Argument

Autofinanarea constituie n general pivotul finanrii ntreprinderilor i pentru unele dintre ele, sursa exclusiv a finanrii n fazele decisive ale dezvoltrii. Caracterul fundamental al acestei resurse ine de faptul c aceasta constituie elementul n baza cruia finanarea extern va putea fi solicitat i atras de ctre ntreprindere. Acest statut al autofinanrii ine de doua raiuni fundamentale. Pe de o parte, mrimea sa (n valoare absolut i n valoare relativ) furnizeaz indicaii cu privire la performanele ntreprinderii. O autofinanare ridicat asigur pe investitorii financiari asupra posibilitilor de remunerare i de punere n valoare, de ctre ntreprindere, a fondurilor pe care ei le vor investi. Pe de alt parte autofinanarea creaza capacitatea de rambursare a datoriilor ntreprinderii i d o masur riscului pe care furnizorii de fonduri i-l asum. Prin natura i implicaiile ei o autofinanare optim este mereu actual. n esen ea pleac de la corelaiile optime care definesc o ntreprindere viabil sau mai exact cnd anume un agent economic poate fi apreciat drept viabil din punct de vedere al sntii financiare. Importana echilibrului financiar, ca parte integrant a echilibrului valoric, poate fi evideniat printr-o comparaie ntre circulaia sngelui i activitatea economic, efectuat nc n sec. XVI, de ctre Fr. Quesnay, n opera sa Tabloul economic: Aa cum pentru asigurarea vieii i a micrii continue un organism viu are nevoie de circulaia sngelui, la fel pentru asigurarea relaiilor economice, a dezvoltrii, a ridicrii nivelului de civilizaie o economie are nevoie de fluxuri financiare reclamate pentru realizarea acestor obiective. Scopul lucrrii const n studierea autofinanrii descoperirea problemelor din domeniu i propunerea unor soluii de rezolvare. Realizarea scopului a impus trasarea anumitor sarcini, printre care: studierea concepiilor fundamentale privind autofinanarea; evaluare autofinanrii ntreprinderii i factorii de inciden asupra autofinanrii. evaluarea surselor de finanare i a capacitii de autofinanare. analiza corelaiei dintre necesarul de finanare i posibilitile de acoperire. aprecierea eficienei utilizrii resurselor financiare ale ntreprinderii. cutarea direciilor de eficientizare a politicii de autofinanare. Realizarea acestor sarcini este important att din punct de vedere teoretic, deoarece asigur o complexitate sporit a investigaiilor, ct i din punct de vedere aplicativ, ntruct contribuie la extinderea ariei de soluionare a dificultilor cu care se confrunt ntreprinderea. Autofinanarea corespunde nevoilor noi obinute din activitatea ntreprinderii i destinate s finaneze activitatea viitoare, este vorba de profitul brut sau rezultatul brut reinvestit n ntreprindere. Aceast formulare pune mai nti probleme termonologice i poate s suscite confuzii pentru c exist mai multe noiuni ale rezultatului i pentru c epitetul brut are semnificaii precise.

Este fr ndoiala mai clar dac spunem c autofinanarea corespunde unui surplus monetar degajat de ntreprindere din activitatea sa i folosit pentru finanarea dezvoltrii viitoare.Dar o definire mai tehnic a autofinanrii cere s fie precizate componentele sale i modul sau de calcul. n aceast privin dou puncte de vedere pot fi propuse. Primul prezint autofinanarea ca diferen ntre fluxul ncasrilor i al plilor determinate de activitatea ntreprinderii. Al doilea prezint autofinanarea ca o parte a surplusului monetar (cash-flow sau capacitate de autofinanare) obinut de ntreprindere. Locul nsemnat pe care-l ocup autofinanarea printre celelalte ci de finanare decurge din faptul c creeaz avantaje att pentru acionari, ct i pentru ntreprindere ca persoan juridic. Acionarii Sunt avantajai ntruct capitaliznd o parte a profitului, crete valoarea bursier a ntreprinderii, crete cursul aciunilor deinute de ei, prin urmare, crete avuia lor. n afar de aceasta profitul reinvestit este exonerat de la plata impozitului pe profit sau se aplic reduceri substaniale de impozit, ceea ce creeaz posibiliti mai mari de reinvestire. ntreprinderea Ca persoan juridic, este avantajat ntruct nu mai este nevoit s apeleze nici la acionari, nici la piaa financiar pentru a obine fondurile de care are nevoie pentru dezvoltare. Totodat, crete autonomia financiar a ntreprinderii fa de bnci. Locul nsemnat pe care-l ocup autofinanarea printre celelalte ci de finanare decurge din faptul c creeaz avantaje att pentru acionari, ct i pentru ntreprindere ca persoan juridic. Acionarii Sunt avantajai ntruct capitaliznd o parte a profitului, crete valoarea bursier a ntreprinderii, crete cursul aciunilor deinute de ei, prin urmare, crete avuia lor. n afar de aceasta profitul reinvestit este exonerat de la plata impozitului pe profit sau se aplic reduceri substaniale de impozit, ceea ce creeaz posibiliti mai mari de reinvestire. ntreprinderea Ca persoan juridic, este avantajat ntruct nu mai este nevoit s apeleze nici la acionari, nici la piaa financiar pentru a obine fondurile de care are nevoie pentru dezvoltare. Totodat, crete autonomia financiar a ntreprinderii fa de bnci. Politica de autofinanare a unei ntreprinderi este sinteza cilor de producie, comerciale i financiare, care orienteaz activitatea sa. Fluxul surselor de autofinanare rezult din performaele economice i financiare, fiind grupate ns de posibilitile repartizrii beneficiilor, amortizrii i de politica de ndatorare. Priviziunile de finanare intern joac rolul principal n politica financiar a ntreprinderii. Dei autofinanarea este o politic financiar sntoas i de dorit, nu este oportun s se exagereze n aceasta directie pentru ca ntreprinderea s nu fie rupt de piaa financiar i pentru o mobilitate mai mare a capitalului. Acoperindu-i integral nevoile de cretere economic din surse interne, se poate uor scpa din vedere costul capitalului propriu comparativ cu costul capitalului de mprumut, crendu-se aparena neltoare c primul ar fi oarecum gratuit. Realitatea economic i financiar arat ns c, indiferent de provenien, costul capitalurilor se egaleaz, n multe cazuri costul capitalului propriu fiind chiar mai ridicat dect al celui mprumutat.

