{\rtf1{\info{\title La Bolsa}{\author Max Weber}}\ansi\ansicpg1252\deff0\deflang

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\~\par\pard\plain\hyphpar} {
Max Weber, padre de la sociolog\u237?a moderna, se propuso definir en un tratado
breve, llano y lleno de ideas, la organizaci\u243?n, el funcionamiento y la fin
alidad \u250?ltima de la Bolsa. En \u233?l se describen los t\u237?tulos que all
\u237? se negocian y las operaciones que con ellos se realizan. Destaca las bond
ades de esta instituci\u243?n para la financiaci\u243?n de las empresas y como t
erm\u243?metro de una econom\u237?a nacional. El an\u225?lisis de los negocios a
plazo, considerados hist\u243?ricamente como el caballo de Troya de la especula
ci\u243?n y sus males, sigue teniendo actualidad. La obra proporciona la informa
ci\u243?n necesaria para entender y valorar hoy el funcionamiento de la Bolsa.\p
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Traducci\u243?n: Carme Madrenas Boadas\par\pard\plain\hyphpar}\par\pard\plain\hy

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Dise\u241?o de portada: Daruma\par\pard\plain\hyphpar}\par\pard\plain\hyphpar} {
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2a785153c28a9e1454f0a2bfffd9
}}
\par\pard\plain\hyphpar}\par\pard\plain\hyphpar} {\par\pard\hyphpar }{\page } {
\s1 \afs32
{\b
{\qc
INTRODUCCI\u211?N\par\pard\plain\hyphpar}\par\pard\plain\hyphpar}\par\pard\plain
\hyphpar} {
El texto que sigue constituye la versi\u243?n castellana de un peque\u241?o trab
ajo que Max Weber (Erfurt, 1864 - Munich, 1920) escribi\u243? entre 1894 y 1896
para la G\u246?ttinger Arbeiterbibliothek de Friedrich Naumann, pol\u237?tico al
em\u225?n que tuvo un importante papel en el movimiento de reforma social protes
tante, y con el que por aquel entonces Max Weber estaba estrechamente vinculado.
El trabajo consta de dos partes. La segunda de ellas es posterior a la promulga
ci\u243?n de la primera Ley de Bolsas alemana, de 22 de junio de 1896.\par\pard\
plain\hyphpar} {
A este trabajo hac\u237?a referencia Gerhart von Schulze-Gaevernitz, colega de M
ax Weber en su especialidad y amigo suyo en la Facultad de Friburgo, en un art\u
237?culo titulado \u171?Max Weber als National\u246?konom\u187?, publicado en el
{\i
Frankfurter Zeitung} el 7 de julio de 1920, pocas semanas despu\u233?s de la mue
rte de Weber, y recogido luego en el volumen colectivo editado por Ren\u233? K\u
246?nig y Johannes Winckelmann, {\i
Max Weber zum Ged\u228?chtnis}. En \u233?l expresaba la necesidad de una reedici
\u243?n inmediata del mismo{\super
[1]}. El trabajo fue publicado en los {\i
Gesammelte Aufs\u228?tze zur Soziologie und Sozialpolitik}{\super
[2]}. No ha sido editado ni traducido posteriormente, a pesar de su valor divulg
ativo y de su inter\u233?s hist\u243?rico.\par\pard\plain\hyphpar} {
Weber, en los comienzos de su carrera, fue un estudioso del Derecho Mercantil, a
unque \u233?ste s\u243?lo fuera para \u233?l un punto de partida o un pretexto.
Tras su licenciatura en Derecho, comenz\u243? su actividad cient\u237?fica en el
Seminario de Derecho Mercantil de la Universidad de Berl\u237?n, dirigido por e
l gran mercantilista L. Goldschmidt (que hab\u237?a sido su profesor), y en 1889
se doctor\u243? por Berl\u237?n con una tesis sobre la historia de las sociedad
es comerciales en la Edad Media. En 1891 present\u243? un trabajo de habilitaci\
u243?n sobre la historia agraria de Roma.\par\pard\plain\hyphpar} {
Desde entonces, y hasta 1897, el {\i
joven} Weber se dedica al estudio de dos campos que eran fuentes centrales de lo
s problemas pol\u237?ticos y econ\u243?micos de la Alemania de Guillermo II: la
{\i
cuesti\u243?n agraria} y la {\i
reforma de la Bolsa de valores}. Los problemas de ambos campos estaban muy asoci
ados, porque lo que en el fondo se discut\u237?a, y lo que interesaba a Weber, e
ra el futuro programa pol\u237?tico y econ\u243?mico que la naci\u243?n alemana
deb\u237?a emprender. La bibliograf\u237?a especializada se ha ocupado del probl
ema agrario de los campesinos del este del Elba y de los trabajos de Weber sobre
el tema. En cambio, han sido escasamente estudiadas sus investigaciones sobre l
a reforma de las Bolsas alemanas. En 1894, Weber fue nombrado catedr\u225?tico d
e Ciencias Pol\u237?ticas en la Universidad de Friburgo, cargo que ocup\u243? ha

sta 1897, en que accedi\u243? a la c\u225?tedra de Heidelberg. {\i

Entre 1894 y 1897, se ocup\u243? ampliamente de la Bolsa}. Exist\u237?an buenas
razones para hacerlo. En aquellos a\u241?os, la Bolsa era objeto de ataques proc
edentes tanto de los sectores conservadores como de los c\u237?rculos socialista
s.\par\pard\plain\hyphpar} {
Los ataques de los {\i
sectores conservadores y agrarios} eran una consecuencia directa de su pol\u237?
tica de defensa a ultranza de la producci\u243?n interna de cereales y de manten
imiento del dominio pol\u237?tico, que tambi\u233?n implicaba el recurso a la ag
itaci\u243?n antisemita. Alemania hab\u237?a practicado el librecambio entre 186
5 y 1878. En este per\u237?odo, los sectores agrarios, econ\u243?micamente decad
entes, pero pol\u237?ticamente dominantes, se vieron amenazados por la competenc
ia creciente del cereal procedente de Rusia y de los Estados Unidos. Presionaron
para dar un giro a la pol\u237?tica anterior, y en 1878 se establecieron {\i
aranceles} para los cereales, que se incrementaron en 1885 y 1887. Esta pol\u237
?tica agraria iba en detrimento de la industrializaci\u243?n y de la construcci\
u243?n de una naci\u243?n alemana unida en el interior y fuerte m\u225?s all\u22
5? de las fronteras. Enfrent\u225?ndose a esta pol\u237?tica, Weber hab\u237?a d
efendido la alternativa de expropiaci\u243?n de las tierras y colonizaci\u243?n
de las mismas por campesinos alemanes (los aranceles, hab\u237?an provocado un c
ambio en los m\u233?todos de producci\u243?n, y \u233?ste, la sustituci\u243?n d
e los campesinos alemanes por trabajadores polacos, que constitu\u237?an una man
o de obra m\u225?s sufrida y m\u225?s barata){\super
[3]}.\par\pard\plain\hyphpar} {
Adem\u225?s, entre los c\u237?rculos agrarios era {\i
creencia} general que la comercializaci\u243?n en el mercado de cosechas futuras
facilitaba la importaci\u243?n de granos extranjeros y tend\u237?a a deprimir l
os precios agr\u237?colas internos. De ah\u237? que de ellos partieran los princ
ipales ataques contra el {\i
negocio a plazo} en la Bolsa, exigiendo su prohibici\u243?n. Por aquel entonces,
la regulaci\u243?n del comercio a plazo no se hab\u237?a desarrollado en ning\u
250?n pa\u237?s tanto ni de manera tan compleja como en Alemania{\super
[4]}. Y ello no s\u243?lo por razones de t\u233?cnica legislativa, sino sobre to
do por las controversias de los partidos pol\u237?ticos sobre el tema. Tambi\u23
3?n contribuy\u243? mucho a oscurecer la regulaci\u243?n el desconocimiento de f
actores t\u233?cnicos y econ\u243?micos de los negocios burs\u225?tiles por part
e de los juristas{\super
[5]}. Weber combati\u243? aquellas creencias de los sectores agrarios, y se erig
i\u243? en un decidido defensor del comercio a plazo{\super
[6]}.\par\pard\plain\hyphpar} {
Los intereses de los sectores agrarios hostiles a la Bolsa y contrarios al negoc
io a plazo se vieron reforzados por la {\i
agitaci\u243?n antisemita} desplegada por la prensa conservadora alrededor de 18
75, que se extendi\u243? a la especulaci\u243?n en la Bolsa. Durante el siglo XI
X, se hab\u237?a efectuado una progresiva asimilaci\u243?n cultural de los jud\u
237?os en Alemania. La mayor\u237?a de ellos se situaba pol\u237?ticamente dentr
o de las tendencias liberales. Ya no formaban un grupo social unitario, pero no
obstante estaban distribuidos en unas pocas clases (la clase media y la alta bur
gues\u237?a) y oficios, porque durante muchos a\u241?os les hab\u237?a estado pr
ohibido poseer tierras (y por lo tanto no hab\u237?a campesinos jud\u237?os), en
trar en los gremios (lo que pudo contribuir a que no participaran en la industri
a) o ser funcionarios (de modo que, al t\u233?rmino de una formaci\u243?n acad\u
233?mica, pasaban a ejercer profesiones liberales). Por exclusi\u243?n, el comer
cio y las finanzas, y luego las profesiones liberales, eran las ocupaciones prin
cipales de la gran mayor\u237?a de los jud\u237?os alemanes. A comienzos de los
a\u241?os 70, Alemania atravesaba una etapa de notable crecimiento econ\u243?mic
o, cuyos or\u237?genes estaban en los millones de la indemnizaci\u243?n que Fran
cia hab\u237?a tenido que pagar tras su derrota en la guerra franco-prusiana, y
que el Estado alem\u225?n emple\u243? para amortizar deuda p\u250?blica. Las cre
aciones de empresas, b\u225?sicamente ferrocarriles y constructoras, y las funda

ciones de sociedades an\u243?nimas, se multiplicaron en pocos a\u241?os de forma

exorbitante. A estos breves a\u241?os se los conoce como la \u171?\u233?poca de
las fundaciones\u187? {\i
(Gr\u252?nderzeit)}. A esta etapa de emprendedores optimistas, euforia alcista y
fiebre generalizada de especulaci\u243?n, le sigui\u243? una grave crisis econ\
u243?mica. El detonante fue el {\i
crac} de la Bolsa de Viena en 1873, que no s\u243?lo afect\u243? a la nobleza y
a la alta burgues\u237?a, sino tambi\u233?n a las capas medias bajas (peque\u241
?os propietarios, artesanos). No cost\u243? difundir la opini\u243?n de que quie
nquiera que se dedicara a las transacciones burs\u225?tiles era un pillo en pote
ncia, y hacer creer a estas capas que la culpa del desastre la ten\u237?an los j
ud\u237?os, que esta raza extra\u241?a utilizaba la Bolsa para ganar f\u225?cilm
ente dinero a costa del trabajo del pueblo alem\u225?n. Los conservadores pensar
on que difundiendo sentimientos antisemitas entre estos grupos receptivos, y en
lo posible entre los trabajadores, despertar\u237?an simpat\u237?a por la causa
conservadora{\super
[7]}.\par\pard\plain\hyphpar} {
Al sentimiento anticapitalista de los terratenientes y a la animadversi\u243?n d
e las capas medias bajas contra la Bolsa, y en particular contra la especulaci\u
243?n, se sumaron los ataques anticapitalistas de los {\i
socialistas}, para quienes la Bolsa era el s\u237?mbolo de la iniquidad capitali
sta, y, como tal, hab\u237?a que destruirla. Se trataba de ataques m\u225?s d\u2
33?biles, porque los socialistas sobreviv\u237?an en la clandestinidad, y su voz
era difundida, con distorsiones, por un grupo de periodistas peque\u241?oburgue
ses. Poco tiempo despu\u233?s de la uni\u243?n de los socialistas (en la confere
ncia de Gotha de 1875), Bismarck hab\u237?a dictado la ley de excepci\u243?n de
1878 (la {\i
Sozialistengesetz}), para hacer frente al \u171?peligro rojo\u187?, que prohib\u
237?a el derecho de libre expresi\u243?n, el de reuni\u243?n y el de asociaci\u2
43?n. Su vigencia estaba limitada a tres a\u241?os, pero fue prorrogada varias v
eces, hasta que en 1890, en contra de los deseos de Bismarck, el Parlamento la d
erog\u243? porque sus resultados demostraron claramente que hab\u237?a constitui
do un error pol\u237?tico{\super
[8]}.\par\pard\plain\hyphpar} {
El Weber del discurso inaugural de Friburgo de 1895 estaba preocupado por el pro
blema de la direcci\u243?n pol\u237?tica del Estado alem\u225?n, y de la clase s
ocial que deb\u237?a encabezar dicha direcci\u243?n. Para Weber, la restricci\u2
43?n de las libertades pol\u237?ticas a los socialistas, junto con su dogmatismo
program\u225?tico (para \u233?l, la idea de una transformaci\u243?n radical de
la sociedad no era m\u225?s que un \u171?narc\u243?tico\u187?, y, como a todo iu
snaturalismo, la combat\u237?a), s\u243?lo hab\u237?an contribuido a la gran fal
ta de madurez pol\u237?tica de la socialdemocracia, y, por lo tanto, a su incapa
cidad para dirigir las riendas del destino de la naci\u243?n alemana. Seg\u250?n
Weber, la socialdemocracia \u8212?de la misma manera que los burgueses eudemoni
stas y su \u171?cultura \u233?tica\u187?\u8212? confund\u237?a ideales \u233?tic
os con aspiraciones pol\u237?ticas. El fantasma rojo de la burgues\u237?a se des
vanec\u237?a: la conquista del poder por v\u237?as revolucionarias por los socia
listas s\u243?lo podr\u237?a mantener el retroceso econ\u243?mico y conducir a l
a burocratizaci\u243?n de la vida pol\u237?tica. El temor al fantasma era \u250?
til a los sectores agrarios y se opon\u237?a a la industrializaci\u243?n y a los
intereses de la naci\u243?n alemana. En aquellos momentos, la burgues\u237?a er
a la \u250?nica clase econ\u243?micamente revolucionaria, pero tampoco estaba ma
dura pol\u237?ticamente, aunque s\u243?lo su ascenso pod\u237?a permitir el avan
ce del socialismo. Y si los socialistas quer\u237?an alcanzar el poder a trav\u2
33?s del sistema electoral, dejaban de ser una alternativa radical al sistema. E
l futuro estaba dentro del Estado capitalista{\super
[9]}. Y, por lo tanto, tambi\u233?n en una Bolsa fuerte. Contempor\u225?neamente
a sus trabajos sobre la Bolsa, Weber participa en las reuniones constituyentes
del futuro partido encabezado por Friedrich Naumann, el National-Sozialer Verein
, en el cual llegar\u237?a a ingresar, pese a sus objeciones de principio. En la

conferencia que pronunci\u243? como contestaci\u243?n al programa presentado po

r Naumann (un programa de democratizaci\u243?n del Estado y la econom\u237?a, qu
e intentaba integrar el movimiento de los trabajadores dentro del movimiento por
la construcci\u243?n del Estado nacional), expone estas ideas:\par\pard\plain\h
yphpar} {
Hay que tener esto en claro: hoy tienen ustedes s\u243?lo una opci\u243?n: decid
ir cu\u225?l de los dos grupos de intereses enfrentados de las clases hoy dirige
ntes quieren defender, la burguesa o la agraria-feudal. Una pol\u237?tica que no
tiene esto en cuenta, es una utop\u237?a. Cualquier partido nuevo que aspire a
ascender, ha de escoger entre favorecer el desarrollo burgu\u233?s o apoyar inco
nscientemente la reacci\u243?n feudal. Aunque ustedes no lo quieran, aunque crea
n trabajar por una tercera soluci\u243?n, poder llevar a cabo una pol\u237?tica
del cuarto estado, lo que ustedes lograr\u225?n siempre en realidad s\u243?lo se
r\u225? prestar apoyo a uno de estos dos intereses. Entre ambos deben ustedes el
egir, y si su coraz\u243?n est\u225? con el futuro del movimiento, deben elegir
el desarrollo burgu\u233?s capitalista. La socialdemocracia, enfrent\u225?ndose
a la burgues\u237?a, ha allanado el camino a la reacci\u243?n. (\u8230?) El nuev
o partida debe ser un partido nacional de la libertad burguesa, pues es lo \u250
?nico que nos falta: falta una {\i
democracia nacional}. (\u8230?) La pol\u237?tica es un asunto duro, y quien quie
ra asumir la responsabilidad, intervenir en la direcci\u243?n del desarrollo pol
\u237?tico de la patria, ha de tener nervios fuertes y no ser excesivamente sent
imental, para poder hacer pol\u237?tica real. Y quien quiera hacer pol\u237?tica
real, ante todo ha de estar despojado de ilusiones y reconocer un hecho que es
el fundamental: la lucha eterna e inevitable del hombre contra el hombre sobre l
a tierra, tal como realmente se produce. Si no es as\u237?, no debe comprometers
e a fundar un partido pol\u237?tico (\u8230?){\super
[10]}.\par\pard\plain\hyphpar} {
Frente a las tendencias socialistas, Weber adoptaba una postura cr\u237?tica, de
prevenci\u243?n y advertencia. Consideraba que para el movimiento de trabajador
es nada pod\u237?a ser m\u225?s peligroso que una equivocaci\u243?n imprudente s
obre el sentido y la fuerza vital de determinadas instituciones de la econom\u23
7?a capitalista, entre ellas la Bolsa{\super
[11]}. El fragmento evoca inmediatamente el discurso que pronunci\u243? un a\u24
1?o antes, con ocasi\u243?n del ingreso en la Universidad de Friburgo (la famosa
{\i
Antrittsrede} de 1895). El discurso, con su tono provocador y sus argumentacione
s, sent\u243? las bases del futuro programa del imperialismo liberal alem\u225?n
:\par\pard\plain\hyphpar} {
(\u8230?) Incluso bajo la apariencia de paz, la lucha econ\u243?mica entre las n
aciones prosigue su curso. Los campesinos y asalariados alemanes del este no son
desplazados en una lucha abierta, sino en la vida diaria. (\u8230?) Tampoco hay
paz en la lucha econ\u243?mica por la existencia; s\u243?lo quien toma esta apa
riencia de paz por la verdad cree que habr\u225? paz y alegr\u237?a para nuestro
s descendientes. Pero ya lo sabemos: parece que la pol\u237?tica econ\u243?mica
es un conjunto de recetas para conseguir la \u171?felicidad del mundo\u187?, que
mejorar el \u171?balance de felicidad\u187? de la existencia humana es el \u250
?nico fin evidente de nuestro trabajo. Pero ya la misma gravedad del problema de
la poblaci\u243?n nos impide ser eudemonistas, imaginar que en las entra\u241?a
s del futuro hay paz y felicidad, y pensar que el espacio vital {\i
(Ellenhogenraum)} puede ganarse sin la dura lucha del hombre contra el hombre. (
\u8230?) En la doctrina econ\u243?mica se han puesto en primer plano como par\u2
25?metros, alternativamente, el problema t\u233?cnico-econ\u243?mico de la produ
cci\u243?n de bienes y el problema de la distribuci\u243?n de los mismos, de la
\u171?justicia social\u187?, o se han identificado ambos de forma ingenua. Ambos
se basaban en el reconocimiento de que una ciencia humana, y por lo tanto la do
ctrina econ\u243?mica, se ha de preguntar por la calidad de la vida humana. Pero
no hemos de dejarnos enga\u241?ar por una ilusi\u243?n. La pol\u237?tica econ\u
243?mica, en tanto que ciencia explicativa y anal\u237?tica, es {\i
internacional}. Pero tan pronto como introduce {\i

juicios de valor}, queda ligada a la visi\u243?n de la humanidad que nosotros en

contramos en nosotros mismos. (\u8230?) Por lo tanto, la pol\u237?tica econ\u243
?mica de un Estado alem\u225?n, as\u237? como el par\u225?metro de valoraci\u243
?n del economista te\u243?rico alem\u225?n, s\u243?lo pueden ser alemanes. (\u82
30?) Los procesos de desarrollo econ\u243?mico son tambi\u233?n, en \u250?ltima
instancia, luchas por el {\i
poder}; los intereses de {\i
poder} de la naci\u243?n, cuando se ponen en cuesti\u243?n, son los \u250?ltimos
intereses, y los decisivos, a cuyo servicio ha de ponerse la pol\u237?tica econ
\u243?mica. La ciencia de la pol\u237?tica econ\u243?mica es una ciencia {\i
pol\u237?tica}. Es una servidora de la pol\u237?tica, no de la pol\u237?tica dia
ria de las clases y grupos que detentan el poder en un momento dado, sino de los
intereses pol\u237?ticos permanentes de poder de la naci\u243?n. (\u8230?) Y en
este Estado nacional/para nosotros, el \u250?ltimo par\u225?metro de valoraci\u
243?n, tambi\u233?n econ\u243?mico, es la Staatsraison{\super
[12]}.\par\pard\plain\hyphpar} {
Estas ideas se proyectaron, evidentemente, sobre sus estudios contempor\u225?neo
s sobre las Bolsas. Veamos su g\u233?nesis concreta.\par\pard\plain\hyphpar} {
En 1892, se design\u243? una Comisi\u243?n (la B\u246?rsenenquetekommission) par
a tratar el tema de la reforma de las Bolsas y suministrar un informe para una f
utura Ley. La Comisi\u243?n estaba integrada por 28 miembros, que eran pol\u237?
ticos en activo, representantes de los sectores involucrados (agrarios, del come
rcio y la industria y de las Bolsas) y profesores especializados en la materia.
Estuvo trabajando desde abril de 1892 hasta finales de 1893, y emiti\u243? propu
estas para una futura Ley. Las sesiones no fueron p\u250?blicas; la documentaci\
u243?n reunida era extens\u237?sima. Se editaron 1.000 ejemplares de una parte d
e estos materiales; s\u243?lo un n\u250?mero limitado de ellos lleg\u243? a las
librer\u237?as, y a un precio exorbitante. La edici\u243?n, pese a su extensi\u2
43?n, no inclu\u237?a introducci\u243?n alguna que hiciera m\u225?s comprensible
el material. Weber, reprochando la ausencia de publicidad de las sesiones, que
hab\u237?a sido censurada desde muchos sectores, y la falta de un seguimiento pe
ri\u243?dico de las mismas a trav\u233?s de la prensa, escribe un art\u237?culo
en la {\i
Zeitschrift f\u252?r Handelsrecht}, dirigida por L. Goldschmidt, con el objeto d
e ofrecer una introducci\u243?n general a toda aquella documentaci\u243?n, que p
udiera ser \u250?til al p\u250?blico. El art\u237?culo{\super
[13]} cubre m\u225?s de trescientas p\u225?ginas muy condensadas y con informaci
\u243?n detallada sobre la regulaci\u243?n en los distintos pa\u237?ses y las di
scusiones y propuestas de los miembros de la Comisi\u243?n (sobre organizaci\u24
3?n de las Bolsas, agencia y cotizaci\u243?n de los cambios, negocio de comisi\u
243?n, admisi\u243?n de valores a cotizaci\u243?n y emisores, comercio a plazo y
negocio diferencial). Escribi\u243? tambi\u233?n un corto art\u237?culo sobre l
a funci\u243?n t\u233?cnica del negocio a plazo{\super
[14]}. La idea central que Weber quer\u237?a destacar era la siguiente: el negoc
io a plazo, como la forma t\u233?cnicamente m\u225?s perfecta del comercio burs\
u225?til considerado en s\u237? mismo, y como toda t\u233?cnica, es neutral desd
e el punto de vista valorativo. Con ella pueden obtenerse resultados buenos o ma
los, todo depende de c\u243?mo sean las personas que de ella se sirven. Los abus
os se producir\u237?an en una Bolsa abierta a todos, en particular con la partic
ipaci\u243?n en ella de los que carecen de cr\u233?dito. Por lo tanto, esos abus
os no se evitan prohibiendo el negocio a plazo, sino limitando la admisi\u243?n
de personas al tr\u225?fico burs\u225?til. Weber remite al asentado car\u225?cte
r aristocr\u225?tico de las Bolsas occidentales de mayor tradici\u243?n. Aunque
se eliminara el negocio a plazo, se estar\u237?a muy lejos de alcanzar el capita
lismo, que se desarrolla b\u225?sicamente bajo otra forma, la concentraci\u243?n
bancaria{\super
[15]}.\par\pard\plain\hyphpar} {
Sin embargo, poco despu\u233?s, la primera Ley de Bolsas de 1896 prohibi\u243? e
l comercio a plazo de cereales en la Bolsa, y la segunda Ley de Bolsas de 1908 m
antuvo la prohibici\u243?n.\par\pard\plain\hyphpar} {

El p\u250?blico ilustrado ya pod\u237?a acceder a la documentaci\u243?n editada

(y cara), a una extensa introducci\u243?n a la misma, la escrita por Weber, y a
la bibliograf\u237?a jur\u237?dica especializada. Faltaba, como suele ocurrir, l
o m\u225?s necesario: explicar de forma clara y breve los t\u233?rminos del deba
te a la mayor\u237?a de no iniciados. Weber escribe este peque\u241?o trabajo, d
e \u171?dos centavos\u187? (como la \u171?\u243?pera\u187? de Bertolt Brecht) pa
ra ofrecer una informaci\u243?n b\u225?sica sobre la organizaci\u243?n y el func
ionamiento de las Bolsas. Lo dirige al movimiento de trabajadores. Informar pres
upone seleccionar la informaci\u243?n a ofrecer, y el Weber pol\u237?tico expres
a tambi\u233?n claramente su intenci\u243?n: combatir el prejuicio general que v
e\u237?a en la Bolsa una maquinaci\u243?n urdida para estafar a la gente honrada
y trabajadora, y que, por lo tanto, induc\u237?a a considerar que lo mejor era
destruirla como fuese. Dejemos que nos cuente la g\u233?nesis del trabajo Marian
ne Weber, su mujer{\super
[16]}, con la ret\u243?rica a la moda:\par\pard\plain\hyphpar} {
El estilo de vida de Weber en Berl\u237?n, preocupaba a veces a las mujeres (\u8
230?). Cuando su mujer, unos meses m\u225?s tarde, le expres\u243? por carta pre
ocupaci\u243?n por su exceso de trabajo y su estilo de vida poco sano, Weber la
tranquiliza con unas explicaciones que dejan entrever que, a pesar de su extraor
dinario rendimiento, est\u225? nervioso y se ve sometido temporalmente a un esfu
erzo inmoderado, y no se siente muy seguro. (\u8230?) Pero sigue tensando el arc
o (\u8230?) y apremia ya algo nuevo: el estudio espec\u237?fico de la Bolsa. Tam
bi\u233?n ser\u225? un experto en este campo. El Reichstag planea la \u171?refor
ma de las Bolsas\u187?, se ha publicado una propuesta, Weber inicia una serie de
art\u237?culos sobre el tema para la {\i
Zeitschrift f\u252?r Handelsrecht} de Goldschmidt, que se ocupan sobre todo del
comercio a plazo. Al mismo tiempo, a petici\u243?n de Naumann escribe para la G\
u246?ttinger Arbeiterbibliothek una {\i
Gu\u237?a de las Bolsas y los Bancos por diez centavos}, cuya claridad permite t
ambi\u233?n a los profanos comprender el papel de los \u243?rganos centrales de
la econom\u237?a. All\u237? pone en evidencia, entre otras cosas, que, incluso e
l comercio puramente especulativo, no solamente es \u250?til para la comunidad p
rivada, sino que cumple funciones de tanta importancia y utilidad como la iguala
ci\u243?n de precios y la distribuci\u243?n de bienes.\par\pard\plain\hyphpar} {
Lo que a \u233?l le interesa, al igual que en la cuesti\u243?n agraria, es el pr
oblema {\i
pol\u237?tico}: la acumulaci\u243?n de capitales en manos de los grandes Bancos
y de los grandes comerciantes no ha de atajarse {\i
nacionalmente}, ya que para la naci\u243?n significa acumular energ\u237?a para
la lucha que es la competencia econ\u243?mica. Una legislaci\u243?n moralizante,
que reprima determinadas formas de negocios de especulaci\u243?n, en particular
del comercio a plazo de cereales, por insistencia de los sectores agrarios, sim
plemente desplazar\u237?a el comercio a plazo de este art\u237?culo hacia el ext
ranjero, reforzando el poder financiero exterior a costa de Alemania:\par\pard\p
lain\hyphpar} {
\u171?Pol\u237?ticamente, no es indiferente que sea la Bolsa de Berl\u237?n o la
de Par\u237?s quien ofrezca a potencias extranjeras necesitadas de dinero, como
por ejemplo Italia y Rusia, las mejores oportunidades para colocar t\u237?tulos
de deuda. Y, para los intereses econ\u243?micos internos, no es indiferente que
sean los comerciantes nacionales o los extranjeros quienes dominen los mercados
.\u187?{\super
[17]}\par\pard\plain\hyphpar} {
\u171?En tanto las naciones, aunque militarmente vivan en paz, econ\u243?micamen
te sostengan una lucha implacable e inevitable por su existencia nacional y por
el poder econ\u243?mico, a la realizaci\u243?n de postulados puramente te\u243?r
icos y morales le est\u225?n trazadas estrechas fronteras, precisamente por la r
az\u243?n de que tampoco econ\u243?micamente el desarme unilateral es posible. U
na Bolsa fuerte no puede ser precisamente un club para la \u8220?cultura-\u233?t
ica\u8221?, y los capitales de los grandes Bancos son tan poco \u8220?institucio
nes ben\u233?ficas\u8221? como puedan serlo los fusiles y ca\u241?ones. Para una

pol\u237?tica econ\u243?mica que aspire a alcanzar fines {\i

en esta direcci\u243?n}, aqu\u233?llos s\u243?lo pueden ser una cosa: {\i
instrumentos de poder} en la lucha econ\u243?mica. Si la exigencia \u8220?\u233?
tica\u8221?, en el momento de conformar estas instituciones, redunda {\i
tambi\u233?n} en su provecho, la acoger\u225? de buen grado. Pero, {\i
en \u250?ltima instancia}, tiene el deber de velar para que fan\u225?ticos o ap\
u243?stoles de la paz econ\u243?mica ajenos a este mundo, no desarmen la Naci\u2
43?n\u187?{\super
[18]}.{\super
[19]}\par\pard\plain\hyphpar} {
En noviembre de 1896, poco despu\u233?s de la promulgaci\u243?n de la Ley de Bol
sas de 1896, Weber escribi\u243? unos informes para la Comisi\u243?n de Bolsas d
el Ministerio del Interior del Reich {\i
(provisorischer B\u246?rsenausschu\u223? im Reichsamt des Innern)}, que estaba e
ncargada de analizar los efectos de la nueva Ley. Marianne Weber lo explica as\u
237?:\par\pard\plain\hyphpar} {
Dos a\u241?os m\u225?s tarde, en oto\u241?o de 1896, Weber fue invitado, junto c
on el especialista Lexis, a las discusiones de la Comisi\u243?n de Bolsas, que t
en\u237?a que ocuparse de los efectos de la nueva Ley. Se le encomend\u243? la r
ealizaci\u243?n de un informe sobre las sesiones de esta Comisi\u243?n, que se d
esarrollaban en el Bundesrat. All\u237? se reun\u237?an los magnates capitalista
s y pol\u237?ticos que concurr\u237?an en el dominio de Alemania: los representa
ntes de la gran industria y de las finanzas, frente a los latifundistas. A Weber
le interesaba mucho sentar uno frente a otro a personajes cuya supremac\u237?a
pol\u237?tica y cuyos intereses econ\u243?micos estaba ansioso por combatir desd
e hac\u237?a ya algunos a\u241?os:\par\pard\plain\hyphpar} {
\u171?Nos reunimos en la sala de sesiones del Bundesrat; los tipos de la Bolsa h
an ocupado toda la mesa principal, donde se sit\u250?a Prusia durante las sesion
es. Los sectores agrarios han ocupado los puestos de algunos Estados de la Alema
nia central, y, despreciados por ambos, el colega Lexis y yo nos sentamos (\u823
0?) lejos, en la esquina. La variedad m\u225?s exquisita de los sectores agrario
s \u8212?el conde Kanitz, el conde Schwerin\u8212? callan, y s\u243?lo replican
oponiendo dificultades\u187?. \u171?La cosa se ha hecho ahora m\u225?s viva, y t
ambi\u233?n m\u225?s interesante. Para mayor c\u243?lera de los sectores agrario
s, ahora se me ha elegido para una Comisi\u243?n en la cual he de informar, junt
o con el conde Kanitz y un grupo de tipos de la Bolsa, sobre el futuro del comer
cio alem\u225?n de cereales. Ya se han producido algunos enfrentamientos, muy vi
vos, con estos poderes. Y yo tambi\u233?n me he peleado varias veces con estos e
lementos exaltados, pero hasta ahora el tono es tan cort\u233?s que no hay que t
emer que vayamos a matarnos a tiros de dos en dos. Tal como va hasta ahora, pare
ce ser que he despertado satisfacci\u243?n entre los millonarios; al menos, el d
esconocido consejero de comercio X. me estrecha la mano siempre tan efusivamente
que me admira no encontrar un cheque de algunos cientos de miles de marcos deba
jo de mi cartapacio (\u8230?)\u187? (20-11-96{\super
[20]})\par\pard\plain\hyphpar} {
El presente trabajo concreta las ideas pol\u237?ticas generales del {\i
joven} Weber en el campo espec\u237?fico de la reforma burs\u225?til. Adem\u225?
s, ofrece una s\u237?ntesis de las ideas b\u225?sicas que desarroll\u243? amplia
mente en todos sus estudios sobre el tema: en primer lugar, defensa del comercio
a plazo, frente a los argumentos de los sectores agrarios; en segundo lugar, es
tablecimiento de limitaciones a la admisi\u243?n de personas al tr\u225?fico bur
s\u225?til, como \u250?nica forma de mantener alejados a los especuladores-marip
osa y de permitir la formaci\u243?n de unos usos racionales en los negocios, fre
nte al eudemonismo de quienes abogaban por una Bolsa \u171?libre\u187? y \u171?d
emocr\u225?tica\u187?; finalmente, defensa de la misma instituci\u243?n burs\u22
5?til, y apoyo a la construcci\u243?n de una Bolsa fuerte, frente a las concepci
ones fundamentalistas de socialistas internacionalistas y pacifistas, que, por n
o ser practicables, reforzaban la reacci\u243?n. Estas tres ideas se apoyaban en
el viejo esquema de la lucha interminable del hombre contra el hombre, y de los
Estados. La violencia no es s\u243?lo pol\u237?tica: tambi\u233?n se despliega

en la econom\u237?a. Y, en un estado de lucha eterna, la \u250?nica conducta \u2

33?tica responsable consiste en luchar tambi\u233?n, con las armas de la econom\
u237?a y con las armas de la pol\u237?tica: la naci\u243?n alemana, industrializ
ada, ten\u237?a que luchar por un imperio m\u225?s all\u225? de sus fronteras. D
escartado todo resabio \u233?tico fundamentalista, las instituciones pol\u237?ti
cas y econ\u243?micas no son m\u225?s que medios, armas, y la \u250?nica soluci\
u243?n a este estado de guerra es un pacto: un {\i
acuerdo internacional} (tambi\u233?n, por ejemplo, para prohibir el comercio a p
lazo de determinados bienes). Entretanto, la Bolsa, como el Estado y las dem\u22
5?s instituciones econ\u243?micas, no ser\u225? una instituci\u243?n \u171?\u233
?tica\u187?, ni un instrumento d\u233? bienestar social (aunque pueda promover c
ierto bienestar), sino un medio para la transformaci\u243?n industrial y la conc
entraci\u243?n y expansi\u243?n econ\u243?micas (que tendr\u225? costes, causar\
u225? bajas, como por ejemplo la bancarrota como consecuencia de la especulaci\u
243?n), una forma de ampliaci\u243?n de la lucha pol\u237?tica. Y esta lucha es
un estado que no parece tener fin y al que \u250?nicamente se puede responder lu
chando.\par\pard\plain\hyphpar} {
Hasta aqu\u237?, se trataba s\u243?lo de un estudio te\u243?rico con propuestas
de pol\u237?tica legislativa de alcance limitado. En aquel contexto hist\u243?ri
co concreto, exist\u237?a el peligro para Weber, y para alemanes y no alemanes,
de reducir la realidad a una construcci\u243?n te\u243?rica explicativa de algun
os fen\u243?menos de la misma, y derivar s\u243?lo de esta construcci\u243?n pre
scripciones pol\u237?ticas de alcance normativo. Ante ello, el constante {\i
pathos} weberiano de la \u171?responsabilidad social\u187? hallar\u225? salidas,
pero s\u243?lo a un alt\u237?simo precio. Era tambi\u233?n el {\i
pathos} de la Alemania guillermina, llevado a sus \u250?ltimas consecuencias. Su
desenlace, la primera guerra de alcance mundial y los altos costes en vidas hum
anas, s\u237? que llevaron a las generaciones siguientes a hacer responsables a
sus padres, no por no haberles legado un imperio floreciente, sino por la irresp
onsabilidad de los da\u241?os debidos a la estupidez humana. La \u233?tica de la
responsabilidad como \u233?tica del poder, la \u233?tica de la libertad como \u
233?tica del poder, desembocaron en la \u233?tica del poder a secas. No hay que
perder eso de vista.\par\pard\plain\hyphpar} {
Actualmente, la editorial J. C. B. Mohr, de Tubinga, est\u225? publicando la obr
a completa {\i
(Gesamtausgabe)} de Max Weber, que pondr\u225? fin a la dispersi\u243?n y a las
dificultades de acceso a su obra. El 5.\u186? volumen de la {\i
Obra Completa} estar\u225? dedicado \u237?ntegramente a la Bolsa. Incluir\u225?
el presente trabajo, el art\u237?culo publicado en los vol\u250?menes 43, 44 y 4
5 de la {\i
ZHR} y el art\u237?culo de la {\i
Deutsche Juristen-Zeitung} sobre el comercio a plazo, los informes escritos para
la Comisi\u243?n de Bolsas y algunos art\u237?culos sobre la Bolsa, la Ley de B
olsas y los t\u237?tulos-valores que escribi\u243? para un diccionario, el {\i
Handw\u246?rterbuch der Staatswissenschaften}{\super
[21]}. Ser\u225?n, en total, unas 650 p\u225?ginas. Su estudio de las Bolsas ya
no puede pasar desapercibido.\par\pard\plain\hyphpar} {
Agradezco al Dr. Joan Estruch, de la Universidad Aut\u243?noma de Barcelona; al
Dr. Karl Ludwig Ay, de la Bayerische Akademie der Wissenschaften de Munich; a la
s personas vinculadas a la Bolsa de Barcelona, y a la editorial J. C. B. Mohr de
Tubinga, las informaciones que amablemente me han facilitado.\par\pard\plain\hy
phpar} {
{\qr
CARME MADRENAS\par\pard\plain\hyphpar}\par\pard\plain\hyphpar} {
{\i
{\qr
Barcelona, febrero de 1987\par\pard\plain\hyphpar}\par\pard\plain\hyphpar}\par\p
ard\plain\hyphpar} {\par\pard\hyphpar }{\page } {\s1 \afs32
{\b
{\qc

