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Comptabilit/Audit

Le diagnostic financier des entreprises


Jean-Guy DEGOS
Professeur (Universit Montesquieu-Bordeaux IV)

Amal ABOU FAYAD


Professeur (Universit Saint-Esprit de Kaslik, Beyrouth)
Rfrence e-theque : 2003A0135T ISBN : 2-7496-0059-6

e-theque 2003
e-theque - 167 rue Jean Jaurs - 59264 Onnaing

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Rsum
Le prsent ouvrage prsente un panorama complet des mthodes de diagnostic comptable et financier appliqu aux entreprises. Aprs avoir dlimit le domaine du diagnostic financier par rapport des notions voisines comme l'analyse financire, la planification, le contrle et l'audit, il examine les problmes court terme centrs sur la rentabilit, moyen terme centrs sur la solvabilit et long terme centrs sur la flexibilit. A court terme, la rentabilit de l'entreprise est une rentabilit conomique, centre sur l'tude des capacits et des performances de la firme et une rentabilit financire, dcrite par l'effet de levier financier et l'effet de levier diffrentiel. A moyen terme, le diagnostic insiste sur la solvabilit fonctionnelle de l'entreprise et l'analyse classique en termes de fonds de roulement, besoin en fonds de roulement et trsorerie nette, complte par l'analyse de la solvabilit financire dcrite dans les tableaux de financement et de flux. A long terme, la flexibilit de l'entreprise, trop peu tudie, est ici prsente sous le jour de la flexibilit par transfert, de la flexibilit par gestion des liquidits et de la flexibilit par gestion du sous endettement et complte l'approche cohrente du diagnostic, envisag ici comme systme de reprsentation de lentreprise.

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Sommaire
Introduction : Le domaine du diagnostic financier 1 Dfinition du diagnostic financier 2 Diagnostic, planification et contrle 3 - La rfrence au systme comptable I Diagnostic pour le court terme : Rentabilit de lentreprise 1 Rentabilit conomique 1.1 - Rentabilit conomique et capacit de lentreprise 1.2 - Rentabilit conomique et performance de lentreprise 2 Rentabilit financire 2.1 Rentabilit et effet de levier 2.2 Rentabilit financire dynamique II Diagnostic pour le moyen terme : Solvabilit de lentreprise 1 Solvabilit dominante conomique 1.1 Solvabilit conomique fonctionnelle 1.2 Extension de la solvabilit fonctionnelle 2 Solvabilit dominante financire 2.1 Solvabilit financire diffrentielle et tableau de financement 2.2 Solvabilit financire diffrentielle et tableau de flux de trsorerie III Diagnostic pour le long terme : Flexibilit de lentreprise 1 Flexibilit conomique 1.1 - Flexibilit par acquisition 1.2 Flexibilit par transfert 2 Flexibilit financire 2.1 - Flexibilit par gestion des liquidits 2.2 Flexibilit par sous endettement Conclusion : diagnostic, image et systme de reprsentation Testez vos connaissances Questions dbattre Annexe : Spcificit du raisonnement de l'expert financier en matire de diagnostic Bibliographie 4 4 5 7 12 12 13 22 31 31 34 38 39 39 44 45 46 50 52 55 55 58 60 61 63 66 68 71 78 85

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Introduction : le domaine du diagnostic financier


Depuis quelques annes on parle beaucoup de diagnostic comptable et financier. L'environnement conomique difficile analyser, la pousse de la concurrence nationale et surtout internationale conduisent les responsables d'entreprises ne ngliger aucun atout, et spcialement aucun atout comptable et financier. Les rcentes affaires du type Enron ou WorldCom ont bien montr que ceux qui ngligeaient ces atouts avaient tort. Il nest pas facile dintgrer la fois la dimension comptable et financire dans le diagnostic dentreprise, mais cest la fois possible et pertinent. La prsente tude se propose de dexposer les lments comptables et financiers du diagnostic en sefforant dintgrer les uns aux autres dans une dmarche conjointe.

1 Dfinition du diagnostic financier


En langue franaise, le mot diagnostic a deux sens : un sens troit et mdical, cest le fait de dterminer une maladie d'aprs ses symptmes, cest la partie de l'acte mdical qui permet de dterminer la nature de la maladie observe et de la classer dans un systme de rfrences dune part. Dautre part le diagnostic est quelque chose de plus gnral : cest une prvision, une hypothse tire de signes, ou encore la description des aspects caractristiques d'une situation. Cest cette dernire approche, description des aspects caractristiques d'une situation, qui retiendra notre attention. Une entreprise a besoin de faire ou de faire faire son diagnostic comptable et financier non seulement lorsqu'elle se trouve dans une situation critique ou trs compromise, mais encore lorsque sa situation est ou parat bonne titre de simple information. Mais les deux opportunits de diagnostic ne sont pas vraiment spares, car lopposition entre la situation normale dune entreprise et une situation compromise nest pas toujours tranche. Le diagnostic ne doit pas non plus tre un acte ponctuel : on tire beaucoup denseignement de sa rptition et de sa rgularit dans le temps. Dailleurs, le facteur temps, sur lequel nous reviendrons dans nos examens court terme, moyen terme et long terme est un lment essentiel de la construction du diagnostic.

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2 Diagnostic, planification et contrle


Dans le DIAGNOSTIC on analyse les performances passes

Dans le CONTROLE on compare les rsultats passs la situation actuelle

Il est parfois difficile de distinguer le diagnostic de notions voisines, comme la planification, le contrle ou laudit. Une entreprise a toujours besoin dtre value ou contrle. Dans un systme de contrle bien conu, il est important, d'une priode l'autre, de suivre l'volution temporelle des lments rels et des lments prvus, non seulement les uns par rapport aux autres, mais encore par rapport eux-mmes, car leur volution chronologique est souvent significative. L'introduction de la notion d'cart est souvent ambigu et on distingue mal les diffrences entre les concepts de diagnostic, de planification et de contrle. Ces diffrences disciplines ont peu prs la mme logique. La dmarche de diagnostic est tout fait comparable dans ses objectifs et dans son approche gnrale, au processus de contrle. Dans le diagnostic, il s'agit d'analyser les performances passes de faon pouvoir les comparer systmatiquement aux objectifs d'ensemble assigns dans le pass l'organisation, aux units et aux individus. Dans le contrle, on cherche galement analyser les performances passes pour les comparer systmatiquement aux variables de contrle associes au plan. Cependant, alors que le contrle analyse d'une faon quasi-permanente les performances passes dans le but d'apporter le plus rapidement possible des corrections ncessaires la situation actuelle et future, le diagnostic analyse seulement de loin en loin ces mmes performances, essentiellement pour acqurir une meilleure connaissance des mcanismes mis en jeu. Le diagnostic est orient vers le pass : c'est un systme d'acquisition de connaissances. Le contrle est orient vers le futur ; c'est un systme d'action. De cette diffrence de perspective, il rsulte habituellement deux styles d'analyse assez diffrents. Ces domaines font largement appel aux techniques d'analyse, mais il arrive que par manque de discernement, incomptence ou refus des responsabilits on confonde diagnostic et analyse. Tout comme un mdecin qui multiplierait les examens cliniques sans jamais livrer son opinion, on peut voir la multiplication des tudes qui se superposent et se contredisent avec limpossibilit de conclure. La notion daudit a tendance remplacer la notion de diagnostic classique : disons que l'audit suppose une valuation de mthodes, alors que le diagnostic implique une valuation du rsultat des mthodes.

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Processus de diagnostic 1 Les objectifs viss dans le pass

Processus de planification 1 Les objectifs atteindre dans le futur

2 Mesure des performances passes 3 Ecarts : dtection des problmes 4 Evaluation de lefficacit des dcisions passes 5 Evaluation des dcisions par rapport - aux projets - aux programmes 6 Diagnostic sous forme de rapport

Processus de contrle 1 Les objectifs et les variables contrler en permanence 2 Mesure de 2 Prvision des ladquation performances prvision/ralisation futures 3 Ecarts : 3 Analyse dynamique difficult de prvoir des carts 4 Adaptation des difficults de prvision 5 Mise en uvre de stratgies nouvelles - projets - programmes 4 Actions correctives sur la stratgie 5 Actions correctives sur : - les projets - les programmes

6 - Etablissement de 6 Correction du plan plans et de budgets et adaptation des budgets

Dans LAUDIT on analyse la scurit des procdures

Le diagnostic ne doit donc pas tre confondu avec le contrle, mme si la diffrence entre le systme de connaissance et le champ d'action n'est pas toujours clairement tranche. Le diagnostic est diffrent de l'audit qui est lui-mme diffrent du contrle car il porte exclusivement sur les mthodes, ainsi que de la planification, oriente vers l'avenir en se fondant ventuellement sur une situation diagnostique. Enfin, le diagnostic s'appuie sur les techniques d'analyse, mais s'en distingue, car il suppose une apprciation, le jugement dun expert. L'analyse le guide pour lui viter des oublis, des lacunes dans sa dmarche, mais le diagnostic est avant tout une interprtation des donnes analytiques qui ont t construites ses besoins spcifiques.

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3 La rfrence au systme comptable


Le diagnostic comptable et financier a besoin de supports quantitatifs et qualitatifs. Il se fonde, principalement sur le systme comptable de lentreprise et sur ses deux composantes essentielles, les principes comptables dune part, les nomenclatures et modles du plan comptable dautre part. Nous avons donn dans deux de nos prcdents ouvrages de la collection, des informations compltes dans ces deux domaines : La comptabilit fondamentale (Degos et Abou Fayad, 2002), Le plan comptable gnral (Degos et Abou Fayad, 2003). - La rfrence aux principes comptables gnraux : en 1999 et en 2000, les principes qui concernent la comptabilit des entits ont t revisits et regroups, dans le Plan comptable gnral (1999) dabord, dans le nouveau Code de commerce (2000) ensuite : le premier ensemble de principes comprend limage fidle, la comparabilit et la continuit de lactivit des entits. Le deuxime ensemble est constitu de la rgularit et de la sincrit. La prudence et la permanence des mthodes compltent le dispositif. Le plan comptable actuel distingue 4 groupes de principes. A larticle 120-1, il se rfre limage fidle, la comparabilit et la continuit de lactivit. Ces notions ont t reprises sous une forme lgrement diffrente dans le nouveau Code de commerce de 2000, aux articles L.123-14, L.123-15 et L.123-19. La comptabilit charge dorganiser linformation financire des entits permet de saisir, classer, enregistrer des donnes chiffres, prsenter des tats donnant une image fidle du patrimoine, de la situation financire ou des rsultats de lentit la date de clture de lexercice. La continuit de lactivit largit toutes les institutions la notion de continuit dexploitation. La comptabilit permet aussi deffectuer des comparaisons priodiques et dapprcier lvolution de lentit dans une perspective de continuit dactivit. Larticle 120-2 du PCG 1999 revient sur les notions de rgularit et de sincrit en prcisant que la comptabilit est conforme aux rgles et procdures en vigueur qui sont appliques avec sincrit afin de traduire la connaissance que les responsables de ltablissement des comptes ont de la ralit. Le Code de commerce 2000 renforce ces affirmations dans son article L.123-15 qui prcise que chacun des postes du bilan et du compte de rsultat comporte l'indication du chiffre relatif au poste correspondant de l'exercice prcdent et dans son article L.123-19 qui dispose que le bilan d'ouverture d'un exercice doit correspondre au bilan de clture de l'exercice prcdent. Dans les cas exceptionnels o lapplication de la rgle comptable se rvle impropre donner une image fidle, il y est drog. La justification et les consquences de la drogation sont mentionnes dans lannexe. Le principe de prudence est expos

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larticle 120-3 du PCG 1999 et larticle L.123-20 du Code de commerce. La comptabilit est tablie sur la base dapprciations prudentes, pour viter le risque de transfert, sur des priodes venir, dincertitudes prsentes susceptibles de grever le patrimoine et le rsultat de lentit. Le principe de prudence a t dfini de faon plus raliste que dans la lgislation davant 1999-2000 plan prcdent : il est dsormais dissociable de la rfrence directe la rgularit et la sincrit des oprations. La permanence des mthodes est prvue larticle 120-4 du PCG. La cohrence des informations comptables des exercices successifs doit respecter la permanence de lapplication des rgles et procdures. Toute exception ce principe ne peut tre justifi que par un changement exceptionnel de situation de lentit ou par la communication dune meilleure information, lorsquil existe plusieurs possibilits denregistrement. Comme nous lavons prcis dans Le plan comptable gnral (Degos et Abou Fayad, 2003), cet ensemble de principes est trs proche de celui des normes de lInternational Accounting Standard Board, en particulier de la norme IAS 1 qui fait galement rfrence la continuit de lexploitation (going concern), la permanence des mthodes (consistency) et la spcialisation des exercices (accrual) qui ne posent plus de problme depuis longtemps ; limportance relative (materiality) et surtout la prminence de la ralit sur lapparence (substance over form) que les mauvais esprits ont traduit en franais par "la prminence du droit sur la ralit" progressent encore dans les textes comme dans les esprits, mais ne sont pas encore clairement exposs dans le plan comptable. Les sources lgislatives, la doctrine et la jurisprudence permettent donc de dgager ces grands principes gnralement admis par les professionnels de la comptabilit et les experts en diagnostic et approuvs par les organismes de tutelle. Ils sont complts par les rfrences particulires du plan comptable. - La rfrence au Plan comptable gnral : le diagnostic financier des entreprises est une expression du formalisme comptable presque invitable. Le plan comptable gnral reprsente l'tat permanent d'une rflexion nationale de plus en plus influence par des facteurs internationaux qui a commenc durant la 2e guerre mondiale et s'est poursuivi depuis. On a beaucoup crit sur la dernire version du plan comptable gnral 1999 (Degos et Abou Fayad, 2003), et sans reprendre la totalit dune littrature laquelle nous avons contribu, on peut souligner, grands traits, les plus importantes caractristiques du sujet. Le plan comptable actuel replace la comptabilit financire, matire premire du diagnostic comptable et financier, dans un contexte national. On a assist lapparition de nouvelles structures, de nouveaux comptes annuels, le plan comptable 1999 nest ni tout fait un autre, ni tout fait le mme que ses prdcesseurs. Il est donc trs logiquement structur en principes comptables, tenue de la

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comptabilit et documents comptables. Les dernires mises jour effectues par le Comit de la Rglementation Comptable datent du 24 novembre 1999 (rglement 99-09) du 7 dcembre 2000 (rglement 2000-06). Vous pouvez les consulter sur : www. minefi.gouv.fr Le champ dapplication du plan comptable est prvu son article 110-1. Les dispositions du plan comptable sappliquent toute personne physique ou morale soumise lobligation lgale dtablir des comptes annuels comprenant : - le bilan ; - le compte de rsultat ; - lannexe ; sous rserve des dispositions qui leur sont spcifiques. Cette premire partie numre les comptes et on reste donc dans le cadre de rfrence des comptabilits latines base de textes et de modles, par rapport au cadre de rfrence des comptabilits anglosaxonnes base de principes, mais les principes que nous avons voqus ci-dessus ont encore fait, dans notre lgislation, une petite avance supplmentaire. Les comptes annuels, bilan, compte de rsultat et annexe forment un tout indissociable et ils sont tablis la clture de lexercice au vu des enregistrements comptables et de linventaire. Des modles de ces documents largement utiliss en diagnostic financier, figurent dans la partie V du plan comptable. Le bilan (PCG article 130-2, Code de commerce article 123-12) dcrit sparment les lments actifs et passifs de lentit et fait apparatre de faon distincte les capitaux propres et les autres fonds propres. Les lments dactif et de passif sont valus sparment. Le bilan douverture dun exercice correspond au bilan de clture avant rpartition de lexercice prcdent. Le compte de rsultat (PCG article 130-3, Code de commerce article 123-12) rcapitule les charges et les produits de lexercice, sans quil soit tenu compte de leur date de paiement ou dencaissement. Selon le rgime juridique de lentit, le solde des charges et des produits constitue : le bnfice ou la perte de lexercice, lexcdent ou linsuffisance de ressources. Une des qualits essentielles des comptes annuels, en plus de limage fidle, est leur comparabilit dans le temps. Cette comparabilit essentielle dans la dmarche de diagnostic, ne peut tre transgresse que pour des raisons importantes et face des situations exceptionnelles. Lexpert en diagnostic financier utilisera avec profit tous ces renseignements, souvent complts par un tableau de

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financement ou un tableau des emplois et ressources de l'exercice. Mme s'il n'est pas parfait, le plan comptable gnral concourt faciliter le diagnostic comptable et financier des entreprises. Pour essayer de prsenter une mthode complte de diagnostic financier, nous tudierons dabord la rentabilit des entreprises qui est essentiellement dfinie sur le court terme, puis la solvabilit qui est essentiellement dfinie sur le moyen terme et enfin la flexibilit qui est essentiellement dfinie sur le long terme. Schmatiquement, une bonne entreprise est rentable, solvable et flexible, une mauvaise entreprise nest ni rentable, ni solvable, ni flexible, mais beaucoup dentreprises sont dans des situations intermdiaires, plus ou moins rentables, plus ou moins solvables et plus ou moins flexibles. Le diagnostic financier doit prciser dans quelle mesure on peut toutes les juger. Si on approfondit l'analyse des relations "flexibilit et long terme", "solvabilit et moyen terme" et "rentabilit et court terme" elles ne sont pas tout fait aussi simples que nous les avons exposes. Comme dans beaucoup de domaines du monde rel il n'y a jamais de frontires nettes entre les causes et les rsultats de plusieurs lments arbitrairement, ou pdagogiquement, dissocis.

Rentabilit court terme

Solvabilit moyen terme

Flexibilit long terme

La flexibilit dpend essentiellement mais pas exclusivement du long terme. Les lments court et moyen terme peuvent aussi l'influencer. Il en est de mme pour la solvabilit, essentiellement dpendante d'vnements moyen terme mais pas exclusivement et enfin pour la rentabilit gnre en grande partie, mais pas intgralement, court terme. A une chelle de diagnostic, la flexibilit apparat comme "toute entire" long terme, la solvabilit comme "tout entire" moyen terme et la rentabilit comme "tout entire" court terme. On pourrait dire galement, en employant le vocabulaire des chercheurs en neuromimtisme, que l'tat stable de la flexibilit est long terme car c'est le long terme qui permet d'optimiser, pour cette flexibilit, les fonctions organiques de sommation et de transfert. On

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raisonnerait de la mme faon en matire de solvabilit et de rentabilit par rapport au moyen terme et au court terme. Ces prcisions apportes, nous nous proposons donc de construire une mthode de diagnostic financier qui essaiera de respecter une double dmarche : - lanalyse pralable au diagnostic doit dissocier les trois domaines prsents ci-dessus (rentabilit, solvabilit et flexibilit) en paramtres conomiques et en paramtres financiers. - la synthse effectue aprs le diagnostic doit intgrer les multiples relations entre rentabilit, solvabilit et flexibilit dans un contexte allant du court terme au long terme. La notion de court terme que nous voquons a un horizon annuel car c'est un court terme relatif, par rapport au moyen terme de la solvabilit que nous envisagerons sur une priode de un trois ans et par rapport au long terme relatif de la flexibilit qui va au-del. Si la mthode est cohrente, chaque entreprise doit tre reprsente par une image qui est sa signature et il doit tre possible de regrouper les signatures en familles ou de distinguer les bonnes signatures des mauvaises et les bonnes familles des mauvaises. Nous tudierons dabord la rentabilit qui donne une image court terme de l'entreprise, puis ensuite nous tudierons la solvabilit qui donne une image moyen terme de l'entreprise et enfin nous tudierons la flexibilit de l'entreprise qui en donne une image long terme.