Nu se poate vorbi despre un optim general al politicii de finantare. Pe plan mondial , in deceniul al 6 lea , o buna structura financiara se caracteriza printr un nivel scazut al indatorari, punandu se accentual pe autofinantare si resurse proprii., respective pe autonomia economico financiara a intreprinderilor. In deceniul al 8 lea o buna stuctura financiara se caracteriza printr un nivel normal al indatorarii, adica nu excesiv comparative cu capitalul propriu, dar punandu se accentual pe efectul pozitiv de indatorare.In anii 80 o buna structura financiara se caracteriza prin diminuarea progresiva a indatorarii, cresterea autonomiei financiare si cresterea rentabilitatii pe aceasta baza

I.Notiuni generale privind autofinantarea

1.1 Determinantele autofinanrii. Mrimea autofinanrii este determinat de factori a cror influen poate fi pus n eviden n diferite etape ale formrii sale. Aceste etape pot fi reprezentate astfel (fig.1): 1. Vnzari
-

Cheltuieli curente legate de prestaii externe Valoarea adugat

2. -

Cheltuieli de personal Impozite, taxe i vrsminte asimilate Excedent brut din exploatare

3.

+ Venituri financiare + Venituri excepionale - Cheltuieli financiare - Cheltuieli excepionale 4. Cash Flow Brut (Excedent monetar naintea impozitrii) - Impozit asupra beneficiilor 5. Cash Flow net sau marja brut de autofinanare - Dividende Autofinaare La nivelul (1) se compara mrimea activitii comerciale cu mrimea aprovizionrilor, determinndu-se mrimea valorii adugate. Aceasta din urm suport astfel influena politicii i a condiiilor de vnzare, a politicii de aprovizionare i de consumuri intermediare, n legtur cu bunurile i serviciile furnizate de parteneridin afara ntreprinderii i consumate n cadrul activitii curente.

La nivelul (2) formarea autofinanrii este determinat de condiiile de activitate curent. Se pune frecvent accentul pe influena exercitat de relaia salarii-profit. Dar caracteristici ca dinamismul comercial, politica preurilor, evoluia productivitii, evoluia diferitelor costuri influeneaz favorabil sau defavorabil asupra mrimii excedentului brut din exploatare i, n consecin, asupra autofinanrii. La nivelul (3) intervin factorii financiari i alte elemente excepionale care afecteaz excedentul degajat de operaiunile curente. Pe de alta parte, suma prelevrilor asupra acestui excedent va fi condiionat de nivelul ndatorrii i rata dobnzii, precum i de alte aspecte (incendii, penaliti, etc.). Pe de alt parte, ctigurile speculative (plusvaloare asupra cesiunilor de exemplu) determin o cretere a excedentului. Luarea n calcul a cheltuielilor i veniturilor financiare i a pierderilor i profiturilor excepionale permite s se determine excedentul asupra ansamblului operatiunilor efectuate n cursul perioadei. La nivelul (4) dup prelevarea impozitului asupra beneficiului putem msura surplusul monetar obinut i pus la dispoziia ntreprinderii i a proprietarilor, adic cashflow-ul net, sau marja brut de autofinanare, sau capacitatea de autofinanare. Suma prelevrilor fiscale este determinat de politica de amortizare i de provizioane, n masura n care reglementrile fiscale permit s fie deduse din beneficiul impozabil i condiioneaz mprirea ntre impozit i beneficiu net. La rndul su cash-flow-ul va fi repartizat pe dou destinaii. La nivelul (5), o parte va fi prelevat pentru plata dividendelor i eventual pentru participarea salariailor la profit, iar alta parte rmne la dispoziia ntreprinderii i va permite s se finaneze activiti viitoare, aceast parte reprezentnd mrimea autofinanrii. Autofinanarea apare deci ca un fond de acumulare pe care ntreprinderea l obine din propria activitate i este o consecina sintetic a diferitelor aspecte ale politicii sale.

1.2 Politica de autofinanare Nevoile de fonduri ale ntreprinderilor sunt variate; de la trebuine de lung durat i de o valoare ridicat, cum este cazul activelor imobilizate materiale, pn la trebuine de scurt durat, al caror nivel variaz frecvent n cursul anului n funcie de factori interni i externi, cum este cazul activelor circulante. Finanarea, adic acoperirea financiar a acestor nevoi se face, evident, tinnd cont de caracterul permanent sau temporar al trebuinelor. Finanarea pe termen lung a ntreprinderilor presupune nevoi de fonduri, cu caracter permanent sau pe perioade mari de timp, operaiune care se poate realiza n diverse forme, funcie de condiiile concrete ale ntreprinderii i ale pieei financiare. Cile de finanare pe termen lung sunt n strns legtur cu cile de investire, formnd mpreuna cu acestea politica financiar a ntreprinderii, respectiv gestiunea pe termen lung. Autofinanarea este cel mai raspndit principiu de finanare i presupune ca ntreprinderea i asigur dezvoltarea cu fore proprii, folosind drept surse de finanare o parte din profitul obinut n exerciiul expirat i fondul de amortizare, acoperind att nevoile de nlocuire a activelor imobilizate, ct i creterea activului economic. Din punct de vedere al apartenenei fondurilor, distingem finanri din fonduri proprii (autofinanarea, creteri de capital prin noi aporturi n numerar sau natur, creteri de capital prin ncorporarea rezervelor la capitalul social, creteri de capital prin conversia datoriilor) i finanri prin angajamente la termen (mprumuturi obligatare, credite bancare, credit-bail). Privite din punct de vedere al efortului depus pentru obinerea lor, sursele de finanare pe termen lung pot fi grupate n dou pri: finanri interne (autofinanarea) i finanri externe (creteri de capital i mprumuturi diverse).
- Autofinantarea Finantare interna Prin fonduri proprii - Cresteri de capital prin noi aporturi in numerar si in natura - Cresteri de capital prin incorporarea rezervelor Finantari pe termen lung Prin angajamente la termen - Cresterea de capital prin conversiunea datoriilor - Credit bail - Imprumuturi obligatare - Imprumuturi de la institutii financiare specializate - Ceditele bancare pe termen mijlociu - Credit-bail Finantari externe

