AVALIAÇÃO DE EMPRESAS - 2012 - 1o.SEMESTRE A

AVALIAAO DE
EMPRESAS
PROF. PAOLO CAON
2012
1.SEMESTRE
Avisos gerais

Manter desligados Celulares, Ipad, Ipod,
Itouch, Iphone, Nextel, Notebook, Radio de
pilha, etc...

Horrio de incio : 21:40

Entrada at 21:40 e 22:10hs

Chamada de presena : 22:10hs

Mdia para aprovao : 6,0

Frequncia 75%

CRITRIOS DE AVALIAO

EXERCCIOS 10% (entrega toda 6. at as 22:00hs)

PROVA PARCIAL 20% (16/04 2. feira)

PDI - 10%

PROVA FINAL 60% (01/06)

PROVA SUBSTITUTIVA (15/06 somente uma e para
quem faltou na prova intermediria)

(toda a matria at aula anterior prova
substitutiva)

Vistas Prova Final /Substitutiva (22/06)

O que valor ?
Introduo ao VALUATION
Valor
Econmico
Contbil
Mercado
Empresas com aes negociadas em bolsa
O que so modelos ?
O que so modelos ?

Informaes / Premissas
O que so modelos ?

Vantagens e deficincias
Mito 1 (Damodaran)
Uma vez que os modelos de avaliao
so quantitativos, a avaliao objetiva.
Mito 2
Uma avaliao bem pesquisada e bem
feita eterna.
Mito 3
Uma boa avaliao oferece uma estimativa
precisa de valor.
Mito 4
Quanto mais quantitativos os modelos ,
melhor a avaliao.
Mito 5
O mercado geralmente est errado
Mito 6
O produto da avaliao (ou seja, o valor)
o que importa; o processo de avaliao
no importante.
Valor
Econmico
Contbil
Mercado
Empresas com aes negociadas em bolsa
Algumas reflexes iniciais
Os preos das empresas em bolsa tem algo a ver com o
seu valor econmico, aquele calculado pelos seus
fundamentos?...

ou so determinados pelas percepes de compradores
e vendedores?

Percepes importam, mas no so tudo, principalmente
quando se trata de ativos financeiros.

O valuation tem como premissa bsica que os ativos
possuem um valor intrnseco que vai ser percebido, mais
cedo ou mais tarde, pelos agentes do mercado.

O mercado acionrio
eficiente ou ineficiente?
Quais as implicaes para a
avaliao de aes?

Anlise Fundamentalista

X

Anlise Grfica
Anlise Tcnica

Comportamento passado do preo de uma ao
fornece indicaes do preo futuro da mesma.

Acompanhamento das oscilaes.

Descobrir padres recorrentes e previsveis

Viso de curto prazo
Avaliao de Empresas
Anlise Tcnica

Expectativas dos investidores se refletem no
preo dirio do ativo.

No importa estudar a situao da empresa, do
setor, ou da economia, tudo isto estar refletido
no preo dos ativos.

Avaliao de Empresas
Anlise Tcnica : 2 Justificativas

1a. Hiptese do Mercado no Eficiente : No nega o
valor das informaes fundamentalistas mas enquanto
os mercados se ajustam surgem as oportunidades

HEM - Hiptese Eficiente do Mercado,

Uma mudana nos fundamentos do mercado deve ser
refletida imediatamente nos preos e no gradual
(reconhecida como tendncia).

Avaliao de Empresas

Anlise Tcnica : 2 Justificativas

2a. Padres de autodestruio : Existem padres nos
preos das aes que podem ser identificados e que os
investidores tentam lucrar com os mesmos. A sua
atividade de negociao afeta os preos, e acaba assim,
alterando os padres de preo

O mercado esta continuamente em busca da eficincia
total, mas nunca chega completamente l

Avaliao de Empresas
Anlise Tcnica

Tcnicos identificam regras de negociao que teriam
funcionado no passado mas que no funcionam
necessariamente agora.

