Aih - BCP

Lima, 16 de diciembre del 2011
Sector Logstico
Andino Investment Holding (AIH)
Inicio de Cobertura
El primer grupo logstico en listar en la BVL apunta alto con una agresiva cartera de proyectos.
Tesis de Inversin
AIH es un conglomerado de empresas especializadas en los sectores martimo, logstico e infraestructura. La presencia en estos tres sectores le permite brindar servicios integrales en la cadena de comercio exterior, que es la fuente principal de sus ingresos en la actualidad y representan el 39% de la valorizacin del patrimonio de AIH. El holding cuenta con empresas de amplia trayectoria, con slidas relaciones comerciales y con una plana gerencial que ha dirigido el importante crecimiento del negocio en los ltimos aos. AIH es una empresa familiar en proceso de implementar prcticas de Buen Gobierno Corporativo. Sin embargo, existen riesgos propios del sector en el que se desenvuelve, ligados principalmente a la fuerte relacin que tienen sus ingresos y resultados con la actividad de comercio exterior, especialmente en un escenario econmico mundial incierto como el actual; as como por los cambios en el sector producto de las concesiones que se han dado en los principales puertos del pas, especialmente en el Callao. Estos cambios estructurales en el sector han llevado a AIH a redirigir su estrategia de crecimiento. En ese sentido, es que AIH cuenta hoy con la concesin del puerto de Paita a travs de TPE y la concesin de cinco aeropuertos al sur del pas. Tanto en el caso de los aeropuertos como del puerto, el Estado Peruano asegura ingresos mnimos anuales. Sin embargo, esto genera importantes necesidades de financiamiento, en una empresa que ya cuenta con un alto nivel de apalancamiento. Es as que AIH realizar una emisin de acciones en enero de 2012 con la finalidad de obtener US$ 60MM de capital adicional. Dicho monto ser utilizado para prepagar US$ 25MM de un prstamo de US$ 85MM que fue otorgado por Goldman Sachs con lo cual se busca reducir el gasto financiero; US$ 20MM se utilizarn para financiar el aporte de Cosmos a TPE y los US$ 15MM restantes se utilizarn para realizar inversiones en nuevos proyectos de infraestructura. Adicionalmente, en los prximos meses, TPE realizara una emisin de bonos con el fin de obtener US$ 100MM para ejecutar las inversiones que tienen comprometidas en el puerto de Paita. En general, el valor que aportarn estos tres proyectos de infraestructura significa alrededor del 15% del valor patrimonial de la empresa. Una fuente importante de valor en AIH es el portafolio de terrenos que posee el holding; sobre los cuales tienen planeado desarrollar en un futuro centros comerciales, corporativos, logsticos y hoteleros en el Callao (contiguo al aeropuerto); adems del terreno que poseen en Ventanilla, que de concretarse significaran un riesgo alcista a la valorizacin. Estos activos representan el 41% del valor patrimonial de AIH y han sido considerados a valor comercial con un 15% de descuento.
S/. 28MM 5%
Valor Patrimonial antes de emisin de acciones S/. 594MM Valor Fundamental por accin antes de emisin S/. 5.96
Ventas anuales segn empresa 20102010 -2012 (S/. MM)

100% 90% 5.3% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2,010 TPE Multitainer Cosmos 2,011 Penta Tanks File Service Neptunia 2,012 AAP Triton Transports 52.8% 29.5% 28.3% 27.6% 6.4% 7.0% 8.7% 9.4% 9.6%
48.2%
47.2%
Estructura de la valorizacin del Patrimonio antes de la emisin
S/. 235MM 39%
Hay que tener en cuenta que si bien AIH cuenta con un alto potencial de agregar valor a travs de sus proyectos futuros, stos tambin generarn altos requerimientos de financiamiento. Por otro lado, el tamao de la emisin es un factor que puede limitar su liquidez, considerando las caractersticas del mercado local y las condiciones coyunturales actuales. Nuestra valorizacin de AIH arroja un valor patrimonial de S/. 594.2MM en nuestro escenario base previo a la emisin. Considerando las condiciones actuales de mercado, y el balance de oportunidades y riesgos que presenta la compaa, recomendamos tomar posiciones a inversionistas con tolerancia al riesgo que puedan beneficiarse de la agresiva estrategia de crecimiento de la empresa y que busquen diversificar su portafolio al ser la nica empresa de este tipo que listar en la BVL. Considerando las condiciones actuales del mercado y ante la ausencia de comparables directos relevantes, recomendamos tomar posiciones a niveles de 20% de descuento sobre nuestro valor fundamental despus de la emisin (ver pg. 28). El descuento toma como referencia la diferencia actual entre el promedio de acciones del IGBVL sobre su valor fundamental.
S/. 89MM 15% S/. 243MM 41%
Cosmos, Neptunia, Triton, File Service, Multitainer Trimser, Almafin, Svitzer Andino, Nautilius Oporsa, Terrano (Terrenos) TPE, AAP, Penta Tanks
Estructura de la logstica comercial

La logstica comercial es el sistema que integra las etapas de produccin, comercializacin y distribucin de los bienes a travs de la gestin de la informacin necesaria para las operaciones de comercio internacional. Los factores relevantes del sistema son cuatro: i. ii. iii. iv. AIH se encuentra en tres importantes actividades dentro del rubro de servicios logsticos El costo logstico total. El tiempo logstico total. La calidad del producto y de los servicios logsticos El impacto que genera el proceso logstico en el medio ambiente.
En el sector logstico se vienen produciendo alianzas estratgicas entre los operadores logsticos, las empresas de agenciamiento martimo, agencias de aduanas, empresas de estiba y desestiba de contenedores, empresas de almacenamiento y empresas de transporte, con el objetivo de brindar servicios completos y a la medida de los clientes. Son cinco los factores que determinan la competitividad de un operador logstico: i. ii. iii. iv. v. Servicios de valor agregado exclusivo (visibilidad e identificacin de radio frecuencia). Tarifas. Servicios bsicos como almacenamiento, transporte, distribucin, picking y packing. Experiencia en el mercado. Facilidad de negociacin.
Estructura de la logstica comercial internacional
Actividades en las que AIH tiene participacin directa.

Fuente: Corredores Interocenicos Sudamericanos, Maximixe Elaboracin: Servicio de AnlisisBCP
En el pas, las actividades logsticas se encuentran debidamente normadas, a travs de diversas instituciones estatales que se encargan de velar por el funcionamiento ordenado de las empresas participantes en la cadena logstica. El Ministerio de Transporte y Telecomunicaciones (MTC), es quien regula el sector transporte, y en el caso de la infraestructura portuaria, lo realiza a travs de la Autoridad Portuaria Nacional (APN). La Superintendencia Nacional de Aduanas (SUNAD) es la encargada de proponer y participar en la poltica aduanera y fiscalizar, controlar y agilizar los regmenes y trmites aduaneros, as como normar los procedimientos que se deriven de estos. Finalmente, el Ministerio de Comercio Exterior y Turismo (MINCETUR) es quien define, dirige, ejecuta y supervisa la poltica de comercio exterior y de turismo. Las empresas del sector logstico tienen relaciones fluidas con el sistema bancario y las empresas aseguradoras. Las empresas bancarias se encargan de brindar el financiamiento en el proceso comercial y de facilitar las transacciones en el proceso; mientras que las empresas aseguradoras son las que brindan apoyo econmico en caso se produzcan daos en la mercadera. Tambin participan en este sector las empresas que tienen instalaciones que brindan servicio de almacenaje y los agentes de aduanas se encargan del almacenaje de la mercadera y los contenedores, del desaduanamiento de las mercaderas y la correcta comercializacin internacional. En el caso de las empresas que brindan almacenamiento, se ha producido un cambio importante con el ingreso de DP World y APM terminals. Anteriormente, las empresas de almacenamiento eran puntos de llegada de las mercaderas debido al cuello de botella existente en el principal puerto del pas. Esto ha cambiado luego de que entraron a funcionar las nuevas infraestructuras en el puerto del Callao, vindose afectado principalmente el servicio de almacenamiento de contenedores llenos importados. An as, brindan servicios complementarios a los operadores portuarios, adems de prestarles servicios de almacenamiento cuando tienen problemas de capacidad. Las tres principales empresas de AIH (Cosmos, Neptunia y Triton Transports) se desempean dentro de la cadena logstica. Las operaciones del mercado de operadores logsticos se dividen en operaciones logsticas internas y en operaciones logsticas para el comercio exterior, pero en el caso de Neptunia, stas se encuentran integradas. La logstica de comercio exterior se encarga de realizar todos los trmites para que la mercadera sea entregada a los exportadores o importadores en el lugar pactado por los clientes y en la fecha acordada. Por otro lado, la logstica de comercio interno consiste bsicamente en la entrega oportuna de bienes terminados, insumos y materias primas para los clientes. En la cadena logstica de comercio exterior participan las empresas operadoras de puertos (TPE), empresas de agenciamiento martimo (Cosmos) y agentes de carga, las lneas navieras, los almacenes y las empresas de transporte. En la cadena logstica de comercio exterior slo Neptunia (junto con Cosmos y Triton Transports) y Ransa son las que brindan el servicio integral tanto para la importacin como la exportacin de mercaderas. En la cadena logstica interna participan los operadores logsticos, los productores, los comercializadores mayoristas (intermediarios) y los consumidores finales. El servicio logstico permite optimizar la entrega de las mercaderas, reduciendo el tiempo de entrega y los costos, gracias a los servicios de planeamiento del proceso de comercializacin de las mercaderas que brinda a sus clientes.
Estructura del sector logstico en el pas

Mercado Objetivo Internacional
Exportacin
Distribucin
Operador Logstico
Distribucin
Importacin
Comercializacin Internacional Empresas Privadas Relacionadas: Produccin Transportistas Bancos Seguros Almacenadoras Agentes de Aduanas
Instituciones Gubernamentales: MINCETUR MTC SUNAT-ADUANAS
Comercializacin Nacional
Ventas Locales
Distribucin
Operador Logstico
Distribucin
Compras Locales
Mercado Objetivo Nacional
Fuente: Maximixe (2011) 3
Andino Investment Holding: Importante jugador en la cadena de comercio exterior

En el 2010, la mayor parte de los ingresos provinieron de las empresas ligadas al sector logstico y martimo. Andino Investment Holding (AIH) es una conglomerado de 14 empresas con experiencia en la prestacin de servicios logsticos, servicios martimos y en la operacin de infraestructura. Las principales empresas del grupo son cinco: Neptunia, Cosmos Agencia Martima, Triton Transports, Terminales Portuarios Euroandinos (TPE), y Aeropuertos Andinos del Per (AAP). Al finalizar el ao 2010, la mayor parte de los ingresos provinieron de las empresas que brindan servicios martimos (Cosmos, 34.6%), servicios logsticos (Neptunia, 50.4%) y transporte (Triton Transports, 6.4%). Desde el ao 2009, AIH ha incursionado en el sector infraestructura, a travs de contratos firmados para el transporte de etanol (Penta Tanks Terminals) y la administracin de infraestructura portuaria (Terminales Portuarios Euroandinos) y aeroportuaria (Aeropuertos Andinos del Per) concesionadas.
Composicin accionaria actual
Composicin Accionaria de AIH

El capital social de la empresa se encuentra compuesto por 99650,000 acciones comunes. Tras un proceso de adquisicin de la participacin de socios minoritarios en las empresas del grupo, el 50.0% de las acciones comunes se encuentra en manos de la familia Vargas Loret de Mola (socios mayoritarios de AIH). El 22.8% se encuentran en poder de D. Kreft Berthold y otro 22.8% en poder de Jan Mathhies Estenssoro. Claus Krumdiek Majewski posee el 4.4% restante de las acciones de la empresa. Estos cuatro socios han trabajado juntos desde la creacin de Cosmos en el ao 1972. AIH tiene planeado emitir como mnimo 15 millones de nuevas acciones y como mximo 35 millones. En caso se logre emitir el mnimo, los accionistas actuales de la empresa mantendran el 87% del total de acciones, mientras que en el caso de que se emita el mximo, la participacin de los socios actuales del holding se reducira al 74 % del accionariado. De acuerdo a nuestros estimados, esperamos que AIH emita el mximo de acciones. Esto dara como resultado que la familia Vargas Loret de Mola sea duea del 37.0% de las acciones, D. Kreft Berthold y Jan Mathhies Estenssoro del 16.9% cada uno, Claus Krumdiek Majewski del 3.3% y los nuevos socios del 26.0% de acciones restantes. Cabe mencionar tambin que los socios actuales de la empresa se han comprometido a no vender las acciones que poseen actualmente por un periodo de 3 aos.
22.8%
50.0%
22.8%
4.4% Familia Vargas Loret de Mola Wolf D. Kreft Berthold Claus Krumdiek Majewski Jan C. Matthies Estenssoro
Fuente: AIH Elaboracin: Servicio de AnlisisBCP
Composicin accionaria futura estimada
26.0% 37.0%
16.9%
16.9%
3.3%
Familia Vargas Loret de Mola Wolf D. Kreft Berthold Nuevos accionistas
Claus Krumdiek Majewski Jan C. Matthies Estenssoro
Gobierno Corporativo de AIH

