Finanzas

EL PRESUPUESTO DE INVERSIONES1

1. DEFINICIONES Para comprender integralmente los problemas en torno al presupuesto de inversiones, es conveniente explicar el concepto de inversin, reconociendo que es uno de los conceptos econmicos ms difciles de delimitar. Inversin significa formacin o incremento de capital. Desde el punto de vista econmico se entiende por capital un conjunto de bienes que sirven para producir otros bienes. Se incluye dentro de este concepto un conjunto de bienes muy heterogneos, tales como: terrenos, edificios; instalaciones, maquinaria, equipos e inventarios. En resumen, forman parte del capital, en el sentido econmico todos los bienes de la empresa destinados a la produccin. Una empresa invierte y acrecienta su capital cuando adquiere elementos productivos, o sea, cuando incrementa sus activos de produccin. El presupuesto de inversiones es el proceso por medio del cual se procede a la asignacin racional de recursos entre los diferentes activos productivos y, tal como se concibe en esta obra, comprende fundamentalmente las inversiones de las empresas cuyos efectos y beneficios se producen en varios perodos anuales. Como ejemplo de este tipo de inversiones, que en s constituyen proyectos de las empresas, se pueden sealar la introduccin de nuevos productos, el establecimiento de nuevos sistemas de distribucin, la modernizacin de una planta, la construccin de instalaciones para almacenamiento o un programa de investigacin y desarrollo de nuevos productos. Todas las adquisiciones de activos reales, aunque sea con fines de reposicin del equipo existente, se consideran como decisiones enmarcadas dentro del presupuesto de inversiones (1). Las propuestas de inversin deben ser evaluadas cuidadosamente a fin de determinar su grado de aceptacin o rechazo para la empresa, pues es importante reconocer que con frecuencia los errores cometidos en decisiones en esta rea tienen consecuencias negativas muy serias en la economa y desenvolvimiento de las empresas.

2. LAS ETAPAS DEL PROCESO Nosotros insistimos mucho en que la forma correcta de enfocar la presupuestacin de inversiones es la de analizarla como un proceso continuo y dinmico que se genera dentro de la organizacin y no como una agrupacin de
1

Esta nota tcnica, es una adaptacin resumida, efectuada por Julio Gaete O, al captulo 2 del texto Decisiones de Inversin en la Empresa de Ketelhohn & Marn, de Louisiana University y Harvard University, respectivamente. Santiago, Abril de 2004.

tcnicas aplicables a decisiones de inversin. Este proceso, a nuestro juicio, tiene seis etapas o fases que se presentan dentro de la empresa y que se pueden clasificar en la siguiente forma: 1. Generacin de las ideas de inversin 2. Seleccin preliminar de las propuestas de inversin 3. Determinacin de los rendimientos de los proyectos 4. Determinacin del punto de corte para la empresa 5. Seleccin final y fijacin de prioridades 6. Ejecucin de los proyectos. El aporte del especialista financiero es decisivo para la solucin de los problemas usuales de las etapas 3, 4 y 5 del proceso y su contribucin en las otras etapas se puede considerar como de una importancia secundaria. A continuacin se explica el contenido y funcionamiento de cada una de ellas. La generacin de ideas de inversin se produce a mltiples niveles dentro de la organizacin de la empresa. La cantidad y tipos de ideas de propuestas de inversin dependen en gran medida del crecimiento financiero, de la naturaleza de la empresa y del grado de desarrollo tecnolgico de la rama industrial donde se encuentre ubicada la empresa. Se podra observar que es de vital importancia para la funcionalidad de esta etapa el disponer de comunicaciones e incentivos apropiados dentro de la empresa. Nos referimos aqu tanto a las comunicaciones formales que fluyen de acuerdo a la organizacin como a la comunicacin de tipo informal. En la comunicacin formal es conveniente enfatizar la necesidad de que se produzca no slo verticalmente de arriba-abajo, sino tambin de abajo-arriba y horizontalmente. La segunda etapa abarca la seleccin en forma preliminar de las ideas de inversin que se consideran ms prometedoras por su potencial econmico. La seleccin preliminar determina qu ideas deben estudiarse a fondo, lo cual implica tiempo y costo, as como aquellas que pueden ser rechazadas de inmediato. Normalmente un comit de tres ejecutivos de la empresa puede ser muy valioso en la seleccin preliminar de las inversiones, pues esta etapa del proceso es subjetiva y se efecta relativamente con poca informacin. Los ejecutivos que formen el comit deben tener experiencia, pertenecer a los cuadros de alto nivel dentro de la organizacin y proceder de diferentes reas funcionales, especialmente produccin, mercadeo y finanzas. La seleccin propiamente dicha se realiza con base a tres criterios; la adecuacin de la propuesta de inversin a la estrategia y planes futuros de la empresa; el monto de los recursos que han de invertirse en relacin a las disponibilidades de los mismos dentro de la organizacin; finalmente el potencial econmico

