Académique Documents
Professionnel Documents
Culture Documents
convenionale: o analiz
aprofundat a relaiilor dintre
Romnia i FMI
CORNEL BAN (Boston University) I DANIELA GABOR (UWE Bristol)
Decembrie 2014
n FMI i BNR mprtesc acelai mit cu privire la evoluiile macroeconomice
din Romnia: cel conform cruia BNR controleaz condiiile monetare din
economie (i, n oarecare msur, pe cele financiare) prin regimul su de intire
a inflaiei. Acest mit permite FMI s prezinte crizele balanei de pli drept crize
ale interveniei statului n economie, iar BNR s se debaraseze de rspundere
pentru crizele economice.
Rezumat
Studiul de fa i propune s realizeze o analiz
critic a relaiilor dintre Romnia i FMI din perspectiva opiunilor n domeniul politicilor financiare, monetare i fiscale. Ca atare, studiul are
doi piloni. Mai nti, Daniela Gabor examineaz
n detaliu poziia FMI fa de politicile de stabilitate monetar i financiar ale bncii centrale a
Romniei (BNR). Gabor ajunge la concluzia c
BNR i FMI au creat i perpetuat mitul c BNR
controleaz condiiile monetare din economie (i,
n oarecare msur, pe cele financiare) prin regimul
su de intire a inflaiei. Acest mit i este util bncii
centrale pentru a se debarasa de rspundere pentru evoluiile economice interne, iar FMI pentru a
prezenta crizele balanei de pli drept crize ale
interveniei statului n economie. n plus, banca
central folosete instrumentele de management
al lichiditii (faciliti permanente, operaiuni pe
piaa monetar) n scopul gestionrii fluxurilor de
capital, i nu pentru intirea inflaiei, aa cum cere
FMI. n fine, att BNR ct i FMI mprtesc opinia
c tranziia treptat i ordonat ctre un model
bancar local nu se realizeaz prin intervenii de
reglementare, ci prin mijloace de pia. Aceast
abordare centrat pe forele pieei le permite
bncilor transnaionale s ncheie aliane cu banca
central pentru a se opune msurilor iniiate de
guvern, prezentndu-le ca msuri care amenin
grav stabilitatea financiar.
g
I. Poziia FMI fa de
politicile monetare i
financiare ale Romniei
Introducere
Pentru a rspunde la aceste ntrebri, sunt importante dou observaii, ca baze metodologice ale
lucrrii de fa. Mai nti, nu exist o coresponden
perfect ntre ngrijorrile teoretice exprimate
de FMI n rapoartele sale de ar i consilierea
acordat de acesta pe tema politicilor. Lucrarea
de fa abordeaz acele situaii n care analiza i
consilierea pe tema politicilor nu se aliniaz strns
ca ferestre n economia politic a angajrii FMI n
problemele monetar-financiare la nivel de ar. Mai
exist i un al doilea punct de divergen ntre consilierea FMI i deciziile BNR privind politicile.
Cu alte cuvinte, dei mediul academic i discursul
public din Romnia se concentreaz de regul asupra politicii dezacordului dintre guvern i FMI, BNR
a adoptat la nivelul politicilor sale decizii contrare
recomandrilor FMI. Raportul trece n revist aceste
contradicii i reflect asupra motivelor pentru care
este posibil ca BNR s beneficieze mai uor dect
guvernul de autonomie n elaborarea politicilor pe
perioada acordurilor cu FMI. S fie vorba de natura
dezacordurilor, care in mai curnd de detalii dect
de esen? Sau de percepia FMI care vede n banca central cel mai binevoitor interlocutor de pe
scena politic local, un interlocutor care merit un
oarecare grad de autonomie n stabilirea politicilor?
Explornd ntrebrile de mai sus, lucrarea
formuleaz trei argumente:
Dei nu oblig n mod direct, aprecierile FMI asupra deciziilor privind rata dobnzii de politic
monetar alimenteaz percepia public n virtutea creia BNR controleaz condiiile monetare
prin cadrul su de intire a inflaiei i performana
sa ar trebui msurat n raport cu atingerea intelor
de inflaie. Intenia politic din spatele acestei
abordri este aceea de a (re) produce o imagine
a BNR ca instituie apolitic i tehnocrat, care
prezint ncredere n ceea ce privete capacitatea
de a disciplina guvernele n adoptarea reformelor
fiscale i structurale necesare obiectivul real al
condiionalitii FMI. Cel puin n aceast privin,
demersul a avut succes, cu toate c, n mod paradoxal, inflaia s-a situat n repetate rnduri deasupra intelor propuse. Cu excepia ctorva voci
critice, opinia public romneasc are mai mult
ncredere n guvernatorul BNR dect n Biserica
Ortodox.
Din acest punct de vedere, Banca Naional a
Romniei se afl ntr-o postur care contrasteaz
puternic cu cea a omoloagelor sale. Bncile centrale din ntreaga lume au recunoscut limitele propriilor modele de funcionare anterioare crizei i
ntrebarea care se pune este de ce BNR nu ia n considerare ngrijorrile formulate de rapoartele FMI.
Acest aspect va fi tratat n capitolul urmtor.
Pe ansamblu, ns, condiiile monetare s-au deteriorat considerabil, abundena lichiditii meninnd pe
perioade lungi dobnzile de pe piaa interbancar
mult sub rata dobnzii de politic monetar. Acest
lucru se reflect, n parte, n preocuparea bncii
centrale n legtur cu propria profitabilitate i ntr-o implicit reticen n a utiliza operaiunile de
rscumprare pentru a absorbi excedentul de lichiditate. FMI 2014 (p. 26)
Rapoartele FMI recomand BNR dou metode
de mbuntire a controlului asupra dobnzilor
de pe piaa monetar: (i) o utilizare mai activ a
operaiunilor open-market i (ii) un coridor de
variaie a facilitilor permanente (creditare i depozite) mai strns n jurul ratei dobnzii de politic
monetar. Pentru a nelege de ce BNR nu pare
foarte atras de niciuna dintre ele, este important
s vedem care sunt mecanismele i actorii care
genereaz excedentul de lichiditate (rezervele).
