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Plan
AVANT-PROPOS 1ERE PARTIE : LE MARCHE BOURSIER : MULTIPLICITE DES INTERVENANTS I : LHISTORIQUE DE LA BOURSE 1. Dveloppement et formation de la bourse dans le monde : 2. Historique de la bourse des valeurs de Casablanca : II : LA BOURSE : QUEL INTERVENANT POUR QUEL ROLE ? 1. Socit de Bourse des Valeurs de Casablanca (SBVC) : 2. Conseil Dontologique des Valeurs Mobilires (CDVM) 3. Socits de bourse : 4. Dpositaire central (MAROCLEAR) : 5. Autres intervenants : A. LAssociation Professionnelle des Socits de Bourse(APSB) : B. La banque centrale (Bank Al Maghreb) : C. Les tablissements collecteurs - dpositaires : D. La clientle : III : LA SOCIETE DE BOURSE : NOYAU DU MARCHE 1. Cellule Analyse et Recherche : 2. Cellule Front Office : 3. Cellule Ngociation : 4. Cellule Back Office : 5. Cellule Middle Office (Contrle Interne) : 2EME PARTIE : LOPERATION DE BOURSE: LART DU DENOUEMENT I : DE LORDRE A LA TRANSACTION : VOLET FRONT OFFICE 1.Relation Clients Socit de Bourse : 2. Modalit de traitement des ordres de bourse : A. La transmission des ordres de bourse B. Le support des ordres : C. Le contenu dun ordre de bourse : D. Cheminement des ordres II : DE LA TRANSACTION AU DENOUEMENT: VOLET MIDDLE ET BACK OFFICE 1. Systme de dnouement des transactions de bourse : A. Principes et composantes du systme : B. Fonctionnalits de la filires ajustement (SBI) C. Fonctionnalits de la filire bourse : D. Principes de la filire dnouement : 2. Traitement administratif des oprations de bourse

Rapport de stage A. Traitements effectus par le Back Office : B. Contrles effectus par le Middle Office : C. Le suivi des documents relatifs au dnouement : D. La gestion des risques et des suspens sur les oprations de bourse : III : LE SYSTEME DE GARANTIE : ANALYSE CRITIQUE 1. Avantages et limites du systme : A. Les avantages apports par le nouveau systme : B. Les contraintes dgages par la mise en place du systme : 2. Dveloppement du systme : A. Les amliorations organisationnelles : B. Les amliorations techniques : CONCLUSION GENERALE BIBLIOGRAPHIE

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Introduction
Le secteur de lintermdiation boursire a montr au Maroc au cours de la dernire dcennie une trs forte capacit dvolution, dont les effets sont autant la transformation des acteurs du march, que linnovation dans les produits offerts et surtout dans les outils techniques utiliss. La modernisation de la bourse des valeurs de Casablanca, qui a dbut en 1993, a vis la transparence et la scurisation du march pour attirer les investisseurs tant marocains qutrangers dans le but de dvelopper lconomie nationale. Cette modernisation a ncessit tout dabord une rvision du cadre rglementaire relatif au march boursier et une mise niveau des circuits de dnouement des oprations afin de se conformer aux standards internationaux en la matire. Linstauration au Maroc, en partenariat avec les acteurs du march boursier franais (COB, SICOVAM, SBFetc.) de normes internationales de transparence et de scurit du march est passe par trois grands chantiers : __La modernisation du systme de cotation et de ngociation des valeurs mobilires travers ladoption du systme de cotation lectronique de La Bourse de Paris ; __La modernisation des circuits de rglement et livraison des titres travers la dmatrialisation des titres, la simultanit du rglement des espces contre la livraison des titres et enfin la standardisation des dlais de dnouement ; __Le renforcement de la scurit du march par la mise en place dun systme de garantie de bonne fin des oprations. Le prsent rapport , sera subdivis en deux grandes parties : __Dans une premire partie, nous donnerons un aperu historique sur la bourse, sur lorganisation du march boursier marocain et le rle de ses intervenants ainsi que lorganisation type des courtiers en bourse avec les

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rles et les missions assignes chaque fonction au sein des Socits de bourse ; __Dans la seconde partie, nous analyserons les oprations de bourse sur tout leur circuit, cest dire depuis lordre du client jusquau dnouement de lopration, avec une analyse critique (avantages et limites) des tches ainsi que les amliorations (techniques et organisationnelles) apporter au systme de bourse afin de se conformer aux standards internationaux.

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1ERE PARTIE : LE MARCHE BOURSIER : MULTIPLICITE DES INTERVENANTS


Une prsentation du march boursier ncessite : __Tout dabord, un bref aperu historique de la bourse et sa gense dans le monde et au Maroc ; __Ensuite, les diffrents intervenants du march boursier marocain avec leurs rles et missions ; __Et enfin, lorganisation type des intermdiaires boursiers avec le rle et les attributions des diffrentes fonctions de Lorganigramme.

I : Lhistorique de la bourse
1. Dveloppement et formation de la bourse dans le monde : Les embryons des marchs boursiers apparaissent dans l'antiquit grcoromaine. Beaucoup d'pargnants furent sollicits pour financer les grands travaux de l'Empire romain. Le "COLLEGIA MERCATORUM" tait un march ou s'changeaient les effets de commerce et les devises et dont Juvnal disait dj "Jamais la multitude des vices n'ont t plus grande. Vit-on jamais la fureur du jeu envahir ce point les mes". C'est Bruges au XIV sicle qu'il faut aller pour dcouvrir l'tymologie du mot "bourse". Le seigneur VAN DER BUERSE avait fait btir un htel nomm "beurs" orn de l'cusson de ses armes reprsentant trois bourses pleines d'or o se runissaient rgulirement les marchands et banquiers qui disaient se rendre "aux bourses". Des "places" boursires se dveloppent dans les villes marchandes de l'Italie du nord, de la Bourgogne, des Flandres, ds le XV sicle, pour offrir aux commerants et aux banquiers un lieu permanent d'changes entre deux saisons de foire.

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Au XVI sicle, Anvers reprit le rle jou jusqu'alors par Bruges. En 1531, la ville d'Anvers construisit un lieu de rencontre pour les ngociants : la "beurs" (bourse), avec de vritables rglements, des heures d'ouvertureetc. A Anvers, les instruments financiers devinrent plus labors, entre autres, par l'introduction de l'escompte (oprations par lettres de change non chues) et l'endossement (transmission de proprit par mention au dos de l'effet). Le reprsentant de la Couronne britannique Anvers, Thomas Gresham (connu pour la loi qui porte son nom), fut tellement enthousiasm par cette bourse qu'il en fit construire une, en 1554, Londres. Ce fut une copie exacte de celle d'Anvers et elle porta le mme nom de "beurs" (bourse), jusqu' ce que la Reine Elisabeth dcide de la transformer en "Royal Stock Exchange". Au XVI sicle, et plus encore au XVII sicle, les transactions sur les valeurs mobilires se dveloppent dans la bourse nerlandaise et Britannique avec l'essor des grandes compagnies maritimes qui sont des socits par actions. A Paris, les changeurs qui officient depuis le moyen ge sur le Pont au Change constitue, a partir de 1639, une nouvelle corporation spcialise dans la ngociation des papiers de commerce : les agents de change. La rglementation de la bourse de Paris est fixe par arrt royal en 1724. En Amrique, la bourse du nouveau monde nat en 1792, dans une petite rue de New York, Wall Street, sous le nom de laquelle elle deviendra mondialement clbre. Le rle des bourses o s'changent les actions s'accrot considrablement, au point qu'une spcialisation apparat la fin du XIX sicle : les unes deviennent de simples bourses de marchandises - dites "bourses de commerce" en France - ; les autres sont ddies exclusivement au commerce des valeurs mobilires : la "Bourse" au sens moderne est ne. Afin de permettre des ngociations faciles, rapides, sincres et contrles entre capitalistes qui souhaitent vendre leurs actions, rentes ou obligations et pargnants qui dsirent investir et acheter des titres, les bourses ont d laborer des principes de fonctionnement universellement reconnus. En outre, Il est apparu ncessaire que seules certaines catgories de titres soient