que se puede apreciar en el proyecto an antes de conocer los resultados de estudios tcnico-econmicos formales. Una vez que los proyectos han sido aprobados en la fase de seleccin preliminar, se procede a efectuar los estudios tcnicos de factibilidad, lo que implica que la empresa utilizar valiosos recursos, humanos y monetarios, para determinar los rendimientos econmicos de aquellos proyectos que se consideran ms prometedores. En esta etapa del proceso de presupuestacin (as como en las etapas cuarta y quinta) tiene especial importancia la aplicacin de las tcnicas financieras para la solucin correcta de los problemas. En las siguientes secciones del presente captulo se analizan y estudian los aspectos fundamentales en torno a cmo medir los rendimientos de los proyectos, es decir, la informacin requerida para determinar el potencial econmico de las propuestas de inversin y los diferentes mtodos para evaluar los proyectos. La cuarta etapa del presupuesto de inversiones est relacionada con el establecimiento de un punto de corte, o sea la rentabilidad mnima aceptable por la empresa. Tradicionalmente se ha aceptado como el punto de corte ptimo para las propuestas de inversin, el costo ponderado de capital de la empresa; sin embargo, es importante establecer desde ahora que este concepto, aunque til y considerado por los autores de este trabajo como lo mejor disponible, tiene una serie de limitaciones de orden terico y prctico, relacionado principalmente con las fluctuaciones que experimentan los costos de las fuentes de financiamiento, las proporciones en que se combinan, lo complejo que resulta determinar el costo del capital propio, y particularmente el como justificar el establecimiento de una tasa nica para contrastar proyectos de riesgos diferentes. El siguiente paso sera la comparacin de los resultados obtenidos en la tercera etapa, los rendimientos econmicos de los proyectos, con el punto de corte adoptado por la empresa. Esta es la etapa del proceso donde se procede a una seleccin definitiva de los proyectos. Adems de determinar qu proyectos se deben aceptar y qu proyectos se deben rechazar, se efecta una jerarquizacin de los mismos, en un orden que va de los econmicamente ms deseables a los menos deseables. Las propuestas de inversin cuyas rentabilidades son mayores que el punto de corte debern de ser ejecutadas y aquellas cuyas rentabilidades que sean menores al punto de corte debern de ser rechazadas. Por supuesto que siempre habr proyectos dentro de la empresa que se aprueban por razones no econmicas (o cuyos beneficios econmicos son difciles de estimar) y cuyas rentabilidades, por lo tanto, pueden ser menores que el punto de corte establecido. Como ejemplo de estos proyectos se pueden citar: un comedor para el personal de la empresa, un programa de seguridad industrial, un plan de vivienda para la fuerza de trabajo, etc.

Finalmente tenemos la etapa de ejecucin para los proyectos que han sido debidamente aprobados. Lo importante de esta fase es que la integracin de los recursos humanos y fsicos de cada proyecto se realice de acuerdo a lo programado. En caso de que ocurrieran desviaciones de consideracin se deber analizarlas, determinar sus causas y tomar las medidas correctivas posibles.

3. INFORMACION DE IMPORTANCIA Uno de los propsitos fundamentales de la presupuestacin de inversiones es determinar la contribucin econmica de los diversos proyectos a la empresa, de tal forma que se otorgue prioridad a aquellos que ofrezcan una mayor contribucin. Para determinar el potencial de contribucin se requiere efectuar una serie de estimaciones cuantitativas relacionadas con los flujos de fondos y con la dimensin tiempo en la que se producen los flujos. A continuacin se presentan las cuatro estimaciones bsicas que tienen que efectuarse y que en conjunto forman lo que podramos denominar como el horizonte de los flujos del proyecto. 1. La inversin inicial necesaria para realizar el proyecto y cualquier inversin adicional posterior. 2. Los beneficios que genera el proyecto a lo largo de su vida econmica y los perodos de tiempo en los cuales se producen. 3. La vida econmica esperada del proyecto. 4. El valor residual que tendrn las inversiones al trmino de la vida econmica del proyecto.