Bncile centrale pot crea (i desfiina) rezervele pe
Pentru a nelege de ce i-a schimbat BNR strategia,
trecnd de la sterilizarea semnificativ (chiar dac
parial) de pn n 2008 la renunarea total la
sterilizare, este util s avem n vedere partenerele
de operaiuni ale BNR: bncile rezidente. Achiziiile
BNR de pe pieele valutare distribuie lichiditi
n sistem ctre bncile care au acces la surse de
finanare transfrontaliere. Pentru aceste bnci, intermedierea activ a intrrilor de capital este o activitate profitabil. Un document FMI din 2004 numea aceste procese jocuri de sterilizare: bncile
rezidente se mprumut de la bncile-mam sau
de pe pieele monetare externe (a se vedea Christensen 2004) i schimb acele mprumuturi la BNR,
obinnd astfel rezerve n moneda naional fr
a plti dobnda pe care BNR ncearc s o fixeze
pe pieele monetare. Dimpotriv, bncile rezidente plaseaz mai curnd rezervele respective n
operaiunile de sterilizare ale BNR, cu dobnzi mari
i riscuri reduse. Aa cum reiese din Figura 4, pn
la o treime din bilanul sectorului bancar romnesc
era generat de operaiunile de sterilizare ale BNR
pn n 2008.
Astfel, bncile rezidente reuesc s evite constrngerile de pre (al lichiditilor) pe care BNR
ncearc s le impun prin dobnda sa de politic
monetar conform regimului de intire a inflaiei.
Pentru aceste bnci comerciale, adevratul cost al
lichiditilor n RON l constituie mai curnd dobnda la care se mprumut de la banca-mam dect
rata dobnzii stabilit de BNR (a se vedea Bruno
i Shin 2014 pentru o abordare oficial, precum i
Gabor 2014). Ca urmare, rata dobnzii de politic
monetar a BNR devine unul din multele beneficii
Sursa: www.bnr.ro
obinut un excedent de rezerve din activitatea de atragere de depozite de la persoanele fizice. n Ziarul Financiar, Mugur Isrescu
sublinia: Vom relua sterilizrile n momentul n care plasamentele vor reflecta o activitate axat pe depozitare i nu vnzri
pe piaa valutar. Cnd sterilizez, verific cele trei elemente ale
bilanului: pasive, active i cantitile oferite spre sterilizare nu
pot accepta oferte de sterilizare din partea unor bnci cu un nivel
de depozitare extrem de sczut (a se vedea Gabor 2013, 142).
ns, n lipsa unor oportuniti de plasament profitabile, fluxurile
de capital s-au ncetinit i cursul de schimb a nceput s cad,
ameninnd nivelul inflaiei i credibilitatea regimului de politic
nou instituit. Dou luni mai trziu, BNR relua sterilizrile.
Stabilitatea financiar:
transfrontalier
interdependena
4. Bncile au fost silite s treac la un mecanism mai transparent de stabilire a preurilor, bazat pe dobnda pieei (LIBOR)
mai curnd dect pe dobnzile prefereniale interne n cursul
implementrii la nivel naional a directivei europene din 2010
privind creditul de consum.
n primul rnd, criza financiar mondial a demonstrat c, att la nivelul prevederilor naionale, ct i
la cel al cooperrii transfrontaliere, cadrele de reglementare nu au dispus de mijloacele necesare pentru a diminua riscurile specifice activitii bancare
transnaionale. Att bncile centrale din statele de
avertizeaz c msurile administrative devin adesea din ce n ce mai puin eficace n timp i sunt n
general neadecvate n soluionarea unei probleme
de stabilizare macroeconomic. Recunoscnd
acumularea vulnerabilitilor transfrontaliere, FMI
a ndemnat guvernul s nspreasc politicile fiscale i salariale, n loc s recomande BNR s adopte
reglementri prudeniale mai stricte.
Dup criz, FMI a rmas reticent n a recomanda
msuri de reform structural care s se adreseze
vulnerabilitilor specifice pe care marile bnci europene le genereaz prin prezena lor n sistemul
bancar romnesc. Spectrul reducerii dezorganizate
a efectului de levier, invocat n timpul negocierilor
pentru Iniiativa de la Viena sau al celor pe tema
Ordonanei 50 (a se vedea Gabor 2013), a descurajat constant orice reflecie critic asupra modului
n care bncile strine pot fi reformate i n care li
se poate cere s aduc o contribuie echitabil la
acoperirea costurilor crizei pentru care, dup cum
recunoate FMI, sunt n mare msur responsabile.
Acest fapt contrasteaz cu insistenele repetate
ale FMI cu privire la reformele structurale n sectorul public (de exemplu, n transporturi i energie),
sector care este foarte posibil s aib nevoie de
reforme, dar care se afl n foarte mic msur la
originea vulnerabilitilor Romniei fa de tensiunile financiare globale.
