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Hlne Constanty

WARREN BUFFETT

Linvestisseur intelligent

Eyrolles, 2005. ISBN : 2-7081-3330-6

Chapitre 4
Ne choisir que des valeurs sres
Investissez dans une affaire que mme un imbcile pourrait diriger, car un jour un imbcile le fera. Harvard Business Review, janvier 1996

Au cours de sa vie, il est impossible un investisseur de prendre des centaines de bonnes dcisions. Une seule par an suft , aime dire Warren Buffett. Sa bonne dcision de 1998 lui a cot 20 milliards deuros. Le 19 juin, lannonce de lacquisition de General Re, numro un amricain de la rassurance, a stup Wall Street, prenant

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une nouvelle fois contre-pied les commentateurs qui brodaient sur le thme Warren-Buffett-nachte-plus-rien-que-sepasse-t-il ? Pour la premire fois de son histoire, Berkshire Hathaway a mis la main, dun seul coup, sur la totalit du capital dune entreprise cl de lconomie amricaine : lassureur des assureurs. Jusqu prsent, Warren Buffett avait lhabitude, soit dacheter en bloc dobscures affaires familiales, du type Helzberg Diamonds, soit de ramasser en Bourse quelques pourcentages du capital des plus clbres rmes amricaines, comme CocaCola ou American Express. Avec General Re, il a clairement chang de braquet. Mais y regarder dun peu plus prs, cette acquisition nest pas si surprenante quil y parat. Car depuis ses premiers pas dinvestisseur, le milliardaire dOmaha a toujours eu un pied dans les mtiers de lassurance. Sans ses participations dans le secteur, il naurait jamais dispos des capitaux ncessaires ses placements. Jamais il naurait russi senrichir une vitesse aussi prodigieuse. Pourquoi ? Parce que lassurance, et encore plus la rassurance, jouent le rle dun gigantesque rservoir de cash : les primes collectes ne sont rien dautre quune source quasiment gratuite

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de capitaux, prts tre immdiatement rinvestis dans des affaires lucratives, la seule condition de respecter quelques garde-fous destins protger les intrts des assurs. En 2003, la totalit des activits dassurance de Berkshire lui a procur 33 milliards deuros de liquidits cot zro ! Pour Warren Buffett, lassurance est un jeu purement statistique, qui convient merveille son temprament froid et calculateur. Un jour, le milliardaire et quelques amis passaient le week-end Pebble Beach, un clbre golf de la cte Pacique. Jack Byrne, vieil ami de Warren Buffett et patron de la compagnie dassurances GEICO, proposa un jeu. Chacun devait lui verser une prime de 11 dollars, en change de laquelle Byrne sengageait payer 10 000 dollars celui qui russirait, durant leur sjour, mettre une balle dans un trou dun seul coup de canne, un trou-en-un comme disent les passionns de golf. Tous acceptrent le pari en rigolant... sauf Buffett, qui, aprs un rapide calcul mental, conclut que la prime tait trop leve, par rapport la faible probabilit de gagner...
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Lune des plus anciennes valeurs du portefeuille de Berkshire Hathaway est une compagnie dassurances, GEICO (Government Employee Insurance Company), numro cinq amricain de lassurance automobile, dont le jeune Warren est littralement tomb amoureux quand il avait vingt ans. Pendant les quarante-cinq ans qui ont suivi, il ne la jamais perdue de vue, attendant des annes le moment propice pour pousser ses pions, jusqu en prendre le contrle 100 % en 1995. Une vritable histoire damour, de patience et de dlit. La premire fois que Buffett entend parler de GEICO, cest en janvier 1951. Le jeune homme est alors tudiant luniversit de Columbia, fascin par son professeur Benjamin Graham. En lisant dans le Whos who la notice biographique de son idole, il dcouvre un jour que Graham est administrateur de GEICO. Ds le samedi matin suivant, alors que le givre recouvre encore les jardins du campus, il prend le train pour Washington, o se trouve le sige de la socit. La grille est close. Il sonne. Le gardien entrebaille la lourde porte :
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Que voulez-vous ? Y a-t-il quelquun dautre que vous au bureau aujourdhui ? demande le jeune homme. Le gardien lintroduit alors au sixime tage, auprs de la seule personne prsente ce jour-l : Lorimer Davidson, le directeur nancier, qui deviendra plus tard PDG. Bluff par laudace du jeune tudiant, le dirigeant ralise trs vite quil na pas affaire nimporte qui. Pendant quatre heures dafle, Buffett soumet Davidson un feu roulant de questions. En repartant, il sait tout sur GEICO, ses clients, son histoire, ses perspectives, ses mthodes... Il retient surtout ce qui fait la spcicit de cette compagnie : elle ne commercialise ses polices dassurances que par la vente directe, encore peu pratique lpoque, ce qui lui donne un avantage norme sur ses concurrents en termes de cots. Le jeune homme rentre emball dans sa chambre dtudiant, et se prend de passion pour lentreprise. Au cours des mois suivants, il investit plus de la moiti de ses conomies (soit environ 10 000 euros) en

