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HEM

1re Anne Master Finance

Cours de Thorie Financire


Professeur Mustapha MOUFID

Quest-ce que la Finance ?


La finance est une discipline qui traite de la recherche et de lallocation optimale de ressources rares et couteuses des choix multiples. Elle est centre sur la dcision :

Elle est au service des options stratgiques de lentreprise Elle est relie transversalement aux autres fonctions de lentreprise Elle a pour finalit loptimisation du couple rentabilit-risque M.MOUFID
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Objectif du cours Ce cours a donc pour finalit de permettre : - de comprendre la rationalit des dcisions financire juges individuellement - mais aussi dapprhender leurs influences rciproques dans le cadre
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Politique financire:

La politique financire a pour objet de planifier lacquisition et le contrle des ressources financires pour atteindre les objectifs de lentreprise: - maximiser la valeur de lentreprise pour lactionnaire - matriser les risques

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La politique financire

Consiste dterminer le cadre de rfrence des dcisions financires en accord avec la politique gnrale de lentreprise

Permet de hirarchiser les priorits, de slectionner les dcisions et de dfinir les objectifs Dtermine la configuration de la structure financire de lentreprise, laquelle va se
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Principaux axes de dfinition dune politique financire

Lindpendance : traduit le problme de la structure du passif, celui de lindpendance financire et du pouvoir des actionnaires La rentabilit : renvoie au problme du cot du capital ( comparaison cot des ressources / rentabilit de lactif conomique ), la rentabilit des capitaux propres et pose le problme
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La croissance : assurer le dveloppement de lactivit tout en veillant ladquation des moyens aux objectifs conomiques La flexibilit : correspond la marge de manuvre qui permet lentreprise de surmonter des difficults passagres ( flexibilit dfensive ) ou
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Contraintes respecter

Solvabilit : aptitude de lentreprise rembourser ses dettes

Liquidit : aptitude de lentreprise faire face ses dpenses par une circulation optimale de ses flux de trsorerie
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Les acteurs de la politique financire

La sparation entre : - la proprit(les actionnaires)

- le pouvoir (les dirigeants)

Ainsi quentre : - Les dcideurs de lActif


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La stratgie financire a pour objectifs de:

Spcifier les rgles et moyens par lesquelles lentreprise va financer sa croissance Minimiser lapport en capital ncessaire la cration et lexploitation de lentreprise: stratgie de capital allg ( ex:LBO ) La stratgie financire de lentreprise est constitue dun ensemble cohrent de dcisions financires stratgiques relatives :

- Politique dinvestissement - Politique de financement


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Relations entre Finance et Stratgie

Finance et stratgie entretiennent des relations ambigus: - Faut-il limiter les ambitions stratgiques dune entreprise ses ressources financires ?

Principe de COHERENCE
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Finance et stratgie entretiennent des rapports troits: dune part, la mise en uvre de la stratgie engage des choix financiers lourds - dautre part, les choix de politique financire ont une porte
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Finance de march

La finance de march analyse la relation qui existe sur le march entre la rentabilit attendue et le risque pris Pourquoi des marchs financiers ? Principalement pour rpondre des besoins de financements en mettant en relation : - des Vendeurs de titres
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Fonction principale des marchs financiers

Elle sopre dans deux dimensions: La dimension Temps : sans dimension temps, il ny a ni actifs, ni transactions financires, ni marchs financiers; le temps cest de largent La dimension Risque : comme le futur est incertain, cest--dire risqu, lattitude des agents conomiques lgard du risqueM.MOUFID devient un lment

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Le rle du financier

Dans une conomie dendettement, le financier est un acheteur de capitaux charg de ngocier les conditions demprunt pour en minimiser le cot Dans une conomie de march de capitaux, par contre, le financier est un vendeur de titres qui a pour objectif
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Le financier doit exercer des:

