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LES FONDS SOUVERAINS

Conqute de la politique par la finance

Dossier ralis par : Anouar ACHOUR Hlne COMETTO Samuel DESCAMPS Christophe HAMMOND Alice LACOYE-MATEUS

ECOLE DE GUERRE ECONOMIQUE Dcembre 2007

Sommaire

INTRODUCTION ........................................................................................................................................ 1 PRESENTATION DES PRINCIPAUX FONDS SOUVERAINS ............................................................................ 1 STRATEGIE DES FONDS SOUVERAINS OFFENSIFS ..................................................................................... 3 Fonds souverain russe : le bras arm bancaire ........................................................................................ 3 Fonds norvgien ...................................................................................................................................... 3 Principaux fonds souverains du Moyen-Orient ....................................................................................... 4 Singapour, une arme financire ............................................................................................................... 5 Chine : le CIC (China Investement Corporation) .................................................................................... 6 STRATEGIE DEFENSIVE DE LOCCIDENT .................................................................................................. 7 Lessoufflement des organisations internationales .................................................................................. 7 Stratgie dfensive de lUnion europenne ............................................................................................. 9 LAllemagne ou la recherche dun nouveau souffle ............................................................................. 10 France, la confusion des genres ............................................................................................................. 13 CARTOGRAPHIE DES PRISES DE PARTICIPATION REVELEES : ................................................................. 17 SOURCES : .............................................................................................................................................. 18

Anouar ACHOUR Hlne COMETTO Samuel DESCAMPS Christophe HAMMOND Alice Lacoye MATEUS ECOLE DE GUERRE ECONOMIQUE

INTRODUCTION
Les chiffres avancs par le rapport de la banque Morgan Stanley, repris en litanie par les medias spcialiss et gnralistes, ont propag les craintes. Selon la banque dinvestissement, les fonds souverains reprsenteront eux seuls douze milles milliards de dollars en 2015. Labsence de transparence de ces acteurs ne contribue pas apaiser les angoisses. En effet, il existe trs peu dinformations officielles, leur statut tatique les soustrayant aux exigences lgales de transparence financire. Comme le rvlent la taille et limportance des investissements, les fonds souverains sont devenus des acteurs de taille dans des marchs financiers qui dtestent lincertitude. De plus, lentre en force de ces acteurs suscite des ractions protectionnistes qui augmentent les sentiments dincertitude chez les acteurs industriels et financiers. Cet instinct dfensif des Etats surgit face ce qui est ressenti comme un phnomne de nationalisation transfrontire. Les investisseurs trangers passent ainsi de prteurs propritaires ; ce renversement de rapport de forces nest pas apprci par les Etats occidentaux qui ne se lassent pas de pointer du doigt la nature peu dmocratique des gouvernements qui les dtiennent et leurs apptits pour des entreprises occidentales stratgiques. La polmique a fait des tincelles aux Etats-Unis, en Allemagne en France, et a dj occup la scne des plus importantes organisations internationales. Plusieurs ides ont t mises : un code de conduite tablir au niveau international, des golden shares dtenues par les Etats daccueil, des actions sans droit de vote pour les fonds souverains ou encore un principe de rciprocit de libert dinvestissement. Ce dernier moyen est faillible tant donn que certains pays sont ouverts linvestissement tranger mais peuvent reprsenter un danger quant leurs prises de participation. Lide principale qui englobe toutes ces suggestions est celle du maintien de la libert dinvestissement sur les marchs internationaux tout en tablissant un ensemble de mesures permettant la dfense des secteurs stratgiques tels que la dfense, lnergie, les tlcommunications, la banque, etc. De telles options stratgiques ne peuvent tre prises sans tenir compte des faiblesses des fonds souverains. En effet, ceux-ci sont crs selon une logique inverse lhabituelle : laccumulation de liquidits prcde la vision stratgique. Au-del de la dmesure affiche, ces acteurs ont-ils une vritable stratgie de prennit de puissance ? En outre, ils manquent dune relle expertise financire alors quils doivent rendre des comptes lopinion publique des pays qui les dtiennent, comme en tmoigne la fureur chinoise aprs leffondrement de Blackstone dans lequel China Investment Corporation avait acquis 10% du capital. Ces vulnrabilits ne peuvent tre mises de ct puisque : Qui ne connat pas lautre mais se connat lui-mme, pour chaque victoire, connatra une dfaite (Sun Tzu).

