OBRAS DE FRIEDRICH A.

HAYEK VOLUMEN IX
CONTRA KEYNES Y CAMBRIDGE
Ensayos, correspondencia
F. A. HAYEK
Obras Completas Volumen IX
CONTRA KEYNES Y CAMBRIDGE
Ensayos, correspondencia
Edicin preparada por BRUCE CALDWELL
Edicin espaola al cuidado de JESS HUERTA DE SOTO
PREFACIO EDITORIAL
I
W.W. Bartley III, editor fundador de las Obras Completas de F.A. Hayek, impuso a los
editores de cada volumen la tarea no slo de reunir sus escritos en un orden apropiado y legible,
sino tambin de proporcionar el contexto terico, crtico e histrico que permitiera apreciar en
toda su importancia la obra de Hayek. Contra Keynes y Cambridge, volumen noveno de las obras
completas, y cuarto en orden de publicacin, recrea el debate entre Hayek y John Maynard Keynes
que originalmente comenzara en las pginas de Econmica en 1931 y cuyas implicaciones, tanto
para la teora como para la poltica econmica, an estn por determinar.
La inclusin en este volumen de las rplicas de Keynes y Piero Sraffa a la provocativa
recensin que Hayek hiciera de A Treatise on Money de Keynes ofrece una nueva oportunidad de
examinar una discusin en la que, partindose de premisas similares, se acab en conclusiones
diferentes, y a la que hoy toca a nosotros, desde premisas completamente distintas, proporcionar
las conclusiones. Los trabajos de Hayek que se publican en este volumen no haban sido reunidos
con anterioridad en una sola obra, y su ensayo introductorio, La economa de los aos treinta
vista desde Londres, se publica por primera vez aqu.
II
Volver al debate entre Hayek y Keynes despus de ms de cincuenta aos de sucesos y
controversias tiene algo de escabullirse del ruido y las prisas de High Street para buscar el sosiego
que encierra el patio central de un college de Cambridge u Oxford. Y, como estudiantes noveles
impacientes, que no se dejan intimidar por tan augustas structuras, no podemos evitar hacemos,
vidos de conocer la respuesta, la misma pregunta que John Hicks se hiciera: Quin tena razn,
Hayek o Keynes?

 Por qu Drake hizo bien en seguir jugando a los bolos cuando se enter de que la
Armada espaola se acercaba, pero mal Carlos II en capturar polillas tras ser informado de que la
Flota holandesa haba entrado en el Medway? La respuesta es: Porque Drake gan la batalla.
Hemos de adoptar una visin del pasado ms amplia que del presente, porque al examinar el
presente nunca podemos estar seguros de qu es lo que va a pasar. As escriba E.M. Forster en
1920, desde algn lugar junto a High Street, poco antes de regresar a sus alojamientos en el
mismsimo patio central del King's College.
Tuvo Keynes razn por haber sido capaz de atraer la atencin de los economistas
profesionales y de quienes tomaban las decisiones polticas? No la tuvo Hayek por el mucho
tiempo (ms del que l o cualquier otro hubiera podido sospechar) que se tard en confirmar
algunas de sus predicciones? Realmente podra haber sucedido cualquiera de las dos cosas en el
mismo mundo conceptual y poltico en el que se inici el debate?
Ni Hayek ni Keynes ignoraban las consecuencias culturales o polticas de sus teoras
econmicas. Compartan objetivos similares: preservar, donde fuera posible, y defender, donde
fuera necesario, los valores de la civilizacin liberal europea anterior a la Gran Guerra. Un mundo
en el que las identidades nacionales importaban menos que las pautas de conducta, que an no se
consideraban moldeables mediante control gubernamental; un mundo en el que, por ejemplo,
Ludwig Wittgenstein (primo de Hayek), no obstante militar en el bando opuesto en 1915, poda
escribir a Keynes, en una carta remitida desde la estafeta militar nmero 186: Me he sentido muy
interesado al saber que Russell acaba de publicar un libro. Sera tan amable de enviarme un
ejemplar y permitir que se lo pague al acabar la guerra?... Est muy equivocado si piensa que, por
ser un soldado, he perdido el inters por las proposiciones lgicas. A decir verdad, he trabajado
mucho la lgica ltimamente... y la guerra (gracias a Dios!) no ha alterado mis opiniones
particulares en lo ms mnimo... Para Keynes, decir civilizacin equivala a decir Cambridge y
Bloomsbury. De hecho, paulatinamente acab vindose obligado a adoptar posiciones
crecientemente nacionalistas (sobre poltica aduanera, por ejemplo, o sobre el patrnoro) sin
llegar a vivir lo suficiente para contrarrestar las severas medidas nacionalistas a las que la
economa keynesiana estaba conduciendo. Hayek mantuvo una perspectiva internacionalista
hasta el final, revelando con ello una fidelidad a los valores de Cambridge ms all de la del nativo
ms ardiente. Bien puede ser que Hayek perdiera todas las batallas excepto la ltima, pero el caso
es que transmiti a la siguiente generacin la posibilidad de descubrir por s misma una respuesta
para la pregunta clave: Quin de los dos tena razn?
III
Quisiera expresar mi reconocimiento a Bruce Caldwell por haber aceptado la ardua tarea
de editar este volumen y por haber permanecido inasequible al desaliento hasta el final, al igual
que a Gene Opton por la preparacin del texto. Tambin quisiera agradecer a Penelope Kaiser lian,
de la Universidad de Chicago, y a Alan Jarvis, de Routledge, su atenta paciencia hasta el momento
final de la impresin del libro. Blackwell Publishers, The Economist, The Journal of Modern History,
Macmillan Press, y el Decano y Residentes del King's College de Cambridge han otorgado su
permiso para reproducir varios de los ensayos y cartas que siguen.
Quisiera igualmente agradecer a los patrocinadores de la edicin [inglesa] de las Obras
Completas de F.A. Hayek su apoyo al proyecto. Especialmente, a Walter Morris, de la Morris
Foundation, sin cuya ayuda y consejo la tarea editorial no se habra iniciado, y menos an habra
podido continuarse. A l, menos que a nadie, cabe imputar nuestros errores.
STEPHEN KRESGE Oakland, California

NOTA INTRODUCTORIA A LA EDICIN ESPAOLA

En el presente volumen se publica ntegramente, por primera vez en castellano, la
polmica que Hayek y Keynes mantuvieron a lo largo de los aos treinta. Considerando que en
1996 se ha cumplido el cincuenta aniversario del fallecimiento del economista ingls y que sus
doctrinas, aunque hoy en gran medida han cado en el descrdito, todava no han sido sustituidas
en el mbito de la macroeconoma por un cuerpo de teora coherente de general aceptacin, es
incuestionable la gran oportunidad e importancia que tiene el retomar el estado de la cuestin all
donde Hayek lo dejara en su duelo con Keynes y el resto de los tericos de Cambridge antes de la
Segunda Guerra Mundial. A estos efectos, es evidente la gran trascendencia que tiene la
publicacin del presente volumen de las Obras Completas de F.A. Hayek. Sin embargo, es
ineludible efectuar dos recomendaciones previas a todo lector que emprenda su estudio.
La primera es la necesidad de comprender que la razn de las disparidades entre Hayek y
Keynes radicaba, principalmente y tal y como termin reconociendo el propio Keynes, en que
Hayek desarrollaba su anlisis en base a una teora del capital y de la estructura por etapas del
proceso productivo de la que careca Keynes. Lamentablemente, una de las consecuencias ms
perniciosas del enfoque macroeconmico, tal y como se ha desarrollado a partir de Keynes en los
ltimos sesenta aos, ha sido que el estudio de la teora del capital se ha visto prcticamente
eliminado en los planes de estudio de teora econmica, siendo relegado en el mejor de los casos
a imas breves y superficiales consideraciones efectuadas en el mbito de los cursos de Historia del
Pensamiento Econmico. Esta carencia es muy probable, por tanto, que afecte tambin al lector
que tenga entre sus manos el presente volumen, dificultndole en gran medida la comprensin de
los razonamientos recogidos en el mismo si es que, previamente, no se familiariza al menos con
los rudimentos ms elementales de la teora austraca del capital. Afortunadamente, los lectores
de habla hispana ya disponen hoy de una magnfica traduccin al castellano del libro de Hayek
Precios y Produccin, que ha sido publicada hace pocos meses en nuestro pas y que resume lo
ms esencial del anlisis austraco del capital y de los ciclos econmicos y que es preciso para
entender plenamente el contenido de los trabajos que vienen a continuacin. As, pues, nuestra
primera recomendacin es que el lector deseoso de sacar el mximo provecho del presente
volumen lea con carcter previo esa pequea joya de la ciencia econmica que es el gran libro de
Hayek sobre Precios y Produccin.
A pesar de que Bruce Caldwell, en la magnfica Introduccin que ha preparado para
encabezar el presente volumen, pretende mantener una posicin eclctica entre las posturas de
Hayek y Keynes, creo que entre lneas deja entrever una simpata hacia las doctrinas de Hayek que
me parece especialmente significativa, sobre todo proviniendo de un comentarista que no se
considera a s mismo como miembro de la Escuela Austraca. Sin embargo, quizs hubiera sido
conveniente que Caldwell explicitara an ms las profundas diferencias paradigmticas que
subyacen entre los enfoques hayekiano y keynesiano de manera que el lector tuviera ms fcil la
lectura del presente trabajo. A estos efectos incluyo en p. XII, de forma simplificada, un cuadro
sinptico en el que se recogen las principales diferencias entre el enfoque hayekiano y el enfoque
macroeconmico que se ha venido desarrollando a partir de Keynes, y que espero ser de gran
ayuda para todos los lectores interesados en estos temas.
La segunda recomendacin se refiere a la correcta interpretacin de la crtica de P. Sraffa a
Hayek. En realidad, cualquier lector que no caiga en que la crtica de Sraffa no es sino un
preludio ms o menos camuflado de la revolucin neoricardiana que su autor quiso culminar
casi treinta aos despus con su famoso libro Produccin de mercancas por medio de mercancas,
quedar tan desconcertado ante el furibundo ataque de Sraffa, como en su momento qued el

propio Hayek. Ahora bien, si se cae en que cuando Sraffa habla de equilibrio, se refiere al
fantasmagrico concepto ricardiano de equilibrio a largo plazo en el que los precios coinciden
con los costes de produccin, se entender perfectamente que para Sraffa el mundo real de cada
da est plagado de desproporcionalidades entre los diferentes sectores, sin que para ello sea
preciso que, como demuestra Hayek, los bancos inicien un proceso de expansin crediticia que no
responda a un incremento previo, real y voluntario del ahorro de la sociedad.
En suma, en mi opinin debemos concluir que Hayek llevaba la mayor parte de la razn en
su polmica con Keynes, Sraffa, Hawtrey y el resto de los monetaristas, ricardianos y keynesianos
de la Escuela de Cambridge. El origen de la disparidad entre unos y otros radicaba en que Hayek
haba venido de Austria dotado de un instrumental analtico muy superior al que entonces (y, en
gran medida, an hoy) imperaba en Inglaterra y, en general, en el mundo anglosajn. En concreto,
debemos a Hayek el desarrollo de toda una teora microeconmica sobre los efectos que la
expansin crediticia y monetaria tiene sobre la estructura productiva real de la economa que no
slo le permiti predecir y explicar el advenimiento de la Gran Depresin como resultado de los
desmanes monetarios y crediticios cometidos en los felices aos veinte, sino que tambin es
imprescindible para entender las graves recesiones inflacionarias que regularmente han afectado
al mundo occidental desde finales de la Segunda Guerra Mundial hasta hoy.
Han sido precisos casi cuarenta aos para que las doctrinas keynesianas perdieran su
dominio en el mundo acadmico, especialmente como resultado de la grave recesin inflacionaria
(stagflation) que se produjo tras la llamada crisis del petrleo de los aos setenta, y que puso de
manifiesto que las prescripciones keynesianas no servan, como se crea, para evitar las
depresiones econmicas, sino que ms bien, como indicaba Hayek, las causaban. La concesin del
Premio Nobel de Economa a Hayek en 1974, precisamente por sus aportaciones en contra de
Keynes en el campo de la teora de los ciclos econmicos, no ha sido suficiente, sin embargo, para
que el anlisis austraco del capital, del dinero, del crdito y de las recesiones econmicas vuelva a
ser retomado como punto focal de estudio, investigacin y enseanza por parte de la generalidad
de los economistas. Esperamos que de cara al comienzo del siglo que ya tan prximo est, y por el
propio bien y prestigio de nuestra profesin en el futuro, este incomprensible gap en la evolucin
del pensamiento econmico sea cubierto cuanto antes.
Jess Huerta de Soto
Profesor Titular de Economa Poltica Universidad Complutense de Madrid
INTRODUCCIN
A comienzos de 1927, Friedrich A. Hayek, joven economista austraco que ni siquiera haba
comenzado an a impartir docencia en la Universidad, diriga una carta, solicitando algo, al
economista britnico ms famoso del momento. John Maynard Keynes respondi a la peticin con
una postal, fechada el 24 de febrero, que contena una nica frase: Lamento informarle que ya
no me quedan ms ejemplares de Mathematical Physics.
Hayek vio a Keynes por ltima vez a principios de 1946, y durante aos no pudo apartar de
su cabeza la conversacin que entonces mantuvieron. Habindole preguntado Hayek si no le
importaba el uso que algunos de sus seguidores estaban haciendo de sus teoras, el siempre
confiado Keynes le contest que no haba motivo de preocupacin; que si en algn momento
llegaran a ser peligrosos los autoproclamados keynesianos, a l le bastara un gesto para volver
la opinin pblica en su contra. En las frases conclusivas de su resea a The Life of Keynes, de Roy
Harrod, Hayek rememoraba el momento: Con un seco movimiento de la mano me indic la

rapidez con que llevara a cabo tal inversin de opinin. El caso, sin embargo, es que apenas tres
meses ms tarde ya estaba muerto.
En los diecinueve aos que median entre la postal y la conversacin, la economa
contempornea sufri una transformacin en la que result decisiva la batalla entre Hayek y
Keynes. Sir John Hicks lo expresaba as:
Cuando se escriba la historia definitiva del anlisis econmico durante la dcada de 1930,
el profesor Hayek ser uno de los protagonistas del drama (porque qu duda cabe que se trat de
un drama). Los escritos econmicos de Hayek (no hablo aqu de sus ltimas obras en los campos
de la teora poltica o la sociologa) resultan casi desconocidos a los estudiosos de hoy, ignorantes
incluso de que hubo un tiempo en que las nuevas teoras de Hayek rivalizaban con las de Keynes.
Quin tena la razn, Keynes o Hayek?
El propsito de este volumen consiste en reconstruir esa historia, que puede verse en
parte como relato admonitorio, en parte como fbula con moraleja y en parte como acertijo por
resolver. Aunque se encontraran por vez primera a finales de la dcada de 1920, el intercambio
activo entre Hayek y Keynes comenz realmente en 1931. Comenzaremos, pues, por rastrear la
secuencia de acontecimientos que llev a cada cual a ocupar su posicin en el debate que habra
de entablarse.
KEYNES
John Maynard Keynes, primognito de John Neville y Florence,/Keynes, naci en
Cambridge el 5 d jimio de 1883. Neville Keynes enseaba Lgica, aunque haba sido uno de los
primeros alumnos de Alfred Marshall y acabara siendo famoso por publicar, en 1891, un notable
tratado sobre metodologa de la economa. Maynard estudi matemticas en la universidad, y en
1905, durante algn tiempo y como preparacin para el examen de ingreso en la Administracin
Pblica britnica, tambin algo de economa. De 1906 a 1908 trabaj en la Administracin
colonial, en la India, y march despus a Cambridge tras aceptar un cargo de lector en economa
financiado por A.C. Pigou. En 1909 fue elegido miembro del King's College y pudo continuar su
trabajo en el campo de la teora de la probabilidad. Sigui enseando economa y se hizo,
relativamente pronto, con un nombre en el reducido crculo de economistas de Cambridge. En
1911 asumi, con 28 aos, la direccin editorial del Economic Journal, hasta entonces dirigido por
F.Y. Edgeworth, y se convirti en secretario, dos aos ms tarde, de la Royal Economic Society.
Durante la guerra ocup un cargo en el Tesoro britnico, y el trabajo que all desarroll le vali un
lugar en la Conferencia de Pars como representante principal del mismo. A su cargo en el Tesoro
habra de renunciar en protesta por la severidad de la paz cartaginesa que, a pesar de sus
esfuerzos, acabara imponindose tras la ronda de conversaciones en Pars. Antes de su renuncia,
no obstante, se convirti en un hroe entre los centroeuropeos al garantizar la adopcin de ciertas
medidas encaminadas a evitar la muerte por hambre en muchas regiones de Austria. A finales de
ese verano, una vez dejado Pars, saldra de su pluma The Economic Consequences of the Peace,
obra que habra de hacerle merecedor de fama internacional y de convertirle en el hroe de
idealistas e internacionalistas de todo el mundo. Su tesis principal no consista en afirmar que los
trminos del tratado fueran injustos, aunque estaba convencido de que lo eran, sino en sostener
que los enormes gastos de reparacin impuestos a Alemania con la intencin de castigarla e
impedir que pudiera volver a convertirse en una nacin poderosa acabaran, muy por el contrario,
por conducir al colapso de la civilizacin en Europa. En efecto, el paso del tiempo no hara sino
acrecentar su reputacin por la presciencia de sus tesis sobre las consecuencias de la paz.
Keynes y el patrnoro

El tema central de la obra de Keynes era que la guerra haba transformado Europa de un
modo tal que las relaciones entre los Estados haban pasado a ser radicalmente diferentes de las
existentes con anterioridad, y que una nueva poca exiga polticas no menos nuevas. Keynes dara
forma concreta a su visin al incorporarse, unos aos ms tarde, al debate sobre el retomo a un
sistema de cambios basado1 en el patrnoro.
Inglaterra haba sido el centro mundial del comercio y las finanzas durante las dos
generaciones anteriores a la guerra. Muchos atribuan por entonces al patrnoro el
funcionamiento ordenado de los mercados financieros internacionales, que garantizaba un
incremento regular del comercio y de las inversiones de capital. El mecanismo, segn se pensaba,
funcionaba del siguiente modo: si los britnicos compraban ms bienes a los extranjeros de los
que stos compraban a los britnicos, el oro saldra de Inglaterra para compensar la diferencia.
Esta salida de oro, a su vez, forzara al Banco de Inglaterra, por diversos conductos, a subir el tipo
de descuento (que es el tipo de inters que ste tiene bajo su control). Al ir acompaado de las
consiguientes subidas en otros tipos de inters, la actividad econmica se ralentizara hasta
conducir a una deflacin general, forzando a la baja precios y salarios y, consecuentemente,
elevando el desempleo. El descenso en precios y salarios se vea como una medicina dolorosa,
pero ciertamente curativa. Unos precios internos menores reduciran la demanda britnica de
productos importados, relativamente ms caros, y estimularan la demanda externa e interna de
productos britnicos, lo que finalmente restaurara el equilibrio en la balanza de pagos.
Estudios recientes demuestran que muchas de las creencias imperantes en el periodo de
entreguerras sobre las propiedades funcionales del patrn oro no eran sino mitos. El relativo xito
que obtuvo el patrn oro a finales del siglo diecinueve se atribuye ahora no tanto a la vigilancia y
poder del Banco de Inglaterra, cuanto a la cooperacin de una serie de bancos centrales y a la
credibilidad de sus respuestas conjuntas en momentos de crisis. La I Guerra Mundial termin tanto
con la capacidad como con la disposicin de los bancos para seguir actuando de modo concertado.
De hecho, fue precisamente el intento de restablecer y mantener el patrn oro en el nuevo
contexto una de las causas que convirti la Recesin de 1930 en una Gran Depresin de
proporciones globales. Por lo que toca a nuestros propsitos, sin embargo, lo importante es que
muchos gobernantes pensaron, al terminar la I Guerra Mundial, que el retomo al patrn oro era
condicin necesaria para restablecer la estabilidad del comercio y de las finanzas internacionales.
En Inglaterra, el embargo sobre las exportaciones de oro impuesto durante la guerra
qued sancionado en 1920 en una ley cuya fecha de expiracin se fij para 1925. De no adoptarse
nuevas medidas, la libra esterlina volvera entonces a ser convertible con el dlar, cotizndose al
tipo de cambio anterior a la guerra de una libra por 4,86 dlares. Aunque al terminar la guerra la
libra vala considerablemente menos de eso, el embargo ofreca un tiempo de respiro durante el
cual su valor podra alcanzar la paridad estipulada, o al menos eso era lo que se esperaba que
ocurriese. En 192021, Inglaterra se vio afectada por una recesin que ayud a desplazar la libra en
el sentido correcto frente al dlar. Pero la tasa de desempleo tambin se elev, alcanzando el
mximo de un 22,4 por ciento de desempleados en julio de 1920, y permaneciendo en torno al 10
por ciento durante los tres aos siguientes. Keynes no comenzara a despotricar contra la brbara
reliquia que supona el patrn oro hasta la publicacin, en 1923, de su A Tract on Monetary
Reform, obra en la que detallaba los efectos adversos sobre la distribucin y la produccin que se
seguan de un valor inestable del dinero. Tras analizar tanto la inflacin como la deflacin,
resuma sus efectos del siguiente modo:
La inflacin es, pues, injusta, y lo que por tanto procede es la deflacin. De las dos,
empero, quizs la deflacin sea la peor, si excluimos inflaciones exageradas como la alemana. Y es

que resulta mucho ms grave, en un mundo empobrecido, provocar desempleo que decepcionar
las expectativas de quien vive de las rentas.
Si Inglaterra optaba en cualquier caso por la vuelta al patrn oro, Keynes (en 1923, al
menos) prefera adoptar una actitud de vigilante espera sobre si debera ser al tipo anterior a la
guerra o a otro menor. Lo que resultaba realmente controvertido para la poca era su pretensin
de que una vuelta al patrn oro a un tipo de cambio fijo sera un error, con independencia del tipo
efectivo adoptado. Aqu es donde entra en juego su visin de un mundo diferente. El patrn oro
bien poda haber proporcionado estabilidad a los mercados internacionales cuando Inglaterra
dominaba el comercio mundial, pero esa poca perteneca ya al pasado. Los mercados europeos
haban sido desmantelados, y los movimientos socialistas, reaccionarios y nacionalistas competan
por influir tanto en las naciones antiguas como en las de reciente formacin. Y lo que era ms
importante, los Estados Unidos haban reemplazado a Inglaterra como centro comercial y
financiero del mundo. Un retomo al oro exigira del sistema de la Reserva Federal estadounidense,
con tan slo diez aos de existencia y asediado por grupos con pretensiones de influencia poltica,
que fuera capaz de evitar ciertos errores y de coordinar su accin con el Banco de Inglaterra.
Keynes dudaba de que tal coordinacin pudiera llevarse a cabo de forma sostenida, y su
recomendacin era que las autoridades monetarias de Inglaterra y los Estados Unidos convirtieran
en su objetivo prioritario la estabilidad interna de sus respectivas monedas. En lugar de
recomendar el establecimiento de un sistema de tipos de cambio fijos, Keynes prefera que se
instituyera algn sistema del tipo tuerca (crawling peg) en el que el tipo de cambio oscilara para
preservar la estabilidad de precios del pas. La estabilidad de los tipos de cambio estara asegurada
si los bancos centrales de Inglaterra y los Estados Unidos fueran capaces de coordinar sus
acciones; empero, el objetivo prioritario de sus polticas debera ser la estabilidad interna de
precios.
Una vez ms, su recomendacin fue ignorada. El 17 de marzo de 1925, Winston Churchill,
entonces Ministro de Hacienda, organiz una cena un tanto inusual. Dos meses antes haba hecho
distribuir un informe en el que se argumentaba contra el retorno al patrn oro, solicitando
opiniones a favor y en contra. (Dada su semejanza con los exmenes que se hacan en el colegio, el
informe mereci informalmente el ttulo de los ejercicios de Mr. Churchill). Durante la cena,
Keynes y el anterior ministro Reginald McKenna discutieron los mritos del caso con dos altos
oficiales del Tesoro. Churchill escuchaba, dejando caer ocasionalmente algn comentario. Al final,
el Ministro decidi volver al patrn oro y a la paridad anterior a la guerra de una libra por 4,86
dlares.
La evolucin de las ideas polticas de Keynes
Harry Johnson calific la vuelta al oro a esa paridad como un acto de tradicionalismo
ciego, y el error de Churchill ciertamente tuvo sus consecuencias. Ya desde antes de la guerra, el
incremento de la competencia exterior haba comenzado a minar los sectores industrial,
manufacturero y comercial ingleses, por lo que la interrupcin del comercio durante los aos de
conflicto blico no hizo sino exacerbar problemas que ya venan de antes. En el mejor de los casos,
la dcada de 1920 habra sido un periodo de dolorosa reconversin estructural para Inglaterra. La
evolucin al alza del valor de la libra esterlina hasta su paridad anterior a 1925, as como los
esfuerzos para mantener el tipo de cambio una vez establecido, mantuvieron los tipos de inters
altos, machacaron las industrias orientadas a la exportacin e impidieron que la tasa de
desempleo descendiera del 10 por ciento hasta el final de la dcada.
Para la historia que aqu queremos contar, la respuesta de Keynes a las deprimentes
condiciones econmicas d los aos veinte resulta de crucial importancia. Sin negar los efectos de

los cambios estructurales o de los errores polticos, Keynes finalmente concluy que en realidad se
haba producido un cambio ms fundamental, y que lo que requera de un examen a fondo era
todo el sistema del capitalismo entendido como laissez faire.
En la colorista prosa de Keynes, la tasa de desempleo se haba quedado atascada en un
nivel inusualmente alto: algo haba detenido el mecanismo de equilibramiento automtico. Como
antes decamos, una de las consecuencias del retomo al patrn oro fue la elevacin de los tipos de
inters. La elevacin atrajo ahorros, hasta que el nivel de ahorro se hizo demasiado alto para las
oportunidades de inversin rentable existentes en el pas. El resultado fue una retraccin de
fondos que se emplearon para financiar inversiones en el extranjero. Dicho de otro modo, la
industria britnica haba dejado de ser, competitiva.
En circunstancias normales, tal situacin sera provisional. Un alto nivel de desempleo
hara descender los precios y costes internos, restableciendo en ltimo trmino un margen de
competitividad. Sin embargo, es precisamente aqu donde sali a la superficie un problema
adicional. Debido a la creciente fuerza poltica del partido laborista, cada vez resultaba ms difcil
forzar un descenso de los salarios, y consiguientemente de los costes. Quedaba excluido como
opcin el recorte de los salarios reales mediante una poltica monetaria inflacionista, ya que la
inflacin no servira sino para intensificar el problema de los tipos de cambio.
Fue precisamente al considerar esta calamitosa situacin cuando Keynes se top con otra
solucin, ms all de las prescripciones medicinales del laissez faire; una solucin, en verdad, que
l mismo pens constitua un remedio drstico. A saber, que el Estado debera coordinar
ahorros e inversiones, emprendiendo un amplio programa de obras pblicas (como la
construccin de carreteras, viviendas y centrales elctricas) al objeto de crear puestos de trabajo
en los que emplear tanta mano de obra desocupada. Esto invertira el sentido del flujo de ahorros,
que dejaran de salir al extranjero para pasar a incrementar el fondo de capital del pas; y, lo mejor
de todo, una vez tales proyectos estuvieran en marcha, la gente descubrira que la prosperidad es
acumulativa. Keynes describe los felices efectos sobre el trabajo del siguiente modo:
Tenemos que intentar sumergir los escollos en una mar crecida; no sacando la mano de
obra de donde existe depresin, sino atrayndola hacia negocios rentables; no destruyendo la
fuerza ciega de los trabajadores organizados en asociaciones, sino apaciguando sus temores; no
haciendo descender los salarios donde son altos, sino elevndolos donde son bajos.
En los aos que siguieron, Keynes desarroll y promovi estas ideas tanto en sus escritos
de divulgacin como en una serie de Escuelas Liberales de Verano, abiertas al pblico, que se
celebraban en Oxford y Cambridge en aos alterno. En 1928, sus ideas constituyeron el
fundamento de una serie de temas en la publicacin del partido liberal titulada Britain's Industrial
Future, apodada el Libro Amarillo. Lloyd George, lder del partido liberal, abraz estas
propuestas en su manifiesto We can conquer unemployment, publicado antes de las elecciones
generales de 1929.
El antagonista principal de las nuevas ideas de Keynes no fue un partido poltico ni un
conjunto organizado de economistas acadmicos, sino el Departamento del Tesoro britnico. En
su discurso de presentacin de los presupuestos, en abril, Churchill sostuvo una opinin que
acabara siendo conocida como la visin del Tesoro: Es un dogma de la Hacienda ortodoxa,
firmemente sostenido, que, con independencia de sus posibles ventajas polticas y sociales, es casi
imposible crear empleo adicional, y mucho menos permanente, como regla general, mediante un
aumento de la deuda pblica o de los gastos del Estado. Esta declaracin fue seguida de un
documento oficial del Tesoro en que defenda algunas de sus actuaciones frente a las crticas del

partido liberal. Los liberales quedaron terceros en las elecciones. Irnicamente, ni los laboristas
(vencedores) ni los conservadores compartan las nuevas ideas. La impresin de Keynes sobre el
asunto supo expresarla bien Elizabeth Johnson:
Tanto el gobierno conservador como el laborista, bajo el fatalista supuesto de que nunca
podr haber ms empleo que el que hay, como Keynes lo expresara en 1929, mantuvieron
impasibles sus posiciones durante la dcada de los veinte y los treinta, siguiendo en esto las
directrices de aquellos funcionarios de la escuela del Tesoro a quienes ms tarde Keynes
caracterizara como educados por tradicin y experiencia, y por cierta habilidad natural, en todo
tipo de obstruccin inteligente.
Como de costumbre, Keynes no se rindi. Los debates sobre el asunto continuaran con las
deliberaciones del Comit Macmillan sobre Finanzas e Industria, un grupo instituido para
investigar los efectos de los sistemas monetario y financiero sobre la industria, y que se reuni
desde noviembre de 1929 hasta mayo de 1931. Keynes ofreci sus propias pruebas y, en cuanto
miembro del comit, ejerci el cargo de interrogador al personarse los funcionarios del Tesoro y
del Banco de Inglaterra.
Inevitablemente, en el relato precedente nos hemos visto obligados a simplificar la
evolucin, durante la dcada de los aos veinte, del pensamiento de Keynes en lo tocante a la
pertinencia de ciertas medidas de poltica econmica. En lneas generales, su pensamiento
evolucion del siguiente modo: el retomo al patrn oro a un tipo de cambio fijo y sobre valorado
mantuvo los tipos de inters altos, eliminando en la prctica la eficacia de la poltica monetaria
como instrumento estabilizador. La fuerza creciente del partido laborista supuso una resistencia
efectiva a los intentos de recortar los salarios nominales. Siendo as, la deflacin necesaria para
devolver el sistema a una situacin de equilibrio tardara mucho tiempo en resultar efectiva, e ira
adems acompaada de unas tasas de desempleo inaceptablemente elevadas. Un gasto creciente
en obras pblicas sostendra la promesa de dar trabajo a algunos. Si la prosperidad resultara ser
efectivamente acumulativa, tal gasto significara en realidad mucho ms de lo aparente. Todo
esto formaba parte de los escritos populares de Keynes, as como de sus informes al gobierno; con
todo, an haba de encontrar su sitio en sus tratados tericos de economa.
Un ltimo episodio nos ofrece una perspectiva adicional de las ideas que Keynes sostena
en cuestiones de poltica econmica, as como de su propia personalidad. Cuando Keynes escriba
en los aos veinte, la tasa de desempleo en Inglaterra era del 10 por ciento; en 1931, se situaba ya
en el orden del 20 por ciento. Apenas el verano anterior, Keynes haba comenzado, bien que a
regaadientes, a abogar por la adopcin de medidas proteccionistas a fin de ayudar a combatir el
desempleo y contrarrestar la salida de oro. Al principio, lo hara en privado, en las deliberaciones
de los comits gubernamentales y en cartas dirigidas a miembros de la administracin del Estado.
Finalmente, sin embargo, el 7 de marzo de 1931, en un artculo publicado en el semanario The
New Statesman and Nation, Keynes apoy pblicamente la implantacin de un impuesto con fines
meramente recaudatorios. Una semana ms tarde habra de aparecer, en el Daily Mail, una
versin divulgativa del mismo.
Antes del periodo 193031, Keynes haba defendido la libertad de comercio, e incluso haba
sido uno de sus mejores paladines. A principios de los aos veinte, por ejemplo, haba crucificado
una propuesta d los conservadores para reducir el desempleo recurriendo al proteccionismo. Su
retractacin provoc el clamor de Lionel Robbins y de otros miembros de la comunidad
acadmica. Un intercambio de opiniones bajo la forma de cartas al director empez a tomar forma
en diarios y semanarios durante los meses de marzo y abril. A medida que se acercaba el verano,
la situacin econmica se deterioraba. Los problemas a que en mayo hubo de enfrentarse un

banco austraco (el CreditAnstalt), por ejemplo, condujeron en julio a una salida de oro de los
bancos ingleses. En agosto, el gobierno laborista presidido por Ramsay MacDonald se hundi,
siendo sustituido por una coalicin denominada National Government, con MacDonald al
frente. El 21 de septiembre de 1931, el patrn oro fue finalmente abandonado. Puesto que sus
escarceos con el proteccionismo dependan del mantenimiento del patrn oro, Keynes, una vez
que ste fue abandonado, retir igualmente su apoyo a un arancel. Sin embargo, el dao poltico
ya estaba hecho. La primera accin que habra de emprender el Gobierno Nacional sera,
precisamente, la institucin de una tarifa proteccionista general.
La situacin a que se enfrentaba Inglaterra en el verano de 1931 era ciertamente
complicada, y Keynes, como tantos otros, no haca sino tratar desesperadamente de hallar una
solucin. Si bien nunca faltan voces favorables a la proteccin de la economa nacional frente a la
competencia exterior, en tiempos de elevado desempleo se convierten en particularmente
vociferantes, y en no menos atractivas, desde consideraciones polticas. En esos momentos, los
economistas suelen ser el nico grupo capaz de articular argumentos convincentes a favor del
libre cambio y, si stos son persuasivos, pueden impedir que los polticos cedan ante las presiones
proteccionistas. Cuando el ms famoso y elocuente de los economistas britnicos sostiene una
opinin primero, y luego otra diferente, la adopcin de medidas econmicas se torna rpidamente
dependiente de intereses polticos y los principios ceden ante la conveniencia. As era, al menos,
como los oponentes de Keynes lo vean, y parece que en este caso tenan la razn.
HAYEK
Friedrich A. Hayek naci en Viena el 8 de mayo de 1899, lo que le hace diecisis aos ms
joven que Keynes. Despus de servir en una batera de artillera durante la I Guerra Mundial, entr
en la Universidad de Viena, cursando asignaturas de diversas disciplinas, entre ellas Psicologa,
Derecho y Economa. En noviembre de 1921 se gradu en Derecho. Mientras se preparaba para la
obtencin de un segundo ttulo bajo la direccin de Friedrich von Wieser (uno de los economistas
austracos de la segunda generacin), Hayek acept trabajar para un organismo estatal que
tena por misin resolver las deudas internacionales en que haban incurrido los particulares antes
de la guerra. Uno de los directores de ese organismo era Ludwig von Mises, quien pronto se
convertira en mentor de Hayek. Obstinado anti inflacionista, Mises se haba hecho famoso como
terico monetario antes de la guerra gracias a su Theorie des Geldes und det llmlaufsmittel. Al ao
siguiente de la incorporacin de Hayek, Mises terminara su segunda gran obra, Die
Gemeinwirtschaft: Untersuchungen ber den Sozialismus. Un libro que, segn Hayek, alter poco
a poco, aunque de modo fundamental, la visin de muchos jvenes idealistas que retomaban a sus
estudios universitarios despus de la I Guerra Mundial. En este grupo se inclua, por supuesto,
Hayek mismo.
El viaje de Hayek a Amrica
En la primavera de 1922, y a su paso por Viena con motivo de un libro que pensaba
escribir sobre Europa Central, el economista americano Jeremiah Jenks ofreci a Hayek un puesto
de ayudante de investigacin para el ao siguiente. En marzo de 1923, nada ms obtener su
segundo ttulo universitario, Hayek march a los Estados Unidos para completar un periodo de
estancia de catorce meses. Despus de trabajar para Jenks, acept de seguido una beca de
estudiante en New York University, donde pas algn tiempo recopilando datos sobre el ciclo
econmico para el profesor Willard Thorp. En la New York Public Library, donde trabajaba,
comparti con frecuencia mesa con B.H. Beckhart, quien por entonces escriba un libro sobre el
funcionamiento de la Reserva Federal. En su tiempo libre, asisti, sin matricularse, a algunos
cursos en Columbia University, entre ellos el de historia del pensamiento econmico que imparta

Wesley Clair Mitchell y el ltimo seminario de J.B. Clark, siendo el ensayo de Hayek el ltimo que
se expondra.
Tambin hizo algunos viajes. Joseph Schumpeter, quien haba sido profesor visitante en
Harvard antes de la guerra, le proporcion cartas de presentacin ante algunos economistas
tericos de renombre, como Clark, E.R.A. Seligman, Henry Seager, Thomas Carver, Irving Fisher y
Jacob Hollander, entre otros. Hayek pronto advertira que muchas de las ideas de los grandes
hombres que haban formulado gran parte de la teora econmica se tenan, a mediados de los
aos veinte, por pasadas de moda.
Debo confesar que, desde mi inters predominantemente terico, la primera impresin
que tuve de la economa americana fue desalentadora. Pronto descubr que aquellos grandes
autores cuyo mismo nombre admiraba eran considerados por sus contemporneos poco menos
que pasados de moda, que las lneas de investigacin por ellos marcadas apenas haban avanzado
ms all de lo que yo ya conoca, y que el nombre por el que los jvenes juraban era el del nico
profesor que yo no conocera hasta que Schumpeter me diera una carta de presentacin dirigida a
l, a saber, Wesley Clair Mitchell. A decir verdad, los ciclos econmicos y el institucionalismo eran
los dos temas principales de discusin.
Hayek dedic un tiempo durante su estancia en los Estados Unidos a aprender algo sobre
prediccin econmica, tema nuevo y por entonces popular. Institutos como el Harvard Economic
Service (que publicaba regularmente un conjunto de barmetros econmicos sobre el estado de
la economa) brotaban por doquier, si bien la mayora de ellos habra de desaparecer tras su
incapacidad para prever la Depresin que ya por entonces se cerna. El aprendizaje de Hayek
consisti en dominar algunas tcnicas estadsticas simples para redondear datos en series
temporales. Aunque recelara del valor del trabajo emprico para el estudio cientfico de
fenmenos complejos, Hayek siempre reconoci la utilidad prctica de tales tcnicas. Adems, le
ayudaran a encontrar trabajo en Austria, tras su vuelta al puesto que all dejara. Cuando el
organismo en que trabajaba finalmente cerr, Mises intent conseguir un puesto para Hayek en la
Cmara de Comercio. No lo logr, pero s obtuvo los fondos privados necesarios para abrir, en
enero de 1927, con Hayek como director, un instituto dedicado al estudio del ciclo econmico.
Durante su estancia en los Estados Unidos, Hayek aprendi bastante sobre el funcionamiento de la
nueva Reserva Federal, lo que le sera de notable utilidad en sus investigaciones posteriores. Como
recordara ms tarde, fueron mis estudios descriptivos sobre la poltica monetaria
estadounidense los que me condujeron a desarrollar mis teoras sobre las fluctuaciones
monetarias.
La reaccin que en Hayek produjera su experiencia americana quedara recogida en uno
de sus primeros trabajos publicados, Die Whrungs politik der Vereinigten Staaten seit der
berwindung der Krise von 1920 [La poltica monetaria de los Estados Unidos despus de la
recuperacin de la crisis de 1920]. El nuevo sistema de la Reserva Federal se estableci en 1913
con la esperanza de que la centralizacin de las reservas en metlico mitigara los pnicos
financieros del tipo que haba asolado la economa americana en las dcadas anteriores. En los
aos veinte, algunos economistas americanos aspiraban a objetivos ms ambiciosos: no slo se
trataba de contrarrestar crisis en marcha, sino de impedir que fenmenos cclicos o crisis de
cualquier especie llegaran a hacer aparicin. Hayek consideraba estos objetivos demasiado
ambiciosos. Aunque fuera posible limitar los efectos de las perturbaciones cclicas, eliminarlas en
su totalidad requera ms conocimiento del que entonces exista o jams existira, y Hayek era
perfectamente consciente de los peligros que entraaban expectativas tan poco realistas. De no
lograrse los objetivos, podra producirse una intervencin poltica, con lo que el sistema de

crdito, lejos de ejercer una influencia estabilizadora sobre la vida econmica, constituira ms
bien una fuente de continua perturbacin.
Hayek tambin ofreci una reaccin, no por breve menos elocuente, frente el
institucionalismo. Alab a los institucionalistas por clarificar las complejas relaciones entre los
datos en un ciclo tpico, y en particular por identificar como caractersticas de una crisis incipiente
la conjuncin de una elevacin de los precios de los bienes de consumo con un exceso del stock de
bienes de capital. (Para Hayek, stos eran los hechos que una teora del ciclo deba explicar.)
Pero tambin les critic por eludir hacer explcito su marco terico, tildando su obra de especie de
sintomatologa, lo que es de poca ayuda cuando lo que est en juego no son interconexiones
detalladas sino la causa de las fluctuaciones cclicas en general.
En cualquier caso, la cuestin candente para la profesin econmica estadounidense tena
un carcter tpicamente pragmtico: qu curso de accin de entre los adoptables por la autoridad
monetaria central revesta mejores visos de eliminar el ciclo? Aunque se ofrecieron diferentes
soluciones, la estabilizacin del nivel general de precios acab resultando la poltica preferida. Si el
nivel de precios (medido por un ndice construido estadsticamente) se elevara por encima de
cierto punto, la Reserva Federal elevara la tasa de descuento (y probablemente tambin vendera
bonos en el mercado abierto para reducir la cantidad de moneda sobrante; tales operaciones de
mercado abierto an resultaban controvertidas en los Estados Unidos) en un esfuerzo por enfriar
la economa. Si el nivel de precios cayera, en lugar de elevarse, habra de seguirse el
procedimiento opuesto.
El supuesto sentido comn de este enfoque del control del crdito es lo que Hayek
encontrara particularmente objetable.
La objecin que se nos antoja ms seria es que el movimiento cclico no se expresa
inicialmente en el comportamiento del nivel general de precios, sino en el de los precios relativos
de los diferentes tipos de bienes. Por consiguiente, un ndice del nivel general de precios no
proporciona ninguna informacin relevante sobre el curso del ciclo ni, lo que es ms importante,
lo hace en el momento oportuno.
Hayek sostuvo que si los economistas institucionalistas hubieran gozado de una mejor
comprensin terica de las causas del ciclo quizs no habran sido conducidos a realizar, partiendo
de sus series estadsticas, recomendaciones polticas tan obstinadamente equivocadas como las
que propusieron. De hecho, tras las crticas de Hayek se encuentra una particular teora del ciclo,
cuyos orgenes se remontan a los escritos monetarios del economista sueco Knut Wicksell, y que
sera ms tarde desarrollada en la segunda edicin (1924) del libro que Mises dedicara al dinero.
Hayek habra de emplear varios aos en articular su propia versin de la teora del ciclo de Mises
Wicksell.
La teora de Hayek sobre el ciclo econmico
Para Hayek, toda teora convincente del ciclo debe ser coherente con la que l llamaba
teora del equilibrio. Segn sta, en un sistema de libre mercado los cambios en las condiciones
subyacentes de la oferta y la demanda comportan ajustes en los precios relativos, ajustes que no
cesan hasta que la oferta y la demanda se equilibren en todos y cada uno de los mercados. En la
medida en que los precios realmente sean libres, el mecanismo de precios coordinar las acciones
de los agentes a ambos lados de cualquier mercado.
Uno de estos mercados es el de fondos prestables, donde se encuentran los intereses de
prestamistas y demandantes de fondos. Al analizarlo, Hayek hizo uso del concepto de Wicksell de

tipo de inters natural, tipo al que se igualan ahorro e inversin. La decisin de las economas
domsticas de ahorrar puede tambin interpretarse como una decisin de posponer el consumo
presente por el futuro. Los fondos ahorrados son demandados por empresas para financiar sus
proyectos de inversin, esto es, se destinan a la adquisicin de bienes de capital. El tipo de inters
natural coordina las actividades de agentes tan diferentes como stos en un mundo en que la
produccin implica una distensin temporal. Veamos un ejemplo aclaratorio.
Supongamos que aumenta el deseo de ahorrar dentro de una comunidad, esto es, que se
incrementa la preferencia por bienes futuros frente a bienes presentes. El tipo de inters natural
comienza a caer, y las empresas descubren que los procesos productivos que requieren ms
tiempo, es decir, que tardan ms en producir los bienes finales de consumo, pasan a ser rentables.
Una pretensin fundamental de la teora austraca del capital (tal y como la desarrollara Eugen
Bhm Bawerk) es que los procesos ms largos son tambin los ms productivos. El desplazamiento
hacia estos procesos permite a las empresas producir ms bienes en el futuro, satisfaciendo as los
deseos de los consumidores. El tipo de inters natural, por consiguiente, es tambin un precio
relativo, y sus variaciones sirven para coordinar las preferencias de una comunidad relativas al
consumo presente y futuro con los procesos de produccin que generan los bienes.
La teora del ciclo econmico tambin analiza lo que se denomina la estructura
productiva. Inversin no significa simplemente aadir ms mquinas. El desplazamiento hacia
procesos productivos que llevan ms tiempo comporta un cambio en los precios relativos de todo
un conjunto de bienes de produccin, y estas variaciones de precios inducen un cambio en la
estructura del stock de capital. En terminologa austraca, lo que se aaden son bienes de
orden superior, esto es, bienes de capital que estn ms lejos (temporalmente hablando) de la
produccin de bienes de consumo o de primer orden: la estructura productiva se ha alargado. Este
cambio en la estructura del capital habra de jugar un papel crucial en la teora austraca del ciclo.
Por consiguiente, el mecanismo de precios coordina la actividad econmica, la cual, en el
proceso de un ciclo, se des coordina de algn modo. En particular, durante la fase de crisis del ciclo
se produce una sobreproduccin de bienes de capital, desequilibrio ste cuya aparicin ha de ser
capaz de explicar toda teora del ciclo que se precie de adecuada. Qu es lo que impide que el
tipo de inters realice su funcin coordinativa?
Una vez ms, el marco conceptual de Wicksell demuestra su utilidad. Wicksell postulaba
otro tipo de inters, el tipo de inters del mercado, el cual depende de las actividades crediticias
de los bancos y puede diferir del tipo natural. En concreto, el tipo de mercado caer por debajo
del natural al aumentar los bancos su crdito. Wicksell emple la distincin entre el tipo natural y
el de mercado para discutir los movimientos en el nivel general de precios. La contribucin
austraca consisti en sostener que la desviacin del tipo de mercado respecto del natural es la
causa del ciclo econmico.
Un ciclo tpico se desarrolla como sigue. Los bancos expanden el crdito, disminuyendo el
tipo de inters de mercado para inducir a las empresas a solicitar prstamos. stas emplearn su
nuevo poder adquisitivo en ir poco a poco alargando el proceso productivo, como si de hecho
hubiera ocurrido un descenso del tipo de inters natural. En un mundo con pleno empleo de
recursos, esto aleja los recursos de los consumidores. A diferencia del ejemplo en que caa la tasa
de inters natural, sin embargo, los consumidores en este caso no han reducido voluntariamente
su deseo de consumo en trminos reales, sino que se han visto obligados a consumir menos de lo
que desean. Hayek describi este fenmeno, muy apropiadamente, como un ahorro forzoso. La
demanda parcialmente insatisfecha de bienes de consumo presentes empieza a presionar al alza
los precios de tales bienes en relacin a los futuros, lo que equivale a decir que el tipo de inters

de mercado comienza a elevarse. Esto indica a las empresas que sus anteriores decisiones de
emprender proyectos de inversin en procesos productivos ms largos haban sido incorrectas, es
decir, que la demanda de bienes futuros no se haba elevado realmente. Por consiguiente, tales
proyectos dejan de ser rentables y deben ser abandonados antes de completarse, lo que inicia la
crisis o fase recesiva del ciclo.
El nico modo de evitar el ciclo es neutralizar los efectos de la creacin de crdito
haciendo que el tipo de inters del mercado coincida con el natural. Hayek lo expresa
sucintamente del siguiente modo: El punto de partida para el anlisis terico de las influencias
monetarias en la produccin no debe ser un dinero cuyo valor es estable, sino un dinero
neutral...?6 Esto estara muy bien, desde luego, si no fuera porque mantener neutral el dinero se
dice pronto, pero es bien difcil de conseguir en la prctica; aunque slo sea porque nadie sabe
realmente cul es el tipo de inters natural del dinero, ya que el nico tipo observable es el de
mercado.
La actitud de Hayek sobre la efectividad de posibles medidas anti cclicas era ms bien
pesimista. La recomendacin al uso en la poca (a saber, observar el nivel general de precios y
modificar la tasa de crecimiento de la oferta monetaria en sentido contrario al que siguiera el
movimiento del mismo) casi con toda seguridad no hara sino agravar el ciclo. Hayek pensaba que
si las autoridades monetarias intentaban mantener el nivel de precios estable cuando la economa
se encontraba en expansin (Hayek consideraba que en la expansin crecera la productividad y
los precios deberan descender), acabaran en realidad inyectando demasiado crdito y as
abortando el despegue. Tampoco consideraba efectivos otros mecanismos, como controlar el
volumen de crdito del sistema, estableciendo, por ejemplo, lmites sobre las reservas bancarias,
puesto que la volatilidad de la demanda de crdito minara cualquier control que las autoridades
monetarias pudieran tratar de imponer. La teora de Hayek implicaba, en fin, que los precios de
mercado, justo antes de la aparicin de la crisis, empezaran a elevarse. Si esta elevacin quedara
reflejada en una elevacin del nivel agregado de precios, entonces las autoridades monetarias
podran ser inducidas a pisar el freno justo cuando la economa empezaba a deslizarse hacia una
recesin, lo que acentuara la fase depresiva del ciclo.
Una vez desatada la crisis, la mejor poltica, segn Hayek, consiste en dejar que las cosas
se arreglen por s solas. Cualquier intento de estimular la economa mediante inyecciones
adicionales de dinero no hara sino mantener artificialmente deprimido el tipo de inters de
mercado, distorsionando an ms la estructura productiva y prolongando y acentuando la crisis.
Del mismo modo, cualquier intento de estimular la demanda privada no hara sino aadir lea al
fuego, al ser una de las caractersticas de esta fase del ciclo, precisamente, un exceso de demanda
privada. Por tanto, la etapa recesiva del ciclo es la amarga medicina que finalmente restaura el
equilibrio en el sistema. Como Ludwig Lachmann habra de observar ms tarde, la primera visin
que Hayek tuvo sobre la salida del ciclo era del tipo equilibrio general:
Para Hayek, el equilibrio general paretiano constitua el ncleo de la teora econmica, el
centro de gravedad hacia el cual tendan las fuerzas principales de una economa. La tarea de la
teora del ciclo econmico, segn l, consista en explicar la razn por la que estas fuerzas pueden
temporalmente detenerse y retrasar sus efectos. Ya que el ciclo supuestamente comienza con una
expansin y termina en una depresin, Hayek vea en esta ltima el triunfo definitivo de las
fuerzas econmicas que tienden a restaurar el equilibrio.
Hayek dedic los ltimos aos de la dcada de 1920 a afinar los detalles de la teora, con la
esperanza de que sus esfuerzos acabaran asegurndole una plaza en la universidad. Para obtener
su Habilitation, primero tena que escribir un libro, y el resultado fue Geldtheorie und

Konjunkturtheorie. Despus prepar su defensa para la Habilitation, una presentacin pblica en

la que los miembros de la facultad examinaban al candidato, quien expona un tema de su propia
eleccin. El ensayo que Hayek eligi para la ocasin fue Gibt es einen 'Widersinn des Sparens'?,
cuya traduccin se ofrece cmo captulo II de este volumen. Su presentacin convenci, y Hayek
se convirti en Privatdozent en 1929. Durante los dos aos siguientes, adems de su trabajo en el
Instituto del Ciclo Econmico (donde se le imira Oskar Morgenstem, quien habra de sucederle en
el puesto), Hayek imparti clases en la Universidad de Viena. Como menciona en La Economa de
1930 vista desde Londres, que constituye el captulo I de este volumen, en su tiempo libre
redact una serie de captulos sobre la historia monetaria de Inglaterra para una voluminosa obra
sobre el dinero que se traa entre manos y que nunca llegara a publicarse, pues los editores la
abandonaron tras la llegada de los nazis al poder.
La paradoja del ahorro
La 'paradoja' del ahorro es el resultado inmediato de las experiencias de Hayek en
Amrica. Su relato de los ingeniosos esfuerzos promocionales de los ahora olvidados Foster y
Catchings constituye una lectura fascinante y entretenida. Autores de numerosas obras
divulgativas, ambos crean que la causa del ciclo estaba en la insuficiencia del consumo,
atribuyndola a un exceso de ahorro. El exceso de ahorro fluye hacia la inversin, lo que permite a
las empresas incrementar su produccin de bienes de consumo. Pero he aqu que las empresas
incurren en un exceso de produccin, y la capacidad adquisitiva de los consumidores no alcanza a
comprar tantos bienes como se producen. La fase crtica del ciclo se establece al aparecer en el
mercado una superproduccin general de bienes de consumo. La recomendacin de Foster y
Catching no dejaba lugar a dudas: es obligacin del gobierno corregir las fluctuaciones de la
demanda de tales bienes, incurriendo en dficitsfinanciados mediante una expansin de la
oferta monetaria en las pocas de crisis.
Es evidente la razn por la que Hayek encontr tal teora y las medidas polticas asociadas
altamente insatisfactorias. Como seala nada ms iniciar el artculo, las teoras del ciclo basadas
en el supuesto de una insuficiencia del consumo, aunque rechazadas por la mayora de los
economistas desde principios de 1800, tenan sin embargo la capacidad de reemerger
peridicamente, especialmente en tratados populares escritos por no economistas. Desde una
perspectiva especficamente austraca, el marco terico de Foster y Catchings era incapaz de
incorporar el papel de los tipos de inters en la coordinacin intertemporal de las decisiones de
consumo.
Hayek estaba convencido de poder contrarrestar los argumentos de Foster y Catchings. Lo
que encontraba ms preocupante era la respuesta del resto de la profesin a las medidas de
poltica econmica propuestas por los americanos. Particularmente exasperado estaba por el
resultado del concurso de ensayos creado por ambos, que premiaba con cinco mil dlares a la
mejor crtica de su teora. Prcticamente ninguno de los crticos haba discutido su afirmacin de
que un incremento de la oferta monetaria proporcional al aumento del volumen de la produccin
constitua una respuesta adecuada a la depresin. Su propia teora implicaba, por supuesto, que
un incremento en la oferta monetaria, una vez iniciada la depresin, nicamente prolongara y
empeorara la crisis.
Lionel Robbins y la LSE
Lionel Robbins, adems de ser el catedrtico de economa ms joven de Inglaterra,
acababa de ser nombrado director del departamento de Economa de la London School of
Economics (LSE). La LSE haba sido establecida en la dcada de 1890 por los socialistas fabianos, y

sus fundadores, Sidney y Beatrice Webb, estaban tan convencidos de que la verdad (socialista)
acabara por imponerse que insistieron en que la ideologa no jugara ningn papel en los
nombramientos en la LSE. Un motivo importante en la fundacin de la LSE fue ofrecer un
contrapeso al enfoque terico que propugnaban desde Cambridge hombres como Alfred Marshall.
Sera incluso correcto decir, en lneas generales, que al comienzo de siglo el enfoque histrico se
identificaba con Londres y el terico con Cambridge. A mediados de la dcada de 1920, sin
embargo, la economa y los mtodos marshallianos haban emergido prcticamente victoriosos en
toda Gran Bretaa. La sensibilidad hacia la importancia de la historia (aunque no constituyera en
absoluto una apologa de los mtodos del historicismo, como Hayek se apresura a recordamos en
el apndice al primer captulo de este volumen, donde ofrece su retrato de Edwin Cannan) segua
siendo una de las caractersticas fundamentales de la LSE, y en particular de algunos miembros de
la misma, como Cannan mismo o Herbert Foxwell. Su director, William Beveridge, senta por lo
dems una irremisible antipata hacia la teora.
Lionel Robbins se propuso cambiar todo esto y convertir la LSE en un centro con inters
por la teora. Lo que, desde luego, no significa que quisiera convertirla en un Cambridge junto al
Tmesis. Ms bien, Robbins deploraba la insularidad de la economa inglesa. En Oxford y
Cambridge, esta estrechez tena sus orgenes en la autocomplaciente creencia de que cuanto
necesitaba saberse en economa poda encontrarse en los escritos de Marshall. En la medida en
que tambin poda encontrarse en Londres, tal estrechez proceda de las preferencias de Edwin
Cannan (o al menos as lo cuenta Hayek). Pero Marshall haba muerto en 1924, y Cannan se retir
en 1926. Desde la perspectiva de Robbins, los tiempos estaban maduros para introducir en la LSE
un enfoque a la vez ms terico y ms universal.
An tena Robbins otra batalla pendiente, y sta con el ms formidable de sus oponentes,
John Maynard Keynes. Keynes haba invitado a Robbins, a finales del verano de 1930, a formar
parte de un comit, del recin instituido Economic Advisory Council. Aun siendo el EAC una
organizacin enorme, el Comit de Economistas formado por instigacin de Keynes era un
grupo pequeo y selecto, cuyos otros miembros eran Arthur Pigou, Josiah Stamp y Hubert
Henderson. El comit haba de reunirse a puerta cerrada, y su informe final habra de ser secreto.
Su objetivo era proponer medidas econmicas para combatir la Depresin, y Keynes confiaba en
usarlo para promover sus propios puntos de vista. Pronto result evidente que Robbins discrepaba
del resto del comit tanto en su diagnstico del origen del cambio de tendencia en el ciclo como
en sus propuestas prcticas. Intent, sin xito, que el comit escuchara la opinin de otros (entre
ellos, Hayek), cuyas opiniones encontraba afines a la propia. Con no pocos esfuerzos, el comit
alcanz algn punto de acuerdo en su informe final, pero Robbins rehus suscribir la propuesta de
imponer una tarifa sobre las importaciones y solicit permiso para aadir en el informe su opinin
minoritaria sobre la cuestin. Keynes, furioso, en un primer momento no se lo permiti, afirmando
que cierta regla prohiba a las minoras de uno presentar informes separados. Cuando qued claro
que Robbins no se dejara intimidar, y que la regla de Keynes era, como Robbins habra de decir
ms tarde, puro mito, el viejo economista relaj su postura. Empero, Keynes se reserv la
palabra final y ley en voz alta al comit una carta en que explicaba a los ministros la verdadera
razn por la que Robbins disenta: Robbins padece de ciertos escrpulos de conciencia que le han
conducido a un elevado grado de implicacin emocional.
El joven Lionel Robbins batallaba en varios frentes y andaba en busca de aliados. Al objeto
de contrarrestar el nfasis sobre lo histrico que prevaleca en la LSE, en primer lugar y antes que
nada necesitaba un economista que destacara como terico. Tambin quera que ste estuviera
en contacto con otras tradiciones, con el fin de convertir la LSE en pionera de la
internacionalizacin de la economa inglesa, y que fuera capaz de actuar de contrapeso frente a

Keynes. Todas estas caractersticas las reuna Hayek. Y aunque Robbins no obtuviera de Keynes el
permiso para que Hayek pudiera comparecer ante el Comit de Economistas, s poda, como
director de departamento, invitarle a una serie de conferencias en la LSE. Y eso fue exactamente lo
que hizo.
Hayek lleg a Londres en febrero de 1931. Sus conferencias, que habran de publicarse
ms tarde bajo el ttulo Prices and Production, haban sido preparadas a la carrera. Y si bien su
ingls era poco menos que espantoso (alguien le dira ms tarde que era absolutamente
ininteligible cuando lea, pero que consegua entendrsele algo cuando se detena a responder
alguna pregunta), a pesar de todo caus notable revuelo. Como consecuencia, se le ofreci
permanecer un ao en la LSE como profesor visitante, ocupando al siguiente la ctedra Tooke de
Ciencias Econmicas y Estadstica. Durante ese tiempo comenz a preparar un estudio sobre A
Treatise on Money, un libro que recoga las ltimas incursiones de Keynes en teora econmica y
que proporcionaba los fundamentos tericos de sus propuestas de poltica econmica. Como ha
venido siendo costumbre entre economistas tericos durante mucho tiempo, las diferencias entre
Hayek y Keynes habran de librarse bajo la forma ms indirecta y peculiar de conflicto, es decir,
como enfrentamiento entre modelos tericos.
LA BATALLA ENTRE KEYNES Y HAYEK
A Treatise on Money
Keynes empez a delinear lo que habra de ser su A Treatise on Money poco despus de
concluir el Tract on Monetary Reforms, casi con seguridad en julio de 1924, y trabaj sus ideas
hasta finales de los aos veinte. Las primeras versiones de sus captulos seran objeto frecuente de
comentarios por parte de su viejo amigo Dennis Robertson, prcticamente hasta la redaccin del
manuscrito definitivo en julio de 1929. Sin embargo, el lento proceso de revisin gener tantos
cambios que la versin final acabara comprendiendo dos volmenes, publicndose el 31 de
octubre de 1930. Que Keynes no qued especialmente satisfecho del resultado final queda
patente en el mismo Prefacio:
Conforme repaso las pruebas de imprenta de este libro voy advirtiendo con claridad sus
defectos. Me ha llevado aos escribirlo... durante los cuales mis ideas se han ido desarrollando y
evolucionando... Las ideas con las que he terminado difieren notablemente de aquellas con las
que empec. Me temo que hay mucho en el resultado de este libro que representa el proceso de
ir librndome de mis primeras ideas e ir encontrando el camino hasta llegar a las que ahora tengo.
Las nuevas ideas hacia las cuales Keynes buscaba su camino eran, en lo esencial, las
ideas sobre poltica econmica. El problema del Treatise es que stas no acababan de encajar en el
marco terico de Keynes.
Keynes esperaba que el Treatise fuera la obra que le reportara como economista terico el
reconocimiento del que ya disfrutaba como ensayista, como tbano de polticos, formador de
opinin y eminente figura pblica. Tambin esperaba poder construir un edificio terico que
reflejara sus ideas sobre poltica econmica. Para su desgracia, estas ltimas haban evolucionado
de un modo tan rpido a lo largo de los aos veinte que haba sido incapaz de mantener el
equilibrio. Con todo, su empeo no fue del todo infructuoso. Sirvindose de sus famosas
ecuaciones fundamentales, Keynes argument que la causa principal de los problemas
econmicos en las economas monetarias modernas se encontraba en los desajustes entre ahorro
e inversin. Al menos, esto guardaba cierta similitud con su idea de que los problemas del Reino
Unido en los aos veinte haban conducido a un gasto de inversin interior insuficiente.

