Documentation Mesure de Performance

Reporting et Communication Financire
Paris, mai 2003
Reporting et Communication Financire - mai 2003
A. Bencheikh
Plan
Introduction au reporting sur la gestion financire Systme dinformation et donnes ncessaires Mesure de la performance externe et des ratios risques ex-post Analyse du portefeuille Mesure de la performance interne et attribution de la performance Conclusion
A. Bencheikh
Introduction au reporting sur la gestion financire
n La 8me enqute annuelle de l OFGRI* publie en juin 2002

chantillon de 60 institutionnels et plus de 400 Mds deuros des caisses de retraites et des compagnies d assurance (77%)
n Les critres de choix des partenaires financiers

en troisime position aprs le contrle des risques et la rgularit des
performances : le reporting
n Les raisons de rupture avec le partenaire financier

en deuxime position aprs les performances : le reporting
A. Bencheikh
n Critres de choix des partenaires (%)

Le reporting est pass de la 5me la 2me position entre 2001 et 2002
Contrle risque Rgularit des perfs Reporting
les critres :
la frquence de production les modes de mise disposition la personnalisation les commentaires du grant
Processus de gestion Solidit Finacire Clart philosohie d'invest. Innovation/expertise Actionnaire de ref. Relations comm. Frais de gestion
le degr de maturit des clients et leurs exigences en terme de qualit des informations et des analyses ont contribu au dveloppement d un vrai profil de charg de reporting
Frais conservation/admin. Sparation activits Non-concurrence Nationalit Taille/renomme 0 10 20 30 40 50 60
Enqute OFGRI 2002 4
A. Bencheikh
n Raisons de la rupture du partenariat (%)

1/3 des sonds ont mis fin la relation avec au moins un de leur prestataire sur la priode dtude
Perf. Non satisfaisante Reporting insuffisant Risque non matris manque de clart politique d'invst
Il y a une corrlation entre les deux premiers critres : des performances non satisfaisantes dans un contexte de non transparence et avec une faible communication peuvent dcider le client partir
conflit d'intert autre changement d'interlocuteur mauvaise relation non respect du mandat cot dlgation trop lev 0 5 10 15 20 25 30 35
Enqute OFGRI 2002
A. Bencheikh
Systme dinformation et donnes ncessaires
n La production du reporting est base sur

Donnes :

Inventaire Mouvement Revenu Actif net Caractristiques valeur Benchmark Textes
: les positions du portefeuille valorises au prix de march : achat/vente, prt/emprunt, apport/retrait, ... : dividende/coupon, intrts, frais de gestion, ... : nombre de parts, valeur liquidative, disponibilit, : codes, libell, instrument, devise, pays, secteur, rating, ... : prix, taux, market value, composition, .. : perpectives conomiques, politiques d investissement, commentaires de gestion,
Traitements

performances analyse du portefeuille analyse du risque
: performances flat et annualises, ratios de risque ex-post (volatilit, tracking, ) : rpartitions par type d actifs, par pays, par devise, par rating, : ratios de risque ex-ante (volatilit, tracking, )
Mise en forme

Outils de reporting Supports de communication
: Excel, Access, Crystal Report, Actuate, BO, : Courrier, Email, Web, ..
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n Systme dinformation central

n description :

constitu dun ensemble de base de donnes alimentes par des flux comptables, dpositaires, font-middle office, de march. les donnes sont uniformises, enrichies et valides. une partie du SI est rserve des donnes pr traites, directement utilisables des fins de reporting lensemble des donnes brutes et pr-calcules est historis
avantages :

une source d information unique la disposition de l ensemble de la socit des donnes fiables, homognes et des informations cohrentes la moindre dpendance de prestataires externes : le SI, proprit de l entreprise, est en haut de la pyramide et sert alimenter une multitude d applications et de logiciels externes. Le changement d un logiciel ne remet pas en cause l ensemble du dispositif
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n Exemple dorganisation
Donnes de marchs Donnes comptables
Donnes dpositaires
Donnes brutes
Rfrentiels (valeurs, metteurs, produits, )
Donnes front/middle
Donnes pr traites
Mise en forme
Traitements Donnes externes Ordonnanceur Bases de donnes
clients 8
WWW
Alimentation outils suivi et contrle (risques, compliance, )
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Mesure de la performance externe
n La performance est au cur du mtier du reporting

Grande diversit des utilisateurs et des besoins

reporting classique : fiches, rapports, reporting Web Intranet et Extranet suivi des risques et contrle interne : modle interne, suivi des garanties, comit de performance, recherche et conception produit : simulations, analyses statistiques, pilotage de la gestion commercial : appel doffre, suivi clients
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n Performances externes
n la performance externe est base sur des sries historiques de valeur liquidative et de benchmark
performance cumule entre deux dates :
10
A. Bencheikh
100
120
20
40
60
80
130 125 120 115 110 105 100 95 90 janv-96

janv-97 janv-96
janv-97
janv-98
janv-98
janv-99
janv-99
janv-00
VL
Coupons
janv-00
janv-01
janv-01
janv-02
janv-02
Euro
Division
janv-00
janv-01
janv-02
janv-03
Multiplication

janv-03
janv-03
Passage l euro
revenus
11
92 janv-96 janv-97 janv-98 janv-99 94 96
100
150
200
250
50 0
100 98
102
104
janv-96
janv-97
janv-98
janv-99
janv-00
janv-01
A. Bencheikh
janv-02
janv-03
Mesure de la performance externe n Performances instantanes (flat) :

