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Cours Finance Internationale

CHAPITRE 1 :
LES MARCHES DES CHANGES

A. LE MARCHE DES CHANGES AU COMPTANT (SPOT)


I- Dfinition et caractristiques
Le march des changes au comptant est un compartiment trs actif du march des
changes. Cest le lieu fictif de rencontre des diffrents offreurs et demandeurs de devises au
comptant. La livraison et le rglement s'effectuent au plus tard deux jours ouvrables aprs la
date de conclusion de la transaction (spot-next, S/N). On parle de tom-next (T/N) lorsque la
livraison se fait le lendemain ouvrable et d'over-night (O/N) lorsque la livraison s'effectue le
jour mme.
Les offres de devises proviennent essentiellement des exportateurs de biens et
services, des investisseurs qui rapatrient les produits de leurs placements ltranger, des
prteurs en devises et des touristes trangers. Par ailleurs, les demandes de devises
proviennent essentiellement des importateurs de biens et services, des investisseurs
ltranger, des emprunteurs en devises et des rsidents qui se rendent ltranger.
1. Dfinition dun taux de change au comptant :
Le taux de change au comptant de la monnaie A par rapport la monnaie B, not A/B,
exprime le nombre d'units de B changes au comptant contre une unit de A. Le taux de
change dsigne une fraction : la monnaie (A) qui figure au numrateur est toujours celle dont
une unit1 est cote en termes de lautre (B).
Chaque devise a un code de trois lettres, les deux premires proviennent des noms des
pays concerns et la dernire est la premire lettre de la devise (TND ; CHF ; USD ; GBP ;
JPY ; EUR).

Pour certaines devises, la cotation se fait par 10 units, 100 units ou encore 1000 units.

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Exemple : le taux de change au comptant de la livre sterling par rapport au dollar amricain
s'crit : GBP/USD = 1,4107 1 GBP = 1,4107 USD
2. Cotations sur le march des changes :
a) Les modalits de cotation :
Il existe deux types de cotations diffrentes du taux de change selon la place financire
considre :

Une cotation l'incertain : elle exprime le prix d'une unit de monnaie trangre en
termes de monnaie locale2 : 1 ME = x ML. Exemple : A New York, le 29 Janvier
2014 : GBP/USD=1,4107 A New York, la livre sterling vaut 1,4107 dollar.

Une cotation au certain : elle exprime le prix d'une unit de monnaie locale en termes
de monnaie trangre3 : 1ML = x' ME. Ce type de cotation est pratiqu principalement
en Grande Bretagne, dans les pays de la zone euro, au Canada4, en Australie et en
Nouvelle Zlande. Exemple : A Londres, le 29 janvier 2014 : GBP/USD=1,4107 A
Londres, la livre sterling vaut 1,4107 dollar.
b) La double cotation affiche par les banques :
La cotation affiche par les banques sur le march des changes au comptant se fait

sous forme de deux prix :


Un cours acheteur (bid ou demand), (A/B) A, qui correspond au prix auquel la
banque sollicite se propose d'acheter au comptant une unit de A contre B.
Un cours vendeur (ask ou offer), (A/B) V, qui correspond au prix auquel la banque
sollicite se propose de vendre au comptant une unit de A contre B.
Le cours vendeur de la banque sollicite est toujours suprieur au cours acheteur. La
diffrence, qui reprsente la marge de la banque par unit de devise achete puis revendue, est
appele spread.

La rgle de la cotation lincertain consiste coter une quantit fixe de monnaie trangre contre une quantit variable de monnaie locale.

La rgle de la cotation au certain consiste coter une quantit fixe de monnaie locale contre une quantit variable de monnaie trangre.

Au Canada, la cotation est au certain sauf contre lUSD.

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Le spread est fonction du risque du cambiste gnr par la volatilit de la devise


ngocie. Il varie lgrement d'une banque l'autre. Ceci sexplique par la politique
commerciale de la banque, justifie par sa part de march, et par sa position dans la devise,
justifie par ses anticipations relatives lvolution future de la devise considre.
Le spread varie lgrement d'une banque l'autre. Ceci sexplique par :
-

la politique commerciale de la banque (selon sa part de march);

Sa position dans la devise (selon ses anticipations relatives lvolution future de la


devise considre).
En gnral, les cambistes demandent une rmunration supplmentaire sous forme de

commissions de change en fonction de la devise et de la taille des transactions.


Exemple : Cotation affiche par une banque : USD/GBP = 1,4107 - 1,4113
Le cours d'une devise est form d'une partie entire et d'une partie dcimale,
gnralement de quatre chiffres aprs la virgule. La partie entire et les deux premires
dcimales sappellent la figure et le quatrime chiffre correspond au point ou pip. Dans
lexemple ci-dessus, 1,41 reprsente la figure et 07 et 13 reprsentent les points.
La banque qui affiche cette cotation est prte acheter 1 unit dUSD 1,4107 GBP et
la vendre 1,4113 GBP. La contrepartie qui sollicite la banque subit la cotation. Le spread
de la banque est gal 6 points de GBP par unit dUSD achete puis revendue.
En pratique, pour des raisons de rapidit, le cambiste annonce ses prix sous forme de
points (07/13), car la figure (1,41) est suppose connue de la contrepartie. Laffichage dun
cours peut tre comme suit : USD/GBP: 1,4107 - 13.
Si une autre banque propose la cotation suivante : USD/GBP : 1,4110 - 18. Par un
cours acheteur plus lev, cette banque cherche acheter des USD contre des GBP. Par un
cours vendeur plus lev, elle ne souhaite pas vendre des USD contre des GBP. Au moyen de
cette cotation, cette banque cherche se constituer un stock dUSD car elle anticipe
lapprciation de lUSD/GBP.