I\par\pard\plain\hyphpar}\par\pard\plain\hyphpar}\par\pard\plain\hyphpar} {
{\b
{\qc
FIN Y ORGANIZACI\u211?N EXTERNA DE LAS BOLSAS\par\pard\plain\hyphpar}\par\pard\p
lain\hyphpar}\par\pard\plain\hyphpar} {\par\pard\hyphpar }{\page } {
Las p\u225?ginas que siguen, as\u237? como el segundo cap\u237?tulo, que examina
las relaciones internas en la Bolsa y los negocios burs\u225?tiles, est\u225?n
destinados exclusivamente a dar una primera orientaci\u243?n a quienes son compl
etamente ajenos a cuanto aqu\u237? se describe, y, por ello, tratan en lo posibl
e de no dar nada por sobreentendido. Importa s\u243?lo que sirvan a este objetiv
o. Es por ello que, intencionadamente, se evita el formular juicios condenatorio
s definitivos. Y ello porque la falta de efectividad pr\u225?ctica de la cr\u237
?tica que ensayan amplias capas populares a la situaci\u243?n actual de las Bols
as, tiene su causa fundamental en una superficialidad sin l\u237?mites, que busc
a los defectos all\u237? donde s\u243?lo la incomprensi\u243?n o la contraposici
\u243?n de intereses puede encontrarlos. Esta misma superficialidad ha sido tamb
i\u233?n la culpable de la idea, francamente peligrosa, de que una instituci\u24
3?n absolutamente necesaria en cualquier organizaci\u243?n social que no sea r\u
237?gidamente socialista, como es la Bolsa, tenga que representar necesariamente
, por su propia naturaleza, una suerte de club de conspiradores que, sirvi\u233?
ndose de fraudes y enga\u241?os, viven a las expensas del pueblo honrado y traba
jador, y que, por ello, lo mejor ser\u237?a destruirla, y (sobre todo) que ser\u
237?a posible hacerlo. Sin embargo, nada pone m\u225?s gravemente en peligro un
movimiento de trabajadores, como aquel al cual se dirigen ante todo estas l\u237
?neas, como el pretender objetivos impracticables, enraizado en un desconocimien
to de las relaciones reales.\par\pard\plain\hyphpar} {
{\qc
* * *\par\pard\plain\hyphpar}\par\pard\plain\hyphpar} {
La Bolsa es una creaci\u243?n del moderno tr\u225?fico comercial. Es absolutamen
te necesaria para la econom\u237?a moderna, y ello por la misma raz\u243?n por l
a que se ha desarrollado en general el moderno tr\u225?fico comercial. En tiempo
s remotos era tan poco necesaria, o incluso posible, como lo era el comercio mod
erno. \u191?Por qu\u233?? Si seguimos al hombre en su trabajo hasta los tiempos
m\u225?s remotos, hallaremos el criterio m\u225?s antiguo y natural por el cual
produc\u237?a bienes: para satisfacer sus propias necesidades. Con sus propias m
anos trataba de extraer el trabajo de la naturaleza, lo que necesitaba para alim
entarse y para vestirse, para protegerse del fr\u237?o y de las inclemencias del
tiempo. Pero el individuo aislado nunca ha podido dominar la naturaleza por s\u
237? solo. Ya incluso para su misma supervivencia depende y ha dependido desde s
iempre de la comunidad con otros, igual que el ni\u241?o depende del pecho de la
madre. Pero la comunidad que \u233?l necesitaba, no la eligi\u243? \u233?l, com
o tampoco el ni\u241?o no elige a su madre. Le fue dada con la vida, naci\u243?
en el seno de esa comunidad: en la r\u237?gida asociaci\u243?n a una familia que
, sometida al poder ilimitado de un patriarca, presentaba un aspecto muy distint
o del de la nuestra actual. El gobierno de la casa abarcaba los hermanos, primos
, cu\u241?adas, hasta grados remotos, y los siervos de la casa privados de liber
tad \u8212?sometidos por la fuerza de la guerra o despojados de sus posesiones p
or el fr\u237?o y la mortandad\u8212?; seg\u250?n la ley m\u225?s antigua de la
historia, si quer\u237?an vivir, ten\u237?an que convertirse en vasallos de los
vencedores y poseedores. Esta familia es la comunidad econ\u243?mica m\u225?s an
tigua. Produc\u237?a los bienes con el trabajo com\u250?n, y los consum\u237?a e
n comunidad. Consum\u237?a s\u243?lo lo que hab\u237?a producido, porque no ten\
u237?a otra cosa que consumir, y produc\u237?a s\u243?lo lo que quer\u237?a cons
umir, porque no pod\u237?a utilizar de otra manera lo sobrante.\par\pard\plain\h
yphpar} {
Si esto lo comparamos con el car\u225?cter del actual proceso econ\u243?mico, ap
arece inmediatamente un gran contraste. Rige el principio inverso: el individuo
singular no produce los bienes que \u233?l mismo quiere consumir, sino aquellos
que seg\u250?n sus previsiones consumir\u225?n otros, y cada individuo no consum
e los productos de su propio trabajo, sino del ajeno. Es evidente que esta regla

no es totalmente v\u225?lida: no es v\u225?lida para los colonizadores de las s

elvas v\u237?rgenes, ni para el agricultor que vive en la profundidad de reinos
no cultivados, y es v\u225?lida s\u243?lo limitadamente para nuestros peque\u241
?os campesinos, que viven en primer lugar de la cosecha de su propia tierra, y s
\u243?lo venden el excedente. Pero rige con precisi\u243?n para las actividades
econ\u243?micas modernas, frente a las m\u225?s antiguas. El criterio con el cua
l el moderno empresario produce, y tiene que producir, no es el de si \u233?l mi
smo podr\u225? necesitar los bienes, sino el de si dichos bienes hallar\u225?n c
ompradores, es decir, si es probable que otros los necesiten.\par\pard\plain\hyp
hpar} {
Entre estos bruscos contrastes discurre el desarrollo hist\u243?rico de los mile
nios, que disolvi\u243? las antiguas comunidades. Entrelaz\u243? la econom\u237?
a singular dentro de una comunidad de intercambio con un c\u237?rculo en constan
te expansi\u243?n hacia otras econom\u237?as, un c\u237?rculo que la era moderna
aspira a ampliar a la totalidad de las culturas de los pueblos. Y, por otro lad
o, ampli\u243? la fracci\u243?n de bienes que no consum\u237?a por s\u237? sola
la econom\u237?a que los hab\u237?a producido, y que ced\u237?a a otros. Y aqu\u
237? entra en acci\u243?n el {\i
comercio}.\par\pard\plain\hyphpar} {
Junto a la simple producci\u243?n f\u237?sica de bienes, y al trabajo f\u237?sic
o necesario para ello, para cubrir la necesidad a la que han de servir dichos bi
enes, todav\u237?a es necesaria otra cosa: han de llevarse hasta quien pueda y q
uiera consumirlos, y hacerlo en el momento preciso. Para ello, el medio del inte
rcambio de bienes est\u225? a disposici\u243?n del actual orden social, y aquell
a actividad que media en el intercambio de bienes es el comercio. La antigua com
unidad familiar patriarcal no lo necesitaba, ya que consum\u237?a b\u225?sicamen
te s\u243?lo lo que produc\u237?a, y a la inversa. El intercambio empez\u243? s\
u243?lo con el despertar de la necesidad de art\u237?culos de lujo. Utensilios m
et\u225?licos, \u225?mbar, metales preciosos y tejidos valiosos son los objetos
m\u225?s antiguos del comercio. Este comercio quedaba en manos del comerciante a
mbulante. Sin estatuto jur\u237?dico, por ser un extra\u241?o en las tierras, y
contemplado con un temor supersticioso, aquel hombre aborrecido, y a la vez impr
escindible, se mantuvo bajo la protecci\u243?n de los dioses, de manera similar
a como en el antiguo Oriente las serpientes venenosas recib\u237?an adoraci\u243
?n. Con el tiempo, las relaciones se hicieron m\u225?s regulares, y junto al com
erciante ambulante aparecieron los grandes mercados peri\u243?dicos, tal como lo
s encontramos a\u250?n hoy en Asia menor. Tambi\u233?n aqu\u237?, los que comerc
ian, por su origen, son extranjeros entre s\u237?. La internacionalidad vel\u243
? la cuna del capital comercial. En el interior de la comunidad de miembros de u
na misma tribu, y entre ellos mismos, el comercio era tan poco conocido como el
pago de intereses. Las semillas y los instrumentos de labranza se tomaban presta
dos sin remuneraci\u243?n alguna, como sucede a\u250?n hoy en remotas aldeas ale
jadas de la ciudad; \u171?entre hermanos\u187? no exist\u237?a ning\u250?n preci
o de los bienes determinado seg\u250?n la oferta y la demanda. Esta contraposici
\u243?n se mantuvo incluso cuando, con la aparici\u243?n del cultivo regular de
la tierra, el lugar de la gran econom\u237?a familiar de las tribus n\u243?madas
y las estirpes lo ocup\u243? la econom\u237?a de campesinos que viv\u237?an de
forma independiente, en aldeas y caser\u237?os cercanos entre s\u237?. Esto camb
i\u243? con el nacimiento de las {\i
ciudades}, al introducirse en las viejas comunidades un tr\u225?fico puramente n
egocial, que signific\u243? el primer paso hacia su descomposici\u243?n. Junto a
los mercados internacionales en los que se comerciaban los art\u237?culos de lu
jo procedentes del extranjero, aparecieron los mercados regulares de las ciudade
s, en los cuales los productores rurales de comestibles y los productores urbano
s de bienes industriales se encontraban e intercambiaban sus mercanc\u237?as. Es
ta econom\u237?a, por lo tanto, conoci\u243? y necesit\u243? el intercambio como
un elemento regular. Pero la fracci\u243?n de bienes que el individuo singular
llevaba al mercado, de entre todos los que produc\u237?a, segu\u237?a siendo peq
ue\u241?a: el industrial urbano, adem\u225?s de artesano, segu\u237?a siendo cas
i siempre tambi\u233?n agricultor (colono); el campesino consum\u237?a la mayor

parte de sus productos, y s\u243?lo el excedente llegaba al mercado. No obstante

, junto al artesanado, que trabajaba para el abastecimiento de la ciudad y de la
comarca que se extend\u237?a a unas pocas leguas a la redonda, apareci\u243? mu
y pronto otro elemento en las ciudades. El comerciante ambulante y extra\u241?o
en las tierras fue sustituido y desplazado por los {\i
comerciantes aut\u243?ctonos} y establecidos, quienes, manteniendo v\u237?nculos
comerciales regulares, compraban fuera mercanc\u237?as que la industria local n
o produc\u237?a. Apareci\u243? el comercio profesional de importaci\u243?n, y ap
arecieron tambi\u233?n grandes industrias que vend\u237?an al exterior el excede
nte de la producci\u243?n local, como exportadoras. Para ello se necesitaban con
siderables recursos, y conocimiento de los mercados extranjeros, y de ambas cosa
s carec\u237?an los artesanos. Un capitalista se puso a su disposici\u243?n como
\u171?empresario\u187? {\i
(Verleger)}{\super
[22]}: les compraba sus productos y los comercializaba; ellos necesitaban de \u2
33?l, y puesto que \u233?l sab\u237?a tambi\u233?n d\u243?nde conseguir la mater
ia prima al por mayor m\u225?s barata, tambi\u233?n se la suministr\u243?, y pus
o como condici\u243?n el que, en adelante, trabajaran s\u243?lo para \u233?l. El
maestro artesano se hab\u237?a convertido en un industrial a domicilio dependie
nte: el primer paso hacia la f\u225?brica moderna. Con ello quedaban formados lo
s embriones del moderno desarrollo. Pero s\u243?lo como embriones, ya que el com
ercio segu\u237?a siendo predominantemente un intercambio de objetos especialmen
te valiosos. Para hacernos hoy una idea, deber\u237?amos imaginar que los objeto
s del intercambio comercial son preferentemente, por ejemplo, el champ\u225?n, l
os tejidos de seda y art\u237?culos similares, que consumen las clases poseedora
s. En la realidad, una mirada a la panor\u225?mica del comercio actual de cualqu
ier gran Estado muestra que son otros art\u237?culos, los \u171?art\u237?culos d
e masas\u187?, los que representan grandes sumas: cereales (Inglaterra no tendr\
u237?a pan si el extranjero no le suministrara anualmente grano por valor de un
bill\u243?n); carb\u243?n y hierro (Italia, s\u243?lo con los recursos de su pro
pia tierra, no tendr\u237?a ni carb\u243?n en el horno ni herramientas de hierro
); algod\u243?n (no puede confeccionarse ninguna prenda de vestir como las que l
leva el moderno trabajador europeo sin el abastecimiento del mercado con hilo o
algod\u243?n en rama de allende los mares). Pero en la econom\u237?a en la cual
se recolecta el algod\u243?n, no se hila ni se teje el hilo de algod\u243?n, y e
l propietario de la mina que manda extraer el hierro no forja el mineral; la min
a de carb\u243?n consume por s\u237? sola \u250?nicamente una parte insignifican
te del carb\u243?n, y, en cuanto a los cereales, se calcula tambi\u233?n que m\u
225?s de la mitad del total de la potente producci\u243?n mundial la consumen pe
rsonas distintas a las que cultivan la tierra, y m\u225?s de un quinto se interc
ambia entre las naciones. {\i
La Bolsa} sirve al gigantesco intercambio de tales bienes. Es un mercado moderno
, un lugar en el cual, en reuniones regulares \u8212?diarias en las grandes Bols
as\u8212?, se cierran negocios de compra. \u191?En qu\u233? se distingue de lo q
ue usualmente se denomina mercado? Tomemos el opuesto m\u225?s radical, un peque
\u241?o mercado local de v\u237?veres de una ciudad rural. En este mercado, el c
ampesino normalmente vende mercanc\u237?as que \u233?l mismo ha producido, y que
est\u225?n all\u237? en la plaza, a un comprador que las paga al momento y quie
re consumirlas. En la Bolsa, se concluye un negocio sobre una mercanc\u237?a que
no est\u225? presente, porque a menudo a\u250?n se encuentra en camino, o inclu
so se ha de producir, entre un comprador, que normalmente no la quiere conservar
para s\u237?, sino transmitirla obteniendo un beneficio (si es posible, antes d
e comprarla y pagarla), y un vendedor, que normalmente no la tiene a\u250?n, ni
en la mayor\u237?a de los casos la produce \u233?l, sino que s\u243?lo quiere co
mprarla para obtener un beneficio. El cereal que se negocia en la Bolsa en un d\
u237?a determinado, en buena parte est\u225? a\u250?n almacenado en los graneros
de Am\u233?rica del Norte, o navega por el oc\u233?ano, y del comprador ha de i
r a parar en su momento a los molinos, y de \u233?stos a los panaderos. En un pe
que\u241?o mercado comercian s\u243?lo o casi s\u243?lo los productores y los co
nsumidores entre s\u237?. En la Bolsa comercian s\u243?lo o casi s\u243?lo comer

ciantes. A pesar de estas diferencias, la Bolsa y el mercado son iguales en esen

cia, porque sirven a un fin similar. Ambos son lugares en los que se han de enco
ntrar la \u171?oferta\u187? y la \u171?demanda\u187? de una mercanc\u237?a. Part
amos otra vez del supuesto del peque\u241?o mercado: a un lado est\u225?n los ca
mpesinos, que tienen productos del campo para vender (oferta), y quieren comprar
art\u237?culos de los artesanos de la ciudad (demanda); en el otro, los consumi
dores de la ciudad, que tienen que comprar alimentos (demanda), y los artesanos,
que tienen que vender sus trabajos (oferta). Estas manos tendidas han de poder
encontrarse, y para ello es indispensable el mercado. La Bolsa tiene la misma fi
nalidad. S\u243?lo que su alcance es infinitamente mayor. La Bolsa es el mercado
de los modernos art\u237?culos de consumo de masas, en el cual se organiza cont
inuamente una poderosa oferta y, en correlaci\u243?n con ella, una igualmente po
derosa demanda. Con ello guarda relaci\u243?n tambi\u233?n una diferencia concre
ta en la forma de proceder en la Bolsa, frente al mercado. Si quiero comprar una
casa, no quiero una casa en general, sino que compro una muy concreta y espec\u
237?fica, y quiero obtener la entrega de \u233?sta, y ninguna otra, aunque tenga
el mismo valor. Si compro pescados que quiero comer, antes quiero examinar por
lo menos si valen lo que cuestan, y es por ello que se encuentran en el mercado.
En cambio, si una compa\u241?\u237?a de cereales quiere comprar al por mayor 1.
000 quintales de una determinada clase de cereales que cree que utilizar\u225?,
algo como lo anterior no es posible, normalmente, ni tampoco necesario. En gener
al, a ella le importa s\u243?lo recibir aquella cantidad concreta de cereal, de
una determinada clase y calidad prefijadas, ya sea conforme a la muestra exhibid
a, ya se trate de una calidad corriente en el comercio, y por ello provista de u
na denominaci\u243?n concreta. Por lo tanto, se pactan la clase y calidad y el v
endedor no lleva primero la mercanc\u237?a a la plaza y la vende despu\u233?s, s
ino que normalmente procede a la inversa: primero vende (\u171?al descubierto\u1
87?, como se suele decir), y luego, dentro del plazo contractualmente estipulado
, trata de conseguir la mercanc\u237?a que necesita para el cumplimiento del con
trato. Al llegar el plazo, la entrega: si se corresponde con la calidad convenid
a, el comprador, o aquel a quien \u233?ste la haya revendido, la recibe; si no e
s as\u237?, la reh\u250?sa por no ser conforme con el contrato (no \u171?de reci
bo\u187?). As\u237? ocurre con todos los art\u237?culos que se negocian en la Bo
lsa. Si una casa comercial alemana necesita una suma en billetes rusos para paga
r una deuda en Rusia, no tiene inter\u233?s en unos billetes determinados, como
el que compra una casa o un determinado caballo de montar, sino que cualquier bi
llete en rublos, mientras sea aut\u233?ntico, le sirve por igual: los negocios b
urs\u225?tiles recaen normalmente sobre cosas \u171?fungibles\u187? (\u233?sta e
s la expresi\u243?n), es decir, sobre aquellas en que no importa la entrega de d
eterminados objetos singulares, sino del {\i
quantum} convenido, de la clase y calidad estipuladas.\par\pard\plain\hyphpar} {
Observemos ahora primero m\u225?s de cerca las mercanc\u237?as que suelen consti
tuir el objeto del tr\u225?fico en la Bolsa. Se las suele dividir en dos grandes
grupos: productos o mercanc\u237?as en sentido estricto, por una parte, y divis
as, letras de cambio, efectos y valores, es decir, t\u237?tulos-valores de natur
aleza diversa, sobre la cual se tratar\u225? en seguida, por otra parte; de acue
rdo con ello se distingue la \u171?Bolsa de mercader\u237?as\u187? de la \u171?B
olsa de valores\u187?. La distinci\u243?n no tiene m\u225?s importancia que la q
ue pueda tener, por ejemplo, la distinci\u243?n entre el mercado de pescado, el
de carne y el de verduras. Ambas pueden encontrarse en el mismo lugar, y estar o
rganizadas conjuntamente, como por ejemplo en Berl\u237?n y Hamburgo, o pueden e
ncontrarse en distintos lugares, como ocurre en Par\u237?s y Londres. Las dos se
cciones b\u225?sicas pueden estar a su vez divididas, por ejemplo la Bolsa de va
lores en una Bolsa para letras de cambio y otra para otros t\u237?tulos-valores,
como en Londres, y la Bolsa de mercader\u237?as en mercados espec\u237?ficos pa
ra cereales, az\u250?car, hierro, manteca de cerdo, etc., como ocurre a menudo e
n Am\u233?rica. Finalmente, en cada Bolsa no se negocian en modo alguno todas o
muchas de las mercanc\u237?as y t\u237?tulos \u171?negociables en Bolsa\u187?, s
ino a menudo s\u243?lo, o en su mayor parte, las que se producen en la regi\u243
?n en la que est\u225? situada, o las que se importan o exportan por el puerto c

omercial m\u225?s cercano, como el mercado de pescado en las ciudades costeras.

As\u237?, en Essen, en la cuenca carbon\u237?fera del oeste alem\u225?n, existe
una Bolsa en la cual se negocia s\u243?lo carb\u243?n y participaciones mineras,
y en Magdeburgo, que se encuentra situada en el centro de la provincia de Sajon
ia, cultivadora de remolacha azucarera, una en que se negocia az\u250?car. El tr
\u225?fico de los art\u237?culos comerciales m\u225?s importantes se concentra e
n las grandes Bolsas centrales.\par\pard\plain\hyphpar} {
En la {\i
Bolsa de mercader\u237?as} encontramos en primer lugar cereales y productos agr\
u237?colas de todo tipo, junto a sus derivados directos, especialmente harina. E
n Alemania, el mayor mercado de esta clase, despu\u233?s de la Bolsa de Berl\u23
7?n, es Mannheim, hasta donde es transportado por v\u237?a fluvial, Rhin arriba,
el cereal de ultramar. Hallamos tambi\u233?n az\u250?car (los mayores mercados
son, junto con Berl\u237?n, Magdeburgo, como ya se ha dicho, y Hamburgo \u8212?p
uertos de exportaci\u243?n\u8212?), alcohol (Berl\u237?n y Hamburgo, puertos de
exportaci\u243?n, comparten el mercado), petr\u243?leo (Bremen, puerto de import
aci\u243?n, lo comparte con Berl\u237?n), algod\u243?n (lo mismo), hilo de lana,
y especialmente hilo de estambre (Leipzig, centro de producci\u243?n, juega un
papel considerable), caf\u233? (Hamburgo, puerto de importaci\u243?n, es la mayo
r plaza comercial), carb\u243?n y hierro (los mercados de las regiones occidenta
les de producci\u243?n tienen una importancia decisiva), y muchos otros art\u237
?culos de menor importancia, cuya enumeraci\u243?n nos llevar\u237?a demasiado l
ejos. En el {\i
comercio de valores}, el tr\u225?fico se concentra naturalmente en los lugares q
ue son sede de los grandes Bancos: en Alemania, junto a Berl\u237?n, s\u243?lo t
ienen gran importancia Frankfurt del Meno y Hamburgo.\par\pard\plain\hyphpar} {
Debemos observar m\u225?s de cerca los objetos que se compran y venden en la Bol
sa de valores.\par\pard\plain\hyphpar} {
All\u237? se negocian divisas y t\u237?tulos-valores que reciben nuestros indust
riales y comerciantes como pagos del extranjero, y que emplean para efectuar pag
os al extranjero. En esto se incluyen las monedas y los billetes de Estados extr
anjeros (sobre todo los billetes de Rusia), pero tambi\u233?n entra aqu\u237? un
o de los objetos m\u225?s antiguos del comercio burs\u225?til, la {\i
letra de cambio}. \u191?Qu\u233? es?\par\pard\plain\hyphpar} {
Por su forma exterior, no se aprecia lo que significa jur\u237?dicamente. La for
ma m\u225?s importante de la letra, el llamado \u171?giro\u187? {\i
(\u171?Tratte\u187?)} o letra \u171?girada\u187?, aparece como una orden dada po
r ejemplo por un comerciante de Berl\u237?n llamado Schulze, dirigida por ejempl
o a un comerciante Smith de Londres, para que pague una determinada suma en un d
\u237?a determinado a un tercero, el Sr. M\u252?ller de Berl\u237?n, o a la \u17
1?orden\u187? del mismo, es decir, a aquel a quien M\u252?ller hubiera transmiti
do v\u225?lidamente la letra{\super
(1)}. Jur\u237?dicamente, no significa otra cosa sino que Schulze promete a M\u2
52?ller, y a la \u171?orden\u187? del mismo, responder de que Smith pagar\u225?
la suma determinada en el momento fijado, y su finalidad pr\u225?ctica m\u225?s
importante \u8212?aquella por la cual ya fue utilizada hace aproximadamente 700
a\u241?os\u8212?, es la siguiente: Schulze de Berl\u237?n es exportador, ha vend
ido mercanc\u237?as alemanas a Londres, al importador ingl\u233?s Smith, y ahora
tiene que cobrar el precio de compra (pongamos 100 libras). M\u252?ller de Berl
\u237?n es importador. Ha comprado e importado mercanc\u237?as inglesas de un ex
portador ingl\u233?s de Londres, Jones, y por lo tanto le debe el precio de comp
ra (para mayor claridad, supongamos tambi\u233?n 100 libras). El tr\u225?fico re
c\u237?proco entre Alemania e Inglaterra se eleva a un valor de cientos de millo
nes de marcos anuales, existen miles de cada uno de los cuatro tipos de personaj
es que hemos denominado Schulze, Smith, M\u252?ller y Jones. Si los precios de c
ompra se pagaran todos en met\u225?lico, deber\u237?an llevarse de un lado a otr
o incre\u237?bles sumas de dinero \u8212?varios miles de quintales en oro\u8212?
, y ello provocar\u237?a unos costes disparatados, expondr\u237?a el dinero al r
iesgo de la mar, y lo privar\u237?a de utilizaci\u243?n mientras durara el viaje
. Por ello, se procede del modo siguiente: Schulze de Berl\u237?n, que ha de rec

ibir dinero de Smith de Londres, \u171?gira\u187? una letra por 100 libras \u171
?contra\u187? Smith, es decir, le ordena que pague a M\u252?ller o a la \u171?or
den\u187? del mismo. Entrega esta letra a M\u252?ller de Berl\u237?n, el cual ha
de pagar dinero a Jones de Londres, y con ello se obliga a responder ante M\u25
2?ller de que Smith le pagar\u225? a \u233?l o a la persona que est\u233? a su o
rden. M\u252?ller le paga por ella las 100 libras{\super
(2)}, y remite la letra a su acreedor Jones de Londres, design\u225?ndolo en la
letra como a su \u171?orden\u187?. Esta anotaci\u243?n que se hace sobre la letr
a se denomina \u171?giro\u187? o \u171?endoso\u187?{\super
[23]}. Jones de Londres cobra el importe de la letra de Smith de Londres, y con
el pago recibe su dinero; Schulze ha recibido el suyo de M\u252?ller, como preci
o de compra por la entrega de la letra: se ha \u171?liquidado\u187? la operaci\u
243?n{\super
(3)}. Ahora todos los Schulze (acreedores de deudores ingleses, es decir, vended
ores de letras \u171?contra\u187? Londres) y los M\u252?ller (deudores de acreed
ores ingleses, es decir, compradores de letras \u171?contra\u187? Londres) de nu
estro ejemplo, se re\u250?nen en el gran mercado en el que hay siempre grandes s
umas \u171?contra\u187? Londres para comprar y vender: en la Bolsa de letras de
cambio. S\u243?lo all\u237? pueden encontrarse con seguridad. Las transacciones
comerciales con los restantes pa\u237?ses con los que intercambiamos bienes, se
efect\u250?an de este mismo modo. El comercio de letras contra Londres, Par\u237
?s, Petersburgo, Nueva York, etc., discurre sin interrupci\u243?n, y por formida
bles sumas, y este comercio es indispensable. Por unos 3 billones de marcos en m
onedas y billetes que est\u225?n en circulaci\u243?n en Alemania, circulan anual
mente m\u225?s de 13 billones en letras.\par\pard\plain\hyphpar} {
El segundo objeto m\u225?s antiguo del comercio en la Bolsa de valores son los {
\i
valores (Fonds)} en sentido estricto{\super
[24]}: los t\u237?tulos de deuda del Estado, y los de los municipios y otras cor
poraciones p\u250?blicas, an\u225?logos a aqu\u233?llos.\par\pard\plain\hyphpar}
{
Es bien sabido que hoy, casi sin excepci\u243?n, el Estado y los municipios cont
raen deudas: el Reich y los Estados alemanes tienen en su conjunto cerca de 8 bi
llones y medio de marcos de deudas del Estado, Inglaterra, 15 billones de marcos
, sin contar sus colonias, Francia, 20 billones, y los intereses de estas deudas
han de pagarse a los acreedores del Estado. Hoy, el endeudamiento de un Estado
no es de por s\u237? una desgracia, ni un signo de mala administraci\u243?n o de
falta de riqueza. Si un Estado compra o construye un gran ferrocarril, pongamos
por 50 millones de marcos, no ser\u237?a justo ni razonable que recaudara esta
cantidad mediante un impuesto, en proporci\u243?n, por ejemplo, en Alemania, de
1 marco por habitante. El ferrocarril no s\u243?lo sirve y es \u250?til a la pre
sente generaci\u243?n, y el ministro de Finanzas actual no es el \u250?nico que
se llena el bolsillo con los ingresos sacados de all\u237?. Por lo tanto, es jus
to que por ello hagamos pagar impuestos tambi\u233?n a nuestros sucesores. Esto
se hace pidiendo prestado el dinero, pagando los intereses, y devolvi\u233?ndolo
poco a poco con los impuestos, en espacios de tiempo largos. De este modo, la c
orrespondiente carga impositiva se distribuye entre el presente y el futuro. De
otro modo, Prusia, por ejemplo, quiz\u225? hubiera tenido que cubrir los 5 billo
nes que desembols\u243? en 10 a\u241?os por la adquisici\u243?n de ferrocarriles
, con unos impuestos especiales de 500 millones anuales, lo cual hubiera constit
uido un intento necio e imposible. Algo distinto, y un supuesto de mala administ
raci\u243?n, es el caso de que un Estado pida continuamente dinero prestado para
cubrir necesidades que se reproducen constantemente; por ejemplo, para el pago
de sus funcionarios y de su ej\u233?rcito. Entonces, el Estado desplaza, de la g
eneraci\u243?n actual a la que viene detr\u225?s, cargas que la primera debe sop
ortar por s\u237? sola, administra con un d\u233?ficit que deber\u225?n pagar lo
s descendientes. El pr\u233?stamo del dinero que hace falta para cubrir aquellas
necesidades estatales, lo consigue el Estado con la venta de t\u237?tulos de de
uda (y de modo similar obran los departamentos, municipios, etc.) en los que el
Estado promete pagar unos determinados intereses (3, 3,5 o 4 por ciento, etc., d

e la suma adeudada) en determinados plazos (por ejemplo, el 1.\u186? de enero y

el 1.\u186? de julio) a quien en aquel momento concreto se presente y acredite s
er portador del t\u237?tulo{\super
(4)}. Quien adquiere conforme a Derecho (mediante compra, etc.) la posesi\u243?n
del t\u237?tulo de deuda, se convierte entonces en acreedor del Estado. El deud
or (Estado, municipio, etc.), o bien promete pagar la deuda de acuerdo con un pl
an determinado, de tal manera que cada a\u241?o se rescata y paga (\u171?amortiz
a\u187?) una porci\u243?n de n\u250?meros de los t\u237?tulos, o bien se reserva
solamente el derecho de cancelarlos, pero no contrae ning\u250?n deber correlat
ivo; as\u237? ocurre con nuestros empr\u233?stitos del Reich y de Prusia (son la
s llamadas \u171?deudas consolidadas\u187?). El Estado (o los municipios, etc\u2
33?tera, respectivamente) puede obrar as\u237? porque los poseedores de los t\u2
37?tulos de deuda no desean obtener la devoluci\u243?n de su dinero, sino que s\
u243?lo quieren cobrar los intereses. Son miembros de las clases poseedoras, que
de este modo \u171?colocan su patrimonio\u187?, es decir, se aseguran el derech
o a la percepci\u243?n de un tributo de aquellos que est\u225?n gravados con los
intereses, aqu\u237? los contribuyentes del Estado o del municipio, quienes med
iante los impuestos cubren los intereses de la deuda del Estado o del municipio.
Y lo mismo ocurre con las {\i
obligaciones} que emiten los ferrocarriles o los empresarios fabriles. Krupp, po
r ejemplo, emiti\u243? hace poco 24 millones en t\u237?tulos de deuda para la co
mpra de una f\u225?brica competidora, y los ferrocarriles y las sociedades por a
cciones emiten t\u237?tulos de forma masiva. Aqu\u237?, los intereses los pagan
los usuarios del ferrocarril con el transporte, y los compradores de mercanc\u23
7?as con el precio, porque una parte de lo que ingresa la empresa no fluye final
mente al empresario en forma de beneficio, ni a los trabajadores como salario, s
ino a los que tienen derecho al tributo. Aqu\u233?llos quedan gravados con \u171
?impuestos\u187? para costear el inter\u233?s del capital.\par\pard\plain\hyphpa
r} {
Estos modernos deberes de tributaci\u243?n son producto de un largo desarrollo.
Antiguamente, el inter\u233?s era signo de la ausencia de libertad. \u171?Entre
hermanos\u187? no se prestaba a cambio de inter\u233?s. Lo tomaba el conquistado
r extranjero (de las personas, como renta personal, o de la tierra, como renta d
el suelo) o el se\u241?or de las tierras, al arrendarlas a los despose\u237?dos
y, por consiguiente, no plenamente libres. La posesi\u243?n de tierras es la fue
nte m\u225?s antigua de derechos al pago de intereses. Hoy tambi\u233?n sigue si
endo una fuente; as\u237? lo testifican sobre todo los precios de alquiler en la
s ciudades. Pero hoy es m\u225?s poderoso aquel otro se\u241?or de tributos. Su
caracter\u237?stica es ser impersonal. El campesino que pagaba rentas, tributaba
a un se\u241?or de la tierra que ejerc\u237?a sobre \u233?l un dominio personal
, y al cual \u233?l conoc\u237?a. Hoy, el poseedor de t\u237?tulos que devengan
intereses no conoce a aquel cuyos ingresos se gravan para \u233?l, y el poseedor
de bienes que recibe prestado dinero de un Banco hipotecario a cambio de hipote
car su finca, no conoce a los que prestan este dinero al Banco, y que reciben a
cambio \u171?c\u233?dulas hipotecarias\u187?, es decir, documentos que devengan
intereses, por las cuales el conjunto de los inmuebles ya gravados, y que obliga
n al Banco al pago de intereses, quedan ulteriormente hipotecados. Lo caracter\u
237?stico de estos deberes de tributaci\u243?n actuales es la {\i
impersonalidad} de las relaciones entre acreedores y deudores de intereses. Por
ello se habla del dominio \u171?del capital\u187?, y no del de los capitalistas.
Pero \u191?qui\u233?nes son los poseedores de estos t\u237?tulos, a los cuales
se vincula el derecho a cobrar intereses? Esto depende de la estructura social y
de la distribuci\u243?n del patrimonio en cada pueblo en concreto, y hay que cu
idarse de creer que han de estar necesariamente vinculados a una estrecha capa s
ocial de \u171?holgazanes que recortan cupones\u187?. En Francia, por ejemplo, l
a posesi\u243?n de t\u237?tulos de deuda del Estado y de t\u237?tulos similares
alcanza hasta capas populares que en nuestro pa\u237?s nunca llegan a ver estos
t\u237?tulos. Ello tiene su raz\u243?n de ser, en parte, en la subsistencia de u
na capa mucho m\u225?s amplia que en nuestro pa\u237?s de un campesinado a\u250?
n acaudalado, pero indiscutiblemente tambi\u233?n en la limitaci\u243?n del n\u2