Avaliao de Empresas
Anlise Tcnica

Grafismo

Estuda registros ou grficos

Dow

Ponto e Figura

Avaliao de Empresas
Anlise Tcnica

Teoria Dow - 3 foras

Tendncia primria : o movimento de longo prazo

Tendncia Secundrias ou Intermedirias : so
causadas por desvios de curto prazo

Tendncias Tercirias ou Menores : so flutuaes
dirias de pouca importncia
Avaliao de Empresasapitais
Anlise Tcnica

D
ndice
1900
2000
2100
2200
1/1/08
Tempo
Pontos
C
E
B
D
F
A
Avaliao de Empresas
Anlise Tcnica

Teoria Dow

Nveis de apoio : valor abaixo do qual relativamente
improvvelo mercado cair

Nveis de resistncia : valor acima do qual difcil subir

Avaliao de Empresas
Anlise Tcnica

Teoria Dow

Nveis so determinados pela histria recente dos
preos.

Os tcnicos interpretam os nveis como resultante de
traos psicolgicos comuns dos investidores

Tendncias duradouras com desvios temporrios

Avaliao de Empresas
Anlise Tcnica

Ponto e Figura

No tem dimenso temporal

Ex : Valor Inicial $40
Amplitude mnima $2
X para registro de aumento
0 para registro de queda
Avaliao de Empresas
Anlise Tcnica

Aps o fato sempre se pode encontrar padres e regras
que gerariam lucros enormes mas escolher uma teoria
que teria funcionado aps o fato no constitui garantia
de sucesso futuro.

Avaliao de Empresas
Anlise Tcnica

Indicadores Tcnicos

Estatstica Trin

Fora relativa
Avaliao de Empresas
Anlise Tcnica

Indicadores Tcnicos - Estatstica Trin

Trin = Volume em baixa / Nmero em baixa
Volume em alta / Nmero em alta

Quociente do volume mdio das empresas em baixa para o volume mdio
das empresas em alta

Quocientes acima de 1,0 so considerados baixistas. Presso de venda
lquida.

Pode ser interpretado por um aumento na atividade de compra, pois a cada
venda corresponde uma compra. (?)
Avaliao de Empresas
Anlise Tcnica

Indicadores Tcnicos - Fora relativa

Fr = Variao na cotao
Variao no ndice do setor

Quociente do preo do ttulo para um ndice de preos para o
setor.

Quociente ascendente indica fora relativa
Avaliao de Empresas

Estudo das informaes fornecidas pela
empresa, pelo setor em que ela atua e
por indicadores macroeconmicos.

O valor justo para uma empresa se d
pela definio de sua capacidade de gerar
lucros no futuro.
Avaliao de Empresas

Principais ndices :

P/L(ndice de preo/lucro) : taxa entre
cotao e lucro por ao

P/VPA(Preo/Valor Patrimonial por Ao-
Patrimonio Lquido/nmero de aes).

Considerar todos os aspectos que podem
impactar os resultados da empresa.
Avaliao de Empresas

Prever os dividendos e os lucros que podem
ser esperados por uma empresa.

Perspectivas da empresa dependem das
perspectivas do todo da economia.
Avaliao de Empresas

De cima para baixo

Aspectos Internacionais
Aspectos Macroeconnicos
Aspectos Setoriais
Anlise da Empresa
Avaliao de Empresas

De cima para baixo

Aspectos Setoriais
Anlise da Empresa
Avaliao de Empresas


Economia Globalizada
Pases Emergentes
Riscos Polticos
Polticas Protecionistas
Taxa de Cmbio
Avaliao de Empresas

De cima para baixo

Aspectos Setoriais
Anlise da Empresa
Avaliao de Empresas

Aspectos Macroeconmicos

Indicadores Econmicos
Taxas de Juros
Choques de Demanda e Oferta
Poltica Fiscal e Monetria
Anlise Setorial
Avaliao de Empresas

