REPBLICA BOLIVARIANA DE VENEZUELA

UNIVERSIDAD GRAN MARISCAL DE AYACUCHO

VICE-RECTORADO ACADEMICO
DECANATO DE POSTGRADO E INVESTIGACIN
NCLEO BOLVAR

CREACION DE VALOR DE LA EMPRESA CABELUM C.V.G. A TRAVES

DEL ANALISIS ESTRATEGICO DE COSTOS.

Proyecto de Trabajo de Grado Presentado como Requisito Parcial para Optar al

Ttulo de Magister en Ciencias Gerenciales.
Mencin: Finanzas

Autor: Lcda. Adriana Gonzlez.

Tutor: Dr. Ismael Lpez

Ciudad Bolvar, Febrero de 2016.

REPBLICA BOLIVARIANA DE VENEZUELA

UNIVERSIDAD GRAN MARISCAL DE AYACUCHO
VICE-RECTORADO ACADEMICO
DECANATO DE POSTGRADO E INVESTIGACIN
NCLEO BOLVAR

CARTA APROBACIN DE TUTOR

En mi carcter de Tutor (a) Acadmico (a) de la Tesis de Grado titulado:

____________________________________________________________________
____________________________________________________________________
____________________________________________________________________
_________________________________________________________,
por

el

(la)

presentado

Ciudadano

(a)

__________________________________________________________ portador (a)

de la Cdula de Identidad N ____________________, como requisito parcial para
optar

por

el

Titulo

de

____________________________________________________________________
____________________________________________________________________
___ considero que dicho Trabajo rene los requisitos y mritos suficientes para ser
sometido a la Evaluacin por parte del Jurado Examinador, designado por el Consejo
Rectoral de la Universidad Nororiental Privada Gran Mariscal de Ayacucho.

En Ciudad Bolvar, a los ______________________del mes de _________ de 2016.

Apellidos y Nombres:
C.I. N:
Firma:

DEDICATORIA

A las siguientes personas, quienes brindaron su apoyo en la divulgacin

de esta obra:

Libardo Muoz
Alexander Gonzlez

AGRADECIMIENTO

A las siguientes personas, quienes brindaron su apoyo en la divulgacin

de esta obra:

REPBLICA BOLIVARIANA DE VENEZUELA

UNIVERSIDAD GRAN MARISCAL DE AYACUCHO
VICE-RECTORADO ACADEMICO
DECANATO DE POSTGRADO E INVESTIGACIN
NCLEO BOLVAR

CREACION DE VALOR DE LA EMPRESA CABELUM C.V.G. A TRAVES

DEL ANALISIS ESTRATEGICO DE COSTOS.

Autor: Lcda. Adriana Gonzlez

Tutor Acadmico: Dr. Ismael Lpez

RESUMEN
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NDICE GENERAL

Pp.

ndice General
Resumen
Introduccin..

CAPITULO I: EL PROBLEMA
Planteamiento del Problema.
Objetivos de Investigacin.
Objetivo General..
Objetivos Especficos..
Alcance de la Investigacin........
Limitaciones de la Investigacin
CAPITULO II: MARCO TEORICO..
Antecedente de la Investigacin
Base Terica
Bases Legales

Sistema de Variables
Cuadro de Operacionalizacin de Variables
CAPITULO III: MARCO METODOLOGICO..
Tipo de Investigacin..
Diseo de la Investigacin.
Tcnicas e instrumentos de la Investigacin.

INTRODUCCIN

Para poder competir en el entorno cambiante de hoy las empresas requieren

contar con informacin sobre los costos y la rentabilidad total del negocio que les
permita tomar decisiones estratgicas y operativas en forma acertada. Contar con este
tipo de informacin de manera precisa y oportuna sirve de base a la alta direccin y la
gerencia de una empresa para buscar maximizar el rendimiento del negocio.
Ante esto las organizaciones estn cada vez ms preocupadas por hacer ms
productivos sus recursos y generar de esta manera valor para los accionistas. Sin
embargo a pesar de los grandes esfuerzos que realizan no han logrado an ser
productivas en su operacin.

De acuerdo a estudios realizados en empresas

venezolanas, stas tienen baja productividad y en consecuencia no son competitivas,

debido a que carecen de las divisas necesarias para importar su materia prima, as
como la falta de una planificacin estratgica acertada que incida en productividad y
eficiencia Una de las razones de esta situacin se atribuye a que no existe una
consistencia entre los objetivos estratgicos de las mismas y los objetivos
operacionales. Por esta razn se hace necesario realizar unos anlisis acerca de la
gerencia estratgica de costos, sus elementos, sus objetivos y su relacin con la
generacin de valor para el accionista, medidos en trminos del valor econmico
agregado.
El objetivo de esta investigacin es analizar la cadena de valor y costos de calidad
en la empresa Cabelum C.V.G. y su uso para la creacin de ventajas de
competitividad, Este estudio se fundamenta en las teoras de Cadena de Valor, Costos
y Gerencia estratgica. Metodolgicamente se enmarcar en una investigacin no
experimental, descriptiva y de campo.

