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Universit Mohammed Premier

Facult des Sciences Juridiques


Economiques et Sociales
Master : Economie et Management des
Oujda
Organisations
Matire : Dcisions et politiques
financires

Le march des
capitaux au
Maroc
Ralis par :

Encadr par :

Anne Universitaire : 2014-2015

Le march des capitaux au Maroc

Sommaire

Introduction..............................................................................2
I.

Le march financier................................................................3
1. Dfinition et rles du march financier............................................3
2. Acteurs du march financier marocain ...........................................5
3. La Bourse des Valeurs de Casablanca ...........................................7

II.

Le march montaire.............................................................18
1. Dfinition du march montaire....................................................18
2. Le march interbancaire................................................................18
3. Le march des titres de crances ngociables...............................22
4. Les oprations de la banque centrale............................................22

Conclusion...............................................................................24
Bibliographie............................................................................25

Le march des capitaux au Maroc

Introduction
Les marchs de capitaux permettent la rencontre entre les agents
conomiques ayant un excdent de capitaux et les agents ayant des besoins
de financement.
Les

marchs

de

capitaux

assurent

le

financement

de

l'activit

conomique que ce soit court terme (march montaire) ou long terme


(march financier). Le march des capitaux se subdivise donc en deux
compartiments essentiels : le march financier et le march montaire.
La question qui sest pose cest comment fonctionne le march des
capitaux au Maroc ?

Le march des capitaux au Maroc

I. Le march financier
1. Dfinition et rles du march financier
Dfinition

Le march financier est le march sur lequel se rencontrent loffre et la


demande de capitaux long terme. Sur ce march sont mis et ngocis des
titres dont lchance est gnralement suprieure sept ans.

Rles du march financier


La fonction primordiale d'un march financier est de faciliter une
allocation efficace des ressources ; la fois dans le temps et dans l'espace,
et leurs misent en uvre dans un environnement incertain. Parmi les rles
du march financier, on cite :
-

La mobilisation de lpargne :

Le march financier joue un rle essentiel dans le financement des


investissements. En

effet,

il

permet

de

drainer

les

excdents

de

capitaux assurs par les agents conomiques qui pargnent plus quils
ninvestissent et de les mettre la disposition des agents conomiques qui
ont des besoins de financement;

Le march des capitaux au Maroc

Ainsi le march financier constitue un circuit de financement de


lconomie

par

la

mobilisation de lpargne qui se transforme en

ressources longues pour les investisseurs.


-

Garantir la liquidit :

La liquidit du march permet lpargnant, tout moment de faire des


arbitrages et de sorienter vers les actifs les plus attrayants.
Cela signifie que le march doit permettre aux prteurs de vendre leurs
titres rapidement, faible cot et sans incertitude quant au dlai et au
rglement de la transaction.
-

Diffusion de capital :

Cette fonction sexerce essentiellement par les

introductions des

socits en bourse. Le principe de lintroduction en bourse est simple : les


principaux actionnaires dune socit de capitaux mettent la disposition
du march (cest--dire du public) une fraction du capital.
cette offre de titre devrait correspondre une demande : le march
financier permet cette confrontation. Aprs son introduction en bourse la
socit peut encore largir le cercle de ses actionnaires par laugmentation
de son capital.
-

Mutation des structures industrielles :

La prennit et la russite de certaines activits industrielles passent


par

la

ralisation

dconomie

dchelle

lorsquun

certain

niveau

de

production est atteint. Atteindre des seuils de rentabilit ou encore les seuils
qui permettent aux entreprises industrielles de faire face leurs concurrents
ncessite la mobilisation de fonds trs importants;
Le march permet ces industriels dlargir leurs activits sans faire
appel leur trsorerie par labsorption dautres industriels et lmission de
4

Le march des capitaux au Maroc

nouvelles actions; Ainsi les structures de production des entreprises se


modifient par lacquisition dactifs ou par la prise de contrle dautres
socits.
Valorisation et baromtre de lconomie :

La bourse est un indicateur de la confiance dans la sant des


entreprises et de lconomie du pays. Dans un march financier efficient ,
les cours des titres mesurent de manire permanente la valeur de march
des actifs ngocis en bourse. La valorisation des titres repose sur une
srie de jugements de valeur que les oprateurs portent sur les titres
quils ngocient.
Aussi, le march financier constitue un baromtre de lconomie qui
permet tous les investisseurs publics ou privs de prendre individuellement
ou

collectivement

les dcisions

dinvestissement

adquates

pour une

allocation optimale des ressources.


