Class Ratings - Luz Del Sur

Av. Benavides 1555, Of.
605
Miraflores, Lima 18
Per
www.class.pe
FUNDAMENTO DE CLASIFICACIN DE RIESGO
LUZ DEL SUR S.A.A.

Analista: Pilar Crdova P.
pcordova@class.pe
Sesin de Comit N 20/2016: 20 de mayo de 2016

Informacin financiera auditada al 31 de diciembre de 2015
Luz del Sur S.A.A. (Luz del Sur), es una empresa de distribucin de energa elctrica, constituida en 1996, a raz de la privatizacin de las
operaciones de la entonces entidad estatal Empresas Elctricas Asociadas S.A. (posteriormente denominada Electrolima S.A.).
Su principal accionista es Sempra Energy International Holding B.V. (Sempra), contando actualmente con una participacin indirecta total de
83.64% en el capital social. Sempra es una importante empresa estadounidense dedicada a la distribucin de energa elctrica y de gas natural,
con operaciones en diversos pases latinoamericanos.
Luz del Sur est a cargo de la distribucin de energa elctrica en la zona sur de la ciudad de Lima, abarcando a ms de 30 distritos de la ciudad
de Lima, adems atiende a la provincia de Caete, a raz de la fusin por absorcin con vigencia a partir del primero de octubre del 2015, con su
empresa subsidiaria Edecaete S.A.
El primero de setiembre del 2015 inici operacin la Central Hidroelctrica Santa Teresa Collpani Grande, ubicada en la Regin Cuzco,
registrando Luz del Sur ingresos provenientes de las ventas de generacin de energa elctrica. Esta Central Hidroelctrica generar anualmente
alrededor de 722 GWh de energa.
Clasificaciones Vigentes
Solvencia
Acciones Comunes
Segundo Programa de Emisin de Bonos Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo
Emisiones de Bonos Corporativos
Tercer Programa de Emisin de Bonos Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo
Emisiones de Instrumentos de Corto Plazo
Emisiones de Bonos Corporativos
Perspectivas
FUNDAMENTACION
Las categoras de clasificacin de riesgo asignadas a los
instrumentos financieros emitidos por Luz del Sur, se
fundamentan en:
El respaldo del grupo empresarial al que pertenece, con

importante know how, en el negocio de distribucin
elctrica.
El crecimiento en las entregas finales de energa

registradas en los ltimos aos, tanto en nmero de
clientes atendidos y en MWh, as como en nivel de
facturacin.
Su adecuada estructura operativa y financiera,

confirmada con sus ratios operativos y con aquellos
correspondientes a rentabilidad, reflejando buena
capacidad de cobertura de su deuda financiera.
La empresa efecta permanentemente importantes

inversiones, buscando mejorar y ampliar sus servicios, a
la vez de reforzar su capacidad tcnica y operativa. El
1 setiembre de 2015 inicio operacin la Central
Hidroelctrica Santa Teresa Collpani, ubicada en la
provincia de Urubamba, Regin Cusco.
La adecuada estructura de deuda de la empresa, en

relacin a sus requerimientos financieros y operativos.
AAA
1ra
AAA
CLA1+
AAA
Estables
Indicadores financieros
En miles de soles de diciembre de 2015
Total Activ os
Deudores
Activ o Fijo
Total Pasiv os
Obligaciones pblico +
Dic.2013 Dic.2014 Dic.2015

3,591,413 3,933,864 4,312,236
363,185
399,697
466,883
3,027,746 3,342,549 3,545,670
1,917,085 2,134,578 2,376,721
Patrimonio
1,208,770 1,406,484 1,561,372

1,674,328 1,799,286 1,935,515
Ventas Netas
Resultado Bruto
Resultado Operacional
Gastos Financieros
Utilidad neta
2,255,018 2,610,461 2,937,234

594,138
668,267
734,969
496,979
558,071
640,095
36,095
42,250
59,772
328,810
413,304
426,248
Res. Operacional / Ventas

Utilidad / Ventas
22.04%
14.58%
21.38%
15.83%
21.79%
14.51%
Rentabilidad patrimonial
Rentabilidad / Activ os
20.73%
9.16%
23.80%
10.51%
22.83%
9.88%
0.64
0.59
0.79
0.72
0.73
0.63
1.14
0.72
33.05%
1.19
0.78
27.05%
1.23
0.81
32.22%
10.35
7.64
8.26
Liquidez corriente
Liquidez cida
Deuda / Patrimonio
Pas. Financ./ Patrimonio
% Deuda a corto plazo
ndice de Cobertura Histrico
Resguardos del Primer Programa de Emisin de BC e ICP

0.74
0.78
0.80
Ind. Endeudamiento < 1.70x
Las categoras de clasificacin de riesgo asignadas, tambin

toman en cuenta factores adversos, como:
Los exigentes niveles de regulacin existentes en el

mercado local de energa elctrica, as como la relativa
incertidumbre, en cuanto al abastecimiento futuro de
energa, lo cual podra afectar a las empresas
distribuidoras, en el mediano plazo.
La dependencia del sector elctrico nacional, respecto a

las condiciones hidrolgicas, teniendo en consideracin
el actual estado de la matriz energtica del pas.
Los ingresos de la empresa presentan un crecimiento
constante, acompaado de un buen manejo operativo, lo
cual se refleja en una importante utilidad neta.
Los resultados registrados por Luz del Sur en el periodo bajo
anlisis, confirman la situacin financiera de la institucin,
con estable estructura patrimonial, adecuados niveles de
liquidez, razonables niveles de endeudamiento, de eficiencia
EMPRESAS CORPORATIVAS
y de capacidad de cobertura histrica de sus obligaciones

financieras.
PERSPECTIVAS
Luz del Sur es una empresa distribuidora de electricidad,
lder en su sector en el Per, que se ha constituido como una
de las ms importantes de la regin.
Las perspectivas de la clasificacin son estables para Luz
del Sur, lo que se refleja en una operacin sostenida, as
como en una razonable y adecuada capacidad de cobertura
de deuda y en el cumplimiento de las obligaciones asumidas
en los compromisos de emisin de sus programas de
instrumentos financieros.
Las inversiones que viene realizando Luz de Sur en
proyectos de generacin elctrica, permite consolidar su
posicin en el sector elctrico peruano.
Luz del Sur Diciembre 2015
1. Descripcin de la Empresa.
En el marco del proceso de privatizacin de las empresas
del sector elctrico peruano, en enero de 1994, se
segmentaron los activos de la Empresa de Servicio Pblico
de Electricidad, Electrolima, a partir de los cuales se cre
una empresa generadora de energa elctrica: Empresa de
Generacin Elctrica de Lima (Edegel), y cuatro empresas
distribuidoras de energa elctrica: Empresa de Distribucin
Elctrica de Lima Sur S.A. (Edelsur S.A.), Empresa de
Distribucin Elctrica de Lima Norte S.A. (Edelnor S.A.),
Empresa de Distribucin Elctrica de Caete S.A.
(EdeCaete S.A.), y Empresa de Distribucin Elctrica de
Chancay S.A. (EdeChancay S.A.).
En agosto del mismo ao, Ontario Quinta A.V.V. (hoy
Ontario Quinta S.R.L.), adquiri del Estado Peruano 60% de
las acciones comunes de Edelsur S.A., constituyndose a
partir de ah, en su principal accionista, con mayora absoluta
en el directorio y con control efectivo sobre su gestin.
En marzo de 1995, Edelsur S.A. cambi su denominacin
social a Luz del Sur S.A., y en agosto de 1996, cambi
nuevamente por la de Luz del Sur Servicios S.A., en forma
simultnea a un proceso de escisin de ms de 90% de sus
activos y pasivos, para constituir una nueva sociedad
denominada Luz del Sur S.A. (actualmente, Luz del Sur
S.A.A. o Luz del Sur).
Con fecha 25 de junio del 2015, en Junta General de
Accionistas de Luz del Sur se aprob la fusin con la
empresa subsidiaria Edecaete S.A., la cual entr en
vigencia el 1 de octubre del 2015.
a. Propiedad
Al 31 de diciembre de 2015, el capital social de Luz del Sur
estuvo representado por 486951,371 acciones comunes, de
un valor nominal de S/. 0.68 cada una.
El 61.16% del capital social de Luz del Sur es de propiedad
de Ontario Quinta S.R.L. Peruvian Opportunity Company
S.A.C. (POC), propietaria de 20.56% del capital social de
Luz del Sur, es una entidad domiciliada en el Per, que
posee 99.99% del accionariado de Ontario Quinta S.R.L. y
99.99% del accionariado de Energy Business Int.S.R.L.
Las AFP locales mantienen una participacin en Luz del Sur,
que en conjunto ascendi, al 31 de diciembre de 2015, a
8.12%.
Acciones Comunes
Ontario Quinta S.R.L.
Peruvian Opportunity Company S.A.C.
AFP Locales
Otros
Total
%
61.155
20.560
8.122
10.163
100.000
POC fue constituida originalmente por PSEG Americas Ltd.

