BONO

El bono constituye el principal representante de los instrumentos de renta fija. Un bono es

un instrumento en el cual el emisor (deudor/prestatario) promete pagar al
prestamista/inversionista, la cantidad prestada ms cierto monto de intereses durante un
perodo, donde la tasa de intereses y el lapso se encuentran normalmente previamente
especificado y por lo tanto son de mutua aceptacin.
Los bonos poseen un conjunto de caractersticas que resultan importantes de describir
brevemente, para la mejor comprensin del comportamiento y la relevancia de los mismos.
Tales caractersticas varan considerablemente de un emisor a otro, y pueden ser respecto a
la fecha de vencimiento, tipo de inters, periocidad de los cupones, precios de emisin y
amortizacin, clusulas de amortizacin y otras condiciones de la emisin, as como la
existencia o no de posibilidades de convertibilidad, garantas ofrecidas, etc.

Caractersticas de los Bonos

En primer lugar, los bonos funcionan exactamente igual a un prstamo bancario al ser un
instrumento de renta fija, por lo que los tenedores de los bonos se constituyen de esta
manera en acreedores de los entes emisores, y por tal motivo poseen ciertas ventajas sobre
los tenedores de acciones denominados accionistas al momento de posibles prdidas o
quiebre del ente emisor, al tener prioridad de su inversin frente a los socios, aunque por
otro lado el accionista posee ciertos derechos de participacin en las decisiones de la
empresa y la Junta Directiva de la misma, que el acreedor no tiene
Por otro lado, ya que la deuda se representa mediante ttulos valores negociables en el
mercado de valores, el inversor puede acudir al mercado y vender su participacin para
recuperar de manera inmediata todo o parte de su inversin.
Por lo comn, los bonos son emitidos por diversas agencias gubernamentales o por
corporaciones privadas de gran capacidad financiera en cantidades definidas que conllevan
una fecha de expiracin, con el fin de financiarse temporalmente (letras del tesoro para el
caso de los Gobiernos), o a plazos mayores. Cuando un gobierno o empresa desea emitir
bonos, utiliza a la banca de inversin quien se encargar de estructurar la emisin y
colocarla en el pblico (oferta en el mercado primario) (1): gobiernos internacionales,
corporaciones, casas de bolsa, bancos, fondos de inversin y particulares. Al terminar la
distribucin de esos bonos, la misma casa de bolsa y/o otras casas de bolsa pueden crear un
mercado secundario(2) donde los compradores de estos bonos tambin los puedan vender
en un futuro y en cualquier momento, proveyndolos de liquidez, caracterstica principal
que buscan los inversionistas en cualquier activo financiero. Asimismo, puede optarse por
su inscripcin en una Bolsa de Valores.
Esta colocacin puede realizarse de manera privada o pblica, en cuyo caso la mayora de
Comisiones de Valores requieren la elaboracin de un documento con amplia informacin
sobre el emisor y los valores a ser ofertados (prospecto).

Variables a Considerar para la Inversin en Bonos

Hay muchas variables que considerar para tomar la decisin de invertir en un determinado
tipo de bonos, entre otros los aspectos contractuales, su maduracin, periocidad de los
intereses, la tasa de inters que influye sobre el monto de la renta recibida, precio, yield,
etc. Todos estos aspectos ayudan a un inversionista a determinar el tipo de bono que puede
colmar sus expectativas y necesidades de acuerdo a los objetivos buscados.
Entre los principales aspectos se debe tomar en cuenta los siguientes:
La tasa de inters: Los intereses que pagan los bonos pueden ser fijos o variable (unidos a
un ndice como la DTF, LIBOR, etc.). El periodo de tiempo para su pago tambin es
diferente, pueden ser pagaderos mensualmente, trimestralmente, semestralmente o
anualmente, siendo estas las formas de pago ms comunes.
Precio: El precio que se paga por u bono esta basado en un conjunto de variables,
incluyendo tasas de inters, oferta y demanda, calidad del crdito, maduracin e impuestos.
Los bonos recin emitidos se transan en el mercado primario y por lo general se transan a
un precio muy cerca de su valor facial (al que sali al mercado). Los bonos en el mercado
secundario fluctan respecto a los cambios en las tasas de inters, de manera inversa como
se explicar en detalle.

