La evolución del balance de pagos de la República Argentina, 1913-1950

Author(s): Manuel Balboa

Source: Desarrollo Económico, Vol. 12, No. 45 (Apr. - Jun., 1972), pp. 151-172
Published by: Instituto de Desarrollo Económico y Social
Stable URL: http://www.jstor.org/stable/3465995
Accessed: 13/06/2010 05:58

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 PRODUCTOE INGRESO

La seccidn Producto e Ingreso de DESARROLLO ECON6MICO

ha sido concebida para recoger en ella aportes latinoamerica-
nos a las investigaciones sobre el ingreso y la riqueza, deno-
minacidn amplia que abarca los diferentes aspectos --metodold-
gicos, de estimacion y de interpretacion- de la cuantificacicn
de los procesos economicos desde un enfoque macrovisual.
Alguos de esos aportes tienen larga vigencia, en virtud de
que proporcionan un marco basico inmejorado para el andlisis
de determinados periodos o facetas de la evolucion de nuestras
economias. Es proposito de DESARROLLOECON6OMIovolcar
en esta secci6n, junto con las indagaciones contempordneas en
el drea del ingreso y la riqueza, los principales de esos aportes,
aun vigentes e insuperados, pero sdlo conocidos y accesibles
para un reducido grupo de especialistas.
Tal es el caso del presente trabaio de Manuel Balboa, que
fuera preparado como informe para ser presentado por el Banco
Central de la Repuiblica Argentina a la Tercera Reunion de
Tdcnicos de Bancos Centrales del Continente Americano, que se
celebrd en La Habana, Cuba, en febrero-marzo de 1952, y que
publicamos con la autorizacion de la mencionada institucidrm

LA EVOLUCION DEL BALANCE DE PAGOS DE LA

REPUBLICA ARGENTINA, 1913-1950

MANUEL BALBOA

1. El objeto de este informe. ma liberal. Si ese pais integra su eco-

Puede decirse que el analisis de la
evolucion de las cuentas del balance de
pagos de un pais como la Republica
Argentina, constituye una sintesis de
todo su proceso economico.
Para comprenderlo solo basta tener
presente que en un pais de economia
rural el coeficiente del comercio exte-
rior es elevado y la capitalizacion de-
pende casi en su totalidad de las in-
versiones del exterior. Son en conse-
cuencia los factores economicos que
influyen en la balanza comercial los
indices mas significativos de la situa-
cion economica interna y del valor de
la moneda, manifestacion tanto mas
clara si en el campo monetario rige
el patr6n oro o un aproximado siste-
nomia marchando en la etapa indus-
trial, es sabido que todos los factores
que empiezan a actuar, y de un modo
especial en su primera etapa, incre-
mentando el consumo nacional y di-
versificando las importaciones tienen
una fatal incidencia en las cuentas del
balance de pagos.
Es asi como los balances de pagos
de la RepuiblicaArgentina de los filti-
mos 40 afnos ofrecen un campo de es-
tudio muy interesante pues se trata
de una economia que ha atravesado
por diversas etapas, tales como: la
contraccion de los abastecimientos ex-
ternos que llegaron en algunos casos
al forzoso aislamiento economico du-
rante las dos ultimas guerras; las al-
ternativas que experimentaron la de-
 CUADRO 1
Balance de pagos de la Republica- Argentina
(En
Rub ro 1913-14 1914.15 1915-16 1916-17 1917-18 1918-19 1919-20 1920-22 1922-2

Movimientos corrientes
a) Mercaderfas 28 657 325 574 648 688 745 -252 -180
1. Exportaciones 919 1266 1156 1387 1738 2050 2664 3168 1743
2. Importaciones 891 609 831 813 1090 1362 1919 3420 1923
b) Servicios financieros y otros - 403 -404 -371 -367 380 -507 -492 -824 -462
1. Servicio de la deuda piblica - 115 -116 -110 -113 -113 -101 - 97 -207 -118
2. Servicios de las inversiones pri-
vadas -200 -208 -222 -224 -218 -255 -245 -400 -244
3. Varios - 88 - 80 - 39 - 30 49- -151 -150 -217 -100
c) Capitales privados 154 42 18 12 17 6 - 43 126 52
d) Ajustes de la deuda comercial y
diferencias varias 42 - 144 - 12 13 369 - 85 12 3 21
Saldo del movimiento corriente: - 179 151 - 40 232 285 102 222 -947 -569
Movimientos extraordinarios
a) Emprestitos publicos 105 146 110 - - 5 252 62
b) Repatriaci6n de la deuda pfiblica --123 - 23 -121 57 -100 -132 -147 - 39
c) Cancelaci6n de la deuda privada - - 23 - 39 63 -120 -116 - 12 - 4
d) Prestamos a Francia y Gran Bretafia
durante la primera querra - - -402 145 19 203 4
e) Nacionalizaci6n de empresas -
Saldo del movimiento extraordinario: 105 23 64 -160 -522 - 75 -224 296 23

Saldo total - 74 174 24 72 132 27 - 2 -651 -546

Rubros 1928 1929 1930 1931 1932 1933 1934 1935' 1936

Movimientos corrientb
a) Mercaderfas 526 237 -266 301 469 230 508 551 668
1. Exportaciones 2428 2196 1414 1475 1305 1127 1618 1726 1851
2. Importaciones 1902 1959 1680 1174 836 897 1110 1175 1183
b) Servicios financieros y otros -639 -616 -585 -561 -526 -477 -535 -537 -551
1. Servicio de la deuda pitblica -132 -135 -158 -203 -189 176 -212 -194 -184
2. Servicios de las inversiones pri-
vadas -336 -354 -310 -280 -270 -250 -270 -278 285
3. Varios -171 -127 -117 - 78 - 67 - 51 - 53 - 65 - 82
c) Capitales privados 186 - 280 - 23 - 20 15 150 150 310
d) Ajustes de la deuda comercial y
diferencias varias 50 - 8 145 - 119 11 -148 - 62 - 27
Saldo del movimiento corriente: 123 -387 -426 -283 42 -221 - 25 102 400
Movimientos extraordinarios
a) Emprestitos publicos 59 - 238 - - 298 62 7
b) Repatriacion de la deuda publica - - - 156 - - - 46 - 19 - 7
de la deuda - - - 145 - 40 - 28 - 54 - 52 -
c) Cancelaci6n privada
d) Pr6stamos a Francia y Gran Bretafia
durante la primera guerra - - - - - - - - -
e) Nacionalizacion de empresas - - - - - - - - -
Saldo del movimiento extraordinario: 59 - 238 - 301 - 40 270 - 38 - 64 - 7

Saldo total 182 - 387 - 188 - 584 2 49 - 63 38 393

1940 1941 1942 1943 1944 1945 1946 1947

Movimientos corrientes
a) Mercaderias 197 528 745 1460 1646 1718 2295 1088
1. Exportaciones 1699 1809 2008 2396 2682 2892 4627 6451
2. Importaciones 1502 1281 1263 936 1036 1174 2332 5363
financieros y otros - 379 - 325 - 385 -180 -373 - 238 - 296 - 236
b) Servicios
1. Servicio de la deuda publica - 181 - 163 - 182 - 143 - 154 - 112 - 91 - 43
2. Servicios de las inversiones pri-
vadas -262 -315 -388 -293 -410 -334 -442 - 286
3. Varios 64 153 185 256 191 208 237 93
c) Capitales privados 93 384 279 34 - 50 - 130 -389 - 159
d) Ajustes de la deuda comercial y
diferencias varias 31 5 118 143 161 28 -415 -1420
Saldo del movimiento corriente: - 58 592 757 1457 1384 1378 1195 - 727