La familia Vargas Loret de Mola tiene una presencia importante tanto en el directorio del holding como en la gerencia. En el directorio compuesto por seis miembros, tres de estos pertenecen a dicha familia. Asimismo, existen dos directores independientes en el directorio: Carlos del Solar (ex-gerente general de Hunt Oil Company of Per) y Miguel Arambur (ex-gerente general de Hochschild Mining). Asimismo, dos miembros de la familia Vargas Loret de Mola son gerentes generales de dos empresas del grupo, siendo uno de ellos tambin el gerente general de AIH. Los otros gerentes de las 14 empresas del grupo son profesionales independientes que vienen trabajando en las empresas del grupo hace varios aos y que cuentan con amplia experiencia en los sectores en que operan. Plana Gerencial:* Gerente General: Carlos Vargas Loret de Mola. Gerente de Desarrollo de Negocios: Antonio Guzmn Barone. Gerente de Administracin y Finanzas: Susanne Noltenius Aurich. Gerente de Asuntos Corporativos: Ximena Zavala Lombardi. Composicin de Directorio:* Presidente: Dieter Matthies Wacker. Director: Wolf Dieter Krefft Berthold. Director: Luis Vargas Loret de Mola. Director: Claus Krumdiek Majewski. Director: Mariella Vargas Loret de Mola. Director: Enrique Vargas Loret de Mola. Miembro independiente: Carlos del Solar Simpson. Miembro independiente: Miguel Arambur lvarez-Caldern
*Para mayor detalle remitirse a los Anexos 1, 2 y 3.
Empresas pertenecientes al grupo AIH

El grupo AIH se encuentra compuesto por 14 empresas, que brindan servicios logsticos, martimos y de infraestructura.
Servicios Logsticos:
Principales empresas: -Neptunia -Triton Transports Neptunia SA: Operador logstico extra-portuario. Triton Transports SA: Empresa que brinda servicio de transporte de carga. Multitainer: Empresa dedicada al diseo, construccin, transporte, instalacin y equipamiento de mdulos. Almacenes Financieros: Depsito autorizado para extender warrants financieros. File Service: Empresa que brinda servicios de almacenaje de documentos y brinda servicios para mejorar el manejo de informacin de sus clientes.
Empresa principal: -Cosmos
Servicios Martimos:
Cosmos Agencia Martima SAC: Empresa que brinda servicios de agenciamiento martimo., estiba y desestiba, lancha, remolcaje, practicaje, entre otros. Svitzer Andino SRL: Empresa especializada en el servicio de remolcaje. Triton Maritime Service (Trimser): Empresa dedicada al servicio de practicaje. Nautilius SA: Empresa que opera en el Callao y presta servicios de estiba, remolcaje, control y supervisin de contenedores, remocin de sustancias externas, entre otros.
Infraestructura:
Principales empresas: -Terminales Portuarios Euroandinos -Aeropuertos Andinos del Per -Penta Tanks Terminals Terminales Portuarios Euroandinos (TPE): Consorcio formado por Cosmos (50%) y Mota-Engil (Portugal) que tiene a su cargo la concesin del puerto de Paita, en Piura. Penta Tanks Terminals: Empresa que cuenta con terminales especializados para el manejo y transporte de carga lquida en Paita. Aeropuertos Andinos del Per (AAP): Consorcio conformado por AIH (50%) y Corporacin Amrica SA (Argentina), que administra los aeropuertos de Arequipa, Ayacucho, Juliaca, Puerto Maldonado y Tacna. Operaciones Portuarias SA (Oporsa) e Inmobiliaria Terrano: Empresas que tienen en su poder 719,571 m2 de terrenos contiguos al aeropuerto Jorge Chvez y en Ventanilla, respectivamente.
ANDINO INVESTMENT HOLDING

SERVICIOS LOGSTICOS
NEPTUNIA
extraNeptunia SA: Empresa lder en servicios extraportuarios

Neptunia es la segunda empresa ms antigua del grupo. Inici sus operaciones en el ao 1980 y es la empresa lder en servicios extra-portuarios con 20% de participacin de mercado, seguida por Tramarsa (15%) y Alconsa (9%). Sus locales se encuentran cerca de los puertos ms importantes del pas, en las ciudades de Paita, Chiclayo, Callao (a dos kilmetros del puerto) y Matarani. Los clientes de Neptunia son las principales empresas navieras, retailers, constructoras y empresas mineras que operan en el pas. La cartera de clientes se encuentra atomizada; adems de tener clientes provenientes de diversos sectores econmicos y giros de negocio.
Paita Chiclayo
Los principales servicios que brinda Neptunia son servicios extra-portuarios y servicios logsticos, los cuales representaron el 82% y 14% de los ingresos de la empresa en el ao 2010, respectivamente. Los servicios extra-portuarios incluyen: servicio integral de exportacin e importacin, depsito de contenedores vacos y otros servicios como forwarder y reefer. Mientras que los servicios logsticos que prestan son: almacenamiento, terminal de carga suelta, centro de distribucin, almacn de autos y depsito de concentrado de minerales.
Callao
Participacin en mercado de servicios extra-portuarios extraMatarani

14% 20% 4% 4% 5% 15% 6%
Ingresos segn rubros, 2010

4% 14%
8% 9% 8% Neptunia Licsa Alsa Tramarsa Imupesa TPP 7% Alconsa Unimar Otros Con Ransa
82%
Servicios extra-portuarios
Servicios Logsticos
Otros ingresos
S/. Millones
Principales Clientes: -Tecnolgica de alimentos -Kia Import Per -Sony Per SRL -Gandules INC -Votorantim MetaisCajamarquilla -Louis Dreyfus commodities Per -Agroindustrias AIB -APL -Hapag-Lloyd
Los ingresos de la empresa han crecido considerablemente en la dcada pasada. En el ao 2000 los ingresos alcanzaban la suma de S/. 81.5MM, mientras que en el ao 2010 los ingresos ascendieron a S/. 246.9 MM, lo que muestra un crecimiento promedio anual de 11.7% en el periodo 2000-2010. No obstante, los ingresos de Neptunia an se vienen recuperando pues no alcanzan los niveles observados en el ao 2008 (que fue un ao con resultados rcord) de S/. 269.8MM. La cada del comercio del pas con el exterior de -11.6% experimentada en el 2009, debido a la crisis financiera, hizo que los ingresos de Neptunia cayeran 12.0% en dicho ao, aunque los ingresos vienen recuperndose desde entonces.
Ingresos Neptunia, S/. MM

400 350 300 250 200 150 100 50 0
CAGR 2004-2008: 18.1%
CAGR 2009-2011p: 4.5%
CAGR 2012p-2015p: 6.4%
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011p
2012p
2013p
2014p
Fuente: AIH, Anlisis BCP Elaboracin: Servicio de AnlisisBCP 7
2015p

SERVICIOS LOGSTICOS
NEPTUNIA
En el 1T11, Neptunia recibi US$ 29.1MM del crdito de US$ 85MM que otorg Goldman Sachs a AIH. Dicho monto fue utilizado principalmente para cancelar deudas que tena en el sistema financiero (BCP y BBVA). Sin embargo, el ratio de apalancamiento registr un importante incremento durante el 2011, principalmente por la escisin del bloque patrimonial que fue transferido a AIH por un monto de S/. 107.9MM. Este bloque patrimonial estaba compuesto por las inversiones en valores que registraba Neptunia en otras empresas del grupo. En cuanto a los indicadores de rentabilidad, se puede apreciar una cada del ROE de 8.3 en 3T10 a 5.4 en 3T11; a pesar del sustancial menor patrimonio, debido al aumento de los gastos financieros y a la cada de los ingresos financieros de la empresa que deterioraron su utilidad neta, ya que la utilidad operativa de la empresa viene recuperndose.
2007Rentabilidad, 2007 -2011

20% ROE 18% 16%
4.5 6.0 5.5 5.0
2007Liquidez y apalancamiento, 2007 -2011

ROA
14% 12% 10%
4.0 3.5 3.0 2.5
8% 6% 4% 2% 0% 2007 2008 2009 2010 4T10 - 3T11
2.0 1.5 1.0 0.5 2007 2008 2009 Activo Corriente / Pasivo Corriente Deuda financiera / EBITDA 2010 4T10 - 3T11 Pasivo Total / Patrimonio
Neptunia S.A.
En S/. MM Indicadores Financieros Activo Corriente Pasivo Corriente Pasivo Total Deuda financiera Patrimonio EBITDA 12M Ingresos 12M Utilidad Operativa 12M Utilidad Neta 12M Liquidez Corriente Deuda financiera / EBITDA Pasivo Total / Patrimonio Margen Neto Margen EBITDA ROE Dic-08 Dic143.29 93.09 164.96 125.42 132.60 57.15 271.32 73.72 23.98 1.54x 2.19x 1.24x 8.84% 21.06% 18.09% Dic-09 Dic138.25 71.57 150.79 107.27 139.51 26.07 237.55 25.27 11.54 1.93x 4.12x 1.08x 4.86% 10.97% 8.38% Dic-10 Dic145.80 82.82 142.51 96.37 142.79 19.35 261.51 24.22 7.48 1.76x 4.98x 1.00x 2.86% 7.40% 5.01% Sep-11 Sep76.18 79.16 185.54 97.44 34.61 29.47 276.80 35.13 6.17 0.96x 3.31x 5.36x 2.23% 10.65% 5.38%

SERVICIOS LOGSTICOS
Estrategia de crecimiento El comercio exterior es la actividad que genera mayor cantidad de ingresos a Neptunia, debido al servicio integral de exportacin e importacin y los servicios de almacenamiento extra-portuario de contendores (llenos y vacos). Esperamos que el crecimiento de esta actividad se mantenga tras la firma de nuevos tratados de libre comercio, los que permiten mejores condiciones para exportar e importar productos, aunque la actual coyuntura internacional podra limitarla. En cuanto al tema particular del almacenamiento de contenedores llenos, desde mayo de 2010 en que DP World empez a operar el muelle Sur del Callao, los exportadores e importadores tienen 48 horas de almacenamiento en el puerto Callao incluido en las tarifas que pagan, y desde este ao con la toma de operaciones de APM Terminals en el muelle norte del Callao en julio de 2011 sucede lo mismo en dicho muelle. Este cambio de funcionamiento en el principal puerto del pas ha generado un cambio en el sector, el cual ha afectado al negocio de almacenamiento de contenedores llenos importados, luego que Hamburg Sud y Hapag Lloyd nombraran como punto de llegada a DP World. En cuanto al negocio de almacenamiento de contenedores vacos, no hubo cambio alguno. Esto hizo que los ingresos acumulados por contenedores llenos (que actualmente representan el 14.2% de los ingresos totales de Neptunia) hasta el 3T11 asciendan S/. 28.1MM, cifra que es inferior en 30.1% a lo observado en el mismo periodo del ao anterior. Neptunia se encuentra integrada con Cosmos y Triton Transports, lo que le permite tener la cadena de comercio integrada, pudiendo ofrecer paquetes de servicio ms competitivos que otras empresas del sector. Esta ventaja que tiene el grupo, adems de tener el terminal extra-portuario ms cercano al puerto del Callao (que concentra el 80% del comercio exterior del pas) junto con el crecimiento del comercio exterior esperado para los prximos aos le permitir continuar creciendo y le da una ventaja competitiva frente a las empresas dedicadas a los servicios extra-portuarios.
NEPTUNIA