PRESENTATION DES PRINCIPAUX FONDS SOUVERAINS


Actifs Date de (en milliards de $) cration De 875 1300 ? ? 12 (au moins) 200 313 (au moins) 330 1976 2002 2003 2004 2007 1994 1981

Pays

Fonds souverains

Abu Dhabi Investment Authority Mubadala Developement Emirats Arabes Unis Istithmar Dubai International Capital China Investment Company Ltd Chine China Developement Bank Government of Singapore Investment Corporation Singapour

Norvge Arabie Saoudite Kowet Russie Australie Qatar Etats-Unis (Alaska) Libye Brunei Core du Sud Malaisie Kazakhstan Canada Taiwan Iran

Temasek Holdings The Government Pension Fund of Norway Norwegian Wealth Fund Saudi Arabian Monetary Agency Kuwait Investment Authority Stabilization Fund of the Russian Federation Australian Government Future Fund Qatar Investment Authority Alaska Permanent Fund Libyan Investment Authority Brunei Investment Agency Korea Investment Corporation Khazanah Nasional Kazakhstan National Fund Alberta Heritage Fund National Stabilisation Fund Oil Stabilisation Fund

100 (au moins) 330 235 248 (au moins) 213 (au moins) 147 61 50 70 40 40 30 20 18 17 16 15 12

1974 1990 1996 1952 1953 2004 2004 2005 1976 2007 1983 2005 1993 2000 1976 2000 1999

STRATEGIE DES FONDS SOUVERAINS OFFENSIFS


Fonds souverain russe : le bras arm bancaire
Le fonds souverain russe Stabilization Fund of the Russian Federation (SFRF), mis en place pour grer lpargne nationale, provient de la rente ptrolire et gazire du pays ainsi que des rserves de changes accumules. Le Fonds Montaire International (FMI) considre que les investissements stratgiques oprs par ce fonds cachent un but politique, celui daugmenter notamment les rserves nergtiques hors frontires. Lexemple frappant du caractre stratgique des investissements russes linternational est sans doute la prise de participation, hauteur de 5%, de la banque publique Vnechtorgbank dans EADS. Le gouvernement britannique stait, lui, oppos la tentative dacquisition du distributeur de gaz Centrica par le gant Gazprom. Le SFRF peut tre compar au fonds souverains du Kowet, Qatar, ou encore de la Chine par son fonctionnement opaque. Ce flou dans la politique dinvestissement russe aboutit au fait que la gestion de son nouveau fonds souverains, le Future Generation Fund, qui devrait voir le jour le 1er fvrier 2008 et qui disposerait vraisemblablement de 128 milliards deuros, reste inconnue de tous. Il est donc difficile dvaluer sa vritable force de frappe financire. Il convient de rappeler quen septembre 2007, la Russie, qui dispose des troisimes plus importantes rserves de change du monde aprs la Chine et le Japon, a annonc pour lavenir quune partie de ses bnfices dans le march de lnergie sera consacre alimenter le fameux Future Generation Fund. Ces rserves devront tre par la suite investies, sous lgide du Ministre des Finances, en actions dans des projets ptroliers et notamment dans des secteurs stratgiques pour la Russie, tels la dfense, les technologies de linformation, larospatial, laronautique et les matires premires. Ces titres, par nature liquides, dgagent sur le long terme une rentabilit suprieure au rendement des bons du Trsor amricain. Cette politique agressive pourra donner au gouvernement des moyens de pression allant audel des mthodes habituellement en vigueur dans le domaine diplomatique et lui octroiera une place et une puissance incontestables dans lchiquier international. Le cas rcent du veto soumis lapprovisionnement en nergie du voisin ukrainien se verra appliqu dautres Etats et bouleversera les rapports de force entre les pays riches et ceux qui les financent lheure actuelle. Un autre risque li ce fonds souverains est la captation technologique qui permettrait la Russie de se procurer des savoir-faire, rsultant de linvestissement global en recherche dun pays dvelopp. Aliments par les rserves, les fonds souverains russes ne sont donc pas uniquement destins optimiser des capitaux disponibles, mais aussi mettre un pied dans les secteurs stratgiques afin dy exercer une influence davantage politique quconomique, ce que redoute justement le G7.

