Vous êtes sur la page 1sur 38

ANDR KOSTOLANY

A PNZ S A TZSDE
CSODAVILGA

KZGAZDASGI S JOGI KNYVKIAD


BUDAPEST, 1990

Az eredeti m cme:
Kostolany's Wunderland von Geld und Brse.
Ullstcin Sachbuch

TARTALOM

( Verlag Busse + Seewald GmbH, Herford


A szerz magntulajdon kpeivel
illusztrlva
Fordtotta:
Kernyi Lszl
A fordtst az eredetivel egybevetette
s Szakmailag ellenrizte:
Sulyok-Pap Mrta
(

Kei c-n vi Lszl, Budapest, 1990


Hungrin iranslation

l;lsz

15

TZSDEI KISKTM A
tzsde az letem
Az rdg mve: homo ludens

23

Hajzs a vagyon s csd

kztt

Es s napsts

JO ...s az Izabella

tjfun - Ma bika vagyok, kedvesem"


A tzsde: a vilg nagyjainak csodaszere
ISBN 963 222 291 1
Kzgazdasgi s Jogi Knyvkiad
A kiadsrt felel: Dalos Vilmos igazgat
zedte a Fnyszed Kzpont Kft. (900839/10)
Nyoms, ktszet :
Zenemnyomda, Budapest 90/430 54
Felels vezet: Skodnitz Ferenc

7 A

Biblitl mig - Nimbuszomnak kvetkezmnyei vannak


A tzsde szeszlyes logikja

44

A kereslet s knlat posztulluma Hogyan keletkezik egy


tzsderfolyam? T(endencia) = P(nz) + pszicholgia) Tke
rvid idn bell llami befolysok ,,A matematika trte ki
Franeiaorszg nyakt" A fanta/i.i is hozztartozik

K r >752 Budapest, 1990

A szerkesztsri felel: Losonci Nndorn


Mszaki vezet: dr. Martonn Vg Magdolna
Mszaki szerkeszt: Vrszegi Zoltnn
A bortgrafika: Nmeth Jnos munkja
Formtum: Fr/5 Terjedelem: l l < . 4 A/5 v
Bettpus: Apoll

A kamatlb s a kormnydntsek befolysa


Inflci s kt ven v piar
Inflci s tzsde
pnzpolitika hatsa

64 Az ad s a

A 70-es vek esemnyei


5

61

A tzsdei c i k l i k u s mozgs fzisai

71

A fzisokban trtn helyes spekulcirl Tapasztalatok


reszket" s sokat tapasztalt kezekkel"

A TZSDE TRTNETE...
EGYBEN AZ N TRTNETEM IS
Amerika fog fizetni... Az 1557-es katasztrfa

Ut a sikerhez: anticiklikus cselekvs

127 A

Grand Parti" sszeomlsa

78

Hitttelcin 2 x 2 = 5 1- Rugalmas maradni Az elvhsg


kifizetdik
l '. nb . ij l)r. Jekill s Mr. Hyde kztt

Tulipnkatasztrfa a 17. szzadban

IU

Valaki felsiktott: Tz! s mindenki kirohant


Aki i kicsit tlbecsli, az a nagyot nem rdemli"
A spekulns: stratga hossz tvon 9 3

90
Az els modern tzsde: Amszterdam

gydrgsnl vsrolni, hrfasznl eladni


Szakrtk s csodarabbik

A Kelet-indiai Trsasg: llam az llamban


Hajtrs
a Jremnysg foknl A zrzavarok zrzavara"

99

Az eleni/o gondolkodik a tzsde irnyt - Nem tudomny,


hanem mvszet

tnkrement ? A beteg Tannenbaum r - Tveds


kvetkezmnyek n l k l : az Oceanic"

Az rfolyamtrendek (Charts): a rszvny lzgrbje

A londoni tzsde: egy vgtelen birodalom


idegkzpontja
141
A Royal Exchange kezdete Fekete elefntcsont" A
spekulls ma divat, ezt teszi a miniszter, a hazafi"

Mennyire 1 rtkesek az els" kzbl szrmaz


informcik?
10 5
Informlt

1 1"5

111

A nyers elfordulhat, de a vesztes szksgszer Az


rfolyamtrend szablyai Megszllottak s sarlatnok

A 18. szzad Berni Cornleldje: John Law

149

Adjtok neknk pnzeteket s mi gazdagg tesznk


benneteket!" - Pnik a Rue Quincampoix n A prizsi tzsde
a 19. szzadban
ton az els ipari forradalom fel

1^4

Szirnek dalai a drgakvekrl s rtkes leniekrl A


spekulci: az ipari fejlds motorja Tzsdeszenvedly,
avagy a haladsrt tenni

Informci be, informci ki": a tzsdei


szmtgpekrl
118
Szmtgp-prbeszd
A tl sok tuds gyakran kros
Tancsom gy hangzik: Think! Gondolkozz!

Fekete pntek 1869: tzsdekatasztrfa New Yorkban

159

A tzsde Pearl Harbourja

Boom s krach: sztvlaszthatatlan fogat

122
Visszapillants a 19. szzadba: grndolsi l z

163

A tzsde hsei"

Sba kirlynjnek kincseskamrja ? A fuvallat elfjta az


lmol
A Pedera] Keserve System alaptsa

miniszterelnk

SAULUSTL PAULUSIG

A szerencss bessz-jtkos 182


l l )2 ( ). oktber 22-e: a trtnelem Legnagyobb pnzgyi
katasztrfja Remnytelensg egy fktelen mmor utn Roosevelt, a megmenti") A/, amerikai tragdia kihatsa
Eurpra Rendkvl fatlis - jegyezte meg Schlich"
Nevetni, amikor msok srnak?
194
A vrtnl tragikusabb g y besszre spekull megtrse
korszak

T/.sds s radsul zensz is"


202 A
pnz mland - a mvszet rk" 204
A Wildenstein saga A gyjtk kreiben
TZSDE S SZENVEDLY

Mona l.isa a tzsdn

229 A

A bankr Rosenberg

A PNZ S A TZSDE CSODAORSZG BA N

A nyugati v i l g nyugtalan 20-as vei


171
Amerika: a prosperits paradicsoma Eurpa: a honey moon"
vei J'ti deux amours, naon pays et Paris" - Az els napom
.) ,,templomban"

Ml szerelem...

N i k i t a kirly

tmenet a mba: prizsi tzsdekaland I9W/40

A prizsiak tzsdepatriotizmusa Istenem, mekkora tveds!"


Egy vilg dlt bennem ssze
Viharfelhk a csodttrszg felett

I. hisztria: inflci - II. hisztria: rgisgek Tl lehet-e jrni az


inflci eszn? - Inflci: a demokrcia ra - Megtakartk
pokla az adsok paradicsoma III. hisztria: arany Gondolatok
az aranystandard-rend szerrl
A valuta: bneink s ernyeink tkrkpe
257
Spekulci a vagyon megrzsrt
260
A vagyon nvelsnek mvszete Amivel spekullni lehet
- Befektetsek: rszvnyek, ingatlanok Befektetsek: ruk,
nyersanyagok Befektetsi rtk: kpek Befektetsek: rgi
btorok, porcelnok Befektetsek : kszerek, gymntok
- Befektetsek: rgi pnzek, blyegek Vgl egy jtancs

Amerikai bankok

27?

Eurpai bankok

,,Most sertsoldalast kell vsrolni!"


Ki kit vd meg, s kitl?

Bulvrkomdia s ruhiny
elbvl volt s kaer...

245

Ha a bankokbl jra kvhzak lesznek...

215

239

222 A hlgy

szmozott szmlk

278 A svjci

Bankindiszkrci Amerikban

A gyzelmet elfjta a szl!


Adozisok" - Eldordk

Mit kell tudniuk a nknek a tzsdrl?


A frfi szivet knnyen megnyerjk...

226

Szerencstlen adldozat, mi kell mg?


csinlni

283

Fekete pnzbl fehret

A lt" kereskedkrl: risten, mennyi fradsg!

286

t a minikapitalistv" vlshoz: befektetsi alapban val


rdekeltsg 289
A tke cs a munka movctsgC Multinacionlis vllalatok: Eurpa
mhelyei

Szabad vilg: a devizaprofik jtkkaszinja


..., de sajnos nagyon szorgalmasak is"
piacgazdlkodsban

321

Veszly a szabad

Dvid" Kostolany a Glit" Dresdner Bank ellen


Ha a befektetsi alap menedzsere nevet, akkor az gyfelek
srnak 293
Vagy gy s/olt a brker , az sem rossz!" - A varzssz:
teljestmny"

Az aranymanipulciban vezet a Dresdner Bank Dr. Friderichs


elspadt - Hallgatni ezst, Schreiber pedig arany"
Marx mama csodln az amerikaiakat"
Amit az eurpaiaknak tancsolok
tnik..."

Tzsdei csals vegyes konszernekkel 297


Vakmer konstrukcik A krtyavr sszedl

i2

Mint hajdanban Franciaorszgban A dollr a mlypontrl Hogyan tovbb?


Nehogy megfeledkezzetek Amerikrl!

Ahogy a kznsget becsapjk 308


A vrszv mdszer HedfiC (fedezeti) tranzakcik
tzsde esik, akkor is lehet keresni!"
lersi trsasgok
Ki kit ejt t ?

Madc in Germany

s ha a

313

Mirt hallgat a szvetsgi kancellr?

Quousque tandem, Catilina, abutere... 315


Egszen ,,meghzhat" : rutzsde-lebujok Csals az NSZK-ban

Bnrszessg tudatlansgbl 318 Helmut


Schx&idt s OttO 1.ambsdorff szavai - Mindenkit
elcsbtanak Vdjk a krtl a piacgazdasgot!
10

328

Papron minden jnak

Ez csak az els csaps volt..."


Oftshore alapok, made for Germany 302 Az j Midasz
kirly: Berni Cornfeld - Tzsdt s rszvnyeket, igen!
Offshore alapokat, nem!

324

336

Nem paradicsom letmvszek szmra ...csak kommunista ne


legyen!" Egy biztonsgi paradicsom
Tlli-e a csodaorszg?

V)

Kls s bels veszlyek A politikban minden lehetsges, s


mindennek az ellenkezje is" Mirt vagyok mgis optimista?
AZ N" BIRODALMAM, AHOL
- REMLHM SOHA NEM
MEGY LE A NAP
A tzsde mint passzi 347
A gonosz tzsde...
349
Tzsdeltogatkrl s napi spekulnsokrl
Tzsde-baromterem
11

351

A tzsde potyalcsi

Nem tantok, meslek.

353 Hogy

nzne ki .) vilg bolondok nlkl?

MICHEL DE MONTAIGNE

Szivem gyngyszeme: a prizsi tzsde

356

linlkezs Daumier-r\\ s Zolra - Itt vannak a zsandrok"


...s mosl IVaiH'ois Mitterrand A kt tborra szakadt np
lilvilej>: remnysg
A nem eurpai tzsdk
A tokii tzsde

363

A sydneyi tzsde A dl-amerikai tzsdk


A tel-avivi tzsde

Barbara Silbiger: Magyarorszg jsnje

367

Misztikus jelek Budapestrl

Az utols mohiknok kis kre

370

Az elmlt idk nem rdekelnek


A tzsde: egy birodalom, ahol - remlem - a nap
sohasem nyugszik le 373
FGGELK

Mindig lelni, de sohasem megijedni:


Andr Kostolany kis tzsdei egyszeregye $77
Tz parancsolat 383
Tz tilts 384

ELOSZO

Arisztotelsztl Marxon keresztl II. Jnos Fiig e vilg


gondolkodi jra s jra szenvedlycsen fejtegettek egy
krdst: Erklcsileg indokolt-e a pnz birtoklsa, az utna
val vgyakozs, vagy sem? Objektv tletet kimondani
lehetetlen, az egyes emberek filozfiai belltottsgtl
f
ggEgy bizonyos: Az lvezet, a pnzkeress vagy a pnz
utni vgyakozs nem mindig kifogstalan erklcsileg, de
a gazdasgi elmenetel szempontjbl mindkett nlklzhetetlen. Az elmlt 60 v tapasztalata ezt elgg bebizonytotta. Mindenesetre a pnzkeress" adta lehetsg nem
azonos azzal az lvezettel, amit a pnz birtoklsa" nyjt.
A motivcik teljesen klnbzek.
Termszetes, hogy az ember pnz birtokosa akar lenni,
hiszen ez hozzsegthet a fggetlensghez, a knyelem he/.,
kisebb rmkhz s gyakran a/ egszsghez.
Az emberek tbbsge szmra a pnzkeress a htkznapok knyszersge, msoknak szrakozs, s nem csupn
a pnz miatt. Azrt, mert ez a sz autentikus rtelemben
megrdemelt". (Csak a nmet nyelv nevezi a pnzjvedelmet megrdemeltnek. A francik nyerik", az angolok
aratjk", az amerikaiak csinljk", s a szegny magyarok
keresik".) A pnzkeress lvezett vlik, ha a pnzt olyan
tevkenysgrt kapjk, ami nem knyszer.
A tzsdespekulns igazi gynyrt l t, ha nyeresget
vg zsebre olyan tletekkel, amelyek minden ms vlemnnyel ellenttben helyesnek bizonyultak. Az az elgttel, hogy igaza volt, mg nagyobb rm, mint maga a pnz.
15

Sokan rmt lelnek abban, hogy gyorsan pnzt kltsenek,


gy aztn lland knyszert reznek, hogy egyre tbbet is
keressenek.
A rulettjtkos ellenben lvezi a nyerst. De mr a msodik legnagyobb lvezet szmra a veszts, mert neki a
htborzongat izgalom a szrakozsa, nem a pnz. Ezrt
tallhatk a milliomosok kztt szenvedlyes szerencsejtkosok is, mindegy, hogy mekkora sszeggel teszik prbra
szerencsjket.
Az szrakozsuk a sors kihvsa. Ismerek valakit, akinek annyi pnze van, mint a pelyva, mgsem rvnyesti
soha a menetjegyt a villamoson. Nem a megsprolt mrka,
hanem a kockzat izgatja, hogy az ingyenes" utazst bntets nlkl megssza-e.
Furcsa mdon, ha rjuk mosolyog a szerencse, a jtkosok a legnagyobb pHcszkedk s hazudozk. A nyerssel
heneegnek, a vesztst elhallgatjk. Minden egyes sikeres
fogs utn olyan diadalmasan nznek krl, mintha k
lennnek a legnagyobb zsenik.
A/ Intellektuelek s a mvszek a gyakorlati elnyk
mellett rmt lelnek a pnzkeressben, mert az sikerk
hivatalos igazolsa. Vannak persze olyan festk, rk, zenszek, akik gazdagnak szlettek. Legnagyobb dolog szmukra
mgis az, ha kpeikrt, knyveikrt vagy kompozcijukrt
magas honorriumot kapnak. Egyik rgi bartom strmanokkal vsroltatta felesge kpeit, mert a hlgy abban
lelte rmet, hogy mvszetvel pnzt kereshetett. A leggazdagabb s legszebb n is lvezettel veszi fel a honorriumot a modellfotzsrt, hiszen ez mgiscsak a legjobb bizonytk arra, hogy 8 valban szp s kvnatos.
Ktsgtelenl igaz, hogy honorriumot kapni sokkal nagyobb rm, mint pnzt keresni. n magam is tapasztaltam
ezt. Amikor vekkel ezeltt kiadtam egy knyvet, ami
nagyon keresettnek bizonyult, nem az a tz szzalk ri
honorrium okozta az rmmet, hanem a tzszeres sszeg,
amit az olvask hajlandak voltak a gondolataimrt ldozni.
16