Des activits darbitrage en raison de la transformation des marchs permettant une gestion plus fine, mais aussi plus dynamique des cots et des risque Des activits dingnierie financire en raison de la globalisation des stratgies dentreprise et du rle de plus en plus important jou par les politiques de croissance externe et les montages
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Finance dentreprise, domaine de la Gestion financire La finance dentreprise, marque par lvolution des marchs et des avances de la thorie financire, propose un cadre thorique daide la dcision dans ses quatre grands domaines: - Analyse financire - Gestion de trsorerie
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Gestion financire et cration de valeur

Il y a cration de valeur ou, de faon quivalente, enrichissement des actionnaires, si la rentabilit des investissements est suprieure au cot des ressources qui leur sont alloues.
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Notion de valeur de lentreprise


Ne pas confondre: - Valeur comptable de lentreprise : estime partir des donnes comptables ;

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Les dcisions les plus fondamentales, l'origine de la cration de valeur sont de nature stratgique; elles dterminent, notamment, la composition du portefeuille d'activits de l'entreprise. Comparativement, les dcisions
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Quest-ce que la thorie financire ?


La thorie financire a pour objet lexplication et la comprhension des diffrents phnomnes financiers, par exemple la cration de valeur par les entreprises. Elle fournit, au travers de diffrents modles, un cadre conceptuel tentant
M.MOUFID d'expliquer les dcisions financires, au 21

La thorie financire a fait des progrs considrables depuis un demi sicle, en menant des rflexions fondamentales sur : - le fonctionnement des marchs lEvaluation des actifs financiers - la Gestion de M.MOUFID portefeuille - 22

La thorie financire indique que dans un march efficient toutes les informations disponibles sur les valeurs mobilires, le march, l'conomie, etc., sont refltes instantanment dans les cours. Aussi, en gnral, le cours d'un actif est trs proche de sa
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La notion defficience des marchs financiers

L'hypothse d'efficience du march ou HEM considre que dans un march suffisamment large et ou l'information se rpand instantanment, comme c'est le cas en particulier du march boursier, les oprateurs ragissent correctement et quasi immdiatement aux informations s'ils ont la capacit cognitive de les interprter avec justesse. Cela ferait que les cours M.MOUFID quivaudraient toujours au juste prix 24

La notion defficience des marchs financiers

Un march financier est donc efficient, relativement un ensemble dinformations, sil est impossible de tirer un profit anormal de la dtention de ces informations; Lefficience des marchs financiers rsulte ainsi de la concurrence que se livrent les agents conomiques, notamment ceux chargs de rechercher,
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Les diffrentes formes defficience

Selon la nature de cet ensemble, on distingue traditionnellement trois formes defficience: - Lefficience faible - Lefficience semi forte
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Lefficience faible: Dans ce cas le cours tient compte chaque instant de linformation disponible sur les cours passs. Tous les oprateurs disposant de ces informations, la prvision de cours par lutilisation de sries statistiques est inefficace. L'obtention d'un profit anormal est alors impossible. Diffrents arguments thoriques et dinnombrables tests effectus confirment, sauf rare exception, que les
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Lefficience Semi forte: Il y a efficience semi forte si la connaissance des cours passs ainsi que celle de toutes les informations publiquement disponibles (presse financire, information lgale diffuse par les socits...), ne permet pas de raliser des profits anormaux. Les tests raliss sur la plupart des places financires mondiales montrent que les marchs M.MOUFID financiers sont

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L'efficience est forte:


Cest le cas lorsque les cours des titres refltent l'ensemble des informations possibles, publiques ou prives, dont ne disposerait, par exemple, qu'un seul individu. Il s'agit de la forme extrme de l'efficience. Elle suppose quil nest pas
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Les limites de l'efficience La thorie de lefficience des marchs est corne par les recherches en finance comportementale qui ont montr que des erreurs cognitives et motionnelles collectives faussent la formation des prix. Il est ainsi de plus en plus admis qu'on doit plutt parler d'un certain degr d'efficience pour les marchs. La constatation de l'existence certains moments de krachs et de bulles fait par exemple
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Les thories financires