Movimientos extraordinarios
a) Emprestitos publicos 19
b) Repatriaci6n de la deuda publica - 38 - 25 -122 -169 - 203 - 8 -522 - 398
c) Cancelaci6n de la deuda privada - - - 38 - -
d) Prestamos a Francia y Gran Bretaia
durante la primera guerra - - - - - -
de - - - - - 12 - 1 391 - 51
e) Nacionalizaci6n empresas
Saldo del movimiento extraordinario: - 19 - 25 -160 -169 - 215 - 9 -913 - 449

Saldo total - 77 567 597 1288 1169 1369 282 -1176

154
manda y los precios de las materias
primas y de los alimentos en los pe-
riodos belicos y posbelicos; la intensa
depresion economica del 30, los feno-
menos tipicos de la expansi6n indus-
trial en un pais agrario, y asimismo
periodos con regimenes liberales y de
contralor de cambios mas o menos
severos.
Se ha tratado, pues, de reunir y
elaborar tecnicamente el material es-
tadistico que mide la magnitud o la
tendencia de los principales factores
economicos que influyen en el balan-
ce de pagos de la Repfiblica Argenti-
na desde antes de la Primera Guerra
Mundial, con el principal fin de dar
a conocer objetivamente los resultados
obtenidos, para que los estudiosos pue-
dan deducir sus propias conclusiones.
Por nuestra parte -en este informe-
solo nos proponemos exponer las ideas
generales que se comprueban en la in-
vestigacion estadistica realizada.
2. Algunos conceptos metodologicos y
valor de las cifras compiladas.
A los efectos de este estudio y pro-
curando adaptar la definici6n a la po-
sibilidad de obtencion del dato esta-
distico, entendemos por balance de pa-
gos el estado de las cuentas interna-
cionales del pais que muestra para
cada aiio o ejercicio econ6mico los
cobros y pagos con el exterior origi-
nados en las transacciones de merca-
derias o de servicios, el movimiento
ordinario que se produce con el ingre-
so o egreso de capitales y de sus ser-
vicios financieros, y los movimientos
extraordinarios provocados por la con-
certaci6n o cancelaci6n de deudas piu-
blicas o privadas y los ingresos o egre-
sos de divisas y oro por otros concep-
tos; de tal modo que las diferencias
entre los ingresos y egresos totales in-
MANUEL BALBOA
diquen las variaciones que han expe-
rimentado las pertenencias de oro o di-
visas del pais o los creditos o d6bitos
con el exterior.
Desde este punto de vista se ha con-
siderado adecuado clasificar las cuen-
tas internacionales del pais en dos
grandes sectores: el de los movimien-
tos corrientes y el de los movimientos
extraordinarios.
El sector de los movimientos corrien-
tes incluye los cobros y pagos origina-
dos en las transacciones comerciales,
las remesas en concepto de servicios
por inversiones en el pais y el movi-
miento de los capitales privados; otros
cobros y pagos de caracter corriente
originados en diversos servicios se in-
cluyen en un rubro varios.
El sector de los movimientos extra-
ordinarios comprende los ingresos re-
sultantes de la concertaci6n de empres-
titos publicos y los egresos de divisas
motivados por la repatriacion de deu-
da publica o privada y por la adqui-
sicion de empresas extranjeras. En vir-
tud de esta clasificacion, el balance
de pagos presenta tres importantes sal-
dos: el saldo del movimiento corriente,
el saldo del movimiento extraordinario
el saldo total o neto.
Una observacion importante -tam-
bien de caracter metodologico- que
debe hacerse notar, es la que se rela-
ciona con el sistema de tasas multiples
de cambio, compradoras o vendedoras,
que han regido en el pais despues de
la depresion mundial; por este motivo
es necesario decidir acerca del tipo
de cambio en que.se han de expresar
las cantidades de cada una de las cuen-
tas en los anfos que cubre esta inves-
tigacion 1.
A los efectos de este estudio -y uini-
camente desde el Dunto de vista esta-
distico- se ha preferido adoptar para
1 Los balances de pago publicados es-
tAnexpresados en distintos tipos de cambio.
 !

EL BALANCE DE PAGOS DE LA REPUBLICA ARGENTINA 155

GRAFICO1
Saoo total del balance de pagos de la Repfblica Argentina
(En millones de pesos, al tipo de cambio promedio vendedor)
I I

- 1.000

I I"
P'rm
W_J19~04'60.'N _ FWA224__Wrd2
m
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0

Existe un merca A part .r de 1932

do libre de cam actua ,1 control Se
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-.1.00

trol de importa con ;roles

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por ;acio-

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planta el
control de
las impor
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I I O * * II11
I I I I I I
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1
_

