Facultad de Ingeniera

Departamento de Ingeniera Industrial

Curso
Anlisis de Decisiones de Inversin
ANADEC IIND-2401

Profesor: Javier L. Lozano Corts.

CONSTRUCCIN DEL FLUJO DE CAJA LIBRE

Contenido:
1.
2.
3.
4.
5.

Introduccin
El concepto de depreciacin
Mtodos de depreciacin
El concepto de amortizacin
Construccin del flujo de caja libre:

Los costos pertinentes en los flujos de caja

libre

1. Introduccin

1. Introduccin
Si hacemos un rpido resumen de lo que hasta ahora hemos
abordado en el curso, nos encontramos con lo siguiente:

Valor del Dinero en el Tiempo Costo de Oportunidad

Manejo de Tasas de Inters

Evaluacin financiera de proyectos y uso de indicadores de
evaluacin financiera.
Como se ha podido observar, a este punto usted debe estar en
capacidad de evaluar la bondad financiera de un proyecto de
inversin siempre y cuando le suministren informacin
relacionada con:

1. Introduccin

Flujos de Caja que genera el proyecto

Tasa de descuento o costo de oportunidad del inversionista
El objetivo que abordaremos ahora ser el de construir los
flujos de caja que genera un proyecto. Es decir, lo que antes
usted tena como insumo para valorar un proyecto, es ahora
una tarea adicional que se construye con informacin contable
de la empresa.
Para ello, mostraremos rpidamente dos de los estados
financieros bsicos en aras de comprender de mejor forma la
construccin del flujo de caja.

1. Introduccin
El Balance General:

ACTIVOS
CORRIENTES

PASIVO
CORRIENTE

PASIVO
DE LARGO PLAZO

POLTICA DE
INVERSIN
ACTIVOS NO
CORRIENTES

PATRIMONIO

POLTICA DE
FINANCIACIN

1. Introduccin
El Estado de Prdidas y Ganancias P&G
Ventas
- CMV (Costo de Ventas)
Utilidad Bruta
- Gastos Operacionales
- Depreciacin/Amortizacin
Utilidad Operacional (UAII) (EBIT)
+ Rentabilidad de Inversiones
- Gasto Financiero (Intereses)
Utilidad antes de Impuestos (UAI) (EBT)
- Impuestos
Utilidad Neta

Prestaremos
especial atencin a
estos dos
elementos, pues
son pieza
fundamental en la
construccin del
Flujo de Caja Libre

2. El concepto de depreciacin

2. El Concepto de Depreciacin y Amortizacin

Depreciacin: es la prdida de valor en el tiempo de ciertos
activos debido al desgaste natural o la cada en desuso
(obsolescencia). La depreciacin es registrada como un costo
o gasto de operacin del negocio. La contabilizacin de la
depreciacin puede variar entre diferentes empresas, pues es
necesario hacer algunas estimaciones para su clculo.
 Valor del activo
 Valor de salvamento o valor de rescate
 Vida til
 Mtodo de depreciacin

2. El Concepto de Depreciacin y Amortizacin

Valor del Activo: corresponde al valor de mercado del activo
a depreciar.
Valor de Salvamento: corresponde al valor por el cual podra
venderse el activo al finalizar su vida til. Generalmente se
establece como un porcentaje del valor del activo.
Vida til: corresponde al tiempo que contablemente
permanece el activo como elemento productivo de la
empresa. La vida til vara dependiendo el tipo de activo.
Para efectos del curso de manera predeterminada
supondremos la siguiente convencin de vidas tiles:

2. El Concepto de Depreciacin y Amortizacin

Inmuebles

20 aos

Maquinaria, muebles,
equipos,
barcos,
trenes, aviones

10 aos

Automotores,
computadores

5 aos

Los terrenos son un activo fijo no depreciable. Las construcciones en curso son activos no depreciables.
En negocios agrcolas los terrenos son activos depreciables.

