Vous êtes sur la page 1sur 64

InstitutSuprieurdeCommerceetdAdministrationdesEntreprises

MmoireprsentenvuedelobtentiondudiplmeduMaster
SpcialisFinance

BUSINESSPLANFINANCIERDUNPROJET
DINVESTISSEMENT:
CONSTRUCTIONDUNPARCEOLIEN

Prsentpar:
MmeZERHOUNIMajda

Encadrpar:

MrANDALOUSSAzzedine

MmoireMasterSpcialisFinance_ISCAEAnneUniversitaire2009/2010

Ddicaces
Ddicaces

Alammoiredemesgrandsparents.

Amestrschersparentsquionttoujourstlpourmoi,etquim'ont
donnunmagnifiquemodledelabeuretdepersvrance.J'espre
qu'ilstrouverontdanscetravailtoutemareconnaissanceettoutmon
amour.

Amonchermari,mapetitefilleZinebettousceuxquonaimeet
touteslespersonnesquimontprodigudesencouragementsetse
sontdonneslapeinedemesoutenirdurantcetteformation.

Jeddiecemmoire.

BusinessPlandunparcolienPage2sur64

MmoireMasterSpcialisFinance_ISCAEAnneUniversitaire2009/2010

Remerciements

En prambule ce mmoire, je souhaitais adresser mes remerciements les plus sincres aux
personnesquim'ontapportleuraideetquiontcontribul'laborationdecemmoireainsiqu
larussitedecetteformidableanneuniversitaire.

Je tiens remercier sincrement Monsieur Azzedine ANDALOUSS, qui, en tant que Directeur de
mmoire,poursadisponibilit,soncouteactivetoutaulongdelaralisationdecemmoire.
Jeleremerciepoursonaideetpourletempsqu'ilabienvoulumeconsacreretsansquicemmoire
n'auraitjamaisvulejour.

MesremerciementssadressentgalementMonsieurInassELFARISSIentantqueResponsabledu
Master Spcialis Finance, pour la qualit des intervenants dont il a fait appel, pour la grande
patiencedontilasufairepreuvemalgrseschargesacadmiquesetprofessionnelles.

J'exprimemagratitudelISCAEetsoncorpsprofessoral.Cetteinstitutionquidepuisunetrentaine
dannes nous permet daccder un niveau de formation gal celui des grandes coles de
commerceenEuropeuncotsymbolique.

Enfin, j'adresse mes plus sincres remerciements tous mes proches et amis, qui m'ont toujours
soutenueetencourageaucoursdelaralisationdecemmoire.

Une pense particulire ma petite fille Zineb pour sa patience face une maman tudiante.

Mercitousettoutes.

BusinessPlandunparcolienPage3sur64

MmoireMasterSpcialisFinance_ISCAEAnneUniversitaire2009/2010

TABLEDESMATIERES

PARTIEI:LINVESTISSEMENTDANSUNEENTREPRISE:CHOIX&RISQUES.......................................... 10
Chapitre1:Linvestissement&lacrationdevaleurdansuneentreprise .................................... 10
Section1:Lesdimensionsdelinvestissement ............................................................................ 10
I.Lespralablesdunprojetdinvestissement.......................................................................... 11
II.Linvestissementetcrationdevaleurdurable .................................................................... 13
Section2:Typologiesdesinvestissements................................................................................... 20
I.Typologiedesinvestissementsselonleurnaturecomptable&objectif ............................... 20
II.Typologiedesprojetsdinvestissementsselonleurrisque&fluxfinanciers........................ 21
Chapitre2:Lescritresdechoixdinvestissement&BusinessPlan ............................................... 23
Section1:Lescritresdechoixdesinvestissements ................................................................... 23
I.PrminencedelaVANetimportanceduTRI ....................................................................... 23
II.Lesautrescritresdechoixdinvestissement....................................................................... 23
Section2:UnBusinessPlan,Pourquoi? ...................................................................................... 24
I.QuelssontlesdestinatairesduBusinessPlanouPlandAffaires? ....................................... 25
II.ObjectifsduBusinessPlan..................................................................................................... 25
III.StructureetcontenuduBusinessPlan ................................................................................ 26
Chapitre3:Lerisquedanslinvestissement .................................................................................... 29
Section1:Lanalysedurisqueautraversduplandaffaires ........................................................ 29
I.LaconstructionduBusinessPlan ........................................................................................... 29
II.Lanalysedesensibilit .......................................................................................................... 29
III.Lestimationdurisquemaximal ........................................................................................... 30
Section2:Lesmesuresdurisque ................................................................................................. 30
I.LamthodedeMonteCarlo................................................................................................... 30
II.Lquivalentcertain ............................................................................................................... 31
III.Lapportdesoptionsrelles ................................................................................................. 31
PARTIEII:BUSINESSPLANDUNPARCEOLIEN..................................................................................... 34
Chapitre1:Prsentationdelasocit,duprojet&ducadrerglementaire ................................. 34
Section1:Prsentationdelasocitetduprojet ....................................................................... 34
I.Prsentationdelasocit ...................................................................................................... 34
II.Prsentationduprojet .......................................................................................................... 34
Section2:Prsentationducadrerglementaire ......................................................................... 37
Chapitre2:Hypothses&Etatsfinanciersprvisionnels................................................................ 38
Section1:Dfinitiondeshypothses ........................................................................................... 38
BusinessPlandunparcolienPage4sur64

MmoireMasterSpcialisFinance_ISCAEAnneUniversitaire2009/2010

I.Hypothsesmacroconomiques,fiscales&comptables ...................................................... 38
II.Hypothsesdeproduction .................................................................................................... 38
III.Hypothsesdeprixdlectricit........................................................................................... 39
IV.HypothsesCrditsCarbones .............................................................................................. 39
V.HypothsesduPersonnel...................................................................................................... 40
VI.HypothsesChargesdExploitation ..................................................................................... 41
VII.Hypothsespostesbilantiels............................................................................................... 41
Section2:SchmadInvestissement&deFinancement ............................................................. 45
I.Prsentationduschmadinvestissement............................................................................ 45
II.PrsentationduSchmadeFinancement............................................................................ 45
III.PrsentationdesdlaisClients/Fournisseurs ...................................................................... 46
IV.Immobilisations&Amortissements ..................................................................................... 47
Section3:Etatsfinanciersprvisionnels ...................................................................................... 49
I.Chiffredaffairesprvisionnel ................................................................................................ 49
II.Comptedeproduits&dechargesprvisionnel .................................................................... 50
III.ImptsurlesSocits........................................................................................................... 52
IV.BilanPrvisionnel ................................................................................................................. 53
V.TableaudeFinancementPrvisionnel .................................................................................. 56
Chapitre3:EvaluationduProjet ..................................................................................................... 57
Section1:Calculdesindicateursdechoixduprojet.................................................................... 57
I.TRIProjet ................................................................................................................................ 57
II.TRIActionnaire ...................................................................................................................... 58
III.PayBack................................................................................................................................ 59
Section2:Analysedelasensibilit&Rcapitulatifdesrsultats ................................................ 60
I.Analysedelasensibilit.......................................................................................................... 60
1.AnalysedesensibilitsurleTRIactionnaire ..................................................................... 60
2.AnalysedesensibilitsurleTRIactionnaire ..................................................................... 61
II.Rcapitulatifdesrsultatsduprojet ..................................................................................... 62

BusinessPlandunparcolienPage5sur64

MmoireMasterSpcialisFinance_ISCAEAnneUniversitaire2009/2010

TABLEDESFIGURES

Figure1_Ladfinitionconomiquedelinvestissement ...................................................................... 11
Figure2_Lacrationdevaleur ............................................................................................................. 16
Figure3_Lachainedecrationdevaleur ............................................................................................. 16
Figure4_Leparcoursdelacrationdevaleur ...................................................................................... 18
Figure5_Leniveaurisqueselonlobjectif ............................................................................................. 21

BusinessPlandunparcolienPage6sur64

MmoireMasterSpcialisFinance_ISCAEAnneUniversitaire2009/2010

INTRODUCTION

Gaspillersonargent,malgrersontemps,prendredesrisquesinconsidrs:voicitroisexpressions
delaviecouranteconnotationfortngative!
Eneffet,ilvautmieuxfairefructifiersonargent,optimisersontempsetanticiperlesrisques!
Cequiestapplicabletoutindividulestaussiuneentreprise.
Linvestissementdanssanotionconomique,revoiebiencestroisnotionsclsquesontlecotli
au projet, la dure puisque linvestissement engage lentreprise pour de nombreuses annes, et le
risqueinhrenttoutinvestissementncessairepouraiderlentreprisesedvelopper,assurersa
prennitoudeluiassurerunavantageconcurrentiel.
Investir,unactequifaitrverennoustransportantdanslaveniretnouseffraieennousconfrontant
lincertitude: nous savons combien le projet va nous coter mais jamais combien il va nous
rapporter!

Cest pourquoi jai choisi comme thme de mon mmoire de prsenter un Business Plan Financier
dunprojetdinvestissementinnovantetaudacieuxquestlaconstructiondunparcEolien.
Pourquoiavoirchoisidtudierunprojetdeparcolien?
Parce que lnergie olienne a trouv sa place de choix dans les scnarios dapprovisionnement
nergtique dun grand nombre de pays. Sa caractristique de source dnergie inpuisable et
propre a fait delle un champ privilgi de recherche scientifique et de dveloppement
technologique principalement en Europe. Le taux dvolution de cette technologie est aujourdhui
denviron25%.
Ainsi pour rduire sa dpendance nergtique, le Maroc sest orient entre autres vers le
dveloppement de la mobilisation des sources dnergies renouvelables notamment lnergie
olienne.
En effet, le Maroc, pour sa situation gographique favorable, dispose, dun potentiel olien
importantestimenviron6000MW.

IlfautsavoirqueleMaroc,dotderessourcesnergtiquesprimaireslimites,importeprsde90%
de lnergie dont il a besoin. A cet effet, la part des importations des produits nergtiques
reprsenteenviron15%desimportationsnationales.
Cescontraintesfinanciresetceniveaudedpendancenergtiqueontamenlespouvoirspublics
orienterlapolitiquenergtiquenationaleverslesactionssuivantes:
^ Faireunmeilleurusagedupotentielhydrolectriquedupays.

BusinessPlandunparcolienPage7sur64

MmoireMasterSpcialisFinance_ISCAEAnneUniversitaire2009/2010

^ Utiliserlegaznaturelcommesourcednergiepossible(solutiondevenueaccessiblegrce
augazoducreliantleMaghrebetlEurope).
^ Octroyerdesconcessionsdesentreprisesprivespourlaproductiondellectricit.
^ Rationaliserlaconsommationdelnergieetcombattrelegaspillage.
^ Rserver une place particulire la promotion des nergies renouvelables (solaire, olien,
biomasse,etc.).
Danslemonde,cettenergieaconnuunecroissancetrsforteavecplusde4520MWenlan2000,
contre3600MWen1999,cequireprsenteunaccroissementdeplusde25%commecitplushaut.
LEurope, centre de dveloppement de cette industrie de haute technologie, abrite les principaux
fabricantsmondiauxdoliennesdemoyenneetgrandepuissance.

1999

2000

Allemagne

1200

6107

Espagne

650

2836

EtatsUnis

732

2610

Danemark

300

2341

Inde

62

1220

PaysBas

53

473

RoyaumeUni

18

425

Italie

50

424

Chine

76

352

Sude

40

265

Maroc

54

Tableau1:EvolutiondespuissancesinstallesenMWennergieoliennedanslemondeentre1999
et2000
PourcequiestduMaroc,lesrgionslesplusventessesituentlextrmeNordductdeDtroit
de Gibraltar dans la rgion de Tanger Ttouan, la rgion dEssaouira, la zone atlantique sud de
TarfayaLagouiraetlecouloirdeTazaentreleschanesmontagneusesdelAtlasetduRif.
Le gisement olien se caractrise par des vitesses moyennes de vent suprieures 8 m/s pour les
rgionslesplusventes.LepotentielolienauMarocestestimalorsenviron6000MW.

Lnergie olienne constitue donc une solution alternative aux ressources nergtiques classiques.
LimportancedecepotentielaamenlOfficeNationaldelElectricitraliserdesparcsoliensde
grandepuissancepourlaproductiondelnergielectrique.

BusinessPlandunparcolienPage8sur64

MmoireMasterSpcialisFinance_ISCAEAnneUniversitaire2009/2010

Loutilquimepermetdtudierlafaisabilitfinancire,etnontechnique,deceprojetambitieuxsur
leterritoiremarocainnestautrequeleBusinessPlanFinancier.

En effet, dans la socit actuelle, le Business Plan a pris une importance capitale dans la mise en
uvredeprojetdentrepriseoulacrationdentreprise.Ilestaujourdhuilundesoutilsprivilgis
desbanquiersetdesinvestisseurs.

Cest quoi un Business Plan et quels sont ses objectifs? Dans quelle mesure cet instrument est
considr aujourdhui comme loutil de prise de dcision lors de lvaluation des investissements?
CommentconstruitonunBusinessPlanFinancier?Dansquellesmesurescetoutilmepermettrade
dciderdelaviabilitduprojetenquestion?

Jai fait de cette problmatique ma proccupation et je vais essayer de rpondre aux questions
poses dansle paragraphe prcdent travers la construction comme dj soulign dun Business
PlanFinancierdunparcEolien.

CeMmoiresarticuleradoncautourdedeuxgrandesparties.
Lapremirepartiepermetdemesurerlesenjeuxdelinvestissement:elledveloppelesdimensions
desinvestissements,prciselesfondamentauxdelaproblmatiquedesinvestissementsenclarifiant
tous les lments prendre en considration pour quantifier un projet. Les mthodes qui
permettentdecalculerlarentabilitdunprojetdveloppsainsiquedesoutilsplusspcifiquesla
gestiondesgrosprojets.ElleprsentegalementleBusinessPlancommeoutildaidelaprisede
dcision,sasignificationetsonutilit.

LobjectifdeladeuximepartieestdeprsenterlaconstructiondelapartiefinancireduBusiness
Planetlesdcisionsquiendcoulentquantlafaisabilitoulerejetdenotreprojetdeconstruction
duparcEoliensurlesolmarocain.

BusinessPlandunparcolienPage9sur64

MmoireMasterSpcialisFinance_ISCAEAnneUniversitaire2009/2010

PARTIEI: LINVESTISSEMENTDANSUNEENTREPRISE:CHOIX&RISQUES
Cette premire partie traitera de linvestissement et la cration de valeur travers un certain
nombrededfinitionsetderappelsendtaillantledimensionnementdesdiffrentsinvestissements
etlestypologiesdecedernier.
Cette partie droulera galement lensemble des critres de choix dont disposent les dcideurs
aujourdhuifindetranchersurlafaisabilitounondunprojet.Etpuisquechaqueinvestissement
comporte un risque, il tait ncessaire de dfiler les outils qui permettent de lapprcier pour le
matriser.

Chapitre1:Linvestissement&lacrationdevaleurdansuneentreprise
Section1:Lesdimensionsdelinvestissement
Investirestunedcisionquiengagelaveniretdonclaprennitdelentreprise.Aceteffet,quelque
soitlanaturedelinvestissement(corporel,incorporeloufinancier)ousatypologie(productivit,
renouvellement,expansion,obligatoire),ildoittreanalyscommeunprojet.
Linvestissement, depuis sa naissance en tant que projet, puis dans sa phase proposition et
choix/dcisionjusqusamiseenuvreetsonsuivi,faitpartiedunprocessusdanslequelsontet
doiventtreimpliqusuncertainnombredacteursetdcideursporteursduprojet.
Linvestissementdoittreapprhendpardeuxlments:
^ Lacquisition de moyens de production ou de commercialisation dont la dure de vie est
suprieureaucycledexploitation;
^ La recherche caractrise par une dpense en vue de rsultats futurs (maintien ou
dveloppementduchiffredaffaireset/ouconomiesdemoyens.

Certains investissements ont pour objectif de renforcer ou dvelopper limage et la notorit de


lentreprisequilesengage.Uneapprocheconomiqueetfinancirenepeutavoirlieu.

Unprojetdinvestissementsecaractrisepar:
^ Un ensemble de dcisions portant sur un lment principal (matriel, quipement) et des
lmentssecondaires(transport,installation,formation,fraisdemiseenroute);
^ Ildoittreanalysabledanssaglobalitetisolment.Ondoitpouvoircernerlesactivitsou
processus concerns, correspondant une opration conomiquement cohrente
concourantunobjectifcommun.

BusinessPlandunparcolienPage10sur64

MmoireMasterSpcialisFinance_ISCAEAnneUniversitaire2009/2010

Surleplanconomique:
^ Investir,cesttransformerdesmoyensfinanciersenbienscorporelsetincorporels;
^ Investircontribuediminuerlaliquiditdesactifsetrduirelacapacitdefinancementde
lentreprise.
Encesens,cestunactedegestionquivaaudeldessimplesimmobilisationsfigurantlactifdu
bilan,puisquilconcernegalementdesdpensescaractreimmatrieltelsquelaformationetle
perfectionnement du personne, les tudes et recherches, la publicit, voire dans certains cas la
dimensionorganisationnelle(ingnieriesystmepermettantdarticulerlematrieletlimmatriel)

Du fait de limportance croissante des investissements immatriels, la dfinition conomique de


linvestissementavolu:
Un investissement est une dpense dargent ou dautres ressources qui cre un flux continu de
bnficesetservicesfuturs(MilgrometRoberts,1997).