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actions GEICO. Mais il lui faudra attendre encore quinze ans pour entrer par la grande porte au capital de celle quil appelle toujours mon entreprise prfre . Quinze annes plucher les rapports annuels, lire les coupures de presse, apprendre par cur toute la littrature sur les mtiers de lassurance. En 1976, enn le fruit est mr. Des risques mal valus, une srie derreurs de gestion, auxquels sajoute leffet dvastateur de la crise conomique, ont conduit la compagnie au bord de la faillite. Le cours de laction, voisin de 20 euros dans les annes 1960, na cess de dgringoler depuis 1973. En 1976, il a touch son plancher : 2 euros. Cest le moment que Buffett attendait. Dans le plus grand secret, comme son habitude, il achte plus d 1,3 million dactions. Bonne pioche. Cette anne-l, un nouveau manager a t nomm la tte de lentreprise en difcult : John J. Byrne, nettoyeur de pertes et rducteur de ttes. Il ferme des agences par dizaines, vire la moiti du personnel. Et russit redresser la compagnie. Austre, conome, exigeant envers ses employs, Byrne a une obsession : comparer les performances de lentreprise

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celles de ses concurrents. Jack Byrne est comme un leveur de poules qui ferait rouler un uf dautruche dans le poulailler, et dirait mesdames, voici ce que nos concurrents sont capables de produire , dit de lui, avec ert, le milliardaire dOmaha1. Les annes suivantes, Buffett continue dinvestir rgulirement, chaque fois que le cours anche un peu, jusqu dtenir un tiers du capital de lassureur en 1980. Le dernier pas est franchi en 1995, lorsque Berkshire rachte le reste du capital. Aujourdhui encore, GEICO est toujours le chouchou de Buffett. Les structures de cette entreprise nont pas boug depuis ce matin de janvier o le jeune tudiant buvait les paroles du directeur nancier, dans un immeuble dsert. Ses cots sont toujours les plus bas de sa profession, ce qui lui permet de dgager des prots hors du commun.

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1. Forbes, 2 fvrier 1981.

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La rassurance, machine cash


Encourag par son exprience avec GEICO, Warren Buffett na jamais cess, tout au long de sa carrire, dlargir son champ de comptences en matire dassurance. Aujourdhui, Berkshire Hathaway exerce, en direct, une trs importante activit dans le segment le plus mystrieux de ce mtier : la rassurance. Quelle que soit la nature de lopration, quelle que soit la taille du risque pris en charge, Buffett applique en effet toujours la mme logique. Si les risques sont bien calculs, les probabilits inclues correctement dans le calcul des primes, il peut dormir sur ses deux oreilles. Ce qui fait tout lintrt et le danger du mtier de rassureur, cest quil est le dernier maillon de la chane. Il est le dernier recours des compagnies en cas de gros ppin. Traduction en langage buffetien : cest l quil y a le plus dargent gagner, et le plus de capitaux siphonner. Car entre le moment o les grosses primes sont verses par les compagnies la socit de rassurance et celui o il faut indemniser, il peut scouler des annes. De trs importantes liquidits