Clculo del precio de los bonos:

El precio de cualquier instrumento financiero debe ser igual al valor presente de sus flujos
de efectivo esperados, descontados a una tasa de inters que refleje apropiadamente el
riesgo asumido.
Pasos a seguir para calcular el precio de un bono (para bonos que no tienen la opcin de
retiro anticipado call):

Estimar los flujos de efectivo: (1) los pagos peridicos de cada cupn y (2) el pago a
valor par en la fecha de vencimiento.

Estimar la tasa de descuento apropiada, la cual debe reflejar el rendimiento de bonos

de riesgo comparable, es decir, bonos del mismo nivel de riesgo de crdito, igual
vencimiento y sin opciones de retiro anticipado.

Comparar el bono con otros bonos utilizando tasas de inters que usen bases de
clculo compatibles.

El Precio del Bono ser igual a la suma del (1) valor presente de todos los cupones ms (2)
el valor presente del valor par pagadero al vencimiento. Asumiendo que la tasa del cupn es
fija:

P= Fci /(1+i)1+ Fci /(1+i)2+ Fci /(1+i)3+ + Fci /(1+i)n+ F /(1+i)n

P=S Fci *(1+i) n = S Fcid (1)t=1
donde:
-p = SFcid = Precio
-F= valor nominal a la par del bono
-Fci = Pago del cupn = F* r
-n = Nmero de perodos
-i= Tasa de rendimiento por perodo de inters
-r = Tasa nominal de cupn por perodo de inters.
Relacin precio / rendimiento
Una propiedad fundamental de los bonos, independientemente de su plazo, es que el precio
cambia en la direccin opuesta a los cambios en las tasas de inters. Esto es debido a que el
precio del bono debe ser el valor presente del mismo y por lo tanto al aumentar las tasas de
descuento requeridas, entonces el valor presente disminuye y el precio tambin. Sin
embargo, los bonos de largo plazo son mucho ms sensibles a los cambios en la tasa de
inters que los bonos de corto plazo.
Razones que explican el cambio del precio de los bonos:

Cambios en las tasas requeridas de rendimiento, debido a un cambio en la calidad

del riesgo de crdito del emisor del bono.

Cambios en las tasas requeridas de rendimiento, debido a cambios en los

rendimientos ofrecidos por bonos comparables.

El bono se vende a descuento con prima, por lo tanto al acercarse al vencimiento

el precio se modificar hasta alcanzar el valor par.

Aspectos que afectan el precio de los bonos:

Tasas tributarias e impuestos: A la hora de valorar el rendimiento de las emisiones de
renta fija, los inversores debern tener en cuenta los diferentes tratamientos fiscales que
puedan llevar incorporadas. Algunos bonos presentan ms ventajas tributarias que otros,
algunos presentan los intereses libres de impuestos y otros no.
Liquidez: Se refiere a la posibilidad que tiene un inversor de vender su inversin lo ms
rpidamente posible sin que tenga que aceptar una sensible rebaja del precio de la misma.
Por regla general, cuanto mayor sea la liquidez de un bono, ms bajo ser su rendimiento,
siempre que las dems variables se mantengan constantes. Por otra parte, una emisin ser
ms liquida cuanto ms grande sea, pues esto posibilita que se reparta entre ms inversores
lo cual siempre facilita la liquidez de la emisin.