n mod contrar, BNR i FMI sunt de acord c tranziia
organizat ctre un model bancar local trebuie s
se realizeze n condiiile impuse de bnci, i nu prin
intervenii directe de reglementare. n viziunea
FMI, ceea ce pot face autoritile naionale este
s se asigure c bncile i pot redresa bilanurile
(afectate de creditele neperformante) prin crearea unui mediu macroeconomic stabil i, factor
esenial, prin oferirea unui cadru legal care s le
permit finanarea pe plan naional. De exemplu,
FMI a ncurajat ferm autoritile romne s accelereze adoptarea legislaiei privind obligaiunile
garantate, argumentnd c posibilitatea oferit
bncilor de a emite titluri de debit pe termen lung
va reduce dependena acestora de finanarea
transfrontalier. FMI este inconsecvent n aceast
privin: analiza sa asupra condiiilor de lichiditate
pe plan naional, prezentat n detaliu n capitolul
anterior, arat n mod clar faptul c sectorul bancar
romnesc are un excedent structural de finanare,
chiar dac acesta este distribuit asimetric. Poate
c piaa obligaiunilor garantate ar juca un rol
Concluzii
ntr-adevr, n opinia FMI, ceea ce i trebuie sectorului financiar din Romnia pentru a-i construi o baz
durabil este o mai mare liberalizare financiar. Ca
i naintea crizei, FMI continu s minimalizeze
pericolele implicate. S ne gndim la poziia FMI
n ceea ce privete intrrile de portofoliu. n urma
crizei globale, unul dintre principalele motive de
ngrijorare ale bncilor centrale din statele emergente a fost interesul sporit al investitorilor strini
pentru aciuni i obligaiuni, pe fondul mediului cu
dobnzi extrem de mici existent n statele cu un
nivel ridicat al veniturilor. ns fluxurile de intrri
de portofoliu se pot inversa rapid n momentul n
care dobnzile cresc n rile de unde provin fondurile acestor investitori, ameninnd din nou stabilitatea financiar (a se vedea Mohanty 2014).
Recomandrile FMI ar putea juca un rol esenial,
avnd n vedere faptul c factorii de elaborare
a politicilor de la nivel naional nu sunt foarte
interesai s stopeze intrrile de portofoliu: pentru BNR, intrrile de portofoliu contrabalanseaz
ieirile din sistemul bancar, n timp ce, pentru guvern, reduc costul mprumuturilor. n raportul su
de ar din 2013, FMI noteaz c au aprut noi
surse de riscuri externe odat cu creterea n ultimul timp a instabilitii fluxurilor de capital ctre
economiile emergente i c ponderea valorilor
mobiliare n lei deinute de investitori nerezideni
a crescut n ritm accelerat dup atenuarea tensiunilor din Zona Euro, ajungnd la aproximativ
25%. ns nici acest raport, nici cele ulterioare nu
realizeaz o analiz de fond i nu fac recomandri
privind politicile, n afar de cele standard privind
stabilitatea macroeconomic.
La fel ca nainte de criz, FMI are puin de oferit n
privina problemelor de fond cu care se confrunt
BNR. n schimb, i consum energia analitic n
chestiuni fiscale i structurale, pornind de la premisa c proprietatea privat este unicul obiectiv
dezirabil pentru reforma economic din Romnia.
10
11
12
naional, n schimbul unei reduceri a valorii acestor obligaiuni denominate n alte monede dect
Euro. BCE a respins aceste sugestii.8
Panica de la nceputul anului 2009 a fost att de
intens, nct bncile strine erau pregtite s neglijeze potenialul de expansiune al pieei romneti
de creditare: aceasta reprezenta, ca valoare, doar
40% din PIB, comparativ cu 150% n toate celelalte
ri din regiune.9 Aa cum se poate vedea n Figura
20, acest lucru a crescut efectiv preurile pentru
guvernul Romniei pe pieele obligaiunilor suverane.
13
14
Condiionare
Libertate de decizie
15
Politica e important
Figura 6: Cheltuielile guvernamentale ca procentaj
din PIB
Spania i Romnia au fost profund implicate n drama politic pe care a reprezentat-o criza european
a datoriilor suverane. n mijlocul furiei dezlnuite,
ambele ri au fcut, n materie de politici, alegeri
care aveau s expun mari pri ale societii la
capriciile pieei. Spania era cea mai mare economie de la periferia greu ncercat a Zonei Euro. Iar
Romnia, cea mai mare dintre economiile din Europa de Est care traversau crize majore ale balanei
de pli dup falimentul Lehman. Confruntate cu
presiunile de pe piaa obligaiunilor, ambele ri
au adoptat o austeritate bugetar drastic dup
2010. Ambele au introdus reduceri ale cheltuielilor
publice i creteri de taxe care le-au permis s diminueze deficitul bugetar. Cheltuielile de protecie
social (inclusiv alocaiile pentru creterea copiilor
i cele pentru natere) i cele cu salariile din sectorul public au fost micorate, iar pensiile au fost
ngheate n ambele. Reducerile de cheltuieli au
eliminat procentaje comparabile din cota aferent
guvernului din PIB (figura 6), diminund drastic deficitele. Att pentru Bucureti, ct i pentru Madrid,
austeritatea bugetar bazat pe taxe s-a ntemeiat
pe o cretere cu cinci puncte procentuale a taxei
regresive pe valoarea adugat. n ambele ri, guvernul a adoptat politici avnd ca scop scderea
salariilor i diminuarea efectului de levier aferent
salariailor. Conform Eurostat, alturi de Grecia, Portugalia, Irlanda i rile baltice, Romnia i Spania
au fost singurele state membre UE care au nregistrat o comprimare a prii din PIB corespunznd
forei de munc17. Romnia i Spania au operat o
dereglementare extins a pieei forei de munc,
aceasta atingnd nivelul maxim atunci cnd la putere s-au aflat partidele de esen conservatoare.
Negocierea colectiv a fost redus masiv la nivel
de companie, iar sindicalizarea a devenit mult mai
dificil. A devenit mai simplu pentru angajatori s
i concedieze angajaii i s fac uz de contracte
precare pe perioad determinat18. Profiturile companiilor, ns, au fost puse n ambele ri la adpost
de creterile de taxe, iar bncile au fost protejate
de furia opiniei publice.
2009
2010
2011
2012
Romnia
38,469
38,705
35,503
34,047
Spania
46,065
45,439
43,586
42,034
Sursa: Eurostat
17. Contrar opiniei generale, cota forei de munc din PIB la nivelul ntregii Uniuni Europene a nregistrat o uoar cretere ntre
2008 i 2013, de la 48,8% la 49,4% (Eurostat).
