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LES TAUX D'INTRT

Le taux d'intrt reprsente le taux auquel le capital est rmunr. Ainsi, la rmunration du capital s'obtient en multipliant le capital par le taux d'intrt en fonction du temps pendant lequel le prt a t effectu.

I = C * * t / 360 I. LES DIFFRENTS TAUX, LEXIQUE

TAUX COURTS

TMM, taux moyen du march montaire. Les taux donns ci-aprs sont le rsultat du calcul de la moyenne mensuelle. EURIBOR (European interbank offered rate) : taux dintrt moyen offert entre banques du systme bancaire europen.

TAUX COURTS

TAUX LONGS

EURIBOR (European interbank offered rate) : taux d'intrt moyen offert entre banques du systme bancaire europen. TME (taux moyen des emprunts d'tat) TMO (taux du march obligataire) = taux moyen de rendement des emprunts obligataires taux fixe garantis par l'tat.

TAUX LONGS

EONIA (Euro Overnight Index Average = taux moyen pondr en euros). C'est un taux calcul par la BCE qui rsulte de la moyenne pondre de toutes les transactions, au jour le jour des prts non garantis raliss par les banques commerciales, retenues pour le

calcul de toutes les transactions de l'Euribor.C'est donc le taux effectif moyen auquel les banques du panel Euribor effectuent leurs transactions. Taux directeurs. Ce sont les taux d'intrt pratiqus par les banques centrales pour leurs oprations sur le march montaire. En Europe, ils sont au nombre de deux : Le taux des appels d'offres (bi-hebdomadaire), la banque centrale lance un appel d'offre auprs des banques commerciales et accorde les liquidits l'tablissement qui a fait l'offre la plus intressante, c'est--dire le taux le plus lev. Le taux des prises en pension de 5 10 jours qui permet aux banques centrales de se refinancer auprs de l'institut d'mission en logeant du papier commercial court terme. Taux de base bancaire (TBB) ou prime rate. Il est dfini par chaque banque commerciale en fonction du cot moyen de ses ressources. Il faut toutefois remarquer que les principales banques s'alignent sur le mme taux raison de la concurrence. Thoriquement, c'est le taux que les banques commerciales appliquent leurs meilleurs clients, c'est donc le tarif minimum propos aux meilleurs clients. Il sert de rfrence pour le calcul des crdits accords aux PME et, dans une moindre mesure, de certains prts la consommation.Il dpend donc du taux auquel les banques commerciales peuvent se refinancer sur le march montaire, taux auquel elles doivent ajouter une marge reprsentative de leurs cots de gestion. Taux rel. Il s'obtient en dduisant du taux nominal (celui qui est affich) le taux d'inflation. TEG (taux effectif global). C'est le cot total d'un crdit pour l'emprunteur (taux d'intrt plus frais de dossier, frais divers et assurance. Depuis 1966, ce taux doit obligatoirement figurer sur les contrats de crdit. Taux bonifi. Ce taux est infrieur celui du march grce une subvention accorde par les pouvoirs publics. Cette pratique tait trs rpandue pendant les annes 70, elle bnficiait l'agriculture, au logement et certains secteurs industriels. Elle a t en trs grande partie abandonne la fin des annes 80.On peut cependant ranger dans cette catgorie le prt taux zro qui bnficie certaines familles, sous conditions de ressources, pour favoriser leur accession la proprit. II. COMMENT SE FORMENT LES TAUX

Les taux longs

Ils expriment l'offre et la demande de capitaux en tenant compte des perspectives d'inflation. Quelqu'un qui prte de l'argent sur 5, 10 voire 30 ans veut voir son capital garanti contre l'rosion montaire. La rmunration (le taux d'intrt) doit rester positive. On dit que les taux longs sont "le juge de paix". D'une part, ils refltent la sant conomique d'un pays et d'autre part, ils sont influencs par les anticipations des agents conomique, anticipations sur l'inflation certes, mais aussi sur la politique conomique, voire sur la politique ; en bref, sur tout ce qui peut modifier les donnes de l'conomie. videmment, la nature de l'emprunteur influence aussi les taux. L'tat, les entreprises publiques font courir moins de risques aux prteurs qu'une entreprise ou qu'un particulier. C'est la raison pour laquelle les taux long terme qui servent de rfrence sont, pour chaque pays, les taux des emprunts d'tat. Normalement tous les autres taux sont plus levs. C'est sur ce constat que se base l'"effet d'viction", l'tat emprunte taux plus faibles, d'une part, et il draine l'pargne disponible, d'autre part, asschant le march financier et privant les entreprises du recours ce type d'emprunt. Les taux d'intrt long terme sont dtermins par le march financier Le niveau des taux longs est dtermin par des lments rels et par des anticipations. On peut retenir trois facteurs qui l'influencent:

Les anticipations de l'inflation de la part des agents conomiques. Sont alors pris en compte : La politique montaire (cf. NMC)

Le niveau de l'endettement public

Les anticipations sur l'volution du taux de change et donc sur les risques de change encourus par les oprateurs

Le dficit du budget de l'tat et de celui des administrations publiques (APU).