Este proyecto de investigacin se estructurara de la siguiente manera:

Captulo I; en el cual se presenta el planteamiento del tema y se destaca su
situacin problemtica, contiene adems la justificacin de estudio y los objetivos de
la investigacin, alcance y limitaciones.
En el Captulo II, Marco Terico lo conforman los antecedentes de la
investigacin, las bases tericas, bases legales y el cuadro de variables.
Por su parte, en el Captulo III, se presenta la metodologa de la investigacin
que comprender el tipo y diseo de la investigacin, la poblacin y muestra, las
tcnicas e instrumentos de recoleccin de datos, la definicin de las tcnicas de
anlisis de la informacin obtenida.

CAPITULO I

EL PROBLEMA

Planteamiento del problema

Desde sus inicios, el trabajo se realizaba de acuerdo a los conocimientos

obtenidos a travs de la experiencia. Es con la llegada de la Revolucin Industrial que
se produce un cambio en las exigencias del mercado, fijndose las empresas objetivos
basados en la obtencin de una mejor productividad.
Para afrontar esta mejora, el trabajador tuvo que ir especializndose y las
empresas reestructurando sus mtodos y procedimientos de trabajo para conseguir un
producto final de mejor calidad.
Despus de la Segunda Guerra Mundial, el mercado vuelve a interesarse pr la
competitividad, sin olvidarse de los beneficios. Es por ello que la calidad abre otro
camino de exploracin como lo es

optimizar la organizacin, para obtener un

producto final con la mxima calidad y el mnimo costo. Es en ese momento cuando
nace el concepto de aseguramiento de la calidad. . Las empresas entienden que
introduciendo la necesidad de prevenir sin esperar a que se detecten los errores en los
procesos de produccin, el costo final se disminuye.
En la actualidad el proceso de globalizacin de la economa, hace que la
competencia entre pases y entre empresas sea ms intensa y difcil. El hecho de que
cada da vayan surgiendo consumidores ms educados, ms exigentes y con ms
opciones para satisfacer sus necesidades contribuye a generar la presin que reciben
las empresas de parte de los mercados para mejorar su competitividad y rentabilidad.

La normativa internacional (ISO 9000= define la calidad como El conjunto de

propiedades y caractersticas de un producto o servicio que le confieren su aptitud
para satisfacer unas necesidades expresas o implcitas.
Por consiguiente, al tratar de hacer las cosas de manera correcta y cumplir con
los deseos del cliente de una forma ptima, las empresas logran la generacin de
calidad, que encierra en s un costo de oportunidad. En la actualidad el costo de
oportunidad por lo difcil que resulta su cuantificacin no es un costo al que las
entidades presten mucha atencin como costo de calidad.
Entendindose como costo de calidad aquellos costos necesarios para alcanzar
la calidad, los cuales surgen por la baja calidad existente o que pudiera existir.
Incluyen los costos por baja calidad para la empresa y los costos de calidad ocultos,
especificados por las funciones de prdida de calidad, por lo que los costos de calidad
estn asociados con la creacin, identificacin, reparacin y prevencin de defectos.
El concepto de costo de calidad implica la utilizacin de tcnicas
administrativas encaminadas a cuantificar los esfuerzos de la organizacin y las reas
de oportunidad en la misma para obtener niveles ptimos de calidad, utilizando los
recursos disponibles de la forma ms rentable. Para lograr la calidad no basta con
cumplir con las normas establecidas en el diseo, sino que, adems, sta ser el
resultado de un adecuado estudio de mercado, sistema de promocin, distribucin y
gestin de ventas, la prestacin de un conjunto de servicios auxiliares posteriores a la
venta, que satisfagan al cliente.
stos otros costos ya no son productos de mala calidad, sino gastos innecesarios
para generar la misma. En consecuencia, siempre sern costos de calidad, an cuando
tericamente desaparecieran las posibilidades de defectos, stos ltimos seguirn
existiendo.
En este sentido, uno de los mtodos empleados para mejorar y administrar de
manera efectiva la calidad, es el contar con un sistema para informar los costos de

salida. Si una empresa puede medir con exactitud los costos de calidad, puede
mejorar e incrementar su productividad. Un sistema de costos de calidad define las
reas de costo elevados , que a su vez, definen las reas de concentracin de las
acciones correctivas encaminadas a reducir dichos costos.
Por consiguiente, todo gerente tiene inters en los informes de costos de
calidad, porque la informacin se presenta en un lenguaje sencillo y universal: dinero.
Con la ayuda de los reportes el gerente puede conocer por donde escapan los recursos
que la empresa invierte en calidad, para as tomar medidas correctivas que ayuden a
reducirlos. Al conocer los montos que se invierten y los efectos que se obtienen de
dichas inversiones, loe gerentes pueden observar y analizar si esta siendo eficaz el
hecho de invertir en calidad lo que incrementara la productividad, rentabilidad y
valor de la empresa.
En este mundo tan competitivo, las empresas buscan incrementar cada da la
calidad de sus productos, para que stos sean lo ms atractivos posibles para los
clientes. Una vez que los clientes han consumido o probado el producto se busca
conservarlos y adems estar en un proceso constante donde se vaya mejorando la
calidad, es por eso que las organizaciones deben conocer los montos ideales para
invertir en calidad, para evitar la fuga de capitales o un deterioro en la calidad de los
productos y por consiguiente una prdida de clientes.
En la Repblica Bolivariana de Venezuela, especficamente en el estado
Bolvar, en la empresa Cabelum C.V.G., ubicada en Ciudad Bolvar, se observa que
los costos de produccin son sumamente altos, por lo que se requiere un anlisis de
los mismos para ver su valor y aplicar estrategias de costo que coadyuven en mejorar
su productividad y calidad de los productos elaborados en la mencionada empresa.
De acuerdo a lo planteado anteriormente, el investigador se hace las siguientes
interrogantes:
Cul es la situacin actual de la productividad de la empresa C.V.G. Cabelum?