Vgl is tancsaimat veken keresztl a vilg legklnbzbb kvhzaiban ingyen osztogattam az rdekldknek.
Remlhetleg ez a knyv hasonl rmet fog okozni.
Termszetesen vannak olyan emberek is, akik lemondanak az erklcsi sikerrl s az elismersrl, akik csak pnzk
gyaraptsban lelik rmket, hogy milyen okbl s milyen eszkzkkel, az szmukra mindegy. A keresk e fajtja
szmra a pnz olyan, mint szomjas embernek a tengervz.
Minl tbbet iszik a ss folyadkbl, annl szomjasabb,
mint ahogyan ezt mr Schopenhauer is mondta, de a vgn
milliomosok lehetnek.
A milliomos sz defincija azonban nagyon knyes, mert
minden relatv. egy gazdag milliomos" mondtk egykor
a bcsiek, legalbb 100 000 guldcnje van". f i z abban a/
idben mg paradox sem volt, mert a milliomos sz nem
felttlenl azt jelentette, hogy az illetnek tnylegesen egymillija van. Milliomosnak" hvtk s meg mindig annak
hvjk azt a gazdag embert, akinek a/ i l l tisztelet kijr,
mint ahogy t Rothschildnak" vagy KrZUSnak" hvjk.
A milliomos New Yorkban nem ugyanazt a fogalmat
jelenti, mint a mai Budapesten. Ott is vannak milliomosok,
csak nem dollrjuk, hanem forintjuk van.
Vgl is gy vetdik fel a krds: Kendelke/.ik-e az illet
egymillis tkvel vagy olyan jradkkal, ami egy jelents
tke hozamnak felel meg? Aki a 19. szazadban Franciaorszgban vagy Angliban egy embert milliomosnak nevezett, nem azt mondta, hogy mekkora a tkje, hanem hogy
mennyi jvedelme van. Ha az ember mr egy bizonyos
jvedelem vagy tke felett rendelkezik, jabb krds vetdik fel: mekkork a ktelezettsgei, terhei s ignyei?
Ezrt az n defincim: Milliomos az, aki tkjnek vagy
jvedelmnek ksznheten mindenkitl fggetlenl ki
tudja elgteni ignyeit. Akinek nem kell dolgoznia, sem
fnke, sem gyfelei eltt hajlongania, s aki mindenkinek,
aki nincs nyre, Goethe Gtzt idzheti. Hz jelenti a legna17

gyobb luxust az letben. Az az ember, aki ilyen szuvern


mdon tud lni, az az Lgsuri milliomos.
Biztos vagyok benne, hogy a legtbb olvasm a milliomosnak ezzel <i sajtos defincijval nem rt egyet. Termszetesen n sem voltam mindig ezen a nzeten, csak a magas
letkoromnak ksznheten s sok vtizedes lettapasztalatom alapjn j u t o t t a m erre a kvetkeztetsre.
A milliomosjelltek trelmetlenek. Nem akarnak a nagy
pnzre vekig vrni. Csak addig, mg fiatalok vagyunk
- mondjk , addig tudunk a millikbl profitlni, nem
akkor, amikor mr a tolszkhez vagyunk bilincselve. Nem
a fggetlensg .1 nagy cl, hanem ahogy Goethe mondja:
A szegnysg a legnagyobb csaps, a gazdagsg a legnagyobb rtk". Nemcsak az anyagi luxust akarjk lvezni,
hanem a pnz radioaktivitst is, tudniillik ms szolgalelksgt.
Nmelyeknek a millik hatalmat s sttusszimblumot is
jelentenek. Bartokhoz, kpmutatkhoz, bkokhoz juttat,
vonzza az lskdket s az ellensg irigysgt. Inkbb ezer
irigyet, mint egyetlen sajnlkozt kvnnak. Irigysget provoklni hozztartozik a milliomosok nagy lvezeteihez.
Az elmlt H) v tapasztalatai szerint hrom lehetsg van
arra, hogy az ember rvid id alatt milliomoss vljon:
1. spekulcival (ingatlanokkal, rtkpaprokkal, ruk
kal, vagy minden ms eszkzzel, amivel spekullni lehet),
2. egy gazdag hzastrs megtallsval,
i. szerencss tlettel a kereskedelemben vagy az iparban.
Az ingatlannal val spekulcinl termszetesen a permanens inflci volt a nagy fogs s egy lerombolt orszg jra
felptse is. A kis kamat hitelek hoztk a sikert. De ilyen
alkalmak nem ismtldnek meg mindennap.
Hajkkal val kockzatos spekulcikkal vlt Onassis a
legjobban csodlt milliomosok egyikv. Az spekulcii
olyan vakmern pltek a csillagszati sszeg hitelekre,
hogy gyakran a tnk szln llt, amikor a fuvarozsi rtk
lecskkentek. Az utols pillanatban gyakran egy kis hbo-

r mentette meg, ami a fuvarrtkat ismt a magasba lendtette. (St meg vagyok gyzdve arrl, hogy Onassis s tbb
vjtfl kollgja a bankoktl megvesztegetsekkel magasabb hitelekhez jutottak, mint a hajik llagnak rtke.)
Az j ltvnyos sikerek listja hossz, nemcsak az tletek
voltak helyesek s szerencssek, hanem a pnz utni svrgs is nagy hajternek bizonyult. Annak lesz pnze, aki
hatrtalan szenvedllyel svrog utna. gy kell a pnz
hipnzisa al kerlnie, mint a kgynak a bvljtl. Szerencsre is szksge van termszetesen. Az zemgazdsz s
a hasonl pseudo-tudomnyok tanulmnyozsa s tanulsa
flsleges.
Ki lenne jobb plda arra, hogy hogyan lehet valaki tanuls nlkl is milliomos, mint a gazdag Grn":
Mint szegny ember jelentkezett egy llshirdetsre
templomszolgnak Bcsben. Abban az idben egy templomszolgnak is tudnia kellett rni s olvasni. Mivel Grn
analfabta volt, nem kapta meg az llst. Bnatban a kis
vigaszdjat, amit az utazsrt kapott, arra hasznlta, hogy
kivndoroljon Amerikba. Chicagban zleteket csinlt. Az
els kis megsprolt pnzbl alaptott egy vllalatot, ami
idvel egyre nagyobb s nagyobb lett. Egy vegyeskonszern
megvsrolta Grn nagyvllalatt, s a szerzds alrsakor jtt a meglepets: Grn nem tudott alrni. Istenem
- mondta a vev gyvdje , mi lett volna magbl, ha rni
s olvasni tudna!" - Nagyon egyszer: templomszolga".
De azoknak, akik tudnak rni s olvasni, legyen ez a
knyv tikalauz a spekulci orszgba, a pnz s a tzsde
csodavilgba.
Aki ebbe a csodaorszgba lep, s csak a pnz krl forog
a gondolata, aki itt csak az anyagiakat blvnyozza, annak
megprblom ebben a knyvben figyelmt egy msik vilgra
irnytani - mg akkor is, ha ez rszben csak odavetett kis
szellemes megjegyzsekbl ll.
Tapasztalataim szerint a tzsde olyan ajndk, amit nmagamnak csinltam, egyni szabadsgom egy rsze. Ennek
I1)

18

a szabadsgnak az tlshez hozztartozik a zene, az irodalom s mindenekeltt rm az emberekben, ppen gy a


szernyekben, mint a nagyokban.
Ezrt a kvetkez hitvallst mindenkppen ntudatosan
s bszkn hirdetem:
pnzgyminiszter: nem lehetek.
bankr lenni: nem akarok.
spekulns s tzsds: az vagyok!

TZSDEI KISKTM

A TZSDE AZ ELETEM

Spekullni? gyakran felteszik nekem ezt a krdst. Taln ez a szemlytl fgg.


Akinek sok pnze van, spekullhat; akinek kevs van,
annak nem szabad spekullnia; akinek egyltaln nincs,
annak spekullnia kell.
Manapsg gyorsan s knnyen majdhogynem csak spekulci tjn lehet meggazdagodni. s ha mr valaki spekull, hogyan is spekulljon? Hol, mikor s mivel?
Az n szzves" tapasztalatom a tzsdre korltozdik.
Ismtlem: szzves. Habr csak trflok, mgis egszen
komolyan gondolom. 55 ven keresztl gyjtttem a tapasztalatokat a sajt zsebem elnyre s terhre, s ehhez
jn mg azon kollgk 50 ves let- s tzsdetapasztalata,
akik mr 70 tavaszt szmlltak, amikor n mg csak 20
voltam...
Mi lenne, ha meslnk a tzsdrl, errl az elvarzsolt
vilgrl? La bourse, la borsa, la bolsa, die Brse, Serka...
Prizstl Milnig s Buenos Airesig, Frankfurttl Ptervrig ez a sz nnem, s ez ktsgtelenl tbb, mint csupn
vletlen! Tulajdonkppen mi is a tzsde? Ez a gonosz"
tzsde, ami egyeseknek a vagyont, msoknak a csdt
jelenti?
Sokaknak Monte-Carlo zene nlkl, egy kaszin, ahol egy
jszaka alatt szp kis sszeget lehet beseperni, izgat, idegcsiklafadoz lgkrben. Szmomra ez az idegkzpont, st a
kapitalista gazdasgi rendszer motorja. Az igazsg valsznleg a kett kztt van, s valamivel bonyolultabb, mint
hinni szeretnnk.
23

Spekulltam mr mindenfle rtkpaprban, pnznemben,


es ruban, a/.onnalra s hatridre, a Wall Streeten,
Prizsban, Frankfurtban, Zrichben, Tokiban, Londonban,
Buenos Airesben, Johannesburgban vagy Sanghajban.
Spekulltam rszvnyekkel, llamklcsnkkel, belertve a
kommunista orszgokit is, tvlthat rtkpaprokkal,
pnznemekkel
tekintet nlkl arra, hogy stabilak vagy
lebegtetve" voltak, a ciptalpam brvel, szjababbal s
mindennem gabonval, gyapjval s gyapottal, a gpkocsim kerekei gumijval, tojsokkal, szalonnval, kvval s
kakaval, amit en ugy szeretek: whiskyvel, a csokornyakkendm selymevei, mindennem fmmel, fggetlenl attl,
hogy nemes vagy nem nemes fmek voltak.
De szeretnm hozzfzni, hogy nemcsak rfelhajt voltam, mivel nemcsak arra spekulltam, hogy az rak emelkednek, hanem ugyangy arra is, hogy esnek. Rviden:
mindenhol spekulltam attl fggen, hogyan alakult a
piac, vagy ahogy a gazdasgi s a politikai helyzet ezt
megkvetelte, konjunktrban s depressziban, inflciban s deflciban, fel- s lertkelsekben s - mindent
tlltem. Mindent elre meg kell sejteni, hogy minden
egyes szitucit hajszlpontosan meg lehessen tlni.
Egy dik egy t/.sdes/.eminriumon feltette nekem azt a
krdst, hogy tancsolnm-e a fiamnak, hogy spekulns
legyen. Biztosan nem" - volt a vlaszom. Ha lenne fiam,
zensznek kellene lennie. A msodiknak festnek, a harmadiknak jsgrnak vagy rnak. De a negyediknek-tettem
hozz mindenkppen spekulnsnak kellene lenni, hogy
a msik harm.it eltartsa."
Homo spekulns" a spekulns mgiscsak egy klns
ember. Nem mindenki spekulns, aki foglalkozsszeren a
tzsdvel foglalkozik.
A vilgon 100 200 ezer tzsdegynk, befektetsi tancsad, portflimenedzser ltezik, a tzsdk parkettjn
vannak nagyhang segdek, s millinyian a fldn, akik
a tzsdei fogadst foglalkozs szintjre emeltk, akik a
24

szmok kztt ide-oda cikznak, vesznek-adnak, vesznekadnak...


f Aztn vannak pnzemberek, akik sok millis tranzakcikat visznek vghez. De a pnzember s a spekulns fogalmt ne keverjk ssze!
A pnzember llandan a feje bbjig merl az ltala
kezdemnyezett zletekben, biztostja magnak a tbbsget, fzikat tervez, trsztket pt fel, j iparokat karol fl,
s mer aktivitsbl nagyon nyugtalan letmdot folytat.
Ha vllalatot alapt, a tzsdhez fordul, hogy a szksges
tkt megszerezze. Azon trsasgok ellenrzst is a tzsdn keresztl nyeri el, amelyeket uralni akar. Vertiklis
trsztben egyesti az egymst kiegszt zemeket vagy
rafinlt vegyestrsasgokat llt ssze. A c l j a mindig egy
bizonyos tranzakci, de az adsvtelei nagy mozgsokat
okoznak, amelyek az egsz tzsdre kihatnak.
A spekulns passzv szemllje azoknak a mozgsoknak,
melyeket nem okoz, de bellk profitlni akar. Milyen
fejedelmi foglalkozs! s gy gondolkozik, mint Horatius:
Boldog az, aki az zletektl tvol l . " A kznsggel val

kapcsolat nlkl, anlkl, hogy alantas" munkval bepiszktan a kezt, tvol a kereskedelmi ruktl s poros raktraktl, tvol az zletemberekkel es zletktkkel folytatott
mindennapos vitktl, a spekulns teljes elmlylsben
tpreng: beburkolzva szivarja fstjbe, knyelmesen l
hintaszkben, s gondolkodik, tvol a vilgtl s annak
lrmjtl. Elrhet kzelsgben tartja eszkzeit, amelyek
a lehet legegyszerbbek: egy telefon, egy rdi s nhny
jsg. De ebben is rejlik egy titok: tud a sorok kztt
olvasni.
Nincsenek alkalmazottai, sem fnke, nem kell ide-oda
bartsgosan kszngetnie, nem kell ideges gyfeleket elviselnie, mint a bankrnak vagy egy kzvettnek. Senkit
nem kell valamire rbeszlnie, riember, aki maga fltt
s az ideje fltt szabadon rendelkezhet. Ezrt nem meglep, hogy sok ember irigyli. Mgis vs/elvesen l, s meg

kell szoknia, hogy mini egy krokodil, nyitott szemmel


aludjon.
Szelleme soha nem nyugszik meg. Mint egy orgonajtkos, egyidejleg tbb regisztert hz, klnbz klaviatrkat s pedlokat mozgat: rszvnyeket, ktvnyeket, pnznemeket, nemesfmeket, nyersanyagokat stb., de mveletei
nmelykor kiegsztik egymst. Az egyik kivdi a msik
kockzatt. Ennek a mdszernek megszmllhatatlan varicija van. Majdhogy soha nem tallhat kt teljesen azonos
eset.
Mivel tranzakcii egy sszefgg rendszert alkotnak, egy
laikusnak veszlyes a tsgykeres spekulnst egy ilyen
akcijban kvetni. Ugyanis nem lehet olyan egyszeren
megllaptani, hogy mi clbl kezdemnyezte s milyen
mrtkben egszti ki egy msikat. Ami rthetetlennek
vagy sszertlennek tnik, az a valsgban tkletesen
felptett s egy elre meghatrozott rendszer szerint irnytott.
Mieltt valaki a tzsdespekulcit valban megrti s
valamelyest is elsajttja, sok tanulpnzt kell fizetnie. Ezzel azt szeretnm mondani, hogy a spekulcival nyert pnz
fjdalomdj. Hlszr jnnek a fjdalmak, azutn a pnz.
Gyakran megdbbentek azok az okok, amelyek megrendt esemnyeket vltanak ki a pnzgyek vilgbl. Sokszor nincsenek kzvetlenl egymssal kapcsolatban, mint
pldul a szerelmi romncok, politikai becsvgy, szemlyes
hisg.
AZ RDG MVE: HOMO LUDENS
A rossz nyelvek szerint az rdg azrt teremtette a tzsdt,
hogv megmutassa az embereknek, hogy Istenhez hasonlan
tle is tudnak a semmibl valamit teremteni. Ez tveds!
Nem az rdg t a l l t a f e l a tzsdt. Spontn keletkezett, egy
fa al.itt, <iz utcasarkon vagy egy kvhzban, hogy aztn
egy palotba kltzzn. Mindazonltal az rdg beavatko26

zott. A homo sapiens"-bl homo ludens"-t csinlt, aki a


tzsdt gyakran jtkteremm vltoztatja.
Azonban ez a jtkterem hatalmas szerephez jutott kapitalista rendszernkben. Mert ennek alapja a rszvnytrsasg, s a motorja a tzsdespekulci. Spekulci nlkl a
nagy trsadalmi ipargak (vast, gpkocsi, olaj, elektronika,
komputer s tucatnyi ms) soha nem alakultak volna ki. Csak
egy spekulatv rfolyamnyeresg s nem a kamathozam
remnye tudja az expanzihoz szksges pnzt a nagy s kis
megtakartk zsebbl kicsalogatni. Ezeket a megsprolt
pnzeket fogjk aztn a tzsde segtsgvel a legklnbzbb beruhzsi lehetsgeken keresztl a gazdasgban
elosztani. Egyszval, a tzsde eszkz a befektetsek befagyasztsra s mindenkori jra flhasznlsra, ha a befektetnek a tkjre ismt szksge van. gy tlt be a tzsdespekulci (legalbbis a kapitalista gazdasgi rendszerben)
lnyeges funkcit. Akkor is, ha ezt spekulcis nyeresg
miatt teszi, de a tzsdejtkos mgis a gazdasg rendelkezsre bocstja a tkjt.
A millinyi jtkosnak s parazitnak az rtkpaprtzsdken teht megvan a jogosultsga. Es ha nem lteznnek,
ki kellene tallni ket. Minl tbb a parazita, annl nagyobb s likvidebb a piac, s annl jobban felfogjk s
csillaptjk a megrzkdtatsokat, ugyangy a hossz-, mint
a besszmozgsoknl is. Minden egyes rfolyamcskkensnl jelentkeznek j vevk, s gy vdik a piacot egy brutlis
zuhanstl. s minden egyes rfolyam-emelkedsnl jelentkeznek j eladk, gy fkezen hatnak a hosszmozgsokra.
Egy nagy forgalm piac mrskeltebb mozgsokat jelez,
mint egy kisebb forgalm, hasonlan egy gpkocsimotorhoz, amely 16 hengerrel sokkal egyenletesebben megy,
mint 4-gyel. Felfogjk a sokkot.
Spekulci mindig volt. Trtnete olyan rgi, mint maga az
emberisg, s prhuzamosan mozog vele. Spekulnsok <
mr azeltt voltak, mieltt a tzsde vilgra jtt volna. Ha a
spekulci trtnett egy mondatban akarnm sszefog27

