Derivativos Cambiais

O que prometia ser um dos melhores anos dos ltimos tempos acabou virando um pesadelo para muita gente. Tudo estava favorvel at que uma crise nos EUA fez o mundo virar de ponta cabea. Neste contexto, muita coisa que comum para os "Homens de Negcio" tornou-se popular. Mas ser que todo mundo entende o que os jornais dizem? Por exemplo, todos sabem o que so derivativos cambiais? Para ajudar, vai um rpida definio.

O que so?
Derivativos cambiais so operaes escoradas em papis classificados como derivativos cambiais, em contratos com vencimentos futuros. Apesar do vencimento ser de um a dois anos, em mdia, o preo do dlar do contrato fixado no momento da assinatura. Assim, se o dlar cai, os bancos cobrem o prejuzo e as empresas lucram, mas se a cotao sobe, ganham os bancos. A disparada da moeda americana foi to forte nas ltimas semanas, que forte o receio de que as empresas no tenham dinheiro para quitar suas dvidas.

Para entender melhor:

As empresas, com dvidas em reais, fizeram contrato para vender o dlar nos dias de vencimento das contas. Usaram, por exemplo, a cotao de R$ 1,65. Dessa forma, iriam adquirir os reais necessrios para pagar as contas e no teriam perdas, no caso de uma eventual desvalorizao do dlar. No entanto, ocorreu o contrrio, o real se desvalorizou devido crise financeira americana e as empresas precisam honrar o contrato e vender os dlares a 1,65. Moral da histria : prejuzo. Alguns analistas pressentem que a instituio de um IOF de 2% no produziu mais do que uma coceira no cmbio e que preciso mais para garantir o efeito pretendido de segurar o dlar. Entre as propostas est a de que o Banco Central se antecipe excessiva entrada de dlares no mercado interno e atue agressivamente na ponta de compra em derivativos de cmbio. Entre os economistas que j se manifestaram nessa direo, esto o presidente do BNDES, Luciano Coutinho, o ex-secretrio de Poltica Econmica do Ministrio da Fazenda (governo Sarney) Luiz Gonzaga Belluzzo e o ex-ministro da Fazenda Luiz Carlos Bresser-Pereira. O que significa isso? Significa que o Banco Central deveria comprar ou vender moeda estrangeira nos mercados futuros, de maneira a inibir a aposta dos bancos em direo valorizao do real. Por que no o faz? O importante a o objetivo da interveno e no propriamente o segmento do mercado em que ocorre, se o de dlar pronto ou se o de derivativos. Nada haveria de errado se interviesse no mercado de derivativos e continuasse comprando moeda estrangeira apenas para evitar volatilidades ou para formar reservas. Quando negociou contratos de swap cambial antes, durante e depois da crise, o Banco Central operou no mercado de derivativos. Se atuasse no mercado no mais para simplesmente impedir oscilaes excessivas, mas tambm para impedir a valorizao do real, o Banco Central seria obrigado a

usar o nico instrumento de que dispe (a poltica monetria ou poltica de juros) para defender um piso (ou um teto) para o preo da moeda estrangeira em reais. Nesse caso, sempre que a cotao do dlar resvalasse ou ameaasse resvalar para abaixo desse piso, o Banco Central seria obrigado a comprar moeda estrangeira, no mercado vista ou no futuro. A partir da, a poltica monetria, que hoje est inteiramente voltada para o cumprimento da meta de inflao, passaria a ter uma funo diferente. Seria usada para sustentar o cmbio. No d para conciliar esses objetivos. Ou bem o Banco Central controla o cmbio ou controla a inflao. A partir do momento em que passasse sinais de que no admitiria que a cotao da moeda estrangeira em reais escapasse de determinado patamar, o mercado iniciaria uma especulao com juros, que inevitavelmente subiriam. Alm disso, sempre que emite reais para comprar moeda estrangeira, o Banco Central trata de esteriliz-los, ou seja, trata de tir-los do mercado por meio da emisso de ttulos: quem compra os ttulos recolhe reais ao Banco Central e o efeito inflacionrio fica neutralizado. Nesse caso, a tendncia do cmbio, qualquer que seja ela, se perpetua porque a relao entre oferta e procura de moedas se restabelece com a esterilizao. E, com o restabelecimento da relao anterior, o preo entre elas tambm tende a voltar ao nvel anterior. No h nada de especialmente errado na atuao agressiva do Banco Central no mercado de derivativos, desde que eleja um s objetivo a cumprir e arrume o resto da economia em relao a ele. Mas no d para pretender segurar o cmbio e, ao mesmo tempo, combater a inflao.
O termo "aporte" usado para definir a primeira contribuio feita quando o investidor adere a um plano de previdncia. J o termo "aplicao" usado para se referir primeira aplicao feita por um investidor em um fundo de investimento.

