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A GRANDE

QUEDA

A GRANDE
COMO AUMENTAR
O SEU PATRIMNIO
NO COLAPSO
POR VIR

QUEDA
A GRANDE
COMO AUMENTAR
O SEU PATRIMNIO
NO COLAPSO
POR VIR

QUEDA

AUTOR DOS BEST-SELLERS A GUERRA DAS MOEDAS E THE DEATH OF MONEY

PREFCIO POR PETER COYNE

AUTOR DOS BEST-SELLERS A GUERRA DAS MOEDAS E THE DEATH OF MONEY

PREFCIO POR PETER COYNE

Para Ann

Copyright Agora Financial, LLC, 2015


Todos os direitos reservados
Publicado por Empiricus rEsEarch
Traduo
Mahana Pelosi Cassiavillani
Thiene Pelosi Cassiavillani
prEparao E rEviso
Nadia Rodrigues
capa E dEsign
Mena Fusco
diagramao
Renata Dias

Empiricus rEsEarch
Rua Joaquim Floriano, 913 - Cj 41- 42
Itaim Bibi - So Paulo - SP
www.empiricus.com.br

CONTEDO
PREFCIO

ix

INTRODUO

CAPTULO 1:

O Alerta Financeiro que Voc


No Deveria Ter Percebido
CAPTULO 2:

Cinco Cenrios de Crise

31

CAPTULO 3:

A Ameaa da Inflao
CAPTULO 4:

A Ameaa da Deflao
CAPTULO 5:

O Maior Unwind na Histria Econmica

41
65
77

CAPTULO 6:

A Tormenta
CAPTULO 7:

Nos Bastidores do Fed

83
107

CAPTULO 8:

As Guerras Cambiais
e Financeiras da Atualidade

123

CAPTULO 9:

O Bull Market do Ouro Ainda No Acabou


CAPTULO 10:

A Melhor Maneira de Entender


o Sistema Financeiro Mundial
CAPTULO 11:

O Comeo do Fim do Dlar


CAPTULO 12:

Estratgias para Obteno


e Proteo de Riqueza
CAPTULO 13:

149
171

197
205

Trinta e Cinco Perguntas Frequentes

257

CONCLUSO

279

SOBRE O AUTOR

283

Prefcio

Sete anos aps a crise de 2008, A Grande Queda: Como aumentar o seu patrimnio no colapso por vir pode soar como um tpico ultrapassado. Diversos livros com previses de calamidades
financeiras j foram publicados.
O que diferencia este livro so as experincias, as conexes
e o know-how cientfico.
Muitos viram seus patrimnios evaporarem diante de seus
olhos. Alguns se recuperaram apenas para passar pela mesma
experincia de novo. Pouqussimos tiveram a fora necessria
para entender os porqus e reconquistar o que haviam perdido, apesar das adversidades.
Mas apenas algumas daquelas pessoas talvez apenas uma
tiveram o desejo e a possibilidade de auxiliar milhares a evitar
o mesmo destino.
Jim Rickards uma dessas pessoas.
A histria pessoal de Jim somada sua experincia profissional em servios de inteligncia, em empreendimentos
sem fins lucrativos, em finanas e no mundo acadmico so
responsveis pelo livro que voc tem em mos e por nossa
newsletter financeira mensal, a Strategic Intelligence.
Ler este prefcio significa que voc se juntou a ns. No h
guia melhor para seus investimentos.

A GRANDE QUEDA

Quero ajudar americanos comuns, disse Jim, depois de se


juntar Agora Financial para lanar seu consultivo. Existem
outros com muito poder que veem o que eu vejo, mas no so
honestos com a populao e no se importam que muitas pessoas percam todo o seu dinheiro.
O prximo colapso a grande queda se aproxima.
Analisando as dinmicas de mercado, possvel v-lo chegando.
Nem todos estaro preparados. Mas aqueles que estiverem
ficaro felizes depois que tudo passar. Este livro uma forma
de alcanar essa felicidade.
Em 06 de fevereiro de 2015, escrevemos sobre descobrir
vagarosamente a desdolarizao, no Daily Reckoning. O dlar morreria com um suspiro, no com uma exploso. Logo
depois, recebi a seguinte mensagem de um leitor:
Minha me sempre me conta sobre seu primeiro dia
como bancria. Foi em 1968, quando meu pai estava no
Vietn.
O gerente dela, um homem quase sempre sensato, disse:
Provavelmente voc no trabalhar aqui por muito tempo porque o dlar vai perder todo o seu valor e servir
apenas para acender fogueiras.
Ele tambm disse que o dinheiro que ela pagava para a
Previdncia Social era um desperdcio porque o programa era um esquema em pirmide que logo entraria em
colapso.
Quase 50 anos depois, aqui estamos. Os dlares em minha carteira continuam comprando produtos e servios e
minha me recebe sua aposentadoria normalmente.
O cu est sempre prestes a desabar, mas nunca desaba.
As pessoas sempre acreditam nisso e sempre, sempre h
algum que lucra com essa crena.
primeira vista, tamanho cinismo parece digno de confiana.

PREFCIO

xI

Desde 1971, homens educados, editores de newsletters,


analistas de mercado, defensores do padro-ouro e crticos
preveem o fim do padro-dlar. Apesar deles, aqui estamos.
Mas, como Jim esclarece no Captulo 11, o argumento do
leitor ilusrio e potencialmente perigoso.
O que o leitor talvez no perceba, ou escolha no perceber,
que o dlar perdeu metade de seu poder de compra em cinco
anos, entre 1977 e 1981. Houve inflao de mais de 50% no
perodo. Se voc tinha um emprego, talvez tenha recebido um
aumento ou o valor de sua casa tenha subido. Mas, se dependia de poupanas, seguros ou renda fixa, perdeu metade de
tudo. Talvez o gerente do banco soubesse de algo, afinal.
Na verdade, o sistema monetrio internacional entrou em
colapso trs vezes nos ltimos 100 anos. Primeiro, em 1914,
aps a Primeira Guerra Mundial, depois, em 1939, aps o padro-ouro e, por fim, em 1971, quando o presidente Nixon
acabou com a convertibilidade de dlares em ouro.
Parece que o sistema monetrio entra em colapso a cada
30 ou 40 anos e j faz 40 anos desde a ltima vez, escreve Jim.
Isso no significa que o sistema entrar em colapso amanh de manh, como um relgio. Mas sugere que sua vida til
de 30 ou 40 anos. Estamos no final desse perodo, no deveramos nos surpreender se o sistema entrar em colapso de novo.
O Captulo 11 ensina como se proteger e construir riqueza
antes e durante o colapso financeiro iminente. Mais interessante ainda, talvez ajude mesmo que pouco a evitar o desastre.
Sem dvida, voc j ouviu falar de uma profecia autorrealizvel.
Digamos que tenha sido contratado como caminhoneiro
para fazer uma viagem de Nova York a Baltimore mas acha que
ser o pior entregador de todos os tempos. Consequentemente,
voc se distrai e pega a estrada errada, que vai para o Maine.
Pensando que seria o pior caminhoneiro, voc se transformou
nele. Sua profecia se realizou por causa de si mesma.

xII

A GRANDE QUEDA

Voc j ouviu falar do fenmeno oposto: A profecia de


autonegao?
Jim deu a dica. Ele, por sua vez, aprendeu-a com o criador
da teoria, Robert K. Merton, respeitvel professor de sociologia
da Universidade de Columbia, que faleceu em 2003.
Uma profecia de autonegao quando voc faz uma previso, Rickards relata. E pode ajud-la a no se realizar. Ao
alertar as pessoas em relao ao risco, elas se comportam de
maneira a evit-lo.
Emitindo um alerta a Grande Queda est bem na nossa
cara com base em tendncias perturbadoras em movimento
hoje, influenciamos as pessoas a agir coletivamente, o que contribui para que nos movamos na direo correta.
Assim, conforme l, voc deveria repetir as palavras da resenha do Financial Times sobre as previses de Jim: Vamos
torcer para que ele esteja errado. Mas se prepare como se ele
estivesse certo.
Jim admite que o cenrio sombrio. Mas tambm deixa claro que h oportunidades muito lucrativas para os mais sagazes.
Tudo o que voc precisa para se preparar est aqui, em
suas mos...
Peter Coyne
Diretor Executivo da Rickards Strategic Intelligence
Diretor Executivo do The Daily Reckoning

Introduo: No ano de 2024

O texto a seguir descreve uma distopia ficcional,


como Admirvel Mundo Novo e 1984. No uma
previso no sentido analtico, apenas um alerta
com o intuito de incentivar leitores a prestar ateno nas tendncias perigosas em curso na sociedade.
Hoje, 13 de outubro de 2024, acordei de um sonho estranho e percebi que o sensor implantado em meu brao j estava
em funcionamento. Ele chamado de bug, pois do tamanho
de um inseto. Cidados americanos foram obrigados a implant-lo em 2022 para ter acesso ao sistema de sade do governo.
Por causa do monitoramento biomtrico de minhas ondas
cerebrais e do movimento rpido dos meus olhos, o bug sabia que eu estava prestes a acordar e deu incio aos sistemas,
incluindo a mquina de caf. Podia sentir o cheiro da bebida
vindo da cozinha. As telas dos meus culos panpticos estavam ligadas e mostravam imagens de lderes mundiais proclamando a boa sade econmica e a paz mundial. Cidados,
eles explicavam, precisavam trabalhar de acordo com o Plano
de Crescimento da Nova Ordem Mundial para maximizar a riqueza de todos. Eu sabia que era propaganda, mas no podia
ignor-la. Remover os culos suspeito aos olhos do comit
de vigilncia do bairro.
Seu bug controla todos os canais.

A GRANDE QUEDA

Interesso-me por economia e finanas, como sempre.


Avisei s autoridades centrais que sou historiador econmico
e tive acesso a arquivos e informaes negadas maioria dos
cidados so polticas nacionais de segurana econmica.
Meu trabalho agora apenas histrico. Os mercados foram
abolidos depois do Pnico de 2018, mas essa no era a inteno original. A ideia era fech-los temporariamente para
acabar com a histeria coletiva, mas, assim que isso foi feito,
ficou claro que seria impossvel reabri-los sem desencadear um
novo pnico.
Hoje, a confiana nos mercados no existe mais. Todos
os investidores querem seu dinheiro de volta. As autoridades
comearam a imprimir dinheiro depois do Pnico de 2008,
mas isso parou de funcionar em 2018. Provavelmente porque
exageraram e imprimiram demais no QE7 de 2017.
Entre 2018-2020, o grupo das 20 maiores potncias,
o G-20, aboliu todas as moedas, com exceo do dlar, do
euro e da ruasia. O dlar se tornou a moeda das Amricas. A
Europa, a frica e a Austrlia usam o euro. A ruasia, a nica
moeda nova uma combinao do rublo, do yuan e do iene
utilizada na sia.
Tambm h um novo dinheiro mundial, conhecido como
direito de saques especiais, ou DSE. Ele usado apenas
para acordos entre pases. Cidados comuns utilizam o dlar,
o euro ou a ruasia para transaes dirias. O DSE usado
para estabelecer preos de energia e como benchmark das trs
moedas locais. O Banco Central Mundial, antigo FMI, administra o sistema DSE sob a direo do G-20. Por causa das
taxas cambiais prefixadas, no h operaes de cmbio.
Todo o ouro do mundo foi confiscado em 2020 e colocado
em um cofre prova de bombas nucleares nos Alpes Suos.
O cofre nas montanhas foi deixado vago pelo exrcito suo e colocado disposio do Banco Central Mundial para
esse propsito. Todas as naes do G-20 guardam seu ouro l.

INTRODUO

Todo o ouro de particulares foi confiscado e colocado no cofre. As atividades de minerao foram estatizadas e suspensas
sob alegaes ambientalistas.
O objetivo do cofre suo no era ter ouro para resguardar
as moedas, mas remov-lo inteiramente do sistema financeiro
para que no fosse usado como dinheiro. Assim, operaes
em ouro pararam e sua produo, uso e posse foram banidos.
Com essas medidas, o G-20 e o Banco Central Mundial controlam as nicas formas de dinheiro.
Alguns sortudos haviam comprado ouro em 2014 e o vendido a $40.000 por ona (1 ona = 28 gramas) em 2019.
Naquele momento, a inflao estava fora de controle e as elites do poder sabiam que toda a confiana em papel moeda havia sido perdida. A nica maneira de reestabelecer o controle
era confiscar o ouro. Aqueles que o venderam perto de seu
pico puderam comprar terras e artes ativos que no foram
confiscados pelas autoridades.
Os que nunca tiveram ouro viram suas economias, aposentadorias, penses e aplices de seguros se transformarem
em p assim que a hiperinflao comeou. Agora parece to
bvio. A nica maneira de preservar riqueza no Pnico de
2018 era ter ouro, terras e obras de arte. Mas investidores,
alm de insight para compr-los, precisavam ser geis o suficiente para vender o ouro antes do confisco de 2020. Por esse
motivo, muitos perderam tudo.
Terras e propriedades privadas no foram confiscadas porque eram necessrias para moradia e agricultura. Elas no
teriam muita utilidade para o Estado e seria muito difcil confisc-las. As Belas-Artes foram colocadas no mesmo saco que
arte barata e objetos pessoais e, assim, ignoradas.
Operaes com aes e bonds (ttulos da dvida) cessaram quando os mercados foram fechados. Durante o pnico
de vendas, depois do colapso de 2018, aes foram eliminadas. O valor de todos os bonds caiu na hiperinflao de 2019.

A GRANDE QUEDA

Governos fecharam mercados, acabaram com aes de bonds,


estatizaram todas as empresas e declararam moratria em todas as dvidas. Lderes mundiais inicialmente explicaram que a
estratgia visava ganhar tempo para elaborar um plano de descongelamento dos mercados, mas perceberam que a confiana
havia sido permanentemente destruda e no havia motivos
para tentar.
Poupadores que perderam tudo se revoltaram e saram s
ruas, mas os protestos foram rapidamente suprimidos pela
Polcia Militar, que usou drones, tecnologia de viso noturna,
armaduras e vigilncia eletrnica.
Scanners digitais nos pedgios foram usados para identificar e interceptar aqueles que tentaram fugir em seus veculos.
Em 2017, o governo americano exigiu que houvesse sensores
em todos os carros. Era muito fcil identificar opositores, localiz-los e prend-los na estrada.
Para compensar a destruio da riqueza por causa da inflao e do confisco, governos distriburam Unidades Sociais digitais, chamadas Aes Sociais e Doaes Sociais, as quais eram
baseadas na riqueza prvia de uma pessoa. Americanos mais
pobres receberam Aes Sociais que garantiam uma renda fixa.
Os mais ricos receberam unidades de Doaes Sociais e foram obrigados a doar sua riqueza ao Estado. Com o tempo, a
redistribuio de renda fez com que todos tivessem o mesmo
patrimnio e o mesmo padro de vida. O economista francs
Thomas Piketty foi o principal conselheiro do G-20 e do Banco
Central Mundial no projeto.
Para facilitar o congelamento gradual de mercados, o confisco e a criao de Unidades Sociais, os governos ao redor do
mundo coordenaram a eliminao de dinheiro em 2016. A sociedade sem dinheiro foi propagandeada como conveniente.
No seria mais necessrio carregar dinheiro sujo e contas por a.
Em vez disso, voc poderia pagar com cartes inteligentes
e celulares, transferindo fundos on-line. S depois que a eli-

INTRODUO

minao do papel-moeda havia sido completada, as pessoas


perceberam que dinheiro eletrnico significava controle total.
Ficou fcil adotar a ideia do ex-ministro Larry Summer taxas
de juros negativas. Governos simplesmente deduziam quantias da conta dos cidados todos os meses. Sem papel moeda,
no havia como se proteger.
O governo monitorava todas as operaes e congelava
digitalmente a conta de quem discordasse das polticas monetrias. Uma nova categoria de crime de dio para opinies
contra a poltica monetria foi decretada. A pena era a eliminao digital da riqueza dos dissidentes.
Todo o processo se desenrolou em pequenas fases para
que investidores e cidados no notassem at que fosse tarde demais. Ouro havia sido a melhor maneira de preservar
riqueza de 2014 a 2018, mas, no fim, foi confiscado porque
as elites sabiam que ele no podia ser permitido. Primeiro,
eliminaram dinheiro em 2016. Depois, eliminaram moedas e
aes em 2018. Por fim, a hiperinflao de 2019 acabou com
a maior parte da riqueza e foi seguida pelo confisco do ouro e
pelo socialismo digital de 2020.
Em 2023, mercados livres, propriedade privada e empreendedorismo se tornaram coisas do passado. Tudo que resta da
riqueza so terras, obras de arte e um pouco de ouro ilegal. Os
outros nicos ativos de valor so talentos individuais, desde
que os possa usar fora do sistema de empregos aprovados.

Doutrina do Choque: Como samos


de 2015 e chegamos a 2024
Um dos livros mais influentes entre as elites nos ltimos dez
anos A Doutrina do Choque: a Ascenso do Capitalismo de
Desastre (ed. Nova Fronteira), de Naomi Klein, publicado em
ingls em 2007. A doutrina do choque um conceito essencial
para entender como as elites de poder bancos centrais, minis-

A GRANDE QUEDA

tros financeiros e ultrarricos trabalham nos bastidores para


conseguirem o que desejam. Tambm explica como o mundo
de hoje poderia rapidamente se transformar na distopia que
acabei de descrever. No fico cientfica, so fatos.
Doutrina do choque simples. Lderes usam crises para
colocar em prtica medidas que ningum aceitaria em tempos normais.
A doutrina do choque comea com a agenda das elites de
poder, a qual leva dcadas ou sculos para ser implementada.
Itens dessa agenda incluem dinheiro mundial, taxao global, controle de ouro fsico, controle populacional, entre outros a inteno aumentar o poder e a riqueza de alguns
sua custa. As elites polticas no so tolas e sabem que suas
agendas so altamente impopulares. Tambm entendem que
a democracia empodera cidados comuns e faz com que seus
planos sejam difceis de implementar. aqui que a doutrina
do choque se torna til.
Um choque pode vir sob muitas formas pnico financeiro, ataques terroristas, desastres naturais, assassinatos etc. So
eventos extremos que parecem surgir do nada, mas, na verdade, so regulares e previsveis. Quando o choque ocorre, as
pessoas ficam com medo, procuram seus lderes para conforto
e comeam a valorizar a ordem em favor da liberdade. nesse
momento crtico que as elites chegam com um plano para
restaurar a ordem e, secretamente, implementar sua agenda.
Com efeito, choques inevitveis so utilizados para pr
em prtica planos que voc no aceitaria em tempos comuns.
A ordem restaurada ao custo da liberdade. Quando o choque passa, a nova ordem continua e a liberdade se perde para
sempre. Isso doutrina do choque em funcionamento. Depois
de cada episdio, as elites se escondem e esperam pela prxima oportunidade de agir.
Um bom exemplo a resposta legislativa aos ataques
de 11 de setembro. O Patriot Act dos EUA, aprovado pelo

INTRODUO

Congresso em 2001, contribuiu para a guerra ao terror e para


a eliminao de Osama bin Laden, mas tambm possibilitou
muitos abusos.
Voc e eu perdemos nossa privacidade, tivemos nossos
e-mails, ligaes e outros registros roubados. Se voc viajou
para o exterior ultimamente, deve ter visto os novos quiosques
na Alfndega que escaneiam a retina de todos os viajantes.
Isso costumava ser feito com um passaporte de papel. O scanner de retina vai para um banco de dados digital, talvez para
ser usado na perseguio de inimigos polticos, como no recente escndalo da Receita Federal. Privacidade e liberdade quase
no existem mais por causa das medidas em resposta a vrios
choques como o 11 de setembro. H muitos outros exemplos.
Para investidores, a questo mais importante como
a doutrina do choque ser usada na prxima vez? Qual a
questo no resolvida das elites de poder? Qual a prxima
parte da agenda a ser revelada? Que choque ser usado como
disfarce para avanar nessa agenda?
Essas questes tm respostas definitivas que exploraremos
neste livro. Independentemente dessas agendas e dos prximos choques, h atitudes que os investidores podem tomar
para evitar carem na manipulao das elites de poder.
H investimentos como ouro, terras e obras de arte que
no so digitais e no podem ser eliminados por computador.
H estratgias de preservao de riqueza que no esto sujeitas a impostos. H estratgias de diversificao de carteira
que so robustas e resistiro a muitos tipos de choque, mesmo
que cada choque em particular no possa ser previsto.
Essas estratgias devem ser implementadas antes que o
prximo choque aparea e as opes fiquem limitadas ou indisponveis. As elites de poder continuaro no jogo da doutrina do choque, mas voc no precisa ser uma vtima. A chave
saber como o sistema funciona e se preparar antecipadamente.

CAPTULO 1

O Alerta Financeiro que Voc


No Deveria Ter Percebido
Talvez voc fique surpreso com o que direi, mas insiders do
mercado financeiro recentemente indicaram que estamos
beira de uma catstrofe. Boa parte da elite mundial est se
preparando para o pior. Felizmente, no tarde demais para
tomar as medidas necessrias e proteger seu patrimnio.
Um velho ditado no mercado financeiro diz que quando os
preos esto prestes a desabar ningum d um pio. Em outras
palavras, cabe a voc ficar alerta s grandes transformaes do
mercado. Nenhum analista ou consultor dir exatamente quando o bull market vai acabar. Na verdade, eles provavelmente
nem sabero; os experts so pegos de surpresa tanto quanto
qualquer investidor.
Mesmo assim, s vezes, a elite mundial emite alertas. So
alertas destinados aos mais ricos e poderosos. Investidores comuns como voc no devem perceb-los. Um desses alertas foi
disparado recentemente.
No dia 29 de junho de 2014, o relatrio do Banco de
Compensaes Internacionais (BIS) afirmava que os mercados estavam eufricos e que frequentemente balanos aparentemente
fortes acabam mascarando vulnerabilidades insuspeitadas.
O BIS, que tem sede na Sua, um centro de reunies
privado para os banqueiros mais poderosos do mundo. Sua
estrutura legal nica e no responde a nenhum governo.

10

A GRANDE QUEDA

Durante a Segunda Guerra Mundial, o BIS, sob a direo


de um CEO dos Estados Unidos, comprou ouro roubado pelos
nazistas para ajudar os alemes a combater os Aliados.
O BIS tambm a principal instituio de manipulao de
ouro de bancos centrais. Nenhuma instituio no mundo sabe
mais segredos de bancos centrais que o BIS. Quando eles avisam sobre bolhas no mercado, voc deve prestar ateno. Eles
no foram os nicos.
Trs meses depois, no dia 20 de setembro de 2014, ministros de finanas do G-20 se reuniram na Austrlia. O G-20
um grupo composto por 20 economias que incluem pases
ricos, como os Estados Unidos, e mercados emergentes, como
o Brasil, a China e a ndia.
A partir da crise de 2008, o G-20 se tornou o frum mais
importante de polticas de direcionamento da economia global. O relatrio final da reunio de setembro dizia: Estamos
cientes do potencial de acmulo de risco excessivo nos mercados financeiros, especialmente num ambiente com baixas
taxas de juros e baixa volatilidade de preos de ativos.
Alguns dias depois da reunio do G-20, um think tank privado, com sede na Sua, o Centro Internacional de Estudos
Monetrios e Bancrios (ICMB), ligado a grandes bancos e a
agncias de regulao, emitiu seu Relatrio de Genebra sobre economia mundial, escrito anualmente desde 1999.
O relatrio mais recente dizia: Contrrio a convices
atuais, seis anos depois do incio da crise financeira, a economia global ainda no est a caminho da desalavancagem.
Na verdade, a proporo entre a dvida global total e o PIB
s aumenta, quebrando recordes. O relatrio alerta para o
impacto venenoso dessa dvida.
No dia 11 de outubro de 2014, logo aps a publicao
do Relatrio de Genebra, o Fundo Monetrio Internacional
(FMI) emitiu seus prprios alertas. O presidente do comit
de desenvolvimento de polticas da instituio disse que os

O ALERTA FINANCEIRO QUE VOC NO DEVERIA TER PERCEBIDO

11

mercados esto vulnerveis a inevitveis Ebolas financeiros....


O comunicado oficial do FMI dizia que downside risks
surgem com o aumento de tomada de riscos em meio baixa
volatilidade do mercado financeiro e alta tenso geopoltica.
Nessa mesma reunio do FMI em Washington, o vice-presidente do Fed, Stan Fischer, alertou que o crescimento global
talvez seja menor que o esperado, o que poderia retardar o
aumento da taxa de juros planejado pelo Fed.
impossvel ignorar a mensagem. As instituies
financeiras e os think tanks mais poderosos do mundo, BIS,
G-20, ICMB, FMI e Fed, esto alertando sobre alavancagem
excessiva, bolhas de ativos, baixo crescimento e risco
sistmico, pblica e coordenadamente, j que todos foram
emitidos em 100 dias, desde o final de junho at o incio de
outubro de 2014.
Como se tivesse entendido a deixa, o ndice Dow Jones
teve uma grande alta em 19 de setembro de 2014 e comeou
a queda de 700 pontos que continuou at 10 de outubro de
2014, no incio da reunio do FMI. O mercado se recuperou
temporariamente, mas a volatilidade e o nervosismo continuam at hoje.

As Elites Financeiras Globais Esto


Tentando Dizer Alguma Coisa?
Todos os relatrios e comunicados oficiais sobre os quais falei
foram escritos em linguagem altamente tcnica e lidos por
um pequeno grupo de analistas especializados. Alguns desses
relatrios podem ter sido escolhidos e mencionados brevemente pela imprensa, mas no chegaram primeira pgina
dos jornais.
Para voc, pronunciamentos como esses so rudo financeiro em um mar de informao despejado todos os dias pela

12

A GRANDE QUEDA

TV, rdio, internet, jornais e outras publicaes. A elite do poder no estava alertando-o estava alertando a si mesma.
Voc j notou que altos funcionrios do governo, bilionrios e grandes CEOs raramente sofrem quando o sistema
financeiro entra em colapso de tempos em tempos?
No coincidncia que so os investidores comuns e os
poupadores de classe-mdia que veem suas aposentadorias
privadas e suas carteiras de aes sofrerem durante os colapsos. Isso acontece porque as elites tm acesso informao
privilegiada. Veem a catstrofe se aproximar e se ajudam a
escapar com antecedncia.
Nem todo bilionrio um expert em finanas. Alguns fizeram fortuna em telecomunicaes, mdias sociais, Hollywood e
outras empreitadas. Mas eles trocam dicas e informaes privilegiadas em conclaves particulares em Davos, Sun Valley, Aspen,
Jackson Hole e outros pontos de encontro dos ricos e famosos.
Eles veem os problemas frente, deixam o mercado de
aes amplo e partem para ativos tangveis, arte, dinheiro, propriedades e outros portos seguros. Quando o colapso chega,
eles saem de seus abrigos financeiros para adquirir empresas
valiosas que pequenos investidores vendem a preo de banana por estarem em pnico. Assim que as instituies de elite,
como o BIS e o FMI, soam o alarme, o dinheiro inteligente
(smart money) sabe onde se esconder.
Esses alertas da elite tm outro propsito alm de avisar aos colegas com antecedncia. Eles os eximem da culpa.
Quando o colapso acontece, pode ter certeza de que o BIS, o
G-20, o FMI e todo o resto deles apontaro para os relatrios
que mencionei e diro: Viu, ns avisamos. No nos culpe se
voc no fez nada a respeito.
O alarme foi acionado. A hora de se defender agora.
Felizmente, ainda no tarde demais para se proteger, como
as elites do poder esto fazendo.

O ALERTA FINANCEIRO QUE VOC NO DEVERIA TER PERCEBIDO

13

Bem-vindo Nova Depresso


Os Estados Unidos esto vivendo uma depresso econmica
que comeou em 2007 e que parte de uma grande depresso
mundial, a primeira desde 1930. Essa Nova Depresso continuar indefinidamente, a no ser que mudanas sejam feitas
nos prximos anos.
O caminho atual e futuro desta depresso tm impactos profundos na sua vida como investidor. Se no compreender sua
dinmica nica, sofre o risco de perder todo o seu patrimnio.
Chamar os problemas econmicos da atualidade de depresso surpreende a maioria dos investidores com quem falo, pois
eles ouvem o tempo todo que a economia est em recuperao
desde 2009.
Economistas e ncoras de jornais nunca falam sobre
uma depresso.
Economistas no gostam dessa palavra porque ela no apresenta uma definio matemtica exata. Para eles, o que no pode
ser quantificado no existe. Essa viso um dos fracassos da
economia moderna.
Mas ningum com menos de 90 anos passou por uma depresso at agora. A maioria dos investidores como voc no
sabe na prtica o que uma depresso e como ela afeta o preo
dos ativos. Economistas e aqueles que elaboram polticas esto
comprometidos com o silncio sobre o assunto. No toa que
os investidores esto confusos.
O primeiro passo para entender o que a depresso pensar sobre seu conceito. Voc pode pensar nela como uma queda
constante do PIB. A definio aceita de depresso : dois ou
mais trimestres consecutivos com PIB em queda e aumento de
desemprego. J que uma depresso pior que uma recesso,
investidores pensam que ela equivale a um perodo extra de declnio. Mas isso no est correto.

14

A GRANDE QUEDA

A melhor definio j elaborada partiu de John Maynard


Keynes, em seu clssico de 1936, Teoria Geral do Emprego, do
Juro e da Moeda. Keynes diz que uma depresso uma condio
crnica de atividade subnormal por um perodo considervel,
sem nenhuma tendncia do mercado em direo recuperao
ou ao colapso completo.
Keynes no falou sobre queda no PIB; ele falou sobre atividade subnormal. Em outras palavras, completamente possvel
haver crescimento durante uma depresso. O problema que o
crescimento abaixo da tendncia e no consegue gerar empregos suficientes ou ficar frente da dvida nacional. exatamente
isso o que os Estados Unidos esto vivendo hoje.
A tendncia de crescimento a longo prazo para o PIB dos
Estados Unidos de 3%. Um crescimento maior possvel em
perodos curtos e pode ser causado por uma nova tecnologia que
melhora a produtividade ou por novos participantes entrando
no mercado de trabalho. De 1994 a 2000, o centro do boom de
Clinton, o crescimento da economia americana foi, em mdia,
de 4% ao ano.
De 1983 a 1985, o centro do boom de Reagan, o crescimento
foi de 5,5% ao ano. Esses dois perodos foram estranhamente
fortes, mas mostram do que a economia americana capaz com
as polticas adequadas. Em contraste, o crescimento nos Estados
Unidos de 2007 at 2013 foi de 1% ao ano. O primeiro semestre
de 2014 foi ainda pior, 0,95%.
Esse o significado de depresso. No crescimento negativo, mas abaixo da tendncia. Os ltimos sete anos de
crescimento a 1%, quando o crescimento histrico de 3%, refletem uma depresso exatamente como a descrita por Keynes.
Especialistas apontam para um crescimento do PIB de 4% no
segundo trimestre de 2014 como prova de que a economia est
se expandindo bem. Falar sobre depresso parece confuso e at
mesmo desconcertante, mas o crescimento do segundo trimestre
foi impulsionado por acmulo de inventrio, que no acrescenta

O ALERTA FINANCEIRO QUE VOC NO DEVERIA TER PERCEBIDO

15

nada ao PIB a longo prazo. Se convertermos esses inventrios


para vendas realizadas, o crescimento dos Estados Unidos fica
em apenas 0,65% na primeira metade de 2014. No um ritmo
capaz de sustentar a recuperao econmica.
Outros observadores apontam para o declnio do desemprego e aumento do preo das aes como evidncia de que
no estamos em uma depresso, mas deixam passar o fato de
que o desemprego pode cair e o preo de aes pode subir
mesmo durante uma depresso. A Grande Depresso durou de
1929 a 1940 e foi composta por duas recesses tcnicas, 19291932 e 1937-1938.
Os perodos de 19331936 e 19391940 foram tecnicamente de expanso econmica. O desemprego caiu e o preo
das aes subiu, mas a depresso continuou porque os Estados
Unidos no voltaram para sua taxa de crescimento potencial at
1941. O preo de imveis e aes s se recuperou totalmente
de suas altas de 1929 em 1954, um quarto de sculo depois do
incio da depresso.
A questo que crescimento do PIB, aumento do preo de
aes e queda no desemprego podem acontecer durante uma
depresso, como vemos hoje em dia, pois o que a caracteriza
uma taxa de crescimento continuamente abaixo da tendncia e
que nunca atinge seu potencial. Exatamente o que a economia
americana vivencia. A Nova Depresso est aqui.
Investidores tambm esto confusos em relao a essa dinmica porque ouvem continuamente que os Estados Unidos
esto em recuperao. Ano aps ano, analistas do Fed, do
FMI e de Wall Street despejam previses de crescimento slido. E, ano aps ano, essas previses no se tornam realidade.
Parece que a recuperao nunca ganha fora. Primeiro, h
alguns sinais de crescimento, depois a economia volta rapidamente ao crescimento baixo ou inexistente.
O motivo simples. Tipicamente, uma recuperao conduzida pela expanso de crdito do Fed e pelo aumento de salrios.

16

A GRANDE QUEDA

Quando a inflao aumenta muito ou o mercado de trabalho


aperta, o Fed aumenta as taxas. Isso resulta em reduo de crdito e aumento de desemprego.
Essa dinmica de expanso-contrao acontece repetidamente desde a Segunda Guerra Mundial e costuma ser
arquitetada pelo Fed para evitar inflao em perodos de expanso e diminuir o desemprego em perodos de contrao.
O resultado uma onda previsvel de expanso e contrao movida por condies monetrias. Investidores e o Fed
esperam uma grande expanso desde 2009, mas ela est longe de acontecer.
O crescimento hoje no slido porque o problema da
economia no monetrio, estrutural. Essa a diferena de
verdade entre uma recesso e uma depresso. Recesses so
cclicas e monetrias por natureza. Depresses so persistentes
e estruturais por natureza. Problemas estruturais no podem
ser resolvidos com solues cclicas. por isso que o Fed no
conseguiu acabar com a depresso, ele no tem o poder de
fazer as mudanas necessrias.
O que quero dizer com mudanas estruturais? Alteraes em
polticas fiscais e regulatrias. A lista longa e incluiria reduzir
taxas, repelir o Obamacare, aprovar a construo do oleoduto
Keystone, aumentar a produo de petrleo e gasolina, diminuir
o poder regulatrio do governo e melhorar o clima empresarial
em reas como leis trabalhistas, reforma do contencioso administrativo e meio ambiente.
O poder de fazer mudanas estruturais do Congresso e
da Casa Branca e esses dois braos do governo mal se falam.
At que mudanas estruturais ocorram, a depresso continuar e o Fed no pode mudar isso.
A diferena entre 3% e 1% de crescimento pode parecer pequena em um ano, mas fica enorme com o tempo.
Partindo do mesmo ponto, uma economia que cresce 3%
ao ano por 35 anos ser duas vezes mais rica que uma que

O ALERTA FINANCEIRO QUE VOC NO DEVERIA TER PERCEBIDO

17

cresce 1% ao ano. Depois de 70 anos, ser quatro vezes


mais rica.
Essas diferenas, alm de afetarem sua riqueza, afetam a habilidade da economia de servir suas dvidas. A economia que
cresce 3% aguenta deficits anuais de 2% do PIB. A economia
que cresce 1% quebrar com os mesmos valores. A diferena
entre o crescimento de 3% e 1% riqueza perdida que nunca
poder ser recuperada. a diferena entre o sucesso e o fracasso dos Estados Unidos como nao.
Depresses apresentam outros grandes perigos para sua riqueza, j que h sempre a ameaa da desinflao ou inflao
em queda se transformar em deflao. Deflao aumenta o
valor real da dvida e leva muitas empresas e at mesmo bancos falncia.
Por outro lado, o Fed pode exagerar na tentativa de combater
a deflao e acabar causando inflao, que destri o valor real de
suas economias, seguros, anuidades, cheques de aposentadoria
e todas as formas de renda fixa. At agora, o Fed conseguiu se
equilibrar entre deflao e inflao, mas o cenrio altamente
instvel e propenso a se definir no futuro prximo.
A depresso nos Estados Unidos continuar at que mudanas estruturais sejam feitas. A depresso japonesa de 25 anos,
que comeou em 1990, um exemplo perfeito. Os Estados
Unidos esto na mesma situao e o resto do mundo segue na
mesma rota. Investidores como voc esto em perigo constante;
deflao e inflao so ameaas reais.
A boa notcia que mudanas estruturais no acontecem
do dia para a noite. A Casa Branca e o Congresso precisam
realizar aes concretas, as quais so o produto de debate
e compromisso.
Se nenhuma ao ocorrer, a depresso continuar, mas voc
pode buscar abrigo contra a inflao e a deflao.
Uma carteira balanceada com dinheiro, ouro, propriedades,
arte, ttulos, investimentos alternativos e aes dos setores de

18

A GRANDE QUEDA

energia, transporte, agricultura e recursos naturais deve funcionar bem. No entanto, se alguma ao for tomada, voc pode se
preparar para o boom investindo em tecnologia, capital de risco
e outros setores cclicos pr-crescimento.
No h como prever o futuro, mas, com a compreenso das
dinmicas da depresso atravs da leitura dos ensaios mensais
da Strategic Intelligence, voc pode perceber os sinais de mudana e ver o que o futuro aguarda. Na verdade, como um leitor
da Strategic Intelligence, voc ser o primeiro a saber.

Tudo o que Fez de 2008


um Pesadelo Est Pior Hoje
Em 2008, todos ouvimos a frase: grande demais para fracassar. Os bancos que eram grandes demais para fracassar em
2008 esto ainda maiores hoje. Os cinco maiores bancos tm
uma porcentagem maior do total de ativos do sistema bancrio. Eles tm muito mais registros de derivativos e uma maior
concentrao de ativos que parecem estar se movendo na direo errada.
Todos sabemos que a Falha de San Andreas na Califrnia
pode causar grandes terremotos, como vimos em So
Francisco em 1906. Ningum pensa que seria uma boa ideia
deix-la ainda maior. No entanto, nos servios financeiros,
o que estamos fazendo. Aumentamos o problema ao permitir
uma maior concentrao de ativos.
Por qu? H dois motivos.
Primeiro, aqueles que elaboram as polticas financeiras
no usam os modelos corretos e no entendem que esto
criando mais risco. Provavelmente acreditam que esto tornando o sistema mais seguro quando, na verdade, fazem o
contrrio. So um pouco cegos nesse sentido.
Segundo, se quiser abater porcos, melhor deix-los no
mesmo chiqueiro, por assim dizer. Forar todos os ativos

O ALERTA FINANCEIRO QUE VOC NO DEVERIA TER PERCEBIDO

19

bancrios para um pequeno nmero de bancos faz com que


seja mais fcil para o governo roubar o dinheiro da populao de trs maneiras. Nmero um, obviamente, a inflao.
Se voc tem dinheiro no banco, mesmo com um quarto de
1% ou metade de 1% o Fed diz que quer 2% o suficiente
para roubar todo o seu dinheiro em pequenos incrementos.
Alm disso, se houver outra crise, o governo pode bloquear o sistema e congelar depsitos mais facilmente. Se
houvesse mais bancos, seria mais difcil, pois as pessoas poderiam trocar de banco com mais facilidade.
Em contrapartida, se houver alguns megabancos, so necessrios apenas alguns telefonemas para bloquear todo o
sistema. possvel reprogramar caixas eletrnicos para permitir saques de $300 por dia. Mesmo que tente sacar $2.000
hoje, no conseguir.
Tudo o que o governo teve que fazer foi ligar e fazer com
que o limite de saque fosse de $300 para combustvel e alimentos. Ele imagina que as pessoas s precisam disso e no deixar
voc pegar o resto do seu dinheiro. Ele no est lhe roubando
de fato, mas no deixar que fique com o que seu. mais
fcil fazer isso se houver um pequeno nmero de bancos.
Por isso, as pessoas precisam ficar alertas para esse tipo
de programa. Reguladores, governos e grandes bancos trabalham juntos para roubar dinheiro das pessoas, indiretamente
atravs da inflao ou diretamente atravs do congelamento
de ativos.
Recentemente, a Comisso Federal de Comunicaes, ou
FCC, aprovou uma regra que bloqueia fundos do mercado
monetrio. Muitas pessoas pensam que um fundo to bom
quanto dinheiro, que podem ligar para o corretor e ter dinheiro na conta no dia seguinte.
Bem, essa nova regra diz que a FCC pode congelar fundos
do mercado monetrio ou impor uma taxa de sada, ento
voc recebe 95 centavos por dlar em vez de 100 centavos. A

20

A GRANDE QUEDA

informao provavelmente apareceu nas letras pequenas de


seu extrato. A maioria das pessoas nem deve ter visto.
No estou inventando nada disso. No so histrias de
terror sobre o que pode acontecer no futuro. Elas j aconteceram. A concentrao de ativos bancrios j aconteceu. A
possibilidade de congelar fundos do mercado monetrio j
se tornou realidade. As cartas esto dadas espera do prximo pnico generalizado.

O Dlar Est Morrendo com um Suspiro,


No com uma Exploso
A mesma fora que tornou o dlar a moeda de reserva mundial
est trabalhando para destron-lo.
O dia 22 de julho de 1944 marcou o final da conferncia de
Bretton Woods em New Hampshire, onde 730 representantes
de 44 naes se encontraram no Hotel Mount Washington nos
ltimos dias da Segunda Guerra Mundial para elaborar um
novo sistema monetrio internacional.
Os representantes estavam bastante cientes que os fracassos do sistema monetrio internacional depois da Primeira
Guerra Mundial haviam contribudo para deflagrar a Segunda
Guerra Mundial e estavam determinados a criar um sistema
mais estvel, que evitaria guerras cambiais, comerciais ou
quaisquer outras disfunes que pudessem levar a guerras
de verdade.
Em Bretton Woods, o dlar foi oficialmente designado
como a principal moeda de reserva posio que ocupa at
hoje. Sob o sistema de Bretton Woods, todas as grandes moedas foram indexadas a partir do dlar a uma taxa de cmbio
fixa. O dlar em si foi indexado em relao ao ouro, a uma
taxa de $35 por ona (28 gramas). Indiretamente, outras moedas tinham um valor fixo em relao ao ouro devido sua
indexao em relao ao dlar.

O ALERTA FINANCEIRO QUE VOC NO DEVERIA TER PERCEBIDO

21

Outras moedas poderiam se desvalorizar em relao ao dlar, e consequentemente, em relao ao ouro, caso recebessem
permisso do FMI. Todavia, o dlar no poderia se desvalorizar, pelo menos no em teoria. Essa era a chave de todo o
sistema destinado a ser permanentemente ancorado ao ouro.
De 1950 a 1970 o sistema Bretton Woods funcionou relativamente bem. Parceiros comerciais dos EUA que recebiam
em dlares podiam cobr-los do Tesouro e ser pagos em ouro
a uma taxa fixa.
Em 1950, os Estados Unidos tinham cerca de 20.000 toneladas de ouro. Em 1970, essa quantia havia sido reduzida a
cerca de 9.000 toneladas. Essas 11.000 toneladas foram para
os parceiros comerciais do pas, principalmente Alemanha,
Frana e Itlia.
A libra esterlina detinha o papel de moeda de reserva dominante desde 1816, aps o fim das Guerras Napolenicas e a
adoo oficial do padro-ouro pelo Reino Unido. Muitos analistas afirmam que a conferncia de Bretton Woods em 1944 foi o
momento em que o dlar americano substituiu a libra esterlina
como a moeda de reserva mundial, mas, na verdade, essa substituio foi um processo de 30 anos, entre 1914 e 1944.
O momento da virada foi o perodo entre julho e novembro de 1914, quando um pnico financeiro, devido ao incio da
Primeira Guerra Mundial, causou o fechamento das bolsas de
valores de Londres e de Nova York, alm de uma procura desenfreada por ouro. A princpio, os Estados Unidos sofriam com
uma grande escassez do metal. A bolsa de valores de Nova York
foi fechada para que os europeus no conseguissem vender
aes americanas e converter o produto das vendas em ouro.
Mas, em alguns meses, exportaes americanas massivas
de algodo e de outros produtos agrcolas para o Reino Unido
produziram superavits comerciais enormes. O ouro comeou a
fluir do outro lado, da Europa para os Estados Unidos. Bancos
de Wall Street comearam a conceder grandes emprstimos de

22

A GRANDE QUEDA

guerra para o Reino Unido e para a Frana. No fim da Primeira


Guerra Mundial, os Estados Unidos eram a maior nao credora e uma grande potncia detentora de ouro. A porcentagem
do dlar no total de reservas globais comeou a disparar.
O estudioso Barry Eichengreen documentou como o dlar
e a libra esterlina brincaram de gangorra nos 20 anos aps
a Primeira Guerra Mundial, alternando o cargo de principal
moeda de reserva. Na verdade, no perodo entre 1919 e 1939,
o mundo teve duas moedas de reserva o dlar e a libra esterlina operando lado a lado.
Finalmente, em 1939, a Inglaterra suspendeu a expedio
de ouro devido Segunda Guerra Mundial, e o papel da libra
esterlina como reserva de valor confivel foi bastante diminudo fora da rea de troca especial do pas, composta por
Austrlia, Canad e outras naes Commonwealth. A conferncia de Bretton Woods, em 1944, foi apenas o reconhecimento
de um processo iniciado em 1914.

Hoje, o Dlar Est Caindo


O significado do processo de 30 anos que resultou na substituio da libra esterlina pelo dlar tem grandes implicaes nos
dias de hoje. A derrapagem do papel do dlar como moeda lder de reserva mundial no aconteceria de um dia para o outro,
mas seria o resultado de um processo lento e contnuo.
Sinais disso j so visveis. Em 2000, ativos em dlar representavam cerca de 70% das reservas mundiais. Hoje, o nmero
comparvel de 62%. Se a tendncia continuar, possvel que
o dlar fique abaixo dos 50% em um futuro no to distante.
igualmente bvio que uma grande nao credora a
China est emergindo para desafiar os Estados Unidos da
mesma forma que os Estados Unidos emergiram para desafiar
o Reino Unido. Os EUA tinham grande influxo de ouro entre
1914 e 1944. A China tem grande influxo de ouro hoje.

23

O ALERTA FINANCEIRO QUE VOC NO DEVERIA TER PERCEBIDO

Oficialmente, a China relata 1.054 toneladas mtricas de


ouro em suas reservas. Todavia, esses nmeros foram atualizados em 2009 e desde ento o pas adquiriu milhares de
toneladas mtricas no informadas ao FMI ou ao Conselho
Mundial do Ouro.
Tomando como base os dados disponveis sobre importaes e extraes de minas chinesas, possvel estimar que o
governo e investidores em ouro do pas somem mais de 8.500
toneladas mtricas, como a tabela abaixo demonstra.

9500
9000
8500
8000
7500
7000
6500
6000
5500
5000
4500
4000
3500
3000
2500
2000
1500
1000
500
0
1930

Cumulative Gold Potentially Held in China 8532T


Chinese Comestic Gold Production
Chinese Gold Net Imports From Hong Kong

1940

1950

1960

1970

1980

1990

2000

2010

1700
1600
1500
1400
1300
1200
1100
1000
900
800
700
600
500
400
300
200
100
0
-100

Annual Production & Net Imports (Tonnes)

Cumulative (Tonnes)

Estimativa de Reservas Chinesas de Ouro


Potential Chinese Gold Holdings

Supondo que metade disso pertena ao governo, a China


possui mais de 4.250 toneladas mtricas de ouro, um aumento
de 300%. claro que esses nmeros so apenas estimativas,
porque o pas opera atravs de canais secretos e raramente relata oficialmente a quantia de ouro que possui.
A aquisio de ouro por parte da China no o resultado de
um padro-ouro formal, mas de aquisies furtivas. O pas utiliza inteligncia e fora militar, encobre operaes e manipula

24

A GRANDE QUEDA

o mercado, mas o resultado o mesmo. O ouro est fluindo em


direo China hoje como fluiu em direo aos Estados Unidos
antes de Bretton Woods.

A Aliana Antidlar
A China no est sozinha em seus esforos para alcanar o
status de credora e para conseguir ouro. A Rssia dobrou suas
reservas nos ltimos cinco anos e quase no tem dvida externa. O Ir tambm importou grandes quantidades de ouro,
majoritariamente atravs da Turquia e de Dubai, embora ningum saiba a quantia exata, porque importaes de ouro so
segredo de Estado no pas.
Outros pases, incluindo os membros do Brics, Brasil, ndia
e frica do Sul, juntaram-se Rssia e China para criar instituies que poderiam substituir o balano de pagamentos de
emprstimos do FMI e os emprstimos de desenvolvimento do
Banco Mundial. Todos esses pases esto certos de seu desejo
de se livrar do domnio do dlar.
A libra esterlina enfrentou apenas um rival em 1914, o dlar americano. Hoje, o dlar enfrenta diversos deles China,
Rssia, ndia, Brasil, frica do Sul, Ir, dentre outros. Alm
disso, h o supermoney mundial e os direitos especiais de saque (DES), que acredito sero usados para diminuir o papel
do dlar. Os Estados Unidos esto ficando nas mos de seus
rivais com seus deficits comerciais, oramentais e a grande
dvida externa. Quais so as implicaes para sua carteira?
Novamente, a histria revela bastante.
Durante os anos de glria da libra esterlina como moeda
de reserva, sua taxa de cmbio era impressionantemente estvel. Em 2006, a Cmara dos Comuns do Reino Unido criou um
ndice de 255 anos para a libra esterlina que cobria o perodo
entre 1750 e 2005.

25

O ALERTA FINANCEIRO QUE VOC NO DEVERIA TER PERCEBIDO

A inflao explodiu aps a libra esterlina perder


Inflation
Exploded
After
Sterling Lost Its Lead Reserve Role
seu
papel
de moeda
dethe
reserva
800
700
600
500
400
300
200
100
0
1750

1800

1850

1900

1950

2000

Source: Inflation: The Value of the Pound, 17502005, Research Paper 06/09, Feb. 13, 2006, U.K.
House of Commons

O ndice tinha um valor de 5,1 em 1781. Houve flutuaes


devido s Guerras Napolenicas e Primeira Guerra Mundial,
mas, em 1934, o ndice era de 15,8, o que significa que os preos apenas triplicaram em 185 anos.
Quando a libra esterlina perdeu sua liderana para o dlar
como moeda de reserva, a inflao explodiu. O ndice chegou
a 757,3 em 2005. Em outras palavras, durante os 255 anos de
medio, os preos subiram 200% nos primeiros 185 anos, enquanto a libra esterlina era a moeda de reserva, e tiveram um
aumento de 5.000% nos 70 anos seguintes.
Estabilidade de preos parece ser a norma para o dinheiro
com status de moeda de reserva, mas assim que esse status
perdido, a inflao domina.
O declnio do dlar como moeda de reserva comeou em
2000, com o advento do euro, e acelerou-se em 2010, com o
incio de uma nova guerra cambial. Esse declnio est sendo ampliado pela emergncia da China como uma grande nao credora e potncia em ouro. Sem falar das aes de uma nova aliana
antidlar, constituda pelos Brics, Ir, entre outros. Se a histria
um guia, o prximo passo a inflao do preo do dlar.

26

A GRANDE QUEDA

Em seu poema de 1925, Os Homens Ocos, T.S. Eliot escreve: Assim expira o mundo/No com uma exploso, mas com
um suspiro. Aqueles que esperam por um colapso espontneo
e repentino do dlar podem no perceber o menos dramtico,
mas igualmente importante, declnio vagaroso e contnuo da
moeda. O colapso do dlar j comeou. O momento de se proteger agora.

Entre a Cruz e a Espada


Inflao Desgovernada ou Deflao Destrutiva
O clima de investimentos hoje em dia o mais desafiador que
voc j enfrentou. Pelo menos desde o final dos anos 1970,
talvez desde a dcada de 1930. Isso acontece porque tanto a
inflao quanto a deflao so possibilidades concretas a curto
prazo. A maioria dos investidores pode se preparar para uma
ou para outra, mas se preparar para ambas ao mesmo tempo
muito mais difcil. A causa desse ambiente desafiador no
de fcil entendimento.
Analistas e ncoras se perguntam h cinco anos por que a
recuperao no mais slida e continuam prevendo que um
crescimento maior est na prxima esquina. Suas previses falharam ano aps ano, e a confuso deles cresce. Talvez voc,
que viu a pontuao de empresas comuns e ciclos de crdito
irem e virem durante dcadas, esteja confuso.
Se esse ciclo parece estranho, h bons motivos. A queda
econmica atual no cclica; estrutural. Esta uma nova
depresso que continuar at que mudanas estruturais sejam
feitas na economia. Exemplos de mudanas estruturais so a
reduo ou limitao de impostos sobre ganho de capital, de
impostos de renda empresariais e das formas mais onerosas
de regulao.
Construir o oleoduto de Keystone, aumentar o controle dos
gastos pblicos e revogar o Obamacare so outros exemplos.

O ALERTA FINANCEIRO QUE VOC NO DEVERIA TER PERCEBIDO

27

Estas so outras polticas estruturais que no tm nada a ver


com a impresso de dinheiro pelo Fed. por isso que imprimir
dinheiro no consertou a economia. Como no h mudanas
estruturais em vista, a depresso vai continuar.
O que vem mente quando voc pensa sobre uma depresso? Se for como a maioria dos investidores com os quais
conversei, deve se lembrar da queda de preos ou das fotografias em preto e branco da dcada de 1930 com desempregados
na fila do sopo. Hoje no ver filas de sopa, ler que a taxa
de desemprego de apenas 6,2% e observar que os preos esto estveis de modo geral. Como pode haver uma depresso?
Bem, falaremos sobre um tpico de cada vez.
As filas de sopa esto aqui, no supermercado local. O governo emite vales-alimentao em forma de carto de dbito
para os mais necessitados.
Apesar da crena popular, o desemprego est no mesmo
nvel de 1930. Se o Bureau of Labor Statistics medisse a taxa
usando o mesmo mtodo em vigor na era da Depresso, ela
seria muito mais alta que 6,2%. Alm disso, hoje, milhes de
pessoas reivindicam benefcios devido a deficincias quando
o seguro-desemprego acaba essa apenas outra forma de
desemprego, quando as deficincias no so reais ou srias,
como na maioria dos casos.
E quanto aos preos? Aqui a histria diferente de 1930.
Preos desabaram cerca de 25% entre 1929 e 1933, mas estiveram relativamente estveis entre 2009 e 2014, subindo
apenas 10% no perodo.
A impresso de moeda pelo Fed responsvel por isso. O
Fed manteve uma poltica monetria bastante rgida no incio
de 1930, mas tem sido surpreendentemente malevel desde
2009. Ben Bernanke, encarregado na poca, estava reagindo
ao que via como uma poltica equivocada do Fed na dcada de
1930. Em um discurso de 2002, no 90 aniversrio de Milton
Friedman, Bernanke disse a Friedman: Voc est certo sobre

28

A GRANDE QUEDA

a Grande Depresso, ns a causamos. Sentimos muito, mas


graas a voc no repetiremos o erro.
Isso no significa que Bernanke tenha descoberto a cura
para a depresso. Combater a deflao em si no resolve os
problemas estruturais da economia que levam ao crescimento negativo. Em vez disso, Bernanke e, agora, Yellen, criaram
uma dinmica de tenso instvel.
Depresses so naturalmente deflacionrias. Em uma depresso, devedores vendem ativos para levantar dinheiro e
pagar dvidas, o que faz com que o preo dos ativos caia. A
queda no preo dos ativos, por sua vez, coloca outros investidores sob tenso, gerando mais vendas de ativos. E assim por
diante, em uma espiral de queda de preos.
Imprimir dinheiro naturalmente inflacionrio. Com mais
dinheiro perseguindo uma determinada quantidade de produtos e servios, os preos desses produtos e servios tendem
a aumentar.
A estabilidade relativa de preos que vivenciamos agora
produto da deflao e da inflao agindo ao mesmo tempo.
Longe da estabilidade de preos, o que vemos uma situao
extremamente instvel. Pense nas foras da deflao e da inflao como dois times de cabo de guerra.
Em algum momento, um lado ser vencedor, mas a batalha pode durar muito tempo antes que um dos times canse
o outro. Se os bancos centrais pararem de causar inflao, a
deflao rapidamente sobrecarregar a economia. Se os bancos centrais no pararem e continuarem imprimindo dinheiro
para impedi-la, um dia causaro mais inflao que o esperado.
Ambos os desfechos so bastante perigosos para o investidor. A economia est entre a cruz e a espada da inflao
desgovernada e da deflao destrutiva. Preos podem cair
rpida e inesperadamente de uma forma ou de outra.
Isso no significa que voc deva levantar as mos e dizer:
eu no sei. Muitos analistas afirmaro que devemos temer

O ALERTA FINANCEIRO QUE VOC NO DEVERIA TER PERCEBIDO

29

a inflao. E aqueles que fazem as polticas, como Christine


Lagarde, do FMI, e Mario Draghi, do Banco Central Europeu
(BCE), j alertaram sobre a deflao. Mesmo assim, as anlises tm que ser mais que um jogo de adivinhao. A anlise
correta que tanto a deflao quanto a inflao so possveis.
Qualquer um que alerta apenas sobre a inflao ou apenas sobre a deflao no consegue enxergar o quadro geral.
Se soubesse que a deflao est chegando, seria fcil construir uma carteira rentvel. Voc teria dinheiro e investiria
principalmente em ttulos. O valor do dinheiro sobe durante a
deflao e os ttulos se valorizam quando as taxas de juros caem.
Tambm bom ser proprietrio de terrenos nesse cenrio.
Durante um perodo deflacionrio, o valor nominal da terra pode cair, mas os custos de construo caem mais rpido
ainda. A chave seria construir de forma barata a tempo do
prximo ciclo.
Se, por outro lado, voc soubesse que a inflao est chegando, tambm seria fcil construir uma carteira robusta.
Voc s precisaria comprar commodities, como ouro e petrleo e aes de empresas com ativos tangveis em setores
como transporte, energia, recursos naturais e agricultura.
Voc tambm poderia comprar obras de arte, que tm excelentes propriedades de preservao de riqueza em um ambiente inflacionado.
O que fazer quando o desfecho est entre a cruz e a espada
e poderia cair em qualquer um deles?
A resposta se preparar para os dois, prestar ateno
e ser gil. Sua carteira inicial deve ter ouro, obras de arte,
terrenos, dinheiro, ttulos, aes selecionadas e algumas estratgias alternativas, como fundos multimercados macro e
capital de risco.
Nem todas essas estratgias sero bem-sucedidas, mas algumas sero o suficiente para superar as perdas e preservar
seu patrimnio.

Assim que a tendncia em direo inflao ou deflao ficar clara, eu o aconselharei a vender ativos posicionados
para o desfecho oposto. Por exemplo, se a inflao comear
a sair de controle, posso aconselh-lo a converter dinheiro
e bonds em ouro e propriedades. Se a deflao predominar,
eu o aconselharei a liquidar algumas de suas aes e preferir
dinheiro e bonds etc.
Em ensaios futuros da Strategic Intelligence, prestarei muita
ateno ao cabo de guerra entre a inflao e a deflao. Darei
alertas antecipados avisando sobre qual lado escolher. Por enquanto, o desfecho incerto e voc precisa apostar nas duas
possibilidades. Mas esteja pronto para cortar investimentos em
queda e dobrar investimentos em alta quando chegar a hora.

CAPTULO 2

Cinco Cenrios de Crise

Cenrio de Fundo Multimercado Inimigo


Um pas como a China ou a Rssia pode realizar um ataque
financeiro aos Estados Unidos usando os trilhes de dlares de
reserva que tem em seu fundo soberano.
A China um bom exemplo. O pas possui $4 trilhes de
dlares de reserva. Reserva quer dizer poupana. Se voc ganha $50.000 por ano e gasta $40.000 no aluguel, no carro
ou em qualquer outra coisa, sobram $10.000 que podem ser
colocados no banco ou usados para comprar aes e bonds.
So $10.000 na poupana ou na carteira, se preferir.
Pases no so diferentes. Eles ganham dinheiro com superavit comercial ou com investimento direto de empresas
estrangeiras e precisam decidir o que fazer com os lucros.
o que se chama de posio de reserva.
Muito vai para ativos lquidos, mas os fundos soberanos
so elaborados para investirem em instrumentos menos lquidos, aes normais e bonds. No entanto, poderiam ser
utilizados para financiar um fundo multimercado com trusts
nas Ilhas Cayman, intermedirios em cyber centers e talvez
alguns advogados e banqueiros corruptos. possvel haver
advogados e banqueiros ingnuos, que acreditam trabalhar
para um fundo multimercado legtimo sem saber quem realmente est por trs dele. Isso conhecido como layering

32

A GRANDE QUEDA

o uso de um trust e de outros veculos para disfarar o verdadeiro proprietrio.