Fonds norvgien
La Norvge, sixime producteur et troisime exportateur mondial de ptrole, a adopt une politique diffrente de celle de la Russie en jouant la carte de la transparence et suscite donc moins de polmique. En effet, ce fonds souverain est gr par un pays dmocratique par le biais de sa Banque Centrale. Le Norwegian Government Pension Fund, nouveau nom du Norwegian Government Petroleum Fund, depuis le 1er janvier 2006, a t cr en 1990 et est devenu effectif en 1996 pour garantir un revenu futur en cas de crise si le prix du ptrole venait redescendre ou quand ses gisements seraient puiss, plutt que de gaspiller largent de sa manne ptrolire. Le gouvernement a investi plus de 300 milliards de dollars sur les marchs internationaux travers ce fonds qui possde des participations dans plus de 3000 entreprises (dont 90 franaises) dans plus de 40 Etats.

Son fonctionnement et sa gestion sont galement connus de tous. Cest, en effet, en 2003 quOslo a dfini sa politique thique et morale en matire dinvestissement par le Government Whitepaper on ethical guidelines , devenu effectif en dcembre 2004. Le fonds souverain norvgien est aujourdhui un des plus importants fonds souverains au monde, estim 300 milliards deuros, et suit une logique de rendement responsable dans la mesure o sa participation dans chaque entreprise ne reprsente jamais plus d1% du capital total, o les fabricants de certains types darmement, les entreprises qui pratiquent la corruption massive et celle qui dgradent svrement lenvironnement, sont exclues. Le fonds ptrolier norvgien sest dsengag, par des dsinvestissements en 2005, de plusieurs entreprises de lindustrie de larmement comme Lockeed Martin, Thals, Boeing ou encore BAE Systems, gagnant en respectabilit et rpondant aux Investissements Socialement Responsables (ISR) et diverses ONG. Des dsinvestissements dordre thique sont envisageables pour le futur pour les groupes finanant les socits lies des activits considres comme amorales (tabac, armement). Malgr cette apparente solidit dans cette force de position, le fonds norvgien peut parfois tre en contradiction avec sa faade irrprochable. En effet, le fait que le capital et les recapitalisations successives du fonds soient le fruit des ressources ptrolires tatiques dmontre que la politique trangre de la Norvge est en symbiose avec sa politique dinvestissement. De plus, le plan de prvoyance dOslo concernant les gnrations futures sest peu peu rorient vers un plan daide aux gnrations actuelles concernant les retraites et pensions cause de la difficult du paiement desdites retraites et dans la prvision de la dcroissance prvue du retour sur investissement du fonds souverain. Cette contradiction se retrouve galement dans le nouveau nom allou au fonds en vue de le moraliser, bien que son existence repose sur des ressources nergtiques puisables (le ptrole), cette ressource naturelle peut pourtant tre considre comme tant non thique. Cette ambivalence met jour la manuvre du gouvernement pour focaliser lattention sur les investissements thiques lui donnant bonne conscience et ainsi faire oublier la vraie nature des capitaux du fonds. Enfin, on est en droit de se demander si sa stratgie de communication est vraiment transparente, puisque son site internet est majoritairement crit en norvgien, dtail qui peut nuire toute personne souhaitant tudier le fonds souverain et ne pratiquant pas la langue.

Principaux fonds souverains du Moyen-Orient


Lafflux des ptrodollars est au cur des leves de fonds spectaculaires opres par les tats du Golfe. Le prix1 du baril frlant de plus en plus le seuil des 100 dollars, ces pays disposent actuellement dune manne financire considrable. Alerts par la croissance des participations et acquisitions des fonds souverains arabes, les pays du G7 pointent du doigt lopacit de ces derniers. Le Fonds montaire international (FMI) leur rclame davantage de transparence en invoquant sa lgitimit analyser tout fonds dinvestissement. Incontrlables, les fonds souverains de la rgion possdent, en effet, un poids financier colossal que lOccident craint de voir voluer en outil de pression politique. La volont de diversifier son conomie est apparue tout dabord au Kowet dans les annes 1970. Lide consiste alors investir les excdents des ventes de ptrole dans les marchs internationaux afin de constituer un fonds. Ce dernier garantira des revenus ltat lorsque ceux provenant des hydrocarbures diminueront. Il sagit, dune certaine manire, de grer les rserves de devises en les fructifiant. Abou Dabi a ainsi lev le plus riche fonds souverain au monde en investissant, depuis 1976, ses ptrodollars dans des marchs dvelopps et mergeants. Lmirat prend