As operaes com derivativos cambiais levaram a Sadia a um prejuzo de R$ 2,484 bilhes em 2008, o maior de sua histria de 64 anos. Balano divulgado h pouco apontou que a companhia perdeu nada menos que R$ 2,55 bilhes com os instrumentos que ficaram conhecidos como "derivativos txicos". Tambm por apostar excessivamente neste instrumento, a fabricante de celulose Aracruz anunciou hoje um prejuzo de R$ 4,2 bilhes no ano passado. O aporte neste tipo de derivativo cambial tem o objetivo de proteger as exportaes das companhias contra desvalorizao excessiva do dlar. Ocorre que tanto Sadia quanto Aracruz compraram um volume de derivativos bem superior s suas necessidades operacionais, j que o instrumento vinha gerando ganhos financeiros em um cenrio de dlar baixo. Quando a crise explodiu, no entanto, a moeda americana disparou e as duas empresas se viram diante de um gigantesco rombo financeiro.

Em seu balano, a Sadia informou que o agravamento da crise tambm gerou estragos no desempenho operacional. Apesar de a receita bruta ter crescido 18% sobre o mesmo perodo do ano anterior, para R$ 3,519 bilhes, a gerao de caixa medida pelo Ebitda (lucro antes de impostos, juros, amortizaes e depreciaes) caiu 21,7%, para R$ 343 milhes. O prejuzo apenas entre outubro e dezembro foi de R$ 2,042 bilhes. Resultante das operaes com derivativos txicos e dos emprstimos tomados para cobrir as perdas, a dvida bruta de curto prazo da Sadia chegou a R$ 4,164 bilhes em 31 de dezembro de 2008. A dvida total somava R$ 8,549 bilhes. Os principais executivos da companhia esto falando imprensa neste momento para comentar o resultado anual. A grande expectativa, no entanto, recai sobre a estratgia da empresa para recuperar a sade financeira. Entre as possibilidades mais consideradas pelo mercado esto a venda de alguns ativos ou a unio com a rival Perdig
Investidores de perfil realmente arrojado tm disposio uma modalidade do mercado pouco conhecida e menos compreendida ainda: os derivativos. Como o prprio nome diz, derivativos so ativos financeiros que derivam de um outro ativo. A funo desses fundos defender o investidor de variaes de preos futuros de um ativo ou mesmo apostar no valor de um ativo qualquer dali a um tempo. Mercado de risco O gestor de um fundo de derivativos pode, por exemplo, achar que o preo de um determinado ativo a ser negociado vai subir daqui a seis meses, de 50 para 70. Ele entra na operao como comprador. Assim, garante que, mesmo que daqui a um tempo o preo suba, ele comprar pelo preo combinado (os 50). Porm, se esse valor, de 50 para 30, o investidor pode ter que pagar pela quantia combinada, que pode ser maior do que a encontrada no mercado vista. Como se v, um risco. Esses ativos podem ser preos de commodities, como soja, feijo e arroz, preos de aes, cotaes do dlar, ouro ou at o ndice futuro da Bovespa. Alm dessa modalidade, conhecida como mercado de "futuros", o mercado de derivativos inclui operaes "a termo" e "opes". No primeiro caso, os interessados negociam o ativo para liquidao em data futura, e com entrega obrigatria da mercadoria, seja dlar, ouro ou o que for. muito utilizado em operaes de financiamento, quando se compra um papel vista para vend-lo a termo e ganhar na diferena de valor. Nas opes, o investidor compra o direito de exercer sua vontade num prazo determinado, e por isso paga uma parte do valor do ativo. Na data marcada, ou seja, no vencimento das opes, o investidor pode exercer esse direito, ou no, caso em que seu dinheiro vira p. Hedge Os fundos de derivativos So os instrumentos de proteo financeira mais eficientes para a administrao de riscos decorrentes das incertezas quanto ao comportamento futuro de ndices, taxas ou moedas. Por isso, em sua grande maioria, so usados por empresas com dvidas em dlar para fazer "hedge" (seguro). Se uma empresa tem dvidas a pagar em dlar pode fechar na BM&F (Bolsa de Mercadoria e Futuros) um contrato de dlar futuro para garantir que pagar a cotao desejada quando tiver que quitar a dvida. O mesmo vale para um produtor agrcola, que quiser se proteger contra possveis queda no preo de sua

mercadoria. Mas o investidor comum pode se aventurar nesse mercado? Segundo o economista lvaro Fontes, s se for uma quantia absolutamente dispensvel. "No recomendado que a maior parte da carteira seja alocada em derivativos", considera. ele explica que esse segmento exige uma grande capacidade de avaliao de risco para investir com maior grau de segurana. Apesar de no existir mais uma sub-categoria de fundos que se denomina desta maneira, so conhecidos como fundos derivativos os fundos que utilizam derivativos como forma de diversificao do risco, e portanto tem o objetivo de proteger o investidor (tambm chamados de fundos de hedge); ou utilizam derivativos para aumentar a rentabilidade do fundo. O uso de derivativos como hedge permitido na maioria dos fundos, mas o uso para alavancar a rentabilidade da carteira de investimentos do fundo s permitido entre as subcategorias de fundos alavancados, como os fundos de renda fixa alavancados, ou os multimercados alavancados ou os fundos de aes alavancados.

