Business Plan Financier D'un Projet D'investissement Construction D'un Parc Éolien

InstitutSuprieurdeCommerceetdAdministrationdesEntreprises
MmoireprsentenvuedelobtentiondudiplmeduMaster
SpcialisFinance
BUSINESSPLANFINANCIERDUNPROJET
DINVESTISSEMENT:
CONSTRUCTIONDUNPARCEOLIEN
Prsentpar:
MmeZERHOUNIMajda
Encadrpar:
MrANDALOUSSAzzedine
MmoireMasterSpcialisFinance_ISCAEAnneUniversitaire2009/2010
Ddicaces
Ddicaces
Alammoiredemesgrandsparents.
Amestrschersparentsquionttoujourstlpourmoi,etquim'ont
donnunmagnifiquemodledelabeuretdepersvrance.J'espre
qu'ilstrouverontdanscetravailtoutemareconnaissanceettoutmon
amour.
Amonchermari,mapetitefilleZinebettousceuxquonaimeet
touteslespersonnesquimontprodigudesencouragementsetse
sontdonneslapeinedemesoutenirdurantcetteformation.
Jeddiecemmoire.
BusinessPlandunparcolienPage2sur64
Remerciements
En prambule ce mmoire, je souhaitais adresser mes remerciements les plus sincres aux
personnesquim'ontapportleuraideetquiontcontribul'laborationdecemmoireainsiqu
larussitedecetteformidableanneuniversitaire.
Je tiens remercier sincrement Monsieur Azzedine ANDALOUSS, qui, en tant que Directeur de
mmoire,poursadisponibilit,soncouteactivetoutaulongdelaralisationdecemmoire.
Jeleremerciepoursonaideetpourletempsqu'ilabienvoulumeconsacreretsansquicemmoire
n'auraitjamaisvulejour.
MesremerciementssadressentgalementMonsieurInassELFARISSIentantqueResponsabledu
Master Spcialis Finance, pour la qualit des intervenants dont il a fait appel, pour la grande
patiencedontilasufairepreuvemalgrseschargesacadmiquesetprofessionnelles.
J'exprimemagratitudelISCAEetsoncorpsprofessoral.Cetteinstitutionquidepuisunetrentaine
dannes nous permet daccder un niveau de formation gal celui des grandes coles de
commerceenEuropeuncotsymbolique.
Enfin, j'adresse mes plus sincres remerciements tous mes proches et amis, qui m'ont toujours
soutenueetencourageaucoursdelaralisationdecemmoire.
Une pense particulire ma petite fille Zineb pour sa patience face une maman tudiante.
Mercitousettoutes.
TABLEDESMATIERES
PARTIEI:LINVESTISSEMENTDANSUNEENTREPRISE:CHOIX&RISQUES.......................................... 10
Chapitre1:Linvestissement&lacrationdevaleurdansuneentreprise .................................... 10
Section1:Lesdimensionsdelinvestissement ............................................................................ 10
I.Lespralablesdunprojetdinvestissement.......................................................................... 11
II.Linvestissementetcrationdevaleurdurable .................................................................... 13
Section2:Typologiesdesinvestissements................................................................................... 20
I.Typologiedesinvestissementsselonleurnaturecomptable&objectif ............................... 20
II.Typologiedesprojetsdinvestissementsselonleurrisque&fluxfinanciers........................ 21
Chapitre2:Lescritresdechoixdinvestissement&BusinessPlan ............................................... 23
Section1:Lescritresdechoixdesinvestissements ................................................................... 23
I.PrminencedelaVANetimportanceduTRI ....................................................................... 23
II.Lesautrescritresdechoixdinvestissement....................................................................... 23
Section2:UnBusinessPlan,Pourquoi? ...................................................................................... 24
I.QuelssontlesdestinatairesduBusinessPlanouPlandAffaires? ....................................... 25
II.ObjectifsduBusinessPlan..................................................................................................... 25
III.StructureetcontenuduBusinessPlan ................................................................................ 26
Chapitre3:Lerisquedanslinvestissement .................................................................................... 29
Section1:Lanalysedurisqueautraversduplandaffaires ........................................................ 29
I.LaconstructionduBusinessPlan ........................................................................................... 29
II.Lanalysedesensibilit .......................................................................................................... 29
III.Lestimationdurisquemaximal ........................................................................................... 30
Section2:Lesmesuresdurisque ................................................................................................. 30
I.LamthodedeMonteCarlo................................................................................................... 30
II.Lquivalentcertain ............................................................................................................... 31
III.Lapportdesoptionsrelles ................................................................................................. 31
PARTIEII:BUSINESSPLANDUNPARCEOLIEN..................................................................................... 34
Chapitre1:Prsentationdelasocit,duprojet&ducadrerglementaire ................................. 34
Section1:Prsentationdelasocitetduprojet ....................................................................... 34
I.Prsentationdelasocit ...................................................................................................... 34
II.Prsentationduprojet .......................................................................................................... 34
Section2:Prsentationducadrerglementaire ......................................................................... 37
Chapitre2:Hypothses&Etatsfinanciersprvisionnels................................................................ 38
Section1:Dfinitiondeshypothses ........................................................................................... 38
I.Hypothsesmacroconomiques,fiscales&comptables ...................................................... 38
II.Hypothsesdeproduction .................................................................................................... 38
III.Hypothsesdeprixdlectricit........................................................................................... 39
IV.HypothsesCrditsCarbones .............................................................................................. 39
V.HypothsesduPersonnel...................................................................................................... 40
VI.HypothsesChargesdExploitation ..................................................................................... 41
VII.Hypothsespostesbilantiels............................................................................................... 41
Section2:SchmadInvestissement&deFinancement ............................................................. 45
I.Prsentationduschmadinvestissement............................................................................ 45
II.PrsentationduSchmadeFinancement............................................................................ 45
III.PrsentationdesdlaisClients/Fournisseurs ...................................................................... 46
IV.Immobilisations&Amortissements ..................................................................................... 47
Section3:Etatsfinanciersprvisionnels ...................................................................................... 49
I.Chiffredaffairesprvisionnel ................................................................................................ 49
II.Comptedeproduits&dechargesprvisionnel .................................................................... 50
III.ImptsurlesSocits........................................................................................................... 52
IV.BilanPrvisionnel ................................................................................................................. 53
V.TableaudeFinancementPrvisionnel .................................................................................. 56
Chapitre3:EvaluationduProjet ..................................................................................................... 57
Section1:Calculdesindicateursdechoixduprojet.................................................................... 57
I.TRIProjet ................................................................................................................................ 57
II.TRIActionnaire ...................................................................................................................... 58
III.PayBack................................................................................................................................ 59
Section2:Analysedelasensibilit&Rcapitulatifdesrsultats ................................................ 60
I.Analysedelasensibilit.......................................................................................................... 60
1.AnalysedesensibilitsurleTRIactionnaire ..................................................................... 60
2.AnalysedesensibilitsurleTRIactionnaire ..................................................................... 61
II.Rcapitulatifdesrsultatsduprojet ..................................................................................... 62
TABLEDESFIGURES
Figure1_Ladfinitionconomiquedelinvestissement ...................................................................... 11
Figure2_Lacrationdevaleur ............................................................................................................. 16
Figure3_Lachainedecrationdevaleur ............................................................................................. 16
Figure4_Leparcoursdelacrationdevaleur ...................................................................................... 18
Figure5_Leniveaurisqueselonlobjectif ............................................................................................. 21
INTRODUCTION
Gaspillersonargent,malgrersontemps,prendredesrisquesinconsidrs:voicitroisexpressions
delaviecouranteconnotationfortngative!
Eneffet,ilvautmieuxfairefructifiersonargent,optimisersontempsetanticiperlesrisques!
Cequiestapplicabletoutindividulestaussiuneentreprise.
Linvestissementdanssanotionconomique,revoiebiencestroisnotionsclsquesontlecotli
au projet, la dure puisque linvestissement engage lentreprise pour de nombreuses annes, et le
risqueinhrenttoutinvestissementncessairepouraiderlentreprisesedvelopper,assurersa
prennitoudeluiassurerunavantageconcurrentiel.
Investir,unactequifaitrverennoustransportantdanslaveniretnouseffraieennousconfrontant
lincertitude: nous savons combien le projet va nous coter mais jamais combien il va nous
rapporter!
Cest pourquoi jai choisi comme thme de mon mmoire de prsenter un Business Plan Financier
dunprojetdinvestissementinnovantetaudacieuxquestlaconstructiondunparcEolien.
Pourquoiavoirchoisidtudierunprojetdeparcolien?
Parce que lnergie olienne a trouv sa place de choix dans les scnarios dapprovisionnement
nergtique dun grand nombre de pays. Sa caractristique de source dnergie inpuisable et
propre a fait delle un champ privilgi de recherche scientifique et de dveloppement
technologique principalement en Europe. Le taux dvolution de cette technologie est aujourdhui
denviron25%.
Ainsi pour rduire sa dpendance nergtique, le Maroc sest orient entre autres vers le
dveloppement de la mobilisation des sources dnergies renouvelables notamment lnergie
olienne.
En effet, le Maroc, pour sa situation gographique favorable, dispose, dun potentiel olien
importantestimenviron6000MW.
IlfautsavoirqueleMaroc,dotderessourcesnergtiquesprimaireslimites,importeprsde90%
de lnergie dont il a besoin. A cet effet, la part des importations des produits nergtiques
reprsenteenviron15%desimportationsnationales.
Cescontraintesfinanciresetceniveaudedpendancenergtiqueontamenlespouvoirspublics
orienterlapolitiquenergtiquenationaleverslesactionssuivantes:
^ Faireunmeilleurusagedupotentielhydrolectriquedupays.
^ Utiliserlegaznaturelcommesourcednergiepossible(solutiondevenueaccessiblegrce
augazoducreliantleMaghrebetlEurope).
^ Octroyerdesconcessionsdesentreprisesprivespourlaproductiondellectricit.
^ Rationaliserlaconsommationdelnergieetcombattrelegaspillage.
^ Rserver une place particulire la promotion des nergies renouvelables (solaire, olien,
biomasse,etc.).
Danslemonde,cettenergieaconnuunecroissancetrsforteavecplusde4520MWenlan2000,
contre3600MWen1999,cequireprsenteunaccroissementdeplusde25%commecitplushaut.
LEurope, centre de dveloppement de cette industrie de haute technologie, abrite les principaux
fabricantsmondiauxdoliennesdemoyenneetgrandepuissance.
1999
2000
Allemagne
1200
6107
Espagne
650
2836
EtatsUnis
732
2610
Danemark
300
2341
Inde
62
1220
PaysBas
53
473
RoyaumeUni
18
425
Italie
50
424
Chine
76
352
Sude
40
265
Maroc
54
Tableau1:EvolutiondespuissancesinstallesenMWennergieoliennedanslemondeentre1999
et2000
PourcequiestduMaroc,lesrgionslesplusventessesituentlextrmeNordductdeDtroit
de Gibraltar dans la rgion de Tanger Ttouan, la rgion dEssaouira, la zone atlantique sud de
TarfayaLagouiraetlecouloirdeTazaentreleschanesmontagneusesdelAtlasetduRif.
Le gisement olien se caractrise par des vitesses moyennes de vent suprieures 8 m/s pour les
rgionslesplusventes.LepotentielolienauMarocestestimalorsenviron6000MW.
Lnergie olienne constitue donc une solution alternative aux ressources nergtiques classiques.
LimportancedecepotentielaamenlOfficeNationaldelElectricitraliserdesparcsoliensde
grandepuissancepourlaproductiondelnergielectrique.
Loutilquimepermetdtudierlafaisabilitfinancire,etnontechnique,deceprojetambitieuxsur
leterritoiremarocainnestautrequeleBusinessPlanFinancier.
En effet, dans la socit actuelle, le Business Plan a pris une importance capitale dans la mise en
uvredeprojetdentrepriseoulacrationdentreprise.Ilestaujourdhuilundesoutilsprivilgis
desbanquiersetdesinvestisseurs.
Cest quoi un Business Plan et quels sont ses objectifs? Dans quelle mesure cet instrument est
considr aujourdhui comme loutil de prise de dcision lors de lvaluation des investissements?
CommentconstruitonunBusinessPlanFinancier?Dansquellesmesurescetoutilmepermettrade
dciderdelaviabilitduprojetenquestion?
Jai fait de cette problmatique ma proccupation et je vais essayer de rpondre aux questions
poses dansle paragraphe prcdent travers la construction comme dj soulign dun Business
PlanFinancierdunparcEolien.
CeMmoiresarticuleradoncautourdedeuxgrandesparties.
Lapremirepartiepermetdemesurerlesenjeuxdelinvestissement:elledveloppelesdimensions
desinvestissements,prciselesfondamentauxdelaproblmatiquedesinvestissementsenclarifiant
tous les lments prendre en considration pour quantifier un projet. Les mthodes qui
permettentdecalculerlarentabilitdunprojetdveloppsainsiquedesoutilsplusspcifiquesla
gestiondesgrosprojets.ElleprsentegalementleBusinessPlancommeoutildaidelaprisede
dcision,sasignificationetsonutilit.
LobjectifdeladeuximepartieestdeprsenterlaconstructiondelapartiefinancireduBusiness
Planetlesdcisionsquiendcoulentquantlafaisabilitoulerejetdenotreprojetdeconstruction
duparcEoliensurlesolmarocain.
PARTIEI: LINVESTISSEMENTDANSUNEENTREPRISE:CHOIX&RISQUES
Cette premire partie traitera de linvestissement et la cration de valeur travers un certain
nombrededfinitionsetderappelsendtaillantledimensionnementdesdiffrentsinvestissements
etlestypologiesdecedernier.
Cette partie droulera galement lensemble des critres de choix dont disposent les dcideurs
aujourdhuifindetranchersurlafaisabilitounondunprojet.Etpuisquechaqueinvestissement
comporte un risque, il tait ncessaire de dfiler les outils qui permettent de lapprcier pour le
matriser.
Chapitre1:Linvestissement&lacrationdevaleurdansuneentreprise
Section1:Lesdimensionsdelinvestissement
Investirestunedcisionquiengagelaveniretdonclaprennitdelentreprise.Aceteffet,quelque
soitlanaturedelinvestissement(corporel,incorporeloufinancier)ousatypologie(productivit,
renouvellement,expansion,obligatoire),ildoittreanalyscommeunprojet.
Linvestissement, depuis sa naissance en tant que projet, puis dans sa phase proposition et
choix/dcisionjusqusamiseenuvreetsonsuivi,faitpartiedunprocessusdanslequelsontet
doiventtreimpliqusuncertainnombredacteursetdcideursporteursduprojet.
Linvestissementdoittreapprhendpardeuxlments:
^ Lacquisition de moyens de production ou de commercialisation dont la dure de vie est
suprieureaucycledexploitation;
^ La recherche caractrise par une dpense en vue de rsultats futurs (maintien ou
dveloppementduchiffredaffaireset/ouconomiesdemoyens.
Certains investissements ont pour objectif de renforcer ou dvelopper limage et la notorit de

lentreprisequilesengage.Uneapprocheconomiqueetfinancirenepeutavoirlieu.
Unprojetdinvestissementsecaractrisepar:
^ Un ensemble de dcisions portant sur un lment principal (matriel, quipement) et des
lmentssecondaires(transport,installation,formation,fraisdemiseenroute);
^ Ildoittreanalysabledanssaglobalitetisolment.Ondoitpouvoircernerlesactivitsou
processus concerns, correspondant une opration conomiquement cohrente
concourantunobjectifcommun.
Surleplanconomique:
^ Investir,cesttransformerdesmoyensfinanciersenbienscorporelsetincorporels;
^ Investircontribuediminuerlaliquiditdesactifsetrduirelacapacitdefinancementde
lentreprise.
Encesens,cestunactedegestionquivaaudeldessimplesimmobilisationsfigurantlactifdu
bilan,puisquilconcernegalementdesdpensescaractreimmatrieltelsquelaformationetle
perfectionnement du personne, les tudes et recherches, la publicit, voire dans certains cas la
dimensionorganisationnelle(ingnieriesystmepermettantdarticulerlematrieletlimmatriel)
Du fait de limportance croissante des investissements immatriels, la dfinition conomique de