SERVICIOS LOGSTICOS
Anlisis FODA:
Fortalezas: Ubicacin estratgica: Los terminales de Neptunia en las cuatro ciudades donde tiene operaciones se encuentran ubicados estratgicamente cerca de los puertos, siendo el ms importante el del Callao, ubicado a solo dos kilmetros del puerto. Conocimiento del Negocio: Neptunia es reconocida como la empresa lder en el sector logstico. Adems, las relaciones que ha logrado con sus clientes son bastante slidas, contando con relaciones a largo plazo. Oportunidades: Comercio internacional: La entrada en vigencia de los nuevos TLCs impactara positivamente en la actividad de comercio exterior en los prximos aos, lo que podra generar una mayor demanda de los servicios de logstica que brinda la empresa. Crecimiento del mercado domstico: Un mayor dinamismo en las provincias del pas, impulsado por nuevos proyectos en retail y en supermercados generar una mayor demanda de soluciones logsticas. Adems, la entrada en funcionamiento de las carreteras que integran al Per con el ocano Atlntico mediante las carreteras IIRSA Norte e IIRSA Sur podran generar un mayor dinamismo en nuevas zonas del pas que se encontraban menos conectadas con los polos de desarrollo. Desarrollo de servicios conexos: Neptunia tambin ofrece servicios de almacenamiento y distribucin de mercaderas, que estn siendo tercerizadas por las empresas para dedicarse al core de sus negocios. Por otro lado, debido al crecimiento en los prximos aos de la produccin minera, crecer la demanda de soluciones logsticas para graneles, lo cual podra ser aprovechada por Neptunia. Captacin de nuevos negocios va sinergias de grupo: La integracin con las otras empresas del grupo brinda oportunidad para brindar un servicio integrado para el servicio de exportacin e importacin con nuevos clientes. Debilidades: Debilidades Alta dependencia del comercio exterior: El negocio est concentrado principalmente en el comercio exterior, por lo que cualquier cambio en el ambiente macroeconmico internacional que cause la cada del comercio de mercaderas podra afectar significativamente sus ingresos. financiera: Situacin financiera La empresa registra elevado apalancamiento patrimonial y ratios de rentabilidad reducidos. Amenazas: Amenazas Crecimiento del poder de negociacin de proveedores y clientes crticos: Un mayor poder de negociacin de los clientes generara reduccin de los ingresos por los servicios brindados mientras que un mayor poder de negociacin de los proveedores generara un aumento de los costos de la empresa. Ambas situaciones reduciran los flujo de caja de Neptunia. Privatizaciones de Puertos: En el Callao, con el ingreso de DP World y APM Terminals, los puntos de llegada de las importaciones dejaron de ser los puertos extra-portuarios como Neptunia, cayendo el servicio de almacenamiento de contenedores llenos importados. Esto podra suceder en otros puertos que se vayan a privatizar en el pas donde Neptunia tiene operaciones, lo que afectara la demanda de los servicios de la empresa, limitndose a prestar este servicio cuando el operador portuario no cuente con el suficiente espacio para brindarlo.
NEPTUNIA
10

SERVICIOS LOGSTICOS
Triton Transports: Soporte del servicio integral logstico de AIH

Es la empresa que brinda servicios de transporte de carga. La empresa empez operaciones en el ao 1993 y fue creada para complementar las actividades de Neptunia e integrar las operaciones de logstica que ya vena brindando al grupo desde 1980. Triton Transports brinda servicio de transporte de todo tipo de carga larga, ancha, sobredimensionada, estructuras metlicas, tuberas, mdulos, maquinarias, equipos y contenedores. Las fuentes de ingreso de Triton Transports son cuatro: 1) El transporte desde y hacia el puerto del Callao (circuito), ii) el transporte desde y hacia los terminales de Neptunia (Calle Neptunia), iii) El transporte de carga para proyectos de diferente sectores como minera, construccin e hidrocarburos (Proyectos), y iv) La venta de combustibles que realiza a travs de la estacin de combustible ubicada en la Av. Argentina, al costado del Centro Logstico de Neptunia (Combustibles). En el ao 2010, los ingresos de la empresa ascendieron a S/. 36.7 MM. La principal fuente de ingresos de esta empresa se obtuvo del transporte desde y hacia el puerto del Callao de mercadera proveniente de las actividades de comercio exterior, de las cuales obtuvo el 36% de sus ingresos. Por otro lado, los ingresos provenientes de la venta de combustibles generaron el 26%, al igual que los ingresos obtenidos por la participacin en proyectos. En el caso de proyectos, Triton transports participa en proyectos de infraestructura y minera, lo que implica un transporte de cargas de mayores distancias, pero que a la vez, dan ms margen a la empresa. Se estima que estos proyectos generaran en los prximos aos US$ 3 MM adicionales de ingresos a la empresa. Los clientes de esta empresa son las principales empresas mineras, constructoras y de energa. Dentro de los principales clientes de la empresa se encuentran: Votorantim Metais, Minsur, Graa y Montero, Siemens, Backus, Clidda, Hansa Aduanas y Neptunia (empresa vinculada). La empresa cuenta actualmente con una flota de 93 camiones para el transporte de diversas mercaderas y cargas. Asimismo, existe un plan de inversin que implica la renovacin de la flota de camiones con el objetivo de que ninguno de ellos cuente con una antigedad de 10 o ms aos. La inversin en Capex en los prximos 5 aos se estima en S/. 5.1 MM anuales. En cuanto a sus estados financieros, Triton Transports presentaba un ratio pasivo total / patrimonio de 2.40 en el 3T11, cifra que es inferior al 3.16 observado en el 3T10; ambas cifras son inferiores a las observadas en aos anteriores, en los cuales Triton realiz importantes inversiones para aumentar el nmero de camiones que posee. Por otro lado, la liquidez corriente de la empresa se ubic en 1.35x en el 3T11, cifra que es mayor al 1.03x observado en el 3T10. En cuanto a los mrgenes de la empresa, el margen bruto de la empresa aument ligeramente, pasando de 74.4% en el 3T10 a 76.7% en el 3T11. El margen operativo ha aumentado significativamente, pasando de 0.8% en el 3T10 a 9.4% en el 3T11. Esto hizo que el ROE pase de 4.1% en el 3T10 a 34.4% en el 3T11. Mientras que el margen neto ha pasado de 2.9% en el 3T10 a 5.1% en el 3T11.
TRITON
Ingresos segn rubro, 2010
26% 36%
26% 12%
Circuito
Calle Neptunia
Proyectos
Combustible
11

SERVICIOS LOGSTICOS
TRITON
En cuanto a sus estados financieros, se pudo apreciar un aumento significativo del apalancamiento durante el 2008 debido a la fuerte inversin en realizada por la empresa para poder ampliar su capacidad operativa a travs de operaciones de leasing, lo que contribuy a la cada de los mrgenes por los fuertes gastos financieros que acarreaban estos financiamientos (y que han ido cayendo conforme pasaba el tiempo). Al 3T11, observamos una cada en el apalancamiento al ubicarse en 3.02x. La volatilidad que se observa en los mrgenes est relacionada al importante componente de los combustibles en su estructura de costos; lo cual se hizo ms latente durante el 2010.
Rentabilidad, 2007-2011 200740% 35% 30% ROE ROA

9 8 7 6
25% 20% 15% 10% 5%
5 4 3 2 1 -
0% 2007 2008 2009 2010 4T10 - 3T11
2007 2008 2009 2010 4T10 - 3T11 Activo Corriente / Pasivo Corriente Pasivo Total / Patrimonio Deuda financiera / EBITDA
Triton Transports S.A.

En S/. MM Indicadores Financieros Activo Corriente Pasivo Corriente Pasivo Total Deuda financiera Patrimonio EBITDA Ingresos 12M Utilidad Bruta 12M Utilidad Operativa 12M Utilidad Neta 12M Liquidez Corriente Deuda financiera / EBITDA Pasivo Total / Patrimonio Margen Bruto Margen Neto Margen EBITDA ROE DicDic -08 10.06 8.73 23.92 22.22 3.14 5.90 22.07 15.57 9.70 0.01 1.15x 3.77x 7.63x 70.56% 0.05% 26.73% 0.33% DicDic -09 7.09 6.51 15.30 12.35 3.14 6.61 23.70 19.97 2.81 1.45 1.09x 1.87x 4.87x 84.28% 6.12% 27.89% 36.45% DicDic -10 8.06 7.28 12.89 8.68 4.60 4.84 26.26 20.39 1.06 0.18 1.11x 1.79x 2.81x 77.66% 0.70% 18.45% 4.20% SepSep-11 10.17 7.53 12.92 5.02 4.28 6.27 30.68 23.40 2.80 1.68 1.35x 0.80x 3.02x 76.27% 5.47% 20.43% 34.37%
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SERVICIOS LOGSTICOS
Estrategia de crecimiento de Triton Transports:

El potencial de crecimiento de la empresa proviene de la participacin de la empresa en proyectos especiales para empresas mineras y constructoras. En este tipo de contratos la empresa realiza viajes de mayores distancias, pero que generan un mayor margen de ganancias. Es una fuente importante de crecimiento a explotar debido a que el tiempo que demanda poner en marcha un proyecto minero es de tres a seis aos, lo que permite obtener ingresos relativamente estables. Por otro lado, la empresa se encuentra integrada junto con Cosmos y Neptunia, por lo que puede ofrecer un paquete integral de servicios a los exportadores/importadores y dems clientes de la empresa en condiciones ms competitivas frente a otros competidores. Si bien es cierto que existe una competencia muy fuerte en el sector transporte que proviene principalmente del sector informal, la provisin de un paquete completo de servicios (desde que la mercadera sale de la ubicacin del cliente hasta que es despachada al exterior o desde que ingresa al pas hasta que es entregada al cliente) genera una ventaja entre las empresas que brindan servicios de transporte y logsticos.
TRITON
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SERVICIOS LOGSTICOS
Anlisis FODA
Fortalezas: Pertenecer a un grupo con servicios logsticos integrados: Triton Transports genera ingresos importantes a raz de su integracin con Neptunia (almacenes) y Cosmos (agenciamiento martimo). Esto hace que la empresa tenga ventajas con respecto a sus competidores en este sector. Flota moderna y numerosa: Tiene una flota de camiones que se ha renovado en el tiempo, adems de venir renovndose continuamente, que cuenta con personal calificado, evaluado constantemente y con control satelital de la flota y mercadera en transporte. Estacin de combustibles: Triton Transports cuenta con una estacin de combustible propia para atender sus propias necesidades y vender al pblico en general. Oportunidades: Implementacin de proyectos de construccin, mineros, y energticos: Los proyectos especiales que realiza para empresas mineras y de construccin son las que tienen que realizar mayor distancia de viaje, pero a la vez son las que mayor margen otorgan a la empresa. Participando en estor proyectos, aumentara su participacin en el transporte de minerales, cargas a granel y maquinarias y equipos. Crecimiento del comercio exterior y en provincias: El crecimiento de la economa mundial, y junto a ello, el dinamismo del comercio exterior genera un fuerte impulso al negocio de transporte gracias a la importacin y exportacin de mercaderas. Asimismo, el dinamismo en la economa interna, sobre todo gracias al desarrollo de proyectos en el sector consumo y retail se muestran como una oportunidad de negocio en las principales provincias del pas. Desarrollo de la red vial nacional (IIRSA, interocenica): La construccin de nueva infraestructura vial permitir generar negocios en nuevas zonas donde no se poda brindar el servicio debido a los sobrecostos que generaba la inexistencia de infraestructura adecuada para transportar mercaderas desde la selva del pas hacia la costa. Mayor control del MTC sobre el transporte: Triton Transports es una empresa que cumple con todos los estndares establecidos por la ley peruana para el transporte de diversos tipos de carga. Un mayor control en las carreteras jugar a favor de las empresas que son formales, dado que existe una fuerte competencia que proviene de empresas informales. Debilidades: Escasez de personal capacitado: Actualmente existe un fuerte dficit de choferes profesionales para poder brindar el servicio de transporte. Volatilidad en costo de su principal insumo: Su dependencia del costo de los combustibles genera una alta volatilidad en sus mrgenes. Amenazas: Reduccin de tarifas: Ingreso de competidores (nacionales o internacionales) formales en el sector puede generar reduccin en los mrgenes del servicio prestado, perjudicando los ingresos de la empresa.
TRITON
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SERVICIOS LOGSTICOS
Multitainer
Multitainer es la empresa del holding que se dedica a la venta, alquiler y acondicionamiento de contenedores con el objetivo de satisfacer las necesidades de habitabilidad, almacenamiento y transporte, cumpliendo con los requerimientos especficos de sus clientes. La empresa inici operaciones en el ao 2008 transformando contenedores en oficinas y viviendas temporales para empresas constructoras y mineras. Actualmente, Multitainer ofrece dos tipos de contenedores: Estndar (para solucin de necesidades de almacenaje y transporte) y prefabricados (para oficinas, habitaciones, baos, almacn y otros). Asimismo, tambin ofrece servicios de alquiler de transporte, manipuleo y reparacin de los contenedores. La empresa ha expandido sus operaciones brindando servicios a otros sectores, como el petrolero en el zcalo continental, pues ha obtenido contratos para instalar habitabilidad en barcazas que brindan apoyo a los trabajos de exploracin y explotacin de Savia y BPZ Energy. Sus principales clientes son: Southern Per, Ferreyros, Yanacocha, EMSA, Enersur, Unique, Graa y Montero y Antamina.
MULTITAINER
Ingresos Multitainer, S/. MM

