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QUESTIONS SUR L'PARGNE

Ch. BIALS

Questions pralables : Concernant la dfinition de l'pargne : - pargne, quoi ? -> flux de mdiation Entre revenu et patrimoine: fonction d'accumulation Capital Actifs humains Dprciations Actifs rels t, t+1 Actifs financiers Dons et hritages Date t Date t+1 Actifs montaires Accumulation (investissements placements, thsaurisation) Emploi de lpargne t, t+1 pargne t, t+1 Revenu de la priode Consommation

Lpargne est un flux issu du revenu que produit sur une priode donne le capital (ensemble des actifs la tte desquels se trouve lentit conomique considre , capital vient du latin caput qui veut dire tte), et dont lemploi est laccumulation dactifs qui participe laugmentation du capital dtenu entre le dbut et la fin de la priode. Entre aujourd'hui et demain: fonction d'arbitrage intertemporel - pargne de qui ? -> mnages, avec et hors entrepreneurs individuels, socits, administrations ; nation tout entire ; statut des biens durables .

Christian BIALS

pargne comment ? -> investissement immobilier, pargne financire, pargne montaire.

Concernant la mesure de l'pargne : elle dpend des conventions adoptes pour dfinir le revenu disponible et la consommation (puisque le taux d'pargne est la fraction non consomme du revenu). Par consquent, la mesure de l'pargne est d'abord diffrente si, pour tenir compte des services publics destins aux mnages, on la calcule partir du "revenu disponible ajust". Elle peut galement tre diffrente si on considre l'acquisition de biens durables comme un investissement, si on traite de manire identique les impts indirects et les impts directs, si on considre les fonds de pension comme de l'assurance-vie ou comme de l'assurance-vieillesse, ou encore si on tient compte de lobsolescence du capital fixe des mnages, ce qui conduit calculer le taux dpargne net et non plus brut (net de la consommation de capital fixe), etc. Cela dit, lpargne se mesure par des taux. La comptabilit nationale calcule deux taux dpargne: le taux dpargne brut, qui est le rapport entre lpargne brute et le revenu disponible brut (non ajust), et le taux dpargne financire, qui est le rapport entre la capacit de financement des mnages et le revenu disponible brut (non ajust). En analyse macroconomique, lpargne donne lieu la mesure des propensions moyenne et marginale pargner, qui correspondent aux ratios: S / Y et dS / dY. Concernant le paradoxe de l'pargne : non-consommation ou investissement ?

QUESTIONS GNRALES I- Question de l'effet de l'pargne sur l'activit conomique : le dbat thorique sur l'ajustement pargne-investissement. I-1) L'ajustement pargne-investissement chez les classiques et noclassiques ; l'pargne a un effet positif. Les classiques et la loi de Say : par le jeu du taux d'intrt, l'pargne est entirement place. A distinguer la position de l'cole anglaise optimiste (la raison qui pousse pargner est "le dsir d'amliorer sa condition") et celle de l'cole anglaise pessimiste (le dsir d'amasser une fortune peut conduire un excs d'pargne et par l une crise de surproduction). Les noclassiques et l'arbitrage consommation-pargne : le taux d'intrt est le taux objectif d'change entre le prsent et le futur ; il est le prix de la renonciation au prsent. Pour I. Fisher, l'pargne d'un individu dpend de son impatience dpenser ce qu'il a gagn, laquelle impatience est fonction de l'ge. I-2) L'ajustement pargne-investissement chez Wicksell et les keynsiens ; l'pargne a un effet ngatif. 2 2 Christian BIALS

Wicksell : distinction entre taux naturel et taux montaire, et dsquilibre cumulatif. Keynes : Le taux d'intrt commande l'arbitrage entre monnaie et titres, entre thsaurisation et placement. Il est le prix de la renonciation la liquidit (d'o tude des motifs de la prfrence pour la liquidit). L'pargne est fonction du revenu courant chez Keynes. Les nouvelles thories de la consommation font dpendre l'pargne du revenu relatif ou du revenu permanent, donc d'lments lis au patrimoine. II- Question des formes et des motifs de l'pargne (des mnages). II-1) Les typologies Place des diffrentes formes d'pargne

Revenus primaires Prlvements obligatoires (impts et cotisations sociales) + Revenus de transfert = Revenu disponible Dpense de consommation finale Investissement en logement (accumulation relle)

pargne force, sociale

pargne (libre, individuelle) Capacit de financement = pargne financire Thsaurisation (accumulation de monnaie)

Placements financiers (accumulation de titres financiers) pargne financire "longue" (accumulation de titres "longs et risqus")

pargne financire "courte" ou liquide (accumulation de titres "courts et non ou peu risqus")

Utilisation de l'pargne libre sous forme d'une accumulation en actifs de plus en plus liquides

Typologie des formes d'pargne :