Record de $99,29 le baril (21 novembre 2007).

galement des participations minoritaires dans des socits non cotes, ce qui est difficilement dtectable et mesurable (en de de 5%, lidentit de lactionnaire nest pas requise). Abu Dhabi Investment Authority (ADIA), prsid par le Sheikh Khalifa bin Zayed Al Nahyan, a traditionnellement investi de manire discrte et prudente. Depuis quelques annes, sa politique dacquisition se rvle davantage agressive en qute de retours sur investissement plus importants. Les rcentes entres dans le capital de Citigroup (4,9%), de la banque dinvestissement gyptienne EFG-Hermes et de lamricain Apollo Management ( hauteurs respectives de 8% et 10%) en sont une illustration. Cr en 2002, Mubadala Development Company est une autre machine dinvestissement dAbou Dabi. Son portefeuille comprend, entre autres, 7,5 % du capital de Carlyle, linvestisseur amricain, 35% de litalien Piaggio Aero Industries, 5% de Ferrari, 8,1% dAMD et 40% du suisse SR Technics (celui-ci tant conjointement contrl par Dubai Aerospace Enterprise et Istithmar). Istithmar est galement mirati. Ce fonds souverain est contrl par lmirat de Duba et principalement aliment par les revenus immobiliers. Il a notamment investi dans le nerlandais Polyconcept et les anglais easyHotel et One Trafalgar Square. Ses actifs immobiliers slvent 10 milliards de dollars au moins. Autre fonds de Duba, le Dubai International Capital (DIC) gre 12 milliards de dollars dactifs et compte doubler ce montant lhorizon 2010. Propritaire de casinos Las Vegas et de nombreux gratte-ciel New-York, le DIC est actionnaire dEADS (3,12%), de Sony, de Daimler Benz, de Ferrari et a rcemment acquis OMX, le march boursier d'Europe du nord. Avec ses 213 milliards de dollars de rserves, Kuwait Investment Authority (KIA) se place parmi les fonds souverains les plus riches de la plante. Il dtient 7,2% du capital de DaimlerChrysler et demeure extrmement discret sur ses activits. En 1988, le gouvernement britannique la oblig revendre sa participation de 22% dans le gant ptrolier BP, au nom de la souverainet nationale. KIA a inform lagence Reuters que ses investissements ont cibl des socits asiatiques en 2007. Plus riche et aussi discrte, la Saudi Arabian Monetary Agency (SAMA) est le fonds dinvestissement de la banque centrale saoudienne. Bnficiant directement de la flambe du prix du ptrole, le royaume achte des actifs trangers mais nen communique pas la nature. Seule information rvle, le montant de ses acquisitions se chiffre 221,4 milliards de dollars. Il ne semble y avoir aucune raison ce que la SAMA nimite pas ADIA en adoptant une politique dinvestissement plus agressive dans les annes venir ; elle dispose pour cela de moyens considrables. Qatar Investment Authority (QIA) est le nouvel entrant de la rgion. Fond en 2005, il est dtenu par lEtat arabe o la richesse par habitant est la plus leve. Ce fonds provient des rserves de devises gnres par la vente du ptrole et du gaz. QIA dtient 9,98% du capital dOMX et 20% de la Bourse de Londres (LSE). Il a galement une participation de 7% dans le groupe Lagardre, ce qui en fait un actionnaire indirect dEADS, dont il projette de dtenir 10%. Leur manque de transparence fait que nous ne disposons pas de donnes exactes quant aux montants grs par les fonds souverains du Moyen-Orient et au dtail de leurs participations ltranger. Ceci soulve la fois des questions de patriotisme conomique et de bon fonctionnement des marchs. Il demeure par ailleurs certain que ces fonds dtats apportent largent frais dont peut rver tout entrepreneur et toute industrie. La France semble, pour le moment, prfrer voir les choses sous cet angle.

Singapour, une arme financire


La ville monde de Singapour a, comme les trois autres dragons, dvelopp une politique conomique rsolument tourne vers linternational. Elle ne dispose pas de ressources naturelles mais se situe en bout de pninsule et peut tout miser sur les transactions financires.