50?mero de hijos, corriente entre los franceses (\u171?sistema de dos hijos\u187

?), que impide la disgregaci\u243?n del patrimonio por partici\u243?n de la here
ncia, aunque por otra parte lleva consigo sin duda un peligro de graves da\u241?
os a las costumbres{\super
(5)}. En Alemania, se calcula que por unos 11 millones de familias, con 50 millo
nes de miembros, aproximadamente unos 10 millones de personas poseen cartillas d
e ahorro, entre 2,5 y 4 millones cobran de alguna forma intereses por el capital
, y de \u233?stas, de 1,5 a 2 millones los perciben en forma de intereses de t\u
237?tulos-valores o \u171?dividendos\u187?. Acabamos de mencionar as\u237? la se
gunda forma b\u225?sica de retribuci\u243?n del capital, los {\i
dividendos}. Debemos examinarlos tambi\u233?n algo m\u225?s de cerca. Las {\i
acciones} y los valores similares a ellas (participaciones mineras \u8212?{\i
Kuxe}\u8212?; participaciones en un buque \u8212?{\i
Schiffsparten}\u8212?, etc.), tienen un car\u225?cter distinto al de las obligac
iones examinadas hasta ahora, que representaban derechos de los {\i
acreedores}. Significan derechos de {\i
participaci\u243?n} en una empresa (un ferrocarril, una f\u225?brica, etc.). Su
origen hist\u243?rico consiste en que los asociados a los que pertenece en com\u
250?n una sociedad minera {\i
(Geweiken)}{\super
[25]}, se dedican personalmente a la explotaci\u243?n de los minerales con el tr
abajo com\u250?n, o los navieros copropietarios de un buque {\i
(Reeder)}, realizan todos o una parte de ellos personalmente el viaje. M\u225?s
tarde, cuando la posesi\u243?n de un gran buque, o la explotaci\u243?n met\u243?
dica de una mina, exigieron reunir cuantiosos medios, los poseedores se fueron s
eparando de los trabajadores (ahora, trabajadores asalariados). Hoy, s\u243?lo l
os asociados part\u237?cipes deciden sobre las incidencias de la explotaci\u243?
n; cada uno recibe proporcionalmente, por la participaci\u243?n minera, los ingr
esos que superan el salario por el trabajo y los dem\u225?s gastos necesarios pa
ra la explotaci\u243?n de la mina; dichos ingresos se reparten como beneficios {
\i
(Ausbeute)}; cuando no cubren los gastos, cada asociado ha de pagar proporcional
mente las p\u233?rdidas {\i
(Zubu\u223?e)}, o renunciar a su participaci\u243?n en favor de los dem\u225?s{\
super
(6)}.\par\pard\plain\hyphpar} {
Algo distintas son las cosas en la {\i
sociedad por acciones}, una forma de uni\u243?n de capitalistas que al principio
se utiliz\u243? ampliamente en Alemania para la construcci\u243?n y explotaci\u
243?n del ferrocarril, pero que desde entonces encuentra aplicaci\u243?n en empr
esas de todo tipo. El socio, \u171?accionista\u187?, paga por su participaci\u24
3?n s\u243?lo {\i
una determinada suma}, normalmente en met\u225?lico. Por lo tanto, en caso de p\
u233?rdidas, no est\u225? obligado a desembolsos adicionales, como lo est\u225?
el asociado. La suma de estas aportaciones la emplea el consejo de administraci\
u243?n de la sociedad (elegido normalmente por la \u171?junta general\u187? de l
os accionistas), por ejemplo, para la construcci\u243?n de un ferrocarril o la a
dquisici\u243?n de una f\u225?brica, etc., que luego es gestionada por el consej
o de administraci\u243?n, por cuenta de los accionistas. O uno de los socios de
la nueva sociedad \u171?en fase de fundaci\u243?n\u187? transmite la f\u225?bric
a que \u233?l gestion\u243? hasta entonces como \u171?aportaci\u243?n no dinerar
ia\u187?, por la cual, una vez valorada, recibe un n\u250?mero determinado de pa
rticipaciones, es decir, acciones, mientras los dem\u225?s desembolsan dinero po
r ellas. Si la sociedad necesita m\u225?s dinero y no quiere admitir a nuevos ac
cionistas \u8212?emitir nuevas acciones\u8212?, crea deuda. En particular, puede
hacerlo emitiendo \u171?obligaciones\u187? que devengan intereses. Los que no s
on expertos, pueden confundirlas f\u225?cilmente con las acciones. Las acciones
tambi\u233?n se asemejan externamente a un t\u237?tulo de deuda, ya que cada una
de ellas expresa un importe en dinero, por ejemplo, 1.000 marcos. Pero esto no
significa, como en el caso de las obligaciones, que el accionista sea acreedor y

pueda exigir a alguien estos 1.000 marcos, sino s\u243?lo que ha entregado a la
sociedad este importe en dinero o en otras aportaciones, es decir, que ha pagad
o este tanto en dinero al contado, o que, por ejemplo, la f\u225?brica que aport
\u243? le ha sido valorada por esta suma. Mientras la sociedad exista, s\u243?lo
puede exigir su participaci\u243?n en el reparto de los beneficios, su dividend
o, y esto, naturalmente, s\u243?lo cuando la sociedad haya obtenido un beneficio
, es decir, cuando haya aumentado su patrimonio desde la \u250?ltima rendici\u24
3?n de cuentas (\u171?balance\u187?). Adem\u225?s, tiene una participaci\u243?n
proporcional en su patrimonio, y por lo tanto, cuando la sociedad se disuelve (\
u171?liquida\u187?), recibe dicha participaci\u243?n, que puede importar m\u225?
s o menos de aquellos 1.000 marcos, o incluso nada en absoluto, seg\u250?n que l
a sociedad haya tenido hasta entonces beneficios o p\u233?rdidas, o que acaso de
spu\u233?s del pago de las deudas que ha contra\u237?do no haya quedado nada o a
\u250?n menos que nada, deudas no satisfechas. Y ello porque, as\u237? como al c
omerciante individual, cuando cierra su negocio, despu\u233?s de pagar a sus acr
eedores s\u243?lo le queda un resto del patrimonio, as\u237? tambi\u233?n la soc
iedad de los accionistas, antes de poder reservarse algo para s\u237? misma, pri
mero ha de satisfacer a sus acreedores. Por ello, las obligaciones de la socieda
d por acciones son cr\u233?ditos preferentes {\i
(Priorit\u228?ten)}{\super
[26]} respecto de las acciones, ya que los derechos de los acreedores se satisfa
cen antes que los de los accionistas. Ahora bien, para que les quede algo a los
acreedores, a las sociedades por acciones les est\u225? legalmente prohibido red
ucir su patrimonio, repartiendo a los accionistas beneficios ficticios, por deba
jo de la cifra de capital social, es decir, de aquella suma de valor que se ha c
onstituido con los desembolsos y las aportaciones de los accionistas. Si se han
emitido 100 acciones de m\u225?s de 1.000 marcos cada una, esto significa que po
r cada acci\u243?n se ha reunido por lo menos un valor de 1.000 marcos, en diner
o o en otras aportaciones, y globalmente por lo menos un valor de 100.000. Por l
o tanto, cuando en el momento del balance se calcule el patrimonio de la socieda
d, por ejemplo el inmueble de la f\u225?brica y las m\u225?quinas, etc., las exi
stencias de mercanc\u237?as, los cr\u233?ditos, dinero, etc., todo ello valorado
en dinero \u8212?el \u171?activo\u187?\u8212?, y luego se descuenten las deudas
\u8212?el \u171?pasivo\u187?\u8212?, ha de resultar un saldo positivo del activ
o sobre el pasivo de por lo menos 100.000 marcos. En caso contrario, la sociedad
ha sufrido p\u233?rdidas, y s\u243?lo cuando el patrimonio exceda de 100.000 ma
rcos, puede repartirse este saldo como dividendos. Esta norma puede contravenirs
e f\u225?cilmente haciendo en el balance una valoraci\u243?n falsa (demasiado al
ta) de los elementos del patrimonio, y despertar err\u243?neamente una aparienci
a de cobertura del capital fundacional, para repartir dividendos sin raz\u243?n,
a pesar de que no se ha obtenido beneficio alguno, y para que las acciones pare
zcan de alto valor y los compradores las paguen caras{\super
(7)}. Con frecuencia, durante la \u171?\u233?poca de las fundaciones\u187? {\i
(Gr\u252?nderzeit)}{\super
[27]}, hace 20 a\u241?os, ocurri\u243? que los \u171?fundadores\u187?, o sea, lo
s primeros accionistas, si eran Bancos poco serios que deseaban colocar cuanto a
ntes sus acciones entre el p\u250?blico, y en lo posible por encima de su verdad
ero valor, pagaron demasiado por las f\u225?bricas, etc., que pasaron a la socie
dad por acciones al haberse puesto de acuerdo con los anteriores propietarios. T
odo esto lo facilita el car\u225?cter, aqu\u237? tambi\u233?n, \u171?impersonal\
u187? del capital. El accionista singular no tiene que intervenir en la direcci\
u243?n de los negocios; cuando una mina o una f\u225?brica se gestionan mediante
una sociedad por acciones, aqu\u233?l no tiene ninguna relaci\u243?n con los tr
abajadores, ellos lo conocen a \u233?l tan poco como \u233?l a ellos. No examina
los libros, sino que s\u243?lo recibe en la junta general los informes que le p
resenta el consejo de administraci\u243?n; la mayor\u237?a de los accionistas se
da casi siempre por satisfecha, y tampoco aparece por all\u237? ni una sola vez
. Las participaciones son (normalmente) transmisibles mediante la simple entrega
del t\u237?tulo (de la acci\u243?n), y pasan de mano en mano: los accionistas t
ampoco se conocen entre s\u237?. Y sin embargo, son los cotitulares de la misma

empresa, y para estos accionistas cambiantes trabajan a veces miles de trabajado

res, a los que no tratan nunca en la vida. Sobre su situaci\u243?n, ellos, los v
erdaderos empresarios (ya que el \u171?director\u187? que asume la gesti\u243?n
es s\u243?lo un representante), no tienen casi ninguna influencia, y de ella, au
n sin ser necesariamente hombres sin escr\u250?pulos, por regla general dif\u237
?cilmente se sentir\u225?n responsables. Esta forma de empresa se est\u225? exte
ndiendo con fuerza, y hoy, por regla general, es totalmente indispensable para l
as grandes industrias, que necesitan de medios cuantiosos, ya que las acumulacio
nes de patrimonio en una sola mano, como en el caso de Krupp y Stumm, son raras
excepciones. Para industrias de tales dimensiones, los recursos necesarios han d
e reunirse m\u225?s bien mediante aportaciones de un gran n\u250?mero de persona
s, que no se encuentran en situaci\u243?n de dedicar a la industria su colaborac
i\u243?n personal, y que tampoco sabr\u237?an hacerlo en absoluto, sino que s\u2
43?lo tienen inter\u233?s en cobrar un tributo en forma de dividendos. Y tambi\u
233?n aqu\u237? debe uno cuidarse de creer que los poseedores de acciones deben
buscarse necesariamente ante todo en los c\u237?rculos de los \u171?grandes capi
talistas\u187?. En Inglaterra, los trabajadores tambi\u233?n poseen acciones; en
nuestro pa\u237?s, y siendo nuestros recursos mucho m\u225?s escasos, existe pr
ecisamente el peligro de que demasiadas acciones corran por las manos de gentes
que no tienen mucho que perder, pero que, sin embargo, son atra\u237?das por los
altos dividendos ocasionales cuando leen, oyen o reciben otro tipo de propagand
a de los mismos, y que creen que por el hecho de que en la acci\u243?n figura po
r ejemplo \u171?1.000 marcos\u187?, es seguro que alguien va a responderles de q
ue recibir\u225?n el reembolso de estos 1.000 marcos de alguna parte y en cualqu
ier momento.\par\pard\plain\hyphpar} {
\u201?stas son las formas principales de las mercanc\u237?as peculiares que cons
tituyen el objeto del tr\u225?fico en la \u171?Bolsa de valores\u187?. Se apreci
a que son {\i
derechos al cobro de un tributo} documentados, y que la organizaci\u243?n modern
a de la econom\u237?a conduce a la aparici\u243?n y puesta en circulaci\u243?n d
e un n\u250?mero cada vez mayor de ellos. Por ejemplo, el ingeniero de una centr
al el\u233?ctrica contribuye con su trabajo a obtener la producci\u243?n de los
dividendos, de los cuales el apoderado de una f\u225?brica de papel participa qu
iz\u225? como accionista. Dicho ingeniero posee tal vez acciones de esta f\u225?
brica de papel, de tal manera que, inversamente, tambi\u233?n el trabajo del apo
derado queda sujeto a tributaci\u243?n para \u233?l. Y tal vez ambos poseen t\u2
37?tulos del Estado, y por lo tanto gravan con tributos al conjunto de los contr
ibuyentes, incluidos aquellos que, por su parte, no poseen este g\u233?nero de d
erechos al tributo, los \u171?despose\u237?dos\u187?. Bajo el actual orden econ\
u243?mico, un tal deber rec\u237?proco de tributaci\u243?n existir\u237?a tambi\
u233?n si nos imagin\u225?semos que todos poseen patrimonio en una cuant\u237?a
igual o similar: entonces, todos tributar\u237?an a todos; hoy, en cambio, todos
lo hacen a una parte, a los poseedores. Un deber rec\u237?proco de tributaci\u2
43?n no es por s\u237? mismo signo necesario del enfrenta-miento de unos pocos s
e\u241?ores con derecho al tributo y muchos obligados a pagar tributos. La exist
encia del inter\u233?s y de los dividendos, por s\u237? misma, es m\u225?s bien
s\u243?lo un producto m\u225?s de la moderna econom\u237?a de cambio, que est\u2
25? construida sobre la caracter\u237?stica de que cada uno sigue existiendo por
el producto del trabajo de los dem\u225?s, y trabaja para cubrir las necesidade
s de los dem\u225?s. El gran se\u241?or de la \u233?poca carolingia, que mandaba
elaborar cuanto necesitaba, sin excepci\u243?n (hilados, tejidos, instrumentos
de hierro, etc.), con sus bienes y con sus siervos dedicados al trabajo manual,
\u233?l y sus s\u250?bditos s\u237? que estaban a\u250?n legitimados para decir:
\u171?nosotros, los habitantes de estas tierras, vivimos con el producto de nue
stro trabajo, de nuestro suelo, y s\u243?lo de \u233?ste, y nadie m\u225?s vive
de \u233?l\u187?. El moderno latifundista \u8212?a\u250?n el mayor\u8212? ya no
puede, con sus trabajadores, afirmar lo mismo: establos y viviendas los construy
eron forasteros con un material de fuera, los instrumentos de labranza han sido
comprados, el mismo suelo ya no es la tierra en la que crecen naturalmente los c
ultivos, sino que est\u225? enriquecida con abonos qu\u237?micos, potasas, fosfa

tos, etc., productos del trabajo ajeno. Este trabajo ajeno ha de ser retribuido,
y lo es, efectivamente, y en nuestra actual organizaci\u243?n lo es en forma de
una \u171?renta del capital\u187?, de inter\u233?s que cobra el acreedor hipote
cario que prest\u243? el dinero. Por ejemplo, la Caja de ahorros administra el d
inero de las cuentas de los peque\u241?os ahorradores, pag\u225?ndoles intereses
, y con \u233?l concede pr\u233?stamos garantizados con hipotecas inmobiliarias.
De este modo, el se\u241?or de la tierra paga intereses a los proletarios; la m
ayor\u237?a de las veces, paga intereses a los habitantes de las ciudades. \u201
?l cosecha los cereales de la tierra, pero ya no se asienta sobre un territorio
franco, sino que se encuentra ligado y entrelazado a la comunidad econ\u243?mica
del mundo exterior. Y a\u250?n lo est\u225? mucho m\u225?s el fabricante que ha
ce elaborar a \u171?sus\u187? trabajadores las materias primas que produjeron ot
ros, para cuya compra a menudo pide prestado dinero, y que luego est\u225? pendi
ente de que otros puedan necesitarlas y quieran pagarle lo bastante por ellas. E
s humano que sostenga que el producto es su producto, el beneficio su beneficio,
la f\u225?brica su f\u225?brica, y que, puesto que \u233?l es un hombre libre,
es absurdo que alguien pretenda inmiscuirse en ello, aunque sea el Estado. En re
alidad, este alguien es la comunidad, cuyo trabajo \u233?l necesita; el valor cr
eado por \u233?l s\u243?lo constituye una fracci\u243?n insignificante del conte
nido de \u171?su\u187? producto; y de nuevo es la comunidad quien, necesitada de
mercanc\u237?as de la clase que \u233?l lleva al mercado, da la orden que le as
igna un lugar de trabajo, que \u233?l acepta, y a la que debe obedecer si quiere
\u171?ganar\u187? algo.\par\pard\plain\hyphpar} {
Una organizaci\u243?n socialista atar\u237?a a todos los particulares con un hil
o, y har\u237?a confluir todos los hilos en la mano de una direcci\u243?n centra
l, que dirigir\u237?a a cada particular hacia all\u237? donde cree poder utiliza
rlo, en la medida de su conocimiento, de la manera m\u225?s racional. La organiz
aci\u243?n actual ata a cada uno con innumerables hilos a innumerables otros. Ca
da uno tira de la red de hilos para llegar al puesto que desea, y en el que cree
encontrarse en su lugar, aun cuando sea un gigante y coja con la mano muchos hi
los, ser\u225? arrastrado por los dem\u225?s hasta all\u237? donde en aquel mome
nto haya un lugar disponible para \u233?l.\par\pard\plain\hyphpar} {
Pero volvamos a nuestro tema.\par\pard\plain\hyphpar} {
Constantemente aparecen nuevas necesidades de los Estados, municipios, terrateni
entes, sociedades fabriles y ferroviarias, de tomar prestado dinero a cambio de
la venta de t\u237?tulos portadores de intereses o de dividendos. Por otro lado,
continuamente aparecen numerosas personas que se encuentran en situaci\u243?n d
e poder invertir en ellos su dinero. Una parte cada vez mayor del patrimonio nac
ional se expresar\u225? en dichos derechos al tributo, y ser\u225? puesta en cir
culaci\u243?n. El patrimonio nacional alem\u225?n, es decir, la suma de los bien
es de Alemania que proporcionan un beneficio de cualquier clase, valorado en din
ero, se calcula en unos 180 billones de marcos, y, seg\u250?n los c\u225?lculos
existentes hasta hoy, probablemente 3/7 del mismo consistan en derechos que deve
ngan intereses o dividendos, hipotecas, acciones y obligaciones de toda clase. A
nualmente, se ahorra aproximadamente 1 bill\u243?n de marcos m\u225?s, y se pone
a disposici\u243?n de la inversi\u243?n. La Bolsa de valores constituye el merc
ado donde se ofrece y se compra m\u225?s de la mitad de estas gigantescas sumas
\u8212?todas aquellas que han adoptado la forma de los t\u237?tulos-valores desc
ritos m\u225?s arriba\u8212?, igual que los alimentos en los mercados de product
os alimenticios. Se pueden apreciar as\u237? simult\u225?neamente la necesidad a
bsoluta y las dimensiones colosales de este mercado.\par\pard\plain\hyphpar} {
\u191?C\u243?mo est\u225? organizado este mercado, la Bolsa de mercader\u237?as,
de letras y de valores, en su aspecto externo? Las Bolsas m\u225?s antiguas, la
s de los Pa\u237?ses Bajos en el siglo XV, eran simplemente reuniones internacio
nales de comerciantes, que viajaban all\u237? y vend\u237?an sus mercanc\u237?as
. Sin embargo, el viaje de los comerciantes cay\u243? paulatinamente en desuso,
por ser un derroche de tiempo. Las \u243?rdenes de compra y venta se enviaron po
r correspondencia a la plaza en que se encontraba la Bolsa, como a\u250?n sucede
hoy, y se form\u243? una clase de comerciantes que del cumplimiento de estas \u
243?rdenes hicieron una profesi\u243?n, y que adem\u225?s comerciaban ellos mism

os en la Bolsa por cuenta propia: un estamento de {\i

comerciantes profesionales de Bolsa}. Desde entonces ellos re\u250?nen en sus ma
nos las operaciones comerciales de la Bolsa. Y esto sencillamente porque s\u243?
lo ellos conocen el mercado, lo tratan diariamente a\u241?o tras a\u241?o, y sab
en de antemano, o por lo menos pueden suponer, qu\u233? mercanc\u237?as y t\u237
?tulos ser\u225?n previsiblemente los m\u225?s solicitados o los m\u225?s barato
s. Es por esto, y no porque la ley les conceda privilegios, que ocupan una posic
i\u243?n asimilable a un monopolio, ya que cualquier otra persona, aun cuando se
dirija a la Bolsa y se le permita participar en el tr\u225?fico (por ejemplo, e
n Par\u237?s y en Hamburgo cualquiera sin excepci\u243?n tiene acceso a la Bolsa
), se sentir\u225? dejada de la mano de Dios, pues dif\u237?cilmente sabr\u225?
sacar provecho de las operaciones, llegando, a lo m\u225?s, a enterarse de la fo
rma puramente externa de cerrar negocios. Este mercado es m\u225?s complicado qu
e un mercado semanal ordinario; es un mercado gigantesco, mucho m\u225?s complej
o cuanto m\u225?s grande es. En general, quien no es un comerciante profesional
de la Bolsa, cuando quiere comprar o vender en la Bolsa, necesita dirigirse a un
comerciante de Bolsa que cierre el negocio como \u171?comisionista\u187? por su
cuenta. El comerciante de Bolsa exige por ello un precio, de un modo u otro; c\
u243?mo, lo examinaremos en el siguiente cap\u237?tulo.\par\pard\plain\hyphpar}
{
Las Bolsas m\u225?s antiguas eran asambleas en una plaza abierta, a veces cercad
a con vallas. Casi todas estas asambleas, m\u225?s tarde, y todas, hoy, tienen l
ugar en grandes salas cerradas. Desde siempre fue necesario un \u243?rgano encar
gado de mantener la disciplina del mercado. Tambi\u233?n hoy es as\u237?, en tod
as se nombran comisarios que mantienen el orden. Junto a \u233?l, la antigua org
anizaci\u243?n del mercado y de la Bolsa conoci\u243? adem\u225?s otro \u243?rga
no (y la mayor parte de las Bolsas, entre ellas las alemanas, lo conoce todav\u2
37?a), cuyo fin especial era el de llegar con la m\u225?xima prontitud a la conc
lusi\u243?n de los negocios: los \u171?agentes mediadores\u187? {\i
(Makler)}{\super
[28]}. La diferencia frente a los comisionistas era la siguiente (c\u243?mo se h
a modificado esto, lo examinaremos m\u225?s tarde, en el pr\u243?ximo cap\u237?t
ulo): el comisionista cierra el negocio por s\u237? solo, como mandatario, y liq
uida luego con su mandante, transmiti\u233?ndole las mercanc\u237?as compradas c
ontra reembolso de los gastos y de la comisi\u243?n (por ejemplo, 1, 1/2, 1/8 po
r ciento del importe); es aquel por mediaci\u243?n del cual, quienes se encuentr
an fuera de la Bolsa participan en el comercio que en ella se desarrolla. En cam
bio, el agente es s\u243?lo un mediador, y lo es (normalmente) s\u243?lo entre l
os que frecuentan la Bolsa y en la misma Bolsa. Recibe del comerciante de Bolsa
(que quiere realizar un negocio para s\u237?, o para alguien de fuera, como comi
sionista) la orden, por ejemplo, de indicarle a alguien que quiera comprar 100 a
cciones de una determinada sociedad, o 100 quintales de trigo, y pagar por ello
por lo menos X marcos. Su tarea es encontrar a uno, y cuando lo ha encontrado, t
ransmitirle la propuesta (la oferta) y recibir la declaraci\u243?n de que \u233?
sta ha sido aceptada. Del negocio as\u237? realizado, que \u233?l primero anota
en un libro, entrega a cada una de las partes un certificado en los mismos t\u23
3?rminos, la llamada \u171?nota de negociaci\u243?n\u187? {\i
(Schlu\u223?note)}{\super
(8)}, y luego recibe el corretaje corriente (por ejemplo, 1, 1/2, etc., por mil
del importe) normalmente de cada una de las partes por mitad, como retribuci\u24
3?n a su esfuerzo. Por lo tanto, \u233?l es en esencia el instrumento que acerca
los brazos tendidos de la oferta y la demanda, de tal manera que puedan alcanza
rse. Es absolutamente necesario porque, de no existir, para la gran mayor\u237?a
de los visitantes de la Bolsa \u8212?y en las grandes Bolsas operan varios mile
s\u8212?, la probabilidad de que los dispuestos a vender y a comprar se encontra
ran ser\u237?a reducida, y en todo caso exigir\u237?a much\u237?simo tiempo. Per
o el valor monetario del tiempo ha crecido enormemente en el comercio desde hace
siglos. El agente singular media casi siempre \u8212?ya lo veremos m\u225?s en
detalle\u8212? en negocios sobre uno o varios objetos concretos (por ejemplo, en
acciones de la Diskonto-Gesellschaft de Berl\u237?n){\super

[29]}; uno sabe a qu\u233? agente debe dirigirse cuando quiere realizar un negoc
io sobre dicho objeto, y por sus manos se canaliza por lo tanto toda la oferta y
la demanda que accede al mercado.\par\pard\plain\hyphpar} {
De esta forma, la Bolsa, igual que el mercado, procura que compradores y vendedo
res puedan encontrarse. Sin embargo, \u233?sta no es la \u250?nica raz\u243?n de
su importancia. El campesino que lleva sus productos a la peque\u241?a ciudad r
ural, tambi\u233?n se dirige al mercado, y no a las puertas de las casas de los
vecinos que quiz\u225? podr\u237?an necesitarlos, y no s\u243?lo porque esto sup
ondr\u237?a un enorme desperdicio de tiempo. Los lleva al mercado, sobre todo, p
orque en \u233?l espera obtener el precio m\u225?s elevado posible. El comprador
se encuentra all\u237? con todos o con la mayor\u237?a de los vendedores, y el
vendedor con los compradores, y ambos pueden darse cuenta en seguida de si alg\u
250?n otro de los presentes les ofrece mejores condiciones que aquel con el cual
est\u225?n negociando. Por efecto de la \u171?concurrencia\u187?, as\u237? crea
da, de los interesados entre s\u237?, en el mercado se comprar\u225?n y vender\u
225?n en general mercanc\u237?as de la misma clase y calidad, con escasas difere
ncias, aproximadamente a los mismos precios. El mismo papel desempe\u241?a la Bo
lsa, s\u243?lo que en ella el precio que se forma en un momento dado para un obj
eto de determinada clase y calidad \u8212?la \u171?cotizaci\u243?n burs\u225?til
\u187? del d\u237?a o de la hora\u8212? tiene un significado de mayor alcance. E
n las columnas de los peri\u243?dicos que publican diariamente los precios pagad
os en la Bolsa de mercader\u237?as de Berl\u237?n por los cereales, alcohol, etc
., fijan la vista los comerciantes de cereales, alcohol, etc., y los agricultore
s de toda la Alemania oriental. El comerciante de cereales hace sus c\u225?lculo
s: \u171?El precio por tonelada (1.000 kilogramos) de cereales es de X marcos; p
or lo tanto, voy a poder vender cereales aproximadamente por este precio. El tra
nsporte por ferrocarril hasta Berl\u237?n cuesta Y marcos. Si quiero ganar Z mar
cos por tonelada, puedo pagar a mis clientes como m\u225?ximo X menos Y menos Z
marcos\u187?. Por ello, le dice al agricultor que le ofrece sus cereales: \u171?
Estoy dispuesto a pagar tanto y tanto (lo mismo, menos Y + Z), dada la cotizaci\
u243?n de hoy en Berl\u237?n para los cereales\u187?. De esta forma se vende la
mayor parte de la cosecha de cereales de la Alemania oriental, y se compra a los
productores la casi totalidad del alcohol all\u237? destilado. Para ellos, la c
otizaci\u243?n de la Bolsa y su nivel es una cuesti\u243?n vital. Si la Bolsa no
existiera, no tendr\u237?an ning\u250?n medio de controlar de forma aproximada
qu\u233? beneficio obtiene el comerciante del cereal que les compra, y quedar\u2
37?an a merced de su voluntad. Las columnas de los peri\u243?dicos que reproduce
n las cotizaciones de t\u237?tulos de deuda del Estado, acciones, etc., las cons
ulta tambi\u233?n el poseedor de tales t\u237?tulos, para cerciorarse del valor
que se atribuye en la Bolsa a los que \u233?l posee. Compra ante todo t\u237?tul
os que tienen acceso a la Bolsa, y casi nunca presta su dinero directamente a un
hombre de negocios o a un agricultor solventes cualesquiera, que puedan necesit
arlo y le paguen intereses. Y ello porque, primero, es pura casualidad que encue
ntre a uno en aquel momento. Pero, sobre todo, porque no puede obtener de \u233?
l la devoluci\u243?n en cualquier momento, sino que tiene que esperar hasta que
la deuda sea exigible; y aunque podr\u237?a \u171?ceder\u187? (es decir, transmi
tir) el cr\u233?dito a otro que quisiera comprarlo y pagar dinero por \u233?l, e
s muy dif\u237?cil saber si va a encontrar a alguien as\u237?, y lo que \u233?st
e estar\u225? dispuesto a pagarle. En cambio, en el caso de un t\u237?tulo que s
e negocia regularmente en la Bolsa, est\u225? seguro de que en cualquier momento
en que necesite su dinero, encontrar\u225? a un comprador en la Bolsa aproximad
amente por el precio que puede consultar en el peri\u243?dico. Las cifras del bo
let\u237?n de cotizaci\u243?n son para \u233?l un term\u243?metro en el que diar
iamente ve por cu\u225?nto le es dado valorar su patrimonio.\par\pard\plain\hyph
par} {
En estos factores, sobre todo, se basa la extraordinaria importancia que han alc
anzado las Bolsas para la econom\u237?a; hoy han empezado a- ser sus reguladoras
y organizadoras, lo ser\u225?n cada vez m\u225?s, y tambi\u233?n tendr\u225?n q
ue seguir si\u233?ndolo mientras el actual orden social se mantenga aunque s\u24
3?lo sea en una forma algo similar. Al mismo tiempo se observa tambi\u233?n la e

norme importancia que tiene el hecho de que la formaci\u243?n y fijaci\u243?n de

l precio (\u171?cotizaci\u243?n\u187?) en la Bolsa se realice de manera formal y
correcta. Todas las Bolsas han adoptado medidas para la determinaci\u243?n de l
os precios que se pagan cada d\u237?a por las mercanc\u237?as y t\u237?tulos neg
ociados en ellas. Casi todas, y especialmente la mayor Bolsa alemana, la de Berl
\u237?n, publican un \u171?bolet\u237?n de cotizaci\u243?n\u187? oficial, genera
lmente con la cooperaci\u243?n de los agentes que han mediado en la conclusi\u24
3?n de los negocios, cuyo contenido reproducen luego los peri\u243?dicos. C\u243
?mo se verifican estas cotizaciones, y de qu\u233? forma y entre qu\u233? person
as se desarrolla en la Bolsa el tr\u225?fico negocial del cual son resultado, lo
examinaremos en particular en el pr\u243?ximo cap\u237?tulo.\par\pard\plain\hyp
hpar} {
Las largas l\u237?neas de cifras al final de los peri\u243?dicos, que el lector
pasa por alto si no es un capitalista o un hombre de negocios, no s\u243?lo tien
en importancia para los capitalistas y para los hombres de negocios; la forma en
que se modifican las secas cifras en el transcurso de los a\u241?os, significan
prosperidad y ruina de enteros sectores de la producci\u243?n, de cuya subsiste
ncia depende hoy la fortuna y la miseria de miles de seres.\par\pard\plain\hyphp
ar} {
Vemos que la estructura b\u225?sica y las instituciones de las Bolsas han de ser
de tipo similar en lo esencial, porque el fin de las Bolsas es en todas partes
el mismo.\par\pard\plain\hyphpar} {
A pesar de esta similitud b\u225?sica en los fines esenciales, la organizaci\u24
3?n de las Bolsas en los distintos pa\u237?ses presenta diferencias altamente so
rprendentes; sus formas principales vamos a examinarlas sucintamente mediante ej
emplos.\par\pard\plain\hyphpar} {
Las mayores {\i
Bolsas inglesas y americanas} \u8212?no todas, pero s\u237? las m\u225?s importa
ntes\u8212? tienen el car\u225?cter de clubs privados de los comerciantes profes
ionales de Bolsa. Normalmente, las Bolsas de valores y de mercader\u237?as est\u
225?n separadas entre s\u237?, y \u233?stas a su vez a menudo divididas en m\u22
5?s Bolsas especiales. Cada una constituye una asociaci\u243?n que se autoadmini
stra, y que normalmente decide por s\u237? misma, como corporaci\u243?n, a qui\u
233?n quiere admitir en su seno. Las plazas singulares en la Bolsa son transmisi
bles por herencia y por contrato, como antes en general y hoy todav\u237?a en pa
rte los cargos de la Iglesia en nuestro pa\u237?s, y cuestan sumas muy considera
bles; s\u243?lo quien ha adquirido una plaza y es admitido en la asociaci\u243?n
, puede participar directamente en el tr\u225?fico burs\u225?til; todos los dem\
u225?s, si quieren concluir negocios, han de servirse de uno de los admitidos, c
omo comisionista \u8212?broker{\super
(9)}\u8212?.\par\pard\plain\hyphpar} {
Para poder ingresar en una de estas asociaciones de comerciantes de Bolsa, no s\
u243?lo se ha de adquirir la plaza, sino que normalmente la asociaci\u243?n exig
e adem\u225?s una considerable fianza, para que, quien haga negocios con el reci
\u233?n entrante, tenga tambi\u233?n la seguridad de que estar\u225? en situaci\
u243?n de hacer frente a sus obligaciones{\super
(10)}. Por lo tanto, aqu\u237? la Bolsa est\u225? organizada abiertamente como u
n monopolio de los ricos; los comerciantes profesionales se han hecho ellos solo
s poderosos, en forma de gremio del comercio; ellos solos fijan los usos, es dec
ir, las condiciones bajo las cuales, de una vez por todas, se consideran conclui
dos los negocios en la Bolsa; ni el Estado ni nadie puede inmiscuirse. Constituy
en una especie de \u171?aristocracia de dinero\u187? del comercio burs\u225?til.
\par\pard\plain\hyphpar} {
Aparentemente, en el extremo opuesto se sit\u250?a la mayor Bolsa francesa, la {
\i
Bolsa de valores de Par\u237?s}. Aqu\u237? no existe ninguna asociaci\u243?n cer
rada de comerciantes de Bolsa, todo el mundo tiene acceso inmediato, como a un m
ercado abierto, y \u8212?\u161?si alguien le concede cr\u233?dito!\u8212?, puede
participar en el comercio. De vez en cuando, se ve a trabajadores en bata azul
que vuelven a vender en la Bolsa los t\u237?tulos de deuda del Estado que hab\u2

37?an adquirido. El comercio burs\u225?til est\u225? organizado democr\u225?tica

mente en su forma externa, como el Estado. Pero esto tiene sus l\u237?mites. Pre
cisamente, la Bolsa de valores francesa fue desde siempre una instituci\u243?n {
\i
pol\u237?tica}, que el Estado puso a su servicio para fines pol\u237?ticos, y en
cuya organizaci\u243?n, de acuerdo con ello, intervino seg\u250?n su voluntad.
As\u237?, en las siete mayores Bolsas de valores francesas, y en particular en l
a de Par\u237?s, encontramos la instituci\u243?n del {\i
parquet}, o sea, una asociaci\u243?n privilegiada de agentes autorizados por el
Ministerio, {\i
agents de change}. Seg\u250?n la ley, s\u243?lo estos agentes tienen derecho a m
ediar en negocios en la Bolsa a cambio de la retribuci\u243?n corriente (el corr
etaje); quien necesita un agente, ha de dirigirse a uno de ellos, y, como ya se
ha dicho, en nueve de cada diez casos, quien quiere hacer un negocio y encontrar
para ello r\u225?pidamente a alguien, ha de servirse de un agente. Tienen por l
o tanto el monopolio de la mediaci\u243?n en los negocios, y con ello les quedan
asegurados ingresos de enorme volumen. Para todo el ingente tr\u225?fico de la
Bolsa de Par\u237?s, existen s\u243?lo sesenta de tales agentes concesionarios.
Y dado que cada uno de dichos agentes, cuando se jubila, tiene derecho a propone
r \u233?l mismo a su sucesor, es decir, a transmitir su concesi\u243?n (de maner
a similar a los boticarios en nuestro pa\u237?s, por ejemplo), de hecho las plaz
as son enajenables, y hoy por una se pagan aproximadamente 2 millones de francos
. Cada agente ha de depositar adem\u225?s una cauci\u243?n de 250.000 francos. E
stos agentes monopolistas son millonarios, por lo tanto{\super
(11)}. Por sus manos discurre una parte muy importante (aproximadamente la mitad
) de todos los negocios de la Bolsa de valores. Ocupan un lugar dentro de un rec
into rodeado de barreras, y la diferencia respecto de las grandes Bolsas inglesa
s y americanas, es por lo tanto s\u243?lo que aqu\u237? no todo el tr\u225?fico
burs\u225?til, sino \u250?nicamente su n\u250?cleo interno, el \u250?ltimo eslab
\u243?n entre compradores y vendedores, constituye el monopolio de un grupo priv
ilegiado de personas.\par\pard\plain\hyphpar} {
Las {\i
Bolsas alemanas} parecen distintas entre s\u237?. Si tomamos las mayores, las de
Berl\u237?n, Hamburgo y Frankfurt, vemos primero que las Bolsas est\u225?n reun
idas en el mismo lugar para todo tipo de negocios \u8212?sobre mercader\u237?as
y sobre valores\u8212?, est\u225?n concentradas, lo cual no ocurre normalmente n
i en Francia ni en Inglaterra. Dentro del edificio de la Bolsa, se separan natur
almente los mercados singulares. As\u237?, en Berl\u237?n, los negocios sobre me
rcader\u237?as se realizan en el m\u225?s posterior de los tres grandes recintos
de la sala de la Bolsa y, dentro de la Bolsa de valores, los grandes t\u237?tul
os singulares (billetes rusos, acciones de la Diskonto-Gesellschaft, etc.) ocupa
n a su vez un lugar concreto, en el cual suelen negociarse. Vista m\u225?s de ce
rca, la Bolsa de Hamburgo parece adem\u225?s distinta de las prusianas. La Bolsa
de Hamburgo es un mercado cubierto. \u171?El conjunto del p\u250?blico masculin
o{\super
[30]} y honrado\u187? puede visitarla; si alguien la encuentra en el camino, la
utiliza como paso. Los buques y los comerciantes extranjeros que se encuentran d
e viaje la visitan y concluyen all\u237? negocios de transporte y de otros tipos
. Como visitantes fijos, encontramos, junto a los comerciantes profesionales de
Bolsa, que hacen negocios bien para s\u237?, bien para otros, como comisionistas
, a los agentes mediadores {\i
(Makler)}. Pero no existen en modo alguno intermediarios preferentes del estilo
de los agentes parisinos; todos pueden ejercer libremente la industria de la age
ncia debiendo someterse s\u243?lo a los deberes generales de todo agente \u8212?
la llevanza de determinados libros, en los cuales anota los negocios en los que
ha mediado, la expedici\u243?n de las notas de negociaci\u243?n, etc.\u8212?. Aq
u\u237? por lo tanto se aplica de forma consecuente el principio del \u171?libre
mercado\u187?. La C\u225?mara de Comercio, una representaci\u243?n de los comer
ciantes establecida por el Estado, solamente tiene la direcci\u243?n externa. Un
t\u233?rmino medio peculiar entre las corporaciones burs\u225?tiles estrictamen

te cerradas de Inglaterra y Am\u233?rica, y la situaci\u243?n en Hamburgo, lo co

nstituyen las Bolsas prusianas, y en particular la {\i
Bolsa de Berl\u237?n}. Las Bolsas prusianas han sido establecidas por concesi\u2
43?n del Estado, y se hallan bajo la direcci\u243?n de las C\u225?maras de Comer
cio, es decir, de los \u243?rganos de representaci\u243?n de los grandes comerci
antes, en Berl\u237?n, de los \u196?lteste der Kaufmannschaft, que son asimilabl
es a aqu\u233?llos{\super
[31]}. Ellos deciden en \u250?ltima instancia sobre los usos que son normativos
para los negocios, y nombran (en general) los \u243?rganos que han de mantener e
l orden externo en las Bolsas \u8212?comisarios de la Bolsa y diputados\u8212? y
, adem\u225?s, Tribunales arbitrales para resolver los conflictos que voluntaria
mente se lleven ante ellos (para ciertas cuestiones litigiosas, que aqu\u237? no
es necesario especificar, las partes quedan obligadas, seg\u250?n las condicion
es del negocio, a someterse a la decisi\u243?n de estos Tribunales arbitrales).
La Bolsa no es una asociaci\u243?n cerrada, pero tampoco todos tienen acceso, si
no que para ello se necesita poseer una tarjeta de entrada. \u201?sta se concede
, sin embargo, mediante pago de una tasa no muy elevada, a todo nacional que acr
edita fehacientemente que quiere visitar la Bolsa con el fin de comerciar, y que
es recomendado para su ingreso por miembros de la Bolsa \u8212?una recomendaci\
u243?n que no obliga a nada a quien la hace, y que por lo tanto puede obtener cu
alquiera, sin excepci\u243?n. De vez en cuando, se expulsa a gente que altera el
orden, injuria a miembros de la Bolsa o dispersa rumores falsos, y a los insolv
entes; pero en nuestra Bolsa no existe una disciplina del rigor de las inglesas.
Incluso los quebrados, normalmente vuelven a obtener la entrada despu\u233?s de
alg\u250?n tiempo. Los recursos coactivos de las Juntas sindicales {\i
(B\u246?rsenv\u246?rst\u228?nde)} son peque\u241?os. Contra los comerciantes no
existen penas distintas a la exclusi\u243?n temporal{\super
(12)}.\par\pard\plain\hyphpar} {
Junto a los comerciantes profesionales, a los representantes de los Bancos y a l
os comisionistas, en las Bolsas prusianas encontramos tambi\u233?n a los {\i
agentes mediadores}. Nuestra Bolsa adopta tambi\u233?n con respecto a ellos una
postura intermedia, entre los agentes concesionarios de Par\u237?s y la libertad
total de la industria de la agencia en Hamburgo. Cualquiera puede ejercer la in
dustria de la agencia, y existen numerosos agentes libres, cuyas operaciones com
erciales quedan tan poco sometidas a control como las de los agentes de Hamburgo
. Pero los {\i
agentes jurados (vereidigte Makler)}, ratificados por los Gobiernos a propuesta
de los \u243?rganos de gobierno de las Bolsas, ocupan una posici\u243?n especial
. No gozan como intermediarios de ning\u250?n tipo de privilegio, y en particula
r no son los \u250?nicos autorizados para la mediaci\u243?n, a diferencia de los
agentes de Par\u237?s; uno puede dirigirse, seg\u250?n sus preferencias, a un a
gente jurado o no. Si prescindimos de privilegios sin importancia en caso de ven
tas forzosas, etc., s\u243?lo ocupan una posici\u243?n privilegiada en la Bolsa
de valores en tanto que son los \u250?nicos consultados para la fijaci\u243?n de
las cotizaciones diarias de los t\u237?tulos concretos. En principio \u8212?aun
que no siempre en la realidad\u8212?, para la determinaci\u243?n y cotizaci\u243
?n de los precios ofrecidos, exigidos y pagados, se tienen en cuenta s\u243?lo l
as conclusiones de los negocios en las cuales ellos han mediado{\super
(13)}. Pero, como ya veremos, el que cierra un negocio muchas veces tiene inter\
u233?s en que dicho negocio se tenga en cuenta para la fijaci\u243?n del precio
burs\u225?til. Esto ocurre, por ejemplo, sobre todo en el caso de los comisionis
tas, porque los clientes controlan desde fuera, por el peri\u243?dico, si su com
isionista les liquida el precio correcto \u8212?es decir, el determinado y cotiz
ado en Bolsa\u8212?. Ellos, por lo tanto, necesitan, en mayor o menor medida, de
los agentes jurados, por regla general \u8212?no para toda clase de negocios, c
omo veremos m\u225?s adelante\u8212?. Por lo dem\u225?s, estos \u250?ltimos aven
tajan a los dem\u225?s agentes s\u243?lo en deberes: por encima de todo, no debe
n hacer negocios en nombre o por cuenta propios, ni constituirse en garantes de
las operaciones en las que intervienen{\super
(14)}.{\super