Lalni, azt kellene mondanom: megszletett a homo ludcns", jtszott, nyert vagy vesztett, s soha nem fog meghalni.
Bzri vagyok meggyzdve arrl, hogy minden tzsdei
depresszi Utn, amikor az embert a rszvnyekkel s a
tzsdvel szemben uthit fogta cl, jra olyan idk kvetkeznek, amikor a mlt minden sebe feledsbe merl, s a tzsde
ismt maghoz csalogatja az embereket, mint a fny a pillangt. Ha ezt sajt indttatsra nem tenn meg az ember, akkor
a magasan lej lett tzsdeipar s az els szm csaltek, a pnz
gondoskodik majd errl.
A homo ludens"-t s a tzsds specilis esett az alkoholistval hasonltanm ssze, aki ers ittassg utn a kvetkez napi msnapossgban elhatrozza, hogy soha tbb nem
nyl az italhoz. Ks dlutn mgis megiszik egy koktlt s
aztn mg egyet, s mg egyet, s aztn jflkor ismt ppen
olyan rszeg, mint elz este.
HAJZS A VAGYON S CSD KZTT
A spekulci veszlyes hajzs a vagyon s a csd kztt.
Szksges hozz egy alkalmas csnak s egy gyes kormnyos. Mit rtek megfelel csnak alatt? Pnzt, trelmet,
valamint idegeket. s ki az gyes kormnyos? Az, akinek
tapasztalata van s nllan tud gondolkodni. Balzac rta az
Elegns let"-rl szl trakttumban: az embernek hrom
fajtja van: emberek, akik dolgoznak, emberek, akik gondolkodnak s emberek, akik semmit sem csinlnak. Az igazi
spekulns az, aki gondolkodik. Azonban sokan azt gondoljk, hogy a spekulns nem dolgozik.
Ezenkvl mire van mg szksge, hogy sikeres legyen?
Von Moltkc porosz vezrtbornagy szerint ugyanarra, ami
a sikeres hborvezetshez is elengedhetetlen: gondolatok,
pnz, trelem s termszetesen szerencse is.*
* Nmetl a ngy G-aek nevezik (Gedanken, Geld, Geduld,
Glck)
_____

28

A tzsdespekulns foglalkozsa sokban hasonlt az jsgrra. Mindketten a hrekbl lnek, gy, hogy 82 esemnyeket kvetik, elemzik s levonjk belle a kvetkeztetseket. Az jsgr lerja s kommentlja ket, a tzsds
pedig elolvassa azokat - de a sorok kztt is olvas, s csak
azutn cselekszik. Csakhogy: az jsgr jra s jra tvedhet, s mgis jsgr marad. De ha a tzsds tl gyakran
tved, nem marad sokig tzsds... Legnagyobb tiszteletem
az jsgrk, foglalkozsukat olyan elbvlnek tallom,
hogy most ids koromban n is belefogtam. Azonban ktsgtelen, hogy az jsgr kockzata nem hasonlthat ssze a
tzsdsvel, mert ez utbbi sorsa inkbb egy ktltncosval hasonlthat ssze. Egy dolog azonban mindkt foglalkozsban megtallhat: mivel a tudsuk csak parvum
omnibus ex tot nihil",* szakmjuk megkveteli az lesltst, ltalnos mveltsget, lettapasztalatot s a szakma
irnti olthatatlan szenvedlyt.
Spekulnsnak vagy jsgrnak szletni kell, ppen gy,
mint filozfusnak - s legyen a filozfus a mellnyzsebben!
Minden pillanatban trtnik valami j a vilgon: hbors
hrek a Kzel-Keletrl, ellensgeskedsek s bartsgok az
arab llamok kztt, kbtszer- vagy faji problmk
Amerikban, a tmegtjkoztatsi eszkzk tovbbfejldse, vlasztsok Japnban, sztrjkok Lengyelorszgban, forradalom a ni divatban, kutats a tdrkrl stb. Mindezeknek az esemnyeknek az sszessge a vilgtrtns, a
vilgtrtnelem.
Az n kis letem a vilgtrtnelem kzvetlen kzelben
jtszdott le, ppen azrt, mert a tzsdbl ltem. Minden
nagy s kis esemny kihatott a tzsdre, a tzsde pedig a
pnztrcmra. Paradox mdon a tzsdvel val els kapcsolataim rossz s fjdalmas emlket hagytak bennem.

* Mindenrl egy keveset, az egszrl semmit.


29

ES S NAPSTS

Marienbad, 1914 nyara. Akkoriban csaldunk krn a


Cseh-erd kells kzepn fekv idillikus frdhelyen tartzkodott. Meg nem tudtuk, de ez volt a csszri-kirlyi
Monarchia alkonya, s mindenki gondtalan knnyelmsgben lt, ami a nagy katasztrfkat megelzni szokta.
Bbbc a bks lgkrbe, mint derlt gbl a villmcsaps
rtek a szarajevi pisztolygolyk. Hirtelen puskaporszag
lett a leveg.
Pnik kertett hatalmba mindenkit, a frdvendgek
sztfutottak a ktfej sas cmer monarchia minden irnyba. A szleim elhatroztk, hogy maradnak a kra vgig.
A frdstnyon az emberek a katonai zenekar zenje kzben vitatkoztak a bartokkal a prizsi, berlini s szentptervri legjabb hrekrl.
A komoly helyzet ellenre a tzsde semmit sem vesztett
a vonzerejbl. Az emberek rvetettk magukat a bcsi s
budapesti hrlapokra, hogy a legjabb tzsderfolyamokat
kvetni tudjk. Igazi spekulcis lz kezddtt. Ezt a hullmot kihasznlva nhnyan meggazdagodtak (azok, akik
rukkal spekulltak), msok viszont, akik nagyban rtkpaprokba fektettek, tnkrementek.
Az rutzsdn azokra az rukra vetettk magukat az
emberek, amik hbor esetn klfldrl mr nem voltak
behozhatok. Spekulltak kakaval, borssal, de rafival is,
a kender rostjval, ami a venyige ktzsre szolgl.
Imre lest vremet, aki akkoriban egy nagybank fiatal
alkalmazn ja volt, ugyangy elkapta ez a lz, s nhny
bartjval tafiaval spekullt. Eleinte minden jnak ltszott.

De amikor Hindenburg tbornagy Kelet-Poroszorszgban


Tannenbergnl megverte az oroszokat, minden ru ra ersen visszaesett, mert azt hittk, hogy a hbornak hamarosan vge lesz. Imre elvesztette az sszes pnzt, s ezenkvl
mr rgta eladsodott a banknl. Amikor ebben a drmai
helyzetben elkezdett ngyilkossgrl beszlni, apmnak ki
kellett az adssgt egyenlteni, hogy a kszbn ll tragdit elhrtsa. Azta a rafia szt csaldunkban soha tbb
ki nem ejtettk.
Alig szntettk meg ezt a szerencstlen spekulcit, a
fronton s a tzsdn az esemnyek ismt megfordultak.
A francik megnyertk a marne-i csatt, s ettl kezdve
hossz hborval kellett szmolni. A rafiarost jra elkezdett emelkedni, de sajnos szmunkra t l ksn. gy n mr
korn megtanultam, hogy a tzsdn a dolgok elszr mindig
msknt alakulnak, mint azt gondoljk, s csak ksbb
kvetkezik be az, amit remltnk. Ha .1 tzsdn mgis
nyernk, akkor ez fjdalomdj", mert ahogyan emltettem,
elszr jnnek a fjdalmak, aztn a pnz.
A marienbadi vilg a stnyzenvel s a nemzetkzi
frdvendgekkel mr rgen eltnt, ppgy mint a budapesti tzsde. A testvrem s a szleim is rg meghaltak.
A mai roppant spekulcikhoz mrve az akkori ra iaspekulci mikroszkopikusn kicsinek tnik. Az sszeg, amit a
testvrem elvesztett s az eset, ami csaknem tragdiba
torkollott, nem volt nagyobb, mint ma egy Wall Street-i
pnzeszsknak egy vidm est utni szmlja. De a trtnet
fjdalmas emlkknt megmaradt.
Egy msik esemny kevsb volt drmai, de ppolyan
tanulsgos.
Gyermekkoromban trtnt Budapesten. Pont abban a
korban voltam, amikor a gyerekek jtkgolykkal jtszanak. Az akkori Magyarorszg mindennapos letben a gabonatzsde egszen klns fnyben pompzott: az orszg
a kenyrgabona, a kukorica s a zab nagytermelje volt.
Egsz Eurpa leglnkebb piaca volt. risi forgalmat bo31

30

nyoltottak le i t l : tviratok a tengerentlrl, eladsi s


vteli megrendelsek znlttek el a vrost s szokatlan
nyzsgst klcsnztek ezltal. Ezek az riszletek lehetsget knltak kisebb mrtk spekulcikra, amiknek mindenki rs/esc- l e i n t e t t , s ez volt az a valami, ami a magyarok vidm mentalitsnak igencsak megfelelt.
A gabonrl mindenki beszlt, s ppen gy minden
msrl, ami az rfolyamt befolysolni tudta. A jtk f
eleme az idjrs volt, az g szne, a tl ers napsts, ami
a termst veszlyeztette, vagy az es, ami javtan.
Az rfolyam gy emelkedett vagy esett az idjrs-jelentstl fggen, mint a levelibka a ltrja fokn. A vrosban
tallhat szmtalan kvhzteraszon, az utcasarkokon sernyen nztek a felhk utn, klnsen ha a nyr tl szraz
volt. Mert ha nem esett az es, a zabterms veszlyben volt.
St a magas rang katonk is aggdtak, mert akkoriban a
zabnak olyan szerep jutott, mint amilyet a benzin egy
modern hadseregben jtszik. A pillanatnyi meteorolgiai
agglyokhoz j gond trsult: a labdargs, amit a magyar
tizenegynek az osztrk nemzeti csapat ellen kellett megvvnia. A sport becsletre ment ki a jtk, amit mindenki
fontos szemlyes gynek tekintett. Az oly nagyon vrt
sportesemnyeknek sikerlt mg ennek a forr nyrnak a
bnt, rekken hsget is legyznie.
Dupln voltam izgatott. Ez volt az els igazi meccsem, s
ezenkvl erre az j szrakozsra kedvenc nagybtym
akart magval vinni.
A jtk reggelen hanyatt-homlok ugrottam ki az gybl,
hogy az eget megvizsgljam. De , az g beborult! Rengeteg
szrke felht hajtott az est hoz szl. A leveg nehz volt
s mr csaknem hallani lehetett a mennydrgst. Elkapott
a nyugtalansg ppen gy, mint az unokatestvremet, aki
szintn a sportnnepsgre akart jnni.
A helyzet egsz dleltt egyre csak rosszabbodott, s
ugyanilyen mrtkben ntt a csaldottsgunk. A megbeszlt rban a nagybtymmal mgis tallkoztunk, s meg
12

voltunk rla gyzdve, hogy ppen olyan szomor lesz,


mint mi. Mekkora meglepets! Szemei ragyogtak, boldogan
s elgedetten mosolygott s kezeit drzslte, mintha ppen
egy j csny sikerlt volna neki. ltalban soha nem volt
utlatos a gyerekekhez, mg csak viccbl sem. Kedves
fiaim, nzztek csak, milyen egy nap, gy esik, mintha
dzsbl ntenek, a focimi csel lemondtk!"
Az unokatestvremnek s nekem g torkonion akadt a sz.
Nincs meccs! s mg egy szp naprl merszeli beszlni.
Ez rthetetlen volt szmunkra. Mg nagyobb kegyetlensggel folytatta: Ez valban remek, ez az es pomps!" Hihetetlen. Aztn azt kiltotta: Ti a z t n nem rtetek semmit.
Az es szerencse! Holnap a zab esni fog a tzsden. Hetek
ta erre vrtam."
A nagybcsinak igaza volt. A kvetkez napon .i zab
rfolyama esett, a terms meg volt ment ve. Azok, akik
besszre spekulltak, besprhettk a vri nyeresgei s i
hadsereg is megnyugodott mindez a mrkzs rn. Ez a
ktba esett szrakozs a tzsde lelkn szrad, de mg aznap
megeskdtem, hogy adott idben bosszt llok ezrt.
El is kezdtem a jtkot. A gyapot rfolyam Ingadozsa
miatt remegtem, mialatt New Orleans fltt az eget kmleltem. A gabonaarats eltt kzp-nyugaton vizsgltam a
szelet, mieltt Chicagban adtam vagy vettem volna.
Nhny vtizeddel a zabbal trtnt tapasztalatom utn
egyszerre megrtettem, hogy a prizsi rutzsde mirt tnt
idrl idre gy, mintha ellgni a/ idt. gy napon megfigyeltem, hogy nagy cukorgyrak meghatalmazottjai egyfolytban ide-oda szaladglnak. Sietve kiszaladtak, gondterhelt arckifejezssel szemgyre vettk az eget, aztn gyorsan jra visszatrtek a szrke pletbe; valban n a rpa
az es hatsra, amibl a cukrot csinljk. Kitisztult az g,
emelkedett a cukor rfolyama, nhny cscsepp, s az rfolyam esett.
Prizs mr rgen, az I. vilghbor eltt - es senki nem

33

tudja, min .1 nemzetkzi spekulci legjelentsebb cltblja az rutzsdn.


Szenvedlyes jtk folyt a nagy inspirtorok karmesteri
plcja a l a t t , akiknek a belle poque" szp napjai ksznhetek. Bz odig fajult, hogy a kormnynak abban a pillanatban kellett beavatkoznia, amikor a piac kirlyainak
egyike, az egyiptomi cukorgyrak igazgatja, Crosmer csdbe jutott. A tzsdekrachot kvet jjel a cukor 33-rl 16
frankra esett, ami a tranzakcikat ennl a szerfltt fontos
lelmiszernl teljesen sztzillta, s a viszonyok jjrendezst kvetelte meg.
Mindig ugyanez a meldia - es vagy napsts. Ez
r
i szzalkos hosszt jelent a cukornl, a gabonnl, minden
nyersanyagnl, amit az idjrsi viszonyok befolysolnak.
...S AZ IZABELLA TJFUN

hogy a koreai hbor befejezsekor valamennyi nyersanyagnl ltalnos bessz lesz, klnsen a csendes-ceni
trsgben. Teht a termelorszgok kopratermst a szllts
meghatrozott idpontja eltt akarta olcsn flvsrolni,
vagyis olyan felvsrlsi ron, ami szmra jelents nyeresget biztostott. Ez a bessz spekulci klasszikus smja.
Aztn egy napon az trtnt, hogy az Izabella" tjfun
csapst mrt a Flp-szigetekre, a f termelorszgra, s a
hullmok nhny rn bell minden szp kalkulcinak
vget vetettek, hiszen majdnem az sszes kopratermst
megsemmistettk. A mi svjci trsasgunk nehz helyzetbe
kerlt, amikor a meggrt rut be akarta szerezni, hiszen azt
nem tudta megvenni, ami gyakorlatilag mr nem ltezett.
A kopra hinya az rat termszetesen felhajtotta. Akiknek
raktri tartalkaik voltak, kedvk szerint diktlhattk az
rakat, s a trsasgnak engedelmeskednie k e l l e t t . A tranz
akci vesztesggel zrult, ami meghaladta a t z m i l l i svjci
frankot.

A termeszei nha meg brutlisabb mdon avatkozik be, s


egy szimpla esemnybl drmt csinl. Ilyenkor nem az
olyan rendkvli esemnyekre gondolok, mint a fldrengsek vagy az rvizek, hanem a lgkri folyamatokra, amelyek a Fld bizonyos terletein majdnem mindennap felhvj k magukra a figyelmet, s nha valdi financilis katasztrfk forrsai.
Egyes svjci bankok mg ma is emlkeznek egy mennydrg pnzgyi csdre az tvenes vekbl, amikor egy
finanszrozsi trsasgnak be kellett szntetnie a fizetseket, csak azrt, mert a baromter esett.
A kvetkez trtnt: Az egyik egszen nagy nyersanyagkereskedi csoport egy sokszorosan flhasznlhat mezgazdasgi termeknl, a koprnl, a besszre spekullt.
A kopra szrtott kkuszdibl, olyan bolyhos habot ad,
ami bizonyos szappanmrkk j minsgt biztostja; ezenkvl a kopra a margarin f alkotrsze. Ez a trsasg a
holland Unilever" trsztnek, legnagyobb gyfelknek,
rendkvl nagy mennyisg koprt adott el. Arra szmtott,

Ez a kzmonds azt juttatja eszembe, hogy meg kellene


magyarznom azt a szlst, ami az angolszsz tzsdken
kvl is meghonosodott, br eredetileg ott keletkezett. Azokat, akik besszre spekullnak, bearish"-nek vagy egyszeren bear"-nek, medvnek nevezik. elad ma egy bizonyos sszegrt egy rut (vagy egy rtkpaprt), ami mg
nincs is a tulajdonban s amit csak ksbb fog beszerezni.
Sajt vsrlst elhalasztja, mert azt hiszi, hogy az r, amit
msnap fizetnie kell, alacsonyabb lesz a mainl. Noha itt
kiss sntt a kzmonds arrl az emberrl, aki elre ivott
a medve brre, mg mieltt elejtette volna, az rtelme
azonban ugyanaz marad: a bearish"-tzsds vadsz mdjra eladja azt, amit mg le sem ltt.

34

35

MA BIKA* VAGYOK, KEDVESEM"

Hossz-spekulns.