Pour ce faire, elle possde deux fonds souverains. Le Temasek Holdings, cr en 1974, dispose dune capacit de 108 milliards. Ce fonds dtient par ailleurs la majorit du capital de quelques socits stratgiques de Singapour : Singopore Airlines, Singapore telecommunications, Singapore Mass Rapid Transit, Singapore technology, la protection de ces socits contre des investissements trangers est donc assure. Temasek Holdings a t cr, lorigine, pour regrouper les participations tatiques dans les socits locales dont la majeure partie tait situe en Asie, notamment en Malaisie. Mais cette stratgie a quelque peu volu et en 2002 ce fonds navait que 38% de ses actifs sur le territoire national. Actuellement, la rpartition des fonds se situe par tiers en Asie, Singapour et dans le monde occidental. Dj actionnaire historique de Barclays et de Standard Chartered, ce fonds veut intgrer plus encore dans le secteur financier amricain, ce qui justifie son action actuelle au sein de Merrill Lynch. Le second fonds est le Government of Singapore investment corporation. Plus rcent (1981) et dot de 215 milliards de dollars, ce dernier fonds a une vocation clairement offensive. Il souvre davantage sur linternational et a ralis ses dernires oprations sur des socits cotes en bourse. Ce fonds est relativement transparent selon les agences RGE Monitor et Standard and poors ; cela peut viter la leve des protectionnismes nationaux. Lors de sa dernire action, le 17 dcembre 2007, elle a inject 11 milliards de dollars dans le capital dUBS se forgeant ainsi un positionnement stratgique sur le secteur bancaire occidental. Le positionnement de manire durable sur des secteurs en crise caractrise les fonds de Singapour. Ils confortent des socits dont le cours est en difficult. Cela assure des liquidits supplmentaires aux marchs et cela reprsente l'entre d'investisseurs long terme, car les fonds souverains ont tendance privilgier une approche long terme , explique Mark Mobius, de Templeton Asset Management. La rentabilit nest donc pas le seul critre de dcision, lenjeu stratgique demeure lessentiel. Ces fonds deviennent indispensables lors de crises et leur entre dans les capitaux trangers peut rarement y tre contre. Les deux principaux fonds de Singapour demeurent nanmoins parmi les fonds souverains prtention thique. Le slogan de Temasek Holdings, fostering growth for a sustainable future2 , marque sinon sa sensibilit, la prise en compte de limportance de laspect thique dans la sphre financire. Les fonds souverains de Singapour occupent une place non ngligeable sur lchiquier international et ont une relle vision stratgique.

Chine : le CIC (China Investment Corporation)


Chaque anne, la Chine rcupre 400 milliards d'excdents l'exportation. Elle possde ainsi 414 milliards de dollars de bons du Trsor amricain et dtiendrait de colossales rserves de change, avoisinant les 1 400 milliards de dollars. De ce fait, si la Chine ne possde pas les ressources des pays producteurs de matires premires, gnralement dtenteurs de fonds souverains, elle possde un excdent de balance de paiement qui lui permet d'en crer un son tour. Ce fut chose faite le 29 septembre dernier avec le China Investment Corporation (CIC) ou Compagnie d'Investissement Chinoise. Le fonds est plac sous l'autorit du premier ministre Wen Jiabao et prsid par Lou Jiwei. Le fonds souverain est dot de 200 milliards de dollars, capital plutt modeste aux vues des capacits d'investissement de l'tat chinois. La conscience de la Chine sur la peur qu'engendrerait une trop grande mise initiale est certaine, notamment aprs l'chec du rachat du groupe Californien UNOCAL par le ptrolier CNOOC. Ainsi, la Chine ne devrait pas, pour le moment, excder les 5 10 % de participation, au capital des grandes entreprises occidentales (comme elle l'a fait avec le fonds Blackstone en versant 3 milliards de dollars et 2 milliards d'euros pour acqurir un peu moins de 10% du capital du clbre fonds). La Chine connait la mfiance des pays occidentaux son gard et
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Encourager la croissance pour un futur durable.

