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Crise financire : le rle des banques centrales

Marche - 11 octobre 2008 - Auteur : Fimarkets

Continuons notre dossier sur la crise financire doctobre 2008 avec lanalyse du rle des banques centrales. Fimarkets nous prsente le rle des banques centrales en temps normal et leurs rles durant cette crise. La crise financire actuelle a mis sur le devant de la scne les banques centrales qui jouent un rle important la fois au cur des marchs en tant que rgulatrices de la quantit (masse montaire) et du prix (taux court terme) de la monnaie, et au-dessus des marchs en tant quautorits de surveillance. Le prsent article vise dcrire un peu plus prcisment laction des banques centrales en ce qui concerne le premier volet et ce faisant, dissiper quelques incomprhensions dues aux raccourcis souvent oprs dans la presse ce sujet assez technique il faut bien le dire.

Les banques centrales et leurs outils

Rgulateur du march interbancaire
Les banques commerciales interviennent sur le march interbancaire pour placer leurs liquidits excdentaires ou au contraire pour obtenir des liquidits, ou pour lisser leur trsorerie prvisionnelle en fonction des mouvements de fonds quelles prvoient. Les paiements interbancaires se font exclusivement en monnaie centrale, cest--dire par mouvements entre les comptes que les agents bancaires dtiennent la banque centrale. En fonction des tensions constates sur le march interbancaire, la banque centrale intervient pour injecter ou au contraire retirer des liquidits. Ces interventions lui permettent dinfluer sur les taux pratiqus sur le march interbancaire, qui eux-mmes dterminent les taux auxquels peuvent emprunter les agents non bancaires, et ainsi de contrler la croissance de la masse montaire afin dviter linflation (objectif principal de la BCE tel que le trait de Maastricht la tablie).

Les outils de rgulation

Au sein de lEurosystme (ensemble form par par la BCE (Banque Centrale Europenne) et les Banques Centrales), ces interventions se font principalement: En permanence, par le biais des rserves obligatoires, qui imposent aux banques dimmobiliser une partie de leur trsorerie la banque centrale. Cette disposition contraint les banques venir plus souvent se refinancer auprs de la banque centrale et permet donc celle-ci de mieux contrler les taux. Au jour le jour, par le biais des facilits permanentes, auxquelles les banques ont un accs discrtionnaire ( condition dapporter des garanties suffisantes pour les prts, cf plus bas). Les facilits permanentes sont des prts (facilit de prt) ou des emprunts (facilit de dpt) dune dure de 1 jour consentis par la banque centrale tout tablissement de crdit titulaire dun compte dans ses livres qui en fait la demande. A une semaine ou 3 mois, par le biais dapports de liquidit sous forme de prts aux tablissements de crdit ngocis par voie dappels doffres. Cette fois le montant global allou est plafonn par la BCE en fonction de ses prvisions de liquidit du march interbancaire. Ce sont donc les tablissements qui font les meilleurs offres qui seront servis en premier. Les taux de rmunration des facilits permanentes constituent 2 des taux directeurs de la BCE, celui de la facilit de dpt tant le plancher et celui de la facilit de prt le plafond dun corridor au sein duquel va stablir le taux des prts-emprunts que les banques ngocient entre elles (lEONIA). Le taux des appels doffres hebdomadaires ou oprations principales de refinancement constitue le le principal taux directeur de la BCE et est situ trs exactement au milieu du corridor .

Le cadre et lobjectif des outils de rgulation

Dautres instruments de mise en uvre de la politique montaire sont la disposition de la BCE mais il serait trop long de les dtailler ici. De mme, les autres banques centrales comme la Federal Reserve ou la Bank of England interviennent galement avec des outils similaires. Cependant, il est trs important, en particulier en ce qui concerne les oprations doctroi de liquidit, davoir en tte que : Ce sont des prts consentis par la banque centrale aux tablissements de crdit, que ceux-ci vont donc devoir rembourser. Quand on dit que la banque centrale injecte des liquidits , cela ne signifie donc pas quelle fait marcher la planche billets. Elles nont pas pour objectif de renflouer un ou plusieurs tablissements de crdit en particulier. Tous les tablissements de crdit y ont en effet accs, et lobjectif de lopration est dagir sur le march montaire dans sa globalit. Ces oprations se font systmatiquement contre des garanties, titres ou crances, que les tablissements remettent la banque centrale. Si ltablissement est en dfaut, et ne peut pas rembourser, la banque centrale conserve les titres et les vend sur le march pour rembourser le prt.