Dure 1 semaine 1 mois 3 mois 6 mois Fin 2002 1 an 3 ans 5 ans 8 ans Cration
VL
290 240 190 140 90 aot-86 aot-88 aot-90 aot-92 aot-94 aot-96 aot-98 aot-00 aot-02
Date 19/03/03 26/02/03 24/12/02 26/09/02 31/12/02 26/03/02 24/03/00 26/03/98 24/03/95 05/08/86
Performance Performance cart de du du performances portefeuille benchmark 0.046 0.197 0.664 1.417 0.611 3.026 11.783 18.350 33.563 167.570 0.050 0.218 0.705 1.536 0.653 3.272 12.594 19.743 36.260 186.188 -0.005 -0.021 -0.041 -0.119 -0.042 -0.246 -0.811 -1.393 -2.697 -18.618
340
Eonia
Performances arrtes au 26 mars 2003
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Mesure de la performance externe n Performances annualises :

actuarielles
Performance Performance cart de actuarielle actuarielle performances annuelle du annuelle du actuarielles annuelles portefeuille benchmark 2.422 2.665 -0.243 2.593 2.878 -0.285 2.719 2.890 -0.171 2.878 3.121 -0.243 2.681 2.869 -0.188 3.026 3.272 -0.246 3.783 4.033 -0.250 3.425 3.667 -0.242 3.681 3.940 -0.259 6.090 6.519 -0.429 Performance Performance cart de performances linaire linaire linaires annuelle du annuelle du annuelles portefeuille benchmark 2.361 2.595 -0.234 2.527 2.802 -0.274 2.655 2.820 -0.165 2.818 3.055 -0.237 2.617 2.799 -0.181 2.985 3.227 -0.243 3.874 4.140 -0.267 3.618 3.892 -0.275 4.135 4.467 -0.332 9.927 11.030 -1.103
Date 19/03/03 26/02/03 24/12/02 26/09/02 31/12/02 26/03/02 24/03/00 26/03/98 24/03/95 05/08/86
linaires
Date 19/03/03 26/02/03 24/12/02 26/09/02 31/12/02 26/03/02 24/03/00 26/03/98 24/03/95 05/08/86
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Mesure de la performance externe n Indices ou benchmark simples

Actions
fournisseurs MSCI, STOXX, FTSE, EURONEXT, S&P, TOPIX, marchs gographiques, sectoriels, capitalisations, revenus ex-div, div net reinvesti div brut reinvesti Changes EUR, USD, JPY, hedg ou non hedg Types clture, ouverture
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Obligations
fournisseurs CNO, EFFAS, LEHMAN, JP MORGAN, SALOMON BRO., ... marchs gographiques, sectoriels, rating, dures de vie, souverains/corporates Changes EUR, USD, JPY, hedg ou non hedg Types total return, prix, ...
A. Bencheikh
Mesure de la performance externe n Exemples de benchmark

actions
120 100 80 60 40 20 0
d c99 m ar s00 ju in -0 0 se pt -0 0 d c00 m ar s01 ju in0 se 1 pt -0 1 d c0 ma 1 rs -0 2 jui n02 se pt -0 2 d c02
FRANCE CAC 4 0 MS CIEUROP E DJ EURO S TOXX 5 0 S &P 5 00 COMP OS ITE TOKYO S E (TOP IX)
Obligations
130 125 120 115 110 105 100 95 90
CNO- ETRIX GLOBAL LEHMAN EURO - AGGREGATE S ALOMON B.WGBIL FRCH 3 - 5 YR S ALOMON EUROP EAN WGBI EFFAS Fra n c e 3 - 5
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d c99 m ar s00 jui n00 se pt -0 0 d c00 m ar s01 jui n01 se pt -0 1 d c01 m ar s02 jui n02 se pt -0 2 d c02
A. Bencheikh
Mesure de la performance externe n Benchmark composites

Un benchmark composite est constitu de plusieurs indices pondrs
avec des capitalisations boursires ou des poids fixes
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A. Bencheikh
Mesure de la performance externe n Rebalancement

Dans le cas ou les pondrations sont fixes le rebalancement consiste
corriger la dformation dans le temps des poids initiaux cause des volutions des performances des poches
Rebalancer un benchmark revient remettre les poids de ses sous
indices leur valeur initiale

La frquence de rebalacement est importante et doit reflter le mode de
gestion du portefeuille : processus dinvestissement mensuel, comit de gestion hebdomadaire, rallocation du portefeuille trimestrielle, .
la performance du benchmark est sensible la frquence de
rebalancement
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A. Bencheikh
Mesure de la performance externe n Exemple

Soit un benchmark composite constitu de 5 sous indices :
50% MSCI France + 20% MSCI Europe X France + 15% MSCI USA + 10% MSCI Japon + 5% Eonia capitalis
60.00 50.00 40.00
Fra n c e Eu ro p e X Fra n c e US A Ja p on Eo n ia
Europe X USA Japon Eonia France 31/01/01 50.00 20.00 15.00 10.00 5.00 31/12/02 46.27 20.04 14.78 9.71 9.20 France Drive -3.73 0.04 -0.22 -0.29 4.20
30.00 20.00 10.00 0.00
18
ja nv -0 ma 1 rs -0 1 m ai01 ju il-0 1 se pt -0 1 no v01 jan v0 ma 2 rs -0 2 m ai02 ju il-0 2 se pt -0 2 no v02
A. Bencheikh
Mesure de la performance externe n Ratios de risque

Permettent dapprcier, partir de donnes historiques, le comportement
des sries de VL et d indices et de mesurer certains profils de risque du portefeuille

