Académique Documents
Professionnel Documents
Culture Documents
UNITATEA DE STUDIU 1
BAZELE TEORETICO - METODOLOGICE ALE ANALIZEI ECONOMICO
FINANCIARE
Cuprins
Obiectivele Unitii de studiu 1 ..................................................................................................................................... 5
1.1. ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR CA METOD DE CERCETARE, TIIN A INTERPRETRII I
ELEMENT AL PRACTICII ECONOMICE .................................................................................................................... 6
1.2. CONINUTUL ANALIZEI ECONOMICO-FINANCIARE ..................................................................................... 6
1.3. ETAPELE PROCESULUI DE ANALIZ ECONOMICO-FINANCIAR ............................................................. 14
1.4. TIPOLOGIA ANALIZEI ECONOMICO-FINANCIARE ....................................................................................... 15
1.5. UTILIZATORII INFORMAIILOR ANALIZEI ECONOMICO-FINANCIARE .................................................... 18
Lucrare de verificare .................................................................................................................................................. 19
BIBLIOGRAFIE ............................................................................................................................................................... 20
un mijloc de cunoatere a realitii prin intermediul cauzelor, analiza are un rol gnoseologic
concretizat n:
stabilirea structurii fenomenelor/proceselor studiate;
cercetarea fiecrui element structural (component) n parte;
stabilirea relaiilor cauzale dintre componente;
descoperirea legitilor care au stat la baza formrii i evoluiei fenomenului/procesului
supus analizei;
identificarea cauzelor care au determinat apariia fenomenului/procesului;
formularea concluziilor i trasarea cadrului evoluiei viitoare a fenomenului/procesului
analizat.
Activitate proprie fiinelor inteligente, analiza este utilizat de toate domeniile
cunoaterii ca metod de cercetare. n unele domenii, realizarea analizei presupune condiii
specifice de laborator, care au meritul de a facilita formularea concluziilor obiective. n cazul
fenomenelor economico-financiare aceasta nu este posibil, experienele pure i studierea izolat
a aciunii unor factori, aa cum se ntmpl n alte domenii ale cunoaterii, fiind excluse. Un rol
esenial n efectuarea analizei economico-financiare l au: puterea de abstractizare, logica,
cunoaterea teoriei economice i a realitii obiective, experiena acumulat de analist.
Pentru a reliefa ceea ce este esenial i caracteristic fenomenelor/proceselor economicofinanciare complexe, analiza se mbin cu sinteza. Sinteza este procedeul invers analizei, adic
operaiunea logic de reunire ntr-un tot a elementelor, factorilor, cauzelor identificate prin
analiz, n vederea formulrii unei imagini integrale asupra fenomenului/procesului studiat. De
obicei, la sintez se recurge n faza de formulare a concluziilor analizei, cnd este necesar o
viziune de ansamblu asupra fenomenului/procesului analizat.
Numeroi autori percep analiza economico-financiar ca pe o tiin a interpretrii, care
combin n mod inteligent i realizeaz corelaii logice ntre cunotine i informaii fundamentate
de tiinele economice. Ansamblul informaiilor culese, tratate, prelucrate dup un demers
metodologic i interpretativ propriu, permite elaborarea judecilor i aprecierilor asupra
fenomenelor/proceselor economico-financiare studiate. Este adevrat c analiza economicofinanciar solicit deschiderea spre discipline cum ar fi: contabilitatea, finanele, economia
ntreprinderii, statistica, managementul etc. Acest fapt permite nelegerea derulrii logice a
anumitor fenomene economico-financiare, dar face dificil delimitarea clar a obiectului de
studiu al analizei economico-financiare i reperarea frontierelor sale cu disciplinele menionate.
Analiza economico-financiar reprezint un element fundamental al practicii economice,
iar aseriuna este susinut de faptul c analiza intervine curent n procesul de elaborare, evaluare
i control al deciziilor adoptate de echipa managerial din ntreprindere. Cu ajutorul analizei
economico-financiare se supravegheaz activitatea ntreprinderii, se evalueaz starea sa de
funcionalitate ca sistem, se iniiaz msurile de reglare a disfuncionalitilor ntreprinderii i se
fundamenteaz strategia ei. n acest fel, analiza economico-financiar reprezint un instrument al
managementului ntreprinderii, susceptibil s faciliteze nelegerea trecutului i prezentului i s
orienteze aciunea managerilor n prezent i viitor. Peter Drucker, consultant american celebru i
autor de succes al unor cri de management, susine c un manager eficace trebuie s afecteze
circa 50% din timpul su analizei economico-financiare. Ignorarea acestui fapt conduce la un
management neperformant.
Standardele Internaionale de Raportare Financiar ncurajeaz ntreprinderile s
nsoeasc situaiile financiare de analize, realizate de managementul ntreprinderii, care s
analiza s fie concludent, se recomand ca rezultatele s fie relative la o perioad de 3-5 ani,
fiind astfel posibil conturarea tendinei de evoluie a fenomenului/procesului analizat.
Elementele sunt pri constitutive ale fenomenului/procesului analizat. Cercetarea unui
fenomen/proces din punctul de vedere al elementelor sale componente permite cunoaterea
structurii acestuia. Matematic, ntre elementele componente ale unui fenomen/proces economicofinanciar se pot stabili relaii de sum, diferen, produs i raport, care au importana lor n
alegerea unor procedee de analiz cantitativ.
Factorii explic schimbrile din starea fenomenelor/proceselor analizate. Ei se urmresc
n mod succesiv, trecnd de la factorii cu aciune direct la cei cu aciune indirect, pn la
stabilirea cauzelor finale din punct de vedere al analizei. Literatura de specialitate menioneaz o
mare varietate de factori care intervin n procesul analizei: cantitativi, calitativi i de structur; cu
aciune direct sau indirect; simpli i compleci; interni i externi; previzibili i imprevizibili; de
durat sau tranzitorii etc. Este important gruparea factorilor n: cantitativi, calitativi i de
structur, deoarece exist procedee de analiz care au ca regul nceperea analizei cu factorii de
natur cantitativ, ceea ce face necesar cunoaterea caracteristicilor acestora. n esen, factorii
cantitativi au rol principal n apariia fenomenului/procesului de analizat; sunt purttorii materiali
ai factorilor calitativi, iar n absena lor factorii calitativi i-ar pierde semnificaia; nu sunt de
aceeai natur cu fenomenul/procesul analizat i nu se exprim n aceeai unitate de msur cu
acesta; n cadrul modelului matematic n care intervin, factorii cantitativi au rolul de amplificatori
ai factorilor calitativi, artnd de cte ori acetia din urm trebuie s se amplifice pentru a
determina apariia fenomenului/procesului analizat. Factorii calitativi sunt de aceeai natur cu
fenomenul/procesul analizat i, de regul, se exprim n aceeai unitate de msur cu acesta; ei
sunt multiplicai de factorii cantitativi i reflect latura intensiv a fenomenului/procesului
analizat. Factorii de structur intervin atunci cnd fenomenul analizat se exprim prin mrimi
agregate i exprim raporturile cantitative dintre componentele acestor mrimi. Avnd n vedere
importana studierii aciunii factorilor n procesul analizei economico-financiare, acest tip de
analiz a primit denumirea de analiz factorial.
Cauzele reprezint componentele elementare ale fenomenului/procesului analizat, care
genereaz sau concur la apariia lui. Unii autori le denumesc mprejurri care, n anumite
condiii, provoac i explic apariia unui fenomen/proces. Sesizarea cauzelor finale constituie
cea mai complex parte din analiza economico-financiar, deoarece uneori numrul lor este mare
i au un grad diferit de manifestare de la un fenomen/proces la altul. Fr identificarea cauzelor
producerii i evoluiei fenomenului/procesului analizat nu ar fi posibil fundamentarea
competent a concluziilor analizei i a msurilor de adoptat n procesul decizional.
ntre componentele amintite se stabilesc o serie de legturi, numite relaii cauzale, care se
prezint sub form de conexiuni complexe, ale cror puncte nodale sunt reprezentate de factori.
Fiecare dintre acetia are simultan valoare de cauz i de efect, determin i sunt determinai.
Analiza relaiilor cauzale permite selectarea i ordonarea factorilor n funcie de intensitatea i
sensul aciunii lor asupra fenomenului/procesului analizat. Sistematizarea aciunii factorilor prin
reprezentarea lor sub forma schemei de analiz contribuie la creterea operativitii n munca de
analiz i de interpretare a rezultatelor. Natura diferit a relaiilor cauzale (de tip determinist sau
funcional i de tip statistic sau stohastic) impune utilizarea unor procedee de analiz specifice
(substituia n lan i procedeul balanier, n cazul primului tip de relaii, i metodele statisticomatematice, n cazul celui de-al doilea).
Analiza
economico-financiar
parcurge
drumul
invers
evoluiei
reale
a
fenomenelor/proceselor cercetate. Fenomenele i procesele care au loc n interiorul unei
ntreprinderi au la origine anumite cauze care conduc la ob inerea unor rezultate (profit, cifr de
afacei, rentabilitate, solvabilitate, cot de pia , productivitate a muncii etc.). Analiza pleac de
la rezultatele constatate, ctre elementele structurale, factorii care au contribuit la apariia
fenomenului/procesului, ajungnd pn la identificarea cauzelor.
1.2.2. Metodologia analizei economico-financiare
Metodologia analizei economico-financiare se constituie dintr-un ansamblu de metode,
tehnici i procedee de cercetare care arat calea pe care trebuie s o urmeze gndirea analistului
pentru a emite judeci, explicite sau implicite, asupra obiectului analizei.
Metoda analizei economico-fianciare presupune un demers n patru trepte: descompunerea sau
divizarea rezultatelor; compararea; cuantificarea influenei factorilor; generalizarea
(interpretarea) rezultatelor analizei.
Descompunerea sau divizarea rezultatului se realizeaz printr-un studiu calitativ-deductiv
asupra fenomenului/procesului analizat, cu scopul stabilirii elementelor lui structurale i a
relaiilor cauzale dintre componente. Descompunerea este frecvent utilizat atunci cnd se dorete
aprofundarea cercetrii unui fenomen/proces economico-financiar, precum i localizarea n timp
i spaiu a provenienei modificrii acestuia. Prin descompunere se creaz posibilitatea lrgirii
sferei comparaiei, de la nivelul global al rezultatelor la cel al elementelor structurale, existnd
posibilitatea identificrii unor caracteristici care, prin analiza rezultatului global, nu ar fi putut fi
descoperite. De asemenea, descompunerea este o premis pentru aplicarea tehnicilor analizei
factoriale.
Compararea s-a impus n analiza economico-financiar pentru c orice rezultat se
analizeaz nu ca o mrme n sine, ci n raport cu o baz de referin, obinndu-se astfel
informaii mai relevante cu privire la aspectul analizat. Abaterile rezultate din comparaii se
separ pe factorii de influen i pe cauzele care le-au determinat. Pentru aceasta, se recurge la
variate forme ale comparaiei: temporale, spaiale, mixte. Comparaia temporal d posibilitatea
cunoaterii dinamicii rezultatelor i a evidenierii tendinelor de fond ale acestora n anumite
perioade, identificndu-se astfel caracterul permanent sau ntmpltor al unor rezultate. Pentru a
realiza comparaii temporale corecte este necesar s nu se produc, de la o perioad la alta,
mutaii radicale n activitatea ntreprinderii (prin efectul fuziunii, modificrii obiectului de
activitate, cuceririi sau pierderii de noi piee etc.), s nu se manifeste n msur considerabil
fenomenul inflaionist, s se in seama de eventualele modificri care au intervenit n prezentarea
situaiilor financiare ale ntreprinderii. Comparaia spaial este utilizat n cadrul analizelor de
grup (cluster analysis), cnd rezultatele se compar inter-ntreprinderi. Pentru a putea face cu
succes comparaiile spaiale, este necesar ca analiza s se desfoare pe grupe omogene de
10
11
a1 b1 c0 a1 b0 c0
a1 (b1 b0 ) c0 ;
rB
( b / R0 ) 100 ;
a1 b1 c1 a1 b1 c0
a1 b1 (c1 c0 );
rc
( c / R0 ) 100 ;
- verificarea corectitudinii analizei, adic abaterea rezultatului trebuie s fie egal cu suma
influenei factorilor:
R= a
b
c ; rR = ra
rb
rc ;
b) n cazul raportului: R a / b ;
- calculul abaterii absolute ( R ) i relative ( rR ) a indicatorului n perioada curent (1) fa de
perioada considerat ca baz de referin (0) se realizeaz astfel:
R R1 R0 a1 / b1 a0 / b0 ;
rR
a1 / b1 a1 / b0 ;
rB
( b / R0 ) 100
- verificarea corectitudinii analizei, respectiv abaterea rezultatului trebuie s fie egal cu suma
influenei factorilor:
R= a
b ; rR = ra
rb ;
B. Procedeul balanier este o variant a substituiei n lan i se utilizeaz atunci cnd
relaiile matematice dintre factorii care determin rezultatul se exprim prin sum i/sau diferen.
Spre deosebire de procedeul substituiei, care cere ca analiza s nceap cu factorul de natur
cantitativ, procedeul balanier analizeaz factorii n ordinea n care acetia intervin n modelul de
analiz. Celelalte reguli solicitate de procedeul substituiei i pstreaz valabilitatea i n cazul
acestui procedeu.
12
Tehnicile specifice analizei situaiilor financiare sunt utilizate n cadrul analizei financiare i
faciliteaz elaborarea judecilor asupra situaiilor financiare ale ntreprinderii,
transformnd datele cuprinse n acestea n informaii relative la: performanele economicofinanciare, poziia financiar a ntreprinderii, riscul economic i financiar cu care se confrunt,
perspectivele de cretere a ntreprinderii.
n categoria tehnicilor factoriale se ncadreaz i procedeul calculului matricial, care se
aplic n cazul relaiilor funcionale de produs i/sau raport. El se preteaz elaborrii unor aplicaii
informatice, conferind analizei un grad ridicat de detaliere, operativitate i precizie.
A. Tehnica rapoartelor (ratio analysis) este larg utilizat n analiza financiar. Ea const
n calculul i interpretarea unor indici, determinai prin raportarea unor posturi sau agregate de
posturi din situaiile financiare, aferente aceluiai exerciiu financiar. Literatura de specialitate
individualizeaz o mare varietate de rapoarte (rate), ca de exemplu: rapoarte de structur, rapoarte
de randament; rate de rentabilitate; rate de lichiditate i solvabilitate; rate de gestiune (rotaie) etc.
Cu ajutorul acestor indici se fac judeci asupra strii ntreprinderii i se controleaz aspecte
relevante reflectate n situaiile financiare. Analiza unor rapoarte izolate nu are putere
informaional. Acesta este motivul pentru care se recomand alegerea celor mai expresive
agregate de rapoarte (baterii de rapoarte), n corelaie cu obiectul analizei, i compararea lor
temporar, spaial sau cu valorile standard calculate pentru rapoartele respective. Unul dintre
inconvenientele metodei rapoartelor este c terminologia utilizat prezint anumite ambiguiti.
De exemplu, acelai raport poate avea mai multe denumiri sau aceeai denumire este utilizat
pentru desemnarea mai multor rapoarte, ceea ce face necesar cunoaterea precis a modului de
calcul a fiecrui raport, n scopul evitrii eventualelor erori interpretative.
B. Tehnica fluxurilor faciliteaz studiul provenienei i a destinaiei resurselor financiare i
monetare ale ntreprinderii, cu ajutorul unor instrumente precum: tabloul fluxurilor financiare
(utilizri-resurse) i tabloul fluxurilor de trezorerie. Operarea cu aceste tehnici permite aprecieri
cu privire la: dinamica politicii de investiii i finanare a ntreprinderii, riscul de insolvabilitate,
perspectivele de cretere a valorii ntreprinderii.
C. Tehnica cost-volum-profit este folosit pentru analiza previzional a riscului economic
(de exploatare). Utilizarea sa trebuie s fie precedat de separarea cheltuielilor totale ale
ntreprinderii n fixe i variabile, conform procedeului direct-costing.
D. Calculul marginal este utilizat n analiza financiar, prin intermediul coeficientului de
elasticitate sau de levier, pentru estimarea gradului de risc economic, financiar i total al
ntreprinderii. Mrimile medii i marginale mai sunt utilizate n studiul factorilor de producie i,
de asemenea, n calculele de optimizare (minimizarea costului, maximizarea unor randamente,
identificarea optimului tehnic i economic).
Tehnicile specifice analizei discriminante fac parte din categoria tehnicilor statistice, dintre care
cea mai cunoscut este tehnica scorurilor, folosit pentru a indica starea de vulnerabilitate i
disfuncionalitate a ntreprinderii.
Tehnica scorurilor este considerat o tehnic de predicie a riscului de faliment cu care
opereaz att ntreprinderile, ct i bncile care doresc s-i aprecieze riscul de insolvabilitate n
relaiile cu clienii. Cu ajutorul su, informaiile oferite de indicatorii economico-financiari sunt
transformate ntr-un scor critic, n funcie de care se apreciaz succesul sau falimentul unei
13
14
la dispoziia analistului informaiile cele mai elaborate, sistematice, sintetice i omogene. Acestor
informaii li se mai adaug unele provenite din surse interne extracontabile, precum: studiile de
marketing, programele operative, procesele verbale ale organelor de control i revizie, rapoartele
statistice interne etc. Publicaiile camerelor de comer, ale direciilor de statistic i ale bncilor,
programele de dezvoltare ale ramurii de activitate de care aparine ntreprinderea, presa
economico-financiar, sursele statistice, publicaiile organelor fiscale i juridice reprezint surse
externe de informaii extrem de utile pentru analist.
d) Verificarea informaiilor utilizate n analiz este o etap necesar pentru c, dei
credibilitatea informaiilor contabile este ntrit prin intervenia auditorilor care certific
situaiile financiare, ele nu sunt lipsite de erori. Prin urmare, trebuie confirmat veridicitatea
informaiilor, tiind c rezultatele analizei sunt afectate de nerespectarea cadrului normativ impus
contabilitii. n acest scop, se efectueaz o verificare de form (corectitudinea ntocmirii
situaiilor financiare, respectarea legislaiei contabile i a normelor metodologice n vigoare,
semntura persoanelor autorizate etc.), o verificare de fond (concordana ntre evidenele tehnicooperative, analitice i sintetice) i o verificare logico-aritmetic (modul de calcul a indicatorilor
folosii n analiz).
e) Prelucrarea informaiilor este o etap necesar deoarece informaiile culese pentru a
putea fi analizate necesit o prelucrare prealabil (ordonarea lor n tabele simple i clare, calculul
unor abateri, indici, mrimi medii, coeficieni de structur etc.), n vederea adaptrii lor
comparaiilor pe care le presupune analiza.
f) Analiza propriu-zis este etapa prin care se determin, cu ajutorul unor procedee i
tehnici cantitative, mrimea influenelor exercitate de fiecare cauz, factor, element asupra
fenomenului/procesului analizat dup ce, n prealabil, cu ajutorul analizei calitative i pe seama
cunoaterii mecanismului producerii i evoluiei fenomenului/procesului s-a identificat structura
lui.
g) Interpretarea rezultatelor analizei i formularea concluziilor este etapa final a
demersului analizei economico-financiare. Dac n urma parcurgerii etapelor anterior menionate
se ncheie faza descriptiv a analizei economico-financiare, aceast ultim etap epuizeaz faza
explicativ i faza creativ a analizei. A interpreta rezultatele analizei nseamn a explica din
punct de vedere economico-financiar cauzele care au imprimat o anumit stare sau tendin
fenomenelor/proceselor analizate, innd seama de legturile care exist ntre elementele lor
structurale. Prin interpretare se concluzioneaz aspectele eseniale care vor sta la baza formulrii
competente a msurilor de mbuntire a situaiei analizate (faza creativ).
Realizare practic a analizei economico-financiar implic parcurgerea a trei faze: faza
descriptiv (bazat pe informa iile credibile relative la fenomenele/procesele supuse analizei),
faza explicativ a rezultatelor derivate din analiza propriu-zis (cu accent pe formularea
concluziilor i identificarea cauzelor ), faza creativ (const n formularea propunerilor i a
msurilor de redresare a aspectelor negative constatate prin analiz).
1.4.Tipologia analizei economico-financiare
Complexitatea fenomenelor/proceselor economice, varietatea situaiilor care fac necesar
realizarea analizelor economico-financiare, precum i diversitatea participanilor la viaa
economic, interesai de rezultatele analizei, determin mbinarea mai multor tipuri de analiz,
care se completeaz reciproc.
15
16
- analiza static;
- analiza dinamic;
Analiza static studiaz fenomenele/procesele la un moment dat, relevnd relaiile dintre
elementele i factorii care determin o anumit poziie a aspectelor cercetate. Aceast analiz,
numit i analiz de poziie, are o relevan practic redus, pentru c nu studiaz n mod
comparativ fenomenele/procesele considerate. Dac analiza static studiaz activitatea mai multor
ntreprinderi, referitoare la acelai moment de timp, ea este definit ca fiind o analiz spaial,
care implic efectuarea comparaiilor inter-ntreprinderi sau a comparaiilor cu anumite valori
standard (benchmarking ).
Analiza dinamic cerceteaz fenomenele economico-financiare n dinamic, evideniind
cauzele modificrii lor, pe parcursul mai multor perioade de timp. Atunci cnd analiza se
realizeaz pentru o perioad mai mare de cinci ani, ea poart numele de analiz de trend i
evideniaz tendinele de fond ale fenomenului/procesului studiat. Analiza dinamic poate privi
trecutul, caz n care se numete analiz dinamic istoric, sau poate fi relativ la viitor, numinduse analiz dinamic prospectiv.
e) Dup obiectivele analizei, reliefm:
- analiza tehnico-economic;
- analiza economic:
- analiza economico-financiar;
- analiza financiar;
- analiza diagnostic;
Analiza tehnico-economic explic evoluia unor fenomene/procese economice, innd
seama de o serie de aspecte tehnice care condiioneaz producerea acestora (de exemplu, analiza
costului, n strns corelaie cu tehnologiile de producie, cu consumurile specifice de materii
prime, materiale, energie, for de munc etc., pe care tehnologiile respective le implic).