Keynes, sin embargo, todava se encontraba parcialmente inmerso en un mundo

marshalliano. Su anlisis supona implcitamente que el producto total estaba dado, por lo que
todos los ajustes seran va precios. Como es evidente, esto haca que resultara bastante difcil
discutir el problema que tanto le preocupaba del desempleo. Al analizar la Depresin de
1930, Keynes la contempl como un caso especial en el que la recesin se desencaden por los
altos tipos de inters (consecuencia de la vuelta al oro) y por problemas asociados a los gastos de
reparacin. Si legislar a partir de casos difciles slo conduce a malas leyes, los casos especiales
tampoco sirven para elaborar una buena teora. De hecho, no sera hasta The General Theory
cuando los efectos sobre la produccin y el empleo, en lugar de sobre los precios, se convertiran
en el asunto principal de la obra terica de Keynes. Como habra de escribir en su Prefacio, fue
entonces cuando pudo dar por terminada su larga lucha por escapar a los modos de pensamiento
y expresin habituales. A su escapada haba contribuido un grupo de jvenes economistas de
Cambridge a los que se conoca colectivamente como el Crculo.
El Crculo de Cambridge
Pocas semanas despus de la publicacin del Treatise, un grupo de jvenes profesores
haba empezado a reunirse en las habitaciones de Richard Kahn para discutir la obra y criticarla,
Entre ellos se encontraba Piero Sraffa, de 32 aos, a quien Keynes haba ayudado a venir desde
Italia (Sraffa haba sido el traductor del Tract al italiano) y cuyo artculo de 1926, en el que criticaba
la teora de la empresa de Marshall, haba originado un amplio debate entre los economistas
ingleses a finales de los aos veinte; Joan Robinson, de 27 aos, que habra de publicar dos aos
ms tarde The Economics of lmperfect Competition; as como su marido, Austin, seis aos mayor
que ella, que acabara convirtindose en 1934 en editor asociado del Economic Journal y ms
tarde en editor de los Collected Writings de Keynes; y tambin James Meade, de 23 aos, visitante
de la Universidad de Oxford cuya distinguida carrera en el campo de la Economa Internacional
acabara proporcionndole el Premio Nobel de Economa en 1977. El Crculo se constituy en
mayo de 1931, volvindose cada vez ms formal (empezaron a quedar en un aula para seminarios)
y expandindose hasta incluir a algunos de los mejores estudiantes de licenciatura (por invitacin,
y slo despus de superar una entrevista ante el comit de seleccin formado por Austin
Robinson, Kahn y Sraffa). Keynes nunca asista a las reuniones. Como intermediario actuaba Kahn,
quien le informaba de los resultados de las discusiones y expona luego ante el grupo sus rplicas.
Aunque los relatos difieren sobre el papel exacto que el Crculo desempe en la evolucin de la
Teora General, parece claro que las crticas de sus miembros contribuyeron eficazmente a que
Keynes repensara sus ideas, y en particular a que advirtiera que el marco terico de su Treatise
supona un nivel de produccin dado. Posteriormente, algunos de ellos habran de servir para
ayudar a demoler las crticas a Keynes y para extender el evangelio keynesiano en el Reino Unido.
Pero nos estamos adelantando a los hechos.
Fue en febrero de 1931 cuando Hayek pronunci sus conferencias sobre Precios y
Produccin en la LSE. Ya en Inglaterra, accedera a dar una charla en Cambridge. Aunque Keynes
no estuviera presente, all estaban los miembros del Crculo, entre ellos Joan Robinson. sta, en su
Conferencia Richard T. Ely a la American Economic Association en 1971 describira la sesin como
sigue:
Mientras se desarrollaba la controversia sobre la pertinencia de las obras pblicas, el
profesor Robbins busc en Viena un miembro de la Escuela Austraca que equilibrara la posicin
de Keynes. Recuerdo perfectamente la visita a Cambridge de Hayek, de camino hacia la London
School. Hayek expuso su teora dejando la pizarra llena de tringulos y, aunque entonces no
fuimos capaces de advertirlo, ms tarde comprendimos que toda su argumentacin giraba en

torno a la confusin entre la tasa de inversin corriente y el total de bienes de capital. La

tendencia general pareca ser la de mostrar que la depresin se haba debido a la inflacin. R.F.
Kahn, que por entonces se ocupaba de explicar cmo el multiplicador garantiza que el ahorro sea
igual a la inversin, pregunt en tono de perplejidad: Dice entonces que si saliera a comprarme
un abrigo nuevo maana estara con ello incrementando el desempleo? S, fue la respuesta de
Hayek, quien aadi, sealando a sus tringulos en la pizarra: Pero explicar por qu implicara un
desarrollo matemtico bastante largo.
A este lamentable estado de confusin es al que me refera al hablar de la primera crisis de
la teora econmica.
Es difcil imaginar que Hayek fuera incapaz de explicar la relacin entre precios de
mercado crecientes y depresin, ya que era central para su teora. Quizs habra que atribuir su
respuesta a la enfermedad a la que Kahn alude en sus recuerdos de tal da, o quizs su dominio del
ingls fuera an regular y no comprendiera bien la pregunta. Incluso podra haber percibido la
hostilidad de parte de la audiencia, que podra haber afectado su capacidad de pensar con
claridad. Con independencia de qu fuera lo que le hizo responder del modo en que Robinson
relata, la impronta del desagradable ambiente que Hayek encontrara en algunos reductos de la
comunidad acadmica inglesa queda perfectamente reflejada en estos comentarios nada
respetuosos de Robinson, realizados cuarenta aos despus del suceso y cuando el paradigma
keynesiano an era el dominante (aunque no, quede claro, en la versin de Robinson, quien
etiquetaba a los seguidores del modelo ms aceptado como keynesianos bastardos).
La recensin del Treatise hecha por Hayek
El lector que no haya realizado un estudio comparativo a fondo del Treatise on Money de
Keynes y de Prices and Production de Hayek, e incluso alguien que lo haya realizado, puede haber
advertido que algunos de los argumentos aducidos en el intercambio entre ambos (reproducidos
como captulos III al VI de este volumen) son un tanto oscuros. Hay momentos de tedio, tambin,
por las pginas y pginas que ambos dedican a andarse con sutilezas y tiquismiquis en la definicin
de los trminos. Ahora bien, quien consiga trascender el galimatas de definiciones terminolgicas
descubrir que sus modelos tienen mucho en comn. La diferencia terica fundamental entre
ambos es que Hayek integra en su modelo la teora del capital y Keynes no.
Hay dos caractersticas de las ecuaciones fundamentales de Keynes sobre las que
merece la pena insistir. Primero, el tipo natural de inters es aquel al que ahorro e inversin se
igualan. Es lo mismo que dice Hayek, aunque sus definiciones de ahorro e inversin difieran, y de
ah sus disputas terminolgicas. Segundo, por definicin existen beneficios (prdidas)
empresariales inesperados siempre que la inversin sea mayor que (menor que) el ahorro. Para
Keynes, por tanto, en el equilibrio el ahorro es igual a la inversin y los beneficios inesperados (en
trminos agregados) son cero. Si el tipo de inters del mercado cae por debajo del tipo natural, se
incrementar el gasto de las empresas en nuevos proyectos de inversin, el gasto de inversin
ser superior al ahorro y aparecern beneficios inesperados, que Keynes denomina inflacin de
beneficios. A continuacin, las empresas como norma empiezan a competir entre s por expandir
la produccin. Como existe pleno empleo de recursos, esto da lugar a un mero incremento de los
precios de los factores (salarios), fenmeno que Keynes llama inflacin de ingresos. El resultado
final podra predecirlo cualquier terico cuantitativo de Cambridge: un incremento en la oferta de
dinero acaba por elevar el nivel de precios de modo proporcional. En este sentido, el esqueleto del
modelo del Treatise es simplemente Marshall con un giro wickselliano, giro que permiti a Keynes
centrarse en la funcin del tipo de inters en una economa con un sistema bancario desarrollado.
Habremos de ver, sin embargo, que Keynes, al discutir las complicaciones del mundo real en el

Treatise, al igual que ya ocurra en el Tract, fue con frecuencia ms all del esqueleto de su
modelo.
Hayek consideraba inaceptables las definiciones implcitas en las ecuaciones
fundamentales de Keynes, como dej bien claro en la primera parte de su recensin, aunque
coincida con l en que una disminucin del tipo de inters del mercado por debajo del tipo de
inters natural haca que l0s empresarios incrementaran su gasto de inversin, superando as la
inversin al ahorro. Este es el punto crucial en que sus historias divergen. Frente a la ambigua
descripcin que hace Keynes de la inflacin de beneficios e ingresos, el modelo de Hayek incluye
un relato detallado de una secuencia especfica de cambios en los precios de bienes de capital y de
consumo que se deriva de la teora austraca del capital. Adems, la teora del capital de Hayek
(cuya ausencia era tan palpable en el modelo de Keynes) era familiar a Wicksell, cuyo primer libro
constitua un intento de integrar la teora austraca del capital con la teora de la productividad
marginal dentro de un marco de equilibrio general. Hasta la conclusin de este intento no habra
Wicksell de intentar, ya en su segundo libro, una discusin sobre el dinero. Desde la perspectiva de
Hayek, Keynes simplemente haba sacado la historia del tipo de inters de su contexto original. En
ltimo trmino, Hayek pudo construir una teora completa del ciclo econmico gracias a la
reintroduccin de una estructura terica que integraba un tratamiento del capital. El xito del
Treatise de Keynes en este aspecto fue menor, por cuanto segua el enfoque ms tradicional de
explicar los cambios en el nivel de precios sin formular sistemticamente la pregunta de cmo
vara la produccin a lo largo del ciclo.
El ataque de Hayek a Foster y Catchings tambin parti de la perspectiva de la teora del
ciclo de Wicksell Mises. Sin embargo, los lectores poco familiarizados con el enfoque austraco
debieron encontrar serias dificultades para seguir el argumento de Hayek, ya que su marco terico
era bien diferente del de sus oponentes en este punto. Keynes, por el contrario, haba tomado
algunas ideas prestadas de Wicksell (y, desde un punto de vista austraco, quizs de modo
gratuito), La tarea crtica de Hayek, fue banalizada por Keynes, quien a todos los efectos hubiera
perfectamente podido dibujar una diana en la portada de su Treatise.
Keynes responde a Hayek
Como atestigua uno de sus bigrafos, a Keynes no le gust la recensin:
Keynes se sinti molestsimo con la parte crtica de la recensin. De hecho, su ejemplar de
ese nmero de Econmica es uno de los ms anotados de los que de l se conservan, con no
menos de 34 indicaciones o comentarios a lpiz en apenas 26 pginas de recensin. Al final de la
misma, Keynes resumi as su reaccin: Hayek no ha ledo mi libro con el mnimo de 'buena
voluntad' que un autor tiene derecho a esperar de su lector. Mientras no lo haga le ser imposible
entender lo que digo o saber si tengo o no razn. Sin duda, cierta pasin que no acierto a discernir
le induce a meterse conmigo.
La irritacin de Keynes es evidente en su respuesta, publicada en noviembre de 1931, y
que reproducimos como captulo IV de este volumen. El hecho de que Keynes insistiera en
contestar a su crtico antes de que ste pudiera publicar l segunda parte de su recensin da
buena idea de su enfado, al igual qu su estrategia de utilizar la rplica como ocasin para atacar
el Prices and Production del propio Hayek. Menudo ataque el de Keynes! Keynes carcteriz la
obra de Hayek como sigue:
La obra me parce una de las ms confusas que yo haya ledo jams, y a pesar de ello es
un libro interesante, llamado, sin duda, a dejar huella en el lector. En verdad, se trata de un
ejemplo extraordinario de cmo, arrancando de un errr, una lgica implacable nos puede llevar

al manicomio. El Dr. Hayek ha visto visiones y a travs de ellas, cuando despierta de su sueo, se
encuentra con una historia sin sentido como resultado de haber dado nombres equivocados a las
cosas que se le han ido ocurriendo, de forma tal que su Khubla Khan no se puede decir que est
falto de inspiracin del todo y hace pensar al lector que algn germen de idea tiene al fin y al cabo
(en este volumen, p. 173).
Esto s que es saber escribir; Keynes en lo mejor de su ingeniosa malicia. Sin embargo, una
rplica en este tono a la extensa recensin crtica de un joven acadmico, tratndose de un
economista ingls eminente y editor del prestigioso Economic Journal como era Keynes, es hay
que decirlo con claridad bastante ruin. La reaccin de Pigou quizs constituya una reprimenda
apropiada:
Estamos plenamente satisfechos, en el fondo de nuestros corazones, del modo y los
modales en que algunas de nuestras controversias se desarrollan? Hace uno o dos aos, despus
de la publicacin de un libro importante, apareci una crtica elaborada y cuidadosa de ciertos
pasajes del mismo. La respuesta del autor no fue la de rebatir las crticas, sino la de atacar con
violencia otra obra que el propio crtico haba escrito varios aos antes! Eso s que es jugar sobre
seguro! Es el mtodo del duelo. Sin duda, una equivocacin.
Pigou no andaba ducho en cronologas, pero sus sentimientos saltan a la vista. Tanto si se
est de acuerdo con l como si no, una cosa es segura: acababa de dar comienzo una batalla.
Si se pasan por alto la pirotecnia y las disputas terminolgicas iniciales, parece que las
alegaciones de Keynes eran dos. En primer lugar, conceda a Hayek que el Treatise careca de los
fundamentos de una teora del capital. Dado que bastantes de las crticas de Hayek sealan esta
deficiencia, su concesin parece a primera vista considerable. Keynes suaviz el impacto de su
admisin aadiendo, no obstante, que por entonces no exista ninguna teora del capital completa
a la que acudir (en esto Hayek estara plenamente de acuerdo). Keynes parece tambin pensar
que para lo nico que sirve una teora del capital es para explicar el nivel del tipo natural de
inters, lo que indica que no haba captado la funcin crucial que la teora austraca del ciclo
concede al capital.
Pero poco de esto importaba, ya que la segunda alegacin de Keynes era que Hayek haba
malinterpretado en lo fundamental el planteamiento general del Treatise, por lo que muchas de
sus crticas estaban mal dirigidas. Lo que Hayek no haba captado, segn Keynes, era su afirmacin
de que ahorro e inversin pueden desconectarse dentro del marco del Treatise por cualquiera
de una serie de razones que no tienen nada que ver con cambios en la cantidad de crdito en el
sistema. Keynes sugera que la lectura errnea de Hayek se haba debido a encontrarse ste
atrapado en un marco terico obsoleto en el que ahorro e inversin slo pueden diferir a causa de
cambios en el crdito. La excusa que sirvi a Keynes para recensionar a su vez Prices and
Production fue, por tanto, poner al descubierto el deficiente marco terico de Hayek. Hasta qu
punto tena razn Keynes en sus alegaciones?
Fue aqu donde ambos incurrieron en una malinterpretacin mutua. Keynes tena razn al
sostener que el Treatise contiene numerosos ejemplos de cmo no cabe esperar, de un modelo en
puro esqueleto, que funcione en el mundo real del modo sealado. Keynes haba sostenido en su
libro, por ejemplo, que ahorradores y empresarios son gente diferente con motivaciones
diferentes, por lo que ahorro e inversin no tienen por qu coincidir de suyo; que las expectativas
juegan un papel importante, especialmente en los mercados financieros; y que la relacin entre la
oferta de dinero y el nivel de precios en la vieja teora cuantitativa slo se cumple en un terico
equilibrio.

Al margen de las alegaciones de Keynes, el modelo de Hayek tambin admita numerosas

causas de perturbacin. Una de las razones por las que quizs Keynes no lo advirtiera fue el que se
fijara nicamente en Prices and Production, obra en la que los orgenes del ciclo importan menos
que los cambios en la estructura de la produccin, que es lo que constituye el ciclo. En el captulo
4 de su anterior Geldtheorie und Konjunkturtheorie (por entonces slo asequible en alemn),
Hayek se ocupaba de algo ms que de las acciones de los bancos que podran hacer que, en
terminologa de Keynes, la curva de la eficiencia marginal del capital cayera. Pero Keynes tena
razn al sostener que, para Hayek, los efectos se transmitirn necesariamente por medio del
sistema crediticio, por la simple razn de que es imposible que ocurra de otro modo en una
economa monetaria.
Por su parte, Hayek parece haber argumentado mejor al mostrar que, aunque Keynes
hubiera afirmado que ahorro e inversin podan desconectarse, no haba demostrado que esto
pudiera ocurrir dentro del modelo descrito en el Treatise. Estas eran las lneas de fuerza de la
segunda parte de la recensin de Hayek, publicada en febrero de 1932 y que recogemos como
captulo VI de este volumen. Poco despus de este intercambio en noviembre, Hayek y Keynes
comenzaron una correspondencia sobre los mritos de sus respectivos marcos tericos. La ltima
carta de Keynes en este intercambio es del 29 de marzo, despus de que hubieran aparecido ya la
segunda parte de la recensin de Hayek aiTreatise y la recensin de Sraffa a Prices and Production.
Keynes dira en ella:
Aunque he estado ocupado en otras muchas cosas y no he tenido tiempo de estudiar con
la atencin debida su artculo de Econmica, hay uno o dos puntos que tal vez valga la pena tratar
por separado del tema principal. Dudo que vuelva a la carga en Econmica. Estoy tratando de
reformular y mejorar mi posicin central y probablemente sta es una forma mejor de emplear el
tiempo que dedicarlo a una controversia (en este volumen, p. 194).
Keynes nunca volvi a la carga, por lo que Hayek quizs se sintiera vencedor. Esta carta es
tambin la fuente de la que parte el comentario posterior de Hayek de que, ya que Keynes haba
cambiado de opinin sobre su Treatise, y probablemente hara lo mismo con los argumentos de
la Teora General, no revesta mucho inters ponerse a escribir una recensin de esta ltima obra.
Keynes no haba cambiado de opinin, por supuesto, en lo tocante a la necesidad de la
intervencin para salvar el capitalismo. Pero s parece evidente que a comienzos de 1932 haba
abandonado la esperanza de que fuera posible expresar sus ideas de poltica econmica dentro
del marco terico del Treatise, y estaba preparado para comenzar la ardua tarea de construir otro
nuevo.
Una ltima idea sobre la batalla. A veces se interpreta a Hayek como si hubiera sugerido
que debiera usarse el dinero neutral como gua para la poltica econmica, y que las autoridades
monetarias deberan tratar de mantener la oferta de dinero, en expresin de Keynes,
absolutamente siempre inalterada. Pero la opinin de Hayek era realmente mucho ms
pesimista. La autoridad monetaria es incapaz de controlar la oferta de crdito con suficiente
precisin como para mantener el tipo de mercado igual al natural y, aun cuando lo fuera, el tipo
natural de inters no es de suyo un constructo operacional; de hecho, es incognoscible. La idea
fundamental de Hayek es que el ciclo econmico, aunque resulte desagradable, es
inevitablemente concomitante a una economa crediticia. Hayek confiaba en que la severidad de
sus oscilaciones pudiera suavizarse de algn modo, a ser posible mediante una mejor comprensin
de las fases de un ciclo tpico y no recurriendo a medidas de poltica econmica. Los intentos por
eliminar las oscilaciones, en especial los que haba visto discutir en los Estados Unidos e Inglaterra,

lo ms probable es que slo contribuyeran a intensificar sus efectos. Como dira ms tarde, con su
caracterstica modestia:
Lo que siempre he hecho me ha parecido ms un sealar los obstculos que hay delante
del camino que otros eligen que proporcionar yo ideas nuevas que hayan abierto paso a
posteriores desarrollos.
A comienzos de 1932, Hayek pareca ser el vencedor de la batalla terica. Su modelo,
aunque poco familiar a la audiencia britnica, al menos pareca el ms coherente. Pero, era
realmente el modelo correcto? Constitua de hecho una teora completa del ciclo econmico? Si
no lo era, estaban equivocadas sus ideas de poltica econmica y era Keynes, cuyo modelo
apenas estaba trabajado, quien en el fondo tena razn? Estas eran las preguntas que pesaban
sobre los economistas de Oxford y Cambridge en la primavera de 1932. El desacuerdo, sin
embargo, no habra de durar mucho.
Una campaa breve
Una explicacin de la progenie keynesiana
Segn Mark Blaug, lo que hace difcil ofrecer una explicacin convincente de la revolucin
keynesiana es la extraordinaria rapidez con que ha aparecido toda una progenie de keynesianos.
Blaug ofrece mltiples razones por las que tantos miembros de la profesin econmica se han
convertido al credo keynesiano de modo tan fcil y rpido. Al repasar las ms importantes entre
stas resulta til comparar las razones que explican el xito de Keynes y las que explican el fracaso
de Hayek.
La Teora General fue diseada, ante todo, para explicar episodios de desempleo graves y
persistentes; de hecho, la nocin de un equilibrio con desempleo resulta a estos efectos perfecta.
Tambin pretenda proporcionar (si bien indirectamente, ya que se trataba de una obra terica)
una lgica que sustentara las medidas de poltica econmica de los gobiernos. El modelo de Hayek
explicaba el ciclo, una de sus principales ventajas sobre el modelo del Treatise, pero argumentaba
contra la intervencin estatal durante la etapa de crisis. Dada la propensin humana a no
permanecer parados en momentos de crisis, el mensaje keynesiano fue naturalmente mejor
acogido.
La II Guerra Mundial y la historia posterior de muchos gobiernos occidentales parecan
proporcionar, a ojos de los economistas, la confirmacin de las tesis keynesianas. El incremento
del gasto pblico durante la guerra, equivalente a una poltica fiscal expansiva, no produjo
consecuencias desagradables de inmediato. De hecho, despus de un breve episodio inflacionista,
nada ms terminar la guerra, comenz un despegue econmico sostenido con apenas alguna que
otra interrupcin inflacionista o recesiva, que habra de durar hasta la dcada de los aos setenta.
La experiencia posblica de crecimiento econmico pareca la mejor demostracin de que, en
palabras de Keynes, el remedio Correcto para el ciclo econmico no reside en impedir el
despegue y permanecer en una cuasi depresin permanente, sino en eliminar las depresiones y
mantenerse en un cuasi despegue permanente. A mediados de los aos sesenta, una gran parte
de los economistas estadounidenses pensaba que el ciclo econmico poda ser eliminado (si no lo
haba sido ya) y que era perfectamente alcanzable un estado de cuasi despegue permanente. No
fue hasta la dcada de los setenta cuando empezaron a manifestarse los costes tan pesados que
haban impuesto las polticas posblicas, as como a materializarse las ms ominosas previsiones
de Hayek.

Las caractersticas formales del modelo de Keynes tambin daban a ste ventaja sobre
Hayek. Keynes presentaba sus ideas dentro de lo que los economistas denominan un marco de
esttica comparativa, marco que proporciona la impresin tanto de determinacin como de
simplicidad con rigor. El modelo de Hayek, aunque aparentemente conduce a imas conclusiones
no menos determinadas, era, como la mayora de las teoras del ciclo de entonces, de carcter
dinmico. Era todo menos simple, y el hecho de que pocos lectores ingleses estuvieran
familiarizados con la teora del capital, que proporcionaba los fundamentos del modelo, no
facilitaba precisamente las cosas. El modelo de Keynes, adems, resultaba fcil de traducir en
trminos matemticos, mientras que cuantos trataron de hacer lo mismo con el de Hayek
inevitablemente fracasaron. En dcadas posteriores, la capacidad de expresar las propias ideas en
trminos de modelos matemticos llegara a convertirse en requisito indispensable para ser tenido
por economista terico serio. A medida que la revolucin formalista progresaba, modelos como
el de Hayek fueron tomndose curiosidades de anticuario.
Aunque su autor no fuera un fantico de la econometra, la Teora General proporcionaba
categoras que encajaban bien con los constructos tericos que por entonces elaboraban los
contables de la renta nacional. La visin general de Hayek, por el contrario, repudiaba los
agregados estadsticos. Como ya haba ocurrido con la de los matemticos, la caravana de los
econometrcas pasara tambin a su lado sin inmutarse.
Tampoco debera pasarse por alto el estilo de Keynes, que captaba la atencin de sus
lectores hacindoles alternativamente pasar del enfado contenido a un estado de confusin, y de
ah a la intriga. Su misma oscuridad dejaba a la audiencia con no pocos dilemas sin resolver,
acertijos que garantizaban trabajo por hacer a cuantos le siguieran. Paul Samuelson, quien quizs
quedara inadvertidamente infectado con el estilo de Keynes, da fe de esa atraccin:
Precisamente aqu reside el secreto de la Teora General. Es un libro mal escrito y apenas
organizado, y cuantos pagaron por l los cinco chelines que costaba, atrados por la reputacin
previa del autor, debieron de sentirse realmente timados. No sirve para ser utilizado en clase, y el
tono es arrogante, destemplado y polmico, y nada generoso en reconocimientos. Le sobran
enredo y confusin... Los destellos de ingenio e intuicin hay que descubrirlos en medio de
desarrollos algebraicos tediosos. Una definicin extraa de repente da paso a un pasaje
inolvidable. Una vez que por fin se domina, su anlisis resulta obvio y al mismo tiempo nuevo. En
suma, la obra de un genio.
Quizs para su crdito, Hayek estaba muy por debajo de Keynes en este aspecto.
Por ltimo, est la venta de la Teora General. Algo de la tarea promocional corri a cargo
del propio Keynes, quien haba creado una general expectacin sobre la obra, antes de su
publicacin, por medio de conferencias y artculos ce prensa. Sus conferencias en Cambridge, de
1932 a 1935, constituyeron el foro perfecto para preparar su transicin hacia la Teora General.
Cuando por fin apareci, su precio la haca una obra perfectamente asequible. Los estudiantes de
Harvard, por ejemplo, dirigidos por R.B. Bryce, se las arreglaron para, nada ms salir publicada,
recibir cajas y cajas con la Teora General.
Estos factores, en su conjunto, explican bastante bien la rpida aceptacin del paradigma
keynesiano entre la profesin econmica. Nuestra preocupacin, sin embargo, est ms
directamente relacionada con el conflicto particular entre Oxford y Cambridge, que en ltimo
trmino constituy una batalla por hacerse con la mente de una generacin emergente de
economistas britnicos en formacin. El enfrentamiento fue intenso. Austin Robinson recuerda

que la discusin se llev a cabo en una atmsfera similar a la de algunos encuentros religiosos:
Hermano, ests salvado? Keynes tuvo a algunos de su parte en esta batalla.
Las contribuciones de Joan Robinson y Brinley Thomas
Al terminar el verano de 1931, despus de la conferencia de Hayek en Cambridge, pero
antes de la publicacin de Prices and Production, o de su recensin del Treatise, Joan Robinson
escribi un ensayo. Dos aos ms tarde se publicara una versin revisada del mismo donde la
autora aparece como una perpleja pero tozuda lectora de economa que intenta descubrir el
sentido del Treatise a la luz del debate entre Keynes y Hayek. Fue de este modo como la seora
Robinson qued involucrada desde el primer momento en el enfrentamiento entre nuestros dos
protagonistas.
Joan Robinson fue quien consigui reunir estudiantes de la LSE con miembros del Crculo,
durante encuentros que se celebraban los fines de semana en terreno neutral, a medio camino
entre Cambridge y Londres. Entre otros resultados positivos, logr que se entablara el dilogo y
que se fundara una revista que no estuviera ligada a ninguna institucin acadmica en particular,
la Review of Economic Studies. Los encuentros sirvieron tambin de eficacsimo medio de
transmitir los ltimos desarrollos del pensamiento de Keynes. Los keynesianos tenan ventaja en
estos encuentros, por supuesto. Los debates no eran entre el Keynes del Treatise y el Hayek de
Prices and Production; de haber sido as, el campeonato habra estado igualado. En su lugar, se
trataba de discutir las ideas de Hayek frente a un nuevo marco terico, en pleno desarrollo y
expuesto por sus discpulos: una nueva teora capaz de subsanar todas las deficiencias del Treatise.
Fue en uno de estos encuentros de fin de semana cuando Abba Lemer vio la luz y se convirti de
hayekiano en keynesiano.
Los esfuerzos de la seora Robinson no terminaron con la publicacin de la Teora General.
A ella correspondi el encargo de confianza de publicar una versin popular de las ideas
keynesianas en 1937. Mucho ms importante, y notable, fue su papel como abanderada y
defensora de la pureza doctrinal en Cambridge. Algunos que incluso simpatizaban en general con
su actitud terica no dudaron en juzgar su acoso al tmido y reservado Dermis Robertson como
algo abominable.
Brinley Thomas tuvo, sin duda, el papel ms destacado entre los que no eran de
Cambridge. Thomas haba pasado un ao en Suecia y otro en Alemania con una beca y haba
vuelto a la LSE en 1935 para ensear lo aprendido. El contraste que ofreci entre los dos pases no
poda haber sido mayor. Segn Thomas, los suecos coincidan con Keynes en asuntos de poltica
econmica y, lo que es ms, estaban perfeccionando un marco terico propio que justificaba
plenamente las medidas intervencionistas. Por el contrario, las polticas deflacionistas en Alemania
haban contribuido a la emergencia de Hitler y el nacionalsocialismo. Las conferencias de Thomas y
sus escritos influyeron tanto sobre otros tres simpatizantes de Hayek (Hicks, Nicholas Kaldor y
George Shackle) que acabaran por convertirse a las doctrinas keynesianas. Ya hemos mencionado
la contribucin de Hicks al modelo ISLM. Kaldor, que haba ayudado a traducir la obra de Hayek
Monetary Theory and the Trade Cycle, ayudara ms tarde a William Beveridge a elaborar las
lneas fundamentales de una poltica de pleno empleo para el Estado de Bienestar britnico.
Shackle qued tan impactado por la visin keynesiana que hizo pedazos la tesis sobre teora del
capital que haba empezado bajo la supervisin de Hayek. Casi treinta aos ms tarde habra de
escribir una historia del periodo 192639 en el que Hayek slo aparece mencionado dos veces, y
slo como editor de un libro en el que apareca un ensayo de Gunnar Myrdal. Ludwig Lachmann
lamentara ms tarde con frecuencia que, cuando llegu a la LSE a principios de los aos treinta,

todos eran hayekianos; a finales de los treinta, slo quedbamos dos: Hayek y yo. Tan completa
fue la victoria keynesiana en la particular lucha entre Cambridge y Londres.
La recensin de Prices and Production hecha por Sraffa
Si Joan Robinson y Brinley Thomas desempearon una funcin crucial al convencer a
quienes se encontraban en el eje CambridgeLondres de la verdad de las ideas de Keynes, fue Piero
Sraffa quien asumi la no menos importante tarea de desacreditar el marco terico hayekiano. Y
lo hizo como es habitual en el mundo acadmico: con una recensin de Prices and Production, que
reproducimos como captulo VII de este volumen.
El duelo entre Hayek y Sraffa es, si cabe, an ms oscuro que el intercambio entre Hayek y
Keynes que lo precedi. Despus de publicada la recensin, Frank Knight escribi a Oskar
Morgenstem: Me gustara que l [Hayek] o quien fuera me explicara en una proposicin
gramaticalmente sencilla en qu consiste realmente la controversia entre Sraffa y Hayek. He sido
incapaz de encontrar a alguien que tuviera la ms remota idea al respecto. Con todo, si uno es
machacn, es posible discernir que Sraffa tena tres grandes quejas. Vemoslas por orden.
La primera queja era que Hayek, en su libro, y desde la perspectiva de Sraffa, rehusaba
abordar el papel del dinero. Se tratara, por supuesto, de una seria deficiencia en un tratado cuyo
supuesto objetivo es dilucidar la naturaleza de una economa monetaria. Sraffa consideraba
particularmente perversa la insistencia de Hayek en qu ocurrira en un mundo sin dinero y su
definicin del tipo natural como el tipo de inters que prevalecera si el dinero fuera neutral.
Si uno consigue ir ms all del tono sarcstico de Sraffa quizs hasta simpatice con su
queja. Prices and Production no resulta de fcil lectura. Hayek trata temas difciles de modo
conciso, sucinto; incluso, y sobre todo, en los dos captulos ms tericos. Adems, aunque el
primer captulo sea una historia de las teoras monetarias, el dinero acaba pasando a un segundo
plano en los ltimos captulos, en los que los cambios en la estructura de la produccin pasan a
ocupar el primer plano.
Si se quiere entender el enfoque de Prices and Production, antes hay que leer Monetary
Theory and the Trade Cycle, donde Hayek se toma todo el trabajo necesario para explicar el papel
del dinero en una economa de mercado, as como para justificar su pretensin de comenzar con
un mundo sin dinero. Tambin habra que destacar que Monetary Theory est, con mucho, mejor
escrita, aunque lamentablemente an estuviera por traducir cuando Sraffa redact su recensin.
Muy apropiadamente, Hayek en su rplica urge a su crtico a consultar la traduccin a punto de
salir.
Lo que no significa, claro est, que Sraffa hubiera de quedar satisfecho con lo que Hayek
tena que decir en Monetary Theory. Bueno es saber que el asunto que ambos se traan entre
manos, en el fondo, era la cuestin de si el sistema de mercado se ajusta por s mismo o no. Hayek
supona que el mecanismo de ajuste, descrito formalmente en lo que l denominaba la teora del
equilibrio, funciona perfectamente en un mundo sin dinero. sta, y no otra, era la razn por la
que comenzaba su anlisis por ah, introduciendo ms tarde el dinero como factor perturbador.
Sraffa cuestionaba ya la premisa inicial y crucial de un sistema que se ajusta por s solo. Este y no
otro era el conflicto fundamental que subyaca a su arcano debate sobre el mejor modo de
modelar una economa monetaria.
El siguiente problema estaba relacionado con el anlisis que haca Hayek del ahorro
forzoso. Conviene recordar que, en la teora del ciclo austraca, los alargamientos de la estructura
productiva originados en un ahorro forzoso nunca llegan a completarse. Una elevacin de los

precios de mercado indica a las empresas que su decisin anterior de seguir procesos productivos
ms largos fue un error, con lo que ahora abandonan sus proyectos de capitalizacin y, dejndolos
incompletos, precipitan la crisis. No existe alguna manera de poder completar a tiempo la
transicin hacia procesos productivos ms intensivos en capital? No sera posible que los bienes
de consumo producidos en procesos ms largos llegaran al mercado precisamente cuando la
demanda de los consumidores comenzara a elevarse? Dicho de otra manera, por qu habra de
quedar interrumpida e incompleta toda transicin hacia una nueva estructura productiva?
Hayek no dud en admitir en su rplica que toda mi teora descansa sobre la verdad de
este punto. Desgraciadamente para l, su insistencia en que la transicin nunca podra
completarse sorprende a muchos comentaristas actuales, que ven en este punto la deficiencia
principal de su teora del ciclo econmico. El consenso general es que, siendo plausible el
escenario pintado por Hayek, ni demostr que siempre tuviera que ser as ni prest la debida
atencin a los retardos implcitos en el proceso de ajuste que describa. La teora de Hayek explica
algunos ciclos econmicos, pero no todos; por eso no es lo que Hayek pretenda, a saber, una
teora general del ciclo.
La tercera queja de Sraffa estaba relacionada con el concepto de tipo de inters natural.
Sraffa argumentaba que en el mundo sin dinero por el que Hayek senta tanta inclinacin podra
haber en cada instante tantos tipos de inters 'natural' como mercancas, aunque no fueran tipos
'de equilibrio'. Hayek concedi que caban tantos tipos de inters natural como mercancas, pero
insisti en que todos ellos seran de equilibrio. Como agudamente habra de sealar ms tarde
Ludwig Lachmann, esto demostraba que Hayek y Sraffa operaban con definiciones muy diferentes
de equilibrio. En cualquier caso, el reconocimiento de Hayek debilita la nocin de un nico tipo de
inters natural que acabara prevaleciendo en un mundo sin dinero. Y como Sraffa adverta en su
contrarplica, Hayek no poda invocar ninguna media estadstica de tipos naturales esto es, una
que sirviera para alguna mercanca compuesta), ya que Hayek con frecuencia haba repudiado
enrgicamente el empleo de medias.
Recordemos que Hayek expuso sus ideas a principios de 1931 ante una audiencia que
comprenda varios miembros del Crculo. stos seguramente advertiran, pues se ocupaban de las
crticas de Hayek al Treatise, que Hayek operaba, al igual que Keynes, dentro de un marco
wickselliano. Quizs tenga su inters averiguar si este conocimiento pudo proporcionar impulso
adicional a los miembros del Crculo para llegar a la conclusin de que el marco terico del
Treatise era deficiente y proceda rechazarlo.
En cualquier caso, Keynes incorpor las crticas de Sraffa en su Teora General, citando su
recensin al principio del captulo 17 sobre Las propiedades esenciales del inters y el dinero.
Hacia el final del mismo, Keynes realiz los siguientes comentarios sobre su uso del tipo de inters
natural en el Treatise: Aunque llegu a considerarlo un concepto prometedor, ya no creo que el
tipo de inters 'natural' signifique algo o pueda contribuir en algo a nuestro anlisis.85; Para que
nadie dudara de lo que pensaba sobre quienes todava eran tan idiotas como para utilizar tal
concepto, y especialmente de quienes pudieran asociarlo a conceptos como ahorro forzoso o
dinero neutral, Keynes auguraba la siguiente desgracia:
Entramos aqu en aguas profundas. El pato salvaje se ha sumergido hasta el fondo, tanto
como le ha sido posible, y se ha agarrado con fuerza a las hierbas, rannculos y restos del fondo, y
se necesitara de un perro extraordinariamente inteligente para sumergirse tras l y sacarle de
nuevo a flote.
El enigma de la recensin

An queda un enigma por resolver: por qu no escribi Hayek una recensin de la Teora
General? Keynes le haba enviado un ejemplar, y Hayek en su carta de agradecimiento le
mencionaba que ciertas partes de la obra le haban causado sorpresa y otras le haban parecido
problemticas, concluyendo que, si mis actuales dudas persisten, probablemente solicitar su
hospitalidad para publicar unas notas sobre ciertos puntos en el E.J. [Economic Journal]. Uno
sospecha que las dudas de Hayek no quedaron despejadas por el estudio, por lo que se mantiene
la pregunta de por qu no escribi una recensin.
Hayek sugiere posibles respuestas en tres de los trabajos retrospectivos que se incluyen en
este volumen. Hayek volvi con frecuencia sobre el asunto, probablemente porque, como l dice,
hasta el da de hoy no me ha abandonado la sensacin de haber escabullido lo que debera haber
sido un simple deber. Con qu razones justifica entonces Hayek esta omisin tan impropia de
l?
La primera apela a la experiencia de su recensin del Treatise. Habiendo dedicado tanto
tiempo a preparar su crtica y estando convencido de que haba demolido la posicin de Keynes,
Hayek debi de sentirse bastante defraudado al recibir una carta de ste en la que escuetamente
le comunica que ha cambiado de opinin y que ya estaba trabajando en un nuevo modelo. Hayek
no escribi una recensin de la Teora General porque supuso que, para cuando la tuviera
terminada, Keynes habra vuelto a cambiar de opinin.
Lo anterior tiene su sentido. Keynes era conocido, y no slo entre los economistas, por sus
frecuentes cambios de opinin. A decir verdad, la volubilidad era una caracterstica de su figura
pblica, hasta el punto de que en la prensa se le tild de hombre sin huesos por sus vacilaciones
acerca del libre comercio. No obstante sus serios aunque infructuosos esfuerzos en favor de
Lloyd George en las elecciones generales de 1929, cuatro aos ms tarde, en sus Essays in
Biography, el propio Keynes ofrecera una descripcin mordaz del bardo con patas de cabra en
Versalles. Y no hay que olvidar la ingeniosa puya que lanzara Thomas Jones sobre los cinco
economistas que en total sostenan seis opiniones diferentes. Para muchos observadores, Keynes
se asemejaba ms a un Mercurio que a una Casandra.
Ahora bien, si la inconstancia de Keynes en cuestiones tericas fuera la nica razn por la
que Hayek no emitiera su crtica, entonces Hayek se habra equivocado completamente, porque
Keynes en absoluto habra de cambiar de opinin sobre la necesidad de salvar al capitalismo de s
mismo. Y esto tena que haber resultado evidente, ya que Keynes haba titulado su obra, con
peculiar modestia, La Teora General. La promiscuidad terica de Keynes no es suficiente para
explicar por s sola la retraccin de Hayek. Si acaso, es lo que precisamente podra haber
proporcionado la municin necesaria para realizar un contraataque efectivo.
Hayek, en La economa de los aos treinta vista desde Londres, ligaba el argumento
anterior de que Keynes va a cambiar de opinin a su propio estar ya harto de tanta
controversia. sta parece ser, claramente, una razn distinta de la anterior. A decir verdad, Hayek
tena buenos motivos para estar cansado en 1936, ya que haba sido el centro de otras
controversias: se haba enfrentado a Frank Knight sobre la teora del capital y a los socialistas de
mercado sobre la planificacin econmica; haba sido incapaz de anticiparse a la defeccin de sus
propios alumnos, que se pasaban a las filas de Keynes, y la brutalidad de sus anteriores
intercambios con Keynes y Sraffa le haba dejado mentalmente fatigado y obligado a andarse con
pies de plomo. Lo que no se explica es por qu confundi Hayek su propia fatiga con la variabilidad
de Keynes.

Quizs por el doble mensaje que Keynes lanzara con el anuncio de su cambio de opinin?
Recurdese la ltima frase de su carta a Hayek: Estoy ahora intentando reformar y mejorar mi
posicin central, y me parece que es mejor que siga en ello en lugar de perder l tiempo en
controversias (cursivas mas). Tambin Hayek se encontraba en 1936 reformando y mejorando su
propio modelo. Quizs pensara, dada su anterior experiencia, que una vez que lo terminara, los
miembros de la profesin acadmica tendran de nuevo ante s dos modelos tericos entre los que
elegir, lo que probablemente resultara mucho ms apropiado y fructfero e, incluso, un modo
emocionalmente menos gravoso de proceder contra sus anteriores justicieros.
Las cosas no salieron as, desde luego. El mundo estaba en guerra cuando Hayek public su
siguiente gran obra terica, The Pur Theory of Capital, y pocos en la profesin advirtieron
siquiera su publicacin. Adems, Hayek era consciente de no haber progresado mucho, a pesar de
sus prodigiosos esfuerzos. Era cierto que haba sido capaz de deshacerse del periodo medio de
produccin de Bhm Bawerk y de reemplazarlo por la nocin notablemente ms compleja de
estructura productiva, asegurando as una fundamentacin sobre la teora del capital a la teora
austraca. Pero no haba avanzado lo ms mnimo en la elaboracin, sobre este fundamento, de
una nueva teora del ciclo de carcter plenamente dinmico. Hayek nunca retom esta tarea,
confiando en que sera completada por otros. An hoy sigue sin terminar.
La tercera razn que Hayek ofreca era eminentemente metodolgica. Tanto The
Economics of the 1930s as Seen from London como Personal Recollections of Keynes and the
Keynesian Revolution son de los aos sesenta. En estos ensayos seala Hayek cmo despus de
la publicacin de la Teora General tuvo la impresin, vaga pero duradera, de que no podra
criticar a fondo a Keynes sin criticar algo ms que su modelo. Aunque Hayek disenta de Keynes
tanto en cuestiones tericas como de poltica econmica, retrospectivamente no dudara en
identificar el enfoque metodolgico de Keynes (su empleo de agregados, en particular) como la
contribucin ms peligrosa de su oponente.
Hoy resulta fcil entender que Hayek viera las cosas as en sus ensayos de los aos
sesenta. La elaboracin de modelos macroeconmicos alcanzaba por entonces su cnit, al igual
que la creencia en la capacidad de los economistas para controlar el ciclo econmico mediante la
aplicacin de medidas fiscales de estabilizacin. Lo que no acaba de encajar del todo es esa
pretensin de Hayek de que slo por entonces, en la dcada de los treinta, comenzara a ser
vagamente consciente de estas diferencias metodolgicas. Como ya vimos en nuestra referencia a
la obra anterior de Hayek sobre la economa estadounidense, la oposicin al uso de agregados
estadsticos haba constituido desde mucho antes un principio metodolgico entre los austracos.
Los agregados enmascaran las variaciones de los precios relativos, que constituyen el foco de
atencin principal en la teora austraca.
Quisiera sugerir que bien podra haber habido otro argumento metodolgico del que
Hayek comenzara a ser consciente a mediados de los aos treinta. Como he argumentado en otro
lugar, fue en esa poca cuando Hayek empez a perder la fe en la concepcin que del mercado
ofreca la teora del equilibrio. La teora del equilibrio de por entonces era esttica y atemporal,
y supona que todos los agentes econmicos deciden en condiciones de informacin perfecta. En
el mundo real, empero, las decisiones se adoptan en tiempo real en funcin de una informacin
dispersa y subjetiva (falible, por tanto). La pregunta clave en el mundo real es, pues, la de cmo
llega a coordinarse de hecho las acciones de los agentes econmicos. La teora del equilibrio, con
su nfasis en los estados finales, en los que la coordinacin ya se ha alcanzado, convierte sin
embargo en irrelevante la pregunta misma por el modo en que sta se alcanza. Hayek acabara por
abandonar la caracterizacin o conceptualizacin del mercado en trminos de equilibrio general

para adoptar la idea de la coordinacin social que permiten los procesos de mercado, en los que
se atribuye una funcin informativa crucial a la libre formacin de los precios relativos.
Si el cambio en el pensamiento de Hayek en la dcada de los treinta se caracteriz
efectivamente por su alejamiento de la idea de equilibrio y su acercamiento al carcter del
mercado como proceso por qu sus recuerdos no lo reflejan con claridad? Quizs se debiera a
que la nueva orientacin terica no debilit sus ideas de poltica econmica. La concepcin del
mercado como proceso, con su nfasis en los aspectos de dispersin y subjetividad del
conocimiento humano y en la complejidad esencial de los fenmenos sociales, est en lnea con la
afirmacin de que los polticos rara vez (si acaso) tienen el conocimiento suficiente para intervenir
eficazmente en la economa. Adems, muchas intervenciones (en particular las asociadas con la
planificacin central) tienen el efecto negativo demostrable de impedir que los precios relativos
cumplan su funcin coordinadora. La concepcin del mercado como proceso conduce, como
mnimo, a adoptar una postura escptica sobre la efectividad de las medidas de poltica
econmica y, en muchos casos, justifica el ms rotundo pesimismo al respecto.
La concepcin del mercado como proceso no encaja bien, sin embargo, en la teora del
ciclo econmico que Hayek haba articulado a comienzos de los aos treinta. En un mercado
concebido como proceso es posible predecir estructuras genricas de resultados, lo que Hayek
ms tarde denominara predicciones tpicas o genricas (pattern predictions). Cabe, por
ejemplo, predecir que la fijacin de precios mximos producir escasez, colas ante las tiendas,
mercados negros, deterioro de la calidad del producto, y cosas por el estilo. Lo que resulta
imposible, sin embargo, a menos que se recurra a la idea que del mundo ofrece la teora del
equilibrio, es realizar predicciones precisas de la secuencia concreta de cambios en los precios
relativos del tipo de las que aparecen en Prices and Production.
Existe una ltima razn, apenas recalcada por Hayek, que pudiera haber influido en su
decisin de no escribir una recensin de la Teora General. En 1931, Hayek y sus amigos de la LSE
podran haber visto con toda razn a Keynes como el enemigo. Con el paso de los aos, sin
embargo, la situacin cambi gradualmente. El surgimiento del fascismo trajo consigo cambios en
el clima de opinin entre los miembros de la inteligencia britnica y de otras democracias
occidentales supervivientes. Incluso quienes pudieran haber pasado por defender una tercera
va an favorecan en lo esencial la planificacin econmica estatal. El debate de Hayek con los
socialistas de mercado, as como la creciente influencia de grupos an ms radicales, puso de
manifiesto que sus oponentes no eran monolticos. Aunque Hayek tuviera sus obvias diferencias
con Keynes, este ltimo no haba olvidado completamente sus orgenes liberales. Cualquier cosa
que hubiera debilitado la influencia de Keynes podra haber fortalecido, en principio, la presin de
quienes estaban a favor de la planificacin estatal o apoyaban posturas ms radicales. Dado el
clima reinante, Hayek decidi silenciar sus crticas a Keynes.
En cualquier caso, las relaciones entre Keynes y Hayek parecen haber sido bastante
buenas durante los aos de la guerra. Cuando Londres fue evacuado, Keynes se encarg de que
Hayek encontrara alojamiento en Cambridge. Keynes pas all los fines de semana, y ambos
coincidieron con frecuencia en acontecimientos sociales. Al parecer, discutan poco de economa.
El panfleto de Keynes publicado en 1940, How to Pay for the War, tambin tuvo su
importancia en la restauracin de viejos agravios. La economa de guerra haba trado consigo el
beneficio econmico del pleno empleo y, de su mano, un incremento en los ingresos. La guerra
tambin trajo consigo, sin embargo, una reduccin en la produccin de bienes de consumo. Un
poder de compra incrementado frente a un nmero de bienes menor slo puede suscitar la
pregunta por la asignacin de los bienes existentes. El plan de Keynes contemplaba un incremento

en los impuestos, la promocin del ahorro y, su idea ms novedosa, un sistema de pago aplazado
que retrasara el cobro de un cierto porcentaje de todos los ingresos hasta el trmino de la guerra.
El plan de Keynes era importante por cuanto estableca su oposicin a las otras dos
alternativas ms probables, ambas tambin rechazadas por Hayek. Una de ellas consista en dejar
que la inflacin siguiera sin ms su curso, esto es, permitir una elevacin de los precios de los
bienes de consumo. La otra era la tpica combinacin de fijar los precios y establecer un
racionamiento. (El plan de Keynes aprobaba esto slo para algunos productos bsicos.) How to
Pay for the War revel a Hayek que Keynes no era un inflacionista, e incluso que pareca
reconocer el papel que jugaban los precios relativos en la asignacin de recursos y en la
coordinacin de las decisiones econmicas.
Tambin conviene mencionar la reaccin de Keynes a la publicacin, en 1944, de The Road
to Serfdom. Keynes ley la obra en uno de sus viajes en barco a Amrica, y envi a Hayek una carta
en la que expresaba un acuerdo sustancial con la mayora de los temas tratados. En su primer
prrafo, Keynes incluso pareci efusivo:
El viaje me ha permitido leer su obra con la debida atencin. En mi opinin, es un gran
libro. Todos deberamos sentirnos obligados hacia usted por decir tan bien cosas que realmente
necesitan decirse. No espere de m que acepte todo su contenido econmico. Pero moral y
filosficamente coincido con prcticamente todo; ms an, coincido de todo corazn.
El contraste de estas lneas con la recepcin de la obra entre la comunidad acadmica,
sobre todo en los Estados Unidos, no puede ser ms dramtico.
Definitivamente, el problema no estaba en las relaciones con Keynes. Al terminar la
guerra, el autntico peligro estaba en sus seguidores, en cuantos buscaban utilizar el nombre de
Keynes para sus propios fines. Esto explica el contenido de la ltima conversacin entre Keynes y
Hayek. En 1946, Hayek se las vea y deseaba para que Keynes expresara su desaprobacin por las
ideas de gente como Joan Robinson y Richard Kahn. La muerte de Keynes, pocos meses ms tarde,
propici su canonizacin, y sus seguidores de Cambridge se apresuraron a impetrar su patrocinio.
Su versin del pensamiento keynesiano, la ms extrema, restringa su influencia casi
nicamente a Inglaterra. Una versin ms suave, la propagada en los Estados Unidos por hombres
como Alvin Hansen y Paul Samuelson, llegara a convertirse durante casi treinta aos en el
paradigma dominante en economa.
La estancia de Hayek en Inglaterra acab tristemente. Si se atiende a consideraciones
polticas, todo aquello contra lo que haba luchado acabara por imponerse; desde consideraciones
econmicas, Cambridge sera tomada de un modo lento pero seguro por los keynesianos. Incluso
Robbins, un amigo tan cercano a Hayek, acabara por repudiar en Cambridge, en las conferencias
Marshall de 1946, sus propias creencias originales sobre el ciclo. Si bien tambin existieron
razones personales en su decisin de marcharse, Hayek aceptara cuatro aos ms tarde un puesto
en el Committee for Social Thought de la Universidad de Chicago. Y aunque siempre considerara
Inglaterra como su hogar cultural, el lugar donde se encontraba ms a gusto, ya nunca volvera a
pasar mucho tiempo all.
Quin tena razn, Keynes o Hayek?
Hasta ahora hemos evitado la pregunta clave sobre quin tena razn, Keynes o Hayek.
Sobre su respuesta existe un legtimo y honesto desacuerdo, que cabe expresar a diferentes
niveles.

Por lo que toca a sus teoras respectivas, mi propia opinin, como habr quedado claro por
lo dicho hasta aqu, es que ninguno tena la razn. Ambos intentaban proporcionar una teora
general del ciclo, y ambos fracasaron en el intento. Lo que no significa que no ofrecieran teoras
susceptibles de aplicaciones especficas en determinadas pocas y lugares, lo cual no es poco. Su
pecado, si es que lo hubo, fue el de generalizar sobre una base de experiencia limitada: una
tentacin que los cientficos sociales, y quizs los economistas en particular, encuentran con
frecuencia casi imposible de resistir.
An resulta ms complicado determinar quin tena razn en asuntos de poltica
econmica, ya que la experiencia de la profesin se refiere a pases concretos, adems de ser
relativamente limitada. Con esta elemental precaucin a la vista, cabra sostener, con matices, que
tanto Keynes como Hayek aportaron algo de su sabidura en esta rea. Keynes tena razn al
oponerse a la vuelta de un sistema de cambios basado en el oro en una situacin como la de
comienzos de los aos veinte, y tambin fue de los primeros que en su tiempo reconocieron que la
resistencia de los trabajadores, en pases con fuerte presencia sindical, a una reduccin de los
salarios nominales hara ms que probable la persistencia de un alto nivel de desempleo en los
mismos. La experiencia reciente de la Comunidad Europea demuestra que un desempleo
estructural de esta naturaleza resiste todo tipo de contramedidas de poltica econmica. Hayek,
por su parte, parece haber acertado al sostener que, aunque cabe suavizar la severidad de las
oscilaciones del ciclo econmico, los esfuerzos continuados por mantener el pleno empleo acaban
por empeorar la inflacin. La historia econmica de los Estados Unidos desde el final de la II
Guerra Mundial parece confirmar esta prediccin. Las oscilaciones del ciclo parecen haber sido
ms moderadas que en pocas anteriores, si bien los niveles de inflacin medios tambin han sido
ms elevados, constituyendo la estanflacin de la dcada de los setenta la confirmacin ms clara
de su pesimismo habitual acerca de la efectividad de las medidas de poltica econmica.
Hayek y Keynes diferan radicalmente, y en muy diversos aspectos, sobre las posibilidades
de actuacin en el mundo real. Keynes era un adelantado, un optimista, y no menos que lo
anterior un esteta. Despreciaba el gusto Victoriano por establecer lmites estrechos sobre qu
deba y qu no considerarse adecuado como comportamiento. Y, en el mundo nuevo y terrible
que emerga tras la Gran Guerra, tema que la adhesin ciega a tradiciones caducas nicamente
apresurara la victoria de los regmenes totalitarios. Keynes detestaba el totalitarismo por su burda
insistencia en el mundo material, pero tambin por razones estticas: apenas habra sitio en un
mundo as para las diferencias individuales que hacen la vida rica, vibrante y digna de ser vivida. Su
confianza en lo nuevo y en el poder de la humanidad para conformar su entorno muestran hasta
qu punto participaba de las ilusiones progresistas de su tiempo. En este aspecto, Keynes, tan
nico en tantas de sus ideas, era un ejemplo tpico de su poca.
Por contraste, la visin del mundo que tena Hayek era oscura, asctica, sobria. Su aprecio
por el ahorro lindaba en lo puritano. Un profundo pesimismo epistemolgico le condujo a una
especie de estoicismo en lo tocante a medidas de poltica econmica: puesto que nuestro
conocimiento est disperso, y es particular y limitado, nuestra capacidad de llevar a la prctica
medidas que sean efectivas se ve severamente restringida. En opinin de Hayek, lo ms alto a que
cabe razonablemente aspirar es a evitar el error, y el mejor modo de evitarlo es hacerse cargo de
la amplitud de nuestras propias limitaciones. Desde luego, nada de esto responda a las
presuntuosas actitudes progresistas y cientifistas de su da, que dominaban en Inglaterra no
menos que en cualquier otro lugar. Hayek nunca acab de encajar, y siempre se le tuvo por una
curiosa especie de conservador, sincero y honesto, s, pero un tanto peculiar. Despus de tres
generaciones de experiencia en la aplicacin de medidas econmicas, lo que se nos antoja extrao

ahora es ms bien el optimismo de los progresistas. No sera una irona del destino que, al final,
resultara ser Hayek la verdadera Casandra?
John Maynard Keynes y Friedrich Hayek, no obstante contemplar y habitar ambos un
mismo mundo, un mundo que se haba vuelto verdaderamente loco en pleno periodo de
entreguerras, diferan radicalmente en las soluciones que proponan. Keynes vea la salvacin en
una revisin a fondo del orden liberal, mientras que Hayek, muy al contrario, la cifraba en el
redescubrimiento de ese mismo orden. El debate sobre la cuestin sigue abierto, y posiblemente
constituya el asunto ms importante del que debieran ocuparse, tanto si estn bien arraigados
como si son recientes, cuantos regmenes an se tengan por democrticos.
BRUCE CALDWELL

Primera Parte
HAYEK EN LA LONDON SCHOOL OF ECONOMICS AND POLITICAL SCIENCE
CAPTULO I
LA ECONOMA DE LOS AOS TREINTA VISTA DESDE LONDRES
Cuando contemplo el periodo que comprende los primeros aos de la dcada de 1930 se
me antoja el ms excitante que el desarrollo de la teora econmica ha conocido en este siglo. Se
trata de una impresin muy subjetiva, seguramente, achacable tanto a la edad que por entonces
tena como a las particulares circunstancias en que me encontraba. Sin embargo, incluso cuando
me esfuerzo por considerar los aos comprendidos entre 1931, cuando march a Londres, y,
digamos, 1936 o 1937, lo ms objetivamente que puedo, me siguen pareciendo un periodo
culminante y, a la vez, el final de una etapa de la historia de la teora econmica y el comienzo de
otra muy diferente. Y aadir de seguido que no estoy del todo seguro de que el cambio de
enfoque que por entonces tuvo lugar haya supuesto una ganancia neta, y que quizs tengamos
algn da que retomar las cosas donde las dejamos entonces.
Quizs pueda anticipar lo que quiero decir si afirmo que, cuando ya pareca que
estbamos logrando establecer una tradicin unificada en la teora econmica y consiguiendo
abolir todas las 'escuelas' separadas, apareci una nueva fractura, precisamente entonces, que
dividi a los economistas tericos en muy diferentes lneas de pensamiento. Me gustara tratar en
primer lugar del proceso de consolidacin, del que la London School of Economics me parece
constitua el centro cuando por entonces me un a ella. Lo que ms impresionaba era que las
tradiciones hasta entonces dominantes en cada centro parecan estar fundindose finalmente en

un cuerpo comn de teora econmica intemacionalmente aceptado. Es verdad que el economista

italiano Maffeo Pantaleoni haba afirmado muchos aos antes que slo existan dos escuelas de
economistas, la de los buenos economistas y la de los malos. Se trataba, empero, ms de un deseo
que de una realidad. La tendencia hacia la integracin que se adverta antes de la Gran Guerra se
haba detenido y parcialmente invertido a consecuencia de la misma guerra y de sus secuelas.
Aunque me parece que durante los aos veinte en todos los centros importantes (como Londres,
Harvard, Cambridge, Viena y Estocolmo, y en algunas universidades italianas, francesas y
alemanas) haba jvenes que se esforzaban por descubrir qu podan incorporar a su propia
tradicin local del trabajo de otras escuelas, el caso es que los marcos tericos en que se
integraban estas innovaciones venan determinados por las aportaciones de los grandes
fundadores de sus respectivas tradiciones, como Marshall, Walras y Pareto, o Menger. Quizs
nicamente Wicksell, en Suecia, y Taussig, en Harvard, intentaran elaborar una verdadera sntesis.
La London School of Economics haba sufrido poco antes su primera renovacin de plantilla, ya
que quienes la haban compuesto desde su fundacin, treinta y cinco aos antes, acababan en su
mayora de fallecer o de retirarse, habiendo sido sustituidos por un grupo de docentes mucho ms
jvenes. Algunos de los 'antiguos', como Graham Wallas o Edwin Cannan (aunque ste cada vez
menos, ya que viva en Oxford), an aparecan por la Sala de Profesores, y Foxwell, famoso como
coleccionista de libros, se mantena algo activo desde su retiro en Cambridge. De modo muy
especial, seguan estando particularmente presentes los dos fundadores de la escuela, Sidney y
Beatrice Webb. Hasta qu punto la escuela fue una creacin personal de Sidney Webb ha quedado
de manifiesto en un reciente estudio del actual [1963] director de la LSE, en que se recogen
documentos relativos a su fundacin. Aunque Beatrice fuera en muchos sentidos la de
personalidad ms colorista y sepamos sobre ella mucho ms que sobre Sidney, personalmente no
me cabe la menor duda de que l era la mente pensante, combinando con maestra disciplina,
organizacin y tctica. Sidney Webb estaba profundamente convencido de que un estudio
imparcial de los fenmenos sociales acabara inevitablemente conduciendo a una reorganizacin
racional de la sociedad segn la visin socialista y que, por tanto, cualquier contribucin a una
mejor comprensin de la vida social sera tambin un paso adelante hacia el socialismo. Sidney
pensaba que lo que ante todo se necesitaba era un conocimiento ms slido de los hechos, y en
verdad para l careca de inters cuanto sonase a teora. Al crear la LSE, por tanto, simplemente
contrat a los mejores que pudo encontrar en cada especialidad (siempre y cuando los
interesados, con independencia de sus opiniones polticas, hubieran demostrado tener suficiente
sentido comn). Un resultado curioso por inesperado fue que, por lo que toca al menos a la
economa (en cuanto distinta de la poltica, la sociologa y materias por el estilo), la London School
of Economics se convirti en uno de los pocos centros de enseanza en que sta se imparta segn
la tradicin del liberalismo clsico. Esto fue obra, principalmente, de un solo hombre, uno de los
ms grandes estudiosos de la teora econmica clsica y de los ms perspicaces intrpretes de los
hechos econmicos cotidianos, cuyo aplastante sentido comn, adems, pocos podan igualar:
Edwin Cannan.
Cuando Cannan y su generacin abandonaron la escuela y hubo que buscar quienes les
sustituyeran, la figura dominante no era ya Sidney Webb, sino Sir William (ms tarde, Lord)
Beveridge, el cuarto de los sucesivos directores que l mismo haba designado. Conviene dedicarle
unas palabras, sobre todo porque sus obras han dejado su impronta en el pensamiento econmico
de nuestro tiempo. Lo que ms destaca de l, por lo que aqu importa, es que entre sus grandes
dotes no se inclua una adecuada comprensin de la economa. Su exposicin era
excepcionalmente poderosa, lcida y persuasiva, y resultaba extraordinariamente efectivo cuando
escriba a partir de los resmenes que elaboraba alguno de los jvenes que tan bien saba elegir.

De haber seguido por ah, hubiera llegado a ser un gran abogado o periodista (las dos profesiones
que primero ejerci), y su capacidad para esbozar planes de desarrollo ambiciosos result muy til
a la hora de establecer los fundamentos de la escuela, Pero su temperamento no era el de un
cientfico y, aunque fuera rpido en captar algo cuando se le explicaba, apenas si lograba intuir de
qu trataba en realidad la teora econmica. Me parece que nunca comprendi que la inflacin de
la que tanto se quej durante sus ltimos aos era una consecuencia inevitable de una poltica de
pleno empleo como l la defina, esto es, una poltica dirigida a crear una situacin en la que se
ofrecieran ms puestos de trabajo de los que se demandaban.
Aun as, fue bajo su mandato cuando la London School of Economics se convirti, en la
dcada de los treinta, en el centro de debate econmico ms activo de la poca. Al retirarse
Cannan en 1926, su ctedra sera ocupada durante un ao por Allyn A. Young, un pensador sutil de
quien se esperaba mucho pero que apenas si dej un par de publicaciones a su muerte,
repentinamente acontecida poco despus de su vuelta a los Estados Unidos. Algunos aos antes,
despus de que Foxwell se retirara, su ctedra, esta vez de 'Money and Banking', fue ocupada por
T.E. Gregory, quien combinaba un peculiar conocimiento de la historia y organizacin del dinero y
de las instituciones financieras con una enorme familiaridad con la literatura continental sobre el
tema. Gregory se haba enfrentado haca poco a Keynes en el Comit Macmillan, y me parece que,
aunque sus ideas no acabaran prevaleciendo en lo relativo a recomendaciones de poltica
econmica, las partes descriptivas e histricas ms valiosas del informe eran indudablemente
suyas. Al igual que Cannan, Gregory era un liberal convencido. A decir verdad, el nico socialista
entre los economistas de la London School of Economics era, por esa poca, Hugh Dalton,
conocido sobre todo por sus trabajos de hacienda pblica. Dalton haba sido durante los aos
veinte una de las figuras ms influyentes en la LSE, pero dej la carrera acadmica por la poltica
apenas llegado yo a Londres.
La nueva generacin que se ocup de la docencia alrededor de 1930 estaba formada por
antiguos estudiantes de la escuela, en su mayora alumnos de Edwin Cannan. El primero en ser
nombrado profesor fue Lionel Robbins, quien habra de influir decisivamente, tras la partida de
Allyn Young, en el desarrollo de la economa. Alguna vez tendr que referirme a contribuciones
fundamentales al desarrollo de la economa que nunca encuentran un lugar apropiado en las
historias al uso de la ciencia. Una de esas contribuciones, me parece, la constituyen los esfuerzos
de Robbins por consolidar e integrar la economa en esos aos (gran parte de lo dicho al principio
al respecto se debe a l). Su enfoque catlico, universalista, y su amplio conocimiento de la
literatura clsica y contempornea, tanto inglesa como extranjera, admita pocos rivales. Su
influencia principal, con todo, no discurri a travs de su obra publicada, ni siquiera a travs de su
merecidamente famosa Nature and Significance of Economic Science, cuya profunda influencia en
el pensamiento econmico en el mundo anglo parlante no previ, al antojrseme apenas una
brillante exposicin de ideas ya familiares a la tradicin austraca. Estoy pensando, ms bien, en su
actividad como profesor, y particularmente en su ejercicio de la ingrata tarea de editor. Gracias a
l pudo accederse a la obra de Wicksteed, por entonces casi olvidado; se tradujo la obra de
Wicksell y Mises, y se tomaron asequibles, entre muchos otros, los trabajos de genios olvidados
como Mountiford Longfield y Samuel Bailey. Finalmente, aunque no por ello menos importante,
los primeros seis captulos deRisk, Uncertainty and Profit se convirtieron en la introduccin
obligada al estado actual de la economa para el estudiante con aspiraciones serias.
Fuera cual fuese la situacin en los aos veinte, en los treinta se desarroll un marcado
contraste entre la tradicin un tanto insular y puramente marshalliana de Cambridge y Oxford y la
sntesis autnticamente internacional de Londres. Es cierto que antes de la guerra Pigou haba
escrito una recensin de uno de los primeros libros de Wicksell, y que Keynes haba hecho lo

propio con la Teora del dinero de Mises. Pero lo que en cierta ocasin dijo Keynes de s mismo,
que en alemn slo consegua entender lo que ya saba de antemano, parece predicable de
ambos. Aunque Oxford hubiera tenido en Edgeworth uno de los economistas ms eruditos, su
influencia sobre los estudiantes fue apenas perceptible, y despus de retirarse y morir, la
enseanza parece haberse tomado all tan exclusivamente marshalliana como ya lo era en
Cambridge. En sentido estrictamente literal, tambin Edwin Cannan se revel tpicamente insular
cuando, en su brillante Review of Economic Theory, que recoga lo esencial de sus clases, se
concedi el privilegio, como l mismo explica, de escoger lo que mejor le pareciera, lo que en la
prctica supuso limitarse, casi exclusivamente, a la economa inglesa. Con todo, su base expositiva
era muy amplia y afortunadamente no indujo a considerar importante nicamente lo que se lee en
una sola biblia de economa e innecesaria la lectura de cualquier otro libro, en particular los viejos.
La tradicin de Cannan, con su sano y rotundo sentido comn, su marcado inters por el
marco institucional de la vida econmica y su sencillo desprecio por todo refinamiento excesivo de
la teora econmica (una tradicin cuyo valor a la hora de enfocar los problemas prcticos de
poltica econmica he estimado cada vez ms conforme yo mismo maduraba), la continuaron en la
London School of Economics sobre todo Arnold Plant y Frdric Benham, quienes se haban
incorporado a la plantilla docente poco antes de mi llegada. Sin embargo, en un primer momento
me sent ms atrado por las discusiones puramente tericas del seminario de Robbins, al que
pronto me incorpor. Robbins ya haba contratado por entonces a algunos jvenes con talento,
como John R. Hicks y R.G.D. Alien, y haba recogido una primera cosecha de tericos brillantes
entre sus propios alumnos, siendo Abba Lerner y Nicholas Kaldor los ms conocidos, aunque
tambin hubiera otros dos o tres igualmente prometedores. Exista adems un trasiego continuo
de visitantes y estudiantes extranjeros, sobre todo estadounidenses, cuya presencia enriqueca
notablemente el debate.
El seminario de Robbins era bastante numeroso, ya que en l participaban treinta o
cuarenta estudiantes, adems de media docena de docentes habituales. Su carcter ntimo se
conservaba, con todo, gracias al modo en que se desarrollaba: haba una especie de primer banco
que ocupaban los participantes ms asiduos y activos en la discusin, y otros donde se sentaban
los que se iban incorporando; stos, que al principio slo escuchaban, poco a poco iban avanzando
hacia el primer banco a medida que contribuan al debate, acabando por formar parte del crculo
de estudiantes y profesores que llevaban la voz cantante.
Los temas que se debatan a principios de los aos treinta estaban relacionados, sobre
todo, con problemas de la teora neoclsica o microeconmica al uso, y en gran parte
determinados por lo que se publicaba. El objetivo era lograr una sntesis de las varias escuelas an
en boga. Aunque mi principal inters se centrara en cuestiones relativas al dinero y al capital, mis
recuerdos ms vivos del seminario tienen que ver con John Hicks y sus ideas, que finalmente
aparecieron en el artculo A Recon sideration of the Theory of Valu, publicado en colaboracin
con Alien, y ms tarde en Valu and Capital. Hicks haba llegado de Oxford siendo marshalliano, y
an recuerdo con claridad una curiosa discusin inicial en la que yo, el austriaco, intentaba
persuadirle de las ventajas del enfoque de las curvas de indiferencia, tema en el que acabara por
convertirse en reconocido maestro. Si no recuerdo mal, sin embargo, durante algn tiempo nos
ocupamos de la teora de la produccin ms que de la teora de la utilidad, constituyendo la
elaboracin de todos los atributos de la funcin de produccin uno de nuestros temas favoritos.
De entonces data mi impresin de que a efectos pedaggicos compensa empezar por las
condiciones de produccin ms que por la teora de la utilidad, y que conviene esperar a que los
estudiantes ya estn familiarizados con las tcnicas, ms tangibles, de las isocuantas para
introducir las curvas de indiferencia.

Tambin empezaba a despuntar por entonces el debate sobre la competencia imperfecta.