L'volution des cots, notamment ceux relatifs au travail.

Le mode de financement de ce dficit public.

Le recours l'emprunt peut dclencher l'effet d'viction, au moyen du financement montaire Incidemment le taux d'activit qui fait craindre une acclration de l'inflation et le taux de chmage

Le taux de croissance rel par rapport au taux de croissance potentiel

Les taux courts

Ils se forment de manire diffrente. Certes, sur le march montaire, l'offre et la demande de capitaux se confrontent, mais les acteurs ne sont pas les mmes. Ce sont essentiellement des banques commerciales, des investisseurs institutionnels (assurances ou fonds de pension) et des grandes entreprises sous le contrle de la banque centrale. La banque centrale intervient sur le march montaire en injectant plus ou moins de monnaie centrale pour refinancer les banques commerciales qui, en fonction de leur activit de crdit bancaire, peuvent, temporairement manquer de monnaie centrale pour faire face aux retraits en liquide de leurs clients ou aux fuites de son propre rseau. Logiquement, les taux courts doivent tre infrieurs aux taux longs (de l'ordre de 2 3 points) puisque l'argent est engag pour moins longtemps. Mais quand les banques centrales interviennent beaucoup, il peut se produire une "inversion des taux" (tats-Unis d'Amrique en 2000), phnomne pervers qui consiste mieux rmunrer l'argent plac court terme que l'argent investi long terme. Il faut cependant noter que les placements long terme prennent de plus en plus souvent la forme d'instruments financiers ngociables. Il s'agit de parts d'OPCVM (organismes de placement collectif de valeurs mobilires), c'est--dire de parts de sicav ou de fonds communs de placement. Les taux d'intrt court terme sont dtermins par la banque centrale. Celle-ci agit dans le cadre de sa politique montaire, en fonction de considrations internes et externes.

Au niveau interne, elle doit : - veiller lutter contre l'inflation - optimiser la croissance conomique - favoriser l'emploi

Au niveau externe, elle cherche - maintenir un taux de change acceptable.

Le taux de base bancaire (TBB) ou prime rate

Comme nous l'avons vu ci-dessus, les particuliers n'ont pas accs aux marchs financiers. Pour placer leur argent ou pour emprunter, ils passent, gnralement, par l'intermdiaire d'une banque. Le taux de base bancaire correspond alors au meilleur taux que chaque banque peut accorder ses meilleurs clients. Les taux pratiqus vers les TPE, voire les PME-PMI et les particuliers sans garantie relle ou personnelle sont plus levs que le TBB. Les crdits les moins chers sont les crdits immobiliers long terme parce que la banque peut prendre une sret relle en hypothquant le bien achet. Les crdits les plus coteux sont ceux ayant trait aux dcouverts bancaires et certains crdits la consommation, notamment les crdits renouvelables. Le taux de base bancaire s'applique 4 % des crdits aux particuliers et 15 % des prts aux entreprises, principalement les crdits de trsorerie et d'quipement. III. LE RLE CONOMIQUE DES TAUX D'INTRT

Au niveau de la politique conomique

Avec la libralisation des capitaux, les taux d'intrt ont pris un place croissante dans le pilotage des conomies. On a assist, depuis 1975, un double phnomne : l'internationalisation (suppression des contrle des changes) et la diversification des instruments financiers. La palette des prteurs a t considrablement largie, de plus les crances sont de plus en plus ngociables et rengociables qui donnent lieu des paiements d'intrt.