Analiza economic are ca obiective studiul: potenialului intern al ntreprinderii, adic a
dinamicii i structurii resurselor materiale, financiare i umane aflate la dispoziia sa; eficienei
utilizrii factorilor de producie; cheltuielilor i a costului de producie; echilibrului economic
dintre veniturile i cheltuielile activitii de producie i comercializare; performanelor activitii
de exploatare. Rezultatele acestei analize servesc mai mult controlului intern de gestiune.
Analiza economico-financiar ine seama de faptul c aspectele economice, financiare i
monetare care caracterizeaz realitatea ntreprinderii sunt inseparabile. Practic, veniturile i
cheltuielile, care sunt expresia economic a activitii de gestiune a ntreprinderii, se manifest
prin intermediul fluxurilor financiare i a celor monetare, concretizate n ncasri i pli. De
echilibrul economic, fianciar i monetar depind supravieuirea i posibilitile de dezvoltare ale
ntreprinderii. Din aceast cauz, analiza economico-financiar studiaz fenomenele/procesele n
mod integrat, prin prisma corelaiilor dintre aspectele de ordin economic, financiar i monetar, dar
i a implicaiilor unora asupra altora. Analiza financiar, n sens larg, este perceput ca analiza
bazat pe studiul situaiilor financiare (bilan, contul de profit i pierdere, situaia modificrilor
capitalului propriu, situaia fluxurilor de trezorerie etc.). Ea presupune un complex de
raionamente efectuate asupra situaiilor financiare, dup o metodologie specific, n vederea
studierii unor aspecte particulare ale gestiunii ntreprinderii, cum ar fi: poziia financiar;
performanele economico-financiare; riscul economic, financiar i de faliment; fluxurile
financiare i de trezorerie, relaiile cu terii etc. n sens restrns, analiza financiar vizeaz, cu
benchmark - semnific a msura n raport cu un punct de referin
17
18
ntreprindere care apeleaz, n mare parte, la capital de la teri este nevoit s pun n rezerv o
parte din profit, pentru a-i ntri capitalurile proprii i autonomia financiar. Pe de alt parte,
profitul n rezerv reprezint o premis pentru cutarea noilor oportuniti de creare de valoare
pentru acionari, care se materializeaz n creterea dividendelor sale viitoare i a cursului
aciunilor.
Creditorii asigur finanarea ntreprinderii, fiind interesai de capacitatea clienilor si de a
rambursa la scaden datoriile i dobnzile aferente i nu acord credite fr analiza riguroas a
bonitii (lichiditii i solvabilitii) acestora. Capacitatea ntreprinderii de a obine profit i
politica de distribuire a dividendelor sunt informaii utile pentru creditori, pe de o parte, pentru c
profitul este sursa de acoperire a costului ndatorrii i, pe de alt parte, deoarece dividendele
distribuite reduc partea capitalului n rezerv, destinat creterii autonomiei financiare a
ntreprinderii. Or, diminuarea autonomiei financiare a clienilor amplific riscul de insolvabilitate
pe care banca i-l asum n relaia cu acetia.
Salariaii sunt direct interesai de viabilitatea economic a ntreprinderii, de care depinde
securitatea locului lor de munc. Sindicatele folosesc rezultatele analizei economico-financiare
pentru a aprecia corectitudinea politicii de salarizare, a pregti negocierea condiiilor de munc, a
drepturilor salariale i a participrii salariaiilor la profit.
Fiscul este direct interesat de profitul ntreprinderilor, de mrimea cruia depind
impozitele datorate statului.
Organele judiciare au rolul de a detecta ntreprinderile n dificultate, pentru a gsi soluii
de redresare i a proteja drepturile bncilor sau pentru a declana procedura de faliment. Analiza
situaiilor financiare, n special analiza situaiei nete, precum i analiza ntreprinderii n scopul
stabilirii valorii sale de lichidare prezint o importan aparte pentru aceti utilizatori de
informaii.
Ali parteneri de afaceri (furnizori, clieni) sunt interesai de perenitatea relaiilor
comerciale cu ntreprinderea, de durabilitatea acesteia, de perspectivele sale de cretere, n raport
cu care i apreciaz propriile anse de supravieuire i dezvoltare (sporirea volumului i valorii
vnzrilor, valoarea creditelor comerciale primite i a datoriilor comerciale acordate, posibilitatea
de a beneficia de servicii post-vnzare etc.).
Analitii financiari, auditorii i evaluatorii sunt intermediari sau teri care efectueaz
analize sau se servesc de informaiile rezultate din analizele economico-financiare pentru a
verifica legalitatea unor afaceri; a face judeci asupra performanelor, poziiei financiare,
riscurilor ntreprinderii, posibilitilor sale de cretere; a diagnostica starea ntreprinderii n
vederea stabiliri valorii afacerii conform unor metode de evaluare specifice. Toate aceste
informaii stau la baza redactrii rapoartelor de diagnostic, audit sau evaluare.
LUCRARE DE VERIFICARE AFERENT UNIT II DE STUDIU 1.
19
20
UNITATEA DE STUDIU 2
ANALIZA POZIIEI FINANCIARE A NTREPRINDERII: SITUA IA NET I
RATELE DE STRUCTUR ALE BILAN ULUI
Cuprins
Obiectivele Unitii de studiu 2 ................................................................................................................................... 20
2.1. ANALIZA SITUAIEI NETE I A SITUAIEI MODIFICRILOR CAPITALULUI PROPRIU ............................ 21
2.2. ANALIZA STRUCTURII BILANULUI ................................................................................................................ 24
2.2.1. ANALIZA STRUCTURII ACTIVULUI BILANIER.............................................................................................25
2.2.2. ANALIZA STRUCTURII PASIVULUI BILANIER.............................................................................................27
Lucrare de verificare................................................................................................................................................... 30
BIBLIOGRAFIE .......................................................................................................................................................... 30
21
Dt
22
Sold
la
1.01...
Capital subscris
Prime de capital
Rezerve din reevaluare
Rezerve legale
Rezerve pentru aciuni proprii
13767
57089
2087
-
Creteri
Total,
din care:
55069
20111
806
-
Prin
transfer
55069
-
Reduceri
Total,
din care:
55069
-
Prin
transfer
55069
-
Sold
la
31.12...
68836
22131
2893
-
23
31310
-
22694
-
319
-
53685
-
5063
-
5063
-
- 5222
- 5222
1483
1483
9457
9457
99031
2493
2493
105226
55069
55388
55069
11950
11950
148869
24
compoziie, care faciliteaz aprecieri privind elasticitatea sau rigiditatea ntreprinderii de a-i
adapta politica de finanare i investiii modificrilor impuse de mediul extern.
2.2.1. Analiza structurii activului bilanier
Printre ratele de structur ale activului bilanului, cu valene informaionale recunoscute
de literatura de specialitate, menionm:
rata activelor imobilizate ( R AI ) arat ponderea elementelor de activ cu caracter permanent
( Ai ) aflate la dispoziia ntreprinderii mai multe exerciii n activul total ( At ), respectiv gradul
de investire a capitalului ntreprinderii:
R AI
Ai
100
At
In
100
At
25
Ac
100
At
Pentru a evita erorile interpretative trebuie avut n vedere faptul c valorile acestui raport
depind, n mare msur, de specificul activitii ntreprinderii (producie, comer) i de
particularitile ciclului de producie, care se reflect n compoziia activelor circulante. Unii
autori consider c o valoare a indicatorului apropiat de 40% este specific ntreprinderilor cu
profil industrial.
n general, creterea progresiv a ponderii activelor circulante n totalul activului
caracterizeaz ntreprinderile elastice la solicitrile pieei. Identificarea cauzelor care determin
creterea valorii indicatorului (sporirea stocurilor de produse finite, ca urmare a dificultilor de
valorificare a produciei; creterea vnzrilor i, implicit, acordarea unor termene de plat mai
ndelungate clienilor; consolidarea lichiditii imediate a ntreprinderii etc.) implic aprofundarea
analizei pe componente de activ circulant.
rata stocurilor ( RS ) exprim ponderea celui mai puin lichid activ circulant ( S ) n totalul
activelor ntreprinderii:
RS
S
100
At
Cc
100
At
Atz
100
At
26
D1an
100
Pt
Literatura de specialitate ncadreaz valorile acestui raport ntre 33% i 50%, valori care
nu compromit gradul de stabilitate financiar i gradul de ndatorare a ntreprinderii. Sporirea
ponderii acestor resurse n totalul pasivului este apreciat ca fiind favorabil atunci cnd este
rezultatul creterii termenului de plat a obligaiilor ctre furnizori i a avansurilor ncasate n
contul comenzilor, care constrng mai puin ntreprinderea ca termen de exigibilitate i cost, i
efectul reducerii creditelor bancare pe termen scurt, n special a creditelor de trezorerie. Acest
raport de structur este, n fond, foarte sensibil la fluctuaiile de trezorerie ale ntreprinderii.
rata ndatorrii globale ( RIG ) msoar ponderea datoriilor totale ( Dt ) n capitalul total al
ntreprinderii:
RIG
Dt
100
Pt
27
caz de lichidare forat a activelor ntreprinderii, capitalul propriu trebuie s fie suficient pentru a
absorbi pierderile de lichidare (asset shrinkage). n general, lichidarea forat a activelor
antreneaz pierderi de valoare pentru c unele active au o valoare de randament, pe care o pierd
cnd activitatea ntreprinderii este ntrerupt.
rata stabilitii financiare ( RSF ) evideniaz msura n care ntreprinderea dispune de resurse
financiare cu caracter permanent (capitaluri proprii - total; venituri n avans - total, cu
excep ia sumelor de reluat ntr-o perioad de pn la un an; provizioane - total; datorii:
sumele care trebuie pltite ntr-o perioad mai mare de un an - total) ( CP ):
CP
RSF
100
Pt
Preponderena capitalurilor permanente n totalul resurselor financiare ale ntreprinderii
evideniaz caracterul permanent al finanrii i confer un oarecare grad de siguran
ntreprinderii. Practica financiar dovedete c situaia este confortabil pentru ntreprindere
atunci cnd raportul are valori cuprinse ntre 50% i 66%, deoarece are loc creterea resurselor
stabile n raport cu resursele curente. n dinamic, tendina cresctoare a indicatorului este
apreciat, n special, cnd se realizeaz prin creterea n ritm superior a capitalurilor proprii n
raport cu datoriile mai mari de un an. Diminuarea valorii raportului reflect o situaie favorabil
numai atunci cnd reducerea ponderii capitalurilor permanente n totalul capitalurilor
ntreprinderii se explic prin diminuarea datoriilor care trebuie pltite ntr-o perioad mai mare de
un an.
Aplicaia nr. 2: Analiza structurii bilanului
Tabelul 2. Analiza structurii activului i pasivului
Nr.
crt.
Indicatori
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
10.
11.
12.
13.
14.
15.
16.
17.
18.
19.
20.
Rata stocurilor RS
21.
Rata creanelor RC
22.
Rata disponibilitilor RD
Exerciiul financiar:
precedent
curent
26
177
77665 102691
14
14
77705 102882
33012
28388
40522
88583
1956
671
76875 119951
155023 223180
52985
43356
54960
73102
99031 148869
101006 178615
155023 223180
50,12
46,10
0,01
0,08
I c / At 100 (%)
50,10
46,01
I f / At 100 (%)
0,01
0,01
49,59
53,75
S / At 100 (%)
21,29
12,72
Cc / At 100 (%)
26,14
39,69
23.
24.
I n / At 100 (%)
Ac / At 100 (%)
1,26
0,30
34,18
19,43
Dt / Pt 100 (%)
35,45
32,75
D / At 100 (%)
28
25.
26.
C pr / Pt 100 (%)
63,88
66,70
CP / Pt 100 (%)
65,16
80,03
143,97%% );
29
3. Ce utilitate informa ional prezint pentru ac ionari i creditori rezultatele situa iei
nete a ntreprinderii?
4. Care pot fi cauzele ce determin modificarea activului net contabil al ntreprinderii?
5. n ce const analiza structurii bilan ului contabil?
6. Care este semnifica ia teoretic a indicatorilor rata imobilizrilor corporale i rata
stabilit ii financiare?
B. Cum interpreta i?
1.
Rata disponibilitilor RD
2.
3.
4.
5.
6.
1,26
0,30
34,18
19,43
Dt / Pt 100 (%)
35,45
32,75
C pr / Pt 100 (%)
63,88
66,70
CP / Pt 100 (%)
65,16
80,03
21,29
12,72
Rata stocurilor RS
D / At 100 (%)
S / At 100 (%)
C. Men iona i care ar putea fi cauzele care au condus la varia ia indicatorilor din tabelul
anterior.
Total: 10 puncte (cte 0,5 puncte pentru fiecare rspuns de la A; cte 0,5 puncte pentru
fiecare indicator interpretat de la B; 3 puncte pentru C; 1 punct din oficiu.)
BIBLIOGRAFIE
Achim M. V., Borlea S. N., Analiza financiar actualizat cu prevederile IFRS, Ed. Risoprint
Cluj Napoca, 2014
Bondoc, M. D., Analiza performanelor entitilor economice, Ed. Sitech, Craiova, 2014
Borlea S.N., Analiz economico-financiara&Auditul financiar al institu iilor financiar-bancare
din Romania, Ed. Risoprint, Cluj-Napoca, 2009
Bue L., Analiz economico-financiar, Ed. Economic, Bucureti, 2005
De La Bruslerie H., Analyse financire. Information financire, diagnostic et valuation, Dunod,
Paris, 2010
Lala-Popa I., Miculeac M., Analiz economico-financiar, Elemente teoretice si studii de caz, Ed.
Mirton, Timi oara, 2009
Mironiuc, M., Analiz economico-financiar. Elemente teoretico-metodologice i aplicaii, Editura
Sedcom Libris, Iai, 2006
Mironiuc M., Analiz economico- financiar. Performan . Pozitie financiar. Risc, Ed.
Universit ii Al. I. Cuza Iai, 2009
Petrescu, S., Analiz i diagnostic-financiar-contabil. Ghid teoretico-aplicativ, Ediia a II-a,
revizuit i adugit, Editura CECCAR, Bucureti, 2008
Robu, V., Anghel I., erban E.-C., Analiza economico-financiar a firmei, Ed. Economic,
Bucureti, 2014
Vlceanu, Gh., Robu, V., Georgescu, N., Analiz economico-financiar, Ediia a doua revizuit i
adugit, Editura Economic, Bucureti, 2005
30
UNITATEA DE STUDIU 3
ANALIZA ECHILIBRULUI FINANCIAR: INDICATORII N MRIME ABSOLUT
Cuprins
Obiectivele Unitii de studiu 3..................................................................................................................................30
3.1. ELABORAREA BILANULUI FINANCIAR.........................................................................................................30
3.2. ANALIZA ECHILIBRULUI FINANCIAR PRIN INDICATORI N MRIME ABSOLUT....................................34
3.2.1. ANALIZA FONDULUI DE RULMENT..............................................................................................................34
3.2.2. ANALIZA NECESARULUI DE FOND DE RULMENT.....................................................................................37
3.2.3. ANALIZA TREZORERIEI NETE.......................................................................................................................38
Lucrare de verific........................................................................................................................................................42
BIBLIOGRAFIE............................................................................................................................. ..................................42
31
Necesarul temporar
(Active circulante nete)
1. Imobilizri financiare mai mici de
un an
2. Active circulante mai mici de un an
2.1. Active de trezorerie
3. Cheltuieli n avans cu lichiditate
mai mic de un an
32
n pasiv sunt plasate totalul capitalurilor proprii, patrimoniul public (care nu devin
exigibile dect n condiiile lichidrii ntreprinderii), provizioane mai mari de un an i datoriil:
sumele care trebuie pltite ntr-o perioad mai mare de un an, care alctuiesc categoria
resurselor permanente. Urmeaz apoi grupa resurselor temporare reprezentat de datoriile cu
scaden de pn la un an. n cazul n care unele datorii care trebuie pltite ntr-o perioad mai
mare de un an ajung la scaden ntr-o perioad mai scurt de un an, vor fi asimilate datoriilor pe
termen scurt. n cadrul resurselor temporare este necesar individualizarea pasivelor de trezorerie
(creditelor bancare pe termen scurt). Veniturile n avans cu termen de exibilitate mai mare de un
an vor fi ncadrate la resursele permanente (subven ii pentru investi ii, venituri ntregistrate n
avans: sume de reluat ntr-o perioad mai mare de un an, fond comercial negativ), iar cele cu
termenul de exigibilitate mai mic de un an se vor altura resurselor temporare (venituri
ntregistrate n avans: sume de reluat ntr-o perioad de pn la un an).
Formatul bilanului contabil prevzut n OMFP nr. 150/11 februarie 2015 privind
modificarea i completarea Reglementrilor contabile conforme cu Standardele Interna ionale de
Raportare Financiar, aplicabile societ ilor comerciale ale cror valori mobiliare sunt admise la
tranzac ionare pe o pia reglementat, aprobate prin OMFP nr. 1.286/2012 (M.O. nr. 136 din
23 februarie 2015) i OMFP nr. 1802/2014 pentru aprobarea Reglementarilor contabile privind
situaiile financiare anuale individuale i situaiile financiare anuale consolidate (M.O., Partea I,
Nr. 963/30.XII.2014) modificat prin OMFP nr. 4160/31 decembrie 2015 privind modificarea i
completarea unor reglementri contabile (M. O., Partea I, Nr. 21.12.01.2016) se apropie foarte
mult de bilanul financiar, fapt care reduce seria coreciilor de efectuat asupra posturilor din
bilanul contabil.
Autorul E. Cohen menioneaz c toate operaiunile de transformare a bilanului contabil
n bilan financiar au ca obiectiv de fond asigurarea unei omogeniti maxime a valorilor nscrise
n bilan. Operaiunile de transformare au numai valoare de recomandare, necesitatea lor s-a
nscut din experien i reflect un consens relativ ntre analitii financiari, fr a face obiectul
unei normalizri.
Bilanul financiar pune n eviden riscul de insolvabilitate a ntreprindeirii, respectiv
capacitatea sau incapacitatea ntreprinderii de face fa exigibilitii pasivului cu activul de care
dispune.
Respectnd un principiu financiar clasic, potrivit cruia necesarul permanent se acoper
numai din resurse permanente i necesarul temporar se finaneaz din resurse temporare, pe
seama bilanului financiar se analizeaz static: echilibrul financiar pe termen lung, punnd n
relaie resursele permanente cu necesarul permanent de finanat; echilibrul fianciar pe termen
scurt, stabilit ntre resursele temporare i necesarul temporar; echilibrul financiar global al
ntreprinderii.
Nerespectarea principiului echilibrului financiar, prin finanarea imobilizrilor din resurse
temporare, comport riscuri de natur tripl, i anume: riscul ratei dobnzii, concretizat n faptul
c o eventual cretere a ratei dobnzii pe pia, aplicat unor noi mprumuturi, erodeaz
performanele ntreprinderii; riscul de refinanare, legat de posibilitatea bncilor de a refuza
continuarea finanrii ntreprinderii, dat fiind faptul c o ntreprindere care nu are o stabilitate
financiar este riscant pentru banc; riscul pierderii autonomiei decizionale a ntreprinderii n
raport cu banca, legat de imposibilitatea ntreprinderii de a recontracta mprumuturi absolut
necesare funcionrii sale.
33
Activ = Necesar
Necesar permanent
Active imobilizate nete mai mari
de un an
Imobilizri necorporale
Imobilizri corporale
Imobilizri financiare
Act. circ. mai mari de un an
Creane comerciale
Ch. n av. mai mari de un an
84003
118972
77705
102882
26
77665
14
6078
6078
220
177
102691
14
15945
15945
145
Necesar temporar
Active circ. m. mici de un an
71020
70798
104208
104007
Stocuri
Creane comerciale
33012
35829
28388
74948
Active de trezorerie
Ch. n av. mai mici de un an
Toatal activ
1956
222
155023
671
201
223180
Pasiv = Resurse
Resurse permanente
Capitaluri - total
101161
99031
178833
148869
99031
13767
57089
33397
-
148869
68836
22131
56578
-
- 5222
9457
9457
155
1975
1324
11950
11950
218
29746
53862
52985
44347
43356
5
16490
22160
14330
877
155023
17912
25444
991
223180
34
echilibrului financiar al ntreprinderii pe termen lung. Fondul de rulment are meritul de releva
eventualele succese sau dificulti n ceea ce privete punerea n practic a politicii de finanare i
investiii a ntreprinderii.
Unii autori propun mai multe accepiuni pentru indicatorul fond de rulment. Se face astfel
distincie ntre fondul de rulment brut, fondul de rulment net, fondul de rulment propriu i
fondul de rulment strin.
Fondul de rulment brut ( FRB ) sau fondul de rulment total recenzeaz toate elementele de
activ susceptibile a fi transformate n lichiditi, ntr-o perioad mai mic de un an (necesarul
temporar). n aceste condiii s-ar putea spune c o ntreprindere are n orice moment un fond de
rulment. Cu ajutorul acestui indicator este dificil efectuarea unor judeci privind realizarea
propriu-zis a echilibrului financiar pe termen scurt.
Fondul de rulment net ( FRN ) sau permanent prezint cea mai mare importan din
punctul de vedere al analizei echilibrului financiar pe termen lung. El reprezint partea resurselor
permanente ( RP ) rmas dup finanarea necesarului permanent ( N P ), respectiv surplusul de
capital permanent (capitaluri proprii total; patrimoniul public, datorii: sume care trebuie platite
ntr-o perioad mai mare de un an; provizioane total; subvenii pentru investiii; venituri
nregistrate n avans: sume de reluat ntr-o perioada mai mare de un an ; venituri nregistrate n
avans aferente activelor primite prin transfer de la clieni) ( CP ) rmas dup finanarea activelor
imobilizate nete ( Ain ) (imobilizri necorporale total; imobilizri corporale total; active biologice;
imobilizri financiare total). Relaia de calcul al fondului de rulment net este:
FRN RP N P CP Ain
n funcie de mrimea celor doi factori care determin fondul de rulment net, indicatorul
poate fi pozitiv, negativ sau nul:
FRN 0 CP Ain , fondul de rulment pozitiv reflect o sporire a marjei de siguran a
ntreprinderii, datorit faptului c o parte crescnd a activelor circulante vor fi finanate cu
ajutorul capitalurilor permanente rmase dup acoperirea necesarului permanent.