Locul nsemnat pe care l ocup autofinanarea printre celelate ci de finanare decurge din faptul c creaz avantaje att pentru acionari, ct i pentru societatea comercial ca persoan juridic. Acionarii sunt avantajai ntruct, capitaliznd o parte a profitului, crete valoarea bursier a ntreprinderii, crete cursul aciunilor detinue de ei, prin urmare, crete avuia lor. n afar de aceasta, profitul investit este exonerat de la plata impozitului pe profit sau se aplic reduceri substaniale de impozit, ceea ce creaz posibiliti mai mari de reinvestire. ntreprinderea, ca persoan juridic, este avantajat nruct nu mai este nevoit s apeleze nici la acionari, nici la piaa financiar pentru a obine fondurile de care are nevoie pentru dezvoltare. Totodat, crete autonomia financiar a ntreprinderii fa de bnci. 1.2.1 Factori de inciden asupra autofinanrii. Autofinanarea, respectiv nivelul su, nu poate fi apreciat dect n funcie de politica financiar global a ntreprinderii. n acest sens, n anumite mprejurri devine mai avantajos pentru ntreprindere de a proceda la o finanare extern n locul autofinanrii. n acelasi timp trebuie spus c dac marja brut sau marja comercial (diferena dintre total ncasri din exploatare i costul mrfurilor, materiilor prime, etc.) este important pentru a proceda la autofinaare, ntruct formeaz baza de plecare a excedentului brut de exploatare, totui nu se poate spune c exist o legatura direct, determinat ntre ea i nivelul autofinanrii: o marj comercial mare poate fi nsoit de o autofinanare mic i invers, o autofinanare slab nu nseamn totdeauna o marj comercial nendestultoare. Decizia de autofinantare i nivelul acesteia sunt adesea influenate de factori externi, cum ar fi: fiscalitatea, diverse constrngeri privind accesul pe piaa financiar sau constrngeri juridice diverse. Sub aspectul fiscalitii se poate vorbi despre o relaie de tipul: fiscalitate mare autofinanare ridicat i invers, n sensul c o politic de impozite apstoare incit ntreprinderea s procedeze la capitalizarea unei pri din profit, ct mai mare cu putin, gsind n aceast destinaie condiii mai lejere de impunere (faciliti fiscale). n schimb, alte reglementri, cum sunt acelea referitoare la reducerea bazei impozabile cu anumite cheltuieli (de amortizare, rambursri de credite, pli de dobnzi) pot influena n sensul creterii distribuirii de dividende mai curnd dect al creterii resurselor de autofinanare. n alt ordine de idei, investitorii (acionarii) care sunt puternic impozitai pe veniturile obinute din dividende vor vota n AGA pentru distribuirea unui dividend mai redus, n favoarea profitului reinvestit, deci a maximizrii valorii ntreprinderii i a patrimoniului fiecrui acionar. Constrngeri privind accesul pe piaa financiar. n cazul societilor comerciale necotate la burs, procurarea fondurilor necesare creterii economice nu se poate realiza prin apel la piaa de capital rmnnd, n consecin, alternativa creditului bancar, autofinanrii sau a creterii de capital prin fonduri proprii externe. Creterile de capital prin noi aporturi de numerar sau n natur sunt operaiuni care dureaz n timp, sunt operaiuni dificile i costisitoare, ceea ce face ca, n comparaie, autofinanarea s par preferabil. Constrngeri juridice diverse. Profitul unei societi comerciale pe aciuni are dou mari destinaii: distribuiri de dividende i reinvestire (autofinanare).
7

Decizia adunrii generale de a distribui dividende reduce suma destinat autofinanrii, dar se obin alte rezultate notabile: satisfacerea exigenelor acionarilor, fidelitatea lor fa de societate manifestat prin deinerea durabil a aciunilor, fr intenia de a le vinde pe pia, ceea ce duce la creterea cursului lor, deci a valorii de pia a ntreprinderii nsei. Dimpotriv, decizia AGA de a reinvesti profitul majoreaz resursele de autofinanare, dar poate provoca nemulumirea unei pri a acionarilor, care vor avea tendina de a vinde aciunile deinute, ceea ce prin jocul cererii i ofertei, poate duce la scderea cursului aciunilor i prin urmare a capitalizrii bursiere a ntreprinderii. Distribuirea de dividende cu regularitate i n sume consistente reprezint, desigur, un semn favorabil asupra perspectivelor de dezvoltare ale unei societi, ns dorina de autonomie o influeneaz ctre o autofinanare mai. n anumite ri, legile n vigoare impun ntreprinderilor o autofinanare minimal, ceea ce restrnge mrimea dividendelor. Acelai lucru se observ, dar cu caracter generalizat, n domeniul politicii bncilor de creditare a agenilor economici numai n msura n care prezint capacitate de ndatorare, adic dispun de fonduri proprii ntr-un anumit cuantum. 1.2.2 Costul beneficiilor reinvestite. Orice politic de autofinanare trebuie analizat n funcie de rentabilitatea pe care o degaj profitul reinvestit. Dac rentabilitatea noilor proiecte acoperite prin autofinanare este egal cu rentabilitatea reclamat de acionari, politica de autofinanare este neutr pentru ntreprindere. Numai atunci cnd rentabilitatea investirilor acoperite prin autofinanare este mai mare dect remuneraia cerut de acionari, autofinanarea are un efect pozitiv pentru ntreprindere, n sensul c crete valoarea financiar a acesteia. Astfel, autofinantarea contribuie la creterea mijloacelor financiare ale ntreprinderii, dar nu permite creterea rentabilitii noilor proiecte peste preteniile de remuneraie ale acionarilor. n principiu, costul autofinanrii este egal cu costul fondurilor proprii externe n sensul C c acionarii ateapt aceeai rentabilitate de la beneficiile reinvestite, ca i de la aporturile de numerar realizate de ei cu prilejul creterilor de capital. Cu alte cuvinte, autofinanarea apare, ca i fondurile proprii externe, un mijloc de finanare costisitor. Faptul c societatea comercial dispune liber de sumele obinute prin autofinanare, ca nu vars remuneraia ctre acionari (fluxuri financiare negative) nu nseamn c sumele respective sunt gratuite. Pentru a determina costul real al beneficiilor reinvestite de societatea comercial, respectiv rentabilitatea beneficiilor reinvestite de acionari, trebuie s inem seama de incidena fiscal, adic de faptul c societatea este impozitat pentru profitul reinvestit, iar, pe de alt parte, acionarii sunt impozitai pentru veniturile obinute din dividende. Prin urmare, n cazul distribuirii de dividende, acionarii vor suporta impozitul pe venituri din dividende astfel, lor le rmne un venit mai mic pentru al utiliza, spre exemplu, n vederea achiziionrii de noi aciuni. Dac societatea comercial nu distribuie dividende sau distribuie ntr-un volum mai redus, ea va putea reinvesti ntreg profitul sau o parte a acestuia, formand o baza pentru venituri viitoare sporite.
8