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I Diagnostic pour le court terme : rentabilit des entreprises


Pour survivre de faon durable, une entreprise doit optimiser ses facteurs de production et en tirer des excdents et des avantages. La rentabilit est la premire condition ncessaire, mais non suffisante de sa survie. La notion de rentabilit parat en premire analyse trs simple : le capital gnre un profit, et donc le rapport entre le capital et le profit se traduit par un taux de rentabilit. Au cours dune priode donne, la rentabilit dune entreprisse se mesure en rapportant son rsultat de la priode son capital en dbut de priode ; quand on parle de rentabilit, on parle donc de rentabilit ponctuelle, au dernier jour de la priode o on effectue le calcul. Nous utiliserons le concept de rentabilit dans ce sens, mais il existe d'autres faons d'apprhender cette notion, pour le moment vague, au niveau du calcul. La rentabilit classique est obtenue en faisant le rapport Revenu/Capitaux, mais ceci est seulement exact le dernier jour de l'exercice. Sous cette forme, d'une apparente simplicit, elle est relie l'objectif de profit, dont la tradition conomique a fait l'objectif principal de l'entreprise, sans avoir, dans de nombreux cas, la connotation pjorative motionnelle de celui-ci ; elle donne une image pratique de l'entreprise l'extrieur, puisqu'elle permet de la classer en bonne (rentable) ou mauvaise (peu ou pas rentable) sans analyse approfondie ; elle est un indicateur honnte de l'efficacit, tant au niveau de la totalit de l'entreprise qu'au niveau de chacun de ses centres de responsabilit, elle est assez vague et englobe de nombreuses notions pas toujours dfinies prcisment. Ces notions peuvent tre envisages sous l'angle conomique ou sous l'angle financier, dans une perspective court terme.

1 Rentabilit conomique
Le plan comptable gnral 1999, par le biais des soldes intermdiaires de gestion, donne une contribution trs utile la connaissance conomique de la rentabilit de l'entreprise et constitue un facteur essentiel du diagnostic de l'entreprise.

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1.1 - Rentabilit conomique et capacit de lentreprise


Afin de cerner la triple fonction conomique de l'entreprise, fonction de consommation, fonction de production et fonction de rpartition, les analystes financiers ont tudi diffrentes formules de soldes de gestion. Le plan comptable a concrtis leurs rflexions en organisant les charges et les produits en deux classes de comptes et en laborant un tableau des soldes de gestion dtaillant huit variables conomiques caractristiques, quatre dcrivant l'activit et quatre les rsultats, plus une neuvime, constatant la capacit d'autofinancement de la firme.

1.1.1 - Les soldes descriptifs d'activit conomique


La marge commerciale est le premier solde intermdiaire de gestion. Il concerne les entreprises commerciales ou la branche commerciale des entreprises activit mixte qui achtent pour revendre en l'tat. La marge commerciale est obtenue en faisant la diffrence entre les ventes nettes et le cot d'achat des marchandises vendues. Son mode de calcul montre bien la perfection du plan comptable gnral en matire de codification. On retranche du compte 707 Ventes de marchandises le montant du compte 7097 Rabais, remises, ristournes accordes sur ventes pour obtenir les ventes nettes. On ajoute au compte 607 Achats de marchandises le montant des comptes 6087 Frais accessoires sur achats et 6037 Variation de stock de marchandises et on retranche le total du compte 6097 Rabais, remises, ristournes obtenus sur achats pour obtenir le cot d'achat des marchandises vendues ; tous les comptes utiliss au calcul de la marge commerciale se terminent par le chiffre 7, indication code se rfrant toujours des marchandises. Il est indispensable, dans le calcul de ce solde que les frais accessoires sur achats ne concernent que des frais externes, pays des tiers, sous peine de voir non seulement la marge commerciale, mais encore la valeur ajoute, perdre leur caractre significatif. Premier indicateur intressant des performances des entreprises commerciales, on peut regretter que le nouveau plan comptable n'y inclue pas les subventions d'exploitation, ce qui entrane pour certains secteurs d'activits un dfaut, car ces subventions sont de vritables complments du prix de vente. La marge commerciale est valorise de manire htrogne ; les ventes expriment le prix de vente hors taxe si l'entreprise est assujettie la TVA, les achats sont calculs au cot d'achat hors taxe et comme les stocks sont souvent valus au cot complet et qu'ils comprennent des cots externes, mais presque invitablement des cots internes, ventuellement affects de manire forfaitaire par cls de rpartition, les variations de stock subissent galement ce biais.

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La production de l'exercice est essentiellement compose de la production vendue qui rsulte de la somme des ventes de produits finis, de produits intermdiaires, de produits rsiduels, de travaux, d'tudes, de prestations de services, de produits des activits annexes, corrige des rabais, remises et ristournes accords par l'entreprise l'occasion de toutes ces oprations et accessoirement complte par la production stocke, la production immobilise ou les produits nets sur oprations long terme. Contrairement la comptabilit nationale, qui distingue la production au sens large pour toutes les catgories de producteurs, la comptabilit prive labore la production au sens troit des entreprises industrielles, en opposition la marge commerciale des entreprises de ngoce. Les concepteurs du plan comptable ont t obligs de prendre certaines options ; ainsi la production ne tient compte ni des produits financiers, ni des produits d'exploitation tels les redevances pour brevets et licences, reclasss dans les autre produits de gestion courante du rsultat d'exploitation, ce qui peut se discuter, dans la mesure o, bien souvent, les dlais de paiement et donc les frais de crdit, sont un lment parmi d'autres du prix de vente, mme si la dissociation peut tre effectue. Enfin, la production inclut systmatiquement le compte 708 Produit des activits annexes, alors que certains lments de ce compte comprenant les commissions, les courtages, locations diverses, ports et frais accessoires facturs, cessions d'approvisionnements sont exceptionnels et devraient figurer dans un rsultat exceptionnel : ainsi par exemple les courtages sur opration isole ou les cessions de dpannage consenties un confrre. Pour la plupart des entreprises, la notion de production qui intgre les variations de stock et production immobilise et les bnfices provisoires sur les oprations long terme est mieux adapte que la notion de chiffre d'affaires, qui fait exclusivement rfrence aux ventes, mais pour les firmes cycle de production long, comme le btiment ou les travaux publics, lorsque la production stocke et la production immobilise sont importantes, ces deux grandeurs sont biaises par les cots de stockage, de la mme faon que la marge commerciale peut l'tre et un souci d'objectivit peut conduire distinguer nettement une production vendue du reste de la production. Mais le problme ne peut pas tre rsolu de manire unique, car en matire de comptabilit analytique, les contraintes de l'imputation rationnelle incitent rapporter les charges la production rellement fabrique, qui traduit mieux l'activit , qu'au chiffre d'affaires qui ne dpend que des ventes, mais un supplment d'activit exclusivement centr sur la production immobilise ou un redploiement de l'entreprise dans ce sens, conduit une fermeture de l'entreprise sur elle-mme et une baisse d'activit face au march et donc une diminution des capacits solvables. La production aux deux aspects exprims en termes de prix de vente et en termes de cots de revient est utiliser avec prudence.

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La valeur ajoute : la valeur ajoute est une notion cl de la comptabilit nationale qui permet de calculer la production intrieure brute. On peut la calculer de manire soustractive ou additive. Le calcul soustractif est recommand par le plan comptable gnral : la valeur ajoute est donc gale la production de l'exercice, plus la marge commerciale et moins les consommations en provenance des tiers. Les consommations en provenance des tiers sont toutes les consommations intermdiaires achetes l'extrieur de lentreprise : achats d'approvisionnements stockables corrigs de leur variation de stock, de fournitures non stockables (lectricit, eau, gaz), achats de soustraitance, services extrieurs multiples, frais accessoires, diminus des rabais, remises, ristournes obtenus correspondants. Par rfrence la comptabilit nationale, cette valeur ajoute est une valeur brute qui ne tient pas compte de la consommation des investissements puisque les dotations aux amortissements en sont absentes. C'est de plus une valeur ajoute produite, qui a les mmes caractres d'htrognit que la production et les mmes dfauts pour les entreprises cycle long et pour ces dernires firmes il est parfois indispensable de revenir une notion de valeur ajoute vendue pour liminer le gonflement abusif des stocks conservs ou de la production immobilise. Si on examine la valeur ajoute dans l'optique de la rmunration des facteurs de production, on peut dire qu'elle sert rmunrer ou ddommager : - les salaris, par l'intermdiaire des comptes de salaires et de charges sociales ; - l'Etat, par l'intermdiaire des comptes d'impts, hormis la TVA et l'impt sur les socits ; - les prteurs, par l'intermdiaire des intrts figurant dans les charges financires ; - les investisseurs par l'intermdiaire de la rtention des dotations aux amortissements ; - le capital, par l'intermdiaire du bnfice, corrig des amortissements et des provisions. On peut aussi prsenter la valeur ajoute comme la somme d'un cot et d'une marge : dans cette mthode, les diffrents facteurs de production que nous venons d'voquer (main d'oeuvre, Etat, prteurs, capitalistes) peuvent tre classs par nature et par fonctions en deux catgories : les charges internes indispensables la production des produits vendues et la marge sur cot de production. Les charges internes (salaires, charges financires, amortissements) reprsentent le cot ajout et on obtient la relation : Valeur ajoute = Cot ajout + Marge sur cot

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La connaissance du cot ajout par rapport aux cots externes est aussi intressante pour la gestion que pour le diagnostic. Certains auteurs qualifient le cot ajout et la marge de "soldes intermdiaires de gestion complmentaires" et remarquent que ce supplment d'information permet d'obtenir, pour les entreprises productrices, un cot ajout qui limine le profit commercial et d'utiliser une production de l'exercice homogne avec tous les lments exprims en cot de production. La valeur ajoute est un indicateur privilgi de structure et d'efficacit, mme si elle se prte mal une analyse quotidienne ou frquente. Elle permet de connatre le poids conomique rel de l'entreprise, sa contribution au milieu social o elle est insre. Par des ratios judicieux, certains aspects privilgis peuvent tre clairs. Le rapport Valeur ajoute/Production permet d'apprcier le niveau d'intgration de l'entreprise, les rapports Valeur ajoute/Effectif et Valeur ajoute/Immobilisations d'exploitation permettent d'avoir une mesure de l'efficacit d'utilisation des facteurs de production, les ratios Charges de personnel/Valeur ajoute ou Amortissements/Valeur ajoute dcrivent la structure de l'exploitation, qui peut tre bien rsume par le ratio : (Immobilisations corporelles + BFR)/Valeur ajoute qui exprime les investissements ncessaires l'exploitation pour raliser 1 de valeur ajoute. Enfin, la valeur ajoute a une proprit intressante d'additivit qui concerne moins les petites entreprises que les grandes, mais qui rend aise la dtermination de la somme des valeurs ajoutes par les tablissements d'une mme socit, ou la dtermination de la somme des valeurs ajoutes d'un groupe consolid et cette somme peut tre rapproche dans le premier cas de marges sur cots directs par tablissements et du rsultat consolid dans le second.

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L'excdent brut d'exploitation : l'excdent brut d'exploitation est un indicateur privilgi de performance conomique qui chappe de nombreux facteurs de distorsions : - Il est presque indpendant de la politique financire de l'entreprise puisqu'il est calcul avant prise en compte des charges et des produits financiers ; - Il est indpendant de sa politique d'amortissement, car il ne tient pas compte des dotations aux amortissements, mais les dotations aux amortissements ne tiennent pas compte, elles-mmes, de l'amortissement complet, ds la premire anne du petit matriel et de l'outillage de faible valeur n'excdant pas un cot unitaire de 250 hors taxe ; pour une entreprise modeste, une telle politique peut avoir une influence notable sur l'excdent d'exploitation ; - Il est aussi relativement indpendant de la politique fiscale de l'entreprise puisqu'il est calcul avant imposition des bnfices, bien que l'on puisse regretter les diffrences de traitement des impts dans cet excdent brut. Il est obtenu en ajoutant la valeur ajoute produite les subventions d'exploitation octroyes, qui sont souvent des incitations fiscales dguises et en retranchant les impts, taxes et versements assimils et les charges de personnel. Il constitue l'estimation comptable de l'excdent de trsorerie d'exploitation : il ne fait intervenir que des charges et des produits dcaisss, c'est donc avant tout un solde de flux de liquidits qui dcrit le surplus de trsorerie d'exploitation engendr par les oprations courantes, au dcalage de temps prs. On peut galement reprocher l'EBE de ne pas tenir compte de la participation des salaris qui est un supplment de rmunration du personnel. On pourrait galement mentionner le problme de l'imputation des titres de restaurant, avant leur distribution au personnel. On peut dire que lEBE est la fois la premire mesure du profit de l'entreprise considrant les fonctions de production et de commercialisation : il doit tre d'autant plus lev que l'entreprise est situe dans un secteur o les quipements sont importants, la ressource essentielle de l'entreprise car il exprime la capacit de celle-ci grer ses disponibilits en trsorerie, la partie principale de la capacit d'autofinancement. Dans les entreprises de taille modeste qui ont un portefeuille de produits relativement restreint et des activits peu diversifies, c'est le descripteur de capacit conomique le plus important.

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1.1.2 - Les soldes descriptifs de rsultat


Le rsultat d'exploitation avant charges et produits financiers : ce solde est obtenu partir de l'excdent brut d'exploitation auquel on retranche les dotations aux amortissements et provisions de l'exercice et certaines charges de gestion courante telles que les redevances sur brevets et licences, les jetons de prsence, les pertes sur crances irrcouvrables et les droits d'auteurs et auquel on impute les autres produits de gestion courantes exactement rciproques des charges que nous venons d'noncer, les reprises d'amortissements et provisions et les transferts de charges d'exploitation. Le rsultat d'exploitation est un excellent indicateur de gestion qui indique le rsultat retir de l'activit courante de la socit, abstraction faite de son mode de financement. Le rsultat d'exploitation est lgrement biais par la politique d'investissement de la firme : il n'est pas indiffrent qu'elle pratique des amortissements normaux ou qu'elle utilise au maximum les ressources fiscales de l'amortissement dgressif ou de l'amortissement exceptionnel. Le rsultat courant avant impt : dans ce solde, conformment aux indications de la 4e Directive des Communauts europennes, on ne distingue pas, dans les charges financires, les lments courants des lments exceptionnels : on raisonne sur des lments permanents : il y a dans ce sens une volution trs nette de la doctrine en matire de rsultat d'exploitation et la notion mme d'exploitation est en train d'voluer : un lment devient exceptionnel par sa nature et non plus par sa frquence. Tous les lments financiers (charges, dotations, produits, reprises de dotations, transferts de charges) se retrouvent dans ce solde complt par les quotes-parts sur oprations faites en commun dans le cadre de socits en participation. Le rsultat exceptionnel : il n'est pas obtenu en cascade mais de manire indpendante. Il a une utilit indirecte : c'est un poste o on a regroup les oprations qui auraient biais le rsultat courant. Il donne une indication du poids relatif des lments exceptionnels dans le rsultat final. La dfinition des oprations exceptionnelles a volu ; actuellement on considre que les charges et les produits sur exercices antrieurs ne sont plus des lments exceptionnels de gestion mais sont des lments normaux, simplement diffrs. Le rsultat exceptionnel est un solde obtenu avant impt et dans aucun solde on n'a de ventilation entre l'imposition des rsultats courants et l'imposition des rsultats exceptionnels ce qui constituerait parfois un point intressant de diagnostic, de mme quil faut spcialement calculer les plus et moins values, les valeurs comptables des actifs cds et les produits de cession tant enregistrs sparment.

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Le rsultat net comptable de l'exercice est l'ultime solde, directement donn par la comptabilit. Obtenu par addition du rsultat courant avant impt et du rsultat exceptionnel d'o on retranche ventuellement la participation des salaris aux fruits de l'expansion, l'impt sur les bnfices et l'imposition forfaitaire annuelle sur les socits et o on ajoute le report en arrire des dficits, c'est un simple surplus qui cumule tous les dfauts des autres soldes qui ne peut pas vraiment tre un solde significatif pour l'analyse de la gestion car il est fortement biais par des considrations fiscales. Cette remarque ne concerne d'ailleurs pas seulement le rsultat net, mais vaut pour tous les soldes intermdiaires tudis prcdemment.

1.1.3 - Le solde descriptif de la capacit d'autofinancement


La capacit d'autofinancement tait la nouveaut la plus remarque du plan comptable gnral version 1982 reprise en 1999, mme si c'est une notion ambigu sur plusieurs plans : Ambigut syntaxique de la capacit d'autofinancement : il ne faut pas confondre la dfinition de la notion avec ses mthodes de calcul, plus ou moins arbitraires. La capacit d'autofinancement se distingue du rsultat car elle tient compte des charges dcaisses et non pas des charges calcules. On peut calculer la capacit partir de l'excdent brut d'exploitation ou la reconstituer partir du rsultat de l'exercice. C'est la premire mthode qui est dtaille dans le plan comptable gnral. De ce premier mode de calcul, on peut conclure que la capacit d'autofinancement est le reliquat de l'excdent brut d'exploitation une fois qu'on a effectivement dcaiss les charges relles, et non calcules, de l'exercice et qu'on a effectivement encaiss les produits rels, et non calculs, de l'exercice. Ce calcul est un calcul soustractif partir de l'EBE De cette mthode et de l'absence de dfinition officielle rsulte une autre ambigut : en effet une capacit d'autofinancement n'est que potentielle et il s'agit plus de charges et de produits dcaissables que dcaisss et la diffrence entre ces deux termes peut mettre en vidence une capacit d'autofinancement calcule selon les normes de signe positif alors qu'elle est rellement ngative, c'est--dire insuffisante. Il vaudrait mieux parler de capacit de financement potentielle ou thorique. On peut remplacer le calcul ci-dessus par un calcul ascendant ou additif partir du rsultat de l'exercice : il faut alors rajouter au compte rsultat les charges nettes calcules et retrancher les produits calculs ou les reprises de charges calcules. Elabore ainsi, la capacit d'autofinancement est un cash-flow dexploitation ou une marge brute dautofinancement. Le second mode de calcul vient renforcer l'ambigut de la notion : de reliquat, elle devient agrgat : dans la premire mthode c'est ce qui reste quand on

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a tout pay et dans la seconde c'est ce qu'on a russi accumuler grce aux usages consacrs. Ambigut smantique de la capacit d'autofinancement : L'ambigut smantique est d'abord induite par l'ambigut syntaxique. L'approche de la capacit par l'excdent brut d'exploitation est une approche typiquement macro-conomique qui dcoule directement de l'analyse de la valeur ajoute et qui est plus utile au comptable national qu'au comptable priv. L'approche par le rsultat est une approche typiquement micro-conomique : largement utilise par les dcideurs privs, familiers du raisonnement en termes de cash-flow ou de cashflow actualis. La premire mthode nous parat centre sur le pass, le constat, alors que la seconde nous semble mieux adapte la prvision : l'intrt majeur du cash-flow rside dans la possibilit de l'investir ou de le rinvestir. L'ambigut smantique de la capacit d'autofinancement vient du fait qu'elle ressemble un cash-flow, mais la traiter comme telle peut entraner des erreurs d'interprtation. Contrairement d'autres domaines tudis par le plan comptable gnral, la capacit d'autofinancement obtenue est globale et on n'y distingue pas les lments d'exploitation des lments exceptionnels. Or dans la mesure o c'est, entre autre, sur la capacit d'autofinancement qu'on se fondera pour programmer la croissance de l'entreprise, il sera bon de distinguer les lments permanents de cette croissance (reprsents par les donnes d'exploitation) des lments transitoires (reprsents par les rsultats exceptionnels). Dans une optique stratgique, on peut penser que seuls les lments permanents entreront dans le calcul conomique alors que les lments transitoires, mme s'ils apportent ponctuellement un supplment de flexibilit, n'auront que des effets modestes sur les dcisions long terme. L'interprtation sans ambigut de la capacit d'autofinancement rend souhaitable, lorsque c'est possible, la division entre capacit courante et capacit exceptionnelle avec une rpartition entre les dotations aux amortissements courants et exceptionnels et entre les impts sur les bnfices courants et exceptionnels qui sont souvent d'un taux diffrent. Lambigut est aussi due sa facilit de manipulation par des professionnels avertis. On na pas attendu Terry Smith1 pour savoir faire preuve de pessimisme comptable, lorsqu'il est ncessaire de diminuer un rsultat net comptable gnrateur d'impts et au contraire d'optimisme comptable lorsqu'il faut habiller un bilan qui montre trop ses carences : la capacit d'autofinancement victime de ces habitudes a tendance augmenter sous le poids du pessimisme et diminuer sous le poids de l'optimisme. Nous avions donn ailleurs l'exemple d'une entreprise qui cumulait plusieurs erreurs de gestion : spculation sur un produit cours mondial, achat imprudent de titres surcots, mauvaise diversification du portefeuille de clients, mauvaise rpartition des