Derivativos so ativos ativos Bens e direitos possudos por uma empresa ou fundo de investimento. Para fundos de investimento, representa todos os ttulos (ttulos pblicos, ttulos privados, aes, commodities, cotas de fundo de investimento, etc.) que compe a carteira do fundo ativos Bens e direitos possudos por uma empresa ou fundo de investimento. Para fundos de investimento, representa todos os ttulos (ttulos pblicos, ttulos privados, aes, commodities, cotas de fundo de investimento, etc.) que compe a carteira do fundofinanceiros que derivam, integral ou parcialmente, do valor de outro ativo financeiro ou mercadoria. Podem tambm ser entendidos como operaes financeiras que tenham como base de negociao o preo ou cotao de um ativo (chamado de ativo-objeto) negociados nos mercados futuros, a termo, de opes de compra e venda, de swaps e demais operaes financeiras mais complexas.

Mercado Futuro
Aquele em que as partes assumem compromisso de compra e/ou venda de determinada quantidade e qualidade padronizadas de um ativo financeiro ou real, representada por contratos padronizados para liquidao (fsica e/ou financeira) em data futura. Nesse mercado existe o ajuste dirio ajuste dirio a equalizao de todos os contratos em aberto no mercado futuro, mercado futuro Aquele em que as partes assumem compromisso de compra e/ou venda de determinada quantidade de um ativo financeiro ou real, para liquidao (fsica e/ou financeira) em data futura. As operaes do mercado futuro so realizadas em prego, atravs da compra e venda de contratos autorizados pela Bolsa, a qual estabelece a padronizao dos mesmos. com base no preo de compensao do dia. O ajuste dirio traduz os movimentos dos mercados em lucros e prejuzos efetivos para os participantes.do valor dos contratos. Esse o mecanismo que possibilita a liquidao financeira diria de lucros e prejuzos das posies, viabilizando a troca de posies.

Mercado a Termo
Aquele em que as partes assumem compromisso de compra e/ou venda de contratos padronizados para liquidao fsica e financeira em data futura, ficando as partes, compradora e vendedora, vinculadas uma outra at a liquidao do contrato.

Mercado de Opes
Aquele em que uma parte adquire o direito de comprar (opo de compra) ou vender (opo de venda) o objeto de negociao, at ou em determinada data, por preo previamente estipulado. A outra parte, em contrapartida, assume o dever de vender (opo de compra) ou comprar (opo de venda) tal objeto de negociao, que so contratos padronizados representativos de um ativo financeiro ou de uma mercadoria no mercado disponvel ou no mercado futuro.

Mercado de Swaps
Aquele em que as partes trocam um ndice de rentabilidade por outro, com o intuito de fazer hedge, hedge Estratgia de proteo financeira, realizada nos mercados derivativos, para eliminar o risco a que o agente econmico est exposto no mercado vista. Consiste em assumir no mercado derivativo posio oposta detida no mercado vista. Pode ser entendido como um seguro contra o risco de preo do mercado.casar posies ativas (recebimento) com posies passivas (dvida), eqalizar preos, efetuar arbitragem arbitragem Operao financeira em que se busca obter resultado positivo atravs do posicionamento em dois ativos ou dois mercados que apresentem variaes na diferena entre seus preos, sem que haja necessidade de investimento de recursos prprios e sem que se corram riscos elevados.ou at alavancar sua exposio exposio Parcela de uma carteira cujo valor financeiro est sujeito s oscilaes de um determinado ativo, ndice ou mercado. ao risco.

O que Hedge?
A traduo literal de Hedge proteo. Os investidores e ou administradores de carteiras buscam nas operaes de hedge proteger seus investimentos contra oscilaes bruscas de preos. Utilizam para tanto operaes nos mercados futuros, termo, opes, swaps etc para reduzir o risco. Entretanto, quando usados como forma de obter ganhos altos e rpidos, isto , quando usados como especulao, podem aumentar o risco de perda total ou parcial do investimento. Procure saber com o administrador de seu fundo de investimento qual a poltica de atuao nos mercados futuros.

Onde so negociados os derivativos?