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admises sur le march, et qu'un nombre restreint de responsables institutionnels aient le monopole des oprations : en France, ce furent les agents de change, officiers ministriels nomms par dcret ; dans les pays anglo-saxons, ce sont les Jobbers (professionnels travaillants pour leur propre compte) et les Brokers (courtiers). 2. Historique de la bourse des valeurs de Casablanca : La Bourse de Casablanca est une des plus anciennes dAfrique. Cre ds 1929, linitiative des principales banques prives qui exeraient alors leurs activits au Maroc. Elle portait cette poque le nom d'"Office de Compensation des Valeurs". En 1948, elle devint l'"Office de Cotation des Valeurs Mobilires", l'occasion d'une premire rforme qui vit, entre autres, l'instauration du march la crie. En 1967, une loi lui confra le statut d'tablissement public, la dota de la personnalit civile, et lui octroya l'autonomie financire. La bourse se trouva alors place sous l'autorit du Ministre des Finances, avec un conseil d'administration, et gre par un directeur gnral nomm par Dahir. Malgr ces rformes, la bourse connut ensuite une longue priode de stagnation, due essentiellement trois phnomnes : __Une taxation excessive des transactions et des plus-values ; __Lilliquidit du march : trs peu de titres circulaient et le march tait rserv, de fait, un cercle rduit dinvestisseurs initis, essentiellement des institutionnels. Ceux-ci changeaient leurs paquets de titres en dehors du march officiel, afin dviter les taxations ; __Le peu d'intrt des entreprises et de l'Etat pour ce moyen de financement. L'anne 1993 marque un tournant dcisif dans l'histoire de la Bourse de Casablanca. Le souci de l'Etat de russir la privatisation de certaines entreprises publiques, d'attirer les investisseurs trangers afin de mener bien la libralisation de l'conomie marocaine et, par la suite, obtenir un niveau de croissance stable et durable, l'a conduit rformer la Bourse de Casablanca. __La gestion de la bourse est cde une socit prive, la Socit de la

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Bourse des Valeurs de Casablanca (SBVC), socit anonyme dont le capital est dtenu parts gales par les socits de bourse. __Ces dernires, actuellement au nombre de 13, cres loccasion de cette rforme, reoivent le monopole de lintermdiation boursire. __Pour rguler le march boursier et en assurer un fonctionnement transparent, respectueux des dispositions lgales, le Conseil Dontologique des Valeurs Mobilires (CDVM)a t institu. __Des Organismes de Placements Collectifs en Valeurs Mobilires (OPCVM) sont aussi cres afin de doter le march dinstruments nouveaux susceptibles de mieux drainer lpargne. __Pour assurer la gestion des flux des titres entre, et les tablissements dpositaires et les socits de bourse, cette rforme institua le dpositaire central, appel MAROCLEAR. La bourse de Casablanca est dsormais entre dans une phase de modernisation acclre. Cette modernisation consiste dans l'amlioration des procdures de cotation et de circulation des titres. Ceci s'est produit par : y La mise en place de la cotation lectronique en remplacement de la cotation la crie avec la collaboration de la Bourse de Paris, dont le systme informatique a t adopt ; y La dmatrialisation des titres, et la cration d'un dpositaire central par lequel doivent transiter toutes les transactions effectues par les socits de bourse et qui est appel faciliter le dnouement des oprations qu'elles effectuent entre elles. Cette phase de modernisation constitue le complment organisationnel et technologique de la rforme juridique et rglementaire entreprise en 1993. Elle vise rendre la Bourse de Casablanca comparable dans ses standards de fonctionnement aux places financires internationales les plus avances et conformes aux recommandations du "Groupes des 30".

II : La bourse : quel intervenant pour quel rle ?


1. Socit de Bourse des Valeurs de Casablanca (SBVC) : La Socit de Bourse des Valeurs de Casablanca est une socit anonyme prive qui le ministre des finances a concd la gestion de la Bourse.

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Son capital est de 13.636.500,00 DHS dtenu, part gales, par lensemble des socits de bourse. Les missions attribues la SBVC sont principalement : __Grer et dvelopper la Bourse Casablanca en application d'un cahier de charges approuv par le ministre des finances ; __Prononcer l'introduction des valeurs mobilires la cote de la Bourse des valeurs et leur radiation ; __Veiller la conformit des oprations effectues par les socits de bourse au regard des lois et rglements applicables ces oprations ; __Porter la connaissance du conseil dontologique des valeurs mobilires toute infraction qu'elle aura releve dans l'exercice de sa mission ; __Suspendre la cotation d'une ou de plusieurs valeurs mobilires pendant une dure dtermine lorsque les cours de celles-ci connaissent pendant une mme sance de bourse une variation, la hausse ou la baisse, excdant un seuil dtermin ; __Suspendre des valeurs mobilires la demande du conseil dontologique lorsque celui-ci dispose d'informations de nature influer de manire significative sur les cours et devant tre portes la connaissance du public __Suspendre momentanment l'accs de la socit de bourse au march lorsque la socit gestionnaire considre que les agissements dune socit de bourse sont de nature mettre gravement en cause la scurit ou lintgrit du march ; __Promouvoir la Bourse lchelle nationale et internationale, et la moderniser de faon continue, en la dotant des technologies les plus avances utilises par les professionnels de la finance ; __Informer les chefs d'entreprises sur les avantages que peut leur apporter une cotation ; __Instruire les dossiers dintroduction en bourse qui sont prsents pour accord au conseil d'administration ; __Informer les metteurs sur le march de leurs titres ; __Grer les oprations sur titres (distribution de dividende, augmentation de capital, dtachement de couponsetc.) ; __Conseiller les metteurs et les accompagner tout au long de leur vie boursire ; __Informer les investisseurs et les metteurs (diffusion des cours, des avisetc..

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2. Conseil Dontologique des Valeurs Mobilires (CDVM) Le Conseil Dontologique des Valeurs Mobilires (CDVM) est un tablissement public, dot de la personnalit morale et de lautonomie financire dont le rle consiste veiller au bon fonctionnement du march des valeurs mobilires et en particulier de sassurer de leur transparence et intgrit et assurer la protection de lpargne investie en valeurs mobilires. A ce titre, il exerce un contrle sur : __Les socits de bourse, seuls intermdiaires financiers autoriss sur le march ; __Linstrument de collecte de lpargne que sont les OPCVM ; __Linformation fournie par les personnes morales faisant appel public lpargne. A linstar de la SEC (Securities and Exchange Commission) aux Etats- Unis ou de la COB (Commission des Oprations de Bourse) en France, le CDVM est le "gendarme du march". Le CDVM remplit trois fonctions principales : __Surveiller linformation donne au march financier : le CDVM contrle lexactitude, la sincrit et la rgularit de linformation transmise par les socits faisant appel public lpargne (OPCVM inclus) ; __Surveiller le march : la mission du CDVM consiste dtecter toute transaction frauduleuse sur le march, de nature porter prjudice lensemble des intervenants ou empcher le fonctionnement normal du march. Il sagit notamment de lutilisation dinformations privilgies (dlit diniti) et de la manipulation de cours ; __Effectuer des enqutes : tout moment, le CDVM peut dcider dune enqute. Ce sont les constatations provenant de lactivit de surveillance du march et des oprateurs ou les plaintes qui, le plus souvent, sont lorigine du dclenchement dune enqute. Le CDVM assiste aussi le gouvernement dans lexercice de ses attributions en matire de rglementation de ces marchs.