De ce fait, investir, cest sacrifier des ressources aujourdhui dans lespoir den tirer davantage
lavenir:

Rentabilit

Dure

Risque

Figure1_Ladfinitionconomiquedelinvestissement

Traditionnellementladcisiondinvestissementabsorbedesressourcesfinancires(fondspropreset
emprunts)etrduitlacapacitdefinancementdelentreprise,carlesressourcessontlimites.

I.Lespralablesdunprojetdinvestissement
1.Lescapitauxpermanents
Les capitaux permanents sont limits puisquon ne peut pas faire appel tous les jours ni aux
actionnaires, ni aux banquiers. Il est donc ncessaire de dterminer le montant exact de
linvestissementsouspeinedefinancerdeslmentsrelavantdulongtermeavecducourtterme.
En plus, ils ncessitent de calculer la rentabilit du projet pour sassurer quelle est suprieure au
cotdescapitaux.
2.Lengagementsurlaveniretsupportderisque
Linvestissement est souvent irrversible et il absorbe une partie de la marge brute
dautofinancementquiestlimite.Touteerreurdapprciationdumontantinitialconduitsoitsur
endetterlongtermelasocit,soittrouverdescomplmentsdefinancementdsquilibrantla
BusinessPlandunparcolienPage11sur64

MmoireMasterSpcialisFinance_ISCAEAnneUniversitaire2009/2010

structurefinanciretelsqueledcouvert;ceciapourconsquencedefinancerdulongterme_actif
immobilis_avecducourtterme_dcouvert.

Depuisquelquesannesmergeunenotionpluslargiedurisquequiprendencompteledispositif
managrialdelentreprise,limpactsocitaletenvironnementaldelentreprise,etdoncdeseschoix
dinvestissement.
3.Larentabilit
Larentabilitduninvestissementsapprcieenfonctiondesfluxdetrsoreriedgags.Ilfautdonc
analyserlesfluxdetrsoreriengatifsetpositifs,etnonlesproduitsetleschargescomptables.Ces
derniersnesontpaseneffetpertinentspuisquilsnetiennentpascomptedesvariationsdubesoin
en fonds de roulement impliques par linvestissement. En outre, lamortissement physique des
biensestcalculselondesrglesfiscalesetsocialesquinecorrespondent pastoujourslaralit
conomique.
4.Lesfluxdetrsorerie
Ilfauttenircomptedetouslesfluxinduitsparlinvestissementtudietdeuxseuls.Cequilimporte
en effet de mesurer, ce sont toutes les consquences de linvestissement sur la trsorerie de
lentreprise.Certainessontvidentesetsontfacilementmesures,dautreslesontmoins.Raliser
uninvestissementparcequedimportantesdpensesderechercheoudedveloppementpralables
ont t engages est absurde. On ne ralise un investissement que parce quil parat crer de la
valeuretnonpouressayerdercuprerdessommesqui,detoutefaon,ontdjtdpenses.
5.Lesopportunits
Pour un financier, la valeur dun actif est une valeur marchande, reprsentant le prix auquel il
pourrait lacqurir (dcision dinvestissement) ou le prix quil pourrait en tirer (dcision de
dsinvestissement).Danscetteoptique,lavaleurcomptable,oucothistorique,neprsenteaucun
intrt, si ce nest en ce qui concerne ses implications fiscales (impt pay sur plus values
comptables,crditdimptobtenusurmoinsvaluescomptables).
A titre dexemple, on notera ainsi que, si un projet est ralis sur un terrain qui appartenait
lentrepriseettaitalorsinutilis,lavaleurdereventeaprsimptdeceterraindoittrepriseen
compte dans lvaluation de cet investissement. En effet, lentreprise a un choix entre cder ce
terrain(etrcuprerleprixdereventeaprsimpt)oulutiliserpourlenouveauprojet.Notonsque
lavaleurcomptableduterrainnerentredoncpasencomptedansleraisonnement.
BusinessPlandunparcolienPage12sur64

MmoireMasterSpcialisFinance_ISCAEAnneUniversitaire2009/2010

6.Lindpendancedumodedefinancement
Il ne faut pas mlanger la rentabilit de linvestissement au cot de financement (cot moyen
pondrducapital),ilnefautpaslesmlanger,maisaucontrairelessparer.
Pratiquement, puisque le taux dactualisation (le cot moyen pondr du capital) est le cot de
financement du projet dinvestissement, il ne faut pas retenir dans les flux les charges financires,
remboursements ou dividendes. Il ne faut tenir compte que des flux dexploitation des
dinvestissement et jamais des flux de financement, sinon la valeur actuelle nette du projet est
biaiseetleTRIestsurestimcarlimpactdufinancementestdoublementcompt:
^ Auniveauducotmoyenpondrducapital
^ Auniveaudesfluxdetrsorerie.
7.Lafiscalit
Ilfautraisonnerentenantcomptebiensrdelafiscalitcarlentrepreneurcherchemaximiserles
fluxaprsimpts:
^ Les amortissements supplmentaires entranent une conomie dimpt dont il faut tenir
compte;
^ Les rsultats dgags par linvestissement entranent une imposition quil faut intgrer au
calcul;
^ En raison de certaines dispositions fiscales, la ralisation de linvestissement peut faire
bnficierlentreprisedecrditsdimpts,dabattementsdivers,desubventions,deprimes,
daides
Doncilfautraisonnerentenantcomptedesconsquencesfiscalesdelinvestissementenvisag.

II.Linvestissementetcrationdevaleurdurable
Le management des investissements est un processus permettant didentifier et analyser les
occasionsdamliorerlesperformancesdelentreprise.
Ces occasions comprennent les dpenses traditionnelles en capital consacres aux installations
industrielles, au personnel et la technologie. Mais elles comprennent aussi les dcisions qui
concernent la composition des actifs, les choix dacquisition et de cession de filiales, lexamen des
prioritsenR&D,leschoixmajeursenmatirededistribution.
1.Lanotiondecrationdevaleur
BusinessPlandunparcolienPage13sur64

MmoireMasterSpcialisFinance_ISCAEAnneUniversitaire2009/2010

Larecherchedeperformanceconomiqueetfinanciredesentreprisessinscritdansunedynamique
dinvestissement et de progrs continu pour lesquels les perspectives de cration de richesse
occupentuneplacecroissante.
Sur le plan conomique, lentreprise cre de la richesse, appele valeur pour lactionnaire, si la
rentabilitdescapitauxemploys(RCE)estsuprieuraucotducapitalemploy(CCE).
2.Lanotiondecapitauxemploys
Lebilanprsenteunquilibreentrelesemploislactifetlesressourcesaupassif:Actif=Passif.
AuniveaudelActif,ondistinguetroisgrandsensembles:
^ Lepremierensembleestceluidesimmobilisationsinvestiespourunecertainedure;
^ Le deuxime reprsente lactif dexploitation et hors exploitation, ensemble de postes
dpendant de lexploitation et de lactivit, savoir notamment les stocks et ce que les
clientsdoiventlentreprise;
^ Letroisimecorrespondantcequelentreprisepossdeentantquecash.

Cestroislmentssontstrictementquilibrsaveclepassifolontrouve:
^ Largentlaissparlesactionnaires;
^ Largentprtparlesbanques;
^ Largent prt par les partenaires (fournisseurs) et les acomptes clients, sans compter le
crditnatureldesorganismesfiscauxetparafiscauxetlesdettesdiverses.
La prsentation classique du bilan est peu pratique pour faire apparatre un lien entre ces deux
domaines;ilconvientdelorganiserenfaisantapparatrerespectivementlesdomainesoprationnel
etfinancier:

^ Pour le domaine de loprationnel, on laisse lensemble du poste immobilisations tel quel.


Parcontreonpeutcompactertoutcequitouchelexploitationetauhorsexploitationet
qui sappelle BFR (diffrence entre actif et passif dexploitation et hors exploitation).
Immobilisations et BFR reprsentent largent engag par les oprationnels, et ce titre,
sappellentlescapitauxemploys;
^ Pour le domaine du financier, il y a les investisseurs, actionnaires et banquiers. Ils ont
apport les ressources sous la forme de capitaux propres et de dettes nettes de cash (net
cash). Ce net cash est le compactage des dettes financires (au passif) et de la trsorerie
positive(lactif).

Enreclassantleslmentsdelactifetdupassif,lquilibreprcdentse traduitdoncparlagrande
quivalence:
BusinessPlandunparcolienPage14sur64

MmoireMasterSpcialisFinance_ISCAEAnneUniversitaire2009/2010

Capitauxemploys=Ressourcesfinancires
3.Lecotdescapitauxemploys
Au titre de la grande quivalence, lentreprise ne peut disposer de biens sans avoir trouv le
financementquivalent.Ainsichaquedirhamsinvestiparlesoprationnelssedoitdtrefinancpar
descapitauxapportsparlesactionnairesetparlesbanquespartenairesdelentreprise.Tousdeux
attendentunermunration:
^ Lesbanquiersqui,commechacunsait,prennentpeuderisques,suivantlentreprisecliente,
exigeront 7% par exemple. Compte tenu de la dductibilit fiscale des frais financiers, cela
reprsenteenviron5%aprsimpt;
^ Lesactionnaires,quiprennentplusderisques,puisquilssontlesdernierstrerembourss
en cas de problme et que leur rmunration ne prsente pas de caractre contractuel,
attendent,surladure,unermunrationpluslevequipeutvarierselonlescasentre10%
et20%.

La structure des capitaux engags se rpartit en x% des capitaux propres et y% de capitaux


empruntsauprsdesbanques.Nousavonsainsix+y=100%.Pouruneentreprisequidisposeraitde
40%constitusdecapitauxpropresetde60%dendettementnetdecash,surlabaseduncotdes
capitaux propres de 15% et dun cot de lendettement net de cash de 5%, le cot des capitaux
propres et dactualisation prendre en compte pour garantir que linvestissement rmunre les
partenairesfinanciersauniveauquilsattendentestlesuivant:
(40%X15%)+(60%X5%)=9%aprsimpt

Ce taux moyen appel le CMPC: cot moyen pondr des capitaux, ou WACC: Weighted Average
CostofCapital.
Les capitaux investis ont un cot (CMPC ou WACC) qui doit tre couvert par la rentabilit des
capitauxemploys.Ainsile cotdescapitauxemploysdoittrecouvertparlersultatdgagpar
lentreprise.Lesuividursultatseulnesuffitpas,cequicomptecestlesuividursultatcomparau
cotdescapitauxemploys.

La cration de valeur conomique sexprime comme la diffrence entre le rsultat dgag par
lactivitaveclecotdescapitauxengagsautitredesonactivit.

BusinessPlandunparcolienPage15sur64

MmoireMasterSpcialisFinance_ISCAEAnneUniversitaire2009/2010

Rsultat*

V.E.C.*

CapitauxEmploys

(Immobilisations+BFR)

WACCouCMPC(Retour
attenduparles
actionnaires&prteurs

Figure2_Lacrationdevaleur
*V.E.C:ValeurEconomiqueCre
Rsultat:Rsultatdelentreprise(ouCashFlow)

4.Lacrationdevaleurconomique
Lanotiondecrationdevaleurglobalereposetraditionnellementsurtroispiliersindissociables:
^ Crationdevaleurpourlesclients;
^ Crationdevaleurpourlessalaris;
^ Crationdevaleurpourlactionnaire.

Cijointunschmareprenantlachanedelacrationdevaleurdurable.

CorporateGovernance
CapitalActionnarial

Croissance

t bilit

CapitalClient
Investissement

Ethique
Productivit

Innovation

CapitalHumain

Comptences/Employabilit

Figure3_Lachainedecrationdevaleur

Lespointsclsdelanotiondecrationdevaleursarticulentautourdecinqfondamentaux:
^ Fondamentaln1:lesapporteursdecapitauxraisonnentretoursurmise
^ Fondamentaln2:commelescapitauxemploysparlesoprationnelsdelentreprisesont
couverts par ces capitaux (ressources), lentreprise doit raisonner aussi retour sur
investissement.

BusinessPlandunparcolienPage16sur64

MmoireMasterSpcialisFinance_ISCAEAnneUniversitaire2009/2010

^ Fondamentaln3:leretoursurcapitauxemploys,c'estdirelaperformanceattendue,est
en fait le produit dune rentabilit oprationnelle (cash flow oprationnel) rapporte au
chiffre daffaires par la rotation des capitaux (mesure par rapport au mme chiffre
daffaires); ce produit pour quil reprsente un caractre durable doit sappuyer sur
linvestissementetlhumain.
^ Fondamental n 4: chaque salari doit avoir un impact sur la valeur, par ses dcisions,
actions,bonnespratiquesoprationnellestantenmatiredinvestissementquaunouveau
delexploitationcourante.
^ Fondamental n 5: la gnration de valeur grce un repli sur soi nest pas cratrice de
valeur sur la dure! Seule la gnration de cash associe la croissance est la garantie
dune cration de valeur durable. condition quelle saccompagne dinvestissement
humainsettechniques.

Pouraugmenterlavaleurcredefaondurable,lentreprisepeutagirtantauniveauoprationnel
quauniveaudirectiongnraleetdirectionfinanciresuruncertainnombredeparamtresdontles
plusimportantssontlessuivants:
Auniveauoprationnel

Accroissement de du rsultat gnr par son activit rcurrente, appel cash flow
oprationnel, en augmentant la productivit et/ou en rduisant les dpenses de
fonctionnement,

Accroissement de linvestissement dans des projets dont la rentabilit du capital


employestsuprieuresoncot,

Accroissementdesonchiffredaffaires.

Rduirelescapitauxemployspourlexploitationpardescessionsdimmobilisation
(dsinvestissement)etunediminutionduBFR(besoinenfondsderoulement).

Auniveaudirectiongnraleetdirectionfinancire

Diminuerlecotdescapitauxinvestisparlesactionnairesetlesbanquesenutilisant
aumaximumleffetdelevierquiconsisteoptimisersonendettementauregarddu
cot de ses fonds propres, tout en vitant leffet massue (cot financier de
lendettementsuprieuraursultatdexploitation).

BusinessPlandunparcolienPage17sur64

MmoireMasterSpcialisFinance_ISCAEAnneUniversitaire2009/2010

5.Lastratgiedinvestissementetcrationdevaleur
Lapprochecrationdevaleursetraduitparlancessitdunetrsgrandeprojectiondanslavenir
(stratgie/investissements).
Le projet dinvestissement est le premier acte fondateur de la naissance dune entreprise. Une
entreprisesedveloppeenralisantdautresprojets.Ainsilentreprise,surleplanconomique,peut
tre analyse comme une somme de projets dinvestissements mis en uvre pour atteindre ses
objectifsstratgiques.
Lesinvestissementssontdonclapremiresourcedegnrationdecapitauxemploys.
Ladcisiondinvestirimpliquetouteslesfonctionsdelentreprise:approvisionnement,production,
commercial,finance,qualit,personnel,dveloppement,rechercheetbiensrdirectiongnrale.
La dcision dinvestir, cest laffaire de la direction gnrale. Lacte dinvestissement (proposition,
miseenuvre,suivi),cestlaffairedechacun.

Cijointunschmadcrivantleparcoursdelacrationdevaleur:

Diminuerles
investissements

AugmenteOptimise

Maintenirla
politique
dinvestissement

ladestructionlacration
devaleurdevaleur

Augmenterla
rentabilit

Profiterdela
rentabilitpour
investir

LimiteLimite
Ngatif

Positif
VEC
Figure4_Leparcoursdelacrationdevaleur

Il apparat clairement de cette figure quil existe une situation idale caractrise par une valeur
conomique cre (VEC) positive avec une croissance des investissements. Selon la situation, le
managementdoitmodifierstratgie.

BusinessPlandunparcolienPage18sur64

MmoireMasterSpcialisFinance_ISCAEAnneUniversitaire2009/2010

Lacrationdevaleurrsultedelinvestissement

Ainsi, dcider dinvestir, cest dabord, savoir situer son activit sur la matrice de la valeur. Et

ensuite,sietseulementsilactivitexistantegnreuneVECpositive:

^ Etudierlarentabilitdelinvestissement;

^ Prendreencomptelesrisquesconomiques,sociauxetenvironnementaux.

Mais aussi, vrifier que linvestissement sinscrit dans la stratgie et dans les contraintes

financiresdelentreprise.