Este necesar nsa, ca randamentul net pentru acionari, s rmn acelai, fie c se distribuie dividende, fie c profitul se reinvestete. Cu alte cuvinte, situaia trebuie s fie aceeai din punctul de vedere al patrimoniului acionarului. Luand n considerare incidena fiscal, costul beneficiilor reinvestite se calculeaz astfel:

,n care: C = costul beneficiilor reinvestite; Re = rentabilitatea economic general a societii comerciale; Ip = impozitul personal, pe venituri din dividende pltit de acionari; Is = impozitul societar, pltit de societatea comercial penrtu profitul reinvesti 1.3 Autofinanarea i capacitate de rambursare a datoriilor. Indicatorul care exprim capacitatea de rambursare de ctre ntreprindere a datoriilor este dat de raportul ntre datoriile pe termen mediu i lung i mrimea autofinanrii. Recurgerea la acest indicator se justific prin faptul c autofinanarea msoar capacitatea ntreprinderii de a crea un surplus monetar, singura surs de fonduri pentru rambursarea mprumuturilor. Dac raportul de mai nainte prezint valori mici, ntreprinderea nu este prea ndatorat, n raport cu capacitatea sa de autofinanare. n schimb, dac raportul atinge valori mai mari, ntreprinderea are un grad ridicat de ndatorare i va avea dificulti pentru rambursarea n viitor a datoriilor ajunse la scaden. Valorile medii pentru acest indicator ar fi cuprinse ntre 2 i 3 ani, ceea ce nseamn c ntreprinderea ar trebui s afecteze de la 2 pn la 3 ani marja brut de autofinanare sau autofinanarea pentru rambursarea datoriilor pe termen mediu i lung. ntreprinderile pentru care acest indicator este mai mic de 2 ani dispun de o ridicat capacitate de rambursare i sunt n msur s solicite noi mprumuturi fr s-i pericliteze solvabilitatea la termen. ntreprinderile pentru care acest indicator depete 3 ani au o scazut capacitate de rambursare, iar recurgerea la noi datoriile agraveaz situaia. Eventualii mprumuttori vor ezita s-i ia riscul acordrii de mprumuturi a cror rambursare poate fi problematic. Aceste observaii arat c autofinanarea constituie fundamentul capacitii de rambursare. Nivelul sau actual i evoluia autofinanrii sunt elemente eseniale pe care furnizorii de capital din exterior caut s le ia n calcul nainte de a accepta s se implice n ntreprindere. Un nivel satisfacator al autofinanrii apare ca o condiie fundamental pentru obinerea altor surse de finanare. Nici creterea de capital i nici mprumuturile nu se pot realiza dac ntreprinderea nu manifest o capacitate de autofinanare suficient. Finanarea extern apare astfel ca o completare i nu ca o substituire a resurselor procurate prin autofinanare.
9

1.4 Capacitatea de autofinaare. Capacitatea de autofinanare reflect potenialul financiar degajat de activitatea rentabil a ntreprinderii, la sfriul exerciiului financiar, destinat s remunereze capitalurile proprii (prin dividende datorate) i s finaneze investiiile de expansiune (partea din profit repartizat pentru constituirea rezervelor i a fondului de dezvoltare) i de meninere sau rennoire (prin amortizri ca veritabil rezerv care permite rennoirea imobilizrilor) din exerciiile viitoare. Capacitatea de autofinanare se calculeaz pornind de la cheltuielile i veniturile gestiunii curente susceptibile de a se transforma, imediat sau la termen, n fluxuri de trezorerie. Capacitatea de autofinanare poate fi determinat prin dou metode: deductiv i adiional, puse n eviden de structura contului de profit i pierdere (fig.2).

CHELT. PENRU EXPLOATARE PLTIBILE

VENITURI DIN EXPLOATARE NCASABILE

EBE
Amortizri i provizioane calculate (APC) ALTE CHELT. PLTIBILE ALTE VENITURI NCASABILE FR VENITURI DIN CESIUNI VENITURI DIN CESIUNI
VENITURI NENCASABILE (CALCULATE)

CHELTUIELI NEPLTIBILE (CALCULATE) Valoarea net contabil a elementelor de activ cedate (VNCEAC)

CAF

Reluri asupra amortismentelor i provizioanelor

REZULTAT NET (DAC >0)

Cote pri din subvenii virate asupra rezultatului exerciiului

Fig. 2 Structura contului de profit i pierdere pentru determinarea capacitii de autofinanare

10

Prin metoda deductiv capacitatea de autofinanare este calculat ca diferen ntre veniturile ncasabile (corespunzator unor ncasri efective sau viitoare) i cheltuieli pltibile (corespunzatoare unor pli efective sau viitoare). Se reine ca punct de pornire excedentul brut al exploatrii (excedent potenial de trezorerie) la care se adaug veniturile susceptibile de a fi ncasate (de exploatare, financiare, excepionale) i se scad toate cheltuielile susceptibile de a fi pltite (figura 3). CAF = (venituri ncasabile venituri din cesiuni) cheltuieli pltibile CAF = (EBE + Alte venituri ncasabile fr venituri din cesiuni) alte cheltuieli pltibile, adic: Excedentul brut al exploatrii + alte venituri din exploatare - alte cheltuieli din exploatare + venituri financiare (a) - cheltuieli financiare (b) + venituri excepionale (c) - cheltuieli excepionale (d) - impozit pe profit = CAPACITATEA DE AUTOFINANARE a exerciiului

E.B.E.
(-) Toate cheltuielile pltite sau de pltit fr VNCEAC (+) Toate veniturile ncasate sau de ncasat fr venituri din cesiuni

C.A.F.

Toate cheltuielile calculate i VNCEAC

Reluri asupra cheltuielilor calculate i venituri din cesiuni

(+)

(-)

Rezultatul net al exerciiului

Fig. 3 Determinarea capacitii de autofinanare.

11

a) fr reluri asupra provizioanelor; b) fr amortizri i provizioane financiare calculate; c) fr: venituri din cesiunea elementelor de activ; cote pri din subvenii virate asupra rezultatului exerciiului; reluri asupra provizioanelor excepionale; d) fr: valoarea net contabil a elementelor de activ cedate; amortizri i provizioane excepionale calculate.