3. Los mtodos de depreciacin

3. Los Mtodos de Depreciacin

Existen varios mtodos de depreciacin utilizados en el
mundo. Pese a lo anterior, Sin embargo, slo se mostraran
cuatro mtodos que sern suficientes para entender el
concepto de depreciacin y las diferentes formas de depreciar.
Cabe anotar, que aunque no son los nicos mtodos
existentes s son los ms utilizados en Colombia. En este
orden de ideas, los mtodos pueden clasificarse as:
 Mtodo lineal
 Mtodos acelerados
 Mtodos desacelerados

3. Los Mtodos de Depreciacin

I. Mtodo de Lnea Recta:
Consiste en depreciar el activo de manera constante a lo
largo de su vida til. Es decir, nominalmente el activo pierde
el mismo valor por periodo.

Depreciacin del periodo j = (Vr. Activo Vr.Salvamento) *

Depreciacin acumulada j =( Deprec _ Acum j 1 + Deprec _ Periodo j )

Valor en Libros j = (Valor _ Activo Deprec _ Acum j )
N: Vida til
j= 1, 2, , N

3. Los Mtodos de Depreciacin

II. Mtodos Acelerados:
Estos mtodos consisten en depreciar el activo
aceleradamente; es decir, al inicio de su vida til se deprecia
un mayor porcentaje del activo y a medida que pasa el tiempo
se deprecia en menor proporcin. Los mtodos acelerados
ms comnmente usados son:
1. Mtodo de la suma de los dgitos de los aos
decreciente (SDAD)
2. Mtodo de reduccin de saldos
3. Mtodo de la doble tasa

3. Los Mtodos de Depreciacin

II. Mtodos Acelerados:
1. Suma de los dgitos de los aos decreciente (SDAD):
Depreciacin del periodo j =

N j +1
(Vr. Activo Vr.Salvamento) *

N: Vida til
j: periodo a depreciar. j= 1, 2, , N
S: Suma de los dgitos de los aos:
S=1+2+,,+N
Depreciacin acumulada j =( Deprec _ Acum j 1 + Deprec _ Periodo j )
Valor en Libros j = (Valor _ Activo Deprec _ Acum j )

3. Los Mtodos de Depreciacin

II. Mtodos Acelerados:
2. Reduccin de Saldos:
Depreciacin del periodo j =

Vr. _ Salvamento
(Vr.Libros j 1 ) * 1 N

Vr. _ Activo

Depreciacin acumulada j =( Deprec _ Acum j 1 + Deprec _ Periodo j )

Valor en Libros j = (Valor _ Activo Deprec _ Acum j )

3. Los Mtodos de Depreciacin

II. Mtodos Acelerados:
3. Mtodo de la Doble Tasa:

Depreciacin del periodo j = (Vr.Libros j 1 ) *

Corresponde al doble de
la tasa de depreciacin
del mtodo de lnea recta.

Depreciacin acumulada j =( Deprec _ Acum j 1 + Deprec _ Periodo j )

Valor en Libros j = (Valor _ Activo Deprec _ Acum j )

3. Los Mtodos de Depreciacin

III. Mtodos Desacelerados:
El objetivo de los mtodos desacelerados es depreciar el
mayor porcentaje del valor del activo al final de la vida til.
El efecto resultante es justamente el contrario a los mtodos
acelerados. El mtodo ms utilizado es:
1. Suma de los dgitos de los aos creciente
(SDAC)
Nota: comnmente, se habla simplemente del mtodo de suma de los dgitos de los
aos (SDA) al hacer referencia al mtodo Decreciente.