A medvvel ellenttben a buli", a bika" lendl a magasba: 8 az, aki elrerohan, mint a sajt erejt ismer llat,
mindent, ami tjba ll, szarvaival az gbe rpt. A Wall
Street oszlopos folyosin elegend, ha abban az rban, ami
a hangulatok vizsglatra szolgl, mieltt a fggny felemelkedik, valaki azt mondja: Ma bika vagyok, kedvesem", hogy megrtsk, hogy a beszlgetpartner hosszban
szndkozik gyleteket ktni.
Ezek a kifejezsek nemcsak Londonban s New Yorkban
szoksosak, hanem a vilg minden tzsdjn, ahol egy ember sem rten meg, ha valaki bika" helyzetrl beszlne,
de ahol mindenki tudja, hogy egy bullish" tendencia megnyugtat eljel.
A vilg sszes tzsdjn kihvan szembeszllnak a bullok" s a bearek", s gyakran igazn vad mdszerekkel
harcolnak egymssal. A harc megtzszerezi erejket, a bika
megksrli a medvt a fldre szortani, aki maga rszrl
arra a pillanatra vr, hogy mancsaival mg biztosabban
megfojthassa ellenfelt. A harc kimenetele nem egyedl az
ellenfelek kitartstl fgg, nem is csak az erejktl. Egszen ms erk jtszanak kzre, amelyekre ksbb mg
visszatrnk, mgpedig stratgiai, taktikai, st vilgpolitikai jellegek.
A spekulci jegyben s a tzsde cmerpajzsban teht
a bika s a medve az ellensges testvrek llnak egymssal
szemben s mindkett megksrli a gyzelmet kivvni.

A TZSDE: A VILG
NAGYJAINAK CSODASZERE

Mi is tulajdonkppen a tzsdeismeret?
Edurd Herriot francia llamfrfi s r mondta a kultrrl,
hogy ez az, ami megmarad, ha mr minden feledsbe merlt. Hasonl ez a tzsdhez. A tzsds sem enciklopdia,
aki ves mrlegeket, osztalkokat, rfolyamokat, zleti jelentseket, statisztikkat trol. Mindezt sokkal biztosabban
rzik egy knyvtrban vagy egy szmtgpben. Igazi tzsdeismeret az, ami megmarad, amikor minden rszletet elfelejtettnk. Nem kell mindent tudni, hanem mindent megrteni, s a megfelel pillanatban az sszefggseket helyesen
rtelmezni kell s megfelelen cselekedni. Minden esemnyt gy kell fogni, mint egy radarkszlk, az sszefggseket helyesen interpretlni, s: nllan gondolkozni!
A BIBLITL MIG
Ha a spekulns" kifejezst hasznlom, akkor a sz nemes
rtelmre gondolok. Bemard Baruch, a hres amerikai pnzember, llamfrfi s ngy amerikai elnk szemlyes pnzgyi tancsadja, az amerikai kongresszus egyik vizsglbizottsga eltt gy festette le egyszer a foglalkozst, mint
egy spekulnst".
A spekulnsok csaldjhoz a trtnelem sok hres szemlyisge tartozott. Az els spekulnst mr a Bibliban is
megtalljuk. Egyiptomi Jzsef vo\t az, aki nyaktr spekulcikba bocstkozott. A fra ppoly tehetsges, mint belt
pnzgyi tancsadja a ht b s ht szk esztend ama
lmaibl helyesen vonta le a konzekvencikat. A b esztendk alatt nagy gabonatartalkot halmozott f e l , hogy aztn
37

kilts ,1 Nicolai-csatorna partjrl a


hamburgi tzsdre 1825 krl

a szk esztendkben magas ron jra a piacra hozhassa.


Mindenesetre mig sem tudni, hogy vajon volt-e mr
ngyezer vvel ezelti a tervgazdlkods apja, aki a flsleget elraktrozta, Hogy a ksbbi termsdeficitet fedezze,
vagy csak simn s egyszeren honni sit qui mai y
pense* - a trtnelem els spekulnsa volt, aki az rut
felvsrolta, hogy ksbb drgbban eladhassa.

* Szgyellje magt, aki rosszra gondol - a francia Trdszalagrend jelmondata.


18

A rgi Athnban rmkben spekulltak. (A spekulcinak ez a fajtja ma ismt divat, csak most numizmatknak"
nevezik ket. St a keleti blokkban hetente egyszer hivatalosan tallkoznak, hogy ruba bocsssk ket vagy vsroljanak.) A pnzembereket trapezoi"-nak hvtk, ami trapzmvszt jelent, mert k egy kis trapz formj asztal
mgtt ltek, ahov rmiket kzszemlre lltottk. ppen
gy, mint ma. Ez a sz akr szimblum is lehetne. A pnzgyek akrobati taln nem igazi mvszek? Az egyik kori
pnzakrobatnak a mersz zletei egy sor financilis katasztrft s rzuhanst okoztak. Habr I'hormion neve nem
vlt halhatatlann, de adta az kor legnagyobb sznoknak, Dmoszthensz gyvdnek az alkalmat, hogy az els
szenvedlyes vdbeszdet a spekulcirt elmondja - bizonyra akkor nem voltak a szjban a hres kavicsok.
A rgi Rmban, a fldkzi-tengeri trsg pnzgyi centrumban is virgzott spekulci. Gabonkban s rukban
nagyban ment a spekulci. Cato szenvedlyes politikja,
aki Karthgt lerombolta, a spekulnsoknak sok gondot
okozott abban az idben. Karthg volt az akkori vilg
lskamrja, s amikor Scipio tbornok katoni bevonultak
a lerombolt vrosba, kifosztottk a raktrakat s gabonatrolkat. Tbb ezer tonna gabonhoz jutott Rma sajt termsn fell. Az rak elszr csszni kezdtek, vgl meredeken a mlybe zuhantak. Sok spekulns ekkor elvesztette
vagyont. Mr a Forum Romanum nhny tzsdevendgnek fizetsi nehzsgeirl beszltek. (Az 1981/82-es vvel
val sszehasonlts kzenfekv. Az amerikai magaskamatpolitika ris csdt okozott minden nyersanyagnl, cgek
szzai vltak volna fizetskptelenn, ha a kormny s ms
mamutvllalatok nem tmogattk volna ket.) A Forumon
a Janus-templom kzelben sszegyltek a gazdag polgrok, hogy megbeszljk az zleti tranzakcikat. Cicero,
kornak legprominensebb gyvdje, itt szerezte be tippjeit
az ingatlanokra, rmkre s az rukra val klnbz spekulciihoz.
39

Nhny pnzgyi kaland utn sikerlt egy tekintlyes


sszegei sszegyjtenie. Hrneve s szemlyisge sztnzleg hatott a rmai spekulcira. Mr akkor mondta, hogy
a pnz a kztrsasg Idegrendszere (centruma), s meg volt
rla gyzdve, hogy spekulci a vagyonkpzs motorja.
E szerint is cselekedett. Naponta tallkozott a Forumon a
rmai pnzarisztokratkkal s tutaz kereskedkkel. Spekullt lldbirtokokkal, ptsi tervekkel s az adbrlk
rszedsvel, egy akkor nagyon kedvelt befektetssel. Szentorknt knnyen jutott a rmai vrostervezst rint
bels informcikhoz, ami spekulciinl segtsgre volt.
Sir ISOOC Newton, .i gravitci trvnycinek halhatatlan
felfedezje is prblkozott tzsdei spekulcival. Mindenesetre balsikerrel, olyannyira, hogy ksbb megtiltotta,
hogy a tzsde szt kiejtsek eltte.
Voltairt rkon t csevegett bartnjvel rtkpaprokrl
s pnzrl, is spekull! gabonban s ingatlanban. Aztn
spekulatv valutazrknt vlt hress. Az rksdsi hbor alatt Szszorszgban egy bankot alaptottak, aminek
bankjegykibocstssal kellett a hbort finanszroznia.
A hbor utn ezek a bankjegyek 40%-ot vesztettek rtkkbl. Nagy Frigyes azonban 100%-os bevltst kvetelt
ezsttallrban minden porosz tulajdonban tallhat bankjegyrt. Voltaire fel vsroltatta ezeket a bankjegyeket, brndkben (mr akkor!) Poroszorszgba csempsztette s
onnan strmanjain keresztl Drezdtl ezsttallrt kvetelt.
Beaumarchais, Casanova, Balzac szenvedlyes tzsdejtkosok voltak, Balzacnak nagyon sok pnzre volt szksge az
letvitelhez. Ezrt rt regnyeket, elbeszlseket, esszket,
rviden mindent, ami pnzt hozott. gy lett spekulns is s
gyakori vendg Rothschild brnl, hogy tippekre tegyen
szert. Spinoza filozfus s a kzgazdsz Dvid Ricar-do
tudomnyos tevkenysgk mellett lelkes spekulnsok
voltak.
Hogy hagyhatnm ki a sorbl Lord Keynest, szzadunk
40

legnagyobb kzgazdszt, akinek portrja al a brit kormny a kvetkez szveget tette: John Maynard Lord
Keynes, akinek sikerlt munka nlkl egy vagyont szerezni."
NIMBUSZOMNAK KVETKEZMNYI VANNAK
Paul Gauguin legszebb kpeit is tzsdei csdjnek ksznhetjk. A prizsi tzsdn szerencstlen alkuszi s spekulnsi gyletei nagy tartozsokkal terheltk, gy Tahitiba kellett
meneklnie.
Tzsdemegszllott hressgekkel is van szemlyes tapasztalatom. Habr n tzsds voltam, a hszas vek vgn a
prizsi mvsznegyedben, a Montparnasse-on tttem fel
tanymat. A Caf Dm sr dohnyfstjben gyakran
tallkoztam a nagy japn festvel, Foujitval. A kt szkesg ellenre, akik ksrtk, soha nem mulasztotta el elsknt
megkrdezni: Na kedves Kostokm, mi jsg a tzsdn?"
Egy msik sarokban Ernest Hemingway abbahagyta irodalmi vitjt, hogy a Wall Street legutols hreit hallja.
Ht mg Fritz Kreisler, a nagy komponista s hegedmvsz! Mlyen csodltam t, mveit s jtkt, (ivakran
beszlgettem vele szemlyesen, s szvesen hallgattam volna
a zenrl s a zenszekrl is. pedig blcsessgemrt gytrt, mert a legnagyobb problmja mindig az volt, hogy a
piacon maradjon-e vagy mindenen tladjon-e? Bizonyra
azt gondolta, hogy nekem a tzsdei disszonancikra jobb
flem van, mint neki. Mindenesetre velem s/cm ben volt
egy rendkvl nagy elnye. A dleltti tzsdei vesztesget
este jra meg tudta keresni" hegedjvel.
Mg ma is emlkezetes szamomra egy hossz telefonbeszlgets j bartommal, Klmn Imrvel, nemcsak a bcsi
operettvilg egyik legnagyobbja volt, hanem szenvedlyesen rdekeltk a tzsdei tranzakcik. E beszlgetskor (az
50-es vek elejn) feltette nekem mint pnzgyi tancsadjnak a krdst, hogy befektets szempontjbl helyes
volna-e, ha szzezer dollr rtk rszvnyeit eladn (a ni.ii
41

vsrler szerint flmilli dollr lenne), mert Cartier-nl


alkalmi vtel knlkozik, s felesgnek, Vernak egy brilinst vsrolhatna. Nolens volens, igent kellett mondanom,
mert egy rval eltte Vera felhvott Prizsbl, s megkrt
(azzal az indokkal, hogy mr mindegyik bartnjnek van
egy klnlegesen szp gymntja, csak neki nincs), tancsoljam frjnek ezt a befektetst. (Vera rve nem is volt
hamis.) Nhny nap mlva a gyr a szp Klmn Vera
finom u j j t kestette'.
rtelemszeren taln jobb lett volna az IBM- vagy a
XEROX-rszvnyeket megtartani. De termszetesen feltehetjk a krdst, hogy az a kedvtels, hogy egy olyan ritka
gyr tulajdonosai lehetnk, azt hordhatjuk, s az irigysgtl megpukkad bartnknek mutogathatjuk, nem jelent-e
tbbet, mint egy tzsdei nyeresg? Egybknt azt tapasztaltam, hogy egy frfi szmra sokkal veszlytelenebb, ha
felesge vagy bartnje kszerekbe, szrmkbe stb. szerelmes, mintha egy bankszmlba. Mert az kszereknek s a
szrmknek van hatra, de egy bankszmlnak soha.
A hbor utn az a nagy szerencse rt, hogy Svjcban
tallkozhattam Richrd Strauss-szal, aki blvnyom volt a
zenben es a bartja lehettem. Gyakran tkeztnk egytt
Verenahofban, Badenben, Zrich mellett, s mohn figyeltem, hogy elkaphassam a mester szavait a zenrl. De hiba.
Csak a pnzrl volt sz, felesge, Paulina mindent tudni
akart a tzsdrl.
A tzsde jelensge izgatja az embereket. A kvetkez
trtnet tipikusnak tnik. H. Jnos, budapestije bartom
gyakran volt vendgem a francia Rivirn. Nagy kultrval
rendelkez ember volt, klnsen a francia irodalomban
volt jrtas. Klnleges rmet akartam szerezni neki, s
meghvtam bartomat s szomszdomat, a francia rt s
Goncourt-djas M. C-t. Az utbbi mkritikus s a francia
irodalom professzora volt Amerikban. Tulajdonkppen a
francia eltt magyar bartommal akartam dicsekedni, meg
akartam neki mutatni, hogy mg a kommunista Magyaror42

szgon is milyen jl informltak a legjabb francia irodalom


fejldsrl. Jnos bartom napokon t kszlt az irodalmi
eszmecserre. Sajnos nem kerlt sor a tervezett szpirodalmi beszlgetsre, mert dszvendgem krdsekkel bombzott az elektronikrl s az olaj rtkrl, az aranyrrl s
pnzpiacrl. Szegny Jnos bartom szhoz sem jutott.
Szomoran lt az asztalnl. A betervezett irodalmi ebd
kudarcba fulladt.
Beletrdtem nimbuszomba. Ezrt va intek minden
vendgszeret hlgyet attl, hogy engem olyankor hvjanak meg, amikor mvszt, rt vagy ms szplelkt fogadnak. Mr a jelenltem is megmrgezi a lgkrt... Teht
figyelem! Ez trtnik mindenkivel, aki tzsdsknt profi
hrben ll!

A TZSDE SZESZLYES LOGIKJA

zletgban cscs-konjunktrt hoz ltre, amit egy lnyegesen olcsbb japn termels gyorsan letr. Teht ahhoz,
hogy hossz vekre sikeresek legynk, vziinknak kell
lenni. Az elmlt vtizedekben volt nem egy bartom, akiknek a technolgiai terletn olyan jvendlseik" voltak
(pl. az IBM-et s a XEROX-ot illeten), hogy attl meg is
gazdagodtak. Itt-ott nekem is voltak ilyen ltomsaim (a nmet klfldi klcsnkkel a hbor utn vagy nhnv
elektronikai rtkpaprral). De ezek i hossz t v tendencik a tzsde ciklikus mozgsaival nincsenek sszefggsben.
Viszont vannak rvid tvon jtsz jtkosok, akik egyik
naprl a msikra, egyik htrl a msikra akarnak rfolyamnyeresget csinlni. Szmukra csak keveset r a/, en elemzsem, mert az ingadozsok rvid tvon kiszmthatatlanok
s rthetetlenek. Mint mr mondtam, a tzsde gy viselkedik, mint az alkoholista. Ittasan teljesen meglepetsszeren
reagl, gyakran elsrja magt a j hrek hallatn, s nevet
a rosszon. Nem beszlve arrl, hogy a legtbb tzsds mg
azt sem tudja megtlni, hogy mely hrek jk s melyek
rosszak.
gy csupn a kzplejrat ciklikus mozgsban val spekulls marad mint rdekes kzdtr, amelynl legalbb a
befolysol faktorokat lehet trgyilagosan eleme/ni s kzzelfoghat rvekkel (helyesekkel vagy hamisakkal), valamint elkpzelsekkel rendelkezni.