Dac excedentul brut al exploatrii reprezint un cash-flow potenial brut de exploatare, atunci capacitatea de autofinanare este echivalent unui cash-flow potenial net gobal. Comparativ cu excedentul brut de exploatare, capacitatea de autofinanare prezint inconvenientul de a fi mai sensibil dect primul, fiind influenat de amortizri, provizioane i impozitul pe profit. n compensare nsa, ea prezint avantajul de a cuprinde n calcul toate elementele care genereaz cash-flow-ul ntreprinderii. Prin limitele i avantajele lor, aceste dou noiuni (EBE i CAF) devin complementare i nicidecum exclusive. Metoda adiional are meritul de a pune n eviden elementele contabile, negeneratoare de fluxuri monetare, antrenate n calculul capacitii de autofinanare. n procedeul adiional se porneste de la rezultatul net al exerciiului, la care se adaug cheltuielile calculate (amortizri i provizioane) nepltibile la o anumit scaden i se scad veniturile calculate (reluri asupra provizioanelor). n msura n care capacitatea de autofinanare nu ine cont dect de operaiile de gestiune curent, operaiile excepionale de capital (venituri din cedarea activelor) vor fi excluse din calcul: CAF = Rezultatul net al exerciiului (rezultatul net contabil) + cheltuieli calculate - venituri calculate - venituri din cesiuni adic: Rezultatul net al exerciiului + Amortizri i provizioane (de exploatare, financiare,excepionale) calculate - cote pri din subvenii pentru investiii virate asupra rezultatului exerciiului - reluri asupra amortismentelor i provizioanelor - venituri din cesiunea elementelor de activ + valoarea neta contabil a elementelor de activ cedate = CAPACITATEA DE AUTOFINANARE a exerciiului Surplusul financiar degajat n cursul exerciiului de ansamblul operaiilor de gestiune (CAF) nu va avea dect un caracter potenial dac nu este susinut de mijloace financiare efective. Acest aspect este confirmat sau infirmat de variaia trezoreriei nete (CF) rezultat din analiza echilibrului financiar pe baza bilanului sau pe baza fluxurilor financiare.

12

Capacitatea de autofinanare dupa distribuirea dividendelor reprezint autofinanarea global (total). Aceasta pune n eviden aptitudinea real a ntreprinderii de a se autofinana. Autofinanarea global = Capacitatea de autofinanare Dividende distribuite Aceast relaie este valabil pentru rile apusene unde repartizarea profitului mbrac numai forma rezervelor i dividendelor, participarea salariailor la profit fiind considerat ca o cheltuial deductibil fiscal i nu ca o destinaie de repartizare a profitului, asa cum este reglementat n ara noastr. De aceea, pentru determinarea autofinanrii globale se va avea n vedere alturi de dividendele distribuite i partea din profitul net repartizat pentru participarea angajailor la profit (salariai i manageri). Autofinanarea este bogia reinut de ntreprinderea nsi i constituie o resurs intern destinat acoperirii nevoilor de finanare ale exerciiului viitor. Autofinanarea este determinat de creterea resurselor obinute din propria activitate i care vor rmne n mod permanent la dispoziia ntreprinderii pentru finanarea activitii viitoare. Autofinanarea global are dou componente: autofinanarea de meninere i autofinanarea neta. Autofinanarea de meninere include sursele din care urmeaz s se realizeze n viitor cheltuieli pentru meninerea potenialului productiv, deci a nivelului atins de patrimoniu, respectiv pentru rennoirea mijloacelor de producie i acoperirea riscurilor de exploatare. Principalele izvoare de formare a autofinanrii de meninere sunt: amortizrile normale (ce corespund piederii reale din valoarea imobilizrilor) i provizioanele. Autofinanarea net este partea din autofinanarea brut din care se formeaz sursele proprii ale ntreprinderii, peste necesarul cerut de refacerea a capitalurilor investite, avnd ca efect o imbogire, o cretere a patrimoniului. Autofonanarea net asigur, n definitiv, finanarea proprie a ntreprinderii, care constituie gajul posibilitilor sale de dezvoltare n viitor.(Autofinanarea net = Autofinanare brut - Cheltuieli pentru meninerea potenialului productiv). Autofinanarea net se constituie, n principal, din profitul net repartizat pentru fondurile proprii, adic din profitul care rmne dup participarea angajailor la profit precum i remunerarea acionarilor sau asociailor. Partea din fondul de amortizare care depete deprecierea real a imobilizrilor poate constitui de asemenea o resurs a acestei autofinanri. Capacitatea de autofinanare este un indicator de mare expresivitate economic, reflectnd fora financiar a unei societi comerciale, garania securitii i independena acesteia. ntreprinderile cu o bun capacitate de autofinanare i micoreaz riscul financiar, fiind n masur s surmonteze greutile n perioadele de criz economic, cnd accesul la credite este dificil din cauza dobnzilor nalte. Totodat, capacitatea de autofinaare este i un indicator de lichidare financiar i de solvabilitate, care ridic gradul de bonitate al firmei, marete ncrederea partenerilor de afaceri, crend condiii mai bune de negociere a contractelor economice. Putem aduga, deasemenea, ca o capacitate de autofinanare bun exprim i o capacitate de ndatorare bun, respectiv posibilitatea de a garanta mai bine creditele bancare la care face apel ntreprinderea.

13

Aspectele pozitive incontestabile ale autofinanrii nu exclud, nsa, anumite inconveniente ale aceste metode de finanare, n sensul ca autofinanarea constituie un obstacol n calea mobilitii capitalului i ca resursele aferente comport un cost relativ ridicat.