El ataque de Clapham a las 'cajas vacas' de la teora econmica estaba fresco, Sraffa ya haba
planteado el problema principal, y Harrod nos haba familiarizado con la curva de ingresos
marginales incluso antes de que Chamberlain y Joan Robinson estallaran sobre nosotros. Debo
admitir, sin embargo, que nunca compart del todo la excitacin del momento, entre otras cosas
porque me senta incapaz de aceptar el supuesto de una curva de demanda horizontal, y porque
ya Wieser nos haba ofrecido en sus clases un anlisis bastante detallado de lo que l llamaba
posiciones de mercado monopoloides, esto es, formas intermedias entre la competencia
perfecta y el monopolio. Toda la discusin parta, a mi parecer, de los peculiares supuestos del
sistema marshalliano, de su concepto de la industria y del enfoque mismo del equilibrio parcial.
De hecho, nunca pens que este debate nos fuera a llevar demasiado lejos.
Sin embargo, nada ms llegar me vi envuelto en una discusin con Keynes. Los dos ltimos
aos yo haba estado trabajando en Viena en un grueso manual sobre el dinero o, mejor, en una
sobredimensionada introduccin histrica al mismo. El libro, hay que decirlo, nunca lleg a
terminarse, pues cuando estaba a punto de retomarlo, tras la interrupcin que supuso mi viaje a
Londres, el editor alemn me pidi, ante la subida de Hitler al poder, la rescisin del contrato.
Gracias en gran medida a esta obra, pude escribir en pocas semanas (normalmente hubiera
tardado bastante ms) el pequeo libro sobre Prices and Production cuando se me pidi que
impartiera, a principios de 1931, algunas clases en la London School of Economics, as como
emprender, con ocasin de mi visita, la recensin para Econmica del entonces recin publicado
Treatise on Money.
Por entonces Keynes era, para los centroeuropeos, una especie de hroe. Sus Economic
Consequences ofthe Peace le haban hecho en el continente ms famoso incluso que en Inglaterra,
aunque Mises ya nos hubiera advertido desde el primer momento que Keynes, si bien apoyaba
una buena causa, lo haca sobre un argumento econmico bastante malo (al menos, en lo que se
refiere a la teora del comercio internacional). Todos leamos con enorme inters sus famosas
contribuciones en el Manchester Guardian Reconstruction Supplement, y mi admiracin por l era
an mayor por cuanto haba anticipado en su Tract on Monetary Reform mi primer pequeo
descubrimiento. Sin embargo, cuando nos encontramos por vez primera en 1929, en un congreso
internacional organizado por el London and Cambridge Economic Service, no tardamos en
enzarzamos en nuestro primer enfrentamiento terico sobre algo relacionado con la efectividad
de los cambios en los tipos de inters. Aunque en tales debates Keynes intentara, en un primer
momento, aplastar cualquier objecin de modo in misericorde y ciertamente intimidatorio para
una persona joven como yo, si uno consegua mantener el tipo y resistrsele, empezaba, por
mucho que estuviera en desacuerdo, a prestar un amistoso inters. Nuestra relacin personal
siempre mantuvo de hecho un tono muy cordial, y debo a su amabilidad el haber finalmente
podido pasar los aos de la guerra en Cambridge; como miembro, adems, de la Mesa de Honor
de su College, lo que me permiti llegar a conocerle bastante bien. Durante los aos veinte, sin
embargo, las ocasiones en que solamos encontrarnos eran los encuentros del consejo editorial del
London and Cambridge Economic Service, en los que l, con Gerald Shove y Austin Robinson,
representaba a Cambridge. All discutamos largo y tendido cuatro veces al ao la situacin
econmica del momento, derivando las conversaciones con frecuencia, como no poda ser menos,
hacia cuestiones de poltica monetaria.
Dediqu muchas horas de intenso trabajo a hacer un anlisis detallado de la estructura
terica del volumen 1 del Treatise, y Keynes replic a la primera parte de mi recensin con lo que
era ms un ataque contra mi Prices and Production que una defensa de su propia posicin. Si bien
sigo pensando que demol con autoridad su estructura terica principal, ahora siento no haber

hecho debida justicia a la discusin, nada sistemtica pero ciertamente sugerente, del volumen 2,
que habra de dar pie a notables desarrollos posteriores y que ciertamente merece ser ms
conocida de lo que es. En concreto, esa discusin proporcion la sugerencia que llev a John Hicks
a escribir su A Suggestion for Simplifying the Theory of Money, artculo que an me parece, por
encima de la Teora General, el resultado ms valioso de las controversias monetarias de la poca.
Por lo que a m respecta, la consecuencia ms decepcionante de todo el esfuerzo que
haba realizado con el Treatise fue que, apenas publicada la segunda parte de mi recensin,
Keynes hizo saber que ya haba alterado fundamentalmente su marco terico y que estaba
preparando una versin nueva y bien diferente del mismo. Debo confesar que si decid no volver al
ataque cuando apareci la Teora General fue en parte debido a esta experiencia, y ms que nada
por el sentimiento de que antes de que nadie pudiera realizar un examen sistemtico de la misma
Keynes ya habra cambiado de nuevo de opinin. Hasta el da de hoy no me ha abandonado la
sensacin de haber escabullido lo que debera haber sido un simple deber. Pero hubo tambin
otra razn que me hizo dudar, aparte de estar ya harto de tanta controversia. Senta desde el
principio, aunque no lo viera entonces tan claro como ahora, que nuestras diferencias no tenan
que ver nicamente con cuestiones puntuales de anlisis, sino ms bien con un cambio gradual en
el mtodo o enfoque terico general de Keynes. En mi opinin, un examen de la validez de la
Teora General exiga enfrentarse a todo el enfoque macro dinmico, a la consideracin del
proceso econmico en trminos de agregados y totales estadsticos por una teora a la que slo
importa el nivel de precios y las corrientes de ingresos totales, y que toma toda la estructura de
precios relativos como dada, sin proporcionar ningn instrumento que permita explicar los
cambios en los precios relativos o sus efectos.
Cuanto ms lo pienso, ms me convenzo de que el cambio crucial, a mediados de los aos
treinta, no tuvo que ver con el xito de Keynes en las controversias que aparecen en la Teora
General sobre aspectos tericos concretos. El xito de esa obra fue meramente sintomtico,
aunque quizs tambin contribuyera decisivamente al desplazamiento de lo que se llama
microeconoma por la macroeconoma, al que la tradicin marshallianos estaba ms predispuesta
que la austraca, la de Lausanne, la de Jevons o la americana. Parece ms que mera coincidencia
que la Teora General apareciera slo tres aos despus de la fundacin de la Econometric Society,
por cuyos miembros ni siquiera Keynes senta particular simpata. Sera interesante reconstruir,
por ejemplo, el desarrollo intelectual que llev a uno de los fundadores de la misma, Joseph
Schumpeter, a convertirse en uno de los ms fervientes paladines del uso de magnitudes como la
renta nacional y agregados similares; algo que en 1908, veinticinco aos antes, haba combatido
por considerarlo (como yo sigo considerndolo) un esfuerzo intil, algo sin cabida en una
explicacin terica del proceso econmico.
Lo anterior me parece debido al equivocado intento de convertir ciertas magnitudes
estadsticamente observables en el objeto principal de la explicacin terica. El hecho de que
podamos determinar estadsticamente ciertas magnitudes no permite afirmar que stas tengan
importancia en el orden causal, y no me parece que en absoluto justifique la extendida conviccin
de que debe de haber regularidades por descubrir en las relaciones entre aquellas magnitudes de
las que contamos con informacin estadstica. Parece que los economistas han llegado a creer
que, ya que las estadsticas representan los nicos datos cuantitativos que parecen poder obtener,
son stos los nicos hechos reales de los que cabe tratar, y que sus teoras deben construirse, por
tanto, de modo que permitan explicar lo estadsticamente determinable. Existen algunos campos,
obviamente, como los problemas de relacin entre masa monetaria y nivel de precios, en los que
precisamente por su simplicidad cabe obtener aproximaciones tiles (aunque sigo reticente a
aceptar que el nivel de precios pueda ser un concepto demasiado til). Pero cuando se trata del

mecanismo del cambio, de la cadena de causas y efectos que tenemos que reconstruir para
entender el carcter general de posibles cambios, me parece que los agregados objetivamente
medibles son de poca ayuda. Tengo claro, por ejemplo, que el concepto de inversin, en el sentido
en que es relevante para una comprensin de las fluctuaciones en la produccin y el empleo,
quizs no sea una magnitud objetivamente determinable, es decir, discernible mediante criterios
externos, sino algo cuya caracterstica esencial es su efecto sobre la produccin futura esperada
por quienes adoptan las decisiones. Cualquier inters terico residual que pudieran tener tales
magnitudes acaba por desvanecerse si el inters se concentra, adems, en definirlas de modo tal
que resulten estadsticamente medibles.
Debo resistirme, no obstante, a caer de nuevo en controversias metodolgicas, aunque
uno de los resultados de los debates de esos aos fuera precisamente el de crear en m una
preocupacin y un inters nuevos por los problemas metodolgicos de nuestra ciencia. El debate
con Keynes, aunque fuera el ms vivo, no fue obviamente el nico en apuntar en esa direccin o
en despertar el inters general. Lo ms notable de la poca quizs fuera que existieran an tantos
aspectos tericos y tantos avances en tan diferentes campos a los que la mayora de quienes
compartamos ese inters pudiramos prestar atencin y sentir que comprendamos. A finales de
la dcada, otros dos de estos aspectos eran los fundamentos de la teora econmica del bienestar
y la controversia sobre la teora del capital, controversia esta ltima en la que llegu a estar de
algn modo involucrado. Las ideas ms sugerentes me llegaron, sin embargo, cuando me vi
envuelto, sin buscarlo, en el debate sobre el clculo econmico en un rgimen socialista (en un
primer momento, a travs del esfuerzo puramente editorial de poner al alcance del lector ingls
las contribuciones ms importantes que sobre el tema se haban publicado en el continente).
Fue mientras repensaba estos asuntos, que ya nos haban ocupado en Viena diez o quince
aos antes, cuando se me vino a la cabeza la luminosa idea que me hizo ver la teora econmica en
una perspectiva completamente nueva para m, y que trat de comunicar en Economics and
Know ledge, mi conferencia en el London Economic Club.
No quisiera tomarme demasiado autobiogrfico ni explicar en detalle cmo alguien que se
senta por entonces comprometido de por vida con la teora pura fue gradualmente sintindose
arrastrado hacia problemas de filosofa de la ciencia, filosofa social e historia de las ideas. Un
factor ms o menos accidental que contribuy a ello se encontraba ya implcito en las
circunstancias de la poca: mi radical discordancia con la interpretacin generalizada en Inglaterra,
y en particular entre la mayora de mis colegas con inclinaciones socialistas de los otros
departamentos de la London School of Economics, de los sucesos polticos que acontecan en
Alemania. Se tenda a interpretar el rgimen nacionalsocialista de Hitler como una especie de
reaccin capitalista contra las tendencias socialistas del periodo inmediatamente posterior a la
guerra, cuando yo lo vea ms bien como la victoria de una especie de socialismo de clase media
baja, ciertamente anticapitalista y antiliberal, pero sobre todo fundamentalmente socialista en el
mtodo. Mi tesis la esboc finalmente en uno de la memoranda que ocasionalmente
preparbamos para impedir que Sir William Beveridge se comprometiera pblicamente con una
tesis que todos juzgbamos equivocada. Mi tesis caus tanta sorpresa e incredulidad que la
desarroll algo ms en cierta revista mensual y luego, por sugerencia de Harry Gideonse, en un
panfleto que l mismo public en la serie Public Policy Pamphlets, en la que ya haban aparecido
el Positive Programfor Laissez Fair de Henry Simn y otros estudios en los que se expresaba por
primera vez el neoliberalismo posblico. Hasta la dcada siguiente, y despus de haber enviado
con prisas y prematuramente a la imprenta, bajo la impresin de que la guerra acabara por hacer
imposible este tipo de publicaciones, The Pur Theory of Capital, no habra de crecer ese pequeo
ensayo hasta convertirse en The Road to Serfdom. No pretendo, sin embargo, continuar este

relato con una discusin de la economa de los aos cuarenta vista desde Cambridge, donde pas
al menos la primera parte de esa dcada, o con una discusin de la economa de los aos
cincuenta vista desde Chicago, o de los sesenta desde Friburgo. Quizs lo hiciera si se me pidiera
dentro de veinte aos, aunque no estoy seguro de que en esos periodos me quedara ya mucho de
economista.

Anexo: Edwin Cannan

Con el inesperado fallecimiento de Edwin Cannan, profesor emrito de la Universidad de
Londres, el 8 de abril de este ao, hemos perdido a uno de los representantes ms originales y
distinguidos de una gran generacin de economistas, ya casi diezmada. No resulta difcil explicar
por qu el nivel e importancia de Cannan no fueron nunca apreciados en su justa medida fuera de
su pas o, al menos, de las reas angloparlantes. Cannan pas toda su vida tan enraizado hasta en
el menor aspecto de la tradicin britnica, y al mismo tiempo tan alejado de cualquier tendencia
de moda en su disciplina, que se precisa algo ms que un mero contacto superficial con algunas de
sus obras para hacerle debida justicia. Quien piense que la distincin acadmica ha de fundarse
sobre formulaciones absolutamente originales, abstractas especulaciones o refinamientos
conceptuales sobre los fundamentos metodolgicos de nuestra rea de estudio jams ser capaz
de comprender por qu se honra a Cannan como un pensador verdaderamente grande y, sobre
todo, independiente, entre los de su generacin.
Hay que lamentar, ciertamente, que la influencia tan negativa ejercida por la 'escuela
histrica sobre el desarrollo de la teora econmica haya conducido a subestimar la importancia
que para un economista reviste la formacin histrica, o la capacidad de adoptar una perspectiva
histrica. Edwin Cannan fue uno de los pocos afortunados capaces de pasar de la historia a la
economa sin caer presa del historicismo o dar la espalda a la teora. Aunque inicialmente
estuviera bajo la influencia decisiva de los Zwei Bcher zur sozialen Geschichte Englands, de Adolf
Held, lo que se manifiesta en su primera gran obra, History of the Theories of Production and
Distribution in English Political Economy from 1776 to 1846 Cannan nunca cometi.el tipo de
distorsiones y deslices que llevaron a Held a explicar que la teora de la renta de la tierra de
Ricardo estaba dictada simplemente por el odio de los capitalistas avariciosos hacia los
terratenientes. Cannan se limit a adoptar la legtima conclusin de que nicamente caba
entender la economa clsica de modo adecuado si su enfoque y formulacin de los problemas se
interpretaba a la luz de las condiciones de la poca y no, lo que haba llegado a ser moda entre sus
discpulos ms ortodoxos, como revelaciones infalibles. Algunos aspectos de la interpretacin de
Cannan seran actualmente cuestionables. Como no poda ser menos en un esfuerzo pio ero de
esta clase, a veces quizs fue demasiado lejos al querer ligar doctrinas econmicas a circunstancias
histricas o a intereses especiales concretos, no haciendo suficiente justicia a la validez terica de
ciertas proposiciones. En su conjunto, sin embargo, esta primera historia crtica de la construccin
clsica sigue resultando hoy, cuarenta aos ms tarde, con mucho el mejor anlisis del que
disponemos, y sigue siendo indudablemente la mejor obra sobre historia de las doctrinas
econmicas de la literatura econmica inglesa.
Aunque la reputacin internacional de Cannan descanse sobre esta obra, no es, desde
luego, la primera. Cinco aos antes ya haba publicado su Elementary Political Economy, ensayo
breve pero extraordinariamente popular. Como informa en el resumen biogrfico que contiene su
introduccin a The Economic Outlook, el librito proceda de una investigacin previa sobre los
problemas del socialismo, y era una versin revisada de un estudio que haba dedicado a estas
cuestiones y que haba recibido algn galardn. En esta pequea obra manifiesta ya Cannan

muchas de las caractersticas de las siguientes: una presentacin simple que nunca pierde el
contacto con la realidad concreta, evitar conceptos oscuros o ambiguos (ni siquiera se menciona el
trmino 'capital') y, sobre todo, enormes y refrescantes dosis de sano sentido comn.
Cannan comenz a impartir docencia en la recin fundada London School of Economics
and Political Science, por entonces una institucin completamente independiente que no
examinaba ni conceda grados acadmicos, en otoo de 1895. La primera serie de lecciones trat
sobre The History of Local Rates in England y se public como libro al ao siguiente. Cannan
trabaj como profesor universitario desde 1907, ao en que la London School of Economics se
incorpor a la Universidad de Londres, hasta 1926, en que fue nombrado profesor emrito. Su
mayor influencia la ejerci, precisamente, como profesor en dicha institucin. Aunque su actividad
docente fuera limitada (ya que viva en Oxford y pernoctaba en Londres tan slo unos das a la
semana) y no tuviera particulares dotes oratorias, su presencia all ha tenido un impacto enorme y
perdurar a travs de la actividad de aquellos de sus alumnos que se han quedado en la Facultad.
El curso que imparta Cannan sobre teora econmica constitua, bsicamente, un magistral repaso
de su desarrollo histrico, y se publicara ms tarde en un libro del que ya hablaremos. El primer
ao de su actividad profesoral, Cannan segua concentrado en la historia de las doctrinas
econmicas, como demuestra el que la edicin de las Lectures on Justice, Plice, Revenue, and
Arms (1896) de Adam Smith y la edicin crtica de su Wealth of Nations, preparadas con un
conocimiento sin rival de la materia y con el mayor de los cuidados, daten de esa poca. Con el
paso de los aos, el inters de Cannan se desplazara hacia temas econmicos de actualidad, de
los que se ocupaba en ensayos soberbios por su claridad y breves por lo general. El mejor ejemplo
de su especial talento para aplicar toda la riqueza del conocimiento acumulado en la literatura
econmica a problemas econmicos actuales, sin emplear por ello un aparato conceptual
pretencioso, y expresado en trminos asequibles para una amplia audiencia, lo constituyen The
Economic Outlook y, sobre todo, An Economist's Protest, las dos colecciones, publicadas con
posterioridad, en que se recogen esos mismos ensayos. Esa inclinacin de Cannan a apelar al
sentido comn econmico ante el pblico result especialmente til durante la guerra. Los
escritos ms caractersticos (y breves) de Cannan datan precisamente de esa poca, y fueron
publicados en la segunda de las colecciones mencionadas.
Producto de la actividad pedaggica de Cannan fue el pequeo manual Wealth que
alcanz un xito extraordinario como sustituto de su Elementary Political Economy. No slo es una
de las mejores introducciones al tema que conozco, sino que adems tiene un particular encanto,
incluso para el experto, por su presentacin poco convencional pero en modo alguno excntrica.
Su complemento, Money, no obstante su estilo popular, es una contribucin verdaderamente
notable a la teora econmica, y guarda una estrecha relacin con las opiniones de Mises sobre
cuestiones tericas bsicas. Ese mismo ao public tambin Paper Pound 17971821, una nueva
edicin del 'Bullion Report' de 1810, con una excelente introduccin que intentaba contribuir a la
batalla contra la inflacin. Su siguiente gran obra, Review of Economic Theory, llegara despus de
su jubilacin, y sigue bsicamente la estructura del curso que imparta a alumnos aventajados
sobre el desarrollo de la teora moderna desde sus orgenes. Quisiera aqu, con el fin de dilucidar
mejor las caractersticas distintivas de su enfoque, reiterar frases que ya emple en una recensin
a esa obra. Las herramientas que emplea Cannan, o, mejor, que elabora para poder enfrentarse a
los grandes problemas de la economa, son casi todas made in England. Slo en parte responde a
obstculos lingsticos el que, en lo que alcanzo, no se cite a ningn autor del original a no ser que
sus obras tambin estuvieran publicadas en ingls, si exceptuamos algunos de los escritores
franceses ms antiguos. Nombres como Gossen, Walras y Pareto brillan por su ausencia en esta
Review of Economic Theory. Pero tampoco figuran algunos cuyas obras aparecieron originalmente

en ingls, o fueron traducidas al ingls, y que suelen tenerse por autores que han contribuido al
desarrollo del pensamiento econmico, como A.A. Cournot, F. Wieser o J.B. Clark. En su repaso a
la evolucin del pensamiento econmico para descubrir las soluciones que ofrece la teora
moderna, Cannan se ha limitado casi exclusivamente a las contribuciones inglesas, e incluso ha
dejado de lado muchos de sus refinamientos ms modernos. Lo que resulta extrao de este
procedimiento y realmente da que pensar es que esto no origine deficiencias de ningn tipo o
haga que la obra parezca excesivamente conservadora o incluso obsoleta. Las conclusiones finales
a que llega, por el contrario, son tan caractersticas sin por ello ser excntricas y parecen
seguirse tan natural e inevitablemente del desarrollo de la obra que hasta se siente uno tentado
de creer que todos esos refinamientos que aplauden los expertos en la disciplina son una gimnasia
mental completamente superflua. Cannan, sin embargo, sera el ltimo en sugerir algo as, a pesar
de ese modo suyo tan propio de destilar la confusin conceptual que ofrece la historia de la
economa para extraer soluciones que parecen derivarse nicamente del puro sentido comn. Lo
que le importan no son las teoras o los sistemas, sino respuestas ms o menos acertadas a los
problemas que plantea la propia realidad, un enfoque que bien puede inclinar a los estudiantes a
indebidamente despreciar cualquier otro tipo de teora. Lo que caracteriza su obra como
tpicamente britnica, adems de lo dicho, es este rechazo a tener que soportar consideraciones
metodolgicas y sistemticas convencionales, unido en el caso de Cannan a un marcado fanatismo
por la claridad conceptual. El producto es absolutamente diferente de cualquier cosa publicada en
la literatura acadmica de otros pases y en particular en Alemania.
La actividad literaria de Cannan no se redujo en lo ms mnimo despus de la publicacin
de su segunda gran obra, y ya en 1931 y 1933 salieron a la luz dos pequeos volmenes titulados,
respectivamente, Modem Currency and the Regulation oflts Valu y Economic Scares. Constituye
buena prueba de su infatigable vigor mental el que pronunciara, en sus ltimos tres aos, tres
brillantes conferencias en las reuniones anuales de la Royal Economic Society, de la que haba sido
elegido presidente por segunda vez6 El ttulo de la segunda de estas conferencias, The Need for
Simpler Economics, compendia perfectamente una de las lneas de fuerza de su labor intelectual
y acadmica. A Cannan interesaba, sobre todo, que la economa fuera aplicable y contribuyera de
modo eficaz al progreso del bienestar humano, y esta urgente tarea es lo que le mova a hacerla
ms comprensible. Ningn economista contemporneo se dedic en cuerpo y alma a este objetivo
con mayor xito que Cannan, que no consideraba alcanzada una solucin a menos que sta
hubiera calado en la mentalidad general. Nunca consider indigno de su condicin clarificar las
verdades ms elementales y evidentes las veces que hiciera falta y del modo que fuera necesario.
Quizs existan diferencias de opinin sobre la categora de Cannan como gran terico en el
sentido ordinario del trmino, y muy posiblemente ninguna contribucin a nuestro conocimiento
terico aparecer relacionada con su nombre y las generaciones futuras le recordarn sobre todo
como un historiador de la teora econmica. Pero tena dotes ms escasas an que la de hacer
avanzar la teora econmica en cuestiones especficas: su capacidad de asimilar el resultado de los
esfuerzos mentales de las generaciones pasadas apenas conoce parangn, y lo mismo podra
decirse de cmo aplicaba el aparato terico para arrojar luz sobre los problemas econmicos de
nuestro tiempo. La economa gozara hoy de mucho mayor respeto e influencia si contramos con
ms economistas como Cannan. Con su muerte, no slo los economistas han perdido uno de sus
profesores ms venerables y encantadores, sino que tambin el mundo se ha visto privado de uno
de los combatientes ms aguerridos y mejores contra las ofuscaciones econmicas.
II
El economista Edwin Cannan, de la London School of Economics, conocido por los lectores
alemanes casi nicamente por su History of the Theories of Production and Distribution, aparecida

hace bastantes aos, ha publicado recientemente una coleccin extraordinariamente estimulante

de unos ochenta ensayos breves, notas y correspondencia de los aos 1914 a 1926. El efecto
creado por estos documentos, reimpresos sin cambios a partir de los originales, es el de glosas
marginales de un economista sobre las medidas de poltica econmica del periodo, y muestran
como pocos hasta qu punto la poltica econmica de todos los pases se separ de lo que la
prudente razn econmica hubiera exigido, as como el campo inmensamente frtil de actividad
que se abrira ante tantos hombres eruditos como corajudos si no fuera porque siguen siendo,
entre la multitud de economistas, aves raras y solitarias, cuyos gritos se apagan sin haber nadie
llegado a escucharlos. Parece claro que raras veces han sido condenados a la inoperancia
economistas tan lcidos como en la calamitosa dcada de la que datan los escritos de Cannan que
aqu se recogen.
Con todo, el reconocimiento a estos economistas fue mayor en Inglaterra que, por
ejemplo, en Alemania o Austria. Y quizs se deba a esta circunstancia el que en Inglaterra siempre
hubiera hombres, como J.S. Nicholson y el propio Cannan, que no se dejaran intimidar y que
aprovecharan cualquier oportunidad para advertir una y otra vez, tanto en pblico como ante
personas investidas de autoridad, lo absurdo de las polticas econmicas emprendidas. A decir
verdad, hubo un tiempo en que esto no result difcil, no slo porque la censura fuera
evidentemente menos estricta, sino sobre todo porque en Inglaterra se prest mucha mayor
atencin que en el continente a los problemas econmicos durante la guerra, y porque exista
incomparablemente mucho ms material al alcance de cualquiera, procedente de investigaciones
e informes oficiales. En las notas explicativas que preceden a cada documento, sin embargo, relata
tambin Cannan los rechazos y recepciones nada amistosas de que fueron objeto alguno de sus
artculos; ni siquiera faltaron ocasiones, al parecer, en que fue objeto de mofa o de ataques
personales.
La presente coleccin resulta especialmente atractiva, adems, por cuanto Cannan se
revela, en sus esfuerzos por ayudar a que la razn econmica resulte victoriosa, no slo como un
extraordinario maestro de su disciplina y de la expresin lingstica, sino tambin como una
personalidad de un vigor y amabilidad poco comunes. La variedad de formas expositivas con que
se topa el lector responde a la diversidad de trabajos recogidos (artculos publicados en revistas
especializadas, correspondencia privada, conferencias en pblico, informes a las autoridades
oficiales, y un vasto nmero de detalladas recensiones bibliogrficas), cuya ordenacin cronolgica
contribuye adems a que la sucesin de temas cause una impresin caleidoscpica. Lo que no
obsta para que, como Cannan mismo explica en el Prefacio, dos ideas bsicas subyazcan a los
diferentes escritos: la lucha contra el nacionalismo, por una parte, y la lucha contra todos aquellos
expedientes perniciosos a que, no obstante las advertencias de la ciencia econmica, de continuo
y ms que nunca en tiempos de crisis recurren los polticos, sobre todo en el rea de la
poltica monetaria. Estas ideas bsicas, y ms an ciertos detalles de su posicin terica en
cuestiones de poltica monetaria y de teora de la poblacin, guardan cierta semejanza con la
cruzada de similares caractersticas que Ludwig von Mises condujera en el mundo germano
parlante. Conviene aadir en todo caso, no obstante, que Cannan no llev el liberalismo
econmico hasta sus ltimas consecuencias con la despiadada coherencia con que lo hizo Mises.
Los dos primeros ensayos, fechados en los meses anteriores a la guerra de 1914, se
ocupan ya de problemas que habran de adquirir muchsima mayor relevancia en los aos de la
guerra y en los inmediatamente posteriores. El primero, sobre la solidaridad econmica
internacional de los trabajadores, examina incluso los efectos que el pago de una indemnizacin
de guerra importante ejercera sobre la situacin de las clases trabajadoras de los pases
implicados; el segundo, con ocasin de opinar sobre el informe de cierta comisin de

investigacin, expone nudamente la debilidad consustancial a la posicin habitual de los

'intervencionistas sociales' en relacin al 'problema de la vivienda'. El primer artculo, escrito ya en
tiempo de guerra, bajo el eslogan Business as usual, toca un tema recurrente en los escritos de
Cannan de esa poca y que seguira ocupando un papel importante en sus discusiones posteriores
sobre poltica monetaria, a saber, la enftica advertencia de que necesariamente habra de
reducirse algn otro gasto de consumo al efecto de pagar la guerra.
Las medidas y eslganes de la poltica econmica de los aos siguientes ofrecieron a
Cannan mltiples ocasiones de expresar crticamente su posicin sobre el asunto, as como de
oponerse tanto a controles de precios y resto de regulaciones sobre asignaciones como a muy
diversas medidas de poltica financiera. Estas crticas respondan tambin a su ferviente esfuerzo
por ilustrar al pblico, dirigido tanto contra la explicacin al uso que atribua el origen de la guerra
a miopes envidias comerciales como contra la manifiesta estupidez, por entonces propagada, de
continuar el enfrentamiento militar con una guerra econmica indefinida. Los argumentos a favor
del libre comercio adquiran en sus manos renovado vigor cuando criticaba el significado
exclusivamente militar de la autarqua econmica que todo sistema proteccionista supone. En los
ensayos de 1925 y 1926 retomara tambin diversas cuestiones de teora de la poblacin, la cual,
como se sabe, recibi de l importantes sugerencias que ms tarde seran desarrolladas por su
alumno Lionel Robbins. Varios programas de reformas absolutamente demenciales, que prueban
que incluso en Inglaterra y Estados Unidos no debe presuponerse familiaridad ni siquiera entre
sus profesores con los conceptos bsicos de la economa terica, dieron tambin a Cannan la
oportunidad de volver a tratar los problemas bsicos de nuestra ciencia, llegando a dejar escapar,
al menos por una vez, el siguiente lamento de desesperacin: Pero es que acaso habrn escrito
en vano tanto Jevons como los austracos?
En 1917 inaugur la Campaa contra la Inflacin, asunto que reclamara lo mejor de sus
esfuerzos durante los siguientes tres aos y por el que, como l mismo recuerda, nicamente J.S.
Nicholson, ya en el primer ao de guerra, haba expresado hasta entonces preocupacin. Cannan,
quien valora sin reservas al conocido terico monetario del Tesoro como uno de nuestros
expertos monetarios ms capaces y mejor formados, dice de s mismo, con excesiva modestia,
que yo no soy experto en estos temas. Sin embargo, durante la guerra y despus de ella no slo
demostr una comprensin de la situacin de Inglaterra en cuestiones de poltica monetaria
probablemente superior a la de cualquier otro economista ingls, sino que adems contribuy
como nadie a divulgarla. Aparte de su excelente librito Money, Its Connection with Rising and
Falling Prices (1918) y su nueva edicin del Bullion Report (The Paper Pound ofl797 to 1821), que
adorn con una introduccin muy instructiva, Cannan intent por todos los medios a su alcance
llamar la atencin sobre los peligros de una aceleracin de la inflacin. De todos ellos
destacaramos su divertido intento de denunciar al Ministro de Hacienda por beneficiarse al
vender por una libra algo cuya produccin le haba costado apenas un penique, a saber, el billete
mismo de una libra, de lo que obtena un beneficio de al menos el 23,900 por ciento. Sus
argumentos cientficamente ms valiosos los expone con ocasin de discutir la relacin entre
prstamos e impuestos, as como de reiterar su apologa de una restriccin en la cantidad de
dinero frente a la restriccin en el volumen del crdito propugnada por Keynes y Hawtrey.
Obviamente, esto est estrechamente relacionado con otra de sus doctrinas, para la que
difcilmente encontrara defensores entre los tericos y con la que definitivamente yerra: la
imposibilidad de que los bancos 'creen' crdito. La amarga lucha de Cannan por defender su
posicin es tanto ms incomprensible cuanto que l mismo debe admitir, ni que decir tiene, los
hechos esenciales de la cuestin, discutiendo nicamente su interpretacin o, en realidad, el
trmino con que designarlos. Incluso esta postura del distinguido estudioso aunque en s difcil

de entender podra haber hecho algn bien frente a ciertas opiniones exageradas, corrientes
incluso en Inglaterra, sobre las posibilidades que se abran a los bancos.
Naturalmente, la deflacin se convierte partir de 1921 en el tema principal de los
ensayos. Cannan se revela convencido defensor de las polticas deflacionistas, que es lo que con
seguridad, si no me equivoco, le hizo merecedor del reproche de Keynes de estar en desacuerdo
con casi cualquier cosa digna de ser leda que hubiera sido escrita sobre teora monetaria en los
diez aos anteriores. Cannan aprovech el reproche para escribir un instructivo ensayo sobre
Recent Improvements in Monetary Theory. Hay, adems, una serie de ensayos ms recientes
sobre el problema de las compensaciones de guerra y, en particular, sobre la doctrina de la
balanza de pagos como medida de la capacidad de la gente de pagar; doctrina sta, reconoce l
mismo, que le provoca ms que a un toro un trapo rojo. El proteccionismo posblico tambin le
ofreci renovada ocasin de insistir con severidad en la postura que ya haba adoptado durante la
guerra contra la propaganda a favor de la guerra econmica. De entre los trabajos puramente
tericos del periodo destocaramos su detalladsima recensin de la obra de Henderson Supply
and Demand. Especialmente recomendable para los lectores alemanes es su artculo sobre
Knapp's Bubble, recensin de la traduccin inglesa de Staatliche Theorie des Geldes de G.F.
Knapp. Este libro fue publicado en 1924 por la Royal Economic Society, cuenta Cannan, con la idea,
entre otras, de que el mejor modo de destruir la influencia de un mal libro alemn era traducirlo a
buen ingls. El volumen se cierra con una estimulante conferencia conmemorativa que Cannan
ofreci en 1926 con ocasin del 150 aniversario de The Wealth of Nations.
El volumen, grueso aunque nunca pesado, arrancar de muchos lectores un lamento
semejante a este: Ojal hubiramos tenido en los ltimos aos muchos ms economistas tan
capaces y dispuestos a hacerse or como Cannan! Si bien no cabe cambiar el pasado, ni las dos
ltimas dcadas han aadido particular crdito a la influencia de los economistas, un libro
precisamente como ste puede con todo ayudar muchsimo a que las nuevas generaciones de
economistas descubran hasta qu punto pueden contribuir con su ciencia al bien comn. Esta obra
servira perfectamente, de hecho, como manual o libro de lectura para el economista que quisiera
aprender el modo de hacer que los resultados de su ciencia fueran tiles para todos.
CAPTULO II LA PARADOJA DEL AHORRO
I
La afirmacin de que el ahorro hace que el poder adquisitivo de los consumidores se torne
insuficiente para absorber el volumen de la produccin corriente, aunque suele hacerse a menudo
por los legos en la materia y no por los economistas profesionales, es tan vieja como la Economa
Poltica misma. Fueron los mercantilistas los primeros en plantear la cuestin de la utilidad del
gasto improductivo, refirindose principalmente a los gastos suntuarios. La idea reaparece en
los escritos de Lauderdale y Malthus, en ella se inspira la famosa Thorie des Dbouches de James
Mili y J.B. Say, y, a pesar de los muchos intentos de refutarla, penetra en las principales doctrinas
econmicas del socialismo como las de TuganBar anovsky, T. Veblen y J. A. Hobson.
Pero aunque en la literatura cuasi cientfica y propagandstica se puede decir que esta idea
econmica, acaso ms que ninguna otra hasta ahora, ha conseguido alcanzar una gran
popularidad, por fortuna no lo ha logrado hasta el punto de privar al ahorro de su respetabilidad
general, y hemos podido constatar cmo se ponan en prctica algunas de las numerosas medidas
monetarias ideadas para contrarrestar sus efectos supuestamente perniciosos. Por el contrario,
recientemente hemos visto cmo se montaba el espectculo del Da Mundial del Ahorro en el
que podamos ver por doquier a los gobernadores de los bancos centrales y a los ministros de

Hacienda compitiendo unos con otros en ensalzar y promover las virtudes del ahorro. Y aunque
hay quienes piden un aumento en la cantidad de dinero basndose en que hay una tendencia
creciente al ahorro, es difcil creer que los presidentes de los bancos centrales estn muy
dispuestos a escucharles.
No obstante, esta situacin puede verse amenazada por una nueva teora del subconsumo
que circula ahora en los Estados Unidos e Inglaterra. Sus autores son gente que no escatima ni
dinero ni tiempo a la hora de propagar sus ideas. Su doctrina no es menos falsa que todas las
teoras anteriores del subconsumo, pero no es imposible que con una exposicin adecuada y con
el gran apoyo financiero con que cuentan, puedan llegar a ejercer una cierta influencia en la
poltica de los pases anglosajones. Por esta razn creo que merece la pena someter esta teora a
una crtica detallada y exhaustiva.
II
Las enseanzas de Foster y Catchings, a las que fundamentalmente se refiere mi estudio,
han logrado su ms amplia aceptacin en los Estados Unidos donde han alcanzado una
considerable reputacin no slo entre el pblico sino tambin entre los economistas
profesionales. Para entender este xito es necesario saber algo acerca de los antecedentes de la
teora y de los medios que se han utilizado para propagarla. Con independencia de su significacin
analtica, para los observadores europeos la historieta tiene cierto inters por lo espectacular. Por
ello me ocupar de la cuestin con algn detenimiento.
Comencemos por los autores. La historia de sus carreras profesionales nos proporciona
algunos elementos clave para conocer el origen de sus enseanzas. Waddill Catchings naci en el
sur e hizo una brillante carrera como abogado y banquero y al final consigui una destacada
posicin en la industria del hierro y del acero. En 1920, l y un grupo de estudiantes de Harvard
decidieron conmemorar la muerte de un colega creando al efecto la Fundacin Pollak para la
Investigacin Econmica y nombrando director a otro amigo de Harvard, el pedagogo William
Trufant Foster, en otro tiempo presidente de la institucin. La Fundacin tena una renta anual de
25.000 dlares y pronto se dedic a publicar libros importantes sobre temas econmicos de
algunos economistas conocidos como Making of IndexNumbers de Irving Fisher, de otros
miembros de la Fundacin como Costs and Profits de H.B. Hasting y sobre todo Money de Foster y
Catchings. En este ltimo trabajo, aunque principalmente es una exposicin muy instructiva y
competente de la teora del dinero, los autores sientan las bases de su teora de la depresin
econmica, que ms tarde ampliaran en su obra Profits. En Money resaltan especialmente
aquellas partes que tratan de la circulacin del dinero y de los efectos que sobre los mercados
tienen las variaciones en el volumen de la corriente monetaria. Despus de describir cmo arranca
la circulacin desde el mercado de bienes de consumo para pasar luego al mercado de bienes de
produccin y regresar al final a su fuente original, discuten las condiciones para que este proceso
pueda crear una demanda constante de los bienes que se ofrecen en venta as como los factores
que hacen que la circulacin del dinero se acelere o se retrase. Mientras en una economa de
trueque la oferta y la demanda necesariamente son idnticas, el dinero aparece como algo capaz
de perturbar ese equilibrio, pues la nica forma de mantener la produccin al nivel existente es
que los perceptores de las rentas gasten el dinero en la misma proporcin que lo reciben. Por
tanto, la circulacin del dinero entre las distintas fases del proceso de produccin se convierte en
el problema central de toda investigacin, no slo de las variaciones en el valor del dinero, sino
tambin de los factores que influyen en las fluctuaciones cclicas.
Los autores llegan a sostener que el dinero gastado en los bienes de consumo es la fuerza
que pone en movimiento todas las ruedas de la industria. Cuando esta fuerza se encuentra en la

relacin correcta con el volumen de las mercancas que se ofrecen a la venta, los negocios siguen
su curso de una forma estable. Cuando el dinero se gasta a ms velocidad que la de las mercancas
que llegan al mercado, entonces los negocios experimentan un auge, y cuando las mercancas
acceden al mercado a ms velocidad que el dinero gastado en ellas, los negocios reducen su
actividad. Para mover las mercancas ao tras ao sin perturbar la marcha de los negocios, los
consumidores tienen que gastar la suficiente cantidad de dinero y no ms, al objeto de igualar a
todas las mercancas ofrecidas dlar a dlar.
Esta es la teora que constituye la base de su explicacin del ciclo de los negocios
desarrollada con gran detalle en su obra Profits, publicada tres aos despus. En este voluminoso
libro, del que nos ocuparemos en las prximas secciones, Foster y Catchings nos ofrecen la
exposicin ms cuidadosa y elaborada de su teora. Pero a pesar de lo clara y entretenida que
resulta la exposicin, no fue capaz de conseguir la amplia difusin que deseaban sus autores. De
ah que volvieran a formular los principios fundamentales en un lenguaje ms popular en su obra
Business zvithout a Buyer, de la que posteriormente ofrecieron un resumen en forma de ensayo
en el Atlantic Monthly que se distribuy gratis en cientos y miles de copias. Pero el mayor xito en
la promocin de sus ideas lo consiguieron mediante la peculiar competicin que establecieron en
conexin con la publicacin de Profits. Ofrecieron 5.000 dlares de premio a la mejor crtica de la
teora expuesta en esta obra, con lo cual invitaban a todo el mundo a refutarla. Pero antes de
entrar a detallar los resultados de esta competicin es necesario considerar los principios
generales de su trabajo.
III
La teora de las crisis econmicas propugnadas por Foster y Catchings en Profits viene
precedida de una explicacin detallada de la organizacin de nuestra estructura econmica actual.
La justificacin del actual Sistema de Beneficio y Dinero, como le llaman los autores, ocupa la
mitad de un volumen de unas cuatrocientas pginas. En lo que a nosotros interesa, baste con decir
que en esta parte se analiza la funcin del beneficio del empresario como factor determinante del
volumen y direccin de la produccin pero merece la pena resaltar que ni siquiera en este
momento consiguen los autores aclarar la funcin real del capital como factor de produccin.
Nuestro inters principal aqu se limita, no obstante, a la quinta y ltima parte del libro, que trata
del Dinero y los Beneficios en relacin con el Consumo y que, segn los autores, constituye un
cuerpo ms o menos independiente a los efectos del estudio crtico. En relacin con este punto
debemos referimos tambin a un corto ensayo titulado El dilema del ahorro.
La tesis principal del libro se establece en la forma siguiente: Lo que sobre cualquier otra
cosa se necesita para sostener la marcha hacia adelante de los negocios es dinero suficiente en
manos de los consumidores. Ahora bien, en las condiciones actuales se presenta de vez en
cuando una situacin en la que el poder de compra de los consumidores es insuficiente para
adquirir la totalidad de la produccin a precios que cubran sus costes. La consiguiente disminucin
de las ventas en el mercado de bienes de consumo da lugar al paro de los talleres y las fbricas; es
decir a las crisis y depresiones de los negocios. La cuestin es dnde se origina este dficit de la
renta de los consumidores. Las primitivas exposiciones de Money y Profits no contienen
explicacin alguna de este fenmeno, puesto que en ellos no se tienen en cuenta los tres factores
principales sobre los que descansa la velocidad de circulacin y de los que depende la ecuacin
anual produccin consumo; es decir, el ahorro, los beneficios y las variaciones en la cantidad de
dinero. El ms importante de estos factores es el ahorro, tanto el individual como el de las
sociedades. Para aclarar este tema los autores proceden a examinar una serie de ejemplos
numricos, y en el curso de este anlisis introducen algunos supuestos ficticios que, como

veremos ms tarde, juegan un papel muy importante en sus conclusiones. Suponen que mediante
un proceso de integracin horizontal y vertical, toda la industria de un pas aislado se puede
considerar como una gran empresa nica cuyos pagos, en forma de sueldos, salarios y dividendos,
constituyen la nica fuente de renta de la comunidad. (No hay impuestos ni gastos pblicos de
ninguna clase.) Se supone adems que el nivel de precios, la cantidad de dinero y la velocidad de
circulacin permanecen constantes y que los salarios se gastan y se reciben en el mismo periodo
econmico en el que se fabrican los bienes, mientras que esos bienes se venden en el periodo
siguiente y los beneficios obtenidos de su venta son distribuidos y gastados por sus perceptores en
ese mismo periodo.
Con la ayuda de una serie de ejemplos numricos de esta clase, los autores demuestran
que no habr ninguna dificultad en vender todos los bienes fabricados tanto en el caso de un
volumen constante de produccin como en el caso de un volumen de produccin creciente por
unidad de salario, siempre que la industria contine devolviendo a los consumidores, de alguna
forma, todo el dinero que obtienen de ellos por la venta de los bienes y los consumidores, a su
vez, gasten todo lo que reciben. Pero este feliz estado de cosas cambia tan pronto como la
empresa retenga parte de los beneficios de su negocio, no para financiar un aumento de las
existencias, la venta de una produccin mayor o los intentos fracasados de mejorar el equipo
cosas todas ellas relativamente inocuas, sino para mejorar su capital y poder as incrementar
el volumen de su produccin. Tan pronto como el incrementado volumen de produccin llega al
mercado, es inevitable que los medios de pago a disposicin de los consumidores sean
insuficientes para absorber toda la produccin a precios remunerativos. Mientras se lleva a cabo
un proceso de inversin no surge dificultad alguna, puesto que la elevacin en el total de los
salarios pagados, resultado del aumento necesario de la fuerza de trabajo empleada, es igual a la
renta perdida por los accionistas, resultado de la reduccin de sus dividendos, por lo cual la
relacin entre el volumen de la produccin y el dinero gastado en ella permanece inalterada. La
crisis se presenta cuando el excedente de produccin hace su aparicin en el mercado. El dinero
en manos de los consumidores no aumenta ms (las sumas necesarias para la ampliacin de la
produccin ya han sido gastadas por los perceptores de salarios en el periodo anterior cuando el
volumen de produccin es ms pequeo) y puesto que se supone que los precios no caen, una
parte de la incrementada produccin quedar sin vender.
En El dilema del ahorro Foster y Catchings dan la siguiente explicacin de los sucesos
que conducen a la crisis: Supongamos que [la empresa] utiliza el milln de dlares que le queda
de sus beneficios en fabricar ms coches, y este dinero va a parar directa o indirectamente a los
consumidores. La empresa ha desembolsado exactamente una cantidad de dinero suficiente para
cubrir los precios de venta de los coches que ya ha lanzado al mercado; pero de dnde sacarn
los consumidores el dinero necesario para comprar los nuevos coches si la empresa no les
proporciona nada con que adquirirlos? Los nuevos coches, por lo tanto, se quedan sin vender, a
menos que este dficit [en la renta de los consumidores] se cubra por otros medios.
Segn Foster y Catchings, la importante diferencia entre el dinero que se gasta en bienes
de consumo y el dinero invertido radica en que el dinero de la primera clase se utiliza primero
para absorber bienes de consumo, mientras que, en muchos casos, el dinero invertido se utiliza
primero para producir ms bienes de consumo. El dinero que se emplea en la produccin de
bienes se vuelve a emplear en la produccin de bienes, antes de emplearse en el consumo de
bienes. En otras palabras, se emplea dos veces sucesivas para crear oferta; mientras que si los
100.000 dlares en cuestin, en lugar de ser invertidos en la produccin de bienes adicionales, se
hubieran pagado como dividendos y gastado por sus receptores, se habran empleado
alternativamente para ofrecer bienes al mercado y para retirarlos del mismo. Semejantes

afirmaciones, que los autores repiten una y otra vez, han llevado a un pensador de la categora de
D.H. Robertson a observar que se ve incapaz de saber qu sentido cabe atribuir a todo ello. Por lo
tanto, creo que merece la pena tratar de reformular esta parte de la teora en un lenguaje algo
ms familiar. Ahora bien, dados los supuestos iniciales de los autores, creo que ello no es posible.
En la medida en que el total de los desembolsos realizados en el curso de la produccin se gastan
en bienes de consumo, los gastos de produccin son necesariamente iguales a los ingresos
procedentes de las ventas de esos bienes. No obstante, si ciertas cantidades, como los intereses
del capital o los beneficios que se podran gastar en bienes de consumo sin reducir el montante
del capital, se aplican a la compra de medios adicionales de produccin, la suma total gastada en
la produccin se eleva sin un incremento paralelo en las sumas disponibles para comprar el
producto final. Y es en este cortocircuito en la circulacin del dinero, como lo llama P.W. Martin,
cuyas ideas son muy parecidas a las de Foster y Catchings, donde encontramos la causa a la que se
atribuye el dficit en el poder de compra del consumidor.
Ahora bien, como los resultados del ahorro de las sociedades y el de los individuos tienen
que ser parecidos, puesto que unos y otros tienen que ahorrar si quieren progresar, pero puesto
que, si esta teora es correcta, no pueden ahorrar de momento sin dar al traste, en cierta medida,
con el objetivo social del ahorro, el dilema del ahorro es ineludible. Desde el punto de vista de la
sociedad, por lo tanto, es imposible ahorrar inteligentemente sin resolver primero el problema de
la adecuada renta del consumidor. Como ocurre en la actualidad, algunos individuos o empresas
pueden ahorrar a expensas de otros; y desde el punto de vista del individuo y de la empresa esos
ahorros son reales. Pero la sociedad en su conjunto no puede ahorrar a costa de los consumidores
en su conjunto, pues la capacidad de los consumidores para beneficiarse de lo que se ahorra es la
nica prueba de su valor.
Una vez expuesta as la tesis principal de su teora, los autores formulan algunos supuestos
artificiales en un intento de aproximarla a la realidad. El primer supuesto que hay que abandonar
es el de la constancia del nivel de precios, supuesto que dicho sea de paso nunca fue
coherente con los dems. Luego examinan los efectos de una cada de los precios que haga posible
por s sola la venta de toda la produccin ampliada. Pero la cada de precios, argumentan, hace
imposible que la industria mantenga la produccin al nuevo nivel. La cada de los precios hace
desaparecer los beneficios y con ello todos los incentivos para continuar la produccin. Si hay algo
que los datos estadsticos confirman en nuestro razonamiento es el hecho de que la cada de
precios provoca la reduccin de la actividad productiva. Solamente sobre el papel es posible, a
pesar de la cada de precios, llevar a cabo la ampliacin de la actividad productiva por medio de
una reduccin de los costes, porque slo sobre el papel cabe regular la reduccin de los costes de
forma que la produccin aumentada se pueda vender con beneficio suficiente. En el sistema
econmico existente, integrado por muchas unidades independientes, no se puede esperar que
las cosas discurran as. Por el contrario, deberamos esperar movimientos de precios justo en la
direccin opuesta. Por tanto, una cada en el precio de los bienes de consumo tiene que producir
siempre una disminucin de la produccin.
Pues bien, una vez demostrado que la cada general de los precios nunca es una solucin al
problema, los autores pasan a considerar los cambios en el volumen de dinero. Despus de todo lo
dicho, argumentan, debera resultar claro que las variaciones en la cantidad de dinero slo
servirn para resolver el problema en la medida en que afecten a la ecuacin produccin
consumo. Para ello no es suficiente que el volumen de dinero se incremente. El dinero tiene que
entrar en la circulacin de manera que llegue a manos de los consumidores en medida equivalente
al flujo de los nuevos bienes de consumo que acceden al mercado, al nivel corriente de precios al

por menor. La cuestin no es, pues, si el dinero o el crdito bancario deben incrementarse de ao
en ao, sino la forma en que el dinero nuevo debera introducirse en el circuito.
Ahora bien, por desgracia, bajo el actual sistema de dinero y crdito, la cantidad adicional
de dinero entra en la circulacin no por el lado de los consumidores sino por el de los empresarios,
por lo que lo nico que hace es agravar el problema de la discrepancia entre los desembolsos que
hacen stos y el gasto de los consumidores. Es ms, este sistema de incrementar la oferta
monetaria a travs de los crditos a los empresarios tiene el efecto aadido de que las adiciones a
la oferta de dinero tienen lugar cuando son menos necesarias. La ampliacin de la produccin que
financian es una respuesta a una demanda viva. Pero cuando se deja sentir la cada de la
demanda, entonces es cuando se limita el crdito y el problema se agrava. Por lo tanto, las
peticiones que se formulan en nuestros das para limitar los crditos a la primera seal de
incremento en las existencias almacenadas, y al revs, son completamente perniciosas. De esta
forma... todo avance hacia niveles de vida ms elevados se vera pronto detenido porque siempre
que la renta de los consumidores se mostrase demasiado pequea, se reducira an ms a causa
del descenso de los salarios y muy pronto el resultado sera una produccin por debajo de lo
normal. No obstante, sera fcil organizar un aumento del crdito a los consumidores, nica va
para corregir la deficiencia del poder de compra de los consumidores y por tanto la depresin
econmica. En teora, pues, siempre es posible aadir dinero a la circulacin, de manera que
resulte beneficioso para la comunidad... En cualquier situacin posible... la comunidad podra
obtener una ganancia neta del incremento en la cantidad de dinero decidido por un dspota
ilustrado... Si se pudieran arbitrar medios seguros y factibles de reducir los impuestos y aumentar
las obras pblicas o cualesquiera otros parecidos para emitir exactamente la cantidad suficiente
de dinero y compensar el ahorro de los individuos, de forma que los consumidores puedan
adquirir as la produccin ampliada, y si los hombres de negocios estuvieran seguros de que estas
emisiones de dinero continuarn producindose de manera que el nivel de los precios no
descienda, entonces no habra motivos para reducir la produccin; por el contrario, sera el
incentivo ms poderoso para elevarla.
En Profits, los autores no van ms all de insinuar este tipo de propuestas, y despus de un
intento fracasado de verificacin estadstica, llegan a la conclusin de que, en el actual estado de
cosas, todo intento de aumentar la produccin ser frenado por el hecho de que la demanda de
los consumidores no puede mantener el ritmo de la oferta. Modificar las causas de este
subconsumo es una de las tareas ms urgentes y prometedoras de la generacin actual. En
realidad, es dudoso que exista otro medio con posibilidades tan grandes e inmediatas como ste
para ayudar a la humanidad.
Pero antes de poder llevar a cabo tales reformas, los economistas profesionales tienen
que admitir que sus teoras actuales son inadecuadas. Si los principales argumentos de Money y
Profits son correctos, la mayora de nuestras enseanzas econmicas tradicionales son errneas,
por cuanto ignoran algunos fundamentos que es preciso entender adecuadamente para poder
resolver el problema. As, pues: convertir a los economistas profesionales era el principal objetivo
de la campaa que lanzaron otorgando un premio a la mejor crtica a Profits.
IV
El resultado de esta competicin para premiar a la mejor crtica a su teora fue el xito ms
notable alcanzado por los seores Foster y Catchings. Los tres miembros del jurado: el profesor
Wesley C. Mitchell, famoso terico del ciclo econmico; el fallecido Allyn A. Young, conocido
terico de la economa; y el seor Owen D. Young, presidente de la General Electric, famoso por el
Plan Young, tuvieron que examinar no menos de cuatrocientos treinta y cinco ensayos. En la

introduccin al pequeo volumen en el que se publicaron algunos ensayos adems del premiado,
Foster y Catchings narran con cierta arrogancia que al menos cincuenta universidades, cuarenta y
dos estados americanos y veinticinco pases extranjeros estuvieron representados. Entre los
participantes haba al menos cincuenta autores de libros sobre economa, sesenta expertos
contables, banqueros, cincuenta profesores de Economa Poltica, editores, estadsticos, directores
de grandes compaas, etc., entre ellos alguno de los hombres ms competentes del Sistema de
la Reserva Federal, un funcionario de la American Economic Association, el presidente anterior
de esta asociacin y algunos de los ms prestigiosos economistas del Imperio Britnico.
Pero a pesar de este respetable ataque en masa de crticas adversas, Foster y Catchings
seguan convencidos de que su teora poda seguir mantenindose. Es ms, se atrevieron a citar la
opinin de uno de los rbitros, segn el cual la teora, a pesar de todas las crticas de que haba
sido objeto, segua sustancialmente intacta. Esto podra parecer sorprendente, pero lo cierto es
que la lectura atenta de las distintas crticas publicadas obliga a reconocer que es cierto. La teora
principal, y lo que a mi juicio constituye el gran error de Foster y Catchings, haba quedado sin
contestar. Los meritorios e interesantes trabajos publicados en el volumen Prize Essays, as como
las crticas publicadas en otros lugares, se referan slo a determinados detalles y aceptaban la
tesis principal de Foster y Catchings. Slo dos ensayos, de Novogilov y Adams, a los que tendr
ocasin de referirme ms adelante, tocan los puntos crticos, pero incluso en estos casos no hacen
de sus respectivas objeciones la base de su crtica o la desarrollan como una refutacin
independiente.
En el caso del trabajo de Novogilov es posible que se cometiera una injusticia. En los Prize
Essays slo se public de forma abreviada, quedando suprimida por completo precisamente la
parte que se ocupa de los efectos que las variaciones de las cantidades de producto tienen en cada
una de las fases de la produccin sobre el nivel de los beneficios. Es de esperar que algn da se
publique en su integridad. Por otro lado, el ensayo de A.B. Adams, cuyas crticas en muchos puntos
coinciden con las de este ensayo y que en una observacin incidental prefigura una de sus tesis
principales, presenta el inconveniente de que el propio autor no es conscente de la importancia
de sus objeciones y por tanto slo critica la aplicacin de la teora de Foster y Catchings al caso de
la inversin en capital fijo, al tiempo que la admite en el caso de la inversin en capital circulante.
Pero incluso Adams parece no apreciar suficientemente la funcin del capital y las condiciones que
determinan su utilizacin, fallo que cabe predicar tanto de los autores de la teora como de sus
crticos.
Por lo dems, todos ellos se esfuerzan en demostrar que la actual organizacin monetaria
es suficiente para incrementar la oferta monetaria en el curso de una ampliacin de la produccin,
evitando as la cada del nivel de los precios. Algunos tambin sealan que la ampliacin de la
produccin puede incluso provocar una disminucin de los costes unitarios, y por tanto la cada de
los precios no siempre es un obstculo a la produccin. Pero, en general, nunca se cuestiona la
pretendida necesidad de que aumente la oferta monetaria para facilitar la venta de la produccin
ampliada. Pero de este modo los crticos se colocan en una posicin difcil. En efecto, la
proposicin de Foster y Catchings segn la cual los crditos a la inversin agravan todava ms la
deficiencia del poder de compra de los consumidores no es ms que un corolario del concepto
fundamental en que se basa su afirmacin acerca del aumento del volumen de dinero para
ampliar la produccin. Para hacer frente a esta dificultad, los crticos recurren a diferentes medios.
Algunos hacen investigaciones muy ingeniosas para establecer el orden sucesivo de los distintos
movimientos del dinero. Otros intentan refutar los supuestos, un tanto dbiles, acerca de la
formacin de los beneficios en el curso de las ampliaciones de la produccin. Por ms acertadas
que puedan ser estas objeciones, yerran su objetivo. La tesis principal contina inclume.

V
Est claro que esta es la opinin de Foster y Catchings, pues en su libro Business without a
Buyer, publicado justo despus de celebrado el concurso, no introducen ninguna modificacin
significativa en la exposicin de su teora. Fortalecidos por el resultado de este original concurso,
pasan a desarrollar las consecuencias prcticas de su teora. En The Road to Plenty, que recoge los
resultados de estas reflexiones adicionales/ no hacen intento alguno de apelar a los economistas.
A pesar de la acogida extremadamente favorable que tuvieron sus libros anteriores, parece como
si desconfiaran de los economistas profesionales. Tanto en la introduccin a Prize Essays como en
Business without a Buyer insistan en la falta de claridad de tales crculos. Ahora se vuelven hacia
el pblico en general y le ofrecen su teora en forma de novela. El libro reproduce una
conversacin mantenida en el departamento de fumadores de un tren donde las lamentaciones de
un bondadoso amigo de la humanidad dan lugar a que un hombre de negocios explique las causas
de la crisis y el paro, de acuerdo con las teoras de los autores, y las defienda contra las tesis de un
abogado y un profesor de Economa (que naturalmente salen malparados). Por ltimo, todos los
presentes (incluido un miembro del Congreso) resultan arrastrados por el gran entusiasmo de las
propuestas concretas basadas en esas teoras.
Estas propuestas se formulan con mayor claridad an en un ensayo adicional titulado
Progress and Plenty. Pero antes de proceder al anlisis de esta teora merece la pena exponerla
de manera explcita. La primera exigencia de los autores, condicin indispensable para la ejecucin
de sus propuestas ulteriores, es una mejora de las estadsticas de los negocios con el propsito de
tener un conocimiento ms exacto de las ventas de bienes de consumo; en primer lugar, un ndice
completo y fidedigno de los precios al por menor; y en segundo lugar, estadsticas de todos los
factores que influyen en estos precios (es decir, todos los datos econmicos posibles). stos
deberan ser recogidos por las autoridades y publicados con toda prontitud para informar y
orientar al mundo de los negocios. Sobre la base de estas estadsticas, todas las obras pblicas y
las operaciones financieras del gobierno deberan estar orientadas a nivelar las fluctuaciones en la
demanda de bienes de consumo. En Progress and Plenty, Foster y Catchings llegan a proponer que
se constituya un rgano administrativo especial, al que llaman Federal Budget Board, con el
objeto de encomendarle toda la tarea de recogida de datos econmicos y su aplicacin a la
distribucin de las obras pblicas. Lo mismo que el Federal Reserve Board dirige el sistema de
financiacin de la produccin, el Federal Budget Board dirigira la financiacin del consumo e
impedira las perturbaciones que ocasiona en el sistema econmico el retraso del consumo
respecto a la produccin.
Por lo dems, aparte de esa peticin de crear un nuevo departamento, la propuesta no va
ms all de elaborar un plan para distribuir las obras pblicas en el tiempo, de manera que se
puedan concentrar y posponer para las pocas de depresin. Pero Foster y Catchings no se dan
por satisfechos con esto. Consideran que ese plan tendra efectos indeseables si las sumas
necesarias se recaudaran y quedaran bloqueadas en el Tesoro en las pocas de prosperidad para
ser gastadas luego en caso de necesidad. Por otro lado, recaudar dinero mediante impuestos en el
momento en que se hicieran necesarias las obras pblicas sera todava ms inapropiado al objeto
pretendido. Slo un aumento en la cantidad de dinero para consumir puede solucionar el
problema: El progreso requiere un flujo constante de dinero nuevo dirigido a los consumidores.
Por lo tanto, si los ndices de actividad econmica muestran la necesidad de un reforzamiento de
la demanda de los consumidores que no se pueda satisfacer sin gasto pblico adicional, el
Departamento mencionado no slo deber echar mano de los fondos que haya venido
acumulando antes con este propsito, sino de los prstamos, lo cual implica una expansin del
crdito bancario. Esta caracterstica del plan es esencial. De ello se sigue que el gobierno debera

pedir prestado y gastar ese dinero en cuanto los ndices mostrasen que se necesita un flujo de
dinero que no puede venir de otras fuentes.
Como caba esperar, los autores sostienen que todo esto no debe ser considerado
inflacionario. Antes de su publicacin haban sostenido que se debera evitar todo lo que fuera
peligroso o incluso desagradable y que en ningn caso esto implicara el recurso a emisiones sin
lmite de dinero fiduciario. Nos ocuparemos de analizar crticamente estas propuestas en la
ltima seccin de este artculo. Por el momento slo necesitamos resaltar que incluso los crticos
que simpatizan con la teora de Foster y Catchings han sido incapaces de ocultar sus escrpulos en
este punto. D.H. Robertson observa correctamente que no le cabe la menor duda de que dicha
teora naci con una doble dosis del bacilo de la inflacin en su composicin; y aunque han hecho
todo lo posible por conjurarlo con oraciones y ayunos, y por tanto pueden mirar por encima del
hombro, con compasin desinteresada, a las vctimas ms gravemente afectadas, como es el caso
del Mayor Douglas, sin embargo, en los momentos crticos el bacilo est siempre dispuesto a
hacerse cargo del argumento. Lo ms sorprendente es que en la promocin de The Road to
Plenty citen (aunque sin mencionar la fuente) la opinin de una autoridad como la del fallecido
profesor A. Young, segn la cual los fundamentos econmicos del plan para la prosperidad
propuesto en The Road to Plenty estn correctamente pensados, y que (segn la misma fuente)
el seor W.M. Persons deba haber considerado el plan importante y factible.
En crculos ms amplios, las propuestas de Foster y Catchings parece que han tenido un
efecto extraordinario. El Presidente Hoover garantiza su ejecucin, dentro de lmites practicables,
y la regulacin de las obras pblicas para aliviar el paro ha sido una poderosa palanca de su
argumento. En un panfleto reciente anuncian que el senador Wagner de Nueva York ha
presentado ya un proyecto de ley en el Congreso para crear el Federal Unemployement
Stabilization Board con funciones muy parecidas a las de su Federal Budget Board. En Amrica
se necesita tiempo para que una propuesta se convierta en ley, y hasta ahora no tengo noticias de
que la propuesta del senador Wagner se haya llevado a la prctica. Por el momento no se ha
propuesto que ese organismo deba financiar las obras pblicas con dinero bancario adicional, e
incluso los seores Foster y Catchings se han guardado de pedir la ejecucin de esta parte de sus
propuestas, incluso en relacin con los Planes de Hoover. En su lugar se han concentrado en
criticar la poltica de la Reserva Federal de aumentar el tipo de inters cuando los precios y el
empleo estn bajando.48 Son semejantes presiones las que constituyen un peligro tanto para
Amrica como para el resto del mundo si tales teoras adquieren mayor popularidad. Pasemos,
pues, a ocuparnos de criticar su validez.
VI
Foster y Catchings suponen siempre que la inversin de los ahorros para ampliar la
produccin aumenta necesariamente en igual cuanta el total de los costes de produccin. Esto se
deduce claramente de su continua insistencia sobre el hecho de que el valor del producto
aumentado se eleva por el total de la cantidad invertida y que por lo tanto slo puede ser vendido
con beneficio por una suma proporcionalmente ms alta. Esto est implcito en todos sus
ejemplos, en los que siempre se supone que el aumento en los gastos corrientes de salarios, etc.,
se corresponde exactamente con las sumas invertidas. Ahora bien, hay una cierta oscuridad inicial
en este supuesto, pues es evidente que los costes del producto realizado durante un periodo
econmico no pueden ascender por el total de la suma nuevamente invertida si lo est en bienes
instrumentales de carcter duradero, sino slo en proporcin a la depreciacin de los nuevos
bienes de capital duradero, circunstancia que no est clara en su exposicin. No obstante, mi
objecin fundamental no tiene que ver con esta circunstancia que es imposible creer haya

pasado inadvertida a los autores, sino con su supuesto de que generalmente, sobre cualquier
longitud de tiempo, los costes de produccin pueden aumentar en el total de las cantidades
nuevamente invertidas. Esta visin se basa en una total falta de conocimiento de la funcin que el
capital cumple como agente portante y supone que la expansin de la produccin que permiten
llevar a cabo las nuevas inversiones tiene lugar mediante el empleo de los mismos mtodos de
produccin que se utilizaban antes para obtener un volumen ms pequeo. Este supuesto podra
ser cierto para una empresa en concreto, pero no para la industria en su conjunto, pues para la
industria todo aumento de la oferta disponible necesita siempre un cambio de los mtodos de
produccin, en el sentido de transicin a procesos ms capitalistas; es decir, ms indirectos.
Porque para que pueda haber un aumento en el volumen de la produccin sin una
variacin en los mtodos de produccin tienen que aumentar en proporcin parecida no slo la
oferta de capital disponible sino tambin la oferta de todos los dems factores de la produccin.
En lo que se refiere a la tierra, esto es prcticamente imposible. As, pues, no se puede suponer
que los factores complementarios que se necesitan para aumentar la produccin se encuentran
previamente sin empleo, y lo encuentran slo cuando aparecen los nuevos ahorros.
Una visin correcta de las reacciones de la inversin de nuevos ahorros sobre la
produccin en su conjunto debe concebirse en los siguientes trminos: al principio los nuevos
ahorros servirn para transferir una parte de los medios originales de produccin que estaban
previamente empleados en producir bienes de consumo a la fabricacin de nuevos bienes de
produccin. Por lo tanto, la oferta de bienes de consumo tiene temporalmente que caer como
consecuencia inmediata de la inversin de los nuevos ahorros (circunstancia que olvidan
constantemente Foster y Catchings). De aqu no se deducen efectos desfavorables sobre las ventas
de bienes de consumo, puesto que la demanda de estos bienes y la cuanta de los medios
originales empleados en su fabricacin desciende en proporcin similar. En realidad, ni siquiera
Foster y Catchings hacen semejante afirmacin. Sus dificultades comienzan slo cuando el nuevo
volumen superior de bienes de consumo, posibilitado por las nuevas inversiones, llega al mercado.
Ahora bien, este incremento en el volumen de los bienes de consumo slo puede
realizarse por medio de un aumento en el volumen de capital empleado en la produccin. Pero
este capital, una vez que se ha creado, no se mantiene por s mismo de una forma automtica.
Este aumento hace que en adelante una proporcin mayor de los medios de produccin existentes
est permanentemente dedicada a la produccin de bienes de capital y una proporcin ms
pequea se dedique a producir bienes de consumo terminados; y este cambio en la utilizacin
inmediata de los medios de produccin tiene que ajustarse, en las condiciones prevalentes en un
sistema econmico moderno, a las variaciones en las cantidades de dinero que se gastan en cada
una de las fases de la produccin. Pero esta cuestin de la relacin entre las sumas de dinero
gastadas en cualquier periodo en bienes de consumo de un lado y en bienes de produccin de otro
nos lleva a descubrir un defecto fundamental de la teora de Foster y Catchings.
VII
Foster y Catchings basan toda su exposicin en la hiptesis de lo que podemos llamar la
fasenica de produccin, en la cual, en estado de equilibrio, el dinero recibido en cada periodo por
la venta de bienes de consumo tiene que ser igual a la suma de dinero gastado en toda clase de
bienes de produccin en el mismo periodo. De ah que sean incapaces de concebir una ampliacin
de la produccin, salvo, por decirlo as, a lo ancho, una extensin que implica el gasto de los
nuevos ahorros junto a las sumas ya gastadas en los factores ltimos de la produccin, es decir, en
los que reciben las rentas netas. Es fcil ver cmo llegan a esta posicin. Suponen una empresa
nica en la que se producen todos los bienes desde principio a fin (sobre lo cual habr mucho que

decir ms tarde) y de este modo pasan completamente por alto el fenmeno de los cambios de
irnos mtodos de produccin ms o menos capitalistas.
Vamos, de momento, a eludir este supuesto y en su lugar consideremos una economa en
la que los diferentes estadios de la produccin estn encomendados a empresas diferentes.
Volveremos ms tarde al caso especial de la produccin en una empresa nica, considerado por
Foster y Catchings. Pero nos vamos a tener, en todo momento, a otro de sus supuestos: que la
cantidad de dinero permanece invariable. Resulta especialmente importante hacerlo as porque la
mayora de las crticas a su teora realizadas hasta el momento han buscado la solucin al citado
dilema fundamentalmente en el ajuste proporcional de la oferta de dinero al volumen ampliado
de produccin. En mi opinin, sin embargo, el error fundamental de la teora surge de la
presentacin que se hace del origen del dilema, la constancia de la oferta de dinero. Volveremos
en la ltima seccin a la cuestin de los efectos que tienen las variaciones de la oferta de dinero y
entonces me ocupar de las propuestas concretas de ulterior reforma que hacen Foster y
Catchings.
Qu sucede, entonces, bajo estos supuestos, cuando alguien ahorra una parte de su
renta que hasta entonces haba consumido o cuando una sociedad annima no distribuye sus
beneficios y las sumas ahorradas se re invierten en la produccin? Es claro que al principio la
demanda que se dirige a los medios de produccin aumenta y la que se dirige a los bienes de
consumo desciende. Significa esto que el gasto en que se incurre ahora para llevar a cabo la
produccin ser superior a las sumas de dinero que estarn entonces disponibles para adquirir los
bienes de consumo?
La simple consideracin superficial de lo que es una economa capitalista moderna parece
dejar claro que esto no es as necesariamente. Como en todo momento las materias primas, los
productos semiterminados y los restantes medios de produccin que van llegando al mercado
tienen un valor que es varias veces superior al de los bienes de consumo que se ofrecen
simultneamente en el mercado, la suma gastada en adquirir los medios de produccin de todas
clases en un periodo de tiempo determinado es varias veces superior a la suma gastada en
adquirir bienes de consumo en el mismo periodo. El hecho de que los costes de produccin no
superen el valor de los bienes de consumo producidos se explica por la circunstancia de que cada
bien, en su camino desde la materia prima hasta su conversin en un producto acabado, se
intercambia por dinero tantas veces, en promedio, como la cantidad de dinero gastada en la
adquisicin de medios de produccin excede a la gastada en bienes de consumo. Y es
precisamente el alargamiento de este periodo medio de produccin (que, de acuerdo con nuestro
supuesto, se manifiesta mediante un aumento en el nmero de fases de produccin
independientes) lo que hace posible, cuando los nuevos ahorros estn disponibles, producir una
cantidad mayor de bienes de consumo con la misma cantidad de medios de produccin originales.
La proposicin de que el ahorro puede producir un incremento en el volumen de la
produccin slo porqu permite aplicar mtodos indirectos ms productivos ha sido
demostrada de una forma tan completa por el anlisis clsico de Bhm Bawerk que no necesita ser
examinada ms a fondo. Slo es necesario ahondar en el anlisis de ciertos aspectos monetarios
que presenta este fenmeno.
Las cuestiones que nos interesan son las siguientes: cmo se distribuye, a travs del
sistema econmico, la demanda adicional de medios de produccin que produce el aumento de la
corriente monetaria disponible con fines productivos y que sigue a la inversin de los nuevos
ahorros, y en qu condiciones se lleva a cabo esta distribucin, de tal forma que el objetivo del
ahorro se pueda alcanzar con el mnimo de perturbaciones posible. Despus de lo que ya hemos

dicho en relacin con este tema, parece de capital importancia distinguir entre variaciones en la
demanda de medios originales de produccin, es decir tierra y trabajo, y variaciones en la
demanda de medios de produccin que son a su vez bienes (productos intermedios o bienes de
capital) tales como los productos semiterminados, la maquinaria, herramientas, etc. Por lo dems,
y en relacin con lo que aqu nos interesa, es irrelevante distinguir entre medios de produccin
duraderos y no duraderos; por ejemplo, el que un telar tenga que ser sustituido despus de
transcurridos ocho periodos de tiempo, en un proceso de produccin continua, equivale a la
sustitucin de uno de cada ocho telares en uno de los periodos.
Por razones de sencillez podemos suponer que la trayectoria que siguen los medios
originales de produccin en su incorporacin al producto final es de igual longitud para todas las
partes de la corriente monetaria total, aunque de hecho esto difiere de acuerdo con el momento
en que los medios originales de produccin concretos se emplean en las distintas fases de la
produccin, por lo que la supuesta longitud uniforme de los mtodos indirectos de produccin
solamente se corresponde con la longitud media de los distintos procesos que nos llevan a la
produccin de bienes de consumo. El nico caso de la vida real en el que se cumplira
estrictamente este supuesto sera el de la produccin de un bien que requiriese slo al principio la
aportacin de trabajo y luego pudiera dejarse a la naturaleza, como es el caso de la plantacin de
rboles. Pero incluso esto slo sera completamente conforme a nuestro supuesto si los arbolitos
cambiaran de manos cada ao, es decir, si un hombre conservase los rboles de un ao, otro los
de dos aos y as sucesivamente. Esta dificultad surge porque, a efectos de exposicin, es ms fcil
tratar la longitud media como si fuera uniforme para todos los procesos. En el mundo real, por
supuesto, el periodo que transcurre entre la aplicacin de los medios originales al proceso y su
conclusin bajo la forma de bienes de consumo es diferente para cada uno de los medios
originales utilizados, lo que hace que los bienes hayan de ir pasando por distintas manos antes de
que estn listos para el consumo. Supongamos, por ejemplo, que el valor de todos los medios de
produccin que acceden al mercado durante un periodo es ocho veces el valor de los bienes de
consumo producidos en el periodo y que se venden ms tarde por 1.000 unidades de dinero,
digamos libras esterlinas. Hagamos caso omiso de las diferencias de valor condicionadas por el
inters, es decir, supongamos que el inters sobre el capital empleado, junto con la remuneracin
de los factores originales de la produccin, se paga slo en el estadio ms elevado de la
produccin. El proceso total de produccin y la circulacin de dinero relacionada con l se puede
representar esquemticamente como sigue: (cuadro).
Este cuadro representa a un tiempo la demanda de las distintas fases de produccin cuyos
bienes acceden al mercado simultneamente con los bienes de consumo y los sucesivos productos
intermedios de los que al final surge el producto final real, puesto que en una economa
estacionaria son los mismos. Es decir, nosotros presentamos la oferta total de los productos que
tienen su origen en un sector de la produccin (o si el esquema se aplica al conjunto de la
economa, en todos los sectores) y que acceden al mercado en un periodo de tiempo
determinado. Las sumas pagadas en la fase novena de la produccin a los medios originales de
produccin se tienen que corresponder necesariamente con el valor de los bienes de consumo.
Supongamos entonces que los propietarios de los medios de produccin originales gastan
de su renta de 1000 libras solamente 900 e invierten en la produccin las restantes 100 libras que
ahorran. Por lo tanto tendremos 8.100 libras disponibles para adquirir bienes de produccin y la
relacin entre la demanda de bienes de consumo y la demanda de bienes de produccin pasa de
ser de 1 a 8 a ser de 1 a 9.