Calidad del crdito: Se refiere al grado de inversin que tengan los bonos as como su
calificacin para la inversin. Estas calificaciones van desde AAA ( que es la mas alta)
hasta BBB y as sucesivamente determinando la calidad del emisor. Estas clasificaciones
reflejan el riesgo por incumplimiento, que se refiere a la probabilidad de que el emisor de
un bono sea incapaz de hacer los pagos de principal o intereses al momento en que se
requiera. La mayora de los participantes del mercado se apoya principalmente en
compaas comerciales evaluadoras que establecen estas clasificaciones para los emisores.
Las ms conocidas a nivel mundial son: Moodys Investors Service, Standard & Poors,
Duff and Phelps, McCarthy, Crisanti & Maffei y Ficht Investors Service.
Riesgo de inters: los tipos de inters de los mercados varan constantemente, lo que afecta
directamente al precio intrnseco de los instrumentos de renta fija. Cuando los tipos de
inters suben, el precio nominal de una obligacin desciende (esto se mencion
anteriormente cuando se explico la relacin inversa entre precio y rendimiento), lo que
ocasiona una potencial prdida a su tenedor. Esta variacin es el riesgo de tasa de inters, y
ser tanto mayor cuanto ms grande sea la vida de la obligacin y para compensarlo ser
necesario aadirle una prima al tipo de inters de la emisin. La forma de medir el riesgo de
inters de los activos de renta fija es por medio de la duracin modificada o ajustada, ya
explicada anteriormente.
Riesgo de reinversin: Consiste en que las cantidades invertidas en bonos que tienen un
plazo de vida corto, debern ser reinvertidas cada poco tiempo a tipos de inters
presumiblemente distintos, con lo que sus flujos de caja irn cambiando conforme
transcurre el tiempo, pudiendo afectar el rendimiento de las inversiones realizadas con un
mismo capital.
Riesgo de cambio: Hace referencia a la variacin producida en los tipos de cambio cuando
un inversor adquiere bonos denominados en una moneda distinta a la de su pas de
residencia.
Riesgo de inflacin: Surge debido a las variaciones en el poder adquisitivo de los flujos de
caja producidas por efecto de la inflacin, y por lo tanto, en los valores reales de la
inversin.
Es de hacer notar, que un inversionista est expuesto a muchas otras clases de riesgo
cuando invierte en instrumentos de renta fija y variable, y debe tomar en cuenta mltiples
factores a la hora de tomar decisiones respecto a la colocacin de su capital, que tiene como
finalidad principal, maximizar las utilidades sin afectar de manera inmanejable el riesgo de
dicha colocacin.
Maduracin: La maduracin de un bono se refiere a la fecha en la cual el capital o
principal ser pagado. La maduracin de los bonos maneja un rango entre un da a treinta
aos.
Rendimiento (Yield) : La tasa yield es la tasa de retorno que se obtiene del bono basado en
el precio que se pago y el pago de intereses que se reciben.

Hay bsicamente dos tipos de yield para los bonos: yield o rendimiento ordinario
(Current Yield) y yield o rendimiento de maduracin.(Yield to madurity)
Rendimiento corriente: (Current Yield) El yield ordinario es el flujo del dinero en
intereses que percibe un inversionista sobre el capital pagado por el bono, y se obtiene de
dividir el pago de los intereses del bono y su precio de compra
Rendimiento al vencimiento o maduracin: (Yield to maturity) Esta tasa de
rendimiento es aquella tasa de inters que iguala el valor presente de la serie de flujos de
efectivo del bono al precio ( costo) del instrumento, que son aquellos que se obtendran
asumiendo que el inversor mantiene el bono hasta su vencimiento . Por lo tanto, coincide
con la tasa interna de retorno, debiendo estar claro en los flujos recibidos durante toda la
vida del instrumento financiero para poder calcular eficientemente la tasa de rendimiento al
vencimiento.
El rendimiento al vencimiento considera: El cupn del bono, las ganancias o prdidas del
capital y el valor del dinero en el tiempoSin embargo, incorpora las suposiciones de manera
implcita de que el bono se mantiene hasta el vencimiento del mismo y que la tasa de
reinversin de los pagos por cupn es la misma que la tasa de rendimiento al vencimiento.
Duracin Macaullay (d): Desarrollada por Frederick Macaullay en 1938 y hace referencia
al vencimiento promedio de la corriente de pagos de un bono. Para un bono del tipo de cero
cupn, la duracin coincide con el plazo hasta su vencimiento. Pero para un bono de
cupones, parte de su valor actual se compone de la corriente de los flujos de caja habidos
antes de su vencimiento, lo que hace que su duracin sea menor que el plazo hasta su
vencimiento. La razn por la cual este concepto ha reemplazado al de madurez (plazo hasta
su vencimiento), como una medida de la longitud corriente de los pagos, es que la madurez
se refiere al instante del tiempo en que tiene lugar el ltimo pago del emprstito, ignorando
completamente el momento y la magnitud del resto de los pagos que van a ser afectados
desde el momento actual hasta su vencimiento, y la duracin es una medida ms exacta del
tiempo medio en el cual el inversor recupera su dinero invertido en los bonos.
d = [S (Fcid * n) ] / [ p * S Fcid ]
donde:

(3)

-SFcid =P= Precio del bono o valor presente neto del mismo a una tasa i (rendimiento
por perodo de inters)
-n= nmero de periodos de inters hasta la fecha de vencimiento.
-p= periocidad del pago de intereses durante un ao fiscal.
Duracin ajustada (da): consiste en descontar la duracin Mackualy por el rendimiento de
un solo perodo de pago, por lo cual es til para estimar el porcentaje de cambio en el
precio por una variacin pequea, en los precios. (De hecho la duracin ajustada
matemticamente es la derivada del precio respecto al rendimiento - dp/dr lo que implica
que las variaciones del rendimiento sean infinitesimales)

da = d / [(1 + ( r / p ) ]
donde:

(4)

-d= duracin Mcullay

-r= tasa nominal anual del cupn por perodo de intereses
-p= periocidad del pago de intereses durante un ao fiscal.