S/. Millones
25
Ingresos Multitainer
CAGR 2011p-2015p: 15.7%
20
CAGR 2009-2010: 55.5%
15
10
0 2009 2010 2011p 2012p 2013p 2014p 2015p
Fuente y elaboracin: Servicio de AnlisisBCP

SERVICIOS LOGSTICOS
File Service (FS)

Es la empresa del holding que brinda soluciones en almacenaje de documentos, mejorando la administracin de la informacin de los clientes. Fue fundada en 1998, y fue adquirida por AIH en el ao 2007. Las instalaciones de FS se encuentran ubicadas en Chilca, a cincuenta kilmetros al sur de Lima, en un rea de 20,000 m2. La empresa cuenta con un sistema especializado en manejo electrnico de documentos, lo cual le permite un manejo integrado de los mismos. Asimismo, cuenta con certificaciones ISO 9001:2000 y cumple con los requerimientos de la Superinendencia de Banca, Seguros y AFPs. Los principales servicios que brinda FS son: Archivamiento de documentos. Manejo, almacn y custodia de documentos Servicios de Valor Agregado: Administracin de archivo en las oficinas de los clientes, asistencia tcnica, escaneo de documentos, archivo digital, entre otros servicios.
FILE SERVICE
Ingresos File Service, S/. MM

16 14 12 10 8 6 4 2 0 2008 2009 2010 2011p 2012p 2013p 2014p 2015p
Ingresos File Service
CAGR 2011p-2015p: 12.3% CAGR 2008-2010: 13.5%
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SERVICIOS MARTIMOS COSMOS
Cosmos Agencia Martima: Lder en agenciamiento martimo

Cosmos Agencia Martima SAC fue la primera empresa fundada por el holding y es la empresa lder en agenciamiento martimo a nivel nacional. Fue constituida en mayo de 1972 en el Callao y actualmente opera en 13 puertos del litoral peruano, teniendo operaciones en la mayora de puertos pblicos y privados del pas, adems de tener presencia en Pucallpa, donde presta servicios a la industria petrolera. Es una empresa dedicada a la prestacin de servicios de agenciamiento martimo, estiba, desestiba, practicaje, pilotaje, remolcaje de naves, inspecciones martimas, vigilancia de naves, amarre y desamarre de naves, servicios de gavieros, as como cualquier otra actividad relacionada al transporte de carga y fletamento martimo. Asimismo, Cosmos cuenta con la flota de lanchas de trabajo ms grande del pas, que le permite brindar todo tipo de servicios a sus clientes. Los clientes de esta compaa son compaas navieras, adems de empresas petroleras, de logstica y de energa. Asimismo, adems de dedicarse a actividades netamente martimas, actualmente es operador de los principales contratos de terminales petroleros y gasferos del pas, teniendo contratos con empresas como Pluspetrol Camisea, Petroper, BPZ Energy, Savia y Per LNG. Los ingresos de Cosmos, al igual que los de Neptunia, han crecido sostenidamente en el tiempo, impulsado por el crecimiento del comercio exterior y los contratos con empresas dedicadas a la exploracin y explotacin de hidrocarburos. En el ao 2000 los ingresos ascendieron a S/. 9.6 MM, mientras que en el ao 2010 los ingresos llegaron a los S/. 146.2 MM. Esto significa que los ingresos de Cosmos crecieron a una tasa promedio anual de 31.3% durante el periodo 2000-2010. El nico ao durante este periodo en que cayeron los ingresos fue en el 2009, en el que las ventas cayeron 8.0% debido a la cada del comercio del pas con el exterior de 11.6%. Pero a diferencia de Neptunia, Cosmos ya ha recuperado los niveles de ingresos que tena antes de que estalle la crisis financiera internacional en el ao 2008. La principal fuente de ingreso de la empresa proviene de los servicios de agenciamiento martimo, que represent el 70% de los ingresos, y de la estiba y desestiba de contenedores, con los cuales obtuvo el 18% de sus ingresos en el ao 2010. Con el ingreso de DP World y APM Terminals, Cosmos ya no brinda el servicio de estiba y desestiba en el Callao. No obstante, dicho servicio se siguen prestando en los otros puertos administrados por ENAPU. Por otro lado, Cosmos participa como administrador en el puerto de Paita, tras ganar la concesin junto con Mota-Engil desde octubre de 2009, por lo que brinda sus servicios en dicho puerto en la actualidad.
Zorritos Talara Paita Bayovar
Salaverry Chimbote Huarmey Callao
Pucallpa
San Martn San Nicols Matarani Mollendo Ilo
Ingresos segn rubros, 2010

5% 7%
18%
Ingresos Cosmos, S/. MM

70%
250
Agenciamiento
Estiba/Desestiba
Lanchas
Resto
200
CAGR 2009-2011: 8.7%
CAGR 2012p-2015p: 6.9%
150
Principales clientes: -BPZ -Neptunia SA -HapagLloyd AG -TPE -Transmeridian SAC -Petrolera Transocenica SA -Petroper -Svitzer Andino -Agencia Martima y Naviera Marking SA -Ausa Aduanas SA -Savia -Per LNG -Pluspetrol -Consorcio de Terminales
100
CAGR 2004-2008: 39.3%
50
0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011p 2012p 2013p 2014p 2015p
16
Participacin de mercado de agenciamiento martimo

18%
39%
15%
En 1T11, Cosmos recibi US$ 51.9MM del prstamo de US$ 85MM otorgado por Goldman Sachs a AIH, los fondos de dicho prstamo fueron utilizados primordialmente para adquirir la participacin de los accionistas minoritarios de Neptunia en aquel momento. Esto gener que el ratio pasivo total / patrimonio aumentara significativamente de 0.27x en 3T10 a 1.40x en 3T11. La mayor deuda trajo consigo un incremento en los gastos financieros los que pasaron de S/. 0.65MM trimestral en el ao 2010 a S/. 4.4MM trimestral desde el 1T11. Esto junto con el reconocimiento de los gastos de asesora legal y financiera para realizar la transaccin con Goldman Sachs (como gastos administrativos) afectaron significativamente los mrgenes de la empresa, haciendo que el ROE pase de 4.4% en 3T10 a -0.7% en 3T11.
7% 4% 5% Cosmos Med. Shipping Maersk 5% Tramarsa Tridentum Resto Ian Taylor Renadsa 7%

1.35 1.20 1.05 14 0.90 0.75 0.60 0.45 12 10 8 6 4 2 2007 2008 2009 Activo Corriente / Pasivo Corriente Deuda financiera / EBITDA (eje der.) 2010 4T10 - 3T11 Pasivo Total / Patrimonio 20 18 16
2007Rentabilidad, 2007 -2011

9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% 2007 2008 2009 2010 4T10 - 3T11 ROE ROA
Flota de trabajo: -24 lanchas -3 barcazas -1 remolcador
0.30 0.15 -
Cosmos
En S/. MM
Rnking mundial de navieras de acuerdo a movimiento de TEUs: -APM Maersk -Mediterranean Shipping Company -CMA CGM Group -COSCO Container Lines. Hapag-Hapag -Lloyd -Evergreen Line -APL -CSCL -Hanjin Shipping -Mitsui OSK Lines -Orient Overseas Container Line -Nippon Yusen Kaisha Line -Hamburg sud Group -CSAV Group -Yang Ying Marine Transport Fuente: Alphaliner Empresas que trabajan con Cosmos
Indicadores Financieros Activo Corriente Pasivo Corriente Pasivo Total Deuda financiera Patrimonio EBITDA Ingresos 12M Utilidad Bruta 12M Utilidad Operativa 12M Utilidad Neta 12M Liquidez Corriente Deuda financiera / EBITDA Pasivo Total / Patrimonio Margen Bruto Margen Neto Margen EBITDA ROE
DicDic -08 43.76 34.69 48.52 29.74 147.88 23.87 140.15 31.93 20.28 13.49 1.26x 1.25x .33x 22.78% 9.63% 17.03% 8.21%
DicDic -09 32.66 33.02 67.11 30.11 151.79 10.84 128.91 22.45 7.86 6.01 .99x 2.78x .44x 17.42% 4.66% 8.41% 3.98%
DicDic -10 42.44 33.60 44.52 26.29 159.25 15.47 146.26 24.11 11.05 7.09 1.26x 1.7x .28x 16.48% 4.85% 10.58% 4.55%
SepSep-11 46.94 40.04 196.52 170.44 139.91 10.71 154.34 23.81 6.04 -1.08 1.17x 15.91x 1.4x 15.43% -0.70% 6.94% -0.72%
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Estrategias de crecimiento:
La estrategia de crecimiento de Cosmos se enfoca en crecer dentro de su especialidad, brindando servicios martimos. no solo en puertos de uso pblico, sino tambin en puertos de uso privado. Asimismo, la empresa est buscando nuevos nichos donde poder brindar sus servicios. En la actualidad, Cosmos brinda servicios a empresas dedicadas a la exploracin y explotacin de hidrocarburos en el zcalo continental y en la selva. Obtener relaciones a largo plazo con estas empresas y con nuevas empresas le permitir tener ingresos estables de otro sector econmico que permita diversificar su fuente de ingresos. En cuanto a la participacin que tiene en TPE, se espera que las mejoras en la infraestructura portuaria y la infraestructura de transporte terrestre reduzcan los sobrecostos que junto con el inicio de nuevos proyectos de irrigacin en el norte del pas (Olmos) permitan que el puerto de Paita incremente sostenidamente su demanda como centro de ingreso y salida de mercaderas. Esto generar beneficios directos a Cosmos, pues brinda servicios de agenciamiento martimo, estiba, desestiba, practicaje, remolcaje y otros en dicho puerto.
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Anlisis FODA:
Fortalezas: Prestigio y experiencia: Es la empresa lder en el mercado. Trabaja en sincrona con sus clientes, habindose integrado a las actividades de ellos y habiendo establecido relaciones slidas con ellos, lo que constituye una fuerte barrera a la entrada para competidores. Infraestructura y recursos humanos: Cuenta con infraestructura para hacer frente a las necesidades de sus clientes y con personal calificado para las actividades de estiba/desestiba, remolcaje y para los diversos contratos particulares que tienen con ellos. Oportunidades: Crecimiento del comercio exterior: La mayor integracin del pas y los acuerdos comerciales firmados por el Estado peruano que facilitan las actividades de exportacin e importacin brindan oportunidades para el desarrollo de las actividades de agenciamiento martimo. Incursin en concesiones portuarias y en proyectos: Cosmos tiene 50% de participacin en TPE, que tiene en concesin el puerto de Paita. Actualmente el pas afronta una importante brecha de infraestructura, sobre todo en puertos, lo cual brinda oportunidades a participar en posibles nuevas concesiones. Alianza con clientes en nuevas actividades: Cosmos est integrado prcticamente con las principales empresas navieras debido a que conocen la actividad y los requerimientos de ellos; lo mismo puede suceder con las empresas dedicadas a la exploracin y explotacin de hidrocarburos en la selva del pas. Nuevas regulaciones nacionales e internacionales: La adquisicin de certificaciones internacionales y el cumplimiento con la regulacin internacional y las mejores prcticas en el sector permitiran una entrada con ventaja en otros puertos, no solo en el pas sino tambin en otros pases de la regin. Actualmente Cosmos cuenta con las certificaciones ISO 9001 (calidad), BASC (gestin de control y seguridad en el comercio internacional), GMP+B2 (seguridad de alimentos suministrados a consumidores finales). Debilidades: Capacidad para obtener nuevos clientes: El sector en el que se desempea se caracteriza por la existencia de relaciones de largo plazo entre proveedor y cliente, por lo cual las posibilidades de obtener clientes grandes de las empresas competidoras en el sector son reducidas, a menos que logre alianzas con nuevas empresas navieras que vengan al pas. Situacin financiera: Cosmos registra elevado nivel de apalancamiento y niveles de deuda financiera financiera sumamente elevados para su nivel de EBITDA. Los elevados gastos financieros causados por la deuda con Goldman Sachs generan rentabilidad negativa. Amenazas: Integracin vertical de competidores: La integracin que existe entre Cosmos, Tritn Transports y Neptunia es uno de los puntos fuertes de la empresa, que le permite brindar un mejor servicio que otras empresas del sector. La competencia se hara ms intensa en caso los competidores empiecen a integrarse de la manera en la que se han integrado las empresas del holding AIH.
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INFRAES TRUCTURA
Terminales Portuarios Euroandinos (TPE)