BusinessPlandunparcolienPage19sur64

MmoireMasterSpcialisFinance_ISCAEAnneUniversitaire2009/2010

Section2:Typologiesdesinvestissements
I.Typologiedesinvestissementsselonleurnaturecomptable&objectif
1.Selonleurnaturecomptable
Ondistinguetroistypesdinvestissementsdunpointdevuecomptable:
^ Investissementcorporels:actifimmobilis(usine,entrept,machines)
^ Investissementsincorporels:fondsdecommerce,brevets,marques
^ Investissementsfinanciers:prtslongterme,titresdeparticipation,crancesrattaches
desparticipations.
Linconvnient de cette dclinaison cest quelle risque de gnrer une confusion entre un
investissementetuneimmobilisation.
2.Selonleurobjectif
Cestleclassementleplussouventrencontrcarilcorrespondaumodedaffectationdesressources
lepluspertinent,enparticulierdanslindustrie.
Danscecadre,lesinvestissementspeuventtreclassssoustroisrubriquesprincipales.
a.Lesinvestissementsproductifs
Ilscomprennentnotamment:
^ Lesinvestissementsderemplacementouderenouvellement;
^ Lesinvestissementsdecapacitoudexpansion;
^ Les investissements de productivit ou de modernisation qui permettent de diminuer les
cotsderevientdesproduitsoudenamliorerlaqualit;
^ Lesinvestissementsdediversificationoudinnovationdontlobjectifestengnral,decrer
desproduitsnouveauxoudepntrerdenouveauxmarchs.
b.Lesinvestissementsrglementaires
Ilsassurentlerespecten matiredhygine,descuritoudenvironnement,oulerespect dela
conventioncollective,dunaccorddentreprise
Exemple:Miselarrtouremiseenltatdessitespolluants.
Lesinvestissementsobligatoiresourglementairesfontrarementlobjetdunetudederentabilit.
c.Lesinvestissementsstratgiques
Ilssontlinitiativedesdirigeantsdelentrepriseetilssecaractrisentsouventparleurampleuret
leurniveauderisque.Ilsvisentcrerlesconditionslesplusfavorablespourassurerledevenirde
lentrepriseetpeuventsinscriredansunestratgieoffensiveoudfensive.
BusinessPlandunparcolienPage20sur64

MmoireMasterSpcialisFinance_ISCAEAnneUniversitaire2009/2010

II.Typologiedesprojetsdinvestissementsselonleurrisque&fluxfinanciers
1.Selonleurrisque
Lerisquedanslinvestissementvatredtaillauniveaududernierchapitredecettepartie.Ceque
jaimerai prsenter ici cest un schma dans lequel on constate de la notion du risque dans
linvestissementdpenddelobjectifvislorsdelaprisededcisiondunprojetdinvestissement.A
cet effet, on constatera dans la figure 1.5 que le degr de risque dun investissement de
renouvellementnestabsolumentpaslemmequedansuninvestissementstratgique.

Niveaudurisque

Objectif

CROISSANCEDURISQUE

Faible

Moyen
Fort

Trsfort

Renouvellement
Productivit

Expansion
Innovation
Etudeetrecherche
Stratgique

Figure5_Leniveaurisqueselonlobjectif

La notion du risque est volatile et disparate suivant la perception du contexte, du secteur et de


lentreprise ellemme. Il faut noter galement que les investissements obligatoires comportent
galementdurisquelorsquondcidedenepaslesraliser.
2.Selonlchelonnementdesfluxfinanciers
Selon lchelonnement des flux financiers on remarque quen cas gnral que le flux ngatif
dinvestissementenregistrsurlanne0estsuividefluxpositifpartirdelapremireannesauf
pour ces les cas de constructions navales, ou dinvestissement retour long, o les flux ngatifs
dinvestissementpeuventdurerplusieursannesavantdeconstaterunfluxpositiflannen.
Pourlesinvestissementsimmatrielslesfluxngatifsdinvestissementpeuventtreenregistrssur
lanne 0 ou sur plusieurs annes avec la difficult dapprcier la temporalit et le niveau de flux
positifsassocis.
BusinessPlandunparcolienPage21sur64

MmoireMasterSpcialisFinance_ISCAEAnneUniversitaire2009/2010

Peu utilise, cette typologie trouve sa raison dtre dans le choix de critres de rentabilit et de
liquidit.
Les flux de trsorerie retenir lors dun choix dinvestissement sont de trois types: les flux
dexploitation,lesfluxdinvestissementetlesfluxexceptionnels.
a.Lesfluxdexploitation
Il faut calculer lexcdent brut dexploitation (EBE) diffrentiel li linvestissement ou, autrement
dit, la contribution de linvestissement lEBE total. Cest la diffrence entre les produits
dexploitation supplmentaires et charges dexploitation supplmentaires ( lexception de la
dotationauxamortissements).
Ilconvientdedduiredecefluxlimptthoriquesurlersultatdexploitationdiffrentiel.Limpt
rsulte alors de la multiplication du taux dimpt effectif et du rsultat dexploitation diffrentiel
comptetenudventuelsreportsfiscauxdficitaires.
AlEBEdiffrentielaprsimptilfautretrancherlesvariationsdubesoinenfondsderoulement.
b.Lesfluxdinvestissement
Les investissements comprennent les investissements de capacit et les investissements de
croissance quils prennent la forme dacquisitions dimmobilisations corporelles (machines,
btiments, terrains..), incorporels (frais de R&D capitaliss, brevets, licences), voire financires
(titresdefiliales)pouruneoprationdecroissanceexterne.Cecalculdoittreeffectupourchaque
priode, linvestissement ntant pas obligatoirement concentr sur une anne ni mme tal
uniformmentsurlapriode.
c.Lesfluxexceptionnels
Lorsdelaralisationdutableaudefluxprvisionnels,lefinancierpeutsavoirquecertainescharges
devront tre dcaisses dans un avenir proche sans quelles soient comptabilises dans lEBE
(indemnitsdersiliationdunbail..).Ilestdoncimpratifdetenircomptedelensembledecesflux,
aprsimpt,danslecalculdesfluxdetrsoreriedisponible.

BusinessPlandunparcolienPage22sur64

MmoireMasterSpcialisFinance_ISCAEAnneUniversitaire2009/2010

Chapitre2:Lescritresdechoixdinvestissement&BusinessPlan
Section1:Lescritresdechoixdesinvestissements
I.PrminencedelaVANetimportanceduTRI
Chaqueinvestissementestcaractrisparunevaleuractuellenette(VAN)quiestgaleaumontant
delavaleurcre.Rappelonsquelavaleuractuellenetteduninvestissementestlavaleurdesflux
detrsorerie(positifsoungatifs)lislinvestissement,actualissautauxderentabilitexigparle
marchcomptetenudurisquedelinvestissement.
Dun point de vue financier, un investissement dont la VAN est positive mrite dtre ralis,
puisquil crera normalement de la valeur (si la ralit est conforme aux prvisions faites). A
linverse,ettoujoursdunpointdevuefinancier,uninvestissementdontlaVANestngativenedoit
pas tre ralis puisquil va normalement dtruire de la valeur. Pourtant, parfois, des
investissementslaVANngativevonttreralisscarilsapparaissentstratgiquespourprotger
uneposition,ouvrirdenouveauxmarchsfortspotentielsdifficilesquantifieraujourdhui.
Un investissement dont la VAN est nulle ne crera pas de valeur, il nen dtruira pas non plus; il
pourraounontreralis.
LeTRIesttoutsimplement,commesonnomlindique,letauxderentabilitdelinvestissement.Sile
TRIestsuprieurautauxderentabilitexigerdelinvestissementcomptetenudesonrisque,alors
cetinvestissementvautlapeine,dunpointdevuefinancier,dtreralis.Aucontraire,sisonTRI
estinfrieurautauxderentabilitexigercomptetenudesonrisque,alorscetinvestissementne
mritepas,dunpointdevuefinancier,dtreralis.

II.Lesautrescritresdechoixdinvestissement
1.Ledlaidercupration
Le dlai de rcupration indique le temps ncessaire la rcupration du montant de
linvestissement.Lorsquelesfluxdetrsorerieannuelssontidentiques,ledlaidercuprationest
gal:
Investissement
Fluxdetrsorerieannuel

BusinessPlandunparcolienPage23sur64

MmoireMasterSpcialisFinance_ISCAEAnneUniversitaire2009/2010

Ledlaidercupration,actualisounon,seveutunindicateurdurisquepuisque,plusilestcourt,
moins le risque de linvestissement est lev. Il ignore cependant la dimension fondamentale du
risque quest lincertitude lie lestimation des flux de liquidits. Il nest donc quun indicateur
approximatifdurisqueduninvestissementpuisquilnenmesurequelaliquidit.Conceptuellement
trscritiqu,ilnepermetdecomparerquedesinvestissementssimilaires.
2.Lindicedeprofitabilit
Lindicedeprofitabilitestfondsurlavaleuractuellenette,maisildistinguelesfluxpositifsetles
fluxngatifs(investissements)duprojet.Ainsiilestgal:

Valeuractuellenettedesfluxdetrsoreriedexploitation
IP=
Investissementinitial
Leprojetdoittreentreprissilindicedeprofitabilitestsuprieur1.

Section2:UnBusinessPlan,Pourquoi?
Danslasocitactuelle,leBusinessPlanaprisuneimportance capitale danslamiseen uvre de
projetdentreprise.Eneffet,depuispeu,lacrationdentrepriseasubitunessorimportant,cequia
changlespolitiquesdinvestissementsdesgrandesentreprises.
Le Business Plan est un support crit permettant un interlocuteur (banquier, investisseur,
partenaire,etc.)dapprhenderlesfondementsduprojetetsavaleurajoutesurleplancommercial,
conomiqueetfinancier.
Cettevolutionaeupourconsquencedobligerlesentrepreneursprsenterauxinvestisseursbien
plusquunbrevet,etauxporteursdeprojetsevendreaumieuxpourpermettreleurprojetde
voirlejour.
LardactiondunBusinessPlanestdoncunetapefondamentaledanslacrationdentreprisemais
aussidanslexpansiondecelleci.Laralisationdeceluicidemandeunerflexiondensemblesurle
projet.
LeBusinessPlanvacomprendretroisaxesprincipaux:
^ LeBusinessmodle:planstratgiquedaffaires:venteetmarketing
BusinessPlandunparcolienPage24sur64

MmoireMasterSpcialisFinance_ISCAEAnneUniversitaire2009/2010

^ Lestimation financire: il contiendra les lments constitutifs du projet, il mettra en


adquationleslmentsextrieurstelsqueltatdumarch,lesdonnesfinancires,afin
desassurerdelarentabilitduprojetetdelamatrisedesrisques.
^ Convaincre/sduire:ilfauttraversundocumentcritgagnerlaconfiancedesinvestisseurs
etdespartenaires.Lessduireenleurmontrantquilspeuventoptimiserlagestiondeleur
portefeuilledinvestissementenyintgrantleprojet.
Enthorie,lebusinessplanmontredeschiffresreprsentatifsdupotentielfinancierduprojetmais
en pratique, laspect communication, sduction devient prpondrant car avant dintresser
linvestisseur,ilfautsduirelhomme.

I.QuelssontlesdestinatairesduBusinessPlanouPlandAffaires?
Leplandaffairesestrdigtantpourunusageinternepourlemanagementoulaplanificationque
pourcommuniquerlextrieuretconvaincrelesbanquesdaccorderdesfinancementsoulecapital
risquedinvestirdanslentreprise.
Unplandaffairesestsouventconul'occasiond'unecrationd'entreprise,oudelamiseenplace
d'une phase de dveloppements importants et sera alors l'outil de base pour chercher des
financements.Ilpermetaussidemieuxapprofondirunprojettoutaulongdesaconception,dejuger
desafaisabilitetdesuivresonvolution.
Les plans daffaires sont rputs pour devenir rapidement obsoltes. L'importance du plan
d'entreprise est controverse et beaucoup considrent que le document lui mme na que peu de
valeuralorsqueleprocessusdeformalisationparlequelpasselentrepreneurestessentiel.Ce

II.ObjectifsduBusinessPlan
1.LeBusinessPlanestmoyendeconvaincre
Lemeilleurmoyendemontrerauxbanquiers,auxinvestisseursligiblesunsupportfinancierestde
leurmontrerunBusinessPlan:
^ Il faut avant tout les convaincre que le projet se positionne sur un march en plein
croissance;
^ Ilfautensuitelesconvaincredtrecapabledemettreenuvrelesplans,outils,talentset
quipencessairespourlaralisationduprojet.

BusinessPlandunparcolienPage25sur64

MmoireMasterSpcialisFinance_ISCAEAnneUniversitaire2009/2010

2.LeBusinessPlanunOutiladaptable
Outre lutilit du business plan en dehors de lentreprise, en tant quoutil daide la dcision,
celuici est trs important au sein mme de lentreprise car on y dfinit les produits/services, les
objectifs,ainsiqueleplandedveloppementdelentreprise.Cestpourquoi,lebusinessplandevient
unfildirecteuretpermetdeconcentrerlquipedanslecadredesobjectifsduprojetdedpart.
Cestunoutilgalementadaptablependanttoutelaphasedemontageduprojetetunpeuaprs.
Maislecontexteconomiqueactuelmontrequelesnouvellesentreprisesdoiventvoluertrsvite.
CequiobligeleBusinessPlanvoluerluiaussi.
Cettevolutiondoitavoirtprvuedsledbut(unoutiluniverseletadaptable).Engnral,pour
quecetoutilsoitleplusperformantpossible,ilfautquilsoitadaptlasituationconomiquedu
milieu dans lequel se trouve lentreprise ainsi que le march. Il nexiste donc pas de business plan
idal.Ildoitparcontrereflteraumieuxleprojet.
3.LeBusinessPlannestpasunesimplepropositionfinancire
Lebusinessplanest:
^ Unguidepourmenerlaffairejusqusonaboutissement;
^ Undocumentquirpondauxquestions:pourquoi,ou,quoi,comment,quanddanslecadre
duprojet;
^ Undocumentquidcritlhistoriqueetlesobjectifsduprojet;
^ Unmoyenderendrecrdibleparrapportauxinvestisseurs.

III.StructureetcontenuduBusinessPlan
Des rgles de formes sont respecter. Un plan daffaires doit pouvoir permettre au lecteur de
rpondrerapidementcesquatrequestions:
^ d'ol'entreprisepartelle?
^ ovatelle?
^ commentcomptetelleyaller?
^ selonquelleprogressiondansletemps?
Celadevanttrefaitrapidementcestdirequeledocumentdoittreconcis,concret,cohrentet
hirarchis.
BusinessPlandunparcolienPage26sur64

MmoireMasterSpcialisFinance_ISCAEAnneUniversitaire2009/2010

Ledocumentdoitenoutretreclairetlisiblepourenfaciliterl'accstouttypedelecteurs,ildoit
galementpouvoirs'adapterautypedelecteurenapportantdessectionsparticuliresadaptesaux
diffrentstypesdepartenaires.Selonquelelecteurdsireounondesdtailsilpeutapprofondirou
nonsalecture.Leplandaffairesdoitimprativementtrehonntecarunmensongesedtecteet
ruineunerelationetledocumentdoitinspirerconfiance.Enfinunplandaffairesdoittresobreet
viterleseffetsdestylequineserventpaslecontenu.
La premire impression reste grave dans la mmoire du lecteur, aussi une prsentation gnrale
propre et soigne est recommande. Les prsentations luxueuses ou au contraire bas de gamme
sontviter.
Lesdiffrentespartiessontenrglegnralestructuresdelafaonsuivante:
1. Rsumdupland'affaire:quelssontlespointsclef?
2. Genseetcontexteduprojet:qu'estcequiatfait?oeneston?
3. quipeetencadrement:
4. Analysedumarch
5. Produitetservicesofferts
6. Stratgiemarketingetcommerciale
7. Moyensetorganisation
8. Dossierfinancier(avecprojectionsdcoupesparannes,voirepartrimestres)
Une certaine latitude existe quant la structuration du plan daffaires suivant les attentes des
lecteurs ou des points forts du projet. Des modles anglosaxons sont souvent adopts pour la
rdactiondeprojetsinternationauxoudehautetechnologie.Laprsentationtantalorslasuivante:
1. Synthse(executivesummary)
2. BesoinduclientetOpportunitd'affaire
3. Stratgieettapesclefs
4. Planmarketing
5. Planoprationnel
6. Managementetpersonnesclefs
7. Projectionsfinancires
8. Besoinsetplandefinancement

BusinessPlandunparcolienPage27sur64

MmoireMasterSpcialisFinance_ISCAEAnneUniversitaire2009/2010

Ilfautsignalerquedanscemmoire,jevaisaborderleslmentsfinanciersuniquement,etdoncle
BusinessPlanquiseradroulestunBusinessPlanFinancieravecdesprojectionsparannescomme
nousallonsvoirdanslasecondepartiedecetravail.

BusinessPlandunparcolienPage28sur64

MmoireMasterSpcialisFinance_ISCAEAnneUniversitaire2009/2010

Chapitre3:Lerisquedanslinvestissement
Lvaluation dun investissement grce lactualisation des flux futurs au cot moyen pondr du
capital reflte mal le risque auquel linvestisseur est confront. La simple application de cette
technique ne tient pas compte de nombreux facteurs dincertitude auxquels les investisseurs
industriels sont soumis. Linformation sur lavenir ne peut tre rduite au seul critre desprance
mathmatique.
Ainsilesinvestisseursontilsdveloppdenombreusesmthodesdanalysedurisque.Cestentatives
connaissent nanmoins des limites que seule une approche radicalement diffrente est en mesure
desurmonter.

Section1:Lanalysedurisqueautraversduplandaffaires
I.LaconstructionduBusinessPlan
Lapprhensiondesrisqueslislinvestissementsefait,avanttout,autraversdelaconstructionde
plan daffaires. Cette tape doit avoir pour but de modliser lavenir le plus probable pour
lentreprise, mais elle permet galement de pointer les paramtres qui sont susceptibles de faire
variersignificativementlavaleurduprojet.
La construction du business plan permet galement de dterminer la dpendance du projet aux
lments sur lesquels linvestisseur aura une influence (gnralement les cots, parfois le prix de
vente) et ceux qui simposeront lui (cours de matires premires, taux de change..). Bien
videmment, le projet sera dautant plus risqu que le plan daffaires dpendra de donnes
exognes.