[32]} En nuestro pa\u237?s, el ejercicio de la industria de la agencia no exige

por lo tanto poseer un patrimonio como el del agente parisino. Por el contrario,
no es raro que comerciantes insolventes sean nombrados agentes, para volver a \
u171?ascender\u187? en tal condici\u243?n. Tampoco corresponde creer que el esta
mento de los comerciantes profesionales de Bolsa sea en general, entre nosotros,
un estamento de gente rica. Al contrario, puede decirse que las diferencias pat
rimoniales entre los comerciantes de Bolsa se encuentran precisamente entre las
m\u225?s bruscas que puede haber en un estamento. En este sentido, se trata de u
na sociedad extraordinariamente mezclada, que va desde los representantes de los
grandes Bancos, que tienen tras de s\u237? capitales de 50 millones de marcos y
m\u225?s, hasta el m\u225?s pobre y miserable ladr\u243?n que se gana la vida d
\u237?a a d\u237?a con las peque\u241?as diferencias de precios con las que espe
cula. De vez en cuando, en la Bolsa se \u171?ganan\u187? grandes patrimonios, la
mayor\u237?a de las veces, claro est\u225?, hinchando desmesuradamente patrimon
ios ya grandes de por s\u237?, por medio de un derroche de tensi\u243?n nerviosa
que no sirve para transformar la vida de un especulador en modo alguno de forma
tan envidiable como para que ello justifique da\u241?ar la de muchos. Pero no d
ebe creerse que el comerciante de Bolsa lleva siempre el bast\u243?n de mando de
la riqueza en la mochila. A consecuencia de estas enormes diferencias, el estam
ento de los comerciantes de Bolsa no constituye entre nosotros en modo alguno un
a clase tan unitaria (comparativamente) como la de los miembros de las grandes c
orporaciones burs\u225?tiles inglesas. Esto es negativo en m\u225?s de un aspect
o.\par\pard\plain\hyphpar} {
Quien se encuentra fuera de la Bolsa se inclina f\u225?cilmente en su juicio a d
ar mayor peso al hecho de que en el juego de la Bolsa pueden obtenerse no pocas
veces beneficios como de loter\u237?a, relativamente \u171?sin esfuerzo\u187?, m
ientras que pueden perderse los ahorros de una larga y tenaz laboriosidad, y que
a este juego inducen los agentes y los anuncios de casas comisionistas desacred
itadas, gentes a quienes no incumbe ni el menor grado de participaci\u243?n en e
l comercio burs\u225?til. Las propuestas que ha hecho la Comisi\u243?n de Bolsas
{\i
(B\u246?rsenenquetekommission)} que se ha estado reuniendo durante los dos \u250
?ltimos a\u241?os para estudiar la situaci\u243?n de las Bolsas, pretenden, con
raz\u243?n, penalizar la inducci\u243?n al juego burs\u225?til antiecon\u243?mic
o e imprudente, por la forma de la especulaci\u243?n, y declarar los negocios ju
r\u237?dicamente nulos. Si con medidas de este tipo (algunas de las que pueden e
ntrar en consideraci\u243?n, las trataremos en el pr\u243?ximo cap\u237?tulo) se
puede impedir la explotaci\u243?n del p\u250?blico, de los particulares, y evit
ar de forma efectiva la participaci\u243?n en el negocio burs\u225?til de comerc
iantes incompetentes, extra\u241?os al comercio burs\u225?til profesional, enton
ces tales medidas deben adoptarse. Uno debe, por cierto, cuidarse de confundir l
os agitadores m\u225?s vehementes con los cr\u237?ticos m\u225?s acreditados; so
bre todo, determinados c\u237?rculos pol\u237?ticos que se encuentran al frente
de cada campa\u241?a contra la Bolsa, saben demasiado bien de qu\u233? se trata,
y no desde\u241?an las ganancias all\u237? obtenidas, al tiempo que pagan a dis
gusto las p\u233?rdidas. Lamentablemente, tampoco cabe valorar con mucho optimis
mo la posibilidad de mantener al p\u250?blico alejado de las especulaciones.\par
\pard\plain\hyphpar} {
Ante todo, debe s\u243?lo subrayarse que es imposible que el punto de vista esen
cial desde el cual deben considerarse pol\u237?tica y sociopol\u237?ticamente la
Bolsa y sus da\u241?os, sea el de la garant\u237?a, bajo cualesquiera circunsta
ncias, de la posesi\u243?n de su patrimonio a aquellos, que \u171?no ser\u225?n
todos\u187?, que quieren arriesgarlo en la Bolsa. Por el contrario, en atenci\u2
43?n a la funci\u243?n totalmente indispensable que ha de cumplir la Bolsa en la
vida econ\u243?mica, es de distinta y mayor importancia la cuesti\u243?n, 1.\u1
86?), de si la Bolsa cumple hoy en general, a pesar de aquellos excesos, las fun
ciones econ\u243?micas que le corresponden \u8212?a esta cuesti\u243?n, s\u243?l
o podremos aproximarnos en el siguiente cap\u237?tulo\u8212?. En cambio, aqu\u23
7? ya podemos entrar en una cuesti\u243?n previa, que es decisiva en concreto; 2
.\u186?), en la cuesti\u243?n de si los grupos de personas en cuyas manos se dep

ositan estas funciones en nuestra actual organizaci\u243?n burs\u225?til, pueden

, por sus caracter\u237?sticas, ofrecer las garant\u237?as necesarias. Esta cues
ti\u243?n es m\u225?s importante que las quejas por pr\u225?cticas fraudulentas
concretas. Veremos adem\u225?s (en el pr\u243?ximo cap\u237?tulo) que en la Bols
a no existen formas negociales ni manipulaciones que, a causa de su forma, sean
{\i
por s\u237? mismas} \u171?rectas\u187? o \u171?no rectas\u187?, sino s\u243?lo h
ombres de negocios \u171?rectos\u187? o \u171?no rectos\u187? que se sirven de d
ichas formas. {\i
De las personas depende.} Por ello, no existe de por s\u237? contra los abusos n
inguna medida de mayor importancia que la introducci\u243?n de un {\i
Tribunal de honor} compuesto por miembros de la categor\u237?a, como el que prop
one la Comisi\u243?n de Bolsas, que someta a examen la praxis negocial de los mi
embros de la misma cuando se formulen quejas, y, si hay lugar a ello, dicte pena
s contra el honor, eventualmente la exclusi\u243?n de la Bolsa. Pero un Tribunal
de honor efectivo, presupone que exista un concepto com\u250?n y homog\u233?neo
del honor dentro del estamento. Entre nosotros, sin duda, no es \u233?ste el ca
so, ni puede serlo, dada la organizaci\u243?n de nuestra Bolsa, que abre las pue
rtas a todos sin distinci\u243?n. Ante todo, los visitantes de la Bolsa son radi
calmente distintos por su situaci\u243?n patrimonial y por sus opiniones; no exi
ste entre ellos una equiparaci\u243?n personal, ni siquiera aproximada. La Bolsa
de valores de Londres est\u225? organizada de forma m\u225?s \u171?plutocr\u225
?tica\u187? (plutocracia = dominio de la riqueza, del capital), ya que, como vim
os, exige considerables aportaciones patrimoniales y cauciones, como pre-condici
\u243?n del acceso al comercio burs\u225?til. Aunque nuestra Bolsa garantice tam
bi\u233?n la entrada a los que pr\u225?cticamente carecen de recursos, no por el
lo debe creerse que entre nosotros queda reducida la supremac\u237?a de los gran
des capitales en la Bolsa. No se trata en lo m\u225?s m\u237?nimo de eso; al con
trario: entre nosotros, dicha supremac\u237?a tambi\u233?n se hace efectiva, s\u
243?lo que de una forma m\u225?s encubierta, y por ello bajo una presi\u243?n mu
cho m\u225?s d\u233?bil del sentido de responsabilidad. El gran capitalista, pue
sto en cuesti\u243?n, remite a los numerosos \u171?elementos desleales\u187? que
participan en el comercio burs\u225?til. Ahora bien, dichos elementos, evidente
mente, no se encuentran s\u243?lo en las capas sociales de comerciantes de Bolsa
con menos recursos, ya que la honradez de car\u225?cter con nada tiene tan poco
que ver como con la cantidad de dinero que cada uno tiene en el bolsillo. S\u24
3?lo una cosa es segura: hoy, s\u243?lo las \u171?manos duras\u187?, es decir, l
os grandes capitales, pueden desempe\u241?ar las funciones a las que sirve el co
mercio burs\u225?til. La concentraci\u243?n de grandes capitales en las manos de
los Bancos, que tanto se lamenta, dentro de ciertos l\u237?mites, es absolutame
nte necesaria para nuestra actual organizaci\u243?n econ\u243?mica. El peque\u24
1?o especulador, que trata de obtener una ganancia de las peque\u241?as diferenc
ias de precios, y que hace de la Bolsa un lugar en donde capturar un patrimonio
que no posee, no cumple ning\u250?n fin econ\u243?mico; lo que a \u233?l le lleg
a como ganancia, lo paga la econom\u237?a de forma totalmente innecesaria a un p
ar\u225?sito. M\u225?s adelante, ya veremos los graves peligros para el patrimon
io nacional que pueden introducir a veces los capitalistas en la Bolsa, y tambi\
u233?n si se puede hacer algo, y qu\u233?, para limitar dichos peligros. Pero mi
entras que su concurso es totalmente indispensable, y una econom\u237?a nacional
que careciera de poderes concentrados de capital no har\u237?a m\u225?s que cae
r en la dependencia de capitalistas {\i
extranjeros}, el peque\u241?o especulador de la Bolsa es un hombre que emplear\u
237?a su trabajo de forma m\u225?s \u250?til en cualquier otra actividad. Y que,
sobre todo, impide la aparici\u243?n de una clase de comerciantes de Bolsa m\u2
25?s homog\u233?nea por su preparaci\u243?n, educaci\u243?n y condici\u243?n soc
iales generales, que est\u233? en situaci\u243?n de formar en su seno Tribunales
de honor con la energ\u237?a necesaria para generar efectos educativos, y cuyos
fallos sean respetados. Nunca se conseguir\u225? que se preste atenci\u243?n a
las decisiones de una Corte de honor salida de la elecci\u243?n de una mezcolanz
a como la que constituye hoy nuestro p\u250?blico de la Bolsa; falta ya el mismo

presupuesto: un concepto del honor unitario. Mi opini\u243?n personal{\super

(15)}, que formulo aqu\u237? con toda reserva, porque creo que con raz\u243?n se
me podr\u237?a seguir preguntando, se expresa por ello al vuelo: la {\i
probidad} es el almid\u243?n de toda organizaci\u243?n social; en nuestra Bolsa,
y en cualquier Bolsa, domina {\i
de hecho} el bolsillo m\u225?s grande, y tampoco puede ser de otro modo. Por ell
o, es preferible cederle el terreno tambi\u233?n {\i
formalmente}, y dificultar el acceso a la Bolsa exigiendo mayores garant\u237?as
pecuniarias; con ello no se refuerza la posici\u243?n de los grandes capitales,
sino que al fin se hace posible un control, y la aparici\u243?n de criterios un
itarios sobre lo que es negocialmente honesto en la Bolsa y lo que no. Ante esto
, mover\u225? incr\u233?dulamente la cabeza quien considere a los comerciantes d
e Bolsa como tales como un club de conspiradores contra los frutos del trabajo a
jeno. A \u233?l debe dec\u237?rsele que no los conoce. Se trata de procurar a lo
s elementos de indudable probidad que este estamento tiene, como cualquier otro,
la posibilidad de hacer efectivos sus criterios en mayor medida que hasta ahora
; y entonces, s\u243?lo es posible preguntarse si una organizaci\u243?n de la Bo
lsa que sea m\u225?s similar a la inglesa, constituye un medio adecuado para ell
o. Actualmente, me inclino a responder afirmativamente a esta cuesti\u243?n. La
Bolsa es monopolio de los ricos, nada es m\u225?s insensato que ocultar este hec
ho admitiendo a especuladores sin recursos, y por lo tanto sin poder, y con ello
dar al gran capital la posibilidad de eludir la responsabilidad, atribuy\u233?n
dosela a aqu\u233?llos{\super
(16)}.\par\pard\plain\hyphpar} {
Se podr\u237?a esperar alcanzar fines similares mediante un en\u233?rgico {\i
control estatal}. En Prusia, ahora, est\u225? sancionada legalmente la posibilid
ad de una intervenci\u243?n bastante ilimitada del ministro de Comercio. Por lo
tanto, todo depende de c\u243?mo se ejercitase dicho control. En Austria existe
un comisario estatal, que apenas ha podido hacer algo hasta hoy. Si se establece
un Tribunal de honor en la Bolsa, ser\u225? deseable disponer un comisario esta
tal como acusador, del g\u233?nero del fiscal; en cambio, entregar la misma juri
sdicci\u243?n a manos distintas de las de los miembros de la categor\u237?a, pos
iblemente ser\u237?a un error. Si no se puede contar con el triunfo de la concep
ci\u243?n m\u225?s elevada posible de la honestidad comercial dentro del mismo e
stamento, entonces la entera instituci\u243?n es una comedia, y mejor no se repr
esenta. Se ha propuesto tambi\u233?n hacer participar en las sesiones a los comi
sarios estatales, al lado de los \u243?rganos directivos de las Bolsas \u8212?\u
196?lteste der Kaufmannschaft, B\u246?rsenkommissariate, etc.\u8212?. En este ca
so, no se trata tanto de controles como de poder formular propuestas por parte d
el Estado, y negociarlas con los representantes de los comerciantes. No excluimo
s de entrada un procedimiento de este tipo. Cierto que con todo ello no se ha lo
grado algo decisivo: un control del tr\u225?fico. Dicho control se supone mucho
m\u225?s f\u225?cil de lo que realmente es. En un mercado de bienes de consumo,
se pueden disponer algunos vigilantes que controlen la adulteraci\u243?n de prod
uctos alimenticios, la falsificaci\u243?n de pesos, etc. Lo que an\u225?logament
e quiera conseguirse enviando a la Bolsa, durante los horarios de negociaci\u243
?n, tantos y tan inteligentes comisarios estatales como para que controlen los f
raudes, es dif\u237?cil decirlo. {\i
Un control general sobre la Bolsa no es m\u225?s que una palabra vac\u237?a, y e
sto hay que tenerlo en cuenta; se trata de decidir qu\u233? fen\u243?menos concr
etos deben y pueden controlarse, o regularse, mediante una intervenci\u243?n leg
islativa; qu\u233? negocios, por ejemplo, y entre qu\u233? tipo de personas, deb
en y pueden prohibirse.}{\super
(17)}\par\pard\plain\hyphpar} {\par\pard\hyphpar }{\page } {\s1 \afs32
{\b
{\qc
II\par\pard\plain\hyphpar}\par\pard\plain\hyphpar}\par\pard\plain\hyphpar} {
{\b
{\qc
EL TR\u193?FICO BURS\u193?TIL{\super

(18)}\par\pard\plain\hyphpar}\par\pard\plain\hyphpar}\par\pard\plain\hyphpar} {\
par\pard\hyphpar }{\page } {
La Bolsa es un mercado en el cual se cierran negocios de compraventa de mercanc\
u237?as al por mayor, divisas, letras de cambio y t\u237?tulos-valores, entre co
merciantes profesionales. Quienes quieren comprar o vender mercanc\u237?as o t\u
237?tulos que tienen acceso a la Bolsa, est\u225?n seguros de encontrar en estos
enormes mercados, vendedores y compradores a los precios m\u225?s ventajosos pa
ra ellos en aquel momento: campesinos que venden cereales, molineros que los com
pran, capitalistas que adquieren t\u237?tulos-valores como forma de invertir su
dinero, o que quieren venderlos porque necesitan dinero en efectivo. Por ello, d
an sus \u243?rdenes a un comisionista representado en la Bolsa. Los comitentes s
e\u241?alan el precio m\u225?ximo al cual est\u225?n dispuestos a vender o a com
prar, \u171?limit\u225?ndolo\u187? (por ejemplo, comprar 10.000 rublos en billet
es rusos a un precio no superior \u8212?pero, naturalmente, tan inferior como se
a posible\u8212? a 210 marcos por cada 100 rublos). O bien, si desean comprar o
vender en cualquier caso, dan una orden \u171?ilimitada\u187? (por ejemplo, comp
rar 10.000 rublos \u171?por lo mejor\u187?, es decir, a los precios lo m\u225?s
bajo posibles que el comisionista pueda obtener en el mercado). La cuant\u237?a
de mercanc\u237?as o t\u237?tulos de una determinada clase que dichos comitentes
ofrecen o buscan en un momento dado, y los precios que exigen u ofrecen por ell
os, depende naturalmente de una multiplicidad imprevisible de causas que influye
n sobre la inclinaci\u243?n a vender o a comprar de los participantes, y que nos
otros aqu\u237? dif\u237?cilmente podemos especificar en concreto, ni tan s\u243
?lo intentarlo. Con las \u243?rdenes en el bolsillo, los comisionistas se dirige
n a la Bolsa, y all\u237? tratan de encontrar por s\u237? solos a una contrapart
e con la que poder cerrar un negocio como el que exige el comitente, tan benefic
ioso para \u233?ste como sea posible, y en todo caso dentro del l\u237?mite del
precio que ha fijado, o bien se dirigen a uno de los agentes que han hecho de la
mediaci\u243?n en los negocios sobre aquel objeto concreto (una clase de cereal
es, acciones de una determinada sociedad) su negocio particular. A estos agentes
llega, por lo tanto, la mayor parte de las ofertas de compra y venta del art\u2
37?culo en cuesti\u243?n que existen en un d\u237?a en la Bolsa \u8212?en ellos
se concentran la oferta y la demanda\u8212?, y tratan entonces de realizar con e
stas \u243?rdenes de compra y venta, respetando los l\u237?mites de precio dados
, tantos negocios como sea posible, para ganar mucho \u171?corretaje\u187?.\par\
pard\plain\hyphpar} {
Ahora bien, seg\u250?n la medida en que acceden al mercado \u243?rdenes de venta
o de compra de determinadas clases de mercanc\u237?as o de t\u237?tulos-valores
, seg\u250?n la \u171?situaci\u243?n del mercado\u187? en la fecha, los interesa
dos en comprar que ya no encuentran vendedores por un determinado precio, han de
ir al alza en sus ofertas de compra, para tratar de inducir a m\u225?s poseedor
es de mercanc\u237?as a vender a estos precios m\u225?s caros, o, a la inversa,
los interesados en vender han de reducir los precios exigidos, para crear, con e
stos precios m\u225?s bajos, est\u237?mulos a la compra. Todo el tr\u225?fico ll
eva as\u237? impl\u237?cito el car\u225?cter de un incesante acercamiento rec\u2
37?proco: los comisionistas y los agentes con \u243?rdenes de compra en el bolsi
llo, suben sus ofertas de precios, y los que tienen \u243?rdenes de venta, las b
ajan, y de esta manera se van acercando las ofertas, hasta que se llega a la con
clusi\u243?n de un negocio entre dos participantes. En el pasado, y hoy a\u250?n
a menudo en Inglaterra y en Am\u233?rica, el tr\u225?fico ha llevado impl\u237?
cita exactamente la forma de la subasta p\u250?blica: un empleado de la Bolsa, d
esde un estrado elevado, va enumerando las mercanc\u237?as y t\u237?tulos singul
ares; en amplios c\u237?rculos a su alrededor, se hallan de pie los interesados,
y le gritan sus ofertas, que \u233?l repite de viva voz, hasta que uno de los p
resentes acepta una oferta, y a partir de dicho momento las ofertas comienzan a
reproducirse de nuevo. La mayor\u237?a de las veces, el tr\u225?fico se desarrol
la sin la presencia de dicho anunciador, pero de manera similar en su esencia. L
os comerciantes de un t\u237?tulo o de una clase de mercanc\u237?as de circulaci
\u243?n particularmente viva ocupan casi siempre un lugar fijo en la Bolsa, y ge
neralmente conocido, al cual se dirige quien quiere comprar mercanc\u237?as o t\

u237?tulos de dicha clase, form\u225?ndose una pina de hombres que se comunican

entre s\u237? sus ofertas de compra y venta, y que a menudo lo hacen incluso gri
tando, y sirvi\u233?ndose de ciertas expresiones abreviadas, corrientes en la Bo
lsa. Por ejemplo, un agente que negocia rublos, llamado Meier, ha recibido una o
rden de compra de 30.000 rublos en billetes rusos por no m\u225?s de 211 marcos
por 100 rublos. Se dirige al \u171?mercado\u187? de los rublos, es decir, al cor
ro en el que se negocian billetes de rublos, y dice: \u171?\u161?tomo a 210!\u18
7?. Esto significa en el dialecto de la Bolsa: \u171?ofrezco 210 marcos por cada
100 rublos\u187?. A eso otro responde: \u171?\u161?doy a 211!\u187?, es decir:
\u171?estoy dispuesto a vender billetes rusos a 211 marcos por 100 rublos\u187?.
A ello replica por ejemplo Meier: \u171?\u161?tomo a 210!\u187?, es decir, quie
ro dar s\u243?lo 210. Y a ello, un tercero: \u171?\u161?doy a 210 3/4!\u187?, es
decir, yo ofrezco ya rublos por 210 3/4 por 100 rublos. Entonces Meier, viendo
que no conseguir\u225? rublos a 210 marcos, alza su oferta, y primero por ejempl
o dice: \u171?\u161?tomo a 210 1/4!\u187?, es decir, estoy dispuesto a pagar 210
1/4 por cada 100 rublos, a lo cual por ejemplo un tercero contesta: \u171?\u161
?doy a 210 5/8!\u187?, y Meier de nuevo va al alza: \u171?\u161?tomo a 210 1/2!\
u187?. A este ofrecimiento, un cuarto contesta: \u171?\u191?cu\u225?ntas veces?\
u187? (o sea: \u171?\u191?cu\u225?ntas veces quiere usted comprar por este preci
o la llamada \u8220?unidad de referencia\u8221??\u187? \u8212?es decir, el {\i
quantum} que se sobreentiende, porque ha sido fijado de una vez por todas por lo
s usos de Bolsa, para facilitar los acuerdos, como m\u225?s adelante veremos, po
r ejemplo, en Berl\u237?n, para los rublos, un {\i
quantum} de 10.000 rublos\u8212?). Y Meier responde: \u171?\u161?3 veces!\u187?
(es decir, quiero comprar 3 x 10.000 = 30.000 rublos). Y la parte contraria, si
tiene en venta 30.000 rublos al precio de 210 marcos y 1/2 por cada 100 rublos,
responde: \u171?\u161?hecho!\u187? ({\i
\u171?an Sie!\u187?}{\super
[33]}, o sea: a usted le vendo dicha cantidad al precio ofrecido; la expresi\u24
3?n correspondiente al comprador, rezar\u237?a: {\i
\u171?von Ihnen!\u187?}){\super
[34]}, y acto seguido ambos se anotan r\u225?pidamente en sus libretas el cambio
y la cantidad, para en seguida concentrarse en despachar otras \u243?rdenes. A
menudo los gestos han de sustituir a las palabras. Y ello porque el ingente n\u2
50?mero de ofertas que zumban yendo y viniendo incesantemente, provoca un ruido
ensordecedor y estrepitoso, y, unido al espect\u225?culo de numerosos grupos de
hombres api\u241?ados empuj\u225?ndose, vociferando y gesticulando, es totalment
e id\u243?neo para infundir extra\u241?eza y antipat\u237?a al que por primera v
ez se adentra en las galer\u237?as de un recinto burs\u225?til.\par\pard\plain\h
yphpar} {
Naturalmente, las conclusiones de negocios singulares en la Bolsa se verifican a
distintos precios. A menudo, todas las transacciones singulares difieren entre
s\u237?. Como se explic\u243? antes, es propio de la esencia de todo mercado el
que los distintos precios no difieran entre s\u237? de forma significativa en un
momento dado, ya que compradores y vendedores se encuentran all\u237? mismo, la
s ofertas y transacciones se realizan de forma p\u250?blica y audible por todos,
y los interesados compiten entre s\u237?. En ello se basa la posibilidad de las
cotizaciones de cambios, de cuya extraordinaria importancia tambi\u233?n se tra
t\u243? antes. En cuanto a los tipos de objetos que se cotizan, en el caso de lo
s {\i
productos}, que por su naturaleza no cambian ni se crean de la nada, ello ya se
infiere de la misma presencia o ausencia efectivas de comercio burs\u225?til. En
cambio, continuamente se crean nuevos {\i
t\u237?tulos-valores}, al aparecer sociedades por acciones, emisiones de deudas,
etc. \u201?stos existen indudablemente, si re\u250?nen determinados requisitos,
y por ello todas las grandes Bolsas tienen una disposici\u243?n seg\u250?n la c
ual en el bolet\u237?n de cotizaci\u243?n oficial s\u243?lo puede figurar una co
tizaci\u243?n despu\u233?s de una admisi\u243?n especial del t\u237?tulo. Normal
mente, si existen agentes jurados o intermediarios oficiales an\u225?logos, ello
s tienen el deber de no mediar antes en ning\u250?n negocio. La solicitud de adm

isi\u243?n a cotizaci\u243?n de un t\u237?tulo provendr\u225? normalmente de aqu

el o aquellos Bancos que lo \u171?ponen en circulaci\u243?n\u187?, es decir, que
lo compran al emisor del t\u237?tulo (por ejemplo, al Estado que quiere tomar e
l empr\u233?stito, es decir, vender los t\u237?tulos de deuda, o a la asociaci\u
243?n de personas que quiere fundar una sociedad por acciones, y que para ello n
ecesita m\u225?s part\u237?cipes), para colocarlo mediante una oferta p\u250?bli
ca de \u171?suscripci\u243?n\u187? entre el p\u250?blico que desea invertir. Aun
que puede ocurrir tambi\u233?n que un t\u237?tulo no se difunda entre el p\u250?
blico mediante una \u171?emisi\u243?n\u187? y puesta en circulaci\u243?n p\u250?
blica formal, y la consiguiente introducci\u243?n en la Bolsa, sino mediante rec
omendaciones privadas de los banqueros a sus clientes, unidas a propaganda en lo
s peri\u243?dicos. As\u237? ocurre actualmente con las acciones de las minas de
oro de ultramar, que se han empobrecido considerablemente, y que son colocadas \
u171?furtivamente\u187?, eludiendo las Bolsas alemanas. Pero los capitalistas se
rios, normalmente se inclinar\u225?n a comprar s\u243?lo aquellos t\u237?tulos q
ue puedan vender en cualquier momento en una Bolsa alemana, si se diera el caso,
y al precio que les indique un bolet\u237?n de cotizaci\u243?n alem\u225?n. Es
por ello que la admisi\u243?n a la Bolsa es un factor de gran importancia para l
a cuesti\u243?n de cu\u225?les son los t\u237?tulos en los que la naci\u243?n de
posita en general sus ahorros. Y que se exige con raz\u243?n que los \u243?rgano
s que deciden sobre la admisi\u243?n \u8212?normalmente, comisiones de Bolsa {\i
(B\u246?rsenaussch\u252?sse)}, nombradas con regularidad\u8212? comprueben m\u22
5?s que antes, cuando se verificaba casi exclusivamente la regularidad externa d
el t\u237?tulo, la \u171?bondad\u187?, es decir, la solvencia futura del emisor.
De ello ciertamente no debe esperarse demasiado, ni tampoco de un control estat
al sobre dicho extremo. Alemania perdi\u243? varios cientos de millones con los
empr\u233?stitos argentinos, y cuando finalmente los Bancos, constatando que el
pa\u237?s hab\u237?a concedido cr\u233?ditos por encima de sus posibilidades, ne
garon un cr\u233?dito ulterior, el Ministerio de Asuntos Exteriores trat\u243? d
e hacerlos cambiar de opini\u243?n, por razones pol\u237?ticas. Para estos objet
os, a menudo s\u243?lo un estudio de varios a\u241?os proporcionar\u237?a una re
spuesta real.\par\pard\plain\hyphpar} {
La {\i
forma de fijaci\u243?n de las cotizaciones} de los objetos admitidos y negociado
s es diversa. En parte \u8212?as\u237?, en Am\u233?rica\u8212?, se cotiza el pre
cio de compra de cada negocio, que las partes declaran con este fin. Los comisio
nistas tienen especial inter\u233?s en hacer estas declaraciones, ya que, como v
eremos, saldan las cuentas con sus clientes en base a los precios cotizados. Per
o la mayor\u237?a de las veces, de entre los agentes se eligen informadores, que
trasladan a los funcionarios de la Bolsa datos sobre las cotizaciones a las que
se ha negociado. Con ello, luego, se puede cotizar, por ejemplo, como a menudo
ocurre, el nivel de precios presente al inicio y al cierre del horario de negoci
aci\u243?n, y adem\u225?s tambi\u233?n el precio m\u225?s alto y m\u225?s bajo d
urante el mismo, en un precio resultante. O bien por ejemplo se intenta determin
ar, a partir de las ofertas de venta que se han dado a conocer, a qu\u233? preci
o se hubieran podido a\u250?n comprar con cierta seguridad unas cantidades de aq
uel objeto, y, a partir de las ofertas de compra que se han dado a conocer, a qu
\u233? precio se hubiera podido a\u250?n vender, y seg\u250?n cu\u225?les sean l
os resultados del tr\u225?fico, se cotiza el primero como precio de la oferta (p
recio del \u171?papel\u187?) o el segundo como precio de la demanda (precio del
\u171?dinero\u187?), o ambos conjuntamente, o uno de ellos junto con un precio q
ue indica a qu\u233? cambios se han cerrado negocios{\super
(19)}.\par\pard\plain\hyphpar} {
No s\u243?lo var\u237?an los acuerdos singulares en la Bolsa por la cuant\u237?a
del precio pactado; a menudo, y por las m\u225?s diversas razones, var\u237?a a
dem\u225?s considerablemente la {\i
situaci\u243?n general de precios} de una misma mercanc\u237?a de una plaza burs
\u225?til a otra. Si, por ejemplo, Francia importa y tiene que pagar m\u225?s me
rcanc\u237?as rusas que Alemania, y consiguientemente en la Bolsa de Par\u237?s
la demanda por parte de los importadores de compra de letras \u171?contra\u187?

Rusia o de billetes rusos es relativamente m\u225?s fuerte que en la de Berl\u23

7?n, entonces, en Par\u237?s no s\u243?lo se pagar\u225?n en las operaciones con
cretas precios m\u225?s elevados por los billetes rusos que en Berl\u237?n, sino
que adem\u225?s divergir\u225? sensiblemente el promedio de todos los precios p
agados, y las posibilidades o perspectivas gen\u233?ricas de vender m\u225?s car
os los billetes rusos ser\u225?n mejores en Par\u237?s que en Berl\u237?n: se de
sarrollan diferencias {\i
locales} de precios. Numerosas causas generales contribuyen asimismo a la produc
ci\u243?n de diferencias {\i
temporales} en la situaci\u243?n general de los precios, tambi\u233?n en la mism
a plaza burs\u225?til. Por ejemplo, se comprende f\u225?cilmente que inmediatame
nte despu\u233?s de la cosecha, cuando desde todas partes afluyen excedentes de
cereales a las grandes plazas mercantiles, las perspectivas de obtener precios e
levados por el cereal, de por s\u237? no pueden ser tan buenas como m\u225?s tar
de, cuando las reservas se han consumido en parte; o tambi\u233?n que en los mom
entos en que suele realizarse por ejemplo el pago de mercanc\u237?as rusas, el p
recio de los billetes subir\u225? como consecuencia del aumento de la demanda. A
provecharse de estas diferencias locales y temporales que aparecen constantement
e en la situaci\u243?n general de los precios de una mercanc\u237?a, para obtene
r un beneficio, es lo que pretende aquella actividad comercial que aqu\u237? y a
ll\u225?, en gran medida sin raz\u243?n, se considera propia s\u243?lo del comer
cio burs\u225?til, aunque de todos modos es en el tr\u225?fico burs\u225?til don
de alcanza el mayor grado de su desarrollo: la {\i
especulaci\u243?n}. Y adem\u225?s, esta actividad es decisiva tanto para el tipo
espec\u237?fico de formaci\u243?n de los precios en la Bolsa como para sus form
as negociales. La especulaci\u243?n burs\u225?til en sentido amplio, entendida c
omo aquella actividad comercial dirigida a la obtenci\u243?n de un beneficio de
la diferencia entre el precio de compra y el de venta de una mercanc\u237?a que
tiene acceso a la Bolsa, se puede subdividir en {\i
arbitraje}, o aprovechamiento de diferencias {\i
locales} de los precios, y {\i
especulaci\u243?n en sentido estricto}, o aprovechamiento de diferencias {\i
temporales}. El \u171?arbitrajista\u187? busca su beneficio vendiendo una mercan
c\u237?a en la plaza en que puede colocarse cara en aquel momento, y compr\u225?
ndola {\i
simult\u225?neamente} en aquella en que puede adquirirse a buen precio. Su negoc
io es, por lo tanto, una pura cuesti\u243?n de c\u225?lculo. Permanece al tel\u2
33?fono, o encarga que le pasen telegr\u225?ficamente noticias y ofertas de plaz
as extranjeras, y tan pronto advierte la posibilidad de obtener un beneficio, po
r ejemplo mediante la compra de letras contra Rusia o de billetes rusos en Londr
es, y la venta de los mismos en Par\u237?s, da sus \u243?rdenes por tel\u233?fon
o y tel\u233?grafo. Por ello, la posibilidad de obtener un beneficio reside b\u2
25?sicamente en la {\i
celeridad} para utilizar una diferencia local de precios que se va insinuando. Y
para ello, el arbitrajista no s\u243?lo ha de convertir las monedas en curso en
las plazas extranjeras, sino que tambi\u233?n ha de retener en la memoria la di
versidad de los usos vigentes para el tiempo de cumplimiento, y para los interes
es, comisiones y corretajes a pagar, y tenerlos presentes para el c\u225?lculo s
ubsiguiente, a realizar con la rapidez de un rayo. Es por ello que ha de rendir
a menudo de forma realmente asombrosa en el c\u225?lculo mental, y su negocio se
cuenta entre aquellos que provocan mayor sobreexcitaci\u243?n nerviosa que exis
ten. No ofrece ning\u250?n otro tipo de peligro, siempre que el c\u225?lculo se
haya realizado correctamente, pero tambi\u233?n por ello s\u243?lo ofrece unas p
erspectivas relativamente bajas de beneficios, por lo menos si se compara la env
ergadura de las operaciones con los beneficios obtenidos. En la {\i
especulaci\u243?n en sentido estricto}, la compra m\u225?s barata y la venta m\u
225?s cara se producen de forma separada, no local, sino {\i
temporalmente}. El especulador cierra una porque cree poder cerrar la otra en el
futuro, a consecuencia de un cambio que espera que se produzca en las perspecti
vas gen\u233?ricas de compra y venta. Ya de ello resulta que su negocio no es un

a pura cuesti\u243?n de cifras, puesto que el \u233?xito depende de que se produ

zca el cambio esperado en la situaci\u243?n general de los precios de la mercanc
\u237?a en cuesti\u243?n, y el especulador ha de tener en cuenta la totalidad de
circunstancias que posiblemente influir\u225?n en ello. Un clima propicio en ve
rano le har\u225? prever una buena cosecha y un descenso de los precios de los c
ereales en oto\u241?o; rumores de intrigas diplom\u225?ticas le har\u225?n pensa
r en un menor deseo de poseer papel moneda y t\u237?tulos de deuda de grandes Es
tados militares, es decir, en un descenso de los precios de los mismos; de una b
uena cosecha en Rusia, deducir\u225? una fuerte exportaci\u243?n de cereales, y
por lo tanto una gran demanda de dinero ruso para pagarlos, y aumento de los pre
cios de los billetes, etc. Incluso cuando posee el m\u225?s amplio conocimiento
de la situaci\u243?n actual, sin duda le quedar\u225? siempre oculta una parte c
onsiderable de las innumerables circunstancias que influyen en \u250?ltimo t\u23
3?rmino en el grado de la futura inclinaci\u243?n a la compra o a la venta para
una determinada mercanc\u237?a o t\u237?tulo, y en esta medida, en la tentativa
de aprovechar las perspectivas del futuro, se mantiene siempre un cierto momento
de incertidumbre (un fragmento de un juego de azar); esto lo comparte la especu
laci\u243?n en la Bolsa con todo tipo de comercio en general.\par\pard\plain\hyp
hpar} {
Ahora debemos dirigir nuestra atenci\u243?n a las {\i
formas negociales} de las cuales se sirve la especulaci\u243?n.\par\pard\plain\h
yphpar} {
La forma b\u225?sica m\u225?s simple de los negocios en la Bolsa, llamada negoci
o \u171?al contado\u187? en el comercio de valores, y negocio \u171?en plaza\u18
7?, en el de productos, es un negocio de compraventa de cumplimiento simult\u225
?neo, mediante pago al contado contra entrega de la mercanc\u237?a. Si, a pesar
del requerimiento, una parte no cumple a su debido tiempo, incurre en \u171?mora
\u187?, y entonces la contraparte normalmente tiene derecho al \u171?cumplimient
o forzoso\u187?, es decir, el comprador no moroso tiene en adelante derecho a co
mprar a un tercero las mercanc\u237?as en cuesti\u243?n, o el vendedor no moroso
, a vend\u233?rselas a un tercero \u8212?para lo cual han de observar determinad
as formalidades, de acuerdo con la ley y los usos\u8212?, y pueden exigir el rei
ntegro de la diferencia de precio respecto del precio del contrato que haya redu
ndado en su perjuicio: es decir, el comprador, si tuvo que comprar por m\u225?s
del precio al que el moroso prometi\u243? suministrarle, puede exigir el reinteg
ro de la diferencia entre los dos precios de compra, y lo propio vale para el ve
ndedor no moroso. De esta sencilla forma negocial se sirven naturalmente todos q
uienes quieren comprar mercanc\u237?as y t\u237?tulos-valores para {\i
conservarlos o consumirlos}, es decir, capitalistas o comisionistas de capitalis
tas, que quieren conservar los t\u237?tulos comprados como inversi\u243?n de cap
ital, molineros que muelen el cereal, refinadores de az\u250?car e hiladores de
estambre, que quieren transformar el az\u250?car en bruto y el peinado. Sin emba
rgo, no es la forma negocial m\u225?s adecuada para la especulaci\u243?n.\par\pa
rd\plain\hyphpar} {
Pero pueden realizarse algunas especulaciones muy simples bajo la forma de este
sencillo negocio al contado. Si alguien compra cereales despu\u233?s de la cosec
ha, paga al contado y los deposita en un granero a la espera de una demanda crec
iente en el futuro, para venderlos en primavera al contado obteniendo un benefic
io, o si alguien hace lo mismo con billetes rusos u otros t\u237?tulos porque po
r alguna raz\u243?n espera una demanda creciente, \u233?sta constituye la forma
m\u225?s simple de comercio especulativo. Ha existido siempre. Todas las legisla
ciones del pasado, y tambi\u233?n la literatura, incluyendo los escritos de los
canonistas, y por ejemplo de Lutero, est\u225?n repletos de ataques col\u233?ric
os contra los \u171?acaparadores\u187?, los {\i
monopolia} y comoquiera que se denominaran otros negocios similares de especulac
i\u243?n. Pero, desde el punto de vista del comerciante especulador, esta forma
de la especulaci\u243?n presenta claramente varias imperfecciones. Con esta form
a simple de compra al contado de mercanc\u237?as que se quieren vender en el fut
uro, se puede especular s\u243?lo con una subida de los precios de los cereales,
billetes, etc. (\u171?al alza\u187?, como reza la expresi\u243?n corriente en l

a Bolsa), pero no con un descenso (\u171?a la baja\u187?). Adem\u225?s, en estos

sencillos negocios al contado, para especular s\u243?lo se pueden emplear merca
nc\u237?as que ya existen en el mercado \u8212?mercanc\u237?as presentes\u8212?,
y no mercanc\u237?as futuras, es decir, aquellas cuya llegada se espera para el
futuro, pero que de momento a\u250?n surcan los mares o han de madurar. En cada
negocio de especulaci\u243?n se necesita, ya en el momento de su conclusi\u243?
n, un {\i
quantum} de mercanc\u237?as realmente existentes, y, con ello, el n\u250?mero de
los posibles negocios de especulaci\u243?n es limitado. Finalmente, el especula
dor que acapara reservas de cereales, etc., para introducirlas en el mercado en
el futuro, cuando los precios han subido, ha de inmovilizar en estas reservas un
capital muy importante, del cual no puede disponer hasta que las haya vendido d
e nuevo. Por lo tanto, ha de tratarse de un capitalista muy poderoso, y, por ell
o, el c\u237?rculo de personas que pueden tomar parte en la especulaci\u243?n es
muy reducido. Dado que las reservas de la mercanc\u237?a son limitadas, y el c\
u237?rculo de personas que participan en el comercio especulativo es reducido, t
ambi\u233?n el peligro o riesgo de este especulador es muy grande: es muy contin
gente el hecho de poder contar, y cu\u225?ndo, con cierta seguridad, con encontr
ar un comprador para determinadas cantidades de la mercanc\u237?a almacenada; ad
em\u225?s, cuando existen reservas limitadas y se alternan grandes acaparamiento
s y ventas masivas, las oscilaciones de precios son muy fuertes. Todos estos inc
onvenientes se pueden remediar s\u243?lo si, por una parte, 1.\u186?) se da la p
osibilidad de poder especular sin poseer un capital propio de importancia, y, ad
em\u225?s, 2.\u186?) se posibilita que uno y el mismo {\i
quantum} de mercanc\u237?as o t\u237?tulos pueda emplearse no para una, sino par
a varias transacciones negociales especulativas, y ello de tal manera que, 3.\u1
86?) no s\u243?lo se pueda comprar para la especulaci\u243?n a la espera de aume
ntos de los precios, para m\u225?s tarde vender m\u225?s caro, sino que tambi\u2
33?n se pueda vender para la especulaci\u243?n a la espera de {\i
disminuciones} de los precios, para m\u225?s tarde {\i
comprar} m\u225?s barato. Todo esto lo permite de manera t\u233?cnicamente muy p
erfecta aquella forma negocial que hoy se ha convertido en la forma dominante de
l comercio de especulaci\u243?n en las Bolsas m\u225?s desarrolladas del mundo:
{\i
el negocio a plazo}.\par\pard\plain\hyphpar} {
La esencia del negocio a plazo consiste en lo siguiente: en lugar de que el espe
culador compre y venda con la condici\u243?n de recepci\u243?n y entrega inmedia
tas de la mercanc\u237?a contra pago al contado, el cumplimiento de ambas partes
se pospone hasta un plazo futuro determinado, por ejemplo un d\u237?a determina
do del calendario. Hasta que esta fecha llegue, ambos, tanto el comprador como e
l vendedor, tienen tiempo para procurarse una forma de \u171?realizar\u187? su \
u171?especulaci\u243?n{\super
[35]}\u187? que les proporcione beneficios. Es decir, el especulador (\u171?alci
sta\u187?) que ha comprado a plazo por un determinado precio, a la espera de una
tendencia ascendente a la compra, antes de que llegue el plazo en que ha de com
prar y pagar, espera y desea encontrar a alguien a quien pueda vender la mercanc
\u237?a a un precio m\u225?s alto para el mismo plazo; el especulador contrario
(\u171?bajista\u187?), que ha vendido a plazo por aquel precio a la espera de un
a demanda relativamente descendente, espera poder conseguirla de un tercero a un
precio m\u225?s barato antes de que llegue el plazo en que ha de entregar la me
rcanc\u237?a contra pago al contado. Ambos quieren ganar la diferencia entre pre
cio de compra y precio de venta; el primero, el comprador a plazo, la diferencia
entre la compra que ha cerrado hoy y la venta que cerrar\u225? en el futuro; el
segundo, el vendedor a plazo, la que existe entre la venta cerrada hoy y la com
pra a cerrar en el futuro. En primer lugar, empleando esta forma negocial se pue
de no s\u243?lo {\i
comprar} para la especulaci\u243?n, sino tambi\u233?n {\i
vender} para la especulaci\u243?n, es decir, especular tanto con una futura {\i
subida} como con un futuro {\i
descenso} del precio. Ahora, ya no s\u243?lo es posible que alguien que, despu\u

