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Titrisation

Introduction
Le systme financier international est pass par
plusieurs
mutations
profondes
entrainant
une
rvolution dans la sphre financire. Ces nombreux
changements ont t principalement dclenchs par les
nouvelles technologies et les drglementations.

La titrisation, phnomne relativement rcent, sinscrit


parmi les plus importantes innovations financires
connues par les marchs. Elle appartient la famille
des
financements
structurs
permettant
aux
investisseurs dobtenir des solutions dinvestissement
tailles sur-mesure.

Plan
Introduction
I-Gnralits sur la titrisation
II-Conception de la titrisation
III-Titrisation comme un instrument de montage
financier
IV-Les Consquences de la titrisation
V- Les avantages et les risques de la titrisation
Conclusion

Partie I : Gnralits sur la


titrisation

Partie I : Gnralits sur la titrisation


1-Dfinition :

Elle
partie estdu un cadre
de
La fait
titrisation
montage
Elle sinscrit dans
une tendance
financement
structur
(optimisation
financier qui permet un
cdant de
lourdeaspects
de la finance
mondiale
qui est
des
financiers,
juridiques,
transformer son actif relativement
la marchisation
fiscaux
et comptables).
illiquide
en titres liquides et
ngociables sur le march

Partie I : Gnralits sur la titrisation

Il ya 3 catgories:
Financement dacquisitions (croissance
externe, LBO)
Financement dactif
Financement de projets

Partie I : Gnralits sur la titrisation

2-Origine :
Cette technique qui sinscrit dans le cadre des
financements structurs est originaire des Etats-Unis.
Elle a dbut dans les annes 70 avec la croissance du
march hypothcaire et a connu une forte volution en
Europe depuis la fin des annes 90.
Elle sest tendue par la suite plusieurs types de
crances, notamment les crdits la consommation et
les crdits commerciaux.

Actif

Passif

Immobilisations
Actif circulant
Stocks
Crances
Liquidits

Capitaux propres
Provisions
Dettes financires
Dettes

Total actif

Total passif

Transformer des actifs non cessibles , en


actifs cessibles
=> Un refinancement

3-Objectifs de la titrisation
Augmentation de la rentabilit des fonds

4 -Les intervenants dans une opration de Titrisation

Linitiateur (ou le Cdant)


Ltablissement qui veut se dpartir dun
ensemble de crances dans leur totalit ou en
partie dans le cadre dune opration de titrisation.
Larrangeur :
Typiquement
une
banque
daffaire/
dinvestissement, ou un spcialiste de titrisation
qui va solliciter les cdants potentiels

4- Les intervenants dans une opration


de Titrisation
Le fond commun de crances
Une coproprit qui na gnralement pas de
personnalit morale et qui a pour objet exclusif
lacquisition des crances dun ou de plusieurs
initiateurs.
Ltablissement gestionnaire
Toute personne morale charge de la gestion dun
FCC. La socit gestionnaire a un rle de
mandataire et dadministrateur. Elle gre le fonds et
reprsente les intrts des investisseurs.

4-Les intervenants dans une opration


de Titrisation
Ltablissement dpositaire :
Cet tablissement serait charg de la garde des
actifs du fonds de titrisation du bordereau de
cession et de tout document assurant la validit
des actifs.
Linvestisseur :
Peuvent tre des institutions financires, des
fonds dinvestissement, des assurances, des
entreprises publiques, des particuliers etc

4- Les intervenants dans une opration


de Titrisation

Lautorit de March :
Son rle diffre dun pays lautre, mais
elle est prsente pour surveiller et autoriser
ce type de transaction.

Partie II-Conception de la titrisation

1 -Le Mcanisme de Titrisation


En pratique, linitiateur transmet un
vhicule de titrisation un bloc relativement
homogne de crances. Ce vhicule, appel
FCC: Fonds Commun de Crances , est
une entit juridique
ad-hoc gre par un
tablissement gestionnaire.
Le FCC est comparable un fonds
dinvestissement qui finance lachat des
actifs cds en mettant des titres.
Cependant, les titres mis par ce vhicule de
titrisation sont adosss aux actifs cds, et

1- Le Mcanisme de
Titrisation

La titrisation est principalement concerne par


montisation / financiarisation des actifs financiers,
manire ce que le risque soit gnralement
directement leurs remboursements et non
performance du cdant

la
de
li
la

1- Le Mcanisme de
Titrisation
La titrisation classique

On distingue 2 types de titrisation :

1- Le Mcanisme de Titrisation
1. La titrisation Classique Hors bilan

Une entreprise financire ou industrielle et


commerciale lve des capitaux sur la base
des "cash flow " gnrs par ses actifs ou
ses droits court, moyen et long terme,
tout en conservant la gestion quotidienne
des actifs ou droits.
Exemples :
Crances commerciales
Loyers d'actifs mobiliers ou immobiliers
Flux futurs lis la revente d'actifs ...

