Clculo mercantil

Tema 1. Polinomios y ecuaciones: Definicin de polinomio: Divisin de polinomios y la regla de Ruffini: La ecuacin de primer grado: Sistemas de ecuaciones de primer grado: mtodos de resolucin: La ecuacin de segundo grado:

CLCULO MERCANTIL

Tema 2. Progresiones: Progresiones aritmticas y geomtricas: Una progresin aritmtica es una sucesin de nmeros tales que cada uno de ellos (salvo el primero) es igual al anterior ms un nmero fijo llamado diferencia que se representa por d. Una progresin geomtrica es una sucesin en la que cada trmino se obtiene multiplicando al anterior una cantidad fija r, llamada razn.

Clculo del trmino ensimo: Trmino general de una progresin aritmtica. Tenemos dos maneras de obtenerlo: Si conocemos el 1er trmino: an = a1 + (n - 1) d Si conocemos el valor que ocupa cualquier otro trmino de la progresin. an = ak + (n - k) d Trmino general de una progresin geomtrica. Tenemos dos maneras de obtenerlo: Si conocemos el 1er trmino.

Clculo mercantil an = a1 rn-1 Suma de los trminos de una progresin geomtrica decreciente: Si conocemos el valor que ocupa cualquier otro trmino de la progresin. an = ak rn-k Producto de dos trminos equidistantes: Sean ai y aj dos trminos equidistantes de los extremos, se cumple que el producto de Interpolacin: Interpolacin de trminos en una progresin trminos equidistantes es igual al producto de los extremos. aritmtica: Interpolar medios diferenciales o aritmticos entre dos Producto de n trminos equidistantes de una progresin nmeros, es construir una progresin aritmtica que tenga por geomtrica extremos los nmeros dados. Interpolacin de trminos en una progresin geomtrica: Interpolar medios geomtricos o proporcionales entre dos nmeros, es construir una progresin geomtrica que tenga por extremos los nmeros dados. Sean los extremos a y b, y el nmero de medios a interpolar m.

Tema 3. Inters simple: Definicin, planteamiento financiero y frmulas generales: Las operaciones en rgimen de simple se caracterizan porque los intereses a medida que se van generando no se acumulan y no generan intereses en perodos siguientes (no son productivos). De esta forma los intereses que se producen en cada perodo se calculan siempre sobre el mismo capital -el inicial-, al tipo de inters vigente en cada perodo. Este rgimen financiero es propio de operaciones a corto plazo (menos de un ao).

Producto y suma de los n primeros trminos: Suma de trminos equidistantes de una progresin aritmtica. Sean ai y aj dos trminos equidistantes de los extremos, se cumple que la suma de trminos equidistantes es igual a la suma de los extremos. Suma de n trminos consecutivos de una progresin aritmtica

Suma de n trminos consecutivos de una progresin geomtrica:

Capitalizacin simple: Operacin financiera cuyo objeto es la sustitucin de un capital presente por otro equivalente con vencimiento posterior, mediante la aplicacin de la ley financiera en rgimen de simple. Caractersticas de la operacin: Los intereses no son productivos, lo que significa que: 2

Clculo mercantil
A medida que se generan no se acumulan al capital inicial

para producir nuevos intereses en el futuro y, por tanto

Los intereses de cualquier perodo siempre los genera el

capital inicial, al tanto de inters vigente en dicho perodo. Su frmula general es:

Utilizacin del ao comercial y del ao civil: Tantos equivalentes: inters nominal, inters efectivo y principio de equivalencia. Normalmente los tipos de inters suelen venir expresados en trminos anuales, pero no siempre se devengan con esa periodicidad, sino que, en la mayora de las ocasiones, la acumulacin de los intereses al capital inicial se hace en perodos ms pequeos (meses, trimestres, semestres...). La cuestin es por el hecho de modificar la frecuencia de clculo de intereses me beneficiar o, por el contrario, me ver perjudicado? En este sentido, lo lgico es pensar que cualquiera que sea el nmero de veces que se calculen los intereses, al final el importe total de los mismos no haya variado, esto es, el resultado final de la operacin no se vea afectado. En consecuencia, si se cambia la frecuencia de clculo de los intereses habr que cambiar el importe del tanto de inters aplicado en cada caso. Surge el concepto de tantos equivalentes. Entonces, dos tantos cualesquiera, expresados en distintas unidades de tiempo, se dice que son tantos equivalentes cuando aplicados a un mismo capital inicial durante un mismo perodo de tiempo producen el mismo inters o generan el mismo capital final o montante. Los tantos de inters equivalentes en simple son proporcionales, es decir, cumplen la siguiente expresin: 3

dnde k se denomina frecuencia de capitalizacin y se define como el nmero de partes iguales en las que se divide el perodo de referencia (considerando como tal el ao), pudiendo tomar los siguientes valores: k = 2 -> semestre i2 = tanto de inters semestral k = 3 -> cuatrimestre i3 = tanto de inters cuatrimestral k = 4 -> trimestre i4 = tanto de inters trimestral k = 12 -> mes i12 = tanto de inters mensual Tema 4. Descuento simple: Definicin, planteamiento financiero y frmulas generales: Se denomina as a la operacin financiera que tiene por objeto la sustitucin de un capital futuro por otro equivalente con vencimiento presente, mediante la aplicacin de la ley financiera de descuento simple. Es una operacin inversa a la de capitalizacin. La caracterstica principal es que los intereses no son productivos, lo que significa que a medida que se generan no se restan del capital de partida para producir (y restar) nuevos intereses en el futuro y, por tanto los intereses de cualquier perodo siempre los genera el mismo capital, al tanto de inters vigente en dicho perodo. En una operacin de descuento el punto de partida es un capital futuro conocido (Cn) cuyo vencimiento se quiere adelantar. Deberemos conocer las condiciones en las que se quiere hacer esta anticipacin: duracin de la operacin (tiempo que se anticipa el capital futuro) y tanto de inters aplicado. Los elementos son: Cn: Valor final o nominal. C0: Valor actual, inicial o efectivo. D: Descuento o rebaja. Calculado como Cn - C0.

Clculo mercantil
i d: Tanto de la operacin.

Su clculo con tanto descuento: Los intereses generados en la operacin se calculan sobre el nominal (Cn) empleando un tipo de descuento (d). En este caso resulta ms interesante calcular primero el descuento (Dc) y posteriormente el capital inicial (C0). Como el descuento es la suma de los intereses generados en cada uno de los perodos descontados (n), y en cada perodo tanto el capital considerado para calcular los intereses como el propio tanto se mantiene constante, resulta:

El capital inicial se obtiene por diferencia entre el capital final (Cn) y el descuento (Dc):

Descuento comercial y matemtico; relacin y diferencia entre ellos: Si el tipo de inters (i) aplicado en el descuento racional coincide en nmero con el tipo de descuento (d) empleado para el descuento comercial, el resultado no sera el mismo porque estamos trabajando sobre capitales diferentes para el cmputo del clculo de intereses; de forma que siempre el descuento comercial ser mayor al descuento racional (Dc> Dr). No obstante resulta interesante, para poder hacer comparaciones, buscar una relacin entre tipos de inters y de descuento que haga que resulte indiferente una modalidad u otra. Ser necesario, por tanto, encontrar un tanto de descuento equivalente a uno de inters, para lo cual obligaremos a que se cumpla la igualdad entre ambas modalidades de descuentos: Dr = Dc. Obtenindose el tanto de descuento comercial d equivalente al tanto i:

Su clculo con tanto de inters: El ahorro de intereses se calcula sobre el valor efectivo (C0) empleando un tipo de inters efectivo (i). Al ser C0 (el capital inicial) aquel que genera los intereses en esta operacin, igual que ocurra en la capitalizacin, resulta vlida la frmula de la capitalizacin simple, siendo ahora la incgnita el capital inicial (C0). El descuento o rebaja viene dado por la siguiente expresin:

Anlogamente, conocido d se podr calcular el tanto i:

Activos financieros a largo plazo: pagars y letras: Un pagar de empresa se define como un documento en el que se recoge un compromiso de pago contrado por la sociedad emisora, a favor del tenedor del mismo, a una fecha fija, que es la de su vencimiento. El objetivo es el de la captacin de recursos financieros a corto plazo, para el emisor, o como un producto de inversin (para el suscriptor). 4

Clculo mercantil El origen de este producto financiero son los denominados Plazo. Los pagars son activos financieros a corto plazo cuyo plazo Commercial Paper americanos. En Espaa, la existencia de de vencimiento se suele situar entre siete das (7 das) y dieciocho pagars de empresa data de octubre de 1982. meses (548 das). Los pagars de empresa no suelen contar con ningn tipo de Letras del Tesoro: Se crearon en junio de 1987, cuando se puso garanta especfica, cuentan con la garanta general de la sociedad en funcionamiento el Mercado de Deuda Pblica en Anotaciones y emisora, lo que hace necesario la exigencia de un buen rating se caracterizan por: (calificacin crediticia del emisor). Emitidas al descuento, por lo que su precio de adquisicin Sus principales caractersticas son: es inferior al importe que el inversor recibir en el momento Valor nominal. Variable. Lo fija la sociedad emisora, siendo del reembolso (nominal de 1.000 euros). La diferencia entre prctica habitual un nominal de 1.000 3.000 euros. el valor de reembolso de la letra y su precio de adquisicin Intereses. Se emiten al descuento, pagndose una cantidad ser el inters o rendimiento generado por la Letra del inferior a su valor nominal. La diferencia entre el valor Tesoro. nominal por el que se amortizan y el precio de compra es el A plazo no superior a dieciocho meses, actualmente el inters de la inversin. Tesoro emite Letras del Tesoro con tres plazos distintos: Precios. El precio efectivo de emisin de cada pagar ser el Letras del Tesoro a seis meses. que resulte, en funcin del tipo de inters que se aplique y Letras del Tesoro a un ao. del plazo de vencimiento, en cada caso, de acuerdo con las Letras del Tesoro a dieciocho meses. frmulas siguientes: Emitidas para su uso como instrumento regulador de la Para plazos de vencimiento iguales o inferiores a 365 das: intervencin en los mercados monetarios, sin perjuicio de N que los fondos obtenidos por su emisin se apliquen a E = -----------------cualquiera de los destinos previstos en la Ley General n Presupuestaria. 1 + i x ------Para el clculo de su rentabilidad se usa el sistema calendario/360. 365 Para plazos de vencimiento superiores a 365 das: Tema 5. Equivalencia de capitales: N E = ---------------Principio de equivalencia de capitales: Dos capitales, C1 y C2, que (1 + i)t/365 vencen en los momentos t1 y t2 respectivamente, son equivalentes siendo: cuando, valorados en un mismo momento de tiempo t, tienen la i: Tipo de inters nominal en tanto por uno. misma cuanta. N: Importe nominal del pagar. Esta definicin se cumple cualquiera que sea el nmero de E: Importe efectivo del pagar. capitales que intervengan en la operacin. t: Nmero de das del perodo, hasta vencimiento. Si dos o ms capitales se dice que son equivalentes resultar indiferente cualquiera de ellos, no habiendo preferencia por 5