3. Los Mtodos de Depreciacin

III. Mtodos Desacelerados:
1. Suma de los dgitos de los aos creciente
(SDAC)
Depreciacin del periodo j =

j
(Vr. Activo Vr.Salvamento) *
S

j: periodo a depreciar. j= 1, 2, , N
S: Suma de los dgitos de los aos:
S=1+2+,,+N
Depreciacin acumulada j =( Deprec _ Acum j 1 + Deprec _ Periodo j )
Valor en Libros j = (Valor _ Activo Deprec _ Acum j )

3. Los Mtodos de Depreciacin

Resultados grficos de tres de los mtodos de depreciacin
para el siguiente activo:
Gasto por Depreciacin
8,000
7,000
6,000
Depreciacin/Periodo

Valor Activo: 20.000

Valor Salvamento: 2.000
Vida til: 5 aos

5,000
Lnea Recta
Suma Dgitos
Reduccin Saldos

4,000
3,000
2,000
1,000
1

3
Periodo

3. Los Mtodos de Depreciacin

Manejo Contable de la Depreciacin:

BALANCE GENERAL
ACTIVOS

ACTIVOS FIJOS
(-) DEPRECIACIN ACUMULADA

ESTADO DE RESULTADOS
PASIVOS

PATRIMONIO
UTILIDAD DEL EJERCICIO

(+) Ingresos Operacionales

(-) Costo de Mercancia Vendida
UTILIDAD BRUTA
(-) Gastos de Administracin y Ventas
(-) Gasto por depreciacin del periodo
UTILIDAD OPERACIONAL
(+) Otros Ingresos
(-) Otros Egresos
UAI
(-) Impuestos
UTILIDAD NETA
(-) Reservas
UTILIDAD DEL EJERCICIO

4. El concepto de amortizacin

4. El concepto de amortizacin

La amortizacin es la prdida de valor en el tiempo de ciertos

activos intangibles. Es un concepto similar a la depreciacin,
con la diferencia que se aplica nicamente a ciertos activos
intangibles, mientras que la depreciacin se aplica a ciertos
activos tangibles (depreciables). Al igual que la depreciacin,
la amortizacin es registrada como un costo o gasto de
operacin del negocio.

5. Construccin del Flujo de Caja Libre

5. Construccin del Flujo de Caja Libre

En la literatura se encuentran varios tipos de flujos de caja.
Entre ellos, el flujo de caja de tesorera, flujo de caja libre, flujo
de caja de la deuda (FCD), flujo de caja de los accionistas
(FCA), entre otros. Sin embargo, para efectos de la evaluacin
de un proyecto, el flujo de caja relevante, que es en ltimas el
que encontramos en los diagramas de flujo, es el flujo de caja
libre o conocido tambin como flujo efectivo despus de
impuestos.
Un flujo de caja, permite determinar los excedentes y
requerimientos de dinero en cada periodo. Permite visualizar
de manera adecuada la situacin de liquidez real y de
exigencia de recursos financieros de un proyecto o empresa.

5. Construccin del Flujo de Caja Libre

Ahora bien. Es importante tener claras las razones por las
cuales un flujo de caja no tiene el mismo objetivo del estado de
resultados (PyG). Ya que el PyG registra ingresos, costos y
gastos, suele pensarse que su resultado tiene estrecha relacin
con la caja de la firma, lo cual es errneo por dos principios
fundamentales:
1. El PyG se lleva por el principio de causacin; es decir, los
movimientos contables se registran cuando nace la obligacin.
2. Mientras que el flujo de caja registra todas las operaciones
que afectan la liquidez, el PyG slo registra las operaciones
que afectan la utilidad; por lo tanto hay movimientos que
afectan la caja y que no se registran en PyG.

5. Construccin del Flujo de Caja Libre

Por ejemplo:
Ventas por 100 millones de pesos. La poltica de cartera de la
empresa es del 20%. Se liquidan inversiones temporales por 15
millones
En este ejemplo se observan claramente los dos principios.
1. En PyG se registran ventas por 100 millones, an
habiendo recibido solamente 80 millones en caja, pues 20
millones se cargan a cuentas por cobrar.
2. Al liquidar las inversiones temporales entran a caja 15
millones, los cuales no se reflejan en el PyG.

5. Construccin del Flujo de Caja Libre

Dicho lo anterior, es importante ahora entrar en materia y
preguntarnos,

Por qu se le llama Libre a este flujo de caja?