Para que esa suma mayor de dinero que ahora se invierte en adquirir medios de
produccin pueda emplearse de forma rentable, el promedio de fases de la produccin tiene que
pasar ahora de ocho a nueve. La situacin representada en el esquema A tiene que modificarse
como puede verse en el esquema B.
La relacin entre la demanda de bienes de consumo y la demanda de los bienes de
produccin es de 1 a 9.
En este caso tambin la suma total de lo que se gasta en la ltima fase en los medios
originales de produccin y que est disponible como renta para comprar el producto final coincide
con el valor de ese producto, una vez realizados los ajustes necesarios. La asignacin de los medios
de produccin adicionales se ha llevado a cabo manteniendo el equilibrio entre los costes y los
precios de la produccin de bienes de consumo, de forma que la corriente de dinero se ha estirado
y encogido en consecuencia; es decir, el nmero medio de los sucesivos giros que tienen lugar
durante el proceso de produccin se ha elevado en la misma proporcin en que lo ha hecho la
demanda de medios de produccin respecto a la de bienes de consumo. Si la oferta de dinero
permanece invariable, esto enlaza necesariamente con la cada en los precios de los factores de la
produccin y su cuanta invariable tiene que ser intercambiada por 900 libras (prescindiendo del
aumento de capital); y una cada todava mayor en los precios de los bienes de consumo, cuyo
volumen ha aumentado como resultado de la aplicacin de mtodos de produccin ms
indirectos, al tiempo que su valor monetario ha disminuido de 1000 libras a 900.
Esto demuestra en todo caso la posibilidad de que un incremento en la corriente de dinero
que va a la produccin y una disminucin de la que va al consumo mantenga organizada todava la
produccin de manera que su resultado final se pueda vender a precios remunerativos. Queda por
demostrar que 1) con una cantidad de dinero invariable la produccin seguir gobernada por el
sistema de precios con tal que tenga lugar un ajuste; 2) que mediante semejante ajuste el objetivo
que persigue el ahorro se puede lograr de la forma ms favorable; y 3) que, por otra parte, cada
cambio en la poltica monetaria, y de forma especial una poltica monetaria que tenga como
objetivo la estabilidad de los precios de los bienes de consumo (o cualesquiera otros), hace ms
difcil la adaptacin de la produccin a la nueva oferta de ahorro y, en realidad, da al traste, ms o
menos, con el objetivo mismo que el ahorro persigue.
Esta exposicin, ms completa que la anterior, no modifica en nada los resultados, pero
aumenta extraordinariamente la claridad de la presentacin.
Los lectores que encuentran difcil seguir este modo de ilustracin aritmtica podrn
consultar mi prxima obra Prices and Production, donde se expone lo mismo mediante diagramas.
VIII
Con objeto de seguir, tan fielmente como sea posible, el ejemplo propuesto por Foster y
Catchings, vamos a considerar el caso de una sociedad annima que reinvierte una parte de los
beneficios que antes eran distribuidos. De qu forma utilizar el capital adicional? Esta utilizacin
puede ser distinta en cada uno de los casos. A pesar de ello, se pueden obtener conclusiones
importantes de una consideracin de las posibilidades generales que presentan las inversiones
adicionales.
En principio, para una sola empresa es posible en contraste con lo que sucede al
conjunto de la industria utilizar la cuanta del capital disponible para ampliar la produccin,
manteniendo los mtodos existentes y empleando cantidades mayores de todos los factores.
Podemos, por el momento, dejar de tener en cuenta esta posibilidad, y considerar que nuestra

empresa slo puede conseguir el trabajo adicional y los dems medios originales de produccin
sacndolos de otras empresas, y a base de hacerles mejores ofertas. Este proceso modificar las
proporciones relativas del capital respecto a los dems factores y por tanto se har necesario un
cambio hacia nuevos mtodos de produccin. Es claro que el resultado ser un incremento
general del capital, que es lo que a nosotros nos interesa. Para simplificar, vamos a suponer
entonces que la transicin se ha producido ya en la primera empresa que empieza a ahorrar.
Pero si la ampliacin 'lineal' de la produccin est descartada y la empresa tiene que
utilizar su aumento relativo en la oferta de capital para cambiar a mtodos ms capitalistas, hay
dos clases principales de inversin a considerar. Por lo regular, se distingue entre la inversin en
bienes de capital fijo o duraderos y bienes de capital circulante no duraderos. Hasta ahora, y
siguiendo a Foster y Catchings, hemos considerado slo la inversin en capital circulante; en
adelante tendremos que distinguir entre estas dos posibilidades.
No puede decidirse a priori cul es ms beneficiosa, si la inversin en capital fijo o en
capital circulante, y cul debe por consiguiente abordarse, porque esto depende de condiciones
tcnicas concretas de cada caso. Desde un punto de vista analtico, es deseable tratar por
separado los dos casos tanto por lo que respecta a las condiciones que tienen que darse para
hacer rentables los mtodos ms capitalistas de produccin como por lo que respecta a los efectos
sobre los precios.
IX
Con respecto a la inversin en capital fijo (es decir, medios de produccin duraderos), el
caso es relativamente simple. Foster y Catchings no explican en absoluto este caso (en lo cual,
como ya dijimos, basa su crtica A.B. Adams) y P.W. Martin aplica una teora suya semejante
expresamente slo al caso de la inversin en capital circulante. Por tanto, lo que tenemos que
decir aqu apenas encontrar oposicin, por lo que sera ms fcil desarrollar el anlisis que
tambin puede aplicarse a la investigacin subsiguiente.
Para que la nueva inversin en capital fijo pueda ser rentable es necesario que el aumento
en los ingresos a que da lugar el incremento de la produccin que la inversin procura sea
suficiente para cubrir el inters y la depreciacin del capital invertido. El tipo de inters tiene que
ser algo ms alto all donde se hacen las nuevas inversiones que en sus empleos alternativos que
estn abiertos a ellas, pero algo ms bajo que el tipo de inters pagado hasta entonces.
Precisamente la circunstancia de que el tipo de inters haya descendido y la inversin en cuestin
sea la ms prxima en la escala de rentabilidad es lo nico que determina el que se emprenda. Al
enjuiciar su rentabilidad, hay que tener en cuenta que la produccin ampliada que sigue a la nueva
inversin slo podr venderse, a largo plazo, a precios relativamente ms bajos respecto a los
de los medios originales de produccin que los que se han venido dando hasta este momento.
Esto se debe, en parte, a que, como resultado de la cooperacin del nuevo capital, se producirn
ms bienes de consumo con una cantidad determinada de medios originales de produccin y en
parte tambin a que la cantidad mayor de bienes de consumo tiene que venderse contra la renta
de los medios originales de produccin y del capital, y el aumento en la renta del ltimo (si es que
se produce; es decir, si es que el aumento en la renta del capital no resulta ms que compensado
por la cada en la tasa de inters) tiene que ser siempre relativamente menor que el aumento de
los bienes de consumo.
Si la cantidad de dinero no vara, la inevitable cada en los precios relativos de los bienes
de consumo se tiene tambin que manifestar de forma categrica. De esta manera la cada de los
precios relativos se producir en el mismo instante en que los nuevos bienes de consumo lleguen

al mercado. Si la oferta de dinero se mantiene constante, esta consecuencia de toda ampliacin de

la produccin ser conocida por todos y por lo tanto slo elegirn aquellas inversiones de los
nuevos ahorros que sean rentables incluso contando con la esperada cada de los precios. Pero
estas inversiones tal es el punto esencial son las nicas que permiten aprovechar todas las
ventajas sociales del ahorro sin prdida.
Incluso si el volumen de dinero se incrementara y, como consecuencia, los precios de los
bienes de consumo no cayeran, inevitablemente se establecer un nuevo equilibrio entre los
costes de produccin y los precios de los productos. Si excluimos la cada de los precios de los
bienes de consumo, ello puede conseguirse de dos maneras: bien por una elevacin en los precios
de los medios de produccin o por el retomo a los procesos de produccin anteriores ms cortos.
Lo que suceda en la realidad depende de dnde y cundo se inyecte la cantidad adicional de
dinero en el sistema econmico. Si el aumento en la oferta monetaria tuviera lugar slo en el
momento en que el volumen adicional de bienes de consumo accede al mercado y de tal manera
que estuviera disponible directamente para la adquisicin de bienes de consumo, la expectativa
de que los precios no varen dara como resultado que una parte de la cantidad adicional
disponible para la adquisicin de medios de produccin a travs del ahorro, al no ser utilizada para
el alargamiento del proceso de produccin, es decir para la formacin de nuevo capital, servira
simplemente para elevar los precios de los medios de produccin. Debido a la expectativa de
precios estables para los productos, aparecern ms oportunidades rentables para los nuevos
ahorros de las que realmente pueden ser explotadas con su ayuda. La tasa de inters es slo
suficiente para limitar las alternativas ms rentables cuando las relaciones de precios estn
tambin en equilibrio. Por tanto, la competencia en el mercado tiene que seleccionar tambin los
medios de produccin; es decir, los precios de estos medios tienen que elevarse slo hasta ese
punto en el que todas aquellas ampliaciones de produccin que son posibles realmente con los
nuevos ahorros resultan rentables. Esto quiere decir simplemente que una parte de los ahorros no
se utilizar para la creacin de capital, sino que simplemente se traducir en un aumento de los
precios de los medios de produccin disponibles.
Pero el supuesto de que la oferta monetaria aumente slo cuando los nuevos bienes de
consumo, procedentes de la ampliacin de la produccin, lleguen al mercado tiene escasas
posibilidades. En primer lugar, el simple hecho de que los nuevos ahorros abran la posibilidad de
ampliar la produccin dar lugar por norma a un incremento en el volumen de dinero en forma de
crditos a los sectores productivos (norma que, de acuerdo con la opinin actual, est ms que
justificada). Por otro lado, el hecho de que, a pesar de la utilizacin de mtodos de produccin
ms capitalistas y ms productivos, los precios de los productos no bajen, proporcionar el
incentivo para tomar dinero prestado de los bancos en cuanta superior a la del ahorro voluntario
o incrementar la demanda de medios de produccin mucho ms all de lo que vendra justificado
por los nuevos ahorros. La elevacin de los precios de los medios de produccin que se produce de
esa manera har que, poco a poco, desaparezca el excesivo margen de precio entre estos bienes y
los de consumo (y se evaporar as el incentivo para hacer ampliaciones adicionales de la
produccin). Al mismo tiempo, una cantidad de medios de produccin superior a la que justifican
los nuevos ahorros ser transferida hacia procesos de produccin ms largos (de los que podran
llevarse a cabo). En otras palabras, por medio del aumento de la cantidad de dinero se podr
extraer de las industrias de bienes de consumo muchos ms factores que los que permite la cuota
de ahorro voluntario, haciendo as posible la iniciacin de todos aquellos aumentos del capital fijo
que se revelan rentables a una tasa de inters ms baja de la que hubiera prevalecido con los
precios invariables.

Sin embargo, todas estas inversiones slo pueden proseguir mientras el nuevo dinero
destinado a las ampliaciones de la produccin no sea utilizado por los propietarios de los factores
de la produccin, a los que se les paga, para adquirir bienes de consumo o mientras el incremento
en la demanda de bienes de consumo no est compensado por un nuevo aumento en la oferta de
nuevos crditos productivos. Tan pronto como el aumento de semejantes crditos no sea
suficiente para continuar extrayendo tantos medios de produccin de la provisin del consumo
corriente como exigira la terminacin de todos los proyectos que se revelan rentables a este tipo
de inters ms bajo y esa relacin invariable entre los precios de los bienes de consumo y los de
los medios de produccin, la utilizacin creciente de medios de produccin en la provisin de las
necesidades corrientes, acortando los procesos de produccin, elevar los precios de los medios
de produccin tanto en trminos absolutos como en relacin a los de los bienes de consumo, y
como consecuencia dejarn de ser rentables todas aquellas ampliaciones de la produccin que
slo haban llegado a ser posibles a causa de la poltica de estabilizacin de los precios.
Cuando, como en este caso, tratamos de ampliaciones en equipos de capital duraderos,
que como norma tienen que permanecer en sus empleos anteriores incluso cuando han dejado de
ser rentables (incluso si sus cuasi rentas caen a un nivel tal que site su valor por debajo del coste
de produccin impidiendo su reposicin) los ajustes necesarios slo tendrn lugar muy lentamente
y con grandes sacrificios de capital. Pero, con independencia de la prdida de esta porcin de los
ahorros, el equilibrio final de la produccin se establecer por s mismo en aquella posicin donde
habra quedado establecido correctamente desde el principio si no hubiera intervenido el
aumento en el volumen de dinero; es decir, en aquel punto en que la disminucin en el coste por
unidad de producto que deriva de la inversin es suficiente para vender esa cantidad superior de
bienes finales, a pesar de que, a causa del ahorro, slo una proporcin ms pequea de la
corriente total de dinero que la existente hasta ahora se dirige a su adquisicin. Aunque la
representacin esquemtica dada antes slo se aplica del todo al caso de la inversin en capital
circulante (al que volveremos luego), tambin es cierto, en el caso de la inversin en capital fijo,
que la necesaria cada en el precio del producto final se manifiesta no slo en la cada del precio
por unidad (que tiene lugar incluso si la corriente monetaria que se dirige a comprar la cantidad
mayor de producto no vara) sino tambin en la disminucin de la parte de la corriente monetaria
total disponible para la adquisicin de bienes de consumo.
La diferencia entre este caso y el de la inversin en capital circulante radica en el hecho de
que en el primer caso la demanda de medios de produccin respecto a la de bienes de consumo
no se incrementa, a largo plazo, por el total de las nuevas sumas invertidas sino slo por la
cantidad necesaria para mantener el capital intacto. Mientras la produccin de capital adicional
tiene lugar, la demanda de bienes de consumo disminuye por el total de la nueva cantidad
ahorrada e invertida. La transferencia de factores de la produccin para fabricar nuevos medios de
produccin ser, no obstante, transitoria. Tan pronto como los nuevos medios de produccin
duraderos estn listos para ser utilizados y la produccin de bienes finales se haya incrementado
con su ayuda, las sumas disponibles para su adquisicin, en manos de los consumidores, no
estarn disminuidas por el valor de las nuevas inversiones en capital salvo en la cuanta necesaria
para llevar a cabo su amortizacin. Pero esta cantidad siempre se deja aparte por el empresario y
por lo tanto se retira del consumo.
Incluso si slo procediramos a renovar el capital fijo (en ausencia de nuevos ahorros)
cuando el viejo est completamente amortizado, las sumas que se van acumulando para amortizar
incrementan la demanda de medios de produccin durante ese tiempo, con objeto de producir
nuevos medios de produccin. El empresario tiene que tratar de invertir esas sumas de la mejor
forma posible hasta que las necesite, y por lo tanto aumentar la oferta de capital y ejercer una

presin adicional sobre los tipos de inters. Sin entrar en un proceso tan complicado que viene
condicionado por la acomodacin temporal de las sumas acumuladas para amortizar, se puede
decir que esto viene a significar una transformacin temporal del capital (fundamentalmente bajo
la forma de capital circulante), pero esto tambin forma parte de la demanda corriente para la
produccin de bienes de capital. Como resultado, un aumento en el capital fijo tendr los mismos
efectos que si cada empresa continuamente renovase la depreciacin de su planta; es decir
gastara, de una manera uniforme, una mayor proporcin de sus ingresos que antes de invertir en
nuevo capital en la compra de productos intermedios y una proporcin ms pequea en la
adquisicin de medios originales de produccin. Como esto implica la reduccin correspondiente
en las cantidades disponibles para la adquisicin de bienes de consumo, la inversin en capital fijo
tendr tambin el efecto de Estirar' la corriente monetaria; es decir, se har ms larga y ms
estrecha, o, en la terminologa de los seores Foster y Catchings, la velocidad circuito del dinero
disminuye.
X
Los mismos efectos se manifiestan todava de una forma ms directa en el caso de la
inversin en capital circulante. Sin embargo, como muestran los ejemplos de los seores Foster y
Catchings, P.W. Martin y A.B. Adams, este fenmeno necesario y concomitante de cada aumento
de capital se suele pasar por alto con relativa facilidad precisamente en este caso. La explicacin
radica en el hecho de que el caso de una empresa que siempre est en condiciones de emplear el
aumento de su capital circulante en contratar ms trabajadores y otros medios de produccin se
aplica directamente al de todo un sistema econmico, aunque debera resultar claro que un
aumento del capital, ya sea fijo o circulante, slo se puede manifestar para el sistema en su
conjunto mediante un aumento de los productos intermedios respecto a los medios originales de
produccin.
Uno de los casos ms frecuentes de aumento en el capital circulante es el que llev a los
seores Foster, Catchings y sus partidarios a pasar por alto completamente la funcin capital de
los ahorros invertidos. Se trata del caso ya mencionado de la ampliacin relativa de los sectores de
la produccin ms intensivos en capital a costa de los menos intensivos. En este caso se extraen
medios originales de la produccin de estos ltimos y se transfieren a los primeros, sin aumentar
el capital fijo. Por tanto, en principio, los medios originales de produccin empleados all
aumentan respecto al capital fijo. Como ya hemos resaltado, lo significativo aqu no es el aumento
en el volumen de los medios originales de produccin empleados, sino el hecho de que ahora lo
son en una forma distinta en la que el periodo medio de tiempo que transcurre entre su empleo y
la aparicin del producto terminado es superior y por tanto existen ms productos intermedios
que antes. Esta es precisamente la razn de que un aumento en la oferta de capital haga posible
que se puedan emprender procesos de produccin relativamente indirectos y que estas empresas
ms capitalistas puedan ahora emplear ms trabajo (y posiblemente ms tierra).
Al principio, el aumento de la oferta de capital dar paso a empresas ms capitalistas que
demandarn ms medios originales de produccin que hasta ahora ofreciendo precios ms altos
que los dems. Como ms unidades de factores slo se pueden comprar a costes ms elevados por
unidad, la medida en que podrn hacerlo depender de los ingresos que esperen obtener de la
venta de un volumen de produccin mayor. No obstante, en ningn caso gastarn la cantidad total
de nuevo capital en aumentar el empleo de medios originales de produccin. Incluso cuando el
capital se utiliza con este propsito por una sola empresa, ello no presupone que parte del nuevo
capital se emplee definitivamente para remunerar a los medios originales de produccin. En la
misma cuanta en que esta empresa decide aumentar su gasto en medios originales de produccin

porque espera un aumento correspondiente de sus ingresos, las restantes tendr que disminuirlos
porque esperarn que sus ingresos experimenten una disminucin, y sern capaces as de invertir
esta parte del capital. Bajo el supuesto que hemos hecho hasta ahora de que los productos de
cada una de las fases de produccin llegan al mercado y son adquiridos por los empresarios de la
fase siguiente, es evidente que slo una parte de los ahorros destinados a la nueva inversin se
puede gastar en medios originales de produccin mientras que otra, cada vez mayor en una
economa altamente desarrollada, tiene que destinarse a adquirir cantidades adicionales de
productos de las fases anteriores de produccin. Esta parte ser tanto mayor cuanto mayor sea el
nmero de fases (representadas por empresas independientes) y como norma varias veces la
suma total gastada en salarios, etc. De esta forma se dota a cada una de las fases productivas
(hasta la ltima en la que aparece ya terminado el producto final de los medios originales de
produccin empleados en un proceso ms largo) con la correspondiente cantidad de bienes
intermedios, o, lo que es lo mismo, se hace posible que los medios originales de produccin
puedan ser retribuidos con continuidad y periodo tras periodo hasta que el producto adicional no
haya alcanzado su estado final.
Despus de lo que hemos visto en el caso de la inversin en capital fijo, podemos formular
el problema que se nos plantea preguntando cmo tienen que ajustarse las relaciones de precios
entre los bienes de produccin y los bienes de consumo, cuando tiene lugar una nueva inversin
en capital circulante, para que la produccin pueda ampliarse exclusivamente en la cuanta exacta
necesaria en que los nuevos ahorros hacen posible la ampliacin de los procesos. De nuevo
tenemos que empezar suponiendo que, a largo plazo, las nuevas inversiones de capital tendrn
que producir una cada en los precios relativos de los bienes finales respecto a los precios de los
medios de produccin. Si los empresarios esperan como deberan hacer por experiencia si la
cantidad de dinero se mantuviese constante que los precios de los bienes finales caern en
trminos absolutos, entonces y desde el principio slo podrn aumentar la produccin en
condiciones que aseguren que se mantendr la rentabilidad incluso si los precios relativos de los
bienes finales (respecto a las de los medios de produccin) descienden. Esto significa que el
aumento de la produccin estar limitado adecuadamente y desde el comienzo a aquella cantidad
que se puede mantener de forma permanente. Sin embargo, si se espera que los precios no
cambien, entonces, en principio, siempre parecera rentable intentar una ampliacin mayor de la
produccin, en la medida en que lo pareciese a los precios actuales de los medios de produccin.
Al principio estos ltimos no se incrementarn tanto como ser necesario al final para establecer
el equilibrio y se irn elevando gradualmente a medida que el incremento de la demanda de los
medios originales de produccin vaya pasando desde las fases superiores a las inferiores de la
produccin. Con el aumento progresivo de los precios de los medios de produccin no slo se
tomar falta de rentabilidad aquella parte de la produccin adicional que no se habra llevado a
cabo si se hubiera esperado un descenso de los precios, sino que tambin lo har una parte de la
produccin que habra sido rentable a causa, en este caso, del derroche de una parte de la oferta
de medios de produccin, puesto que hasta ahora se consumieron demasiados medios de
produccin, con la consecuencia de una escasez que incrementa sus precios en mayor cuanta de
lo que hubiera sido de otra forma. Cada intento de impedir la cada de los precios aumentando la
cantidad de dinero tendr el efecto de aumentar la produccin en una cuanta que es imposible
mantener, con lo que una parte del ahorro se derrocha.
XI
Vamos a considerar ahora el caso fundamental en el anlisis de Foster y Catchings en
el que la produccin est integrada verticalmente en su totalidad, el caso en el que todas las fases
de un proceso de produccin constituyen una empresa nica. En estas circunstancias no es

necesario utilizar ciertas partes de la corriente monetaria para adquirir productos intermedios;
slo los bienes de consumo de un lado y los medios originales de produccin de otro se
intercambian por dinero. El examen de este caso es esencial para probar la validez de nuestra
tesis; en parte, porque en el orden econmico existente los distintos estadios de la produccin no
estn separados en empresas independientes y, como consecuencia, un aumento de su nmero
no produce necesariamente un aumento en el nmero de empresas independientes, pero
fundamentalmente porque el alargamiento de los procesos de produccin no necesita
manifestarse mediante un incremento en el nmero de las fases de produccin distinguibles
(como, por razones de claridad en la exposicin, hemos venido suponiendo hasta ahora), sino que
lo que se produce es simplemente el alargamiento de un proceso continuo de produccin.
No obstante, resulta imposible por razones obvias, pero que sus crticos han olvidado,
seguir a Foster y Catchings en su supuesto de que los diferentes sectores de la produccin son
tambin como una gran empresa nica. Si fuera as, no habra aliciente para ahorrar dinero o para
absorber el ahorro de los individuos y stos no tendran oportunidad de invertir sus ahorros. Si esa
empresa es la nica de su clase y por tanto la nica que utiliza los medios originales de produccin,
puede lo mismo que puede el dictador de una economa socialista determinar qu proporcin
de los medios originales de produccin se dedicar a la produccin para satisfacer el consumo
corriente y qu proporcin se aplicar a fabricar o reponer los medios de produccin. Slo si y en
la medida en que haya competencia entre los diferentes sectores y ramas de la produccin por la
oferta de los medios, es necesario tener a nuestra disposicin cantidades adicionales de dinero
(ahorrado con este propsito o creado exnovo) para conseguir los medios adicionales de
produccin que se precisan para la ampliacin del equipo capital. Slo en estas circunstancias
existe por tanto estmulo o aliciente para ahorrar.
Resulta claramente inadmisible partir de un supuesto que convierte el fenmeno
investigado (es decir, el ahorro de los individuos y las empresas) en algo carente de sentido,
sencillamente no cabe seguir adelante en nuestras investigaciones del caso en que tiene lugar la
integracin vertical de todas las ramas de la produccin en una empresa nica. Pero aqu, despus
de lo que vimos anteriormente, se puede demostrar sin dificultad que si tiene lugar una
transformacin de los ahorros monetarios en capital real, la inversin tiene que llevar a una
disminucin de la corriente de dinero disponible para la compra de bienes de consumo y que los
ahorros slo se pueden utilizar provechosamente cuando la oferta de dinero permanece
inalterada y el precio por unidad de la nueva produccin ampliada disminuye.
Por tanto, supongamos una empresa as que integra a todas las fases de la produccin y
que la ampla mediante el ahorro corporativo, de manera que durante la ampliacin de su equipo
capital las sumas necesarias se detraen de sus beneficios (es decir, de los intereses del capital y de
las rentas del empresario). De esta forma ser capaz de mantener su demanda de medios
originales de produccin invariable, aunque, debido a la transformacin de la produccin,
transitoriamente slo podr poner a disposicin del mercado un volumen inferior de bienes de
consumo y sus ingresos corrientes tienen que descender. Una condicin necesaria de la duracin
superior del nuevo proceso de produccin es que la empresa, durante un cierto periodo de
tiempo, no puede aportar bienes al mercado, o, si distribuye sus ventas de manera uniforme a lo
largo del tiempo, slo puede ofrecer una cantidad ms pequea de bienes terminados durante un
periodo ms largo. Los ahorros acumulados y detrados de sus beneficios individuales sirven
exactamente para compensar la disminucin de ingresos y poder emprender as procesos ms
productivos pero ms largos. Por tanto no tiene que dedicar la suma total para conseguir un
nmero mayor que antes de medios de produccin originales, porque una parte de ellos tiene que
ser utilizada para salvar el periodo de tiempo en el que los ingresos caen por debajo de los gastos

corrientes. El tiempo durante el que sea capaz de cubrir la diferencia entre los ingresos y los gastos
mediante el ahorro es precisamente lo que limita el posible alargamiento del proceso de
produccin.
Mientras se lleva a cabo la nueva inversin se gastar una suma mayor de dinero en los
medios de produccin que la recibida por la venta de los bienes de consumo en el mismo periodo.
Esto ocurre, como Foster y Catchings sealan correctamente y de forma repetida, mediante el
dinero que una vez se utiliz para llevar a cabo la produccin de bienes que se usa de nuevo para
llevar a cabo la produccin de bienes antes de que sea utilizado para producir bienes de
consumo; es decir, las sumas que representan la remuneracin del capital y los servicios
empresariales son utilizadas para adquirir medios de produccin en lugar de bienes de consumo.
Lo que Foster y Catchings no entienden es la funcin y la necesidad de este aumento relativo de la
demanda para la produccin de bienes y la correspondiente reduccin en las ventas de bienes de
consumo. Tal es el corolario necesario y natural del ahorro, lo que en trminos de un anlisis
econmico tipo Crusoe consiste en el hecho de que se producen menos bienes de consumo de los
que se podran producir con los medios de produccin empleados. El aumento simultneo en la
demanda de medios originales de produccin; es decir, el aumento en las sumas gastadas en la
ltima fase de la produccin (desde la que se remuneran los factores originales) durante un
periodo econmico no implica que en una fase posterior la demanda de dinero para bienes de
consumo tenga que ser elevada por una cantidad igual para facilitar la venta de un volumen mayor
de bienes terminados. El incremento en la demanda de bienes de produccin est originado por el
alargamiento del proceso productivo; mientras ste prosiga se producirn en cada fase ms
medios de produccin de los que son consumidos en la siguiente; la produccin servir al doble
propsito de satisfacer la demanda corriente de un proceso ms antiguo (y ms corto) y la
demanda futura de un proceso nuevo y ms largo.
Por lo tanto, la demanda de medios de produccin, siempre que los nuevos ahorros
continen, ser mayor en relacin a la demanda de bienes de consumo que en ausencia de ahorro
porque (en contraste con una economa estacionaria en la que el producto de los medios de
produccin utilizados en cada periodo es igual al de los bienes consumidos en l) el producto de
los medios de produccin aplicado durante el periodo de ahorro ser consumido durante un
periodo ms largo que el del ahorro mismo.
Para que los medios ahorrados produzcan realmente esa ampliacin del equipo productivo
para la que son justo suficientes, los precios esperados tienen que hacer que esa ampliacin sea
rentable. Pero esto es as slo en el caso de que el dinero disponible para la adquisicin de una
produccin mayor no sea superior a aquella parte de los gastos corrientes que sirvi para su
produccin (como debera ser claro ahora sin necesidad de repetir lo dicho anteriormente). Y
puesto que los procesos ms largos son ms productivos, para que as ocurra los precios unitarios
tienen que ser menores. Toda expectativa de ingresos futuros superior a aquellos que son
necesarios para cubrir los menores costes por unidad conducir a una ampliacin excesiva de la
produccin que se tomar falta de rentabilidad tan pronto como los precios relativos dejen de
estar distorsionados por la inyeccin de nuevas cantidades de dinero.
XII
Por tanto, no es peligroso que se gaste demasiado dinero en la produccin respecto a las
sumas disponibles para el consumo, con tal que la disminucin de la demanda de consumo sea de
naturaleza permanente y esta ltima no aumente de nuevo y eleve los precios de los medios
originales de produccin de tal modo que la terminacin de los procesos de produccin ms

capitalistas llegue a no ser rentable, como ocurrir necesariamente si las variaciones de la

demanda relativa estn inducidas por cambios en el volumen de dinero.
Como no es el nivel absoluto de los precios del producto sino su nivel relativo respecto a
los precios de los factores lo que determina esa rentabilidad, nunca el tamao absoluto de la
demanda de bienes de consumo sino el relativo de la demanda de medios de produccin en cada
uno de los distintos mtodos posibles para producir los bienes de consumo es lo que determina
esa rentabilidad relativa. Por lo tanto, en principio, cualquier proporcin, aunque sea pequea, de
la corriente total de dinero debe ser suficiente para absorber los bienes de consumo producidos
con la ayuda del resto de la corriente, con tal que, por el motivo que sea, la demanda de bienes de
consumo no aumente de repente respecto a la demanda de bienes de produccin, en cuyo caso la
cuanta desproporcionada de productos intermedios (desproporcionada respecto a la nueva
distribucin de la demanda) no permite ya venderlos a precios que cubran sus costes. Por lo tanto
el problema no es la cuanta absoluta de las sumas de dinero gastadas en bienes de consumo, sino
exclusivamente el problema de si la demanda relativa de bienes de consumo no es, respecto a la
corriente de dinero utilizada con propsitos de produccin, mayor que el flujo actual de bienes de
consumo respecto a la produccin simultnea de medios de produccin. En este y slo en este
caso tendremos una oferta desproporcionada de medios de produccin, y por tanto resultar
imposible su empleo remunerativo, rio porque la demanda de bienes de consumo sea demasiado
pequea, sino, al contrario, porque es demasiado grande y demasiado urgente para que pueda ser
rentable la aplicacin de mtodos de produccin ms indirectos. La idea de un exceso de
produccin general respecto a las rentas monetarias de los consumidores que imaginan Foster y
Catchings es tan insostenible en una economa monetaria como en una economa de trueque. La
crisis econmica tiene lugar solamente cuando la oferta disponible de productos intermedios en
todas las fases del proceso de produccin respecto a la oferta de bienes de consumo es mayor que
la demanda de los primeros respecto a la demanda de los ltimos. Aparte del caso del consumo
espontneo de capital, ste slo puede surgir cuando la oferta de medios de produccin o la
demanda de bienes de consumo ha sido artificial y temporalmente ampliada por la poltica de
crdito. En cada uno de estos casos surge una relacin entre los precios de los medios de
produccin y los de los bienes finales que no har rentable la produccin.
XIII
Aqu termina nuestro anlisis crtico de los argumentos que suponen que el ahorro es la
causa de la depresin econmica cuando no se aumenta la oferta de dinero. Toda esta cuestin es
muy parecida al viejo problema de si los precios deberan permanecer estables o descender
cuando la productividad aumenta. Como Alvin H. Hansen ha sealado, el argumento de Foster y
Catchings es aplicable no slo a los efectos del ahorro, sino a todos los dems casos de aumento
de la productividad. En esta lnea, los dos autores son vctimas del temor tan falto de sentido
crtico a una cada de precios, de la clase que sea, que se encuentra hoy da tan extendido y que es
el pretexto para las formas ms refinadas de inflacionismo, una moda que es tanto ms rechazable
por cuanto en el pasado economistas como A. Marshall, N.G. Pierson, W. Lexis, F.Y. Edgeworth, el
profesor Taussig y, ms recientemente, el profesor Mises, el Dr. Haberler, el profesor Pigou y el
seor D.A. Robertson han insistido siempre en la errnea concepcin que subyace en ella.
Pero en el caso especial en el que Foster y Catchings han sentado las bases de sus
propuestas de estabilizacin subyace un error distinto y menos excusable. Lo que les falta es
entender la funcin del capital y el inters. La laguna de su aparato analtico/ en este sentido, va
mucho ms all de su teora del precio, que en general podemos decir que tratan con extensin y
adecuadamente; radica en la ausencia completa de todo lo relacionado con la cuestin del capital,

y as, por ejemplo, en el ndice alfabtico de Profits la palabra Capital' slo se menciona como
fuente de renta. No me puede servir de ayuda el que si ellos hubieran extendido sus
investigaciones a este campo o incluso si meramente hubieran pensado que mereca la pena
dedicar algn esfuerzo a familiarizarse con la literatura existente sobre una cuestin tan
lgicamente ligada a todo esto, hubieran considerado lo insostenible de la naturaleza de su
doctrina. En la literatura sobre teora monetaria (con la excepcin de los trabajos de K. Wicksell y
el profesor Mises, que les son probablemente inaccesibles por razones lingsticas) echarn de
menos la necesaria explicacin, porque muchos de los que escriben sobre estos temas todava
trabajan bajo la influencia del dogma de la necesidad de un nivel de precios estable, lo cual hace
que el reconocimiento de estas interconexiones sea extraordinariamente difcil. Pero de la misma
forma que R.W. Souter, ganador del premio a la crtica, les recomendaba leer a Marshall, yo les
recomendara, todava con ms apremio, hacer un amplio estudio de BohmBawerk, cuyo trabajo
principal, aunque slo en su primera edicin, est disponible en traduccin inglesa.
XIV
A lo largo del examen que hemos realizado de la teora de Foster y Catchings hemos
tenido la oportunidad, en numerosas ocasiones, de sealar los efectos que se seguiran si las
propuestas que se basan en ella se pusieran en prctica. Es posible, sin embargo, que el contraste
entre los efectos reales de ese tipo de propuestas y las expectativas que se basan en ellas no haya
quedado suficientemente claro. Y como peticiones parecidas se estn haciendo continuamente, en
todas partes y por toda clase de razones, merece la pena hacer un ltimo intento de explicar, de
manera sistemtica, las consecuencias reales que cabe esperar si se llevaran a la prctica.
Ya se ha explicado que las propuestas de reforma de Foster y Catchings implican un
incremento en el volumen de dinero, ya sea mediante el crdito a los consumidores o para la
financiacin de los gastos del Estado, al objeto de que el nivel de precios de los bienes de consumo
no vare cuando la produccin aumenta como resultado del aumento del ahorro. Los efectos de
estos incrementos en la cantidad de dinero que se gasta en consumo pueden aparecer ms
claramente si los contrastamos con los que se producen mediante un aumento de los crditos
productivos. Discurriremos, pues, bajo el supuesto, ya utilizado en el anlisis anterior, de que las
distintas fases del proceso de produccin estn encomendadas a empresas diferentes. La
aplicacin del argumento a un sector de la produccin que estuviera completamente integrado
debera discurrir ms o menos igual.
Podemos arrancar del resultado alcanzado antes (Esquema B) sobre los efectos del ahorro
en el caso de que el volumen de dinero no vare. De acuerdo con este resultado, la relacin entre
la demanda de bienes de consumo y la demanda de medios de produccin pasaba de ser de 1 a 8
a ser de 1 a 9, por lo que el nmero de fases aumentaba de 9 a 10. Ahora bien, supongamos que,
de acuerdo con la propuesta de Foster y Catchings, en el momento en que la produccin ampliada
llega al mercado el volumen de dinero se incrementa en las mismas sumas gastadas en la
produccin, es decir en 100 libras, y esta suma adicional se gasta ntegramente en consumo. Como
consecuencia de ello, la demanda de consumo pasa de 900 a 1000 libras, mientras que las sumas
disponibles para los medios de produccin permanecen invariadas, por lo que la relacin entre la
demanda de los dos grupos de bienes vara desde las 900 libras respecto a 8100 libras, a las 1000
libras respecto a 8100; es decir, que el tamao relativo de la demanda de medios de produccin
respecto a la demanda de bienes de consumo desciende de 9 veces a 8,1 veces. La transformacin
de la produccin condicionada por esto, bajo la forma de un acortamiento del proceso productivo,
tiene lugar como se representa en el Esquema C. Como en nuestro ejemplo esa relacin es 8,1,

entonces la ltima fase de la produccin (N. 10) tiene que estar representada por un valor que es
slo la dcima parte del resto.

La relacin entre la demanda de bienes de consumo y la de medios de produccin es de 1

a 8,1. Pero este acortamiento del proceso de produccin hasta el punto en que estbamos antes
de la inversin de los nuevos ahorros (vase Esquema A) no necesita ser el efecto final, si el
aumento en la cantidad de dinero tiene lugar slo en ese momento y no se repite una y otra vez.
La ampliacin de la produccin llega a ser posible porque los factores de la produccin consuman,
en lugar de una novena parte (Esquema A), slo una dcima parte (Esquema B) del total de sus
ingresos y utilizaban el resto para mantener intacto su capital. En la medida en que insisten en
este su propsito de mantener intacto el capital, a pesar de la disminucin de poder de compra en
aquella porcin de sus ingresos que dependen de la aparicin de dinero nuevo, la demanda de
bienes de consumo respecto a la de medios de produccin cambiar de nuevo a favor de esta
ltima tan pronto como la demanda anterior no sea ampliada de manera artificial inyectando
poder de gasto adicional. En este punto el acortamiento del proceso de produccin y la
desvalorizacin de las instalaciones fijas que ello acarrea ser slo transitorio, pero esto depende
de la terminacin del flujo adicional de dinero. Sin embargo, lo importante es que (incluso en un
sistema econmico en expansin) una ampliacin inflacionista de la demanda de bienes de
consumo tiene que producir, por s misma y de inmediato, un fenmeno de crisis similar a aquellos
que se producen a consecuencia del aumento en los crditos productivos tan pronto como stos
dejan de crecer o su tasa de crecimiento disminuye. Esto se puede entender mejor tambin si
representamos el argumento en forma de esquema. Tomemos de nuevo el Esquema B como
punto de partida, suponiendo, de acuerdo con la opinin prevalente, que la ampliacin de la
produccin es la justificacin para el aumento de la oferta monetaria. Este aumento, sin embargo,
toma la forma de crditos productivos. Para simplificar, suponemos que se inyectan crditos
productivos equivalentes a 900 libras y por lo tanto la relacin entre la demanda de medios de
produccin se modifica tal y como en el caso representado en el Esquema B; es decir, de 900 libras
a 8100 libras pasa de 900 a 9000, o lo que es lo mismo, de una relacin 1 a 9 a una relacin de 1 a
10.
El aumento proporcional en la demanda de medios de produccin comparado con la
demanda de bienes de consumo permite ampliar el proceso de produccin comparado con la
posicin representada en el Esquema B, por tanto:
Demanda de bienes de consumo respecto a la demanda de medios de produccin
fabricados de 1 a 10.
No obstante, este alargamiento del proceso productivo slo puede continuar mientras la
demanda de medios de produccin se mantenga al mismo nivel relativo por medio de cantidades
adicionales de crditos a los productores; es decir, siempre que la fabricacin de bienes de
produccin duraderos, consecuencia del aumento transitorio de su demanda, sea suficiente para
continuar la produccin en esa extensin. Tan pronto, y en la medida en que ninguno de esos
supuestos siga siendo cierto, todos los consumidores cuyas rentas reales se vean disminuidas por
medio de la competencia que provoca el aumento en la demanda de medios de produccin
intentarn llevar su consumo otra vez a su antiguo nivel y utilizarn la parte correspondiente de
sus rentas monetarias para adquirir bienes de consumo. Pero esto quiere decir que la demanda de
bienes de consumo volver a subir por encima de la relacin de 1 a 10 de la demanda total de
bienes de cada una de las fases de produccin. De acuerdo con esto, slo una proporcin ms

pequea de la corriente monetaria total se dirige a la compra de los medios de produccin

fabricados y tendrn lugar los cambios siguientes en la estructura de la produccin.

Demanda de bienes de consumo respecto a la demanda de medios de produccin

fabricados de 1 a 9.
Sin variacin adicional alguna en el volumen de dinero y solamente como consecuencia de
que su aumento, bajo la forma de crditos productivos, ha cesado, todo el proceso de produccin
y la longitud de la velocidad circuito del dinero tiende de nuevo a contraerse hasta su antiguo
nivel. Esta contraccin es un fenmeno tpico de las crisis econmicas e implica la prdida de
todos aquellos medios de produccin adaptados a procesos ms largos y que dejan de ser
rentables a consecuencia del aumento en la demanda de bienes de consumo. Como fcilmente
puede observarse, se trata de un fenmeno de la misma naturaleza que los efectos producidos por
un incremento en la demanda relativa de bienes de consumo ocasionado por los crditos a los
consumidores.
Esto es as precisamente porque cada aumento en la cantidad de dinero, ya sea
aumentando su disponibilidad primero para el consumo o primero para la produccin, hace que la
dimensin relativa de la demanda de aquellos medios de produccin que ya existe o que ha sido
ampliada directamente por el incremento del dinero tiene, al final, que contraerse en relacin con
la demanda de bienes de consumo, y sta ser la reaccin ms o menos severa que seguir. Este
juego frentico de ahora una ampliacin, ahora una contraccin del aparato productivo, como
resultado de un aumento en las inyecciones de dinero, unas veces para la produccin otras para el
consumo, est siempre presente bajo la actual organizacin de nuestro sistema monetario. Estos
dos fenmenos se seguirn ininterrumpidamente el uno al otro, y por tanto la ampliacin y la
contraccin del proceso productivo producida por la aceleracin o desaceleracin de la creacin
de crdito productivo. Mientras el volumen de la circulacin monetaria est cambiando
continuamente no podemos eliminar las fluctuaciones industriales. En particular, toda poltica
monetaria que tiene como objetivo la estabilizacin del valor del dinero y que implica, por tanto,
un aumento de su oferta cada vez que aumenta la produccin tiene que dar lugar precisamente a
las fluctuaciones que trata de evitar.
Pero, en todo caso, lo que resulta imposible es producir estabilidad mediante la
financiacin del consumo, como recomiendan Foster y Catchings, porque a la contraccin del
proceso de produccin que sigue automticamente a los aumentos en los crditos productivos
aadiran la contraccin aadida que producen los crditos consuntivos, y por lo tanto las crisis
econmicas se tornaran excepcionalmente graves. Slo mediante una extraordinaria prudencia
administrativa y con una habilidad casi sobrehumana tal vez podramos impedir la crisis.
Esto poda suceder si consiguiramos que el aumento artificial en la demanda de bienes de
consumo, ocasionado por aquellos crditos, se hiciera exactamente para destruir el aumento en la
demanda de medios de produccin ocasionado por la inversin del flujo corriente de ahorros,
preservando as la proporcin entre las dos constantes. Pero esta poltica impedira efectivamente
todo aumento del equipo capital y anulara completamente l ahorro, cualquiera que fuese.60 Por
lo tanto, a largo plazo, se presenta el problema de si semejante poltica no dara lugar a graves
perturbaciones y a la desorganizacin del sistema econmico en su conjunto. Como conclusin,
podemos decir que la puesta en prctica de las propuestas de Foster y Catchings no impedira, sino
que agravara extraordinariamente, las crisis econmicas; es decir, sancionara cada intento de

crear capital con la prdida de una porcin de ste. Llevadas a su lgica conclusin, efectivamente
impediran la acumulacin real de capital.
En mi opinin, el hecho de que este efecto incuestionable e inevitable no haya sido
resaltado todava en la discusin suscitada por las propuestas de Foster y Catchings es indicativo
de lo preocupante que resulta el tratamiento que se viene dando a estos problemas en los crculos
de expertos. El efecto de sus enseanzas sobre la opinin popular es menos destacable cuando se
considera que economistas de gran reputacin han hecho propuestas ms o menos inflacionistas,
menos extremas quizs, pero, en esencia, muy parecidas. Se trata de la moda que prevalece en el
anlisis econmico contemporneo, por lo que espero que las objeciones a las propuestas de
Foster y Catchings que planteo en este ensayo puedan servir para el objetivo no menos
importante de hacer frente a esta moda. Contra la popular falacia de que una crisis econmica se
puede evitar mediante la ampliacin del crdito, son vlidos los mismos argumentos que hemos
barajado para refutar las teoras estudiadas. Por idnticas razones, me parecen falsas las grandes
expectativas que viene suscitando la posposicin de obras pblicas a los periodos de depresin
econmica. En la medida en que son financiadas mediante crditos adicionales y slo entonces
pueden crear una demanda adicional, tienen que producir todos los efectos perniciosos que,
como hemos visto, produce el aumento de la cantidad de dinero con fines consuntivos. En
realidad, y a la luz de este anlisis, considero muy cuestionables los intentos que se hacen de
aliviar el paro mediante una poltica de obras pblicas. Cuando se ha iniciado una expansin
excesiva del aparato productivo cuya imposibilidad viene manifestada por la crisis econmica que
esto produce por s mismo, la aparicin del paro y la disminucin resultante en la demanda de
bienes de consumo es el nico medio de liberar los medios de produccin necesarios para
completar al menos una parte de la ampliacin del equipo capital. Esto es slo una posibilidad, y
desde luego no es algo que sea evidente por s mismo ni aqu hemos tratado de examinar la
validez de esta afirmacin.

Segunda Parte
POLMICAS DE HAYEK CON KEYNES Y SRAFFA
CAPTULO III
REFLEXIONES SOBRE LA TEORA PURA DEL DINERO DEL SEOR J.M. KEYNES
I
La aparicin de cualquier trabajo del seor J.M. Keynes es siempre un asunto importante y
la publicacin del Treatise on Money ha sido esperada durante mucho tiempo y con gran inters
por todos los economistas. Sin embargo, en esta ocasin me parece que el Treatise es una obra
que pone de manifiesto una fase transitoria de un proceso de rpida evolucin intelectual y por
tanto no se puede decir que su aparicin tenga la importancia definitiva que se esperaba de ella.
Es verdad que se ve en esta obra la impronta del descubrimiento reciente por su autor de ciertas
lneas de pensamiento ajenas a la escuela a la que Keynes pertenece, pero no sera adecuado
considerarla como algo ms que un trabajo experimental, algo as como un primer intento de
incorporar estas nuevas ideas al ncleo de las enseanzas tradicionales de Cambridge pero todava
muy en la lnea de los primeros trabajos del autor. La lnea adoptada por el autor, que viene a
convertir al tipo de inters y a sus relaciones con el ahorro y la inversin en el eje central de la
teora monetaria, es ya un enorme avance por lo que respecta a su posicin inicial y no hay duda
de que se encuentra en la direccin correcta. Pero a un economista continental esto no es algo
que pueda parecerle tan novedoso como al autor, aunque haya que admitir que se trata del
intento ms ambicioso realizado hasta ahora para abordar todos los detalles y complicaciones del
problema. Lo que tendremos que examinar aqu es si este intento ha sido satisfactorio y no se ha
visto afectado seriamente por el hecho de haber aplicado ms esfuerzo a ciertos adornos que a los
teoremas fundamentales del anlisis econmico real, que son los nicos sobre los que cabe
construir con xito cualquier tipo de explicacin monetaria.
No se puede decir que el libro no sea tericamente estimulante. Pero a la vez es difcil
dejar de expresar cierta preocupacin sobre el efecto inmediato que pueda tener su publicacin
para el desarrollo de la teora monetaria. No hay duda de que la prisa en publicarlo, que el autor
atribuye a la necesidad de apoyar tericamente toda una serie de propuestas de poltica
econmica que considera importantes, ha contribuido a la publicacin de un trabajo que, para
decirlo abiertamente, est sin terminar. Las propuestas son, en verdad, revolucionarias y desde
luego no creo que fracasen en su intento de llamar la atencin. Vienen de un escritor que se ha ido
labrando una reputacin casi nica y bien merecida por la valenta y el sentido prctico de sus
puntos de vista, puestos de manifiesto en numerosos pasajes de la obra, donde demuestra su
excelente preparacin, erudicin y conocimiento de la realidad, as como el gran esfuerzo
realizado para apoyar, siempre que ha sido posible, los razonamientos tericos en las
informaciones estadsticas disponibles. Es ms, la mayora de las conclusiones prcticas que se
alcanzan parecen coincidir bastante bien con lo que dicta el sentido comn al hombre de la calle y

desde luego la impresin a su favor que esto suscita no se va a ver disminuida por la dificultad
terica que tiene una buena parte del trabajo (Libros 3 y 4), que incluso puede ser difcil de
entender por los expertos en la materia. Pero de esta parte de la obra depende todo lo dems.
Aqu es donde se encuentra tanto la fuerza como la debilidad del argumento as como la
originalidad del trabajo. Desafortunadamente, la exposicin es tan asistemtica, difcil y oscura
que resulta extraordinariamente difcil para un economista que no est de acuerdo con las
conclusiones llegar a establecer de un modo preciso cul es el punto exacto de su desacuerdo y
cul la objecin concreta a formular. Hay pasajes de la obra en los que la inconsistencia en el uso
de la terminologa produce un grado tal de oscuridad que cualquiera que est familiarizado con los
trabajos anteriores de Keynes lo encontrar increble. Slo con extrema precaucin y la mxima
reserva puede uno intentar la crtica, porque nunca se est seguro de haber entendido lo que
Keynes quiere decir exactamente.
Por esta razn, propongo dejar a un lado en estas reflexiones los aspectos de los que se
ocupa casi por entero todo el volumen 2 de la obra para concentrarme en los aspectos centrales.
Me dirijo expresamente a aquellos lectores expertos que hayan ledo la obra completa.
II
El libro 1 hace un anlisis y clasificacin de las distintas clases de dinero en muchos
aspectos excelentes; donde surgen dudas y objeciones, los puntos de discrepancia no merecen la
pena considerarse ahora y se pueden dejar para despus. El punto ms importante e interesante
de este anlisis tal vez sea el estudio de los factores que determinan las distintas cantidades de
dinero retenidas por los diferentes miembros de la comunidad y la divisin de la circulacin total
de dinero en los llamados depsitos de renta y depsitos de negocios. Dicho sea de paso,
esta distincin viene apareciendo una y otra vez en los escritos monetarios desde la poca de
Adam Smith (al que cita Keynes), pero hasta ahora no ha demostrado tener demasiada utilidad.
El libro 2 constituye una interesante discusin acerca del problema de la medida del valor
del dinero. El autor nos ofrece un tratamiento excelente y sistemtico de esta cuestin tan
controvertida. En este punto bastar decir que aborda el problema de una forma muy actual,
basndose en los nmeros ndices de precios entendidos como expresin de las variaciones en la
suma de precios de una cesta de mercancas, segn las lneas cientficas marcadas por Haberler en
su Sinn der Indexzahlen. Su principal aportacin en este tema consiste en el intento de basar en la
teora de la probabilidad la metodologa para el clculo de esta clase de nmeros ndices.
Para poder entender lo que sigue slo preciso decir aqu que Keynes, a efectos de la teora
del dinero, distingue, como cosa relativamente menos importante, el Patrn Monetario en sus dos
formas de Patrn Transacciones y Patrn Saldos de Caja (as como el infinito nmero de ndices de
precios secundarios del dinero que pueden construirse para fines especiales) de su Poder para
adquirir unidades de trabajo y el Poder Adquisitivo General propiamente dicho, que son
fundamentales en un sentido en el que los niveles de precios basados en otro tipo de gastos no lo
son, porque el esfuerzo y el consumo humano son, en ltimo trmino, las nicas referencias de
las que cabe derivar algn significado (vol. I, p. 134).
III
En los libros 3 y 4 Keynes propone un mtodo nuevo para abordar el problema
fundamental de la teora monetaria. Comienza haciendo un catlogo muy elaborado de los
trminos que se propone utilizar, y ya en este punto y desde el comienzo nos encontramos con
algo muy peculiar y que probablemente ser un obstculo para la mayora de los lectores; me

refiero al concepto de beneficios del empresario que, de manera expresa, se excluyen del
concepto de renta monetaria y forman una categora aparte.
No tengo que hacer ninguna objecin fundamental a esta molesta distincin y estoy
conforme con la definicin que formula cuando dice: Por tanto, cuando la remuneracin real de
los empresarios es superior o inferior a la definida como normal, de manera que los beneficios
sean positivos o negativos, los empresarios en la medida en que no tengan limitada su libertad
de accin por los contratos existentes con los factores de la produccin que en ese momento sean
irrevocables tratarn de aumentar (o disminuir) la escala de sus operaciones, deduciendo de
aqu que los beneficios de los empresarios son la fuerza principal del cambio dentro del sistema
econmico. Pero no puedo estar de acuerdo con la explicacin que da de la forma en que hacen su
aparicin los beneficios ni con su afirmacin de que solamente las variaciones de los beneficios
agregados, en el sentido en que emplea este trmino, pueden llevar a la expansin o contraccin
de la produccin. Desde su punto de vista, los beneficios se consideran como un fenmeno
puramente monetario, en el sentido ms estricto de esta expresin. La causa de la aparicin de
estos beneficios, como motor fundamental del cambio, no es un factor real, ni un desajuste en la
demanda y oferta relativa de los bienes que constituyen los costes y sus respectivos productos (es
decir la oferta relativa de los bienes intermedios de las fases sucesivas del proceso de produccin),
es decir algo que pudiera suceder tambin en una economa de trueque, sino slo los cambios
espontneos en la cuanta y en la direccin de los flujos de dinero. En realidad, en su
razonamiento el flujo de dinero es tratado como si fuera la nica variable independiente que
pudiera dar lugar a una diferencia positiva entre los precios de los productos y sus respectivos
costes de produccin. La estructura de bienes sobre la que incide la corriente de dinero se supone
que es relativamente rgida. Pero, en la prctica, naturalmente, la causa original del cambio puede
ser tambin una variacin en la oferta relativa de cada una de estas clases de bienes que, a su vez,
afectar a las cantidades de dinero gastadas en ellos.
Pero aunque muchos lectores sentirn que Keynes, en su anlisis, deja a un lado muchas
cosas esenciales, no es del todo fcil detectar el fallo del argumento. Su explicacin parece
deducirse necesariamente del tpico que implica afirmar que los beneficios slo pueden
aparecer si se recibe ms dinero por la venta de los bienes que el gastado en su produccin. Pero
aunque esto sea evidente, la conclusin que se deduce de ello se convierte en una autntica
falacia si lo nico que hacemos es comparar los precios de los bienes de consumo ya terminados y
los pagados a los factores de la produccin. Pero esto es exactamente lo que hace Keynes, si
exceptuamos el caso absolutamente insuficiente de la nueva inversin.
Como tendr ocasin de sealar en ms de una ocasin, Keynes trata el proceso de
produccin corriente de los bienes de consumo como si se tratara de un proceso integral en el que
slo los precios pagados inicialmente a los factores de la produccin son los que importan a la
hora de medir su rentabilidad. Parece pensar que su concepto de inversin (positiva o negativa),
es decir el aumento o disminucin neto del capital de una comunidad, es suficiente para explicar
el cambio en la oferta relativa (y por tanto en su valor) de los bienes intermedios de produccin.
Manejar un concepto agregado de inversin neta (positiva o negativa) dejando a un lado la
posibilidad de variaciones entre cada una de las fases del proceso de produccin es claramente
insuficiente, pero esto es exactamente lo que Keynes hace.
La realidad es que el concepto de inversin agregada que maneja es ambiguo y est
basculando continuamente entre la idea de un excedente por encima de lo necesario para reponer
o amortizar el capital utilizado en la produccin corriente y la de una adicin al valor agregado de
los bienes de capital, cosa todava menos apropiada para explicar este fenmeno.