(unidad de negocios regional para Centro y Sudamrica de
PSEG Global) y de Sempra Energy International Holding

B.V., cada una con 50% del capital social.
En diciembre del 2007, AEI Southern Cone Holding (AEI),
adquiri el integro de participacin que tena PSEG en
Peruvian Opportunity Company S.A.C. Luego, PSEG Global
vendi a AEI, 49.99% del capital social que posea en la
empresa de distribucin elctrica de Chile, Chilquinta
Energa S.A. (Sempra Energy posea el otro 50%).
En abril del 2011, AEI vendi el ntegro de la participacin
que posea en ambas empresas a Sempra.
Con fecha 6 de abril del 2011, se inform que Sempra
Energy finaliz el proceso de adquisicin de la participacin
indirecta de AEI en las compaas Chilquinta Energa (50%)
y Luz del Sur (37.97%), as como el correspondiente en otras
sociedades relacionadas a stas.
Con esta operacin, Sempra Energy Internacional alcanz
75.94% del capital social de Luz del Sur S.A.A., a travs de
sus empresas Ontario Quinta S.R.L. (99.99%), Peruvian
Opportunity Company S.A.C. (100%) y Energy Business
International S.R.L. (99.98%). Posteriormente, por
operaciones de Rueda de Bolsa el porcentaje se increment
a 79.82%, y posteriormente a 83.64%.
Sempra Energy International es subsidiaria de Sempra
Energy, compaa con base en California, USA, dedicada a
la distribucin de energa elctrica y de gas natural.
b. Empresa vinculada
Al 31 de diciembre de 2015, la Compaa cuentas con las
siguientes subsidiarias:
i) Inmobiliaria Luz del Sur S.A., empresa constituida en
mayo de 1996, dedicada al desarrollo de actividades
mobiliarias e inmobiliarias en general, incluyendo la
compra-venta, y el arrendamiento y construccin de
inmuebles, en la cual participa con 99.99% del capital
social.
ii) Inland Energy S.A.C., dedicada a la generacin,
transmisin y distribucin de energa. Inici sus
operaciones en el mes de setiembre de 2015. Luz del Sur
concentra el 99.99% de la participacin del capital social.
iii) Andes Power S.A.C., empresa dedicada a la generacin y
distribucin de energa elctrica, habiendo iniciado sus
operaciones en setiembre de 2015. Luz del Sur tiene una
participacin del 99.99% en su capital social.
iv) Blue River Corp. S.A.C., tambin dedicada a la
generacin, trasmisin y distribucin de energa elctrica,
habiendo iniciado sus operaciones en el mes de
setiembre de 2015. Luz del Sur tiene una participacin de
99.99% en su capital social.
En las empresas vinculadas con las que mantiene saldos al
31 de diciembre de 2015 se mencionan las siguientes:
Tecsur S.A., es una empresa dedicada a brindar

servicios elctricos de alta ingeniera, logstica y
servicios elctricos relacionados a todos los
sectores de la economa nacional, operando como
brazo logstico y operativo de las principales
empresas de energa del pas.
- Los Andes Servicios Corporativos S.A., empresa
dedicada al transporte de carga por carretera.
- Ontario Quinta S.R.L., empresa matriz de Luz del
Sur.
- Peruvian Opportunity Company S.A.C., empresa
matriz de Luz del Sur.
- Energy Business International.
- Gasoducto del Sur S.A., empresa dedicada al
transporte por tuberas.
Con fecha 25 de junio del 2015, en Junta General de
Accionistas se aprob la fusin por absorcin de la Empresa
de Distribucin Elctrica de Caete S.A. - Edecaete S.A.
por parte de Luz del Sur, fusin que entr en vigencia a partir
del 1 de octubre del 2015.
Luz del Sur participaba con 99.99% del capital social de
Edecaete S.A. Esta ltima se dedicaba a la distribucin de
energa elctrica a 9 distritos ubicados en la Provincia de
Caete, con un rea de concesin de 573 Km2.
c. Estructura administrativa
En Junta de Accionistas Obligatoria Anual, del 22 de marzo
del 2016, se procedi al nombramiento de los miembros del
Directorio para el periodo marzo 2016-marzo 2017. De los
ocho miembros que integran el Directorio, incluyendo los
suplentes, siete de ellos ya haban pertenecido al Directorio
en el periodo anterior.
Directorio
Presidente del Directorio:

Vicepresidente del Directorio:
Directores Titulares:
Directores Suplentes:
Secretario:
Trevor Mihalik
Carlos Mauer Daz Barriga
Luis Eduardo Pawluszek
Patricia Kay Wagner
Alberto Abreu
John Patrick Dill
Mara Anglica Espinosa Snchez
Armando Infanzn Favela
Eduardo Benavides Torres
Plana Gerencial
Gerente General:
Gerente Central de Administracin y
Finanzas:
Gerente de Fin. y Contralora (e):
Gerente Comercial:
Gerente de Recursos Humanos:
Gerente de Transmisin y Plan.:
Gerente de Distribucin:
Gerente de Desarrollo:
Asesora Legal:
Auditor Interno:
Mile Cacic Enriquez

Luis Fernando de las Casas
Riccardi
Jos Luis Godefroy Bonilla
Vctor Scarsi Hurtado
Amparito Gonzlez Daz
Eric Daz Huamn
Jos Luis Erusquin Eyzaguirre
Mario Gonzles Del Carpio
Rosa Heredia Mendoza
Luis Olivos Romn
La composicin de la plana gerencial de Luz del Sur tiene

estabilidad, habindose presentando pocas modificaciones a
travs del tiempo.
2. Negocios
Luz del Sur es una compaa dedicada a las actividades de
distribucin, transmisin y generacin elctrica. Pudiendo
adems desarrollar otras actividades vinculadas o derivadas
de la utilizacin, explotacin y/o disposicin de su
infraestructura, recursos, activos, as como las relacionadas
con su objetivo principal.
En cuanto a las actividades de generacin, con fecha 13 de
julio del 2010, ProInversin otorg a Luz del Sur la buena pro
de la licitacin internacional para el desarrollo de la Central
Hidroelctrica Santa Teresa Collpani Grande, la cual se
encuentra ubicada en la Regin Cuzco. Posteriormente, en
febrero del 2012, se aprob la concesin definitiva para
desarrollar la actividad de generacin de energa elctrica en
la Central Hidroelctrica Santa Teresa.
Esta Central Hidroelctrica utiliza las aguas turbinadas que
descarga la Central Hidroelctrica Machupicchu
perteneciente a Egemsa, teniendo proyectado generar
alrededor de 722 GWh de energa anualmente.
Esta central inici operaciones comerciales a partir del
primero de setiembre 2015, contando con una potencia
efectiva de 99.71 megavatios. En el ltimo trimestre del ao
2015 la Central ha producido 244.76 GWh, lo que gener
ingresos por S/ 30.5 millones.
La actividad principal de Luz del Sur es el servicio pblico de
distribucin de energa elctrica. La energa elctrica
consumida en la ciudad de Lima es comercializada y
distribuida por dos empresas que se dividen el mercado de
acuerdo a un criterio geogrfico, sin competir entre ellas:
Edelnor y Luz del Sur.
La zona de concesin de Edelnor est ubicada en el norte
de la ciudad de Lima, lo que adems incluye a la Provincia
Constitucional del Callao y las provincias de Huaura, Huaral,
Barranca y Oyn. Por su parte, Luz del Sur atiende a 30
distritos del sur de la ciudad, incluyendo ello hasta la
provincia de Caete, la cual ha sido atendida hasta el 30 de
setiembre del 2015 por su subsidiaria Edecaete S.A.
(sociedad absorbida por Luz del Sur a partir del 1 de
octubre del 2015).
La zona de concesin de Luz del Sur abarca una extensin
aproximada de 3,000 Km2, rea que abarca 30 de los ms
importantes distritos de Lima, los mismos que tienen gran
actividad comercial, turstica y de servicios, adems que es
donde se ubica una significativa parte de las empresas
productivas del pas. En su zona de concesin, Luz del Sur
atiende a ms de 1 milln clientes.
Evolucin del nmero de clientes y ventas de

