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PARTIE I Les principes gnraux

La politique financire dune entreprise sarticule principalement autour de 3 grandes dcisions : la dcision dinvestissement la dcision de financement la dcision de rmunration des actionnaires Ces trois dcisions ne sont pas indpendantes les unes des autres. La politique de financement ne peut se concevoir sans investissement raliser. La politique de dividendes suppose que la socit ait ralis des bnfices et donc quelle ait investi dans des projets rentables. La politique dinvestissement est donc centrale dans la vie dune entreprise. La question qui se pose alors est de savoir quels sont les investissements raliser et ceux rejeter. Il en dcoule immdiatement un problme : selon quel(s) critre(s) doit se faire cette slection ? Lobjet de ce e-book est de rpondre cette question en prsentant les principes qui guident la slection des investissements raliser par une entreprise1.

1. Les diffrents types dinvestissement


Un investissement est une dpense qui est ralise dans lespoir den retirer un profit futur. Ce qui le distingue dune simple charge est le fait que le profit espr doit se raliser sur plusieurs annes et non sur un seul exercice. Ils peuvent tre classs en plusieurs catgories.

1.1. Les investissements de remplacement et dextension


Un investissement peut servir remplacer un actif (machine, ligne de production, btiment, ) dj existant ou, au contraire, servir accrotre les actifs de lentreprise.

1.2. Les investissements matriels et immatriels


Linvestissement peut porter sur des lments tangibles (machine par exemple) ou des lments intangibles. Dans ce dernier cas, le caractre dinvestissement dpend de la dure pendant laquelle la dpense va avoir des effets positifs pour lentreprise. Si cette dure est infrieure 1 an, il sagit dune charge. Si elle est suprieure 1 an, il est possible de la considrer comme de linvestissement. Les dpenses concernes peuvent tre trs varies. Il peut sagir de dpenses de formation ou dune campagne de publicit. Ainsi, la formation, en permettant aux salaris de lentreprise dacqurir de nouvelles comptences, va avoir des effets sur la performance de la socit sur plusieurs exercices, et peut donc lgitimement tre considre comme un investissement.

1.3. Les investissements industriels, commerciaux et financiers


Selon que la socit a une stratgie de croissance interne ou externe, elle ralisera des investissements industriels et commerciaux ou financiers. Lorsque la croissance se fait par augmentation des capacits de production, la stratgie suivie est la croissance interne. linverse, des investissements financiers sous la forme de prises de participations dans dautres socits correspondent une stratgie de croissance externe.

2. La Valeur Actualise Nette


La valeur actualise nette est le critre de rfrence des choix dinvestissement. Aprs en avoir prsent le principe, nous procderons quelques rappels de mathmatiques financires.

2.1. Le critre de la Valeur Actualise Nette : VAN


Afin de dterminer si un investissement doit tre ralis ou non, il faut estimer la cration de valeur quil va gnrer. Il y a cration de valeur si la rentabilit du projet est suprieure au cot dopportunit que reprsente le fait dinvestir dans ce projet. Ce cot dopportunit est fonction du risque du projet. Plus un projet est risqu, plus ce cot dopportunit est lev. Pour cela, il faut confronter les sommes que lentreprise va devoir dbourser aux sommes quelle va, par la suite, encaisser et qui vont apparatre des dates diffrentes. Ceci impose davoir recours aux principes de lactualisation. En effet, disposer dun euro aujourdhui nest pas quivalent recevoir cet euro dans cinq ans. Le temps a un prix et lactualisation permet de rendre comparables des sommes qui sont perues des dates diffrentes. Le critre qui va tre retenu pour choisir de raliser ou non un investissement est le critre de la VAN (Valeur Actualise Nette). La VAN mesure la cration nette de valeur, aprs remboursement de linvestissement initial et rmunration des apporteurs de fonds. Elle est gale la valeur actualise, au taux k, la date de linvestissement t ( 0 ), de tous les flux nets de trsorerie qui vont tre dgags ou engags ( Ft ), pendant n annes, sous dduction de linvestissement initial (

I0

).
n

VAN = I0 +
t =1

Ft 1 2 n = I0 + F (1 + k ) + F (1 + k ) + ... + F (1 + k ) n 1 2 (1 + k )t

Un signe ngatif symbolise un flux de trsorerie qui sort de lentreprise (cest notamment le cas de la dpense dinvestissement) et un signe positif reprsente un flux de trsorerie qui entre dans lentreprise (les ventes par exemple). Un projet peut tre ralis ds lors que sa VAN est positive, cest-dire quil y a cration de valeur. Le taux dactualisation retenir est le cot du capital du projet. Il reprsente la rentabilit minimale qui est exige du projet, compte tenu du risque de ce dernier. Lorsque deux projets sont mutuellement exclusifs (on ne peut raliser les deux en mme temps) et ont une VAN positive, il faut choisir celui qui a la VAN la plus leve.

Illustration :
Soit un projet dinvestissement dont les flux de trsorerie sont rsums dans le tableau ci-dessous. Le taux dactualisation est de 12%. Anne Flux 0 - 600 1 250 2 300 3 300 4 320

Le principe de la VAN consiste ramener la date 0 lensemble des flux, en les actualisant :
0 203,37 213,53 239,16 223,21 879,27 1 2 3 300 300 250 4 320

La valeur actualise nette est :

VAN = 600 +

(1,12)

250

(1,12)

300

(1,12)

300

(1,12)4

320

= 600 + 879,27 = 279,28

La VAN du projet tant positive, le projet est donc rentable et doit tre ralis. Cela signifie que le projet a permis de rembourser les fonds investis, en tenant compte dun taux de rmunration de 12% et quil a gnr un surplus. Ce surplus reprsente la valeur cre par le projet.

2.2. Rappels de mathmatiques financires


Dans certains cas, le calcul de la VAN peut tre facilit par lutilisation de formules de mathmatiques financires. Ceci est possible lorsque les flux connaissent une certaine rgularit.

Flux stable sur un horizon limit


Lorsque le flux (F) est constant sur une priode donne de n anne, alors la VAN sobtient comme suit :

1 (1 + k ) VAN = I0 + F k