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Choix des investissements et du financement Exercices corrigs

Exercice/ 1 Un projet dinvestissement prsente les caractristiques suivantes : 1. Capital investi : 1 000 de matriels amortissables linairement en 5ans ; 2. Dure de vie 5ans ; 3. Valeur rsiduelle, nette dimpt, au terme des 5ans : 30.

Les prvisions dexploitation sont donnes ci-dessous : Annes 1 Chiffre daffaires HT 1 000 Charges variables 300 Charges fixes (hors 310 amortissements)

25 1 100 450 340

a) Calculez les cash-flows nets attendus du projet (taux de lIS : 35%) b) Calculez la VAN au taux de 9% c) Calculez le TRI d) Calculez le dlai de rcupration, au taux de rentabilit minimum exig est de 9% e) Calculez la VAN 9% en prenant en considration un BFR dun mois et demi du CAHT. Corrig a) Cash-flows prvisionnels : 0 1 Investissement 1 000 Chiffre 1 000 daffaires Charges 300 variables Charges fixes 310 Amortissements 200 Rsultat avant 190 impt Rsultat net 123,5 Valeur rsiduelle Cash-flows nets - 1 000 323,5 2 1 100 450 340 200 110 71,5 3 1 100 450 340 200 110 71,5 4 1 100 450 340 200 110 71,5 5 1 100 450 340 200 110 71,5 30 301,5

271,5

271,5

271,5

b) VAN au taux de 9% VAN = 323,5(1,09)-1 + 271,5(1,09)-2 + 271,5(1,09)-3 +271,5(1,09)-4+ 301,5 (1,09)-5- 1000 1 124 1 000 = 124 c) TRI 1 000 = 323,5(1+ x)-1 + 271,5(1+ x)-2 + 271,5(1+ x)-3 +271,5(1+ x)-4+ 301,5 (1+ x)-5

Anne 1 2 3 4 5 Total

Cashflow 323,5 271.5 271,5 271,5 301,5

Facteur dactualisation 0,8928 0,7971 0,7117 0,6355 0,5674

12% 289 216 193 173 171 1124

Facteur dact. 0,8849 0,7831 0,6930 0,6133 0,5427

13% 286 213 188 167 164 1018

Facteur dact. 0,8771 0,7694 0,6749 0,5920 0,5193

14% 284 209 183 161 157 994

TRI = 13% + x%, TRI = 13,75%

x = (1018 1000) / (1018 994)

d) Dlai de rcupration Annes Flux 1 323.5 2 271.5 3 271.5 4 271.5 5 271.5

Flux actualiss 9% 297 229 210 192 196

Cumul 297 526 736 928 1 124

Au bout de la 4me anne, le cash-flow cumul est de 928. Il nous faut une somme de (1000 928) soit 72 pour rcuprer le montant de linvestissement. Ce montant de 72 ncessite une priode infrieur une anne (cest--dire moins que le montant de 196 gnr au bout de la 5me anne) Le dlai sera obtenu par interpolation linaire : (1000 928) x 12 (mois) 196 Le temps requis pour gnr 72 est de : 4,4 mois Le dlai de rcupration du capital est de 4 ans 4,4 mois 4.4 mois

e) VAN 9% en prenant en compte un BFR de 1 mois et demi du CAHT Tout projet dinvestissement accrot lactivit de lentreprise ce qui a pour consquence daugmenter la diffrence entre les stocks + clients dune part et les dettes dexploitation dautre part (i.e le BFR). Ce BFR et/ou son augmentation, reprsente un besoin nouveau qui appelle un financement nouveau. Le BFR de dpart est de (CAHT/12) x 1.5 = (1 000/12) x 1.5 = 124,99 (soit 125) il sera considre comme un investissement quil conviendrait dajouter linvestissement de dpart (autrement dit, avant de commencer lexploitation, lentreprise doit prendre en considration le besoin de financement du cycle dexploitation qui sera gnr par son activit). - Montant de linvestissement la date 0 est gal 1 000 + 125 = 1 125 - Montant de laugmentation du BFR consquente laugmentation du CAHT = (100 / 12) x 1,5 = 12,5

- A la fin de la premire anne le BFR total sera de 137.5. (et ne subira aucune variation tant que le CAHT ne varie pas). - Ce montant sera financ par une mise initiale de 125 et par une retenue sur lencaissement de la premire anne (le cash-flow de la premire anne sera de (323,5 12,5) - Ce montant immobilis pour financ le BFR de dpart et le BFR additionnel, sera considr comme libr en fin de priode et doit tre ajout au dernier cash-flow (le cash-flow de la 5me anne sera de 301,5 + 137,5)

Cash-flows - 1 125 nets VAN - 1 125

311 311(1,09)- 1

271,5
2

271,5
3

271,5

439

271,5(1,09)- 271,5(1,09)- 271,5(1,09)- 4 439(1,09)- 5

VAN = 1201 1125 = 76 Conclusion: La prise en compte du BFR sest traduite par une diminution de la VAN (76 au lieu de 124 dans le premier cas) bien que la somme de 137,5, immobilise dans le BFR a t rcupre au bout de la 5me anne.