3.1 Inversin inicial e inversiones posteriores El trmino de inversin o desembolso inicial se refiere generalmente a los flujos negativos que ocurren de una sola vez al comienzo de la vida econmica de un proyecto y que representan desembolsos de efectivo para la adquisicin de activos de capital, tales como terrenos, edificios, maquinaria y equipo. Es importante destacar que deben incluirse los costos de transporte, relacionados y los desembolsos necesarios para la instalacin y ejecucin del proyecto. Asimismo, es necesario considerar los incrementos en el capital de trabajo causados por el proyecto. Las inversiones que reflejen incrementos en las ventas de la empresa ocasionarn necesidades adicionales en los rubros de cuentas por cobrar, inventarios y quizs de efectivo. Estas necesidades incrementa les sern compensadas parcialmente por los aumentos de las

fuentes espontneas de financiamiento, especialmente por el rubro de cuentas por pagar. La parte que no es compensada el incremento neto en el capital de trabajo debe considerarse como un desembolso de efectivo atribuible al proyecto. Una caracterstica importante del capital de trabajo es que muy posiblemente se presente como desembolsos en varios perodos de tiempo, a medida que el proyecto se va desarrollando hasta alcanzar su punto mximo de ventas. Para estimar las inversiones requeridas de un proyecto, el concepto que debe prevalecer es el de las inversiones incrementales, en contraposicin al concepto de inversin contable. Las cifras de inversin que se desean son incrementales y netas de todos los flujos relacionados. Por ejemplo, si se est considerando una inversin en maquinaria nueva que reemplazar a una maquinaria obsoleta, se debe de anotar un flujo positivo de fondos en el perodo inicial, que reducir el monto de la inversin total, proveniente de la probable venta o disposicin de la maquinaria vieja. Los flujos de las inversiones iniciales son considerados como la informacin bsica del proyecto que se puede estimar con menos incertidumbre, es decir que se puede estimar con un alto grado de precisin, debido a que son flujos que se presentan al inicio de la vida econmica y adems, muchos de sus rubros estn sujetos a contratos cerrados y ofertas en firme. No obstante lo anterior, debemos de reconocer que si las estimaciones de inversin no son correctas las distorsiones que causan en el rendimiento econmico del proyecto son considerables.

3.2 Vida econmica y valores residuales La vida econmica del proyecto es el horizonte de tiempo que se adopta para su evaluacin. Algunos proyectos tienen fechas terminales bien definidas, despus de las cuales los flujos operativos dejan de existir. En estos casos lo apropiado sera considerar toda la vida econmica del proyecto. El trmino vida econmica se refiere al perodo de tiempo a travs del cual la inversin permanece econmicamente superior a la inversin alternativa con que pudiera ser comparada para el mismo fin. Es decir, el perodo durante el cual la inversin no se vuelve obsoleta. Por otro lado existen inversiones relacionadas con actividades continuas e indefinidas. Como ejemplo, podemos citar una nueva planta para elaborar un nuevo producto, que se espera tenga un mercado por muchos aos y prcticamente indefinido. Las instalaciones y equipo tienen una vida fsica definida, pero se supone que pueden reponerse continuamente cada vez que se desgasten. En el caso de la inversin citada es necesario limitar o definir un horizonte de tiempo para efectuar el anlisis. En general, a medida que el horizonte considerado es mayor, la evaluacin del proyecto es ms completa,

pero existe un punto en el tiempo donde anticipar ms aos redunda en rendimientos decrecientes, pues la comprensin adicional no es compensada por los costos en que se incurre en el anlisis adicional. Con frecuencia se considera que horizontes de 10 a 12 aos son adecuados en los proyectos comerciales de vida indefinida; sin embargo, la definicin del horizonte depender en ltimo trmino de la naturaleza e importancia de la inversin, del tiempo disponible para el anlisis y del comportamiento de los flujos del proyecto. Al finalizar la vida econmica debern tomarse en cuenta los flujos positivos producidos por los valores residuales o terminales de los activos fijos depreciables y no depreciables. Debe tenerse especial cuidado en la estimacin de ciertos activos, tales como bienes races que pueden tener una apreciacin a lo largo de los aos. Asimismo, debe reflejarse la recuperaci6n del capital de trabajo como un flujo positivo al trmino del proyecto. Los impuestos relacionados con los valores residuales de los activos fijos deben ser incluidos en el anlisis como flujos negativos o positivos segn el caso. Las estimaciones de la vida econmica y las de los valores residuales estn sujetos frecuentemente a un alto grado de incertidumbre y para su estimacin apropiada es necesario el concurso de ejecutivos o expertos en otras reas funcionales, especialmente los de produccin y ventas. A pesar de que la probabilidad de equivocarse es alta, los errores en las estimaciones, en caso de rendimiento de los proyectos debido a que los efectos se manifiestan en los flujos distantes del horizonte.