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risques et dont par le jeu de provisions de toutes sortes, la capacit d'autofinancement augmentait. Il est dangereux, lorsqu'on fait un diagnostic de mconnatre ces ambiguts, puisque une amlioration littrale de la capacit de financement correspond, paradoxalement, une dtrioration de la situation financire de l'entreprise. Comme nous l'avons montr, les soldes de gestion et la capacit d'autofinancement ne sont pas des instruments de mesure parfaits, mais ils permettent de nuancer l'tude de la rentabilit commerciale, de la rentabilit conomique et de la rentabilit financire et cest un lment important de leur utilit. Examinons le compte de rsultat en tableau de la socit anonyme Cuillre d'Argent : Charges Cuillre d'Argent - Rsultat 2003
Produits d'exploitation 1 656 000 5 000 1 661 000 72 000 13 000 321 000 92 000 2 159 000 33 000 33 000 14 000 14 000 61 000 125 000 2 392 000 Solde dbiteur = perte Total gnral 2 392 000 Total 15 000 Total Produits financiers Produits financiers 15 000 2 377 000 Ventes de produits finis Reprises sur provisions 2 312 000 65 000 2 377 000

Produits

Charges d'exploitation Achats de matires 1res Variation de stocks Consommation de l'exercice Autres services extrieurs Impts et taxes Salaires et Charges Dotations aux amortissements Total Charges financires Intrts et charges assimiles Total Charges exceptionnelles Sur oprations de gestion Total Impts sur les bnfices Solde crditeur = bnfice Total gnral

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On peut calculer les soldes de gestion suivants : Soldes descriptifs de l'activit conomique : - Marge commerciale = 0 - Production de l'exercice (CA) = 2 312 000 - Valeur ajoute (VA) = 579 000 - Excdent brut d'exploitation (EBE) = 245 000 Soldes descriptifs du rsultat : - Rsultat avant charges financires (RE) = 218 000 - Rsultat courant avant impt (RC)= 200 000 - Rsultat exceptionnel (REx) = - 14 000 - Rsultat net comptable (RNC) = 125 000 Solde descriptif de la capacit d'autofinancement : - Capacit d'autofinancement (CAF) = 152 000 La valeur ajoute reprsente 25% du chiffre d'affaires, l'excdent brut d'exploitation 10,60% du CA, le rsultat d'exploitation 8.80% du CA et la capacit d'autofinancement, qui est une vraie capacit, 6,60%. Sans tre exceptionnelle, la situation de Cuillre d'Argent est bonne pour cette anne-l, mais on voit que cette analyse tourne rapidement court et qu'il faut se rfrer aux lments du bilan.

1.2 Rentabilit conomique et performance de lentreprise


Il est la fois artificiel et pratique de distinguer diffrents niveaux commercial, conomique, financier - de rentabilit de la firme, car que l'on soit partisan d'une thorie mcaniciste ou d'une thorie systmique de l'entreprise, il est difficile d'expliquer sans isoler, mme s'il est vident que le mcanisme ne fonctionne pas sans l'un de ses rouages ou s'il ne peut tre rduit l'un d'eux et que le systme n'est pas viable priv d'un sous-systme et s'il ne peut y tre rduit. Traditionnellement la rentabilit, qui est une notion relative l'oppos du rsultat, s'apprcie l'aide de ratios isols ou, ce qui est mieux, l'aide d'une batterie de ratios.

1.2.1 - La rentabilit conomique dcrite par les ratios


Il existe de nombreuses batteries de ratios qui apportent une aide prcieuse, mais limite, au diagnostic. Cette aide diminue lorsque la complexit de la batterie augmente et la batterie choisie ne traite pas toujours de faon claire les problmes de performances conomiques indpendantes du financement et les problmes essentiellement financiers.

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Deux batteries de ratios peuvent particulirement retenir l'attention : La batterie pyramidale de Du Pont de Nemours : dans cet ensemble, le taux de rentabilit des capitaux investis est exprim en fonction de la marge bnficiaire multiplie par le taux de rotation des capitaux investis et ces deux composantes sont analyses ainsi :
Marge sur cot variable Charges fixes

RE RE/CA

CA RE /A
Prix X Volume

CA CA/A A

Actif circulant + Immobilisations

Cette batterie peut-tre plus ou moins oriente vers des proccupations de gestion. Pour les propritaires du capital, le seul rsultat qui compte est le rsultat dfinitif aprs impt tel qu'il apparat dans le compte 120 - Rsultat et aucun actif ne les laisse indiffrents, que ce soit un lment indispensable l'exploitation ou un lment somptuaire, s'il a une valeur vnale ; dans ce cas, le rapport global analyser est : Rsultat comptable/Total des actifs du bilan C'est ce ratio qui sera affin dans la pyramide. Le taux de rentabilit intresse aussi les responsables de lentreprise et dans ce cas le rapport global analyser pourra tre : Rsultat d'exploitation/Actifs d'exploitation ou : EBE/Actifs d'exploitation + crdit bail. On peut enrichir chaque stade de la pyramide par les informations issues du compte rsultat, du bilan et du tableau des soldes intermdiaires de gestion. Si on choisit la premire option, on aura :

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Rsultat d'exploitation/ Actifs d'exploitation = (Rsultat/Chiffre d'affaires) x (Chiffre d'affaires/ Capitaux engags) Il y a une harmonie ncessaire entre une marge multiplie par un taux de rotation et le rsultat d'exploitation reprsente la diffrence entre les charges d'exploitation et les produits d'exploitation ; si on choisit la seconde option, il faut en tirer les consquences : l'utilisation de l'excdent brut d'exploitation interdit de faire figurer les amortissements dans les charges et incite utiliser les capitaux permanent ncessaires l'exploitation plutt que la totalit des capitaux engags. - La batterie chane de la croissance bnficiaire : nous voulons voquer ici le BISECT (Balance, Income, Sources of funds, Earnings, Change in earnings, Total return) chane de huit variables constitutives de la croissance bnficiaire que l'on peut reprsenter ainsi : RE CA A RC RNC CP ----- x ----- x ----- x ---- x ------- x -------- = Rsultat net par action CA A CP RE RC NbA

Dans la formule ci-dessus, CA RE ----- x ----- = rentabilit des actifs, A CA A RNC ----- x ------ = levier dendettement RE CP RNC ------- = taux dimposition RC CP --------------Nb actions

= Actif net par action

Pour les entreprises qui ont dj assur leur dcollage, la rentabilit des actifs, le levier d'endettement et le taux d'imposition sont relativement stables et ont tendance sur plusieurs annes, osciller autour d'une valeur moyenne. A moyen terme (5 ans) c'est le rapport

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Capitaux propres/ Nombre d'actions qui est le principal facteur d'induction des variations totales. Le BISECT peut tre galement tre prsent sous forme pyramidale :

Variation de lactif net par action

Croissance induite

Croissance externe Variation du rsultat net par action

Variation de la rentabilit des actifs Variation de la rentabilit des capitaux propres

Effets financiers

Ces deux mthodes offrent une vue d'ensemble cohrente des principales variables conomiques et financires que l'on peut analyser.

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Pour la socit Cuillre d'Argent, dont le compte de rsultat figure plus haut, on a le bilan suivant : Actif
Actif Immobilis

Cuillre d'Argent - Bilan 2003


Capitaux propres

Passif

Immobilisations corporelles . Terrains . Constructions . Matriel Total I

100 000 850 000 55 000 1 005 000

Capital vers Rserves Rsultat Total I

800 000 228 000 125 000 1 153 000 22 000 98 000 281 000 61 000 462 000

Dettes
Dcouvert bancaire Emprunts banques Fournisseurs Dettes fiscales Total II

Actif circulant

Stocks Crances clients Disponibilits Total II Total gnral

380 000 160 000 70 000 610 000 1 615 000

Total gnral

1 615 000

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Sachant que la socit Cuillre d'Argent fabrique des couverts et de la coutellerie de table vendus par botes standard (48 pices) a un prix unitaire moyen de 200 hors taxe, que le cot variable unitaire est de 111 et que le montant des charges fixes est de 825 000 , partir de son bilan et du compte de rsultat pour 2003 on peut d'abord calculer les ratios correspondant la Pyramide Du Pont de Nemours :

RE = 204 000 RE/CA = 8,82%

1 029 000 825 000

RE /A = 12,63%

CA = 2 312 000 CA = 2 312 000 CA/A = 1,43

200 X 11 560

A = 1 615 000

610 000 + 1 005 00

Marge sur cot variable = 2 312 000 1 283 000 = 1 029 000 Rentabilit des actifs = RE/A = 204 000/1 615 000 = 12,63% Marge d'exploitation = RE/CA = 204 000/2 312 000 = 8,82% Rotation des actifs = CA/A = 2 312 000/1 615 00 = 1,43 12,63% = 1,43 x 8,82%. La socit Cuillre d'Argent a un capital compos de 8 000 actions de 100 et chaque anne elle distribue 75% de son rsultat, arrondi l'Euro infrieur. On peut dterminer sa batterie chane de la croissance bnficiaire (BISECT) : Rentabilit des actifs = RE/CA x CA/A = 12,63% Levier dendettement = A/CP x RC/RE = 1,40 Taux dimposition = RNC/RC = 0,612 Actif net par action = CP/NbA = 144,12

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On retrouve le rsultat par action : 125 000/8000 = 15,62 , soit : 12,63% x 1,40 x 0,612 x 144,12 = 15,60 avec les arrondis.

1.2.2 - La rentabilit conomique complte par les marges et les seuils


L'entreprise ne peut pas avoir de rentabilit conomique si son activit commerciale ou industrielle ne dgage pas de surplus. La rentabilit commerciale de lentreprise peut tre mesure par la marge bnficiaire, avant ou aprs impt, c'est--dire pour les entreprises commerciales par les ratios : ou

Rsultat net d'exploitation/Chiffre d'affaires hors taxe Rsultat net comptable/Chiffre d'affaires hors taxe et pour les entreprises industrielles par le ratio : Rsultat d'exploitation/Production vendue.

La marge bnficiaire, vocation commerciale, est l'origine de la rentabilit de l'entreprise. La marge bnficiaire insuffisante est l'origine de nombreuses difficults et un ratio R/CA insuffisant doit tre rapidement modifi soit en augmentant les prix moyens, soit en diffrenciant les produits, en segmentant les marchs ou en rvisant les conditions de paiement accorde, ou encore en diminuant ses cots moyens, en favorisant l'innovation technique, en grant plus scientifiquement ses approvisionnements ou en amliorant ses circuits de distribution. La rentabilit commerciale, traduite par la marge bnficiaire est donc une premire approche, trs pragmatique de la rentabilit, mais elle ne tient pas compte de la structure des capitaux employs. La rentabilit conomique est une approche fondamentale de la rentabilit, car elle permet d'tudier les rsultats relatifs de l'entreprise indpendamment de son financement. Dans la formule gnrale bien connue :

Rentabilit financire = Rentabilit conomique + Levier financier, la rentabilit conomique est le produit d'une marge bnficiaire (rsultat d'exploitation divis par chiffre d'affaires) par un taux de rotation de l'actif (chiffre d'affaires divis par total de l'actif). La formule gnrale montre que si la rentabilit conomique est nulle, le levier financier est ngatif et la rentabilit financire est nulle ou ngative et donc avant de penser au financement de l'entreprise, il est essentiel de se prononcer sur la finalit de celle-ci. Dans la pyramide Du Pont de Nemours, examine plus haut, la marge commerciale exprime par le rapport Rsultat d'exploitation/Chiffre d'affaires indique le

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pourcentage de rsultat ralis par rapport aux ventes. Ce rsultat est obtenu, pour l'essentiel, par diffrence entre le chiffre d'affaires et les charges d'exploitation. L'analyse Cot-Volume-Profit permet de rpondre deux questions essentielles : - quelles conditions commencera-t-on d'exploitation ; - quelle est la variabilit de ce surplus. raliser un surplus

La premire question dbouche sur l'analyse du seuil de rentabilit : le seuil de rentabilit est atteint lorsque le chiffre d'affaires est gal la somme des cots fixes et des cots variables : CA = CF + CV. Comme CA = CF/(1 - CV/CA) et que CV/CA reprsente la part des charges variables dans les ventes totales, le dnominateur (1 - CV/CA) reprsente la marge sur cot variable et le seuil de rentabilit peut s'crire : SR = CF/MSCV ;

Charges et marges

Marge sur cot variable

Charges fixes

SR

zone de profit

zone de perte

Seuil de rentabilit

Chiffre d'affaires

partir de cette relation on peut tudier les effets d'une variation du chiffre d'affaires sur le niveau du rsultat d'exploitation. Par l'intermdiaire du levier d'exploitation qui mesure l'accroissement relatif du rsultat d'exploitation qui rsulte d'un accroissement relatif de la production, on a une ide de la sensibilit, de la volatilit de ce rsultat d'exploitation.

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Soit RE le rsultat d'exploitation avant charges financires, Q le volume de production et e le levier d'exploitation : = (RE/RE)/(Q/Q) Pour le niveau Q de production, on peut crire le rsultat d'exploitation : RE = Q(p -v) - CF o p est le prix des produits et v le cot variable unitaire des produits. L'accroissement du rsultat est RE = Q(p -v) et l'accroissement relatif vient : RE/RE = [Q (p v)/Q (p - v)] - CF et donc : = [[Q (p v)/Q (p - v)] CF]/(Q/Q) = Q (p v)/[Q (p - v) - CF] comme Q x p = CA et Q x v = CV, = (CA CV)/(CA CV CF) = MSCV/RE Comme RE = MSCV - CF, le levier d'exploitation est d'autant plus lev que les charges fixes qui font diminuer CF sont importantes et si le levier d'exploitation est lev, de faibles changements de volume des ventes auront de fortes consquences sur le rsultat d'exploitation. La rotation de l'actif (Chiffre d'affaires/Actif total) peut aussi faire l'objet d'une tude approfondie : les actifs circulants : stocks, crances, disponibilits mettent en vidence une certaine qualit de la gestion, traduite par une politique d'approvisionnement tendant l'amlioration des stocks, par une pratique commerciale soucieuse d'encadrer le crdit client et par une surveillance particulire de la trsorerie. Les immobilisations doivent montrer l'amlioration de la productivit mais il faut contrler le rapport actif immobilis/actif circulant. Cette analyse, qui incite dj faire rfrence une optique fonctionnelle, doit dboucher sur la volont de faire voluer le chiffre d'affaires plus rapidement que le volume des actifs : le contraire traduit un laxisme conomique des dirigeants de l'entreprise, prjudiciable aussi bien court terme qu' long terme. Les gestionnaires expriments considrent quune entreprise est assez facile grer lorsque le levier d'exploitation est compris entre 2 et 3. Un levier d'exploitation compris entre 0 et 1 caractrise une entreprise qualifie de rigide, un levier suprieur 4 caractrise une entreprise dont la gestion n'est pas toujours facile contrler car elle est trop ractive.

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2 Rentabilit financire
Il y a souvent une corrlation trs nette entre la rentabilit conomique et la rentabilit financire, mais l'avantage gnr par l'effet de levier, pivot de la rentabilit financire, n'a pas toujours un caractre dterminant. La rentabilit financire de l'entreprise est le produit de la rentabilit conomique par l'effet de levier financier. Examinons en dtail cette notion.

2.1 Rentabilit financire et effet de levier


L'effet de levier est une notion utilise depuis longtemps mais elle est toujours dactualit.

2.1.1 - L'expression de l'effet de levier financier


Si on appelle D le total des emprunts auprs des tablissements de crdit, CP le montant des capitaux propres augments ventuellement des provisions pour risques et charges non justifies, D + CP le total des emprunts et des capitaux propres ; soit E le rsultat avant dduction des charges et des produits financiers, R le rsultat net comptable et enfin I le montant des charges financires. - On dfinit alors la rentabilit financire de la firme par r= (R/CP), la rentabilit conomique est alors e = (E/ Actifs) = (E/D + CP) et le taux moyen de la dette vient i = (I/D). La rentabilit financire peut s'crire : r = e x (R/E) x [(CP + D)/CP] - A partir de cette quation de base, on peut dfinir l'effet de levier dans le cas gnral : si on considre un taux d'imposition quelconque t, la rentabilit financire vient : r = e x (1 t) [(E - I)/E] x [(CP + D)/CP] soit, en simplifiant et par rapport au taux d'imposition : r = (1 t)e + (1 t) (e i) x (D/CP) Le taux de rentabilit financire est gal au taux de rentabilit des actifs e augment de l'effet de levier, lui-mme dcompos en un cart de levier (e i) et un bras de levier (D/CP). Dans le cas d'un bnfice thorique impos 33 %, il vient : t = 0,33 et h = 0,67 et donc r = 0,67 e + 0,67 (e - i) D/ CP ;

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2.1.2 - Reprsentations de l'effet de levier financier


- La reprsentation graphique classique de l'effet de levier a t propose par la Banque de France en 1978.
Rentabilit

B
e

(1-t)e

A C

Capitaux investis Endettement Capitaux propres

Le graphe ci-dessus met en vidence le jeu de l'effet de levier qui permet un transfert de rsultat en faveur des propritaires de l'entreprise, qui sans endettement bnficieraient d'une rentabilit reprsente par la zone C, mais qui grce aux emprunts de la zone E, vont recevoir le total B + C. - Amliorations de la reprsentation classique : en partant de la relation de base : r = (1 t)e + (1 t) (e i) x (D/CP) qui se rduit : r = e + (e i) x (D/CP) lorsqu'on fait abstraction du taux d'imposition, en multipliant chaque membre de l'quation par CP on peut crire : r x CP = e x CP + (e i) x D

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Le rsultat courant avant impt est gal au rsultat courant obtenu par les capitaux propres plus le rsultat courant obtenu par effet de levier. On peut faire la reprsentation suivante :

(CP+D)e

e x CP

Rsultat courant avant impt

De

B r x CP Effet de levier

Di

(e i)D

A e i

D+ CP

Sur la figure ci-dessus l'angle e reprsente le taux de rentabilit conomique, le vecteur BC le rsultat courant obtenu grce aux capitaux propres e x CP, l'angle i reprsente le taux d'intrt des charges financires et le vecteur OA le montant des charges financires D x i ; le vecteur AB reprsente le rsultat courant obtenu par effet de levier (e - i)D, enfin le vecteur AC reprsente la totalit du rsultat courant avant impt. On peut reprsenter de la mme faon l'effet de levier ngatif, parfois "appel effet de massue" : - Reprsentation de l'effet de massue Le rsultat courant obtenu grce aux capitaux propres est reprsent par le mme vecteur BC mais le taux de rsultat conomique e est infrieur au taux d'intrt i et le vecteur BA, de direction oppose celle du vecteur AB de la figure ne reprsente plus le rsultat obtenu par effet de levier, mais la partie de ce dernier rsultat qui a t ampute par l'effet de massue. Le vecteur BA reprsente les consquences de cet effet de massue et le vecteur BC reprsente la

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totalit du rsultat courant avant impt, infrieure au seul rsultat conomique, puisque (e - i) D < 0.

r x CP
(CP+D)e

B Di e x CP
(e i)D

Rsultat courant avant impt Effet de massue

De

e i O 2.2 Rentabilit financire dynamique


L'tude de la rentabilit financire peut tre affine par la prsentation vectorielle de l'effet de levier qui facilite l'tude dynamique d'une priode l'autre. Le graphique de l'effet de levier met en vidence les variations des trois lments fondamentaux : rsultat courant, rsultat conomique et cot des charges financires au cours des priodes successives. L'cart global analyser est reprsent par les formules : r = e + [ (e - i) x D /CP ] pour une variation quelconque ; dr = de + d [ (e - i) x D /CP ] pour une variation trs faible.