linvestissementavolu:
Un investissement est une dpense dargent ou dautres ressources qui cre un flux continu de
bnficesetservicesfuturs(MilgrometRoberts,1997).
De ce fait, investir, cest sacrifier des ressources aujourdhui dans lespoir den tirer davantage
lavenir:
Rentabilit
Dure
Risque
Figure1_Ladfinitionconomiquedelinvestissement
Traditionnellementladcisiondinvestissementabsorbedesressourcesfinancires(fondspropreset
emprunts)etrduitlacapacitdefinancementdelentreprise,carlesressourcessontlimites.
I.Lespralablesdunprojetdinvestissement
1.Lescapitauxpermanents
Les capitaux permanents sont limits puisquon ne peut pas faire appel tous les jours ni aux
actionnaires, ni aux banquiers. Il est donc ncessaire de dterminer le montant exact de
linvestissementsouspeinedefinancerdeslmentsrelavantdulongtermeavecducourtterme.
En plus, ils ncessitent de calculer la rentabilit du projet pour sassurer quelle est suprieure au
cotdescapitaux.
2.Lengagementsurlaveniretsupportderisque
Linvestissement est souvent irrversible et il absorbe une partie de la marge brute
dautofinancementquiestlimite.Touteerreurdapprciationdumontantinitialconduitsoitsur
endetterlongtermelasocit,soittrouverdescomplmentsdefinancementdsquilibrantla
structurefinanciretelsqueledcouvert;ceciapourconsquencedefinancerdulongterme_actif
immobilis_avecducourtterme_dcouvert.
Depuisquelquesannesmergeunenotionpluslargiedurisquequiprendencompteledispositif
managrialdelentreprise,limpactsocitaletenvironnementaldelentreprise,etdoncdeseschoix
dinvestissement.
3.Larentabilit
Larentabilitduninvestissementsapprcieenfonctiondesfluxdetrsoreriedgags.Ilfautdonc
analyserlesfluxdetrsoreriengatifsetpositifs,etnonlesproduitsetleschargescomptables.Ces
derniersnesontpaseneffetpertinentspuisquilsnetiennentpascomptedesvariationsdubesoin
en fonds de roulement impliques par linvestissement. En outre, lamortissement physique des
biensestcalculselondesrglesfiscalesetsocialesquinecorrespondent pastoujourslaralit
conomique.
4.Lesfluxdetrsorerie
Ilfauttenircomptedetouslesfluxinduitsparlinvestissementtudietdeuxseuls.Cequilimporte
en effet de mesurer, ce sont toutes les consquences de linvestissement sur la trsorerie de
lentreprise.Certainessontvidentesetsontfacilementmesures,dautreslesontmoins.Raliser
uninvestissementparcequedimportantesdpensesderechercheoudedveloppementpralables
ont t engages est absurde. On ne ralise un investissement que parce quil parat crer de la
valeuretnonpouressayerdercuprerdessommesqui,detoutefaon,ontdjtdpenses.
5.Lesopportunits
Pour un financier, la valeur dun actif est une valeur marchande, reprsentant le prix auquel il
pourrait lacqurir (dcision dinvestissement) ou le prix quil pourrait en tirer (dcision de
dsinvestissement).Danscetteoptique,lavaleurcomptable,oucothistorique,neprsenteaucun
intrt, si ce nest en ce qui concerne ses implications fiscales (impt pay sur plus values
comptables,crditdimptobtenusurmoinsvaluescomptables).
A titre dexemple, on notera ainsi que, si un projet est ralis sur un terrain qui appartenait
lentrepriseettaitalorsinutilis,lavaleurdereventeaprsimptdeceterraindoittrepriseen
compte dans lvaluation de cet investissement. En effet, lentreprise a un choix entre cder ce
terrain(etrcuprerleprixdereventeaprsimpt)oulutiliserpourlenouveauprojet.Notonsque
lavaleurcomptableduterrainnerentredoncpasencomptedansleraisonnement.
6.Lindpendancedumodedefinancement
Il ne faut pas mlanger la rentabilit de linvestissement au cot de financement (cot moyen
pondrducapital),ilnefautpaslesmlanger,maisaucontrairelessparer.
Pratiquement, puisque le taux dactualisation (le cot moyen pondr du capital) est le cot de
financement du projet dinvestissement, il ne faut pas retenir dans les flux les charges financires,
remboursements ou dividendes. Il ne faut tenir compte que des flux dexploitation des
dinvestissement et jamais des flux de financement, sinon la valeur actuelle nette du projet est
biaiseetleTRIestsurestimcarlimpactdufinancementestdoublementcompt:
^ Auniveauducotmoyenpondrducapital
^ Auniveaudesfluxdetrsorerie.
7.Lafiscalit
Ilfautraisonnerentenantcomptebiensrdelafiscalitcarlentrepreneurcherchemaximiserles
fluxaprsimpts:
^ Les amortissements supplmentaires entranent une conomie dimpt dont il faut tenir
compte;
^ Les rsultats dgags par linvestissement entranent une imposition quil faut intgrer au
calcul;
^ En raison de certaines dispositions fiscales, la ralisation de linvestissement peut faire
bnficierlentreprisedecrditsdimpts,dabattementsdivers,desubventions,deprimes,
daides
Doncilfautraisonnerentenantcomptedesconsquencesfiscalesdelinvestissementenvisag.
II.Linvestissementetcrationdevaleurdurable
Le management des investissements est un processus permettant didentifier et analyser les
occasionsdamliorerlesperformancesdelentreprise.
Ces occasions comprennent les dpenses traditionnelles en capital consacres aux installations
industrielles, au personnel et la technologie. Mais elles comprennent aussi les dcisions qui
concernent la composition des actifs, les choix dacquisition et de cession de filiales, lexamen des
prioritsenR&D,leschoixmajeursenmatirededistribution.
1.Lanotiondecrationdevaleur
Larecherchedeperformanceconomiqueetfinanciredesentreprisessinscritdansunedynamique
dinvestissement et de progrs continu pour lesquels les perspectives de cration de richesse
occupentuneplacecroissante.
Sur le plan conomique, lentreprise cre de la richesse, appele valeur pour lactionnaire, si la
rentabilitdescapitauxemploys(RCE)estsuprieuraucotducapitalemploy(CCE).
2.Lanotiondecapitauxemploys
Lebilanprsenteunquilibreentrelesemploislactifetlesressourcesaupassif:Actif=Passif.
AuniveaudelActif,ondistinguetroisgrandsensembles:
^ Lepremierensembleestceluidesimmobilisationsinvestiespourunecertainedure;
^ Le deuxime reprsente lactif dexploitation et hors exploitation, ensemble de postes
dpendant de lexploitation et de lactivit, savoir notamment les stocks et ce que les
clientsdoiventlentreprise;
^ Letroisimecorrespondantcequelentreprisepossdeentantquecash.
Cestroislmentssontstrictementquilibrsaveclepassifolontrouve:
^ Largentlaissparlesactionnaires;
^ Largentprtparlesbanques;
^ Largent prt par les partenaires (fournisseurs) et les acomptes clients, sans compter le
crditnatureldesorganismesfiscauxetparafiscauxetlesdettesdiverses.
La prsentation classique du bilan est peu pratique pour faire apparatre un lien entre ces deux
domaines;ilconvientdelorganiserenfaisantapparatrerespectivementlesdomainesoprationnel
etfinancier:
^ Pour le domaine de loprationnel, on laisse lensemble du poste immobilisations tel quel.

Parcontreonpeutcompactertoutcequitouchelexploitationetauhorsexploitationet
qui sappelle BFR (diffrence entre actif et passif dexploitation et hors exploitation).
Immobilisations et BFR reprsentent largent engag par les oprationnels, et ce titre,
sappellentlescapitauxemploys;
^ Pour le domaine du financier, il y a les investisseurs, actionnaires et banquiers. Ils ont
apport les ressources sous la forme de capitaux propres et de dettes nettes de cash (net
cash). Ce net cash est le compactage des dettes financires (au passif) et de la trsorerie
positive(lactif).
Enreclassantleslmentsdelactifetdupassif,lquilibreprcdentse traduitdoncparlagrande
quivalence:
Capitauxemploys=Ressourcesfinancires
3.Lecotdescapitauxemploys
Au titre de la grande quivalence, lentreprise ne peut disposer de biens sans avoir trouv le
financementquivalent.Ainsichaquedirhamsinvestiparlesoprationnelssedoitdtrefinancpar
descapitauxapportsparlesactionnairesetparlesbanquespartenairesdelentreprise.Tousdeux
attendentunermunration:
^ Lesbanquiersqui,commechacunsait,prennentpeuderisques,suivantlentreprisecliente,
exigeront 7% par exemple. Compte tenu de la dductibilit fiscale des frais financiers, cela
reprsenteenviron5%aprsimpt;
^ Lesactionnaires,quiprennentplusderisques,puisquilssontlesdernierstrerembourss
en cas de problme et que leur rmunration ne prsente pas de caractre contractuel,
attendent,surladure,unermunrationpluslevequipeutvarierselonlescasentre10%
et20%.
La structure des capitaux engags se rpartit en x% des capitaux propres et y% de capitaux

empruntsauprsdesbanques.Nousavonsainsix+y=100%.Pouruneentreprisequidisposeraitde
40%constitusdecapitauxpropresetde60%dendettementnetdecash,surlabaseduncotdes
capitaux propres de 15% et dun cot de lendettement net de cash de 5%, le cot des capitaux
propres et dactualisation prendre en compte pour garantir que linvestissement rmunre les
partenairesfinanciersauniveauquilsattendentestlesuivant:
(40%X15%)+(60%X5%)=9%aprsimpt
Ce taux moyen appel le CMPC: cot moyen pondr des capitaux, ou WACC: Weighted Average
CostofCapital.
Les capitaux investis ont un cot (CMPC ou WACC) qui doit tre couvert par la rentabilit des
capitauxemploys.Ainsile cotdescapitauxemploysdoittrecouvertparlersultatdgagpar
lentreprise.Lesuividursultatseulnesuffitpas,cequicomptecestlesuividursultatcomparau
cotdescapitauxemploys.
La cration de valeur conomique sexprime comme la diffrence entre le rsultat dgag par
lactivitaveclecotdescapitauxengagsautitredesonactivit.
Rsultat*
V.E.C.*
CapitauxEmploys
(Immobilisations+BFR)
WACCouCMPC(Retour
attenduparles
actionnaires&prteurs
Figure2_Lacrationdevaleur
*V.E.C:ValeurEconomiqueCre
Rsultat:Rsultatdelentreprise(ouCashFlow)
4.Lacrationdevaleurconomique
Lanotiondecrationdevaleurglobalereposetraditionnellementsurtroispiliersindissociables:
^ Crationdevaleurpourlesclients;
^ Crationdevaleurpourlessalaris;
^ Crationdevaleurpourlactionnaire.
Cijointunschmareprenantlachanedelacrationdevaleurdurable.
CorporateGovernance
CapitalActionnarial
Croissance
t bilit
CapitalClient
Investissement
Ethique
Productivit
Innovation
CapitalHumain
Comptences/Employabilit
Figure3_Lachainedecrationdevaleur
Lespointsclsdelanotiondecrationdevaleursarticulentautourdecinqfondamentaux:
^ Fondamentaln1:lesapporteursdecapitauxraisonnentretoursurmise
^ Fondamentaln2:commelescapitauxemploysparlesoprationnelsdelentreprisesont
couverts par ces capitaux (ressources), lentreprise doit raisonner aussi retour sur
investissement.
^ Fondamentaln3:leretoursurcapitauxemploys,c'estdirelaperformanceattendue,est
en fait le produit dune rentabilit oprationnelle (cash flow oprationnel) rapporte au
chiffre daffaires par la rotation des capitaux (mesure par rapport au mme chiffre
daffaires); ce produit pour quil reprsente un caractre durable doit sappuyer sur
linvestissementetlhumain.
^ Fondamental n 4: chaque salari doit avoir un impact sur la valeur, par ses dcisions,
actions,bonnespratiquesoprationnellestantenmatiredinvestissementquaunouveau
delexploitationcourante.
^ Fondamental n 5: la gnration de valeur grce un repli sur soi nest pas cratrice de
valeur sur la dure! Seule la gnration de cash associe la croissance est la garantie
dune cration de valeur durable. condition quelle saccompagne dinvestissement
humainsettechniques.
Pouraugmenterlavaleurcredefaondurable,lentreprisepeutagirtantauniveauoprationnel
quauniveaudirectiongnraleetdirectionfinanciresuruncertainnombredeparamtresdontles
plusimportantssontlessuivants:
Auniveauoprationnel
Accroissement de du rsultat gnr par son activit rcurrente, appel cash flow
oprationnel, en augmentant la productivit et/ou en rduisant les dpenses de
fonctionnement,
Accroissement de linvestissement dans des projets dont la rentabilit du capital

employestsuprieuresoncot,
Accroissementdesonchiffredaffaires.
Rduirelescapitauxemployspourlexploitationpardescessionsdimmobilisation
(dsinvestissement)etunediminutionduBFR(besoinenfondsderoulement).
Auniveaudirectiongnraleetdirectionfinancire
Diminuerlecotdescapitauxinvestisparlesactionnairesetlesbanquesenutilisant
aumaximumleffetdelevierquiconsisteoptimisersonendettementauregarddu
cot de ses fonds propres, tout en vitant leffet massue (cot financier de
lendettementsuprieuraursultatdexploitation).
5.Lastratgiedinvestissementetcrationdevaleur
Lapprochecrationdevaleursetraduitparlancessitdunetrsgrandeprojectiondanslavenir
(stratgie/investissements).
Le projet dinvestissement est le premier acte fondateur de la naissance dune entreprise. Une
entreprisesedveloppeenralisantdautresprojets.Ainsilentreprise,surleplanconomique,peut
tre analyse comme une somme de projets dinvestissements mis en uvre pour atteindre ses
objectifsstratgiques.
Lesinvestissementssontdonclapremiresourcedegnrationdecapitauxemploys.
Ladcisiondinvestirimpliquetouteslesfonctionsdelentreprise:approvisionnement,production,
commercial,finance,qualit,personnel,dveloppement,rechercheetbiensrdirectiongnrale.
La dcision dinvestir, cest laffaire de la direction gnrale. Lacte dinvestissement (proposition,
miseenuvre,suivi),cestlaffairedechacun.
Cijointunschmadcrivantleparcoursdelacrationdevaleur:
Diminuerles
investissements
AugmenteOptimise
Maintenirla
politique
dinvestissement
ladestructionlacration
devaleurdevaleur
Augmenterla
rentabilit
Profiterdela
rentabilitpour
investir
LimiteLimite
Ngatif
Positif
VEC
Figure4_Leparcoursdelacrationdevaleur
Il apparat clairement de cette figure quil existe une situation idale caractrise par une valeur
conomique cre (VEC) positive avec une croissance des investissements. Selon la situation, le
managementdoitmodifierstratgie.
Lacrationdevaleurrsultedelinvestissement
Ainsi, dcider dinvestir, cest dabord, savoir situer son activit sur la matrice de la valeur. Et
ensuite,sietseulementsilactivitexistantegnreuneVECpositive:
^ Etudierlarentabilitdelinvestissement;
^ Prendreencomptelesrisquesconomiques,sociauxetenvironnementaux.
Mais aussi, vrifier que linvestissement sinscrit dans la stratgie et dans les contraintes
financiresdelentreprise.
Section2:Typologiesdesinvestissements
I.Typologiedesinvestissementsselonleurnaturecomptable&objectif
1.Selonleurnaturecomptable
Ondistinguetroistypesdinvestissementsdunpointdevuecomptable:
^ Investissementcorporels:actifimmobilis(usine,entrept,machines)
^ Investissementsincorporels:fondsdecommerce,brevets,marques
^ Investissementsfinanciers:prtslongterme,titresdeparticipation,crancesrattaches
desparticipations.
Linconvnient de cette dclinaison cest quelle risque de gnrer une confusion entre un
investissementetuneimmobilisation.
2.Selonleurobjectif
Cestleclassementleplussouventrencontrcarilcorrespondaumodedaffectationdesressources
lepluspertinent,enparticulierdanslindustrie.
Danscecadre,lesinvestissementspeuventtreclassssoustroisrubriquesprincipales.
a.Lesinvestissementsproductifs
Ilscomprennentnotamment:
^ Lesinvestissementsderemplacementouderenouvellement;
^ Lesinvestissementsdecapacitoudexpansion;
^ Les investissements de productivit ou de modernisation qui permettent de diminuer les
cotsderevientdesproduitsoudenamliorerlaqualit;
^ Lesinvestissementsdediversificationoudinnovationdontlobjectifestengnral,decrer
desproduitsnouveauxoudepntrerdenouveauxmarchs.
b.Lesinvestissementsrglementaires
Ilsassurentlerespecten matiredhygine,descuritoudenvironnement,oulerespect dela
conventioncollective,dunaccorddentreprise
Exemple:Miselarrtouremiseenltatdessitespolluants.
Lesinvestissementsobligatoiresourglementairesfontrarementlobjetdunetudederentabilit.
c.Lesinvestissementsstratgiques
Ilssontlinitiativedesdirigeantsdelentrepriseetilssecaractrisentsouventparleurampleuret
leurniveauderisque.Ilsvisentcrerlesconditionslesplusfavorablespourassurerledevenirde
lentrepriseetpeuventsinscriredansunestratgieoffensiveoudfensive.
II.Typologiedesprojetsdinvestissementsselonleurrisque&fluxfinanciers
1.Selonleurrisque
Lerisquedanslinvestissementvatredtaillauniveaududernierchapitredecettepartie.Ceque
jaimerai prsenter ici cest un schma dans lequel on constate de la notion du risque dans
linvestissementdpenddelobjectifvislorsdelaprisededcisiondunprojetdinvestissement.A
cet effet, on constatera dans la figure 1.5 que le degr de risque dun investissement de
renouvellementnestabsolumentpaslemmequedansuninvestissementstratgique.
Niveaudurisque
Objectif
CROISSANCEDURISQUE
Faible
Moyen
Fort
Trsfort
Renouvellement
Productivit
Expansion
Innovation
Etudeetrecherche
Stratgique
Figure5_Leniveaurisqueselonlobjectif
La notion du risque est volatile et disparate suivant la perception du contexte, du secteur et de