II.Lanalysedesensibilit
La premire mesure du risque consistera raliser des analyses de sensibilit sur les diffrentes
hypothsesconomiquesdumodleetappliquerlecritredevaleuractuellechaquescnario.
Onmontreainsilesconsquencesdunevolutiondesprix,desvolumes,dudrapagedescotsou
des investissements complmentaires sur la valeur. Cette tude est facilite par une bonne
connaissancedusecteuretdesescontraintes.

BusinessPlandunparcolienPage29sur64

MmoireMasterSpcialisFinance_ISCAEAnneUniversitaire2009/2010

III.Lestimationdurisquemaximal
Linvestisseur, en particulier sil nest pas parfaitement familier du secteur, pourra tre tent de
simulerunscnarioparticulirementpessimiste.Cescnariodevrananmoinsresterralisteetne
conciderapasavecuneanalysedesensibilitcumule.
Cetexercicenaurapastantpourbutdedterminerunevaleur,quededterminerquelestlerisque
dchec (ventuellement de faillite) du projet ou destimer quels investissements complmentaires
serontventuellementncessaires.

Section2:Lesmesuresdurisque
I.LamthodedeMonteCarlo
Une approche plus dtaille sappuie sur des outils mathmatiques moins rudimentaires ainsi que
sur des logiciels plus labors. Elle consiste isoler un certain nombre de variables cls du projet
tellesque le chiffre daffairesoula margeetleuraffecterunedistribution deprobabilits.Pour
chacundecesfacteurs,oneffectueungrandnombredetiragesalatoiresdanslesdistributionsde
probabilits choisies prcdemment afin de dterminer la probabilit doccurrence de chacun des
rsultats.
Deux tapes sont ncessaires pour affecter une distribution de probabilits aux variables cls de
linvestissement. On identifie dans un premier temps des facteurs dinfluence dterminant la
taille de march, la part de march.dans un second temps, on dtermine partir des
renseignements disponibles le profil dincertitude de chacune des variables cls laide des
valeursprisesparlesfacteursdinfluence.
Les variables cls sont souvent de plusieurs types: des variables simples (les cots fixes par
exemple),desvariablescomposes(commelechiffredaffaires=marchxpartdemarch)oudes
variablesrsultantderelationsconomtriquespluscomplexes.
La valeur actuelle nette de linvestissement se prsente sous la forme dun profil dincertitude
rsultantdeladterminationdeladistributiondeprobabilitsdesvariablescls,delaslectionau
hasard de groupes de ces variables et du calcul de la valeur actuelle nette (VAN) dans cette
configuration.
Larptitiondeceprocessusungrandnombredefoispermetdviterunreprsentationclairedu
profildincertitudedelaVAN.
BusinessPlandunparcolienPage30sur64

MmoireMasterSpcialisFinance_ISCAEAnneUniversitaire2009/2010

Compte tenu de ce profil dincertitude, fautil alors accepter ou rejeter ce projet? la mthode de
MonteCarloestmoinstranchequecelledelavaleuractuelleettoutdpendraducouple(risque,
rentabilit)acceptableparlinvestisseur.Lalimitedecettemthodeprovientdelinterdpendance
desvariablescls:lvolutiondescotsestliecelleduchiffredaffaires

II.Lquivalentcertain
Lquivalent certain dun flux financier futur est le montant que lon serait prt accepter
aujourdhui en comparaison du flux futur attendu. Ainsi, tel entrepreneur attend un flux de 1000
dans un an dans le cadre dun projet dinvestissement. Compte tenu de son risque, il serait prt
lchangerpour600certaindansunan.
Lamthodedelquivalentcertainseproposedactualiserdesfluxquivalentscertainsautauxde
largent sans risque. La valeur actuelle nette dun investissement peut alors tre dfinie de la
maniresuivante:
VAN=F0+eiXFi
(1+Rf)i

Danscetteformule,eiestlecoefficientdquivalentcertaindufluxfuturFietRfletauxsansrisque.

III.Lapportdesoptionsrelles
1.Leslimitesdelanalysetraditionnelleetnotiondoptionsrelles
Les analyses traditionnelles du risque dinvestissement sont fondes sur deux hypothses
fondamentales:
^ Lechoixdunscnariodefluxesprs;
^ Lecaractreirrversibledeladcisiondinvestissement.
Lasecondehypothseconstituelalimitedecetypedanalyse.Eneffet,lhypothsedirrversibilit
des investissements oublie les recours qui soffrent souvent aux cadres dune entreprise lorsquils
bnficient de nouvelles informations: abandon mi parcours lorsque les premiers rsultats sont
trop dfavorables, report dune partie du projet, possibilits dextension si des perspectives de
dveloppement sont offertes, utilisation dinnovations technologiques. Les quipes qui dirigent les
projetsouquilesralisentbnficientencontinudinformationsnouvellesetpeuventadapterleurs
ralisations ces nouvelles donnes. En dautres termes, lapproche traditionnelle du choix
BusinessPlandunparcolienPage31sur64

MmoireMasterSpcialisFinance_ISCAEAnneUniversitaire2009/2010

dinvestissement ignore une caractristique essentielle de nombreux projets dinvestissement: la


flexibilit.
Eneffet,letauxdactualisationetlanotiondesprancemathmatiquequantifientlesconsquences
directesdesvnementsalatoires,maisnonpaslacapacitdesgestionnairesmettreenuvrede
nouvellesorientationsunefoiscesvnementssurvenus.
Lindustrielnesecontentepasdesubirlerisque,dansdenombreuxcasilestenmesurederagirau
cours des vnements. Dans ces circonstances, il bnficie du droit daccroitre ou de limiter le
montantdesoninvestissementetilutiliseounoncedroitselonlvolutiondesesperspectivesde
rentabilit.
Lindustriel alors qui bnficie de la flexibilit dans la gestion dun projet dinvestissement est
parfaitementcomparableaufinancierquidtientuneoption.
Cetteflexibilitduninvestissementadoncbienunevaleur,dontlanalysetraditionnellenerendpas
compte,etcesttoutsimplementlavaleurdeloptionquiluiestattache.Bienentendu,cetteoption
nesematrialisepasparuntitrefinancier,etellenapasdexistencejuridiquemaisportesurdes
actifsindustriels:onparledoptionrelle.
Les options relles sont propres aux investissements industriels. Elles offrent le droit, mais non
lobligation, de modifier un projet dinvestissement, notamment grce linformation
supplmentaireacquisesursesperspectivesderentabilit.
La flexibilit potentielle dun investissement, et donc les options relles sui lui sont attaches, ne
sontpasncessairementfacilesdceler.Linvestisseurindustrieldisposesouventdunemargede
manuvre quil ne souponne pas, ou quil ne dsire pas prendre en compte. On parle alors
doptionscachesduninvestissement.
2.Lesdiffrentescatgoriesdoptionsrelles
Troislmentsdoiventtrerunispourquunprojetdinvestissementcomporteeffectivementdes
optionsrelles:
^ Leprojetcomporteunepartdincertitude;
^ Les investisseurs acquirent un surcroit dinformation au cours du temps qui doit tre
suffisammentprcispourtreexploitable;

BusinessPlandunparcolienPage32sur64

MmoireMasterSpcialisFinance_ISCAEAnneUniversitaire2009/2010

^ Une fois que de nouvelles informations ont t obtenues, il est possible dengager une
modificationsignificativeetirrversibleduprojet.
Silindustrielnepeutpasutiliserlesurcroitdinformationdisponiblepourmodifiersonprojet,ilnest
pas dtenteur doptions: il est plus simplement en train de prendre un pari. De plus la dcision
dinvestissement initial prise doit comporter une part dirrversibilit car si cette dernire est
modifiablesanscot,loptionofferteestsansvaleur.
Notons enfin que si la valeur dune option relle provient de la capacit de linvestisseur,
laccroissementdelaflexibilitestduninvestissementestcrateurdevaleur:ellefaitapparatrede
nouvellesoptionsouaccroitlavaleurdesoptionsexistantes.
3.Lvaluationdesoptionsrelles
Lathorieapporteunclairagesduisantlavalorisationdesoptionsrelles:lincertitudeliela
flexibilitajoutedelavaleurunprojetindustriel!Eneffet,ellenousenseignequelavaleurdune
optionestdautantplusgrandequelavolatilitdusousjacent,etdonclerisque,sontlevs;cequi
contreintuitifparrapportlapprochedelavaleuractuellenette.Saufquelavaleurduneoption
diminue avec lcoulement du temps, puisquelle rduit lincertitude grce laccumulation
dinformationssurlenvironnementquelleapporte.
Lincertitude inhrente la flexibilit dun projet industriel est donc cratrice de valeur, mais
lcoulementdutempsrduitcetteincertitudepourlaisserlaplacelavaleurintrinsqueissuede
lactualisationdesfluxajustsdeninformationnouvellementacquise.
Lorsque lentreprise dispose dune option relle, utiliser le critre de VAN ou un autre critre
dinvestissementclassiquerevientconsidrerquelonexerceimmdiatementloption,cequinest
pasoptimal.
Lavaleurdeloptionpeuttredtermineselonlamthodebinomiale.Maisenpratiquelorsquon
essaie de quantifier la valeur doptions relles dans un projet dinvestissement, il ny a pas quune
seule alternative caractre binomial mais une continuit dalternatives qui ncessite le recours
desoutilsmathmatiquesassezsophistiqus.
Les options relles permettent avant tout de prendre en compte et donc de valoriser la notion de
flexibilit,quelapprochetraditionnellengligetotalement.Lecritreclassiquedelavaleuractuelle
nettencessitedefigerlaveniraujourdhuietnedotepaslesdirigeantsdelasocitdunecapacit
dadaptation.Lmergencedesoptionsrellesremdiecettelacune.
BusinessPlandunparcolienPage33sur64

MmoireMasterSpcialisFinance_ISCAEAnneUniversitaire2009/2010

PARTIEII: BUSINESSPLANDUNPARCEOLIEN
Chapitre1:Prsentationdelasocit,duprojet&ducadrerglementaire
Section1:Prsentationdelasocitetduprojet
I.Prsentationdelasocit
La socit Wind Energy est une socit spcialise dans les domaines de lnergie et de
lenvironnement.
Elle sintresse particulirement lnergie olienne, et ambitionne de dvelopper 200 300 MW
olienshorizon2012auMaroc.
Pourcefaire,lasocitWindEnergyestencoursdedveloppementdeplusieurssitesoliens.

II.Prsentationduprojet
IlfauttoutdabordcomprendrecequesignifieEnergieEolienne.
1.Dfinitions
Lnergieolienneestlnergieduventetplusspcifiquement,lnergiedirectementtireduvent
aumoyendundispositifarognrateuradhoccommeuneolienneouunmoulinvent.Lnergie
olienneestunedesformesd'nergierenouvelable.
Elletiresonnomdole,lenomdonnaudieuduventdanslaGrceantique.

BusinessPlandunparcolienPage34sur64

MmoireMasterSpcialisFinance_ISCAEAnneUniversitaire2009/2010

Lnergieoliennepeuttreutilisededeuxmanires:
^ Conservation de lnergie mcanique: le vent est utilis pour faire avancer un vhicule
(Navire voile ou char voile), pour pomper de leau (moulins de Majorque, oliennes de
pompagepourirriguerouabreuverlebtail)oupourfairetournerlameuledunmoulin.
^ Transformationenforcemotrice(pompagedeliquides,compressiondefluides...)
^ Productiond'nergielectrique.
Danslecasdenotreprojet,lolienneestalorscoupleungnrateurlectriquepourfabriquerdu
courantcontinuoualternatif.Legnrateurestreliunrseaulectrique oubienfonctionneau
seind'unsystmeautonomeavecungnrateurdappoint(parexempleungroupelectrogne)
et/ouunparcdebatteriesouunautredispositifdestockaged'nergie.
2.Fichetechniqueduprojet
Puissanceinstalle

60MW

Vitessemoyenneannuelleduvent

79m/s

Energielectriqueproduite

entre175et250GWh

Enveloppedinvestissement

entre0,7et1,2milliardsMAD

Enveloppedescotsdexploitation

entre20et26millionsMADparan

Emploiscres

Unevingtainedemploisdirectsetunequarantainedemplois
indirects

3.Situationgographiqueetparcellaire
LesiteestlocalisausudduMarocsurunezonetrsventeetgrandpotentielolien.Eneffetla
rgionabritelepremierparcolienduRoyaume;leparcoliendunecapacitde50MW.
Lestudeslances parla socit Wind Energy couvrentunesuperficiede2000ha.Cestudes
permettront didentifier lemplacement exact des oliennes implmenter afin de maximiser le
productibleolien.
Les terrains qui seront mobiliss par le projet concerneront uniquement les parcelles servant
demprisesauxoliennesetsontestimsenviron4000m2soit.

BusinessPlandunparcolienPage35sur64

MmoireMasterSpcialisFinance_ISCAEAnneUniversitaire2009/2010

Parailleurs,lasocitWindEnergyamenunetudeparcellairevisantidentifierlanaturedes
terrainsrelatifsausiteetleurproprit.Ilressortdecettetudequelesterrainssontplus80%des
terrescollectives.
4.Consistanceduprojet
Un parc olien est gnralement constitu de plusieurs oliennes, de fondations, dun poste de
livraisonlectrique,decheminsdaccsetderseauxlectriquesenterrs.
Lesparcsolienssonttrspeuconsommateursdeterrainsetpermettentdeconserverdesactivits
dagricultureoudlevageauxalentoursdesoliennes,commelemontrelaphotocidessous.

5.Intrtduprojetpourlargion
LeparcolienenvisagparlasocitWindEnergysetraduiraparuninvestissementtrslev
estimentre0,7et1,2milliardsdedirhams.Ceciconfirmeralepositionnementdelargiondansle
secteurdesnergiesrenouvelablesetdraineradautresinvestissementssimilaires.
Laralisationdeceparcsetraduiragalementpar lacrationdunevingtainedemploisdirectset
une quarantaine demplois indirects. Par ailleurs, la socit Wind Energy ralisera lors de la
construction du parc olien plusieurs pistes et routes daccs ce qui permettra de dsenclaver
plusieursdouarsavoisinants.

BusinessPlandunparcolienPage36sur64

MmoireMasterSpcialisFinance_ISCAEAnneUniversitaire2009/2010

Section2:Prsentationducadrerglementaire
LOfficeNationaldelElectricit(ONE) alancen2007uneoffredeservice, EnergiPro,visant
promouvoir lautoproduction par les industriels partir de sources renouvelables. Cette offre
destineauxclientsONEraccordsaurseauHauteTension(HT)/TrsHauteTension(THT),permet
lapossibilitdetransitsurlerseaunationallectriquedetoutenergieproduitepartird'nergies
renouvelables,despointsdeproductionverslespointsdeconsommation.L'excdentproduitetnon
consommparlesautoproducteursserarachetparlONE.
En rponse aux attentes des autoproducteurs dsireux d'investir dans la production d'lectricit,
uneloiatadopteportantsurlaugmentationduseuildel'autoproductionquipassede1050
MW. Elle permet galement l'ONE, dans le cadre de l'autoproduction lectrique partir des
sourcesnergtiquesnationalesetnotammentrenouvelables,deconclureavecdesproducteursou
desgroupementsdeproducteursdesconventionsdegrgrpourlaconcessiondelaproduction
d'lectricitpourleurusageexclusif.

BusinessPlandunparcolienPage37sur64

MmoireMasterSpcialisFinance_ISCAEAnneUniversitaire2009/2010

Chapitre2:Hypothses&Etatsfinanciersprvisionnels
Section1:Dfinitiondeshypothses
Ilfautnoterquetouslesmontantsquifigurentauniveaudeshypothsesetdestatsprvisionnels
sontenKdh.

I.Hypothsesmacroconomiques,fiscales&comptables
1.Hypothsesmacroconomiques
LaparitMAD/EURsurlesvingtannesdeladureduprojetestestimeest11,3.
2.Hypothsesfiscales&comptables
LetauxdISprendreenconsidrationdurantlesvingtprochainesestdelordrede30%.
Letauxdecontributionminimaleencasdepertegnrdurantlespremiresannesduprojetest
delordrede0,5%duchiffredaffairespendantlanne2009etde0,3%delanne20112014et
finalementunretour0,5%fin2030commelexpliqueletableauciaprs.