18. A se vedea Fishman 2012; Garca 2013; Dubin i Hopkin 2014;
Cardenas 2014 pentru Spania; Ban 2013; Domnioru 2013; Trif
2013 pentru Romnia).
16
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Spania
Venituri
companii
30
30
30
30
30
30
Romania
Venituri
companii
16
16
16
16
16
16
Spania
TVA
16
16
18
18
21
21
Romania
TVA
19
19
24
24
24
24
Spania
Venituri
marginale
43
43
43
45
52
52
Romania
Venituri
marginale
16
16
16
16
16
16
Sursa: Eurostat
Factorii responsabili cu elaborarea politicilor din
Spania au diminuat mai puin ajutoarele i serviciile sociale i au efectuat reduceri mai progresive
dect omologii lor din Romnia. Reducerile salariale din sectorul public nu au totalizat, n medie,
mai mult de 7%, nici mcar n momentul de vrf
al austeritii impuse de guvernul conservator. n
Romnia, n schimb, s-a aplicat o cot unic de
tiere a salariilor de 25% de la nceputul perioadei
de criz. Acest stil de reducere a cheltuielilor, bazat pe cota unic, a fost att de dur, nct directorul
FMI, Dominique Strauss Kahn, a mers la Bucureti i
a inut un discurs n Parlamentul Romniei, cernd
ca povara reducerilor s fie plasat ntr-o mai mare
msur asupra celor care le pot suporta19. n plus,
guvernele spaniole au ezitat s scad ajutoarele
de omaj pn n 2012, n timp ce guvernul de la
n Romnia, acest serviciu public esenial a fost
decimat prin nchiderea a numeroase spitale i
tieri masive de fonduri, fapt care a condus la un
exod n mas al medicilor din ar.
Ca urmare a acestor msuri, scderea costurilor
forei de munc a fost mult mai accentuat n
Romnia. Dac n 2008 acestea reprezentau 42% din
PIB, n 2013 coborser la 33%. La o rat a omajului
constant, angajatorii din Romnia au economisit
11 miliarde la nivelul costurilor salariale. n termeni
relativi, Romnia a avut, alturi de rile baltice, cea
mai mare reducere a ponderii costurilor forei de
munc n PIB din ntreaga Uniune European. Chiar
dac i Spania s-a numrat printre statele care au
nregistrat un declin n acest sens, acesta a fost mult
mai mic, de la 49,4%, n 2008, la 45,5, n 2013. Dac
evaluarea intern conceput de troika FMI-CE-BCE
a funcionat n mod spectaculos undeva, acest
lucru s-a ntmplat n Romnia i rile baltice, cu
mult mai mult dect la periferia occidentului (n
Grecia, Spania, Portugalia, Irlanda). Aici, mai puin
de 5% din populaie se poate luda cu un statut de
clas mijlocie solid bazat pe salarii. Potrivit efului
asociaiei patronatelor din Romnia, austeritatea i
dereglementarea pieei forei de munc au condus
la concedierea masiv a angajailor mai n vrst i
17
18
Dimpotriv, nainte de 2008, Fondul era deja deschis la anumite viziuni keynesiene, cum ar fi
utilizarea contraciclic a factorilor de stabilizare
automat i chiar cheltuielile discreionare n ri
ca Japonia, S.U.A. sau China. Este clar, ns, c aplicabilitatea acestor viziuni a devenit semnificativ
mai larg dup 2008.
Aceast lrgire vine n paralel cu modificri ale
recomandrilor n ceea ce privete momentul de
implementare i componena consolidrii fiscale,
care, n general, reduc efectele prociclice ale recesiunii i distribuie costurile sociale pe o arie mai
ampl dect nainte. Chiar dac aceste constatri
nu indic neaprat o schimbare de paradigm,
interveniile pe text vizibile sunt ample comparativ cu documentele de doctrin anterioare crizei.
19
Post-criz
Un pachet optim de politici fiscale reduce impozitele pe veniturile mari, lrgete baza de impozitare, se bazeaz ntr-o mai
mare msur pe cote unice ale taxelor de consum i ntrete
neutralitatea sistemului fiscal.
20
Acestea sunt modificri importante, dar profunzimea i anvergura lor variaz n timp. n 2008 i 2009,
exista o mare doz de optimism la nivelul politicii
fiscale, ns, n 2010, tonul s-a schimbat n favoarea
unei abandonri mai rapide a stimulrii. Raportul MFG din 2010 salut renunarea la stimularea
discreionar n toate rile cu marj de manevr
fiscal i orientarea spre consolidare. ns raportul
din 2010 reflect i sprijinul n favoarea continurii
stimulrii pe pieele emergente cu cretere rapid,
cu excedent extern foarte mare i datorii mici. Lozinca e urmtoarea: nceperea consolidrii acum
i continuarea treptat a restricionrii pe termen
mediu (MFG 2010).
Studiile experilor nu sunt doar un exerciiu intelectual futil. Momentul definitoriu pentru evoluia
intelectual a Fondului l-a reprezentat publicarea,
pe 29 decembrie 2008, a unui document comun
de poziie al experilor RED-FAD (Spilimbergo,
Symansky, Blanchard i Cottarelli 2008). Coautori
erau, printre alii, Blanchard i Cotarelli, iar documentul definea bazele politicii macroeconomice
n perioadele de recesiune: [o] stimulare fiscal
implementat la timp, de amploare, de durat,
diversificat i sustenabil, coordonat ntre ri,
cu angajamentul de a face mai mult n cazul n care
criza se adncete (Spilimbergo i ceilali, 2008,
2).
n 2011, rapoartele adopt o linie mai ortodox. Documentele FMI laud aplicarea rapid a austeritii
nc de la nceputul crizei i fac previziuni optimiste
privind efectele acesteia asupra credibilitii. Mai
mult, pe baza unui studiu FAD care arat c randamentele obligaiunilor de pe pieele emergente
sunt foarte sensibile la aversiunea global fa de
risc, aceste documente recomand economiilor cu
nivel sczut sau mediu al veniturilor s reinstituie
tampoane fiscale i s scad cheltuielile, chiar dac
se confrunt cu o presiune a pieei mai mic dect
statele dezvoltate. Raportul denun fr echivoc
teza austeritii expansioniste.