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En plus de sa mission de contrle, le CDVM accompagne les intervenants et le march de faon gnrale, pour aider son dveloppement et amliorer la contribution des marchs financiers au financement de lconomie nationale. Cet aspect de la mission du CDVM se traduit principalement par linitiation ou la participation llaboration de projets de lois ou de rglements, ou la prparation de circulaires. Le CDVM a galement tabli des codes dontologiques destins imposer des rgles de bonne conduite afin dassurer un cadre dontologique ncessaire pour tout march sr et transparent. Ces codes sadressent au personnel et aux membres du Conseil dAdministration du CDVM luimme, ceux de la SBVC, des socits de bourse, des OPCVM et des socits cotes. 3. Socits de bourse : Les socits de bourse exercent le monopole de lintermdiation boursire. Cest dire que toute opration dachat ou de vente de valeurs mobilires cotes la Bourse de Casablanca doit obligatoirement transiter par une Socit de Bourse. En plus de leur objet principal qui est lexcution des transactions sur les valeurs mobilires, les socits de bourse peuvent galement : __Participer au placement de titres mis par les personnes morales faisant appel public lpargne ; __Assurer la garde des titres ; __Grer des portefeuilles de valeurs mobilires en vertu dun mandat ; __Conseiller et dmarcher la clientle pour lacquisition ou la vente de valeurs mobilires ; __Dmarcher et conseiller les entreprises en vue de leur introduction en Bourse ; __Assister les personnes morales faisant appel public lpargne pour la prparation des documents dinformation destins au public ; __Animer le march des valeurs mobilires inscrites la cote de la Bourse de Casablanca ; __Effectuer des oprations de contrepartie (pour le compte propre de la socit de bourse) ;

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En plus de ces missions, les socits de bourse peuvent : __Effectuer des analyses financires de socits cotes ou susceptibles de ltre ; __Assurer la publication des principaux documents ncessaires pour satisfaire aux obligations lgales et rglementaires dinformations des autorits de tutelle (CDVM, SBVC, Bank Al Maghrebetc.) et au besoin du Conseil dAdministration et du commissaire aux comptes, chargs entre autre dapprcier les rsultats et la qualit de gestion de la socit de bourse __Veiller au respect des codes dontologiques et de la rglementation en gnral. 4. Dpositaire central (MAROCLEAR) : Le dpositaire central a t cr par la loi n35-96 du 09 janvier 1997. Dnomm "MAROCLEAR", le dpositaire central a t institu sous forme de socit anonyme au capital de 20.000.000,00 DH. Son activit sinspire de celle de la SICOVAM-PARIS en France qui a labor dailleurs le cahier de charges y affrent et fait de MAROCLEAR, son exemple, le centre de passage des transactions relatives aux valeurs mobilires. Organisme de compensation, MAROCLEAR a pour rle de : y Renforcer la scurit des transactions sur les valeurs mobilires ; y Favoriser la dmatrialisation des titres ; y Acclrer et optimiser le rglement et la livraison des titres issus des oprations de bourse. Larticle 3 de la loi 35-96 a prcis son objet en nonant que le dpositaire central : __Ralise tous actes de conservation adapts la nature et la forme des titres qui lui sont confis ; __Administre les comptes courants de valeurs mobilires au nom de ses affilis ; __Exerce des contrles sur la tenue de la comptabilit titres des teneurs de comptesetc.

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5. Autres intervenants : A. LAssociation Professionnelle des Socits de Bourse (APSB) : LAPSB a t institue par la loi2 du 21 septembre 1993 sur la bourse des valeurs et a remplac lancienne Association Professionnelle des Intermdiaires de Bourse (APIB). Cest une organisation regroupant tous les intermdiaires oprant la bourse de Casablanca laquelle les socits de bourse de la place sont obliges dadhrer. Fonde en 1995, elle dfend les intrts collectifs et individuels de ses membres, leur offre des services de reprsentation, dinformation et de formation. En plus de cette mission, lAPSB : __Veille lobservation par ses membres des textes lgaux et rglementaires les rgissant ; __Porte la connaissance des autorits de tutelle (Ministre des Finances et CDVM) les manquements relevs ; __Reprsente la profession lgard des pouvoirs publics et de tout organisme national ou tranger ; __Etudie les questions intressant lexercice de la profession, notamment lamlioration des techniques boursires, la cration de services communs, lintroduction de nouvelles technologies, la formation du personnel et les relations avec les reprsentants des employs. LAPSB a aussi un statut consultatif privilgi auprs des autorits du march, notamment le Ministre des Finances et le CDVM, pour tout ce qui concerne le respect de la dontologie, lharmonisation des procdures boursires, lintroduction de nouveaux mtiers et techniques et lamlioration du fonctionnement du march . B. La banque centrale (Bank Al Maghreb) : La banque centrale du Royaume du Maroc, dnomme "Bank AlMaghreb", est un tablissement public dot de la personnalit morale et de

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lautonomie financire. Elle a t cre en 1959 en substitution lancienne "Banque dEtat du Maroc" . Ses principales missions sont : __Exercer le privilge d'mission ; __Veiller la stabilit de la monnaie et sa convertibilit ; __Dvelopper le march montaire en relation avec la stabilit de la monnaie et assurer sa rgulation ; __Grer les rserves publiques de change ; __S'assurer du bon fonctionnement du systme bancaire ; __Assurer le rle de banquier et d'agent financier du Trsor ; __Etablir les statistiques sur la monnaie et le crdit. Pour son rle dans le march boursier, Bank Al Maghreb soccupe de la gestion des comptes courants espces des intermdiaires financiers habilits (tablissements dpositaires, socits de bourse, OPCVMetc.). Elle soccupe aussi de la gestion des flux espces issus des oprations de bourse. C. Les tablissements collecteurs - dpositaires : Il sagit principalement des tablissements bancaires. Les banques jouent un rle actif dans la collecte des ordres de leur clientle grce lexprience de leur service des titres mais aussi limportance de leur rseau rparti travers tout le territoire national. Les tablissements bancaires ont assur galement et depuis longtemps, le rle de dpositaire et de conservateur des titres. Un protocole de place sign entre la SBVC, lAPSB et le Groupement Professionnel des Banques du Maroc (GPBM) a dfini les diffrents acteurs du march boursier en rglementant leurs relations tout en prcisant les modalits techniques relatives leurs oprations. D. La clientle : La clientle agissant sur le march boursier peut tre classifie en quatre catgories : __Les institutionnels : gnralement les compagnies dassurances et de rassurances, les caisses de retraites, les fonds de pensionetc. ;

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__Les Organismes de Placements Collectifs en Valeurs Mobilires (OPCVM) : gnralement, ce sont les SICAV (Socit dInvestissement Capital Variable) et les FCP (Fonds Commun de Placement) ; __Les personnes physiques ; __Les personnes morales. Cette clientle agit sur le march soit : __Directement, en passant ses ordres travers une socit de bourse ; __Indirectement, par lentremise dun rseau collecteur dordres (tablissements collecteurs - dpositaires). Nous pouvons rcapituler les relations entre les diffrents intervenants du march boursier marocain travers le schma suivant : Schma 1 :Relations entre les diffrents intervenants du march boursier marocain

Clientle : -Institutionnels OPCVM Personnes Physiques Personnes Morales tablissements Dpositaires CDVM

APSB

Socits de Bourse

SBVC March

MAROCLE AR

BANK AL MAGHRIB

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III : La socit de bourse : noyau du march