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peuvent donc tre places long terme. Au dpart, raconte Warren Buffett, le courrier du matin namne que du cash, beaucoup de cash, et peu de sinistres. Cela engendre un sentiment deuphorie semblable celui quprouve linnocent en recevant sa premire carte de crdit. Les bonnes annes, lorsque les cieux sont clments, lactivit dgage des prots insolents, mais lorsque les lments se dchanent, les pertes peuvent tre tout aussi dvastatrices. ce moment-l, cest au rassureur de faire face, lui de fournir aux assureurs les moyens dindemniser des milliers de victimes, pour des montants colossaux. Faire reconstruire des centaines de maisons noyes sous des inondations, cest autre chose que de rparer un dgt des eaux d la fuite dun robinet ! Poussant ce raisonnement le plus loin possible, Warren Buffett sest spcialis dans lactivit la plus risque dentre toutes, les super-cats , cest--dire les super-catastrophes : typhons, inondations, tremblements de terre, scheresses... Berkshire a commenc sy intresser en 1989, aprs le cyclone Hugo et le tremblement de terre de San Francisco. Seule une poigne dentreprises au monde est

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capable de prendre de tels risques. Un grand assureur est venu nous voir en 1994, raconte le milliardaire. Il avait besoin de se rassurer hauteur de 58 millions deuros, dans lventualit dun tremblement de terre en Californie. Nous tions les seuls au monde capables dassurer un tel risque. Buffett assure aussi, pour des sommes considrables, les ouragans en Floride. Sa passion pour le calcul des probabilits lui donne laplomb ncessaire pour ne pas tourner de lil lorsque les sismologues lancent un message dalerte, ou lorsque quun typhon est annonc. Lautre grosse source de prot de la branche assurance de Berkshire, ce sont les mga-contrats, qui assurent une seule personne ou un seul bien, mais pour des montants hors du commun : la vie du boxeur Mike Tyson, par exemple, ou le lancement dun satellite par la fuse Longue Marche en Chine. Pour tre en mesure de faire face, le moment venu, dnormes demandes dindemnisation, il faut avoir une carrure nancire extraordinaire. Et des nerfs dacier. Vous comprenez maintenant pourquoi je mabme les yeux regarder la tlvision : je suis riv sur la chane mto , avait coutume de blaguer le milliardaire.

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Il tait loin de se douter que le 11 septembre 2001, deux Boeing dtourns par des terroristes islamistes allaient dtruire en quelques instants les tours jumelles du World Trade Center de New York ! La catastrophe a naturellement produit un effet dvastateur sur les assureurs amricains, qui ont afch cette anne-l les plus grosses pertes de toute leur histoire. Automatiquement, le dsastre sest rpercut sur Berkshire Hathaway, par lintermdaire de General Re. Mais aucun moment, Warren Buffett na perdu son sang-froid. Ds le 26 septembre, deux semaines peine aprs les attentats, Warren Buffett envoie une lettre, sobrement intitule Memo, chacun des dirigeants de Berkshire, dans laquelle il donne une premire estimation des pertes pour le groupe : 1,6 milliard deuros. Il se veut rassurant : Cest une perte norme. Mais nous pouvons aisment la supporter. Nous sommes prsents dans le mtier des super-catastrophes depuis des annes et nous sommes prpars, la fois nancirement et psychologiquement, y faire face lorsquelles se produisent. Dautres surviendront lavenir. Jespre seulement que ce seront des catastrophes causes