Clasificacin de los Bonos

Existen mltiples clasificaciones respecto a los bonos, dependiendo de la perspectiva
elegida respecto a los diferentes aspectos que engloba una emisin de los mismos.

A) Una primera clasificacin general se refiere al carcter pblico o privado

del emisor:
Especficamente en relacin con esto, el desarrollo global del mercado de bonos se atribuye
principalmente a las ofertas de los mismos por parte de los gobiernos de diferentes pases.
En general, los bonos emitidos por los gobiernos extranjeros (conocidos como Bonos
Soberanos), son atractivos para los inversionistas en razn de la supuesta capacidad estatal
para cumplir con sus obligaciones, a pesar de que la prctica ha demostrado que algunos
gobiernos tales como Argentina en 1982,1989 y 1990, Brasil en 1986,1989 y 1991 y Costa
Rica en 1989 dentro de Amrica Latina, y otros como Rusia en 1993 y Yugoslavia en 1992
en Europa, han dejado de cumplir con las obligaciones derivadas de su emisin de bonos
pblicos, demostrando lo antes expuesto respecto a la posibilidad de riesgo en estos
instrumentos, a pesar de tratarse de renta fija de renta fija.Tambin existen dentro de las
emisiones pblicas, los bonos emitidos por las provincias o bonos provinciales, por
municipios, y por otros entes pblicos.
Y por ltimo existen los bonos emitidos por entidades financieras y los bonos corporativos
(emitidos por las empresas privadas), a los cuales se denomina deuda privada.

B) Otra clasificacin se refiere a la garanta o no de las emisiones, es decir

por la transferencia o no de activos especficos que respalden una emisin
determinada. En este sentido los bonos se pueden clasificar en:
1. Bonos sin garanta: Los bonos sin garanta se emiten sin la pignoracin de ningn tipo
especfico de bien, entonces estos representan un derecho sobre las utilidades, pero no de
sus activos, existen dos tipos principales de bonos sin garanta:
1.1 Ttulos de crdito: Los ttulos de crdito (Debentures) tienen derechos sobre cualquier
parte de los activos de la empresa una vez que se hayan satisfecho las reclamaciones de
todos los acreedores garantizados.

1.2. Ttulos de crdito subordinado: Son ttulos de crdito que se subordinan

especficamente a otros tipos de deuda. Tienen como ventaja que sus reclamaciones deben
satisfacerse antes que la de los accionistas preferentes y comunes.

C) En funcin a su estructura los bonos se pueden clasificar en:

1. Bonos a tasa fija: la tasa de inters est prefijada y es igual para toda la vida del bono.
2. Bonos con tasa variable (floating rate): la tasa de inters que paga en cada cupn es
distinta ya que est indexada con relacin a una tasa de inters de referencia como puede
ser la Libor. Tambin pueden ser bonos indexados con relacin a un activo financiero
determinado (por ejemplo un bono estadounidense).
3. Bonos con opciones incorporadas: Son bonos que incluyen opciones especiales como
pueden ser:
3.1 Bonos canjeables: Estos bonos son un producto intermedio entre las acciones y los
bonos. Son un producto anfibio porque vive dos vidas, una en la renta fija y otro si se desea
en la renta variable. La sociedad lanza una emisin de bonos con una rentabilidad fija, y
establece la posibilidad de convertir el dinero de esos bonos en acciones. Estos canjes
suelen tener descuento respecto al precio de las acciones en el mercado. A diferencia de los
bonos convertibles, en los canjeables los bonos se cambian por acciones viejas, es decir ya
en circulacin y con todos los derechos econmicos.
3.2 Bonos convertibles: Son idnticos a los canjeables, salvo que en este caso la empresa
entrega acciones. Es un bono ms una opcin que le permite al tenedor canjearlo por
acciones de la empresa emisora en fecha y precio determinado. Tambin hay bonos
soberanos que son convertibles en otros bonos.
3.3 Bonos convertibles con warrants: Es un bono ms una opcin para comprar una
determinada cantidad de acciones nuevas a un precio dado. Tambin hay bonos soberanos
que tienen warrants por los que puede comprar otro bono.
3.4 Bonos con contratos: Cuando la maduracin de un bono es una buena gua de cuanto
tiempo el bono ser extraordinario para el portafolio de un inversionista, ciertos bonos
tienen estructuras que pueden cambiar substancialmente la vida esperada del inversionista.
En estos contrato se pueden efectuar las llamadas call provisions, en las cuales permiten al
emisor rembolsar cierto dinero al principal del inversionista a una fecha determinada. Las
operaciones de call para los bonos se usan cuando las tasas de inters han cado
dramticamente desde su emisin ( tambin son llamadas call risk).
Por otra parte las operaciones put, le permiten al inversionista exigirle al emisor re-comprar
el bono en una fecha determinada antes de la maduracin. Esto lo hacen los inversionistas
cuando necesitan liquidez o cuando las tasas de inters han subido desde la emisin y
reinvertirse a tasas ms altas.

D) Por la programacin de los pagos, los bonos pueden ser:

1. Bonos cupn cero: no existen pagos peridicos, por lo que el capital se paga al
vencimiento y no pagan intereses. Los inversionistas obtienen un retorno positivo
adquiriendo estos bonos con descuento.
2. Bonos de cupones: pagan un monto fijo de inters con una periocidad previamente
determinada, y el capital del prstamo (o valor nominal) a su vencimiento.

F) Por ltimo, los bonos se diferencian en funcin del lugar donde los bonos
fueron vendidos:
1.- Mercado nacional: son bonos emitidos dentro del pas emisor y en la moneda de uso
corriente de dicha regin.
2. Mercado internacional: son bonos emitidos en una moneda determinada pero colocados
fuera del pas emisor, por lo que son emisiones internacionales de obligaciones que se
dividen en: Obligaciones Internacionales Simples (OIS) y los Eurobonos, que es el
instrumento que desarrollaremos en el resto del trabajo.
As una primera caracterstica fundamental de los Eurobonos es que se refieren a emisiones
de carcter internacional, pero se diferencia de las OIS en que se emiten bajo diferentes
acuerdos institucionales y que tienen diferentes consecuencias desde las perspectivas de
inversores y emisores
Por su lado, las OIS se caracterizan por ser emitidas por un prestatario no residente en el
pas, son suscritas por un sindicato bancario cuyos miembros pertenecen al pas donde se
recaban los fondos, son denominadas en la moneda de ese mismo pas y son vendidas en su
totalidad dentro del mismo territorio. Se les denomina de acuerdo al centro financiero
donde se emiten, as se tiene que si se emiten en New York se denominan Bonos Yankees,
en Tokyo son Bonos Samurai, en Frankfurt, Londres Bonos Bulldog, en Amsterdam son
Bonos Rembrandt y si se emiten en Madrid son Bonos Matadores, si se emiten en una
moneda diferente al dlar, se tiene los bonos Shogun emitidos en Tokyo, y los Bonos
Canguro emitidos en Australia. Se liquidan y compensan a travs de los sistemas de
Euroclear y Cedel, al igual que los Eurobonos, por lo que se detallarn a continuacin
dentro del desarrollo de los mismos

Eurobonos
En 1963, las corporaciones con sede en Estados Unidos estaban limitadas a la cantidad de
fondos en prstamo que podan obtener en su pas para sus operaciones de ultramar. En
consecuencia, comenzaron a emitir bonos en el llamado mercado de Eurobonos, donde las

colocaban con denominaciones en diversas monedas. Los inversionistas no estadounidenses

que desean bonos denominados en dlares pueden utilizar el mercado de Eurobonos si
prefieren valores al portador, en lugar de los bonos corporativos registrados que se emiten
en Estados Unidos. Por otra parte, pueden usar este mercado porque estn ms
familiarizados con la colocacin de bonos dentro de sus propios pases.
El desarrollo de los mercados de s fue inicialmente una reaccin a las restricciones y a los
costes de transaccin de las emisiones de bonos en moneda nacional. Como los s son ttulos
no registrados al portador, normalmente no sujetos a retencin fiscal en la fuente, ofrecen
beneficios fiscales. El trmino , se reservaba inicialmente para los bonos y obligaciones
denominados en una divisa diferente de la del lugar de emisin. Hoy en da, tambin se
utiliza para emisiones realizadas por un prestatario extranjero en la moneda del pas de
emisin, siempre y cuando la distribucin de la emisin tenga lugar fundamentalmente
entre inversores internacionales a travs de un sindicato de entidades de inversin.
Caractersticas y Ventajas de los Eurobonos