1 Le thorme de la neutralit de la structure financire; 2 La thorie du Signaling ou lasymtrie dinformation; 3 La thorie de lagence ou le conflit dintrts;
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Le dbat sur la structure financire Les thormes de Modigliani et Miller Etant lorigine de la finance d'entreprise moderne, les rflexions sur la structure financire portent sur lexistence ou non d'un optimum dans le mix Endettement / Capitaux Propres qui minimise le cot moyen pondr du capital (CMPC). Les travaux vritablement rvolutionnaires de Franco Modigliani et de Merton Miller en 1958 ont dmontr M.MOUFID

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La prise en compte de la fiscalit des entreprises En 1963, ces mmes auteurs ont intgr au raisonnement la fiscalit des entreprises. Ils concluaient qu'il fallait s'endetter au maximum puisque la rmunration de la dette (les intrts) est fiscalement dductible des profits imposables des entreprises, et ce la diffrence de la rmunration des M.MOUFID
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La prise en compte de la fiscalit des investisseurs


M. Miller (1977), en apportant une dernire amlioration, la prise en compte de la fiscalit des investisseurs (qui a plutt tendance tre plus lourde sur les revenus de la dette que sur les revenus des capitaux propres), a clos le sujet doptimisation du cot du capital en revenant aux conclusions de 1958 : il n'y a pas de structure optimum qui minimise le cot du capital, mme aprs prise en compte de la fiscalit. Ds lors, les recherches taient
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Lasymtrie de linformation et la thorie du Signaling Cette thorie se fonde sur le fait que l'information est ingalement partage ou asymtrique, les dirigeants d'une entreprise disposant notamment d'une information suprieure celle de ses pourvoyeurs de fonds. Ds lors, une politique de communication efficace est ncessaire : les dirigeants doivent non seulement prendre des dcisions 35
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Ainsi, une socit qui s'endette pour financer un investissement, signale de faon crdible au march la confiance qu'elle a dans la rentabilit future de l'investissement et dans sa capacit de remboursement. A l'inverse, une augmentation de capital est plutt perue comme le signal d'une survaluation de l'action puisque les dirigeants nomms par les actionnaires n'iraient pas mettre des M.MOUFID actions un cours qu'ils estiment sous-36

La thorie de lagence (dite aussi Thorie des mandats)

La thorie de lagence (Jensen & Meckling, 1976) tudie la particularit de la relation de mandat, par lequel un principal confie un mandataire (ou agent) une mission, sans avoir a priori les moyens de bien le contrler (asymtrie dinformation, Akerlof, 1970). Situations courantes :

actionnaires/dirigeants producteur/distributeur client / garagiste patient / mdecin


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Elle remet en cause le postulat reprsentant l'entreprise comme un acteur unique pour mettre l'accent sur les divergences d'intrts potentielles entre les diffrents partenaires (dirigeants, actionnaires et cranciers...). Elle prsente le choix d'un financement comme un mode de

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des actionnaires confiant des fonds des dirigeants qui doivent les grer au mieux des intrts des actionnaires, et les dirigeants qui, une fois en place, peuvent alors avoir des objectifs personnels diffrents
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Relation dagence
Cots de justification

Actionnaires

Dirigeants

Cots de contrle

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Risque dopportunisme de la part du mandataire, ex ante et ex post


Ex ante : CV gonfl par exemple Ex post : effort limit dune manire gnrale, dcisions motives par lintrt des dirigeants plus que celui des actionnaires : enracinement des dirigeants . des mcanismes de contrle des systmes dincitation
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Ncessit de mettre place :


Thorie de lagence et gouvernance dentreprise - relation actionnaires / dirigeants