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par des phnomnes naturels et non par des actions humaines. Quelques mois plus tard, en prsentant les comptes 2001, il se livre une autocritique froide et mathmatique des effets du 11 septembre. Pas un brin dmotion dans la dmonstration, mais un long mea culpa : il se blme de navoir pas intgr lventualit dun attentat terroriste de cette ampleur dans le calcul des risques de General Re. Pour xer les tarifs des primes, les assureurs avaient bien pens aux temptes, aux incendies, aux explosions et aux tremblements de terre, en se rfrant des vnements passs. Ils avaient nglig ou cart la possibilit de tels attentats. Ctait videmment une erreur lourde de consquences. Malgr la gravit du moment, Warren Buffett ne peut sempcher de faire de lhumour : Jai viol la rgle de No : prdire la pluie ne compte pas. La seule chose qui vaille, cest de construire des arches. Rgulirement, au cours des annes passes, Warren Buffett avait mis en garde les actionnaires de Berkshire : Il est non seulement possible, mais certain, que nous connatrons une anne vraiment catastrophique. La seule incertitude, cest quand. Je

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tiens ce que vous le sachiez, parce que je ne voudrais pas que vous cdiez la panique le jour o vous apprendrez que Berkshire a d ponger les frais lis une super-catastrophe, et que vous vous mettiez tous vendre vos actions. Si vous avez tendance ragir comme a, ne restez pas actionnaire, vendez tout de suite. Ce genre de prdiction tait chaque fois accueilli par un frisson de crainte mle dexcitation par les actionnaires. En gnral, ceux qui placent leurs conomies dans le fonds de placement dOmaha ne sont pas des spculateurs, et partagent le got du matre pour le long terme. Ce nest que contraint et forc que lon se spare dune action dont la valeur augmente de 22 % par an depuis quarante ans ! Surtout, les dles petits porteurs savent que les fonds gnrs par les activits dassurance sont placs dans des entreprises en or massif. ct des entreprises familiales dtenues 100 %, les placements boursiers de Berkshire Hathaway sont choisis parmi les valeurs les plus sres de la Bourse de New York. Fidle ses principes dinvestissement, Warren Buffett ne slectionne que des entreprises exceptionnelles, occupant une position dominante dans leur

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domaine dactivit, des socits insensibles aux sautes dhumeur des consommateurs et des marchs nanciers. Les participations sont peu nombreuses. Mais quel superbe chantillon de lindustrie amricaine ! 11,8 % dAmerican Express, 8,2 % de Coca-Cola, 9,5 % de Gillette, 18,1 % du Washington Post, 3,3 % de la banque Wells Fargo, 16,1 % de lagence de notation Moodys... Fin 2003, ces six normes paquets dactions valaient au total plus de 20 milliards deuros. Contrairement aux ides dominantes, qui prnent la diversication du patrimoine, le pape de linvestissement ne juge pas plus risqu dinvestir dnormes sommes dans une poigne dentreprises seulement, du moment que le choix est judicieux. Voici sa dnition dune valeur sre : Un chteau merveilleux, entour de douves profondes et trs dangereuses. Le chteau tire sa force du gnie qui se trouve lintrieur. Ses douves fonctionnent comme un puissant repoussoir envers ceux qui seraient tents de lattaquer. lintrieur, le chef, une personne intgre et honnte, fabrique de lor mais ne garde pas tout pour lui. En dautres termes, moins potiques, nous aimons les superbes entreprises qui occupent des positions dominantes, dont le

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savoir-faire est difcile copier, et le mtier est durable. Une fois quil a achet quelques milliers dactions de ces prcieux porte-drapeaux du made in America, ce nest pas dans lide de les revendre la premire hausse du cours, mais pour les regarder fructier pendant de longues annes. quelques exceptions prs, comme son aller-retour au capital de Mc Donalds, entre 1996 et 1997, ou celui de Disney, sur lesquels il ne sest jamais expliqu publiquement, il est dune dlit tous crins. Certaines de ses participations ont mme le statut suprme dintouchables. Jur, crach, il a promis de ne jamais les vendre. Les lues sont au nombre de trois : GEICO, le Washington Post et Coca-Cola.

Coca-Cola limmortelle
Comme GEICO, cest une histoire damour et de patience. Autant quil sen souvienne, le milliardaire na jamais bu autre chose que la boisson ptillante et sucre. Jamais un whisky ni un verre de grand cru. Quand Coca-Cola a lanc le Cherry Coke, un driv aromatis la cerise, Buffett a trouv la drogue de sa vie.