A Bolsa de Mercadorias & Futuros (BM&F) o local onde so negociados os chamados derivativos derivativos Denominao genrica para operaes que tm por referncia

um ativo qualquer, chamado de "ativo base" ou "ativo subjacente" (que em geral negociado no mercado vista). Derivativos usualmente tm uma data de vencimento. Exemplos de derivativos so opes de compra/venda, futuros e swapsno Brasil. Ela constituda sob a forma de sociedade por aes e tem por objetivo organizar, prover o funcionamento e desenvolver mercados livres e abertos para negociao de quaisquer espcies de ttulos e/ou contratos que possuam como referncia, ou tenham como objeto, ativos financeiros, ndices, indicadores, taxas, mercadorias (tambm chamadas "commodities") e moedas, nas modalidades a vista (tambm chamado mercado disponvel) e para liquidao futura (mercados a termo, de opes e de futuros).

No novidade que o Dinheirama esta sempre atento, ouvindo bastante seus leitores. Nos orgulhamos muito desse contato cada vez mais prximo e tentamos atender s solicitaes sempre primando pela linguagem simples e descomplicada. O compromisso segue firme neste sentido. Hoje vamos atender um pedido j realizado por diversos leitores: explicar e discutir o chamado Mercado de Derivativos. Trata-se de um assunto bastante abrangente, que, em um primeiro momento, pode parecer complicado. Assim, hoje vamos nos concentrar apenas em passar alguns conceitos bsicos sobre o assunto. Definindo o Mercado de Derivativos Derivativo um contrato definido entre duas partes no qual se definem pagamentos futuros baseados no comportamento dos preos de um ativo de mercado. O mercado de derivativos abrange um amplo leque de operaes que esto sempre inseridas nos mercados a termo, de futuros, de opes ou de swap. Em qualquer um deles, o investidor poder negociar tanto commodities quanto ativos financeiros, como taxas de juro, ndices de mercado etc. comum vermos investidores procura de operaes com derivativos para especular e para buscar proteo. Esta segunda atitude caracteriza o investidor como um hedger. Hedgers Para eles, o mercado de derivativos oferece proteo e pouco risco. Funciona como uma espcie de aplice de seguro, em que o comprador paga um prmio para limitar suas perdas. Se o investidor no precisar utilizar sua aplice de seguro, perder apenas o prmio pago para a contrao do servio. Acontecendo algum incidente, estar ele protegido. Na prtica, a forma de limitar as perdas significa travar um preo para o ativo. Assim, seja qual for o andamento dos preos dos ativos no mercado vista, o investidor tem a garantia de determinando preo para esse mesmo ativos em certa data futura. Se cair e ele tiver garantido um bom preo de venda, ganha dinheiro. Se subir e ele tiver garantido um baixo preo de compra, ele compra e vende. Se nada disso acontecer, suas opes viram p e ele perde a oportunidade. No Brasil, o mercado de futuros gerenciado e acontece atravs da BM&F - Bolsa de Mercadorias & Futuros.

Glossrio simplificado Concordo que a prpria palavra derivativos pode causar estranheza. Esse mercado possui um linguajar especfico, por vezes complicado. Vejamos o bsico: - Opo: um direito de comprar ou vender um montante de um determinado ativo a um preo pr-estabelecido dentro de um certo intervalo de tempo. Pode ser comparado a um seguro, pelo qual o agente paga um prmio e tem o direito, e no a obrigao, de exerc-lo. Leia mais; - Put: termo em ingls que equivale a uma opo de venda. Ou seja, quem compra uma put tem o direito de vender um certo ativo por um preo pr-determinado; - Call: expresso anloga put, porm que corresponde uma opo de compra; - Opes americanas: diferentemente do que se pode imaginar em um primeiro momento, o termo no tem qualquer referncia geografia, mas refere-se s opes que podem ser exercidas em qualquer momento, ou seja, desde sua data de aquisio at sua data de vencimento. Leia mais; - Opes europias: contrastam-se s opes americanas, podendo ser exercidas somente na data do vencimento; - Prmio da opo: valor a ser pago pelo investidor para adquirir uma opo. As variveis que influenciam a determinao do prmio so: preo e volatilidade do ativo objeto, tempo at o vencimento, taxa de juros e preo de exerccio. Leia mais; - Black & Scholes: modelo matemtico, desenvolvido pelos economistas Fisher Black e Myron Scholes, mais difundido para a determinao do valor justo do prmio de uma opo. O modelo funciona para opes de compra ou venda do tipo europeu. No caso de opes do tipo americanas, somente para aquelas sobre aes sem dividendos; - Ativo objeto (ou base): designa o ativo primrio dos derivativos. As opes, por exemplo, podem ser referenciadas em: aes, ndices, moedas, contratos futuros, entre outros; - Preo de Exerccio: valor pelo qual a opo pode ser exercida. Ou seja, o titular de uma opo poder comprar ou vender ativo base por um determinado preo de exerccio; - Virar p: quando uma opo no exercida, o investidor perde o valor total pago como prmio. Diz-se, ento, que a opo "virou p"; - Opo at the money: uma opo que apresenta preo de exerccio igual ao preo do ativo objeto no mercado vista; - Opo in the money: supondo uma opo de compra, aquela em que o preo do ativo base no mercado vista superior ao preo de exerccio, ou seja, caso exercida, o investidor apresentar lucro. Se for uma opo de venda, aquela cujo preo de exerccio est acima do preo do ativo objeto no mercado vista;