Le rle de la banque centrale en fonction de la situation conomique

En temps normal, les tablissements de crdit ne vont se refinancer auprs de la banque centrale quen dernier recours, car il peuvent en principe trouver des conditions plus avantageuses sur le march interbancaire. Tout le jeu - subtil - de la banque centrale consiste donc entretenir un certain dficit global de liquidit de faon contraindre les banques venir se refinancer auprs de la banque centrale juste assez pour que celle-ci puisse maintenir son contrle sur les taux mais pas trop pour ne pas crer une situation de dficit gnral de liquidit qui bloquerait les circuits financiers normaux. En temps de crise, la confiance mutuelle que se font gnralement les tablissements de crdit est mise mal : chacun souponne les autres daller plus mal que lui, et de ce fait les transactions sur le march interbancaire ne se font plus. Les banques qui ont des excdents de trsorerie rpugnent placer ceux-ci auprs de leurs consoeurs, et celle qui ont un besoin de financement ne trouvent pas se couvrir sur le march. Elles vont donc toutes se tourner vers la banque centrale.

Le rle des banques centrales pour la crise des subprimes

En parallle, la valeur boursire des titres chute, or ceux qui acceptent encore de prter ne le font que contre des garanties : le gisement de collatral disponible pour obtenir du refinancement tend galement sasscher. La crise actuelle, partie du march du crdit avec la crise des subprimes, est particulirement symptomatique de ce type de situation. Ainsi, la quantit de titres disponibles a mme chut dans la mesure o les missions nouvelles dactifs issus de la titrisation ont quasiment stopp, et o les actifs titriss prsents sur le march, y compris ceux qui pourraient en temps normal tre considrs comme sains , ont perdu considrablement de la valeur. Dans ce contexte, que peuvent faire les banques centrales ? Tout dabord il faut se convaincre quelles ne vont pas pouvoir, ni court ni moyen terme, agir sur les causes de la crise qui dpasse largement leur primtre daction. Par contre les outils dont elles se sont dotes peuvent leur permettre dassouplir les tensions constates sur le march montaire.

Se substituer au march interbancaire

Dans limmdiat, les banques centrales vont donc se substituer au march interbancaire, bloqu, pour fournir davantage de liquidit en:

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16/03/2009

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Allongeant la maturit des oprations de refinancement, ce qu fait la BCE en augmentant le montant de ses oprations 3 mois, et en crant une nouvelle opration de refinancement 6 mois. Augmentant la frquence et le volume des oprations dapport de liquidit : la BCE a dclench 6 oprations dapport de liquidit 3 mois et 2 oprations 6 mois depuis juillet 2008 (les oprations 3 mois ont normalement lieu tous les mois). Elargissant lventail des crances ou titres admis en collatral, ce qua fait la Federal reserve en acceptant en garantie lquivalent amricain des billets de trsorerie (commercial paper). Elargissant lventail des contreparties ligibles (banques) au refinancement direct auprs de la banque centrale : la BCE la fait en autorisant lensemble des banques ligibles aux oprations principales participer certaines oprations plus spcifiques (non dcrites dans ce document), dites de rglage fin . Sur ce plan la Fed est alle beaucoup plus loin en donnant laccs ses oprations des agents non bancaires. Renforant la coopration internationale entre banques centrales : Ainsi la Fed et la BCE ont conclu un accord de swap permettant aux tablissements de crdit europens de venir se refinancer en dollar, via la Term Auction Facility de la Fed, auprs de la BCE contre du collatral ligible aux oprations de refinancement en Euro. En effet depuis le dbut de la crise les tablissements europens ont du mal se refinancer en dollar. La rcente baisse des taux directeurs sest fait simultanment sur plusieurs places, en concertation entre les banques centrales concernes (Union Europenne, Etats-Unis, Canada, Grande-Bretagne, Suisse, Sude) .

Intervention directe auprs des banques

La Federal Reserve est alle encore plus loin en intervenant directement auprs de certains tablissements comme AIG, ce que la BCE na pour le moment jamais fait (et ne fera probablement pas, ni ses statuts ni ses moyens ne le lui permettant).

Rtablir la confiance et prenniser le march

Ces actions court terme visent rtablir la confiance au sein du march interbancaire, mais il ne faut pas oublier que les banques centrales agissent galement en tant que rgulateurs et autorits de surveillance. A ce titre elles participent la rflexion concernant les moyens de prvenir la survenance de crises de ce type, et participeront la mise en uvre des dcisions qui en dcouleront. Il est encore trop tt pour connatre les modifications du paysage rglementaire que la crise va induire, mais il est certain que seules une ngociation et une mise en uvre au niveau international leur donneront une relle efficacit. Suite du dossier : Les consquences de la crise sur la Bourse

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