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La i des b i L crise d subprimes

Pierre-Luc Pierre Luc Samson Marc-Andr Hbert Mhanvais Karim Kon

Plan de la prsentation p
Introduction Sources (7) Consquences Solutions Conclusion

Introduction
Facteurs pour obtenir une crise svre :
Perte sur les marchs financiers Croissance rapide des innovations financires non testes Prsence accrue du gouvernement pour encourager la prise de risque

Introduction
La crise des Subprimes :
La plus importante depuis la Grande Dpression des annes 30

C qui diffrencie la crise des Ce i diff i l i d subprimes des autres :


Asymtrie dinformation leve Svrit norme des pertes

Bnfices phmres p
Permit lachat de plus de 5 millions de l achat maisons D Donne l laccs la proprit environ l it i 1 million de personnes Stimule la construction de nouvelles maisons

Pertes
Total de 500 milliards de pertes (t 2007 t 2008) comptabilises
ponge les pertes avec 300 milliards en l t illi d recapitalisation (mission de nouvelles actions)

Participation au dclenchement de la crise financire actuelle

Pertes (suite) ( )
Fin de lexplosion des prix des maisons l explosion Arrt temporaire du march des subprimes b i Diminution des structures financires complexes Arrt dune longue p g priode de profitabilit Cette crise est plus qu un simple cycle quun conomique

Sources
Contexte linnovation financire l innovation Titrisation Prteurs Gouvernement Agence de cotation Investisseurs Rglementation

Innovation financire
Contexte appropri pour innover financirement :
L i t Lexistence de b d besoins non combls pour i bl les investisseurs et les emprunteurs.
Plusieurs emprunteurs taient dsireux dutiliser les prts immobiliers risques pour financer leur achat de maison. Alors que les investisseurs taient dsireux de gagner le rendement lev promis sur les subprimes. subprimes

Innovation financire (suite) ( )


Le dsir du progrs technologique et du savoir-faire Un environnement rglementaire bienveillant et mme encourageant linnovation
Peu de rglementations entravaient la cration des prts hypothcaires risque (subprimes)

Titrisation
Titrisation des titres adosss des crances hypothcaires :
P Premier programme au dbut des annes i db t d 90 Hausse soutenue depuis les annes 90 et Boom depuis les annes 2000 Pourcentage de titrisation des Subprimes de 50% prs de 100% entre 2001 et 2007

Titrisation (suite) ( )
Solutions pour valuer les produits :
Les points FICO (solvabilit des emprunteurs) Agence de cotation (solvabilit des tranches)

Titrisation (suite) ( )
La crise des subprimes nest pas due n est au processus de titrisation, mais plutt aux investisseurs qui ont concentr les risques sur les subprimes en ajoutant la force du levier financier et en dsappariant leurs chances dans des proportions extrmes extrmes.

Prteurs
Les courtiers obtiennent leurs commissions aussitt que le prt est octroy et certains d entre eux ont dentre clairement agi sans penser leur future rputation rputation. De la fraude est survenue lorigine du processus. E fait, quelques courtiers En f it l ti ont intentionnellement exagr les revenus d emprunteurs ou la valeur des t l l de leur maison.

Prteurs (suite) ( )
Les prteurs avaient accs de linformation qui ntait pas disponible pour les investisseurs

Gouvernement
Rle actif de la FED et du Trsor
Politique montaire favorable

Particuliers :
Taux dintrt favorables Dductions fiscales sur les intrts des prts immobiliers Programmes facilitant laccs la proprit (FHA, CRA)

Gouvernement (suite) ( )
Entreprises
Subventions gouvernementales par l entremise lentremise de Fannie Mae et Freddie Mac pour raliser The American Dream of homeownership Encourager la hausse des cotations en do a donnant le mandat au Congrs dliminer a da o g d lanticomptivit dans lindustrie de la cotation

Agence de cotation g
80 % des subprimes taient cts AAA 95 % taient cts soit A,AA ou AAA Cotes individuellement, la plus grande part des subprimes auraient reu une cote de B ou de C La probabilit de dfaut des subprimes p p Baa de Moodys tait de 20 % sur 5 ans alors quelle est de 2 % sur les q autres obligations

Agence de cotation (suite) g ( )


Cotation des subprimes
Absence dantcdents sur les subprimes (aucune exprience de dfaut avant 2001) Sous-estimation de la probabilit de dfaut ainsi que de lesprance de perte l esprance tant donn un dfaut Conflit dintrts entre lagence de d intrts l agence cotation et le titriseur

Agence de cotation (suite) g ( )


Explications :
Hypothse dune hausse du prix des maisons mne une probabilit de dfaut et une esprance de perte tant donn un dfaut plus basse Sous-estimation dune probabilit de ba baisse du prix des maisons et de ses p d a o d rpercussions sur le risque de dfaut des emprunts hypothcaires

Agence de cotation ( g (suite) )


Explications (suite) :
Sous-estimation des corrlations l intrieur lintrieur des pools de subprimes Dtrioration de la cohorte demprunteurs aprs 2004

Agence de cotation (suite) g ( )


Les mthodologies utilises par les agences de cotation ont chou pour aviser les investisseurs des risques cause de leur conflit dintrts et des honoraires faramineux faramineux.