La politique conomique a t profondment transforme par le gonflement des dettes publiques. Ainsi, la distinction traditionnelle entre politique montaire et politique budgtaire est moins pertinente qu'auparavant car tout finit par s'exprimer dans les taux d'intrt. Un pays qui accumule les dficits publics (dficit du budget de l'tat, des collectivits publiques et des caisses de protection sociale) doit mettre des emprunts pour les financer (le financement montaire est dsormais interdit). Le service de la dette (les charges d'intrt) absorbe une part croissante des ressources publique et limite d'autant les possibilits d'action budgtaire. Ainsi, la politique montaire a eu tendance prendre le pas sur les autres formes d'intervention publique. Il suffit de rappeler la conduite de la politique montaire de la Federal reserve board et de son prsident Alan Greenspan pour s'en convaincre. Entre 1990 et 1993, la Fed a fait baisser son taux directeur de 7 % 3 %. Cette forte baisse s'est traduite par une forte reprise de l'activit car les agents furent incits emprunter pour investir ou consommer. La hausse trs importante de la bourse de New-York a favoris cet endentement ainsi que les NTIC. Cette baisse des taux d'intrt, pendant que l'Europe maintenait des taux rels historiquement levs, a rendu le dollar moins attractif et son cours a baiss. Depuis, la formidable croissance amricaine a pris le relais et a dmontr la solidit de l'conomie amricaine. C'est alors que pour lutter contre le retour de l'inflation, la Fed a commenc remonter ses taux d'intervention (voir l'historique). Au niveau de l'influence des comportements des agents

La question est trs dbattue.La logique voudrait que des taux d'intrt bas favorisent l'activit et l'investissement, chaque agent tant alors incit s'endetter et que des taux levs dpriment l'activit (frein pour l'investissement et pour la consommation au profit de l'pargne).Mais les exemples contraires sont nombreux. Entre 1988 et 1990, la France a connu une forte croissance avec des taux d'intrt levs. Au contraire, les tats-Unis ont connu une faible croissance en 1991-1992 avec des taux d'intrt bas. L'volution des taux semble suivre des cycles longs. Ainsi, la grande crise des annes 30 concide avec une priode de baisse et l'expansion d'aprs-guerre avec une priode de hausse, qui culmine en 1981. l'chelon conjoncturel, on voit toutefois les agents ragir en fonction des taux d'intrt. Les entreprises en tiennent compte plusieurs titres : le rendement attendu d'un investissement doit videmment tre suprieur aux taux d'intrt. Trop bas, ceux-ci

peuvent inciter des investissements inutiles ; trop hauts, ils dcouragent tout l'investissement au profit des placements financiers ou du dsendettement. Les particuliers, eux aussi, intgrent les taux dans leurs dcisions. On l'a vu au dbut des annes 90 lorsque les pargnants se sont dtourns des produits peu rmunrs comme les livrets d'pargne pour se porter sur des sicav montaires au rendement, l'poque plus lev, et liquides. Dans le mme temps, le tassement du march immobilier rsultait non seulement de l'excrable climat conomique, mais aussi et du niveau historiquement lev des taux d'intrt rels (c'est--dire inflation dduite).

L'impact d'une hausse des taux d'intrt

a) Consommation et pargne Une hausse du taux d'intrt rel rend l'pargne plus attrayante ressources dans le temps, d'accrotre la consommation future. Elle provoque donc en thorie une hausse du taux d'pargne (substitution de consommation future la consommation prsente). Dans la pratique, cet effet ne parat pas trs puissant, peut-tre parce que les consommateurs font peu d'arbitrage intertemporel, ou parce qu'il est domin par les effets de revenu que nous voquerons plus loin. b) Investissement Un taux d'intrt rel plus lev implique un cot d'usage (d'utilisation) du capital plus important, donc d'une part, une baisse de la profitabilit de la production et une moindre offre de biens terme, d'autre part une substitution du facteur de production travail au capital, qui devient relativement plus cher. Les deux effets impliquent une rduction de l'investissement, le second pour une offre donne, le premier correspondant une moindre offre. Cet effet sur l'investissement est lui-mme l'objet de nombreux dbats, certains l'ayant mis en doute en avanant que la diffrence entre le rendement de l'investissement et le taux d'intrt rel est trs forte, ou que les entreprises ne sont pas sensibles au taux d'intrt dans les priodes o elles autofinancent largement leurs projets. I1 semble qu'aujourd'hui il y ait un consensus pour accepter l'ide d'un effet sensible mais assez lent venir du taux d'intrt rel sur l'investissement. L'effet est fort et rapide pour une composante particulire de l'investissement qui est l'investissement logement. c) Monnaie et actifs financiers En thorie, une hausse du taux d'intrt nominal rend les actifs financiers plus attrayants que la monnaie, peu ou mal rmunre ; elle devrait entraner une substitution de titres (actions, obligations...) aux liquidits. A nouveau, la pratique peut diffrer assez fortement de la thorie pour diverses raisons :

de nombreuses formes de monnaie (SICAV montaires, titres du march montaire, dpts terme...) sont rmunres des taux de march, aprs la drglementation financire ; court terme, une hausse du taux d'intrt rduit (en raison des moins-values en capital) le rendement des actifs taux fixe ; le cloisonnement entre les marchs est loin d'avoir disparu.

