Chapitre 6 : Emprunts Obligataires

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Chapitre 6 : Emprunt obligataires I Dfinition : Les Obligations : un placement presque sr

1. Qu'est ce que c'est ? Les obligations font partie des valeurs mobilires. Il s'agit de titres de crance mis par une socit, un tablissement public, une collectivit locale ou l'Etat en contrepartie d'un prt. L'obligataire dtient une reconnaissance de dette que l'metteur s'engage rembourser une chance convenue et servir au porteur un intrt annuel indpendant de l'volution de ses rsultats et mme en l'absence de bnfice. Le contrat d'mission doit indiquer : le prix d'mission, la date de jouissance (dpart du calcul des intrts), la date de rglement, la dure de l'emprunt, le coupon (intrt annuel), le taux de rendement actuariel brut (rendement effectivement peru pendant la dure de l'emprunt), la date de remboursement, le remboursement ventuel par amortissement. 2. Avantages et Inconvnients L'avantage du placement en obligation est la scurit du placement : en effet, le rendement est garanti et la mise de fonds est assure d'tre rcupre l'chance. Cependant, il existe certains risques : ainsi, si l'metteur est en faillite, il ne pourra pas ni payer les intrts ni rembourser l'obligation. C'est ce qu'on appelle le risque de signature. Mais ce risque peut tre vit en choisissant des obligations sres comme les obligations d'Etat ou de socits renommes. Le revers de la mdaille est la faiblesse des taux alors offerts. Aussi, il y a le risque de taux : lorsque les taux d'intrt augmentent, le cours des obligations anciennes baisse puisque les obligations nouvellement mises sont plus attractives. Inversement, lorsque les taux d'intrt diminuent, le cours des obligations anciennes augmente car leurs rendements sont suprieurs ceux des nouvelles obligations. Enfin, il y a le risque de perte en capital lorsqu' la fois les taux d'intrts augmentent et le titulaire d'obligations dcide de les cder : en effet, ces obligations ne prendront pas toujours preneurs. Mais dans le cas o les taux d'intrts baissent, le titulaire d'obligations peut s'attendre raliser des plus-values s'il vend les obligations avant leurs chances. Avantages o Rendement garanti o Mise de fonds assure d'tre rcupre l'chance o En cas de diminution des taux d'intrts, possibilit de raliser des gains en cas de vente des obligations avant leurs chances Inconvnients o Risque de signature o Risque de taux o Risque de perte de capital si les obligations ne sont pas conserves jusqu' l'chance 3. La gestion des obligations Le titulaire d'obligation reoit chaque anne un intrt qu'on appelle le coupon. Ce coupon est vers gnralement en une seule fois mais il peut y avoir des versements trimestriels.
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Si l'obligation est taux fixe, le coupon sera chaque anne du mme montant. Mais le coupon annuel peut varier d'une anne l'autre lorsque en cas d'obligations taux variable ou taux rvisable. L'achat des obligations lors de leur mission se fait sur le march primaire (C'est le march d'mission des titres (introductions en bourse)) et le rglement des titres est ralis trois semaines aprs l'annonce de l'emprunt. Aussi, l'acquisition des obligations plus anciennes s'effectue sur le march secondaire (C'est le march ou se ngocient et s'changent les titres en bourse) o s'changent les obligations cotes en Bourse : c'est en particulier sur ce march que les obligations sont revendues avant leurs chances. Le remboursement des obligations peut tre effectu de deux manires :

4. Quelques obligations particulires

Les obligations assimilables au Trsor (OAT) : ce sont des titres de crance qui reprsentent une part d'un emprunt long terme mis par l'Etat. L'Etat s'engage alors rembourser l'obligataire en une seule fois cette part d'emprunt une chance de sept trente ans et dont la rmunration est un intrt annuel. Les OAT sont cotes en Bourse pendant toute la dure de leur vie, ce qui permet d'ailleurs leur porteur de s'en dfaire facilement. La valeur nominale est celle qui sera rembourse chance et sur laquelle sont calculs les intrts. Le prix d'mission est le prix d'achat de l'obligation, il peut tre diffrent de la valeur nominale. Depuis octobre 1994, les OAT dix ans un prix fixe peuvent tre achetes chaque mois chez un intermdiaire financier du premier jeudi au vingt quatre du mois. Le prix inclut une commission d'achat de 2 % de la valeur nominale. Les obligations convertibles en actions (OCA) : ce sont des obligations ayant la possibilit d'tre converties en actions tout moment ou plusieurs poques dtermines l'avance par l'metteur. Cependant, ces obligations sont mises un taux infrieur aux obligations classiques (on ne peut pas avoir le beurre et l'argent du beurre !). Cela permet nanmoins au porteur de ce type d'obligation de bnficier d'une gestion flexible et attractive : en effet, lorsque le cours de l'action augmente et devient suprieur la valeur de remboursement de l'obligation, le porteur convertira son obligation en action afin de profiter d'un meilleur rendement. Les obligations coupon zro : ce sont des obligations mises un prix bas et rembourses un prix lev, ce qui permet au porteur de ce type d'obligation de raliser une plus-value intressante. En revanche, ces obligations ne rapportent aucun intrt.