passera galement par des structures plus conventionnelles pour effectuer ses investissements. Elle a, ce titre, absorb demble, et pour 67 milliards d'euros, le Central Huijin Investment Corporation prexistant, en tant que filiale 100%. Cette structure tait initialement le fonds d'investissement de la banque centrale chinoise. En ce qui concerne les investissements, le premier ministre Jiabao a dclar vouloir investir dans les matires premires. Ces dernires ne sont certes pas les plus rentables, mais elles sont indispensables la Chine qui n'est pas bien positionne sur ce secteur. Lempire du milieu est actuellement le troisime consommateur aprs les Etats-Unis et l'Union europenne, mais nonobstant l'ajout d'un parc de 42 gigawatts ( peu prs la production du Royaume-Uni), des coupures sont encore opres dans le sud-est du pays en plein boom conomique. L'Agence internationale de l'nergie (AIE) estime, en effet, qu'en 2030, la Chine mettra deux fois plus de gaz effet de serre que les Etats-Unis. Ainsi, le charbon prsent dans le sol ne suffira pas et les autorits chinoises cherchent assurer les approvisionnements en provenance de la Russie (essentiellement), de l'Iran et des pays du Golfe. L'investissement dans les matires premires est donc totalement stratgique et l'on peut envisager qu'un certain nombre de socits vont prochainement tre acquises par le CIC. Parmi ces cibles se trouvent Companhia Vale do Rio Doce, BHP Biliton, RTP Rio Tinto group, WOPEY Woodside Petroleum, SPXCF, Singapore Exchange, CEO China National Offshore Oil Corporation. On notera enfin la suggestion par certains conomistes de l'intrt qu'aurait le bras arm de l'conomie chinoise poser ses pions au Brsil, pays riche en ressources nergtiques et leader du biocarburant. En outre, l'conomie chinoise, en pleine croissance, semble avoir retenu l'aphorisme de Lao tseu si tu donnes un poisson un homme, il mangera un jour. Si tu lui apprends pcher, il mangera toujours . Ainsi, les investissements du fonds chinois portent sur des savoir-faire, comme en tmoigne la dcision du CIC, le 19 dcembre 2007, d'investir 5 milliards dans la banque Morgan Stanley. Il s'agit pour le fonds souverain d'utiliser le savoir faire de la banque en matire d'investissement tout en se garantissant un rendement considrable de 9% ainsi qu'une probable participation de 9,9% (selon l'conomiste Paul Jorion) au future capital de la Banque. Cette dernire, ayant essuy la crise financire lie aux subprimes, tout comme UBS, Bear Stearns (grand nom de la finance amricaine acquise par la banque chinoise Citic) ou Citigroup, a vu ses bnfices se rduire de 4,2 milliards cette anne. Pour l'heure, les fonds souverains sont les seuls pouvoir assurer le renflouement des dficits des banques et le Trsor amricain s'inquite de voir les crises de sa propre conomie alimenter des fonds qu'il a toujours considrs comme stratgiques, en dpit de l'opinion des marchs financiers. En bref, il existe bien deux mondes, le march de la finance internationale qui se rjouit de l'entre des fonds, notamment chinois, et le monde politique qui ne semble pas dupe sur ces investissements pour le moment amicaux .

STRATEGIE DEFENSIVE DE LOCCIDENT


Lessoufflement des organisations internationales
la suite des remous financiers de lt, la vague de runions dorganisations internationales na apport aucune solution dfinitive ni mme de proposition concrte la rsolution des polmiques suscites par les fonds souverains. Pourtant, lAllemagne, prsidente du G7 jusqu la fin de lanne, a essay dveiller lintrt de cette institution pour le sujet. Elle sest limite, jusqu prsent, constituer un groupe de travail comprenant deux secrtaires dtat allemands. La runion du vendredi 19 octobre na abouti qu un appel au Fonds montaire international, lOCDE et la Banque Mondiale. Ainsi, le G7 nest pas all plus

