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ME
ME D LAPART
Linfo part de l
www.mediapart.fr
Destinataires
metteurs
Copie
Rfrence DEC-DC/$Be
Le 9avril 2015
bet Note dtape sur le contrle de la socit de gestion de portefeuille NATIXIS ASSET MANAGEMENT
LANCEMENT DE LA MISSION
Le 3 fvrIer 2015 la Direction des Contrles a engag un contrle de a socit NATIXIS Asset Management
(ci-aprs
NAM ) comme suite une proposition de la DGA qui avait t alerte sur existence d un
M. Emmanuel Bourdeix. cod ecteur des gestions, directeur de la Direction Seeyond (ple dexpertise
spcialise notamment en gest on structure) et membre du com t excutif
La messagerie de M Bencheikh na pas t remise, laccord formel de cette personne nayant pu tre obtenu3.
2
PRESENTATION DE LA SGP
2.1
Agrment et activits
NAM est une socit anonyme agre le 22mai 1990 en tant que socit de gestion de portefeuille soumise
au rgime de la directive B5I611ICEE (UCITS)
Le 4avril 2014 elle e obtenu son agrment AIFM
2
ci
de contrle
D&A en anne,e
ci. proposition
organigramme
de NAM de
en laannexe.
NAM estime toutefoi, que laccord de la socit de gestion est sul~sanl et lienl une copie de celte messagerie la
disposition de la mission de conbtle en cas de besoin
AUTcnITt
ors MA ~CHtS FflR.
AIXIF
Outre son activit de gestion collective NAM exerce galement les services de gestion sous mandat, de
conseil en investissement et de conseil en structuration,
Lactivit de gestion de NAM est organise autour de S pales dexpertises:
Core taux (instruments de taux et de crdit);
Cor actions (actions cotes);
prs de 750 fonds de droit franais pour un encours total de 106 Mds ;
3111212012
6666145328
31/1212013
0274516153
rcpR
50621 354
81 044 589
FCT
3111212014
8256991358
17827301
Fondsvocatlon gnrale
IQ7
088
Actions
17860134942
Diversifis
20292873817
20326871 062
Fonds formule
9613500978
8709771502
Montaires
28908276955
19034 053462
27644537
906
472 563
Actionnariat
NAM est dtenue 100% par Natixis Global Asset Management, filiale 100% de Natixis qui est elle-mme
71,46 %
WtOflfl~
ADIF
-
009% en auto-dtention
NAM dtient 10 filiales et participations en France et tranger, parmi lesquelles Mirova, socit de gestion
franaise filiale 100%, in~iafement spcialise dans e secteur de lenvironnement et des infrastructures et
qui a repris lactivit Investissement Responsable de NAM le 31 dcembre 2Ol3~.
2.3
Donnes financires
En 2014, NAM a dgag un chiffre daffaires de 600 M pour un rsultat net de 90 ME.
Tabioau n43 Oonnos tinanciras et comptables (on ME)
2012
2013
Chiffre daffaires
645,3
639.9
Gestion sous mandat
Gestion coltectWe
dont:
________
2014
617.2
51.2
323
27.8
4~5
280,7
40.3
4.3%
533,1
6.3%
7.5%
Charges dexploitation
525,8
501.4
Rsuitatdexploitation
Rsultatnat
capitaux propres
112.2
98,9
300.3
114,1
116,5
311,2
115.8
48
235,6
4&3
89,6
274.0
EffectIfs et moyens
Les deux dirigeants responsables au sens de article L. 532-9 du code montaire et financier sont:
-
M. Jean-Franois Baralon, directeur gnral dlgu, prsent 100 % de son temps de travail.
le service Structuration et Gestion active protge, en charge de la structuration des fonds formule en
amont de leur lancement, est dirig par M. Oumar Diawara et compte 7 personnes
Lensemble des activits et collaborateurs de ta branche dactivit Investissement Responsable de NAM a t transfre
dans Mirova te 31dcembre2014. Le montant de lactif net apport par NAM slve 11,7 ME.
Cf. organigramme de NAM en annexe.