Cauzele care determin un fond de rulment net pozitiv i n cretere sunt: fie sporirea
capitalului permanent, fie diminuarea necesarului permanent de finanat (activele imobilizate
nete). n primul caz, se impune aprofundarea analizei, verificndu-se dac majorarea capitalului
permanent s-a realizat ca urmare a majorrii capitalului propriu (aporturi noi n numerar i n
natur, respectiv emisiunea i vnzarea de noi aciuni; ncorporarea rezervelor; fuziunea i
absorbia) sau cu riscul pierderii autonomiei financiare a ntreprinderii, adic prin recurgerea
masiv la datorii: sulele care trebuie pltite ntr-o perioad mai mare de un an. Diminuarea
valorii activelor imobilizate nete se poate produce firesc prin procesul deprecierii, precum i prin
dezinvestiii, cesiuni de active imobilizate, vnzarea aciunilor deinute la alte entiti etc.
FRN 0 CP Ain , fondul de rulment nul este expresia perfectei armonizri a resurselor
permanente cu necesarul de finanat, ceea ce n realitate este mai puin probabil pe termen
lung.
FRN 0 CP Ain , fondul de rulment negativ evideniaz insuficiena resurselor
permanente pentru finanarea necesarului permanent, ceea ce nseamn c o parte a
35
NT
RT
Ac
Dc
Aceast definiie justific utilizarea fondului de rulment net (working capital statement) drept
criteriu de lichiditate. Lichiditatea va fi suficient dac activele curente realizabile i disponibile
( Ac ) vor depi exigibilitatea angajamentelor ntreprinderii pe termen scurt ( Dc ). Este astfel pus
n eviden echilibrul sau dezechilibrul financiar pe termen scurt al ntreprinderii. Literatura de
specialitate occidental consider aceast definiie a fondului de rulment net artificial, deoarece
ntr-o ntreprindere n activitate este imposibil realizarea (vnzarea) n totalitate a activelor
circulante pentru a rambursa datoriile mai mici de un an. n plus, noiunea de fond de rulment este
specific analizei statice a echilibrului financiar, or lichiditatea ntreprinderii are caracter dinamic.
Cele dou alternative de calcul al fondului de rulment net derivate, pe de o parte, din
compararea posturilor de activ i pasiv din partea de sus a bilanului financiar i, pe de alt parte,
din contrapunerea posturilor de activ i pasiv din partea de jos a bilanului, sunt prezentate n Fig.
nr. 2.
Fondul de rulment propriu ( FRPr ) reflect autonomia de care dispune ntreprinderea n
finanarea investiiilor. El poate fi calculat fie ca diferen ntre capitalul propriu (capitaluri
proprii - total ; patrimoniul public) ( C pr ) i necesarul permanent, fie ca diferen ntre fondul de
rulment net i datorii : sumele care trebuie pltite ntr-o perioad mai mare de un an ( D
FRPr
FRPr
FRN
C pr
D 1an
NP
C pr
sau
CP Ain
1an ):
Ain
D 1an
C pr
Ain
n general, fondul de rulment propriu este negativ, deoarece puine ntreprinderi i pot
finana necesarul lor permanent numai din capitalurile proprii. Dac fondul de rulment este
suficient, ntreprinderea va putea face fa scadenelor viitoare, pe msur ce acestea vor surveni.
Ea va putea s-i achite datorii : sumele care trebuie pltite ntr-o perioad de pn la un an,
gsind de fiecare dat lichiditile necesare derulrii activitii curente.
Bilan financiar
36
Necesar
Resurse
Necesar
permanent
Resurse
permanente
Fond de
rulment net
FR N
Necesar
temporar
RP
NP
Resurse
temporare
Total activ
Total pasiv
Bilan financiar
Necesar
Resurse
Necesar
permanent
Resurse
permanente
Fond de
rulment net
Necesar
temporar
FR N
NT
RT
Resurse
temporare
Total activ
Total pasiv
Fondul de rulment strin ( FRS ) reflect contribuia datoriilor: sumele care trebuie pltite
ntr-o perioad mai mare de un an la finanarea necesarului permanent. El se calculeaz fie
deducnd din fondul de rulment net fondul de rulment propriu, fie ca diferen ntre resursele
permanente i capitalul propriu:
FRS FRN FRPr
CP Ain
C pr Ain CP C pr D 1an
3.2.2. Analiza necesarului de fond de rulment
n practic, situaia lichiditii ntreprinderii depinde foarte mult de compozitia activelor i
pasivelor curente. Unii analiti consider c necesarul de fond de rulment ( NFR ) este
indicatorul cel mai relevant pentru studiul echilibrului financiar, pentru c ine seama de structura
activelor i pasivelor curente i de raportul lichiditate/exigibilitate dintre ele.
n definirea necesarului de fond de rulment se are n vedere faptul c, de-a lungul derulrii
ciclului de exploatare, o parte a activelor circulante este finanat din capitaluri nefinanciare
provenite de la teri (furnizori, clieni creditori, salariai, asigurrile sociale, bugetul statului,
acionari/asociai).
37
Numai partea din activele curente rmas nefinanat din capitalurile nefinanciare (datorii
nepurttoare de dobnd) este acoperit din excedentul de capital permanent (fondul de rulment
net) sau din datorii financiare pe termen scurt, fapt pentru care aceast parte a fost numit
necesar de fond de rulment net.
Relaia prin care se exprim, pe baza bilan ului financiar, necesarul de fond de rulment
este dat de diferena dintre necesarul temporar, mai puin activele de trezorerie (investiiile pe
termen scurt: aciuni deinute la entiti afiliate, obligaiuni emise i rscumprate, obligaiuni,
alte investiii pe termen scurt i creane asimilate, efecte de ncasat, efecte remise spre scontare;
casa i conturi la bnci: cecuri de ncasat, conturi curente la bnci, casa, alte valori, acreditive,
avansuri de trezorerie;) ( ATz ), i resursele temporare, mai puin pasivele de trezorerie (credite
bancare pe termen scurt (sume datorate institutiilor de credit); datorii din operatiuni de leasing
financiar; datorii rezultate din operatiuni cu instrumente derivate) ( PTz ). Pe baza bilan ului
contabil, necesarul de fond de rulment este rezultatul diferen ei dintre activele curente ( Ac ), mai
pu in activele de trezorerie, i datoriile curente ( Dc ), exceptnd pasivele de trezorerie, dup
rela ia urmtoare:
NFR
NT
ATz
RT
PTz
Ac
ATz
Dc
PTz
ntre elementele care determin necesarul de fond de rulment se stabilesc corelaii care pun
n eviden un necesar de fond de rulment pozitiv, nul sau negativ:
NFR 0 , necesarul de fond de rulment pozitiv reflect un surplus de nevoi temporare, n
raport cu resursele temporare care pot fi mobilizate.
Acest fapt poate fi considerat normal dac este rezultatul unor investiii care au determinat
creterea necesarului de finanare a ciclului de exploatare. n caz contrar, necesarul de fond de
rulment pune n eviden un decalaj nefavorabil ntre lichiditatea stocurilor i creanelor, pe de o
parte, i exigibilitatea datoriilor comerciale, pe de alt parte. Mai exact, situaia se explic prin
ncetinirea vitezei de rotaie a stocurilor i prin recuperarea creanelor clieni ntr-un termen mai
ndelungat dect cel n care trebuie achitate datoriile ctre furnizori i ceilali teri.
NFR 0 , necesarul de fond de rulment neutru indic faptul c lichiditatea ntreprinderii este
garantat pe termen scurt, ns aspecte neprevzute, care pot modifica structura activelor i
pasivelor curente, vor deteriora cu uurin acest echilibru fragil.
Transformarea viitoare n lichiditi a elementelor de activ poate fi compromis, din cauza
stocurilor de produse finite, care nu pot fi vndute n conjuncturi defavorabile pentru
ntreprindere, sau din cauza creanelor, imposibil de recuperat n timp util etc. Nerespectarea
prevederilor relative la lichiditatea activelor i exigibilitatea pasivelor, poate afecta echilibrul
financiar pe termen scurt. Astfel, este necesar crearea condiiilor pentru asigurarea unei
lichiditi suplimentare ce poate juca rolul de marj de securitate i poate proteja echilibrul
financiar al ntreprinderii.
NFR 0 , necesarul de fond de rulment negativ este semnalul unui surplus de resurse
temporare, n raport cu necesarul de finanat a activelor circulante.
Aceast situaie este apreciat ca fiind pozitiv numai dac este rezultul accelerrii vitezei
de rotaie a activelor circulante sau dac este consecina obinerii de datorii cu o exigibilitate mai
ndeprtat, ceea ce echivaleaz cu diminuarea termenelor n care se fac ncasrile i relaxarea
termenelor n care se achit obligaiile ctre teri. n caz contrar, aceasta nu este dect consecina
unei discontinuiti n realizarea aprovizionrii i n desfurarea activitii de producie din
cadrul ntreprinderii. Aceste ultime concluzii sunt valabile numai atunci cnd viteza de rotaie a
38
activelor este aproximativ egal cu viteza de rotaie a pasivelor. Dac activele circulante au o
vitez de rotaie superioar vitezei de rotaie a datoriilor curente, ntreprinderea realizeaz mai
repede lichiditi, fiind posibil asigurarea unui echilibru financiar chiar i n condiiile unui fond
de rulment negativ.
3.2.3. Analiza trezoreriei nete
ntr-o prim accepiune trezoreria net ( TN ) este definit ca excedent de disponibiliti
derivat din activitatea desfurat de ntreprindere ntr-un exerciiu financiar. Acest excedent este
expresia echilibrului financiar de ansamblu al ntreprinderii i se determin ca diferen ntre
fondul de rulment net i necesarul de fond de rulment:
TN FRN NFR
ntr-o alt accepiune, trezoreria net este definit prin prisma activelor i pasivelor de
trezorerie, ca excedent de disponibiliti rezultat din evoluia curent a operaiunilor de ncasri i
pli ce se deruleaz n ntreprindere ntr-un exerciiu financiar:
TN ATz PTz
Activele de trezorerie reprezint elemente cvasilichide i lichide, precum: aciuni deinute
la entiti afiliate, obligaiuni emise i rscumprate, obligaiuni, alte investiii pe termen scurt i
creane asimilate, efecte de ncasat, efecte remise spre scontare, cecuri de ncasat, conturi curente
la bnci, casa, alte valori, acreditive, avansuri de trezorerie. Pasivele de trezorerie sunt
reprezentate de credite bancare pe termen scurt, credite bancare pe termen scurt nerambursate la
scaden, credite externe guvernamentale, credite externe garantate de stat; credite externe
garantate de bnci, credite de la trezoreria statului, credite interne garantate de stat; dobnzi
aferente creditelor bancare pe termen scurt.
n funcie de relaiile care se stabilesc ntre factorii care o determin, trezoreria net, poate
fi pozitiv, nul sau negativ.
TN 0 , trezoreria net pozitiv este expresia echilibrului financiar stabilit la nivelul ntregii
activiti a ntreprinderii i rezultatul unui exerciiu financiar care s-a ncheiat cu un surplus
de disponibliti bneti. Trezoreria net pozitiv poate deriva din:
a) FRN 0 i superior NFR; NFR 0 FRN NFR TN , situaie n care fondul de rulment net
a fost suficient de semnificativ pentru a asigura nu numai finanarea ciclului de exploatare, ci i o
mbogire a trezoreriei, care permite ntreprinderii deinerea de disponibiliti destinate
acoperirii creditelor bancare pe termen scurt sau efecturii unor plasamente;
b) FRN 0; NFR 0 FRN ( NFR ) TN , situaie foarte favorabil pentru c pe lng un
excedent de resurse financiare permanente, ntreprinderea dispune i de un excedent de resurse
temporare, ca efect al gestiunii performante a ciclului de exploatare, ceea ce determin o
trezorerie net pozitiv. Singura problem a managerului financiar al unei astfel de ntreprinderi o
constituie gsirea celor mai bune oportuniti de plasare a excedentului de trezorerie i
meninerea unui sold de trezorerie apropiat de zero;
FRN ( NFR ) TN , situaie frecvent n cadrul
c) FRN 0; NFR 0 i superior FRN
marilor firme de distribuie, unde deficitul de fond de rulment este finanat din resurse temporare
n exces, care degaj o trezorerie net pozitiv.
Trezoreria net favorabil de-a lungul mai multor exerciii succesive reflect succesul
ntreprinderii, fiind dovada unei pozitii strategice bune n raport concurenii si. Totui, o
39
trezorerie net pozitiv poate fi i semnalul utilizrii insuficiente a resurselor de care dispune
ntreprinderea. Aceasta se ntmpl frecvent n conjuncturile financiare caracterizate prin rate ale
dobnzii la mprumuturi foarte ridicate, care descurajeaz investiiile productive i determin
ntreprinderile s-i orienteze resursele spre plasamente n active curente. ntr-o astfel de situaie
vor fi compromise posibilitile care concur la asigurarea unei autofinanri suficiente,
remunerarea capitalurilor investite i rambursarea viitoare a datoriilor pe termen mediu i lung.
TN 0 , trezorerie net nul este rezultatul egalitii aritmetice stricte ntre fondul de rulment
net i necesarul de fond de rulment.
Un astfel de caz nu poate prezenta dect un caracter fortuit i pasager. n schimb,
meninerea unei trezorerii apropiate de zero, care nu genereaz costuri prin nefructificarea
excedentelor de trezorerie sau costuri de finanare a deficitului de trezorerie prin noi credite
bancare pe termen scurt, reprezint un obiectiv esenial al gestiunii trezoreriei.
TN 0 , trezoreria net negativ evideniaz o situaie preocupant n legtur cu echilibrul
financiar de ansamblu al ntreprinderii, care se traduce prin imposibilitatea finanrii
necesarului de fond de rulment din resurse financiare permanente. Ea poate fi consecina:
TN , cazul fondului de rulment net
a) FRN 0 i inferior NFR; NFR 0 FRN NFR
inferior necesarului de fond de rulment este foarte rspndit n ntreprinderile industriale.
ntreprinderea este tributar resurselor de trezorerie pentru a asigura cel puin parial acoperirea
necesarului de fond de rulment. Insuficiena fondului de rulment poate fi rezultatul lansrii unor
programe de investiii mult prea ambiioase n raport cu capacitatea de finanare a acestora, care,
la rndul lor, antreneaz majorri ale necesarului de fond de rulment. Literatura de specialitate
recomand ca, ntr-un asemenea caz, aprecieri n legtur cu echilibrul financiar s se realizeze
dup ce se determin proporia pe care trezoreria net negativ o reprezint n necesarul de fond
de rulment. Dac acest pondere nu reprezint mai mult de 30%, se consider c, n general,
bncile accept finanarea deficitului de trezorerie;
FRN NFR
TN , situaia este considerat foarte critic, deoarece
b) FRN 0; NFR 0
ntreprinderea are un fond de rulment negativ i un necesar de fond de rulment, ambele finanate
exclusiv din credite bancare pe termen scurt. O astfel de situaie nu poate fi susinut, pe termen
lung, pentru c ntreprinderea intr n incapacitate de plat i risc falimentul;
FRN ( NFR )
TN , resursele temporare sunt
c) FRN 0 i superior NFR; NFR 0
insuficiente pentru finanarea fondului de rulment negativ, trezoreria fiind negativ.
Adevrata problem determinat de trezoreria negativ este dependena fa de bnci
pentru contractarea de noi credite pe termen scurt i pierderea parial a autonomiei ntreprinderii.
Practica demonstreaz c, n majoritatea cazurilor, declanarea procedurii de redresare judiciar i
falimentul ntreprinderilor au la origine dificultile de trezorerie.
Lipsa trezoreriei este o surs permanent de riscuri pentru ntreprindere. Nelimitarea riscului
lipsei de trezorerie se reflect negativ asupra rentabilitii ntreprinderii, situa ie care dac
persist pe termen lung este considerat un simptom al riscului de faliment.
Cu toate acestea, exist i situaii n care din cauza decalajelor existente, pe de o parte, ntre
nregistrarea n contabilitate a veniturilor i cheltuielilor i, pe de alt parte, ntre scadena lor ca
ncasri i pli, o ntreprindere care i ncheie exerciiul financiar cu profit s aib trezorerie
negativ. Este, aadar, de maxim nsemntate pentru funcionalitatea i perenitatea oricrei
40
RP
NP
CP
2.
NT
RT
Ac
3.
4.
5.
6.
Trezorerie net TN
FR N
7.
Trezorerie net TN
AT
Exerciiul financiar:
precedent ncheiat
17158
59861
C pr
FRN
NFR
PT
Ain
Dc
NP
C pr
FRPr
NT
D
AT
Ain
1an
RT
PT
Abateri
(%)
248,88
17158
59861
248,88
15028
45987
206,00
2130
13874
551,36
29532
59190
100,43
- 12374
671
- 94,58
- 12374
671
- 94,58
41
- fondul de rulment propriu pozitiv a avut tendin cresctoare n perioada analizat (cu
206%); el exprim posibilitatea cresctoare a ntreprinderii de a-i finana din resurse proprii
necesarul permanent, ca urmare a majorrii capitalului propriu cu 50,32 i a necesarului
permanent de finanat cu 41,63%; astfel, creterea autonomiei financiare a ntreprinderii are
influen favorabil asupra posibilitii de finanare a activitii curente a acesteia;
- fondul de rulment strin pozitiv i n cretere (cu 551,36%) evideniaz sporirea
contribuiei datoriilor care trebuie pltite ntr-o perioad mai mare de un an la finanarea
necesarului permanent al ntreprinderii, fr a fi afectat autonomia sa financiar;
- necesarul de fond de rulment pozitiv i ascendent (cu 100,43%) de la un exerciiu la
altul, evideniaz un surplus cresctor de necesar temporar de finanat (46,73%) n raport cu
deficitul de resursele temporare de mobilizat (egal cu 17,66%); una dintre cauzele acestui fapt
este adncirea decalajului nefavorabil dintre nivelul creanelor comerciale (care au crescut cu
109,18%) i nivelul datoriilor comerciale (care s-au majorat cu 8,62%); aadar, resursele
temporare imobilizate n creane comerciale au fost superioare resurselor temporare atrase de la
furnizori pentru finanarea ciclului de exploatare; o alt cauz a necesarului de fond de rulment
pozitiv este diminuarea activelor de trezorerie cu 65,70% i absena total a creditelor bancare pe
termen scurt (pasivele de trezorerie) n exerciiul financiar ncheiat;
- trezorerie net este negativ n exerciiul precedent, fiind rezultatul unui fond de rulment
net pozitiv i inferior necesarului de fond de rulment, i devine pozitiv n exerciiul ncheiat,
fiind expresia fondului de rulment net pozitiv i superior necesarului de fond de rulment; n
exerciiul precedent trezoreria net negativ reprezenta 41,90% din necesarul de fond de rulment
al perioadei, ceea ce a fcut deficil obinerea de credite bancare pe termen scurt pentru
acoperirea deficitului financiar; de la un exerciiu la altul, trezoreria net negativ se diminueaz
cu 94,58% pentru c fondul de rulment net a crescut cu 248,88% i a permis o mbogire a
trezoreriei, n timp ce necesarul de fond de rulment s-a majorat doar cu 100,43%;
- trezoreria determinat dup cea de-a doua variant de calcul indic faptul c exerciiul
financiar precedent s-a ncheiat cu un dezechilibru financiar global, concretizat ntr-un deficit de
disponibiliti, iar exerciiul financiar curent se caracterizeaz prin echilibru financiar la nivelul
de ansamblu al ntreprinderii, i printr-un excedent de disponibiliti care va fi antrenat n
activitatea curent a ntreprinderii sau n diverse plasamente.
LUCRARE DE VERIFICARE AFERENT UNIT II DE STUDIU 3.
42
1.
2.
3.
4.
Trezorerie net TN
FR N
C pr
FRN
NFR
NP
FRPr
NT
C pr
D
Ain
1an
AT
RT
PT
-15183
30115
31975
28746
29532
- 59190
- 12374
23671
C. Men iona i care ar putea fi cauzele care au condus la varia ia indicatorilor din tabelul
anterior.
Total: 10 puncte (cte 0,5 puncte pentru fiecare rspuns de la A; cte 1 punct pentru
fiecare indicator interpretat de la B; 2 puncte pentru C; 1 punct din oficiu.)
BIBLIOGRAFIE
Achim M. V., Borlea S. N., Analiza financiar actualizat cu prevederile IFRS, Ed. Risoprint
Cluj Napoca, 2014
Bondoc, M. D., Analiza performanelor entitilor economice, Ed. Sitech, Craiova, 2014
Btrncea I., Analiza trezoreriei entit ii economice, Ed. Risoprint Cluj Napoca, 2008
Bue L., Analiz economico-financiar, Ed. Economic, Bucureti, 2005
Lala-Popa I., Miculeac M., Analiz economico-financiar, Elemente teoretice si studii de caz, Ed.
Mirton, Timi oara, 2009
Mironiuc, M., Analiz economoco-financiar. Elemente teoretico-metodologice i aplicaii, Editura
Sedcom Libris, Iai, 2006
Mironiuc M., Analiz economico- financiar. Performan . Pozitie financiar. Risc, Ed.