lentreprise ellemme. Il faut noter galement que les investissements obligatoires comportent
galementdurisquelorsquondcidedenepaslesraliser.
2.Selonlchelonnementdesfluxfinanciers
Selon lchelonnement des flux financiers on remarque quen cas gnral que le flux ngatif
dinvestissementenregistrsurlanne0estsuividefluxpositifpartirdelapremireannesauf
pour ces les cas de constructions navales, ou dinvestissement retour long, o les flux ngatifs
dinvestissementpeuventdurerplusieursannesavantdeconstaterunfluxpositiflannen.
Pourlesinvestissementsimmatrielslesfluxngatifsdinvestissementpeuventtreenregistrssur
lanne 0 ou sur plusieurs annes avec la difficult dapprcier la temporalit et le niveau de flux
positifsassocis.
Peu utilise, cette typologie trouve sa raison dtre dans le choix de critres de rentabilit et de
liquidit.
Les flux de trsorerie retenir lors dun choix dinvestissement sont de trois types: les flux
dexploitation,lesfluxdinvestissementetlesfluxexceptionnels.
a.Lesfluxdexploitation
Il faut calculer lexcdent brut dexploitation (EBE) diffrentiel li linvestissement ou, autrement
dit, la contribution de linvestissement lEBE total. Cest la diffrence entre les produits
dexploitation supplmentaires et charges dexploitation supplmentaires ( lexception de la
dotationauxamortissements).
Ilconvientdedduiredecefluxlimptthoriquesurlersultatdexploitationdiffrentiel.Limpt
rsulte alors de la multiplication du taux dimpt effectif et du rsultat dexploitation diffrentiel
comptetenudventuelsreportsfiscauxdficitaires.
AlEBEdiffrentielaprsimptilfautretrancherlesvariationsdubesoinenfondsderoulement.
b.Lesfluxdinvestissement
Les investissements comprennent les investissements de capacit et les investissements de
croissance quils prennent la forme dacquisitions dimmobilisations corporelles (machines,
btiments, terrains..), incorporels (frais de R&D capitaliss, brevets, licences), voire financires
(titresdefiliales)pouruneoprationdecroissanceexterne.Cecalculdoittreeffectupourchaque
priode, linvestissement ntant pas obligatoirement concentr sur une anne ni mme tal
uniformmentsurlapriode.
c.Lesfluxexceptionnels
Lorsdelaralisationdutableaudefluxprvisionnels,lefinancierpeutsavoirquecertainescharges
devront tre dcaisses dans un avenir proche sans quelles soient comptabilises dans lEBE
(indemnitsdersiliationdunbail..).Ilestdoncimpratifdetenircomptedelensembledecesflux,
aprsimpt,danslecalculdesfluxdetrsoreriedisponible.
Chapitre2:Lescritresdechoixdinvestissement&BusinessPlan
Section1:Lescritresdechoixdesinvestissements
I.PrminencedelaVANetimportanceduTRI
Chaqueinvestissementestcaractrisparunevaleuractuellenette(VAN)quiestgaleaumontant
delavaleurcre.Rappelonsquelavaleuractuellenetteduninvestissementestlavaleurdesflux
detrsorerie(positifsoungatifs)lislinvestissement,actualissautauxderentabilitexigparle
marchcomptetenudurisquedelinvestissement.
Dun point de vue financier, un investissement dont la VAN est positive mrite dtre ralis,
puisquil crera normalement de la valeur (si la ralit est conforme aux prvisions faites). A
linverse,ettoujoursdunpointdevuefinancier,uninvestissementdontlaVANestngativenedoit
pas tre ralis puisquil va normalement dtruire de la valeur. Pourtant, parfois, des
investissementslaVANngativevonttreralisscarilsapparaissentstratgiquespourprotger
uneposition,ouvrirdenouveauxmarchsfortspotentielsdifficilesquantifieraujourdhui.
Un investissement dont la VAN est nulle ne crera pas de valeur, il nen dtruira pas non plus; il
pourraounontreralis.
LeTRIesttoutsimplement,commesonnomlindique,letauxderentabilitdelinvestissement.Sile
TRIestsuprieurautauxderentabilitexigerdelinvestissementcomptetenudesonrisque,alors
cetinvestissementvautlapeine,dunpointdevuefinancier,dtreralis.Aucontraire,sisonTRI
estinfrieurautauxderentabilitexigercomptetenudesonrisque,alorscetinvestissementne
mritepas,dunpointdevuefinancier,dtreralis.
II.Lesautrescritresdechoixdinvestissement
1.Ledlaidercupration
Le dlai de rcupration indique le temps ncessaire la rcupration du montant de
linvestissement.Lorsquelesfluxdetrsorerieannuelssontidentiques,ledlaidercuprationest
gal:
Investissement
Fluxdetrsorerieannuel
Ledlaidercupration,actualisounon,seveutunindicateurdurisquepuisque,plusilestcourt,
moins le risque de linvestissement est lev. Il ignore cependant la dimension fondamentale du
risque quest lincertitude lie lestimation des flux de liquidits. Il nest donc quun indicateur
approximatifdurisqueduninvestissementpuisquilnenmesurequelaliquidit.Conceptuellement
trscritiqu,ilnepermetdecomparerquedesinvestissementssimilaires.
2.Lindicedeprofitabilit
Lindicedeprofitabilitestfondsurlavaleuractuellenette,maisildistinguelesfluxpositifsetles
fluxngatifs(investissements)duprojet.Ainsiilestgal:
Valeuractuellenettedesfluxdetrsoreriedexploitation
IP=
Investissementinitial
Leprojetdoittreentreprissilindicedeprofitabilitestsuprieur1.
Section2:UnBusinessPlan,Pourquoi?
Danslasocitactuelle,leBusinessPlanaprisuneimportance capitale danslamiseen uvre de
projetdentreprise.Eneffet,depuispeu,lacrationdentrepriseasubitunessorimportant,cequia
changlespolitiquesdinvestissementsdesgrandesentreprises.
Le Business Plan est un support crit permettant un interlocuteur (banquier, investisseur,
partenaire,etc.)dapprhenderlesfondementsduprojetetsavaleurajoutesurleplancommercial,
conomiqueetfinancier.
Cettevolutionaeupourconsquencedobligerlesentrepreneursprsenterauxinvestisseursbien
plusquunbrevet,etauxporteursdeprojetsevendreaumieuxpourpermettreleurprojetde
voirlejour.
LardactiondunBusinessPlanestdoncunetapefondamentaledanslacrationdentreprisemais
aussidanslexpansiondecelleci.Laralisationdeceluicidemandeunerflexiondensemblesurle
projet.
LeBusinessPlanvacomprendretroisaxesprincipaux:
^ LeBusinessmodle:planstratgiquedaffaires:venteetmarketing
^ Lestimation financire: il contiendra les lments constitutifs du projet, il mettra en

adquationleslmentsextrieurstelsqueltatdumarch,lesdonnesfinancires,afin
desassurerdelarentabilitduprojetetdelamatrisedesrisques.
^ Convaincre/sduire:ilfauttraversundocumentcritgagnerlaconfiancedesinvestisseurs
etdespartenaires.Lessduireenleurmontrantquilspeuventoptimiserlagestiondeleur
portefeuilledinvestissementenyintgrantleprojet.
Enthorie,lebusinessplanmontredeschiffresreprsentatifsdupotentielfinancierduprojetmais
en pratique, laspect communication, sduction devient prpondrant car avant dintresser
linvestisseur,ilfautsduirelhomme.
I.QuelssontlesdestinatairesduBusinessPlanouPlandAffaires?
Leplandaffairesestrdigtantpourunusageinternepourlemanagementoulaplanificationque
pourcommuniquerlextrieuretconvaincrelesbanquesdaccorderdesfinancementsoulecapital
risquedinvestirdanslentreprise.
Unplandaffairesestsouventconul'occasiond'unecrationd'entreprise,oudelamiseenplace
d'une phase de dveloppements importants et sera alors l'outil de base pour chercher des
financements.Ilpermetaussidemieuxapprofondirunprojettoutaulongdesaconception,dejuger
desafaisabilitetdesuivresonvolution.
Les plans daffaires sont rputs pour devenir rapidement obsoltes. L'importance du plan
d'entreprise est controverse et beaucoup considrent que le document lui mme na que peu de
valeuralorsqueleprocessusdeformalisationparlequelpasselentrepreneurestessentiel.Ce
II.ObjectifsduBusinessPlan
1.LeBusinessPlanestmoyendeconvaincre
Lemeilleurmoyendemontrerauxbanquiers,auxinvestisseursligiblesunsupportfinancierestde
leurmontrerunBusinessPlan:
^ Il faut avant tout les convaincre que le projet se positionne sur un march en plein
croissance;
^ Ilfautensuitelesconvaincredtrecapabledemettreenuvrelesplans,outils,talentset
quipencessairespourlaralisationduprojet.
2.LeBusinessPlanunOutiladaptable
Outre lutilit du business plan en dehors de lentreprise, en tant quoutil daide la dcision,
celuici est trs important au sein mme de lentreprise car on y dfinit les produits/services, les
objectifs,ainsiqueleplandedveloppementdelentreprise.Cestpourquoi,lebusinessplandevient
unfildirecteuretpermetdeconcentrerlquipedanslecadredesobjectifsduprojetdedpart.
Cestunoutilgalementadaptablependanttoutelaphasedemontageduprojetetunpeuaprs.
Maislecontexteconomiqueactuelmontrequelesnouvellesentreprisesdoiventvoluertrsvite.
CequiobligeleBusinessPlanvoluerluiaussi.
Cettevolutiondoitavoirtprvuedsledbut(unoutiluniverseletadaptable).Engnral,pour
quecetoutilsoitleplusperformantpossible,ilfautquilsoitadaptlasituationconomiquedu
milieu dans lequel se trouve lentreprise ainsi que le march. Il nexiste donc pas de business plan
idal.Ildoitparcontrereflteraumieuxleprojet.
3.LeBusinessPlannestpasunesimplepropositionfinancire
Lebusinessplanest:
^ Unguidepourmenerlaffairejusqusonaboutissement;
^ Undocumentquirpondauxquestions:pourquoi,ou,quoi,comment,quanddanslecadre
duprojet;
^ Undocumentquidcritlhistoriqueetlesobjectifsduprojet;
^ Unmoyenderendrecrdibleparrapportauxinvestisseurs.
III.StructureetcontenuduBusinessPlan
Des rgles de formes sont respecter. Un plan daffaires doit pouvoir permettre au lecteur de
rpondrerapidementcesquatrequestions:
^ d'ol'entreprisepartelle?
^ ovatelle?
^ commentcomptetelleyaller?
^ selonquelleprogressiondansletemps?
Celadevanttrefaitrapidementcestdirequeledocumentdoittreconcis,concret,cohrentet
hirarchis.
Ledocumentdoitenoutretreclairetlisiblepourenfaciliterl'accstouttypedelecteurs,ildoit
galementpouvoirs'adapterautypedelecteurenapportantdessectionsparticuliresadaptesaux
diffrentstypesdepartenaires.Selonquelelecteurdsireounondesdtailsilpeutapprofondirou
nonsalecture.Leplandaffairesdoitimprativementtrehonntecarunmensongesedtecteet
ruineunerelationetledocumentdoitinspirerconfiance.Enfinunplandaffairesdoittresobreet
viterleseffetsdestylequineserventpaslecontenu.
La premire impression reste grave dans la mmoire du lecteur, aussi une prsentation gnrale
propre et soigne est recommande. Les prsentations luxueuses ou au contraire bas de gamme
sontviter.
Lesdiffrentespartiessontenrglegnralestructuresdelafaonsuivante:
1. Rsumdupland'affaire:quelssontlespointsclef?
2. Genseetcontexteduprojet:qu'estcequiatfait?oeneston?
3. quipeetencadrement:
4. Analysedumarch
5. Produitetservicesofferts
6. Stratgiemarketingetcommerciale
7. Moyensetorganisation
8. Dossierfinancier(avecprojectionsdcoupesparannes,voirepartrimestres)
Une certaine latitude existe quant la structuration du plan daffaires suivant les attentes des
lecteurs ou des points forts du projet. Des modles anglosaxons sont souvent adopts pour la
rdactiondeprojetsinternationauxoudehautetechnologie.Laprsentationtantalorslasuivante:
1. Synthse(executivesummary)
2. BesoinduclientetOpportunitd'affaire
3. Stratgieettapesclefs
4. Planmarketing
5. Planoprationnel
6. Managementetpersonnesclefs
7. Projectionsfinancires
8. Besoinsetplandefinancement
Ilfautsignalerquedanscemmoire,jevaisaborderleslmentsfinanciersuniquement,etdoncle
BusinessPlanquiseradroulestunBusinessPlanFinancieravecdesprojectionsparannescomme
nousallonsvoirdanslasecondepartiedecetravail.
Chapitre3:Lerisquedanslinvestissement
Lvaluation dun investissement grce lactualisation des flux futurs au cot moyen pondr du
capital reflte mal le risque auquel linvestisseur est confront. La simple application de cette
technique ne tient pas compte de nombreux facteurs dincertitude auxquels les investisseurs
industriels sont soumis. Linformation sur lavenir ne peut tre rduite au seul critre desprance
mathmatique.
Ainsilesinvestisseursontilsdveloppdenombreusesmthodesdanalysedurisque.Cestentatives
connaissent nanmoins des limites que seule une approche radicalement diffrente est en mesure
desurmonter.
Section1:Lanalysedurisqueautraversduplandaffaires
I.LaconstructionduBusinessPlan
Lapprhensiondesrisqueslislinvestissementsefait,avanttout,autraversdelaconstructionde
plan daffaires. Cette tape doit avoir pour but de modliser lavenir le plus probable pour
lentreprise, mais elle permet galement de pointer les paramtres qui sont susceptibles de faire
variersignificativementlavaleurduprojet.
La construction du business plan permet galement de dterminer la dpendance du projet aux
lments sur lesquels linvestisseur aura une influence (gnralement les cots, parfois le prix de
vente) et ceux qui simposeront lui (cours de matires premires, taux de change..). Bien
videmment, le projet sera dautant plus risqu que le plan daffaires dpendra de donnes
exognes.
II.Lanalysedesensibilit
La premire mesure du risque consistera raliser des analyses de sensibilit sur les diffrentes
hypothsesconomiquesdumodleetappliquerlecritredevaleuractuellechaquescnario.
Onmontreainsilesconsquencesdunevolutiondesprix,desvolumes,dudrapagedescotsou
des investissements complmentaires sur la valeur. Cette tude est facilite par une bonne
connaissancedusecteuretdesescontraintes.
III.Lestimationdurisquemaximal
Linvestisseur, en particulier sil nest pas parfaitement familier du secteur, pourra tre tent de
simulerunscnarioparticulirementpessimiste.Cescnariodevrananmoinsresterralisteetne
conciderapasavecuneanalysedesensibilitcumule.
Cetexercicenaurapastantpourbutdedterminerunevaleur,quededterminerquelestlerisque
dchec (ventuellement de faillite) du projet ou destimer quels investissements complmentaires
serontventuellementncessaires.
Section2:Lesmesuresdurisque
I.LamthodedeMonteCarlo
Une approche plus dtaille sappuie sur des outils mathmatiques moins rudimentaires ainsi que
sur des logiciels plus labors. Elle consiste isoler un certain nombre de variables cls du projet
tellesque le chiffre daffairesoula margeetleuraffecterunedistribution deprobabilits.Pour
chacundecesfacteurs,oneffectueungrandnombredetiragesalatoiresdanslesdistributionsde
probabilits choisies prcdemment afin de dterminer la probabilit doccurrence de chacun des
rsultats.
Deux tapes sont ncessaires pour affecter une distribution de probabilits aux variables cls de
linvestissement. On identifie dans un premier temps des facteurs dinfluence dterminant la
taille de march, la part de march.dans un second temps, on dtermine partir des
renseignements disponibles le profil dincertitude de chacune des variables cls laide des
valeursprisesparlesfacteursdinfluence.
Les variables cls sont souvent de plusieurs types: des variables simples (les cots fixes par
exemple),desvariablescomposes(commelechiffredaffaires=marchxpartdemarch)oudes
variablesrsultantderelationsconomtriquespluscomplexes.
La valeur actuelle nette de linvestissement se prsente sous la forme dun profil dincertitude
rsultantdeladterminationdeladistributiondeprobabilitsdesvariablescls,delaslectionau
hasard de groupes de ces variables et du calcul de la valeur actuelle nette (VAN) dans cette
configuration.
Larptitiondeceprocessusungrandnombredefoispermetdviterunreprsentationclairedu
profildincertitudedelaVAN.
Compte tenu de ce profil dincertitude, fautil alors accepter ou rejeter ce projet? la mthode de
MonteCarloestmoinstranchequecelledelavaleuractuelleettoutdpendraducouple(risque,
rentabilit)acceptableparlinvestisseur.Lalimitedecettemthodeprovientdelinterdpendance
desvariablescls:lvolutiondescotsestliecelleduchiffredaffaires
II.Lquivalentcertain
Lquivalent certain dun flux financier futur est le montant que lon serait prt accepter
aujourdhui en comparaison du flux futur attendu. Ainsi, tel entrepreneur attend un flux de 1000
dans un an dans le cadre dun projet dinvestissement. Compte tenu de son risque, il serait prt
lchangerpour600certaindansunan.
Lamthodedelquivalentcertainseproposedactualiserdesfluxquivalentscertainsautauxde
largent sans risque. La valeur actuelle nette dun investissement peut alors tre dfinie de la
maniresuivante:
VAN=F0+eiXFi
(1+Rf)i
Danscetteformule,eiestlecoefficientdquivalentcertaindufluxfuturFietRfletauxsansrisque.
III.Lapportdesoptionsrelles
1.Leslimitesdelanalysetraditionnelleetnotiondoptionsrelles
Les analyses traditionnelles du risque dinvestissement sont fondes sur deux hypothses
fondamentales:
^ Lechoixdunscnariodefluxesprs;
^ Lecaractreirrversibledeladcisiondinvestissement.
Lasecondehypothseconstituelalimitedecetypedanalyse.Eneffet,lhypothsedirrversibilit
des investissements oublie les recours qui soffrent souvent aux cadres dune entreprise lorsquils
bnficient de nouvelles informations: abandon mi parcours lorsque les premiers rsultats sont
trop dfavorables, report dune partie du projet, possibilits dextension si des perspectives de
dveloppement sont offertes, utilisation dinnovations technologiques. Les quipes qui dirigent les
projetsouquilesralisentbnficientencontinudinformationsnouvellesetpeuventadapterleurs
ralisations ces nouvelles donnes. En dautres termes, lapproche traditionnelle du choix
dinvestissement ignore une caractristique essentielle de nombreux projets dinvestissement: la