Esse fundo poderia entrar no mercado, comprar e vender
continuamente sem a inteno real de ganhar dinheiro. Seu
propsito no seria o lucro, como no caso de um fundo multimercado normal. Em vez disso, sua inteno seria vencer uma
guerra financeira geopoltica malvola.
Poderia criar linhas de crdito, ganhar credibilidade, conseguir facilidades com grandes bancos e ento, um dia, encher
o mercado com ordens de venda de uma ao em especfico. Tambm poderia vender as grandes aes, como Apple,
Google e similares.
Ele poderia utilizar opes para ampliar seu ataque e no
o faria em um dia ensolarado. Provavelmente escolheria um
dia em que o mercado j estivesse em baixa, talvez 3% ou 4%.
Seria um dia com grandes baixas, 600 pontos, por exemplo. Ao
crescer, o fundo multimercado inimigo poderia causar pnico
e desaparecer logo depois, levando seu dinheiro de volta para
Pequim ou qualquer lugar de onde tenha vindo.
Uma entidade de fundo multimercado poderia ser fundada e deixada em operao por anos ou mais, at que, um
dia, ataque os mercados financeiros americanos. Esse um
cenrio possvel e os Estados Unidos certamente precisam
estar alertas.

A Inflao Toma o Controle


importante entender que o Fed quer inflao. difcil fazer
isso porque a maioria das pessoas se lembra do final dos anos
1970 e incio dos 1980, quando ela estava fora de controle.
De 1977 a 1981, a inflao acumulada foi de 50%. Isso
significa que poupadores, pensionistas, aposentados, donos de
aplices e de qualquer tipo de renda perderam metade de seu
poder de compra em apenas cinco anos.

CINCO CENRIOS DE CRISE

33

As pessoas se concentram na criao do Fed em 1913 e explicam que o dlar perdeu 90% de seu poder de compra desde
1913 100 anos. Isso verdade, mas o final dos anos 1970 foi
a poca em que o dlar perdeu 50% de seu valor de compra.
No foi em 100 anos, mas em 5. Isso pode se repetir.
O Fed passou 30 anos colocando o gnio da inflao de volta na garrafa. Tudo comeou com Paul Volcker e continuou nos
anos 1980, 1990 e incio dos anos 2000. Ele foi bem-sucedido
e acabou controlando a inflao.
Agora, est tentando abrir a garrafa de novo para que o
gnio saia. Ele tem seus motivos. Primeiro, os Estados Unidos
no podem pagar sua dvida e a inflao uma maneira de
reduzi-la. Eles continuam devendo a mesma quantidade de
dinheiro cerca de $17 trilhes mas em valores reais, seria
bem menos.
No podemos pagar $17 trilhes, mas talvez possamos
pagar $8 trilhes, por isso o governo pode reduzir a conta
diminuindo o valor do dlar pela metade.
O Fed tambm quer aquecer a economia. Para faz-lo, est
usando o que se costuma chamar de represso financeira. Voc
fora os bancos a comprar bonds e usa outros mecanismos regulatrios para manter as taxas de juros baixas. Enquanto isso,
tenta instigar a inflao. Sempre que a inflao maior que as
taxas de juros, tem-se uma taxa de juros real negativa.
como dinheiro gratuito. Na verdade, bem melhor que
isso. O banco paga para voc pegar emprestado j que voc
paga de volta em dlares mais baratos.
O Fed est tentando arquitetar uma situao como essa
para fazer com que as pessoas voltem a fazer emprstimos,
emprestar e gastar. Acredita que isso aquecer a economia.
Mas o que no entende que assim que fizer isso, ter que
ajustar suas expectativas.
No momento, as expectativas em relao inflao so
extremamente baixas. Investidores temem o oposto dela a

34

A GRANDE QUEDA

deflao. muito difcil mudar essas expectativas, mas, assim


que forem mudadas, podem fugir ao controle.
O Fed acredita que pode aumentar a inflao em 3% ou 4%
e depois a diminuir de volta para 2%, mas vai descobrir que,
em vez disso, ela vai de 2 para 4 para 9 e, de repente, estamos
de volta ao perigoso limite de hiperinflao que vimos no final
dos anos 1970.
O Fed est brincando com fogo.

A Deflao Toma o Controle


Ningum sabe como seria uma deflao hoje em dia. Nos preocupamos com a inflao por dcadas. Deflao, no entanto,
um perigo real.
O motivo de ser um perigo que no estamos em um ciclo
normal de recuperao. Estamos em uma nova depresso.
uma depresso mundial que comeou em 2007 e continuar
indefinidamente. O Fed est tentando remediar a depresso
com medidas monetrias, mas no vai conseguir porque depresses so estruturais.
Solues monetrias e de liquidez so cclicas. Elas nos
ajudam a sair dos ciclos de negcios. Se o crdito fica apertado, o Fed afrouxa. Se as coisas se aquecem demais, o Fed
segura um pouco.
Esse o tipo de onda sinusoidal de expanso e contrao
do mercado que temos visto desde a Segunda Guerra Mundial,
mas hoje as coisas so diferentes. O cenrio mais parecido
com o da Grande Depresso.
Depresses so estruturais. Voc no pode se livrar delas sem
realizar mudanas estruturais na poltica fiscal e regulatria.
Em uma depresso, as pessoas querem desalavancar. Elas
vendem ativos e recebem dinheiro para pagar as dvidas e
melhorar o balano. O que acontece quando vendem ativos?
O preo cai.

CINCO CENRIOS DE CRISE

35

Isso deixa o prximo investidor tenso e ele vende seus ativos para desalavancar o balano. O processo se alimenta de si
mesmo. Isso muito, muito difcil para o Fed controlar.
Essa situao cria um estado de esprito no qual dinheiro
mais valioso. Em uma deflao, o valor do dinheiro sobe em
termos reais. Na verdade, dinheiro pode ser um dos melhores
ativos em um ambiente deflacionrio.
O estado natural do mundo hoje deflacionrio porque
estamos em uma depresso. O governo, no entanto, no pode
tolerar a deflao. Ele tem que criar inflao. por isso que o
Fed continua imprimindo dinheiro.
A melhor maneira de entender a questo imaginar duas
placas tectnicas como na Falha de San Andreas. H a placa
do Pacfico e a placa Norte-Americana. Elas pressionam uma
a outra.
Uma placa a inflao e a outra a deflao. As foras
opostas da impresso de dinheiro e da dinmica da depresso
so as foras as empurrando uma contra a outra.
Elas esto empurrando e empurrando. Como na falha,
nada acontece no incio. Em algum momento, no entanto, ela
vai quebrar.
Pode quebrar para qualquer lado. Em direo inflao,
sobre a qual falamos, mas tambm em direo deflao. Os
ativos que se sairo bem em um ambiente inflacionrio so
dinheiro e, acredite ou no, ouro.
A longo prazo, acredito que a inflao seja mais provvel
porque o que o governo quer. Dito isto, deflao o estado
em que o mundo se encontra hoje e sua possibilidade no
pode ser descartada.

Crise Geopoltica
O quarto cenrio um choque geopoltico. As pessoas bocejam e dizem: Credo, no falamos disso o suficiente?

36

A GRANDE QUEDA

Pode ser, no entanto, um assassinato, um evento mais memorvel do que os que presenciamos at agora ou uma das
disputas geopolticas atuais saindo de controle poderiam causar um choque.
Quando a Rssia invade a Crimeia est fazendo algo que
poderia desencadear uma crise. Quando o Estado Islmico
declara um califado ou quando a Lbia desmorona e para de
drenar petrleo, tambm.
Frequentemente afirmo que qualquer floco de neve pode
causar uma avalanche, e verdade, mas nem todo floco de
neve o faz.
Muitos flocos caem sem maiores danos, apenas agravando a prxima avalanche devido ao aumento da quantidade de
neve. Mas, quando um deles cai de forma errada, uma avalanche comea e foge do controle.
s vezes, as pessoas pensam que eventos geopolticos no
tm importncia. Equivocadamente acreditam que deveriam
esperar por um grande evento que disparar a prxima crise
com um estrondo, o que no muito prudente.
A maneira de pensar sobre o gatilho para a prxima crise
que ele pode no ser diferente das pequenas coisas. Tudo o
que necessrio para desencadear a crise que um evento
reaja com o sistema de forma errada. Se esse evento acontece
em um dia ruim ou quando o mercado est inclinado em uma
determinada direo, temos a gota dgua.
A gota dgua no diferente de todas as outras gotas, ela
apenas o ponto da virada, aquela gota que faz o copo transbordar. Da mesma forma, um floco de neve desencadeia uma
avalanche e um pequeno evento pode desencadear uma crise.
O desencadeador da grande queda pode no ser diferente
dos eventos que vimos at agora. O sistema est cada vez mais
instvel e precisa de cada vez menos para entrar em colapso.

CINCO CENRIOS DE CRISE

37

Colapso do Mercado
O quinto cenrio o colapso do mercado, que aconteceria
inesperadamente. As foras da inflao e da deflao levam
um tempo para atuar, mas o colapso poderia chegar e pegar
os investidores de surpresa. Nos ltimos 16 anos, estivemos
algumas vezes a horas ou dias de um impasse no mercado financeiro ou de seu colapso total.
Todo mundo sabe sobre a crise de 2008, mas poucos sabem que tambm houve uma crise em 1998 como resultado
do calote da Rssia e do colapso do fundo de multimercado
Long Term Capital Management (LTCM).
Eu estava envolvido no LTCM e negociei o resgate. Vi $4
bilhes entrarem em nossas contas bancrias para sustentar
o balano. O dinheiro veio de Wall Street.
A situao era to complexa que o acordo quase no
aconteceu. Ns estivemos literalmente a horas do colapso
dos mercados. Ns nos livramos, mas os oficiais entenderam
tudo errado.
Em vez de banir derivativos, livrando-se da superalavancagem e controlando os bancos, as polticas pblicas fizeram o
oposto. O Congresso no aprovou a legislao Glass Steagall,
que permitia que bancos agissem como fundos multimercado,
nem mesmo a regulao de Schwab. Ou seja, era possvel comercializar derivativos vontade.
Ambas repeliam ou aumentavam a alavancagem entre
corretor e negociante (broker-dealer) de 15:1 para 30:1. A
Comisso de Ttulos e Cmbio dos Estados Unidos (SEC) fez
isso em 2006. Os acordos de Basileia III tambm permitiram
maior alavancagem para os bancos. Basicamente, os oficiais
observaram o fracasso do LTCM e disseram: O jogo comeou. Voc pode fazer o que quiser, com tanta alavancagem
quanto quiser e com quanta opacidade quiser.
de se surpreender que em 2008 tivemos outro colapso?

38

A GRANDE QUEDA

O banco Bear Stearns caiu, depois Fanny Mae, seguido


por Freddie Mac, Lehman Brothers e AIG. Uma a uma, as
peas do domin foram derrubadas.
Estvamos a dias de distncia do colapso total. Morgan
Stanley seria o prximo, seguido por Goldman Sachs, Citibank,
Bank of America e J.P. Morgan. Todas as peas caindo.
A soluo do governo foi colocar uma cortina de ferro entre dois desses domins. Eles barraram o processo depois de
Lehman Brothers e AIG. por isso que o Morgan Stanley no
caiu estivemos a dias de distncia do colapso.
A questo : quanta presso o sistema pode suportar?
O sistema quase entrou em colapso em 1998 e em 2008.
Voc tem trs chances e depois est fora.
O prximo colapso a queda est se aproximando.
possvel perceber a dinmica. A diferena que, da prxima vez, a crise ser ainda maior que o Fed.
O Fed conseguiu resgatar o LTCM, Morgan Stanley e
Goldman Sachs. Mas quando a Grande Queda chegar, ser
demais at mesmo para ele, que j ter usado todo o seu poder e gastado suas reservas de $4 trilhes.
O que ele far? Aumentar suas reservas para $8 trilhes?
Como pode aumentar tanto as suas reservas e as reliquidar
para impedir o prximo colapso sem destruir a confiana no dlar?
A resposta simples: no pode.
por isso que depois da Grande Queda o sistema no ter
outra chance.

Isso No Vai Acontecer Aqui


As pessoas me dizem o tempo todo que esse tipo de cenrio
no pode acontecer aqui.
E eu as lembro que j aconteceu e que o sistema monetrio
internacional entrou em colapso trs vezes nos ltimos 100
anos em 1914, 1939 e 1971.

CINCO CENRIOS DE CRISE

39

O sistema financeiro mundial chegou muito perto do colapso duas vezes nos ltimos 16 anos em 1998 e em 2008.
O mercado de aes tambm caiu 22% num nico dia, em
19 de outubro de 1987. Seria o equivalente a uma queda de
4.000 pontos no Dow Jones.
No 40, no 400, mas 4.000 pontos. A crise do peso mexicano em 1994, a bolha pontocom e o colapso da NASDAQ
so outros exemplos levando o mercado de aes de 5.000
pontos para 2.000 pontos em um perodo muito curto.
Mesmo assim, isso continua acontecendo.
verdade que o Fed fornece resgates e imprime mais dinheiro, mas estamos em um ponto em que o risco maior
que nunca. Tivemos alertas que no ouvimos e lies que
no aprendemos. Continuamos cometendo os mesmos erros.
Quando a Grande Queda chegar, ser maior que o Fed.

CAPTULO 3

A Ameaa da Inflao

A Iluso Monetria
A expresso iluso monetria nos faz pensar em um mgico
tirando uma nota de $100 de um chapu que estava vazio
segundos atrs, mas , na verdade, um conceito econmico
antigo muito importante para poupadores, investidores e empreendedores. um truque, mas no feito em um palco.
um truque dos bancos centrais que pode distorcer a economia
e destruir sua riqueza.
A iluso monetria a tendncia de confundir preo real
e preo nominal, que ocorre porque as pessoas ignoram a
inflao ao tomar decises financeiras. H exemplos por toda
a parte.
Suponha que voc seja um engenheiro civil trabalhando
para uma empresa de gesto de propriedades por um salrio
de $100.000 ao ano. Voc ganha um aumento de 2% e seu
salrio passa a ser de $102.000 ao ano. A maioria das pessoas
acredita estar melhor depois do aumento, mas, se a inflao
de 3%, o salrio de $102.000 vale apenas $98.940 em poder
de compra em relao ao ponto de partida (os $100.000).
Voc recebeu um aumento de $2.000 em termos nominais,
mas sofreu um corte de $1.060 em termos reais. A maioria
das pessoas diria que voc est numa posio melhor porque
teve um aumento, quando, na verdade, est numa posio

42

A GRANDE QUEDA

pior porque perdeu poder de compra. A diferena entre a sua


percepo e a realidade a iluso monetria, e seu impacto
no limitado a salrios e preos, pois pode ser aplicada a
qualquer fluxo de caixa, inclusive dividendos, juros, preo de
ativos, aes e bonds. Qualquer aumento nominal tem que
ser ajustado de acordo com a inflao para que no haja a
iluso monetria.
O conceito de iluso monetria como objeto de estudos e
polticas econmicas no novo. Irving Fisher, um dos economistas mais famosos do sculo XX, escreveu A Iluso Monetria
em 1928 e sua essncia pode ser encontrada no Essay on
Economic Theory (Ensaio sobre Teoria Econmica, em traduo
livre), escrito por Richard Cantillon, em 1730, apesar de o termo exato no ter sido usado.
Economistas argumentam que a iluso monetria no existe e que, em vez disso, decises so tomadas com base em
expectativas racionais. Isso significa que assim que perceber
a inflao ou a esperar no futuro, voc a descontar do valor
de seu dinheiro e investir ou gastar de acordo com seu valor
intrnseco esperado.
Como boa parte da economia moderna, esse ponto de vista funciona melhor na sala de aula do que no mundo real.
Experimentos realizados por behavioristas mostram que as
pessoas acreditam que um corte de 2% nos salrios com nenhuma alterao no nvel de preos injusta e que um aumento de 2% com inflao de 4% justo.
Os dois resultados so economicamente idnticos em
termos de poder de compra, mas as pessoas preferem um
aumento a um corte porque ignoram que a inflao a essncia da iluso monetria.
A importncia da iluso monetria vai muito alm da academia e de experimentos em cincias sociais. Bancos centrais
a utilizam para transferir riqueza de poupadores e investidores
para devedores. Eles fazem isso quando a economia no cresce

A AMEAA DA INFLAO

43

por causa da grande quantidade de dvidas. Bancos centrais


tentam usar a inflao para reduzir o valor real das dvidas e
proporcionar alvio para os devedores na esperana de que eles
gastem mais e contribuam para o aquecimento da economia.
Essa forma de alvio feita custa de poupadores e investidores que veem o valor de seus ativos carem. Um exemplo
simples pode ser esclarecedor.
Suponha que um devedor tenha comprado uma casa em
2007 por $250.000, com entrada de $50.000 e um financiamento de $200.000, com baixa taxa de juros inicial. Hoje, o
imvel vale $190.000, uma queda de 24% no valor, mas o financiamento continua em $200.000 porque a baixa taxa de
juros no permite amortizao.
O proprietrio est embaixo dgua o valor de sua
casa menor do que o custo do financiamento e corta gastos. Nesse cenrio, suponha que haja outro indivduo um
poupador sem financiamento e com $100.000 no banco
que no rendem nada por causa da poltica de taxa de juros
zero do Fed.
Imagine que um poltico aparea e proponha que o governo confisque $15.000 do poupador e o entregue ao devedor
para que ele pague seu financiamento. Agora, o poupador tem
apenas $85.000 no banco, mas o devedor tem uma casa no
valor de $190.000 com um financiamento de $185.000, o que
faz com que sua casa chegue superfcie e o deixe otimista.
O poupador fica em piores condies e o devedor em
melhores condies por causa da transferncia de $15.000.
Americanos considerariam esse tipo de confisco muito injusto
e o poltico que o props seria expulso da cidade.
Agora, imagine a mesma situao, exceto que, desta vez, o
Fed arquiteta uma inflao de 3% pelo perodo de cinco anos,
chegando a um total de 15%. O poupador ainda tem $100.000
no banco que passam a valer apenas $85.000 em poder de
compra por causa da inflao.

44

A GRANDE QUEDA

O devedor ainda deve $200.000 de financiamento, mas,


depois da inflao, a dvida de apenas $170.000 em termos reais. Melhor ainda, o valor da casa pode aumentar em
$28.000, caso acompanhe o ritmo da inflao, passando a valer $218.000 e proporcionando ganhos ao devedor.
Os dois cenrios so economicamente iguais. No primeiro, a transferncia de riqueza alcanada por confisco e, no
segundo, por inflao. O poupador fica em desvantagem e o
devedor em vantagem. O confisco politicamente inaceitvel,
mas uma inflao de 3% ao ano passa despercebida. Na prtica, a inflao uma taxa oculta utilizada para transferir riqueza dos poupadores para os devedores sem causar os problemas
polticos de um aumento real de juros.
Por que bancos centrais como o Fed aplicam polticas de
iluso monetria? A resposta envolve outra teoria que no funciona no mundo real. O Fed acredita que devedores que esto
se afogando tm uma renda menor que a de poupadores e
investidores. Isso significa que devedores tm o que se chama
de maior propenso marginal para consumo (PMC).
O PMC mede quanto algum gasta de cada dlar que recebe. Se voc recebeu $1.000 e decidiu gastar $50, seu PMC de
5%. Se no gastou nada, seu PMC de 0%.
A teoria diz que os devedores mais pobres tm um PMC
mais alto que os poupadores mais ricos. Isso significa que, se
a inflao transfere riqueza de poupadores para devedores,
o gasto total aumentar porque devedores gastaro mais do
que poupadores teriam gastado. Acredita-se que essa estratgia seja boa tanto para devedores quanto para poupadores.
Aqueles se beneficiam com o aumento de riqueza e estes, com
o aumento de gastos na forma de empregos, receita de negcios e preos de aes.
Parece perfeito, mas s parece. Colocando todos os poupadores na mesma posio, a teoria falha em distinguir entre
poupadores ricos e poupadores de classe-mdia. Pode ser ver-

A AMEAA DA INFLAO

45

dade que um poupador rico tenha um PMC baixo. Se ele gasta


certa quantia em frias e vinhos caros e o Fed rouba um pouco
de suas economias com a inflao, ele provavelmente continuar gastando em frias e vinhos caros.
Mas se ele faz parte da classe-mdia que sofre com o cnjuge desempregado, a mensalidade da escola dos filhos, o convnio de pais idosos e taxas altas sobre propriedade; economias
e investimentos no podem ser desperdiados. Economias erodidas pela inflao causam danos reais e podem levar a corte
de gastos. No existe almoo grtis.

Os Insidiosos Efeitos de Cantillon


Na dcada de 1730, Cantillon sugeriu uma falha ainda pior na
lgica do Banco Central. Ele disse que a inflao no se move
uniformemente, mas com atrasos, o que tambm foi dito por
Milton Friedman na dcada de 1970. Inflao, de acordo com
Cantillon, se move em crculos concntricos, de um pequeno
grupo de pessoas em direo a mais e mais indivduos.
Pense no modo como as ondas se espalham quando voc
joga uma pedra num lago. Cantillon disse que os ricos e poderosos esto no crculo interior, veem a inflao primeiro e
tm tempo de se preparar. A classe mdia est nos crculos
exteriores e v a inflao por ltimo, tornando-se assim vtima
da perda do poder de compra.
O Efeito Cantillon pode explicar por que investidores
muito ricos, como Warren Buffett, esto comprando ativos
tangveis, como ferrovias, petrleo e gs natural, que no perdero valor quando a inflao chegar. Medies oficiais da
inflao esto baixas, mas aqueles nos crculos internos j a
veem chegando, como Cantillon sugeriu.
Se voc est nos crculos exteriores, no entanto, pode ficar
em aes convencionais e carteiras de bonds por tempo demais e ver o valor de seus ativos diludo pela inflao. Talvez

46

A GRANDE QUEDA

voc no perceba at que seja tarde demais. A iluso monetria engana investidores comuns.
A iluso monetria tem quatro fases. Na primeira, a base
para a inflao fornecida pelos bancos centrais, mas no fica
aparente para a maioria dos investidores. Esse o estgio feel
good, no qual as pessoas contam seu ganho nominal e no
percebem a iluso.
Na segunda fase, a presena da inflao torna-se mais evidente. Investidores ainda valorizam seus ganhos nominais,
supem que a inflao seja temporria e que os bancos centrais a tenham sob controle.
Na terceira fase, a inflao aumenta muito e os bancos
centrais perdem o controle a iluso desfeita. Poupanas e
outras fontes de renda fixa, como seguros, anuidades e cheques de aposentadoria, rapidamente perdem valor. Se voc
adquirir ativos tangveis antes da terceira fase, ser poupado.
Se no, ser tarde demais os preos subiro antes que a iluso seja desfeita.
Finalmente, o quarto estgio pode tomar dois rumos. O
primeiro a hiperinflao, como na Repblica de Weimar e
no Zimbbue. Nesse caso, todo o papel moeda e fluxo de
caixa destrudo, e uma nova moeda surge das cinzas da
anterior. A alternativa terapia de choque, como a que Paul
Volcker imps em 1980. As taxas de juros so elevadas em at
20% para acabar com a inflao, mas quase matam a economia no processo.
No momento, estamos na fase um, caminhando em direo fase dois. A inflao est aqui em pequenas doses e as
pessoas mal a notam.
Poupanas esto sendo vagarosamente confiscadas, mas os
investidores so confortados pelas bolhas nas aes e no mercado imobilirio. Seja gil e comece a comprar seguros contra
a inflao na forma de ativos tangveis antes que o grande pico
da fase trs aumente muito os preos.

A AMEAA DA INFLAO

47

Hiperinflao Pode Acontecer Aqui


Seis anos e $4 trilhes em dinheiro impresso pelo Fed aps a
crise de 2008, voc pode imaginar que, se a hiperinflao fosse
chegar aos EUA, j estaria aqui. Na verdade, quando escrevo
hiperinflao, voc provavelmente imagina duas coisas:
Um pas de terceiro mundo como o Zimbbue ou a
Argentina imprimindo dinheiro para cobrir gastos
governamentais e salrios at o ponto em que trilhes de dlares locais sejam necessrios para comprar uma fatia de po.
O mesmo fenmeno em um pas desenvolvido, como
a Alemanha, mas h muito tempo. Talvez voc pense
em nebulosas fotos em preto e branco da dcada de
1920.
Provavelmente, a ltima coisa que passa pela sua cabea
hiperinflao em uma economia desenvolvida do sculo XXI,
como os Estados Unidos. Dizemos a ns mesmos que ela s pode
acontecer em lugares ou tempos distantes, mas no verdade.
Os Estados Unidos flertaram com a hiperinflao no final da dcada de 1970 e, antes disso, no final da dcada de
1910. Outros episdios surgiram depois da Guerra Civil e da
Guerra da Independncia. Hiperinflao como um vrus
mortal para o qual no h cura pode ser contida por longos
perodos, mas quando se espalha, no h como par-la sem
grandes perdas.
Para explicar o porqu, essencial saber o que hiperinflao, como comea e como se alimenta de si mesma. Em um
sistema complexo como a economia americana, pequenos erros
iniciais podem ter consequncias catastrficas assim que circuitos de retorno e mudanas de comportamento comecem.
No existe uma definio de hiperinflao aceita universalmente, mas um critrio bastante usado diz que ela ocorre

48

A GRANDE QUEDA

quando os preos aumentam 50% ou mais em um nico ms.


Ento, se a gasolina custa $3 por litro em janeiro, $4,50 por
litro em fevereiro e $6,75 por litro em maro e, se o preo dos
alimentos e de outros produtos essenciais sobem na mesma
velocidade, tem-se hiperinflao.
A hiperinflao tende a se acelerar assim que comea, ento, o aumento mensal de 50% logo se transforma em 100%,
1.000% etc., at que o valor real da moeda seja completamente destrudo. Depois disso, o dinheiro deixa de funcionar como
moeda e se torna papel para reciclagem.
Muitos investidores supem que a impresso de dinheiro
pelos governos para cobrir deficits seja a raiz da hiperinflao.
Realmente, esse um fator, mas no o nico. necessrio analisar a velocidade ou rotatividade do dinheiro. Se bancos centrais
imprimem dinheiro e ele fica nos bancos em vez de ser usado
pelos consumidores, a inflao real pode ser baixa.
Essa a situao dos EUA hoje. O Fed expandiu o fornecimento-base de dinheiro em mais de $3 trilhes desde 2008, mas
quase no causou inflao. Isso acontece porque a velocidade
do dinheiro vem caindo. Bancos no esto emprestando muito e
consumidores no esto gastando muito; o dinheiro est parado.
Imprimir dinheiro se transforma em inflao e hiperinflao
quando consumidores e empresrios perdem a confiana na
estabilidade de preos. Nesse momento, dinheiro trocado
por consumo e ativos tangveis, fazendo com que sua velocidade aumente.
Conforme a inflao sobe, as expectativas em relao a
mais inflao tambm sobem, o processo fica mais rpido e
se alimenta de si mesmo. Em casos extremos, consumidores
gastam todo o salrio em comida, combustvel e ouro assim
que o recebem. Eles sabem que ficar com dinheiro no banco
far com que percam tudo o que ganharam. Hiperinflao no
um fenmeno monetrio , antes de tudo, um fenmeno
psicolgico e comportamental.

A AMEAA DA INFLAO

49

Como ver a seguir, a hiperinflao no afeta toda a sociedade uniformemente. H grupos distintos de vencedores
e perdedores. Os vencedores so aqueles com ouro, dinheiro
estrangeiro, terra e outros ativos tangveis, incluindo fbricas,
recursos naturais e equipamentos de transporte. Os perdedores
so aqueles com renda fixa, como poupanas, penses, aplices de seguros e anuidades. Devedores ganham com a hiperinflao porque pagam suas dvidas com dinheiro desvalorizado.
Credores perdem pelo mesmo motivo.
A hiperinflao no surge instantaneamente. Ela comea
devagar, como inflao normal, que se acelera violentamente
at que se torne hiperinflao. crucial que investidores entendam isso porque muito do dano riqueza ocorre no estado inflacionrio, e no no hiperinflacionrio. A hiperinflao
da Repblica de Weimar um bom exemplo.
Em janeiro de 1919, a taxa de cmbio de reichsmarks
para dlares americanos era de 8,2 para 1. Em janeiro de
1922, trs anos mais tarde, a taxa era de 207,82 para 1. O
reichsmark perdeu 96% de seu valor em trs anos. Pela definio mais aceita, isso no seria considerado hiperinflao,
porque ocorreu em 36 meses e no chegou a 50% em um
nico ms.
No final de 1922, a hiperinflao atingiu a Alemanha, com
o reichsmark de 3.180 em relao ao dlar em outubro para
7.183 em novembro. Nesse caso, a moeda perdeu metade de
seu valor em um nico ms e, por isso, se encaixou na definio de hiperinflao.
Um ano depois, em novembro de 1923, a taxa de cmbio
era de 4,2 trilhes de reichsmarks para 1 dlar. A histria tende
a se concentrar em 1923, quando a moeda estava desvalorizada em 58 bilhes por cento, mas essa extrema hiperinflao de
1923 destruiu apenas os 4% finais da riqueza das pessoas. O
dano real foi feito entre 1919 e 1922, antes da hiperinflao,
quando os primeiros 96% foram perdidos.

50

A GRANDE QUEDA

Se voc acha que isso no pode acontecer aqui ou agora,


pense de novo. Algo parecido comeou no final dos anos 1970,
o dlar americano sofreu uma inflao de 50% no perodo entre 1977 e 1981. Estvamos na fase de partida em direo
hiperinflao, exatamente onde a Alemanha estava em 1920,
relativamente falando, quando a maior parte da riqueza em
poupana e renda fixa j tinha sido perdida. A hiperinflao nos
Estados Unidos foi evitada pelas aes contnuas de Paul Volcker
e Ronald Reagan, mas foi por pouco.
Hoje, o Fed supe que, se a inflao chegar a 3% ou mais,
ele poder gentilmente diminu-la para 2%, mas levar a inflao
a 3% exige uma grande mudana no comportamento e nas expectativas dos americanos. No fcil causar tal mudana e no
fcil revert-la.
Se a inflao chegar aos 3%, mais provvel que suba at
6%, em vez de descer para 2%, porque o processo se alimentar
de si mesmo e ser difcil barr-lo. Infelizmente, no h Volckers
ou Reagans no horizonte, h apenas lderes polticos fracos e
bancos centrais desorientados.
A inflao subir rapidamente, como fez nos EUA em 1980
e na Alemanha em 1920. No sabemos se a hiperinflao ser
o prximo passo, mas muito mais provvel do que a maioria
das pessoas imagina. Caso acontea, o estrago ter sido feito e
economias e penses estaro praticamente perdidas.
Os ativos necessrios para preservar riqueza no futuro so
simples e atemporais. Ouro, prata, terra e tangveis selecionados em quantidades certas ajudaro. Fundos de investimentos
estabelecidos especialmente para proteg-lo contra a inflao
devem ser considerados.
Um desses fundos o West Shore Real Return Income Fund
(NWSFX:US). Seus ativos incluem unidades de ouro fsico, arte
e outros tangveis estabelecidos para preservar riqueza em condies inflacionrias.
Full Disclosure: Sou um estrategista global do West Shore

A AMEAA DA INFLAO

51

Group, que gerencia o fundo. Mesmo assim, acredito que o


NWSFX uma boa representao dos ativos necessrios para
proteger sua riqueza.

Reservas em Excesso nos Bancos


O Fed est pagando juros para reservas em excesso para que
os bancos paguem prmios de seguro maiores para o FDIC
(Federal Deposit Insurance Corporation). Lembre-se, a lei DoddFrank aumentou os prmios de seguros para depsitos bancrios, o que prejudica os lucros dos bancos, ento o Fed disse:
T bom, ns pagaremos juros sobre a reserva em excesso, pegue o dinheiro e pague seus prmios.
Essa apenas mais uma jogada mais um teatro de sombras fornecendo uma sada de emergncia para financiar os
prmios dos FDICs com dinheiro impresso para que os bancos
no tenham que arcar com os custos.
Alm disso, h a noo de que, se o Fed parar de pagar esses juros, de repente, os bancos diro: bem, precisamos fazer
dinheiro, ento, vamos emprestar todo esse dinheiro aqui,
mas eu no concordo com isso.
A dinmica diferente do que os tericos supem. O problema de verdade que, para ter inflao, so necessrias:
oferta de moeda e velocidade.
Velocidade nada mais que rotatividade de dinheiro. Se
voc sai noite, compra uma cerveja no bar, d uma gorjeta
para o garom, o qual pega um txi para voltar para casa,
que por sua vez abastecido pelo taxista, esse dinheiro tem
uma velocidade de trs. Temos o garom, o taxista e o posto
de gasolina. Mas se voc fica em casa e assiste TV ou compra
ouro e o deixa num cofre, esse dinheiro tem uma velocidade
de zero.
O PIB nominal, o valor nominal bruto de todos os produtos e servios na economia dos EUA, simplesmente a oferta

52

A GRANDE QUEDA

de moeda vezes a velocidade. Os dois so necessrios para


que a inflao surja.
A oferta de moeda vezes a velocidade deve ser maior que
o PIB potencial. Ento, o excesso aparece na forma de inflao. Hoje, o Fed fez com que a oferta de moeda aumentasse
muito, mas a velocidade est caindo. Esse o problema.
Mais ou menos dinheiro impresso ou pagamento de juros
sobre reserva em excesso no causaro inflao. O que causaria inflao uma mudana na velocidade, um fator comportamental, uma mudana na psicologia. isso que voc precisa
procurar. o que o Fed chama de expectativa inflacionria.
Gosto de dizer que, se deseja inflao, pense num misto quente. Voc precisa tanto do queijo quanto do presunto.
Imprimir dinheiro o presunto, velocidade o queijo.
preciso prestar ateno em uma mudana de expectativas inflacionrias ou em uma mudana de comportamento, os
quais podem acontecer muito rapidamente. por isso que a
inflao to perigosa. Ela pode nunca acontecer ou chegar
de repente. difcil prever comportamentos e, quando eles
so alterados, difcil revert-los e a inflao foge de controle.

Quatro Trilhes de Dlares e Contando


Nos ltimos cinco anos, o Fed aumentou suas reservas em mais
de quatro trilhes de dlares. As pessoas dizem: isso tem que
causar inflao, mas no bem assim.
Se o Fed no tivesse imprimido tanto dinheiro, o potencial
de inflao seria bem menor, mas dinheiro por si s no
suficiente. preciso de dinheiro e de mudana comportamental, ou seja, algo que catalise o comportamento das pessoas.
Pense na oferta de moeda como uma grande pilha de madeira seca ou um grande barril de gasolina. O comportamento
o fsforo o que voc joga e causa o fogo ou, no caso, a
hiperinflao.

A AMEAA DA INFLAO

53

Definitivamente temos que nos preocupar com a quantidade de dinheiro. O problema que, como ainda no houve
inflao, o Fed vai continuar imprimindo.
No vimos muito de inflao ainda. Isso fato. Paul
Krugman observa a situao e diz: Viu, eu avisei. Voc pode
imprimir todo o dinheiro que quiser e no haver inflao.
Ento, v imprimir mais.
Minha resposta : Isso no est totalmente correto. Voc
pode imprimir todo o dinheiro que quiser e no, ainda no
tivemos inflao, mas s porque o comportamento no mudou. Novamente, assim que o comportamento mudar, duas
coisas podem acontecer. Primeiro, a inflao pode chegar
muito rapidamente, muito mais rapidamente do que o esperado. Segundo, quando o comportamento muda muito
difcil revert-lo.
No momento, o Fed diz: queremos 2% de inflao.
Alguns membros do FOMC (Federal Open Market Committee)
diro em segredo que no se importariam com 3%. Para alcan-la, continuaro imprimindo, imprimindo e imprimindo
at que a consigam.
H dois problemas. O mais bvio que esto imprimindo
todo esse dinheiro e podem destruir a confiana no dlar antes que a inflao chegue aos 3%.
aqui que a Inglaterra, a Rssia, a China e outros
pases que esto comprando ouro entram em cena. Esses
so governos se afastando do dlar porque no gostam do
que veem.
O segundo problema que o Fed pode conseguir os 3% de
inflao, mas passar rapidamente para os 9%. De novo, assim
que houver a reviravolta ser muito difcil revert-la.
O Fed acredita que manuseia um termostato. Se a casa
est muito fria, aumenta a temperatura. Se est muito quente, diminui. O Fed quer aumentar um pouco a temperatura e
acha que, se ficar quente demais, poder diminu-la.

54

A GRANDE QUEDA

O que descobrir, provavelmente da maneira mais difcil, que as coisas no so to lineares. Quando a inflao
chegar a 3%, o que no fcil, pode pular imediatamente
para 9%.
nessa hora que os investidores perdero muito dinheiro.

Dinheiro do Cu e Emprstimos Peer-to-Peer


Imprimir dinheiro no causa inflao. uma condio necessria, mas no suficiente. Dinheiro necessrio para causar
inflao, mas h outro ingrediente: velocidade ou mudana
de comportamento.
Muitas pessoas dizem: Bem, todo esse dinheiro por a resultar em muitos emprstimos, mas no assim que funciona.
Bancos no precisam de reserva para emprestar dinheiro.
Primeiro eles fazem o emprstimo e depois buscam as reservas. O
fato de que o Fed est jogando reservas nos bancos no significa
que as pessoas queiram pegar emprestado nem que os bancos
queiram emprestar.
Na verdade, as pessoas no querem fazer emprstimos e os
bancos no querem conced-los. por isso que as empresas mais
quentes do momento so Lending Tree e Social Finance financiadoras peer-to-peer.
As pessoas usam a internet para se livrarem do intermdio dos bancos. Elas os tiram da equao e dizem: Ei, h
pessoas com dinheiro ali e pessoas que querem dinheiro aqui.
Vamos junt-las pela internet. bem parecido com o Uber,
mas para emprstimos.
No haveria a oportunidade de emprstimos peer-to-peer se
os bancos estivessem fazendo seu trabalho. No momento, no
esto. A resposta simples que as reservas no ficam restritas a
emprstimos. Os bancos podem emprestar tanto quanto quiserem e vo atrs das reservas caso precisem. por isso que todas
as reservas esto se acumulando no momento.

A AMEAA DA INFLAO

55

Isso poderia levar ao dinheiro do cu. Dinheiro do cu


como os governos tiram os bancos da equao. Os bancos no
esto fazendo seu trabalho eles receberam todo aquele dinheiro
do Fed, mas no o esto emprestando.
A soluo do setor privado para esse problema so os
emprstimos peer-to-peer. A soluo do governo o dinheiro
do cu. As pessoas imaginam o Fed imprimindo um monte de
dinheiro e o jogando de um helicptero. Ento, as pessoas
correm, pegam o dinheiro e o gastam.
Essa uma boa imagem, mas no assim que funciona.
O governo corta impostos, comeando com a desonerao da
folha de pagamento. Metade dos americanos no paga imposto
de renda. Muitos ficam surpresos em ouvir isso, mas verdade.
Por outro lado, quase todo mundo que trabalha paga impostos
trabalhistas. Cortando impostos trabalhistas, o governo consegue colocar dinheiro diretamente no bolso das pessoas.
O corte nos impostos aumenta o deficit federal. O Fed, no entanto, diz ao Tesouro: Ah... no se preocupe. Estamos cuidando
de tudo. Faa emprstimos para preencher o buraco no deficit e
eu imprimirei o dinheiro.
Esse o caso em que bancos no so necessrios para realizar emprstimos. O dinheiro colocado diretamente no bolso
das pessoas atravs do corte de impostos. Voc financia o corte
criando deficit e imprime dinheiro para pag-lo. Esse o dinheiro do cu.
Estamos assistindo a emprstimos peer-to-peer e a mdias sociais hoje, mas talvez vejamos dinheiro caindo do cu em 2016.
Lembre-se, ser um ano de eleies e os polticos adoram cortar impostos. O jogo no acabou porque, no fim do dia, o governo
precisa de inflao e no est conseguindo.
No momento, deflao um perigo maior. O que tento explicar aos investidores que no deveriam pensar em um ou outro.
No pense que definitivamente teremos inflao ou que definitivamente teremos deflao. Pense como um cabo de guerra, no

56

A GRANDE QUEDA

qual duas foras agem uma contra a outra. Em algum momento,


um lado vai ganhar.
No papel, a deflao est ganhando. Mas, mais cedo ou mais
tarde, a inflao pode tomar a liderana. O que tento fazer na
Strategic Intelligence ajud-lo a entender essa dinmica, mant-lo informado e dar sugestes de carteiras para que voc possa
lucrar acontea o que acontecer.

Quo Alta a Inflao Poderia Ficar?


Nos ltimos 50 anos, a inflao nos EUA chegou a 13%. Mas
digamos que no chegue a tanto. Em vez disso, digamos que
chegue a 9%.
Uma inflao de 9% reduzir pela metade o valor do dlar
em cerca de oito anos. Oito anos no muito tempo. Se voc
tiver trs filhos e eles estiverem indo para a faculdade o espao de tempo entre a entrada do primeiro e a sada do terceiro
de oito ou nove anos.
O que isso tem a ver com sua aposentadoria, seguro, anuidades e economias?
Isso os reduz pela metade e potencialmente reduz sua
aposentadoria pela metade. algo com que se preocupar.
A inflao pode no parar nos 9%, pode chegar a 10% ou
12%. Como disse, tivemos uma inflao de 13% em 1980,
ento no impossvel. Muitos americanos viveram isso e
provavelmente se lembram.
claro, hiperinflao em uma nao moderna e industrializada muito mais extremo. Todo mundo fala sobre o
Zimbbue de hoje em dia ou sobre a China nacionalista de
1949, mas a Alemanha no era o Zimbbue.
Em 1929, a Alemanha era a terceira maior economia
do mundo, uma grande potncia industrial e exportadora e, mesmo assim, teve hiperinflao. Foi o resultado de
polticas e psicologias equivocadas tomando o controle.

A AMEAA DA INFLAO

57

Hiperinflao costuma comear com ms polticas, mas assim que as pessoas percebem o que est acontecendo, fazem
o resto. Ento, elas se livram do dinheiro o mais rpido
que podem.
Voc sabe o que aconteceu durante a hiperinflao de
Weimar? As pessoas recebiam duas vezes por dia. No uma ou
duas vezes por ms nem uma vez por semana.
As pessoas eram pagas com sacos de dinheiro trazidos pelos bancos. Elas saam correndo e compravam um presunto,
uma garrafa de vinho, uma manteiga ou o que precisassem no
dia. Repetiam o mesmo processo depois de receber o segundo
salrio dirio.
claro que s 17h o preo das coisas j era o dobro do que
havia sido no almoo. O ponto, no entanto, que se voc conseguiu o presunto, no liga se o preo dobra, quadruplica ou
sobe aos bilhes. Pense no presunto como um ativo tangvel.
Eu penso numa barra de ouro da mesma maneira.
Assim que voc gasta os dlares ou qualquer moeda e consegue o ativo tangvel, est protegido e no se importa mais.
Talvez se importe, mas o dinheiro valendo perto de zero no
o prejudica mais porque voc tem o ativo tangvel. No caso de
uma famlia tentando sobreviver, o presunto pode ser o jantar.
Talvez depois eles sassem noite e comprassem um pedao de
po para a manh seguinte. Era ruim desse jeito.
O ponto que, durante uma hiperinflao, as pessoas
tratam dinheiro como se fosse radioativo. Voc recebe o seu
salrio, mas no quer ficar com ele, ento o gasta o mais rpido
que puder. E quando voc o entrega para a pessoa que vende o
presunto, ela tambm gasta o dinheiro imediatamente, pagando o fornecedor. Em uma hiperinflao, o dinheiro como uma
batata quente. Todos querem se livrar dele.
Isso faz com que a rotatividade aumente, o que significa
que o valor da moeda chega perto de zero. Essa a psicologia
em funcionamento. Como fica claro, nem tudo se reduz a im-

58

A GRANDE QUEDA

primir dinheiro. uma combinao dos dois o banco central


imprimindo dinheiro e a mudana na psicologia das pessoas.
Hoje, temos a impresso de dinheiro mais de quatro
trilhes de dlares. A psicologia ainda no mudou, mas ela,
juntamente com a confiana, bastante frgil e pode mudar
rapidamente. Quando isso acontece muito difcil revert-la.
preciso se preparar.
No temos muita inflao hoje. Isso fato e no faz
sentido discutir, mas poderamos ter inflao de repente e
por isso que voc precisa de ativos tangveis. No 100% ou
50% de sua carteira, mas uma parte dela. Ser sua aplice
de seguros.

Acertando o Timing
H muitos analistas que, desde 2008, dizem: A prxima crise
est bem aqui, na esquina. Teremos hiperinflao. Compre
ouro. Se prepare.
Muitas pessoas acreditaram nisso e se decepcionaram.
Elas dizem: Espere um pouco. No estamos vendo muita
inflao. Na verdade, a deflao parece um perigo mais
real no momento. Petrleo est em baixa, ouro est em
baixa, commodities esto em baixa. O alerta acaba perdendo credibilidade.
Eu digo para os investidores confusos que inflao muito
alta um perigo, assim como deflao.
Novamente, meu conselho para investidores que se preparem para ambos. Warren Buffett est fazendo isso.
Warren Buffett no est apenas comprando ativos tangveis, ele tem cinquenta e cinco bilhes de dlares em dinheiro.
Os ativos tangveis so seu seguro contra a inflao. O dinheiro
seu seguro contra deflao.
no apostar todas as fichas em um nico nmero. Meu
conselho proteger-se contra a inflao com ativos tangveis,

A AMEAA DA INFLAO

59

como ouro, aes de energia, prata, terras e arte, mas no investir todo o seu patrimnio nisso. Se a hiperinflao chegar
mais rpido do que esperamos, isso o preservar.
Por outro lado, proteja-se contra a deflao com bonds,
renda fixa e dinheiro.
Quando recomendo dinheiro para investidores, muitos respondem: Bem, eu odeio dinheiro. No tem yield. Ele s fica l.
No sexy nem interessante.
Eles no entendem o que o dinheiro faz ele tira a volatilidade do resto da carteira. Se aes, ouro e commodities tm
sido volteis, ter dinheiro reduz o impacto. um pouco tcnico,
mas o que acontece. Voc dorme um pouco melhor noite.
Dinheiro tambm uma tima defesa contra a deflao.
Lembre-se, durante a deflao o valor do dinheiro aumenta.
No gera yields altos, mas em termos reais, valoriza-se dia
aps dia.
A terceira coisa que o dinheiro oferece opcionabilidade
ou a habilidade de girar. Voc pode no ficar com dinheiro para
sempre, mas deve considerar ter um pouco agora. Dessa forma,
estar pronto para qualquer coisa.
Se houver deflao, ficar feliz de ter bonds. Se houver inflao, ficar feliz de ter ouro e outros ativos tangveis. E, se
houver confuso, ficar feliz de ter dinheiro porque ele reduz
sua volatilidade e permite que voc escolha barganhas.
Se o mercado entrar em colapso e voc tiver patrimnio
lquido em parte de sua carteira, pode perder dinheiro, mas
poder comprar barganhas. assim que os investidores mais
inteligentes fazem. Eles esto sempre prontos para o que der
e vier.

Hugo Stinnes: O Rei da Inflao


Hugo Stinnes praticamente desconhecido hoje em dia, mas
nem sempre foi assim. No incio da dcada de 1920, ele era o

60

A GRANDE QUEDA

homem mais rico da Alemanha, numa poca em que o pas era


a terceira maior economia do mundo.
Ele era um proeminente industrialista e investidor com diversas holdings na Alemanha e no exterior. Chanceleres e ministros
da recm-criada Repblica de Weimar rotineiramente buscavam
seus conselhos sobre problemas polticos e econmicos.
De muitas formas, Stinnes desempenhou na Alemanha um
papel semelhante ao de Warren Buffett nos EUA de hoje. Ele
era um investidor ultrarrico, cuja opinio sobre questes polticas era avidamente procurada, que exercia uma influncia
poderosa nos bastidores e parecia tomar todas as decises corretas em relao ao mercado.
Se voc for um estudante de histria econmica, sabe que
de 1922 a 1923 a Alemanha sofreu a pior hiperinflao j
vivenciada por uma grande economia industrial nos tempos
modernos. Como expliquei, a taxa de cmbio entre o reichsmark e o dlar foi de 208 para 1, no incio de 1921, para 4,2
trilhes para 1, no final de 1923. Nessa poca, o reichsmark
se tornou intil e era varrido das ruas como lixo.
Mesmo assim, Stinnes no foi destrudo durante a hiperinflao. Por qu?
Stinnes nasceu em 1870 numa prspera famlia alem com
negcios em minrio de carvo. Ele trabalhou nas minas para
aprender sobre a indstria na prtica e fez cursos em Berlim,
na Academy of Mining. Quando herdou os negcios da famlia,
expandiu-os comprando suas prprias minas.
Ele diversificou partindo para o ramo de transportes e
comprando linhas de carga. Seus prprios meios de transporte
eram usados para carregar carvo pela Alemanha, atravs
do rio Reno, e para o exterior. Suas embarcaes tambm
transportavam madeira e gros. Sua diversificao inclua a
propriedade de um grande jornal, que ele usava para exercer
influncia poltica. Antes da hiperinflao de Weimar, Stinnes
fez muitos emprstimos em reichsmarks.

A AMEAA DA INFLAO

61

Quando a hiperinflao chegou, Stinnes estava perfeitamente posicionado. O carvo, o ao e o servio de transporte
mantiveram seu valor. No importava o que acontecia com a
moeda alem, um ativo tangvel um ativo tangvel e no se
perde mesmo que o valor da moeda chegue a zero.
As holdings internacionais de Stinnes tambm o ajudaram,
porque geraram lucros em moedas fortes, no em reichsmarks
imprestveis. Parte desse lucro foi mantido no exterior na
forma de ouro, guardado em cofres suos. Dessa forma, ele
escapou tanto da hiperinflao quanto dos impostos alemes.
Finalmente, pagou suas dvidas em reichsmarks imprestveis,
fazendo com que desaparecessem.
Alm de no ter sido prejudicado pela hiperinflao de
Weimar, o imprio de Stinnes prosperou e ele ganhou mais
dinheiro que nunca. Ele expandiu suas holdings e comprou
concorrentes falidos. Stinnes ganhou tanto dinheiro durante
a hiperinflao de Weimar que seu apelido era Inflationsknig
(Rei da Inflao). Quando a poeira baixou e a Alemanha voltou a ter reservas de ouro para proteger a moeda, Stinnes era
um dos homens mais ricos do mundo. A classe mdia alem
estava destruda.
Curiosamente, vemos Warren Buffett usando as mesmas
tcnicas hoje em dia. Parece que Buffett estudou Stinnes com
cuidado e est se preparando para a mesma calamidade que
Stinnes enfrentou a hiperinflao.
Buffett recentemente comprou grandes ativos em transportes a ferrovia Burlington Northern Santa Fe. Essa ferrovia
consiste em ativos tangveis na forma de concesso de uso,
concesso adjacente para minerar e de material circulante. A
ferrovia gera dinheiro transportando ativos tangveis, como
minrio e gros.
Depois disso, Buffett comprou grandes ativos de petrleo e
gs natural no Canad Suncor (SU:NYSE). Buffett agora pode
transportar seu petrleo Suncor em sua ferrovia Burlington

62

A GRANDE QUEDA

Northern da mesma maneira que Stinnes transportava seu carvo em suas prprias embarcaes em 1923. Buffett tambm
um grande acionista da Exxon Mobil, a maior companhia de
energia do mundo.
Por dcadas, Buffett possuiu um dos mais poderosos jornais dos EUA: The Washington Post. Ele o vendeu recentemente para Jeff Bezos, da Amazon, mas ainda possui outros
meios de comunicao. Ele tambm comprou grandes ativos
na China e em outros pases, que geram lucros em moedas
que no o dlar, lucros os quais podem ficar no exterior, livres
de impostos.
Uma grande parte da carteira de Buffett compe-se de
aes financeiras especialmente bancos e seguradoras
, que fazem emprstimos de alta alavancagem. Como
Stinnes na dcada de 1920, Buffett poder lucrar quando
as dvidas desses gigantes financeiros forem varridas pela
inflao, enquanto eles agilmente realocam seus bens para
se protegerem.
Em resumo, Buffett est usando a cartilha de Stinnes. Ele
est usando alavancagem para diversificar em ativos tangveis na rea de energia, transporte e moeda estrangeira. Ele
est usando seus meios de comunicao e seu prestgio para
se manter informado sobre desenvolvimentos de bastidores
no cenrio poltico. Buffett se posicionou da mesma forma
que Stinnes em 1922.
Se a hiperinflao chegasse aos EUA hoje, os resultados de
Buffett seriam os mesmos de Stinnes. O valor de seus ativos
tangveis subiria muito, suas dvidas seriam eliminadas e ele
poderia comprar competidores que foram falncia. claro,
a classe mdia americana seria destruda.
Meu conselho quando se trata de bilionrios como Buffett
prestar ateno no que fazem, no no que dizem. Stinnes
viu a hiperinflao alem se aproximando e se posicionou de
acordo. Buffett est seguindo a cartilha de Stinnes. Talvez

A AMEAA DA INFLAO

63

Buffett veja a mesma hiperinflao em nosso futuro. No


tarde demais para voc tomar as mesmas precaues.

Voc Deveria Estar Fazendo Emprstimos?


Uma questo que recebo frequentemente de leitores : Eu
deveria estar fazendo emprstimos, dada a ameaa da hiperinflao?
Minha resposta : se tiver um motivo legtimo para fazer
emprstimos, como o financiamento de uma casa, e puder pag-lo sem ficar superalavancado, tudo bem.
Mas no recomendaria que voc fizesse emprstimos de
grandes quantidades agora s para ganhar dinheiro. Essa estratgia s funcionar se realmente tivermos inflao. O problema
que a inflao pode no chegar to rapidamente. Talvez ns
tenhamos que enfrentar a deflao. por isso que recomendo
um balano de ativos tangveis e dinheiro.
Quando digo dinheiro, no estou falando sobre fundos do
mercado monetrio ou CDBs, mas sobre instrumentos da mais
alta qualidade. Se voc for um investidor americano, a soluo
seria os ttulos do Tesouro americano ou ttulos de um ano.
Adquira ativos tangveis para se proteger da inflao. O
dinheiro o protege em caso de deflao e reduz a volatilidade.
difcil saber qual ser o desfecho, por isso, voc precisa se
preparar para ambos.

CAPTULO 4

A Ameaa da Deflao

O Pior Pesadelo dos Bancos Centrais


Sob uma perspectiva matemtica, inflao e deflao so os
dois lados de uma moeda. Inflao um perodo de preos em
alta e deflao um perodo de preos em queda. Ambas so
desvios da estabilidade de preos e ambas distorcem as decises de consumidores e investidores.
Na inflao, consumidores tendem a comprar mais antes
que os preos subam. Na deflao, tendem a comprar menos na
expectativa de que os preos caiam.
Para investidores, inflao e deflao so igualmente ruins.
Mas, para os bancos centrais, a inflao considerada um problema gerencivel e, s vezes, desejvel. A deflao, no entanto,
considerada no gerencivel e potencialmente devastadora.
Entender por que os bancos centrais temem mais a deflao
crucial para entender sua poltica monetria.
Bancos centrais acreditam que podem controlar a inflao
com uma poltica monetria rgida. Geralmente, isso feito
com o aumento da taxa de juros. Como os juros podem ser elevados ao infinito, essa uma ferramenta sem limites. Logo, no
importa quo forte seja uma inflao, bancos centrais sempre
podero dom-la.
O caso mais clssico o de Paul Volcker, que, em 1980,
aumentou as taxas de juros para 20% com o objetivo de aca-

66

A GRANDE QUEDA

bar com a inflao, que havia chegado aos 13. Bancos centrais acreditam que, se o gnio da inflao escapar da garrafa,
eles conseguiro coloc-lo de volta. Tambm acreditam que a
inflao pode ser benfica para uma economia por causa da
Propenso Marginal de Consumo (PMC). O PMC a medida
de quanto algum gasta de cada dlar que recebe.
A ideia que se dermos um dlar para uma pessoa pobre,
ela gastar tudo porque tem dificuldades para comprar comida,
pagar o aluguel e as despesas mdicas. Se dermos um dlar
para um rico, ele gastar pouco porque suas necessidades bsicas j foram supridas, por isso, mais provvel que invista
ou guarde. Com base nesse raciocnio, a populao mais pobre
tem um PMC maior.
A inflao pode ser entendida como uma transferncia
de riqueza dos ricos para os pobres. As economias dos ricos
perdem valor, mas seus gastos continuam os mesmos porque
possuem um PMC baixo. Os pobres, alm de no terem economias, costumam ter dvidas, cujo valor real reduzido durante
a inflao. Aumentos de salrio tambm beneficiam as pessoas mais pobres, que passam a gastar mais por causa de seu
PMC alto.
A inflao tende a aumentar o consumo total porque a
transferncia de riqueza dos ricos para os pobres aumenta o
gasto destes, mas no diminui o daqueles. O resultado um
gasto total maior ou demanda agregada, que contribui para o
crescimento da economia.
A deflao prejudica bastante o governo aumenta o valor real da dvida nacional, fazendo com que seja mais difcil
financi-la. Deficits continuam a aumentar, mas o crescimento
do PIB pode cair quando medido em dlares nominais. O resultado o aumento vertiginoso da razo entre dvida e PIB
em perodos de deflao. Isso acontece no Japo h dcadas.
Quando a razo entre dvida e PIB fica muito alta, uma grande
crise pode eclodir, ocasionando o colapso da moeda.

A AMEAA DA DEFLAO

67

A deflao tambm destri o arrecadamento de impostos. Se algum que ganha $100.000 por ano recebe um aumento de $10.000 quando os preos esto estveis, h um
aumento de 10% em seu padro de vida. O problema que o
governo fica com $3.000 em impostos.
Mas, se os preos caem 10%, tambm h um aumento de
10% no padro de vida, j que tudo passa a custar menos. Alm
disso, o trabalhador fica com todo o ganho, pois o governo no
pode cobrar impostos sobre os benefcios da deflao. Em ambos os casos, o trabalhador tem um aumento de $10.000 em
seu padro de vida, mas na inflao o governo recebe $3.000
desse ganho.
Por todos esses motivos, governos favorecem a inflao. Ela
pode aumentar o consumo e o arrecadamento de impostos e
diminuir a dvida governamental. A deflao temida porque
faz com que as pessoas poupem, aumenta o peso da dvida governamental e prejudica o arrecadamento de impostos.
Mas o que bom para o governo costuma ser ruim para
os investidores.
Na deflao, investidores podem se beneficiar dos baixos
custos, da reduo de impostos e do aumento no valor real
das economias.
Como regra, inflao bom para o governo e ruim para os
poupadores, e deflao ruim para o governo e bom para
os poupadores.
H muitos problemas na viso do governo e dos economistas em relao ao assunto. Utilizar o PMC como guia de riqueza
econmica problemtico. Mesmo que as pessoas pobres tenham uma propenso mais alta a consumir, economia muito
mais que isso. O grande motor do crescimento a longo prazo
o investimento.
A inflao pode contribuir para aumentar o consumo,
mas destri a formao de capital e prejudica os investimentos. Uma poltica de favorecimento de inflao em detrimento

68

A GRANDE QUEDA

de deflao pode provocar o crescimento do consumo a curto prazo, mas atrasa o crescimento movido por investimentos
a longo prazo. Inflao um fazendeiro comendo as sementes no inverno e ficando sem nada para plantar na primavera.
Posteriormente, ele vai morrer de fome.
No verdade que a inflao de fcil controle. At certo
ponto, ela pode ser contida por aumento da taxa de juros, mas
os custos podem ser altos e o estrago, irreparvel. Depois desse
ponto, a inflao pode se transformar em hiperinflao.
Nessa fase, nenhum aumento de juros pode parar a derrocada rumo ao dinheiro imprestvel e aquisio de ativos
tangveis, como ouro, terras e recursos naturais. Hiperinflao
quase nunca controlada. O desfecho tpico a eliminao do
sistema monetrio existente e o recomeo, depois que poupanas e aposentadorias j foram destrudas.
Em um mundo melhor, bancos centrais teriam como meta
a estabilidade de preos, sem inflao ou deflao. Mas, dadas
as equivocadas crenas econmicas e as prioridades governamentais descritas acima, esse no o caso. Bancos centrais
favorecem a inflao em detrimento da deflao porque isso
aumenta a arrecadao de juros, reduz o peso da dvida e aumenta o consumo. Se poupadores e investidores saem perdendo, uma pena.
As implicaes dessa assimetria so profundas. Em um
perodo em que as foras deflacionrias esto fortes, bancos
centrais tm que usar todos os truques disposio para impedir a deflao. Se um truque no funciona, eles passam
para o prximo.
Desde 2008, bancos centrais tm utilizado cortes nas taxas
de juros, quantitative easing, forward guidance, guerras cambiais, targets de PIB nominal e alterao de operaes para
causar inflao. Nada disso funcionou. A deflao continua
uma tendncia forte na economia global. improvvel que a
situao se altere, as foras deflacionrias no sero elimina-

A AMEAA DA DEFLAO

69

das to cedo. Investidores devem esperar mais experimentos


monetrios nos prximos anos. Um quarto round de quantitative easing, QE4, no final de 2015 ou incio de 2016 no pode
ser descartado. Se a deflao continuar forte o suficiente, bancos
centrais podem at mesmo encorajar um aumento no preo do
ouro antes de 2017 para aumentar as expectativas inflacionrias.
Um dia, os bancos centrais vencero e conseguiro a inflao que desejam, mas o processo pode levar algum tempo e a
inflao pode se transformar em hiperinflao descontrolada.
Esse cabo de guerra entre inflao e deflao cria o clima de
investimentos mais desafiador dos ltimos 80 anos.
As melhores estratgias de investimento envolvem uma
carteira balanceada de ativos tangveis e dinheiro, para que
os investidores possam estar prontos tanto para a inflao
quanto para a deflao. Essas estratgias so o foco de nossas pesquisas e sero enfatizadas nas prximas edies da
Strategic Intelligence.