Al evaluar la conveniencia o rentabilidad de un proyecto es
necesario separar los flujos de efectivo generados por el
proyecto de 1)la forma en que este va a ser financiado y 2) de
los flujos no operativos asociados al proyecto. En otras
palabras es necesario separar los flujos de caja generados por
el proyecto de la forma en que este va a ser financiado, ya sea
va I)deuda de largo plazo o II)aportes de capital (Equity).

5. Construccin del Flujo de Caja Libre

Se dice que el FCL es libre, porque no tiene en cuenta ninguna
cuenta relacionada con dichas fuentes de financiacin.
Precisamente el FCL es la cantidad de dinero lquido disponible
para servir la deuda y cumplir con las exigencias de los
accionistas. Es por esta razn que comnmente suele decirse que:

FCL = FCD + FCA

El Flujo de Caja Libre es el efectivo que queda libre para atender
las obligaciones de deuda con terceros y los socios. De esta
forma, resulta ser el efectivo que genera la operacin de la
compaa sin importar como se financie en el largo plazo
(estructura de capital) . Es decir:

5. Construccin del Flujo de Caja Libre

Cunto efectivo genera la empresa antes de:
Pagar intereses
 Pagar amortizaciones de crditos (pago de deuda de
largo plazo)
 Recibir nuevos crditos (largo plazo)
 Recibir nuevos aportes de los socios
 Repartir utilidades


5. Construccin del Flujo de Caja Libre

La estructura del Flujo de Caja Libre es como sigue:
UAII (EBIT)
- Impuestos Operativos (EBIT * )
+ Depreciaciones y amortizaciones
+ Capital de trabajo
+ CapEx

Flujo de Caja Libre

5. Construccin del Flujo de Caja Libre

Capital de trabajo
En el lenguaje financiero se llama capital de trabajo a la
diferencia entre el activo corriente y el pasivo corriente.
Segn la estructura de balance encontramos estos dos
componentes as:
ACTIVOS
CORRIENTES

PASIVO
CORRIENTE

PASIVO
DE LARGO PLAZO

ACTIVOS NO
CORRIENTES
PATRIMONIO

5. Construccin del Flujo de Caja Libre

Capital de trabajo
Para entender la lgica de los movimientos de caja segn los
movimientos del capital de trabajo, basta con observar la
variacin de algunas cuentas (Inventarios, CxC, CxP, etc.) y
ver qu le ocurrira a la caja. Veamos qu ocurre:

+ Capital de trabajo
+ DISMINUCION EN ACTIVOS CORRIENTES
- AUMENTO EN ACTIVOS CORRIENTES
- DISMINUCION EN PASIVOS CORRIENTES
+ AUMENTO EN PASIVOS CORRIENTES

5. Construccin del Flujo de Caja Libre

CapEx
El CapEx (Capital Expenditures) no es otra cosa diferente a la
compra y venta de activos fijos de una firma o un proyecto de
inversin. Es apenas lgico que la compra de activos fijos se
ver reflejada en una reduccin de caja y viceversa.
+ CapEx
+ VENTA DE ACTIVOS FIJOS
- COMPRA DEA CTIVOS FIJOS
Con esto, queda completada la estructura de construccin del
FCL. Recordemos:

5. Construccin del Flujo de Caja Libre

UAII (EBIT)
- Impuestos Operativos (EBIT * )
+ Depreciaciones y amortizaciones
+ Capital de trabajo
+ CapEx

Flujo de Caja Libre

Veremos ahora algunas reglas conceptuales bsicas de costos
pertinentes en la construccin del FCL.

