Flujo de Caja Privado

Profesor: Mario A. Morales Parragué

Objetivo
La elaboración del Flujo de Caja, nos permitirá tener
una visión respecto al comportamiento de los
beneficios y costos a lo largo del período de análisis
del proyecto. Para ello, se debe haber trabajado
primero, en la estimación de cada uno de los
componentes del flujo de caja.
Así, un inversionista puede conocer los flujos
efectivos (ingresos y egresos) de dinero en los
distintos períodos.
 Algunas Consideraciones
 Fijarel momento en que se producen los flujos.
 Proyecto Puro: proyecto financiado en un 100% por
un solo inversionista.
 Distintos inversionistas, distintos costos:
– De oportunidad del dinero.
– De oportunidad de otros recursos (terrenos, máquinas, etc.)
– Diferentes situaciones tributarias.
 Considerar Costos e Ingresos incrementales
(marginales)
Fjo de Caja con Proyecto - Fjo de Caja sin Proyecto = Flujo de Caja del Proyecto
Algunas Consideraciones

 Si los proyectos son independientes, evaluarlos

por separado. Si evalúa dos proyectos
independientes como uno, puede llegar a
conclusiones erróneas.
 Determine de acuerdo al proyecto, el horizonte de
evaluación. No evalúe todos los proyectos al
mismo horizonte.
 Si evalúa un proyecto a t1, menor que la duración
de los activos que se emplean en el proyecto, debe
considerar al final de proyecto el valor económico
de la inversión.
 Algunas Consideraciones
 El Flujo de Caja del período, considera la suma de los
ingresos y egresos de caja que ocurrirán dentro del
período. Esta función continua (flujo), se aproxima
por un flujo discreto al final de cada período.
 El momento “cero” (t=0) de un proyecto, es el
momento en que ocurre la inversión.
 Los flujos de caja deben ser consistente en cuanto a
las unidades monetarias empleadas.
 Si al evaluar un proyectos se está expuestos a
variaciones de precios (US$, $), se deben considerar
estas variaciones.
 Ingresos y egresos deben ser netos.
Estructura del Flujo de Caja Privado

Debe reflejar los factores que determinarán los flujos

monetarios del proyecto.
Se distinguen dos conceptos al evaluar proyectos para
empresas: Flujo Operacional y Flujo de Capitales.
Flujo Operacional: Representa los flujos de la
explotación del negocio, que pueden pagar y descontar
impuestos.
Flujo de Capitales: Se refiere a las inversiones necesarias
para iniciar el negocio, su financiamiento y su
recuperación al término del proyecto. Estas no pagan ni
descuentan impuestos.
Componentes del Flujo de Caja
+ Ingresos por Venta
+ Intereses por depósitos
+ Otros ingresos
+/- Ganancia/Pérdida de Capital
- Costos Fijos
- Costos Variables
- Gastos Financieros
- Depreciaciones
- Pérdidas del ejercicio anterior
= Utilidad Antes de Impuestos
- Impuestos de Prim. Categoría
= Utilidad después de
impuestos + Depreciaciones
+ Pérdidas del
ejercicio anterior +/-
Ganancia/Pérdida de Capital =
...continuación

= Flujo de Caja Operacional

- Inversión Fija
+ Valor Residual de los Activos
- Capital de Trabajo
+ Recuperación del Capital de Trabajo
+ Préstamos
- Amortizaciones
= Flujo de Capitales
= Flujo de Caja Privado
Componentes del Flujo

 Ingresos por Venta = PxQ.

 Intereses por Depósitos: ganancias financieras por
inversiones del proyecto.
 Otros ingresos: ingresos fuera del giro del negocio.
 Ganancias/Pérdidas de Capital: Al liquidar un activo,
pueden ocurrir dos cosas.
– Valor Económico > Valor Libro ; Ganancia
– Valor Económico < Valor Libro ; Pérdida
 Costos Fijos: Costos independientes de “Q”, necesarios
para el funcionamiento del proyecto.
 Costos Variables: Costos que dependen del volumen de
producción.
Componentes del Flujo
 Gastos Financieros: Pago de intereses por deudas.
 Depreciaciones: Es una cuota que representa el desgaste de un
activo en el período, para su cálculo, se considera el Valor de
Compra y un número de años de Vida Útil del activo.
 Pérdidas del Ejercicio Anterior: Se puede reconocer como
gasto, las pérdidas del período anterior. Para el tratamiento
tributario específico del proyecto, se debe revisar la normativa
legal al respecto.
 Utilidad Antes de Impuesto: Representa el flujo sobre el que
aplicaremos las tasas de impuesto de primera categoría.
 Utilidad después de Impuestos: Utilidades disponibles para
los dueños del proyecto y sobre los cuales, ellos deberán
pagar impuestos (Segunda Categoría)
Componentes del Flujo
 Depreciaciones, Pérdidas del Ej. Anterior y
Ganacias/Pérdidas de Capital: Vuelven a aparecer ya que
no son flujos reales, sólo se consideran para efectos de
Impuestos (Pagar/Descontar). El efecto neto de capa uno,
está determinado por la tasa de impuestos “t”.