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5. Bilan Pour lmetteur Avantages Taux dintrt vers infrieur celui des obligations classiques. Facilit de placement en cas de conjoncture difficile. Clientle potentielle large (amateurs dactions et amateurs dobligations). En cas de conversion, la dette ne sera pas rembourse. Augmentation de capital potentielle ralise avec une prime dmission plus importante quen cas daugmentation de capital immdiate : les OCA (Obligations Convertibles en Actions) ont un prix de conversion suprieur au cours initial de laction. Produit anti-OPA, les OCA sont des actions potentielles Rendement garanti. Si le cours de laction dpasse le cours de lobligation, celle-ci peut tre convertie en action si la valeur de conversion est suprieure au cours de lobligation. Le cours de lobligation convertible en action augmente quand le cours de laction augmente et ne descend pas en dessous dun certain niveau lorsque laction baisse, puisque cest un titre qui sert un taux dintrt fixe.

Pour le souscripteur

6.

Exemple Cours du jour Taux (en % de la actuariel valeur brut nominale) CREDIT AGRICOLE SA (EX CNCA) Cours prcdent CB CA 98,71 107,09 98,76 107.9 4,46 107.18 Coupon couru (en % du nominal) Date du prochain coupon

Code ISN

Valeur

FR0000186223 FR0000186694

4,90% - 03/2011 5,60% - 12/2011

2,2311 4.54

15/03/06

4 groupes de cotation : CA = titres cots en continu et ayant un large march, CB = idem avec march moins important FA = 2 cotations par jours FB = 1 cotation par jour

II La cotation

le nominal Comme les actions, une obligation a un nominal. C'est sur ce montant que sera calcul les coupons qui vous seront verss par la socit. Le nominal des obligations est souvent fonction du type d'obligations. Mais dans certains cas, l'AMF (ex COB) peut imposer l'metteur d'augmenter la part de son nominal afin de limiter la souscription des investisseurs plus avertis. le taux d'intrt nominal Il s'agit du taux d'intrt permettant le calcul des coupons. Ainsi avec un nominal de 500 et un taux d'intrt nominal de 6%, vous percevrez chaque anne 500 6% = 30. le prix d'mission Afin d'attirer de nombreux investisseurs, il n'est pas rare que le prix d'mission de l'obligation soit infrieur la valeur nominale. Il en est de mme pour le march actions lors de l'introduction en bourse. Il est possible galement, dans des cas plus rares, que le prix d'mission soit suprieur au montant du
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nominal. Dans la pratique, l'entreprise remboursera l'chance de l'obligation un montant suprieur celui emprunt. le prix de remboursement A l'chance de l'obligation, le montant de cette dernire vous aura t totalement rembours. Ce remboursement peut tre suprieur au montant du nominal, et ce afin d'accrotre l'intrt pour les investisseurs. La diffrence entre le prix de remboursement et le nominal est appel prime de remboursement. la cotation des obligations Comme tout instrument financier, une obligation peut tre ngocie, change en toute simplicit. De fait, le cours d'une obligation volue en fonction des taux d'intrts et d'autres lments spcifiques une obligation. Mais il est important de savoir qu'une obligation est cote en pourcentage de son nominal et non en units montaires. Le coupon couru Cest la fraction du coupon correspondant la dure coule depuis le paiement du dernier coupon dintrts. Il inclut (depuis 1995) le dlai scoulant entre la date de ngociation et la date de rglement livraison, soit 3 jours ouvrs. C'est--dire un intervalle de temps incluant 3 jours ouvr. Par exemple si cest un mardi, on compte 3 jours, si cest un jeudi, on compte 5 jours. Attention : Le coupon couru (en %) est exprim avec 3 dcimales. Exemple 1 Soit une obligation de nominal 2 000 euros, au taux de 6,40%, mise le 25.10.N, remboursable le 25.10.N+5. Quel tait le coupon couru la date du mardi 12.12.N+3 (date de ngociation) ?

La valeur dune obligation une date donne Valeur de lobligation = Valeur cote + Valeur du coupon couru

Exemple 2 Soit une obligation de nominal 2 000 euros, cote du jour 122,60, coupon couru (en %) : 6,396

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III Taux actuariel brut (ou taux de rendement actuariel brut)

Il s'agit du taux d'intrt rellement peru par l'investisseur. Ce taux se calcule partir de la valeur d'acquisition de l'obligation et en fonction des diffrents coupons. Dfinition : A une date donne, le taux actuariel brut dun emprunt est le taux pour lequel il y a quivalence entre la valeur des obligations cette date et lensemble des annuits qui restent recevoir. Le taux actuariel dune obligation est le taux de rendement rel de cette obligation si elle est conserve jusqu son remboursement.