2008

Contributionminimale(%duCA)

0,00%

2009
0,50%

2010

2011

0,25%

2012

0,3%

2013

0,3%

0,3%

2014
0,3%

2015
0,5%

2016
0,5%

2017
0,5%

2018
0,5%

2019
0,5%

2020

2021

2022

2023

2024

2025

2026

2027

2028

2029

2030

Contributionminimale(%duCA)

0,5%

0,5%

0,5%

0,5%

0,5%

0,5%

0,5%

0,5%

0,5%

0,5%

0,5%

Lestauxdeplacementsdetrsorerieprisencomptesontdelordrede3%pourletauxcrditeuret
4%pourletauxdbiteur.
Lesdroitsdenregistrementssontdelordrede0,5%etlarmunrationdegestionestdelordrede
2%.
PlacementsTrsorerie

Tauxcrditeur

3%

Tauxdbiteur

4%

AutresTaxes&impts

Taxed'enregistrement

1,5%

Rmunrationdegestion

2,0%

II.Hypothsesdeproduction
Ladurede construction duprojet estde24mois. LamiseenserviceestalorsprvupourJanvier
2011avecunecapacitinstalledelordrede101,3MWcommecequereprendletableaudansla
pagesuivante:
BusinessPlandunparcolienPage38sur64

MmoireMasterSpcialisFinance_ISCAEAnneUniversitaire2009/2010

Capacitinstalle(MW)

101,3

Duredeconstruction(mois)

24,0

P50toutespertescomprisessaufindisponibilit

46,0%

P90toutespertescomprises

36,3%

III.Hypothsesdeprixdlectricit

Tarifdeventemoyenpremireanne(baseactuelle)
Tarifdeventemoyendel'excdent

AugmentationtarifONE
Nombred'heuresparanne

AugmentationtarifONE
Nombred'heuresparanne

2010
0,0%
8760

2020
0,0%
8784

2011
0,0%
8760

2021
0,0%
8760

59,00

43,90

2012
0,0%
8784

2022
0,0%
8760

2013
0,0%
8760

2023
0,0%
8760

2014
7,0%
8760

2024
0,0%
8760

2015
0,0%
8760

2025
0,0%
8760

2016
0,0%
8784

2026
0,0%
8760

2017
0,0%
8760

2027
0,0%
8760

2018
0,0%
8760

2028
0,0%
8760

2029
0,0%
8760

CijointlagrilletarifaireselonHP,HPL&HC.
Grilletarifaire

HP

HPL

HC

Pondrationdutarifd'quilibre

1,76

0,97

0,58

Pondrationdutarifdel'excdent

1,56

1,1

0,54

De20102030

De20102030

Nombredejourst

183

nombredejourshiver

182

%deproductibleHP

20,0%

%deproductibleHP

21,0%

%deproductibleHPL

50,0%

%deproductibleHPL

47,0%

%deproductibleHC

30,0%

%deproductibleHC

32,0%

IV.HypothsesCrditsCarbones
Un crdit de carbone quivaut l'mission d'une tonne de dioxyde de carbone. Il permet son
dtenteur d'mettre davantage de gaz effet de serre (par rapport au taux en vigueur fix par le
protocoledeKyoto).IlssontattribusauxEtatsouauxentreprisesquiparticipentlarductiondes
missionsdegazeffetdeserre.
Cette mise en place des crdits de carbone est cense aider les pays signataires respecter leurs
engagementsvisvisduprotocoledeKyoto.
L'attribution de ces crdits s'articule autour de plusieurs mcanismes. L'un d'entre eux s'intresse
plus particulirement la collaboration entre les pays industrialiss et les pays en voie de
dveloppement ; il s'agit du Mcanisme de dveloppement propre (MDP), qui conditionne
l'obtention de crdits carbone au financement d'un projet de rduction dans les pays en
dveloppement.Untelsystmepermetaujourd'huiauxpaysindustrialissdeserapprocherdeleurs
BusinessPlandunparcolienPage39sur64

2019
7,0%
8760

2030
0,0%
8760

MmoireMasterSpcialisFinance_ISCAEAnneUniversitaire2009/2010

propresobjectifsnationauxfixsKyoto.Amoyenterme,pourqu'untelmarchfonctionne,lespays
industrialissdevrontdevenireuxmmesmetteursdecrditscarboneetserontdonccontraints
derduireleursmissionssurlesolnational.
LestimationdelaquantitdeCO2vitegrcelexploitationdelnergieoliennesestfaitesurla
baseduneestimationdelmissiondelensembledesinstallationstechniquessurlesolmarocainen
termes de gaz CO2. Les quantits ainsi que les prix de vente sur les vingt prochaines annes sont
reprissurletableauciaprs:

Quantit(kTCO2)
Prixdevente(/T)

2010 2011 2012 2013


299 300 299
10,00 10 10
7,8

2014 2015 2016


299 299 300
7,8 8 8

2017
299
8

2018
299
8

2019
299
8

2029
299
8

2030
299
8

Quantit(kTCO2)
Prixdevente(/T)

2020
300
8

2021
299
8

2022
299
8

2023
299
8

2024
299
8

2025
299
8

2026
299
8

2027
299
8

2028
299
8

V.HypothsesduPersonnel
ChargessocialesCadre

35%

ChargessocialesEmploys

40%

Catgorie

salaireannuelbrutenKMAD

Chargessociales

ChargesalarialeenKMAD

Dirigeant

800

280

Suprieur

550

193

743

Snior

430

151

581

Principal

320

112

432

confirm

220

77

297

dbutantetAMexpert

180

63

243

AMniv3

150

60

210

AMniv2

95

38

133

AMniv1

70

28

98

Employ

45

18

63

Ouvrier

32

13

45

Croissanceannuelledelachargesalariale

1080

3,0%

Lachargesociale=salairebrut*35%(ou40%selonlacatgorie)
Lachargesalariale=salaireannuelbrut+chargessociales
Ex:1080=800+(800*35%)
Cijoint lvolution de la charge salariale selon la catgorie du personnel avec comme indiqu au
dessusuntauxdecroissancede3%:

BusinessPlandunparcolienPage40sur64

MmoireMasterSpcialisFinance_ISCAEAnneUniversitaire2009/2010

Catgorie
Dirigeant
suprieur
snior
principal
confirm
dbutantetAMexpert
AMniv3
AMniv2
AMniv1
Employ
Ouvrier

Chargesalariale
1080
743
581
432
297
243
210
133
98
63
45
Total

2008

Chargesalariale
1080
743
581
432
297
243
210
133
98
63
45
Total

2020

2009
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0

2010
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0

2011

0
788
0
917
315
0
1560
0
104
0
0
3683

2012

0
811
0
944
325
0
1606
0
107
0
0
3793

2013

0
836
0
972
334
0
1654
0
110
0
0
3907

2014

0
861
0
1002
344
0
1704
0
114
0
0
4024

2015
0
913
0
1063
365
0
1808
0
121
0
0
4270

0
887
0
1032
355
0
1755
0
117
0
0
4145

2016
0
941
0
1094
376
0
1862
0
124
0
0
4398

2017
0
969
0
1127
388
0
1918
0
128
0
0
4530

2018
0
998
0
1161
399
0
1976
0
132
0
0
4665

2019
0
1028
0
1196
411
0
2035
0
136
0
0
4805

Catgorie
Dirigeant
suprieur
snior
principal
confirm
dbutantetAMexpert
AMniv3
AMniv2
AMniv1
Employ
Ouvrier

2021

0
1059
0
1232
423
0
2096
0
140
0
0
4950

2022

0
1090
0
1269
436
0
2159
0
144
0
0
5098

2023

0
1123
0
1307
449
0
2224
0
148
0
0
5251

2024

0
1157
0
1346
463
0
2290
0
153
0
0
5408

2025

0
1191
0
1386
477
0
2359
0
157
0
0
5571

2026

0
1227
0
1428
491
0
2430
0
162
0
0
5738

2027

0
1264
0
1471
506
0
2503
0
167
0
0
5910

2028
0
1341
0
1560
536
0
2655
0
177
0
0
6270

0
1302
0
1515
521
0
2578
0
172
0
0
6087

2029

2030

0
1381
0
1607
553
0
2735
0
182
0
0
6458

0
1423
0
1656
569
0
2817
0
188
0
0
6652

VI.HypothsesChargesdExploitation

CotsO&M(DH/kWh)
Croissance(%)
RedevanceFoncier(kDH)
Croissance(%)

CotsO&M(DH/kWh)
Croissance(%)
RedevanceFoncier(kDH)
Croissance(%)

2010
0
2,00%

2,00%

2011
7,7
2,00%
2000
2,00%

2012
7,85
2,00%
2040
2,00%

2013
8,01
2,00%
2081
2,00%

2020 2021 2022 2023 2024


10 11 11 11 11
2,0%
2,0%
2,0%
2,0%
2,0%
2390 2438 2487 2536 2587
2,0%
2,0%
2,0%
2,0%
2,0%

2014
8,17
2,00%
2122
2,00%

2015
8,33
2,00%
2165
2,00%

2016
9,7
2,00%
2208
2,00%

2017
10
2,00%
2252
2,00%

2018
10
2,00%
2297
2,00%

2019
10
2,00%
2343
2,00%

2025
12
2,0%
2639
2,0%

2026 2027 2028 2029 2030


12 12 12 13 13
2,0%
2,0%
2,0%
2,0%
2,0%
2692 2746 2800 2856 2914
2,0%
2,0%
2,0%
2,0%
2,0%

LescotsO&Mreprsententlescotslislamaintenancedesquipements.
Letauxdecroissancedeceschargesdexploitationestde2%.
Laredevancedufoncierreprsenteleloyerpayerrelatiflalocationduterrainsurlequelleparc
vatreimplant.Letauxdecroissancedecetteredevanceestgalementde2%.

VII.Hypothsespostesbilantiels
1.Fondspropres
Exerciceclturantle31/12

FONDSPROPRES

Capital
Rserveslgales
Reportnouveau
Rsultatdel'exercice

FondsPropres

2008

2009

10000

198795
0
0
0

10000

2010

617872
0
0
0

198795

2011

617872
0
0
54765

617872

2012

617872
2738
52027
56281

672637

2013

617872
5552
105493
50854

728918

2014

617872
8095
153805
51818

779772

2015

617872
10686
203031
65017

831589

2016

617872
13937
264797
62304

896606

2017

2018

617872
17052
323986
63501

2019

617872
20227
384313
65291

617872
23492
446339
67232

958910 1022412 1087703 1154934

BusinessPlandunparcolienPage41sur64

MmoireMasterSpcialisFinance_ISCAEAnneUniversitaire2009/2010

Exerciceclturantle31/12

FONDSPROPRES

Capital
Rserveslgales
Reportnouveau
Rsultatdel'exercice

FondsPropres

2020

2021

617872
26853
510209
82155

2022

617872
30961
588256
84115

2023

617872
35167
668166
86752

2024

617872
39504
750581
89585

2025

617872
43983
835686
92554

2026

2027

2028

2029

2030

617872
48611
923612
109018

617872
617872
617872
617872
617872
54062
59704
61787
61787
61787
1027179 1134384 1249201 1367754 1485442
112848
116900
118553
117688
130782

1237089 1321205 1407957 1497542 1590095 1699113 1811961 1928860 2047413 2165101 2295883

2.Dettedefinancement
DETTEDEFINANCEMENT

PRETLOCALPREMIERETRANCHE

KMADavecletaux6,50%
2008
Encoursdbutpriode
Principal
Intrts
P+I
Encoursfinpriode

KMADavecletaux6,50%
2020
Encoursdbutpriode
212790
Principal
20894
Intrts
13152
P+I
34046
Encoursfinpriode
191896

2009
335636
0
21816
21816
335636

DETTEDEFINANCEMENT

Reprofilageduservicedeladette
FreeCashflows
Servicedeladette(P+I)
DSCR

Reprofilageduservicedeladette
FreeCashflows
Servicedeladette(P+I)
DSCR

DSCRMOYEN

2012
326872
12060
20855
32915
314811

2023
146435
24644
8717
33361
121791

2013
314811
7452
20221
27673
307359

2024
121791
25721
7081
32802
96070

2014
307359
12772
19563
32335
294587

2025
96070
30413
5256
35669
65657

2015
294587
15092
18658
33750
279495

2026
65657
32023
3227
35250
33634

2016
279495
15412
17666
33078
264083

2027
33634
33634
1093
34727
0

2017
264083
15831
16651
32482
248252

2028
0
0
0
0
0

2018
248252
17410
15571
32980
230842

2029
0
0
0
0
0

2030
0
0
0
0
0

2019
230842
18052
14418
32470
212790

2009
0

2010
745026

2011
745026

2012
725572

2013
698801

2014
682259

2015
653908

2016
620407

2017
586197

2018
551055

2019
512410

0
0
0
0

0
48427
48427
745026

19454
47794
67248
725572

26771
46292
73063
698801

16542
44884
61426
682259

28351
43425
71776
653908

33501
41415
74916
620407

34210
39215
73425
586197

35141
36961
72102
551055

38645
34563
73208
512410

40070
32004
72074
472340

2021
425961
48376
26115
74492
377585

2022
377585
52535
22836
75371
325049

2010
1171430
70243
16,68

1,77

2023
325049
54703
19350
74054
270346

2011
178653
97544
1,83

2020
195823
109620
1,79

2011
335636
8764
21531
30296
326872

2022
170103
23667
10287
33955
146435

2020
472340
46379
29195
75574
425961

2010
335636
0
21816
21816
335636

2021
191896
21794
11765
33559
170103

PRETLOCALDEUXIEMETRANCHE

KMADavecletaux6,50%
2008
Encoursdbutpriode
Principal
Intrts
P+I
Encoursfinpriode

KMADavecletaux6,50%
Encoursdbutpriode
Principal
Intrts
P+I
Encoursfinpriode

2024
270346
57095
15717
72812
213251

2012
190552
105978
1,80

2021
2022
195945
195175
108050
109326
1,81
1,79

2025
213251
67510
11667
79177
145742

2013
183824
89099
2,06

2014
182594
104112
1,75

2023
194420
107415
1,81

2029
0
0
0
0
0

2017
186525
104584
1,78

2026
205134
113496
1,81

2028
0
0
0
0
0

2016
188713
106503
1,77

2025
204579
114846
1,78

2027
74659
74659
2426
77085
0

2015
192384
108666
1,77

2024
193649
105614
1,83

2026
145742
71083
7163
78246
74659

2030
0
0
0
0
0

2018
185815
106188
1,75

2019
185121
104544
1,77

2027
2028
2029
2030
204313
203444
202555
229862
111812
0
0
0
1,83 ns
ns
ns

LeDSCRsecalculecomme(lEBIDTAmoinsl'IS),divispar(intrts+amortissementsducapital).Sous
l'hypothse d'une variation nulle du besoin en fonds de roulement, un ratio suprieur 1 montre
quel'entreprisegnresurunexercicesuffisammentdecashflowpourfairefacelachargedesa
dette.Sileratioestde1,l'investissementannueldevratrefinancparaugmentationdecapitalou

BusinessPlandunparcolienPage42sur64

MmoireMasterSpcialisFinance_ISCAEAnneUniversitaire2009/2010

parunenouvelledette.S'ilestinfrieur1,l'entreprisedevras'endetteroufaireuneaugmentation
decapitalpourfairefacelachargedesadette,sansparlerdufinancementdesesinvestissements.
3.Actif&PassifCirculants
Exerciceclturantle31dcembre

Actifcirculant

Stocks
Fournisseursdbiteurs,avances,acomptes
Clientsetcomptesrattachs
Personnel
Etat
Comptesd'associs
Autresdbiteurs
Comptesdergularisationactif
TotalActifcirculant

Ecartsdeconversionactif
TitresetValeursdePlacement

2008

2009

0
0
0
0
0
0
0

0
0
0
0
0
0
0

0
0

2011

5340
0
0
0
0
0
0

2010

0
0

2012

2013

2014

2015

5340
0
22486
0
0
0
0

5340
5340
5340
5340
0
0
0
0
22547 21867 21867 23244
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0

5340
27826 27887 27207 27207 28584

0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0

2016

2017

2018

2019

5340
0
23307
0
0
0
0

28647

0
0

5340
5340
5340
0
0
0
23244
23244 23244
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0

28584
28584 28584

0
0
0
0
0
0

Exerciceclturantle31dcembre

Actifcirculant

Stocks
Fournisseursdbiteurs,avances,acomptes
Clientsetcomptesrattachs
Personnel
Etat
Comptesd'associs
Autresdbiteurs
Comptesdergularisationactif
TotalActifcirculant

Ecartsdeconversionactif
TitresetValeursdePlacement

2020

2021

2022

2023

2024

2025

2026

2027

2028

2029

2030

5340
0
24785
0
0
0
0

30125

0
0

5340
5340
5340
5340
5340
5340
5340
5340
5340
0
0
0
0
0
0
0
0
0
24717
24717
24717 24717
26294 26294
26294
26294
26294
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0

30057
30057
30057 30057
31634 31634
31634
31634
31634

0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0

0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0

Exerciceclturantle31dcembre

Passifcirculant

Fournisseursetcomptesrattachs
Clientscrditeursavancesetacomptes
Personnel
Organismessociaux
Etat
Comptesd'associs
Autrescranciers
Comptedergularisationpassif
TotalPassifcirculant

Autresprovisionspourrisquesetcharges
Ecartsdeconversionpassif

BFRcomptable

VariationduBFR

2008

2009

0
0
0
0
0
0
0

0
0
0
0
0
0
0

0
0

0
0

0
0

5340

2011

0
0
0
0
0
0
0

2010

5340

2012

2013

2014

8118
0
316
316
1906
0
0

8302
0
326
326
1925
0
0

8446
0
335
335
1930
0
0

10656

0
0

17170

11830

10878

0
0

17009

(161)

11047

0
0

16160

(849)

2015

8615
0
345
345
1942
0
0

8787
0
356
356
2153
0
0

11248

0
0

0
0

16932

(201)

13050

0
0

15959

10175
0
366
366
2142
0
0

11652

2016

15598

973

(1334)

2017

10352
0
377
377
2155
0
0

13262

0
0

15322

(276)

2018

2019

10559
0
389
389
2177
0
0

10770
0
400
400
2201
0
0

13513

13772

0
0

0
0

15070

14812

(252)

BusinessPlandunparcolienPage43sur64

(258)

MmoireMasterSpcialisFinance_ISCAEAnneUniversitaire2009/2010

Exerciceclturantle31dcembre

Passifcirculant

Fournisseursetcomptesrattachs
Clientscrditeursavancesetacomptes
Personnel
Organismessociaux
Etat
Comptesd'associs
Autrescranciers
Comptedergularisationpassif
TotalPassifcirculant