21
3. Dac pieele v foreaz s implementai austeritatea, avei grij s transformai acest lucru
ntr-o oportunitate de a reduce inegalitatea
PEG i MFG din 2011 citeaz studii ale FMI care
ncearc s realizeze un echilibru ntre austeritate
i stimulare, iniiind, n acelai timp, o discuie despre modul n care ar trebui distribuite costurile
consolidrii. PEG critic planurile de ajustare pe
termen mediu existente, pentru c sunt vagi, motiv
pentru care nu sunt credibile (Bornhorst, Budina,
Callegari, El Ganainy, Gomez Sirera, Lemgruber,
Schaechter i Shin 2010). n acelai timp, raportul din 2011 susine consolidarea fiscal timpurie
pe partea de cheltuieli n sudul Europei i Irlanda
(Bornhorst i ceilali 2010). Alte citate, ns, sunt
mai puin critice. Raportul face referire la un studiu
care evideniaz importana reducerii deficitului
de cont curent n statele debitoare i a expansiunii
n rile cu excedent (Blanchard i Milesi-Feretti
22
Dei nc atent la problemele sustenabilitii, raportul din 2012 manifest interes fa de o serie
de studii ale FMI care atrag atenia asupra riscului ca austeritatea s se ntoarc mpotriva propriilor scopuri. Unul dintre studiile citate de PEG
deplnge creterea inegalitii i a omajului i
adaug ndemnul la o redistribuie mai extins a
veniturilor, peste vechile reete ale FMI (recalificarea profesional, o calitate mai bun a educaiei,
creterea productivitii n sectorul serviciilor)
drept pre care ar putea fi necesar s fie pltit pentru a evita un recul protecionist (Dao i Loungani
2010). Se reafirm accentul pus pe relaia dintre
inegalitate i creterea economic nesustenabil
(Berg i Ostry 2011), iar studiile citate depesc
limitele reetelor convenionale, pentru a susine o
redistribuie mai ampl i pentru a impulsiona cererea agregat pe termen scurt n scopul de a ajuta
pieele forei de munc s se redreseze (Ball, Leigh
i Loungani 2011).
5. n loc s v concentrai pe reducerea cheltuielilor, luai n serios impozitarea averilor imobiliare, a celor din strintate i a tranzaciilor
financiare
Studiile FMI citate n rapoartele din 2013 susin
aceleai idei, dar, n mod neateptat, pun accentul pe colectarea de noi venituri prin impozitarea
suplimentar a celor bogai. n PEG se reiau avertismentele privind deflaia dintr-un document
din 2002 (Decressin i Laxton 2009) i se reafirm
necesitatea stimulrii n rile care dispun de
marj de manevr fiscal (Blanchard i Leigh 2013;
Spilimbergo i ceilali 2008; Kang i ceilali 2013;
Ostry i Ghosh 2013). Astfel de idei coabiteaz n
raport cu avertismente privind efectele de frnare
a creterii economice pe care le are un nivel ridicat
al datoriei (Kumar i Woo 2010). MFG se strduiete
4. O austeritate dur poate crete nivelul datoriilor, fapt care o face s se ntoarc mpotriva propriilor obiective, aa c evitai-o, pe ct posibil.
Aspectul cel mai semnificativ este acela c, dei
mai multe studii atrag atenia asupra importanei
cadrelor fiscale pe termen mediu pentru inerea
23
tru infrastructur fr a v teme c le luai locul investitorilor din sectorul privat. ns, pn la urm,
totul depinde de msura n care Fondul apreciaz
c deciziile dumneavoastr se ncadreaz n plaja
de comportamente pe care operatorii de tranzacii
cu obligaiuni suverane le accept, iar acest lucru
este, desigur, exclusiv la latitudinea FMI.
Atunci cnd negociaz cu FMI, oficialii romni care
declar c le pas de soarta economic a studentului, salariatului, omerului sau pensionarului de
rnd ar trebui mai nti s aib o bun nelegere a
nuanelor doctrinei i studiilor economice ale FMI.
De asemenea, ar trebui s cear sfatul i s realizeze
coaliii politice n interiorul UE cu alte ri care ar
putea beneficia i ele de pe urma reformrii regimului actual de politic fiscal al UE care este, poate,
adecvat pentru economii mari exportatoare, cum
este Germania. ns, cel mai important, ar trebui s
i reconsidere reflexul de a-i face pe cei cu venituri
mici i medii s plteasc pentru eecurile macroeconomice i ale sectorului financiar mai mult
dect companiile i persoanele cu venituri mari. Nu
este doar o problem de echitate, ci i de ndelung
invocata reintrare n Europa, care pare s mite pe
toat lumea n politica romneasc.
Concluzii
mprumuturile FMI vin la pachet cu constrngeri
fiscale, ns Fondul nu mai este tvlugul nemilos
al austeritii care era odinioar. Chiar dac nu s-a
transformat nici ntr-un supererou keynesian n
toat puterea cuvntului, exist totui posibilitatea
de a negocia cu el o marj de manevr fiscal mai
mare i o redistribuire mai progresiv a veniturilor,
pornind de la propriile sale studii.