Clculo mercantil ninguno en particular. Por el contrario, si no se cumple la Sustitucin de varios capitales de distintos vencimientos por uno equivalencia habr uno sobre el que tendremos preferencia y, en solo: Es la cuanta C de un capital nico que vence en el momento consecuencia, lo elegiremos. t, conocido, y que sustituye a varios capitales C1, C2, , Cn, con Si el principio de equivalencia se cumple en un momento de vencimientos en t1, t2, , tn, respectivamente, todos ellos tiempo concreto, no tiene por qu cumplirse en otro momento conocidos en cuantas y tiempos. cualquiera (siendo lo normal que no se cumpla en ningn otro Para su clculo se valorarn en un mismo momento al tanto momento). Consecuencia de esta circunstancia ser que la elegido, por una parte, los capitales de los que se parte y, por otra, eleccin de la fecha donde se haga el estudio comparativo afectar el capital nico desconocido que los va a sustituir. y condicionar el resultado. Si la equivalencia se plantea en 0 y con tipo de inters i: La sustitucin de un(os) capital(es) por otro u otros de vencimientos y/o cuantas diferentes a las anteriores, slo se podr llevar a cabo si financieramente resultan ambas alternativas equivalentes. Para ver si dos alternativas son financieramente equivalentes se tendrn que valorar en un mismo momento de tiempo y obligar a que tengan las mismas cuantas. A este momento de tiempo donde se realiza la valoracin se le denomina poca o fecha focal o, simplemente, fecha de estudio. Para plantear una sustitucin de capitales el acreedor y el deudor de donde se despejar C. han de estar de acuerdo en las siguientes condiciones Realizando la valoracin a tipo de descuento (d): fundamentales: C1 x (1 - t1 x d) + C2 x (1 - t2 x d) + ... + Cn x (1 - tn x d) = C x (1 - t Momento de tiempo a partir del cual se computan los x d) vencimientos. de donde se despejar C. Momento en el cual se realiza la equivalencia, teniendo en cuenta que al variar este dato vara el resultado del El vencimiento comn: Es el momento de tiempo t en que vence un problema. capital nico C, conocido, que sustituye a varios capitales C1, Tanto de valoracin de la operacin. C2, ... , Cn, con vencimientos en t1, t2, ... , tn, respectivamente, Decidir si se utiliza la capitalizacin o el descuento. todos ellos conocidos. Casos posibles: Se tiene que cumplir: Determinacin del capital comn. Determinacin del vencimiento comn. Determinacin del vencimiento medio. Para obtener este vencimiento habra que proceder de la misma forma que en el caso del capital comn, siendo ahora la incgnita 6

Clculo mercantil el momento donde se sita ese capital nico. As, por ejemplo, si la equivalencia se realiza en el origen a tanto de inters (i):

Realizando la valoracin con tipo de inters (i):

En definitiva, el vencimiento medio resulta ser una media aritmtica ponderada de los vencimientos de los capitales de partida, siendo el importe de dichos capitales los factores de ponderacin. Tema 6. Rentas a inters simple:

de donde se despejar t. Realizando la valoracin a tipo de descuento (d): C1 x (1 - t1 x d) + C2 x (1 - t2 x d) + ... + Cn x (1 - tn x d) = C x (1 - t x d) de donde se despejar t. El vencimiento medio: Es el momento de tiempo t en que vence un capital nico C, conocido, que sustituye a varios capitales C1, C2, ... , Cn, con vencimientos en t1, t2, ... , tn, respectivamente, todos ellos conocidos. Se tiene que cumplir: El clculo es idntico al vencimiento comn, lo nico que vara es la cuanta del capital nico que sustituye al conjunto de capitales de los que se parte, que ahora debe ser igual a la suma aritmtica de las cuantas a las que sustituye. Realizando el estudio de equivalencia en el origen y empleando un tipo de descuento d, quedara as: C1 x (1 - t1 x d) + C2 x (1 - t2 x d) + ... + Cn x (1 - tn x d) = C x (1 - t x d) de donde despejando t se obtiene: 7

Definicin, planteamiento financiero y frmulas generales: Se trata de valorar un conjunto de capitales con vencimientos equidistantes en un determinado momento pero la duracin de la operacin no supera el ao, por tanto, se trata de operaciones a realizar en rgimen de simple. A diferencia de lo que ocurra con las rentas valoradas en rgimen de compuesta, en las rentas en simple (que emplean leyes financieras en rgimen de simple), por las particularidades de este tipo de leyes, habr que distinguir a la hora de calcular valores actuales y finales. De hecho, solamente se obtienen expresiones fciles de emplear cuando los valores actuales se realizan a tipo de descuento y los valores finales a tipo de inters. Valor final y actual de las rentas pospagables y prepagables: El valor actual de una renta pospagable, temporal, constante, inmediata y entera valorada a un tipo de descuento (d):

V0 = c x (1 d) + c x (1 2d) + c x (1 3d) + ... + c x (1 nd)

Clculo mercantil Simplificando Ventas a plazos: Tema 7. Cuentas corrientes: El valor final de una renta pospagable, temporal, constante, inmediata y entera la situacin ser: Aplicando la definicin de valor final empleando capitalizacin simple: Vf = c + c x (1 + i) + c x (1 + 2i) + c x (1 + 3i) + ... + c x [1 + (n 1) i] Definicin y caractersticas: Un contrato de cuenta corriente es un acuerdo entre dos partes con relaciones comerciales frecuentes, por el que ambas se comprometen a ir anotando el importe de las operaciones que hagan entre ellas para liquidarlas todas juntas en la fecha que sealen. Pueden pactarse estas cuentas corrientes entre empresas o particulares, pero donde ms se usan es en las relaciones entre los bancos y sus clientes. Las cuentas corrientes bancarias pueden ser de dos tipos: de depsito y de crdito. Una cuenta corriente de depsito es un contrato bancario por el que el titular puede ingresar fondos en una cuenta de un banco, o retirarlos total o parcialmente sin previo aviso. En la cuenta corriente de crdito es el banco quien concede al cliente (acreditado) la posibilidad de obtener financiacin hasta una cuanta establecida de antemano (lmite del crdito). Comenzaremos estudiando las primeras, que si bien es cierto que se trata ms de un instrumento de gestin en virtud del cual el banco se compromete a realizar, por cuenta de su cliente, cuantas operaciones son inherentes al servicio de caja, pueden llegar a convertirse en una fuente de financiacin (descubierto bancario). Clasificacin de las cuentas Corrientes: Las cuentas corrientes de depsito se pueden clasificar segn diversos criterios. Segn sus titulares: Individual: abierta a nombre de un solo titular. Conjunta: cuando hay dos o ms titulares, exigindose que cualquier acto deba ser realizado conjuntamente por todos los titulares, exigiendo la entidad la firma de todos ellos. Indistinta: cuando hay dos o ms titulares, pudiendo disponer cualquiera de ellos de los fondos utilizando nicamente su firma. 8

El valor actual de una renta prepagable, temporal, constante, inmediata y entera valorada a un tipo de descuento (d):

V0 = c + c x (1 d) + c x (1 2d) + c x (1 3d) + ... + c x [1 (n1)d]

El valor final de una renta prepagable, temporal, constante, inmediata y entera la situacin ser: Aplicando la definicin de valor final empleando capitalizacin simple: Vf = c x (1 + i) + c x (1 + 2i) + c x (1 + 3i) + ... + c x (1 + ni)

Clculo mercantil Segn el devengo de inters: Cuentas corrientes sin inters: son aquellas en las que no se paga ningn tanto por el aplazamiento de los capitales. Para hallar la liquidacin bastar calcular la diferencia entre el Debe y el Haber de dicha cuenta. Cuentas corrientes con inters: en este caso los capitales producen inters por el perodo que media entre la fecha valor de la operacin y la fecha de liquidacin de la cuenta. En las cuentas corrientes con inters, ste puede ser: Recproco: cuando a los capitales deudores y a los acreedores se les aplica el mismo tanto de inters. No recproco: cuando el tanto aplicado a los capitales deudores no es el mismo que el aplicado a los capitales acreedores. Para liquidar estas cuentas no bastar con calcular la diferencia entre las sumas del Debe y del Haber sino que deberemos hallar tambin el inters. Mtodos de liquidacin: directo, indirecto y hamburgus: Conocidos los capitales y el tanto de inters, que se fija de antemano, slo falta hallar el tiempo durante el cual produce intereses cada capital. Para ello se pueden seguir tres mtodos: directo, indirecto y hamburgus. A continuacin se comentar brevemente el funcionamiento de los dos primeros y se estudiar con ms detalle el mtodo hamburgus, que es el sistema que actualmente se emplea. Mtodo directo: Considera que cada capital, deudor o acreedor, devenga intereses durante los das que median desde la fecha de su vencimiento hasta el momento de liquidacin. Mtodo indirecto: En este sistema los capitales generan intereses desde la fecha en la que se originan hasta una fecha fija denominada poca. Ello supone un clculo de intereses que no se corresponden con la realidad, por lo que 9 cuando se conozca la fecha de liquidacin deben rectificarse. Mtodo hamburgus o de saldos: Este mtodo recibe el nombre de hamburgus porque se us por primera vez en Hamburgo. Y de saldos porque los nmeros comerciales se calculan en base a los saldos que van apareciendo en la cuenta (y no en funcin de los capitales). Los pasos a seguir para liquidar la cuenta por este mtodo son los siguientes: Se ordenan las operaciones segn fecha-valor. Se halla la columna de saldos como diferencia entre el Debe y el Haber de capitales. Cada vez que hagamos una anotacin cambiar el saldo de la cuenta. Hallar los das, que se cuentan de vencimiento a vencimiento, y del ltimo vencimiento a la fecha de cierre. Se calculan los nmeros comerciales multiplicando los saldos por los das y se colocan en el Debe si el saldo es deudor, o en el Haber si el saldo es acreedor. A partir de aqu terminaremos la liquidacin del siguiente modo: Clculo del inters: Intereses deudores = Suma de nmeros deudores x Multiplicador fijo del banco. Intereses acreedores = Suma de nmeros acreedores x Multiplicador fijo del cliente. El multiplicador fijo es el cociente resultante de dividir el tipo de inters de liquidacin (anual) entre el total de das del ao (360 365). Clculo del IRC (Impuesto de Rentas de Capital) sobre los intereses acreedores. Clculo del saldo a cuenta nueva. Clculo y anlisis de la rentabilidad y coste:

Clculo mercantil Cuentas de alta rentabilidad: Son productos de ahorro a la vista Para obtener el tipo de inters real con el que se retribuyen estas que ofrecen al ahorrador una rentabilidad ms alta que las cuentas supercuentas habr que considerar las comisiones que percibe la corrientes o de ahorro ordinarias. Se caracterizan porque ofrecen entidad financiera por su mantenimiento (Cm) y por realizar cada los mismos servicios que las cuentas corrientes pero con una apunte (Ca), adems de la retencin a cuenta del IRPF que soporta. mayor rentabilidad que aquellos. Es interesante para los La rentabilidad neta se obtendra: particulares, en general, y particularmente, para profesionales (autnomos y PYMES) con un movimiento bancario. Liquidacin de una cuenta de alta remuneracin. Esta medida hay que transformarla en su equivalente anual: Suelen ofrecer una mayor rentabilidad en funcin del saldo que el Capitalizacin simple: i= rn x m cliente mantiene en la cuenta, de acuerdo con la siguiente Capitalizacin compuesta: i= (1 + rn)m - 1 estructura: Ventajas e inconvenientes. Se ofrece un tipo de inters sobre el saldo medio de la La mayor ventaja frente a otros productos tradicionales de ahorro cuenta en cada perodo fijado de antemano en el contrato es su mayor rentabilidad. de adhesin. Inconvenientes: El tipo de inters que se ofrece puede ser distinto por La rentabilidad final no es la anunciada, sobre todo si existe tramos de cuantas. un saldo mnimo a mantener o una franquicia. En algunos casos se requiere tener un saldo mnimo para Suelen tener altas comisiones de mantenimiento, que, poder percibir intereses al tipo de inters pactado. En el contribuyen a reducir la rentabilidad real del producto. caso de no alcanzarse ese saldo no se perciben intereses o se cobran al tipo de inters de las cuentas corrientes Cuenta vivienda: Son depsitos que tiene por objetivo fundamental ordinarias. destinar el saldo obtenido en un plazo determinado a la adquisicin En otros casos se establece una franquicia, de forma que se o rehabilitacin de la vivienda habitual. Cualquier depsito puede retribuye el tipo de inters pactado la diferencia entre el ser una cuenta vivienda, sin ms que comunicarlo a la entidad saldo medio y la franquicia. financiera para que el Ministerio de Hacienda lo tenga en cuenta a Clculo de intereses: efectos fiscales. El atractivo de este tipo de cuentas se centra en I = (Sm - F) x im si Sm>Smin tres aspectos: I=0 si Sm<Smin El tipo de inters que suelen ofrecer es ligeramente ms alto que el de otros depsitos similares. Donde: El favorable tratamiento fiscal del que gozan este tipo de Sm= saldo medio del perodo. cuentas. Smin= saldo mnimo para percibir intereses. El efecto estimulante que tiene sobre el ahorro que se F = franquicia. destina a la adquisicin o rehabilitacin de la vivienda im= tipo de inters de frecuencia m (meses, trimestres) habitual. 10

Clculo mercantil Es importante distinguir que se entiende por vivienda habitual o Para beneficiarse de estas ventajas fiscales el titular se por rehabilitacin de esta para poder disfrutar de las ventajas de compromete a adquirir o rehabilitar la vivienda habitual en un este tipo de cuentas. A efectos fiscales se entiende por vivienda plazo mximo de cuatro aos. habitual aquella que rene las siguientes caractersticas: El derecho a la deduccin se pierde en los siguientes casos: Es la vivienda en la que se va a residir. Si las cantidades depositadas en la cuenta vivienda se destina a otros fines distintos a la adquisicin o Ha de habitarse en un plazo mximo de un ao desde su rehabilitacin de la vivienda habitual. En el caso de adquisicin. utilizacin parcial del depsito para otros fines, se entiende Ha de ocuparse de manera efectiva durante un plazo que las primeras cantidades dispuestas son las primeras continuado de tres aos consecutivos. depositadas. Se entiende por rehabilitacin de vivienda las obras de la vivienda Si transcurren ms de cuatro aos desde la fecha en que se habitual que tienen las siguientes caractersticas: abre la cuenta vivienda y no se ha adquirido o rehabilitado Si estn calificadas como de actuacin protegible (en 2 la vivienda habitual. viviendas de hasta 120m y ms de 10 aos de antigedad). En el caso de que la vivienda adquirida o rehabilitada no Si la actuacin no calificada como protegible pero las obras cumpla la condicin de vivienda habitual. consisten en la reconstruccin de la fachada, estructuras o El sujeto pasivo tendr que devolver las cantidades deducidas ms cubiertas y el coste es ms del 25% del precio de los intereses de demora en la base imponible del perodo en que se adquisicin. incumplieron los requisitos. Las obras de ampliacin de la superficie habitable de la vivienda habitual. Tema 8. Valores mobiliarios: Tipos de inters y comisiones: Los intereses son ligeramente superiores al que tienen otros depsitos. Las mejores ofertas se Conceptos generales: Se entiende por activo todo bien que se sitan en valores en torno al 4 4.5% anual. posee y que tiene un valor de cambio. En cuanto a las comisiones, suelen ser mnimas y a veces ni Los activos se pueden clasificar en: siquiera existen ya que se entiende que estas cuentas no tienen Tangibles: bienes que poseen unas propiedades fsicas movimientos significativos. especficas. Fiscalidad de la cuenta vivienda: Es uno de los atractivos de estas Intangibles: bienes que proporcionan el derecho a percibir cuentas, el tratamiento fiscal. Los titulares de estas cuentas se un beneficio futuro y que son independientes del soporte pueden deducir en el IRPF el 15% de las cantidades depositadas fsico. hasta una cantidad de 9015 euros. Este lmite se aplica a cada Los activos financieros (valores mobiliarios) son, por tanto, activos declaracin, por lo que un matrimonio que opte por presentar intangibles. declaraciones separadas, tendr un lmite de 9015 euros por cada Los valores mobiliarios son documentos representativos de la una de ellas. participacin de una persona en una sociedad, bien como 11

Clculo mercantil prestamista (activos financieros de deuda), bien como propietario Valor nominal. Es el que va impreso en el ttulo. Lo decide la (activos financieros en propiedad), de la misma. entidad emisora (0,5, 1, 100 euros ). Los motivos por los que se suele invertir son: Valor de emisin. Es por el que se ponen en circulacin. Se Por motivo de rentabilidad: comprar ttulos con intencin de suele expresar en porcentaje sobre el valor nominal. mantenerlos en cartera y recibir por ellos una renta. Valor de cotizacin. El precio de un ttulo en el mercado en Por motivo de especulacin: operacin a corto plazo con un momento dado. objeto de vender a precio superior al de compra. Por motivo de control: para tener mayor poder de decisin y Compra y venta de valores: Las operaciones de contado consisten poder controlar la sociedad. en un intercambio simultneo de dinero por ttulos a la cotizacin Atendiendo a la condicin que adquiere el propietario de los ttulos, que tenga el valor en ese momento. El vendedor hace entrega de los valores mobiliarios se pueden clasificar de la siguiente forma: los ttulos a su SVB (sociedad de valores de bolsa) o AVB (agencia de valores de bolsa) y recibe el dinero, mientras que el comprador Valores mobiliarios de renta variable: acciones. Reconocen a aporta el dinero a su SVB o AVB y recibe los ttulos objeto de la su titular como propietario de la sociedad emisora, y, por operacin. tanto, partcipe en los resultados de la empresa. Valor de la compra de acciones: Si no existiesen intermediarios de Valores mobiliarios de renta fija: privada y pblica. ningn tipo se pagara el valor efectivo de los ttulos (cotizacin del El emisor del ttulo reconoce al poseedor del ttulo (inversor) valor multiplicado por el nmero de ttulos comprados), tambin la cuanta de una deuda que tiene contrada con l. El denominado efectivo burstil (EB). poseedor del ttulo tiene derecho a percibir un inters, que EB = Nmero de acciones x Cotizacin se denomina cupn, y, en una fecha, que se denomina Al existir intermediarios el precio real de compra se incrementar fecha de amortizacin, tiene derecho a percibir la en los gastos que stos repercuten al inversor. La liquidacin cantidad escriturada. efectuada finalmente al comprador ser igual a Eb + canon burstil Valores mobiliarios de renta fija convertibles en acciones. + comisin de la SVB o AVB + Comisin bancaria. Acreditan a su titular como prestamista pero con la Valor de la venta de acciones: Al igual que en la compra, de no posibilidad de cambiarlos por acciones en los plazos y haber intermediarios en la operacin se cobrara el valor efectivo condiciones que se hayan fijado, si as lo desea el (EB) de los ttulos (efectivo burstil = cotizacin del valor prestamista. multiplicado por el nmero de ttulos vendidos). Segn la forma o el momento de adquisicin se puede distinguir Al existir intermediarios el precio real de venta se ve disminuido en entre: los gastos que stos repercuten al vendedor. La liquidacin En mercado primario: suscripcin de ttulos nuevos emitidos efectuada finalmente al vendedor ser igual a Eb canon burstil por la sociedad. comisin de la SVB o AVB comisin bancaria. En mercado secundario: compra a un antiguo propietario de El beneficio neto, es decir antes de impuestos, de una un ttulo ya existente. operacin bancaria se obtiene de restar al efectivo total En cualquier ttulo mobiliario hay que distinguir distintos valores:

obtenido por la venta (EV) de un(os) ttulo(s) el precio total

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pagado en el momento de su compra (Ec). Es decir: Beneficio neto = BAI = EV EC.

Clculo mercantil Pignoracin de valores: nociones generales: Pignorar significa dejar en garanta o en prenda. La pignoracin de valores mobiliarios implica la solicitud de un crdito entregando como garanta esos valores mobiliarios. La cuanta del prstamo o del crdito que se conceda estar en funcin del valor efectivo o de cotizacin de los ttulos pignorados, al que se le aplica un coeficiente de reduccin segn el tipo de valores que se pignoren. Esta reduccin sobre el valor efectivo se establece con el fin de garantizar mejor al prstamo. Este coeficiente de reduccin o cambio de pignoracin (cp) suele oscilar entre el 40% y el 90%, el ms bajo cuando son ttulos de empresas que no reparten dividendos y son poco solventes, y el ms alto para ttulos de deuda pblica. Del conjunto de ttulos que se pretende pignorar se debe conocer lo siguiente: n: Nmero de ttulos pignorados. N: Nominal pignorado (nominal del ttulo x nmero de ttulos pignorados). c: Cotizacin o cambio de cotizacin (en % sobre el nominal). cp: Cambio de pignoracin (en % sobre la cotizacin). A partir de estos datos se podr calcular: Valor efectivo de los ttulos pignorados por razn de cambio (Ec). Indica el valor de mercado de los ttulos que se entregan como garanta. Se obtiene multiplicando la cotizacin del ttulo por el valor nominal de la cartera pignorada.

Rentabilidad: La rentabilidad de una operacin la podemos medir por el rdito o por el tanto. Recordemos que: Rdito es el rendimiento de cada unidad monetaria del capital invertido.

