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Todos los bonos, independiente de su moneda o de su emisor, se pueden

clasificar tambin de acuerdo a cmo se distribuyen sus flujos en el tiempo.


La Figura 1 muestra una clasificacin de los bonos en tres grandes tipos. En
primer lugar estn los pagars o bonos cero cupn o tambin llamados
bonos de descuento que pagan un nico monto al vencimiento del
instrumento.
Existen tambin los denominados bonos bullet, que pagan cupones que
incluyen slo intereses, para luego devolver su principal al vencimiento.
Finalmente estn los bonos amortizables, que pagan cupones que consideran
en forma conjunta intereses y amortizacin.

En Chile, el Banco Central ha emitido instrumentos de los tres tipos, siendo


los PDBC, BCU y PRC ejemplos de cada uno de ellos.
Las tasas de inters del mercado se determinan a partir de los precios de los
bonos.

http://www.claseejecutiva.cl/blog/2010/11/inflacion-y-bonos/

Ejercicio

(cero

cupn)

1.- Cul es el precio de un bono cero cupn, emitido a diez aos, con un valor par de 100 y
una tasa interna de retorno de 9%
Nominal: 100
Tasa: 9%
P=
M

(
1
+
i
)
n

P= 100/ ((1+0.09)^10) = 42,24


2.- Las administradoras de fondos de pensiones (AFPs) deben pagar anualidades de
por vida a sus
beneficiarios. Si una AFP desea mantenerse en el negocio indefinidamente, sus
obligaciones se
asemejarn a una perpetuidad. Suponga que usted es un gerente de una AFP que
debe pagar
anualmente US $2 millones a sus beneficiarios, a perpetuidad. La tasa de inters es
un 16% para
todos los vencimientos.
a) Si la duracin de un bono a 5 aos, con cupones anuales de 12% es 4 aos, y la
duracin de
un bono a 20 aos con cupones anuales de 6% es 11 aos, cunto dinero debera
usted invertir
en cada bono para financiar e inmunizar su posicin?
b) Cmo cambiara la composicin de su portafolio si decidiera inmunizarse con
bonos cero
cupn a 5 y 20 aos?
c) Suponiendo que se inmuniza con bonos cero cupn a 5 y 20 aos, qu pasara
con su
posicin frente a una cada en las tasas de inters a un 15%? Cmo debera
rebalancear su
portafolio una vez ocurrida la cada de tasas? Suponga que los bonos tienen un valor
cara de US
$1.000.
a) El valor presente del pasivo (perpetuidad) de la AFP es

La duracin del pasivo viene dada por la frmula:

donde y = 16% anual.


A fin de inmunizarnos, debemos replicar el valor y la duracin de nuestro pasivo. Sea

la proporcin invertida en el bono a 5 aos y (1) la proporcin invertida en el bono


a 20 aos.
Sabemos que la duracin de un portafolio es el promedio ponderado de las
duraciones de los
activos que lo componen:

Por lo tanto, debemos invertir 0.5357*12.5= US $6.7 millones en bonos a 5 aos y


0.4643*12.5= US $5.8 millones en bonos a 20 aos.
b) Cuando los bonos son cero cupn, la duracin coincide con el vencimiento. Por lo
tanto,

Es decir, invertiremos 0.85*12.5= US $10.63 millones en bonos cero-cupn a 5 aos


y
0.15*12.5= US $1.88 millones en bonos cero-cupn a 20 aos.
c) Si las tasas caen a un 15%, la duracin del pasivo ser

El valor presente de nuestra obligacin aumentar a

Ahora, a la tasa del 16%, los bonos cero-cupn costaban:

Es decir, compramos 22327.24 bonos a 5 aos (=10.63*106/476.1) y 36583 bonos a


20 aos
(=1.88*106/51.39).
A la nueva tasa, los precios de los bonos sern:

Por lo tanto, el valor de nuestro portafolio de bonos ser igual a:


497.18*22327.24 + 61.1*36583 US $13.34 millones.