233?s de la cosecha, prevea para el verano un aumento de los precios debido a la

disminuci\u243?n de las existencias, cierre una compra que deber\u225? cumplirs
e en verano, y que \u233?l espera poder \u171?cubrir\u187? con ventaja para ento
nces, mediante una venta m\u225?s cara para el mismo plazo, sino que es igualmen
te posible que alguien que espera una buena cosecha en verano, y por lo tanto un
descenso de los precios en oto\u241?o, cierre una venta que ha de cumplirse en
oto\u241?o, y que prev\u233? \u171?realizar\u187? para entonces mediante una com
pra m\u225?s barata. Adem\u225?s, en el negocio a plazo, el capital que necesita
el especulador es muy peque\u241?o. Quien especula al alza con cereales, ya no
necesita desembolsar hoy una suma importante de dinero para la compra de cereale
s al contado, que recuperar\u225? s\u243?lo con la venta, dentro de algunos mese
s, si la especulaci\u243?n sale bien; en el momento de la conclusi\u243?n de neg
ocio, \u233?l a\u250?n no paga nada, sino que s\u243?lo promete a la contraparte
comprar y pagarle la mercanc\u237?a en un momento futuro. Si la especulaci\u243
?n tiene \u233?xito, habr\u225? \u171?realizado\u187? con beneficios, es decir,
habr\u225? vendido a otro m\u225?s cara la mercanc\u237?a para el mismo plazo; l
uego la comprar\u225? a su contraparte inicial, y la entregar\u225? a continuaci
\u243?n a aquel al cual se la ha vendido; este \u250?ltimo le pagar\u225? el pre
cio al cual \u233?l se la ha vendido, y \u233?l pagar\u225? entonces a su contra
parte inicial el precio al cual \u233?l en su momento se la hab\u237?a comprado,
y la diferencia entre ambos precios la retendr\u225? como beneficio. Si la espe
culaci\u243?n del comprador a plazo se frustra, es decir, los precios bajan, y a
ntes del tiempo de cumplimiento no logra encontrar un comprador por un precio m\
u225?s elevado al que \u233?l ha prometido pagar a su contraparte, tendr\u225? q
ue realizar con p\u233?rdidas, es decir, vender a un precio inferior, y entonces
, en lugar de poder retener como beneficio una parte del precio que se le ha pag
ado, a\u250?n tendr\u225? que a\u241?adir algo para poder pagar a la contraparte
el precio acordado. Y lo propio vale para el especulador que vende a la baja. D
e esta manera, el especulador necesita poseer s\u243?lo un modesto capital propi
o, porque en el comercio a plazo s\u243?lo importa que los dos especuladores que
cierran el trato puedan confiar rec\u237?procamente en que el otro, en caso de
una evoluci\u243?n de los precios desfavorable para \u233?l, estar\u225? en situ
aci\u243?n de poder cubrir la p\u233?rdida que resulte de la diferencia de preci
os. Y ello porque cada uno de ellos cree que tanto \u233?l como su contraparte p
odr\u225?n realizar sus especulaciones en el mercado, es decir, podr\u225?n cerr
ar con un tercero un negocio contrario sobre el mismo objeto y para el mismo pla
zo, y podr\u225?n as\u237? sustraerse a la necesidad de guardar en reserva ellos
mismos, antes del plazo, la mercanc\u237?a a entregar, o de conseguir el dinero
para el pago \u237?ntegro del precio de compra. Pero para que exista realmente
la seguridad de encontrar en todo momento en el mercado comerciantes que compren
al alcista la mercanc\u237?a que \u233?ste ha comprado para un plazo determinad
o, y que est\u233?n dispuestos a proporcionar al bajista la mercanc\u237?a que \
u233?ste ha de suministrar como vendedor para el plazo en cuesti\u243?n, ha de d
arse un presupuesto: no puede tratarse ni de clases totalmente discrecionales de
mercanc\u237?as o t\u237?tulos, ni de cantidades totalmente arbitrarias de los
mismos, ni de plazos de entrega enteramente individuales. Si un especulador quis
iera comprar a otro por ejemplo varias calidades pactadas de tela de algod\u243?
n por 1.223 marcos y 76 c\u233?ntimos, a entregar y pagar en un d\u237?a determi
nado del calendario, fijado discrecionalmente, ser\u237?a casi seguro que ni el
comprador conseguir\u237?a encontrar a alguien en la Bolsa que estuviera dispues
to a comprar precisamente el mismo {\i
quantum} de las mismas calidades, y exactamente el mismo d\u237?a, ni el vendedo
r encontrar a alguien que quisiera suministrarle precisamente estas mercanc\u237
?as, y en dicho d\u237?a. Para que ambas partes puedan confiar en ello, el negoc
io a plazo ha de recaer sobre mercanc\u237?as que se comercian en masa y sin int
errupci\u243?n, y precisamente en las cantidades y calidades (en el caso de prod
uctos) sobre las que normalmente se negocia, y tambi\u233?n el plazo de cumplimi
ento ha de ser un d\u237?a en el que en la Bolsa se cierren continuamente compra
s y ventas masivas. De que esto sea as\u237?, se cuidan las pr\u225?cticas de la
Bolsa (\u171?usos\u187?), y s\u243?lo en base a ellos es posible cerrar negocio

s a plazo en la Bolsa. En ellos se fija de una vez por todas la {\i

calidad} a suministrar en las operaciones a plazo sobre productos){\super
(20)}, se determina adem\u225?s sobre qu\u233? {\i
cantidades}, o sus m\u250?ltiplos, puede cerrarse s\u243?lo una operaci\u243?n a
plazo sobre valores o productos (la llamada unidad de referencia{\super
(21)}, de la cual ya se habl\u243?) y finalmente se regulan tambi\u233?n de una
vez por todas los {\i
tiempos de cumplimiento} (\u171?plazos\u187?){\super
(22)}, a los cuales pueden referirse s\u243?lo las operaciones y todas las condi
ciones y reglas concretas sobre la forma de cumplimiento. Por ello, todos los ne
gocios a plazo que se cierran en una Bolsa en un d\u237?a determinado, a excepci
\u243?n, 1.\u186?), de la persona del comprador y del vendedor, 2.\u186?), del a
cuerdo sobre el precio, 3.\u186?), del tiempo de cumplimiento escogido por las p
artes de entre la pluralidad de plazos admitidos y, 4.\u186?), del n\u250?mero d
e veces que el {\i
quantum} estipulado contiene la unidad de referencia, se asemejan uno a otro com
o dos gotas de agua. Si continuamente y d\u237?a tras d\u237?a se cierran en la
Bolsa negocios de compraventa en masa de una clase totalmente similar, es eviden
te que para el especulador aumenta enormemente la probabilidad de realizar su es
peculaci\u243?n en cualquier momento, esto es, si por ejemplo ha comprado un {\i
quantum} de una mercanc\u237?a de determinada clase para un plazo determinado, d
e poder volver a venderla para el mismo plazo. Con ello guarda relaci\u243?n la
\u250?ltima caracter\u237?stica del comercio a plazo, que es la primera que reti
ene quien se encuentra fuera de la Bolsa: la profunda discordancia que existe en
tre el volumen de las transacciones y las reservas \u171?efectivamente\u187? dis
ponibles en el mercado. Para comprenderla, hemos de examinar antes algo m\u225?s
de cerca la forma y clase de cumplimiento (\u171?liquidaci\u243?n\u187?) de los
negocios a plazo. Para ello debe distinguirse entre negocios a plazo sobre prod
uctos y sobre valores.\par\pard\plain\hyphpar} {
En el negocio a plazo sobre {\i
productos}, y \u233?sta es la idea en la que se basa su construcci\u243?n, se ve
nde mercanc\u237?a cuya llegada al mercado se espera para el futuro, dentro de u
n lapso determinado. Conforme a ello, los plazos corrientes de cumplimiento, en
la forma del negocio a plazo que predomina en la pr\u225?ctica, son {\i
t\u233?rminos}, por ejemplo de una duraci\u243?n de uno o dos meses, dentro de l
os cuales el vendedor ha de entregar la mercanc\u237?a, y, con este fin, despu\u
233?s de su llegada, ha de avisar al comprador para su recepci\u243?n. Si el com
prador entonces no la recibe contra pago al contado, incurre en \u171?mora\u187?
, el vendedor vende a otro la mercanc\u237?a al contado, y si obtiene por la ven
ta un precio inferior, se hace reembolsar la diferencia por el comprador moroso;
si el vendedor, al cumplirse el plazo, no ha dado aviso, incurre en mora, y ent
onces el comprador hace lo propio. Ahora bien, lo normal es que el comprador hay
a vendido a continuaci\u243?n a otro, para el mismo plazo, la mercanc\u237?a que
tiene que comprar, y en tal caso \u233?l avisa a su vez a su comprador, y \u233
?ste a su vez eventualmente al suyo, y as\u237? sucesivamente, de tal manera que
aparece una serie de personas dentro de la cual cada una ha comprado la mercanc
\u237?a a la que le precede y la ha vendido a continuaci\u243?n a la que le sigu
e, y a trav\u233?s de cuyas manos va corriendo ahora el aviso. Sean, por ejemplo
, 1.000 toneladas de trigo vendidas en julio por A a B \u171?para octubre\u187?,
a 150 marcos por tonelada. Supongamos que el vendedor A es un importador de tri
go que ha comprado en julio, en Argentina, por un precio m\u225?s bajo, un {\i
quantum} de trigo del mismo peso aproximadamente, y cuya llegada se espera para
el oto\u241?o, y que, despu\u233?s de calcular los diversos gastos de transporte
y de otro tipo que tiene el importador, con una venta a 150 marcos todav\u237?a
obtiene beneficios. A, en lugar de arriesgarse a sufrir una p\u233?rdida en oct
ubre, con la llegada del trigo, porque por ejemplo la cosecha resulte ser m\u225
?s abundante de lo esperado y ya no se encuentren compradores a 150 marcos, sino
s\u243?lo a 140, prefiere vender de inmediato a los 150 marcos que ahora le ofr
ece B, que es un especulador que espera por cualquier raz\u243?n una subida de l
os precios del trigo en oto\u241?o. A su vez, el especulador B, al encontrar a u

n comprador C que est\u225? dispuesto a pagarle 151 marcos por tonelada para oct
ubre, le vende el trigo ahora en agosto, ya que duda que pueda venderlo m\u225?s
tarde m\u225?s caro. Quiz\u225? C, a su vez, sea un especulador que hace tiempo
\u8212?por ejemplo, en mayo\u8212? especul\u243? con trigo a la baja, vendiendo
1.000 toneladas de trigo a D, para octubre, a 149 marcos por tonelada, a la esp
era de que para el oto\u241?o mejoren las perspectivas de recolecci\u243?n y pue
da contarse con un gran abastecimiento de cereales de Argentina, y as\u237? comp
rar el trigo a un importador a un precio inferior a 149 marcos para octubre, y o
btener un beneficio. Pero ahora, dado que los precios han subido en julio hasta
150 marcos aproximadamente, y en agosto hasta 151 marcos, le asalta el temor de
que puedan seguir subiendo hasta octubre, y que, finalmente, s\u243?lo pueda con
seguir el trigo que ha de entregar a D en octubre a un precio mucho m\u225?s car
o, sufriendo graves p\u233?rdidas. Por ello, prefiere realizar ahora con una p\u
233?rdida menor. Finalmente, D, que en mayo compr\u243? a C a 149 marcos por ton
elada para octubre, puede ser por ejemplo el comisionista de un importante molin
ero, E, quien, en primavera, cuando hab\u237?a trigo en venta para el oto\u241?o
por estos precios, tan baratos para \u233?l, se asegur\u243? el trigo que quier
e moler en invierno cerrando la operaci\u243?n a plazo para octubre. Con ello, e
vita el peligro de que si m\u225?s tarde sube el precio del trigo, como \u233?l
teme, tenga que pagarlo m\u225?s caro, y obtenga luego un beneficio menor de la
venta de la harina.\par\pard\plain\hyphpar} {
Bajo la influencia de los m\u225?s diversos intereses y expectativas de los part
icipantes (A, B, C, D, E), se desarrolla as\u237? una serie de ventas y compras,
cada una de las cuales se apoya siempre en la siguiente. Ahora llega octubre, y
un d\u237?a arriba el {\i
quantum} de trigo comprado por A. A \u171?avisa\u187? de ello a B para su recepc
i\u243?n, mediante entrega de una breve notificaci\u243?n que se extiende sobre
un formulario general, la \u171?nota de aviso\u187? {\i
(\u171?K\u252?ndigungsschein\u187?)}; B avisa a C, mediante la sucesiva transmis
i\u243?n y firma de la nota; C a su vez a D, y \u233?ste informa a su comitente
E de que le ha sido dado aviso, y que se personar\u225? para la entrega del {\i
quantum}. La liquidaci\u243?n de la serie de especulaciones entre los cuatro int
eresados A, B, C y D, que se encuentran en la Bolsa (en ocasiones puede tratarse
de 20 personas o m\u225?s, a trav\u233?s de cuyas manos va corriendo la nota de
aviso), se suele simplificar de la siguiente manera: 1.\u186?), en nuestro ejem
plo, en lugar de la triple entrega efectiva de la mercanc\u237?a, de A a B, lueg
o a C y luego a D, la entrega de A, el \u171?\u250?ltimo vendedor\u187?, se hace
{\i
directamente} a D, el \u171?\u250?ltimo comprador\u187?, es decir, A entrega la
mercanc\u237?a a aquel que ha conservado al final la nota de aviso, porque a su
vez no vendi\u243? aqu\u233?lla; y 2.\u186?), en nuestro ejemplo, tambi\u233?n e
l triple pago (150.000 marcos de B a A, 151.000 marcos de C a B, y 149.000 marco
s de D a C) se trata de simplificar en la medida de lo posible. Con este \u250?l
timo fin, en las Bolsas se suele fijar diariamente un llamado \u171?curso de com
pensaci\u243?n\u187? o \u171?precio de cancelaci\u243?n\u187? para cada clase co
ncreta de productos que se negocian a plazo, aproximadamente por la cuant\u237?a
del promedio de los precios pagados por el producto en el d\u237?a en cuesti\u2
43?n. Este precio lo paga el \u171?\u250?ltimo comprador\u187? (D) al \u171?\u25
0?ltimo vendedor\u187? (A) al recibir la mercanc\u237?a, y luego los restantes p
articipantes que se encuentran en aquella cadena de cancelaci\u243?n compensan e
ntre s\u237? las diferencias entre el precio al que respectivamente han comprado
o vendido y el curso de compensaci\u243?n. Supongamos por ejemplo que en nuestr
o caso la liquidaci\u243?n se produjo el 11 de octubre, y que dicho d\u237?a el
empleado de la Bolsa delegado fij\u243? el precio de cancelaci\u243?n en 152 mar
cos por tonelada, en base a la observaci\u243?n de los negocios en plaza sobre t
rigo de aquella calidad que se cerraron dicho d\u237?a. Entonces, la liquidaci\u
243?n acontece del modo siguiente: A entrega las 1.000 toneladas a D en lugar de
a B, y recibe de D el pago de 152.000 marcos. Con ello, ha recibido 2.000 marco
s m\u225?s de los que B le hab\u237?a prometido, la diferencia entre 152.000 y 1
50.000 marcos, y por lo tanto tiene que devolverlos pagando este importe a B. A

su vez, D ha pagado a A 3.000 marcos m\u225?s de los que debe pagar a C, la dife
rencia entre 152.000 y 149.000 marcos. Obtiene de C el reembolso de estos 3.000
marcos. Con ello, A y D ya han recibido lo suyo. B hab\u237?a vendido a C a 151
por tonelada, y el curso de compensaci\u243?n se eleva a 152; por lo tanto paga
a C 1 marco por tonelada, en total 1.000 marcos. As\u237?, B, que compr\u243? po
r 150.000 marcos y vendi\u243? por 151.000 marcos, y por lo tanto hab\u237?a gan
ado 1.000 marcos, 2.000 marcos que le ha pagado A deducidos 1.000 que \u233?l a
su vez ha pagado a C, al fin ha obtenido 1.000 marcos. C, que hab\u237?a comprad
o por 151.000 marcos y hab\u237?a vendido por 149.000 marcos, y que por lo tanto
hab\u237?a perdido 2.000 marcos, ha pagado 3.000 marcos a D y ha recibido 1.000
de B, y por lo tanto le resta una p\u233?rdida de 2.000 marcos. El comisionista
D a su vez recibe de su comitente, el molinero E, el reembolso de los 149.000 m
arcos contra entrega de la mercanc\u237?a, y adem\u225?s la comisi\u243?n que se
le prometi\u243? por su servicio. Como se aprecia en nuestro ejemplo, un \u250?
nico {\i
quantum} de 1.000 toneladas sirve para la liquidaci\u243?n de tres especulacione
s a plazo de 1.000 toneladas cada una, y mediante un \u250?nico pago del importe
del precio de cancelaci\u243?n de 152.000 y los tres pagos de las diferencias d
e 2.000, 3.000 y 1.000 marcos, se cancelan deudas de 150.000, 151.000 y 149.000
marcos. El ahorro de mercanc\u237?a efectiva y de dinero al contado es muy consi
derable, ya que la misma nota de aviso circula a menudo a trav\u233?s de muchas
m\u225?s manos que en nuestro ejemplo, y las deudas dinerarias en un gran n\u250
?mero de casos no se pagan mediante entrega de dinero, sino mediante transcripci
\u243?n en los libros de los grandes Bancos en los que dichos comerciantes tiene
n un saldo activo (cuenta), de una cuenta a otra.\par\pard\plain\hyphpar} {
La liquidaci\u243?n de los negocios a plazo sobre {\i
valores} discurre de forma similar en su esencia. Entre nosotros, la forma m\u22
5?s corriente del negocio a plazo sobre valores es la compra \u171?para fin de m
es\u187?, es decir, una compra a cumplir en el \u250?ltimo d\u237?a del mes corr
iente, mediante la entrega y el pago. A fin de cada mes, se han de cumplir un gr
an n\u250?mero de obligaciones de entrega de cada t\u237?tulo singular, y entre
una pluralidad de personas; muchos especuladores tienen una pluralidad de obliga
ciones, en parte de entrega y en parte de recepci\u243?n, de los t\u237?tulos so
bre los cuales especularon. Y ello frente a una pluralidad de personas, ya que,
seg\u250?n cu\u225?l fuera la situaci\u243?n, compraron una cantidad para fin de
mes, o vendieron para fin de mes, si sub\u237?an los precios, y as\u237? sucesi
vamente. Para liquidar este \u171?encantador de ratas\u187? de obligaciones de c
ompra y venta, a fin de mes pueden, en primer lugar, servirse de un procedimient
o similar al que se aplica en el comercio de productos. O sea, el poseedor de t\
u237?tulos, que ha vendido para fin de mes, remite al comprador un tal\u243?n de
entrega; \u233?ste, como vendedor, lo remite a su vez a otro, y as\u237? sucesi
vamente, hasta que llegue a manos de un \u171?\u250?ltimo hombre\u187? que quier
e conservar los t\u237?tulos, el cual los compra entonces al curso de compensaci
\u243?n fijado a fin de mes, y luego los participantes se pagan las diferencias.
As\u237? ocurr\u237?a hasta ahora en Londres. O bien, y as\u237? ocurre casi si
empre en las Bolsas continentales, el conjunto de todas las obligaciones de todo
s los especuladores se liquida bajo la figura de la llamada \u171?liquidaci\u243
?n colectiva\u187? ({\i
\u171?Kollektivskontro\u187?} o {\i
\u171?Liquidationsbureau\u187?}) de una forma muy simple: la oficina creada en l
a Bolsa con esta finalidad, hace que cada participante en el comercio a plazo le
presente una relaci\u243?n de sus compras y ventas sobre cada t\u237?tulo, dete
rmina cu\u225?nto ha comprado m\u225?s que vendido cada uno, o a la inversa, e i
ndica a quien ha comprado m\u225?s que vendido un cierto importe de un t\u237?tu
lo, y que por lo tanto tiene que conservar este importe, a otro u otros varios,
quien o quienes, conjuntamente, han vendido m\u225?s que comprado de este t\u237
?tulo un tanto igual, y que por lo tanto han de entregar el importe restante. Lo
s obligados entre s\u237? como \u171?\u250?ltimos hombres\u187? entregan y recib
en los t\u237?tulos correspondientes contra pago del llamado \u171?curso de liqu
idaci\u243?n\u187? fijado en la Bolsa de valores a fin de cada mes, y luego los

especuladores compensan entre s\u237?, de la manera descrita m\u225?s arriba, la

s diferencias entre este curso, que sirve s\u243?lo al fin de compensaci\u243?n,
y los precios a los cuales cerraron entre s\u237? negocios a plazo.\par\pard\pl
ain\hyphpar} {
Hasta ahora, hemos dado por supuesto que los compradores y vendedores a plazo, s
i, respectivamente, no quieren conservar la mercanc\u237?a como compradores, o,
siendo vendedores, no la entregan tom\u225?ndola de sus propias reservas o llev\
u225?ndola a la Bolsa de primera mano, al aproximarse el plazo, lo que hacen es
{\i
realizar} \u8212?cerrar un negocio contrario\u8212?, sea con beneficios o con p\
u233?rdidas, y con ello ponen fin a dicho acto de especulaci\u243?n. Pero esto n
o siempre es as\u237?. Puede ocurrir que el comprador especulador (alcista), cua
ndo se acerca el plazo de cumplimiento, no quiera decidirse a\u250?n a poner fin
a la especulaci\u243?n, porque en dicho momento los precios han bajado, o no ha
n subido tanto como \u233?l supuso, y por lo tanto le resultar\u237?a, respectiv
amente, una p\u233?rdida o un beneficio insuficiente. Y, en cambio, cree por alg
una raz\u243?n que en el futuro, por ejemplo al mes siguiente, aumentar\u225? la
tendencia a la compra, y por lo tanto encontrar\u225? una oportunidad de vender
entonces las mercanc\u237?as o t\u237?tulos comprados a precios m\u225?s ventaj
osos, que le proporcionen un beneficio o un beneficio mayor. Lo mismo puede suce
der en el caso de un vendedor especulador (bajista) que espera para el futuro un
a oportunidad para una compra barata o algo m\u225?s barata de la que consigui\u
243? encontrar hasta que lleg\u243? el plazo. En este caso, los especuladores no
avanzan hasta la realizaci\u243?n definitiva de la especulaci\u243?n, sino que
emplean aquel medio que en el lenguaje de la Bolsa se denomina {\i
prolongaci\u243?n}. Esto es, encuentran capitalistas que disponen de grandes res
ervas de mercanc\u237?as y t\u237?tulos, y que est\u225?n dispuestos a prestar a
l comprador (alcista) el dinero necesario para la recepci\u243?n y pago de los t
\u237?tulos o mercanc\u237?as que ha comprado, contra entrega de dichos t\u237?t
ulos, y a devolverle luego, en el siguiente plazo, el mismo n\u250?mero de t\u23
7?tulos, o en su caso de mercanc\u237?as, contra reembolso del dinero prestado.
Y que, igualmente, est\u225?n dispuestos a prestarle al vendedor (bajista), a ca
mbio de dinero, los t\u237?tulos o mercanc\u237?as que ha vendido y que tiene qu
e entregar, con la promesa de reintegrarle el dinero en el siguiente plazo, cont
ra devoluci\u243?n del mismo n\u250?mero de t\u237?tulos, o de las mercanc\u237?
as. As\u237? pues, el alcista hace que las mercanc\u237?as o t\u237?tulos se ent
reguen al capitalista, y las paga con el dinero de \u233?ste; y el bajista, con
el precio de venta, paga al capitalista y entrega los t\u237?tulos o mercanc\u23
7?as que \u233?ste le presta. Con ello ganan un tiempo hasta el siguiente plazo
\u8212?por ejemplo, en caso de valores, hasta fin del mes pr\u243?ximo\u8212?, d
urante el cual el comprador trata de encontrar otro comprador por un precio m\u2
25?s ventajoso, y el vendedor, de comprar m\u225?s baratos los t\u237?tulos o me
rcanc\u237?as. Si lo consiguen, entonces, cuando llega el plazo siguiente, el al
cista hace que el capitalista le devuelva las mercanc\u237?as o t\u237?tulos, y
el bajista, el dinero; cumplen por su parte el negocio de cobertura, y luego el
alcista, con el precio que recibe, paga al capitalista el dinero que \u233?ste l
e prest\u243?, y el bajista, con la entrega de las mercanc\u237?as o t\u237?tulo
s comprados, le devuelve el pr\u233?stamo que sobre otros tantos le concedi\u243
?. Eventualmente, los especuladores considerados poco seguros han de prestar ade
m\u225?s fianza, como garant\u237?a espec\u237?fica de que estar\u225?n en situa
ci\u243?n de restituir el dinero o las mercanc\u237?as o t\u237?tulos que se les
han prestado contra devoluci\u243?n de lo que han dado por ello. Por su parte,
los capitalistas que, por el espacio de tiempo comprendido entre dos plazos, pre
stan el dinero contra entrega de t\u237?tulos o mercanc\u237?as, y, a la inversa
, las mercanc\u237?as o t\u237?tulos contra entrega de dinero, se sirven de esta
operaci\u243?n, llamada negocio de doble {\i
(Reportgesch\u228?ft)}{\super
[36]}, como forma muy c\u243?moda e inofensiva de inversi\u243?n de su capital,
ya que, evidentemente, los especuladores tienen que remunerar el cr\u233?dito qu
e se les ha concedido, mediante el pago de intereses \u8212?los llamados \u171?i

ntereses de reporte\u187?\u8212?.\par\pard\plain\hyphpar} {
A aquel que presta dinero a plazo y recibe a cambio mercanc\u237?as o t\u237?tul
os, se lo denomina \u171?reportador\u187?; al que presta mercanc\u237?as o t\u23
7?tulos a plazo a cambio de dinero, \u171?reportado\u187?. La retribuci\u243?n e
spec\u237?fica que recibe el primero, se llama \u171?reporte\u187?, y la que rec
ibe el \u250?ltimo, {\i
deport}{\super
(23)}. El \u171?tipo de inter\u233?s de reporte\u187? es a menudo muy alto. Y es
to especialmente cuando en el desarrollo de los precios aparece una direcci\u243
?n unilateral, por ejemplo a consecuencia de compras masivas y a altos precios p
ara la especulaci\u243?n; en tales circunstancias, un gran n\u250?mero de especu
ladores no consigue cubrir sus especulaciones a partir de este precio base, o qu
iere esperar para ver el desarrollo ulterior de los precios, y por lo tanto dese
a prolongar sus especulaciones. En estos casos, el capital exprime a menudo a lo
s especuladores de modo exorbitante. Si se echa una ojeada a este entero mecanis
mo, lo primero que salta a la vista es lo incorrecto de la opini\u243?n seg\u250
?n la cual, de la misma forma de la operaci\u243?n a plazo, se puede deducir la
falta de rectitud y el \u171?car\u225?cter de juego\u187? de la misma. No se pue
de negar que, en nuestro ejemplo anterior, tanto el importador de cereales A com
o el molinero E, para el cual cerr\u243? el negocio su comisionista D, persegu\u
237?an con ello fines rectos: asegurarse un precio cierto para el futuro. No tra
t\u225?ndose de casas comerciales con capitales muy importantes, en determinadas
circunstancias ser\u237?a incluso una clara falta de seriedad abandonar el nego
cio a las influencias de oscilaciones imprevisibles de los precios, suprimiendo
con ello toda base para una fundada evaluaci\u243?n o c\u225?lculo de los benefi
cios, y dej\u225?ndolos a las probabilidades del azar. Pero este ejemplo no cons
tituye en modo alguno un caso singular. Quien, por ejemplo, en un per\u237?odo d
e fuerte oscilaci\u243?n de los precios de los billetes rusos, encarga mercanc\u
237?as de Rusia, y por lo tanto tiene que pagar all\u237? m\u225?s tarde en rubl
os, o quien recibe encargos de mercanc\u237?as desde Rusia, y por lo tanto obtie
ne la promesa de pagos futuros en rublos, cargar\u237?a a menudo con un riesgo t
otalmente incalculable si quisiera esperar hasta saber a qu\u233? precio, calcul
ado en marcos, podr\u225? en su d\u237?a comprar o vender estos billetes en rubl
os. Con ello, acabar\u237?a todo negocio s\u243?lido. S\u243?lo podr\u237?a elim
inar de sus c\u225?lculos este elemento de total inseguridad si ya desde el mome
nto de la conclusi\u243?n del contrato con sus clientes rusos se asegurara el pr
ecio actual del rublo para el tiempo de cumplimiento del negocio, comprando o ve
ndiendo un {\i
quantum} igual de rublos para aquel plazo futuro, seg\u250?n que para dicho plaz
o tuviera que pagar o recibir el pago en rublos. Luego, quiz\u225? podr\u237?a a
rgumentarse que, al menos cuando alguien compra y vende para el mismo plazo, com
o m\u225?s arriba B y C, existe de todos modos una pura especulaci\u243?n sobre
precios en alza o en baja, sin relaci\u243?n con ning\u250?n otro fin negocial r
ecto. Tampoco esto es cierto. Por ejemplo, un molinero que ha comprado al contad
o en plaza grandes cantidades de cereales para moler, est\u225? sujeto al peligr
o de que durante la molienda desciendan los precios de los cereales, lo cual evi
dentemente repercute bastante de prisa sobre los precios de la harina, muy a men
udo tan de prisa que cuando la harina producida con estas reservas llegue a la v
enta, el molinero sufrir\u225? p\u233?rdidas. Se asegura frente a este riesgo en
tanto que, en el momento en que compra los cereales, vende simult\u225?neamente
cereales a plazo para el tiempo en que espera llevar la harina al mercado. Si e
n dicho momento bajan los precios de los cereales, vender\u225? la harina con p\
u233?rdidas, pero a continuaci\u243?n volver\u225? a ganar lo mismo al comprar p
or un tanto m\u225?s barato el cereal que ha vendido a plazo; si suben, el negoc
io a plazo le ocasionar\u225? p\u233?rdidas, porque habr\u225? de cubrirlo con u
na compra m\u225?s cara, pero ganar\u225? la misma cantidad al haber subido los
precios de la harina. A pesar de que aqu\u237? est\u225? presente desde el princ
ipio la intenci\u243?n concreta de cumplir en todo caso s\u243?lo mediante un ne
gocio de cobertura, y no mediante entrega a partir de las propias reservas, a pe
sar de que por lo tanto se especula con la {\i

diferencia}, el fin del negocio \u8212?asegurarse frente al peligro de las oscil

aciones de precios\u8212? es sin duda muy recto y serio, y la omisi\u243?n de es
te seguro, que se constituye bajo la forma de la operaci\u243?n a plazo, ser\u23
7?a algo tan poco serio como la omisi\u243?n del seguro contra el peligro de inc
endios. Los ejemplos pueden multiplicarse a discreci\u243?n. Resulta as\u237? qu
e lo que decide sobre el car\u225?cter del negocio no es la forma externa de con
clusi\u243?n (a plazo) ni la de cumplimiento del mismo (mediante un negocio de c
obertura y el pago de la diferencia), sino el fin econ\u243?mico interno, y \u23
3?ste no puede detectarse en el negocio concreto. El tr\u225?nsito al \u171?puro
\u187? negocio \u171?agiotista\u187?, que tiende \u250?nicamente a ganar la dife
rencia, es paulatino e imperceptible{\super
[37]}.\par\pard\plain\hyphpar} {
Y ello m\u225?s a\u250?n en tanto que la pura compra y venta a plazo profesional
es, s\u243?lo con el fin de ganar la diferencia, se apoya adem\u225?s en una fun
ci\u243?n que, desde hace mucho tiempo, ha sido indispensable para el comercio b
urs\u225?til: la {\i
agencia}. De la posici\u243?n del agente ya hemos hablado antes. En su esencia,
se ha mantenido igual, pero se ha modificado profundamente la forma de su ejerci
cio. El agente del pasado era un hombre que, despu\u233?s de recibir una orden,
buscaba a un contratante que estuviera dispuesto a aceptar las condiciones de su
cliente; luego reun\u237?a a las dos partes contratantes y, despu\u233?s de cer
rado el contrato, extend\u237?a las \u171?notas de negociaci\u243?n\u187? del mi
smo, y contra entrega de las mismas recib\u237?a el \u171?corretaje\u187?. Un ag
ente as\u237? ya no es necesario para el tr\u225?fico de especulaci\u243?n actua
l. En el mercado, el precio al cual se compra o vende una mercanc\u237?a suele v
ariar en pocos minutos. El tiempo se ha convertido en algo precioso en el tr\u22
5?fico, y el cliente que a las 12 horas y 15 minutos solicita del agente el desp
acho de una venta de 10.000 rublos para fin de mes al cambio de 211 marcos por 1
00 rublos, no se conforma con que el agente le prometa que aproximadamente al ca
bo de dos horas le dar\u225? noticias de si ha encontrado un comprador por este
precio, porque en estas dos horas puede haber cambiado todo. Dado que el agente
conoce el mercado, el cliente le exige que le diga en seguida si va a poder vend
er o no los rublos por este precio. Si el agente no quiere perder la posibilidad
de obtener un beneficio, ha de declararse conforme al momento; por lo tanto, si
cree que es posible obtener el precio exigido, acepta en firme la partida por d
icho precio, con \u171?reserva de indicaci\u243?n de parte\u187?{\super
[38]}, busca luego a otro contratante, y lo indica inmediatamente a su cliente.
Si no encuentra a ninguno por este precio, sino s\u243?lo por un precio inferior
, entonces \u233?l mismo ha de cubrir el d\u233?ficit, de buena o mala gana. Es
por ello que no comprende por qu\u233? no ha de retener para s\u237? la diferenc
ia cuando le ocurre lo contrario, es decir, cuando consigue encontrar un contrat
ante por un precio m\u225?s ventajoso para el cliente (en nuestro ejemplo, m\u22
5?s alto) del que figuraba en la orden, y as\u237?, a partir de estos \u171?agen
tes por encargo\u187? {\i
(\u171?Aufgabemakler\u187?)} ahora descritos, se desarrolla de forma completamen
te natural la categor\u237?a de los \u171?agentes que obran en nombre propio\u18
7? {\i
(\u171?Propermakler\u187?)} \u8212?agentes que ya no {\i
median} en la conclusi\u243?n de un contrato entre las dos partes, sino que {\i
ellos mismos} compran a una parte y venden a la otra, y buscan el beneficio en l
a diferencia entre los dos precios, y no en el \u171?corretaje\u187?, como antes
{\super
[39]}\u8212?. En Londres, el agente que obra en nombre propio dice a todos quien
es le preguntan a qu\u233? precio compra y a cu\u225?l vende en aquel momento co
ncreto. Su arte consiste en fijar ambos precios en base a un conocimiento exacto
de la situaci\u243?n del mercado, y en lo posible hacerlo de tal manera que lo
que compre a uno por un lado, vuelva a transmitirlo sin demora a otro por el otr
o lado, y a la inversa, lo cual naturalmente no siempre se consigue. A dichos ag
entes que obran en nombre propio, se les sigue llamando \u171?agentes mediadores
\u187?, y se los distingue de los \u171?especuladores\u187? en sentido propio s\