energa GWh
8,000
1100
total registrado en el volumen fsico de energa vendida fue

+4.84% (7,579.10 GWh en el ao 2015 vs 7,200.30 GWh en
el ao 2014).
7,000
1050
6,000
1000
5,000
4,000
950
3,000
900
850
800
2011
2012
2013
N clientes (Miles)
2014
Ventas fsicas de energa por tipo de cliente

8,000
7,000
2,000
6,000
1,000
5,000
4,000
2015
3,000
Ventas de energa GWh
2,000
1,000
En los ltimos aos, el nmero de clientes atendidos por Luz

del Sur viene incrementndose, brindando a diciembre de
2015 servicios de distribucin de energa elctrica a ms de
un milln de clientes, de los cuales 90.40% son de tipo
residencial, 5.31% de tipo comercial, mientras que el
restante 4.29% est integrado por clientes industriales y de
otros giros.
El incremento en el nmero de clientes atendidos por la
empresa es explicado principalmente por el mayor nmero
de clientes residenciales (+54,655 clientes nuevos durante el
ao 2015), ocasionados como respuesta al crecimiento
demogrfico, lo cual se refleja en construccin de nuevas
viviendas y edificios multifamiliares.
En el caso de los clientes residenciales atendidos por Luz
del Sur, al estar ubicados en los distritos de mejor condicin
socioeconmica de la ciudad de Lima, tienen un consumo
promedio mayor que el de los clientes ubicados en la zona
norte de la ciudad. El incremento en la facturacin de los
clientes residenciales es beneficioso para la empresa, pues
este tipo de consumo genera mejores mrgenes que los
otros tipos de clientes.
2014
2015
Tipo de clientes
Residencial
Comercial
Industrial
Otros
Total
Clientes
897.002
53.615
3.791
37.411
991.819
GWh
2,755.1
1,225.2
1,611.8
1,608.2
7,200.3
Clientes
951.657
55.888
4.008
41.165
1,052.718
GWh
2,845.6
1,275.3
1,685.8
1,742.4
7,549.1
Por su parte, el nmero de los clientes comerciales,

industriales y de los otros clientes diversos (compuesto por
el consumo de las municipalidades, del sector gobierno,
entre otros), tambin han registrado aumento, aunque en
menor proporcin (+6,244 nuevos clientes durante el ao
2015).
En lnea con el incremento en el nmero de clientes, tambin
se registra aumento de las ventas fsicas, en el perodo bajo
anlisis: los clientes residenciales (+3.29%), clientes
comerciales (+4.09%), clientes industriales (+4.59%) y los
correspondientes a otros rubros (+8.35%). El incremento
Dic.2011
Residencial
Dic.2012
Dic.2013
Comercial
Dic.2014
Dic.2015
Industrial
Otros
Los clientes residenciales, a pesar de representar 90.40% de

los clientes atendidos por la empresa, consumieron slo
37.69% del total de energa fsica vendida en el ao 2015.
Ello se explica por el importante nivel de consumo de los
dems clientes, principalmente aquellos de giro industrial,
que consumen un promedio anual de 420.61 GWh de
energa vs. 2.99 GWh en el caso de los clientes
residenciales, 22.82 GWh de los clientes comerciales y
42.33 GWh en los de otros giros.
En trminos monetarios, los clientes residenciales son los
que mayores ingresos proporcionan a la empresa, con
42.49% del total, en el ao 2015.
Estos tambin son los que mayor estabilidad tienen en sus
consumos y los que mejor margen bruto producen.
Luz del Sur atiende a 53 clientes libres cuyo precio de
distribucin es fijado mediante negociacin directa con cada
uno, en razn a la potencia demandada. Estos representan
7.70% de la venta de energa (medido en MWh) en el ao
2015.
Participacin en los ingresos

facturados por tipo de cliente 2015 /
2014
100.00%
21.58%
22.25%
80.00%
18.80%
16.45%
18.89%
16.37%
43.17%
42.49%
60.00%
40.00%
20.00%
0.00%
Residencial
2014
Comercial
2015
Industrial
Otros
Luz del Sur adquiere la energa que distribuye, de diversas

empresas generadoras que pertenecen al Sistema Elctrico
Interconectado Nacional (SEIN), sobre la base de los

contratos concursados mediante subastas pblicas.
Inversiones
A fin de satisfacer la creciente demanda de energa elctrica,
determinada por el mayor nmero de clientes atendidos, Luz
del Sur realiza importantes inversiones, lo cual demuestra el
compromiso de la empresa por ofrecer un servicio de calidad
y eficiencia. Estas inversiones han sido destinadas no solo al
sistema de distribucin, pues Luz del Sur viene realizando
inversiones en el sistema de generacin de energa y se ha
planteado incrementar los proyectos de generacin elctrica
en el pas.
Las inversiones en activo fijo durante el ao 2015
ascendieron a S/ 384.1 millones, principalmente destinados
a la ampliacin de la capacidad y mejoras de la red de
energa elctrica, y en la compra de maquinarias y equipo.
La cifra indicada incluye la inversin en el proyecto de la
Central Hidroelctrica Santa Teresa. El 1 de setiembre de
2015 la central entr en funcionamiento, siendo el valor en
libros de los desembolsos efectuados, cargas del personal
directamente atribuibles a la construccin y costos de
financiamiento capitalizados asciende a S/ 596.06 millones,
lo que se encuentra activados al cierre de 2015.
En el 2015 las prdidas de energa fueron del 6.83%.
Adicionalmente a las inversiones efectuadas en lo que se
refiere a electricidad, Luz del Sur realiza diversas actividades
en el mbito cultural, nutricional y social, entre otros
beneficios y contribuciones, destinadas a apoyar una mejor
calidad de vida en la poblacin de bajos recursos.
Luz del Sur tambin es conciente de la importancia de lo
referente al tema ecolgico y medio ambiental, destinando
recursos a programas relacionados a la conservacin del
medio ambiente.
3. Sector Elctrico Nacional
El sector elctrico peruano est conformado por tres grupos
de instituciones:
Entidades reguladoras, que comprende a: (i) el Ministerio
de Energa y Minas MINEM, encargado de las labores
normativas, que conduce las polticas energticas de
mediano y largo plazo, y que otorga concesiones y
autorizaciones para participar en el sector, entre otras
funciones; (ii) OSINERGMIN, que fiscaliza, supervisa y
regula las actividades realizadas en el sector; (iii) el
Comit de Operacin Econmica del Sistema
Interconectado Nacional (COES-SINAC), que coordina la
operacin del sector al mnimo costo, garantizando la
seguridad y la calidad del abastecimiento de energa
elctrica.
Empresas elctricas, que en aplicacin de la Ley de