D+ CP

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On peut reprsenter les effets de levier de 2 priodes l'aide d'un graphique de ce type :
Variation analyser : r = e+ [(e i) D/CP] (D1+CP1)e1

(D2+CP2)e2

D1 + CP1

D2 + CP2

La mise en vidence de cette variation est particulirement utile lorsque l'entreprise a ralis un programme d'investissement d'une priode l'autre. On sait que chaque investissement est caractris par de nombreux paramtres : taux de rendement interne, valeur actualise nette, dlai de rcupration, indice de rentabilit, etc., mais aussi par un effet de levier qui lui est propre : il engendre un supplment de rsultat, sur une ou plusieurs annes, entrane donc un supplment d'impt et est financ pour partie par un supplment de capitaux propres, apports ou gnrs et pour partie par un supplment d'emprunt : rien n'empche de calculer le levier financier spcifique associ un investissement donn. Mais il est plus pertinent, s'il y a pas daffectation particulire du pool des ressources, de calculer ce que devient le levier total de l'entreprise compte tenu de cet investissement supplmentaire : le levier avant investissement de la priode 1 et le levier aprs investissement de la priode 2 permettent de mettre en lumire la variation du levier qui est une variation diffrentielle si on suppose un accroissement d'investissement suffisamment faible et on peut alors apprcier un levier moyen qui est le levier total de l'entreprise et un levier marginal qui est une diffrentielle du levier total. Si on reprend la relation gnrale r = e + (e i) x (D/CP) et si on suppose un nouvel investissement entre les deux priodes entranant un supplment d'actif, et si on suppose que le financement

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se fasse seulement par endettement (CP constant), une priode plus tard la variation du rsultat global dr aura t induite pour partie par la variation autonome du rsultat conomique de mais aussi pour partie par une variation de rentabilit diffrentielle d (e i) x (D/CP) et par une variation du levier (e i) x d (D/CP) on a aprs simplification : d[(e i) x (D/CP)] = (D/CP) d (e i) + (e i) d (D/CP) et donc : dr = de +(D/CP) d (e i) + (e i) d (D/CP) L'cart de levier supplmentaire (e - i)d(D/CP) a pour origine la variation des dettes s'il n'y a qu'un supplment d'emprunt, car dans ce cas on peut crire : (e - i)d(D/CP) = (e - i) (dD/CP) La variation conjointe des dettes et des capitaux propres modifie le bras de levier : on peut alors crire : (e - i)d(D/CP) = (e - i) [(CPd D dCP)/CP2], L'cart de rentabilit diffrentielle (D/CP)d(e - i) a pour origine une variation de la rentabilit induite par le nouvel investissement qui est plus ou moins rentable et qui est plus ou moins financ par des capitaux ayant un cot spcifique et qui, par l mme, modifie i et (e - i). L'apprciation de l'effet de levier doit inciter la prudence : certains gestionnaires prennent des dcisions d'investissement ralises exclusivement sur des critres financiers : une valeur actualise nette fortement positive, un taux de rendement interne excellent eu gard aux normes spcifiques de l'entreprise peuvent aller l'encontre du but recherch dans la mesure o ils provoquent une baisse initiale de la rentabilit conomique, qui s'amliore progressivement mais qui s'accompagne de la dgradation du levier financier. Inversement, un programme d'investissement lgrement infrieur aux normes ou dont l'un des sous-programmes est infrieur aux normes, abandonn selon le choix classique, peut apporter la firme des rsultats prometteurs et une amlioration non ngligeable de son levier. D'autres dirigeants tombent dans l'excs inverse : pour des raisons de simplicit de calcul ou d'impossibilit de mesurer les risques, ils tudient la rentabilit d'un investissement sous l'angle de l'accroissement du rsultat comptable actuel ou du rsultat d'une priode de rfrence. Or cette attitude entrane une surestimation dangereuse puisqu'un supplment de rsultat comptable de 10 % par exemple ne correspond qu' un rsultat conomique et financier bien infrieur pour les propritaires du capital et que le rsultat de rfrence peut biaiser la variation attendue. L'utilisation du levier diffrentiel permet de relativiser certains de ces choix et d'apporter des correctifs de jugement dans des situations marginales ou paradoxales : un investissement rentable peut avoir des effets pervers concrtiss par un cart de levier ngatif : (e - i)d D / CP < 0

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et un cart de rentabilit diffrentielle galement ngatif D/CP d(e - i) < 0 ou au mieux, moins bnfiques que prvu. Au contraire, un investissement lgrement au-dessous des normes peut avoir des effets trs positifs, traduits par les deux composantes marginales de l'effet de levier. Il ne faut pas oublier que le risque global couru par les actionnaires est reprsent par la sensibilit du rsultat disponible par rapport aux ventes et il sexprime sous la forme d'un coefficient d'lasticit e que l'on peut interprter comme le produit de trois autres : - le premier est le coefficient de sensibilit du rsultat d'exploitation avant charges financires et impts aux variations des ventes ; - le second est le coefficient de sensibilit du rsultat aprs frais financiers aux variations du rsultat avant frais financiers ; - le troisime le coefficient de sensibilit du rsultat net comptable aux variations du rsultat avant impt. Aprs simplification par limination de (dR/R) / [d(E-I)/(E-I)] on peut crire que : g = (dR/R)/(dCA/CA) = [(dE/E)/(dCA/CA)] x [d(E-I)/(E-I)]/(dE/E) L'lasticit globale mesurant le risque global g est gale au risque conomique multipli par le risque financier. Comme on le voit, l'analyse de la rentabilit, premier lment de diagnostic s'insre dans le court terme tel que nous l'avons dfini. Si on se contente dune mesure, il faut choisir un indicateur de rentabilit globale associant la rentabilit conomique rapportant le rsultat d'exploitation l'actif total et la rentabilit financire reprsente par l'effet de levier. On peut donc poser : RG = (RE/A) + [RE/A CF/D] x (D/CP) avec : RG = rentabilit globale ; RE = rsultat d'exploitation ; A = total de l'actif ; CF = charges financires ; D/CP = taux d'endettement.

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Nous avons dcompos la rentabilit globale en rentabilit conomique et en effet de levier. Cette premire approche ne traduit que la premire exigence de l'entreprise dont on prpare le diagnostic. La rentabilit globale doit ensuite tre associe la solvabilit dans une perspective moyen terme, pour avoir une image pure et plus contraste du diagnostic financier.

II Diagnostic pour le moyen terme : solvabilit des entreprises


La solvabilit des entreprises fait rfrence non seulement des lments strictement juridiques, mais encore des lments comptables par l'intermdiaire de la notion d'quilibre financier et enfin des lments de finance d'entreprise, par l'intermdiaire de la notion de liquidit. Au point de vue juridique la solvabilit est simplement l'aptitude de l'entreprise assurer tout instant le paiement de ses dettes lchance fixe. Cette ide de la solvabilit associe la concordance des obligations actives et passives a eu son heure de gloire avant 1982 mais a beaucoup volu. Lessentiel est d'assurer l'quilibre financier permettant la firme de payer ses dettes court terme et dassurer son financement rationnel. Pour ceci, il faut analyser la situation de trsorerie de lentreprise et la structure de son financement, c'est--dire la part des fonds propres et des dettes. La question du financement assur par des capitaux propres et des dettes d'chance suprieure un an sont bien du domaine du moyen terme de notre optique. La liquidit permettant de faire face aux paiements immdiats peut paratre en premire analyse du domaine du court terme : l'entreprise doit tre assure chaque instant de sa possibilit de faire face aux chance, mais cette exigence est permanente tant que les structures de l'entreprise ne changent pas et elle concerne le moyen terme. La liquidit peut tre envisage comme une variable essentielle de gestion ou encore comme une rsultante par l'intermdiaire d'un solde de trsorerie : c'est une question soit de stratgie soit de gestion financire lorsque la liquidit est largement induite par le volume du fonds de roulement et du besoin en fonds de roulement. Nous avons privilgi cette option, oriente vers les techniques comptables car elle a galement une influence sur la structure du financement dcrite dans le tableau de financement. A court terme, la liquidit et l'quilibre peuvent tre autonomes : une entreprise dote d'un bon quilibre peut manquer de liquidit, une autre qui possde un portefeuille de produits constitus par une part non ngligeable de cash cows peut faire un temps illusion, l'ampleur de ses

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comptes financiers masquant ses insuffisances structurelles, mais sur la priode raisonnablement longue (moyen terme) laquelle nous nous rfrons, une certaine cohrence doit se manifester. Cette cohrence peut tre recherche dans l'exercice d'une analyse fonctionnelle, classique et centre sur lanalyse fonds de roulement - besoin en fonds de roulement - trsorerie nette, ou plus moderne et centre sur une autre analyse : excdent brut d'exploitation - variation du besoin en fonds de roulement d'exploitation - excdent de trsorerie d'exploitation. Elle peut tre ensuite prolonge par l'exercice d'une analyse diffrentielle privilgiant lun ou lautre des tableaux de financement disponibles.

1 - La solvabilit dominante conomique


La solvabilit, envisage dans ses dimensions conomiques, par rfrence aux conditions d'exploitation, a t, ces dernires annes, un sujet de controverses nombreuses, mais les critiques qui se poursuivent sont devenues, au fil des annes plus constructives.

1.1 La solvabilit conomique fonctionnelle


L'analyse du fonds de roulement et du besoin en fonds de roulement peuvent tre d'un grand secours dans la recherche de ressources financires destines complter ou remplacer un fort endettement.

1.1.1 - Approche traditionnelle du fonds de roulement


Le fonds de roulement est un indicateur simple du risque de non remboursement et d'insolvabilit. Nagure, la loi d'airain du financement minimal exigeait que les capitaux propres financent les investissements long terme et la gestion en bon pre de famille recommandait de rester matre chez soi et d'agir de sorte que le montant de l'endettement ne dpasse jamais celui de capitaux propres. Mais mme les adversaires les plus critiques du fonds de roulement constatent qu'une entreprise peu endette est beaucoup plus rsistante qu'une entreprise fortement endette et ils lgitiment ainsi le fonds de roulement qu'ils rejettent. Il faut tre prudent au sujet du niveau du fonds de roulement : il apporte peu d'information en lui-mme : c'est associ au besoin en fonds de roulement ncessaire qu'il conserve un rle important, sinon exclusif, dans les entreprises en gnral et dans les petites et moyennes en particulier. La notion de besoin en fonds de roulement et l'quation Fonds de roulement - Besoin en fonds de roulement = Trsorerie nette, sont insuffisantes si on veut l'utiliser comme un outil de contrle financier, pour la double raison qu'elle est biaise par des valuations de stocks forfaitaires et qu'il

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est difficile de la contrler priode par priode. Malgr ses imperfections, la notion de fonds de roulement, associe la notion de besoin en fonds de roulement a au moins deux utilits : une utilit en matire de dynamique financire d'abord, une utilit en matire de pdagogie financire ensuite.

1.1.2 Analyse globale des variables de roulement


- Fonds de roulement, besoin en fonds de roulement et dynamique financire : il existe une relation linaire, entre le besoin en fonds de roulement de l'entreprise (BFR) et son chiffre d'affaires hors taxe (CAHT) : BFR = k x CAHT o k est la mesure du cycle financier tenant compte du dcalage entre le paiement des achats et l'encaissement des ventes compte tenu du cycle de fabrication incluant les dlais de stockage et les cycles de transactions et dlais de ngociation par rapport aux clients et aux fournisseurs. En transformant l'identit cidessus en BFR/CAHT = k on constate que ce ratio est la somme algbrique de trois autres rapports : (BFR/CAHT) = (Stock/CAHT) + (Crances/CAHT) (Dettes/CAHT) On peut dcomposer (Stock/CAHT) en Stock/Cot de revient des marchandises vendues x Cot de revient des marchandises vendues/ CAHT : le ratio Stock/CRMV mesure avec une approximation suffisante, le taux moyen de rotation de stocks par rapport au cot de revient, le ratio CRMV/CAHT mesure la part des cots dans le chiffre d'affaires hors taxe. On peut dcomposer de la mme faon les deux autres parties du second membre de l'quation : le ratio (Crances/CAHT) est dcompos en deux : Crances/CATTC mesure le taux de rotation des crances d'exploitation et le rapport CATTC/CAHT la part de chiffre d'affaires total par rfrence au chiffre d'affaires hors taxe. Enfin (Dettes/CAHT) = (Dettes/Achats TTC) x (Achats TTC/CAHT= ; la fraction Dettes/Achats mesure le taux de rotation des dettes et la fraction Achats/CAHT la part des achats TTC dans le chiffre d'affaires hors taxe. Le ratio BFR/CAHT est une premire mesure du cycle financier de l'entreprise ; ce cycle financier, reprsent par le coefficient k peut tre exprim en valeur relative, en valeur absolue ou en dures : il suffit pour les deux dernires expressions, de multiplier k par le chiffre d'affaires ou par 360 jours.

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On peut reprsenter le besoin en fonds de roulement et ses trois composantes sur un graphique vectoriel o le module de chaque vecteur reprsente le dlai spcifique et l'angle le coefficient de pondration par rapport au chiffre d'affaires :
Dlais norms Stocks + Crances Stocks

Vecteur du BFR
Crances Dettes

Dlais spcifiques

Les modules du graphe reprsentent les dlais et les angles les coefficients de pondration. En ajoutant une troisime dimension, le temps, on peut complter la reprsentation vectorielle et reprsenter l'volution des composantes dans le temps :

S1 + C1 S1 C1 Dlais norms S2 + C2 S2 C2

BFR1
D1

t1 BFR2
D2 Dlais spcifiques

t2
Plan de variation du BFR entre t1 et T2

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De cette mthode gnrale de calcul du besoin en fonds de roulement, on peut passer la mthode des experts comptables qui permet de calculer le fonds de roulement normatif dont nous avons abondamment parl dans notre ouvrage Lvalutation des socits (Degos et Abou Fayad, e-thque 2003). Cette dernire mthode est un cas particulier de la prcdente. Au lieu d'avoir comme sur la figure ci-dessus trois vecteurs : stock, crances et dettes on aura trois sommes de vecteurs : le vecteur somme des stocks comprenant le stock de marchandises, le stock de matires premires, le stock de produits en cours et le stock de produits finis avec pour chaque poste un dlai propre et un coefficient de pondration intrinsque ; le vecteur somme des crances comprenant les crances sur les clients, les TVA dductibles et les crances particulires sur le personnel que sont les acomptes ; le vecteur somme des dettes comprenant les dettes l'gard des fournisseurs, la TVA payer, les dettes l'gard du personnel et des diffrents organismes sociaux. Les deux premiers vecteurs sommes pourront tre additionns pour obtenir le total des lments ayant une influence ngative sur le besoin en fonds de roulement et on pourra en soustraire le troisime pour obtenir le fonds de roulement ncessaire ou normatif de la mthode des experts comptables. En incluant la troisime dimension temporelle, on peut encore reprsenter l'volution du besoin en fonds de roulement sur n priodes et par comparaison avec le fonds de roulement dmonter le mcanisme de l'effet ciseaux. Le facteur k exprimant le cycle financier de base de l'entreprise, son autofinancement exprim par rapport au chiffre d'affaires hors taxe est gal : a = (Capacit d'autofinancement - Dividendes) / CAHT Pour qu'il n'y ait pas d'effet ciseaux, c'est--dire de dsquilibre insupportable entre le BFR et le FR il faut que a > BFR. Soit CA le chiffre d'affaires d'une priode et CA (1 + g) celui de la priode suivante (g = taux de croissance) ; il faut que : a.CA (1 + g) > k.CA (1 + g) - k.CA, soit : (a - k) CA (1 + g) + k.CA > 0 ; si a > k , CA (1 + g) + k.CA est toujours positif, mais si a < k, a - k est ngatif Il vient : (a - k) CA (1 + g) > 0 (a - k) CA (1 + g) / (a - k) + (k.CA) / (a - k) < 0 et en simplifiant : [CA (1 + g) / CA ] - 1 < [ k / (k - a) ] - 1 et donc : g < a / (k - a).

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Si la croissance g du chiffre d'affaires est suprieure au rapport a / (k-a), taux d'autofinancement requis par le cycle financier, on entre alors dans un effet ciseaux. A partir de la condition g < a / (k - a) on peut dterminer la valeur minimale de l'autofinancement courant : a = k [g / (1 + g)] et les frais financiers engags par un endettement supplmentaire ne doivent pas rendre a infrieur k [g / (1 + g)], sinon l'entreprise n'arrive pas financer la croissance de son BFR et entre dans le cercle vicieux de l'endettement. La socit anonyme Kelbeller a tabli le bilan suivant en dcembre 2003 et 2004 (sommes en milliers ) :

Actif
Actif Immobilis
2003 Immobilisations incorporelles Immobilisations corporelles Immobilisations financires Total I

Kelbeller SA - Bilans
2004 Capital social Rserves Rsultat Total I

Passif
2003 1 800 750 825 3 375 2004 1 800 915 914 3 629

Capitaux propres

400 1 900 350 2 650

400 2 100 380 2 880

Provisions pour risques et charges


Provisions pour risques Total II Fournisseurs Dettes diverses Total III Total gnral 60 60 885 250 1 135 4 570 60 60 995 446 1 441 5 130

Actif circulant
Stocks et en cours Crances clients Disponibilits Total II Total gnral 510 1 290 120 1 920 4 570 880 1 330 40 2 250 5 130

Dettes

La socit distribue chaque anne 80 % de son rsultat. Ses dotations aux amortissements taient de 241 en 2003 et 272 en 2004. Son chiffre d'affaires hors taxe tait de 4 512 en 2003 et de 5 215 en 2004. De 2003 2004 le chiffre d'affaires a vari de (5 215 4 512)/4 512 = 15,58 %. Le fonds de roulement tait de 3 375 2650 = 725 en 2003 et 3 629 2 880 = 749 en 2004 soit une variation FR = 3,31 %. Le besoin en fonds de roulement tait de 1 800 1 135 = 665 en 2003 et de 2 210 1 441 = 769 soit une variation BFR = 15,64 %. L'augmentation de chiffre d'affaires de 15,58 % a entran une augmentation du besoin en fonds de roulement de 15,64 %. Le coefficient k est gal 665/4 512 = 14,74 % en 2003 et 769/5 215 = 14,75 % en 2004. Le coefficient a est gal [(914 + 272) 80 % x 914]/8 215 = 5,54 %. Comme a < k, a - k est ngatif (5,54 % - 14,75 % = -9,21 %) mais on a encore g < a / (k - a) et dans le cas de l'entreprise

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Kelbeller on peut dterminer la valeur minimale de l'autofinancement courant : a = k [g / (1 + g)] = 1,88 %, et donc elle a encore de la marge avant d'entrer dans un effet ciseaux, mais si elle continue faire crotre son chiffre d'affaires et distribuer 80 % de ses rsultats, inluctablement, elle sera entrane dans ce processus.

1.2 Extension de la solvabilit fonctionnelle


Il est intressant d'tendre la solvabilit fonctionnelle la trsorerie, et plus particulirement la trsorerie d'exploitation.

