Direction Analyse & Recherche DELTA HOLDING

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Notre sentiment : positif

RESULTATS SEMESTRIELS S1/2010

Cours objectif : 110 DH (En MDh) S1 2009 S1 2010 Evol. Estimation ATI 10e TRO 2010 e
Delta Holding MAD USD Chiffre d'affaires 848 1 116 31,6% 2 162 52%
Cours au 22/09/210 91 10,6 Résultat d'exploitation 146 177 21,2% 368 48%
Capi boursière (millions) 3 986 466 Marge opérationnelle 17,2% 15,9% -1,3 pts 17,0% -
VMQ 2010 (millions) 7,9 0,9 Résultat net 118 128 8,9% 235 54%
Flottant 21,4% 21,4%
Marge nette 13,9% 11,5% -2,4 pts 10,9% -
Code TRO : taux de réalisation objectif (résultat S1 N / résultat annuel N)
Bloomberg DHO MC
Reuters DHO.CS
Valeur MASI ♦ Une croissance de l’activité en ligne avec nos prévisions...
Performance 2009 6,8% -4,9%
Performance 2010 37,7% 12,0% Au titre des six premiers mois de l’année, Delta Holding réalise une croissance
Performance relative 22,9% -
significative de son activité de 31,6% à 1 116 MDh (soit un taux de réalisation de 52%).
Volatilité 52 semaines 2,8% 1,5%
Les réalisations du holding au S1 2010 demeurent en ligne avec nos prévisions
2009 2010e annuelles, à savoir un CA estimé de 2 162 MDh.
BPA 4,9 5,4
P/E 18,5 17,0 Dans l’attente de plus d’informations de la part du management, nous pensons que la
ANA 28,5 30,8 reprise de l’activité est liée essentiellement au pôle infrastructures qui contribue à
P/B 3,2 3,0 hauteur de 60% au CA du groupe. En effet, dans un contexte où l’investissement public
DPA (Dh) 3,0 3,2
se présente aujourd’hui comme l’un des principaux vecteurs de la croissance du pays,
D/Y 3,3% 3,5%
ROE 18% 18% Delta Holding devrait maintenir une croissance à deux chiffres au moins sur les deux
prochaines années.

Évolution du titre en 2010 (base 100)

150
+38% ♦ ...mais au détriment des marges
140

130 La hausse du résultat d’exploitation de 21,2% n’a pas pu suivre celle du chiffre
120 d’affaires qui s’est établit à 31,6%. A cet effet, la marge opérationnelle s’est
dégradée de 1,3pts à 15,9%. Nous constatons que dans les conjonctures de forte
+12%
110

100
croissance, la préservation des marges devient de plus en plus difficile pour les
90
sociétés.
déc.-09

janv.-10

févr.-10

mars-10

avr.-10

mai-10

juin-10

juil.-10

août-10

Toutefois, nous estimons que le groupe devrait revenir à fin 2010 à une marge
opérationnelle normative de 17,0%, grâce notamment à sa flexibilité déjà prouvée et à
Delta H MASI
sa bonne maîtrise des charges d’exploitation.

♦ Perspectives 2011/2012
Vos contacts Actions Pour les deux prochaines années, nous maintenons nos prévisions inchangées. En effet,
sur la base d’un carnet de commande moyen de 3,5 MMDh et de notre analyse
Attijari Intermédiation
Salma Alami +212 522 43 68 21 approfondie des différents segments d’activité du holding, nous tablons pour 2010e et
s.alami@attijari.ma 2011e sur une croissance de l’activité supérieure à 10%, réalisée en grande partie par
le pôle infrastructure. Rappelons que pour cette année, le gouvernement poursuit ses
Wafabourse.com efforts dans l’investissement public, auquel il consacre 162 MMDh contre 135 MMDh en
Abdelaziz Selkane +212 522 54 50 50 2009, soit une hausse de 20%.
a.selkane@attijariwafa.com

Attijari intermédiation Tunisie

Abdelaziz Hammami +216 71 84 10 34
abdelaziz.hammami@attijaribank.com.tn