Concesiones Elctricas (Ley N 25844) permite dividir
las actividades en el sector elctrico en tres: generacin,
transmisin y distribucin de energa elctrica.
Clientes, aquellos que compran el servicio, y que de
acuerdo al tamao de su demanda y potencia requerida,
pueden ser regulados (consumo menor de 200 KW), o
clientes libres (consumos mayores a 200 KW hasta
consumos de 2,500 KW a eleccin del cliente, y mayores
a 2,500 KW en forma automtica).
Tienen tambin injerencia en las operaciones del sector
elctrico, aunque no participan directamente en l: el
INDECOPI, como entidad encargada de regular la libre
competencia; y el Ministerio del Ambiente MINAM,
encargado de la fiscalizacin de los efectos en el medio
ambiente de acuerdo a la normativa vigente.
a. Sector Elctrico por Actividad
La generacin de energa elctrica en el Per tiene una alta
participacin de generacin hidrulica, aunque en los ltimos
10 aos se ha observado un importante incremento en la
produccin de energa trmica, debido principalmente al uso
del gas natural de Camisea, lo que adems impulsa la
tendencia a realizar inversiones para la produccin en ciclos
combinados en las principales plantas trmicas.
La alta disponibilidad del gas natural como fuente energtica
es determinante para el cambio de la matriz energtica, a lo
que se suma el desarrollo de nuevas tecnologas, la
preocupacin por el medio ambiente y las reformas
propugnadas por el Estado, lo que est impulsando la
incorporacin de recursos energticos renovables no
convencionales, tales como la energa solar y la energa
elica, destacando esta ltima dado el potencial elico del
pas (estimado en no menor de 77 mil MW).
El Gobierno ha emitido diversas normas que promueven la
diversificacin de la matriz energtica peruana, buscando el
desarrollo y la inversin en centrales de generacin elctrica
con energas renovables, y las impulsa a travs de la
licitacin de compra de energa en subastas RER o en
subastas realizadas por Proinversin.
Las principales normas vigentes para promover este tipo de
energa son: (i) Ley para Promover la Generacin de
Electricidad con Energas Renovables (D.L. 1002), y su
Reglamento (D.S. 012-2011-EM), que garantiza la
participacin de estas centrales, una tasa interna de retorno
de 12%, con prioridad de este tipo de energa para el
despacho regulado por el COES, y precio garantizado a
travs de las subastas realizadas por OSINERGMIN; (ii) Ley
para Promover el Uso Eficiente del Gas Natural y las
inversiones en Centrales Hidroelctricas (D.L. 1041), que
incentiva el uso de ciclos combinados, garantiza una tasa
interna de retorno de 12%; (iii) Ley de Fomento de la

Generacin Hidrulica (D.L. 1058), que permite esquemas
de depreciacin acelerada (a una tasa no mayor a 20%) para
el clculo del impuesto a la renta aplicable en este tipo de
proyectos, vigente hasta el ao 2020; y (iv) la ampliacin de
los alcances de la Ley de Recuperacin Anticipada del
Impuesto General a las Ventas a las Empresas de
Generacin Hidroelctrica (D.S. 037-2007-EF).
La promocin impulsada por el Estado y la importante
disponibilidad de recursos energticos del pas se suman a
una tendencia creciente en la demanda de energa, que ha
mostrado un crecimiento sostenido, incluso superior al
mostrado por el PBI total peruano (la mxima demanda del
SEIN se ha incrementado a un ratio de crecimiento promedio
anual de alrededor de 6.0% en los ltimos diez aos).
Esto se traduce en importantes inversiones en el sector
elctrico, en sus tres diferentes actividades, que permiten un
margen de reserva cercano a 25% de la potencia firme, con
una cartera de proyectos de inversin en ProInversin
ascendente a US$ 3,247 millones para la construccin de
centrales, la ampliacin de la red de transmisin y
construccin de nuevas subestaciones.
Inversiones en el Sector Elctrico (miles de US$)
3,000
2,739
2,589 2,586
2,500
1,500
1,177
1,000
500
2,384
1,880
2,000
394
480
629
1,368
862
La produccin de energa elctrica en plantas trmicas tiene

un costo de produccin superior (la energa hidrulica
maneja los costos ms bajos de la industria), pero al tener
un costo de construccin menor, plazos de implementacin
ms rpidos y una importante disponibilidad de fuentes
energticas (gas de Camisea), se ha incrementado la
inversin en este tipo de plantas generadoras, de modo que
una parte importante de la oferta actual y de la futura en
cuanto a generacin operar con este combustible. La
eficiencia lograda en la produccin trmica permite operar
dichas plantas en hora baja y hora media sin impactar
drsticamente en los costos de operacin del sistema, pues
sustituyen plantas trmicas de mayor costo (que utilizan
derivados de petrleo), y disminuyen el riesgo de impactos
adversos climticos que puedan afectar en el suministro
hdrico.
De acuerdo a estimaciones del Ministerio de Energa y
Minas, las reservas probadas de gas natural de los lotes 88 y
56 de Camisea ascienden a 17.6 trillones de pies cbicos
(TCF), que sera destinado principalmente a consumo
interno, y dentro de ello, cerca del 50% ser destinado a
produccin elctrica.
La mayor disponibilidad de gas natural ha sido determinado
para que la produccin con energa trmica registre una
creciente participacin en la produccin total de energa
aportada al Sistema Elctrico Interconectado Nacional
(SEIN), llegando a representar 49.8% de la produccin total
reportada por el COES en el ejercicio 2015, mientras que a
principios de la dcada pasada representaba menos de 25%.
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015*
Produccin de Energa por tipo de Generacin, Dic.11-Dic.15
GWh
Fuente: Ministerio de Energa y Minas

*Estimado
4,500.00
4,000.00
La produccin de energa elctrica ha mostrado un ratio de

crecimiento promedio anual de 6.5% en el periodo 20062015, con una produccin de 48,066 GWh en el ejercicio
2015 (+5.5% que la produccin del ejercicio 2014), de la cual
52.5% proviene de generacin trmica. Destaca la
produccin de energa solar y energa elica registrada en
los tres ltimos aos, que si bien an tiene una participacin
mnima en la produccin total (2.0% en el ejercicio 2015),
representa las primeras operaciones de una cartera variada
de proyectos con estos recursos.
Produccin (GWh)
Ao
2015
2014
2013
2012
2011
T otal
48,066
45,550
43,330
41,020
38,806
Hidrulica*
24,133 53.0%
22,668 49.8%
22,518 52.0%
22,101 53.9%
21,543 55.5%
Trmica
23,933 52.5%
22,882 50.2%
20,812 48.0%
18,919 46.1%
17,153 44.2%
Fuente: Ministerio de Energa y Minas. *Incluye otras RER.
SEIN SS.AA.
45,182 2,884
42,817 2,733
40,482 2,848
38,170 2,850
36,065 2,633
Otros Tipos de Energa
3,500.00
3,000.00
E. Hidralica
2,500.00
2,000.00
1,500.00
1,000.00
E. Trmica
500.00
-
D11
J12
D12
J13
D13
J14
D14
Fuente: COES-SINAC.
La capacidad instalada de produccin de energa se ha

concentrado en la zona centro del pas, dada la mayor
disponibilidad de fuentes energticas (trmicas e
hidrulicas), y tambin por la concentracin de la demanda y
de la produccin en las regiones de Lima y Callao (49% de la
capacidad instalada en estas dos regiones). Esto ha
generado alta congestin en las lneas de transmisin
troncales y el incremento de prdidas de energa, y con ello,
disminucin en la prdida de eficiencia en el sistema. La
saturacin del sistema de transmisin determina el formato
de las actividades de promocin por parte del Estado