Universit ii Al. I. Cuza Iai, 2009
Parient S., Analyse financire et valuation dentreprise, 2e ditoin, Pearson Education, Paris
2009
Petrescu, S., Analiz i diagnostic-financiar-contabil. Ghid teoretico-aplicativ, Ediia a II-a,
revizuit i adugit, Editura CECCAR, Bucureti, 2008
Robu, V., Anghel I., erban E.-C., Analiza economico-financiar a firmei, Ed. Economic,
Bucureti, 2014
Vlceanu, Gh., Robu, V., Georgescu, N., Analiz economico-financiar, Ediia a doua revizuit i
adugit, Editura Economic, Bucureti, 2005
Vernimmen P., Finance entreprise, Dalloz, Paris, 2011
43
UNITATEA DE STUDIU 4
ANALIZA ECHILIBRULUI FINANCIAR: INDICATORII N MRIME RELATIV
Cuprins
Obiectivele Unitii de studiu 4 ................................................................................................................................... 43
4.1. ANALIZA RATELOR DE ACOPERIRE FINANCIAR ........................................................................................................ 43
4.2. ANALIZA LICHIDITII NTREPRINDERII .................................................................................................................... 45
4.3. ANALIZA SOLVABILITI NTREPRINDERII ................................................................................................................. 50
Lucrare de verificare .................................................................................................................................................. 59
BIBLIOGRAFIE ............................................................................................................................................................... 59
44
CP
Ain
C pr
Ain
Indicatorul este expresia, n mrimi relative, a fondului de rulment propriu. Dac activele
imobilizate nete sunt n mare msur autofinanate, aceasta dovedete c ntreprinderea degaj o
rentabilitate suficient i c utilizeaz resurse financiare al cror cost nu este n msur s i
afecteze autonomia decizional. Literatura de specialitate indic pentru acest raport, ca limit
inferioar, valoarea de 0,67 i, ca limit superioar, valori egale sau mai mari dect unitatea
pentru a releva o bun soliditate patrimonial a ntreprinderii.
rata finanrii strine a imobilizrilor ( R fd ) sau rata de acoperire a imobilizrilor din
datorii: sumele care trebuie pltite ntr-o perioad mai mare de un an:
D 1an
R fd
Ain
O valoare cresctoare a raportului explic finanarea, ntr-o msur tot mai mare, a
activelor imobilizate nete din mprumuturi pe termen lung. Riscul ntreprinderii crete, n aceast
situaie, dac ea nu produce resurse suficiente pentru a suporta cheltuielile financiare. n acelai
timp, cu ct imobilizrile sunt constituite din elemente de activ care devin lichide ntr-un interval
de timp ndelungat, cu att crete riscul ntreprinderii de a nu putea acoperi necesarul de finanat
din capital propriu.
rata finanrii globale ( R fg ) se determin raportnd fondul de rulment net la necesarul de
fond de rulment:
45
FRN
NFR
Raportul pune n eviden msura n care surplusul de resurse permanente, rmas dup
finanarea necesarului permanent, particip la acoperirea necesarului de finanare a ciclului de
exploatare. Valoarea supraunitar a raportului este expresia fondului de rulment net pozitiv care
permite finanarea integral a necesarului de fond de rulment i formarea trezoreriei nete pozitive.
Valoarea subunitar a raportului explic acoperirea parial a necesarului de fond de rulment din
fondul de rulment net, consecina fiind trezoreria net negativ.
R fg
Conform valorilor de referin, raportul trebuie s nregistreze valori mai mari dect
unitatea i un trend cresctor pentru a reflecta echilibrul financiar pe termen scurt, ceea ce
echivaleaz cu un fond de rulment net pozitiv. Matematic, valoarea supraunitar a raportului
implic superioritatea activelor circulante n raport cu pasivele curente. Or, n realitate, un activ
circulant semnificativ poate fi expresia nu numai a unor investiii n titluri uor lichidabile, ci i a
unor stocuri i creane care absorb resurse financiare semnificative. n aceast situaie, creterea
ratei lichiditii generale reprezint un semnal negativ, de majorare a necesarului temporar de
finanat i de diminuare a flexibilitii financiare a ntreprinderii. Scderea raportului lichiditii
generale poate fi consecina creterii datoriilor ctre furnizori, ceea ce este un semnal pozitiv
pentru gestiune financiar a ntreprinderii. n acelai timp, un raport al lichiditii generale mai
mic dect unu este expresia insuficienei activului circulant care trebuie s acopere datoriile
curente, respectiv a fondului de rulment net negativ.
46
47
durata de rotaie a stocului mediu ( Drs ) este inversul vitezei de rotaie a stocurilor i
exprim interval de timp (zile) n care se rennoiesc stocurile prin intermediul vnzrilor:
S
Drs
360
CA
Cu ct acest interval de timp este mai scurt, cu att situaia ntreprinderii este mai bun din
punct de al lichiditii. Prin raportarea valorii stocurilor medii la cifra de afaceri se determin ci
RON investii n stocuri sunt necesari pentru a realiza un RON cifr de afaceri.
Avnd n vedere eterogenitatea elementelor care compun stocurile (materii prime i
materiale, producia n curs de execuie, produse finite, mrfuri etc.) este recomandat calculul
indicatorului pe categorii de stocuri. n literatura de specialitate occidental se determin viteza
de rotaie, n special, pentru elemente de stoc achiziionate (materii prime i materiale, mrfuri) i
pentru elemente de stoc de fabricaie (produse n curs de execuie, produse finite).
rata (viteza) de rotaie a elementelor de stoc achiziionate ( Vra ) este raportul dintre costurile
de achiziie a materiilor prime, materialelor i mrfurilor, inclusiv avansurile pentru
cumprri de stocuri, ( Ca ) i valoarea stocurilor de materii prime, materiale i mrfuri ( Sm ):
Vra
Ca
Sm
Pf
Sp
48
CA
Cc
Rata de rotaie a creanelor clieni exprim, n numr de rotaii, de cte ori creanele
comerciale se pot rennoi prin efectul vnzrilor, ntr-un exerciiu financiar. Aceasta echivaleaz
cu acordarea de noi termene de plat clienilor sau cu creditarea acestora. ntreprinderea care
decide acest fapt dorete, pe lng conservarea relaiilor comerciale cu clienii, sporirea cifrei de
afaceri. n paralel, ea si asum costurile acestei finanri, care i pot afecta propria lichiditate,
costuri care cresc concomitent cu prelungirea duratei de alocare a capitalului clienilor i cu
sporirea riscului de insolvabilitate a lor. Un trend descresctor al raportului este confortabil pentru
lichiditatea ntreprinderii. Pentru mai mult acuratee n calculul i interpretarea acestui indicator,
literatura de specialitate recomand ca la numrtorul raportului s se utilizeze doar cifra de
afaceri aferent vnzrilor pe credit. Invers, prin simpla raportare a creanelor comerciale la cifra
de afaceri se poate determina ci RON investii n credite comerciale genereaz un RON cifr de
afaceri.
termenul mediu de recuperare a creanelor clieni ( Trc ) se caracterizeaz printr-un mai mare
grad de expresivitate dect indicatorul precedent i exprim termenul mediu de ncasare a
creanelor comerciale ( Cc ):
Cc
360
CA
Literatura de specialitate precizeaz c acest termen nu ar trebui s depeasc 30-45 de
zile, pentru a reflecta un grad normal de lichiditate a creanelor comerciale. Pentru a limita efectul
sezonaritii vnzrilor asupra indicatorului, valoarea creditelor comerciale se poate calcula ca o
medie ntre valoarea acestora la nceputul i la sfritul exerciiului analizat. Un trend cresctor al
raportului sporete necesarul temporar de finanat al ntreprinderii i poate fi sinonim cu existena
unor clieni n dificultate financiar, care ar putea deveni insolvabili pe termen lung.
rata (viteza) de rotaie a datoriilor ctre furnizori ( Vr fz ) raporteaz valoarea achiziiilor de la
Trc
A fz
D fz
Indicatorul pune n eviden de cte ori datoriile ctre furnizori pot fi pltite prin efectul
vnzrilor, deoarece se consider c cifra de afaceri trebuie s asigure rennoirea activelor i plata
datoriilor. O valoare a ratei de rotaie a datoriilor ctre furnizori, inferioar ratei de rotaie a
creanelor comerciale, este un indiciu pentru o bun apreciere a gradului de lichiditate a
49
50
ATz
Dc
Acest raport este cunoscut sub denumirea de raport de disponibilitate sau raport al
capacitii de plat imediate i are o semnificaie aparte pentru furnizorii de credite bancare pe
termen scurt. n literatura de specialitate se precizeaz c nu este necesar conservarea n
ntreprindere a unei trezorerii mai mari de 20-30% din valoarea datoriilor care trebuie pltite ntro perioad mai mic de un an. Acest nivel al trezoreriei reprezint garania de lichiditate pentru
ntreprindere. Resursele lichide n exces pot fi utilizate pentru: acordarea de credite comerciale
clienilor, n scopul creterii vnzrilor; aprovizionarea cu cantiti mai mari de materii prime,
pentru a profita de eventualele reduceri de pre acordate de furnizori; efectuarea altor plasamente.
Echilibrul financiar este un atu al ntreprinderii n raport cu finanatorii, care i permite s
reduc costul capitalului provenit de la teri, tiut fiind faptul c bncile solicit clienilor aflai n
dificultate financiar prime de risc semnificative. Cheltuelile financiare mai mici vor influena
pozitiv asupra rentabilitii financiare a ntreprinderii.
4.3. Analiza solvabiliti ntreprinderii
Conceptul de solvabilitate sau de soliditate patrimonial desemneaz capacitatea
ntreprinderii de a face fa scadenelor pe termen mediu i lung, respectiv rambursrii datoriilor
i plii regulate a dobnzilor.
Solvabilitatea este dependent, pe de o parte, de msura n care activul total al ntreprinderii
este suficient pentru plata datorilor totale i, pe de alt parte, de gradul de ndatorare i/sau
de independen fa de teri.
Analiza suficienei activului total pentru acoperirea datoriilor totale se realizeaz cu
ajutorul indicatorului:
rata solvabilitii generale ( Rs g ) exprimat ca raport ntre activul total i datoriile totale:
Rs g
At
Dt
Acest indicator este echivalentul, n mrimi relative, a indicatorului situaia net, exprimat
n mrimi absolute, ca diferen ntre activul total i datoriile totale ale ntreprinderii. De mrimea
ratei sovabilitii generale depinde posibilitatea rennoririi contractelor de creditare cu
finanatorii. O valoare a raportului mai mic dect 1,66 explic faptul c ntreprinderea se
caracterizeaz prin insolvabilitate i este riscant pentru furnizorii de capital, care pot refuza
acordarea de noi mprumuturi. Aceasta echivaleaz cu o situaie net negativ.
51
52
specialitate recomand o perioad de maximum patru ani pentru rambursarea datoriilor pe seama
capacitii de autofinanare. Cu ct valoarea indicatorului este mai mic, cu att ntreprinderea
este capabil s suporte o ndatorare suplimentar.
rata capacitii de rambursare la termen ( RRT ) exprim aptitudinea ntreprinderii de a
rambursa, din capacitatea de autofinanare, datoriile care trebuie pltite ntr-o perioad mai
mare de un an:
D 1an
RRT
CAF
Interpretarea indicatorului este similar cu cea a indicatorului precedent, iar literatura de
specialitate indic pentru acest raport o valoare maxim egal cu trei ani. n cazul n care
valoarea indicatorului depete aceast limit, capacitatea de autofinanare disponibil este
insuficient pentru rambursarea datoriilor la scaden, iar ntreprinderea trebuie s gseasc alte
resurse pentru a face fa scadenelor (dezinvestiii, noi mprumuturi pe termen scurt etc.).
Analiza capacitii ntreprinderii de a suporta costul ndatorrii se realizeaz cu ajutorul
indicatorului:
rata prelevrii datoriilor financiare ( RPD ), care raporteaz cheltuielile financiare ( Ch f ) la
excedentul brut de exploatare ( EBE ) sau la cifra de afaceri:
Ch f
Ch f
RPD1
sau RPD2
EBE
CA
Practica demonstreaz c o valoare a primului raport mai mare de 0,6 sau depirea
excedentului brut de exploatare de ctre cheltuielile financiare este un semnal c ntreprinderea
nu poate suporta costul ndatorrii. Aceast situaie nu poate persista pe termen lung, pentru c
ntreprinderea devine insolvabil. Pentru al doilea raport, literatura de specialitate recomand o
valoare de cel mult 0,03 (cheltuielile financiare s nu reprezinte mai mult de 3% din cifra de
afaceri), pentru ca ntreprinderea s nu se expun riscului de insolvabilitate.
Capitalul propriu constituie o garanie a solvabilitii ntreprinderii. Dac aceast
garanie este insuficient, finanatorii vor cere garanii suplimentare. Nivelul ridicat al capitalului
propriu asigur o anumit independen financiar ntreprinderii, permindu-i s aib acces la
mprumuturi. Aprecieri asupra solvabilitii ntreprinderii se realizeaz n urma studierii
independenei sau autonomiei financiare a ntreprinderii prin indicatorii:
raportul autonomiei (independenei) financiare globale ( R AF ), care se exprim n variantele
ce urmeaz:
C pr
C pr
RAF1
sau RAF2
Dt
Pt
Primul indicator prezint raportul dintre resursele proprii ale ntreprinderii (situaia net)
i totalul resurselor financiare aflate la dispoziia sa. Literatura de specialitate recomand pentru
acest raport valoarea de minimum 0,33 care caracterizeaz o autonomie financiar normal a
ntreprinderii. Cnd descrete gradul de independen financiar a ntreprinderii, crete riscul
bncilor finanatoare. Indicatorul poate lua valori negative cnd capitalul propriu este negativ,
situaie proprie ntreprinderilor falimentare.
Cea de-a doua variant de calcul a indicatorului raporteaz capitalul propriu la datoriile
totale, iar valoarea sa nu trebuie s coboare sub 0,7-0,8 pentru a reflect o autonomie financiar
ridicat a ntreprinderii. Cu ct indicatorul are valori mai mici dect limitele mai sus amintite, cu
att ntreprinderea se expune riscului de insolvabilitate datorit dependenei prea mari fa de
53
Fondul de rulment
propriu
Fondul de rulment
net (working capital
statement)
Trezoreria net
FR N
C pr
FR N
TN
Situaia net
Rata de autofinanare a
imobilizrilor
Raf
Dc
Rlg
NFR
NP
Ac
FR N
SN
At
C pr
Ain
Rata solvabilitii
generale
Dt
R fg
Rsg
C pr
Ain
Ac
Dc
FRN
NFR
At
Dt
2.
C pr / N P
3.
/ NP
Indicatorul (%)
1an
RP / N P
D
CP / Ain
C pr / Ain
1an
/ Ain
Exerciiul financiar:
precedent ncheiat
1,20
1,50
Indici
(%)
125,00
1,18
1,25
105,93
0,02
0,25
1250,00
54
4.
FR N / NFR
0,58
1,01
174,14
Nr.
crt.
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
10.
11.
12.
13.
14.
15.
16.
Indicatorul
Ac / Dc
Ac
S / Dc
AT / Dc
Drs
CA / S (rot.)
(S / CA ) 360 (zile)
0,71
1,74
145,07
0,04
0,02
-50,00
3,77
6,42
70,29
95,52
56,09
-41,28
C a / S m (rot.)
4,85
4,95
2,06
( S m / Ca ) 360
74,23
72,80
-1,93
Pf / S p (rot.)
5,63
13,03
131,44
( S f / Pf ) 360
63,89
27,64
-56,74
CA / Cc (rot.)
(Cc / CA ) 360
A fz / D fz (rot.)
( D fz / A fz ) 360
CA / Ac (rot.)
( Aa / CA ) 360 (zile)
Trc T pf (zile)
Abateri
(%)
80,44
3,07
2,06
-32,90
117,25
175,01
49,26
4,12
4,93
19,66
87,26
72,96
-16,39
1,76
1,75
-0,57
204,85
205,49
0,31
125,51
158,14
26,00
55
56
Indicatorul
Necesarul de finanat pentru stocul mediu S / CA (%)
Necesarul de finanat pt. creanele comerciale Cc / CA (%)
Necesarul de finanat pentru datorii furnizori D fz / A fz (%)
Necesarul de finanat la 100 RON CA (1 + 2 - 3) (%)
Exerciiul financiar:
precedent
ncheiat
26,53
15,58
Abateri
(%)
-41,27
32,57
47,62
46,21
13,25
45,85
9,83
54,37
-25,81
18,58
2.
3.
4.
5.
6.
Exerciiul financiar:
precedent
ncheiat
2,82
3,05
Indicatorul
At / Dt
Dt / C pr
D
1an
/ CP
Dt / CAF (ani)
Abateri
(%)
8,16
0,55
0,49
-10,90
0,02
0,20
900,00
2,92
3,11
6,51
0,10
1,27
1170,0
Ch f / EBE
0,48
0,21
-56,25
7.
C pr / Pt
0,64
0,67
4,69
8.
0,98
0,83
-15,30
C pr / CP
57
- rata solvabilitii generale are, n ambele perioade, valori mai mari dect limita (1,66)
care indic riscul de insolvabilitate; creterea sa evideniaz c partea de activ neangajat n
datorii este semnificativ i corespunde unei situaii nete pozitive a ntreprinderii, care s-a majorat
cu 49,98%; n consecin, nu exist simptome de insolvabilitate i ntreprinderea nu are o poziie
riscant pentru creditori;
- rata ndatorrii globale s-a diminuat n perioada analizat cu 10,90%, iar valorile pe care
le nregistreaz arat c ntreprinderea este departe de a atinge limita maxim de ndatorare, egal
cu de dou ori capitalul propriu; diminuarea indicatorului s-a realizat ca urmare a creterii ntr-un
ritm superior a capitalurilor proprii (cu 50,31%), comparativ cu ritmul de cretere a datoriilor
totale (cu 33%); ntreprinderea nu este expus riscului de insolvabilitate;
- valorile ratei ndatorrii la termen sunt inferioare limitei 0,5; ntreprinderea dispune de
capacitate de ndatorare la termen descresctoare din cauza datoriilor mai mari de un an, care
cresc cu 1150%, n perioada analizat, dar se majoreaz i ca pondere n capitalurile permanente;
autonomia financiar a ntreprinderii nu este afectat, iar riscul de insolvabilitate este absent;
- sporirea n ritm superior a datoriilor totale n raport cu ritmul de cretere a capacitii de
autofinanare (cu 24,66%), face ca perioada de rambursare a datoriilor din capacitatea de
autofinanare s se prelungeasc nesemnificativ (cu 0,19 ani, adic cu circa 3 luni) n perioada
analizat;
- rata capacitii de rambursare la termen indic prelungirea termenului de rambursare a
datoriilor mai mari de un an din capacitatea de autofinanare cu 1,16 ani, pentru c au crescut
datoriile cu 1150%;
- raportul prelevrii datoriilor financiare descrete cu 56,25% n perioada analizat, iar
valorile sale sunt inferioare limitei 0,6; prin urmare, ntreprinderea poate suporta costul ndatorrii
din excedentul brut de exploatare, cu att mai mult cu ct excedentul se majoreaz cu 29%, iar
cheltuielile financiare se diminueaz cu 44,03%;
- raportul autonomiei financiare globale indic o poziie bun a ntreprinderii n ceea ce
privete independena financiar, care deriv din creterea capitalului propriu cu 50,31% i a
pasivului total cu doar 43,97%; bncile finanatoare nu sunt expuse riscului de insolvabilitate n
relaia cu un astfel de client;
- conform raportului autonomiei financiare la termen ntreprinderea nu se confrunt cu
riscul de insolvabilitate, pentru c participarea capitalului propriu la formarea capitalului
permanent, dei descresctoare, este mult superioar limitei minime 0,5.
Aplicaia nr. 2: Analiza indicatorilor economico-financiari din Nota 9
(Tabelul 6)
Tabelul 6. Calculul indicatorilor economico-financiari din Nota 9
Exerciiul financiar:
precedent
ncheiat
1,33
2,40
Nr.
crt.
1.
a)
Indicatorii de lichiditate:
Rata lichiditii generale Rlg
Ac / Dc
b)
S / Dc
2.
a)
Indicatorii de risc:
Indicatorul gradului de ndatorare (Rata ndatorrii la
termen) RIT D 1an / C pr
b)
3.
a)
b)
Indicatorul
Ac
Rec / Ch d
(S / CA ) 360 (zile)
Abateri
(%)
80,44
0,71
-
1,74
-
145,07
-
0,02
0,20
900,00
23,46
-
14,31
-
-39,00
-
3,77
6,42
70,29
95,52
56,09
-41,28
58
c)
d)
e)
f)
4.
a)
b)
(Cc / CA ) 360
117,25
175,01
49,26
( D fz / A fz ) 360
87,26
72,96
-16,39
1,60
1,77
10,62
0,80
24,43
0,82
13,05
2,50
-46,58
41,20
38,44
-6,70
CA / Ai (rot.)
CA / At (rot.)
Indicatorii de profitabilitate:
Rata rentabilitii capitalului angajat RCang
Rb / CA (%)
Rec / Cang
59
2.
NP
CP
Ain
C pr
NP
C pr
3.
C pr / N P
4.
5.
6.
7.
8.
9.
Trezorerie net TN
10.
FR N
RP
NT
Ain
C pr / Ain
AT
RT
PT
CA / S (rot.)
17158
59861
15183
30115
1,18
1,25
29532
59190
3,77
6,42
(Cc / CA ) 360
117,25
175,01
( D fz / A fz ) 360
87,26
72,96
2,82
3,05
- 12374
671
0,58
1,01
At / Dt
NFR
FR N / NFR
C. Men iona i care ar putea fi cauzele care au condus la varia ia indicatorilor din tabelul
anterior.
Total: 10 puncte (cte 0,5 puncte pentru fiecare rspuns de la A; cte 0,5 puncte pentru
fiecare indicator interpretat de la B; 1 punct pentru C; 1 punct din oficiu.)
BIBLIOGRAFIE
Achim M. V., Borlea S. N., Analiza financiar actualizat cu prevederile IFRS, Ed. Risoprint
Cluj Napoca, 2014
Bondoc, M. D., Analiza performanelor entitilor economice, Ed. Sitech, Craiova, 2014
Btrncea I., Analiza trezoreriei entit ii economice, Ed. Risoprint Cluj Napoca, 2008
Bue L., Analiz economico-financiar, Ed. Economic, Bucureti, 2005
60
Lala-Popa I., Miculeac M., Analiz economico-financiar, Elemente teoretice si studii de caz, Ed.
Mirton, Timi oara, 2009
Mironiuc M., Analiz economico- financiar. Performan . Pozitie financiar. Risc, Ed.