u243?lo porque lo peculiar de su negocio es que se encarguen en lo posible s\u24

3?lo de compromisos que puedan transmitir inmediatamente a otro, o sea, consider
ado {\i
econ\u243?micamente}, que {\i
medien} s\u243?lo entre la oferta y la demanda {\i
actuales}, y no {\i
especulen} con los beneficios del cambio debidos a una modificaci\u243?n {\i
futura} de la oferta y la demanda. Pero, naturalmente, se pasa de una actividad
a la otra, ya que nadie puede impedir al agente que obra en nombre propio especu
lar, y \u233?l lo hace si tiene ocasi\u243?n. D\u243?nde acaba la actividad del
agente, indispensable para el tr\u225?fico actual, y d\u243?nde empieza la simpl
e especulaci\u243?n con la diferencia, nadie puede decirlo. Y naturalmente, meno
s a\u250?n puede determinarse si una concreta operaci\u243?n a plazo es una cosa
o la otra{\super
(24)}.\par\pard\plain\hyphpar} {
De todo lo dicho se desprende lo siguiente: que es equivocada la idea de que los
negocios burs\u225?tiles de especulaci\u243?n son una suerte de apuesta sobre l
a subida o ca\u237?da de los cursos por encima o por debajo de un determinado ni
vel, de tal forma que dos especuladores cierran un negocio simulado de compra pa
ra un determinado d\u237?a y por el correspondiente curso, y, seg\u250?n que los
cursos suban o caigan en relaci\u243?n con dicho nivel, uno u otro paga la dife
rencia sobre la que ha apostado. Dichos negocios tambi\u233?n se hacen, pero no
en la Bolsa, sino por ejemplo en las tabernas americanas; all\u237?, unos indica
dores el\u233?ctricos regulados desde la Bolsa se\u241?alan la cotizaci\u243?n d
e los cambios sobre unos contadores, y entonces se apuesta hacia d\u243?nde se m
over\u225? el indicador. Lo dicho hasta ahora nos ha mostrado, adem\u225?s, que
en la Bolsa no se puede apreciar en absoluto si finalmente un negocio singular s
e va a cumplir mediante un negocio de realizaci\u243?n y el pago de la diferenci
a, o mediante la recepci\u243?n de la mercanc\u237?a y el pago \u237?ntegro, y q
ue tambi\u233?n cuando es indudable la intenci\u243?n de cumplir s\u243?lo media
nte un negocio de realizaci\u243?n y no mediante la recepci\u243?n efectiva \u82
12?como en el caso de aquel molinero de nuestro ejemplo\u8212?, ello {\i
por s\u237? solo} no imprime m\u225?cula alguna al negocio en cuesti\u243?n.\par
\pard\plain\hyphpar} {
Adem\u225?s, se ve tambi\u233?n en qu\u233? sentido es correcta la afirmaci\u243
?n de que en la Bolsa se realizan continuamente transacciones sobre mercanc\u237
?as que \u171?no existen en absoluto\u187?, la cual se hace derivar del hecho de
que, si se suman los {\i
quanta} comprados para un plazo, ascienden a m\u225?s de la mercanc\u237?a que e
st\u225? disponible en el mercado, y a veces a m\u225?s de la que existe en abso
luto de ella (por ejemplo, de un t\u237?tulo). Naturalmente, si suponemos que la
s 1.000 toneladas de trigo antes citadas pasan por 20 manos, entonces, si se sum
an las cantidades de las 20 compras, se han vendido 20.000 toneladas, y s\u243?l
o 1.000 de estas 20.000 est\u225?n en la base de estos negocios. Esto, desde lue
go, no ocurre s\u243?lo en el comercio burs\u225?til. Cualquier caja de cigarros
importados, hasta que llega a las manos del fumador, ha recorrido una pluralida
d de manos, y ha sido pagada varias veces, y esto tiene su buena raz\u243?n de s
er en la necesidad de la divisi\u243?n del trabajo entre aquellos que conocen el
mercado de ultramar en donde se produce la mercanc\u237?a y aquellos que conoce
n el mercado alem\u225?n que la consume, y tambi\u233?n entre los comerciantes a
l mayor, familiarizados con la t\u233?cnica de las vastas relaciones comerciales
con ultramar, y los detallistas, conocedores de su c\u237?rculo local de compra
dores. Si se suman todas las transacciones que se han concluido, una a continuac
i\u243?n de otra, resulta tambi\u233?n aqu\u237? que se han vendido m\u225?s cig
arros de los que existen. Lo cierto es que s\u243?lo la operaci\u243?n a plazo p
ermite aumentar extraordinariamente el n\u250?mero de transacciones sobre el mis
mo {\i
quantum}, y lo aumenta efectivamente; en este sentido, produce un efecto en sent
ido inverso a las dem\u225?s tendencias generales de desarrollo de la organizaci
\u243?n comercial, que han reducido en forma creciente el n\u250?mero de los esl

abones intermedios. El comercio a plazo produce efectos en esta direcci\u243?n p

orque, al aplazar el cumplimiento, hace posible especular sobre el cr\u233?dito,
y simult\u225?neamente presiona reduciendo la cuant\u237?a del cr\u233?dito que
el especulador necesita. Para participar en la especulaci\u243?n, basta con que
el especulador pueda encontrar un contratante que lo considere lo bastante solv
ente como para poder cubrir en su momento la diferencia que pueda resultar en su
perjuicio con la realizaci\u243?n, si se frustra la especulaci\u243?n. Incluso
esta exigencia se suprime en muchas Bolsas. En las Bolsas americanas existe una
disposici\u243?n seg\u250?n la cual todo especulador, cuando concluye un negocio
, ha de depositar inmediatamente en un Banco una cauci\u243?n en dinero, o \u171
?cobertura\u187? {\i
(marge, Einschu\u223?)}, por la cuant\u237?a de un determinado porcentaje del im
porte total, que recobra despu\u233?s de la liquidaci\u243?n. Si m\u225?s tarde
el bolet\u237?n de cotizaci\u243?n se\u241?ala una modificaci\u243?n de los camb
ios en perjuicio del sujeto en cuesti\u243?n (por ejemplo, cuando ha comprado, u
n descenso de los precios), de tal modo que existe la probabilidad de que s\u243
?lo pueda cumplir con una p\u233?rdida mayor de la que cubre su cauci\u243?n, en
tonces la otra parte puede exigir una \u171?cobertura adicional\u187? {\i
(\u171?Nachschu\u223?\u187?)} para cubrir este riesgo superior. En Alemania, en
el comercio de productos, aparece muchas veces la instituci\u243?n de las \u171?
Cajas de liquidaci\u243?n\u187?, que tiene el mismo fin: los que participan en e
l tr\u225?fico sobre un determinado art\u237?culo (por ejemplo, en Hamburgo, caf
\u233?), han fundado una sociedad que cobra una cauci\u243?n a todo el que cierr
a un negocio a plazo sobre dicho art\u237?culo, y eventualmente cauciones adicio
nales, y que garantiza as\u237? con su patrimonio el cumplimiento de todos los n
egocios. Con ello se logra que ahora ya no importe ni tan s\u243?lo la persona d
el especulador, puesto que ya no se ha de confiar en modo alguno en su solvencia
; uno es tan bueno como otro, una vez haya depositado la cauci\u243?n. Vemos, po
r lo tanto, que el comercio a plazo conduce a una poderosa {\i
ampliaci\u243?n del mercado} de las mercanc\u237?as y t\u237?tulos sobre los cua
les opera; tanto el n\u250?mero de transacciones como el c\u237?rculo de las per
sonas que participan en ellas, se han ampliado considerablemente.\par\pard\plain
\hyphpar} {
Pero, indudablemente, se ha ampliado no s\u243?lo en el sentido de que puedan pa
rticipar en \u233?l las personas con menos medios econ\u243?micos, sino tambi\u2
33?n las menos expertas. El especulador que hoy juega a la baja con trigo, y que
al mes siguiente pasa a la avena, no necesita tener el m\u225?s m\u237?nimo v\u
237?nculo profesional con ellos. Y a menudo no lo tiene, y juega en gran medida
a ciegas, dej\u225?ndose guiar por una oscura sensaci\u243?n sobre la posible di
recci\u243?n del movimiento de los precios, y falt\u225?ndole toda formaci\u243?
n para descubrir y valorar sus fundamentos internos. Precisamente, el mecanismo
de la especulaci\u243?n es, relativamente, tan simple que tambi\u233?n a quien p
rofesionalmente se encuentra del todo alejado de \u233?l, pronto le parece lo ba
stante manejable como para poder cosechar donde no ha sembrado. En especial, la
naturaleza del comercio a plazo sin duda ha facilitado de manera esencial el acc
eso a la especulaci\u243?n al p\u250?blico que se encuentra fuera. El comisionis
ta al cual se dirige el profano, cuando le consta sin duda la solvencia del mism
o, se contenta con exigir una cobertura por alg\u250?n porcentaje, y coberturas
adicionales en el caso de que los cambios se modifiquen en perjuicio del cliente
, y por lo tanto aumente la probabilidad de p\u233?rdida, y con ello el riesgo d
el comisionista de que el cliente no pueda pagar dicha p\u233?rdida. Por lo dem\
u225?s, cierra el negocio por orden del cliente y por cuenta del mismo, y luego,
cuando se aproxima el plazo, siguiendo sus instrucciones, cierra un negocio de
realizaci\u243?n o \u171?prolonga\u187? el compromiso, sea cerrando un contrato
de doble por cuenta del cliente, o sea conservando \u233?l mismo, como \u171?rep
ortador\u187?, los t\u237?tulos o mercanc\u237?as hasta el siguiente plazo.\par\
pard\plain\hyphpar} {
La posici\u243?n del {\i
comisionista} tambi\u233?n se ha modificado de forma similar a la del agente. En
el C\u243?digo de comercio alem\u225?n, la regla es que el comisionista contrat

e con un tercero por orden de su cliente. Por consiguiente, est\u225? facultado

y obligado a dicha conclusi\u243?n. Frente al tercero, el cliente no tiene ningu
na acci\u243?n directa, y viceversa. El comisionista es quien ejecuta el negocio
, recibe mercanc\u237?as y dinero, y luego rinde cuentas al cliente. La posibili
dad de ganancia y el riesgo del negocio corren por cuenta del cliente, y el comi
sionista recibe su comisi\u243?n{\super
[40]}. Con la ampliaci\u243?n del c\u237?rculo del tr\u225?fico, esto se modific
a en parte. El cliente no quiere tener ning\u250?n v\u237?nculo con un tercero c
uya persona y solvencia no conoce, sino s\u243?lo con su comisionista. Por su pa
rte, a \u233?ste le es penoso tener que rendir cuentas siempre de manera espec\u
237?fica. Y a menudo esto no es posible en absoluto, porque cuando el comisionis
ta recibe una pluralidad de \u243?rdenes de compra del mismo t\u237?tulo, como e
s frecuente (por ejemplo, 5 \u243?rdenes distintas de compra inmediata de 10.000
, 100.000, 30.000, 20.000 y 15.000 marcos, en total 175.000 marcos de importe no
minal de un t\u237?tulo), a veces s\u243?lo las puede despachar mediante tres co
mpras (de 90.000, 60.000 y 25.000 marcos, que suman 175.000 marcos), a tres prec
ios distintos, de manera que no le es en absoluto posible rendir cuentas en form
a espec\u237?fica de cada partida singular; adem\u225?s, quiz\u225? prefiera cub
rir una parte con sus propias reservas, porque una fuerte demanda encarecer\u237
?a excesivamente el precio para sus clientes. Por ello, hoy las leyes reconocen
casi siempre al comisionista el derecho a la llamada \u171?autoentrada\u187?{\su
per
[41]}, es decir, en lugar de tener que presentar una rendici\u243?n especial de
cuentas, le permiten cobrar al cliente simplemente el curso burs\u225?til que in
dica el bolet\u237?n de cotizaci\u243?n en aquel momento, porque entienden que d
e este modo el inter\u233?s del cliente ya queda suficientemente protegido, y el
comisionista puede ser controlado con seguridad; si esto es siempre cierto, ya
lo veremos. El comisionista responde entonces personalmente frente al cliente de
l cumplimiento del negocio. Los comisionistas se sirven de este derecho casi sin
excepci\u243?n, y sin oposici\u243?n de los clientes, a quienes s\u243?lo les i
mporta la responsabilidad de su comisionista. Pero con ello, naturalmente, el ve
lo que se corre ante lo que acontece en la Bolsa, para los clientes que est\u225
?n fuera, es a\u250?n m\u225?s grueso que antes. Lo que sucede realmente tras es
te velo, c\u243?mo se verifica la cotizaci\u243?n de los cambios, el cliente esp
eculador no lo ve. La ampliaci\u243?n del mercado por atracci\u243?n del p\u250?
blico, de la forma en que la facilita la operaci\u243?n a plazo, sin duda alguna
atrae al tr\u225?fico burs\u225?til a gentes a quienes precisamente les ha de f
altar toda pericia y tambi\u233?n todo est\u237?mulo para poder sentirse por s\u
237? solas responsables de los beneficios y las p\u233?rdidas, y por lo tanto pa
ra analizar por s\u237? mismas el desarrollo de los acontecimientos en la Bolsa.
\par\pard\plain\hyphpar} {
Si ahora nos preguntamos por el significado econ\u243?mico que debe atribuirse a
esta ampliaci\u243?n del mercado, por el inter\u233?s que lleva a introducir en
una Bolsa el comercio a plazo sobre un art\u237?culo, hallaremos en primer luga
r un inter\u233?s de los comerciantes de la plaza en cuesti\u243?n. El aumento d
el n\u250?mero de transacciones aumenta la probabilidad de poder vender y compra
r all\u237? en cualquier momento grandes partidas de mercanc\u237?a a los precio
s que all\u237? se cotizan, y de los cuales informa el peri\u243?dico. Estos pre
cios son por ello los determinantes para los c\u225?lculos de los productores, v
endedores y comerciantes, tambi\u233?n de fuera de la plaza, y todo esto hace qu
e las remesas de mercanc\u237?as del extranjero se ofrezcan preferentemente a lo
s comerciantes all\u237? establecidos, para su comercializaci\u243?n, y que las
\u243?rdenes de compra les lleguen sobre todo a ellos. De esta manera, aumentan
de nuevo las transacciones. Y con ello, en primer lugar, se elevan las posibilid
ades de ganancia de los comerciantes de aquella plaza. Pero, en segundo lugar, c
on ello crece tambi\u233?n la importancia econ\u243?mica y el poder de la plaza
entera frente a las dem\u225?s y frente al extranjero. El comerciante que opera
en una plaza con un gran mercado puede emprender de forma extraordinariamente m\
u225?s f\u225?cil la adquisici\u243?n en firme de grandes remesas de mercanc\u23
7?as del extranjero, puesto que, a consecuencia de la posibilidad m\u225?s arrib

a examinada que tiene de asegurarse frente a las oscilaciones de precios, se exp

one a un riesgo mucho menor. Y este aumento del poder\u237?o de las Bolsas nacio
nales en relaci\u243?n a las extranjeras, que produce sin duda el comercio a pla
zo, significa tambi\u233?n un colosal aumento del poder\u237?o financiero, y por
lo tanto pol\u237?tico, del Estado nacional. Pol\u237?ticamente, no es indifere
nte que sea la Bolsa de Berl\u237?n o la de Par\u237?s la que ofrezca a potencia
s extranjeras necesitadas de dinero, como por ejemplo Italia y Rusia, las mejore
s oportunidades para colocar t\u237?tulos de deuda. Y, para los intereses econ\u
243?micos internos, no es indiferente el que sean los comerciantes nacionales o
los extranjeros quienes dominen los mercados, ni d\u243?nde se concentra el tr\u
225?fico en el mercado mundial de un art\u237?culo de importancia para el consum
o y la producci\u243?n internos. Sin duda, el mayor poder\u237?o del mercado en
cuesti\u243?n se paga con varios efectos secundarios peligrosos. Ante todo, con
el indudable aumento de la participaci\u243?n de no profesionales en la especula
ci\u243?n y, con ello, de la pasi\u243?n del p\u250?blico por el juego, y de la
oportunidad de satisfacerla en la Bolsa. Por supuesto, no debe sobrevalorarse el
alcance del negocio a plazo en este sentido. El p\u250?blico s\u243?lo juega si
un banquero le concede cr\u233?dito para hacerlo, tambi\u233?n en el negocio al
contado, por ejemplo comprando al contado t\u237?tulos a la espera de una subid
a de las cotizaciones, y, en los \u250?ltimos a\u241?os, los sucesos m\u225?s de
sagradables de este tipo \u8212?por ejemplo, los que se han zanjado en el proces
o Polke\u8212?, han sido precisamente negocios de especulaci\u243?n {\i
al contado}. Pero la especulaci\u243?n en forma de negocios al contado implica p
ara el p\u250?blico un peligro mayor que las especulaciones a plazo, porque las
oscilaciones de precios son m\u225?s fuertes. Por ello, debe evitarse creer que
eliminando el negocio a plazo se elimina la especulaci\u243?n. En el {\i
quantum}, sin duda, quedar\u237?a algo limitada, porque ser\u237?a m\u225?s cost
osa, pero en la {\i
calidad}, ser\u237?a extraordinariamente menos s\u243?lida, porque al faltar un
mercado amplio ser\u237?a mucho m\u225?s arriesgada; as\u237? lo muestra de la f
orma m\u225?s clara la Bolsa neoyorquina, que carece de la operaci\u243?n a plaz
o sobre valores.\par\pard\plain\hyphpar} {
Por ello, el prop\u243?sito de reprimir la especulaci\u243?n, o por lo menos sus
peligros para el p\u250?blico, no puede ser en modo alguno el punto de vista {\
i
central} desde el cual abordar el tratamiento legislativo del comercio burs\u225
?til.\par\pard\plain\hyphpar} {
Desde luego, es bueno que {\i
adem\u225?s} se pueda servir a la finalidad de proteger en lo posible a los inex
pertos frente al abuso. A este respecto, una sede central de los m\u225?s divers
os da\u241?os se encuentra sin duda en la forma de comportamiento de los {\i
comisionistas} frente a sus clientes. El comisionista, como vimos, por la v\u237
?a de la autoentrada, puede sustraerse a la rendici\u243?n de cuentas sobre la f
orma de ejecuci\u243?n del negocio, cobrando al cliente el precio burs\u225?til
cotizado oficialmente. Pero el comisionista puede influir en gran medida en la f
ijaci\u243?n, mediante sus propios negocios de especulaci\u243?n, sobre todo cua
ndo se trata de t\u237?tulos que no se encuentran en el comercio por importes mu
y elevados, los llamados \u171?valores de baja cotizaci\u243?n\u187? ({\i
kleine} o {\i
leichte Papiere}). En este supuesto, cualquier oferta de compra singular que apa
rezca en el mercado aumenta el precio en una proporci\u243?n considerable; esto
ocurre, sobre todo, en el caso de aquellos t\u237?tulos que el mismo comisionist
a lleva al comercio poni\u233?ndolos en circulaci\u243?n, y de los cuales \u233?
l mismo posee las mayores reservas. As\u237?, resulta sencillo hacer lo que se l
lama \u171?fabricar la cotizaci\u243?n\u187? y \u171?desbaratar la especulaci\u2
43?n\u187?. Es decir \u8212?al menos para exponer un caso\u8212?, el comisionist
a, por ejemplo, induce a su cliente a darle una orden de compra de dicho t\u237?
tulo para fin de mes. Una vez el cliente se la ha dado, y ha efectuado el pago d
e la cobertura correspondiente, recibe la noticia de que el comisionista ha \u17
1?hecho\u187? el negocio \u171?para \u233?l\u187?, al cambio burs\u225?til que s

e ha cotizado aquel d\u237?a, es decir, que le entregar\u225? los t\u237?tulos p

or dicho precio. El comisionista, en lo posible, ha provocado artificialmente di
cha cotizaci\u243?n, apareciendo en el mercado como interesado en comprar un peq
ue\u241?o importe a un alto precio. Luego, pone a la venta peque\u241?as cantida
des de aquel t\u237?tulo tom\u225?ndolas de sus propias reservas, a un precio m\
u225?s bajo. A consecuencia de ello, en el bolet\u237?n de cotizaci\u243?n apare
cen cambios m\u225?s bajos, y el comisionista exige entonces a su cliente las co
berturas adicionales pactadas para tal supuesto, con el fin de cubrir su presunt
o riesgo. Si el cliente no paga estas coberturas, o no lo hace a su debido tiemp
o \u8212?y en las condiciones del negocio, a menudo se estipula que el pago debe
hacerse dentro de las 24 horas\u8212?, normalmente, seg\u250?n dichas condicion
es, la consecuencia es que el comisionista tiene derecho a tratar al cliente com
o si se encontrara en mora, y a proceder al cumplimiento forzoso, de manera que
el cliente ha de pagar la diferencia. Estas manipulaciones desleales son, sin em
bargo, mucho m\u225?s dif\u237?ciles cuando se trata de valores de alta cotizaci
\u243?n; es dif\u237?cil influir sobre su precio, y adem\u225?s la tentaci\u243?
n de hacerlo b\u225?sicamente s\u243?lo aparece cuando la misma persona es simul
t\u225?neamente comisionista (es decir, hombre de confianza del cliente) y espec
ulador por cuenta propia. Cualquier intento de reforma tendr\u237?a que comenzar
por aqu\u237?.\par\pard\plain\hyphpar} {
Incluso desde el punto de vista de la generalidad, m\u225?s importante que la cu
esti\u243?n de si y c\u243?mo se puede proteger al p\u250?blico de las consecuen
cias de su propia pasi\u243?n por el juego, lo es la cuesti\u243?n de qu\u233? i
nfluencia ejercen las formas del tr\u225?fico negocial, especialmente del comerc
io a plazo, sobre el modo en que la Bolsa desempe\u241?a su m\u225?s importante
funci\u243?n, la {\i
formaci\u243?n de los precios}. Aqu\u237? tambi\u233?n atractivos y sombras del
comercio a plazo se encuentran casi indisolublemente unidos. Sin duda, desempe\u
241?a de la manera t\u233?cnicamente m\u225?s perfecta la funci\u243?n de {\i
igualaci\u243?n} de los precios, \u250?til en alto grado y esencial para el come
rcio de especulaci\u243?n. El arbitrajista, al comprar barato en Par\u237?s y ve
nder caro en Londres simult\u225?neamente, aumenta la demanda all\u237? y la ofe
rta aqu\u237?, y por lo tanto distribuye {\i
espacialmente} las existencias. El especulador, cuando, despu\u233?s de la cosec
ha, esperando un aumento de los precios, compra en invierno cereales para junio,
y vende en primavera para junio, hace con ello que, en invierno, una parte de l
os poseedores de cereales no los venda entonces en plaza a un precio m\u225?s ba
jo, sino para el plazo de junio, y al precio que el especulador le promete para
el mismo, es decir, hace que los conserve en dep\u243?sito hasta que llegue el p
lazo. Por lo tanto, reduce la oferta actual y hace crecer la de existencias alma
cenadas para el futuro, distribuy\u233?ndola as\u237? {\i
temporalmente}, a lo largo del a\u241?o{\super
(25)}. Las bruscas oscilaciones en la situaci\u243?n general de los precios que
se producir\u237?an si no existiera especulaci\u243?n, quedan de esta manera sua
vizadas. Pero, evidentemente, en el lugar de las amplias y empinadas ondulacione
s de precios, aparece un encrespamiento de ondas que vibra diariamente. Y ello p
orque el \u233?xito de la especulaci\u243?n depende enteramente del desarrollo d
e la tendencia a la compra o a la venta de los participantes, por lo que es muy
sensible a cualquier acontecimiento que implique una posibilidad a\u250?n muy in
determinada de influir de alg\u250?n modo sobre la tendencia actual o futura a l
a compra. Un fuerte aguacero en \u233?poca de cosecha, se hace perceptible en lo
s precios a plazo de los cereales, y cualquier noticia pol\u237?tica \u8212?tamb
i\u233?n la falsa\u8212?, influye sobre los precios de numerosos t\u237?tulos. E
sta agitaci\u243?n de los precios, cuyas causas a menudo no son totalmente compr
ensibles, es naturalmente inc\u243?moda, sobre todo en el caso de los productos,
para los fabricantes. En relaci\u243?n con ello, surge el reproche, acertado en
cierto sentido, de que el comercio a plazo tambi\u233?n se encuentra muy f\u225
?cilmente al alcance de la influencia artificial sobre los precios en inter\u233
?s ego\u237?sta de los grandes Bancos o de especuladores concretos. En primer lu
gar, y de manera muy general, esto es en cierta medida as\u237? porque el comerc

io a plazo facilita el acceso a la especulaci\u243?n tambi\u233?n a quien no pos

ee ning\u250?n capital propio. La gran multitud de peque\u241?os especuladores,
provistos casi \u250?nicamente de buenos pulmones, libreta y lapicero, y asimism
o el p\u250?blico poco cr\u237?tico, no suelen tener casi ninguna otra opci\u243
?n que seguir la consigna dada \u171?desde arriba\u187? \u8212?es decir, por los
grandes Bancos\u8212?; por lo tanto, cuando, por cualquier raz\u243?n, desde al
l\u237? se llevan al alza los precios mediante ofertas de compra caras, ellos ta
mbi\u233?n a su vez compran a ciegas para la especulaci\u243?n. A pesar de ello,
cada uno sabe perfectamente que este aumento de los precios dar\u225? paso de i
mproviso a la situaci\u243?n contraria, pero espera que esto no suceder\u225? ha
sta que {\i
\u233?l} haya realizado con beneficios, de manera que la p\u233?rdida cierta que
se espera afecte a {\i
otro}, como en el {\i
\u171?juego del tizne\u187?}. A esta causa general\u237?sima, relativa a la faci
lidad para influir sobre los precios a plazo, se a\u241?aden adem\u225?s maniobr
as espec\u237?ficas de los especuladores, que a menudo remiten a la forma t\u233
?cnica del negocio a plazo. Las formas m\u225?s imponentes en las cuales se cons
uman dichas manipulaciones son los llamados acaparamientos ({\i
corners} o {\i
Schw\u228?nzen}). Es el supuesto de que un importante especulador, o varios que
se asocian con este fin, se comprometen en una direcci\u243?n (especialmente al
alza), tratando de hacer imposible a los interesados contrarios el cumplimiento
de sus obligaciones en el plazo fijado, para dictarles luego un precio diferenci
al. As\u237?, el ministro ruso de Finanzas, para arruinar a los especuladores a
la baja sobre billetes de rublos en la Bolsa de Berl\u237?n, hizo comprar secret
amente a trav\u233?s de un Banco berlin\u233?s poco m\u225?s o menos todos los b
illetes de rublos que se hallaban disponibles en el mercado de Berl\u237?n, de t
al manera que los bajistas, que no lo hab\u237?an advertido, al aproximarse el p
lazo en el cual ten\u237?an que efectuar la entrega, no pudieron comprar ni pedi
r prestado ning\u250?n billete para cumplir sus obligaciones, y finalmente se vi
eron obligados a dirigirse al mismo ministro ruso de Finanzas con el ruego de qu
e se aviniera a vend\u233?rselos por medio del Banco mencionado{\super
[42]}. De todos modos, estos precedentes, que aun cuando se repasan varias d\u23
3?cadas, en Alemania se cuentan como m\u225?ximo por docenas, son accesos de fie
bre pasajeros, que acaban en la quiebra de unos cuantos especuladores, y finalme
nte, casi siempre, con la del mismo especulador. Y, sobre todo, no est\u225?n en
modo alguno ligados a la forma del negocio a plazo, sino que en nuestro pa\u237
?s la mayor\u237?a de las veces se ponen en pr\u225?ctica mediante negocios al c
ontado, de una forma que aqu\u237? no se describir\u225? en sus pormenores.\par\
pard\plain\hyphpar} {
Los reproches que realmente pueden hacerse al comercio a plazo como tal, se reco
nducen casi todos al hecho de que facilita la participaci\u243?n de especuladore
s poco cr\u237?ticos y sin patrimonio. Pero estas facilidades son s\u243?lo el r
everso de la ampliaci\u243?n del mercado que se ha conseguido a trav\u233?s del
comercio a plazo, y su significado positivo para la econom\u237?a nacional lo vi
mos m\u225?s arriba en sus l\u237?neas generales. Desde el punto de vista del in
ter\u233?s de una naci\u243?n por su poder\u237?o pol\u237?tico y econ\u243?mico
, no es viable prohibir {\i
unilateralmente} en su territorio el comercio a plazo sobre un art\u237?culo, a
causa de estas sombras; con ello, en lugar de reprimir la especulaci\u243?n, que
es lo que se pretende, simplemente se la empuja hacia el extranjero, pero con e
llo tambi\u233?n se desplaza el mercado relevante para este art\u237?culo, forta
leciendo as\u237? el poder financiero exterior. La mayor tentaci\u243?n por el j
uego del p\u250?blico nacional, y las p\u233?rdidas que por ello adeuda, se han
de soportar como parte de los costes de la guerra en el c\u237?rculo de las naci
ones por el dominio econ\u243?mico. Cuando, en un caso singular, parece deseable
suprimir el comercio a plazo s\u243?lo deber\u237?a entrar en consideraci\u243?
n un {\i
acuerdo internacional}{\super

(26)}.\par\pard\plain\hyphpar} {
Lo que deber\u237?a pretender una pol\u237?tica burs\u225?til racional en materi
a de control del tr\u225?fico, que partiera de los intereses del poder\u237?o al
em\u225?n, se inscribe, en mi opini\u243?n \u8212?en tanto no entren en consider
aci\u243?n cuestiones t\u233?cnicas particulares, como la forma de cotizaci\u243
?n de los cambios, la regulaci\u243?n de los negocios de comisi\u243?n, o las no
rmas sobre las condiciones del comercio de cereales a plazo\u8212?, s\u243?lo en
las siguientes direcciones aproximadas: el concurso directo de especuladores si
n capital en el tr\u225?fico burs\u225?til es est\u233?ril y nocivo, y por lo ta
nto es deseable exigir una prueba de patrimonio para la admisi\u243?n, aunque no
sea ciertamente demasiado f\u225?cil de llevar a cabo{\super
[43]}. La especulaci\u243?n sobre valores de baja cotizaci\u243?n {\i
(kleine Papiere)} es nociva y debe prohibirse, pero no \u250?nicamente en la for
ma del comercio a plazo. La formaci\u243?n de un mercado de especulaci\u243?n, i
ncluso cuando la especulaci\u243?n se reviste con la forma del negocio al contad
o, no puede ocultarse f\u225?cilmente de forma duradera; por ello, para hacerle
frente de forma efectiva, ser\u237?a suficiente con la negativa a la cotizaci\u2
43?n de cambios y la prohibici\u243?n de todo tipo de informes en los peri\u243?
dicos. Deber\u237?a quedar rigurosamente prohibido reproducir en los peri\u243?d
icos alemanes los cambios de cualquier t\u237?tulo no admitido en las Bolsas ale
manas, y las noticias a \u233?l referidas, siempre que, seg\u250?n la apreciaci\
u243?n de la autoridad competente, aparezca fundada sospecha de transmisi\u243?n
m\u225?s o menos amplia del t\u237?tulo a manos de capitalistas alemanes, y elu
diendo las Bolsas alemanas{\super
[44]}. Adem\u225?s, deber\u237?a atribuirse a las autoridades estatales un derec
ho de inspecci\u243?n y de veto del comercio burs\u225?til sobre todos los objet
os en general, y sobre el comercio a plazo en particular. En relaci\u243?n con e
sto \u250?ltimo, deber\u237?a hacerse uso de esta atribuci\u243?n s\u243?lo en e
l caso de haber alcanzado acuerdos internacionales para aquellos objetos concret
os cuya prohibici\u243?n parece deseable. Fuera de ello, simplemente deber\u237?
a castigarse con una pena la inducci\u243?n a la especulaci\u243?n de personas i
nexpertas e irreflexivas, tal como se ha hecho en la Ley de Bolsas{\super
[45]}.\par\pard\plain\hyphpar} {
En tanto las naciones, aunque militarmente vivan en paz, sostengan una lucha eco
n\u243?mica implacable e inevitable por su existencia nacional y por el poder ec
on\u243?mico, a la realizaci\u243?n de postulados puramente te\u243?ricos y mora
les le est\u225?n trazadas estrechas fronteras, precisamente porque tampoco econ
\u243?micamente el desarme {\i
unilateral} es posible. Una Bolsa fuerte no puede ser precisamente un club para
la \u171?cultura \u233?tica\u187?, y los capitales de los grandes Bancos son tan
poco \u171?instituciones ben\u233?ficas\u187? como puedan serlo los fusiles y c
a\u241?ones. Para una pol\u237?tica econ\u243?mica que aspire a alcanzar fines {
\i
en esta direcci\u243?n}, aqu\u233?llos s\u243?lo pueden ser una cosa: {\i
instrumentos de poder} en la lucha econ\u243?mica. Si la exigencia \u171?\u233?t
ica\u187?, en el momento de conformar estas instituciones, redunda {\i
tambi\u233?n} en su provecho, la acoger\u225? de buen grado. Pero, {\i
en \u250?ltima instancia}, tiene el deber de velar para que fan\u225?ticos o ap\
u243?stoles de la paz econ\u243?mica ajenos a este mundo, no desarmen la naci\u2
43?n.\par\pard\plain\hyphpar} {\par\pard\hyphpar }{\page } {\s1 \afs32
{\b
{\qc
BIBLIOGRAF\u205?A DEL AUTOR\par\pard\plain\hyphpar}\par\pard\plain\hyphpar}\par\
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Sobre la Bolsa de valores}\par\pard\plain\hyphpar} {
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B\u246?rsenpapiere}, revisado por SIEGFRIED, volumen I. (Una {\i
muy} buena exposici\u243?n, en su g\u233?nero, del aspecto {\i
t\u233?cnico} del comercio de valores).\par\pard\plain\hyphpar} {

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Die Effektenb\u246?rse. Eine Vergleichung deutscher und englischer Zust\u228?nde
}, Leipzig, 1891. (Describe particularmente la Bolsa de valores m\u225?s altamen
te desarrollada del mundo \u8212?Londres\u8212?, bas\u225?ndose en material ingl
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SCHUMACHER, en una serie de art\u237?culos contenidos en los {\i
Konrads Jahrb\u252?chern}, volumen 64 y siguientes, especialmente sobre el {\i
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?a de su g\u233?nero).\par\pard\plain\hyphpar} {
3. {\i
Sobre la reforma burs\u225?til alemana}\par\pard\plain\hyphpar} {
Las numerosas ediciones y comentarios a la Ley de Bolsas del Reich.\par\pard\pla
in\hyphpar} {
Adem\u225?s, el informe de la {\i
B\u246?rsen-Enquete-Kommission} (en edici\u243?n econ\u243?mica).\par\pard\plain
\hyphpar} {
En la {\i
Zeitschrift f\u252?r Handelsrecht}, volumen 43 y siguientes, he tratado de elabo
rar el material que han proporcionado los extensos debates de la {\i
Enquete-Kommission}, que llenan 5 vol\u250?menes.\par\pard\plain\hyphpar} {
Otra elaboraci\u243?n aparece bajo el t\u237?tulo {\i
B\u246?rsenreform in Deutschland}, de PFLEGER y GSCHWINDT, hasta ahora 2 cuadern
os, 1896.\par\pard\plain\hyphpar} {
Por lo dem\u225?s, puede compararse, en particular, G. COHN, {\i
Zur B\u246?rsenreform}, 1895.\par\pard\plain\hyphpar} {\par\pard\hyphpar }{\page
} {
{\qc
{\*\shppict{\pict\jpegblip\picw404\pich537
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48065ff2c7fa7e53404ffcb93e6281b9ff00fa82fce3ff00c46a05b27ff7e7fc42a87d1ffeea1fb3
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}}
\par\pard\plain\hyphpar}\par\pard\plain\hyphpar} {
MAX WEBER. Maximilian Carl Emil Weber (Erfurt, 21 de abril de 1864 - M\u250?nich
, 14 de junio de 1920) fue un fil\u243?sofo, economista, jurista, historiador, p
olit\u243?logo y soci\u243?logo alem\u225?n, considerado uno de los fundadores d
el estudio moderno, antipositivista, de la sociolog\u237?a y la administraci\u24
3?n p\u250?blica.\par\pard\plain\hyphpar} {
A pesar de ser reconocido como uno de los padres de la sociolog\u237?a, Weber nu
nca se vio a s\u237? mismo como un soci\u243?logo, sino como un historiador; par
a \u233?l, la sociolog\u237?a y la historia eran dos empresas convergentes. Sus
trabajos m\u225?s importantes se relacionan con la sociolog\u237?a de la religi\
u243?n y el gobierno, pero tambi\u233?n escribi\u243? mucho en el campo de la ec
onom\u237?a. Su obra m\u225?s reconocida es el ensayo {\i
La \u233?tica protestante y el esp\u237?ritu del capitalismo}, que fue el inicio
de un trabajo sobre la sociolog\u237?a de la religi\u243?n. Weber argument\u243
? que la religi\u243?n fue uno de los aspectos m\u225?s importantes que influyer
on en el desarrollo de las culturas occidental y oriental.\par\pard\plain\hyphpa
r} {
En otra de sus obras famosas, {\i
La ciencia como vocaci\u243?n, la pol\u237?tica como vocaci\u243?n}, Weber defin
i\u243? el Estado como una entidad que detenta el monopolio de la violencia y lo
s medios de coacci\u243?n, una definici\u243?n que fue fundamental en el estudio
de la ciencia pol\u237?tica moderna en Occidente. La gruesa recopilaci\u243?n {
\i
Econom\u237?a y sociedad} es una suma de ideas u conceptos del autor.\par\pard\p
lain\hyphpar} {\par\pard\hyphpar }{\page } {\s1 \afs32
{\b
{\qc
Notas\par\pard\plain\hyphpar}\par\pard\plain\hyphpar}\par\pard\plain\hyphpar} {
{\super
[1]} K\u246?lner Zeitschrift f\u252?r Soziologie und Sozialpsychologie, Westdeut
scher Verlag, Colonia y Opladen, 1963, pp. 53-58, p. 54. <<\par\pard\plain\hyphp
ar} {
{\super
[2]} Max Weber, {\i
Gessammelte Aufs\u228?tze zur Soziologie und Sozialpolitik}, J. C. B. Mohr, Tubi
nga, 1924, pp. 256-322. <<\par\pard\plain\hyphpar} {
{\super
[3]} En general, sobre la pol\u237?tica de defensa de los intereses agrarios, {\
i
cfr.} Fritz Hartung, {\i
Deutsche Geschichte 1871-1919}, 6.\u170? ed., K. F. Koehler Verlag, Stuttgart, 1
952, pp. 232-244, y sobre los trabajos de Weber, {\i
cfr.}, ampliamente, Arthur Mitzman, {\i
La jaula de hierro. Una interpretaci\u243?n hist\u243?rica de Max Weber}, Alianz
a Editorial, Madrid, 1976, esp. pp. 72-75, 79-83 y 112-124; es trad. del origina
l ingl\u233?s {\i
The Iron Cage: An Historical Interpretation of Max Weber}, Alfred A. Knopf Inc.,
Nueva York, 1969. <<\par\pard\plain\hyphpar} {
{\super
[4]} Atendiendo al criterio del momento de ejecuci\u243?n del contrato, los nego
cios burs\u225?tiles pueden ser al contado o a plazo. En el negocio al contado,
la ejecuci\u243?n del contrato sigue inmediatamente a su celebraci\u243?n. A \u2
33?l se opone el negocio a plazo. En \u233?ste, una vez celebrado el contrato, e
l cumplimiento se aplaza hasta una fecha posterior. <<\par\pard\plain\hyphpar} {
{\super

[5]} {\i
Cfr.} Arthur Nu\u223?baum, \u171?Die B\u246?rsengesch\u228?fte\u187?, en la obra
dirigida por Victor Ehrenberg, {\i
Handbuch des gesamten Handelsrechts mit Einschlu\u223? des Wechsel-, Scheck-, Se
e- und Binnenfahrtsrechts, des Versicherungsrechts sowie des Post- und Telegraph
enrechts}, Leipzig, 1918, tomo IV, volumen 2.\u186?, pp. 626-631. <<\par\pard\pl
ain\hyphpar} {
{\super
[6]} Para una buena introducci\u243?n a sus investigaciones sobre el problema ag
rario y la Bolsa de valores, {\i
cfr.} Reinhard Bendix, {\i
Max Weber}, Amorrortu Editores, Buenos Aires, 1970, pp. 33-63; es traducci\u243?
n del original ingl\u233?s {\i
Max Weber. An Intellectual Portrait}, Doubleday & Company Inc., Nueva York, 1960
. <<\par\pard\plain\hyphpar} {
{\super
[7]} {\i
Cfr.} Hajo Holborn, Deutsche Geschichte in der Neuzeit, Fischer Taschenbuch Verl
ag, Frankfurt am Main, 1981, edici\u243?n \u237?ntegra, vol. III, {\i
Das Zeitalter des Imperialismus} (1871-1945), pp. 46-51. <<\par\pard\plain\hyphp
ar} {
{\super
[8]} {\i
Cfr.} Hajo Holborn, ob. cit., p. 57. <<\par\pard\plain\hyphpar} {
{\super
[9]} {\i
Cfr.} Anthony Giddens, {\i
Pol\u237?tica y sociolog\u237?a en Max Weber}, Alianza Editorial, Madrid, 1976,
pp. 27-32 y 46-48; es trad. del original ingl\u233?s {\i
Politics and Sociology in the Thought of Max Weber}, The Macmillan Press Ltd., L
ondres, 1972. <<\par\pard\plain\hyphpar} {
{\super
[10]} {\i
Cfr.} Max Weber, \u171?Zur Gr\u252?ndung einer National-Sozialer Verein\u187?, d
e 23 de noviembre de 1896, en {\i
Gesammelte Politische Schriften}, ed. por Johannes Winckelmann, J. C. B. Mohr, T
ubinga, 1958, pp. 26-29, pp. 27-29. <<\par\pard\plain\hyphpar} {
{\super
[11]} {\i
Cfr.} Cario Mierendorff, \u171?Portr\u228?t eines Politikers\u187? (1920-1921),
recogido en el volumen de K\u246?nig y Winckelmann, {\i
Max Weber zum Ged\u228?chtnis}, cit., pp. 78-S2, pp. 79-80; sobre sus relaciones
con los trabajadores socialistas, los internacionalistas y los pacifistas {\i
cfr.} tambi\u233?n en el mismo volumen el art\u237?culo de K\u228?the Leichter,
\u171?Max Weber als Lehrer und Politiker\u187? (1926), pp. 125-142, esp. p. 139.
<<\par\pard\plain\hyphpar} {
{\super
[12]} {\i
Cfr.} Max Weber, \u171?Der Nationalstaat und die Volkswirtschafspolitik\u187?, {
\i
Akademische Antrittsrede} (Discurso inaugural de Friburgo, 1895), en {\i
Gesammelte Politische Schriften}, cit., pp. 1-25, pp. 12-14; sobre la {\i
Antrittsrede}, {\i
cfr.} Mitzman, ob. cit., pp. 83-85 y 124-131, y Giddens, ob. cit., pp. 23-32 y 4
0-42. <<\par\pard\plain\hyphpar} {
{\super
[13]} \u171?Die Ergebnisse der deutschen B\u246?rsenenquete\u187?, {\i
ZHR}, 43 (1895), pp. 83-219 y 457-514, 44 (1896), pp. 29-74, y 45 (1896), pp. 69
-156; este prop\u243?sito lo expresa en las pp. 83 a 98 del vol. 43. <<\par\pard
\plain\hyphpar} {