Peruano para incentivar la inversin en la instalacin de
nuevas lneas o de la ampliacin en la capacidad de las
lneas actuales, lo que debera permitir revertir la tendencia
de las prdidas en el mediano plazo.
Al cierre del ejercicio 2015, se cont con 22,098 km de
lneas de transmisin principales y secundarias con tensin
superior a 30 kV, destacando la importante inversin en
lneas de 500 kV realizadas en los ltimos aos (existiendo
hoy 1,838 km de lneas en esta tensin).
El sistema de transmisin est operado por diversas
empresas, destacando la participacin del grupo colombiano
ISA, empresa lder en el negocio de transmisin en
Latinoamrica (que opera a travs de las empresas REPRed de Energa del Per S.A.A., Consorcio Transmantaro e
ISA Per); de Red Elctrica del Sur y Transmisora Elctrica
del Sur, pertenecientes al grupo Red Elctrica de Espaa,
operador de 99% de las lneas de transmisin de ese pas; y
de Abengoa Transmisin Norte, del grupo Abengoa de
Espaa.
Respecto al segmento de distribucin de energa, se observa
un crecimiento continuo en el nmero de clientes atendidos,
que al cierre del 2015 ascendieron a 6.72 millones (con un
crecimiento promedio mensual de 5.4% en los ltimos 10
aos), dndose en simultaneo un crecimiento en el consumo
de energa, a un ratio promedio anual de 6.7% en los ltimos
10 aos. Las empresas distribuidoras venden 59% de la
energa comercializada en el pas a clientes finales, y 41%
es vendida directamente por las empresas generadoras.
Las empresas distribuidoras tienen mbito local y/o regional,
con reas de atencin claramente delimitadas, en donde el
crecimiento se da principalmente por aumento poblacional e
incremento en el nmero de viviendas nuevas.
Las empresas de distribucin estn implementando medidas
que buscan disminuir los niveles de prdidas en distribucin,
tales como cambios en la red fsica, mejoras en las
subestaciones y cambios en los medidores de los clientes
finales, lo cual ha permitido reducir el nivel de prdidas a
7.5% en el ejercicio 2015, nivel histrico mnimo (7.4% en el
2014). Esto es generando por las importantes inversiones
en el segmento de distribucin, las cuales han representado
alrededor de 15.6% de las inversiones totales en el sector
elctrico (US$ 372.3 millones en el ejercicio 2015).
b. Fijacin de Precios
El precio de la energa elctrica es fijado de acuerdo a dos
mercados:
(i) el mercado regulado, correspondiente al servicio pblico
de electricidad, compuesto por los consumidores con
demandas de potencia inferiores a 200 KW y los usuarios
con demandas entre 200 KW y 2.5 MW, que voluntariamente
quieran ser regulados, los cuales son atendidos

exclusivamente por empresas distribuidoras. El precio de la
distribucin en el mercado regulado es determinado por la
Gerencia Adjunta de Regulacin Tarifara de OSINERGMIN,
lo que es revisado cada cuatro aos; (ii) el mercado libre,
compuesto por usuarios con demandas de potencia
superiores a 2.5 MW, y aquellos usuarios con demandas
entre 200 KW y 2.5 MW que decidan ser parte del mercado
libre, cuyo precio es fijado mediante negociacin directa
entre el cliente y las empresas proveedoras, que pueden ser
generadoras o distribuidoras.
El precio de generacin es fijado en mayo de cada ao,
publicando tarifas mximas reajustadas peridicamente, y
tiene dos componentes. Por un lado, est la tarifa en barra
que es fijada por Osinergmin en base a costos marginales, y
por otro est el precio promedio de mercado de la energa
que contratan las distribuidoras a travs de licitaciones con
las generadoras.
El precio del servicio de transmisin se basa en los costos
del Sistema Principal y del Sistema Garantizado de
Transmisin que se fija en funcin a los resultados de las
licitaciones BOOT, adems de los sistemas secundarios y
complementarios que se establecen cada 4 aos.
El precio de energa elctrica para el usuario final
comprende el costo de generacin y transmisin, que es
incluido en la tarifa en barra, y el costo de distribucin,
denominado valor agregado de distribucin, que se calcula
tomando en cuenta una empresa modelo eficiente.
c. Estadsticas de Generacin
La generacin elctrica en el Per proviene de centrales
hidroelctricas, centrales trmicas y de una incipiente
participacin de centrales elicas y solares. La capacidad
instalada de las centrales trmicas es cada vez mayor
gracias a la mayor disponibilidad del gas natural de Camisea
para este fin, lo cual est cambiando la matriz energtica del
pas.
Al cierre del 2015, la potencia instalada total del sistema
elctrico nacional fue de 12,252 MW, la cual se ha
incrementado de manera importante en los ltimos cuatro
aos (+41.0%, 3.561 MW adicionales respecto a lo
registrado al cierre del 2011), de la que 34.0% corresponde a
centrales hidrulicas y otras RER (elica y solar), y 66.0% a
centrales trmicas.
Potencia Instalada (MW)
Ao
2015
2014
2013
2012
2011
T otal
12,252
11,203
11,051
9,699
8,691
Hidrulica*
4,533 34.0%
3,697 33.0%
3,637 32.9%
3,565 36.8%
3,453 39.7%
T rmica
7,719 63.0%
7,282 65.0%
7,414 67.1%
6,134 63.2%
5,103 58.7%
SEIN SS.AA.
10,782 1,470
9,747
1,456
9,634
1,417
8,292
1,407
7,325
1,231
Fuente: Ministerio de Energa y Minas. *Incluye otras RER.
La capacidad instalada de generacin de energa elctrica

en el Per tiene una alta concentracin por empresas y por
ubicacin regional (en la zona centro del pas), lo que
determina que 80% de la produccin nacional provenga de 8
empresas. Destacan las siguientes empresas: (i) Edegel,
que opera la CT Ventanilla, CH Huinco, CT Santa Rosa, CH
Chimay y CH Matucana; (ii) Enersur, que opera la CT Chilca
1, CT Ilo 1, CT Ilo 2, CH Yuncn y CT Reserva Fra de Ilo;
(iii) Electroperu, que opera la CH Antnez de Mayolo y CH
Restitucin; (iv) Kallpa Generacin, que opera la CT Kallpa;
(v) Duke Energy Egenor, que opera la CH Can del Pato
y CH Carhuaquero; (vi) Statkraft (antes SN Power), que
opera la CH Yaupi, CH Cahua, CH Cheves y CH Gallito
Ciego; (vii) Fenix Power, que opera la CT Fenix; y (viii)
CELEPSA, que opera la CH El Platanal.
Empresa
Edegel
Enersur
Electroperu
Kallpa
Egenor-Duke
Statkraft (antes SN Power)
Fenix
CELEPSA
Otras
Produccin Total
Produccion 2014
GWh
Part.
7,890
17.71%
7,098
15.94%
7,041
15.81%
6,004
13.48%
2,073
4.65%
1,728
3.88%
1,513
3.40%
1,167
2.62%
7,281
16.35%
44,540
100.00%
Produccion 2015
GWh
Part.
7,247
16.27%
7,172
16.10%
7,172
16.10%
5,166
11.60%
2,208
4.96%
1,733
3.89%
3,621
8.13%
1,172
2.63%
9,050
20.32%
44,540
100.00%
De acuerdo a estimaciones del SEIN, la demanda de energa

elctrica se incrementar a un ratio promedio anual de 6.6%
en los prximos aos, parte de lo cual ser cubierto con el
inicio de operaciones de centrales de gran envergadura,
tales como CH Cheves (168 MW), CH Machupicchu II (102
MW) y CH Santa Teresa (98 MW). A ello se sumarn los
proyectos que actualmente estn proceso de desarrollo,
tanto en ampliacin, como en construccin de nuevas
centrales hidroelctricas y trmicas, tales como: CH Caglla
(456 MW), CH Cerro del guila (520 MW), CT Quillabamba
(200 MW), CH Quitaracsa I (112 MW), el Parque Elico Tres
Hermanas (97 MW). El Estado Peruano promueve
activamente la ampliacin de la capacidad de produccin de
energa, ya sea a travs de la licitacin de concesiones de
generacin promovidas por ProInversin o de los proyectos
de Reserva Fra, as como la iniciativa del Nodo Energtico
del Sur para incrementar la capacidad instalada en 2,000
MW en un sistema que hoy tiene casi 10,000 MW.
4. Situacin Financiera
A partir de enero del 2005, el Consejo Normativo de
Contabilidad suspendi el ajuste contable en los estados
financieros para reflejar los efectos de la inflacin. Sin
embargo, para fines de anlisis comparativo, las cifras
contables de la institucin, han sido ajustadas a valores
constantes de diciembre de 2015.
Dic.2011 Dic.2012 Dic.2013 Dic.2014 Dic.2015