Diversifier le risque :

Pour que les investisseurs participent des projets risqus, il faut que
deux conditions soient vrifies. Tout dabord il faut que le rendement soit
fort,

cest--dire

que

plus

le

risque

est

grand

plus

le

retour

sur

investissement doit tre grand aussi. De plus, il faut que ces prteurs
puissent diversifier leur portefeuille en investissant dans des projets
scurisant. Ce sont des marchs internationaux qui permettent cette
diversification. Cest en cela que les marchs participent la croissance
conomique.

2. Acteurs du march financier marocain


Parmi les acteurs du march financier on trouve :

La Bourse des Valeurs de Casablanca

Le march des capitaux au Maroc

La gestion de la bourse des valeurs de Casablanca est confie une


socit anonyme appele la Bourse des Valeurs de Casablanca (BVC). Le
capital de la socit gestionnaire de la bourse est souscrit dans son
intgralit par les socits de bourse agres, il est dtenu tout moment
parts gales par lensemble des socits de bourse.
Sa mission sarticule autour des points suivants :
-

prononcer lintroduction des valeurs mobilires la cote de la Bourse des

valeurs et leur radiation ;


Organiser les sances de cotation travers un systme lectronique ;
veiller la conformit des oprations effectues par les Socits de

Bourse ;
porter la connaissance du Conseil Dontologique des Valeurs Mobilires

toute infraction quelle aura releve dans lexercice de sa mission.


Les socits de bourse
Les socits de bourse sont les seules habilites exercer directement

le mtier dintermdiation et de ngociation en bourse. Elles bnficient dun


monopole de ngociation des valeurs mobilires inscrites la bourse des
valeurs.
La cration dune socit de bourse est soumise autorisation du
Ministre des Finances. Par ailleurs, avant dexercer son activit, toute
socit de bourse doit prsenter des garanties suffisantes dun point de vue
organisationnel, technique et financier.
Le capital social de la socit de bourse doit tre dau moins de 1,5
millions de Dirhams, lorsque son activit concerne lexcution des oprations
de bourse ; il doit tre suprieur 5 millions de dirhams lorsquelle assure
galement la garde des titres et la contrepartie.
Les socits de bourse ont pour rle :
-

dexcuter les oprations de bourse ;


de placer les titres mis par des personnes morales faisant appel public
lpargne ;
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Le march des capitaux au Maroc

dassurer la garde des titres ;


dentreprendre le dmarchage de la clientle (pour lacquisition des

valeurs mobilires) ;
Le Conseil Dontologique des Valeurs Mobilires (CDVM)
Le Conseil Dontologique des Valeurs Mobilires (CDVM) est un
tablissement public de surveillance et de contrle des oprateurs de
bourse. Il a pour missions principales de :
-

protger l'pargne investie en valeurs mobilires ou en autres placements

suite un appel public l'pargne ;


veiller au respect de la loi par les intermdiaires financiers (socits de

bourse, banques et OPCVM).


informer les investisseurs par

la

dlivrance d'un

visa

aux notes

d'information qui sont mises la disposition du public. Ces notes sont


publies lorsqu'il y a un appel public l'pargne, (introduction en bourse,
mission de valeurs mobilires, augmentation de capital...) ;
instruire les demandes d'agrment des SICAV et des fonds communs de

placement (FCP).
Les banques
Les banques ne bnficient pas dun accs direct au march boursier.
Leur intervention dans le domaine des titres est centre autour de la
conservation de valeurs mobilires et de la collecte des ordres des clients
pour les acheminer vers les socits de bourse.

Les Organismes de Placement Collectif en Valeurs Mobilires (OPCVM)


Pour le petit pargnant qui dsire investir en Bourse et qui na aucune

ide des valeurs acheter ou vendre, il lui est conseill de placer son
argent dans ce quon appelle un organisme de placement collectif en valeurs
mobilires (OPCVM).
Les OPCVM sont crs pour les raisons suivantes :

Le march des capitaux au Maroc

assurer une rpartition des risques inhrents aux valeurs mobilires pour
une meilleure gestion des portefeuilles, surtout ceux des particuliers qui
nont pas une connaissance approfondie sur les diffrents marchs

boursiers ;
dcharger les pargnants des soucis lis la complexit du suivi des

valeurs mobilires ;
offrir des produits permettant de bnficier davantages fiscaux.

