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Finance Des Marchs: Exercices et Cas de


Synthse corrigs
BOOK JANUARY 1999

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3 AUTHORS, INCLUDING:
Chokri Mamoghli
Institut des Hautes Etudes Commerciales d
44 PUBLICATIONS 6 CITATIONS
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Available from: Chokri Mamoghli


Retrieved on: 08 November 2015

C.Mamoghli
FINANCE INTERNATIONALE
RISQUE DE CHANGE

MARCHE DES CHANGES

EXERCICE 1:
Pour la journe du 15-09-1998, on observe sur la place de Tunis, les cours suivants:
Devise
Unit
Cours acheteur
Cours vendeur
USD
1
1.1020
1.1030
GBP
1
1.8195
1.8230
EUR
1
1.2745
1.2760

Travail faire :
1. Calculer les cours croiss ( acheteur-vendeur ) suivants: EUR/USD ; GBP/EUR; GBP/USD
2. Donner les cours au certain du dinar par rapport aux devises prcdentes.

REPONSES DE L' EXERCICE 1:


Question 1
Rappel de cours1 :
Le cours crois ( ou cross rate ) entre deux devises A et B est un cours qui nest pas observ. Il
est dtermin en partant des cours affichs, sur le march des changes, des devises A et B, par
rapport une monnaie tierce C.
Corrig :
1.1 Dtermination du cours crois EUR/USD :
EUR / TND
On a: EUR / USD =
USD / TND
1.1.1 Dtermination du cours acheteur de la banque EUR

/ USD :

Tout au long des dveloppements qui vont suivre :


Nous rserverons le terme devise pour dsigner lunit montaire trangre et monnaie pour indiquer
lunit montaire locale.

Nous utiliserons indiffremment les termes : taux de change, cours de change et parit entre deux devises pour
dsigner le prix de lune exprim dans lautre.

C'est le cours auquel la banque se propose d'acheter un EUR contre la vente de USD . La banque
intervient donc sur le march des changes pour le compte de son client.
Elle procde deux oprations sur le march des changes :

Une opration en EUR/TND : la banque vend les EUR reus de son client contre un achat de
TND et ce, au cours acheteur de EUR du march : EUR A / TND = 1.2745
Une opration en USD /TND : la banque achte les USD ncessaires au client contre la vente
V
.
de TND au cours vendeur du USD du march : USD / TND = 11030

En combinant ces deux oprations, on obtient :


EUR A / USD =

EUR A / TND 1.2745


=
= 1.1555
USD V / TND 1.1030

1.1.2 Dtermination du cours vendeur de la banque :EUR/USD :


C'est le cours auquel la banque se propose de vendre un EUR contre l'achat de USD .
Elle procde deux oprations sur le march des changes :
Une opration en USD /TND : la vente des USD /TND : la vente des USD reus du client
A
.
contre un achat de TND au cours acheteur du march : USD / TND = 11020
Une opration en EUR/TND : Un achat des EUR ncessaires au client contre la vente des TND
au cours vendeur du USD du march : XEU V / TND = 1 . 2760
En combinant ces deux oprations, on obtient la relation :
EUR V / USD =

EUR V / TND 1.2760


=
= 1.1579
USD A / TND 1.1020

Ainsi, on peut crire : EUR/USD = 1.1555-79

1.2 Dtermination du cours crois GBP/EUR :


En reprenant le mme raisonnement, il vient que :

GBP A / EUR =

GBP A / TND 1.8195


=
= 1.4259
EUR V / TND 1.2760

GBP V / EUR =

GBP V / TND 1.8230


=
= 1.4304
EUR A / TND 1.2745

Ds lors, la cotation GBP/EUR peut s'crire : GBP/EUR = 1,4259 - 1,4304.