De esta manera, los son denominados en una moneda particular, que en general es el dlar
y son emitidos simultneamente en varios mercados de capitales. Tambin se dice que son
los que se colocan simultneamente en dos pases, suscritos ordinariamente por un
sindicato internacional, colocados en diferentes plazas, todas distintas al pas de la moneda
en la cual la emisin est denominada. Los Eurobonos son ventajosos para aquellas
personas que desean permanecer annimas o evitar el pago de impuestos, ya que son al
portador, su registro no es requerido y usualmente sus intereses estn exentos de impuestos
y se diferencian de las Emisiones comunes de bonos porque los prestamistas no se
involucran en los asuntos financieros de los prestatarios. Esto limita su mercado a aquellos
prestatarios con un riesgo de quiebra muy bajo, como los gobiernos, instituciones
multinacionales y las grandes corporaciones. Sin embargo, no significa que un emisor no
pueda incumplir su obligacin de pagar, el ltimo caso ha sido de hecho el de Argentina.
Todo ello hace que el tipo de inters ofrecido en la divisa de la emisin sea inferior al que
debera ofrecerse en el pas emisor de dicha divisa, esto es, a una empresa americana le
saldra ms barato emitir bonos en dlares en la Unin Europea que en su propio pas. Sin
embargo, el lanzamiento de una emisin de bonos en el euromercado slo pueden realizarlo
aquellos entes pblicos o privados con un nivel mximo de clasificacin de riesgo a nivel
internacional.
Los Eurobonos suponen actualmente los tres cuartos del volumen total de las emisiones de
renta fija internacional. A ste crecimiento ha contribuido la normalizacin de los
convenios de emisin, as como los mecanismos de pago de intereses y liquidacin, que se
han mantenido bajos los costes de emisin. El mercado de emisiones de Eurobonos es
flexible y competitivo y no est sujeto a elevados costes de transaccin tpicos de los

mercados nacionales que se encuentran muy regulados, como actualmente se encuentra la

Repblica Bolivariana de Venezuela.
Sin embargo las desventajas que tienen los bonos y obligaciones en moneda nacional ha ido
perdiendo importancia paulatinamente. Pese a ello, y pese a las mejoras introducidas en los
mercados nacionales de renta fija, la proporcin de las emisiones de Eurobonos sobre el
endeudamiento internacional ha seguido aumentado, pasando del 20% en 1980 a ms del
40% en 1996, en detrimento de los crditos bancarios sindicados.
La emisin de Eurobonos es importante para las empresas principalmente porque los
requisitos de transparencia exigidos suelen ser menores que los que se requieren en los
mercados domsticos. Adems, los gobiernos tienden a no aplicar una estricta serie de
regulaciones para los ttulos denominados en divisas y que son vendidos en los mercados
domsticos a inversores que mantienen divisas en relacin a los que tienen la moneda local.
Caractersticas de las Emisiones de Eurobonos

CLASIFICACIN: Con referencia al pago de intereses, existen emisiones de Eurobonos

de cero cupn, emisiones de cupn diferidas y emisiones activadas. Alguna de las
emisiones innovadoras en este mercado son emisiones de monedas dobles, ya que pagan el
inters de cupn en una sola moneda, pero el capital principal en moneda diferente.
Otra clasificacin consiste en la existencia de Eurobonos convertibles o intercambiables, as
como bonos con garantas desprendibles que representan una gran parte del mercado. La
mayora de las garantas en los Eurobonos es desprendible del bono con el cual lleg
originalmente al mercado. Esto es, el poseedor del bono puede desprender la garanta del
bono y venderla por separado.
CARACTERISTICAS GENERALES DEL EMISOR: Gobiernos soberanos de pases,
corporaciones internacionales, instituciones financieras, corporaciones no financieras,
entidades cuyo crdito est garantizado por un gobierno independiente, provincias,
municipalidades, ciudades y organismos multilaterales como el Banco Mundial.
GARANTA Y RIESGO: No tienen garanta especfica, siendo variadas: algunas son de
acciones, otras de deuda, y otras pueden ser de moneda. Una garanta de acciones permite a
su propietario comprar las acciones comunes del emisor a un precio especificado. Una
garanta de deuda, le otorga al propietario el derecho de comprar bonos adicionales al
emisor al mismo precio, y producir como bonos huspedes. Una garanta de moneda
permite al poseedor cambiar una moneda por otra al precio establecido. Esto protege al
poseedor del bono contra una depreciacin de la moneda extranjera, en la cual el flujo de
efectivo est denominado.