Deux familles de ratios de risque :
les ratios de risque absolu qui sappliquent indpendamment sur le portefeuille et sur son benchmark : volatilit, ratio de Sharpe, frquence de performance positif, la plus grande perte, la dure de recouvrement, Les ratios de risque relatif qui mesurent le risque du portefeuille par rapport son benchmak : tracking error, ratio d information, Beta, Alpha, frquence de sur performance, ...
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A. Bencheikh
Mesure de la performance externe n Ratios de risque

Pour le calcul de ces ratios, il est plus pratique dutiliser des rendements logarithmiques. En
effets, les rendements logarithmiques permettent de rester dans la cadre dune loi normale et de ne pas tenir compte des variations extrmes :

rendement linaire : Vf/Vi - 1 rendement logarithmique : ln(Vf/Vi )
2.5 2.0 Rendem ent LOG 1.5 1.0 0.5 0.0 -1.0 -0.5 -0.5 0.0 -1.0 -1.5 Rendem ent LIN 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5
150
Distribution des rendem ents
LIN 100 LOG
50
0 0 -50 5 10 15 20 25
20
A. Bencheikh
Mesure de la performance externe n Volatilit
La volatilit permet dapprcier la variation annuelle de la VL constate sur des sries historiques : cest le premier facteur de mesure du risque li un placement
Obligataires Diversifis
80
la performance et la volatilit sur 1 an entre 1999 et 2002
Montaires rguliers
60 40 Performance 20 0 0.01 0.1 -20 -40 1 10 100
Montaires dynamiques
-60 -80 Volatilit
Actions
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A. Bencheikh
Mesure de la performance externe n Ratio de Sharpe
Le ratio de Sharpe mesure lexcs de rendement par rapport au taux sans risque et par unit de risque, le risque est mesur par la volatilit du placement et le taux sans risque par l Eonia Un ratio ngatif na pas de signification en tant que tel, il est plus intressant de regarder l cart des ratios de Sharpe entre le portefeuille et son benchmark
12 9 6 3 0 -3 -6 -9 -12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10
Ratio de Sharpe
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Performance
Le tunnel du ratio de Sharpe entre -2 et +2 traduit le fait que lvolution des rendements suit une loi normale : 95% des vnements se situent +/-2 cart-type. De plus, ce rapport constant, met en vidence le principe que plus la volatilit est grande plus la performance l est en valeur absolue.
A. Bencheikh
Mesure de la performance externe n Tracking error

n La tracking error mesure la volatilit de l cart de performance entre le portefeuille et son benchmark
Une tracking nulle n implique pas que le portefeuille a une performance identique celle du benchmark
Gestion non benchmarke
40 30 20 Sur performance 10 0 0.001 0.01 0.1 -10 -20 1 10 100
Trakers
-30 -40 Tracking error
Gestion benchmarke
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A. Bencheikh
Mesure de la performance externe n Ratio dinformation

Le ratio dinformation mesure l excs de performance entre le portefeuille et son benchmark par unit de risque relatif : la traking error. Grande similitude avec la ratio de Sharpe 12 9 6 Le tunnel du ratio d information entre -2 et +2 traduit bien le fait que lvolution des 3 rendements suit une loi normale : 95% des 0 vnements se situent +/-2 cart-type. De plus, ce rapport constant, met en vidence -3 le principe que que plus la tracking est -6 grande plus la sur performance l est en -9 valeur absolue . -12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10
Sur performance Ratio d'information
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A. Bencheikh
Mesure de la performance externe n Droite de march : , et R2
La rgression de la droite forme par les points de performance du portefeuille et de son benchamrk permet de mesurer les facteurs de la droite du march
la performance du portefeuille = * la performance du benchmark +

n : reprsente la sensibilit du portefeuille par rapport son benchmark , lorsque le benchmark varie de 1% le portefeuille varie de % : reprsente la partie intrinsque du portefeuille qui ne dpend pas du benchmark, mme si le benchmark ne varie pas, le portefeuille varie de % R2 : la mesure de ces deux variables na de signification que lorsque le coefficient de corrlation est proche de 1
0.2
Portefeuille = 0.995 * Benchmark + 0.0002 R2 = 0.991
0.1
0 -0.2 -0.1 -0.1 0 0.1 0.2
-0.2 25
A. Bencheikh
Mesure de la performance externe n Exemple de reporting de performance externe
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A. Bencheikh
Mesure de la performance externe n Attention aux mthodes et aux rgles de calcul

A dfaut davoir des normes de place, lharmonisation des mthodes et des
procdures au sein dune mme socit socit est un gage de crdibilit
formules et dures des calculs (performances et ratios de risque, ) gestion des benchmarks (sources, poids, devise, rebalancement,)
Les normes AIMR-GIPS ne sappliquent pas aux portefeuilles et mandats
directement mais des composites

Quelques organismes et associations essayent de mettre en place des reporting
standardiss comme l AFTE

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A. Bencheikh
Mesure de la performance externe n Pourquoi lharmonisation des mthodes est si importante ?