1.2.1 L'excdent de trsorerie d'exploitation


La trsorerie dexploitation reprsente l'excdent ou l'insuffisance de trsorerie relative une priode gnre par les oprations courantes. C'est un indicateur financier important. On peut l'obtenir soit en retranchant de l'excdent brut d'exploitation la variation du besoin en fonds de roulement : c'est l'optique de l'analyste externe, soit en faisant la somme algbrique des produits d'exploitation encaissables, moins la somme des charges d'exploitation dcaissables plus la variation des crances clients et des autres crances d'exploitation et moins la variation des dettes aux fournisseurs et autres dettes d'exploitation. Quel que soit le mode de calcul, la trsorerie d'exploitation indique le montant de la trsorerie disponible gnr par l'exploitation ; cette information n'est pas indique par les paramtres classiques comme l'autofinancement. Le gros avantage de cette variable est qu'elle est peu influence par les biais comptables induits par le calcul des charges et des produits. La politique d'amortissement, de cration de provisions, de stockage a une influence sur le rsultat comptable et par consquent d'une certaine manire sur la capacit d'autofinancement et sur l'autofinancement : l'excdent de trsorerie d'exploitation est beaucoup moins biais et le biais qui peut apparatre est neutralis par la rintroduction de la variation du besoin en fonds de roulement. Cette variable peut tre value et contrle rgulirement, chaque mois par exemple. Elle permet de valider la relation FR - BFR = TN.

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1.2.2 Analyse de l'excdent de trsorerie d'exploitation


En tenant compte des emplois stables de l'exercice (ESE) effectus l'aide de ressources stables acquises durant la mme priode (RSE) on peut dterminer un excdent des emplois sur les ressources (EER) et cet excdent retranch de l'excdent de trsorerie d'exploitation permet de retrouver la variation de trsorerie : EBE - BFR = ETE ESE - RSE = EER ETE - EER = TN Cette faon de procder est plus nuance que la mthode classique, puisque la variation du fonds de roulement FR est dcompose en deux lments EBE et EER, le dernier terme tant lui-mme dcompos en ESE - RSE. Comme on peut dterminer les oprations stables tant en emplois qu'en ressources, mois par mois, il est possible de suivre les variations de l'ETE qui est essentiellement montaire puisqu'elles rsultent de la correction de l'excdent brut d'exploitation l'aide de la variation du besoin en fonds de roulement. Si nous reprenons l'exemple de la socit Kelbeller, avec un excdent brut d'exploitation de 1 515, des ressources stables de 165 et des emplois stables de 165 et compte tenu des calculs prcdents on a : FR = 749 725 = 24 BFR = 769 665 = 104 TN = 40 120 = - 80 et FR - BFR = TN soit 24 104 = - 80. EBE - BFR = ETE 1 515 104 = 1 411 ESE RSE = EER 1 656 165 = 1 491 ETE EER = TN 1 411 1 491 = - 80.

2 La solvabilit dominante financire


Les dimensions fonctionnelles de la solvabilit permettent de rpondre la question combien : quel est le niveau du BFR, quel est le niveau de l'ETE ; il est, pour approfondir le diagnostic financier, ncessaire de rpondre aux questions comment et pourquoi. Rpondre ces deux questions qui clairent la premire implique une prise en compte des variations fonctionnelles d'une priode l'autre et donc incite intgrer la notion de temps et de flux dans l'analyse. Pour passer, quels que soient les paramtres pris en considration, d'une situation quantitative exprime par un stock St une situation ultrieure

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exprime par un stock St+1, il faut dcrire une variation de flux dans le temps telle que : St+dt = St + dS/dt La valeur dS/dt correspond la variation d'une priode l'autre ; les tableaux de financement et de flux dtaillent cette relation qui reprsente un apport dcisif au diagnostic financier.

2.1 - Solvabilit financire diffrentielle et tableau de financement du plan comptable gnral


La solvabilit financire diffrentielle utilise comme support principal les tableaux de financement et de flux. Comme nous l'avons soulign en d'autres temps2, il existe de nombreux tableaux de formes varies. Les plus rpandus, le tableau de financement du plan comptable pour les comptes annuels, et le tableau de variation de la trsorerie pour les comptes consolids sont, en dfinitive, les plus utiles pour le diagnostic financier. Le tableau de financement du plan comptable gnral : comme dans toute construction d'envergure il convient de l'apprcier non pas dans l'absolu mais par rapport au plan de masse (voir : Le plan comptable gnral (Degos et Abou Fayad, 2003). Ce plan de masse est le tableau de liaison entre les documents de synthse. A partir de la relation gnrale vue plus haut : FR - BFR = TN , qui donne FR = BFR + TN, on tablit les deux parties du tableau, la premire partir de FR permet de prsenter les variations du fonds de roulement net global partir des emplois et des ressources (Art. 532-9 du Plan comptable gnral) :
Emplois Distributions mises en Paiement en cours dexercice Acquisition dlments dactif Charges rpartir sur plusieurs exercices Rductions des capitaux propres Remboursement des dettes Total des emplois Variation du fonds de roulement net global (ressource nette) Augmentation des capitaux propres Augmentation des dettes Total des ressources Variation du fonds de roulement net global (emploi net) Ressources Capacit dautofinancement de lexercice Cessions dlments dactif

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La seconde partie, partir de BFR + TN permet de prsenter les variations du fonds de roulement net global partir des variations du besoin en fonds de roulement d'exploitation et hors exploitation et des variations de trsorerie.
Variation du fonds de roulement net global Variation Exploitation - Variation des actifs - Variation des dettes Variation Hors Exploitation Besoin de lexercice en fonds de roulement Variation Trsorerie Variation des disponibilits Variation des concours bancaires courants Variation nette trsorerie Variation du fonds de roulement net global
Exercice n Exercice n - 1

Dans ce double tableau, le bilan d'ouverture reprsent de manire fonctionnelle permet d'aboutir au bilan de clture reprsent de la mme faon, par l'intermdiaire du compte de Rsultat, support du calcul de la capacit d'autofinancement deux niveaux possibles (excdent brut d'exploitation ou rsultat net comptable) et du tableau de financement. L'quilibre fonctionnel du tableau de financement du plan comptable est induit par l'quilibre fonctionnel du bilan. Le principal facteur de cohrence du tableau est donc l'explication du passage d'un bilan fonctionnel un autre, ce qui lui apporte l'immense avantage d'tre rattach a priori au bilan, mais aussi aux deux autres piliers que constituent le compte de rsultat et l'annexe lgale. Bien que distinct des trois documents de synthse officiels, le tableau de financement en tire sa lgitimit et sa raison d'tre. L'quilibre fonctionnel est d'ailleurs plus nettement marqu dans la seconde partie du tableau, dcrivant les variations du fonds de roulement pour l'exploitation, hors exploitation et de la trsorerie, que dans la premire dcrivant les ressources durables (capacit d'autofinancement, cessions et rduction d'actif immobilis, augmentation des capitaux propres, augmentation des dettes financires) et les emplois stables (dividendes de l'exercice prcdent pays, actifs acquis, charges rparties sur plusieurs exercices, capitaux

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rduits, dettes financires rembourses) de manire peu surprenante partir du moment o on a accept l'ide inluctable que le tableau de financement doit dcrire la totalit des oprations de l'entreprise dans une perspective centre, de prfrence, sur l'analyse conomique et financire et non plus dans l'optique patrimoniale de la liquidit qui n'avait mme pas l'avantage, par un traitement appropri des fluctuations montaires d'valuer correctement cette situation. Thoriquement fond sur une approche fonctionnelle, le tableau de financement n'en tire pas toutes les conclusions et ne peut pas toujours se dbarrasser de l'hritage de son prdcesseur en matire de capitaux et d'emplois de ceux-ci. Ce tableau a deux objectifs conjoints : dcrire la fois les variations du fonds de roulement et celles de la trsorerie ; or pour un gestionnaire ( la diffrence d'un banquier) tudier le fonds de roulement et son corollaire le besoin en fonds de roulement n'est utile que si l'on en tire des consquences sur la trsorerie : en soi la connaissance du fonds de roulement est moins dterminante que la contrainte de trsorerie, puisqu'on ne peut mpriser le niveau de trsorerie en privilgiant exclusivement le niveau de fonds de roulement. Le fonds de roulement dcrit la politique financire long terme de l'entreprise, celle du besoin l'analyse de la gestion du cycle d'exploitation et celle de la trsorerie l'analyse de la politique du financement court terme, mais il est ncessaire de dcrypter ces trois composantes : le fonds de roulement obtenu ne reprsente pas exactement une analyse fonctionnelle parce qu'il lude des lments descriptifs, comme le crdit-bail et parce qu'il ne distingue pas les lments d'exploitation et les lments hors exploitation. Or il pourrait tre intressant d'avoir un triptyque subdivisant le fonds de roulement d'exploitation, le besoin en fonds de roulement d'exploitation et la trsorerie d'exploitation. Le tableau actuel prsente un fonds de roulement global, un besoin en fonds de roulement qui semble correctement analys et une trsorerie qui est plus un rsidu qu'une variable de gestion : c'est donc un instrument imparfait d'analyse. Son imperfection est accentue par le fait qu'il traite exclusivement de la solvabilit, alors qu'il y a une relation entre solvabilit et rentabilit. La seule incursion de la rentabilit dans le tableau ne peut tre faite que par l'intermdiaire de la capacit d'autofinancement qui est, comme nous l'avons vu, un paramtre ambigu. Il faudrait substituer la capacit d'autofinancement, qui apparat dans le tableau de faon monolithique la variable de dpart (excdent brut d'exploitation) ou d'arrive (rsultat net comptable) corrige dans un cas des charges et produits rels et dans l'autre des charges et produits calculs. Le tableau de financement du plan comptable est loin de la perfection en matire de diagnostic financier puisqu'il se borne constater que la solvabilit est un niveau de risque satisfaisant lorsque la variation du fonds de roulement est

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structurellement suprieure celle du besoin en fonds de roulement et que la trsorerie a donc tendance s'amliorer. Or, la situation de l'entreprise n'est pas toujours mauvaise si cette condition n'est pas remplie : pour avoir un dsquilibre supportable, il faut que le taux d'autofinancement ne soit pas infrieur au coefficient structurel de besoin en fonds de roulement (k = BFR / CAHT) multipli par le coefficient d'lasticit de la croissance. Le tableau de financement du plan comptable n'est pas apte apporter cette information importante. Parmi les principaux reproches que lui adressent les spcialistes, mentionnons : - le dfaut de distinction exploitation/hors exploitation pour les investissements, notamment en immobilisations, comme dans plusieurs tableaux mis au point par la Banque de France ; - l'intgration du crdit-bail et des effets non chus qui n'est pas ralise ; - l'approfondissement de la capacit d'autofinancement en capacit courante et capacit exceptionnelle qui n'apparat pas. Chaque entreprise a la facult de complter le tableau, qui n'est pas obligatoire dans sa forme, mais chaque ajout fait par une entreprise nuit la comparabilit de l'ensemble. Le tableau du plan comptable gnral dcrit les oprations d'une priode par diffrence entre la situation initiale et la situation de clture. Au tableau de financement les puristes opposent le tableau de flux qui a l'ambition de saisir directement les oprations d'une priode et non pas indirectement par soustraction. Si l'entreprise essaye de programmer son dveloppement, inscrit dans le tableau de financement du plan comptable gnral, en harmonisant ses ressources financires gnres par l'exploitation et les besoins financiers issus de l'effort d'investissement ncessaire cette exploitation, au sens large, elle doit aboutir la constatation que son rsultat rel n'est pas le rsultat net comptable, mais le rsultat comptable tabli partir des donnes de la trsorerie, o on a par exemple remplac les amortissements calculs par les investissements immobiliss et en besoins en fonds de roulement effectivement financs pour obtenir un rsultat effectivement disponible.

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2.2 - Solvabilit financire diffrentielle et tableau des flux de trsorerie


Malgr des diffrences de dtail, tous les tableaux de ce type prvoient le classement des flux de trsorerie en trois ples : flux d'exploitation, flux d'investissement et flux de financement. Dans le tableau analysant la variation des flux de trsorerie, on distingue les grandes fonctions : exploitation, financement, investissement. Pour les auteurs du tableau, la trsorerie a un caractre plus objectif que le fonds de roulement car elle dpend moins des conventions comptables et la pratique internationale a largement opt pour ce type d'approche. Ses auteurs considrent que cette mthode se prte mieux l'analyse financire. Pour prsenter ce tableau, ils ont fait des choix qu'il faut rapidement rappeler. La fonction exploitation a t prise dans son sens large : les charges et produits financiers, les charges et produits exceptionnels, l'impt sur les bnfices courants et la participation des salaris sont rattachs cette fonction, qui peut tre dcrite partir du rsultat net ou partir de l'excdent brut d'exploitation. Nos analyses ayant montr le peu de reprsentativit du rsultat net, nous avons privilgi l'E.B.E. hors variation de stocks qui permet de calculer une capacit d'autofinancement hors variation de stocks. Pour la fonction investissement les auteurs de la recommandation 1.22 ont aussi opt pour une conception large comprenant non seulement les acquisitions et cessions d'immobilisations corporelles et incorporelles, mais encore les lments financiers afin de faire ressortir l'effort global d'investissement.

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Enfin, la fonction financement, constitue pour l'essentiel des mouvements de dettes et des paiements de dividendes exclut le service de ces dettes qui figurent comme nous l'avons vu avec les charges d'exploitation.
Flux de trsorerie d'exploitation Excdent brut d'exploitation Elimination des charges et produits sans incidence sur la trsorerie Dcalages de trsorerie sur oprations d'exploitation

Flux net de trsorerie d'exploitation (A)


Flux de trsorerie lis aux investissements Acquisition d'immobilisations Cession d'immobilisations

Flux net li aux oprations d'investissement (B)


Flux de trsorerie lis au financement Augmentation de capital Emission d'emprunts Remboursement d'emprunts Dividendes verss Avances reues des tiers

Flux net lis au financement (C)


Variation de trsorerie Trsorerie d'ouverture Trsorerie (A) + (B) + (C)

Trsorerie de clture

Le point dlicat du tableau est l'obtention des dcalages de trsorerie, en particulier pour les oprations d'exploitation : les comptabilits actuelles ne sont pas structures pour leur obtention. La premire partie du tableau indique la trsorerie gnre (ou absorbe) par l'exploitation, la seconde l'effort total d'investissement (ou de dsinvestissement) ralis par l'entreprise, la troisime les choix stratgiques ou contingents qui ont guid le financement (apports en capital, gestion des emprunts, politique de dividendes).

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III Diagnostic pour le long terme : flexibilit des entreprises


La flexibilit est la fois un des lments les plus importants dun diagnostic srieux et un des plus difficiles cerner. La flexibilit suppose quune entreprise nait pas une attitude rigide et mais quelle nait pas non plus une attitude versatile et trop fluide. Une entreprise flexible est une entreprise qui a des objectifs stables dans le temps, mais qui adapte constamment ses moyens latteinte de ces objectifs stables. La flexibilit est avant tout une attitude volontaire, pas une attitude subie. La flexibilit suppose que l'entreprise s'adapte, compose avec son environnement, sans l'ignorer, comme le ferait une direction rigoriste ou sans s'y abandonner comme le ferait une gestion laxiste. Cest lamricain G. Stigler qui a initialement tudi le problme de la flexibilit du capital obtenue par le jeu de son adaptabilit. En modulant les moyens ncessaires la variation du niveau de production, on peut diviser ou moduler les niveaux de production eux-mmes. Si on considre une fonction de cot total C = aX2 + bX + K exprimant le cot C en fonction des quantits produites X, le cot moyen est gal : c = aX + b + X/K. L'lasticit du cot moyen par rapport au niveau du cot moyen vient : (c) = dc/dX x X/c = [a (K/X2)] x X/c cette lasticit (c) est une fonction croissante de a et la flexibilit est d'autant plus forte que a est petit et donc que son inverse est grand : 1/ a est donc la mesure directe de la flexibilit du capital. On peut ensuite tudier la flexibilit des dcisions dans une optique imparfaite de raction un signal. Le revenu R du dcideur dpend de ses propres dcisions a1, a2, ... an et d'vnements alatoires qui lui chappent, w1, w2, ... wn aux temps t1, t2, ... tn. Bien que le dcideur ne puisse totalement apprhender les variables exognes w1 wn, au fur et mesure qu'on se rapproche de tn son exprience s'accrot en raison de la structure des probabilits conditionnelles entranant une diminution de leur variance et si son objectif est de maximiser l'esprance de son revenu, son gain en t+1 dpend de sa dcision initiale ai et du signal qu'il peroit zi+1 et qui lui permet d'intgrer le monde extrieur dans ses calculs.

Pour tre flexible une entreprise ne doit tre ni trop rigide ni trop ractive

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La meilleure dcision possible a*i+1 = a (zi+1, ai) est telle que : E (R) [ ai, a*i+1, w] = Max [ E (R) (ai, ai+1, w)]. Cette dcision prise est flexible si, compte tenu de la dcision initiale ai, a*i+1 constitue une rponse correcte l'observation zi+1. Cette flexibilit est mesure de manire ordinale, ce qui rduit un peu sa porte, mais elle a l'avantage de montrer le lien entre la dcision initiale, l'incertitude initiale et le potentiel d'information additionnelle possible. Compte tenu des contraintes des dcisions de l'entreprise qui sont obligatoirement ordonnes, puisqu'une dcision di+1 doit succder une dcision di, les deux dcisions sont complmentaires dans la logique puisque l'incompatibilit est la ngation de la dcision et complmentaires dans le temps puisqu'une remise en question de la compatibilit entrane l'existence de cots d'opportunit, on peut se rfrer deux aspects complmentaires de la flexibilit3 : - Flexibilit d'une dcision : Une dcision est d'autant plus flexible qu'elle laisse la possibilit de nombreuses dcisions futures. Une dcision d1 est plus flexible qu'une dcision d2 si, quelle que soit la valeur des contraintes extrieures, l'ensemble des dcisions futures lies d1, D1 est plus grand que celui li d2 : D1 > D2 entrane d1 plus flexible que d2. Le problme ne change pas de nature si on fixe une norme de rsultat Ro mais cette norme peut entraner le rejet d'une dcision thoriquement admissible pour les valeurs R < Ro. Flexibilit d'un tat : la flexibilit d'une dcision tant du domaine du qualitatif, il est parfois utile d'exprimer la flexibilit d'un tat de l'entreprise de manire plus quantitative, au moyen des comptes ou des calculs financiers. L'tat de l'entreprise en t1, Xt1 est fonction des dcisions antrieures et des variables exognes. Pour atteindre l'objectif souhait en t2 on constate, avec l'exprience accumule qu'il serait souhaitable de se trouver en t2 dans l'tat X't1 et non dans l'tat Xt1. On peut dire alors que la flexibilit de l'tat Xt1 est d'autant plus grande que la distance [Xt1 X't1] est faible. Un tat flexible est un tat facilement modifiable, la facilit de modification traduisant la distance entre le rel et le souhaitable.