Cuando me ocupe del concepto de inversin indicar en qu se basa esta confusin; por el
momento, y con independencia de algunas expresiones claramente contradictorias de Keynes,
vamos a considerar que el concepto de inversin incluya, como probablemente har, solamente la
adicin neta al valor de todos los bienes de capital existentes. Si partimos de una situacin en la
que, de acuerdo con este criterio, no tiene lugar inversin alguna y por tanto todo el gasto en los
factores de la produccin est dirigido a procurar bienes de consumo, es claro, para tomar un caso
extremo, que no habr una diferencia neta entre los ingresos agregados que procura la
produccin y los pagos a los factores de la produccin y tampoco habr un beneficio neto
agregado de los empresarios considerados en su conjunto, porque los beneficios en las fases
inferiores del proceso de produccin estarn compensados con las prdidas de las fases
superiores. No obstante, en este caso, no ser rentable para los empresarios, en su conjunto,
continuar empleando por ms tiempo la misma cantidad de factores de produccin que antes.
Slo tenemos que imaginamos el caso en el que para cada una de las fases sucesivas de un
proceso de produccin haya ms bienes de carcter intermedio de los que hacen falta para volver
a producir los bienes intermedios que existen en ese mismo momento en la fase siguiente, de
manera que en las fases inferiores (es decir, aquellas ms prximas al consumo) haya escasez y en
las fases superiores excesos de produccin, en comparacin con la demanda corriente de bienes
de consumo. En este caso los empresarios de las fases superiores probablemente experimentarn
prdidas, pero incluso si estas prdidas estuvieran exactamente compensadas o ms que
compensadas por los beneficios de las fases inferiores, no compensar el empleo de todos los
factores de la produccin disponibles en una buena parte del proceso de produccin que
necesitamos completar para mantener la oferta de bienes de consumo. Y aunque las prdidas de
los empresarios de las fases superiores estn equilibradas con los beneficios de los empresarios de
bienes de consumo terminados, la disminucin de la demanda de factores de produccin en los
primeros no puede ser compensada por el incremento de la demanda de los factores de los
ltimos, pues lo que stos necesitan son bienes semiterminados y slo pueden utilizar trabajo en
la medida en que esos bienes son producidos en cada una de las fases respectivas. En un caso as,
los beneficios y las prdidas n tienen el efecto que Keynes asigna en su anlisis a la diferencia que
se produce entre el ingreso que procuran los bienes de consumo terminados y el gasto en los
factores de la produccin. O, mejor dicho, no hay nada parecido a esos beneficios agregados de
los que nos habla Keynes y no se dan esos efectos que l atribuye a la aparicin de esos beneficios
o prdidas agregados. La explicacin de esto reside en que la definicin de beneficios que he
citado antes sirve bien cuando se aplica al caso de los beneficios de empresas concretas, pero se
convierte en algo desorientador cuando se aplica a los empresarios como un todo. Los
empresarios que obtienen beneficios no tienen necesariamente que emplear ms factores para
ampliar su produccin, sino que pueden extraerlos fundamentalmente de las existencias de bienes
intermedios que se acumulan en las fases anteriores de la produccin, al tiempo que los
empresarios que experimentan prdidas en esas fases despiden trabajadores.
Pero esto no es todo. No slo es posible que los cambios que el seor Keynes atribuye
exclusivamente a las variaciones en los beneficios agregados ocurran cuando esos beneficios
agregados, en el sentido en que l los entiende, no existan. Tambin es posible que aparezcan
beneficios agregados por causas diferentes a las que considera en su anlisis. No es necesario
en modo alguno que los beneficios agregados sean el resultado de la diferencia entre los
ingresos y los gastos corrientes, ni que todas las diferencias entre los ingresos y los gastos
corrientes den lugar a la aparicin de beneficios agregados, porque incluso si no hay ni inversin
positiva ni negativa, los empresarios pueden ganar o perder en trminos agregados a causa de las
variaciones en el valor de sus bienes de capital, variaciones debidas a nuevas adiciones o

deducciones del capital existente. Son estas variaciones en el valor de los productos intermedios
existentes (o inversin, o capital, o como se le quiera llamar) lo que acta como factor de
equilibrio entre los ingresos y los gastos corrientes. O, para decirlo de otra forma, los beneficios no
se pueden explicar cmo la diferencia entre los gastos de un periodo y Jos ingresos del mismo
periodo o un periodo de igual longitud, porque el resultado del gasto que se ha hecho en un
periodo se vender muy a menudo en un periodo que es ms largo o ms corto que el primero.
Esta es la caracterstica esencial de la inversin positiva o negativa que tiene que considerar el
argumento.
No es posible, en este escenario, demostrar que una diferencia entre los ingresos y los
gastos corrientes tender siempre a provocar variaciones en el valor del capital existente que en
modo alguno vienen constituidas por esa diferencia y que, a causa de esto, los efectos de una
diferencia entre los ingresos y los gastos corrientes (es decir, los beneficios en el sentido de
Keynes) puede conducir a una variacin en el valor del capital existente que puede ms que
compensar los beneficios monetarios. Tendremos ocasin de tratar esta materia con ms detalle
cuando nos ocupemos de la explicacin que da Keynes al ciclo econmico, pero antes de que
podamos hacerlo tendremos que analizar con ms atencin su concepto de inversin.
A estas alturas debera resultar muy claro que incluso si su concepto de inversin no se
refiere como hemos supuesto a variaciones en el valor de los bienes de capital existentes, sino
a variaciones en la existencia fsica de esos bienes, y no hay duda de que en muchos pasajes del
libro lo utiliza en ese sentido, esto ya no sirve para remediar las deficiencias de su anlisis.
Tampoco hay duda alguna de que es precisamente la falta de un concepto claro de inversiny de
capital lo que da lugar a esta insatisfactoria explicacin de los beneficios.
Hay otras peculiaridades que resultan bastante perniciosas en su concepto de
beneficios y que debemos sealar en este momento. La derivacin de los beneficios de la
diferencia entre los ingresos de la produccin agregada y el gasto en los factores de la produccin
implica la existencia de alguna clase de tasa normal de remuneracin del capital invertido que es
ms estable que los beneficios. El seor Keynes no afirma esto de una manera explcita, pero
incluye la remuneracin del capital invertido en su amplio concepto de tipo monetario de
retribucin de eficiencia de los factores de la produccin, un concepto general sobre el que
tendremos algo que aadir ms adelante. Pero aunque fuera verdad, como probablemente lo sea,
que la tasa de remuneracin de los factores originales de produccin es relativamente ms rgida
que los beneficios, no lo es en lo que se refiere a la remuneracin del capital invertido. El seor
Keynes llega a esta conclusin como consecuencia de la separacin artificial que hace entre la
funcin de los empresarios como propietarios del capital y su funcin como empresarios en
sentido estricto. Es ms, cualquier nueva oportunidad de hacer beneficios empresariales es
idntica a un cambio en las oportunidades de invertir capital y se reflejar siempre en las tasas de
retribucin del capital invertido y en su valor (por razones parecidas, me resulta imposible
considerar los beneficios empresariales como algo fundamentalmente diferente, por ejemplo, de
las ganancias extraordinarias que consigue un trabajador que se traslada all donde escasea su
trabajo, de forma que durante algn tiempo obtiene unos salarios ms elevados que la tasa
normal).
Ahora bien, esa separacin artificial entre los beneficios de los empresarios y las
remuneraciones del capital existente tiene consecuencias muy serias para el anlisis posterior de
la inversin. Esto no conduce a una explicacin del precio de demanda que ofrecen los
empresarios por el capital nuevo, sino exclusivamente a una explicacin de las variaciones en su
demanda agregada para los factores de la produccin en general. Pero un anlisis de la

inversin debera incluir, con toda seguridad, una explicacin de las causas que la hacen ms o
menos atractiva. No obstante, esta explicacin slo cabe lograrla mediante un anlisis atento de
los factores que determinan los precios relativos de los bienes de capital en cada una de las
sucesivas fases del proceso de produccin, puesto que las diferencias entre estos precios son el
nico origen del inters. Pero esto resulta excluido de entrada si el objetivo de la investigacin,
como hace el seor Keynes, son slo los beneficios totales. Los agregados del seor Keynes de
hecho nos estn ocultando los mecanismos ms fundamentales del cambio.
IV
Paso ahora a examinar el tema central y ms oscuro del libro, la descripcin y explicacin
que hace del proceso de inversin. Me parece que una de las dificultades principales que surgen
en este punto deriva del especial mtodo de anlisis adoptado por el seor Keynes, quien desde el
principio estudia la compleja dinmica del proceso sin establecer con claridad las bases necesarias
para hacer un anlisis esttico adecuado del proceso fundamental. No slo fracasa a la hora de
precisar las condiciones que tienen que darse para asegurar la continuidad de la organizacin
capitalista de la produccin (es decir, los mtodos de produccin ms o menos intensivos en el uso
de capital) que existen en cada momento, analizando cmo se llega a asegurar el equilibrio entre
la depreciacin y la renovacin del capital existente, sino que da por esuelta la cuestin del
mantenimiento del capital (cuestin sta que no es tan sencilla como parece, pues exige mantener
una relacin adecuada entre los precios de los bienes de consumo y los de los bienes de capital
que haga rentable el mantenimiento del capital intacto). Sencillamente no hace nada por explicar
las condiciones de equilibrio para un volumen de ahorro dado, ni los efectos que tiene una
variacin del ahorro. Slo cuando el dinero entra en escena como un factor de perturbacin para
hacer que la produccin de bienes de inversin difiera del volumen de ahorro es cuando esto
empieza a interesarle.
Todo esto no tendra importancia si su anlisis de este complicado asunto estuviera
basado en una teora del capital y el ahorro desarrollada en algn otro lugar, ya sea por l mismo o
por algn otro. Evidentemente, no es as, pero es que adems hace mucho ms difcil todo este
asunto debido a una peculiaridad de su anlisis que consiste en separar por completo el proceso
de amortizacin del capital existente y la inversin en capital nuevo, y tratando el primero como si
formara parte de la produccin corriente de bienes de consumo en contra del hecho evidente de
que la produccin de bienes, ya se destinen a la reposicin del capital existente o a su incremento,
tiene que estar determinada por el mismo conjunto de circunstancias. Los nuevos ahorros y las
nuevas inversiones son tratados como si fueran algo completamente diferente de la reinversin de
las cuotas de amortizacin del capital, como si no fuera el mismo mercado aquel en el que se
determinan los precios de los bienes de capital necesarios para la produccin corriente de bienes
de consumo y los de los nuevos bienes de capital. En lugar de una divisin horizontal entre
bienes de capital (bienes de orden o fases de produccin superiores) y bienes de consumo (bienes
de orden o fases de produccin inferiores) que poda haber aconsejado utilizar el hecho de que la
produccin tiene lugar en condiciones similares, el seor Keynes intenta una especie de divisin
vertical, al considerar aquella parte de la produccin de bienes de capital que se precisan para
mantener la produccin corriente de bienes de consumo como una parte del proceso de producir
bienes de consumo y tomando slo como produccin de bienes de inversin a la produccin de
bienes de capital que se aade a la existencia de capital que tengamos. Pero este procedimiento,
como veremos, le obliga a tener que hacer frente a serias dificultades a la hora de precisar qu es
lo que se aade al capital existente, dificultades que no han sido resueltas con claridad. La
cuestin que se presenta es la de si tenemos que considerar cualquier incremento de valor en la
existencia de capital como una adicin neta, caso en el que la adicin poda tener lugar sin

producir nuevas unidades de capital, o si, por el contrario, slo los incrementos que lleven
aparejado el aumento de nuevas unidades reales de bienes de produccin seran integrados en el
concepto, un mtodo de clculo que resulta claramente imposible de llevar a cabo cuando los
bienes de capital no son reemplazados por otros de la misma clase, debido a que la transicin
hacia mtodos de produccin ms capitalistas da lugar a que se produzcan otros bienes de
produccin distintos de los utilizados hasta entonces.
Este continuo intento de aclarar las dificultades especiales sin antes procurar establecer
bases slidas en forma de una explicacin suficiente de las relaciones de equilibrio ms sencillas se
pone de manifiesto cuando el seor Keynes, al final de su investigacin, trata de integrar su propio
sistema en el de ideas de Wicksell. En el sistema de Wicksell son necesarios los adelantos ms
recientes que poseemos de la teora del capital, que son los debidos a BohmBawerk. Es a priori
bastante improbable que un intento de utilizar las conclusiones que se derivan de una cierta teora
pueda tener xito sin aceptar esa misma teora. Pero en el caso de un autor del calibre intelectual
del seor Keynes el intento produce un resultado verdaderamente destacable.
El seor Keynes ignora completamente las bases tericas generales de la teora de
Wicksell. Pero, a pesar de ello, parece darse cuenta de que esas bases son necesarias y de acuerdo
con ello se pone a trabajar por su cuenta. Le parece que todo esto est fuera de lugar en un
tratado sobre el dinero y en lugar de presentar su teora del capital aqu, al comienzo de su
exposicin, considera ms indicado relegarla al volumen II de su obra y pide disculpas por no
introducirla en este momento. Pero la caracterstica ms destacable de los captulos 27 y 29,
donde nos ofrece, al menos, una parte de los fundamentos tericos necesarios, es su
descubrimiento de ciertos elementos esenciales en la teora del capital de BhmBawerk, en
especial lo que l llama (como ya tuvo lugar antes en muchas discusiones sobre esta teora, de las
que menciono slo el ejemplo anterior y ms conocido que es la obra de Taussig Wages and
Capital) el verdadero fondo de salarios y la frmula primitiva de BhmBawerk que relaciona el
periodo medio del proceso indirecto de produccin y la cuanta del capital. No habra sido ms
sencilla la tarea del seor Keynes si hubiera aceptado las teoras que derivan de la de BhmBawerk
y al mismo tiempo hubiera estado ms familiarizado con la esencia de este tipo de teoras?
V
Vamos a ocupamos ahora con ms detalle del anlisis que hace Keynes del proceso de
inversin. La parte ms difcil de esta tarea es saber lo que quiere dar a entender con la palabra
inversin y no es casual que la inconsistencia terminolgica a la que ya he aludido antes se
presente aqu, en el tema de la inversin, con una especial fuerza. Tengo, pues, que hacer
referencia aqu a algunas de las dificultades con las que tropezar cualquiera que estudie con
seriedad el libro del seor Keynes.
Quizs la exposicin ms clara de lo que Keynes entiende por inversin se encuentre en el
pasaje en que la define como aquel acto del empresario cuya funcin es determinar qu parte de
la produccin no estar disponible para ser consumida, y suele consistir en un acto positivo de
iniciar o continuar un determinado proceso productivo o mantener ciertos bienes lquidos, y se
suele medir por el incremento neto de la riqueza, ya sea en forma de capital fijo, circulante o
lquido. Tal vez es desorientador el utilizar el trmino inversin tanto para el acto de tomar la
decisin como para el resultado de sta, y poda haber sido ms apropiado utilizar para el primero
el trmino invertir. Pero esto no tendra demasiada importancia si el seor Keynes se limitara a
utilizar estos dos sentidos, pues no sera difcil mantenerlos separados. Pero aunque la expresin
incremento neto de la riqueza, del pasaje citado antes, indica claramente que inversin significa
aumento de valor del capital existente, ya que la riqueza slo puede medirse en trminos de valor,

un poco antes, cuando el trmino valor de la inversin aparece por primera vez, se le define
expresamente diciendo que significa no el incremento del valor del capital total, sino el valor del
incremento del capital en un periodo. Ahora bien, si no suponemos en todo caso que el capital
existente est integrado siempre por bienes de la misma clase, de forma que se le pueda medir
como a una magnitud fsica, es difcil hacer esto, pues resulta imposible imaginar cmo se puede
determinar el aumento de capital de otra forma que no sea la de medir el aumento de valor del
total. Pero incluso para poner las cosas ms difciles, al lado de estas dos definiciones de la
inversin como aumento del valor del capital existente y como valor del incremento, cuatro
pginas despus del pasaje que hemos citado, define el, Valor de la Inversin (es la V
mayscula o 'la' de la Inversin lo que explica la distinta definicin?), no como un incremento sino
como el valor agregado del Capital Real y el Capital de Prstamo y lo contrasta con el aumento
de la inversin que define ahora como el incremento neto de serie de partidas que pertenecen a
las distintas categoras que integran el capital agregado real y de prstamo al tiempo que el
valor del incremento de la inversin es ahora la suma de los valores de las partidas
adicionales.
Todas estas oscuridades no son asunto de importancia menor, pues son ellas las que le
hacen fracasar a la hora de abordar todo el importante problema de las variaciones en el valor del
capital existente, y este fallo, como ya hemos visto, es la causa principal del insatisfactorio
tratamiento que hace del beneficio. Y en parte tambin estas oscuridades son las responsables de
las deficiencias que tiene su concepto de capital. He tratado con gran esfuerzo de descubrir qu es
lo que el seor Keynes nos quiere dar a entender utilizando el trmino inversin a base de
examinar los distintos usos del mismo, pero todo ha sido en vano. Caba esperar que actuando por
exclusin, y partiendo de su definicin de produccin corriente de bienes de consumo,
obtendramos un concepto ms claro, porque, como veremos despus, el volumen de la inversin
mantiene una relacin definida con la produccin corriente de bienes de consumo, de manera que
el coste agregado de ambas es igual a la renta monetaria de la comunidad. Pero aqu las
oscuridades que obstruyen el camino son todava mayores que en otras partes. Mientras en la
pgina 135, el coste de la produccin corriente de bienes de consumo se define como el total de
las remuneraciones de los factores menos la parte que se ha empleado en remunerar la
produccin de bienes de inversin (que unas pginas antes se ha definido como la produccin no
disponible ms la acumulacin de existencias), en la pgina 130 la produccin de bienes de
consumo del periodo se define como la corriente de produccin disponible ms el aumento de
capital circulante que emerger como producto disponible, incluyendo as parte de lo que en el
pasaje anterior se ha considerado como bienes de inversin, como parte no disponible de la
produccin. Y slo unas pginas antes nos habla de la corriente de bienes de consumo como
parte de la produccin disponible, mientras que en la misma pgina la produccin no disponible
se compone (a) del flujo excedente que representa el aumento de los bienes semiterminados en
proceso de fabricacin sobre los bienes terminados (ya sean fijos o lquidos) y que surgen del
proceso productivo, y (b) el flujo excedente de bienes de capital fijo que surgen del proceso
productivo sobre la depreciacin del capital fijo antiguo ms el incremento del capital prstamo.
Creo que no soy yo solo el que se siente perdido y sin esperanza en esta jungla de definiciones
diferentes.
VI
En las secciones anteriores hemos tratado de familiarizamos con los conceptos
fundamentales que utiliza Keynes como herramientas de su anlisis del proceso de circulacin del
dinero. Ahora tenemos que volver a su descripcin del proceso mismo. El esqueleto de su
exposicin viene dado en muy pocas pginas mediante una serie de ecuaciones puramente

algebraicas que no slo son muy difciles sino que slo pueden entenderse correctamente en
conexin con todo lo que integra el conjunto del Libro 3. En el esquema siguiente he tratado de
ofrecer un cuadro sinptico del proceso que Keynes dibuja y que espero sirva para dar una imagen
adecuada de los elementos esenciales de su exposicin.
La letra E arriba y abajo del diagrama representa (de acuerdo con la definicin que abre el
Libro 3) las remuneraciones totales de los factores de la produccin, que se consideran
idnticamente iguales a: (a) la renta monetaria de la comunidad (que comprende todos los
salarios en el sentido ms amplio de este trmino), la remuneracin normal de los empresarios,
los intereses del capital, las ganancias ordinarias del monopolio, las rentas y cosas parecidas, y (b)
el coste de la produccin. Aunque la definicin no lo dice expresamente as, la utilizacin que
hace el seor Keynes del smbolo E demuestra claramente que el coste de produccin se refiere
a la produccin corriente. Pero aqu surge la primera dificultad. Es necesariamente cierto que E,
entendido como coste de la produccin corriente, es lo mismo que E entendido como la obtenida
en el periodo en el que esa produccin accede al mercado y est disponible por tanto para ser
comprada? Si tomamos la figura como un corte cruzado en un momento del tiempo, no hay duda
de que la E arriba y abajo de nuestro diagrama, es decir la renta disponible para adquirir la
produccin y las retribuciones de los factores de la produccin, sern idnticas, pero esto no
prueba que el coste de la produccin corriente sea necesariamente la misma cosa. Slo si
consideramos que el diagrama representa el proceso en el tiempo como una especie de seccin
longitudinal, y las dos E, la de arriba y la de abajo (es decir la renta monetaria corriente y las
retribuciones de los factores de la produccin obtenidas al llevar a cabo la produccin corriente)
todava fueran iguales, se podra admitir que realmente se da el supuesto formulado por Keynes.
Pero esto slo puede ser verdad en un estado estacionario y Keynes ha construido su frmula
precisamente para analizar lo que sucede en una sociedad dinmica. Y en una sociedad dinmica
este supuesto no se aplica.
Pero cualesquiera que sean las relaciones entre las rentas o remuneraciones y el coste de
la produccin corriente, no hay duda de que Keynes est en lo cierto cuando destaca la
importancia del hecho de que la corriente de retribuciones que integran la renta monetaria
admite una doble divisin: (1) la que ha sido ganada en la produccin de bienes de consumo y
bienes de inversin y (2) la que se gasta en bienes de consumo y la que se ahorra, y que estas dos
divisiones no tiene que guardar la misma proporcin, siendo muy importantes las consecuencias
que se siguen de la divergencia entre ellas.
Est claro que todos aquellos que perciben rentas tienen que llevar a cabo una eleccin.
Pueden gastarlas en adquirir bienes de consumo o abstenerse de hacerlo. En la terminologa del
seor Keynes, esta ltima operacin constituye un ahorro. En la medida en que ahorran, en este
sentido, tienen adems que hacer otra eleccin ms entre lo que podramos llamar atesorar o
invertir, o, como hace Keynes (porque ha utilizado estos trminos ms familiares para referirse
a otros conceptos), tienen que elegir entre depsitos bancarios o valores. En la medida en
que el ahorro monetario se convierte en capital de prstamo o real; es decir, se presta a los
empresarios o se utiliza para comprar bienes de inversin, estamos ante lo que Keynes ha querido
designar con la expresin valores, por oposicin a la expresin depsitos bancarios, que es la
utilizada para designar la eleccin de mantener el dinero en esa forma. Sin embargo, esta eleccin
no est abierta slo a las personas que llevan a cabo el ahorro corriente, sino a todas las que
ahorraron antes, es decir a todos los propietarios de la existencia total de capital. Pero hay ms.
Hay un tercer factor ms importante que puede afectar a la relacin entre lo que se ahorra
corrientemente y lo que llega a estar disponible de ordinario corrientemente con fines de
inversin: los bancos. Si la demanda de depsitos bancarios por parte del pblico aumenta, ya sea

porque quienes ahorran invierten slo una parte de las cantidades ahorradas o porque los
propietarios del capital existente tratan de transformar sus valores en depsitos bancarios,
los bancos pueden crear depsitos adicionales y utilizarlos para adquirir los valores que el
pblico ya no desea mantener, generando as una diferencia entre el ahorro corriente y la compra
de valores. Naturalmente, el sistema bancario tambin puede crear depsitos en mayor o menor
medida que la que sera necesaria con este objeto y de esta forma sera por s mismo uno de los
tres factores que dan lugar a una divergencia entre los ahorros y las inversiones en valores.
Por otra parte, los empresarios recibirn dinero de dos fuentes: de la venta de la
produccin de bienes de consumo o de la venta de valores (es decir de la inversin en su
sentido ordinario). Esta ltima operacin puede tomar la forma de venta de bienes de inversin
que se han producido o de la colocacin de emprstitos con el propsito de producir nuevos
bienes de inversin o mantener los antiguos. Yo entiendo pero no estoy seguro de si el seor
Keynes trata realmente de transmitir esta impresin que el total de lo recibido de estas dos
fuentes ser igual al valor de la nueva inversin, pero en este caso sera idntico a la suma de los
valores y no habra razn para introducir esta ltima expresin. No obstante, si yo estuviera
equivocado en este punto, el smbolo I (que sirve para designar el valor de las nuevas inversiones)
no correspondera al lugar en el que lo he insertado en el diagrama anterior.
Con respecto a esa cantidad total de dinero que est a disposicin de los empresarios,
stos tienen que hacer una eleccin adicional y en ello lleva razn Keynes en cierta medida
independiente: tienen que decidir qu parte utilizarn en la produccin de bienes de consumo y
qu parte destinarn a la produccin de bienes de inversin nuevos. Pero en modo alguno se trata
de una decisin arbitraria y la forma en que esta decisin viene afectada por las variaciones en las
dos variables mencionadas antes, los cambios en los cohocimientos tericos y la demanda relativa
de los distintos bienes de consumo (que requerirn mtodos de produccin ms o menos
intensivos en capital) es un tema de la mxima importancia que slo puede afrontarse sobre la
base de una teora completa del capital. Y es aqu precisamente donde se dejan sentir la ausencia
de una base terica firme y las oscuridades de su concepto de inversin a las que nos referimos
antes. Es aqu donde, a pesar del gran esfuerzo desplegado por el seor Keynes para discutir este
problema central, estas deficiencias se hacen sentir con ms fuerza.
En su conjunto, la idea de que se puede trazar, como hace l, una clara lnea de separacin
entre la produccin de bienes de inversin y la produccin de bienes de consumo es errnea. La
alternativa no se establece entre producir bienes de consumo o bienes de inversin, sino entre
producir bienes de inversin que posibilitarn la obtencin de bienes de consumo en una fecha
ms prxima o ms lejana en el futuro. El proceso de inversin no consiste en producir a la vez lo
que se necesita para continuar la produccin de bienes de consumo con los mtodos de
produccin de siempre y los nuevos bienes de inversin, sino de producir otra maquinaria con el
mismo propsito pero con una mayor eficiencia que venga a sustituir a la utilizada hasta ahora
(menos eficiente) en la produccin de bienes de consumo. Y cuando los empresarios deciden
incrementar su inversin, esto no significa necesariamente que en ese momento un nmero
superior de factores originales de la produccin van a ser empleados en la produccin de bienes
de inversin, sino solamente que los nuevos procesos que se inician, a causa de su mayor duracin
y durante algn tiempo despus, tendrn como resultado hacer que una proporcin menor de la
produccin sea la que est disponible. Esto tampoco quiere decir que, por norma, aquella parte
de la suma total gastada en los factores de la produccin que no constituye nueva inversin, sino
exclusivamente la reproduccin del capital utilizado en la produccin corriente de bienes de
consumo, llegar a estar disponible despus del tiempo habitual.

VII
Pero adems de todas estas oscuridades, que son la consecuencia de la ambigedad del
concepto de inversin utilizado por Keynes y que naturalmente empaan la aparente claridad de
sus frmulas matemticas, hay una dificultad adicional introducida por estas frmulas. Para poder
dar una explicacin de las variaciones en el nivel de los precios (o, mejor dicho, en los distintos
niveles de precios) se necesita, adems de sus smbolos de sumas de dinero o valores monetarios,
otros que hagan referencia a las magnitudes reales en las que se gasta el dinero. Para lograr esto,
elige las unidades representativas de cantidades de bienes de tal manera que cada unidad tenga
el mismo coste de produccin en la fecha que sirva de base y llama O a la produccin total de
bienes expresada en esas unidades y por unidad de tiempo, R al volumen de bienes y servicios de
consumo lquidos que afluyen al mercado y son adquiridos por los consumidores, y C al
incremento neto de la inversin de manera que se cumpla O = R + C. Estas indicaciones, que es
todo lo que se dice para explicar tan importantes magnitudes, suscitan numerosas dudas. Sea cual
fuere el significado de la expresin coste de produccin empleada en la primera de esas
definiciones (supongo que significa coste monetario, en cuyo caso R sera idntico a E1' y al mismo
tiempo C sera idntico a Y en la fecha base), el hecho de que estas unidades estn basadas en la
relacin existente en un momento del tiempo que se ha elegido arbitrariamente las hace
absolutamente inapropiadas para explicar cualquier clase de proceso dinmico. No puede haber
duda alguna de que cualquier variacin de la proporcin que existe entre lo que Keynes llama
produccin de bienes de consumo y produccin de bienes de inversin estar relacionada con las
variaciones en las cantidades de bienes de ambas clases que cabe producir con el gasto de una
cantidad determinada de costes. Pero si, como consecuencia de semejante variacin, los costes
relativos de los bienes de consumo y los bienes de inversin varan, esto quiere decir que la
medida en unidades que son producidas a un coste igual en alguna fecha tomada como base es
una medida de acuerdo con un criterio totalmente irrelevante. No tendra sentido considerar
como equivalentes un cierto nmero de botellas y la mquina automtica que las produce por el
hecho de que el coste de producir una sea igual al de la otra, antes de que la cada del tipo de
inters haga rentable la utilizacin de esta clase de mquina. Pero esto es exactamente lo que el
seor Keynes se vera obligado a hacer si se cie exclusivamente a sus definiciones. Por supuesto
que l no lo hace, como se pone de manifiesto cuando trata (E/0)R como idntico a E F y (E/0)C
como idntico a I' a lo largo de todo el periodo de variacin, cosa que slo sera cierta si sus
unidades reales no estuvieran determinadas por una igualdad de costes monetarios en una fecha
elegida como base (los costes monetarios sin una base fija no nos dan medida alguna de
cantidades reales) ni por cualquier clase de coste en una fecha base, sino por alguna especie de
variable costo real. Esto probablemente es lo que el seor Keynes tiene constantemente in
mente, aunque no lo diga nunca as. Por mi parte, no alcanzo a comprender qu ayuda puede
prestarle en su propsito.
Pero no es slo la divisin de O en sus componentes R y C lo que da origen a este tipo de
dificultades. El mismo uso que hace de O no est exento de problemas. Como veremos, hay un
momento en el que E/O (es decir la renta monetaria total dividida por el volumen de produccin)
forma uno de los trminos de sus dos ecuaciones fundamentales. Keynes llama a este trmino
tasa monetaria de retribuciones de eficiencia o por unidad de producto de los factores de la
produccin o, de forma ms abreviada, tasa monetaria de retribuciones por unidad de producto
o eficiencia. Ahora bien, permtaseme que recuerde al lector lo que significa E, que a un tiempo
es lo mismo que: (1) la renta monetaria agregada de la comunidad, (2) las rentas agregadas de
todos los factores de produccin, y (3) el coste agregado de produccin, en el que de una forma
expresa est incluido el inters del capital y por tanto estn incluidos todos los intereses ganados

por los bienes de capital existentes.27 Tengo que confesar que soy absolutamente incapaz de
encontrar qu significado, de alguna utilidad, tiene el concepto tipo monetario de retribuciones
de eficiencia de los factores de la produccin si el capital est incluido entre estos factores y si,
por hiptesis, se supone que la existencia de capital, y por tanto su productividad, varan. Si las
unidades en las que se mide O son unidades de coste en algn sentido, est completamente claro
que el inters no mantendr la misma relacin en el coste de produccin de los bienes de capital
que la remuneracin de los dems factores de produccin a su coste de produccin. Acaso
subyace en la base del concepto algn intento de construir una especie de denominador comn
de coste real que incluya la abstinencia?
Keynes manifiesta cierta inclinacin a identificar la retribucin de los factores con los
salarios. Cuando nos habla del tipo de contratos que prevalecen entre los empresarios y los
factores de la produccin distingue entre retribuciones por unidad de producto y retribuciones por
unidad de esfuerzo (pero yo me pregunto qu sentido puede tener esto respecto del capital?).
Cuando habla de tasas de retribucin por unidad de esfuerzo humano refirindose a los salarios, el
concepto de retribuciones de eficiencia ciertamente tiene algn sentido si se identifica, como hace
en la pgina 166, con los salarios por pieza. Pero aunque supongamos que todos los contratos
laborales lo fueran en base a salarios por pieza, no se deducira de ello que mientras los contratos
se mantuvieran, los salarios de eficiencia o por unidad de producto seran siempre E/O. Los tipos
por pieza se refieren a un solo trabajador, o quizs a un grupo de trabajadores, y respecto a la
produccin inmediata, pero nunca respecto a la produccin agregada. Si, a un tipo de salario por
pieza para un trabajador individual invariante, la produccin se eleva como resultado de una
mejora de organizacin en el proceso de produccin, E/O puede cambiar (puesto que O lo hace)
sin cambio alguno en los tipos monetarios de retribuciones individuales. Un tipo de contrato en el
que las retribuciones de los factores empleados en las fases superiores de la produccin vara
automticamente cuando lo hace su contribucin a la produccin de las fases ltimas no slo no
existe sino que es inconcebible. Por tanto, no existe un mercado donde se determine el tipo
monetario de retribucin de eficiencia o por unidad de producto de los factores de la produccin
y no hay un conjunto de precios que se corresponda con este concepto. Lo que equivale a esto,
como el propio Keynes sostiene en varios lugares,29 no es otra cosa que un coste medio de
produccin de una unidad de producto elegida de una forma ms o menos arbitraria (es decir, esa
clase de unidades que tendrn costes iguales en una fecha elegida como base) que cambiar
con cada variacin en el precio unitario de los factores de la produccin (incluido el inters), as
como con los cambios en la organizacin de la produccin, y por consiguiente no exclusivamente
con los precios medios unitarios de cada uno de los factores sino con sus precios relativos
variaciones que, por regla general, conducen a un cambio en los mtodos de produccin y, por
consiguiente, en la cuanta producida por una cantidad determinada de factores. Llamar a esto
tipo monetario de retribucin de eficiencia o por unidad de producto de los factores de la
produccin y ocasionalmente tasa de retribuciones no puede tener otro efecto que transmitir
la impresin errnea de que esta magnitud est determinada en los contratos existentes con los
factores de la produccin.
VIII
La descripcin que hace Keynes del proceso de circulacin del dinero presenta tres puntos
en los que se puede iniciar una variacin espontnea o autnoma: (1) puede variar el ahorro; es
decir, la parte de la renta monetaria que no se gasta en bienes de consumo; (2) puede variar la
inversin; es decir, la parte de los factores de la produccin que los empresarios dedican a la
produccin de nuevos bienes de inversin y a la produccin de bienes de consumo; (3) los bancos
pueden entregar a los inversores ms o menos dinero que la parte del ahorro que no se invierte

de forma directa (y aquella parte del capital existente que se detrae de la inversin) y se convierte
en depsitos bancarios de forma tal que el dinero que se dirige a los empresarios puede estar
por encima o por debajo de los ahorros totales.
Si vara el ahorro sin que lo haga ninguna otra de las dos magnitudes referidas en (2) y (3)
y consideramos que la posicin existente previamente es de equilibrio, el efecto ser que los
productores de bienes de consumo recibirn una cantidad superior o inferior a la gastada en su
produccin. Cuando ES es superior o inferior a EI', entonces esa diferencia (ES) (EI') = TS (es decir,
la diferencia entre el coste de la inversin y el ahorro) nos mide el beneficio o la prdida agregada
de los empresarios que fabrican y venden bienes de consumo, y esto les impulsar a aumentar o
disminuir el volumen de produccin. Siempre que (3) permanezca en posicin de equilibrio; es
decir, siempre que los bancos proporcionen a los empresarios exactamente la suma ahorrada que
no se invierte directamente, el efecto sobre la produccin de bienes de inversin de un cambio
autnomo ser exactamente el inverso del que se produzca sobre la produccin de bienes de
consumo. Es decir, los beneficios o prdidas en las industrias de bienes de consumo vendrn
compensados exactamente por las prdidas o beneficios en las industrias de bienes de inversin.
Por consiguiente, una variacin de la tasa de ahorro (1) nunca aumentar los beneficios agregados
totales, sino slo los beneficios parciales que se equilibrarn con prdidas parciales tambin y
conducirn solamente a desplazamientos de las industrias de bienes de consumo a las de bienes
de inversin o viceversa. Y estos desplazamientos continuarn hasta que esos beneficios
agregados (positivos o negativos) desaparezcan en las dos.
Resulta fcil comprobar que los efectos de las variaciones en la inversin (2) que no estn
acompaados de cambios en (1) o (3) tienen exactamente la misma naturaleza que las variaciones
en el ahorro (1). Los beneficios de una parte y las prdidas de la otra pondrn de manifiesto muy
pronto que la desviacin en la posicin de equilibrio existente antes, sin una variacin
correspondiente en la tasa de ahorro (1), no ser rentable y conducir al restablecimiento de la
proporcin anterior entre la produccin de bienes de consumo y la produccin de bienes de
inversin.
Slo un cambio en el volumen de crdito (3) conducir a una variacin de los beneficios
agregados (que se refleja tambin en la frmula dada para estos beneficios Q = (IS). Ahora bien, las
causas por las que la inversin I puede diferir del ahorro son de naturaleza muy compleja y son
analizadas por Keynes con gran minuciosidad. Tendremos que discutir su anlisis de este problema
cuando nos ocupemos de su teora acerca del tipo de inters bancario. Para el objetivo que
perseguimos aqu puede ser apropiado dar por sentada la posibilidad de una divergencia de esa
naturaleza y mencionar slo que el hecho de que se invierta ms (o menos) dinero del que es
ahorrado equivale a aadir (o retirar) dinero de la circulacin industrial; por lo tanto, los beneficios
agregados, es decir, la diferencia entre los ingresos y los gastos de los empresarios en su conjunto,
que es el elemento esencial del segundo trmino de las ecuaciones fundamentales, ser igual al
aumento (o disminucin) neto de dinero de la circulacin efectiva. De acuerdo con Keynes,
encontramos as el mecanismo en virtud del cual los factores monetarios provocan el cambio de
nivel de precios, y precisamente la ventaja principal de sus ecuaciones fundamentales es que
aslan ese factor.
IX
El objetivo de las ecuaciones fundamentales es mostrar el proceso causal por el que se
determina el nivel de precios y la transicin de una posicin de equilibrio a otra. Lo que nos dicen
esencialmente esas ecuaciones fundamentales es que el poder de compra del dinero (o el nivel
general de los precios) se desviar de su posicin de equilibrio, es decir, del coste medio por

unidad de produccin, slo si el coste de la inversin I' o la inversin I (cuando lo que est
implicado es el nivel general de los precios y no el poder adquisitivo del dinero o nivel de precios
de los bienes de consumo) es diferente del ahorro S. El lector de la obra tiene que tener siempre
esto en cuenta para no dejarse desorientar por afirmaciones ocasionales que dan la impresin de
que esto se aplica a cualquier cambio del nivel de precios y no slo a las variaciones respecto al
coste de produccin o posicin de equilibrio que viene determinada de una forma definitiva por
los contratos existentes con los factores de la produccin y no simplemente el coste de produccin
o, lo que es lo mismo, el tipo monetario de retribucin de el tipo monetario de retribucin de
eficiencia de los factores de produccin.
La explicacin ms breve del significado de las ecuaciones fundamentales la encuentro en
el siguiente pasaje:
Por tanto, el equilibrio a largo plazo del poder de compra del dinero viene dado por la tasa
monetaria de retribuciones por unidad de producto o eficiencia de los factores de la produccin,
aunque, a corto plazo, el poder real de compra oscilar por debajo o por encima de ese nivel de
equilibrio, segn que el coste de la nueva inversin sea mayor o menor que el volumen total de
ahorro... El objeto principal de este tratado es demostrar que aqu reside la clave de cmo tienen
lugar las fluctuaciones del nivel de los precios, ya se deban a oscilaciones alrededor de una misma
posicin de equilibrio estable o al pasar de un equilibrio a otro... De acuerdo con esto, cuando el
sistema bancario permite que la inversin exceda al ahorro o viceversa, el nivel de precios
(suponiendo que no hay una variacin autnoma en el nivel de retribuciones de los factores)
tender a subir o bajar. No obstante, si los contratos que predominan entre los empresarios y los
factores de la produccin lo son en trminos de retribuciones por unidad de esfuerzo (W) y no en
trminos de retribuciones por unidad de producto (Wj) aunque probablemente se situarn en
algn punto intermedio entre las dos variedades> entonces lo que tendera a subir o bajar sera
(I/e)P, donde igual que antes el coeficiente de eficiencia es e.
Esto dice claramente que no todas las variaciones en el nivel de precios tienen
necesariamente su origen en una divergencia entre el coste de la inversin I' (o la inversin I) y el
ahorro S, sino solamente las debidas a una causa concreta; es decir, las variaciones en la cantidad
de dinero en circulacin que la ecuacin fundamental asla en su segundo trmino. Pero la peculiar
sustitucin de la confusa expresin tipo monetario de retribuciones de eficiencia o por unidad de
producto de los factores de la produccin por la de coste monetario de la produccin
simplemente parece haber equivocado al mismo Keynes en algunos lugares. Yo no puedo ver cul
es la razn por la que, como se indica en el pasaje citado antes y elaborado in extenso en la
seccin ltima, cuando el segundo trmino de la ecuacin est en equilibrio, es decir, es igual a
cero, los movimientos del nivel de los precios tendran que depender, por completo, del tipo de
contrato que prevalece con los factores de la produccin. Mientras la suma de dinero en
circulacin, o ms exactamente la renta monetaria E, no vare, las fluctuaciones en el nivel de
precios en modo alguno vendr determinada por los contratos existentes, sino exclusivamente por
la cuanta de los factores de la produccin disponibles y por los cambios de su eficiencia; es decir,
por los factores que afectan a la produccin total. Todo el razonamiento de Keynes, en este punto,
parece estar basado en el supuesto de que los contratos existentes los modificarn los
empresarios, que actuaran inducidos exclusivamente por la presin que ejercen en ellos los
beneficios agregados positivos (o negativos) originados por el cambio en el segundo trmino de la
ecuacin. Pero a m me parece, por el contrario, que si se produce una variacin en el coeficiente
de eficiencia (o en la cantidad de los factores disponibles), los contratos existentes tendrn que
variar, a no ser que cambie el segundo trmino. Entiendo que la diferencia radica en que el seor
Keynes cree que es posible adaptar la cantidad de dinero en circulacin a lo que resulta necesario

para el mantenimiento de los contratos existentes sin distorsionar el equilibrio entre el ahorro y la
inversin. Pero con la organizacin monetaria existente, donde todas las variaciones en la cantidad
de dinero en circulacin se producen a base de prestar a los empresarios ms o menos dinero que
el que se ahorra, cualquier cambio en la circulacin tiene que venir acompaado de una
divergencia entre lo que se invierte y lo que se ahorra.
No puedo entender por qu razn si estas variaciones espontneas en las retribuciones
de los factores requieren una oferta monetaria que es incompatible con las ideas o las limitaciones
que afectan a las autoridades monetarias, entonces stas se vern obligadas a reconducir la
situacin mediante acciones que implican distorsionar el equilibrio entre la inversin y el ahorro,
induciendo a los empresarios a que modifiquen las condiciones de su oferta a los factores de la
produccin y contrarrestando as las variaciones espontneas que han tenido lugar en las
retribuciones de los factores. Creo, por el contrario, que si la autoridad monetaria deseara
adaptar la oferta monetaria a las exigencias cambiantes, slo podra hacerlo distorsionando el
equilibrio entre lo que se ahorra y lo que se invierte. Pero el seor Keynes ms adelante y de
forma expresa considera que esos aumentos en la oferta de dinero, cuando corresponden a un
aumento de la produccin, no distorsionan el equilibrio. Ahora bien, yo me pregunto: Cmo es
posible introducir dinero en la circulacin sin dar lugar a una discrepancia entre lo que se ahorra y
lo que se invierte? Existe acaso alguna justificacin para suponer que en estas condiciones los
empresarios pedirn prestado ms dinero del necesario para mantener la produccin corriente y
no lo utilizarn para hacer nuevas inversiones? Y aunque lo usaran exclusivamente para financiar
un aumento de la produccin, no significa esto una nueva inversin en el intervalo de tiempo
hasta que los productos adicionales lleguen al consumidor?
A m me parece que, al no diferenciar entre coste estable por unidad de producto,
contratos estables con los factores de la produccin y coste total estable (es decir renta monetaria
E invariable), el seor Keynes se ve empujado a poner en conexin dos cosas que no tienen nada
que ver una con otra: de un lado, el mantenimiento del nivel de precios, que cubrir los costes
mientras los contratos con los factores de la produccin sean ms o menos rgidos, y, de otro, el
mantenimiento de un equilibrio entre lo que se ahorra y lo que se invierte. Pero sin variaciones en
la cantidad de dinero, y por consiguiente sin divergencia entre el coste de la inversin Y y el ahorro
S, no slo el Poder de Compra del Dinero sino tambin el Poder del dinero para adquirir unidades
de Trabajo, y por tanto los contratos con los factores de la produccin, tendran que variar a cada
cambio en la produccin total.
Por supuesto, no hay duda de que toda divergencia entre la inversin I o el coste de la
inversin I' y el ahorro es de una enorme importancia. Pero esta importancia no radica en la
direccin en que esto influye en las fluctuaciones del nivel de precios, ya sean sus fluctuaciones
absolutas o las fluctuaciones alrededor de la posicin de equilibrio, determinada de acuerdo con
los contratos existentes con los factores de la produccin.
Es verdad que en este intento de establecer una conexin directa entre las diferencias
entre la inversin I y el ahorro S o, lo que es lo mismo, las diferencias entre el tipo natural y el tipo
monetario de inters con el nivel de precios, el seor Keynes est siguiendo las lneas marcadas
por Wicksell. Pero es precisamente en este punto donde Wicksell exige demasiado a su teora,
como han puesto de manifiesto D. A. Robertson entre los economistas ingleses y el que esto
escribe entre los continentales. E incluso si el seor Keynes sustituye la estabilidad absoluta del
nivel de precios que Wicksell tena siempre in mente por un nivel de precios de equilibrio que no
se define con demasiada claridad, lo que est buscando es una inen contrable relacin ms
definida entre el nivel de precios y la diferencia entre lo que se ahorra y lo que se invierte.

X
Hasta ahora nos hemos concentrado de manera especial en la serie de herramientas
conceptuales que Keynes ha ido creando para poder explicar los procesos dinmicos y el ciclo
econmico. En la segunda parte de este artculo tengo la intencin de discutir su explicacin real
empezando por su teora del tipo bancario d inters y todo el libro 4.
Hay slo una cosa que me gustara aadir en este punto. Es muy posible que mis
comentarios anteriores hayan adoptado una expresin excesivamente crtica cuando, en realidad,
lo que estoy pidiendo es sencillamente una explicacin adicional de algunos trminos. Tambin es
posible que haya insistido demasiado en lo que son inexactitudes de expresin de importancia
menor. Espero que ese tono crtico no se tome como una seal de que no aprecio en todo lo que
vale el magnfico esfuerzo realizado. Mi nico objetivo ha sido contribuir a la comprensin de un
libro realmente importante y espero que mi esfuerzo en esa lnea sea la mejor prueba de la
importancia que le atribuyo. Incluso es posible que al final la diferencia entre mis puntos de vista y
los de Keynes sea menor de lo que parece a primera vista. El problema puede radicar solamente
en que el seor Keynes ha llevado a cabo un trabajo tan extraordinariamente arduo que realmente
resulta difcil de seguir. Espero que se me disculpe si en mi intento de entenderlo haya podido ser
traicionado por la impaciencia de superar los incontables obstculos que el autor ha ido poniendo
en el camino que lleva a la total comprensin de sus ideas.
LA TEORA PURA DEL DINERO. RPLICA AL DR. HAYEK
POR J.M. KEYNES
I
En un artculo publicado recientemente en la revista Econmica el Dr. Hayek me ha
invitado a aclarar algunas ambigedades que encuentra en la terminologa de mi Treatise on
Money, as como otros asuntos relacionados con el contenido de esta obra. Como dice, con toda
franqueza, sus principales diferencias conmigo tienen mucho que ver con la difcil forma en la que
me expreso para explicar estas cosas. l est seguro de que mis conclusiones son errneas
(aunque no dice con claridad cules son stas), pero encuentra extremadamente difcil de
precisar cul es el punto exacto de desacuerdo y establecer as sus objeciones. Piensa que mi
anlisis deja fuera toda una serie de cosas esenciales, pero al mismo tiempo declara que es difcil
detectar los fallos del argumento. As, pues, lo que ha hecho es dedicarse a hurgar en los
significados precisos de las palabras y conceptos que he utilizado para tratar de descubrir
contradicciones y ambigedades.
Creo que estoy en condiciones de demostrar que la mayora de estas inconsistencias de la
terminologa o no existen o son irrelevantes para el objetivo esencial que persigo. Pero cuando lo
haga, cosa que intentar en algunas notas al final de este artculo, estoy seguro de que no habr
conseguido nada o muy poco en este mi intento de convencer al Dr. Hayek, porque no es la
utilizacin que hago del lenguaje o el hecho de que mi tratamiento del tema est lejos de ser
completo (que ciertamente no lo es) lo que le preocupa, sino algo mucho ms fundamental, y
despus de leer cuidadosamente su artculo no tengo ninguna duda de lo que se trata.
II
El Dr. Hayek no ha captado bien la naturaleza de mis conclusiones. Cree que mi argumento
principal es otro muy distinto del que es en realidad. Y esto lo deduzco de dos pasajes de su
artculo que paso ahora a destacar. El primero (lo subrayado es mo) dice lo siguiente:

El hecho de que se invierta ms (o menos) dinero del que es ahorrado equivale a aadir (o retirar)
dinero de la circulacin industrial; por lo tanto, los beneficios agregados, es decir, la diferencia entre los
ingresos y los gastos de los empresarios en su conjunto, que es el elemento esencial del segundo trmino de
las ecuaciones fundamentales, sern iguales al aumento (o disminucin) neto de dinero de la circulacin
efectiva. De acuerdo con Keynes, de esta manera encontramos aqu el mecanismo en virtud del cual los
factores monetarios provocan el cambio del nivel de precios, y precisamente la ventaja principal de las
ecuaciones fundamentales es que aslan ese factor.

El segundo pasaje dice as:

Entiendo que la diferencia radica en que el seor Keynes cree que es posible adaptar la cantidad de
dinero en circulacin a lo que resulta necesario para el mantenimiento de los contratos existentes sin
distorsionar el equilibrio entre el ahorro y la inversin. Pero con la organizacin monetaria existente, donde
todas las variaciones en la cantidad de dinero se producen a base de prestar a los empresarios ms o menos
dinero del que se ahorra, cualquier cambio en la circulacin tiene que venir acompaado de una divergencia
entre lo que se invierte y lo que se ahorra.

A estas citas podemos aadir un pasaje de la obra de Hayek Prices and Production, en el
que sucintamente establece la base de su propia doctrina como sigue:
Sin embargo, es perfectamente claro que para que la oferta y la demanda de capital real
se igualen, los bancos no deben prestar ni ms ni menos de lo que se ha depositado en ellos como
ahorro (y las sumas adicionales que pueden haber sido ahorradas y atesoradas). Y esto quiere
decir naturalmente que (exceptuando siempre el caso ya mencionado) nunca pueden permitir que
la cantidad efectiva de dinero en circulacin cambie. Al mismo tiempo, es igualmente claro que
para que el nivel de precios no cambie, la cantidad de dinero en circulacin debe variar a medida
que el volumen de la produccin aumente o disminuya. Los bancos pueden o bien mantener la
demanda de capital real dentro de los lmites fijados por la oferta o ahorro, o bien mantener el
nivel de precios estable; pero no pueden hacer las dos cosas a la vez.
Los pasajes que he subrayado en la primera de estas citas no se deducen en modo alguno
de mi Treatise on Money. Todo lo contrario, es esencial a mi teora negar estas proposiciones que
el Dr. Hayek me atribuye y considero que la segunda y tercera de las citas es algo que l mismo
profesa por su cuenta. No tiene, pues, nada de extrao que encuentre muchas de mis
conclusiones incoherentes con ellas. As pues, no es la irritante terminologa utilizada para
debatir estas cuestiones lo que marca las diferencias entre nosotros, y nada ganaramos
aclarndolas, sino que son otras las razones que dan origen al problema. El Dr. Hayek ha pasado
por alto, o al menos no discute, un punto crucial que separa nuestros respectivos argumentos, y
en su lugar se ha dedicado a exagerar las cosas haciendo una montaa de una serie de temas de
menor importancia con objeto de protegerse a s mismo.
El Dr. Hayek sostiene, y l dice que yo tambin lo hago, que una expansin monetaria
entendiendo por tal una transferencia de fondos desde depsitos que estn inactivos a otros
activos o un aumento en la cantidad de dinero, permaneciendo iguales los depsitos inactivos
no slo es una de las posibles causas de que la inversin supere al ahorro, sino que: (1) es la causa
necesaria y (2) esa expansin mide exactamente el exceso de la inversin sobre el ahorro y es
exactamente igual a lo que yo he llamado, en mi terminologa, los beneficios agregados
inesperados.
Yo invito al Dr. Hayek a que vuelva a considerar estas dos cuestiones:
(1)

Qu pasaje de mi Treatise puede citar para atribuirme esa doctrina?

(2)

Qu prueba puede ofrecer para afirmar que yo sostengo semejante cosa?

En mi rplica a D.H. Robertson, publicada en el Economic Journal en septiembre de 1931,

me he esforzado en aclarar mi propia teora tal y como es.
Si supusiramos que la cantidad de dinero es constante, la teora del Dr Hayek vendra a
ser equivalente a la doctrina segn la cual un exceso del ahorro sobre la inversin vendra medido
por el aumento en los depsitos inactivos, que en el artculo antes citado he atribuido a algunos
lectores aunque entonces no saba que el Dr. Hayek estuviera entre ellos.
Puesto que el Dr. Hayek no es el nico entre los crticos competentes de mi Treatise que
cae en este error (o en alguna clase de sutil variacin de la misma especie), tal vez esto se deba
parcialmente a mi fracaso a la hora de hacerme entender. Sospecho que esto se puede deber,
tambin en parte, a que cuando comenc a trabajar en el Libro 3 de mi Treatise, yo mismo crea
en algo parecido a esto y dejar de hacerlo fue para m mismo un punto crtico en el desarrollo de
mi teora y es la causa de que al final esta teora haya alcanzado la forma que ahora tiene. Desde
luego yo deba haber dejado esto mucho ms claro de lo que lo he hecho, porque soy consciente
de lo que este cambio supone para la visin general del tema planteado, y es claro que despus de
introducir ese cambio supuso para m un gran esfuerzo hacer que todo el resto del trabajo
estuviera en lnea con l. Sin duda, al tener que construir mi argumentacin sobre los viejos rales,
stos dejan su huella y ciertos pasajes que escrib hace tiempo es posible que puedan parecer,
bien a mi pesar, menos incoherentes con lo que pensaba antes que si los hubiera escrito ahora.
A pesar de ello, no estoy seguro de que toda la culpa sea ma. Para cualquiera que haya
sido educado en la vieja Teora Cuantitativa del Dinero, en las escuelas de pensamiento articuladas
en tomo al concepto de Velocidad de Circulacin, ya sea en la tradicin de las Ecuaciones
Cuantitativas de Cambridge o en las de Fisher, parece que siempre hay alguna oscura razn que no
hace fcil semejante transicin. En realidad, yo mismo me encuentro en este caso. Si fuera cierta
la teora en la que cree el Dr. Hayek, la transicin sera fcil. Por el contrario, si mi teora es la
correcta, no slo la forma de enfocar este problema es distinta, sino que adems resulta difcil ver
la relacin exacta que existe entre la vieja teora y la nueva. Por eso todos aquellos que estn bien
saturados de los viejos planteamientos no pueden convencerse de que lo que les estoy pidiendo
es que se pongan un nuevo par de pantalones, e insisten en que mi teora no pasa de ser una
versin adornada de la antigua con la que ellos se han estado vistiendo durante aos. En todo
caso, nunca habra podido imaginar que un economista tan competente hubiera podido leer con
detenimiento mi Treatise y llegar a la conclusin de que, segn mi visin del problema, la
diferencia entre el ahorro y la inversin puede medirse con exactitud mediante los cambios en la
cantidad de dinero, consistan stas en cambios en la circulacin activa, inactiva o total, corregidas
o no por variaciones en la velocidad de circulacin o en el volumen de la produccin o en el
nmero de veces que los productos intermedios cambian de mano.
En lneas generales, esto es lo que preocupa al Dr. Hayek y es lo que tengo ahora que
discutir, y no si he utilizado la palabra inversin con un sentido diferente en este o aquel
captulo o pasaje. En definitiva, Hayek ha tomado como base para su propia teora algo que yo
niego. Pero hasta ahora no hemos podido resolver el problema, porque para l es impensable
cualquier negacin de su propia doctrina, de forma que miles y miles de palabras dirigidas a
refutarla no tendran efecto alguno. Es ms, como se da cuenta de que yo sostengo cosas que son
incoherentes con sus propias conclusiones, no quiere darse por enterado de que desde el principio
lo he estado haciendo as.
Para decirlo en pocas palabras, la cuestin es, primero, que el dinero puede anticiparse a
los empresarios (ya sea directamente por los bancos, o a travs del mercado primario, o por la
venta de los activos existentes), tanto si se destina a cubrir prdidas como a hacer nuevas

inversiones, y que las estadsticas sobre la cantidad de dinero son incapaces de distinguir entre
ambos casos; y, en segundo lugar (para ilustrar un principio general mediante un ejemplo
concreto), que si, con el objeto de aumentar mi liquidez, vendo valores a mi banco a cambio de un
depsito bancario y ese banco no puede hacer nada para compensar esa transaccin, tiene que
limitarse a incrementar los depsitos, y por tanto la cantidad de dinero, sin que lo hagan ni la
inversin ni el ahorro.
III
Merece la pena profundizar algo ms en este tema. Tras la lectura del artculo de Hayek en
Econmica, a la luz de lo que dice en su libro Prices and Production, as como de una nueva lectura
del artculo de Robertson a la luz de estas dos contribuciones de Hayek, creo que estoy en
condiciones de adivinar dnde est realmente la dificultad. Permtaseme, por tanto, centrar este
asunto exponiendo primero lo que yo creo es la teora fundamental de Hayek y explicar en qu
difiere de la ma. Debo aadir que la teora original de Robertson es sustancialmente la misma que
la que estoy atribuyendo a Hayek, aunque me parece que el seor Robertson, en estos momentos,
se ha apartado algo de ella.
El ahorro voluntario, segn Hayek, siempre se invierte. Por ello, segn su teora, un
aumento del ahorro, ceteris paribus, viene a traducirse siempre en un aumento neto de la
capacidad para adquirir lo que yo llamo bienes de inversin, l prefiere llamar productos
intermedios y el seor Robertson llama simplemente mquinas. No obstante, nos dice Hayek,
esto no quiere decir que el ahorro y la inversin sean siempre iguales, porque si el sistema
bancario aumenta la oferta de dinero, nos encontraremos con que existen fondos adicionales
disponibles para ser invertidos superiores a los que proporcionaba hasta entonces el ahorro
voluntario y como resultado la inversin exceder al ahorro. Cuando el sistema banca rio reduzca
la oferta de dinero, suceder exactamente lo contrario. Es decir, segn su teora, el desequilibro
entre la inversin y el ahorro es siempre el resultado obligado de la accin que ejerce el sistema
bancario; y si partimos de una posicin de equilibrio, es posible que esto podamos plantearlo de
otra forma.
En ocasiones, supone que la diferencia positiva o negativa entre la inversin y el ahorro es
exactamente igual a la variacin en la cantidad de dinero aunque hay varios pasajes de su Prices
and Production que me parecen incoherentes con ello, en cuyo caso la inversin ser igual al
ahorro voluntario, ms o menos la variacin de la cantidad de dinero. Pues bien, esa inversin que
se sustenta exclusivamente en el aumento de la cantidad de dinero es lo que podramos llamar un
ahorro forzoso por parte del pblico. Para decirlo citando un pasaje del propio Hayek en su
Prices and Production.
La transicin a mtodos productivos ms (o menos) capitalistas de produccin... puede suceder de
alguna de estas dos maneras: o bien como resultado de cambios en el volumen de ahorro voluntario (o su
opuesto), o bien como resultado de un cambio en la cantidad de dinero que altere los fondos de que
disponen los empresarios para adquirir bienes de produccin.

En consecuencia, slo cuando el sistema bancario se aparta de lo que Hayek llama su

posicin de neutralidad es cuando cabe hablar de una distorsin del equilibrio entre el ahorro y
la inversin, y por eso es por lo que Hayek me pregunta en su artculo cmo es posible que el
dinero (nuevo) entre en la circulacin sin dar origen a una divergencia entre el ahorro y la
inversin.
Como resultado, el Dr. Hayek concibe el flujo de poder de compra formado por toda una
serie de rentas de los factores de la produccin (no s si definidas como mi E o como mi E+Q o

como ninguna de las dos) ms el dinero nuevo creado por el sistema bancario. Esta doble
corriente se divide entre los bienes de los consumidores y los bienes de los productores. Si el
ahorro aumenta, hay menos dinero disponible para la compra de bienes de consumo, y como
consecuencia los precios de estos bienes descendern, pero a su vez habr ms dinero disponible
para los bienes de produccin, con el resultado de y en este punto no estoy seguro si el Dr.
Hayek sostiene que sus precios aumentarn o lo har la cantidad producida o si se producir una
clase diferente de bienes, pero lo que s es seguro es que el argumento de Hayek en el captulo 2
de su Prices and Production parece que requiere que sea la produccin de diferentes clases de
bienes de produccin.
Por ltimo, el Dr. Hayek concluye y as resulta obligado desde los supuestos de los que
arranca que la condicin necesaria para evitar los ciclos del crdito es que el sistema bancario
mantenga la cantidad efectiva de dinero (interpretada en el sentido casi ininteligible de Hayek)
absolutamente inalterada siempre.
Mi anlisis tena que ser completamente diferente, ya que el ahorro y la inversin, tal
como yo los defino, pueden salirse del engranaje sin que el sistema bancario abandone su posicin
de neutralidad, tal como la define Hayek, simplemente como consecuencia de las variaciones en
los hbitos de ahorro del pblico o de inversin de los empresarios, pues no hay ningn
mecanismo automtico en el sistema econmico (como la teora de Hayek parece suponer) que
mantenga los dos iguales siempre que la cantidad de dinero permanezca invariable.
Tal como yo lo veo, una variacin en el nivel de los precios debida a un cambio de la
relacin entre el ahorro y la inversin, cuando los costes de produccin no varan simplemente
redistribuye el poder de compra entre los que compran al nivel de precios modificado y los que
venden, en comparacin con lo que habra sucedido si no hubiera habido ese cambio en la
relacin entre el ahorro y la inversin.
No estoy seguro de que Hayek haya sabido ver con claridad los dos aspectos que presenta
esta explicacin. Es ms, no s si habr entendido el significado de mi ecuacin S+Q=I, es decir que
el ahorro ms los beneficios agregados no esperados son exactamente iguales al valor de la nueva
inversin. De aqu se deduce que si definimos la Renta de manera que incluya los Beneficios y el
Ahorro se define como el exceso de la Renta sobre los gastos de consumo, entonces el Ahorro y la
Inversin son idnticamente iguales. Hayek parece que concibe el Ahorro y la Inversin como
cosas que no son idnticas, pero, no obstante, se abstiene de definirlas de acuerdo con esto.
El Dr. Hayek y el seor Robertson usan los dos el trmino ahorro o ahorro voluntario
y ambos critican mi definicin de ahorro, pero precisamente lo que yo no s es cmo lo definen
ellos. Pienso que el debate se clarificara mucho si el Dr. Hayek nos explicara exactamente qu es
lo que l llama ahorro voluntario l llama ahorro voluntario en la p. 45 {p. 58} de su Prices and
Production. Se ha dicho que resulta paradjico por mi parte que excluya los beneficios o prdidas
agregados no esperados de mi definicin de renta E, pero creo que resulta todava ms paradjico
incluirlos en la renta, puesto que, en este caso, dado el valor de la produccin corriente de bienes
de inversin, la renta de la comunidad depender de cuanto se ahorre, porque cualquier aumento
o disminucin en el ahorro voluntario tendr el efecto de disminuir o aumentar la renta de la
comunidad en una cantidad igual.
IV
El lector se habr percatado de que me he desviado, y lo que estoy haciendo es un examen
del libro Prices and Production del Dr. Hayek. Pero si el editor me lo permite, quisiera considerar,
en efecto, con algo ms de atencin este libro. La obra me parece una de las ms confusas que yo

haya ledo jams, y a pesar de ello es un libro interesante, llamado, sin duda, a dejar huella en el
lector. En verdad, se trata de un ejemplo extraordinario de cmo, arrancando de un error, una
lgica implacable nos puede llevar al manicomio. El Dr. Hayek ha visto visiones y a travs de ellas,
cuando despierta de su sueo, se encuentra con una historia sin sentido como resultado de haber
dado nombres equivocados a las cosas que se le han ido ocurriendo, de forma tal que su Khubla
Kahn no se puede decir que est falto de inspiracin del todo y hace pensar al lector que algn
germen de idea tiene al fin y al cabo. No obstante, mi propia impresin sobre la naturaleza real de
la contribucin de Hayek a la teora econmica es que me remite a la segunda de las causas en que
basa su crtica de mi obra, tal y como se percibe a lo largo de todo su artculo de la revista
Econmica.
En efecto, el Dr. Hayek se lamenta de que no proponga ninguna teora satisfactoria del
capital y el inters y de que no me apoye en ninguna de las teoras existentes sobre estas
materias. Entiendo que se refiere a la teora de la acumulacin de capital en relacin a la tasa de
consumo y a los factores que determinan la tasa natural de inters. Esto es verdad y estoy de
acuerdo con el Dr. Hayek en que el progreso de esta teora sera de una gran importancia para el
tratamiento que hago de las cuestiones monetarias, arrojando, probablemente, mucha luz sobre
los puntos oscuros. Es muy posible que volviendo sobre estos temas y una vez que estas teoras
puedan ser completadas de una forma ms satisfactoria, las ideas que inspiraron la obra de Bhm
Bawerk estarn en la raz del problema y, en efecto, su falta de consideracin por parte de los
economistas ingleses anteriores a la Gran Guerra fue un error, como tambin lo fue el olvido de la
obra de Wicksell. Pero, qu le vamos a hacer, no tenemos semejante teora y Hayek supongo que
estara de acuerdo conmigo en que disponer de ella nos llevara muy lejos en la teora monetaria.
Con todo, en lo esencial, creo que estoy de acuerdo con Hayek en este punto concreto. Estoy de
acuerdo con l en que una explicacin clara de los factores que determinan el tipo de inters
natural debera haber ocupado su lugar en mi Treatise on Money, carencia que, desde luego, slo
a m es debida. Slo puedo disculparme diciendo que, en realidad, tena bastantes cosas que decir
que no requeran una teora de esta naturaleza y que adems mis propias ideas sobre este
particular son todava lo bastante incipientes como para merecer siquiera su publicacin.
El Dr. Hayek parece que trata de contribuir a construir una teora de esta clase en el
captulo 2 de su Prices and Production. En lo que a m se me alcanza, ha operado en este captulo
con el supuesto implcito de que en los diferentes momentos del tiempo el tipo de inters del
mercado es igual al tipo de inters natural que prevalecera si la relacin entre el capital y el
consumo fuera permanente y si los empresarios llevaran a cabo su actividad bajo este ltimo
supuesto y sin otros posibles errores de previsin. Es entonces cuando l pasa a considerar lo que
sucedera en una organizacin econmica que se ajustase a este supuesto cuando el volumen de
nuevas inversiones fluctuase.
Al menos yo no he podido encontrar otra interpretacin que pueda dar sentido a su
argumento, que de lo contrario se convierte en una serie de nonsequiturs inexplicables y
misteriosos. Si no estoy en lo cierto, espero que alguna autoridad en la materia, por ejemplo el
profesor Robbins, que dice entender lo que Hayek quiere decir en las pginas 45 a 64 de ese libro
(pp. 5871), acte de intrprete y me aclare las cosas. Si yo estoy en lo cierto, resultara que Hayek
no trata aqu de lo que a m me preocupaba fundamentalmente, es decir, qu es lo que sucede
cuando el tipo de inters monetario difiere de su tipo natural; y por lo tanto nuestras respectivas
teoras se desenvuelven en terrenos diferentes, como creo es el caso. No obstante, si
profundizamos algo ms en este asunto, veremos que la expresin tipo de inters natural es un
concepto no exento de ambigedades. Yo mismo he definido este tipo como aquel que mantiene
iguales en todo momento el ahorro y la inversin, despus de tener en cuenta la psicologa del

mercado, incluyendo aqu todos los posibles errores de previsin y con independencia de que la
tasa de inversin que prevalezca se espera que sea o no permanente. Podramos llamarlo, por ello,
tasa de inters natural a corto plazo. Pero claro est, hay otro tipo de inters que es el que
parece tener en mente el Dr. Hayek y al que podamos llamar tipo natural de inters a largo
plazo. A m me parece que el anlisis del Dr. Hayek poda ser el apropiado para estudiar algunas
de las condiciones que determinan esta clase de tipo de inters a largo plazo.
Estoy tambin de acuerdo con el Dr. Hayek cuando refuta la clebre frase de John Stuart
Mili de que no hay nada ms insignificante en la economa de una sociedad que el dinero,
cuestin sta que aborda y expresa de forma admirable en el pasaje siguiente del ltimo captulo
de su obra:
Tambin significa que la labor de la teora monetaria es mucho ms amplia de lo que
habitualmente se supone; esa labor es nada menos que cubrir por segunda vez todo el campo
tratado por la teora pura bajo el supuesto del trueque, e investigar qu cambios son necesarios
en las conclusiones de la teora pura cuando se introduce el intercambio indirecto. El primer paso
hacia la solucin de este problema es liberar a la teora monetaria de las ataduras que ha
generado una concepcin demasiado estrecha de su objetivo.
V
Slo me queda ocuparme de las crticas que hace Hayek a la terminologa que utilizo en mi
obra, y con este propsito ofrezco las notas que siguen.
1.
No es cierto, como el Dr. Hayek dice al comienzo de la p. 274, que yo compare los
precios pagados por los factores de la produccin exclusivamente con los precios de los bienes de
consumo terminados. El Dr. Hayek olvida que los nuevos bienes de inversin comprenden,
segn mi propia definicin, aquellos bienes de consumo en curso de fabricacin.
No obstante, el seor Hawtrey me ha indicado que las variaciones en el valor de los
productos no acabados se anulan en su mayor parte en mi nivel de precios. Como l seala: Slo
en el caso en el que el aumento de la inversin incluya el aumento neto en la existencia de los
productos semiterminados el nivel de los precios se ver afectado en la direccin contraria a los
precios de los productos intermedios. En la prctica, podemos tratar el nivel de precios del seor
Keynes como un nivel de precios de los productos terminados, sujeto slo a una ligera correccin
para los casos de los productos semiterminados en determinados casos. As pues, este punto
merece alguna explicacin ms de la que yo di en mi libro.
2.
Acaso dice el Dr. Hayek al final de la pgina 275 y al comienzo de la pgina 276,
que yo deba haber incluido en mi Q2 los beneficios que derivan de la propiedad de los bienes de
capital existentes que han aumentado de valor as como los que surgen como consecuencia de la
produccin corriente de bienes de capital? Para ciertas aplicaciones yo no tendra inconveniente
en mezclar estos dos tipos de beneficios, pero para otras, y en especial cuando tratamos del nivel
de precios de la produccin (que por su propia naturaleza distingue el nuevo capital del antiguo),
evidentemente es necesario distinguir entre ellos.
3.
Yo no separo el proceso de reproduccin del capital existente y la adicin de
nuevo capital, (p. 278). Computo la depreciacin del capital existente como una desinversin y
su reposicin como una inversin y lo tengo en cuenta as a la hora de calcular mi produccin
agregada neta y mi inversin neta.
4.
En el primer prrafo de la pgina 279 el Dr. Hayek pasa por alto mi distincin
entre el coste y el valor de la inversin. Pero tanto aqu como en otro lugar (p. 281), el Dr. Hayek

critica tambin la nocin de cantidad de capital considerndola invlida sobre la base de que los
distintos bienes que integran esta categora no son idnticos y, por consiguiente, no son
susceptibles de medida. Pero sencillamente ste es el mismo problema que conlleva el concepto
de nivel de los precios y el concepto asociado de los salarios reales cuando tienen lugar cambios
en el complejo de bienes que los integran. Esto lo he discutido con amplitud en el Libro 2 del
Treatise y es un problema que se presenta siempre en todo tipo de teoras monetarias parecidas.
5.
Un examen del contexto al que se refiere el Dr. Hayek en la primera mitad de la p.
281 demuestra que uno se refiere al valor de la inversin corriente y el otro al valor total de la
inversin.
6.
Tengo que reconocer la confusin verbal de la que se queja Hayek al final de la
pgina 281. El objeto de la definicin de la pgina 130, como se deduce del contexto, es distinguir
entre la produccin de bienes de consumo tal y como quedan definidos en la pgina 127, y por
implicacin en la pgina 135 que incluye slo los bienes de consumo terminados que acceden al
mercado, de la produccin de bienes de consumo que recogen el trabajo efectuado durante
cualquier periodo de bienes que al final sern bienes de consumo. Desafortunadamente, mientras
yo hablo de produccin de bienes de consumo en la primera seccin del prrafo en cuestin, en la
segunda hablo de aquellos bienes de consumo sin darme cuenta de que la expresin aquellos se
refiere a la expresin producto o produccin, utilizada cuatro lneas antes en conexin con los
bienes de capital. Si el Dr. Hayek leyera la produccin de bienes de consumo (en lugar de
aquellos bienes de consumo), tanto en la segunda frase del prrafo como en la primera,
descansara. Este es un desliz que me temo habr sobresaltado por el momento a muchos
lectores. Pero que haya dejado al Dr. Hayek en una permanente confusin acerca de lo que yo
quiero decir con produccin de bienes de consumo en la pgina 135 y a lo largo del libro es todo
un sntoma, pienso yo, de que todava un banco de pesada niebla sigue separando su mente de la
ma.
Captulo V
RPLICA AL SEOR KEYNES
Como he recibido el texto anterior demasiado tarde para poder terminar e incluir en este
nmero de Econmica la segunda parte, ms sistemtica, de mi artculo en la que esperaba poder
aprovechar las explicaciones que tuviera a bien ofrecer el seor Keynes, me limitar aqu a hacer
una serie de comentarios sobre su nota de rplica anterior reservndome el tratamiento completo
del conjunto de problemas planteados para esa segunda parte de mi artculo principal.
Por desgracia, tengo la impresin de que la rplica del seor Keynes a la primera parte de
mi artculo principal no aclara la mayora de las dificultades que yo haba sealado de su libro con
la intencin de poder mejorar las bases de partida para una discusin ms amplia de estos temas.
En lugar de dedicar su respuesta a clarificar cada una de las ambigedades que yo le haba ido
sealando, y cuya existencia no puede negar, replica a mi artculo, en esencia, mediante la
formulacin de una acusacin terminante de confusin dirigida, no al artculo en cuestin, sino a
otro trabajo mo, e incluso en este caso me resulta imposible replicar, pues no concreta en ningn
momento cules sean esas confusiones. Me veo, pues, obligado a decir que aunque estoy bien
dispuesto y deseoso de considerar cualquier clase de crtica que el seor Keynes quiera hacerme,
no veo la forma de hacerlo mientras esa crtica consista en una condena generalizada de mis
teoras sin ofrecer prueba alguna que la fundamente. No puedo creer que el seor Keynes est
tratando de distraer la atencin del lector respecto a las objeciones que le han sido hechas a su
anlisis a base de ir lanzando improperios y slo puedo esperar a que, despus de que mi artculo

haya aparecido terminado, no slo tratar de refutar mis objeciones de una forma algo ms
concreta, sino tambin de fundamentar su contra crtica.
De momento slo quisiera llamar la atencin, otra vez, sobre ciertos aspectos confusos de
su exposicin y su terminologa que no ha aclarado en su rplica y que, a pesar de lo que ha dicho
en ella, me parece que son la base de la posicin general que adopta en el tema. Es lamentable
que en ninguno de los casos en los que yo he sealado que sus trminos pueden ser interpretados
en sentidos diferentes haya dado una contestacin firme sobre cul haya de ser la que debera
prevalecer. Por ejemplo, sigue sin aclaramos lo que entiende por inversin. Sigo sin saber qu
significa exactamente para el autor ese trmino, y lo mismo puedo decir del concepto de beneficio
agregado no esperado. En realidad, hasta que no me aclare el concepto de inversin no puedo
saber en qu sentido emplea ese concepto de beneficio. Es un beneficio o es una variacin en el
valor de la inversin de capital existente? Forma parte el inters de lo que l ha llamado el tipo
de retribuciones de eficiencia de los factores de la produccin? Y si es as, cmo se calcula el
promedio de las retribuciones del capital y de los restantes factores para llegar a aquel concepto?
Y si no lo es (como parece deducirse del pasaje de la pgina 211 del vol. 1 de su Treatise), cmo
entra en escena el inters? La inversin implica necesariamente que el resultado del gasto llevado
a cabo en un periodo a menudo se vende en un periodo que es ms corto o ms largo que aqul.
La E que representa el coste de la produccin corriente no necesita ser idnticamente igual a la E
que representa la renta monetaria corriente. Cmo se tiene en cuenta esto en las ecuaciones
fundamentales? Es correcta la ecuacin que yo he deducido en mi artculo para P' y que el seor
Keynes no formula? Todas estas son cuestiones a las que el seor Keynes tiene que contestar si
quiere que su lector entienda lo que quiere decir. La verdad es que yo esperaba que un autor al
que se le ha puesto de manifiesto que una buena parte de los conceptos que utiliza son ambiguos
y estn definidos, muchas veces, en formas distintas y contradictorias, desplegara mayor inters
por clarificar el sentido en el que quiere que sean entendidos. Acaso sera mucho recordarle la
obligacin que tiene de dar una definicin inequvoca de sus conceptos?
Dicho esto y para ir directamente a lo que Keynes considera, probablemente con verdad,
el punto principal de nuestras diferencias, tengo que decir que es totalmente cierto que mientras
yo he sealado que el seor Keynes no acepta coherentemente la idea de que la divergencia entre
el ahorro y la inversin slo puede producirse como resultado de un cambio en la cantidad
efectiva de dinero, he supuesto que l quera decir fundamentalmente esto cuando nos habla de
que el dinero se encuentra por encima o por debajo de la inversin. Me he visto obligado a hacerlo
de esta forma porque he sido incapaz, y lo sigo siendo, de detectar en su Treatise y en todas sus
aclaraciones posteriores otra posible explicacin y porque me resisto a creer, como estoy a punto
de hacer ahora, que el seor Keynes pueda considerar su anlisis de las relaciones entre beneficios
e inversin una explicacin suficiente e independiente de la forma en que aparecen estas
divergencias o diferencias.
Tal y como yo la entiendo en este momento, su posicin es que el exceso del ahorro sobre
la inversin surge cuando una parte de ese ahorro, en lugar de destinarse a nuevas inversiones, se
destina a cubrir prdidas. Vamos a considerar el caso ms sencillo y que, conforme a sus
supuestos, se encontrara dentro de esta categora. Si un empresario que no consigue su normal
remuneracin esperada como tal empresario reduce en consecuencia su gasto personal (en la
terminologa de Keynes, en la medida en que ese gasto se encuentra por debajo de la
remuneracin normal del empresario esto constituira un ahorro) y sigue haciendo frente a los
costes de la produccin corriente igual que antes, entonces esa clase de ahorro no tiene su
contrapartida en la inversin. Esto es as sin duda alguna, dada la definicin que se hace del
concepto, pero nos deja sin explicar cul es la causa de que el ahorro supere a la inversin o, lo

que es igual, cmo aparecen esas prdidas agregadas, porque el ahorro y la inversin son ex
definiciones iguales. Decir que el exceso del ahorro sobre la inversin es la causa de esas prdidas
agregadas no esperadas (o a la inversa) no tiene sentido alguno. La verdad es que existe slo la
clase de desequilibrio que se ha dado por supuesto desde el comienzo al hacer la hiptesis de
cmo surgen esas prdidas inesperadas y descartar el supuesto de que la causa original y no
especificada pudiera eliminarse mediante el sistema bancario cubriendo la diferencia a base de
conceder ms crdito a los inversores. Y lo peor de todo es que esta descripcin de la relacin
entre los beneficios inesperados, el dinero y la inversin que puede surgir al tiempo que la
cantidad efectiva de dinero permanece inalterada no explica de ninguna forma cmo esos
beneficios inesperados pueden ser iguales a la diferencia en ms de la inversin sobre el
ahorro. Mientras el dinero vaya a alguna parte y no se atesore y no se aada dinero nuevo (esto
es lo que quiere decir el supuesto de constancia en la cantidad efectiva de dinero), es difcil ver
cmo puede aparecer esa diferencia entre los ingresos y gastos agregados de los empresarios que
da lugar a esos beneficios agregados no esperados en el sentido de Keynes.
Qu significa realmente eso de que una parte del ahorro corriente se utiliza para cubrir
las prdidas en la produccin de bienes de consumo, ya sea de una forma directa por el mtodo
supuesto antes o indirectamente por los empresarios que experimentan las prdidas vendiendo
sus activos ilquidos a los ahorradores? Esto tiene que querer decir que aunque la produccin de
bienes de consumo sea ahora menos rentable y aunque tambin el tipo de inters haya
descendido haciendo ahora relativamente ms atractiva la produccin de bienes de inversin, los
empresarios continuarn produciendo las dos clases de bienes (de consumo y de inversin) en las
mismas proporciones que hacan antes. Pero yo me pregunto: Qu fundamento tenemos para
hacer esta clase de supuesto? La tesis de Keynes de que no existe en el sistema econmico un
mecanismo automtico que mantenga iguales el ahorro y la inversin podra extenderse con el
mismo fundamento para decir que en el sistema econmico no hay un mecanismo que permita a
la produccin adaptarse a los cambios en la demanda. Y ahora es cuando empiezo a preguntarme
si el seor Keynes habr reflexionado alguna vez sobre cul sera la funcin del tipo de inters en
una sociedad en la que no existiera el sistema bancario del que hoy disponemos.
Por descontado, todo esto es la consecuencia directa de algo que ya resalt en mi primer
artculo, y es que al seor Keynes no parece haberle interesado nunca analizar los problemas
fundamentalmente no monetarios que presenta la produccin capitalista. El nos dice ahora que no
tenemos una teora del capital satisfactorio, y hasta cierto punto puedo estar de acuerdo con l en
esto. Pero la respuesta elemental es que, aun siendo as, es mejor servimos de la que tenemos que
tratar de construir un edificio terico como el suyo sin teora del capital alguna. Pues bien, lo ms
aprovechable de esa teora se encuentra en Bhm Bawerk y en Wicksell. l deja a un lado esa
teora no porque piense que est equivocada o es errnea, sino simplemente porque nunca se ha
tomado la molestia de familiarizarse con ella, lo que se demuestra bien por el hecho de que
encuentre ininteligible mi intento de desarrollar algunos aspectos de esta teora, aspectos que no
slo son esenciales para abordar el problema que estamos discutiendo aqu, sino que, como
demuestra la experiencia, pueden muy bien comprender todos aquellos que han estudiado
seriamente las doctrinas de Bhm Bawerk y Wicksell.
Pero para contestarle en un punto concreto, no veo dificultad alguna en definir el
ahorro (o el ahorro voluntario, que en el sentido de Keynes es slo ahorro, puesto que lo
que yo llamo ahorro forzoso es simplemente una inversin que excede al ahorro) en el
viejo sentido de abstenerse del consumo que sera posible sin disminuir el valor del capital
existente, Su objecin a esto se basa, en primer lugar, en el supuesto a priori de que un aumento
del ahorro y la consiguiente reduccin del inters no tendr ningn efecto sobre la produccin

corriente de bienes de inversin. Pero este es un supuesto completamente arbitrario. Yo creo que
si Keynes reflexionara, aunque slo fuera un momento, sobre lo que sucede normalmente cuando
el ahorro aumenta y ninguna otra circunstancia impide que lo haga tambin la inversin en igual
cuanta (pienso que no puede negar que esto sucede as alguna vez) no podra dejar de percatarse
de que slo factores monetarios especiales (como el atesoramiento o un aumento o disminucin
de la cantidad de dinero) pueden impedir que esa variacin del ahorro afecte directamente y en la
misma direccin a la inversin. Pero aunque esto no fuera as, que no es el caso, no est claro cul
es la razn de que la renta monetaria agregada (incluyendo los beneficios) tuviera que descender
a consecuencia de ese aumento del ahorro. Cuando los productores de bienes de consumo
experimentan prdidas porque los compradores de estos bienes ahorran parte de las rentas que
venan gastando en esos bienes, pero continan produciendo la misma cantidad que antes porque
cubren con nuevos crditos de los ahorradores esas prdidas, no puedo entender cmo puede
caer la renta monetaria total (entendida en trminos amplios).
Por lo que se refiere al concepto de tipo natural de inters de Keynes y otros temas
relacionados, son cuestiones que tendremos que tratar en la segunda parte de mi artculo
principal.
Anexo: Correspondencia entre Hayek y Keynes
1.