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c) Le passage de la cotation lincertain la cotation au certain :


La cotation lincertain et la cotation au certain traduisent une mme ralit et sont
parfaitement symtriques. Le produit de ces deux cotations pour une mme devise un instant
donn est gal 1.
Cotation au certain = 1/cotation lincertain (B/A)A =1/(A/B)V
(B/A)A =1/(A/B)V
(B/A)V =1/(A/B)A

En double cotation :

Exercice dapplication :
Pour la journe du 31 janvier 2014, les cours observs sur le march des changes au comptant
tunisien sont les suivants :
Monnaie
USD
GBP

Unit
1
1

Cours Acheteur
1.4939
1.7115

Cours Vendeur
1.4952
1.7123

* (USD/TND)A =1.4939. Le march accepte dacheter 1 unit dUSD contre la vente de


1.4939 units de TND. Donc le march accepte de vendre 1 unit de TND contre lachat de
1/1.4939 units dUSD.
Ainsi, (TND/USD)V =1/1.4939=1/ (USD/TND)A =0.6694.
* (USD/TND)V =1.4952. Le march accepte de vendre 1 unit dUSD contre lachat de 1.4952
units de TND. Donc le march accepte dacheter 1 unit de TND contre la vente de 1/1.4952
units dUSD.
Ainsi, (TND/USD)A =1/1.4952=1/ (USD/TND)V =0.6688.
La cotation du TND/USD est : 0,6688 94
* (TND/GBP)A =1/(GBP/TND)V=1/1.7123 =0.5840
* (TND/GBP)V =1/(GBP/TND)A=1/1.7115 =0.5842
La cotation du TND/GBP est : 0.5840-42
3. Le calcul des cours croiss (Cross rates) :
Les cambistes peuvent tre amens calculer des cours croiss pour leur propre
compte ou pour rpondre aux besoins spcifiques de leurs clients. Pour ce faire, ils utilisent
gnralement lUSD comme monnaie intermdiaire. LUSD occupe une place centrale car
cette devise sert de pivot l'ensemble des transactions. Toutes les devises sont cotes contre
lUSD alors qu'elles ne sont pas ncessairement cotes entre elles.
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(A/B)A = (A/C)A * (C/B)A

(A/B)A = (A/C)A / (B/C)V

(A/B)V = (A/C)V * (C/B)v

(A/B)V = (A/C)V / (B/C)A

Exercice dapplication :
Une banque tunisienne est sollicite par lun de ses clients pour raliser des
transactions en USD/GBP. Ce cours nest pas observ directement sur le march des changes
tunisien, la banque va le fabriquer pour rpondre aux besoins de son client.
En reprenant les cours prcdents observs sur le march des changes tunisien, le
calcul du cours crois USD/GBP (acheteur et vendeur) se fait de la manire suivante :
(USD/GBP) = (USD/TND) x (TND/GBP)
= (USD/TND) / (GBP/TND)
(USD/GBP)A est le cours auquel la banque achte 1 unit dUSD et vend des GBP
sa clientle.
Gnralement, une banque qui affiche ses cotations ne prend pas de risque car elle a la
possibilit de dboucler immdiatement sur le march les oprations quelle fait avec sa
clientle. Ceci revient formuler les deux hypothses suivantes :

La banque ne garde pas les USD reus du client car elle veut liminer son risque de
change USD/TND.

La banque ne dispose pas des GBP livrer au client cause dun stock insuffisant ou
nul en GBP.

La banque sadresse au march et ralise deux oprations simultanes en passant par le TND :

La banque vend des USD reus du client et achte des TND au cours (USD/TND) A du
march soit 1.4939.

La banque vend les TND reus contre lachat de GBP au cours (TND/GBP) A = 1/
(GBP/TND)V du march soit (1/1.7123)

USD GBP

USD

TND A 1.4939 0.8724


GBP
1.7123
TND V

Si la banque ne souhaite raliser aucun gain de cette transaction de change avec son
client, elle lui achtera les USD au mme cours auquel elle les vendra au march. Le cours
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calcul (USD/GBP)A de 0.8724 est le cours maximal que la banque pourrait proposer son
client.
Si la banque souhaite prlever un gain sur lopration, le cours propos sera plus
faible. Par exemple, si le client vend 10 000 USD la banque et que celle-ci veut raliser un
gain de 500 GBP, le cours propos sera de : ((10 000 x 0.8724) 500)/10 000 = 0.8224.
(USD/GBP)V est le cours auquel la banque vend 1 unit dUSD et achte des GBP sa
clientle.
Les deux hypothses formules sont les suivantes :

La banque ne garde pas les GBP reus du client car elle veut liminer son risque de
change GBP/TND.

La banque ne dispose pas des USD livrer au client cause dun stock insuffisant ou
nul en USD.

La banque sadresse au march et ralise deux oprations simultanes en passant par le TND :
La banque achtera des USD en vendant des TND au cours (USD/TND) v du march
soit 1.4952 ;
la banque achte des TND en vendant les GBP reus du client au cours (TND/GBP) V
= 1/ (GBP/TND)A du march soit 1/1.7115,

USD GBP

USD

TND V 1.4952 0.8736


GBP
1.7115
TND A

Si la banque ne souhaite raliser aucun gain de cette transaction de change avec son
client, elle lui vendra les USD au mme cours auquel elle les achtera au march. Le cours
calcul (USD/GBP)V de 0.8736 est le cours minimal que la banque pourrait proposer son
client.
Si la banque souhaite prlever un gain sur lopration, le cours propos sera plus lev.
Par exemple, si le client achte 10 000 USD la banque et que celle-ci veut raliser un gain
de 500 GBP, le cours propos sera de : ((10 000 x 0.8736) + 500)/10 000 = 0.9236.
II- larbitrage, facteur dquilibre sur le march des changes au comptant
Il existe deux types darbitrage : un arbitrage gographique et un arbitrage triangulaire.
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1. Larbitrage gographique
Une opration darbitrage gographique consiste tirer profit sans risque dun cart
existant entre les cours cots au mme moment sur deux places financires diffrentes. Cet
arbitrage peut tre effectu par un cambiste lorsque, au mme moment, le cours acheteur
dune devise sur une place financire donne est suprieur au cours vendeur de cette mme
devise sur une autre place.
Exercice dapplication :
GBP/USD
New York
Londres

Acheteur
1.4170
1.4160

Vendeur
1.4180
1.4165

Un cambiste qui dtient 1 million dUSD achte des GBP au cours vendeur le plus bas
et les revend au cours acheteur le plus haut.
Le cambiste achte des GBP Londres 1.4165 USD et les revend New York 1.4170
USD. Le gain ralis la suite de cette opration darbitrage est :
1 000 000 (1/1.4165) 1.4170 1 000 000 = 353 USD
Pour quil y ait un arbitrage profitable, ce gain doit tre suprieur aux cots de transactions
gnrs par ces oprations.
Si de nombreux cambistes ralisent la mme opration, cela ramnera les cours leur niveau
dquilibre :

Une augmentation du cours (GBP/USD)V Londres du fait dune demande accrue de


GBP.