3.3 Medicin del flujo de beneficios Es necesario diferenciar claramente entre los flujos de efectivo y las utilidades contables relacionadas con un proyecto. La informacin contable es de mucha utilidad para evaluar ejecutorias y efectuar comparaciones entre empresas, pero su importancia es muy limitada cuando se le quiere emplear en decisiones de presupuestacin de inversiones. En los problemas de inversin los beneficios que generan los proyectos son medidos por los flujos de entrada de efectivo relacionados con la inversin, es decir que lo que realmente interesa es determinar los flujos de efectivo incrementales generados en la empresa por la nueva inversin, independientemente de su clasificacin contable. Los flujos de importancia para el anlisis son aquellos que directamente se pueden atribuir a la inversin en referencia y que se pueden determinar como flujos incrementales. Una de las principales ventajas del mtodo de flujo de efectivo es la de evitar los problemas que se presentan como consecuencia del clculo de las utilidades contables de la empresa, tpico del mtodo de contabilidad por acumulaciones. Problemas tales como qu desembolsos deben considerarse

como inversiones y cules como gastos de operacin, los efectos de los diferentes mtodos de depreciacin en las utilidades de la empresa, la determinacin de los costos inventariables y los efectos de los diferentes procedimientos para la valoracin de inventarios son algunos ejemplos de complicaciones en torno a las inversiones, que el mtodo de flujos de efectivo reduce significativamente. Es importante notar que la estimacin de los flujos de beneficio es un trabajo con frecuencia difcil y crtico en la determinacin del rendimiento de una inversin. Casi siempre el tiempo y costo relacionado con el clculo de los flujos de efectivo se ven compensados y justificados por mejores decisiones de inversin. El lector comprender que la estimacin de los flujos de un proyecto no es un trabajo de recoleccin estadstica de rutina, sino que por el contrario requiere de la contribucin de diferentes especialistas en reas tales como: contabilidad, ingeniera y mercadeo. Los proyectos de inversin se realizan para obtener aumentos en las ventas o reducciones en los costos, o para una combinacin de ambas cosas. Como se puede observar, los flujos de efectivo positivos se determinan por los aumentos o las reducciones mencionadas. Las inversiones tendientes a mejorar ingresos por medio de ventas mayores, como por ejemplo la introduccin de un nuevo producto en el mercado o la expansin de la capacidad de una fbrica, producen simultneamente incrementos en los costos y en las ventas. Los costos y gastos incrementales son generalmente menos difciles de estimar que los ingresos por ventas incrementales. Estos son ms difciles porque estn sujetos a un mayor grado de incertidumbre. Las estimaciones de ventas requieren determinar la magnitud y el segmento del mercado de un producto. Estas variables a su vez dependen de muchos factores, entre los cuales se pueden mencionar como los ms importantes: precios, publicidad, esfuerzo de ventas, reacciones de la competencia, preferencias del consumidor y la situacin econmica ambiental. Para los primeros aos de la vida econmica de un proyecto la estimacin de los flujos es ms fcil que para los ltimos aos, y en la medida que las estimaciones se efectan en un horizonte ms lejano las dificultades aumentan. Afortunadamente, a medida que los errores de clculo se producen en los aos ms lejanos del proyecto, su efecto en las estimaciones del rendimiento de la inversin es menor. En la determinacin del flujo de beneficios se debe de tener especial cuidado respecto a los efectos fiscales de las partidas de depreciacin y a la no inclusin de los gastos financieros relacionados con el financiamiento del proyecto. A continuacin tratamos ambos problemas:

Depreciaciones y Amortizaciones. Las depreciaciones de un proyecto y las

amortizaciones de los gastos de organizacin no representan flujos de efectivo, puesto que el flujo verdadero se present cuando los activos fueron adquiridos y las depreciaciones en los perodos contables subsiguientes representan un costo pero no un desembolso. Sin embargo, se debe observar

que la depreciacin y otros costos que no son desembolsos tienen un efecto en los flujos de un proyecto a travs del impacto que producen en el impuesto sobre la renta, que s es claramente un flujo de efectivo. Cada peso de depreciacin reduce el impuesto sobre la renta correspondiente en M pesos, donde M es la tasa marginal del impuesto sobre la renta. Como ilustracin de este problema, considrese el ejemplo siguiente: un equipo industrial que representa una inversin de $ 10,000 y que se depreciar, en lnea recta, en 10 aos sin valor residual al trmino de su vida econmica. Suponiendo que la tasa impositiva marginal es del 40%, los cargos por depreciacin reducirn los impuestos que pagara la impresa en $ 400 por ao. El efecto fiscal que produce la depreciacin se conoce con el trmino de ahorro fiscal de la

depreciacin.
La escogencia del mtodo de depreciacin, aunque no afecta el total del impuesto sobre la renta a pagarse, s tiene un efecto importante en el tiempo en que se pagan los impuestos. Los mtodos de depreciacin acelerada permiten reducir los impuestos que se pagan en los primeros aos del proyecto y diferir su pago a aos posteriores. Puesto que el dinero tiene importancia en funcin del tiempo, es ventajosa tanto para el proyecto como para la empresa, la posposicin del pago de los impuestos: sin embargo, debe observarse que no obstante que se producen flujos despus de impuestos mayores con los mtodos de depreciacin acelerada, se ocasionan simultneamente utilidades contables menores.

Gastos Financieros. Los gastos financieros relacionados con un proyecto

por lo general no deben considerarse como parte integrante de los flujos de costos y gastos. La no inclusin de los gastos financieros no significa que no tengan nada que ver en las decisiones de inversin, sino que es conveniente separar los flujos de operacin y los flujos de financiamiento a fin de determinar la rentabilidad del proyecto independientemente de las decisiones de financiamiento. Estas, se toman en cuenta posteriormente cuando se calcula el costo de capital de la empresa y se emplean como punto de corte para la seleccin definitiva de los proyectos de inversin. Al considerar primero los intereses en la estimacin de los flujos y despus como elemento de costo dentro del costo de capital, estaramos incurriendo en el error de incluirlos dos veces Existen situaciones que sern estudiadas en que se acepta mezclar los flujos de operaciones con los flujos financieros, no para obtener la rentabilidad del proyecto, sino para obtener la rentabilidad de los recursos propios empleados en el proyecto. Los beneficios de un proyecto se determinan, tal como lo hemos observado, por los flujos de efectivo incrementales despus de impuestos. Para ilustrar la forma en que se calcula el flujo de beneficios y su diferencia con las utilidades contables se presenta la siguiente situacin: Supongamos que la empresa Beta est considerando la introduccin de un nuevo producto en el mercado. Para la fabricacin del nuevo producto necesitar realizar una inversin incremental por $ 40,000 en equipo e instalaciones. El departamento

de mercadeo de la empresa considera que la vida econmica del producto ser de cuatro aos y estima que se producirn ingresos por ventas incrementales del orden siguiente.
Ao l $ 40,000 Ao 2 45,000 Ao 3 50,000 Ao 4 40,000

Paralelamente el proyecto ocasionar costos y gastos de operacin incrementales, que incluyen: materias primas, mano de obra, prestaciones sociales, supervisin, seguros, mantenimiento, gastos de administracin y gastos de venta. Los gastos financieros relativos y la depreciacin se presentan en rubros separados. Las utilidades contables que generar el proyecto, para la empresa Beta se han estimado en el cuadro siguiente:

Determinacin de utilidades contables (En pesos)

Conceptos Ventas incrementales Costos y Gastos incrementales Depreciacin Gastos financieros Utilidades antes de impuestos Impuesto sobre la renta (40%) Utilidades netas Ao 1 40,000 24,000 10,000 2,000 4,000 1,600 2,400 Ao 2 45,000 24,000 10,000 2,000 9,000 3,600 5,400 Ao 3 50,000 24,000 10,000 2,000 14,000 5,600 8,400 Ao 4 40,000 24,000 10,000 2,000 4,000 1,600 2,400

Como se mencionara anteriormente, el concepto de utilidad contable es conveniente para medir ejecutorias y efectuar comparaciones a nivel de empresa; pero cuando se trata de medir el rendimiento de un proyecto de inversin para tomar la decisin de aceptarlo o rechazarlo, o bien de efectuar comparaciones con otros proyectos, la medicin de los beneficios debe realizarse en funcin de los flujos de fondos (efectivo) tal como se presentan en el siguiente cuadro para la empresa Beta.