II. Unele direcii de majorare a autofinanrii ntreprinderilor i de asigurare a echilibrului financiar

Pentru majorarea autofinanrii ntreprinderilor i asigurarea echilibrului financiar sunt necesare eforturi, care constau n: a) creterea profitului net Profitul net al unei societi (profitul rmas dup scderea impozitului pe profit) se folosete potrivit prevederilor statutului de funcionare a societii comerciale. Un loc important n destinaiile lui l ocupa alocrile pentru fondul de dezvoltare, creterea acestuia permind autofinanarea activitii societii. Creterea acestuia este posibil prin: reducerea costului vnzrilor prin: diversificarea furnizorilor de materii prime i materiale, i alegerea acestora n funcie de calitatea mrfurilor, care, la rndul ei, se reflect direct asupra competitivitii produselor finite; reducerea costurilor fixe prin modernizarea echipamentului existent, prin vinderea mijloacelor fixe care staioneaz. accelerarea vitezei de rotaie a activelor curente prin aplicarea metodelor adecvate de gestiune a stocurilor i clienilor. Reducerea n zile a unei rotaii n perioada curent n raport cu perioada precedent ori cu prevederile bugetare are ca efect o eliberare de resurse bneti, creterea volumului ncasrilor, care reprezint o garanie a asigurrii echilibrului financiar pe termen scurt i posibiliti de investire pe termen scurt a surplusului monetar. Accelerarea vitezei de rotaie a activelor curente trebuie s constituie un obiectiv permanent al conducerii ntreprinderii. n acest scop, o investigare sistematic a rezervelor menite s contribuie la accelerarea vitezei de rotaie a activelor curente trebuie efectuat la nivelul celor trei stadii ale ciclului de exploatare: aprovizionare, producie i comercializare producerea de bunuri i servicii competitive. creterea volumului vnzrilor prin organizarea de expoziii n oraele mari din ar i peste hotare. diversificarea pieelor de desfacere i controlul lor n vederea depistrii falsificatorilor de produse ale ntreprinderii. asigurarea integritii stocului de materii prime i materiale. aprovizionarea cu stocuri la timpul oportun i n cantiti optime. diversificarea furnizorilor i selectarea acestora att n funcie de cost, dar mai ales n funcie de calitatea mrfurilor livrate.
14

 accelerarea ritmului de ncasare a creanelor prin: studierea clienilor, prin utilizarea metodelor moderne de gestiune, pentru a evita creanele dubioase; asigurarea unui control riguros asupra clienilor, evidena documentar a acestora; urmrirea ncasrii sumelor la scaden i aplicarea de sanciuni n cazul nerespectrii condiiilor stabilite prin contract; informarea oral sau scris a clienilor problematici despre apropierea termenului de achitare a creanelor cu 5-10 zile nainte de scadena acestora. extinderea dimensional a ntreprinderii ca urmare a promovrii strategiei de cretere adoptat. cretere volumului de activitate i sporirea rezultatelor pe fiecare tip de activitate, realizarea acestor dou obiective se bazeaz pe optimizarea activitii n domeniile: organizrii interne, gestiunii stocurilor, calitii produselor i serviciilor, i gestiunii comerciale. n urma acestor activiti putem urmri i obinerea mririi rentabilitii financiare. retehnologizarea ntreprinderii, utilizarea tehnologiilor moderne de fabricaie a produselor. Automatizarea tuturor operaiunilor din procesul de producie, mai ales a celor care necesit un volum mare de lucru. asigurarea cu for de munc n cantitate optim i de nalt calificare, mai ales a unor manageri care vor fi capabili de a elabora o strategie de dezvoltare clar, de a orienta activitatea spre realizarea obiectivelor propuse. ntrirea disciplinei de munc (eliminarea ntrzierilor, a pauzelor frecvente n timpul de lucru). instruirea personalului antrenat n producerea de bunuri i servicii noi. asigurarea reparaiilor curente ale mijloacelor fixe n vederea utilizrii acestora fr ntreruperi. perfecionarea continu a managementului ntregii activiti economico-financiare a ntreprinderii. b) acoperirea deficitului de trezorerie acordarea rabatului comercial pentru plata imediat a vnzrilor. oferirea unui discont pentru pli anticipate. reducerea volumului vnzrilor pe credit clienilor ru-platnici. renunarea la efectuarea unor pli, care nu afecteaz imaginea pe pia a ntreprinderii: cheltuieli pentru aciuni social-culturale, unele cheltuieli generale i administrative. amnarea plii dividendelor. accelerarea ncasrilor prin alegerea unor modaliti convenabile de plat, facturarea operativ a loturilor de mrfuri expediate clienilor. c) acoperirea excedentului de trezorerie (cnd ncasrile curente sunt mai mari dect plile curente), revenirea la echilibrul financiar implic cutarea modalitilor eficiente de plasare a excedentului de trezorerie, din care pot fi: investiii n titluri financiare pe termen scurt. depozite bancare pe termen scurt. plasamente n produse ale pieei, care pot fi vndute foarte repede, la un pre avantajos (aciuni, obligaiuni i alte instrumente de plasament). rscumprarea propriilor aciuni.
15

 achitarea nainte de scaden a plilor ctre creanieri. investiii n stocuri de mrfuri i materiale sau n imobilizri. achitarea n avans a unor mrfuri , pentru care se acord rabat comercial. Selectarea unei anumite investiii se va face n funcie de perioada de maturitate, de randamentul i de gradul de risc cel mai potrivit pentru ntreprindere.

2.1 Autofinanarea i autonomia financiar. Autofinanarea fiind obinut prin activitatea ntreprinderii, ea apare ca singura garanie pentru autonomia i stabilitate financiar. Bineneles, exist i alte surse stabile, n afara autofinanrii, ca de exemplu creterea de capital sau mprumuturile pe termen mediu i lung. Dar insuficiena autofinanrii face s se reduc posibilitatile de finanare extern. Autofinanarea va constitui deci nceputul inevitabil al oricrui plan de finanare la termen. Furnizorii externi de fonduri nu vor accepta s se aduc resurse dect dac suma autofinanrii este linititoare. Aporturile la capitalul propriu nu par s mreasca dependena ntreprinderii fa de acionari. Dar, pe de o parte, o ntreprindere care prezint rezultate i o autofinanare insuficient risc s descurajeze aportul la capital al unor noi acionari i chiar s descurajeze pe acionarii deja existeni. Pe de alta parte, n cazul insuficienei autofinanri, recurgerea la creterea de capital poate fi cauza pierderii totale sau pariale a controlului asupra ntreprinderii pentru asociaii actuali, constrni s fac apel la resurse externe pentru reconstituirea capacitii de finanare a ntreprinderii. 2.2 Corelaii dintre autofinanare, mprumut, amortizare i repartizarea profiturilor. Procesul de finanare intern (autofinanarea) nu ine neaprat de voina ntreprinderii, a acionarilor, ci i de anumite condiii externe i interne: de fiscalitate i alte reglementri juridice, de politica dus de banci fa de creditarea agenilor economici, de costul creditelor i, desigur, de gradul de rentabilitate ce se obine i inteniile de crestere economic ale ntreprinderii. 2.2.1Corelaia dintre autofinaare i mprumut. Obligaiile societilor decurgnd din politica lor de ndatorare se traduc n pli regulate de dobnzi care, mpreun cu rambursrile anuale, constituie cheltuieli financiare. Cu ct structura financiar este mai ndatorat, cu att cheltuielile financiare anuale sunt mai mari, reducnd beneficiul i, prin urmare, posibilitile de autofinanare.