Une diminution du cours (GBP/USD)A New York du fait dune offre accrue de GBP.
2. Un arbitrage triangulaire
Un arbitrage triangulaire met en jeu trois devises et permet au cambiste de tirer profit

dun cart entre un cours crois calcul et un cours de change observ au mme moment. Le
cambiste peut raliser un arbitrage triangulaire pour le propre compte de la banque ou pour le
compte de sa clientle. Les oprations darbitrage triangulaire ncessitent le calcul de cours
croiss.
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La ralisation d'arbitrage triangulaire exige une grande clrit car les taux de change
varient trs rapidement et le cambiste risque de se faire coller . Ces possibilits darbitrage
sont limites dans le temps car elles sont rapidement dtectes par les nombreux
professionnels qui suivent les cotations en continu.
a) Arbitrage triangulaire pour propre compte :
Gnralement, les cambistes prennent l'initiative d'effectuer ces arbitrages, pour le
compte de leur banque, ds qu'ils dclent la possibilit d'obtenir des gains. Ces oprations
d'arbitrage constituent une partie significative des transactions sur le march des changes.
b) Arbitrage triangulaire pour le compte de la clientle
Quand une banque intervient sur le march des changes pour le compte de sa clientle,
elle peut procder des achats ou des ventes directes de devises. Elle peut galement passer
par une devise tierce, en loccurrence lUSD, dans la mesure o cet arbitrage lui donne la
possibilit d'obtenir un profit supplmentaire quelle transfrera son client. Il sagit dans ce
cas dun arbitrage triangulaire.
Exercice dapplication :
Un client franais demande sa banque de convertir 500 000 USD, provenant
dexportations, en EUR. Les donnes sur le march des changes spot sont les suivantes :
A Paris : EUR/USD = 0.8704-25
A Londres : GBP/USD = 1.4140-50
A Paris : EUR/GBP = 0.6113-18
Pour rpondre aux besoins de son client, le cambiste a la possibilit deffectuer une
vente directe dUSD/EUR sur le march ou une vente indirecte dUSD/EUR en passant par
lintermdiaire de la GBP.
1er cas : Vente directe dUSD/EUR Paris : USDEUR
500 000 x (USD/EUR)A = 500 000 x 1/0.8725 = 573 065.9 EUR.
2eme cas : Vente indirecte dUSD/EUR en passant par Londres : USDGBPEUR
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500 000 x (USD/GBP)A x (GBP/EUR)A = 500 000 x 1/1.4150 x 1/0.6118 = 577 569.3 EUR.
La vente indirecte est plus profitable. Le gain darbitrage slve 4503.4 EUR. De ce
gain, il faut dduire les cots de transactions.
Si ces oprations darbitrage se multiplient, le cours crois (USD/EUR) A va baisser car
les cours (USD/GBP)A et (GBP/EUR)A vont baisser, jusqu un retour lquilibre.
4. Un exemple de traitement dune transaction de change au comptant :
Une socit suisse a conclu un contrat dimportation dun montant de 1 million dUSD
avec un fournisseur amricain. La socit suisse doit payer sa dette le 17 janvier 2014. Elle
doit acheter au comptant 1 million dUSD auprs de sa banque au plus tard le 15 janvier 2014
de manire ce que son fournisseur soit pay temps, compte tenu du dlai de 48 heures
ncessaires au traitement de la transaction de change.
Le 15 janvier, la socit suisse contacte sa banque UBS Zurich pour lui acheter 1
million dUSD contre la vente de CHF. La cotation propose par la banque est la suivante :
USD/CHF = 1,7050-80. La socit suisse donne lordre sa banque de dbiter son compte de
1,708 millions de CHF et de virer 1 million dUSD, avec une date de valeur le 17 janvier, en
faveur du fournisseur amricain qui a un compte ouvert la Bank of NY. Cette opration se
fait par lintermdiaire de la Citibank NY, qui est la banque correspondante dUBS Zurich aux
Etats-Unis. En effet, la Citibank NY vire 1 million dUSD au profit du compte de lexportateur
amricain ouvert auprs de la Bank of NY, par le dbit du compte nostri dUBS Zurich. Cette
dernire crdite le compte lori de la Citibank NY de 1,708 millions de CHF par le dbit du
compte de son client importateur.
En ralit UBS Zurich ne possde pas les USD quelle a vendus la socit suisse.
Pour rpondre aux besoins de son client, UBS Zurich sadresse au march interbancaire pour
acheter 1 million dUSD et vendre des CHF. Elle conclut cette transaction avec le Crdit
Suisse (CS) Genve5. Le dialogue entre les deux cambistes, par tlphone ou au moyen dun
terminal Reuters de dealing, est le suivant :

La banque contrepartie peut tre suisse, amricaine ou de nationalit autre. Par souci de simplification, nous prsenterons seulement le
premier cas.

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UBS Zurich : Bonjour, comment est lUSD/CHF chez vous ?


CS Genve : Un instant lUSD figure 50-80.
UBS Zurich : OK, je vous prends 1 Mo USD figure 80. Citibank NY pour mes USD.
CS Genve : Entendu. A bientt .
De ce bref change, il faut retenir :

Que la banque CS Genve doit ncessairement rpondre et quelle doit le faire


rapidement.

Que la banque CS Genve, sauf paratre non professionnelle, doit serrer ses
cotations et se rapprocher au maximum des cotations du march, cest dire que son
spread doit tre faible.

La cotation annonce est USD/CHF : 1,7050-80.

Que la banque CS Genve ignore lintention (dachat ou de vente) de la banque UBS


Zurich ; elle est en asymtrie dinformation, son champ daction est limit. En sachant
que la banque UBS Zurich veut acheter des USD, la banque CS Genve aurait propos
un cours vendeur plus lev, tout en maintenant le spread au mme niveau, par
exemple 60/90.

Si CS Genve cote 60/90 et que lUBS Zurich se rvle vendeuse dUSD, dans ce cas
CS Genve serait amene acheter des USD un prix (1,7060) suprieur au cours
auquel elle les vend sur le march, soit le cours acheteur du march (1,7050). Elle
subit donc une perte.

La banque qui achte les devises doit prciser le nom de son correspondant
ltranger. Le correspondant de la banque UBS Zurich aux USA est la Citibank NY.
Plusieurs messages sont mis quelques instants plus tard par tlex ou par SWIFT :

CS Genve donne lordre son correspondant Bank of America de virer 1 million


dUSD en faveur dUBS Zurich chez la Citibank NY par le dbit de son compte nostri
en USD, avec une date de valeur du 17 janvier.

Chez la Citibank NY, le compte nostri dUBS Zurich sera crdit de 1 million dUSD.

Chez UBS Zurich, le compte lori de la Citibank NY sera dbit de la contre-valeur en


CHF, soit 1,708 millions de CHF.

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Chez CS Genve, le compte lori de la Bank of America sera crdit de 1,708 millions
de CHF.

