Custo do capital prprio.

O Custo de Capital definido como sendo a taxa de retorno que uma empresa precisa obter sobre seus investimentos, de forma a manter inalterado o seu valor de mercado.(Gitman,1987,p.479). Numa empresa, o Custo do Capital ou o Custo das diversas fontes de financiamento resultado da Estrutura de Capital adotada, onde constam as diversas fontes de financiamento consideradas.

Determinao do custo do capital segundo o modelo CAPM.

O CAPM um modelo de precificao de ativo que determina o retorno de um investimento (ao, ttulo ou carteira) atravs da seguinte frmula: Ke = Rf + (RM - Rf) Beta Sendo: Rf = retorno do ttulo sem risco projetado Rm = retorno do mercado projetado Beta = medida de risco do investimento em relao ao mercado (projetada). Podemos calcular o custo do capital prprio de uma empresa brasileira utilizando os seguintes parmetros: Rf = retorno do ttulo do governo, como o CDI; Rm = retorno do mercado, como o Ibovespa, ndice da bolsa de valores de So Paulo; Beta = obtido com empresas especializadas (mas que pode ser calculado pelo analista para empresas com aes negociadas em bolsa de valores) O CAPM estabelece que em um mercado completo e competitivo, a remunerao exigida pelo investidor marginal e diversificado varia em proporo direta com o beta, medida do risco sistemtico do investimento. Por risco sistemtico, entende-se a correlao do retorno da empresa analisada com o retorno de um ndice representativo do mercado como um todo. O CAPM para o mercado brasileiro. O primeiro problema defrontado por quem usa modelos CAPM para estimar a taxa de remunerao do capital prprio em pases emergentes decidir entre a abordagem local e a abordagem global. A abordagem local pressupe que a empresa analisada

relativamente isolada e que suas transaes so subordinadas ao mercado financeiro do local em que ela atua. Essa abordagem se vale de variveis extradas do prprio mercado local de atuao da empresa. Segundo Pereiro (2001), os mercados acionrios dos pases emergentes como o Brasil so, em geral, relativamente pequenos, concentrados, passveis de manipulao e tm pouca representao para a economia como um todo. Alm disso, muitas vezes, as sries financeiras dos pases emergentes so escassas, volteis e curtas, devido existncia de inmeras quebras estruturais como abertura econmica, polticas de controle inflacionrio e mudanas de regime cambial. Na prtica, acaba-se adotando variantes do CAPM global. Para o clculo dos parmetros do modelo CAPM, necessrio definir dois elementos: perodo da anlise; mdia a ser empregada para os clculos. Em relao ao perodo de anlise, sabe-se que o modelo CAPM um modelo de perodo nico. Por isso, sempre que possvel, as sries utilizadas devem ser construdas sobre o mesmo intervalo de tempo. A escolha do perodo a ser utilizado para a implementao do CAPM de extrema importncia. Perodos curtos refletem demasiadamente a conjuntura, enquanto perodos muito longos podem refletir regimes econmicos muito distintos dos que se verifica no mdio prazo. Alm disso, sempre que possvel, as estimaes devem levar em considerao a maturao de investimentos pertencentes indstria em anlise. J em relao ao clculo da mdia, conveniente ressaltar que, apesar das limitaes, o enfoque mais comum e objetivo para a estimao dos parmetros do modelo CAPM o enfoque histrico. Ou seja, supe-se que a mdia dos retornos passados um previsor apropriado dos retornos esperados. CAPM parte de um conjunto de pressupostos, dos quais se devem destacar os seguintes: os investidores so racionais e esto dispostos a aceitar taxas de retorno esperadas como medidas de compensao do risco; os investidores so avessos ao risco, ou seja, desejam que este seja o mnimo possvel; os mercados so competitivos; h um grande nmero de vendedores e compradores que no tm poder para influenciar individualmente o mercado; o horizonte normal dos investimentos de um ano. Ao mesmo tempo, o CAPM parte da definio de um conjunto de conceitos, dos quais se devem destacar os seguintes: a taxa de retorno isenta de risco (correspondente genericamente dos ttulos da dvida pblica); a taxa de risco do mercado (avaliao da

taxa mdia de risco dos ativos do mercado); o prmio de risco do mercado (diferena entre a taxa de risco do mercado e a taxa isenta de risco); o beta, considerado o coeficiente de avaliao da sensibilidade da empresa ao risco, que relaciona o retorno dos valores individuais com o do portflio do mercado. Quanto menor o beta, menor o risco da empresa e menor o retorno esperado dos investidores, pelo que, em ltima instncia, o custo dos seus capitais prprios (compostos por aes) tambm ser menor. Pelo contrrio, se o beta maior, o risco da empresa maior, pelo que os investidores exigiro um retorno tambm superior, passando o custo dos capitais prprios a ser tambm maior. Segundo o CAPM, a taxa de retorno requerida pelos investidores (que corresponder ao custo dos capitais prprios) deve ser igual soma da taxa isenta de risco com o beta multiplicado pelo prmio de risco do mercado.