3. La Bourse des Valeurs de Casablanca


3.1. Prsentation de la BVC
La Bourse des valeurs de Casablanca est un march rglement sur lequel sont ngocis
des valeurs mobilires cotes. Cre en 1929 sous forme doffice de compensation des Valeurs
Mobilires, le statut et lorganisation de la Bourse ont connu plusieurs rformes structurantes. A
ce titre, en 1995, il a t institu une socit gestionnaire laquelle a t concde la gestion de
la Bourse des valeurs, en application d'un cahier des charges approuv par le ministre charg des
finances.
Cette dernire refonte du statut de la Bourse intervient dans une dmarche globale de
modernisation du march financier, initie en 1993, et qui fixait parmi ses objectifs de doter la
Bourse dune structure organisationnelle et de moyens modernes afin de renforcer son rle dans
le financement de lconomie.
Lactionnariat de la socit gestionnaire de la Bourse des valeurs est compos
exclusivement par les socits de Bourse qui dtiennent parts gales lintgralit du capital
social.
Aujourd'hui, la Bourse de Casablanca s'est mise aux nouvelles technologies et les cotations
se font de faon lectronique.
3.2.

Les marchs de cotation


La Bourse de Casablanca dispose depuis avril 2004 de cinq marchs de cotation. Les

marchs actions, le march obligataire et le march des fonds.


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Le march des capitaux au Maroc

Les Marchs Actions


Ils sont au nombre de trois. Le March Principal cible les grandes entreprises, la

consolidation des comptes est ncessaire pour les socits disposant de filiales ; le March
Dveloppement sadresse aux entreprises de taille moyenne prsentant des perspectives
dvolution attractives alors que le March Croissance est rserv aux socits en forte
croissance ayant un projet financer.
Pour pouvoir accder ces marchs et lever les fonds ncessaires leur dveloppement,
les entreprises doivent respecter au pralable certaines conditions dadmission.

Une fois admises la cote, les socits doivent respecter, tout moment, en plus de la
condition principale (un flottant minimum exprim en nombre de titres, identique au nombre
minimum de titre mettre mentionn dans le tableau), une condition dite additionnelle : des
capitaux propres minimums de 50 MDH pour les socits cotes sur le march principal et un
chiffre daffaires annuel minimum de 50 MDH pour celles cotes sur le march Dveloppement.
Le sjour dans lun des trois marchs nest pas fig : une entreprise peut tre transfre dun
march lautre. La Bourse de Casablanca procde annuellement au reclassement des socits
sur la base de ces critres de sjour.

Le March Obligataire
Une entreprise peut galement lever des fonds par endettement sur le march boursier. La

leve de fonds sur le march obligataire ne ncessite pas louverture du capital de la socit
mettrice. Pour se financer sur ce march, lentreprise doit respecter au pralable certaines
conditions dadmission.

Le march des capitaux au Maroc

Le March des Fonds


Il sagit dun march distinct rserv aux Fonds de capital-risque et aux fonds de

Placement collectif en Titrisation. Le montant minimum mettre sur ce march est de 20 MDH.

3.3.

Les indices boursiers la BVC


Un indice boursier est une valeur calcule par le regroupement des valeurs des titres de

plusieurs socits.
C'est un outil statistique qui sert mesurer la performance d'une Bourse ou d'un march.
Pour ce faire, l'indice se doit d'tre reprsentatif, fiable et prcis. La performance d'une Bourse
est gnralement mesure par plusieurs indices :
-

un indice principal qui mesure la performance globale de la Bourse ; cet indice est calcul
partir de la totalit ou de la majorit des socits inscrites la Bourse ;

des indices sectoriels qui mesurent la performance d'un sous-ensemble de socits ayant des
caractristiques communes, ces indices sont calculs partir de socits incluses dans le
sous-ensemble vis (par exemple, les socits d'un secteur d'activit comme les banques, les
compagnies d'assurances).
La Bourse de Casablanca agrge et publie un certain nombre d'indices boursiers et plus

particulirement:

MASI

MADEX
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Le march des capitaux au Maroc

Cration en 2012 des indices FOSTI 15, FOSTI MAROC


Le MASI
Le MASI (Moroccan All Shares Index) flottant est un indice exhaustif qui intgre toutes les
valeurs cotes la Bourse de Casablanca. Il permet de mesurer la performance globale du
march, c'est dire l'volution quotidienne de la capitalisation boursire flottante due aux
variations de cours.