Exemples de calcul
Soit un fonds diversifi franais cre le 04/01/1999 et son benchmark composite (90% JPM France 3-5 ans et 10% CAC 40) Calculer les performances, volatilit et tracking-error sur 2 ans
l l
Date de reporting : mardi 30/04/2002 Date de dbut thorique : dimanche 30/04/2000
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A. Bencheikh
Mesure de la performance externe n Rsultats Diffrents

en fonction des hypothses
retenues
n Rsultats Justes
par rapport aux hypothses retenues
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A. Bencheikh
Mesure de la performance externe n Les standards de prsentation de performances AIMR-PPS/GIPS

Les normes de prsentation des performances selon les standards de l AIMR-PPS/GIPS
sont bases sur des principes tiques, des recommandations et des obligations techniques qui ont pour objectif dassurer le maximum d'homognit et de transparence sur les mesures de performance et sur leur prsentation par les gestionnaires aux investisseurs .
Le respect de ces normes, qui sont certifies par un cabinet extrieur indpendant,
permettent aux investisseurs de comparer directement les performances de plusieurs socits de gestion et ce quel que soit le march dinvestissement ou le pays du gestionnaire.
AIMR : Association for Investment Management Research PPS : Performance Presentation Standards GIPS : Global Investment Performance Standards
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A. Bencheikh
Mesure de la performance externe n Les diffrences entre AIMR-PPS et GIPS

AIMR

la vrification peut se faire sur deux niveaux avec une priode de prsentation et de conformit de 10 ans le changement physique de grant doit obligatoirement tre signal dans les annexes pour inclure les carve-outs (issus de la sicavisation des poches dun portefeuille) dans les composites il faut tenir compte des liquidits par poche les annexes doivent mentionner leffet de levier gnr par les produits drivs ainsi que la contribution de la performance que cela gnre
GIPS

la vrification se fait sur un seul niveau avec une priode de prsentation et de conformit de 5 ans les carve-outs partir du 01/01/2005 seront pris uniquement sils sont valoriss recommandation de prciser dans les annexes les mthodes de valorisation des portefeuilles (cours, change,) Il est possible de communiquer sur les ratios de risque ex-post pour les composites et leur benchmark (volatilit, tracking, )
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A. Bencheikh
Mesure de la performance externe n Principes et fondements des normes

la firme est lensemble des actifs grs par une socit de gestion ou un de ses
dpartements ou filiales qui exerce en toute autonomie et dans le cadre de processus bien identifis
la notion de portabilit : les performances peuvent tre transfres dune socit une
autre, lors de rapprochement, de fusion ou de changement de nom condition que le transfert se fasse sur la totalit des actifs de la firme et que le processus de gestion soit maintenu
la notion dapplication : les normes sappliquent certes lensemble des entits dune
socit qui ont le mme processus de gestion et sont en adquation avec l organisation de la firme mais laissent la possibilit de ne pas regrouper au sein d'une mme firme des dpartements spcialiss et qui sont reconnus en tant que tel par le march
le composite est lensemble de portefeuilles discrtionnaires qui ont les mmes objectifs et
stratgies d'investissement pendant une priode donne
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A. Bencheikh
Mesure de la performance externe n Principes et fondements des normes

la gestion discrtionnaire est une gestion qui se fait sans aucune restriction
ou intervention directe du client tout en respectant un cadre de gestion structur dans un univers dinvestissement bien identifi
le seuil dactif et la priode dobservation sappliquent aux portefeuilles dont lactif est
pass au dessous dun seuil considr comme insuffisant pour que le processus de gestion de la firme lui soit pleinement appliqu et cela pendant une certaine priode. Lintgration dans son composite, dun portefeuille exclut, ne peut se faire que si le respect du seuil dactif est observ durablement
les performances sont calcules brutes de frais de gestion
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A. Bencheikh
Mesure de la performance externe n Les obligations et les recommandations

tout nouveau portefeuille ou mandat, gr dune faon discrtionnaire et dont lactif net est
suprieur au seuil, doit tre incorpor dans un composite et ce ds le dbut de sa gestion

le transfert dun portefeuille dun composite un autre doit tre justifi un carve-out ne peut faire partie dun composite que si ses liquidits sont bien pris en
compte dans sa performance

dfaut davoir une valeur liquidative comptable, le calcul de performance doit tenir compte
des apports/retraits leur date prcise

les portefeuilles doivent tre valoriss au prix de march la performance est calcule sur une base mensuelle (dernier jour ouvr de bourse du mois).
A partir du 01/01/2010, les portefeuilles doivent tre valoriss chaque apport/retrait
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A. Bencheikh

la prise en compte des frais de ngociation dans le calcul des performances les dividendes doivent tre enregistrs en date de dtachement les performances sont prsentes sur 10 ans ou depuis la date de cration de la firme la liste complte et description de tous les composites de la firme le nombre de portefeuilles, montant des actifs inclus dans le composite, pourcentage du
composite par rapport aux actifs totaux de la firme, mentionns sur la base de fin de priode
signaler les portefeuilles qui ne supportent pas de frais de gestion prsentation de la dispersion du composite (volatilit des portefeuilles dun mme
composite)
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A. Bencheikh

mentionner lutilisation des produits drivs (nature, caractristiques, frquence, ) mentionner la date de cration du composite et la devise de calcul de la performance associer un benchmark au composite tenir jour le manuel des procdures qui dcrit la firme, les composites, les processus de
gestion, lorganisation technique et fonctionnelle, ...
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A. Bencheikh
Mesure de la performance externe n Informations complmentaires

le vrificateur tudie un chantillon de fonds et de composites pour valider les procdures
internes, les outils de mesure de performances, de gestion des composites et de reporting selon les normes AIMR-PPS
AIMR niveau 1 sapplique sur lensemble de la firme et assure que tous les portefeuilles
grs de faon discrtionnaire sont affects un composite, que les procdures et les mthodes de construction des composites soient prennes, que ltablissement ait la capacit et les moyens pour calculer les performances et que les annexes et les comptes rendus soient complets
AIMR niveau 2 sapplique uniquement au niveau du composite : le composite est homogne
et le calcul des performances du composite respectent les normes et les standards
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A. Bencheikh
Mesure de la performance externe n Exemple de reporting conforme aux normes
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A. Bencheikh
COMPTE RENDU DE PERFORMANCES