Cules son las estrategias de costos que utiliza la empresa C.V.G. Cabelum para
incrementar la calidad de sus productos?
Qu relacin puede existir entre la calidad y la cadena de valor en la determinacin
de los costos de produccin?
Podra la cadena de valor como herramienta afectar la situacin financiera de la
empresa Cabelum C.V.G.?
Cul es el efecto que tiene el comportamiento de la productividad en el valor de la
empresa para considerarla una estrategia financiera?
Objetivos de la investigacin
Objetivo General
Analizar la cadena de valor y costos de calidad en la empresa Cabelum C.V.G. y su
uso para la creacin de ventajas de competitividad
Objetivos Especficos
- Identificar la situacin actual de la productividad de la empresa C.V.G. Cabelum
- Determinar las estrategias de costos que utiliza la empresa C.V.G. Cabelum para
incrementar la calidad de sus productos.
- Establecer la relacin entre calidad y cadena de valor en la determinacin de los
costos de produccin en la empresa en estudio.
- Evaluar la cadena de valor como herramienta que puede afectar la situacin
financiera de la empresa Cabelum C.V.G.
- Estudiar el efecto que tiene el comportamiento de la productividad en el valor de la
empresa, para considerarla una estrategia financiera.

Justificacin

Este trabajo se justifica debido a que los costos de calidad para una organizacin
son determinantes para el xito de la misma, as como para el desarrollo de sus
procesos administrativos que ayuden a generar una cadena de valor de la empresa en
funcin de su productividad.
La importancia de este trabajo de investigacin radica en que al hacer un
anlisis de los costos de la produccin y su relacin con la cadena de valor de la
empresa Cabelum C.V.G, del estado Bolvar, podr bridar soluciones estratgicas
que coadyuven en la optimizacin de la misma.
Asimismo, esta investigacin beneficiara no slo a la empresa en estudio, sino
tambin a los potenciales clientes de la misma al proveerlos de productos de calidad.
Por otra parte,

tambin beneficiara a

la Universidad Gran

Mariscal de

Ayacucho, as como a futuros investigadores que deseen trabajar sobre el tema.

Lnea de investigacin
Este trabajo se encuentra enmarcado en la lnea de investigacin: las Finanzas y
su entorno.
Alcance
El presente trabajo de investigacin se referir al anlisis de los costos de calidad
en los que incurre la empresa Cabelum C.V.G. y la relacin de dicha inversin con el
uso de la cadena de valor, as como el efecto que tiene la optimizacin de los costos
de calidad y la cadena de valor en la productividad y valor de la empresa.
Limitaciones
Es importante mencionar que la informacin puede estar limitada por la empresa
Cabelum C.V.G. , debido a su confidencialidad

CAPITULO II

MARCO TERICO

Antecedentes de la investigacin
Zamacone R. (2010), en su trabajo titulado Creacin de valor de una empresa
manufacturera a travs del anlisis estratgico de costo, cuyo objetivo fue analizar
la cadena de valor y costos de calidad en una empresa manufacturera mexicana y su
utilizacin para la creacin de ventajas competitivas. Se enmarc este estudio
metodolgicamente en una investigacin de tipo no experimental, transversal y
correlacional descriptiva, con anlisis de casos. Donde el autor concluy que los
instrumentos financieros como los productos derivados han experimentado una
creciente demanda. Existen organizaciones nacionales e internacionales que se
esfuerzan por desarrollar criterio que sirvan de gua para registrar adecuadamente las
transacciones.
Correa (2013) En su trabajo de investigacin titulado: Valoracin de empresas
en instituciones privadas de Educacin Bsica, realiz un estudio sobre la
evaluacin integral que se debe hacer en las instituciones de Educacin Bsica
(colegio Medelln y Costa), ya que busca mostrar la relacin que existe entre las
evaluaciones de calidad con su desempeo financiero. Metodolgicamente se
enmarc en una investigacin descriptiva con un diseo de campo. El autor concluy
que el colegio Medelln present una baja rentabilidad de sus activos, mientras que el
colegio Costa por la decisin de cambiar a un colegio mixto, trajo beneficio en
relacin a la utilidad y a la generacin de valor del mismo mediante la utilizacin del
mtodo de EVA, por lo que se considera un modelo de negocio atractivo
financieramente.