A Deflao Vence o Cabo de Guerra


Deflao um dos tpicos mais complexos para investidores hoje.
Em um discurso, perguntei plateia: Aqueles com mais de
90 anos podem levantar a mo?
Como esperado, ningum o fez.
Meu ponto era simples e relevante para seus investimentos
hoje: Voc precisaria ter pelo menos 90 anos para ter qualquer
lembrana de deflao nos Estados Unidos. No houve deflao contnua aqui desde o perodo de 1927 a 1933. Mesmo
assim, algum com 90 anos hoje, teria 5 na poca.
O maior medo das ltimas dcadas a inflao, j que
o Fed continuamente imprime dinheiro. Como discutimos, a
ameaa real e preciso se preparar, mas a batalha entre inflao e deflao ser longa.

70

A GRANDE QUEDA

Aps meses, ou anos, qualquer uma das duas pode vencer


e, por isso, crucial que voc esteja preparado para ambos
os desfechos.
Preste ateno em sinais pelo caminho que o ajudaro a
decidir qual das duas tem mais chances de prevalecer. Sua carteira deve estar preparada para ambas, mas ns prometemos
monitorar a situao e mant-lo informado.
No incio de 2015, a deflao parecia mais provvel, mas
acredito que a inflao prevalecer a longo prazo.
Tanto a inflao quanto a deflao desafiam investidores,
os quais precisam adivinhar retornos futuros baseando-se em
mudanas nos ndices de preos, alm de se preocuparem
com os riscos normais de um investimento.
Em resumo, inflao e deflao tornam suas decises econmicas mais difceis ao adicionar um coringa no baralho.
A inflao favorece devedores porque o valor real das
dvidas diminui com a desvalorizao da moeda, e a deflao favorece credores porque o valor real do que tm a
receber aumenta.
Se voc separar um tempo para entender o fenmeno,
poder lucrar bastante com ele.

You Cant Always Get What You Want


natural que tenhamos deflao hoje porque estamos em uma
depresso, mas h foras lutando para que as coisas no sigam
seu curso natural.
Mick Jagger cantou: You cant always get what you want
(No se pode ter tudo o que se deseja). Essa a situao que
os bancos centrais enfrentam hoje.
Eles querem inflao e no conseguem. Isso bastante incomum. Se um banco central como o Fed deseja causar
inflao, costuma diminuir juros, imprimir dinheiro e atingir
seu objetivo (com um pequeno atraso).

A AMEAA DA DEFLAO

71

Faz cinco anos que o Fed aplica essas medidas e no h


inflao vista. Os esforos do Fed foram anulados por uma
fora deflacionria, a mais forte em 80 anos. Essa fora no
cessar no futuro prximo.
O Fed anunciou uma meta de inflao de 2% apesar de,
em dezembro de 2012, ter dito que a curto prazo uma inflao
de 2,5% era razovel. Privativamente, ouvi de Charles Evans,
presidente do Fed de Chicago, que ele no se importaria com
uma inflao de 3,5% por um curto perodo.
Evans agora membro com direito a voto do FOMC, o grupo
que estabelece as polticas do Fed, ento, sua opinio importa.
Mas, mesmo com metas de 2%, 2,5% ou 3,5%, a inflao
tem ficado em torno de 1% muito abaixo do desejado. O Fed
tentou corte de taxas, quantitative easing, forward guidance,
guerras cambiais e alterao de operaes nos ltimos cinco
anos e nada funcionou. Mick Jagger estava certo.
As razes do Fed so claras. H um motivo explcito e
um implcito.
O explcito: o Fed precisa cortar juros para estimular a
economia. Se estiverem em zero, no haver nada a cortar. Se
houver 2% de inflao, pode haver taxas de juros normalizadas em 2,5% ou mais.
como dizer que o Fed roubar seu dinheiro para poder
emprest-lo a voc, mas espera-se que 2% seja um nmero
baixo o suficiente para passar despercebido pelos investidores.
O motivo implcito: a inflao reduz o valor real da dvida
dos EUA. No momento, o pas tem cerca de $18 trilhes de
dvidas pendentes do Tesouro e a maior razo dvida-PIB desde o fim da Segunda Guerra Mundial. Com a economia quase
parando, os EUA cada vez mais se aproximam de uma crise da
dvida soberana.
Se o Fed conseguir 3% de inflao por 20 anos, o valor real
da dvida ser reduzido pela metade, cerca de $9 trilhes de
dlares em valores atuais. O truque manter as taxas de juros

72

A GRANDE QUEDA

baixas enquanto a inflao faz o trabalho sujo. O Fed pode


conseguir o que deseja com represso financeira, regulao de
bancos e quantitative easing. claro, inflao baixa e contnua
uma forma invisvel de roubar investidores, mas isso problema deles. O trabalho do Fed fazer com que a dvida suma
e, para isso, inflao crucial.
Desde 2008, bancos centrais tm usado cortes em taxas de
juros, quantitative easing, forward guidance, guerras cambiais,
metas de PIB nominais e mudana de operaes para causar
inflao. Nada funcionou.
Mas no pense que o Fed desistir. Espere mais experimentos monetrios nos prximos anos. Um quarto round
de quantitative easing, conhecido como QE4, no final de
2015 ou incio de 2016 no pode ser descartado. Se a deflao for forte o suficiente, bancos centrais podem incentivar
aumentos no preo do ouro em 2017 para criar expectativas inflacionrias.
O mundo no est cooperando com o grande plano do Fed.
Enfrentamos uma depresso, cuja consequncia natural
desalavancagem e deflao. Negcios com problemas vendem
ativos a preos muito baixos.
Isso faz com que os preos baixem, deixando outros negcios com problemas, os quais, por sua vez, tambm vendem
ativos para sobreviver e assim por diante. Essa a famosa
teoria de depresso dvida-deflao escrita pelo economista
Irving Fisher na dcada de 1930. Essa dinmica voltou com
fora total.

A Diferena entre Deflao Boa e Ruim


Vivemos em um mundo no qual a tecnologia avana rapidamente. A melhora na eficincia causa deflao.
Larry Page, cofundador do Google, em entrevista recente
para o Financial Times: Mesmo que haja um distrbio na din-

A AMEAA DA DEFLAO

73

mica dos empregos a curto prazo, isso ser compensado pelo


menor custo de produtos e servios, o que realmente importante e no est sendo falado... Eu acredito que as coisas que
queremos para ter uma vida confortvel podem ficar muito,
muito mais baratas.
O CEO do Google disse que o preo mdio de uma casa no
Vale do Silcio de $1 milho, mas ele no v por que no poderia ser de $50.000 no futuro. Isso representaria um declnio
de preo de 95%, uma forma de hiperdeflao.
Os insights de Irving Fisher e Larry Page destacam o fato de
que a deflao chega de duas formas: o que o escritor James
Grant chamou de deflao boa e deflao ruim.
Deflao boa o tipo que Larry Page prev. Vem de tecnologia, eficincia, investimentos e inovao. Se nos tornamos mais
eficientes, o preo das coisas deveria cair.
Vemos isso com computadores pessoais, que tiveram queda
de preo de $4.000 para $800 nos ltimos anos. Esse o tipo
de deflao que prevaleceu de 1870 a 1914, quando as inovaes em ferrovias, rdio, barcos a vapor, colheitas e outras reas
levaram a um crescimento consistente com preos em queda.
Hoje, vemos a deflao boa chegando no apenas em tecnologia da informao, mas tambm em fraturamento hidrulico,
tambm conhecido como tcnica de fracking, e outros aspectos
da revoluo de energia.
Deflao ruim aquela sobre a qual Irving Fisher escreveu em 1933 e que prevaleceu entre 1927 e 1933, quando os
preos caram mais de 30%. Associa-se a venda de ativos, falncias, bancarrotas, desemprego e queda da produo. Nesse
tipo de deflao, consumidores param de gastar espera de
preos mais baixos. O dinheiro se torna mais valioso e consumidores no se importam de no o gastar. Deflao ruim se
alimenta de si mesma e muito difcil revert-la.
Hoje, investidores e aqueles que elaboram as polticas se
deparam com dois desafios. O primeiro estarmos vivendo de-

74

A GRANDE QUEDA

flaes boas e ruins ao mesmo tempo. A deflao boa vem da


tecnologia e a ruim, da desalavancagem. Esse duplo golpe faz
com que seja praticamente impossvel par-la. O segundo dilema que os bancos centrais precisam causar inflao. Sem ela,
impossvel pagar as dvidas soberanas e o mundo cair em
completa inadimplncia.
Isso extremamente perigoso para seus investimentos.
Por um lado, voc deve ficar alerta em relao deflao,
tendncia atual do mundo. Por outro, precisa se preparar para
a inflao porque os bancos centrais a desejam a todo o custo.
J explicamos como... e continuaremos fazendo-o nos prximos meses.
necessrio ter uma carteira diversificada com uma seleo de ativos eficientes para ambos os casos. J escrevemos
sobre salvaguardas da inflao, que incluem ouro, terras, arte
e ativos tangveis, como transporte, energia e aes de recursos
naturais. Para uma salvaguarda contra a deflao, voc deve
ter dinheiro e seus equivalentes, como fundos de mercado monetrio de alta qualidade.

Regulamento da Reforma
dos Fundos Monetrios
Poucas pessoas sabem sobre a regulao que a SEC (Comisso
de Ttulos e Cmbio dos EUA) finalizou no incio de agosto de
2014. Ela permite que fundos monetrios suspendam resgates
em situaes de pnico. Fundos multimercados sempre funcionaram assim, mas fundos monetrios, no.
Fundos monetrios so supostamente to bons quanto ouro.
Voc deveria ter acesso a seu dinheiro rapidamente, caso
deseje, mas a mudana significa que, durante uma crise, voc
pode ligar para seu banco e dizer: Gostaria de resgatar meu
fundo de mercado monetrio.

A AMEAA DA DEFLAO

75

A resposta ser: Ei, voc e mais 10 milhes de pessoas.


Estamos suspendendo resgates, de acordo com a nova regulao da SEC. Voc no viu a brochura que mandamos um
ano atrs?
Voc deveria saber dos perigos para seu dinheiro mesmo
em lugares convencionalmente considerados seguros.

CAPTULO 5

O Maior Unwind na Histria


Econmica
Sinais precoces indicam que o maior unwind na histria econmica poderia comear este ano na China. Para muitos
investidores, a queda ser dolorosa. Se voc estiver posicionado adequada e antecipadamente, acredito que poder lucrar.
Para faz-lo, importante que entenda a dinmica. Bolhas
tm trs caractersticas:
So fceis de reconhecer;
Duram mais que o previsto ( por isso que so bolhas);
Resultam em grandes perdas para investidores que
demoram demais para deix-las.
Essas trs caractersticas se relacionam em termos de comportamento e psicologia de investimentos. Quando investidores
veem uma bolha, no resistem a pegar a onda porque supem
que sero espertos o suficiente para sair a tempo. O fato de bolhas durarem mais do que a maioria dos analistas prev tende a
validar essa suposio. As pessoas de fora, espera do estouro,
costumam ser ridicularizadas por aqueles que lucram enquanto
as bolhas se expandem.
Mas os que lucram com as bolhas costumam ficar tempo
demais na festa e ter grandes prejuzos, j que o mercado pode
perder 30% ou mais em meses, s vezes semanas, conforme
ativos so abandonados e investidores se direcionam sada.

78

A GRANDE QUEDA

Hoje, as grandes bolhas esto na China, que corre o risco


de ver vrios mercados em imveis, aes, emprstimos corporativos e commodities entrarem em colapso de uma vez s. As
estatsticas chinesas de crescimento tm sido exageradas por
anos. 45% do PIB referem-se a investimentos desperdiados em
infraestruturas elefante branco, que nunca sero usadas ou
que produziro ganhos parcos em produtividade.
Ajustado em relao ao desperdcio, o crescimento do PIB
chins est mais perto de 4% do que dos 7,5% anunciados
at agora. O crescimento chins tambm est diminuindo por
outros motivos referentes a demografia e rendimentos decrescentes. O crescimento deixar de ser suficiente para reduzir a
montanha de dvidas sobre a qual foi construdo.
O povo chins tem altas taxas de acmulo em poupana por
causa das limitadas opes de investimentos no podem comprar ativos estrangeiros. Alm disso, poupanas rendem muito
pouco, o que levou os chineses a investir em imveis, aes
locais e produtos de gesto de riqueza (PGRs), criando bolhas
que s agora comeam a ser ajustadas.
Os PGRs parecem seguros porque so vendidos por bancos e oferecem yields de 5% ou mais, mas seu mercado
um grande esquema Ponzi. PGRs so vendidos por bancos, mas no so segurados por eles. A receita desviada
para projetos imobilirios imprestveis e para empreendedores ineficientes.
Investidores chineses que tentam sacar seus PGRs recebem
proventos no do lucro dos emprstimos, mas de novas vendas
a novos investidores nessa expanso contnua a essncia de
um esquema Ponzi.
Dados recentes sobre a situao do pas sugerem que o
maior unwind da histria econmica moderna poderia acontecer este ano. Carregamentos ferrovirios e fluviais esto em
declnio, preos de produo esto caindo e o crescimento de
emprstimos atingiu o teto.

O MAIOR UNWIND NA HISTRIA ECONMICA

79

O governo chins v esse castelo de cartas desmoronando,


mas est determinado a segur-lo tanto quanto puder. Como
diversos bancos centrais, o Banco Popular da China est usando
dinheiro fcil (easy money) para inflar bolhas de ativos.
Em novembro, a China reduziu as taxas de juros pela primeira vez em dois anos. No dia 04 de fevereiro, cortou o valor
da exigncia de reservas para os bancos, uma deciso tcnica
que permite que os bancos concedam mais emprstimos com a
mesma quantidade de capital. Essas duas medidas facilitam a
concesso de crdito. Outro corte de juros esperado em breve.
Tambm provvel que a China entre na guerra cambial
entre a Europa e o Japo. A desvalorizao do yuan contribuir para o aumento das exportaes. Desde 2012, a China no
faz nada em relao sua moeda, enquanto seus parceiros e
concorrentes comerciais asiticos fizeram repetidas desvalorizaes. Agora, a China se cansou e est pronta para revidar.
Se voc um investidor norte-americano e usa dlares como
moeda de referncia, a China oferece trs possibilidades de lucro:
A China tem fundamentos nacionais fracos;
Algumas empresas tm fundamentos setoriais fracos, especialmente aquelas no setor financeiro com
grandes carteiras de investimentos e emprstimos;
A moeda chinesa enfraquecer.
aconselhvel adotar uma posio curta no setor financeiro chins, a compra de opes de venda pode gerar lucros em
uma economia em desacelerao, com moeda em desvalorizao e com grandes perdas de crdito.

Uma Bolha Maior que a Americana


A China, acredite ou no, tem uma bolha de crdito maior que
a dos Estados Unidos. Os Estados Unidos tm muitos proble-

80

A GRANDE QUEDA

mas sobre os quais eu poderia falar eternamente, mas a China


est pior, talvez porque o pas no tenha visto tantas bolhas
quanto ns.
A China est saindo de um declnio de 400 anos 100
anos de caos comeando com a Rebelio Taiping, passando pelo Levante dos Boxers, os Manchus, a Dinastia Qing, a
Era dos Senhores da Guerra, a Invaso Japonesa, o Perodo
Comunista e a Revoluo Cultural. Durante 100 anos, a China
teve uma tragdia sempre espreita. Sua experincia com
crises e pnicos de mercado recente, mas os americanos j
viram muito disso.
A China parece ingnua em relao gravidade de sua
bolha de crdito e certamente acredita na habilidade de
seus governantes de mant-la sob controle. Eu me lembro
de quando visitei o interior do pas, ao sul de Nanquim, h
pouco tempo, e vi as chamadas cidades fantasmas. Estava
com um membro do partido comunista e governantes de
provncia responsveis pelas obras. Havia, literalmente,
construes a perder de vista. Os edifcios eram magnficos,
mas estavam todos vazios.
Lembro-me de perguntar a meus companheiros: So todos financiados e esto vazios. Vocs no tm renda. Como
pagaro as dvidas?"
Um deles respondeu: Oh, no podemos, mas Pequim vai nos
socorrer. Para eles, inadimplncia no era uma possibilidade.
O que no entendiam era que Pequim tinha seus prprios problemas. Quando observamos sua gesto de riqueza
e produtos, shadow banking (sistema bancrio na sombra),
finanas imobilirias e capitalismo clientelista, percebemos
os verdadeiros problemas da China.
O pas tambm sofre com fuga de capital oligarcas pegam tudo o que podem e levam para Vancouver, Austrlia e
Park Avenue. Tudo isso tem acontecido com bastante frequncia. H um colapso em vista.

O MAIOR UNWIND NA HISTRIA ECONMICA

81

A China no antev o fracasso e, mesmo que o antevisse,


no saberia como lidar com ele. O governo chins muito lento na tomada de decises. Aqueles que elaboram as polticas
dos EUA no so melhores em perceber a crise chegando. No
entanto, quando ela bate porta, reagem rapidamente.
Questiona-se se eles agiram da forma correta, mas Paulson,
Geithner e Bernanke passaram vrias noites em claro at conseguirem reorganizar o sistema.
J passei por isso, foi o que fizemos quando o LTCM entrou
em colapso. Estvamos beira de destruir mercados globais e
resolvemos a situao em cinco dias. A operao envolveu 14
bancos de equity, 19 bancos de crdito e trilhes de dlares.
Tempo de resposta rpido uma qualidade do nosso pas.
Ns temos essa caracterstica de trabalhar sem parar at
que o servio seja feito. Na China, eles so lentos demais.
Quando a crise chegar, talvez os chineses consigam lidar com
ela, mas no tm muita experincia e levaro um tempo para
resolver a situao.
Isso significa que as circunstncias podem se agravar e
sair de controle antes que eles as resolvam. nesse momento
que o contgio global entra em cena. O grande unwind da
China um catalizador que observo de perto.

CAPTULO 6

A Tormenta

Acredito que uma grande tormenta financeira est se formando neste exato momento. Quem agir agora poder se livrar de
seus perigos e lucrar.
Se voc j leu A Tormenta, de Sebastian Junger, ou viu o filme estrelado por George Clooney, sabe que a tormenta no foi
uma s, mas trs. Duas frentes canadenses e os resqucios de um
furaco vindo do Sul convergiram no mar da Nova Inglaterra
para form-la. No ponto de convergncia, uma tormenta ampliou os efeitos das outras at que uma onda gigante, de mais
de 30 metros, afundou a embarcao Andrea Gail, resultando
na morte da tripulao.
Algo parecido est acontecendo no mercado financeiro.
Trs head winds, todos desafiadores sozinhos, convergiram para
criar um caos financeiro. Alguns investimentos esto a salvo no
porto e sobrevivero tempestade. Outros esto em alto-mar
e sofrero as consequncias. As aes no ponto de convergncia esto to vulnerveis quanto o Andrea Gail na tormenta.
Investidores comprando opes de venda (put) de longo prazo
ficaro com a maior parte do lucro.
A primeira tempestade so as interminveis guerras cambiais. Elas se arrastam desde 2010, mas o incio de 2015
marca uma fase mais intensa, na qual tticas de retaliao
do tipo empobrecer o vizinho acontecem diariamente.

84

A GRANDE QUEDA

Qualquer empresa norte-americana com ganhos significativos


no exterior ver o valor desses ganhos reduzido na converso
para dlares americanos.
A segunda tempestade a reduo na produo de energia. Nesse caso, a batalha ocorre entre a Arbia Saudita e os
fraturadores norte-americanos. A Arbia Saudita quer manter
uma alta produo para forar os fraturadores a pararem de
perfurar e a fecharem as portas. O custo para extrair petrleo
do solo saudita de menos de $10 o barril e o custo do fraturamento de petrleo nos EUA de mais de $70 o barril. Essa
uma guerra que os fraturadores no podem vencer. O impacto
j sentido nas demisses e no cancelamento de pedidos de
equipamentos de perfurao. A situao vai ficar pior.
A terceira tempestade a reduo do crescimento global.
O Japo e alguns pases da Europa esto em recesso. O
crescimento da China cai rapidamente. A mquina de crescimento dos EUA tambm parece diminuir a velocidade, com o
PIB caindo de 5% no primeiro trimestre para 2,6% no quarto,
com indcios de nmeros ainda menores frente.
Investidores devem perguntar: Quem a embarcao
Andrea Gail nesse cenrio de tormenta? H alguma empresa
com exposio ao setor petrolfero e com lucros no exterior que
seja voltada ao crescimento em uma poca em que ele diminui?
Quais empresas esto mais expostas s trs frentes convergentes na tormenta financeira?
Com essas respostas, posicionar-se para lucrar uma questo de acertar o timing e comprar as opes de venda corretas.

O Teorema de Bayes
Em meu trabalho de contraterrorismo para a CIA, sempre encontrava problemas que no podiam ser resolvidos apenas
com as informaes disponveis. Essa a natureza do trabalho
de inteligncia nunca h informao suficiente.

A TORMENTA

85

Afinal, se tivssemos todas as informaes, no precisaramos de um servio de inteligncia; um universitrio esperto


poderia fazer o servio. Analistas de inteligncia tentam preencher lacunas e resolver quebra-cabeas mesmo quando h
peas faltando.
A CIA possui duas grandes divises o servio clandestino e o servio analtico. O servio clandestino o coletor
recrutam-se espies e coletam-se informaes de fontes de
difcil acesso. A diviso de anlise pega a informao adquirida
pelos coletores, tenta juntar os pontos e chegar a concluses
plausveis para os responsveis pela elaborao de polticas,
inclusive o presidente.
O mesmo acontece em anlise financeira. Talvez voc tenha muita informao, mas sempre precisa de mais. Algumas
das informaes mais importantes esto escondidas em empresas ou no conselho do Fed e no so de fcil acesso. Como
um investidor, voc no pode se dar ao luxo de lavar as mos
e no pensar sobre o assunto. Achismo uma pssima estratgia. Voc precisa de um mtodo analtico, como na CIA.
Uma das ferramentas mais poderosas que usamos na
comunidade de inteligncia tem nomes tcnicos como inferncia causal ou probabilidade inversa. Esses mtodos
baseiam-se em uma equao matemtica, conhecida como
Teorema de Bayes.
Basicamente, cria-se uma hiptese a partir da experincia,
senso comum e dados disponveis. Depois, testa-se a hiptese
baseando-se no no que j aconteceu, mas no que vem depois.
Ao invs de raciocinar da causa para o efeito, reverte-se o
processo. Assiste-se aos efeitos para determinar a causa, o que
validar ou invalidar a causa formulada.
s vezes, o efeito contradiz a hiptese, nesse caso, ela
modificada ou abandonada. Com frequncia, os efeitos confirmam a hiptese, nesse caso, voc sabe que est no caminho
certo e continua.

86

A GRANDE QUEDA

No momento, minha hiptese favorita que o mundo


est enfrentando um tsunami de $2 trilhes de inadimplncia provenientes da explorao de petrleo e dos junk bonds
corporativos (ttulos podres). Essa dvida no estourar at o
final de 2015 ou o incio de 2016.
Mesmo operaes com saldo negativo podem continuar
pagando as dvidas por um tempo, usando capital de giro e
fluxo de caixa pelo menos at que o dinheiro acabe. Bancos
que possuem o instrumento da dvida tambm podem cobrir as
perdas por um tempo com estratgias de contabilidade, como
trapacear com a conhecida reserva contra perdas. Se eu estiver
certo, aes de bancos podem cair no incio de 2016, conforme
essas perdas ficarem evidentes.
Usando a linguagem do Teorema de Bayes, inadimplncia
ser a causa de um declnio nas aes financeiras. Que resultados estou observando para testar a validade da minha
hiptese? Muitos.
Para dvidas de alto risco no setor de energia, devemos olhar
para a contagem de plataformas petrolferas e para demisses
recentes. Para dvidas de mercados emergentes, devemos observar a alta do dlar e a diminuio da oferta da moeda em pases
como Rssia, Mxico e Brasil.
Em resumo, podemos trabalhar de trs pra frente nessas
causas visveis para testar a validade da hiptese original. No
momento, a ideia de que aes financeiras sofrero com cancelamentos no prximo ano parece razovel.

Colapso dos Junk Bonds


Nos prximos meses, acredito que possa haver um colapso seis
vezes maior que o colapso das hipotecas de alto risco em 2007.
As circunstncias levam a crer que poderia ser como o
colapso de 1998, que ocorreu aps o fracasso do Long-Term
Capital Management (LTCM).

A TORMENTA

87

Mas, desta vez, haver muitas diferenas cruciais que deixaro investidores e reguladores sem saber o que fazer.
Para entender qual o cenrio mais provvel, usamos
como ponto de partida aquilo que j sabemos.
Na comunidade de defesa nacional, comandantes militares
so conhecidos por lutarem a ltima guerra. Eles estudam seus
fracassos e se preparam para o prximo conflito. O problema
que cada guerra inevitavelmente envolve novas tcnicas para
as quais eles esto completamente despreparados.
O caso mais famoso o da Linha Maginot, na dcada de 1930.
Em resposta aos rpidos avanos da Alemanha na Primeira
Guerra Mundial, a Frana construiu em sua fronteira uma linha de fortificaes e obstculos de ao e concreto para ganhar
tempo de mobilizao, caso fosse invadida novamente.
Mas Hitler a circundou e invadiu a Frana atravs da neutra Blgica. Os franceses no estavam preparados. Algumas semanas depois, as foras alems ocuparam Paris.
O mesmo erro cometido em crculos financeiros.
Reguladores no so diferentes dos comandantes militares.
Eles lutam a ltima guerra. Os dois ltimos colapsos globais,
em 1998 e 2008, so bons exemplos.
Em 1998, um pnico financeiro destruiu os mercados capitais globais. Ele comeou na Tailndia em junho de 1997 e se
espalhou para a Indonsia e Coreia. No vero de 1998, a Rssia
no pagou suas dvidas e sua moeda entrou em colapso. A crise
de liquidez resultante causou grandes perdas no fundo multimercados Long-Term Capital Management.
Sei disso porque estava l. Como o principal conselheiro
do LTCM, estive presente em todas as reunies durante o pico
da crise em agosto e setembro. Perdamos milhes de dlares
por dia. Foram quase $4 bilhes em dois meses. Mas isso no
foi o pior.
Nossas perdas foram triviais se comparadas com o $1 trilho de derivativos que tnhamos com os maiores bancos de

88

A GRANDE QUEDA

Wall Street. Se o LTCM fracassasse, aqueles trilhes de dlares


em transaes no seriam pagos e os bancos cairiam como domins. Mercados globais sofreriam um colapso total.
Negociei um resgate com os lderes dos 14 maiores bancos,
inclusive Goldman Sachs, JPMorgan e Citibank. Conseguimos
$4 bilhes de Wall Street, o Fed diminuiu a taxa de juros e a
situao ficou estvel, mas foi por pouco, algo que ningum
quer ver de novo.
Foi uma lio valiosa porque, logo depois, reguladores trabalharam para tornar emprstimos de fundos multimercado
mais seguros. Eles determinaram que os bancos monitorassem
os riscos de seus fundos mais cuidadosamente e melhorassem
a documentao legal, alm disso, exigiram mais garantias
para assegurar o desempenho em open trades.
Reguladores acreditavam que isso evitaria a prxima
crise. No pnico de 2008, ficaram surpresos que os problemas no estivessem em fundos multimercados, mas nas
hipotecas de alto risco. O mercado de hipotecas saiu de
controle rapidamente e deixou os mercados financeiros
beira do colapso.
Depois de 2008, reguladores novamente se prepararam
para a ltima guerra. Esse o cenrio para a crise que prevejo. Eles deixaram hipotecas muito mais seguras ao exigir
maiores entradas, melhor documentao, prova de renda, de
emprego e maior pontuao de crdito antes que um emprstimo pudesse ser concedido. Mas, de novo, esto consertando
o ltimo problema e ignorando o prximo.
O colapso financeiro, j no nosso radar, no vir dos fundos multimercados ou das hipotecas. Vir dos junk bonds,
especialmente os de energia e de dvidas corporativas dos
mercados emergentes.
Recentemente, o Financial Times estimou que a dvida corporativa total da rea de energia concedida no perodo de
2009 a 2014 para explorao e desenvolvimento passa dos

A TORMENTA

89

$5 trilhes. O Banco de Compensaes Internacionais (BIS)


estimou que o total das dvidas em dlar dos mercados emergentes passa dos $9 trilhes.
A dvida do setor de energia entrou na pauta por causa
do colapso do preo do petrleo; e a dvida dos mercados
emergentes, por causa da reduo do crescimento global, da
deflao e da alta do dlar.
O resultado uma pilha de $14 trilhes em dvida corporativa que no podem ser pagos nem perdoados no cenrio
econmico atual. A maioria dos emprstimos para o setor de
energia foi concedido na expectativa de que o petrleo permanecesse entre $80 e $130 o barril.
A maior parte da dvida dos mercados emergentes veio da expectativa de que o dlar continuasse to fraco quanto em 2012.
Em vez disso, o petrleo est em queda e o dlar em alta,
uma mudana dramtica.
Se a taxa de inadimplncia for de apenas 10% uma suposio conservadora , o fiasco da dvida corporativa ser seis
vezes maior que as perdas de 2007. O mundo est diante de
uma catstrofe muito maior que o LTCM em 1998 e que o mercado imobilirio em 2008. Reguladores no esto preparados
porque estiveram ocupados lutando a ltima guerra.
A boa notcia que esse fiasco no acontecer da noite
para o dia, mas no prazo de um ou dois anos. O pnico de
setembro de 1998 comeou um ano antes, em junho de 1997,
na Tailndia. O pnico de setembro de 2008 tambm comeou
um ano antes, em agosto de 2007, quando o comentarista da
CNBC, Jim Cramer, gritou ao vivo, falando sobre o Fed: Eles
no sabem de nada!.
Esse novo fiasco de dvidas de alto risco comeou no vero
de 2014, mas no chegar ao clmax at 2016. Mesmo empresas e pases com prospectos sombrios tm dinheiro suficiente
para fazer alguns pagamentos antes de chegar inadimplncia. Enquanto isso, voc pode lucrar.

90

A GRANDE QUEDA

A inadimplncia dos bonds ainda no aconteceu, mas os


sinais j so visveis nos preos mais baixos do petrleo e no
dlar forte. Em anlise de inteligncia, no esperamos que os
desastres aconteam, observamos a informao, os indcios e
alertas, e usamos tcnicas de inferncia, como probabilidade
inversa, para prever o futuro.
A alta do dlar deflacionria. Se ela persistir, o preo do
petrleo provavelmente continuar baixo. Isso significa que
a dvida do setor de energia no pode ser paga e no ser.
A inadimplncia ainda no aconteceu, mas podemos v-la se
aproximando. Ainda h uma oportunidade de lucro com o colapso iminente em junk bonds. O momento de agir agora.

O Fracasso Iminente
A queda no preo do petrleo, de aproximadamente $100 o
barril para $40 a $60 o barril, de 40%. Isso extremo e s
aconteceu em um perodo to curto de tempo trs vezes nos
ltimos 70 anos.
Petrleo e outras commodities so volteis, mas no pense por um minuto que essa flutuao seja normal. No .
o equivalente a uma queda de 8.000 pontos no Dow Jones.
Estamos falando de uma situao extrema.
A pergunta : quais as implicaes?
Nosso trabalho descobri-las e entender o que significam
para os investidores. um choque pelo qual ningum esperava,
com exceo de algumas pessoas conspirando nos bastidores.
Acredito que haja a possibilidade de um piso, pelo menos
temporrio, no preo do petrleo em $60 o barril.
Muitos investidores tendem a extrapolar. Psiclogos behavioristas chamam esse comportamento de vis de recncia.
Tendemos a ser muito influenciados por acontecimentos
recentes e a nos esquecermos do quadro geral. Quando o
preo do petrleo vai de $100 para $60, o que, conforme

A TORMENTA

91

disse, extremo, as pessoas dizem: Agora vai para $50, depois $40 e $30.
No prudente descartar nenhuma possibilidade, mas parece que o preo do petrleo oscilar em torno de $60, o que
preocupante e causar danos a junk bonds e a diversos mercados.
Por que $60? No cheguei a essa concluso por ser mais
inteligente que os demais analistas, tambm no tenho bola de
cristal, mas tive a oportunidade de conversar com muita gente
da indstria.
Quero deixar claro que no h garantias. Suponho que o
preo do petrleo poderia ficar abaixo de $60, mas no parece provvel.
Quero explicar como cheguei a essa concluso porque
no gosto de escrever em tom imperativo sem fornecer o
backup necessrio.
Obviamente, a Arbia Saudita o fornecedor marginal.
O pas pode aumentar ou diminuir o fornecimento, pois sabe
muito bem o que acontece no resto do mundo o fraturamento e a produo dos EUA.
Os EUA se tornaram o maior produtor de energia do mundo
e esto cada vez mais perto de se tornarem exportadores de
petrleo. Mesmo assim, no h dvidas de que h um declnio
no crescimento global. Logo, a Arbia Saudita v a demanda diminuindo. algo que se aprende na primeira aula de economia:
o fornecimento aumentou por causa da tcnica de fracking e a
demanda diminuiu por causa da economia em declnio.
Quando o fornecimento aumenta e a demanda diminui, os
preos caem. economia bsica. Mas a questo : quanto? E o
que a Arbia Saudita pretende fazer a respeito?
Se no puderem fazer o fraturamento desaparecer, desejam, pelo menos, a falncia de muitas empresas de fracking
e a diminuio da produo. Para isso, a Arbia Saudita pretende baixar seus preos. Isso vai funcionar porque fraturamento caro.

92

A GRANDE QUEDA

O poder da Arbia Saudita vem do baixo custo de produo de seu petrleo. O pas gasta apenas alguns dlares para
extra-lo do solo. Esse petrleo foi descoberto, explorado e extrado quando toda a infraestrutura do pas foi organizada,
dcadas atrs.
Como seu custo marginal de produo de apenas alguns dlares, o pas ainda pode ganhar dinheiro mesmo
com o preo do barril em $40 ou $30. A questo , qual valor prejudica os fraturadores sem prejudicar a Arbia Saudita?
Obviamente, quanto menor o preo do petrleo, menos lucro
a Arbia Saudita tem.
Na teoria, h um nmero baixo o suficiente para prejudicar
os fraturadores e alto o suficiente para maximizar os lucros da
Arbia Saudita.
Isso chamado de otimizao ou problema de programao linear. Esse nmero cerca de $60 o barril. No um
nmero que inventei ou tirei da manga, soube dele por uma
fonte segura.
Pense em $60 o barril como o ponto crtico em que temos
todas as coisas ruins em termos de fracking inadimplncia de
bonds corporativos e de junk bonds , mas no to crtico que
cause prejuzo aos rabes.
Petrleo abaixo de $60 mais que suficiente para causar
um grande estrago em mercados financeiros. No sabemos
onde as perdas esto no momento, mas garanto que elas
esto chegando e que se combinaro e surgiro em lugares inesperados.
O primeiro lugar em que as perdas aparecero ser em junk
bonds. H cerca de $5,4 trilhes TRILHES de gastos nos
ltimos cinco anos com extrao de petrleo e infraestrutura
no setor de energias alternativas o setor de fraturamento.
Muito disso est na formao geolgica de Bakken, na
Dakota do Norte, mas tambm no Texas e na Pensilvnia.
muito dinheiro que foi amplamente financiado com dvidas

A TORMENTA

93

bancrias e corporativas. Essas empresas emitiram equities,


mas praticamente s tm dvidas.
Suponha que eu seja uma empresa de explorao de petrleo e que peguei milhes de dlares emprestados para utilizar
a tecnologia de fracking. O banco ou o financiador diz:
Jim, voc pegou $200 milhes emprestados. Como me pagar
de volta?
Eu respondo: Vou vender meu petrleo por $80 o barril.
O banco diz: Como posso confiar nessa informao?
Ento, eu procuro o Morgan Stanley, JP Morgan ou Citibank
e adquiro um contrato de swap um tipo de derivativo.
O Citibank basicamente concorda em me pagar a diferena
entre os $80 e o preo real do petrleo. Se o preo cai para
$50, o Citibank tem que me pagar a diferena de $30. Dessa
forma, tenho um preo fixo de $80.
Nada de graa. Produtores de petrleo abrem mo do excedente. Se o preo for para $150, eles tero que pagar a diferena aos emprestadores, mas as empresas petrolferas sempre
tentam se proteger do deficit.
Empresas de petrleo so protegidas porque, quando o petrleo cai para $50, podem ligar para o banco e dizer: ei,
banco, me mande os outros $30. E o banco ter que faz-lo.
Pelo contrato de derivativo, a perda transferida para o
banco. No a petrolfera que sofre. Essa a situao do sistema financeiro hoje nunca se sabe onde esto os riscos.
A primeira iterao que algumas petrolferas transferiram
seu risco para os bancos ao fazer esses contratos de derivativos.
Voc pode dizer a si mesmo: Arr, ento os bancos sofrero todas as perdas.
No necessariamente. Os bancos so apenas intermedirios. Talvez eles tenham dado a garantia para uma petrolfera e
tenham que pagar a diferena de $30, como no meu exemplo.
Mas, talvez, tenham vendido o contrato para um terceiro, que
ficar responsvel por pagar a petrolfera.

94

A GRANDE QUEDA

Quem poderia ser esse terceiro? Poderia ser um ETF


(Exchange Traded Fund), que talvez faa parte de sua carteira.
aqui que as coisas comeam a ficar assustadoras o risco fica
sendo transferido e dividido em pequenas partes.
O Citibank, por exemplo, pode fazer contratos no valor de
$5 bilhes desses derivativos para uma grande quantidade de
produtores de petrleo e depois dividir esse valor em milhares de
pequenos pedaos de um ou dez milhes de dlares, espalhando
o risco em vrios fundos de junk bonds, ETFs, entre outros.
Quando muitas petrolferas saram em busca de emprstimos, a indstria indicava preos entre $80 e $150. $80
o limite inferior para os projetos mais eficientes e $150 o
limite superior. Nenhuma petrolfera saiu e pegou dinheiro
emprestado supondo que poderia lucrar com o barril a $50.
H muitas dvidas por a que os produtores no podero pagar com o barril nesse preo. Isso significa que essas dvidas
tero que ser reduzidas.
Quanto? Isso um pouco mais especulativo.
Talvez 50%, mas sejamos conservadores e suponhamos
que seja apenas 20%. um trilho de dlares em perdas que
no foram absorvidas.
Volte para 2007. O valor total das hipotecas era de cerca de
um trilho. As perdas nesse setor ficaram bem acima de 20%.
No caso, havia um mercado de $1 trilho com $200 bilhes
em perdas.
Aqui estamos falando de um mercado de $5 trilhes, com
$1 trilho em perdas em dvidas no pagas, sem contar derivativos. Esse fiasco maior que a crise imobiliria que acabou
com a economia em 2007.
No estou dizendo que teremos outro pnico da mesma
magnitude amanh; s estou dizendo que as perdas j esto
aqui. Mesmo com o barril a $60, as perdas so significativamente maiores que o colapso imobilirio de 2007. Ser
um desastre.

A TORMENTA

95

Alm desses emprstimos que no sero pagos, h os derivativos. No momento, alguns dos produtores esto dando de
ombros e dizendo: Ns samos e pegamos todo esse dinheiro
emprestado supondo que o preo do barril fosse $80, $90 ou
$100, mas tambm vendemos nossa produo de petrleo por
alguns anos a $90. Ento, estamos bem.
O problema com derivativos que nunca se sabe onde os
riscos podem parar. Nem eu, nem o Fed, nem as agncias reguladoras sabem onde eles esto. Talvez os bancos saibam sobre
a parte que lhes interessa, mas no entendem o quadro geral.
Isso significa que precisamos continuar procurando.
Provavelmente as perdas sero maiores que as da crise
imobiliria e podem ser ainda maiores que os emprstimos do
setor, j que possvel criar derivativos do nada.
E podem estar em sua carteira.
Ainda h tempo de falar com seu corretor e descobrir se
voc tem esse tipo de risco escondido em sua carteira. hora
de assumir uma postura mais defensiva, o que pode significar
um pouco mais de dinheiro ou de fundos. Dessa forma, quando as coisas comearem a entrar em colapso sua volta, voc
no ser dano colateral.
Recentemente, falei com um conhecido sobre trocar alguns
investimentos e ele disse: Meu corretor cuidou de mim. Tenho
um pouco de dinheiro, fundos de mercado monetrio, algumas
aes e um fundo de bonds.
Eu disse: Voc sabe o que h em seu fundo de bonds?
No, o corretor o recomendou.
Vamos dar uma olhada nos documentos.
Era um fundo de bonds municipais. Ns encontramos bonds
de Porto Rico e de Detroit uma porcaria. Esse o perigo que
voc corre.
Algumas das empresas de fracking iro falncia. Isso
significa que voc pode ter perdas de equities em empresas
sem cobertura.

96

A GRANDE QUEDA

Muitos fraturadores tm dvidas que no podero pagar.


Isso no significa necessariamente que a empresa ir falncia, pois h a possibilidade de reestruturao. No entanto, essas
dvidas, seja endividamento bancrio ou dvidas de junk bonds,
no sero pagas.
Algumas empresas ficaro bem porque compraram os derivativos. Mas para onde eles foram?
Pense na quebra do mercado imobilirio. Sabemos que
muitos dos derivativos acabaram na AIG.
A AIG era uma empresa tradicional de seguros de 100 anos
que apostou que os preos dos imveis no cairiam. Goldman
Sachs e muitas outras instituies fizeram o mesmo.
Quando o preo das casas caiu, todo mundo se voltou para
a AIG e disse: ei, me pague.
como se voc ganhasse na roleta de um cassino voc
quer seu dinheiro. Mas claro que a AIG no podia pagar e
teve que ser resgatada pelo governo dos Estados Unidos por
um valor de mais de $100 bilhes. Esse o tipo de coisa que
presenciamos agora. Essas apostas esto em toda a parte porque ningum imaginava que o petrleo chegaria a $60 o barril.
As perdas vo comear a aparecer lentamente. No estou sugerindo que amanh de manh acordaremos e encontraremos o sistema financeiro em colapso, o desastre est
apenas comeando.

Aprenda a se Proteger
Investidores costumam perder em equity. Para se proteger,
verifique se h petrolferas em sua carteira.
A Exxon Mobil no vai falir. Talvez corte gastos e tenha um
pouco de prejuzo, mas uma empresa desse tamanho no vai
simplesmente desaparecer. Na verdade, as grandes empresas
s vezes lucram com situaes assim porque conseguem eliminar a competio.

A TORMENTA

97

O setor de fraturamento mais vulnervel que as petrolferas tradicionais porque sua tecnologia mais cara. Muitas
empresas so novas e ainda financiadas. So vrias empresas
de pequeno e mdio porte. com elas que voc precisa tomar cuidado porque pode perder em equities, caso venham
falncia.
Voc tambm precisa analisar os bonds de sua carteira e
ver se h dvidas dessas empresas. H investidores cansados de
no ganhar juros no banco, nos bonds do Tesouro ou em outros
investimentos mais seguros. Eu gosto de ouro, mas ouro no
paga dividendos em juros. Voc precisa ter olhos com mecanismos de preservao de riqueza. Ouro, dinheiro e ttulos do
Tesouro (treasury bills) no pagam nada.
Isso significa que as pessoas esto perseguindo yields.
Talvez um investidor diga para si mesmo: Ei, estou aposentado, trabalhei muito a vida inteira, tenho todo esse dinheiro
guardado; estou contando com um rendimento de cinco, seis
ou sete por cento para aproveitar minha aposentadoria.
Boa sorte para conseguir isso com ttulos do tesouro (treasury bills).
Um corretor dir: Tenho esse fundo aqui; um bond fund
que paga cinco ou seis por cento. E o investidor diz: Quero
um pouco disso.
Mas, frequentemente, investidores no observam o que h
nesses bonds.
Quando est tudo bem, a economia est crescendo, petrleo est sendo descoberto e seu preo parece bom, esses
fundos pagam 5% ou 6%. No estou dizendo que impossvel conseguir esses valores. Mas quando as perdas surgem, de
repente, voc ver que os dividendos de 5% no compensam a
perda de 20% em sua carteira.
Veja quais equities voc tem em sua carteira, mas tambm
veja as bonds, porque dentro delas pode haver fundos com notas ou bonds de empresas com problemas.

98

A GRANDE QUEDA

No difcil. Procure por pequenas e mdias empresas de


explorao e produo de petrleo, especialmente aquelas na
indstria de fraturamento. Mais uma vez, Dakota do Norte,
Pensilvnia e Texas so os principais centros dessas empresas.

O Preo do Petrleo: O Bom, o Mau e o Feio


Todos os dias, norte-americanos encontram motivos para celebrar e temer a queda recente no preo do petrleo. Essa a
maior e mais rpida queda desde a dcada de 1980. possvel
ver os resultados nas bombas. O preo da gasolina caiu de quase
$4 para $1,99 o galo (1 galo = 3,78 litros) em alguns lugares.
Para um motorista que usa 50 gales por semana, so $100
a mais no bolso: o suficiente para comprar um novo vestido
ou levar a famlia para jantar. Se esse novo preo se mantiver,
sero $5.000 a mais em um ano. O melhor de tudo, o governo
no pode cobrar impostos. Caso voc tenha um aumento de
salrio, ser cobrado, mas, se o custo das coisas que compra
cai, o governo no pode cobrar impostos. No h o que no
gostar. uma notcia tima.
Economistas supem que esse dinheiro extra no bolso ser
gasto imediatamente, o que poderia fazer com que outras pessoas tambm tivessem acesso a mais dinheiro. Por exemplo,
se voc gasta seus $100 em jantares, pode dar uma gorjeta de
$15 para o garom, que ter $15 a mais (talvez mais ainda
se seus vizinhos fizerem o mesmo), ento, ele poder gastar
mais, e assim por diante.
o famoso efeito multiplicador em funcionamento,
no qual um gasto extra gera mais gastos, resultando em
crescimento econmico. O que os economistas chamam de
demanda agregada maior que o gasto inicial. Mais notcia
boa. Pelo menos, isso o que voc vai ouvir na TV.
Alm da superfcie, vemos notcias no to boas para a
sua carteira.

A TORMENTA

99

Por exemplo, s porque algum tem $100 no bolso, no


significa que v gast-los. Muitas pessoas podem usar o dinheiro para pagar dvidas de carto de crdito, emprstimos
estudantis, financiamentos imobilirios etc.
Isso prudente, mas no ajuda o PIB. apenas uma forma
de desalavancagem. Ambos os lados de seu balano pessoal,
crdito e dbito so reduzidos. No h nada de errado com
isso, mas no h aumento em demanda agregada nem multiplicador mstico.
Alm disso, quando voc gasta $2 por galo a menos na
bomba, isso significa que algum a petrolfera est recebendo menos. Seu ganho a perda deles. Ningum precisa
derramar uma lgrima pela pobre petrolfera gigante, mas os
efeitos prticos da reduo do preo do petrleo e do lucro das
empresas de energia podem ser danosos. O baixo preo atrasa
projetos novos e faz com que campos com alto custo sejam desativados. Isso significa demisses e reduo de investimento
em equipamentos e transporte. Empregos no setor costumam
pagar bem. Empregos de garom, no. Se ganharmos empregos em restaurantes e perdermos empregos em petrolferas,
no haver melhora na economia.
Essa notcia ruim.
A partir desse ponto, a situao fica feia. O preo do petrleo fica baixo porque a demanda caiu, por causa da reduo de
crescimento e porque a oferta aumentou, por causa do fraturamento. Mas todo o sistema de fraturamento custoso e muito
dinheiro foi arrecadado na forma de junk bonds. Quando esses
junk bonds foram emitidos, supunha-se que o preo do petrleo ficaria entre $80 e $130 por barril.
Com o preo do barril entre $45 e $55, o fraturamento deixa de ser lucrativo e, por isso, a dvida no ser paga a partir
do final de 2015 ou do incio de 2016. Quem so os credores
dela? Talvez uma parte esteja em sua conta de aposentadoria,
escondida em um fundo com yields altos. algo a se pensar.

100

A GRANDE QUEDA

Seja voc, seu vizinho ou o banco em frente, o ponto que


algum o credor dessa dvida e est prestes a no ser pago.
Finalmente, deveramos considerar o impacto da queda
rpida do preo do petrleo no Fed e nas polticas monetrias dos EUA. O Fed quer alcanar uma inflao de 2%. No
momento, a inflao est abaixo da meta e caindo. Os ndices de preos recentes indicam deflao, o oposto do que o
Fed deseja.
Quando o Fed observa esses dados, foca-se em inflao de
base, que exclui o impacto dos preos de alimentos e energia
porque eles so altamente volteis e tendem a seguir a inflao base a longo prazo. Voc pode ignorar as altas e baixas
do preo de energia porque elas costumam ser mensais e se
equilibram ao final de um ano.
H evidncias prticas que comprovam a eficcia dessa
abordagem e por isso que o Fed a utiliza.
Mas e se essa queda no preo de energia no for s um
rumor? E se durar por anos porque causada por foras geopolticas e macroeconmicas que no iro embora to cedo?
Se esse for o caso, ento a abordagem padro do Fed no
levaria em conta a importncia dessa variao e subestimaria
o impacto da queda de preo e da deflao que a segue. O Fed
pode aumentar as taxas de juros em 2015 como j indicou
que far conforme quedas persistentes de preo criam expectativas deflacionrias e levam a economia rumo recesso.
Um aumento na taxa de juros beira de uma recesso a pior
medida possvel. Mas os modelos equivocados do Fed podem
caminhar para esse desfecho.
A longo prazo, preos mais baixos de petrleo so bons
para os consumidores e para o crescimento real. Mas, a curto
prazo, so ruins para os produtores, desastrosos para acionistas de junk bonds e talvez estejam iludindo o Fed e fazendo
com que ele erre em suas polticas. O prximo ano pode ser
difcil com o aumento do desemprego e, consequentemente,

A TORMENTA

101

da inadimplncia. Seria ainda pior se o Fed lesse as cartas erroneamente e aumentasse as taxas, como j ameaou fazer.
Voc deve analisar sua carteira e vender todos os fundos
de bonds que contenham essas dvidas que podem no ser
pagas. Use o dinheiro para construir posies de caixa e comprar notas do tesouro norte-americano. O dinheiro preservar
riqueza e as notas traro ganhos no perodo deflacionrio
frente. Quando a visibilidade em relao s polticas do Fed
melhorar, o dinheiro poder ser usado para comprar ativos
em crise por um bom preo. Teremos mais a dizer sobre quais
sero essas barganhas nos prximos meses.

Efeitos Spill-Over e Contgio


Em 1933, durante a Grande Depresso, o famoso economista
Irving Fisher escreveu um clssico que at hoje muito lido e
citado. The Debt-Deflation Theory of Great Depressions (A Teoria
Dvida-Deflao das Grandes Depresses, em traduo livre).
Fisher foi o mais famoso economista norte-americano da
primeira metade do sculo XX e fez muitas contribuies intelectuais para a economia, incluindo obras sobre poltica monetria
e anlise de equilbrio, que levaram a posteriores contribuies
de economistas contemporneos, incluindo Milton Friedman e
Ben Bernanke. A obra de Fisher sobre dvida e deflao seu
trabalho mais importante e mais conhecido.
Sua teoria era direta. Depresses so a consequncia inevitvel de booms de crdito e de endividamento excessivo. Durante
a fase de expanso de um ciclo, o crdito facilitado permite que
devedores faam lances mais altos em preos de ativos.
Preos mais altos de ativos funcionam como cauo para
mais endividamento, que, por sua vez, causa novo aumento de
preos. Em algum ponto, h supervalorizao. Credores se recusam a estender o crdito e exigem o pagamento das dvidas
ou exigem mais garantias dos devedores.

102

A GRANDE QUEDA

Nesse momento, todo o processo rapidamente revertido. Devedores tm que vender ativos para repagar credores. A venda forada faz com que o preo dos ativos caia.
O menor preo dos ativos, por sua vez, reduz as garantias
nos emprstimos, o que faz com que esses emprstimos sejam cobrados.
A liquidao forada dos ativos se espalha, empresas
pedem falncia, o desemprego aumenta, desempregados
cortam gastos fazendo com que mais empresas venham falncia, e assim por diante, at que toda a economia esteja em
recesso, ou pior, depresso.
Esse processo ocorreu entre 1929 e 1933 e entre 2007
e 2009. Esse ltimo episdio conhecido como a Grande
Recesso, mas mais acertado cham-lo de Nova Depresso.
Ainda estamos vivendo-o na forma de crescimento abaixo da
tendncia, ameaas de deflao e baixa participao da fora
de trabalho. Esse novo episdio levou a um ressurgimento no
interesse da teoria de Fisher.
Investidores veem a tese de Fisher em funcionamento na
rea de produo de leo de xisto. De 2009 a 2014, trilhes de
dlares em dvidas foram emitidos para apoiar a explorao e
extrao de leo de xisto, usando um mtodo chamado fraturamento hidrulico ou fracking.
A maior parte dessa dvida foi emitida pressupondo que o
preo do petrleo ficaria acima de $70 o barril. Com o petrleo
na faixa de $50 a $60 dlares, muito dessa dvida impagvel
e a inadimplncia pode ser esperada no incio de 2016, se os
preos no se recuperarem. Tudo isso fez com que novas exploraes e novos crditos na indstria de xisto secassem.
A prxima fase, exatamente como Fisher previu, consistir na bancarrota dos pequenos produtores e na liquidao
forada de ativos. Isso far com que os poos existentes sejam bombeados ainda mais rapidamente para gerar lucros e
manter o fluxo de caixa ante a queda de preos. Esse bombea-

A TORMENTA

103

mento, uma espcie de liquidao de ativos, faz mais presso


para a queda de preos, piorando a situao.
Infelizmente, o processo ainda est em curso. Um dia, um
novo equilbrio de oferta e demanda ser alcanado, mas, por
enquanto, a histria da dvida-deflao apenas comeou. H
vrias maneiras de liquidar nesse setor.
Essas maneiras incluem demitir funcionrios e cancelar
novos pedidos de equipamentos de perfurao, mas tambm
h os fornecedores de campos petrolferos, donos de terras
que cedem suas propriedades para perfurao, empresas que
fornecem equipamentos e municpios que coletam impostos
todos eles sofrero as consequncias.
Fisher tambm ressaltou que, assim que uma deflao
comea em um setor da economia, ela se espalha rapidamente. Quando devedores esto com problemas, no vendem o que querem vendem o que podem. Um devedor
envolvido em um setor da economia que precisa levantar
dinheiro vender ativos de um setor no relacionado para
pagar suas dvidas.
Hoje, esse comportamento que Fisher identificou na dcada de 1930 conhecido como efeito spillover ou contgio.
Dificuldades podem se espalhar rapidamente do setor petrolfero para o ramo de imveis, por exemplo.
Um pouco dessa espiral dvida-deflao j apareceu no
preo das aes de empresas afetadas. Mais aes como essas
podem estar se dirigindo rumo queda, conforme o ciclo dvida-deflao de Fisher segue seu curso.

O Sistema Est Ainda Mais Insustentvel


Nosso trabalho descobrir quo insustentvel o sistema financeiro global est. Ns sabamos alguma coisa sobre os
riscos que derivativos, balanos bancrios, dvida soberana e
desequilbrio da moeda apresentavam.

104

A GRANDE QUEDA

Agora o preo do petrleo revelou que a situao est mais


insustentvel do que imaginvamos $5,4 trilhes em dvidas
em risco.
Qual ser o floco de neve que causar a avalanche financeira?
Correndo o risco de soar como um disco riscado, aconselho
os leitores a se concentrarem na instabilidade.
Quo grande a instabilidade?
Quanto dano ela causar quando a avalanche chegar?
Essas so questes relevantes. No momento, temos ambos
uma maior e mais instvel montanha e mais neve caindo do
cu. Isso significa que temos mais flocos de neve a observar.

Um Floco de Neve Petrolfero


Um floco de neve que tenho observado de perto a Arglia.
J ouvimos tanto sobre o Estado Islmico na Lbia, Sria,
Ir, Iraque, Afeganisto e Turquia. So questes importantes e
nenhuma desaparecer to cedo. Mas fique de olho na Arglia.
A Arglia uma grande produtora de energia e possui um
movimento islmico extremista como a Al Qaeda, que recentemente declarou aliana ao Estado Islmico. Eles continuam
sendo os mesmos bandidos, mas engataram seu vago na liderana do Estado Islmico e vm ganhando fora. Talvez seja
uma questo de tempo at que derrubem o governo argelino.
Se isso acontecer, o Estado Islmico se estender do Ir at
quase o Marrocos. Pareceria cada vez mais como um califado
real. Quando digo real, quero dizer que o Estado Islmico declarou um califado e que acredita nele.
Se analisarmos a histria e os califados que j existiram,
veremos que os maiores foram da Espanha at a Indonsia,
englobando tudo no caminho. Tambm houve califados menores na frica do Norte e no Oriente Mdio.
interessante que quando o Estado Islmico consegue
o controle desses campos de petrleo, no os fecham. Eles

A TORMENTA

105

continuam extraindo porque precisam de dinheiro, algo que


muitos investidores no entendem. Eles veem perturbaes
geopolticas em campos de petrleo e pensam que haver corte de produo e aumento de preos. Na verdade, a histria
mostra que o oposto verdade.
O Estado Islmico produzir tanto petrleo quanto puder
porque quer dinheiro e no est vinculado OPEC. Vimos isso
em 1986, na guerra entre o Ir e o Iraque.
O Ir e o Iraque so dois dos maiores produtores de petrleo do mundo. Quando eles entraram em guerra Saddam
Hussein e Ayatollah Khomeini ainda estavam em cena muitas pessoas pensaram que o preo do petrleo dispararia por
causa das interrupes na oferta. O oposto aconteceu.
Ambos os pases continuaram a extrao e o preo do
petrleo caiu para $12 o barril. E pensar que, at agora, estivemos falando de dificuldades por causa do barril a $60.
Teremos o pior dos dois mundos se o Estado Islmico
assumir o controle da Arglia: no haver interrupes na
produo, mas haver embargos e confiscos. A situao pode
ficar muito crtica.
Com essas tendncias geopolticas e de energia domstica,
a grande questo o que o banco central mais poderoso far
em 2015?
O Fed indicou, provocou e deixou implcito que aumentar taxas. O mercado acredita nisso com base em informaes
slidas referentes economia dos EUA. Se as taxas forem
mesmo elevadas, teremos inadimplncia e uma grande crise
dos mercados emergentes.
Tambm teremos muita deflao. Os EUA podem at
entrar em recesso. o que acontecer se o Fed continuar
nesse rumo.
Se o Fed titubear, o que acho provvel, e decidir no
aumentar as taxas, as pessoas percebero que h mais abrandamento que o esperado.