Composite Rfrence Devise de reporting Date reporting Date de cration Rendements Diversifi Actions MSCI EUROPE Euro 31 Mars 2003 01 Jan. 1998 Performance Brute Pondre
Performance Totale % Composite YTD 2002 2001 2000 1999 1998 -11,05 -29,84 -18,72 -1,15 48,93 18,17 Rfrence -13,22 -32,81 -16,94 -2,52 33,30 18,06 Diffrence 2,18 2,97 -1,78 1,37 15,63 0,11
Dispersion du composite 1,16 2,22 2,67 2,68 8,60 3,54
Nombre de comptes 6 6 8 7 6 6
Actifs du composite (millions) 874 938 1 342 1 334 1 240 793
% des actifs Firme 2,15 2,39 3,70 4,18 4,39 3,89
Total des actifs de la Firme 40 39 36 31 28 20 583 230 224 949 213 420
Performances glissantes Priode Composite 1 Anne 2 Annes 3 Annes 4 Annes 5 Annes Cration -39,15 -43,58 -52,95 -30,05 -29,12 -11,75 Rfrence -42,61 -45,47 -55,06 -40,91 -40,00 -25,70 Diffrence 3,45 1,89 2,11 10,86 10,88 13,95
Diffrence (gomtrique)
Performances annualises Composite -39,15 -24,89 -22,22 -8,55 -6,65 -2,35 Rfrence -42,61 -26,16 -23,40 -12,33 -9,71 -5,50 Diffrence 3,45 1,27 1,18 3,78 3,06 3,15
6,02 3,46 4,70 18,39 18,13 18,77
6,02 1,72 1,54 4,31 3,39 3,33
Performances Annualises (%)
Statistiques Performance Totale Performance Annualise Volatilit Annualise Ratio de Sharpe Taux moyen sans risque Ecart de Suivi (Rel) Ratio d'Info (Rel)
Composite -11,75 -2,35 21,00 -0,28 3,63 6,45 0,52
Rfrence -25,70 -5,50 20,45 -0,45 3,63 -
0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 -40 -45 -39,15 -42,61 1 An (ann.) -22,22 -23,40 -6,65 -9,71
3 Ans (ann.) Composite Rfrence
5 Ans (ann.)
220 Performances cumules base 100 cration 200 180 160 140 120 100 80 60
tio n 99 01 0 01 99 8 Ao t 0 Ao t 9 Cr a Ao t 0 Av r. D c. Av r. D c. 2
Composite
Rfrence
Ce document a t prpar en conformit avec les Normes Internationales de Prsentation de Performances AIMR / GIPS. Les Performances passes ne prjugent pas des performances futures.
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COMPTE RENDU DE PERFORMANCES

Composite Rfrence Devise de reporting Date reporting Date de cration Rendements Montaire Rgulier EONIA CAPITALISE Euro 31 Mars 2003 01 Jan. 1998 Performance Brute Pondre
Performance Totale % Composite YTD 2002 2001 2000 1999 1998 0,71 3,44 4,63 4,32 2,90 3,52 Rfrence 0,70 3,39 4,55 4,28 2,81 3,46 Diffrence 0,01 0,04 0,07 0,04 0,10 0,06
Dispersion du composite 0,01 0,04 0,04 0,01 0,02 0,02
Nombre de comptes 19 21 23 21 20 22
Actifs du composite (millions) 9 9 8 6 6 6 576 161 429 961 979 362
% des actifs Firme 23,60 23,35 23,27 21,79 24,74 31,16
Total des actifs de la Firme 40 39 36 31 28 20 583 230 224 949 213 420
Performances glissantes Priode Composite 1 Anne 2 Annes 3 Annes 4 Annes 5 Annes Cration 3,30 7,66 12,72 16,08 20,08 21,12 Rfrence 3,26 7,55 12,58 15,82 19,73 20,74 Diffrence 0,04 0,11 0,15 0,26 0,36 0,37
Performances annualises Composite 3,30 3,76 4,07 3,80 3,73 3,72 Rfrence 3,26 3,71 4,03 3,74 3,67 3,66 Diffrence 0,04 0,05 0,04 0,06 0,06 0,06
0,04 0,10 0,13 0,22 0,30 0,31
0,04 0,05 0,04 0,06 0,06 0,06
Performances Annualises (%)
Statistiques Performance Totale Performance Annualise Volatilit Annualise Ratio de Sharpe Taux moyen sans risque Ecart de Suivi (Rel) Ratio d'Info (Rel)
Composite 21,12 3,72 0,21 0,40 3,63 0,03 1,96
Rfrence 20,74 3,66 0,21 0,11 3,63 -
5 4,07 4 3 2 1 0 1 An (ann.) 3 Ans (ann.) Composite Rfrence 5 Ans (ann.) 3,30 3,26 4,03 3,73 3,67
125 Performances cumules base 100 cration
120
115
110
105
100
95
tio n 99 01 0 01 99 8 Ao t 0 Ao t 9 Cr a Ao t 0 Av r. D c. Av r. D c. 2
Composite
Rfrence
Ce document a t prpar en conformit avec les Normes Internationales de Prsentation de Performances AIMR / GIPS. Les Performances passes ne prjugent pas des performances futures.
40
Analyse du portefeuille n Consiste mesurer la composition du portefeuille sous diffrents axes afin de :
mettre en vidence ses orientations de gestion et son exposition aux diffrents risques financiers
n Les axes danalyse sont ports par les titres du portefeuille :

carte didentit de la valeur : type dinstrument, nature du titre, devise, pays,
secteur, metteur, rating, date dchance, ...