Aspectos Macroeconmicos - Indicadores

Produto Interno Bruto
Taxa de Emprego
Inflao
Dficit Oramentrio
Sentimento

Avaliao de Empresas


Taxa de Juros

Aumentos na Taxa de Juros tendem a ser
m notcia para o mercado financeiro
Avaliao de Empresas


Taxa de Juros - Principais fatores :

1- Oferta de fundos (poupanas)
2- Demanda de fundos (investimentos)
3- Atuao do governo
4- Taxa de inflao
Avaliao de Empresas

Equilbrio da Taxa de Juros
Fundos
T
a
x
a

d
e

J
u
r
o
s
D1
D2
E1
E2
O
Avaliao de Empresas


Choques de Demanda e Oferta

Afetam a demanda ou oferta de produtos.

Ex: Demanda -> reduo de impostos,
aumentos nos gastos do governo.

Ex: Oferta -> aumento nos preos do petrleo,
geadas.
Avaliao de Empresas


Poltica Fiscal

1- Gastos do governo
2- Impostos arrecadados

Dficit/Supervit oramentrio

Impacto imediato mas implementao lenta
Avaliao de Empresas


Poltica Monetria - Objetivo

Controle da Inflao pelo Volume de Moeda

1- Definio da Taxa de Juros

Impacto indireto na economia

Avaliao de Empresas


Poltica Monetria - Instrumentos

2- Oferta de moeda
2.1 Colocao de Ttulos no Mercado
2.2 Depsitos compulsrios
2.3 Redesconto
2.4 Emisso
Avaliao de Empresas

De cima para baixo

Aspectos Setoriais
Anlise da Empresa
Avaliao de Empresas

Anlise Setorial

1- Sensibilidade do setor aos eventos
econmicos

2- Alavancagem Operacional (participao de
custos fixos e variveis nos custos totais)

Avaliao de Empresas

Anlise Setorial

2- Alavancagem Operacional

Altos custos fixos = alta alavancagem
operacional

Avaliao de Empresas

Anlise Setorial

GAO = Var. Percentual nos Lucros
Var. Percentual nas Vendas

GAO = 1 + Custos Fixos
Lucros

Avaliao de Empresas
Anlise Fundamentalista - GAO Ex.

Cenrio
Empresa A B A B A B
Vendas (milhes de unidades) 5 5 6 6 7 7
Preo por Unidade 2 2 2 2 2 2
Receita (milhes) 10 10 12 12 14 14
Custos Fixos (milhes) 5 8 5 8 5 8
Custos Variveis (milhes) 5 2,5 6 3 7 3,5
Custos Totais (milhes) 10 10,5 11 11 12 11,5
Lucros 0 -0,5 1 1 2 2,5
Recesso Normal Expanso
Avaliao de Empresas
Anlise Fundamentalista - GAO Ex. (de
normal para recesso)

GAO Emp. A = - 100% = 6

- 16,7%

GAO Emp. A = 1 + 5 MM = 6

1 MM

Avaliao de Empresas
Anlise Fundamentalista - GAO Ex. (de
normal para recesso)

GAO Emp. B = - 150% = 9

- 16,7%

GAO Emp. B = 1 + 8 MM = 9

1 MM
Avaliao de Empresas

Desempenho e Estrutura dos Setores
(Michael Porter)

1- Ameaa de entrada
2- Concorrentes existentes
3- Presso de Produtos Substitutos
4- Poder de barganha dos Compradores
5- Poder de barganha dos Fornecedores
Avaliao de Empresas

De cima para baixo

Aspectos Setoriais
Anlise da Empresa
Avaliao de Empresas
Implicaes de um Mercado Eficiente
Anlise fundamentalista seria uma tarefa cara e no traria
benefcio

Anlise grfica no traria benefcio algum.