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Ds 1986, soit bien avant quil ait achet une seule action, le Cherry Coke avait t lev au rang de boisson ofcielle des assembles gnrales de Berkshire. Bref, pour Buffett, linvention de la boisson brune est la plus grande ide du sicle. Et son investissement dans la marque la plus clbre du monde, le meilleur coup de sa carrire. En effectuant des recherches sur Coca-Cola, dans les annes 1980, il tomba un jour sur une coupure de presse jaunie du magazine Fortune. La date ? 1938. Il y lut la phrase suivante, qui resta grave dans son esprit durant des annes : Plusieurs fois par an, un investisseur srieux se penche sur les comptes de Coca-Cola, et conclut invariablement, avec regret, que ce placement nest pas pour lui, car il sest rveill trop tard. Trop tard ? Cest ce quon va voir. Aprs avoir lu ces lignes, le milliardaire attendra encore des annes avant de lancer son premier let. En embuscade, il va guetter la premire faiblesse de laction Coca-Cola. Le moment propice narrivera quen 1988. Comme les autres, lentreprise a laiss quelques plumes dans le krach de 1987. Elle est mre pour Buffett. En 1988 et 1989, il ramasse sans bruit 200 millions

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dactions. Montant du coup de let : un milliard deuros. En mars 1989, lannonce de cet achat colossal a pour effet de faire quasiment doubler le cours de Berkshire ! Seize ans plus tard, la valeur de cette participation a t multiplie par sept. Elle vaut aujourdhui 7,5 milliards deuros, ce qui fait de Coca-Cola la plus grosse ligne du portefeuille de Warren Buffett. Pourtant, lorsquil la achete, laction nintressait pas grand monde. Considre comme un placement de pre de famille sans surprise, elle tait juge sans gros potentiel dapprciation. Comme leurs grands-parents en 1938, les investisseurs de 1988 taient persuads quil tait trop tard pour investir dans Coca-Cola. Entre 1982 et 1988, le cours navait-il pas dj t multipli par cinq ? Personne nimaginait donc quil puisse continuer de progresser cette allure. Personne, sauf Warren. Son instinct de chasseur lui dit quil a mis ses crocs dans lun des morceaux les plus juteux de lconomie mondiale. Si vous me donniez cent milliards de dollars en me disant : prenez Coca-Cola la place de numro

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un mondial des soft-drinks, je vous rendrais largent en disant : cest impossible. 1 Puisquil ne compte pas vendre ses parts, peu lui importent les invitables accrocs conjoncturels. Dans nimporte quel mtier, il se produira toutes sortes dvnements dans une semaine, un mois, un an. La seule chose qui compte vraiment, cest dtre dans une bonne activit. Coca-Cola est entr en Bourse en 1919. Les premires actions ont t vendues 40 dollars pice. Lanne suivante, elles taient tombes 19 dollars, en raison des bouleversements des prix du sucre aprs la Premire Guerre mondiale. Si vous aviez achet une action lors de lintroduction, vous auriez donc perdu la moiti de votre argent un an plus tard. Mais si vous laviez conserve jusqu maintenant, en rinvestissant tous vos dividendes, cette action vaudrait aujourdhui environ 1,8 million de dollars. Entre-temps, il y a eu des dpressions, il y a eu des guerres, les prix du sucre ont mont et descendu. Il sest pass un million de choses. Mais Coca-Cola est toujours l. La boisson invente par un pharmacien dAtlanta au sicle dernier se vend raison de plus de 500 millions de cannettes par jour dans le
1. US News and world report, 20 juin 1994.
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monde entier, afchant une croissance et des prots plus insolents que jamais.