Ejemplo: Depreciación = 100 UF

Impuesto (t) = 15%
- D x (1-t) = +D x t = 15 UF
Componentes del Flujo
 Flujo de Caja Operacional: Resume los resultados de
Operación del Proyecto.
 Inversión Fija: Son los recursos necesarios para adquirir
los activos fijos necesarios para la explotación del
proyecto. Incluyen: Terrenos, Edificios, Máquinas,
Vehículos, etc.
 Valor Residual de los Activos: Es el valor al que se pueden
liquidar los activos al final de la vida útil del proyecto.
 Capital de Trabajo: Representa los recursos monetarios
que necesita un proyecto para mantenerse en
funcionamiento. Estos requerimientos se originan por
desfases entre ingresos y egresos de caja.
Componentes del Flujo
 Recuperación del Capital de Trabajo: El capital e trabajo
se emplea para financiar descalces de flujo y se considera
por lo tanto, que éste será recuperado durante la ejecución
del proyecto.
 Préstamos: Financiamiento proveniente de créditos
obtenidos en instituciones financieras.
 Amortizaciones: Corresponde al pago de una parte del
crédito.
 Flujo de Capitales: Las componentes de este flujo, no
pagan ni descuentan impuestos, debido a que se gravan las
ganancias de un proyecto obtenidas por las inversiones y
no las inversiones en sí mismas.
Ejemplo:

Consideremos el siguiente Proyecto de Inversión:

Comprar un departamento en 3000UF, para arrendarlo en
25UF/mes. Existe un costo de administración de 2 UF/mes
y un costo de mantención cada 3 años, que se estima en
30UF.
El departamento se venderá en el año 10 en 1800 UF.
El inversionista, puede alternativamente, depositar el dinero
a una tasa real del 7% anual.
Consideremos que no existen impuestos, ni hay riesgos
asociados.
 Flujos del Proyecto

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
I ngr esos 0 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300
Gastos de A d 0 -24 -24 -24 -24 -24 -24 -24 -24 -24 -24
Gastos de M anteci ón 0 0 0 -30 0 0 -30 0 0 -30 0
Uti l i dad 0 276 276 246 276 276 246 276 276 246 276
Fl uj o Oper ati vo 0 276 276 246 276 276 246 276 276 246 276
I nver si ón I ni ci al -3000
V al or R esi dual 1 800
Fl uj o de Capi tal es -3000 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 800
Fl uj o de Caj a -3000 276 276 246 276 276 246 276 276 246 2076
Fl uj o A ctual i zado -3000 258 241 201 21 1 1 97 1 64 1 72 1 61 1 34 1 055
VAN -207,3
Supongamos ahora, que hay depreciación del departamento
en 30 años.

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Ingresos 0 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300
Gastos de Ad 0 -24 -24 -24 -24 -24 -24 -24 -24 -24 -24
Gastos de Manteción0 0 0 -30 0 0 -30 0 0 -30 0
Depreciación 0 -100 -100 -100 -100 -100 -100 -100 -100 -100 -100
Pérdida de Capital 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 -20
Utilidad 0 176 176 146 176 176 146 176 176 146 156
Depreciación 0 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100
Pérdida de Capital 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 20
Flujo Operativo 0 276 276 246 276 276 246 276 276 246 276
Inversión -3000
Valor Residual 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1800
Flujo de Capitales -3000 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1800
Flujo de Caja -3000 276 276 246 276 276 246 276 276 246 2076
Flujo Actualizado -3000 258 241,1 200,8 210,6 196,8 163,9 171,9 160,6 133,8 1055,3
VAN -207,3
 Veamos que ocurre, si ahora se financia el 40% con un crédito al 7% anual, con
amortizaciones iguales al 10% del capital al año. Impuestos 15% sobre
utilidades