Tanto es el rendimiento de cada unidad monetaria del capital invertido y en cada unidad de tiempo. Habra, por tanto, que enfrentar financieramente el efectivo de compra con el efectivo de la venta para determinar la rentabilidad de la operacin (tanto efectivo i).

Ampliaciones de capital: simultneas y sucesivas: Incidencia del pago de dividendos y de las ampliaciones de capital: Operaciones con crdito al mercado: nociones generales: Las operaciones a crdito son un caso concreto de operaciones de contado en las que una determinada entidad presta, bien dinero (compra a crdito) o ttulos (venta a crdito), para que la operacin se pueda realizar finalmente como operacin de contado. Este tipo de operaciones permite al inversor operar por importe muy superior al de sus disponibilidades efectivas, al ser un mecanismo de apalancamiento financiero. Se trata por tanto de operaciones con alto componente especulativo que requieren del inversor un conocimiento ms profundo del mercado. 13

Efectivo mximo de pignoracin (Ep)

Clculo mercantil Representa el importe mximo de prstamo al que podremos optar Posibilidades ante un cambio de cotizacin de los ttulos y que viene determinado por: El valor efectivo de los ttulos pignorados: Se denomina cambio de reposicin (cr) al lmite al cual pignorados y Cambio de pignoracin. puede bajar la cotizacin de los valores en garanta, para que se considere en vigor el contrato de pignoracin. Generalmente, en el contrato se estipula como lmite un descenso de la cotizacin de un 10% de la cotizacin existente cuando se revisaron por ltima vez las garantas. No siempre el prstamo concedido coincide con la cantidad Llegado a este lmite, el cambio de reposicin, caben dos mxima que se podra obtener como consecuencia de la aplicacin posibilidades: del cambio de pignoracin (cp) al efectivo de los ttulos (N x c). En Clculo de la mejora de garanta. Se trata de determinar estos casos, se denomina cambio de garanta (cg), a aquella cuntos ttulos se debern aportar de forma complementaria cotizacin a la que deberan cotizar los ttulos para que el crdito para poder seguir manteniendo el mismo importe del concedido hubiese sido el mximo autorizado, es decir: prstamo concedido inicialmente, ante un descenso en la cotizacin de los ttulos pignorados inicialmente. Para ello se proceder a recalcular el efectivo mximo de pignoracin pero dejando como nica variable a calcular el nominal total que se tendra que pignorar de esos mismos Efectivo lquido recibido por el prestatario del prstamo (EL) ttulos (n') para que ambos efectivos mximos (el El valor recibido siempre ser inferior a la cuanta del crdito o del inicialmente calculado (EP) y el que ahora se calcula con el prstamo concedido, pues hay que deducir los gastos ocasionados nuevo cambio de pignoracin (E'P) sean iguales. De forma y, adems, los intereses de la operacin, ya que suelen cobrarse que el nmero de ttulos a aportar es n' n. por anticipado. As: Clculo de la reduccin del prstamo. Se trata de determinar en qu cuanta se reducir el prstamo inicialmente concedido con una determinada garanta pignoraticia ante una bajada de la cotizacin de los ttulos pignorados. En este caso se proceder a calcular el importe mximo de prstamo a conceder en el momento actual (E'P) en funcin donde: del nominal pignorado, la cotizacin vigente al da de hoy y Las comisiones bancarias y los corretajes se expresan en el cambio de garanta establecido para esos ttulos. tanto por uno sobre el valor efectivo mximo (EP). Posteriormente, se enfrenta el nuevo (E'P) con el calculado al Otros gastos recogen partidas tales como plizas, timbres, principio de la operacin (EP), y la diferencia ser el importe etc., a cargo del prestatario (OG). por el que habr que reducir el prstamo. Los intereses se calculan tambin sobre el valor efectivo mximo (EP). Tema 9. Capitalizacin compuesta: 14

Clculo mercantil generan el mismo capital final o montante. Sin embargo en Definicin, planteamiento financiero y frmulas generales: Las capitalizacin compuesta con se da la propiedad de operaciones en rgimen de compuesta se caracterizan porque los proporcionalidad en el sistema de inters simple. intereses, a diferencia de lo que ocurre en rgimen de simple, a Los tantos en compuesta para que resulten equivalentes han de medida que se van generando pasan a formar parte del capital de guardar la siguiente relacin: partida, se van acumulando, y producen a su vez intereses en 1 + i = (1 + ik)k perodos siguientes (son productivos). En definitiva, lo que tiene donde k es la frecuencia de capitalizacin, que indica: lugar es una capitalizacin peridica de los intereses. De esta El nmero de partes iguales en las que se divide el perodo forma los intereses generados en cada perodo se calculan sobre de referencia que se tome (habitualmente el ao). capitales distintos (cada vez mayores ya que incorporan los Cada cunto tiempo se hacen productivos los intereses, esto intereses de perodos anteriores). es, cada cunto tiempo se acumulan los intereses, dentro El capital final (montante) (Cn) se va formando por la acumulacin del perodo, al capital para producir nuevos intereses. al capital inicial (C0) de los intereses que peridicamente se van Tanto nominal: Por una parte, nos encontramos con la necesidad generando y que, en este caso, se van acumulando al mismo de aplicar la relacin anterior de equivalencia de tantos si durante el tiempo que dure la operacin (n), pudindose disponer queremos que, aun trabajando en diferentes unidades de tiempo, de ellos al final junto con el capital inicialmente invertido. los resultados finales sigan siendo idnticos. Por otra, hay que ser Las caractersticas de la operacin es que Los intereses son conscientes de la dificultad que supone el conocer y aplicar dicha productivos, lo que significa que: expresin de equivalencia. En este punto surge la necesidad de A medida que se generan se acumulan al capital inicial para emplear un tanto que permita pasar fcilmente de su unidad producir nuevos intereses en los perodos siguientes. habitual (en aos) a cualquier otra diferente y que financieramente Los intereses de cualquier perodo siempre los genera el resulte correcta: el tanto nominal. capital existente al inicio de dicho perodo. El tanto nominal se define como un tanto terico que se obtiene multiplicando la frecuencia de capitalizacin k por el tanto kClculo del montante: La frmula principal viene dad por la esimal: siguiente expresin: Jk = ik x k Expresin pensada para pasar fcilmente de un tanto referido al ao (el tanto nominal) a un tanto efectivo k-esimal, ya que el tanto nominal es proporcional. As pues, en compuesta, los tantos de inters pueden ser tantos Frecuencia de capitalizacin: tanto efectivo, tanto Nominal, T.A.E. efectivos (i o ik) o nominales (Jk), teniendo en cuenta que el tanto y tantos equivalentes: La definicin de tantos equivalentes es la nominal (tambin conocido como anualizado) no es un tanto que misma que la vista en rgimen de simple, esto es, dos tantos realmente se emplee para operar: a partir de l se obtienen tantos cualesquiera, expresados en distintas unidades de tiempo, son efectivos con los que s se harn los clculos necesarios. tantos equivalentes cuando aplicados a un mismo capital inicial y durante un mismo perodo de tiempo producen el mismo inters o 15

Clculo mercantil El tipo de inters efectivo anual correspondiente a un tipo nominal Variable: cuando al menos uno de los capitales es diferente aumenta a medida que aumenta el nmero de capitalizaciones al resto, pudindose distinguir: anuales. Es decir, cada tipo nominal est calculado para trabajar Variables sin seguir una ley matemtica, cuando varan en una determinada unidad de tiempo y slo en sa; si se quiere aleatoriamente. cambiar a otra unidad distinta, habr que volver a recalcular el Variables siguiendo una ley matemtica, cuando lo hacen tanto nominal, para que el resultado final no cambie. con un orden: En progresin geomtrica o en progresin aritmtica. Tema 10. Rentas: El nmero de trminos Temporal: tienen un nmero finito y conocido de capitales. Definicin, clasificacin y planteamiento financiero: Hasta ahora las Perpetua: tienen un nmero infinito o demasiado grande de operaciones financieras que venimos realizando se componan de capitales. un capital nico (o pocos) tanto en la prestacin como en la El vencimiento del trmino contraprestacin. Sin embargo, hay un gran nmero de Pospagable: los capitales se encuentran al final de cada operaciones que se componen de un elevado nmero de capitales: perodo de tiempo. la constitucin de un capital, los planes de jubilacin, los Prepagable: los capitales se sitan a principio de cada prstamos... En todas ellas intervienen muchos capitales y sera perodo. difcil y poco prctico moverlos de uno en uno, como lo hemos Momento de valoracin hecho hasta ahora. Inmediata: valoramos la renta en su origen o en su final. Surge la necesidad de buscar un mtodo matemtico que nos Diferida: cuando se valora la renta en un momento anterior facilite la tarea de desplazar un elevado nmero de capitales con a su origen. relativa facilidad: las rentas. Se trata de unas frmulas que en Anticipada: el valor de la renta se calcula con posterioridad determinados casos permitirn desplazar en el tiempo un grupo de al final. capitales a la vez. La periodicidad del vencimiento La renta se define como un conjunto de capitales con vencimientos Entera: el trmino de la renta viene expresado en la misma equidistantes de tiempo. unidad de tiempo que el tanto de valoracin, cualquiera que Para que exista renta se tienen que dar los dos siguientes sea la unidad tomada. requisitos: No entera: el trmino de la renta viene expresado en una Existencia de varios capitales, al menos dos. unidad de tiempo distinta a la del tanto de valoracin. Periodicidad constante, entre los capitales, es decir, entre Fraccionada: el trmino de la renta se expresa en una dos capitales consecutivos debe existir siempre el mismo unidad de tiempo menor que aquella en la que viene espacio de tiempo (cualquiera que sea). expresada el tipo de valoracin de la renta. Las rentas se pueden clasificar segn: La cuanta de los trminos Valor actual y final de rentas constantes, ya sean temporales o Constante: cuando todos los capitales son iguales. perpetuas, y, en su caso, pospagables o prepagables: Las rentas 16

Clculo mercantil de cuanta constante pueden, a su vez, subdividirse en unitarias o no unitarias, pospagables y prepagables, temporales o perpetuas, Rentas: diferidas y anticipadas: Las rentas diferidas son aquellas inmediatas, diferidas o anticipadas, enteras y fraccionadas. que se valoran con anterioridad a su origen. El tiempo que transcurre entre el origen de la renta y el momento de valoracin Rentas constantes, temporales y pospagables: se denomina perodo de diferimiento de la renta. Las rentas anticipadas son aquellas que se valoran con posterioridad a su final. El tiempo que transcurre entre el final de la renta y el momento de valoracin se denomina perodo de anticipacin de la renta. Su frmula de valor actual es: El caso particular de las rentas fraccionadas: El fraccionamiento de las rentas consiste en dividir cada perodo de varios sub-perodos (k) asociando a cada subperodo un capital. Por tanto, el fraccionamiento de una renta de n perodos la transforma en otra de n x k trminos referidos a otros tantos subperodos. A la hora de estudiar este tipo de rentas distinguiremos entre: Rentas fraccionadas constantes. Rentas fraccionadas en progresin geomtrica. Rentas fraccionadas en progresin aritmtica. Todas las frmulas vistas hasta ahora son vlidas para rentas enteras, ya fueran constantes o variables. Pero, servirn para cuando la renta es fraccionada? La respuesta es afirmativa, siempre que se hagan los ajustes previos para convertirlas en rentas enteras. RENTAS FRACCIONADAS CONSTANTES Son aquellas en las que la unidad de tiempo en la que viene expresado el tanto de inters de la renta es mayor que el tiempo del trmino, cualquiera que sea una y otra. Para resolver este tipo de rentas fraccionadas se puede proceder de dos formas distintas, que lgicamente llegan al mismo resultado final: Utilizando el tanto equivalente. Utilizando el factor de transformacin (o de conversin). RENTAS FRACCIONADAS VARIABLES EN PROGRESIN GEOMTRICA 17