TPE se form para operar la concesin del puerto de Paita, en Piura. Se encuentra conformada por las empresas Cosmos Agencia Martima SAC (50%) y Mota-Engil (50%), socio estratgico de capital portugus con presencia en 19 pases en el mundo y experimentado operador portuario. La empresa gan la concesin en marzo de 2009 y la opera desde el mes de octubre de dicho ao por un plazo de 30 aos. La inversin obligatoria para remodelar el puerto asciende a US$ 292 millones, de los cuales, US$ 129 millones deben realizarse de manera obligatoria en los primeros cuatro aos desde que empezaran a operar la concesin. La inversin en este puerto est delimitada por cuatro etapas:
La etapa 1 consiste en la construccin del muelle de contenedores, lo que comprende: dragado
TPE
Carga movilizada actualmente en Paita Contenedores: -Harina de pescado -Pota/calamar -Caf -Mangos frescos -Frijol -Pltano -Uva -Productos agroindustriales Otros: -Trigo -Fertilizantes -Etanol -Piezas Sueltas -Carga rodante -Otros lquidos
Movimiento de TEUS en Paita en miles

200 180 160 140 120 100 80 60 40 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011p 2012p 2013p 2014p 2015p
CAGR 2009-2015: 8.1%

CAGR 2004-2008: 14.4%
a menos de 13m, amarradero de 300m, un patio de contenedores de 12 hectreas y la instalacin de una gra prtico de muelle y dos gras prtico de patio, con el fin de mejorar la eficiencia de la logstica en el puerto. La construccin empezara en 1T12, luego de recibir el certificado de inexistencia de restos arqueolgicos (CIRA) y el cierre financiero. Las obras debern realizarse dentro de los 24 meses contados desde el inicio de la construccin. La inversin estimada en esta etapa es de US$ 129.4MM. La etapa 2 consiste en el equipamiento portuario adicional luego de haber alcanzado una demanda de 180,000 TEU al ao, estimada para el ao 2015. En esta etapa se deber equipar al puerto con una gra prtico de muelle adicional y dos gras prtico de patio adicionales, en un plazo no mayor de 18 meses luego de alcanzar la demanda mencionada anteriormente. La inversin estimada asciende a US$ 19.3MM. La etapa 3 empieza cuando TPE tenga una demanda de ms de 300,000 TEU al ao y consiste en el refuerzo de la capacidad portante del muelle y la adquisicin de dos gras mviles para embarque y descarga de contenedores para equipamiento de muelle. El monto de inversin estimado para esta etapa asciende a US$ 19.8MM. El concesionario se comprometi a realizar inversiones adicionales cuyo monto actualizado asciende a US$ 123.3MM que inicialmente se realizaran luego de la etapa 3. No obstante, se realiz una adenda al contrato de concesin, en el cual TPE se compromete a invertir US$ 5 MM en el ao 5 de la concesin, US$ 10 MM en el ao 10, US$ 10 MM en el ao 15 y el saldo restante se realizara en el ao 20 de la concesin. La inversin consiste en mejoras de vas de acceso terrestre al terminal, ampliacin del muelle espign existente, instalacin parcial o total de sistemas para manejo de graneles slidos o lquidos, ampliacin de reas de almacenamiento, obras de proteccin y seguridad portuaria, otras inversiones destinadas a garantizar o ampliar la capacidad de suministros de los servicios pblicos necesarios para la operacin del puerto y otras inversiones que generen valor a la empresa. Los ingresos recibidos por los servicios estndar del puerto se encuentran regulados por el OSITRAN, mediante el mecanismo regulatorio RPI-X*, que es un esquema que toma en cuenta la productividad de la empresa y la inflacin de EEUU (porque las tarifas se cobran en dlares). Las tarifas sern actualizadas anualmente y revisadas cada 5 aos. Asimismo, el Estado peruano asegura a TPE un ingreso mnimo anual garantizado (IMAG) entre los aos 2014 y 2029 que ascienden en promedio a US$ 22MM anuales. Existen 10 servicios especiales que TPE brinda y que no se encuentran regulados en la actualidad, pero que podran ser regulados por el OSITRAN debido al carcter monoplico de la prestacin de los mismos, en aras de evitar cualquier perjuicio a los clientes de TPE y la eficiencia portuaria. Dichos ingresos representan actualmente el 5% del total.
*Las tarifas mximas se ajustan de acuerdo al siguiente mecanismo: Pt = (1+(RPIt-1-X))*Pt-1, donde Pt es la tarifa mxima en el periodo t, RPIt-1 es la inflacin de EEUU en el periodo t-1, X es el factor de productividad de la empresa o el sector estimado por el OSITRAN, y Pt-1 es la tarifa mxima en el periodo t-1.
Ingresos de TPE, en US$ MM

200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 2035 2036 2037 2038 2039
Ingresos regulados
Ingresos no regulados
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Socio Estratgico en TPE: MotaMota-Engil (Portugal)

Mota-Engil es una empresa de capitales portugueses que opera en 18 pases en tres grandes reas: Ingeniera y construccin, medio ambiente y servicios, y concesiones. En la divisin de medio ambiente y servicios, Mota-Engil ofrece servicios en las reas de residuos, agua, puertos y logstica, y otros servicios como mantenimiento de edificios. A travs de una de sus subsidiarias, SUMA, ofrece servicios municipales de tratamiento de residuos slidos en Portugal, y tiene una participacin mayor al 50%. La divisin de construccin e ingeniera opera en Portugal, Europa central, frica y Amrica. El 40% de los ingresos de esta divisin de negocio fue generada en Portugal. En Europa central, los proyectos de la empresa estn centrados en Polonia, donde ha ganado concursos para construir infraestructura de transporte terrestre, adems de continuar realizando sus proyectos de construccin residenciales. En frica, esta divisin opera en Angola, Mozambique, Malawi, Santo Tom y Prncipe y Cabo Verde. La divisin de concesiones opera principalmente en Portugal a travs de Ascendi Group, SGPS SA, consorcio creado en el ao 2006 con Banco Esprito Santo Group. Actualmente Ascendi Group posee participacin en 8 concesiones de autopistas en Portugal por un total de 1,340 kilmetros de longitud. Tambin tiene presencia en Espaa, Mxico, Brasil y Mozambique.
Mota-Engil SPGS SA En US$ MM Indicadores Financieros Activo Corriente Pasivo Corriente Parte corriente de deuda LP Deuda LP Deuda Total Patrimonio Ingresos 12M Utilidad Neta 12M Deuda Neta / EBITDA 12M Deuda Total / EBITDA 12M Margen bruto Margen EBITDA Liquidez corriente EBITDA/Intereses ROE Dic-08 1,927.6 1,936.3 704.7 2,147.2 2,851.9 390.3 2,681.6 41.3 6.7x 7.3x 47.7% 14.5% 1.x 2.2x 11.3% Dic-09 1,969.4 2,204.1 1,045.8 922.8 1,968.7 462.6 2,890.7 98.1 7.2x 7.9x 40.3% 8.6% .9x 3.5x 22.5% Dic-10 2,490.4 2,600.7 986.4 1,124.5 2,110.9 555.9 2,873.2 49.9 6.4x 7.3x 43.2% 10.0% 1.x 3.5x 15.9% Jun-11 2,626.3 2,756.8 790.6 962.2 1,752.8 547.5 2,984.9 44.7 4.x 4.6x 43.8% 10.4% 1.x 3.1x 17.1%
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INFRAES TRUCTURA
Penta Tanks Terminals

Es la empresa del holding que se encargar de la recepcin y despacho de carga lquida; se enfocar en la prestacin de servicios logsticos para empresas de hidrocarburos y de energa renovable. El primer terminal se encontrar ubicado a 4 kms al norte del puerto de Paita, en Piura, el cual estar totalmente construido y en operacin a fines del presente ao. El objetivo en el largo plazo es de construir ms terminales como el de Paita a lo largo de la costa del pas. La inversin estimada en el proyecto de Paita es de US$ 9.5 millones ms IGV. La planta de almacenamiento tendr una capacidad de ms de 45,000 m3, adems de contar con infraestructura martima y terrestre. Actualmente cuenta con un contrato firmado con Maple Energy para almacenar y transportar la produccin de etanol de la misma por un periodo de 20 aos. El transporte del etanol desde la planta de Maple Energy hasta los terminales de Penta Tanks se realizara a travs de Triton Transports, que adquira 6 camiones que se dediquen con exclusividad para este proyecto. Luego de ser almacenado en los terminales de Penta Tanks, el etanol ser transportado, a travs de un ducto, a las naves en el mar para su transporte.
PENTA TANKS
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INFRAES TRUCTURA
Aeropuertos Andinos del Per (AAP)

AAP se encuentra formada por AIH y por Corporacin Amrica S.A, de capitales argentinos, que es el principal operador aeroportuario de Argentina y con amplia experiencia en este sector. AAP gan la concesin en setiembre de 2010 de los aeropuertos de Andahuaylas, Arequipa, Ayacucho, Juliaca, Puerto Maldonado y Tacna. El contrato se firm el 5 de enero de este ao y la empresa tom posesin al da siguiente. La concesin fue otorgada por un periodo de 25 aos, siendo posible la prrroga de la concesin. La concesin implica el diseo, la construccin y mejora de infraestructura, el financiamiento, el mantenimiento y la operacin de los aeropuertos. Actualmente AAP se encuentra en la etapa de estudios y aprobacin del diseo, por lo que no hay fecha definida para el inicio de la construccin de obras. El aeropuerto de Andahuaylas an no se entrega al concesionario; esto se dara recin a inicios del ao 2013. Las obras que se realizarn en los aeropuertos son consideradas obra pblica, pues deben ser aprobadas antes de realizarse por el Estado peruano para poder ser reembolsadas. La inversin estimada a realizarse en los 5 aeropuertos asciende a US$ 277 MM, sujeto a la aprobacin del gobierno, de los cuales US$ 57 MM deben realizarse en los primeros 3 aos luego de tomar posesin de la operacin. Dicha inversin corresponde a obras de rpido impacto, obras de seguridad, obras de ampliacin y remodelacin de terminales y el equipamiento necesario para la operacin de los aeropuertos durante el periodo inicial. Los ingresos provienen de los servicios aeroportuarios y no aeroportuarios. Los servicios no aeroportuarios no se encuentran regulados y se encuentran bajo el rgimen de libre competencia. Mientras que los servicios aeroportuarios son regulados por el OSITRAN porque AAP ser la nica administradora de estas infraestructuras de uso pblico y es la nica que proveer dichos servicios a los pasajeros y a las aeronaves. Las tarifas se aplican en funcin del grupo en que se encuentre ubicado cada aeropuerto, el cual a su vez depende del trfico de pasajeros que exista. A partir del cuarto ao (2014), las tarifas que cobren estos 5 aeropuertos sern las mismas que se encuentren cobrando en ese momento el primer grupo de aeropuertos de provincia concesionados (12 aeropuertos en el norte y centro del pas) en sus respectivas categoras. A partir del quinto ao de la concesin, las tarifas mximas se reajustarn en funcin de la inflacin anual Lima Metropolitana y de Estados Unidos*. Asimismo, cada 5 aos, el OSITRAN revisar las tarifas que son cobradas en los aeropuertos, con el objetivo de adecuar los cobros que se realizan por el uso de la infraestructura aeroportuaria en la calidad del servicio y las caractersticas de la demanda. Asimismo, el Estado brinda un cofinanciamiento al consorcio, que toma en cuenta el pago por mantenimiento y operacin (PAMO), pago por obras (PAO), pago por obras obligatorias (PPO) y el mantenimiento correctivo. El PAMO constituye un ingreso mnimo anual garantizado de los ingresos regulados para la empresa, y asciende a US$ 3.58MM. En caso los ingresos regulados sean menores al PAMO, el Estado peruano cubre la diferencia. En este negocio, AIH puede desarrollar servicios conexos que no se encuentran regulados que pueden generar una fuente importante de ingresos, como servicios de archivamiento documentario, servicios a la carga area y la provisin de combustible a los aeropuertos para abastecer a las aeronaves, los cuales podran ser construidos en los terrenos de la concesin y en terrenos aledaos.
*Las tarifas para cada grupo de aeropuerto se modifican a partir del quinto ao de acuerdo a la siguiente frmula: Tt=0.5Tt-1* (IPCt-1/IPCt-2) + 0.5Tt1*(CPIt-1/CPIt-2), donde Tt es la tarifa en el ao t, Tt-1 es la tarifa en el ao t-1, IPCt-1 es el ndice de precios al consumidor de Lima Metropolitana en el periodo t-1, IPCt-2 es el ndice de precios al consumidor de Lima Metropolitana en el periodo t-2, CPIt-1 es el ndice de precios al consumidor de EEUU en el periodo t-1 y CPIt-2 es el ndice de precios al consumidor de EEUU en el periodo t-2.
AAP
Movimiento de pasajeros, en millones