Christian BIALS

pargne libre et individuelle pargne des mnages pargne force et sociale

pargne spontane ou volontaire

Accumulation relle = investissement (logement) Accumulation financire = placement (valeurs mobilires, livrets d'pargne) Accumulation montaire = thsaurisation (or, devises, encaisses montaires)

pargne dfinitive

pargne active ou productive

pargne provisoire pargne oisive

pargne contractuelle : assurance-vie, plans d'pargne-logement pargne force tatique : prlvements obligatoires pargne force socitaire : autofinancement des entreprises pargne force montaire : inflation

Typologie des motifs d'pargne : L'pargne d'accumulation L'pargne pour soi : -> investissement immobilier ; -> placements financiers ; -> thsaurisation. L'pargne pour autrui : -> pargne de "standing social" ; -> pargne de legs : legs involontaires : legs accidentels, legs capitalistes ; legs volontaires : legs altruistes, legs paternalistes, legs stratgiques. L'pargne de prcaution L'pargne de prcaution par peur de l'incertitude -> volution anticipe de l'inflation (effets d'encaisse relle) ; -> crainte de rduction du revenu ; -> crainte du chmage ; -> souci quant au niveau de la retraite ; -> souci quant la fin de vie: risque de dpendance, financement de sjours en maison de retraite, -> souci de l'avenir des enfants et des petits-enfants. L'pargne de prcaution par peur d'illiquidit -> contrainte de liquidit en liaison avec l'endettement ; -> difficults anticipes pour emprunter ; -> contrainte de liquidit lie l'volution attendue du taux de prlvements obligatoires (comportement no-ricardien). Christian BIALS

L'pargne de prvoyance en vue des dpenses dj programmes : prparation des vacances, paiement des acomptes de l'IR, achats de biens durables,... L'pargne de spculation en fonction de l'anticipation des prix des diffrents actifs et de leurs rendements (=> partage pargne financire / pargne non financire). II-2) Les facteurs dterminants Le niveau et lvolution du revenu disponible rel et de ses composantes. quoi il faut ajouter les anticipations concernant les rmunrations attendues. On peut donc faire ici rfrence la thorie du revenu permanent de M. Friedman. La situation initiale du patrimoine accumul et par consquent l'importance des flux prsents et futurs de revenu que ce patrimoine gnre, dont les effets de richesse. Les bulles spculatives jouent un rle important, comme cest le cas dans la priode rcente dans le domaine de limmobilier, et comme cela a t le cas prcdemment dans le domaine boursier. Le degr daversion pour le risque. Le poids relatif de l'pargne dcide (p. active) et de l'pargne rsiduelle (p. passive). La structure du patrimoine accumul et les anticipations de rendement net des diffrents actifs qui le composent. La situation des rendements compars des diffrents types de placements au sens large: pierre/actifs financiers/monnaie. Les niveaux des diffrents taux : taux d'intrt courts et longs, taux d'inflation, taux de chmage, taux des prlvements obligatoires et taux de croissance ; et les anticipations sur l'volution de ces diffrents taux, compte tenu des politiques conomiques juges probables (question du type d'anticipations : extrapolatives, adaptatives ou rationnelles). Les anticipations concernant le taux dinflationjouent un rle spcifique: selon que le taux dinflation anticip est moyennement lev ou trs lev, on peut envisager deux comportements dont les effets sur lpargne sont opposs. Dans le premier cas, les agents ont tendance pargner davantage pour maintenir la valeur relle de leurs encaisses (effet dencaisses relles) alors que dans le second cas, ils rduisent leur pargne et sengagent dans une fuite devant la monnaie. Le niveau et lvolution des taux courts rels ont une influence complexe. Dabord, ils exercent un effet de revenu puisque les revenus financiers que peroivent les mnages en dpendent. Ensuite, ils exercent un effet de substitution puisquils interviennent dans le calcul intertemporel des agents: ainsi, la progression de ces taux les pousse pargner davantage pour bnficier dune consommation diffre plus importante. Enfin, lvolution de ces taux modifie la valeur actualise des actifs quont les agents: ainsi, quand les taux augmentent, 5 5 Christian BIALS