AuTo~tlTC
OC~ tAflc~,tu FIflM,C E~5
MF
le service Gestion structure et indicielle, en charge de la gestion des fonds formule en cours de vie
le contrle des risques est assur par les quipes de M. Mehdi Nouar;
les contrles de second niveau sont organiss et rpartis entre les quipes diriges par Mme Laurence
PartenarIats
Les commissaires aux comptes de la socit de gestion sont Mazars et PriceWaterhouseCoopers Audit.
NAM exerce son activit de gestion de fonds formule en partenariat avec les entits suivantes:
les commissaires aux comptes des ronds Deloitte & Associs, Mazars, PwC Seflam et Scacchi &
Associs
-
Rappel du contexte
Crdit Suisse, et dtect par la compliance de cette banque Dans te cadre de la gestion par NAM de
comptes-titres de Natixis Assurances, la slection dEMTN structurs par Crdit Suisse donnerait lieu
loctroi dune rtrocession NAM par Crdit Suisse non dclare lassureur. Cette marge ne serait
pas verse directement par la banque la SGP, mais rinjecte dans la structuration des fonds
formule de NAM lorsque Crdit Suisse est contrepartie de swaps. Si elle tait avre, cette pratique
serait de nature biaiser appel doffres ralis lors de la structuration des fonds formule et pourrait
conduire prlever des frais de gestion rels suprieurs ceux affichs dans le prospectus des fonds
Lorganisation de ce dispositif a t modifie rcemment, le 12 novembre 2014, par le dpart de lancien Rccl,
Bencheikh, tendant ainsi les prrogatives de M. Jean-Christophe Morandeau, anciennement responsable des
seules fonctions juridiques.
,uToM,tt
O5O,~cPs flNANC.F~
AbIF
le 21 novembre 2014. M. Abdel Bencheikh (ancien RCCI et responsable des risques de NAM licenci
le 11 novembre 2014) a rencontr la DC et a confirm la pratique dcrite par la FCA, qui concernerait
non seulement Crdil Suisse mais galement Barclays et JP Morgan. Par ailleurs, M. Bencheikh, qui dit
ne pas avoir t inform de cette pratique avant que Crdit Suisse nalerte la direction de Natixis Global
Asset Management (maison-mre de NAM) en juillet 2014. apporte des lments complmentaires
relatifs la structuration des fonds formule les actifs choisis par NAM pour financer le swap de
performance seraient des cran~s sur les caisses rgionales du groupe BPCE (ayant particip la
distribution des fonds formule) dont la rmunration serait bien moindre que celle qui pourrait tre
attendue dautres metteurs de risque de crdit quivalent5. Or la rmunration de ces actifs est
importante en ce quelle sous-tend la qualit de la formule
le 26 novembre 2014, Pascal Voisin, Directeur gnral de NAM, a pris contact avec la DGA afin de
linformer de la dcision de NAM de faire raliser par le cabinet Ernst & Young un audit des pratiques
de la SGP en matire de rmunration des fonds formule, la suite dune alerte notifie par
M Bencheikh le 14septembre2014
le 29 dcembre 2014. la DGA a pris connaissance du rapport daudit transmis par NAM, qui met en
lumire des problmatiques de lissage de la performance, de dpassement de frais et dabsence de
contrle sur les marges de structuration. Ce rapport nest toutefois pas exhaustif sur les processus
dappel doffres mrs en place avec Crdit Suisse et nvalue pas limpact potentiel sur les investisseurs
dans lesdits fonds formule.
3.2
Thmes du contrle
La mission de contrle ne devait pas aborder le sujet des marges caches au sein des EMTN sous langle
inducement, dans la mesure o Natbds Assurances a t prvenue de la problmatique et quun accord a t
conclu entre NAM et lassureur9
Les axes de contrle retenus par la DC lors du cadrage taient les suivants
-
le orocessus dppoel doffres des fonds formule : analyser le dispositif global mis en place par la SGP
et vrifier, par sondages, sur une dizaine de fonds grand public lancs depuis mons de 3 ans, les
conditions offertes par les ddfrentes contreparties et limpact de lintgration des marges (rserve)
dans la structuration des fonds
la slection des actifs servant rmunrer la contrepartie des swaps des fonds formule : analyser les
critres de choix des actifs et valuer limpact de ce choix sur la performance de la formule
le respect des frais affichs dans le prospectus: vrifier si les marges de structuration ne conduisent
pas des prlvements de frais suprieurs ceux affichs dans le prospectus
Ce choix serait h aux contraintes rglementaires en matire de hquidit (Bte 3) auxquelles sont soumises les banques
(problmatique de bilanliarisation ).