De Gillette, Procter & Gamble


En troisime position derrire Coca-Cola et American Express, par sa valorisation, Gillette est lun des plus beaux investissements jamais raliss par Warren Buffett. Pourquoi Gillette ? Le soir, quand je vais me coucher, je pense avec dlectation aux 2,5 milliards dhommes qui vont devoir se raser le lendemain matin , rsume le milliardaire1. Gillette est une marque mondiale, la position dominante, exerant une activit indmodable. Un placement en bton. Quelle que soit leur couleur de peau, les hommes se sont toujours rass et se raseront toujours. Il ne faut pas tre sorcier pour voir que Gillette est une valeur moins risque que nimporte quel fabricant dordinateurs , ironise Warren Buffett. Dans le monde, il se consomme plus de 20 milliards de lames de rasoir chaque anne. Les lames Gillette ne reprsentent que 30 % du volume, mais 40 % du
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1. Forbes, 18 octobre 1993.

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chiffre daffaires. La part de march de la marque atteint 90 % dans certains pays, comme le Mexique ou la Scandinavie. Pour maintenir son leadership, Gillette innove en permanence, dpense normment dargent en publicit et dispose dun rseau de distribution qui couvre la terre entire. Warren Buffett est persuad que les humains sont des tres dhabitudes, et que si lon est satisfait de sa marque de rasoir, il ny a aucune raison den changer : Tous les matins, quand je me lve, jenle mes chaussures en commenant par le mme pied, et je me rase toujours la mme joue en premier. Prenant appui sur cette dlit, Gillette lance rgulirement de nouveaux modles de rasoirs et de lames, toujours plus performants. Dernier en date, le Mach 3 turbo trois lames dont lacier est trait pour durer beaucoup plus longtemps et qui dpose une lotion adoucissante sur la peau. chaque fois, bien sr, la rme en prote pour augmenter ses prix. Cest le privilge de celui qui domine le monde du haut dune de ces forteresses imprenables chres au milliardaire dOmaha. Rsultat de cette implacable logique : en seize ans, la valeur de la participation de Berkshire Hathaway a t multiplie par quatre et

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atteint aujourdhui 2,6 milliards deuros. Buffett a investi dans Gillette en 1989, en mme temps que dans le numro un mondial des soft-drinks. En janvier 2005, linvestisseur au air infaillible a appris une nouvelle qui la plong dans le ravissement : Gillette allait tre rachet intgralement par Procter & Gamble, donnant naissance au nouveau numro 1 mondial de lhygine et du nettoyage. Aprs nalisation de laccord, lautomne 2005, Berkshire Hathaway possdera 100 millions dactions du nouvel ensemble. Buffett aura ralis au passage une plus-value de 575 millions deuros ! De quoi afrmer avec fougue : cest une fusion de rve1 .

Walt Disney, une histoire damour


Autant lhistoire du placement dans Gillette est simple et sans dtour, autant celle qui a amen Warren Buffett sintresser au capital de Walt Disney est longue et tortueuse. Quand il a vendu ses parts en 1999, elles valaient plus dun milliard deuros.
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1. Reuters, 28 janvier 2005.

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Tout a commenc en 1965, lt o Warren Buffett rencontra Walt Disney en personne. En vacances en Californie avec ses enfants, le jeune investisseur prota dune visite au parc dattractions Disneyland de Los Angeles, le premier du genre, pour rendre visite au vieil homme, un an avant sa mort. Il en ressortit bluff par lnergie et la fracheur toujours intacte du malicieux inventeur de Mickey Mouse. soixante-quatre ans, Walt Disney tait toujours capable de smerveiller comme un enfant devant la dernire attraction de Disneyland, et de revoir Bambi, pour la millime fois, avec autant dmotion qu la premire projection. Depuis ce jour, Warren Buffett considre Walt Disney comme un vritable gnie des affaires. Possder Blanche-Neige (le premier dessin anim est sorti en 1937) ou Bambi (1943), cest comme possder un champ de ptrole. Mais un champ de ptrole o lon pomperait, vendrait le ptrole, et pomperait nouveau. Les enfants grandissent, dautres naissent, ce qui permet de rditer ces grands classiques du dessin anim tous les sept ans, avec un succs toujours renouvel.
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Et Mickey ! La souris cre en 1929 est la valeur sre par excellence. Ce qui est sympa avec Mickey, cest quil na pas dagent. La souris vous appartient pour de bon , plaisante le milliardaire. Emball par la description que lui fait le fondateur, Warren Buffett achte ses premires actions Disney en 1965 : 5 % du capital pour 3,8 millions deuros. Il les paie cher (dix fois les bnces), mais ne regrettera pas son geste. Les annes suivantes, le cours ne cesse de grimper. Malheureusement, il revend tout en 1969, Disney comme le reste, en liquidant son premier fonds dinvestissement. Ce nest quen 1995, soit trente ans aprs sa rencontre avec Walt Disney, que Warren Buffett aura de nouveau loccasion dentrer au capital de lune des plus fantastiques machines prot de la plante. Et cela grce des fusions-acquisitions en srie, embotes comme des poupes russes. En 1978, le milliardaire entre au capital de la chane de tlvision ABC ; en 1985, ABC est rachet par Capital Cities ; et en 1995, Capital CitiesABC est absorb par Walt Disney. Voil Mickey rattrap ! Le tout tait dtre patient : Vous aurez beau y mettre tout votre