1. La titrisation Classique Hors


bilan

1 Le Mcanisme de Titrisation
1 - La titrisation Classique Hors bilan
Interprtation :
Linvestisseur est immunis contre le risque attach
linitiateur, car juridiquement il ny a aucun lien entre eux.
Lcart dintrt qui existe entre ceux dus sur les crances
titrises et ceux qui seront payes suite aux missions de
titres va servir alimenter progressivement un fond de
rserve.
Lintrt pour linitiateur est dallger son bilan en
dgageant une nouvelle capacit de financement et
une amlioration de son exploitation tout en
transfrant le risque li aux crances cdes.

1- Le Mcanisme de Titrisation
2. La titrisation synthtique dans le bilan
Aussi appele (dans le bilan) du fait que les actifs ne
quittent pas le bilan de ltablissement initiateur.
Elle consiste transfrer le risque li aux sous-jacents aux
investisseurs sans avoir recours une cession physique de
lactif.
Cette technique fait appel aux drivs de crdit qui sont
des instruments de protection (couverture). Linitiateur se
couvre contre le risque de dfaut li aux actifs financiers
dans son portefeuille en achetant une protection qui sera
vendue par le vhicule de titrisation.

2. La titrisation synthtique dans


le bilan

1- Le Mcanisme de Titrisation
2. La titrisation synthtique dans le bilan
Interprtation:

Les entreprises ou tablissements de crdit


qui optent pour la titrisation synthtique ont un
objectif principal: la gestion du risque. De
plus, cette opration est moins coteuse, plus
simple structurer et pourrait tre ralise sur
des montants plus levs.
Pour linvestisseur, lintrt est dacqurir,
dune manire synthtique, une fraction du
risque li aux crances permettant une
rmunration
suprieure
aux
produits

2 -Les principales caractristiques


dune opration de titrisation :
A. Le sous-jacent
B. Les Titres mis
rehaussement de crdit :

C. Le

Reprsente la matire premire du montage.


Les flux financiers que pourrait gnrer le sous-jacent
ainsi que ses caractristiques de crdit dtermineront la
performance des titres qui seront mis par la suite et la
structure du FCC.
Actuellement, dans les grandes places financires, tout
actif pourrait tre titris condition quil gnre un
flux de trsorerie priodique, prvisible et que son risque
soit quantifiable.

2 - Les principales caractristiques


dune opration de titrisation :
A. Le sous-jacent B. Les Titres mis
rehaussement de crdit :

C. Le

=> Les types de titres mis par le FCC dpendent


gnralement des actifs sous-jacents. On pourrait
toutefois les regrouper sous 3 principales catgories :
ABS (Asset-Backed Securities)
MBS (Mortgage- Backed Securities)
CDO (Collateralised Debt Obligation)

2- Les principales
caractristiques dune
opration de titrisation :

A. Le sous-jacent B. Les Titres mis


rehaussement de crdit :

C. Le

ABS (Asset-Backed Securities) :


Ce sont des titres adosss des actifs financiers hors prts
hypothcaires. (Prts la consommation, encours de carte de crdit,
etc)
MBS (Mortgage- Backed Securities) :
Sont des ABS avec un sous-jacent sous forme de prt hypothcaire.
On distingue alors les

RMBS (Residentiel Mortgage-Backed Securities)


lorsque le sous-jacent est une hypothque sur un
bien immobilier rsidentiel.
CMBS (Commercial MBS) lorsquil sagit dun bien
immobilier dentreprise (Centre commercial, Bureaux)

2.Les principales caractristiques


dune opration de titrisation :
A. Le sous-jacent B. Les Titres mis
rehaussement de crdit :

C. Le

CDO Obligation adosse des dettes :


Un CDO est un type dABS dont le sousjacent
est
un
portefeuille
htrogne
dinstruments financiers (titrisation au second
degr).
Les principales diffrences entre un ABS et un
CDO est lhtrognit du portefeuille sousjacent de ce dernier, la taille du sous-jacent qui
est souvent massive, ainsi que la nature du

Tableau Rcapitulatif

2. Les principales caractristiques


dune opration de titrisation :
A. Le sous-jacent
crdit :

B. Les Titres mis

C. Le rehaussement de

une technique qui est indispensable lors dun


montage type de titrisation. Elle a t initialement
dveloppe dans le cadre des oprations de
restructuration des dettes souveraines.
Cette technique consiste scuriser ou
protger les titres mis par le FCC dune possible
sous performance du sous-jacent et vise, donc,
les couvrir contre le risque de crdit.