Insider no conseguiria obter retornos extraordinrios

Estratgia de diversificao aleatria seria superior a qualquer
outra.
Valuation
Fluxo de
Caixa

Mltiplos Opes
MODELOS DE VALUATION
Fluxos de Caixa Descontados
valor da
empresa
hoje
Fluxo de caixa ou dividendos
Definio: de caixa, mais o seu valor terminal.

Pressuposto: este modelo assume que todo ativo tem
um valor intrnseco, O valor da empresa (PL) o valor
presente dos fluxos futuros que pode ser calculado
com base em seus fundamentos financeiros.
valor
terminal
da empresa
P0 = valor atual do fluxo de caixa

CFt = fluxo de caixa descontado no perodo t

r = taxa de desconto refletindo o risco inerente aos fluxos

FCF
1
FCF
2
FCF
3
FCF
t
FCF
t

t=n
t=1
+

+

+

...

+

=

(1+r)

(1+r)
2
(1+r)
3
(1+r)
t
(1+r)
t
P
o
=

Determinao do Fluxo de
Caixa Futuro

FCF
Acionista

FCF
Empresa

Expectativa de
Crescimento
Projeo
Dados Histricos
Dados da Empresa
FC
Dividendo
Analistas
H duas formas de valuation : acionista e firma

FCF do acionista usado quando o analista quer encontrar o
valor do capital no negcio. O valor a ser usado no fluxo ser o
valor residual obtido depois de pago todas as despesas,
impostos, juros e principal descontado a uma taxa requerida
pelos investidores.

t = oo FC do acionista
FCF = E
do acionista t = 1 (1 + Ke)
t
t = 1 oo
Determinao do Fluxo de Caixa Futuro
t = oo FC da empresa
FCF = E
da empresa t = 1 (1 +WACC)
t
t = 1 oo
Determinao do Fluxo de Caixa Futuro
FCF da empresa usado quando o analista quer encontrar o
valor total da firma, o qual inclui, alm do capital, os
financiadores (bancos, debenturistas) da firma . O valor a ser
usado no fluxo ser o valor residual obtido depois de pago
todas as despesas e impostos mas ANTES dos juros e
principal descontado pelo custo mdio ponderado de capital.

Valor da Perpetuidade =
FCF
t+1
r-g

FCF t+1 = nvel normalizado do fluxo de caixa livre no primeiro ano aps a
projeo

r = taxa de desconto a ser utilizada

g = taxa de crescimento esperada na perpetuidade

Determinao do Valor Terminal (perpetuidade)

O custo de capital da empresa reflete a remunerao mnima
exigida pelos proprietrios de suas fontes de recursos
Existe criao de riqueza quando o retorno operacional
superar a taxa de retorno requerida pelo capital
O custo de capital obtido atravs da mdia dos custos de
captao, ponderada pela participao de cada fonte de
fundos na estrutura de capital a longo prazo
Custo de Capital de Terceiros
O custo de capital de terceiros (Ki) definido de acordo
com os passivos onerosos identificados nos emprstimos e
financiamentos mantidos pela empresa
Clculo do Ki diante da dedutibilidade fiscal:

Ki (aps IR) = Ki (antes IR) x (1 IR)

Onde:
IR = alquota de Imposto de Renda considerada para a deciso
Exemplo ilustrativo
Financiamento: $ 200.000,00
Taxa: 20% a.a.
Alquota de IR: 34%