Le 16janvier2015. NAM et Nalixis Assurances ont conclu un protocole dont lobjet est de reverser lassureur la quole
part de la rserve de tradng qui a bnfici dautre clients de NAM, soit 676 K. Le 19janvier2015, NAM, Naltxis
Assurances et Crdit Suisse ont condu un accord tripartite par lequel crdit Suisse sengageait reverser 243,5 KE
Nalixis Assurances au titre des rtrocessions encore dtenues dans ses ivres.
AbIF
-
~Ai~positif de contrle de la structuration des fonds formule: vrifier les contrles raliss aux
diffrentes tapes du processus de structuration (slection des actifs, appel doffres, fixation du taux de
frais de gestion et mode de prlvement des frais).
33
Lanalyse du processus de structuration des fonds formule, au travers dun chantillon de dpart de 5 fonds
et des messageries, conduit aux constals suivants
-
lappel doffres pour le swap de performance, permettant de dlivrer la formule aux porteurs, na
pas pour objectif doptimiser les caractristiques de la formule mais le taux de frais vers par la
contrepartie du swap au fonds;
pour les swaps de performance ainsi que pour le financement des fonds, Natixis et le groupe
BPCE seraient privilgis. Sagissant du financement des fonds dassurance vie, NAM a mis en
place avec le groupe un dispositif de bilantiarisation qui consiste prter aux caisses
rgionales le montant de la collecte ralise, en contrepartie dune prise en pension de titres et
dune rmunration servant financer la formule. La mission de contrle doit encore sassurer
que ce dispositif na pas dimpact ngatIf sur le financement et la formule;
pour lun des fonds, limportant cart de taux de frais constat entre loffre de .11 Morgan (qui e
remport lappel doffres) et celles des autres contreparties sollicites peut laisser souponner
une intgration dans les frais de gestion dune partie de la rserve lie aux produits structurs
pour le compte de Natixis Assurances, Toutefois, la mission de contrle na pas, ce stade,
tabli de lien direct entre rserve de trading et marge de structuration.
La marge de structuration correspond principalement la diffrence entre les frais reus du swap de
performance et les frais affichs
i,
rpartition entre NAM et les autres intervenants (distributeur, CAC, dpositaire et garant), Cette marge de
structuration, qui a pour objet, selon NAM de couvrir les risques oprationnels, juridiques et fiscaux, se
cristallise en coussin lissue de lappel doffres, Le coussin peut tre prlev en cours de vie sous forme de
frais de gestion complmentares,
A ce stade des investigations, la mission de contrle constate que
-
Les frais communiqus au distributeur sont infrieurs aux frais maximaux affichs dons le prospectus.
informes. De plus, dans des changes entre MM. Diawara, Bourdelx et Nait Bachir, M. Diawara
se satisfait des niveaux de marge de structuration obtenus;
-
le coussin des fonds fait lobjet dun suivi et dun pilotage par la Direction financire, qui dcide
arbitrairement des montants prlever anne aprs anne
Lensemble de ces lments ne plaident pas pour lutilisation dune marge de structuration dans le
seul but de couvrir les risques lis la gestion du fonds.
SI le dpassement de la limite de frais de gestion constitue un manquement clair la rglementation,
le principe de constitution dune marge de structuration est plus difficilement qualifiable. En effet,
dans la mesure o les frais globaux (frais affichs
maximal mentionn dans le prospectus, il parait dlicat de reprocher NAM de ne pas avoir offert une
meilleure formule aux investisseurs. Nanmoins, les diffrences de niveau de frais prlevs dune
anne lautre, du fait du coussin, pourraient avoir un impact en matire dgalit de traitement entre
porteurs, en raison des sorties en cours de vie. Par ailleurs, un biais dans les modalits de slection
de la contrepartie du swap ou de la pension livre servant au financement de la formule peut
constituer un dfaut au principe de meilleure excutions meilleure slection,
La mission de contrle e analys le processus de structuration des tonds formule partir dun chantillon de
dpart de S fonds, restreint dessein afin de bien apprhender dans un premier temps les diffrentes tapes
du processu~ Il sagit de produits crs depuis nions de 2 ans et prsentant une marge de structuration
leve (cf. partie 4.3 infra).