106

A GRANDE QUEDA

Voc pode observar a dinmica, usar teoria de complexidade, observar as interaes entre os jogadores e ver os
problemas antes que eles aconteam. difcil prever o futuro,
mas saiba que haver muita volatilidade e perigo frente.

CAPTULO 7

Nos Bastidores do Fed

Agora, Mais do que Nunca,


Importante Conhecer os Jogadores
O Fed o banco central dos Estados Unidos. Por que no se
chama banco central? Porque americanos odeiam bancos. J
rejeitamos dois deles no passado, nos sculos XVIII e XIX. Ele
tem esse nome engraado, Federal Reserve, para que as pessoas no saibam o que .
Hoje, investidores usam o nome Fed como abreviao
para U.S. Federal Reserve System. Abreviaes so teis,
mas, s vezes, escondem tanto quanto revelam. Uma descrio de tamanho nico para uma instituio pode ser simples,
tambm pode ser altamente enganosa. Na verdade, o Federal
Reserve uma estrutura complicada e multifacetada com diversas segmentaes e personalidades, poucos investidores
realmente o conhecem.
Geralmente, isso no importa porque o Fed fala com uma
voz e uma mente. A maioria das pessoas est familiarizada
com Janet Yellen em seu papel de presidente e sabe que Ben
Bernanke e Alan Greenspan foram seus predecessores.
Familiaridade com as opinies da presidente basta na maioria das vezes. Mas esse no o caso.
Hoje, crucial conhecer os jogadores para observar o Fed.

108

A GRANDE QUEDA

Entender a estrutura do Fed e as predilees de seus membros muito importante para entender as polticas de taxas de
juros dos prximos anos. Seu sucesso ou fracasso como investidor depende disso.
Recentemente, um leitor me mandou um e-mail dizendo: Quem o dono do Fed? Ouvi dizer que ele pertencia aos
Rothschild, aos Rockefeller e a alguns bancos.
O Fed um sistema de 12 bancos regionais privados, os
quais pertencem a bancos comerciais de cada distrito.
O mais poderoso deles o Fed de Nova York, que faz as
operaes do mercado monetrio necessrias para implementar as polticas de taxas de juros.
O Fed de Nova York tambm tem a custdia do maior cofre
de ouro do mundo, com cerca de 7.000 toneladas, mais que
o Fort Knox. Outros bancos regionais em Chicago, Filadlfia,
Boston e So Francisco tambm tm influncia na elaborao
das polticas.
O presidente de cada banco regional escolhido por um
conselho composto pelos diretores dos bancos. Esses diretores,
por sua vez, so eleitos pelos acionistas dos bancos privados.
Os 12 bancos regionais so supervisionados por um
Conselho de Governadores com sede em Washington.
So sete governadores escolhidos pelo presidente dos
Estados Unidos e confirmados pelo Senado. O Fed um estranho hbrido, composto por propriedades privadas das 12
regies com superviso de um conselho escolhido politicamente em Washington.
A estrutura ainda mais estranha quando se trata de polticas de taxas de juros, que no so definidas pelo conselho
ou pelas regies, mas pelo Federal Open Market Committee
(FOMC). O FOMC tem 12 membros sete governadores e cinco presidentes de bancos regionais. O presidente do Fed de
Nova York tem assento permanente no FOMC e outros quatro
so anualmente preenchidos pelas 11 regies.

NOS BASTIDORES DO FED

109

Essa rotatividade importante porque os presidentes dos


bancos regionais so divididos entre falces (Hawks), que
preferem uma poltica monetria mais rgida, e pombas
(Doves), que preferem uma poltica monetria mais malevel.
A composio do FOMC muda a cada janeiro, quando quatro
presidentes saem para que outros se juntem ao comit.
Esse arranjo de cubo mgico est temporariamente ainda mais complicado porque h duas vagas no Conselho de
Governadores esperando a indicao do presidente Obama ou
a confirmao do Senado. Em vez de 12 membros, h apenas
10: cinco governadores e cinco presidentes de bancos regionais. necessrio a maioria dos votos seis no momento
para implementar uma poltica.
At o calendrio de reunies est complicado. H oito reunies por ano e as datas variam.
Normalmente, esse tipo de problema organizacional no
importa muito. Todos os membros do FOMC so economicamente orientados pela equipe do Fed e se esforam para chegar
a um consenso. O presidente do Fed costuma ter uma personalidade dominante e no tem dificuldades em conseguir votos
para alcanar seus objetivos. Todo o processo se resume aos
desejos do presidente.
Mas no so tempos comuns. A composio do FOMC e as
personalidades de seus membros so mais importantes do que
nunca. A votao da reunio de dezembro de 2014 foi de 7-3
a favor de sua posio poltica atual apenas um voto alm do
mnimo necessrio para aprovao. O FOMC no est unido,
uma casa dividida.
Dois dos votos dissidentes vieram de Richard Fisher, de
Dallas, e de Charles Plosser, da Filadlfia, ambos falces no
satisfeitos com as polticas maleveis do Fed. Fisher e Plosser
saram do FOMC em janeiro e sero substitudos por duas
pombas: Charles Evans, de Chicago, e John Williams, do Fed
de So Francisco.

110

A GRANDE QUEDA

Dennis Lockhart, de Atlanta, e Jeffrey Lacker, de Richmond,


se juntaro a eles. Lockhart conhecido como moderado, mas
j votou com duas pombas no passado e, com frequncia, concorda com o pombalino Evans. Lacker menos ideolgico e
mais emprico. Ele votar com as pombas se os dados no
forem fortes.
Os governadores no FOMC formam um grupo mais coeso e
ficaro no mesmo time de Janet Yellen. A prpria Yellen bastante emprica, mas tem inclinaes pombalinas. Ela revelou
seu apoio a quantitative easing (QE) em seus discursos, enfatizando o afrouxamento nos mercados de trabalho como forma
de no aumentar taxas.
Conhecer o background do Fed essencial para avaliar as
expectativas do mercado em relao s polticas e saber se elas
tm um bom fundamento. Economistas de Wall Street tm sido
excessivamente otimistas em suas previses de crescimento
para os prximos cinco anos.
um histrico sombrio e voc estaria certo em seu ceticismo em relao aos cenrios cor-de-rosa para 2015.
No momento, os preos do mercado esto de acordo com
a expectativa de um aumento na taxa de juros em meados de
2015. Recentemente, alguns analistas postergaram a data esperada para o aumento de taxas para o quarto trimestre.
Mas aumento nas taxas em 2015 no uma concluso descabida.
Dados preliminares para o quarto trimestre de 2014 mostram crescimento mais fraco e essa fraqueza parece ter chegado
a 2015. O FOMC enfatizou a inflao em seu guia para o timing
do aumento de taxas, mas h poucos sinais de inflao. Deflao
pode ser uma preocupao maior num futuro prximo. A alta do
desemprego continua perto de nveis histricos.
Janet Yellen j disse que o Fed no aumentar taxas antes
da reunio do FOMC de abril de 2015, mas mesmo essa reunio um ponto de virada improvvel. Na verdade, o Fed est

NOS BASTIDORES DO FED

111

preso em seu prprio enigma. Falar sobre aumento de taxas


fortaleceu o dlar porque o dinheiro entrou nos EUA vindo
de todo o mundo, em busca de yield. Mas o dlar forte deflacionrio porque importaes passam a custar menos. Essa
deflao deixa o Fed mais longe de sua meta inflacionria e faz
com que o aumento fique ainda mais improvvel.
Levando em conta tendncias deflacionrias, o dlar forte,
o desemprego alto e a composio pombalina do novo FOMC,
parece que no haver aumento nas taxas em 2015. Na verdade, se a economia continuar fraca, pode haver outro round de
quantitative easing no incio de 2016.
Se esse cenrio tiver o resultado esperado, o mercado
dos EUA pode ficar muito otimista. No momento, mercados
de equity continuam com preos compatveis a um aumento de
taxas em meados de 2015. Quando perceberem que as polticas monetrias maleveis continuaro em 2016, outra euforia
acontecer (bull market) e no ser de se surpreender se o
ndice do S&P 500 chegar a 2.200.
Nunca se deve investir tudo nos mesmos ativos. Certas dinmicas de bolhas esto em funcionamento e h um colapso
substancial no horizonte. por isso que sempre recomendei componentes de dinheiro para sua carteira para reduzir a volatilidade e preservar riqueza, caso o colapso chegue antes do previsto.
Mas, em 2015, o Fed ainda o rei e uma deciso de retardar o aumento de taxas at 2016 pode ser suficiente para
manter o mercado de equities em alta por mais um ano.

Ningum Sabe o que Est Fazendo


No pense que os bancos centrais sabem o que esto fazendo.
No apenas a minha opinio, foi o que ouvi de alguns de
seus membros. Recentemente, passei um tempo com um membro do FOMC e um membro do Monetary Policy Committee, do
Bank of England, o equivalente britnico ao FOMC.

112

A GRANDE QUEDA

Ambos disseram a mesma coisa:


No sabemos o que estamos fazendo. uma experincia.
Nunca fizemos isso antes. Tentamos algo. Se funciona, fazemos um pouco mais; se no funciona, desistimos e tentamos
outra coisa.
A evidncia disso, alm de eu ter ouvido em primeira
mo, que houve quinze polticas diferentes no Fed nos ltimos cinco anos.
Pensando bem, o Fed iniciou uma forward guidance, que
basicamente dizia: Manteremos as taxas baixas por um longo
perodo de tempo.
Depois: Ah, longo significa at o final de 2013.
Depois: At o final de 2014.
Depois: At o final de 2015.
Ento: Espere um pouco. Essas datas no funcionam.
Vamos utilizar conceitos numricos.
Foi quando comearam as metas de PIB nominal. O Fed
mudou seu discurso para: Temos esse limite de 2,5% de
inflao, no com base em inflao real, mas com base em
projees feitas pelo prprio Fed. Basicamente, pode ser o
que ele quiser que seja. O Fed tambm estabeleceu uma meta
de 6,5% de desemprego, mas quando a atingiu, disse: Ah, era
brincadeira. No vamos fazer isso.
Houve guerras cambiais e mudanas de operao, sem
falar das quantitative easings QE1, QE2, QE3 lembrando
que o QE3 veio em dois sabores, $45 bilhes por ms e $85
bilhes por ms.
Agora o Fed est em modo de conteno. E no o primeiro; no fim do QE1, houve conteno total, assim como no
fim do QE2. Temos dois dados mostrando que conteno no
funciona. Acredito que a atual tambm fracassar.

NOS BASTIDORES DO FED

113

O Quo Nefasto um Aumento de Taxas Pode Ser


triste ter que gastar tanto tempo falando sobre o Fed, mas
necessrio se quisermos entender o que est acontecendo no
mercado. Na verdade, nada mais importante que isso.
Gostaria que os bancos centrais voltassem a ser instituies
tediosas, opacas e marginais que cuidam da oferta de moeda e
agem como financiadores de ltima instncia em vez de monstruosidades que parecem invadir e manipular cada esquina de
cada mercado do mundo. Infelizmente, o que acontece hoje.
Quando o Fed manipula o dlar e as taxas de juros, est
direta e indiretamente afetando todos os mercados do mundo equities, ouro, imveis, outras commodities, junk bonds,
dvida corporativa etc. Por isso, entender as aes do Fed
muito importante.
Vamos imaginar dois cenrios: E se o Fed aumentar as taxas? E se no aumentar?
Falarei sobre ambos, mas antes gostaria de ajud-lo a entender o que est por trs desse debate. O Fed certamente sinalizou
que pretende aumentar taxas e isso que o mercado espera.
Securites ao redor do mundo tiveram seus preos estabelecidos como se o Fed fosse aumentar as taxas. Nunca vi algo
to propagandeado em minha carreira. Faz sentido, j que o
ltimo aumento foi em 2006.
As taxas chegaram a zero em 2008 e estiveram em zero
desde ento. Seis anos e meio com taxa zero. preciso regressar dois anos para encontrar a ltima vez em que foram
elevadas, ou seja, faz nove anos que no acontece. muito
tempo, as pessoas se esquecem do quo nefasto esse aumento
pode ser.
Eu estava no mercado em 1994, quando o Fed ainda aumentava taxas. Era terrvel. Foi quando houve a falncia de
Orange County, na Califrnia, que resultou na falncia de muitos outros empresrios.

114

A GRANDE QUEDA

Foi um massacre do mercado de bonds. O mesmo aconteceu em 1987. Muitas pessoas se lembram do colapso de
outubro de 1987, quando o mercado de aes caiu 22% em
um nico dia. No cenrio atual, seria o equivalente a uma
queda de mais de 3.000 pontos no Dow Jones. Imagine o
mercado caindo no 300, o que j chamaria ateno, mas
3.000 pontos.
Foi exatamente o que aconteceu em outubro de 1987.
Antes disso, em maro de 1987, houve um colapso no mercado de bonds, que precedeu o colapso do mercado de aes em
seis meses.
muito grave e j faz bastante tempo desde a ltima vez
em que algo assim aconteceu. por isso que o Fed est falando tanto sobre o assunto. Seria necessrio voltar a maio de
2013, quando o Fed ainda estava imprimindo dinheiro e comprando bonds (compra de ativos de longo prazo), quando Ben
Bernanke falou pela primeira vez sobre comear a conteno.
O Fed no fez nada. No reduziu as compras e no aumentou as taxas, mesmo assim, o mercado reagiu. Houve conteno
de verdade em 2014. Agora, a conteno e o QE3 acabaram.
Tudo foi amplamente divulgado nos ltimos dois anos.
As taxas estavam em zero porque o Fed tentava melhorar
o desempenho dos ativos. Ele queria que bancos e pessoas
fizessem emprstimos facilitados, comprassem cheap money,
casas e aes, aumentando o preo dos ativos e criando o
efeito riqueza. Talvez isso fizesse com que as pessoas se
sentissem mais ricas e gastassem mais, levando a economia
ao crescimento.
No foi o que aconteceu. O preo dos ativos aumentou,
mas a economia continua fraca. O Fed no atingiu os 3,5%-4%
de crescimento que esperava. Acho que se pudesse voltar no
tempo, no teria tomado as mesmas decises.
O Fed encorajou todo mundo a fazer emprstimos, a alavancar e a fazer maturity mismatches(fazer emprstimos overnight

NOS BASTIDORES DO FED

115

no mercado REPO e comprar ativos de risco, como aes). Por


isso, houve muitos alertas sobre o aumento de taxas.
Se sou um negociante, posso pegar dinheiro emprestado
overnight no mercado REPO e comprar uma nota do Tesouro
com prazo de resgate de 10 anos, cuja taxa era de 2% at
recentemente. Meu custo zero e eu lucro 2%, mas posso alavancar essa operao a 10:1 porque assim consigo mais de
90% de margem no mercado REPO.
Um lucro de 2% alavancado a 10:1 representa um retorno
de 20% em equities, ento, com um ttulo pblico como meu
ativo, no preciso comprar junk bonds. Enquanto as taxas estavam em zero, era fcil ter retornos de 10%, 20% ou mesmo
30% em equities com uma operao altamente alavancada.
Voc pode estar se perguntando: Isso parece muito fcil;
qual o risco da operao? Bem, no h risco de crdito porque se tem notas do Tesouro como ativo.
O risco que o Fed pode aumentar as taxas de curto prazo
enquanto voc estiver com o dinheiro overnight.
De repente, o mercado de overnight acaba ficando mais
caro, a operao se inverte e voc perde dinheiro. O Fed est
dando o recado: ns encorajamos todo mundo a fazer carry
trades e maturity mismatches, a ganhar bastante dinheiro e a
reconstruir o patrimnio do banco. Chegar o tempo em que
ns aumentaremos as taxas, mas lhe daremos anos, literalmente, para sair do trade, desaceler-lo ou diminu-lo. Ningum
pode dizer que no avisamos.
O Fed deseja aumentar as taxas para normalizar a situao. Ele vem falando disso por quase dois anos porque quer
avisar as pessoas, mas o mercado no presta ateno, tem sempre algum que no capta a mensagem.
Quando olho em volta, ainda vejo muita alavancagem no
sistema, no mercado de aes e em muitos carry trades ao redor do mundo. Chuck Prince, ento CEO do Citicorp, disse,
antes da ltima calamidade financeira, que preciso danar

116

A GRANDE QUEDA

enquanto a msica toca. Algumas pessoas realmente no percebero os sinais do Fed ou no acreditaro neles e continuaro
em seu caminho, apesar dos alertas.
Em resumo, espero muita perturbao no mercado.
Acredito que a economia dos EUA possa entrar em recesso
porque est fraca. Algumas pessoas foram espertas o suficiente para sair desses carry trades depois dos avisos do Fed, mas
outras insistem em no escutar.
Talvez elas tenham que unwind suas operaes rapidamente, o que causar muita presso de liquidao. Vemos
esse tipo de movimento apenas com o discurso do Fed.
Imagine se ele realmente aumentar as taxas pela primeira
vez em oito anos.
Ser um caminho tortuoso. Alm disso, a ideia de que o
Fed aumentaria as taxas era baseada em uma previso de que
a economia estava ficando mais forte e que teria alcanado um
crescimento autossustentvel.
Ningum da rea de economia, ningum em Wall Street,
ningum nas universidades, nenhum comprador no vi ningum com um histrico de previses pior que o Fed. No digo
isso por rancor nem para envergonhar ningum; digo porque
um fato. Anos aps anos, ele faz previses de grande crescimento e sempre erra. E no erra por pouco.
Por isso, quando o Fed diz que a economia est saudvel
o suficiente para um aumento nas taxas, temos o primeiro
sinal de que ela no est. Alm disso, h muita informao.
Vemos aumento na inadimplncia de emprstimos, salrios
reais estagnados ou perdendo valor, participao da fora de
trabalho em nveis baixos, deficit comercial piorando, em parte por causa do dlar forte e por causa do baixo crescimento
dos mercados emergentes, da China e da Europa.
bobagem acreditar que estamos num caminho seguro
rumo ao crescimento e que o resto do mundo est caindo e
isso no afetar os Estados Unidos.

NOS BASTIDORES DO FED

117

O crescimento fraco, ento, alm de esperar perturbaes decorrentes do aumento de taxas simplesmente porque
as pessoas no escutam ou so gananciosas e ficam nas operaes por tempo demais, eu diria que o Fed no compreende
o estado da economia e aumentar taxas em uma economia
muito fraca.
provvel que a economia dos EUA chegue perto de uma
recesso, tenha mais deflao e algum problema no mercado
de equities. O nico mercado que poderia se recuperar o de
aes. Notas com prazo de resgate de 10 anos continuam muito atraentes.
Vamos pensar sobre o que acontece se no houver aumento
de taxas. Pouqussimas pessoas esperam esse desfecho e eu sou
uma delas. Tenho dito por seis meses e tenho convencido cada
vez mais pessoas.
Concedi vrias entrevistas no outono e afirmei que no
acreditava num aumento de taxas em 2015. Poderamos discutir 2016, mas ele ainda est longe, ento falemos apenas
sobre 2015.
Seis meses atrs, dizia-se que o Fed definitivamente aumentaria taxas em 2015. A nica questo era: maro ou junho?
Eu era um dos que diziam que no haveria aumentos. Bem,
aqui estamos e ningum mais fala sobre maro.
A prpria Janet Yellen disse que o Fed no aumentaria as
taxas em maro, mas h pessoas apostando em abril, junho, julho e at mesmo setembro. Recentemente, Bill Gross disse que
espera um aumento de taxas em dezembro. Qual a diferena
entre dezembro de 2015 e janeiro de 2016? Quase nenhuma.
Estamos comeando a ouvir questionamentos em relao
ao aumento de taxas. Acredito que o Fed no ir aument-las
baseado no que espero que os dados mostrem. No tenho uma
bola de cristal e no participo do conselho do Fed.
Mas minha opinio foi formada a partir do que o prprio Fed
disse que a deciso ser baseada em informaes. Se olharmos

118

A GRANDE QUEDA

os nmeros, veremos que no esto bons. Eu sei que tivemos


um timo crescimento do PIB no terceiro trimestre de 2014,
mas h muita euforia em relao a isso e ela no parece embasada. O quarto trimestre foi muito fraco e o primeiro trimestre
de 2015 pode ser ainda pior. Ainda no h sinais de recuperao
no que Jane Yellen presta tanto ateno: salrios reais.
Salrios reais esto estagnados.
Lembre-se de que o Fed tem uma dupla agenda que consiste
em tentar reduzir o desemprego (ou criar empregos, dependendo de seu ponto de vista) e manter a estabilidade dos preos.
s vezes, ambos esto em conflito e preciso lanar os
dados na inflao para criar empregos; outras vezes, preciso
segurar o crescimento do emprego para barrar a inflao.
Nem sempre possvel fazer as duas coisas ao mesmo tempo. Onde elas caminham juntas? Uma informao que diz algo
sobre os dois so os salrios reais. Aumento de salrios reais
indicam inflao, mas tambm indicam que o mercado est
saudvel porque os funcionrios no conseguem aumentos a
no ser que o desemprego esteja baixo.
Salrios reais so o principal foco de Janet Yellen. Adivinhe.
Eles caram e continuam caindo.
No parece haver nada indicando que o Fed deva aumentar taxas. Acho que essa expectativa apenas resultado de ms
previses. Ele sempre prev crescimento mais slido do que o
que acontece e, quando percebe a realidade, descobre que o
pas no est nem perto do que imaginava.
O mercado est preparado para um aumento nas taxas.
E se elas no forem aumentadas? Acredito que chegaremos
no vero, os dados sero fracos, o Fed deixar claro que no
aumentar as taxas e pacincia se transformar em mais
pacincia usando a nova palavra favorita do Fed (Ele parece
ter novas palavras favoritas a cada seis meses!).
O Fed fez QE1, QE2, QE3 parte 1, QE3 parte 2 e depois
prometeu aumentar as taxas. Assim que ficar claro que no

NOS BASTIDORES DO FED

119

far isso, os mercados podem passar a acreditar que nunca


haver aumento de taxas.
No ficaria surpreso de ver QE4 no incio de 2016. O futuro pode ser interessante, pois h chances de lucro no mercado
de aes no em fundamentalismo; mas em cheap money.
O mercado espera uma retrao. Se o contrrio ocorrer,
nenhum aumento de taxas e a possibilidade de QE4, os mercados ficaro agitados. No sou muito otimista em relao ao
mercado de aes, mas se o Fed no aumentar as taxas e eu
acredito que no o far , poder haver uma alta das aes no
fim do ano.
Acho que at l as expectativas inflacionrias comearo a
diminuir e isso ser bom para o ouro. Na segunda metade do
ano, podemos ter um daqueles perodos em que ouro e aes
sobem pelo mesmo motivo. aparente que o Fed no conseguir resolver esse dilema.

Previses para 2015


Para fazer previses, sempre bom saber o ponto de partida e
projetar a partir dele. Acredito que a maior surpresa de 2015
ser a deciso do Fed de no aumentar taxas.
No momento, os mercados tm certeza de que esse aumento ocorrer, a questo quando.
Alguns dizem maro; outros, junho ou julho. Alguns acreditam que ser ainda mais tarde. No vejo ningum dizendo que
no vai acontecer, mas no que acredito.
Talvez no vejamos aumento de taxas nem mesmo em
2016, mas essa outra histria. Por enquanto, analisarei 2015
e explicarei por que as taxas no vo subir.
O Fed faz vrias afirmaes, diz que a economia est mais
forte e que quer normalizar as taxas de juros. Tambm deixa
implcito que aumentar as taxas em 2015, criando expectativas no mercado.

120

A GRANDE QUEDA

por isso que o dlar est to forte. As pessoas esperam


que a Europa continue a imprimir dinheiro e que o Fed aumente as taxas. Se voc for um investidor, melhor ficar com dlar,
pois ele proporcionar bons lucros.
Muitos investidores esto perdendo as informaes que
chegam todas as semanas. O pas perde empregos em perodo
integral e ganha empregos em perodo parcial. Caso tenha um
emprego de $25/h, com carga horria de 40 horas por semana,
receber $50.000 por ano.
Mas, se tiver um emprego de $10/h, com carga horria de
20 horas por semana, receber $10.000 por ano. uma grande
diferena. Estamos perdendo empregos de $50.000 e ganhando empregos de $10.000. No h nada de errado com esses
empregos de $10.000, tenho certeza de que as pessoas esto
felizes de t-los, mas eles no aceleraro a economia.
Outro problema o dlar forte. O dlar est em alta porque
as pessoas acham que o Fed vai aumentar as taxas, mas dlar forte deflacionrio e o Fed disse muitas vezes que deseja inflao.
Ele diz 2%, talvez 2,5% e, privativamente, funcionrios do
banco central me disseram que gostariam de 3-3,5%.
Mas a inflao est em zero, talvez esteja negativa.
H sinais de deflao.
A situao como segue: o Fed diz que quer aumentar as
taxas, mas tambm diz que quer inflao. Ao mesmo tempo, a
deflao ganha fora, o que significa que, se o Fed aumentar
taxas, teremos mais deflao ainda.
Como o aumento de taxas pode funcionar? A resposta :
no pode.
impossvel conciliar as trs coisas.
H duas formas de sair disso. Uma o Fed aumentar as
taxas o que o mercado espera. Caso acontea, preste ateno
os EUA tero uma grande recesso porque as foras deflacionrias esto muito presentes e aumentar as taxas fortalece o
dlar e piora a deflao.

NOS BASTIDORES DO FED

121

Acho que o Fed perceber isso talvez no primeiro trimestre de 2015 , recuar e no aumentar as taxas. Minha
expectativa contrria da maioria das pessoas no mercado,
no acredito que o Fed aumentar taxas em 2015.
No momento, o mercado acredita que o Fed o far, ento haver um choque. Se em maro ou abril os dados estiverem ruins
e o Fed sinalizar que no aumentar taxas, tudo pode mudar.
Isso seria bom para ativos tangveis, petrleo e ouro.
Poderamos ver uma alta do euro e uma queda do dlar.
No momento, tudo indica que ser o contrrio teremos
dlar forte e ouro e petrleo fracos. Mas isso acontece porque
todos pensam que o Fed vai aumentar as taxas. Se no o fizer
(acho que no o far), tudo muda.

CAPTULO 8

As Guerras Cambiais e Financeiras


da Atualidade
Atualmente, guerras cambiais so uma das dinmicas mais
importantes no sistema financeiro global. Comecei a falar
sobre isso h um ano em meu primeiro livro, A Guerra das
Moedas (ed. Saraiva). Meu argumento na poca era o mesmo de hoje: O mundo no est sempre em guerra cambial,
mas elas costumam durar muito tempo cinco, dez, quinze ou vinte anos. Houve trs guerras cambiais nos ltimos
cem anos.
A Primeira Guerra Cambial foi de 1921 a 1936 e comeou
com a hiperinflao de Weimar. Houve um perodo de sucessivas desvalorizaes da moeda.
Em 1921, a Alemanha destruiu sua moeda. Em 1925, a
Frana, a Blgica e outros pases fizeram o mesmo. O que
estava acontecendo antes da Primeira Guerra Mundial em
1914? Por um longo tempo, o mundo estava no que se conhece como padro-ouro clssico.
Se voc tivesse um balano de pagamento, seu deficit, voc
pagava por ele em ouro. Se tivesse superavit de pagamentos,
adquiria ouro.
Ouro era o regulador de expanso e contrao de economias individuais. Voc tinha que ser produtivo, correr atrs
de sua vantagem comparativa e ter um bom ambiente de
negcios para realmente consegui-lo ou pelo menos evitar

124

A GRANDE QUEDA

perder o que tinha. Era um sistema bastante estvel, que promovia muita riqueza e pouca inflao.
Esse sistema foi destrudo em 1914 porque os pases precisavam imprimir dinheiro para lutar na Primeira Guerra
Mundial. No incio dos anos 1920, os pases queriam retornar
ao padro-ouro, mas no sabiam como faz-lo.
Em 1922, houve uma conferncia em Genova, na Itlia,
para discutir o problema. O mundo tinha paridade antes da
Primeira Guerra Mundial.
Havia uma certa quantidade de dinheiro resguardado por
ouro. Na guerra, a oferta de papel moeda foi dobrada.
Isso deixava apenas duas opes de retorno ao padroouro. Dobrar o preo do ouro basicamente reduzir pela
metade o valor das moedas ou cortar a oferta de papel
moeda pela metade.
Os franceses disseram: Isso fcil. Cortaremos o valor da
moeda pela metade.
Se voc assistiu ao filme de Woody Allen, Meia-noite em
Paris, viu americanos levando uma vida muito luxuosa na
Frana em meados da dcada de 1920. Isso ocorria por causa
da hiperinflao do pas.
No era to grave quanto a hiperinflao de Weimar, na
Alemanha, mas ainda assim era grave. Na Frana, quem tinha uma quantidade razovel de dlares, podia viver como
um rei.
O Reino Unido tomou o rumo oposto. Em vez de dobrar
o preo do ouro, reduziu sua oferta de dinheiro pela metade
e retornou paridade pr-Primeira Guerra. Essa deciso foi
tomada por Winston Churchill, chanceler de Exchequer na
poca. O resultado foi extremamente deflacionrio.
Quando um pas dobra a oferta de moeda, precisa admitir
e reconhecer que acabou com ela.
Churchill sentiu que era sua obrigao manter o valor
antigo. Ele cortou a oferta de moeda pela metade e jogou o

AS GUERRAS CAMBIAIS E FINANCEIRAS DA ATUALIDADE

125

Reino Unido em uma depresso trs anos frente do resto do


mundo, em 1926.
Conto essa histria porque voltar para o ouro a um preo muito maior medido em libras esterlinas teria sido a escolha correta.
Escolher o preo errado contribuiu para a Grande Depresso.
Hoje em dia, economistas dizem: Ns nunca poderamos
ter um padro-ouro. Voc no sabe que o padro-ouro causou
a grande depresso?
Eu sei disso ele contribuiu para a grande depresso, mas
sua causa no foi o ouro, foi o preo.
Churchill escolheu o preo errado e causou deflao.
A lio da dcada de 1920 : possvel ter padro-ouro,
mas preciso acertar no preo.
O Reino Unido continuou nesse caminho at que ele se
tornou insustentvel. Em 1931, desvalorizou a moeda. Logo
depois, os EUA desvalorizaram, em 1933. A Frana e o Reino
Unido desvalorizaram a moeda novamente em 1936.
Houve um perodo de sucessivas desvalorizaes de moeda e de polticas de empobrecer o vizinho. O resultado foi
uma das piores depresses da histria mundial. O desemprego altssimo acabou com a produo industrial e criou um
longo perodo de crescimento muito baixo ou negativo.
A Primeira Guerra Cambial no foi resolvida at a Segunda
Guerra Mundial e, finalmente, na conferncia de Bretton Woods,
quando o mundo foi colocado em um novo padro monetrio.
A Segunda Guerra Cambial durou de 1967 a 1987. Seu
grande evento foi Nixon tirar os EUA e, consequentemente, o
mundo do padro-ouro, em 15 de agosto de 1971.
Ele fez isso para criar empregos e aumentar as exportaes para ajudar a economia. O que aconteceu?
Tivemos trs recesses, uma atrs da outra, em 1974,
1979 e 1980.
Nosso mercado de aes entrou em colapso em 1974. O
desemprego disparou, a inflao saiu de controle entre 1977

126

A GRANDE QUEDA

e 1981 (a inflao dos EUA nesse perodo de cinco anos foi de


50%) e o valor do dlar caiu pela metade.
Novamente, a lio das guerras cambiais que elas no
produzem os resultados esperados, que so aumento na
exportao e no emprego e algum crescimento. O que elas
produzem deflao extrema, inflao extrema, recesso, depresso ou catstrofe econmica.
Isso nos leva Terceira Guerra Cambial, que comeou
em 2010.
Percebe que eu pulei todo o perodo de 1985 a 2010? So
25 anos. O que aconteceu nessa poca?
Foi a era da poltica do rei dlar ou do dlar forte,
um perodo de bastante crescimento, estabilidade de preos e
bom desempenho econmico em todo o mundo.
No foi um sistema de padro-ouro nem um sistema baseado em regras.
O Fed olhava o preo do ouro como um termmetro para
monitorar a situao.
Basicamente, o que os EUA disseram para o mundo foi: No
estamos em um padro-ouro, estamos em um padro-dlar. Ns,
os Estados Unidos, concordamos em manter o poder de compra
do dlar e, vocs, nossos parceiros comerciais, podem se ligar
ao dlar ou planejar suas economias em torno de alguma fixao do dlar. Isso proporcionar um sistema estvel .
Funcionou at 2010, quando os EUA acabaram com o
acordo e declararam a Terceira Guerra Cambial. O presidente Obama fez isso em seu discurso na reunio do Estado da
Unio, em janeiro de 2010.
Aqui estamos, em 2015 e continuando.
No foi uma surpresa para mim. Muitos jornalistas vero,
por exemplo, o iene fraco e diro: Meu Deus, estamos em
uma guerra cambial.
E eu direi: claro que estamos. H cinco anos. E provavelmente estaremos por mais um ou cinco anos, talvez mais.

AS GUERRAS CAMBIAIS E FINANCEIRAS DA ATUALIDADE

127

Guerras cambiais so como uma gangorra vm e vo.


Em 2011, por exemplo, tnhamos um dlar bastante fraco.
Tambm tnhamos um alto preo no ouro. Esse foi o grande
pico cerca de $1.900 por ona. Desde ento, o dlar se fortaleceu muito e o ouro se enfraqueceu muito.
uma correlao bastante simples. Se quer entender o ouro,
o preo em dlar do ouro simplesmente o inverso do dlar.
simples, mas muitos investidores no entendem a dinmica.
Se temos um dlar fraco, o ouro sobe. Se temos um dlar
forte, o ouro cai.
Se est interessado em ouro e outros ativos tangveis,
precisa prestar ateno ao dlar. Muitos investidores me perguntam: Qual o valor real do dlar? Eu sempre respondo:
Comparado a qu?
Tudo taxa cruzada. H uma taxa cruzada dlar/euro.
H uma taxa cruzada dlar/iene. H uma taxa cruzada
dlar/yuan. H uma taxa cruzada dlar/franco e assim por
diante. Elas so bastante dinmicas porque o dlar pode subir
em relao ao euro ao mesmo tempo em que cai em relao
moeda chinesa.
Investidores podem lucrar com essa dinmica se a entenderem. Duas moedas quaisquer so parte de um jogo de soma zero.
Isso outra coisa que confunde investidores. Eles dizem:
Oh, o euro est desabando. O dlar vai cair.
Isso pode ou no ser verdade. Mas o que os investidores
no percebem que o Fed quer que o dlar caia tambm. Mas
o dlar e o euro no podem cair um em relao ao outro ao
mesmo tempo.
Ultimamente o dlar tem subido e o euro tem cado. Mas
se voc sabe que o Fed quer um dlar fraco e v um dlar forte, o que isso significa? Significa que o Fed tem que fazer algo
para que o dlar caia, ou seja, o euro precisa subir.
Em outras palavras, o dlar e o euro no podem cair um
em relao ao outro ao mesmo tempo. No funciona. Assim

128

A GRANDE QUEDA

que entender que as taxas cruzadas so um jogo de soma


zero, poder observ-las com eficincia. Eu penso em ouro
como dinheiro, por isso o coloco nesse mix de taxas cruzadas.
apenas mais uma moeda.
A diferena entre estarmos em uma guerra cambial e no
estarmos que normalmente h estabilidade. No quero dizer
que temos taxas de cmbio fixas. No temos, elas flutuam.
Mas os bancos centrais concordam em manter suas moedas
dentro de uma faixa de preos quando no h guerras cambiais. Quando h, no entanto, tudo muda de figura.
Qualquer coisa pode acontecer.
Elas so bastante dinmicas, complicadas e ns as observamos bem de perto na Strategic Intelligence. H muitas
chances de lucro para investidores.

A Diferena entre Guerras Financeiras


e Guerras Cambiais
As pessoas s vezes confundem guerras cambiais com guerras
financeiras mas elas no so a mesma coisa.
Uma guerra cambial uma batalha primordialmente econmica. sobre polticas econmicas. A ideia bsica que
nenhum pas quer desvalorizar sua moeda, mas pode dizer
que deseja desvalorizar sua moeda para promover exportaes. Talvez isso faa com que um Boeing seja mais competitivo
internacionalmente com um Airbus, por exemplo.
O motivo real, sobre o qual ningum fala, que os pases querem importar inflao. Veja os Estados Unidos, por
exemplo. Temos um deficit comercial, no um superavit. Se
o dlar for mais barato, nossas exportaes ficaro um pouco
mais atraentes.
Mas isso tambm aumentar o preo dos produtos que
compramos manufaturados, txteis, eletrnicos etc. e essa
inflao se alimenta da cadeia de fornecimento dos EUA.

AS GUERRAS CAMBIAIS E FINANCEIRAS DA ATUALIDADE

129

Guerras cambiais so uma maneira de criar monetary ease


e de importar inflao. parte da razo pela qual o Japo est
fazendo o Abenomics.
O problema que depois que um pas tenta desvalorizar
sua moeda, outro pas faz o mesmo e assim por diante, criando uma corrida rumo ao fundo do poo. um tipo de briga
predominantemente econmica.
Guerras financeiras so diferentes. So apenas a continuao de uma guerra tradicional, com mtodos diferentes. Em
vez de usar msseis, navios ou drones, usa-se aes, bonds e
derivativos. Outra diferena que o objetivo no ganho econmico, vantagem econmica ou ganho poltico.
Isso significa que os objetivos de guerras financeiras incluem
danificar a infraestrutura econmica do inimigo, debilitar seus
mercados e aumentar seus custos ou taxas de juros. Em outras
palavras, o objetivo prejudicar a economia do oponente.
O que uma guerra faz? Prejudica a economia do inimigo. Voc rouba a riqueza dele. Guerras financeiras no so
diferentes. Se outra nao ou grupo quisesse derrotar os
Estados Unidos, no poderia faz-lo militarmente, mas poderia faz-lo economicamente.

Guerras Financeiras Esto em Evidncia


Guerras financeiras no so uma metfora so reais. H guerras financeiras em curso no momento. Elas existem h anos e
continuaro a existir no futuro.
Se pensar num tradicional diagrama Venn: um grande crculo o mundo de segurana, inteligncia e defesa nacional.
Outro grande crculo o mundo de mercados, aes,
bonds, commodities, derivativos etc. Pense na interseco dos
dois, disso que estamos falando.
Essa interseco est aumentando, ficando mais importante e h poucas pessoas que tentam impedi-la. H pessoas

130

A GRANDE QUEDA

brilhantes nos dois lados militar e financeiro. Mas o nmero


de pessoas que conversa com ambos pequeno. Isso ser cada
vez mais importante para investidores.
Tive a sorte de participar de um jogo de guerra financeira conduzido em 2009. Fui convidado pelo Pentgono para
ser um facilitador e estrategista. claro, o Pentgono, nosso
Departamento de Defesa, tem feito isso desde sempre. Eles
no precisavam da minha ajuda em termos de jogos de guerra tradicionais.
Mas era o primeiro jogo de guerra financeira que faziam. As
armas eram no cinticas, ou seja, nenhuma atirava ou explodia. Poderamos usar apenas aes, bonds, moedas, derivativos
e commodities. Tnhamos os times mais comuns imaginveis.
Um time americano, um russo, um chins, entre outros.
Tambm tnhamos um time de bancos e de fundos multimercados jogadores muito importantes nessa rea.
Passamos meses estruturando o jogo e o jogamos durante
alguns dias, em maro de 2009, em um laboratrio ultrassecreto perto de Washington o laboratrio de fsica aplicada.
Um dos cenrios que introduzi foi muito interessante. Alguns
colegas, que jogavam representando os times russos e chineses,
reuniram-se, juntaram todo o seu ouro e emitiram uma nova
moeda resguardada por esse ouro. claro, o ouro ficava em um
cofre na Sua e a moeda foi emitida por um banco britnico,
porque ningum confiaria em um banco russo ou chins.
Usando essas jurisdies seguras, a Rssia e a China anunciaram que, a partir daquele momento, qualquer exportao
de recursos naturais russos ou de produtos manufaturados
chineses teria que ser paga com a nova moeda. Quem quisesse adquiri-la, poderia realizar operaes e obt-la ou poderia
depositar seu ouro e eles emitiriam a moeda para que fosse
usada para realizar transaes com eles.
Obviamente, era um exagero, nada disso vai acontecer
to cedo. Naquele momento, fomos ridicularizados. Experts

AS GUERRAS CAMBIAIS E FINANCEIRAS DA ATUALIDADE

131

militares, do servio de inteligncia, do Fed, do Tesouro dos


Estados Unidos, de think tanks e de universidades disseram:
Isso ridculo. Vocs no sabem que o ouro no tem lugar no
sistema monetrio? obsoleto. Por que esto fazendo isso?
uma perda de tempo.
Ns continuamos mesmo assim.
No descreverei todas as jogadas, caso se interesse, fao
isso em meu primeiro livro A Guerra das Moedas. Desde 2009,
a Rssia aumentou suas reservas de ouro em 70%. A China
aumentou as suas em mais de 100%. Bem mais. Ningum sabe
o nmero exato porque o pas no transparente.
Em 2009, a China tinha 1.504 toneladas. Se hoje tem 3.000
ou 4.000, ningum sabe dizer, mas o pas parece determinado
a ter ainda mais.
As aes desses pases estavam em sincronia com nosso
modelo para o Departamento de Defesa em 2009. A China
muito atuante na guerra financeira.
Nos Estados Unidos, estamos em uma guerra financeira
com o Ir desde 2011. Os EUA fizeram algumas coisas por
causa do enriquecimento de urnio e da busca por armas nucleares do pas.
Primeiro, os EUA expulsaram o Ir do sistema de pagamento em dlar, chamado Fedwire. um sistema administrado
pelo Fed. Ns dissemos: Voc est fora e seus bancos esto
fora. Qualquer banco que fizer negcios com o Ir tambm
ser expulso.
assim que os EUA foram outros bancos a seguir suas polticas dizendo a eles que no podem fazer negcios nos EUA
a no ser que consintam.
O Ir disse: Tudo bem, enviaremos nosso petrleo e o cobraremos em euros. No precisamos dos seus dlares nem de
seu sistema de pagamentos.
Na Europa, h outro sistema de pagamento ainda maior
chamado SWIFT Society for Worldwide Interbank Funds

132

A GRANDE QUEDA

Transfers e voc pode pagar em euros, ienes, dlares australianos ou qualquer outra moeda de reserva.
Os EUA se reuniram com seus aliados e os persuadiram a expulsar o Ir do SWIFT. O Ir ficou sem sada poderia enviar seu
petrleo, mas no poderia ser pago, pelo menos no em uma
moeda desejvel. O pas buscou alternativas, adquirindo grandes quantidades de ouro da Turquia para poder fazer import
swaps, comeando a vender petrleo para a ndia, por exemplo.
A ndia podia pagar o Ir em rupias e deposit-las em um
banco indiano, que estava fora do sistema que eu descrevi.
Mas o que possvel fazer com essa moeda?
possvel comprar coisas na ndia, mas no tenho certeza
de quanto curry os iranianos precisam. Negociantes indianos
foram muito criativos. A rupia uma moeda convertvel, ento
eles conseguiam dlares, importavam coisas para a ndia e as
mandavam para o Ir, cobrando em rupias, convertendo-as de
volta para dlares e recebendo lucros no caminho. Era custoso
para o Ir, mas funcionou.
Como resultado, os iranianos tentaram tirar seu dinheiro
dos bancos para utiliz-lo no mercado negro de dlares
parte era contrabandeada do Iraque. Eles pagavam aos contrabandistas em Dubai para trazer computadores, celulares,
impressoras etc.
Isso prejudicou os bancos porque as pessoas pegavam o
pouco dinheiro que tinham e o levavam para o mercado negro. Em reposta, o governo iraniano aumentou as taxas de
juros para tentar manter o dinheiro no banco e a inflao disparou.
Chegamos perto de destruir a economia iraniana com nossas armas financeiras. Sem soldados, sem msseis, s com um
pouco de sabotagem aqui e ali.
Causamos bastante inflao, retirada massiva de dinheiro
dos bancos e contrao da economia, com grandes impactos.
Tudo se movia na direo de uma mudana de regime.

AS GUERRAS CAMBIAIS E FINANCEIRAS DA ATUALIDADE

133

O presidente Obama levantou muitas dessas sanes porque o Ir fez promessas. Veremos o que vai acontecer.
No pense que Vladimir Putin no estava observando; temos outra guerra financeira cozinhando algumas, na verdade em naes do Oriente Mdio.
Dei o exemplo do Ir para mostrar que essas guerras financeiras so muito poderosas. Os EUA as usavam com agressividade para desestabilizar pases. claro, os EUA trabalham de
mos dadas com o FMI, pois ambos tm os mesmos objetivos.
Guerras financeiras so reais. Algumas esto em curso no
momento e, se voc um investidor e no sabe disso, vai perder dinheiro.
H inmeros analistas fundamentalistas de aes e de
bonds que gastam dcadas aprendendo como analisar mercados s para serem esmagados, porque Angela Merkel
levantou com o p esquerdo e decidiu brigar com o primeiro-ministro grego.
Voc no pode ignorar grandes eventos globais se for um
investidor tomando decises fundamentalistas. As coisas esto
ficando cada vez mais graves.

O Petrodlar
claro, houve algumas novidades. Mencionei que, em dezembro de 2013, o presidente Obama comeou a negociar com o
Ir conversas diretas pela primeira vez desde 1979.
Obama ungiu o Ir como a hegemonia regional do Golfo
Prsico. A Arbia Saudita considerou tal atitude uma traio.
O relacionamento entre os EUA e a Arbia Saudita data do
final da dcada de 1940.
Em meados da dcada de 1970, houve um acordo muito famoso, feito entre o presidente Nixon e, posteriormente,
entre o principal conselheiro de segurana nacional do presidente Ford, o secretrio de Estado e o rei da Arbia Saudita.

134

A GRANDE QUEDA

Nesse acordo, a Arbia Saudita concordou em estabelecer


o preo do petrleo em dlares.
A Arbia Saudita no precisava t-lo feito, poderia ter dito:
Preferimos ouro.
Havia outras moedas na poca, como o marco alemo, o
franco e o iene. Mas a Arbia Saudita disse: S aceitaremos
dlares pelo nosso petrleo.
Os Estados Unidos, em troca, concordaram em proteger
o pas e cumpriram a promessa. Em 1991, quando Saddam
Hussein invadiu o Kuwait e ameaou a Arbia Saudita, os EUA
reagiram militarmente.
Esse acordo vigorou por 40 anos e foi destrudo em dezembro de 2013. Novamente, os sauditas foram trados. Os
EUA disseram para o Ir: Vamos deixar que continuem no
caminho em busca de armas nucleares. Imagine o que os
rabes pensaram.
A Arbia Saudita no fez nada drstico, mas est reavaliando o relacionamento petrodlar. Se decidir: OK, j que
no vai nos proteger, por que deveramos proteger sua moeda
e no estabelecer o preo em euros, yuan ou outras moedas
de pases que esto de fato comprando nosso petrleo? Isso
enfraquecer o dlar.
Isso guerra financeira, e como digo, est cada vez
mais presente.
Preciso mencionar a Ucrnia.
A Rssia tomou posse da Crimeia e no acredito que voltar atrs. Ningum nos EUA, nem a direita, nem a esquerda,
acha que o pas deveria intervir militarmente. Sem soldados.
No mandaremos a infantaria 82nd airborne para Sebastopol.
O que fazer? No se pode simplesmente ignorar a questo.
Ento, claro, os EUA imediatamente usaram sanes econmicas, uma forma de guerra financeira. Eu disse no momento
em que aconteceu e tenho dito desde ento , essas sanes
financeiras no vo durar. Por qu?

AS GUERRAS CAMBIAIS E FINANCEIRAS DA ATUALIDADE

135

Por causa dos anos 1960 e 1970 e de uma doutrina chamada destruio mtua assegurada MAD, do ingls mutual
assured destruction.
Os Estados Unidos tinham msseis nucleares suficientes
para destruir a Rssia. A Rssia, ou Unio Sovitica, tambm
tinha msseis suficientes para destruir os Estados Unidos.
Havia a grande tentao de atirar primeiro. Quem disparasse os msseis e destrusse o inimigo vencia.
Ambos os lados sabiam disso e disseram: Precisamos da
capacidade do segundo strike. Dessa forma, se o outro lado
disparar seus msseis e devastar nosso pas, poderemos retrucar e destruir o pas deles. Assim, ambos desenvolveram a
capacidade do segundo strike.
Esses foram os anos 1960 e 1970. Pode-se fazer a analogia
de dois escorpies em uma garrafa. Um escorpio pode picar e
matar o outro, mas a vtima tem fora suficiente para picar de
volta e ambos podem morrer.

Rssia, Ucrnia e o Futuro das Sanes


No incio de fevereiro de 2015, estive em Washington em
uma reunio com profissionais de segurana, defesa e inteligncia nacional.
O foco da reunio era um aspecto especfico de ameaa
financeira a invaso russa da Ucrnia Oriental e a guerra
financeira de bastidores decorrente.
Nosso grupo de 12 experts se encontrou em um think
tank na Rua M no centro de Washington.
Ns trabalhamos sob as regras do sistema de Chatham
House os nomes dos participantes no podem ser mencionados, mas permitido descrever o tom e o contedo
da conversa.
Estavam presentes experts no assunto e antigos funcionrios do Departamento de Estado, de Defesa, do Tesouro

136

A GRANDE QUEDA

Americano, do Conselho de Segurana Nacional da Casa


Branca e da CIA.
Era um mix perfeito de defesa, diplomacia, finanas e inteligncia. Nossa misso era avaliar as sanes econmicas
contra a Rssia e elaborar recomendaes para as mudanas
necessrias. Essas recomendaes seriam mais tarde tornadas pblicas com o propsito de influenciar as polticas de
sanes na administrao atual ou futura da Casa Branca.
Esse o tipo de coisa que tem grandes implicaes
para investidores e suas carteiras, mas que com frequncia
desconhecida dos analistas de Wall Street. Na Strategic
Intelligence, nosso objetivo sintetizar expertise em geopoltica com expertise financeira para que investidores no sejam
prejudicados pela falta de conhecimento sobre os terremotos
geopolticos que parecem distantes de suas preocupaes cotidianas financeiras.
Nossa discusso comeou com um tom de frustrao vindo dos experts, j que as sanes econmicas no tinham
produzido nenhuma mudana no comportamento russo. Os
EUA e a maioria de seus aliados estavam descontentes com
a posse russa da Crimeia, mas estavam preparados a aceit-la por motivos histricos e estratgicos. A Crimeia quase
sempre pertenceu Rssia e sua Frota do Mar Negro. O
nico porto em guas quentes da Rssia tem base l. Os mtodos de Putin na Crimeia foram grosseiros, mas eficientes,
e a OTAN parecia disposta a considerar o fato como encerrado. No entanto, o apoio russo s foras rebeldes na Ucrnia
Oriental, inclusive com o uso de tropas e armas pesadas, foi
considerado inaceitvel. Uma violao descarada das leis internacionais e de integridade territorial que no poderia ser
to bem digerida quanto a integrao da Crimeia.
Apesar da complicada forma de envolvimento russo na
tomada da Ucrnia Oriental, no houve consenso sobre um
eventual posicionamento militar da OTAN. A batalha ficaria

AS GUERRAS CAMBIAIS E FINANCEIRAS DA ATUALIDADE

137

a cargo das foras armadas ucranianas, dirigidas por Kiev. Os


EUA e seus aliados concordaram em realizar sanes econmicas, as quais foram leves no incio, envolvendo proibies
de viagens e congelamento de ativos de alguns oligarcas e
oficiais russos. Quando ficou claro que as sanes no alteraram o comportamento do pas, elas foram elevadas at a
proibio do financiamento de atividades de empresas russas
pelos bancos ocidentais.
Os impactos econmicos das sanes foram severos
e inegveis.
O PIB da Rssia caiu muito, assim como o valor de sua
moeda, o rublo. Houve uma drenagem das reservas estrangeiras usadas para ajudar empresas que no podiam mais acessar mercados de dlar para refinanciar suas dvidas. Essas
sanes ocorreram na mesma poca que o preo do petrleo
despencou no final de 2014, piorando a situao do pas. Em
resposta a tudo isso, o presidente Obama afirmou que as sanes estavam funcionando.
Havia boas evidncias de que os interesses dos oligarcas
russos tinham sofrido grandes impactos. Os lucros estavam
desaparecendo, o valor das aes caa e as empresas iriam
falncia se no conseguissem refinanciar suas dvidas em dlar. Isso era importante porque acreditava-se que os oligarcas
desesperados pressionariam Putin a retomar as boas relaes
com o Ocidente.
Mas as sanes funcionaram apenas economicamente;
no pareciam alterar o comportamento russo.
O conflito na Ucrnia Oriental intensificou-se no final de
2014 e incio de 2015 com ganhos significativos dos rebeldes
em relao s foras ucranianas. Era um enigma as sanes
foram economicamente eficientes, mas politicamente impotentes que preocupava meus colegas.
Eles no paravam de se perguntar: O que Putin quer?
Pensava-se que se a resposta para essa pergunta fosse encon-

138

A GRANDE QUEDA

trada, se seus desejos pudessem ser descobertos, poder-se-ia


aplicar sanes mais efetivas e, consequentemente, alterar
seu comportamento.
Quando chegou a minha vez de falar, fui direto ao ponto.
Todo o programa era um exemplo da famosa falha de inteligncia conhecida como espelhamento.
Ela surge quando analistas pressupem que o adversrio
pensa da mesma forma que eles. Pressupe-se que polticas
que alterariam o comportamento dos analistas afetariam o
adversrio da mesma forma, o que com frequncia se mostra
falso e resulta em fracasso.
Por exemplo, os EUA tm seus prprios oligarcas, como
Warren Buffett, Bill Gates e Larry Page. Faz sentido pressupor
que, se sanes prejudicassem seus interesses econmicos, eles
encontrariam um modo de pressionar a Casa Branca para que
ela resolvesse a questo, inclusive com alterao das polticas
do pas, caso necessrio.
Mas o contrrio no necessariamente verdadeiro. fcil
pressionar oligarcas russos, mas sua habilidade de influenciar
o comportamento de Putin nula. Na verdade, Putin no hesitaria em prender ou assassinar esses oligarcas se eles fossem
muito francos. impossvel imaginar a Casa Branca prendendo Warren Buffett por criticar os rumos da economia, mas na
Rssia poderia acontecer.
Infelizmente, os americanos foram vtimas do espelhamento e no perceberam que pressionar oligarcas russos seria diferente de pressionar oligarcas dos EUA.
Outra rea em que houve espelhamento foi na avaliao
do impacto dos custos econmicos.
Queda do PIB e desvalorizao da moeda fariam com
que polticos americanos se mexessem para reparar os danos economia. Mas os russos esto acostumados adversidade e s sanes ocidentais. Em vez de procurar uma
sada, orgulharam-se das dificuldades e ficaram mais de-

AS GUERRAS CAMBIAIS E FINANCEIRAS DA ATUALIDADE

139

terminados do que nunca a apoiar os falantes de russo na


Ucrnia Oriental.
Responder a pergunta: O que Putin quer? fcil. Eu
expliquei que Putin quer a Gergia, a Ucrnia e a Moldvia
em sua rbita e est preparado a usar fora militar para consegui-las. Ele decidir o que fazer depois.
Minha pergunta para o grupo era mais difcil: O que os EUA
querem? O fracasso das sanes econmicas no decorreu apenas do espelhamento, mas tambm da falta de estratgia. Os
EUA no tinham um objetivo em relao Ucrnia, alm da
esperana na eficcia das sanes.
Henry Kissinger disse que os pases no podiam formular
polticas diferentes para cada caso, mas que precisavam de
uma viso slida dos interesses nacionais como contexto para
se considerar as medidas a tomar. S quando os objetivos so
conhecidos que estratgias e tticas podem ser elaboradas.
Kissinger disse que os pases precisavam, alm de saber o
que queriam, saber o que no permitiriam.
Os EUA permitiriam o domnio russo sobre a Ucrnia
Oriental? Se a resposta no, ento preciso lutar para que
haja uma mudana de regime na Rssia. Se a resposta sim,
ento diplomacia, e no sanes, o melhor caminho para a
boa convivncia. O problema com as medidas adotadas que
os EUA no perguntaram nem responderam essas questes.
Estvamos agindo sem foco e sem estratgia.
Dada a clareza das ambies russas e a falta de clareza dos estrategistas americanos, investidores devem esperar
mais confronto na Ucrnia. Haver dias bons e dias ruins.
s vezes, pode haver uma trgua, s vezes ela ser quebrada e as hostilidades retornaro. O governo ucraniano est
prximo da falncia, mas ser ajudado por emprstimos do
FMI. As Foras Armadas ucranianas parecem ser ineficientes
contra o armamento pesado russo, mas talvez recebam ajuda
letal dos EUA e da OTAN.

140

A GRANDE QUEDA

Os EUA podem considerar as sanes econmicas um ato


de diplomacia, mas a Rssia as considera um ato de guerra.
Ento, guerra. No fim, a Rssia vencer porque tem a vontade, a viso e a proximidade fsica para perseguir seus interesses, enquanto o Ocidente no sabe bem o que quer.
Alm disso, a Rssia possui a oitava maior economia do
mundo e produz muito da energia europeia. A economia mundial est desacelerando por motivos que nada tm a ver com
a Rssia, mas o isolamento do pas piora a situao. O apetite
por mais sanes, fora de Washington, fraco. A Rssia recebeu nosso maior ataque e continua de p. Nossa vontade de
escalar inexistente e Putin sabe.
Para investidores, esse beco sem sada geopoltico cria
uma clssica oportunidade de investimento contrarian. Os
ETFs russos esto entre os melhores de 2015 at o momento
e acredito que ficaro ainda melhores conforme a situao
ucraniana se resolva a favor da Rssia.
Os ETFs a considerar so RSX (Market Vectors Russia ETF)
e RBL (SPDR S&P Russia ETF), ambos em alta de 20% at
o momento. Para investidores com mais apetite para volatilidade, h o RUSL (Direxion Daily Russia Bull 3x Shares),
que usa alavancagem para ampliar retornos e est em alta de
65% e em posio de aumentar ainda mais. claro, alavancagem pode aumentar tanto perdas quanto ganhos e o RUSL
altamente especulativo. Todos esses investimentos devem
ser adicionados a uma pequena parcela de sua carteira no
invista tudo o que tem neles.
Eles podem ser uma adio atraente, apesar de voltil, a
outros investimentos mais conservadores.
RSX, RBL e RUSL ETFs so apostas na situao ucraniana
se resolvendo e nas sanes sendo gradualmente levantadas.
Com base em minhas reunies com profissionais de segurana nacional, esse parece ser o resultado mais provvel. Os
EUA no esto dispostos a entrar em guerra, por isso sere-

AS GUERRAS CAMBIAIS E FINANCEIRAS DA ATUALIDADE

141

mos forados a escolher a diplomacia, o que favorecer Putin


e a Rssia.