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talent, certaines choses prennent du temps. Vous ne pouvez pas fabriquer un bb en un mois en engrossant neuf femmes le mme jour. Le dernier acte sest jou Sun Valley, une station chic des Rocheuses, un jour de lt 1995, dans un dcor grandiose de montagnes sauvages. Comme chaque anne, Warren Buffett participe la runion organise par le banquier daffaires Herbert Allen, avec quelques trs grosses pointures du monde des affaires. Il y a l Tom Murphy, patron de la chane de tlvision Capital Cities-ABC, Michael Eisner, le froid PDG de Walt Disney, Bill Gates, le jeune patron de Microsoft... Laprs-midi de ce 14 juillet, Eisner sapprte partir lorsquil croise Buffett dans lalle qui mne au parking. Au fait, Warren, jai une proposition vous faire : que diriez-vous de me vendre ABC ? Pourquoi pas ? rpond Buffett. Venez avec moi, jallais justement faire une partie de golf avec Murphy et Gates.
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Deux semaines plus tard, laffaire tait conclue, pour 18 milliards deuros. Voil

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comment Warren Buffett devint un temps le plus gros actionnaire de Disney.

Et maintenant ?
Ces dernires annes, mis part la vente de sa participation dans Disney en 1999, et lachat dune poigne dactions de la banque Wells Fargo en 2003, Warren Buffett na quasiment rien fait en Bourse. Les traders ne nous aiment pas , dit-il en 2004 en commentant les mouvements de son portefeuille de socits cotes, qui pesait 376 millions deuros n 2003. Le sage dOmaha ne fait certes pas partie de la bande des day traders , ces excits qui gagnent leur vie sur les variations quotidiennes des cours. Coca-Cola ? La dernire fois que Berkshire Hathaway a achet une action, ctait en 1994 ; American Express ? Le dernier achat remonte 1998 ; Gillette ? 1989 ; le record est dtenu par le Washington Post : aucun achat dactions de ce groupe de presse signaler depuis lacquisition initiale de 18 % du capital en... 1973. Si Buffett nachte plus rien Wall Street depuis des annes, cest que, bien sr, les prix sont ses yeux beaucoup trop levs. Lorsquon

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linterroge sur la faon dont il voit le march voluer, sa rponse est brutale : La gueule de bois sera proportionnelle la cuite. Autrement dit, un retour des valorisations raisonnables nest pas pour demain. Laversion dont nous faisons preuve aujourdhui envers les actions nest nullement congnitale, expliquait-il ses actionnaires en mars 2003. Bien au contraire. Au cours de mes soixante et une annes dexprience dinvestisseur, une cinquantaine dannes ont t propices aux acquisitions, des prix attirants. Il y aura de nouveau de belles annes comme celles-l, jen suis sr. Mais le mtier dinvestisseur suppose de savoir rester parfois inactif. Warren Buffett se comporte toujours comme sil avait lternit devant lui !

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