flexibilit.
Eneffet,letauxdactualisationetlanotiondesprancemathmatiquequantifientlesconsquences
directesdesvnementsalatoires,maisnonpaslacapacitdesgestionnairesmettreenuvrede
nouvellesorientationsunefoiscesvnementssurvenus.
Lindustrielnesecontentepasdesubirlerisque,dansdenombreuxcasilestenmesurederagirau
cours des vnements. Dans ces circonstances, il bnficie du droit daccroitre ou de limiter le
montantdesoninvestissementetilutiliseounoncedroitselonlvolutiondesesperspectivesde
rentabilit.
Lindustriel alors qui bnficie de la flexibilit dans la gestion dun projet dinvestissement est
parfaitementcomparableaufinancierquidtientuneoption.
Cetteflexibilitduninvestissementadoncbienunevaleur,dontlanalysetraditionnellenerendpas
compte,etcesttoutsimplementlavaleurdeloptionquiluiestattache.Bienentendu,cetteoption
nesematrialisepasparuntitrefinancier,etellenapasdexistencejuridiquemaisportesurdes
actifsindustriels:onparledoptionrelle.
Les options relles sont propres aux investissements industriels. Elles offrent le droit, mais non
lobligation, de modifier un projet dinvestissement, notamment grce linformation
supplmentaireacquisesursesperspectivesderentabilit.
La flexibilit potentielle dun investissement, et donc les options relles sui lui sont attaches, ne
sontpasncessairementfacilesdceler.Linvestisseurindustrieldisposesouventdunemargede
manuvre quil ne souponne pas, ou quil ne dsire pas prendre en compte. On parle alors
doptionscachesduninvestissement.
2.Lesdiffrentescatgoriesdoptionsrelles
Troislmentsdoiventtrerunispourquunprojetdinvestissementcomporteeffectivementdes
optionsrelles:
^ Leprojetcomporteunepartdincertitude;
^ Les investisseurs acquirent un surcroit dinformation au cours du temps qui doit tre
suffisammentprcispourtreexploitable;
^ Une fois que de nouvelles informations ont t obtenues, il est possible dengager une
modificationsignificativeetirrversibleduprojet.
Silindustrielnepeutpasutiliserlesurcroitdinformationdisponiblepourmodifiersonprojet,ilnest
pas dtenteur doptions: il est plus simplement en train de prendre un pari. De plus la dcision
dinvestissement initial prise doit comporter une part dirrversibilit car si cette dernire est
modifiablesanscot,loptionofferteestsansvaleur.
Notons enfin que si la valeur dune option relle provient de la capacit de linvestisseur,
laccroissementdelaflexibilitestduninvestissementestcrateurdevaleur:ellefaitapparatrede
nouvellesoptionsouaccroitlavaleurdesoptionsexistantes.
3.Lvaluationdesoptionsrelles
Lathorieapporteunclairagesduisantlavalorisationdesoptionsrelles:lincertitudeliela
flexibilitajoutedelavaleurunprojetindustriel!Eneffet,ellenousenseignequelavaleurdune
optionestdautantplusgrandequelavolatilitdusousjacent,etdonclerisque,sontlevs;cequi
contreintuitifparrapportlapprochedelavaleuractuellenette.Saufquelavaleurduneoption
diminue avec lcoulement du temps, puisquelle rduit lincertitude grce laccumulation
dinformationssurlenvironnementquelleapporte.
Lincertitude inhrente la flexibilit dun projet industriel est donc cratrice de valeur, mais
lcoulementdutempsrduitcetteincertitudepourlaisserlaplacelavaleurintrinsqueissuede
lactualisationdesfluxajustsdeninformationnouvellementacquise.
Lorsque lentreprise dispose dune option relle, utiliser le critre de VAN ou un autre critre
dinvestissementclassiquerevientconsidrerquelonexerceimmdiatementloption,cequinest
pasoptimal.
Lavaleurdeloptionpeuttredtermineselonlamthodebinomiale.Maisenpratiquelorsquon
essaie de quantifier la valeur doptions relles dans un projet dinvestissement, il ny a pas quune
seule alternative caractre binomial mais une continuit dalternatives qui ncessite le recours
desoutilsmathmatiquesassezsophistiqus.
Les options relles permettent avant tout de prendre en compte et donc de valoriser la notion de
flexibilit,quelapprochetraditionnellengligetotalement.Lecritreclassiquedelavaleuractuelle
nettencessitedefigerlaveniraujourdhuietnedotepaslesdirigeantsdelasocitdunecapacit
dadaptation.Lmergencedesoptionsrellesremdiecettelacune.
PARTIEII: BUSINESSPLANDUNPARCEOLIEN
Chapitre1:Prsentationdelasocit,duprojet&ducadrerglementaire
Section1:Prsentationdelasocitetduprojet
I.Prsentationdelasocit
La socit Wind Energy est une socit spcialise dans les domaines de lnergie et de
lenvironnement.
Elle sintresse particulirement lnergie olienne, et ambitionne de dvelopper 200 300 MW
olienshorizon2012auMaroc.
Pourcefaire,lasocitWindEnergyestencoursdedveloppementdeplusieurssitesoliens.
II.Prsentationduprojet
IlfauttoutdabordcomprendrecequesignifieEnergieEolienne.
1.Dfinitions
Lnergieolienneestlnergieduventetplusspcifiquement,lnergiedirectementtireduvent
aumoyendundispositifarognrateuradhoccommeuneolienneouunmoulinvent.Lnergie
olienneestunedesformesd'nergierenouvelable.
Elletiresonnomdole,lenomdonnaudieuduventdanslaGrceantique.
Lnergieoliennepeuttreutilisededeuxmanires:
^ Conservation de lnergie mcanique: le vent est utilis pour faire avancer un vhicule
(Navire voile ou char voile), pour pomper de leau (moulins de Majorque, oliennes de
pompagepourirriguerouabreuverlebtail)oupourfairetournerlameuledunmoulin.
^ Transformationenforcemotrice(pompagedeliquides,compressiondefluides...)
^ Productiond'nergielectrique.
Danslecasdenotreprojet,lolienneestalorscoupleungnrateurlectriquepourfabriquerdu
courantcontinuoualternatif.Legnrateurestreliunrseaulectrique oubienfonctionneau
seind'unsystmeautonomeavecungnrateurdappoint(parexempleungroupelectrogne)
et/ouunparcdebatteriesouunautredispositifdestockaged'nergie.
2.Fichetechniqueduprojet
Puissanceinstalle
60MW
Vitessemoyenneannuelleduvent
79m/s
Energielectriqueproduite
entre175et250GWh
Enveloppedinvestissement
entre0,7et1,2milliardsMAD
Enveloppedescotsdexploitation
entre20et26millionsMADparan
Emploiscres
Unevingtainedemploisdirectsetunequarantainedemplois
indirects
3.Situationgographiqueetparcellaire
LesiteestlocalisausudduMarocsurunezonetrsventeetgrandpotentielolien.Eneffetla
rgionabritelepremierparcolienduRoyaume;leparcoliendunecapacitde50MW.
Lestudeslances parla socit Wind Energy couvrentunesuperficiede2000ha.Cestudes
permettront didentifier lemplacement exact des oliennes implmenter afin de maximiser le
productibleolien.
Les terrains qui seront mobiliss par le projet concerneront uniquement les parcelles servant
demprisesauxoliennesetsontestimsenviron4000m2soit.
Parailleurs,lasocitWindEnergyamenunetudeparcellairevisantidentifierlanaturedes
terrainsrelatifsausiteetleurproprit.Ilressortdecettetudequelesterrainssontplus80%des
terrescollectives.
4.Consistanceduprojet
Un parc olien est gnralement constitu de plusieurs oliennes, de fondations, dun poste de
livraisonlectrique,decheminsdaccsetderseauxlectriquesenterrs.
Lesparcsolienssonttrspeuconsommateursdeterrainsetpermettentdeconserverdesactivits
dagricultureoudlevageauxalentoursdesoliennes,commelemontrelaphotocidessous.
5.Intrtduprojetpourlargion
LeparcolienenvisagparlasocitWindEnergysetraduiraparuninvestissementtrslev
estimentre0,7et1,2milliardsdedirhams.Ceciconfirmeralepositionnementdelargiondansle
secteurdesnergiesrenouvelablesetdraineradautresinvestissementssimilaires.
Laralisationdeceparcsetraduiragalementpar lacrationdunevingtainedemploisdirectset
une quarantaine demplois indirects. Par ailleurs, la socit Wind Energy ralisera lors de la
construction du parc olien plusieurs pistes et routes daccs ce qui permettra de dsenclaver
plusieursdouarsavoisinants.
Section2:Prsentationducadrerglementaire
LOfficeNationaldelElectricit(ONE) alancen2007uneoffredeservice, EnergiPro,visant
promouvoir lautoproduction par les industriels partir de sources renouvelables. Cette offre
destineauxclientsONEraccordsaurseauHauteTension(HT)/TrsHauteTension(THT),permet
lapossibilitdetransitsurlerseaunationallectriquedetoutenergieproduitepartird'nergies
renouvelables,despointsdeproductionverslespointsdeconsommation.L'excdentproduitetnon
consommparlesautoproducteursserarachetparlONE.
En rponse aux attentes des autoproducteurs dsireux d'investir dans la production d'lectricit,
uneloiatadopteportantsurlaugmentationduseuildel'autoproductionquipassede1050
MW. Elle permet galement l'ONE, dans le cadre de l'autoproduction lectrique partir des
sourcesnergtiquesnationalesetnotammentrenouvelables,deconclureavecdesproducteursou
desgroupementsdeproducteursdesconventionsdegrgrpourlaconcessiondelaproduction
d'lectricitpourleurusageexclusif.
Chapitre2:Hypothses&Etatsfinanciersprvisionnels
Section1:Dfinitiondeshypothses
Ilfautnoterquetouslesmontantsquifigurentauniveaudeshypothsesetdestatsprvisionnels
sontenKdh.
I.Hypothsesmacroconomiques,fiscales&comptables
1.Hypothsesmacroconomiques
LaparitMAD/EURsurlesvingtannesdeladureduprojetestestimeest11,3.
2.Hypothsesfiscales&comptables
LetauxdISprendreenconsidrationdurantlesvingtprochainesestdelordrede30%.
Letauxdecontributionminimaleencasdepertegnrdurantlespremiresannesduprojetest
delordrede0,5%duchiffredaffairespendantlanne2009etde0,3%delanne20112014et
finalementunretour0,5%fin2030commelexpliqueletableauciaprs.
2008
Contributionminimale(%duCA)
0,00%
2009
0,50%
2010
2011
0,25%
2012
0,3%
2013
0,3%
0,3%
2014
0,3%
2015
0,5%
2016
0,5%
2017
0,5%
2018
0,5%
2019
0,5%
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2026
2027
2028
2029
2030
0,5%
0,5%
0,5%
0,5%
0,5%
0,5%
0,5%
0,5%
0,5%
0,5%
0,5%
Lestauxdeplacementsdetrsorerieprisencomptesontdelordrede3%pourletauxcrditeuret
4%pourletauxdbiteur.
Lesdroitsdenregistrementssontdelordrede0,5%etlarmunrationdegestionestdelordrede
2%.
PlacementsTrsorerie
Tauxcrditeur
3%
Tauxdbiteur
4%
AutresTaxes&impts
Taxed'enregistrement
1,5%
Rmunrationdegestion
2,0%
II.Hypothsesdeproduction
Ladurede construction duprojet estde24mois. LamiseenserviceestalorsprvupourJanvier
2011avecunecapacitinstalledelordrede101,3MWcommecequereprendletableaudansla
pagesuivante:
Capacitinstalle(MW)
101,3
Duredeconstruction(mois)
24,0
P50toutespertescomprisessaufindisponibilit
46,0%
P90toutespertescomprises
36,3%
III.Hypothsesdeprixdlectricit
Tarifdeventemoyenpremireanne(baseactuelle)
Tarifdeventemoyendel'excdent
AugmentationtarifONE
Nombred'heuresparanne
AugmentationtarifONE
Nombred'heuresparanne
2010
0,0%
8760
2020
0,0%
8784
2011
0,0%
8760
2021
0,0%
8760
59,00
43,90
2012
0,0%
8784
2022
0,0%
8760
2013
0,0%
8760
2023
0,0%
8760
2014
7,0%
8760
2024
0,0%
8760
2015
0,0%
8760
2025
0,0%
8760
2016
0,0%
8784
2026
0,0%
8760
2017
0,0%
8760
2027
0,0%
8760
2018
0,0%
8760
2028
0,0%
8760
2029
0,0%
8760
CijointlagrilletarifaireselonHP,HPL&HC.
Grilletarifaire
HP
HPL
HC
Pondrationdutarifd'quilibre
1,76
0,97
0,58
Pondrationdutarifdel'excdent
1,56
1,1
0,54
De20102030
De20102030
Nombredejourst
183
nombredejourshiver
182
%deproductibleHP
20,0%
%deproductibleHP
21,0%
%deproductibleHPL
50,0%
%deproductibleHPL
47,0%
%deproductibleHC
30,0%
%deproductibleHC
32,0%
IV.HypothsesCrditsCarbones
Un crdit de carbone quivaut l'mission d'une tonne de dioxyde de carbone. Il permet son
dtenteur d'mettre davantage de gaz effet de serre (par rapport au taux en vigueur fix par le
protocoledeKyoto).IlssontattribusauxEtatsouauxentreprisesquiparticipentlarductiondes
missionsdegazeffetdeserre.
Cette mise en place des crdits de carbone est cense aider les pays signataires respecter leurs
engagementsvisvisduprotocoledeKyoto.
L'attribution de ces crdits s'articule autour de plusieurs mcanismes. L'un d'entre eux s'intresse
plus particulirement la collaboration entre les pays industrialiss et les pays en voie de
dveloppement ; il s'agit du Mcanisme de dveloppement propre (MDP), qui conditionne
l'obtention de crdits carbone au financement d'un projet de rduction dans les pays en
dveloppement.Untelsystmepermetaujourd'huiauxpaysindustrialissdeserapprocherdeleurs
2019
7,0%
8760
2030
0,0%
8760
propresobjectifsnationauxfixsKyoto.Amoyenterme,pourqu'untelmarchfonctionne,lespays
industrialissdevrontdevenireuxmmesmetteursdecrditscarboneetserontdonccontraints
derduireleursmissionssurlesolnational.
LestimationdelaquantitdeCO2vitegrcelexploitationdelnergieoliennesestfaitesurla
baseduneestimationdelmissiondelensembledesinstallationstechniquessurlesolmarocainen
termes de gaz CO2. Les quantits ainsi que les prix de vente sur les vingt prochaines annes sont
reprissurletableauciaprs:
Quantit(kTCO2)
Prixdevente(/T)
2010 2011 2012 2013