O Banco do Japo, as Guerras Cambiais


e a Impresso de Dinheiro Descontrolada
Em 31 de outubro de 2014, funcionrios do banco central
japons estavam suando balas...
Eles haviam trabalhado at depois da meia-noite para
elevar o perigoso experimento do Banco do Japo a outro nvel.
O chefe, governador do Banco do Japo, Haruhiko Kuroda,
estava preocupado que o pblico japons continuasse agindo
de forma deflacionria. As pessoas estavam guardando dinheiro espera de que os preos baixassem. Na opinio de Kuroda,
era um problema que precisava ser consertado.
Kuroda quer chocar o pblico para que ele mude de comportamento. Nada menos que uma revoluo na expectativa
de inflao resolver a situao.
Nos ltimos dois anos, Kuroda cutucou o pblico japons
tentando fazer com que haja expectativa de preos mais altos.
Sua teoria diz que, em antecipao inflao, haveria uma
onda de gastos.
Onda que pode ser suficiente para revolucionar a psicologia japonesa de consumo.
Antes da reunio do Banco do Japo de 31 de outubro,
Kuroda devia estar com medo de que sua proposta no recebesse a maioria dos votos. Ele props acelerar o programa de
impresso de ienes iniciado em 2013. Anteriormente, a base
monetria japonesa estava crescendo ao ritmo anual de 60 ou
70 trilhes de ienes. Kuroda props uma acelerao para chegar aos 80 trilhes por ano.
Depois de um acalorado debate de duas horas, havia
um impasse:

142

A GRANDE QUEDA

Kuroda e seus representantes votariam sim; dois conselheiros cticos, como esperado, votariam no; e os quatro
membros restantes estavam divididos.
Com uma votao de 5 a 4, o Banco do Japo iniciou uma
grande batalha na guerra cambial...
Imediatamente depois que a votao veio a pblico, o dlar americano se valorizou muito em relao ao iene. As aes
japonesas dispararam. O Banco do Japo est no caminho
rumo destruio da moeda...
Meu trabalho em bancos centrais e guerras cambiais indica
que o valor do iene continuar desvalorizando em relao ao
dlar nos prximos meses.
Kuroda um fantico em sua crena de que pode revolucionar a psicologia inflacionria no Japo. Ele chefia o Banco
do Japo desde o incio de 2013, quando jurou aumentar a
inflao e as expectativas inflacionrias.
Ele imediatamente lanou o maior programa de quantitative easing do mundo duas vezes maior, em termos de PIB, que
o programa QE3 do Fed. Mas o Banco do Japo se comprometeu a comprar $1,4 trilho de bonds do governo japons entre
2013 e 2014, usando dinheiro impresso.
[O] Banco do Japo foi claro em seu objetivo de aumentar
a inflao para aumentar o nominal, se no o real, PIB, eu escrevi em The Death of Money (O Fim do Dinheiro, em traduo
livre). O Banco do Japo explicitamente perseguiu uma taxa
de inflao de 2% o mais rpido possvel.
Kuroda est cada vez mais desesperado. O plano anterior
de inflar a base de oferta de moeda no foi suficiente para
aumentar as expectativas inflacionrias, por isso ele buscou
uma acelerao na impresso de ienes, conseguiu os votos e
anunciou a mudana na poltica em 31 de outubro.
O Banco do Japo est to adiantado na estrada para a
destruio monetria que se tornou o nico concorrente no
mercado japons de bonds (JGB). O volume de operaes

AS GUERRAS CAMBIAIS E FINANCEIRAS DA ATUALIDADE

143

no JGB entrou em colapso. Com a fora de trabalho japonesa


em queda, a diminuio da competitividade e a dvida nacional que exige taxas de juros prximas a zero, mais e mais do
mercado JGB se converter em depsitos de dinheiro. A oferta
de iene continuar crescendo.
Por que a dvida japonesa um problema se o banco central est pronto para converter todo o seu montante em ienes?
Porque uma questo de tempo antes que o lado da oferta
da economia japonesa comece a ver o iene como uma batata
quente que precisa sair de suas mos e ser trocado por ativos
de verdade uma crise de inflao que o Banco do Japo no
conseguir combater.
Moedas morrem rapidamente quando produtores perdem
a confiana de que elas retenham valor e seguram o fornecimento do mercado.
Em The Death of Money, uso o termo transio de fase
para descrever o processo:
Quando a madeira queima e vira cinzas, uma fase de
transio, mas no h maneira simples de transformar cinzas
de volta em madeira. O Fed acredita estar administrando um
processo reversvel. Acredita que a deflao pode ser transformada em inflao, depois em desinflao, com a quantidade correta de dinheiro e com o passar do tempo. O Fed
est errado.
Como o Fed, o Banco do Japo acredita que pode aumentar a inflao e depois diminu-la. Mas a confiana anda frgil
e ficar ainda mais com cada surto de emisso de ienes do
Banco do Japo.
Muitos bancos centrais, incluindo o Banco do Japo, esto
desperdiando sua credibilidade em experimentos. Esses experimentos os esto deixando com balanos enormes que no
podero ser encolhidos.

144

A GRANDE QUEDA

Uma Guerra Cambial como Pearl Harbor


A batalha mais dramtica das guerras cambiais ocorreu em
15 de janeiro de 2015. Foi o equivalente financeiro ao ataque
surpresa a Pearl Harbor...
Fiquei surpresa de no terem falado comigo, mas vamos
verificar disse Christine Lagarde, diretora do FMI a Steve
Liesman, da CNBC.
Quase consigo imaginar a conversa entre Mario Draghi,
do Banco Central Europeu, e Thomas Jordan, presidente do
Banco Central Suo.
Mario Draghi: Voc falou com a Christine?
Thomas Jordan: Achei que voc fosse falar com ela
Mario Draghi: Eu achei que voc fosse falar!
A Sua tinha acabado de abandonar o limite do franco em
relao ao euro. O resultado foi caos, com uma queda imediata de 30% no valor do euro em relao ao franco e bilhes de
dlares em perdas ao redor do mundo.
Muitos corretores de moedas estrangeiras foram falncia
porque seus clientes no podiam arcar com as perdas. Os suos fizeram tudo em sigilo.
Guerras cambiais so parecidas com guerras de verdade
porque no envolvem batalhas contnuas. Em alguns momentos h batalhas intensas e em alguns h pausas.
Mas no h nada de novo em relao jogada do Banco
Central Suo. Essa foi apenas a ltima saraivada na guerra
cambial iniciada em 2010 pelo presidente Obama. Certamente
haver mais. Foi em 2010 que o presidente anunciou sua
Iniciativa de Exportaes Nacionais, elaborada para dobrar as
exportaes dos EUA em cinco anos.
A nica maneira de fazer isso era com um dlar barato,
as medidas tomadas declararam ao mundo que os EUA desejavam que outros pases elevassem o preo de suas moedas
para que o dlar pudesse cair. Dez meses depois, o ministro da

AS GUERRAS CAMBIAIS E FINANCEIRAS DA ATUALIDADE

145

Fazenda brasileiro, Guido Mantega, chocou as elites financeiras globais anunciando publicamente o que todos sabiam, mas
ningum tinha coragem de dizer o mundo estava em uma
nova guerra cambial.
O problema com guerras cambiais que duram muito tempo s vezes 15 ou 20 anos. Isso acontece porque no h uma
concluso lgica para elas, j que so apenas vaivns de desvalorizao e revalorizao de moedas.
Vimos esse padro gangorra reemergir. O dlar fraco de
2011 se transformou no dlar forte de 2015.
Pases que reclamaram que o dlar fraco prejudicava as exportaes em 2011 reclamam que o dlar forte prejudica seus
mercados de capitais em 2015.
Esse outro problema com as guerras cambiais ningum
vence, todo mundo perde. Guerras cambiais no geram riqueza; apenas roubam riqueza temporariamente de parceiros
comerciais at que esses parceiros as roubem de volta com
suas prprias desvalorizaes.
A revalorizao surpresa do franco suo em janeiro de
2015 no ser a ltima desse tipo. H muitos limites importantes no sistema monetrio internacional prontos para serem quebrados. No momento, o dlar de Hong Kong e as
maiores moedas rabes esto rigidamente fixadas em relao
ao dlar americano.
O yuan chins est brandamente fixado em relao ao dlar.
Se os EUA aumentarem as taxas este ano, conforme os
avisos do Fed, o dlar mais forte pode fazer com que pases
quebrem seus limites para que suas moedas no se valorizem
demais a ponto de prejudicar as exportaes.
Se o Fed no aumentar as taxas de juros, o resultado pode
ser uma reverso violenta das tendncias atuais e um dlar
mais fraco, medida que o mantra do risco faz os capitais fugirem dos EUA e voltarem para os mercados emergentes. De
qualquer forma, volatilidade uma certeza.

146

A GRANDE QUEDA

Outro problema com as guerras cambiais o que o FMI


chama de efeito spillover, tambm conhecido como contgio financeiro.
Muitas hipotecas na Polnia, Hungria e outras partes da
Europa central e oriental so feitas em francos suos. O franco
suo mais forte significa que os emprestadores precisam de
mais moeda local para pagar suas hipotecas.
Isso pode causar uma onda de inadimplncia e um colapso do mercado de hipotecas semelhante ao vivenciado pelos
EUA em 2007. Uma deciso tomada em Zurique pode destruir
um proprietrio de imveis em Budapeste. Contgio financeiro funciona como o Ebola. Assim que a epidemia comea,
difcil cont-la.
Pode no demorar muito at que o ataque surpresa do
franco suo infecte as carteiras de investidores nos EUA.
Contgio financeiro uma rua de mo dupla. Cria perigos,
mas tambm cria oportunidades para investidores capazes de
ligar os pontos nas guerras cambiais. A concluso mais fcil
que se pode tirar : No acredite no governo e saiba que bancos centrais mentem.
H precedentes histricos para essa mxima. Provavelmente
voc j ouviu falar do ataque monetrio surpresa de Franklin
Roosevelt. Em 1933, o ento presidente criou um plano para
aumentar o preo do ouro em dlares, ou seja, criar uma desvalorizao do dlar.
Mas havia um problema. Se ele simplesmente aumentasse o preo do dlar, o lucro iria para os cidados, no para o
Tesouro. Ele sabia que tinha que mentir para os americanos
sobre suas intenes se quisesse concretizar o roubo do sculo.
Ento, Roosevelt emitiu uma ordem executiva emergencial
confiscando ouro a cerca de $20 por ona e depois o reprecificou para $35 por ona. O Tesouro recebeu os lucros.
O que o Banco Central da Sua fez em 15 de janeiro
foi parecido.

AS GUERRAS CAMBIAIS E FINANCEIRAS DA ATUALIDADE

147

Em novembro, os cidados suos votaram em um referendo sobre a existncia de uma fixao de preos do franco para
o ouro. O Banco Central Suo foi contra, pois a medida causaria a quebra do limite do franco em relao ao euro.
As pessoas acreditaram e votaram no.
Mas o Banco Central Suo quebrou esse limite. O preo do
ouro est disparando com o resultado, mas os cidados perderam a chance de lucrar porque o referendo tornou-se letra
morta. O Banco Central Suo mentiu sobre sua inteno em
relao ao limite.
A lio da histria que cidados devem ter ouro, guardlo com segurana, no acreditar nos governos e saber que os
bancos centrais mentem. Na verdade, poderamos ver mais
investidores buscando a segurana do ouro nos prximos
meses, conforme a confiana em bancos centrais desaba.

CAPTULO 9

O Bull Market do Ouro


Ainda No Acabou
O Um Cenrio Ganha-Ganha
para os Donos de Ouro
Volatilidade e queda de preos podem causar muita tenso,
mas o bull market do ouro est longe de acabar. Na verdade,
est apenas comeando.
Para entender o porqu, devemos analisar dois episdios
do relacionamento entre ouro e dinheiro que so extremamente relevantes. Tais episdios ocorreram em um perodo
de extrema deflao nos Estados Unidos, a dcada de 1930,
e um perodo de grande inflao, a dcada de 1970. A histria nos diz que em ambos os momentos o ouro se saiu
muito bem.
Comentaristas frequentemente observam que estamos em
um perodo de estabilidade de preos ou de baixa inflao, com base no crescimento mdio de 2% do ndice de
Preos do Consumidor (IPC) dos ltimos 12 meses.
A economia vem sofrendo a influncia de grandes foras
deflacionrias, resultado do baixo ndice de emprego e da
desalavancagem associados depresso que teve incio em
2007. Concomitantemente, a economia tambm vem sofrendo a influncia de grandes foras inflacionrias, resultado da
impresso de papel moeda pelo Fed.

150

A GRANDE QUEDA

As foras inflacionrias e deflacionrias se contrabalanam, produzindo, assim, uma estabilidade aparentemente


benigna. Mas, abaixo da superfcie, as duas foras travam
uma batalha, sendo provvel que uma delas sair vitoriosa
mais cedo ou mais tarde.
comum que foras inflacionrias sejam percebidas com
atraso significativo, relativo ao crescimento da oferta de moeda. Foi o que ocorreu no final dos anos 1960 e comeo dos
anos 1970, quando o Fed comeou a expandir a oferta de moeda para poder pagar pela poltica de armas e manteiga de
Lyndon Johnson, em 1965. O primeiro sinal de problema foi
o aumento da inflao de 3,1% em 1967 para 5,5% em 1969.
Mas o pior ainda estava por vir. A inflao saltou para
11% em 1974 e atingiu os picos de 11,3% em 1979, 13,5%
em 1980 e 10,3% em 1981, um impressionante acmulo de
35% em trs anos. Nesse perodo, o preo do ouro subiu de
$35 para $800 por ona, um crescimento de 2.300%. Nem a
inflao, nem o grande aumento do preo do ouro aconteceram de uma hora para a outra. O processo, do incio ao fim,
durou 15 anos.
Os atuais experimentos de extrema expanso monetria do
Fed comearam em 2008. Considerando-se os atrasos das polticas monetrias e as compensaes das foras deflacionrias,
no seria grande surpresa se levasse um ou dois anos para que
considerveis taxas de inflao comeassem a ser percebidas.
Outro instrutivo episdio a Grande Depresso. O problema no foi a inflao, mas a deflao, que comeou a
aparecer em 1927 e se solidificou em 1930. De 1930 a 1933, a
deflao acumulada foi de 26% os Estados Unidos buscavam
desesperadamente a inflao. Eles no poderiam desvalorizar
o dlar, uma vez que outros pases desvalorizavam suas prprias moedas num ritmo muito mais acelerado com a adoo
de polticas de empobrecer o vizinho, tpicas das guerras
cambiais da poca.

O BULL MARKET DO OURO AINDA NO ACABOU

151

Por fim, os Estados Unidos decidiram desvalorizar o dlar


em relao ao ouro. Em 1933, o preo do ouro havia subido de
$20 para $35 por ona, um aumento de 75% em uma poca
em que todos os outros preos estavam diminuindo. A terapia
de choque funcionou e, em 1934, a inflao havia voltado a
uma taxa de 3,1%, uma grande reviravolta, considerando-se
a taxa de deflao de 5,1% de 1933. Resumindo, quando todos
os outros mtodos de combate deflao falham, a desvalorizao da moeda em relao ao ouro tem xito porque o ouro
no pode revidar.
No est claro se o mundo pender para a inflao ou para
a deflao, mas quase certo que uma delas ir se sobressair.
A grande notcia para aqueles que investem em ouro que, em
ambos os casos, como nos cenrios dos anos 1930 e 1973, o
ouro se valoriza.
Porm, necessrio ter pacincia. Tais tendncias levam
anos para aparecer e as polticas sempre so adotadas com
atraso. Enquanto isso, investidores podem se aproveitar dos
recentes reveses financeiros para adquirir ouro a preos mais
atrativos enquanto esperam pela inevitvel alta dos preos.

A Perspectiva para o Ouro a Longo Prazo


Minha previso a longo prazo para o ouro num horizonte de
trs anos muito mais alta, com base em alguns fundamentos:
a quantidade de papel moeda no mundo e o fato de estarmos em
uma depresso global.
A impresso de moeda sozinha no ser muito eficaz, mas
os bancos centrais acham que sim, o que deve valorizar o
ouro a longo prazo, uma vez que os bancos centrais seguiro
imprimindo dinheiro, arriscando-se a destruir a confiana no
papel moeda.
Para reestabelecer essa confiana, seria necessrio a retomada de algum tipo de padro-ouro ou a adoo do preo

152

A GRANDE QUEDA

do ouro como referncia. Mas, se a deflao um problema,


como se obtm inflao? Uma maneira de se criar inflao
depreciar a moeda em relao ao ouro.
Voc pode se perguntar: Hipoteticamente, qual seria o
preo no deflacionrio do ouro se houvesse um padro-ouro
implementado? A resposta no se trata de uma previso, mas
de uma anlise. Pode-se fazer um clculo com os dados disponveis e a resposta : de $7 a $9 mil dlares.
Nenhum banco central no mundo gostaria de adotar um
padro-ouro. Mas se a medida se tornar necessria para evitar
uma deflao, como a ocorrida durante a Grande Depresso,
o preo do ouro teria que ser estabelecido a pelo menos $7
mil dlares por ona, mas muito provavelmente mais que isso,
prximo dos $9 mil dlares por ona. Chamo esse cenrio de
preo no deflacionrio implcito do ouro. Essa a parte fcil.
O clculo possvel, pois sabido quanto ouro e papel
moeda h no mundo e podemos fazer algumas presunes
sobre a relao entre os dois e sobre os nveis de confiana
nas moedas.
A questo : o que faria os bancos centrais retornarem a
algum tipo de padro-ouro? Um colapso da confiana no papel
moeda. O padro-ouro seria uma medida desesperada para
tentar reestabelecer a confiana no sistema. Ento, o que devemos descobrir qual a probabilidade de isso acontecer.
Quanto mais dinheiro os bancos centrais imprimem, mais
nos aproximamos do ponto em que a adoo de um padro-ouro ser necessria. Instabilidade faz parte dos sistemas.
Confiana algo frgil e que pode ser perdido.
Mas como pode a confiana ser destruda rapidamente?
Imagine uma corrida ao banco. Pela manh, um banco
apresenta plena sade financeira, mas algumas pessoas, por
quaisquer motivos, ouvem rumores de que a sade da instituio no to boa assim. Ento, essas pessoas correm ao banco
e sacam todo o seu dinheiro imediatamente. Seus vizinhos,

O BULL MARKET DO OURO AINDA NO ACABOU

153

percebendo as filas, pensam: Eu no sei o que est acontecendo, mas melhor tirar todo o meu dinheiro do banco antes que
eles fiquem sem, e entram na fila.
Quanto mais longa a fila, mais o burburinho cresce, fazendo com que ainda mais pessoas entrem nela. Sem saber como
nem por qu, o banco vai falncia, mesmo tendo comeado
o dia em plena sade financeira. Esse o cenrio clssico de
uma corrida ao banco.
Essa dinmica no existe mais. As pessoas no fazem mais
fila em frente ao banco. Tudo feito digitalmente e ainda h
garantias aos depsitos, como o Fundo Garantidor de Crdito
(FGC), que diminuem o risco. Mas o ponto que a psicologia
da coisa no sofreu qualquer mudana. Um pequeno rumor,
mesmo que falso, ou uma pessoa entrando na fila podem dar o
pontap inicial na falncia de um banco.
O piso do preo do ouro parece ser de $1,1 mil dlares
por ona. Esse esmagamento ocorreu quatro vezes nos ltimos
anos. Recentemente, tive uma conversa com Jim Rogers, um
dos maiores investidores no mercado de commodities da histria. Ele disse que nenhuma commodity chega a seu preo final
sem um retrocesso de 50%. Isso significa que, mesmo se voc
acredita que o preo do ouro possa chegar a $7 mil dlares por
ona e voc o visse por $1,9 mil dlares, um retrocesso de 50%
derrubaria o preo para $950 por ona. Em outras palavras, o
preo despencaria para $950 para depois saltar novamente.
Jim disse: Eu tenho muito ouro e no irei vend-lo. Estou
esperando um momento oportuno. Compro ouro a $1 mil, mas
no necessariamente a $1,1 mil, porque estou sempre esperando pelo retrocesso de 50%.
Dito isso, se analisarmos os ltimos quatro anos, o preo
do ouro j esteve muito mais alto. Em agosto de 2011, era de
$1,9 mil por ona. Chegou a $1,1 mil em quatro ocasies e em
todas elas voltou a subir. O valor nunca mais chegou aos $1,9
mil, mas atingiu a casa dos $1.350.

154

A GRANDE QUEDA

Isso me diz que h uma demanda por ouro fsico. Esquea


os contratos futuros e ttulos de ouro. H uma demanda por
ouro fsico e quando ele atinge esses nveis, as pessoas realmente entram na fila. No mais para sacar dinheiro do banco,
mas para comprar ouro fsico.
Isso est evidente na sia em Hong Kong, na Tailndia,
na Malsia e na China. evidente at mesmo na Austrlia e
em outros lugares ao redor do mundo. Eu j estive em muitos
desses lugares e falo com muitas pessoas que me confirmam
isso o tempo todo.
o que chamamos de funo recursiva um ciclo de reaes em que A ocorre e faz com que B ocorra, mas B causa
mais A, que por sua vez, causa mais B. O ciclo prossegue e
os comportamentos continuam se ampliando indefinidamente.

Ouro Dinheiro (Mais Uma Vez)


Uma das minhas frases favoritas em relao ao ouro atribuda
ao lorde Nathan Rothschild, um lendrio banqueiro do sculo
XIX e corretor de ouro para o Banco da Inglaterra. Ele disse:
Eu conheo apenas dois homens que realmente entendem o
verdadeiro valor do ouro um obscuro bancrio que trabalha
junto ao cofre subterrneo do Banco de Paris e um dos diretores
do Banco da Inglaterra. Infelizmente, eles discordam. Outra
das minhas frases favoritas muito mais sucinta; J. Pierpont
Morgan disse em 1912: Dinheiro ouro e nada mais.
H tambm a perspectiva moderna de ningum menos
que Ben Bernanke, antigo presidente do Fed. Em 18 de julho
de 2013, ele disse: Ningum realmente entende os preos do
ouro e eu no finjo entend-los.
Essas frases ilustram o constante desafio enfrentado por
investidores ao decidir que papel o ouro deve desempenhar em
suas carteiras. Poucos entendem como valorar ouro e entendem menos ainda que ouro no realmente um investimento,

O BULL MARKET DO OURO AINDA NO ACABOU

155

mas dinheiro em si. Se quer uma carteira que preserve riqueza,


dinheiro um bom ponto de partida.
Dizer que ouro no um investimento pode soar estranho,
especialmente quando eu recomendo que haja algum ouro na
carteira de um investidor. Para ilustrar esse ponto de vista,
voc pode abrir sua bolsa ou carteira e tirar uma nota ou moeda de $1. Voc pensa nesse pedao de papel ou metal como
dinheiro, mas no como um investimento. Investimentos
tm o fator de risco e, tipicamente, rendimentos que envolvem
juros, dividendos ou aluguel. O dinheiro pode se transformar
em um investimento quando utilizado para compra de aes,
ttulos ou propriedades. Mas notas e moedas so apenas dinheiro, no possuem rendimento e ainda sero notas e moedas
amanh ou no ano que vem.
O mesmo vale para o ouro. No h rendimento. Uma ona
de ouro hoje ser a mesma ona de ouro no ano que vem e no
seguinte. Ela no se transformar misteriosamente em duas
onas. No enferrujar ou mudar de forma ou de cor. apenas ouro. Ainda assim, dinheiro.
verdade que o valor do ouro pode mudar quando medido em moeda. Tambm verdade que o valor de uma moeda
pode mudar quando medido por outra moeda ou por onas de
ouro. Mas essas mudanas no valor relativo no tornam essas
unidades investimentos apenas refletem a oferta e a demanda por diferentes formas de dinheiro.
Se detentores de euro passam a preferir dlares, o euro se
desvalorizar em relao ao dlar. Se detentores de dlares ou
euros passarem a preferir ouro, ento o valor do ouro se valorizar em relao a ambas as moedas. Essas mudanas refletem
alteraes na preferncia por diferentes formas de dinheiro e
no o retorno de um investimento. Mas, frequentemente, investidores ignoram o fato de ouro ser dinheiro.
Muitas vezes, transaes com ouro so tratadas como
investimentos, dizendo-se que o ouro subiu ou caiu em

156

A GRANDE QUEDA

valores de dlares, da mesma maneira que se faz com aes.


O ouro tambm comercializado como uma commodity de
fato, a principal cmara de transao de ttulos de ouro a
COMEX (Commodities Exchange). Nesse contexto, o valor do
ouro em dlares tipicamente sobe em perodos de inflao e
cai em perodos de deflao, como qualquer outra commodity,
incluindo petrleo e cobre.
por isso que o grfico abaixo to fascinante. Ele compara o preo do ouro ao ndice de Commodities Contnuo, um
ndice das maiores commodities, mantido desde 1957. O ndice inclui ouro, cobre, algodo, petrleo bruto, gs natural e
outras 12 commodities amplamente comercializadas.

15.00%
12.50%
10.00%
7.50%
5.00%
2.50%
0/00%
-2.50%
-5.00%
-7.50%
-10.00%
-12.50%
-15.00%

Gold
Continuous Commodity Index
(GCC)
Feb Mar

Apr

May

Jun

Jul

Aug

Sep

Oct

Nov

Dec Jan 15

2014

Ao longo do ano de 2014, como esperado, o preo do ouro


acompanhou o ndice de commodities. A tendncia de preo
de ambos foi negativa, refletindo as foras deflacionrias que
comearam a prevalecer. Mas, em novembro, essa correlao
se rompeu e o ouro comeou a divergir drasticamente do ndice geral.

157

O BULL MARKET DO OURO AINDA NO ACABOU

In Tonnes

FRBNY Total Foreign Gold Deposits

Change

Jan-14

6195.60

0.00

Feb-14

6185.29

-10.31

Mar-14

6175.71

-9.58

Apr-14

6175.71

-5.16

Jun-14

6165.39

-5.16

Jul-14

6141.08

-24.31

Aug-14

6125.61

-15.47

Sep-14

6118.25

-7.37

Oct-14

6076.25

-41.99

Nov-14

6029.11

-47.15

Dec-14

6018.79

-10.31
Total:

-176.81

Source: Bullion Star

Esse no foi o nico desenvolvimento significativo do ouro


no ano passado. Como demonstrado na tabela, o ritmo de saques de ouro no Fed de Nova York aumentou dramaticamente
nos meses de outubro e novembro. Mais de 90 toneladas de
ouro foram retiradas do Fed apenas nesses dois meses, o que
corresponde a mais da metade de todo o ouro retirado durante
o ano. Tenha em mente que, de 1970 at 2012, praticamente
no houve retirada de ouro do Fed de Nova York.
No certo basear-se tanto em dados de curto prazo, como
a correlao entre o ouro e o ndice de commodities ou as retiradas de ouro do Fed. Qualquer analista sabe que a correlao
de fatores no comprova causalidade. Mas o grfico e a tabela
sugerem que, repentinamente, no ano de 2014, o ouro deixou
de ser comercializado como investimento ou commodity e passou a comportar-se como o que sempre foi dinheiro.
O final de 2014 foi um perodo em que o valor das commodities caiu por causa da deflao, e as moedas se voltaram
contra o dlar como parte da guerra cambial. As moedas em
declnio tambm foram sintoma da deflao, uma vez que

158

A GRANDE QUEDA

a desvalorizao de uma moeda uma maneira de importar inflao de parceiros de negcios na tentativa de evitar
a deflao domstica. Apenas trs ativos se valorizaram nos
ltimos seis anos: o dlar americano, o franco suo e o ouro.
A correlao entre dlar e ouro foi a mais impressionante,
uma vez que vinham se correlacionando inversamente desde
2011, com o dlar se fortalecendo e o ouro enfraquecendo.
Repentinamente, ouro e dlar comearam a se fortalecer juntos, ao contrrio das commodities, do euro, do iene, do yuan
e da maior parte das outras medidas de riqueza.
Utilizando nossos modelos de inferncia causal, chegamos
concluso preliminar de que o ouro voltou a se comportar
como dinheiro, o que pode ser um alerta precoce do colapso
do sistema monetrio internacional resultado da deflao e
das guerras cambiais. Investidores migraram para portos seguros, e dlares, francos suos e ouro esto no topo da lista.
Entretanto, a inteligncia coletada e o uso de modelos inferenciais sugerem que algo ainda mais profundo pode estar
acontecendo. Programas russos e chineses de aquisio de
ouro vm ocorrendo h anos o que bem sabido por nossos leitores. Mas tais aquisies chegaram ao ponto de China
e Rssia possurem cadeiras em qualquer conferncia monetria internacional moderna. Ambos os pases alcanaram os
Estados Unidos na to importante relao entre ouro e PIB per
capita. Ainda assim, continuam realizando grandes aquisies
de ouro. Por qu?
Provavelmente esto usando ouro como salvaguarda do
valor em dlar de seus principais ativos. No caso da China, tais
ativos consistem em $3 trilhes em Tesouro dos EUA e outras
dvidas em dlar. Para a Rssia, consistem em petrleo e gs
natural, ambos cotados em dlar nos mercados internacionais.
Para a China, a salvaguarda simples: caso os Estados
Unidos inflem o valor do dlar, a China perder com seus ttulos de dvidas, mas ganhar muito com o ouro. A converso

O BULL MARKET DO OURO AINDA NO ACABOU

159

de uma parte da sua reserva de dlares em ouro uma boa


maneira de estar menos vulnervel.
Para a Rssia, h maiores complicaes. Resumidamente,
a Arbia Saudita est suprimindo o valor do petrleo em dlar, o que prejudica a receita russa, uma vez que o petrleo
russo tambm cotado em dlar nos mercados internacionais. Mas tal deflao tambm manteve o preo do ouro baixo
nos ltimos anos.
Quando a Rssia vende petrleo a um preo baixo em dlar, o pas imediatamente converte tais dlares em ouro a um
preo tambm relativamente baixo. Quando a inflao retornar, o preo em dlar do ouro russo saltar, compensando,
assim, os dlares perdidos com a venda do petrleo.
O que China e Rssia tm em comum que ambas esto se protegendo contra a manipulao do dlar e do preo
do petrleo com a converso de suas vendas de exportao
em ouro.
Enquanto investidores no percebiam o cenrio, bancos
centrais estiveram mais alerta. As retiradas de ouro do Fed
de Nova York demonstram os esforos dos bancos centrais de
Alemanha, Holanda e outros pases de terem a posse fsica de
seu ouro, no caso de um colapso do sistema monetrio.
Os dados mostram a correlao entre dlar e ouro, a divergncia entre ouro e commodities, a repatriao do ouro que
estava no Fed e as contnuas grandes aquisies de ouro pela
China e pela Rssia. A concluso de que o ouro est comeando a se comportar como dinheiro, em vez de como uma
commodity, e que a China e a Rssia o esto usando como
salvaguarda para sua exposio ao dlar, seja pelo comrcio
de petrleo ou deteno de ttulos do Tesouro dos EUA, so
inferncias razoveis quando utilizamos nossos modelos.
H algo mais acontecendo? Algo que no esteja aparente
nos dados coletados? Poderiam China e Rssia estar tentando
dominar o mercado do ouro?

160

A GRANDE QUEDA

Deixando de lado as grandes intervenes governamentais, como o confisco do ouro por Franklin Roosevelt em
1933, no houve tentativa bem-sucedida de dominao
do mercado do ouro desde a de Jay Gould e Big Jim Fisk
em 1869. E mesmo essa dominao foi quebrada quando o
Tesouro dos EUA inadvertidamente vendeu grandes quantidades de ouro.
A tentativa infame dos irmos Hunt de dominar o mercado
da prata em 1979 e 1980 foi frustrada pela combinao de dois
fatores: uma grande quantidade de sucata de prata inundando
o mercado, na forma de conjuntos de ch e pratarias, e mudanas na regulamentao do comrcio que aumentaram os
requisitos de margem, prejudicando a habilidade dos irmos
Hunt em manter suas posies futuras alavancadas.
Uma dominao russa do mercado de ouro no seria alavancada em transaes futuras, uma vez que o pas compra
seu ouro fsico com dinheiro. A Rssia tambm est imune
s regulaes dos Estados Unidos, que no possuem poderes
de coero junto ao pas. Como nos casos de Gould e Fisk e
dos irmos Hunt, pacincia e furtividade so traos necessrios para o incio de uma dominao bem-sucedida. A Rssia
possui ambos.

A Manipulao do Ouro
Muitas pessoas veem o ouro como uma porcentagem do total
das reservas de um pas. Elas se surpreendem ao saber que os
Estados Unidos possuem um total de 70% de sua reserva em
ouro. Para a China, por outro lado, ouro corresponde a cerca
de 1% do total de reservas. Ao se deparar com esses fatos,
pode-se consider-los um desequilbrio, mas, a meu ver, esses
nmeros no so muito significativos porque a reserva de um
pas um misto de ouro e moedas fortes, as quais podem ser
bonds ou outros ativos.

O BULL MARKET DO OURO AINDA NO ACABOU

161

Ns imprimimos dlares, ento por que ter euros ou ienes?


Os Estados Unidos no precisam deles, ento razovel que o
pas tenha uma grande porcentagem de sua reserva em ouro.
A China, por outro lado, apresenta maior necessidade de outras moedas.
Uma mtrica mais efetiva, em minha opinio, verificar a
quantidade de ouro de um pas em relao ao seu PIB. O PIB
a representao do tamanho da economia de um pas. o
valor bruto de todos os bens e servios.
H diversas maneiras de mensurar a oferta de moeda M3,
M2, M1 e M0. Em uma economia monetria, pode-se dizer que
a deteno de ouro de um pas o dinheiro de verdade. por
isso que chamo o ouro de M-subzero.
O FMI oficialmente desmonetizou o ouro em 1975, os
Estados Unidos acabaram com sua convertibilidade em 1971.
O ouro foi desaparecendo por etapas em meados dos anos
1970. Mas, na realidade, nunca desapareceu.
Hoje, os Estados Unidos possuem cerca de 8 mil toneladas e no vendem uma quantia significativa de ouro desde
1980. No final dos anos 1970, o pas se desfez de muito ouro
para suprimir seu preo, mas, aps esse perodo, nunca mais o
fez. Uma das minhas perguntas aos banqueiros centrais : se o
ouro to sem importncia, por que no se desfazer dele? Mas
essa uma pergunta parte.
Atualmente, a China no possui ouro suficiente para ter
uma cadeira junto aos lderes mundiais. Pense na economia
mundial como uma partida de Poker Texas Holdem. O que se
quer em um jogo de pquer? Uma grande pilha de fichas. Ouro
funciona como fichas polticas no jogo financeiro mundial. Isso
no significa que existe um padro-ouro, mas que o ouro que
voc tem poder lhe dar voz entre os maiores jogadores da
mesa.
A Rssia, por exemplo, tem 1/8 do ouro dos Estados
Unidos. Por esse nmero, temos a falsa impresso de que

162

A GRANDE QUEDA

uma pequena potncia, mas sua economia corresponde, tambm, a 1/8 da economia dos Estados Unidos e, desse modo, a
quantidade de ouro adequada.
A reserva de ouro dos Estados Unidos hoje de aproximadamente 2,7% de seu PIB. Esse nmero varivel, uma vez
que o preo do ouro varia. Mas a porcentagem dessa ordem.
Para a Rssia, a taxa tambm de 2,7%. Para a Europa, o nmero ainda mais alto cerca de 4%.
Para a China, o nmero oficial 0,7%. Mas, extraoficialmente, suponhamos que o pas tenha 4 mil toneladas. Isso eleva
a China ao nvel dos Estados Unidos e da Rssia. Mas a China
quer ainda mais, pois sua economia est em crescimento.
Eis o problema: se tirssemos as amarras do ouro e acabssemos com a manipulao de seu preo, a China seria deixada
para trs. Ela no possui ouro suficiente em relao aos outros
pases, e porque sua economia cresce muito rapidamente e o
valor do ouro estaria nas alturas, a China nunca conseguiria
compr-lo rpido o bastante e no conseguiria alcanar os outros pases. Todos estariam dentro, e a China ficaria de fora.
Mas, como no o caso, todos esto sentados mesa e a
China a segunda maior economia do mundo. O pas precisa
estar do lado de dentro e essa a razo dos esforos globais
para conteno do preo do ouro por meio da manipulao.
Sempre digo que, se fosse o responsvel pela manipulao do
ouro, estaria envergonhado ela se tornou demasiado bvia.
O preo do ouro est sendo contido at que a China consiga a reserva de que precisa. Quando isso acontecer, as amarras
sero desfeitas e no importar onde o ouro est porque todos
os pases estaro no mesmo barco. Neste momento, porm,
eles no esto. A China ainda precisa alcanar os demais.
H uma pilha de evidncias estatsticas, incidentais e forenses que apontam para isso. Tudo est muito claro. J conversei
com membros do Congresso, da comunidade da inteligncia,
da comunidade da defesa e com funcionrios antigos do FMI.

O BULL MARKET DO OURO AINDA NO ACABOU

163

O que os Estados Unidos Ganham com Isso?


A China nosso maior parceiro comercial, a segunda maior
economia do mundo e os Estados Unidos querem manter o
padro dlar.
J descrevi cenrios catastrficos, em que o mundo se volta aos Direitos de Saque Especiais (DSE) ou a um padro-ouro.
Mas, por enquanto, os Estados Unidos gostariam de manter o
padro dlar. Ao mesmo tempo, a China se sente extremamente vulnervel ao dlar, pois sua desvalorizao corresponderia
a uma grande perda.
Por esse motivo, nos bastidores, os Estados Unidos precisam manter a China feliz e uma maneira de faz-lo deixar
que o pas consiga todo o ouro de que precisa, sentindo-se,
assim, mais confortvel. Se a China possuir apenas papel e ns
inflacionarmos o papel, poder compensar com o ouro, por
isso precisa chegar nessa posio de salvaguarda.
Ouro possui liquidez, mas um mercado limitado. No
posso simplesmente ligar para JP Morgan e dizer: Ei, voc
quer comprar 500 toneladas de ouro? Essa seria uma enorme
transao, que s ocorreria entre pases e bancos centrais, e
nos bastidores.
Isso feito no Banco de Compensaes Internacionais
(BIS), em Basileia, na Sua. O BIS o intermedirio oficial
para transaes de ouro entre os maiores bancos centrais e
os privados.
No estou especulando. Est nas notas de rodap do relatrio anual do BIS. Entendo que a referncia meio estranha,
mas verdade. Ao contrrio do Fed e do Fort Knox, o BIS
auditado e precisa divulgar essas informaes.
As evidncias esto dadas. A China diz: No me sinto
confortvel em ter todos esses dlares a no ser que possa
ter ouro. Mas, se for transparente em relao sua aquisio, o preo saltar muito rapidamente. Ento, preciso que as

164

A GRANDE QUEDA

potncias ocidentais mantenham as amarras no preo e me


ajudem a conseguir ouro at que eu atinja uma posio de
salvaguarda e, nesse momento, pode ser que o dlar ainda
esteja estvel.
O que quero dizer : h tanta instabilidade no sistema,
com derivativos e alavancagem, que no conseguiremos chegar nesse momento. No teremos um final feliz. O sistema vai
entrar em colapso antes de chegarmos l e, quando acontecer,
haver uma luta voraz por ouro.

A Ameaa do Descumprimento
do Ouro em Papel
Atualmente, grande parte do mercado de ouro est no ouro
em papel, ou seja, nos ttulos de ouro. H mais de uma dzia de maneiras de investir em ttulos de ouro e o mercado
manipulado, documentadamente manipulado. No estou
especulando. Porm, todo esse mercado de ttulos de ouro
depende de alguma quantidade de ouro fsico. como um
pequeno tijolo de ouro fsico servindo de base para uma grande pirmide invertida de ttulos de ouro. O problema que o
tijolo de ouro fsico est cada vez menor.
Voc pode indagar por que o tijolo no cresce, considerando as
duas mil toneladas de ouro mineradas todos os anos, mas investidores devem saber diferenciar estoque total de estoque flutuante.
O estoque total aumenta cerca de duas mil toneladas por
ano, uma vez que ningum sai por a jogando ouro fora. As pessoas acumulam ouro, o que significa que todo ouro j minerado
est por a e o novo ouro aumenta a conta. O estoque total aumenta a cada ano e quando barras de ouro so transportadas
do depsito da SPDR Gold Shares (GLD) em Londres para um
depsito chins em Xangai, o impacto no estoque total zero.
O estoque flutuante refere-se ao ouro fsico disponvel para
transaes em papel, como reconsignaes, garantias, entre

O BULL MARKET DO OURO AINDA NO ACABOU

165

outros. O estoque flutuante pode ser arrendado, pode estar em


um depsito e ser revendido como recurso no alocado.
Quando se tira ouro de um depsito da SPDR Gold Shares
(GLD) para coloc-lo em Xangai, no h impacto no estoque
total de ouro, mas o ouro flutuante diminudo.
J vi acontecer. H pouco tempo, na Sua, me reuni com
a VIA MAT, uma das quatro maiores empresas de transporte
de valores e solues em segurana, ao lado de G4S, Brinks
e Dunbar. So essas as empresas que lidam com o ouro fsico, mas no como banqueiros ou corretores. Elas utilizam
cofres, carros-forte e avies de carga para transportar ouro.
Reuni-me com o responsvel pelo ouro, metais preciosos e
obras de arte da VIA MAT perto de Zurique e ele me disse que
a empresa est fabricando cofres velocidade mxima. Esto
at em negociao com o exrcito suo. Se voc conhece a
Sua, imagina que atrs de cada pedra haja uma entrada secreta para uma caverna cheia de peas de artilharia. O pas
como um grande campo minado.
Ao longo dos anos os suos escavaram montanhas de seus
Alpes e construram grandes armazns e tneis, os quais poderiam suportar at mesmo um ataque nuclear. A VIA MAT est
negociando com o exrcito o aluguel das montanhas prova
de bombas nucleares. O responsvel pelo ouro me disse que
a companhia precisa de depsitos seguros porque est quase
atingindo sua capacidade mxima de armazenamento.
Eu perguntei de onde vinha tanto ouro e ele disse: UBS,
Deutsche Bank, Credit Suisse. Clientes esto retirando seu
ouro dos bancos e entregando para ns.
Eis outro exemplo em que o estoque total de ouro permanece igual. Digamos que eu tenha quatro mil onas de ouro
guardado com o UBS e decida mov-las para a VIA MAT. Nesse
caso, necessrio que um carro-forte recolha o ouro e o leve
at l. As quatro mil onas de ouro continuam as mesmas, mas
eu reduzi o estoque flutuante, uma vez que a VIA MAT no

166

A GRANDE QUEDA

far nada com ele. A VIA MAT no um banco e no arrenda


o ouro como o UBS. Ela simplesmente o protege para voc. O
UBS, por outro lado, vende o ouro dez vezes como um direito
creditcio no afetado num contrato a termo do London Bullion
Market (LBMA).
E quando esse ciclo acaba? Quando algum vai a um banco como o UBS, diz que quer seu ouro de volta e o banco no
consegue devolv-lo. Isso vem acontecendo com frequncia,
em pequenas propores.
H algumas histrias, inclusive de pessoas bem conhecidas, como Kyle Bass, que tentaram retirar seu ouro e o banco
solicitou um prazo de algumas semanas para a entrega.
Obviamente, precisaram de tempo para conseguir o ouro
de volta, caso contrrio, entreg-lo-iam de pronto. H muita
coisa acontecendo nos bastidores, mas, por enquanto, nada
quebrou o sistema, uma vez que as quantidades de ouro no
entregues no tm sido particularmente grandes.
Algumas pessoas no querem que essas coisas sejam ditas,
mas elas esto acontecendo. E se um dos grandes negociantes
de ouro, como o HSBC ou JPMorgan, falhasse em entreg-lo?
Seria uma bola de neve. Um pnico se instauraria entre os
compradores e as previses de inflao fugiriam de controle.
Isso poderia catalisar a prxima crise.
H conexes que precisam ser consideradas. Conversei
com um funcionrio do alto escalo da Goldman Sachs em
minha ltima visita China e ele me disse estar esperando
pelo que chama de choque de demanda no pas. Ele prev
uma situao em que 200 milhes de pessoas correro para
comprar todo o ouro que puderem.
Quando conversamos sobre isso, eu disse: Bem, isso
muito interessante. Sua empresa est prevendo que o ouro
chegue a $1 mil. Voc o responsvel pelas transaes de
commodities. Por que est esperando por um choque de demanda e mesmo assim prevendo que o ouro chegue a $1 mil?

O BULL MARKET DO OURO AINDA NO ACABOU

167

Seu scio me disse: Essa a previso do nosso departamento


de pesquisa, mas ns no acreditamos nela.
Foi uma conversa muito reveladora. O departamento de
pesquisa da Goldman Sachs dizia ao mundo que o ouro chegaria a $1 mil enquanto o responsvel pelas transaes de
commodities previa um choque de demanda.
Essa histria derruba a ideia de que empresas como a
Goldman Sachs so foras malignas que manipulam o mundo.
Sei que essa ideia falsa, pois conheo algumas pessoas por
trs dessas empresas. Tambm revelador o fato de que um
dos maiores negociantes de ouro no acredita em sua prpria
equipe de pesquisa.
O mais importante, porm, que os riscos esto altssimos neste momento. Uma ameaa j descrita, como o choque
de crdito chins, poderia iniciar o choque de demanda pelo
ouro, o que, por sua vez, contribuiria para que ocorressem
mais falhas na entrega de ouro fsico. Num piscar de olhos, a
situao fugiria de controle.
E ento o que aconteceria? As pessoas entrariam em
pnico e comeariam a comprar ouro desesperadamente. O
preo comearia a escalar e, em vez de aumentar $10 por
ona, aumentaria $100. Nesse momento, a mdia diria que h
uma bolha, mas o aumento continuaria, $100 no dia seguinte,
$200 no prximo. Em uma semana ou dez dias, o preo teria
saltado para $1000. Todos estariam falando sobre a bolha e
ela continuaria crescendo.
Em seguida, as pessoas comeariam a vender suas aes
e a tirar dinheiro dos bancos para comprar ouro, o que derrubaria o mercado de aes. Da em diante, as taxas de juros
comeariam a aumentar.
Um banco como o UBS tem um acordo de swap com algum
fundo multimercado. um swap de renda fixa, liable versus
fixed, e no tem nada a ver com ouro ou aes. Mas uma das
partes deu outra alguma garantia do Tesouro, e, como as

168

A GRANDE QUEDA

taxas de juros esto subindo muito, h uma chamada de margem. Ento o banco diz: Voc deveria ter uma margem de
10% e sua garantia vale menos que isso. Voc nos deve dinheiro para alcanar a sua margem.
O fundo multimercado vende tudo o que pode para conseguir arcar com os custos de margem do swap de renda fixa, o
que no tem qualquer ligao com o ouro. assim que a trama
se desenrola.
Como um terremoto que causa um tsunami, os danos se
espalham para alm da fonte, atingindo comunidades por toda
a costa. So os efeitos de sistemas to interconectados.
Nesse momento, as aes despencam e o ouro salta. O
mercado REPO se esgota e o Fed est no meio de tudo, tentando impedir que o sistema desmorone. Haveria uma corrida aos
fundos do mercado monetrio.
Esses so cenrios e efeitos em cascata reais. O problema
se espalha rapidamente, j que a doena contagiosa nunca fica
confinada ao catalisador. Ela se espalha e se espalha, encontrando canais diferentes que levam a becos sem sada.

Ouro Fsico Versus Mineradoras de Ouro


Sempre falei sobre possuir ouro fsico. Por ouro fsico, entenda-se ouro em metal, e no em papel. Nunca recomendei aes
de mineradoras por duas razes. A primeira que aes so
muito idiossincrticas. Ouro genrico, aes no.
Mineradoras podem ser companhias muito bem administradas, mas tambm podem ser completas fraudes. Pode-se
gerar lucro em uma companhia bem alinhada, mas voc pode
perder at as calas com companhias fraudulentas. H mineradoras ruins por a, todo cuidado pouco.
Dito isso, caso possua os meios para realizar um processo
de due dilligence, talvez seja uma boa ideia comprar aes
de mineradoras de ouro qualificadas. Sugiro dar preferncia

O BULL MARKET DO OURO AINDA NO ACABOU

169

s grandes empresas, porque elas sofreram grandes quedas.


Quando suas aes caem 90%, apenas duas coisas podem acontecer: ou as aes chegam a zero, ou ressurgem das cinzas.
Voc deve procurar pelas que chegaro a zero e agir como
um predador. Muitos investidores se perguntam por que no
comprar aes baratas. O truque esperar as empresas irem
falncia e, ento, comprar seus ativos a preo de banana. Essa
a mentalidade shark, mas no se esquea de pesquisar, realizar o processo de due dilligence, verificar os balanos e saber
exatamente o que est fazendo.

CAPTULO 10

A Melhor Maneira de Entender


o Sistema Financeiro Mundial
A Histria
A minha histria bem diversificada e ecltica. Alguns dizem
que eu no conseguia me decidir sobre o que fazer quando me
tornasse adulto, mas comecei como advogado. Antes de estudar
Direito, estudei Economia na School of Advanced International
Studies, em Washington.
Isso interessante porque estudei Economia Internacional
em uma poca em que o mundo vivia sob o padro-ouro, ou
seja, estudei o ouro em um contexto acadmico.
Desde ento, muita coisa mudou. A minha gerao foi a ltima
a estudar ouro no sentido monetrio. Um ano depois que me formei, o ouro foi desmonetizado pelo FMI e quem quisesse aprender
sobre ele tinha que fazer um curso de minerao ou ser autodidata.
Tambm estudei Direito, com especializao em Direito
Tributrio. Comecei minha carreira como consultor em tributao internacional no Citibank e logo tive a oportunidade de
viajar. Foi uma experincia excelente que me possibilitou aplicar
tudo que aprendi sobre economia internacional num contexto
jurdico bancrio.
Ao longo de minha carreira, migrei para investimentos bancrios e para fundos multimercado. Nessas reas, aprendi muito
sobre ttulos pblicos, chegando a trabalhar para um de seus
principais negociantes.

172

A GRANDE QUEDA

O Fed aplica polticas monetrias que aumentam ou diminuem a oferta de moeda. Isso feito por compra e venda de
bonds. Quando compra, utiliza dinheiro impresso. Caso precise
diminuir a oferta de moeda, vende bonds e retira o dinheiro do
sistema. Para fazer isso, o Fed precisa ter com quem negociar;
h uma lista pr-aprovada. No qualquer um que pode entrar
nessa negociao.
H cerca de 20 bancos no mundo que podem negociar com
o Fed. A empresa em que trabalhei est entre eles.
Em seguida, entrei para um fundo multimercado e aprendi sobre derivativos. Minha carreira evoluiu com a indstria,
dos servios bancrios comerciais aos investimentos bancrios,
dos investimentos bancrios aos fundos multimercado e, ento, aos derivativos, mas por todo o tempo, eu me mantive
conectado com a economia internacional.
Mais recentemente, envolvi-me com segurana nacional, especialmente nos anos seguintes aos atentados de 11
de setembro.
Em The Death of Money, falo de um estudo sobre informaes privilegiadas e sobre os eventos de 11 de setembro. Em
A Guerra das Moedas, falo sobre uma simulao de guerra a
primeira simulao de guerra financeira j feita.
Pude usar minha formao em Economia Internacional e
Direito e meu conhecimento geopoltico para beneficiar os leitores da Strategic Intelligence.

Perdi Tudo Duas Vezes


Outras experincias pessoais duas em particular me ajudaram a estipular os objetivos da Strategic Intelligence.
Se h uma classe mdia dentro da classe mdia, era onde
estava a minha famlia quando eu era jovem. Ns no ramos
ricos, mas tambm no ramos pobres. Tnhamos carro e um
sobrado em Nova Jersey. Eu fui criado muito livremente.

A MELHOR MANEIRA DE ENTENDER O SISTEMA FINANCEIRO MUNDIAL

173

Quando tinha 12 anos, perdemos nosso cho, financeiramente falando. Meu pai sempre sustentou a famlia com um
emprego em uma ferrovia, mas resolveu abrir um posto de
gasolina em parceria com seu irmo.
Eles fizeram emprstimos e abriram uma franquia.
Infelizmente, na poca, havia uma guerra de preos que levou
o negcio falncia. Foi no incio dos anos 1960. As leis de
falncia eram muito mais rgidas do que hoje e ns perdemos
tudo. Perdemos nossa casa e nosso carro.
Tivemos que fazer as malas e nos mudar. Como na cena de
As Vinhas da Ira, de John Ford, em que a famlia Joad entra
em seu Ford Modelo A, rumo Califrnia, pela Rota 66, procurando por dias melhores aps a tempestade de areia Dust Bowl
em Oklahoma. Foi assim que nos mudamos para uma cidade
a 130 km de distncia, o nico lugar que podamos pagar. O
aluguel era $35 dlares por ms numa casinha que pertencia
minha av.
Eu era o mais velho de seis filhos. Passamos de uma confortvel vida de classe mdia para uma vida de quase misria.
Estvamos financeiramente devastados. Algumas pessoas que
ouvem essa histria perguntam: Como oito pessoas viveram
em uma casinha de dois quartos?
No foi fcil, mas demos um jeito. Eu dormia em uma
varanda em que ventava muito e, no inverno, era congelante. Meu closet era um prego na parede, onde eu pendurava
meu moletom.
Nunca culpei ningum por minha situao, entendia que
algumas circunstncias fogem ao controle de qualquer um.
Precisava tomar conta de mim mesmo, eu tinha dado muito
valor a todo o conforto proporcionado por meus pais e, de
repente, no tinha mais nada. Prometi a mim mesmo que
tomaria as rdeas da minha vida e no deixaria que isso
acontecesse comigo novamente. Em outras palavras, eu no
seria uma vtima.

174

A GRANDE QUEDA

Mesmo no culpando ningum e sabendo que as coisas


mudam, eu queria estar mais alerta e tentar entender as circunstncias financeiras que haviam me deixado naquela situao. Se entendesse o que no podia controlar, no seria
pego de surpresa.
Essa experincia foi muito inspiradora. Decidi que minha
sada era a educao. Formei-me em Economia e Direito, o que
me levou aos servios financeiros.

Long Term Capital Management - LTCM


No final dos anos 1990, comecei a trabalhar como advogado
na Long Term Capital Management. Foi outra experincia decisiva em minha vida.
Eu era scio de uma empresa que faturava bilhes de dlares, parte dos quais pertenciam a mim. Trabalhava com 16
doutores em Finanas, havia at ganhadores do Prmio Nobel.
As Escolas de Negcios e Faculdades de Administrao
reclamavam que estvamos contratando tantos doutores que
no havia mais ningum na carreira acadmica. Nossa empresa empregava os criadores da teoria financeira moderna.
Dentre nossos colaboradores, estavam o ex-vice-presidente
do Fed, David Mullins, Jr; dois ganhadores do Nobel, Myron
Scholes e Bob Merton que inventaram a frmula de BlackScholes para precificao de opes. Havia muitos funcionrios
menos conhecidos e um deles ocupava o escritrio ao lado de
Janet Yellen na Universidade de Berkeley. Era a cereja do bolo.
Investi meu dinheiro no fundo. Meu pensamento foi:
Esses caras sabem muito mais sobre investimentos do que eu.
Poderia comprar aes sozinho, mas comparado a esses gnios, no sei nada. Investi todo o meu dinheiro neles.
Na poca, eu ganhava $1 milho por ano. Era um dos advogados mais bem pagos de Wall Street. Voc sabe como essa
histria termina. Em 1998, o fundo sofreu uma queda de 92%.

A MELHOR MANEIRA DE ENTENDER O SISTEMA FINANCEIRO MUNDIAL

175

Ns recebemos 8 centavos para cada dlar. Eu estava financeiramente destrudo pela segunda vez na vida: a primeira aos 12
anos; a segunda aos 47.
Tive que refazer a minha vida. Mais uma vez, no culpei
ningum. No fui forado a investir l, no iria apontar dedos,
mas estava intelectualmente insatisfeito.
Sentia que tinha feito meu trabalho, mas que os doutores
no haviam feito o deles. Eles gerenciavam os riscos, criavam
os modelos, eram os inventores das finanas modernas. Por
que seu modelo no funcionou?
Decidi embarcar em uma odisseia intelectual para entender o que havia dado errado.

Quando a Genialidade Falha


Para ser claro, o LTCM no foi s mais um fundo multimercado
fracassado. Ns tnhamos $1,3 trilho de swaps e fomos salvos no ltimo minuto. Como disse, recebemos 8 centavos para
cada dlar.
Wall Street pagou $4 bilhes para tomar conta de nosso
balano. O que sempre digo que eles no nos salvaram, mas
salvaram a si mesmos. Se o LTCM chegasse a zero, todas as
transaes voltariam para as contrapartes, o que, do ponto
de vista de Wall Street, no seria nada bom. Eles tambm
teriam quebrado.
interessante como as coisas funcionam. Todos sabamos
que a Lehman Brothers seria a prxima empresa a quebrar
em 1998. Ela realmente quebrou em 2008 e esteve a horas de
uma quebra em 1998, assim como o Morgan Stanley e todos
os outros bancos.
Foi como se um avio estivesse caindo e, no ltimo
minuto, algum tivesse agarrado os controles e o levado
segurana. Estvamos a horas de fechar todos os mercados
financeiros no mundo.

176

A GRANDE QUEDA

Foi muito grave. Com essa experincia, percebi que havia


algo errado com a teoria financeira moderna e soube que havia algo errado com o gerenciamento de riscos em Wall Street.
Se eles soubessem o que estavam fazendo, a quebra do LTCM
nunca teria acontecido.
Demorou dez anos para que eu pudesse entender. Passei
cinco deles descobrindo o que estava errado com os modelos existentes e os outros cinco descobrindo o que realmente
funcionava. Eu me perguntei: Se os modelos existentes no
funcionam, como lidar com os mercados financeiros?.
Fiz cursos de Matemtica Aplicada, Fsica, Anlise de Rede,
Teoria dos Grafos e Teoria da Complexidade. Eles vieram em
bom tempo porque, quando a crise de 2008 se instaurou, eu j
a tinha previsto.
Ministrei uma srie de palestras em 2005, 2006 e 2007
alertando sobre a crise de maneira muito explcita.
Eu dizia que ela estava por vir e que seria maior e mais
devastadora do que a de 1998. Fico feliz em dizer que, graas
a meu conhecimento sobre risco e complexidade, no perdi
dinheiro em 2008. Mas s pude me preparar por causa de minhas experincias de 1998 e de seus resultados desastrosos.
Ento, passei a ver 1998 como a mensalidade pela educao
que me proporcionou enxergar o que havia de errado com
as finanas modernas.

A Teoria da Complexidade
Minha utilizao da teoria da complexidade para entender os
riscos dos mercados de capitais uma consequncia direta de
meu envolvimento com o LTCM, o fundo multimercado que
entrou em colapso em 1998 aps as estratgias de operao
de derivativos darem absurdamente errado.
Aps o colapso e o resgate, tive uma conversa com um dos
scios que gerenciavam a empresa. Eu conhecia os mercados

A MELHOR MANEIRA DE ENTENDER O SISTEMA FINANCEIRO MUNDIAL

177

e as estratgias de operao, mas no podia me considerar


um expert na altamente tcnica matemtica aplicada que o
comit utilizava para elaborar suas estratgias.
O scio com quem conversei era um analista quantitativo com diplomas avanados em Matemtica. Perguntei como
todas as nossas estratgias de operao puderam perder dinheiro ao mesmo tempo, apesar de no apresentarem, at
ento, qualquer correlao. Ele sacudiu a cabea e disse:
O que aconteceu foi inacreditvel. Foi um evento de sete
desvios-padro.
Em Estatstica, o desvio-padro simbolizado pela letra
grega Sigma. Mesmo os no estatsticos entenderiam como 7
Sigmas raro. Eu queria entender o quo raro, ento, consultei algumas fontes e descobri que para algo que ocorre uma
vez por dia, um evento de 7 Sigmas aconteceria uma vez a
cada bilho de anos. Apenas cinco vezes em toda a histria
do planeta!
Sabia que meu scio analista quantitativo havia feito as
contas corretamente. Mas, para mim, era bvio que o modelo
que ele utilizou estava errado. Eventos extremos aconteceram nos mercados em 1987, 1994 e 1998. Eles aconteciam a,
aproximadamente, cada quatro anos.
Qualquer modelo que tenta explicar um evento como algo
que ocorre a cada bilho de anos no poderia ser o correto para
entender a dinmica de algo que ocorre a cada quatro anos.
Foi depois desse encontro que embarquei em minha jornada de dez anos de busca pelo mtodo analtico correto para
entender o risco em mercados de capitais. Estudei Fsica,
Anlise de Rede, Teoria dos Grafos, Teoria da Complexidade,
Matemtica Aplicada e muitas outras reas que se conectam
ao funcionamento do mercado de capitais.
Com o tempo, percebi que mercados de capitais so sistemas complexos e que a Teoria da Complexidade, um brao da
Fsica, seria a melhor maneira de entender e gerenciar riscos

178

A GRANDE QUEDA

e prever colapsos. Comecei a dar palestras e a escrever sobre


o tema; tive diversos artigos publicados em jornais cientficos.
Constru sistemas com parceiros que utilizavam a Teoria da
Complexidade, e outras disciplinas relacionadas, para identificar os eventos geopolticos nos mercados de capitais antes que
fossem conhecidos pelo pblico.
Finalmente, recebi convites para trabalhar como professor
e consultor nas melhores universidades e laboratrios no ramo
da Teoria da Complexidade, como a Johns Hopkins University,
a Northwestern University, o Los Alamos National Laboratory,
a Singularity University e o Applied Physics Laboratory.
Nesses lugares, continuamente promovi a ideia de esforos interdisciplinares para soluo dos maiores mistrios dos
mercados de capitais. Eu sabia que um s campo no poderia
fornecer todas as respostas, mas uma combinao de conhecimentos de vrios campos poderia render insights e proporcionar avanos na arte do gerenciamento de risco financeiro.
Propus que uma equipe composta por fsicos, modeladores
computacionais, matemticos aplicados, advogados, economistas e socilogos aperfeioasse os modelos tericos que eu e
outros havamos desenvolvido.
A proposta foi bem recebida pelos cientistas com quem
eu havia trabalhado, mas foi rejeitada e ignorada pelos
economistas. Invariavelmente, os melhores economistas consideravam que no tinham nada a aprender com fsicos e que
os modelos econmicos e financeiros padro forneciam boas
explicaes para as cotaes de ttulos e para as dinmicas
dos mercados de capitais.
Sempre que os grandes economistas eram confrontados
com um evento 7 Sigmas no mercado, eles o consideravam
como um outlier e faziam pequenos ajustes em seus modelos,
sem reconhecer que eles no funcionavam.
Com os fsicos, o problema era outro. Eles desejavam
colaborar com os problemas econmicos, mas no eram ex-

A MELHOR MANEIRA DE ENTENDER O SISTEMA FINANCEIRO MUNDIAL

179

perts em mercados financeiros. Haviam passado suas carreiras


aprendendo fsica terica e no sabiam mais sobre os mercados de capitais do que qualquer cidado preocupado com seu
plano de aposentadoria complementar.
Eu era diferente dos meus colaboradores. A grande maioria deles era composta por fsicos tentando aprender sobre
mercados de capitais e eu era um expert em mercados de capitais que estudou fsica. Um dos lderes da equipe em Los
Alamos, um engenheiro da computao do MIT chamado
David Izraelevitz, disse em 2009 que eu era a nica pessoa
que ele conhecia com profundos conhecimentos em Finanas e
Fsica que, combinados, poderiam descobrir os mistrios acerca do que causa o colapso dos mercados financeiros.
Considerei essas palavras um grande elogio. Sabia que
uma teoria da complexidade financeira bem desenvolvida e
testada demoraria dcadas para ser criada e dependeria da
contribuio de muitos pesquisadores, mas fiquei grato de saber que estava contribuindo ao campo com um p num laboratrio de fsica e outro plantado em Wall Street. Meu trabalho
nesse projeto, e o trabalho de muitos outros, continua at hoje.