Despesas financeiras brutas:
$ 200.000,00 x 20% = $ 40.000,00
Economia de IR:
$ 40.000,00 x 34% = ($ 13.600,00)
Despesas Financeiras Lquidas do IR = $ 26.400,00
a.a. 13,2%
200.000,00 $
26.400,00 $
= =
i
K
( ) a.a. % 2 , 13 34 , 0 1 % 20 = =
i
K
Relacionando-se os encargos financeiros de competncia do
perodo com o passivo gerador dessas despesas, tem-se o
custo de captao lquido do Imposto de Renda:
Utilizando a formulao anterior:
O uso de capital de terceiros promove maior risco financeiro
s empresas, podendo inclusive acarretar o pedido de
falncia em casos de inadimplncia
As altas taxas de juros no Brasil, inviabilizam a atratividade
econmica das alternativas de financiamento
Por motivos de sobrevivncia financeira, muitas empresas
brasileiras possuem maior presena de capital prprio na
sua estrutura de capital
Custo de Capital Prprio
Revela o retorno desejado pelos acionistas de uma empresa
em suas decises de aplicao de capital prprio
Procedimentos de mensurao do custo de capital prprio:
Mtodo do fluxo de caixa descontado dos dividendos
futuros esperados pelo mercado;

Modelo de precificao de ativos (CAPM).
Avaliao de Empresas

CAPM
Avaliao de Empresas

Valor de uma empresa

Valor das aes

Valor dos dividendos a serem recebidos

Fluxo de caixa a valor presente

Avaliao de Empresas

Fluxo de caixa a valor presente

Fluxo de caixa descontado

A qual taxa ?

Define o retorno desejado ? Justo ?

Taxa ajustada ao risco do negcio

Avaliao de Empresas

O que Risco ?

Grau de incerteza sobre um evento

Qual a medida de risco ?

Varincia = (Desvio padro)
2

Avaliao de Empresas

CAPM Capital Asset Pricing Model

Fornece a taxa de retorno esperado que um investidor
espera ganhar sobre um ttulo, tendo seus riscos
medidos pelo Beta.

E(r
D
) = r
f
+ [E(r
m
)-r
f
]
Avaliao de Empresas
CAPM Capital Asset Pricing Model

E(r
D
) = r
f
+ [E(r
m
)-r
f
]

Beta a medida de risco no diversificvel.

Medido pela covarincia entre o retorno de
um ativo e um ndice ou carteira de
mercado
Capital Asset Pricing Model - CAPM

Retorno esperado de um ttulo =

Retorno de um ttulo livre de risco mais

Beta do ttulo vezes a

Diferena entre o retorno esperado do mercado e a
taxa de retorno do ttulo livre de risco. (conhecida
como Prmio por risco.
Avaliao de Empresas
Avaliao de Empresas
Disperso IBV x TCOC4
IBV
TCOC4

Avaliao de Empresas
Exemplo: Calculo do Beta das Aes da Telebrs PN
Perodo IBV% TelebrsPN% X^2 XY
1 -5,38 -3,63
2 8,50 11,30
3 2,70 3,08
4 -2,31 -1,79
5 -1,19 2,13
6 -2,90 -2,68
7 -5,02 -6,42
8 -2,23 -3,59
9 -4,35 -4,41
10 -2,76 -4,26
Total
Frmula da Regresso linear simples
Beta= nx(SumXY)-(SumXxSumY)/n(SumX^2)-(SumX)^2 =
Beta =
Exemplo: Calculo do Beta das Aes da Telebrs PN
Perodo IBV% TelebrsPN% X^2 XY
1 -5,38 -3,63 28,94 19,53
2 8,50 11,30 72,25 96,05
3 2,70 3,08 7,29 8,32
4 -2,31 -1,79 5,34 4,13
5 -1,19 2,13 1,42 -2,53
6 -2,90 -2,68 8,41 7,77
7 -5,02 -6,42 25,20 32,23
8 -2,23 -3,59 4,97 8,01
9 -4,35 -4,41 18,92 19,18
10 -2,76 -4,26 7,62 11,76
Total -14,94 -10,27 180,36 204,44
Frmula da Regresso linear simples
Beta= nx(SumXY)-(SumXxSumY)/n(SumX^2)-(SumX)^2 =
Beta = 1890,99/1580,40 = 1,19
Avaliao de Empresas
Nos Estados Unidos, durante o perodo de
1926 a 1997 o retorno mdio de aes
ordinrias foi igual a 13% ao ano e a taxa
mdia livre de risco no mesmo perodo foi
de 3,8%. Portanto o prmio pelo risco foi
de (13,0% - 3,8%) = 9,2%
Avaliao de Empresas
Se o beta = 0 o retorno esperado do ttulo ser igual a
taxa livre de risco. Isto acontece pois o ttulo com
beta zero no tem risco e portanto seu retorno deve
ser igual a taxa livre de risco.