B. LE MARCHE DES CHANGES A TERME (FORWARD)


I- dfinition et caractristiques
Le change terme est un accord portant sur lachat ou la vente dun montant
dtermin de devises, un cours fix immdiatement, mais le rglement et la livraison ont
lieu une date dchance future prcise.
Le change terme est un engagement ferme et dfinitif qui porte sur la quantit de
devises, le cours de change et la date dchance. Ces lments sont ngocis le jour de
laccord, alors que les mouvements de trsorerie sont effectus le jour de lchance. Lintrt
de cet accord dcoule de la fixation, ds sa conclusion, du prix auquel sera excute
lopration de change terme. Ainsi, le risque de change li une volution dfavorable des
cours est limin. Le change terme est une technique de couverture qui permet de figer le
cours de change, mais de renoncer un gain ventuel en cas dvolution favorable des cours.
En pratique, pour rpondre aux besoins dune entreprise ayant des flux futurs en
devises, il est difficile pour un cambiste de trouver un mme instant une contrepartie qui a le
mme montant traiter, libell dans la mme devise et pour la mme chance, surtout que
lchance peut tre de quelques jours plusieurs annes. Contrairement aux oprations de
change au comptant, le change terme est une opration monte par un cambiste en plusieurs
tapes. Il rsulte dune opration de change au comptant accompagne dune opration de
trsorerie permettant au cambiste dassurer sa propre couverture. En effet, les entreprises qui
se couvrent sur le march des changes terme transfrent le risque de change aux banques qui
ne souhaitent pas non plus lassumer et chercheront lliminer.
Sur le march des changes terme, les transactions se font pour des chances allant
de 3 7 jours, 1, 2, 3, 6, 9, 12, 18 mois et 2, 3, 5 ans. Le dnouement effectif de lopration
seffectue le deuxime jour ouvrable aprs lchance (J+2).
Pour des chances comprises entre 3 jours et 18 mois, il est possible d'obtenir des
cotations terme pour toutes les monnaies utilises dans les changes internationaux. Au del
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de deux ans, quelques devises sont ngocies terme, principalement USD, JPY, CHF, GBP
et EUR.
Le march des changes terme se subdivise en deux segments : le terme sec (forward
outright) et le swap de change.
1. Dfinition dun taux de change terme
Le taux de change terme de la monnaie A par rapport la monnaie B, not F A/B n
mois6, exprime le nombre d'units de B changes contre une unit de A pour le terme en
question.
Exemple : le 29 janvier 2014, le taux de change du USD par rapport au JPY pour un terme de
3 mois s'tablit : FUSD JPY 3 mois : 1.6150.
Cette cotation propose par une banque signifie quelle est d'accord aujourd'hui pour
changer dans 3 mois 1 unit de USD contre des JPY 1.6150 JPY, mme si l'chance, le
USD vaut n'importe quel autre prix sur le march au comptant.
2. Notions de report et de dport terme
Le cours terme est gnralement diffrent du cours au comptant. Il lui est suprieur
(report) ou infrieur (dport) et rarement gal (au pair). La diffrence sexplique par le
mcanisme de formation des cours terme o les taux dintrt jouent un rle fondamental.
Les notions de report et de dport terme sont habituellement dfinies pour la devise
trangre. Il est ainsi plus facile dutiliser la modalit de cotation lincertain.
Si on considre une devise A et une monnaie B, la devise A est en report ou en prime
(premium) par rapport B, pour le terme considr, si le cours terme (F A/B) permet
d'changer davantage de B que le cours au comptant (SA/B).
FA/B > SA/B FA/B n mois =SA/B + points de report (ou points de swap)
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Le terme peut tre exprim en jours, en mois ou en annes.

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Exemple : S EUR USD = 0.8620

FEUR

USD

1 mois = 0.8627

L'EUR est en report 1 mois par rapport lUSD. Le report est de 7 points USD par unit
dEUR.
De la mme manire, la devise A est en dport ou en escompte (discount) par rapport
B, pour le terme considr, si le cours terme permet d'changer moins d'units de B que le
cours au comptant.
FA/B < SA/B FA/B n mois = SA/B - points de dport
Exemple : S EUR USD = 0.8620

FEUR

USD

3mois = 0.8608

L'EUR est en dport 3 mois par rapport lUSD. Le dport est de 12 points dUSD par
unit dEUR.
La devise est dite au pair (square) quand le cours terme est gal au cours au comptant :
FA/B = SA/B
Le report et le dport terme exprims en points ne permettent pas des comparaisons
entre diffrentes monnaies et diffrentes chances. Ils sont alors frquemment exprims en
pourcentage annuel du taux au comptant :
Taux de report ou de dport annualis de :

A
B

FA S A
B

SA

360 100 FA B S A B 12 100

t
SA
n
B

Avec FA B : le cours terme t jours ou n mois de A/B


3. Cotations sur le march des changes terme :
Sur le march des changes terme, il est habituel que les cambistes cotent les carts
par rapport au cours spot. En effet, la plupart des cambistes ne communiquent pas les cours
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terme complets (le terme sec), mais ils indiquent seulement les points de terme, qui peuvent
tre des points de report ou de dport. Ces carts sont galement qualifis de points de swap
car ils sont utiliss dans les oprations de swap de change.
Cette modalit de cotation sur le march des changes terme peut sexpliquer par le
fait que les report/dport, dpendant principalement des taux dintrt, varient peu compars
aux fluctuations quotidiennes du cours spot qui peuvent tre importantes. De plus, dans les
oprations de swap de change, ces carts permettent de dterminer directement le prix de
lopration. Enfin, cette modalit permet dexpliquer si les diffrences de cotations dune
banque une autre proviennent du cours au comptant retenu ou des taux dintrt.
Exemple de cotation en points de terme ou points de swap :
GBP/USD
1.4112 22
5 12
15 26

Spot
1 mois
2 mois

EUR/USD
0.8620 35
28 23
41 32

Le cours terme complet est obtenu en ajoutant ou retranchant au cours au comptant


les points de terme de lchance choisie, en respectant leur ordre de prsentation (acheteur,
vendeur). Le problme qui se pose est de savoir par lecture directe des points de swap sil
sagit dun report ou dun dport de la devise A contre la monnaie B.
Les cours terme doivent respecter la condition que le spread augmente avec
lchance en raison de laccroissement du risque. En effet, plus lchance est lointaine, plus
le risque support par le cambiste est grand car les possibilits de transactions se rduisent. Il
en dcoule la rgle suivante :
lorsque les PSA < PSV

le calcul se fait par addition : FA/B = SA/B+PS; il sagit alors

dun report de la devise A contre la monnaie B.


lorsque les PSA > PSV

le calcul se fait par soustraction : FA/B = SA/B-PS; il sagit alors

dun dport de la devise A contre la monnaie B.