Les socits de bourse exercent le monopole de lintermdiation boursire,cest dire que toute opration dachat ou de vente de valeurs mobilires cotes la Bourse de Casablanca doit obligatoirement transiter par une Socit de Bourse. Les socits de bourse sont de deux catgories : __Les socits de bourse dpositaires : qui font office en mme temps de socit de bourse qui soccupe de lintermdiation pure et dtablissement dpositaire de titres et collecteur dordres ; __Les socits de bourse intermdiaires : qui soccupent exclusivement de lintermdiation boursire. Et cest dans ce dernier type de socits de bourse ou jai eu loccasion de passer mon stage A linstar des socits de courtage ou de bourse trangres, lorganisation des socits de bourse marocaines peut tre subdivise en cinq fonctions principales (ou cellules) plus ou moins toffes selon limportance des socits. 1. Cellule Analyse et Recherche : Le rle de cette entit est dtudier lvolution du march de fournir au Front Office et la clientle ses valuations sur les socits cotes. A ce titre, elle est appele : __Effectuer des analyses techniques concernant lvolution terme du cours des valeurs cotes ; __Effectuer des analyses fondamentales plus approfondies des valeurs. En plus de ces deux principales missions, les analystes peuvent conseiller la clientle sur les choix dinvestissement ou de dsinvestissement effectuer en valeurs mobilires en fonction de lvolution prvisionnelle des cours. 2. Cellule Front Office : Le Front Office est compos principalement de commerciaux : conseillers, dmarcheurs, traders et gestionnaires de portefeuille de valeurs mobilires. Cette cellule comprend souvent le directeur mme de la socit de bourse

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et se charge gnralement, en plus de son activit de dmarchage, des relations de la socits avec la SBVC, lAPSB et le CDVM. Parmi les missions attribues la cellule Front Office, on peut citer 2: __La constitution des fichiers prospects ; __La gestion de la relation avec les prospects ; __La rception des ordres clientle et leur transmission au ngociateur pour excution sur le march ; __Le conseil et le dmarchage de la clientle ; __Lentretien des relations avec le rseau dexploitation des agences bancaires ; __Lentretien des relations avec les autres socits de bourse ; __Le dveloppement des contacts avec les institutionnels tant marocains qutrangers ; __La participation aux ngociations de blocs en contactant la clientle et le Front Office des autres socits de bourse. 3. Cellule Ngociation : La cellule ngociation est le prolongement organisationnel de la cellule Front Office. Cest linterlocuteur du Front Office sur le march. Cette cellule est compose de ngociateurs dment habilits par la SBVC, aprs une formation spcifique assure par cette dernire, pour agir sur le march afin dacqurir et cder des valeurs mobilires cotes. Ces principales missions sont : __Veiller lexcution des ordres de la clientle dans le respect de la rglementation en vigueur ; __Informer les commerciaux et les analystes de la situation du march ; __Participer aux ngociations des blocs en contactant les autres ngociateurs de la place ; __Sassurer de la pertinence des donnes saisies sur le systme lectronique de ngociation.

4. Cellule Back Office :

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Le Back Office se trouve au c ur mme du circuit de dnouement des oprations de bourse. Il soccupe entre autres : __Du traitement administratif des oprations de bourse ; __Du suivi du dnouement des oprations et de celles en suspens ; __De la gestion des relations avec les tablissements dpositaires, les socits de bourse contrepartie, le CDVM, la SBVC et MAROCLEAR. 5. Cellule Middle Office (Contrle Interne) : Cette fonction doit avoir un niveau hirarchique qui lui garantit son indpendance par rapport aux autres fonctions oprationnelles de la socit de bourse. Le Middle Office assure cinq missions principales: __Le respect des dispositions lgales et rglementaires en vigueur : il tablit un recueil de lensemble de la rglementation en vigueur, veille sur sa mise jour et en assure la diffusion auprs du personnel et des dirigeants de la socit de bourse. __La formalisation des procdures de la socit : le Middle Office sassure que la socit dispose dun manuel de procdures, tient jour ces procdures et en assure la diffusion auprs du personnel et des dirigeants. Il procde aussi aux contrles ncessaires afin de sassurer du respect des procdures par la socit, ses dirigeants et son personnel. __La dontologie : en tant que responsable de la dontologie, le Middle Office est linterlocuteur du personnel et des dirigeants de la socit en la matire. Il organise au sein de la socit, au moins deux fois par an, des sances de sensibilisation aux rgles dontologiques. __La scurit informatique : le Middle Office veille la scurit informatique et sassure que la socit dispose dun systme de protection permanent des accs informatiques et que les procdures de sauvegarde des informations sont priodiquement testes. __Le traitement des rclamations de la clientle : Le contrleur interne sassure que la socit donne suite aux rclamations de la clientle avec diligence. En plus de ces missions, le Middle Office soccupe du reporting concernant les tats rglementaires vis--vis du CDVM (tats quotidiens, mensuels, trimestriels, semestriels et annuels).

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Le schma suivant rcapitule lensemble des relations entres les fonctions de la socit de bourse et les intervenants du march. Schma 2 :Relations entre les diffrentes fonctions au sein des socits de bourse par rapport aux intervenants du march
ANALYSE & RECHERCH ES

CDVM

CLIENTS

MIDDLE OFFICE

FRONT OFFICE

Socits de Bourse

BACK OFFICE

NEGOCIATIO N

SBVC March

tablissements Dpositaires

BANK AL MAGHRIB

MAROCLEAR

Commentaires :

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1 : les clients transmettent les ordres de bourse soit directement au Front Office, soit travers un carnet dordres mis par un tablissement dpositaire. 2 : les ordres sont transmis au ngociateur au fur et mesure de leur rception. 3 : pour certains types dordres, le Front Office est amen ngocier les transactions avec des socits de bourse cons urs. 4 : le ngociateur introduit les ordres reu sur le systme de cotation lectronique. 5 : aprs la sance de bourse, le Front Office transmet lensemble des ordres reus (directement ou par carnet) au Back Office qui soccupe de la saisie des ordres directs sur le systme de traitement administratif et du contrle de la validit des ordres provenant du carnet dordres des tablissements collecteurs. 6 : en parallle, le Back Office reoit les fichiers concernant les excutions des ordres pour la socit de bourse, les transactions du march dans sa globalit, les cours de cotation des valeurs ainsi que dautres fichiers. 7 : le Middle Office, quant lui, contrle lensemble de la chane de traitement depuis lordre jusquau dnouement de lopration. Il contrle aussi bien le Front Office que le Back Office. 8 : le Back Office, outre sa mission de traitement administratif des oprations de bourse, soccupe de la relation avec les tablissements dpositaires, BANK AL MAGHRIB et MAROCLEAR. 9 : le Middle Office soccupe des reporting administratifs et rglementaires au CDVM. 10 : la cellule analyse et recherche soccupe du conseil de la clientle et du Front Office sur les valeurs et le march en gnral. Parmi toutes ces fonctions, le back office ainsi que le middle office constituent la plaque tournante du dnouement des oprations de bourse.

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2EME PARTIE : LOPERATION DE BOURSE: LART DU DENOUEMENT


Dans cette seconde partie, on dfinira la relation liant les socits de bourse sa clientle ainsi que lordre comme tant un outil dinitiation des oprations de bourse, et on essaiera de traiter les principales tapes caractrisant lopration de bourse, aussi bien au niveau du Front Office, que Back et Middle Office. Ensuite, on abordera le systme de garantie de bonne fin des oprations de bourse en portant un regard critique sur ses avantages et ses limites, en proposant quelques amliorations organisationnelles et techniques pouvant participer son dveloppement.