Su valor final es:

Rentas constantes, temporales y prepagables:

Su valor actual es:

Renta perpetua pospagable: Su valor inicial viene dado por:

Renta perpetua prepagable: Su valor inicial viene dado por:

Clculo mercantil Son aquellas en las que los trminos siguen una progresin pero la compuesta). Por lo que se refiere a los capitales, stos se razn de la variacin se produce en una unidad de tiempo mayor mantienen constantes a nivel de subperodo, dentro de cada que aquella en la que vienen dados los capitales, cualquiera que perodo, y slo varan de un perodo a otro (en el caso del ejemplo sea el tipo de inters de la renta. Por ejemplo, el caso de la renta anterior, los sueldos se mantienen constantes dentro del ao y formada por las nminas de un individuo que cobra mensualmente varan de un ao para otro), y de la misma manera que se cambia y tiene subidas salariales anuales calculadas sobre el sueldo del el tipo de inters, se debern sustituir los trminos por otros ao anterior: los sueldos varan anualmente pero se mantienen equivalentes en la unidad de la razn de la progresin. constantes dentro del ao. En el ejemplo de partida, la situacin quedar grficamente como sigue:

Conviene recordar que las frmulas de las rentas en geomtrica utilizadas slo se pueden aplicar cuando los trminos, el tanto de valoracin y la razn de la renta estn expresados en la misma unidad (obligatoriamente la de la razn, para que haya progresin). Por tanto, el ejemplo anterior (y cualquier caso parecido) no se podra resolver aplicando directamente las frmulas de las rentas en progresin geomtrica sin ms. Deberemos trabajar obligatoriamente en la unidad de tiempo en la que se produce la variacin de los capitales (la unidad de la razn), lo que supondr transformar, si es necesario, el tanto de valoracin del problema (a travs de la expresin de tantos equivalentes en 18

Se calculan trminos anuales equivalentes a los trminos constantes k-esimales. No obstante, bastar con obtener el primero de ellos, porque segn se observa los dems varan en progresin con la razn de partida (q). RENTAS FRACCIONADAS VARIABLES EN PROGRESIN ARITMTICA Al igual que en el caso de las geomtricas fraccionadas, los trminos varan, en este caso de forma lineal (aumento/disminucin constante), producindose la variacin con una unidad de tiempo mayor que aquella en la que vienen los

Clculo mercantil capitales, cualquiera que sea el tipo de inters de la renta (por ejemplo, variacin anual y capitales semestrales; variacin trimestral y capitales mensuales, ). Las frmulas de las rentas en aritmtica slo se pueden aplicar cuando los trminos, el tanto de valoracin y la razn de la renta estn expresados en la misma unidad (obligatoriamente la de la razn, para que haya progresin). Por tanto, las situaciones anteriores (y cualquier caso parecido) no se podrn resolver aplicando directamente las frmulas de las rentas en progresin aritmtica sin ms. Deberemos trabajar obligatoriamente en la unidad de tiempo en la que se produce la variacin de los capitales (la unidad de la razn), lo que supondr transformar, si es necesario, el tanto de valoracin del problema (a travs de la expresin de tantos equivalentes en compuesta). Por lo que se refiere a los capitales, stos se Calculando el primero de los trminos equivalentes (c1): mantienen constantes a nivel de subperodo, dentro de cada perodo, y slo varan de un perodo a otro y de la misma manera que se cambia el tipo de inters, se debern sustituir los trminos el resto de trminos equivalentes se obtienen a partir del primero, por otros equivalentes en la unidad de la razn de la progresin. porque varan en progresin aritmtica, siendo la razn el valor Para el caso de una renta variable en la que los trminos aumentan final de la renta que forma los aumentos constantes (d): peridicamente una cantidad d (progresin aritmtica de razn d), con trminos fraccionados, pospagables, temporal (de n perodos), al tanto i de valoracin, la representacin ser la siguiente:

Rentas variables en progresin aritmtica y geomtrica: Rentas de variable aritmtica: Este tipo de rentas se refiere a un conjunto de capitales cuyas cuantas van variando y lo hacen siguiendo una ley en progresin aritmtica, esto es, cada trmino es el anterior aumentado (o disminuido) en una misma cuanta 19

Clculo mercantil (que se denomina razn de la progresin aritmtica) y que Su frmula viene dada por: notaremos por d, siempre expresada en unidades monetarias. Renta variable en progresin aritmtica, temporal y pospagable. Renta variable en progresin geomtrica, temporal y prepagable. Su valor actual es: Su valor actual viene determinado por: Renta variable en progresin geomtrica, perpetua. Renta variable en progresin prepagable. Su valor actual es: aritmtica, temporal y Tema 11. Prstamos: Renta variable en progresin aritmtica, perpetua. Definicin, clasificacin y planteamiento financiero: Los prstamos son operaciones financieras de amortizacin de capital en las que una persona, prestamista, entrega a otra, prestatario, una determinada cantidad de dinero que ste se compromete a devolver junto con sus intereses correspondientes. Como en cualquier operacin financiera debe cumplirse la equivalencia financiera entre la prestacin y contraprestacin, es decir, lo que entrega el prestamista debe ser igual a lo que recibe el prestatario, todo ello valorado en un mismo momento del tiempo y al tipo de inters fijado para la operacin. Existen diversas formas de amortizacin de prstamos: Amortizacin mediante reembolso nico: El pago nico comprende el reembolso del capital juntamente con sus intereses acumulados. Amortizacin de prstamos progresiva: La amortizacin progresiva supone que el prestatario se compromete a 20

Rentas variables en progresin geomtrica: Este tipo de rentas sirve para valorar un conjunto de capitales equidistantes en el tiempo cuyas cuantas son variables siguiendo una ley en progresin geomtrica, esto es, cada trmino es el anterior multiplicado por un mismo nmero (que se denomina razn de la progresin geomtrica) y que notaremos por q. Renta variable en progresin geomtrica, temporal y pospagable.

Clculo mercantil devolver el capital mediante varios pagos escalonados en el tiempo, denominados trminos amortizativos. Los elementos principales de un prstamo son: El capital: Es la cantidad de dinero que el prestamista C = A1 + A2 + A3 + + An = A x n de donde A= C/n entrega al prestatario. La anualidad o la cuota: Es la cantidad del dinero que el Clculo de la anualidad y las cuotas de amortizacin, as como del prestatario entrega peridicamente al prestamista para capital pendiente de amortizacin, las cuotas de inters y capital satisfacer su deuda. amortizado despus de pagar la anualidad de un ao cualquiera: Cuota de inters: Es la parte de la cuota que sirve para Sistema francs: satisfacer los intereses de la deuda. Clculo del trmino amortizativo (a): Los pagos constantes que se Cuota de amortizacin: es la parte de la cuota que sirve para realizan durante la vida del prstamo incorporan, en parte el coste amortizar o devolver parte del capital prestado. del aplazamiento (cuota de inters), en parte la devolucin de una Deuda residual o capital vivo: Es la parte de la deuda que porcin de la deuda (cuota de amortizacin). Para eliminar los an queda pendiente de devolver. intereses bastara con actualizar los trminos amortizativos a la Total amortizado: Es la parte de la deuda ya devuelta. tasa de inters del prstamo, con lo cual slo quedaran las cuotas de principal, que sumadas coinciden con el importe del prstamo. Amortizacin por el sistema francs y de amortizacin constante: Es decir, planteamos una equivalencia financiera en el origen entre Son dos mtodos de amortizacin de prstamos progresiva. el importe del prstamo y la renta formada por los trminos Sistema de amortizacin francs: Es un caso particular en amortizativos: que los trminos amortizativos son constantes. de donde se despeja el trmino. Clculo de las cuotas de amortizacin: ley de recurrencia A travs de la estructura del trmino amortizativo Una vez calculado el trmino amortizativo, se cumple lo siguiente: Perodo 1: a = I1 + A1 = C0 x i + A1, de donde se despeja A1 (ya que lo dems se conoce). Perodo 2: a = I2 + A2 = C1 x i + A2 = (C0 A1) x i + A2, y despejamos A2. Perodo 3: a = I3 + A3 = C2 x i + A3 = (C1 A2) x i + A3, y despejamos A3. y as se continuara hasta calcular el resto de cuotas de amortizacin. 21

La equivalencia financiera en el origen es: Sistema de amortizacin de cuota de amortizacin constante: En este tipo de prstamos, el prestatario se compromete a devolver todos los perodos la misma cantidad de capital, esto es, la cuota de amortizacin (Ak) se mantiene constante durante todo el prstamo.