IPM
209.4606 208.2217 211.4574 214.5729 220.1305
Fct. de ajuste
1.0509
1.0572
1.0410
1.0259
1.0000
a. Resultados y Rentabilidad
A diciembre de 2015, Luz del Sur registr ingresos
operativos ascendentes a S/ 2,937.23 millones, lo cual
representa un incremento de 12.52% respecto al ao 2014
(S/ 2,610.46 millones, a valores constantes de diciembre de
2015). Estos ingresos estn compuestos por: distribucin de
energa (S/. 2,906.70 millones, +14.23% respecto al ao
2014) y por generacin de energa, estos ltimos a raz de la
entrada en operacin comercial de su Central Hidroelctrica
Santa Teresa, a partir del primero de setiembre de 2015 (S/
30.5 millones.
Los ingresos por distribucin de energa elctrica, incluyen
los ingresos por venta de electricidad propiamente dicho y
los correspondientes a servicios complementarios.
Los ingresos por venta de energa elctrica representaron a
diciembre de 2015, 94.90% de los ingresos totales, es decir
S/ 2,787.50 millones, registrando un aumento de 12.23% en
relacin a los ingresos registrados en el mismo periodo del
2014 (S/ 2,483.80 millones, a valores constantes).
El aumento en los ingresos por venta de electricidad, se
debe al incremento en el volumen fsico de energa vendido,
(+3.60%, 7,549.1 GWh en el ao 2015 vs. 7,287.0 GWh en
el ao 2014), relacionado con el continuo crecimiento en el
nmero de clientes atendidos por la empresa, as como por
el mayor consumo promedio de energa fsica y al aumento
en el precio promedio de venta de energa (+11.14% a
valores corrientes), que paso de S/ 0.3322 en el 2014 a S/
0.3692 en el ao 2015.
Los ingresos por servicios complementarios comprenden la
construccin de nuevas conexiones, mantenimiento e
instalacin de medidores, ingresos por afectaciones, cobros
por corte y reconexiones, e ingresos diversos, los que
representaron 4.10% de los ingresos del ao 2015 (S/ 119.2
millones).
8,000
3,000,000
7,000
2,500,000
6,000
2,000,000
5,000
1,500,000
4,000
3,000
1,000,000
2,000
500,000
1,000
Dic.2011
Dic.2012
Dic.2013
Dic.2014
Dic.2015
Ingresos facturados (M S/ a valores constantes)

Energia facturada (GWh)
Al cierre del ao 2015, el costo de ventas se encuentra

compuestos por el costo de distribucin de energa por S/
2,190.37 millones y por los costos de generacin de energa
por S/ 11.90 millones. Los costos de ventas totales
registraron un incremento del 12.78%, al pasar de S/
1,942.19 millones a S/ 2,202.26 millones (+15.70% a valores
corrientes). Dicho incremento se debi principalmente al
mayor volumen fsico comprado de energa para abastecer
la mayor demanda (+3.34%, 8,147.3 GWh en el ao 2015 vs
7,883.9 GWh en el ao 2014), as como al incremento en el
costo promedio de la electricidad adquirida (+14.45% a
valores corrientes).
Las compras de energa elctrica constituyen el principal
componente de los costos de ventas totales, representando
84.69% de estos en el ao 2015 (S/ 1,865.10 millones en el
ao 2015, S/ 1,617.54 millones en el ao 2014, a valores
constantes).
El costo de la electricidad comprada es trasladado a travs
de las tarifas cobradas a los clientes, por lo que tales

cambios normalmente no afectan los mrgenes operativos.
Los otros costos de distribucin al cierre del ao 2015
representaron 15.29% del costo de venta totales, S/ 336.80
millones (S/ 324.29 millones en el ao 2014, a valores
constantes), y estn compuestos por servicios prestados por
terceros, provisiones del ejercicio, gastos de personal,
consumo de inventarios, cargas diversas de gestin y
tributos.
Al cierre del ao 2015, el margen bruto presenta un
incremento de 9.98% (+12.83% si se considera a valores
corrientes), representando 25.02% de las ventas, cifra
ligeramente inferior a la registrada en el mismo periodo del
2014 (25.60%), en razn a que los costos de ventas se
incrementaron en mayor proporcin que los ingresos.
El incremento en las ventas y en el nmero de los clientes
requiri de mayores gastos administrativos y de
comercializacin (S/ 129.92 millones vs S/ 123.82 millones,
en los aos 2015 y 2014 respectivamente).
Resumen de estados financieros individuales y principales indicadores

(En miles de soles del 31 de diciembre de 2015)
Ventas netas
Resultado bruto
Resultado operacional
Depreciacin del ejercicio
Flujo depurado
Gastos financieros
Resultado no operacional
Utilidad neta
2011
1,906,062
590,167
474,159
70,061
557,580
38,492
(25,963)
311,931
2012
2,162,620
613,676
500,313
72,239
583,224
38,521
(26,603)
323,497
2013
2,255,018
594,138
496,979
74,060
580,893
36,095
(24,343)
328,810
2014
2,610,461
668,267
558,071
75,810
691,427
42,250
(30,049)
413,304
2015
2,937,234
734,969
640,095
77,656
697,775
59,772
(45,536)
426,248
Total Activos
Disponible
Deudores
Activ o Fijo
Total Pasivos
Deuda Financiera
Patrimonio
2,722,548
13,230
287,805
2,258,292
1,324,056
655,211
1,398,491
3,058,723
21,681
322,954
2,542,010
1,561,009
897,539
1,497,714
3,591,413
9,533
363,185
3,027,746
1,917,085
1,208,770
1,674,328
3,933,864
16,372
399,697
3,342,549
2,134,578
1,406,484
1,799,286
4,312,236
12,635
466,883
3,545,670
2,376,721
1,561,372
1,935,515
Result. Operacional / Ventas

Utilidad Neta / Ventas
24.88%
16.37%
23.13%
14.96%
22.04%
14.58%
21.38%
15.83%
21.79%
14.51%
Flujo depurado / Activ os Prom.

Rentabilidad Patrimonio Prom.
21.08%
22.44%
21.78%
22.34%
20.22%
20.73%
22.04%
23.80%
19.03%
22.83%
0.75
0.68
0.79
0.73
0.64
0.59
0.79
0.72
0.73
0.63
Pasiv os / Patrimonio
Deuda Financiera / Patrimonio
% de Deuda de corto plazo
D. Financiera / Flujo depurado
0.95
0.47
33.5%
1.18
1.04
0.60
30.3%
1.54
1.14
0.72
33.0%
2.08
1.19
0.78
27.1%
2.03
1.23
0.81
32.2%
2.24
ndice de Cobertura Histrica
13.03
10.86
10.35
7.64
8.26
544,220
1.20
14.14
572,552
1.57
14.86
571,039
2.12
15.82
633,880
2.22
15.00
717,751
2.18
12.01
Liquidez corriente
Liquidez cida
EBITDA
EBITDA
Deuda Financiera / EBITDA
EBITDA / Gastos financieros
10
3,500,000
35.00%
3,000,000
30.00%
2,500,000
25.00%
2,000,000
20.00%
1,500,000
15.00%
1,000,000
10.00%
5.00%
500,000
0.00%
2011
Ingresos
2012
2013
2014
Costodeventas
2015
Margenbruto
Adicionalmente, se registraron otros ingresos operacionales

netos ascendentes a S/ 35.04 millones (S/. 13.62 millones en
el ao 2014), originados principalmente por ingresos por
penalidad por resolucin de contrato y por servicios
prestados por terceros.
Todo lo antes indicado determin un resultado operacional
mayor, S/ 640.09 millones en el ao 2015 vs S/ 558.07
millones en el 2014, considerando valores constantes de
diciembre de 2015.
Respecto al resultado operativo, este represent el 21.79%
de los ingresos por ventas en el ao 2015 (21.38% en el ao
2014), con un incremento del 14.70% sobre el importe del
ao 2014 (S/ 640.09 millones vs S/ 558.07 millones, a
valores constantes).
3,500,000
26.00%
3,000,000
25.00%
2,500,000
24.00%
2,000,000
23.00%
1,500,000
22.00%
1,000,000
21.00%
500,000
20.00%
19.00%
2011
Ingresos
2012
2013
Margenbruto
2014
2015
Margenoperativo
En cuanto al resultado no operacional, este determin un