{\super
[14]} \u171?Die technische Funktion des Terminhandels\u187?, {\i
Deutsche Juristen-Zeitung}, ed. por P. Laband, M. Stenglein y H. Staub, n.\u186?
11, 1896, pp. 207-210, y n.\u186? 13, 1896, pp. 248-250. <<\par\pard\plain\hyph
par} {
{\super
[15]} {\i
Cfr.} v. Schulze-Gaevernitz, ob. cit., p. 54. <<\par\pard\plain\hyphpar} {
{\super
[16]} 1870-1954, escritora; particip\u243? en el movimiento de mujeres, y de 191
9 a 1923 fue presidenta de la Federaci\u243?n de asociaciones de mujeres alemana
s. <<\par\pard\plain\hyphpar} {
{\super
[17]} Pp. 112-114 del texto. <<\par\pard\plain\hyphpar} {
{\super
[18]} Pp. 120-122 del texto. <<\par\pard\plain\hyphpar} {
{\super
[19]} {\i
Cfr.} Marianne Weber, {\i
Max Weber. Ein Lebensbild}, Verlag Lambert Schneider, Heidelberg, 1950, pp. 225228. <<\par\pard\plain\hyphpar} {
{\super
[20]} {\i
Cfr.} Marianne Weber, ob. cit., pp. 228-229. <<\par\pard\plain\hyphpar} {
{\super
[21]} Ed. por J. Conrad, vol\u250?menes 1 y 2, G. Fischer, Jena, 1895 y 1897. <<
\par\pard\plain\hyphpar} {
{\super
[22]} El llamado {\i
Verlagssystem} fue, hist\u243?ricamente, junto con la manufactura, uno de los do
s embriones principales de la transformaci\u243?n del capitalismo comercial en c
apitalismo industrial. Era una forma de organizaci\u243?n descentralizada de la
producci\u243?n de bienes, y de centralizaci\u243?n del suministro de materias p
rimas y comercializaci\u243?n de los productos elaborados. En esta \u171?empresa
\u187? {\i
(Verlag)} rudimentaria, el capitalista comercial romp\u237?a con la anterior rel
aci\u243?n, puramente externa, con el modo de producci\u243?n, y se convert\u237
?a en un \u171?empresario\u187? {\i
(Verleger)}: compraba las materias primas al por mayor, y las entregaba, anticip
ando el capital {\i
(vorlegen)}, a artesanos y trabajadores a domicilio, para su transformaci\u243?n
, y luego organizaba las ventas de forma centralizada. Este sistema se desarroll
\u243? sobre todo para la confecci\u243?n de tejidos y para la exportaci\u243?n.
Puede describirse tambi\u233?n como una industria descentralizada, porque el pr
oductor a domicilio pasaba a ser dependiente de la planificaci\u243?n comercial
del empresario. En el siglo XVIII, a este sistema a menudo se lo denominaba \u17
1?f\u225?brica\u187?. Karl Marx ya hizo referencia a \u233?l en sus notas de car
\u225?cter hist\u243?rico sobre el capital comercial, {\i
cfr. Das Kapital. Kritik der politischen \u214?konomie}, vol. III de los {\i
Karl Marx-Friedrich Engels Werke}, Dietz Verlag, Berl\u237?n, 1964, 2.\u170? ed.
, 1979, vol. 25, pp. 344-349, y trad. esp. ed. F. C. E., 2.\u170? ed., 9.\u170?
reimp., 1974, vol. III, pp. 321-324. En la trad. esp. del libro de Maurice Dobb,
{\i
Estudios sobre el desarrollo del capitalismo}, Siglo XXI Editores, 4.\u170? ed.,
Madrid, 1984, p. 155, se traduce por \u171?editor\u187?, pero \u233?sta es otra
acepci\u243?n del t\u233?rmino. {\i
(Nota de la t.).} <<\par\pard\plain\hyphpar} {
{\super
[23]} Los t\u237?tulos a la orden {\i
(Orderpapiere)} son transmisibles por {\i

endoso}, es decir, mediante una anotaci\u243?n que se hace al dorso (= in dorso)

del documento. El endoso hace posible la circulaci\u243?n del t\u237?tulo, y po
r ello tambi\u233?n se lo denomina {\i
giro}, en el sentido de circulaci\u243?n, y junto al verbo endosar, se emplea ta
mbi\u233?n la expresi\u243?n \u171?girar\u187?, {\i
cfr.} Hans Brox, {\i
Handelsrecht und Wertpapierrecht}, 5.\u170? ed., Verlag C. H. Beck, Munich, 1985
, pp. 230-231. {\i
(Nota de la t.)}. <<\par\pard\plain\hyphpar} {
{\super
[24]} En el original se emplean casi siempre los t\u233?rminos \u171?efectos\u18
7? {\i
(Effekten)} y \u171?valores\u187? {\i
(Fonds)} indistintamente. Por ejemplo, se habla de la \u171?Bolsa de efectos\u18
7? {\i
(Effektenb\u246?rse)} y de la \u171?Bolsa de valores\u187? {\i
(Fondsb\u246?rse)}, y el concepto es el mismo. Tambi\u233?n el art. 67 del C. co
m. espa\u241?ol considera materia de contrato en Bolsa a los \u171?valores y efe
ctos p\u250?blicos\u187?.\par\pard\plain\hyphpar} {
Ahora, es necesario introducir matizaciones. En la p\u225?gina 37 se enumeran co
mo objetos de negocio en las Bolsas de valores las divisas y los t\u237?tulos-va
lores: letras de cambio, efectos y valores. A continuaci\u243?n, se ha explicado
la letra de cambio, y ahora se van a analizar los \u171?valores {\i
(Fonds)} en sentido estricto\u187?.\par\pard\plain\hyphpar} {
La letra de cambio es un t\u237?tulo-valor no fungible, y que se utiliza como me
dio de pago. Los efectos y los valores, son t\u237?tulos-valores fungibles y que
sirven a la inversi\u243?n. \u191?Qu\u233? diferencia existe entre estos dos \u
250?ltimos? Los valores en sentido estricto son una subcategor\u237?a de los efe
ctos, y se corresponden a los efectos p\u250?blicos (deuda p\u250?blica) del ord
enamiento jur\u237?dico espa\u241?ol (y m\u225?s en concreto, a los t\u237?tulos
de deuda del Estado, de la Administraci\u243?n Central). La denominaci\u243?n \
u8212?{\i
Fonds}\u8212? proviene del franc\u233?s, y serv\u237?a para designar una forma c
oncreta de gesti\u243?n de los ingresos p\u250?blicos basada en el principio de
afectaci\u243?n (determinados ingresos han de destinarse s\u243?lo a gastos dete
rminados) que desapareci\u243? al abolirse dicho principio. La categor\u237?a ge
neral de los efectos comprende, por una parte, derechos de participaci\u243?n (a
cciones, {\i
Kuxe}) y, por otra, derechos de cr\u233?dito {\i
(Schuldverschreibungen)} u obligaciones. \u201?stas pueden ser emitidas por soci
edades o bien por el Estado. Las \u250?ltimas, eran los {\i
Fonds} o valores en sentido estricto. Para distinguir los t\u237?tulos de deuda
que emite la Administraci\u243?n Central de los que emite la Administraci\u243?n
Local, a estos \u250?ltimos se los denomina tambi\u233?n obligaciones. {\i
(Nota de la t.)}. <<\par\pard\plain\hyphpar} {
{\super
[25]} La {\i
Gewerkschaft} es una forma societaria com\u250?n en la miner\u237?a. En la Ley d
e Minas {\i
(Berggesetz)} prusiana de 1865, era una asociaci\u243?n de copropietarios {\i
(Gewerken)} en mano com\u250?n, carente de personalidad jur\u237?dica. Las parti
cipaciones ({\i
Kux}, del checo {\i
kusek}), que eran 128, no se movilizaban, y representaban cuotas, y no un import
e nominal lijo, a diferencia de las acciones. Los asociados recib\u237?an los be
neficios {\i
(Ausbeute)} y quedaban obligados a responder por las p\u233?rdidas {\i
(Zubu\u223?e)} ilimitadamente. S\u243?lo pod\u237?an liberarse de la obligaci\u2
43?n cediendo la participaci\u243?n a otro asociado. {\i
(Nota de la t.)}. <<\par\pard\plain\hyphpar} {

{\super
[26]} En el original. Antes era muy corriente denominar as\u237? a las obligacio
nes, porque el pago de intereses a los obligacionistas es \u171?prioritario\u187
? o preferente respecto al reparto de beneficios a los accionistas, y, gen\u233?
ricamente, la satisfacci\u243?n de los obligacionistas precede a la de los accio
nistas. {\i
(Nota de la t.)}. <<\par\pard\plain\hyphpar} {
{\super
[27]} Se conoce como \u171?\u233?poca de las fundaciones\u187? ({\i
Gr\u252?nderzeit} o {\i
Gr\u252?nderjahre}) el per\u237?odo comprendido entre 1871 y 1873 en Alemania, c
aracterizado como un etapa de gran expansi\u243?n econ\u243?mica, que ser\u237?a
la antesala de una fuerte crisis.\par\pard\plain\hyphpar} {
Anteriormente, ya se hab\u237?an producido grandes crisis de especulaci\u243?n.
Entre las primeras grandes crisis, destacan los fen\u243?menos de especulaci\u24
3?n que se registraron paralelamente en Francia (el caso del banquero escoc\u233
?s John Law) e Inglaterra (el caso de la Compa\u241?\u237?a del Mar del Sur). En
ambos casos, la especulaci\u243?n al alza sobre las acciones desemboc\u243?, tr
as un momento de p\u225?nico generalizado que indujo a todos a realizar el papel
, a la quiebra de las compa\u241?\u237?as. John Law hab\u237?a fundado un Banco
en Francia que actuaba a base de descuentos, recepci\u243?n de dep\u243?sitos y
emisi\u243?n de billetes, operaciones hasta entonces desconocidas en Francia. Su
sistema tuvo tanto \u233?xito, que el gobierno lo convirti\u243? en Banco Real.
Law emple\u243? los capitales en la fundaci\u243?n de la Compa\u241?\u237?a de
Occidente, y en la adquisici\u243?n de las acciones y privilegios de la Compa\u2
41?\u237?a de las Indias Orientales. Parec\u237?a que todo cuanto tocaba se conv
ert\u237?a en oro, de manera que la especulaci\u243?n se abati\u243? sobre estas
acciones. La inflaci\u243?n era anormal y, cuando se anunci\u243? un dividendo
\u237?nfimo, se produjo la cat\u225?strofe. El valor de las acciones descendi\u2
43? vertiginosamente, y el p\u225?nico indujo a todos a realizar el papel que po
se\u237?an (fue en 1720). Law tuvo que declararse en quiebra. La fiebre de espec
ulaci\u243?n se hab\u237?a extendido a Inglaterra. Las acciones de la Compa\u241
?\u237?a del Mar del Sur subieron continuamente, empujadas por el dinero sin col
ocaci\u243?n que proced\u237?a de Par\u237?s ante los primeros s\u237?ntomas del
fracaso del sistema Law. La crisis no tard\u243? en producirse, y la compa\u241
?\u237?a tuvo que ir a la quiebra. El desarrollo de las cotizaciones s\u243?lo p
uede explicarse por el hecho de que no se especulaba a la baja; no exist\u237?a
a\u250?n un comercio burs\u225?til racional. Ambos casos mostraron que no se hab
\u237?a llegado a la madurez para un r\u233?gimen de comercio internacional. {\i
Cfr.} Max Weber, {\i
Historia econ\u243?mica general}, Fondo de Cultura Econ\u243?mica, M\u233?xico-M
adrid-Buenos Aires, 1974, pp. 244-248, trad. del original {\i
Wirtschaftsgeschichte}, Munich, 1923; Jaime Vicens-Vives, {\i
Historia general moderna}, 9.\u170? ed., Montaner y Sim\u243?n, Barcelona, 1974,
vol. 2.\u186?, p\u225?ginas 107-108.\par\pard\plain\hyphpar} {
La crisis que se produjo en Alemania tras la \u171?\u233?poca de las fundaciones
\u187?, a diferencia de las anteriores, fue ya una crisis de caracter\u237?stica
s m\u225?s \u171?modernas\u187?. A comienzos de los a\u241?os setenta del siglo
pasado, Alemania pasaba por una etapa de prosperidad, debida a su victoria en la
guerra franco-prusiana y al impulso de la unificaci\u243?n. Francia hab\u237?a
tenido que pagar tras su derrota una cuantiosa indemnizaci\u243?n. El Estado ale
m\u225?n la emple\u243? en gran medida para amortizar deuda p\u250?blica, y el f
lujo de capital fresco al mercado hizo que los particulares se lanzaran a la caz
a del beneficio. Las creaciones de empresas, b\u225?sicamente ferrocarriles y co
nstructoras, y las fundaciones de sociedades an\u243?nimas, se multiplicaron de
forma exorbitante (de ah\u237? que se conozca a estos a\u241?os como la \u171?\u
233?poca de las fundaciones\u187?). En 1871 y 1872, se crearon en Prusia unas 78
0 sociedades por acciones, frente a las aproximadamente 300 que se hab\u237?an c
reado entre 1790 y 1870. Esto lo favoreci\u243? la reforma de 1870 de la Ley de
sociedades por acciones, que, estableciendo el principio de libertad de ejercici

o econ\u243?mico, hab\u237?a suprimido pr\u225?cticamente el requisito de la aut

orizaci\u243?n previa para su constituci\u243?n. Parec\u237?a que la expansi\u24
3?n econ\u243?mica, que en un sector produc\u237?a beneficios, sirviese para dem
ostrar que en otros tambi\u233?n los producir\u237?a. Se constituyeron sociedade
s de ferrocarriles antes de que existiera ning\u250?n valor real. Otro campo de
especulaci\u243?n fue el de la construcci\u243?n, para satisfacer las acuciantes
necesidades de viviendas, sobre todo en Berl\u237?n. Esto llev\u243? a su vez a
la creaci\u243?n de todo tipo de empresas. Aparec\u237?an m\u225?s fundadores,
quienes, favorecidos por la liberalizaci\u243?n de las leyes, lo que hac\u237?an
era comprar una f\u225?brica modesta, por ejemplo una f\u225?brica de zapatos o
una cervecer\u237?a, y transformarla en una sociedad an\u243?nima, poniendo en
la presidencia a un nombre ilustre, a ser posible con t\u237?tulo nobiliario. Lu
ego repart\u237?an propaganda en la que se promet\u237?a unas posibilidades ilim
itadas de beneficios, se compraban las acciones y su cotizaci\u243?n sub\u237?a
por efecto del clima psicol\u243?gico reinante. Su \u233?xito aparente impulsaba
a nuevas inversiones y a proyectos de expansi\u243?n cada vez m\u225?s descabel
lados. Una fiebre de oro tan amplia y \u171?democr\u225?tica\u187?, no se hab\u2
37?a dado nunca hasta entonces. En conjunto, se crearon muchas m\u225?s empresas
de las que pod\u237?an sobrevivir.\par\pard\plain\hyphpar} {
Y estall\u243? la crisis. El detonante fue el {\i
crac} de la Bolsa de Viena, durante la exposici\u243?n mundial de 1873, que puso
en evidencia que los t\u237?tulos eran papel mojado. La crisis se propag\u243?
desde Viena a Berl\u237?n, y luego a toda Alemania. Las consecuencias fueron cat
astr\u243?ficas, no s\u243?lo por las p\u233?rdidas, sino porque no se trataba \
u250?nicamente de una crisis burs\u225?til, sino de una crisis econ\u243?mica ge
neral a la que no escaparon ni las empresas m\u225?s s\u243?lidas. El desenlace
fue la concentraci\u243?n industrial y financiera, la formaci\u243?n de un prole
tariado y la ca\u237?da de la pol\u237?tica de comercio libre que se hab\u237?a
seguido hasta entonces, {\i
cfr.} Fritz Hartung, {\i
Deutsche Geschichte} 1871-1919, 6.\u170? ed., K. F. Koehler Verlag, Stuttgart, p
p. 68-72; Gordon A. Craig, {\i
Deutsche Geschichte 1866-1945}, Verlag C. H. Beck, Munich, 1980, pp. 64-86; {\i
Fragen an die deutsche Geschichte}, Deutsche Bundestag, Verwaltung Presse- und I
nformationszentrum, Bonn, 1981, pp. 184-192. {\i
(Nota de la t.)}. <<\par\pard\plain\hyphpar} {
{\super
[28]} Los {\i
Makler} alemanes son, en principio, corredores. La primera Ley de Bolsas {\i
(B\u246?rsengesetz)} de 22 de junio de 1896 (en adelante, {\i
B\u246?rsengesetz} de 1896), regul\u243? la categor\u237?a espec\u237?fica de lo
s corredores burs\u225?tiles ({\i
Kursmakler}, \u167?\u167? 30 y ss. de la {\i
B\u246?rsengesetz} de 1896). El C\u243?digo de comercio alem\u225?n de 10 de may
o de 1897, que entr\u243? en vigor el 1 de enero de 1900 ({\i
Handelsgesetzbuch}, en adelante {\i
H.G.B.}), regul\u243? la categor\u237?a m\u225?s general del corredor de comerci
o o corredor mercantil {\i
(Handelsmakler)}, al que define como aquel comerciante que se dedica profesional
mente a la mediaci\u243?n en los contratos sobre objetos del tr\u225?fico mercan
til, en inter\u233?s de otros, y sin estar permanentemente vinculado a ellos (\u
167? 93.1 del {\i
H.G.B.}). Por lo tanto, es un {\i
corredor} o {\i
mediador}. No interviene en la conclusi\u243?n de los contratos, no cierra negoc
ios, ni en nombre propio ni en nombre de otro, sino que prepara su conclusi\u243
?n. Y a cambio tiene derecho al corretaje, desde el momento en que se haya perfe
ccionado el contrato, y sin que sea necesaria su ejecuci\u243?n, recibi\u233?ndo
lo normalmente de ambas partes por mitad. En cambio, el {\i
comisionista} cierra negocios, y lo hace en nombre propio, necesariamente, y por

cuenta de otro, {\i

cfr.} Julius von Gierke, {\i
Handelsrecht und Schiffahrtsrecht}, 2.\u170? ed., Walter de Gruyter & Co., Berl\
u237?n y Leipzig, 1926, pp. 119-122; Hans Brox, {\i
Handelsrecht und Wertpapierrecht}, cit., pp. 131-135. El Agente de Cambio y Bols
a del C. com. espa\u241?ol de 1885, a pesar de su denominaci\u243?n, {\i
no es ning\u250?n agente} (no act\u250?a en nombre de nadie, sino en el propio,
ni es un colaborador estable), {\i
ni tampoco es un mediador o corredor}, porque no se limita a aproximar a las par
tes, normalmente (aunque puede actuar como simple corredor). Por regla general,
{\i
es un comisionista} que concluye operaciones en nombre propio y por cuenta del c
omitente, {\i
cfr.} Joaqu\u237?n Garrigues, {\i
Curso de Derecho Mercantil}, tomo I, 7.\u170? ed., Madrid, 1976, pp. 681-683, y
Eduardo Polo, \u171?Sobre la calificaci\u243?n jur\u237?dica del Agente de Cambi
o y Bolsa\u187?, en AA. VV., {\i
Lecturas sobre Bolsa}, Instituto de Estudios Fiscales, Madrid, 1977, pp. 175-204
, esp. p. 200. Para guardar continuidad con la terminolog\u237?a que ha cristali
zado en el ordenamiento jur\u237?dico espa\u241?ol (\u171?Agentes de Cambio y Bo
lsa\u187?), conservamos el t\u233?rmino \u171?agente (mediador)\u187? para desig
nar a los {\i
Makler}. Bastar\u225? con recordar que ni los unos ni los otros lo son. Los prim
eros son comisionistas, y tienen el monopolio de los negocios que se concluyen e
n la Bolsa (al igual que los {\i
agents de change} franceses descritos antes en el texto). Los segundos son en pr
incipio mediadores, pero no agentes. No tienen un monopolio en la mediaci\u243?n
, y una parte de ellos \u8212?los agentes jurados ({\i
vereidigte Makler, cfr. infra} p. 65)\u8212? reducen su papel al acto de cotizac
i\u243?n, y se limitan a servir de portavoces de los Bancos miembros de la Bolsa
. {\i
(Nota de la t.)}. <<\par\pard\plain\hyphpar} {
{\super
[29]} La Berliner Diskonto-Gesellschaft K.G. a.A. era una entidad bancaria, fund
ada en 1856, que, m\u225?s tarde, en 1929, se fusion\u243? con el Deutsche Bank
A.G. (fundado en 1870), pasando a formar el Deutsche Bank und Diskonto-Gesellsch
aft, que en 1937 tomar\u237?a su actual denominaci\u243?n Deutsche Bank. Esta fu
si\u243?n se produjo durante la ola de concentraciones que siguieron a la crisis
econ\u243?mica mundial (fusi\u243?n del Commerzbank con el Mitteldeutsche Kredi
tbank, y del Dresdener Bank con el Danatbank, que se hallaba en dificultades fin
ancieras), que redujo considerablemente el n\u250?mero de instituciones bancaria
s y consolid\u243? el sistema actual de grandes Bancos, {\i
cfr.} Hugo Ott y Hermann Sch\u228?fer (ed.), {\i
Wirtschafts-Ploetz, Die Wirtschaftsgeschichte zum Nachschlagen}, Verlag Ploetz,
Freiburg-W\u252?rzburg, 1984, p. 226. {\i
(Nota de la t.)}. <<\par\pard\plain\hyphpar} {
{\super
[30]} El \u167? 7.1 n.\u186? 1 de la {\i
B\u246?rsengesetz} de 1896 prohib\u237?a la entrada de las mujeres en la Bolsa.
La prohibici\u243?n se mantuvo en los mismos t\u233?rminos en el \u167? 7.1 n.\u
186? 1 de la segunda Ley de Bolsas de 27 de mayo de 1908 (en adelante, {\i
B\u246?rsengesetz} de 1908). Fue levantada por la Ley de 28 de diciembre de 1921
, que dispuso la admisi\u243?n de las mujeres en la Bolsa, {\i
cfr.} Julius von Gierke, {\i
Handelsrecht und Schiffahrtsrecht}, cit., p. 485. {\i
(Nota de la t.)}. <<\par\pard\plain\hyphpar} {
{\super
[31]} Los \u196?lteste der Kaufmannschaft eran corporaciones de comerciantes que
surgieron a partir de los inicios del siglo XIX en las plazas mercantiles m\u22
5?s importantes de Prusia. Sus or\u237?genes hist\u243?ricos se encuentran en ti

pos variados de \u243?rganos de los comerciantes que se remontan al siglo XIV. E

stas corporaciones gozaban de capacidad jur\u237?dica, y eran organismos que se
autoadministraban. En ellas tuvieron su origen algunas C\u225?maras de Comercio
posteriores. La m\u225?s importante de ellas era los \u196?lteste der Kaufmannsc
haft de Berl\u237?n, creada en 1820. En 1920 se unir\u237?a a la C\u225?mara de
Comercio de Berl\u237?n, {\i
cfr. Brockhaus Enzyklop\u228?die in zwanzig B\u228?nde}, tomo I, 17.\u170? ed.,
F. A. Brockhaus, Wiesbaden, 1966, voz {\i
\u196?lteste. (Nota de la t.)}. <<\par\pard\plain\hyphpar} {
{\super
[32]} \u167? 32.1 de la {\i
B\u246?rsengesetz} de 1896, que reproducir\u237?a el \u167? 32.1 de la {\i
B\u246?rsengesetz} de 1908. Pero ya la misma Ley establec\u237?a una excepci\u24
3?n a la prohibici\u243?n, que en la pr\u225?ctica servir\u237?a para eludirla:
cuando ello fuere necesario para cumplir la orden que se les hubiere encomendado
. {\i
Cfr. infra}, p\u225?ginas 104-106. {\i
(Nota de la t.)}. <<\par\pard\plain\hyphpar} {
{\super
[33]} En el original. {\i
(Nota de la t.)}. <<\par\pard\plain\hyphpar} {
{\super
[34]} En el original. {\i
(Nota de la t.)}. <<\par\pard\plain\hyphpar} {
{\super
[35]} {\i
Engagement}, en el original. Por negocios burs\u225?tiles {\i
(B\u246?rsengesch\u228?fte)}, ha de entenderse todos los negocios del tr\u225?fi
co burs\u225?til; el concepto de \u171?especulaci\u243?n\u187? {\i
(Engagement)}, en cambio, es distinto y m\u225?s amplio. En el lenguaje corrient
e, el empleo de ambos t\u233?rminos es vacilante; el t\u233?rmino {\i
Engagement} a veces tambi\u233?n se usa para describir el negocio concreto, o la
obligaci\u243?n derivada del negocio, o el conjunto de obligaciones de un espec
ulador. Pero t\u233?cnicamente, por especulaci\u243?n {\i
(Engagement)} se ha de entender el {\i
acto singular de especulaci\u243?n} que se realiza en la Bolsa. La especulaci\u2
43?n empieza con un negocio inicial {\i
(Er\u246?ffnungsgesch\u228?ft)}, y finaliza (se \u171?liquida\u187?, \u171?reali
za\u187?, \u171?cubre\u187?) o bien con un negocio contrario o negocio de cobert
ura {\i
(Gegengesch\u228?ft)}, o, excepcionalmente, con un acto unilateral de uno de los
contratantes (el llamado cumplimiento forzoso \u8212?{\i
Zwangsregulierung}\u8212?). La diferencia de precio entre el negocio inicial y e
l negocio de cobertura abre paso a un beneficio o una p\u233?rdida. Entre el neg
ocio inicial y el acto de liquidaci\u243?n, pueden interponerse negocios de dobl
e ({\i
Prolongationsgesch\u228?fte}, tambi\u233?n denominados {\i
Reportgesch\u228?fte, cfr. infra}, pp. 100-101), cuando el especulador quiere pr
oseguir la especulaci\u243?n hasta m\u225?s all\u225? del tiempo de cumplimiento
del negocio inicial, ya sea para evitar una p\u233?rdida o para aumentar el ben
eficio. La especulaci\u243?n puede ser tanto al alza como a la baja. El esquema
normal, hasta aqu\u237? descrito, es siempre el mismo: negocio inicial-negocio d
e doble-negocio de cobertura. En la legislaci\u243?n (en concreto, en la {\i
B\u246?rsengesetz} de 1896) y en la jurisprudencia, muchas veces las expresiones
\u171?prolongaci\u243?n\u187? y \u171?liquidaci\u243?n\u187? no se refer\u237?a
n a la especulaci\u243?n, sino al negocio singular inicial. Esto era inexacto, y
fue causa de confusiones, {\i
cfr.} Arthur Nu\u223?baum, en el {\i
Handbuch} de Ehrenberg, cit., pp. 545-547, y v. Gierke, {\i
Handelsrecht und Schiffahrtsrecht}, cit., pp. 487488. {\i

(Nota de la t.)}. <<\par\pard\plain\hyphpar} {

{\super
[36]} Se describe aqu\u237? el negocio de doble o de reporte {\i
(Reportgesch\u228?ft)} como un pr\u233?stamo de dinero o de t\u237?tulos o merca
nc\u237?as. Aunque por su forma el negocio de doble {\i
(Reportgesch\u228?ft)} se presenta como una compra al contado y venta simult\u22
5?nea a plazo, el {\i
proceso econ\u243?mico} al que sirve es el mismo que en un pr\u233?stamo asegura
do con garant\u237?a. Se trata de dos \u225?mbitos distintos. Desde el momento e
n que la doctrina intent\u243? hacer derivar la forma jur\u237?dica del negocio
a partir de su fin econ\u243?mico, la bibliograf\u237?a jur\u237?dica alemana se
vio dominada por una larga discusi\u243?n sobre la naturaleza jur\u237?dica del
contrato de reporte, que aliment\u243? muchas p\u225?ginas, pero carec\u237?a d
e importancia pr\u225?ctica (las consecuencias econ\u243?micas t\u237?picas del
pr\u233?stamo pod\u237?an lograrse a trav\u233?s de los negocios jur\u237?dicos
m\u225?s variados \u8212?donaciones onerosas, contratos de compraventa con deter
minados pactos, arrendamiento de servicios\u8212?). Lo decisivo era la forma jur
\u237?dica, y \u233?sta aparec\u237?a claramente como una mezcla de un contrato
de compra y otro de venta. Fue \u233?sta la interpretaci\u243?n que acogi\u243?
el Reichsgericht y que cristaliz\u243? despu\u233?s en textos positivos, {\i
cfr.} Arthur Nu\u223?baum, en el {\i
Handbuch} de Ehrenberg, cit., pp. 585 y 588-589. El Reglamento espa\u241?ol de B
olsas de Comercio de 30 de junio de 1967 define la doble como compra al contado
o a plazo de valores al portador, y reventa simult\u225?nea a plazo y a precio d
eterminado a la misma persona de t\u237?tulos de la misma especie (art. 125). So
bre su calificaci\u243?n jur\u237?dica \u8212?contrato de naturaleza especial, d
istinto de la compraventa y el pr\u233?stamo, o compraventa especial\u8212?, {\i
cfr.} Joaqu\u237?n Garrigues, {\i
Curso de Derecho Mercantil}, tomo II, 7.\u170? ed., Madrid, 1980, pp. 354-355; A
gust\u237?n Vicente y Gella, \u171?El contrato de doble\u187?, en {\i
Lecturas sobre Bolsa}, cit., pp. 299-313, {\i
passim}. {\i
(Nota de la t.)}. <<\par\pard\plain\hyphpar} {
{\super
[37]} Los negocios burs\u225?tiles a plazo, hist\u243?ricamente han quedado some
tidos a fuertes limitaciones; la raz\u243?n ha sido impedir el juego en la Bolsa
. Sin embargo, en ning\u250?n pa\u237?s la materia se desarroll\u243? tanto ni d
e manera tan complicada como en Alemania. No s\u243?lo por razones de t\u233?cni
ca legislativa, sino sobre todo porque era un objeto de controversia entre los p
artidos pol\u237?ticos. La complejidad de la regulaci\u243?n se explica por la i
mportancia pol\u237?tica del tema. Y as\u237?, el Derecho resultante tuvo \u171?
el car\u225?cter de un compromiso que s\u243?lo pudo lograrse estableciendo a ca
da principio excepciones, y luego excepciones a las excepciones\u187? (Nu\u223?b
aum). A oscurecer la regulaci\u243?n contribuy\u243? tambi\u233?n el desconocimi
ento, por parte de la legislaci\u243?n y la jurisprudencia, de factores t\u233?c
nicos y econ\u243?micos importantes de los negocios burs\u225?tiles. Las primera
s limitaciones las estableci\u243? la jurisprudencia, fijando una serie de presu
puestos en presencia de los cuales el negocio deb\u237?a considerarse como un ju
ego, falt\u225?ndole en consecuencia la exigibilidad, de acuerdo con las normas
generales. Luego los presupuestos se fueron ampliando, hasta desembocar en la {\
i
Indizienlehre} (para poder oponer la inexigibilidad, ya no era necesaria la prue
ba de la exclusi\u243?n de entrega de la cosa y pago del precio a partir de las
declaraciones de las partes; bastaba con poder deducirla de indicios, como por e
jemplo la imposibilidad de una de las partes de efectuar el pago \u237?ntegro).
Luego, el \u167? 764 del C\u243?digo civil alem\u225?n de 18 de agosto de 1896 (
{\i
b\u252?rgerliches Gesetzbuch}, en adelante, {\i
B.G.B.}, que entr\u243? en vigor el 1 de enero de 1900), asimil\u243? el negocio
diferencial al juego, siempre que constara prueba de la intenci\u243?n de cumpl

ir pagando solamente la diferencia; si era as\u237?, no pod\u237?a reclamarse lo

pagado (\u167? 762 del {\i
B.G.B.}, paralelo al art. 1798 del Ce. espa\u241?ol). Pero los resultados no era
n satisfactorios, debido a la dificultad de prueba de la {\i
intenci\u243?n} de cumplir pagando s\u243?lo la diferencia, y no con la entrega
efectiva. Por su parte, la {\i
B\u246?rsengesetz} de 1896 se dirigi\u243? no contra el negocio diferencial, sin
o contra el negocio a plazo como tal. Un campo considerable del comercio a plazo
qued\u243? totalmente prohibido: el de los cereales y sus derivados, y tambi\u2
33?n el de las participaciones en las empresas fabriles y mineras (\u167? 50.2 y
3 de la {\i
B\u246?rsengesetz} de 1896), o sea, el de los negocios a plazo m\u225?s importan
tes. La eficacia de los negocios a plazo que no quedaban prohibidos, se hizo dep
ender del requisito de la inscripci\u243?n de los contratantes en un \u171?Regis
tro de Bolsas\u187?. La Ley fracas\u243? en su aplicaci\u243?n pr\u225?ctica. La
{\i
B\u246?rsengesetz} de 1908 suprimi\u243? entonces el Registro de Bolsas, y limit
\u243? las prohibiciones, tanto en su extensi\u243?n como en los efectos de su v
iolaci\u243?n. Se mantuvo la prohibici\u243?n del comercio a plazo de cereales y
sus derivados (\u167? 65), se declar\u243? l\u237?cito el comercio a plazo de p
articipaciones en empresas fabriles y mineras, siempre que mediara autorizaci\u2
43?n del Bundesrat (\u167? 63.1), y subsidiariamente el Bundesrat pod\u237?a pro
hibir el comercio a plazo de determinadas mercanc\u237?as o t\u237?tulos, o hace
rlo depender de ciertas condiciones (\u167? 633). Junto a la regulaci\u243?n de
la {\i
B\u246?rsengesetz} de 1908, se mantuvo la de los \u167?\u167? 764 y 762 del {\i
B.G.B.} y, por lo tanto, la confusi\u243?n sobre la normativa aplicable: la del
negocio a plazo ({\i
Termingesch\u228?ft, sedes materiae}, la {\i
B\u246?rsengesetz}) o la del negocio diferencial ({\i
Differenzgesch\u228?ft, sedes materiae}, el {\i
B.G.B.}), y las dificultades de su aplicaci\u243?n. El primero, es una pura form
a negocial, que puede servir tanto a fines negociales justificados (l\u237?citos
) como injustificados (il\u237?citos); su opuesto es el negocio al contado. El s
egundo, introduce un concepto {\i
material}, el de {\i
juego}, oponi\u233?ndolo al de negocio justificado {\i
(berechtigt)} por un fin econ\u243?mico. La jurisprudencia jug\u243? un notable
papel en la interpretaci\u243?n de la nueva normativa, pero en un sentido distin
to al que tuvo durante la primera etapa. Antes de la {\i
B\u246?rsengesetz} de 1896, y durante los primeros a\u241?os de su vigencia, la
jurisprudencia parti\u243? sobre todo de consideraciones econ\u243?micas, a medi
o camino de las pol\u237?ticas; del contenido y forma de las decisiones, a menud
o puede entreverse cu\u225?l era el conflicto de opiniones subyacente. Luego ocu
rri\u243? lo contrario. La jurisprudencia fue impregn\u225?ndose de un formalism
o muy poco adecuado a la materia tratada, aunque los resultados eran buenos, a p
esar de que a veces s\u243?lo lo fueran por casualidad, {\i
cfr.} Nu\u223?baum, en el {\i
Handbuch} de Ehrenberg, cit., p\u225?ginas 626-631. La prohibici\u243?n de las o
peraciones a plazo en el Derecho alem\u225?n se mantuvo hasta 1970, {\i
cfr.} Jos\u233? Antonio Aguirre Rodr\u237?guez, {\i
La Bolsa en Espa\u241?a y en el mundo occidental}, Instituto de Estudios Fiscale
s, Madrid, 1976, p. 472.\par\pard\plain\hyphpar} {
La historia de la regulaci\u243?n espa\u241?ola de las operaciones a plazo sigue
\u8212?como en tantas otras cosas\u8212? un movimiento pendular. El C. com. de
1829 no regul\u243? las Bolsas de comercio. S\u225?inz de Andino, autor del proy
ecto del C. com., redact\u243? despu\u233?s de su promulgaci\u243?n un proyecto
de reglamentaci\u243?n de la Bolsa de Madrid, que sirvi\u243? de base al Real De
creto de 10 de septiembre de 1831 que cre\u243? la Bolsa de Madrid, la primera r
egulaci\u243?n de la materia. Autoriz\u243? las operaciones a plazo, incluidas l