Ponds
~ Kanii n 3
2710812013
BP
Assurance vie
62 895 168
Kan~ 90 n 3
2710812013
BI
PEA
13781155
90 Dc. 2021
27/0812013
CE
PilA
99 198 970
[_~fyLg9ram 3
j__10/0812013
CE
PEA
45685786 ~_.,
Kozei 90
I 2311212013
BI
PEA
20661 721
Mission de contrle partir des documents transmis par NAM
L_
4.1
__________________
Marge do
structuration
0,4185%
0,47%
0,343%
0,31 %
0,408%
Schma de structuration
Les fonds formule sont structurs laide dun swap de performance, conclu entre le fonds et une
contrepartie bancaire, qui permet de divrer au tonds la formule promise aux porteurs
MJ,onIrC
ADC1F
les frais de gestion verss annuellement, en change dun financement vers priodiquement la contreparbe
(gnralement Euribor
spread).
j
J
I
*~
I
_________
,~-,
ln,, OpI~,n
agar~: NAM
Pour les fonds dassurance vie, NAM contracte une pension livre auprs dun tablissement bancaire quelle
va refinancer (prt de cash contre prise en pension de titres par le fonds) qui permet de recevoir une
rmunra~on (gnralement Euribor + une marge rmunrant le risque de crdit de la contrepartie).
Par exemple, pour le tonds Kanji nD3, ligibie lenveloppe assurance vie et offrant lchance 100% du
capital investi major de 65 % de la performance moyenne dun panier de 3 indices, la structure du tonds est
reprsente par le schma ci-aprs.
AUTOflIfl
b~SMA~CH~s FfHsncIE~s
ADIF
Schma n2 Schma do structuration dun fonds formulo assuranco vie
r~n
~
.,.U,.~iI$J.
I ______________
-L
~
n.
P,i,,,tM~
L.,,,qT~,n. In
X.,~r ~M
iii
~-n-~
____________I
H~t:-
niI~-
1
~Qur~s: NAM
4.2
En prambule, il convient de prciser quen rponse la demande de la mission de contrle sur le processus
de structuration des fonds (dflniton de la formule, analyse des conditions financiros), NAM na fourni aucun
change ou document produit dans les premires phases de projet du fonds, alors mme que les paramtres
de la structure et son financement y seraient dfinis. Elle na communiqu que les documents ayant trait aux
appels doffres. La mission de contrle est dans lattente des lments relatifs la structuration et la
valorisation dorigine.
Par ailleurs, aucune procdure nencadre le processus formel dappel doffres mis en place par NAM. Les
lments consigns ci-aprs ont t dduits des documents transmis par NAM pour les 5 fonds formule
slectonns ou de lanalyse des messageries.
4.2.1
Etape 1:
Pour la mise en place du swap de performance, le Service de Structuration de NAM effectue un appel doffre
auprs de diffrentes contreparties, partir dune liste de banques autorises par la Direction des Risques.
Pour ce faire, il fixe un spread de rmunration ai hoc. par exemple Euribor 3 mois
~i~
caractristiques de la formule et demande aux contreparties de coter le taux de frais fixe (F0 dans les
schmas ci-dessus). Lorsque les formules sy prtent, NAM demande aux contreparties de donner un prix pour
deux niveaux de pourcentage de participation la performance (par exempte 65% et 70 % de la performance
du panier dindices pour le fonds Kanji 90 3). Lappel doffres ne porte donc pas sur les caractristiques
de la formule mais sur le taux de frais vers par la contrepartie au fonds.
Etape 2;
En parallle, NAM procde un second appel doffres pour le total return swap (dans le cas de ronds PEA)
afin dobtenir un spread de financement optimal, auprs de diffrentes contreparties slectionnes dans une
liste valide par la Direction des Risques
Pour les oprations de pension utilises dans le cadre des fonds dassurance vie, NAM a mis en place un
dispositif de cc bilantiarisation en collaboration avec BPCE et Natixis Ce dispositif permet, selon les termes
dune prsentation interne date de janvier 2012 et identifie dans un courriel,
jusquS 100% de la collecta ralise sur les Fonds Formule (enveloppe CTO (comptes titres ordihairesJ/
ASV [assurance vie)), sous forme de liquidils avec un impact positif la fois sur le ratio LCR (Liguidity
Coverage Ratio
Cllentlej La liste des contreparties des pensions obligataires soumise lapprobation de la Direction des
Risques est dailleurs constitue des seules contreparties Natixis et BPCE.