Mcanismes de contrle

Conseil dadministration Audit lgal rmunration lie aux rsultats stock options

Systmes dincitation

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Le comportement de l'entreprise rsulte ds lors d'un processus complexe d'quilibrage qui occasionne un certain nombre de cots appels cots d'agence et qui sont ncessaires pour que les dirigeants, par exemple, adoptent un comportement conforme l'intrt des actionnaires qui les ont mandats. La thorie de l'agence ou des mandats correspond donc une tentative de
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Les cots dagence

Pour inciter lagent (ou mandataire ) grer lentreprise dans lintrt du principal (ou mandant), celui-ci va engager des cots ( missions daudit par exemple) appels des cots dagence Les cots d'agence sont donc des dpenses supplmentaires qu'il faut engager pour s'assurer que les agents (les dirigeants) effectuent bien la mission qui leur a t assigne. Ces cotsM.MOUFID d'agence peuvent avoir

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Les cots de faillite

L'endettement excessif augmente le risque de faillite La mise en faillite entrane pour l'entreprise des pnalits svres dont il faut tenir compte dans la gestion de la dette. Ces pnalits sont en fait des cots relevant de deux catgories: 1- ceux lis aux frais directs de liquidation (frais de liquidation)
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2 - les frais indirects, antrieurs la liquidation, provenant d'une dgradation des conditions de gestion (augmentation du cot de la dette, perte de confiance des fournisseurs et des clients, ncessit de vendre des actifs immobiliss pour satisfaire les besoins en BFR, etc.). Les pnalits apparaissent gales la diffrence
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Lmergence de la finance comportementale

Elle vise atteindre une meilleure comprhension des marchs financiers en considrant que, dans leur fonctionnement, ils sont trs sensibles aux considrations d'ordre psychologique

De ce fait, elle remet en cause le processus qui consiste confrer la


M.MOUFID finance une prcision toute 47

Elle montre que le comportement rel des acteurs des marchs ne peut s'expliquer par des hypothses conomiques de base (efficience des marchs, rationalit des investisseurs) . Leurs pronostics ne sont pas objectifs et leurs choix sont
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Le cot du capital

L'expression consacre cot du capital , qui est une traduction littrale mais approximative de l'expression anglaise cost of capital, dsigne le cot de l'ensemble du financement permanent ou financement de structure d'une
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En langue franaise, le terme capital dsigne l'ensemble des apports effectus par les actionnaires. Il est donc plus restrictif que l'expression fonds propres , qui englobe galement les montants provenant de l'autofinancement net. En langue anglaise, ce vocable dsigne l'ensemble des capitaux
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Ce cot doit tre dfini comme le cot moyen pondr du capital, c'est--dire le cot moyen pondr des diffrentes sources de capital permanent mises en uvre. Pour tablir celui-ci, il faudra avoir dfini les cots respectifs de ses diffrents composants, et en particulier, le cot des fonds
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Le cot du capital est le taux de rentabilit minimum que doivent dgager les investissements de lentreprise afin que celle-ci puisse satisfaire la fois lexigence de rentabilit des actionnaires et lexigence de rentabilit des cranciers. Le cot du capital est le cot de financement global de lentreprise.
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Pourquoi le couple rendementrisque dun titre?

Parce que les investisseurs, qui ont une aversion au risque, ne sont prts prendre plus de risques quen change dun rendement attendu suprieur. Symtriquement, un investisseur souhaitant amliorer la rentabilit de son portefeuille doit accepter de prendre plus de risques. Au total, chaque investisseur tant plus ou moins risquophobe a sa propre
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Le dtenteur dun gros portefeuille acceptera peut-tre facilement un risque lev pour une partie de ses avoirs. Le placement sans risque par excellence est reprsent par les emprunts dEtat. On est sr, presque 100%,que lEtat remboursera ses dettes. Cest lEtat qui trouve les ressources les moins chres et, du point de vue de linvestisseur, cest le 54 M.MOUFID

Composantes du rendement

Revenu

Intrt ou coupon (Obligations) Dividendes (Actions)

Gains en capital

Ecart prix de souscription - valeur de remboursement (Obligations) Ecart prix d'achat - prix de vente (Actions)
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Relation de base

Pn F t P = + 0 t (1 +r ) (1 +r ) n t= 1

P0 prix d'achat ou de souscription Pn prix de revente ou valeur de remboursement F(t) revenu de la priode t r taux de rendement M.MOUFID

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Rcompense attendue certaine

Les revenus futurs et la valeur de sortie sont connus avec certitude. Cas des obligations taux fixe conserves jusqu leur chance, par exemple.