Autresprovisionspourrisquesetcharges
Ecartsdeconversionpassif

BFRcomptable

VariationduBFR

2020

2021

11014
0
412
412
2442
0
0

11205
0
425
425
2464
0
0

14280

0
0

0
0

15539

1033

14800

0
0

15844

11429
0
438
438
2496
0
0

14519

2022

15257

(306)

(282)

2023

11658
0
451
451
2531
0
0

15090

0
0

14967

(289)

2024

2025

11891
0
464
464
2567
0
0

12129
0
478
478
2829
0
0

15386

0
0

0
0

15077

(318)

16861

0
0

15403

1049

12871
0
522
522
2945
0
0

16557

0
0

15720

(296)

2028

12619
0
507
507
2924
0
0

16231

0
0

14671

2027

12371
0
492
492
2875
0
0

15914

2026

14773

(326)

(304)

2029

13128
0
538
538
2936
0
0

17141

0
0

14493

(280)

^ Leposteclientetcomptesrattachsestgalaudlaiclients(30joursduCA)multipliparle
chiffresdaffairesetrapport360j.
^ LeposteFournisseursetcomptesrattachsestgalaudlaifournisseurs(30joursduCA)
multipliparlechiffredaffairesHTetrapport360j.
^ LeBFRComptableestgalladiffrenceentreleslmentsdelactifcirculantetceuxdu
passifcirculant

BusinessPlandunparcolienPage44sur64

2030

0
0
0
0
0
0
0

0
0

(14493)

MmoireMasterSpcialisFinance_ISCAEAnneUniversitaire2009/2010

Section2:SchmadInvestissement&deFinancement
I.Prsentationduschmadinvestissement
Cotunitairedel'investissementglobal/kW

1394

arognrateursdansl'investissementglobal

74%

%desinvestissementsen2009

30%

Libell
Acompte

Montant

Anne

Dure
2009

20

Dveloppement

10000

2008

20

Construction

478709

2009

20

Construction

1092867

2010

20

BFR

10000

2009

NA

Intrtsintercalaires

21005

2009

20

Intrtsintercalaires

68324

2010

20

Commissionbancaire

10511

2009

20

Commissionbancaire

2010

20

Commissiond'engagement

4205

2009

20

Commissiond'engagement

2912

2010

20

Renouvellement

2013

15

Renouvellement

2020

10

II.PrsentationduSchmadeFinancement
Leprojetserafinancparfondspropreshauteurde36%etparunempruntlocaldelordrede64%
dumontanttotaldelinvestissementselonletableauciaprs:

2008

Montantsfinancer(investissement)

2009

10000

Apportsenfondspropres
EmpruntLocal

524431

2010
1164103

100,0%

36,0%

36,0%

0,0%

64,0%

64,0%

Lescaractristiquesduprtlocalsontrcapitulesdansletableaucijoint:
PRETLocal
Tauxd'intrt
Dure

6,5%
18ans

Priodedegrce

2ans

Durersiduelle

17ans

Commissionsbancaires(Frais)

1,0%

Commissiond'engagement(Blocagedesfonds)

0,4%

BusinessPlandunparcolienPage45sur64

MmoireMasterSpcialisFinance_ISCAEAnneUniversitaire2009/2010

Ceprtstalerasurunedurede20ansetsecaractriseparundiffrdamortissementdurantles
deux premires annes. Ainsi, pendant cette priode ne seront rgls que les intrts appels des
intrtsintercalaires.Cesintrtsintercalairesserontcalculsavecletauxdintrtquifiguresurle
tableauaudessus.

III.PrsentationdesdlaisClients/Fournisseurs
Exerciceclturantle31dcembre

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

StocksenKdh

5340

5340

5340

5340

5340

5340

5340

5340

5340

Fournisseursdbiteurs,avances,acomptes

Clientsetcomptesrattachs

30

30

30

30

30

30

30

30

30

30

Personnel

Etat

Autresdbiteurs

Fournisseursetcomptesrattachs

90

90

90

90

90

90

90

90

90

90

Clientscrditeursavances&acomptes

Personnel

30

30

30

30

30

30

30

30

30

30

Organismessociaux

30

30

30

30

30

30

30

30

30

30

Etat

Autrescranciers

5340

Exerciceclturantle31dcembre
StocksenKdh

2020

2021

2022

2023

2024

2025

2026

2027

2028

2029

2030

5340

5340

5340

5340

5340

5340

5340

5340

5340

5340

30

30

30

30

30

30

30

30

30

30

30

Personnel

Etat

Autresdbiteurs

90

90

90

90

90

90

90

90

90

90

90

Personnel

30

30

30

30

30

30

30

30

30

30

30

Organismessociaux

Fournisseursdbiteurs,avances,acomptes
Clientsetcomptesrattachs

Fournisseursetcomptesrattachs
Clientscrditeursavances

5340

30

30

30

30

30

30

30

30

30

30

30

Etat

Autrescranciers

^ Le stock qui figure sur le tableau au dessus reprsente le stock en pices de rechanges
disponible;
^ Lesclientsrglent30j;
^ Lesfournisseurssontpays90j;
^ Lepersonneletlesorganismessociauxaccordentundlaide30j.

Cesdlaisnousenservisplushautcalculerlesmontantsretrouvsauniveaudeshypothsesdes
postesbilantiels.

BusinessPlandunparcolienPage46sur64

MmoireMasterSpcialisFinance_ISCAEAnneUniversitaire2009/2010

IV.Immobilisations&Amortissements
1.Schmadinvestissement
Exerciceclturantle31dcembre

SCHEMAD'INVESTISSEMENT
Libell
Acompte
Dveloppement
Construction1
Construction2
Intrtsintercalaires
Intrtsintercalaires
Commissionsbancaires
Commissionsbancaires
Commissiond'engagement
Commissiond'engagement
Renouvellement
Renouvellement
TotalInvestissement
Totalinvestissementsnonvaleur
Totalinvestissementincorporels
Totalinvestissementscorporels

TotalInvestissements

Montant
0
10000
478709
1092867
21816
70243
10807

4323
2980
0
0
1691745

2008

Anne
2009
2008
2009
2010
2009
2010
2009
2010
2009
2010
2013
2020

2009

2010

0
10000
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0

0
10000
0

10000

0
0
478709
0
21816
0
10807
0
4323
0
0
0

0
0
515655

515655

0
0
0
1092867
0
70243
0
0
0
2980
0
0

0
0
1166090

1166090

Le schma dinvestissement au dessus se compose de dpenses en recherche et dveloppement


activer,desconstructionsainsiquedesintrtsintercalairesetdescommissionsbancaires.
2.Tableaudamortissement
Libell
Acompte
Dveloppement
Construction
Construction
Intrtsintercalaires
Intrtsintercalaires
Commissionsbancaires
Commissionsbancaires
Commissiond'engagement
Commissiond'engagement
Renouvellement
Renouvellement
Totalamortissementsnonvaleur
Totalamortissementsincorporels
Totalamortissementscorporels

Totalamortissements

Montant
0
10000
478709
1092867
21816
70243
10807
0
4323
2980
0
0

Anne
Dure
2010
20
2010
20
2010
20
2010
20
2010
20
2010
20
2010
20
2010
20
2010
20
2010
20
2013
15
2020
10

Montant
0
10000
478709
1092867
21816
70243
10807
0
4323
2980
0
0

Anne Dure
2010
20
2010
20
2010
20
2010
20
2010
20
2010
20
2010
20
2010
20
2010
20
2010
20
2013
15
2020
10

2010
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0

2011
0
500
23935
54643
1091
3512
540
0
216
149
0
0
0
500
84087

84587

2012
0
500
23935
54643
1091
3512
540
0
216
149
0
0
0
500
84087

84587

2013
0
500
23935
54643
1091
3512
540
0
216
149
0
0
0
500
84087

84587

2014
0
500
23935
54643
1091
3512
540
0
216
149
0
0
0
500
84087

84587

2015
0
500
23935
54643
1091
3512
540
0
216
149
0
0
0
500
84087

84587

2016
0
500
23935
54643
1091
3512
540
0
216
149
0
0
0
500
84087

84587

2017
0
500
23935
54643
1091
3512
540
0
216
149
0
0
0
500
84087

84587

2018
0
500
23935
54643
1091
3512
540
0
216
149
0
0
0
500
84087

84587

2019
0
500
23935
54643
1091
3512
540
0
216
149
0
0
0
500
84087

84587

Libell
Acompte
Dveloppement
Construction
Construction
Intrtsintercalaires
Intrtsintercalaires
Commissionsbancaires
Commissionsbancaires
Commissiond'engagement
Commissiond'engagement
Renouvellement
Renouvellement
Totalamortissementsnonvaleur
Totalamortissementsincorporels
Totalamortissementscorporels

Totalamortissements

2020
0
500
23935
54643
1091
3512
540
0
216
149
0
0
0
500
84087

84587

2021
0
500
23935
54643
1091
3512
540
0
216
149
0
0
0
500
84087

84587

2022
0
500
23935
54643
1091
3512
540
0
216
149
0
0
0
500
84087

84587

2023
0
500
23935
54643
1091
3512
540
0
216
149
0
0
0
500
84087

84587

2024
0
500
23935
54643
1091
3512
540
0
216
149
0
0
0
500
84087

84587

2025
0
500
23935
54643
1091
3512
540
0
216
149
0
0
0
500
84087

84587

2026
0
500
23935
54643
1091
3512
540
0
216
149
0
0
0
500
84087

84587

2027
0
500
23935
54643
1091
3512
540
0
216
149
0
0
0
500
84087

84587

2028
0
500
23935
54643
1091
3512
540
0
216
149
0
0
0
500
84087

84587

BusinessPlandunparcolienPage47sur64

2029
0
500
23935
54643
1091
3512
540
0
216
149
0
0
0
500
84087

84587

2030
0
500
23935
54643
1091
3512
540
0
216
149
0
0
0
500
84087

84587

MmoireMasterSpcialisFinance_ISCAEAnneUniversitaire2009/2010

3.TableaudesImmobilisations
Cijointlarpartitiondesimmobilisationsselonleursnatures:
Exerciceclturantle31/12

IMMOBILISATIONSNETTES

Immobilisationsennonvaleur
ImmobilisationsIncorporelles
ImmobilisationsCorporelles
ImmobilisationsFinancires

INVESTISSEMENTS

Immobilisationsennonvaleurs
ImmobilisationsIncorporelles
ImmobilisationsCorporelles
ImmobilisationsFinancires

TOTALInvestissements

DOTATIONS

Immobilisationsennonvaleurs
ImmobilisationsIncorporelles
ImmobilisationsCorporelles
ImmobilisationsFinancires

TOTALamortissements

2008

2009

0
0
10000
10000
0
515655
0


10000

515655

10000
515655

0
0
0
0
0
0

0
0

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

0
10000
1681745

1166090

1166090

0
0
0

0
9500
1597658

0
500
84087

84587

0
9000
1513571

0
500
84087

84587

0
8500
1429484

0
500
84087

84587

0
8000
1345396

0
500
84087

84587

0
7500
1261309

0
500
84087

84587

0
7000
1177222

0
500
84087

84587

0
6500
1093134

0
500
84087

84587

0
6000
1009047

0
500
84087

84587

2023

2024

2019

0
5500
924960

0
500
84087

84587

Exerciceclturantle31/12

IMMOBILISATIONSNETTES

Immobilisationsennonvaleur
ImmobilisationsIncorporelles
ImmobilisationsCorporelles
ImmobilisationsFinancires

INVESTISSEMENTS

Immobilisationsennonvaleurs
ImmobilisationsIncorporelles
ImmobilisationsCorporelles
ImmobilisationsFinancires

TOTALInvestissements

DOTATIONS

Immobilisationsennonvaleurs
ImmobilisationsIncorporelles
ImmobilisationsCorporelles
ImmobilisationsFinancires

TOTALamortissements

2020

2021

0
5000
840873

0
4500
756785

0
500
84087

0
500
84087

84587

2022

84587

0
4000
672698

0
500
84087

84587

0
3500
588611

0
500
84087

84587

2025

0
3000
504524

0
500
84087

84587

2026

0
2500
420436

0
500
84087

84587

2027

2028

2029

2030

0
2000
336349

0
1500
252262

0
1000
168175

0
500
84087

0
0
0

0
500
84087

84587

0
500
84087

84587

0
500
84087

84587

0
500
84087

84587

0
500
84087

84587

Lesamortissementscalculsdanscetableauparnaturedimmobilisationsvontnousservirbtirle
Bilanprvisionneldanslasectionquisuit.

BusinessPlandunparcolienPage48sur64

MmoireMasterSpcialisFinance_ISCAEAnneUniversitaire2009/2010

Section3:Etatsfinanciersprvisionnels
I.Chiffredaffairesprvisionnel
Exerciceclturantle31dcembre

PRODUCTIONENERGIE
Puissancehorairetotaleinstalle(enMW)
Nombred'heured'utilisationmaxthorique
Productiblemaxthorique

Productiblebrutsimul(enMWh)
Coefficientd'utilisation

Pertesparindisponibilit(enMWh)
Tauxd'indisponibilit

PRODUCTIONVENDUE
Productionlivre(enMWh)
Facteurdecapacit

PRIXDEVENTEAUCLIENT

Prixfinaldevente(enDhs/kWh)
Croissance(%)

PRIXDEVENTEDEL'EXCEDENT

Prixfinaldeventedel'excdent(Dhs/kWh)
Croissance(%)

CHIFFRED'AFFAIRESGLOBAL
Chiffred'affairesglobal(enKdh)
Croissance(%)

2010

2011

2012

101
0
0

101
8760
887388

395740
44,6%

236066
ns

395740
44,6%

59,7
0,0%

44,8
0,0%

236713
0,3%

236066
0,3%

236066
0,0%

252591
7,0%

12660
3,10%

395740
44,6%

63,8
0,0%

47,9
0,0%

253283
0,3%

408400
46,0%

12660
3,10%

395740
44,6%

63,8
0,0%

47,9
0,0%

101
8760
887388

408400
46,0%

12660
3,10%

396824
44,6%

63,8
7,0%

47,9
7,0%

2019

101
8760
887388

408400
46,0%

12695
3,10%

395740
44,6%

59,7
0,0%

44,8
0,0%

2018

101
8760
887388

409519
46,0%

12660
3,10%

59,7
0,0%

44,8
0,0%

0
ns

395740
44,6%

2017

101
8784
889819

408400
46,0%

12660
3,10%

396824
44,6%

59,7
0,0%

44,8
0,0%

2016

101
8760
887388

408400
46,0%

12660
3,10%

59,7
ns

44,8
ns

2015

101
8760
887388

408400
46,0%

12695
3,10%

0
0,0%

101
8760
887388

409519
46,0%

12660
3,10%

2014

101
8784
889819

408400
46,0%

0
3,10%

0
46,0%

2013

395740
44,6%

63,8
0,0%

47,9
0,0%

252591
0,3%

63,8
0,0%

47,9
0,0%

252591
0,0%

252591
0,0%

Exerciceclturantle31dcembre

PRODUCTIONENERGIE
Puissancehorairetotaleinstalle(enMW)
Nombred'heured'utilisationmaxthorique
Productiblemaxthorique

Productiblebrutsimul(enMWh)
Coefficientd'utilisation

Pertesparindisponibilit(enMWh)
Tauxd'indisponibilit

PRODUCTIONVENDUE
Productionlivre(enMWh)
Facteurdecapacit

PRIXDEVENTEAUCLIENT

Prixfinaldevente(enDhs/kWh)
Croissance(%)

PRIXDEVENTEDEL'EXCEDENT

Prixfinaldeventedel'excdent(enDhs/kWh)
Croissance(%)

CHIFFRED'AFFAIRESGLOBAL
Chiffred'affairesglobal(enKdh)
Croissance(%)

2020

2021

101
8784
889819

101
8760
887388

409519
46,0%

12695
3,10%

12660
3,10%

396824
44,6%

271013
7,3%

270272
0,3%

68,3
0,0%

51,3
0,0%

270272
0,0%

270272
0,0%

12660
3,10%

395740
44,6%

51,3
0,0%

73,1
0,0%

54,9
7,0%

54,9
0,0%

289191
7,0%

289191
0,0%

289191
0,0%

73,1
0,0%

54,9
0,0%

78,2
7,0%

54,9
0,0%

289191
0,0%

395740
44,6%

12660
3,10%

395740
44,6%

73,1
0,0%

54,9
0,0%

408400
46,0%

12660
3,10%

395740
44,6%

73,1
0,0%

12660
3,10%

395740
44,6%

101
8760
887388

408400
46,0%

270272
0,0%

2030

101
8760
887388

408400
46,0%

12660
3,10%

395740
44,6%

73,1
7,0%

2029

101
8760
887388

408400
46,0%

12660
3,10%

395740
44,6%

68,3
0,0%

2028

101
8760
887388

408400
46,0%

2027

101
8760
887388

408400
46,0%

12660
3,10%

395740
44,6%

68,3
0,0%

51,3
0,0%

2026

101
8760
887388

408400
46,0%

12660
3,10%

395740
44,6%

68,3
0,0%

51,3
0,0%

2025

101
8760
887388

408400
46,0%

12660
3,10%

395740
44,6%

68,3
7,0%

51,3
7,0%

2024

101
8760
887388

408400
46,0%

2023

101
8760
887388

408400
46,0%

2022

58,7
7,0%

289191
0,0%

^ Laproductiblemaxthoriquereprsentelapuissancehorairetotalemultiplieparlenombre
dheuresdutilisationthorique;

BusinessPlandunparcolienPage49sur64

309435
7,0%

MmoireMasterSpcialisFinance_ISCAEAnneUniversitaire2009/2010

^ Le productible brut simul est gal au productible thorique multipli par le coefficient
dutilisation;
^ Les pertes par indisponibilits sont gales au coefficient dindisponibilit multipli par le
productiblethorique;
^ La production livre est la diffrence entre le productible brut simul et les pertes par
indisponibilit;
^ Lefacteurdincapacitestlerapportentrelaproductionlivre etleproductiblemaximum
thorique;
^ Le chiffre daffaires correspond la multiplication du prix de vente final (59,7 Dhs pour
lanne2011parexemple)etlaproductionlivreenMwh.

