BEHIND THE LINES

Informe Nro 83 Año Nro 03 11 de Noviembre de 2010

Bonos del Tesoro norteamericano

(no todo es igual)

Mucho se ha hablado últimamente sobre los bonos del Tesoro norteamericano, por diversos
motivos, como por ejemplo la intervención directa de la Fed en dicho mercado, para de alguna
manera mantener los precios vigentes; el posible desprendimiento de los mismos por parte de
uno de los principales tenedores como lo es China, lo cual de confirmarse podría eventualmente
mostrar una caída en dichos activos; la irrisoria tasa de interés que estos devengan, medido esto
en términos históricos, entre otros ítems.
Lo cierto es que los bonos del Tesoro norteamericano, en cualquiera de sus variantes, los más
cortos y los más largos, se han venido comportando de manera similar hace casi treinta años.
Más, últimamente se ha verificado algún tipo de “apetito particular” por los más cortos (2 y 5
años) en desmedro del más largo, o sea el de treinta años (t30) y eso se ha visto plasmado en los
precios y lógicamente en sus tasas implícitas.
Veamos en detalle pues, cómo se han comportado estos activos, medidos a través de sus tasas
implícitas, desde sus máximos en los primeros años de la década de los 80, cuando y después de
varios años de fuerte inflación, los mismos llegaron a validar tasas de interés en torno al
15/18%, muy lejos del 0/4% que estos mismos hoy devengan, dependiendo lógicamente de su
vencimiento.

Bonos cortos
2 años (t2)
Como puede apreciarse, la tasa implícita de dicho bono se encuentra en el mínimo absoluto de
todo el recorrido que se iniciara allá por la década del 80.

5 años (t5)

Al igual que la tasa de 2 años, en este caso también la t5 está coqueteando con la zona de
mínimos de todo el ciclo descendente iniciado hace casi 30 años atrás.

Relación t5-t2

Esta relación es muy particular y nuclea a los casos antes mencionados, con la particularidad
que es una resta, en este caso la tasa de 5 menos la tasa de 2. El resultado es asombroso, dado y
como se puede apreciar, la misma se encuentra hace más de 20 años dentro de dos bandas bien
definidas, que denotan momentos muy claros y concretos.
La banda inferior está relacionada con momentos en los cuales la Fed tiende a bajar las tasas de
interés, caso contrario a lo que denota la banda superior. De momento, cabe acotar, la Fed y
desde hace mucho tiempo, ha mantenido las tasas de interés en una zona cercana a cero

Bonos medios
10 años (t10)

Acaso el más observado del mercado, su tasa implícita, se encuentra cerca de su mínimo,
aunque un tanto distanciada, ya sea del observado solo un par de meses atrás, como lo visto
durante la debacle del 2008. Cabe recordar que, durante la década del 40, este bono llegó a
rendir por debajo del 2%

Bonos largos
30 años (t30)
Es el que más se ha alejado de la zona de mínimos y, por ende, el que más se ha acercado a la
cima del canal declinante que se iniciara hace unos 20 años.
Evidentemente, al menos de momento, es el que menos atrae a los inversores, o bien y de
confirmarse lo puntualizado en el inicio en cuanto al posible desprendimiento de China, es el
que más ofrecido puede notarse. Cabe acotar que este bono fue utilizado por primera vez en los
años 70, durante la última etapa y tenía claramente relación con las necesidades, por aquella
época, de captar fondos por parte de las autoridades norteamericanas a un plazo mucho más
grande del que usualmente se utilizaba hasta entonces, dejando picando una pregunta
inquietante: ¿se volverá a repetir ese proceso, pero a mayor cantidad de años aún?

Relación tasa10 años (t10)/ Nasdaq Composite

Lo que a priori pareciera una relación sin sentido, se convierte de pronto en una clara y precisa
síntesis de lo que eventualmente podría pasar con la tasa de interés.
Desde hace 20 años, dicha relación se ha mantenido sobre la misma tendencia, la cual ha
actuado de soporte cada vez que ha sido testeda. Por otra parte, la tendencia declinante que data
del 2000/01, está siendo quebrada (tenuemente aún, por cierto) por primera vez desde aquella
época, lo cual nos pone de cara a un momento crítico en cuanto a tasa de interés.
Como se puede apreciar, en estos momentos los bonos del Tesoro no se están comportando de
forma alineada y pareja y por lo tanto se observan estos “desfasajes” que acaso puedan estar
anticipando movimientos relevantes para el mediano plazo.

CH
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