Keynes a Hayek el 10 de diciembre de 1931

Querido Hayek,
Quiero saber si podra usted aclararme algo ms la definicin de ahorro que hace usted en
la pgina 402 del nmero de noviembre de la revista Econmica, donde dice que el ahorro
consiste en la abstencin de gastar en consumo que cabra hacer sin disminuir el valor del capital
existente.
Encontrara esto mucho ms claro si me diera usted una frmula que mostrara cmo se
mide el ahorro. Al mismo tiempo tambin me gustara saber cul es la diferencia en su
terminologa entre el ahorro voluntario y el ahorro forzoso.
Atentamente, J.M. Keynes
2.

Hayek a Keynes el 15 de diciembre de 1931

Querido Keynes,
Aunque una expresin algebraica Completamente satisfactoria del ahorro sera un tanto
complicada debido a que el concepto de mantenimiento del capital existente exigira llevar a
cabo la medicin de ese capital, es decir el periodo medio de inversin, creo que para cubrir los
objetivos que perseguimos la definicin que sigue ser suficiente:
Del total de los ingresos monetarios de la sociedad o de la circulacin efectiva M (habida
cuenta de la velocidad de Circulacin), una cierta proporcin pM tiene que ser reinvertida
constantemente con objeto de mantener el capital existente. Por lo tanto (lp)M estar disponible
para la adquisicin de bienes de consumo. Si (lp)M se gasta realmente en bienes de consumo,
entonces no hay ahorro (ni positivo ni negativo); pero si se gasta una cantidad ms pequea
(lps)M en bienes de consumo, entonces sM es la cantidad ahorrada que puede o no ser utilizada
para aumentar la cantidad total de inversiones nuevas o de reposicin hasta (p+s)M, en cuyo caso
sM ser la inversin nueva. Si sM no se utiliza para nuevas inversiones sino que se atesora,
entonces la circulacin efectiva disminuye exactamente en la diferencia entre el ahorro y las
nuevas inversiones. Pero si por encima del lmite que el ahorro impone a las nuevas inversiones se

suministra dinero a crdito adicional en cuanta aM, entonces la inversin superar al ahorro en
(p+s+a)M(p+s)M = aM. No obstante, si el dinero nuevo se aade en un momento en el que slo
una parte de los ahorros corrientes, isM, es la que se est invirtiendo, entonces el exceso de la
inversin sobre el ahorro ser solamente (p+is+a)M (p+s)M = (is+as)M. Yo llamo ahorro forzoso
en contraste con el ahorro voluntario sM, a la cantidad aM o (is+as)M segn los casos.
Estoy enteramente de acuerdo con usted en que sera mejor no utilizar la palabra ahorro
en conexin con lo que yo he llamado ahorro forzoso para hablar de la inversin que supera al
ahorro. Pero desafortunadamente el hecho de que usted utilice los trminos ahorro e
inversin en un sentido diferente hace difcil ahora, para m, adoptar lo que evidentemente es
una terminologa mejor sin crear confusin. En la base de nuestras discrepancias se encuentra
precisamente el significado diferente que atribuimos a estos conceptos, y sta ser una de las tesis
principales de la segunda parte de mi artculo, donde sostengo que mientras es esencial para el
equilibrio que el ahorro y la inversin sean iguales cuando estos trminos se emplean en el sentido
en que yo lo hago, me parece que no hay razn alguna para que lo sean cuando se emplean con el
sentido en que lo hace usted.
Atentamente, F.A. Hayek
3.

Keynes a Hayek el 16 de diciembre de 1931

Querido Hayek,
Muy agradecido por su carta que pone las cosas mucho ms claras para m.
Hay, no obstante, dos expresiones sobre las que me gustara todava que me
proporcionara alguna explicacin ms.
Cuando, al comienzo de su segundo prrafo, habla usted de velocidad de circulacin,
podra decirme usted de un modo preciso cul es su definicin de este trmino? Porque calculo
que hay al menos nueve sentidos precisos con los que este trmino viene siendo utilizado por los
economistas contemporneos y algunos de ellos difieren poco, pero sutilmente, unos de otros.
En segundo lugar, cuando usted habla de mantener constante la existencia de capital, se
refiere al valor monetario del capital existente o a su equivalente en trminos fsicos?
Atentamente, J.M. Keynes
4.

Hayek a Keynes el 19 de diciembre de 1931

Querido Keynes,
He utilizado el trmino velocidad de circulacin slo para servirme de una expresin
abreviada que me permitiera, crea yo, dar una explicacin inequvoca de lo que quiero dar a
entender por circulacin efectiva, pero normalmente no suelo emplear este concepto. Mi
enfoque de estos problemas se encuentra ms en la lnea del concepto de saldos de efectivo
desarrollado por Mises en su Theorie des Geldes und der Umlaufsmittl (1912).
Por supuesto, cuando hablo de mantener constante el capital, no me refiero al valor
monetario del capital. Dar una definicin exacta que se pudiera mantener en toda circunstancia
me llevara mucho espacio, pero si hacemos el supuesto simplificador de que la suma total de los
factores originales de la produccin no vara, entonces se podra decir que el capital total, a
mantener constante, se debera corresponder siempre con el producto de estos factores durante
cierto nmero de aos, lo que viene a ser otra forma de decir que el periodo de inversin

permanezca constante. Se me ha indicado que el profesor Pigou, en el captulo cuarto de la

tercera edicin de su Economics ofWelfare, trata este tema de acuerdo con mis puntos de vista.
Atentamente, F.A. Hayek
5.

Keynes a Hayek el 23 de diciembre de 1931

Querido Hayek,
Muchas gracias por su carta del 19 de diciembre. Lamento ser algo pesado, pero lo que
realmente quera saber era el significado que tiene para usted la expresin circulacin efectiva.
Quiere usted dar a entender con ello lo
que los americanos llaman la cifra agregada de todos los adeudos bancarios, es decir el
movimiento de pagos, o se refiere usted a algo distinto?
Atentamente, J.M. Keynes
6.

Hayek a Keynes el 25 de diciembre de 1931

Querido Keynes,
Lamento no haber entendido su pregunta. La circulacin efectiva total, tal como la
entiendo y como pensaba que usted la haba entendido en la pgina 393 de su artculo de
Econmica, donde habla del sentido absolutamente ininteligible en el que empleo este
concepto, es sencillamente el total de todos los pagos monetarios efectuados (en efectivo,
mediante cuentas banca rias o de cualquier otra forma) durante un periodo arbitrario de tiempo.
Atentamente, F.A. Hayek
7.

Keynes a Hayek el 25 de diciembre de 1931

Eso es lo que yo pensaba que usted quera decir, y ah radica precisamente mi dificultad.
En su primera carta del da 15 de diciembre, al hablar de la circulacin efectiva de M, me
pareci, a juzgar por el contexto, que usted quera dar a entender algo parecido a lo que
podramos llamar la renta agregada, que no es lo mismo que el movimiento monetario
agregado. Si M significa movimiento monetario, cul es la razn de que una cierta proporcin
pM sea constantemente reinvertida para mantener constante el capital existente? No veo la
forma de percibir qu relacin existe entre el movimiento agregado de dinero y la reposicin de
capital que se necesita para mantenerlo constante.
8.

Hayek a Keynes el 7 de enero de 1932

Querido Keynes,
Al regreso de una reunin en Reading y despus de unos das de estancia en el campo,
encuentro su carta del pasado 25 de diciembre. La cuestin que usted me plantea, en verdad, es
de una gran importancia, y si hubiera pensado que usted tena dificultades en este punto, hace
tiempo que hubiera tratado de aclararlo. Sin embargo, cuando usted escribi en la pgina 397 de
su artculo de Econmica que usted considera la reposicin de desinversin como una inversin,
crea que usted lo haba visto.
Si tomamos una sociedad estacionaria, donde no hay ahorro ni inversin neta (en su
sentido), para mantener constante el capital se necesitar llevar a cabo un proceso continuado de
reproduccin del capital. En el caso del capital circulante esto quiere decir que su cuanta total
tendr que ser sustituida como mnimo una vez al ao y en el caso del capital fijo la depreciacin
anual. Si tomamos el caso ms sencillo, al que desafortunadamente me limit tal vez

excesivamente en mi Prices and Production; es decir, el caso en que todo el capital existente debe
su existencia a una de las razones que hacen necesaria la existencia de capital, a saber: la duracin
del proceso de produccin (la otra sera la durabilidad de muchos instrumentos de capital) y por
tanto todo el capital sera circulante en el sentido habitual de esta palabra que, dicho sea de
paso, es un trmino bastante desorientador, porque este capital circulante se diferencia del
capital fijo slo desde un punto de vista individual pero no desde el punto de vista de la sociedad
en su conjunto, resulta bastante claro que la continuidad del proceso de produccin exige en
cada una de las fases una desinversin y reinversin constante. Por tanto, si suponemos que los
bienes pasan de un estadio de la produccin al siguiente en cada periodo de tiempo, habr una
constante corriente de dinero dirigida a los productos intermedios que, en trminos ms o menos
aproximados, superar a la que se dirige a los bienes de consumo en tantas veces como el nmero
medio de periodos de tiempo que separa la aplicacin de los factores originales de la produccin y
la terminacin de los bienes de consumo (mis disculpas por esta terrible frase germana).
La proporcin entre la demanda de bienes de consumo y la demanda de productos
intermedios se corresponder exactamente con la duracin del periodo medio de produccin slo
en el supuesto de que los bienes pasen de un estadio de la produccin al siguiente a intervalos
iguales correspondientes a la unidad del periodo. Lo que depender de la organizacin de la
industria y, dada sta, cambiar con cada cambio en la cantidad de capital existente, o, lo que es lo
mismo, con la longitud del periodo medio de produccin, y seguir siendo diferente mientras la
cantidad de capital contine a su nuevo nivel (y no slo mientras la cuanta del capital est
cambiando).
La situacin no es fundamentalmente distinta si tomamos el otro caso ideal en el que la
existencia de capital se debe por completo a la otra de las causas que dan lugar a su existencia, la
durabilidad de los instrumentos del capital. Si suponemos que el proceso real de produccin de los
instrumentos, as como el de los bienes de consumo terminados, no lleva un periodo apreciable de
tiempo, y por tanto todo el capital existente es fijo y no circulante, resulta claro que para
mantener el capital constante se necesitar reponer la maquinaria durante el periodo en
proporcin a su depreciacin. En una sociedad estacionaria esa proporcin vendr determinada en
funcin de la cuanta y su vida til, y como la cuanta del capital existente en un momento
determinado del tiempo es igual necesariamente al valor actual de las corrientes de bienes de
consumo producidos cada ao durante el promedio de aos de vida til de las mquinas, la
demanda anual de mquinas estar en proporcin con la produccin anual de bienes de consumo
que est determinada por la duracin media de las mquinas.
Naturalmente, el problema es algo ms complicado cuando combinamos, al objeto de
acercarnos ms a la realidad, los dos factores que determinan la existencia del capital. La forma
ms sencilla de resolver este problema me parece que es la de reducir a un denominador comn
la duracin del proceso en su sentido ms estricto y la duracin de los instrumentos, mediante
el concepto de longitud media del proceso de produccin, en su sentido ms amplio. Soy
consciente tambin de que en Prices and Production he tratado la durabilidad de una forma muy
de pasada, pero lo hice as para facilitar las cosas y porque crea que los conceptos de longitud del
periodo medio de produccin de Bhm Bawerk eran ms conocidos. No obstante, he tratado con
mayor extensin estos temas en las secciones IXXI de mi Paradoja del Ahorro.
Muy atentamente, F.A. Hayek
9.

Keynes a Hayek el 12 de enero de 1932

Querido Hayek,

Muchas gracias por tomarse tantas molestias con mis preguntas. El punto que usted trata
no era realmente el que me inquietaba. Entiendo perfectamente que se precisa una parte de la
renta para atender la depreciacin del capital e incidentalmente en el curso de lo que usted dice
pienso que aclara muy bien los supuestos subyacentes en su conclusin.
Yo dira lo siguiente: Me resulta claro que en una sociedad estacionaria la suma que se
precisa para hacer una amortizacin adecuada es una proporcin uniforme de la renta anual, y por
lo tanto, si suponemos que el movimiento de efectivo guarda una relacin fija con la renta anual,
se (deduce que en una sociedad completamente estable, en la que adems el movimiento de
efectivo guarda una proporcin fija con la renta anual, la deduccin por amortizacin ser una
proporcin fija del movimiento de efectivo. Doy por hecho que lo que usted dice en su artculo se
basa en estos supuestos.
Hasta aqu, conforme; pero necesitara saber, si su definicin de ahorro es de aplicacin
general, qu sucedera en una sociedad progresiva, o en una sociedad en la que, por ejemplo, las
nuevas invenciones provocan la obsolescencia de la planta existente (como algo diferente de la
mera depreciacin) y donde no hay una relacin estable entre el movimiento de efectivo y la renta
nacional (por ejemplo, en 1931 la relacin entre los dos, aqu o en Amrica, era muy distinta de la
de 1929).
Atentamente, J.M. Keynes
10.

Hayek a Keynes el 23 de enero de 1932

Querido Keynes,
He tenido una ligera gripe que me ha impedido trabajar, por lo que le ruego me disculpe si
la contestacin a su ltima carta se produce con cierto retraso.
Si usted elimina el supuesto de simplificacin de la constancia de mi coeficiente de
transacciones monetarias, realmente es imposible dar una definicin puramente monetaria del
ahorro. En este caso, para saber qu inversin nueva se precisa para compensar las decisiones
individuales de ahorro de los perceptores de renta, se necesita hacer un estudio detallado de la
estructura real de la produccin.
En el caso de la obsolescencia que usted plantea; es decir, en el caso de las prdidas en el
valor del capital producidas por las nuevas invenciones, la cuestin de cunta inversin nueva se
precisara para compensar el volumen de ahorro tal y como usted lo entiende (es decir, el ahorro
bruto) slo se puede contestar sobre la base de un concepto absolutamente inequvoco de
inversin nueva. Creo que la forma ms adecuada de abordar este tema es abandonar por
completo y en conexin con esto la distincin entre nueva inversin y reinversin y arrancar de la
proporcin que debera existir entre el consumo y la inversin total que tendra que existir si
quisiramos mantener de forma permanente la estructura de la produccin ya existente. La
inversin total en este sentido incluye no slo, como parece deducirse de su carta, la cuota de
renta necesaria para cubrir la depreciacin del capital fijo, sino tambin la reinversin constante
de todo el capital circulante. Y lo que todava es, tal vez, ms importante, si el coeficiente de
transacciones monetarias vara, ello no quiere decir que se precise una corriente de dinero
constante para la inversin. Si una empresa determinada que acostumbra a comprar todos los
aos cierto nmero de mquinas para sustituir a las antiguas decide producirlas en sus propias
fbricas, la suma de dinero utilizada para adquirir bienes de inversin descender, pero la suma de
la inversin total no habr cambiado. En estas condiciones es imposible medir la inversin
simplemente en trminos monetarios y la nica medida posible de la cantidad invertida es el

promedio de tiempo durante el que el total de los factores de produccin estn siendo invertidos.
Naturalmente, una de las tareas ms difciles de la teora monetaria es determinar qu cambios
monetarios se precisan para compensar las variaciones en la organizacin de los negocios.
No obstante, los dos problemas principales son: qu efectos tienen las variaciones en esa
proporcin, supuesto que se ajuste as cuando las rentas totales son constantes, y, en segundo
lugar, cul es el efecto de las variaciones en las rentas totales. La parte esencial de mi teora es que
las fluctuaciones en las proporciones entre la renta total y las inversiones totales, que es lo que
constituye el ciclo de los negocios, y en particular las variaciones que favorecen la renta respecto a
las inversiones, es lo que conduce a la destruccin del capital y a la crisis. Incluso las variaciones en
las rentas totales afectarn a la produccin a travs fundamentalmente de esta proporcin,
aunque en un sistema en que los precios son muy rgidos esto naturalmente tendr graves
consecuencias incluso si esta proporcin permaneciera sin cambio.
Para volver al caso particular de la obsolescencia que me propona discutir, si en una rama
industrial concreta algunas empresas son incapaces de ganar lo suficiente para cubrir las cuotas de
amortizacin de su capital fijo porque otras empresas equipadas con maquinaria ms moderna las
reducen que es lo que entiendo se quiere decir esencialmente con el trmino obsolescencia,
el efecto es que estas empresas tendrn que reducir sus inversiones. Si al mismo tiempo ninguna
otra invirtiera ms de lo necesario para mantener su capital, esto quiere decir que la demanda de
inversin disminuir de forma permanente en esa cantidad. No obstante, y en la medida, por
ejemplo, en que las empresas que usan esas nuevas mquinas son capaces de hacer nuevas
inversiones con sus beneficios extraordinarios, estas inversiones en principio se requerirn para
mantener constante su capital, y en este sentido no constituyen una adicin neta a la inversin y
no hacen necesario el aumento de la produccin total de bienes de capital. La produccin de
bienes de inversin en este caso no habr variado y, no obstante, el ahorro superar a la inversin,
porque los ahorros de un grupo de gentes se necesitarn para cubrir las prdidas de otro grupo.
Exigir que en un caso as la produccin de bienes de inversin deba elevarse en cuanta igual a los
ahorros, como usted parece que hace, me resulta dudoso, puesto que no hay razn por la que ese
aumento de la inversin respecto al consumo se mantenga. Me propongo tratar este aspecto del
problema en la segunda parte de mis Reflexiones cuyas pruebas ha ledo ya usted.
Atentamente, F.A. Hayek
11.

Keynes a Piero Sraffa y R. F. Kahn el 1 de febrero de 1932

Cul es el prximo movimiento? Siento que el abismo se abre. No obstante, no puedo

evitar la impresin de que hay algo interesante en todo esto.
12.

Keynes a Hayek el 11 de febrero de 1932

Querido Hayek,
Debera haber acusado recibo de su carta del da 23 de enero mucho antes, pero he
estado ocupado en asuntos diferentes a los de la teora pura.
Su carta me ha ayudado mucho para captar su idea. Creo que usted me ha aclarado ya
todo lo que se puede pedir por medio de la correspondencia. Creo que no podramos llevar el
asunto ms all salvo que ampliramos su argumentacin a un caso ms real que el ejemplo
simplificado que hemos estado debatiendo. Y evidentemente esto es materia ms para un libro
que para una correspondencia.

Pero yo me quedo con la sensacin de que no acierto a saber, cuando leo sus libros, qu
supuestos de simplificacin son los que introduce o qu efecto tendran sobre el argumento si se
levantaran. Esto es todava ms importante cuando se consideran las aplicaciones prcticas que
cuando lo que se hace es iniciar una larga investigacin terica, que en su primera fase hace casi
siempre deseable el establecimiento de supuestos de simplificacin.
Volviendo al punto que motiv el comienzo de nuestra correspondencia. Me he quedado
donde empec, a saber: qu es lo que usted quiere dar a entender con los trminos de ahorro
voluntario y ahorro forzoso, en cuanto fenmenos que quepa aplicar al mundo real en el que
vivimos, aunque pienso que ahora he conseguido entender lo que usted quiere dar a entender con
ellos en ciertos casos especiales, lo cual, de alguna manera, me proporciona una idea general de lo
que usted tiene en mente.
Muchas gracias por haberme contestado en forma tan completa.
Atentamente, J.M. Keynes
13. Keynes a Hayek el 29 de marzo de 1932
Querido Hayek,
Por supuesto, le reservar el espacio necesario en el nmero de junio del Journal para la
rplica a Sraffa. Pero que no sea ms larga de lo necesario. El problema de las controversias, desde
el punto de vista del editor, es que no tienen fin. Su manuscrito no debera llegarme despus del
uno de mayo. Aunque he estado ocupado en otras muchas cosas y no he tenido tiempo de
estudiar con la atencin debida su artculo de Econmica, hay uno o dos puntos que tal vez valga
la pena tratar por separado del tema principal. Dudo que vuelva a la carga en Econmica. Estoy
tratando de reformular y mejorar mi posicin central y probablemente sta es una forma mejor de
emplear el tiempo que dedicarlo a una controversia.
Atentamente, J.M. Keynes
XI
Al final de su resumen del argumento contenido en aquellas secciones del Treatise que se
discutieron en la primera parte de este artculo Keynes escribe:
Si el sistema bancario controla las condiciones del crdito, de forma que el ahorro y la
inversin sean iguales, entonces el nivel general de los precios ser estable y ser el que
corresponda a la tasa media de remuneracin de los factores de produccin. Si el sistema bancario
relaja las condiciones del crdito, los precios se elevarn, aparecern beneficios agregados
inesperados, los patrimonios se incrementarn ms rpido que los ahorros, como consecuencia de
que las rentas del pblico, en general, valen menos; la diferencia est siendo transferida a los
bolsillos de los empresarios en forma de ganancias de capital; los empresarios compiten unos con
otros por los servicios de los factores de produccin y sus tasas de remuneracin tienden a
elevarse, hasta que sucede algo que modifica las condiciones de crdito y las aproxima a lo que
exigen las condiciones de equilibrio.
Esto nos lleva a la primera y en muchos aspectos la ms importante de las cuestiones que
tenemos que considerar en este artculo: la teora del tipo bancario de inters del seor Keynes.
El concepto fundamental sobre el que se basa su anlisis es la idea del tipo natural de
inters de Wicksell o tipo de inters de equilibrio; es decir, la tasa a la que las nuevas inversiones
igualan a los ahorros, una definicin del concepto de Wicksell sobre la que probablemente sus
seguidores estaran de acuerdo. Realmente, cuando se lee la exposicin del seor Keynes, a

cualquier estudiante formado en las enseanzas de Wicksell le parecer que se mueve en un

terreno que le resulta familiar; sus sospechas empiezan a aparecer cuando llega a las conclusiones,
y entonces descubre que detrs de una definicin que es idntica en trminos verbales se
esconden diferencias fundamentales (a causa de la peculiar definicin que hace Keynes del ahorro
y la inversin). Porque el significado que da Keynes a sus trminos ahorro e inversin difiere
del habitual. De aqu que el tipo de inters que equilibrar el ahorro y la inversin en el
sentido de Keynes es completamente distinto del tipo de inters que debera mantener ese
equilibrio en los trminos habituales.
El rasgo ms caracterstico de la explicacin del seor Keynes de una desviacin del tipo de
inters real, a corto plazo, de su posicin natural o de equilibrio es su insistencia en el hecho de
que esto puede suceder con independencia de lo que ocurra con la cantidad efectiva de dinero. Su
insistencia en este punto es de tal naturaleza que a pocos lectores pasar inadvertido que eso es
lo que l trata de demostrar. Pero, a la vez, y mientras l quiere dejar ciertamente bien sentada
esta proposicin, yo no encuentro prueba alguna de ella en todo el Treatise. Realmente, en todos
los puntos clave el supuesto que parece deslizarse, sin apenas percibirlo, es que esta diferencia
slo es posible por un cambio necesario en la oferta de dinero.
La razn de su creencia en que la diferencia entre el ahorro y la inversin puede aparecer
sin que los bancos varen la circulacin monetaria no est demasiado clara en la primera seccin
del captulo correspondiente. En esta seccin distingue tres lneas diferentes de pensamiento
dentro de la doctrina tradicional, pero slo la primera y la tercera tienen conexin con este
asunto; la segunda, relacionada con los efectos del tipo bancario de inters en los movimientos
internacionales de capital, podemos dejarla a un lado por el momento. De acuerdo con el seor
Keynes, la primera de estas lneas de pensamiento considera el tipo de inters bancario
simplemente como uno de los medios de regular la cantidad de dinero bancario, mientras la
tercera concibe el tipo bancario de inters como regulador, en alguna medida, de la tasa de
inversin, y quizs, en el caso de Wicksell y Cassel, de la tasa de inversin respecto a la de ahorro.
Pero como el propio Keynes entiende en otro lugar, no hay un conflicto necesario entre estas dos
teoras. La relacin obvia entre ellas, que cualquier lector de Wicksell no tiene dificultad en
comprender y que fue sostenida por el propio Wicksell es que, puesto que, bajo las actuales
condiciones monetarias, las variaciones en la cantidad de dinero en circulacin se producen
bsicamente mediante la expansin y contraccin de los crditos, y puesto que el dinero tomado a
inters se usa con preferencia para hacer inversiones, cualquier aumento de la oferta monetaria
que no est compensado por una variacin en sentido contrario de la velocidad de circulacin
producir, con bastante probabilidad, un exceso de la inversin sobre el ahorro, y cualquier
descenso el fenmeno contrario, un exceso del ahorro sobre la inversin. Pero Keynes cree que la
teora de Wicksell era distinta de sta y de hecho ms parecida a la suya, en apariencia, porque
Wicksell pensaba que una y la misma tasa de inters puede servir para hacer el ahorro y la
inversin iguales y para mantener constante el nivel general de los precios. Como ya he sealado,
ste es un punto en el que, en mi opinin, Wicksell estaba equivocado. Pero no hay duda alguna
de que Wicksell estaba plenamente convencido de la posibilidad de que existieran diferencias
entre el tipo de inters del mercado y el tipo de inters de equilibrio y de que estas diferencias se
deban, por completo, a la elasticidad del sistema monetario, es decir a la posibilidad de
aumentar o disminuir la cantidad de dinero en circulacin.
XII
La exposicin que hace Keynes de la teora general del tipo de inters bancario no resuelve
en modo alguno el problema de en qu forma las diferencias entre el tipo de inters bancario y el

de equilibrio deberan afectar a los precios y a la produccin por algn camino o medio diferente
del de las variaciones de la oferta monetaria. En ningn otro lugar se percibe mejor la falta de una
teora satisfactoria como cuando se analizan los efectos de una variacin en el tipo de equilibrio y
en la confusin que resulta del tratamiento diferente que se hace segn se trate del capital fijo o
del circulante. En la mayora de las partes de su anlisis no se puede ver con claridad si est
hablando de los efectos de cualquier variacin en el tipo de inters bancario o si lo que dice se
aplica slo a los efectos de un tipo bancario que es diferente del tipo de mercado; en ninguna
parte expone con ms claridad que el banco central est en posicin de determinar el tipo
bancario slo porque est en condiciones de aumentar o disminuir la cantidad de dinero en
circulacin.
Pero la parte menos satisfactoria de esta seccin es la explicacin muy simplificada que
nos da sobre la forma en que una variacin del tipo bancario de inters afecta a la inversin o,
mejor dicho, al valor del capital fijo, ya que, por alguna razn que no se explica, este ltimo
concepto viene a sustituir al anterior.
Esta explicacin consiste simplemente en sealar que una variacin del tipo bancario de
inters no se lleva a cabo para afectar a la productividad real del capital (salvo quizs como un
efecto secundario), y puesto que los posibles efectos sobre los precios pueden dejarse a un lado,
el nico efecto inmediato, directo y evidente de una variacin del tipo bancario sobre el valor
del capital fijo ser que los beneficios esperados se capitalizarn al nuevo tipo de inters.10 Pero
la capitalizacin no es tanto un efecto directo del tipo de inters; sera mejor decir que los dos son
efectos de una misma causa, la escasez o abundancia de medios disponibles para la inversin
respecto a su demanda. Slo alterando esta escasez relativa podr la variacin del tipo de inters
bancario variar el precio de demanda de los servicios del capital fijo. Si la variacin del tipo de
inters bancario se corresponde con la variacin en el tipo de equilibrio, ello slo es indicativo de
que esta escasez relativa se ha producido con independencia de aquella variacin. Pero si significa
que la tasa de inters se aparta de su tipo de equilibrio, llegar a ser efectivo y afectar slo al
valor del capital fijo en la medida en que produzca un cambio en la cantidad de fondos disponibles
para la inversin.
No es difcil ahora entender por qu el seor Keynes deja a un lado este hecho elemental.
Es muy difcil ver cmo acta el tipo de inters si se deja a un lado, como hace Keynes, la parte que
juega el capital circulante que coopera con el capital fijo en el proceso productivo. Slo teniendo
ambos en cuenta se puede uno hacer una idea de en qu forma la cantidad de capital libre puede
afectar al valor del capital invertido.
Exagerar la distincin entre capital fijo y circulante, que a la postre slo es una
diferenciacin de grado y en modo alguno decisiva, es una constante de la teora econmica
inglesa y probablemente ha contribuido ms que ninguna otra cosa a su poco convincente
situacin en los momentos actuales.
En relacin con el problema que nos ocupa, debemos indicar que el dejar a un lado el
capital circulante no slo le impide ver de qu manera la variacin del tipo de inters afecta al
valor del capital fijo, sino que tambin le lleva a una afirmacin completamente errnea acerca de
la intensidad y uniformidad de este efecto. Sencillamente, no es verdad que una variacin en el
tipo de inters no tendr efectos perceptibles en la rentabilidad del capital fijo; esto sera tanto
como desconocer el efecto de una variacin de esta clase sobre la distribucin del capital
circulante. La rentabilidad atribuible a cualquier parte del capital fijo, una planta industrial, una
mquina, etc., es, a corto plazo y esencialmente, la diferencia que queda una vez que los costes de
explotacin se deducen del precio obtenido por el producto. Y una vez que una cantidad ha sido

invertida de forma irrevocable bajo la forma de un capital fijo, incluso la produccin total obtenida
con la ayuda de ese capital fijo variar considerablemente, de acuerdo con la cantidad de capital
circulante que, a los precios dados, puede ponerse en juego junto a ese capital fijo. Cualquier
variacin del tipo de inters alterar materialmente la rentabilidad relativa del empleo de capital
circulante en cada una de las fases del proceso productivo, segn que el periodo de inversin sea
ms corto o ms largo, lo cual producir siempre trasvases en el uso del capital circulante entre las
diferentes fases de la produccin y cambios en la productividad marginal (la rentabilidad real) del
capital fijo que no puede trasvasarse de esa forma. Cuando el precio del capital circulante
complementario vara, la rentabilidad y el precio del capital fijo tambin lo harn y esta variacin
puede afectar de forma distinta a cada fase del proceso productivo.
Sin embargo, la variacin en el precio del capital circulante estar determinada por la
variacin del conjunto de los medios de inversin disponibles para la inversin en toda clase de
bienes de capital (productos intermedios), ya se trate de bienes de naturaleza duradera o no.
Cualquier aumento en los medios disponibles para la inversin tender a reducir la productividad
marginal de las inversiones adicionales en capital; es decir, bajarn los mrgenes de beneficio
derivados de las diferencias entre los precios de los bienes finales y los productos intermedios,
elevando los precios de estos ltimos respecto a los primeros.
Parece que el fracaso de Keynes a la hora de entender este tipo de relaciones se debe al
hecho de que en el pasaje citado antes no distingue adecuadamente entre rentabilidad bruta y
neta del capital fijo. Si l hubiera concentrado su anlisis sobre los efectos de una variacin del
tipo de inters en la rentabilidad neta, que es lo nico que importa, no podra haber fallado a la
hora de entender que el efecto sobre el capital fijo no es ni tan directo ni tan uniforme como l
supone, y no habra olvidado que tambin hay una tendencia a que la rentabilidad real del capital
y el tipo de inters se igualen. Por tanto, el proceso de capitalizacin a una tasa dada de inters no
significa otra cosa que mientras el dinero puede conseguirse a un tipo de inters ms bajo que la
rentabilidad del capital existente, el dinero tomado a prstamo ser utilizado para comprar bienes
de capital hasta que su precio alcance un punto en que la rentabilidad iguale al tipo de inters, y
viceversa.
XIII
Aunque estas deficiencias pueden explicar por qu el seor Keynes no ha entendido lo que
yo creo es el verdadero efecto de una diferencia entre el tipo bancario de inters y el tipo de
equilibrio, ello no explica la solucin que el propio Keynes da al problema. Esto hay que ir a
buscarlo en otro lugar, en el especial concepto de ahorro que utiliza Keynes.
l cree que, para mantener el equilibrio, la nueva inversin tiene que ser igual no slo a la
parte de la renta monetaria de todos los individuos que excede a su gasto en bienes de consumo
ms lo que tiene que reinvertirse para mantener el equipo capital existente (que es lo que
constituira el ahorro en el sentido ordinario de la palabra), sino tambin aquella parte de las
rentas normales de los empresarios por la que su renta real (y por tanto su gasto real de
consumo) queda por debajo de esa renta normal. En otras palabras, si los empresarios
experimentan prdidas (sus ganancias son inferiores a las normales esperadas) y las cubren
reduciendo su propio consumo pan passu o pidiendo prestado una cantidad equivalente a los
ahorradores, entonces, segn Keynes, estas cantidades harn posible la sustitucin del capital
existente y la nueva inversin, y como el seor Keynes piensa, por supuesto, que el ahorro (es
decir, la abstencin de consumo) puede, en muchos casos, hacer que los empresarios
experimenten prdidas que absorbern una parte de esos ahorros que, de otra forma, iran a las
nuevas inversiones, este especial concepto de ahorro explica probablemente por qu sospecha

que cualquier incremento del ahorro conduce a la creacin de un peligroso exceso del ahorro
sobre la inversin.
Para intentar esclarecer este punto, tratemos de entender lo que sucede habitualmente
cuando las gentes ahorran. El primer efecto ser que se vendern menos bienes de consumo a los
precios existentes. Esto no quiere decir que esos precios deban descender, y mucho menos que
deban hacerlo en proporcin a la reduccin de la demanda. Realmente, el primer efecto probable
ser que los vendedores de bienes de consumo sern incapaces de vender tanto como antes a los
precios existentes, y antes de vender con prdidas decidirn incrementar transitoriamente sus
existencias y ralentizar el proceso de produccin. Esto es lo previsible, no slo por razones
psicolgicas, y es importante sealarlo aqu, sino porque tal es su inters y es necesario para que
el mayor deseo de ahorrar pueda ser efectivo. El ahorro implica una reduccin del consumo, a fin
de que pueda acumularse, en bienes terminados y semiterminados, un stock de bienes de
consumo que permita salvar el desfase que existe en el tiempo que se necesita emplear para la
adopcin de procesos de produccin ms capitalistas y que consumen ms tiempo desde que se
inicia el proceso hasta que los nuevos bienes de consumo finales estn disponibles en el mercado.
Al mantener sus bienes en sus almacenes durante algn tiempo, los empresarios hacen posible (si
el ahorro ha conducido a una nueva inversin) disponer de ellos al precio anterior.
S, no obstante, suponemos que por alguna razn los productores de bienes de consumo
prefieren continuar trabajando a plena capacidad vendiendo con prdidas y esperando a que la
demanda se acabe recuperando de forma que sus prdidas sean menores de las que podra
producirles la reduccin de la produccin, entonces, como Keynes seala acertadamente, se vern
obligados a cubrir sus prdidas por alguno de estos cuatro procedimientos: (1) reduciendo sus
gastos personales (o, en la terminologa de Keynes, ahorrando para cubrir prdidas); (2)
reduciendo sus saldos bancarios; (3) pidiendo prestado a los que ahorran; o (4) vendiendo a stos
otros activos de capital como valores mobiliarios. De acuerdo con Keynes, en todos estos casos la
inversin permanecer por debajo del ahorro, y por tanto son estos casos los que tenemos que
considerar con mayor atencin.
La tarea de averiguar cundo, en una situacin dada, el ahorro se corresponder o no
exactamente con la inversin en el sentido de Keynes, resulta algo difcil, porque, como vengo
sealando, no nos ha dado un concepto claro e inequvoco de lo que entiende por inversin.
Pero, a lo que ahora interesa, creo que podemos superar esa dificultad sin ms que considerar el
caso en el que la inversin cae por debajo del ahorro e investigando los efectos que esto produce.
El efecto de un exceso de ahorro sobre la inversin, segn Keynes, ser que la renta total no ser
suficiente para comprar la produccin total a precios que cubran los costes (Si I e I'= S, entonces la
tasa de retribuciones de eficiencia = E/O es constante e idntica a P y II, el nivel de precios de
bienes de consumo y de la produccin total respectivamente). El problema, por tanto, es si aquel
exceso del ahorro sobre la inversin, en el sentido de Keynes, ocasionado porque una parte de
esos ahorros que se est utilizando para cubrir las prdidas, en alguna de las formas mencionadas
antes, provocar que las rentas totales desciendan por debajo del coste total de produccin.
La contestacin a esta cuestin me parece que tiene que ser categricamente negativa.
Los productores de bienes de consumo disponen, en principio, de dos caminos para financiarse
cuando no reducen su produccin y experimentan prdidas por mantener la produccin al mismo
nivel que antes. Cuando para mantener esa produccin de bienes de consumo los empresarios
disminuyen sus gastos, las rentas derivadas de la produccin de estos bienes no disminuirn ms
all de lo que lo haga inicialmente la demanda de bienes de consumo, por cuanto el descenso en
el consumo de los empresarios compensar exactamente el descenso inicial de sus rentas. En

otros casos, cuando los productores de bienes de consumo no reducen su propio consumo sino
que cubren sus prdidas pidiendo prestado o vendiendo activos de capital, la renta derivada de la
produccin de bienes de consumo no descender en forma alguna. En el primer caso, por lo tanto,
la corriente de renta ser la misma que cuando una cantidad igual de nuevos ahorros se usa para
cubrir las nuevas inversiones y, en el ltimo caso, ser igual considerando que el exceso (si existe)
del ahorro sobre lo que ha sido prestado o pagado para cubrir las prdidas se destina a nuevas
inversiones. El seor Keynes, sin embargo, parece creer que una reduccin en el gasto de los
empresarios en bienes de consumo constituye una disminucin neta en la demanda de estos
bienes, distinta y aadida al desplazamiento de rentas de los productores de bienes de consumo a
los productores de bienes de inversin, que siempre ser el efecto inicial de un aumento del
ahorro y que, para impedir perturbaciones indeseables, esta reduccin del consumo debera ser
compensada con inversiones nuevas adicionales, a ser posible mediante el incremento de los
prstamos bancarios.
Concentrmonos, de momento, en este ejemplo en el que el empresario que experimenta
prdidas reduce su consumo, como la nica forma de mantener su capital y recuperarlo por la
reinversin. Si, a pesar de que experimenta prdidas, reinvierte en el mismo sector productivo, en
lugar de acudir a un sector ms rentable, entonces su sacrificio ser baldo, porque una vez que se
complete el ciclo de negocios siguiente de ese capital, se encontrar con que tendr que hacer
frente a nuevas prdidas de igual cuanta que las viejas. Lo que se precisara para hacer efectivos
sus esfuerzos de conservar no slo el capital sino tambin el ahorro inicial es reducir su produccin
de forma tal que se liberen los factores necesarios para las nuevas inversiones. Pero mientras
insista en mantener su produccin al mismo nivel que antes, su ahorro (en el sentido del seor
Keynes) no slo no puede sino que realmente no debera dar lugar a ninguna nueva inversin. En
el caso en el que el empresario obtiene prestados de los ahorradores los fondos necesarios para
cubrir sus prdidas, no hay duda que esos ahorros se dilapidan, es decir, no es posible incremento
alguno del equipo capital. Pero esto es as slo porque se supone que el empresario que est
perdiendo consume su capital y porque cuando se hace uso de los ahorros de los dems para
compensar las prdidas, lo que se est impidiendo es cualquier ahorro neto. Pensndolo bien, y
puesto que las rentas no exceden de las retribuciones netas, no hay razn alguna para decir que
ha tenido lugar una nueva inversin, y esto se pone de manifiesto tambin en el hecho de que, al
seguir siendo la misma la produccin de bienes de consumo, no se libera factor de produccin
alguno que pudiera ser empleado en la produccin de bienes de inversin. Cualquier intento de
provocar un aumento de la inversin que corresponda a este ahorro que se precisa para
mantener el capital existente tendr exactamente el mismo efecto que los intentos de elevar la
inversin por encima del ahorro neto, inflacin, ahorro forzoso, errnea asignacin de la
producciny al final, la crisis. Tenemos que llamar la atencin sobre el hecho de que mientras los
empresarios insistan en producir bienes de consumo al mismo nivel que antes y venderlos por
debajo de sus costes normales de produccin, no hay restriccin alguna que acte sobre el
consumo y por tanto no hay ahorro real y no puede acumularse existencia alguna de bienes de
consumo para cubrir el desfase al que antes nos referimos.
A la vez, naturalmente es cierto que, bajo el supuesto de Keynes, el ahorro conducir a
una cada en el nivel general de precios, porque ese supuesto implica que, a pesar de que la
demanda para la parte de produccin disponible haya disminuido, el dinero que no se gasta en
bienes de consumo se inyecta en una fase anterior de la produccin para mantener all los precios
y la produccin. El nico efecto del ahorro, bajo este supuesto, sera por tanto hacer que el dinero
que se escabulle de las fases finales del proceso de produccin (bienes de consumo) vaya
directamente a las fases anteriores ayudando a mantener la demanda all; como resultado, no se

producira aumento de la demanda en ningn otro lugar que compense la disminucin de la

demanda de bienes de consumo ni aumento de precios en otro sector que compense de la cada
en el nivel de precios de los bienes de consumo.
Todo esto es verdad solamente porque desde el principio se supone que a pesar de que la
produccin de bienes de consumo es menos rentable (quiz incluso est produciendo prdidas),
los empresarios del sector de consumo insisten en invertir lo mismo que antes y (en la medida en
que no se procuran a s mismos el capital que precisan reduciendo su consumo, ofrecen a los
ahorradores mejores condiciones que los productores de bienes de inversin. Tengo la impresin
de que en este punto el seor Keynes ha errado debido a su tratamiento del inters como una
parte de lo que ha llamado la tasa de retribucin de eficiencia de los factores de la produccin
que considera establecida por los contratos existentes de forma que los capitalistas obtengan la
misma rentabilidad dondequiera que inviertan, de manera que slo las rentas de los empresarios
seran las nicas afectadas. En todo caso, a m me parece que al suponer que al hacerse menos
rentables las industrias de bienes de consumo no es posible encontrar sectores en que el capital
sea ms rentable, se hace imposible considerar en toda su extensin el papel que juega el tipo de
inters.
Lo ms curioso de todo esto es que desde el principio todo el razonamiento del seor
Keynes, cuyo objetivo es probar que el incremento del ahorro no conducir a un aumento de la
inversin, se basa en el supuesto de que, a pesar de la cada en la demanda de consumo, la
produccin disponible no se reduce. Esto significa que desde el comienzo supone lo que pretende
probar. Esto se podra mostrar con muchas citas del Treatise y se vera que algunas de sus ms
desconcertantes conclusiones, tales como la famosa analoga de los beneficios y el pozo
inagotable y entre las prdidas y la jarra de Danaid se basan expresamente en que los
empresarios simplemente (sic) continuaran produciendo lo mismo que antes. Pero en su
reciente rplica al seor D. A. Robertson Keynes admite que no ha tratado, en este libro, en
detalle la cadena de sucesos que se producen cuando, como consecuencia de sus prdidas, los
empresarios reducen su produccin. Esto es realmente una gran sorpresa en un autor que se ha
propuesto estudiar los desplazamientos entre la produccin disponible y la no disponible y que
quiere probar que el ahorro no es el que gobierna esta clase de desplazamientos.
Para resumir lo que ya empieza a ser una larga discusin de este tema, en ninguno de los
casos que hemos considerado tendrn lugar los efectos que deberan producirse si el ahorro y la
inversin (en el sentido ordinario de estas palabras) divergen, es decir, si la renta total se
encuentra por encima o por debajo de los costes totales de produccin. Tampoco hay razn
alguna por la que el ahorro y la inversin nueva, en el sentido en que emplea Keynes estos
trminos, se deberan corresponder. Modificando de forma arbitraria el significado ordinario de
estos trminos, el seor Keynes ha hecho plausible una proposicin que nadie aceptara si los
trminos que utiliza lo fueran en su sentido ordinario. En la forma establecida por el seor Keynes,
esta proposicin no tiene nada que ver con la teora de Wicksell ni Wicksell es responsable de la
interpretacin que hace Keynes.
XIV
El tema discutido en la ltima seccin muestra que sa es la razn principal por la que
Keynes cree que puede aparecer una diferencia entre el ahorro y la inversin sin cambio en la
cantidad efectiva de dinero en circulacin. Pero hay otras dos razones ms en su Treatise. Una de
ellas (como el mismo Keynes seala) es de menor importancia; se trata, de hecho, de un caso en el
que la diferencia surge debido a razones que no son monetarias, mientras la otra tiene, sin duda,

enorme importancia e implica un cambio en la circulacin efectiva. Tratar de exponer la primera

de ella, la de menor importancia, y me ocupar de la segunda en la prxima seccin.
Un caso en el que el ahorro podra superar a la inversin sin variacin en la circulacin
efectiva es cuando parte de estos ahorros son absorbidos de forma permanente por el mercado
de valores. Si esto llegara a suceder en cuanta suficiente, si por ejemplo los Depsitos de Negocios
B del seor Keynes o aquella parte de Circulacin Financiera que sirve para llevar a cabo las
transacciones de valores mobiliarios variase en cantidades importantes, ello querra decir
realmente que una parte de los ahorros no se dedicara a nuevas inversiones, porque la
Circulacin Financiera est detrayendo recursos de la Circulacin Industrial. Pero puesto que
Keynes mismo dice que la variabilidad absoluta de los Depsitos de Negocios B es, por lo regular,
slo una parte proporcionalmente pequea de la cantidad de dinero, y puesto que sus palabras se
han interpretado, posiblemente con justicia, como una negacin de que la especulacin en valores
mobiliarios puede absorber crdito, podramos pasar por alto esta posibilidad si no fuera porque,
en su Rplica al seor D. A. Robertson, no diera la impresin de que ahora se inclina a conceder
ms importancia a este punto. No obstante, ste es uno de los casos ya discutidos en la seccin
anterior y no precisamente uno de esos que se nos pueden ocurrir a la primera. Es el caso en el
que los productores de bienes de consumo cubren las prdidas que han sufrido a consecuencia de
la reduccin de la demanda vendiendo valores. En este caso, se podra decir que la cada de los
precios se debe al hecho de que el dinero ahorrado se dirige a los productores de bienes de
consumo a travs de compras de valores en lugar de por medio de las compras de bienes de
consumo, de manera que una operacin de valores ocupa el lugar de una operacin de mercancas
y la corriente total de dinero que se dirige a la compra de bienes (y en consecuencia, el nivel de
precios de esos bienes) ha cado. En la ltima seccin ya he expuesto lo que pienso sobre el
particular.
XV
La ltima y quiz la ms importante causa de divergencia entre el ahorro y la inversin a
que se refiere el seor Keynes es una variacin en la circulacin efectiva, no en la cantidad de
dinero, sino simplemente en su efectividad o velocidad de circulacin. De la misma forma que
el ahorrador en potencia tiene que hacer una doble eleccin y elegir, primero, si ahorra o no, y
luego si invierte o atesora lo que ha ahorrado, tambin existen dos formas distintas por las que el
ahorro supera a la inversin. Segn una de ellas, se ahorra ms de lo que los empresarios estn
dispuestos a utilizar para hacer nuevas inversiones. Segn la otra, se atesora el dinero en lugar de
invertirlo. El primer caso ha sido ya discutido antes en la seccin m y es el nico al que de una
forma bastante inapropiada se le puede bautizar, como ha hecho Keynes, como exceso de
ahorro; el segundo, del que pasamos a ocupamos, es lo que l llama exceso de propensin
bajista. Como ya indicamos antes, el problema a estudiar aqu es el del atesoramiento, pero no
el del simple atesoramiento de dinero efectivo, sino el problema ms complicado e interesante del
atesoramiento en una sociedad en que todo el dinero corriente consiste en depsitos bancarios.
Es innegable que los economistas, por regla general, siguen utilizando con profusin el
supuesto de que el ahorro consiste, en principio, en la acumulacin de dinero efectivo que
terminar pronto en las cuentas del banco si no se invierte de otra manera. Se ha prestado escasa
atencin al hecho de que, puesto que una buena parte de nuestro dinero actual reviste la forma
de depsitos bancarios, no hay necesidad de que las gentes lleven sus ahorros al banco, y por
tanto un incremento de la cantidad que se deja en los bancos como ahorro no necesita
incrementar su poder o propensin a prestar. Esto es muy claro cuando la gente deja su ahorro en
cuenta corriente y tambin cuando como sucede a menudo se paga inters por estas cuentas

y tambin cuando se transfiere de estas cuentas a otras de vencimiento aplazado, puesto que esto
incrementar el poder para prestar del banco slo en proporcin a la diferencia que exista en las
reservas lquidas que hayan de mantenerse segn se trate de una u otra clase de cuentas.
Uno de los mayores logros del trabajo del seor D.H. Robertson es que ha llamado
vigorosamente la atencin respecto a este hecho, cuya existencia hace muy difcil cualquier
solucin prctica a esta clase de problemas. Creo, sin embargo, que tericamente debera estar
claro que lo que sucede en este caso es lo mismo que cuando se atesora (es decir, una disminucin
de la velocidad de circulacin) y que estas consideraciones particulares slo demuestran que la
importancia prctica de este problema es mayor de lo que los economistas acostumbran a
suponer.
La elaboracin que hace Keynes de esta contribucin del seor Robertson es, en muchos
aspectos, la parte ms interesante de su anlisis terico. Su contribucin consiste principalmente
en un detallado anlisis de las causas que llevan a la gente a preferir atesorar en lugar de invertir,
o viceversa, y puesto que ello depende de las expectativas del pblico respecto al precio futuro de
los valores, el anlisis se convierte en un estudio amplio de las relaciones entre el crdito bancario
y el mercado de valores. Y aunque Keynes no es muy claro y su solucin del problema no es
plenamente satisfactoria, no hay duda de que aqu abre nuevos horizontes.
A la vez su exposicin de este asunto, contenida en especial en los captulos 10 (seccin III)
y 15, no es menos difcil que aquellas partes de su discusin a las que ya nos hemos referido, y
tengo mis dudas de que haya alguien que pueda extraer, con la sola ayuda del texto del Treatise,
el significado completo de la teora del autor sobre este tema. Por mi parte, tengo que confesar
que slo despus de estudiar las explicaciones adicionales dadas por el autor en su rplica al seor
D.H. Robertson, me atrevo a creer que he entendido adonde quiere llevarnos. A este objeto
utilizar en la discusin la exposicin que hace en esta rplica mejor que el texto del Treatise.
Antes de entrar en la discusin del problema principal, tenemos que familiarizamos con la
terminologa especial del autor, que es aqu tan rica y variada como en el resto de la obra. Como
ya dije anteriormente, su terminologa inicial para las alternativas llamadas ordinariamente
atesoramiento e inversin son depsitos bancarios y valores mobiliarios. Pero en lugar
del trmino depsitos bancarios (o depsitos de ahorro o depsitos inactivos), utiliza con
frecuencia los trminos activos lquidos, dinero atesorado o atesoramientos, mientras que
valores mobiliarios se convierte en activos no lquidos. Los depsitos activos corresponden
naturalmente a cuentas corrientes o depsitos a la vista. Slo una parte del total de los
depsitos de ahorro, por ejemplo los depsitos de ahorro B, son una alternativa a la inversin
en valores mobiliarios en el sentido de que el tenedor mantiene una expectativa adversa acerca
del valor monetario futuro de los valores. Esto es lo que Keynes llama una posicin bajista, es
decir, una situacin en la que se prefiere evitar los valores y prestar efectivo, mientras que en la
posicin alcista se prefiere tener valores y pedir prestado dinero. La primera anticipa que los
precios de los valores caern y en el segundo caso que subirn. Esto resulta claro, pero cuando
Keynes desarrolla su concepto sobre el estado de las preferencias respecto a los depsitos de
ahorro o en el estado o grado de la disposicin bajista o la propensin al atesoramiento, de
forma especial en su artculo del Economic Journal nos encontramos, de repente, que esto no
depende de las expectativas sobre los precios futuros de los valores, sino del precio actual, en el
sentido de que en cualquier momento una curva que expresa la propensin a atesorar se puede
representar en un sistema de ejes donde la ordenada expresa el precio de los activos no lquidos
en trminos de los activos lquidos y la abscisa la cantidad de depsitos inactivos o activos
lquidos mantenidos por la comunidad. Esta curva, que, de acuerdo con la explicacin dada en las

pginas 2501 del Treatise, probablemente se parece a una parbola con una de las ramas paralela
al eje de abscisas y convexa respecto al eje de ordenadas (aunque en el caso discutido aqu puede
que se haya desplazado o variado de forma) est por tanto basada en el supuesto de que, dentro
de ciertos lmites, en una situacin dada, cualquier reduccin en el precio de los valores producir
una disminucin en la propensin a atesorar, o, en otras palabras, que cualquier cada de esta
clase en el precio de los valores reforzar la expectativa de un alza en el futuro. Para m es muy
dudoso que una variacin a la baja en el precio actual de los valores nos lleve a una inversin
inmediata de la expectativa acerca de los movimientos de los precios de los valores en el futuro.
Esta curva de demanda para los valores o activos no lquidos tiene una gran importancia
en relacin con un supuesto adicional de Keynes segn el cual el sistema bancario est en posicin
de determinar la cantidad de los depsitos de ahorro, y, dado el volumen de los depsitos de
ahorro creado por el sistema bancario, el nivel de precios de los bienes de inversin (viejos o
nuevos) est determinado nicamente por la propensin del pblico a atesorar dinero.
Si aceptamos ambos supuestos: la dependencia de la demanda de valores respecto a los
precios actuales y el poder del sistema bancario para determinar el volumen de depsitos de
ahorro, entonces la conclusin que se sigue no admite dudas. Pero los dos supuestos son
altamente cuestionables.
En cuanto al primero, slo se necesita decir que cualquier cada en el precio de los valores
puede dar lugar tanto a una expectativa de descenso como de alza en el futuro. El segundo es ms
difcil de refutar, porque, hasta donde yo alcanzo, el seor Keynes se ha limitado a afirmarlo sin
realizar intento alguno de ofrecer pruebas. Todo depende del supuesto (que, curiosamente,
recuerda bastante al principio que inspiraba a la vieja escuela bancaria) de que la cantidad de
dinero (o depsitos) necesarios para la circulacin industrial se determina con independencia de
las condiciones en las que el sistema bancario presta el dinero, de forma que cualquier exceso de
depsitos creados por el sistema es atesorado, mientras que en caso contrario los fondos
previamente atesorados acudirn a cubrir la diferencia, de manera que la circulacin efectiva
est siempre determinada por las necesidades de la industria y no le afecta la poltica de crdito
bancario. Pero esta posicin no es solamente tan insostenible que apenas necesitamos probarlo;
es tambin una curiosa contradiccin con otra parte del argumento del seor Keynes. Qu puede
hacer el sistema bancario para mantener la cifra de depsitos constante si el pblico se toma
alcista, y reduce sus depsitos de ahorro para comprar valores? Ciertamente una reduccin del
tipo de inters servir slo para estimular el movimiento alcista, y cmo podra ejercer influencia
sobre la inversin el sistema bancario si todos los depsitos que crea en exceso de los que se
requieren por la industria se convierten en inactivos?
Toda la nebulosa que envuelve esta parte del argumento en tomo al sistema bancario se
hace todava ms espesa cuando Keynes discute la funcin de los bancos como intermediarios en
una situacin en la que unos son partidarios de tener ms depsitos que antes y otros prefieren
tener valores. El sistema bancario puede hacer esto creando depsitos no contra valores sino
contra prstamos a corto plazo. Ahora bien, para considerar slo un caso en el que, de acuerdo
con Keynes, tiene lugar un incremento en los depsitos de ahorro a costa de la circulacin
industrial, por ejemplo una elevacin anormal en los depsitos de ahorro acompaada de una
elevacin en los precios de los valores, esto puede ser indicativo de una diversidad de opiniones
respecto a las expectativas de precios de los valores, de manera que los alcistas deciden
comprar valores endeudndose a travs del sistema bancario con los bajistas que hacen lo
contrario. No estoy seguro si, llegado a este punto, lo que Keynes tiene in mente es que los bancos
vuelvan a prestar esos depsitos de ahorro como una especie de prstamos por cuenta de

otros, o si piensa que el incremento en los depsitos de ahorro lleve a los bancos a conceder
prstamos por su propia cuenta a los especuladores. Pero sea lo que sea, no puedo ver cmo esta
clase de proceso, al final, disminuye la cantidad de depsitos activos. Mientras la preferencia de
unos por los depsitos de ahorro se corresponda con la de otros por los prstamos para adquirir
valores, cualquier incremento en los depsitos inactivos, implicado en esta clase de proceso, no
significar una disminucin correspondiente en los depsitos activos.
En su conjunto, esta discusin de la relacin entre las circulaciones industrial y financiera
sirve para poco ms que para demostrar que cualquier incremento en los depsitos inactivos a
costa de los depsitos activos conducir a un exceso del ahorro sobre la inversin y que estos
cambios se vern probablemente afectados por variaciones en las expectativas sobre el curso de
los precios de los valores en el futuro, resultado que no tiene nada de sorprendente. Lo que
Keynes dice adems de esto (en particular su obiter dictum sobre los deberes del banco central)
est tan estrechamente relacionado con las oscuridades ya citadas que apenas es posible saber lo
que quiere decir.
El factor de bajista excesivo discutido en esta seccin es la ltima de las diferentes
causas que producen la misteriosa diferencia entre el ahorro y la inversin que el seor Keynes
discute. El ltimo gran tema de su anlisis terico que discutiremos aqu es la interaccin de estos
factores durante el ciclo del crdito. Antes de volver sobre este problema, debo hacer algunas
precisiones sobre un asunto que es mejor considerar aqu que en cualquier otro lugar de estas
Reflexiones.
XVI
El tema en cuestin se refiere a una afirmacin tan extraordinaria que, si no estuviera tan
clara y por escrito en el libro, uno no se creera que Keynes hubiera podido llegar a hacerla. Dentro
de los ejemplos histricos que se manejan en el Volumen II, dedica toda una seccin a lo que llama
la paradoja de Gibson, es decir la extraordinaria y estrecha relacin durante un periodo de ms
de cien aos entre el tipo de inters, medido por la rentabilidad de la Deuda Pblica, y el ndice de
precios al por mayor. El seor Keynes reprocha a los economistas, en general, el no haber cado
en la cuenta de la significacin de este fenmeno y les insta a que verifiquen esta teora. Sin su
teora, sostiene, es imposible dar una explicacin de este fenmeno, en particular a causa del
conocido teorema de Fisher respecto a la relacin entre el tipo de inters y la tasa de apreciacin
(o depreciacin) en el valor del dinero. De acuerdo con este teorema, nos dice, debamos esperar
que sucediera justo lo contrario. Seguramente esto no es ms que una falacia, porque se puede
demostrar fcilmente que la pretendida paradoja no es sino un ejemplo del teorema del Profesor
Fisher.
En el caso de una suma de dinero tomada a prstamo hoy y que debemos devolver dentro
de un ao, el seor Keynes cree que si el tipo de inters real es el 5 por ciento al ao y el valor del
dinero est cayendo al 2 por ciento, el prestamista pedir que le devuelvan 107 por los 100
prestados hoy. Pero los movimientos sobre los que el seor Gibson llama la atencin, lejos de ser
compensatorios, agravan, de hecho, la relacin entre prestamista y prestatario. Por tanto, el
comprador de valores a largo plazo, si los precios se elevan al 2 por ciento cada ao, tendr dentro
de un ao una suma de dinero que vale un 2 por ciento menos en trminos monetarios y se
encontrar un 4 por ciento peor que antes. Ahora bien, esto es exactamente lo que poda
esperarse de acuerdo con el teorema de Fisher, porque, en el caso de los valores a largo plazo, una
venta antes de su vencimiento no es lo que se dice el cumplimiento de un contrato en el que su
propietario, como prestamista, est en condiciones de pedir por anticipado una compensacin por
la cada en el valor del dinero, sino que, al contrario, el comprador est en la posicin de un

prestamista que (puesto que la cantidad a amortizar est dada) ofrecer menos si espera que el
valor del dinero descender. Slo si el tenedor actual, al tiempo que compr el valor, prev una
cada en el valor del dinero (y si encuentra alguien que tambin lo prev y est dispuesto a
vender), sera entonces capaz de ofrecer menos por un valor que representa el derecho a una
cantidad fija de un dinero que se va a depreciar. Pero encuentro absolutamente imposible
entender por qu van a esperar, como hace Keynes, que un tenedor de valores de renta fija ha de
estar en posicin de pedir ms inters por su dinero cuando el valor de ste desciende. La
paradoja de Gibson no es, por lo tanto, una paradoja y no prueba nada a favor de la teora de
Keynes.
XVII
Dentro de los lmites que impone este artculo es imposible analizar, con el mismo detalle
con el que han sido discutidos los conceptos fundamentales, el ltimo de los temas que quiero
tratar, el ciclo del crdito. Es natural que cuando se intenta utilizar todos esos conceptos como
herramientas apropiadas al objeto para el que se construyeron, todas las dificultades que se han
sealado no slo reaparecen sino que se incrementan. Demostrar con detalle cmo afecta esto a
los resultados requerira una discusin mucho ms extensa de las secciones respectivas del
Treatise que se ocupan de este tema. Lo mximo a lo que podemos aspirar es a tratar algunos
puntos esenciales y dejar a un lado no slo los problemas ms difciles que resultan de combinar
todas las dificultades ya sealadas, sino tambin algunos de los principales problemas
relacionados con el tradicional concepto ingls del capital, en particular la distincin entre capital
fijo y circulante a la que se ha concedido tanta importancia y que exigira un artculo separado.
El primer punto que tiene que sorprender a cualquier lector familiarizado con los escritos
de Wicksell y lo que el seor Keynes llama la escuela neowickseliana es la poca utilizacin que, a
la postre, hace el autor de los efectos de un desequilibrio monetario en la inversin real que tanto
trabajo le cost elaborar. En realidad, en lo nico en que est realmente interesado es en los
desplazamientos de las corrientes monetarias y en las variaciones consiguientes en los niveles de
precios. Parece que nunca se le ha ocurrido que los estmulos artificiales a la inversin que la
llevan a exceder del ahorro corriente pueden causar un desequilibrio en la estructura real de la
produccin, que tarde o temprano tiene que provocar una reaccin. Como otros muchos que
sostienen una teora puramente monetaria del ciclo econmico (como el seor R.G. Hawtrey en
este pas y el Dr. L.A. Hahn en Alemania), parece creer que, si la organizacin monetaria existente
no lo hiciera imposible, la expansin podra continuar de modo indefinido. Aunque el trmino
supercapitalizacin aparece una y otra vez, sus consecuencias no han sido exploradas ms all
de su primera conclusin, segn la cual, mientras la renta total menos el ahorro sea superior al
coste de produccin de los bienes de consumo disponibles (porque la inversin excede al ahorro),
el nivel de precios tender a elevarse.
En la explicacin del ciclo que da el seor Keynes, la caracterstica principal de la expansin
no es el incremento de la inversin sino el aumento de los precios de los bienes de consumo y el
beneficio que esto procura. La inflacin directa del consumo da lugar a un auge que es tan efectivo
como el que provocara un exceso de la inversin sobre el ahorro. Esto es coherente con la
defensa que haca, en sus conferencias radiofnicas, de la estimulacin directa del consumo, en la
misma lnea sugerida por otros tericos del subconsumo como Abbati, Martin, y Foster y
Catchings, porque en su teora los efectos del dinero barato y el incremento de los gastos de los
consumidores son la misma cosa.
Puesto que, segn esta teora, el exceso de la demanda de los consumidores sobre el coste
de la produccin de bienes de consumo es lo que da lugar a la expansin, sta slo subsistir

mientras la demanda vaya por delante de la oferta y finalizar cuando la demanda cese de
incrementarse o cuando la oferta estimulada por beneficios anormales alcance a la demanda.
Entonces los precios de los bienes de consumo caern por debajo de sus costes y la expansin
llegar a su fin, aunque esto no conducir necesariamente a la depresin. Sin embargo, en la
prctica, aparecen tendencias deflacionarias que tienden a invertir el proceso.
Tal creo yo que es, a grandes lneas, la explicacin que da Keynes del ciclo econmico. En
esencia, no es solamente bastante simple, sino mucho menos original de lo que el autor supone,
aunque, eso s, mucho ms complicada en los detalles de la exposicin. A m, no obstante, me
parece que adolece de las mismas deficiencias que todas las dems teoras del ciclo econmico
basadas en el subconsumo, aunque estn menos elaboradas.
Las principales objeciones a estas teoras sobre las que no puedo entrar en detalle y
pido disculpas por dirigir al lector a otros trabajos en los que me ocupo de ello me parece a m
que son tres: Primera: Que el incremento original de la inversin slo puede mantenerse mientras
sea ms rentable incrementar la produccin de bienes de capital que impulsar al alza los precios
de los factores de produccin en un esfuerzo de satisfacer los incrementos en la demanda de
bienes de consumo. Segunda: Que el incremento en la demanda de bienes de consumo, si no
viene acompaado por un incremento en la cantidad de dinero disponible que d un nuevo
impulso a la inversin, conducir a su disminucin a causa de los efectos sobre precios de los
factores de la produccin. Tercera: Que una vez que el proceso de inversin ha comenzado y se ha
hecho poco rentable, como resultado del incremento en los precios de los factores de la
produccin que lo interrumpen, esto, por s mismo, es causa suficiente para producir un descenso
de la actividad econmica general y del empleo (en resumen, una depresin), sin necesidad de
acudir como causa que lo explique a la deflacin monetaria. En la medida en que la deflacin se
produce como puede suceder debido a este cambio en las expectativas de la inversin, se
trata de un fenmeno secundario o inducido por otro ms fundamental, un desequilibrio real que
no puede ser resuelto mediante ms inflacin sino solamente mediante un proceso largo y penoso
que reajuste la estructura de la produccin. Keynes, en ocasiones, parece vislumbrar el carcter
alternativo que tienen la produccin de los bienes de inversin y la produccin de bienes de
consumo, pero no sigue por esa lnea y, en mi opinin, esto es lo nico que hubiera podido llevarle
a dar una explicacin de la crisis. Pero no es sorprendente que fracase en su intento, desde el
punto y hora en que las herramientas que ha creado para tratar el problema no son las apropiadas
para vrselas con este tipo de relaciones. Realmente es imposible alcanzar ese objetivo con sus
conceptos de capital e inversin sin tener una nocin clara de lo que representan los cambios
en la estructura capitalista de la produccin que tienen lugar al pasar de unas a otras, ms o
menos intensivas en el uso del capital. Una crtica apropiada de la explicacin del ciclo econmico
del seor Keynes exigira una descripcin detallada de este proceso. Esto es lo que he intentado
hacer en los trabajos a que me refer antes. Todo lo que tratar de hacer aqu ser explicar con
ms detalle los tres puntos ya mencionados.
XVIII
De la rplica que el seor Keynes hace a estas Reflexiones mas deduzco que l considera
que lo que yo he llamado variaciones en la estructura de la produccin (aumento o disminucin
del periodo medio de produccin) es un proceso de largo plazo que podemos dejar a un lado en el
anlisis de un proceso de corto plazo como es el ciclo econmico. Me temo que esto prueba que el
seor Keynes no se ha dado cuenta todava de que cualquier variacin en la cifra de capital per
cpita es equivalente a una variacin en la duracin de los procesos indirectos de produccin y
que la variacin de esta cifra a lo largo del ciclo econmico prueba mi afirmacin.