II.Comptedeproduits&dechargesprvisionnel
Exerciceclturantle31/12

Vented'lectricit
Ventedecrditscarbones
Chiffred'affaires

Chargesdepersonnel
Chargesd'exploitation
Rmunrationdegestion
Taxes&impts
EBITDA

Dotationd'exploitation
Rsultatd'exploitation
REX/CA(%)

+Produitsfinanciers
Intrtsetproduitsfinanciers

Chargesfinancires
Chargesd'intrts
dontMLT
dontCT
Rsultatfinancier

Rsultatcourantavantimpt

Rsultatnoncourant

Rsultatavantimpt

Imptsurlesbnfices

Rsultatnetdel'exercice
RN/CA(%)

2010

2011

0
0
0

236066
33763
269829

0
0
0
0
0

0
0
0,0%

76309

19489

56281
20,8%

70973

18799

89269

19155

24252
65017
23,3%

62304
22,3%

91726

25711

94453

26435

63501
22,8%

94453

89212

25226

46422
46422
46422

46422

91726

87530

51818
19,7%

0
0

50133
50133
50133

50133

89212

50854
19,4%

84587
140875
50,5%

0
0

53612
53612
53612

53612

87530

4805
43080
5579
0
225462

84587
141860
50,9%

0
0

56881
56881
56881

56881

89269

69653

20028

54765
20,3%

252591
26335
278926

4665
42235
5579
0
226447

84587
142824
51,2%

0
0

60073
60073
60073

60073

70973

2019

252591
26335
278926

4530
41407
5579
0
227411

84587
144411
51,6%

0
0

62989
62989
62989

62989

69653

74254

2018

252591
26335
278926

4398
40700
5594
0
228999

84587
149342
53,5%

0
0

65105
65105
65105

65105

76309

2017

253283
26407
279690

4270
35149
5579
0
233929

84587
133961
51,1%

0
0

67147
67147
67147

67147

74254

2016

252591
26335
278926

4145
34459
5248
0
218548

84587
134758
51,4%

0
0

69326
69326
69326

69326

2015

236066
26335
262401

4024
33784
5248
0
219345

84587
143456
53,0%

0
0

0
0
0

2014

236066
26335
262401

3907
33207
5411
0
228043

84587
143580
53,2%

0
0

2013

236713
33855
270568

3793
32472
5397
0
228167

0
0
0,0%

2012

27221

65291
23,4%

BusinessPlandunparcolienPage50sur64

67232
24,1%

MmoireMasterSpcialisFinance_ISCAEAnneUniversitaire2009/2010

Exerciceclturantle31/12

Vented'lectricit
Ventedecrditscarbones
Chiffred'affaires

Chargesdepersonnel
Chargesd'exploitation
Rmunrationdegestion
Taxes&impts
EBITDA

2020

2021

271013
26407
297420

270272
26335
296607

4950
44055
5948
0
242467

Dotationd'exploitation
Rsultatd'exploitation
REX/CA(%)

+Produitsfinanciers
Intrtsetproduitsfinanciers

Chargesfinancires
Chargesd'intrts
dontMLT
dontCT
Rsultatfinancier

Rsultatcourantavantimpt

Rsultatnoncourant

Rsultatavantimpt

Imptsurlesbnfices

Rsultatnetdel'exercice
RN/CA(%)

84587
157880
53,1%

84587
156170
52,7%

115532

115532

118289

33378
82155
27,6%

121997

34174

125981

35245

36396

86752
29,2%

130156

153452

37602

89585
30,2%

158843

44435

45996

109018
34,6%

165657

166874

165657

184251

47969

118553
37,6%

48321

116900
37,0%

184251

47647

112848
35,8%

0
0
0

166874

164547

0
0

0
0
0

84587
184251
54,9%

0
0

92554
31,2%

84587
165657
52,5%

0
0
0

164547

6652
53564
6715
0
268838

158843

0
0

84587
166874
52,9%

3520
3520
3520

3520

309435
26335
335770

6458
52514
6311
0
250244

0
0

10390
10390
10390

10390

153452

84587
168066
53,3%

2030

289191
26335
315526

6270
51484
6311
0
251462

84115
28,4%

130156

0
0

16923
16923
16923

16923

84587
169233
53,6%

2029

289191
26335
315526

6087
50475
6311
0
252654

0
0

22797
22797
22797

22797

125981

84587
170376
54,0%

2028

289191
26335
315526

5910
49485
6311
0
253821

121997

0
0

28068
28068
28068

28068

84587
152954
51,6%

2027

289191
26335
315526

5738
48515
6311
0
254963

0
0

33123
33123
33123

33123

118289

84587
154048
51,9%

2026

289191
26335
315526

5571
47563
5932
0
237541

0
0

37880
37880
37880

37880

84587
155120
52,3%

2025

270272
26335
296607

5408
46631
5932
0
238636

42347
42347
42347

42347

0
0

2024

270272
26335
296607

5251
45716
5932
0
239708

0
0

2023

270272
26335
296607

5098
44820
5932
0
240757

2022

53469

117688
37,3%

Lecomptedersultatsecomposeessentiellement:
^ Du chiffre daffaires qui comprend les ventes dlectricit, qui est la recette principale
gnreparleprojet,ainsiquelesventesdecrditscarbonesquonaeuloccasiondevoir
lorsdudroulementdelapartiehypothsesetquicorrespondunemesureincitativepour
encourager les tats (en voie de dveloppement entre autres) limiter leur mission en
termesdeCO2.
^ Le rsultat financier se compose des intrts sur le prt local dont le tableau
damortissementestdtaillauniveaudelarubriquedettedefinancement.
^ Leschargesdexploitationsontconstituesessentiellementdelaredevancedufoncier,des
cotslislamaintenancedesquipementsetventuellementdescontratsdemaintenance
quiserontsignsaveclesfournisseurs.
^ Larmunrationdegestionreprsente2%duChiffredaffairesHT
^ Limptsurlersultatseradtailldanslarubriquequisuit.

Une premire lecture du Compte de rsultat prvisionnel montre que lactivit gnre du rsultat
avecunecroissanceparrapportauchiffredaffairesquiavoisineles39%fin2030.

BusinessPlandunparcolienPage51sur64

130782
38,9%

MmoireMasterSpcialisFinance_ISCAEAnneUniversitaire2009/2010

III.ImptsurlesSocits
Exerciceclturantle31dcembre

Contributionminimale(%duCA)
IS
ISl'export
ProrataCAl'export

Rsultatavantimpt
Rsultatimposableavantimputations
desamortissements

Amortissements

Dotationsreportables
Dotationsreportes
Dotationsreporter

Rsultatimposable

Imptssurrsultatimposable

Imptminimum

Imptssurlessocits

2008

0,00%
0,00%

2013
2014
2015 2016 2017
2018
2019

0,3%
0,3%
0,5%
0,5%
0,5%
0,5%
0,5%
30,0% 30,0% 30,0% 30,0% 30,0%
30,0% 30,0%
0,0%
0,0%
0,0% 17,5% 17,5%
17,5% 17,5%
10,0% 10,0%
9,4%
9,4%
9,4%
9,4%
9,4%

0
74254
76309 69653 70973 89269 87530 89212
91726 94453

74254

0
0
0

0
0
0

84587

0
0
0

74254

19489

2009

0,50%
0,00%

2010
0,00%
0,3%
30,0%
0,0%
0,0%

2011

0,3%
30,0%
0,0%
12,5%

2012

0,3%
30,0%
0,0%
12,5%

76309

69653

70973

89269

87530

84587 84587

0
0
0
0
0
0

76309 69653

20028 18799

0
675
676
656

0
19489
20028 18799

84587

0
0
0

70973

19155

656

19155

84587

0
0
0

89269

24252

1395

24252

84587

0
0
0

87530

25226

1398

25226

89212

91726

94453

84587
84587

0
0
0
0
0
0

89212
91726

25711
26435

1395
1395

25711
26435

84587

0
0
0

94453

27221

1395

27221

Exerciceclturantle31dcembre
2020
2021
2022
2023

Contributionminimale(%duCA)
0,5%
0,5%
0,5%
0,5%
IS
30,0%
30,0%
30,0%
30,0%
ISl'export
17,5%
17,5%
17,5%
17,5%
ProrataCAl'export
8,9%
8,9%
8,9%
8,9%

Rsultatavantimpt
115532
118289
121997
125981
Rsultatimposableavantimputationsdes
115532
118289
121997
125981
amortissements

Amortissements
84587
84587
84587
84587

Dotationsreportables
0
0
0
0
Dotationsreportes
0
0
0
0
Dotationsreporter
0
0
0
0

Rsultatimposable
115532
118289
121997
125981

Imptssurrsultatimposable
33378
34174
35245
36396

Imptminimum
1487
1483
1483
1483

Imptssurlessocits
33378
34174
35245
36396

2024

2025

0,5%
30,0%
17,5%
8,9%

2026

0,5%
30,0%
17,5%
8,3%

2027

0,5%
30,0%
17,5%
8,3%

2028

0,5%
30,0%
17,5%
8,3%

2029

0,5%
30,0%
17,5%
8,3%

2030

0,5%
30,0%
17,5%
8,3%

0,5%
30,0%
17,5%
7,8%

130156

153452

158843

164547

166874

165657

184251

130156

153452

158843

164547

166874

165657

184251

84587

0
0
0

130156

37602

84587

0
0
0

153452

44435

84587

0
0
0

158843

45996

84587

0
0
0

164547

47647

84587

0
0
0

166874

48321

84587

0
0
0

165657

47969

84587

0
0
0

184251

53469

1483

1578

37602

1578

44435

1578

45996

1578

47647

1578

48321

1679

47969

BusinessPlandunparcolienPage52sur64

53469

MmoireMasterSpcialisFinance_ISCAEAnneUniversitaire2009/2010

IV.BilanPrvisionnel
1.Actif
Exerciceclturantle31/12

ACTIF

ActifImmobilisNet
Immobilisationsennonvaleurs
ImmobilisationsIncorporelles
ImmobilisationsCorporelles
ImmobilisationsFinancires

ActifCirculant
Stocks
Fournisseursdb.Avances
Clientsetcomptesrattachs
Personnel
Etat
Comptesd'associs
Autresdbiteurs
Comptesdergularisationactif

Ecartsdeconversionactif
TitresetValeursdePlacement

Trsorerie

Total

2008

2009

10000
0
10000
0
0

525655
0
10000
515655
0

0
0
0
0
0
0
0
0
0

0
0
0
0
0
0
0
0
0

0
0

0
0

8776

10000

534431

2010

1691745
0
10000
1681745
0

5340
5340
0
0
0
0
0
0
0

0
0

1448

1698534

2011

1607158
0
9500
1597658
0

27826
5340
0
22486
0
0
0
0
0

0
0

100753

1735736

2012

1522571
0
9000
1513571
0

27887
5340
0
22547
0
0
0
0
0

0
0

202949

1753408

2013

1437984
0
8500
1429484
0

27207
5340
0
21867
0
0
0
0
0

0
0

315246

1780436

2014

1353396
0
8000
1345396
0

27207
5340
0
21867
0
0
0
0
0

0
0

410729

1791332

2015

1268809
0
7500
1261309
0

28584
5340
0
23244
0
0
0
0
0

0
0

510767

1808160

2016

1184222
0
7000
1177222
0

28647
5340
0
23307
0
0
0
0
0

0
0

609370

1822239

2017

1099634
0
6500
1093134
0

28584
5340
0
23244
0
0
0
0
0

0
0

706762

1834980

2018

1015047
0
6000
1009047
0

28584
5340
0
23244
0
0
0
0
0

0
0

800837

1844468

2019

930460
0
5500
924960
0

28584
5340
0
23244
0
0
0
0
0

0
0

894793

1853837

Exerciceclturantle31/12

ACTIF

ActifImmobilisNet
Immobilisationsennonvaleurs
ImmobilisationsIncorporelles
ImmobilisationsCorporelles
ImmobilisationsFinancires

ActifCirculant
Stocks
Fournisseursdb.Avances
Clientsetcomptesrattachs
Personnel
Etat
Comptesd'associs
Autresdbiteurs
Comptesdergularisationactif

Ecartsdeconversionactif
TitresetValeursdePlacement

Trsorerie

Total

2020

2021

845873
0
5000
840873
0

761285
0
4500
756785
0

30125
5340
0
24785
0
0
0
0
0

2022

676698
0
4000
672698
0

592111
0
3500
588611
0

30057
5340
0
24717
0
0
0
0
0

422936
0
2500
420436
0

30057
5340
0
24717
0
0
0
0
0

338349
0
2000
336349
0

31634
5340
0
26294
0
0
0
0
0

253762
0
1500
252262
0

31634
5340
0
26294
0
0
0
0
0

169175
0
1000
168175
0

31634
5340
0
26294
0
0
0
0
0

0
0

1187487

1282601

2029

2030

84587
0
500
84087
0

31634
5340
0
26294
0
0
0
0
0

0
0
0
0
0

31634
5340
0
26294
0
0
0
0
0

1863466

2064274

1092068

0
0

2028

1377222 1471855 1566502 1660022

1869227
1883411
1894242
1904769 1914803 1926425 1936485 1945417

0
0

2027

0
0

993230

0
0

2026

0
0

0
0

2025

507524
0
3000
504524
0

30057
5340
0
24717
0
0
0
0
0

0
0

2024

30057
5340
0
24717
0
0
0
0
0

0
0

2023

0
0
0
0
0
0
0
0
0

0
0

0
0

2066021 2295883

2182242 2295883

Lactifdubilanprvisionnelsecomposeessentiellement:
^ DesImmobilisationscorporellesetincorporellesdontonavuledtailauniveaudelapartie
rserveauxImmobilisations;
^ DustockdepicesderechangesfigurantauniveaudelActifCirculant;
^ DuposteClients&ComptesrattachscalculsurlabaseduChiffredaffairesprvisionnelet
dundlaiclientsde30j;
^ DelatrsoreriedontlesmontantsserontexplicitesauniveaudeTableaudeFinancement.

BusinessPlandunparcolienPage53sur64

MmoireMasterSpcialisFinance_ISCAEAnneUniversitaire2009/2010

2.Passif
Exerciceclturantle31/12

PASSIF

CapitauxPropres
Capital
Rserveslgales
Reportnouveau
Rsultatdel'exercice

Capitauxpropresassimils
Subventionsd'investissement
Provisionsrglementes

Dettesdefinancement
Empruntsobligataires
Autresdettesdefinancement

Provisionspourrisques
EcartdeconversionPassif

Capitauxpermanents

Dettesdupassifcirculant
Fournisseurs
Clientscrditeursavances
Personnel
Organismessociaux
Etat
Comptesd'associs
Autrescranciers
Comptedergularisationpassif

Autresprovisions
Ecartsdeconversionpassif

Trsoreriepassif

Total

2008

2009

10000
10000
0
0
0

198795
198795
0
0
0

0
0

10000

0
0
0
0
0
0
0
0
0

0
0

10000

617872
617872
0
0
0

0
0
0

0
0
0

2011

0
0
0

2010

2012

672637
617872
0
0
54765

0
0
0

2013

728918
617872
2738
52027
56281

779772
617872
5552
105493
50854

0
0
0

0
0
0

335636 1080661 1052443


0
0
0
335636 1080661 1052443

0
0
0
0
0
0

534431 1698534 1725080

0
0
10656
0
0
8118
0
0
0
0
0
316
0
0
316
0
0
1906
0
0
0
0
0
0
0
0
0

0
0
0
0
0
0

0
0
0

534431 1698534 1735736

1013612
0
1013612

0
0

1742529

10878
8302
0
326
326
1925
0
0
0

0
0

1753408

2014

831589
617872
8095
153805
51818

896606
617872
10686
203031
65017
0
0
0

948494
0
948494

958910
617872
13937
264797
62304

0
0
0

989617
0
989617

2016

0
0
0

2015

0
0
0

899901
0
899901

850279
0
850279

0
0

0
0

0
0

0
0

1769389

11047
8446
0
335
335
1930
0
0
0

0
0

1780436

1780084

11248
8615
0
345
345
1942
0
0
0

0
0

1791332

1796507

11652
8787
0
356
356
2153
0
0
0

0
0

1808160

1809190

13050
10175
0
366
366
2142
0
0
0

0
0

1822239

2017

2018

2019

1022412
617872
17052
323986
63501

0
0
0

799307
0
799307

0
0

1821719

13262
10352
0
377
377
2155
0
0
0

0
0

1834980

1087703
617872
20227
384313
65291

0
0
0

743252
0
743252

0
0

1830955

13513
10559
0
389
389
2177
0
0
0

0
0

1844468

1154934
617872
23492
446339
67232

0
0
0

685130
0
685130

0
0

1840065

13772
10770
0
400
400
2201
0
0
0

0
0

1853837

Exerciceclturantle31dcembre

PASSIF

CapitauxPropres
Capital
Rserveslgales
Reportnouveau
Rsultatdel'exercice

Capitauxpropresassimils
Subventionsd'investissement
Provisionsrglementes

Dettesdefinancement
Empruntsobligataires
Autresdettesdefinancement

Provisionspourrisques
EcartdeconversionPassif

Capitauxpermanents

Dettesdupassifcirculant
Fournisseursetcomptesrattachs
Clientscrditeursavancesetacomptes
Personnel
Organismessociaux
Etat