5. Construccin del Flujo de Caja Libre

Los Costos Pertinentes en la Construccin de Flujos de Caja
Libre
Luego de mostrar la estructura del flujo de caja libre, es de
vital importancia dejar en claro algunos elementos acerca de
los costos que deben y deben no incluirse en los flujos de caja.
Regla #1: Principio de Marginalidad
 Regla #2: Precios de mercado, no precios histricos ni contables
 Regla #3: Flujos de caja marginales, no costos muertos
 Regla #4: Costos e ingresos de oportunidad


5. Construccin del Flujo de Caja Libre

Regla #1: Principio de Marginalidad
La idea de este principio es recordar que en la construccin de los
flujos de caja de un proyecto/compaa se deben considerar
TODOS LOS COSTOS/GASTOS y su impacto en el FLUJO DE
CAJA, directamente vinculados a las decisiones que se desprendan
de la ejecucin del proyecto.
El principio de MARGINALIDAD VINCULANTE nos permite
recordar que debemos focalizarnos en los flujos de caja diferenciales
(Ingresos y egresos), que se generan como consecuencia de la
implementacin de un proyecto. UNICAMENTE estos flujos
marginales deben considerarse en la elaboracin de los flujos de
caja pertinentes para la evaluacin de un proyecto.

5. Construccin del Flujo de Caja Libre

Regla #2: Precios de mercado, no precios histricos ni contables
Este principio nos recuerda que cuando se considera un activo
(propiedad de una empresa) en la realizacin de un proyecto es
relevante su valor COMERCIAL a precios DE MERCADO y no su
costo histrico o contable al que se encuentra registrado.
Supongamos entonces que un proyecto involucra un activo
especfico, por ejemplo una edificacin. Lo importante al considerar
el costos de dicho activo (flujo) es el valor comercial de dicho activo
y no el valor al que se compr (costo histrico) ni el valor al que se
encuentra registrado contablemente (costos contable).

5. Construccin del Flujo de Caja Libre

Regla #3: Flujos de caja marginales, no costos muertos
Lo costos muertos (sunk costs) se definen como aquellos costos
directamente vinculados a un proyecto, en los que se ha incurrido
(tpicamente en el pasado), pero que la decisin de realizar o no el
proyecto (que depender de su evaluacin), ya no tiene efecto alguno
sobre dichos costos en que ya se incurri. Dicho de otra forma, un
costo muerto es un costo en que ya se incurri, independientemente de
si realiza o no el proyecto y que la decisin de realizarlo o no, no tiene
efecto alguno sobre el costo ya incurrido. Un ejemplo tpico son los
denominados estudios y costos de pre - factibilidad.
En otras palabras, en la evaluacin de un proyecto slo se deben tener
en cuenta los costos y/o gastos que se generarn en el presente y/o
futuro por la decisin de realizar o no el proyecto.

5. Construccin del Flujo de Caja Libre

Regla #4: Costos e Ingresos de Oportunidad
Esta regla simplemente nos recuerda que en concordancia con la
regla # 1, de marginalidad vinculante, se debe tener especial
cuidado con los flujos de caja marginales que se generan cuando un
activo propiedad de la compaa es afectado por el proyecto bajo
anlisis. Este es el caso particular de nuestros estudios de pre factibilidad de nuestro ejemplo anterior. y/o gastos que se
generarn en el presente y/o futuro por la decisin de realizar o no
el proyecto.
Por ejemplo: un estudio de pre factibilidad exige la compra de un
activo de 100 millones. Si el proyecto no se realiza, dicho estudio se
puede vender en el mercado por 60 millones de pesos a una firma
que desee hacer el proyecto.

5. Construccin del Flujo de Caja Libre

Regla #4: Costos e Ingresos de Oportunidad
Si el proyecto se realiza, implica un COSTO DE OPORTUNIDAD
de 60 millones que es lo que dejo de recibir por no poder vender los
estudios dado que los utilizar para realizar el proyecto. De igual
manera, en la alternativa de NO realizar el proyecto podra incluir
un ingreso por 60 millones que se recibiran por la venta de los
estudios. En otras palabras, al estudiar la alternativa diferencial de
realizar el proyecto Vs no hacerla, se debera incluir un costo de
oportunidad de 60 millones, que es el valor que dejara de recibir si
hago el proyecto.