I : De lordre la transaction : volet Front Office


1.Relation Clients Socit de Bourse : Pralablement la ralisation dune opration de bourse pour le compte dun nouveau client, la socit de bourse, travers le Front Office, vrifie lidentit de ce dernier. __Pour les clients, personnes physiques, le Front Office sassure de la capacit juridique et la qualit requise pour effectuer lopration envisage ; __Pour les clients, personnes morales, le Front Office vrifie que le reprsentant de cette entit justifie de la capacit agir, soit en sa qualit de reprsentant lgal, soit au titre dun mandat dont il bnficie. Dans les deux cas, le Front Office demande la production de tout document lui permettant de vrifier lhabilitation ou la dsignation du reprsentant. Le Front Office doit obtenir auprs de son client les informations lui permettant dapprcier la comptence de ce dernier quant la connaissance des oprations de bourse et des risques que ces oprations peuvent comporter. Cette apprciation tient compte de la situation financire du client, de son exprience en matire dinvestissement et de la concordance entre ses objectifs dinvestissement et la nature des oprations demandes. A ce titre, le Front Office informe le client des caractristiques des valeurs

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susceptibles dtre traites et des risques particuliers quelles peuvent comporter. Cette information doit tre adapte en fonction de lapprciation de la comptence du client. Pour raliser ces oprations de bourse, la socit de bourse doit : __Signer avec le client une convention dintermdiation .Toute convention dintermdiation passe avec un client, doit obtenir lapprobation pralable du directeur gnral de la socit de bourse ; __Constituer un dossier par client : ce dernier comporte toutes les informations et les documents ncessaires pour la connaissance du client. 2. Modalit de traitement des ordres de bourse : A. La transmission des ordres de bourse La transmission dun ordre de bourse peut se faire soit : y Directement auprs de la socit de bourse dans le cadre de la convention dintermdiation signe avec le client ; y Indirectement auprs dun collecteur dordres (tablissement bancaire gnralement) qui se chargera de le transmettre la socit de bourse. B. Le support des ordres : Les ordres de bourse peuvent tre transmis par tous moyens la convenance du client et de la socit de bourse ou du collecteur dordres, notamment par lettre, tlphone ou tlcopie. Gnralement : __Pour les clients directs, les ordres sont reus par tlphone. Ces ordres reus sont systmatiquement enregistrs, ce qui fait preuve en cas de litige. Parfois, la socit de bourse peut demander au client une confirmation crite de son ordre ; __Pour les autres clients, le collecteur dordres transmet un carnet, sous forme de fichier format, la socit de bourse (filiale) ou bien un carnet sous forme de listing papier. La socit de bourse a la facult dexiger, tout moment, la transmission dordres par crit ou la confirmation crite dun ordre reu par tout autre moyen.

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C. Le contenu dun ordre de bourse : Tout ordre, quel quen soit le support, doit contenir les mentions suivantes : y Mentions obligatoires : __Le nom ou la raison sociale du client ; __La valeur sur laquelle porte la ngociation ; __Le sens de l'opration (achat ou vente) ; __La quantit de titres ; __Le prix (prix du march ou prix fix) ; __La date de lordre. y Mentions facultatives : __Le numro de compte titres et/ou espces du client ainsi que les rfrences de son dpositaire ; __La dnomination du march : A dfaut de prciser la dnomination du march sur lordre, celui-ci sera excut sur le march central, sauf disposition conventionnelle contraire ; __La dure de validit de lordre : A dfaut de prciser la dure de validit de lordre, celui-ci est rput valable 30 jours calendaires, compter de la date de transmission dudit ordre la Bourse des valeurs ; __Le prix dacquisition des titres, dans le cas des ordres de cession. Sur instruction du client, la socit de bourse a la possibilit dexcuter un ordre son entire discrtion : c'est--dire quelle procde la fragmentation de la quantit ordonne ou la fixation des limites de prix pour chaque fragment dordre. Lordre doit contenir la mention complmentaire suivante : ordre excuter la discrtion de la socit de bourse . D. Cheminement des ordres Le schma suivant expliquera le cheminement des ordres de bourse depuis lentre en relation avec le client jusqu lexcution de lordre de bourse sur le march.

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Schma 3 : Circuit de traitement des ordres de bourse

tablissements Collecteurs dOrdres

CLIENTS DIRECTS

ANALYSE & RECHERCHE

MIDDLE OFFICE

FRONT OFFICE

Socits de Bourse

NEGOCIATIO N

SBVC March

Commentaires : 1 : Immdiatement aprs la rception dun ordre tlphonique, le Front Office procde ltablissement dune fiche dordre globale et ce, quelle que soit la catgorie du donneur dordres. Cette fiche dordre doit tre horodate ds son tablissement par le Front Office. Le Middle Office, quant lui, contrle aussi bien la validit des informations figurant dans lordre que la situation du compte titre (en cas dordre de vente) ou espce ( en cas dordre dachat). 2 : Lorsquil sagit du carnet dordres dun collecteur dordres, le Middle Office doit l'horodater ds sa rception au mme titre que nimporte quel ordre reu. Ici deux cas se prsentent : Pour les ordres remarquables relevant de montant trs important, le Middle

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Office transmet lordre au Front Office qui se charge de contacter le client ou son charg de compte pour senqurir de lobjectif de lopration. Pour les ordres normaux, le Middle Office transmet le carnet dordres au ngociateur pour passation sur le march. 3 : Pour les clients directs, le Front Office les informe sur les valeurs en sappuyant sur les analyses effectues par la cellule analyses et recherche et ngocie pour eux les oprations envisages avec les autres socits de bourse de la place. 4 : Le Front Office transmet ensuite les ordres au ngociateur pour passation sur le march. 5 : Le ngociateur, son tour, prsente les ordres avec diligence et de manire individuelle, en respectant scrupuleusement leur chronologie de rception, sur le systme informatique du march .Nanmoins, avant leur passation, le ngociateur les enregistre sur une fiche dordres spcialement ddie cet effet quil horodate chaque rception dordre.

II : De la transaction au dnouement: volet Middle et Back Office


Avant dentamer la section relevant du traitement administratif des oprations de bourse, il serait judicieux de donner un aperu gnral du systme de garantie de bonne fin des oprations. 1. Systme de dnouement des transactions de bourse : A. Principes et composantes du systme : Le principe de base qui gouverne le systme de dnouement des transactions est la simultanit de la livraison des titres contre le rglement des espces. Le dnouement des transactions se ralise par la livraison des titres contre le rglement des espces de manire concomitante. Cette condition est couple au respect d'un dlai de place normalis. Il s'agit de la dure qui spare la date de la transaction de celle de son dnouement. Actuellement, elle est fixe 3 jours de bourse ouvrables. Le systme de Rglement / Livraison gravite autour de trois sous systmes assurant trois fonctions principales : l'ajustement, la compensation et le dnouement.

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__La filire Ajustement : elle enregistre et contrle les ajustements des transactions par les dpositaires sur la base des avis d'opr produits par les socits de bourse l'occasion de chaque excution en bourse. Elle assure par la mme occasion la prparation du dnouement. Les flux sortant de cette filire sont dnomms "flux SBI" (Socits de Bourse Intermdiaires). __La filire Bourse : elle assure le traitement des transactions inities par les socits de bourse sur les marchs organiss par la Bourse de Casablanca. Les flux sortant de cette filire sont dnomms "flux ISB" (Inter - Socits de Bourse). __La filire Dnouement : elle assure simultanment la livraison des titres contre le rglement des espces aprs vrification des provisions des intermdiaires. Elle est place sous le contrle de MAROCLEAR. B. Fonctionnalits de la filires ajustement (SBI) __Ajustement des avis dopr La fonction d'ajustement assure l'accord entre les dpositaires collecteurs d'ordres et les socits de bourse, ngociateurs, sur chacun des termes des transactions dnouer. Les informations faisant l'objet d'un ajustement sont matrialises par un Avis d'Opr (A/O). Un A/O reprend toutes les donnes ncessaires au dnouement de la transaction. Outre les caractristiques de la transaction (quantit, cours, sens) manant directement du systme de ngociation, il est complt par d'autres rfrences que seule la socit de bourse peut renseigner (dsignation du dpositaire, commission).L'A/O prend la forme de fichier informatique format. A la rception d'un A/O mis par la socit de bourse, le dpositaire contrle les donnes et apporte sa rponse. En cas de refus, il retourne l'A/O avec le statut "refus. Les A/O non rpondus sont rputs accepts d'office et sont prsents au dnouement le jour de dnouement thorique (j+3). C'est le traitement dit du "culot". __Filire de gr gr Une sous-filire de gr gr permet le rapprochement des A/O non ajusts dans les dlais de place. Il convient alors de parler de systme d'appariement.