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Exemple

Obligation mise 100, dure 5 ans, taux 6 %, remboursement in fine 110 Taux de rendement 6 5 110 100 = + i (1 + r ) (1 + r )5 i =1 6 6 116 = + + ... + (1 + r ) (1 + r ) 2 (1 + r )5 r = 7,71 %
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Rcompense attendue incertaine

La prvision est ncessaire : en pratique, on utilise frquemment les valeurs probables. On calcule alors l'esprance ou valeur attendue. Cest le cas des actions, par exemple.

M.MOUFID

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Calcul de l'esprance
L'esprance mathmatique se calcule en faisant la somme des produits des diffrentes valeurs possibles par leurs probabilits N respectives.

E (rj ) = Pi rij
i=1
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Calcul de l'esprance : exemple


Soit la distribution de probabilits suivante pour le dividende de l'anne prochaine : Calculer le dividende espr.
Probabilit de ralisation 0,15 0,20 0,30 0,20 0,15 Valeur possible des dividendes (en milliers d'euros) 4 500 6 000 9 000 12 000 13 500

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Calcul de l'esprance : exemple


P ro b ab ilit dV aleu r p o ssib le d es d iv id en d P x V e es ra lisa tio n (en m illie rs d 'eu ro s) 0 ,1 5 4 500 675 0 ,2 0 6 000 1 200 0 ,3 0 9 000 2 700 0 ,2 0 12 000 2 400 0 ,1 5 13 500 2 025 E (D ) = 9 0 0 0

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Exemple : achat d'une action

Soit une action dont on attend successivement pour les annes 1, 2, 3 et 4 les dividendes suivant : 15, 15, 16 et 17 et une valeur de cession de 178 l'anne 4 Quel doit tre son prix d'achat maximum pour obtenir un rendement au moins gal 12 % ?
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Exemple : achat d'une action

Le prix d'achat P0 est tel que

15 15 16 17 + 178 P0 = + + + 2 3 4 1,12 1,12 1,12 1,12 = 160,66


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L'valuation du cot du capital

Si l'entreprise se finance exclusivement par capitaux propres, le cot du capital est gal au cot des capitaux propres, lequel s'obtient directement partir du MEDAF. En revanche, l'valuation devient plus complexe lorsque l'entreprise se finance de faon mixte. Enfin, si le risque systmatique de l'investissement diffre de celui de
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La notion de risque

La notion de risque n'a de vritable signification qu' l'instant o se prend la dcision d'investissement.

La notion de risque en finance est trs proche de celle d'incertitude. Un risque financier est un risque de perdre de l'argent suite une opration financire (sur un actif financier) ou une opration conomique ayant une incidence financire (par exemple une vente crdit ou en devises trangres).

Le risque d'un titre financier peut avoir


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les risques conomiques (risques politiques, naturels, d'inflation...) qui menacent les flux lis au titre et relvent du monde conomique ou du monde rel, et les risques financiers (risques de liquidit, de change, de taux...) qui ne portent pas directement sur les flux et qui sont propres la
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Quelle que soit sa nature, tout risque se traduit par une fluctuation de la valeur du titre financier. C'est d'ailleurs ce qui distingue la comptabilit pure, qui ne se proccupe que de taux de rentabilit, et la finance, qui intgre la notion de risque pour dterminer la valeur. Le risque d'un titre financier se mesure la volatilit de sa valeur (ou de son taux de rentabilit) : plus la volatilit
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La volatilit