1.3 Dtermination du cours crois GBP/USD :

De la mme faon, on obtient :


GBP A / USD =

GBP A / TND 18195


.
=
= 16496
.
.
USDV / TND 11030

GBP V / USD =

GBP V / TND 18230


.
=
= 16543
.
.
USD A / TND 11020

Ds lors, la cotation GBP/USD peut s'crire : GBP/USD = 1,6496 -1,6543

Question 2 :
Rappel de cours
Les cotations l'incertain et au certain sont parfaitement symtriques.
Ainsi, on a :

TND A / USD = USDV1/ TND


TNDV / USD = USD A1/ TND

Corrig :

D'o,

.
11030
.
cotation l'incertain : USD / TND = 11020
Cotation lincertain : TND / USD = 1 1
1.1030 1.1020
TND / USD = 0.9066 0.9074

.
18230
.
De mme, cotation lincertain : GBP / TND = 18195
1 1
cotation au certain : TND / GBP = 18230
.
18195
.
TND / GBP = 0.5485 0.5496

Et,

cotation lincertain : EUR / TND = 1.2745 1.2760


cotation au certain : TND / EUR = 1 1
1.2760 1.2745
TND / EUR = 0.7837 0.7846

EXERCICE 2:
Sur le march, vous disposez des tableaux de cotation suivants:

Spot
1 Mois
3 Mois

EUR/USD
1.1850 1.1880
30
40
40
55

GBP/USD
1.6910 1.6935
20
00
30
00

CHF/USD
0.7525 0.7540
15
30
20
45

CAD/USD
0.6485 0.6495
150
145
155
150

6 Mois

45

65

20

25

10

00

165

155

Travail faire :
1. Quelle est la rgle appliquer pour savoir si une monnaie est en dport ou en report ?
2. Calculer les diffrents cours terme possibles

REPONSES DE L'EXERCICE 2:
Question 1:
Rappel de cours
Si lon considre les cours au comptant et terme de X/Y, alors la rgle appliquer est la suivante :
Si les points de swap du ct gauche (acheteur) < Points de swap du ct droit (vendeur), X est
en report par rapport Y
CT = CC + Report
Si les points de swap du ct gauche (acheteur) > Points de swap du ct droit (vendeur) X est
en dport par rapport Y
CT = CC - Dport
Question 2:

Spot
CT 1 mois
CT 3 mois
CT 6 mois

EUR/USD
1.1850-1.1880
1.1880-1.1920
1.1890-1.1935
1.1895-1.1945

GBP/USD
1.6910-1.6935
1.6890-1.6935
1.6880-1.6935
1.6930-1.6960

1mois
Dtail de calcul du CTEUR
/ USD :
CC EUR/USD
Points de swap 1 mois
CT EUR/USD= CC EUR/USD +
Report

1.1850
30
1.1880

1.1880
40
1.1920

3mois
Dtail de calcul du CTGBP
/USD :
CCGBP/USD
Points de swap 3 mois
CTGBP/USD= CCGBP/USD Dport

1.6910
30
1.6880

1.6935
00
1.6935

EXERCICE 3:
Sur le march, on observe les cours suivants:
EUR/USD = 1.2150-60
SWK/USD = 1.2600-15

CHF/USD
0.7525-0.7540
0.7540-0.7570
0.7545-0.7585
0.7515-0.7540

CAD/USD
0.6485-0.6495
0.6335-0.6350
0.6330-0.6345
0.6320-0.6340

Un client veut acheter SWK 5 millions contre EUR


Travail faire :
Quel cours la banque doit-elle appliquer, si elle veut raliser sur cette opration, un gain de 1000
EUR ?

REPONSES DE L'EXERCICE 3:
Etant donn que le cours direct SWK/ EUR napparat pas sur le march, la banque doit alors
V
calculer le cours crois vendeur SWK / EUR
SWK V / USD 12615
.
SWK V / EUR =
=
= 10383
.
EUR A / USD 1.2150
Toutefois, si la banque vend les SWK son client au prix de 1.0383 EUR/SWK, elle ne ralise aucun
profit. En effet, la banque achterait 1 SWK sur le march 1.0383 EUR, quelle revendrait son
client au mme prix. Autrement dit, le taux de 1.0383 EUR/SWK correspond exactement son prix
de revient. Cest la raison pour laquelle elle prlve sur ce montant une commission.
Par consquent :
En cas de profit nul, le cours appliqu par la banque son client serait de : 1.0383 EUR/SWK. La
banque aurait reu de son client : 1.0383 5000000 = 5191500 EUR

Sachant que la banque veut raliser un profit de 1000 EUR, le client doit alors payer, pour
recevoir les 5000000 SWK : 5191500+1000 = 5192500 EUR
5192500 = 10385
Le cours appliqu par la banque son client est alors :
.
EUR / SWK
5000000
V
.
Soit : SWK / EUR = 10385
En dfinitive, la banque achte 5000000 SWK sur le march 1.0383 EUR/1 SWK, quelle revend
son client 1.0385 EUR/SWK, ralisant par la mme un gain total de 1000 EUR.