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Chacune des parties concernes envoie travers le systme une instruction de livraison contre paiement, le systme vrifie la concordance des informations relatives au rglement des espces et la livraison des titres, et provoque le "matching". Les instructions sont alors apparies et participent au dnouement. Le schma ci-dessous illustre sommairement l'change de flux dans la filire ajustement. Schma 4 : Circuit des flux de la filire Ajustement (SBI)
Transactions Carnet dOrdres

Bque Dpositaire

MAROCLEAR

Socit de Bourse Traitement Administratif

J + 1 avant 10h Traitement Administratif A/O en attente dajustement

J + 1 avant 9h Gnration A/O et routage vers MAROCLEAR

Refus des A/O et routage vers MAROCLEAR

J + 2 avant 16h A/O Refuss

J + 2 avant 18h

Rgularisation des A/O refuss et envoi pour Appariement

J + 3 avant 15h

Appariement (LCP de gr gr)

J + 3 avant 15h

Rgularisation des A/O refuss et envoi pour Appariement

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Commentaires : La banque dpositaire reoit les A/O en provenance des socits de bourse, par l'intermdiaire de MAROCLEAR et procde aux vrifications pertinentes: __Vrifier que les termes de la transaction sont conformes l'ordre initial ; __Identifier les A/O non conformes et apposer le statut "refus" ; __Router vers MAROCLEAR les A/O refuss. Les A/O refuss font l'objet d'un nouveau rapprochement entre les parties concernes afin de corriger d'ventuelles erreurs ou de rgler un quelconque diffrend. Une fois le problme rsolu, les A/O font l'objet d'appariement dans la filire de gr gr. __La socit de bourse instruit un A/O dfinitif retraant les caractristiques approuves par les deux parties. Elle l'envoie ensuite MAROCLEAR pour appariement ; __La banque dpositaire instruit un A/O dfinitif retraant les caractristiques approuves par les deux parties. Elle l'envoie ensuite MAROCLEAR pour appariement. MAROCLEAR extrait de ses bases les A/O ajusts ou apparis et prpare le dnouement. Tout A/O ajust ou appari et envoy MAROCLEAR devient une instruction irrvocable de livraison des titres contre paiement des espces. Cette dernire est dsigne par les initiales "LCP" (livraison contre paiement). C. Fonctionnalits de la filire bourse : La filire bourse produit en amont les flux qui se traduisent par des instructions de Rglement / Livraison. __La sphre de ngociation La sphre de ngociation assure la confrontation lectronique des ordres de bourse travers le systme NSC (Nouveau Systme de Cotation). Deux types d'organisations sont prvus en fonction du march : y Sur le march central, tous les ordres sont centraliss dans une et unique feuille de march. L'affectation des transactions est gre par le systme sur la base de conditions pralablement dfinies (priorits

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cours, seuils de rservations). La socit de bourse ne choisit donc pas sa contrepartie. y Sur le march de blocs, la confrontation des ordres s'effectue de manire bilatrale entre les contreparties dsirant dclarer une transaction de blocs. Aprs l'accord des deux parties, et si les conditions rglementaires sont respectes (taille minimum de blocs, fourchette de cours autoriseetc.), la transaction est enregistre. C'est la socit de bourse qui choisit donc sa contrepartie, raison pour laquelle le march de blocs est un march dit de gr gr. __Le systme de Compensation Le systme de compensation est une composante essentielle de la filire bourse. Le traitement des oprations sous forme de flux compenss apporte deux grands avantages : la rduction considrable des flux dnouer et la simplification du processus de dnouement. Cette compensation porte sur toutes les valeurs cotes uniquement sur le march central. Le schma suivant dtermine le processus de compensation :

Schma 5 : Processus de Compensation

Transactions

Positions

Mouvements

Compensation 1er niveau

Compensation 2me niveau

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Commentaires : __La compensation de premier niveau : Le processus dtermine pour chaque intermdiaire, partir des transactions qu'il a ralises sur le march central, sa position nette titres et espces par valeur. La position nette titres par valeur est la diffrence entre les titres achets et vendus. La position nette espce par valeur est la diffrence entre les montants d'espces reus et verss. __La compensation de deuxime niveau : Le processus assigne une ou plusieurs contreparties chaque ngociateur en fonction de ses positions nettes titres et espces et en minimisant le nombre de flux dnouer. Pour chaque valeur, le systme va attribuer une ou plusieurs contreparties de rglement / livraison chaque adhrent ayant une position nette titres ou espces non nulle. On parle alors de mouvements ou de flux ISB. Tous les traitements postrieurs la ngociation dans la filire bourse se feront sur la base de ces flux ISB. Pour chaque mouvement issu d'une position nette le systme attribue donc une ou plusieurs contreparties. Il est tout fait possible que la socit de bourse se retrouve face une contrepartie, alors qu'elle n'a pas ralis avec elle de transactions. Mais quel que soit le rsultat du couplage des contreparties, il n'y a aucune incidence pour la socit de bourse en ce qui concerne le dnouement, en raison de l'introduction du principe d'interposition systmatique de la Bourse de Casablanca travers le systme de garantie. D. Principes de la filire dnouement : L'opration de dnouement des flux ISB est place sous la responsabilit de MAROCLEAR. Elle consiste imputer ligne ligne les mouvements dnouer suivant des cycles successifs. Deux principes sont retenir : la simultanit du rglement espces et de la livraison des titres ; l'interposition du systme de garantie entre les intermdiaires.

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__Le principe de simultanit Il assure la concomitance entre la livraison des titres et le rglement des espces.. Bien que les comptes espces des affilis soient grs auprs de Bank Al-Maghreb, ce dernier communique MAROCLEAR chaque jour les montants maximums dbiter, autoriss par chaque affili. Lors des imputations le contrle se fera sur la base de ces montants, appels PONA (position nette acheteuse). Grce ce principe, les intermdiaires sont couverts contre le risque de crdit. __Le principe d'interposition Le principe d'interposition consiste casser en deux tous les flux ISB et mettre le systme de garantie en face des intermdiaires pour le dnouement des transactions. Le schma suivant explique bien ce principe : Schma 6 : Principe dinterposition du systme de garantie
Mouvements Titres

SDB 1

SDB 2

SDB 1

Systme de Garantie

SDB 3

SDB 1 SDB 1

SDB 7 SDB 8

Mouvements Espces

Pour chaque mouvement dnouer la socit de bourse N livre les titres ou rgle les espces au systme de garantie. Ce dernier relivre les titres ou reverse les espces reus l'autre partie. Dans le cas o un mouvement tomberait en suspens, le mouvement complmentaire tombe lui aussi en suspens. La Bourse de Casablanca

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engage alors une procdure de rsolution du dfaut face au dfaillant, pour que la partie lse reoit les titres ou/et les espces qu'elle attend dans les meilleures conditions. __Echanges de flux d'information Les socits de bourse sont informes des mouvements ISB dnouer. Il faut noter que les flux ISB ne ncessitent aucun ajustement ni confirmation de la part des socits de bourse. Ils seront automatiquement prsents au dnouement le jour de dnouement thorique, au mme titre que les flux SBI. En rgle gnrale si tous les flux SBI (transactions ajustes entre socit de bourse et dpositaire) sont dnous, les mouvements ISB le seront aussi. Schma 7 : Circuit des flux dnouer
Envoi des transactions en J pour ajustement + Envoi des mouvements en J pour Information

Socit De Bourse

tablissemen t Dpositaire

Bourse de Casablanca

SBI

SBI

ISB AJUSTEMENT

SBI

MAROCLEAR (Dnouement)

2. Traitement administratif des oprations de bourse : Suite lexcution des ordres de la clientle sur le march, tout un circuit de traitement administratif est entam tant au niveau du Back Office que du Middle Office.