Singura problem este c Fondul rmne fidel
perspectivei sale de creditor asupra politicii fiscale: putei face multe pentru a uura suferinele
cetenilor dumneavoastr, dar numai n msura
n care convingei FMI c pieele obligaiunilor
v acord o marj de manevr fiscal. Putei
lua puin mai mult de la cei 1% cu cele mai mari
averi i chiar i putei urmri n paradisurile fiscale.
Putei s nu v grbii s dai curs insistenelor Europei de a adopta msuri de austeritate pentru a
ajunge la cretere economic. Putei cheltui pen-
24
Bibliografie
g Akitoby, B., T. Komatsuzaki i A. Blinder. 2013, Inflation and Debt Reduction in Advanced Economies.
Document de lucru al FMI. Washington: Fondul Monetar Internaional.
g Alesina, Alberto i Roberto Perotti. 1997. Fiscal Adjustments in OECD Countries: Composition and
Macroeconomic Effects. IMF Staff Papers, Vol. 44 (iunie), pp. 210248
Alper, E. L. Forni i M. Gerard. 2010. Indicators of Sovereign Risk: Evidence for Advanced Countries.
Document de lucru al FMI. Washington: Fondul Monetar Internaional.
g
Abdelal, Rawi, 2007, Capital rules: The construction of global finance. Cambridge, MA: Harvard University Press, 2007.
g
g Arestis, Philip. 2011. Keynesian Economics and the New Consensus in Macroeconomics. A Modern
Guide to Keynesian Macroeconomics and Economic Policies: 88.
g Baunsgaard, Thomas i Steven Symansky. 2009. Automatic Stabilizers, IMF Staff Position Note 09/23.
Washington: Fondul Monetar Internaional.
Baum, Anja, Marcos Poplawski-Ribeiro i Anke Weber. 2012. Fiscal Multipliers and the State of the
Economy. Document de lucru al FMI. Washington: Fondul Monetar Internaional.
g
Baldacci, Emanuele i Manmohan Kumar. 2010. Fiscal Deficits, Public Debt, and Sovereign Bond
Yields. Document de lucru al FMI: 128. Washington: Fondul Monetar Internaional.
g
Baldacci, Emanuele, Sanjeev Gupta i Mulas-Granados Carlos. 2010 Regaining Control after the
Storm: Debt Sustainability Following Banking Crises. Document de lucru al FMI. Washington: Fondul Monetar Internaional.
g
Batini, Nicoletta, Giovanni Callegari i Giovanni Melina, 2012, Successful Austerity in the United States, Europe, and Japan, Document de lucru al FMI nr. 12/190. Washington: Fondul Monetar
Internaional.
g
Bantigny, Ludivine. 2012. Looking for the Left: Left-Wing Groups and Nicolas Sarkozy. Contemporary
French and Francophone Studies 16 (3): 371-382.
g
. 2013. La France Lheure Du Monde: De 1981 Nos Jours. Paris: Seuil Presse.
g Barnett, Michael, i Martha Finnemore. 2004. Rules for the World: International Organizations in
Global Politics. Ithaca, NY: Cornell University Press.
Batini, Nicoletta, Giovanni Callegari i Giovanni Melina. 2012. Successful Austerity in the United
States, Europe and Japan. http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=2169736.
g
Ball, Laurence, Daniel Leigh i Prakash Loungani. 2011. Painful Medicine. SSRN Scholarly Paper ID
1934422.
g
g Bell, David Scott. 2003. France: The Left in 2002The End of the Mitterrand Strategy. Parliamentary
Affairs 56 (1): 24-37.
g Berg, Andrew i Jonathan Ostry, 2011, Inequality and Unsustainable Growth: Two Sides of the Same
Coin? Not de discuii a experilor FMI nr. 11/08. Washington: Fondul Monetar Internaional.
Blanchard, O., DellAriccia, G., & Mauro, P. 2010. Rethinking macroeconomic policy. Journal of Money,
Credit and Banking, 42(s1), 199-215.
g
Blanchard, Olivier i Daniel Leigh, 2013, Growth Forecast Errors and Fiscal Multipliers, Document de
lucru al FMI nr. 13/1. Washington: Fondul Monetar Internaional.
g
g Blanchard, Olivier i Carlo Cottarelli. 2010. Ten commandments for fiscal adjustment in advanced
economies. IMF Direct Blog
Blanchard, Olivier i Roberto Perotti. 2002. An Empirical Characterization of the Dynamic Effects of
Changes in Government Spending and Taxes on Output. The Quarterly Journal of Economics 117 (4):
1329-1368.
g
Blanchard, Olivier ;i Gian Maria Milesi-Ferretti, 2009, Global Imbalances: In Midstream? Not de
poziie a experilor FMI nr. 09/29. Washington: Fondul Monetar Internaional.
g
Blyth, Mark. 2013. Austerity: The History of a Dangerous Idea. New York: Oxford University Press.
g Borensztein, Eduardo i Ugo Panizza. 2009. The costs of sovereign default. IMF Staff Papers 56(4)
(2009): 683-741.
Brondolo, John. 2009. Collecting Taxes During and Economic Crisis Not de poziie a experilor FMI
nr. 09/23 (Washington: Fondul Monetar Internaional).
g
Bockman, Johanna i Gil Eyal. 2002. Eastern Europe as a Laboratory for Economic Knowledge: The
Transnational Roots of Neoliberalism. American Journal of Sociology 108 (2): 310-52.
g
g Bornhorst, Fabian, Nina Budina, Giovanni Callegari, Asmaa El Ganainy, Raquel Gomez Sirera, Andrea
Lemgruber, Andrea Schaechter i Joong Beom Shin, 2010, A Status Update on Fiscal Exit Strategies, Document de lucru al FMI 10/272. Washington: Fondul Monetar Internaional.
g Broome, Andr i Leonard Seabrooke. 2007. Seeing like the IMF: Institutional Change in Small Open
Economies. Review of International Political Economy 14 (4): 576-601. Bruno, V. i H.S. Shin. 2014. Crossborder banking and global liquidity. BIS Working Papers nr. 458.