2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0
10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 -
Ingresos AAP (US$ MM)
2011p
2012p
2013p
2014p
2015p
2016p
2017p
2018p
2019p
2020p
2021p
2022p
2023p
2024p
2025p
2026p
2027p
2028p
2029p
2030p
2031p
2032p
2033p
2034p
2011p
2012p
2013p
2014p
2015p
2016p
2017p
2018p
2019p
2020p
2021p
2022p
2010e
2005
2006
2007
2008
2009
Servicios no aeroportuarios
Servicios aeroportuarios
2035p
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Socio Estratgico en AAP: Corporacin Amrica SA (CASA)

Es un holding de capitales argentinos con presencia en negocios aeroportuarios, carga de mercaderas, terminales de abastecimiento de combustible, agroindustria, energa, ventas minoristas e infraestructura. Su sede se encuentra en Buenos Aires, Argentina y tiene presencia en Argentina, Ecuador, Uruguay, Per, Marruecos, Italia y Armenia. El principal negocio de CASA es el aeroportuario. Como concesionario, CASA controla el aeropuerto internacional de Carrasco en Uruguay a travs del consorcio Puerta del Sol y es propietaria mayoritaria de Aeropuertos Argentinos 2000 (AA2000), que opera 33 aeropuertos en Argentina, y terminales en Ecuador, Per, Armenia e Italia. Tambin tiene los derechos de concesin del aeropuerto de Punta del Este hasta el ao 2019. Dentro de sus subsidiarias, tambin se encuentra Unitec Bio, que cuenta con el 20% de participacin en el mercado de biocombustibles locales, y Helport, que es una empresa de construccin. Uno de los principales proyectos que la empresa se encuentra realizando es el tnel ferroviario Transandino Central, que une Chile y Argentina.
Aeropuertos Argentina 2000 SA En US$ MM Indicadores Financieros Activo Corriente Pasivo Corriente Parte corriente de deuda LP Deuda LP Deuda Total Patrimonio Ingresos 12M Utilidad Neta 12M Deuda Neta / EBITDA 12M Deuda Total / EBITDA 12M Margen bruto Margen EBITDA Liquidez corriente EBITDA/Intereses ROE Dic-08 78.0 170.4 24.0 43.8 83.7 60.9 228.2 20.9 .9x 1.1x 43.6% 34.2% .5x 6.1x 15.6% Dic-09 87.4 142.3 29.7 37.3 85.1 109.7 284.1 57.6 .3x .6x 43.9% 48.5% .6x 3.6x 30.5% Dic-10 358.9 168.5 41.8 315.8 383.6 170.9 414 73.1 .4x 2.3x 51.0% 39.9% 2.1x 7.3x 27.5% Jun-11 279.8 129.6 30.9 320.9 357.6 198.0 440.2 61.1 1.x 2.8x 49.7% 37.3% 2.2x 4.2x 20.7%
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Valorizacin de AIH
Segn nuestro anlisis, el valor del patrimonio pre-money asciende a US$220,158M en el escenario base, lo que equivale a S/.594,426M.
Las principales empresas: Cosmos + Neptunia + Tritn + File Service + Multitainer

Para estimar el valor de las principales empresas del holding utilizamos un modelo de flujo de caja descontado. Las proyecciones de crecimiento de los ingresos de cada empresa se encuentra en funcin al crecimiento del PBI, de las exportaciones e importaciones, y de la inflacin de Per y EE.UU. El valor actual neto patrimonial correspondiente a estas empresas asciende a S/. 234,731M, lo que aporta el 39.5% del total del valor del patrimonio de AIH.
Los proyectos: TPE + AAP + Penta Tanks

Los proyectos se valorizan por separado mediante flujos de caja descontado. TPE aporta con S/. 59,986M, AAP contribuye con S/. 25,060M, mientras que Penta Tanks con S/. 3,998M del patrimonio de la holding. En total, los proyectos suman S/. 89,045M, lo que representa 15.0% del total del valor patrimonial de AIH.
Las ms pequeas: Trimser, Almafin, Svitzer Andino y Nautilius

Las empresas ms pequeas se valorizan por mltiplos, utilizando el ratio EV/EBITDA. Estas suman S/. 27,721M y representan 4.7% del holding.
Los terrenos: Oporsa y Terrano

Oporsa y Terrano contribuyen con S/. 147,252M y S/. 95,677M al valor patrimonial de AIH. Cabe sealar que el valor de estas empresas reside en los terrenos que poseen, por lo cual consideramos el promedio del valor comercial de dos tasaciones independientes realizadas este ao con un descuento del 15% sobre dicho valor. Estos activos representan 40.9% del patrimonio del holding previo a la emisin.
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Valorizacin de AIH
M USD 2011 2012 2013 2014 2015
Neptunia, Cosmos, Triton Transports, File Service y Multitainer (Flujo de caja descontado) Estado de Resultados Ingresos 168,892 180,528 190,900 Costos de ventas -111,848 -118,830 -124,614 Margen bruto 57,043 61,698 66,287 Gastos administrativos y de ventas -41,098 -43,544 -44,050 EBIT 15,945 18,154 22,237 EBITDA 22,802 25,353 28,480 Utilidad Neta 3,148 6,560 9,665 Flujo de Caja Descontado EBITDA 22,802 25,353 28,480 Capital de trabajo -1,858 -1,986 -2,100 CAPEX -3,473 -3,684 -3,239 Impuestos -1,349 -2,811 -4,142 FCFF 16,122 16,872 18,999 Valor actual neto de los flujos (USD) 171,143 Valor actual neto de los flujos (PEN) 462,087 - Deuda Neta (PEN) -227,356 VP Cosmos + Neptunia + Triton + File Serv + Mult (PEN) 234,731 Trimser + Almafin + Svitzer Andino + Nautilius (Valorizacin por mltiplos) 27,721 VP Trimser + Almafin + Svitzer Andino + Nautilius (PEN) Oporsa + Terrano (Valor de realizacin de los terrenos) VP Oporsa + Terrano (PEN) TPE + AAP + Penta Tanks (Flujo de caja descontado) VP TPE + AAP + Penta Tanks (PEN) AIH Consolidado (Todas las empresas) VP AIH Consolidado (PEN)
203,440 -132,019 71,421 -46,195 25,226 31,553 11,993 31,553 -2,238 -6,191 -5,140 17,985
216,263 -139,631 76,632 -48,910 27,722 34,359 13,862 34,359 -2,379 -10,570 -5,941 15,469
242,929
89,045
594,426
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Supuestos de la Valorizacin y Escenarios

Escenario BCP: S/. 594,426M

Se asume que el crecimiento del PBI es de 6.8% y 5.5% para los aos 2011 y 2012, respectivamente. Posteriormente el crecimiento converge a 5.0% en el largo plazo. Las exportaciones crecen a una tasa de 6.6% y 5.7% en los aos 2011 y 2012, respectivamente. En el largo plazo el crecimiento se ubica en 5.2% El ritmo de crecimiento de las importaciones asciende a 14.0% en el 2011 y 9.4% en el 2012. Dicho crecimiento converge en 8% en el largo plazo La inflacin en Per se proyecta en 4.3% para el ao 2011 y 2.0% del 2012 en adelante. Se estima que la inflacin en EE.UU ascendera a 2.5% en el 2011, 1.6% durante el 2012 y se mantendra en esta ltima cifra. El crecimiento perpetuo se ubica en 3.0%. El flujo de caja se descuenta a una tasa WACC de 11.81% en el corto plazo (durante los primeros 3 aos) y 11.29% en el largo plazo (ver cuadro de la pgina 28), los cuales consideran una tasa COK de 14.57%, una tasa libre de riesgo de 3.10%, un riesgo pas de 180 pbs y una prima por riesgo de mercado de 4.79%. Se considera el valor comercial promedio de los terrenos con 15% de descuento (Oporsa y Terrano). El valor comercial promedio se obtuvo de dos tasaciones independientes realizadas en el presente ao. Se utiliza un EV/EBITDA objetivo de 8.5x para Trimser, Almafin, Svitzer Andino y Nautilius.
Escenario Optimista: S/. 723,197M

Se asume que el crecimiento del PBI es de 7.0% y 6.3% para los aos 2011 y 2012, respectivamente. Posteriormente el crecimiento converge a 5.0% en el largo plazo. Las exportaciones crecen a una tasa de 7.1% y 7.5% en los aos 2011 y 2012, respectivamente. En el largo plazo el crecimiento se ubica en 5.2%. El ritmo de crecimiento de las importaciones asciende a 14.4% en el 2011 y 11.2% en el 2012. Dicho crecimiento converge en 8% en el largo plazo El crecimiento perpetuo se ubica en 3.5%. El flujo de caja se descuenta a una tasa WACC de 11.25% en el corto plazo y 10.73% en el largo plazo, los cuales consideran un COK de 13.37%, una tasa libre de riesgo de 3.10%, un riesgo pas de 140 pbs y una prima por riesgo de mercado de 4.79%. Se considera el valor comercial de los terrenos (Oporsa y Terrano). Se utiliza un EV/EBITDA objetivo de 9.0x para Trimser, Almafin, Svitzer Andino y Nautilius.
Escenario Pesimista: S/. 468,307M

Se asume que el crecimiento del PBI es de 6.5% y 4.0% para los aos 2011 y 2012, respectivamente. Posteriormente el crecimiento converge a 5.0% en el largo plazo. Las exportaciones crecen a una tasa de 6.1% y 3.8% en los aos 2011 y 2012, respectivamente. En el largo plazo el crecimiento se ubica en 5.2% El ritmo de crecimiento de las importaciones asciende a 13.6% en el 2011 y 7.3% en el 2012. Dicho crecimiento converge en 8% en el largo plazo El crecimiento perpetuo se ubica en 2.5%. El flujo de caja se descuenta a una tasa WACC de 12.37% en el corto plazo y 11.85% en el largo plazo, los cuales consideran una tasa COK de 14.97%, una tasa libre de riesgo de 3.10%, un riesgo pas de 220 pbs y una prima por riesgo de mercado de 4.79%. Se considera el valor de liquidacin de los terrenos (Oporsa y Terrano) y se asume que se pierde el proceso legal vigente en una propiedad de Oporsa, la cual tiene un valor de liquidacin de US$11,126M. Se utiliza un EV/EBITDA objetivo de 8.0x para Trimser, Almafin, Svitzer Andino y Nautilius.
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Tasa de descuento para Neptunia, Cosmos, Triton Transports, File Service y Multitainer (WACC) en el largo plazo
WACC (D/D+E) * (1-t) * (Rd) + (E/D+E)* (COK) 11.29%
COK Rf+ *(Rm-Rf) + Riesgo Pas 14.17%
Tasa libre de riesgo Rf (Bono del Tesoro 10 aos) 3.1% +
Beta Apalancado () 1.56 x
Prima de riesgo (Mercado Maduro) (Rm - Rf) 4.79% +
Riesgo Pas - Mercado Accionario (ERP Pas) EMBI *( Country Equity / Country Bond) 3.6%
Beta desapalancado 1.20
Ratio D/E 0.43
Volatilidad relativa de acciones ( Acciones Per / Bono Global) 2.0 x
Spread por Riesgo Soberano (EMBI Peru Prom.) 1.80%
Elaboracin: Servicio de Anlisis - BCP
Tabla de referencia del Valor Fundamental despus de la emisin
Valor Patrimonial despus de la emisin (a)
Monto a emitirse en miles de nuevos soles (b)
Valor fundamental # acciones a # total de acciones Precio al cual despus de emisin (miles) (d) emitirse (miles) ( c) invertir (b)/( C) (a)/(d)
Descuento sobre Valor Fundamental despus de emisin
S/. S/. S/. S/. S/.
757,459 757,459 757,459 757,459 757,459
S/. S/. S/. S/. S/.
162,000 162,000 162,000 162,000 162,000
35,000 33,000 31,000 29,000 27,000
134,665 132,665 130,665 128,665 126,665
S/. S/. S/. S/. S/.
5.62 5.71 5.80 5.89 5.98
S/. S/. S/. S/. S/.
4.63 4.91 5.23 5.59 6.00
21.52% 16.31% 10.93% 5.39% -0.33%
Elaboracin: Servicio de Anlisis - BCP
28
Riesgos asociados a la valorizacin