Dans lexemple ci-dessus, les cours terme complets sont alors :

1 mois
2 mois

GBP/USD
1.4117 - 1.4134
1.4127 - 1.4148

EUR/USD
0.8592 -0.8612
0.8579 -0.8603
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II- LE MECANISME DE FORMATION DES COURS A TERME


Une banque qui est sollicite par un client pour raliser des transactions de change
terme (achat ou vente terme) doit lui fixer immdiatement le cours auquel seffectuera
lopration lchance alors que le cours au comptant lchance nest pas connu. En
rpondant lordre de son client, la banque se met en risque de change jusqu lchance.
Elle a la possibilit de lliminer en trouvant une contrepartie ayant des besoins terme
parfaitement symtriques, ce qui est rare en pratique. Les banques sont en ralit toujours
amenes se couvrir contre le risque de change par une transaction de change sur le march
au comptant. Pour cela, elles sont amenes effectuer en plus une transaction de trsorerie qui
peut prendre la forme dun emprunt et dun prt (le terme sec) ou la forme dun swap de
change.
1. Le change terme sec (forward outright)
Le change terme sec consiste pour une banque effectuer une opration de change
sur le march au comptant assortie dun emprunt et suivie dun prt sur le march des
eurodevises.
Le cambiste est amen calculer un cours terme acheteur sil est sollicit par un
client exportateur, ou plus largement par un client crancier en devises trangres.
Inversement, il est amen calculer un cours terme vendeur sil est sollicit par un client
importateur, ou plus largement par un client dbiteur en devises trangres.
Les calculs du cours terme acheteur et du cours terme vendeur de la banque seront
prsents successivement. Pour illustrer ce mcanisme, nous prenons lexemple dun client
exportateur suisse puis celui dun client importateur suisse.
Exemple : les conditions observes sur les marchs sont les suivantes :

Cours spot S USD CHF : 1.7025-55

Taux dintrt (en % annuel) 6 mois sur leuro-USD : 25/16- 27/16

Taux dintrt (en % annuel) 6 mois sur le march montaire suisse : 15/8- 13/4
15

Cours Finance Internationale

a) Le calcul du cours terme acheteur


Un exportateur suisse souhaite couvrir sa crance de 1 million dUSD qui sera
encaisse dans 6 mois. Cet exportateur est soumis au risque de baisse de la devise dans
laquelle est libelle la facture, en loccurrence lUSD par rapport au CHF dans 6 mois.
Pour couvrir son risque de change, lexportateur va sadresser sa banque pour lui
vendre terme les USD quil va recevoir dans 6 mois. Lexportateur transfre ainsi son risque
de change sur la banque.
Pour rpondre aux besoins de son client, la banque va fabriquer le cours terme 6
A
. Elle achte terme des USD contre des CHF auprs de son client.
mois acheteur FUSD
CHF

Pour couvrir son propre risque de change, la banque va vendre au comptant, ds la conclusion
du contrat, les USD qui lui seront fournis par son client dans 6 mois. Pour raliser cette vente
spot dUSD contre CHF, elle va devoir emprunter les USD ncessaires sur le march de
leuro-USD. Puis elle va placer les CHF obtenus sur le march montaire local afin de
compenser les intrts quelle va payer sur son emprunt en USD.
Ainsi, ds quelle est contacte par son client, la banque ralise trois oprations sur le
march :
1re opration : La banque sait quelle va recevoir 1 million de USD dans 6 mois, elle
va emprunter, ds aujourdhui, un montant X en USD pendant 6 mois au taux prteur
du march de leuro-USD, soit 27/16%. A lchance, le montant rembourser slve
X (1 + 27/16% 6/12) USD. Ce montant rembourser sera couvert par la livraison par
le client de sa crance, soit 1 million dUSD.
X (1 + 27/16% 6/12)=1000000 USD
X = 987 959 USD
2me opration : La banque va vendre au comptant les USD emprunts contre un
A

achat de CHF au cours au comptant du march SUSD

CHF

, soit 1.7025 CHF.

La banque reoit 987 959 1.7025 = 1 682 000 CHF.


16

Cours Finance Internationale

3me opration : La banque va placer les CHF reus sur le march montaire local au
taux emprunteur du march, soit 15/8%, pour une dure de 6 mois. Le produit du
placement encaiss par la banque dans 6 mois slve :
1 682 000 (1 + 15/8%6/12) = 1 695 666 CHF.
Le bilan lchance (dans 6 mois) :
1. Le client va livrer sa banque 1 million dUSD qui va servir rembourser son
emprunt en USD.
2. La banque reoit le produit de son placement en CHF qui sera vers au client
en contrepartie de sa crance de 1 million dUSD.
Le cours terme est bien dfini lavance car la banque connat ds la conclusion du
contrat de change terme le produit de son placement en CHF et la valeur de remboursement
de lemprunt en USD. Il vaut : 1 695 666 CHF
A
FUSD

CHF

1 000 000 USD

6 mois = produit du placement en CHF / valeur de remboursement de

lemprunt en USD = 1.695.666 /1.000.000 = 1.6957


A
FUSD

CHF

6 mois = 1.6957 < S USD

CHF

= 1.7025. Il y a une diffrence de 68 points de

dport dUSD par rapport au CHF. Ce dport est d au diffrentiel entre le taux demprunt et
le taux de placement de la banque. En effet, la banque compense par le dport lcart entre les
intrts pays au titre de lemprunt en USD et les intrts reus au titre du placement en CHF.
Ainsi, dans ce cas, la banque fait supporter la perte dintrt son client exportateur qui sera
ls par rapport aux conditions spot.
En ralisant les 3 oprations sur le march pour couvrir son achat terme dUSD
contre CHF au client, la banque a fabriqu une vente terme sur le march dUSD contre
A

CHF au taux FUSD

CHF

. Le cours terme calcul correspond pour la banque au prix de vente

de 1 million dUSD sur le march.


Si la banque ne souhaite raliser aucun gain de cette transaction de change avec son
client, elle lui achtera terme les USD au mme cours auquel elle les vendra terme sur
17

Cours Finance Internationale

le march. Le cours terme calcul de 1.6957 est le cours acheteur maximal que la banque
pourrait proposer son client.
Si la banque souhaite prlever un gain sur lopration, le cours propos sera plus
faible. Par exemple, si la banque veut raliser un gain de 500 CHF, le cours propos sera de :
A
FUSD

CHF

= (1.000.000 *1.6957 500)/1.000.000 =1.6952.

Gnralisation :
La fabrication par le cambiste dune vente terme dune monnaie A contre une
monnaie B, pour une chance de n mois, se fait en ralisant 3 oprations simultanes sur le
march :

un emprunt en monnaie A pour lchance de n mois,

une vente au comptant de la monnaie A contre la monnaie B,

un prt en monnaie B pour lchance de n mois.