Etape 3:
Une fois les cotations du taux de frais fixes du swap de performance obtenues, NAM demande aux
contreparties prslectionnes dactualiser leur prix avec le nouveau spread de financement, Une fois les prix
dfinitifs fixs, NAM conclut les transactions avec une ou plusieurs contreparties.
Etepe 4:
A lissue de cette phase dappel doffres (appele topage ), le Service de Structuration adresse des
courriels spars chacune des directions concernes par le lancement du fonds, afin de communiquer les
conditions financires el le pourcentage de participation la performance dfinitifs: le Marketing et le
Juridique, la Direction des Risques, la Direction Financire, la Gestion structure, le Middle Office, Ces
diffrents courrels ne contiennent pas les mmes informations:
-
le courriel envoy au Marketing indique le niveau de frais qui sera partag avec le distributeur et les
autres intervenants (garant, dpositaire, CAC)
Le coefficient CERC est un des indicateurs de la liquidit dune banque il mesure le rapport enlre les encours de crdits
quune banque octroie sa clientle, elles encours de dpts quelie a reu de sa clientle.
ID
,U7O,,fl. t
MAP C,-,rsr t,
oc,;
Lt.c,tn O
IXF
le courriel envoy la Direction des Risques ne contient aucun lment sur les frais, et comporte un
compte rendu de appel doffres. La Direction des Risques na donc sa connaissance que le taux de
frais issu du swap.
ffta~e 5:
De manire ex post, la Direction des Risques sassure que les contreparties interroges sont bien ligibles et
contrle la cohrence des prix et la best selection. Elle tablit un rapport annuel relatif aux appels doffres sur
les swaps de performance (mais pas de rapport trimestriel contrairement ce que prvoit la procdure de suivi
des fonds garantis). Il convient de noter que la Direction des Risques neffectue pas de contre-valorisation du
swap de performance en amont de la cration du fonds, elle confronte uniquement les simulations de
rendement et le niveau de risque tablis par la Structuration.
4.2.1
Sur les 5 fonds de lchantillon, la mission de contrle constate que la contrepartie retenue pour le swap
de performance ou le total return swap nest pas toujours celle qui propose le meilleur prix,
Ainsi, pour le fonds Kanji 90 n3, le meilleur prix dt4 swap de performance pour un financement dEuribor 3
mois
0,35 % est fourni par HSBC (1,51 %) et non par JP Morgan (1483%) avec qui le swap a t trait. De
mme, pour le fonds EAE 90 Dc. 2021, le meilleur taux de frais initial est fourni par NO qui na pas remport
lappel doffres.
Les comptes rendus dappel doffres envoys initialement la Direction des Risques ne prsentaient pas
dinformation sur les prix proposs par les contreparties qui nont pas t retenues. A la demande de cette
Direction, le Service de Structuration a renvoy des documents complts et a indiqu dans son courriel
denvoi: Le prix nest pas le seul critre prendre en compte lors dtin 40 (mmo si, il est trs important)
pour dfinir la meilleure contrepartie et atteindre notre devoir de Best excution~ Le choix dune
contrepartie, se fait aussi sur des critres tels que la qualit du service or, secondaire, la constance dans la
habilit en terme de pricing sur plusieurs sries dAppels dOffres, la qualit du service globaL de
laccompagnement fourni etc.... ~ Cette explication ne parait pas convaincante dans la mesure o les
Le compte rendu dappel doffres pour le fonds Kanii 90 n 3 envoy la Direction des Risques indique finalement
Nous attribuons le notionnel de 13 760 000 EUF? la contrepartie JP Morgan sur fa base des conditions globales
obtenues sur le montage en Bilan et surie Swap de performance. En effet la comptilivit de JP Morgan surie Swap
PEA tait 116e un volume plus important (93 Millions surie fonds EAE 90), nous avons pu maintenir cette agressivit en
ternie de prix malgr le volume moindre sur KANJI 90 N3 parla ngociation du package Swap de Performance + Swap
PEA. cette approche siavre tre celle qui a le plus grand bnfice pour les porteurs de parts et le commercialisateur.,i.
