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Analyse financire

par les ratios

Introduction

Loutil utilis dans les analyses financires est appel ratio, qui est un
coefficient calcul partir dune fraction, cest--dire un rapport entre des
sommes tires des tats financiers. Ils servent :
S
S
S

de mesure de la performance;
dinstrument de contrle;
de guide ltablissement de mesures correctives.

On compare les ratios avec


S
S

les ratios des annes prcdentes de lentreprise;


les secteurs du mme secteur dactivit.

On value les points suivants:


S
S
S
S

sa sant financire, donc sa rentabilit,


sa solvabilit,
les risques encourus,
la probabilit de survie de lentreprise

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Le systme Du Pont
Dans les annes soixante, la Socit Du Pont de Nemours crrent un systme
danalyse de ratios qui permettait rapidement didentifier si lentreprise
utilisait tous les moyens dont elle dispose pour atteindre son objectif financier.
Lobjectif financier de toute entreprise devrait tre la maximisation de la
richesse de ses propritaires. En effet, on peut aisment prtendre que
lentreprise dont les propritaires senrichissent la mesure du risque quils
assument est une entreprise gnralement saine. Quant aux moyens dont elle
dispose pour atteindre cet objectif, on peur essentiellement en utiliser trois:
S
S
S

rentabilisation maximale des oprations,


efficacit maximale de la gestion des actifs,
utilisation optimale du levier financier.

Lentreprise qui aura puis tous ces moyens maximisera coup sr la


richesse de ses propritaires.

Objectif
Maximiser la richesse
des propritaires

Moyen 1

Moyen 2

Moyen 3

Maximiser la rentabilit
des oprations

Maximiser lefficacit de
gestion des actifs

Optimiser leffet de
levier financier

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Quantification du modle
Premire case: comment mesurer lenrichissement des propritaires ?
Le ratio du rendement sur lavoir (RSA) est sans doute lindicateur comptable
qui mesure le mieux le niveau denrichissement des propritaires.
RSA =

Bnfice net
Avoir du propritaire

Deuxime case: comment mesurer la rentabilit des oprations?


Le meilleur indicateur comptable de la rentabilit globale des oprations est
le ratio de la marge nette (MN).
MN =

Bnfice net
Ventes nettes

Troisime case: comment mesurer lefficacit grer lensemble des


actifs?
Une faon lgante de jauger lefficacit grer lensemble des actifs, cest de
calculer le chiffre daffaires ralis pour chaque dollar investi dans lactif. Le
ratio de la rotation de lactif total (RAT) permet deffectuer ce calcul.
RAT =

Ventes nettes
Actif total

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Quatrime case: comment mesurer leffet de levier financier?


Le ratio du levier financier (LF) se calcule de la faon suivante:
LF =

Actif total
Avoir du propritaire

Plus la valeur de ce ratio sera grande, plus lactif sera important par rapport
lavoir et, par simple dduction logique, plus le niveau dendettement sera
grand. Il faut bien noter que nous avons parl doptimisation et non de
maximisation de leffet de levier. Nous verrons un peu plus loin que
lutilisation massive de la dette est un couteau deux tranchants. Bien sr,
elle peut augmenter le rendement sur lavoir. Du mme coup, cependant, elle
accrot le risque de faillite.

Objectif
Maximiser la richesse
des propritaires
__________________
Rendement sur lavoir
bnfice net
Avoir du propritaire

Moyen 1

Moyen 2

Moyen 3

Maximiser la rentabilit
des oprations
___________________
Marge nette

Maximiser lefficacit de
gestion des actifs
_____________________
Rotation de lactif total

Optimiser leffet de
levier financier
_________________
Levier financier

bnfice net
ventes nettes

ventes nettes
actif total

actif total
avoir du propritaire

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Cest visiblement logique, lentreprise dont la marge nette, la rotation des


actifs et leffet de levier sont au maximum est financirement saine et atteint
ncessairement son objectif ultime, celui denrichir ses propritaires. Mais un
regard attentif nous amne une importante constatation. Non seulement la
relation entre lobjectif et les moyens pour y arriver est-elle logique, elle est
galement mathmatique. Si on multiplie les ratios de la marge nette, de la
rotation de lactif et du levier financier, on obtient le ratio du rendement de
lavoir aprs simplification.
MN x RAT x LF = RSA

bnfice net x ventes nettes x


Actif total
= Bnfice net
ventes nettes
Actif total
Avoir du propritaire
Avoir du pro.
Il sagit l dune constatation primordiale. De un, on sait maintenant que
limpact des moyens sur lobjectif nest pas additif, mais multiplicateur. De
deux, on pourra mesurer exactement limpact sur le rendement des
propritaires de lutilisation par les gestionnaires dun moyen quelconque afin
damliorer la performance financire de lentreprise. Il sera possible de
mesurer, par exemple, limpact sur le RSA de la vente dun actif immobilis
superflu afin de rduire la dette.
Mais tous ceux qui doivent diagnostiquer une entreprise ne sont pas
ncessairement ses propritaires! Comme les fournisseurs, les banques. Ces
derniers sintressent particulirement la rentabilit de lensemble des
capitaux investis. On parlera alors de la rentabilit des actifs (RSAT).
Ratio du rendement sur lactif total
RSAT