EXERCICE 4:
Au milieu de la journe, on observe sur le march des changes au comptant les cours suivants:
100 JPY/USD = 0.7530
CHF/USD = 0.7185
CHF/JPY = 95.3120

Travail faire :
1. En quelle situation se trouve le march ?
2. Que doit faire un arbitragiste sur ce march ?

3. Si cet arbitragiste dtient 100000 USD , calculer le gain rsultant de l'opportunit d'arbitrage.
REPONSES DE L'EXERCICE 4:
Question 1:
Rappel de cours
Un march est en quilibre quand il existe une seule et unique valeur d'un mme cours de change,
quelle que soit la place financire considre.
Un march est dit en dsquilibre quand un mme cours de change prend diffrentes valeurs d'une
place financire l'autre. Des opportunits d'arbitrage apparaissent qui permettent de tirer profit du
dsquilibre du march2.
Pour savoir sur le march est en dsquilibre et comment tirer profit de cette situation, il suffit de
calculer un cours crois et de le comparer au cours cot.
Corrig :
Les cotations observes sur le march des charges au comptant sont les suivantes :
Cotations observes New York :
100 JPY/YSD = 0,7530
1 CHF/USD = 0,7185
Cotation observe Tokyo :
1 CHF/JPY = 95,3120
Calculons, par exemple, le cours crois CHF/JPY partir du USD :
/USD
0.7185
CHF / JPY = CHF
JPY /USD = 0.7530/100 = 95.4183 95.3120
Le cours crois calcul partir des cotations observes sur la place financire amricaine est
diffrent de celui propos sur la place financire japonaise : le march est donc en dsquilibre et
des opportunits d'arbitrage existent.
Question 2:
Pour tirer profit de ce dsquilibre du march, un arbitragiste doit :
Acheter le CHF au prix le plus faible, cest--dire sur la place de Tokyo (au cours de 95,3120
JPY)
Vendre ces CHF contre un achat de USD au prix le plus lev, cest--dire sur la place de New
York (puisque le CHF est sous-valu sur la place de Tokyo).
Question 3:
Position initiale de l'arbitragiste : 100000 USD
La stratgie adopter consiste alors :
Vendre 100000 USD contre un achat de JPY au cours de 100/0.7530 :
100000USD 100000 0.100
7530 = 13280212.48 JPY
2

Yves Simon : Techniques financires internationales, dition Economica 1998.

Vendre 13280212.48 JPY contre un achat de CHF au cours de 1/95.3120


1
13280212.48 JPY 13280212.48 95.3120
= 139334.1078CHF
Vendre 139334.1078 CHF contre un achat de USD au cours de 0.7185
139334.10CHF 139334.1078 0.7185 = 1001115565
.
USD
Donc : richesse finale de l'arbitragiste = 100111.56 USD
Le gain rsultant de l'arbitrage est donc gal : 100111.5565 - 100000 = 111.56USD.

EXERCICE 5:
Un client sadresse sa banque et lui laisse lordre suivant : il serait acheteur dEuros contre CHF
au cours de 1 EUR= 1.6215 CHF.
Les cotations observes sur le march des changes au comptant sont les suivantes:
EUR/USD = 1.1640-50
CHF/USD = 0.7175-80

Travail faire :
1. Est-il possible d'excuter cet ordre ? si non, pourquoi ?
2. A quel niveau doit se trouver EUR/USD pour pouvoir excuter l'ordre ( le cours CHF/USD
reste 0.7175-80 )?