Investisseurs
Les investisseurs dans les subprimes :
Compagnies dassurances F d d retraite Fonds de t it Fonds mutuels Banques

Investisseurs (suite) ( )
Les investisseurs institutionnels achtent des tranches de pool de subprimes Ils doivent acheter des obligations cotes A ou mieux t i Les investisseurs ont accept de prendre ces risques sachant quils taient les derniers dans la chane de transfert des risques

Investisseurs (suite) ( )
Explications :
Recherche dopportunits d investissements dinvestissements intressantes Recherche de rendement plus lev R Rmunration en fonction de la valeur du ti f ti d l l d portefeuille Copie du comportement des autres investisseurs

Investisseurs (suite) ( )
Le manque d information et de dinformation transparence entourant les subprimes est une des causes qui ont pouss les acheteurs tre dups et acheter des prts hypothcaires risque OU Ils ont tout simplement t ngligeant dans leur valuation des risques

Rglementation g
Ble I et II :
Capital conomique minimal requis bas sur les cotes des agences de cotation Favoriser laugmentation des cotes de crdit des subprimes

Rglementation ( g (suite) )
Une rglementation non approprie : Habituellement, les marchs comptitifs protgent les investisseurs mal informs. Par contre, dans le cas des subprimes il y a eu des dfaillances ce niveau. La rglementation en place ntant pas approprie des ajustements devront tre fait. Toutefois fait Toutefois, il faut faire attention pour ne pas crer de rglementation qui mettrait fin aux prts hypothcaires risque risque.

Rglementation ( g (suite) )
Rglementation pour le march financier et les institutions :
P bl Problme omniprsent dinterrelation d i t di t l ti des risques de contrepartie Forte exposition un risque systmique Exige de poser des actions rglementaires

Consquences q
Transformation de Morgan Stanley et Goldman Sachs en banques commerciales Faillites de Lehman Brothers Actions du gouvernement dans :
Fannie Mae Freddie Mac AIG Bear Stearns

Consquences ( q (suite) )
Augmentation du hasard moral de prendre plus de risque en raison de l assurance lassurance donne par le gouvernement Pl i Plusieurs conditions i diti imposes par le l gouvernement pour limiter ce hasard moral l

Consquences ( q (suite) )
Facilit des banques lever de nouveaux capitaux (300 milliards)
Di Diversification due l drglementation, ifi ti d la d l t ti la consolidation et la globalisation

P Proposition de l FED et du Trsor du iti d la td T d plan TARP de plus de 700 milliards Explosion du dficit des tats-Unis p p Mcontentement de la population

Le problme aurait-il pu tre vit? p p


Les donnes et les statistiques concernant les subprimes taient publiquement disponibles depuis 2002
Les prts hypothcaires risque rgls en retard sont passs de 10 % 19 % depuis 1998. Les subprimes en dfaut la fin de 2007 taient de 8.65% le dernier sommet atteint avait t durant la crise des dot.com

Le problme aurait-il pu tre vit? p p


Rticence des prteurs modifier les termes des prts par peur que les emprunteurs actuels ou futurs veulent tous exiger des modifications (Rputation) (R t ti ) Situation de perdant perdant entre les prteurs et les emprunteurs
Avantageux de modifier les termes des prts pour que les emprunteurs puissent rencontrer leurs obligations

Tout comme les emprunteurs, les prteurs ont des emprunteurs engagements rencontrer.

Le problme aurait-il pu tre vit? p p


Les prts hypothcaires et les cycles immobiliers :
Les b L boums immobiliers sont d i bili t des phnomnes rcurrents. Une hausse du prix des maisons encourage une hausse des prts hypothcaires.

Le problme cest domettre de c est d omettre reconnatre que tous les boums ont une fin et que celui-ci allait invitablement se finir en une crise

Le problme aurait-il pu tre vit? p p


Le manque de liquidits :
Un des facteurs importants de la crise des subprimes a t le manque de volume de transaction et de liquidits. Cest ce qui a entrain plusieurs prts hypothcaires risque descendre en dessous de leur valeur fondamentale.

Solutions
Face la pression grandissante le gouvernement est grandissante, intervenu et a cr des programmes volontaires FHA (Federal Housing Administration) a mis en place un programme spcifique le FHA Secure afin de refinancer les spcifique, Secure, prts modifis. Jusqu maintenant, le programme na eu quun succs limit. Il semble que les personnes qui font dfaut sur leur prt hypothcaire risque ont dpass les besoins quune telle aide peut apporter La preuve est que le taux de dfaut une fois que le prt est modifi reste encore trs lev.

Solutions (suite) ( )
Les agences de cotations majeures ont toutes annonc quils planifiaient de modifier leurs mthodologies de cotation pour les subprimes et les obligations adosses des subprimes

Solutions (suite) ( )
Comment la lgislation en place aurait auraitelle pu tre amliore
P Proposition par l P iti le Presidents W ki id t Working Group on Financial Markets (2008) :
Exiger des licences pour les courtiers en prts hypothcaires

Proposition du Blueprint from the U.S Treasury (2008):


Cration dune nouvelle commission fdrale, the Mortgage Origination Commission (MOC)

Solutions (suite) ( )
Rgler le problme de manque defficience du march
J ff Jaffee and Q i l d Quigley (2007) (2007):
Crer une nouvelle norme qui demanderait aux prteurs de subprime de confirmer que leurs emprunteurs rencontrent les standards.

Solutions (suite) ( )
La leon la plus importante retenir est quil qu il faut tendre la rglementation gouvernementale La combinaison de stratgies dinvestissement risques labores par les q p banques dinvestissement et leur rle central en tant que contrepartie dans le march OTC exige des mesures de contrle. Aussi longtemps que cela ne sera pas fait, le march risque f t h i fortement de connaitre td it dautres crises.

Questions ?

Rfrences
Calomiris C "The Subprime Turmoil: Calomiris, C., The Whats Old, Whats New, and Whats Next Next", Columbia University Working Paper, 2008. J ff Jaffee, D "Th U S Subprime D., "The U.S. S b i Mortgage Crisis: Issues Raised and Lessons Learned", Th W ld B k L L d" The World Bank, 2008