As Semelhanas entre Hoje e 1998


importante ter em mente que duas crises nunca so exatamente iguais. Porm, o passado pode nos ensinar muito e h
alguns elementos do presente que realmente se assemelham
a crises passadas. Em 2015, os estragos de 2008 ainda esto
frescos na memria de muitas pessoas. Faz sete anos, mas no
h nada como a experincia de perder tudo muitas pessoas
viram seus fundos de aposentadoria desaparecerem.
E no foram apenas os preos de aes que foram afetados,
o mercado imobilirio tambm sofreu. As pessoas perderam
suas casas e muitos estudantes que saram da universidade
com grandes dvidas no conseguiram emprego. O que est

180

A GRANDE QUEDA

acontecendo agora, na minha opinio, mais parecido com a


crise de 1997-1998 do que com a de 2007-2008.
Vamos pular a bolha da internet, no ano 2000 claramente foi uma bolha com um crash de mercado associado, mas
no com uma forte recesso. Tivemos uma recesso modesta
naquela poca que contribuiu para a instabilidade gerada pelos atentados de 11 de setembro. Foi doloroso para aqueles
que tinham aes de internet (pontocom), mas no foi uma
crise financeira mundial de verdade do mesmo tipo das crises
de 1998 e 2008.
Quais so as caractersticas de 1998 que esto se repetindo?
O interessante sobre aquela crise que ela havia se iniciado mais
de um ano antes, em 1997, na Tailndia, e caiu no meu colo no
LTCM em setembro de 1998, em Greenwich, Connecticut. A
crise demorou 15 meses para atravessar o mundo.
Como um pequeno problema, em 1997, na Tailndia,
chegou a Greenwich, Connecticut, aps 15 meses do marco zero? Contgio. Turbulncias em uma rea se espalham
para outras reas dos mercados financeiros aparentemente
no relacionadas.
O episdio tambm um bom exemplo de como as crises levam tempo para estourar. Esse um aspecto muito importante porque, com os noticirios especializados, Internet,
Twitter, Facebook, Instagram, bate-papos e e-mails, h uma
tendncia de que as pessoas se concentrem no que instantneo e ignorem as tendncias. Eu chamo isso de a maldio
da capacidade de ateno de dois segundos. Se h uma crise
prestes a acontecer, ela levar de 12 a 18 meses para estourar.
Todos os dias, as pessoas acordam e pensam: Nenhuma
notcia ruim hoje, acho que est tudo bem. Isso pode ser um
erro. No espere que as coisas sobre as quais falo nesse livro
nos peguem de surpresa amanh de manh. Podem levar um
ano, que nem tanto tempo assim. Certamente, agora no
cedo demais para se preparar.

A MELHOR MANEIRA DE ENTENDER O SISTEMA FINANCEIRO MUNDIAL

181

Em 1997 e 1998, as taxas de juros nos Estados Unidos


subiram. Muitas pessoas tinham feito emprstimos em dlares e investido em mercados como o da Tailndia. Havia
muitos projetos campos de golfe, hotis, mercado imobilirio, tours etc. Mas o problema no foi s na Tailndia.
Alguns Tigres Asiticos fixaram sua moeda em relao ao
dlar americano.
Se voc fosse um investidor de dlares e comprasse o baht
tailands para fazer alguns investimentos no pas, o governo
prometia manter seu valor em relao ao dlar. Os investidores pensaram: Que tima ideia! Isso elimina todo meu risco
cambial e ainda tenho a vantagem de fazer emprstimos baratos e coloc-los em um mercado em acelerado crescimento.
Posso faturar muito!. Foi uma verso anterior do que chamamos de carry trade. medida que as taxas de juros se elevaram
nos Estados Unidos, houve uma fuga de capitais. Investidores
tentavam tirar seu dinheiro da Tailndia, que, por sua vez, tentava defender sua moeda.
Ento, a Tailndia comeou a vender os dlares de suas
reservas e a comprar bahts para manter a fixao em relao
ao dlar. Ficou claro, aps um tempo, que o Banco Central
Tailands no poderia continuar fazendo isso a demanda de
retirada de dlares era to alta que comeou a esmagar as
reservas do pas.
Finalmente, a Tailndia quebrou seu vnculo com o dlar
e desvalorizou a sua moeda, o que fez com que investidores
perdessem dlares em relao a bahts, causando pnico generalizado. Todos queriam sair de l.
A crise no ficou circunscrita Tailndia. De repente, investidores comearam a olhar para os pases prximos com
moedas fixadas em relao ao dlar. Tais investimentos pareceram bons antes, mas, agora, ficava claro que os pases no
suportariam a situao por muito tempo. Abaixo da Tailndia,
estava a Indonsia.

182

A GRANDE QUEDA

Logo, houve uma corrida ao banco na Indonsia. Todos


queriam seu dinheiro de volta. Isso levou a cortes, desemprego, projetos falidos, falncias de empresas e revoltas. Pessoas
estavam literalmente sendo mortas, havia sangue nas ruas.
Depois, a Coreia do Sul foi atingida.
Isso aconteceu ao longo dos meses de junho, julho, agosto e setembro. A crise se espalhava, atingindo pas por pas,
como uma epidemia de Ebola. Na verdade, a matemtica do
contgio financeiro exatamente a mesma da propagao
de doenas. O FMI se envolveu e comeou a criar projetos de
resgate financeiro. Em dezembro, parecia que a situao se
estabilizava e, no incio de 1998, o LTCM formulava planos
para expandir operaes na sia.
Com toda a turbulncia, haveria boas barganhas na
Indonsia o objetivo era comprar a Asia Pulp & Paper.
Estvamos longe de pensar que seramos os prximos a cair.
Na verdade, considervamos que, com nossos $4 bilhes em
dinheiro, negcios na sia poderiam ser uma grande oportunidade. No preciso dizer que no tnhamos ideia do que
estava por vir.
claro que, quando a primavera chegou aos Estados
Unidos, a crise atingiu a Rssia. At hoje, as pessoas pensam
na LTCM como a empresa que perdeu tudo com ttulos da
dvida russa.
Essa informao no correta. Ns realmente perdemos
cerca de $100 milhes com a Rssia, mas o total de perdas foi
de $4 bilhes, sem mencionar os $1 trilho em swaps que tnhamos com o resto de Wall Street. A Rssia foi somente uma
parcela da perda.
Em agosto de 1998, havia muitos derivativos porque as
pessoas queriam comprar securities da Rssia. No era fcil
compr-las diretamente, ento, o Credit Suisse e outros comearam a criar cestas de derivativos em que o retorno seria
indexado pelo desempenho de certos ttulos russos.

A MELHOR MANEIRA DE ENTENDER O SISTEMA FINANCEIRO MUNDIAL

183

Mas claro que fazendo isso a alavancagem aumenta, uma


vez que, quando se comea a criar derivativos, podem-se criar
cinco, seis ou dez vezes o nmero de ttulos e deixar que todos
faam a mesma aposta. Quando a Rssia entrou em colapso
em 1998, todos ficaram chocados.
Alm de no pagar a dvida externa uma coisa no pagar
a dvida externa em dlar , a Rssia no pagou a dvida interna em rublos. Na teoria, no h por que fazer isso, uma vez que
o pas pode, simplesmente, imprimir mais rublos. Ainda assim,
o pas permitiu que sua moeda entrasse em colapso.
O colapso recente do rublo russo foi o pior desde 1998,
quando ele despencou ainda mais rapidamente e iniciou um
pnico financeiro mundial. Todos queriam seu dinheiro de
volta e tiveram que vender ttulos com bom desempenho para
levantar dinheiro para as chamadas de margem dos ttulos
com desempenho ruim.
De repente, ttulos com bom desempenho deixaram de
o ter todos estavam se livrando deles para tentar levantar dinheiro.
H outro exemplo dessa dinmica dos estgios iniciais
do pnico de 2007-2008. Eu estava no Japo em setembro
de 2007, logo aps o incio da crise do crdito hipotecrio.
Foi um ano antes da quebra do Lehman Brothers. Lembre-se
que as quebras do Lehman Brothers e da AIG no aconteceram at setembro de 2008. Ali estava eu, em setembro de
2007, um ano antes, em Tquio, cujo mercado de aes se
encontrava em queda. Eu me lembro de uma conversa com
um amigo japons. Ele disse: Ns no entendemos o que
est acontecendo. Vocs, americanos, tm um problema com
o crdito hipotecrio, mas no entendemos por que isso afeta
o mercado de aes japons.
O mercado de aes de Tquio estava em queda porque
ambos os mercados estavam conectados. Quando algum est
com problemas financeiros, no vende o que quer, vende o que

184

A GRANDE QUEDA

consegue. Em outras palavras, voc vende tudo o que pode


para levantar dinheiro e conter o problema.
Os fundos multimercado e bancos de investimento nos
Estados Unidos estavam recebendo chamadas de margem
de seus ttulos garantidos por crditos hipotecrios, mas
no queriam vender esses ttulos porque no havia mercado
ou porque a venda significaria perdas enormes. Ento,
comearam a vender aes japonesas, que tinham bastante
liquidez. assim que o contgio funciona. assim que todos
os mercados se conectam. Isso aconteceu em 1997-1998 e
2007-2008. Em agosto, todos j estavam vendendo tudo o
que tinham porque queriam seu dinheiro de volta. Os spreads
de crdito estavam mais largos. Foi assim que a LTCM perdeu
tudo ramos, basicamente, o banco da volatilidade. Ns
vendamos ttulos caros e comprvamos ttulos baratos. E
haveria um spread entre os dois com o tempo, sempre havia.
medida que os ttulos se aproximavam do vencimento, o
preo convergiria.
Eram, essencialmente, dois sabores do mesmo ttulo, o
mesmo ttulo com dois vencimentos diferentes. Havia um
swap de ttulos em mesma moeda. A expectativa era sempre de que os dois instrumentos o de longo prazo e o
de curto prazo convergissem. Mas eles no convergiram,
eles divergiram. Eles se alargaram. Quanto maior o nvel
de pnico, mais os spreads se alargavam e mais dinheiro
ns perdamos.
Estvamos rumando a uma quebra completa quando
Wall Street injetou $4 bilhes. Eles no o fizeram para nos
salvar, mas para salvarem a si mesmos. Na verdade, compraram nosso balano para que no tivessem que sofrer com
descumprimentos, o que aconteceria se a empresa declarasse falncia.
o caso da maioria dos resgates. Quando algum injeta
dinheiro para salvar uma empresa est, na verdade, agindo

A MELHOR MANEIRA DE ENTENDER O SISTEMA FINANCEIRO MUNDIAL

185

de acordo com seus prprios interesses, porque est de um dos


lados de uma transao que no quer ver cair por terra.
O recado simples: no subestime o poder do contgio.

As 6 Maiores Falhas dos Modelos


Econmicos do Fed
Atualmente, o dlar americano a moeda dominante em reservas. Todos os mercados, incluindo o de aes, de bonds, de
commodities e cambial, so afetados pelo valor do dlar.
O preo do dlar determinado pelas taxas de juros.
Quando o Fed as manipula, est manipulando e, portanto, distorcendo todos os mercados do mundo.
O Fed pode ter um papel legtimo como credor emergencial
de ltima instncia e como a fora que utiliza a liquidez para
manter a estabilidade de preos. Mas essa funo de credor de
ltima instncia se transformou em uma instncia de resgate
para mltiplos fins e a funo de liquidez se transformou em
uma massiva manipulao das taxas de juros.
No caso do Fed, o pecado original foi o HumphreyHawkins Full Employment Act de 1978, assinado pelo presidente Carter. A lei criou um poder duplo que permite ao Fed
considerar a taxa de emprego, assim como a estabilidade de
preos, para adotar suas polticas. Esse poder duplo permite que o Fed gerencie o mercado de empregos dos Estados
Unidos e, por extenso, a economia como um todo, em vez de
se concentrar apenas em operaes de liquidez.
Janet Yellen, presidente do Fed, uma vida defensora
do duplo poder e enfatizou as metas de emprego como parte
de sua poltica. Por meio dele e com a utilizao da alavancagem que s o dlar tem, ela se tornou, de fato, a planejadora
central do mundo.
Como todos os planejadores centrais, ir fracassar. A maior
deficincia de Yellen que ela no utiliza regras prticas. Ao

186

A GRANDE QUEDA

contrrio, utiliza modelos econmicos esotricos que no correspondem realidade. Essa abordagem fica clara em dois de
seus discursos. Em junho de 2012, Yellen descreveu seu modelo de Controle timo e em abril de 2013, seu modelo de
Polticas de Comunicaes.
A teoria do Controle timo diz que regras monetrias convencionais, como a Regra de Taylor, ou um padro de preo
de commodities deveriam ser abandonadas e substitudas por
uma poltica que mantenha as taxas baixas por mais tempo.
Yellen acredita no uso de uma poltica de comunicaes que
permita que todos os indivduos e mercados conheam as intenes do Fed, no espectro do Controle timo.
A pretenso que, com o tempo, os indivduos entendam
o recado e comecem a tomar decises relativas a investir, gastar e emprestar dinheiro com a premissa de taxas mais baixas.
Isso elevar a demanda agregada, o ndice de emprego e o
crescimento da economia. Ento, o Fed poder desfazer suas
polticas de incentivo e prevenir uma exploso de inflao.
As falhas nos modelos de Yellen so inmeras. Eis algumas:
1. De acordo com o modelo, dizer que as taxas ficaro
mais baixas por mais tempo deve melhorar a economia mais rapidamente que outras abordagens.
Mas, se a economia melhorar em menos tempo, sob
esse modelo, Yellen aumentar as taxas em menos
tempo. A abordagem uma grande mentira. De alguma forma, as pessoas devero entrar no jogo da
promessa de taxas baixas, apesar de intuitivamente
entenderem que, caso as coisas melhorem, a promessa ser rescindida. Isso causa confuso.
2. Pessoas no so robs que, automaticamente, faro o que Yellen quer. Diante das contradies inerentes ao modelo, as pessoas preferem acumular
dinheiro, ficar s margens e no serem sugadas
pela promessa bait-and-switch da teoria do controle timo, o que resultar em baixas no consumo

A MELHOR MANEIRA DE ENTENDER O SISTEMA FINANCEIRO MUNDIAL

e nos investimentos, o que prejudicar a economia. Isso chamado de regime da incerteza e foi
uma das grandes causas de a Grande Depresso de
1929 a 1941 ter durado tanto.
3. Para ganhar dinheiro no contexto das polticas
de taxa zero do Fed, bancos esto fazendo transaes escondidas, fora do balano, como swaps
de ativos, que aumentam substancialmente o risco
sistmico. Num swap de ativos, um banco com garantias fracas troca-as por garantias fortes com um
investidor institucional numa transao que em
algum momento ser revertida. O banco, ento,
pega as garantias fortes e as utiliza como margem
em outro swap com outro banco. Como resultado,
uma transao com duas partes transforma-se em
uma transao com trs partes, com maior risco e
exposio de crdito.
4. A poltica de taxa zero de juros de Yellen um
grande roubo dos poupadores. Se aplicarmos uma
taxa de juros de cerca de 2% em todo o conjunto de poupanas no sistema bancrio dos Estados
Unidos, verificamos uma transferncia de riquezas
de $400 bilhes por ano a mais do que com a taxa
zero. Isso vem ocorrendo nos ltimos seis anos,
ento, o subsdio aos bancos acumulado passa de
$2 trilhes, pagos pelo povo americano. Isso prejudica investimentos, penaliza poupadores e fora
aposentados a se arriscarem em investimentos inadequados, como o mercado de aes. Yellen apoia
o subsdio aos bancos e o roubo aos poupadores.
5. O Fed est insolvente. Ao comprar Notas do Tesouro
de longo prazo com alto grau de volatilidade em
vez de seguros Bilhetes do Tesouro de curto prazo,
o Fed eliminou seu capital mercado a mercado.
claro que o Fed mantm essas notas em seu balano
e no realiza a marcao a mercado, mas se o fizes-

187

188

A GRANDE QUEDA

se, estaria quebrado. Isso se tornar mais difcil de


esconder medida que as taxas de juros subirem. A
insolvncia do Fed se tornar um grande problema
poltico nos prximos anos e talvez um resgate seja
necessrio. Yellen uma grande defensora das polticas que resultaram na insolvncia do Fed.
6. Os integrantes do mercado e os responsveis pelas decises polticas dependem dos preos de
mercado para tomarem suas decises sobre a poltica econmica. O que acontece quando as evidncias de preos que norteiam as decises so
distorcidas por manipulaes polticas anteriores?
Primeiro se distorce as evidncias de preos pela
manipulao do mercado e ento se utiliza dessas
evidncias para guiar as polticas futuras. um
tiro no escuro.
O Fed est tentando guiar a psicologia dos consumidores
para que eles gastem seu dinheiro por meio de sua poltica de
comunicaes e taxas baixas, algo muito difcil de fazer em
curto prazo. Mas, uma vez que se muda a psicologia, muito
difcil retornar ao ponto inicial.
Se o Fed for bem-sucedido em aumentar as expectativas
inflacionrias, elas podero rapidamente sair de controle,
como ocorreu nos anos 1970. Isso significa que, em vez de
a inflao se estabilizar em 3%, ela pode rapidamente saltar
para 7% ou mais. O Fed acha que pode conter esse aumento,
mas descobrir que a psicologia no facilmente reversvel e a
inflao sair de controle.
A soluo que o Congresso revogue esse duplo poder
do Fed e o leve de volta a seu propsito original de credor
de ltima instncia e provedor de liquidez a curto prazo. O
Planejamento Central falhou com Stlin e Mao Ts-Tung e
tambm falhar com Janet Yellen.

A MELHOR MANEIRA DE ENTENDER O SISTEMA FINANCEIRO MUNDIAL

189

Criticalidade Auto-organizada
Digamos que eu tenha um cubo de 15 quilos de urnio enriquecido. Esse um sistema complexo. No nvel subatmico, os
nutrons esto agitados. Mas o cubo no perigoso, voc teria
que com-lo para ficar doente.
Imaginemos que eu pegue esse cubo e molde parte
dele em uma ma e o resto em um basto. Se eu os
colocasse em um canho e os atirasse junto com explosivos,
mataria 300 mil pessoas com facilidade teria criado uma
bomba atmica.
Em ambos os casos, estamos falando do mesmo urnio.
As mesmas condies bsicas dispostas de maneiras diferentes o que os fsicos chamam de criticalidade auto-organizada
podem tornar-se crticas, explodir e destruir o mundo ou o
sistema financeiro.
Essa dinmica, referente ao funcionamento do mundo,
no entendida pelos banqueiros centrais. E no apenas
por eles. J conversei com economistas e colaboradores sobre ela. Eles olham para mim e no conseguem processar o
que digo.
No entendem a teoria da complexidade ou a dinmica
crtica que acontece nos bastidores porque utilizam modelos
de equilbrio.
Um modelo de equilbrio diz que o mundo como um
relgio. De tempos em tempos, h uma perturbao, e o sistema perde seu ponto de equilbrio. Ento, tudo que se precisa
fazer adotar uma poltica para lev-lo de volta ao equilbrio. como dar corda no relgio novamente. Esse um
resumo de um modelo de equilbrio.
Infelizmente, o mundo no funciona assim. A teoria da
complexidade e os processos dinmicos complexos nos mostram que o sistema pode chegar a estados crticos.

190

A GRANDE QUEDA

O Problema com os Modelos de Equilbrio


J me encontrei com diversos dirigentes e funcionrios snior
do Fed. Eles no so tolos. Muitos gostam de ridiculariz-los e
dizer que so completos idiotas. Posso afirmar que no so; pelo
contrrio, muitos tm QIs de 160 e diplomas de doutorado.
Todos os anos, o Fed faz uma projeo para o futuro. Em
2009, faz uma projeo para 2010. Em 2010, para 2011 e assim por diante. A projeo esteve errada em ordem de grandeza pelos ltimos cinco anos.
O Fed projeta um crescimento de 3,5% e o que ocorre um
crescimento de 2%. No ano seguinte, diminui a projeo para
3% e a realidade traz 1,9%.
O mesmo ocorre com o FMI: suas projees tm estado
erradas h cinco anos. Quando escuto comentaristas dizerem
que, de acordo com o FMI, a previso de crescimento para o
prximo ano de 3%, dou risada. Por quantos anos seguidos
voc pode errar e ainda ter credibilidade?
Mas essas pessoas no so tolas. Na verdade, so extremamente inteligentes. No acredito que sejam gnios do mal tentando destruir o mundo, acredito que tenham boa-f. Mas, se
so to inteligentes e agem com boa-f, por que esto errando
tanto e h tanto tempo?
A resposta simples. Elas utilizam os modelos errados. Se voc
tiver o modelo errado, ter o resultado errado ano aps ano. O
Fed, os formuladores das polticas nacionais, os ministros de finanas e os acadmicos do mundo todo usam modelos de equilbrio.
Eles tratam o mundo como um motor de carro que funciona razoavelmente bem at sair de sincronia. Ento, s precisam cutuc-lo um pouco e ele voltar a funcionar. Como disse,
o mundo no um sistema equilibrado.
Ns prestamos ateno a esses modelos porque o Fed tambm o faz. Se quiser entender o prximo passo do Fed, precisa
entender como ele pensa com modelos de equilbrio.

A MELHOR MANEIRA DE ENTENDER O SISTEMA FINANCEIRO MUNDIAL

191

No acredito que tais modelos sejam precisos, mas o Fed acredita. Por isso, prestar ateno nesses modelos uma boa maneira
de saber como o Fed tomar suas decises polticas. Em meu
ponto de vista, no se pode utilizar modelos de equilbrio em um
mundo no equilibrado. O mundo um sistema complexo.
Quais so os exemplos da complexidade do mundo? Bem,
h diversos deles. Um de meus preferidos o que chamo de
o floco de neve e a avalanche. Trata-se de uma metfora para
a maneira como a cincia funciona, mas devo esclarecer, no
apenas uma metfora. A cincia, a matemtica e a dinmica
so exatamente o que observamos nos mercados financeiros.
Imagine que voc est na encosta de uma montanha.
Enquanto neva, possvel ver os flocos acumulando-se no
cume. S de olhar, voc percebe que h um risco de avalanche.
H muito vento e instabilidade. Se for um alpinista experiente,
sabe que a neve ir desmoronar, matando esquiadores e destruindo o vilarejo abaixo.
Voc v um floco de neve cair do cu bem no acmulo
de flocos no cume. Ele desestabiliza alguns outros flocos que
esto l. Ento, a neve comea a se esparramar e a deslizar,
ganhando fora at que, finalmente, ela se solta e toda a neve
da montanha vem abaixo, enterrando o vilarejo.
Pergunta: de quem a culpa? Do floco de neve ou do acmulo de neve instvel no cume?
Eu diria que o floco de neve irrelevante. No foi o floco
de neve que causou a avalanche, poderia ter sido o floco que
caiu anteriormente ou o seguinte.
A instabilidade do sistema como um todo o problema.
Quando penso nos riscos do mercado financeiro, no me concentro no floco de neve que causar os problemas. O gatilho
no importa.
Um floco de neve que cai inofensivamente a grande
maioria deles no inicia uma reao em cadeia. Mas, uma
vez que uma reao em cadeia tem incio, ela comea a se ex-

192

A GRANDE QUEDA

pandir exponencialmente e se torna crtica, como uma bomba


atmica que libera energia suficiente para destruir completamente uma cidade. Ainda assim, a maioria dos nutrons no
inicia uma reao nuclear em cadeia, assim como a maioria
dos flocos de neve no inicia uma avalanche.
No final das contas, no estamos falando sobre nutrons
ou sobre flocos de neve, mas sobre as condies crticas que
possibilitam o incio de uma reao em cadeia. Estas podem
ser hipotetizadas e observadas em grande escala, mas o momento exato em que a reao comea no pode ser observado
porque acontece em uma escala muito pequena em relao
ao sistema. Por isso algumas pessoas chamam esses flocos de
neve de cisnes negros so inesperados e chegam de surpresa. Mas eles no so realmente uma surpresa se voc entende
a dinmica do sistema e pode fazer estimativas em escala.
uma metfora, mas a matemtica a mesma. Atualmente,
os mercados financeiros so enormes montanhas instveis esperando pelo floco de neve que as far entrar em colapso. Voc
pode perceber isso no valor nacional bruto dos derivativos.
H $700 trilhes em swaps. So derivativos que no esto
em balanos, so passivos escondidos pelos sistemas bancrios
do mundo. Esses nmeros no foram inventados, esto numa
nota de rodap do relatrio anual do BIS.
Como colocar $700 trilhes em perspectiva? dez vezes o valor do PIB mundial. Considere todos os bens e servios do mundo
por um ano, essa soma d cerca de $70 trilhes. Faa isso vezes
dez e ver o tamanho do acmulo de neve. essa a avalanche que
est acima de nossas cabeas, esperando para comear a descer.

O que Sustenta o Dlar


Todos os seus ativos aes, bonds etc. so cotados em dlar.
Muitos dizem que o dlar no sustentado por nada, mas no
verdade. O dlar sustentado por confiana.

A MELHOR MANEIRA DE ENTENDER O SISTEMA FINANCEIRO MUNDIAL

193

Se a confiana no dlar for perdida, as pessoas, quase que


simultaneamente, decidiro que o dlar no mais uma reserva de valor e desejaro se desfazer deles, aplicar em outras
coisas. o que entendo por um colapso da confiana no dlar.
Quando acontecer, seus dlares no podero te salvar. Voc
precisar de outras coisas, especialmente ouro, obras de arte e
terras. H algumas aes que tambm tero seu valor preservado se os ativos adjacentes forem tangveis.
O problema que os formuladores das polticas, os banqueiros centrais em particular, no do o valor necessrio
confiana. A utilizao de modelos de equilbrio que nada tm
a ver com o mundo real j ruim o bastante, mas, se tais
modelos servirem de guias para a adoo de polticas que destruiro a confiana no dlar, ento teremos o tipo de crise que
estou prevendo.

Thomas Kuhn e as Mudanas de Paradigma


A grande maioria das pessoas que trabalham no Fed mal
instruda. So pessoas inteligentssimas, que trabalham muito duro para aprender as coisas erradas.
Elas aprenderam coisas que no existem na realidade.
Deixe-me sustentar esse argumento porque ele muito forte.
Quando dou palestras sobre complexidade ou sobre finanas
em geral, fao uma digresso sobre a histria da cincia.
H um estudo de caso descrito em um livro de
Thomas Kuhn, A Estrutura das Revolues Cientficas (ed.
Perspectiva). de Kuhn a frase mudana de paradigma.
Tenho certeza que j ouviu isso milhares de vezes. Ela costuma ser usada erroneamente ou como um clich. Talvez,
ao ver uma pessoa usando sapatos marrons em vez de sapatos pretos, algum diga: Houve uma mudana de paradigma, quando tudo o que aconteceu foi que uma pessoa
trocou de sapatos.

194

A GRANDE QUEDA

O que Thomas Kuhn quis dizer que o paradigma maior


que o modelo. Ns construmos um modelo da realidade como
uma ferramenta de anlise. Seu paradigma a maneira como voc v o mundo, o vasto panorama que forma o modelo
que, supostamente, corresponde realidade.
Por cerca de 1.500 anos, desde o sculo I at o sculo XVI
d.C., todas as pessoas, inclusive as mais inteligentes, acreditavam que o Sol girava em torno da Terra.
Essa noo se chama perspectiva teocntrica. A igreja acreditava nela, mas no a culpemos. Isso era cientfico porque era
bvio. Voc acordava de manh e o Sol estava de um lado e,
ento, ele se movia pelo cu e se escondia do outro lado quando voc ia dormir.
Eles formularam um modelo que explicava que a Terra era
o centro do Universo e que o Sol, os outros planetas, a Lua e
as estrelas giravam em torno dela. Eles modelaram crculos
concntricos do Sol, Lua, planetas e estrelas, todos girando em
torno da Terra, que era o centro do Universo. Isso foi a cincia
por mais de 1.500 anos. As pessoas formularam modelos e
escreveram equaes para explicar esse fenmeno.
No era mitologia. Elas conseguiam escrever equaes
que previam qual planeta estaria em que ponto do cu naquele dia. Matemticos, cientistas e astrnomos fizeram isso
por 1.500 anos.
No final do sculo XV, na poca de Galileu e dos telescpios, os dados cientficos comearam a melhorar. Cientistas e
astrnomos comearam a perceber que os planetas no estavam exatamente onde os modelos diziam que estariam.
Como cientista, o que voc deve fazer questionar o modelo. Mas, em vez disso, as pessoas procuraram ornamentar
os modelos para explicar as anomalias. Elas disseram: Bem,
h grandes crculos que so chamados de ciclos. Mas, se o
planeta est um pouco fora de ciclo, ento deve haver um
epiciclo, ou pequeno ciclo. Ento, ele est na trajetria desse

A MELHOR MANEIRA DE ENTENDER O SISTEMA FINANCEIRO MUNDIAL

195

grande crculo, mas, ao mesmo tempo, est fazendo esses pequenos crculos em sentido anti-horrio. E eles continuaram
decorando os modelos e escrevendo novas equaes para
eles. Est tudo documentado.
Finalmente, Coprnico disse: Talvez a Terra no seja o
centro do Universo; talvez o Sol seja o centro do Sistema
Solar. E talvez os planetas incluindo a Terra girem em
torno do Sol.
Depois dele, Tycho Brahe usou seu telescpio para observar o espao. Ao final do sculo XVI, Coprnico, Brahe e Kepler
haviam criado um novo modelo, o Modelo Heliocntrico, em
que o Sol o centro do Sistema Solar e os planetas e a Lua
giram a seu redor em rbitas elpticas. E, adivinhem... esse
modelo funciona, o modelo correto.
Esse um exemplo de como, por 1.500 anos, as pessoas
mais inteligentes do mundo, bons conhecedores de matemtica, fsica e astronomia, estiveram completamente errados.
Os homens e as mulheres do Fed e do FMI tm QIs de 170
e ps-doutorados. Mas qual a vantagem de toda essa inteligncia quando utilizada com o paradigma errado?
Eles esto usando modelos de equilbrio, risco normalmente
distribudo, inverso mdia, simulaes de Monte Carlo e
outros que so os equivalentes financeiros ao pensamento de
que o Sol gira em torno da Terra.
O que uma pequena minoria e eu estamos tentando fazer
mostrar que no, o Sol no gira ao redor da Terra, a Terra
que gira ao redor do Sol. Os melhores modelos para entender os mercados de capitais so a Teoria da Complexidade, a
Fsica, as transies de fase, a Anlise de Rede, a Teoria dos
Grafos e outras matemticas aplicadas.
Digamos que voc seja um jovem de 25 anos muito
inteligente e que esteja tentando conseguir um diploma
de doutorado em Finanas. Talvez esteja lendo a Strategic
Intelligence ou o Daily Reckoning e diga: Bem, acho que eles

196

A GRANDE QUEDA

sabem de alguma coisa. Acho que essa Teoria da Complexidade


tem algum significado.
Mas seu orientador um senhor de 55 anos que passou os
ltimos 40 anos aprendendo sobre modelos de equilbrio. Ele
no vai querer se afastar disso. muito difcil chegar aos 55
ou 60 anos de idade e admitir que tudo o que fez nos ltimos
40 anos estava... bem... errado.
Se voc, o aluno inteligente de 25 anos, perguntar ao seu
professor do MIT se pode escrever a sua tese sobre Teoria da
Complexidade, ele dir que no. Em vez de ser o primeiro aluno a escrever sobre a Teoria da Complexidade, voc dever ser
o milsimo a acrescentar alguma coisinha a algum modelo de
equilbrio que est por a h mais de 50 anos.
Se voc a aberrao que deseja perseguir a nova cincia,
no conseguir seu diploma de doutorado e, certamente, no
o conseguir em uma universidade de prestgio. Voc no ser
o pupilo de um orientador proeminente e no ser publicado.
Talvez, e mais importante, no conseguir um emprego. E
a que o inteligente jovem de 25 anos desiste e escreve algo
que agradar seu professor. assim que, mesmo com novas
ideias e uma nova cincia surgindo, a cincia ruim se perpetua
tudo por conta da nostalgia. Felizmente, os velhos modelos
acabam sendo substitudos, mas isso leva tempo.

CAPTULO 11

O Comeo do Fim do Dlar

Eu sempre falo sobre um futuro colapso do sistema monetrio


internacional. Parece uma provocao e, talvez, seja um tanto
apocalptico, mas no a minha inteno. A verdade que o
sistema monetrio internacional entrou em colapso trs vezes
nos ltimos cem anos.
Houve uma quebra em 1914, quando o padro-ouro internacional clssico foi abandonado. Houve uma nova quebra em
1939, quando o padro divisas ouro foi abandonado. E ento
houve a quebra de 1971, quando o presidente Nixon abandonou a conversibilidade do dlar em ouro. So trs quebras em
cem anos elas acontecem aproximadamente a cada 30 ou 40
anos. A ltima quebra foi h 40 anos.
Isso no significa que o sistema entrar em colapso amanh. Mas os fatos sugerem que a vida til de um sistema
monetrio internacional de 30 a 40 anos e ns estamos no
final desse perodo, por isso, uma nova quebra no deveria
surpreender ningum.
Esses colapsos no so o fim do mundo. No passaremos a
viver em cavernas e a comer apenas enlatados. Mas as maiores potncias comerciais e financeiras do mundo sentar-se-o
a uma mesa e mudaro as regras do jogo.
At agora, apresentei quatro cenrios de crise: estado de
guerra financeira, inflao, deflao e quebra do sistema. Mas

198

A GRANDE QUEDA

tambm h quatro cenrios diferentes para o sistema monetrio internacional.

A Soluo Kumbaya
O primeiro cenrio um mundo com mltiplas moedas de
reserva em que o dlar ainda utilizado. Nos ltimos dez anos,
o dlar baixou de 70% do total das reservas internacionais
para 60%. Imagine que essa porcentagem continue diminuindo
para 50%, ento 45% etc. Talvez o euro cresa para 35% das
reservas internacionais e os papis do franco suo e do iene
como moedas de reserva internacional continuem a crescer.
Eu chamo isso de a soluo kumbaya uma situao em que
todas essas moedas vivem em harmonia.
Esse cenrio extremamente instvel, pois o sistema no est
ancorado a nada. Em vez de um banco central, como o Fed, se
comportando mal, teramos seis bancos centrais fazendo o mesmo.

Um Novo Padro-Ouro
O segundo cenrio a volta de um padro-ouro. Nenhum banco central do mundo deseja a volta de um padro-ouro, mas
talvez sejam forados a traz-lo de volta para restaurar a confiana. uma possibilidade. Mas, para retornarem ao ouro,
teriam que fazer as contas e acertar o seu preo.
As variveis so: qual porcentagem de ouro atrelado demanda de notas se quer estamos falando de M0, M1 ou M2
e de quais pases estariam envolvidos.

Direitos de Saque Especiais


O terceiro cenrio o de um mundo de Direitos de Saque Especiais (DSE). Eu acredito que esse seja o futuro mais provvel.

O COMEO DO FIM DO DLAR

199

O nome DSE soa estranho. proposital. Os lderes


financeiros mundiais escolhem nomes estranhos para que as
pessoas no entendam o que esto fazendo.
Por sorte, os DSEs no so complicados. O Fed tem
uma impressora de dlares. O Banco Central Europeu
tem uma impressora de euros. O Fundo Monetrio Internacional FMI tem uma impressora de DSEs. Os DSEs so
uma moeda internacional. Eles no queriam cham-los de
moeda internacional, mas exatamente o que so.
Os DSEs no so uma novidade, existem desde 1969. O
FMI pode imprimi-los e, na prxima crise de liquidez, ele
o far. Em 2009, o FMI imprimiu DSEs equivalentes a centenas de bilhes de dlares e quase ningum percebeu.
Acredito que o FMI se envolver ainda mais quando a prxima crise chegar, e pode ser que os DSEs se tornem a nova
moeda do sistema de reservas internacionais. Isso no significa
que o dlar desaparecer. Significa, apenas, que o dlar passar a ser uma moeda local, como o peso mexicano ou a lira
turca. Servir para pegar um taxi ou tomar alguns drinks, mas
no para compras grandes.
Por compras grandes, falo de petrleo, acordos e balano
de saldos entre pases, demonstraes financeiras das centenas de grandes corporaes no mundo. No futuro, talvez voc
veja o relatrio anual da IBM, da Volkswagen ou da General
Eletric em DSEs.

Colapso Social
O quarto cenrio o colapso social. A destruio da civilizao. Voc poderia ver o presidente usando seus poderes
executivos para implementar polticas neofascistas. Tomemos
como exemplo as foras policiais. Quando eu era criana, policiais em patrulha resgatavam gatinhos que no conseguiam
descer de rvores altas.

200

A GRANDE QUEDA

Hoje, ns os vemos em armaduras, utilizando capacetes,


culos de viso noturna, granadas de flashbang, cassetetes e
armas automticas. Eles dirigem em carros armados, utilizam
drones, aparelhos de vigilncia etc.
Nossa fora policial altamente militarizada. Dependendo
das medidas adotadas pelo governo, essa militarizao poderia ser utilizada para manter a ordem social. Esses so os tipos
de cenrios que podero ocorrer em um colapso do sistema.

Limiares Crticos para o Abandono do Dlar


Existe algo chamado O Modelo Hipersincrnico de Ising, que
ilustra como o dlar pode entrar em colapso. Ele mostra como
a confiana pode ser perdida e como tnue e perigosa a situao em que o dlar se encontra atualmente, ao contrrio do
que dizem os formuladores das polticas.
Apresentarei uma explicao simples. Imagine que
voc est com 300 pessoas ouvindo uma palestra sobre
Teoria da Complexidade. Tudo est bem at que quatro pessoas se levantam e correm para fora da sala o mais rpido
que podem.
Eu me arrisco a dizer que voc no faria nada, apenas
acharia a atitude estranha e mal-educada. Talvez achasse que
essas pessoas receberam mensagens de texto urgentes ou que
estavam atrasadas para um compromisso e precisavam ir embora. Enquanto pensava sobre isso, ainda estaria sentado na
sala e ouviria o resto da palestra.
Imagine a mesma situao, mas, em vez de quatro, cem pessoas se levantam e correm o mais rpido que podem para fora
da sala. O que voc e todos os que estivessem sentados fariam?
Eu me arrisco a dizer que todos sairiam correndo tambm.
Voc no saberia o porqu. Talvez achasse que o prdio
estivesse pegando fogo, mas no pagaria para ver. O colapso
do dlar no seria diferente.

O COMEO DO FIM DO DLAR

201

O objetivo dessa ilustrao demonstrar o fator limiar. O


fator limiar o ponto em que o seu comportamento se altera
com base no comportamento dos outros.
Qual esse ponto? Provavelmente diferente para cada um.
Voltando ilustrao, para alguns, dez pessoas saindo
correndo da sala seriam suficientes para convenc-las a correr tambm.
Para outras, nem mesmo duzentas pessoas correndo as convenceriam da existncia de um perigo iminente. O fator limiar
uma baguna, muda o tempo todo. H dias em que as pessoas
se sentem mais ousadas e corajosas e h dias em que se sentem
mais amedrontadas. H dias em que esto cansadas e h dias
em que esto cheias de energia.
Todos ns temos diversos fatores limiares. Pense na complexidade de s uma sala com duzentas pessoas. Agora, extrapole
essa dinmica para o mundo inteiro e ter uma ideia de como
os sistemas complexos funcionam.
D uma olhada na tabela abaixo:
ESTADOS CRTICO E SUBCRTICO
(Modelo Hipersincrnico de Ising Simplificado)
Supondo que 100 pessoas rejeitem o dlar em cada caso com uma
populao total de 310.000.000
T = limiar crtico para cada corte

Caso 1

Caso 2

Estado Subcrtico

Estado Crtico

1.000 pessoas / T=500

1.000 pessoas / T=100

1 milho de pessoas / T=10.000

1 milho de pessoas / T=1.000

10 milhes de pessoas / T=100.000

10 milhes de pessoas / T=100.000

100 milhes de pessoas / T=10 milhes

100 milhes de pessoas / T=10


milhes

200 milhes de pessoas / T=50

200 milhes de pessoas / T=50

milhes

milhes

202

A GRANDE QUEDA

No Caso 1, suponho que, inicialmente, cem pessoas rejeitaro o dlar. O que significa rejeitar o dlar? Significa perder
a confiana no dlar como preservador de valor. Elas ainda tero os dlares de seus salrios, mas, assim que puderem, iro
se desfazer deles para adquirir ativos tangveis, que podem ser
ouro, outros metais preciosos, obras de arte ou terras.
As prximas mil pessoas tm um fator limiar de quinhentos. Isso significa que quinhentas pessoas teriam que rejeitar o
dlar at que elas se convencessem a rejeit-lo tambm.
Os prximos um milho de pessoas tm um fator limiar de
dez mil. Em outras palavras, dez mil pessoas teriam que rejeitar o dlar at que elas o rejeitassem.
Os nmeros direita na tabela so os limiares necessrios
de rejeio do dlar para que os nmeros esquerda tambm
o repudiassem.
Caso uma ou cem pessoas passassem a rejeitar o dlar, o
que aconteceria? Nada aconteceria porque o limiar para as
prximas mil pessoas no foi atingido.
Cem pessoas rejeitando o dlar so como as quatro pessoas saindo correndo da sala. No so suficientes para fazer
com que outras mudem seu comportamento e, deste modo, o
dlar permanece estvel.
Mas, se movermos para o Caso 2, que chamo de Estado
Crtico, voc pode notar que diminu o fator limiar do primeiro grupo de quinhentos para cem. Tambm diminu o fator
limiar do segundo grupo de dez mil para mil. Todo o resto
permaneceu inalterado. No mudei qualquer informao para
as outras 310 milhes de pessoas. Tudo o que mudei foram as
preferncias de trs milsimos de 1% da populao.
O que acontece?
Quando cem pessoas rejeitam o dlar, o fator limiar para
que mil pessoas o rejeitem alcanado.
Quando essas mil pessoas rejeitam o dlar, o fator limiar
para que 1 milho de pessoas rejeitem o dlar alcanado.

O COMEO DO FIM DO DLAR

203

Quando essas 1 milho de pessoas rejeitam o dlar, o fator


limiar para que 10 milhes de pessoas rejeitem o dlar tambm alcanado.
Com 10 milhes de pessoas rejeitando o dlar, o fator limiar para que cem milhes de pessoas rejeitem o dlar
atingido. E podemos ver o prximo passo. O dlar entra em
colapso porque ningum mais o quer.
O que quero dizer que no Caso 1, h estabilidade, mas,
no Caso 2, h um colapso catastrfico. A nica diferena foram
as preferncias de trs milsimos de 1% da populao. No
foi necessrio mudar as opinies de 300 milhes de pessoas,
mas apenas uma minscula frao disso. Isso completamente
caracterstico dos sistemas complexos.
Mudanas minsculas em condies iniciais podem causar
resultados catastroficamente diferentes no sistema como um
todo. Esse o mundo em que vivemos.
um modelo real de como a economia funciona diferente do utilizado pelo Fed. J chegamos a esse cenrio
catastrfico? Ainda no, mas s perceberemos quando for
tarde demais.
Posso dizer que estamos prximos, com as polticas
de impresso de moeda, criao de derivativos de bancos,
aumento na escala do sistema e concentrao de ativos do
Fed. Estamos nos aproximando desse estado crtico e do
consequente colapso do sistema.
Tudo est acontecendo de maneira vagarosa e invisvel, o
momentum perceptvel e ele ir crescer at que, de repente,
chegaremos ao ponto em que haver uma nova moeda para as
reservas internacionais que, obviamente, ser muito inflacionria. Os investidores precisam se livrar de seus dlares e h
diversas maneiras de fazer isso.
Voc pode comprar ouro, prata, terras, obras de arte, fundos multimercado muito bem selecionados, fundos mtuos
e selecionar aes de energia, transporte, recursos naturais,

204

A GRANDE QUEDA

gua e agricultura. H muitas companhias que possuem ativos


tangveis e que sobrevivero inflao por vir.
uma previso terrvel, mas no faz de mim um pessimista
apocalptico. Estou apenas sendo realista de acordo com o que
vejo. No teremos que viver em uma caverna. Eu no vivo.
Acordo todos os dias pela manh. Sou investidor, escritor,
consultor e analista. Sempre haver algo para proteger a
sua riqueza.
No desencorajaria ningum a investir, mas o faa com
inteligncia e entenda o que est por vir.

CAPTULO 12

Estratgias para Obteno


e Proteo de Riqueza
Atualmente, o mercado de aes uma bolha alimentada pela
taxa zero de juros.
No h nada que Wall Street goste mais do que dinheiro de
graa. por isso que a alavancagem na Bolsa de Valores de Nova
York est em uma alta sem precedentes. o pior momento para
um novo investidor entrar no mercado.
As pessoas gostam de dizer que o mercado de aes mais que
triplicou desde a queda em maro de 2009. Mas isso aconteceu
em outra poca. Ns estamos cinco anos mais prximos do novo
colapso. Seria este o momento de entrar de cabea ou de sair
correndo, de maneira seletiva? Ademais, o mercado mais que triplicou com dinheiro fcil, enorme alavancagem e pequenssima
participao. Quanto tempo isso pode durar? Os volumes esto
baixos, ento tem-se um mercado de aes extremamente em alta,
com volume muito baixo e enorme alavancagem. Praticamente a
definio de bolha no dicionrio. Essa bolha vai estourar.
Este momento , realmente, o pior para entrar de cabea. O
investidor comum deve tomar muito, muito cuidado com as aes.

Use a Estratgia Barbell


No h um dia que passe sem desenvolvimentos significativos
no mercado. Voc no deve necessariamente agir ou ter uma

206

A GRANDE QUEDA

reao exagerada para cada nova informao que aparece ou


acabar se perdendo.
O que voc precisa fazer o que analistas de investimento
precisam fazer ter uma tese guia. No uma escolhida
aleatoriamente, mas uma muito bem selecionada. Utilize dados
para testar sua tese. O nome disso probabilidade inversa.
Usam-se dados subsequentes para testar a ideia original.
O mtodo diferente de muitos experimentos em que
certa quantidade de dados coletada e depois elabora-se
uma ideia. Nesse caso, tudo se inverte voc elabora uma
ideia e utiliza os dados para test-la. No h maneira melhor de lidar com os mercados porque ningum tem uma
bola de cristal.
Nossa tese possui diversos elementos. Um deles que
existe um cabo de guerra entre inflao e deflao, sobre
o qual j falei (em resumo, acredito que a deflao tem
a vantagem).
Isso confunde muitas pessoas porque elas entendem um
termo ou o outro, mas difcil ter ambos em mente ao mesmo tempo.
Para a sua carteira de investimentos, isso significa utilizar
a abordagem Barbell, que consiste em ter algum tipo de
proteo para os dois extremos. Tenha uma proteo contra a
inflao e uma proteo contra a deflao, alm de um pouco
de dinheiro, que a melhor maneira de lidar com esse tipo
de incerteza.
A incerteza causada pelas polticas do banco central.
Estamos em tempos sem precedentes, no s em minha opinio. Se voc escutar Janet Yellen, o FOMC, os membros do
Conselho de Administrao do Fed, os maiores economistas
e os formuladores de polticas, todos dizem a mesma coisa.
Estamos em uma situao sem precedentes.
Recentemente tive uma conversa particular com um dos
maiores insiders do Fed. Por vezes, quando se faz essas coisas,

ESTRATGIAS PARA OBTENO E PROTEO DE RIQUEZA

207

concorda-se em no mencionar nomes, ento no o farei. Ele


esteve em todas as votaes do FOMC nos ltimos dois anos e
meio. Ningum mais prximo de Bernanke e Yellen do que
o homem com quem falei.
Ele tem um doutorado em Economia, um acadmico muito conceituado, mas seu nome no conhecido porque ele no
um membro do FOMC. Ainda assim, foi convidado pelo FOMC
para ajud-los a entender os problemas. E ele disse que s saberemos se as polticas funcionaram como deveriam daqui a 50
anos em 50 anos, haver outro jovem estudioso, como Ben
Bernanke foi nos anos 1980, que descobrir tudo isso.
Em outras palavras, uma admisso de que ningum sabe
o que faz e de que tudo no passa de um grande experimento cientfico. O que isso significa para investidores, gestores
de carteiras e todos que tentam tomar decises inteligentes?
Significa que devemos ser habilidosos e prestar ateno aos
dados. No podemos considerar apenas um desfecho porque a
chance de algo nos pegar de surpresa muito grande.
Enquanto escrevo este livro, a criao mensal de empregos
sobe ligeiramente, com revises dos meses anteriores
mostrando que mais empregos do que se imaginava foram
criados em novembro e dezembro de 2014.
Substancialmente, salrios reais tambm tiveram uma
pequena alta. No muito, mas o fato de ter havido qualquer
melhora nesse perodo interessante. J disse antes que esse
ndice uma das coisas mais importantes para Janet Yellen
porque o Fed tem essa loucura de duplo poder criar empregos
e manter a estabilidade de preos ao mesmo tempo.
No so objetivos muito consistentes, s vezes andam lado
a lado; outras, tomam direes opostas. Yellen tem enfatizado
a criao de empregos, mas ela deseja algum aviso precoce
sobre inflao. Perceber que os salrios reais se elevaram
apenas um indicador um avio tem duas asas e elas devem
funcionar em conjunto.

208

A GRANDE QUEDA

Salrios reais aumentando sinal de reduo no desemprego.


E aumento da taxa de empregos pode ser um indicador precoce
de inflao, o que significa que estamos nos aproximando do
momento em que Yellen precisar elevar as taxas de juros.
Analisando os dados de 2015 at o momento, ainda acredito
que, no cabo de guerra entre inflao e deflao, a deflao tem
a vantagem; tambm acredito que o Fed no elevar as taxas
de juros este ano. Porm, um relatrio mostrando empregos
em alta pode influenciar o Fed a elevar taxas. Mas isso no
muda minha tese. Passei muito tempo pensando sobre ela
necessrio estar alerta s tendncias. Para mim, a deflao
ainda tem a vantagem neste incio de 2015.
Olhemos para a produo de petrleo. A extrao de petrleo dos Estados Unidos est em baixa; demisses coletivas
esto aumentando e planos de investimento de capital esto
sendo cortados.
Essas coisas no acontecem da noite para o dia, demoram
um tempo para passear pela cadeia de suprimentos e por todos
os outros lugares em que o petrleo insumo. O caminho at a
bomba de gasolina e passagens areas bem rpido, mas para
alguns processos industriais mais longo.
Tais tendncias ainda esto tramitando pela economia
especialmente no que diz respeito a demisses coletivas.
Elas tendem a vir em ondas. As empresas comeam com uma
pequena demisso coletiva e a repetem nos meses seguintes. Elas esperam para ver se as coisas melhoram. No acho
que acontecer.
Agravando esse problema, est o grande elefante de quatrocentos quilos no cenrio da deflao as guerras cambiais.
Elas esto se tornando mais intensas. Entre janeiro de 2015 e
o momento em que escrevo, j foram feitos quatro cortes nas
taxas de juros apenas na Dinamarca, e h outros cortes no
Canad e na Austrlia. Por todo o mundo esses cortes esto
acontecendo e acredito que mais estejam a caminho.

ESTRATGIAS PARA OBTENO E PROTEO DE RIQUEZA

209

Provavelmente haver outro corte no Canad e a situao se


agravar medida que as guerras cambiais se acirram. Podemos
esperar um pronunciamento ainda maior por parte da China. A
China no baixa suas taxas de juros desde novembro de 2014.
Apenas ajustou seu coeficiente de reserva mnima, que se refere
quantidade de reservas em relao carteira de crdito. Esse
fenmeno acontece em todos os pases, incluindo o Banco
Central Europeu, em que ocorre o afrouxamento utilizando
quantitative easing, cortando taxas de juros, adotando medidas
para desvalorizar moedas.
Todo o peso desses ajustes est recaindo sobre o dlar,
que continua a se fortalecer ou, ao menos, a manter sua fora
em um nvel demasiado alto, o que deflacionrio.
Voc deve ser habilidoso e se preparar para ambos os
cenrios inflao e deflao. Sua carteira inicial deve ser
composta por ouro, obras de arte, terras, dinheiro, bonds,
aes bem selecionadas e outras estratgias alternativas,
como fundos multimercado internacionais e capital de
risco. Nem todas essas estratgias sero bem-sucedidas em
ambos os cenrios, mas algumas sero boas o suficiente
para compensar as outras e preservaro a sua riqueza e sua
carteira no geral.

Indicaes e Alertas
H tcnicas de investimento que aprendi trabalhando para a
segurana nacional e para comunidades de inteligncia que
voc pode aplicar para entender os mercados de capital.
Quando se tem um problema no mundo da inteligncia,
ele , invariavelmente, o que os matemticos chamam de indeterminado. Isso apenas um nome complicado para o fato
de no haver informaes suficientes.
Se houvesse informaes suficientes para resolver o problema, at um estudante do Ensino Mdio poderia faz-lo. O

210

A GRANDE QUEDA

motivo pelo qual o problema muito difcil de se resolver


que no se tem informao suficiente.
O que fazemos quando no temos informao suficiente?
Bem, podemos desistir, o que no uma abordagem muito
boa. Podemos tentar adivinhar, que tambm no uma abordagem boa. Ou podemos comear a preencher as lacunas e
ligar os pontos.
Nesse momento, voc ainda no sabe qual ser o resultado,
mas possvel elaborar trs ou quatro cenrios diferentes. Em
todos os casos, o problema se apresentar em uma de vrias
maneiras. Talvez deflao, inflao ou quebra do mercado,
como j discutimos. Mas tambm h a possibilidade de que o
resultado seja bom.
Muitos analistas no chegam to longe. Eles batem o martelo e dizem: isso o que vai acontecer.
A verdade, porm, que diversas coisas podem acontecer.
Pode haver trs ou quatro desfechos. Mas at as pessoas que
conseguem chegar a esses desfechos comeam a etiquetar as
suas probabilidades. Elas dizem: H uma probabilidade de
30% de deflao, 40% de inflao etc.
No recomendo uma abordagem como essa. A maneira em
que penso nesses resultados que h 100% de chance de que
um resultado se d, enquanto h 0% de chance que os outros
ocorram. Voc apenas no sabe com antecedncia qual o desfecho com 100% de chance de ocorrer.
Ento o que fazer? Na comunidade de inteligncia, elaboramos o chamado indicaes e alertas ou I&A. Indicaes e alertas so placas de sinalizao no caminho, direcionando para um
desses resultados. Digamos que haja quatro desfechos possveis
quatro caminhos e voc comea a caminhar por um deles. Voc
no sabe em qual est nem onde ele termina, mas pode elaborar
indicaes e alertas placas de sinalizao e descobrir seu destino.
Eis como eu explico para os investidores. Moro prximo
a Nova York e, ao dirigir para Boston, todos os restaurantes

ESTRATGIAS PARA OBTENO E PROTEO DE RIQUEZA

211

de beira de estrada so McDonalds. Mas ao dirigir para a


Filadlfia, todos os restaurantes so Burger Kings. Ento, se
voc me vendasse e no me dissesse para onde estvamos
indo, mas, no caminho, comentasse que h um Burger King,
eu saberia que iramos chegar a Boston.
Em outras palavras, os restaurantes McDonalds e Burger
King so as minhas placas de sinalizao.
A arte de aplicar essa tcnica aos seus investimentos
exige, primeiramente, acertar quais so os desfechos possveis
e, ento, atribuir probabilidades aleatrias a eles, descobrir
quais so os indicadores e alertas que podero ajud-lo.
Em seguida, verificar os dados disponveis, acompanhando
os desenvolvimentos geopolticos e estratgicos. Quando
voc vir uma placa de sinalizao, saber que est no
caminho correto.
uma tcnica da comunidade de inteligncia que eu trouxe para os mercados e, acredite, ela funciona. Eu a utilizo h
anos e agora voc tambm poder utiliz-la.

Preserve a sua Riqueza Face


a uma Guerra Financeira
Durante a Guerra Fria, os Estados Unidos possuam msseis
nucleares em quantidade suficiente para destruir a Rssia. A
Rssia, por sua vez, possua msseis nucleares em quantidade
suficiente para destruir os Estados Unidos.
Nenhum dos dois utilizou seus msseis e os lderes tinham
muito cuidado em evitar o aumento de tenses que poderiam levar aniquilao de ambos os pases. Guerras por
procurao foram lutadas em lugares como Vietn, Congo e
Afeganisto, mas um confronto direto entre Estados Unidos
e Rssia nunca ocorreu.
No importava quo massivo fosse o primeiro ataque, o
pas atacado tinha poder suficiente para destruir seu adver-

212

A GRANDE QUEDA

srio em um contra-ataque. isso que significa a expresso


destruio mtua assegurada ou o equilbrio do terror.
Nenhum lado poderia ganhar e ambos os lados seriam destrudos, portanto, se esforaram muito para evitar confrontos
e exacerbamento de tenses.
Na guerra financeira entre Estados Unidos e Rssia, existe
um equilbrio similar. verdade que os Estados Unidos tm
armas financeiras poderosas podem congelar ativos de lderes e oligarcas russos em bancos americanos e em pases que
fazem negcios com os Estados Unidos.
Os Estados Unidos podem negar Rssia acesso ao sistema de pagamentos em dlar e negociar com aliados para
negar Rssia o acesso ao sistema SWIFT BA, na Blgica,
que processa pagamentos em todas as moedas. Muitas dessas tticas foram utilizadas contra o Ir e a Sria na guerra
financeira que vem ocorrendo no Oriente Mdio e no Golfo
Prsico desde 2012.
Mas a Rssia tambm possui armas financeiras. O pas poderia se negar a pagar as dvidas em dlar aos Estados Unidos
e outros credores multilaterais, poderia fazer um dumping dos
bilhes de dlares em notas do Tesouro dos EUA que possui,
assim, aumentando as taxas de juros dos Estados Unidos e prejudicando seus mercados de aes e de bonds.
Mas o maior perigo seria se a Rssia permitisse que seus
hackers, que esto entre os melhores do mundo, derrubassem
as bolsas de valores americanas.
No dia 22 de agosto de 2013, houve uma paralisao de
meio dia de operao na NASDAQ e nenhuma explicao crvel foi dada. No podemos deixar de lado a hiptese de que
tenha sido o trabalho de um hacker srio, iraniano ou russo.
Esse episdio pode ter sido um alerta aos Estados Unidos sobre
a capacidade de seus inimigos.
Em suma, os Estados Unidos no tm interesse em intervir militarmente na Ucrnia e mesmo sua resposta econmi-

ESTRATGIAS PARA OBTENO E PROTEO DE RIQUEZA

213

ca ser silenciada por causa das novas preocupaes acerca


da destruio financeira mtua assegurada que emanam
da Rssia e de outros pases. Putin planejou tudo isso e a
Crimeia o seu prmio.
A vitria russa na Crimeia pode encorajar a China a reivindicar algumas ilhas do Mar da China Meridional, aumentando
as tenses com Japo, Coreia, Taiwan e Estados Unidos.
Sempre h a possibilidade de um ataque financeiro ser iniciado por acidente ou erro de clculo, o que poderia fazer com
que as coisas sassem do controle de maneira no intencional.
Investidores podem no ser capazes de mudar esse
estado perigoso em que o mundo se encontra, mas no
esto indefesos no que se refere preservao da riqueza.
Uma modesta alocao de ativos em ouro fsico ajudar no
caso de uma guerra financeira ou de resultados catastrficos inesperados.
Ouro no digital, no pode ser apagado por hackers e
imune a quebras de bolsas de valores e falncias de bancos.
A Rssia aumentou suas reservas em ouro em 70% nos ltimos cinco anos. A China aumentou suas reservas em ouro em
200% no mesmo perodo. Ser que eles sabem algo que ns
no sabemos?