Le compte rendu dappel doffres pour le ronds EAE 90 Dc. 2021 indique Au vu de la structure sur panier d~actions
spcifiques, nombre de contreparties nous indiquent les limites de taille pour lesquels te prix communiqu est
optimaL Nous dcidons donc de rpartir lensemble du notionnel en ne dpassant pas 40 millions d~uros par
contrepartie, cette rpartition permet ainsi dassurer la plus gronde efficience de prix aussi bien en primaire quen
secondaire et de ne pas prsenter de forte sur-exposition pour ce fonds une contrepartie sur ce sous-jacent
spcifique. Nous dcidons de ne pas attribuer de taille supplmentaire sur cette version la contrepartie INC qui a par
ailleurs obtenue une taille de 70 Mitions sur ta version VIE. Nous privilgions des oprations avec des intervenants plus
durablement installs surlactj4t drivs actions.
Il
b~4F
critres mentionns devraient tre pris en compte en amont de appel doffres, lors de la slection des
contreparties interroger.
Sagissant du fonds EAE 90 Dc. 2021. le meilleur taux de financement issu de lappel doffres a t fourni par
JP Morgan (Euribor + 0,48%) qui na pas remport lappel doffres contre Natixis (Euribor + 0,44 %).
Par ailleurs, la mission de contrle a identifi un courriel envoy le 2aot2013 par M. Diawara, responsable
du Service de Structuration, Natixis (contrepartie interroge dans lappel doffres) contenant les DIC1 de Kanji
n3 et Kanji 90 n3, dEurogram 3 et de EAE 100 Dec. 2021 et EAE 90 Dec. 2021, Ce courriel, envoy 3 5
jours avant lappel doffres officiel du swap de performance des fonds en question et 5 7 jours avant celui du
total return swap, a pour objet CONFIDENTIEL; BIC! des fonds couvrir sous peu
Il convient de noter
EAE 100 Dc 2021 (hors chantillon) pour ce fonds, 5 contreparties ont remport lappel doffres, pour
des prix variant de 1,16% pour INC 1,09% pour Natixis. Daprs le compte rendu dappel doffres,
cette rpartition serait due aux tailles limites impose par les contreparties;
Eurogram 3 : pour ce fonds, Natixis est lunique contrepartie et proposait le meilleur prix.
En outre, Natixis est contrepartie des total return swaps servant au financement des 4 fonds PER3.
De mme, dans un courriel envoy le 4janvier2013, M. Diawara indique MM Nait Bachir et Bourdeix au
sujet du ronds VERSION CAPITAL Avril 2021 (hors chantillon) : NATIXIS tai! encore loin (au dpan
6/7emo prix): nous leur avons permis de traiter une tailla symbolique do 19 900 000 euros
paraissait tre content de ce geste
Equity Markels
Lensemble de ces lments pourraient laisser penser que pour les swaps de performance et les total
return swaps, Natixis est privilgie lors des appels doffres,
Sagissant des oprations de pension et du dispositif de e brlantiarisation
dtermin, ce stade des investigations, si le recours systmatique BPCE pouvait avoir un impact ngatif
sur le taux de financement et par l-mme sur la formule propose aux porteurs. Toutefois, sur les fonds Kanji
90 n3 et Kanji n3 (version PEA et assurance vie), le taux de financement propos par BPCE sur la version
assurance vie via le contrat de pension est nettement plus important que celui propos par Natixis sur la
version PEA via le TRS (0,65% de spread contre 0,42 %) (cf. schmas 1 et 2 supra). La mission de contrle
devra analyser en dtail les impacts ventuels de ce dispositif.