Top 10 des valeurs du MASI


Chiffres en milliards de MAD (au 23 juillet 2008)

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Le march des capitaux au Maroc

Le MADEX
Le MADEX (Most Active Shares Index) flottant est un indice compact qui mesure
l'volution quotidienne de la capitalisation boursire due aux variations de cours des valeurs les
plus actives et cotes au continu.
Le MADEX contient les valeurs les plus actives de la cote de Casablanca. Il s'agit entre
autres de :

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Le march des capitaux au Maroc

Le calcul du MADEX consiste mesurer lvolution boursire dune slection de


titres les plus liquides du march.

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Le march des capitaux au Maroc

3.4.

Les tapes de lintroduction en Bourse de Casablanca


Lopration dintroduction en Bourse dune entreprise se droule en sept grandes tapes,

qui vont de la prparation la premire cotation.


Ltape prliminaire
C'est une phase importante dans le processus d'introduction en Bourse, il s'agit de la
prparation des bases fondamentales de l'opration. Elle doit commencer tout d'abord par
l'accord des actionnaires sur le projet d'introduction
Le choix des intermdiaires obligatoires
La deuxime tape consiste slectionner les intermdiaires financiers (banques d'affaires,
socits de Bourse, conseillers juridiques et financiers, etc.) qui vont accompagner l'entreprise
durant toutes les tapes de l'opration et dans la rdaction de la note d'information. Ainsi, avec
l'aide des intermdiaires slectionns, l'entreprise va enclencher le processus par, ventuellement,
des amnagements patrimoniaux. Elle doit aussi arrter les modalits de contrle du capital
(holding, pacte d'actionnaires, etc.), consolider ses comptes, se rorganiser sur les plans
juridique, financier, et statutaire. Elle procdera aussi la dtermination du montant de
l'opration, la fixation de la modalit d'introduction (augmentation ou cession d'une part du
capital) et de la date souhaite d'introduction Cette phase dure de 6 mois une anne en
moyenne, selon les amnagements raliser par l'entreprise.
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Le march des capitaux au Maroc

Le dpt officiel du dossier


Le dossier doit tre dpos au Conseil dontologique des valeurs mobilires au moins 2
mois avant la date prvue de l'introduction. La Bourse de Casablanca doit galement tre avise
la mme priode, et ce afin de rserver une date sur le calendrier des oprations financires
prvues.
La dcision dadmission
Trois quatre semaines en moyenne avant la date prvue d'introduction, la Bourse de
Casablanca s'assure du respect des conditions d'admission l'un des 3 marchs actions
conformment aux dispositions rglementaires, vrifie les modalits d'introduction et le
calendrier de l'opration et donne son avis d'approbation. Sauf opposition, le Conseil
dontologique des valeurs mobilires donne son visa sur la note d'information (le nombre et la
nature des titres offerts la souscription, des donnes gnrales sur lorganisation de lentreprise,
la situation financire de lentreprise)
Linformation du march
Ds obtention du visa du CDVM, la Bourse de Casablanca procde la publication au
bulletin de la cote de l'avis relatif l'opration d'introduction en Bourse.
La centralisation des souscriptions
Aprs clture de la priode de souscription, la Bourse de Casablanca reoit, centralise et
consolide les souscriptions. Elle tablit ensuite un listing des souscriptions qu'elle remet
l'metteur et aux membres du syndicat de placement.
La premire cotation
Le jour de la premire cotation, la Bourse de Casablanca publie par avis au bulletin de la
cote les rsultats techniques de l'opration d'introduction.

3.5.