1913/14 a 1922/23 1923/24 a 1933 1934 a 1943 1'J4 a 1951

ese objeto los tipos vendedores de cam- mo en el caso de nuestra serie, que
bio y en los periodos en que han exis- arranca en 1913.
tido varias tasas vendedoras, el pro- Felizmente, en nuestro pais, el Ban-
medio que resulta de considerarel mon- co de la Nacion, primero, y el Banco
to de las operaciones reales que se Central de la Repfiblica Argentina,
han efectuado segun cada una de las despues, compilaron sistematicamente,
tasas existentes. segun definiciones precisas, los balan-
Son conocidas las dificultades que ces de pagos a partir de los corres-
existen para establecer estos balances, pondientes a 1926. A estas compilacio-
especialmente cuando el periodo de in- nes se agregan en este informe estima-
vestigacion se remonta muy atras, co- ciones de los balances de pagos de los
156
anios que van de 1913 a 1925, efectua-
das sobre la base de apreciaciones de
fuentes privadas, como se especifica en
el capitulo que trata de los metodos
estadisticos y fuentes de informacion.
No se ha contado para este periodo
de 1913 a 1925 con todos los precisos
elementos de juicio, pero, sin embargo,
como para los rubros mas importan-
tes existian estadisticas compiladas,
pensamos que los resultados que se
han obtenido probablementeno se ale-
jan mucho de la realidad, y en con-
secuencia son suficientemente signifi-
cativos para los estudios que preten-
dan conocer la tendencia y el movi-
miento de caracter general de los fen6-
menos investigados.
Las series completas de 1913 a 1950,
compiladas u ordenadas conforme con
los conceptos y clasificaciones adop-
tados, se incluyen en el cuadro 1.
GRAFICO 2
Saldos de los rubros corrientes y
extraordinarios del balance de pagos
de la Rep(ublica Argentina
(En millones de pesos, al tipo
de cambio promedio vendedor)
MANUEL BALBOA
GRAFICO 3
Saldo de los rubros corrientes del balance
de pages de la Repiblica Argentinca
(En millones de pesos, al tipo
de cambio promedio vendedor)
3. La dinimica general del balance de
pagos de la Republica Argentina
Como lo revelan los graficos 1, 2, y
3, los saldos del balance de pagos tie-
nen un comportamiento mercadamen-
te ciclico.
El hecho se manifiesta en forma no-
toria en el saldo de los rubros corrien-
tes, pues los ingresos y egresos califi-
cados como extraordinarios han ten-
dido a obrar generalmente como fac-
tores compensadores de nuestras cuen-
tas internacionales. Este andamiento
ciclico proviene, como lo explicaremos
en su oportunidad, de las fluctuaciones
que experimenta el saldo de la balanza
comercial ya que los demas factores
que integran los rubros corrientes tie-
nen mas bien un caracter rigido o son
consecuencia de aquella.
Durante todo el periodo de la Pri-
mera Guerra Mundial y hasta los pri-
meros meses de 1920, el balance de
EL BALANCE DE PAGOS DE LA REPUBLICA
pagos dio saldos favorables en una
magnitud relativamenteconsiderablepa-
ra el nivel de la renta nacional de en-
tonces. Las existencias de oro del pais
casi se duplicaron entre 1913 y 1918.
Incidi6 preponderantementeel saldo fa-
vorable de la balanza comercial y tam-
bien, para algunos afnos, los ingresos
de capitales y emprestitos publicos.
Desde fines de 1920 y hasta 1926,
existe un periodo de saldos desfavora-
bles, aunque la balanza comercial re-
sulta positiva en los anfos1923 a 1926.
Fueron los rigidos egresos de los be-
neficios y servicios financieros de las
inversiones privadas y de la deuda
publica, que no pudieron ser compen-
sados con el ingreso de capitales ni aun
con operaciones extraordinarias de
concertacion de nuevos emprestitos y
otros, los que rebajaron nuestra posi-
cion de cambios, haciendo disminuir
las existencias de oro del pais.
La Argentina debia mantener cons-
tantemente un apreciable saldo favora-
ble en su balanza comercial para ha-
cer frente a sus egresos permanentes
de servicios financieros y remesas de
inmigrantes que en esos anos excedia
los m$n 400 millones. De lo contrario,
cuando las condiciones del ciclo dismi-
nuian o hacian negativo el saldo co-
mercial, la presion de esos egresos te-
nia sus inevitables consecuencias sobre
el equilibrio del balance de pagos y
sobre el valor del peso. Asi, a la apre-
ciable valorizacion de nuestro peso
durante el periodo de la Primera Gue-
rra hasta llegar al punto culminante en
1920 siguio una ininterrumpida depre-
ciacion hasta 1925.
Los anfos 1927 y 1928 son de balan-
ces favorables. Ademas del exceso de
exportaciones sobre importaciones hu-
bo un incremento en el ingreso de ca-
pitales y se conciertan nuevos empres-
titos en el exterior.
ARGENTINA 157
Esta holgada situacion que se pre-
sentaba por primera vez, despues de
la Primera Guerra, se explica en bue-
na medida porque tambien por prime-
ra vez en 1928 los terminos del inter-
cambio tendieron a equilibrarse. Se
afirmo el valor del peso y simultanea-
mente se volvio a su convertibilidad
aurea.
Sin embargo, como es sabido, fue-
ron estos los aiios culminantes previos
a la depresion economica mundial que
nos afecto de un modo terrible.
Ya en 1929 cesaron de afluir capi-
tales, atraidos entonces por los centros
financieros de animada especulacion, y
disminuyo la magnitud del saldo co-
mercial favorable. Los egresos finan-
cieros provocaron el deficit del balan-
ce de pagos; se volvio a la inconver-
tibilidad monetaria y se inicia un pe-
riodo de fuerte desvalorizaciondel peso.
De 1930 a 1933 cayeron drastica-
mente nuestros precios de exportacion,
provocandolos saldos desfavorablescon
su repercusion inevitable sobre el va-
lor del peso. En poco mas de dos aiios
el pais vio a sus reservas aureas con-
traerse a la mitad y cargo con una
importante deuda comercial. En esta
emergencia el gobierno nacional im-
planto el control de cambios a fines de
1931.
Comienza asi, digamos, una segunda
etapa en la experiencia de los balances
de pagos de la Argentina. Hasta 1931
fue mas bien el libre juego de las fuer-
zas economicas externas e internas lo
que determino la marcha de las cuen-
tas internacionales; en adelante la ex-
periencia ciclica fue formando en las
autoridades monettarias la conciencia
de concentrar reservas monetarias en
los periodos de prosperidad para apli-
carlas en los de depresion. El control
se proponia defender el valor del peso
y adjudicar los ingresos en la medida
y en el sector monetario en que se
 GRAFICO 4
La cotizaci6n del d6lar

(Escala logarft tmica)

Octubre 1890 - mayo 1935 Mayo Y7
Ripe el sistema de la Caja de Conversi6n que adopta
el repimen del patron oro Octubr4 19 31 Rige el sistema
31 m
Se abandonsI el
patr6n 3r se
oro
implanta el conl
trol de camk)ios
Enero 1934
'stados Unidos
dLeva.lfia el d-
lar
Mayo 1935
Al crearas'el
Banco Ce tral
so rev~a
sor Os .1
reva0[ts e
stock de oro

1927 - 1929
Se restable
ce la con *
vertibilidad

Octubre 1914 - agosto A fines de novi?mb

1927 diferenciales
precios
Perfodo de inconvertibili- de las divises y s
dad monetaria
/y ^~~i~ciembre
^^^^ 19 29

lve a la in Iconver-
tibilidad monetar ?ia que
se eiantiene haste la fecha
! ! ! I I I I I ! I I I I I I ! I I I I Jtiti[
I I I I I
I) 1415 '16 ?17 '18 I9 ' 20 21 '22 '23 24 2' 26 27 128 29 30 31 32 33 34 35 36 37
EL BALANCE DE PAGOS DE LA REPUBLICA ARGENTINA 159

producian conforme con la estructura contraccion de las importaciones, que

del comercio exterior argentino. Este
control, con el andar del tiempo fue
adquiriendo diversas modalidades, pe-
ro en ese primer periodo su fin prin-
cipal era la defensa del balance de
pagos.
En los ocho anfos que transcurren
desde la implantacion del control de
cambios hasta 1939, los rubros co-
rrientes del balance de pagos arrojan
saldos desfavorables solo en tres afnos:
1933, 1934 y 1938. En los dos prime-
ros la balanza comercial es favorable;
son nuevamente los rigidos egresos de
los servicios financieros los factores
que llevan las cuentas a esa posicion:
en 1938 se agregan a estos egresos la
caida de las exportaciones, no acom-
panada por las importaciones, y el
deficit en el movimiento de capitales.
El desequilibrio del balance de pagos
de 1938 absorbio las reservas que se
habian constituido con los resultados
positivos de los anos anteriores.
Durante el periodo de la Segunda
Guerra Mundial, debido a la forzosa
llegaron a un nivel mas bajo aun que
en la Primera Guerra, se obtienen los
saldos favorables mas importantes, que
permitieron, como es sabido, acumular
cuantiosas reservas monetarias.
En el quinquenio de esta posguerra
los balances de pagos dieron saldos
desfavorables, que absorbieron en gran
parte las reservas monetarias que se
habian acumulado durante el periodo
belico. El significado o las causas de
estos saldos desfavorables es en mu-
chos aspectos de una naturaleza abso-
lutamente distinta a la que tradicional-
mente caracterizo el movimiento de
nuestras cuentas internacionales, como
se explica a continuacion.
A partir de 1946, el gobierno del
general Per6n inicio en el orden inter-
no una politica economica francamente
expansionista; puede decirse sin titu-
beos que la politica monetaria, con su
consiguiente reforma institucional, fue
el eje de toda la accion economica na-
cional. Tan extraordinario es este pe-
riodo en todos sus 6rdenes, que cons-

CUADRO 2
Valor del d6lar en pesos

Promedio Promedio Mercado

Aios lEn m$n los comprador vendedor libre
100 d6lares
1934 307,5 349,4 395,3
1913 236,1 1935 315,1 352,5 380,2
1914 236,2
1915 239,9 1936 308,3 344,5 359,5
1916 236,9 1937 306,2 324,9 332,9
1917 228,1 1938 320,1 342,0 391,6
1918 224,7
1919 230,5 1939 339,0 386,8 432,8
1920 255,1 1940 349,1 396,6 436,8
1921 314,1 1941 355,2 396,2 423,6
1922 277,7
1923 290,5 1942 364,2 399,1 423,3
1924 291,5 1943 364,7 393,7 406,1
1925 248,8 1944 358,6 392,3 402,5
1926 246,8
1927 236,2 1945 345,1 391,3 403,6
1928 235,8 1946 342,7 396,5 408,7
1929 239,1 1947 341,5 399,0 407,6
1930 273,8
1931 345,5 1948 340,2 396,4 444,8
1932 388,6 1949 356,4 393,5 586,6
1933 323,3 1950 460,9 500,0 1.072,4
160 MANUEL BALBOA