= MN

RAT

=BN
Ventes

Ventes
actif total

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RSAT=

Bnfice net
Actif total

Le RSAT mesure donc la rentabilit de tous les bailleurs de fonds


(propritaires et cranciers) alors que le RSA mesure uniquement la
rentabilit des propritaires. Vous remarquerez que la diffrence entre les
deux est leffet de levier financier.
Ainsi

RSAT x effet de levier financier = RSA

Le systme que nous venons de voir sappelle systme Du Pont du premier


niveau, car il nous permet seulement de poser un diagnostic densemble et
didentifier, sil y a lieu, le ou les grands problmes. O pourrait, par exemple,
constater que le rendement sur lavoir est faible seulement parce que
lefficacit grer lactif (rotation de lactif total) est faible. Il sagit l dun
diagnostic de premier niveau. Pour poser un diagnostic plus prcis (i.e de
deuxime niveau), il faudrait calculer un ratio de rotation pour chacun des
actifs que possde lentreprise, afin didentifier le ou les actifs problmatiques.

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Systme Du Pont de deuxime niveau

Rendement de lavoir
=
Marge nette

X Rotation actif total

Levier financier

Analyse de la marge
dexploitation et de ses
composantes:

Analyse de
lefficacit de la
gestion des actifs:

Analyse de la
gestion de la dette
et de linsolvabilit:

- Marge dexploitation

- court terme
(rotation et dlai de
perception des
comptes clients,
rotation des stocks)

- Risque financier

- Marge brute
- Frais
dexploitation/Ventes

- Risque
dinsolvabilit

- long terme
(rotation des
immobilisations)
Ratio de la marge nette: la rentabilit des ventes
Analyse de la marge dexploitation
Met en relation le bnfice dexploitation (cest le bnfice avant intrts et
impts BAII) et le niveau des ventes (V).
BAII
Ventes

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Marge bnficiaire brute


BB
Ventes

Frais dexploitation/Ventes
FE
Ventes

Ratio de rotation des actifs: lefficacit de gestion des actifs


Efficacit de la gestion des actifs court terme
a)

le ratio de rotation des comptes-clients


V
CC

La gestion de crdit offert aux clients influence lefficacit de deux faons.


Premirement, une gestion trop restrictive (taux de rotation trop lev) peut
empcher le dveloppement des affaires et par le fait mme affecter
ngativement la rentabilit. Ensuite une gestion trop souple (taux de rotation
trop faible) peut faire en sorte que le taux de mauvaises crances soit
inutilement important.
Il faut donc analyser la gestion de crdit en calculant le dlai que prennent les
clients pour rembourser les sommes dues.
Dlai de perception

CC X 365
V

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b)

Le ratio de rotation des stocks


CMV
S

La dtention dun stock de marchandises trop lev nuit la rentabilit en


imposant des frais dentreposage, de manutention et de gestion inutilement
levs (taux de rotation trop faible).
On peut galement lefficacit de cette gestion en mesurant le dlai
dcoulement du stock.
Dlai dcoulement des stocks

S X 365
CMV

Linterprtation du rsultat obtenu est le nombre de jours qui scoulent entre


le moment o lentreprise acquiert ou fabrique le stock et le moment o elle
vend un client.
Efficacit de la gestion des actifs long terme
Ratio de rotation des immobilisations (I)
V
I

Ratio de levier financier: gestion de la dette et risque dinsolvabilit

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Le recours lendettement par les entreprises prsente plusieurs avantages.


Mentionnons simplement que les propritaires paieront une rmunration
aux prteurs qui, cause du plus faible niveau de risque quelle prsente, sera
moins coteuse que lavoir. Dautant plus que les frais dintrt sont
dductibles pour fins fiscales. Cependant, qui dit endettement dit aussi risque
financier et risque dinsolvabilit. Le risque financier, cest--dire la volatilit
du bnfice net attribuable lutilisation de la dette.
Lendettement
Levier financier

A
AV

Niveau dendettement

Passif total
Actif

Ratio du passif lavoir

Couverture des
intrts

Passif total
Avoir

Bnfices avant impts + intrts


Intrts

Les liquidits
Ratio de liquidit gnrale
(fonds de roulement)

Ratio de liquidit
immdiate
(restreinte)

Actif court terme


Passif court terme

Actif court terme - stocks


Passif court terme

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