Para volver a una situacin en la que estamos exactamente cubiertos, debemos


recalcular la
proporcin y cantidad a invertir en cada bono:
5* + 20*(1)=7.67 =0.822=82.2%
Por tanto, invertimos 0.822*13.33= US $10.96 millones en bonos cero-cupn a 5
aos
y 0.178*13.33= US $2.37 millones en bonos cero-cupn a 20 aos

Ejercicio Bono Bullet


1.- Un bono a 6 aos con cupones de 6% tiene un retorno de 12%. Un segundo bono
a 6 aos con
cupones de 10% tiene un retorno de 8%. Calcule la tasa spot a 6 aos (r 6). El valor
cara de
ambos bonos es de $1000. Ambos bonos son bonos bullet.
La clave para resolver este problema es encontrar una combinacin de estos dos
bonos que
tenga un flujo de caja slo en el perodo 6. Al conocer el precio de este portafolio y el
flujo de
caja en el perodo 6 podemos calcular la tasa spot del ao 6.
Inversin
Bono 6%
Bono 10%

Retorno
12%
8%

C1
60
100

C2
60
100

......
......
......

C6
1060
1100

Precio
$753.32
$1092.46

Observando los flujos del ao 1 al 5, es claro que necesitamos un portafolio


consistente de 1
bono con cupones de 6% menos 60% de 1 bono con cupones de 10%. Es decir,

compramos el
equivalente a 1 bono con cupones de 6% y vendemos el equivalente al 60% de 1
bono con
cupones de 10%.
El costo (valor presente) de este portafolio es = $753.32 0.6($1092.46) = $97.84
Este portafolio slo tiene un flujo en el ao 6 igual a 1060 0.6(1100) = $400
Es decir,
$97.84 (1 + r6)6 = 400

r6 = 26.5%

2.- Se acaba de emitir un bono tipo bullet con vencimiento a 20 aos, que paga
una tasa de cupn
anual de 7,5% (los cupones se pagan una vez al ao). El bono tiene un valor cara de
$100
millones.
a) Cules son los flujos de caja asociados al bono?
b) En un archivo Excel muestre los flujos de caja asociados por ao. Suponga que el
mercado valora el bono a $85 millones. Encuentre la tasa de descuento utilizada.
Qu
significa que el mercado use dicha tasa y no 7,5%?
c) Calcule el valor presente de cada uno de los flujos de caja del bono, valorados a
una tasa
de 7,5%. Grafique los valores presentes por ao.
d) Suponga que al da siguiente de la venta del bono en el mercado, las tasas
relevantes
suben 100 puntos base, es decir, de 7,5% a 8,5%. Cul ser el nuevo precio del
bono?
Si las tasas decrecen 100 puntos base, Cul sera el nuevo precio?
a)El bono es un bono bullet, con una tasa cupn de 7,5% y un valor de cartula de
$100 millones.
El bono paga cupones anuales. Por esto:
Cupones = ($100 millones)*7,5% $7,5 millones por cada cupn
ltimo pago = cupn ms amortizacin (valor cara) = $100 millones + $7,5 millones
= $107,5
millones.
En el perodo 0, el comprador paga al emisor el valor (precio) del bono. Luego, el
propietario del
bono puede comenzar a cobrar los cupones de $7,5 millones en el prximo perodo
(perodos
anuales). As, el emisor le pagar al dueo del bono anualmente, desde el perodo 1
hasta el 19,
cupones de $7,5 millones y un ltimo pago en el perodo 20 de $107,5 millones.
b) Si: Precio bono = $85 millones
Cupones = $7,5 millones
Pago final = $107,5 millones

El hecho que la tasa de descuento sea mayor a la tasa de cupn significa que el bono
es un bono
con descuento.
c) Si la tasa de descuento es de 7,5% los valores presentes por ao sern del tipo:

Vemos que a medida que pasa el tiempo el valor presente de los cupones disminuye.
Esto se
debe al castigo que se le da a cada flujo por el hecho que los consumidores prefieren
$1 hoy en
vez de $1 maana.
d) Que suban las tasas relevantes significa que sube la tasa de mercado, por lo que
sube la tasa de
descuento (el costo de oportunidad). La tasa de los cupones se fij al emitirse el
bono.
i) Si la tasa de descuento es 8,5%:

ii) Si la tasa de descuento es 6,5%:

Notar que si Rcupn > Rdcto, entonces Precio bono > Valor cara (bono con premio).
Si Rcupn < Rdcto, entonces Precio bono < Valor cara (bono con descuento).