En lo que respecta al riesgo, Standard & Poors y Moodys (entre otras) son las
instituciones calificadoras que evalan la calidad crediticia de las emisiones. Las
clasificaciones no representan garanta de pago, sino mide el riesgo de no pago por parte
del deudor.
MONTO: El valor de las emisiones puede oscilar entre US $ 100 millones y US $250
millones, pudiendo llegar hasta US $ 3,000 millones, pero el valor individual de cada suele
ser de US $ 1.000
EMISIN: La emisin deber anunciarse pblicamente, apareciendo en dicho anuncio
(denominado en espaol lpida, o en ingls tombstone): el beneficiario, la moneda de
emisin, la cuanta, el tipo de inters, el vencimiento y los bancos que participan y dirigen
la operacin.
MONEDA: Tradicionalmente, la moneda principal usada en las ofertas de Eurobonos ha
sido el dlar estadounidense, aunque la participacin de ofertas de estos bonos con
denominacin en dlares ha venido bajando, principalmente desde la aparicin del euro,
moneda comn del mercado europeo.
RENDIMIENTO: El rendimiento tiene dos componentes: la tasa de inters que devenguen
va cupones, y una ganancia en precio, producto del diferencial existente entre:
El precio de adquisicin y su valor al vencimiento del plazo de la emisin, en caso de que
el inversionista mantenga los Eurobonos hasta el vencimiento, El precio de adquisicin y
el precio de venta, en caso de que el inversionista opte por una venta anticipada; en este
caso se podra presentar tanto una ganancia como una prdida de capital, dependiendo de
las condiciones del mercado secundario.
PERIODICIDAD DEL INTERS: En los mercados europeos el pago de intereses
generalmente es anual aunque tambin se encuentran el pago de cupones semestral.
Mientras ms frecuentemente sea ajustada la tasa de inters, mejor estarn reflejadas las
variaciones en el mercado de dinero, y menor ser la variacin en el precio del bono a las
fluctuaciones de las tasas de inters
TASA DE INTERS: Con referencia a la tasa de inters que se estipula en los trminos y
condiciones de las emisiones, los Eurobonos se pueden clasificar en
a) EUROBONOS CON TASA FIJA: Los cupones que paga de manera peridica el
emisor, estn referidos a una tasa de inters fija que no vara durante la vida del Ttulo.
b) EUROBONOS CON TASA VARIABLE: Los Eurobonos hacen uso de una amplia
variedad de estructuras de tasas flotantes. La variabilidad de la tasa de los Eurobonos se da
en funcin de su tasa de referencia. La tasa cupn de una nota de tasa flotante de moneda