La volatilit est un lment important de lapprciation du risque. La volatilit mesure les fluctuations du prix des titres financiers, actions, devises, obligations, etc. Plus une action sera volatile et plus son cours sera sensible aux bonnes et aux mauvaises nouvelles concernant lentreprise ou les marchs. Une volatilit leve signifie que le cours varie de faon importante et donc que le risque associ la valeur est important. La volatilit du cours des actions est suprieure celle des obligations. Mais les tudes statistiques montrent galement que le
M.MOUFID

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Mesure du risque

Le risque ou incertitude est li la plus ou moins grande dispersion des valeurs futures. Mesure de la dispersion : variance et cart-type. N 2 2 j ij i i =1

= [ r E (rj )] P
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L cart type offre lavantage dtre exprim dans la mme unit que les donnes servant le calculer. Il peut donc plus facilement tre utilis avec le rendement espr pour interprter et comparer le risque des actifs.
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Calcul de l'cart-type : exemple

On reprend les donnes de l'exemple prcdent


Probabilit de Valeur possible des dividendes ralisation (en milliers d'euros) 0,15 4 500 0,20 6 000 0,30 9 000 0,20 12 000 0,15 13 500 PxV 675 1 200 2 700 2 400 2 025 E(D) = 9 000

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(1) (2) Probabilit D ividendes Pi Di 0,15 4 500 0,20 6 000 0,30 9 000 0,20 12 000 0,15 13 000 E(D ) =

(3) DiPi 675 1 200 2 700 2 400 2 025 9 000

(4) (5) (6) 2 Di-E(D ) [Di-E(D )] Pi[Di-E(D )]2 -4 500 -3 000 0 3 000 4 500 20 250 000 9 000000 0 9 000000 20 250 000 V ariance 3 037 500 1 800 000 0 1 800 000 3 037 000 9 675 000

L'cart type est la racine carre de la variance soit D = 3110,5


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Liaison rendement-risque

Si l'pargnant rationnel recherche la rentabilit la plus leve possible, il cherche aussi viter le plus possible le risque. Son exigence sera d'autant plus forte que les chances d'encaisser sa rmunration et de rcuprer son capital seront plus faibles.
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L'analyse en terme de rendement et de risque est donc le cadre gnral dans lequel doivent s'apprcier les dcisions financires. La diffrence entre le rendement exig pour un investissement quelconque et le rendement libre de risque est appele prime de75 M.MOUFID

La prime de risque

Cest la diffrence entre le rendement dun emprunt dEtat et le rendement dun investissement plus risqu, comme une obligation dentreprise ou une action. Autrement dit, cest le complment de rmunration que linvestisseur doit se voir proposer pour accepter dacheter ces obligations ou ces actions plutt que de souscrire des emprunts dEtat. A contrario, plus une entreprise est en situation difficile, plus grands sont les doutes sur sa capacit M.MOUFID rembourser ses emprunts (obligations) ou 76

Le prix des obligations se compare par rfrence directe au prix des emprunts dEtat. Il est toujours plus lev, parce que le risque de dfaillance de lemprunteur est plus grand. Si linvestisseur veut cder son obligation avant le terme, le prix quil recevra sera li lvolution des taux dintrt. Si les taux ont mont, son obligation perdra de sa valeur quand elle sera vendue avant lchance, puisquelle offre un rendement moins lev que les nouvelles obligations. Sagissant des actions, on considre traditionnellement quelles sont plus
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Risque de portefeuille

M.MOUFID

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Diversification
Risk Reduction of Equally Weighted Portfolios
35.00%