16

Sub aspect financiar, legtura ntre autofinanare i ndatorare este mai complex. Autofinanarea este aproape ntotdeauna o condiie necesar n vederea obinerii unui mprumut; ea constituie, n acelai timp, o garanie i un mijloc de rambursare. Pentru a aproba creditele solicitate, bncile cer ntreprinderilor ncadrarea n anumite limite de ndatorare. n cazul creditelor pe termen mediu si lung, condiia care se pune este ca datoria s nu depeasc un anumit multiplu al capacitii de autofinanare: Datorii la termen/Capacitatea de autoofinanare 4 Cu ct crete capacitatea de autofinanare, crete i posibilitatea apelrii la credite. ntreprinderile care folosesc credite sper s obin efecte de ndatorare pozitive, astfel nct s permit nu numai pli de principal i de dobnd, dar s rmn i un profit care s poat fi utilizat, eventual, pentru finanarea unor noi proiecte, deci pentru sporirea posibilitilor de autofinanare. O asemenea perspectiva este realist n cazul c rata rentabilitii economice este mai mare dect rata dobnzii. Sub acest aspect, mprumutul apare ca o autofinaare anticipat. 2.2.2 Corelatia dintre autofinantare si amortizare. Cheltuielile ocazionate de amortizarea activelor imobilizate mresc costurile, micoreaz beneficiul i, prin urmare, i impozitul pe profit datorat statului. innd seama c cheltuielile cu amortizarea nu genereaz fluxuri financiare negative, rezult c fondul de amortizare obinut prin recuperarea acestor cheltuieli poate fi utilizat pentru reinvestire i, alturi de economia de impozit pe profit ca urmare a micorrii bazei impozabile, s mreasc gradul de autofinanare. n realitate, amortizarea are o influen neutr asupra autofinanrii: mrind costurile cu amortizarea, se micoreaza profitul i invers, aa nct nu se poate conta pe un alt cuantum al resurselor de autofinanare dect acela pe care-l poate genera exploatarea. n schimb, politica de amortizare poate permite modularea fluxurilor de autofinanare, cresctor sau descresctor, n funcie de scopurile urmrite de ntreprindere. Aplicarea diverselor metode de amortizare, ca i posibilitatea ntreruperii sau ncetinirii ritmului de amortizare creaz posibilitatea constituirii anuale a unui fond de amortizare mai mare sau mai mic. n cazul creterii fondului de amortizare, scad fluxurile negative reprezentnd impozit pe profit i, prin urmare, cresc fluxurile de autofinanare.

17

2.2.3 Corelaia dintre autofinanare i repartizarea profitului. ntre politica de autofinanare i politica de repartizare a profitului exist o strns legatur. Acordarea de dividende mai mari sau mai mici influeneaz nemijlocit asupra mrimii fondului de rezerv i, prin urmare, asupra autofinanrii. Acordarea de dividende mai mari actionarilor are drept efect pozitiv pstrarea ncrederii i fidelitii lor fa de societate, ns micoreaz posibilitile de autofinanare. Beneficiul unei societi comerciale pe aciuni, fie c se distribuie sub forma de dividende, fie c se constituie fond de rezerv (posibiliti de autofinanare) este proprietatea acionarilor. De aceea, politica fa de repartizarea profiturilor este, n ultim instan, o politic de lichiditate: dac se constituie fond de rezerv, cresc lichiditile ntreprinderii i deci posibilitile de autofinanare; repartizri de dividende mai mari conduc la micorarea lichiditilor i deci a posibilitilor de autofinanare. Din punct de vedere al repatizrii profiturilor sub forma dividendelor, se contureaz dou curente: acionari care prefer dividende sporite pentru consum imediat i care, practic, sunt n dezacord cu politica conducerii societii comerciale de autofinanare ca mijloc de cretere economic; acionari care prefera plasarea dividendelor n noi aciuni ale societii comerciale, n sperana unor profituri viitoare consistente, fr a pierde totodat, posibilitatea obinerii de lichiditi imediate, putnd vinde la bursa aciunile pe care le dein. n situaia nerepartizrii de dividende, ntr-un an sau altul, pot aprea nemulumiri n mas acionariatului i care se pot concretiza n tendina de vnzare la burs a aciunilor. Dac procesul de vnzare capt amploare sau se generalizeaz, consecina este scderea cursului aciunilor la burs. n aceast situaie se creaz dou aspecte neplcute: a) imposibilitatea pentru societatea comercial de a efectua cretere de capital prin emisiune de noi aciuni din cauza cursului bursier sczut; b) cursul sczut al aciunilor, determinat de politica de autofinanare i de dividente, atrage atenia investitorilor strini care, prin cumprri masive de la burs n perioade optime, pot prelua controlul asupra societii comerciale.