- Opo out of the money: contrape-se opo in the money. Em caso de ser uma opo de compra, o preo de exerccio acima do preo do ativo no mercado vista. Sendo uma opo de venda, o preo do ativo no mercado vista superior ao preo de exerccio; - Valor intrnseco: diferena entre o valor do ativo no mercado vista e o preo de exerccio; -Combinao de opes: operao em que um mesmo investidor compra ou vende duas ou mais opes sobre o mesmo ativo objeto, mas com preos de exerccio e/ou datas de vencimento distintas. So exemplos as travas - em que se aposta na alta ou na baixa do mercado - e o butterfly spread - em que o agente ganha se o preo do ativo objeto no apresentar grande volatilidade. - Cap: esta expresso de lngua inglesa representa a fixao por parte do investidor de um patamar mximo para a flutuao de suas aplicaes; - Floor: estratgia equivalente ao cap, porm o agente estabelece um nvel mnimo para a rentabilidade de seus papis; - Collar: representa a construo simultnea de um cap e de um floor. O intervalo entre eles o collar. - Swaps: so operaes de troca de fluxo de caixa. Um investidor remunerado por uma determinada aplicao e oferece outro ativo como forma de rentabilidade. Leia mais; - Hedge: termo que vem do ingls e que significa salvaguarda. Tambm denomina administrao do risco. Por exemplo, o ato de tomar uma posio em outro mercado (futuros, por exemplo) oposta posio no mercado vista, para minimizar o risco de perdas financeiras em uma alterao de preos adversa. Leia mais; - Contratos futuros: trata-se de um compromisso de comprar ou vender determinado ativo numa data especfica do futuro, por um preo previamente estabelecido. Leia mais. Fundos e alavancagem Alavancar investir, em operaes de risco, mais do que o patrimnio lquido do fundo. Isso s possvel usando os derivativos. So negociados contratos futuros e operaes sem que haja cobertura financeira total, apostando em um movimento certeiro nas datas de vencimento. Sim, perigoso e pode ser arriscado. Se as operaes de um fundo bastante alavancado forem malsucedidas, as perdas podem causar estragos considerveis, inclusive superando o patrimnio do fundo. Lembre-se de consultar o prospecto de seu fundo e procurar por detalhes neste sentido*. Por hoje chega. Agora que sabemos o bsico, podemos avanar com calma. Mais frente, vamos abordar de maneira enftica cada item de relevncia do artigo. Enquanto

isso deixe seus comentrios e participe do Frum Sociedade Dinheirama. Aproveite bem seu final de semana.

1. O que dvida pblica? Dvida pblica a dvida contrada pelo governo com entidades ou pessoas da sociedade para: financiar parte de seus gastos que no so cobertos com a arrecadao de impostos; ou alcanar alguns objetivos de gesto econmica, tais como controlar o nvel de atividade, o crdito e o consumo ou, ainda, para captar dlares no exterior. A dvida pblica se subdivide em dvida interna e dvida externa. Os principais credores do setor pblico so, normalmente, bancos pblicos e privados que operam no pas, investidores privados, instituies financeiras internacionais e governos de outros pases. O governo tem trs formas de financiar seus gastos: arrecadar impostos, emitir moeda ou vender ttulos (papis) da dvida pblica com promessa de resgate futuro acrescido de juros. Muitos governos se utilizam, ainda, do expediente de atrasar o pagamento de dvidas com fornecedores e de negociar seu pagamento com desgio (desconto sobre o valor da dvida). A emisso de moeda uma forma utilizada freqentemente pelos governos para financiar parte de seus gastos. Mas deve ser usada com cautela, uma vez que pode se transformar em inflao, caso a economia esteja operando prxima ao pleno emprego dos fatores de produo e se essa emisso de moeda no guardar alguma relao com o crescimento da oferta de bens e servios (por meio de utilizao de capacidade ociosa, novos investimentos, importao). 2. Qual o montante e a composio atual da dvida pblica brasileira? Para um Produto Interno Bruto (PIB) de R$ 1,941 trilho (previso para 2005), a dvida pblica lquida atingiu R$ 1,002 trilho (Banco Central do Brasil, Boletim Mensal de Janeiro/2006). Nota Tcnica Dvida Pblica