Ces deux approches de la flexibilit, dans leur gnralit, s'appliquent la totalit de l'entreprise : cette dernire est d'autant plus flexible que cette flexibilit est plus gnrale : au niveau le plus lev, la flexibilit devrait s'exercer sur les structures mentales des dirigeants et employs, les structures d'organisation, les structures conomiques gnrales (approvisionnement, production, distribution, puissance publique) et ce n'est qu'accessoirement que la flexibilit devrait

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s'exercer en matire comptable et financire. En effet, l'environnement de l'entreprise est d'abord social et conomique et ensuite seulement financier. Mais le problme n'est pas si simple formuler : les donnes financires sont des rsultats, mais sont galement des moyens et si la flexibilit gnrale de la firme a des retombes financires, la flexibilit financire est une faon privilgie de promouvoir, d'induire, la flexibilit gnrale. Intressons-nous plus spcialement la dimension financire de la flexibilit. La problmatique de la flexibilit financire, dans le cadre d'un diagnostic, peut se formuler ainsi : l'entreprise poursuit une srie d'objectifs considrs comme stables dans le temps : les deux exigences de rentabilit et de solvabilit, examines plus haut doivent tre compatibles avec la volont de flexibilit. Ces objectifs doivent s'accommoder d'un environnement volutif et incertain, et pour cela, utiliser au mieux des ressources financires et se rfrer une organisation conomique et sociale. La promotion de la flexibilit dans un tel contexte peut prendre trois formes : - Si l'entreprise possde un certain stock de ressources Rt figurant dans son bilan et servant financer diffrents emplois, dans un intervalle de temps t, en fin de priode le total des ressources dont l'emploi a t modifi est Rd. Le rapport Rd/Rt est un premier indice de la flexibilit de l'entreprise ; - Au lieu de mesurer les ressources dplaces on peut mesurer la flexibilit par le temps de passage entre deux affectations des emplois ; - Enfin, la flexibilit peut tre mesure par le nombre d'emplois distincts d'un ensemble de ressources Rt au cours d'une priode t. Quel que soit l'talon choisi, la flexibilit implique le diagnostic car il faut valuer une grandeur (indice, distance, quantit) exprimant une mesure.

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1 Flexibilit conomique
La faon la plus simple de mettre en oeuvre la flexibilit est de jouer sur la flexibilit statique, c'est--dire d'utiliser un potentiel, une capacit de l'entreprise. Ce potentiel peut tre gnr de faon positive, par acquisition pralable de capacit, ou de faon ngative, par renoncement une capacit, une aptitude.

1.1 - Flexibilit par acquisition


L'acquisition de la flexibilit par acquisition de capacit est une tendance naturelle de nombreux secteurs de l'entreprise. Par exemple dans les entreprises pratiquant une gestion des stocks classique, mme si la gestion de ces stocks est trs centralise et trs bien organise, chaque service, chaque quipe de travail a tendance constituer une rserve de matires ou de produits, vritable trsor de guerre qui est en quelque sorte la marge de scurit que se donne le service ou l'quipe et qui lui apporte une certaine souplesse dans ses relations avec les autres services, tant pour les grandes occasions (rupture des stocks) que pour les petites (pause-caf). Cette pseudo flexibilit qui est finance par la firme et qui lui cote cher, est combattue dans le cadre de mthodes modernes fondes sur les mthodes de flux tendus, qui veulent apporter une vraie flexibilit, mais cette flexibilit, entirement fonde, elle aussi, sur des capacits, a des limites et des variations importantes d'activit entranent un mauvais fonctionnement de ces mthodes. Il n'y a pas de bonne rponse des perturbations importantes de la demande, comportant de grandes fluctuations ponctuelles ou une tendance inluctable l'accroissement. Il y a un conflit vident entre l'objectif de flexibilit et l'objectif de rentabilit. La rentabilit implique un emploi optimal des facteurs fixes et la sous utilisation temporaire de ces facteurs fixes gnre des cots d'inactivit, variables selon les conditions techniques, rarement ngligeables et souvent insupportables. Le cot de la flexibilit obtenue par une capacit excdentaire peut tre valu laide de modles comparables ceux utiliss pour la gestion des stocks (Modle de Wilson). Le cot des capacits excdentaires est analogue un cot de possession d'un stock supplmentaire ; il peut tre compar au cot des ventes manques lorsque la demande scarte des quantits moyennes et gnre un cot de pnurie. Le cot de la flexibilit dpend de la structure des autres cots et de la structure du capital : dans les activits ou lutilisation du capital est intensive et o sa divisibilit est faible (usines lectriques ou chimiques) lopposition flexibilit/rentabilit est dterminante.

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1.1.1 - Flexibilit oprationnelle et levier d'exploitation


Le premier instrument qu'on peut utiliser pour apprcier la flexibilit de l'entreprise est le levier d'exploitation que nous avons dfini comme le rapport relatif de la variation du rsultat d'exploitation sur le rapport relatif de la variation de la production. Les entreprises forte intensit capitalistique et donc cots fixes levs et levier d'exploitation lev ont un indice de volatilit important : elles subissent de grosses pertes ou encaissent de gros bnfices ; leur risque conomique est important et il est plus coteux pour elles d'entretenir des capacits oisives. L'avantage de l'utilisation du levier d'exploitation pour apprcier la flexibilit est qu'on n'a pas besoin de fixer une norme, on effectue un simple constat. L'entretien d'une capacit excdentaire a une influence sur la rentabilit conomique, mais aussi sur la rentabilit globale : en effet, une baisse de rentabilit conomique limite l'amplitude du diffrentiel de rentabilit, s'il est positif, ou l'accrot, s'il est ngatif, ce qui entrane soit une attnuation de l'effet de levier financier, soit une aggravation de l'effet de massue et le cot total de la flexibilit acquise par ajout de capacit supplmentaire se dcompose en un lment direct, conomique, induit par le levier d'exploitation et un lment indirect, financier, induit par l'effet de levier de la dette. Supposons deux entreprises, Soldur et Solnet travaillant dans le secteur de la fabrication des parquets pour la construction : on peut faire les comparaisons suivantes : Entreprise Capacit normale Capacit maximale Chiffre d'affaires Cot fixes moyens Cots variables - pourcentages - montants Cots totaux Rsultat d'exploitation Cot moyen pour 1 % Seuil de rentabilit Levier d'exploitation Soldur 100 % 25 000 9 500 60 % 15 000 24 500 500 245 23 750 Soldur 120 % 30 000 9 500 60 % 18 000 27 500 2 500 275 23 750 20 Solnet 100 % 15 000 8 200 40 % 6 000 14 200 800 142 13 666 Solnet 120 % 18 000 8 200 40 % 7 200 15 400 2 600 154 13 666 9

L'entreprise Soldur a les cots fixes, en valeur relative et en valeur absolue les plus leves et le levier d'exploitation le plus important : la flexibilit par acquisition lui cotera plus cher et elle sera moins flexible que l'entreprise Solnet.

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Si les cots moyens sont stables, l'entretien d'une capacit excdentaire de 10 % aura l'influence suivante sur la rentabilit :

Entreprise Cot total rel Cot total optimal Surcot de flexibilit Rentabilit relle/CA Rentabilit optimale Perte de rentabilit

Soldur 24 500 23 450 1 050 2,00 % 6,20 % 4,20 %

Solnet 14 200 13 600 600 5,33 % 9,33 % 4,00 %

A activit comparable, l'entretien d'une capacit excdentaire de 10% cote l'entreprise Soldur une perte de rentabilit de 4,20 % et l'entreprise Solnet une perte de 4,00 %. Le grand avantage de l'utilisation du levier d'exploitation pour apprcier la flexibilit de l'entreprise est qu'on n'a pas besoin de fixer une norme. L'entretien d'une capacit productive excdentaire a aussi, bien sr, une influence financire. Une capacit oisive entrane une diminution du rsultat conomique, et donc une diminution du diffrentiel de levier (e i) et donc une rduction de l'effet de levier financier ou une aggravation de l'effet de massue.

1.1.2 - Flexibilit oprationnelle et tableau de flux financiers


Le levier d'exploitation est un instrument qui reste rudimentaire. La flexibilit concerne la capacit productive, mais celle-ci ne se borne pas aux seules immobilisations productives, elle s'tend toutes les autres composantes de l'ensemble d'exploitation, en particulier celles qui concourent au besoin en fonds de roulement d'exploitation. En apportant quelques amliorations de dtail aux tableaux de flux et en leur fixant des normes fondes sur des quantits et des prix on peut effectuer un diagnostic des cots et des structures et on peut galement de rintroduire la dure qui est la deuxime variable importante de la flexibilit. Si l'on cherche mettre en vidence la flexibilit oprationnelle de l'entreprise l'aide de flux normatifs, il est souhaitable d'utiliser la procdure suivante. Il faut d'abord obtenir deux indicateurs fiables, l'un mesurant le niveau de production et l'valuation de cette production, l'autre mesurant les moyens ncessaires l'obtention d'une telle production. L'introduction des quantits permet de diffrencier la progression due la variation des quantits de la progression due aux variations de prix et l'intrieur de cette dernire, l'cart d'inflation et l'cart de prix. On peut ainsi recouper la croissance relle obtenue en appliquant la croissance apparente les taux d'inflation mesurs ou publis. Il est ensuite

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ncessaire d'obtenir une valeur ajoute normative, par rfrence aux indications fournies par les organisations professionnelles, l'INSEE, les Centrales de bilans ou les centres de gestion agrs et d'exprimer les capitaux investis et leur mode de financement en pourcentage de la valeur ajoute. Les quantits produites et la valeur ajoute normative permettront d'apprcier les immobilisations ncessaires, abstraction faite du surplus de capacit, non pas de manire statique, mais de manire dynamique, puisque, pour chaque anne, le supplment de croissance entranera un supplment d'investissement et sur n priodes on pourra comparer l'volution relle et l'volution normative, ainsi que les impacts respectifs sur les financements et sur les grandeurs caractristiques des tableaux de flux. Ce cadre d'analyse intgrant le taux de rentabilit conomique [e], le taux de rentabilit financire [r] et le taux de croissance [g] permet, de faon beaucoup plus complte, de montrer ce que cote la flexibilit la rentabilit.

1.2 Flexibilit par transfert


Dans cette seconde option, l'entreprise n'absorbe pas elle-mme les coups dus au changement de niveau de flux, mais elle les aiguille sur des voies de substitution dont elle s'efforce de tirer profit. Pour atteindre ce niveau de flexibilit passive, il est indispensable que l'entrepreneur distingue entre les aspects essentiels non transfrables et les aspects transfrables et ngocie le transfert des lments non essentiels. Le rsultat d'une telle dissociation donne lieu plusieurs types d'impartition. Si l'entreprise reste matresse du flux port par le march, elle peut avoir recours la fourniture spciale qui lui permet, dans le cadre d'un cahier de charges, de transfrer la production, source d'amortissement d'investissements externes non choisis, tout en conservant la proprit industrielle et commerciale du produit, avec les risques que cela comporte. Moins presse par les contraintes de la demande, la firme peut se lancer dans la sous-traitance, en laissant plus d'initiative son partenaire et plus de matrise des procds de fabrication, ou mme l'associer encore plus troitement et loyalement dans des contrats de co-traitance o les partenaires poursuivent la ralisation d'un objectif commun en se partageant galement les flexibilits. Le transfert de capacit peut revtir une connotation plus juridique qu'industrielle par la concession qui permet d'accrotre le chiffre d'affaires sans accrotre les investissements commerciaux, transfrs au concessionnaire ; par l'accord de licence qui permet de tirer de multiples profits du savoir-faire, ou par le franchisage qui dveloppe, en combinant les deux techniques ci-dessus, le volume des ventes sans dvelopper les capacits oisives, abandonnes aux franchiss. Comme on le voit, il y a mille manire dacqurir de la flexibilit par transfert de capacit. En raison de son caractre qualitatif plus que quantitatif, le transfert de capacit n'apparat pas

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clairement dans les documents comptables et financiers : tout au plus, une analyse du levier marketing, envisage sous le double aspect du levier marketing-prix, reprsent par l'lasticit e du rsultat par rapport au prix e = (R / R) / (p / p) qui indique que le ratio Rsultat / Chiffre d'affaires crot plus vite que le chiffre d'affaires, et du levier marketing-distribution qui fait varier le ratio CA / (D+CP) pourrait avec beaucoup de prudence, montrer l'influence d'un transfert de flexibilit passive. Mais s'il est tout fait possible, l'aide du levier d'exploitation et dun tableau de flux de mettre en vidence les cots de la flexibilit active, il est dangereux de procder de mme avec la flexibilit passive : il faudrait calculer les carts par rfrence au flou de l'irralit, ce qui serait illusoire, notamment en matire de cots. Parmi les instruments qui pourraient tre dvelopps sans tomber dans ce travers, le BISECT, que nous avons prsent plus haut pourrait rendre des services : la variation de l'actif net par action analyse en croissance externe et croissance induite, et la variation de la rentabilit des capitaux propres, analyse accessoirement en effets financiers et principalement en variation de la rentabilit des actifs pourrait, condition de disposer de donnes en nombre suffisant tre talonnes dans ce sens. En matire de flexibilit passive, le conflit flexibilit/rentabilit existe avec au moins autant d'acuit, mme s'il est sous-jacent : transfrer des concurrents potentiels de la flexibilit, c'est transfrer des risques, mais c'est aussi transfrer de l'information, du savoir-faire, de l'exprience, au sens large mais aussi au sens troit de la courbe d'exprience. L'entreprise qui procde l'impartition non seulement se prive de gains de productivit, mais encore assure la promotion de l'exprience de concurrents potentiels. Ceci est valable en matire industrielle, mais aussi en matire commerciale o le transfert de capacit entrane un accroissement de l'aptitude la ngociation des co-contractants.

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Dans le cas de la possession de capacits excdentaires, on avait un conflit simple flexibilit/rentabilit ; dans le cas de l'impartition, il faut combiner quatre paramtres, comme sur la figure ci-dessous :

Flexibilit immdiate

Rentabilit immdiate

Flexibilit future

Rentabilit future

Dans tous les cas, la flexibilit intgre dans le calcul conomique dbouche sur une optimisation relative de la rentabilit : pour tre flexible, il faut renoncer atteindre la rentabilit absolue, intgrer un cot de la flexibilit, d'autant plus facile dcrire que les oprations seront traduites dans les documents comptables. Cette combinaison sous optimise ne doit pas tre seulement statique, elle doit tre complte par une approche la fois dynamique et stratgique de la flexibilit.

2 Flexibilit financire
La flexibilit s'appuie sur des capacits et donc sur des moyens matriels. L'entreprise doit donc rechercher son adaptabilit par des supports universels, or seule la monnaie possde ce pouvoir de transformation immdiat. Le concept stratgique de flexibilit dpend donc fortement de l'aptitude financire la liquidit, dans son approche la plus simple et la plus rudimentaire d'espces sonnantes et trbuchantes ; paralllement la capacit industrielle excdentaire, la liquidit a son symtrique : la capacit d'endettement. La firme peut avoir une flexibilit stratgique active - en tendant vers la liquidit - ou passive - en pratiquant le sous endettement. La situation est trs diffrente selon qu'on examine le cas d'une entreprise financire ou le cas d'une entreprise industrielle ou commerciale et de dimension modeste. Dans sa forme la plus pure, l'entreprise financire effectue un dosage d'actions, d'obligations et autres produits vocation financire, les uns risqus, les autres beaucoup moins et elle s'efforce de raliser des arbitrages qui ont un cot mais qui ne sont pas un obstacle rel la flexibilit qui lui permet de constituer un portefeuille

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efficient4, un portefeuille de Markowitz ou un portefeuille de march. Mais lentreprise industrielle na pas toujours la possibilit daller jusquau bout de cette logique sans renoncer totalement son activit productive. Lentreprise peut possder les trois types d'actifs classiques de transaction, de prcaution et de spculation, mais noublions pas que ces actifs ne sont que des moyens de ragir la disparition de ressources et l'apparition d'emplois.

2.1 - Flexibilit par gestion des liquidits


Dans de nombreuses situations, lentreprise est en situation dincertitude et elle a de nombreuses occasions de prouver sa flexibilit en mettant ses liquidits contribution. Les opportunits nouvelles ouvrant des perspectives rentables rclament des investissements, les difficults imprvues entranent des dsinvestissements, les rcessions brutales entranent une hausse des niveaux des comptes de stocks et de clients, accentus ou non par une forte inflation et supposent un investissement particulier en fonds de roulement ; des variations fortes du niveau de commandes, des modifications de structure de taux d'intrt, des indices boursiers la hausse incitent modifier les montages financiers. Enfin la volatilit du rsultat d'exploitation due un important levier d'exploitation peut obliger au redploiement des liquidits de la socit. Toutes ces incertitudes justifient l'existence de liquidits supplmentaires non pas inactives, mais en instance d'activation potentielle dont le montant est d'autant plus important que les cots de dtention sont faibles et leurs opposs, les cots de pnalisation, sont forts. Le niveau de cette flexibilit fonde sur la liquidit des actifs doit tre compatible avec la solvabilit de l'entreprise, afin de promouvoir la souplesse dans l'quilibre, sans nuire ce dernier. Les actifs industriels et commerciaux sont, pour l'essentiel des actifs de transaction ; les actifs financiers constituent en grande partie des actifs de spculation, enfin la trsorerie constitue pour sa grande masse des actifs de prcaution.

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Si on reprsente les diffrentes catgories dactifs de l'entreprise, les classements ne se recouvrent pas de faon parfaite :

Actifs industriels R1 Transaction R4 Actifs financiers R2 Spculation R5 Trsorerie R3 Prcaution R6

Le dcalage entre la partition (R1, R2, R3) et la partition (R4, R5, R6) prsente, pour le diagnostic financier, une approche des formes gnrales de flexibilit. La partie des actifs industriels et commerciaux qui ne sont pas des actifs de transaction R1 + R2 R4 reprsente la flexibilit statique essentiellement fonde sur la capacit excdentaire, qui ramne au problme dj voqu. On peut avoir une flexibilit plus dynamique : R2 + R3 R5, ou encore R2 + R3 R6, fondes sur des calculs de prcaution et de spculation. Certains considrent que seuls les actifs de prcaution mesurent la flexibilit de l'entreprise, mais il nous parat difficile d'affirmer que toute flexibilit potentielle est absente des autres catgories d'actifs, et les actifs de transaction peuvent tre flexibles si l'on dsinvestit, les actifs de spculation peuvent tre flexibles si l'on renonce des gains futurs spculatifs. Par nature, les actifs financiers de spculation R2 = R5 et la trsorerie de prcaution R3 = R6 constituent des actifs tampons, par rfrence l'activit principale de l'entreprise. La liquidit directe, mesure ici par R3, peut tre, parfois avec des temps de rponse trs courts associe une flexibilit indirecte, gnre par R1 et par R2. En partant de la valeur relative des actifs de prcaution R6 comme pivot de l'analyse, complte par la variation des 3 types d'actif R4, R5, R6, on peut construire un indice de flexibilit que l'on peut assimiler un coefficient d'entropie, dont la formule gnrale est : IF = ri log (1/ri) o ri est le montant des actifs d'un certain type (transaction, spculation, prcaution) par rapport au montant des actifs totaux A : r4 = R4/A, r5 = R5/A, r6 = R6/A.

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Si l'entreprise n'a que des actifs de transaction, industriels ou commerciaux et a une production rigide, il vient R1 = R4, ri = R1 / R4, IF = 1 x log (1 / 1) = 0 ; si l'entreprise a un portefeuille d'actifs divis en 75 %, 20 % et 5 %, il vient IF = 0,298. Le coefficient est maximum (0,477) lorsque les actifs sont galement rpartis (33 %). Comme pour tout autre coefficient d'entropie, il existe des limites qu'il est bon de connatre : ce coefficient n'est vritablement utile que pour les entreprises qui ne sont pas atypiques, c'est--dire qui ont une activit industrielle ou commerciale dominante et des projets spculatifs marginaux. D'autre part, ces distinctions entre actifs industriels et commerciaux, plutt orients vers la flexibilit statique et la trsorerie, facteur de flexibilit dynamique doit tre claire, ce qui n'est toujours le cas. Le paiement rapide des fournisseurs, pour tre plus rapidement servi que la concurrence ou obtenir des escomptes permet, par l'intermdiaire d'une flexibilit statique (actifs disponibles) d'acqurir une flexibilit dynamique. Une difficult de mme nature peut survenir pour les entreprises qui ont choisi une croissance externe par acquisition : dans ce cas les actions des filiales sont des actifs financiers, mais ils ont comme contrepartie des actifs industriels et commerciaux. Ces actifs ne rvlent aux tiers leur vraie nature que si la socit effectue une fusion ou une consolidation. L'indice de flexibilit n'est pas la solution de tous les problmes de flexibilit, mais il donne une ide gnrale de celle-ci et il sert faire des comparaisons. Lorsqu'il n'est pas possible d'avoir une analyse fine de la flexibilit gnrale, une mesure globale de la flexibilit financire peut tre donne par l'un des ratios : - Capacit d'autofinancement/Actif total ; - Capacit d'autofinancement/Immobilisations ; ou encore par : - Excdent de trsorerie d'exploitation/Actif total ; - Excdent de trsorerie d'exploitation/Immobilisations. La recherche de la liquidit n'est qu'un des deux aspects de la flexibilit financire stratgique : elle est complte par la recherche du sous endettement.