Universit ii Al. I. Cuza Iai, 2009
Petrescu, S., Analiz i diagnostic-financiar-contabil. Ghid teoretico-aplicativ, Ediia a II-a,
revizuit i adugit, Editura CECCAR, Bucureti, 2008
Ristea, M., Lungu, C. I., Jianu, I., Ghid pentru nelegerea i aplicarea Standardelor
Internaionale de Contabilitate - Prezentarea situaiilor financiare, Editura CECCAR, Bucureti,
2004
Robu, V., Anghel I., erban E.-C., Analiza economico-financiar a firmei, Ed. Economic,
Bucureti, 2014
Vlceanu, Gh., Robu, V., Georgescu, N., Analiz economico-financiar, Ediia a doua revizuit i
adugit, Editura Economic, Bucureti, 2005
61
UNITATEA DE STUDIU 5
ANALIZA PERFORMANELOR ECONOMICO-FINANCIARE ALE
NTREPRINDERII: SOLDURILE INTERMEDIARE DE GESTIUNE
Cuprins
Obiectivele Unitii de studiu 5..............................................................................................................................61
5.1. ANALIZA FLUXURILOR DE REZULTATE PRIN SITUAIA REZULTATULUI GLOBAL .........................62
5.2. ANALIZA EFICIENEI CHELTUIELILOR....................................................................................................66
5.2.1. ANALIZA EFICIENEI CHELTUIELILOR TOTALE................................................................................66
5.2.2. ANALIZA EFECTULUI CRETERII EFICIENEI CHELTUIELILOR.....................................................69
5.3. ANALIZA REZULTATULUI NET PRIN SOLDURILE INTERMEDIARE DE GESTIUNE............................71
5.4. ANALIZA DINAMICII I STRUCTURII CIFREI DE AFACEI.....................................................................74
5.5. ANALIZA MARJEI COMERCIALE...............................................................................................................77
5.6. ANALIZA PRODUCIEI EXERCIIULUI....................................................................................................81
5.7. ANALIZA VALORII ADUGATE................................................................................................ ..................84
5.8. ANALIZA EXCEDENTULUI BRUT DE EXPLOATARE..............................................................................96
5.9. RELAIILE DINTRE INDICATORII DE PERFORMAN AI ACTIVITII DE EXPLOATARE.............97
Lucrare de verificare.........................................................................................................................................103
BIBLIOGRAFE ............................................................................................................................. ........................103
62
climat social, reputaia echipei manageriale etc.) i este expresia gestiunii activitii
ntreprinderii.
Analiza performanelor economico-financiare i a cauzelor, care au o contribuie
nsemnat la geneza i evoluia rezultatelor, trebuie s se realizeze n corelaie cu obiectivele pe
termen lung, urmrite de fiecare ntreprindere.
Sursa informaional pentru analiza performanelor ntreprinderii o reprezint Contul de
profit i pierdere (n cazul microntreprinderilor, entitilor mici, entitilor mijlocii i
mari)/Situaia rezultatului global (n cazul societilor ale cror valori mobiliare sunt
tranzacionate pe o pia reglementat). n 2003, IASB i FASB au dezvoltat un proiect de
convergen a cadrului conceptual american i internaional, al crui obiectiv era crearea unor
norme de raportare a performanei financiare bazate parial pe valori de pia, care introducea un
concept extins de rezultat, respectiv rezultatul global (comprehensive income). n septembrie
2007, IASB a emis IAS 1 revizuit, cu aplicabilitate de la 1/01/2009, prin care s-a dispus un nou
model de raportare a performanei financiare globale, n msur s evidenieze rezultatul
financiar global. Potrivit IAS1 revizuit, rezultatul global este prezentat n situaia rezultatului
global (statement of comprehensive income), care prezint dou niveluri de rezultat: rezultatul
net, ca subtotal, i rezultatul global, pe ultima linie.
ncepnd cu exercitiul financiar 2012, societile comerciale romneti, ale cror valori
mobiliare sunt admise la tranzacionare pe o pia reglementat, elaboreaz situaii financiare n
conformitate cu IFRS.
Contul de profit i pierdere/Situaia rezultatului global sub form de list (de tip vertical),
care clasific veniturile i cheltuielile dup natura lor, clasificare util pentru estimarea
viitoarelor fluxuri de numerar, sau dup destinaie. Informaiile coninute n Contul de profit i
pierdere/Situaia rezultatului global sunt utile att pentru a evalua performanele anterioare i/sau
curente ale ntreprinderii (analiz post-factum sau retrodictiv), ct i pentru estimarea
rezultatelor sale viitoare (analiza previzional sau predictiv).
5.1. Analiza fluxurilor de rezultate prin Contul de profit i pierdere/Situaia rezultatului
global
Contul de profit i pierdere/Situaia rezultatului global explic modalitatea de formare a
rezultatului exerciiului (profit sau pierdere), ca expresie a ajustrilor pariale sau globale ntre
diferite tipuri de venituri i cheltuieli, generate de complexitatea activitilor care au loc n
ntreprindere pe durata unui exerciiu financiar. Fluxurile de venituri i cheltuieli specifice celor
trei activiti (de exploatare, financiar i extraordinar) dau coninut unor rezultate intermediare
ce condiioneaz mrimea rezultatului exerciiului (Fig. nr. 1.).
Venituri
Venituri din exploatare
+
Venituri financiare
+
Venituri extraordinare
+
Cheltuieli
Cheltuieli de exploatare
Cheltuieli financiare
-
Cheltuieli extraordinare
-
63
Total venituri
Impozit pe profit
Rezultatul exerciiului
Total cheltuieli
Fig. nr. 1. Determinarea rezultatului exerciiului prin ajustri succesive ntre veniturile i cheltuielile ntreprinderii
Cheltuieli de exploatare
cheltuieli cu materiile prime i materialele
consumabile; costul de achiziie al obiectelor de
inventar consumate; costul de achiziie al
materialelor nestocate, trecute direct asupra
cheltuielilor; contravaloarea energiei i a
apei consumate; valoarea activelor biologice de
natura stocurilor; costul marfurilor vandute i al
ambalajelor;
cheltuieli cu serviciile executate de terti,
redevente, locaii de gestiune i chirii; prime
de asigurare; studii i cercetari; cheltuieli cu
alte servicii executate de teri (colaboratori);
comisioane i onorarii; cheltuieli de protocol,
reclama i publicitate; transportul de bunuri i
personal; deplasri, detasari i transferri;
cheltuieli potale i taxe de telecomunicaii,
servicii bancare i altele;
cheltuieli cu personalul;
alte cheltuieli de exploatare;
Total venituri din exploatare
Total cheltuieli de exploatare
+
Rezultat din exploatare
Fig. nr. 2. Determinarea rezultatului din exploatare
Cheltuieli financiare
64
65
ntreprinderii, fapt mai bine evideniat de Situaia modificrilor capitalului propriu. Atunci cnd
rezultatul exerciiului mbrac forma profitului, el semnaleaz o amplificare a acumulrii,
neleas ca o posibilitate de reconstituire a capitalurilor angajate n activitatea ntreprinderii.
Cnd rezultatul exerciiului exprim o pierdere, posibilitatea reproducerii capitalului avansat n
activitatea ntreprinderii este redus, existnd chiar riscul erodrii capitalului propriu. Rezultatul
net este unul dintre cei mai importani indicatori pentru acionari, deoarece este baza distribuirii
dividendelor sau punerii n rezerv a profitului, permind efectuarea previziunilor cu privire la
politica de investiii i dezinvestiii a ntreprinderii. Rezultatul net este i un mijloc de a evalua
capacitatea echipei manageriale n legtur cu activitatea ntreprinderii i, n acelai timp, o
modalitate de a remunera suplimentar salariaii, prin participarea la profit. Prin modul de calcul
rezultatul net este orientat spre trecut, dar evaluarea i analiza lui se realizeaz n vederea
previzionrii performanei ntreprinderii. Rezultatul net, ca expresie a abordrii venituri cheltuieli, este considerat varianta restrns a performanei financiare, pentru c nu include
toate cheltuielile i veniturile susceptibile s exercite impact asupra capitalului propriu
(considerate ctigurile i pierderile latente).
Situaia rezultatului global, redactat de societile comerciale ale cror valori mobiliare
sunt admise la tranzac ionare pe o pia reglementat, prezint veniturile i cheltuielile grupate
dup destinaie, cu evidenierea att a rezultatului net, ct i a rezultatulu global.
Venituri din vnzri
Alte venituri din exploatare
Venituri aferente costurilor stocurilor de produse
Venituri din activitatea realizat de entitate i capitalizat
Cheltuieli cu materiile prime i materialele consumabile
Cheltuieli cu personalul
Cheltuieli cu amortizarea i deprecierea
Alte cheltuieli din exploatare
Profit din exploatare
Venituri financiare nete
Profit inainte de impozitare
Cheltuieli cu impozitul pe profit curent i impozitul pe profit amanat
Profit
Alte elemente ale rezultatului global
Total rezultat global
Rezultat pe actiune
66
67
Indicatorul reflect cheltuielile totale necesare pentru a obine 1000 lei venituri totale. Pentu a
reflecta eficiena, valoarea indicatorului trebuie s fie mai mic dect 1000 lei, respectiv pentru
a realiza 1000 lei venituri totale, cheltuielile totale necesare trebuie s fie mai mici dect
1000 lei.
Analizat n dinamic, indicatorul reflect creterea eficienei atunci cnd valoarea sa are tendin
descresctoare ( EfCht 0 ), ceea ce se poate explica prin creterea mai rapid a veniturilor
totale comparativ cu cheltuielile totale ( IVt
0)
datorat creterii n ritm mai rapid a cheltuielilor totale comparativ cu veniturile totale ale
ntreprinderii ( I Cht IVt ). Atunci cnd indicatorul de eficien a cheltuielilor totale nu se
modific n perioada analizat ( EfCht
IVt ).
ECht / Vt
100
I Cht
100
IVt
EfChex p
EfCh f
Chexp
Vexp
Ch f
1000
sVex p
1000
Vf
sV f
Vex p
Vt
Vf
Vt
100
100
Vex
Chex
sVex
100
1000
Vt
Vex
n aceste condiii, relaia de calcul a indicatorului de eficien a cheltuielilor totale capt
urmtoarea form de prezentare:
Chexp
V
Ch f
V
Chex
V
EfCht
1000 exp 100
1000 f 100
1000 ex 100
Vexp
Vt
Vf
Vt
Vex
Vt
EfChex
EfCht
EfChexp
sVexp
100
EfCht
EfCh f
sVi
sV f
100
EfChi
100
EfChex
sVex
100
68
0 ) se
0 ), pentru care
indicatorul de eficien pe categorii de cheltuieli i venituri are valori mai mici dect cele ale
indicatorului de eficien a cheltuielilor totale ( EfChi EfCht ), i, pe de alt parte, atunci cnd se
diminueaz valoarea indicatorilor de eficien pe categorii de activiti ( EfChi
0 ).
Tabelul nr.1. Analiza eficienei cheltuielilor totale prin indicatorul cheltuieli totale
la 1000 lei venituri totale
Specificare
(mii lei)
Cheltuieli de exploatare
Cheltuieli financiare
Cheltuieli extraordinare
Cheltuieli totale
Venituri din exploatare
Venituri financiare
Venituri extraordinare
Venituri totale
Perioada
Precedent
Curent
100488
140889
12862
7200
113350
148089
124443
162889
720
1312
125163
164201
Structura (%)
si0
si1
88,65
11,35
100,00
99,42
0,58
100,00
95,14
4,86
100,00
99,20
0,80
100,00
Eficiena chelt. ()
Ef Ch0
Ef Ch1
807,50
17863,88
2743,39
-
864,94
5487,80
1089,61
-
sVi
sVi1 EfChi0
100
sVi0 EfChi0
100
4,51
II.
sVi Ef Chi
Ef Chi
EfCht
sVi
100
EfChi
sVi1 Ef Chi0
901,92 943,95
100
1106,95 546,83
1653,78
69
42,03
0,98 )
arat c la o cretere cu 1% a veniturilor totale, cheltuielile totale cresc cu doar 0,98%, ceea ce
explic creterea eficienei cheltuielilor totale;
- veniturile de exploatare care au pondere majoritar, chiar dac uor descresctoare de la
99,42% la 99,20%, n structura veniturilor totale ale ntreprinderii determin diminuarea eficienei
cheltuielilor totale la 1000 lei venituri totale cu 37,52; astfel, activitatea de exploatare se
caracterizeaz prin cea mai mare eficien, deoarece indicatorul cheltuieli de exploatare la 1000
lei venituri din exploatare are valori inferioare indicatorului de eficien a cheltuielilor totale
(807,50 < 906,43 i 864,94 <901,92);
- diminuarea ineficienei activitii financiare, pentru care indicatorul cheltuieli financiare
la 1000 lei venituri financiare are valori mult superioare valorilor indicatorului de eficien a
cheltuielilor totale (17863,88 < 906,43 i 5487,80<901,92), a determinat pe ansamblu
creterea eficienei cheltuielilor totale cu 42,03.
5.2.2. Analiza efectului creterii eficienei cheltuielilor
Pentru a reflecta eficiena, indicatorul cheltuieli la 1000 lei venituri trebuie s nregistreze
valori mai mici dect 1000 lei. Numai astfel este posibil ca din cele 1000 lei venituri realizate s
fie acoperite cheltuielile ocazionate de obinerea lor i s se realizeze o economie (reducere) de
cheltuieli ( R 1000 EfCh ), care reprezint de fapt beneficiul obinut la 1000 lei venituri.
Economia (reducerea) de cheltuieli se poate determina pe ansamblul veniturilor i cheltuielilor
sau pe categorii de venituri i cheltuieli. Cu ct economia (reducerea) de cheltuieli este mai mare,
cu att beneficiul va fi mai mare. Astfel, n funcie de valorile indicatorului cheltuieli la 1000 lei
venituri se identific urmtoarele situaii:
a) EfCh 1000 1000 EfCh R ; ntreprinderea nregistreaz beneficii la 1000 lei venituri;
b) EfCh
1000
1000 EfCh
70
n consecin, efectul creterii eficienei cheltuielilor totale la 1000 lei venituri totale
( B ) este:
Vt
1000 EfCht
1000
Vexp V f
1000
Vex
1000
sVi EfChi
100
Perioada
11711,50
16104,83
125163
124443
164201
162889
720
Abateri
4690,33
37,51
39038
31,19
38446
30,89
1312
592
82,22
113350
148089
34739
30,65
906,43
901,92
-4,51
-0,49
99,42
99,20
-0,22
-0,22
0,58
0,80
0,22
37,93
807,50
864,94
57,44
7,11
17863,88
5487,80
-12376,08
-69,28
Vt 0
EfCht
sVi
EfChi
EfCht
1000
Vt 0
1000
Vt 0
1000
sVi
EfCht
Ef Cht
sVi0 EfChi0
100
sVi1 EfChi0
100
EfChi
sVi1 EfChi0
100
sVi EfChi
1
100
4696,12
II.
Vt1
71
Vt 0
1000 EfCht
39,038 1000 901,92 3828,85 mii lei
1
1000
Vex p1 Vex p0
1000 EfCht
38,446 1000 901,92 3770,78 mii lei
1. Vex p
1
1000
V f1 V f 0
1000 EfCht
0,592 1000 901,92 58,07 mii lei
2. V f
1
1000
Vt
Vexp
V f 3770,78 58,07 3828,85 mii lei
B
Vt
EfCht
Vt
72
Denumire
Cifra de
afaceri
Marja
comercial
Producia
exerciiului
Valoarea
adugat
Excedentul
(deficitul)
brut de
exploatare
Rezultatul
din
exploatare
Modalitate de calcul
Producia vndut +
Venituri din vnzarea mrfurilor
Reduceri comerciale acordate +
Venituri din subven ii de exploatare aferente cifrei de
afaceri nete
Venituri din vnzarea mrfurilor
Reducerile comerciale acordate Cheltuieli privind mrfurile +
Reducerile comerciale primite
Producia vndut +
Veniturile aferente costurilor stocului de produse
(+SC; -SD)+
Venituri din producia de imobilizari i investiii
imobiliare
Producia exerciiului +
Marja comercial
Consumurile intermediare
Valoarea adugat +
Venituri din active imobilizate (sau grupurile destinate
cedarii) detinute n vederea vnzrii +
Venituri din reevaluarea imobilizarilor necorporale si
corporale +
Venituri din investitii imobiliare +
Venituri din active biologice si produse agricole Cheltuieli legate de activele imobilizate (sau grupurile
destinate cedarii) detinute in vederea vanzarii Cheltuieli din reevaluarea imobilizarilor necorporale si
corporale Cheltuieli privind investitiile imobiliare Cheltuieli privind activele biologice si produsele
agricole
Cheltuieli cu protectia mediului inconjurator Cheltuieli cu personalul
EBE +
Venituri din subventii de exploatare in caz de
calamitati si alte evenimente similare +
Alte venituri din exploatare
Alte cheltuieli Cheltuieli cu impozite, taxe i vrsm. asimilate Cheltuieli privind calamitatile si alte evenimente
similare
Ajustri de val. privind imob. corp. i necorp.
Ajustri de val. privind activele circulante
Exerciiul financiar:
precedent
124422
123383
1039
-
73
182213
Indici
(%)
146,45
ncheiat
180786
1427
-
146,52
137,34
-
1039
966
-
1427
1244
-
183
250,68
122376
160392
180786
- 20918
131,06
146,52
1825,31
139
524
376,98
72190
132,66
34853
129,00
1292
26107
1964
35373
152,01
135,49
123383
- 1146
54416
122376
73
68033
160392
183
88385
54416
72190
27017
137,34
128,78
-
131,06
250,68
129,91
132,66
23958
22005
27017
1027
1610
-
34853
1070
1984
-
129,00
104,19
123,23
-
- 2325
- 151
-
- 11731
- 203
-
504,56
134,44
-
91,85
-
73
Rezultatul
financiar
Rezultatul
brut
Rezultatul de exploatare +
Rezultatul financiar
Rezultatul
net al
exerciiului
Rezultatul brut
Impozitul pe profit
Alte impozite neprezentate la elem. de mai sus
- 12143
- 5888
11815
16117
136,41
9460
11953
126,35
719
12862
23958
- 12143
11815
2355
-
1311
7199
22005
- 5888
16117
4164
-
48,48
182,34
55,97
91,85
48,48
136,41
176,82
-
74
I nCA/ 0
CAn
100
CA0
I nCA/ n
75
CAn
100
CAn 1
RCAr
1 Rn
1 Rp
1 100
Pv Vmf
Rca Vs
76
si
CAi
100
CAt
RCAr1
RCAr4
1 0,1105
1 100
1 0,10
1,1105
1 100 0,95 %
1,10
..........................................................................................
1 0,0446
1,0446
1 100
1 100
7,39 %
1 0,1280
1,1280
Tabelul nr. 4. Analiza creterii reale a cifrei de afaceri aferente unui produs
(dinamica cifrei de afaceri n preuri comparabile)
811,5
901,2
Anii
2
987,8
1011,2
1056,3
111,05
111,05
11,05
121,73
109,61
9,61
124,61
102,37
2,37
130,17
10,00
11,50
15,90
12,80
0,95
-1,70
-11,67
-7,39
811,5
819,21
805,28
711,30
658,73
Indicatori
104,46
4,46
CAc2
...............................................................................................
CAc4 711,30 100 7,39 711,30 92,61% 658,73 mil. lei
Interpretarea rezultatelor analizei:
Analiza datelor din tabelul anterior evideniaz tendina cresctoare a cifrei de afaceri
nominale. Fr a avea n vedere evoluia ratei inflaiei i implicaiile acesteia asupra cifrei de
afaceri, ntreprinderea poate fi caracterizat ca fiind dinamic, cu o poziie bun pe pia i cu
perspective de cretere i dezvoltare. Ritmul de cretere cu baz fix reflect creteri
semnificative ale indicatorului analizat, valoarea maxim fiind atins n anul 4, cnd cifra de
afaceri a sporit cu 30,17% n raport cu anul de referin. De asemenea, ritmul de cretere cu baz
n lan sugereaz creteri moderate ale cifrei de afaceri, de la un an la altul al perioadei analizate,
creterea cea mai mare fiind cea din anul 1, respectiv 11,05%.
77
Perioada
Precedent
Curent
124422
123383
182213
180786
1039
Structura CA (%)
Precedent
Curent
100,00
99,16
100,00
99,22
1427
0,84
0,78
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
78
comerciale acordate ulterior facturrii ( Rca ), i cheltuielile privind mrfurile ( Chmf ), mai pu in
reducerile comerciale primite ulterior facturrii ( Rcp ), dup modelul urmtor:
Mc
(Vmf
Rca ) (Chmf
Rcp )
(Vmf
Rca ) [ c cha
Rcp ]
79
0 ).
Nr.
crt.
I.
II.
III.
1.
2.
3.
IV.
(mii lei)
Marja comercial
Venituri din vnzarea mrfurilor
Reduceri comerciale acordate
Cheltuieli privind mrfurile
Costul de cumprare a mrfurilor
Cheltuieli de achiziie aferente
Variaia stocurilor
Reduceri comerciale primite
I.
Vmf = Vmf1
M c1
M c0
Chmf1
966 1244
2.
cha
3.
c0
c1
cha 0
s0
Chmf = c
IV.
s1
510 850
cha
120 200
80 mii lei
Rcp = 0
183
1427
0,00
1244
850
200
194
0,00
73
1039
0,00
966
510
120
336
0,00
Vmf 0
II. Rca = 0
III. Chmf Chmf 0
1.
Perioada
Precedent
Curent
Rcp ]
Abateri
Abs.
Rel.
110
388
0,00
278
340
80
-142
0,00
50,68
37,34
0,00
28,78
66,67
66,67
-42,26
0,00
80
rM c
Vmf
rVmf
I.
II. rRca
III.
Chmf
2.
rcha
c
M c0
rCh mf
cha
100
Mc
rs
s
Mc
rCh mf
IV.
rRcp
100
rc
380,82%
150,69%
340
100
73
100
3.
278
100
73
100
M c0
rVmf
rM c
rc
183
100 100 150,69%
73
0%
rCh mf
1.
Mc
100 100
388
100 531,51%
73
100
M c0
Mc
465,75%
80
100
73
109,59%
142
100 194,52%
73
rcha
rs
380,82%
0%
ascendent indicatorului marj comercial trebuie avute n vedere msuri care ar avea drept efect
creterea veniturilor din vnzarea mrfurilor, cum ar fi: diversificarea gamei mrfurilor oferite
pieei, ca urmare a identificrii cererii de noi bunuri; creterea, n structura vnzrilor, a ponderii
mrfurilor care asigur rate ale marjei comerciale semnificative; diminuarea costurilor totale de
cumprare a mrfurilor etc.
81
Analiza factorial a ratei marjei comerciale pentru trei grupe de mrfuri, dup
modelul:
s i rmci
RM c
100
Tabelul nr. 7. Analiza ratei marjei comerciale
Grupe de
marf
A
B
C
Total
23,30
10,19
39,32
72,81
13,20
21,65
17,96
52,81
si
I.