Parte expressiva dessa dvida refere-se dvida em ttulos pblicos. Em dezembro de 2000, 22,3% dos ttulos eram indexados pelo cmbio, percentual esse que diminuiu para 5,2% em dezembro de 2004 e para 3,1% em outubro de 2005. A composio da dvida pblica federal interna em ttulos, de acordo com tipo de indexador, teve a seguinte distribuio entre 2000 e 2005: TABELA 1 Distribuio dos ttulos da dvida pblica federal em ttulos, por tipo de indexador Brasil Dezembro de 2000, dezembro de 2004 e outubro de 2005 Tipo de indexador Cmbio TR IGP-M Over-Selic Pr-fixado IGP-DI IPCA TOTAL Total R$ milhes Fonte: Banco Central do Brasil Relatrio Anual 2004 e Boletim Mensal Janeiro de 2006 Elaborao: DIEESE Dezembro de 2000 22,3 4,7 1,6 52,2 14,8 4,4 --100,0 510.698 (em %) Dezembro Outubro de de 2004 2005 5,2 3,1 3,1 3,1 9,9 8,2

57,1 56,4 19,7 23,6 1,8 1,2 3,1 4,4 100,0 100,0 810.264 937.339 J a dvida externa brasileira (pblica e privada) teve o seguinte comportamento nos ltimos anos: TABELA 2 Evoluo da dvida externa brasileira e relao dvida/exportao Brasil 2000 a 2005 Ano Dez/2000 Dez/2001 Dez/2002 Dez/2003 Dez/2004 Jun/2005 Fonte: BACEN Relatrio Anual 2004 e Boletim Mensal Janeiro de2006 e Ipeadata Elaborao: DIEESE Valor (em US$) 216,9 bilhes 209,9 bilhes 210,7 bilhes 214,9 bilhes 201,4 bilhes 191,3 bilhes Relao dvida/exportao 3,9 3,6 3,5 2,9 2,1 1,6

No caso da dvida externa, um parmetro importante consiste na relao dvida/exportaes, uma vez que essa dvida tem que ser paga em moeda estrangeira, que o pas obtm atravs de saldos comerciais com o exterior ou atravs de novos emprstimos em moeda forte. Dada a reduo do valor da dvida externa e o crescimento expressivo das exportaes brasileiras nos ltimos anos, a relao dvida externa sobre exportaes caiu acentuadamente, de 3,9 para 1,6, demonstrando que aumentou a capacidade de o pas saldar sua dvida externa. Nota Tcnica Dvida Pblica De acordo com o Relatrio Anual 2004 do Banco Central, da dvida externa total registrada em dezembro de 2004 (que equivale a 92,1% da dvida externa total), 67,6% ou US$ 125,3 bilhes so de responsabilidade do setor pblico. Os outros 32,4% ou US$ 60,1 bilhes so do setor privado. Da dvida externa total, 52,2% vencem at 2007. O prazo mdio da dvida externa registrada passou de 5,8 anos, em dezembro de 2003, para 6,2 anos, em dezembro de 2004. Mesmo assim, o prazo mdio de vencimento muito estreito. 3. Existe algum limite aceitvel ou, ao contrrio, perigoso para a dvida pblica? Os credores da dvida pblica preocupam-se com a capacidade que, segundo estimam, o Estado tem para arcar com seus compromissos. Uma das formas de se avaliar o risco da dvida pblica compar-la com o Produto Interno Bruto (PIB), que o total de bens e servios produzidos no pas num determinado ano. a chamada relao dvida / PIB. Essa avaliao, porm, no se restringe comparao dos valores da dvida e do PIB. H uma avaliao global da economia do pas analisado. Por isso, possvel que pases desenvolvidos (como Japo, Itlia e EUA, para ficar em apenas trs) venham tendo uma elevada relao dvida/PIB sem que, contudo, sejam considerados insolventes. Tudo depende da capacidade que o pas revele de saldar seus compromissos nos prazos em que foram contrados e da credibilidade de que o pas goze entre os investidores. A relao dvida/PIB limitada quanto capacidade de indicar a solvncia de um pas, por no levar em conta a taxa de juros, os prazos da dvida e outros indicadores de solvncia, tais como o comportamento da arrecadao. No entanto, para um pas como o Brasil, uma relao dvida / PIB prxima de 50%, como a que existe hoje, considerada alta. Principalmente porque o perfil da dvida muito concentrado no curto prazo. 4. Como a dvida tem evoludo nos ltimos 10 anos? A dvida lquida do setor pblico brasileiro, como porcentagem do PIB, teve um comportamento explosivo nos ltimos 10 anos, desde a implantao do Plano Real, saltando de 32,5% em 1994 para mais de 57% em 2002: Nota Tcnica Dvida Pblica