d) Monnaie nationale et devises Une hausse du taux d'intrt national rend la monnaie plus attrayante et provoque des entres de capitaux et une apprciation du taux de change. Si la mobilit internationale des capitaux est trs forte, l'quilibre doit impliquer l'galit de rendement des actifs nationaux et trangers. L'cart de taux d'intrt en faveur de la monnaie nationale doit donc tre compens par une dprciation de celle-ci. Avec anticipations rationnelles, la dprciation est rendue possible par une forte apprciation initiale. L'apprciation rduit les prix d'importations et dgrade le commerce extrieur en volume. Les effets de substitution associs une hausse de taux d'intrt

Dans le cadre d'une politique montaire restrictive : La baisse de demande (consommation, investissement...) doit exercer une pression la baisse sur l'inflation ; la substitution de titres la monnaie rend l'pargne moins liquide, plus stable et doit aussi contribuer court terme freiner la demande ; long terme, si le comportement de demande de monnaie est stable et s'il y a neutralit montaire, une rduction du rythme de cration montaire induite par la hausse de taux freine durablement l'inflation ; la substitution de monnaie nationale aux devises et l'apprciation concomitante du change rduisent l'inflation (il y a dsinflation importe) et la demande (le commerce extrieur en volume se dgrade). On s'attend donc au total un ralentissement conomique et une rduction du taux d'inflation. L'effet rsultant sur la balance commerciale est ambigu : il y a rduction de la demande intrieure, ce qui est favorable, mais en sens inverse apprciation du change et perte de comptitivit. Les choses peuvent malheureusement ne pas tre si simples : c'est le taux d'intrt rel qui influe sur la demande de biens ; si une forte rduction de l'inflation anticipe suit l'annonce d'une politique restrictive, le taux d'intrt rel peut ne pas progresser ;

la politique montaire influence les taux d'intrt court terme et a de plus en plus de mal tendre son action aux taux d'intrt long terme qui dpendent surtout de l'quilibre international des marchs de titres longs. Ce sont peut-tre les taux longs qui exercent le plus d'effet sur l'conomie ; la hausse des taux d'intrt a des effets financiers pervers si une large part des liquidits est rmunre des taux de march et si elle donne lieu des entres de capitaux internationaux. Il y a alors gonflement des actifs liquides qui peut aller en sens inverse de celui souhait ; moyen terme, la rduction de l'offre rentable de biens qui suit la baisse de l'investissement a des effets pervers qui peuvent tre trs graves. Si la baisse de la demande court terme freine la hausse des prix, il est possible qu'il y ait au contraire excs de demande long terme si l'offre chute beaucoup en raison de la hausse du taux d'intrt rel, donc reprise de l'inflation. De tous ces effets traditionnels, celui qui passe par le taux de change est sans doute le plus efficace, pour les pays ou groupes de pays qui laissent leur monnaie fluctuer. Dans les dernires annes, les fluctuations de l'inflation ont beaucoup rsult de celles des termes de l'change. L'impact d'une hausse gnrale des taux d'intrt L'valuation de " court terme " suppose que les intrts sur les actifs taux fixe de dure de vie suprieure un an sont inchangs ; pour cette valuation, seuls les actifs taux variable ou d'une maturit infrieure un an voient leurs flux d'intrt modifis. Pour l'valuation de " long terme ", tous les flux d'intrt sont rviss, y compris ceux des actifs et dettes taux fixe de maturit suprieure 1 an. Les agents qui profitent d'une hausse uniforme des taux d'intrt sont les banques et un moindre degr les compagnies d'assurance, au dtriment de tous les autres agents conomiques. Les points remarquables sont les suivants. Impact d'une inversion de la structure des taux

Il s'agit ici d'une valuation des effets d'une " pure "inversion de la structure des taux. Les seuls agents clairement gagnants sont les mnages : ils bnficient de leurs placements court terme (SICAV montaires...) ainsi que du fait qu'ils ont un fort endettement long terme. Les entreprises ont plus de ressources courtes ou indexation courte que de ressources longues, tandis que les administrations publiques ont aussi beaucoup de ressources concentres au dbut de la structure des taux (bons du Trsor...) ; elles sont donc toutes deux perdantes. La situation des banques s'inverse entre le court terme et le long terme en raison du rajustement la baisse des taux de crdits taux fixe qui apparat dans une inversion et du poids de leur passif court. Les sommes en jeu sont cependant beaucoup moins importantes que dans le cas d'une variation d'ensemble des taux d'intrt.