variables dynamiques : sensibilit, dure de vie, delta, ...
41
A. Bencheikh
Analyse du portefeuille n Exemples de caractristique :

Instrument : Actions, Obligations, TCN, Pension, Swap, Devises, Futures, Options, ... Valeur : Action / Ordinaire, Avec Warrant, A Dividende Prioritaire, Convertible, ... Obligation / Classique, A Coupon Zro, A Taux Variable, Subordonne, Indexe, Convertible, Echangeable, TCN / Certificat De Dpt Ngociable, Billet De Trsorerie, BTF, BTAN, BMTN, Option / Sur Action, De Change, Sur Panier, Sur Indice Boursier, Secteur : FTSE / Ressources, Industries de base, Industries gnralistes, Biens de cons. cyclique,... LEHMAN / Utility, Industrial, Finance, Supranational, Sovereign, Rating : S&P/ LT : AAA, AA+, AA, AA-, A+, et CT : A1, A2, A3 Moodys / LT : AAA, AA1, AA2, AA3, A1, et CT : P1, P2, P3
42
A. Bencheikh
Analyse du portefeuille n Exemples de rpartition

7.4% 3.1% 0.3% 11.9% 0.1% Action Ordinaire Obligation Classique TCN Opcvm Action Opcvm Montaire 24.9% 52.4% Liquidit Pension
Portefeuille diversifi : rpartition par type dactif

25 20 15 10 5 0
Services non cycliques Industries generalistes Biens de conso non Ressources Socits financires
Poche action : rpartition Sectorielle
45 40 35 30 25 20 15 10 5 0
Poche taux : Dure de vie et sensibilit
1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0
[1-3[
[3-5[
[5-7[
[7-10[ [10-15[
15+
43
A. Bencheikh
Analyse du portefeuille n Traitement des produits drivs

Les produits drivs peuvent tre traits en valeur dexposition

option : quantit * quotit * cours du sous jacent * delta future : quantit * nominal * cours
Limpact des produits drivs :

exposition action exposition taux exposition sectorielle exposition devise
44
A. Bencheikh
Analyse du portefeuille n Exemple dimpact de produits drivs

Prise en compte dun future de taux : BUND FUT. 10YRS
45 40 35 30 25 20 15 10 5 0
Poche taux : Dure de vie et sensibilit
1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0
40 35 30 25 20 15 10 5 0 [1-3[ [3-5[ [5-7[ [7-10[ [10-15[ 15+
1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0
[1-3[
[3-5[
[5-7[
[7-10[ [10-15[
15+
45
A. Bencheikh
Mesure de la performance interne et attribution de la performance n Attribution de Performance : approche intuitive

soit un portefeuille diversifi compos de deux poches 50% actions francaises larges cap : indice CAC 40 50% obligations euro CT : indice CNO Etrix 1-3 benchmark composite : 50% CAC 40 + 50% CNO Etrix 1-3
Portefeuille Benchmark Type d'actif X% actions 50 % CAC 40 Y% obligations 50% CNO Etrix 1-3
46
A. Bencheikh

cas 1 : grant allocataire aucun pari sur les valeurs : rplication du CAC 40 et du CNO Etrix 1-3
l
les performances des poches du portefeuille seront exactement gales celles des benchmark
anticipation la baisse des actions franaises et la hausse des
obligations euro : 30% actions et 70% obligations

l
lcart de performance entre le portefeuille et son benchmark composite va dpendre uniquement de lanticipation prise au dbut de la priode de gestion
si les actions baissent et les obligations progressent : la performance du
portefeuille sera suprieure celle du benchmark Cet excs de performance sera du uniquement un effet dallocation
47
A. Bencheikh

cas 2 : grant slectionneur de titres aucun pari sur lvolution des marchs : quipondration des poches actions et obligations du portefeuille
anticipation sur quelques valeurs et sur les rendements obligataires de la
zone euro (exp : Alcatel et France Telecom la baisse, et spread Portugal et Espagne la hausse, )
l
lcart de performance entre le portefeuille et son benchmark composite va dpendre uniquement, des anticipations sur les valeurs, qui ont t prises au dbut de la priode de gestion
si les titres retirs du portefeuille baissent effectivement : la performance
du portefeuille sera suprieure celle du benchmark Cet excs de performance sera du uniquement un effet de slection
48
A. Bencheikh

cas 3 : en ralit le grant prend autant de paris sur les marchs globalement que sur les valeurs individuellement Lexcs de performance est donc expliqu par un effet allocation et un effet slection
49
A. Bencheikh
Mesure de la performance interne et attribution de la performance n Attribution de Performance : approche analytique