TABELA 3 Evoluo da dvida lquida como porcentagem do PIB Brasil 1994-2005 Ano 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005(2) Fonte: Ipeadata (acesso em 14/02/2006). Nota: 1) Mdias mensais de comprometimento. 2) Dado preliminar para 2005. Dvida lquida / PIB (1) 32,5% 31,1% 30,1% 33,4% 37,8% 50,4% 49,6% 52,0% 57,3% 56,6% 54,9% 51,2% O crescimento da relao dvida / PIB aps o Plano Real ocorreu em dois momentos: at o final de 1998 e a partir de 1999. Entre 1996 e 1998, o governo insistiu na poltica de valorizao do real frente ao dlar, como mecanismo de combate inflao. Como conseqncia, ocorreram dficits crescentes na balana comercial (exportaes menos importaes). Para fazer frente a esses dficits, o governo se endividou em dlares, montando uma armadilha para si prprio (e para o pas), caso viesse a ser forado a abandonar tal poltica cambial, desvalorizando o real. Ao longo do ano de 1998, j vinha ocorrendo uma grande especulao contra a possibilidade de sustentao do real valorizado, mas o governo insistia naquela poltica, visando a reeleio em outubro de 1998. Assim, grande parte da dvida interna passou a ser reajustada de acordo com a variao do dlar. A abrupta e acentuada desvalorizao

cambial de janeiro de 1999 fez com que a dvida do setor pblico desse um grande salto. Outro fator de aumento na relao dvida / PIB foi o reconhecimento de dvidas at ento no contabilizadas (os chamados esqueletos, tais como o Fundo de Compensao da Variao Salarial do Sistema Financeiro da Habitao). J nos ltimos trs anos, desde 2002, a relao reduziu-se, trazendo o indicador para, aproximadamente, 50% do PIB hoje. Parte desse decrscimo deveu-se ao aumento do PIB e parte valorizao do real frente ao dlar, que reduziu o custo da parcela da dvida indexada moeda americana. 5. Quem so os credores da dvida pblica brasileira? Inicialmente e, em maior grau, os bancos que atuam no mercado financeiro brasileiro e que tm suas carteiras compostas em boa medida por ttulos pblicos. So Nota Tcnica Dvida Pblica tambm credores os investidores, de modo geral, tais como os detentores de aplicaes em fundos de investimento, caso em que os bancos funcionam como intermedirios. Portanto, tanto empresas quanto pessoas fsicas que tm aplicaes financeiras ancoradas em ttulos da dvida pblica so credoras do Estado. So ainda credores os organismos financeiros internacionais, tais como o Fundo Monetrio Internacional, o Banco Mundial e o Banco Interamericano de Desenvolvimento (BID). Tambm bancos estrangeiros e fundos de penso, nacionais e internacionais, so detentores de ttulos da dvida pblica brasileira. 6. Para onde foram e para onde vo os recursos captados por meio do endividamento pblico? muito comum a idia de que os recursos captados pelo Estado tenham sido dragados pelos esquemas de corrupo. No bem assim. Grande parte desses recursos aplicada em obras pblicas e na prpria rolagem da dvida, ou seja, dinheiro pedido por emprstimo para pagar os ttulos em vencimento ou mesmo os juros. Isso no quer dizer que todo o gasto efetuado seja justificvel. O Brasil prdigo em obras inacabadas ou superfaturadas, mazelas que absorvem recursos que poderiam ser aplicados para outros fins. Nos anos seguintes implantao do Plano Real, parte dos recursos obtidos com emprstimos externos foi destinada sustentao de dficits na Balana Comercial. Ou seja, naquele perodo, em ltima instncia, os emprstimos serviram para cobrir o consumo de bens importados. 7. O que supervit primrio? Dficit primrio? Dficit nominal? Necessidade de financiamento do setor pblico? O Oramento da Unio, assim como dos estados e dos municpios, dividido em receitas e despesas. E as receitas e despesas se subdividem em operacionais e financeiras. Quando as despesas operacionais superam as receitas operacionais, surge o dficit primrio. O contrrio o supervit primrio.

O dficit total inclui, alm do resultado operacional, os gastos com juros, amortizaes e a correo da dvida pblica. tambm chamado de dficit nominal. Quando o pas j tem um comprometimento elevado com a dvida pblica, os organismos internacionais (como o FMI) exigem que todo o setor pblico (Unio Nota Tcnica Dvida Pblica incluindo a Previdncia -, estados, municpios e estatais) gere supervits primrios elevados, para fazer face aos compromissos da dvida pblica. O dficit nominal ou total corresponde necessidade de financiamento do setor pblico. Os dados mais recentes para o Brasil mostram os seguintes resultados: TABELA 4 Necessidade de financiamento do setor pblico e supervit primrio Brasil - 2005 Indicador Gasto com juros em 2005 Supervit primrio em 2005 Total do dficit nominal em 2005 Fonte: Banco Central do Brasil acesso ao site em 14/02/2006 Elaborao: DIEESE Valor (em R$ milhes) % do PIB - 157.145 8,13% + 93.505 4,84% - 63.641 3,29% Note-se que, embora o esforo fiscal tenha sido muito grande em 2005, ele ainda foi insuficiente para cobrir os gastos com juros. 8. Qual o montante gasto com o servio da dvida pblica em relao aos gastos com sade e educao do Governo Federal? Quando se analisa a proposta para 2006, nota-se que o valor global do Oramento efetivo da Unio, descontado o montante referente mera rolagem da dvida, de R$ 842,1 bilhes. Excetuando-se o valor correspondente ao Oramento das Estatais (R$ 41,7 bilhes), o Oramento Fiscal e da Seguridade Social fica no total em R$ 800,4 bilhes.