. 2012. Seeing like an International Organisation. New Political Economy 17 (1): 116.
Cihak, Martin, Wim Fonteyne, Thomas Harjes, Emil Stavrev i Erlend Nier. 2009. Euro Area Policies:
Selected Issues, Raport de ar FMI nr. 09/224. Washington: Fondul Monetar Internaional.
g
g Christensen, J. 2004. Capital Inflows, Sterilization, and Commercial Bank Speculation: The Case of the
Czech Republic in the Mid-1990s, Document de lucru FMI nr. 04/218.
g Chwieroth, Jeffrey M. 2008. Normative Change from within: The International Monetary Funds Approach to Capital Account Liberalization. International Studies Quarterly 52 (1): 129-158.
. 2009. Capital Ideas: The IMF and the Rise of Financial Liberalization. Princeton,
g Clift, Ben i Jim Tomlinson. 2008. Negotiating Credibility: Britain and the International Monetary
Fund, 19561976. Contemporary European History 17 (04): 545-566.
g Clinton, Kevin, Marianne Johnson, Ondra Kamenik i Douglas Laxton, n curs de apariie, Assessing
Deflation Risks in the G3 Economies under Alternative Monetary and Fiscal Policies. Document de lucru al
FMI. Washington: Fondul Monetar Internaional.
Cogan, John F., Tobias Cwik, John B. Taylor i Volker Wieland. 2010. New Keynesian versus Old Keynesian Government Spending Multipliers. Journal of Economic Dynamics and Control 34 (3): 281-295.
g
448.
Colander, David. New Keynesian Economics in Perspective. Eastern Economic Journal (1992): 437-
g Colander, David. 2005. The Making of an Economist Redux. The Journal of Economic Perspectives 19
(1): 175-198.
g Copelovitch, Mark S. 2010. Master or Servant? Common Agency and the Political Economy of IMF
Lending. International Studies Quarterly 54 (1): 49-77.
Cotarelli, Carlo, L. Forni, J. Gottschalk i P. Mauro, 2010, Default in Todays Advanced Economies Not
de poziie a experilor FMI 10/12. Washington: Fondul Monetar Internaional.
g
Das, U., M. Papaioannou, D. Gregorian i S. Maziad. 2012. A Survey of Experiences with Emerging Mar-
ket Sovereign Debt Restructurings Document de lucru al FMI. Washington: Fondul Monetar Internaional.
Dao, Mai i Prakash Loungan. 2010. The Human Cost of Recessions: Assessing It, Reducing It, Not de
poziie a experilor FMI nr. 10/17. Washington: Fondul Monetar Internaional.
g
g Decressin, Jrg i Douglas Laxton. 2009. Gauging Risks for Deflation, Not de poziie a experilor FMI
09/01. Washington: Fondul Monetar Internaional.
g Devries, Pete, Jaime Guajardo, Daniel Leigh i Andrea Pescatori, 2011, A New Action-Based Dataset of
Fiscal Consolidation in OECD Countries, Document de lucru al FMI nr. 11/128. Washington: Fondul Monetar Internaional.
De Moij, R. 2011. Tax Biases to Debt Finance: Assessing the problem, Finding Solutions Not de
discuie a experilor FMI 11/11. Washington: Fondul Monetar Internaional.
g
De Moij, R. i M.J. Keen. 2012. Debt, Taxes and Banks Document de lucru al FMI 12/48. Washington:
Fondul Monetar Internaional.
g
g Emilie, M. i Miles Kahler Hafner-Burton. 2009. Network Analysis for International Relations. International Organization 63: 559-592.
g Fats, Antonio i Ilian Mihov. 2001. The Effects of Fiscal Policy on Consumption and Employment:
Theory and Evidence. http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=267281.
Fourcade, Marion. 2009. Economists and Societies: Discipline and Profession in the United States,
Britain, and France, 1890s to 1990s. Princeton, NJ: Princeton University Press.
g
Freedman, Charles, Michael Kumhof, Douglas Laxton i Jaewoo Lee. 2009. The Case for Global Fiscal
Stimulus. Not de poziie a experilor FMI 6. Washington: Fondul Monetar Internaional.
g Gabor, D. 2013. The Romanian Financial System: from central-bank led to dependent financialization.
FESSUD Studies in Financial Systems nr. 5.
g
g Gabor, D. (2014). The IMFs Rethink of Global Banks: Critical in Theory, Orthodox in Practice. Governance. Disponibil la adresa http://onlinelibrary.wiley.com/doi/10.1111/gove.12107/abstract
g Gali, Jordi, J. David Lpez-Salido i Javier Valls. 2007. Understanding the Effects of Government
Spending on Consumption. Journal of the European Economic Association 5 (1): 227-270.
g Guajardo, Jaime, Daniel Leigh i Andrea Pescatori. 2011. Expansionary Austerity: New International
Evidence, Document de lucru al FMI 11/158. Washington: Fondul Monetar Internaional.
Grabel, Ilene. 2011. Not Your Grandfathers IMF: Global Crisis, Productive Incoherence and Developmental Policy Space. Cambridge Journal of Economics 35 (5): 805-830.
g
Greenwald, Bruce C. i Joseph E. Stiglitz. 1988. Keynesian, new Keynesian, and new classical economics. document NBER
g
g Hall, Peter A. 1993. Policy Paradigms, Social Learning, and the State: The Case of Economic Policymaking in Britain. Comparative Politics: 275-296.
g Hein, Eckhard i Engelbert Stockhammer. 2010. Macroeconomic Policy Mix, Employment and Inflation in a Post-Keynesian Alternative to the New Consensus Model. Review of Political Economy 22 (3):
317-354.