Fundamentos Tericos

Gerencia de Valor
Para llevar a cabo una adecuada Gerencia del Valor es indispensable
reconocer este concepto que de acuerdo a Garca (2010) como el eslabn que une
los dems objetivos relacionados con los clientes y trabajadores, para finalmente
fomentar en las empresas la Cultura de la Creacin de Valor (p.72).
La creacin de valor en las empresas se promueve de tres maneras:
_ Direccionamiento estratgico
_ Gestin Financiera
_ Gestin del Talento Humano.
Dado que el enfoque de la propuesta de trabajo de grado es Financiera,
hacemos nfasis en los procesos de Gestin Financiera, sin desconocer la influencia y
trascendencia de los dems componentes en la consecucin del objetivo final.
Dentro de la gestin financiera se definen cuatro procesos bsicos:
Definir y gestionar inductores de valor: Este proceso consiste en identificar dentro
de la empresa las variables asociadas con la operacin que ms inciden en su valor;
con el fin de promover mecanismos en toda la organizacin hacia la mejora
permanente de dichas variables.
Identificacin y gestin de los Micro Inductores de Valor: Es identificar aquellos
aspectos particulares de cada empresa cuyo comportamiento afecta los inductores de
valor, operativos y financieros. Los microinductores de valor son indicadores que a
la medida de las caractersticas de la empresa estn asociados con el mejoramiento de
los inductores operativos y financieros.
Valorar la empresa: Este proceso consiste en elaborar un modelo o aplicar las
metodologas existentes, que permitan determinar el eventual efecto de las decisiones
operativas y financieras sobre el valor de la empresa.

Monitorear el valor: Este proceso consiste en disear un procedimiento para realizar

un control apropiado del valor de la empresa, especficamente del comportamiento de
las variables asociadas directamente con la generacin de valor agregado.

Metodologas para la valoracin de empresas

Existen mltiples mtodos para valorar empresas, algunos de los cuales han
perdido vigencia debido a los supuestos irreales en los que fundamentaban; estos
mtodos generalmente se condensan en 6 grupos los cuales se detallan a
continuacin, segn Garca (2009):
Mtodos basados en el valor patrimonial: Son mtodos que buscan establecer el
valor de una empresa por medio del valor de su patrimonio, por lo que solo tienen en
cuenta los activos y los pasivos relacionados en su balance. Son mtodos que se
caracterizan por ser estticos, depender de datos histricos y no considerar aspectos
como el valor del dinero en el tiempo, las proyecciones futuras, el riesgo, las
condiciones del mercado, etc.
Son mtodos que en la realidad solo serian validos cuando se busca valorar empresas
en
Liquidacin. Los mtodos que hacen parte de este grupo son:
_ Valor contable; considera que el valor de una empresa corresponde al valor de los
recursos propios de la empresa, segn su Balance, es decir, Capital y Reservas.
_ Valor contable ajustado; parte del principio del mtodo anterior, pero en busca de
ajustar las deficiencias de trabajar con valores histricos del Balance, ajusta tanto los
activos como los pasivos a valores de mercado.
_ Valor de liquidacin; adems del valor ajustado de mercado de activos y pasivos,
considera los gastos que genera la liquidacin de la empresa.
_ Valor sustancial; considera que el valor de la empresa es el valor de la inversin
que se debera hacer si se desea montar una empresa en iguales condiciones a la que
se desea valorar. Es el nico mtodo de este grupo que considera en alguna medida la
posibilidad de continuidad de la empresa.

Mtodos basados en las cuentas de resultado: Son mtodos que se basan en la

informacin arrojada por los estados de resultados de la empresa; bsicamente miden
el valor de la empresa por la magnitud de los beneficios (ventas, utilidades, EBITDA,
etc.) generados por la misma. Son muy utilizados para empresas que cotizan en bolsa.
_ Valoracin relativa por mltiplos: PER, Ventas, EBITDA, etc., bsicamente lo que
hace es multiplicar el beneficio promedio de la empresa segn el indicador
seleccionado, por el mltiplo correspondiente segn el sector de la industria.
Mtodos mixtos (Goodwill): El fundamento de estos mtodos es la percepcin de
valor del
buen nombre de la empresa en el mercado lo cual representa una ventaja
competitiva para algunas empresas, mas all del valor de activos contables. El
inconveniente radica en la dificultad de valorar ese buen nombre, ya que se trata de
un intangible para el que no existe una metodologa unnime.
Mtodos basados en descuentos de flujos: Determinan el valor de una empresa por
medio de flujos de efectivo (cash flow) futuros, los cuales se descuentan a una tasa
apropiada segn el riesgo de dichos flujos. Los aspectos esenciales en la aplicacin de
estos mtodos es la proyeccin cuidadosa de las partidas que influyen en la
generacin de efectivo, y la identificacin de la tasa de descuento adecuada, la cual
debe considerar aspectos tanto internos como externos.
_ Mtodos de descuento de flujos de caja
_ Flujo de caja libre
_ Dividendos
_ Capital Cash Flow
Mtodos basados en la creacin de valor: Estos mtodos buscan subsanar las
falencias de los mtodos de descuentos de flujos, pues estos mtodos centran toda su
atencin en la generacin de flujos de efectivos en un periodo dado, sin tener en
cuenta la generacin o destruccin de valor en dicho periodo.
_ EVA
_ Beneficio econmico
_ Cash value added