Les avantages de lintroduction en Bourse de Casablanca

La diversification des sources de financement

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Le march des capitaux au Maroc

Une entreprise qui souhaite par exemple financer des projets de dveloppement, met des
titres sur le march, en change de quoi les nouveaux actionnaires apportent les capitaux
ncessaires. Elle diversifie ainsi ses sources de financement et se donne les moyens de saisir les
opportunits qui se prsentent.
Lobtention dun label de leadership et le renforcement de la notorit
La prsence d'une entreprise la cote et la communication qu'elle entrane lui assure une
visibilit permanente, qui constitue une des formes les plus efficaces de publicit.
La valorisation des ressources humaines
La majorit des entreprises qui s'introduisent en bourse rservent une partie de l'opration
leurs salaris et leur donnent ainsi la possibilit de devenir actionnaires.
La satisfaction des actionnaires
La cotation rgulire de la valeur permet aux actionnaires de valoriser tout moment leur
patrimoine. Elle favorise galement la liquidit du capital, qui leur permet de vendre facilement
leurs parts sur le march boursier ou de faire entrer des partenaires de poids. Les plus-values
ralises et les dividendes verss constituent une autre source de satisfaction des actionnaires.
La sauvegarde du contrle des entreprises
Favorise une transparence des comptes et la mise en place de systmes modernes de
contrle interne.
Le bnfice de lexonration fiscale
Depuis 2001, une exonration fiscale de 25% 50% de l'impt sur les socits est accorde
aux entreprises qui s'introduisent en Bourse. La dure de cette exonration est de 3 annes
conscutives, compter de l'exercice qui suit celui de leur introduction en Bourse.

3.6.

Les inconvnients de lintroduction en BVC

L'volution du titre n'est plus du seul fait de la rentabilit et des performances de l'entreprise
et fluctuera au gr des rumeurs, des prvisions et de la conjoncture.

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Le march des capitaux au Maroc

La publication rgulire d'tats financiers ncessite la mise en place d'un systme


d'information efficace et rigoureux et de l'existence de ressources humaines qualifies
capable de tenir ce systme. Un tel dispositif peut s'avrer coteux pour l'entreprise. En plus,
le risque de divulgation d'informations supposes rester confidentielles, surtout vis--vis de
la concurrence, n'est pas ngligeable.

Il faut aussi prendre en compte le cot, aussi bien en termes de temps que d'argent, du
processus d'introduction qui peut s'avrer suprieur aux bnfices escompts. Cette
contrainte est encore plus accentue pour les PME du fait de la pnurie de capitaux dont
elles souffrent.

Lactionnaire ne sera plus seul matre bord et ne pourra plus, en consquence, avoir une
stratgie indpendante des paramtres financiers (taux de croissance). Toute dcision devant,
en effet, obtenir l'accord des nouveaux actionnaires.

3.7.

Lvolution de lintroduction des entreprises marocaines la BVC

Tableau: volution des augmentations de capital par appel public lpargne par nature
dmetteur (en millions de dirhams)
Les institutions financires sont les principaux metteurs dactions sur le march primaire.
En effet, sur lensemble de la priode 2003-2010, elles ont mis 15 milliards de dirhams qui
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Le march des capitaux au Maroc

reprsentent plus de 57% du volume global mis par les entreprises marocaines. En revanche, les
augmentations de capital en numraire ralises loccasion des introductions en bourse ne
reprsentent quenviron 18% du volume global mis sur le march primaire. De mme les
augmentations de capital ralises par des socits non financires cotes ne dpassent gure 6,5
milliards de dirhams sur la priode 2003-2010. Ceci montre que la culture dactionnariat est trs
peu dveloppe au Maroc.
Notons ce niveau que les augmentations de capital par apport en nature ralises
essentiellement loccasion des oprations de fusion-acquisition ont port sur un montant global
de 7,2 milliards sur lensemble de la priode 2003-2010. En outre, quatre oprations
daugmentation de capital par conversion de dividendes, dun montant global de 1,3 milliards de
dirhams, ont t ralises sur la mme priode par des institutions financires.
3.8.

Limpact de la crise financire internationale de 2008 sur la BVC


On y est depuis longtemps, mais on a continu croire un rebond qui tomberait du ciel,

le crash boursier est l. Le rythme de la dgradation la BVC sest amplifi au cours de cette
anne. Le march ne cesse de creuser le dficit annuel de son indice phare qui vient de chuter au
dessous de la limite symbolique de 10 %.
La capitalisation boursire, principal indicateur de la sant de la bourse, approche les 400
milliards Dhs. Un nouveau retrait de la cotation, celui de la socit chrifienne dengrais et de
produits chimiques (SCE), vient dtre valid.
La contre-performance annuelle affich par le MASI et le MADEX, les deux baromtres
phares de la cote la BVC, a atteint 10,15 % et -10,43 % respectivement au lundi 23
septembre 2013 par rapport fin 2012.
Les mesures techniques prises pour instaurer la confiance et inciter les investisseurs et les
socits venir faire des transactions en bourse nont servi rien. Le problme de la BVC nest,
nullement, technique. Cest un problme de fondamentaux qui se sont dgrads de faon
continue depuis 2008.
La bourse des valeurs de Casablanca se vide de sa liquidit qui est passe de plus de 690
milliards Dhs au dbut de 2008 environ 400 milliards Dhs actuellement. Une perte denviron