REPONSES DE L'EXERCICE 5:
Question 1:
La question qui se pose est celle de savoir si la banque est prte vendre son client 1 EUR au
cours de 1.6225 CHF.
Si la transaction est conclue, le cours de 1 EUR = 1,6225 CHF correspondrait au prix de vente de
la banque.
Aussi, s'agit-il de dterminer le prix de revient de la banque, pour savoir, s'il est possible d'excuter
cet ordre.
Etant donn que le cours EUR/ CHF nest pas affich sur le march, la banque va calculer ellemme ce cours crois vendeur ( EUR/ CHF).

.
EURV /USD = 11650
EURV / CHF = CHF
= 16237
.
A /USD
0.7175
L'ordre ne peut donc tre excut car la banque serait amene acheter 1 EUR sur le march des
changes au comptant 1.6237 CHF, qu'elle revendrait son client 1,6225 CHF (seulement).
D'ou, en cas de transaction :
Prix de revient des EUR pour la banque > Prix de vente de la banque.

Question 2:
L'ordre ne peut tre excut qu' partir du moment o le prix de vente de la banque est au moins
gal son prix de revient.
EUR V / USD
CHF A / USD
EUR V / USD EUR V / CHF CHF A / USD
EUR V / CHF

EUR V / USD 16225


.
0.7175
EUR V / USD 16141
.
V
.
Donc le cours maximal auquel l'ordre serait excut est : EUR / USD = 16141

EXERCICE 6:
Le 13 dcembre 1998 10 H du matin, le cours Spot du USD est 1.6420 SID et le cours forward
1 an est 1.6207 SID. Le taux d'intrt sur les bons du trsor amricain est de 5% l'an, et le taux
d'intrt sur les bons du trsor de Singapour est de 2.5% l'an.

Travail faire :
1. Le dtenteur de 1000000 de USD a-t-il intrt placer son argent en Grande Bretagne ou aux
Etats-Unis ?
2. Mme question pour le dtenteur de 1000000 SID.

REPONSES DE L'EXERCICE 6:
Question 1:
Deux possibilits soffrent cet oprateur :

1.1 Placement aux Etats-Unis :


Placement des fonds sur le march montaire amricain au taux de 5% pendant une
anne.
5
Somme encaisse au terme dune anne de placement : 1000000 1 +
= 1050000 USD .
100

1.2 Placement Singapour :


Vente au comptant des USD
contre un achat de SID au CCUSD / SID :
1000000 1.6420 = 1642000 SID
Placement des SID sur le march montaire de Singapour au taux de 2.5% pendant une
anne.
2.5
Somme encaisse au terme dune anne de placement : 1642000 1 +
= 1683050 SID
100
1 an
Vente terme des SID contre USD au CTSID
/USD pour se protger contre le risque de
baisse du cours SID/USD.
1 = 103847103
. USD .
Somme encaisse au terme dune anne : 1683050
16207
.

Il apparat plus intressant pour loprateur dtenant des USD de les placer sur le march montaire
amricain (1050000 > 103847103
. ).
Question 2:
Deux possibilits soffrent cet oprateur :
2.1 Premier cas : Placement Singapour :
Placement des fonds sur le march montaire de Singapour au taux de 2.5% pendant une
anne.
2.5
Somme encaisse au terme dune anne de placement : 1000000 1 +
= 1025000 SID .
100

2.2 Deuxime cas : Placement aux Etats-Unis :


Vente au comptant des SID contre un achat de USD
au CCSID /USD :
1000000 1 = 609013.4 USD
16420
.
Placement des USD sur le march montaire amricain au taux de 5% pendant une
anne.
2.5
Somme encaisse au terme dune anne de placement : 1642000 1 +
= 639464.07 USD
100
1 an
Vente terme des USD contre SID au CTUSD
/ SID pour se protger contre le risque de
baisse du cours USD /SID.
Somme encaisse au terme dune anne : 639464.07 1.6207 = 1036379.42 SID .