II.
si1 rmci
si0 rmci
100
si1 rmci
100
si1 rmci
rmci
100
rmci
RM c = si
RM c
32
14
54
100
25
41
34
100
5,10
10,80
14,00
10,70
4,94 10,70
5,76%
10,47 10,70
100
5,76%
5,25
4,00
5,85
4,94
0,23%
4,94 10,47
Rata marjei
comerciale
( rmci - %)
Structura
vnzrilor
( si - %)
5,53%
rRM c
I.
rsi
II.
rrmci
rRM c
si
RM c
100
0
rmci
RM c
rsi
RM c
RM C
1
0
0,23
100
10,70
100
5,53
100
10,70
rrmci
53,83 %
100 100
4,94
100 100
10,70
53,83%
2,15%
51,68%
82
Pv Vcsp V pi
83
Pv Vcsp V pi
Prec.
Curent
1873,80
1664,40
-209,4
-11,18
100,00
100,00
Producia vndut ( Pv )
Veniturile aferente costurilor stocului de
produse ( Vcsp ) Sold C.
938,39
1003,49
65,10
6,94
50,08
60,29
445,50
300,00
-145,5
-32,66
23,78
18,02
489,91
360,91
-129,0
-26,33
26,14
21,69
1.
Abateri
Abs.
Rel.
Pv = Pv
2. Vcsp = Vcsp
3. Ppi = Ppi
Pv 0
Vcsp
Ppi
300,00 445,50
360,91 489,91
rPex
Pv
Vcsp
Pex
100
Ppi
Pex
65,10
100 3,47% ;
1873,80
100
Pex 0
145,50
100
1873,80
100 100
rPv
11,17% ;
rVcsp
7,76% ;
129,00
100
1873,80
rPpi
6,88% ;
11,17 %
84
- venituri din producia de imobilizari i investiii imobiliare s-a diminuat cu 129 milioane
RON (26,33%), determinnd o modificare n acelai sens a produciei exerciiului (6,88%);
tendina descresctoare a acestui factor se observ i n structura produciei exerciiului, cnd se
reduce cu 4,45%.
5.7. Analiza valorii adugate
Prin specificul activitii pe care o desfoar, ntreprinderea transform ansamblul
factorilor de producie achiziionai de la teri (input-uri) n bunuri i servicii cu valoare
superioar (output-uri), destinate a fi valorificate la un pre acceptat de pia.
Diferena dintre valoarea bunurilor i serviciilor produse i vndute i valoarea bunurilor i
serviciilor cumprate i consumate reprezint valoarea adugat creat de ntreprindere.
a) Accepiunile valorii adugate
Prin urmare, ntr-o prim accepiune, valoarea adugat exprim plusul de bogie sau
valoarea nou creat de ntreprindere prin activitatea tehnico-productiv, peste valoarea bunurilor
i serviciilor achiziionate de la teri i consumate n procesul productiv, fiind unul dintre cei mai
pertineni indicatori ai creterii ntreprinderii.
Calculul valorii adugate ine seama de faptul c output-ul unei ntreprinderi reprezint
frecvent imput-ul alteia, iar prin deducerea valorii acestora din urm (consumuri intermediare) din
valoarea produciei realizate de ntreprindere se evit dublele nregistrri. Acest fapt face din
valoarea adugat un indicator de msurare a performanelor activitii de exploatare mai realist
dect cifra de afaceri, care include un anumit procent de factori de producie achiziionai de la
teri.
n economia de pia, factorii de producie provin de pe pieele specifice (piaa muncii, a
materiilor prime, a echipamentelor, financiar etc.), iar produsele i serviciile ntreprinderii sunt
oferite pieei, unde se confrunt cu exigenele
consumatorilor.
Valoarea adugat este un indicator care se formeaz ntre momentul achiziionrii de
factori i momentul vnzrii produselor i serviciilor. Practic, consumatorii productivi i/sau
individuali sunt cei care valideaz formarea valorii adugate. Dac piaa respinge bunurile i
serviciile oferite, ntreprinderea nu realizeaz valoare adugat n ciuda eforturilor sale de a
produce. innd seama de acest fapt, sunt numeroase cazurile n care ntreprinderile trebuie s-i
evalueze poziia concurenial i s adopte decizii de reorientare a politicii de produs i a politicii
de investiii, astfel nct s realizeze valoare adugat.
Orice ntreprindere stabilete un ansamblu de relaii de pia cu diveri parteneri
(stakeholder), preocupai s-i maximizeze propriile utiliti (interese) bine definite n dispoziii
contractuale precum: statutul ntreprinderii (drepturile i obligaiile acionarilor); contractele de
munc (drepturile i obligaiile personalului); contractele de creditare (drepturile i obligaiile
creditorilor) etc. Scopul principal al ntreprinderii este de a concilia interesele lor antitetice sau de
a satisface durabil interesele economice ale tuturor subiecilor legai de activitatea sa, pentru a-i
sigura supravieuirea i creterea.
Acest sistem de relaii contractuale dintre ntreprindere i partenerii si de afaceri,
conduce la o a doua accepiune a valorii adugate, respectiv, valoarea adugat reprezint suma
85
statul remunerat prin alte impozite, taxe i vrsminte asimilate (contul 635),
impozitul pe profit (contul 691), alte impozite neprezentate n elementele de mai sus ( It ) (contul
698);
86
valoarea adugat brut produs (Fig. nr. 5.) determinat de ntreprinderile care
desfoar numai activitate de producie:
Vad
Pex Ci
Producia vndut
0 ) se realizeaz
0 ), respectiv I Pex
Producia exerciiului
Valoarea
Consumuri
adugat brut produs intermediare
87
Vad
Am
Pex Ci
Am
Producia vndut
Venituri aferente
costului produciei n
curs de execuie
Producia exerciiului
Consumuri
intermediare
Producia realizat
de entitate pentru
scopurile sale proprii
i capitalizat
Fig. nr. 6. Valoarea adugat brut nainte de repartizarea profitului net - metoda analitic
88
valoarea adugat brut repartizat (Fig. nr. 7.) determinat dup repartizarea
profitului net:
Va d
Ch p
Ch p
It
It
Ch f
Ch f
ACh f
ACh f
ACh
ACh
Chex
Chex
Div
Rn
et
Div Af
Pr Am
Cheltuieli cu amortizrile,
provizioanele i ajustrile pentru
depreciere sau pierdere de valoare
Profitul n rezerv
Cheltuieli cu personalul
Cheltuieli cu alte impozite, taxe, vrsminte
asimilate, impozitul pe profit, alte impozite
neprezentate n elementele de mai sus
Cheltuieli financiare
Cheltuieli privind dobnzile de refinanare n
cazul entitilor care au ca obiect principal de
activitate leasingul
Alte cheltuieli
Cheltuieli extraordinare
Dividende
Producia vndut
Venituri aferente
costului produciei n
curs de execuie
Producia exerciiului
Auto-finan-are
Consumuri
intermediare
Af
Producia realizat
de entitate pentru
scopurile sale proprii
i capitalizat
Fig. nr. 7. Valoarea adugat brut dup repartizarea profitului net - metoda analitic -
Am
Producia vndut
Ch. cu materiile prime, materialele consumabile; alte
cheltuieli materiale; alte cheltuieli externe; cheltuieli
cu prestaiile externe
Venituri aferente
costului produciei n
curs de execuie
Producia realizat de
Producia
exerciiului
Consumuri
intermediare
Calculul valorii adugate dup metoda analitic exclude a priori veniturile financiare care
nu deriv din activitatea de producie respectiv dividendele aferente titlurilor imobilizate (titluri
de participare, interese de participare i alte titluri imobilizate), dividendele aferente investiiilor
financiare pe termen scurt, dobnzile aferente mprumuturilor acordate, dobnzile aferente
creanelor legate de interesele de participare, alte venituri financiare.
Raiunea excluderii acestor elemente din calculul valorii adugate este de ordin
macroeconomic. Dividendele distribuite din profitul altor ntreprinderi i dobnzile percepute
sunt o parte din valoarea adugat a acestora, ns a le nscrie n valoarea adugat a ntreprinderii
care le primete nseamn a efectua duble nregistrri n calculul, la nivel macroeconomic, a
produsului intern brut. Din aceleai motive, se exclud din calculul valorii adugate elementele
extraordinare i impozitul pe profit amnat, aferent anilor anteriori.
Exist situaii n care ntreprinderea poate nregistra pierdere adugat (Fig. nr. 8.), ca
rezultat al produciei exerciiului inferioar consumurilor intermediare.
89
entitate pentru
scopurile sale proprii
i capitalizat
Pierderea
adugat
Cheltuieli extraordinare
Vad1
Vad 0
rata de variaie (abaterea relativ) a valorii adugate ( RVad ) numit i rata de cretere
a ntreprinderii:
RVad
Vad1 Vad 0
Vad 0
100
RCh p
Ch p
Vad
100
90
de creterea valorii adugate, situaie n care exist posibilitatea acoperirii creterilor salariale. n
general, negocierea creterilor salariale este dificil n perioadele de stagnare economic, atunci
cnd valoarea adugat se deterioreaz. n ntreprinderile industriale valoarea medie a acestui
raport este de circa 66%. Cnd proporia cheltuielilor cu personalul n valoarea adugat are
tendin cresctoare, ajungnd s reprezinte mai mult de 80%, crete riscul de faliment al
ntreprinderii.
rata de remunerare a statului ( RS t ):
RS t
It
100
Va d
Este de preferat ca n urma analizei stucturii valorii adugate s se constate o pondere mai
sczut a bogiei ntreprinderii vrsat statului sub forma impozitelor i taxelor. Aceasta
nseamn reducerea presiunii fiscale asupra ntreprinderii i ncurajarea investiiilor.
rata de remunerare a capitalului mprumutat ( RCh f ):
RCh f
Ch f
Vad
100
RI
Af
Vad
100 sau RI
Rnet
100
Vad
Acest indicator este msura bogiei conservate n ntreprindere pentru a se dezvolta. Rata
de remunerare a ntreprinderii traduce politica sa de investiie i posibilitile de satisfacere a
ateptrilor acionarilor majoritari, care investesc pe termen lung n ntreprindere i sunt interesai
de creterea averii lor, prin reinvestirea profitului n rezerv.
rata de remunerare a capitalului productiv ( RAm ):
RAm
Am
100
Vad
91
I mc
100
Vad
0 ) poate fi
1.
2.
3.
a.
b.
c.
d.
Tabelul nr. 9. Analiza valorii adugate prin metoda sintetic sau substractiv
Specificare
Valoarea adugat
Producia exerciiului
Marja comercial
Consumuri intermediare, din care:
Cheltuieli cu materiile prime i materiale cons.
Alte cheltuieli materiale
Alte cheltuieli externe (cu energia i apa)
Cheltuieli privind prestaiile externe
Perioada
Precedent Curent
54416
122376
73
68033
51139
440
11466
4988
72190
160392
183
88385
68854
669
11260
7602
- mii lei -
Abateri
Absolute
Relative
17774
38016
110
20352
17715
229
- 206
2614
32,66
31,06
150,68
29,91
34,64
52,05
- 1,79
52,41
92
Vad1
1.
Pex
Pex1
2.
Mc
M c1
3.
Ci
a.
Chm
Chm0
Chm1
b.
Achm
Achm0
Achm1
c.
Acha
Acha0
Acha1
d.
Ch pe
Chm
Vad
Pex
M c0
Ci1
Ch pe0
Ci
Pex0
Ci0
Vad0
Ch pe1
Achm
Acha
Mc
Ch pe
Ci
rVad
38016
100
54416
Pex
100
Vad0
1. rPex
2. rM c
Mc
100
Vad0
3. rCi
Ci
Vad0
a. rCh m
Chm
100
Vad0
b. rAchm
Achm
100
Vad0
c. rAcha
Acha
100
Va d0
d. rCh pe
Ch pe
Vad0
110
100
54416
100
rCi
rCh m
rAchm
0,20%
rVad
rPex
rM c
37,40%
17715
100
54416
229
100
54416
206
100
54416
32,55%
0,42%
0,38%
2614
100
54416
rAcha
69,86%
20352
100
54416
100
Vad0
4,80%
rCh pe
37,40%
C i 32,66%
93
129,91% ).
Ch p
It
Ch f
ACh f
ACh
Chex
Div
Pr Am
Af
Nr.
crt.
1.
2.
Tabelul nr. 10. Determinarea valorii adugate prin metoda aditiv (de repartiie)
Specificare
26677
36215
135,75
17939
24995
139,33
570
842
147,72
8168
10378
127,06
3647
6128
168,03
1292
1964
152,01
2355
4164
176,82
Remunerarea creditorilor ( Ch f )
1052
1629
154,84
1052
1629
154,84
2871
4219
146,95
15678
18826
120,08
6019
6892
114,50
9659
11934
123,55
2325
11731
504,56
4.
5.
Indici
(%)
Remunerarea personalului ( Ch p )
Perioada
Precedent Curent
94
6.
Specificare
b. Ajustri de valoare privind activele circulante:
Cheltuieli (mii lei)
c. Ajustri privind provizioanele: Cheltuieli (mii lei)
d. Ajustri de valoare privind imobilizarile financiare i
investi iile financiare de inute
Perioada
Precedent Curent
151
203
134,43
7183
6237
7554
121,12
4627
5570
120,38
1610
1984
123,23
1027
1070
104,19
719
1311
182,34
54416
72190
132,66
51940
60256
116,01
AChf
ACh + Chex )
8.
9.
10.
11.
Indici
(%)
Simb.
1.
2.
3.
4.
5.
6.
RCh p
Perioada
Precedent Curent
49,02
50,16
RS t
6,70
8,49
RCh f
1,93
2,25
RD
5,28
5,84
RA f
28,81
26,08
R Am
17,75
16,53
/ Vad ) 100
100
95
Tabelul nr. 12. Analiza valorii adugate aferente unei subuniti organizatorie a ntreprinderii
Nr.
crt.
Specificare
Valoarea
adugat
Producia
exerciiului
Numr mediu
de salariai
Productivitatea
medie anual a
muncii
Ponderea
consumurilor
intermediare
I.
1.
2.
II.
Simb.
U.M.
Va d
mil. lei
1030,59
832,20
- 198,39
- 19,25
Pex
mil. lei
1873,80
1664,40
- 209,4
- 11,18
- 115,17
- 11,18
pers.
300,00
278,00
- 22,00
- 7,33
- 75,58
- 7,33
Wa
mil.
lei/pers
.
6,246
5,987
- 0,259
- 4,15
- 39,60
- 3,85
45,00
50,00
5,00
11,11
- 83,22
- 8,07
sc i
Prevzut
Pex 1
Vad
sci
Pex
I. Pex
Pex1
Pex0
N1
N 0 Wa0
1.
2. W a
Pex
N1 Wa1 Wa0
N
Wa
II. sci
Pex1
Vad
Pex
sci 0
209,40 0,55
100
sci 0
100
sci 0
100
sci1
278
I. rPex
Vad1
Vad0
100 100
Pex
Vad 0
100
19,25%
115,17
100
1030,59
N Wa
11,18%
Abateri
sci
100
22 6,246 0,55
100 100
sci
Vad1 Vad0
Realizat
0,259 0,55
Influene
96
1. r N
Vad0
2. rWa
rs ci
rVad
75,58
100
1030,59
39,60
Wa
100
100
1030,59
Vad 0
r N + rWa
rPex
II.
100
sci
Vad 0
rPex
100
rsci
7,33%
3,85%
11,18%
83,22
100
1030,59
8,07%
19,25%
97
- Cheltuieli cu personalul - Cheltuieli cu protecia mediului nconjurator - Cheltuieli legate de activele imobilizate (sau grupurile destinate cedrii) deinute
n vederea vnzrii - Cheltuieli din reevaluarea imobilizarilor necorporale i corporale - Cheltuieli privind investiiile imobiliare - Cheltuieli privind activele biologice i produsele agricole
n al doilea rnd, indicatorul are semnificaia capacitii de autofinanare degajate din
activitatea de exploatare i exprim potenialul de autofinanare a investiilor pentru meninerea
i dezvoltarea capacitilor productive. n acelai timp, excedentul brut de exploatare este un
indiciu despre posibilitatea ntreprinderii de a remunera finanatorii pentru capitalurile (proprii i
mprumutate) angajate n activitatea ntreprinderii i de a onora obligaiile fiscale.
Datorit faptului c indicatorul se poate calcula i prin compararea veniturilor din
exploatare, susceptibile s genereze ncasri, cu cheltuielile de exploatare, susceptibile s
antreneze pli, excedentul brut de exploatare este considerat un indicator care face trecerea de
la analiza rezultatelor contabile la analiza fluxurilor financiare. Acest indicator are influen
hotrtoare asupra rentabilitii economice i se preteaz comparaiilor inter-ntreprinderi, viznd
analiza performanelor de exploatare.
5.9. Relaiile dintre indicatorii de performan ai activitii de exploatare
ntre soldurile intermediare de gestiune care caracterizeaz activitatea de producie i
comercializare se stabilesc o serie de relaii, redate prin cteva rapoarte, numite rapoartele statice
i dinamice dintre indicatorii valorici ai produciei. Rapoartele statice se exprim procentual i
reflect ponderea unui indicator valoric n alt indicator valoric. Rapoartele dinamice sunt
exprimate prin coeficieni care rezult din compararea ritmurilor de variaie a doi indicatori
valorici. Tendina cresctoare a rapoartelor statice implic valori supraunitare ale rapoartelor
dinamice i, invers, tendinei descresctoare a rapoartelor statice i corespunde valori subunitare
ale rapoartelor dinamice. Rapoartele au configuraia urmtoare:
raportul static dintre valoarea adugat i producia exerciiului ( Rs1 ):
Vad
Pex Ci
Ci
Rs1
100
100 100
100 100 sci
Pex
Pex
P ex
Raportul indic ponderea valorii adugate n producia exerciiului. Creterea lui se
realizeaz concomitent cu diminuarea ponderii consumurilor intermediare n producia
exerciiului, iar suma acestor dou ponderi este egal cu 100%. Mrimea raportului depinde de
sectorul de activitate n care opereaz ntreprinderea. Astfel, firmele de distribuie produc mai
puin valoare adugat dect ntreprinderile industriale sau prestatoare de servicii. De asemenea,
ntreprinderile care realizeaz o gam de produse foarte elaborate vor nregistra ponderi
cresctoare ale valorii adugate n producia exerciiului, fapt ce ntrete poziia concurenial a
ntreprinderilor, cu condiia ca activitatea de producie s nu antreneze cheltuieli ridicate cu
personalul. Dup cum se tie, exist sectoare ale economiei n care se desfoar activiti ce
implic un grad mare de specializare (construcia de automobile, electleiica, informatica). Ele se
caracterizeaz prin ponderi mari ale valorii adugate n producia exerciiului, ca urmare a
98
IVad
I Pex
Vad1
Vad 0
Pex1
Pex0
100
100
99
Vad1
IVad
Rd 2
I CA
100
Vad0
CA1
100
CA0
Interpretarea rapoartelor dinamice care urmeaz este similar cu cea a lui Rd1 .
raportul static dintre cifra de afaceri i valoarea adugat ( Rs3 ):
Rs3
CA
100 ;
Vad
Rd3
I CA
IVad
CA1
100
CA0
Vad1
100
Vad0
sc
Rd 4
I Pv
I Pex
Pv0
Pex1
Pex0
100
100
100
Rs5
Vad n
Vad
100
Vad Am
Am
100 100
100 100 sa
Vad
Vad
IVadn
IVad
Vadn1
Vadn0
Vad1
Vad 0
100
100
Un raport dinamic supraunitar reflect o variaie mai rapid a valorii adugate nete
comparativ cu valoarea adugata brut i o diminuare a cheltuielilor cu amortizarea, respectiv:
Rd 5 >1; IVadn > IVad ; I Am 100% ;
Un raport dinamic egal cu unitatea evideniaz variaia n acelai ritm a valorii adugate
nete i a celei brute i meninerea constant a cheltuielilor cu amortizarea, respectiv: Rd 5 =1;
IVadn = IVad ; I Am
100% ;
Un raport dinamic subunitar este expresia variaiei ntr-un ritm mai lent a valorii adugate
nete fa de ritmul de variaie a valorii adugate brute i creterea cheltuielilor cu amortizarea,
adic: Rd 5 <1; IVadn < IVad ; I Am 100% .
Aplicaia nr. 9: Analiza relaiilor dintre indicatorii de performan ce caracterizeaz
activitatea de exploatare
Tabelul nr. 13. Analiza rapoartelor statice i dinamice dintre indicatorii valorici ai produciei
Nr.
crt.
1.
2.
3.
4.
3.
6.
Indicatori
Perioada
Precedent
Curent
54416
72190
51940
60256
122376
123383
124422
44,47
160392
180786
182213
45,01
Indici
(%)
132,66
116,01
131,06
146,52
146,45
-
101
7.
Rd1
IVa d I Pex
8.
Rs 2
Vad CA (%)
9.
Rd 2
IVa d I CA
10.
Rs3
CA Vad (%)
11.
Rd 3
I CA IVa d
12.
Rs 4
Pv Pex (%)
13.
Rd 4
I Pv I Pex
14.
Rs5
15.
Rd5
IV a d n IVa d
1,01
43,73
39,62
0,91
228,65
252,41
1,10
100,82
112,72
1,12
95,45
83,47
0,87
131,06 % );
132,66% );
102
- raportul dinamic subunitar (0,87) dintre indicii acestor dou mrimi sugereaz un ritm de
cretere a valorii adugate nete mai lent ( IVa d n 116,01% ) dect ritmul de cretere a valorii
adugate brute ( IVa d
132,66% ).
Valoarea adugat
Producia exerciiului
Marja comercial
Consumuri intermediare, din care:
Cheltuieli cu materiile prime i materiale
consumabile;
Alte cheltuieli materiale;
Alte cheltuieli din afar;
Cheltuieli privind prestaiile externe.
54416
122376
73
68033
51139
440
11466
4988
72190
160392
183
88385
68854
669
11260
7602
Total: 10 puncte (0,5 puncte pentru A; cte 1 punct pentru fiecare indicator de la B i C;
2,5 puncte pentru D;1 punct din oficiu.)
BIBLIOGRAFIE
Achim M. V., Borlea S. N., Analiza financiar actualizat cu prevederile IFRS, Ed. Risoprint
Cluj Napoca, 2014
Bue L., Analiz economico-financiar, Ed. Economic, Bucureti, 2005
Lala-Popa I., Miculeac M., Analiz economico-financiar, Elemente teoretice si studii de caz, Ed.
Mirton, Timi oara, 2009
Mironiuc, M., Analiz economoco-financiar. Elemente teoretico-metodologice i aplicaii, Editura
Sedcom Libris, Iai, 2006
Mironiuc M., Analiz economico- financiar. Performan . Pozitie financiar. Risc, Ed.