Flujo de fondos (En pesos)

Conceptos Ventas incrementales Ao 1 40,000 24,000 6,000 2,400 3,600 10,000 13,600 Ao 2 45,000 24,000 11,000 4,400 6,600 10,000 16,600 Ao3 50,000 24,000 16,000 6,400 9,600 10,000 19,600 Ao 4 40,000 24,000 6,000 2,400 3,600 10,000 13,600

* Costos y gastos incrementales

Utilidades antes de impuestos Impuestos sobre la renta (40%) Utilidades Netas Depreciacin Flujos de fondos

*Excluyendo los gastos financieros como elemento de costo.

No obstante que el flujo de fondos que hemos calculado es conceptualmente claro y de fcil comprensin, existe una forma alterna de medirlo. Esta segunda forma tiene ventajas de orden prctico, pues separa el flujo de beneficios en dos partes: la que proviene propiamente de las operaciones y la parte del flujo que es causada por el ahorro fiscal del proyecto. El poder disponer del escudo fiscal en forma inmediata constituye un aspecto importante, pues permite reconocer casi simultneamente los diferentes efectos y beneficios fiscales de los mtodos de depreciacin. El siguiente cuadro, representa el flujo de fondos calculado en esta forma alterna y que equivale a determinar las utilidades incrementales antes del impuesto sobre la renta y depreciacin, menos los impuestos relativos a ese nivel ms el ahorro fiscal de la depreciacin.

Flujo de fondos (En pesos)

Concepto Ventas incrementales Costos y gastos incrementales Flujo de operaciones Impuesta sobre la renta (40%) Flujo de operaciones d/impuesto Ahorro fiscal* Flujo de fondos netos Ao 1 40,000 24,000 16,000 6,400 9,600 4,000 13,600 Ao 2 45,000 24,000 21,000 8,400 12,600 4,000 16,600 Ao 3 50,000 24,000 26,000 10,400 15,600 4,000 19,600 Ao 4 40,000 24,000 16,000 6,400 9,600 4,000 13,600

* El ahorro fiscal resulta de multiplicar la tasa impositiva marginal por la depreciacin.

4. METODOS DE EVALUACION DE INVERSIONES Uno de los problemas fundamentales en torno a la presupuestacin de inversiones es la determinacin de la rentabilidad de los proyectos de inversin. Al disponer de una medida de rendimiento de los proyectos, se podr decidir los que conviene aceptar y los que deben rechazarse; y adems se les podr ordenar de mayor a menor rentabilidad, con el objeto de dar prioridad a las inversiones que tengan mayor rentabilidad. La jerarquizacin de las oportunidades de inversin tiene mucha importancia cuando la empresa dispone de recursos financieros limitados e insuficientes para realizar todos los proyectos de inversin que tiene una rentabilidad mayor a la mnima aceptable. Los mtodos o criterios de evaluacin de inversiones se pueden clasificar en dos grupos fundamentales: a) Los mtodos denominados aproximados, de los cuales vamos a estudiar en este captulo el perodo o plazo de recuperacin y b) Los mtodos que utilizan los procedimientos de actualizacin o descuento y que por lo tanto toman en cuenta la cronologa de los flujos de efectivo, es decir, le conceden al dinero importancia en funcin del tiempo. Estos mtodos son mucho ms refinados desde el punto de vista tcnico y ofrece ventajas substanciales en cuanto a las soluciones que aportan a la problemtica de las inversiones. Los dos mtodos bsicos de este grupo, la Tasa Interna de Retorno (TIR), y el valor actual neto (VAN).

4.1 Perodo de recuperacin (PR) El perodo o plazo de recuperacin de una inversin, es el tiempo que tarda en recuperarse la inversin inicial del proyecto. Cuando los flujos netos de efectivo generados por el proyecto son iguales en cada perodo, entonces el perodo de recuperacin puede determinarse con la frmula siguiente:
PR = Ii R

donde: Ii = Inversin inicial

R = Flujo neto de efectivo anual.