loin qu un renvoi de la question dautres acteurs. Le groupe des sept plus puissants de la plante semble souffrir dune crise de lgitimit ; il a dj galement chou sur les fonds spculatifs. La situation na gure lair plus dynamique la Banque Mondiale. Au contraire, la question y est vide de son aspect politique : on y considre quil nappartient pas ce forum dindiquer aux Etats quils ne peuvent pas pratiquer ce quils considrent tre dans leur intrt en termes dinvestissement. Ainsi, si une raction a lieu dtre cest au niveau national comme on le voit en Allemagne, au Canada ou encore aux Etats Unis. Thats a question of national judgement a affirm le nouveau prsident de linstitution, Robert Zoellick, issu de la Goldmann Sachs et dsign par ladministration Bush. Or, Henry Paulson, chef du Trsor amricain, a affirm lors de son intervention devant le Comit Montaire et Financier International (CMFI) que Les Etats-Unis estiment quune approche multilatrale vis--vis des fonds souverains prservant des politiques dinvestissement transparentes est dans le meilleur intrt des pays qui grent ces fonds et de ceux o ils investissent. En effet, lide de parier sur un rle parallle aux grandes organisations internationales a dj germ sur le sol amricain. Il sagirait, par exemple, dapprocher ceux qui sont lorigine de ces fonds par des offres dexpertise financire. La perspective est alors celle dune approche non menaante, vecteur dinfluence sur les structures des fonds souverains ds le moment de leur tablissement ou dans un processus de rforme. En revanche, la vision de Dominique Strauss Kahn se situe dans une approche multilatrale du problme. En effet, le Franais rcemment, lu la tte du FMI, veut donner un nouveau souffle cette institution vieillissante qui ne semble pas capable de rpondre aux problmatiques poses par la nouvelle nature goconomique de lchiquier mondial. Or, cela exige de renouveler son rle en lui attribuant, entre autres, la fonction dlaboration de codes de bonne conduite sur les fonds souverains : tre le pilote qui sort les marchs de la zone des turbulences financires lui assurerait un regain de lgitimit. Ainsi, des voix, dnonciatrices des failles du systme financier international, se sont leves la dernire Assemble annuelle. Mr. Padoa Schioppa, prsident du CMFI, a tenu un discours significatif : Il se passe des choses sur les marchs financiers, un peu comme si des gnies staient chapps de leur bouteille et taient difficile suivre. . Pourtant, propos des fonds souverains, le CFMI, dans son communiqu, sest limit saluer les travaux engags par le FMI, omettant de les inclure parmi les cinq domaines daction quil indique. En outre, on entend galement des voix discordantes sur ce sujet au sein du fonds montaire. Ainsi, Simon Johnson, directeur du Dpartement dtudes, admet que la transparence doit tre travaille mais il noublie pas de souligner, sur son blog, que les fonds souverains se livrent des efforts volontaires de communication et daffirmer, dans un article publi sur le site du FMI, que le protectionnisme que ces fonds suscitent est plus dangereux que ces derniers car il ny a pas de raison apparente de considrer lexistence de ces fonds comme dstabilisante ou inquitante. En fait, le FMI a fortement encourag les exportateurs de ressources non renouvelables de constituer prcisment ce type de fonds en prvision des mauvais jours 3. Ainsi, la rponse du FMI la polmique provoque par les fonds souverains nest pas homogne et la situation ne promet gure de samliorer. En effet, lorganisation se concentre, en premier plan, sur le programme de rforme de deux ans de son systme de quotes-parts afin de mieux reflter les nouveaux quilibres goconomiques de la plante ; les visites de sduction de Strauss-Kahn auprs des pays mergents lors de sa candidature en sont lillustration mme. Or, il est difficile dimaginer les pays dtenteurs de fonds souverains et promus un nouveau grade faire des concessions sur la question. LOCDE, de son ct, se met en avant comme forum adquat la discussion du problme. En effet, en rappelant que les rumeurs de protectionnisme ont leffet dune douche froide sur les
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La monte en puissance des fonds souverains, Simon Johnson, Finances&Dveloppement, septembre 2007.

entreprises, elle propose dobtenir des avances sur le sujet par une mthode multilatrale qui passerait par son fief. Son discours sur les fonds souverains est plus virulent quau sein des autres organisations. Ainsi, elle souligne quil est comprhensible que des pays qui ont privatis leurs conomies ces vingt dernires annes se hrissent face des renationalisations partielles de leurs entreprises par des fonds souverains. En outre, elle pointe du doigt labsence de transparence qui rend lgitime la suspicion dune concidence entre stratgie financire de ces entits et stratgie politique de ceux qui les dtiennent. Il devient alors ncessaire de soumettre les fonds souverains, en tant quacteurs dterminants des marchs, aux mmes rgles de transparence que les autres acteurs cls. Lorsque lorganisation sest penche, avec ses pays partenaires, sur les notions de libert dinvestissement et de scurit nationale , certaines ides sont apparues tel le fait dappliquer aux fonds souverains les lois de rgulation financire du pays qui accueille linvestissement. Malgr la violence du discours, lOCDE na gure avanc que des suggestions et de vagues lignes directrices. Ainsi, elle considre que le veto par le pays daccueil de linvestissement tranger demeure une question ouverte. Par ailleurs, il sagirait surtout de dvelopper, au niveau national, certains codes de conduite pour les fonds souverains afin de clarifier leurs objectifs, leurs gouvernances et leurs stratgies. Or, de telles actions appartiennent la sphre de souverainet des tats, cest dire quelles doivent tre volontaires. LOCDE reste ainsi floue sur le sujet. Quant au FMI, face la monte des pays mergents, il ne promet gure plus quune division sur la question. La Banque Mondiale, de son ct, refuse dintervenir en la matire. Le G7 sest donc limit renvoyer lpineux problme trois organisations internationales qui ne semblent pas avoir la volont ou la capacit dy rpondre. Henry Paulson, chef du Trsor amricain, doit se rjouir de la concidence entre sa vision stratgique et ltat des lieux. LAllemagne, en revanche, naura pas pu ou pas su exploiter sa prsidence du G7 pour faire face aux fonds souverains. Confronte ce blocage, elle choisit dautres modes daction politiques ; elle mise, entre autres, sur le cadre lgal communautaire.