Modle de Brinson
Soit un fonds constitu de n poches (secteurs, pays, devises, type d'actifs, ). Chaque poche i est caractrise par son poids dans le i i fonds et sa performance ( Wfonds , Pfonds ) La performance totale du fonds est :
n i i P = W fonds Pfonds i =1
A chaque poche i est associ un indice j caractris par son poids j j dans le benchmark et sa performance ( Windice , Pindice ) La performance totale du benchmark est :
50
n j j W B= Pindice indice j=1
A. Bencheikh
La sur performance S est alors :
SP =
n i SP = P B
i =1 n n i i i i = W P W P fonds fonds indice indice i =1 i =1
51
A. Bencheikh
Que l'on peut crire sous la forme :

i i i i WindicePindice ) ( Wfonds Windice ) B
n i i (W SP = Pfonds fonds i =1
En effet, le terme
n n i i i i (W (W Windice ) B = B Windice ) fonds fonds i =1 i =1 = 0
52
A. Bencheikh
Ensuite, nous pouvons ajouter et retrancher le mme terme :

i i WfondsPindice
n i i i i i i i i i i (W SP = Pfonds Windice Pindice ) ( Wfonds Windice ) B + Wfonds Pindice Wfonds Pindice fonds i =1
Il suffit maintenant de regrouper les termes :

n i SP = ( W fonds i =1 i i W indice )( Pindice n i i B ) + W fond ( Pfonds i =1 i Pindice )
53
A. Bencheikh
Allocation :
A =
n i A i =1
n i i i = ( Wfonds Windice )( Pindice B ) i =1
Slection :
S=
n i S i =1
n i i i W = ( Pfonds Pindice ) fond i =1
Leffet slection ici nest pas pur car il inclut leffet interaction
I= n i I i =1 n i i i i = ( Windice Wfonds )( Pfonds Pindice ) i =1
Cet effet qui nest pas facile interprter mesure la corrlation entre les deux effets allocation et slection
54
A. Bencheikh
Mesure de la performance interne et attribution de la performance n Attribution de Performance : performance interne
Consiste calculer la performance au niveau de chaque ligne du
portefeuille
Performanc e flat = valeur boursire finale + ventes + revenus 1 valeur boursire initiale + achats
n
Performanc e pondre =
Vf - Vd Mi Vd + Mi *
i =1 n
D f Di D f Dd
i =1
La performance pondre permet de prendre en compte limpact de la performance sur les mouvements entre deux valorisations
55
A. Bencheikh
Mesure de la performance interne et attribution de la performance n Attribution de Performance : performance interne
Pour chaque ligne du portefeuille la performance interne est calcule
entre deux valorisations
Les titres faisant partie de la mme classe (actif, pays, devise, ) sont
ensuite regroups et la performance de la classe est calcule
56
A. Bencheikh
Mesure de la performance interne et attribution de la performance n Attribution de Performance : performances et poids des classes
On dtermine pour chaque priode l'actif net moyen du portefeuille en
tenant compte de l'actif net de dbut de priode et des souscriptions / rachats :
On dtermine ensuite les pondrations relles Wp (% moyen de l'actif
net de la classe pendant la sous-priode). Ce pourcentage est gal au rapport entre la valeur boursire moyenne de la classe et la valeur boursire moyenne du portefeuille.
57
A. Bencheikh
Mesure de la performance interne et attribution de la performance n Attribution de Performance : performances et poids des poches
La performance, entre deux valorisations, pour une classe est calcule
par la mthode de Dietz modifie :
Ensuite les effets allocation et slection sont calculs pour chaque
sous priode puis ils sont chans pour expliquer la sur performance sur toute la priode dtude
58
A. Bencheikh
Mesure de la performance interne et attribution de la performance n Exemple dattribution de performance
Soit un portefeuille actions internationales form de cinq classes par
zone gographique :
France Europe X France USA Japon Liquidit
: MSCI France : MSCI Europe X France : MSCI USA : MSCI Japon : Eonia
59
A. Bencheikh
Mesure de la performance interne et attribution de la performance n Exemple dattribution de performance : pour une priode lmentaire
Allocation
(Poids de la classe - Poids dans le bench) * (Performance de l indice associ - Performance du benchmark) (53.16 - 49.09 ) * (2.58 - 2.02) = 0.02
Slection des Contribution Contribution Performance Contribution SurponPerformance titres Poids moyen Poids moyen de l'indice la Classe Indice associ la surde l'indice de la classe la dration Allocation de la classe interaction de la classe dans le bench. perf. du performance performance associ moyenne incluse benchmark Poche France MSCI France 53,16 49,09 4,07 2,36 2,58 1,26 1,27 0,02 -0,11 -0,09 Poche Europe MSCI EUROPE EX France 19,70 20,10 -0,40 1,61 1,37 0,32 0,27 0,00 0,05 0,05 Poche Amrique MSCI USA 14,65 14,92 -0,27 2,66 2,46 0,39 0,37 0,00 0,03 0,03 Poche Asie MSCI JAPAN 9,44 10,60 -1,16 0,79 1,06 0,07 0,11 0,01 -0,03 -0,01 Poche Montaire EONIA CAPITALISE 3,04 5,29 -2,25 0,02 0,01 0,00 0,00 0,05 0,00 0,05 Totaux 100,00 100,00 0,00 2,04 2,02 0,08 -0,06 0,02
Slection
(Poids de la classe) * (Performance de la classe -Performance de l indice associ) (53.16) * (2.36 - 2.58) = -0.11
60
A. Bencheikh
Mesure de la performance interne et attribution de la performance n Exemple dattribution de performance : sur toute la priode dtude et
aprs chanage Performance interne
Classe Slection des Contribution SurponPerformance Contribution de Contribution Poids moyen Poids moyen titres Performance de l'indice la Indice associ dration la classe la de l'indice Allocation la surde la classe dans le bench. interaction de la classe perf. du moyenne performance associ performance incluse benchmark MSCI France 49,08 49,89 -0,81 -44,51 -38,90 -21,71 -19,33 0,01 -2,74 -2,73 MSCI EUROPE EX France 20,96 19,99 0,97 -36,68 -35,38 -7,50 -6,96 0,05 -0,28 -0,23 MSCI USA 15,73 15,05 0,69 -41,03 -35,48 -5,78 -4,93 -0,03 -0,93 -0,95 MSCI JAPAN 10,58 10,00 0,58 -39,97 -41,48 -5,48 -4,74 -0,19 0,17 -0,02 EONIA CAPIT ALISE 3,64 5,07 -1,43 -5,78 6,78 -0,24 0,25 -0,70 -0,36 -1,07 100,00 100,00 0,00 -40,71 -35,71 -0,86 -4,14 -5,00
FRANCE EUROPE ET ATS UNIS AMERIQUE JAPON MONETAIRE T otaux
Performance externe
Dure 1 mois 2 mois 3 mois 1 an(s) Date 27/11/02 25/10/02 27/09/02 27/12/01 30/03/01 VL 628,71 593,77 573,66 862,84 965,75 Performance Performanc cart de Volatilit du du e du performances portefeuille portefeuille benchmark -9,71 -8,83 -0,88 --4,40 -4,34 -0,05 --1,05 -1,57 0,52 25,96 -33,69 -30,63 -3,06 28,13 -40,71 -35,70 -5,01 24,44 Volatilit du benchmark --24,47 26,40 22,70 Tracking Error --2,31 2,92 3,30 Ratio d'information --0,87 -1,05 -1,07
61
A. Bencheikh
Mesure de la performance interne et attribution de la performance n Remarque