Um Fundo de Investimento Imobilirio


para Proteg-lo das Guerras Financeiras
do Sculo xxI
No dia 12 de janeiro, eu viajei para Washington D.C. para me
encontrar com um grupo de inteligncia de elite, com experts
em contraterrorismo e segurana nacional. Foi o lanamento
do Center on Sanctions and Illicit Finance - CSIF (Centro de
Sanes e Finanas Ilcitas, em traduo livre).
Depois de fazer o check-in no Ritz-Carlton em West End,
praticamente a minha casa em Washington, viajei alguns qui-

214

A GRANDE QUEDA

lmetros at Georgetown para nossa primeira reunio em um


jantar privado.
Entre ns, estavam diversos antigos dirigentes do Conselho
de Segurana Nacional da Casa Branca e conselheiros do
Tesouro e do Comando de Operaes Especiais dos Estados
Unidos. Foi uma mistura intrigante de profissionais experientes
com razes militares, em finanas e inteligncia. exatamente
o tipo de equipe que se precisa para enfrentar as guerras financeiras do sculo XXI.
Ameaas financeiras podem aparecer sob diferentes
formas. Algumas se relacionam a atividades criminosas,
como lavagem de dinheiro, trfico de armas e drogas e
hackers que roubam informaes, cartes de crdito e outras
informaes pessoais. Outras ameaas incluem esforos para
executar sanes econmicas. Tais ameaas envolvem pases
como a Coreia do Norte e organizaes como o Hamas,
que so os alvos de sanes impostas pelos Estados Unidos
e seus aliados.
As ameaas mais graves, porm, so de natureza estratgica. Elas envolvem Estados rivais, como Ir, Rssia e China,
que promovem guerras financeiras clandestinas usando diversas ferramentas, como companhias de fachada em jurisdies
com parasos fiscais e ciberataques que ameaam fechar bolsas de valores e bancos. Todos esses agentes financeiros de
gangues criminosas a rivais estratgicos esto no escopo
de nosso grupo para ajudar os Estados Unidos a entender
e eliminar suas ameaas.
Desde os anos 1980, a chave do planejamento militar e das
estratgias de guerra o conceito de trabalho conjunto. Antes
desse perodo, o Exrcito, a Marinha, os Fuzileiros Navais e a
Fora Area no eram apenas agentes separados das Foras
Armadas, mas usavam diferentes canais de comunicao, requisitos de equipamentos, doutrinas de luta e outros atributos.
O resultado era falta de coordenao e de eficcia.

ESTRATGIAS PARA OBTENO E PROTEO DE RIQUEZA

215

Essas deficincias ficaram claras nos episdios tragicmicos


da Operao Fria Urgente, que visava a invaso da pequena
ilha de Granada, no Caribe, em 1983. Foi a primeira grande
operao de combate dos Estados Unidos aps o fim da Guerra
do Vietn, em 1975.
O servio de inteligncia era to deficiente que as foras invasoras receberam mapas tursticos da rea sem o
Sistema de Referncia Grade Militar (MGRS). A Marinha
americana atacou e matou as foras terrestres dos Estados
Unidos por engano. Alguns membros das foras invasoras
receberam mapas em que a rea de pouso tinha que ser
desenhada a mo.
Houve uma falha de comunicao entre os diferentes
agentes das Foras Armadas. Como resultado, o governo
aprovou o Goldwater-Nichols Act em 1986, que consagrou os
conceitos de operaes e comando conjuntos. Hoje em dia,
no incomum que um major do Exrcito se reporte a um
almirante da Marinha, que pode ser membro de um grande
comando como o Comando Central CENTCOM. Essas reformas tornaram as Foras Armadas dos Estados Unidos muito
mais eficazes e letais do que na dcada de 1980.
Um mtodo similar est sendo utilizado para a guerra
financeira. Iniciativas contra grandes ameaas financeiras
geralmente envolvem membros do Pentgono, CIA, Tesouro,
Fed, experts do setor privado de Wall Street, grandes bancos
e a comunidade dos fundos multimercado, todos trabalhando juntos. Nossa equipe CSIF est utilizando justamente essa
abordagem para confrontar as ameaas financeiras futuras.
Mas mesmo o fato de os Estados Unidos e seus aliados
estarem refinando suas habilidades de contra-atacar ameaas financeiras no faz com que os bandidos e Estados rivais
parem de agir.
Novas tecnologias como as moedas criptodigitais, o Bitcoin
sendo o mais conhecido, esto sendo usadas pelo Estado

216

A GRANDE QUEDA

Islmico e outros inimigos para comprar armas e pagar tropas


sem a interveno de reguladores bancrios mundiais.
Grandes brigadas cibernticas russas e chinesas esto
sendo montadas para colocar esses pases frente da guerra
financeira. A riqueza tambm pode ser movimentada por
todo o mundo sem ser detectada por meio de jogadas de
contabilidade, como a utilizao de preos inflados de vendas
de produtos e servios comuns. Para combater essas ameaas,
necessrio possuir expertise forense em Direito, Contabilidade
e Tributao.
Ironicamente, as tcnicas financeiras antigas podem ser
to efetivas quanto as atuais para evitar sanes. Clssicos
smbolos de riqueza, como ouro, prata, joias, obras de arte
e terras, so eficazes para esconder e transferir riqueza sem
movimentar ativos nos modernos sistemas de pagamento digitais. Ouro raro e valioso, com preo de cerca de $1,3 mil a
ona. Mas uma pintura de Picasso, cuidadosamente enrolada
e escondida em uma maleta, pode chegar a valer $500 mil. E,
melhor ainda, uma pintura no dispara detectores de metal
em aeroportos. Pinturas so a melhor maneira de se movimentar riqueza sem ser detectado.
A realidade que os inimigos dos Estados Unidos
esto usando tanto as mais novas tcnicas cibernticas de
transferncia de riqueza quanto as mais antigas como ouro
e obras de arte para passarem despercebidos pelos maiores
canais bancrios e sistemas de pagamento. Enquanto isso,
canais financeiros convencionais, como bolsas de valores e
bancos, so completamente vulnerveis a ciberataques que
podem fechar plataformas e limpar balanos com alguns
toques no teclado. Esses tipos de ataques so um dos 30 flocos
de neve que podem causar a prxima avalanche financeira.
O que pude tirar de minha reunio com a equipe do CSIF
contra ameaas financeiras que de extrema importncia
que ao menos parte de sua riqueza esteja em forma no digi-

ESTRATGIAS PARA OBTENO E PROTEO DE RIQUEZA

217

tal. Esses so os ativos que no podem ser apagados em uma


guerra financeira ou em ataques rede eltrica.
Quando se trata de aes, muito til identificar as
companhias que possuem ativos fsicos. Mesmo que bancos
e bolsas de valores sofram ataques cibernticos, essas aes
mantero seu valor porque possuem propriedades geradoras
de renda tangveis.
Fundos de investimento imobilirio so ideais para esse
propsito. Eles possuem propriedades tangveis, que so uma
boa salvaguarda para uma inflao, e pagam yields altos, o que
uma boa salvaguarda para uma deflao. Isso se d porque
as leis tributrias americanas permitem s empresas evitar o
Imposto de Renda Pessoa Jurdica (IRPJ) contanto que elas
distribuam 90% de seus ganhos como dividendos.

Uma Ao de Ouro com Melhor Performance


que os Bullions desde 2007
H uma ao que subiu mais de 200% desde seu incio em
2007. No de uma mineradora de ouro ou de ETFs
muito melhor.
Via de regra, melhor limitar a sua carteira de aes de
ouro quelas com baixo risco financeiro. Muitas mineradoras
so mal administradas e se expandiram demais entre 2010
e 2011. Aps gastar bilhes de dlares em desenvolvimento
e explorao, a maioria obtm resultados decepcionantes.
Por isso, melhor comear com aes de ouro de baixo
risco. Empresas de transmisso de royalties de ouro tendem a
ter os menores riscos financeiros porque no tm os mesmos
gastos das mineradoras.
Uma empresa de transmisso de royalties de ouro usa o
dinheiro de seus acionistas para investir nas operaes de mineradoras. Como contrapartida, recebe uma porcentagem, ou
um royalty, da receita da mina.

218

A GRANDE QUEDA

A Franco-Nevada Corp. (FNV: NYSE) um exemplo de


empresa de transmisso de royalties muito bem administrada.
Seu presidente de conselho, Pierre Lassonde, e seu CEO, David
Harquail, lideram a equipe executiva da FNV e entregaram
timos resultados aos acionistas.
Como voc pode notar, comparada com Bullions ou ETFs,
a Franco-Nevada um veculo muito superior para se ter ouro.
O modelo de negcio da FNV se beneficia pelo aumento dos
preos de commodities e pela descoberta de novas minas. Ao
mesmo tempo, ela limita a sua exposio aos altos custos de
minerao e de grandes operaes de capital.
A FNV tem muito dinheiro, nenhuma dvida e um crescente fluxo de caixa. Isso significa que tem todas as condies de
aumentar a sua longa lista de negcios inteligentes.
Desde a sua oferta pblica inicial em 2007, a FrancoNevada gerou mais de $1 bilho em receita. Durante o mesmo
perodo, tambm expandiu suas reservas provadas e provveis
em mais de 102%. Diferentemente das mineradoras comuns,
que gastam muito para substituir receita por novas minas, a
FNV s precisa adquirir novos royalties.
Em termos de receita e nmero de ativos em ouro, a FNV
atualmente a maior companhia de royalties. Suas 380 participaes incluem alguns dos maiores projetos de desenvolvimento e explorao de ouro no mundo. A carteira de royalties
da FNV geograficamente diversificada, com nfase em locais
de minerao seguros: Estados Unidos, Canad e Mxico.
A companhia tambm tem participaes com retorno elevado no ramo petroleiro. Em novembro de 2012, adquiriu um royalty de 11,7% da receita da Weyburn Oil Unit em Saskatchewan
por $400 milhes de dlares canadenses em dinheiro apenas
$16,53 dlares canadenses por barril de petrleo provado e provvel. A Weyburn teve timo desempenho para os acionistas.
Sendo dono de um negcio com margens to altas de lucro
e elevado retorno do capital investido, voc pode desfrutar de

ESTRATGIAS PARA OBTENO E PROTEO DE RIQUEZA

219

um grande e crescente fluxo de caixa. Quanto mais altos os


preos do ouro, da platina e do petrleo, mais rpido o fluxo
de caixa da FNV ir crescer.
No momento, o capital escasso no ramo da minerao
de ouro. Isso coloca a FNV em tima posio. A administrao tem $1,8 bilho para investir, o que a favorece a criar
muito valor para voc, o acionista. Nos preos atuais, acredito
que a FNV uma tima maneira de incrementar a exposio
da sua carteira ao ouro.

Um Porto Seguro em que as Elites


Escondem seu Dinheiro
Quando as elites e os investidores institucionais preveem uma
catstrofe, a primeira coisa que compram so Notas e bonds
do Tesouro dos EUA. A obteno de dinheiro com o Tesouro
quase garantida, porque o risco de crdito mnimo.
Imagine uma gangorra. Os preos dos bonds esto de um
lado e os yields dos bonds de outro. Os preos dos bonds aumentam quando os yields caem; os preos caem quando os
yields aumentam. Quanto mais distante o bond estiver da data
de vencimento, mais o seu preo ir se elevar ou cair em resposta s mudanas nas taxas de juros.
Durante a ltima crise de 2008, o preo do Tesouro subiu
muito. Desde o pedido de falncia do Lehman Brothers em setembro at o fim daquele ano, o ndice de Ttulos do Tesouro
dos EUA com prazo de 30 anos subiu 15%.
No mesmo perodo, o ndice de aes S&P 500 caiu 28%.
O Tesouro dos EUA provavelmente se fortaleceria novamente em outra quebra. As demandas dos investidores por
instrumentos seguros e lquidos sobrecarregariam a oferta,
elevando seu preo.
No entanto, as condies podem mudar muito rapidamente
no mercado de bonds. Por isso, acredito que um fundo mtuo

220

A GRANDE QUEDA

bem administrado a melhor maneira de se investir em bonds


do Tesouro dos EUA. Os gerenciadores de fundos podem ajustar
o mix de detenes de bonds em resposta s condies mutveis.

Treasury
Paid
Off inna
thequebra
2008 Crash
Bonds
doBonds
Tesouro
pagos
de 2008
20%
$USB (Daily) 15.57% (31 Dec)

15%

$SPX -27.84% (31 Dec)

10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
-20%
-25%
-30%
-35%
-40%

15

22

Oct 6

13

20

27 Nov 10

17 24 Dec

15 22 29

Van Hoisington, da Hoisington Investment Management,


tem um dos melhores histricos de longo prazo de gerenciamento de fundos mtuos de investimentos exclusivos no U.S.
Treasury. Ele administra o Wasatch Hoisington U.S. Treasury
Fund (WHOX) desde 1996, com resultados impressionantes:
lucros de 8,1% na ltima dcada.
Housing limita os riscos de descumprimento investindo
majoritariamente no Tesouro dos EUA. Todos os bonds so
obrigaes diretas do governo americano e variam apenas
quanto ao vencimento e cupons de juros. Housing no hesitaria em concentrar ativos em Tesouro com prazo de 30 anos
porque uma quebra faria seus preos escalarem.
Retornando nossa analogia da gangorra, o Tesouro com
vencimento mais distante est em uma ponta da gangorra. Em
resposta queda da taxa de juros, acumularia muito mais do
que o Tesouro com vencimento prximo. No passado, em po-

ESTRATGIAS PARA OBTENO E PROTEO DE RIQUEZA

221

cas de temeridade por causa da deflao, a Housing fez com


que seus investidores lucrassem boas quantias com Tesouro de
longo prazo. A WHOSX uma boa salvaguarda contra a deflao para sua carteira.
um fundo sem carga inicial, com um investimento mnimo de $ 2 mil e uma taxa de administrao de 0,71% ao ano.
Voc pode comprar aes da WHOSX por meio da maioria das
plataformas de desconto de corretagem.

A Forma Definitiva do Dinheiro


em Mercados Financeiros
Alm do dinheiro para emergncias, que deve ser mantido
em um local seguro, h algumas opes seguras para a parcela
em dinheiro de sua carteira. Se quiser evitar os riscos referentes a taxas de juros e poder negociar a liquidez intraday,
uma boa alternativa aos fundos de mercado monetrio so os
ETF iShares do Tesouro com prazo de 1-3 anos (SHY:NYSE).
Fundos de mercado monetrio investem em notas promissrias, que se tornaram ilquidas na crise de 2008.
Tesouro perto do vencimento possui, em geral, muita liquidez e demanda mesmo durante uma crise. o que h de mais
parecido com dinheiro no mercado financeiro. O SHY procura
rastrear os resultados de investimento de um ndice composto
por ttulos do Tesouro com prazo de vencimento entre um e
trs anos. O SHY no oferece nenhum retorno enquanto o Fed
mantiver as taxas de juros zero, mas voc no perder dinheiro.
E como ele se difere do Wasatch Hoisington U.S. Treasury
Fund (WHOX)? A diferena essencial que o WHOSX possui
mais riscos e mais possibilidades de retorno. Ele apresenta o
risco das taxas de juros. Pense em uma gangorra; os yields de
bonds descem e o preo dos bonds sobe.
Quando os temores de uma deflao tiverem passado, porm, h um risco de que o valor do WHOSX caia.

222

A GRANDE QUEDA

O SHY, por outro lado, estvel. No desvaloriza e no


tem qualquer yield mensurvel. Mas isso no significa que seja
uma recomendao ftil. Muito pelo contrrio, o SHY um
dos lugares mais seguros para guardar dinheiro que se queira
utilizar para comprar bonds, aes ou imveis aps o trmino
do pnico da deflao.
O SHY a forma definitiva de dinheiro em sua conta para investimentos.

Por que Voc Deveria Considerar Ter


Aes de Ambos WHOSx e SHY
Porque o WHOSX uma transao de deflao, com risco e
recompensa, e o SHY como um cofre para o seu dinheiro.
Essencialmente, o SHY como um cofre de dinheiro dentro de
sua conta de investimentos, pronto para comprar ativos baratos que outros esto desesperados para vender.
Se continuarmos a ter uma inflao modesta, aes
elevadssimas e taxas de juros zero, o risco que voc possa
atrapalhar o potencial de desempenho de sua carteira. O
SHY render pouco (at que o Fed comece a elevar as taxas
de juros).
O SHY consistentemente perde valor se a inflao persistir,
mas outras pores de sua carteira salvaguardas contra inflao
como a Franco-Nevada (NYSE:FNV) devem mant-lo frente.
Se o Fed surpreender investidores em 2015 e aumentar as
taxas... ambos SHY e WHOSX vo se dar bem.
O maior risco a retomada de um ambiente inflacionrio. As
taxas de juros se elevariam, o que depreciaria o valor do Tesouro
de longo prazo. O valor do WHOSX tambm comearia a cair.
Nos estgios iniciais de uma mudana para a mar inflacionria, o SHY ganharia. Seu valor no se depreciaria e ele
comearia a reinvestir em Tesouro. Com a situao se mantendo o que dever acontecer at que o Fed jogue a toalha e

ESTRATGIAS PARA OBTENO E PROTEO DE RIQUEZA

223

comece a imprimir novamente , o WHOSX continuaria tendo


o melhor desempenho.
Ambos iriam mal se houvesse uma repetio do taper
tantrum de 2013, causado pela reduo de um programa de
compras de bonds. Naquela poca, os bonds de longo prazo
foram desesperadamente vendidos por quase um ms inteiro
depois que Ben Bernanke sugeriu que o Fed iria reduzir os
estmulos em algum tempo futuro. Ao mesmo tempo, o SHY
manteve seu valor e sua promessa de no pagar juros enquanto o Fed mantivesse as taxas de juros zero. Mas esse episdio
incomum e provavelmente no se repetir to cedo.
Se o Fed nos surpreender este ano e aumentar as taxas de
juros, SHY e WHOSX vo se dar bem. Conforme o Fed aumenta
as taxas, a taxa de juros do Tesouro de curto prazo recmcomprado pelo SHY aumentar e o mercado de aes poder
ter uma quebra em resposta escalada das taxas, espalhando,
assim, pnico de deflao em relao ao Tesouro de longo prazo.
Com o SHY funcionando como dinheiro em sua carteira,
voc pode se dar ao luxo de esperar. Se a deflao persistir, seu
dinheiro valer mais em termos reais e voc conseguir barganhas enquanto outros investidores quebram.
Se a inflao decolar, voc dever se distanciar de dinheiro
e pegar a prxima onda inflacionria com outros investimentos.
Esse cabo de guerra entre inflao e deflao no est perto de
terminar e ser o paradigma de investimento prevalecente por
algum tempo.
A curto prazo, a deflao mais provvel. A longo prazo, a inflao mais provvel. E o motivo para isso que
o governo precisa da inflao e est tentando consegui-la,
mas, por enquanto, no est funcionando. Estamos, a curto
prazo, em uma poca de deflao. Mas o governo no desistir de tentar.
Ento, a curto prazo, o preo dos bonds ir aumentar.
Dito isso, ainda recomendo um pouco de ouro e ativos tang-

224

A GRANDE QUEDA

veis porque, a longo prazo, eles se daro bem com a chegada


da inflao.
Voc pode se surpreender ao saber que, mesmo em
perodos de deflao, o ouro pode se dar bem. Entre 1930
e 1933, por exemplo, a deflao acumulada foi de 26%. Os
Estados Unidos estavam desesperados por uma inflao e
no conseguiam baratear sua moeda porque outros pases
estavam desvalorizando as suas ainda mais, com as polticas
de "empobrecer o vizinho".
Finalmente, os Estados Unidos decidiram desvalorizar
o dlar em relao ao ouro. Em 1933, o preo do ouro em
dlares aumentou de $20 para $35 por ona, um aumento
de 75% em uma poca em que todos os outros preos estavam caindo.
Essa terapia de choque funcionou para o dlar e, em
1934, o ndice de inflao j estava novamente a 3,1%, uma
grande reviravolta em relao aos 5,1% de deflao de 1933.
Em suma, quando todos os outros mtodos para derrotar a
deflao falharem, a desvalorizao do dlar em relao ao
ouro funcionar porque o ouro no pode revidar.
Ento no pense que, porque a nossa carteira est preparada para cenrios tanto de inflao quanto de deflao, voc
ter que perder uma parte de seus investimentos.
Reconheo que volatilidade e queda de preos podem ser
desgastantes. Por isso encontrei novas aes de metais preciosos que gostaria de compartilhar...

Introduzindo o PMC Ounce: os Melhores


Metais Preciosos com Menos Volatilidade
Em um mundo melhor, banqueiros centrais buscariam uma
verdadeira estabilidade de preos que no envolvesse inflao
ou deflao. Mas eles favorecem a inflao, que melhor para
os objetivos das elites que formulam as polticas: impulsiona

ESTRATGIAS PARA OBTENO E PROTEO DE RIQUEZA

225

a arrecadao de impostos, diminui o peso das dvidas do governo e acelera o consumo. Tambm prejudica poupadores e
investidores cautelosos.
A preferncia das elites pela inflao no ir mudar. Por
isso, recomendo que voc tenha um pouco de ouro fsico, alm
de aes, bonds, dinheiro, terras e obras de arte.
Ainda assim, investidores me perguntam quais outros metais
preciosos podem comprar como salvaguarda contra a inflao.
Platina e paldio tm lugar na carteira de um investidor?
Mostrarei um investimento pouco conhecido que ajudar
na luta contra o impacto corrosivo da inflao: o PMC Ounce,
oferecido pela negociante de metais preciosos Neptune Global.
O PMC Ounce um investimento dinmico em ativos fsicos de metais preciosos. Ele acompanha o ndice PMC.
O que o ndice PMC?
um ndice de peso fixo dos quatro principais metais preciosos expressados por uma nica ona. Quase meia ona do
ndice constituda por ouro e o resto dividido entre prata,
platina e paldio.
O PMC Ounce tem liquidez e suas negociaes acontecem em
tempo real. Ele permite que voc utilize as caractersticas de cada
um dos metais para guardar sua riqueza, como salvaguarda contra a inflao, contra as variaes da moeda e insumo industrial.
Lembre-se que um PMC Ounce no um ttulo de metais
preciosos; so os metais preciosos fsicos armazenados em
um cofre em Delaware. 100% fsico, no um fundo, no
um derivativo, no so os metais em papel.
Quando voc compra um PMC Ounce, no h instrumentos financeiros entre voc e ele, eliminando os riscos de contrapartida associados aos instrumentos financeiros criados
por Wall Street.
Os metais so alocados ao seu nome em um depsito e so
verificados por voc. Com aviso prvio de apenas um dia, voc
pode retirar o metal ou o seu valor em dinheiro, alm disso,

226

A GRANDE QUEDA

os impostos para o PMC Ounce so iguais aos impostos sobre


metais fsicos.
Gosto do PMC Ounce porque uma maneira de se ter
quatro metais preciosos com mais diversidade e estabilidade.
Se o ouro, por exemplo, tiver seu valor diminudo, outro
metal pode estar mais valorizado. Com as convulses do sistema monetrio mundial, a volatilidade dos metais se eleva. A
maior parte da volatilidade para mais, mas tambm haver
correes dissonantes.
Com o tempo, o PMC Ounce dever render mais e com
mais estabilidade do que cada metal sozinho.
Preo Individual dos Metais versus o ndice PMC TM
(PMC Ounce)
Variao de preos: base 100
Dados de preo fixado pela LBMA

Individual Bullion Metals vs. PMC index (PMC Ounce)


Price Change: Base 100 Price Data London Fix
300

Silver
PMC OZ
Gold
Platinum

280
260
240
220
200
180
160
140
120
100
Dec-08

Dec-09 Dec-10

Dec-11

Dec-12

Dec-13

Dec-14

Qual seria o desempenho do PMC Ounce em um ambiente


deflacionrio? H um pequeno temor de deflao desde o final
de 2014. E os resultados foram bons.
As aes e o preo do petrleo estavam em baixa, mas os
investidores aumentaram os bonds do Tesouro. Ainda assim,

ESTRATGIAS PARA OBTENO E PROTEO DE RIQUEZA

227

esses quatro metais preciosos mantiveram seu valor. Em diversas ocasies, durante esse temor de deflao, o valor desses
metais subiu, tornando-os timos instrumentos de diversificao de carteira. Investidores procura de salvaguardas, tanto
contra a inflao quanto contra a deflao, seguiro na direo
dos metais preciosos.
No h preocupao com taxas de administrao, uma vez
que o PMC Ounce no um fundo. H um modesto prmio sob
o valor vista, como em qualquer compra de metal precioso.
Voc pode encontrar o preo do PMC Ounce em tempo real
pelo ndice PMC ou no site da Neptune Global.
Para maiores informaes, visite o site http://www.neptuneglobal.com/pmc-ounce/, ou ligue para a Neptune Global pelo
telefone +1 (302) 256-5080. Lembre-se de mencionar que
um leitor da Strategic Intelligence, de Jim Rickards.
O ndice do PMC Ounce supera os ndices de trs
dos seus quatro elementos, com menos volatilidade. Isso
significa um ndice de Sharpe uma medida do desempenho
em relao ao risco muito maior do que o do ouro ou
da prata.
Isso acontece porque quando o valor do ouro cai, o da prata no acompanha e vice-versa. A mistura de produtos faz com
que ele desvie desses perigos e reduza a volatilidade para um
retorno total.
claro que esse produto tem sofrido ultimamente, como
todos os metais preciosos, mas isso o torna um ponto de entrada atraente.

Moedas de Ouro
Recomendo que atribua 10% de seus investimentos a ouro
fsico. Para isso, recomendo moedas de ouro American Gold
Eagle ou American Buffalo da U.S. Mint, a Casa da Moeda dos
Estados Unidos.

228

A GRANDE QUEDA

A American Eagle feita de ouro 22 quilates e a American


Buffalo, de ouro 24 quilates. A Eagle mais durvel que a Buffalo
porque tem mais liga, mas ambas tm uma ona de ouro.
Voc no deveria comprar moedas colecionveis ou antigas,
porque os negociantes cobram um prmio alto demais por seu
valor numismtico. Escolha sempre Eagles e Buffalos novas ou
com pouca circulao.
Os preos costumam ser iguais ao preo de mercado da
ona de ouro naquele dia acrescido de um prmio, que pode
variar de 4% a 8%, dependendo do negociante. Voc deve
guard-las em um cofre no bancrio segurado perto da sua
casa ou em um cofre caseiro. A melhor segurana no contar
a ningum sobre as moedas.

Monster Box
Se ainda no o fez, recomendo que compre uma Monster Box
emitida pela U.S. Mint. Voc pode compr-la de negociantes
de metais preciosos. Uma Monster Box uma caixa selada de
500 moedas de prata American Eagle de uma ona. A caixa
da cor Treasury green.
Voc no deve romper o selo, a no ser que precise realizar
transaes com as moedas. O preo varia, mas uma caixa deve
custar cerca de $8 mil acrescidos de uma comisso baseada na
cotao do dlar.
No apenas uma maneira de armazenar riqueza; as moedas sero teis para compras e pequenas transaes caso haja
problemas com a rede eltrica ou com os sistemas bancrios
em uma futura crise financeira ou desastre natural. Voc deve
guardar a Monster Box em um cofre no bancrio segurado
perto da sua casa ou em um cofre caseiro, mas no deixe ningum saber que voc a tem.

ESTRATGIAS PARA OBTENO E PROTEO DE RIQUEZA

229

Mercados Emergentes
Alguns investidores me perguntam se devem investir dinheiro
nos mercados emergentes.
Voltemos primavera de 2013, quando Bernanke
mencionou a palavra taper (diminuio dos incentivos
econmicos). Ele sugeriu que o Fed diminuiria a sua compra
de ativos de longo prazo, iniciando um caminho que poderia
at mesmo interromper o programa de incentivos. O que
aconteceu com os mercados emergentes? Eles quebraram
imediatamente.
Isso aconteceu pelo que chamamos de carry trades, que
se referem ao fato de investidores fazerem emprstimos em
locais com taxas de juros baixas e converterem esse dinheiro
em outras moedas para comprar aes e bonds em locais como
frica do Sul, ndia, Brasil, Indonsia, Tailndia e outros mercados emergentes que possuem yields muito mais altos.
Os investidores utilizam isso como alavancagem
conseguem financiamentos a baixos custos, ativos com grande
retorno, moedas em provvel ascenso elementos que
poderiam gerar retornos de 30% do capital investido.
Qual o problema com esse tipo de negcio? Bem, o risco
que as taxas de juros dos Estados Unidos subam e tudo caia por
terra. No mesmo momento que Ben Bernanke comeou a falar
sobre tapering em 2013, as pessoas reverteram o carry trade.
Desfizeram-se das aes e moedas dos mercados
emergentes, voltaram ao dlar, pagaram suas dvidas, reduziram
seu balano e ficaram nos bastidores. um bom exemplo de
por que os mercados emergentes no so, necessariamente,
portos seguros. Pense nas conexes que discutimos at agora.
Se decidir investir em mercados emergentes no o faa com
todas as suas fichas.

230

A GRANDE QUEDA

Istambul
Recentemente, voltei de Istambul, na Turquia. Tive a oportunidade de me encontrar com um dos diretores do Banco Central,
funcionrios da bolsa de valores, reguladores, grandes investidores e um dos homens mais ricos do pas, Ali Aaolu, um
extravagante magnata do setor imobilirio, conhecido como
o Donald Trump da Turquia.
Tambm passei algum tempo com cidados comuns, como
donos de lojas e taxistas. Invariavelmente, um leque to grande de contatos promove acesso a informaes e insights que
vo alm daqueles disponveis em canais convencionais de
pesquisa e relatrios buy-side. Foi uma tima experincia
para acumular inteligncia de mercado sobre o oitavo maior
mercado emergente do mundo.
Se visitar Istambul, ficar impressionado com a beleza
inegvel da cidade. Ela pode ser facilmente comparada a Paris,
Veneza e a outras belas cidades pelo mundo. Istambul tambm
possui muita histria, tendo testemunhado a ascenso, os
conflitos e quedas de imprios romanos, gregos bizantinos,
otomanos e persas. A mistura de Oriente e Ocidente,
Cristianismo e Islamismo e antigo e novo a faz diferente de
qualquer outra cidade no mundo.
Atualmente, Istambul um centro financeiro emergente
no s para a Turquia, mas para uma macrorregio que inclui
Europa Oriental, sia Oriental e Oriente Mdio. Apesar de a
Turquia ser classificada como mercado emergente (ME), ela
muito alinhada aos maiores pases desenvolvidos. um antigo
membro da OTAN e aspira juntar-se Unio Europeia.
A Turquia pode servir de estudo para verificar como
os pases emergentes tornam-se desenvolvidos. Como tal,
ela objeto de interaes entre mercados desenvolvidos e
emergentes, incluindo fluxos de capital hot money", guerras
cambiais e batalhas com a poltica de taxa de juros e inflao.

ESTRATGIAS PARA OBTENO E PROTEO DE RIQUEZA

231

Voltei com boas e ms notcias. A boa notcia que o


sistema bancrio est funcionando bem, a inflao est
contida e a moeda razoavelmente estvel em relao ao
dlar e ao euro.
Essa situao contrasta muito com o perodo desastroso
de hiperinflao de 1995 a 2005, ao final do qual uma viagem
curta de txi poderia custar $20 milhes de liras turcas.
Em 2005, o governo realizou uma reforma monetria que
comeou pelo descarte de seis zeros para que uma nota de 20
milhes de liras se tornasse uma nota de 20 liras. A moeda tem
permanecido razoavelmente estvel pelos ltimos dez anos e a
inflao tem sido baixa.
A m notcia que os mercados financeiros turcos esto
suscetveis a muitas tendncias adversas que afetam todas as
economias de mercados emergentes no mundo. O banco central
est sob presso poltica para cortar as taxas de juros e desvalorizar
a moeda turca de modo a promover a exportao e o turismo.
Esse um exemplo tpico de um pas sendo obrigado a
entrar nas guerras cambiais. E claro que o resultado no
ser crescimento, mas inflao, como experincias recentes do
Brasil e da Austrlia demonstraram.
A Turquia tem uma populao grande e bem instruda,
boa infraestrutura, turismo e exportao fortes e est
estrategicamente localizada para ser a condutora dos fluxos
de energia das regies do Mar Cspio e da sia Central para
os Balcs e para a Europa Central. Com base nesses recursos e
realizaes, espera-se que a Turquia permanea em contnuo
crescimento, devendo tornar-se um im para investimentos
diretos estrangeiros de pases com capital excedente, incluindo
China e Rssia.
A taxa individual da poupana turca baixa e consumidores
continuam a gastar livremente utilizando cartes de crdito e
outras formas de crdito ao consumidor. Os bancos esto felizes
em acomodar essa expanso do crdito, porque ela nivelada

232

A GRANDE QUEDA

pelos depsitos. Consumidores turcos preferem deixar seu


dinheiro no banco porque as taxas de juros dos depsitos de
poupana esto acima de 8%.
Isso impede a formao de capital porque a maioria dos
produtos de investimento, como aes e bonds, no consegue
competir com os altos juros oferecidos pelos bancos. O resultado que a Turquia est investindo pouco e consumindo muito,
impulsionada pelas facilidades de crdito. Essa exploso de
crdito tem a cara de um futuro colapso de crdito similar ao
fiasco das hipotecas subprime nos Estados Unidos em 2007.
As dinmicas da bolha no se restringem ao crdito ao
consumidor. O mercado imobilirio de luxo, tanto comercial
quanto residencial, tambm est em uma bolha, com preos
aumentando rapidamente e um cu cheio de guindastes de
construo. A exploso tambm est sendo alimentada por
crdito bancrio barato.
Muito da demanda por propriedades residenciais vem
de compradores estrangeiros abastados que tentam retirar
dinheiro de suas instveis terras natais como China, Rssia,
Argentina, Venezuela, Sria e Egito.
Recep Tayyip Erdoan o presidente da Turquia desde agosto;
ele foi primeiro-ministro do pas de 2003 at sua eleio como
presidente. A vitria decisiva de Erdoan nas primeiras eleies
diretas tem implicaes importantes para a poltica e economia
do pas, mas as implicaes internacionais no so menores.
A vitria de Erdoan por uma grande margem de 13
pontos frente do segundo colocado e o fato de que ele obteve
a maioria absoluta de votos no primeiro turno o concede
fora para perseguir sua agenda pr-Sunni, pr-nacionalista,
conservadora e religiosa dentro e fora do pas. Erdoan tem
uma fora que provavelmente aumentar nos prximos anos.
Erdoan tambm um horizonte para uma identidade poltica especificamente muulmana, especialmente aps a supresso da Irmandade Muulmana por todo o Oriente Mdio.

ESTRATGIAS PARA OBTENO E PROTEO DE RIQUEZA

233

Sua marca de polticas pr-muulmanas pode se mostrar


atraente se comparada aos antiquados egpcios, aos reinados
conservadores da Arbia Saudita e Jordnia ou aos radicais
extremistas do Estado Islmico.
Erdoan est mais forte internamente e mais influente externamente do que nunca. Ele poder alavancar os poderes
econmicos e geopolticos da Turquia para equilibrar diversas
disputas entre grandes potncias como Estados Unidos, Rssia
e China. Com a retirada de tropas americanas no mundo todo,
a Turquia emergir para se tornar o juiz de disputas regionais
envolvendo jogadores poderosos, como Ir e Israel.
A estrela de Erdoan est brilhando e ele espera que a
estrela nacional da Turquia tambm brilhe. O poder turco
est aumentando e o perigo que o poder de Erdoan esteja
justamente na polarizao da sociedade turca. A vitria
de Erdoan foi, em parte, definida por sua retrica pela
polarizao e nfase em etnicidade.
Se essa polarizao for longe demais, os ganhos esperados
por Erdoan interna e externamente podem ser minados por
conta das mesmas divises que o ajudaram a chegar ao poder.
Seu Partido da Justia e Desenvolvimento (AKP) parece envolvido nos mesmos tipos de corrupo que tanto criticou em sua
oposio nos ltimos anos.
No necessrio dizer que a localizao da Turquia
complicada, devido a longas fronteiras com Sria, Iraque, Ir
e Cucaso. A fronteira sul passa por uma crise com refugiados srios fugindo do Estado Islmico e da guerra civil. O risco
de um Curdisto independente formado por partes do Iraque,
Turquia e Ir outro perigo estabilidade turca e at mesmo
ao sistema financeiro mundial.
A longo prazo, a Turquia um mercado emergente muito
atraente, com excelente potencial de crescimento baseado em
seu povo, sua indstria, infraestrutura e localizao. Pelos
prximos dois anos, um alto ndice de inflao, desvalorizao

234

A GRANDE QUEDA

da moeda e exploso de bolhas de crdito so problemas em


potencial para investidores. O problema geopoltico um
perigo nao como um todo. Investidores precisam ser
cuidadosos ao escolher aes e estar alerta aos perigos de
desvalorizao, inflao e crise bancria quando as mltiplas
bolhas de crdito estourarem.
A Turquia um tpico caso de um grande mercado
emergente com bom potencial a longo prazo, mas com muitos
problemas econmicos e polticos a curto prazo. Estaremos
de olhos abertos para um bom ponto de entrada no mercado
da Turquia no final de 2015 e incio de 2016 se o rali do dlar
americano comear a se enfraquecer, como esperado. Por ora,
prudente manter distncia.

Uma Nova Chance: A Histria do Retorno


dos Emirados rabes Unidos
Voltei recentemente de Dubai, onde fui palestrante em uma
conferncia monetria internacional de banqueiros e investidores do Oriente Mdio, Ir, Norte da frica e sia Menor.
Dubai um dos sete emirados que, juntos, formam os
Emirados rabes Unidos, um forte aliado dos Estados Unidos
com um exrcito potente em uma localizao estratgica, prximo ao Estreito de Ormuz e ao Golfo Prsico.
Dubai o emirado mais conhecido por causa de seus esforos em se tornar um resort, centro comercial e de compras
e centro de transportes, servindo uma vasta regio desde o sul
da sia at a frica, Europa e alm.
Essa foi a minha terceira visita nos ltimos anos; j havia
estado l em dezembro de 2008 e setembro de 2011. Tais visitas anteriores foram justamente antes e depois da quebra da
Dubai World, em novembro de 2009, uma sociedade holding
financiada pelo governo que tinha o equivalente a $60 bilhes
em dvidas.

ESTRATGIAS PARA OBTENO E PROTEO DE RIQUEZA

235

A quebra da Dubai World marcou o incio da crise de crdito


que afetou Grcia, Irlanda, Portugal, Espanha e Itlia durante
os anos de 2010, 2011 e 2012. A minha visita aconteceu
durante o auge da bolha.
A visita de 2011 aconteceu na depresso que seguiu.
A ltima visita foi uma chance de verificar como Dubai
estava cinco anos aps o estouro de uma das maiores bolhas de empreendimentos imobilirios comerciais de todos
os tempos.
O colapso financeiro de Dubai e de seus afiliados em 2009
foi enfrentado de maneira razoavelmente convencional.
Algumas dvidas foram perdoadas, outras reestruturadas
em novos termos e outras ainda foram convertidas
em equities.
Abu Dhabi forneceu capital de giro e novos investimentos para que os projetos pudessem continuar sendo tocados,
mantendo os sistemas em operao enquanto o processo de
reestruturao pudesse ser elaborado.
Ao final, o balano foi passado a limpo e a Dubai World
voltou a crescer, agora com controle financeiro mais rgido e
mais projetos de fiscalizao.
A nova capacidade de crescimento tornou-se evidente
pelos novos projetos e sentimento de melhora que pude
perceber. Os aluguis esto ficando mais caros e investidores
esto novamente em listas de espera para comprar mltiplos
apartamentos e revend-los para ganhos rpidos.
Mas, junto com o renascimento da confiana, encontrei muito ceticismo e preocupao. Banqueiros e investidores no esto
to preocupados com Dubai, mas com o mundo a seu redor.
A disfuno poltica dos Estados Unidos, a aventura da
Rssia na Ucrnia, o Ebola na frica e a ascenso do Estado
Islmico parecem deixar sombria qualquer boa notcia que
possa aparecer. Acima de tudo, a expectativa de que o mundo
esteja se aproximando de mais um colapso financeiro mundial

236

A GRANDE QUEDA

muito pior que o de 2008 est sempre na mente das muitas


pessoas com quem falei.
Mesmo com o desnimo mundial generalizado, ficou claro
em minhas conversas e observaes que Dubai se recuperou financeiramente e est otimista. Apesar do exagero nas construes, que causou a quebra de 2009, novas construes podem
ser vistas por todos os lados.
Havia cinco novos arranha-cus sendo construdos em uma
rua adjacente de meu hotel, o JW Marriott Marquis Dubai. O
hotel relativamente novo, foi construdo em 2013 e o mais
alto do mundo, com 355 metros de altura.
O sinal mais visvel da volta de Dubai o Burj Khalifa, o
prdio mais alto do mundo, com 163 andares e uma altura de
828 metros. Parece-me que tudo ali exagerado.
O Burj Khalifa foi inaugurado um pouco antes de minha
visita em 2011, mas subi a seu observatrio no topo do edifcio
s nesta ltima vez.
O que mais me impressionou no foi a vista, parecida com
a que se v pela janela de um avio, mas o elevador, que demorou apenas 40 segundos para subir 457 metros, sem produzir
qualquer vibrao ou sensao de movimento. A viagem foi extremamente silenciosa, a no ser pela msica danante que comeou a tocar enquanto nos preparvamos para desembarcar.
A mquina uma obra de arte da engenharia do sculo
XXI, combinando manufatura precisa e excelente desempenho
computacional. Eu me lembrei de minha primeira visita ao
topo do World Trade Center, em 1975. A subida de elevador
envolvia uma forte vibrao, barulho e uma troca de elevador
no meio do caminho, porque a distncia total no podia ser
completada por uma nica mquina.
O nome Burj Khalifa uma lembrana constante das polticas fora de controle de desenvolvimento e investimento
de Dubai antes da quebra de 2009. O prdio seria originalmente chamado de Burj Dubai, mas Dubai recebeu um res-

ESTRATGIAS PARA OBTENO E PROTEO DE RIQUEZA

237

gate financeiro do banco central e da famlia governante de


Abu Dhabi.
Como sinal de gratido e respeito, o emir de Dubai, xeque
Mohammed bin Rashid Al Maktoum, mudou o nome do prdio em honra ao emir de Abu Dhabi, xeque Khalifa Bin Zayed
Al Nahyan.
O Burj Khalifa lembra Dubai, que, apesar de seu glamour e
status de ponto turstico naquela parte do mundo, financeiramente subordinada a Abu Dhabi, que detm os verdadeiros
poderes financeiros e petrolferos nos EAU.
Nos arredores do Burj Khalifa, est o Dubai Mall. o maior
shopping center do mundo, com mais de 1.200 lojas e o maior
destino turstico no mundo, com mais de 80 milhes de visitantes todos os anos mais do que o Disney World ou a Torre Eiffel.
Andei pelo Dubai Mall a caminho do deck de observao
do Burj Khalifa, s 22h. Estava lotado de compradores e guarda-costas da sia, frica e Europa. Parecia uma verdadeira interseco do mundo todo.
Uma maneira de participar do retorno dos EAU comprar
iShares MSCI UAE Capped ETF, (NASDAQ: UAE), que abarca
os maiores empreiteiros, banqueiros e companhias industriais
da regio. Com o petrleo em baixa e o dlar em alta, esse
poderia ser um bom ponto de entrada nos EAU.
Qualquer inverso nessas macrotendncias de preos do
petrleo e do dlar ampliaria os retornos subjacentes dessas
companhias no ETF dos EAU. Ns no faramos dos EAU uma
das holdings de nossa carteira, mas um investimento desse
tipo permite diversificao em oposio aos investimentos de
renda fixa e equity dos Estados Unidos.
Pode ser uma maneira fcil de participar de uma boa histria de crescimento no exterior. E eu o encorajo a prestar mais
ateno nele.

238

A GRANDE QUEDA

Os Riscos do Bitcoin
No final de 2014, eu me encontrei com um dos funcionrios
seniores do Comando de Operaes Especiais dos Estados
Unidos (USSOCOM) em uma locao segura perto de seu
quartel general, na Base da Fora Area MacDill.
O USSOCOM composto pelos Navy SEALS, DELTA Force,
Green Berets e outras unidades altamente especializadas das
operaes conjuntas militares para executar as mais complexas misses de combate e inteligncia. Eles realizam misses
sozinhos e em conjunto com as unidades paramilitares da CIA,
dependendo do tipo de operao.
A unidade USSOCOM que promoveu a nossa reunio foi a
J36, a Diviso de Ameaas Transnacionais. A J36 comandada
pelo tenente coronel do Exrcito Americano Joshua J. Potter
e tem como objetivo detectar, interromper e derrotar redes de
ameaas que transcendem fronteiras regionais e geogrficas.
Tais redes tm natureza criminosa, terrorista e podem estar
envolvidas em narcoterrorismo e financiamento terrorista, entre outras atividades.
No participaram da reunio apenas agentes da USSOCOM,
mas tambm membros de outros comandos de combate,
incluindo o CENTCOM, o AFRICOM e outras agncias
governamentais como o U.S. Treasury, a CIA e o Fed. Nosso
propsito era pensar em maneiras de interromper o apoio
financeiro ao Estado Islmico e outros agentes transnacionais.
O Estado Islmico e seus grupos terroristas associados
tm a habilidade de utilizar moedas criptodigitais, como o
Bitcoin, para transferir fundos de ricos apoiadores sauditas
wahabi para traficantes de armas e outros fornecedores de
equipamentos e servios. Ns havamos reunido experts
financeiros e em computadores para trabalharem com os
agentes do USSOCOM de modo a interromper o uso de
Bitcoin por grupos terroristas.

ESTRATGIAS PARA OBTENO E PROTEO DE RIQUEZA

239

As tcnicas de contra-ataque discutidas naquele frum no


podem ser reveladas aqui, pois isso daria uma vantagem aos
inimigos. Mas aquela sesso foi uma tima oportunidade de
reflexo sobre o quo longe a comunidade das moedas criptodigitais chegou em um perodo relativamente curto.
As chamadas moedas criptodigitais, ou criptomoedas, como
o Bitcoin, por exemplo, tm duas caractersticas principais em
comum. A primeira que no so emitidas ou reguladas por
nenhum banco central ou autoridade. So criadas de acordo
com algum algoritmo computacional, emitidas e transferidas
por meio de uma rede de processamento que utiliza um cdigo
open source.
impossvel destruir moedas criptodigitais destruindo
um ou um grupo de computadores. Um servidor hospedando
um ledger ou registro de moedas criptodigitais poderia ser
destrudo, mas a moeda continuaria existindo em outros
servidores em todo o mundo, podendo, tambm, ser replicada.
A segunda caracterstica so as informaes criptografadas, que originam o cripto do nome. possvel ter acesso
a informaes na cadeia de blocos, que um registro pblico
de todas as transaes que acontecem com a moeda. Porm,
as identidades das partes da transao so escondidas por um
cdigo que parece indecifrvel. Apenas as partes envolvidas
na transao tm as chaves necessrias para decodificar a informao na cadeia de blocos, de maneira a tomar posse das
moedas e utiliz-las.
Isso no significa que as criptomoedas sejam infalveis.
Algumas pessoas que confiaram suas criptomoedas a alguns
bancos de Bitcoins sem regulamentao acabaram as perdendo. Outras foram roubadas em golpes clssicos de fraude.
Algumas foram prejudicadas por quebra ou falha de hardwares com as informaes das chaves criptografadas. Mas, no geral, o sistema funciona razoavelmente bem e est em ascenso
para transaes legais e ilegais.

240

A GRANDE QUEDA

Vale mencionar que o dlar americano tambm pode ser


considerado uma moeda criptodigital. Apesar de mantermos
algumas notas de dlar em nossas carteiras, a grande maioria
das transaes, seja na forma de moeda ou de ttulos, conduzida digitalmente. Ns pagamos contas pela internet, pagamos
compras com carto de crdito e recebemos depsitos diretos
em nossas contas bancrias, tudo digitalmente.
Tais transaes so criptografadas com as mesmas tcnicas de codificao utilizadas nas Bitcoins. A grande diferena
que bancos, corretores e companhias de carto de crdito tm
conhecimento acerca de quantos dlares digitais temos e as
transaes que fazemos com eles, enquanto a posse de Bitcoins
conhecida apenas pelo prprio detentor e a informao
protegida pelo cdigo da cadeia de blocos. Outra diferena importante que o dlar emitido por um banco central, o Fed,
enquanto os Bitcoins so emitidos de maneira privada.
O futuro do Bitcoin e de outras moedas criptodigitais
incerto. Um problema que o valor de um Bitcoin no constante em relao a um dlar americano. Pelo contrrio, esse
valor tem sido muito voltil, variando entre $100 e $1.100 nos
ltimos dois anos.
Isso pode acarretar problemas com a tributao. Por exemplo, se voc adquire um Bitcoin por $200 e, mais tarde, troca-o
por $1.000 em produtos ou servios, tem um ganho de $800
pela compra e venda do Bitcoin. Na perspectiva da Receita
Federal, tal ganho no diferente do que voc teria se tivesse
comprado uma ao por $200 e, mais tarde, a vendido por
$1.000. Voc precisa declarar os $800 como ganho de capital.
Parece-me improvvel que a maioria dos usurios de
Bitcoin reporte esses ganhos. Aqueles que no o fazem podem
estar envolvidos em sonegao de impostos. A Receita Federal
tem grandes poderes para investigar sonegaes e pode exigir que as contrapartes revelem informaes, incluindo chaves
de decodificao.

ESTRATGIAS PARA OBTENO E PROTEO DE RIQUEZA

241

Como a Receita Federal tem se empenhado em fazer uma


fiscalizao seletiva contra ativistas do movimento Tea Party
e outros oponentes polticos nos anos recentes, isso pode se
tornar um problema para os usurios do Bitcoin que esto alinhados aos ideais do Partido Libertrio.
Outro problema que o Bitcoin e outras moedas criptodigitais ainda no sobreviveram a um ciclo completo de negcio
e crdito. O Bitcoin, a primeira moeda criptodigital, foi inventada em 2009. A economia mundial teve uma fraca expanso
desde ento, mas ainda no houve um pnico financeiro ou
uma recesso.
Investidores tm alguma experincia em como aes,
bonds, ouro e outras classes de ativos se saem em um momento de crise, mas no com o Bitcoin. Ser que a liquidez secar e
os preos despencaro? Ou os investidores o consideraro um
porto seguro, o que levar ao aumento dos preos? Ainda no
temos a resposta.
No final, pode ser que o Bitcoin desaparea como moeda,
mas sobreviva como tecnologia. A cadeia de blocos criptografada pode ser til para uma variedade de transferncias de
ativos, como a transferncia de direito sobre terras, ttulos e
outros ativos de maneira segura e barata.
esse potencial de tecnologia, mais do que a moeda
em si, que atraiu o interesse de investidores, como os gmeos Winklevoss e Marc Andreesen. Mesmo que startups em
Bitcoin possam ser extremamente especulativas no momento, poder haver oportunidades de investimento atraentes
nos prximos anos.
Meus dias com os agentes das Foras Especiais foram uma
mistura fascinante de especialistas em tecnologia e economia e
agentes de tropas de elite trabalhando em conjunto para combater uma ameaa segurana nacional dos Estados Unidos
o uso de moedas criptodigitais para financiar o terrorismo.
Eu j havia participado em colaboraes desse tipo e sempre

242

A GRANDE QUEDA

inspirador testemunhar o brilhantismo dos nossos lderes militares e tropas de elite.


Muitos dos coronis e generais com quem me encontrei
tm diplomas universitrios em reas tcnicas, so poliglotas
e j atuaram em diversas civilizaes com diferentes culturas
em todos os continentes. Os Estados Unidos possuem o melhor
Exrcito do mundo, capaz de derrotar qualquer ameaa, inclusive as novas ameaas que surgem com a mistura de finanas
e tecnologia.
Alm de uma ameaa, o Bitcoin e suas criptoirms
tambm representam uma oportunidade. Ainda muito cedo
para investidores terem Bitcoins em suas carteiras por causa
da volatilidade excessiva e dos problemas com tributao
ainda no resolvidos.
Mas pode chegar a hora, num futuro prximo, que algumas
empresas de tecnologia em Bitcoin justificaro o interesse
de investidores com base no papel que desempenharo no
futuro dos pagamentos e outras formas de transferncia
de riqueza. Empresas como a Western Union e o PayPal
dominam o mercado dos sistemas de pagamento privados.
Em breve, podero ter a companhia de startups de moedas criptodigitais.

Receba 2,6% por um Seguro contra


a Hiperinflao por Dan Amoss, CFA
Meu melhor analista de investimentos, Dan Amoss, pesquisou
um investimento que pode ser muito atraente em um cenrio de
hiperinflao. Ele paga timos dividendos e fornece um seguro
contra hiperinflao...
Com apenas alguns cliques em sua conta de investimentos, voc pode ter um seguro contra a hiperinflao ao mesmo
tempo que lucra 2,6%.

ESTRATGIAS PARA OBTENO E PROTEO DE RIQUEZA

243

Jim escreveu que A hiperinflao no afeta todas as


parcelas da sociedade de maneira igualitria, havendo grupos
distintos que ganham ou perdem.
As melhores salvaguardas contra hiperinflao so ouro,
moeda estrangeira, terras e outros ativos tangveis. Jim define
os outros ativos tangveis como fbricas, recursos naturais e
equipamentos de transporte.
Felizmente, em minhas pesquisas, descobri um ETF que
compila os melhores negcios de ativos tangveis do mercado
de aes.
Seu nome Schwab U.S. Dividend Equity ETF (SCHD:
NYSE) e ele manter e at aumentar a sua riqueza em um
caos hiperinflacionrio.
O SCHD monitora o retorno total do Dow Jones U.S.
Dividend 100 Index, que nada mais que uma lista de
companhias americanas com histrico de pagar dividendos em
dinheiro confivel.
Todas as aes do SCHF que, atualmente, pagam um
yield de 2,6% devem ter pagado dividendos por pelo menos
dez anos consecutivos. Os administradores desse fundo de
ndices revisam suas equities anualmente e fazem novos balanos quadrimestralmente.
Dois dos maiores avaliadores de fundos de ndices concordam: o Schwab U.S. Dividend Equity ETF est entre os melhores.
Morningstar, uma empresa independente de pesquisa de
investimentos, diz que a mistura de empresas de alta qualidade do SCHD melhor que a dos outros fundos de ndices com
foco em dividendos. Seu parmetro o ndice wide-moat,
que quantifica a probabilidade de uma empresa derrotar a
competio ao longo do tempo.
Ao passar por um perodo de hiperinflao, voc deve ser
dono de empresas que tm mais probabilidade de sucesso por
dcadas futuras. 63% das empresas do SCHD recebem a classificao wide-moat da Morningstar o maior nmero dentre

244

A GRANDE QUEDA

os fundos de ndices que pagam dividendos. Em outras palavras, o SCHD tem tudo para ser bem-sucedido.
Outra avaliao independente feita pela New Constructs
concedeu as notas mais altas possveis ao SCHD. A New
Constructs uma empresa de pesquisa de investimentos que
se especializa em anlise contbil forense e qualidade dos ganhos de empresas com oferta pblica dos Estados Unidos.
Apesar de as aes do SCHD serem caras, seu valor no
importar muito em um episdio hiperinflacionrio. Como
o SCHD cobra uma taxa de administrao de apenas 0,07%,
voc pagar uma pequena quantia para ter em sua carteira as
melhores empresas do mercado.
Caso decida reinvestir seus dividendos e participar do
SCHD a longo prazo, sua salvaguarda contra a hiperinflao se fortalecer porque os dividendos em dinheiro que se
acumulam em sua conta podem desvalorizar-se em uma hiperinflao. Reinvestir o dinheiro aumentaria o nmero de
aes ao longo do tempo, fortalecendo o seu seguro contra
hiperinflao.
Suas circunstncias especficas e tolerncia ao risco determinaro quanto voc alocar a esta ideia. Como sempre,
Jim recomenda a manuteno de uma carteira diversificada,
incluindo dinheiro e Treasury bonds. Dinheiro e Treasuries
so uma salvaguarda contra a deflao. A deflao parece
ser mais provvel a curto prazo, mas a histria mostra que a
hiperinflao um risco a longo prazo para qualquer sistema
de papel monetrio.

Bibliografia Recomendada
Juntamente com oportunidades de investimento em aes, recomendo diversos livros a meus leitores, todos essenciais para
entender o complexo sistema financeiro.

ESTRATGIAS PARA OBTENO E PROTEO DE RIQUEZA

245

Money and Tough Love


A rea de Washington DC cheia de agncias secretas com
nomes de trs letras, como CIA, FBI, NSA e outros menos conhecidos, como a Agncia de Inteligncia de Defesa (DIA) e
Diretrio de Inteligncia Nacional (DNI).
Uma das mais poderosas e misteriosas agncias, porm,
uma instituio que sequer faz parte do governo dos Estados
Unidos. uma parte autnoma de um esquema emergente de
governana global, cuja responsabilidade de uma pequena elite
de banqueiros centrais, ministros de finanas e chefes de Estado.
Essa instituio o Fundo Monetrio Internacional, o FMI.
Tudo no FMI foi pensado para engan-lo comeando por
seu nome. O FMI, na verdade, no um fundo, como um fundo mtuo ou de dotao; ele funciona como o banco central
do mundo, recebendo depsitos de pases por todo o mundo e
fazendo emprstimos a seus membros.
O FMI imprime dinheiro como a maioria dos bancos centrais, mas esse dinheiro mundial tem o opaco nome de Direitos
de Saque Especiais (DSE). Sua estrutura complicada, uma
vez que o Conselho de Governana tem pouqussimo poder
os votos das grandes economias, como os Estados Unidos, tm
mais peso. O poder de verdade est com o Comit Monetrio e
Financeiro Internacional (IMFC).
Tudo no FMI foi projetado para fazer com que as pessoas
de fora no tenham ideia do que acontece. E aqueles que esto
envolvidos gostam disso.
Levando em considerao essa cultura e histria, a publicao recente de Liaquat Ahamed, Money and Tough Love
On Tour With the IMF (Dinheiro e a Dor da Verdade Em turn
com o FMI, em traduo livre), o mais detalhado relato dos
bastidores do FMI j visto.
O autor inicia sua jornada em uma reunio anual
em Tquio e viaja o mundo com as misses do FMI, que

246

A GRANDE QUEDA

visam monitorar grandes e pequenos governos do mundo


todo. Tais misses so a chave para forar os governos a
se conformarem com as regras do jogo estabelecidas pelas
elites monetrias.
Ahmed teve dificuldades para conseguir a cooperao do
FMI e o acesso s reunies e misses que precisava para escrever. Na abertura do livro, ele escreve que descobriu de pronto
que ter o acesso ao que est atrs das portas do FMI no seria
fcil. O FMI o repositrio de muitos segredos guardados ferozmente. Seu trabalho feito nos bastidores, longe do olhar
pblico, e sua histria mostra grande cautela com a imprensa.
Ele se beneficia de certo misticismo que poderia ser perdido se
houvesse muita abertura.
Por fim, Ahmed teve seu acesso concedido pela diretorageral do FMI, Christine Lagarde. Seu relato revelador se
assemelha a livros de Histria e Economia, bem como a
histrias de James Bond. medida que Ahmed viaja de
Washington para Tquio, Dublin e Maputo, em Moambique,
ele descreve as interaes do FMI com outros membros da elite
do poder mundial e com os pases-membro do IMFC, tanto os
desenvolvidos quanto os mais pobres.
Vale ressaltar que o livro extremamente acessvel. Ahmed
evita os jarges que permeiam a maioria dos relatos acerca
do FMI, bem como as publicaes oficiais e relatrios dele.
Qualquer um com o mais nfimo interesse no sistema monetrio internacional ter um guia excelente sobre como o FMI lida
com seus negcios no dia a dia e como tem o poder de fortalecer e quebrar governos soberanos ao decidir conceder ou no
emprstimos em caso de problemas financeiros.
Uma das maiores tiradas do livro a demonstrao de que
o FMI to poderoso quanto as Foras Armadas dos Estados
Unidos ou a CIA no que se refere a forar mudanas em governos que no seguem as ordens dos Estados Unidos. Mas
claro, o FMI faz isso sem disparar um tiro. Utilizam dinheiro

ESTRATGIAS PARA OBTENO E PROTEO DE RIQUEZA

247

como uma arma de maneira to eficiente quanto os militares


utilizam operaes especiais e a CIA utiliza drones.
Porm, se as naes ocidentais tiverem seu poder de voto
diminudo e esses votos forem dados China comunista, como
planejado, as armas monetrias do FMI podero se voltar contra os Estados Unidos.
Em dcadas recentes, os mercados emergentes e o sul da
Europa precisaram de resgates do FMI. No futuro, podero ser
os Estados Unidos que precisaro, tambm, aceitar condies
impostas pela China ou pelos Brics, utilizando o FMI como seu
agente monetrio.
O livro foi lanado em tempo oportuno. O FMI sempre
foi discreto e sua importncia no sistema financeiro mundial
fez-se e desfez-se ao longo das dcadas. Agora, o FMI est
prestes a entrar em seu estgio mais poderoso. Os bancos
centrais resgataram todo mundo em 2008, mas o prximo
pnico financeiro ser maior do que sua capacidade de apagar
incndios a nica fonte de liquidez no mundo ser o FMI.
A emisso de cinco trilhes de DSE em papel, equivalentes
a $7,5 trilhes, no prximo pnico financeiro, ser altamente
inflacionria. A diferena entre essa inflao que est por vir
e aquelas do passado que poucos investidores sabero de
onde ela vem. Politicamente, no ser fcil responsabilizar o
Tesouro dos EUA ou o Fed porque eles acusaro o FMI.
Com essa leitura, voc ter mais conhecimento do que a
maioria das pessoas sobre essa fonte escondida de inflao.
O livro de Ahmed uma tima maneira de conhecer o corpo
de bombeiros do mundo financeiro antes que ocorra o prximo incndio.