De plus, sagissant du fonds Kanji n 3, adoss une pension livre, M Nait Bachir, responsable du Dpartement
Gestion des produits structurs, rpond le 7aot 20l3 au courriel dappel doffres du swap de performance envoy par
le Service de Structuration en indiquant: si vous lancez 140, eest que nos amis de IALM [Asset Liablity Managemenf)
BPCE tont confirm un prix ? Joipas vu de m&J fils Font jou raricaine comme diraient cadains en donnant un prix
loral!. Ce courriel pourrait lasser penser que BPCE communique un taux de financement pralablement lappel
doffres du swap de performance, informalion que na pas communique NAM la mission de contrle.
12
L
0ES YA~C-~C3 flNANCtt~s
AtJTO~T
AIX1F
Enfin, sagissant du fonds Kozei 90, lanc postrieurement aux 4 autres fonds de lchantillon, le prix propos
par JP Morgan lissue de lappel doffre du swap de performance est bien suprieur celui des autres
contreparties
(1,34%
pour JP Morgan contre 0 95% 1165% pour es 7 autres contreparties) Un tel cart
de prIx peut laisser souponner une rinjection dans les frais de gestion dune partie de la rserve
constitue prcdemment et lie aux produits structurs pour le compte de Natlxls Assurances
dautant que la marge de structuration sur ce fonds est de 0,408
4.3
%.
Marge de structuration
43 1
Dfinition et utilit
Daprs les explications fournies par NAM aux auditeurs dErnst & Voung, la marge de structuration est
constitue de 2 lments
-
une marge de structuration optionnelle rsullant de la diffrence des trais pays par le swap (F0) et la
quote-part des frais de gestion initialement dtermins et dfinitivement arrts lissue du
topage
ii
une marge de structuration b lancie le qui est la diffrence entre la pnme sur un indice de rfrence
montaire (en gnral Euribor 3M) reue par les placements (S2) et la pnme sur un indice de rfrence
montaire (en gnral Euribor 3M) paye dans le swap avec la contrepartie (Si)
Schma n3 Schma de marge do structuration
Investisseur
ff~fl
S~
w
-
-e..
52-
A~t,
Placement
cleicasb
~211Lt
avant la ohase de commercialisation d absorber tout ou part e des dgradations des conditions de
march pour viter une vanabilit trop forte de la formule durant cette priode
uTornrt
aARcfit~,tNAflc,co~
MF
-
durant la vie du fonds: dalimenter un coussin dans le fonds (cart performance relle / formule) dont
tobjectif est de couvrir les risques oprationnels, de changement fiscaux et rglementaires, de
contrepartie et de restructuration potentielles pendant la vie du fonds et ce jusqu la liquidation ou
transformation du Fonds, Ce coussin fat objet dun reporting rgulier au garant.
Le coussin est constitu de la marge de structuration cristallise lissue de lappel doffres, mais galement
dautres lments Issus notamment du rajustement des swaps la suite des rachats en cours de vie
(diffrence entre frais lis la rengociation des swaps et commissions de rachat acquis au fonds).
Comme le relve le rapport daudit Ernst & Voung, aucune des procdures de NAM relatives aux fonds
formule ne traite de la marge de structuratIon.
4.3,2
Dans un courriel envoy le 12 aot 2013 par le Service de Structuration la Direction financIre pour
linformer des conditions financires du fonds Eurogram 3 au lancement, il est indiqu4 EUROGRAM 3
prsentant une iode probabilit de remboursement anticip en anne 2, il est plus intressanf pour NAM (et
son PAiS) de disposer du max de ma~e avant cet ventuel remboursement anticip.
Par consquent:
-
Les frais de gestion affichs sont inchangs 1,20 % p.c. (garantie explicite de 0,15 % p.a. incluse)
calculs sur la base du nomnal du fonds.
Les frais de gestion ngocis sont de 1,66 % p.a. pour les deux premires annes et de 1,25 % p.a.
pour tes 2 dernires, calculs sur la base du nominal du fonds soit une marge de structuration de
0,46 % p.a, pour les deux premires annes et de 0,05 % p.a. pour les 2 dernires, calcules sur la
base du nominal du fonds
Par ailleurs, dans le courriel du 4 janvIer 2013 prcit, envoy par M. Diawara MM. Nait Bachir et Bourdeix,
De mme, la suite du courriel rcapitulant les conditions financires du fonds Eurogram 2 (hors chantillon),
M. Diawara envoie le 25 fvrIer 2013 un courriel MM. Nait Bachir et Bourdeix rdig en ces termes: si
tous les debriefs taient aussi simplesl! NA TIXIS premier sur tout (PEA ou Option), te client TRES content car
conditions amliores et une belle marge de structuration (22bps) que demande le peuple?