Les points de terme sont expliqus par le diffrentiel de taux dintrt des deux
monnaies. En effet, si le taux dintrt sur la monnaie A est suprieur au taux dintrt sur la
monnaie B, les intrts pays au titre de lemprunt sont suprieurs aux intrts reus au titre
du placement, ce qui entrane un dport n mois de la monnaie A par rapport la monnaie B.
Inversement, si le taux dintrt sur la monnaie A est infrieur au taux dintrt de la monnaie
B, les intrts pays au titre de lemprunt sont infrieurs aux intrts reus au titre du
placement, ce qui entrane un report n mois de la monnaie A par rapport la monnaie B.
Formalisation :
Le cours terme acheteur de la monnaie A par rapport la monnaie B pour lchance
n mois est le rapport entre le produit du placement en monnaie B et le montant rembourser
de lemprunt en monnaie A. Le cours terme moins dun an est fourni par la formule
suivante:

A
A
B

X S AA 1 rBemprunteur

B
12 100
S AA
n mois =
B
n

X 1 rAprteur

12 100

12 100
n

12 100

emprunteur

1 rB

prteur
1 rA

18

Cours Finance Internationale

Ou FA

X S AA 1 rBemprunteur

B
360 100
S AA
t jours =
B
t

X 1 rAprteur

360 100

360 100
t

360 100

emprunteur

1 rB

prteur
1 rA

Les points de terme ou points de swap acheteurs sont dfinis par :


PS A FAA S AA S AA
B

emprunteur
B

prteur
1 rA

A
A
A
A
Ou PS FA B S A B S A B

n
12 100
n

12 100

rAprteur

emprunteur
B

t
360 100
t

360 100

rAprteur

prteur
1 rA

Le taux de report ou de dport annualis peut tre approxim par le diffrentiel de taux
dintrt. Ce taux, relatif aux cours acheteurs, est dfini par :

FAA S AA

360 100

S AA

FAA S AA
Ou

A
A
B

r emprunteur rAprteur
12 100
B
n
n
1 rAprteur
12 100

rAprteur
t
1 rAprteur
360 100
emprunteur
B

b) Le calcul du cours terme vendeur


Un importateur suisse souhaite couvrir sa dette de 1 million dUSD payer dans 6
mois. Cet importateur est soumis au risque de hausse du cours de la devise dans laquelle est
libelle sa facture, en loccurrence lUSD par rapport au CHF.
Pour couvrir son risque de change, limportateur va sadresser sa banque pour
acheter terme des USD. Limportateur a ainsi rsolu son risque de change, en le transfrant
sa banque.
Pour rpondre aux besoins de son client, la banque va fabriquer le cours terme 6
v

mois vendeur FUSD

CHF

. Elle vend terme des USD contre CHF son client. Pour couvrir son

19

Cours Finance Internationale

propre risque de change, la banque achte les USD demands au comptant contre des CHF
ds la conclusion de lopration. Pour financer cet achat de devises, elle emprunte les CHF
ncessaires sur le march montaire local. Puis elle place les USD obtenus sur le march de
leuro-USD afin de compenser les intrts quelle devra payer sur son propre emprunt.
Ainsi, ds quelle est contacte par son client, la banque ralise 3 oprations sur le
march :
1re opration : La banque sait quelle va recevoir de son client une somme en CHF.
Elle emprunte un montant Y en CHF pendant 6 mois au taux prteur du march
montaire local, soit 13/4%. A lchance, le montant rembourser est :
Y (1+ 13/4%6/12) en CHF
2me opration : La banque va vendre au comptant les CHF emprunts contre un
achat au comptant des USD au cours acheteur du march :
A
S CHF

USD

V
SUSD

. La banque reoit Y 1/1.7055 USD.


CHF

3me opration : La banque va placer les USD reus sur le march de leuro-USD au
taux emprunteur du march, soit 25/16%, pour une dure de 6 mois. Dans 6 mois, la
banque aura un produit de placement de Y 1/1.7055 (1 + 25/16%6/12) USD.
Le bilan lchance (dans 6 mois) :
1. La banque reoit le produit de son placement en USD qui sera vers au client.
Ce produit du placement doit correspondre la dette du client importateur soit
1 million de USD.
Y1/1.7055 (1+25/16%6/12) = 1.000.000 USD.
Donc le montant de lemprunt : Y

1.000.000
1 2 % 6
5
16

12

1.686.006CHF .

2. La banque doit rembourser son emprunt en CHF, soit :


Y(1+13/4% 6/12) = 1 700 759 CHF.
Ce montant lui sera vers par son client en contrepartie du 1.000.000 dUSD quil
reoit.

20

Cours Finance Internationale

Le cours terme est bien dfini lavance car la banque connat ds la conclusion du
contrat de change terme la valeur de remboursement de lemprunt en CHF et le produit de
son placement en USD. Il vaut : 1.700.759 CHF 1.000.000 USD.
v
FUSD

CHF

6 mois = valeur de remboursement de lemprunt(CHF)/produit du placement en

1.700.759
V
1.7008 FUSD
6 mois
CHF
1.000.000

USD =

v
FUSD

CHF

6 mois= 1.7008 < SUSD

CHF

au comptant= 1.7055. Il y a une diffrence de

47 points de dport dUSD par rapport au CHF. Ce dport est d au diffrentiel entre le taux
demprunt en CHF et le taux de placement en USD de la banque. Dans ce cas, la banque fait
bnficier le client importateur du gain dintrt gnr par ces oprations.
En ralisant les 3 oprations sur le march pour couvrir sa vente terme dUSD contre
CHF au client, la banque a fabriqu un achat terme sur le march dUSD contre CHF au
V

taux FUSD

CHF

. Le cours terme calcul correspond pour la banque au prix de revient de 1

million dUSD sur le march.


Si la banque ne souhaite raliser aucun gain de cette transaction de change avec son
client, elle lui vendra terme les USD au mme cours auquel elle les achtera terme sur
le march. Le cours terme calcul de 1.7008 est le cours vendeur minimal que la banque
pourrait proposer son client.
Si la banque souhaite prlever un gain sur lopration, le cours propos sera plus lev.
Par exemple, si la banque veut raliser un gain de 500 CHF, le cours propos sera de :
V
FUSD

CHF

(1.000.000 x 1.7008 + 500)/1.000.000 =1.7013.

Gnralisation :
La fabrication par le cambiste dun achat terme dune monnaie A contre une monnaie
B, pour une chance de n mois, se fait en ralisant 3 oprations simultanes sur le march :

un emprunt en monnaie B pour lchance de n mois,


21

Cours Finance Internationale

une vente au comptant de la monnaie B contre la monnaie A,

un prt en monnaie A pour lchance de n mois.