Universittii Al. I. Cuza Iai, 2009
Petrescu, S., Analiz i diagnostic-financiar-contabil. Ghid teoretico-aplicativ, Ediia a II-a, revizuit
i adugit, Editura CECCAR, Bucureti, 2008
Vlceanu, Gh., Robu, V., Georgescu, N., Analiz economico-financiar, Ediia a doua revizuit i
adugit, Editura Economic, Bucureti, 2005
103
UNITATEA DE STUDIU 6
ANALIZA PERFORMANELOR ECONOMICO-FINANCIARE ALE
NTREPRINDERII: RATELE DE RENTABILITATE
Cuprins
Obiectivele Unitii de studiu 6................................................................................................................................. 105
6.1. ANALIZA RATELOR DE RENTABILITATE........................................................................................................105
6.2. ANALIZA RATELOR RENTABILITII COMERCIALE.....................................................................................106
6.3. ANALIZA RATELOR RENTABILITII ECONOMICE......................................................................................109
6.4. ANALIZA RATELOR RENTABILITII FINANCIARE.................................................................... .................113
Lucrare de verificare.................................................................................................................................................118
BIBLIOGRAFIE............................................................................................................................. ................................119
104
(excedentului brut de exploatare, rezultatului din exploatare, rezultatului brut, rezultatului net,
dividendelor etc.), prin compararea lor cu alte mrimi ce reflect efortul depus pentru obinerea
rezultatelor (activul economic, capitalul investit, capitalul propriu etc.), conduce la degajarea
ratelor de rentabilitate. Ele exprim capacitatea ntreprinderii de a asigura, cu ajutorul resurselor
de care dispune, cea mai bun remunerare a capitalurilor investite.
Din punctul de vedere al analizei, ratele de rentabilitate au putere informaional sporit
pentru c de mrimea lor depinde fundamentarea viitoarei politici economico-financiare a
ntreprinderii i comportamentul investitorilor existeni i poteniali. n analiza performanelor
economico-financiare, ratele de rentabilitate se preteaz comparaiilor inter-ntreprinderi.
Unii autori susin faptul c ratele de rentabilitate sunt indicatori, n esen subiectivi.
Subiectivitatea deriv din faptul c interpretarea i determinarea lor se realizeaz n mod diferit,
dup cum exprim punctul de vedere al diferiilor subieci implicai n activitatea ntreprinderii
(manageri, acionari, bnci etc.), subieci care acord prioritate anumitor aspecte, n corelaie cu
obiectivele proprii pe care ei doresc s i le satisfac, n contextul instituional oferit de
ntreprindere.
Conform punctului de vedere al managerului ntreprinderii, care se preocup de
rentabilizarea capitalului investit prin intermediul activitii curente i independent de activitile
de natur financiar i extraordinar, rata rentabilitii economice, determinat raportnd
rezultatul din exploatare (excedentul brut de exploatare) la capitalul investit (activul total), va
avea o semnificaie cognitiv suficient.
Respectnd punctul de vedere al acionarilor ntreprinderii, pentru care rezultatul net i
mrimea dividendelor distribuite trebuie s constituie elemente de atractivitate pentru a-i plasa
capitalul propriu, rata rentabilitii financiare cu diferitele ei configuraii va reprezenta
indicatorul de maxim expresivitate pentru acetia.
Potrivit punctului de vedere al bncilor (creditorilor), care msoar rentabilitatea pentru a
se asigura, pe de o parte, c aceasta este suficient pentru a garanta creterea ntreprinderii i, pe
de alt parte, pentru a aprecia gradul n care ntreprinderea ndatorat i va respecta
angajamentele fa de bnci, este interesant rata rentabilitii capitalului mprumutat, calculat
ca raport ntre masa dobnzilor percepute pentru capitalul mprumutat i totalul capitalului
mprumutat.
n funcie de elementele luate n calcul pentru determinarea lor, teoria i practica
economic opereaz cu mai multe tipuri de rate ale rentabilitii: rate ale rentabilitii comerciale
sau rapoarte de marj, rate ale rentabilitii economice, numite i rapoarte de randament, rate
ale rentabilitii financiare, cunoscute i sub numele de indici ai rentabilitii globale.
6.2. Analiza ratelor rentabilitii comerciale
Ratele rentabilitii comerciale, cunoscute n literatura anglo-saxon sub denumirea de
Return On Sales( ROS ), exprim rentabilitatea comercial sau rentabilitatea vnzrilor
ntreprinderii. n general, ele se determin ca raport ntre marjele de acumulare (soldurilor
intermediare de gestiune) calculate pe baza Contului de profit i pierdere i cifra de afaceri, fapt
ce a atras denumirea de rate ale marjelor de acumulare sau rate de profitabilitate a cifrei de
afaceri.
105
Mc
100
Vmf
Rnet
100
CA
CA
Aceste dou rate se deosebesc de ratele rentabilitii economice i financiare prin faptul c
nu iau n calcul masa capitalului (propriu, angajat, economic) investit n activitatea ntreprinderii
care, de fapt, permite obinerea cifrei de afaceri. Prin urmare, indicatorii sunt independeni de
structura financiar a ntreprinderii, fapt pentru care aceste rate de profitabilitate nu se utilizeaz
n comparaiile interntreprinderi. De exemplu, dou ntreprinderi concurente pot nregistra la un
moment dat aceeai rat a profitabilitii, ns obinut cu o mas diferit de capitaluri. Pentru a se
nltura acest dezavantaj, ratele de profitabilitate sunt utilizate n analiz mpreun cu rapoartele
ce exprim rotaia capitalului n cifra de afaceri, contribuid astfel la identificarea cauzelor care
determin nivelul ratelor rentabilitii economice i financiare.
Pentru a individualiza contribuia diferitelor resurse la formarea rezultatului ntreprinderii
se utilizeaz n analiz ratele rentabilitii resurselor consumate, n variantele de mai jos:
Rexp
Rbrut
Rcurent
RC1
100 sau RC2
100 sau RC3
100
Cht
Chcurente
Chexp
RM n exp
100 i RM n
Aceste rate exprim ce rezultat brut, rezultat curent sau rezultat din exploatare se
realizeaz la 100 RON resurse consumate i reflectate n costuri (cheltuieli totale; cheltuieli
106
Marja comercial
Venituri din vnz. mrf. (mii RON)
Exced. brut de exploat. (mii RON)
Rezultatul net (mii RON)
Rezultatul brut (mii RON)
Rezultatul curent (mii RON)
Rezultatul din exploat. (mii RON)
Cifra de afaceri (mii RON)
Cheltuieli totale (mii RON)
Cheltuieli curente (mii RON)
Cheltuieli de exploatare (mii RON)
RMc M c / Vmf (%)
EBE / CA (%)
RMb
RMn exp
Rexp / CA (%)
Exerciiul financiar:
Precedent
Curent
73
183
1039
1427
27017
34853
Indici (%)
11953
16117
16117
250,68
137,34
129,00
126,35
136,41
136,41
113346
113346
100484
7,03
148083
148083
140884
12,82
130,65
130,65
140,21
182,36
21,71
19,13
88,12
19,26
12,08
62,72
9460
11815
11815
23958
124422
22005
182213
91,85
146,45
RMn
Rnet / CA (%)
7,60
6,56
86,32
RC1
Rbrut / Ch t (%)
10,42
10,88
104,41
RC2
10,42
10,88
104,41
RC3
23,84
15,62
65,52
107
108
109
(2)
Primul raport, numit rata marjei brute de exploatare (1), exprim capacitatea
ntreprinderii de a genera excedent brut de exploatare, dup acoperirea cheltuielilor variabile din
cifra de afaceri. Al doilea factor este raportul de rotaie a capitalului economic brut n cifra de
afaceri (2). El faciliteaz aprecierea eficienei gestiunii capitalului economic prin numrul de
rotaii pe care acesta le realizeaz n cursul exerciiului, sub efectul vnzrilor, sau prin numrul
de rennoiri ale acestuia, datorit cifrei de afaceri realizate. Indicatorul este utilizat pentru a
cuantifica creterea economic a ntreprinderii. El este cunoscut n literatura de specialitate sub
numele de indicator de alert, deoarece reducerea valorii sale este un motiv de alert pentru
managerul ntreprinderii, indicnd o diminuare a ritmului de rennoire a capitalului economic prin
efectul vnzrilor.
Utiliznd procedeul descompunerii ratei rentabilitii economice n componentele
precizate, se poate constata c aceeai rentabilitate se poate obine recurgnd la dou strategii de
marketing diferite, i anume:
cu o rotaie lent a capitalului economic i un volum al desfacerilor redus, dar cu o marj
brut de exploatare ridicat, datorit unei politici de preuri nalte;
cu o rotaie accelerat a capitalului economic i un volum al desfacerilor important, dar cu o
marj brut de exploatare slab, datorit politicii de preuri sczute.
n faza de cretere a ntreprinderii raportul de rotaie a capitalului economic n cifra de
afaceri poate crete mai repede dect raportul marjei brute de exploatare, deoarece efectele
investiiilor efectuate n aceast faz de dezvoltare a ntreprinderii apar n timp.
Rata rentabilitii activului de exploatare se poate exprima i ca produs ntre rata marjei
brute asupra valorii adugate (3), eficiena utilizrii activelor imobilizate ( Ai ) (4) i
coeficientul investiiilor strategice (5) sau gradul de imobilizare a capitalului economic:
EBE EBE Vad Ai
Re2
Cecb
Vad Ai Cecb
(3)
(4)
(5)
Rata marjei brute asupra valorii adugate, care reflect excedentul brut de exploatare
realizat la 100 RON valoare adugat, va fi cu att mai mare cu ct vor fi mai mici obligaiile
ntreprinderii fa de salariai (cheltuieli cu personalul) i stat (impozite, taxe i vrsminte
asimilate), fapt ce va influena pozitiv rata rentabilitii activului de exploatare. Sporirea eficienei
110
utilizrii activelor imobilizate, respectiv a valorii adugate obinute la un RON active imobilizate
n activitatea de exploatare, majoreaz rata rentabilitii ntreprinderii. Creterea gradului de
imobilizare a capitalului economic n active imobilizate reflect preocuparea ntreprinderii pentru
realizarea unor investiii strategice care vor rentabiliza activitatea de exploatare.
Aplicaia nr. 2: Analiza ratelor rentabilitii economice
Analiza ratei rentabilitii activului total:
Tabelul 2. Determinarea ratei rentabilitii activului total
Specificare
Exerciiul financiar:
Precedent
Curent
11815
12862
24677
155023
15,92
Indici (%)
16117
7199
23316
223180
10,45
136,41
55,97
94,48
143,97
65,64
Exerciiul financiar:
Precedent
Curent
27017
34853
23958
22005
Indici (%)
129,00
91,85
104654
59802
56451
161105
116253
16,77
134268
77767
98196
232464
175963
14,99
128,30
130,04
173,95
144,29
151,36
89,39
20,61
12,51
60,70
144,29% );
111
151,36% ).
rata
marjei
adugate EBE / Vad (%)
brute
asupra
valorii
Exerciiul financiar:
Precedent
Curent
27017
34853
161105
232464
124422
182213
54416
72190
104654
134268
16,77
14,99
21,72
19,13
Indici
(%)
129,00
144,29
146,45
132,65
128,30
89,39
88,12
0,772
0,784
101,55
16,77
14,99
89,39
49,65
48,28
97,24
0,5199
0,65
0,5376
0,5775
103,40
88,84
112
113
momentul emiterii aciunilor, rata rentabilitii capitalurilor proprii se corecteaz, pentru a ine
seama de remunerarea aciunilor privilegiate, astfel:
Rnet Div p
100
R f3
C pr Vnt
n care: - Div p - dividende privilegiate;
- V nt - valoarea nominal total a aciunilor privilegiate;
Pentru efectuarea unor analize de detaliu, literatura de specialitate recomand
descompunerea ratei rentabilitii financiare n dou sau mai multe rapoarte, care explic cauzele
ce au determinat mrimea indicatorului descompus astfel:
Rnet Rnet CA
Rnet Rnet CA CP
Rf
sau R f
C pr
CA C pr
C pr
CA CP C pr
(1)
(2)
(3)
(4)
Prima descompunere prezint rata rentabilitii financiare ca un produs ntre rata marjei
nete de acumulare numit i profitabilitate (1) i raportul de rotaie a capitalurilor proprii n
cifra de afaceri (2). Raportul (1) caracterizeaz conduita comercial a ntreprinderii pentru c
exprim rezultatul net realizat la 100 RON cifr de afaceri, dup ce din cifra de afaceri au fost
acoperite toate cheltuielile variabile, ocazionate de obinerea i valorificarea produciei, i
cheltuielile fixe ale perioadei. Raportul (2) traduce intensitatea cu care capitalurile proprii sunt
utilizate n activitatea ntreprinderii i se rennoiesc prin intermediul cifrei de afaceri. innd
seama de aceti doi factori de influen ai ratei rentabilitii financiare, se poate afirma c acelai
nivel al rentabilitii capitalurilor proprii poate fi obinut: a) cu o marj net de acumulare mai
ridicat (factor cantitativ) i cu o rotaie anual mai lent a capitalurilor proprii n cifra de afaceri
(factor calitativ); b) cu o marj net de acumulare mai redus, dar compensat printr-o rotaie mai
rapid a capitalurilor proprii n cifra de afaceri.
Prin intermediul celei de-a doua modaliti de descompunere a ratei rentabilitii
financiare se evideniaz, pe lng dependena sa de marja net de acumulare (1) i de rotaia
capitalului permanent n cifra de afaceri (3), i dependena fa de structura financiar a
ntreprinderii caracterizat prin raportul (4). Acest din urm raport se poate exprima innd seama
de componentele capitalului permanent, respectiv capital propriu i datorii ce trebuie pltite ntr-o
perioad mai mare de un an ( D 1an ), astfel:
CP
C pr
C pr
D
C pr
1an
D 1an
C
pr
CIT
n care: - CIT - coeficientul ndatorrii la termen arat n ce msur ntreprinderea i-a epuizat sau
nu capacitatea de ndatorare pe termen mediu i lung, prin participarea datoriilor ce trebuie pltite
ntr-o perioad mai mare de un an la formarea capitalurilor permanente ale ntreprinderii; atunci
cnd CIT are o valoare mai mic dect 1, nseamn c ntreprinderea nu este suprandatorat, ci
dispune de capacitate de a se ndatora pe termen mediu i lung.
Descompunerea ratei rentabilitii financiare, care urmeaz, pleac de la diferena ce
exist ntre rata rentabilitii economice i rata rentabilitii financiare. Dac se face abstracie de
evenimentele cu caracter extraordinar i de impozitul pe profit, diferena dintre cele dou rate de
rentabilitate ine, n esen, de politica financiar promovat de ntreprindere, respectiv de modul
n care ntreprinderea i finaneaz activitatea, prin capitaluri proprii sau prin mprumuturi.
114
Rf
Rexp Rnet P t
At Rexp C pr
Rnet
C pr
Rexp
At
I ind
(1)
pr
t
Rnet
D
1
Rexp
C pr
I ind
(2)
(3)
Exerciiul financiar:
Precedent
Curent
Indici (%)
9460
11815
18854
15413
2871
99031
9,55
11953
16117
23504
18443
4219
148869
8,03
126,35
136,41
124,66
119,66
146,95
150,33
84,08
R f1
Rbrut / C pr (%)
11,93
10,83
90,78
R f2
CAF / C pr (%)
19,04
15,79
82,93
R f21
A f / C pr (%)
15,56
12,39
79,63
R f22
Div / C pr (%)
2,89
2,83
97,92
115
Rnet / C pr (%)
Rnet / C pr (%)
Exerciiul financiar:
Precedent
Curent
124422
182213
23958
22005
99031
148869
1975
29746
Indici
(%)
146,45
91,85
150,33
1406,13
101006
155023
9,55
7,60
178615
223180
8,03
6,56
76,84
143,97
1,256
1,224
97,45
9,55
7,60
8,03
6,56
84,08
1,232
1,020
82,79
1,019
1,20
117,76
9,55
15,45
8,03
9,86
84,08
0,618
0,814
131,72
0,395*1,565
0,543*1,50
84,08
86,32
86,32
63,82
116
la 100 RON cifr de afaceri, precum i a scderii gradului de rennoire a capitalului propriu prin
intermediul cifrei de afaceri cu 2,55%;
- n cea de-a doua variant de descompunere, scderea indicatorului analizat este
rezultatul nregistrrii unei marje nete mai sczute cu 13,68%, al reduceri numrului de rotaii
efectuate de capitalul permanent n cifra de afaceri cu 17,21% i al creterii ratei de dependen
fa de structura financiar cu 17,76%; n legtur cu structura financiar a ntreprinderii se
remarc valorile cresctoare ale coeficientului ndatorrii la termen de la 0,019 la 0,20;
coeficienii ndatorrii la termen sunt inferiori valorii 1, care indic limita maxim a ndatorrii pe
termen mediu i lung; aadar ntreprinderea este departe de a fi suprandatorat, neexistnd riscul
grevrii rezultatului net cu cheltuieli financiare i implicit riscul diminurii ratei rentabilitii
financiare;
- potrivit celui de-al treilea model de descompunere a ratei rentabilitii financiare,
diminuarea sa este explicat prin scderea ratei rentabilitii economice care reflect performana
activitii de exploatare cu 36,18% i prin creterea impactului ndatorrii cu 31,72%; astfel,
diminuarea gradului de ndatorare n perioada analizat de la 0,565 la 0,50 are impact
multiplicativ asupra ratei rentabilitii economice, egal cu 0,395 i respectiv cu 0,543, pentru c
nivelul cheltuielilor financiare este mai sczut, n perioada curent, i erodeaz mai puin
rezultatul net al ntreprinderii; acest fapt a majorat raportul dintre rezultatul net i rezultatul din
exploatare, influennd favorabil rata rentabilitii financiare.
LUCRARE DE VERIFICARE AFERENT UNIT II DE STUDIU 6.
Rnet / C pr (%)
16,77
21,72
14,99
19,13
0,772
0,784
9,55
15,45
8,03
9,86
0,618
0,814
0,395*1,5650,543*1,50
117
C. Men iona i care ar putea fi cauzele care au condus la varia ia indicatorilor din tabelul
urmtor:
Specificare
Exerciiul financiar:
Precedent
Curent
27017
34853
23958
22005
Indici (%)
129,00
91,85
161105
116253
16,77
232464
175963
14,99
144,29
151,36
89,39
20,61
12,51
60,70
Total: 10 puncte (cte 0,5 puncte pentru fiecare rspuns de la A; 4 puncte pentru B; 2
puncte pentru C; 1 punct din oficiu.)
BIBLIOGRAFIE
Bue L., Analiz economico-financiar, Ed. Economic, Bucureti, 2005
De La Bruslerie H., Analyse financire. Information financire, diagnostic et valuation, Dunod,
Paris, 2010
Lala-Popa I., Miculeac M., Analiz economico-financiar, Elemente teoretice si studii de caz, Ed.
Mirton, Timi oara, 2009
Mironiuc, M., Analiz economoco-financiar. Elemente teoretico-metodologice i aplicaii, Editura
Sedcom Libris, Iai, 2006
Mironiuc M., Analiz economico- financiar. Performan . Pozitie financiar. Risc, Ed.
Universit ii Al. I. Cuza Iai, 2009
Parient S., Analyse financire et valuation dentreprise, 2e ditoin, Pearson Education, Paris
2009
Petrescu, S., Analiz i diagnostic-financiar-contabil. Ghid teoretico-aplicativ, Ediia a II-a,
revizuit i adugit, Editura CECCAR, Bucureti, 2008
Ristea, M., Lungu, C. I., Jianu, I., Ghid pentru nelegerea i aplicarea Standardelor
Internaionale de Contabilitate - Prezentarea situaiilor financiare, Editura CECCAR, Bucureti,
2004
Vlceanu, Gh., Robu, V., Georgescu, N., Analiz economico-financiar, Ediia a doua revizuit i
adugit, Editura Economic, Bucureti, 2005
Vernimmen P., Finance entreprise, Dalloz, Paris, 2011
118
UNITATEA DE STUDIU 7
ANALIZA RISCURILOR NTREPRINDERII
Cuprins
119
datorat schimbrilor tehnologice; riscul de exploatare; riscul financiar; riscul valutar; riscul
inflaiei; riscul de faliment; riscul comportamentelor oportune i de fraud; riscul normativ; riscul
politic; riscul conjunctural; riscul natural; riscul de ar etc. O mare parte din riscurile anterior
enumerate i au originea n caracteristicile mediului de afaceri n care opereaz ntreprinderea.
n ultimele decenii i, n special, odat cu avansarea procesului globalizrii i cu
expansiunea afacerilor peste graniele naionale s-a asistat la o diversificare fr precedent a
situaiilor de risc i incertitudine n lumea afacerilor. n paralel, s-a constatat preocuparea a
numeroi specialiti n domeniul finanelor, analizei financiare, managementului, statisticii
aplicate etc. pentru elaborarea modelelor de analiz, monitorizare i contracarare a riscului.
n acest context, analiza riscului reprezint o dimensiune important a managementului
strategic al ntreprinderii, a crei necesitate deriv din faptul c ntreprinderea nu are control
deplin i certitudine asupra fluxurilor viitoare de rezultat. Controlul dinamicii riscului, prevenirea
i limitarea factorilor de risc fac obiectul managementului riscului, care se realizeaz ntr-o
succesiune de pai, precum: identificarea riscului; analiza i evaluarea riscului; determinarea
interveniilor prioritare pentru limitarea riscului; tratamentul riscului.
7.1. Riscul n teoria economic
Conceptul de risc are accepiuni diverse i nu ntotdeauna negative. n limbajul comun nu
se face distincie ntre risc i incertitudine.
n teoria financiar, incertitudinea deriv din faptul c nu se poate anticipa cu precizie
ceea ce se va ntmpla n viitor. n opinia unor autori, riscul se refer la incertitudinea care
conteaz, adic aceea care este n msur s influeneze rezultatele ateptate de posesorii unor
capitaluri, active financiare etc. Orice situaie riscant este incert, dar poate exista incertitudine
i fr risc.