Clculo mercantil A travs de la ley de recurrencia que siguen las A travs de la estructura del primer trmino cuotas de amortizacin amortizativo Al ser constante el trmino amortizativo las cuotas de amortizacin Perodo 1: a = I1 + A1 = C0 x i + A1 ---> A1 = a C0 x i necesariamente tendrn que ir creciendo, mientras que las cuotas Por la definicin de capital prestado de intereses decrecern (porque se van calculando sobre capitales En todo prstamo se cumple que la suma aritmtica de todas las vivos cada vez menores). Y adems, lo hacen siguiendo una ley cuotas de amortizacin es el importe del prstamo: matemtica (ley de recurrencia). A1 + A2 + A3 + + An = C0 La ley de recurrencia es la relacin en la que se encuentran dos Adems en este sistema amortizativo todas las cuotas de trminos consecutivos, en este caso, las cuotas de amortizacin y amortizacin se pueden poner en funcin de la primera de ellas, para buscarla se relacionan por diferencias los trminos como se ha visto anteriormente: amortizativos de dos perodos consecutivos cualesquiera, as: A1 + A1 (1 + i) + A1 (1 + i)2 + + A1 (1 + i)n-1 = C0 Perodo k: a = Ik + Ak = Ck-1 x i + Ak Simplificando la expresin, sacando factor comn en el primer Perodo k+1: a = Ik+1 + Ak+1 = Ck x i + Ak+1 miembro A1: -------------------------------------------------------------------------------A1 x [1 + (1 + i) + (1 + i)2 + + (1 + i)n-1] = C0 a a = (Ck-1 Ck) x i + Ak Ak+1 donde el corchete es el valor final de una renta unitaria, siendo Ck-1 Ck = Ak, queda: pospagable e inmediata de n trminos (el nmero de cuotas de 0 = Ak x i + Ak Ak+1 amortizacin) al tanto del prstamo, por tanto: de donde se obtiene: Ak+1 = Ak x (1 + i) Al aplicar esta ley para cualesquiera dos perodos consecutivos, se Clculo del total amortizado despus de k perodos (mk) observa que varan siguiendo una progresin geomtrica de razn Conocer la totalidad de la deuda amortizada en un momento de 1 + i , por tanto, cualquier cuota se puede calcular a partir de la tiempo concreto se puede hacer de dos formas posibles: anterior, de la primera o de cualquiera conocida. Con carcter Por diferencia, entre el importe del prstamo y lo que an se genrico, se pondrn en funcin de la primera que es la ms fcil debe: de obtener: mk = C0 Ck Ak+1 = A1 x (1 + i)k Por sumas de cuotas de amortizacin practicadas hasta la fecha: Es por esto, el aumento de las cuotas de amortizacin con el mk = A1 + A2 + + Ak transcurso del tiempo, por lo que a este sistema se le conoce como Adems todas las cuotas de amortizacin se pueden poner en mtodo progresivo. funcin de la primera de ellas: Clculo de la primera cuota de amortizacin (A1) mk = A1 + A1 (1 + i) + A1 (1 + i)2 + + A1 (1 + i)k-1 Una vez calculada la primera cuota, todas las dems se podrn Simplificando la expresin: obtener aplicando la ley de recurrencia anterior. El clculo de la mk = A1 x [1 + (1 + i) + (1 + i)2 + + (1 + i)k-1] primera cuota de amortizacin se puede realizar de dos formas posibles: 22

Clculo mercantil donde el corchete es el valor final de una renta unitaria, pospagable e inmediata, de k trminos al tanto del prstamo, por tanto: Clculo del capital vivo a principio del perodo k+1 (Ck) A travs de las cuotas de amortizacin Mtodo retrospectivo, a travs de los trminos amortizativos pasados. En k se debe cumplir: lo que se debe en k = [lo recibido lo pagado]k Por tanto en k:

Bien considerando las cuotas de amortizacin ya satisfechas (mtodo retrospectivo): Bien considerando las cuotas de amortizacin pendientes (mtodo prospectivo): A travs de trminos amortizativos Al trabajar con los trminos amortizativos se debern hacer en trminos financieros (no bastar con sumar y restar aritmticamente, como en el caso anterior) puesto que los trminos incorporan intereses y principal; habr que mover financieramente las cantidades correspondientes.

Mtodo prospectivo, a travs de los trminos amortizativos futuros. En k se debe cumplir: lo que supondra la cancelacin total en k = [cantidades pendientes de pagar]k Por tanto en k: Clculo de la cuota de inters del perodo k+1 (Ik+1) Los intereses de cualquier perodo se calcularn a partir de la deuda pendiente a principios de ese perodo, al tanto efectivo vigente durante el mismo. Ik+1 = Ck x i Sistema de amortizacin de cuota de amortizacin constante: Clculo de la cuota de amortizacin (A) Sabiendo que la suma de todas las cuotas de principal es el importe del prstamo y que, adems, stas se mantienen constantes se debe cumplir: C0 = A1 + A2 + A3 + + An = A x n de donde se obtiene: A=C0/n 23

Clculo mercantil Clculo del total amortizado despus de k perodos (mk) Clculo de cuota de inters del perodo k+1 (Ik+1) Los intereses de cualquier perodo se calcularn a partir de la deuda pendiente a principios de ese perodo, al tanto efectivo vigente durante el mismo. Ik+1 = Ck x i Clculo de los trminos amortizativos: ley de recurrencia (ak) Puesto que los trminos amortizativos son la suma de la cuota de inters (decrecientes porque se calculan sobre capitales cada vez menores) y la cuota de amortizacin (en este caso constantes), los trminos variarn como lo hacen las cuotas de inters y seguirn Si se conoce lo que se amortiza en cada momento, el total una ley matemtica. amortizado hasta una fecha ser la suma aritmtica de las cuotas Calcular el importe del trmino amortizativo a travs de su ya practicadas. propia estructura, calculando la cuota de inters y mk = A1 + A2 + + Ak = A x k aadiendo la cuota de amortizacin constante ya conocida Clculo del capital vivo a principios del perodo k+1 (Ck) Perodo 1: a1 = I1 + A = C0 x i + A Se realizar a travs de las cuotas de amortizacin (pasadas o Perodo 2: a2 = I2 + A = C1 x i + A = (C0 A) x i + A futuras). Consistir en calcular el primer trmino y obtener todos a travs de la ley de recurrencia que stos siguen y que se obtiene al relacionar, por diferencias, dos trminos amortizativos consecutivos cualesquiera Perodo k: ak = Ik + A = Ck-1 x i + A Perodo k+1: ak+1 = Ik+1 + A = Ck x i + A ---------------------------------------------ak ak+1 = (Ck-1 Ck) x i siendo: Ck-1 Ck = A, queda: ak ak+1 = A x i Por el mtodo retrospectivo, el capital pendiente ser el de donde se obtiene: importe del prstamo disminuido en la totalidad de las ak+1 = ak A x i cuotas de amortizacin ya practicadas lo que indica que cualquier trmino amortizativo es el anterior Ck = C0 mk = C0 [A + A + + A] = C0 A x k menos una cuanta constante, es decir, los trminos varan en Por el mtodo prospectivo, el capital pendiente ser la suma progresin aritmtica de razn (A x i), por lo que todos los aritmtica de las cuotas de amortizacin an pendientes de trminos se pueden calcular a partir del primero de ellos: realizar ak+1 = a1 k x A x i Ck = Ak+1 + Ak+2 + + An = (n k) x A 24

Clculo mercantil condiciones actuales, esto es, valorarlos al tanto que en el Cuadros de amortizacin: El cuadro de amortizacin es el mercado se est aplicando para operaciones anlogas. siguiente: Surge la necesidad de valorar el prstamo en condiciones de mercado. La valoracin de prstamos implica, pues, conocer las cuantas de los pagos pendientes desde la fecha de estudio y su actualizacin a dicho momento a un tipo adecuado (tanto de mercado im). Usufructo de un prstamo a principios del perodo h+1, Uh, es el resultado de actualizar al tanto de mercado (im) todas las cuotas de inters pendientes. Nuda propiedad de un prstamo a principios del perodo h+1, Nh, es el resultado de actualizar al tanto de mercado Valoracin del prstamo: usufructo y nuda propiedad: Partiendo de (im) todas las cuotas de amortizacin pendientes. un prstamo cualquiera del que se conocen los componentes del Valor de un prstamo a principios del perodo h+1, Vh, es el cuadro de amortizacin (o al menos los pendientes desde la fecha resultado de actualizar al tanto de mercado (im) todos los de estudio hasta el final) y que grficamente responde al siguiente trminos amortizativos pendientes. Representa la cantidad esquema: que el deudor tendr que pagar para cancelar su deuda o, desde el punto de vista del prestamista, lo que debera recibir por transferir los derechos futuros que el prstamo supone, en las condiciones actuales del mercado. El mtodo de clculo basado en las definiciones exige conocer las cantidades destinadas al pago de intereses y de amortizacin en cada momento, desde la fecha de estudio y hasta el final del prstamo. Si nos encontramos en un momento cualquiera h (fecha de Un sistema alternativo (mtodo Achard), ms prctico, sera la valoracin), los trminos amortizativos pendientes (ah+1, ah+2, ..., an) utilizacin del sistema de ecuaciones siguiente, que solamente se representan para el acreedor (prestamista) un derecho de cobro podr emplear en el supuesto de que se cumplan los tres futuro y para el deudor (prestatario) una obligacin de pago. Si en siguientes requisitos: este punto se quisiera cancelar anticipadamente la operacin, el 1. El tipo de inters del prstamo se mantenga constante deudor debera entregar, en principio, la deuda pendiente (Ch). desde la fecha de estudio hasta el final. Sin embargo, puede ocurrir que las condiciones del mercado hayan 2. El tanto de mercado (im) sea diferente al tanto del prstamo cambiado desde que se concert la operacin hasta la fecha (i). actual. En este sentido, para determinar si esta cancelacin resulta 3. El estudio se realice al principio de perodo. o no conveniente, sera necesario valorar los trminos amortizativos pendientes con un criterio nuevo ajustado a las 25

Clculo mercantil
El valor nominal, intereses, vencimientos, primas y lote de

obligaciones, si las tuviera.

Garantas de la emisin.

Se trata de un sistema con cuatro incgnitas (V, U, N, C). Para su resolucin se calcularn previamente dos de ellas (aplicando las definiciones tericas) y del sistema se despejarn las dos restantes. En este sentido, si se trata de un prstamo lineal (cuota de amortizacin constante), como la cuota de amortizacin ya se conoce se calcularn previamente (aplicando las definiciones tericas) el capital vivo (Ch) y la nuda propiedad (Nh) y del sistema se despejar usufructo (Uh) y valor (Nh). Por el contrario, si se trata de un prstamo francs (trmino amortizativo constante) o con los trminos amortizativos variables en progresin geomtrica o aritmtica, como los trminos amortizativos ya se conocen, se calcularn previamente (aplicando las definiciones tericas) el capital vivo (Ch) y el valor (Vh) y del sistema se despejar usufructo (Uh) y nuda propiedad (Nh). Tema 12. Emprstitos: Definicin, caractersticas y clasificacin: Los emprstitos surgen cuando las necesidades de financiacin son tan elevadas que resulta difcil obtener los fondos de un solo acreedor. Por ello se opta por fraccionar la deuda en pequeos prstamos, representados en ttulos, que son suscritos por un nmero elevado de prestamistas (obligacionistas o bonistas). As, se puede definir el emprstito como un macro-prstamo de cuanta elevada que para facilitar el concurso de muchos acreedores se divide en partes iguales, las cuales se instrumentan en ttulos. Cada una de las cuales recoge las condiciones generales del emprstito: El nombre, capital, objeto y domicilio del emisor. 26