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A. Traitements effectus par le Back Office : Au niveau de BMCI BOURSE, le traitement administratif des oprations de bourse est effectu sur le logiciel "BFI" (Banque et Finance Internationale). Ce dernier rpond largement au besoin du march boursier marocain ainsi quaux spcifications rglementaires. Le schma suivant illustre dune manire synthtique le traitement administratif des oprations de bourse inities par la clientle. Schma 8 : Circuit de contrle administratif des oprations de bourse
FRONT OFFICE BACK OFFICE

SBVC March

Systme BFI Saisie des Ordres Directs + Intgration des Ordres dition des Ordres Affectation des contrats aux ordres des clients dition des Contrats Intgration de la Physionomie des Transactions reue de

Affectation des ordres aux comptes des clients

dition des Affectations

dition des avis de confirmation dexcution

Gnration des instructions pour le dnouement Gnration des AVIS D OPERE pour dition des Avis dOpr

Commentaires Clients :

MAROCLEAR

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1 : Tout dabord, le Back Office rcupre les ordres reus directement par le Front Office sur les fiches dordres 2 : Ensuite, le Back Office reoit les avis d'excution des transactions que la socit de bourse a ralises sur le march, via le systme lectronique de cotation. 3 :Aprs,on a le traitement administratif des oprations de bourse sur le systme "BFI" 4 : Pour terminer avec lenvoi du "fichier des avis dopr" qui est effectu par le Back Office via le logiciel de transfert de fichier "CFT" (logiciel standard utilis par tous les intervenants en relation avec MAROCLEAR) et aprs contrle du Middle Office. B. Contrles effectus par le Middle Office : Le contrle du traitement des oprations de bourse est une tape indispensable du dnouement des oprations : cest sur ce contrle que repose le dnouement ou le suspens des oprations. Ce contrle suit le mme cheminement que le traitement administratif effectu par le Back Office. Il sagit aussi bien dun contrle de forme que de fond pour valider les oprations C. Le suivi des documents relatifs au dnouement : Afin de dnouer les oprations de bourse inities en J par la clientle des socits de bourse, MAROCLEAR traite, au niveau de la filire dnouement, les oprations et envoie aussi bien aux socits de bourse quaux dpositaires des documents (sous format de fichiers formats) comptables. Ces documents sont de deux types : des documents prvisionnels et des documents rels. __Les documents prvisionnels : Le seul document prvisionnel envoy par MAROCLEAR ses affilis concerne la matrice prvisionnelle de rglement / livraison. Cest un fichier, envoy 24 heures avant le dnouement, qui reprend tous les mouvements aussi bien SBI que ISB qui doivent tre dnous. Il renseigne essentiellement sur lalimentation du compte PONA (instrument de contrle des provisions espces auprs de Bank Al-Maghrib et qui permet de garantir lirrvocabilit des dnouements) : c'est--dire quil

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donne la situation du compte PONA chez Bank Al-Maghrib et informe si la socit de bourse doit ou non constituer une provision espce sur son compte. __Les documents rels : Ces documents sont gnrs par MAROCLEAR suite aux traitements comptables survenus le jour du dnouement. La socit de bourse reoit quotidiennement trois documents : __Le Relev Comptable Quotidien : Il retrace les critures comptables titres effectivement enregistres sur les comptes titres de la socit de bourse ouverts auprs de MAROCLEAR au cours dune journe comptable donne ainsi que les soldes qui en rsultent. __Le Relev des Mouvements Quotidien : A la diffrence du relev comptable quotidien qui ne retrace que les critures comptables titres effectivement comptabilises au cours dune journe comptable donne, le relev des mouvements reflte, par valeur, lensemble des mouvements concernant la socit de bourse, y compris ceux dont la date de dnouement est atteinte mais nayant pas pu tre comptabiliss (dnous) pour diverses raisons : suspens titres ou espces, dfaut de livraisonetc. __Le Relev des Espces Quotidien : Ce document, quant lui, ne reflte pas les mouvements titres mais seulement les critures de dbit et de crdit des espces sur le compte espces de la socit de bourse ouvert chez Bank Al-Maghrib. Le schma suivant rcapitule le circuit de transfert des documents comptables et de la matrice prvisionnelle de rglement / livraison vers les socit de bourse ainsi quaux tablissements dpositaires :

Schma 10 : Circuit dchange de fichiers comptables titres

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AJUSTEMENT Filire Ajustement + Filire Appariement Matrice prvisionnelle de Rglement / Livraison J + 3 avant 9h J + 3 avant 17h MAROCLEAR Dnouement + Traitement Comptable

Envoi des Documents Comptables

J + 3 avant 18h

Socit De Bourse

tablissement Dpositaire

Pour ce qui est du dnouement des oprations au niveau de BMCI BOURSE, il est effectu en deux tapes : le dnouement proprement dit et le contrle du dnouement et de la comptabilit titres. __Le dnouement proprement dit : Le schma suivant expose le circuit de dnouement des oprations par le Back office.

Schma 11 : Circuit de dnouement des oprations de bourse

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MAROCLEAR

Rception des Documents Comptables Titres BACK OFFICE

Systme BFI Intgration du Relev Comptable Quotidien dition des Transactions dnouer

Marquage des
Dnouement des contrats dition des Transactions en suspens

Commentaires : A la rception des documents comptables de MAROCLEAR, le Back Office intgre le relev comptable quotidien sur BFI et dite ainsi les transactions dnouer. Ensuite, le Back office marque tous les contrats qui tombent le jour de dnouement ; cette opration consiste, partir des instructions gnres lors du traitement effectu le jour de ngociation, valider toutes les oprations arrivant chance de dnouement, cette validation modifie les contrats en bourse du statut suspens non dnou au statut de suspens dnouer . Enfin, partir de ldition du relev comptable quotidien, le Back Office dnoue les oprations : c'est--dire valider les oprations, sur instructions de MAROCLEAR, et les transformer de suspens dnouer au statut opration dnoue . A lissue de cette tape, le Back office dite les transactions ventuellement en suspens. __Le contrle du dnouement et de la comptabilit titres :

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Cette tape est trs importante pour la conformit du dnouement des oprations de bourse. Le schma ci-dessous rcapitule les diffrents contrles effectus par le Middle Office. Schma 12 : Circuit de contrle du dnouement des oprations de bourse
MIDDLE OFFICE

Systme BFI Contrle des Mouvements dnouer Base : dition des Transactions dnouer

Contrle des Mouvements en suspens

Base : dition des Transactions en suspens

Contrle des critures comptables titres enregistrs

Base : dition de la Balance Journal Grand livre (comptable)

Commentaires : Il sagit, pour le Middle Office de deux oprations complmentaires et indpendantes de contrle : __Le premier contrle concerne les mouvements dnouer et en suspens ; partir du relev comptable quotidien dit le jour du dnouement et des transactions (SBI et ISB) dites le jour de ngociation, le Middle Office procde au pointage des deux bases de contrle et ensuite dgage les mouvements non rapprochs ; ces derniers constituent des oprations en suspens. __Le second contrle consiste vrifier la comptabilit titres gnre lors