299 300 299
10,00 10 10
7,8
2014 2015 2016

299 299 300
7,8 8 8
2017
299
8
2018
299
8
2019
299
8
2029
299
8
2030
299
8
Quantit(kTCO2)
Prixdevente(/T)
2020
300
8
2021
299
8
2022
299
8
2023
299
8
2024
299
8
2025
299
8
2026
299
8
2027
299
8
2028
299
8
V.HypothsesduPersonnel
ChargessocialesCadre
35%
ChargessocialesEmploys
40%
Catgorie
salaireannuelbrutenKMAD
Chargessociales
ChargesalarialeenKMAD
Dirigeant
800
280
Suprieur
550
193
743
Snior
430
151
581
Principal
320
112
432
confirm
220
77
297
dbutantetAMexpert
180
63
243
AMniv3
150
60
210
AMniv2
95
38
133
AMniv1
70
28
98
Employ
45
18
63
Ouvrier
32
13
45
Croissanceannuelledelachargesalariale
1080
3,0%
Lachargesociale=salairebrut*35%(ou40%selonlacatgorie)
Lachargesalariale=salaireannuelbrut+chargessociales
Ex:1080=800+(800*35%)
Cijoint lvolution de la charge salariale selon la catgorie du personnel avec comme indiqu au
dessusuntauxdecroissancede3%:
Catgorie
Dirigeant
suprieur
snior
principal
confirm
dbutantetAMexpert
AMniv3
AMniv2
AMniv1
Employ
Ouvrier
Chargesalariale
1080
743
581
432
297
243
210
133
98
63
45
Total
2008
Chargesalariale
1080
743
581
432
297
243
210
133
98
63
45
Total
2020
2009
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
2010
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
2011
0
788
0
917
315
0
1560
0
104
0
0
3683
2012
0
811
0
944
325
0
1606
0
107
0
0
3793
2013
0
836
0
972
334
0
1654
0
110
0
0
3907
2014
0
861
0
1002
344
0
1704
0
114
0
0
4024
2015
0
913
0
1063
365
0
1808
0
121
0
0
4270
0
887
0
1032
355
0
1755
0
117
0
0
4145
2016
0
941
0
1094
376
0
1862
0
124
0
0
4398
2017
0
969
0
1127
388
0
1918
0
128
0
0
4530
2018
0
998
0
1161
399
0
1976
0
132
0
0
4665
2019
0
1028
0
1196
411
0
2035
0
136
0
0
4805
Catgorie
Dirigeant
suprieur
snior
principal
confirm
dbutantetAMexpert
AMniv3
AMniv2
AMniv1
Employ
Ouvrier
2021
0
1059
0
1232
423
0
2096
0
140
0
0
4950
2022
0
1090
0
1269
436
0
2159
0
144
0
0
5098
2023
0
1123
0
1307
449
0
2224
0
148
0
0
5251
2024
0
1157
0
1346
463
0
2290
0
153
0
0
5408
2025
0
1191
0
1386
477
0
2359
0
157
0
0
5571
2026
0
1227
0
1428
491
0
2430
0
162
0
0
5738
2027
0
1264
0
1471
506
0
2503
0
167
0
0
5910
2028
0
1341
0
1560
536
0
2655
0
177
0
0
6270
0
1302
0
1515
521
0
2578
0
172
0
0
6087
2029
2030
0
1381
0
1607
553
0
2735
0
182
0
0
6458
0
1423
0
1656
569
0
2817
0
188
0
0
6652
VI.HypothsesChargesdExploitation
CotsO&M(DH/kWh)
Croissance(%)
RedevanceFoncier(kDH)
Croissance(%)
CotsO&M(DH/kWh)
Croissance(%)
RedevanceFoncier(kDH)
Croissance(%)
2010
0
2,00%
2,00%
2011
7,7
2,00%
2000
2,00%
2012
7,85
2,00%
2040
2,00%
2013
8,01
2,00%
2081
2,00%
2020 2021 2022 2023 2024

10 11 11 11 11
2,0%
2,0%
2,0%
2,0%
2,0%
2390 2438 2487 2536 2587
2,0%
2,0%
2,0%
2,0%
2,0%
2014
8,17
2,00%
2122
2,00%
2015
8,33
2,00%
2165
2,00%
2016
9,7
2,00%
2208
2,00%
2017
10
2,00%
2252
2,00%
2018
10
2,00%
2297
2,00%
2019
10
2,00%
2343
2,00%
2025
12
2,0%
2639
2,0%
2026 2027 2028 2029 2030

12 12 12 13 13
2,0%
2,0%
2,0%
2,0%
2,0%
2692 2746 2800 2856 2914
2,0%
2,0%
2,0%
2,0%
2,0%
LescotsO&Mreprsententlescotslislamaintenancedesquipements.
Letauxdecroissancedeceschargesdexploitationestde2%.
Laredevancedufoncierreprsenteleloyerpayerrelatiflalocationduterrainsurlequelleparc
vatreimplant.Letauxdecroissancedecetteredevanceestgalementde2%.
VII.Hypothsespostesbilantiels
1.Fondspropres
Exerciceclturantle31/12
FONDSPROPRES
Capital
Rserveslgales
Reportnouveau
Rsultatdel'exercice
FondsPropres
2008
2009
10000
198795
0
0
0
10000
2010
617872
0
0
0
198795
2011
617872
0
0
54765
617872
2012
617872
2738
52027
56281
672637
2013
617872
5552
105493
50854
728918
2014
617872
8095
153805
51818
779772
2015
617872
10686
203031
65017
831589
2016
617872
13937
264797
62304
896606
2017
2018
617872
17052
323986
63501
2019
617872
20227
384313
65291
617872
23492
446339
67232
958910 1022412 1087703 1154934
FONDSPROPRES
Capital
Rserveslgales
Reportnouveau
Rsultatdel'exercice
FondsPropres
2020
2021
617872
26853
510209
82155
2022
617872
30961
588256
84115
2023
617872
35167
668166
86752
2024
617872
39504
750581
89585
2025
617872
43983
835686
92554
2026
2027
2028
2029
2030
617872
48611
923612
109018
617872
617872
617872
617872
617872
54062
59704
61787
61787
61787
1027179 1134384 1249201 1367754 1485442
112848
116900
118553
117688
130782
1237089 1321205 1407957 1497542 1590095 1699113 1811961 1928860 2047413 2165101 2295883
2.Dettedefinancement
DETTEDEFINANCEMENT
PRETLOCALPREMIERETRANCHE
KMADavecletaux6,50%
2008
Encoursdbutpriode
Principal
Intrts
P+I
Encoursfinpriode
KMADavecletaux6,50%
2020
Encoursdbutpriode
212790
Principal
20894
Intrts
13152
P+I
34046
Encoursfinpriode
191896
2009
335636
0
21816
21816
335636
DETTEDEFINANCEMENT
Reprofilageduservicedeladette
FreeCashflows
Servicedeladette(P+I)
DSCR
Reprofilageduservicedeladette
FreeCashflows
Servicedeladette(P+I)
DSCR
DSCRMOYEN
2012
326872
12060
20855
32915
314811
2023
146435
24644
8717
33361
121791
2013
314811
7452
20221
27673
307359
2024
121791
25721
7081
32802
96070
2014
307359
12772
19563
32335
294587
2025
96070
30413
5256
35669
65657
2015
294587
15092
18658
33750
279495
2026
65657
32023
3227
35250
33634
2016
279495
15412
17666
33078
264083
2027
33634
33634
1093
34727
0
2017
264083
15831
16651
32482
248252
2028
0
0
0
0
0
2018
248252
17410
15571
32980
230842
2029
0
0
0
0
0
2030
0
0
0
0
0
2019
230842
18052
14418
32470
212790
2009
0
2010
745026
2011
745026
2012
725572
2013
698801
2014
682259
2015
653908
2016
620407
2017
586197
2018
551055
2019
512410
0
0
0
0
0
48427
48427
745026
19454
47794
67248
725572
26771
46292
73063
698801
16542
44884
61426
682259
28351
43425
71776
653908
33501
41415
74916
620407
34210
39215
73425
586197
35141
36961
72102
551055
38645
34563
73208
512410
40070
32004
72074
472340
2021
425961
48376
26115
74492
377585
2022
377585
52535
22836
75371
325049
2010
1171430
70243
16,68
1,77
2023
325049
54703
19350
74054
270346
2011
178653
97544
1,83
2020
195823
109620
1,79
2011
335636
8764
21531
30296
326872
2022
170103
23667
10287
33955
146435
2020
472340
46379
29195
75574
425961
2010
335636
0
21816
21816
335636
2021
191896
21794
11765
33559
170103
PRETLOCALDEUXIEMETRANCHE
KMADavecletaux6,50%
2008
Encoursdbutpriode
Principal
Intrts
P+I
Encoursfinpriode
KMADavecletaux6,50%
Encoursdbutpriode
Principal
Intrts
P+I
Encoursfinpriode
2024
270346
57095
15717
72812
213251
2012
190552
105978
1,80