14
.,noR,Tr
ME
Lensemble de ces lments ne plaident pas pour lutilisation dune marge de structuration dans le
seul but de couvrir les risques oprationnels et juridiques lis la gestion du fonds.
li est noter que la mission de contrle na pour linstant pas tabh de tien entre la rserve de trading Issue
des produits Natixis Assurances et la marge de structuration des fonds formule.
Le coussin des fonds, constitu essentiellement de la marge de structuration initiale, fait robjet dun
suivi et dun pilotage par la Direction financire, chapeaute par M. Baralon qui est galement directeur
gnral dlgu. Le coussin global sur lensemble des fonds formule tait estim environ 13 ME en
septembre 2014. Dun point de vue comptable, le coussin est affect un compte de classe IV (droits acquis)
et partiellement prlev par NAM au fil de eau (sous forme de frais complmentaire qui ne font pas lobjet
dun partage avec le rseau de distribution). En fin de vie des fonds, te coussin rsiduel est prlev par NAM
(cf. infra)
S
Lorsqu chance la valeur liquidative du fonds est suprieure la valeur issue de la formule, en raison de
la constitution du coussin, NAM enregistre dans les comptes du fonds une criture consistant passer le
montant de ce coussin rsiduel en compte de classe IV (droits acquis) afin de ramener la VL la valeur de la
formule.
Le rapport daudit dErnst & Voung met en avant un dpassement de la limite maximale de frais de gestion
affiche dans le prospectus, d au prlvement du coussin rsiduel lchance, pour deux fonds arrivs
maturit en 2014. Il sagit des fonds Odeis 2006 Printemps et Objectif Eurostox~ 2 qu ont prlev
respectivement 2.9 % et 3,4 % de frais la dernire anne de la formule, pour une limite maximale de
respectivement 2 % et 2,5
%.
Limpact de ces dpassements de frais est estim 1,8 ME pour Odeis 2006
Lactif net moyen du fonds Odeis 2003 Printemps tait 196 ME ta dernire anne, celui dObjectif Eurosto~c 2 de 40 ME,
Dans un courriet du 11juin2014 envoy la Direction financire, M. Saadouni, responsable de la Geslion Structure,
indique Le fonds Odeis 2006 Printemps est chu le 06/06/14 Il reste 2 433 279.34 Edo coussin, merci de prvenir
tes qu4ies pourie p.tfvoment.
15
AUTOflIT
flFS M ~
XIF
_Schma n4:Evolution dola VL du fonds Odols 2006SE~tcm~
Evolutton de la VI etdu nombre de parts ODEIS 2006
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30
SUITES PROPOSEES
li est propos de poursuivre les investigations sur les thmes de contrle initialement identifis:
-
en sattachant dterminer sil ex~ste un lien entre les marges de structuration et les rtrocessions
issues des produits Natixis Assurances
16
Au,onfl
LI-5 .A~It.rt, r,I,AI,c,t~s
AbIF
-
en mettant en exergue le pilotage de ces marges de structuration par la Direction de NAM et leur
incidence sur le calcul des bonus des oprateurs et de la Direction;
en mesurant limpact sur les ronds des problmes de meilleure slection! meilleure excution.
bilantiarisation
analyse de la politique de rmunration des structureurs et de la politique de distribution des bonus afin
de vrifier quil ny a pas eu dincitation meure en exergue des marges de structuration importantes
extension de lchantillon de fonds pour une analyse plus globale des appels doffres;
analyse statistique de lensemble des appels doffres depuis 2012 (contreparties, taux de frais,
nominaux), A partir dinformations qui seront demandes dans un format agrg A NAM
poursuite de lanalyse des contrles de second niveau (effectus par la Direction des Risques) sur la
structuratior[
Calendrier prvisionnel
Date de remise prvisionnelle du rapport (version 1): le lerluin 2015
Date prvisionnelle de dbriefing: le 15juin 2015
Date de remise du rapport au chef de division: te 22juin2015
Date denvol du rapport: le 27juillet 2015
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