Los ttulos incorporan un derecho de cobro de intereses y recuperacin del nominal para el titular o poseedor del ttulo. Estos derechos se convierten en la obligacin para la sociedad emisora que se materializa en el pago de inters y devolucin del nominal. En el lenguaje financiero la parte igualitaria del emprstito se reconoce con varios nombres: ttulo-valor, ttulo, obligaciones, ttulo de la obligacin si la emisin se hace a ms de cinco aos y bonos cuando la emisin es a cinco o menos aos. c: Valor nominal de un ttulo (obligacin o bono). n: Duracin del emprstito. i: Tipo de inters del emprstito. c x i: Cupn o inters peridico de un ttulo. N1: Nmero de ttulos que componen la emisin de un emprstito. Nk: Nmero de ttulos en circulacin (pendientes de amortizar) a comienzos del perodo k. Mk: Nmero de ttulos que se amortizan al final del perodo k. mk: Total acumulado de ttulos amortizados despus de k sorteos, incluidos los del perodo k. ak: Trmino amortizativo del perodo k. Es la contraprestacin que la entidad emisora ha de pagar al final del perodo k. c x N1: Valor nominal del emprstito. V: Precio de emisin de un ttulo. Es la cantidad realmente pagada por el obligacionista cuando adquiere el ttulo. Si c = V -------------- > Emisin a la par Si c > V -------------- > Emisin bajo par Siendo pe la prima de emisin -------------- > pe = c V V x N1: Valor de emisin del emprstito. Resultante de multiplicar el nmero de ttulos emitidos por el precio de emisin de stos. Todo obligacionista tiene, como mnimo, los siguientes derechos: Cobro de intereses. Se puede convenir que los intereses se abonen:

Clculo mercantil Peridicamente, los intereses los cobran los ttulos que en (obligaciones americanas): emprstitos clase I. ese momento estn en circulacin. Es lo que se conoce Asimismo, podremos diferenciar entre: como emisiones de cupn peridico. Cupn peridico vencido, pagadero al final del perodo. De una sola vez, cobrando los intereses aquellos ttulos Cupn peridico anticipado o prepagable, pagadero al que resulten amortizados en cada perodo. Es lo que se principio del perodo. conoce como emisiones de cupn acumulado. Con cupn acumulado: emprstitos clase II. Puede ocurrir que todos o parte de los ttulos que resulten Asimismo, podremos diferenciar entre: amortizados en cada perodo pierdan el derecho de cobro Cupn acumulado en simple, cuando se emplea para la del cupn correspondiente al perodo del sorteo. Es lo que se acumulacin el rgimen de capitalizacin simple de denomina amortizacin seca o amortizacin ex-cupn. intereses. Cupn acumulado en compuesta, cuando se emplea para Recuperacin del dinero prestado. La sociedad emisora la acumulacin el rgimen de capitalizacin de intereses deber reembolsar el importe de las obligaciones en las compuesta. condiciones fijadas en el momento de la emisin. Dicha 2. Atendiendo a la cuanta del trmino amortizativo y del cantidad se denomina valor de reembolso del ttulo (ck), cupn: pudiendo ocurrir: Trmino amortizativo constante y cupn constante: ck = c -------------- > Amortizacin a la par emprstitos tipo I. ck = c + p --------- > Amortizacin sobre la par (con prima) Trmino amortizativo variable y cupn constante: siendo p = Prima de amortizacin o reembolso emprstitos tipo II. Clases de amortizacin: Trmino amortizativo variable y cupn variable: emprstitos A efectos de determinar el nmero de ttulos que han de retirarse tipo III. de la circulacin caben dos posibilidades: 3. Atendiendo a la composicin del trmino amortizativo: 1. Amortizacin por sorteo. Peridicamente, previo sorteo, se Sin caractersticas comerciales, normal o puro. Cuando amortiza un nmero determinado de ttulos. el trmino amortizativo se destina exclusivamente al pago 2. Amortizacin nica. Todos los ttulos se amortizan de una de cupones y reembolso de los ttulos amortizados por el sola vez al final de la vida del emprstito. nominal. Adems de los derechos anteriores, algunos ttulos tendrn Con caractersticas comerciales. Cuando el trmino derecho a un lote (L). Se trata de una cantidad que reciben parte amortizativo se destina a algo ms que a pagar el cupn y de las obligaciones que resultan amortizadas en un perodo en amortizar por el nominal (prima de reembolso, lotes, concepto de premio. Puede ser fijo o variable. amortizacin seca, gastos de administracin,). Para el desarrollo del captulo se tienen que seguir diferentes Al desarrollar la primera parte del captulo se estudiar en primer criterios de clasificacin a la hora de hacer el estudio de los lugar los emprstitos desde el punto de vista del emisor, emprstitos. empezando por los emprstitos clase I, de cupn peridico vencido 1. Atendiendo a la forma de pago de los intereses a los y, a continuacin, de cupn peridico prepagable y, finalmente, de obligacionistas: Con pago peridico de intereses los emprstitos de cupn acumulado (emprstitos clase II). En la 27

Clculo mercantil segunda parte se estudiarn estas operaciones desde el punto de vista, no del emisor, sino de quienes suscriben estos ttulos (los Determinacin de la anualidad, nmero de ttulos amortizados obligacionistas). cada ao, nmero de ttulos en circulacin despus de k-ensimo sorteo, cuota de inters correspondiente a un ao cualquiera: Emprstitos amortizables a la par mediante anualidades Clculo del trmino amortizativo (a): Los pagos constantes constantes: Tambin conocido como emprstito normal, se que se realizan durante la vida del emprstito incorporan, en parte caracteriza por ser de cupn peridico (clase I), trmino el coste del aplazamiento (pago de cupones), en parte la amortizativo pagadero por el emisor y cupn constantes (tipo I), y devolucin de una porcin de la deuda (amortizacin de ttulos). no presentar ninguna otra caracterstica especial. Por tanto, el Para calcular el trmino amortizativo bastara con plantear una pago del emisor se destina a retribuir con un cupn peridico equivalencia financiera en el momento 0 entre el nominal del constante a los ttulos en circulacin (c x i x Nk) y a amortizar por el emprstito y la renta formada por los trminos amortizativos: nominal los ttulos que corresponda (c x Mk). La estructura del trmino amortizativo (en adelante anualidad) ser la siguiente:

Grficamente, el esquema de cobros y pagos que origina para el emisor un emprstito de N1 ttulos, de nominal c, cupn peridico c x i, con una duracin de n perodos y trminos amortizativos constantes (a), es el siguiente:

resultando: de donde se despeja el trmino a: Clculo de ttulos amortizados: ley de recurrencia (Mk) Dada la estructura del trmino amortizativo (a) constante e ir disminuyendo la parte del mismo destinada al pago de cupones (porque va siendo cada vez menor el nmero de ttulos en circulacin que tienen derecho a cobrarlo), el valor destinado a reembolsar ttulos necesariamente tendr que ir creciendo y, por tanto, el nmero de ttulos amortizados en cada sorteo. Se plantea la necesidad de saber cmo se obtiene el nmero de ttulos que en cada sorteo resultan amortizados. Para ello podemos proceder de dos formas alternativas: Dando valores a k en la estructura del trmino amortizativo 28

Donde c x N1 representa el importe nominal del emprstito, n el nmero de pagos (trminos amortizativos) en los que se amortiza, i el tipo de inters del cupn y a es el importe del trmino amortizativo constante. Este emprstito, considerado globalmente, es un prstamo francs.

Clculo mercantil Conocida la cuanta del trmino a pagar en cada perodo y la Clculo de ttulos amortizados en el primer sorteo (M1) cantidad destinada al pago de cupones, se puede saber cunto se Una vez calculado M1, todos los dems se podrn obtener destina a amortizar y, por tanto, cuntos ttulos se amortizarn en aplicando la ley de recurrencia anterior. El clculo del nmero de cada momento. As: ttulos amortizados en el primer sorteo se puede realizar de dos Perodo 1: a = c x i x N1 + c x M1 --> c x M1 = a c x i x N1 formas posibles: Perodo 2: a = c x i x N2 + c x M2 --> c x M2 = a c x i x (N1 M1) A travs de la estructura del primer trmino Periodo K: a= c x i x Nk + c x Mk --> c x Mk = a c x i x (N1 Mk-1) amortizativo A travs de la ley de recurrencia que siguen los Perodo 1: a = c x i x N1 + c x M1 ttulos amortizados A travs de los ttulos emitidos Como antes se ha comentado, al ser constante el trmino En todo emprstito se cumple que la suma aritmtica de los ttulos amortizativo y las cantidades destinadas al pago de cupones amortizados en cada perodo coincide con el nmero de ttulos decrecientes, las cuantas destinadas a amortizacin inicialmente emitidos: necesariamente tendrn que ir creciendo. Adems, varan M1 + M2 + M3 + ... + Mn = N1 siguiendo una ley matemtica (ley de recurrencia). Adems, en este tipo de emprstito todos los ttulos amortizados La ley de recurrencia es la relacin que existe entre dos trminos se pueden poner en funcin del primero de ellos por la ley de consecutivos, en este caso, las cantidades destinadas a amortizar recurrencia antes calculada, por lo que la igualdad anterior ttulos. Para buscarla se relacionan por diferencias los trminos quedar de la siguiente forma: amortizativos de dos perodos consecutivos cualesquiera, as: M1 + M1 x (1 + i) + M1 x (1 + i)2 + ... + M1 x (1 + i)n-1 = N1 Perodo k: a = c x i x Nk + c x Mk Simplificando la expresin: Perodo k+1: a = c x i x Nk+1 + c x Mk+1 M1 x [1 + (1 + i) + (1 + i)2 + ... + (1 + i)n-1] = N1 ---------------------------------------------------------------------------------------------------------donde el corchete es el valor final de una renta unitaria, a - a = c x i x (Nk - Nk+1) + c x Mk - c x Mk+1 pospagable e inmediata de n trminos, por tanto: Siendo: Nk - Nk+1 = Mk 0 = c x i x Mk + c x Mk - c x Mk+1 dividiendo toda la expresin por c: Clculo del total de ttulos amortizados (Mk) 0 = i x Mk + Mk - Mk+1 Los ttulos amortizados en un momento de tiempo concreto se de donde se obtiene: pueden obtener de dos formas posibles: Mk+1 = Mk x (1 + i) Por diferencias, entre el nmero de ttulos emitidos y los que an Al aplicar esta ley para cualesquiera dos perodos consecutivos, se estn en circulacin: observa que varan siguiendo una progresin geomtrica de razn mk = N1 - Nk+1 1 + i, por tanto, cualquier Mk se puede calcular a partir del Por suma de los ttulos amortizados hasta la fecha: anterior, del primero o de cualquiera conocido. Con carcter mk = M1 + M2 + ... + Mk genrico, se pondrn en funcin del primero que es el ms fcil de Adems, todos los ttulos amortizados se pueden poner en funcin obtener: del primero de ellos, segn la ley de recurrencia que siguen: Mk+1 = M1 x (1 + i)k 29

Clculo mercantil mk = M1 + M1 x (1 + i) + M1 x (1 + i)2 + ... + M1 x (1 + i)k-1 Simplificando la expresin: mk = M1 x [1 + (1 + i) + (1 + i)2 + ... + (1 + i)k-1] donde el corchete es el valor final de una renta unitaria, pospagable e inmediata de k trminos, por tanto: Clculo de ttulos vivos a principios de cada perodo (Nk+1) Podemos plantear este clculo de varias formas:

A travs de los ttulos amortizados Mtodo retrospectivo: considerando ttulos ya amortizados:

Mtodo retrospectivo, a travs de los trminos amortizativos pasados. Se ha de cumplir la equivalencia en el momento elegido (k) entre lo que le supone al emisor amortizar de una sola vez los ttulos an en circulacin (amortizacin anticipada) y lo que an debe (la diferencia entre lo que el emisor recibi en la emisin y lo que hasta la fecha ya ha pagado)en k: Lo que se supondra la amortizacin anticipada en k = [lo recibido lo pagado]k es decir: de donde se despejara el nmero de ttulos en circulacin en ese momento: Nk+1. Mtodo prospectivo, a travs de los trminos amortizativos futuros. Se ha de cumplir la equivalencia en el momento elegido entre lo que supone amortizar de una sola vez los ttulos an en circulacin (amortizacin anticipada) y lo que debera seguir pagando el emisor en caso de continuar con el emprstito hasta el final. En k: Lo que se supondra la amortizacin anticipada en k = [cantidades pendientes de pagar]k es decir de donde se despejara el nmero de ttulos en circulacin en ese momento: Nk+1. 30

Mtodo prospectivo: considerando los ttulos pendientes de amortizar:

A travs de trminos amortizativos Al trabajar con los trminos amortizativos se debern hacer de forma financiera (no bastar con sumar y restar aritmticamente, como en el caso anterior) puesto que los trminos incorporan intereses y principal; habr que mover financieramente las cantidades correspondientes.