A proposta oramentria para 2006 ainda depende de aprovao pelo Congresso Nacional, mas a inteno de distribuio das despesas do governo est definida como mostra a Tabela 5. TABELA 5 Evoluo das despesas do oramento fiscal e da Seguridade Social para 2006 Brasil - 2006 Itens Oramento Fiscal e da Seguridade da Unio Despesas com juros e encargos da dvida Sade Educao Fonte: Instituto de Estudos Socioeconmicos (Inesc) site acessado em 24/11/2005 Elaborao: DIEESE Obs.; * Exceto refinanciamento da Dvida Pblica Mobiliria Federal Valor previsto para 2006 (em R$ milhes) 800.425,75 179.525,23 39.843,93 17.281,40 Nota Tcnica Dvida Pblica Como se v, a proposta oramentria para 2006 prev um gasto com juros e encargos da dvida pblica 4,5 vezes o gasto com Sade e 10,4 vezes o gasto com Educao. Pela proposta, os encargos da dvida consumiro 22,4% de todo o Oramento Fiscal e da Seguridade Social da Unio. Cabe lembrar que Estados e Municpios tambm participam dos gastos com Educao e Sade. 9. Qual a relao entre taxa de juros e dvida pblica? A taxa de juros tem sido utilizada pelo governo como instrumento de combate inflao. A idia que com juros altos, h um desestmulo ao consumo que acabaria acarretando num ritmo menor de elevao dos preos. O problema que, ao se elevarem os juros bsicos da economia (a chamada taxa Selic), ocorre impacto imediato e expressivo sobre a dvida pblica, boa parte dela indexada a esta taxa. Outro efeito que, ao reduzirem a atividade econmica, as altas taxas de juros acabam tendo uma conseqncia indesejvel de reduo da arrecadao de impostos, agravando, ao final, o problema do dficit pblico. As altas taxas de juros tm um efeito triplamente negativo: aumentam os gastos (financeiros) do governo; reduzem o crescimento do PIB; e reduzem a arrecadao de impostos. 10.

Qual a relao entre a dvida pblica e a economia? A dvida pblica um dos principais fundamentos de uma economia. Se usada adequadamente, pode significar uma alavanca para o desenvolvimento, um instrumento para o governo financiar seus gastos e investimentos. Quando descontrolada, acaba funcionando como um freio ao desenvolvimento, pela necessidade de gerao contnua de grandes supervits primrios, que comprometem a capacidade de gastos e de investimento do governo. Os investimentos em obras pblicas e as polticas sociais tendem a ser reduzidos. Alm disso, os juros elevados significam a drenagem de recursos de um setor da sociedade (empresas e indivduos que pagam impostos) para outro setor (os credores da dvida), agravando o problema da concentrao de renda no pas. a situao atual. Um indicador relevante (embora no suficiente) para analisar a evoluo da dvida pblica a relao dvida / PIB. Essa relao pode crescer seja porque o PIB cresce a uma taxa menor do que a dvida, seja porque o governo no obtm supervits primrios suficientes para estabiliz-la. Quando essa relao cresce, a percepo dos detentores do ttulo da incapacidade do governo em pagar a dvida faz com que eles tendam a se proteger, migrando suas aplicaes para outros ativos, como, por exemplo, Nota Tcnica Dvida Pblica o dlar, forando uma desvalorizao do real. E essa elevao da cotao do dlar pode trazer impactos para a inflao, uma vez que aumenta o preo dos produtos importados e exportveis (como os de combustveis, ao, commodities agrcolas etc.) e tende a contaminar os ndices de preos que indexam as tarifas de servios pblicos (como o das telecomunicaes). Concretamente, na gesto atual da economia, o governo tem se pautado por uma prtica de elevao da taxa de juros com o objetivo de segurar a inflao. Esta alta taxa de juros, ao incidir sobre um estoque elevado de dvida indexada Selic, tende a elevar a dvida pblica. Para tentar diminuir esse impacto, o governo se prope a gerar elevados supervits primrios, sacrificando gastos sociais e investimentos.