Teoria financiar percepe i apreciaz riscul prin prisma variabilitii indicatorilor de
rezultat sau a randamentelor. Variabilitatea rezultatelor, adic neconcordana dintre ipotezele
realizate ex-ante, n legtur cu viitorul, i ceea ce s-a realizat efectiv, ex-post, se poate manifesta
fie negativ, fie pozitiv. Aceasta face ca riscul s fie neles n dublu sens: ca o oportunitate de a
obine mai mult dect s-a sperat i ca o daun sau pierdere posibil. Riscul este cu att mai mare,
cu ct mai mare va fi amplitudinea variaiei rezultatului n jurul valorii rezultatului ateptat.
Variabilitatea rezultatelor ntreprinderii poate fi consecina influenei unor factori aleatori,
care imprim traiectorii imprevizibile activitii sale i care fac imposibil adaptarea
ntreprinderii, n cel mai scurt timp i cu cel mai mic cost, modificrilor mediului. Prin urmare,
riscul este mai mult legat de posibilitatea apariiei unor evenimente nefavorabile n activitatea
ntreprinderii. Noiunea de risc dobndete semnificaie dac se apreciaz n legtur cu viitorul
ntreprinderii sau afacerii, respectiv, dac exist posibilitatea prevederii fluctuaiilor rezultatelor
sau randamentelor n urma acestor evenimente. Calitatea riscului de variabil antonim
rezultatelor favorabile ale ntreprinderii face ca analiza riscului s se concentreze spre
cuantificarea i meninerea unui nivel de risc care s nu antreneze variaii nefavorabile ale
indicatorilor de rezultat.
Specialitii occidentali n materie de analiz a riscului susin c, n esen, sunt dou
categorii de variabile care provoac cea mai mare sensibilitate (variabilitate) a indicatorilor de
rezultat, respectiv: structura costurilor i structura financiar a ntreprinderii. Structura
costurilor este susceptibil s constituie cauza apariiei riscului economic sau de exploatare, iar
120
121
extinde, ceea ce determin creterea costurilor fixe (cheltuieli cu: amortizarea, ntreinerea
seciilor i utilajelor, conducerea i administrarea seciilor etc.). Literatura de specialitate
recomand pentru configurarea punctului de echilibru metoda algebric i metoda grafic.
Conform metodei algebrice, pentru determinarea punctului de echilibru se pleac de la
considerentul c cifra de afaceri ( CA ), aferent valorificrii unui anumit volum al produciei
( Q p ), trebuie s permit ntreprinderii acoperirea tuturor cheltuielilor ( CT ) ocazionate de
obinerea i valorificarea produciei i nregistrarea unui profit ( P ). n consecin, mrimea
profitului (rezultat din exploatare) este dependent de volumul produciei vndute i de preul su
de valorificare, iar acesta din urm este dependent de structura costurilor i de factorii pieei.
Aspectele anterior descrise sunt sintetizate n ecuaia care urmeaz:
CA CT P;
CA CV CF P ;
Q
c CF P ;
p Q
v
CA
CV
Qe
CF
;
p cv
CV
CF ; M CF ;
M
Marja de contribuie asupra costurilor variabile reflect ceea ce rmne din cifra de afaceri
pentru acoperirea costurilor fixe dup ce, n prealabil, au fost acoperite costurile variabile. Riscul
de exploatare al ntreprinderii depinde de msura n care marja asupra costurilor variabile acoper
cheltuielile fixe, el va crete pe msur ce cheltuielile fixe se apropie valoric de mrimea marjei
asupra costurilor variabile. ntreprinderea va nregistra profit atunci cnd marja de contribuie
asupra costurilor variabile este superioar costurilor fixe ( M CF ) i se va afla n stare de
echilibru cnd marja va egaliza costurile fixe totale, iar profitul va fi nul:
M CF
P 0;
Marja unitar asupra costurilor variabile ( m ) se calculeaz ca diferen ntre preul de
vnzare unitar i costul variabil pe unitate de produs:
122
CA CV
Q ( p cv ) Q m ;
Prin raportarea marjei asupra costurilor variabile la cifra de afaceri se determin marja
relativ asupra costurilor variabile ( M r ), care exprim n procente msura n care marja asupra
costurilor variabile acoper costurilor fixe totale i, eventual, genereaz profit:
M CA CV
CV
Mr %
1
;
CA
CA
CA
Exist, de asemenea, posibilitatea determinrii profitului n funcie de marja relativ
asupra costurilor variabile, astfel:
P M CF M r CA CF ;
innd seama c n punctul de echilibru profitul este egal cu zero, se poate determina cifra
de afaceri ( CAe ) pe care ntreprinderea trebuie s o realizeze pentru a atinge punctul de echilibru,
dup relaia:
CF
;
CV
1
CA
Analiza cost-volum-profit este utilizat pentru a oferi soluii numeroaselor probleme de
decizie, printre care amintim:
determinarea volumului produciei vndute sau a cifrei de afaceri necesare pentru asigurarea
unui volum dat al profitului:
CF P
CF P
Q
; sau CA
;
CV
p cv
1
CA
determinarea nivelului cu care trebuie reduse costurile variabile pe unitate de produs pentru
ca, meninnd neschimbate nivelurile preului, costurilor fixe i volumului produciei vndute,
s se poat atinge un profit dat:
cvn Q p ( CF P )/ Q ;
CAe
CF
Mr
Ms
123
CF
mp
pp
124
Qe p sau CAe
CF / 1 CV / CA - RON
ntreprinderea A
Anul I Anul II
1000
700
15
15
ntreprinderea B
Anul I
Anul II
1000
700
15
15
5
15000
5000
6000
5
10500
3500
6000
5
15000
5000
3200
5
10500
3500
3200
600
600
320
320
8.
9.
10.
9000
10000
66,66
9000
7000
66,66
4800
10000
66,66
4800
7000
66,66
11.
Profitul ( Rexp ) P
4000
1000
6800
3800
12.
Marja de siguran M s
Q Qe - buc.
400
100
680
380
13.
Marja de siguran M s
CA CAe - RON
6000
1500
10200
5700
14.
(Q Qe / Q) 100 - %
40,00
14,29
68,00
54,29
14.
40,00
14,29
68,00
54,29
15.
Orizontul temp. OT
216
309
115
165
M r CA CF - RON
CF
CF / m z
CF / M / 360 - zile
125
Produsul
Cantitatea
A - buc.
B - t.
C - m.
Total
7480
1265,5
10275
-
p
cv
CF
(RON/u.m.) (mii RON) (RON/u.m.)
600
290
400
-
350
CA
(mii RON)
535,43
259,98
395,62
-
4488
367
4110
8965
Structura
CA
(%)
50,06
4,09
45,85
100,00
CAe
CF
mp
35,56 RON;
350
4877,55 mii RON;
0,07175
pp
CAeB
CAeC
CA p
CAe
CA p
100
8965 4877,55
100 45,59%
8965
m p cv
(RON/u.m.)
64,57
30,02
4,39
-
126
VT
CT
Pr
ofi
re
CV
er
de
CF
Pi
Qe
127
re
Profit max
CT re
de
er VT
Pi
Pi
er
de
CF
Qe1
Qe2
ntreprinderea A
Anul I
1000
6000
600
9000
4000
400
ntreprinderea B
Anul I
1000
3200
320
4800
6800
680
128
CA
CA
Profit
9000
C
T
CV
Ms=400
CF
6000Pierdere
600
1000
CT
CA
CA
Profit
4800
Ms=680
320
CV
CF
3200
O
C
T
1000
129
Rexp
Rexp
M0
sau Le
Q
Rexp0
Q
Potrivit ultimei relaii, efectul de levier operaional, calculat pentru un interval dat de
variaie a volumului produciei, este raportul dintre marja asupra costurilor variabile i
rezultatul exploatrii, raport calculat pentru volumul de activitate ce definete extrema inferioar
a intervalului de variaie considerat. Literatura de specialitate generalizeaz acest aspect definind
regula potrivit creia levierul de exploatare este raportul dintre marja asupra costurilor variabile
i rezultatul exploatrii aferent volumului de activitate considerat drept referin.
Factorii care intervin n relaia anterioar a levierului de exploatare arat c pentru un
volum al produciei (cifrei de afaceri) dat, riscul de exploatare al ntreprinderii este dependent
de: structura costurilor, n principal de nivelul cheltuielilor fixe, i de proximitatea cifrei de
afaceri fa de punctul de echilibru.
ntreprinderile cu cheltuieli fixe semnificative sunt riscante i puin flexibile la variaiile
pieei. Aceasta se traduce prin valori ale coeficientului de elasticitate a rezultatului n raport cu
volumul producie mari, respectiv o modificare puin semnificativ a volumului produciei
antreneaz variaii foarte mari (pozitive sau negative) ale rezultatului activitii de exploatare.
ntreprinderile la care levierul de exploatare are valori ridicate sunt cele la care valoarea
cheltuielilor fixe se apropie foarte mult de marja asupra costurilor variabile. Pentru aceste
ntreprinderi, n cazul reducerii nivelului de activitate, se diminueaz sensibil capacitatea marjei
asupra costurilor variabile de a acoperi cheltuielile fixe. Poziia de vecintate a cifrei de afaceri
fa de punctul de echilibru prezint un grad mare de periculozitate (risc) pentru ntreprindere,
concretizat n valori ale coeficientului de elasticitate mari.
Le
130
Specificare
Producia (buc.)
Cifra de afaceri (RON)
Costurile variabile (RON)
Costurile fixe (RON)
Marja asupra CV (RON)
Rezult. din exploat. (RON)
Le
Le
M
Rexp
1000
15000
5000
6000
10000
4000
2,5
CA CV
CA CV CF
I Re xp 100
700
10500
3500
6000
7000
1000
7
70,00
70,00
70,00
100,00
70,00
25,00
-
1000
15000
5000
3200
10000
6800
1,47
25 100
2,5
70 100
I Q 100
ntreprinderea B
Anul I
Anul II
Indici %
700
10500
3500
3200
7000
3800
1,84
Indici %
70,00
70,00
70,00
100,00
70,00
55,88
-
55,88 100
1,47
70 100
Specificare
Producia (buc.)
Levierul operaional
Rezultatul din exploatare
700
2,5
1000
600
642,70
ntreprinderea B
Anul
Anul II
III
- 14,29
-35,73
700
1,47
3800
600
3002
- 14,29
-21,00
- ntreprinderea A:
rRexp
Le
rQ
rRexp
I Re xp
Rexp3
Rexp2
- ntreprinderea B:
rRexp
Le
rQ
I Re xp 100
100 64,27%
Rexp3
rRexp
35,73%
2,5
14,29
I Re xp
64,27%
Rexp2 64,27
100
1000 64,27
100
35,73%
642,70 RON
131
Le
rRexp
rQ
rRexp
rRexp
I Re xp
Rexp3
Rexp2
Le
rQ
I Re xp 100
100 79%
Rexp3
rRexp 1,47
21%
I Re xp
Rexp2 79
100
14,29
21%
79%
3800 79
100
3002 RON
132
Modelul de analiz a riscului financiar a fost elaborat n baza unor ipoteze simplificatoare,
care permit izolarea efectelor pe care le-ar putea exercita asupra ratei rentabilitii financiare a
ntreprinderii alte activiti dect cea de exploatare. Ipotezele se refer la:
- admiterea faptului c ntregul capital procurat de ntreprindere, propriu sau mprumutat,
este investit numai n activitatea de exploatare;
- neglijarea din rezultatul financiar a componentei venituri financiare, care deriv din
activitatea financiar a ntreprinderii, i a rezultatului din activitatea extraordinar, elemente care,
n mod firesc, determin rezultatul net i, prin extensie, influeneaz mrimea ratei rentabilitii
financiare.
Odat stabilite aceste ipoteze, se determin rata rentabilitii economice ( Re ) i rezultatul
din exploatare, dup relaiile:
Re
Rexp
Rexp
At
; At
Re At
Pt
C pr
Re (C pr
D
D)
Rexp Ch f
Re (C pr
Rd D
D) Rd D
Re C pr
( Re
Rd ) D
Ch f / D );
Rnet
C pr
Re
( Re
Rd )
D
C pr
Rd ) comport unele
discuii care conduc la examinarea a trei cazuri posibile, derivate din valorile diferite pe care le
pot lua rata rentabilitii economice i rata dobnzii i care pot genera un efect de levier financiar
( ELF ) nul, pozitiv sau negativ ce se va repercuta, n acelai sens, asupra ratei rentabilitii
capitalului propriu, respectiv:
D
ELF R f Re ; ELF ( Re Rd )
C pr
133
Re
Rd
0 ) se verific
Rd .
Rf
Re
Rd
Rf = Re= Rd
D/Cpr
Fig. nr. 5. Efectul de levier financiar nul
134
Efectul de levier financiar negativ (Fig. nr. 6.) va fi cu att mai mare cu ct mai mare va fi
prezena capitalului mprumutat n structura financiar a ntreprinderii. Rata rentabilitii
financiare, n acest caz, este o funcie descresctoare de gradul de ndatorare ( R f Re ), fiind
expresia situaiei de insolvabilitate a ntreprinderii. Conform reprezentrii grafice, rata
rentabilitii financiare dei pozitiv este inferioar ratei rentabilitii economice i ratei medii a
dobnzii, ceea ce nseamn c partea de capital mprumutat este remunerat mai bine dect
capitalul propriu. Paralel cu creterea gradului de ndatorare, din cauza ratei medii a dobnzii
nalte, rata rentabilitii financiare descrete, ca efect al absorbirii rezultatului din exploatare de
un nivel tot mai mare al chetuielilor financiare i care, implicit, diminueaz rezutatul net.
Rf
Re
Rd
Rd
Re
A -punct hipercritic
O
D/Cpr
Rf
n punctul A rezultatul din exploatare este n totalitate erodat de cheltuielile financiare, iar
rata rentabilitii financiare devine nul. Acest punct se numete punct hipercritic de remunerare
a capitalului propriu. n aceast poziie ntreprinderea nu-i poate permite remunerarea
acionarilor pentru c rezultatul net este nul, iar o eventual utilizare a rezervelor n acest scop ar
provoca o erodare a patrimoniului ntreprinderii. ntreprinderea aflat n punctul hipercritic sufer
135
o criz profund, iar structura sa financiar trebuie radical reconsiderat, fiind necesar i
redimensionarea activitii ei. Rata rentabilitii economice care corespunde punctului hipercritic
se numete rata minim de echilibru. Dincolo de punctul hipercritic ncepe zona de eroziune a
capitalului propriu determinat de nscrierea n bilanul ntreprinderii a pierderii exerciiului.
Asupra momentului n care se atinge acest punct hipercritic nu se pot face previziuni certe, dect
pentru un orizont de timp foarte scurt.
Un al treilea caz evideniaz ce se ntmpl cu rata rentabilitii financiare a ntreprinderii
atunci cnd se stabilete o relaie corect ntre costul capitalului i gradul de risc pe care l implic
procurarea sa. Superioritatea ratei rentabilitii economice n raport cu rata medie a dobnzii
evideniaz un efect de levier financiar pozitiv ( ELF = Re Rd 0 ), respectiv o remunerare
superioar a capitalului propriu i absena riscului financiar (Fig. nr. 7.).
Recurgerea la mprumut se dovedete, n aceast situaie, un mijloc de ameliorare
a ratei rentabilitii capitalului propriu ( R f Re ), deoarece rata rentabilitii financiare
este o funcie cresctoare de gradul de ndatorare.
Rf
Rd
Re
Rf
Re
Rd
O
Fig. nr. 7. Efectul de levier financiar pozitiv
D/Cpr
136
arat interes deosebit pentru analizele ex-ante acordrii creditelor (analizele de bonitate a
clienilor).
n legtur cu problematica efectului de levier financiar se pot face cteva consideraii cu
valoare de concluzie:
- diminuarea ratei rentabilitii economice sub nivelul costului capitalului mprumutat are
o influen nefavorabil asupra rentabilitii financiare, care se va diminua cu att mai mult cu ct
mai mare va fi ponderea datoriilor n structura financiar a ntreprinderii i cu ct mai
semnificative vor fi cheltuielile financiare aferente;
- un grad de ndatorare ridicat poate determina un nivel ridicat al ratei medii a dobnzii la
mprumuturi, care reduce rata rentabilitii financiare i face ca ntreprinderea s se confrunte cu
o structur financiar puternic dezechilibrat;
- modelul levierului financiar poate fi considerat un instrument utilizat n fundamentarea
deciziilor de politic financiar, menit s contribuie la alegerea structurii optime a capitalului, la
analiza oportunitilor de sporire a capitalului propriu al ntreprinderii sau de apelare la sursele de
finanare alternative, avnd n vedere perspectivele activitii de exploatare.
7.3.2. Levierul financiar i levierul total
Dup cum s-a observat, ndatorarea comport costuri fixe (dobnzi, comisioane, cheltuieli
cu ntocmirea dosarului de credit etc.) care trebuie acoperite din rezultatul activitii de
exploatare. Insuficiena rezultatului din exploatare n raport cu cheltuielile financiare de acoperit
influeneaz negativ rezultatul net i posibilitatea remunerrii acionarilor pentru capitalul propriu
plasat n ntreprindere. Reacia rezultatului net la variaia rezultatului din exploatare, reacie strns
legat de mrimea cheltuielilor financiare, poate fi apreciat n dinamic cu ajutorul
coeficientului levierului fianciar ( L f ). Coeficientul reflect cu ct la sut se modific rezultatul
net la modificarea cu un procent a rezultatului din exploatare, dup relaia:
I R net 100
r Rnet
Lf
I R exp 100
r Rexp
n care: -
r Rexp
r Rnet
r CA
r Rexp
r Rnet
r CA
r Rnet
r CA
Lt
r CA
I R net 100
I CA 100
Le L f
Politica de investiii
Politica de finanare
Structura operativ a
ntreprinderii
Structura financiar a
ntreprinderii
(proporia dintre
capitalurile proprii i
mprumutate)
Proporia dintre
costurile fixe i
costurile variabile
Variabilitatea
Cheltuielile financiare
137
Riscul de
exploatare
CA
Riscul
financiar
Rexp
Le
Lf
Rnet
(Lt )
Riscul total
Fig. nr. 8. Factorii care determin riscul global al ntreprinderii
Ultima relaie de calcul arat c variaia relativ a cifrei de afaceri amplificat cu levierul
operaional se transmite asupra rezultatului exploatrii, la rndul su variaia relativ a
rezultatului exploatrii amplificat cu levierul financiar se transmite asupra rezultatului net (Fig.
nr. 8.).
Coeficientul levierului total descompune n dou pri efectele variaiei cifrei de afaceri
asupra rezultatului net. Pe de o parte, se evalueaz elasticitatea operativ i strategic a
ntreprinderii, respectiv efectele politicii de investiii asupra structurii ntreprinderii, asupra
diferitelor componente ale costurilor, care la rndul lor se reflect asupra variabilitii rezultatului
exploatrii. Pe de alt parte, se evalueaz efectele politicii financiare asupra variabilitii
rezultatului net, prin intermediul structurii capitalurilor i a costului capitalului mprumutat.
Coeficientul levierului total evideniaz prghiile aflate la dispoziia managerului pentru
desfsurarea unei activiti performante, innd sub control nivelul riscului global.
Aplicaia nr. 4: Analiza riscului financiar
Nr.
crt.
1.
2.
3.
Indicatori
Exerciiul financiar:
I
II
III
23955
22001
25000
155023
223180
224390
99031
148869
224390
4.
5.
55990
14
74310
15
6.
Cheltuielile financiare ( Ch f
7838,6
11146,5
7.
Rezultatul net ( Rn
16116,4
10854,5
25000
8.
Gradul de ndatorare ( D / C pr )
0,565
0,50
9.
15,45
9,86
11,14
10.
16,27
7,29
11,14
- 2,57
D Rd - mii RON)
11.
Rf
Re - %)
0,82
12.
( Re
Rd ) D / C pr - %)
0,82
- 2,57
13.
91,84
113,63
14.
67,35
230,32
15.
4,00
9,56
138
Rf
16,27
Re
Rd
15,45
14,00
56,50
D/Cpr
139
Rf
Re
Rd
15,00
Rd
9,86
Re
16,27
50
D/Cpr
Rf
Re= Rf
11,14
D/Cpr
140
1. n ce const modelul de analiz cost-volum-profit? Care sunt factorii care intervin n acest
model de analiz?
2. Ce poate provoca riscul financiar i cum se manifest acesta?
3. Enumera i indicatorii utiliza i pentru a realiza analiza previzional a riscului de
exploatare, prezenta i semnifica ia lor.
4. Cum se determin i ce eviden iaz coeficientul levierului financiar i coeficientul
levierului de exploatare?
5. Demonstra i modelul efectului de levier financiar.
6. Marja de siguran i marja asupra costurilor variabile sunt doi termeni sinonimi?
Motiva i raspunsul.
B. Interpreta i i reprezenta i grafic indicatorii de mai jos:
1.
2.
3.
4.
5.
6.
1000
6000
600
9000
4000
400
1000
3200
320
4800
6800
680
15,45
9,86
2.
16,27
7,29
3.
0,82
- 2,57
Rf
Re - %)
Total: 10 puncte (cte 1 punct pentru fiecare raspuns de la A; cte 2 puncte pentru B; 1
punct pentru C; 1 punct din oficiu.)
BIBLIOGRAFIE
Btrncea I., Analiza trezoreriei entit ii economice, Ed. Risoprint Cluj Napoca, 2008
Bue L., Analiz economico-financiar, Ed. Economic, Bucureti, 2005
Lala-Popa I., Miculeac M., Analiz economico-financiar, Elemente teoretice si studii de caz, Ed.
Mirton, Timi oara, 2009
Mironiuc, M., Analiz economoco-financiar. Elemente teoretico-metodologice i aplicaii, Editura
Sedcom Libris, Iai, 2006
Mironiuc M., Analiz economico- financiar. Performan . Pozitie financiar. Risc, Ed.
Universit ii Al. I. Cuza Iai, 2009
Petrescu, S., Analiz i diagnostic-financiar-contabil. Ghid teoretico-aplicativ, Ediia a II-a,
revizuit i adugit, Editura CECCAR, Bucureti, 2008
Ristea, M., Lungu, C. I., Jianu, I., Ghid pentru nelegerea i aplicarea Standardelor
Internaionale de Contabilitate - Prezentarea situaiilor financiare, Editura CECCAR, Bucureti,
2004
Vlceanu, Gh., Robu, V., Georgescu, N., Analiz economico-financiar, Ediia a doua revizuit i
adugit, Editura Economic, Bucureti, 2005