Clculo mercantil Clculo del importe a pagar de cupones en el perodo k+1 deudor (emisor). Este nuevo tipo ser una medida real (efectiva) Los intereses de cualquier perodo se calcularn a partir de los de la rentabilidad obtenida por el prestamista obligacionista y del ttulos en circulacin a principios de ese perodo, a los que se les coste total (efectivo) soportado por el deudor emisor, por todo entregar el cupn acordado (c x i). aquello que afecte a una y otra parte, respectivamente. Perodo k + 1: c x i x Nk+1 TANTO EFECTIVO DEUDOR O DEL EMISOR (ie) Ser una medida del coste real (coste financiero) que supone para Cuadro de amortizacin: El cuadro de amortizacin es el siguiente el emisor la emisin y posterior devolucin del emprstito, considerando adems de los intereses de los cupones todos los gastos soportados en la operacin, cualquiera que sea su naturaleza (lotes, primas de emisin o reembolso y gastos de emisin o administracin). Se obtendr a partir de la siguiente equivalencia financiera para el emisor: LO REALMENTE <------ LO REALMENTE PAGADO RECIBIDO > (Gastos de emisin y (Valor de emisin del Clculo de tantos efectivos: El emprstito, como operacin ie anualidades tericas) emprstito) financiera, supone la existencia de una equivalencia financiera entre una prestacin (el nominal del emprstito) y una TANTO EFECTIVO ACREEDOR O DEL CONJUNTO DE contraprestacin (el conjunto de capitales que se desembolsan OBLIGACIONISTAS (io) para su total devolucin). Dicha equivalencia se cumple para un Proporciona una medida de la rentabilidad media obtenida por el tipo de inters que, de no existir ningn componente adems del conjunto de obligacionistas, considerando todas aquellas partidas cupn, coincide con el tipo al que se calcula el cupn (si es que influyen en la misma. constante) acordado en la emisin. Se obtendr a partir de la equivalencia financiera que considera El problema surge cuando existen caractersticas comerciales en todo lo que paga el conjunto de obligacionistas y todo lo que recibe el emprstito, es decir, otras partidas que afectan a la prestacin este colectivo a lo largo de todo el emprstito: y/o a la contraprestacin haciendo que se modifique el valor LO REALMENTE <------ LO REALMENTE RECIBIDO financiero de las mismas, no cumplindose la equivalencia para el PAGADO > (Anualidades tericas sin gastos tipo de inters contractual. Es decir, cuando en la operacin, (Valor de emisin del io de administracin) adems de devolverse el capital y pagarse cupones, existen otros emprstito) pagos y cobros de diferente naturaleza que hacen que la RENTABILIDAD DE UN TTULO TIR (r) equivalencia entre pagos y cobros no se cumpla al tipo del cupn. Tambin proporciona una medida de rentabilidad, en este caso Surge as la necesidad de calcular un nuevo tipo que permita para un ttulo en cuestin y no para el conjunto de ttulos emitidos enfrentar las cantidades realmente entregadas y recibidas en la (tanto obligacionista). operacin, tanto para el acreedor (obligacionistas) como para el 31

Clculo mercantil Para ello slo se tendrn en cuenta los flujos originados desde la 2. Estimar un perodo de vida para el ttulo, tomndose como compra (en la suscripcin) hasta su amortizacin en un momento tal la vida media (o mediana) del conjunto de ttulos del determinado para el ttulo elegido. emprstito en la fecha de estudio. 3. Considerar un valor medio, es decir, calcular un valor global LO REALMENTE <------ LO REALMENTE RECIBIDO para el conjunto del emprstito y dividirlo PAGADO > [Cupones, valor de reembolso y proporcionalmente entre el nmero de ttulos vivos en la (Valor de emisin del r lote (si hay)] fecha de estudio. ttulo) Aplicaremos estos escenarios a los diferentes tipos de emprstitos estudiados. Valoracin del emprstito y de una obligacin: Usufructo y Nuda Emprstitos con trmino amortizativo constante y cupn constante propiedad. La valoracin de ttulos procedentes de un emprstito y vencido pagadero a los ttulos en circulacin en cada momento. cualquiera implica conocer las cuantas de los derechos La estructura del trmino amortizativo es la siguiente: econmicos futuros que dicho ttulo conlleva y actualizarlos al momento de estudio a un tipo adecuado (tanto de mercado). Definiciones: Se trata de realizar el clculo del valor, usufructo y nuda propiedad Valor de un ttulo en el momento k (principios del perodo de un ttulo procedente de este emprstito en un momento k+1), Vk, es el resultado de actualizar al tanto de mercado cualquiera considerando los posibles escenarios antes comentados. (im) todos los derechos econmicos futuros que el ttulo El ttulo resultar amortizado en el momento k+t conlleva. Estamos suponiendo que se conoce con absoluta certeza el Usufructo de un ttulo en el momento k (principios del momento en que resultar amortizado el ttulo estudiado. perodo k+1), Uk, es el resultado de actualizar al tanto de Grficamente el esquema de flujos pendientes desde la fecha de mercado (im) todos los cupones futuros que el ttulo conlleva. estudio (k) hasta el momento del sorteo (k + t): Nuda propiedad de un ttulo en el momento k (principios del perodo k+1), Nk , es el resultado de actualizar al tanto de mercado (im) el valor de reembolso del ttulo. De las definiciones anteriores se deduce la necesidad de conocer para estos clculos: 1. Cuanta de los derechos econmicos futuros del ttulo Aplicando las definiciones de usufructo, nuda propiedad y valor: (cupones, valor de reembolso y lotes). 2. Nmero de capitales (derechos econmicos) a considerar. El nmero de derechos est en funcin del tiempo que el ttulo est en circulacin, o sea, del momento en que resulte amortizado. Por ello debemos considerar un horizonte temporal para su estudio, pudindose contemplar tres posibilidades: 1. Conocer de antemano el momento del sorteo del ttulo. 32

Clculo mercantil

Tomando como estimacin la vida media del emprstito en la fecha de estudio Ahora desconocemos el momento en que resultar amortizado el ttulo estudiado, por ello se toma como estimacin la vida media calculada para todo el emprstito en la fecha donde estamos valorando. Vida media o esperada de un ttulo (Vm): Se define la vida media de un ttulo como el tiempo que por trmino medio est en circulacin ese ttulo desde la fecha de estudio. Se trata del concepto de esperanza matemtica de una variable (nmero de aos en circulacin), puesto que la variable es de tipo aleatorio (no se conoce el momento en que el ttulo resultar amortizado). En definitiva, la vida media resulta de multiplicar el nmero de aos que un ttulo puede estar en circulacin, desde la fecha de estudio, por la probabilidad de que as ocurra: Haciendo el estudio en el momento K, desde la emisin del emprstito, resulta: Mk+1 Mk+2 Mn Vm = 1 x -------- + 2 x --------- + + (n k) x -------Nk+1 Nk+1 Nk+1 De forma reducida:

Expresiones vlidas para cualquier emprstito, que tienen como principal inconveniente la necesidad de conocer el nmero de ttulos en circulacin en la fecha de estudio (Nk+1) as como el nmero de ttulos a amortizar desde esa fecha hasta el final del emprstito (Mr). No obstante, para emprstitos con anualidad constante y cupn peridico, constante y vencido (clase I, tipo I) se puede emplear la siguiente expresin simplificada (vase demostracin en el anexo I al final del captulo):

donde: i Tanto del cupn del emprstito. n Nmero de sorteos del emprstito. Mtodo vlido si el estudio se realiza en el origen. Para aplicar la frmula en cualquier momento k, bastar con sustituir n (nmero de sorteos pendientes) por nk (nmero de sorteos pendientes desde la fecha de estudio). Grficamente el esquema de flujos pendientes desde la fecha de estudio (k) hasta el momento del sorteo (k + Vm):

Aplicando de nuevo las definiciones de usufructo, nuda propiedad y valor:

Si el estudio se hace en el origen (k = 0): 33

Clculo mercantil

Considerando valores medios En los dos casos anteriores, bien conociendo la fecha del sorteo bien tomando como horizonte de estudio la vida media del emprstito, se considera nicamente el ttulo objeto de valoracin. Ahora, por el contrario, se trabaja con el conjunto de ttulos vivos en la fecha de estudio del emprstito, para, despus, estimar el valor medio de cada uno de ellos. El esquema de flujos pendientes del emprstito en su conjunto es el siguiente:

Estos valores globales se repartirn entre el nmero de ttulos vivos en la fecha de estudio (Nk+1), para obtener los valores medios por ttulo de usufructo, nuda propiedad y valor:

Aplicando las definiciones de usufructo, nuda propiedad y valor, en este caso aplicados para el conjunto del emprstito (valores totales o globales):

No obstante, este mtodo de clculo exige conocer las cantidades destinadas al pago de cupones y de amortizacin en cada momento desde la fecha de estudio hasta el final del emprstito (cuadro de amortizacin). Un sistema alternativo sera la utilizacin del siguiente sistema de ecuaciones, que solamente se podr emplear en el supuesto de que se cumplan los tres siguientes requisitos: 1. El cupn peridico se mantiene constante desde la fecha de estudio hasta n. 2. El tanto de mercado (im) sea diferente al tanto del cupn (i). 3. Encontrarse al principio de un perodo.

Donde: 34

Clculo mercantil i: Tipo del cupn del ttulo. im: Tipo de mercado. c: Nominal del ttulo. Para su resolucin se calcular previamente el Vk, segn la expresin:

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