Formalisation :
Le cours terme vendeur de la monnaie A par rapport la monnaie B pour lchance
n mois est le rapport entre le montant rembourser de lemprunt en monnaie B et le produit
du placement en monnaie A. Le cours terme moins dun an est fourni par la formule
suivante :

FAV

Y 1 rBprteur

12 100

S VA
n mois =
B
1
n
Y V 1 rAemprunteur

12 100
SA
B

Ou FA

12 100

emprunteur

1 rA

12 100

prteur

1 rB

Y 1 rBprteur

360 100

S VA
t jours =
B
1
t

Y V 1 rAemprunteur

360 100
SA
B

360 100

emprunteur

1 rA

360 100

prteur

1 rB

Les points de terme ou points de swap vendeurs sont dfinis par :

PSV FAV S VA S VA
B

emprunteur
1 A

V
V
V
Ou PSV FA B S A B S A B

n
12 100
n

12 100

rAemprunteur

prteur
B

prteur
B

emprunteur
1 A

t
360 100
t

360 100

rAemprunteur

Le taux de report ou de dport annualis, relatif aux cours vendeurs, est dfini par :

FAV S VA
B

S VA

AB

rAemprunteur
n
emprunteur

1 A

12 100

12 100

prteur
B

22

Cours Finance Internationale

FAV S VA
B

Ou

V
A

AB

rAemprunteur
t

emprunteur

1A

360 100

360 100

prteur
B

2. Le change terme par les swaps de change


Dans le change terme sec intervient une double opration de trsorerie emprunt - prt
qui prsente un certain nombre dinconvnients pour les banques :

les prts et emprunts sont inscrits au bilan, ce qui entrane un alourdissement de leur
structure financire,

par lopration demprunt, elles risquent dpuiser leurs lignes de crdit interbancaire,

par lopration de prt, elles courent un risque de crdit li la dfaillance de la


contrepartie,

par la double opration de trsorerie, elles sont amenes chercher deux contreparties,
lune

pour lopration demprunt et lautre pour lopration de prt.

Pour lensemble de ces raisons, en pratique, les banques procdent rarement cette
double opration de trsorerie. Elles ont souvent recours aux swaps de change pour fabriquer
le change terme. Un swap, qui signifie change , est un engagement bilatral de livrer
immdiatement une quantit fixe de devises contre une quantit variable dune autre devise
avec promesse rciproque de restitution des fonds une chance donne, selon un cours de
change pralablement dfini. Le swap se traduit par la ralisation de deux oprations de
change lies, de sens contraire, lune au comptant et lautre terme. Gnralement,
lopration de change au comptant est traite au cours spot et lopration de change terme
est traite au cours spot major ou minor des points de swap. Ainsi, par exemple, une banque
1 conclut avec un autre swap EUR contre USD 3 mois qui consiste effectuer un achat au
comptant de 1 million dEUR 0,8620 USD et une vente terme ( 3 mois) de 1 million de
EUR 0,8630 USD. Pour la banque 1, les flux gnrs par cette opration de swap sont les
suivants :

A la date 0

Flux en EUR
+ 1 000 000

Flux en USD
- 862 000
23

Cours Finance Internationale

Dans 3 mois

-1 000 000

+863 000

Ainsi, la banque 1 a conclu un swap vendeur terme de EUR, ce qui revient un achat
au comptant et une vente terme de EUR.
Du ct de la banque 1, pour lEUR, lopration de swap est quivalente un emprunt,
alors que pour lUSD, lopration est quivalente un prt. Les intrts pays et reus sont
compenss. Dans ce cas, comme lEUR est en report, le solde dintrts net est un gain (+
1000 USD), calcul par la diffrence entre le cours terme et le cours au comptant.
Mme si, en termes de flux, les oprations de swap sont la rplique exacte des
oprations de trsorerie (emprunt prt) du change terme sec, elles prsentent les avantages
suivants pour les banques :

les oprations de swap sont inscrites en hors bilan et permettent dviter dalourdir la
structure financire des banques. Ceci est particulirement important car les ratios
calculs partir des diffrents postes du bilan contribuent la notation (rating) de ces
institutions. La notation est dterminante pour lobtention de financement moindre
cot sur les marchs nationaux et internationaux,

dans une opration de swap, il ny a pas dintrts rsiduels grer : les intrts sont
compenss et leur solde net pay ou reu lchance est calcul par la diffrence
entre le cours terme et le cours au comptant (report ou dport selon le cas),

les oprations de swap sont effectues avec une mme contrepartie ayant des besoins
symtriques,

les oprations de swap consistent en des engagements rciproques : si, lchance, la


contrepartie du swap est dfaillante, la banque sera libre de son engagement. Le
risque de contrepartie est moindre dans un swap que dans une opration de trsorerie ;
cela se traduit par des cotations en points de swap plus favorables. Cependant, les
oprations darbitrage contribuent assurer une relative galit entre les points de
swap et les points de report ou de dport.
Lensemble de ces avantages fait que les swaps de change soient largement utiliss par

les banques. Les applications possibles des swaps sont nombreuses. Les banques peuvent
utiliser cette technique dans la gestion courante de leur trsorerie afin de combler un besoin
temporaire de liquidits dans une monnaie pendant une certaine priode et de placer un
excdent de liquidits temporaire dans une autre monnaie pendant la mme priode. Les
24

Cours Finance Internationale

banques peuvent galement utiliser la technique de swap pour couvrir les oprations terme
avec la clientle.
Dans ce qui suit, nous prsenterons la fabrication par une banque des cours terme par
la mthode des swaps de change pour le cas dun client exportateur, puis pour celui dun
client importateur. Pour cela, nous reprenons les mmes donnes que lexemple prcdent
utilis pour le change terme sec.
a) Le cas dun client exportateur
Le client exportateur suisse, cherchant couvrir son risque de change, conclut avec sa
banque, appele banque 1, une vente terme ( 6 mois) de 1 million de USD contre des CHF.
Pour rpondre aux besoins de son client et pour liminer son propre risque de change, la
banque 1 vend sur le march au comptant 1 million dUSD contre des CHF. Pour ce faire, elle
conclut, simultanment, un swap de change avec une banque 2.
Etant sollicite, la banque 2 propose les cotations suivantes en points de swap :
USD/CHF 6 mois : 68-47
Les conditions du march spot sont toujours de : S USD CHF = 1.7025-55
Comme PSA>PSV, le USD est en dport terme ( 6 mois) par rapport au CHF.
Les PSA qui correspondent aux cotations de gauche terme de la banque 2 sollicite
permettent cette dernire de faire un swap acheteur terme de USD ; ce qui revient vendre
au comptant les USD 1.7025 CHF et acheter terme les USD 1.7025 0.0068 = 1.6957
CHF. Ainsi, du point de vue de la banque 1 qui sollicite, les PSA lui permettent de faire un
swap vendeur terme de USD ; ce qui revient acheter au comptant les USD 1.7025 CHF
et vendre terme les USD 1.6957 CHF.
Par ailleurs, les PSV qui correspondent aux cotations de droite terme de la banque 2
sollicite permettent cette dernire de faire un swap vendeur terme de USD ; ce qui revient
acheter au comptant les USD 1.7055 CHF et vendre terme les USD
1.7055 0.0047 1.7008CHF . Ainsi, du point de vue de la banque 1 qui sollicite, les PS V

lui permettent de faire un swap acheteur terme dUSD ; ce qui revient :


25

Cours Finance Internationale


V

vendre au comptant les USD : 1.7055 CHF SUSD

acheter terme les USD 1.7008 CHF

CHF

A
FUSD

CHF

1.7055 ;

1.7008 .