Cualquier incremento en la inversin significa que, en promedio, se necesita un periodo

ms largo de tiempo entre el momento en que se aplican los factores de produccin y la
terminacin de ese proceso. Lo que importa en esto es que el alargamiento de este proceso no
tiene lugar solamente cuando la inversin est en ejecucin, sino que ser as en el futuro si la
inversin se mantiene y no se destruye; es decir, la inversin total (nueva y la de reposicin)
tendr que ser constantemente mayor de lo que era antes. Pero si el incremento de la inversin
no es consecuencia de una decisin voluntaria de reducir el nivel de consumo posible, no hay
razn alguna por la que deba ser permanente y el incremento en la demanda de consumo que el
seor Keynes ha descrito llegar a su fin tan pronto como el sistema bancario cese de suministrar
los crditos baratos adicionales que han hecho posible esa inversin. De aqu su exclusiva
insistencia en las nuevas inversiones y su descuido del proceso de reinversin, que es lo que le
hace olvidar el hecho de que un incremento en la demanda de bienes de consumo no slo tender
a detener la inversin, sino que puede hacer inevitable la reordenacin de toda la estructura
productiva, lo que implicara perturbaciones considerables y hara imposible, temporalmente,
emplear a toda la fuerza laboral.
Mientras la elevacin en el precio de los bienes de consumo sea ms pequea que la de
los precios de los bienes de inversin debido a la continua expansin del crdito, el auge cclico
continuar. Pero tan pronto como la elevacin de aqullos supere a la de los ltimos, no se podr
decir con certeza que la fase expansiva del ciclo ha hecho aparicin, sino todo lo contrario, se
ser un periodo de descenso en la inversin, todo lo cual induce a pensar que es el descenso en la
produccin de bienes de inversin y no la imposibilidad de vender bienes de consumo a precios
que cubran sus costes lo que caracteriza el comienzo de la depresin. Realmente la experiencia de
todas las depresiones, y especialmente de la actual, es que las ventas de bienes de consumo se
han mantenido durante bastante tiempo despus de la crisis, las industrias que producen bienes
de consumo son las nicas que prosperan o incluso son capaces de absorber y rentabilizar el
nuevo capital durante las depresiones. El decrecimiento del consumo es slo el resultado de la
cada del empleo en las industrias pesadas, y puesto que el incremento de la demanda en los
bienes de consumo fue lo que hizo perder rentabilidad a las industrias de inversin, al empujar al
alza el precio de los factores de produccin, slo reduciendo estos precios podremos restablecer
el equilibrio.
Si el problema real es que la proporcin que los empresarios deciden que no est
disponible para el consumo es demasiado grande respecto a lo que los consumidores exigen que
est disponible y por lo tanto la produccin de bienes de capital tiene que reducirse, entonces
ciertamente el paro resultante se debe a causas ms profundas que la mera deflacin y slo puede
remediarse mediante la reduccin del consumo, de forma que las decisiones d unos y otros
coincidan, pues, de no hacerlo, la alternativa sera retomar a mtodos de produccin menos
intensivos en el uso de capital que, a la postre, reducen la produccin total y el nivel de vida. Yo no
niego que durante un proceso depresivo de esta naturaleza, de ordinario, se manifiestan
tendencias a la deflacin; en especial ste ser el caso cuando la crisis provoca quiebras
frecuentes y aumenta as el riesgo de la concesin de crditos. Pero esto puede empeorar
seriamente si se intenta artificialmente mantener el poder de compra y se retrasa el proceso de
ajuste como probablemente ha sucedido en la crisis actual. Esta deflacin, no obstante, es un
fenmeno secundario, en el sentido de que est producida por la inestabilidad en la situacin real
y la situacin persistir mientras las causas reales no sean atajadas. Cualquier intento de combatir
la crisis mediante la expansin del crdito afecta a los sntomas, no a las causas reales, y no har
otra cosa que diferir el reajuste real inevitable. No es difcil de entender, a la luz de estas

consideraciones, por qu la poltica monetaria permisiva que se adopt inmediatamente despus

de la crisis de 1929 no tuvo efecto alguno.
Desafortunadamente, el seor Keynes, como otros muchos economistas, slo parece
interesado en estas complicaciones de carcter secundario. Esto no quiere decir que l no haya
hecho sugerencias de gran valor para tratar estas complicaciones secundarias. Pero, como indiqu
al comienzo de estas Reflexiones, su falta de consideracin de los fenmenos reales le ha
impedido dar una explicacin satisfactoria de las causas profundas de la depresin.
LAS IDEAS DE HAYEK SOBRE EL DINERO Y EL CAPITAL
por PIERO SRAFFA
Tratar la teora del dinero descendiendo desde la historia de sus doctrinas hasta formular
las inevitables propuestas prcticas, tocando algunos de los aspectos ms confusos del tema, y
todo ello en cuatro conferencias, tiene que haber sido una hazaa de resistencia tanto por parte
de la audiencia como por parte del conferenciante. No obstante, y por peculiares y probablemente
sin precedentes que puedan ser sus conclusiones, hay un aspecto que toda la tradicin apoya y
que los tratadistas modernos de la teora del dinero han venido a establecer con bastante rapidez,
y es que las conferencias recogidas en este volumen son ininteligibles. El fallo tiene que estar en el
tema mismo o en las teoras que se utilizan para esclarecerlo, porque ste suele ser el caso incluso
en escritores que, por lo dems, estn dotados de una gran lucidez. Y el Dr. Hayek mismo, en una
excelente conferencia introductoria en la que hace un recorrido por la historia del pensamiento
para poder sentar as los orgenes de su propia doctrina, es un modelo de claridad.
Tomado en su conjunto, hay algo que cabe decir en favor del libro y es que es altamente
sugestivo. Su contribucin positiva es el nfasis que pone en el estudio de los efectos que tienen
las variaciones monetarias en los precios relativos de los bienes, en lugar de en los movimientos
de los niveles de los precios, que es, casi exclusivamente, en lo que se ha centrado la vieja teora
cuantitativa del dinero. Pero en todo lo dems la conclusin a la que se llega, de forma inevitable,
es que slo sirve para aadir ms confusin al pensamiento sobre el tema.
El punto de partida de la investigacin del Dr. Hayek es lo que l llama el dinero neutral,
es decir, un tipo de dinero que deja la produccin y los precios relativos de los bienes, incluida la
tasa de inters, exactamente igual que si no hubiera dinero en absoluto.
Este mtodo de abordar el tema podra tener algo que lo hiciera recomendable, siempre
que se tuviera en cuenta constantemente que el estado de cosas en que el dinero es neutral es
el mismo que aquel en que no existe ninguna clase de dinero. Como dice el Dr. Hayek en una
ocasin, si eliminamos todas las influencias monetarias sobre la produccin... tratamos el dinero
como si no existiera. Por tanto, una investigacin en paralelo sobre el dinero neutral y las
distintas clases de dinero existentes se resolvera mediante una comparacin entre las condiciones
de una economa no monetaria especfica y las que corresponden a cada uno de los distintos
sistemas monetarios.
As, pues, podramos haber esperado que el Dr. Hayek, al discutir la serie de casos
supuestos en los que el equilibrio econmico resulta perturbado, comparase el resultado obtenido
en una economa que carece de dinero con los obtenidos bajo los diferentes sistemas o polticas
monetarias. Esto aclarara cules son las caractersticas esenciales de cada clase de dinero, as
como sus diferencias, suministrando de esta manera los elementos necesarios para poder valorar
los mritos de las polticas alternativas.

Pero el lector pronto se da cuenta de que el Dr. Hayek olvida enseguida la tarea que l
mismo se ha impuesto y slo est interesado en algo completamente diferente, a saber, probar
que slo una poltica bancaria (que mantiene en todo momento constante la cantidad de dinero
multiplicada por su velocidad de circulacin) puede conseguir que las decisiones voluntarias de
los individuos alcancen todo su efecto perseguido y de forma especial aquellas decisiones que se
relacionan con el ahorro, mientras que bajo cualquier otra clase de poltica estas decisiones son
distorsionadas por la interferencia artificial de los bancos. Sin darse cuenta, en absoluto, de
que en una economa de trueque cabe dudar tambin de que las decisiones individuales
produzcan todos sus efectos. Una vez que se ha autoconvencido de que la poltica de mantener el
dinero constante consigue este resultado, la identifica con su dinero neutral y, por ltimo,
sintindose autorizado a presentar esta poltica como natural, da por sentado que sta sera la
poltica que toda persona sensata debera considerar deseable. As, pues, el dinero neutral, que
en la primera conferencia es el objetivo del anlisis terico, en el resto del libro se presenta como
algo que no slo es completamente inocuo, sino que, de hecho, es el nico de los medios para
evitar las asignaciones errneas de la produccin y al final se convierte en nuestra mxima de
poltica.
Si el Dr. Hayek se hubiera atenido a su intencin original, habra visto en seguida que las
diferencias entre una economa monetaria y otra que no lo es slo pueden encontrarse en
aquellas caractersticas que se explican al comienzo de todos los libros de texto sobre el dinero. Es
decir, que el dinero no es slo un medio de cambio, sino tambin un depsito de valor y el patrn
en el que se expresan las deudas y dems obligaciones lcitas, costumbres, opiniones, convenios y
toda suerte de relaciones entre los hombres establecidas con mayor o menor rigidez. Como
resultado, cuando el precio de uno o ms bienes cambia, estas relaciones varan en trminos de
esos bienes; mientras que si se fijan en trminos de bienes especficos, de alguna manera habran
variado de forma diferente o no lo haran en absoluto. Sobre esta base cabra la posibilidad de
encontrar la poltica monetaria cuyos efectos se acercaran lo ms posible a lo que sucede en una
economa no monetaria determinada.
Sera ocioso volver a repetir aqu estos temas si no fuera porque el Dr. Hayek los ha
ignorado por completo en sus argumentaciones. En efecto, el dinero que l contempla slo es
utilizado, pura y simplemente, como un medio de cambio. No hay deudas, no hay contratos en
dinero, no hay acuerdos sobre salarios ni precios rgidos en sus supuestos, y por tanto est en
condiciones de olvidar completamente los efectos ms evidentes de una cada o elevacin general
de los precios. Esta actitud, que equivale a desentenderse del objetivo de la investigacin, parece
tener su origen en la bien fundada objecin que se hace a la vaguedad del concepto de un nivel
general de los precios, entendido como algo distinto de cada uno de los muchos ndices posibles,
y en la opinin de que un concepto como se no puede tener cabida en la teora del dinero. Esta
teora, segn l, se debera ocupar simplemente de estudiar la influencia que tiene el dinero en los
precios relativos de los bienes, lo que es excelente, habida cuenta de que el dinero mismo es uno
de esos bienes a considerar. Pero el Dr. Hayek va todava ms lejos y rechaza no slo la nocin de
un nivel general de precios, sino tambin la nocin del valor del dinero en cualquier sentido que se
tome. Habiendo, pues, reducido el dinero a una total insignificancia, es muy fcil para el Dr. Hayek
probar a su entera satisfaccin que si la cantidad de dinero se mantiene constante, el dinero es
neutral, en el sentido de que tras una perturbacin, como pueda ser un aumento del ahorro, el
nuevo equilibrio de la produccin y los precios relativos se logra con la misma suavidad que si el
dinero no existiese. Y puesto que tambin priva al dinero, sin ms, de su esencia, cuando
considera las polticas monetarias alternativas, es inevitable que el dinero vuelva a ser encontrado
neutral y sus efectos idnticos; es decir, inmateriales. Pero el Dr. Hayek, de forma invariable y

cuando se ocupa de comparar los efectos de polticas alternativas, a la hora de regular esta clase
de dinero mutilado, encuentra que hay una diferencia sumamente importante en el resultado y
que ste slo es neutral si la cantidad de dinero se mantiene constante, porque, si se modifica,
los efectos que se derivan son de lo ms desastrosos.
El lector se ve obligado a concluir que estas supuestas diferencias slo pueden surgir o
bien de un error en el razonamiento o de la introduccin inconsciente, a la hora de investigar los
efectos de uno de los dos sistemas comparados, de alguna consideracin irrelevante de naturaleza
monetaria que es la que produce la diferencia atribuida a las propiedades del sistema mismo.
La tarea para el crtico se hace algo montona al tener que ir descubriendo, para cada uno
de los pasos que da Hayek en su anlisis paralelo, cul es el error o la irrelevancia que produce la
diferencia. Esto lo haremos solamente en uno o dos casos en el curso de este anlisis crtico del
libro. Pero desde el comienzo resulta claro que una crtica metdica del libro no dejara en pie ni
un solo ladrillo de la estructura lgica que ha levantado el Dr. Hayek.
Una parte del libro est dedicada a establecer los primeros fundamentos de las relaciones
entre la cantidad de dinero y la duracin en el tiempo de los procesos de produccin, as como a
las proporciones en las que se divide la corriente de dinero para llevar a cabo la compra de los
bienes de consumo y de los bienes de produccin. Es como si el Dr. Hayek se dispusiera a construir
una terrorfica maza para cascar nueces y luego no cascase ninguna. Puesto que nuestro inters
fundamental aqu es la nuez que no casc, no necesitamos emplear demasiado tiempo en criticar
la maza. El papel que juega toda esta parte descriptiva del libro en todo esto sirve para poco ms
que para oscurecer el tema principal, un autntico laberinto de contradicciones que deja al lector
tan aturdido, que cuando llega a la discusin del dinero puede haber perdido la esperanza de creer
en algo.
El nico punto que necesitamos retener es que el Dr. Hayek concibe el ahorro como un
aumento en la proporcin de la corriente de dinero que se dirige a la adquisicin de bienes de
produccin por oposicin a la que se dirige a la adquisicin de bienes de consumo. Cuando
arrancamos del punto de vista tradicional, que considera a los consumidores ahorrando una parte
de la renta neta, la acumulacin de capital se lleva a cabo y el equilibrio econmico no puede
establecerse hasta que los consumidores vuelven a la prctica de consumir toda su renta neta.
Pero cuando arrancamos, como hace el Dr. Hayek, de los ingresos brutos, el ahorro se concibe
como una decisin que altera las proporciones en las que aquellos ingresos se gastan en bienes de
produccin o bienes de consumo, y entonces, durante un periodo de tiempo determinado, tiene
lugar la acumulacin de capital, y pasado ese periodo se alcanza un nuevo equilibrio, aunque las
nuevas proporciones se mantienen permanentemente, si bien esto se aplica solamente a un caso
muy peculiar y no, como parece creer el Dr. Hayek, al caso general; pero, puesto que, incluso
dentro de los lmites de este caso, las conclusiones del Dr. Hayek no son vlidas, no necesitamos
detenemos ms en este punto.
El tema central del libro es la acumulacin de capital en una economa monetaria. La
acumulacin, dice el Dr. Hayek, puede tener lugar de dos formas: bien como resultado de las
variaciones del ahorro voluntario, o bien como resultado de las variaciones en la cantidad de
dinero que modifica los fondos a disposicin de los empresarios para adquirir bienes de
produccin. Si los ahorros son voluntarios, entonces los consumidores ponen en manos de los
empresarios ciertas sumas de dinero que estos ltimos utilizan para ampliar la duracin en el
tiempo de los procesos de produccin y por tanto acumular capital. Pasando por encima de las
dificultades de la transicin, el Dr. Hayek llega a la conclusin de que la acumulacin de capital
cesa cuando el ahorro se detiene y se alcanza un nuevo equilibrio donde la misma cantidad de

trabajo utiliza una mayor cantidad de capital, la produccin de bienes de consumo es, como
resultado, mayor y todos los precios, supone l, son ms bajos. Por tanto, el efecto que tiene lugar
es el que satisface el objetivo del ahorro y la inversin y es idntico al que se habra producido si
los ahorros se hubieran hecho en especie en lugar de haberse hecho en dinero.
Su argumento siguiente es el del ahorro forzoso. Cuando no se ahorra, si los bancos
aumentan la circulacin mediante crditos concedidos a los empresarios, los efectos iniciales
son los mismos que cuando el ahorro es voluntario. Es decir, los empresarios utilizarn esos
fondos adicionales que han ido a parar a sus manos para ampliar la duracin en el tiempo del
proceso de produccin y as se acumular capital. La inflacin mediante la concesin de prstamos
a los empresarios tendr exactamente el mismo efecto y dar lugar a una situacin similar en
todos los aspectos a la anterior, salvo en una cosa, que todos los precios sern ahora ms altos; se
entiende que ms altos comparados con la misma situacin, en el caso de que el ahorro fuera
voluntario, no necesariamente comparados con la situacin inicial; sobre esta ltima base algunos
precios seran ms altos y otros ms bajos.
Podra parecer que el paralelismo se debe a haber ignorado los efectos de una cada o una
elevacin general de los precios; pero el Dr. Hayek se ha propuesto eludir el concepto del valor del
dinero y a la vez convencernos de la importancia de los beneficios que derivan del ahorro
voluntario y de los males que acarrea la inflacin. Por tanto, acepta las conclusiones anteriores,
dentro de sus lmites, y ahora tiene que tratar de encontrar un conjunto de consideraciones
diferentes para justificar por qu la inflacin n0 produce los mismos efecto que el ahorro.
La verdadera diferencia entre los dos casos, segn l, es que el cambio en la estructura de
la produccin propiciado por el ahorro voluntario tiene carcter permanente, mientras que el
mismo cambio mediante la inflacin resulta forzado y los consumidores, tan pronto como la
inflacin cese y su libertad de accin sea restablecida, procedern a consumir todo el capital
acumulado y volvern a establecer la situacin inicial.
Que la posicin alcanzada como resultado del ahorro voluntario ser de equilibrio es
bastante claro (bajo el supuesto implcito en Hayek de que la consiguiente cada en el tipo de
inters es irrelevante para el equilibrio), pero lo curioso es la razn que da para ello, que, desde
luego, no viene a reforzar la conclusin.
Pero igualmente estable sera esta posicin si est producida por la inflacin, y el Dr.
Hayek no consigue probar lo contrario. En el caso de la inflacin, lo mismo que en el caso del
ahorro voluntario, se produce la acumulacin de capital mediante la reduccin del consumo,
pero en este caso este sacrificio no es voluntario y no se hace por aquellos que percibirn los
beneficios que producen las inversiones... No puede haber duda de que si sus ingresos monetarios
crecieran de nuevo [y esta elevacin es obligado que ocurra, como el Dr. Hayek promete
demostrar], tratarn de aumentar el consumo de manera inmediata hasta su proporcin
habitual; es decir, el capital quedar reducido a su anterior cuanta; esta clase de transicin
hacia mtodos de produccin menos intensivos en capital toma la forma de una crisis econmica.
Si reflexionamos un instante, veremos que no puede haber duda de que nada de esto
suceder. Una clase, durante cierto tiempo, ha robado a otra una parte de sus rentas y ha
ahorrado el botn. Cuando el atraco llegue a su fin, es claro que las vctimas posiblemente no
podrn consumir un capital que est ahora fuera de su alcance. Si son asalariados que consumen
penique a penique toda su renta, no tienen recursos para aumentar el consumo. Y si son
capitalistas que no han participado en el saqueo, pueden verse inducidos ahora a consumir una

parte del capital por la cada del tipo de inters, pero no ms que si la tasa hubiera descendido a
causa del ahorro voluntario de los dems.
Cabra esperar que una vez que el Dr. Hayek se ha convencido de que el estmulo
artificial de la inflacin, bajo la forma de nuevos crditos a los empresarios, no puede causar bien
alguno ni acumular capital, llegara a la conclusin de que lo contrario, es decir, el crdito al
consumidor no puede causar dao impidiendo la acumulacin voluntaria. Pero ahora ve la
oportunidad que se le presenta, no puede resistir la tentacin y tiene que dejar que la bestia
infernal siga su curso y complete toda su tarea destructiva.
De acuerdo con esto, en su argumento siguiente encuentra que si se emite dinero
adicional en forma de prstamos al consumo, cuando los consumidores deciden ahorrar, de
manera que se restablezca la proporcin anterior entre la demanda de bienes de consumo y la
demanda de bienes de produccin, el nico efecto de esta clase de incremento en las rentas
monetarias de los consumidores sera hacer fracasar el ahorro.15 Y de esto se deduce que la
inflacin producida por medio de los crditos a los consumidores, cuando no se ahorra de forma
voluntaria, se traducira en una disminucin del capital. Por tanto, el Dr. Hayek llegar a lo mismo
en los dos casos.
Si esto no fuera suficiente para mostrar que la discusin del Dr. Hayek es completamente
irrelevante para el dinero y la inflacin, podramos considerar uno o dos casos ms que l ha
pasado por alto. De acuerdo con sus supuestos, si los bancos aumentaran la circulacin
acomodando la cantidad de dinero adicional entre prstamos al consumo y a los empresarios, de
forma tal que no perturbasen las proporciones iniciales, no sucedera nada. Y, por otra parte, si
cuando los crditos existentes llegan a su vencimiento, varan las proporciones aumentando los
crditos a los empresarios en la misma cuanta en que reducen los crditos a los consumidores, los
efectos seran los mismos que en el caso de una inflacin provocada por medio de crditos a los
empresarios, aunque ahora la circulacin monetaria sera la misma y al revs en el caso de
crditos al consumo.
Lo que ha sucedido es sencillamente que, como el dinero ha sido neutralizado desde un
principio, no hay la ms ligera diferencia si su cantidad aumenta, desciende o se mantiene
constante, y al mismo tiempo se ha ido deslizando en el argumento un elemento extrao que ha
hecho su trabajo bajo la forma del supuesto poder de los bancos para establecer la forma en que
se gasta el dinero. Como dice Voltaire, ustedes pueden matar mi rebao de ovejas mediante
conjuros, pero siempre que aadan un poco de veneno.
La teora de Hayek sobre la relacin entre el dinero y el tipo de inters es
fundamentalmente un desarrollo crtico de la teora de Wicksell. Su propia postura en lo que se
refiere a la de Wicksell la establece como sigue: En una economa monetaria los tipos monetario
y real del dinero pueden diferir del tipo natural o de equilibrio, porque la demanda y la oferta de
capital no se encuentran una frente a la otra en su forma natural, sino en forma de un dinero cuya
cantidad disponible, a estos efectos, puede ser modificada arbitrariamente por los bancos.16
Una confusin esencial que se pone claramente de manifiesto al leer una afirmacin as, es
la creencia de que la divergencia de los tipos de inters es una caracterstica propia de la
economa monetaria, y la confusin viene implcita en la propia terminologa adoptada, que
identifica el tipo real con el tipo monetario y el tipo de equilibrio con el tipo natural. Si el
dinero no existiera y los prstamos se hicieran en toda clase de bienes, habra un solo tipo que
satisfara las condiciones de equilibrio, pero podra haber en cada instante tantos tipos de inters
'natural' como mercancas, aunque no fueran tipos 'de equilibrio'. La accin arbitraria de los

bancos en modo alguno es una condicin necesaria para la divergencia. Si los prstamos se
hicieran en trigo y los agricultores (o, si se quiere, en este tema, el clima) modificaran
arbitrariamente la cantidad producida de trigo, el tipo de inters real de los prstamos, en
trminos de trigo, sera distinto de los tipos de las dems mercancas y no habra un tipo nico de
equilibrio.
Para comprender esto no necesitamos estrujamos la cabeza y pensar en un mercado
organizado de prstamos donde se permutan ciervos por castores. Los prstamos en el mundo
moderno se hacen por lo regular para aquellos bienes para los que existen mercados de futuros.
Cuando un hilandero de algodn pide prestada una suma de dinero a tres meses y la utiliza para
comprar una cantidad de algodn en bruto al contado que simultneamente est vendiendo a tres
meses, lo que hace realmente es tomar prestado algodn durante un periodo de tiempo. El tipo
de inters que l paga por cien balas de algodn es el nmero de balas que se pueden adquirir con
la siguiente suma de dinero: el tipo de inters del dinero requerido para comprar las cien balas
ms la diferencia en ms (o menos) entre el precio al contado y el precio a futuros de las 100
balas.
En equilibrio, el precio al contado y el precio a futuros coinciden para el algodn como
para cualquier otro bien y todas las tasas naturales o tasas en trminos de los bienes son iguales
imas a otras y a la tasa monetaria. Pero si, por alguna razn, la oferta y la demanda de un bien no
estn en equilibrio (es decir, su precio de mercado est por encima o por debajo de su coste de
produccin), su cotizacin al contado y a futuros diferirn y la tasa natural en trminos de ese bien
ser distinta de la de los dems bienes. Supongamos que hay un cambio en la distribucin de la
demanda entre los distintos bienes. De inmediato algunos precios se elevarn y otros caern, el
mercado esperar entonces que despus de algn tiempo la oferta de los primeros aumente y la
de los ltimos se reduzca; de acuerdo con esto, el precio a futuros para la fecha en la que se
espera que el equilibrio est restablecido, para los primeros, est por debajo de su precio al
contado y por encima para el caso de los ltimos; en otras palabras, el tipo de inters para los
primeros ser ms alto que para los ltimos. Esto slo es un paso hacia una economa no
monetaria y sirve para ver que cuando el equilibrio est distorsionado y durante el periodo de
transicin, los tipos de inters naturales de los prstamos en trminos de los bienes cuya
produccin se est incrementando son ms altos y en cuantas diferentes que los tipos de los
bienes cuya produccin est descendiendo y que puede haber tantas tasas naturales como bienes.
En condiciones de libre competencia, esta divergencia de tasas es tan esencial para llevar a
cabo la transicin como la divergencia entre los precios y los costes de produccin. De hecho, se
trata de un aspecto diferente de la misma cosa.
Esto se aplica tanto a un aumento del ahorro, que el Dr. Hayek considera equivalente a un
desplazamiento de la demanda de bienes de consumo a la demanda de bienes de inversin, como
a las variaciones en la demanda y oferta de los restantes bienes. Al criticar a Wicksell por haber
prescrito como criterio de dinero neutral los objetivos incompatibles de un nivel de precios
estable y la igualdad del tipo monetario y el tipo na dice que en una sociedad donde hay aumentos
en la oferta de ahorros mantener el tipo monetario de inters al nivel de equilibrio significara
que en tiempos de expansin de la produccin el nivel de precios caera. Mantener el nivel general
de los precios constante, en estas circunstancias, significara que el tipo de inters de los
prstamos tendra que ser reducido por debajo del tipo de equilibrio. Las consecuencias seran las
que siempre se producen cuando la inversin excede al ahorro.18
Pero en tiempos de expansin de la produccin, a consecuencia de un aumento en los
ahorros, no hay un tipo de equilibrio (tipo natural nico); por tanto, ni el tipo monetario puede ser

igual a, ni ms bajo que l: el tipo natural de los bienes de produccin cuya demanda se ha
incrementado en trminos relativos es ms alto que el tipo natural de los bienes de consumo
cuya demanda ha cado en trminos relativos. No obstante, aunque esto refuta, creo yo, la crtica
de Hayek, sta no es, en s misma, una crtica de Wicksell, porque hay una tasa natural de inters
que, si se adoptara como tasa bancaria, estabilizara el nivel de precios (es decir, el precio de una
mercanca compuesta). Esto es, el promedio de las tasas naturales de los distintos bienes
ponderadas de la misma forma que los precios que integran ese nivel. Lo que se puede objetar a
Wicksell es que ese nivel de precios no es nico y para cualquier mercanca compuesta,
arbitrariamente seleccionada, hay una tasa que igualar l poder de compra del dinero ahorrado,
en trminos de esa mercanca compuesta, y el dinero adicional tomado a prstamo para la
inversin. Cada una de estas polticas monetarias dar los mismos resultados respecto al ahorro y
los prstamos, como en una economa no monetaria; es decir, una economa en la que la
mercanca compuesta seleccionada se utiliza como patrn de pagos diferidos. Por tanto, resulta
que estas economas no monetarias retienen la caracterstica esencial del dinero, la singularidad
del patrn, y no sabemos mucho ms cuando hemos mostrado que una poltica monetaria es
neutral, en el sentido de que resulta equivalente a lo que sucedera en una economa no
monetaria que difiere de sta slo en el nombre.
Por lo que se refiere a otras economas monetarias concebibles y ms autnticas en las
que las distintas transacciones se fijan en trminos de patrones diferentes, no hay poltica
monetaria alguna que pueda reproducir exactamente sus resultados. Lo que quizs es un tema
que importa muy poco, porque la consecuencia esencial de una divergencia entre la demanda y la
oferta de bienes de consumo es comn a las economas monetarias y las no monetarias. En la
medida en que los bienes de consumo ahorrados son perecederos tienen que ser consumidos por
alguien o ir a la basura en su totalidad, y en la medida en que son duraderos y pueden ser
almacenados, en parte se depreciarn con el transcurso del tiempo y en parte se consumirn por
otras personas que no son los ahorradores (puesto que su precio al contado tiene que caer para
que merezca la pena almacenarlos). Con o sin dinero, si el ahorro y la inversin planeados no
coinciden, un aumento del ahorro en gran medida ser ineficaz. De otra parte, la concepcin
subyacente en la investigacin sobre el dinero neutral parece ser sta: Cuando el ahorro tiene
lugar en una economa no monetaria, una corriente de bienes terminados que podan ser
consumidos se desva del consumo a la inversin y el problema es encontrar una poltica
monetaria que no dificulte esa corriente. Pero la corriente es una ilusin. Cuando fluye sin
obstculos hacia la inversin, nunca sale de manos de los ahorradores bajo la forma de bienes de
consumo, la produccin tiene que haber sido planeada por adelantado con objeto de no producir
bienes que no se demandan y cuando el ahorro sale de manos de los consumidores no llega a la
inversin intacto. Por tanto, y sirvindonos de una distincin que se debe al seor Robertson, los
ahorros pueden ser un estmulo, pero, en general, no pueden ser el origen de la inversin.
La propia solucin al problema dada por el Dr. Hayek, como opuesta a la de Wicksell, est
contenida en el prrafo siguiente, que debera ser ledo teniendo siempre en cuenta que para l la
oferta de capital significa ahorro voluntario y que la cuanta de la circulacin es una expresin
abreviada para dar a entender la cantidad de dinero multiplicada por su velocidad de circulacin.
Est perfectamente claro que para que la oferta y la demanda de capital real se igualen, los
bancos no tienen que prestar ni ms ni menos que lo que ha sido depositado en ellos como
ahorros. Y esto significa, naturalmente, que nunca tienen que variar la cuanta de su circulacin.
Estamos ya languideciendo en espera de una pista que nos desvele ese misterio
perfectamente claro, cuando al final del libro el Dr. Hayek nos lanza su definicin de capital real:
El capital real se emplea aqu slo como una expresin abreviada (pero probablemente

desorientadora) para designar aquella parte de la corriente de dinero que est disponible para la
adquisicin de bienes de produccin. En verdad desorientador! Los eptetos monetario y real,
que siempre se han utilizado como opuestos, ahora resulta que el Dr. Hayek los define, sin ms,
como sinnimos. Y l es el primero en apartarse del buen camino, porque utiliza este argumento
como una crtica a Wicksell, para quien el capital real quiere decir capital real/ no capital en
dinero. Y tambin se equivoca en creer que ha demostrado algo acerca del dinero neutral,
cuando se aleja de una economa de trueque en la que el capital real no puede ser otra cosa que
una cantidad de dinero.
Su afirmacin podra expresarse en el lenguaje ordinario como sigue: Para que la suma
del dinero tomado a prstamo para invertir sea igual a la suma de dinero ahorrado, los prstamos
de los bancos no pueden aumentar ni ms ni menos que lo que se encuentra depositado en ellos
como ahorros. Y, por ltimo, para completar el cuadro, deberamos aadir aqu dos
modificaciones que el Dr. Hayek ha introducido en la ltima edicin alemana de su libro. La
primera es una excepcin; los bancos no tienen que prestar ms que lo que ha sido depositado
como ahorros o, como mximo, las cantidades que, aunque ahorradas, no han sido invertidas.
La segunda es una nueva definicin de ahorro. Cuando algunas empresas contabilizan prdidas,
slo el exceso de ahorro sobre la cantidad necesaria para equilibrarlas, o ahorro neto, se puede
considerar como un incremento en la demanda de bienes de produccin, y cuando en lo sucesivo
hablemos de ahorros lo haremos siempre y exclusivamente en este sentido.
Por tanto, definido y transformado todo esto, no sonar a desconocido a los lectores del
Treatise on Money del seor Keynes; en efecto, parece indicar que el Dr. Hayek, escapando de su
problema del dinero neutral, ha venido a aterrizar en medio de la teora del seor Keynes. Y aqu
este anlisis crtico tiene que terminar, porque el espacio disponible no nos permite hacer una
crtica de la nueva y, en cierta medida, inesperada posicin asumida por el Dr. Hayek.
Captulo VIII
DINERO Y CAPITAL: UNA RPLICA
1.
Con un artculo dedicado a la discusin crtica de mi Prices and Production, el
seor Sraffa ha hecho su entrada recientemente en la controversia monetaria. No cabe negar el
hecho de que hacer la resea crtica de libros sobre el dinero, en un momento en que la teora
monetaria se encuentra en estado de violenta fermentacin, no es tarea fcil ni quizs grata.
Puedo comprender, pues, que el seor Sraffa est un poco alterado por haber tenido que emplear
mucho tiempo en hacer un trabajo del que evidentemente no ha sacado beneficio alguno y que le
parece no hace otra cosa que aadir todava ms confusin a la ya existente en estas materias.
Pero yo opino que, al dejarse llevar por su indignacin, sin dejar clara su propia posicin sobre el
tema, corre el riesgo de no hacerse justicia a s mismo y adoptar una posicin que es, en el mejor
de los casos, un tanto confusa. No deseo entrar en la controversia por la controversia misma, pero
me parece que replicando a las objeciones que hace el seor Sraffa, no slo puedo defenderme de
muchos malentendidos sin sentido, sino que tambin contribuyo a aclarar ciertos temas que, en el
momento actual y para utilizar las palabras del seor Robertson, presentan una dificultad
intelectual detestable. Por eso he pedido a los editores de esta publicacin que me proporcionen
el espacio necesario para la rplica.
El seor Sraffa objeta que yo trataba de decir demasiadas cosas en cuatro conferencias,
pero su crtica viene a demostrar que debera haber dicho muchas ms. De hecho, muchas de sus
objeciones se refieren a puntos que estn implcitos ms que especficamente desarrollados en
Prices and Production, lo cual se debe, parcialmente, a que los he discutido en otros lugares con

mayor detalle y, en parte tambin, a que yo pensaba que deban estar ya lo suficientemente claros
para un economista que no era necesario elaborarlos todava ms. En una rplica breve como
sta, es evidentemente imposible discutir la relacin entre la teora del equilibrio econmico
general y la teora del dinero, uno de los puntos en los que el seor Sraffa est en desacuerdo con
mi mtodo de abordar estos temas. Sin embargo, afortunadamente est concluida ya y prxima a
aparecer la traduccin al ingls de mi primitivo tratamiento de estos temas acerca del papel del
dinero en la teora de las fluctuaciones industriales, de manera que espero se me permita
remitirme a lo dicho en ese libro para replicar a las crticas metodolgicas que me hace el seor
Sraffa y pedirle que vuelva a insistir despus si es que las observaciones que no discuto aqu siguen
dejndole descontento.
Si lo hace, me gustara que definiera tambin su propia actitud hacia estos problemas con
ms claridad de lo que ha hecho hasta ahora, porque de la lectura de su artculo se saca la
impresin de que su posicin es una curiosa mezcla de una especie de nihilismo extremo que
niega que las teoras del equilibrio econmico existentes proporcionen una descripcin til del
funcionamiento de las fuerzas no monetarias y una especie de conservadurismo que se resiste a
cualquier intento de demostrar que las diferencias entre una economa monetaria y otra no
monetaria no son slo las nicas ni incluso las principales de aquellas caractersticas que se
explican en cualquier libro de texto sobre el dinero. A pesar de todo, no estoy muy seguro de que
el seor Sraffa se haya percatado de que precisamente la refutacin de esta idea es una de las
tesis centrales del libro. Lo que desde luego no ha visto aunque yo debera haber pensado que
era algo bastante evidente es dnde hay que ir a buscar las diferencias entre una economa
monetaria y otra que no lo es. He dado por supuesto que el cuerpo bsico de la teora econmica
pura actual demuestra que, dejando a un lado las influencias monetarias, el sistema econmico
est movido por una tendencia inherente en el mismo y que lo lleva hacia el equilibrio. Lo que he
tratado de decir en mi Prices and Production y en algunas publicaciones anteriores es que los
factores monetarios pueden dar lugar a determinadas clases de desequilibrios que resultan
difciles de explicar sin recurrir a ellos. No entiendo del todo si lo que el seor Sraffa piensa es que
para demostrar esto sera necesario primero volver a formular todo el anlisis econmico del
equilibrio. Yo pensaba que esto no slo era imposible dentro de los lmites de un pequeo libro
como ste, sino que adems era completamente innecesario.
La insinuacin que hace el seor Sraffa en el sentido de que lo que hago es trasladar de
una forma solapada mi posicin desde el anlisis terico del dinero neutral hacia la defensa de una
poltica monetaria concreta se debe por entero a la falta de comprensin de este punto. En
realidad, lo que estoy suponiendo es que, por regla general, resulta deseable evitar todo aquello
que nos pueda arrastrar fuera de la posicin de equilibrio y que tarde o temprano acabar
haciendo inevitable la reaccin. Pero no hay justificacin alguna para insinuar que, despus de
todo, a lo nico que aspira mi exposicin es a dar por sentados determinados objetivos de poltica
monetaria que toda persona bienintencionada debera considerar deseables. No obstante, no
tengo que dedicar demasiado tiempo a estas cuestiones metodolgicas, y tengo que volver ahora
a las crticas que hace el seor Sraffa a aspectos ms concretos de mi teora.
2.
Hay dos puntos fundamentales de mi teora contra los que el seor Sraffa dirige la
mayora de sus crticas. Uno es el concepto de tipo de inters monetario como algo distinto de lo
que llamamos tipo de inters de equilibrio, concepto que es comn a muchas otras teoras de
autores contemporneos. El otro es la tendencia a acumular capital mediante el ahorro forzoso,
que acaba desvanecindose tan pronto como la causa que ha provocado este ahorro forzoso
desaparece. Este ltimo punto, en cierto sentido, es una caracterstica peculiar de mi teora del
ciclo econmico, pues, en lo que se me alcanza, nunca ha sido formulado de esta forma antes y

toda mi teora descansa sobre la verdad de este punto. Siguiendo ahora el propio orden de la
crtica del seor Sraffa, me ocupar en primer lugar de este ltimo tema.
No obstante, y antes de ocuparme de este punto central de mi teora, ser necesario
tratar dos cuestiones ntimamente relacionadas y que son esenciales para entender el problema
principal, a pesar de que el seor Sraffa considera que son cuestiones preliminares y tan
completamente irrelevantes que las relega a dos notas a pie de pgina. En Prices and Production
la proporcin que existe entre la produccin de bienes de consumo y la de bienes de produccin
se utiliza en dos sentidos diferentes, uno real y el otro monetario. Este procedimiento est
justificado como supuesto especial de simplificacin que hace idnticas las dos proporciones y en
l se basa una buena parte del argumento. En sentido real, esta proporcin se corresponde con el
concepto de periodo medio de produccin, como se ve fcilmente cuando consideramos todos los
bienes y servicios que se encuentran ya dentro de la unidad de periodo de tiempo que los acabar
de convertir en productos listos para consumir (bienes de consumo); y todos los dems bienes y
servicios semiterminados. Entonces la proporcin entre la suma de bienes de consumo y bienes de
produccin que existe en un momento determinado del tiempo (requerida para continuar la
produccin por el mismo mtodo) se corresponder (salvo en una pequea diferencia que se
encuentra en una relacin definida con la unidad arbitraria del periodo elegido) con el periodo
medio de inversin medido en la misma clase de unidades. La proporcin entre la demanda de las
dos clases de bienes y servicios, tal y como se ejerce en forma de dinero ofrecido a cambio de
ellos, se corresponder con la proporcin real slo en el supuesto que, por conveniencias de la
exposicin, hacemos al principio de la obra y segn el cual todos los bienes y servicios utilizados en
el proceso de produccin se cambian por dinero al pasar de un estadio de produccin al siguiente,
en todos y cada uno de los que los van acercando a la fase final de consumo. Es ste un caso que,
evidentemente, apenas se dar en el mundo real, porque nunca suceder esto mientras tengamos
bienes de carcter duradero que se utilizan a lo largo de ms de una unidad de periodo de tiempo,
y creo que en mi libro ha quedado ampliamente indicado que, en el mundo real, la proporcin
monetaria ser bastante diferente de la proporcin real.
Pero el primer punto esencial que el seor Sraffa parece haber olvidado es que hay una
relacin entre la proporcin monetaria y la real, en el sentido de que si la primera cambia,
tambin lo hace la ltima. Cuando fallan algunos de los supuestos simplificadores establecidos en
la primera parte de Prices and Production, esta relacin se hace extremadamente compleja y,
desde luego, nadie es tan consciente de ello como yo mismo, pero lo que no se me alcanza es cul
es la razn por la que el seor Sraffa, a la vista de la discusin de este punto en las pginas 104106
del libro {pp. 107108 de la versin espaola}, insina que yo lo he olvidado. En cualquier caso, es
la demanda expresada en dinero la que determina los precios de los bienes en cada uno de los
estadios sucesivos de la produccin y son estos precios relativos los que regulan las cantidades
fsicas que se dirigen a cada uno de los estadios de la misma.
El segundo punto esencial en el que tampoco el seor Sraffa ha sabido entenderme se
refiere a las razones por las que estas proporciones pueden variar (en primer lugar, la modificacin
de la proporcin monetaria que acabar conduciendo a una variacin de la proporcin real). La
proporcin monetaria es (para el conjunto del sistema) la que guardan la suma de las cantidades
gastadas por las personas en bienes de consumo y las gastadas en bienes de produccin. Por lo
tanto, cabe que esta relacin se modifique, bien porque vare la proporcin de la renta que las
personas dedican a cada uno de los bienes que constituyen sus objetos de gasto, o bien porque
vare la cantidad relativa que tienen cada uno de ellos para gastar; es decir, porque vare la
distribucin del poder de compra. El seor Sraffa forzosamente tuvo que haberse olvidado de esto
cuando me acus de hacer afirmaciones contradictorias en cuestiones como las de si son las

decisiones de los empresarios o las de los consumidores (o las de ambos) las que determinan los
cambios en la proporcin. En efecto, y por descontado, los empresarios son al mismo tiempo
consumidores (aunque no todos los consumidores son a la vez empresarios) y todos los que
componen los dos grupos pueden modificar sus proporciones (ahorrando o consumiendo capital),
pero la proporcin a nivel social puede resultar afectada no slo por las decisiones de las
personas, sino tambin por las decisiones que toman los individuos integrados en los diferentes
grupos, a consecuencia de las inyecciones de dinero nuevo. Ahora bien, el punto esencial a sealar
aqu es que el dinero adicional, por lo regular, se presta a alguien que, a un tipo de inters ms
bajo, est dispuesto a endeudarse e invertir ms dinero que antes. En mi opinin, en Prices and
Production se ha insistido bastante en que cuando el dinero adicional se presta a un tipo de
inters al mejor postor, cabe obtener determinadas conclusiones acerca de dnde ser utilizado
que nos capacitan para analizar los efectos que tienen los aumentos de la cantidad de dinero ms
all de las meras generalidades. Si se utiliza para adquirir bienes de produccin y con toda
probabilidad ste ser el caso, la consecuencia ser toda una cadena de efectos adicionales que
cabe resumir bajo la expresin de ahorro forzoso transitorio, con la subsiguiente destruccin de
una parte del capital acumulado de esa forma o la asignacin errnea de los recursos as
conseguida y que produce la consiguiente crisis econmica.
3.
Para simplificar el tema del proceso de ahorro forzoso, es conveniente arramear
de una posicin en la que no se acumula ahorro nuevo y por consiguiente la proporcin viene
completamente determinada por lo que se precisa simplemente para mantener el capital
existente. Esto quiere decir que las personas que poseen capital consumen la renta neta de ese
capital y reinvierten aquella parte de los ingresos brutos necesaria para que su capital permanezca
intacto. Ahora bien, si mediante una reduccin del tipo de inters la gente encuentra rentable
invertir pidiendo dinero adicional a los bancos (es decir, dinero que no ha sido ahorrado y que es
producto de la expansin del crdito), entonces la proporcin entre los bienes de produccin y los
bienes de consumo se elevar, los precios de los bienes de produccin tambin lo harn y su
produccin aumentar respecto a la de los bienes de consumo.
Cada empresario individual slo puede aumentar su capital real gastando ms en bienes
de capital y menos en el trabajo empleado para llevar a cabo la produccin corriente (o, lo que es
lo mismo, ms en trabajo que permanece invertido durante un periodo de tiempo relativamente
ms largo).
Pero esto slo lo puede hacer en tanto en cuanto los salarios no hayan aumentado en
proporcin al dinero adicional que ha llegado a estar disponible para la inversin. No obstante, al
final del proceso las rentas tienen que elevarse en esa proporcin, porque incluso el dinero
adicional que se destina a la adquisicin de nuevos bienes de capital tiene que acabar en los
bolsillos de aquellos factores empleados en la produccin de esos nuevos bienes de capital. Pero
esto no surtir todo su efecto hasta que todo el dinero de nueva creacin haya ido pasando de un
estadio de la produccin a otro, hasta que finalmente se acaba pagando a los factores. Por lo
tanto, habr siempre un retraso temporal considerable entre el aumento de la cantidad de dinero
utilizado con fines productivos y el correspondiente incremento en las rentas de los factores y,
como resultado de ello, en la demanda de los consumidores. Ahora bien, si el efecto sobre los
salarios de un aumento en la cantidad de dinero no se compensa mediante nuevas emisiones,
tiene que llegar un momento en que los empresarios se encuentren con que la proporcin de sus
ingresos monetarios que queda para gastar en bienes de capital no deja disponible mayor
cantidad de fondos que antes.

Esto slo deja de ser as en la medida en que los empresarios puedan no consumir una
parte de los beneficios extraordinarios obtenidos en el periodo y puedan invertirlos. En este caso
la mayor propensin a ahorrar de esta clase de rentas se acaba traduciendo en un ahorro real.
Pero, como el seor Sraffa resalta acertadamente, no es necesariamente cierto que las personas
que poseen ahora ms capital vayan a obtener por ello una proporcin relativa mayor de la renta
total, y en todo caso el efecto que ello pueda tener apenas ser suficiente para impedir el
incremento en la demanda relativa de bienes de consumo.
Ahora bien, antes de que los salarios se eleven en proporcin al aumento en la cantidad
de dinero (y por lo tanto durante todo el tiempo en que el dinero est aumentando a una tasa
constante o creciente), los empresarios estarn en condiciones, con ese dinero adicional, de
comprar (o producir) ms bienes de capital que antes y aumentar as tanto su equipo como sus
existencias. No obstante, tan pronto como la competencia entre los empresarios por el empleo de
los factores de la produccin haya elevado los salarios en proporcin al incremento en la cantidad
de dinero y no estn disponibles nuevos crditos para continuar alimentando el proceso, la
proporcin gastada en bienes de capital tendr que descender. Pero esto quiere decir no slo que
tienen que dejar de aumentar su acumulacin de capital sino tambin que sern incapaces de
mantener y reemplazar todo el equipo capital que ha sido posible crear gracias al proceso de
ahorro forzoso. Salvo en la medida en que sean capaces y encuentren beneficioso hacerlo a costa
de su propia renta, mayor ahora, slo podrn ir reponiendo el capital existente a la misma tasa
que lo hacan antes de que tuviera lugar el proceso de ahorro forzoso y, como consecuencia, su
capital se ir consumiendo hasta acercarse a su estado inicial.
Tratar de describir al detalle el proceso mediante el cual se consume el capital sera una
larga tarea que espero abordar pronto en otro lugar. Baste sealar aqu que si los empresarios de
un estadio de la produccin encuentran que no es posible o rentable reponer, por ejemplo, su
maquinaria, entonces todos aquellos bienes de capital que, a su vez, estn empleados en
producirlas perdern su valor. La cantidad fsica de esos bienes, durante algn tiempo, no variar,
pero esto no significa que sus propietarios no hayan perdido una buena parte o todo su capital. Es
intil para el fabricante de la maquinaria mantenerse aferrado a sus bienes de capital cuando el
productor que sola adquirirla es incapaz o no encuentra rentable hacerlo ahora. Le guste o no le
guste, las acciones de los restantes individuos han destruido su capital.
Una objecin sorprendentemente superficial a este anlisis es decir simplemente que
una clase ha robado durante algn tiempo a la otra una parte de sus rentas y ha ahorrado el
botn. Cuando el espolio concluye, est claro que las vctimas no pueden consumir el capital que
ahora queda fuera de su alcance. Acaso el seor Sraffa no sabe que algunas veces el capital
pierde su valor porque los costes de explotacin de la planta han subido? O es que pertenece a la
secta de los que creen que la situacin puede curarse estimulando el consumo? Negara
realmente que un aumento repentino de la demanda relativa de bienes de consumo puede
destruir el capital en contra de la voluntad de sus propietarios? Seguramente el caso que estamos
discutiendo es exactamente el siguiente: cuando las rentas se elevan como consecuencia de una
previa expansin del crdito y la masa de consumidores, conforme a nuestros supuestos, gasta en
consumo toda su renta incrementada, mientras que el dinero disponible para invertir en bienes de
produccin no sigue aumentando, el valor de algunos bienes de capital producidos mientras su
demanda se ha visto estimulada de una forma relativamente mayor caer por debajo de sus
costes de produccin. Es difcil de comprender cul es la razn por la que el seor Sraffa piensa
que es una contradiccin decir que una inflacin alimentada mediante la expansin de crdito a la
inversin dar lugar a un aumento de la inversin de capital que, en buena medida, no tendr
carcter permanente, mientras que urna inflacin que fuera alimentada mediante la concesin

de crdito al consumo provocara, en realidad, el consumo del capital existente. La situacin es

simplemente sta: cualquier aumento de las rentas que favorece el consumo respecto a la
inversin tender a hacer ms bajo el poder de compra de las sumas de dinero disponibles (es
decir, el poder de compra del capital monetario), mientras que un aumento relativo de la renta,
como consecuencia de la elevacin previa de la demanda de bienes de produccin, tender a crear
un capital que slo en parte ser destruido luego por la inflacin que sigue. Es decir, en el ltimo
caso la destruccin de capital no viene compensada por ganancia alguna anterior.
Por ltimo, el seor Sraffa se abalanza contra una parte de mi argumento y le lanza la
objecin siguiente: Si los bancos aumentaran la circulacin pero distribuyeran el crdito adicional
entre consumidores y empresarios de manera que no distorsionara las proporciones iniciales, no
sucedera nada. Me pregunto si esta curiosa objecin no es producto de algn recuerdo
inconsciente que le ha dejado la lectura de la edicin alemana de Prices and Production y del que
tan ingenioso uso hace al final de su artculo. All yo haba dicho, de forma explcita, que una
estabilizacin de rentas llamada a no ocasionar una asignacin errnea de los factores de la
produccin slo podra ser efectiva si fuera posible inyectar en el sistema econmico las
cantidades adicionales de dinero requeridas para este objetivo, de manera que no se modificase la
proporcin entre la demanda de bienes de consumo y la de bienes de produccin. En cualquier
caso, me complace que el seor Sraffa apoye uno de los corolarios ms evidentes de mi teora
sobre los efectos que tiene la corriente de dinero en la estructura de la produccin. Ahora bien, si
se acepta esto, cmo se puede rechazar el otro corolario segn el cual cuando no se dan esas
circunstancia se producirn cambios en la estructura temporal de la produccin? Y cmo puede
ignorar el hecho de que una expansin del crdito, a travs del mecanismo del tipo de inters
bancario, no distribuye la cantidad adicional entre consumidores y empresarios de forma que no
perturbe las proporciones iniciales, sino que casi con seguridad favorecer a los empresarios
situados en los estadios ms altos en detrimento de los inferiores?
4.
He utilizado una porcin relativamente grande de espacio para demostrar que al
menos una parte del capital creado mediante el proceso de ahorro forzoso se pierde, porque,
como ya he dicho, este punto me parece fundamental y slo puedo tratar ahora brevemente el
segundo punto suscitado por el seor Sraffa, puesto que su confusin aqu tiene que haber sido
evidente ya a la mayora de los lectores. El seor Sraffa niega la posibilidad de que la divergencia
entre el tipo de inters de equilibrio y el tipo de inters real sea una caracterstica de las
economas monetarias. Piensa que si el dinero no existiera y los prstamos se hicieran en toda
clase de bienes, habra un tipo de inters nico que satisfara las condiciones de equilibrio, pero en
cualquier momento podra haber tantos tipos de inters 'naturales' como bienes y ninguno de
ellos sera tipo de equilibrio. Pienso que en esta situacin sera mejor decir que no habra una
tasa nica de inters que, aplicada a todos los bienes, cumpliera las condiciones que debe reunir
una tasa de equilibrio, pero podra haber, en todo momento, tantas tasas de inters natural para
cada uno de los bienes que todas seran tasas de equilibrio y que seran el resultado de todos los
factores que afectan a la oferta presente y futura de esos bienes concretos y de los dems factores
que habitualmente se consideran determinantes de la tasa de inters. Por ejemplo, no hay duda
que el tipo de inters natural de un prstamo en frambuesas que va de julio a enero puede ser
incluso negativo, mientras que los prstamos realizados en otra clase de bienes durante el mismo
periodo pueden ser positivos.
Las relaciones recprocas entre las distintas tasas de inters de los bienes son una cosa
demasiado complicada como para discutirlas en el contexto de una rplica. Esto adems se
convierte en algo particularmente complejo cuando caemos en la cuenta como el seor Sraffa
seala de que cualquiera de estas tasas puede no estar en equilibrio, lo mismo que puede no

estarlo el precio de un bien. Pero lo importante en este tema es si el hecho de que cualquiera de
estas tasas naturales de los bienes pueda no estar en equilibrio, como consecuencia de la
divergencia entre la demanda y la oferta de esa mercanca, puede tener el mismo efecto que las
divergencias entre el tipo de inters monetario efectivo y el tipo de inters de equilibrio
producidas por un aumento en la cantidad total de dinero. Ciertamente, yo creo que en este
ltimo caso resulta posible variar artificialmente el tipo de inters en un sentido que no cabe
predicar de las dems clases de bienes (salvo en un caso especial al que har mencin luego).
Vamos a servimos del ejemplo que pone el seor Sraffa en el que unos empresarios
agrcolas varan a su arbitrio la cantidad producida de trigo, lo que entiendo significa, por lo que
sigue despus, que aumentan tanto la oferta de trigo que su precio acaba cayendo por debajo de
los costes de produccin y los prstamos en trigo, como consecuencia de su abundancia
transitoria, se hacen a tipos de inters ms bajos que los prstamos en las dems clases de bienes.
Y yo me pregunto: Acaso la cada en los tipos de inters de los prstamos en trigo puede dar
lugar a que algn empresario inicie un proceso de produccin ms indirecto para el que el fondo
de subsistencia disponible no sea suficiente? No hay razn alguna para suponer que esto ser as.
En la medida en que la gente vive del trigo, es evidente que estarn abastecidos de buen trigo
durante un periodo de tiempo ms largo y en la medida en que su precio sea ms bajo, esto
inducir a consumir ms trigo en lugar de otros bienes, y de esta manera tambin estos bienes
estarn disponibles durante un periodo de tiempo ms largo o, lo que es lo mismo, el tipo de
inters en trminos de esos bienes descender tambin. Los efectos vendrn a ser los mismos que
si la correspondiente cantidad de trigo hubiera sido ahorrada, y cuando la produccin de trigo
vuelva a disminuir a consecuencia de la cada de su precio, la acumulacin de capital que ha sido
posible, como consecuencia de ese excedente de trigo, simplemente cesar.
El caso sera diferente, no obstante, si la oferta real de trigo no variase pero bajo la
expectativa errnea de que va a aumentar mucho en el futuro, los comerciantes al por mayor
venden a plazo cantidades de trigo que luego no podrn suministrar. En una economa de trueque
ste sera el nico caso en el que cabra pensar en algo parecido a lo que produce una divergencia
entre la tasa monetaria y la tasa de equilibrio. Si suponemos que en la comunidad en que sucede
esto el trigo es uno de los bienes de consumo ms importantes, entonces las consecuencias
podran ser parecidas a las que se dan cuando la tasa monetaria de inters est por debajo de su
tasa de equilibrio. El precio relativamente bajo al que se ofrecen los bienes de consumo para el
futuro inmediato por ejemplo, en trminos de maquinarias har que merezca la pena
asegurarse la provisin suficiente de ellos para iniciar procesos de produccin ms largos. Pero
una vez que se percaten del error que cometen, los precios de los bienes de consumo ascendern
y se ver que no es posible esperar ms tiempo como haba parecido en un principio a que el
producto de esta inversin est disponible para el consumo. Aunque estoy tentado de continuar
desarrollando este ejemplo, tengo que dejarlo aqu, pues creo que han quedado trazadas ya las
lneas maestras esenciales que permiten poner de manifiesto las diferencias principales que
existen entre este caso y el anterior.
Si generalizamos este segundo caso y suponemos que no es la promesa en particular de
una clase de bienes, sino la demanda de bienes actuales en general, lo que se ofrece a cambio de
promesas de bienes para el futuro y por encima de los bienes disponibles hoy a estos efectos,
entonces nos encontramos con el caso tpico de los prstamos adicionales de dinero para hacer
inversiones. La inversin ser superior al ahorro; es decir, se iniciarn procesos de produccin que
sern mucho ms largos de lo que, en ese momento, justificaran los fondos de subsistencia
disponibles y se continuaran siempre que los consumidores en general sigan siendo, por as
decirlo, expoliados mediante ms y ms emisiones de dinero nuevo. Los efectos aadidos que

tendrn estos procesos han sido discutidos ya en la seccin anterior. Parece que el seor Sraffa no
encuentra ninguna razn que justifique el que la demanda de nuevo capital pudiera estar limitada
por la cuanta del ahorro suministrado y slo ve una razn evidente por la que el tipo de inters no
debera descender a un nivel cero: el peligro que esto entraara de elevacin en el nivel general
de los precios. Pero esto es algo que no resulta sorprendente en un autor, como l, que considera
que la discusin de los aspectos reales de la estructura capitalista de la produccin es una cuestin
absolutamente irrelevante para el anlisis de los problemas que suscitan el dinero y la inflacin.
5.
Aunque hasta este momento las crticas que me hace el seor Sraffa me parece
que se basan en una concepcin errnea de los problemas objeto de debate, se trata de crticas
moderadamente comprensibles. Pero en los prrafos finales de su artculo aade unas
observaciones que confieso me resultan ms difciles de seguir. Comienza con un prrafo en el que
el seor Sraffa recuerda cmo en una parte de mi exposicin he utilizado por no haber
encontrado otra mejor la expresin oferta de capital real para referirme a aquella parte de la
corriente monetaria total disponible para la inversin que tiene un origen real (es decir, el ahorro
o los fondos de amortizacin del capital existente) y no procede de los crditos adicionales,
aduciendo entonces que yo confundo o defino como sinnimos el capital real y el monetario. Y lo
hace as a pesar de que en nota a pie de pgina y hasta el punto en que pudiera haberlo hecho
advierte al lector expresamente que la expresin capital real se utiliza aqu como la nica
expresin abreviada y corta (aunque probablemente desorientadora) que he encontrado para
designar aquella parte de la corriente monetaria que est disponible para adquirir bienes de
inversin y que se compone de los ingresos regulares que proporciona la rotacin de los bienes
de produccin existentes (es decir, en el caso de los bienes de capital duraderos, los fondos de
amortizacin acumulados para reponer lo que se deprecia) ms los ahorros nuevos. El seor
Sraffa cita una parte de esta nota a pie de pgina, pero omite lo esencial, que he puesto aqu en
letra cursiva; por lo tanto, hace un uso del trmino completamente absurdo, aunque aqu el
trmino real tiene un sentido absolutamente definido a pesar de no ser el habitual. No puedo
creer que el seor Sraffa haya querido tergiversar mis palabras, pero confieso que encuentro difcil
entender lo que pretenda mentalmente al escoger esta nota a pie de pgina y suprimir una frase
cuya inclusin hubiera dejado sin sentido alguno su crtica en este punto. Acaso el seor Sraffa no
entiende que esa parte de la corriente de dinero que yo destaco tiene que tener un significado
econmico especial? Algunas de sus observaciones sobre el ahorro forzoso me llevan a
sospechar que tal es el caso.
Pero en la espectacular terminacin de su artculo el seor Sraffa hace una insinuacin
todava ms absurda. En el debate que sigui a la pronunciacin de mis conferencias inglesas yo
me haba ido percatando de que a causa, evidentemente, de la influencia del seor Keynes, el
trmino ahorro se entenda muy a menudo con un sentido diferente a aquel en que yo lo
utilizaba. Como consecuencia, cuando unos meses ms tarde prepar la edicin alemana de Prices
and Production insert, entre otras adiciones que trataban de aclarar estos puntos ms difciles,
un prrafo que yo esperaba facilitase la distincin entre mi concepto de ahorro y el que empleaba
el seor Keynes. Nada podra haberme sorprendido tanto como el hecho de que ese intento de
aclarar la diferencia entre la teora que sostiene Keynes y la ma fuera interpretado como mi
aterrizaje en medio de la teora del seor Keynes (lo que quiero dar a entender en este sentido
se desprende claramente de lo que yo he citado de este prrafo contra Keynes en mi Respuesta a
su Rplica de mi anlisis crtico de su Treatise). Me atrevo a creer que el seor Keynes,
completamente de acuerdo conmigo, rechazara esta insinuacin del seor Sraffa. Realmente, el
que haya efectuado esta insinuacin me parece que indica simplemente el hecho inesperado y

nuevo de que el seor Sraffa todava ha entendido menos la teora de Keynes que mi propia
teora.
CONTRARRPLICA por Piero Sraffa
Esta muestra de la forma que tiene de argumentar el Dr. Hayek es por s misma un
ejemplo tan elocuente de lo que critico que me resisto a estropearlo comentndolo. Por tanto me
limitar a explicar dos cuestiones cardinales, mientras que para las restantes remito al lector a mi
contribucin anterior, si es que le queda paciencia para ello.
La primera cuestin es si, como afirma el Dr. Hayek, el capital acumulado mediante el
ahorro forzoso desaparecer al menos en parte. Mi teora descansa sobre la verdad de este
punto. Mi objecin era sencillamente que el ahorro forzoso es un nombre inapropiado para
designar el espolio, porque si aquellos que han ganado con la inflacin eligen ahorrar el
producto de su espolio, no tendran razn alguna, ms adelante, para revisar esta decisin y, en
todo caso, aquellos a los que el ahorro forzoso ha daado no tienen nada que decir en este
asunto. Esta llamada al sentido comn no ha inmutado al Dr. Hayek; l lo llama
sorprendentemente superficial, aunque por desgracia olvida decirme en qu estoy equivocado.
Por tanto tendr que hacer otro intento de seguirle y entrar un poco ms en profundidades.
Tomar su argumento justo en el punto en que concluye la inflacin a que ha dado lugar a
la acumulacin de capital. Para que el caso sea comparable con el del ahorro voluntario del Dr.
Hayek, la inflacin tiene que haber ido descendiendo gradualmente hasta concluir justo en el
momento en que los nuevos procesos de produccin ms largos que se han iniciado comienzan a
producir su fruto en forma de bienes de consumo. De aqu en adelante los empresarios estarn en
condiciones de pagar todos los gastos que origina la produccin corriente y el mantenimiento de
todo el capital aumentado con los ingresos procedentes de sus ventas y sin necesidad de dinero
inflacionario adicional. Esto, naturalmente como dice el Dr. Hayek, es posible slo en tanto en
cuanto los salarios (es decir las rentas) no se eleven en proporcin a las cantidades adicionales de
dinero que ha llegado a estar disponible para la inversin. Y ahora es cuando llegamos al punto
en disputa: Al final, las rentas tendrn que subir en esa proporcin, puesto que incluso el dinero
utilizado para la adquisicin de los bienes de capital tiene que ser satisfecho a los factores que se
emplean en la produccin de esos nuevos bienes de capital. Yo sostengo que esto no suceder.
Una vez ms, el Dr. Hayek me proporciona el argumento contra su teora al aadir aqu, en su nota
a pie de pgina, salvo que esas cantidades puedan ser absorbidas en forma de efectivo en
cualquiera de los nuevos estadios de la produccin. Exactamente, y si el Dr. Hayek ha
experimentado tantos sufrimientos a la hora de escribir su libro como sus crticos al leerlo,
recordara que bajo sus supuestos estas tenencias de efectivo absorbern no simplemente ciertas
cantidades adicionales, sino la totalidad del dinero emitido durante la inflacin, y, como
consecuencia, las rentas no pueden elevarse de ninguna forma y no habr lugar a la disolucin del
capital de la que nos habla. Permtaseme recordarle que en su libro ha supuesto que el capital ser
acumulado en proporcin a la cantidad de dinero emitido bajo la forma de crditos a los
empresarios, que el nmero de fases de la produccin aumentar en proporcin a la cuanta del
capital, que los pagos hechos aumentarn en proporcin al nmero de los estadios de la
produccin. Como resultado, la cuanta de los pagos se tiene que incrementar en proporcin a la
cantidad de dinero y la totalidad del dinero adicional ser absorbido en forma de tenencias de caja
para hacer frente a esta clase de pagos.
Como curiosidad, cabe sealar que en el mundo supuesto por el Dr. Hayek la inflacin
provocada por medio de los crditos a los empresarios, aunque deja las rentas invariables,
produce un descenso positivo en los precios de los bienes de consumo. (Como esto parece

increble tal vez incluso para el Dr. Hayek, comprese simplemente en su libro la figura 2 de la p.
40 (p. 54}, que representa la posicin inicial, con la figura 4 de la p. 50 {p. 64}, que representa la
posicin final cuando la inflacin concluye.