CUADRO 3
Valor de la libra en pesos

Aiios iEn m$n Promedio Promedio Mercado

la libra comprador vendedor libre

1934 15,5 17,6 19,9

1913 11,5
1914 11,6 1935 15,5 17,3 18,6
1915 11,4 1936 15,4 17,2 17,9
1916 11,3 1937 15,2 16,1 16,5
1917 10,9
1918 10,7 1938 15,6 16,7 19,1
1919 10,2 1939 15,1 17,2 19,2
1920 9,3 1940 14,0 15,9 17,3
1921 12,0
1922 12,3 1941 14,3 15,9 17,0
1923 13,3 1942 14,7 16,0 17,0
1924 12,8 1943 14,7 15,8 16,3
1925 12,0
1926 12,0 1944 14,4 15,8 16,2
1927 11,5 1945 13,9 15,7 16,2
1928 11,5 1946 13,8 16,0 16,5
1929 11,6
1930 13,3 1947 13,8 16,1 16,4
1931 15,5 1948 13,7 16,0 17,9
1932 13,7 1949 13,7 15,9 20,9
1933 13,4
1950 12,9 16,4 30,0

tituye una nueva etapa en nuestra his-
toria economica; y el concepto de los
rubros del balance de pagos lo senia-
lan con nitidez.
Es interesante, pues, detenerse algu-
nos instantes en el analisis de los ba-
lances de pagos a partir de 1946. Con-
viene aqui, mas que en ningun otro
momento, analizar por separado los dis-
tintos rubros que comprende. Durante
los aiios 1946, 1947 y 1948 se produ-
cen saldos favorables en la balanza co-
mercial, a pesar de los elevados incre-
mentos que experimentaronlas compras
en el exterior, las cuales llegaron en
esos afnos a los mas altos niveles que
registran nuestras importaciones. Este
hecho econ6mico se explica por la fuer-
te propensi6n a importar que existia
en el pais, debido a las necesidades in-
satisfechas en el periodo belico y al
incremento de demanda que se origi-
naba en el proceso de expansion inter-
na. Las compras al exterior, con pre-
cios en alza, pudieron ser compensa-
das satisfactoriamentecon los ingresos
originados en las exportaciones, en vir-
tud de que los terminos del intercam-
bio tendieron al equilibrio y se torna-
ron por primera vez desde 1913 favo-
rables para el pais. Pero en 1949 re-
aparece el deficit de la balanza comer-
cial al iniciarse el fenomeno inverso,
con un descenso mas intenso en los
precios de exportaci6n que en los de
importacion, acompainadocon una dis-
minucion de las exportaciones con mo-
tivo de la flojedad del mercado inter-
nacional de productos agropecuarios.
Es decir que en 1949 se dieron por
primera vez en la posguerra las condi-
ciones tipicas de nuestro ciclo econo-
mico secular.
Felizmente la posicion desfavorable
de la balanza comercial no fue acen-
tuada, como sucedi6 siempre, por los
egresos de los beneficios y servicios
financieros de inversiones foraneas,
pues, debido a la politica de naciona-
lizaci6n de importantes empresas ex-
tranjeras y de cancelacion de la deuda
publica externa emprendida por el go-
bierno del general Per6n, aquellos egre-
 GRAFICO5
La cotizaci6n de la librct

-- . -1
-- -,I -1- . - 1- . - 1 - .1 - - - -.
(Escala logarttmica)
Jct"bre 1890 - mayo 1935 Mayo 1
Rige el sistema Je la Caja de Conversi6n que adopta Ripe el
el regimen del oatron oro co
Setiembre 1931
Gran Bretafia a
Danaona ei pa-
tr6n oro
MaYo
1935
Al crearse
Octubre 1931 el Banco Cen
Se abandona tral se reva
el patr6n o- lua el stock
ro y se im- de oro
planta elcon
trol de cam-
bios

1927 - 1929 A fines de noviembre

Se restable precios diferenciales
ca la con- de las divisaa y se
vertibilidad
Octubre 1914 - agosto 1927 Diciembre 1929
Perfodo de inconverti-bilidad Se vuelve a la inconvertibi-
monetaria lidad monetaria que se man-
tip_ni hanta la feeha

I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I
1913 14 1) 1 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 28 29 30 31 32 33 M 35 36 37
162 MANUEL BALBOA

GRAFICO6 sos quedaron reducidos a cifras mi-

Valores del comercio exterior argentino
(En millones de m$n; escala logaritmica)
nimas.
En 1950, los terminos del intercam-
bio vuelven a evolucionar desfavora-
blemente para nuestro pais, pero la
firme politica oficial de estimulo a las
exportaciones y las severas medidas de
control de las importaciones hizo po-
sible la obtencion de un saldo favora-
ble en los rubros corrientes y en el
resultado total.
Hasta aqui nos hemos ocupado con
preferencia del analisis de los rubros
corrientes de los balances de pagos de
estos ultimos cinco anfos;falta para com-
pletar el cuadro explicar los importan-
tes egresos extraordinarios que ocu-
rrieron en ese periodo.

CUADRO4
Volumen fisico del
comercio exterior argentino
(Indice base, 1913 = 100)
Afnos Exportaci6n Imporktci6n

GRAFICO 7 1913 100,0 100,0

1914 75,4 64,5
Volumen fisico del comercio exterior 1915 94,7 53,8
1916 86,0 51,6
argentino 1917 60,9 43,8
(Indice base, 1913 = 100; escala logaritmica) 1918 86,9 39,4
1919 106,2 54,5
1920 118,8 71,4
1921 94,3 66,6
1922 118,0 73,8
1923 120,2 91,0
1924 150,3 90,2
1925 118,9 101,0
1926 133,7 105,2
1927 176,9 111,6
1928 161,3 128,2
1929 158,2 133,5
1930 116,3 114,3
1931 159,5 80,1
1932 146,6 57,8
1933 137,3 65,0
1934 140,9 69,4
1935 150,9 75,6
1936 136,5 79,1
1937 159,5 100,8
1938 107,6 96,6
1939 137,1 85,1
1940 111,9 74,0
1941 109,1 59,6
1942 105,4 46,5
1943 107,1 30,2
1944 116,9 30,3
W45 109,4 33,1
1946 124,2 65,3
1947 125,9 115,2
1948 104,6 129,2
1949 77,5 100,9
1950 101,1 96,0
EL BALANCE DE PAGOS DE LA REPUBLICA ARGENTINA 163