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Ingresos 0 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300
Gastos de Ad 0 -24 -24 -24 -24 -24 -24 -24 -24 -24 -24
Gastos de M anteción 0 0 0 -30 0 0 -30 0 0 -30 0
Depreciación 0 -100 -100 -100 -100 -100 -100 -100 -100 -100 -100
P érdida de Capital 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 -20
Gastos Financiero 0 -84 -75,6 -67,2 -58,8 -50,4 -42 -33,6 -25,2 -16,8 -8,4
Utilidad antes Imp. 0 92 100,4 78,8 117,2 125,6 104 142,4 150,8 129,2 147,6
Impuesto 0 13,8 15,06 11,82 17,58 18,84 15,6 21,36 22,62 19,38 22,14
Ut. despues de Imp. 0 78,2 85,34 66,98 99,62 106,8 88,4 121,04 128,18 109,8 125,46
Depreciación 0 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100
P érdida de Capital 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 20
Flujo Operativo 0 178,2 185,34 167 199,6 206,8 188,4 221,04 228,18 209,8 245,46
Inversión -3000
Valor Residual 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1800
P réstamo 1200 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Amortización -120 -120 -120 -120 -120 -120 -120 -120 -120 -120
Flujo de Capitales -1800 -120 -120 -120 -120 -120 -120 -120 -120 -120 1680
Flujo de Caja -1800 58,2 65,34 46,98 79,62 86,76 68,4 101,04 108,18 89,82 1925,46
Flujo Actualizado -1800 54,39 57,1 38,3 60,7 61,9 45,6 62,9 63,0 48,9 978,8
VAN -328,5
 Evaluación de Inversiones

Profesor: Mario A. Morales Parragué

Indicadores de Evaluación de Inversiones
 Son índices que nos ayudan a determinar si un
proyecto es o no conveniente para el inversionista.
 Permite ordenar los proyectos con un criterio de
conveniencia.
 Permite optimizar algunas decisiones del proyecto,
como tecnología, reemplazo de equipos, momento
de abandono, etc.
 Son necesarios para la evaluación, el flujo de caja,
la tasa de descuento para cada período, o costo de
oportunidad del capital de los dueños del proyecto
y el horizonte de evaluación del proyecto
Fundamentos

Consideremos una persona con un ingreso presente de Y00 (en

t0) y un ingreso futuro de Y10. Así, la persona puede consumir
C00 hoy y en el futuro, C10. Sin embargo, si la persona puede
ahorrar, podría consumir C01, de modo de incrementar el dinero
disponible en el período 1.
Y11 = (C00 - C01) (1+i) + Y10
t1
Recta que representa la
C11 equivalencia de dos sumas de
dinero en el tiempo. (i)
Y1 0

C01 Y0 0 t0
 Decisiones de Inversión bajo Certidumbre

Supongamos un mundo sin riesgo, donde existe mercado de

capitales que permite a las personas transferir riqueza de un
período a otro. (Se puede pedir prestado sin costo)
Imaginemos ahora, que existen dos períodos (esto es como decir
existe hoy y el futuro), donde se debe decidir consumir,
considerando la curva de utilidad de una persona y su nivel de
riqueza. La persona tiene un ingreso Y0 en t=0 e Y1 en t=1.
Además consideremos que podemos ordenar los proyectos según
la rentabilidad que este entrega.
Veamos que ocurre con las decisiones de inversión y consumo.
Tenemos entonces:
W0 = Y0 + Y1/(1+r)
Y0 = C0 si no puede pasar riqueza de un período a otro.
Si hay Mercado de Capitales y Proyectos de Inversión, puede
invertir y pedir prestado.
C0 = Y0 - I + P (I= Inversión, P=préstamo)
C1 = Y1 + F1 - P(1+r)
Ahora: W0* = C0* + C1/(1+r)
W0* = Y0 - I0* + P + (Y1 + F1)/(1+r) - P
= Y0 + Y1/(1+r) + F1/(1+r) - I0*
= Valor Presente dotación inicial + VAN del Proyecto
 C1
Mdo. De Capitales

W1*
Set de
Posibilidadees
W0 de Inversión
Ultimo proyecto que hacemos.
Tasa Proyecto = Tasa Alternativa