Mtodo de opciones reales. Este mtodo, adems de tener en cuenta los

fundamentos de los dos grupos anteriores, busca considerar en la valoracin de una
empresa, diferentes escenarios que se pueden presentar en el futuro de la misma.
Dado que en la actualidad los mtodos de los ltimos tres grupos son las ms
utilizados debido a la validez de sus fundamentos y supuestos conceptuales, se les
har

una

descripcin

ms

profunda

de

su

metodologa

en

apartados

independientes.(p.75)
Valoracin por flujo de caja libre descontado
Antes de iniciar cualquier tipo de valoracin financiera es importante reconocer
los objetivos, y al mismo tiempo las limitaciones de esta; pues como se menciono
inicialmente, la valoracin de una empresa no se lleva a cabo solo por que esta se
vaya a vender o a comprar, ya que tambin sirve como mtodo de gestin al interior
de la empresa, definiendo mecanismos de control y evaluacin de la generacin de
valor de la misma.
Con respecto a sus limitaciones, es necesario comprender que la valoracin de
empresas est muy lejos de ser una ciencia de valores exactos e infalibles; pues
aunque requiere de la observacin de factores internos y externos que afectan a la
empresa, la utilizacin de tcnicas cuantitativas relacionadas con la estadstica, la
economa y las finanzas, tambin est sujeta a la experiencia del valorador para
identificar los aspectos ms relevantes dentro del proceso.
Bajo el mtodo de Flujo de Caja Libre Descontado FCLD- es fundamental
concentrarse en la identificacin y anlisis de los inductores de valor de la empresa;
entre los cuales ya se ha trabajado sobre algunos que se consideran esenciales para
cualquier tipo de empresa.
Para identificar los inductores de valor de una empresa, se debe partir del Objetivo
Bsico Financiero que de acuerdo a Garca

(2010) es la maximizacin del

patrimonio de los propietarios (accionistas), lo cual se produce por el efecto

combinado del reparto de utilidades (dividendos) y el incremento del valor de
mercado de la empresa (incremento del valor de la accin). (p.78)

Algunos inductores de valor

Rentabilidad: El concepto de rentabilidad es quizs el ms simple en el campo de las

finanzas, pero paradjicamente, al mismo tiempo es el indicador en el que ms
errores se cometen al interior de las empresas a la hora de medirlo. Cuando se habla
de rentabilidad, se esta hablando de dos tipos de rentabilidades, de acuerdo a
Dumrauf(2007): la rentabilidad del activo (ROA) y la rentabilidad del patrimonio
(ROE).
La rentabilidad del activo mide el atractivo de una empresa independientemente de
su estructura de financiacin, y por lo tanto dicha rentabilidad debe ser igual y mayor
al costo de capital de la empresa.
La rentabilidad del patrimonio mide el atractivo para el propietario, involucrando
los riesgos a los cuales se expone una persona cuando decide montar o hacer parte de
una empresa: el riesgo operativo y el riesgo financiero.
Flujo de caja libre: El flujo de caja de una empresa es el efectivo generado por sus
actividades operativas, para el cumplimiento de tres fines bsicos: reposicin de
capital de trabajo y activos fijos, atencin del servicio de la deuda y reparto de
utilidades.
Para (obt.cit) existe una ligera diferencia a la hora de presentar el flujo de caja
libre dependiendo de si es histrico o proyectado, la cual es presentada en el siguiente
cuadro.
Flujo de caja libre histrico flujo de caja libre proyectado
= UTILIDAD OPERATIVA
(-) Intereses
= UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS (UAI)
(-) Impuestos
= UTILIDAD NETA
(+) Depreciaciones y Amortizaciones
(+) Intereses

= UTILIDAD OPERATIVA
(-) Impuestos Aplicados
= UTILIDAD OPERATIVA DESPUES IMPTOS
(UODI)
(+) Depreciaciones y Amortizaciones
= FLUJO DE CAJA BRUTO
(+/-) Variacin del KTNO
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Flujo de caja libre histrico flujo de caja libre proyectado
= FLUJO DE CAJA BRUTO
(+/-) Variacin del KTNO
(+/-) Venta/Reposicin de activos fijos
= FLUJO DE CAJA LIBRE
(+/-) Venta/Reposicin de activos fijos
= FLUJO DE CAJA LIBRE
Fuente: Elaboracin con base en la informacin del libro Valoracin de
Empresas, Gerencia del valor y EVA.
La diferencia radica en que, para las cifras histricas, los intereses pagados son
hechos cumplidos y por ende su efecto en los impuestos pagados, sin embargo como
el concepto del FCL (Flujo de Caja Libre) corresponde al valor antes de pagar el
servicio de la deuda, entonces se debe sumar despus de la utilidad neta al igual que
las depreciaciones y amortizaciones. Mientras que el FCL proyectado cuando se usa
con fines de valoracin, castiga la utilidad operativa con la totalidad de los impuestos,
pues no se tiene en cuenta el servicio y el eventual ahorro de impuestos que podra
generar.
Proceso de valoracin
Para llevar a cabo la valoracin de una empresa por el mtodo de Flujo de Caja
Libre
Descontado, se necesitan tres elementos bsicos: El costos de Capital (CK), la
Proyeccin del Flujo de Caja Libre (FCL) y el Valor de Continuidad (VC).