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Le march des capitaux au Maroc

300 milliards Dhs, qui a rsult dune baisse des cours des actions des socits qui psent le plus
sur le march, qui ont t survalues, de la sortie des investisseurs trangers, mme si leur poids
tait limit, si on exclu les participations stratgiques et de la perte de confiance des investisseurs
marocains, surtout les institutionnels qui ont laiss beaucoup de plumes ces dernires annes
cause dun engagement mal calcul.
La BCV, sense encourager de nouvelles introductions, vit aujourdhui au rythme des
sorties des socits cotes. La SCE (Fertima) nest pas la premire sortir cette anne et il se
peut quelle ne soit pas la dernire. Le nombre des socits ayant quitt lenceinte de la BVC ces
3 dernires annes a dpass les introductions. Le nombre des socits cotes ce jour ne
dpasse pas 75, mais peu de socits ont un flottant qui soit en mesure dattirer les investisseurs,
surtout les institutionnels.
Les transactions quotidiens, concentres aujourdhui sur le march central aprs les
oprations menes par la SNI (Centrale laitire et Lesieur-Cristal) sur le march des blocs, ont
atteint des volumes ridicules cause de leffritement de la liquidit de la place Casablancaise,
mais galement cause dautres problmes, dont le manque de visibilit et les limites du
flottant, insignifiant parfois, de plusieurs socits et un manque de confiance.
Les mesures techniques, conues et entres en vigueur avec beaucoup de retard, nont pas
suffit pour que la BVC retrouve la confiance ni auprs des Marocains rsidents, ni auprs des
MRE ou encore des investisseurs trangers.

19

Le march des capitaux au Maroc

II. Le march montaire

1. Dfinition du march montaire


Le march montaire est un march virtuel sur lequel sont offerts et demands des capitaux
court terme. Il na pas de localisation prcise, les transactions se font par les moyens de
tlcommunications, tlex, tlphone, et des moyens informatiques.
Le march montaire est compos de deux compartiments : un march interbancaire
rserv aux banques et un march de titres de crances rserv aux investisseurs.

2. Le march interbancaire
a) Dfinition
Le march interbancaire est un march o les banques changent entre
elles des liquidits et empruntent ou prtent court terme, et o galement
la banque centrale intervient pour apporter ou reprendre des liquidits.
b) Les fonctions du march interbancaire
Le march interbancaire a trois fonctions :
-

La redistribution entre les banques elles-mmes de leurs dficits et


excdents de liquidits
La principale activit d'une banque consiste la collecte des dpts au

prs des clients, ainsi qu' l'octroie des crdits. Par ailleurs, durant une
priode donne, les banques se retrouvent dans la situation d'un manque de
liquidit, par le fait qu'elles ont eu accorder plus des crdits que des
nouveaux dpts, soit dans la situation de surliquidit par le fait qu'elles ont
eu dtenir plus des dpts des capitaux qu'elles ont accords des crdits.
Ainsi, les banques en excdent des liquidits ont souvent intrt
prter aux banques en dficit des liquidits contre paiement d'un intrt. Le
taux de ces intrts est le taux interbancaire.1
1 Elmahdi DIOURAN, le financement de l'conomie marocaine
20

Le march des capitaux au Maroc

Les ajustements de trsorerie entre les banques


Le march interbancaire permet aux banques d'liminer certains risques

qu'elles encourent lors de leurs oprations de collectes des dpts et d'octroi


des crdits, en permettant ces dernires d'oprer des changes,
ventuellement temporaires, d'actifs sur le march montaire. Parmi les
risques que les banques encourent, nous pouvons citer le risque de taux, le
risque de change, le risque de liquidit.
-