Riesgos en el deterioro de la actividad econmica mundial: Las principales empresas (Cosmos, Neptunia y Triton) estn directamente relacionadas con las actividades de exportacin e importacin de bienes. El empleo y el consumo en Estados Unidos no se recupera todava, la actividad econmica ha cado considerablemente en Europa debido a los problemas ocasionados por la crisis de deuda, mientras que China, si bien contina creciendo fuertemente, podra ver reducidas sus tasas de crecimiento. Estas situaciones ponen en peligro al dinamismo del comercio mundial, lo cual puede afectar significativamente las proyecciones de ingresos de AIH. Riesgos en el deterioro de la actividad econmica nacional: Cualquier desaceleracin en la economa peruana debido a choques externos o a la desaceleracin del gasto privado (motor de la economa peruana) repercutir en los ingresos y servicios prestados por las empresas del holding. Riesgo regulatorio: Las empresas del holding pueden ser afectadas por los cambios en la regulacin de los diversos servicios que brinda. En los contratos de las concesiones del puerto de Paita y del segundo grupo de aeropuertos concesionados existen mecanismos para compensar a las empresas en caso ser afectadas por cambios en la legislacin. En el caso de TPE, el sector portuario peruano se encuentra regulado por la Ley N 27943 Ley del Sistema Portuario Nacional promulgada el 1 de marzo de 2003 y reglamentada mediante el Decreto Supremo N 003-2004-MTC y sus diferentes modificatorias. Mientras que en el caso de AAP, el sector aeronutico se encuentra regulado por la Ley N 27261 promulgada el 3 de mayo del 2000 y reglamentada mediante el Decreto Supremo N 050-2001-MTC y sus diferentes modificatorias. Si bien el marco regulatorio actual tiene como objetivo principal la promocin del desarrollo y la competitividad de los puertos y aeropuertos, igual existe el riesgo de que puedan darse cambios inesperados en la regulacin que afecten las proyecciones. Riesgo Social: AIH es un holding que trabaja con las comunidades aledaas a las zonas donde opera, sobre todo con aquellas comunidades cercanas a las concesiones que le otorg el Estado peruano. La pobreza y la desigualdad del ingreso han continuado reducindose en los ltimos 5 aos, pero podran suceder hechos como la toma del aeropuerto de Juliaca en el mes de junio. Este tipo de sucesos impactaran negativamente en las actividades de APP o TPE en caso suceda en alguna de sus concesiones. Riesgo de mercado: Las condiciones del financiamiento de la empresa pueden cambiar significativamente, debido a que la empresa trabaja ligado en un sector voltil como es el del comercio exterior. Las necesidades de financiamiento pueden endurecerse, siendo ms caro y complicado conseguirlo en caso la actividad econmica mundial se debilite considerablemente en el corto y mediano plazo, lo cual complicara el financiamiento de las inversiones que tiene que realizar en aeropuertos, el puerto de Paita y dems planes de expansin de AIH. Por otro lado, el holding cotizar en nuevos soles. Aquellos inversionistas cuyas carteras de inversiones se encuentren en nuevos soles podran verse perjudicado debido a que en los prximos aos los proyectos de inversiones (APP y TPE) van a recibir ingresos establecidos en dlares. Riesgo de Liquidez: La Bolsa de Valores de Lima se caracteriza por ser poco lquida, ms an en aquellas pocas en que existe fuerte volatilidad en los mercados internacionales y una reduccin significativa de la actividad econmica interna.
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Anexo1: Resea de los directores de AIH

Dieter Matthies Wacker ha sido agente naviero por ms de 50 aos. Es Presidente de la Sociedad desde el ao 2005 y miembro del Directorio de diversas empresas del sector naviero, de agenciamiento general, martimo y servicios logsticos. Claus Krumdiek Majewski Es agente naviero con ms de 30 aos de experiencia en el sector. Se especializ en administracin de empresas navieras en Alemania. Es Director Gerente General de La Hansetica S.A. y Director de AIH desde 2005. Wolf Dieter Krefft Berthold Es Administrador de Empresas y Comercio Exterior y Director de la compaa desde el ao 2005. Asimismo, es Director de diversas empresas del sector naviero, de agenciamiento general, martimo y servicios logsticos. Enrique Vargas Loret de Mola Tiene grado de Bachelor of Science en la Universidad de Tampa Estados Unidos y curs el Advanced Management Program Harvard Business School. Actualmente es Gerente General de Cosmos Agencia Martima S.A.C. y miembro del Directorio de AIH desde 2005. Luis Eduardo Vargas Loret de Mola Director de la compaa desde el ao 2008. Es Gerente General de la empresa Triton Trading S.A.. Ttulos profesionales: Bachelor of ScienceUniversity of Tampa Estados Unidos. Master in Business Administration INSEAD. Orietta Mariella Vargas Loret de Mola Licenciada en Economa por la Universidad del Pacifico y Cheff por Le Cordon Bleu. Empresaria, socia de Casa Gourmet y Directora de la empresa desde el ao 2009. Carlos del Solar Simpson Miembro del Directorio y Comits Ejecutivos de la Sociedad Nacional de Minera, Petrleo y Energa del Per, de la Confederacin Nacional de Instituciones Empresariales Privadas (CONFIEP) y de la Sociedad de Comercio Exterior del Per (COMEXPERU). Tambin Presidente del Consejo Consultivo de la Escuela de Postgrado de la Universidad Peruana de Ciencias Aplicadas (UPC). Ha trabajado los ltimos 10 aos en Hunt Oil, como Presidente y Gerente General. Actualmente es Consejero Ejecutivo. Trabaj 20 aos para Occidental Petroleum ocupando los siguientes cargos: Vicepresidente de Exploracin en el Per, Gerente Regional de Exploraciones para Latinoamrica y el Caribe, Vicepresidente de Exploracin en Malasia, Gerente Regional de Operaciones para Latinoamrica y Presidente y Gerente General de la Unidad de Negocios de Venezuela. Entre 1998 y 2001 ha sido Presidente y Gerente General de ARCO para Brasil, Colombia, Per y Trinidad. Es Gelogo e Ingeniero Gelogo de la Universidad Nacional Mayor de San Marcos con Maestra en Ciencias de la Universidad de Stanford, California. Graduado en el Programa de Alta Direccin de la Universidad de Piura. lvarezMiguel Arambur lvarez -Caldern Miembro del Directorio de Castrovirreyna Compaa Minera S.A., de Corporacin Minera Castrovirreyna S.A., de Maestro Per S.A., de Coronet Metals Inc, Miembro del Comit de Inversin de Enfoca SAFI S.A.C., y del Comit Consultivo de Crosland Tcnica S.A. Trabaj 15 aos en Hochschild Mining PLC hasta marzo del 2010, siendo su ltimo cargo el de CEO. Hochschild Mining PLC es una empresa minera multinacional listada en la Bolsa de Londres. Particip activamente en el crecimiento y expansin internacional de la empresa, y en el proceso de listado en bolsa. Tiene un MBA del Graduate School of Business de Stanford University (1995). Es Ingeniero Industrial de la Pontificia Universidad Catlica del Per (1987).
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Anexo 2: Resea de los gerentes de AIH Gerentes

Carlos Vargas Loret de Mola Es economista por la Universidad del Pacfico (1989) y ha llevado cursos de actualizacin en Harvard Business School (2003 y 2006). Ocupa cargos ejecutivos en el Grupo desde 1990, incluyendo la Gerencia General de Neptunia. Ha sido Presidente de la Asociacin de Terminales de Almacenamiento y actualmente preside la Asociacin Peruana de Operadores Portuarios. Antonio Guzmn Barone Administrador de Empresas de la Universidad del Pacifico (1994) y MBA de Columbia Business School (2000). Cuenta con curso de actualizacin gerencial (Advanced Management Program) de Harvard Business School (2009). Trabaja con el Grupo Andino desde el 2005. Comenz como Gerente Financiero de Cosmos Agencia Martima, pasando a ser Gerente de Desarrollo en el 2008. Desde el 2010 se desempea como Gerente de Desarrollo de Negocios de Andino Investment Holding. Ximena Zavala Lombardi Abogada de la Pontificia Universidad Catlica del Per (1992) y mster en direccin de empresas de la Universidad de Piura (2008). Cuenta con ms de 10 aos de ejercicio profesional en cargos gerenciales de entidades del sector pblico y privado. Posee experiencia en la direccin de equipos de trabajo y en la coordinacin de proyectos, as como en distintas reas de la administracin pblica y de asesora legal. Desde enero 2011 es Gerente de Asuntos Corporativos de AIH. Susanne Noltenius Aurich Administradora de Empresas por la Universidad del Pacfico (1994) y MBA por la Universidad Peruana de Ciencias (2008). Tiene experiencia en cargos de gestin financiera y desde noviembre 2010 es Gerente de Administracin de AIH. Yvan Vivanco Barreto: Contador de la Pontificia Universidad Catlica del Per (2003). Cuenta con varios aos de experiencia en empresas auditoras y desde mayo 2011 es Contador General de AIH. Miguel Castillo Espinoza: Contador de la Universidad Garcilaso de la Vega (1990) y MBA del PAD de la Universidad de Piura (2006). Cuenta ms de 20 aos de experiencia en el grupo, llegando a ocupar el puesto de Gerente Financiero de Neptunia en el 2008 y actualmente tambin se desempea como Gerente General de Anserco.
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Anexo 3: Resea de los principales ejecutivos de las empresas de AIH

Neptunia S.A.: Diego Garca Belaunde Bachiller en Derecho y Abogado por la Pontificia Universidad Catlica del Per (1997), con Maestra en Direccin de Empresas en la Universidad de Piura (2003). Trabaja en el grupo desde el ao 1996, habiendo desempeado diversos cargos gerenciales. Desde abril de 2010 se desempea como Gerente General de Neptunia S.A. Es director de Almacenes Financieros S.A (ALMAFIN), subsidiaria de Neptunia S.A. Triton Transports S.A.: Aurelio Palacios McBride Ingeniero Pesquero por la Universidad Nacional Agraria La Molina (1999), con Maestra en Direccin de Empresas en la Universidad de Piura (2003). Trabaj en Manpower Per S.A. por cinco aos, ocupando diversos cargos gerenciales. Trabaja en el grupo desde julio de 2008, habiendo desempeado diversos cargos gerenciales. Desde enero de 2011 se desempea como Gerente General de Triton Transports S.A. Cosmos Agencia Martima S.A.C.: Enrique Vargas Ejecutivo, Bachelor of Science en la Universidad de Tampa Estados Unidos (1991) y cuenta con un curso de actualizacin gerencial AMP (Advance Management Programa) de Harvard Business School (2006), con experiencia multi-funcional en las reas de Representacin Financiera, Negocios Internacionales, Agenciamiento Martimo, Planes de Negocios, entre otros. De 1991 a 1995 se desempeo como Manager of Internacional Business en Manufacturer Bank of Florida Tampa Estados Unidos. Desde junio de 1995, viene ocupando el cargo de Gerente General de la empresa Cosmos Agencia Martima S.A.C. Svitzer Andino S.R.L.: Carlos Vargas Loret de Mola Economista de la Universidad de Pacfico, con estudios en Harvard Business School, viene desempeando el cargo de Gerente General de Andino Investment Holding S.A.C. desde marzo de 2010. Fue Gerente General de Neptunia S.A. desde el ao 2000 hasta marzo de 2010. Asimismo, es Director de las empresas Neptunia S.A., Operadora Portuaria S.A., Inmobiliaria Terrano S.A., Tritn Transports S.A., Multitainer S.A., Cosmos Agencia Martima S.A.C., Tritn Trading S.A., File Service S.A., Nautilius S.A., entre otras. Terminales Portuarios Euroandinos S.A.: Carlos Merino Ingeniero Industrial de la Universidad Ricardo Palma (1999), con estudios de Postgrado en la ESCP EUROPE (Paris 2008) y Maestra en Administracin de Negocios (MBA) en el Babson College (Boston 2007 2009). Experiencia de 10 aos en el sector portuario nacional e internacional. Ha trabajado como asociado en la divisin de puertos para la firma de inversin Babcock & Brown (San Francisco CA) as como en diversas posiciones gerenciales en Neptunia S.A.. Actualmente es Gerente General de Terminales Portuarios Euroandinos, concesionario del Terminal Portuario de Paita. Operadora Portuaria S.A.: Antonio Guzmn Barone Administrador de Empresas de la Universidad del Pacifico (1994) y MBA de Columbia Business School(2000). Cuenta con curso de actualizacin gerencial (Advanced Management Program) de Harvard Business School (2009). Experiencia en banca retail donde trabaj en el Banco Wiese y el BCP, adems de trabajos de consultora en la oficina de Price Waterhouse Coopers en NYC. Antes de ingresar al grupo se desempe como Chief Financial Officer de Castrovirreyna Compaa Minera. Trabaja con el grupo desde el ao 2005. Comenz como Chief Financial Officer de Cosmos Agencia Martima, pasando a ser Chief Development Officer desde el 2008. Desde el 2010 se desempea como Chief Development Officer de la matriz, Andino Investment Holding.
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Anexo 3: Resea de los principales ejecutivos de las empresas de AIH