Total

2020

1237089
617872
26853
510209
82155

0
0
0

617858
0
617858

0
0

1854947

14280
11014
0
412
412
2442

1869227

2021

1321205
617872
30961
588256
84115

0
0
0

547687
0
547687

0
0

1868892

14519
11205
0
425
425
2464

1883411

2022

1407957
617872
35167
668166
86752

0
0
0

471485
0
471485

0
0

1879442

14800
11429
0
438
438
2496

1894242

2023

1497542
617872
39504
750581
89585

0
0
0

392137
0
392137

0
0

1889679

15090
11658
0
451
451
2531

1904769

2024

1590095
617872
43983
835686
92554

0
0
0

309321
0
309321

0
0

1899417

15386
11891
0
464
464
2567

1914803

2025

1699113
617872
48611
923612
109018

0
0
0

211399
0
211399

0
0

1910512

15914
12129
0
478
478
2829

1926425

2026

1811961
617872
54062
1027179
112848

0
0
0

108293
0
108293

0
0

1920253

16231
12371
0
492
492
2875

1936485

2027

1928860
617872
59704
1134384
116900

0
0
0

0
0
0

0
0

1928860

16557
12619
0
507
507
2924

1945417

2028

2047413
617872
61787
1249201
118553

0
0
0

0
0
0

0
0

2047413

16861
12871
0
522
522
2945

2064274

2029

2165101
617872
61787
1367754
117688

0
0
0

0
0
0

0
0

2165101

17141
13128
0
538
538
2936

2182242

BusinessPlandunparcolienPage54sur64

2030

2295883
617872
61787
1485442
130782

0
0
0

0
0
0

0
0

2295883

0
0
0
0
0
0

2295883

MmoireMasterSpcialisFinance_ISCAEAnneUniversitaire2009/2010

LapartiePassifdubilanprvisionnelsecompose:
^ FondspropresdontledtailattraitauniveaudeshypothsesdespostesBilantiels;
^ Lesdettesdefinancementsecomposentdesdeuxtranchesduprtlocal;
^ Le poste fournisseurs et comptes rattachs est une projection faite sur la base du chiffre
daffairesprvisionnelavecundlaiderglementprvisionnelde90j;
^ Le poste Organismes sociaux correspond une projection faite sur la base du chiffre
daffairesprvisionnelavecundlaiderglementprvisionnelde30j;
^ Le poste Personnel et le poste Etat correspondent galement une projection faite sur la
baseduchiffredaffairesprvisionnelavecundlaiderglementprvisionnelde30j.

Nousremarquonsqueselonleshypothsesretenues,ilnyapasdetrsorerie_Passifdgagdurant
les20prochainesannes.

BusinessPlandunparcolienPage55sur64

MmoireMasterSpcialisFinance_ISCAEAnneUniversitaire2009/2010

V.TableaudeFinancementPrvisionnel
Exerciceclturantle31dcembre

Rsultatnet
+dotationsd'exploitation
+intrtsintercalaires
Capacitd'autofinancement

+Cessionsd'immobilisations
+Augmentationdefondspropres
+Augmentationdettesdefinancement

Ressources

VariationdeBFR
Investissementsnetsdecessions
Remboursementdesdettesfinancires
Remboursementdefondspropres

Emplois

Variationdelatrsorerie

Trsoreriedbutd'exercice
Trsoreriefind'exercice

2008

2009

0
0

2011

0
0
0
0

0
10000
0

10000

0
10000
0
0

10000

0
0

2010

0
0
0
0

54765
84587
0
139352

0
188795
335636

524431

0
515655
0
0

515655

8776

0
8776

2012

0
0
419077
745026

1164103
139352

5340
11830
1166090
0
0
28218
0
0

1171430
40048

(7328)
99304

8776
1448
1448
100753

2013

56281
84587
0
140868

50854
84587
0
135441

140868

135441

(161)
0
38832
0

102197

112296

95483

100038

149878

98603

(252)
0
56055
0

(258)
0
58122
0

55803

57863

97392

151819

50697

(276)
0
50972
0

48288

148089

(1334)
0
49622
0

67232
84587
0
151819

65291
84587
0
149878

2019

146892

49566

63501
84587
0
148089

973
0
48593
0

40922

149604

2018

(201)
0
41123
0

23145

62304
84587
0
146892

2017

136405

(849)
0
23994
0

38671

65017
84587
0
149604

2016

51818
84587
0
136405

2015

2014

94075

93956

100753
202949

202949
315246

315246
410729

410729
510767

510767
609370

609370
706762

706762
800837

800837
894793

2023

2024

2025

2026

2027

2028

2029

2030

Exerciceclturantle31dcembre

Rsultatnet
+dotationsd'exploitation
+intrtsintercalaires
Capacitd'autofinancement

+Cessionsd'immobilisations
+Augmentationdefondspropres
+Augmentationdettesdefinancement

Ressources

VariationdeBFR
Investissementsnetsdecessions
Remboursementdesdettesfinancires
Remboursementdefondspropres

Emplois

Variationdelatrsorerie

Trsoreriedbutd'exercice
Trsoreriefind'exercice

2020

2021

82155
84587
0
166742

84115
84587
0
168703

1033
0
67273
0

98437

98838

894793
993230

993230
1092068

95418

1092068
1187487

202275

215369

(280)
0
0
0

(304)

(304)
0
0
0

107967

203140

(326)
0
108293
0

130782
84587
0
215369

117688
84587
0
202275

201487

102788

(318)
0
103106
0

98972

118553
84587
0
203140

197435

1049
0
97923
0

82520

116900
84587
0
201487

193605

(296)
0
82816
0

79058

112848
84587
0
197435

177141

(289)
0
79347
0

75921

109018
84587
0
193605

174172

(282)
0
76203
0

69864

92554
84587
0
177141

171339

(306)
0
70170
0

68305

89585
84587
0
174172

168703

86752
84587
0
171339

166742

2022

(14493)
0
0
0

(280)

(14493)

95114
94621
94633
94647
93520
203444
202555
229862

1187487 1282601 1377222 1471855 1566502 1660022 1863466 2066021


1282601 1377222 1471855 1566502 1660022 1863466 2066021 2295883

Letableaudefinancementfaitressortirunetrsoreriepositivedefindexercicesurtouteladure
dexploitationduprojet.

BusinessPlandunparcolienPage56sur64

MmoireMasterSpcialisFinance_ISCAEAnneUniversitaire2009/2010

Chapitre3:EvaluationduProjet
Section1:Calculdesindicateursdechoixduprojet
I.TRIProjet
Rappelonsqueletauxinternederentabilit(TIR)ouInternalReturnRate(IRR)esttoutsimplement
letauxpourlequellaVANestnulle.
LeTRIpermetde:
^ Rmunrer le capital investi et non encore rembours, et ce sur toute la dure de vie de
linvestissement;
^ Rembourserlecapitalinvesti.
Exerciceclturantle31/12
EBITDA

2008

2009
0

2010
0

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

228167

228043

219345

218548

233929

228999

227411

226447

225462

Moins:Dprciation&Amorts

84587

84587

84587

84587

84587

84587

84587

84587

84587

EBIT

143580

143456

134758

133961

149342

144411

142824

141860

140875

Moins:Taxes

37684

37652

36370

36155

40573

41619

41162

40884

40600

EBITfiscalis

105895

105804

98388

97806

108769

102792

101662

100976

100275

Plus:DprciationAmorts

84587

84587

84587

84587

84587

84587

84587

84587

84587

515655 1166090

11830

(161)

(849)

(201)

973

(1334)

(276)

(252)

(258)

178653

190552

183824

182594

192384

188713

186525

185815

185121

Moins:Investissements
Moins:VariationBFR

10000
0

5340
(1171

FreeCashFlow

(10000)

(515655)

430)

Exerciceclturantle31/12
EBITDA
Moins:Dprciation&Amorts
EBIT

2020

2024

2025

2026

2027

2029

2030

242467

2021
240757

239708

2022

2023
238636

237541

254963

253821

252654

2028
251462

250244

268838

84587

84587

84587

84587

84587

84587

84587

84587

84587

84587

84587
184251

157880

156170

155120

154048

152954

170376

169233

168066

166874

165657

Moins:Taxes

45612

45118

44815

44505

44189

49335

49004

48667

48321

47969

53469

EBITfiscalis

112268

111052

110306

109544

108765

121041

120229

119400

118553

117688

130782

84587

84587

84587

84587

84587

84587

84587

84587

84587

84587

84587

1033

(306)

(282)

(289)

(296)

1049

(318)

(326)

(304)

(280)

(14493)

195823

195945

195175

194420

193649

204579

205134

204313

203444

202555

229862

Plus:DprciationAmorts
Moins:Investissements
Moins:VariationBFR
FreeCashFlow

TRIProjet

8,972%

LetauxderentabilitexigparlentrepriseWindEnergytantde.Nouspouvonsconclure
queleprojetpeuttreretenudanscecaspuisquelesFCFquildgagepermettenttoutaulongdela
viedelinvestissementderentabiliserlemontantinvestiinitialement.
LeTRIluiseulestinsuffisantpourapprcierconomiquementetaiderprendreunedcision,cest
pourcelaquilfautlassocierunautrecritrecettefoiscideliquiditquestlePayBack.

BusinessPlandunparcolienPage57sur64

MmoireMasterSpcialisFinance_ISCAEAnneUniversitaire2009/2010

II.TRIActionnaire
Exerciceclturantle31/12

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

Rsultatnet

54765

56281

50854

51818

65017

62304

63501

65291

67232

+DprciationAmortissement

84587

84587

84587

84587

84587

84587

84587

84587

84587

10000

188795

419077

Remboursementdettes

28218

+Intrtsintercalaires

VariationBFR

5340

11830

(161)

(849)

(201)

973

(1334)

(276)

(252)

(258)

(10000)

(188795)

(424417)

99304

102197

112296

95483

100038

98603

97392

94075

93956

2020

2021

2022

Investissements

CashFlowactionnaire

38832

23994

41123

48593

49622

50972

56055

58122

Exerciceclturantle31/12

2026

2027

2028

2029

2030

Rsultatnet

82155

84115

86752

89585

92554

109018

112848

116900

118553

117688

130782

+DprciationAmortissement

84587

84587

84587

84587

84587

84587

84587

84587

84587

84587

84587

Investissements
Remboursementdettes
+Intrtsintercalaires

67273

VariationBFR
CashFlowactionnaire

70170

2023

76203

2024

79347

2025

82816

97923

103106

108293

1033

(306)

(282)

(289)

(296)

1049

(318)

(326)

(304)

(280)

(14493)

98437

98838

95418

95114

94621

94633

94647

93520

203444

202555

229862

TRIActionnaire

14,8%

BusinessPlandunparcolienPage58sur64

MmoireMasterSpcialisFinance_ISCAEAnneUniversitaire2009/2010

III.PayBack
Le pay back ou dlai de rcupration reprsente le temps ncessaire pour que les flux de
trsorerieprvisionnelsdgagsparlinvestissementrentabilisentlinvestissementinitial.
Exerciceclturantle31/12

2008

CashFlowactionnaire

2009

(10000)

CumulCF

2010

(188795)

(10000)

2011

(424417)

(198795)

2012

99304

(623212)

2013

102197

(523908)

2014

112296

(421711)

2015

95483

(309415)

2016

100038

(213932)

2017

98603

(113894)

97392

(15290)

2018

2019

94075

82102

93956

176177

270133

Exerciceclturantle31/12

2020

CashFlowactionnaire

98437

CumulCF

2021

98838

368570

2022

2024

95418

467408

2023

95114

562826

2025

94621

657940

94633

752562

2026

94647

847195

2027

93520

941841

2028

1035361

2029

203444

2030

202555

229862

1238806 1441361

1671223

PayBack

ans

Ladpenseinitialepeuttrercupreauboutdelaseptimeannedexploitationduprojetolien.
AssociunTRIProjetde8,97%,ilsavrequelaconstructionduparcoliensurunsolmarocainest
unprojetrentableselonlescritresdfinisparlasocitWindEnergy.

BusinessPlandunparcolienPage59sur64

MmoireMasterSpcialisFinance_ISCAEAnneUniversitaire2009/2010

Section2:Analysedelasensibilit&Rcapitulatifdesrsultats
I.Analysedelasensibilit
1.AnalysedesensibilitsurleTRIactionnaire

Analyse de sensibilit sur le TRI actionnaire

13,0%

DSCR minimal
8,6%

Crdits carbone

16,2%
12,4%

Fiscalit Incitative
Avec valeur terminale

14,3%
11,4%

Part de l'excdent de 10%


Pas de pondration par tranche horaire

11,9%

Pas d'optimisation tarifaire

10,7%

Ni optimisation, ni pondration

10,3%

O&M (+/- 10%)

12,9%

11,4%

Productible (+/- 10%)

16,1%

9,0%

Capex (+/- 10%)

16,0%

9,8%
6,0%

8,0%

10,0%

12,0%

14,0%

16,0%

18,0%

BusinessPlandunparcolienPage60sur64

MmoireMasterSpcialisFinance_ISCAEAnneUniversitaire2009/2010

2.AnalysedesensibilitsurleTRIactionnaire

Analyse de sensibilit sur le TRI projet

6,4%

Crdits carbone

9,0%
8,4%

Fiscalit Incitative
Avec valeur terminale

9,5%
7,6%

Part de l'excdent de 10%

7,7%

Pas de pondration par tranche horaire


7,3%

Pas d'optimisation tarifaire

7,2%

Ni optimisation, ni pondration
O&M (+/- 10%)

7,6%

8,1%

6,7%

Productible (+/- 10%)

9,0%

6,9%

Capex (+/- 10%)


6,0%

6,5%

9,0%
7,0%

7,5%

8,0%

8,5%

9,0%

9,5%

10,0%

BusinessPlandunparcolienPage61sur64

MmoireMasterSpcialisFinance_ISCAEAnneUniversitaire2009/2010

II.Rcapitulatifdesrsultatsduprojet
Cijointunrcapitulatifduscnarioencours,descritresretenuesparlasocitWindEnergy

TRIProjet

TRIactionnaire

Chiffred'affaires

EBITDA

Cashflow

ROEmoyen

PayBack

Scnarioencours

8,97%

14,78%

5858

4767

1671

13%

MDH

MDH

MDH

ans

ScnariodeBasepourlasocit"WindEnergy"

TRIProjet

7,91%

TRIactionnaire

12,14%

Chiffred'affaires

3010
MDH

EBITDA

2372
MDH

Cashflow

737
MDH

ROEmoyen

10%

PayBack

8
ans

Le ROE ou Return On Equity est le taux de rentabilit des capitaux propres. Il est gal au rapport
entrelersultatnetetlescapitauxpropres.
Daprs ce rcapitulatif, il savre que le projet de parc olien rponds tous les critres de base
retenues par la socit Wind Energy que cela soit en terme de rentabilit ou en terme de
liquidit.
Leprojetestdoncretenir.

BusinessPlandunparcolienPage62sur64

MmoireMasterSpcialisFinance_ISCAEAnneUniversitaire2009/2010

Conclusion

Nous avons eu loccasion travers ce mmoire de drouler les diffrentes tapes de


constructiondunBusinessPlanFinancieretdedmontertraverslecalculdescritresde
rentabilit et de liquidit les plus utiliss dans les entreprises marocaines, jai dmontr la
possibilit de raliser un parc olien sur le territoire marocain. En effet le projet est
intressantaplusduntitre,puisquelnergieoliennecontribuelasatisfactiondesbesoins
du pays en nergie lectrique en utilisant une source nergtique nationale quasiment
gratuiteetpropre.

Sa principale limitation rside en sa dpendance des rgimes du vent. Lnergie olienne


reste donc une source dconomie de combustible qui ne garantit pas la puissance
demande.Notons,toutefois,quelarparationjournaliremoyenneannuelledesvitessesdu
ventintgrelacourbedechargejournalire.

Du fait que la technologie de lnergie olienne est rcente et la limitation du volume du


marche de lolien, les cots dinvestissement restent relativement levs en comparaison
avec ceux des centrales classiques. Cependant, les tudes prvoient une croissance du
marchetparconsquentunediminutiondescots.Lesfraisdefonctionnementsontassez
limitstantdonnlehautniveaudefiabilitetlarelativesimplicitdestechnologiesmises
enuvre.Depluslnergieolienneestunenergieproprequicontribuelaprservation
delenvironnement.

BusinessPlandunparcolienPage63sur64

MmoireMasterSpcialisFinance_ISCAEAnneUniversitaire2009/2010

Bibliographie

^ ConstruiresonBusinessPlandeCatherineLgerJarniou
^ PrpareretdfendreunprojetdinvestissementdeM.TRABELSI
^ FinancedentreprisedeVernimmen
^ GestionFinanciredeJacquelineDELAHAYE
^ www.energiesolaire.ma
^ Wikipdia_EnergieEolienne
^ www.riaed.net/Energie_eolienne

BusinessPlandunparcolienPage64sur64