The Downfall of Money


Apesar de a hiperinflao ser comumente relacionada
Repblica de Weimar, poucos investidores conhecem a histria

248

A GRANDE QUEDA

detalhada e as dinmicas polticas que levaram ao desfecho


catastrfico. necessrio entender o fato de a Alemanha ter
sido recentemente derrotada na Primeira Guerra Mundial
e carregar uma grande dvida referente reconstruo da
Frana, do Reino Unido e de outras potncias vitoriosas.
Voc tambm deve saber que comunistas e protonazistas
lutaram nas ruas, lideraram rebelies regionais e cometeram
assassinatos de importantes figuras polticas. Mas essa no a
histria completa.
Para entender exatamente o que aconteceu, que tambm
pode atingir os Estados Unidos, recomendo The Downfall of
Money: Germanys Hyperinflation and the Destruction of the
Middle Class (A queda do dinheiro: A hiperinflao e destruio da classe mdia na Alemanha, em traduo livre), de
Frederick Taylor. Esse o melhor e mais completo testemunho
sobre a hiperinflao na Repblica de Weimar e provavelmente o relato definitivo da histria.
A maior parte dos relatos acerca da hiperinflao de
Weimar foca-se em Rudolf Havenstein, o diretor do Reichbank,
o banco central da Alemanha. Havenstein tinha o controle das
prensas de impresso e era diretamente responsvel pela produo fsica de notas, que, em dado momento, foram denominadas trilhes de marcos.
O Reichbank chegou a imprimir volumes to grandes de
moeda que ficava limitado por escassez de papel. Chegou at a
imprimir apenas de um lado das notas para economizar tinta,
que tambm era escassa. Havenstein comumente retratado
como o vilo da histria o homem responsvel pela impresso de dinheiro que arruinou a moeda e a economia alems.
Ainda assim, Taylor menciona Havenstein apenas algumas
vezes em seu livro de 400 pginas. Em vez disso, Taylor culpa as
lideranas polticas que se recusaram a fazer concesses nas reformas estruturais necessrias para restaurar o crescimento da
economia alem para que ela pudesse arcar com suas dvidas.

ESTRATGIAS PARA OBTENO E PROTEO DE RIQUEZA

249

Os polticos queriam que o banco central mascarasse


seu problema com notas de dinheiro em vez de resolver o
problema real. Nessa anlise, Havenstein no um agente
autnomo que destruiu a moeda. Ele o bode expiatrio
de uma classe poltica fraca e disfuncional que se recusou a
tomar decises difceis.
Esse insight, bem documentado por Taylor e descrito com
clareza, de muita importncia na avaliao dos riscos de hiperinflao nos Estados Unidos hoje. Investidores costumam
culpar Ben Bernanke e Janet Yellen por emitir (na verdade,
criar digitalmente) trilhes de dlares.
Mas os problemas atuais da economia americana, muitas
dvidas e pouco crescimento, so idnticos aos problemas
enfrentados pela Alemanha em 1921. Naquela poca, como
agora, as solues eram, em grande parte, estruturais. Naquela
poca, como agora, a classe poltica se recusou a fazer concesses
para encontrar uma soluo e procurou o banco central para
encobrir os problemas com notas de dinheiro. Naquela poca,
como agora, o banco central acobertou os polticos.
O nome desse fenmeno dominncia fiscal, como descrito pelo antigo presidente do Fed, Frederic Mishkin, em um
artigo acadmico em 2013. Mishkin diz que a independncia
do banco central um mito que aparenta ser real em perodos
de estabilidade econmica.
Mas, quando os poderes legislativo e executivo se tornam
disfuncionais, como hoje, e quando dvidas e deficits fogem do
controle, como aparentam estar fugindo, bancos centrais devem ceder s vontades dos polticos e monetizar a dvida pela
impresso de moeda. Foi o que aconteceu na Alemanha de
1921 a 1923. Algo similar pode estar comeando a acontecer
nos Estados Unidos hoje.
Os Estados Unidos ainda no esto em um ponto sem volta, como a Alemanha em 1921. Mas caminham nessa direo.
O pas tem uma classe poltica disfuncional e um banco central

250

A GRANDE QUEDA

acomodado. O livro de Taylor uma leitura obrigatria para


aqueles que desejam conhecer os sinais de alerta de uma hiperinflao antes que seus estgios mais virulentos acabem com
seu dinheiro.
Mark Twain escreveu: Nenhum acontecimento nico
e solitrio, apenas uma repetio de alguma coisa que j
aconteceu antes. O relato lcido e perspicaz de Taylor oferece um guia histrico de algo que j aconteceu antes e que
pode vir a se repetir nos Estados Unidos em condies notavelmente similares.

When Money Dies


O livro de Taylor o segundo relato acerca da hiperinflao
na Repblica de Weimar publicado nos ltimos anos. When
Money Dies (Quando o Dinheiro Morre, em traduo livre),
de Adam Fergusson, foi publicado em 2010 e recebeu timas
crticas. Tambm o recomendo, apesar de no ter a profundidade do relato de Taylor.
Fergusson registra eventos extensivamente, incluindo
anedotas sobre revoltas, fome e suicdio, revelando o impacto social da hiperinflao. O livro de Taylor tambm o faz,
mas mergulha mais fundo nas dinmicas polticas que permitiram que a hiperinflao comeasse e perdurasse. Em suma,
Fergusson apresenta o o qu e o quando de Weimar,
Taylor apresenta o porqu.

O Homem Esquecido: Uma Nova Histria da


Grande Depresso
A grande depresso nos Estados Unidos datada, convencionalmente, de 1929 a 1940. Ela teve incio com a quebra
da bolsa em outubro de 1929 e terminou quando os Estados

ESTRATGIAS PARA OBTENO E PROTEO DE RIQUEZA

251

Unidos fizeram uma massiva reconstruo de sua economia


para produzir materiais de guerra, primeiramente para os aliados, o Reino Unido, em particular, e, ento, para suas prprias
Foras Armadas, aps a entrada na Segunda Guerra Mundial,
em dezembro de 1941.
Como qualquer esquema datado, a escolha arbitrria. A
depresso nos Estados Unidos foi parte de uma depresso mundial maior, visvel no Reino Unido em 1926 e na Alemanha em
1927, e que no foi totalmente resolvida at os acordos monetrios feitos em Bretton Woods em 1944 e implementados
nos anos ps-guerra. Mas o perodo principal, de 1929 a 1940,
que durou por todo o mandato do presidente Hoover e os dois
primeiros mandatos do presidente Franklin Roosevelt, objeto
de interesse de historiadores e acadmicos at hoje.
O termo depresso no muito bem entendido e no
est em uso hoje. Economistas preferem recesso, que significa dois ou mais quadrimestres consecutivos de queda do PIB,
com alta na taxa de desemprego e expanses, que so perodos de crescimento do PIB entre recesses. Economistas gostam do fato de que uma recesso matematicamente definida
e mensurvel, enquanto uma depresso definida subjetivamente e est, muitas vezes, nos olhos de quem v. Os formuladores de polticas evitam utilizar palavras como depresso, por
medo de que o pblico se contagie e pare de gastar quando
se deseja o oposto. Como resultado, a palavra depresso foi
varrida para baixo do tapete do discurso econmico atual.
uma pena, porque o termo depresso til para a anlise econmica. Uma depresso no insinua longos perodos
de PIB em queda. possvel haver um PIB em crescimento
com alta na taxa de emprego e nos preos de aes numa depresso. Na verdade, foi exatamente isso que aconteceu entre
1933 e 1936, bem no meio da Grande Depresso.
O que caracteriza uma depresso que o crescimento no
convertido em potencial em longo prazo e a produo total,

252

A GRANDE QUEDA

a participao da fora de trabalho e o preo dos ativos definham aps os picos. Essa definio foi dada, primeiramente,
por John Maynard Keynes, em 1936, em sua grande obra A
Teoria Geral do Emprego, do Juro e da Moeda. Ela no matematicamente precisa, mas ainda assim de grande utilidade.
A importncia da definio de Keynes mostrar que depresses no so apenas verses mais longas ou mais persistentes de recesses. Elas so qualitativamente diferentes. Uma
recesso um fenmeno cclico que pode ser amenizado por
solues de liquidez e taxas de juros aplicadas por bancos centrais. Uma depresso estrutural e no responde a remdios
aplicados por bancos centrais.
Depresses so curadas com mudanas estruturais em
reas como poltica fiscal, regulao e mercado de trabalho,
reas essas que no so controladas por bancos centrais, mas
pelos poderes executivo e legislativo. De fato, os Estados
Unidos esto em uma depresso hoje e a sua persistncia se
deve ao fato de que mudanas estruturais positivas no foram
implementadas. A poltica do Fed ftil em uma depresso.
Como o termo depresso caiu em desuso para os economistas, poucos so familiarizados com suas dinmicas. Porque
a ltima depresso aconteceu h 80 anos, no h quase ningum hoje com memria viva dela. Esse vcuo de anlise e
experincia mostra a urgncia de um estudo histrico das depresses, e no h melhor histria da Grande Depresso do
que O Homem Esquecido, de Amity Shlaes.
A narrativa convencional da Grande Depresso sempre
contada de maneira mecnica. Herbert Hoover e o Fed so os
viles tpicos que cometeram vrios erros na formulao de
polticas que, primeiramente, causaram a depresso e, ento,
falharam em alivi-la.
Franklin Roosevelt retratado como o heri que salvou o
dia e liderou o pas de volta ao crescimento por meio de seu
ativismo, programas de governo e gastos massivos. Essa narra-

ESTRATGIAS PARA OBTENO E PROTEO DE RIQUEZA

253

tiva tem sido a grande justificativa para intervenes liberais


do governo e programas de gastos desde ento.
O que Shlaes mostra que essa narrativa quase
completamente equivocada. Seu livro uma histria
alternativa, muito mais prxima da realidade. Demonstra
que houve grande continuidade entre os governos Hoover e
Roosevelt. Ambos ativistas e intervencionistas.
Os dois acreditavam em servios pblicos e gastos governamentais. Grandes projetos da Era da Depresso foram iniciados no governo Hoover, como a Represa Hoover (Hoover Da).
Roosevelt apenas continuou os projetos de hidreltrica e controle de fluxo numa escala maior com sua Autoridade do Vale do
Tennessee (Tennessee Valey Authority - TVA) e outros projetos.
importante lembrar que Roosevelt no deu fim depresso nos anos 1930; ele apenas a gerenciou com resultados mistos at que as exigncias de produo de guerra ajudaram os
Estados Unidos a escapar. Na verdade, os Estados Unidos tiveram uma grave recada entre 1937 e 1938, a famosa recesso
dentro da depresso, que reverteu alguns dos ganhos obtidos
no primeiro mandato de Roosevelt.
Shlaes tambm aborda o lado sombrio das polticas
governamentais dos anos Hoover-Roosevelt. Ela expe a
admirao que muitos tinham por Mussolini e Stlin, que
pareciam conquistar crescimento econmico por meio de
planejamento central de cima para baixo.
A autora tambm descreve as comunidades rurais coletivistas e os campos de concentrao de trabalho lanados pelo
governo americano. A extenso da tendncia socialista/comunista na administrao de Roosevelt bem conhecida e Shlaes
a descreve impecavelmente.
O livro equilibrado em sua abordagem. Shlaes meticulosa na descrio do crescimento alcanado e dos empregos
criados pelos programas de Roosevelt. Ela tambm enaltece as
conquistas artsticas, literrias e arquiteturais da poca, pro-

254

A GRANDE QUEDA

venientes de programas para artistas e escritores patrocinados


pelo governo e pela realizao de obras pblicas.
O mistrio da Grande Depresso no por que ela comeou, mas por que durou tanto. Os Estados Unidos j haviam
enfrentado uma grave depresso em 1921, mas ela durou apenas 18 meses, no 12 anos. A resposta parece estar em algo
que os economistas chamam de regime da incerteza.
Os programas de Hoover-Roosevelt pareciam surgir do
nada e desaparecer rapidamente, o que confundia empresrios. Programas eram lanados com grande pompa e abandonados porque a Suprema Corte os declarava inconstitucionais
ou porque no se percebiam resultados.
Em resposta, o capital privado ficou nos bastidores e se
recusou a investir. Em vez de uma greve trabalhista, houve
uma greve de investimentos e nenhuma interveno governamental poderia suprir a falta de investimento de capital
privado causada pela incerteza em relao s polticas daqueles anos.
Shlaes torna isso claro tanto com pesquisas quantitativas
quanto com retratos individuais de Andrew Mellon, Wendell
Willkie e outras figuras menos conhecidas, como Bill Wilson,
fundador dos Alcolicos Annimos. Essas pessoas mantiveram
a iniciativa privada viva durante a dcada em que o governo
fingia ter todas as respostas.
Shlaes fez um trabalho de pesquisa impecvel e escreve maravilhosamente bem. Seu livro vale a leitura por suas qualidades
literrias e histricas, mas tambm traz importantes lies de
economia para investidores e formuladores de polticas.
Conforme os Estados Unidos lutam para sobreviver a uma
nova depresso, o regime de incerteza em polticas como o
Obamacare, regulamentaes ambientais e da internet e mudanas nas leis trabalhistas fizeram com que o capital mais
uma vez entrasse em greve. A implicao que o atual perodo de baixo crescimento continuar indefinidamente at

ESTRATGIAS PARA OBTENO E PROTEO DE RIQUEZA

255

que mudanas estruturais positivas e maior clareza nas polticas pblicas sejam alcanadas. Essa nova depresso pode
ser longa.
O excelente livro de Shlaes uma tima pea de histria,
mas um guia igualmente bom acerca de onde estamos hoje e
para onde podemos estar rumando. Recomendo-o fortemente.

CAPTULO 13

Trinta e Cinco Perguntas Frequentes

Frequentemente recebo perguntas de meus assinantes da


Strategic Intellingence, muitas das quais, repetidas. Tentamos
responder a todas em nossos briefings e ensaios mensais. Aqui
esto trinta e cinco das perguntas mais frequentes respondidas. Espero que voc as considere teis ao investir...
1) Que livro voc indica como introduo
Teoria da Complexidade?
H um livro chamado Simplesmente Complexidade, de Neil
Johnson. Eu o recomento como uma introduo.
2) Voc considera que o vrus Ebola ser o floco
de neve que causar a prxima avalanche financeira?
Acredito que seja um problema muito srio com graves
impactos econmicos, mas no acredito que ser o floco de
neve que causar a prxima avalanche financeira. Digo isso
porque o floco de neve ser, quase que por definio, aquilo que voc no espera. Ser algo sobre o qual nenhum de
ns pensou. Podemos ver o Ebola e sabemos que ter algum
impacto econmico. Ele pode at ser mais um motivo para a
desacelerao do crescimento mundial, mas, provavelmente,
no ser o floco de neve que iniciar a avalanche sabemos
demais sobre ele.

258

A GRANDE QUEDA

3) Voc recomendaria comprar prata, alm de


ouro?
A prata tem o seu lugar na carteira de um investidor. No
acredito que haja uma relao fixa entre os dois metais. Muitas
pessoas apostam nesse conceito, mas a prata mais difcil de
analisar porque, alm de ser um metal precioso, um insumo
industrial, ento diferentes vetores a afetam. Dito isso, se o
ouro for a $7 mil por ona, o que espero, a prata ir a $100
ou mais. Acho que a prata pegar uma carona com o ouro e
considero, sim, que ela tem o seu lugar.
A propsito, recomendo a Monster Box, da U.S. Mint, a
Casa da Moeda dos Estados Unidos. So 500 moedas de prata
American Eagle de uma ona. muito bom t-las porque, se
os caixas eletrnicos forem fechados e voc precisar de algum
dinheiro para as coisas do dia a dia, no desejar se desfazer
de seu ouro. Moedas de prata provavelmente serviro nesse
cenrio. Ter uma Monster Box uma grande segurana.
4) Qual voc acha mais provvel, a inflao ou a
deflao?
Ambas so provveis e exatamente por isso que investidores enfrentam um desafio to grande. Novamente, recorro
a nosso amigo Warren Buffett. Ele tem ativos tangveis como
salvaguarda contra a inflao. Mas tambm possui $55 bilhes
em dinheiro a maior quantidade de dinheiro que o Berkshire
Hathaway j viu e isso funciona como seu seguro contra a
deflao. Buffett entende que ambos os cenrios so possveis.
Acredito que, mais cedo ou mais tarde, teremos inflao, mas poderemos passar por um episdio deflacionrio
antes disso. por isso que investidores necessitam de uma
abordagem Barbell, para que estejam prontos para qualquer situao.
5) Meu dinheiro est mais seguro em um pequeno banco local ou em um "megabanco"?

TRINTA E CINCO PERGUNTAS FREQUENTES

259

Pequenos bancos locais so bons quando bem conceituados. Alguns so slidos, outros no. Prefiro no recomendar
um banco porque no conheo a situao particular de cada
investidor, mas h servios de classificao por a. Se estamos
falando de um pequeno banco local com uma tima classificao, pode ser que ele seja uma opo melhor. Tambm
recomendo que voc guarde algum dinheiro fora do banco.
Tenha entre $5 e $10 mil em notas de cem para o dia a dia
quando os caixas eletrnicos forem desativados.
6) Voc acha que o ouro ser confiscado como na
dcada de 1930?
No acredito que ir acontecer. O governo pode at pensar
nisso, mas a populao no aceitar. Nos anos 1930, a confiana no governo era muito maior do que hoje. As pessoas
aceitaram a situao porque se sentiam desesperadas. Tambm
podem se sentir desesperadas hoje, mas no confiam mais no
governo. Acho que o governo sabe disso.
7) As cooperativas de crdito mtuo so mais
seguras do que os bancos?
Geralmente, sim. Prefiro no recomendar negcios especficos porque no sei a circunstncia em que cada um se
encontra. Mas conheo o servio das cooperativas de crdito
mtuo e ele bem slido. Elas no causaram problemas nos
ltimos 30 anos.
8) Quais as chances de companhias de minerao
de ouro e prata serem estatizadas em uma crise?
H alguma possibilidade de que isso ocorra, mas em
pases como Estados Unidos e Canad, onde a Lei impera, elas
s poderiam ser estatizadas em duas situaes. A primeira,
no caso de alterao de algumas leis, o que faria com que
todos percebessem, dada a lentido do processo legislativo. A
segunda por meio dos poderes ditatoriais de emergncia da

260

A GRANDE QUEDA

presidncia. Quando digo isso, as pessoas reviram os olhos e


dizem Do que voc est falando? Ele no um ditador. Bem,
de certa maneira, ele um ditador no sentido jurdico.
Poucas pessoas sabem que os Estados Unidos esto operando em um estado de emergncia. A cada setembro, esse
perodo expira e, no ltimo ms, o presidente Obama o estendeu por mais um ano.
Utilizando seus poderes de emergncia, o presidente poderia estatizar as companhias de minerao. O governo talvez o
faa em uma situao muito extrema, mas ainda no estamos
nesse estgio. No quero ser binrio e dizer o que vai ou no
acontecer, o que digo que tudo um processo. dinmico.
Algumas coisas podem acontecer, mas conseguiremos nos preparar para elas. Novamente, essa a importncia de ser um
leitor da Strategic Intelligence. Voc ser o primeiro a saber.
9) Por que voc recomenda a investidores que
aloquem 10% de sua carteira em ouro. Por que no
20% ou mais?
No darei conselhos pessoais sobre uma carteira de investimentos, que isso fique bem claro.
No h uma maneira inteligente de prestar consultoria
individual sem saber todas as circunstncias particulares do
investidor. Eu tenho clientes que so investidores privados,
mas, nesse caso, eu me sento com ele e digo: Veja bem, preciso verificar toda a sua carteira, preciso saber o tamanho do
seu patrimnio lquido e a sua situao familiar. Quantos anos
voc tem? Quais so seus objetivos na vida?.
H muito trabalho a ser feito. Eu no diria a qualquer um
voc deveria ter 10% e voc deveria ter 20%. 10% apenas
uma recomendao geral.
Ouro muito voltil, ento, se voc tem liquidez e tem um
patrimnio lquido razovel e quer seguir nessa direo, no
h nada de errado com 20%.

TRINTA E CINCO PERGUNTAS FREQUENTES

261

10) Voc realmente acredita que o preo do ouro


chegar a $7 mil por ona?
Acredito muito nisso, mas no caminho ele pode chegar a
$800. Em outras palavras, ele no ir do preo atual, cerca de
$1,2 mil, para $7 mil de uma vez.
Poder haver grandes saltos quando essa dinmica
comear. Acho que, no final, chegar a $7 mil, mas no
direi que no poder cair a $800, porque, certamente,
pode acontecer.
Acho que as pessoas passam muito tempo observando as
pequenas escalas, dlar a dlar. Elas ficam eufricas quando
h um pequeno aumento e deprimidas com uma pequena queda. Eu no me importo com isso. Apenas observo e analiso.
Tenho uma ideia sobre o preo final e a explico em meus livros
e na Strategic Intelligence.
11) O que voc quer dizer quando aconselha as
pessoas a guardarem seus metais preciosos em um
cofre no bancrio de reputao?
Os bancos oferecem a opo de guardar itens de valor em
caixas-forte. Bancos maiores possuem cofres para grandes
quantidades de ouro, mas o governo controla todo o sistema
bancrio. Quando voc quiser seu ouro de volta, ou se realmente precisar dele, h uma grande possibilidade de os bancos
estarem fechados, mesmo que temporariamente, e voc no
poder ter acesso ao seu ouro. Isso significa que precisar de
um cofre no bancrio.
Quando digo de reputao, quero dizer que voc deve
escolher uma empresa que esteja operando h um bom tempo, que tenha boas referncias e que seja segurada. Voc
pode pesquis-las na internet. H vrias nos Estados Unidos.
Encontre uma que esteja de acordo com suas necessidades e
que esteja operando h bastante tempo. E certifique-se de que
ela segurada.

262

A GRANDE QUEDA

12) Voc acha que os Estados Unidos utilizaro


bail-ins (recapitalizao compulsria) nos bancos
para recapitalizar o sistema bancrio durante a
prxima crise?
Muito se fala sobre isso e eu acredito que seja uma possibilidade real. Inclusive, est previsto em um dos documentos
do G-20. Voc pode verificar o Final Communiqu do G-20 e
estar l. Ele tem cerca de cinco pginas, mas h uma pgina
listando anexos e documentos adicionais e h dzias desses.
Se clicar em cada um, encontrar milhares e milhares de pginas. uma baguna, mas eu verifiquei uma grande poro
desses documentos e a meno aos bail-ins est l.
Em casos extremos, todos querem seu dinheiro de volta.
Da ltima vez, o Fed imprimiu mais dinheiro para devolv-lo a seus donos. Da prxima vez, dir que voc no pode
t-lo. Em vez disso, bancos e contas bancrias sero fechados, ao menos temporariamente. Eu consigo imaginar algo
assim acontecendo.
13) H lugar para platina e paldio na carteira
de um investidor?
Sim. Em minha carteira, prefiro ter apenas o ouro, mas
acredito que, para alguns investidores, haja lugar para esses
metais. Tambm h um investimento chamado PMC Ounce
oferecido pela empresa Neptune Global. O PMC Ounce metal fsico. Voc tem a posse de metal fsico. No um contrato
derivativo. Voc tem os quatro metais preciosos.
um investimento melhor do que qualquer um dos quatro
metais separadamente porque reduz a volatilidade. Acredito
que seja um investimento interessante.
14) Os pases do Oriente Mdio esto fazendo
esforos para abaixar o preo do petrleo?
O preo do petrleo est muito relacionado com sua produo, e os pases do Oriente Mdio controlam essa produo.

TRINTA E CINCO PERGUNTAS FREQUENTES

263

Ento, nesse sentido, esto. A Arbia Saudita recentemente


reduziu a sua produo. A pergunta : por qu? O que est
acontecendo? Eles esto tentando pressionar o Ir? Eles esto
tentando pressionar a Rssia como uma punio pelo que fizeram com a Ucrnia?
H algumas razes geopolticas nos bastidores. Mas devo
reconhecer que isso faz parte de uma diminuio no ritmo
do crescimento no mundo todo. A geopoltica sempre intrigante, ento isso pode, sim, estar acontecendo. Tambm
um indicativo de deflao e diminuio no ritmo do crescimento mundial, o que percebemos em todas as partes. Acho
que isso trar problemas aos Estados Unidos no incio do ano
que vem.
15) Voc recomenda a expatriao?
Essa uma deciso pessoal. Eu apenas direi os fatos; a
expatriao est crescendo. H cada vez mais pessoas abrindo
mo de seus passaportes americanos. Eu sou um cidado dos
Estados Unidos e tenho orgulho disso. Ainda tenho meu passaporte e no pretendo me expatriar, mas fato que a expatriao est crescendo.
16) H algum outro pas em que se pode abrir
uma conta poupana e utiliz-la como uma maneira
segura de guardar dinheiro?
Gosto do sistema bancrio suo. O problema que nele
voc no estar fora do radar. Obviamente, no aconselho
qualquer tipo de sonegao de impostos. Mas, se um cidado
dos Estados Unidos e tem uma conta bancria no exterior, ter
que assinalar isso na sua declarao de imposto, o que chamar a ateno das autoridades fiscais.
Mas eu gosto da Sua porque seu sistema bancrio e sua
economia so muito bem administrados. Mas no ache que
estar fora do radar, porque no estar.

264

A GRANDE QUEDA

17) Em um perodo de crise, melhor emprestar,


tomar emprestado ou nenhuma das alternativas?
Essa pergunta , na verdade, um questionamento sobre a
prevalncia da inflao ou da deflao. Se a inflao prevalecer,
voc no vai querer pagar suas dvidas ou, pelo menos, acelerar
pagamentos, porque tais dvidas valero muito menos em um
mundo inflacionrio.
Neste momento, enxergo as foras deflacionrias prevalecendo. Meu conselho seria o seguinte: se voc tem um motivo
real para fazer um emprstimo, como financiar uma casa ou algo
parecido, pode pag-lo e no est superalavancado, no h problema. Mas eu no correria para pagar uma hipoteca adiantado.
Tambm no emprestaria muito dinheiro para me alavancar. Essa estratgia funciona com a inflao mas a inflao
pode no chegar agora. Poderemos enfrentar uma deflao prolongada. A minha abordagem requer um equilbrio entre ativos
tangveis e dinheiro. Os ativos tangveis o protegem em uma
inflao. O dinheiro o protege em uma deflao e reduz a volatilidade. difcil saber com qual das duas teremos que lidar,
melhor se preparar para ambas.
18) Quando voc diz ter dinheiro, quer dizer
notas de dinheiro? Caso sim, em qual moeda?
Quando digo dinheiro, quero dizer os instrumentos da
melhor qualidade que voc conseguir. Para um investidor dos
Estados Unidos, tais instrumentos seriam US Treasury bills ou
algum tipo de nota com vencimento de um ano. H equivalentes no exterior. Basicamente, escolha as dvidas do tesouro em
sua prpria moeda. Esse o menor risco, em minha opinio.
No considero fundos do mercado monetrio ou certificados
de depsito bancrio dinheiro.
19) Voc recomenta fundos de Treasury bonds e
metais preciosos fsicos. Ambos podem trazer bons
resultados ao mesmo tempo?

TRINTA E CINCO PERGUNTAS FREQUENTES

265

No, no podem. Acredito que quem diz saber exatamente


o que vai acontecer no tem ideia do que est falando. H diversos motivos pelos quais poderamos ter uma inflao e h
diversos motivos pelos quais poderamos ter uma deflao. O
investidor inteligente tem algum tipo de proteo para ambos
os casos. O melhor exemplo Warren Buffett. Ele est comprando ferrovias, ativos de transporte, petrleo e gs natural,
que so todos ativos tangveis. Ele tambm tem $55 bilhes
em dinheiro. Dessa maneira, se realmente houver um colapso,
ter dinheiro para aproveitar barganhas.
20) Voc v o G-20 migrando para moedas 100%
eletrnicas, de modo que possam cobrar taxas de juros negativas?
Sim, uma possibilidade. Jen Rogoff e Larry Summers j
mencionaram isso. O G-20 no faz nada rapidamente, mas segue na direo de uma sociedade sem dinheiro em nota, o
que significa que voc estar preso ao sistema bancrio e que
poder haver juros negativos, nada mais que uma maneira de
roubar o seu dinheiro.
Essa tendncia ainda est em curso, outro motivo para se
ter ouro fsico. Ele no digital.
21) No h mais dilogo entre os Estados Unidos
e a Rssia. A economia se deteriorou ao ponto de
os Estados Unidos optarem por uma guerra, como
ocorreu em depresses passadas?
Essa uma pergunta composta. Putin no joga com a
Economia, mas com o poder.
Recentemente me reuni com alguns dos melhores experts
em segurana nacional em Washington. Havia agentes da CIA,
embaixadores dos Estados Unidos, think tankers, pessoas do
Departamento de Defesa, do U.S. Treasury e membros do mundo
financeiro. ramos cerca de 15 pessoas em uma reunio a portas
fechadas e conversamos sobre isso.

266

A GRANDE QUEDA

Acredite ou no, cheguei a rir deles. Eu o fiz de maneira respeitosa, mas disse: Esse o pior caso de espelhamento que j
vi. Espelhamento uma falha de inteligncia analtica em que
voc comete o erro de achar que a outra parte pensa exatamente
como voc.
O erro que os Estados Unidos esto cometendo achar que
Putin pensa como ns. Os Estados Unidos acreditam que se infligirem dor econmica o suficiente em Putin, ele mudar seu
comportamento porque se ele infligisse dor econmica em ns,
ns mudaramos o nosso. Mas Putin no como ns, e ns no
somos como ele.
Em outras palavras, sanes no funcionam com Putin.
Ele tem outros objetivos, prioridades e outra maneira de pensar. Ento, a reposta curta no. Mas isso no significa que os
Estados Unidos no continuaro intensificando o conflito s porque pensam sobre ele da maneira errada.
22) Agora uma boa hora para considerar o
Rublo e o setor petrolfero russo?
Tendo em mente que mais uma especulao do que um
investimento e apenas como uma pequena parte da carteira
de um investidor sim. No acho que seja cedo demais para
prestar ateno Rssia. O rublo teve uma queda de quase 60% e a economia russa est em recesso. Grande parte
das vezes, esse um bom momento para comprar. A Rssia
no desaparecer. a oitava maior economia no mundo.
Tem uma populao de cerca de 150 milhes de pessoas,
um Estado nuclear e est muito integrada Europa. A Rssia
no ir falir.
Talvez seja um pouco cedo, mas importante continuar
prestando ateno. Chegar a hora de investir um pouco l.
Como sempre, minha sugesto que voc no aposte todas as suas fichas nela e tenha pores de outras coisas em
sua carteira.

TRINTA E CINCO PERGUNTAS FREQUENTES

267

23) possvel que o governo dos Estados Unidos


aumente as taxas de juros? O custo dos pagamentos
de juros no quebraria a economia?
Se as taxas de juros fossem normalizadas, o que, nesse estgio de recuperao, significaria taxas entre 3 e 5%, sim, haveria um buraco no oramento do tamanho do que afundou o
Titanic. Mas no sobre isso que falamos atualmente, estamos
falando de um aumento de cerca de 25 pontos-base.
Talvez o fundo do Fed v a 50 ou 75 pontos-base. Talvez
ele tente aumentar as notas com vencimento em 10 anos para
2,5%. No acho que acontecer, mas a pergunta , caso acontecesse, isso levaria os Estados Unidos falncia?
Em nveis normalizados mais altos, talvez. Mas as medidas
pensadas pelo Fed no momento no, pelo menos a curto prazo.
Acho que no faro nem os aumentos mnimos porque a economia est fraca demais para isso.
24) Quem so as elites do poder que realmente
do as cartas neste pas?
Quando digo elites do poder, no estou me referindo ao
bicho papo ou qualquer outra teoria conspiratria. No estou
falando dos Illuminati ou qualquer coisa parecida. So pessoas
reais e sabemos quem so.
So os secretrios do Tesouro, os presidentes dos grandes
bancos, ministros de finanas e outros polticos, banqueiros
centrais, Janet Yellen, Mario Draghi etc. Mas tambm so alguns acadmicos e professores doutores, como Larry Summers,
Marty Feldstein e alguns presidentes de outras grandes corporaes. No um grupo grande.
Todos se conhecem e se renem em Davos, nos bastidores de uma reunio do G-20 ou em uma reunio anual
do FMI. Eles frequentam a Clinton Global Initiative e gostam de estar em Nova York durante a Assembleia Geral das
Naes Unidas.

268

A GRANDE QUEDA

Converso com muitos deles e o que me dizem


privadamente no o que dizem publicamente. E isso
que conto em meus livros e na Strategic Intelligence. Nem
sempre menciono nomes porque no tenho essa liberdade,
mas menciono as conversas.
J tive conversas com banqueiros centrais, membros do
FOMC e do Conselho de Administrao do Fed. Todos me dizem: Ns no sabemos o que estamos fazendo. Conforme as
coisas acontecem, inventamos estratgias. Mas eles nunca diriam isso publicamente porque enlouqueceriam o pblico.
Por vezes, algum membro dessa elite se aposenta e outra
pessoa toma seu lugar. Voc tem que estar de olho nos novatos
pessoas como Michael Froman. Ele no da casa, mas um
dos protegidos de Robert Reuben, que est em uma posio de
muito poder.
As regras para o clube da elite do poder so: nunca criticar outro membro e nunca dizer o que pensa de verdade.
O que deve ser feito, mesmo que voc no seja um membro
do clube, ter, ao menos, acesso suficiente a ele para saber o
que esto pensando.
25) O que so DSE?
So, essencialmente, dinheiro mundial. Pode soar assustador, mas o nome engraado: Direitos de Saque Especiais.
A elite mundial financeira escolhe nomes estranhos para as
coisas que cria porque no quer que o mundo saiba realmente
o que est fazendo.
O FMI pode imprimir DSEs e j o fizeram no passado no
h nada de novo quanto a isso. Os DSEs foram inventados em
1969 e o FMI emitiu centenas de bilhes deles ao longo dos
anos. Mas s os emitem em meio a um pnico financeiro. Eles
no os emitem quando h estabilidade.
26) Ns poderemos usar os Direitos de Saque
Especiais ou DSE?

TRINTA E CINCO PERGUNTAS FREQUENTES

269

Voc no poder utiliz-los, toc-los ou senti-los. Voc no


poder gast-los. Voc no os ter.
Os DSEs no sero dinheiro para as despesas do dia a
dia. Ns ainda usaremos o dlar. A diferena que o dlar se
transformar em uma moeda local, no a moeda mundial de
reservas. Ento, por exemplo, quando eu for para a Turquia,
eu troco alguns dlares por liras turcas. Eu utilizo a lira para
pagar por txis enquanto estiver no pas. Quando for embora,
troco-as novamente. O dlar ser utilizado dessa forma.
Voc utilizar o dlar quando viajar aos Estados Unidos,
mas dlares sero como pesos mexicanos; algo que voc s
usa quando est no pas. O dlar no mais ser a moeda mais
importante para as reservas mundiais.
Os DSEs sero usados para acordos e balano de saldos
entre pases, definio do preo do petrleo e, talvez, para as
demonstraes financeiras das centenas de grandes corporaes no mundo.
O impacto disso para os investidores comuns ser inflacionrio. A diferena, no entanto, que, agora, se tivermos uma
inflao, todos culparo o Fed. No futuro, porm, a inflao
vir dos DSEs. Isso significa que, quando as pessoas tentarem
culpar o Fed, o Fed dir: No fomos ns, foram aqueles caras da G Street em Northwest, Washington. Culpem eles!.
Ningum sequer sabe onde o FMI est. Ento, os DSEs so
uma maneira de deixar a inflao entrar pela porta dos fundos.
27) Os Estados Unidos conseguiro, algum dia,
recuperar-se da situao econmica em que esto?
possvel, mas no provvel. H uma srie de polticas
que encorajariam o crescimento. A chave crescimento. O
problema que no podemos incentiv-lo com a impresso de
moeda. Ns devemos faz-lo com mudanas estruturais. Mas
como a Casa Branca e o Congresso no esto alinhados, no
vejo essas mudanas estruturais sendo feitas.

270

A GRANDE QUEDA

28) Se o dlar estiver forte, isso significa que


no entrar em colapso?
A pergunta confunde a taxa cruzada com o risco sistmico. Se o dlar estiver forte em relao ao euro ou ao iene.
Utiliza-se como base para isso o ndice DXY, que o ndice do
dlar. O ndice do dlar muito comparado ao euro.
Um dlar forte, no entanto, no significa que todo
o sistema no est beira de um colapso. Olhar para a
taxa cruzada como estar dentro do Titanic enquanto ele
afunda e perceber que a cadeira em que voc est sentado
est bem, mas a cadeira da pessoa ao seu lado est um
pouco afundada na gua. Em outras palavras, uma taxa
cruzada forte do dlar est, na verdade, colaborando com
a instabilidade porque muito deflacionria do ponto de
vista dos Estados Unidos.
Muitas pessoas acham que eu considero um dlar forte
favorvel. Na verdade, o que considero favorvel um dlar
estvel em um nvel forte, mas, se olharmos a situao do
dlar em 2011, quando a moeda estava em colapso, e em
2015, quando a moeda a rainha do pedao, h uma enorme
volatilidade, o que desestabilizador.
A morte do dlar ou o colapso do sistema monetrio
mundial significa uma perda de confiana dos mercados, dos
investidores e das pessoas em todo o mundo, no dinheiro
como detentor de valor.
Voc at poder ser pago em dlares, mas no desejar
mant-los. Ir transform-los em outra coisa, seja em terras, ativos tangveis, ouro, prata, obras de arte ou qualquer
outra coisa.
Se isso acontecer com o dlar, acontecer com todo mundo ao mesmo tempo. No h como a confiana no dlar
entrar em colapso sem que a confiana em outras moedas
tambm entre. No haver uma crise de confiana no dlar
em que todos procuram por euros.

TRINTA E CINCO PERGUNTAS FREQUENTES

271

Eu no avaliaria o estado do dlar ou do sistema monetrio mundial com base em taxas cruzadas. Eu o avaliaria com
base na instabilidade do sistema como um todo.
29) Os investidores deveriam considerar comprar Treasury Inflation Protected Securities (TIPS)?
Eles tm o seu lugar. So uma espcie equivalente ao
dinheiro, com uma poltica de proteo contra a inflao
embutida. Tambm apresentam muita liquidez. Eles fornecem
liquidez e segurana, o que bom em um perodo de deflao,
mas tm uma proteo contra a inflao embutida. Em
suma, TIPS so um instrumento que cobre ambos os lados da
estratgia Barbell.
Na Strategic Intelligence, recomendamos notas com vencimento em 10 anos, que esto do lado da deflao da estratgia
Barbell, e um pouco de ouro, que est do lado da inflao. Mas
TIPS de curto prazo esto bem no meio e podem valer a pena.
30) Qual a diferena entre a Escola Austraca de
Economia e a Teoria da Complexidade?
Elas tm muito em comum. A Teoria da Complexidade um
brao da cincia que surgiu nos anos 1960. uma cincia relativamente nova. J evoluiu muito nos ltimos 50 anos, mas,
em relao histria da cincia, a Teoria da Complexidade
nova e tem muito a ver com a chegada dos computadores. Para
se resolver problemas de complexidade, necessita-se de grande energia computacional, energia essa que no existia antes
da dcada de 1960.
Os principais austracos, voltando a Carl Menger, Ludwig
Von Miss e Friedrich Hayek, realizaram seus trabalhos nos sculos XIX e XX. por isso que h pouca sobreposio quanto a eles.
O que Hayek disse exatamente o que diz a Teoria da
Complexidade. Essencialmente, planejamento central sempre
falhar. Foi isso que ele disse em O Caminho da Servido e o
que disse em um de seus influentes artigos.

272

A GRANDE QUEDA

Hayek disse que ningum inteligente o suficiente ou tem


informaes o suficiente para planejar a economia, no importa quanto poder essa pessoa tenha. Naquela poca, ele estava
pensando na Unio Sovitica.
exatamente o que os estudiosos da Teoria da Complexidade
dizem. Eles diriam que os fenmenos econmicos so o que
chamamos de propriedades emergentes. Eles parecem surgir
do nada. Surgem por causa das decises de dezenas de milhares, ou milhes, dezenas de milhes ou centenas de milhes de
participantes do mercado, todos individualmente expressando
certa preferncia, mas, coletivamente, produzindo resultados
que nenhum indivduo poderia prever.
Tenho debatido isso com economistas austracos de carteirinha de todo o mundo. No sou contra a Escola Austraca de
Economia, pelo contrrio, acredito que ela tenha muito a oferecer. A nica coisa que eu diria que a cincia evolui, e h novas
ferramentas que podemos usar para melhor entender o mundo.
Gosto de utilizar a Escola Austraca de Economia da mesma
maneira que Einstein utilizou Newton. Einstein desenvolveu a
Teoria da Relatividade, que desbancou parte do que Newton
disse sobre a gravidade. Isso no significa que Newton foi uma
farsa, apenas que Newton elevou a cincia a um patamar e que
Einstein comeou desse patamar e seguiu adiante. Einstein
concordaria com isso, ele mesmo o disse.
Da mesma maneira, isso no significa que a Escola Austraca
de Economia esteja errada, mas a Teoria da Complexidade
pode avanar com base em algo j muito bom. A maneira com
que acabo com o debate dizendo que se Von Mises estivesse
vivo hoje, seria um terico da Complexidade.
31) Como aqueles que esto no poder ainda lhe
permitem acesso quando voc alerta os investidores comuns sobre as coisas que os formuladores de
polticas esto fazendo para estragar a economia?

TRINTA E CINCO PERGUNTAS FREQUENTES

273

A resposta curta que ningum me permite fazer nada. Eu


fao o que quero.
Essa pergunta muito carregada de pressupostos. Ela sugere que eu seja uma marionete do governo e que o governo
uma fora monoltica e unificada. Todas essas indicaes so
falsas e esto erradas.
Eu fao diversos trabalhos para o governo dos Estados
Unidos. J fui um adjudicatrio do governo e j trabalhei em
projetos governamentais. Converso com agentes do governo
o tempo todo. Se voc soubesse a baguna que existe, estaria
muito mais tranquilo em relao a teorias da conspirao.
No h um governo. H muitas agncias, indivduos, gabinetes, departamentos e braos por todo o pas e por todo o mundo e, certamente, por toda Washington DC e norte da Virgnia.
Gosto de brincar que temos dois governos, o do centro e
o da Virgnia. No centro, esto o Departamento do Tesouro
e o Fed e na Virgnia esto o Pentgono e a comunidade
da inteligncia.
O fato simples que o governo no monoltico. Voc
pode percorrer diferentes agncias do governo, como eu fao,
e escutar diferentes pontos de vista. As pessoas me procuram
e dizem: Jim, voc no vai acreditar no que o meu chefe est
fazendo. Ou eu no posso acreditar no que minha agncia
est fazendo.
H pessoas muito bem-intencionadas, trabalhadoras e
patriotas que no gostam do que esto vendo no mbito geral. Meu conselho : no suponha que o governo uniforme
e monoltico.
Uma coisa que ouvi durante toda a minha carreira, que
acabou de passar da marca dos 40 anos, : Jim, nunca faa o
que mandam. H um pouco de verdade nessa frase e eu a acho
boa porque ela me permite ter um pouco de originalidade, que
tento trazer para a minha newsletter Strategic Intelligence. As
pessoas que me conhecem bem concordaro.

274

A GRANDE QUEDA

A ideia de que os insiders me manipulam no verdadeira.


Eu levo meu trabalho a srio. Sempre digo s pessoas que minha me de 84 anos me motiva. Ela vive de sua aposentadoria.
Ela est bem, mas no h ningum mais vulnervel inflao
do que ela, que depende de sua penso para sobreviver.
Ela uma boa ncora para mim e me faz pensar nas dezenas de milhes de americanos que esto na mesma situao.
Eles so o porqu de eu fazer o que fao. Essas pessoas foram,
so e, provavelmente, sero vitimadas pela inflao no futuro.
Enquanto isso, so sempre os insiders, os tipos dos fundos multimercado e os agentes do governo que tm mais informaes
e esto na posio de proteger a si mesmos.
O que quero dizer que o jogo tem muito mais nuances e
muito mais complexo. O governo muito mais diverso. H
pessoas de dentro que no gostam do que veem e qualquer
sugesto de que eu esteja trabalhando dentro de um sistema
monoltico no verdadeira.
32) Como a sua carteira de investimentos?
Qual porcentagem de seu dinheiro ouro fsico e/
ou prata? Voc tem aes?
Minha carteira de investimentos uma mistura de dinheiro, obras de arte, ouro, prata, terras e equities privados. No tenho aes ou ttulos do governo por restries
legais, dado o meu papel como gestor de carteiras e escritor
de newsletters.
A composio de minha carteira muda de tempos em
tempos, de acordo com a valorao de classes particulares
de ativos. Minha recomendao uma mistura de 10% de
metais preciosos, 10% de obras de arte, 30% de dinheiro,
20% de terras e 30% de outros investimentos, como
fundos multimercado, equities privados e capital de risco.
Atualmente, terras, obras de arte e equities privados tm mais
peso em minha carteira; dinheiro e metais preciosos, menos.

TRINTA E CINCO PERGUNTAS FREQUENTES

275

Isso est para mudar, porque o fundo de obras de arte est


fazendo distribuio dos lucros, que esto sendo realocados
a ouro, e a dinheiro.
Comprar terras, metais preciosos e guardar dinheiro
no deve trazer muitas dificuldades a qualquer investidor.
Alternativas como fundos multimercado, equities privados e
capital de risco no so abertas a todos porque, geralmente,
so negociados como fundos privados limitados a investidores
credenciados e tm valor de inscrio altos.
Se voc no puder comprar tais investimentos, ainda h
equities negociados publicamente, como fundos de bond de
alta qualidade e companhias com ativos tangveis em energia,
transporte, recursos naturais e agricultura que oferecem uma
boa proteo contra os perigos da inflao e da deflao.
33) A tecnologia de fracking (fraturamento hidrulico) j existe h dcadas. A revoluo do gs
xisto foi apenas uma bolha alimentada pelas baixas
taxas de juros? Alguns dizem que ela salvar o pas,
mas temo que seja exatamente o contrrio.
O boom da energia nos Estados Unidas, no geral, um
triunfo da tecnologia e do empreendedorismo americanos e
ser bom para o crescimento a longo prazo. Mas, como ocorreu
com muitas tecnologias disruptivas no passado, haver excessos, perdas e consequncias no programadas no estgio inicial
dessa revoluo tecnolgica.
Os Estados Unidos foram muito beneficiados pelo boom das
ferrovias no final do sculo XIX, mas construram-se ferrovias
demais, muitas delas foram mal administradas e diversos investidores sofreram perdas em aes e ttulos. Algo similar est
acontecendo com o setor de energia, apesar das claras vantagens dessa tecnologia.
Os benefcios do fracking so bvios, incluindo grande quantidade de energia de baixo custo e criao de muitos empregos

276

A GRANDE QUEDA

com altos salrios no ramo do petrleo e do gs natural. Os


problemas so menos bvios. Primeiramente, energia de baixo
custo deflacionria em tempos em que o Fed busca, desesperadamente, pela inflao.
Se o impacto deflacionrio do fracking fizer com que o Fed
aumente as facilidades monetrias a ponto de a confiana no
dlar ser destruda, ento os custos dessa revoluo sero muito altos. No ser culpa das empresas de fracking, mas do Fed.
Ainda assim, os perigos existem.
O outro problema que muito da euforia nos campos de
fracking foi financiado por emprstimos a empresas com baixa
notao de risco de crdito. Tais financiamentos foram feitos
com a presuno de que o preo do petrleo se manteria acima
dos $80 por barril. Com o preo do petrleo a cerca de $45 por
barril e com grande probabilidade de se manter abaixo dos $60,
muitos dos investimentos tero que ser remitidos.
A quantia est na casa dos trilhes de dlares, maior do que
a crise de crdito hipotecrio subprime. E muito dessa dvida
est escondida em planos de aposentadoria 401(k). Como j
mencionei, voc deveria verificar se h algum fundo de ttulos
corporativos em seu 401(K) e, caso haja, ligar para o seu corretor ou consultor para descobrir se h ttulos de empresas de
fracking entre eles.
34) Eu li a introduo do seu livro, A Guerra das
Moedas, sobre a possibilidade de impostos excepcionais de 80-90-98% sobre o rendimento do ouro
(se, e quando ele atingir $7 mil dlares ou mais por
ona). Caso realmente acontea, isso no mitigaria
os benefcios de se ter ouro?
A minha referncia possibilidade de impostos excepcionais
sobre o lucro do ouro na introduo de meu livro, A Guerra
das Moedas, foi com a inteno de formular um contraste com
o confisco do ouro de 1933. O ponto que o governo, por

TRINTA E CINCO PERGUNTAS FREQUENTES

277

vezes, trabalha para suprimir o preo do ouro, mas quando,


mesmo assim, o preo do ouro sobe, o governo encontra uma
maneira de roubar os lucros dos investidores privados. Impostos
excepcionais sobre o lucro do ouro seriam uma maneira de isso
acontecer, mas no a nica. Eu a mencionei como uma ilustrao
do que poderia acontecer, no como uma previso do futuro.
A possibilidade da criao de um imposto como esse no
motivo para evitar ter ouro atualmente. O aumento do preo
do ouro em dlares apenas comeou. Se o preo subir rapidamente, dever haver tempo para vender o ouro em sua alta e
reinvestir os ganhos em outras classes de ativos, como terras
ou obras de arte, que tm menos probabilidade de ser alvo de
medidas de taxao confiscatria pelo governo.
claro que a deciso acerca do momento em que o ouro
dever ser vendido no ser fcil, mas essa uma das coisas
que estarei acompanhando e sobre a qual avisarei meus leitores da Strategic Intelligence nos meses e anos futuros.
35) Por que voc considera haver um problema
de dvidas corporativas? As empresas americanas
no esto faturando quantidades massivas de dinheiro?
Dvidas tm diversas formas, incluindo a dvida de
alta qualidade do U.S. Treasury, dvidas de corporaes
com alta notao de risco de crdito e junk bonds. As
dvidas tambm so emitidas por companhias nacionais
e estrangeiras. Algumas das dvidas emitidas por companhias estrangeiras so em moedas locais, outras so em
dlar. Ao discutir o descumprimento de dvidas, necessrio ter todas essas distines em mente.
As empresas dos Estados Unidos que tm quantidades
massivas de capital, como Apple, IBM e Google, no so as
que me preocupam, elas esto bem. Os descumprimentos viro
de trs outras fontes.

278

A GRANDE QUEDA

A primeira onda de descumprimentos ser dos junk bonds


emitidos por companhias de explorao de energia e de perfurao, especialmente as de fracking. Esses junk bonds foram
emitidos na expectativa de que os preos da energia se mantivessem altos. Com o preo do barril do petrleo a $60 ou
menos, muitos desses bonds no sero cumpridos.
A segunda onda de descumprimentos vir dos produtos
estruturados e veculos especiais utilizados para financiar emprstimos para a aquisio de automveis. J se pode perceber
um aumento do descumprimento dos financiamentos subprime de automveis. Vai piorar.
A terceira onda vir de empresas estrangeiras que emitiram dvidas em dlar, mas no conseguem fcil acesso a ele
por meio de seus bancos centrais ou no podem pagar pelos
custos de juros agora que o dlar est muito mais forte do que
quando a dvida foi emitida.
O total das trs ondas combinadas junk bonds de energia,
financiamentos de veculos e empresas estrangeiras passa
dos $10 trilhes, mais de dez vezes maior do que as hipotecas
subprime pendentes antes da ltima crise, em 2007.
Nem todos esses emprstimos deixaro de ser cumpridos,
mas, mesmo uma taxa de descumprimento de 10% resultaria
em mais de $1 trilho em perdas para investidores, sem contar
os derivativos. Essas dvidas no deixaro de ser cumpridas
imediatamente e no sero todas ao mesmo tempo, mas espere por um tsunami de dvidas de baixa qualidade entre o final
de 2015 e o incio de 2016.

Concluso

Dinheiro transitrio e patrimnio permanente. Muitas


pessoas confundem o significado do dinheiro e pensam: Bem,
eu tenho dinheiro, ento, sou rico.
A curto prazo, pode ser verdade, mas a longo prazo, o
dinheiro pode ir embora. Patrimnio, por sua vez, prevalece.
O valor do dinheiro pode entrar em colapso, mas h coisas
que se pode fazer e estratgias que se pode adotar para criar e
preservar uma riqueza que sobreviver ao colapso monetrio.
Quando todos estiverem sendo eliminados do jogo, conseguir sobreviver ter uma vantagem. Dito isso, acredito
que seja possvel superar a maior parte das outras classes de
ativos e, no processo, aumentar o patrimnio lquido em termos reais.
Voc sempre deve pensar sobre as coisas em termos reais.
No suficiente falar em termos nominais. O mercado de aes
poderia chegar a 40.000. Ao mesmo tempo, o dlar pode perder 95% de seu poder de compra. Qual o valor de uma bolsa
de $40.000 se o dlar vale apenas $0,05?
imperativo se preparar agora. No se pode esperar at a
nova crise. Muitas coisas poderiam caus-la. Poderia ser o fracasso na entrega de ouro fsico porque o metal est se tornando
escasso, poderia ser a falncia de uma firma financeira como o
Lehman ou a MF Global. Poderia ser o suicdio de uma pessoa

280

A GRANDE QUEDA

proeminente. Poderia ser um desastre natural. Poderiam ser


descumprimentos no mercado de junk bonds. Poderiam ser
muitas coisas, no importa. Alguma coisa ser.
O fato que, atualmente, o sistema muito instvel. Os
erros j foram cometidos. Estamos esperando apenas por um
catalisador que iniciar o colapso. Acontecer antes do esperado. No acontecer, necessariamente, amanh mesmo que
possa acontecer mas tambm no acontecer daqui a dez
anos, porque no chegaremos to longe.
A dinmica mtricas de dimensionamento ou o tamanho
do sistema uma funo exponencial. Quando o tamanho do
sistema triplicado, o tamanho do risco multiplicado por dez
ou cem. Foi isso o que fizemos.
A crise poderia acontecer muito repentinamente e provvel que voc no a perceba chegando. Investidores sempre
me dizem: Jim, me ligue s 3h do dia anterior ao estouro da
crise para que eu venda algumas aes e compre algum ouro.
No assim que funciona por todos os motivos que dei. E
mesmo que acontecesse, talvez voc no conseguisse chegar
ao ouro em tempo. Esse um conceito muito importante.
Quando o pnico da demanda por ouro tem incio e o
preo comea a escalar no $10 ou $20 por ona ao dia,
mas $100, $200 e, de repente, $1.000 por ona, as pessoas
dizem: preciso comprar ouro. Nesse estgio, ser impossvel compr-lo.
Os grandes jogadores tero comprado tudo os bancos
centrais, os fundos de riqueza soberanos, os bilionrios e os
fundos multimercado multibilionrios , eles tero o ouro; o
investidor comum, no.
Voc descobrir que a Mint cortar os envios e seu negociante local ficar sem estoque. Voc assistir s escaladas de
preo pela televiso, mas no conseguir chegar at o ouro.
Ser tarde demais. Por isso a hora de agir agora.
Gosto de dizer que cada um tem um ttulo de doutora-

CONCLUSO

281

do em gerenciar seu prprio dinheiro. Voc pode no saber


muito sobre economia, mas pode e deve se focar em seu prprio patrimnio.
Voc no est sozinho. No deve se sentir como um nufrago no oceano ou uma vtima das polticas do banco central.
Voc pode construir seu patrimnio, sua aposentadoria e
sua carteira de investimentos com as prprias mos.
H famlias nos Estados Unidos, como os Rockefeller, que
tm dinheiro h cem anos. dinheiro antigo.
Na Europa, no entanto, h famlias que tm dinheiro h
400 ou 500 anos. Isso, sim, dinheiro muito antigo.
H pouco tempo, estive no magnfico Plazzo Colonna, no
corao de Roma. A famlia Colonna tem a sua riqueza desde o
sculo XIII. So 800 anos de riqueza, e eles nunca a perderam.
Sobreviveram no apenas a 2008, mas Guerra dos
Trinta Anos, Napoleo, Lus XIV, Primeira e Segunda Guerras
Mundiais, o Holocausto e mais.
Se voc lhes perguntar como conseguiram tal faanha, diro: Um tero, um tero e um tero um tero em terras, um
tero em ouro e um tero em obras de arte.
Digamos que voc vivesse na Bavria, no ano de 1620. O
inimigo est h dez quilmetros, queimando tudo pela frente.
O que voc faz? Coloca moedas de ouro em uma sacola, corta
uma pintura da parede, enrola-a e a coloca nas costas, sobe no
seu cavalo e foge.
Ento, em alguns anos, quando a poeira abaixar, voc volta
e reclama seu direito quela propriedade de terra, coloca o seu
ouro de volta na gaveta e sua obra de arte de volta na parede.
Voc ainda tem sua riqueza e seus vizinhos todos foram eliminados do jogo.
O que quero dizer que h tcnicas de sobrevivncia que
voc pode usar. Voc no est desamparado. Voc pode se proteger. Certamente, pode ficar atento crise utilizando os sinais
de alerta presentes hoje.

282

A GRANDE QUEDA

A ideia levar essa histria at o futuro, prever o colapso,


o que est por vir e, ento, retornar estaca zero e fazer tudo
que for possvel hoje para sobreviver ao colapso e ao novo sistema, preservando seu patrimnio.
Isso pode ser feito. Como um leitor da Strategic Intelligence,
voc est em uma posio muito melhor do que a maioria para
fazer isso acontecer.

Sobre o autor
James Rickards o editor da newsletter financeira
Strategic Intelligence. Ele tambm o autor dos best-sellers
A Guerra das Moedas e The Death of Money. gestor de
carteiras no West Shore Group e consultor em economia
internacional e ameaas financeiras do Departamento
de Defesa e da comunidade de inteligncia dos Estados
Unidos. Trabalhou como consultor na primeira simulao
de guerra financeira conduzida pelo Pentgono. Mora
em Connecticut.
Siga @JamesGRickards