Heller, Peter S. 2002. Considering the IMFs Perspective on a Sound Fiscal Policy. FinanzArchiv/Public
Finance Analysis: 141-161.
g
Fondul Monetar Internaional. 1997. Capital flow sustainability and Speculative Currency Attacks.
Finance and Development, December.
g
www.imf.org/external/pubs/ft/survey/so/2009/int050409a.htm
-----2012. Romania: Selected issues paper. IMF Country Report no 12/291.
-----2013. Romania: Request for a Stand-By Agreement. Raport de ar nr. 13/307.
---- 2014. Romania: Ex-Post Evaluation of Exceptional Access Under the 2011 Stand-By Agreement. Raport de ar al FMI nr. 14/88.
Isarescu, M. 2014. Romania: recent macroeconomic and banking system developments. Prezentare
susinut cu ocazia prnzului de lucru cu ambasadorii statelor UE, 30 aprilie 2014.
g
Jaramillo, Laura. 2011. Public Debt, Sovereign Credit Ratings and Bond Yields in Advanced Economies Document de lucru al FMI
g
g Jaramillo, Laura i Michelle Tejada. 2011. Sovereign credit ratings and spreads in emerging markets:
does investment grade matter? Document de lucru al FMI. Washington: Fondul Monetar Internaional.
g Kang, Joong Shik, Jay Shambaugh, Thierry Tressel i Shengzu Wang. n curs de apariie, Rebalancing
and Growth in the Euro Area, Not de discuii a experilor FMI.
Keen, M. R. Krelove i J. Norregaard, 2010. Financial Activities Tax: Document de lucru al FMI Washington: Fondul Monetar Internaional.
g
Kinda, T. 2013. The Quest for non-Resource Based FDI: Do Taxes Matter? Document de lucru al FMI
Washington: Fondul Monetar Internaional.
g
Kumar, Manmohan i Jaejoon Woo. 2010. Public Debt and Growth. Documente de lucru ale FMI: 1-47.
g Kumhof, Michael i Douglas Laxton, 2009b, Simple, Implementable Fiscal Policy Rules, Document de
lucru al FMI 09/76. Washington: Fondul Monetar Internaional.
Laeven, L. i F. Valencia. 2010. Resolution of Banking Crises: The Good, the Bad and the Ugly. Document de lucru al FMI 10/146 Washington: Fondul Monetar Internaional.
g
Latour, Bruno. 1987. Science in Action: How to Follow Scientists and Engineers through Society. Cambrdige, MA: Harvard University Press.
g
g Leiteritz, Ralf J. i Manuela Moschella. The International Monetary Fund and capital account liberalization: A case of failed norm institutionalization. Owning Development: Creating Global Policy Norms in
the World Bank and the IMF. Cambridge University Press: Cambridge (2010).
g
MacKenzie, Donald A., Fabian Muniesa i Lucia Siu, ed. 2007 Do economists make markets?: on the
performativity of economics. Princeton University Press.
g
Mankiw, N. Gregory i David Romer, ed. New Keynesian Economics: Coordination failures and real
rigidities. Vol. 2. MIT Press, 1991.
g
g Mankiw, N. Gregory. 2006. The Macroeconomist as Scientist and Engineer. National Bureau of Economic Research. http://www.nber.org/papers/w12349.
g Mirowski, Philip. 2013. Never Let a Serious Crisis Go to Waste: How Neoliberalism Survived the Financial Meltdown. New York: Verso Books.
Mohanty, M. 2014. The transmission of unconventional monetary policies to emerging markets. BIS
Papers nr. 78.
g
Mohanty, M. i B. Berger. 2013. Central bank views on foreign exchange intervention. BIS Papers nr. 73.
g Momani, Bessma. Internal or external norm champions: The IMF and multilateral debt relief. Owning
development: Creating policy norms in the IMF and World Bank (2010): 29-47.
g
Moschella, Manuela. 2012. Governing Risk: The IMF and Global Financial Crises. Palgrave Macmillan.
Mosley, Layna. 2003. Global Capital and National Governments. Cambridge: Cambridge University
Press.
g
Norregard, J. 2013. Taxing Immovable property: revenue Potential and Implementation Challenges.
Document de lucru al FMI 13/129 Washington: Fondul Monetar Internaional.
g
g Park, Susan i Antje Vetterlein. 2010. Owning Development: Creating Policy Norms in the IMF and the
World Bank. Cambridge: Cambridge University Press.
g Pop-Eleches, Grigore. 2008. From Economic Crisis to Reform: IMF Programs in Latin America and Eastern Europe. Princeton, NJ: Princeton University Press.
Presbitero, Andrea F. i Alberto Zazzaro. 2012. IMF Lending in Times of Crisis: Political Influences and
Crisis Prevention. World Development 40 (10): 1944-1969.
g
Romer, Christina i Jared Bernstein. 2009. The Job Impact of the American Recovery and Reinvestment Plan. BEA1-47DC-A509-A781D1215B65/0/2BidenReportARRAJobImpact.pdf.
g
g Seabrooke, Leonard i Eleni Tsingou. 2009. Revolving Doors and Linked Ecologies in the World
Economy: Policy Locations and the Practice of International Financial Reform. http://wrap.warwick.ac.uk/
id/eprint/1849.
g Spilimbergo, Antonio, Steven Symansky, Olivier Blanchard i Carlo Cottarelli. 2009. Fiscal Policy for
the Crisis. Available at SSRN 1339442.
Torres, J.L. 2013, Revenue and Expenditure Gaps in Fiscal Consolidation: A Cross Country Analysis
Document de lucru al FMI.
g
Thacker, Strom C. 1999. The High Politics of IMF Lending. World Politics 52 (01): 38-75.
Woods, Ngaire. 2006. The Globalizers: The IMF, the World Bank, and Their Borrowers. Cornell University
Press.
g
Despre autori
Contact