Costo de capital (CK):

Como se dijo anteriormente, el costo de capital es la tasa mnima a la que deben
rentar todos los activos de una empresa, o dicho de otra forma es el costo para la
empresa de todos los recursos, tanto internos como externos, involucrados en el
funcionamiento de la misma. Es importante saber que el costo de capital es una tasa
esperada y no histrica, que depende del costo de patrimonio, aunque ello no significa
que se dependa del capricho de los propietarios.
Valoracin por el mtodo EVA

La valoracin por EVA, Economic Value Added, aunque es muy similar a la

realizada por flujos de caja libre descontados, y cuyos resultados deben ser iguales, en
teora, o muy similares en la prctica; fundamenta su diferencia en la valoracin solo
de los activos operativos de una empresa.
Para entender el concepto se puede decir que el EVA de una empresa es la
diferencia entre la utilidad operativa que una empresa obtiene y la mnima que
debera obtener9 durante el periodo de evaluacin, o tambin que es el mtodo que
permite medir cuanta riqueza es creada o destruida en cada periodo de la vida de la
compania10. Por lo anterior se puede intuir que el mtodo del EVA genera
informacin fundamental para la toma de decisiones ano por ao, mientras que el
mtodo de FCLD entrega un valor nico en un periodo determinado.
El clculo del EVA para cada ano de evaluacin se calcula se la siguiente manera:
EVA = UODI Activos Netos de Operacin (ANDEO) * CK
Otra forma de obtener los EVA futuros es utilizando informacin sobre la
Rentabilidad del Activo Neto (RAN) y la inversin neta en activos operativos; ya que
para calcular el EVA de cada ano del periodo relevante se debe multiplicar el valor de
los activos netos de operacin por la diferencia entre la rentabilidad del activo neto y
el costo de capital.
EVA = Activos Netos de Operacin (ANDEO) * (RAN CK

Teniendo en cuenta las formulas anteriores se puede decir que el EVA de una
empresa se puede mejorar con acciones como:
-

Aumentar la utilidad operativa despus de impuestos UODI- sin efectuar

ninguna inversin adicional.

Invirtiendo en proyectos que generen un RAN mayor al costo de capital.

Liberando recursos ociosos

Desinvirtiendo en actividades cuyo RAN sea menor al costo de capital.

Gestionando el costo de capital

Componentes del EVA

Utilidad Operativa Despus de Impuestos UODI-: Se calcula aplicando a la
utilidad operacional la tasa de impuestos, sin considerar los costos financieros de la
deuda de la empresa. Se dice que es el premio para las personas que financian los
Activos Netos de
Operacin, que en realidad son los acreedores financieros y los socios.
Activos Netos de Operacin ANDEO-: Es el total de activos, tanto corrientes
como no corrientes, relacionados directamente con la operacin de la empresa. La
forma de calcularlos es sumando al capital de trabajo neto operativo (KTNO) los
activos fijos, y otros activos no corrientes operativos.
Costo de capital CK-: Como se menciono en el mtodo de FCLD, el costo de
capital representa en esencia el costo de todos los recursos involucrados en la
operacin de una empresa.
Proceso de valoracin
El procedimiento de valoracin por este mtodo contempla los mismos elementos
bsicos del FCLD; costo de capital, EVAs proyectados y valor de continuidad del
EVA. El valor de continuidad del EVA es la diferencia entre el valor de continuidad
calculado por FCLD al final del periodo relevante, menos la inversin en activos
netos operativos para el mismo ao, lo que se conoce como Valor Agregado de
Mercado (MVA, Market Valued Added).
Bajo este mtodo el valor de una empresa es:

Valor de una empresa

Valor de los activos no operativos de la empresa
(-) Valor de los pasivos de la empresa que no hacen parte del KTNO
(+) Valor presente de los EVAs del periodo relevante
(+) Valor presente del valor de continuidad del EVA
(+) Valor de los Activos Netos de Operacin inciales

(=) Valor patrimonial de la empresa

Para la valoracin de empresas existen algunas recomendaciones:
1. La RAN se calcula con base en los activos netos de operacin del principio de
periodo, no los del final; de lo contrario se obtendra un resultado diferente al
arrojado por el mtodo de FCLD.
2. El modelo de FCL provee informacin sobre el potencial de generacin de caja que

3. El modelo de EVA provee informacin sobre la rentabilidad de las inversiones

realizadas para producir el FCL.
4. Siempre se debe valorar por ambos mtodos para garantizar la consistencia del
modelo de proyeccin.

