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LEVALUATION DE LENTREPRISE

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PRINCIPES GENERAUX DE L'EVALUATION


L'valuation constitue une tape oblige mais nanmoins complexe dans un processus de transmission d'entreprise, compte tenu de l'ensemble des paramtres tudis. L'valuation peut tre dfinie comme une tentative de mesurer avec des mthodes quantitatives, une valeur constitue d'lments objectifs et subjectifs.

Des motivations souvent opposes


La dtermination du prix relve de la confrontation entre l'acheteur et le vendeur, soumis l'un et l'autre des motivations personnelles souvent opposes. La valeur de l'entreprise n'est videmment pas la mme pour le cdant et pour le repreneur. En effet, le cdant se base gnralement sur la valeur des diffrents lments d'actif, dduction faite des dettes, valeur laquelle il ajoute gnralement celle d'un fonds de commerce (clientle, image de marque, savoir-faire technique ....). Le repreneur, pour sa part, va essayer d'valuer la capacit de dveloppement de l'entreprise, ainsi que sa capacit future gnrer des bnfices, ncessaires au remboursement d'un emprunt.

Choisir une mthode adapte


Il n'y a pas de bonnes formules d'valuation, mais une mthode adapte l'valuation d'une entreprise donne. Si le nombre des mthodes d'valuation est particulirement important nous pouvons nanmoins mettre en exergue que dans tous les cas cela consiste mixer de faon plus ou moins sophistique deux lments fondamentaux :

La valeur patrimoniale (appele galement actif net corrig). La capacit bnficiaire.

Mais quelque soit leur diversit et dans un souci de simplification, nous pouvons les regrouper en cinq grandes familles dont les mthodes sont fondes sur :

Le patrimoine. La capacit bnficiaire. La notion de Goodwill. Les rfrences fiscales. La notion de valeur stratgique.

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Une base de ngociation


Si la valeur n'est pas l'unique rsultat d'un calcul, il est nanmoins ncessaire de disposer d'une base de rfrence qui servira de point de dpart la ngociation. Compte tenu qu'il n'existe pas de valeur objective, il convient de procder plusieurs chiffrages afin de mesurer l'amplitude des valeurs qui pourrait se dgager. A ce stade, l'valuateur aura pris soin de s'appuyer sur des comptes rviss. La phase suivante consiste dterminer la mthode qui sera retenue pour l'valuation et qui devra tenir compte du pass rcent et de l'avenir et notamment des perspectives de rentabilit future.

Recours aux professionnels


Le diagnostic-valuation ne peut tre ralis que par un professionnel comptent ayant une exprience dans ce domaine. Chaque cas est spcifique, et aucune valuation ne peut tre faite sans un diagnostic en profondeur de l'entreprise.

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METHODES FONDEES SUR LE PATRIMOINE


Actif net corrig (ANC)

V = ANC = Actif corrig - Endettement total corrig

Cette mthode est drive de celle de l'actif net comptable et permet lors des retraitements de :

corriger les effets de l'volution maximale des prix, corriger les effets ventuels de la fiscalit, retenir les lments comptables aprs correction des anomalies pour obtenir les valeurs conomiques.

Cette mthode, largement utilise par les experts, ncessite nanmoins une procdure longue, lourde et qui tend dmontrer que l'entreprise ne peut se rduire un simple patrimoine et qu'il convient de prendre en compte galement les lments intangibles ou immatriels.

Corrections et retraitements
Correction de l'actif
Les biens immobiliers et d'quipement sont ports au bilan valeur d'origine et amortis selon des rgles fiscales. Ils apparaissent donc au bilan une valeur nette diffrente de leur valeur conomique qui tient compte de l'inflation et de leur usure ou obsolescence relle. L'objectif des corrections apportes va tre de rintroduire les postes d'actif leur valeur conomique. Les postes examiner sont principalement les frais d'tablissement, les terrains et constructions, les matriels et mobiliers, les agencements et les actifs incorporels.

Correction du passif
Il s'agit de dterminer le passif sa valeur relle, notamment en incorporant au passif rel les impts latents de certains postes. Les postes examiner en priorit sont : les rserves, les rsultats, les provisions, les dettes et les engagements hors bilan.