(j A tzsde logikus, de olyan specilis a logikja, aminek az


tlagember gondolkodsmdjhoz kevs kze van.
Szeszlyes, mint egy szp asszony vagy az idjrs. rt
hozz, hogy ezer bvszmutatvnnyal csillogjon, hogy
zskmnyt maghoz csalogassa, s abban a pillanatban,
amikor az ember a legkevsb szmt r, htat fordt neki.
Javaslom: hagyjuk a kedlyllapotokat hidegen figyelmen
kvl, s mindenekeltt ne keressnk semmire logikus magyarzatot !
Hogy felfogjuk, a felfel s a lefel irnyul mozgsok
mechanizmust kell megrtennk, hogyan keletkeznek, hogyan alakulnak s hogyan vgzdnek? A tzsdelogika szerint teht nem kvetelmny, hogy a j rszvnyek emelkedjenek, s a rosszak essenek, ugyangy az sem, hogy a
tzsdei rfolyamoknak rossz gazdasgi helyzetben esnik,
jban pedig emelkednik kell". De az vek hossz sorn
termszetesen emelkednek azoknak a kis vllalatoknak a
rszvnyei, amelyek nagyok lettek (mint szmos amerikai
vllalat rtekpaprjai, amelyek llandan nvekedtek), s az
olyan vllalatok rtkpaprjai, amelyek fokozatosan romlanak, a mlybe fognak sllyedni. Nha egsz zletgak mennek tnkre j technikai fejlds miatt.
De ezek hossz tv mozgsok. Hogy elre lssuk ket,
nem kell hozz j tzsdsnek lenni, hanem futurolgusnak,
st prftnak. Mert teljesen tkletes szakismeret birtokban sem tehet elre l t n i , hogy egy egsz szektor vagy
vllalat honnan kap konkurencit. gy fordulhat el pldul, hogy Amerikban egy J technolgiai tallmny egy

A tzsdei logikban csak egy kvetelmny van: kereslet s


knlat. Mg ma is lnken emlkszem legels, tzsdn
tlttt napomra (a prizsi tzsdn trtnt). Egy ids r
(valszn az n mai korombeli) odajtt hozzm: Fiatalember mg nem lttam nt itt. Kicsoda n?" Igen" vlaszoltam , ma vagyok elszr a tzsdn, s X cgnl vagyok gyakornok." Mivel az n fnke bartom, most
valami rendkvl fontos dolgot tantok meg nnek. Nzzen

44

45

A KERESLET S KNLAT POSZTULTUMA

krl, i t t minden egyetlen dologtl fgg, attl, hogy tbb


ostoba van-e, mint papr, vagy tbb papr, mint ostoba."
(Ismersm valsznleg rossz tapasztalatokat szerzett, mert
minden rszvnyvsrlt ostobnak" nevezett.) Ezt a tantst soha nem feledtem el: minden a kereslettl s a knlattl fgg. Az n egsz tzsdeelmletem erre plt, termszetesen hossz vek szemlyes tapssztalataival altmasztva.
Ismersm szavait a kvetkezkppen rtelmeznm: A
tendencia attl fgg, hogy az eladknak fontosabb s
srgsebb-e paprjaikat rtkesteni, mint a vevknek pnzkkel paprokat vsrolni. Ha az rtkpapr-tulajdonosok
pszicholgiai vagy anyagi nyoms alatt knyszerlnek paprjaikat eladni, a pnztulajdonosok ezzel szemben ugyan
vsrolni akarnak, azonban nem llnak vsrlsi knyszer
alatt, akkor az rfolyamok esnek. A tendencia elemzse
abbl ll, hogy azokat a klnbz befolysol tnyezket
megtljk, amelyek a keresletet s a knlatot a jvben
meghatrozzk.

Hogyan jn ltre egyltaln a tzsdei rfolyam? Vegyk a


tzsdei tranzakci egy molekuljt nagyt al! Egy X rszvny 100-on ll. Egy potencilis vev azt mondja: ez 100-on
ll vagy gondolja, hogy 100-at r , teht 90-rt akarom
megvenni, ezrt 80-at ajnlok. A msik oldalon az eladni
akar tmeg, l()()-on ll, teht 110-rt akarom eladni, ezrt
12O-at krek. Vagyis a rszvny 80-nl elrte a keresleti
kszbt s 120-nl a knlatit. Ha a tzsdn csak egyetlenegy molekula lenne, nem tudna egyetlen tranzakci sem
vgbemenni. De a tzsde szmtalan molekulbl ll. Egy
msik pl. HS-ot knl, ezzel szemben 115-t krnek. Egy
tovbbi ksz r, hogy 9O-et fizessen a rszvnyrt, a msik
oldalon pedig az. elad hajland 110-rt megszabadulni tle.
Egyelre a vevk s az eladk ragaszkodnak a knlati s
keresleti rakhoz, mert egyik sem knyszerl vsrolni,

illetve eladni. Most azonban jn valaki, aki knyszer alatt


ll (ez lehet pszicholgiai, ha fl vagy mert pesszimista,
vagy anyagi knyszer, mert pl. szksge van pnzre), s el
kell adnia, hangslyozom, hogy kell. Ezrt szenvednie
kell", meg kell elgednie azzal az rral, amit a legtbbet
knl vev fizetni hajland, ami a mi esetnkben 90.
A tranzakci ezzel le van zrva, az rfolyam eszerint 90-nl
ll 100 ellenben.
Az rfolyam-alakuls teht attl fgg, milyen kapcsolatban llnak a limitlt eladsi s vsrlsi megbzsok az
riimit nlkliekkkel (ez a legjobb rfolyamot jelenti). Ha
pldul egy napon minden knlat limit nlkl rkezik a
tzsdre, s ezzel egy idben a vevk megbzsaikat alacsony rfolyamon hatrozzk meg, tzsdekrach keletkezik.
Ellenkez esetben, ha az eladk vonakodnak, s csak emelked raknl adnak eladsi megbzsokat, mg a vevk
egyidejleg agresszven alkudoznak, s mindenkppen vsrolni akarnak, ez azt jelenti, hogy nem hatroznak meg
rlimitet a vsrlsi ajnlatukrt: ekkor tzsdeboom keletkezik.
Vev s elad, mindegyik a msik knyszerhelyzetbl
akar profitlni. ppgy, mint az uzsors kszersz, aki a
szksgbe jutott vevjnek a gymntgyrjrt a lehet
legalacsonyabb rat knlja. Ugyanazrt a krt, amit egy
rdekldnek az egekig magasztalt volna ( t z , modern csiszols, hibtlan, nagy kereslet), most csak lertkel jelzkkel illet, tztelen, rgimdi csiszols, termszetellenes sznezs, kevsb keresett). s: Ahogy az kszersz a vevt,
aki belp a boltjba, kitapogatja", ugyangy megprblja
a tzsdsek kt prtja (vev s elad) tekintettel esetleges
szndkaikra egymst letapogatni".
Ezrt van az, hogy a tzsdei napokon a tzsde nyitsa
eltt kzvetlenl az egszen nagy esemnyek utn mg
egyltaln nem lehet megmondani, milyen lesz. a tendencia;
mert lehetetlen - mint ahogy mr elmagyarztam megllaptani, hogy hogyan fognak a tmegek az esemnyekre

46

47

HOGYAN KELETKEZIK EGY TZSDERFOLYAM?

reaglni, s milyen megbzsok rkeznek be az alkuszokhoz.


Most pedig tekintsk t egy papr tranzakciit egy tzsdenap alatt, s annak okait! A eladja paprjait, mert a bank
a hitelt felmondta neki, amit ezekre a rszvnyekre vett fel.
Ennlfogva nem vrhat, hanem a lehet legkedvezbb ron
el kell adnia ket. H kereskednek van egy esedkes vltja.
Az ltala remlt meghosszabbtst nem adtk meg. Ezrt el
kell adnia a paprokat. C-nek jelzlog van a hzn, ami
esedkess vlik. A bank ugyan hajland azt meghosszabbtani, de csak lnyegesen magasabb kamattal. Ez nem ri
meg. gy C eladja rszvnyeit. D-t elkprztatja a hatridre
lekttt pnzek s a fix kamatozs ktvnyek magas hozama, s inkbb eladja paprjait, hogy pnzt magasabb kamatozssal leksse, t egy kis nyeresget rt el rszvnyeivel,
amit most biztostani akar. F-nek van egy egszen szemlyes pnzktelezettsge (lnya frjhez megy, s neki ki kell
fizetnie a meggrt hozomnyt). G-nek mr egy kis vesztesget is el kellett trnie, s ennek most hatrt akar szabni. H
el akar adni, mert meg van rla gyzdve, hogy ksbb
olcsbban tudja visszavsrolni a paprokat. / csupn azrt
ad el, mert az ltalnos" pesszimizmus megfertzte.
A vevoldalon K vsrol, mert nzete szerint a rszvny
tl alacsonyan ll, s hossz tvon biztosan emelkedni fog.
Egy tovbbi azrt vsrol, mert hzeladsbl kszpnzhez
jutott s azt most rtkpaprokba akarja fektetni. A kvetkez pnzt rklt s be akarja fektetni. Egy msik magasabb ron adta el a paprjait s most jra megveszi ket,
mert rvid tavon emelkedsre s/.mt. Aztn valakinek azrt
kell vsrolnia, mert a nyugdjpnztrban, amit kezel, tl
sok a kszpnz s e/t be kell fektetnie.
Az eladoldalon a tbbsg elssorban anyagi, msodsorban pszicholgiai nyoms alatt ll, teht el kell adnia. A vevoldalon a tbbsg ugyan hajland vsrolni, azonban
semmikpp nem l l knyszer alatt, vagyis az esetleg kedvezbb rakat kivrhatja, Hbben a szituciban az rfolyamok

De a pnz egyedl mg nem hozza mozgsba a piacot, ha


a befektetk pszicholgija negatv. Egy tovbbi befolysol tnyez teht a pszicholgia. Ha mindkt tnyez, a pnz
s a pszicholgia is pozitv, akkor emelkednek az rfolyamok. Ha mindkett negatv, akkor esnek. Ha az egyik
tnyez pozitv, a msik negatv, a tendencik semlegestik
egymst, ami azt jelenti, hogy egy szntelen, rdektelen,
ingadozs nlkli tzsde alakul ki. Ezt trading market"nak nevezik, ami azoknak a tzsdejtkosoknak jelent kedvez szitucit, akik a kis rfolyam-ingadozsokat ki tudjk
hasznlni.
Ha valamelyik tnyez jelentktelen tlslyba kerl,
enyhn emelked vagy enyhn sllyed rfolyamokat manifesztlhat, aszerint, hogy melyik tnyez ersebb. Ha
aztn az egyik tnyez hirtelen megvltozik, s mindkett
vagy pozitv vagy negatv lesz, akkor jn a nagy hossz vagy
bessz.
Az rfolyamok emelkednek, ha nagy s k i s megtakartk
vsrolni akarnak s tudnak. Venni akarnak, meri a pnzgyi
s gazdasgi helyzetet optimistn t l i k meg, s venni tudnak,
mert elegend pnz van a zsebkben, vagy a kasz-szjukban.
Ez a hossz-mozgs egsz titka, mg akkor is, ha minden
fundamentlis tny ez ellen szlna, mg a hrek is a
gazdasg helyzetrl.
Ugyanaz a mechanizmus termszetesen fordtva is kihat.
A publikum pesszimista, a jvt feketn ltja, s kevs a
pnze, mert azt ms szektorokba tudta befektetni, pl. ingat-

48

49

termszetesen visszaesnek. I n n k l oka a magas kamat,


illetve a tkepiac rossz likviditsa. A pnz a tzsde oxignje.
Likvidits nlkl a tzsde nem tud emelkedni. Hz olyan,
mint amikor a magyar cignyzensz azt mondja: Nincs
pnz, nincs zene." Pnz, l i kv i d i t s a tzsde f befolysol
tnyezje.
T(ENDENCIA) - P(NZ) + PSZICHOLGIA)

tanokba, takarkpnztrakba, magasabb kamat ktvnyek be, s msrszt hitelekhez is nehezen lehet hozzjutni.
Ha a fantzia s a pnz negatv, az rfolyamok a knlat
nyomsa alatt a mlybe zuhannak.
Nzetem szerint az ltalnos tzsdetendencia szmra
teht nem az egyes rszvnyek, hanem a fantzia s a pnz
tnyezi sokkal dntbbek, mint a fundamentlis tnyek.
St nagyon gyakran az rfolyam-alakuls ellenttes a fundatnentlis irnnyal. Hiszen egy gazdasgi eufria magasabb
kamatokat hoz, rosszabb likviditst, mert a vllalatoknak
minden rendelkezsre ll pnzre szksgk van sajt beruhzsaik miatt. Emiatt aztn gyakran elfordul, hogy egy
gazdasgi recesszi s a kamatok cskkense alatt a tzsde
emelkedik, habr a fundamentlis tnyezk, teht a nyeresg es osztalk, nem erre enged kvetkeztetni. Egy gazdasgi
boom peridusban, amikor a kereskedelem s az ipar
virgzik, s <) rendelkezsre ll tkt expanzira hasznljk, a hatsgok (jegybank, kormny) restriktv intzkedsekhez folyamodnak, hogy a gazdasg tlftttsgt elkerljk. A leszmtolsi kamatlbat megemelik s hitelmegszortasokat lptetnek letbe. A pnzmennyisget cskkent i k . A bankok megemelik a hitelkamatot, cskkentik vagy
vgs esetben mg a meggrt hiteleket is trlik stb...

A cgeknek tbb lehetsgk van arra, hogy jabb tkhez


jussanak. Tkjket ktvnyek kibocstsval tudjk megnvelni. A ktvnypiac ebben a szituciban azonban
gyakran mr nem lelvevkpes, s a trsasgok r vannak
knyszertve, hogy tkeszksgletket tvlthat ktvnyek emisszijavai elgtsk ki . Azonban a nagy mennyisg
tvlthat ktvny hallos konkurencit jelent a rszvnypiacnak.
Az tvlthat ktvnyeken kvl ms trsasgok egszen
egyszeren tkeemelst eszkzlnek, s gy rszvnyeik

szmt megsokszorozzk. Nhny cg a portfolijbl ms


trsasgok rszvnyeit is eladja. Az eladk nyomst gyakorolnak az rfolyamokra, s az azt kvet rfolyamcskkensek rknyszertik azokat, akik rszvnyeikre hiteleket vettek fel, hogy a paprjaikat eladjk.
Ennek az a kvetkezmnye, hogy rszvnyek risi
mennyisge kerl a piacra, s ppen akkor, amikor a kormnypolitika cskkenti a pnzmennyisget. Mintha egy
rgi tzsdebartom mondan: tbb a rszvny, mint a bolond.
Egy bizonyos id utn a gazdasg tempja lelassul, ezrt
a tkeszksglet is cseklyebb lesz, s mivel az j befektetsek rentabilitsa nincs garantlva, ott mellzik vagy halasztjk ket. A bankhitel utni kereslet is albbhagy.
A ktvnypiac feszltsge enyhl, s a trsasgok, amelyeknek friss tkre van szksgk, jobb felttelek mellett,
pldul ktvnykibocstssal szerzik ezt meg. Nem ri meg
j rszvnyeket vagy tvlthat ktvnyeket kibocstani,
mert nem ll a rszvnyesek rdekben a tke hgtsa.
Ugyanakkor a gazdasgi vlsg sokakban flelmet kelt,
hogy elvesztik llsukat vagy jvedelmket. Ezrt buzgn
sprolnak. A fogyaszts cskken, s a takarkbettek nnek. Mivel az inflci veszlyt bizonyos mrtkben s
idre kikapcsoltk (a kereslet inflcifaktorra gondolok,
nem pedig a. kltsginflcira), ezrt az illetkes szerv cskkentheti a kamatlbat s megknnytheti a hitelfelvtelt. Ha
a tkefelhalmozs az ipari beruhzsi szksgletet tllpi,
akkor a megmaradt pnz a tzsdbe vndorol, hogy a mr
jegyzett rtkpaprokba fektessk be.
A tzsde hasonl a hasznltaut-kereskedshez. Ha a
nagy autcgek mindig jabb s attraktvabb modelleket
dobnak a piacra, s az autgynkk klnsen aktvak,
st a vevknek rengedmnyt is adnak, vagy bizonyos
tartozkot djtalanul adnak, olyankor esik a hasznlt autk
ra. Ezzel szemben ha az j autk szlltsi ideje tbb htre
vagy hnapra rg, ezenkvl az j modellek kevsb tn-