Como se dijo, la RepublicaArgen- CUADRO5

tina inicio en 1946 una firme politica Precios de exportaci6n y de importaci6n
de cancelaci6nde la deudapublicaex- y t6rminos del intercambio
terna y de nacionalizacionde empre- (Indice base, 1913 = 100)
sas de servicios publicos que estaban T6rminos
Anios Exporta- Importa- T elm
en manos de capitalesextranjeros.De ciones clones intercambio
todas las inversionesextranjerasexis-
1913 100,0 100,0 100,0
tentesen el pais, la mas importantepor 1914 102,9 100,8 102,1
sus diversas implicancias economicas y 1915 118,4 114,5 103,4
1916 128,3 143,0 89,7
por la magnitud de la inversi6n era, 1917 173,9 174,9 99,4
1918 177,6 256,1 69,3
sin duda, la de los ferrocarriles. 1919 187,0 242,6 77,1
Los egresos de divisas por esos con- 1920
1921
169,3 263,9 64,2
137,0 226,7 60,4
ceptos insumieron en los tres afnos, 1922 110,3 188,3 58,6
1923 123,6 192,3 64,3
1946-48, m$n 3.800 millones, al tipo 1924 129,7 185,1 70,1
promedio vendedor. Solo en un anio, 1925
1926
140,6
115,6
175,0
157,5
80,3
73,4
1948, la compra de los ferrocarriles re- 1927 111,4 154,7 72,0
1928 127,6 131,5 97,0
quirio m$n 2.400 millones. 1929 117,6 130,1 90,4
Estas inversiones extraordinarias no 1930 103,2 130,4 79,1
1931 78,4 130,0 60,3
pudieron ser compensadas con los sal- 1932 75,4 128,4 58,7
dos activos de los rubros corrientes del 1933 69,6 122,3 56,9
1934 97,3 141,8 68,6
balance de pagos, ya que estos s6lo al- 1935 96,9 137,8 70,3
1936 114,9 132,6 86,7
canzaron a m$n 700 millones; por lo 1937 132,0 135,7 97,3
que en definitiva, tuvo que tomarse la 1938
1939
120,2
120,5
151,2
157,8
79,5
76,4
1940 128,7 180,0 71,5
GRAFICO 8 1941 140,6 190,6 73,8
1942 161,4 240,9 67,0
Tendencia de los precios de exportaci6n y 1943 189,6 274,8 69,0
1944 194,5 303,3 64,1
de importaci6n de la Repiblica Argentina 1945 224,0 314,5 71,2
(Indice base, 1913 = 100, en pesos al tipo de 1946 315,8 316,7 99,7
cambio promedio vendedor; escala logaritmica) 1947 434,1 412,8 105,2
1948 522,4 432,5 120,8
1949 444,5 412,3 107,8
-- PBECIO =EDIODZEEXPOWRACIO, -500
1950 489,4 482,8 101,4
PRLCIO &ETIOCE IMFPOWTACI

400 diferencia de las reservas acumuladas.

A este resultado negativo del trienio
- 300
se agrego luego el desequilibriode 1949,
que se produjo por las circunstancias
antes senialadas.
Es interesante sefialar que el control
0oo de cambios mantuvo el valor del peso,
a pesar de los fuertes saldos desfavora-
bles del balance de pagos.
- 150
Ese hecho constituye, en cierto mo-
do, otro indice de las caracteristicas
especiales de nuestra experiencia eco-
100 nomica de esos anfos.
En efecto, nuestros precios de expor-
- 80 tacion se habian recuperado aprecia-
111 I 11 11. .
blemente; acumulabamoscuantiosas re-
l913i *
1913 * 192
i1919
*9 a*11932
1932
11
193
.
1942
1.i
1948 a 1951 servas monetarias en divisas de com-
164 MANUEL BALBOA

pensaci6n que las condiciones de la pro- ra vez, con un control cuantitativo,

duccion de los paises europeos, devas- aun para los abastecimientos esencia-
tados o maltrechos por la guerra, ha- les. Con ello se logro disminuir el de-
cian inutilizables, en tanto que las im- ficit que ineludiblemente habria de te-
portaciones eran resueltamente impul- ner nuestro balance de pagos en 1949
sadas al area de divisas libres. como consecuencia de la alta propen-
El control de cambios se oriento sion a importar, y conseguir un supe-
primordialmentepara servir la politica ravit en 1950, que fue estimulado tam-
de industrializacion del pais. La im- bien en buena medida por el incremen-
portacion de bienes de capital, combus- to de las ventas al exterior debido a
tibles y materias primas para las in- la tonificacion de los mercados inter-
dustrias fue estimulada en todos sus nacionales.
ordenes, sin establecer, en un princi- En septiembre de 1949 las monedas
pio, ni limites cuantitativos ni mayores europeas siguieron a la libra en su
discriminaciones por paises; no se per- desvalorizacion con respecto al dolar;
mitia la importacion de los articulos nuestro peso se mantuvo en terminos
suntuarios y de las diversas manufactu-
ras que podia producir el pais, con el
fin primordial de afirmar la actividad CUADRO6
interna. Precios de exportaci6n y de importaci6n
En este sentido el control de cambios en t6rminos de d6lares
tenia como gran objetivo el de servir a (Indice base, 1913 = 100)
la politica de expansion e industriali-
Aiios Exportaci6n Importaci6n
zacion antes que al equilibrio del ba-
lance de pagos, excepto en el area de 1913 100,0 100,0
divisas libres despues de declarada la 1914
1915
102,9 100,8
116,5 112,7
inconvertibilidad de la libra. 1916 127,9 142,6
1917 180,0 181,1
Es claro que este impulso expansio- 1918 186,6 269,0
nista debia tener sus limites. Precisa- 1919 191,5 248,5
1920 156,8 244,4
mente, la disminucion de las compras 1921
1922
103,0 170,5
93,8 160,1
en la Argentina por parte de los Es- 1923 100,5 156,3
tados Unidos, en momentos en que 1924 105,0 149,9
1925 133,3 166,0
nuestras adquisiciones se orientaban 1926 110,6 150,7
1927 111,4 154,7
forzosamente a ese pais, provoc6 la 1928 127,7 131,6
constante disminucion de nuestras re- 1929 116,2 128,6
1930 89,0 112,4
servas de oro y divisas libres y llevo a 1931 53,6 88,9
1932 45,8 78,0
nuestro control de cambios a acentuar 1933 50,8 89,3
la discriminacion por paises tratando 1934 65,7 95,8
1935 64,9 92,3
de desplazar las compras hacia el area 1936 78,8 90,9
de divisas de compensacion. 1937 95,9 98,6
1938 83,0 104,4
Este hecho, y sobre todo las perspec- 1939 73,6 96,3
1940 76,6 107,1
tivas desfavorables que ofrecia para el 1941 83,8 113,6
1942 95,5 142,6
pais la coyuntura internacional a fines 1943 113,7 164,8
de 1948, obligo a una disminucion en 1944 117,0 182,5
1945 135,2 189,8
el ritmo de ejecuci6n de los planes 1946 188,1 188,6
1947 256,9 244,3
expansivos internos y a un control se- 1948 311,1 257,6
lectivo mucho mas intenso de las im- 1949 266,6 247,3
1950 231,1 228,0
portaciones, complementado,por prime-
EL BALANCE DE PAGOS DE LA REPUBLICA ARGENTINA
GRAFICO9
Tendencia de los precios de exportaci6n y
de importaci6n de la Republica Argentina
(Indice base, 1913 = 100, en d6lares segqin el tipo
de cambio promedio vendedor; escala logaritmica)
--
--
F?ECIO ?210 2DEEPORT4CIOrt1
PRLCIO lS1IO DE 0'POACIlOr
1lii 1t22 1t23 13211l Il 1ll42
1913 * 1922
192] t 1932 1933 * 42
generales en su valor con respecto a
las divisas desvalorizadas y se ajusto
a un nivel mas alto con respecto al
d6lar, si se consideran los diversos
tipos que se establecieron.
Posteriormente, a fines de 1950, las
condiciones propias del proceso de ex-
pansi6n interna que habia experimen-
tado nuestra economia hizo necesario
el ajuste de los tipos de cambio, esta-
bleciendose valores mayores para las
divisas extranjeras.
4. Tres factores permanentes de dese-
quilibrio en nuestro balance de pagos
Expuestos asi los lineamientos ge-
nerales de la dinamica de nuestro ba-
lance de pagos, puede inducirse a mo-
do de sintesis que tres factores han
llevado permanentementey de un mo-
165
do ciclico al desequilibrio de nuestras
cuentas internacionales: uno es la per-
sistente disparidad que se observa en
la marcha de los precios de las mate-
rias primas agropecuariasy de los pro-
ductos manufacturados que importa el
- 35-
pais; otro, vinculado con el anterior,
A 300 es la naturaleza ciclica que sufre todo
nuestro proceso econ6mico debido a
las fluctuaciones de la demanda y de
los precios ocurridas en los centros in-
200
dustriales de consumo o en el mercado
internacional; y por ultimo, un tercer
factor ha sido la constante presion
que debi6 soportar nuestro balance de
pagos a raiz de las remesas de los be-
neficios y de los servicios financieros
100
de las inversiones foraneas en el pais,
ya sea de empresas privadas o de em-
/ 80
prestitos pfiblicos.
Otros factores, si bien han podido
60 tener sensible influencia por momentos,
son en cierto modo ajenos al proceso
1tl3 1tIt
economico puro o una consecuencia de
"
*19W31951
los tres enunciados.
5. Los terminos del intercambio ar-
gentino.
Dos indices estadisticos de los pre-
cios de exportacion y de importacion
de la Argentina establecidos sobre ba-
ses homogeneas revelan, como puede
verse en el grafico 11, que en los 38
anos transcurridos desde 1913, si se
adopta la paridad de ese afio de ini-
ciaci6n de las series, solo en un anio,
el de 1948, los terminos del intercam-
bio nos fueron francamentefavorables;
en nueve anos, los terminos oscilaron
alrededor de la paridad, y en los 28
anos restantes, los terminos resultaron
decididamente desfavorables. Este pa-
norama no cambia si en lugar de tomar
como base de cotejo los precios de
exportaci6n e importaci6n de 1913 se
toman los del aino 1928 o 1937. Por
supuesto que seria arbitrario hacer dis-
166 MANUEL BALBOA