El valor monetario agregado de la masa de los bienes de consumo no ha variado, pero su

cantidad es superior despus de la inflacin y por tanto los precios unitarios tienen que ser ms
bajos. Vase tambin las pginas 5152 {pp. 6162}.
Despus de todo esto, el Dr. Hayek me permitir que no tome demasiado en serio aquello
de qu es lo que realmente creo. Nadie podra creer que algo que se deduce de ese tipo de
fantsticos supuestos pueda ser verdad en la realidad. Pero tengo que admitir la posibilidad
abstracta de que las conclusiones que se deducen de ellos, mediante razonamientos defectuosos,
puedan, por un accidente de la suerte, demostrar que son posibles.
Slo tengo que aadir unas palabras sobre la segunda cuestin cardinal acerca de las tasas
monetaria y natural de inters. La mxima ideal del Dr. Hayek para la poltica monetaria,
como en Wicksell, era que los bancos deberan adaptar la tasa monetaria de inters de sus
prstamos a la tasa natural. El nico obstculo que l vio era la dificultad de averiguar, en la
prctica, el nivel de la tasa natural. Yo apunt que slo bajo condiciones de equilibrio habra una
tasa de inters natural nica y que cuando el ahorro aumenta hay, en todo momento, muchas
tasas naturales, posiblemente tantas como bienes, de manera que no slo sera difcil en la
prctica, sino tambin inconcebible, que el tipo de inters monetario fuera igual al tipo
natural.6 Y mientras Wicksell poda echar mano de un promedio ponderado de las tasas
naturales de cada uno de los bienes, como gua de su tasa monetaria, igual que eligi un ndice de
los precios para estabilizar, esta va de escape no est abierta para el Dr. Hayek, que ha repudiado,
con insistencia, el uso de promedios. El Dr. Hayek reconoce ahora la multiplicidad de tipos
naturales, pero lo nico que tiene que decir sobre este punto es que todas seran tasas de
equilibrio. El nico significado, si es que tiene alguno, que puedo dar a esto es que su mxima de
poltica econmica exige ahora que la tasa monetaria sea igual a todas estas tasas naturales
divergentes.

Tercera Parte
ENSAYOS SOBRE KEYNES
RECENSIN DE LIFE OF KEYNES, DE HARROD
Esta monumental vida de Lord Keynes, publicada apenas cinco aos despus de su
muerte, constituye todo un acontecimiento editorial como biografa de una figura
contempornea. Escrita por uno de sus amigos ms ntimos y su ms ferviente admirador, la obra
ofrece un retrato simptico, aunque plenamente honesto, de una de las mentes ms influyentes y
coloristas de su generacin. Basada en un examen a fondo de la enorme cantidad de documentos
disponibles, tanto privados como oficiales, esta biografa ofrece una vivida imagen del escenario
en el que uno ha de representarse la carrera de Keynes.
La obra representa una contribucin notable a la historia de nuestro tiempo, tanto por la
profunda influencia que Keynes ejerci en el desarrollo de las ideas, como por el papel que ocup
en la vida pblica inglesa y que desempe, en sus ltimos aos, en las relaciones entre Inglaterra
y los Estados Unidos. La casi increble variedad de intereses y actividades que Keynes despleg
convierten su biografa en una tarea de inusitada dificultad, lo que no significa que R.F. Harrod no
est capacitado como nadie para escribirla. Harrod comparta muchos de los intereses de Keynes,
le haba acompaado tanto en su obra terica como en algunas de sus actividades ms prcticas, y
haba conocido personalmente la mayora de los crculos en los que Keynes se haba movido,
incluso los de sus primeros aos. Tiene un estilo fcil y lcido, y logra hacer inteligible, aun al lego,
algunas de las intrincadas contribuciones de Keynes a la teora econmica. Hay ocasiones en que
uno preferira que hubiera menos discusin e intentos de defender y justificar, y ms relatos
informales del propio Keynes acerca de cmo entenda l mismo las cosas. Aunque Harrod
reproduzca parcialmente muchas cartas, ciertamente interesantes y que despiertan el apetito de
ms, se colige sin embargo que la mayor parte de la correspondencia de Keynes no debera
publicarse en vida de sus corresponsales.
Con independencia de lo que se piense de Keynes como economista, nadie de quienes le
conocieron negar que fue uno de los ingleses ms sobresalientes de su generacin. A decir
verdad, la magnitud de su influencia como economista probablemente deba tanto a la impresin
que causaba su persona, la universalidad de sus intereses y el poder y persuasivo encanto de su
personalidad, como a la originalidad y correccin terica de sus contribuciones a la economa.
Deba en gran medida su xito a una rara combinacin de brillantez y agilidad mental con un
dominio magistral de la lengua inglesa que admita pocos rivales entre sus contemporneos, y
tambin tena esto no se menciona en la Life, pero a m siempre me pareci uno de sus mayores
activos una voz de persuasin embrujadora. Como investigador, era incisivo ms que profundo y
completo, guiado por una potente intuicin que le haca intentar demostrar el mismo punto una y
otra vez siguiendo mtodos diferentes. No es de extraar que un hombre que durante un tiempo
fuera capaz de dividir su tiempo entre la docencia de la economa y la direccin de una compaa
de ballet, la especulacin financiera y la coleccin de obras de artes, la presidencia de un grupo de
inversin y la direccin de las finanzas de un college de Cambridge, la actuacin como director de
una compaa de seguros y prcticamente la direccin del Cambridge Arts Theatre, incluso
ocupndose en este ltimo caso de detalles como la comida y el vino que se servan en su
restaurante, mostrara a veces una sorprendente falta de conocimiento en materias que an no
haban despertado sus simpatas predominantemente estticas. Por poner un ejemplo, as como
su inters por los libros le haba proporcionado un considerable conocimiento de la historia
intelectual de los siglos diecisiete y dieciocho, su conocimiento de la historia e incluso de la
literatura econmica del diecinueve era ms bien raqutico. Era capaz de dominar las ideas

fundamentales de una nueva disciplina en un tiempo sorprendentemente breve; de hecho, parece

que se convirti en economista, despus de cursar matemticas en la universidad, en poco ms de
dos aos, por lo dems repletos de muchas otras actividades. El resultado, empero, es que el
mbito de su conocimiento siempre fue no slo un tanto insular, sino tambin tpicamente de
Cambridge. Haba tenido una suerte inusual con su procedencia, sus primeros asociados y el
grupo con el que pas sus primeros aos de formacin. Hasta el final de su vida parece haber
considerado que las opiniones y apariencia de este conjunto tan particular constituan lo mejor de
la civilizacin.
Aunque el joven Keynes fuera, por disposicin natural, un racionalista radical tpico de su
generacin, una de esas personas que se sienten llamadas a juzgarlo todo desde s mismos,
miembro de un grupo convencido de que slo ellos posean los rudimentos de una verdadera
teora de la tica, y que en 1918 se describa a s mismo como un bolchevique que no senta la
menor pena por presenciar la desaparicin del orden social que hasta entonces habamos
conocido, como economista fue, incluso en la poca en que consigui fama internacional, un
liberal a la vieja usanza. En sus celebrados artculos en el Manchester Guardian Commercial en
1921 y 1922 an crea en el libre cambio, el patrn oro internacional y la necesidad de un mayor
ahorro. Hay motivos para dudar de que alguna vez comprendiera del todo la teora clsica del
comercio internacional, sobre la que en gran medida descansaba su posicin (incluso Harrod se ve
obligado a admitir, en otro lugar, que tena cierta confusin sobre el contenido real de la posicin
clsica), y probablemente sea posible rastrear la mayor parte de sus desarrollos posteriores de
ciertos argumentos bastante cuestionables que haba empleado con eficacia en este campo en
una buena causa en sus Economic Consequences of the Peace Treaty. El gran cambio ocurri antes
de la Gran Depresin, por la poca en que Gran Bretaa volva al patrn oro en 1925. Su propia
explicacin de por qu se haba convencido del fin del laissez faire es, como tambin parece
pensar Harrod, sorprendentemente dbil y frgil en realidad. Pero no puede caber duda de que,
con sus nuevas creencias en una moneda dirigida, el control de la inversin y la formacin de
crteles se haba convertido, junto con su gran antagonista, David Lloyd George, en el principal
autor de la conversin del partido liberal britnico al programa semisocialista expuesto en el
Liberal Yellow Book.
No le resulta fcil a Harrod defender a Keynes de la acusacin de incoherencia; a m, al
menos, ni siquiera me parece que lo consiga. Se pueden encontrar en Keynes, sin duda, una
continuidad de desarrollo y la persistencia de un objetivo ltimo, pero tambin un cierto placer
morboso por escandalizar a sus contemporneos, una tendencia a exagerar sus desacuerdos con
las opiniones al uso y una inclinacin por enfatizar su tolerante comprensin de las actitudes ms
revolucionarias, que no parecen del todo compatibles con la coherencia. Una y otra vez sorprenda
a sus amigos empleando argumentos que no casaban bien con sus pronunciamientos en pblico.
Recuerdo, en particular, una ocasin que ilustra bien lo dicho. No haca mucho que Keynes haba
acuado la expresin eutanasia del rentista, y en un intento deliberado de hacerle hablar del
tema aprovech la primera oportunidad que tuve en la conversacin para destacar la importancia
que el hombre econmicamente independiente haba tenido en la tradicin poltica inglesa. Lejos
de contradecirme, emprendi un largo elogio de la funcin desempeada por las clases
propietarias, ofreciendo mltiples ejemplos de su imprescindible papel en la preservacin de una
civilizacin decente. Quizs fuera su don para acuar expresiones lo que le haca exagerar sus
opiniones. Desde luego, frases como charlatn financiero, el fin del laissez-faire y a largo
plazo, todos muertos deben de haberse vuelto con frecuencia contra su autor en momentos en
que ste se sintiera ms conservador. Incluso sus mayores admiradores deben de haberse retrado
un poco cuando, en 1933, eligi una publicacin peridica alemana para alabar la autosuficiencia

nacional, y slo cabe preguntarse qu habra querido dar a entender cundo, tres aos despus,
en su prefacio a la traduccin alemana de The General Theory of Employment, Interest, and
Money, recomendaba el libro a sus lectores apelando a que la teora de la produccin como un
todo, que es el objetivo de este libro, puede adaptarse mucho ms fcilmente a las condiciones de
un estado totalitario que la teora competitiva. Harrod subraya cmo, hacia el final de su vida,
retorn un tanto a sus opiniones librecambistas, y algunas manifestaciones ocasionales suyas
parecen sugerir que efectivamente as fue. Con todo, en octubre de 1943 todava sostena que, en
su opinin, el futuro dependera de (i) el comercio estatal de mercancas; (ii) la formacin de
carteles internacionales para controlar la fabricacin de los productos bsicos; y (iii) las
restricciones cuantitativas a la importacin de otros productos.
Quizs sea significativo que Keynes odiara que se dirigieran a l empleando el ttulo de
profesor (que de hecho nunca tuvo). No fue primariamente un acadmico. Ms bien, un gran
aficionado en muchos campos del conocimiento y de las artes, que tena todos los dones de un
gran poltico y de un propagandista, y que saba que las ideas de los economistas y de los
filsofos polticos, tanto cuando tienen razn como cuando se equivocan, son ms poderosas de lo
que generalmente se piensa. En realidad, el mundo se rige por poco ms. Y como tena una
mente capaz de refundir, en los intervalos de sus otras ocupaciones, el cuerpo de la teora
econmica del momento, fue l, mucho ms que cualquiera de sus iguales, quien acab
influyendo en el pensamiento de entonces. Si era l quien tena la razn, o si no la tena, es algo
que slo nos dir el futuro. Algunos temen que, de ser correcta la afirmacin de Lenin (que nos ha
recordado el propio Keynes) de que el mejor modo de destruir el sistema capitalista es devaluar la
moneda, entonces hay que achacar sobre todo a la influencia de Keynes el que se haya seguido tal
prescripcin.
Harrod es muy franco sobre los defectos temperamentales de Keynes, y no slo en lo que
respecta a sus defectillos, como la impetuosidad, los cambios de parecer y el hablar ms all de
su competencia; sino tambin sobre su fuerte propensin a hacer apuestas, su implacabilidad y
ocasional rudeza en la discusin (en las batallas dialcticas todo le pareca permitido), su
tendencia a cultivar la apariencia de omnisciencia y el estar siempre dispuesto a aventurar una
cifra para ilustrar un punto. Cabe dudar de que su gusto por las estimaciones 'globales' (que se
ha convertido, en no poca medida por su influencia, en una especie de moda) haya beneficiado en
algo a la comprensin de los fenmenos econmicos. La actividad econmica no se gua por tales
totales, sino siempre por relaciones entre diferentes magnitudes, y la prctica de pensar siempre
en totales globales o agregados puede inducir a confusiones. En una ocasin, al menos, sus
argumentos contra la ortodoxia fueron directamente esgrimidos frente a una opinin que pocos
economistas respetables aparte de l seran capaces de defender: la de proceder a un recorte
general de salarios para hacer frente al desempleo. Gran parte de la confusin sobre los efectos de
una reduccin de salarios se ha debido a que Keynes siempre pensaba en trminos de un recorte
general de salarios, mientras que el argumento de sus adversarios miraba nicamente a permitir
que cayeran algunos salarios.
La explicacin a tanta sorpresa como reserva la mentalidad de Keynes quizs resida en la
suprema confianza que haba adquirido en su poder de conformar la opinin pblica con la misma
facilidad con que un artista domina su instrumento. Le encantaba hacer el papel de una Casandra
cuyos avisos nadie atiende. De hecho, fue probablemente lo temprano de su xito atrayendo la
atencin de la opinin pblica sobre los tratados de paz lo que le condujo a estimar en exceso sus
propios poderes. Jams olvidar la ocasin, la ltima vez que le vi, me parece, en que me dej
atnito con una de esas expresiones suyas de franqueza tan poco comunes. Fue a comienzos de
1946, al poco de volver de unas agotadoras y exhaustivas negociaciones en Washington sobre el

prstamo concedido a Gran Bretaa. A primeras horas de la tarde haba fascinado a los presentes
con un detallado relato del mercado americano de libros del periodo isabelino; si no se hubiera
tratado de l, habra dado la impresin de haber dedicado la mayor parte de su tiempo en los
Estados Unidos a ese asunto. Ms tarde, un giro de la conversacin me hizo preguntarle si no
estaba preocupado por el uso que algunos de sus discpulos estaban haciendo de sus teoras.
Despus de una observacin no demasiado corts sobre las personas en cuestin, procedi a
tranquilizarme explicando que se trataba de ideas que hacan mucha falta en el momento en que
las expres. Continu indicndome que no tena por qu alarmarme; que si en algn momento
llegaban a ser peligrosas, yo poda estar seguro de que l rpidamente invertira la opinin pblica,
y con un seco movimiento de la mano me indic la rapidez con que lo hara. El caso, sin embargo,
es que apenas tres meses ms tarde ya estaba muerto.
Anexo: Hayek sobre Beveridge
Si la actual preocupacin por el pleno empleo fuera resultado de un reconocimiento tardo
de la urgencia del problema, tendramos motivos de sobra para avergonzarnos del pasado y
felicitarnos por las nuevas resoluciones. Pero no es este el caso. En Inglaterra, en particular, el
desempleo ha sido durante casi una generacin un problema candente y que ha ocupado de
continuo a polticos y economistas, por lo que las razones de la creciente agitacin al respecto han
de buscarse en otro sitio. El hecho es que los remedios propuestos por los economistas, por ser de
aquellos cuya aplicacin resulta dolorosa, haban sido una y otra vez descartados.
Lord Keynes nos asegur entonces que nos habamos equivocado todos, que la cura poda
ser indolora e incluso placentera: cuanto se necesitaba para mantener permanentemente a tope
el empleo era asegurar un volumen adecuado de gasto de cierto tipo. El argumento no fue menos
efectivo por ir envuelto en un lenguaje muy tcnico. Era el respaldo de la ms elevada autoridad
cientfica a lo que siempre haba sido la creencia popular, que con esto gan terreno rpidamente.
Si es un gran mrito de la democracia el que permita expresarse como movimiento
organizado la reivindicacin de cura para algo que todos sienten como un mal, tambin es uno de
sus peligros que la presin popular pueda acabar canalizndose en apoyo de determinadas teoras
que suenen bien al hombre corriente. Era casi inevitable que un hombre con talento advirtiera tal
oportunidad e intentara encaramarse al poder poltico proponiendo doctrinas capaces de suscitar
el apoyo popular. No otra cosa es lo que intenta Sir William Beveridge. Su Full Employment in a
Free Society es no menos un manifiesto poltico que un manual de poltica econmica, y su
aparicin, que coincidi con la entrada de su autor en el Parlamento, constituye, conjuntamente
con su anterior informe sobre la seguridad social, su programa de accin.
Esto no significa que Sir William carezca de cualificacin especial para la tarea, sino, ms
bien, que sta no es principalmente la de economista. Siendo, como es, un brillante expositor, que
ha recibido el estmulo de ser nombrado primera pluma de uno de los grandes diarios londinenses;
un administrador con xito, dotado de la capacidad de saber utilizar los cerebros de otras
personas, y un agudo estudioso de estadsticas de desempleo, Sir William ha recurrido a un grupo
de economistas ms jvenes para que elabore la parte ms terica del libro. La fuerza y la
debilidad de la obra reflejan este origen. La exposicin clara y el nfasis en algunos hechos
importantes que no siempre se sabe reconocer muestran lo mejor de Sir William, como tambin
es una caracterstica de la obra el gran inters que demuestra por los cambios en la maquinaria
estatal.
Pero el marco terico es el de Lord Keynes visto por sus discpulos ms jvenes, un Keynes
que resulta familiar a los lectores americanos sobre todo a travs de los escritos del profesor A. H.

Hansen. nicamente uno de los colaboradores de Sir William, N. Kaldor, aparece por su nombre, y
lo hace como autor de un ingenioso apndice que para el economista representa lo ms
interesante del libro, la parte que proporciona los fundamentos de casi todo el resto.
Resulta cuestionable hasta qu punto revaloriza la obra el intento de combinar opiniones
tan caractersticas como las de Sir William con las doctrinas keynesianas de moda, pero desde
luego eso facilita su aceptacin por parte de los economistas ms jvenes. Aunque Sir William
exprese su conviccin de que su propio enfoque y la revolucin en el pensamiento econmico
llevada a cabo por J. M. Keynes no son contradictorios sino complementarios, el libro deja
muchas incoherencias por resolver. No obstante ser una de las contribuciones ms valiosas de Sir
William el nfasis en la extremada diversidad que reviste el desempleo segn los diferentes
lugares e industrias, contribucin que cuestiona la adecuacin de ofrecer explicaciones en
trminos de insuficiencia general de la demanda, por ejemplo, Sir William se traga por completo la
teora de la insuficiencia de la demanda.
No menos importante es la insistencia de Sir William en la estrecha relacin que existe en
Gran Bretaa entre el desempleo y el comercio exterior. Empero, los remedios que propone son
casi por entero de naturaleza domstica. Aunque advierte que difcilmente cabe describir como
lujos ninguna de las importaciones de Gran Bretaa antes de la guerra, sugiere la alternativa de
recortar las importaciones y hacerse ms independiente, porque la estabilidad del comercio
internacional es tan importante como su escala. Pues s que llega lejos el otrora paladn del libre
comercio!
Pero lo ms sorprendente de todo quizs sea que, no obstante admitir que una poltica
de gasto en favor del pleno empleo no lograr acabar con el desempleo, por muy vigorosamente
que se lleve a cabo... si, al llegar la paz, vuelven a imponerse con fuerza las reglamentaciones
industriales con todo su cortejo de tendencias restrictivas y costumbres del pasado, en su
diagnstico de las causas del desempleo no tiene para nada en cuenta estos factores. Cabe
preguntarse a qu conclusiones habra llegado el autor si los hubiera considerado en el anlisis y
no meramente aadido al final como reflexin.
Una de las principales diferencias entre las propuestas de Sir William y el Libro Blanco
britnico sobre poltica de empleo es que Sir William rehsa aceptar que la inversin privada
tienda a fluctuar y tener que limitarse a ofrecer medidas compensatorias. Como planificador
concienzudo, en el sentido moderno del trmino, se propone abordar esta dificultad aboliendo la
inversin privada como la conocamos, esto es, sometiendo toda inversin privada a la direccin
de una Comisin Nacional de Inversiones. Es en este punto, frente al intento de tranquilizarnos
que recoge la segunda parte del ttulo del libro, donde deberan despertarse nuestras
aprehensiones. Sir William se esfuerza por mostrar cmo, a pesar de todos los controles que desea
imponer, las libertades fundamentales estarn a salvo. La propiedad privada de los medios de
produccin no es, en su opinin, una libertad esencial en Gran Bretaa, porque ni ahora ni nunca
ha sido disfrutada ms que por una pequea proporcin de sus ciudadanos.
Es sorprendente que an no supiera que la propiedad privada de los medios de produccin
es importante para mucha gente no porque esperen disfrutarla, sino porque slo ella les ofrece la
posibilidad de una competencia entre patronos y les protege de quedar a merced del ms
completo monopolista jams imaginado.
Por muy interesantes que sean los detalles en que Sir William difiere de la actual teora
Keynes Hansen, lo ms importante con mucho de su libro es el apoyo que le presta con su
prestigio. Si bien no se siguen de ella todas las conclusiones que se extraen, ciertamente se

sostienen o caen con la creencia en que la causa inicial del desempleo cclico sea una insuficiencia
de la demanda final.
Segn esta teora, conforme aumenta el desempleo, una proporcin progresivamente
creciente del nuevo ingreso creado no se gasta, sino que se ahorra. Antes o despus, esto
producir una situacin en que la demanda final sea insuficiente, incapaz de absorber la
produccin de bienes de consumo a precios que remuneren los factores sin incurrir en prdidas.
Cabe conceder el primer supuesto sin por ello tener que suscribir las supuestas consecuencias. La
proporcin que se ahorra de ms del ingreso adicional slo conducira necesariamente a una
insuficiencia de la demanda final si la produccin adicional contuviera una proporcin de bienes de
consumo igual a la produccin total.
Este supuesto parece, empero, altamente improbable. Junto con todos los dems
estudiosos de la materia, Sir William subraya que el desempleo durante una depresin es mucho
mayor en las industrias productoras de bienes de capital que en las dems. Un acercamiento al
pleno empleo incrementa por tanto la produccin de bienes de capital proporcionalmente mucho
ms que de bienes de consumo. Y si no se ahorrara una proporcin mayor del ingreso adicional
que la que se ahorra del ingreso menor, la demanda final crecera mucho ms rpido que la oferta
de bienes de consumo.
De hecho, parece altamente improbable que la proporcin ahorrada del ingreso adicional
durante una fase de recuperacin llegue a ser tan grande como la proporcin de produccin
adicional en forma de bienes de capital. Qu pasa entonces con la pretensin de que las
depresiones se producen por un exceso de ahorro y subconsumo? Siempre cabe suponer, claro
est, que la cada de la inversin en una recesin debe tener su origen en una insuficiencia inicial
de la demanda final. Sin embargo, este razonamiento es circular.
La causa de la cada en la demanda de bienes de capital debe buscarse, por tanto, en algo
distinto de la insuficiencia de la demanda final, que incluso puede ser excesiva. Todos los remedios
de moda, incluso el de Sir William, no slo no aciertan a tocar la raz del asunto, sino que pueden
agravar el problema. Por supuesto, una vez que la demanda final se contrae en la escala que
corresponde a un desempleo generalizado en las industrias de bienes de capital, se disparar una
viciosa espiral contractiva. La pregunta crucial sigue siendo: Qu causa la cada inicial en las
industrias de bienes de capital?
Si, como parece ms que probable, es que tienden a crecer en exceso durante la fase
expansiva, cualquier intento de mantener su actividad al mximo de su capacidad nicamente
perpetuar las causas de la inestabilidad.
CAPTULO XI
POR QU UN SIMPOSIO SOBRE KEYNES?
Sera injusto culpar demasiado a Lord Keynes por el indudable dao que sus teoras han
ocasionado, pues estoy convencido por experiencia personal de que, de haber vivido, habra sido
uno de los lderes en la lucha contra la inflacin que sigui a la guerra. Con todo, sobre l recae en
gran medida la responsabilidad de la misma.
Si sus teoras han ejercido durante los ltimos veinticinco aos una influencia de
inmediatez y amplitud nicas en la historia del pensamiento econmico, sin duda se debe a sus
grandes dotes. stas no eran principalmente las de un economista terico y, aunque sus ideas
parecieran revolucionarias a la generacin que cautivaron, probablemente no aparezcan ms que
como una etapa pasajera en la historia del pensamiento econmico.

El principal reproche a que se hace acreedor Keynes es el de haber presentado como

Teora General lo que no es sino un tratado para su poca. Fue el intento que tuvo xito de los
repetidos que hizo por justificar sus preferencias en el campo de las cuestiones prcticas mediante
argumentos tericos. Tuvo xito, en parte, porque proporcion un apoyo altamente sofisticado a
reivindicaciones siempre populares en tiempos de depresin y tambin, en parte, porque lo
expres en forma tal que congeniaba con las modas cientficas del momento.
Se basaba, sin embargo, en unos supuestos ms irreales an que los que l mismo atribua
a lo que llam la economa clsica. Si era un defecto de sta el suponer en primera instancia que
no existen recursos ociosos, Keynes fue an menos realista al suponer que siempre existen
grandes reservas de todos los recursos.
Brevemente dicho, excluy por principio la escasez de recursos, que es la raz de todos
nuestros problemas econmicos. Su teora original, en consecuencia, aunque sea de dudosa
aplicacin incluso en pocas de depresin, es completamente inaplicable en pocas de
prosperidad.
Desde entonces, los discpulos de Keynes han acertado a purgar la versin original de
muchos de sus supuestos irreales e inconsistencias internas, convirtindola en un aparato de
anlisis formal por lo general neutral en lo que respecta a aplicaciones de poltica econmica.
Contina gozando de popularidad porque se conforma ms a las modas metodolgicas
actuales que el enfoque clsico. Lo emplean muchos que no extraen de l las conclusiones que
extrajo Keynes. Sin embargo, dudo que todo esto demuestre que se trata de una contribucin
permanente a la ciencia econmica.
Aparte los peculiares supuestos de Keynes, [su modelo] no conduce a conclusiones
esencialmente diferentes de hecho a las del anlisis clsico. El ms importante de esos supuestos
es el de que los trabajadores se resistiran a una reduccin de sus salarios nominales pero
aguantaran la de los reales va devaluacin de la moneda.
En realidad, el motivo ltimo de los esfuerzos de Keynes fue encontrar un mtodo
alternativo de reducir los salarios demasiado altos para permitir que hubiera empleo para cuantos
lo buscaran. Ya no pensamos hoy en da que los trabajadores se vayan a dejar engaar por mucho
tiempo de tal modo. Sin embargo, ste era el elemento ms caracterstico de las ideas keynesianas
en los aos treinta. Fue este argumento el que rompi la resistencia intelectual a las tendencias,
siempre presentes, hacia una inflacin progresiva. Este elemento crucial, sin embargo, ha perdido
actualmente toda su plausibilidad.
Si se hubiera de juzgar a partir de las consideraciones iniciales del ltimo documento
programtico recin publicado sobre poltica monetaria britnica, el Radcliffe Report, el
keynesianismo en su sentido original parece haber perdido atractivo, ms incluso que en ningn
otro sitio, en su propio pas de origen.
RECUERDOS PERSONALES DE KEYNES Y DE LA REVOLUCIN KEYNESIANA
La impresin personal causada por Keynes resulta inolvidable hasta para quienes le
conocieron sin jams llegar a aceptar sus teoras monetarias, e incluso consideraron a veces que
sus pronunciamientos pecaban de irresponsables. En especial, para mi generacin (era diecisis
aos mayor que yo) Keynes era ya un hroe mucho antes de alcanzar realmente fama como
economista terico. Pues, acaso no haba sido l quien haba tenido el coraje de protestar contra
las clusulas econmicas de los tratados de paz de 1919? Por mucho que algunos pensadores
mayores que l y ms agudos no dejaran de sealar de inmediato ciertos defectos tericos en su

argumentacin, nosotros admirbamos sus libros, brillantemente escritos, por su franqueza e

independencia de pensamiento. Aquellos de nosotros que tuvimos la fortuna de conocerle
personalmente experimentamos pronto, adems, el magnetismo del brillante conversador, con su
enorme abanico de intereses y su voz embrujadora.
Conoc personalmente a Keynes en Londres en 1928, en una reunin de institutos de
investigacin sobre el ciclo econmico. Aunque tuvimos all mismo nuestro primer serio
desacuerdo en relacin a algunos detalles de la teora del inters, desde ese momento fuimos
amigos con muchos intereses en comn, por mucho que raramente consiguiramos estar de
acuerdo en temas econmicos. Keynes tena un modo un tanto intimidatorio de intentar no hacer
caso de las objeciones de los jvenes; sin embargo, si alguien consegua resistirle se ganaba para
siempre su respeto, incluso aunque estuviera en desacuerdo con l. Tuvimos muchas ocasiones de
discutir, tanto oralmente como por correspondencia, despus de mi traslado a Londres, desde
Viena, en 1931.
Haba asumido yo la tarea de escribir una recensin para Econmica de su recin
publicado Treatise on Money, y puse muchsimo empeo en dos artculos sobre el libro. Al
primero replic contraatacando mi Prices and Production. Yo estaba convencido de haber
demolido en gran parte su marco terico (esencialmente expuesto en el volumen 1), aunque no
por ello dejaba de sentir gran admiracin por las muchas intuiciones, profundas aunque nada
sistemticas, que contena el volumen 2. Grande fue mi desilusin y vanos se me antojaron todos
mis esfuerzos cuando, tras la aparicin de la segunda parte de mi artculo, me dijo que entretanto
haba cambiado de opinin y que ya no crea en lo que haba dicho en la obra.
Esta fue una de las razones por las que no volv al ataque cuando public su ahora famosa
Teora General, algo de lo que despus siempre me he sentido culpable. Pero entonces tem que
antes de que yo hubiera podido completar mi anlisis l ya habra vuelto a cambiar de opinin.
Aunque haba denominado general su teora, me pareca demasiado obvio que no era ms que
otro tratado de la poca, condicionado por lo que a l le parecan las necesidades de la poltica
econmica del momento. Tambin haba otra razn que entonces apenas si advert, pero que vista
ahora me parece la decisiva: mi desacuerdo con la obra no tena tanto que ver con los detalles
analticos cuanto con su enfoque general. La cuestin de fondo era la validez de lo que ahora
llamamos anlisis macroeconmico, Ahora s que en una perspectiva a largo plazo la importancia
principal de la Teora General reside en que, ms que ninguna otra obra singular, ampli
decisivamente la aceptacin de la macroeconoma y contribuy al declive temporal de la teora
microeconmica.
Ms adelante explicar por qu pienso que este desarrollo de las cosas me parece
fundamentalmente equivocado. Antes quiero decir que es una irona del destino que Keynes haya
llegado a ser el responsable de este giro hacia la macroeconoma, porque l realmente tena en
poco el tipo de econometra que por entonces empezaba a hacerse popular, y no creo que
recibiera el menor estmulo de ella. Sus ideas estaban por entero enraizadas en la economa
marshallianos, que era de hecho la nica economa que conoca. Aunque hubiera ledo mucho en
otros campos, su educacin en economa era un tanto restringida. No lea ningn idioma
extranjero a excepcin del francs (o, como una vez afirm de s mismo, en alemn slo consegua
entender lo que ya saba de antemano). Resulta curioso que antes de la I Guerra Mundial hubiera
escrito para el Economic Journal una recensin de la Theory of Money de L. von Mises (al igual que
A.C. Pigou haba hecho poco antes con Wicksell) sin beneficiarse en lo ms mnimo de ello. Me
temo que habr que admitir que Keynes, antes de que empezara a desarrollar sus propias teoras,
no era un economista terico ni bien formado ni particularmente sofisticado. Parti de una

economa marshallianos un tanto elemental, y cuanto haban aportado Walras y Pareto, los
austracos y los suecos, era como un libro cerrado para l. Tengo razones para dudar de que
realmente llegara nunca a dominar la teora del comercio internacional; tampoco creo que
pensara sistemticamente sobre la teora del capital, e incluso en la teora del valor del dinero su
punto de partida (y ms tarde objeto de sus crticas) parece haber sido un enfoque muy simple,
como el de la ecuacin de cambio de la teora cuantitativa en lugar del mucho ms sofisticado de
los saldos de caja de Alfred Marshall.
Desde el principio, Keynes era efectivamente muy dado a pensar en trminos agregados y
siempre sinti debilidad por las estimaciones globales (a veces, poco slidas). Su argumentacin,
en la discusin de los aos veinte sobre el retomo de Gran Bretaa al patrn oro, estaba ya
enteramente expresada en trminos de niveles de precios y salarios, despreciando prcticamente
la estructura de precios y salarios relativos; ms tarde lleg tambin a creer que tales medias y sus
varias agregaciones, al ser estadsticamente medibles, tenan tambin una importancia central
desde el punto de vista causal, creencia sta que aparentemente se fortaleci con el tiempo. Sus
ideas finales descansan por completo sobre la creencia de que existen unas relaciones funcionales
relativamente simples y constantes entre tales agregados medibles como la demanda total, la
inversin total o la produccin total, y que los valores empricamente determinados de esas
supuestas constantes nos permitiran realizar predicciones vlidas.
A m me parece, empero, que no slo no existe razn alguna para suponer que estas
funciones permanecern constantes, sino que adems la teora microeconmica haba
demostrado mucho antes de que llegara Keynes que no pueden ser constantes, sino que cambian
con el tiempo no slo en cantidad sino tambin de direccin. Qu relaciones deben ser las que la
macroeconoma deba tratar como cuasiconstantes depende en realidad de la estructura
microeconmica, especialmente de las relaciones que la macroeconoma sistemticamente
desprecia entre los diferentes precios. stos pueden cambiar rpidamente como resultado de
cambios en la estructura microeconmica, por lo que cualquier conclusin basada en el supuesto
de que son constantes no puede sino inducir a confusin.
Permtaseme poner como ejemplo la relacin entre la demanda de bienes de consumo y el
volumen de inversin. Existen sin duda ciertas condiciones en las que un incremento de la
demanda de bienes de consumo conducir a un incremento de la inversin. Sin embargo, Keynes
supone que tal ser siempre el caso. Puede demostrarse, no obstante, que eso no puede ser, e
incluso que en algunas circunstancias un incremento de la demanda de productos finales
conducir a una reduccin de la inversin. Lo primero sera en principio verdad si, como Keynes
generalmente supone, existieran reservas ociosas de todos los factores de produccin y de los
diversos tipos de mercancas. En tales circunstancias, es posible aumentar a la vez la produccin
de bienes de consumo y la de bienes de capital.
El caso es completamente diferente, sin embargo, si el sistema econmico est en una
situacin de pleno empleo o cercana a l. Entonces es posible incrementar la produccin de bienes
de inversin, pero slo si temporalmente se redcela de bienes de consumo, porque, para
incrementar la produccin de los primeros, habr que desplazar hacia ellos los factores ocupados
en la produccin de los segundos. Y pasar algn tiempo hasta que la inversin adicional ayude a
incrementar el flujo de bienes de consumo.
Keynes parece haber sido inducido a confusin por un error opuesto al que l mismo
atribuye a los economistas clsicos. Alega, justificndolo slo en parte, que los clsicos haban
basado sus argumentos en el supuesto de pleno empleo, y he aqu que l bas su propio
argumento en lo que podramos llamar el supuesto de pleno desempleo, esto es, el supuesto de

que normalmente existen reservas ociosas de todos los factores y mercancas. Pero tal supuesto
no slo tiene al menos un referente real tan improbable como el primero, sino que induce incluso
a mayor confusin. Un anlisis sobre el supuesto de pleno empleo, incluso siendo tal supuesto
slo parcialmente vlido, ayuda al menos a entender el funcionamiento del mecanismo de precios,
el significado de las relaciones entre los diferentes precios y el de los factores que originan
cambios en tales relaciones. Pero el supuesto de que existe una disponibilidad permanente de
bienes y factores convierte en intil, indeterminado e ininteligible todo el sistema de precios. A
decir verdad, algunos de los discpulos ms ortodoxos de Keynes parecen, en pura lgica, haber
tirado por la borda toda la teora tradicional de la determinacin de precios y de la distribucin, es
decir, cuanto sola ser la espina dorsal de la teora econmica y, en consecuencia, en mi opinin,
su ignorancia de la economa es completa.
Es fcil ver cmo tal idea, segn la cual la creacin de dinero adicional conducira a la
creacin de la cantidad de bienes correspondiente, tena que llevar a un reavivamiento de las ms
ingenuas falacias inflacionistas que, creamos, la economa ya haba exterminado de una vez por
todas. No tengo la menor duda de que debemos mucho de la inflacin que sigui a la guerra a la
gran influencia que ejerci un keynesianismo tan excesivamente simplificado. Y no estoy diciendo
que Keynes lo hubiera aprobado. De hecho, estoy convencido de que, de haber vivido entonces,
habra sido uno de los combatientes ms decididos contra la inflacin. En tomo a la ltima vez que
le vi, pocas semanas antes de su suerte, as me lo hizo saber de modo ms o menos claro. Vale la
pena repetir su afirmacin de entonces, porque resulta ilustrativa en otros sentidos. Habindole
yo preguntado si no estaba preocupado por el uso que algunos de sus discpulos hacan de sus
teoras, su respuesta fue que stas haban sido muy necesarias en los aos treinta, y que si alguna
vez llegaran a ser perniciosas, poda estar seguro de que l inducira un cambio en la opinin
pblica. Lo que recrimino a Keynes es que haya titulado Teora General a lo que es un tratado de la
poca.
El hecho es que, aunque le gustara aparecer como la Casandra cuyas desagradables
predicciones nadie atiende, realmente estaba absolutamente convencido de su capacidad de
persuasin, y crea poder manejar la opinin pblica con la facilidad con que un artista virtuoso
toca su instrumento. Tanto por don natural como por temperamento, Keynes era ms artista y
poltico que acadmico o estudioso. Aunque estuviera dotado de poderes mentales supremos, su
pensamiento estaba tan influido por factores estticos e intuitivos como por los puramente
racionales. Adquira conocimientos rpidamente y tena una memoria prodigiosa. Pero la intuicin
que le haca estar seguro de los resultados antes de haberlos demostrado y le conduca a justificar
las mismas polticas siguiendo argumentos tericos muy diferentes cada vez, le tornaron muy
impaciente con el trabajo intelectual lento y esforzado mediante el cual suele avanzar el
conocimiento.
Keynes tena tantas facetas que cuando uno haba aprendido a estimarle como persona,
pareca casi irrelevante que se juzgara su economa tanto falsa como peligrosa. Si se considera la
proporcin tan pequea de su tiempo y energa que dedic a la economa, resulta milagroso y no
menos trgico tanto que haya sido tal su influencia en la economa como que sea recordado sobre
todo como economista. En realidad, habra sido recordado como un gran hombre por cualquiera
que le hubiera conocido y aun cuando jams hubiera escrito nada de economa.
No puedo hablar por experiencia personal de sus servicios al pas durante los ltimos cinco
o seis aos de su vida cuando, ya enfermo, se dedic a ello con todas sus fuerzas. Sin embargo, fue
durante esos aos cuando ms le trat y de hecho llegu a conocerle bastante bien. Al estallar la
guerra, la London School of Economics se haba trasladado a Cambridge. En 1940, cuando me fue

preciso residir establemente en Cambridge, Keynes me encontr alojamiento en su college.

Durante los fines de semana en los que, en la medida de lo posible, buscaba la quietud de
Cambridge, le vi muchas veces y llegu a conocerle de un modo distinto al meramente profesional.
Quizs debido a que buscaba descanso a sus arduos deberes, o porque cuanto concerna a su
trabajo oficial era secreto, el caso es que todos sus dems intereses se manifestaban ms
claramente. Aunque haba reducido antes de la guerra sus relaciones de negocios y renunciado a
llevar las finanzas de su college, sus intereses y actividades al margen de sus deberes oficiales
habran acabado con las fuerzas de muchos otros hombres. Se mantena tan informado sobre
temas artsticos, literarios y cientficos como en pocas normales, y siempre acababan
prevaleciendo sus fuertes filias y fobias personales.
Recuerdo en particular una ocasin, que ahora se me antoja caracterstica de muchas
otras. Haba finalizado la guerra y Keynes acababa de regresar de una misin oficial en
Washington, de tratar un asunto de la mxima importancia que caba suponerhaba absorbido
todas sus energas. Sin embargo, nos entretuvo a un grupo durante parte de la tarde con detalles
sobre el estado de la coleccin de libros isabelinos en los Estados Unidos, como si el estudio de tal
asunto hubiera constituido el propsito nico de su viaje. Keynes mismo era un distinguido
coleccionista de esos libros, as como de manuscritos del mismo periodo, y tambin de pintura
moderna.
Como ya mencion, sus intereses intelectuales estaban tambin fuertemente
determinados por predilecciones estticas, lo que se aplica tanto a la literatura y la historia como a
otros campos. Le atraan enormemente tanto el siglo diecisis como el diecisiete, y su
conocimiento de, al menos, algunas partes de los mismos era el de un autntico experto. Pero le
desagradaba el siglo diecinueve y en ocasiones llegara a mostrar una falta de conocimiento de su
historia econmica, e incluso de la historia de su teora econmica, que no dejaba de llamar la
atencin en un economista.
No puedo intentar, en un breve ensayo como este, ni siquiera esbozar la filosofa general y
los principios bsicos que informaron el pensamiento de Keynes. Es una tarea pendiente de
abordar; en esto, la biografa de Sir Roy Harrod, en otros aspectos tan brillante y decididamente
incuestionable, resulta a duras penas suficiente. En parte, quizs, porque comparta plenamente (y
por tanto daba por supuesto) el peculiar tipo de racionalismo predominante en la generacin de
Keynes. A quienes deseen saber ms del tema les animo encarecidamente a que lean el ensayo del
propio Keynes My Early Beliefs, publicado en un pequeo volumen titulado Two Memoirs.
Para concluir, quiero decir un par de palabras sobre el futuro de la teora keynesiana.
Quizs resulte evidente por lo dicho que no creo que su valor vaya a ser decidido en una discusin
futura de sus teoremas especiales, sino antes bien por el desarrollo futuro de las discusiones sobre
cul sea el mtodo apropiado para las ciencias sociales. Las teoras de Keynes simplemente
aparecern como la representacin ms destacada e influyente de un enfoque general cuya
justificacin filosfica parece altamente cuestionable. Aunque por su confianza en magnitudes
aparentemente mensurables parece a primera vista ms cientfica que la vieja teora
microeconmica, a m me parece que si ha alcanzado tal pseudoexactitud ha sido al precio de
menospreciar las relaciones que realmente gobiernan el sistema econmico. Aunque en el
propsito de la microeconoma no entra la pretensin de alcanzar esas predicciones cuantitativas
a las que apunta la ambiciosa macroeconoma, estoy convencido de que avanzaremos mucho ms
en el conocimiento del principio, al menos, sobre el que opera todo el complejo orden de la vida
econmica si aprendemos a contentamos con los objetivos ms modestos de la primera en lugar
de recurrir a las artificiales simplificaciones que exige la segunda y que, por lo dems, tienden a

ocultar casi todo lo que realmente importa. Me aventuro a predecir que una vez resuelto este
problema de mtodo, la revolucin keynesiana aparecer como un episodio durante el cual
algunas concepciones errneas sobre el mtodo cientfico apropiado condujeron a la pretericin
temporal de muchas intuiciones importantes que ya habamos conseguido y que, por tanto,
penosamente habremos de recuperar.
EL CENTENARIO DE KEYNES: LA CRTICA AUSTRIACA
No resultar fcil a los futuros historiadores explicar cmo pudo llegar a estar la opinin
general, durante una generacin despus de la prematura muerte de Keynes, tan completamente
dominada por lo que se pensaba era el keynesianismo y en un modo tal como ningn hombre
antes haba dominado la poltica econmica y su desarrollo. Tampoco ser sencillo de explicar por
qu dejaron de estar de moda tales ideas casi de repente, dejando tras de s una comunidad de
economistas un tanto perplejos y que haban olvidado muchas cosas que haban sido
razonablemente bien comprendidas antes de la revolucin keynesiana. No puede caber duda
que fue en el nombre de Keynes y sobre su trabajo terico sobre los que el mundo moderno
experiment su mayor periodo de inflacin general, y ste tiene de nuevo que pagar ahora por
ello con una depresin de notable extensin y severidad. Sin embargo, es ms que dudoso que el
propio Keynes hubiera aprobado las polticas ejecutadas en su nombre.
Fue Keynes quien nos dijo, en 1919, que no hay modo ms sutil y seguro de subvertir las
bases de una sociedad que devaluar su moneda. El proceso concita todas las fuerzas ocultas de las
leyes econmicas ponindolas al servicio de la destruccin, y de una manera tal, que ni siquiera un
hombre entre un milln sera capaz de diagnosticar.
Fue Keynes quien aleg que Lenin haba llegado a la conclusin de que el mejor modo de
destruir el sistema capitalista era devaluar la moneda.
Durante este crucial periodo pude observar buena parte del proceso y en ocasiones
discutir los asuntos decisivos con Keynes, a quien admiraba mucho en muchos aspectos y an
considero uno de los hombres ms notables que he conocido. Sin duda fue uno de los pensadores
ms potentes de su generacin y uno de sus mejores exponentes. Sin embargo, por paradjico
que suene, no fue un economista bien formado y el desarrollo de la economa como ciencia ni
siquiera constituy su principal preocupacin. En ltimo trmino, ni siquiera estimaba en mucho la
economa como ciencia, tendiendo a justificar su capacidad superior para proporcionar
justificaciones tericas como un instrumento legtimo para persuadir al pblico a apoyar las
polticas que segn su intuicin el momento requera.
La cuestin del papel de Keynes en la historia es esencialmente el de cmo pudo su
docencia lograr abrir de nuevo las compuertas a la inflacin, despus de un general
reconocimiento de que la ganancia temporal en empleo mediante una expansin del crdito
habra de pagarse con creces ms tarde con un desempleo ms severo. Ahora se est volviendo a
descubrir esta antigua verdad. La amarga experiencia ha vuelto a mostrar que la aceleracin de la
inflacin, que cuanto puede hacer es mantener el tipo de empleo que la propia inflacin ha
creado, no puede continuar indefinidamente.
Keynes nunca admiti que se requera una inflacin progresiva para que cualquier
aumento en la demanda monetaria pudiera incrementar establemente el empleo de mano de
obra. Era plenamente consciente del peligro que supona una demanda monetaria creciente que
degenera en inflacin progresiva, y hacia el final de su vida le preocup enormemente que pudiera
ocurrir algo as. Puedo relatar de primera mano que, la ltima vez que discut estos temas con l,
estaba seriamente alarmado por la agitacin creada por una expansin del crdito en algunos de

sus asociados ms cercanos. Incluso lleg a asegurarme que si sus teoras, tan necesarias en la
deflacin de los aos treinta, alguna vez llegaran a producir efectos peligrosos, l cambiara
rpidamente la opinin pblica en la direccin correcta. Pocas semanas ms tarde estaba muerto
y no pudo hacerlo.
Sin embargo, es innegable que cabe extraer de buena fe conclusiones inflacionistas a
partir de sus enseanzas. Esto indica que sus teoras deben de haber padecido algn defecto serio,
lo que suscita la cuestin central de si la enorme influencia que ejercieron sus opiniones sobre la
opinin profesional se debi a un progreso real en la comprensin de la economa o ms bien a
algn error categrico. Circunstancias especiales me hicieron pensar desde el principio que todo
su anlisis se fundaba sobre un error garrafal.
Me temo que esto me obliga a decir con franqueza que an sigo convencido de que
Maynard Keynes ni dominaba el cuerpo de teora econmica por entonces disponible ni se
preocupaba realmente por familiarizarse con los desarrollos del mismo que quedaran al margen
de la tradicin marshalliana, en la que se haba formado durante la segunda parte de sus aos
como estudiante en Cambridge. Su objetivo principal fue siempre influir en poltica, y la teora
econmica no fue para l ms que un instrumento a tal efecto; confi a su poder intelectual la
elaboracin de urna teora que se adaptara mejor a este fin, y lo intent de diversas formas.
En estos esfuerzos tericos le guiaba una idea central, que en cierta ocasin me describi
durante una conversacin como un axioma del que slo un lerdo podra dudar, a saber, que
existe siempre una correlacin positiva entre el pleno empleo y la demanda agregada de bienes de
consumo. Esto le haca pensar que an haba ms de verdad en aquella teora del subconsumo que
fue predicada durante generaciones por una larga lista de radicales y excntricos pero por
relativamente pocos economistas acadmicos. Fue su restablecimiento del enfoque del
subconsumo lo que hizo sus teoras tan atractivas para la izquierda. La profunda intuicin de John
Stuart Mili de que la demanda de mercancas no es de suyo demanda de mano de obra, que Leslie
Stephen pudo describir en 1876 como la doctrina cuya plena comprensin quizs constituya la
mejor prueba de la sensatez de un economista, segua siendo para Keynes un incomprensible
absurdo.
El papel de la inversin
En la tradicin de Cambridge, que gobern el poco tiempo que Keynes dedic a sus
estudios de economa, no se estudiaba en serio la teora del capital de Mill Jevons, ms tarde
desarrollada por Bhm Bawerk y Wicksell. Hacia 1930, estas ideas haban sido completamente
olvidadas en el mundo angloparlante. Junto con muchos de mis colegas de profesin, yo mismo
podra haber aceptado fcilmente la elaboracin que hiciera Keynes de la creencia comn en una
dependencia directa entre demanda agregada y empleo de no ser porque no slo me haba
formado en la tradicin de Bhm Bawerk Wicksell, sino que, poco antes de que apareciera el
Treatise on Money de Keynes, haba dedicado mucho tiempo a analizar un intento americano
similar, aunque mucho menos refinado, de desarrollar una teora monetaria de las causas del
subconsumo. A tal objeto, haba desarrollado un poco ms la teora monetaria Wicksell Mises
de sobre estimulacin de la inversin que, pensaba yo, refutaba la ingenua suposicin de la que
parta Keynes de una dependencia directa de la inversin respecto a la demanda final.
Con el paso de los aos tuve repetidas ocasiones de discutir estos temas con Keynes, y me
qued bien claro que nuestras diferencias radicaban por entero en su rechazo a cuestionar tal
supuesto. En una ocasin acert a hacerle admitir, con evidente sorpresa por mi parte, que en
ciertas circunstancias una inversin anterior podra originar un incremento en la demanda de

capital. En una ocasin posterior, en que le encontr momentneamente interesado en la

posibilidad de que una cada de los precios de los productos pudiera conducir a invertir en orden a
reducir los costes unitarios, desestim sin embargo tal idea rpida y abruptamente como si de una
tontera se tratara.
Puesto que los factores que la economa keynesiana tan fatalmente descuida son los
determinantes del empleo distintos de la demanda final, una demostracin de su papel en la
historia puede ayudamos a recordar brevemente, una vez ms, este aspecto de la economa.
Puede ayudar imaginar el continuo flujo de la produccin como un gran ro que puede, con
independencia de la succin de su boca, crecer o menguar en sus diferentes tramos segn aporten
ms o menos volumen los incontables afluentes de su cabecera. Las fluctuaciones en inversin y
renovacin harn que la corriente crezca o menge en volumen en los tramos superiores con los
consiguientes cambios en empleo, como ocurre en el curso de las fluctuaciones industriales. No
existe necesariamente correspondencia en un periodo dado entre el volumen (o incluso la
direccin del cambio) de la venta de los productos finales y el del empleo.
El volumen de la inversin ni de lejos se mueve proporcionalmente con la demanda final, y
no slo se ve afectado por el tipo de inters, sino tambin por los precios relativos de los
diferentes factores de produccin, en particular de los diferentes tipos de trabajo, cambios
tecnolgicos aparte. La inversin depender del volumen de los diferentes tramos de la corriente,
con independencia de si en un momento dado el empleo total de los factores de produccin es
mayor o menor que la demanda efectiva de productos finales. Lo que de modo inmediato
determina la tributacin de los afluentes en la corriente principal no ser la demanda final, sino la
estructura de precios relativos de los diferentes factores de produccin: los diferentes tipos de
trabajo, de productos semi manufacturados, de materias primas y, por supuesto, de tipos de
inters.
Cuando, dirigida por los precios relativos, toda la corriente cambie de forma, tambin el
empleo tendr que hacerlo en sus diferentes tramos y a ritmos muy diferentes; unas veces,
parecer felizmente alargarse la corriente toda, proporcionando empleos adicionales, y otras
ocurrir lo contrario. Esto puede producir fuertes fluctuaciones en el volumen de empleo,
particularmente en las industrias pesadas y en la construccin, sin que se produzcan cambios en
la misma direccin en la demanda de los consumidores. Es un hecho histrico bien conocido que
en una recesin el reavivamiento de la demanda final suele ser efecto ms que causa del de los
primeros tramos de la corriente productiva, a saber, los compuestos por las actividades generadas
por los ahorros en busca de inversin y por la necesidad de hacer frente a renovaciones y
reparaciones atrasadas.
Lo importante es que las crecidas y menguas independientes de los diferentes tramos de
la corriente de produccin estn causados por cambios en los precios relativos de los diferentes
factores, vindose algunos atrados por los elevados precios hacia los primeros tramos del
proceso, o viceversa. Esta constante reasignacin de recursos queda completamente oculta por el
anlisis que Keynes decidi adoptar y que desde entonces se conoce como macroeconoma,
esto es, un anlisis en trminos de relaciones entre varios agregados o medias, tales como
demanda u oferta agregadas, precios medios, etc. Este enfoque oscurece la naturaleza del
mecanismo mediante el cual se determina la demanda de los diferentes tipos de actividad.
El mito de la medicin
Inevitablemente ha de quedar defraudada la esperanza [de la economa] de convertirse en
una ciencia ms emprica hacindose ms macro econmica, porque esas magnitudes

estadsticas que slo cabe establecer por medicin no se convierten ipsofacto en relevantes
como causa de las acciones de unos individuos que de hecho las desconocen. Los fenmenos
econmicos no son fenmenos de masas del tipo al que cabe aplicar la teora estadstica, sino que
pertenecen a la esfera de fenmenos comprendida entre los fenmenos simples, en los que la
gente puede establecer todos los datos relevantes, y los verdaderos fenmenos de masas, en los
que hay que guiarse por probabilidades.
No se puede negar seriamente que las causas monetarias ejerzan importantes efectos en
el orden del mundo de los bienes reales, o que Keynes haya descuidado en gran medida tales
efectos. Sin embargo, el enfoque puramente monetario que adopt cre considerables
dificultades de crtica a un oponente convencido de que Keynes haba pasado por alto las
cuestiones cruciales. Debo explicar por qu no volv a la carga despus de haber dedicado tanto
tiempo a un cuidadoso anlisis de sus escritos, una negligencia que me he reprochado
continuamente desde entonces. No se trat simplemente (como a veces he pretendido) de la
inevitable desilusin de un joven al que un famoso autor le dice que sus objeciones no importan,
puesto que l ya ni siquiera cree en sus propios argumentos. Tampoco se trata realmente de que
yo fuera consciente de que una refutacin efectiva de las conclusiones de Keynes tendra que
poner en entredicho todo el enfoque macroeconmico. Ms bien, fue que su menosprecio hacia lo
que a m me parecan cuestiones cruciales me hizo advertir que la crtica pertinente tendra que
ocuparse ms de lo que Keynes no trataba que de lo que trataba, y que en consecuencia el
requisito previo para desmontar completamente su argumento era elaborar una teora del capital
an inadecuadamente desarrollada.
As, pues, me embarqu en esta tarea, intentando dirigirla hacia una discusin de los
factores determinantes de la inversin en un sistema monetario. La parte preliminar pura de la
misma, sin embargo, result mucho ms difcil y me llev mucho ms tiempo de lo esperado.
Cuando estall la guerra, haciendo dudosa la publicacin de una obra tan voluminosa, recog en
una obra separada lo que pretenda hubiera sido el primer paso de un anlisis de las debilidades
keynesianas, que qued indefinidamente pospuesto.
La causa principal del aplazamiento fue que pronto me encontr apoyando a Keynes en su
lucha contra la inflacin de la guerra, y por entonces lo ltimo que deseaba era minar su
autoridad. Aunque considero las doctrinas de Keynes como las principales responsables de la
inflacin del ltimo cuarto de siglo, estoy convencido de que no era algo que deseara y que con
todas sus fuerzas se habra dedicado a impedir. Pero no estoy seguro de que lo hubiera logrado, ya
que nunca vio con claridad que slo una aceleracin de la inflacin poda asegurar de modo
duradero un elevado nivel de empleo.
Discpulos desviados
Keynes, hacia el final de su vida, no es que estuviera precisamente contento con la
direccin que estaban tomando los esfuerzos de sus asociados ms cercanos. Puedo
perfectamente creer su dicho de que, as como Marx nunca fue marxista, tampoco l era
keynesiano. Sabemos tambin, por la autoridad de la profesora Joan Robinson, que hubo
momentos en que no nos result fcil hacer ver a Maynard en qu consista realmente su
revolucin, pero cuando finalmente la resumi despus de la publicacin de su libro supo centrar
el asunto. Fueron de hecho las ideas del grupo de doctrinarios keynesianos ms jvenes las que
guiaron la inflacionista poltica de pleno empleo durante los siguientes treinta aos, no slo en
Gran Bretaa, sino en casi todo el resto del mundo.

Soy plenamente consciente de que, efectivamente, estoy sosteniendo que quizs la figura
intelectual ms impresionante con la que jams me he encontrado estaba completamente
equivocada en lo que toca a la obra cientfica por la que principalmente se le conoce. Pero debo
aadir que estoy convencido de que deba su extraordinaria influencia en este campo, al que
dedic slo una pequea parte de sus energas, a una combinacin casi nica de otros talentos.
Con independencia de si tena o no razn, esos talentos le convirtieron en una de las figuras ms
sobresalientes de su poca. En el futuro aparecer como un representante de su tiempo, como
ahora lo son para nosotros algunas famosas figuras renacentistas. No discuto que su influencia en
otros campos tuviera por qu ser ms benfica. En realidad, estoy convencido de que su influencia
fue desastrosa, con ese rechazo suyo de la moralidad convencional y su altanera actitud de a
largo plazo, todos muertos.
Fueron esos notables talentos, empero, los que hacen tan difcil escapar a su influencia y
resistirse a ser arrastrados hacia su modo de pensar. No es slo que poseyera una increble
variedad de intereses intelectuales, sino que incluso senta mayor inclinacin por las artes.
Tambin fue un gran patriota, si es que sa es la palabra correcta para designar a un profundo
creyente en la superioridad de la civilizacin britnica. Una de sus ms destacadas caractersticas,
y fuente principal de la fascinacin que su persona ejerca, era el hecho de que sus esfuerzos
intelectuales estuvieran en gran medida dominados por sus sentimientos estticos.
Alpha Plus
Un breve episodio de esa ltima vez en que coincidimos, en una cena en el King's College,
puede dar una idea de la asombrosa riqueza de su mente. En los ltimos aos de la guerra me
haba enviado regularmente la edicin americana del Journal ofthe History of Ideas, al que l
estaba suscrito y que a m me resultaba difcil conseguir. Dos o tres semanas antes de esa cena en
el King's me haba remitido el ltimo nmero, y dio la casualidad de que yo haba ledo en l esa
misma maana un artculo sobre las circunstancias de la publicacin pstuma de la segunda obra
de Copmico. Durante el caf me sent frente al astrnomo del college, que an no haba visto el
artculo, lo que proporcion un tema de conversacin bien recibido.
Keynes, que estaba sentado en la mesa un poco ms all y enzarzado en otra
conversacin, estaba evidentemente siguiendo al mismo tiempo mi relato del asunto. De repente
me interrumpi, cuando estaba desgranando un detalle complicado, con un Te equivocas,
Hayek. Ofreci l entonces un relato mucho ms completo y preciso de las circunstancias,
aunque quizs hiciera dos o tres semanas que l haba visto lo que yo haba ledo haca apenas
unas horas.
Me he limitado aqu a sus principales contribuciones a la teora econmica. Pero la gran
influencia de Keynes excedi con mucho, e incluso es anterior, a las esperanzas que su obra
tcnica despert de un pleno empleo sostenido. Keynes se haba ganado la atencin de los
pensadores avanzados mucho antes y contribuy enormemente a impulsar una tendencia que
entraba en conflicto con sus propios comienzos dentro del liberalismo clsico. La poca en que se
convirti en dolo de los intelectuales de izquierdas fue en realidad en 1933, cuando dej atnitos
a muchos de sus anteriores admiradores con un ensayo sobre National Self Sufficiency en el
New Statesman and Nation (reimpreso con igual entusiasmo en la Yale Review, el comunista
Science and Society y el nacionalsocialista Schmoller's Jahrbuch). En el ensayo proclamaba que
[e]l decadente capitalismo internacional pero no por ello menos individualista en cuyas
manos nos hemos encontrado tras la guerra no es en modo alguno un xito. No es inteligente, no
es bello, no es justo, no es virtuoso y, sobre todo, no proporciona bienes. En resumen, nos
desagrada y estamos empezando a despreciarlo. Ms tarde, en el mismo tono, en su prefacio a la

traduccin alemana de la General Theory sinceramente recomendaba sus propuestas polticas

como ms fcilmente adaptables a las condiciones de un rgimen totalitario que aquellas en que
la produccin se gua por la libre competencia.
No es de extraar que sus discpulos se quedaran de piedra cuando, mucho despus de su
muerte, se supo que menos de una dcada ms tarde haba dicho de mi libro The Road to
Serfdom, en una carta personal, que desde consideraciones morales y filosficas me encuentro
virtualmente de acuerdo con todo; y no slo de acuerdo, sino en un acuerdo profundamente
emocionado.18 Keynes matiz esta aprobacin con la curiosa opinin de que en un pas que
piensa correctamente cabe ejecutar a salvo actos peligrosos que, si fueran ejecutados por quienes
no sienten correctamente, podran conducir al infierno.
Los genios inspirados y con gran poder de conviccin no constituyen necesariamente una
bendicin para la sociedad en la que surgen. John Maynard Keynes fue indudablemente uno de los
grandes hombres de su poca, en algunos aspectos representativo y en otros revolucionario, pero
difcilmente el gran cientfico cuyas intuiciones siguen un nico camino al desarrollarse. Sus
Collected Writings, principalmente en el campo de la economa, que ahora andan rondando el
volumen treinta, constituyen sin duda una documentacin importante de los movimientos
intelectuales de su tiempo. Pero un economista puede sentir dudas sobre si tal distincin para la
que an tienen que esperar Newton, Darwin y los grandes filsofos britnicos no es ms una
muestra de la idolatra de que goz entre sus admiradores personales que algo proporcionado a su
contribucin al avance del conocimiento cientfico.