Exercice 2/ Une entreprise en visage la ralisation dun projet dinvestissement pour lequel vous tes charg danalyser la rentabilit. Ce projet comprend lachat de deux quipements A et B Caractristiques A B Prix dacquisition HT 200 000 500 000 Amortissement Dgressif sur 5 ans Linaire sur 5 ans Valeur rsiduelle nette dimpt 20 000 - Ltude prvisionnelle du chiffre daffaires sur 5ans a donn les rsultats suivants : (en 1 000 Dh) Annes 1 CA 1 200 Marge sur 20% cots variables 2 1 900 20% 3 2000 20% 4 2 100 20% 5 2 150 20%

- Charges fixes, hors amortissements (en milliers) Annes 1 et 2 3 et 4 Charges fixes 200 250

5 280

- Le BFR ncessaire est estim 30 jours de CAHT prvisionnel. Il sera rcupr la fin de la 5me anne. (Ngliger les variations du BFR additionnel) Calculez les cash-flows successifs, la VAN 9% et le TRI. Le taux de lIS : 35 %

Corrig Rappel : lamortissement dgressif Lamortissement dgressif se caractrise par des annuits dcroissantes avec le temps par application dun taux constant une valeur dgressive. Il permet ainsi de tenir compte dune dprciation suppose plus forte au cours des premires annes dutilisation du bien.

Le point de dpart de lamortissement est suppos tre le premier jour du mois dacquisition (la rgle du prorata temporis sapplique la premire anne mais en termes de mois : voir exemple). Le taux utilise est le taux de lamortissement linaire multipli par un coefficient fiscal qui dpend de la dure de vie probable du bien amortissable (coefficient = 2 pour un bien dune dure de vie de 5 ou 6 ans. Pour une dure de vie de 5 ans, le taux de lamortissement linaire est de 20% quil faut multiplier par le coefficient 2. le taux de lamortissement dgressif est donc de 40%) A partir du deuxime exercice, les annuits dgressives sont calcules en conservant le mme taux damortissement dgressif mais en prenant comme base la valeur rsiduelle du bien la fin de lexercice prcdent (voir exemple). Lorsque lannuit dgressive devient infrieure une annuit obtenue en divisant la valeur rsiduelle du bien par le nombre dannes restant courir, on finit le plan damortissement par ces nouvelles annuits dont le montant est alors constant (voir exemple).

Exemple : Un matriel dun cot dacquisition de 10 000 Dh mis en service le 15 avril est amorti selon le mode dgressif en cinq ans, soit un taux de 20% x 2 = 40% . Plan damortissement dgressif Exercice Annuit Valeur rsiduelle damortissement 1 10 000 3000 = 10 000 x 40% x 7 000 9/12 2 7 000 2 800= 7000 x 40% 4 200 3 4 200 1 680** = 4 200 x 40% 2 520 *** 3 2 520 1 260 1 260 5 1 260 1 260 0 ** lannuit de 1680 est encore suprieure 4200/3 *** 2 520 x 40% donne une annuit de 1008 donc infrieure 2 520/2 : retour don au systme linaire (valeur rsiduelle divise par le nombre dannes restant courir) Calcul des amortissements : - Equipement A : dgressif sur 5ans Tableau de lamortissement dgressif Annes Base amortissable 1 200 000 Base amortissable

Annuit 80 000

Valeur rsiduelle 120 000

2 3 4 5

120 000 72 000 43 200 21 600

48 000 28 800 21 600 21 600

72 000 43 200 21 600 0

Calcul des cash-flows (en 1 000 DH)

Annes I0 BFR CAHT Marge sur cots variables Charges fixes Amortissements (A et B) Rsultat avant impt Rsultat net BFR Valeur rsiduelle Cash-flows nets

0 450 100

1 200 240 200 180 - 140 - 91 *

1 900 380 200 148 32 20,8

2000 400 250 128,8 21.2 13,78

2 100 420 250 121,6 48,4 31,46

2 150 430 280 121,6

- 550

89

168,8

28.4 18,46 100 20 142,58 153,06 260,06

* on considre que lentreprise est bnficiaire sur dautres activits et que ce dficit sera couvert VAN 9% = 61.2 TRI = 550 = 89 (1+x)-1 +168,8 (1+x)-2 +142,58 (1+x)-3 +153,06 (1+x)-4 +260,06 (1+x)-5 Au taux de 11% la somme des cash-flows actualiss est de 576.56 Au taux de 12% la somme des cash-flows actualiss est de 560,31 Au taux de 13% la somme des cash-flows actualiss est de 544,76 Le TRI = 12% + x% x %= (560,31 550)/(560,31 544,76) = 0,66% Le TRI = 12,66% (Explication de linterpolation : nous cherchons le taux dactualisation tel que la somme des cash-flows actualiss avec ce taux est gale 550. Lactualisation avec le taux de 12% donne une somme de 560,31 (suprieure de 10,31 par rapport 550). Lactualisation avec le taux de 13% donne une somme de 544,76 (infrieure de 5,24 par rapport 550). Donc le TRI a une valeur entre 12% et 13% = 12% + x% La diffrence entre 560,31(taux 12%) et 544,76 (taux 13%) soit 15,55 correspond un pourcentage dun point (de 12% 13%). Il faut chercher la valeur qui correspond la diffrence de 10.31 15,55 correspond 1% 10,31 correspond x% En appliquant la rgle de trois on trouve la valeur de x%)