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Comment sont reliés l’endettement et la structure de coût

Comment sont reliés l’endettement et


la structure de coûts

- Gérard LEVY -

Dans un LBO, le plafond d’endettement dépend de la volatilité du chiffre d’affaires et de la


structure de coût.

Eléments d’analyse :

1. La structure de coûts doit être telle que la chute de la rentabilité doit permettre de rester
solvable.

2. Ceci signifie que l’EBE doit être supérieur aux frais financiers.

3. En supposant que les remboursements d’emprunts sont financés par une réduction du
BFR.

4. Et que tout investissement peut être différé en période de crise.

5. La volatilité du chiffre d’affaires dépend de deux facteurs :

Facteur conjoncturel : les biens d’équipement ont des fluctuations plus fortes que les
biens de consommation.
Facteur clientèle : si quelques clients représentent une part importante du chiffre
d’affaires.

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Comment sont reliés l’endettement et la structure de coût

6. On peut donc déterminer :

L’endettement maximum acceptable pour une structure de coûts donnée et une


variabilité du chiffre d’affaires.

La structure de coûts acceptable pour un endettement donné et une variabilité du


chiffre d’affaires estimée.

7. Dans une structure de coûts on doit distinguer :

Les frais immédiatement variables avec le volume :

Matières premières
Sous-traitance
Transports
Heures supplémentaires

Les frais discrétionnaires adaptables avec un délai de quelques mois :

Publicité
Frais généraux
Une partie des frais de personnel

Les frais de structure adaptables avec un délai de plusieurs années.

Pour simplifier l’analyse, nous supposons que seule la troisième catégorie est
considérée comme fixe dans une phase de récession.

8. L’endettement maximum est défini comme le rapport maximum : Frais financiers


EBE

Autrement dit :
Frais financiers
Si le rapport _____________ = 30 %

EBE

Cela signifie que l’EBE peut baisser de 70 % tout en couvrant les frais financiers (ceci équivaut
à un cash flow nul).

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Exemple

Calcul de l’endettement maximum en connaissant la structure de coûts

(I) (II)

Ventes 100 85 - 15 %
Consommations matières premières 40 34 - 15 %
Autres achats & charges 10 9 - 10 %
Personnel 35 32 -8%
Impôts & Taxes 2 2 -
EBE 13 8 - 40 %

La variation possible du chiffre d’affaires global sur un délai de 24 mois est de 15 %.

L’adaptation des coûts possible est présentée en (II).

On constate que l’EBE baisse de 40 %.

Ce qui signifie que la limite d’endettement est d’environ 60 % pour le ratio :

Frais financiers
_____________

EBE

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