europea, es un margen establecido sobre la London Interbank Offered Rate (LIBOR- tasa
activa), la oferta de LIBOR (mencionada como LIBID), el promedio aritmtico de LIBOR
y LIBID (mencionado como LIMEAN), o la Tasa de inters de los bonos del Tesoro de los
Estados Unidos, emitidos a igual o menor plazo que los Eurobonos.
VENCIMIENTO: Se dan diversas posibilidades: vencimiento nico (total de la emisin o
bullet), amortizacin anticipada (put) o forzosa (si lo decide el emisor, call), ya explicadas
detenidamente cuando se mencionaron los tipos de bonos.
PLAZO: El plazo normal es de 12 aos, pero puede extenderse desde 5 hasta 30 aos.
DEPSITOS EN ADMINISTRACIN: En el mercado internacional, los Eurobonos se
encuentran generalmente depositados, en EUROCLEAR y el Cedel, que aseguran bajos
costos de transaccin. Para todos los efectos prcticos, el mercado internacional de bonos
no est sometido a regulacin alguna excepto por la autorregulacin ejercida por la
Association of International Bond Dealers (AIBD).
El Euroclear. Es uno de los dos sistemas internacionales de compensacin para
transacciones de Eurobonos en el cual participa la Bolsa de Valores de Caracas. El
Euroclear tiene contratos con otros bancos depositarios en mercados financieros
importantes de todo el mundo. Estos depositarios ofrecen a la Sociedad Euroclear un
servicio de custodia y, generalmente, sirven de agentes de pago de valores. Tambin pueden
depositar los valores con sistemas de compensacin domsticos como el Depositary Trust
Company de Nueva York o el Kassenverein de Alemania. Un servicio de compensacin y
liquidacin de valores es un sistema que provee simultneamente un intercambio de valores
y efectivo en la fecha de liquidacin que se acuerde. Compradores y vendedores pueden
enviar sus instrucciones de liquidacin al centro de operaciones de Bruselas por switch,
telex o correo. En la fecha de liquidacin, los valores se transfieren de la cuenta del
vendedor a la cuenta de valores del comprador. Mediante este sistema no tiene lugar ningn
movimiento fsico de valores o sumas en efectivo Se estima que en Londres se negocia el
75% de volumen de negociacin en el mercado secundario, tratndose bsicamente de un
mercado extraoficial en el que los bancos actan como intermediarios
Mientras que el Cedel (Centrale de Livraisn de Valeurs Mobilierese) es una de las
entidades que dispone de un sistema de depsito y liquidacin para custodiar, registrar y
liquidar las transacciones del mercado secundario de Eurobonos. Est situado en
Luxemburgo y fue fundado en 1970 y cuenta con ms de mil miembros.
INTERMEDIACIN Casas de Corredores de Bolsa.

COLOCACIN PRIMARIA Oferta Pblica o privada. En el primer caso, los Eurobonos

se encontrarn inscritos en un mercado organizado.
La venta se realiza de forma directa a un sindicato bancario, que es el que toma la emisin.
Estos bancos inversionistas participan en el mercado de Eurobonos para colocar los bonos
que emiten. Normalmente los suscribe, lo cual, garantiza el valor especfico que recibir el
emisor. De esta forma, el sindicato est expuesto al riesgo de suscripcin, es decir, que no
pueda vender los bonos a un precio mayor que el que garantizo al emisor. En este sindicato
aparecen dos figuras: EL BANCO DIRECTOR Y LOS BANCOS PARTICIPANTES. El
primero organiza la emisin de las obligaciones (condiciones, cantidad, plazo, intereses,
etc), busca las instituciones que van a suscribirlas y reparte las obligaciones; estos ttulos no
se ofrecen directamente al pblico, aunque ste puede invertir sus ahorros en ellos a travs
de las instituciones financieras que suscriben la emisin. El pago de intereses y la
amortizacin se hace directamente con el tenedor de la obligacin en cada momento.
POSIBLES ADQUIRENTES: Grandes empresas multinacionales, bancos y
organizaciones multilaterales, Administradoras de Cartera, empresas aseguradoras, fondos
de pensiones y personas naturales, empresas en general.
AMORTIZACIN: El capital se liquida el da del vencimiento de la emisin a valor
nominal.
RGIMEN FISCAL: En lo referente al pago de intereses y capital, se les considera renta
mundial y por lo tanto no estn gravados por el impuesto sobre la renta. En lo que se refiere
a ganancia de capital, cuando sta es obtenida de operaciones realizadas en un determinado
pas, las personas jurdicas deben pagar impuesto sobre la renta. Adicionalmente, si el
comprador de una emisin de este tipo es extranjero, no se le practicar la retencin fiscal
del 25% sobre el cupn.
El mercado de Eurobonos ha sido caracterizado por innovadoras estructuras de bonos para
acomodar las necesidades particulares de los emisores e inversionistas a travs del mundo.
Para aquellos pases que actualmente tienen control de cambios, y por lo cual sus
inversionistas y habitantes comunes les es dificultoso obtener divisas de manera legal y al
tipo de cambio oficial, la obtencin de estos Eurobonos se constituye en una alternativa
atractiva para hacer que las inversiones tengan rendimiento similar al obtenido si se pudiese
invertir en moneda extranjera, estando legislados bajo la normativa vigente del pas en el
cual son emitidos.