quisiciones adoptando como bases de GRAFICO 10,

comparacion anfosde intensa alza como Tendencia de los precios de exprtuci6n y
1948, o periodos de crisis como la de de inmportuci6nde la Republica Argentina
los anfos 1921-22 o 1930-33. (Indice base, 1913 = 100, en libras segun el tipo de
Esta investigacion estadistica, que cambio promedio vendedor; escala logaritmica)
por otra parte, confirma otras de ca-
racter internacional ya conocidas, l

muestra que los terminos del intercam-

bio tienen un comportamiento ciclico
que se origina en las mayores fluc-
tuaciones que acusan los precios de las
materias primas con respecto al movi-
miento de los precios de los articulos
industriales; pero en este movimiento
estan muy lejos de compensarse, como
la simple observacion del grafico nu-

CUADRO 7
Precios de exportacion y de importaci6n
en t6rminos de libras
(Indice base, 1913 = 100)

Afos Exportacion Importaci6n

1913 100,0 100,0

1914 101,9 99,8
1915 119,4 115,4
1916 131,1 146,1
1917 184,0 185,1
1918 191,0 275,4 mero 11 lo muestra, los afnos de baja
1919 211,5 274,4 con los afnos de creciente; puesto que
1920 210,3 327,8
1921 131,0 216,7 el periodo de alza es sumamente redu-
1922 103,2 176,1
1923 107,4 167,1 cido con respecto al periodo de des-
1924 116,2 165,9
1925 134,8 167,8 censo, agravandose esto por el hecho
1926 110,9 151,2 de que en las alzas no se consigue
1927 111,7 155,2
1928 128,0 131,9 nunca superar los aiios bases que se
1929
1930
116,6
89,3
128,9
112,8 adoptan como terminos de compara-
1931 58,2 96,6 ci6n: en nuestro caso, el anio 1913 y
1932 63,3 107,8
1933 59,9 105,3 aun el aino 1937.
1934 63,6 92,7
1935 64,5 91,7 De modo que en definitiva hay una
1936
1937
77,1
94,5
89,0
97,1 perdida permanente en el poder ad-
1938
1939
83,1 104,5 quisitivo de nuestras exportaciones, que
80,8 105,8 se ven obligadas a comprar un volu-
1940 92,9 130,0
1941
1942
101,6 137,7 men decreciente de bienes del exterior.
115,8 172,8
1943 137,9 199,9 Esta disparidad puede verse con toda
1944 142,0 221,4
1945 163,9 230,1 claridad en la tendencia de los pre-
1946
1947
227,5 228,2 cios (grafico 8).
310,3 295,1
1948 376,6 311,8 Nuestra investigacion se inicia en
1949 322,6 299,2 1913 y termina en 1950, y aunque no
1950 343,4 338,8
se consignen en este informe cifras pa-
EL BALANCE DE PAGOS DE LA REPUBLICA ARGENTINA
ra otros anios fuera de ese periodo, es
sabido que con una base de compara-
cion anterior los terminos del inter-
cambio acusan una tendencia mas de-
clinante y que, ademas, en 1951 los
precios de las materias primas indus-
triales y articulos semimanufacturados
que adquirimos en el exterior experi-
mentaron alzas extraordinariasque vuel-
ven a perjudicar los terminos de la
relacion.
Para dar una idea de la magnitud
de la perdida del poder adquisitivo de
las exportaciones en virtud del despa-
rejo movimiento de los precios, puede
hacerse a titulo ilustrativo la siguiente
reflexi6n: si los precios de las ventas
que realizo el pais al exterior hubie-
sen seguido a partir de 1913 o de 1937
el mismo movimiento medio que expe-
rimentaron los precios de importacion,
habriamos tenido en estos ultimos 38
afios ingresos adicionales por un monto
tal, que hubiesemos podido pagar to-
dos los servicios financieros que, acu-
mulados, alcanzan a m$n 14.000 mi-
llones y que tan pesadamente gravaron
nuestro balance de pagos; nacionali-
zar las empresas de servicios publicos
que adquirimos en estos ultimos afios;
compensar todos los egresos por repa-
triacion o cancelacion de la deuda pu-
blica en los 38 aiios, y, todavia, devol-
ver a los paises industriales el monto
resultante de la mayor elevacion de
nuestros precios en 1948.
Esta reflexion no parecera inverosi-
mil si se tiene presente que por mu-
chos anfos nuestros precios de exporta-
?cin estuvieron hasta el 40 por ciento
por debajo de los precios de impor-
tacion. Es decir que para mantener los
abastecimientos se tendria que dupli-
car el volumen de exportacion, o, de
lo contrario, contraer el volumen de
importaciones, que es el fenomeno tipi-
co que acontece en la realidad.
167
Ello puede apreciarse con toda cla-
ridad durante la depresion del 30 y
en general en todo el periodo que va
desde 1926 hasta 1939, en el grafico
7, que representa el movimiento de los
indices del volumen fisico del comer-
cio exterior argentino, el cual, para
mayor ilustracion, se puede comparar
con el grafico 11 de los terminos del
intercambio.
6. La tendencia cronica al desequilibrio
ciclico de nuestro balance de pagos
Si se analiza la estructura de los
diversos rubros del balance de pagos,
puede decirse que su movimiento total
es la resultante de tres componentes:
uno de naturaleza tipicamente ciclica
se origina en las fluctuaciones que ex-
perimentan las exportaciones segun las
alternativasde la demanda y de los pre-
cios internacionales de los productos
agrarios, y en el movimiento de los
capitales; otro, de caracter constante,
esta constituido por los egresos fijos
en concepto de servicios financieros
que hasta hace poco tenian significa-
tiva ponderacion, y un tercero y iulti-
mo componente es de caracter circuns-
tancial, obedece a operaciones extraor-
dinarias y tuvo capital importancia en
estos ultimos anos.
Las fuerzas que producen el movi-
miento periodico y tienden al desequi-
librio ciclico, del cual ya hemos ha-
blado, han sido objeto de un macro-
analisis, cuya comprobacion estadistica
no ofrecia dificultades en nuestro pais
hasta la uiltima Guerra Mundial.
Como es sabido, la contracci6n del
valor de las exportaciones, ya sea por
el volumen o por los precios, o el des-
mejoramiento de los terminos del in-
tercambio, no tenia una reaccion simul-
tanea en las importaciones, pues el sis-
tema monetario mantenia en el merca-
168 MlANUEL BALBOA