Se o beta = 1 o retorno esperado do ttulo ser igual
ao retorno da carteira de mercado Rm. Isto acontece
pois um ttulo com beta = 1 comporta-se como a
carteira de mercado que tem beta = 1, por definio.
Avaliao de Empresas
Exemplo: As aes da Puma Enterprise tm
beta igual a 1,5 e as aes da Turtle
Enterprise tm beta igual a 0,7. Se a taxa
livre de risco for de 7% e o prmio pelo risco
(Rm - Rf) for de 9,2% , qual o retorno
esperado dos dois ttulos?
Avaliao de Empresas
Resposta :

Puma
7% + 1,5 x 9,2% = 20,8%

Turtle
7% + 0,7 x 9,2% = 13,44%
Avaliao de Empresas
( )
F M F e
R R R K + = |
=
e
K
=
F
R
= |
=
M
R
Custo de capital prprio
taxa de retorno de ativos livres de risco
medida do risco sistemtico (no diversificvel) do ativo
rentabilidade oferecida pelo mercado em sua totalidade
Modelo de precificao de ativos (CAPM):
Exemplo ilustrativo

Uma empresa apresenta um beta de 1,2, refletindo um risco
sistemtico acima de todo o mercado. Admitindo um Rf = 7% e
Rm = 16%, seus investidores exigem uma remunerao de:

Ke = 7% + 1,2 x (16% 7%)
Ke = 7% + 10,8%
Ke = 17,8%

Essa a taxa de retorno que deve ser requerida diante do nvel de
risco da ao, constituindo o custo de capital prprio da empresa
precrio disclosure das empresas de todas as suas
informaes relevantes aos investidores
alto grau de concentrao das aes negociadas no mercado
baixa competitividade do mercado
inexpressiva representatividade das aes ordinrias nos
preges
Limitaes do CAPM no Brasil:
( ) | |
BR F M F e
R R R K o | + + =
=
BR
o Prmio pelo risco Brasil
Modelo de precificao de ativos (CAPM) no Brasil:
Ilustrao do CAPM de uma grande empresa brasileira
16,11% Custo de oportunidade do capital prprio como
benchmarking
4,00% Risco pas
12,11% Custo de oportunidade do capital prprio: [b x (R
M
R
F
)] + R
F

6,36% Remunerao pelo risco da empresa: [b x (R
M
R
F
)]
0,86% Coeficiente beta (b)
7,40% Prmio pelo risco de mercado (R
M
R
F
)
13,15% Retorno da carteira de mercado (R
M
)
5,75% Taxa livre de risco (R
F
)
% VARIVEIS
Custo Total de Capital
J
N
J
J
K W WACC =
=1
O clculo desse custo processado pelo critrio da mdia
ponderada pela seguinte expresso de clculo :
= WACC
=
J
K
=
J
W
custo mdio ponderado de capital
custo especfico de cada fonte de financiamento
participao relativa de cada fonte de capital no
financiamento total
25% a.a.

22% a.a.