50

51

TKI RVID IDN BELL

nek vonznak, s rengedmnyrl sz sem lehet, akkor a


hasznlt autk piacn a kereslet nagy lesz s az rak a
magasba szknek.
A tzsdn jegyzett rszvnyek a tkepiac hasznlt auti.
Ha a piacot elrasztjk j, rdekes rtkpaprokkal (pl.
tvlthat ktvnyekkel), akkor a tzsdn mr jegyzett
rszvnyek rfolyamzuhansa elkerlhetetlen. De ha az j
kibocstsok a cskken kamatlb mellett egyre ritkbbak
lesznek, akkor a flsleges pnz a tzsdre ramlik, ami az
elbbi hasonlattal lve a hasznlt aut" piact jelenti.
A tke gyakran nem a gazdasgi vlsg mint olyan miatt
szenved, hanem sokkal inkbb az olyan intzkedsek miatt,
amelyekkel a kormny a tlfttt konjunktra ellen kzd.
Ennek kvetkezmnyekppen a tzsde gyakran visszaesik
a konjunktra idejre, a gazdasgi vlsg pedig a kormny
intzkedseit kveten csak ksbb jn. ppily gyakran
folyamodnak a kormnyok intzkedsekhez, hogy fellnktsk a konjunktrt. Ezekbl az intzkedsekbl elszr
a tzsde profitl, az rfolyamok emelkednek, mg mieltt
a gazdasg a kormnyintzkedsekre kedvezen reagl. Ez
a tzsdn rfolyam-emelkedst okoz, ami a kvlllnak,
aki ezt a mechanizmust nem ismeri, rthetetlennek s illogikusnak tnik.
Az llam jelents anyagi eszkzkkel rendelkezik a konjunktrapolitika befolysolshoz. A gazdasgirnytk
kapcsoltbljn klnbz gombok tallhatk: kltsgvetsi, ad- s pnzpolitika, a diszkontlb emelse vagy cskkentse, hitelmegszortsok vagy liberalizl intzkedsek.
Ebben a krdsben mg kimerten llst fogok foglalni.
A nyugati vezets eddig sajnos tehetetlen volt az r- s
brkrdsben, s ez jabban rendkvl komplikltt tette
az Inflci problmjt. Mindenesetre minden okos spekulnsnak meg kellene jegyezni egy szablyt: soha ne szegljnk e l l e n azoknak az irnyelveknek, amelyek a rendszert

mozgsban tartjk! Elbb-utbb gyis rvnyre juttatjk


akaratukat, mert k rendelkeznek az ersebb fegyverrel.
Korbban, mieltt az emltett inflcis problmk ilyen
akutt vltak volna, az llam bizonyos biztonsggal tudta
irnytani a konjunktrt. A mai inflci, amely mr nem
tiszta pnzproblma, hanem szocilis s mindenekeltt pszicholgiai problma, sokkal mlyebb elemzst szksgeltetne, olyat, amely tllpne ennek a knyvnek a terjedelmn.
Itt szeretnk a sok kzl kt pldt bemutatni, hogy
illusztrljam, hogyan forog a kt kerk egymstl fggetlenl. 1946 s 1949 kztt az Egyeslt Allamokban a haditermelsrl a bks clokat szolgl termelsre val tlls
risi ipari fellendlshez vezetett. A nyeresgek folyamatosan emelkedtek. Ezzel egy idben a Wall Streeten a tzsdei rfolyamok mgis estek. A hadiiparrl a bkebelire val
tlls minden rendelkezsre ll tkt felszippantott, s
nem maradt pnz rtkpaprok vsrlsra. A kznsg
flelemmel, szkeptikusan s bizalmatlanul szemllte a hbor
utni vek gazdasgi lehetsgeit. Ennek kvetkezmnyekppen befektetett tkjkrt magasabb hozamot kveteltek. Teht mindkt tnyez, a pnz s a pszicholgiai
negatv volt.
Az amerikai ipari talakuls tbb szakaszban ment vgbe. A bkegazdasg els fellendlse utn a stabilizci
peridusa kvetkezett. A gazdasg expanzija lelassult, a
gazdasgnak kevesebb pnzre volt szksge, a megtakartott tke jra felhalmozdott. A be nem fektetett tke a
tzsde fel vette tjt, az rfolyamok ersdni kezdtek.
A pnz s a pszicholgia tnyezi jra pozitvak lettek.
Nmetorszgban msknt ment vgbe ez a folyamat.
A nagy jjpts peridusa az 1948-as pnzreformmal kezddtt. Akkoriban mg kevs tke l l t a tzsde rendelkezsre, az rtkpaprok a lass rfolyam-emelkeds ellenre
sem mozdultak el a viszonylag alacsony rfolyamszintrl,
habr a pszicholgiai tnyez teljesen pozitv volt.
Az ipari expanzi 1953 utn risi mreteket lttt.

52

53

LLAMI BEFOLYSOK

A boom minden rendelkezsre ll tkt felszvott, s a


tzsdnek mr nem jutott semmi. Az jsgokbl minden
reggd azt a klns paradoxont llapthattam meg, hogy a
trsasgok kitn sikereket knyveltek el, az osztalkok
nvekedtek, de a rszvnyek rfolyamai szakadatlanul
cskkentek.
A nyugatnmet kormny ugyanis meghozta a szksges
intzkedseket, hogy a boom peridusban elhrtsa az
inflci veszlyt. A hitelmegszortsok a vllalatokat j
rszvnyek s ktvnyek kibocstsra knyszertettk.
A legnagyobb nmet vllalatok 8% fltti kamatozs ktvnyeket dobtak a piacra. Ez abban az idben rendkvl
magas kamatlb volt. A tzsdt elrasztottk rtkpaprokkal, de - az ltalnos optimizmus ellenre nem volt elegend tke a megvsrlsukhoz.
A rszvnypiac kiltstalannak tnt. Amikor lelassult az
expanzi s csaknem stagnls kvetkezett be, a Szvetsgi
Bank laztott a hitelpolitikjn, kinyitotta a pnzcsapot, ami
a tkepiacot megfelel mdon elltta.
Ezzel az oxignlkettel" jra ers lett a piac, s a paprok
rtke olyan gyorsan emelkedett a magasba, hogy ms
tzsdk ilyet mg nem ltek t. Az vekig mestersgesen
alacsonyan tartott hosszpotencil fundamentlis alapokon
nyugodva az rfolyamok igazi robbanst okozta, mert a
pnz s pszicholgiai tnyezk egyidejleg vltak pozitvv. Ehhez csak pnz volt szksges, mint mr megllaptottam, a tzsde oxignje. Mindig is gv volt s gy is marad,
mg tzsdk lesznek. Pnz, mg egyszer pnz s mindenekeltt pnz." TrivulziS marsall hres szavait mottknt
minden tzsdekapu fl be kellene vsni: denari, denari
e poi denari".
Ezzel szemben a pszicholgia" faktor - alaposan szemgyre vve - klnbz tnyezk termke, amelyek a
tzsdre hatst gyakorolnak. Tegyk fel, egy trsasg nyeresgt s osztalkt cskkentik, az adt felemelik stb.,
teht csup.i negatv intzkedsi vezetnek be. De ha a kzn-

sg a jvt optimistn rtkeli, beletrdik a rossz hrekbe,


mert meg van gyzdve rla, hogy az elbb emltett negatv
befolysok csak tmenetiek. A P ( = pszicholgia) tnyez
ebben az esetben pozitv marad, minden rossz fundamentlis hr ellenre.
Ez bebizonyosodott mr drmai politikai esemnyeknl
is. Gyakran elfordul, hogy egy trsasg rszvnyei egy
sztrjk ellenre sem esnek vissza, egyszeren azrt, mert a
kznsg a sztrjkot veszlytelennek tl i meg. Amikor
1939-ben kitrt a hbor, a prizsi tzsdn hnapokon t
hossz volt, mert az emberek az inflcitl val flelmkben
rtkpaprokba menektettk pnzket. A francia publikum azt gondolta, hogy a rszvnyek, vagyis a dologi
rtkek jobb befektetsek, mint a francia kszpnz. A rszvnyekrl teht optimistbb vlemnyk volt, mint a francia pnzrl.
Ezenkvl sokan voltak azon a nzeten, hogy a hbor
csak rvid ideig fog tartani. Azutn pedig minden marad
a rgiben...
Az pldul minden logiknak ellentmond, hogy kznsges svjci, angol vagy francia aranyrmk, melyek mg csak
ritkasgnak sem szmtanak, 50-100%-kal aranyrtkk
fltt llnak. Ennek ellenre a kznsg kifizeti az rat,
mert azt hiszi, hogy ott kell porosodni nhny darabnak a
fikjban. Itt szintn llektani tnyezrl van sz klnsen az utols hbor ta , melynek a jzan gondolkodshoz kze nincs. Nem a hbor vagy a bke tnye <iz abszolt
dnt a tzsdetendenciban, hanem a kznsg llektani
reakcija.

rr

>>

A MATEMATIKA TRTE KI FRANCIAORSZG


NYAKT"
Egy rszvny n nyeresg arny megtlse (az USA-ban
price/earningfl ratio"-nak nevezik) tisztn a llektantl
fgg. Blfordulhat, hogy a piac, illetve az elemzk egy s
ugyanazon rszvnynl L5 : l-hez val r-nyeresg arnyt
alacsonynak tlik, mely tlettel a papr alulrtkeltt vlik. Ms alkalommal ugyanannl a rszvnynl ezt az arnyt
tlrtkeltnek tntetik fel. Ezekbl az tletekbl azonban
nem vonhat le semmilyen kvetkeztets a tovbbi fejldsi nzve, mert az alul-, illetve tlrtkeltsg" megllaptsok nem aritmetikus aximk, hanem relatv megtlsek,
amelyek nagymrtkben a pszicholgitl fggenek. Ezrt
kell mindig mosolyognom, ha megfigyelem, hogy elemzk
szzait hipnotizlta meg az rarny. Azoknak, akik a price/
earning! ratio"-t a tzsdeanalzis egyszeregynek tekintik,
sohasem lenne szabad IBM-, XEROX- s sok ms rszvnyt
vsrolni, meri e szmts alapjn ezek a rszvnyek az
adott pillanatban mindig tl magasan lltak.
A Wall Strcet-i szakemberek szerint ezekhez az rtkpaprokhoz egyltaln nem lenne szabad nylni, mert elvileg
a price/earnings ratio" alapjn nulla alatt kellene llniuk.
Sok rdekes tzsdei fogst csinltam mr ppen az olyan
trsasgok rszvnyeivel, amelyek abban a pillanatban,
amikor megvettem ket, vesztesggel dolgoztak. Ha aztn
ezek a trsasgok jra nyeresget rnek el (az angolban ezt
turn around situation"-nek = megfordul a helyzet-nek
nevezik), az rfolyamok hirtelen a magasba szknek. Meggyzdesem szerint a tzsdn a matematikval nem lehet
elrejutni. Az rfolyamokat nem lehet mrrddal mrni,
a tzsdealakulst pedig matematikai szmtsokkal elrejelezni.
I t t Idzek egy gny versel, amit egy prizsi jsg 260

56

vvel ezeltt John Law-nak cmzett, miutn szisztmjval


egsz Franciaorszgot nyomorba dnttte:
Skcia hres fia nyugszik ott,
ki pratlan jl szmolgatott,
zsenilis szmtanval csdbe
ment a francikkal."
A FANTZIA IS HOZZTARTOZIK
Nem a matematika dnt az rfolyam-alakulsrl, hanem a
vrakozsok. St ha egszen pontosan szeretnnk meghatrozni, akkor azt kell mondanunk, hogy a vrakozsok vrakozsrl van sz; mert ha n ma 100-rt veszek egy rszvnyt, azzal a szndkkal, hogy jvre sokkal magasabb
rfolyamon el tudom adni, egyidejleg figyelembe kell vennem az azt kvet v vsrljnak vrakozst is. Egyszval
ez vrakozs a ngyzeten, vagyis fantzia.
A kvetkez trtnettel illusztrlni szeretnm, hogyan
kalandozik a spekulns fantzija a jvben. Kzvetlenl a
hbor vgn Olaszorszg egyedlll helyzetben volt. Magt az orszgot alig rte kzvetlenl hbors kr. A gyrak
legnagyobb rsze srtetlen maradt, de nyersanyaghiny
miatt nem tudtak termelni. Nyersanyagot pedig nem tudtak
vsrolni, mert nem volt pnzk. Az Egyeslt llamokkal
zsenilisan kiokoskodott szisztma segtette ki Olaszorszgot a zskutcbl. Brmunkaszerzds alapjn Amerika
nyersanyagot szlltott Itliba: gyapjt, gyapotot, mselymet. Az olasz gyrakban trtnt feldolgozs utn a kszru
egy rsze fizetsgkppen visszakerlt az Egyeslt llamokba, mg a megmaradt hnyadot a belfldi piacra dobtk, st
ms eurpai orszgba is exportltak.
1946-tl jra felvirgzott az olasz textilipar, s a milni
tzsde is jjszletett, fokozatosan ismt helyrellt az a
szenvedlyes lgkr, mely Milnt a hbor eltt Eurpa
egyik legaktvabb rszvnypiacv tette, ahol a legintenz57

vebben spekulllak. Bz az jjleds mgis tbb-kevsb


csak a textilfeldolgocsn s -kereskedelemre korltozdott,
valamint a vele rokon ipargakra, amelyek direkt vagy
indirekt a textiliparral kapcsolatban lltak: ruhzak, tex
tilgpek s gy tovbb.
Amikor az Egyeslt llamokbl a kontinensre jttem,
ahol Eurpt egy bizonyos pesszimizmussal tltk meg,
egszen meglepdtem, mert a gyapotbl, selyembl s
gyapjbl kszlt ruk egsz znvel voltak elltva a
dmkzeli elegns milni boltok. Azonnal kedvem kerekedett a spekullsra. Egyik bartomtl, egy milni tzsdegynktl tancsot krtem.
Tl ks van mr a beszllshoz" - mondta. A j
dolgok mr tl magasra emelkedtek. Tl drgk ahhoz,
hogy mg rdemes lenne ket megvenni. Azoknak, amelyek
mg nem drgk, nincs is okuk arra, hogy emelkedjenek."
Frissen jttem az Egyeslt llamokbl, s mg nem voltam
elg bizalommal az eurpai viszonyokhoz. Bartomnak jobban kellett tudnia, mint nekem. Megelgedtem megllaptsval s knyszeredetten beletrdtem abba, hogy ezt a
kalcsot" nem kstolhatom meg.
Nhny httel ksbb felkeltette figyelmemet a Neue
Zrcher Zeitung" egyik cikke. A Kaiser Frazer nagy kaliforniai autcg ppen szerzdst kttt a torini Fiattal,
miszerint az olasz cgnek 100 ezer motort kell brmunkaszerzdsben vente ellltani.
gy, mondtam magamban, szval ez az eljrs a textilanyagok ta teht iskolv vlt. Mi kvetkezik most? Valsznleg az autk. Nhny perc elg volt, hogy kieszeljem
a tervem.
Tzsdenyitskor megkrdeztem gynkmet: Mondja,
melyik a legrosszabb autrszvny?" Bizonyra a
legjobbra gondol? A Fiat." Nem, a legrosszabbra.
Nzzen utna, krem. Engem valban a legrosszabb
rdekel, akrmilyen furcsnak tnik is ez nnek."
58

J" - mondta, s eltnt a tmegben. Nhny perc mlva


visszatrt.
Isotta-Fraschini (I. F.) lenne az. A cg kzvetlen a csd
szln ll. A nv feleleventette bennem azokat a hbor
eltti hosszra nyjtott gpkocsikat, amiken a filmcsillagok
s pnzemberek szvesen utaztak. I. F., a luxus kezdbeti,
most teht a pnzgyi nehzsgekkel kszkd ipart jelentette?"
Biztos n benne?"
Msodszor is eltnt a sokadalomban.
Igen, tbb mint biztos, az I. F. majdnem csdben van."
J, akkor veszek egy pakettal."
Olyan arccal, mely sokat elrult hitetlenkedsrl, vgl
vgrehajtotta a kb. 150 lrs rfolyamon ll vteli megbzsomat.
Miutn kielgtettem spekulcis kedvem, elhagytam a
tzsdt s nhny nap mlva a vrost is. Hnapok teltek el,
mg jra Milnba utaztam. gynkm azonnal felhvott:
Gratullok bartom, ahhoz a kitn tipphez. Honnan vette?"
Csak azt ne mondja, hogy nem tudott semmirl. Hihetetlen, Isotta 450-en ll. Bizonyra el akarja adni?"
Semmi esetre!" Utastottam, hogy vegyen mg Isottarsz vny eket.
Ezttal azonnal cselekedett. Megprblta meglepetst
palstolni, s vgrehajtotta a megbzst.
Mivel engem is meglepett, hogy ezt a lgbl kapott tletet
ilyen gyorsan siker koronzta, elkezdtem az rfolyammozgsokat kvetni.
Ez a rszvny egyedi eset volt. Egyedl emelkedett a
magasba, mert a tbbi rszvny, belertve a Fiatt is, csaknem vltozatlan maradt. A 150 lrs rfolyamon vsrolt
paprokat kb. 1500-on passzoltam el, miutn idkzben
1900 lrra emelkedtek.
A csodt meg lehetett magyarzni. Az tletem helyes
59

volt. A gazdasgi jjpts sorn egyik gazdasgi g kvetkezett a m.sik utn a sorban. Olaszorszgnak j hre volt
az autiparban s rdekelt volt abban, hogy meg is tartsa.
Itt-ott feltntek klfldi pnzemberek s iparosok csoportjai, tvilgtottk a mr tnk szln ll iparvllalatokat,
terveket dolgoztak ki arra, hogyan lehetne jra talpra lltani
ket. Egy ilyen csoport vette t az I. F.-et is, hogy az
tszervezs utn jra felfuttassk. A cg mint olyan ma mr
nem ltezik, mivel egy msik cggel sszeolvadt. De szmomra, mint az egyik legmerszebb s legsikeresebb spekulcis objektumom, emlkezetes marad.