Critiques des mthodes fondes sur le patrimoine


Trs longtemps utilises, ces mthodes ne sont plus prdominantes car on estime de nos jours que les mthodes fondes sur la capacit bnficiaire, surtout en priode d'incertitude conomique, sont plus performantes en fournissant un indicateur plus complet comprenant l'ensemble des lments incorporels de l'entreprise.

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METHODES FONDEES SUR LA CAPACITE BENEFICIAIRE


Ds le dbut des annes soixante, les financiers ont mis au point de trs nombreux modles d'valuation reposant sur les revenus futurs attendus que l'on peut regrouper en trois familles prenant en compte :

les bnfices, les dividendes, la marge brute d'autofinancement (ou cash-flow),

Le revenu futur est divis par un taux de rendement (t), ce qui revient le multiplier par un coefficient de capitalisation k o k = 1/t

Valeur de rendement (par capitalisation du bnfice net courant)


La valeur obtenue est couramment appele valeur de rendement (VR).

V=kxB

V = Valeur de l'entreprise B = Bnfice net corrig k = Coefficient de capitalisation Cette formule est universelle, simple mais nglige l'aspect patrimonial, surtout pour des entreprises industrielles investissement trs important.

Valeur de rendement (par capitalisation des dividendes)


Les mthodes fondes sur le rendement conduisent une valeur de rendement, ce dernier tant la fraction de bnfice mis en distribution, avoir fiscal compris. La valeur est obtenue en divisant la valeur de rendement par un taux de capitalisation.

V=kxD

V = Valeur de l'entreprise D = Dividendes distribus (avoir fiscal compris) k = coefficient de capitalisation

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Mthodes fondes sur la marge brute d'autofinancement (ou cash flow)


Il semble opportun de raisonner en terme de marge d'autofinancement, car le concept de rentabilit travers les seuls bnfices ou dividendes est trop soumis aux dcisions du dirigeant, de sa politique de distribution et aux impacts fiscaux. La notion de marge brute d'autofinancement qui englobe la dotation aux amortissements et la variation des provisions, reflte ainsi d'une manire plus prcise, la performance conomique de l'entreprise.

V = k x MBA

= Valeur de l'entreprise

MBA = Marge Brute d'Autofinancement k = Coefficient

Corrections apportes aux rsultats passs


Ceux-ci doivent tre corrigs des anomalies "caractre fiscal" car les impacts fiscaux incitent parfois les dirigeants ne pas prsenter des rsultats refltant la stricte ralit conomique. De trs nombreuses corrections ont besoin d'tre pratiques pour retrouver la vritable performance conomique. Les rsultats passs devant servir de base pour la suite des calculs, il importe d'apporter le maximum de prudence pour obtenir des rsultats conomiques absolument "purs".

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METHODES FONDEES SUR LE GOODWILL


Les mthodes prcdentes ne prennent malheureusement pas en compte les valeurs incorporelles. Or, il n'y a pas de systme et d'organisation sans hommes, sans leur savoir faire et leur savoir tre. Le but des formules du goodwill est de remdier cette carence en calculant la valeur de ces lments incorporels et en lajoutant la valeur patrimoniale de laffaire (ANC). La formule du goodwill est la suivante :

Gw = capitalisation du goodwill = k(B iANC)

ANC = Actif Net Corrig B i k = Bnfice net = Taux des obligations (non risqu) = coefficient de capitalisation (k=1/t o t est le taux dintrt risqu)

Mthodes des praticiens (ou mthode indirecte ou allemande)


Lassociation de la valeur de rendement et de la valeur patrimoniale est transcrite dans cette formule, de faon extrmement simple : on retient la moyenne arithmtique des deux termes. La prsentation de base de cette mthode consiste en effet crire :

V = (ANC + VR)/2

ANC = Actif Net Corrig (calcul prcdemment) VR = Valeur de rendement (calcul prcdemment)

La formule permet de calculer de faon indirecte la valeur du goodwill (do le terme de mthode indirecte). Dans cette formule, le goodwill est, en pratique, gal la demi diffrence entre la valeur de rendement et lactif net corrig. Souvent utilise, cette mthode pourtant est critiquable car elle fait abstraction des points forts et des points faibles de la socit, et ne tient pas compte ni dune croissance ni de risques possibles.