egreso neto ascendente a S/ 45.54 millones, importe
superior al presentado en el ao 2014, cuando ascendi a S/
30.05 millones. El rubro con mayor impacto son los gastos
financieros, que ascendi a S/ 59.77 millones, compuesto
principalmente por gastos por intereses y comisiones
relacionados con las obligaciones por concepto de la emisin
de los bonos corporativos y deudas bancarias.
Los ingresos no operacionales del ao 2015 ascendieron a
S/ 13.61 millones, siendo superiores al importe del 2014 en
5.42% (S/ 12.91 millones a valores constantes), siendo el
principal componente de dicha cuenta los intereses
moratorios (S/ 11.91 millones en el 2015 vs S/ 11.08 millones

en el 2014).
Luz del Sur obtuvo una utilidad antes de impuestos de S/
594.56 millones, que luego del clculo del impuesto a la
renta por S/ 168.31 millones, result en una utilidad neta
ascendente a S/. 426.25 millones, cifra 3.13% superior a la
registrada en el ao 2014 (S/ 413.30 millones, considerando
valores constantes de diciembre de 2015).
A valores corrientes, el incremento en la utilidad neta fue
5.80%, S/ 426.25 millones vs S/ 402.87 millones, en los aos
2015 y 2014, respectivamente.
La participacin de las utilidades netas, respecto a los
ingresos totales, fue inferior con relacin a la registrada en el
ejercicio anterior (14.51% en el ao 2015, frente a 15.83%
en el ao 2014).
Los indicadores de rentabilidad, a pesar de registrar una
ligera disminucin se mantuvieron en niveles adecuados. La
rentabilidad sobre el patrimonio promedio fue de 22.83%
(23.80% en el ao 2014).
En Junta de Accionistas Obligatoria Anual celebrada el 24 de
marzo del 2015, se acord distribuir dividendos por S/. 46.26
millones, lo que sumado a los pagos a cuenta efectuados
durante el ejercicio 2014 suma un total de S/. 265.39
millones.
Posteriormente, en Sesiones de Directorio celebradas en
mayo, agosto y octubre de 2015, se acord distribuir
dividendos a cuenta de las utilidades del ejercicio 2015, por
S/. 73.04 millones cada una.
En Junta de accionistas del 22 de marzo de 2016 se acord
la distribucin de dividendos por S/ 53.56 millones,
correspondindole S/ 0.11 a cada accin.
b. Endeudamiento patrimonial y estructura financiera
Luz del Sur maneja una poltica de endeudamiento enfocada
en minimizar su riesgo financiero, as como a desarrollar
recursos que permitan llevar adelante sus proyectos de
inversin y la mejora de sus procesos operativos.
A diciembre de 2015, el pasivo total de la empresa ascendi
a S/ 2,376.72 millones, cifra 11.34% superior a la registrada
al cierre del ejercicio 2014 (S/. 2,134.58 millones a valores
constantes, S/. 2,080.69 millones a valores corrientes,
+14.23%).
En el periodo bajo anlisis, el principal pasivo que mantiene
la empresa corresponde a la deuda por emisin de bonos
corporativos, la cual representa 42.66% de los pasivos
totales al cierre del 2015 (50.07% a diciembre de 2014).
El pasivo por impuestos a las ganancias diferidas es otro
componente importante dentro de la estructura total de
pasivos, representando 13.38% del total, S/ 318.05 millones
al cierre del ao 2015 (S/ 302.52 millones al cierre del ao
2014).
11
Composicindelascuentapasivas
100%
80%
60%
40%
20%
0%
Dic.2012
Dic.2013
Dic.2014
Dic.2015
Deudabancaria
Oblig.pblico
Ctasporpagar
Imp.Diferido
Acreed.varios
Otros
Respecto a la distribucin de sus pasivos, a diciembre de

2015, se observa un aumento en los pasivos tanto de corto
(S/ +188.26 millones, +32.60%), como de largo plazo (S/
+53.89 millones, +3.46%).
Los pasivos de corto plazo representaron 32.22% de los
pasivos totales en diciembre de 2015 (27.05% al cierre del
2014), y los pasivos de largo plazo representaron 67.78% de
los pasivos totales (72.95% al cierre del 2014).
En relacin a la estructura de pasivos, contina con la
poltica de ejercicios anteriores, donde las necesidades de
financiamiento, son cubiertas principalmente a travs de
emisiones de bonos, con condiciones de plazos, de moneda
y de costo financiero, adecuados a los requerimientos y a su
estructura financiera y operativa.
El Segundo Programa de Emisin de Bonos Corporativos e
Instrumentos de Corto Plazo, venci en marzo 2014. Bajo
este Programa se realizaron diez emisiones de bonos
corporativos (ninguna de instrumentos de corto plazo),
teniendo al cierre del ao 2015 un saldo en circulacin de S/.
633.99 millones.
El 28 de marzo del 2014, Luz del Sur inscribi su Tercer
Programa de Emisin de Bonos Corporativos e Instrumentos
de Corto Plazo, por un monto mximo en circulacin de
US$ 350 millones o su equivalente en moneda nacional.
Dentro de este Programa en junio y setiembre del 2014 se
coloc la Primera y Tercera Emisin, por un monto de S/
138.95 millones y S/ 143.15 millones, respectivamente. Y
ms recientemente, en agosto del 2015 la Segunda Emisin
por S/ 81.18 millones.
Como los ingresos de la empresa son generados en moneda
nacional, el Emisor busca que el fondeo sea pactado en la
misma moneda, por lo que Luz del Sur ha definido como
poltica emitir bonos corporativos en Soles, reduciendo el
riesgo cambiario.
La mayor deuda financiera registrada en el periodo bajo
anlisis, producto del incremento de las obligaciones con
instituciones bancarias, se vio reflejada en el ratio de
endeudamiento financiero, el cual pas de 0.76 veces el
patrimonio de la empresa al cierre del 2014, a 0.81 veces al
cierre del ao 2015.

En cuanto a la deuda no financiera, esta ascendi a S/
815.35 millones, cifra superior a la registrada al cierre del
2014 (S/ 728.09 millones, es decir +11.98%, S/ +87.26
millones), como consecuencia del mayor monto en la cuenta
de dividendos por pagar y cuentas por pagar acreedores
varios.
El incremento en los pasivos totales afect el ratio de
endeudamiento total, que pas de 1.19 veces al cierre de
2014 a 1.23 al cierre de 2015.
En lo referente al patrimonio de la empresa, ste ascendi a
S/ 1,935.52 millones al cierre del ao 2015, S/ 136.23
millones superior al registrado al cierre del 2014, con cifras
ajustadas a soles constantes de diciembre 2015 (S/ +181.66
millones, +10.36% a valores corrientes). Este incremento se
produjo a consecuencia de mayores resultados acumulados.
c. Situacin de Liquidez y Eficiencia
A diciembre de 2015, Luz del Sur cont con activos totales
ascendentes a S/ 4,312.23 millones, registrando un aumento
de S/ 378.37 millones (+9.62%), en relacin al cierre del
ejercicio 2014 (S/ 3,933.86 millones), considerando valores
constantes.
A valores corrientes, el aumento en los activos totales fue de
12.14% (S/ 3,834.55 millones en diciembre de 2014).
El aumento en los activos es explicado principalmente, por el
incremento en: activos fijos (maquinaria y equipos) y en las
cuentas por cobrar comerciales.
El activo corriente de la empresa, al cierre del ao 2015,
ascendi a S/ 560.13 millones, 23.49% mayor al registrado al
cierre del 2014 (S/ 453.60 millones a diciembre de 2014).
En cuanto a los activos no corrientes, el incremento fue de
7.81% (S/ 3,752.11 millones al cierre del ao 2015 vs S/
3,480.27 millones al cierre del 2014, a valores constantes).
La participacin de los activos corrientes, respecto al total de
activos fue de 12.99% al cierre del ao 2015, frente a
11.53% al cierre del ejercicio 2014; y 87.01% para los
activos no corrientes en el periodo bajo anlisis, frente a
88.47% al cierre del ejercicio 2014.
En cuanto al pasivo corriente, este registr un incremento de
S/ 188.26 millones en el periodo bajo anlisis, respecto al
cierre del ejercicio 2014 (+32.60%), ocasionado por mayores
obligaciones por pagar con instituciones financieras,
principalmente.
El incremento en los pasivos corrientes determin un capital
de trabajo negativo a diciembre de 2015, contando con un
ratio de liquidez corriente de 0.73 veces a diciembre de 2015
(0.79 veces a diciembre de 2014).
Luz del Sur registra adecuados niveles de generacin de
caja, que corresponde a las polticas de cobro de energa
vendida, manteniendo un adecuado periodo promedio de
12
cobranza, actualmente de 54 das, en razn a las