60

A KAMATLB S A
KORMNYDNTSEK BEFOLYSA
A hossz lejrat kamatlbak alakulsa nemcsak a tzsdre,
hanem az egsz gazdasgi letre hatssal van. Amikor a
takarkbettek nnek s a kamatlb cskken, akkor a bankok knnyebben adnak gyfelknek hiteleket. gyfeleik
j befektetseket tervezhetnek, annl is inkbb, mivel a
befektetsek az olcsbb kamatoknl rentbilisabbak. Az zletvezetk egyszerre rzsasznbbnek ltjk a jvt, melynek az a kvetkezmnye, hogy jabb beruhzsok tervt
ksztik el.
A gazdasg kedvez hrei azonban bizonyos ksedelemmel vlnak ismertt, s gyakran megtrtnik az is, hogy a
tzsde sokkal hamarabb megteszi az els lpst, mint ahogy
ezek a kedvez hrek kiszivrognak. Az emelked kamatoknak azonban elbb vagy utbb drmai a hatsuk, nemcsak
a pszicholgira, hanem a gazdasgra is ltalban. Mert a
magasabb kamatok hatsra lemondanak a tervezett befektetsekrl vagy ksbbre halasztjk ket. Mindezt olyan
idpontban, amikor az zleti let hrei s a tzsdei rfolyamok mg mindig kedvezek. Ezrt tzsdei dntseimnl
nem tulajdontok nagy jelentsget a trsasgok mrlegkimutatsainak. Elszr is a mrlegeket manipulljk vagy
legalbbis kozmetikzzk ket, gy, ahogy az a vezetsnek
tetszik. Mg akkor is, ha a szmok helyesek, nyilvnossgra
hozsukkor mr a mlt.
A pnz s a pszicholgia tnyezje a tzsdetendencia
szmra sokkal dntbb, mint a fundamentlis krlmnyek. Az ember azonban csak a pnzlaktort tudja egzakt
mdon kvetni, mert a pszicholgiai faktor kiszmthatat61

lan. Ahhoz, hogy legalbb 30 napra elre lssunk, jsnak


kellene lennnk. Br Lteznek bizonyos szimptmk, melyekkel a kznsg pszicholgiai reakcii felbecslhetk.
Erre majd ksbb visszatrek.
A rvid lejrai hitelek kamatlba nagymrtkben a
kormnypolitiktl fgg, attl, hogy milyen mrtkben s
milyen kamatlb mellett bocssson a kzponti bank pnzt
a piac rendelkezsre. Hz a kormny konjunktrapolitikjnak egyik fegyvere.
Mivel az elmlt vtizedben a klnbz kormnyok
klnbz konjunktrapolitikt voltak knytelenek alkalmazni, ppen ezrt a legslyosabb komplikcik jttek
ltre. Pldul az Hgyeslt llamok 1971 nyarn az olcs
pnz politikjt vlasztotta, hogy a gazdasgot ismt mozgsba hozza s a munkanlklisget megszntesse.
Nmetorszg ellenben a stabilits erdekben knytelen
volta drga pnz politikjt kvetni. Ennek kvetkeztben
millirdnyi mennyisg dollr kelt t az Atlanti-cenon,
hogy az USA-nl magasabb kamatot nyjt Nmetorszgban helyezzk el. Mindannyian ismerjk ma a kvetkezmnyeket. Ugyanez a problma tz vvel ksbb eHenkez
irnyban ismtldtt meg. Reagan elnk megvlasztsa
utn a rvid lejrat hitelek kamatait az USA trtnetben
pldanlklien magasra emeltk, mert az j gazdasgpolitika elsdleges clja az inflci lekzdse volt.
INFLCI S KTVNYPIAC
Nos, most szeretnk visszatrni a ktvnypiacra. Ha
ugyanis sok pnzk van a bankoknak, s ezrt a vllalkoz
gyieleiknek knnyebben nyjtanak olcs hiteleket, akkor
sok trsasg esik ksrtsbe, hogy pnzszksglett olcs
bankhitellel fedezze, ahelyett, hogy magas kamatlb ktvnyt bocstana k i . gy cskken a ktvnyek knlata.
Msrszt sok tks hajlik arra, hogy hossz lejrat ktvnyt vsroljon, ha a banknl a rvid hatridre lekttt
62

pnzkrt alacsonyabb kamatot kapnak. Bzek a ktvnyek


magasabb kamatozsak, azonkvl hosszabb idre biztostva van a befektetett pnz.
Ez annl is inkbb rvnyes, mert a biztosabb pnzstabilits kisebb kockzatot jelent. vek ta gy szmtjk a
tkebefektetseknl a hossz lejrat ktvnyek kamatozst, hogy a ktvnyek nvleges kamatbl az ves inflcis
rtt levonjk.
1971-ben pldul a dollrktvnyeknek kereken 9% volt
a kamatuk. De az inflcis rta meghaladta a 6%-Ot, gy a
pnzbefektet ebben az esetben csak 3%-os relkamatozssal szmolhatott. Teht az inflcis rta klnsen nagy
jelentsggel br a ktvnypiac alakulsra.
Ha az inflcis rta cskken, n a kereslet a hossz
lejrat ktvnyek irnt. Hz a kereslet mg inkbb felersdik az gynevezett kamatarbitrzs-zletekkel. Hivatsos
pnzmenedzserek szzai vsrolnak nagy kamatozs hoszsz lejrat ktvnyeket, melyeket rvid lejrat hitelekkel
finanszroznak. Mindez emelked tendencihoz vezetett a
ktvnypiacon s a hossz lejrat hitelek kamatai cskkentek.
Az elmlt tven v tapasztalata bizonytja, hogy a rszvnypiac 312 hnapos eltoldssal a ktvnyek tendencijt kveti. Szmomra rvnyes a tzis: Rszvny hossz csak
akkor lehetsges, ha a fix kamatozs rtkpaprok mr
korbban emelkedtek. Ha azonban a ktvnypiac zuhan,
nhny hnappal ksbb elkerlhetetlenl esni kezd a rszvnypiac is. Az idtv, melyben a rszvnypiac a ktvnypiachoz alkalmazkodik, a pszicholgiai faktortl fgg, azaz
attl, hogy meddig tart mg az optimista vagv pesszimista
hullm, mikzben mr a pnz kamat faktor reztette hatst. Ezt nevezem a ciklus utols fzisnak. Mivel a pszicholgiai tnyezt nem lehet pontosan kvetni, n a hossz
lejrat kamatlb alakulst tartom a tzsde dnt baromternek.

63

INFLCI S TZSDE

A mai inflci problmja rendkvl komplex, ezrt ebben


a knyvben tbb helyen s klnbz sszefggsekben
foglalkozom vele.
Mert ppen akkor, amikor az ember egzakt tletet akar
az elmlt vek s napjaink tzsdei alakulsrl mondani,
elengedhetetlen, hogy az inflci problmjt llandan a
szemnk eltt ne t a i tsuk s egyrtelmen meg ne vizsgljuk.
Az rinflcinak, minden nemzet els szm problmjnak tbb oka is van, melyek jelentsgkben az orszg
mindenkori adottsgai szerint vltoznak:
1. A kltsginflci az llandan emelked brek s szol
gltatsok, valamint energiarak miatt. Habr a mai piac
gazdasgot szabadnak mondjuk, valjban nem szabad",
mivel a gazdasg kt legfontosabb elemt, a brt s az
energit kt hatalmas kartell diktlja: a szakszervezetek s
az olajorszgok.
2. A kereslet, amely bizonyos szektorokban az rakat a
magasba hajtja s tllp az ipar kapacitsn.
3. Azok a millirdok, amelyeket a keleti blokk orszgai
nak s a fejld orszgoknak ktes hitelek formjban gya
korlatilag ajndkoznak, melyeket azok soha nem tudnak
visszafizetni.
4. Az inflcis pszichzis, vagyis a vrhat inflci. rk
igazsg, hogy mr az inflcis vrakozs is elhvja automa
tikusan magt az inflcit is.
Nehz megitk, me)y okok vannak tlslyban. Azt
hiszem, az inflcis pszichzis az egyik legersebb. Ezenk64

vl az arnyok is gyakran eltoldnak. A legklnflbb


vlemnyek lteznek arrl, hogy mi volt elbb: a tojs vagy
a tyk. A brek azok, amelyek az rakat a magasba hajtjk
vagy az emelked brek csak a magas rak kvetkezmnye?
Itt nem ltezik megfellebbezhetetlen tlet. Gazdasgfilozfiai s csaknem megoldhatatlan problmkhoz kzelednk.
A brkvetelseket az egyre ersebb szakszervezetek
vetik fel s egyre tbb nprteg kvnsga, hogy az emelked letsznvonalbl rszt kapjon, illetve az adott letsznvonalat megtartsa.
Bnek a br r spirl a kvetkezmnye. A kormnyok s
parlamentek tehetetlenl l l n a k e jelensg eltt. Legalbbis
a szabad vilgban, ahol a demokrcia j adag demaggia
nlkl nem ltezhet. Bzrt koncentrlnak a kormnyok
majdnem mindenhol a kereslet" inflcis faktorra, amit
amennyire lehet, szeretnnek megfkezni. Egy, a
szocialistk ltal kormnyzott orszgban mondta nekem
egy ngyszemkzti ebd sorn az egyik miniszter: Mivel
egszen magunk kztt vagyunk, felhvom a kvetkezre a
figyelmt. nk knnyen harcolhatnak az inflci ellen,
mert megengedhetik maguknak a munkanlklisg luxust.
De hogyan engedhetnnk meg egy szocialista orszgban a
munkanlklisget? Igazat szlva, ez az egyetlen knyszer,
ami lehetv teszi a munkavllalk kordban tartst. Ez a
lehetsg szmunkra sajnos lehetetlen." Ezzel csak azt
akarom mondani, hogy a tojs s a tyk problma vitjban
nehz megfelel vlaszt adni.
A keresleti inflci s az inflci pszichzis elleni harcban a kormnyoknak kt fegyver ll a rendelkezskre: az
ad- s a pnzpolitika. Reagan elnk j p o li t i k j a jelents
hangslyt kap azltal, hogy a keresletet b knlattal prblja kielgteni. S ezzel elrtem ahhoz a ponthoz, ami
minket tzsdseket klnsen rdekel.

65

AZ AD S A PNZPOLITIKA HATSA

Ha a kormny a lakossg vsrlerejt magasabb adkkal


szvja fel, akkor liberlisabb lehet a hitelpolitikban, gy
elkerlheti a knyszerintzkedseket s engedlyezheti az
alacsonyabb kamatokat. A tzsde szmra ez a kedvezbb
helyzet.
Ha azonban a kormny nem akar politikai, szocilis vagy
ms okokbl kifolylag magasabb adt kivetni, hanem inkbb a pnzmennyisget cskkenti, hitelmegszortsokat
vezet be s felemeli a kamatokat, ezenkvl megsznteti az
inflcis pszichzist s megbnteti azokat, akik az inflcira
spekullnak, olyankor a tzsde szmra a lehet legveszlyesebb helyzet ll el. Autra emlkeztet, mely meredek
lejtn gurul lefel. Kt mdon lehet az autt lasstani: vagy
visszakapcsolunk egy alacsonyabb sebessgbe, mely az
adpolitika megfelelje, vagy fkeznk, ami restriktv
pnzpolitikaval azonos. Ha a vezet resbe kapcsolja autjt
s csak fkkel prblja azt meglltani, akkor hamarosan
csikorognak a fkek. Pont gy csikorog a tzsde is, ha a
kormny hitelmegszortsokkal prblja az inflcit meglltani.
A 70-ES VEK ESEMNYEI
Tisztn politikai okokbl minden kormnynak knnyebb
a pnzpolitikt irnytani, mert a dntsek egyedl tle
fggnek.
Ezzel szemben az ad- s kltsgvetsi intzkedsekhez
szksges a parlament hozzjrulsa, vagy Amerika esetben a kongresszus, ahol a demagg fontolgatsok nagy
szerepet jtszanak. Mg egy adtrvny nagy nehezen vgre
hatlyba lp, pldul az USA-ban vekig tart; mialatt a
kongresszusi kpviselk sszevissza vitatkoznak, a ksz
inflci vgtatni kezd.
Amikor 1467 elejn Johnson elnk ademelssel akarta az
Egyeslt llamok Inflcijt megfkezni, ezrt a kongresz66

szus el terjesztett egy erre vonatkoz trvnyt, ezzel egy


ideig cskkenteni tudta s alacsonyan tartani a kamatlbakat, s nvelni a pnzmennyisget. A tzsde sem rl a
magas adknak, de sokkal kevsb veszlyesek, mint a
magas kamatok.
A kormny pnz-, kamat- s hitelpolitikja nagyon pontosan kvethet. Igaz, nem is csinl belle titkot. Johnson
elnknl senki sem lehetett szintbb, amikor 1967 elejn
elmagyarzta: I will do everything in my power to reduce
interest rates".* Az Egyeslt llamok elnknek ilyen megjegyzsre egy tzsdsnek hanyatt-homlok a Wall Streetre
kellett rohannia. A hossz-mozgs, mely ezutn jtt, annl
viharosabb volt, minthogy a kongresszusnl mr kt ve
megrekedt az ademels.
Az emelked mozgst kvet reakci, vagyis a bessz csak
akkor reztette hatst, amikor Nixon elnk j adminisztrcija vghez tudta vinni klnsen szigor pnzpolitikjt.
Elmletem szerint elre lthat volt, hogy a Johnsoneufria utn jra nehz idk jnnek a Wall Streetre. De az
sszeomls csak akkor kvetkezett be, amikor a pszicholgiai faktor negatv lett s annl hevesebben, mivel az elz
spekulcis hullm tlsgosan magas volt.
Nyolc vig szolglt az egyre nvekv pnzmennyisg
(rszben a vietnami hbor kvetkezmnyeknt, amit nem
az adkbl finanszroztak) hrom rismotor ftanyagul,
melyek a Wall Streetet magas fordulatszmra hoztk az
gynki hlzat a maga szzezer gynkvel a kzponti
motor; a befektetsi alapok s a vegyes konszernek pedig
a segdmotorok.
A spekulcis mechanizmus a kvetkezkppen mkdtt: az gynkk eladtk a kznsgnek a befektetsi alap
rszjegyeit. A befektetsi alap pnztraiban lev pnzzel

* Mindent elkvetek ami hatalmamban ll, hogy a kamatlbak


cskkenjenek."
67

ugyanezek .1 brkerek vegyes trsasgok rszvnyeit vettk


meg, bogy magukba olvasszk ket.
A 100 ezer kzvettbl ll hadsereg megtette a magt,
mg idben elhreszteltk az alap- s vegyeskonszernopercik forr t i p | i j e i t . Szjrl szjra terjedtek a tippek,
profik, potya/ok, egy napra spekullk vetettk r magukat
a rszvnyekre, melyeknek rfolyama rletes gyorsasggal
emelkedett fgglegesen egyre feljebb mindez a vgtelen
pnzmennyisg segtsgvel. Nemcsak a hagyomnyos
tzsdekznsget fertzte meg ez a lgkr, hanem a
nyugdjpnztrakat, templomokat, egyetemeket, st a szakszervezeteket is, melyek az llandan emelked rfolyamokbl mind profitlni akartak. Ezen intzmnyek eddigi
vagyonkezelit elzavartk, helykre j s fiatal menedzsereket ltettek, akik az iskolapadbl egyenesen a Wall
Streetre kltztek, hogy ott a millirdokkal zsonglrkdjenek. A Wall Street gigantikus kaszinv vlt, melyben a
jtklz naprl napra szenvedlyesebb s gtlstalanabb
lett.
Miutn Nixon elnk tvette hivatalt, legfbb ktelessgnek tartotta, hogy elejt vegye az inflcinak (mint nem
rgen Reagan hivatalba lpsekor, 1981-ben). Mivel demokratikus kongresszussal volt dolga, egyetlen fegyvere a pnzpolitika, vagyis a kamatlbak emelse volt. Nixon elnk
nem titkolta szndkait, hamarosan hivatalba lpse utn
bejelentette j pnzpolitikjt. Ez figyelmeztets volt minden tzsds szmra, hogy a Wall Streetre nagyon nehz
idk jnnek. Kt vvel azeltt Johnson elnk ppgy keltette
fel megjegyzsvel a kznsg figyelmt, amikor a kamatlbakat cskkentette.
Johnson biztatsa s Nixon figyelmeztetse egyrtelm
volt. A Fder,l Keserve Board radiklisan korltok kz
szortotta a pnztmegeket, a kamatlbak emelkedtek, a
hitelrestrikcik egyre szigorbbak lettek s a ktvnypiac
jelentsege is cskkenni kezdett. Az els motorok, amelyek
kiestek, a vegyes konszernek voltak. A nvekv pnzhiny
68

mellett egy msodik ok is nehz helyzetbe hozta ket.