Exemple rsolu :

Supposons que vous investissiez l'mission dans une obligation de nominal 500 un prix d'mission de 495 avec un taux nominal de 5% pendant 3 ans. Vous percevrez donc des coupons de 25 pendant 3 ans. Le taux actuariel se calcule ainsi :

25
0 1

25
2

25 + 500
3

-495

495 = 25 (1+t) + 25 (1+t) + 25 (1+t) + 500 (1+t) Donc t est la solution de lquation : 495 = 25 (1+t) 1 + 500 (1+t) Soit 495 = 25 + 500(1+t) Il faut alors utiliser la calculatrice comme lors du calcul du TRI : Utilisation de la calculatrice financire (HP BII) CLEAR ALL 1 P/YR - 495 CFj 25 CFj 2 Nj 525 CFj IRR/YR Rsultat 5,3698 Remarque : La diffrence entre le taux d'intrt actuariel de 5,37% et le taux d'intrt nominal de 5% s'explique par le montant de la prime d'mission qui est positive (5).

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Exemple 3 Soit un emprunt de 2 00 obligations mis le 1.7.N, de nominal 1 000 euros, prix de remboursement : 1 010 euros ; taux nominal de 5% ; remboursement : in fine, dans 5 ans. Calculer le taux actuariel brut lmission t.

IV Valeur thorique dune obligation une date donne

Le taux actuariel brut dune obligation une date donne est le taux de rendement exig par les investisseurs cette date pour ce type dobligations (cest--dire, compte tenu de la dure de remboursement, de la nature de lmetteur). Connaissant le taux actuariel brut, ou taux de march, il est possible de retrouver le prix dachat quun investisseur est prt payer pour acqurir lobligation. Exemple 4 Dans lexemple 3, calculer la valeur de lobligation au 5.3.N+3, sachant que le taux pratiqu sur le march est de 6,5 % pour ce type dobligation. Retrouver alors la valeur cote (ou valeur nue, ou valeur au pied du coupon).
Pour 1 obligation

50
1.7.N 1.7.N+1

50
1.7.N+2

50
1.7.N+3 118 jours

50
1.7.N+4

50+1010
1.7.N+5

5.3.N+3
-1 000

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V Lien entre la valeur thorique dune obligation et le taux dintrt

La valeur totale dune obligation et la valeur cote varient de faon inverse la variation du taux dintrt. (Quand lun augmente, lautre diminue) Exemple 5 : Avec les donnes de lexemple 4 Taux dintrt pratiqu sur le march t = 6,5% t = 5.5% t = 7.5 %

Valeur de lobligation au 5.4.N+3 1010.72 euros 1 031.74 euros 990.34 euros

50(1,065) 118/365 + 50(1,065) (118+365)/365 + 1060(1,065) (118 + 2365)/365 50(1,055) 118/365 + 50(1,055) (118+365)/365 + 1060(1,065) (118 + 2365)/365 50(1,075) 118/365 + 50(1,075) (118+365)/365 + 1060(1,075) (118 + 2365)/365

VI Sensibilit et duration
1.

Dfinition de la sensibilit :

La sensibilit dune obligation est la variation de la valeur de cette obligation provoque par la variation de un point du taux dintrt. Cette variation est exprime en pourcentage. La sensibilit permet ainsi de connatre la valeur future d'une obligation en utilisant diffrents scnarios de taux d'intrts. Elle mesure la dure de vie moyenne des obligations non encore rembourses. Exemple 6 Calculer la sensibilit de lobligation de lexemple 3 en vous plaant la date dmission. Il y a une ambigut, laquelle ? Solution : La valeur dune obligation lmission au taux de t % est : V(t) = 50 + 1010(1+t) 5 Donc : t 5% 6% 4% V(t) . . .

Utilisation de la calculatrice CLEAR ALL 1 P/YR 5 I/YR 0 CFj (flux de 0 le 01.01.N) 50 CFj 4 Nj (2 flux identiques) 1060 CFj NPV

Rsultat 1007.8353 (cest V((5%)) Puis inutile de tout recalculer, changez juste le taux

6 I/YR NPV Rsultat

965.3489 (Cest V(6 %) )

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2.

Dfinition de la duration :

La duration dune obligation est la moyenne pondre des dates dchances des diverses annuits par les flux montaires (coupons et/ou remboursements) verss aux chances, ces flux tant actualiss au taux du march. Exemple 7 En reprenant lexemple 3/4, calculer la duration de lemprunt. Echances Flux
(coupon et/ou remboursement)

1 50 (1 + ) 1

2 50 (1 + ) 2

3 50 (1 + ) 3

4 50 (1 + ) 4

5 1060 (1 + ) 5

Solution :

3.

Relation entre sensibilit et duration : ou

Exemple 8 Vrifier la formule avec les exemples 6 et 7.

Remarque : La sensibilit est directement proportionnelle la duration.