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du traitement des oprations : cette tape consiste, pour le Middle Office rapprocher, sur la base du grand livre, du journal comptable et de la balance titres, les critures comptables ainsi que les soldes titres par valeurs ou par contrepartie correspondantes. Ces soldes doivent tre nuls, par valeur et par contrepartie, sinon le Middle office se trouve en face dun suspens titres. D. La gestion des risques et des suspens sur les oprations de bourse : L'intervention sur le march boursier d'une socit de bourse est gnratrice de risques. Ces derniers peuvent tre de natures diffrentes mais ils se manifestent toujours par la dfaillance d'un intermdiaire. Eviter les risques, c'est viter qu'une dfaillance survenue l'un des intermdiaires ne se rpercute sur ses contreparties, et de l sur le restant des intermdiaires. L'impact d'une dfaillance sur la contrepartie est d'autant plus important s'il existe un dcalage temporel entre le rglement et la livraison. C'est ce qu'on appelle le risque de contrepartie. Le nouveau dispositif de R/L bas sur la simultanit du rglement et de la livraison, annule ce risque. Toutefois, le principe de simultanit ne neutralise pas tous les risques. En effet, la dfaillance d'un intermdiaire n'est pas exclue. La contrepartie subit alors le risque de ne pas tre livre ou rgle dans les conditions prvues initialement. C'est le risque de crdit. Il disparat avec la mise en place de mcanismes de garantie de bonne fin des oprations assurant la partie victime un dnouement de l'opration dans un dlai normalis et sans prjudice. Le systme de garantie prend en charge l'organisation et l'administration de la rsolution des dfauts titres et/ou espces dans le cas d'une dfaillance. Il procde au rachat ou la revente des positions en suspens afin de pouvoir se procurer les titres ou les espces que la contrepartie victime n'a pas reus dans le dlai normal. Or, ces interventions sont soumises aux conditions de march, non connues priori. C'est le risque de march. Il est li l'volution dfavorable des prix entre le moment de la ngociation et le moment de dnouement. Il se dcompose en deux risques: Le risque de ngociation est li l'volution dfavorable de la valeur des mouvements dnouer entre le jour de ngociation et le jour de dnouement effectif. A la fin de chaque sance de bourse, il est possible

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d'estimer correctement le dcalage de cours qui serait support dans le cas d'un dnouement par une procdure de rachat ou de revente, compte tenu de l'volution des cours. Le risque de liquidation est li l'incertitude quant aux carts de cours susceptibles d'intervenir entre le moment o la dfaillance d'un adhrent est constate et le moment o le rachat (ou revente) est effectu. En outre, le rachat (ou la revente) pourra lui-mme dcaler les cours si la position liquider est importante. Pour se couvrir contre le risque de dfaillance partielle ou totale d'un adhrent, le systme de garantie appelle des dpts de garantie. Ils servent couvrir les pertes pouvant rsulter de la liquidation des positions de l'adhrent dfaillant.

III : Le systme de garantie : analyse critique


1. Avantages et limites du systme : Comme tout systme nouvellement mis en place, le systme de dnouement des oprations de bourse possde des avantages mais aussi des limites que je nessayerai pas de recenser mais seulement dnumrer les principaux. A. Les avantages apports par le nouveau systme : Lavantage principal du nouveau systme de garantie de bonne fin des oprations de bourse est quil apporte aux socits de bourse l'assurance que les mouvements issus des transactions qu'elles ont ralises sur le march seront dnous quelque soit la situation de leurs contreparties, et ce, dans un dlai qui ne peut excder un nombre de jours maximum pralablement dfini. Cest pour cette raison que le systme de garantie a mis en place les moyens ncessaires pour rsoudre les dfauts titres ou espces sans porter prjudice la partie victime du suspens. Dautres avantages sont mettre lactif du nouveau systme : ce sont essentiellement des avantages doptimisation de risques lis au transactions de bourse. Aussi, on peut citer des avantages techniques et organisationnels considrables notamment :

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__Une standardisation et une informatisation des changes de fichiers (de mme format) entre les diffrents intervenants du march au lieu des changes manuels des documents et la lenteur des procdures de traitement des oprations dans lancien systme ; __Un quasi alignement des procdures de traitement administratif des oprations de bourse au sein des socits de bourse, __Une meilleure gestion des risques dans la relation entre les socits de bourse et leur clientle travers une slection plus pointue du portefeuille des clients ; __Une synergie entre les tablissements dpositaires et les socits de bourse dans la validation des oprations de bourse traites B. Les contraintes dgages par la mise en place du systme : Parmi les contraintes de la mise en place du nouveau systme de garantie de bonne fin des oprations, on peut numrer trois types : __Contraintes lies la relation clientle : ces contraintes sont dues essentiellement la rticence des socits de bourse passer des oprations de bourse avec nimporte quelle relation sans valuer les risques encourus avec cette dernire.; __Contraintes lies aux tablissements dpositaires : pour une meilleure gestion des flux de titres et espces dgages par les oprations de bourse, les tablissements dpositaires se dirigent de plus en plus vers la dlgation des oprations de bourse de leur rseau collecteur dordres leur socits de bourse filiales ; __Contraintes lies aux socits de bourse elle-mme : la mise en place du nouveau systme a engendr beaucoup plus de fonctions et de tches (suivi des comptabilits titres, suivi des mouvements ISB, suivi des dnouements, suivi des comptes Bank Al-Maghrib, suivi des suspens, suivi des sances de rachat et de reventeetc.) pour les socits de bourse quauparavant. 2. Dveloppement du systme : Afin de dvelopper le systme de garantie de bonne fin des oprations de bourse et de loptimiser, on peut citer deux types damliorations apporter : des amliorations organisationnelles et des amliorations techniques.

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A. Les amliorations organisationnelles : Les amliorations organisationnelles concernent essentiellement : __Dune part, luniformisation des procdures de traitement administratif des oprations de bourse essentiellement au sein des socits de bourse :; __Dautre part, il sagira de vulgariser et de sensibiliser aussi bien les fonctions de Front office des socits de bourse que les clients boursicoteurs sur le nouveau systme de garantie afin de les mobiliser contre tout suspens de dnouement et ainsi amliorer la fluidit et la rapidit des circuits de traitement B. Les amliorations techniques : Les amliorations techniques concernent aussi bien le volet informatisation que le volet dinformation : __Au niveau des dveloppements informatiques mettre en place : un logiciel uniforme et standard pour toutes les socits de bourse pour le traitement administratif des oprations de bourse. __Au niveau du systme dinformation, il serait judicieux de soulever deux points importants : le premier concernant les informations de march, celles-ci, tant disponibles. Cest aux socits de bourse de les exploiter afin damliorer leur systme dinformation et surtout de communication et de marketing vis--vis de leur clientle. Le second point concerne, quant lui, la gestion des risques dans la relation avec la clientle. Sur ce point, il faudrait que les socits de bourse, les tablissements dpositaires ainsi que le CDVM, communiquent sur les clients risques ou insolvables en mettant en place un service commun de gestion des risques clientle, qui pourrait tre log au sein de lAPSB ou au CDVM.

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Conclusion gnrale
L'activit de march est imprgne de risques pour les socits de bourse qui y participent. Les reformes que connat le march boursier marocain mettent fortement l'accent sur sa scurit, car la qualit d'une place se mesure, notamment, par le niveau de scurit qu'elle apporte ses intervenants. Toutes les composantes du nouveau dispositif mis en place contribuent assurer que les oprations inities sur le march seraient dnoues dans des conditions optimales en matrisant les risques inhrents l'activit de march. A cet effet, la Bourse de Casablanca a mis en place le systme de garantie de bonne fin des oprations. Celui-ci apporte aux socits de bourse la garantie de dnouement . Reste savoir si, la modernisation de la bourse et les amliorations ventuelles vont russir relancer le dveloppement du march boursier marocain et attirer de nouveaux capitaux trangers investir en bourse : telle est lnigme de linconnu que seule lchelle du temps pourra rsoudre !

Bibliographie

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 Ouvrages et revues :

j Guide de la Bourse au Maroc - dition HEADLINE 1998. j Guide du Systme de Garantie de Bonne Fin des Oprations SBVC j Les nouveaux marchs des capitaux au Maroc BERRADA Mohamed Azzedine Edition SECEA 1998.

 Sites Internet :

http://www.financiere-valcourt.com/bourse_histoire.html http://www.bourse.be/pb/pbc/pbcc/frbcc01.htm http://www.casablanca-bourse.com http://www.apsb.org.ma/Presentation.htm http://www.bkam.gov.ma/francais/menu/anex.asp