Cadena de Valor

Para establecer la ventaja competitiva, es necesario definir la Cadena de Valor de

una empresa, para que compita con un sector industrial especifico. Indicando con la
cadena genrica las actividades de valor general y con las individuales se identifican
la Cadena de Valor de la empresa en particular.
Por lo que el trmino Cadena de Valor se puede entender como una forma de
anlisis y evaluacin de todas las funciones de la actividad empresarial, mediante las
cuales se divide una empresa en sus partes constitutivas ( Produccin, marketing,

investigacin y desarrollo, recursos humanos, sistema de informacin y la

infraestructura), buscando identificar fuentes de ventajas competitivas en aquellas
actividades generadoras de valor.
De acuerdo a Hansen y Mowen (2010) la Cadena de Valor industrial es el
conjunto de actividades creadoras de valor, desde la materia prima bsicas hasta a
eliminacin del producto terminado por los consumidores finales (p.95). La Cadena
de valor tiene como objetivo identificar las actividades que se realizan en una
organizacin, las cuales se encuentran inmersas dentro de un sistema denominado
sistema de valores, que esta conformado por:
-

Cadena de Valor de los proveedores.

Cadena de Valor de otras unidades de negocio

Cadena de Valor de canales de distribucin

Cadena de Valor de los clientes.

El sistema va desde las fuentes de la materia prima hasta el producto o servicio final,
que es remitido al cliente. Desde el enfoque estratgico, la Cadena de Valor de una
empresa. Destaca cuatro reas donde se puede obtener un mejoramiento en el
beneficio:
1.- Vinculo con los proveedores
2.-Vnculo con los clientes
3.-Vnculo de proceso dentro de la Cadena de Valor de una unidad empresarial
4.- Vnculo a travs de la Cadena de Valor de las unidades de negocio, dentro de la
empresa.

Calidad Total

La teora de la administracin empresarial centrado en la permanente

satisfaccin de las expectativas del cliente, lograr producto y servicios con cero
defectos.

Disear, producir y entregar un producto de satisfaccin total. Dar respuestas

inmediata a las solicitudes del cliente.

Clasificacin de la Calidad
De acuerdo a los distintos enfoques , la calidad se clasifica:
-

Basada en la fabricacin

Basada en el cliente

Basada en el producto

Basada en el Valor.

De acuerdo a Denming (2009) la calidad no es otra cosa ms que una serie de

cuestionamiento hacia una mejora continua. Asimismo Ishikawa(2009) define
calidad como: Desarrollar, disear, manufacturar y mantener un producto de
calidad, que sea el ms econmico, til y siempre satisfactorio para el
consumidor.
Teora de la Calidad
Al igual que otras reas de la empresa, la calidad debe ser objeto de gestin. Los
aportes de varios autores han insistido en que la calidad puede y debe y ser
planificada, siguiendo pautas, principios o programas.
Los ms importantes de la calidad han dado sus aportes como:
-

La triloga de calidad

(Joseph M. Juran).

Mtodo Deming o ciclo PDEA (Edward Deming).

Cero Defectos (Philips CrosbY).

Circulos de calidad (Kaoru Ishikawa)

Mtodo Taguchi ( Genichi Taguchi ).

Cinco S de Kaizen ( Instituto Kaizen).

Costos de Calidad
Las correctas mediciones de los costos de calidad, sirven como gua para los
programas de la administracin de calidad. Adems de que mostraban seales de
alerta sobre los problemas financieros relacionados con la calidad.

De acuerdo a Hansen y Mowen (2010), el concepto de costos de calidad implica la

utilizacin de tcnicas administrativas, encaminadas a cuantificar los esfuerzos de la
organizacin y las reas de oportunidad, en la misma para obtener niveles ptimos de
calidad, utilizando los recursos disponibles de forma ms rentable.

Productividad

La productividad es una funcin administrativa de una empresa, que se logra a

travs de aumentar efectivamente el aseguramiento de la calidad y la eficiencia.
Segn Arrona (2012) la productividad consiste en obtener con eficiencia la calidad
necesaria, entendiendo eficiencia como el producto ms articulado con menos
energa.

Descripcin de la empresa o institucin

CVG Cabelum (Conductores de Aluminio del Caron CA), la planta de CVG

Cabelum est ubicada en Ciudad Bolvar, Estado Bolvar, especficamente en la zona
industrial Avenida Perimetral. Posee un rea total de terreno de 194.400 m2 , con
25.400 m2 de construccin.
Resea histrica
La empresa Conductores de Aluminio de Caron, CA (CABELUM), fue fundada
en Mayo de 1.976, iniciando sus operaciones en Agosto de 1.979. Est localizada en
la nueva zona industrial, las Brisas de Ciudad Bolvar, Avenida Perimetral, Ciudad
Bolvar, estado Bolvar, Repblica Bolivariana de Venezuela.
La planta consta de todos los recursos y los medios para la fabricacin de
conductores desnudos de aluminio, adems, fabrica alambrn de aleacin 1.350,