2.2 Flexibilit par sous endettement


En possdant des actifs liquides en quantits plus que ncessaires, l'entreprise est en situation de "sur solvabilit", de "sur quilibre". Le pendant de cette situation est le sous endettement qui est la manire inverse de promouvoir le sur quilibre, gnrateur de flexibilit mais inhibiteur de rentabilit. Autrefois, on essayait d'atteindre la stabilit des capitaux et la flexibilit tait assume par le facteur travail et par

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le capital technique, ce qui ne prsentait pas de difficult dans une conomie comportant un march de l'emploi non satur, un taux de chmage faible, un march du capital technique traditionnel, peu diversifi, essentiellement fond sur des secteurs comme la mcanique ou la machine-outil polyvalente. Mais les processus industriels se sont diversifis, on a intgr la machine au produit, qui est parfois lui mme redevenu matire, l'cart entre les employs spcialiss ou non s'est creus et les entreprises, mme dans des conditions conomiques de crise, on t obliges de conserver, pour assurer leur survie dans l'avenir, un potentiel de production technique et humain incompressible. La flexibilit de l'appareil productif a d, cote que cote, cder le pas la flexibilit de l'appareil financier. Lorsque l'entreprise passe d'une situation de faible endettement qui lui permet d'absorber les alas de son milieu, une situation de fort passif, la situation peut, paradoxalement, s'amliorer, si l'entreprise demeure comptitive, c'est--dire si, en particulier, son aptitude raliser des bnfices est suprieure celle de ses concurrents alors que les conditions bancaires et les crdits commerciaux sont les mmes pour tous. Dans ce cas l'effet de levier joue pleinement son rle et tant que l'entreprise a un rsultat conomique positif, la rentabilit peut s'accrotre indfiniment et on serait tent de croire une flexibilit infinie. Bien entendu, mme s'il est impossible de fixer des normes, cette flexibilit financire a des limites : lorsque le taux de croissance, la fois gnr par - et gnrateur de - la flexibilit est suprieur au rapport de l'autofinancement sur le diffrentiel de financement externe de la croissance : g > a / (k -a) on atteint une premire limite de flexibilit, donne en quelque sorte par l'exploitation et le sous endettement influence notoirement les capitaux court terme : le premier indicateur d'alerte de la perte de flexibilit est le ralentissement du cycle dexploitation. L'entre dans le cercle vicieux de l'endettement, si elle affecte les structures des capitaux court terme, n'pargne pas les capitaux long et moyen terme, et l'autre mthode de surveillance du niveau de l'endettement consiste ne pas conjuguer le risque conomique et le risque financier. Souvent, les dirigeants essaie de tirer d'un supplment d'endettement un avantage suprieur l'inconvnient gnr par l'accroissement du risque global qui tient compte la fois du risque conomique et du risque financier et d'obtenir par la variation du rsultat induit par l'endettement, une utilit suprieure la dsutilit gnre par l'accroissement des risques. La variation de l'endettement d(D/CP) entrane une variation du risque global influence ngative : g = [(dE/E)/(dCA/CA)] x [d(E-I)/(E-I)/(dE/E)] mais aussi une variation du rsultat : dr = de +(D/CP) d (e i) + (e i) d (D/CP) qui a une influence positive, si e > i. Choisir la flexibilit, en cas de croissance de l'activit, c'est interdire un accroissement d(D/CP)

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maximum, et donc une variation dr maximum, et une diminution de g, mais ce choix ne peut pas tre optimis car les facteurs de risques par rapport l'endettement ne sont pas croissants puis dcroissants comme des fonctions de productivit : en l'tat actuel de nos connaissances, il n'existe pas de rapport Taux de risque/Taux d'endettement paramtrable dans une zone de valeurs marginales croissantes puis dcroissantes passant par un maximum sparant des risques croissants taux croissants de risques croissants taux dcroissants passant par un maximum o le risque moyen est gal au risque marginal. Il n'existe donc pas, en matire d'endettement et donc de flexibilit stratgique de niveau optimal, compris, par exemple, entre le maximum de risque marginal et l'annulation du mme risque. Il est dj difficile pour le responsable financier, de savoir o les risques de difficults financires seront plus importants que les bnfices tirs d'un endettement la marge en dehors de tout autre facteur ; raisonner en plus en termes de flexibilit est plus dlicat. Mme si la thorie financire des "tats du monde" indique qu'il existe une structure financire optimale pour le chef d'entreprise qui cherche maximiser la valeur de sa firme compte tenu d'un certain niveau d'endettement, il nous semble difficile de montrer que cette structure optimale reprsente galement un optimum de flexibilit stratgique. Pour un certain niveau d'activit, associ une valeur donne du niveau d'endettement, on peut valuer soit la perte de flexibilit stratgique due l'accroissement de la dette, par mesure de la variation du risque global, soit le gain de flexibilit potentielle due la diminution du mme risque. Pour un mme secteur d'activit, on peut dire qu'une entreprise est plus flexible qu'une autre, ou que sa flexibilit a vari d'une priode l'autre, mais on ne peut pas dire qu'elle a atteint son optimum ou son maximum de flexibilit. Le diagnostic de la flexibilit est donc plus difficile que le diagnostic de la rentabilit ou le diagnostic de la solvabilit, mais il nous semble qu'il est tout de mme indispensable d'en avoir une approche raliste. La flexibilit apporte l'entreprise une possibilit de dosage de rentabilit et de solvabilit compte tenu des circonstances extrieures ; ce dosage n'est pas absolu, son volution dans le temps est riche d'enseignement mais ne peut pas franchir les limites entre la flexibilit et la non flexibilit qui sont floues et d'autant plus difficiles apprcier dans le diagnostic financier que les relations avec le milieu conomique sont troites, varies, sensibles aux signaux faibles.

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Conclusion : diagnostic, image et systme de reprsentation


Nous esprons avoir montr au lecteur que le diagnostic financier dune entreprise ne se borne pas une simple liste de ratios culs et que, quoi quen disent ses dtracteurs, le systme comptable, tout imparfait et gnrateur de biais quil soit, est souvent le seul systme de rfrence fiable. A partir de cette base de donnes, imparfaite, en raison de sa nature, mais parfois aussi en raison d'une volont dlibre, un diagnostic de l'entreprise peut tre effectu. Cette dmarche prsente plusieurs niveaux de difficults ingales tenant la nature des informations ncessaires en relation avec la comptabilit. L'analyse de la rentabilit s'impose d'abord, court terme, dans sa clart et dans sa simplicit, car le rfrentiel comptable comporte des instruments particulirement adapts la mesure de la performance globale qui peut tre dissocie en lments conomiques et en lments financiers. L'entreprise qui a assur sa rentabilit court terme n'est pas pour autant dans une bonne situation financire : souvent la rentabilit est gnratrice de dsquilibres et de nombreuses entreprises sacrifient la solvabilit la rentabilit. La flexibilit a la mme portion congrue que la solvabilit : trs peu dentreprises peuvent tre considres comme flexibles. Dans une tude o nous avions essay de croiser rentabilit solvabilit et flexibilit nous avions montr que seulement 8 % des entreprises de notre chantillon, cumulaient ces trois qualits et pouvaient tre considres comme excellentes5. Dans cette tude nous avions relev plusieurs types dentreprise et nous les avions reprsentes par des icnes de Chernoff6 comme ci-dessous :

Excellentes

Dclinantes

Mal gres

Imprvoyantes

Les plus caractristiques sont les entreprises excellentes avec une forte rentabilit, une bonne solvabilit et une flexibilit honorable, les entreprises dclinantes qui n'ont ni rentabilit, ni solvabilit, ni flexibilit, les entreprises mal gres qui ont une faible solvabilit malgr une bonne rentabilit et une bonne flexibilit, les entreprises imprvoyantes qui ont une rentabilit incertaine, une solvabilit compromise et une faible flexibilit. Il semble difficile de fixer des normes absolues associant rentabilit, solvabilit et flexibilit. Il est

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facile pour une entreprise d'tre rentable, plus difficile d'tre rentable et solvable, encore plus difficile d'tre rentable, solvable et flexible de surcrot, sans doute parce que la solvabilit entrane un renoncement partiel la rentabilit. Il en est de mme pour la flexibilit qui pnalise la rentabilit : le lien ngatif rentabilit/flexibilit et rentabilit/solvabilit que nous avons souvent constat confirme cette remarque. La situation est mme encore plus complexe : le diagnostic comptable et financier n'est pas immuable, ses normes drivent dans le temps : aprs la deuxime guerre mondiale, une bonne entreprise n'tait pas du tout endette, fabriquait des produits courants sans rien devoir personne dans une conomie stable ; la fin des annes soixante, dans une conomie en forte croissance, la fuite en avant gnratrice d'un endettement important ne troublait ni les banquiers ni les investisseurs optimistes ; dix ans plus tard, la crise gnrale ramena les institutions financires et les entreprises plus de prudence et les experts en diagnostic plus de rflexion. La structure financire idale est une notion relative, dans un pays donn un instant donn et la contingence de cette structure entrane la relativit du diagnostic : pour le pratiquer, il vaut mieux mettre l'accent sur la nature des mthodes, ce que nous avons fait ici, plutt que sur la mesure exacte des variables si on se rfre un point fixe. Le principal intrt du diagnostic financier est donc de proposer des images qui sont presque des mythes ou des archtypes : image de l'entreprise isole, dissocie en trois facteurs : rentabilit, solvabilit, flexibilit ; image de l'entreprise dans le temps, court terme, moyen terme, long terme ; image des relations construites entre ces trois lments durant ces trois priodes. Toutes ces images peuvent tre ordonnes, classes pour constituer une image ressemblante de lentreprise (nous hsitons employer les termes image fidle). La production de ces images n'est pas neutre, ds quelles sont produites, elles constituent une ralit supplmentaire ct de la ralit, de la mme faon que la carte qui nest pas le territoire, devient une ralit ct du territoire, et elles peuvent tre manipules, font l'objet d'un enjeu. Cette manipulation peut tre accentue par un usage immodr de la comptabilit crative : les amortissements et les provisions excessifs, les transferts de charges non indispensables, l'activation des charges intempestive, la pratique mal raisonne du crdit-bail et de la cession-bail viennent parfois fausser le diagnostic, comme la pratique des manipulations financires portant sur les titres hybrides, sur les montages LBO, sur l'amortissement conomique de la dette (in substance defeasance) et sur les transferts de filiales filiales dans le cadre d'une consolidation. Nous serions tents de dire qu'avant de faire le diagnostic de l'entreprise, il faudrait presque faire celui de ces dirigeants et d'abord savoir s'ils sont de bonne foi ou de mauvaise foi, car la rponse cette question change totalement les

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perspectives de l'analyse. Tout lart du diagnostic est de prsenter une image suffisamment ressemblante et objective de lentreprise, et il faut donc savoir si les motivations des intresss n'a pas, pralablement biais cette image, si leur intrt n'est pas d'avoir une image flatteuse plus qu'une image fidle7.

TESTEZ VOS CONNAISSANCES EN REPONDANT PAR VRAI OU FAUX

N 1

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Questions Les objectifs du diagnostic, de la planification, du contrle et de l'audit sont exactement les mmes Le diagnostic financier utilise beaucoup la comptabilit La rentabilit conomique n'a rien voir avec le diagnostic financier, seule la rentabilit financire compte On peut calculer la valeur ajoute et la capacit d'autofinancement de manire additive ou soustractive Les soldes descriptifs de l'activit conomique sont la marge commerciale, la production vendue, la valeur ajoute et l'excdent brut d'exploitation Une entreprise a toujours une valeur ajoute positive La pyramide des ratios de Du Pont de Nemours analyse le taux de rentabilit des capitaux investis en fonction de la marge bnficiaire de l'entreprise

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Quand l'entreprise fait jouer l'effet de levier, plus elle emprunte et plus son rsultat est lev Il y a effet de massue lorsque le taux d'intrt des emprunts est infrieur au rsultat conomique Quand on effectue un nouvel investissement l'aide d'un emprunt, la variation du rsultat global est totalement imputable au levier diffrentiel Pour qu'il n'y ait pas d'effet ciseaux l'autofinancement doit tre suprieur la variation du besoin en fonds de roulement La variation de l'effet de levier financier dpend de la variation du rsultat conomique, de la variation du diffrentiel de levier et de la variation du bras de levier L'effet de levier est directement donn par les soldes intermdiaires de gestion Le risque global des actionnaires dpend seulement du coefficient de sensibilit du rsultat d'exploitation la variation des frais financiers En tenant compte des emplois stables de l'exercice effectus l'aide de ressources stables acquises durant la mme priode on peut dterminer une partie de la trsorerie d'exploitation La variation de l'effet de levier financier dpend de la variation du rsultat conomique, de la variation du diffrentiel de levier et de la variation du bras de levier

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Dans le tableau de financement du PCG si on a 1 500 de dividendes, 800 d'acquisition d'actifs et 2 500 de capacit d'autofinancement, la variation du BFR est de 4 800 Dans le tableau des flux de trsorerie si on a : trsorerie d'exploitation 700, trsorerie d'investissement 700, trsorerie de financement 500, la trsorerie de clture est de 1 900 Plus le levier d'exploitation est lev et plus l'entreprise a la possibilit d'avoir de la flexibilit oprationnelle Il vaut mieux, pour une entreprise avoir une grande flexibilit gnrale qu'une grande flexibilit financire

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QUELQUES QUESTIONS A DEBATTRE

21 : La rentabilit conomique est-elle un lment essentiel du diagnostic financier ? 22 : Le levier d'exploitation est-il vraiment utile ? 23 : Vaut-il mieux utiliser l'effet de levier classique ou l'effet de levier diffrentiel ? 24 : La flexibilit est-elle compatible avec la rentabilit ? 25 : La flexibilit se gre-t-elle de la mme faon pour toutes les entreprises ?

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REPONSES AUX QUESTIONS N1 20

N 1

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Questions Les objectifs du diagnostic, de la planification, du contrle et de l'audit sont exactement les mmes Le diagnostic financier utilise beaucoup la comptabilit La rentabilit conomique n'a rien voir avec le diagnostic financier, seule la rentabilit financire compte On peut calculer la valeur ajoute et la capacit d'autofinancement de manire additive ou soustractive Les soldes descriptifs de l'activit conomique sont la marge commerciale, la production vendue, la valeur ajoute et l'excdent brut d'exploitation Une entreprise a toujours une valeur ajoute positive La pyramide des ratios de Du Pont de Nemours analyse le taux de rentabilit des capitaux investis en fonction de la marge bnficiaire de l'entreprise Quand l'entreprise fait jouer l'effet de levier, plus elle emprunte et plus son rsultat est lev

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Il y a effet de massue lorsque le taux d'intrt est emprunts est infrieur au rsultat conomique Quand on effectue un nouvel investissement l'aide d'un emprunt, la variation du rsultat global est totalement imputable au levier diffrentiel Pour qu'il n'y ait pas d'effet ciseaux l'autofinancement doit tre suprieur la variation du besoin en fonds de roulement La variation de l'effet de levier financier dpend de la variation du rsultat conomique, de la variation du diffrentiel de levier et de la variation du bras de levier L'effet de levier est directement donn par les soldes intermdiaires de gestion Le risque global des actionnaires dpend seulement du coefficient de sensibilit du rsultat d'exploitation la variation des frais financiers En tenant compte des emplois stables de l'exercice effectus l'aide de ressources stables acquises durant la mme priode on peut dterminer une partie de la trsorerie d'exploitation La variation de l'effet de levier financier dpend de la variation du rsultat conomique, de la variation du diffrentiel de levier et de la variation du bras de levier Dans le tableau de financement du PCG si on a 1 500 de dividendes, 800 d'acquisition d'actifs et 2 500 de capacit d'autofinancement, la variation du BFR est de 4 800

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Dans le tableau des flux de trsorerie si on a : trsorerie d'exploitation 700, trsorerie d'investissement 700, trsorerie de financement 500, la trsorerie de clture est de 1 900 Plus le levier d'exploitation est lev et plus l'entreprise a la possibilit d'avoir de la flexibilit oprationnelle Il vaut mieux, pour une entreprise avoir une grande flexibilit gnrale qu'une grande flexibilit financire

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QUESTIONS A DEBATTRE : ELEMENTS DE REPONSE

21 : La rentabilit conomique est-elle un lment essentiel du diagnostic financier ? La rentabilit conomique est une approche fondamentale du diagnostic, car elle permet d'tudier les rsultats relatifs de l'entreprise indpendamment de son financement. Dans la formule Rentabilit financire = Rentabilit conomique + Levier financier, on voit bien que si la rentabilit conomique est nulle, le levier financier est ngatif et la rentabilit financire est nulle ou ngative et donc avant de penser au financement de l'entreprise, il est essentiel de se prononcer sur la finalit conomique de celle-ci. La rentabilit conomique et spcialement l'analyse Cot-Volume-Profit permet de rpondre deux questions essentielles du diagnostic : quelles conditions commence-t-on raliser un rsultat conomique et quelle est la variabilit de ce rsultat. 22 : Le levier d'exploitation est-il vraiment utile ? Il ne faut pas ngliger le levier d'exploitation, qui est d'autant plus lev que les charges fixes sont importantes et si le levier d'exploitation est lev, de faibles changements de volume des ventes auront de fortes consquences sur le rsultat d'exploitation. Les gestionnaires expriments considrent quune entreprise est assez facile grer lorsque le levier d'exploitation est compris entre 2 et 3. Un levier d'exploitation compris entre 0 et 1 caractrise une entreprise qualifie de rigide, un levier suprieur 4 caractrise une entreprise dont la gestion n'est pas toujours facile contrler car elle est trop ractive. D'autre part, lorsque le levier d'exploitation est lev, l'entreprise est moins flexible et l'amlioration de la flexibilit lui cote cher. Il faut aussi veiller ne pas ajouter au risque d'exploitation, s'il est important, un risque financier supplmentaire.