Cuando los flujos netos de efectivo no son iguales, el periodo de recuperacin se calcula acumulando los flujos de efectivo sucesivos hasta que su suma sea igual al desembolso inicial. Cundo adems de los desembolsos iniciales de inversin, existen flujos netos negativos en los primeros aos de la vida de un proyecto, el perodo de recuperacin se determina por el tiempo

que tarda en recuperarse o amortizarse la suma total de flujos negativos, incluyendo los desembolsos tanto por inversiones como por resultados de operacin. El PR del proyecto de inversin de la empresa Beta es de dos aos y medio, pues se requiere una inversin inicial de $ 40,000 y se estiman flujos netos de efectivo desiguales de $ 13,600 el primer ao, $ 16,600 el segundo ao y la mitad del flujo correspondiente al tercer ao y que es $ 19,600. Es necesario reconocer que el perodo de recuperacin es un criterio sencillo y que ha sido ampliamente utilizado en el pasado an por empresas grandes en pases desarrollados. Segn este mtodo, las mejores inversiones son aquellas que tienen un plazo de recuperacin ms corto; y ms que para determinar la eficiencia y rentabilidad de una inversin dicho mtodo est inspirado en una poltica de liquidez acentuada. No obstante que es til conocer el perodo de recuperacin de un proyecto, no podemos recomendar la utilizacin de este mtodo, para determinar la aceptabilidad de un proyecto o su deseabilidad con respecto a otros, porque tiene una serie de limitaciones fundamentales. En primer lugar el PR no toma en cuenta la cronologa de los distintos flujos de caja y los considera como si se tratara de flujos percibidos en el mismo momento del tiempo. Una segunda limitacin del PR es que no considera los flujos obtenidos despus del plazo de recuperacin, es decir supone que una vez que se recupera la inversin del proyecto, ste deja de existir para propsitos de medicin de su rendimiento. Finalmente tiene el problema de que no existe ninguna sustentacin terica respecto al establecimiento de un punto de corte o un PR mximo aceptable, por lo tanto es muy difcil relacionar el PR con un criterio de maximizacin de utilidades. 4.2. Tasa Interna de Retorno (TIR) Debido a las debilidades y limitaciones del periodo de recuperacin, se considera que los mtodos de evaluacin que utilizan la actualizacin o descuento de los flujos futuros de efectivo, proporcionan bases ms objetivas para la seleccin y jerarquizacin de proyectos de inversin. Estos mtodos toman en cuenta tanto la magnitud como el tiempo en que se producen cada uno de los flujos relacionados con el proyecto, ya sea que estos representen inversiones o resultados de operacin El mtodo que estudiaremos en esta seccin es el de la Tasa Interna de Retorno (r) que para un proyecto de inversin es la tasa de descuento (r), que hace que el valor actual de los flujos de entrada (positivos) sea igual al valor actual de los flujos de inversin (negativos). En una forma alterna podemos decir que la TIR es la tasa que descuenta todos los flujos asociados con un proyecto a un valor de exactamente cero. Cuando la inversin inicial se produce en el periodo de tiempo cero, la rentabilidad interna a ser aquel valor de (r) que verifique la ecuacin siguiente:

Ii =

FN n FN 1 FN 2 + + ......... + 2 (1 + r ) (1 + r ) (1 + r ) n

Donde:

Ii = Inversin inicial FNi = Flujo neto del perodo i r = Tasa interna de retorno.
Para nuestra inversin de la empresa Beta que tiene un desembolso inicial de $ 40,000 y que tiene flujos de entrada de $ 13,600 el primer ao, 16,600 el segundo, 19,600 el tercero y 13,600 el cuarto, el problema de encontrar la TIR, puede ser expresado as:

40.000 =

13.600 16.000 19.600 13.600 + + + (1 + r ) (1 + r ) 2 (1 + r ) 3 (1 + r ) 4

La TIR (r) que aproximadamente satisface esta ecuacin, es de 0,21; es decir 21%. Una vez que se ha calculado la rentabilidad o tasa de retorno del proyecto, se necesita conocer el punto de corte o rentabilidad mnima aceptable para las inversiones de la empresa, para as poder decidir si conviene llevar a cabo la inversin. La empresa deber de realizar aquellos proyectos de inversin cuya rentabilidad interna sea superior al punto de corte establecido por la empresa y deber de rechazar aquellos cuya rentabilidad sea inferior. Cuando existan varias inversiones efectuables y limitaciones de recursos financieros y tcnicos, se dar prioridad a los proyectos cuya tasa de rentabilidad sea mayor y se ir descendiendo en el orden de rentabilidad, hasta agotar el presupuesto de capital (recursos financieros y tcnicos).