do interno por un tiempo la capacidad ra precisar cuantitativamentela impor-

para importar hasta que el valor de la
moneda obraba como elemento atem-
perador junto con el descenso de la
demanda de importaci6n. En consecuen-
cia se comprueba que una caida en el
valor de las exportaciones repercute
en las importaciones despues de cierto
lapso o en medida menor, y hasta se
da el caso de que cuando la caida del
valor de las exportaciones es momen-
tanea y se recupera por uno u otro de
sus factores inmediatamente, el feno-
meno no llega a afectar la demanda de
importacion.
A esta onda ciclica se superponia el
movimiento de capitales de caracter es-
peculativo en busca de inversiones de
ficil realizacion y que era muy activo
en el pais antes de la guerra, los cuales,
como es conocido, egresaban en las
epocas malas y se incorporaban en
las buenas.
Debido a la estructura de nuestro
balance de pagos hasta no era necesa-
rio que estas fuerzas Ilegaran a pro-
ducir por si mismas el deficit; era su-
ficiente con que s6lo disminuyese el
saldo favorable, pues la presion de los
egresos rigidos de los servicios finan-
cieros llevaba inevitablemente al resul-
tado negativo.
7. Los beneficios y servicios financieros
de las inversiones extranjeras como
factores de desequitibrio
tancia de estas transferencias como pe-
sado factor de desequilibrio.
A este respecto nos parece ilustra-
tivo relacionar estos egresos con los
ingresos ordinarios que producian nues-
tras ventas al exterior.
Entre las dos guerras se giraban por
ano hasta m$n 500 millones, que re-
presentabandel 20 al 30 por ciento del
valor de las exportaciones argentinas,
como puede verse en el grafico 12;
en los anfos de depresion econ6mica el
coeficiente llegaba a mas del 30 por
ciento, alcanzando al 38 por ciento en
1933; vale decir, que de un cuarto a
mas de un tercio de los ingresos co-
rrientes debia ser apartadopara el pago
de estos servicios. El hecho adquiria
caracteres de verdadera gravedad cuan-
do en los anfos malos junto a estos
egresos fijos se agregaba el de capita-
les especulativos que se habian incor-
porado en los periodos buenos.
Hoy, en virtud de la politica de na-
cionalizacion emprendidapor el gobier-
no, estas transferencias han quedado
reducidas en su conjunto a cifras mi-
nimas.
En efecto, en 1947 representaron el
5 por ciento de nuestras exportaciones
y con posterioridad se redujeron a me-
nos del 1 por ciento; los servicios que
pueden existir pendientes de pago al
exterior son de escasa significacion re-
lativa.

Ya nos hemos referido a la impor- 8. Cambios estructurales en nuestro

tancia que tenian en el pasivo de nues- balance de pagos
tras cuentas internacionales las trans-
ferencias que, ano tras anio, se hacian Sintetizando los hechos que ha reve-
al exterior para distribuir los benefi- lado este analisis descriptivo, y sin
cios de los capitales invertidos y pagar considerar otros aspectos como la dis-
los servicios financieros de las deudas tinta composicion de las importaciones
privadas y de la deuda publica. y las modificaciones ocurridas en las
Ello no obstante, hemos considerado areas monetarias, que escapan en cierto
oportuno volver sobre este punto pa- modo a la indole de este informe, se
EL BALANCE DE PAGOS DE LA REPUBLICA ARGENTINA 169

GRAFICO 11

T6rminos del intercambio argentino

Indico base, 1913 = 100; escala logaritmica)

200

150

1913 a 1922 1923 a 1932 1933 a 1942 1943 a 1951

170 MANUEL BALBOA

comprueba que nuestras cuentas inter- CUADRO 8

nacionales han adquirido en estos 6uti- Parte del valor de las exportaciones
mos afos caracteristicasespeciales, que argentinas absorbida por las
conforman lo que se ha llamado ver- transferencias de servicios financieros
daderos cambios estructurales en nues-
tro balance de pagos.
En por ciento con
La nacionalizacion de empresas ex- Periodo respecto al valor do
las exportaciones
tranjeras y la cancelacion de la deuda
publica externa han eliminado practi-
I

1913-14 34,3
camente del pasivo de nuestros balan- 1914-15 25,6
1915-16 28,7
ces los egresos de servicios financieros, 1916-17 24,3
desapareciendo asi uno de los factores 1917-18
1918-19
19,0
17,4
que tantas veces provocara el desequi- 1919-20
1920-22
12,8
librio de nuestras cuentas y que absor- 19,2
1922-23 20,8
bia parte tan importante del trabajo 1923-25 18,2
1926 22,8
nacional. 1927 18,9
1928 19,3
Todavia entre las dos guerras era 1929 22,3
corriente que el pais recibiese, ano tras 1930 33,1
1931 32,8
aao, una incorporaci6n permanente de 1932
1933
35,2
37,8
capital privado a traves de las colo- 1934 29,8
caciones de titulos que hacian las gran- 1935 27,4
1936 25,3
1937 18,6
1938 26,7
1939 27,4
GRAFICO 12 1940 26,1
1941 26,4
Parte del valor de las exportaciones 1942 28,4
1943 18,2
crgentinas absorbida por las transferencias 1944 21,0
de servicios financieros 1945 15,4
1946 11,5
(En % sobre el valor de las 1947 5,1
exportaciones; escala natural) 1948 0,6
1949 1,1
1950 0,2