30.00%

Portfolio standard deviation

25.00%

Unique risk

20.00%

15.00%

10.00%

Market risk

5.00%

0.00%
11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 41 43 45 47

# stocks in portfolio

49

33

35

37

39

M.MOUFID

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L'estimation du risque se fonde alors sur la variabilit des taux passs qui peut tre apprhende par une mesure de leur dispersion. Plus les taux sont disperss, plus la variabilit est importante. L'indicateur le plus souvent retenu pour mesurer le risque li la rentabilit d'un actif financier est la variance des taux de rentabilit
M.MOUFID 80

On peut dcomposer le risque total d'un titre financier en: un risque li au march (risque de march ou risque systmatique) et un risque spcifique indpendant du march (risque intrinsque ou risque diversifiable). Ces deux risques sont totalement indpendants.
M.MOUFID 81

Le risque de march Le risque de march d'un titre est fonction de son coefficient Bta qui mesure la sensibilit de la rentabilit du titre par rapport celle du march. C'est mathmatiquement la pente de la droite de rgression des rentabilits du titre contre celles du
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Beta as a slope
30 20, 27.5 25 15, 25

20

15

15, 15

Return on asset

10

Slope = Beta = 1.5


5

0 -15 -10 -5 -5, -5 -5 0 5 10 15 20 25

-10

-5, -15 -10, -17.5

-15

-20 Return on market

M.MOUFID

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Le coefficient Bta dpend de:

la sensibilit du secteur de l'entreprise la conjoncture conomique, de la structure des cots d'exploitation (plus les cots fixes sont importants, plus le Bta est lev), de la structure financire (plus le groupe est endett, plus le Bta est lev) de la qualit ou de la quantit d'informations fournies au march (plus la visibilit sur les rsultats futurs est bonne, moins le Bta sera lev) et du taux de croissance des rsultats (plus 84 M.MOUFID

LE MEDAF
Le Modle d'Evaluation des Actifs Financiers (MEDAF), en anglais Capital Asset Pricing Model (CAPM) est, comme son nom l'indique, un modle permettant de valoriser les actifs financiers, notamment les actions. Il s'inscrit dans le cadre
M.MOUFID 85

Le modle se fonde sur l'hypothse de base que les investisseurs cherchent maximiser la rentabilit de leur investissement en minimisant leur risque (le risque tant apprhend au travers de la volatilit de la rentabilit cest--dire le coefficient Bta). Cependant, les investisseurs ayant la possibilit de supprimer une partie du 86
M.MOUFID

Ainsi la formulation du MEDAF exprime le taux de rentabilit qu'ils exigeront :

E (ri ) = rl + i [ E (rM ) rl ]

E(ri) rendement exigible sur le titre i (compte tenu de son risque) i bta du titre i rl taux libre de risque . Exemple des taux des obligations d'Etat long terme (les OAT), E(rM) esprance de rendement du portefeuille de march.
M.MOUFID 87

Calcul du

Le coefficient bta est gal la covariance du rendement du titre par rapport au rendement du march sur la variance du rendement du march : i ,M i 2 M

M.MOUFID

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(bta) reprsente le risque systmatique ou non diversifiab ou encore de march de l'action considre : il s'agit donc de la volatilit de la rentabilit de l'actif en fonction de la volatilit du march. Une action dont le bta est suprieur 1 est plus risque que le march (son cours de bourse sera plus volatile que l'indice boursier du M.MOUFID march) et inversement. L'actif sans 89

Le MEDAF est un modle dquilibre utilis pour calculer le taux de rentabilit exig par les actionnaires, et plus gnralement le taux de rentabilit exig sur un actif compte tenu de son risque systmatique
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Le modle de Gordon-Shapiro

Il permet destimer le prix de laction Po partir de la formule suivante:

Avec espr dividende

Div1: Dividende attendu r : taux de rendement g : taux de croissance du


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Alors que le MEDAF permet destimer, sur un march en quilibre, le taux de rentabilit exig dun titre en fonction de son risque systmatique, Le modle de Gordon-Shapiro est un modle actuariel (dit aussi modle de croissance perptuelle des dividendes) qui donne une mesure du taux de
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