L'attribution de performance entre deux dates n'est que le " chanage " des attributions de
performance de chacune des priodes lmentaires (une priode lmentaire est la dure qui spare deux valorisations successives)
Le chanage n'est pas une addition; pour apprhender le chanage des effets allocation et
slection (paralllisme trs grossier) il faut penser aux mthodes actuarielles (les taux d'intrt ne s'additionnent pas)
Par consquent, les rsultats de l'attribution de performance (allocation et slection) ne
peuvent pas tre recalculs uniquement partir de la moyenne des poids et de la performance globale (c'est les rsultats que l'on retrouve dans les reporting) avec les formules du modle de Brinson
62
A. Bencheikh

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Reporting et Communication Financire

Paris, mai 2003

Reporting et Communication Financire - mai 2003

Reporting et Communication Financire - mai 2003

Introduction au reporting sur la gestion financire

n La 8me enqute annuelle de l OFGRI* publie en juin 2002

n Les critres de choix des partenaires financiers

n Les raisons de rupture avec le partenaire financier

Reporting et Communication Financire - mai 2003

Introduction au reporting sur la gestion financire

n Critres de choix des partenaires (%)

Contrle risque Rgularit des perfs Reporting

Frais conservation/admin. Sparation activits Non-concurrence Nationalit Taille/renomme 0 10 20 30 40 50 60

Enqute OFGRI 2002 4

Reporting et Communication Financire - mai 2003

Introduction au reporting sur la gestion financire

n Raisons de la rupture du partenariat (%)

Enqute OFGRI 2002

Reporting et Communication Financire - mai 2003

Systme dinformation et donnes ncessaires

n La production du reporting est base sur

Inventaire Mouvement Revenu Actif net Caractristiques valeur Benchmark Textes

performances analyse du portefeuille analyse du risque

Outils de reporting Supports de communication

: Excel, Access, Crystal Report, Actuate, BO, : Courrier, Email, Web, ..

Reporting et Communication Financire - mai 2003

Systme dinformation et donnes ncessaires

n Systme dinformation central

Reporting et Communication Financire - mai 2003

Systme dinformation et donnes ncessaires

Rfrentiels (valeurs, metteurs, produits, )

Alimentation outils suivi et contrle (risques, compliance, )

Reporting et Communication Financire - mai 2003

Mesure de la performance externe

n La performance est au cur du mtier du reporting

Reporting et Communication Financire - mai 2003

Mesure de la performance externe

performance cumule entre deux dates :

Reporting et Communication Financire - mai 2003

130 125 120 115 110 105 100 95 90 janv-96

Reporting et Communication Financire - mai 2003

Mesure de la performance externe

Mesure de la performance externe n Performances instantanes (flat) :

Performances arrtes au 26 mars 2003

Reporting et Communication Financire - mai 2003

Mesure de la performance externe n Performances annualises :

Reporting et Communication Financire - mai 2003

Mesure de la performance externe n Indices ou benchmark simples

Reporting et Communication Financire - mai 2003

Mesure de la performance externe n Exemples de benchmark

Reporting et Communication Financire - mai 2003

Mesure de la performance externe n Benchmark composites

avec des capitalisations boursires ou des poids fixes

Reporting et Communication Financire - mai 2003

Mesure de la performance externe n Rebalancement

indices leur valeur initiale

Reporting et Communication Financire - mai 2003

Mesure de la performance externe n Exemple

30.00 20.00 10.00 0.00

Reporting et Communication Financire - mai 2003

ja nv -0 ma 1 rs -0 1 m ai01 ju il-0 1 se pt -0 1 no v01 jan v0 ma 2 rs -0 2 m ai02 ju il-0 2 se pt -0 2 no v02

Mesure de la performance externe n Ratios de risque

des sries de VL et d indices et de mesurer certains profils de risque du portefeuille

Reporting et Communication Financire - mai 2003