A kongresszus egy j trvnye megtiltotta a vegyes konszerneknek a finncakrobatikus bvszmutatvnyokat (az
adtrkkket).
A vegyes vllalatok rfolyam-sszeomlsa a befektetsi
rszjegyek rfolyamzuhanst vonta maga utn.
A befektetsi alapok portfolijukbl rszvnyeket adtak
el, mindegy volt, hogy melyiket s milyen ron, azrt, hogy
az esetleges rszjegy-visszafizetsnl, amit ,1 kznsg viszszakvetelhetett, kszpnz legyen a kasszban.
Az ltalnos huzavona folyamn 1 brkerek is nehzsgekbe kerltek. A rendszer ftengelye kezdett akadozni.
Sok brker nem tudta mr kiadst fedezni, elvesztettk
forgtkjket, fel kellett mondaniuk szemlyzetknek, st
sok esetben sajt cgket is fel kellett szmolni. Mindez
erstette az ltalnos elgedetlensget, a publikum mlysges pesszimizmusba esett. A pszicholgiai tnyez is hirtelen negatvra vltozott. Krlbell 9 hnapig tartott ez a
folyamat.
Az amerikai kormny ezutn radiklisan megvltoztatta
politikjt, mivel a gazdasgi likviditsvlsg kvetkezett
be. A PENN-central csdjnek s nhny nagy iparvllalkozs pnzgyi nehzsgnek hatsra a kormny fellvizsglta pnzpolitikjt. Ezen vltozsok befolysra viharos
hossz trt ki a Wall Streeten, s a vesztesegek legnagyobb
rsze kiegyenltdtt a Dow Jones-indexen. De ez az eufria csak addig tartott, mg a kamatlbak jra nni nem
kezdtek.
A klnbz elemzk a nemzetkzi pnzgyi vlsgot s
Nixon j gazdasgpolitikjt j el lt k meg okknt. Mindemellett a kamatok ers visszaesse ismi j impulzust adott
a piacnak, az rfolyamok 197 5-ig emelkedtek, s a DowJones-index trtnelmi cscsrteket ( l( H) r > ) ert el.
Mgsem volt elg meggyz ez a fellendls. A pnzgyi
Szodomt s Gomorrt mg nem szmoltk f e l , meg nem
bnhdtek meg a vegyes konszernek gazdlkodsukrt, a
69

feleltlen pnzgyi szakemberek bneikrt s az alapok


vezeti butasgukrt. Csak akkor trtnt ez meg, amikor
tovbbi esemnyek is bekvetkeztek: olajvlsg, Watergate-botrny s klnsen a radiklis pnzmennyisg-leflzs, amelyet a FederaJ Reserve Board diktlt. Ezek az
esemnyek a tzsde totlis sszeomlsban, nhny pnzgyi konszern nehzsgben s a likviditsi vlsgban rtk
el tetpontjukat, ami csaknem egy j 1929-hez vezetett. De
csak majdnem, mert az USA-vezets s Arthur Burns, a
Fedcrel Reserve Board elnke szerencsre rdbbent, hogy
nem lehel tovbb jtszani a tzzel, erre fellvizsgltk
pnzpolitikjukat cs a lehet leggyorsabban friss pnzt
pumpltak a piacba.
A tzsde rezte meg elsknt ezt az j fordulatot, s az
rfolyamok 1975-ben gumilabdaknt pattantak fel a magasba. jra egy igazols arra, hogy a tzsdnek s a gazdasgnak is nlklzhetetlen a pnz s a likvidits.
1974 remlhetleg j lecke volt a gazdasgi vezetk s a
kormny szmra, hogy ne ismtldjenek meg ilyen krzisek. A 70-es vek esemnyei megmutattk azt is, hogy a
tzsdemozgsnak milyen fzisai jtszdnak le, a gazdasg
s a munkaerpiac krra is. Mialatt Nixon az inflci ellen
kzdtt, az eurpai kormnyok a munkanlklisg ellen
akartak harcolni, s az egsz gazdasgot felvirgoztatni. gy
nem akartak kamatemelst, mint ahogy ma sem.
Mivel az amerikai s az eurpai gazdasgpolitika politikai, pszicholgiai s szocilis okokbl nem prhuzamosan
megy vgbe, mindig sor kerl ilyen divergencira. (Reagan
elnk ta hasonl helyzetben vagyunk: mg az eurpaiak
fel akarjk virgoztatni a gazdasgot, addig Amerika minden ron elejt akarja venni az inflcipszichzisnak.) Az
egyes eurpai orszgok kztt is megfigyelhetk ezek a
klnbz trekvsek.

70

A TZSDEI CIKLIKUS MOZGS


FZISAI

Tapasztalataim szerint a tzsdn minden egyes ciklikus


mozgs (legyen az rszvny, ktvny, nyersanyag, nemesfm, amivel spekullni lehet) hrom fzisbl ll:
1. a korrekci fzisa,
2. az alkalmazkod vagy ksr fzis,
3. a tlzs fzisa.
Vegynk pldaknt egy fellendlst a lefel irnyul
mozgs harmadik fzisa utn. Az j els fzis alatt az rfolyam (ami tl mlyre zuhant) olyan sznvonalra javul, ami
bizonyos mrtkben relis s jogos is. A msodik fzisban
az rfolyam a folyamatos esemnyekkel prhuzamosan alakul ki. Amennyiben ezek kedveztlenek az ru szmra, az
rfolyam jogosan visszaesik. Ha pozitvak az esemnyek, az
rfolyamjegyzst fellendls ksri. A msodik fzis bizonyos pontjn fennll a veszlye annak, hogy tovbbi pozitv
esemnyek kedvez hatsa miatt automatikusan a harmadik
fzisba esik vissza. A bull"-piac ezen fzisban az
rfolyamok rrl rra egyre magasabbra ugranak. Az
rfolyamok s hangulatok klcsnsen fokozzk egymst.
Az emelked rfolyamok rzss kedvet teremtenek, mely
ilyenkor mg jobban lendt rajtuk. Nincs mr jelentsgk,
hiszen kizrlag tmeghisztritl fggnek.
Ilyen hangulatban mondta egyszer Sir Isaac Newton, aki
mint mr emltettem, szenvedlyes spekulns volt s az
sszes pnzt elvesztette a londoni szappanbubork csdkor : Az gitest tjt centimterre s msodpercre ki tudom
szmolni, csak azt nem, hogy merre lendti az rlt tmeg
az rfolyamot."
71

I gy cinikus besszmozgsban az alacsony rfolyamok mly


pesszimizmust okoznak a harmadik fzisban, ami jra csak
az r.ik.it nyomja, s ilyenkor az rfolyamok hullanak, mint
sszel a Legyek. Az utols lzis bessz- s hosszhullma
mindig addig t a r t , mg valamelyik irnybl meg nem tri
az rdgi krt egy pszichikus elektrosokk. Ha nem jn az
elektrosokk, br az ellenirny rvei mr rendelkezsre llnak, akkor ez az utols, tisztn pszicholgiai fzis lassan
kitombolja magt. Egy napon minden felismerhet ok nlkl megfordul a piactendencia azon publikum s szakrtk
legnagyobb meglepetsre, akik nem voltak felkszlve r.
Nos, megkezddik a ciklikus ellenmozgs (a mi esetnkben
a lefel irnyul mozgsban a korrekci, az alkalmazkods
s a tlzs). Ez a tzsde rks krforgsa, mint ahogy a
termszetben is a daglyt az aply kveti.
A FZISOKBAN TRTN HELYES SPEKULCIRL

mondja, hogy ugyan elmletileg most kellene beszllnom,


de a szituci ezttal mgis ms. Csak ksbb derl ki, hogy
ezttal is az anticiklus cselekvs l e t t volna a legjobb.
Edzettnek, hvsnek, st cinikusnak kell lenni ahhoz, hogy
kivonjuk magunkat a tmeghisztria hatsa all. De ez a
siker felttele. Ezrt sikerl a tzsdn csak a kisebbsgnek
eredmnyesen spekullni. A tbbsg vesztes.
A spekulnsnak teht btornak, elktelezettnek s blcsnek kell lenni.
Termszetesen felvetdik most a krds, hogyan lehet
megllaptani, hogy most ppen melyik fzisban vagyunk.
Ehhez nincs tanknyv, mint ahogy tkletes spekulci
sincs. Nincs olyan mdszer sem, amiben vakon meg lehetne
bzni. Ha olyan egyszer lenne, akkor nem lennnek tbb
bnyszok a bnykban s favgk az erdkben. Mindenki
a tzsdn keresn meg a meglhetsre valt. Csak az a nagy
tapasztalat ltezik, amit kifinomult rzknek hvunk. Mg
a legtapasztaltabb, a minden hjjal megkent spekulns is
tvedhet. St gyakran tvednie is kell, hogy sszegyjtse
a szksges tapasztalatokat. Egy tzsdespekulns, aki letben legalbb ktszer nem ment tnkre, mltatlan erre az
elnevezsre. Mindannyian egy stt szobban vagyunk, de
bizonyosan jobban tjkozdik az, aki mr vek ta ebben
a szobban tartzkodik, mint az, aki csak rviddel ezeltt
lpett be.

Hogyan is viselkedjen a spekulns ebben a hrom fzisban?


A harmadikban, teht a bear markt (lanyha piac) tlteltett
fzisban vsroljon, s akkor se ijedjen meg, ha az rak
tovbbra is esnek. Mert mr a budapesti gabonatzsdn is
megmondtk az reg tzsdsek: Akinek nincs bzja,
amikor az visszaesik, annak akkor sem lesz, amikor emelkedik." A fellendls els fzisban vegyen mg, mert a
mlypont tlhaladott. A msodik fzisban tulajdonkppen
csak nz legyen, csak passzvan figyelje a mozgst s
kszljn f e l lel kile g arra, hogy a harmadik fzis ltalnos
eufrijban kiszll a piacbl.
Termszetesen nagyon nehz egy spekulns szmra a
bessz harmadik, tlzs fzisa ellen tenni, vagyis az ltalnos
konszenzus e l l e n cselekedni s vsrolni, amikor a kollgk, a tmegtjkoztatsi eszkzk s a szakrtk azt tancsoljk, hogy eladjunk (s vica versa). St az is, aki ismeri
ezt a terit s kvetn is, az utols pillanatban a tmegpszichzis nyomsa alatt megvltoztatja vlemnyt, s azt

Kt fajtja van az rtkpapr-tulajdonosoknak, spekulnsoknak s tzsdejtkosoknak. Sokat tapasztaltaknak" s


reszket kezeknek" nevezem ket. A sokat tapasztaltaknak" van pnzk, trelmk s j gondolkodsi kszsgk.
Ez annyit jelent, hogy van sajt tkjk, mindegy, hogy
mekkora, s nincs adssguk. Ha az egyik pldul 10 000
mrka vagyonnal rendelkezik, ezzel szemben 5 000 mrka
rtkben rtkpaprja van, s nincs adssga, akkor van

72

73

TAPASZTALATOK RESZKET" S
SOKAT TAPASZTALT KEZEKKEL"

pnze. A trelmes embernek j idegei vannak, s nem kezd


el kapkodni minden kis esemnyre. Hogy vannak j gondolatai, gy rtem, hogy br intellektulisan helyesen vagy
helytelenl cselekszik, a lnyeg, hogy megfontoltan s kpzeler vei.
A reszket kz" az a fajta, akinek kevs pnze, kevs
trelme van s nincsenek j gondolatai. Ez alatt azt rtem,
hogy a sajt tkje kisebb, mint az adssga. Mg akkor
sincs pnze, li.i br 40 millija van, de abbl 30 milli
adssg. Ha az illetnek nincs trelme, akkor az azt jelenti,
hogy gyengk az idegei, s nem rti, hogy a tzsde mirt
nem automatikusan gy reagl minden esemnyre, ahogy
az logikja szerint kellene. Nem tudja, hogy egy bizonyos
idbe beletelik, mg egy esemnyre reaglnak, vagyis amg
ezt a kznsg meg nem rti, helyesen rtelmezi s aszerint
cselekszik. Nem tudja, hogy egy esemnyre a reakci bizonyos idt vesz ignybe, ami annyi, mg a publikum helyesen nem rtelmez, helyesen interpretl s aszerint cselekszik. Vagy nincs kpzelereje s nem a fejvel gondolkodik,
hanem tisztn emocionlisn. Ha msok vesznek, is vesz,
ha eladnak, is elad. a tmeg rsze, s velk egytt
cselekszik. Klnben: egy adssg nlkli milliomos is lehet reszket kez", ha nincs idegzete s elkpzelse, vagyis
ha emocionlisn cselekszik.
Teht a krdsnek az a lnyege, hogy milyen kzben
vannak a paprok. Ha a sokat tapasztaltak" a tulajdonosai
a rszvnyek nagy rsznek, akkor a tzsde mg akkor is
kpes robban fellendlsre, ha a hrek kedveztlenek. Ha
viszont a reszket kezeknl" van a paprok zme, mr az
els rossz hrnl bekvetkezhet a csd.
Az els esetet keresleti" piacnak, a msodikat knlati"
piacnak nevezem. Az a mvszet, hogy tudjuk, milyen a
piac, keresleti"-e vagy knlati"? Egy rutinos tzsdsnek
ez a kisujjban van, akkor is, ha nem mindig tudja azt
szavakban kifejezni vagy definilni. Termszetesen vannak
74

szimptmk, utalsok s bizonyos jelek, amik egyik vagy


msik szitucira kvetkeztetni engednek.
Amennyiben cskken rak mellett bizonyos ideig nagy
a forgalom, akkor az azt jelenti, hogy rengeteg rszvny
kerl a reszket kezek"-tl a sokat tapasztaltakhoz.
St elrkezhet egy olyan pillanat is, amikor a reszket
kezek" kirustottak mindent s a rszvnyek a sokat
tapasztaltak" biztos" pnclszekrnyeiben fekszenek.
A paprok csak ksbb, nvekv raknl kerlnek el errl
a rejtekhelyrl. Mert tlnyomrszt a sokat tapasztaltak"
vsrolnak cskken raknl, s k mg akkor sem esnek
pnikba, ha az rfolyamok tovbb esnek, hiszen van pnzk, trelmk s j gondolkodsi kszsgk.
Teht ha az egyre nvekv forgalom mellett az rak
tovbbra is esnek, akkor az annak a jele, hogy kzeltnk
ahhoz a szinthez, ahol a kvetkez fellendls kezddik.
Gyakran indokolatlan mlysgrl van sz, amirl egyedl
a kznsg hisztrija s a rszvnytulajdonosok ltalnos
kirustsa tehet, melyrl korbban beszltem mr, mint a
cskkens harmadik fzisrl.
Ilyen szituciban a reszket kezek" elktyavetylik
a legjobb s a Iegellenllbb rtkpaprjaikat, azokat is,
amiket korbban tartalkknt rizgettek.
Amennyiben az rfolyamok egy ideig mgis esnek a kis
forgalom mellett, gy ez rossz perspektva a piac szmra.
Mert ebben az esetben mg a reszket kezeknl" vannak
a rszvnyek, akik a piac fellnklsre vrnak, azonban
tovbbi rfolyamzuhansnl hirtelen, flelemtl megszllva
tladnak a rszvnyeiken, st valsggal elherdljk azokat. Teljesen hamis szmos elemz s brker azon vlemnye, hogy az rak visszaessnek nincs jelentsge kis
forgalom mellett. F rvk az, hogy a nagykznsg nem
ad el. De ez mg nem jelent semmit, mert ebben az a lnyeg,
hogy a paprok mg a reszket kezeknl" vannak. Ha nem
adnak el, az mg korntsem jelenti azt, hogy mr holnap,

75

egy ht vagy egy hnap mlva nem fogjk ruba bocstani


papirj.iik.it.
Hl nonbin .1 ptpirok szakadatlanul emelkednek az egyre
nagyobb forgalom mellett, akkor ez is nagyon rossz
perspektva a jvre nzve. Minl nagyobb a forgalom,
annl sebezhetbb .1 piac. A tzsde ugyanis a fellendls
gynevezeti harmadik fzisba r. Az elemzk s a brkerek
azt lltjk, hogy az rfolyam-emelkedsek kedvezek a
nagy forgalom mellett. Teljesen hamis ez az llspont! gy
vlekednek, hogy az a j, ha a nagykznsg vsrol. Ez
igaz arra a napra, amelyen vesznek. De valban olyan j,
ha a nagykznsg, vagyis a reszket kezek" vsrolnak? Mert vsrolni fognak a kvetkez hten is? Nem ll-e
fenn annak a veszlye, hogy mr a kvetkez hnapban
jra a piacon les/.nek a paprok, hogy a reszket kezek"
jra nem tartjk rszvnyeiket? Valsznleg igen... De
mikor a pi.ic k i s forgalommal nvekszik, olyankor az rendkvl kedvez. mbr az elemzk azt lltjk, hogy ez a
pid helyzet semmitmond.
Vilgos, mert a brkerek csak a nagy jutalkokban rdekeltek, s ezrt a k i s forgalm piacot rdektelennek tartjk.
De tny. hogy a paprok mg mindig a sokat tapasztaltak"
kezben vannak, s mg nem mentek t a reszket
kezekbe". Az araknak tovbb kell emelkednik, hogy a
sok.it tapasztaltak" kszen legyenek a reszket kezeknek" eladni l paprokat.
A vgeredmny: i nagy forgalom mellett emelked rfolyam piac kedveztlen, mert egy ponton a piac knlativ" vlik; a kis forgalom mellett emelked rfolyam piac
kedvez, de a kis forgalom mellett a cskken rak kedveztlenek, nagy forgalom mellett cskken rak kedvezek,
mivel kzeledik ahhoz a ponthoz, ahol keresletiv" vlik.
Knlati" a piac a fellendls harmadik fzisban. De egy
gombostszrsra sztrobbanhat, mint egy lggmb.
Keresleti" a piac a lefel mozgs harmadik fzisnak
vgn is, ilyenkor robbanhat j hrekre, vagy azok nlkl.
76

A mlt tucatnyi pldja tmasztja al ezt a terit. Paradox,


mgis le kell vgl szgezni, hogy a kis forgalom nvekv
rak mellett utals a tendencia folytatsra, mg aztn egy
ponton a hipnotizlt kznsg ltalnosan rszvnyvsrlsba kezd.
A nagykznsg pszicholgiai nyoms alatt cselekszik.
A mlyponton nhny sokat tapasztalt" kezben sszpon
tosulnak az rtkpaprok, a cscsponton pedig szmos kis
kzben oszlanak meg az rtkpaprok. Grafikusan egy megfordtott piramissal brzolhatnnk.

77