condiciones de venta y a la estricta aplicacin de la poltica
de corte de servicio por el no pago a tiempo.
d. Indice de Cobertura Histrico
Luz del Sur tiene una poltica de financiamiento establecida,
cuya principal fuente de fondeo proviene de la emisin de
Bonos Corporativos, en donde las emisiones son efectuadas
para cubrir requerimientos de recursos financieros.
Gracias a la estabilidad financiera con que opera la empresa,
a su adecuada generacin de flujos, al bajo costo promedio
de sus pasivos actuales y proyectados, y a los niveles de
rentabilidad obtenidos, el ndice de cobertura histrica del

emisor mantiene una buena capacidad para cubrir sus
obligaciones financieras.
Al cierre del ao 2015, el ndice de Cobertura Histrico
Nominal (ICH) de Luz del Sur fue 8.26 veces, presentando
un incremento respecto a diciembre de 2014 (7.64 veces).
En este clculo se ha incluido el monto de S/. 80.00 millones
correspondiente a una posible futura emisin ha realizarse
dentro del Tercer Programa de Emisin de Bonos
Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo.
13
DETALLE DE LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS CLASIFICADOS

Acciones Comunes
486951,371 acciones en circulacin.
Valor Nominal: S/. 0.68
Capitalizacin Burstil: S/ 1,307,204,062
Segundo Programa de Emisin de Bonos Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo de Luz del Sur S.A.A.
Segundo Programa de Emisin de Bonos Corporativos: Hasta por un importe total emitido en circulacin de US$ 350000,000.
Compromisos asumidos con el Programa: (i) mantener un ndice de endeudamiento menor a 1.7 veces; (ii) otras relacionadas con reparto
de dividendos, giro del negocio, fusiones, operaciones con vinculadas, sesin de garantas, subordinacin de los valores emitidos, entre
otros. El plazo de emisin de este Programa venci en marzo del 2014, sin embargo siguen vigentes las diez emisiones efectuadas bajo
este Programa.
Emisiones
Primera Emisin Serie nica
Segunda Emisin Serie nica
Tercera Emisin Serie nica
Cuarta Emisin Serie nica
Quinta Emisin Serie nica
Sexta Emisin Serie nica
Stima Emisin Serie nica
Octava Emisin Serie nica
Novena Emisin Serie nica
Dcima Emisin Serie nica
Monto
Colocado
S/. 54420,000
S/.27210,000
S/. 55935,000
S/.24735,000
S/.66150,000
S/.77580,000
S/.77100,000
S/.82830,000
S/.83460,000
S/.84570,000
Plazo
7 aos
10 aos
5 aos
7 aos
7 aos
10 aos
8 aos
4 aos
8 aos
8 aos
Fecha de
Emisin
26-Oct.-2011
26-Oct.-2011
08-Feb.-2012
08-Feb.-2012
06-Jul.-2012
29-Oct.-2012
14-Dic. -2012
30-Oct. -2013
20-Dic. -2013
12-Feb. -2014
Fecha de
Vencimiento
26-Oct.-2018
26-Oct.-2021
08-Feb.-2017
08-Feb.-2019
06-Jul.-2019
29-Oct.-2022
14-Dic. -2020
30-Oct. -2017
20-Dic. -2021
12-Feb. -2022
Tasa
Estado
6.65625%
7.09375%
5.96875%
6.34375%
5.43750%
5.25%
4.75%
5.8125%
7.03125%
7.40625%
Vigente
Vigente
Vigente
Vigente
Vigente
Vigente
Vigente
Vigente
Vigente
Vigente
Tercer Programa de Emisin de Bonos Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo de Luz del Sur S.A.A.
Tercer Programa de Emisin de Bonos Corporativos: Hasta por un importe total emitido en circulacin de US$ 350000,000.
Emisiones
Primera Emisin Serie A
Tercera Emisin Serie A
Monto
Colocado
S/. 138950,000
S/. 143150,000
Segunda Emisin Serie A
S/. 81175,000
Fecha de
Vencimiento
05-Jun.-2024
22-Set. 2029
Tasa
Estado
10 aos
15 aos
Fecha de
Emisin
05-Jun.-2014
22-Set.-2014
6.6875%
6.8750%
Vigente
Vigente
11 aos
03-Set.-2015
03-Set. 2026
6.7500%
Vigente
Plazo
14

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Av. Benavides 1555, Of.

FUNDAMENTO DE CLASIFICACIN DE RIESGO

LUZ DEL SUR S.A.A.

Sesin de Comit N 20/2016: 20 de mayo de 2016

El respaldo del grupo empresarial al que pertenece, con

El crecimiento en las entregas finales de energa

Su adecuada estructura operativa y financiera,

La empresa efecta permanentemente importantes

La adecuada estructura de deuda de la empresa, en

Dic.2013 Dic.2014 Dic.2015

1,208,770 1,406,484 1,561,372

2,255,018 2,610,461 2,937,234

Res. Operacional / Ventas

Resguardos del Primer Programa de Emisin de BC e ICP

Ind. Endeudamiento < 1.70x

Las categoras de clasificacin de riesgo asignadas, tambin

Los exigentes niveles de regulacin existentes en el

La dependencia del sector elctrico nacional, respecto a

y de capacidad de cobertura histrica de sus obligaciones

Luz del Sur Diciembre 2015

POC fue constituida originalmente por PSEG Americas Ltd.

PSEG Global) y de Sempra Energy International Holding

Luz del Sur Diciembre 2015

Tecsur S.A., es una empresa dedicada a brindar

Presidente del Directorio:

Mile Cacic Enriquez

La composicin de la plana gerencial de Luz del Sur tiene

Luz del Sur Diciembre 2015

Evolucin del nmero de clientes y ventas de

total registrado en el volumen fsico de energa vendida fue

Ventas fsicas de energa por tipo de cliente

Ventas de energa GWh

En los ltimos aos, el nmero de clientes atendidos por Luz

Por su parte, el nmero de los clientes comerciales,

Los clientes residenciales, a pesar de representar 90.40% de

Participacin en los ingresos

Luz del Sur adquiere la energa que distribuye, de diversas

Interconectado Nacional (SEIN), sobre la base de los

Empresas elctricas, que en aplicacin de la Ley de

interna de retorno de 12%; (iii) Ley de Fomento de la

La produccin de energa elctrica en plantas trmicas tiene

Produccin de Energa por tipo de Generacin, Dic.11-Dic.15

Fuente: Ministerio de Energa y Minas

La produccin de energa elctrica ha mostrado un ratio de

Fuente: Ministerio de Energa y Minas. *Incluye otras RER.

Otros Tipos de Energa

La capacidad instalada de produccin de energa se ha

de las actividades de promocin por parte del Estado

quieran ser regulados, los cuales son atendidos

Fuente: Ministerio de Energa y Minas. *Incluye otras RER.

Luz del Sur Diciembre 2015

La capacidad instalada de generacin de energa elctrica

De acuerdo a estimaciones del SEIN, la demanda de energa

Dic.2011 Dic.2012 Dic.2013 Dic.2014 Dic.2015

Ingresos facturados (M S/ a valores constantes)

Luz del Sur Diciembre 2015

Al cierre del ao 2015, el costo de ventas se encuentra

de las tarifas cobradas a los clientes, por lo que tales

Resumen de estados financieros individuales y principales indicadores

Result. Operacional / Ventas

Flujo depurado / Activ os Prom.

ndice de Cobertura Histrica

Luz del Sur Diciembre 2015

Adicionalmente, se registraron otros ingresos operacionales