18

3 Rolul autofinanrii n strategia de finanare a unei ntreprinderi. Autofinanarea joac un rol cheie n strategia de finanare a activitii unei ntreprinderi. Autofinanarea fiind obinut prin activitatea ntreprinderii, apare ca singura garanie pentru autonomie i stabilitate financiar. Astfel, aceasta permite o autonomie mai mare n ceea ce privete volumul i orientarea investiiilor, deoarece nu intervin criteriile i restriciile suplimentare exprimate de creditori. Binenteles, exist i alte surse stabile, ca de exemplu creterea de capital sau mprumuturile la termen mediu i lung. Dar insuficiena autofinanrii face s se reduc posibilitile de finanare extern. Autofinanarea va constitui, deci, nceputul inevitabil al oricrui plan de finanare la termen. Furnizorii externi de fonduri nu vor accepta s aduc resurse dect dac suma autofinanrii este linititoare. Aporturile la capitalul propriu nu par s mreasc dependena ntreprinderii fa de acionari. Dar pe de o parte, o ntreprindere care prezint rezultate i o autofinanare insuficiente risc s descurajeze aportul la capital al unor noi actionari i chiar s descurajeze pe acionarii deja existeni. Pe de alta parte, n cazul insuficienei autofinanrii, recurgerea la creterea de capital poate fi cauza pierderii totale sau pariale a controlului asupra ntreprinderii pentru asociaii actuali, constrni s fac apel la resurse externe pentru reconstituirea capacitii de finaare a ntreprinderii. n acelai timp, absolutizarea nivelului autofinanrii n aprecierea rentabilitii unei ntreprinderi poate fi o eroare. Se poate justifica aceast afirmaie prin aceea c dou ntreprinderi ce obin din activitatea proprie acelai rezultat brut (calitatea procesului de transformare este acelai) datorit deducerilor succesive ce au loc (amortizare, dobnzi, impozit pe profit, dividende distribuite) pot s nregistreze niveluri de autofinanare foarte diferite. n acest context, autofinanarea trebuie apreciat n corelare cu politica global de finanare a ntreprinderii. n concluzie, o rentabilitate mare degajat din activitatea global este baza obiectiv a unui nivel important al autofinanrii, n timp ce nivelul redus al acesteia nu trebuie s duc automat la concluzia c eficiena procesului de exploatare al ntreprinderii este mic. Importana autofinanrii se poate argumenta i prin multiplele avantaje pe care aceasta le ofer ntreprinderii, principalele fiind: constituie un mijloc sigur de finanare, o surs independent i stabil, avnd n vedere ca n anumite situatii conjuncturale ntreprinderea ntmpin greuti n colectarea capitalurilor de pe piaa financiar sau monetar; apr libertatea de aciune a ntreprinderii, n sensul c autonomia financiar dobndit prin autofinaare ngduie acesteia independena de gestionare fa de organismele financiare i de credit;
19

confer ntreprinderii un mare grad de libertate privind alegerea investiiilor (de exploatare, imobilizri de expansiune, de nlocuire), cu condiia realizrii unor investiii utile i nu de irosire a resurselor; permite frnarea ndatorrii i implicit reducerea cheltuielilor financiare. n fapt, nivelul autofinanrii depinde de arbitrajul realizat de ntreprindere ntre recurgerea la capitaluri proprii sau la ndatorare. Cu toate acestea, importana autofinanrii condiioneaz recurgerea la noi capitaluri mprumutate. Indicatorul care furnizeaz informaii, n acest sens, este capacitatea de ndatorare (stabilit ca raport ntre autofianare i ndatorarea medie). Aceasta evideniaza marja teoretic de care dispune ntreprinderea pentru creterea angajamentelor sale n cursul exerciiilor ulterioare. Dei autofinanarea este baza capacitii de rambursare, nivelul ei actual i tendinele n evoluia sa sunt elemente analizate de creditorii i investitorii poteniali. n lipsa acesteia, creterea capitalului se face cu dificultate extrem, iar accesul la credite este practic exclus. Din acest punct de vedere resursele externe apar ca un complement si nu un substitut al resurselor obinute prin autofinanare; permite msurarea randamentului capitalurilor proprii, respectiv a rentabilitii financiare (autofinanarea net/capitaluri proprii); reprezint factorul hotrtor n deschiderea accesului la piaa de capital i atragerea capitalului extern; Marimea autofinanrii degajat de o ntreprindere joac un puternic rol de semnalizator al performanelor ntreprinderii. Ea indic potenialilor investitori ai ntreprinderii c este capabil s utilizeze eficient capitalurile ncredinate i s le asigure o remunerare atrgtoare. Pentru creditori, mrimea absolut i relativ a autofinanrii certific nivelul capacitii de rambursare ca i nivelul riscului de neplat.
-

20

Concluzii
Cercetrile realizate au condus la formularea urmtoarelor concluzii: 1. Noiunea de autofinanare presupune ca ntreprinderea s i asigure dezvoltarea prin fore proprii, folosind drept surse o parte a profitului obinut n exerciiul expirat i fondul de amortizare, urmrind att acoperirea necesarului de nlocuire a activelor imobilizate ct i creterea activelor de exploatare. 2. Autofinanarea constituie, n general, pivotul finanrii ntreprinderilor i pentru unele dintre ele, sursa exclusiv a finanrii n fazele decisive ale dezvoltrii. 3. Autofinanarea contribuie la creterea mijloacelor financiare ale ntreprinderii, a activului net, dar nu permite sporirea profitului dect dac rentabilitatea investiiilor pe care le finaneaz este pozitiv. n funcie de aceasta trebuie judecat politica de autofinanare. 4. Autofinanarea marcheaz o mbogire a ntreprinderii, fiind un mijloc de finanare pe care aceasta l gsete n ea nsi i care vine s consolideze structura sa financiar i s majoreze fondul su de rulment. 5. Capacitatea de autofinanare reprezint un surplus monetar care se obine ca rezultat al tuturor operaiunilor de ncasri i pli efectuate de ntreprindere, ntr-o perioad de timp, avnd n vedere i incidena fiscal. 6. Totodat, capacitatea de autofinanare este i un indicator de lichiditate financiar i de solvabilitate, care ridic gradul de bonitate al firmei, mrete ncrederea partenerilor de afaceri, crend condiii mai bune de negociere a contractelor economice. Putem aduga, de semenea, c o capacitate de autofinanare bun exprim i o capacitate de ndatorare bun, respectiv posibilitatea de a garanta mai bine creditele bancare la care face apel ntreprinderea.

21

Anexe

Formarea fluxului de autofinanare

ncasri

Impozite

Amortizare Profit pentru

Cash-

dezvoltare Provizioane Rezerve Dividende Cash-Flow net

Cheltuieli

Flow brut

A U T O F
I N A N A R E

22

Surse proprii de finanare

Surse proprii de finanare

Surse acumulate n cadrul ntreprinderii Surse intrate n urma repartizrii

Profit net Fond de rezerv Fond de uzur

Emisiuni de aciuni Contribuii interne Capital suplimentar Despgubiri Subvenii Alte surse

23

Bibliografie
Iliei S. - Strategia financiar de autofinanare a ntreprinderii // Tribuna economic. Mihai Toma Felicia Alexandru - Finane si gestiunea financiar de ntreprindere Brezeanu P. - Diagnostic financiar. Bucureti: Economic. Gheorghe I.A. - Finanele i politicile financiare ale ntreprinderilor. Bucureti: Economic. M., Diaconu M. - Analiza economic financiar. Piteti: Independena Economic. Brezeanu P. Diagnostic financiar. Instrumente de analiz financiar. Bucureti: Economic Dardac N., Moteanu T., Vintil G. Metodologii de diagnosticare financiarbancar a ntreprinderilor // Buletin Economic Legislativ, Supliment Tribuna economic.

24