Le sens du swap de change entre la banque 1 et la banque 2 dpend des besoins du


client exportateur. Sachant quil est vendeur dans 6 mois de 1 million de USD, la banque 1
conclut un swap de change de faon ce quelle vende ce million de USD la banque 2 dans
6 mois. Du point de vue de la banque 1, il sagit alors dun swap vendeur de USD terme qui
se dcompose en :

un change immdiat dUSD contre CHF effectu sur la base dun cours de change au
comptant : la banque 2 sengage verser 1 million dUSD la banque 1 et, en
contrepartie, la banque 1 sengage verser 1 702 500 CHF immdiatement.

un change 6 mois dUSD contre CHF, en sens inverse, effectu sur la base dun
cours de change terme fix ds la mise en place de lopration (1.7025 0.0068 =
1.6957 CHF) : la banque 1 sengage verser 1 million dUSD la banque 2 et, en
contrepartie, la banque 2 sengage verser 1 695 700 CHF dans 6 mois.
Du point de vue de la banque 1, les flux gnrs par lexcution de lordre de son

client exportateur sont rsums dans le tableau suivant :

A la date 0
Vente spot USD/CHF sur le march
Swap avec banque 2 (partie spot) : achat USD
Flux nets
A lchance (dans 6 mois)
Swap avec banque 2 (partie terme) : vente USD

Flux en USD

Flux en CHF

-1 000 000
+1 000 000
0

+1 702 500
-1 702 500
0

-1 000 000

+1 695 700

A la date de conclusion du swap (date 0), la banque 1 reoit 1 million dUSD de la


banque 2, quelle vend sur le march au comptant au cours acheteur du march
A
SUSD

CHF

1.7025 . Le montant reu en CHF, soit 1.702.500 CHF, sera vers la banque 2 au

titre du swap conclu, en contrepartie de 1 million dUSD.


A la date dchance (dans 6 mois), la banque 1 rembourse un million dUSD la
banque 2. Cette somme est reue de son client exportateur. En contrepartie, elle reoit
26

Cours Finance Internationale

1.695.700 CHF de la banque 2 quelle verse au client. Cet change se fait sur la base du cours
terme qui reflte le diffrentiel de taux dintrt sur lemprunt en USD et le placement en
CHF.
Le cours terme appliqu par la banque 1 au client exportateur est bien connu
A

lavance et slve : FUSD

CHF

6 mois = 1.6957. Cest le cours maximum que la banque 1

pourrait appliquer au client.


Dans une opration de swap, il y a un risque de dfaillance de la contrepartie (banque
2). Dans ce cas, la banque 1 devra trouver sur le march des changes une contrepartie pour
dnouer son opration de change terme (vendre 1 million de USD). Elle sera alors expose
un risque de change. Si le cours de change lchance est suprieur au cours de change
initialement ngoci (1 USD = 1.6957 CHF), la banque 1 bnficie dun gain de change. Dans
le cas contraire, la banque 1 subit une perte de change qui est moins importante que le risque
de crdit pris lors dune opration de prt.
Gnralisation :
La fabrication par une banque 1 dune vente terme dune monnaie A contre une
monnaie B, pour une chance de n mois, se fait en ralisant simultanment les oprations
suivantes :

une vente au comptant de la monnaie A contre la monnaie B sur le march,

une opration de swap vendeur terme de la monnaie A contre la monnaie B


avec une banque 2 qui est quivalente un achat au comptant et une vente
terme de la monnaie A.

b) Le cas dun client importateur :


Le client importateur suisse, cherchant couvrir son risque de change, conclut avec la
banque 1 un achat terme ( 6 mois) de 1 million de USD contre des CHF. Pour rpondre aux
besoins de son client et pour liminer son propre risque de change, la banque 1 achte sur le
march au comptant 1 million dUSD contre des CHF. Pour ce faire, elle conclut,

27

Cours Finance Internationale

simultanment, un swap de change acheteur terme de USD avec une banque 2. Ce sont les
cotations de droite de la banque 2 sollicite (PSV) qui seront utilises.
Du point de vue de la banque 1, les flux gnrs par lexcution de lordre de son
client importateur sont rsums dans le tableau suivant :
Flux en USD

Flux en CHF

A la date 0
Achat spot USD/CHF sur le march
+1 000 000
-1 705 500
Swap avec banque 2 (partie spot) : vente USD
-1 000 000
+1 70 500
Flux nets
0
0
A lchance (dans 6 mois)
Swap avec banque 2 (partie terme) : achat USD +1 000 000
-1 700 800
A la date de conclusion du swap (date 0), la banque 1 achte 1 million de USD sur le
V

march au comptant, au cours vendeur du march SUSD

CHF

1.7055 . Le montant pay en

CHF, soit 1 705 500 CHF, sera vers par la banque 2 au titre du swap conclu. En contrepartie,
la banque 1 lui verse 1 million dUSD.
A la date dchance (dans 6 mois), la banque 2 rembourse un million dUSD la
banque 1 et reoit en contrepartie 1 700 800 CHF. Cette somme sera exige par la banque 1
du client importateur en contrepartie de 1 million dUSD vers.
Le cours terme appliqu par la banque 1 au client importateur est bien connu
V

lavance et slve : FUSD

CHF

6 mois 6 = 1.7008. Cest le cours minimum que la banque 1

pourrait appliquer au client.


Gnralisation :
La fabrication par une banque 1 dun achat terme dune monnaie A contre une
monnaie B, pour une chance de n mois, se fait en ralisant simultanment les oprations
suivantes :

un achat au comptant de la monnaie A contre la monnaie B sur le march,

une opration de swap acheteur terme de la monnaie A contre la monnaie B avec une
banque 2 qui est quivalente une vente au comptant et un achat terme de la
monnaie A.

28