Il apparat plus intressant pour loprateur dtenant des SID de les placer sur le march montaire
amricain (1036379.42 > 1025000) .
Dans les deux situations, loprateur a intrt placer ses fonds sur le march montaire amricain :
le march est donc en dsquilibre et des opportunits darbitrage permettant de raliser un profit
sans risque existent. En effet, ce dsquilibre se traduit par une sortie des capitaux de Singapour
vers les Etats-Unis, puisque ce faisant, les oprateurs disposent dun rendement net suprieur de
0.37% celui obtenu sur le march de Singapour (0.025-0.0213=0.0037). Ce surplus de rendement
sur le march amricain provient du fait que le diffrentiel des taux de change nest pas gal au
diffrentiel des taux dintrt. En plaant sur le march montaire amricain, les oprateurs
obtiennent un rendement brut suprieur de 2.5% celui gnr sur le march de Singapour. Mais,
pour se prmunir contre le risque de baisse du cours USD /SID, linvestisseur vend terme les USD
avec un dport, ce qui se traduit, en dfinitive, par un rendement net de 0.37%.

RISQUE DE CHANGE - COUVERTURE A TERME

EXERCICE 7:
Sur la place de Francfort, vous disposez des cotations suivantes :

Spot
1 Mois

USD/ CHF
1.3930-40
158-153

Taux domestiques prteurs


3 7/8

2 Mois
3 Mois

296-301
440-435

4
4

Le spread sur taux est de 1/16 pour le CHF.


Travail faire :
1. Dterminer les diffrents cours terme (1 mois, 2 mois et 3 mois) de la parit.
2. Quelle serait pour lchance gale 3 mois, la valeur des taux pratiqus sur le march des eurodollars ?
REPONSES DE L'EXERCICE 7:
Question 1:
USD/ CHF
1.3930-1.3940
1.3772-1.3787
1.4226-1.4241
1.3490-1.3505

Spot
Cours terme 1 mois
Cours terme 2 mois
Cours terme 3 mois

Question 2:
A
3mois

A partir de la relation de la parit des taux dintrt : CT

1 + TDE n / 12
= CC
1 + TEP n / 12
A

Il est possible de dterminer le taux tranger prteur TEP .


A
E
12 CC (1 + TD n / 12)
1
A
n
CT3mois

TDP TDE = 1 TDP = TDE 1 = (4 + 1 ) 1 = 67 TDE = 4 3 / 16


16
16
4 16 16
do :

TEP =

4 3 / 16 3

1.3930 (1 +
)

12
100
12
P
TE =
1 = 017371
.
17.37%
3
13490
.

De la mme manire, partir de la relation :


1 + TDP n / 12
V
V
CT3mois = CC
1 + TEE n / 12
V
P
12 CC (1 + TD n / 12)
T =
1
n
CT3Vmois

E
E

4 1/ 4 3

13940
.
(1 +
)

12
100
12
TEE =
1 = 0.17271 17.27%
3
13505
.

EXERCICE 8:
Le 15 octobre 1998 10 heures, les cotations suivantes sont observes :
Cours spot acheteur : 1 USD = 6.2110 DKK
Bid-Ask spread (spot) : 10 points
Cours forward vendeur 6 mois : 1 USD = 6.2250 DKK
Bid-Ask spread ( forward) : 57 points.
Taux dintrt emprunteur de la DKK 6 mois : 4 lan.
Spread sur les taux dintrt DKK: 1/8.
Travail faire :
1. Calculer le spread sur les taux dintrt USD .
REPONSES DE L'EXERCICE 8:
P
:
1.1 Dtermination du TUSD

6
12
CT
= CC

6
P
1 + TUSD

12
6
E
CC A
(1 + TDKK
)
USD / DKK
12
12
P
TUSD =
1
A 6 mois
6
CTUSD
/ DKK

A 6 mois
USD / DKK

P
TUSD

A
USD / DKK

E
1 + TDKK

6.2110 (1 + 4.5 6 )

100 12
=
1 2
6.2193

P
TUSD
= 0.0422708 = 4.2271% .

E
1.2 Dtermination du TUSD
:

6
12
V 6 mois
V
CTUSD
/ DKK = CCUSD / DKK
6
E
1 + TUSD
12
6
P
CC V
(1 + TDKK
)
USD / DKK
12
12
E
TUSD =
1
V 6 mois
6
CTUSD
/ DKK

P
1 + TDKK

4 85

6
.
(
6
2120

1
+
)

100
12
E
TUSD
=
1 2
6.22250

E
TUSD = 0.0419767 = 4.1977%
Spread = 4.2271-4.1977 = 0.0294%.