6101, 6201, 5005, 8076 y 8176 para propsitos elctricos. La lnea de alambrn tiene
una capacidad instalada de 20.000 toneladas mtricas por ao.
La capacidad de cableado y trefilado est en un rango de 10.000 toneladas
mtricas por ao. CVG Cabelum tiene la capacidad de produccin de conductores de
acuerdo con normas estndares internacionales, tales como: DIN, JIS, IES y ESA,
entre otros; contando a su vez con laboratorios debidamente equipados para realizar
todos los anlisis y pruebas para el control de calidad y certificacin de sus productos.
Cabelum fue incorporada al holding de empresas de la Corporacin Venezolana de
Guayana, (CVG), a partir de 23 de Septiembre del 2004, lo que permitir ubicarse
entre las primeras empresas conductoras de aluminio para transmisin y distribucin,
bajo un proceso de calidad enmarcado dentro de las polticas de desarrollo del estado.
Visin
Ser la empresa lder en el mercado nacional e internacional, reconocida por la
calidad y confiabilidad en la manufactura, comercializacin de alambrn, conductores
elctricos de aluminio, aleaciones y afines; basada en innovacin tecnolgica,
equilibrio productivo, social y laboral, en armona con el medio ambiente.
Misin
Manufacturar y comercializar alambrn, conductores elctricos de aluminio,
aleaciones y afines en forma sustentable, para satisfacer a nuestros clientes,
trabajadores, accionistas y a la comunidad, generando desarrollo y bienestar socio
productivo en la regin y el pas, contribuyendo con la preservacin del medio
ambiente.
Objetivos de la empresa
-

Incrementar la rentabilidad, productividad y el bienestar socioeconmico de

los trabajadores, las comunidades y los accionistas.

Colocacin efectiva de nuestros productos y satisfaccin de nuestros clientes.

Propiciar la innovacin y el desarrollo tecnolgico en el proceso productivo.

Fomentar el encadenamiento productivo y de servicios en el pas.

Desarrollar la responsabilidad social empresarial.

Lograr la mejora continua de la calidad, a travs de un sistema que incluye la

participacin de todos los trabajadores.

Velar por la preservacin del medio ambiente en el desarrollo de la actividad

productiva.
Estructura general de la organizacin.

Esta estructura organizativa que muestra un organigrama, quien por su forma y

disposicin es de tipo vertical representando as la estructura jerrquica, desde arriba
hacia abajo, cabe destacar que es una organizacin manufacturera de la cual no se
desprenden ms sucursales u otros centros que estn adscritas a esta, con sede
principal solo en el estado Bolvar.

Hiptesis
La inversin que la empresa CVG Cabelum realiza en los costos de calidad y una
administracin eficiente de la cadena de valor, inciden en el incremento de la
productividad y en el valor de la empresa.

Determinacin de variables
Variable Nominal
La cadena de valor y costos de calidad en la empresa Cabelum C.V.G. y su uso para
la creacin de ventajas de competitividad

Variables Reales
- Situacin actual de la productividad de la empresa C.V.G. Cabelum
- Estrategias de costos que utiliza la empresa C.V.G. Cabelum para incrementar la
calidad de sus productos.
- Relacin entre calidad y cadena de valor en la determinacin de los costos de
produccin en la empresa en estudio.
- Cadena de valor como herramienta que puede afectar la situacin financiera de la
empresa Cabelum C.V.G.
- Efecto que tiene el comportamiento de la productividad en el valor de la empresa,
para considerarla una estrategia financiera.

Cuadro 1
Operacionalizacion de variables
Objetivos

Variables

Dimensiones

Identificar la situacin actual de la productividad de la Situacin actual de productividad la Productividad

empresa C.V.G. Cabelum
empresa C.V.G. Cabelum

Determinar las estrategias de costos que utiliza la

empresa C.V.G. Cabelum para incrementar la calidad de

sus productos

Estrategias de costo que utiliza

C.V.G. Cabelum

Establecer la relacin entre calidad y cadena de valor en Relacin entre calidad y cadena de
la determinacin de los costos de produccin en la valor en determinacin de costos de
produccin
empresa en estudio.
Evaluar Cadena de valor como herramienta que puede

afectar la situacin financiera de la empresa Cabelum

C.V.G.

Cadena de Valor como herramienta

que puede afectar la situacin
financiera de la empresa

Estudiar el efecto que tiene el comportamiento de la Efecto del comportamiento de la

productividad en el valor de la empresa, para productividad en el valor de la
considerarla una estrategia financiera.
empresa para considerarla una
estrategia financiera

Fuente: El autor.

Estrategias de costo

Calidad
Cadena de valor
Cadena de Valor
Herramienta financiera

Comportamiento
Productividad
Valor de la empresa
Estrategia Financiera

Indicadores

tems

REFERENCIAS

GARCIA S, Oscar L. (2010) Valoracin de empresas, gerencia del valor y

EVA. Cuarta edicin. Cali: Prensa Moderna Impresores S.A.
GARCIA S.Oscar L. (2009) Administracion financiera: Fundamentos y Aplicaciones.
Cuarta edicion. Cali: Prensa Moderna Impresores S.A.
DUMRAUF, Guillermo L (2007). Finanzas Corporativas. Segunda Edicin. Mxico:
Grupo
Gua S.A.
FERNANDEZ, Pablo.(2012) Mtodos de valoracin de empresas. Documentos de
Investigacin DI-771. IESE Business School Universidad de Navarra,