4.3 Valor actual neto (VAN) El valor actual neto (VAN) es el otro mtodo bsico que toma en cuenta la importancia de los flujos de efectivo en funcin del tiempo. Consiste en encontrar la diferencia entre el valor actualizado de los flujos de beneficio y el valor, tambin actualizado, de las inversiones y otros egresos de efectivo. La taza que se utiliza para descontar los flujos es la rentabilidad mnima aceptable de la empresa, por debajo de la cual los proyectos de inversin no deben llevarse a cabo. El valor actual neto de una propuesta de inversin se puede representar por la siguiente frmula:

VAN = I i +

FN n FN 1 FN 2 + + ......... + 2 (1 + k ) (1 + k ) (1 + k ) n

donde k es la rentabilidad mnima aceptable. No cabe duda de que si el valor actual neto de un proyecto es positivo, la inversin deber realizarse y si es negativo deber rechazarse. Las inversiones con VAN positivo incrementan el valor de la empresa, puesto que tienen una rentabilidad mayor que la rentabilidad mnima aceptable. Es importante observar que en el mtodo de la TIR se nos proporcionan los flujos positivos y negativos del proyecto; despus determinamos la rentabilidad (r) que la comparamos con la rentabilidad mnima aceptable para decidir sobre la aceptacin o rechazo del proyecto. En el mtodo del VAN se nos proporcionan los flujos del proyecto y la tasa de rentabilidad mnima aceptable (k) y entonces determinamos el valor actual neto del proyecto. La aceptabilidad depender de si el VAN es igual o mayor que cero. El VAN de los proyectos variar en funcin de las tasas de descuento utilizadas, es decir que la deseabilidad de los diferentes proyectos cambia si cambia la rentabilidad mnima aceptable por la empresa. En el proyecto de inversin de la compaa Beta, el proyecto tiene un VAN! positivo de $ 5.011 y por lo tanto debera aceptarse.

4.4 Relacin Beneficio-Costo (RB/C) Existen situaciones en la presupuestacin de inversiones en que las decisiones no son simplemente las de aceptar o rechazar un proyecto. Con frecuencia es necesario jerarquizar la deseabilidad de las inversiones; es decir, establecer adems de la aceptabilidad de cada proyecto la importancia relativa que tiene con respecto a otros proyectos. La jerarquizacin (determinacin de la prioridad) es necesaria cuando ocurre una de dos circunstancias. a) Cuando los recursos financieros destinados a inversiones de capital estn limitados o racionados. b) Cuando existen dos o ms oportunidades de inversin que son mutuamente excluyentes, o lo que es lo mismo, que solamente una de las oportunidades puede y debe realizarse. Para la solucin de los problemas en torno a la jerarquizacin, consideramos de utilidad la llamada relacin beneficio-costo; que ms que un nuevo mtodo es un complemento o extensin del VAN. La relacin beneficiocosto (RB/C) de un proyecto, es la relacin que resulta de dividir los flujos

positivos descontados entre los flujos de inversin inicial. En nuestro ejemplo de la compaa Beta la RB/C sera:
n

RB / C =

FN
i =1

I0

45.011 = 1,13 40.000

La relacin beneficio-costo es una medida relativa de rendimiento en contraste con el valor actual neto que expresa en trminos absolutos la contribucin econmica de una inversin en el patrimonio de la empresa. Cuando la RB/C es igual o mayor que 1.00 el proyecto de inversin deber aceptarse y a medida que su valor va siendo mayor, la deseabilidad del proyecto evaluado va siendo mayor. Finalmente, debido a las complejidades que se pueden presentar en la aplicacin del RB/C, consideramos de utilidad para el tomador de decisiones las recomendaciones que a continuacin se presentan. 1. Cuando se trate de decisiones de inversin simples sobre la aceptacin o rechazo de un proyecto, el VAN y la RB/C proporcionan soluciones idnticas y pueden ser empleados indistintamente. 2. Cuando se trate de situaciones en donde se necesite jerarquizar porque las opciones de inversin son mutuamente excluyentes, el VAN es el mejor y ms digno de confianza de los dos mtodos. 3. Cuando se trate de situaciones en donde se necesita jerarquizar dos ms proyectos debido a limitaciones o racionamiento de recursos financieros, la relacin beneficio-costo puede tener ventajas sobre el VAN, si la diferencia entre la rentabilidad mnima aceptable y el punto de corte prctico de la empresa es significativa. Las razones que justifican las afirmaciones anteriores estn estrechamente vinculadas a los supuestos de reinversin de los flujos intermedios de los proyectos.