cette valeur actualise diminue, do une augmentation possible de lpargne pour rpondre au souci quont les agents de prserver la valeur conomique des actifs quils possdent. La politique montaire et le comportement des institutions financires en matire de crdit : relation pargne / endettement / dsendettement. Les crdits de trsorerie jouent un rle particulirement important puisquils contribuent desserrer la contrainte de liquidit, ce qui conduit diminuer lpargne de prcaution. La capacit des mnages emprunter. Elle est fonction de lcart entre la progression de leur revenu et lvolution du taux dintrt long terme. Le dosage entre les objectifs de diversification du patrimoine et de spculation, en fonction du degr d'aversion pour le risque de l'individu (thorie du portefeuille). L'ge de l'individu: thorie du cycle de vie. En application aussi de cette thorie du cycle de vie, le taux dpargne diminue quand le nombre de retraits augmente et quand aussi slve celui des jeunes parents. Notons cependant que lincertitude concernant lavenir peut amener les personnes ges pargner davantage pour aider leurs descendants (pargne daccumulation et plus prcisment de legs). Le contexte conjoncturel et dmographique et le climat socio-conomique qui s'en dgage. La gnrosit plus ou moins grande du systme de protection sociale. La fiscalit en vigueur et les perspectives de rformes. La dette publique et sa gestion (actuelle et anticipe). Le poids de l'incertitude (sur le chmage, la retraite, les dficits publics, ...). Le mouvement actuel de libralisation financire, de concurrence entre tablissements financiers et d'innovations financires qui favorisent une gestion de trsorerie plus rationnelle (OPCVM en particulier). Remarque : Les facteurs explicatifs de l'pargne peuvent tre rapprochs en particulier ici de ceux qui gouvernent la demande de monnaie. III- Question de la relation pargne-croissance III-1) pargne et croissance exogne L'pargne dans les modles de croissance quilibre Les modles keynsiens Les modles noclassiques (le taux d'pargne optimal et la rgle d'or de Solow et Phelps). L'pargne dans les modles de croissance transitoire III-2) pargne et croissance endogne L'pargne encourage l'investissement, l'innovation et les externalits. Les bienfaits de l'pargne sur la croissance justifient l'intervention tatique.

Christian BIALS

QUESTIONS CONTINGENTES I- Questions sur l'volution du taux d'pargne.

Taux d'pargne des mnages franais

25,0

Taux (%)

20,0 15,0 10,0 5,0 0,0

(Source: INSEE) I-1) Question sur lvolution du taux d'pargne des mnages franais sur longue priode Le graphique, qui porte sur la priode 1959-2006, fait apparatre quatre phases: -1- 1959-1978, phase o le taux dpargne augmente pour se maintenir des niveaux levs, aux alentours de 19% - 20%; -2- 1979-1987, phase o le taux dpargne baisse pratiquement de 8 points; -3- 1988-1995, phase o le taux remonte de 4 points; -4- 1996-2006, phase o le taux dpargne se stabilise plus de 15%. Ce taux est un peu suprieur la moyenne de la zone euro. 7 7 Christian BIALS

19 59 19 65 19 71 19 77 19 83 19 89 19 95 20 01
Taux d'pargne Taux d'pargne financire Taux d'investissement immobilier (1)

Annes

Contrairement aux fortes variations quil a pu connatre dans dautres pays comme le Royaume-Uni, les tats-Unis ou le Danemark, avec une amplitude de plus de dix points, le taux dpargne a t relativement stable en France. I-2) Question sur les contributions des diffrentes variables lvolution du taux dpargne. - Lors de la phase 2, la baisse importante du taux dpargne est due essentiellement aux facteurs suivants: le mouvement puissant de libralisation financire, laugmentation des crdits de trsorerie, la rduction importante du taux dinflation et des dficits publics aprs le second choc ptrolier et leffet richesse. - Lors de la phase 3, laugmentation du taux dpargne sexplique surtout par un retournement de la politique de crdit et une forte augmentation des dficits publics. - Lors de la phase 4, les fluctuations du taux dpargne autour du trend de 15-16% trouvent leur principale raison dtre dans les variations de leffet richesse. II- Questions sur l'excs ou le dfaut d'pargne. II-1) Y a-t-il trop ou pas assez d'pargne en France aujourd'hui ? pargne courte et pargne longue. pargne prive, pargne publique et pargne de la Nation. Alors quau cours de la premire moiti des annes 1960, la France connaissait une capacit de financement, depuis 1966 jusquen 1992-1993 elle tait en besoin de financement. Depuis ce dbut des annes 1990 et jusquen 2003, la France a renou avec la capacit de financement: cela sexplique par un fort ralentissement de linvestissement des entreprises et par un retour un solde positif de la balance des paiements grce aux exportations de capitaux. Mais depuis 2003 notre pays est nouveau en besoin de financement, cause essentiellement de la dgradation de ses comptes extrieurs qui a commenc ds 2001. II-2) Y a-t-il trop ou pas assez d'pargne dans le monde aujourd'hui ? Les dficits jumeaux des tats-Unis sont pratiquement une constante de lhistoire conomique contemporaine de ce pays. Mais, alors quhier le financement de ces dficits tait un financement Nord-Nord, il est devenu majoritairement aujourdhui un financement Nord-Sud, avec le dveloppement des pays mergents et la monte en puissance des conomies de la Chine et de lInde. III- Questions sur la politique de l'pargne. III-1) Question de l'influence de la fiscalit sur l'pargne. III-2) Question de la relance de la consommation par la taxation de l'pargne.

Christian BIALS