2021
2022
195945
195175
108050
109326
1,81
1,79
2025
213251
67510
11667
79177
145742
2013
183824
89099
2,06
2014
182594
104112
1,75
2023
194420
107415
1,81
2029
0
0
0
0
0
2017
186525
104584
1,78
2026
205134
113496
1,81
2028
0
0
0
0
0
2016
188713
106503
1,77
2025
204579
114846
1,78
2027
74659
74659
2426
77085
0
2015
192384
108666
1,77
2024
193649
105614
1,83
2026
145742
71083
7163
78246
74659
2030
0
0
0
0
0
2018
185815
106188
1,75
2019
185121
104544
1,77
2027
2028
2029
2030
204313
203444
202555
229862
111812
0
0
0
1,83 ns
ns
ns
LeDSCRsecalculecomme(lEBIDTAmoinsl'IS),divispar(intrts+amortissementsducapital).Sous
l'hypothse d'une variation nulle du besoin en fonds de roulement, un ratio suprieur 1 montre
quel'entreprisegnresurunexercicesuffisammentdecashflowpourfairefacelachargedesa
dette.Sileratioestde1,l'investissementannueldevratrefinancparaugmentationdecapitalou
parunenouvelledette.S'ilestinfrieur1,l'entreprisedevras'endetteroufaireuneaugmentation
decapitalpourfairefacelachargedesadette,sansparlerdufinancementdesesinvestissements.
3.Actif&PassifCirculants
Exerciceclturantle31dcembre
Actifcirculant
Stocks
Fournisseursdbiteurs,avances,acomptes
Clientsetcomptesrattachs
Personnel
Etat
Comptesd'associs
Autresdbiteurs
Comptesdergularisationactif
TotalActifcirculant
Ecartsdeconversionactif
TitresetValeursdePlacement
2008
2009
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
2011
5340
0
0
0
0
0
0
2010
0
0
2012
2013
2014
2015
5340
0
22486
0
0
0
0
5340
5340
5340
5340
0
0
0
0
22547 21867 21867 23244
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
5340
27826 27887 27207 27207 28584
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
2016
2017
2018
2019
5340
0
23307
0
0
0
0
28647
0
0
5340
5340
5340
0
0
0
23244
23244 23244
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
28584
28584 28584
0
0
0
0
0
0
Actifcirculant
Stocks
Personnel
Etat
Comptesd'associs
Autresdbiteurs
TotalActifcirculant
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2026
2027
2028
2029
2030
5340
0
24785
0
0
0
0
30125
0
0
5340
5340
5340
5340
5340
5340
5340
5340
5340
0
0
0
0
0
0
0
0
0
24717
24717
24717 24717
26294 26294
26294
26294
26294
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
30057
30057
30057 30057
31634 31634
31634
31634
31634
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
Passifcirculant
Fournisseursetcomptesrattachs
Clientscrditeursavancesetacomptes
Personnel
Organismessociaux
Etat
Comptesd'associs
Autrescranciers
Comptedergularisationpassif
TotalPassifcirculant
Autresprovisionspourrisquesetcharges
Ecartsdeconversionpassif
BFRcomptable
VariationduBFR
2008
2009
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
5340
2011
0
0
0
0
0
0
0
2010
5340
2012
2013
2014
8118
0
316
316
1906
0
0
8302
0
326
326
1925
0
0
8446
0
335
335
1930
0
0
10656
0
0
17170
11830
10878
0
0
17009
(161)
11047
0
0
16160
(849)
2015
8615
0
345
345
1942
0
0
8787
0
356
356
2153
0
0
11248
0
0
0
0
16932
(201)
13050
0
0
15959
10175
0
366
366
2142
0
0
11652
2016
15598
973
(1334)
2017
10352
0
377
377
2155
0
0
13262
0
0
15322
(276)
2018
2019
10559
0
389
389
2177
0
0
10770
0
400
400
2201
0
0
13513
13772
0
0
0
0
15070
14812
(252)
(258)
Passifcirculant
Personnel
Organismessociaux
Etat
Comptesd'associs
Autrescranciers
TotalPassifcirculant
Autresprovisionspourrisquesetcharges
BFRcomptable
VariationduBFR
2020
2021
11014
0
412
412
2442
0
0
11205
0
425
425
2464
0
0
14280
0
0
0
0
15539
1033
14800
0
0
15844
11429
0
438
438
2496
0
0
14519
2022
15257
(306)
(282)
2023
11658
0
451
451
2531
0
0
15090
0
0
14967
(289)
2024
2025
11891
0
464
464
2567
0
0
12129
0
478
478
2829
0
0
15386
0
0
0
0
15077
(318)
16861
0
0
15403
1049
12871
0
522
522
2945
0
0
16557
0
0
15720
(296)
2028
12619
0
507
507
2924
0
0
16231
0
0
14671
2027
12371
0
492
492
2875
0
0
15914
2026
14773
(326)
(304)
2029
13128
0
538
538
2936
0
0
17141
0
0
14493
(280)
^ Leposteclientetcomptesrattachsestgalaudlaiclients(30joursduCA)multipliparle
chiffresdaffairesetrapport360j.
^ LeposteFournisseursetcomptesrattachsestgalaudlaifournisseurs(30joursduCA)
multipliparlechiffredaffairesHTetrapport360j.
^ LeBFRComptableestgalladiffrenceentreleslmentsdelactifcirculantetceuxdu
passifcirculant
2030
0
0
0
0
0
0
0
0
0
(14493)
Section2:SchmadInvestissement&deFinancement
I.Prsentationduschmadinvestissement
Cotunitairedel'investissementglobal/kW
1394
arognrateursdansl'investissementglobal
74%
%desinvestissementsen2009
30%
Libell
Acompte
Montant
Anne
Dure
2009
20
Dveloppement
10000
2008
20
Construction
478709
2009
20
Construction
1092867
2010
20
BFR
10000
2009
NA
Intrtsintercalaires
21005
2009
20
Intrtsintercalaires
68324
2010
20
Commissionbancaire
10511
2009
20
Commissionbancaire
2010
20
Commissiond'engagement
4205
2009
20
2912
2010
20
Renouvellement
2013
15
Renouvellement
2020
10
II.PrsentationduSchmadeFinancement
Leprojetserafinancparfondspropreshauteurde36%etparunempruntlocaldelordrede64%
dumontanttotaldelinvestissementselonletableauciaprs:
2008
Montantsfinancer(investissement)
2009
10000
Apportsenfondspropres
EmpruntLocal
524431
2010
1164103
100,0%
36,0%
36,0%
0,0%
64,0%
64,0%
Lescaractristiquesduprtlocalsontrcapitulesdansletableaucijoint:
PRETLocal
Tauxd'intrt
Dure
6,5%
18ans
Priodedegrce
2ans
Durersiduelle
17ans
Commissionsbancaires(Frais)
1,0%
Commissiond'engagement(Blocagedesfonds)
0,4%
Ceprtstalerasurunedurede20ansetsecaractriseparundiffrdamortissementdurantles
deux premires annes. Ainsi, pendant cette priode ne seront rgls que les intrts appels des
intrtsintercalaires.Cesintrtsintercalairesserontcalculsavecletauxdintrtquifiguresurle
tableauaudessus.
III.PrsentationdesdlaisClients/Fournisseurs
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
StocksenKdh
5340
5340
5340
5340
5340
5340
5340
5340
5340
30
30
30
30
30
30
30
30
30
30
Personnel
Etat
Autresdbiteurs
90
90
90
90
90
90
90
90
90
90
Clientscrditeursavances&acomptes
Personnel
30
30
30
30
30
30
30
30
30
30
Organismessociaux
30
30
30
30
30
30
30
30
30
30
Etat
Autrescranciers
5340
StocksenKdh
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2026
2027
2028
2029
2030
5340
5340
5340
5340
5340
5340
5340
5340
5340
5340
30
30
30
30
30
30
30
30
30
30
30
Personnel
Etat
Autresdbiteurs
90
90
90
90
90
90
90
90
90
90
90
Personnel
30
30
30
30
30
30
30
30
30
30
30
Organismessociaux
Clientscrditeursavances
5340
30
30
30
30
30
30
30
30
30
30
30
Etat
Autrescranciers
^ Le stock qui figure sur le tableau au dessus reprsente le stock en pices de rechanges
disponible;
^ Lesclientsrglent30j;
^ Lesfournisseurssontpays90j;
^ Lepersonneletlesorganismessociauxaccordentundlaide30j.
Cesdlaisnousenservisplushautcalculerlesmontantsretrouvsauniveaudeshypothsesdes
postesbilantiels.
IV.Immobilisations&Amortissements
1.Schmadinvestissement
SCHEMAD'INVESTISSEMENT
Libell
Acompte
Dveloppement
Construction1
Construction2
Intrtsintercalaires
Intrtsintercalaires
Commissionsbancaires
Renouvellement
Renouvellement
TotalInvestissement
Totalinvestissementsnonvaleur
Totalinvestissementincorporels
Totalinvestissementscorporels
TotalInvestissements
Montant
0
10000
478709
1092867
21816
70243
10807
4323
2980
0
0
1691745
2008
Anne
2009
2008
2009
2010
2009
2010
2009
2010
2009
2010
2013
2020
2009
2010
0
10000
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
10000
0
10000
0
0
478709
0
21816
0
10807
0
4323
0
0
0
0
0
515655
515655
0
0
0
1092867
0
70243
0
0
0
2980
0
0
0
0
1166090
1166090
Le schma dinvestissement au dessus se compose de dpenses en recherche et dveloppement

activer,desconstructionsainsiquedesintrtsintercalairesetdescommissionsbancaires.
2.Tableaudamortissement
Libell
Acompte
Dveloppement
Construction
Construction
Intrtsintercalaires
Intrtsintercalaires
Renouvellement
Renouvellement
Totalamortissementsnonvaleur
Totalamortissementsincorporels
Totalamortissementscorporels
Totalamortissements
Montant
0
10000
478709
1092867
21816
70243
10807
0
4323
2980
0
0
Anne
Dure
2010
20
2010
20
2010
20
2010
20
2010
20
2010
20
2010
20
2010
20
2010
20
2010
20
2013
15
2020
10
Montant
0
10000
478709
1092867
21816
70243
10807
0
4323
2980
0
0
Anne Dure
2010
20
2010
20
2010
20
2010
20
2010
20
2010
20
2010
20
2010
20
2010
20
2010
20
2013
15
2020
10
2010
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
2011
0
500
23935
54643
1091
3512
540
0
216
149
0
0
0
500
84087
84587
2012
0
500
23935
54643
1091
3512
540
0
216
149
0
0
0
500
84087
84587
2013
0
500
23935
54643
1091
3512
540
0
216
149
0
0
0
500
84087
84587
2014
0
500
23935
54643
1091
3512
540
0
216
149
0
0
0
500
84087
84587
2015
0
500
23935
54643
1091
3512
540
0
216
149
0
0
0
500
84087
84587
2016
0
500
23935
54643
1091
3512
540
0
216
149
0
0
0
500
84087
84587
2017
0
500
23935
54643
1091
3512
540
0
216
149
0
0
0
500
84087
84587
2018
0
500
23935
54643
1091
3512
540
0
216
149
0
0
0
500
84087
84587
2019
0
500
23935
54643
1091
3512
540
0
216
149
0
0
0
500
84087
84587
Libell
Acompte
Dveloppement
Construction
Construction
Intrtsintercalaires
Intrtsintercalaires
Renouvellement
Renouvellement
Totalamortissementsnonvaleur
Totalamortissementsincorporels
Totalamortissementscorporels
Totalamortissements
2020
0
500
23935
54643
1091
3512
540
0
216
149
0
0
0
500
84087
84587
2021
0
500
23935
54643
1091
3512
540
0
216
149
0
0
0
500
84087
84587
2022
0
500
23935
54643
1091
3512
540
0
216
149
0
0
0
500
84087
84587
2023
0
500
23935
54643
1091
3512
540
0
216
149
0
0
0
500
84087
84587
2024
0
500
23935
54643
1091
3512
540
0
216
149
0
0
0
500
84087
84587
2025
0
500
23935
54643
1091
3512
540
0
216
149
0
0
0
500
84087
84587
2026
0
500
23935
54643
1091
3512
540
0
216
149
0
0
0
500
84087
84587
2027
0
500
23935
54643
1091
3512
540
0
216
149
0
0
0
500
84087
84587
2028
0
500
23935
54643
1091
3512
540
0
216
149
0
0
0
500
84087
84587
2029
0
500
23935
54643
1091
3512
540
0
216
149
0
0
0
500
84087
84587
2030
0
500
23935
54643
1091
3512
540
0
216
149
0
0
0
500
84087
84587
3.TableaudesImmobilisations
Cijointlarpartitiondesimmobilisationsselonleursnatures:
IMMOBILISATIONSNETTES
Immobilisationsennonvaleur
ImmobilisationsIncorporelles
ImmobilisationsCorporelles
ImmobilisationsFinancires
INVESTISSEMENTS
Immobilisationsennonvaleurs
TOTALInvestissements
DOTATIONS
TOTALamortissements
2008
2009
0
0
10000
10000
0
515655
0