La rgulation de la liquidit bancaire par la Banque Centrale


A cause de la transformation des dpts en billets, et cause des

rserves obligatoires, les banques souffraient chroniquement dun manque


de liquidits. Il sagit des banques dans leur ensemble, et compte tenu aussi
des apports du Trsor et de lextrieur.
Cest le rle de la banque centrale de rgler lalimentation en
liquidits du circuit bancaire, en fonction de certains objectifs (de prix, de
taux dintrt, de taux de change, de chmage, etc.) et avec certains
instruments.
c) Les intervenants
Les intervenants sur le march interbancaire se composent d'une part,
des autorits de tutelle et d'autre part, des metteurs et investisseurs.
L'accs

au

march

interbancaire

est

bien

rglement

par

la

rglementation bancaire, cot de BAM qui l'acteur principal de ce march


et du trsor public, seules les banques, la CDG, la caisse marocaine des
marchs, dar Addamane et la caisse centrale de garantie sont habilits
intervenir sur le march interbancaire.

BAM

21

Le march des capitaux au Maroc

Bank Al-Maghreb, est un tablissement public dot de la


personnalit morale et de lautonomie financire. Dnomme banque du
Maroc jusqu'en 1987, BAM a t cre par le dahir du 30 juin1959 en
substitution lancienne Banque dEtat du Maroc .
Le trsor public
C'est l'administration charge de grer les ressources de l'Etat. Dans la
plupart des pays, le trsor public est un service de l'Etat rattach au
ministre des finances. C'est la direction au sein du ministre charge de
grer les finances de l'Etat.
Le trsor public participe dans le march montaire en mettant
essentiellement des bons de trsor, les titres obligataires et les obligations
assimilables du trsor, qui font de lui le plus gros metteur de titres sur le
march des capitaux.
Les banques
Le secteur bancaire consistait en 19 banques reparties en deux soussecteurs, dont le premier comporte 14 banques gnralistes (les banques
commerciales)

et

le

second

banques

spcialises .

L'Etat

est

l'actionnaire majoritaire dans le capital de 6 banques depuis 2009 (5 en


2008) et de 4 banques spcialises (banques publiques), tandis que
l'actionnariat tranger dtient la majorit dans 7 institutions (depuis 2008).
La CDG
La caisse de dpt et de gestion (CDG) est une institution financire,
cre sous forme d'tablissement public en 1959. Elle a pour rle central de
recevoir, conserver et grer des ressources d'pargne qui, de par leur nature
ou leur origine, requirent une protection spciale.
La caisse marocaine des marchs (CMM)
22

Le march des capitaux au Maroc

La caisse marocaine des marchs cr en 1950 dans l'optique de jouer


un rle d'intermdiation entre l'Etat et les entreprises prives pour la
passation des marchs publiques.
Elle octroi 3 types de crdits dont elle garantie la bonne fin savoir :

Le crdit de prfinancement, lors du dmarrage des travaux ; la caisse


donne son aval inconditionnel sur les billets ordre et souscrit par le

titulaire du march au profit de son banquier.


Les crdits d'accompagnement, quand le march reu un dbut
d'excution la CMM accorde son acceptation, sur des traites que le
titulaire du march a t autoris a tir sur elle, le banquier escompte

ses effet et met des fonds la disposition du titulaire du march.


Les crdits de mobilisation, en attendant que s'effectue les payements
administratives toujours plus long que le rglement du secteur priv. Et
pour viter le blocage du titulaire du march la CMM peut consentir des
avances directes ses clients.

Dar Addamane
Cre en 1989, dar Addamane a mis des garanties dpassant 2 ,4MMDH
. Ces garanties ont permis la couverture de 4,6MMDH de crdits bancaires et
la ralisation de plus de 10MMDH d'investissement.
Les missions essentielles de dar addamane se rsument ainsi :

Faciliter, la PME en particulier, l'accs au financement en garantissant


les crdits d'investissement et les crdits de fonctionnement ncessaires

au financement du cycle d'exploitation ;


Financer, conjointement avec les banques, les programmes de mise

niveau des units des secteurs de l'htellerie et du textile ;


Accompagner l'entreprise dans chacune des tapes de son existence, son
dveloppement et sa mise niveau ;
23

Le march des capitaux au Maroc

Promouvoir le dveloppement de l'investissement et de l'emploi.


La caisse centrale de garantie (CCG)
Cre en 1949, la CCG est une institution publique caractre financier,

assimile un tablissement de crdit.