Mthode de la rente du goodwill (ou mthode directe ou des anglo-saxons)


Dans cette formule, goodwill et valeur patrimoniale sont associs pour fournir lvaluation recherche. Selon cette mthode, on calcule dabord directement le goodwill sans passer par lintermdiaire du calcul des valeurs de rendement et patrimoniale.

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Le goodwill est ensuite capitalis mais cette capitalisation nest retenue que pour moiti de sa valeur, dans lesprit de la formule prcdente qui tend rduire le poids de la valeur de rendement dans lvaluation de lentreprise.

V = ANC + capitalisation du goodwill

Formule de lUnion Europenne des Experts comptables (UEC)


La formule utilise est la mme que pour la mthode directe utilise ci-dessus savoir :

V = ANC + capitalisation du goodwill

Cependant, on commencera par calculer la valeur actualise du goodwill courant relatif aux cinq dernires annes (+/-), avant de procder au calcul de la valeur de lentreprise. Dans cette formule, le goodwill nest actualis que sur 5 ans. En revanche, il est pris 100 %, comme lactif net corrig.

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METHODES COMPLEMENTAIRES
Mthodes de l'administration fiscale
La cession d'une entreprise, comme tous les autres actes de la vie conomique, doit prendre en compte les incidences fiscales et ceci ds le stade de l'valuation de l'entreprise dont la transmission est envisage. En effet, le Code Gnral des Impts (CGI) fait rfrence la valeur, ou plus exactement la valeur vnale d'un bien, tant pour calculer les droits de mutation titre onreux (vente) ou titre gratuit (donation, succession), que pour dterminer l'assiette de l'impt de solidarit sur la fortune (ISF). Or, la valeur vnale d'un bien n'est pas dfinie par un texte de loi mais par la doctrine administrative et la jurisprudence. L'administration indique ainsi quel est "le prix" auquel ce bien pourrait tre vendu ou achet. L'valuation d'une entreprise dans le but de sa transmission sera donc un vnement susceptible d'tre examin par l'administration au titre de ses prrogatives de vrificateur des valeurs vnales. Les rsultats des mthodes d'valuation exposes prcdemment devront donc tre confronts ceux obtenus partir des mthodes prconises par l'administration et habituellement retenues par ses agents pour apprcier la valeur d'une entreprise. Les principes lmentaires retenus sont :

distinction selon la taille de l'entreprise, distinction selon qu'il s'agit de la cession d'une minorit ou d'une majorit, distinction selon que le pouvoir de dcision est transmis ou non.

Mthodes fondes sur l'analyse stratgique


L'analyse des prix d'acquisition des socits est significative de l'cart entre la valeur financire d'une entreprise et sa valeur stratgique. Il est admis que la valeur paye est le reflet de la valeur perue par l'acqureur, celle-ci reposant sur sa perception de l'valuation stratgique de la cible. A noter que d'autres facteurs conditionnent le prix : le nombre d'acqureurs potentiels et leur personnalit (repreneur individuel, groupe important, etc.). Les outils classiques de l'analyse financire deviennent insuffisants pour apprhender cette valeur stratgique. Cela justifie la cration d'autres modles dits "d'valuation stratgique".

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CONCLUSION
L'valuation a pour but de dterminer la valeur de l'entreprise. Cette valeur s'inscrit dans une fourchette qui peut tre assez large. Si le cdant retient une valeur qui privilgie le patrimoine et intgre des lments objectifs, tels le salaire et les avantages associs ou d'autres plus subjectifs, le repreneur considre, quant lui, les valeurs de rendement et d'utilit. Par ailleurs, le prix de la transaction a une influence fiscale, car il dtermine l'assiette d'imposition des plus-values et des droits de mutation. Enfin, il conviendra de fixer un prix cohrent avec la rentabilit attendue de l'entreprise, afin de permettre au repreneur de rembourser l'emprunt qu'il aura ventuellement contract. Pour conclure, nous pouvons dire que l'valuation d'une entreprise est fonction de facteurs intrinsques, de facteurs externes et des diffrentes motivations des partenaires.

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