10000
515655
10000
515655
0
0
0
0
0
0
0
0
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
0
10000
1681745
1166090
1166090
0
0
0
0
9500
1597658
0
500
84087
84587
0
9000
1513571
0
500
84087
84587
0
8500
1429484
0
500
84087
84587
0
8000
1345396
0
500
84087
84587
0
7500
1261309
0
500
84087
84587
0
7000
1177222
0
500
84087
84587
0
6500
1093134
0
500
84087
84587
0
6000
1009047
0
500
84087
84587
2023
2024
2019
0
5500
924960
0
500
84087
84587
IMMOBILISATIONSNETTES
Immobilisationsennonvaleur
INVESTISSEMENTS
TOTALInvestissements
DOTATIONS
TOTALamortissements
2020
2021
0
5000
840873
0
4500
756785
0
500
84087
0
500
84087
84587
2022
84587
0
4000
672698
0
500
84087
84587
0
3500
588611
0
500
84087
84587
2025
0
3000
504524
0
500
84087
84587
2026
0
2500
420436
0
500
84087
84587
2027
2028
2029
2030
0
2000
336349
0
1500
252262
0
1000
168175
0
500
84087
0
0
0
0
500
84087
84587
0
500
84087
84587
0
500
84087
84587
0
500
84087
84587
0
500
84087
84587
Lesamortissementscalculsdanscetableauparnaturedimmobilisationsvontnousservirbtirle
Bilanprvisionneldanslasectionquisuit.
Section3:Etatsfinanciersprvisionnels
I.Chiffredaffairesprvisionnel
PRODUCTIONENERGIE
Puissancehorairetotaleinstalle(enMW)
Nombred'heured'utilisationmaxthorique
Productiblemaxthorique
Productiblebrutsimul(enMWh)
Coefficientd'utilisation
Pertesparindisponibilit(enMWh)
Tauxd'indisponibilit
PRODUCTIONVENDUE
Productionlivre(enMWh)
Facteurdecapacit
PRIXDEVENTEAUCLIENT
Prixfinaldevente(enDhs/kWh)
Croissance(%)
PRIXDEVENTEDEL'EXCEDENT
Prixfinaldeventedel'excdent(Dhs/kWh)
Croissance(%)
CHIFFRED'AFFAIRESGLOBAL
Chiffred'affairesglobal(enKdh)
Croissance(%)
2010
2011
2012
101
0
0
101
8760
887388
395740
44,6%
236066
ns
395740
44,6%
59,7
0,0%
44,8
0,0%
236713
0,3%
236066
0,3%
236066
0,0%
252591
7,0%
12660
3,10%
395740
44,6%
63,8
0,0%
47,9
0,0%
253283
0,3%
408400
46,0%
12660
3,10%
395740
44,6%
63,8
0,0%
47,9
0,0%
101
8760
887388
408400
46,0%
12660
3,10%
396824
44,6%
63,8
7,0%
47,9
7,0%
2019
101
8760
887388
408400
46,0%
12695
3,10%
395740
44,6%
59,7
0,0%
44,8
0,0%
2018
101
8760
887388
409519
46,0%
12660
3,10%
59,7
0,0%
44,8
0,0%
0
ns
395740
44,6%
2017
101
8784
889819
408400
46,0%
12660
3,10%
396824
44,6%
59,7
0,0%
44,8
0,0%
2016
101
8760
887388
408400
46,0%
12660
3,10%
59,7
ns
44,8
ns
2015
101
8760
887388
408400
46,0%
12695
3,10%
0
0,0%
101
8760
887388
409519
46,0%
12660
3,10%
2014
101
8784
889819
408400
46,0%
0
3,10%
0
46,0%
2013
395740
44,6%
63,8
0,0%
47,9
0,0%
252591
0,3%
63,8
0,0%
47,9
0,0%
252591
0,0%
252591
0,0%
PRODUCTIONENERGIE
Puissancehorairetotaleinstalle(enMW)
Nombred'heured'utilisationmaxthorique
Productiblemaxthorique
Productiblebrutsimul(enMWh)
Coefficientd'utilisation
Pertesparindisponibilit(enMWh)
Tauxd'indisponibilit
PRODUCTIONVENDUE
Productionlivre(enMWh)
Facteurdecapacit
PRIXDEVENTEAUCLIENT
Prixfinaldevente(enDhs/kWh)
Croissance(%)
PRIXDEVENTEDEL'EXCEDENT
Prixfinaldeventedel'excdent(enDhs/kWh)
Croissance(%)
CHIFFRED'AFFAIRESGLOBAL
Chiffred'affairesglobal(enKdh)
Croissance(%)
2020
2021
101
8784
889819
101
8760
887388
409519
46,0%
12695
3,10%
12660
3,10%
396824
44,6%
271013
7,3%
270272
0,3%
68,3
0,0%
51,3
0,0%
270272
0,0%
270272
0,0%
12660
3,10%
395740
44,6%
51,3
0,0%
73,1
0,0%
54,9
7,0%
54,9
0,0%
289191
7,0%
289191
0,0%
289191
0,0%
73,1
0,0%
54,9
0,0%
78,2
7,0%
54,9
0,0%
289191
0,0%
395740
44,6%
12660
3,10%
395740
44,6%
73,1
0,0%
54,9
0,0%
408400
46,0%
12660
3,10%
395740
44,6%
73,1
0,0%
12660
3,10%
395740
44,6%
101
8760
887388
408400
46,0%
270272
0,0%
2030
101
8760
887388
408400
46,0%
12660
3,10%
395740
44,6%
73,1
7,0%
2029
101
8760
887388
408400
46,0%
12660
3,10%
395740
44,6%
68,3
0,0%
2028
101
8760
887388
408400
46,0%
2027
101
8760
887388
408400
46,0%
12660
3,10%
395740
44,6%
68,3
0,0%
51,3
0,0%
2026
101
8760
887388
408400
46,0%
12660
3,10%
395740
44,6%
68,3
0,0%
51,3
0,0%
2025
101
8760
887388
408400
46,0%
12660
3,10%
395740
44,6%
68,3
7,0%
51,3
7,0%
2024
101
8760
887388
408400
46,0%
2023
101
8760
887388
408400
46,0%
2022
58,7
7,0%
289191
0,0%
^ Laproductiblemaxthoriquereprsentelapuissancehorairetotalemultiplieparlenombre
dheuresdutilisationthorique;
309435
7,0%
^ Le productible brut simul est gal au productible thorique multipli par le coefficient
dutilisation;
^ Les pertes par indisponibilits sont gales au coefficient dindisponibilit multipli par le
productiblethorique;
^ La production livre est la diffrence entre le productible brut simul et les pertes par
indisponibilit;
^ Lefacteurdincapacitestlerapportentrelaproductionlivre etleproductiblemaximum
thorique;
^ Le chiffre daffaires correspond la multiplication du prix de vente final (59,7 Dhs pour
lanne2011parexemple)etlaproductionlivreenMwh.
II.Comptedeproduits&dechargesprvisionnel
Vented'lectricit
Ventedecrditscarbones
Chiffred'affaires
Chargesdepersonnel
Chargesd'exploitation
Rmunrationdegestion
Taxes&impts
EBITDA
Dotationd'exploitation
Rsultatd'exploitation
REX/CA(%)
+Produitsfinanciers
Intrtsetproduitsfinanciers
Chargesfinancires
Chargesd'intrts
dontMLT
dontCT
Rsultatfinancier
Rsultatcourantavantimpt
Rsultatnoncourant
Rsultatavantimpt
Imptsurlesbnfices
Rsultatnetdel'exercice
RN/CA(%)
2010
2011
0
0
0
236066
33763
269829
0
0
0
0
0
0
0
0,0%
76309
19489
56281
20,8%
70973
18799
89269
19155
24252
65017
23,3%
62304
22,3%
91726
25711
94453
26435
63501
22,8%
94453
89212
25226
46422
46422
46422
46422
91726
87530
51818
19,7%
0
0
50133
50133
50133
50133
89212
50854
19,4%
84587
140875
50,5%
0
0
53612
53612
53612
53612
87530
4805
43080
5579
0
225462
84587
141860
50,9%
0
0
56881
56881
56881
56881
89269
69653
20028
54765
20,3%
252591
26335
278926
4665
42235
5579
0
226447
84587
142824
51,2%
0
0
60073
60073
60073
60073
70973
2019
252591
26335
278926
4530
41407
5579
0
227411
84587
144411
51,6%
0
0
62989
62989
62989
62989
69653
74254
2018
252591
26335
278926
4398
40700
5594
0
228999
84587
149342
53,5%
0
0
65105
65105
65105
65105
76309
2017
253283
26407
279690
4270
35149
5579
0
233929
84587
133961
51,1%
0
0
67147
67147
67147
67147
74254
2016
252591
26335
278926
4145
34459
5248
0
218548
84587
134758
51,4%
0
0
69326
69326
69326
69326
2015
236066
26335
262401
4024
33784
5248
0
219345
84587
143456
53,0%
0
0
0
0
0
2014
236066
26335
262401
3907
33207
5411
0
228043
84587
143580
53,2%
0
0
2013
236713
33855
270568
3793
32472
5397
0
228167
0
0
0,0%
2012
27221
65291
23,4%
67232
24,1%
Vented'lectricit
Ventedecrditscarbones
Chiffred'affaires
Chargesdepersonnel
Chargesd'exploitation
Rmunrationdegestion
Taxes&impts
EBITDA
2020
2021
271013
26407
297420
270272
26335
296607
4950
44055
5948
0
242467
Dotationd'exploitation
Rsultatd'exploitation
REX/CA(%)
+Produitsfinanciers
Intrtsetproduitsfinanciers
Chargesfinancires
Chargesd'intrts
dontMLT
dontCT
Rsultatfinancier
Rsultatcourantavantimpt
Rsultatnoncourant
Rsultatavantimpt
Imptsurlesbnfices
Rsultatnetdel'exercice
RN/CA(%)
84587
157880
53,1%
84587
156170
52,7%
115532
115532
118289
33378
82155
27,6%
121997
34174
125981
35245
36396
86752
29,2%
130156
153452
37602
89585
30,2%
158843
44435
45996
109018
34,6%
165657
166874
165657
184251
47969
118553
37,6%
48321
116900
37,0%
184251
47647
112848
35,8%
0
0
0
166874
164547
0
0
0
0
0
84587
184251
54,9%
0
0
92554
31,2%
84587
165657
52,5%
0
0
0
164547
6652
53564
6715
0
268838
158843
0
0
84587
166874
52,9%
3520
3520
3520
3520
309435
26335
335770
6458
52514
6311
0
250244
0
0
10390
10390
10390
10390
153452
84587
168066
53,3%
2030
289191
26335
315526
6270
51484
6311
0
251462
84115
28,4%
130156
0
0
16923
16923
16923
16923
84587
169233
53,6%
2029
289191
26335
315526
6087
50475
6311
0
252654
0
0
22797
22797
22797
22797
125981
84587
170376
54,0%
2028
289191
26335
315526
5910
49485
6311
0
253821
121997
0
0
28068
28068
28068
28068
84587
152954
51,6%
2027
289191
26335
315526
5738
48515
6311
0
254963
0
0
33123
33123
33123
33123
118289
84587
154048
51,9%
2026
289191
26335
315526
5571
47563
5932
0
237541
0
0
37880
37880
37880
37880
84587
155120
52,3%
2025
270272
26335
296607
5408
46631
5932
0
238636
42347
42347
42347
42347
0
0
2024
270272
26335
296607
5251
45716
5932
0
239708
0
0
2023
270272
26335
296607
5098
44820
5932
0
240757
2022
53469
117688
37,3%
Lecomptedersultatsecomposeessentiellement:
^ Du chiffre daffaires qui comprend les ventes dlectricit, qui est la recette principale
gnreparleprojet,ainsiquelesventesdecrditscarbonesquonaeuloccasiondevoir
lorsdudroulementdelapartiehypothsesetquicorrespondunemesureincitativepour
encourager les tats (en voie de dveloppement entre autres) limiter leur mission en
termesdeCO2.
^ Le rsultat financier se compose des intrts sur le prt local dont le tableau
damortissementestdtaillauniveaudelarubriquedettedefinancement.
^ Leschargesdexploitationsontconstituesessentiellementdelaredevancedufoncier,des
cotslislamaintenancedesquipementsetventuellementdescontratsdemaintenance
quiserontsignsaveclesfournisseurs.
^ Larmunrationdegestionreprsente2%duChiffredaffairesHT
^ Limptsurlersultatseradtailldanslarubriquequisuit.
Une premire lecture du Compte de rsultat prvisionnel montre que lactivit gnre du rsultat
avecunecroissanceparrapportauchiffredaffairesquiavoisineles39%fin2030.
130782
38,9%
III.ImptsurlesSocits
IS
ISl'export
ProrataCAl'export
Rsultatavantimpt
Rsultatimposableavantimputations
desamortissements
Amortissements
Dotationsreportables
Dotationsreportes
Dotationsreporter
Rsultatimposable
Imptssurrsultatimposable
Imptminimum
Imptssurlessocits
2008
0,00%
0,00%
2013
2014
2015 2016 2017
2018
2019
0,3%
0,3%
0,5%
0,5%
0,5%
0,5%
0,5%
30,0% 30,0% 30,0% 30,0% 30,0%
30,0% 30,0%
0,0%
0,0%
0,0% 17,5% 17,5%
17,5% 17,5%
10,0% 10,0%
9,4%
9,4%
9,4%
9,4%
9,4%
0
74254
76309 69653 70973 89269 87530 89212
91726 94453
74254
0
0
0
0
0
0
84587
0
0
0
74254
19489
2009
0,50%
0,00%
2010
0,00%
0,3%
30,0%
0,0%
0,0%
2011
0,3%
30,0%
0,0%
12,5%
2012
0,3%
30,0%
0,0%
12,5%
76309
69653
70973
89269
87530
84587 84587
0
0
0
0
0
0
76309 69653
20028 18799
0
675
676
656
0
19489
20028 18799
84587
0
0
0
70973
19155
656
19155
84587
0
0
0
89269
24252
1395
24252
84587
0
0
0
87530
25226
1398
25226
89212
91726
94453
84587
84587
0
0
0
0
0
0
89212
91726
25711
26435
1395
1395
25711
26435
84587
0
0
0
94453
27221
1395
27221
2020
2021
2022
2023
0,5%
0,5%
0,5%
0,5%
IS
30,0%
30,0%
30,0%
30,0%
ISl'export
17,5%
17,5%
17,5%
17,5%
ProrataCAl'export
8,9%
8,9%
8,9%
8,9%
Rsultatavantimpt
115532
118289
121997
125981
Rsultatimposableavantimputationsdes
115532
118289
121997
125981
amortissements
Amortissements
84587
84587
84587
84587
Dotationsreportables
0
0
0
0
Dotationsreportes
0
0
0
0
Dotationsreporter
0
0
0
0
Rsultatimposable
115532
118289
121997
125981
Imptssurrsultatimposable
33378
34174
35245
36396
Imptminimum
1487
1483
1483
1483
Imptssurlessocits
33378
34174
35245
36396
2024
2025
0,5%
30,0%
17,5%
8,9%
2026
0,5%
30,0%
17,5%
8,3%
2027
0,5%
30,0%
17,5%
8,3%
2028
0,5%
30,0%
17,5%
8,3%
2029
0,5%
30,0%
17,5%
8,3%
2030
0,5%
30,0%
17,5%
8,3%
0,5%
30,0%
17,5%
7,8%
130156
153452
158843
164547
166874
165657
184251
130156
153452
158843
164547
166874
165657
184251
84587
0
0
0
130156
37602
84587
0
0
0
153452
44435
84587
0
0
0
158843
45996
84587
0
0
0
164547
47647
84587
0
0
0
166874
48321
84587
0
0
0
165657
47969
84587
0
0
0
184251
53469
1483
1578
37602
1578
44435
1578
45996
1578
47647
1578
48321
1679
47969
53469
IV.BilanPrvisionnel
1.Actif
ACTIF
ActifImmobilisNet
ActifCirculant
Stocks
Fournisseursdb.Avances
Personnel
Etat
Comptesd'associs
Autresdbiteurs
Trsorerie
Total
2008
2009
10000
0
10000
0
0
525655
0
10000
515655
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
8776
10000
534431
2010
1691745
0
10000
1681745
0
5340
5340
0
0
0
0
0
0
0
0
0
1448
1698534
2011
1607158
0
9500
1597658
0
27826
5340
0
22486
0
0
0
0
0
0
0
100753
1735736
2012
1522571
0
9000
1513571
0
27887
5340
0
22547
0
0
0
0
0
0
0
202949
1753408
2013
1437984
0
8500
1429484
0
27207
5340
0
21867
0
0
0
0
0
0
0
315246
1780436
2014
1353396
0
8000
1345396
0
27207
5340
0
21867
0
0
0
0
0
0
0
410729
1791332
2015
1268809
0
7500
1261309
0
28584
5340
0
23244
0
0
0
0
0
0
0
510767
1808160
2016
1184222
0
7000
1177222
0
28647
5340
0
23307
0
0
0
0
0
0
0
609370
1822239
2017
1099634
0
6500
1093134
0
28584
5340
0
23244
0
0
0
0
0
0
0
706762
1834980
2018
1015047
0
6000
1009047
0
28584
5340
0
23244
0
0
0
0
0
0
0
800837
1844468
2019
930460
0
5500
924960
0
28584
5340
0
23244
0
0
0
0
0
0
0
894793
1853837
ACTIF
ActifImmobilisNet
ActifCirculant
Stocks
Fournisseursdb.Avances
Personnel
Etat
Comptesd'associs
Autresdbiteurs
Trsorerie
Total
2020
2021
845873
0
5000
840873
0
761285
0
4500
756785
0
30125
5340
0
24785
0
0
0
0
0
2022
676698
0
4000
672698
0
592111
0
3500
588611
0
30057
5340
0
24717
0
0
0
0
0
422936
0
2500
420436
0
30057
5340
0
24717
0
0
0
0
0
338349
0
2000
336349
0
31634
5340
0
26294
0
0
0
0
0
253762
0
1500
252262
0
31634
5340
0
26294
0
0
0
0
0
169175
0
1000
168175
0
31634
5340
0
26294
0
0
0
0
0
0
0
1187487
1282601
2029
2030
84587
0
500
84087
0
31634
5340
0
26294
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
31634
5340
0
26294
0
0
0
0
0
1863466
2064274
1092068
0
0
2028
1377222 1471855 1566502 1660022
1869227
1883411
1894242
1904769 1914803 1926425 1936485 1945417
0
0
2027
0
0
993230
0
0
2026
0
0
0
0
2025
507524
0
3000
504524
0
30057
5340
0
24717
0
0
0
0
0
0
0
2024
30057
5340
0
24717
0
0
0
0
0
0
0
2023
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
2066021 2295883
2182242 2295883
Lactifdubilanprvisionnelsecomposeessentiellement:
^ DesImmobilisationscorporellesetincorporellesdontonavuledtailauniveaudelapartie
rserveauxImmobilisations;
^ DustockdepicesderechangesfigurantauniveaudelActifCirculant;
^ DuposteClients&ComptesrattachscalculsurlabaseduChiffredaffairesprvisionnelet
dundlaiclientsde30j;
^ DelatrsoreriedontlesmontantsserontexplicitesauniveaudeTableaudeFinancement.
2.Passif
PASSIF
CapitauxPropres
Capital
Rserveslgales
Reportnouveau
Rsultatdel'exercice
Capitauxpropresassimils
Subventionsd'investissement
Provisionsrglementes
Dettesdefinancement
Empruntsobligataires
Autresdettesdefinancement
Provisionspourrisques
EcartdeconversionPassif
Capitauxpermanents
Dettesdupassifcirculant
Fournisseurs
Clientscrditeursavances
Personnel
Organismessociaux
Etat
Comptesd'associs
Autrescranciers
Autresprovisions
Trsoreriepassif
Total
2008
2009
10000
10000
0
0
0
198795
198795
0
0
0
0
0
10000
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
10000
617872
617872
0
0
0
0
0
0
0
0
0
2011
0
0
0
2010
2012
672637
617872
0
0
54765
0
0
0
2013
728918
617872
2738
52027
56281
779772
617872
5552
105493
50854
0
0
0
0
0
0
335636 1080661 1052443