Les principaux domaines d'activits stratgiques de la CCG couvrent :

La garantie des crdits d'investissement, d'exploitation en faveur des


entreprises exportatrices, de restructuration financire et de capital
risque ;
Le cofinancement avec les banques des programmes d'investissement et

d'innovation ;
La garantie des prts l'habitat social.
d) Les compartiments et nature des oprations sur le march

Le march en blanc : (Oprations de prt sans garantie). Est un


march dchanges des liquidits trs court terme, et ou les

transactions se font sans garanties.


Le march de pension : Ce march regroupe les oprations de prts
et emprunts des liquidits contre remises de garantie ; il est plus sur
que le march en blanc ; mais il est plus couteux et moins rapide.

3. Le march des titres de crances ngociables


a) Dfinition

Cest le deuxime compartiment du march montaire, incluant les


transactions sur les TCN avec les agents non financiers ; Ce march occupe
une place importante sur le march des capitaux.
b) Rle
Le march des TCN permet une intervention de tous les agents
conomiques afin de smettre et schanger des titres de crances
ngociables, par suite se financer court terme.
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Le march des capitaux au Maroc

c) Intervenants
On trouve les banques et les entreprises non bancaires admises au
march montaire comme les compagnies d'assurance, les caisses de
retraite ou les organismes de prvoyance.
d) Les principaux Produits traits sur le march des TCN
-

Bons du trsor ngociable : titre de crance mis par le trsor.


Certificats de dpts : titre de crance mis par les banques.
Billets de trsorerie : titre de crance mis par les entreprises.

4. Les oprations de la banque centrale au sein du march


montaire
a) Instruments dinterventions de la BC

Lopration

de

rescompte :

Consiste

en

la

vente

dun

titre

mobilisable la banque centrale en change de la monnaie centrale .La


BC peut agir dans ce cas sur la liquidit des banques travers la fixation

du taux de rescompte.
Lencadrement du crdit : Consiste en une modulation rglementaire

de la quantit de crdits par rapport une date de rfrence.


Les oprations dopen market : Consiste en des interventions
lachat ou la vente ferme des

titres publics. Lachat ferme permet

dalimenter les banques commerciales en monnaie banque centrale,

alors que la vente ferme assure un retrait durable de liquidit.


Le taux des rserves obligatoires : pour freiner la croissance des
liquidits, la banque centrale peut dcider de relever le montant des
rserves obligatoires que doit constituer chaque banque auprs d'elle.
Ces rserves

sont directement lies aux montants de crdits que les

banques ont accords leurs clients. Si la BC dcide d'augmenter la part


de ces rserves, elle espre, l aussi, freiner le rythme d'expansion des
crdits l'conomie.

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Le march des capitaux au Maroc

Le taux directeur : Est le taux de refinancement, il est le principal


instrument dont dispose la Banque centrale afin de rguler les oprations

de refinancement qui influent sur la liquidit bancaire.


Le taux de change : Est le cours dune devises par rapport une autre
devise ; la banque centrale agir sur ce dernier par lutilisation de ses

rserves de change, selon les cas : Apprciation ou dprciation


b) Intervention de BAM sur le march montaire
BAM intervienne sur le march montaire afin dinjecter ou de retirer de
la monnaie centrale dans le but de maintenir les taux interbancaire au jour le
jour un niveau proche du principal taux directeur.
La Banque Centrale peut prter aux banques et intervienne au moyen
des avances de 7 jrs sur appel doffres linitiative de BAM, et il y a encore
les avances de 5 jours a l'initiative des banques et puis les avances
24heures soit l'initiative des banques ou de BAM.

Conclusion

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Le march des capitaux au Maroc

Le systme financier marocain a t profondment rform depuis le


dbut

des

annes

90,

autour

de

nombreux

axes,

notamment

le

dcloisonnement des marchs de capitaux par la transformation des


relations entretenues entre les diffrents lments constitutifs du systme
financier, la libration des oprations financires et la rforme du cadre
rglementaire des banques et du march financier.

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Le march des capitaux au Maroc

Bibliographie
Ouvrage, thses et rapports :
Elmahdi DIOURAN, le financement de l'conomie marocaine
Mario DEHOVE, institutions et thorie de la monnaie, Mars 2001
Bourse de Casablanca, Le march boursier : structure et acteurs
BAM rapport sur la politique montaire n 32 / 2014

Webographie :
http://www.cdvm.gov.ma/
http://www.casablanca-bourse.com/

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