Inmobiliaria Terrano S.A.: Francisco Graa Arosemena Bachiller en Ingeniera Industrial (1998) por la Universidad de Lima, Master en Direccin Empresas Inmobiliarias y Constructoras (2002) por la Universidad Politcnica de Madrid y la Pontificia Universidad Catlica del Per, Maestra en Direccin de Empresas en la Universidad de Piura (2010). Amplia experiencia en el Sector Construccin, e Inmobiliario, con especialidad en Direccin Comercial, Ventas, Administracin de Contratos, Presupuestos, Licitaciones, Procura Compras. Contratos de Construccin en distintas modalidades, Administracin, Suma Alzada, EPC (Diseo y Construccin) y Concesiones con el estado. Centros Comerciales, Concesiones, Edificios de Oficinas, Edificios Residenciales y Almacenes. Aeropuertos Andinos del Per: Federico Vaccari Ingeniero Industrial y MBA con ms de 14 aos de experiencia gerencial en finanzas, direccin general, temas tributarios y gestin de personas. Orientado a la generacin y creacin de soluciones, eficiencias y servicios tercerizados en los sectores de telecomunicaciones (Radiopanamericana S.A.), martimo (Tanstotal Agencia Martima S.A.) y aeroportuario (Aeropuertos Andinos Del Per S.A.).
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Glosario
Agenciamiento Martimo: Conjunto de servicios que incluye la representacin de las lneas navieras ante autoridades martimas, portuarias y aduaneras, realizacin de la documentacin relacionada a las cargas de importacin, exportacin y transbordos, adems de brindar servicios a la tripulacin de las naves. Amarre y desamarre de naves: Es aquel servicio que consiste en recoger o soltar las amarras de una nave, de los elementos dispuestos para este fin, en los terminales e instalaciones portuarias, siguiendo las instrucciones del capitn de la nave con el asesoramiento del prctico en el orden conveniente para facilitar las operaciones. Los operarios (gavieros) asignados debern asistir al capitn y al prctico en la prestacin del servicio de amarre y desamarre. Avitullamiento de naves: Es el servicio mediante el cual se provee a una nave de pertrechos (vveres, combustible de uso domstico, medicinas, agua y en general de productos y materiales necesarios para la operacin de la misma), con excepcin del combustible para la operacin de la misma. Cabotaje: Consiste en el transporte de carga entre puertos de un mismo pas y navegando cerca de la costa. ENAPU: Empresa Nacional de Puertos. Es la empresa que se encarga de la administracin portuaria de los puertos que an permanecen bajo la administracin del Estado Peruano. Estiba: Consiste en la tcnica para ubicar la carga a bordo de un buque o nave para luego ser transportada, utilizando el mnimo espacio posible, evitando dao alguno a la nave y los tripulantes y reducir al mnimo la demora en los puertos de descarga. Desestiba: Es el procedimiento de tomar la carga de los buques, colocarlo al alcance del gancho de la gra del buque, elevarlo y trasladarlo hasta la vertical del costado del buque. Forwarder: Es el servicio que se brinda a los pequeos exportadores. Consiste en la agrupacin de pequeos exportadores para que puedan como un grupo conseguir contenedores para exportar sus productos al exterior. Es el organismo que se encarga de normar, regular, supervisar y solucionar controversias en este sector. OSITRAN: Organismo Supervisor de Inversin en Infraestructura de Uso Pblico. Es el organismo que se encarga de regular las infraestructuras de uso pblico que se encuentran concesionadas, tales como puertos, aeropuertos y carreteras. Pilotaje: Es el derecho que pagan las embarcaciones en algunos puertos y entradas de ros, en que se necesitan pilotos prcticos. Practicaje: Es el servicio que se presta a la nave a travs del prctico. El prctico deber asesorar al capitn de la nave, para conducirla con seguridad dentro del rea de maniobra en la zona portuaria, garantizando la seguridad de la vida humana, la seguridad de la nave y de las instalaciones portuarias as como prevenir daos al ambiente y la ecologa. Remolcaje: Es el servicio que tiene como propsito asistir a las naves durante las maniobras efectuadas en la zona portuaria, mediante el uso de remolcadores. Servicios de dragado: Consiste en la limpieza de sedimentos del fondo de un ro, puerto o cualquier zona navegable. Servicios de gavieros: Es el servicio de amarre y desamarre del buque a las bitas del muelle. Entindase por bitas cada uno de los postes que asegurados a la cubierta en las proximidades de la proa, sirven para dar vuelta a los cables del ancla cuando se fondea la nave. (TwentyTEU (Twenty-feet Equivalent Unit): Una TEU es la capacidad de carga de un contenedor normalizado de 20 pies.
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Anexo 4: Liberacin de Responsabilidad

Este reporte se ha preparado nicamente con fines informativos, utilizando informacin pblica disponible, y no pretende ser completo. An cuando se han realizado todos los esfuerzos necesarios para asegurar la confiabilidad del contenido, el Banco de Crdito del Per y Subsidiarias no se responsabilizan por ningn error o inexactitud que pudiera presentarse en este informe. Las proyecciones y estimaciones que aqu se presentan han sido elaboradas por el Servicio de Anlisis del Banco de Crdito del Per, apoyado en las mejores herramientas disponibles. Sin embargo, esto no garantiza que ellas se cumplan. Bajo ninguna circunstancia puede ser considerado este informe como una oferta de venta, o una solicitud de una oferta de compra de cualquier valor. El resultado de cualquier operacin financiera, realizada con apoyo de la informacin que aqu presenta, es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza. El Banco de Crdito del Per y Subsidiarias pueden tener posiciones y efectuar transacciones con valores mencionados y/o pueden buscar hacer banca de inversin con ellas.
Prohibido citar o reproducir, total o parcialmente, sin expresa autorizacin del Banco de Crdito del Per.
Metodologa de Recomendacin Fundamental La obtencin del valor fundamental realizada por el Servicio de Anlisis del Banco de Crdito del Per se basa en una o ms metodologas aceptadas generalmente entre los analistas financieros, incluyendo, valorizaciones comparables, flujo de caja descontados, ya sea total o por partes, o cualquier otro mtodo que pueda ser aplicado.
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Central : (511) 205-9190 GERENCIA CENTRAL DE GESTIN DE ACTIVOS Javier Maggiolo (511) 313 2456
GESTIN DE PATRIMONIOS CREDIBOLSA SAB Trading Renta Variable Trading Renta Fija
Augusto Prez Jorge Monsante Gonzalo Morales Olenka Giampietri Vallerie Yong Francesca Ferreccio Wilmer Villavicencio
(511) 313 2490 (511) 313 2922 (511) 313 2901 (511) 313 2903 (511) 313 2902 (511) 313 2908 (511) 313 2000 (511) 313 2159 (511) 472 7076 (511) 313 2182 (511) 313 2909 (511) 313 2911 (511) 313 2911 (511) 313 2911 (511) 612 3456 Anx 35552 (511) 4221607 (511) 4221607 (511) 4282773 (511) 4275600 Anx 34319 (511) 2425699 (511) 4441717 Anx 36192 (511) 205-9190 Anx 36139 (054) 24 7225 (054) 20 6286 (053) 48 2175 (052) 24 2442 (053) 482649 Anx 223 (511) 442 8642 Ax 5347 (044) 25 5719 (044) 20 6192 (073) 33 6874 (073) 306912 Anx 256 (074) 23 2855 Anx. 32156 Anx. 36466 Anx. 33057 Anx. 33054 ddoor@bcp.com.pe projas@bcp.com.pe hcollantes@bcp.com.pe fpereda@bcp.com.pe msarmientov@bcp.com.pe eavellaneda@bcp.com.pe fernandoruizp@bcp.com.pe Anx. 37866 Anx. 33058 Anx. 33052 Anx. 37856 Anx. 33055 Anx. 36065 Anx. 36018
CREDIFONDO SAF BANCA PRIVADA CUSTODIA Y FIDEICOMISOS ASESORA BURSTIL MESA DE NEGOCIACIN
Augusto Rodriguez Patricia Dibs Jos Manuel Peschiera Carlos Farro Jos Godoy Jose De La Fuente Jos Gutierrez Z.
SAN ISIDRO
Ricardo Sender Sergio Tapia Ivette Flores
LIMA
Hugo Llumpo Lizet Orrillo
MIRAFLORES CRONOS PROVINCIAS Regin Sur (Arequipa,Cuzco, Puno)
Ricardo Soto Janet Ayala Carlos Lau Katherine Belon Daniela Cornejo Vanessa Juarez
Regin Sur (Ilo, Tacna) Regin Norte Sur Chico (Ica, Chincha, Huacho) Regin Norte 1 (Trujillo, Chimbote, Cajamarca) Regin Norte 2 (Tumbes, Piura) Regin Norte 2 (Chiclayo)
Patricia Uculmana Vernica Rodrguez Ernesto Castillo Pietro Costta Carlos Garca P. Carlos Ferrando Martn Montero Marco Pizzali
ESTRATEGIA DE INVERSIN Y ESTUDIOS ECONMICOS Alonso Segura Estrategia de Inversin Estudios Econmicos Julio Villavicencio Juan Carlos Odar Pedro Casavilca Anlisis de Emisores Bancos y Financieras Minera y Juniors Energa e Hidrocarburos Construccin Consumo, Pesca y Agrarias Asistente Daniela Door Paul Rojas Hctor Collantes Fernando Pereda Mara Teresa Sarmiento Omar Avellaneda Fernando Ruiz

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Lima, 16 de diciembre del 2011

Andino Investment Holding (AIH)

Ventas anuales segn empresa 20102010 -2012 (S/. MM)

Estructura de la valorizacin del Patrimonio antes de la emisin

S/. 235MM 39%

S/. 89MM 15% S/. 243MM 41%

Estructura de la logstica comercial

Estructura de la logstica comercial internacional

Actividades en las que AIH tiene participacin directa.

Estructura del sector logstico en el pas

Instituciones Gubernamentales: MINCETUR MTC SUNAT-ADUANAS

Mercado Objetivo Nacional

Fuente: Maximixe (2011) 3

Andino Investment Holding: Importante jugador en la cadena de comercio exterior

Composicin Accionaria de AIH

Fuente: AIH Elaboracin: Servicio de AnlisisBCP

Composicin accionaria futura estimada

Familia Vargas Loret de Mola Wolf D. Kreft Berthold Nuevos accionistas

Claus Krumdiek Majewski Jan C. Matthies Estenssoro

Fuente: AIH Elaboracin: Servicio de AnlisisBCP

Gobierno Corporativo de AIH

Empresas pertenecientes al grupo AIH

Empresa principal: -Cosmos

ANDINO INVESTMENT HOLDING

extraNeptunia SA: Empresa lder en servicios extraportuarios

Participacin en mercado de servicios extra-portuarios extraMatarani

Ingresos segn rubros, 2010

Fuente: AIH Elaboracin: Servicio de AnlisisBCP

Fuente: AIH Elaboracin: Servicio de AnlisisBCP

Ingresos Neptunia, S/. MM

CAGR 2004-2008: 18.1%

CAGR 2009-2011p: 4.5%

CAGR 2012p-2015p: 6.4%

Fuente: AIH, Anlisis BCP Elaboracin: Servicio de AnlisisBCP 7

ANDINO INVESTMENT HOLDING

2007Rentabilidad, 2007 -2011

2007Liquidez y apalancamiento, 2007 -2011

14% 12% 10%

4.0 3.5 3.0 2.5

8% 6% 4% 2% 0% 2007 2008 2009 2010 4T10 - 3T11

Fuente: AIH Elaboracin: Servicio de AnlisisBCP

Fuente: AIH Elaboracin: Servicio de AnlisisBCP

ANDINO INVESTMENT HOLDING

ANDINO INVESTMENT HOLDING

ANDINO INVESTMENT HOLDING

Triton Transports: Soporte del servicio integral logstico de AIH

Ingresos segn rubro, 2010

Fuente: AIH Elaboracin: Servicio de AnlisisBCP

ANDINO INVESTMENT HOLDING

Rentabilidad, 2007-2011 200740% 35% 30% ROE ROA

2007Liquidez y apalancamiento, 2007 -2011

25% 20% 15% 10% 5%

0% 2007 2008 2009 2010 4T10 - 3T11

Fuente: AIH Elaboracin: Servicio de AnlisisBCP

Fuente: AIH Elaboracin: Servicio de AnlisisBCP

Triton Transports S.A.

ANDINO INVESTMENT HOLDING

Estrategia de crecimiento de Triton Transports:

ANDINO INVESTMENT HOLDING

ANDINO INVESTMENT HOLDING

Ingresos Multitainer, S/. MM

CAGR 2011p-2015p: 15.7%