as diferenciales y al descubierto. La Real Orden de 27 de octubre del mismo a\u2

41?o liberaliz\u243? a\u250?n m\u225?s el r\u233?gimen de licitud, abriendo la p
osibilidad de callar los nombres de los comitentes en las operaciones a plazo. F
ue derogada por Real Orden de 1841, porque hab\u237?a dado ocasi\u243?n a que lo
s agentes negociaran por cuenta propia, en contra de la prohibici\u243?n del art
\u237?culo 99 del C. com. de 1829. Pero parece que los abusos continuaron, y la
Bolsa se hallaba monopolizada por unos cuantos agiotistas. En 1846 hubo una cris
is debida al abuso de las operaciones a plazo al descubierto. El sistema de proh
ibici\u243?n absoluta de las operaciones a plazo lo inaugur\u243? el Real Decret
o de 5 de abril de 1846. El rigor de la prohibici\u243?n y de las sanciones tuvo
resultados peores de los que se trataban de evitar. Hubo cr\u237?ticas, en el s
entido de que la prohibici\u243?n hab\u237?a suprimido la contrataci\u243?n leg\
u237?tima, y hab\u237?a hecho aumentar la ileg\u237?tima y clandestina, sin gara
nt\u237?as. El Real Decreto de 8 de febrero de 1854 autoriz\u243? las operacione
s a plazo, si no exced\u237?an del \u250?ltimo d\u237?a del mes y el vendedor es
taba en posesi\u243?n de los t\u237?tulos, excluyendo las diferenciales y al des
cubierto, consideradas como un puro contrato de juego encubierto y, por lo tanto
, ineficaces para engendrar acci\u243?n. Esta sanci\u243?n pasar\u237?a despu\u2
33?s al actual art\u237?culo 1798 del C. c. Pero en la pr\u225?ctica era casi im
posible conocer la verdadera intenci\u243?n de los contratantes, y se hac\u237?a
preciso acudir a indicios (profesi\u243?n del dador de la orden, medios econ\u2
43?micos, etc.). El Decreto de 12 de enero de 1869 estableci\u243? un sistema de
amplia libertad, hasta 1874. Luego, los art\u237?culos 75 y 76 del C. com. vige
nte de 1885 codificaron un criterio liberal y permisivo, que admit\u237?a las op
eraciones a plazo, a excepci\u243?n de las diferenciales. En 1890 se cre\u243? l
a Bolsa de Bilbao. El sistema del C. com. de 1885 se mantuvo hasta 1936. Al esta
llar la guerra, las Bolsas fueron clausuradas.\par\pard\plain\hyphpar} {
En la plaza de Barcelona, \u171?la primera sede del mercado de capitales hasta 1
936\u187? (Cabana), las operaciones a plazo fueron desde siempre totalmente libr
es, y eran adem\u225?s las protagonistas de la contrataci\u243?n. Primero se rea
lizaban en el Casino Mercantil, fundado en 1860 con el car\u225?cter de entidad
privada de car\u225?cter civil limitada a los socios, que pagaban unas cuotas, y
que ten\u237?a su sede en la calle Aviny\u243?. Al margen del Casino, exist\u23
7?a el Colegio de Corredores Reales de Comercio, que ten\u237?a car\u225?cter p\
u250?blico y operaba en la Lonja; empez\u243? entonces la historia de la vieja r
ivalidad entre ambos. En 1880-1881 se produce una fiebre de especulaci\u243?n (e
l tema de la novela de Narc\u237?s Oller, {\i
La febre d\u8217?or}, junto con el de la Exposici\u243?n mundial de 1888). Atrav
es\u243? dos fases, la subida y el crac, y marc\u243? la transformaci\u243?n eco
n\u243?mica del pa\u237?s. Narc\u237?s Oller pone en boca del \u171?bueno\u187?
de Bernat Foix, el cajero, hermano de un personaje principal, Gil Foix, unas ref
lexiones que recuerdan los argumentos de Weber dichos por un buen hombre que qui
z\u225? se hubiera sentido atra\u237?do por ellos:\par\pard\plain\hyphpar} {
Las sociedades an\u243?nimas \u8212?continu\u243? Bernat\u8212? son la palanca m
\u225?s poderosa del progreso material. Miren esta calle: piensen un poco en lo
que ven, y comprobar\u225?n lo que digo. All\u225? abajo, el Banco de Espa\u241?
a, la Casa Girona; m\u225?s cerca, la Compa\u241?\u237?a de Carriles Econ\u243?m
icos, el Cr\u233?dito Mercantil; m\u225?s para ac\u225?, el Banco de Pr\u233?sta
mos y Descuentos, la Catalana General de Cr\u233?dito, la Compa\u241?\u237?a Cat
alana del Gas, varias sociedades de seguros. (\u8230?) Y, \u191?cu\u225?ndo, c\u
243?mo y de qu\u233? manera han podido crearse estas casas? Aprovechando las rev
oluciones del cr\u233?dito, estas fiebres de oro. No lo duden: existe una ley pr
ovidencial que, de vez en cuando, despierta el af\u225?n de riquezas, y vienen e
stas fiebres que enturbian la raz\u243?n y los ojos de la multitud desconfiada,
y lanzan hasta al mismo avaro al mar de la especulaci\u243?n. Pues esto es neces
ario, porque s\u243?lo as\u237? se restituye al com\u250?n aquello que el ego\u2
37?smo le roba. S\u243?lo as\u237? pueden devolverse al torrente circulatorio la
s riquezas que el miedo hab\u237?a empantanado y las que la codicia del avaro ib
a escondiendo. S\u243?lo as\u237? se concentran en manos inteligentes y \u250?ti
les estos grandes capitales que la industria, el comercio y el progreso general

reclaman.\par\pard\plain\hyphpar} {
\u8212?\u161?Hombre, hombre! \u8212?exclam\u243? Rodon\u8212?; si tanto apuramos
, usted nos llevar\u225? al socialismo: por aqu\u237?, llegaremos a declarar que
la propiedad individual, las peque\u241?as fortunas, no se ha de consentir; \u1
61?que hay un derecho a destruirlas!\par\pard\plain\hyphpar} {
\u8212?Yo no sostengo tanto; me quedo a medio camino, y digo que es beneficioso
desamortizarlas. Pero, si usted quiere, ir\u233? m\u225?s lejos. \u161?Que se de
struyan! \u191?Y qu\u233??\par\pard\plain\hyphpar} {
\u8212?\u191?C\u243?mo, y qu\u233?? \u8212?dijo Foix muy alarmado\u8212?. \u161?
Hombre, con qu\u233? sangre fr\u237?a lo dices!\par\pard\plain\hyphpar} {
\u8212?Con la misma sangre fr\u237?a con que un general mira a sus soldados muer
tos en el campo de batalla.\par\pard\plain\hyphpar} {
\u8212?\u161?Vaya una comparaci\u243?n!\par\pard\plain\hyphpar} {
\u8212?Exacto. \u191?Por qu\u233? no se conmueve el general? Porque considera aq
uel sacrificio necesario para la humanidad, para la naci\u243?n o para el orden.
Lo pusieron en medio del combate, y \u233?l ha cumplido con su deber. Aqu\u237?
la causa es igual, se\u241?ores, es igual. La sociedad tiene derechos superiore
s al individuo. Si \u233?ste, por ignorancia o ego\u237?smo, los viola o perturb
a, justo es que se ponga remedio. Yo no predico, como el se\u241?or Rodon supone
, la abolici\u243?n de la propiedad; pero sostengo que es justo arrancar el dine
ro de las manos avaras que los acaparan: nunca de las que lo saben hacer trabaja
r. (Narc\u237?s Oller, {\i
La febre d\u8217?or}, I, Edicions 62-La Caixa, Barcelona, 1980, pp. 84-85).\par\
pard\plain\hyphpar} {
Luego, a partir de 1915, despu\u233?s de la c\u233?lebre \u171?matanza\u187? de
1914 (fijaci\u243?n desde arriba de los cambios en las operaciones a plazo, tras
haberse suspendido las sesiones a ra\u237?z de la primera guerra mundial, la ca
\u237?da de cotizaciones en Par\u237?s de valores espa\u241?oles y el p\u225?nic
o consiguiente que se cre\u243? en Barcelona), prosiguen las operaciones a plazo
en la Asociaci\u243?n del Mercado Libre de Valores, tambi\u233?n con sede en la
calle Aviny\u243?, la cual coexiste con la Bolsa oficial. En 1916 se llega a un
pacto entre ambas, entre otras cosas, para el cierre de las operaciones a plazo
. La situaci\u243?n se mantiene hasta la guerra (excepto en un breve lapso de ti
empo tras la proclamaci\u243?n de la Rep\u250?blica, en que fue clausurado el Me
rcado Libre). {\i
Cfr.} Francesc Cabana, {\i
Bancs i banquers a Catalunya}, 2.\u170? ed., Edicions 62, Barcelona, 1976, pp. 8
3-129. Tras la guerra, la Ley de 23 de febrero de 1940 orden\u243? la reapertura
de las Bolsas, permitiendo s\u243?lo las operaciones al contado. Parec\u237?a r
elacionar las fiebres de especulaci\u243?n con los fantasmas marxistas, y prohib
i\u243? las operaciones a plazo hasta nueva orden. El Mercado Libre de Barcelona
qued\u243? clausurado, y prohibi\u243? la celebraci\u243?n, bajo cualquier form
a, de contratos bancarios de los denominados \u171?cuentas de efectos\u187?. La
Orden de 4 de julio de 1941 aprueba la aplicaci\u243?n a la Bolsa de Barcelona d
el Reglamento de la Bolsa de Madrid. Luego, el Decreto Ley de 30 de abril de 196
4 y el actual Reglamento de Bolsas de Comercio, aprobado por Decreto de 30 de ju
nio de 1967, anunciaron la vuelta a la legalizaci\u243?n de las operaciones a pl
azo, en el momento en que el Ministerio las autorizara (el art. 79 del Reglament
o las define, y los arts. 80 y 81 establecen los requisitos para la autorizaci\u
243?n, que son considerables); la autorizaci\u243?n no se ha dado nunca. Sin emb
argo, el art\u237?culo 63 del Reglamento ampli\u243? el \u171?plazo\u187? de eje
cuci\u243?n de los negocios al contado, y luego la O. M. de 10 de abril de 1981
estableci\u243? un sistema de cr\u233?dito en operaciones al contado. Lo que dic
e ser un mercado al contado, en realidad funciona como un mercado a plazo disfra
zado. {\i
Cfr.}, en general, Manuel Olivencia, \u171?Los contratos a plazo\u187?, en AA. V
V., {\i
Lecturas sobre Bolsa}, cit., p\u225?ginas 265-279, pp. 267-283; Joaqu\u237?n Gar
rigues, {\i
Curso de Derecho Mercantil}, tomo II, 7.\u170? ed., Madrid, 1980, p. 352; Franci

sco Vicent Chuli\u225?, {\i

Compendio cr\u237?tico de Derecho Mercantil}, 2.\u170? ed., tomo II, Librer\u237
?a Bosch, Barcelona, 1986, p\u225?ginas 362-363; J. A. Aguirre Rodr\u237?guez, o
b. cit., p. 472. {\i
(Nota de la t.)}. <<\par\pard\plain\hyphpar} {
{\super
[38]} \u167? 95 del {\i
H.G.B.} La conclusi\u243?n de las operaciones burs\u225?tiles se produce verbalm
ente, pero se exige, bajo pena de multa, su documentaci\u243?n mediante \u171?no
tas de negociaci\u243?n\u187? {\i
(Schlu\u223?noten)}; este requisito no afecta a la validez de las operaciones. E
l corredor mercantil {\i
(Handelsmakler)} est\u225? obligado a remitir la nota a cada una de las partes;
contiene el nombre de los contratantes, el objeto y las condiciones del negocio
(\u167? 94 del {\i
H.G.B.}). La nota de negociaci\u243?n con \u171?reserva de indicaci\u243?n de pa
rte\u187? ({\i
Schlu\u223?note mit Vorbehalt der Aufgabe}, \u167? 95 del {\i
H.G.B.}) constituye un supuesto especial. En ella, el corredor se reserva la ind
icaci\u243?n de la otra parte contratante, que se ha de hacer dentro del plazo f
ijado por el uso local, o en un plazo adecuado. El cliente no est\u225? obligado
a aceptar una nota de negociaci\u243?n de estas caracter\u237?sticas, pero si l
a acepta, se produce para \u233?l el efecto de quedar vinculado al negocio con e
l contratante que el corredor designe posteriormente, a menos que pueda alegar e
xcusas leg\u237?timas contra dicha designaci\u243?n (lo son, por ejemplo, las fu
ndadas en que la otra parte sea insolvente, o conocida como persona que utiliza
malas artes en el comercio), {\i
cfr.} Julius von Gierke, {\i
Handelsrecht und Schiffahrtsrecht}, cit., pp. 122-123. {\i
(Nota de la t.)}. <<\par\pard\plain\hyphpar} {
{\super
[39]} Por esto, Von Gierke se\u241?ala que el que concluye la operaci\u243?n en
nombre propio \u8212?{\i
Propermakler}\u8212?, no es corredor. {\i
Cfr. Derecho Comercial y de la Navegaci\u243?n}, Tipograf\u237?a Editora Argenti
na, S. A., Buenos Aires, 1957, tomo I, p. 245 (trad. de Juan M. Semon de la 7.\u
170? ed. del {\i
Handelsrecht und Schiffahrtsrecht}, Walter de Gruyter & Co., Berl\u237?n y Leipz
ig, 1955). {\i
(Nota de la t.)}. <<\par\pard\plain\hyphpar} {
{\super
[40]} {\i
Cfr.} \u167?\u167? 383, 384, 392.1 y 396 del {\i
H.G.B. (Nota de la t.)}. <<\par\pard\plain\hyphpar} {
{\super
[41]} \u167? 71 de la {\i
B\u246?rsengesetz} de 1896, que sustituy\u243? al \u167? 376 del {\i
Allgemeines Deutsches Handelsgesetzbuch (A.D.H.G.B.)} de 1861, el cual ya recono
c\u237?a la autoentrada. N\u250?cleo y sentido de la autoentrada es limitar el d
eber del comisionista de rendir cuentas; el reconocimiento de este derecho, se e
xplica por la confianza del legislador y del p\u250?blico en el precio fijado en
Bolsa. Al comitente s\u243?lo le importa recibir las mercanc\u237?as a precio b
urs\u225?til; no le importa saber a qui\u233?n compra o a qui\u233?n vende en co
ncreto el comisionista, ni si lo compra en la Bolsa o lo toma de sus propias res
ervas, ya que su orden de compra no puede m\u225?s que hacer subir la cotizaci\u
243?n, y su orden de venta, bajarla. Pero mayor es a\u250?n el inter\u233?s del
comisionista por la autoentrada, y los peligros de la instituci\u243?n afectan m
ucho m\u225?s al comitente que a \u233?ste. Un comisionista poco serio, puede em
plear la autoentrada como una pantalla tras la cual perjudicar al cliente, fij\u
225?ndole un {\i

cambio peor} al correcto (\u171?corte de cotizaci\u243?n\u187?). Al desempe\u241

?ar el comisionista un papel de asesoramiento, y ejercer una influencia sobre el
cliente como experto frente al profano, hay fundada posibilidad de que se sirva
de esta influencia de una forma que el cuente no pueda controlar, y en perjuici
o del mismo. Por ello, en Inglaterra, en la Bolsa de Nueva York, en Francia y en
otros pa\u237?ses se prohibi\u243?. En Espa\u241?a, a los Agentes de Cambio y B
olsa \u8212?que son comisionistas, {\i
cfr. supra}, p. 54\u8212? el art\u237?culo 96.4 del C. com. les proh\u237?be la
autoentrada; esta norma es aplicaci\u243?n de la prohibici\u243?n general de aut
oentrada del comisionista que formula el art\u237?culo 267 del C. com. Por el co
ntrario, en Alemania adquiri\u243? carta de naturaleza, convirti\u233?ndose en u
no de los factores m\u225?s importantes de todo el tr\u225?fico burs\u225?til. P
ero desde siempre fue muy controvertida, y el movimiento hostil a la Bolsa que p
recedi\u243? a la promulgaci\u243?n de la {\i
B\u246?rsengesetz} de 1896, se dirigi\u243? tambi\u233?n contra ella. La Comisi\
u243?n de Bolsas trat\u243? a fondo el tema y lleg\u243? a la conclusi\u243?n de
que era preferible no prohibirla, sino simplemente favorecer \u171?la mayor cla
ridad posible\u187? en la relaci\u243?n entre comitente y comisionista. Y ello p
orque esta pr\u225?ctica estaba profundamente enraizada, y sobre todo porque se
ten\u237?a la convicci\u243?n de que prohibiendo la autoentrada se reproducir\u2
37?an los mismos abusos o situaciones, s\u243?lo que bajo otra forma. Las propue
stas de la Comisi\u243?n se convirtieron en Ley, en los \u167?\u167? 70 y ss. de
la {\i
B\u246?rsengesetz} de 1896, y de all\u237? pasaron, con escasas modificaciones,
al texto vigente del \u167? 400 del {\i
H.G.B.} de 1897.\par\pard\plain\hyphpar} {
La regulaci\u243?n del contrato de comisi\u243?n, que se encontraba en el cap\u2
37?tulo V, \u167?\u167? 71-74 de la {\i
B\u246?rsengesetz} de 1896, pas\u243? luego a los \u167?\u167? 383-406 del {\i
H.G.B.}, y dicho cap\u237?tulo V desapareci\u243? en la {\i
B\u246?rsengesetz} de 1908. El \u167? 400 del {\i
H.G.B.} reconoce el derecho a la autoentrada. Dispone que en la comisi\u243?n de
compra o venta de mercanc\u237?as que tienen un precio de Bolsa o de mercado, y
de t\u237?tulos-valores cuyo precio se fija oficialmente, salvo que el comitent
e haya dispuesto otra cosa, puede ejecutarla el comisionista entregando \u233?l
mismo como vendedor la cosa que ha de comprar, o tomando como comprador la cosa
que ha de vender. En este caso, el deber del comisionista de rendir cuentas de l
a conclusi\u243?n de la compra o la venta, se limita a la justificaci\u243?n de
que para el c\u225?lculo de los precios se observaron los precios de la Bolsa o
mercado presentes en el momento de ejecuci\u243?n de la comisi\u243?n. A continu
aci\u243?n, los \u167?\u167? 400 y ss. del {\i
H.G.B.} contienen normas de protecci\u243?n especialmente estrictas, para evitar
un \u171?corte de cotizaciones\u187?. Sin embargo, estas disposiciones no ofrec
\u237?an a los clientes una protecci\u243?n efectiva, porque la entera organizac
i\u243?n del comercio burs\u225?til apenas les daba la posibilidad de controlar
que los banqueros respetaran las normas legales, {\i
cfr.} Arthur Nu\u223?baum, en el {\i
Handbuch} de Ehrenberg, cit., pp. 599-618, y Von Gierke, {\i
Derecho Comercial y de la Navegaci\u243?n}, cit., pp. 154-155. {\i
(Nota de la t.)}. <<\par\pard\plain\hyphpar} {
{\super
[42]} {\i
Cfr.} Max Weber, {\i
ZHR} (45), 1896, pp. 125-126. {\i
(Nota de la t.)}. <<\par\pard\plain\hyphpar} {
{\super
[43]} El \u167? 7 de la {\i
B\u246?rsengesetz} de 1896 establec\u237?a los supuestos de prohibici\u243?n de
entrada en la Bolsa, y no exig\u237?a ninguna prueba de patrimonio. La redacci\u
243?n se mantuvo en los mismos t\u233?rminos en la {\i

B\u246?rsengesetz} de 1908. {\i

(Nota de la t.)}. <<\par\pard\plain\hyphpar} {
{\super
[44]} Los \u167?\u167? 41 y 42 de la {\i
B\u246?rsengesetz} de 1896 (y luego los \u167?\u167? 43 y 44 de la B\u246?rsenge
setz de 1908) establec\u237?an la negativa a la cotizaci\u243?n y la prohibici\u
243?n de publicaci\u243?n o reproducci\u243?n de los cambios de t\u237?tulos no
admitidos a cotizaci\u243?n, y autorizaban al Bundesrat para fijar el capital fu
ndacional m\u237?nimo y el importe m\u237?nimo de los t\u237?tulos requerido par
a la admisi\u243?n. El \u167? 50.4 de la {\i
B\u246?rsengesetz} de 1908 fij\u243?, adem\u225?s, un valor nominal m\u237?nimo
del conjunto de los t\u237?tulos para su admisi\u243?n al comercio {\i
a plazo}, que hab\u237?a de servir para evitar la escasez de los mismos, y el co
nsiguiente aumento de los precios. {\i
(Nota de la t.)}. <<\par\pard\plain\hyphpar} {
{\super
[45]} \u167? 78 de la {\i
B\u246?rsengesetz} de 1896, y luego \u167? 94 de la {\i
B\u246?rsengesetz} de 1908. {\i
(Nota de la t.)}. <<\par\pard\plain\hyphpar} {\par\pard\hyphpar }{\page } {\s1 \
afs32
{\b
{\qc
Notas del autor\par\pard\plain\hyphpar}\par\pard\plain\hyphpar}\par\pard\plain\h
yphpar} {
{\super
(1)} Por ejemplo: \u171?Al Sr. Smith en Londres. Contra entrega de esta letra, p
ague Vd., el d\u237?a 1.\u186? de julio de 1895, al Sr. M\u252?ller de Berl\u237
?n, o a su orden, la cantidad de 100 libras esterlinas. Berl\u237?n, a 1.\u186?
de abril de 1895. Schulze\u187?. <<\par\pard\plain\hyphpar} {
{\super
(2)} Las deducciones (\u171?descuentos\u187?) que suelen hacerse, y las oscilaci
ones del curso de las letras, los trataremos en el siguiente cap\u237?tulo. <<\p
ar\pard\plain\hyphpar} {
{\super
(3)} A menos que Smith, por cualquier raz\u243?n, no pague la letra a Jones, en
cuyo caso Jones ejercitar\u225? el \u171?regreso\u187? frente a M\u252?ller, y \
u233?ste frente a Schulze. Entonces Schulze se ver\u225? obligado a abonar a M\u
252?ller los gastos, y a pagarle el importe m\u225?s los intereses, y se dirigir
\u225? a su vez contra su deudor, Smith, que se ha negado a pagar sin raz\u243?n
. En este caso, se frustra el intento de liquidar la operaci\u243?n mediante una
letra, pero se trata, evidentemente, de una rara excepci\u243?n. <<\par\pard\pl
ain\hyphpar} {
{\super
(4)} Muchas veces, para mayor facilidad, la entrega de t\u237?tulos se acompa\u2
41?a de los llamados \u171?cupones\u187?, es decir, pedazos de papel que se van
recortando a medida que llegan las fechas de vencimiento, contra entrega de los
cuales se cobran los intereses, no siendo necesario exhibir el t\u237?tulo mismo
. <<\par\pard\plain\hyphpar} {
{\super
(5)} Tambi\u233?n en Inglaterra los trabajadores poseen a menudo t\u237?tulos qu
e devengan intereses. All\u237?, las grandes asociaciones de trabajadores, las {
\i
Trade Unions}, junto con las ventajosas condiciones de producci\u243?n de la ind
ustria inglesa, y, sobre todo, la posici\u243?n hegem\u243?nica que tiene el Est
ado en el mar, son las que aseguran a una parte de los trabajadores unos salario
s que, en determinadas circunstancias, les permiten una acumulaci\u243?n de patr
imonio. <<\par\pard\plain\hyphpar} {
{\super
(6)} As\u237?, poseer una participaci\u243?n minera (que es transmisible) implic

a, para el bolsillo de su titular, un riesgo semejante al que representa trabaja

r en una mina para la vida del trabajador, ya que van altern\u225?ndose las \u23
3?pocas de grandes rendimientos con los momentos en que hay que pagar \u171?reca
rgos\u187?. <<\par\pard\plain\hyphpar} {
{\super
(7)} Por ello, es tambi\u233?n un error creer que por lo menos los accionistas t
endr\u225?n un considerable inter\u233?s en la correcta confecci\u243?n del bala
nce. Dicho inter\u233?s lo tiene s\u243?lo una parte de los accionistas: aquella
que quiere conservar las acciones de forma duradera, como inversi\u243?n de cap
ital. A la otra parte, un dividendo ficticio, demasiado alto, le procura una dob
le ventaja: de un lado, obtiene una participaci\u243?n en los beneficios mayor d
e la que le corresponder\u237?a, y, adem\u225?s, encuentra tambi\u233?n comprado
res que, a consecuencia de los altos dividendos, le compran las acciones m\u225?
s caras de lo que se las comprar\u237?an en otro caso. <<\par\pard\plain\hyphpar
} {
{\super
(8)} Dicho de paso, y teniendo en cuenta que a la especulaci\u243?n en la Bolsa
se le han reprochado muchas cosas, en parte con raz\u243?n, conviene destacar qu
e los innumerables pactos sobre negocios se celebran todos oralmente, sin que se
a necesaria, por ejemplo, la presencia de testigos. Sin embargo, no ocurre pr\u2
25?cticamente nunca que alguien, ni un especulador poco escrupuloso para otras c
osas, ponga en duda la realizaci\u243?n de un pacto, ni cuando el negocio le oca
siona considerables p\u233?rdidas. Esto ser\u237?a totalmente imposible en la Bo
lsa, puesto que la confianza absoluta en la palabra dada es fundamento de su exi
stencia. <<\par\pard\plain\hyphpar} {
{\super
(9)} As\u237?, en Nueva York, si bien cualquiera puede entrar en el recinto de l
a Bolsa, dentro de \u233?l se alza un estrado rodeado de barreras, al estilo de
un anfiteatro, en el cual est\u225?n s\u243?lo los comerciantes de Bolsa admitid
os, que cierran negocios; se puede entrar, y, si se goza del cr\u233?dito de uno
de los comerciantes, encargarle un negocio. Al recinto de la Bolsa de valores d
e Londres nadie tiene entrada, salvo los {\i
brokers} (comisionistas) y {\i
dealers} (comerciantes) admitidos. <<\par\pard\plain\hyphpar} {
{\super
(10)} O bien personas acaudaladas han de constituirse en sus fiadores \u8212?as\
u237?, en Londres, dos personas, por una cuant\u237?a de 500 libras esterlinas (
10.000 marcos) cada una\u8212?, o bien tienen que depositar un importe en dinero
o en t\u237?tulos-valores. La mayor\u237?a de las veces, quien no haya podido c
umplir con sus obligaciones de pago, queda excluido de forma permanente. Tambi\u
233?n es muy estricta la disciplina respecto de aquellos que realizan pr\u225?ct
icas desleales. <<\par\pard\plain\hyphpar} {
{\super
(11)} El tr\u225?fico en Par\u237?s, por ejemplo, es tan intenso, que los 60 age
ntes concesionarios apenas pueden dar abasto por s\u237? solos, y por lo tanto,
les plazca o no, han de tolerar la presencia de otros, no concesionarios \u8212?
la llamada {\i
coulisse}\u8212?. A pesar de ello, al no reconocer la ley a los {\i
coulissiers}, queda en manos de los primeros el recurso de denunciarlos para que
sean castigados; esto es, la posibilidad de \u171?expulsarlos del templo\u187?.
Por lo tanto, ellos, los concesionarios, pueden procurar que los {\i
coulissiers} les respeten una porci\u243?n de negocios tan amplia y productora d
e beneficios como en cada momento sean capaces de despachar. <<\par\pard\plain\h
yphpar} {
{\super
(12)} Recientemente, los {\i
\u196?lteste der Kaufmannschaft}, en base a un pacto estrictamente privado entre
un n\u250?mero relativamente amplio de empresas, han comenzado a poner freno y
\u171?castigar\u187? una pr\u225?ctica particularmente oprobiosa: la conclusi\u2
43?n de negocios con los dependientes sin conocimiento de su principal, mediante

la cual se induce a los primeros a la malversaci\u243?n de fondos. Pero si el a

utor no se somete al \u171?castigo\u187?, aqu\u237? acaba el incidente, puesto q
ue no existe un derecho a imponerlo. [Concretamente, se trataba de una asociaci\
u243?n de empresas que operaban en la Bolsa de Berl\u237?n, la cual amenazaba co
n el boicot a quienes cerraran negocios con empleados de establecimientos bancar
ios de Berl\u237?n. Los establecimientos de fuera no quedaban protegidos; se adu
c\u237?a que en estos casos era dif\u237?cil reconocer a un empleado, aun proced
iendo con diligencia (la oficina de informaci\u243?n confundi\u243? en alguna oc
asi\u243?n a un dependiente con un rentista). En la Bolsa de Viena s\u237? exist
\u237?a una regulaci\u243?n: el \u167? 5 de la Ley de Bolsas de 1 de abril de 18
75 exclu\u237?a del recinto burs\u225?til a quienes conclu\u237?an negocios con
dependientes sin la autorizaci\u243?n de su principal, {\i
cfr.} Max Weber, \u171?Die Ergebnisse der deutschen B\u246?rsenenquete\u187?, {\
i
ZHR} (43), 1895, pp. 83-219, p. 123. Muchos integrantes de la Comisi\u243?n de B
olsas ({\i
B\u246?rsenenquetekommission}, en adelante. Comisi\u243?n de Bolsas, {\i
cfr. infra}, p. 68) eran favorables a adoptar medidas de este tipo ({\i
cfr.} Weber, {\i
ZHR} (43), 1985, p. 143). Y as\u237?, cuando la Comisi\u243?n pas\u243? a discut
ir el tema de las prohibiciones personales a la participaci\u243?n en el comerci
o a plazo, la \u250?nica categor\u237?a de personas que despert\u243? el inter\u
233?s de los miembros de la Comisi\u243?n (en sentido negativo) fue la de los em
pleados de establecimientos bancarios. Evidentemente, porque la tentaci\u243?n d
e defraudar, conexa a las especulaciones que realizaban los empleados, amenazaba
directamente a los due\u241?os. La mayor parte de los expertos se pronunci\u243
? a favor de prohibir con car\u225?cter general los negocios a plazo concluidos
con empleados cuando no concurriera el consentimiento del principal. Como sanci\
u243?n, se propuso la exclusi\u243?n de la Bolsa, o una sanci\u243?n penal. Se p
usieron reparos a la sanci\u243?n de invalidez civil del negocio, en raz\u243?n
de la inseguridad jur\u237?dica que producir\u237?a. Hubo oposici\u243?n a la po
sibilidad de incluir los negocios al contado dentro de la prohibici\u243?n, y a
ampliar \u233?sta fuera de la Bolsa (es decir, m\u225?s all\u225? de lo que afec
taba a sus propios intereses \u8212?una gran mayor\u237?a de Bancos obligaba a s
us empleados a utilizar sus propios servicios, y gestionaba sus operaciones\u821
2?), {\i
cfr.} Weber, {\i
ZHR} (45), 1986, pp. 69-156, p. 137. {\i
Nota de la t.}] <<\par\pard\plain\hyphpar} {
{\super
(13)} Sobre la forma de determinaci\u243?n de la cotizaci\u243?n, v\u233?ase el
cap\u237?tulo que sigue. <<\par\pard\plain\hyphpar} {
{\super
(14)} El hecho de que esta norma, a pesar del juramento del agente, sea diariame
nte eludida, y las causas de ello, lo veremos m\u225?s adelante. <<\par\pard\pla
in\hyphpar} {
{\super
(15)} Que concuerda con la de los m\u225?s prestigiosos especialistas en la mate
ria. <<\par\pard\plain\hyphpar} {
{\super
(16)} En caso contrario, no existir\u237?a ninguna raz\u243?n para levantar barr
eras en torno a la Bolsa, y para no organizar\u237?a como un mercado abierto a t
odos, del g\u233?nero de la de Hamburgo. El car\u225?cter de los comerciantes de
Hamburgo, que poseen una rancia y excelente tradici\u243?n de siglos, ha hecho
que la Bolsa all\u237? sita, totalmente libre, no pertenezca a las menos s\u243?
lidas, sino a las relativamente mejores de su g\u233?nero. <<\par\pard\plain\hyp
hpar} {
{\super
(17)} El fin de las explicaciones que preceden era mostrar que todo depende de e
sto, es decir, que se trata de internarse en el examen del {\i

n\u250?cleo} del tr\u225?fico. En el pr\u243?ximo capitulo nos ocuparemos del ti

po de liquidaci\u243?n del negocio burs\u225?til y de sus formas, de la forma de
fijaci\u243?n de la cotizaci\u243?n y de formaci\u243?n del precio, y de las fu
nciones de los grandes Bancos en el tr\u225?fico burs\u225?til, para alcanzar co
n ello una idea aproximada de lo que puede lograrse en este campo, y de los fine
s que pueden y deben lijarse a la reforma en el \u225?mbito de la Bolsa. <<\par\
pard\plain\hyphpar} {
{\super
(18)} El \u250?nico fin al que quieren servir estas p\u225?ginas ya se indic\u24
3? en la introducci\u243?n a la primera parte. La promesa que se hizo all\u237?,
en la nota final, no se ha cumplido totalmente. Aqu\u237? s\u243?lo se examinan
b\u225?sicamente las formas del tr\u225?fico. Es mejor reservar las funciones d
e los grandes poderes financieros para un examen independiente. Me he convencido
de que es indispensable emplear una mayor extensi\u243?n en aras a la mejor com
prensi\u243?n de aquellos que son completamente ajenos a cuanto aqu\u237? se des
cribe. El espacio impidi\u243? una discusi\u243?n m\u225?s profunda de las propu
estas de forma o de la Ley de Bolsas [{\i
B\u246?rsengesetz} de 1896. {\i
Nota de la t.}]. <<\par\pard\plain\hyphpar} {
{\super
(19)} Por ejemplo, \u171?249 1/2 Papel {\i
(B., Brief)}, 248 3/4 Dinero {\i
(G., Geld)}\u187?; \u171?249 Pagado {\i
(bz., bezahlt)}\u187?, significa que a este precio se hicieron transacciones; \u
171?249 pagado por Papel {\i
(bz., B.)}\u187?, que a este precio se concluyeron negocios, pero que a\u250?n e
xisti\u243? una oferta ulterior. Aqu\u237? no puedo entrar en detalles y particu
laridades (por ejemplo, de la cotizaci\u243?n en Berl\u237?n). [En los boletines
de cotizaci\u243?n alemanes, los precios de los negocios concluidos se acompa\u
241?an de la abreviatura {\i
\u171?bz.\u187?} ({\i
bezahlt}, pagado). {\i
\u171?B.\u187?} ({\i
Brief}, papel) significa que la oferta no ha sido satisfecha; {\i
\u171?G.\u187?} \'7b{\i
Geld}, dinero), que no se ha cubierto la demanda (aunque dar a conocer una cotiz
aci\u243?n del dinero o del papel, no excluye que no se hayan realizado efectiva
mente transacciones por peque\u241?os importes a los cursos expuestos). {\i
\u171?bz. G.\u187?} y {\i
\u171?bz. B.\u187?}, significa que se han realizado transacciones a los precios
cotizados, pero que, respectivamente, la demanda y la oferta han quedado insatis
fechas, {\i
cfr.} Arthur Nu\u223?baum, \u171?Die B\u246?rsengesch\u228?fte\u187?, en la obra
dirigida por Victor Ehrenberg, {\i
Handbuch des gesamten Handelsrechts mit Einschlu\u223? des Wechsel-, Scheck-, Se
e- und Binnenfahrtsrechts, des Versicherungsrechts sowie des Post- und Telegraph
enrechts}, Leipzig, 1918, tomo IV, vol. 2.\u186?, pp. 541-691, p. 552. En los bo
letines de cotizaci\u243?n espa\u241?oles, \u171?D\u187? (posici\u243?n dinero)
significa que, al cerrarse el tiempo de contrataci\u243?n de un valor, hab\u237?
a alguien dispuesto a comprar a un precio determinado, no habiendo encontrado co
ntrapartida para casar la operaci\u243?n. \u171?P\u187? (posici\u243?n papel), q
ue hab\u237?a alguien dispuesto a vender a un precio determinado, y no encontr\u
243? comprador por dicho precio. {\i
Nota de la t.}]. <<\par\pard\plain\hyphpar} {
{\super
(20)} Por ejemplo, en el comercio de caf\u233? a plazo en Hamburgo, el caf\u233?
{\i
good average Santos}, una determinada calidad de caf\u233? brasile\u241?o. <<\pa
r\pard\plain\hyphpar} {
{\super

(21)} Por ejemplo, s\u243?lo 500 sacos de caf\u233? de la calidad fijada o un m\

u250?ltiplo de esa cifra (1.000, 1.500 sacos), o s\u243?lo 10.000 rublos en bill
etes, o un m\u250?ltiplo de esta cantidad. <<\par\pard\plain\hyphpar} {
{\super
(22)} Por ejemplo, s\u243?lo para fin de mes (el \u250?ltimo d\u237?a del mes co
rriente). V\u233?ase, adem\u225?s, m\u225?s abajo en el texto. <<\par\pard\plain
\hyphpar} {
{\super
(23)} Las complicadas bases del c\u225?lculo singular, seg\u250?n cu\u225?les se
an los usos relativos al pago de los llamados \u171?intereses por t\u237?tulo\u1
87? {\i
(St\u252?ckzinsen)} junto al precio del contrato, as\u237? como todas las restan
tes particularidades, han de pasarse por alto aqu\u237?. <<\par\pard\plain\hyphp
ar} {
{\super
(24)} Por falta de espacio, no puedo entrar en las diversas formas secundarias d
e operaciones de especulaci\u243?n \u8212?operaciones \u171?con prima\u187?, ope
raciones de {\i
stellage} y operaciones \u171?m\u250?ltiples en alza o baja\u187? {\i
(Nochgesch\u228?fte)}\u8212?. Todas ellas est\u225?n orientadas a fines negocial
es muy determinados, de por s\u237? rectos, aun cuando nada impide que puedan ut
ilizarse para la especulaci\u243?n il\u237?cita. [A las formas b\u225?sicas de l
os negocios burs\u225?tiles (negocios al contado sobre productos y valores, y ne
gocios a plazo) se a\u241?aden formas secundarias que se encuentran casi \u250?n
icamente en el comercio a plazo, y que son b\u225?sicamente estas tres. En las o
peraciones con prima {\i
(einfache Pr\u228?miengesch\u228?fte)}, el contratante, mediante el pago de la p
rima, adquiere el derecho a abandonar el contrato; en las operaciones de {\i
stellage}, el contratante (comprador del {\i
stellage}) adquiere el derecho de elegir entre comprar o vender las mercanc\u237
?as o t\u237?tulos en cuesti\u243?n en el momento en que llegue el plazo; en las
m\u250?ltiples en alza o en baja {\i
(Nochgesch\u228?fte)}, se cierra en firme una operaci\u243?n por una cantidad b\
u225?sica determinada, pero el comprador o el vendedor tiene derecho a exigir o
a entregar el doble u otro m\u250?ltiplo de la cantidad pactada. Para m\u225?s d
etalles sobre la regulaci\u243?n alemana y la construcci\u243?n de su naturaleza
jur\u237?dica, {\i
cfr.} Nu\u223?baum en el {\i
Handbuch} de Ehrenberg, cit., pp. 577-584, y Von Gierke, {\i
Handelsrecht}, cit., p. 499. El Reglamento espa\u241?ol de Bolsas de Comercio de
30 de junio de 1967 considera estas tres formas secundarias de negocios burs\u2
25?tiles como modalidades de las operaciones a plazo condicionales. Define las o
peraciones con prima en el art\u237?culo 86. Las operaciones de {\i
stellage} y las dobles y m\u250?ltiples en alza o en baja entrar\u237?an dentro
de la modalidad de las operaciones con opci\u243?n (definidas en el art. 87), {\
i
cfr.} Manuel Olivencia, \u171?Los contratos a plazo\u187?, cit., p. 287. Pero el
Reglamento espa\u241?ol las defini\u243? para seguir manteniendo b\u225?sicamen
te el principio de prohibici\u243?n de la categor\u237?a m\u225?s general de las
operaciones a plazo, y delimitar al mismo tiempo el \u225?mbito de posible inci
dencia de las facultades del Ministerio en orden a su autorizaci\u243?n. {\i
Nota de la t.}]. <<\par\pard\plain\hyphpar} {
{\super
(25)} En la realidad, este efecto no se produce casi nunca de forma tan directa,
sino de forma algo m\u225?s complicada, sobre todo mediante la interposici\u243
?n del negocio de doble. Pero la v\u237?a por la cual se logra dicho efecto, en
sus principios y en sus resultados, es enteramente la misma. <<\par\pard\plain\h
yphpar} {
{\super
(26)} No hay ninguna duda de que existen casos as\u237?. Pero ahora no puedo ent

rar en concreto en ello, por razones de espacio. Aqu\u237? figura, por ejemplo,
el peinado, un producto semielaborado; a diferencia de las materias primas, cuya
producci\u243?n exige largos ciclos de recolecci\u243?n, cualquier aumento de l
os precios puede provocar f\u225?cilmente una sobreproducci\u243?n. Los cereales
, en mi opini\u243?n, no pertenecen actualmente a este grupo, desde el punto de
vista de los intereses alemanes. La prohibici\u243?n que el Reichstag estableci\
u243? unilateralmente para el interior, sin un acuerdo internacional, fue calcul
ada exclusivamente por captaci\u243?n de votos, y fue, tambi\u233?n desde este p
unto de vista, un disparate. [El \u167? 50.3 de la {\i
B\u246?rsengesetz} de 1896 prohibi\u243? el comercio a plazo de cereales; la pro
hibici\u243?n se mantendr\u237?a despu\u233?s en el \u167? 65 de la {\i
B\u246?rsengesetz} de 1908 ({\i
cfr. supra}, p. 104). En base a la autorizaci\u243?n que confer\u237?a al Bundes
rat el \u167? 50.1 de la {\i
B\u246?rsengesetz} de 1896, en 1899 se estableci\u243? la prohibici\u243?n de co
mercio a plazo del peinado, {\i
cfr.} Nu\u223?baum, en el {\i
Handbuch} de Ehrenberg, cit., p\u225?gina 676. {\i
Nota de la t.}]. <<\par\pard\plain\hyphpar} {\par\pard\hyphpar }{\page } }