B•
P1
C 1*
D
•• C
F1
U3

Y1
A
• U2

U1

P0 C 0 * Y0 W0 W *0 C0
P
VAN
I
 Valor Actual Neto:
El VAN mide la riqueza equivalente que aporta el proyecto,
medido en dinero del período inicial (t=0), sobre la mejor
alternativa de uso del capital invertido en un proyecto de igual
riesgo.
El VAN es el excedente que queda para los inversionistas.
Maximizar el VAN, equivale a maximizar la riqueza de los
accionistas. El criterio de selección debería ser:
Realizar todos los proyectos con VAN positivo

Σπ
n
Ft
VAN = F0 + t

t=1
(1+rk )
k= 1
Impacto de la tasa de descuento en el VAN

VAN
Proyecto 1

Proyecto 2

VAN*

r* r
Tasa Interna de Retorno (TIR)
 La TIR es una tasa constante que aplicamos a los
flujos del proyecto, de modo de hacer que el Valor
de los Flujos a Valor Presente, sea cero.
 La TIR es la tasa a la que el VAN se hace cero y
por lo tanto, es una tasa límite para la aceptación
del proyecto.
 En un proyecto pueden existir varias TIR
 El criterio de selección, en este caso es aceptar
todos los proyector con TIR mayor que el costo de
oportunidad del dinero del inversionista.
 Tasa Interna de Retorno (TIR)
Debido a que en un proyecto pueden existir varias TIR, no es
un indicador tan consistente como el VAN.

VAN

r
Tasa Interna de Retorno (TIR)

 Otro problema que presenta la TIR, es cuando se

comparan proyectos de escala diferente.
 EL VAN y la TIR, pueden llevar a decisiones
distintas a un inversionista que quiera decidir
sobre un mismo conjunto de proyectos.
 Cómo el objetivo que se busca es Maximizar la
riqueza, entonces es preferible utilizar el VAN
como criterio, pero se puede complementar con
criterios como la TIR y otros.
Ejemplos:

Proyecto 1 0 1 2
Ingresos 1000 1000
Inversión -1000 0 0
Flujos de Cajo -1000 1000 1000
VAN 735
TIR 62%

Proyecto 2 0 1 2
Flujos 2000 2000
Ingresos -2200 0 0
Flujo de Caja -2200 2001 2002
VAN 2.271
TIR 51%
Consideremos los siguientes proyectos:

Proyecto 0 1 2 3
A -12000 1000 6500 10000
B -12000 10000 4500 1000

Valores Actuales Netos a diferentes tasas de descuento

Tasa de Descuento
Proyecto 5% 10% 11,72% 15%
A 3486 1947 1274 360
B 2469 1561 1274 756
Gráficamente

VAN
Proyecto A

1794
1561 Proyecto B

1274
20,2

5 11,7 16,3 r
 Período de Recuperación de Capital:

La idea es determinar el período en que el Flujo de

Caja acumulado se hace mayor o igual a Cero.
Este indicador puede ser importante para proyectos
que requieren resultados rápidos.

Indice de Rentabilidad (Beneficio/Costos)

Es el cuociente de los ingresos actualizados, generados

por el proyecto y los gastos actualizados necesarios
para la operación.
IVAN
IVAN = VAN/Inversión
Busca maximizar el VPN de cada peso.
 Indicadores para Proyectos Repetibles

Es normal que los inversionistas enfrenten proyectos

con vida útil distinta. Si estos proyectos se pueden
repetir al infinito, entonces se pueden evaluar los
proyectos (para efectos de comparación) calculando el
VAN al infinito.
Beneficio Anual Uniforme Equivalente (BAUE)
Este indicador encuentra un Flujo Constante (BAUE),
el que si existiese, daría como resultado el VAN
calculado del proyecto
 Σ Σ
n n

VAN = F0 + Ft = BAUE
(1+r )t (1+r)t
t=1 t=1

(1+r)nr
BAUE = VAN
(1+r)n-1

Elegir el proyecto de mayor BAUE, es elegir

el proyecto de mayor VAN al infinito.
Costo Anual Uniforme Equivalente (CAUE)

Si un proyecto existen alternativas de costo diferente

y los ingresos no se ven afectados, se puede utilizar
el CAUE para evaluar, que es lo mismo que
considerar sólo los flujos de costos

CAUE = VANcostos (1+r)nr

(1+r)n -1

BAUE y CAUE son útiles para reemplazo y proyectos

con diferente horizonte. Suponen implícitamente que
el proyecto puede repetirse indefinidamente.
VANINFINITO
Este indicador se calcula con un VPN que se
repite en cada ciclo al infinito. También se puede
determinar con la actualización del BAUE

VPS = VANciclo (1+r)n = BAUE

(1+r)n-1 r