0
0
0
335636 1080661 1052443
0
0
0
0
0
0
534431 1698534 1725080
0
0
10656
0
0
8118
0
0
0
0
0
316
0
0
316
0
0
1906
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
534431 1698534 1735736
1013612
0
1013612
0
0
1742529
10878
8302
0
326
326
1925
0
0
0
0
0
1753408
2014
831589
617872
8095
153805
51818
896606
617872
10686
203031
65017
0
0
0
948494
0
948494
958910
617872
13937
264797
62304
0
0
0
989617
0
989617
2016
0
0
0
2015
0
0
0
899901
0
899901
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0
850279
0
0
0
0
0
0
0
0
1769389
11047
8446
0
335
335
1930
0
0
0
0
0
1780436
1780084
11248
8615
0
345
345
1942
0
0
0
0
0
1791332
1796507
11652
8787
0
356
356
2153
0
0
0
0
0
1808160
1809190
13050
10175
0
366
366
2142
0
0
0
0
0
1822239
2017
2018
2019
1022412
617872
17052
323986
63501
0
0
0
799307
0
799307
0
0
1821719
13262
10352
0
377
377
2155
0
0
0
0
0
1834980
1087703
617872
20227
384313
65291
0
0
0
743252
0
743252
0
0
1830955
13513
10559
0
389
389
2177
0
0
0
0
0
1844468
1154934
617872
23492
446339
67232
0
0
0
685130
0
685130
0
0
1840065
13772
10770
0
400
400
2201
0
0
0
0
0
1853837
PASSIF
CapitauxPropres
Capital
Rserveslgales
Reportnouveau
Rsultatdel'exercice
Capitauxpropresassimils
Subventionsd'investissement
Provisionsrglementes
Dettesdefinancement
Empruntsobligataires
Autresdettesdefinancement
Provisionspourrisques
EcartdeconversionPassif
Capitauxpermanents
Dettesdupassifcirculant
Personnel
Organismessociaux
Etat
Total
2020
1237089
617872
26853
510209
82155
0
0
0
617858
0
617858
0
0
1854947
14280
11014
0
412
412
2442
1869227
2021
1321205
617872
30961
588256
84115
0
0
0
547687
0
547687
0
0
1868892
14519
11205
0
425
425
2464
1883411
2022
1407957
617872
35167
668166
86752
0
0
0
471485
0
471485
0
0
1879442
14800
11429
0
438
438
2496
1894242
2023
1497542
617872
39504
750581
89585
0
0
0
392137
0
392137
0
0
1889679
15090
11658
0
451
451
2531
1904769
2024
1590095
617872
43983
835686
92554
0
0
0
309321
0
309321
0
0
1899417
15386
11891
0
464
464
2567
1914803
2025
1699113
617872
48611
923612
109018
0
0
0
211399
0
211399
0
0
1910512
15914
12129
0
478
478
2829
1926425
2026
1811961
617872
54062
1027179
112848
0
0
0
108293
0
108293
0
0
1920253
16231
12371
0
492
492
2875
1936485
2027
1928860
617872
59704
1134384
116900
0
0
0
0
0
0
0
0
1928860
16557
12619
0
507
507
2924
1945417
2028
2047413
617872
61787
1249201
118553
0
0
0
0
0
0
0
0
2047413
16861
12871
0
522
522
2945
2064274
2029
2165101
617872
61787
1367754
117688
0
0
0
0
0
0
0
0
2165101
17141
13128
0
538
538
2936
2182242
2030
2295883
617872
61787
1485442
130782
0
0
0
0
0
0
0
0
2295883
0
0
0
0
0
0
2295883
LapartiePassifdubilanprvisionnelsecompose:
^ FondspropresdontledtailattraitauniveaudeshypothsesdespostesBilantiels;
^ Lesdettesdefinancementsecomposentdesdeuxtranchesduprtlocal;
^ Le poste fournisseurs et comptes rattachs est une projection faite sur la base du chiffre
daffairesprvisionnelavecundlaiderglementprvisionnelde90j;
^ Le poste Organismes sociaux correspond une projection faite sur la base du chiffre
daffairesprvisionnelavecundlaiderglementprvisionnelde30j;
^ Le poste Personnel et le poste Etat correspondent galement une projection faite sur la
baseduchiffredaffairesprvisionnelavecundlaiderglementprvisionnelde30j.
Nousremarquonsqueselonleshypothsesretenues,ilnyapasdetrsorerie_Passifdgagdurant
les20prochainesannes.
V.TableaudeFinancementPrvisionnel
Rsultatnet
+dotationsd'exploitation
+intrtsintercalaires
Capacitd'autofinancement
+Cessionsd'immobilisations
+Augmentationdefondspropres
+Augmentationdettesdefinancement
Ressources
VariationdeBFR
Investissementsnetsdecessions
Remboursementdesdettesfinancires
Remboursementdefondspropres
Emplois
Variationdelatrsorerie
Trsoreriedbutd'exercice
Trsoreriefind'exercice
2008
2009
0
0
2011
0
0
0
0
0
10000
0
10000
0
10000
0
0
10000
0
0
2010
0
0
0
0
54765
84587
0
139352
0
188795
335636
524431
0
515655
0
0
515655
8776
0
8776
2012
0
0
419077
745026
1164103
139352
5340
11830
1166090
0
0
28218
0
0
1171430
40048
(7328)
99304
8776
1448
1448
100753
2013
56281
84587
0
140868
50854
84587
0
135441
140868
135441
(161)
0
38832
0
102197
112296
95483
100038
149878
98603
(252)
0
56055
0
(258)
0
58122
0
55803
57863
97392
151819
50697
(276)
0
50972
0
48288
148089
(1334)
0
49622
0
67232
84587
0
151819
65291
84587
0
149878
2019
146892
49566
63501
84587
0
148089
973
0
48593
0
40922
149604
2018
(201)
0
41123
0
23145
62304
84587
0
146892
2017
136405
(849)
0
23994
0
38671
65017
84587
0
149604
2016
51818
84587
0
136405
2015
2014
94075
93956
100753
202949
202949
315246
315246
410729
410729
510767
510767
609370
609370
706762
706762
800837
800837
894793
2023
2024
2025
2026
2027
2028
2029
2030
Rsultatnet
+dotationsd'exploitation
+intrtsintercalaires
Capacitd'autofinancement
+Cessionsd'immobilisations
+Augmentationdefondspropres
+Augmentationdettesdefinancement
Ressources
VariationdeBFR
Investissementsnetsdecessions
Remboursementdesdettesfinancires
Remboursementdefondspropres
Emplois
Variationdelatrsorerie
Trsoreriedbutd'exercice
Trsoreriefind'exercice
2020
2021
82155
84587
0
166742
84115
84587
0
168703
1033
0
67273
0
98437
98838
894793
993230
993230
1092068
95418
1092068
1187487
202275
215369
(280)
0
0
0
(304)
(304)
0
0
0
107967
203140
(326)
0
108293
0
130782
84587
0
215369
117688
84587
0
202275
201487
102788
(318)
0
103106
0
98972
118553
84587
0
203140
197435
1049
0
97923
0
82520
116900
84587
0
201487
193605
(296)
0
82816
0
79058
112848
84587
0
197435
177141
(289)
0
79347
0
75921
109018
84587
0
193605
174172
(282)
0
76203
0
69864
92554
84587
0
177141
171339
(306)
0
70170
0
68305
89585
84587
0
174172
168703
86752
84587
0
171339
166742
2022
(14493)
0
0
0
(280)
(14493)
95114
94621
94633
94647
93520
203444
202555
229862
1187487 1282601 1377222 1471855 1566502 1660022 1863466 2066021

1282601 1377222 1471855 1566502 1660022 1863466 2066021 2295883
Letableaudefinancementfaitressortirunetrsoreriepositivedefindexercicesurtouteladure
dexploitationduprojet.
Chapitre3:EvaluationduProjet
Section1:Calculdesindicateursdechoixduprojet
I.TRIProjet
Rappelonsqueletauxinternederentabilit(TIR)ouInternalReturnRate(IRR)esttoutsimplement
letauxpourlequellaVANestnulle.
LeTRIpermetde:
^ Rmunrer le capital investi et non encore rembours, et ce sur toute la dure de vie de
linvestissement;
^ Rembourserlecapitalinvesti.
EBITDA
2008
2009
0
2010
0
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
228167
228043
219345
218548
233929
228999
227411
226447
225462
Moins:Dprciation&Amorts
84587
84587
84587
84587
84587
84587
84587
84587
84587
EBIT
143580
143456
134758
133961
149342
144411
142824
141860
140875
Moins:Taxes
37684
37652
36370
36155
40573
41619
41162
40884
40600
EBITfiscalis
105895
105804
98388
97806
108769
102792
101662
100976
100275
Plus:DprciationAmorts
84587
84587
84587
84587
84587
84587
84587
84587
84587
515655 1166090
11830
(161)
(849)
(201)
973
(1334)
(276)
(252)
(258)
178653
190552
183824
182594
192384
188713
186525
185815
185121
Moins:Investissements
Moins:VariationBFR
10000
0
5340
(1171
FreeCashFlow
(10000)
(515655)
430)
EBITDA
Moins:Dprciation&Amorts
EBIT
2020
2024
2025
2026
2027
2029
2030
242467
2021
240757
239708
2022
2023
238636
237541
254963
253821
252654
2028
251462
250244
268838
84587
84587
84587
84587
84587
84587
84587
84587
84587
84587
84587
184251
157880
156170
155120
154048
152954
170376
169233
168066
166874
165657
Moins:Taxes
45612
45118
44815
44505
44189
49335
49004
48667
48321
47969
53469
EBITfiscalis
112268
111052
110306
109544
108765
121041
120229
119400
118553
117688
130782
84587
84587
84587
84587
84587
84587
84587
84587
84587
84587
84587
1033
(306)
(282)
(289)
(296)
1049
(318)
(326)
(304)
(280)
(14493)
195823
195945
195175
194420
193649
204579
205134
204313
203444
202555
229862
Plus:DprciationAmorts
Moins:Investissements
Moins:VariationBFR
FreeCashFlow
TRIProjet
8,972%
LetauxderentabilitexigparlentrepriseWindEnergytantde.Nouspouvonsconclure
queleprojetpeuttreretenudanscecaspuisquelesFCFquildgagepermettenttoutaulongdela
viedelinvestissementderentabiliserlemontantinvestiinitialement.
LeTRIluiseulestinsuffisantpourapprcierconomiquementetaiderprendreunedcision,cest
pourcelaquilfautlassocierunautrecritrecettefoiscideliquiditquestlePayBack.
II.TRIActionnaire
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
Rsultatnet
54765
56281
50854
51818
65017
62304
63501
65291
67232
+DprciationAmortissement
84587
84587
84587
84587
84587
84587
84587
84587
84587
10000
188795
419077
Remboursementdettes
28218
+Intrtsintercalaires
VariationBFR
5340
11830
(161)
(849)
(201)
973
(1334)
(276)
(252)
(258)
(10000)
(188795)
(424417)
99304
102197
112296
95483
100038
98603
97392
94075
93956
2020
2021
2022
Investissements
CashFlowactionnaire
38832
23994
41123
48593
49622
50972
56055
58122
2026
2027
2028
2029
2030
Rsultatnet
82155
84115
86752
89585
92554
109018
112848
116900
118553
117688
130782
+DprciationAmortissement
84587
84587
84587
84587
84587
84587
84587
84587
84587
84587
84587
Investissements
Remboursementdettes
+Intrtsintercalaires
67273
VariationBFR
CashFlowactionnaire
70170
2023
76203
2024
79347
2025
82816
97923
103106
108293
1033
(306)
(282)
(289)
(296)
1049
(318)
(326)
(304)
(280)
(14493)
98437
98838
95418
95114
94621
94633
94647
93520
203444
202555
229862
TRIActionnaire
14,8%
III.PayBack
Le pay back ou dlai de rcupration reprsente le temps ncessaire pour que les flux de
trsorerieprvisionnelsdgagsparlinvestissementrentabilisentlinvestissementinitial.
2008
CashFlowactionnaire
2009
(10000)
CumulCF
2010
(188795)
(10000)
2011
(424417)
(198795)
2012
99304
(623212)
2013
102197
(523908)
2014
112296
(421711)
2015
95483
(309415)
2016
100038
(213932)
2017
98603
(113894)
97392
(15290)
2018
2019
94075
82102
93956
176177
270133
2020
CashFlowactionnaire
98437
CumulCF
2021
98838
368570
2022
2024
95418
467408
2023
95114
562826
2025
94621
657940
94633
752562
2026
94647
847195
2027
93520
941841
2028
1035361
2029
203444
2030
202555
229862
1238806 1441361
1671223
PayBack
ans
Ladpenseinitialepeuttrercupreauboutdelaseptimeannedexploitationduprojetolien.
AssociunTRIProjetde8,97%,ilsavrequelaconstructionduparcoliensurunsolmarocainest
unprojetrentableselonlescritresdfinisparlasocitWindEnergy.
Section2:Analysedelasensibilit&Rcapitulatifdesrsultats
I.Analysedelasensibilit
1.AnalysedesensibilitsurleTRIactionnaire
Analyse de sensibilit sur le TRI actionnaire
13,0%
DSCR minimal
8,6%
Crdits carbone
16,2%
12,4%
Fiscalit Incitative
Avec valeur terminale
14,3%
11,4%
Part de l'excdent de 10%

Pas de pondration par tranche horaire
11,9%
Pas d'optimisation tarifaire
10,7%
Ni optimisation, ni pondration
10,3%
O&M (+/- 10%)
12,9%
11,4%
Productible (+/- 10%)
16,1%
9,0%
Capex (+/- 10%)
16,0%
9,8%
6,0%
8,0%
10,0%
12,0%
14,0%
16,0%
18,0%
2.AnalysedesensibilitsurleTRIactionnaire
Analyse de sensibilit sur le TRI projet
6,4%
Crdits carbone
9,0%
8,4%
Fiscalit Incitative
Avec valeur terminale
9,5%
7,6%
Part de l'excdent de 10%
7,7%
Pas de pondration par tranche horaire

7,3%
Pas d'optimisation tarifaire
7,2%
Ni optimisation, ni pondration
O&M (+/- 10%)
7,6%
8,1%
6,7%
Productible (+/- 10%)
9,0%
6,9%
Capex (+/- 10%)

6,0%
6,5%
9,0%
7,0%
7,5%
8,0%
8,5%
9,0%
9,5%
10,0%
II.Rcapitulatifdesrsultatsduprojet
Cijointunrcapitulatifduscnarioencours,descritresretenuesparlasocitWindEnergy
TRIProjet
TRIactionnaire
Chiffred'affaires
EBITDA
Cashflow
ROEmoyen
PayBack
Scnarioencours

8,97%

14,78%

5858

4767

1671

13%

MDH
MDH
MDH
ans
ScnariodeBasepourlasocit"WindEnergy"
TRIProjet
7,91%
TRIactionnaire
12,14%
Chiffred'affaires
3010
MDH
EBITDA
2372
MDH
Cashflow
737
MDH
ROEmoyen
10%
PayBack
8
ans
Le ROE ou Return On Equity est le taux de rentabilit des capitaux propres. Il est gal au rapport
entrelersultatnetetlescapitauxpropres.
Daprs ce rcapitulatif, il savre que le projet de parc olien rponds tous les critres de base
retenues par la socit Wind Energy que cela soit en terme de rentabilit ou en terme de
liquidit.
Leprojetestdoncretenir.
Conclusion
Nous avons eu loccasion travers ce mmoire de drouler les diffrentes tapes de

constructiondunBusinessPlanFinancieretdedmontertraverslecalculdescritresde
rentabilit et de liquidit les plus utiliss dans les entreprises marocaines, jai dmontr la
possibilit de raliser un parc olien sur le territoire marocain. En effet le projet est
intressantaplusduntitre,puisquelnergieoliennecontribuelasatisfactiondesbesoins
du pays en nergie lectrique en utilisant une source nergtique nationale quasiment
gratuiteetpropre.
Sa principale limitation rside en sa dpendance des rgimes du vent. Lnergie olienne

reste donc une source dconomie de combustible qui ne garantit pas la puissance
demande.Notons,toutefois,quelarparationjournaliremoyenneannuelledesvitessesdu
ventintgrelacourbedechargejournalire.
Du fait que la technologie de lnergie olienne est rcente et la limitation du volume du

marche de lolien, les cots dinvestissement restent relativement levs en comparaison
avec ceux des centrales classiques. Cependant, les tudes prvoient une croissance du
marchetparconsquentunediminutiondescots.Lesfraisdefonctionnementsontassez
limitstantdonnlehautniveaudefiabilitetlarelativesimplicitdestechnologiesmises
enuvre.Depluslnergieolienneestunenergieproprequicontribuelaprservation
delenvironnement.
Bibliographie
^ ConstruiresonBusinessPlandeCatherineLgerJarniou
^ PrpareretdfendreunprojetdinvestissementdeM.TRABELSI
^ FinancedentreprisedeVernimmen
^ GestionFinanciredeJacquelineDELAHAYE
^ www.energiesolaire.ma
^ Wikipdia_EnergieEolienne
^ www.riaed.net/Energie_eolienne

Business Plan Financier D'un Projet D'investissement Construction D'un Parc Éolien

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Certains investissements ont pour objectif de renforcer ou dvelopper limage et la notorit de

Du fait de limportance croissante des investissements immatriels, la dfinition conomique de

^ Pour le domaine de loprationnel, on laisse lensemble du poste immobilisations tel quel.

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Accroissement de linvestissement dans des projets dont la rentabilit du capital

La notion du risque est volatile et disparate suivant la perception du contexte, du secteur et de

^ Lestimation financire: il contiendra les lments constitutifs du projet, il mettra en

dinvestissement ignore une caractristique essentielle de nombreux projets dinvestissement: la

2010 2011 2012 2013

2014 2015 2016

2020 2021 2022 2023 2024

2026 2027 2028 2029 2030

958910 1022412 1087703 1154934

Le schma dinvestissement au dessus se compose de dpenses en recherche et dveloppement

1377222 1471855 1566502 1660022

335636 1080661 1052443

534431 1698534 1725080

534431 1698534 1735736

1187487 1282601 1377222 1471855 1566502 1660022 1863466 2066021

Analyse de sensibilit sur le TRI actionnaire

Part de l'excdent de 10%

Pas d'optimisation tarifaire

O&M (+/- 10%)

Productible (+/- 10%)

Capex (+/- 10%)

Analyse de sensibilit sur le TRI projet

Part de l'excdent de 10%

Pas de pondration par tranche horaire

Pas d'optimisation tarifaire

Productible (+/- 10%)

Capex (+/- 10%)

Nous avons eu loccasion travers ce mmoire de drouler les diffrentes tapes de

Sa principale limitation rside en sa dpendance des rgimes du vent. Lnergie olienne

Du fait que la technologie de lnergie olienne est rcente et la limitation du volume du

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