18% a.a.
(aps IR)
40%

25%

35%

100%
800.000 aes x $ 1,00:
$ 800.000,00

500.000 aes x $ 1,00:
$ 500.000,00

$ 700.000,00

$ 2.000.000,00
Capital ordinrio

Capital
preferencial

Financiamento

Total:
CUSTO
PROPORO DE
CADA FONTE
MONTANTE ($)
Exemplo ilustrativo

Admitindo a seguinte estrutura de capital de uma empresa e seus
respectivos custos, conforme seus relatrios contbeis:
WACC = (25% x 0,40) + (22% x 0,25) + (18% x 0,35)
WACC = 10,0% + 5,5% + 6,3%
WACC = 21,8%
Pelos valores enunciados, pode-se mensurar o custo total das
fontes de capital da empresa da seguinte forma:
Esse custo total representa a taxa mnima de retorno
desejada pela empresa em suas decises de investimento

Um retorno do investimento menor que o WACC leva a uma
destruio de seu valor de mercado, reduzindo a riqueza de
seus acionistas.
Fatores relevantes que afetam o WACC:
As condies gerais da economia
Necessidade de financiamento apresentada pela empresa
O risco total da empresa

Modelos para avaliar empresas em continuidade

Valor Intrnseco

Modelo de Desconto de Dividendos

Modelo de Desconto de Dividendos de
Crescimento Constante
Avaliao de Empresas

Valor Intrnseco : Dividendos + Ganhos (perdas) de
Capital por um perodo de manuteno do
investimento.

RPMI = E(r) = E(D1) + [ E(P1) P0)]
P0

Avaliao de Empresas

E ( r ) = Esperana matemtica do valor mdio
esperado.

RPMI = E(r) = E(D1) + [ E(P1) P0)]
P0

=

RPMI = E(r) = E(D1) + [ E(P1) P0)]
P0 P0
Avaliao de Empresas

Ex:
Perodo de manuteno do investimento = 1 ano
Dividendo esperado por ao E(D1) = 4
Preo atual da ao P0 = 48
Preo esperado no final do ano E(P1) = 52

E ( r ) = ?

Avaliao de Empresas

Ex:

E ( r ) = 16,7 % em um ano.

Mas qual a taxa de desconto para este ttulo ?

CAPM
Avaliao de Empresas

CAPM fornece a taxa de retorno esperado que um
investidor espera ganhar sobre um ttulo, tendo seus
riscos medidos pelo Beta.

E(r
D
) = r
f
+ [E(r
m
)-r
f
]

A taxa de retorno sobre qualquer ativo excede a taxa
livre de risco por um prmio de risco igual medida
de risco sistemtico (o seu beta) vezes o prmio de
risco da carteira de mercado
Avaliao de Empresas

No nosso exemplo :

r
f
= taxa livre de risco = 6%
= 1,2
r
m
= 11%

Qual a taxa de retorno esperada para este ttulo ?
Avaliao de Empresas

Retorno calculado pelo fluxo de dividendos e valor
da ao aps um ano = 16,7%

Retorno exigido por este ttulo pelo nvel de risco
associado = 12%

Taxa de retorno supera o Esperado em 4,7 %

Comprar o ttulo.
Avaliao de Empresas

Valor Intrnseco (V
0
)= valor presente de todos os
pagamentos em dinheiro para o investidor, incluindo
os dividendos, assim como os lucros da ltima venda
das aes descontado na taxa de juros ajustado pelo
risco (k)

V
0
= E(D1) + E(P1)
1 + k
Avaliao de Empresas

No nosso exemplo

V
0
= E(D1) + E(P1)
1 + k

V
0
= 4 + 52 = ??
1,12

Avaliao de Empresas

Valor Intrnseco = 50

Valor Atual = 48

Ao subvalorizada.

Comprar
Avaliao de Empresas

Resposta do exerccio

a) Rendimento do dividendo = $ 4,5 / $ 60 = 7,5%
Rendimento dos ganhos de capital = ($ 69 - $ 60) / $
60 = 15%
Retorno total = 7,5% + 15% = 22,5%

b) k = 7% + 1,10 (14% - 7%) = 14,7%

c) V
0 =
= ($ 4,5 + $ 69) / 1,147 = $ 64,08 > $ 60 (cotao)

Oportunidade de compra.