3-Notation des produits

Le march de la titrisation est un march qui


dpend en trs grande partie de la capacit
desagences de notation donner une note
financire lopration, et de la confiance que les
acteurs financiers.
Selon la faon dont lopration est structure, les
agences de notation attribueront au portefeuille
une notation qui ira par exemple :

3 -Notation des produits


AAA

Partie III Montage


financier

Partie III Montage


financier
Agence de
notation

Investme
nt banker

X
Etablissem
ent de
crdit

Special
Purpose
Vehicle (trust)
500
M$

X
Titre
X
s

investisseu
rs

Reconditionnement des
titres
Montage de
base

Les titres subordonns dure


indtermine (TSDI) sont des titres
Titres de l'mission ne
dont le produit
(obligations)
revenait pas
l'emprunteur mais
servait de garantie
100 Obligations
20
TSDI
( 15
ans)

Reconditionnement des titres


Montage de
base

Liquidit
200 obligations

Un
investisse
ur

20
TSDI
$

FCC

20 TSDI

V.A
ie

Emetteur
dobligatio
n

Etapes du processus de
titrisation
1) valuation
Analyse de lactivit et des Etats
financiers du cdant.
lexistence dun montant significatif
de crances homognes qui
peuvent tre cd
Observer le comportement historique
de paiement et de dfaut
Sassurer de labsence de risque non
quantifiable.

Partie VI : Consquences de la titrisation

CONSQUENCES DE LA TITRISATION
du point de vue de la rentabilit dune opration de prt, le fait
que la banque qui participe un crdit syndiqu puisse ne
garder que peu de temps sa participation sur ses livres, vient
accentuer limportance des commissions (qui sont pour la
plupart payes la signature) lors de lvaluation de la
rentabilit de lopration ;
la titrisation de participations des crdits syndiqus est lcho
des pratiques modernes en terme de syndication. Le rsultat
dune assignation ou dune sous-participation est fort
semblable celui obtenu avec une titrisation des crances ;
la titrisation peut sinscrire dans le mouvement gnral de
dsintermdiation que lon voit saccentuer depuis 15 ans. En
fait lintermdiation dune part change de nature et dautre part
tend devenir temporaire ;

CONSQUENCES DE LA TITRISATION
par ailleurs on notera que la pratique accrue de la titrisation
rend de plus en plus artificielle les distinctions que lon fait
entre les banques commerciales et les banques daffaires ;
de plus on peut sinterroger pour savoir si les banques nont
pas trouv avec la titrisation un moyen de contourner lesprit
des dispositions mises en place lors de linstauration du ratio
Cooke. En effet par le biais de la titrisation, les banques
vacuent de leurs bilans une partie de leurs crances au lieu
daugmenter leurs fonds propres. De plus afin dobtenir une
notation adquate pour les titres mis par le SPV, elles
risquent de se dessaisir des actifs les plus srs et de garder
sur leurs livres des actifs non-titrisables cause de leur
risque intrinsque. Une telle pratique ntait srement pas
envisage par les auteurs du ratio Cooke ;

CONSQUENCES DE LA TITRISATION

on peut aussi se demander si la pratique de la titrisation


nintroduit pas un biais nouveau dans la concurrence entre les
banques. En effet le cot dentre est trs lev sur le march de
la titrisation et il y a ici un avantage certain pour les institutions
de plus grande taille. De la mme faon le contexte juridique et
institutionnel favorise les banques de certains pays, ne mettant
pas toutes les banques sur un pied dgalit, ce qutait lun des
buts de lAccord de 1987 sur ladquation des fonds propres ;

CONSQUENCES DE LA
TITRISATION

enfin, si individuellement la titrisation permet aux banques


dpargner des fonds propres et daccrotre leur rentabilit, on
peut sinterroger sur les consquences de cette pratique sur la
stabilit globale du systme financier, qui constituait aussi lun
des objectifs majeurs de lAccord de 1987. De ce point de vue, il
sera toujours trs difficile de se faire une ide prcise tant et
aussi longtemps que les informations sur les investisseurs qui
achtent les produits de la titrisation seront quasi inexistantes.

Partie V : les avantages et les


risques de la titrisation

1- Avantages de la
titrisation :

2 Risques lis une


opration de titrisation
Remboursement anticip
Ce risque est parmi les premiers tre identifi lors
de la mise en place des ABS. Tout dtenteur de
crances est affront au risque dun remboursement
anticip. Mais en ce qui concerne la titrisation, cette
ventualit pourrait avoir un impact trs important
sur les profils de remboursements des titres.
Ce risque devient plus tangible dans un contexte de
baisse de taux en raison de la hausse du cot
dopportunit pour les emprunteurs taux fixe.

2. Risques lis une opration


de titrisation
Le risque de dfaillance des dbiteurs
Les crances cdes un fond de titrisation sont
soumises un risque de dfaillance qui pourrait
tre assimil un risque de crdit mais il est
aussi li aux conditions changeantes du march
et pourrait tre galement un risque systmique
dans le cas de difficults majeures sur les
marchs.

Exemple

Conclusion
La titrisation reste un outil indispensable et
un lment essentiel pour le financement
des banques et tablissements de crdit.

Elle prsente de nombreux avantages en


permettant
de
librer
les
capitaux
ncessaires afin dlargir leur base de
clientle et rendre loctroi de crdit
accessible.