des empresas de servicios publicos en

las plazas extranjeras, o por los mis-
mos particulares, como en el caso de
la obtenci6n de creditos hipotecarios
en moneda extranjera, que habian al-
canzado cifras de relativa importancia
para la epoca; asi tambien se obtenian
inversiones extranjeras a traves de las
cedulas del Banco Hipotecario Nacio-
nal, que Ilegaron a tener amplios mer-
cados en el exterior. Ademas, las colo-
caciones de emprestitos publicos o la
concertaci6n de deudas por la Nacion,
las provincias o las municipalidades
constituian verdaderasfuentes de ingre-
so de caracter corriente.
EL BALANCE DE PAGOS DE LA REPUBLICA
En estos ultimos ainos, no solo no
se ha contado con esos ingresos tradi-
cionales del exterior, sino que, como se
lo senialo, se ha producido la cancela-
cion de las deudas contraidas en anios
anteriores.
Es de verdadera importancia, desde
el punto de vista economico, reparar en
los hechos que acabamos de anotar y
tener en cuenta que los egresos extra-
ordinarios de divisas que exigieron las
adquisiciones de empresas y las cance-
laciones de la deuda externa, asi como
la cesaci6n en el ingreso de fondos del
exterior, ha ocurrido precisamente en
un periodo de alto grado de capitaliza-
cion en la Argentina.
Aunque en ese lapso la Argentina ha
utilizado reservas que habia acumulado
durante la guerra, no hay duda que los
hechos senialados estan indicando que
el ingreso nacional tiende en la Repi-
blica Argentina, como ya ha sido reco-
nocido, a tocar los niveles adecuados
que facilitan la generacion del ahorro
propio, necesario para la inversion na-
cional.
METODOS ESTADISTICOS UTILIZADOS EN ESTA
INVESTIGACION Y FUENTE DE DATOS
Balance de pagos
Las cifras de los balances de pagos del
periodo 1913-50 que se incluyen en este
informe se han obtenido de tres fuentes:
las del periodo 1913-25 se han calculado
sobre la base de la recopilaci6n de ante-
cedentes que publicaba Carlos A. Torquist
bajo el titulo de El balance de pagos de
la Replublica Argentina; las de 1926-1937
d.e la Revista Economica que publicaba la
Oficina de Investigaciones Econ6micas del
Banco de la Naci6n Argentina, y, por ul-
timo, las correspondientes a los anios 1938-
1950 de las Memorias anuales del Banco
Central de la Republica Argentina.
Los datos de estas diversas fuentes se
ban ordenado de acuerdo con la clasifica-
ci6n de cuentas que se estableci6 para este
informe, la cual sigue en sus grandes ru-
bros a la que adoptaba la Revista Econo-
ARGENTINA 171
mica. No suoede lo mismo con los balan-
ces del primer periodo seiialado, que en
realidad han sido objeto de una nueva
interpretacion hecha sobre la base de las
anotaciones d.e Tornquist. Como para ese
primer periodo no se ha dispuesto de toda
la precisa informacion que es necesaria
para formular estos estados, pensamos que
los resultados establecidos pu,eden estar
afectados de errores, pero no de tal mag-
nitud como para alterar las conclusiones
de caracter general que pueden inducirse,
pues para sus principales rubros existian
estadisticas que permitian efectuar estima-
ciones suficientemente aproximadas.En su-
ma, los datos compilados por Tornquist han
sido valiosos para llevar a cabo esta inves-
tigacion.
Debe hacerse notar que las cifras de
este primer periodo se refieren a un afio
economico que comienza en el mes de oc-
tubre y termina en septiempre del afio
siguiente. Ademas, en algunos casos, como
puede verse en el cuadro respective, las
estimaciones han comprendido dos de estos
ejercicios econ6micos. A partir de 1926 los
balances se refieren siempre al aiio calen-
dario.
La compilaci6n de la serie despues de
1926 se simplific6 muchisimo pues las de-
pendencias citadas confeccionaron los ba-
lances de un modo sistematico y, en reali-
dad, no hubo otra tarea mas que la de re-
ordenar y convertir las cifras.
Establecido el control de cambios en el
pais y de un modo especial despues de
diciembre d,e 1933 en que se crea un mer-
cado libre junto al mercado oficial, con ta-
sas de cambio distintas y con una sub-
clasificaci6n de tasas compradoras y tasas
vendedoras, los balances de pagos publi-
cados no se expresaronsiempre en un mis-
mo tipo de cambio. Hasta el afio 1937 se
emple6 el tipo vendedor y a partir de
1938 diversos tipos compradores.
A fin de tener datos cotejables consi-
deramos conveniente adoptar un tipo de
cambio uniforme, y tomamos para este
objeto el tipo promedio vendedor del d6-
lar; con *esefin hubo que calcular a partir
de 1938, y en cada uno de los anos, el
promedio vendedor a que se negociaron
las divisas a los importadores,haciendo las
clasificaciones necesarias para los periodos
en que ,existierontasas vendedoras diferen-
ciales de acuerdo con la naturaleza de las
mercaderias. Determinados estos promedios
vendedores fue facil convertir las cifras dc
los balances publicados.
172
Cotizacion del dolar y de la libra
Hasta el establecimiento del control de
cambios se trata de las cotizaciones tele-
graficas de la plaza de Buenos Aires; con
posterioridad y hasta 1933 son los prome-
dios obtenidos de las cotizaciones oficiales.
A partir de 1934 se agrega la cotizaci6n
del mercado libre que se estableci6 en
diciembre de 1933 y las tasas comprado,
ras y vendedoras que rigieron en el mer-
cado oficial. En los periodos en que exis-
tian tasas multiples compradoras o ven-
dedoras s,e obtuvo un promedio pondera-
do de acuerdo con el monto de divisas que
se negoci6 a cada una de las tasas. Es im-
portante hacer notar que al efectuar este
promedio se tiene en cuenta la tasa de
cambio en que se realiz6 la operacion y
no la que pueda estar vigente en ese dia,
de tal modo que en virtud de los seguros
de cambio, por ejemplo, los promedios pon-
derados de un mes pueden diferir de la
tasa vigente en ese mes.
Indices del volumen fisico del comercio
exterior
El indice del volumen fisico de las im-
portaciones se basa en los valores nomina-
les que elaboraba el Servicio Estadistico
Oficial hasta el aiio 1946. Para actualizar
esta serie hasta 1950 se analizo el com-
portamiento de ella con un nuevo indioe
calculado con los datos de las toneladas
importadas ponderadas por rubros de ar-
ticulos por los valores reales del periodo
1935-39. Como se comprob6 una variaci6n
casi identica en los dos indices se hizo un
empalme al nivel de los valores nomina-
les de 1943.
Para medir el volumen fisico de las ex-
portaciones este Banco dispone de un in-
dice establecido por medio de una f6rmu-
la de tipo agregativo en la cual las can-
tidades exportadas se ponderan por los
precios medios del periodo 1935-39. Los
articulos incluidos en el indice represen-
tan mas del 90 por ciento del valor total
de las ,exportacionescorrientes del pais.
Indices de precios de exportacion y de ferencias
importacidn
Estos indices se obtuvieron relacionando anualmente con el valor de las exportacio-
los valores reales a precios de cada afio nes expresado en identico tipo de cambio.
MANUEL BALBOA
con los indices del volumen fisico calcu-
lados por el procedimiento seiialado pre-
cedentemente. Se obtiene asi un indice de
precios que aproximadamente refleja las
variaciones de precios de los articulos que
intervienen en el intercambio.
Con respecto a los precios de expor-
taci6n conviene aclarar que el indice re-
presenta las variaciones de precios al tipo
promedio vendedor, pues a fin de obtener
datos estrictamente comparables con los de
las importaciones se ha elevado el valor
de las exportaciones en la magnitud que
tendria que resultar si los vendedores ar-
gentinos hubiesen recibido por las divisas
extranjeras un valor en pesos moneda na-
cional identico al que pagan los importa-
dores.
Terminos del intercambio argentino
Como es sabido, este indice resulta de
la comparaci6n del indice de precios de
exportaci6n con el indice de precios de
importacion y denota las variaciones por-
centuales del poder adquisitivo de nues-
tros precios de exportaci6n en funci6n de
los precios de importaci6n.
Precios de exportacidn y de importacion
en moneda extranjera
Provienen de la relaci6n entre los pre-
cios en pesos y el valor de la divisa ex-
tranjera en pesos, segfin la cotizacion del
mercado o el promedio vendedor a par-
tir de 1934. Es una serie ilustrativa que
muestra el nivel te6rico que hubiesen teni-
do los precios de no modificarse el valor
del peso con respecto a las divisas utili-
zadas.
Parte del valor de las exportaciones
absorbida por las transferencias de
servicios financieros
Se trata de una simple relaci6n de los
rubros respectivos del balance de pagos.
Se han tornado los montos de las trans-
anuales en concepto de servicios
de la deuda publica y servicios de las in-
versiones privadas y se han comparado