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23 : Vaut-il mieux utiliser l'effet de levier classique ou l'effet de levier diffrentiel ? L'apprciation de l'effet de levier doit inciter la prudence : certains gestionnaires prennent des dcisions d'investissement ralises exclusivement sur des critres financiers : une valeur actualise nette fortement positive, un taux de rendement interne excellent eu gard aux normes spcifiques de l'entreprise peuvent aller l'encontre du but recherch dans la mesure o ils provoquent une baisse initiale de la rentabilit conomique, qui s'amliore progressivement mais qui s'accompagne de la dgradation du levier financier. Inversement, un programme d'investissement lgrement infrieur aux normes ou dont l'un des sous-programmes est infrieur aux normes, abandonn selon le choix classique, peut apporter la firme des rsultats prometteurs et une amlioration non ngligeable de son levier. D'autres dirigeants tombent dans l'excs inverse en privilgiant le rsultat comptable. Or cette attitude entrane une surestimation est dangereuse puisqu'un supplment de rsultat ne correspond qu' un rsultat conomique et financier bien infrieur pour les propritaires du capital. L'utilisation du levier diffrentiel permet de relativiser certains choix et d'apporter des correctifs de jugement dans des situations marginales ou paradoxales : un investissement rentable peut avoir des effets pervers concrtiss par un cart de levier ngatif et un cart de rentabilit diffrentielle galement ngatif ou au mieux, moins bnfiques que prvu. Au contraire, un investissement lgrement audessous des normes peut avoir des effets trs positifs, traduits par les valeurs positives des deux composantes marginales de l'effet de levier. Plus qu'un usage alternatif, il faut faire un usage complmentaire des deux effets, classique et diffrentiel. 24 : La flexibilit est-elle compatible avec la rentabilit ? Il y a un conflit vident entre l'objectif de flexibilit et l'objectif de rentabilit. La rentabilit implique un emploi optimal des facteurs fixes. La sous utilisation temporaire de ces facteurs fixes gnre des cots d'inactivit, variables selon les conditions techniques, rarement ngligeables et souvent insupportables. Le cot de la flexibilit obtenue par une capacit excdentaire peut tre valu laide de modles comparables ceux utiliss pour la gestion des stocks o on tudie les consquences d'un stockage important (cot de possession, quivalent au cot d'inactivit) et les consquences d'un stockage trop faible (cot de passation, quivalent un cot de suractivit). Le cot des capacits excdentaires est analogue un cot de possession d'un stock supplmentaire ; il peut tre compar au cot des ventes manques lorsque la demande scarte des quantits moyennes et gnre un cot de pnurie. Le cot de la flexibilit dpend de la

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structure des autres cots et de la structure du capital : dans les activits ou lutilisation du capital est intensive et o sa divisibilit est faible (usines lectriques ou chimiques) lopposition flexibilit/rentabilit est dterminante. 25 : La flexibilit se gre-t-elle de la mme faon pour toutes les entreprises ? La situation est trs diffrente selon qu'on examine le cas d'une entreprise financire ou le cas d'une entreprise industrielle ou commerciale et de dimension modeste. L'entreprise financire effectue un dosage d'actions, d'obligations et autres produits vocation financire, les uns risqus, les autres beaucoup moins et elle s'efforce de raliser des arbitrages qui ont un cot mais qui ne sont pas un obstacle rel la flexibilit qui lui permet de constituer un portefeuille efficient8 et d'avoir, en dfinitive, la flexibilit qu'elle souhaite. Mais lentreprise industrielle na pas toujours la possibilit daller jusquau bout de cette logique sans renoncer totalement son activit productive. Lentreprise peut possder les trois types d'actifs classiques de transaction, de prcaution et de spculation, mais noublions pas que ces actifs ne sont que des moyens de ragir la disparition de ressources et l'apparition d'emplois. L'entreprise industrielle et commerciale est moins ractive que l'entreprise financire, la grande entreprise a plus d'inertie que la moyenne, entreprise et la flexibilit doit s'adapter aux contraintes de la taille et de la nature de l'entreprise.

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Annexe : Spcificit du raisonnement de l'expert financier en matire de diagnostic


(D'aprs : Jean-Guy Degos, Contribution l'tude du diagnostic financier des PME, Thse d'Etat en sciences de gestion) IL faut distinguer les experts dbutants et les experts expriments. a) Comment raisonnement les experts dbutants : Les experts dbutants ont souvent du mal analyser les problmes compliqus. Il faut leur rserver des dossiers relativement simples, comme par exemple l'analyse d'une entreprise partir de sa liasse fiscale. Ils essaient de chercher la difficult type d'une entreprise parmi un nombre trs limit, par exemple insuffisance de trsorerie, difficult d'accroissement du chiffre d'affaires ou dsquilibre du besoin en fonds de roulement. Ils peroivent facilement les deux sortes de problmes de diagnostic : ceux qui ont une voie exploratoire rduite et qui aboutissent immdiatement un traitement et ceux qui ont une voie exploratoire importante. Plus la voie exploratoire est importante et plus l'exprience est dterminante pour rsoudre les problmes. Pour analyser le processus de pense de l'expert, il faut un volume important de donnes relatives leur comportement. Matriellement, la mthode d'extraction de l'expertise est la pense voix haute (thinking aloud) : pendant que l'expert accomplit sa tche, il explique haute voix ce qu'il fait et il est enregistr. Plus tard les enregistrements sont transcrits et constituent des minutes, appeles protocoles, qui dcrivent en dtail la logique de l'expert. Dans le cas tudi, le travail de diagnostic demand l'analyste se fondait sur des dossiers contenant cinq pages d'informations financires telles que : bilans d'une socit, comptes de rsultat, batterie de ratios financiers, graphiques des ventes et donnes de production pour 3 exercices. Les experts dbutants devaient, pour 4 entreprises diffrentes, faire une valuation rapide de la situation et indiquer les problmes sous-jacents lorsqu'il y en avait (ce qui tait le cas pour 20 % des entreprises). La premire entreprise permettait chaque sujet de se familiariser avec le travail demand, ensuite chaque cas devait tre trait en 15 minutes environ avec l'obligation de penser voix haute. La collecte des enregistrements permet de faire la synthse du comportement de chaque expert dbutant et de concrtiser la reprsentation des connaissances de chacun qui est ensuite ralise par l'analyse des protocoles. On peut sparer chaque opration en lments smantiques prcis : connaissances de base, oprations, lments indicatifs. A l'aide de ce processus inductif on peut identifier quatre composantes essentielles. Il s'agit d'abord de

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dtecter, c'est--dire de slectionner des symptmes qui indiquent l'tat actuel du systme sous-jacent : le nombre potentiel de symptmes est large et il faut oprer une rduction des informations slectionnes. Lorsque la rduction est correctement faite le rsultat de l'examen est significatif et la nouvelle information est intgre aux connaissances existantes. Il faut ensuite savoir si une nouvelle information est ncessaire ou si l'ensemble actuel suffit pour formuler le diagnostic. Le comportement de l'expert humain en matire de diagnostic financier peut tre rsum ainsi : la premire composante du processus de diagnostic est la dtection : un inventaire permet d'extraire les points d'information jugs potentiellement pertinents. Mme si les experts ont beaucoup de donnes quantitatives traiter, ils les transforment en donnes qualitatives (Le rsultat reprsente 17,55 % du capital, par exemple, est transform en : le rsultat est excellent) : tous les sujets sans exception se livrent cette transposition qui implique l'existence d'une image mentale de la reprsentation a priori des relations fonctionnelles que l'expert s'attend trouver dans la socit qu'il examine. La raison de ce phnomne est la limitation de la mmoire humaine (rationalit limite) et ses difficults analyser ou grer plus de cinq objets (plus ou moins deux) simultanment, comme l'a bien montr Miller. Les cinq oprateurs de base permettant de faire la transposition qualitative sont : le calcul de simples tendances (augmente, diminue) le calcul de tendances complexes (retrouve le niveau de l'anne n) la comparaison aux normes du secteur, la comparaison d'autres informations fournies et l'application d'une rgle personnelle (le rsultat doit tre positif et au moins du mme niveau que celui de l'anne dernire). Les experts dbutants classent les entreprises de manire gnrale : en expansion, normale, en dclin et ont une mthode de raisonnement qui indique si on peut appliquer une procdure une ou plusieurs fois. Aprs la traduction qualitative, les experts financiers rduisent le volume de l'information reue en extraient de manire heuristique les points les plus significatifs : une forte augmentation ou un dclin soudain sont les termes les plus forts de cette extraction, mais la force des termes dpend aussi du contexte et rend ncessaire une classification des intensits. Les experts utilisent aussi des "heuristiques de bon sens" permettant d'liminer les variables de peu de poids. La liste des rsultats significatifs est le point culminant de la phase de dtection. Les rsultats significatifs obtenus doivent ensuite tre intgrs l'ensemble des connaissances existantes et permettre la formulation d'hypothses relatives au problme tudi. La poursuite du raisonnement n'est pas possible sans une connaissance pralable des relations dynamiques l'intrieur de la firme : si le prix de vente a augment et si le volume des ventes a diminu, il semble indispensable de conclure que l'augmentation des tarifs a caus une baisse des ventes. Les protocoles de rflexion haute voix donnent une grande

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quantit d'informations de ce type ; malgr le caractre htroclite des connaissances financires des experts, les protocoles choisis permettent de construire un modle d'entreprise moyenne fond sur des structures causales issues des tats financiers. Le modle interne de la firme permet deux sortes de conclusions strictement qualitatives: partir d'un rsultat, on peut valuer les consquences de celui-ci sur la socit, inversement on peut aussi connatre les causes du dit rsultat. Par exemple la part de march dpend de trois facteurs : le prix relatif, gal la diffrence entre le prix pratiqu par l'entreprise et le prix moyen du secteur : plus le prix relatif est lev et plus la part de march est faible ; la facilit de rencontre de la demande potentielle et la part de march de base dpendant de la chronique de l'entreprise. Le modle interne n'est pas un modle conomtrique, c'est un rseau smantique constitu de relations dont les noeuds caractrisent l'tat des variables de l'entreprise. Pour utiliser le modle interne d'entreprise on a besoin d'un lien entre des termes gnraux dfinis et des termes financiers spcifiques. Un dictionnaire doit rassembler les expressions du modle pour les traduire. Aprs cette premire tape d'extraction, on passe au diagnostic proprement dit. La premire phase du raisonnement effectif, o l'expert apporte sa connaissance et ne se contente pas de puiser dans l'information est l'intgration des rsultats significatifs observs. La mthode la plus simple est d'associer deux deux des rsultats : au niveau du modle interne, on pourra associer une baisse des ventes et un niveau de stock trop lev. Mais l'expert doit agir avec prudence car l'volution de deux lments significatifs en mme temps n'est pas toujours un indice de causalit. Si les hypothses contiennent des lments contradictoires avec les rsultats, il faut soit les liminer, soit les reformuler. Le rsultat final est une suite ordonne d'hypothses concordantes relatives au problme qui seront utilises pour faire un compte-rendu servant de support au diagnostic final. Les experts dbutants parcourent in extenso la totalit de la dmarche de diagnostic, sans faire d'ellipse de raisonnement. Le comportement des experts dbutants montrent qu'ils effectuent de courtes squences d'examen qui sont suivies par le rangement des lments significatifs et parfois par la formulation explicite et clairement exprime d'une relation.

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Les experts dbutants, dans leur gnralit, dtaillent bien les quatre tapes du diagnostic : - ils extraient des informations dont ils disposent celles qui leurs paraissent indispensables ; - ensuite ils exploitent ces informations de manire la fois trs active et trs slective puisque certains calculs sont indispensables ; - - ils se livrent l'interprtation de leur collecte en faisant des hypothses ; - ils effectuent le diagnostic final. L'expert dbutant rpugne sauter des tapes d'analyse et si on le lui conseille, on sent qu'il est frustr. L'autre lment important de sa frustration est le dsaccord de la ralit et des images mentales : il arrive que les entreprises fassent preuve de manque de ralisme financier et que sur une priode brve (un ou deux exercices) le montant de leurs pertes cumules atteigne trs rapidement plusieurs fois le volume les capitaux propres et des rserves qui deviennent ngatifs : les experts dbutants n'aiment pas le diagnostic de la situation financire d'une entreprise dont la somme algbrique des capitaux propres est ngative, le rsultat est ngatif, le report nouveau est ngatif, ce qui introduit des difficults non seulement dans l'interprtation des ratios les plus courants mais encore dans l'interprtation des sens de variations qui paraissaient acquis : valuation de la vitesse de dgradation de la trsorerie ou sens trompeur de l'effet de levier, compte tenu des rgles de changement ou de multiplication des signes. Une fois ce premier point fait, on peut s'intresser aux pratiques des vritables experts, qui on rellement capitalis de l'exprience. b) Comment raisonnent les experts confirms : le problme du monde rel est lgrement diffrent de celui du monde simplifi des experts dbutants et les experts confirms ont besoin de beaucoup de documentation. N'oublions pas que le principal objectif du diagnostic financier est de fournir des informations usuelles clairant les dcisions prendre : il faut savoir quel est le rle spcifique jou par l'information et quelle est l'utilit de celle-ci pour les tches d'valuation de l'expert. Un des problmes les plus importants est de savoir quelle est l'interaction entre l'information et ses utilisateurs, tant donn qu'il y a des informations gnrales et des informations spcifiques.

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L'expert en diagnostic confirm a un comportement tranch en matire de buts et de stratgie. La stratgie de recherche des novices est l'attente passive (squentielle) d'une confirmation ou d'une contradiction par le droulement de la session d'analyse. Les experts confirms ont une attitude diffrente sur deux points : trs souvent ils commencent par noncer clairement leur but, ensuite, si c'est ncessaire, ils noncent un autre but en cours de session et l'apparition de ce nouveau but implique l'interruption de l'activit principale d'analyse pour se livrer une activit subsidiaire de collecte d'une autre information. Le processus de diagnostic de l'expert confirm est une squence d'objectifs successivement atteints. Un but stratgique dfinit le mode gnral d'analyse et il est dcoup en buts tactiques : par exemple le but stratgique "familiarisons-nous avec la socit" peut tre accompli au moyen de "examinons le rapport annuel" et de "lisons l'information sur l'historique du cours des actions". Les buts tactiques peuvent tre difficilement atteints sans tre diviss en buts partiels et oprationnels. Sans exception, les experts confirms ont le mme comportement en matire de buts : il cherchent d'abord acqurir une ide gnrale sur la socit afin de savoir quelles sont ses perspectives : cette analyse peut se limiter des points spcifiques ; ensuite ils passent l'exploration : leur recherche est centre sur un objet concret tel que le dsir d'apprendre quelque chose de significatif sur la socit (pourquoi a-t-elle des pertes ?) ou pour analyser les arguments d'un document particulier, enfin l'analyse de dtail permet de trouver les aspects inhabituels de la situation. S'il n'en existe pas, cette phase est rapidement lude. Il existe plusieurs sortes d'experts confirms et chacun a une approche trs personnelle. Donnons un premier exemple d'un expert classique : il traite les oprations de manire volontiers squentielle alors qu'il n'est pas dbutant : il lit en entier le rapport annuel y compris les paragraphes comptables accessoires et les notes de bas de page. Mais il sait exactement ce qu'il cherche puisqu'il s'interrompt pour faire des calculs annexes lorsque les informations ne sont pas donnes (marges, rentabilits). Aprs lecture du rapport, il dcide de faire une valuation globale : il traite, sauf exception, l'information disponible lorsqu'elle se prsente, mais pas de faon passive : il constate la faiblesse du rsultat net de la socit analyse et le cours lev de l'action et comme ces affirmations lui semblent contradictoires il se donne l'objectif de trouver des explications. Il cherche des rponses dans un document de la base de donnes Compustat et dans le rapport de gestion, il semble tre satisfait par les causes techniques, contrle la tendance du cours boursier et du profit, contrle une seconde fois les donnes du secteur et du produit et se prononce favorablement pour l'investissement dans la socit examine. Le modle de l'expert classique montre qu'il a utilis deux phases ; la phase de familiarisation et la phase de rtention de l'analyse. Au cours de la phase de familiarisation il s'est impos deux

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rgles de conduite : si dans la lecture squentielle il manque une information spcifique, il faut la chercher sans dlai ; s'il y a des rapport ou des paragraphes de rapports qui figurent sur la liste de contrle mmorise ils sont obligatoirement examins. La seconde phase de rtention de l'analyse comporte quatre parties : il faut d'abord intgrer les rsultats et formuler des hypothses, puis explorer les infrences relatives ces hypothses, puis explorer les points trs spcifiques des rapports et enfin conclure par un examen approfondi de l'information. Le comportement de l'expert classique est guid par sa liste de contrle personnelle jalonne de thmes globaux. La liste de contrle a le double avantage au niveau de la familiarisation de lui fournir une stratgie de recherche toute prte, et au niveau de la rtention de lui proposer des mcanismes de scurit vrifiant les omissions lors de l'exploration des thmes principaux. L'expert classique est performant, mais sans imagination. Par opposition un autre expert, que nous qualifierons d'expert efficient a fait un examen deux fois plus dvelopp que celui de l'expert classique dans un temps sensiblement gal. Il commence se familiariser avec la socit tudie, mais son objectif est diffrent : il cherche qualifier la socit alors que le prcdent, ds le dbut, cherchait des raisons de refuser l'achat d'actions. La phase d'analyse approfondie de l'expert efficient est beaucoup plus minutieuse. Trs rapidement il trouve le premier rsultat caractristique qu'il cherchait : une baisse du profit qui fournit un thme gnral dvelopper. Le thme fournit l'occasion de contrler le cours des actions pour le comparer au rsultat et il considre que le cours est trop lev. Il poursuit ses conclusions : le march anticipe quelque chose, il fait un dtour pour analyser les prises de participation et valuer les perspectives d'une offre publique d'achat sur la socit. Cette voie de recherche tant puise, l'expert efficient poursuit la lecture des rapports, mais ne trouve pas de thme global plus important. Comme l'expert classique, l'expert efficient a une phase distincte d'acquisition prdtermine par une liste mmorise, mais la liste de l'expert classique semble fonde sur des paragraphes de rapports alors que celle de l'expert efficient semble fonde sur des points spcifiques. Il a un haut niveau d'interruption fond sur la nature des variables plus que sur leur valeur, normale ou anormale. Il semble que l'expert efficient ait une seconde liste mmorise portant sur des points marginaux analyser mthodiquement, mais une fois le dtour effectu, il revient toujours la liste principale. Il semble qu'il cherche construire sa conviction par accumulation de renseignements dont la recherche est immdiate, alors que l'expert disciplin construit naturellement sa conviction par rencontre squentielle de renseignements. En dpit de ces diffrences, le comportement gnral de ces experts est assez voisin : ils collectent des renseignements de

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manire active dans un cadre prdtermin et ils matrisent leurs digressions qui les ramnent toujours un cadre stratgique initial. Ces deux experts comme beaucoup d'autres, se rfrent des modles de socits de rfrence : dans certains cas, ils remplacent le processus de raisonnement par un processus de reconnaissance qui est plus rapide et qui demande moins d'effort de mmoire. Les protocoles permettent de montrer que les modles de rfrence des socits sont un aspect important du comportement des experts confirms. Dans ce domaine les analystes financiers ne se distinguent ni des mdecins, ni des joueurs d'checs internationaux, qui ont fait l'objet d'tudes nombreuses et spcifiques. L'existence de modles de rfrence, trs importante pour les experts confirms est gnrale : trs souvent le but d'un expert chaque tape de l'analyse est de trouver un modle de rfrence plausible qui jouerait le rle d'une borne sur le chemin de la dcouverte. Certains praticiens partent avec une slection initiale d'exemples qu'ils liminent au fur et mesure de l'acquisition de l'information. L'usage de l'information durant l'acquisition est celui qui est le plus standardis : c'est l'image de la liste de contrle mmorise par chaque expert pour avoir une impression gnrale de la socit. La source la plus importante d'information est le compte de rsultat et les ratios qui y sont associs : elle reprsente plus de 50 % de toute l'information utilise. Pour tous les experts, les autres tats financiers sont rapidement examins. Une autre sorte d'information trs utilise est le secteur, le march et les produits fabriqus, ce qui est dommage. On insiste de plus en plus sur l'information relative aux secteurs, aux produits, aux marchs et sur les renseignements comptables qui en traitent directement. Les tats financiers de base reoivent beaucoup moins d'attention. Le manque d'intrt pour le tableau de financement est particulirement notable. Cette tendance persiste dans le raisonnement o l'analyste formule sa dcision. Les seules catgories bien traites sont les secteurs, les produits et les marchs.

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Voir Degos Jean-Guy et Abou Fayad Amal, Lvaluation des socits, E-thque book, 2003. Degos Jean-Guy, Contribution ltude du diagnostic financier des petites et moyennes entreprises, Thse dEtat en sciences de gestion, Universit Bordeaux 1, 1991.
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8 7

Voir Degos Jean-Guy et Abou Fayad Amal, Lvaluation des socits, E-thque book, 2003.