Avaliao de Empresas


V
0
= E(D1) + E(P1) = D1 + P1
1 + k 1 + k

V
1
= D2 + P2 se V
1
= P1
(1 + k)

a ao ser vendida pelo seu valor intrnseco

Avaliao de Empresas

V
0
= D1
+
D2
+
D3
+ ......

1 + k (1 + k)
2
(1 + k)
3

Preo da ao = Valor presente de
todos os dividendos futuros esperados
perpetuamente

Avaliao de Empresas

V
0
= D1
+
D2 + P2
1 + k (1 + k)
2

Valor presente dos dividendos mais o preo de venda para um
perodo de manuteno de 2 anos. Substituindo P
2
e assim
sucessivamente teremos :

V
0
= D1
+
D2
+ ....+
DH + PH
1 + k (1 + k)
2
(1 + k)
H

Avaliao de Empresas

MDD de Crescimento Constante

Como prever dividendos a cada ano?

Resposta : Aumento dos dividendos a uma taxa
constante = g

Avaliao de Empresas


Empresa BOHC

D
0
= 3,81 (dividendos pagos mais recentes)
Se g = 0,05 (5%)

D
1
= D
0
(1 + g) = 3,81 X 1,05 = 4,00
D
2
= D
1
(1 + g) = 3,81 X (1,05)
2
= 4,20
D
3
= D
2
(1 + g) = 3,81 X (1,05)
3
= 4,41
Avaliao de Empresas


Valor Intrnseco =

V
0
= D
0
(1+g)
+
D
0
(1+g)
2

+ .
D
0
(1+g)
3
+ ....
1 + k (1 + k)
2
(1 + k)
3

V
0
= D
0
(1+g)
=
D
1

Modelo de Gordon
k - g k - g

Avaliao de Empresas


Valor Intrnseco = BOHC

Se k = 12%

D
1

=

4,00 = 57,14
k - g 0,12 - 0,05

Comparar com o preo de mercado e decidir

Avaliao de Empresas
Avaliao de Empresas

Exer.: Dividendo da empresa Alfabeta ao final do ano
$2,15 com crescimento de 11,2% a.a..

a) Se a taxa de retorno requerida 15,2% ao ano, qual
seu valor intrnseco.

Avaliao de Empresas

Respostas :
1) D
1

=

2,15 = 53,75
k - g 0,152 0,112

Avaliao de Empresas


a) Se a taxa de retorno requerida 15,2% ao ano, qual
seu valor intrnseco.

b) Se o preo atual de mercado da Alfabeta igual a este
valor intrnseco, qual o preo esperado para o
prximo ano.

Avaliao de Empresas

Respostas :
1) D
1

=

2,15 = 53,75
k - g 0,152 0,112

2) P
1
= P
0
( 1 + g ) 53,75 * 1,112 = 59,77

Avaliao de Empresas
a) Se a taxa de retorno requerida 15,2% ao ano, qual seu valor
intrnseco.
b) Se o preo atual de mercado da Alfabeta igual a este valor
intrnseco, qual o preo esperado para o prximo ano.

c) Se um investidor da Alfabeta fosse comprar aes da
agora e vend-las aps receber o dividendo de $2,15
daqui um ano, qual o ganho de capital esperado em
termos percentuais? Qual o rendimento do
dividendo e qual deveria ser o retorno no perodo de
manuteno do investimento ?


Respostas :
1) D
1

=

2,15 = 53,75
k - g 0,152 0,112

2) P
1
= P
0
( 1 + g ) 53,75 * 1,112 = 59,77

3) a) 59,77 - 53,75 = 6,02 ou 11,2%
b) D
1
/ P
0
= 2,15 / 53,75 = 4%
c) 4% + 11,2% = 15,2%

Avaliao de Empresas

AVALIAÇÃO DE EMPRESAS - 2012 - 1o.SEMESTRE A

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