Stratgie dfensive de lUnion europenne


LUnion europenne sest construite sur le dogme de la libre-circulation des marchandises, des personnes et des capitaux. Ce positionnement a t raffirm par le rcent trait simplifi. Ce fondement idologique constitue une faille car une vision purement concurrentielle ne prend pas en compte linterfrence des enjeux gopolitiques dans les marchs. En effet, la prise de participation des fonds souverains dans les socits europennes confisque le pouvoir dcisionnel en leur sein et peut mettre en danger les enjeux stratgiques des Etats. En Allemagne, Angela Merkel a entrepris des rformes pour contrler lintrusion de fonds souverains dans le capital de socits nationales. Ces mesures ont t dsapprouves par la Commission Barroso qui prfre la fixation de lignes directrices non contraignantes. Au niveau europen, lintrusion des fonds souverains trangers dans le capital des socits commence tre perue comme un danger. Des effets dannonce sur ce thme ont eu lieu, notamment lors du dernier sommet du Conseil europen. Nicolas Sarkozy, aux cts de la Prsidente du Conseil, avait affirm limportance de la dimension thique des fonds dinvestissement. Le Prsident de la BCE, Jean-Claude Trichet, a critiqu le manque de transparence des fonds souverains. En revanche, le commissaire Charlie McCreevy considre quil ne faut pas se priver dinvestissements trangers pour conserver lattrait de lEurope pour les financiers. Deux types de ractions sont discuts au sein de lUnion europenne : celle de la protection. Les 27 Etats membres de lUE pourraient disposer de parts dores (Golden shares) dans leurs socits nationales caractre stratgique. Cette optique a t propose par Herv Novelli, secrtaire dEtat franais au commerce extrieur et soutenue par lAllemagne et les Pays-Bas. Peter Mendelson, le commissaire europen au commerce extrieur, a vid cette orientation de sa substance en cherchant imposer un

contrle de la Commission pour lacquisition de ces parts dores par les Etats afin dviter toute dviance protectionniste. celle de la surveillance. Les fonds souverains devraient, avant toute acquisition europenne, dposer une demande auprs de la Commission qui donnerait ou non son accord. Cest lalternative que dfend Peter Mendelson. Les Etats concerns nauraient cependant pas leur mot dire. Encore une fois, une telle initiative carterait les Etats membres de leurs intrts stratgiques. Il est possible pour lUnion europenne de se rapprocher du Fonds montaire international. Celui-ci, en crise de lgitimit, se repositionne sur la matrise des transactions financires internationales. Ce rapprochement des institutions permettrait lEurope de jouer le rle de normalisateur, dditeur dun code de conduite. La Cour de Justice des Communauts Europennes sest saisie de la question, en larrt Volkswagen, concernant la nationalit des titulaires du droit de vote tranger dans les entreprises. Elle persiste dans une orientation librale outrance. On carte difficilement ce qui fonde sa jurisprudence depuis sa naissance. Une raction europenne coordonne face aux fonds souverains nest donc pas encore prte merger.

LAllemagne ou la recherche dun nouveau souffle


Le capitalisme coopratif lallemande, un discours ordolibraliste doubl en pratique dune politique industrielle implicite structure par un fonctionnement en rseau hors pairs entre les divers acteurs du systme, souffre, aujourdhui, de la mondialisation. En effet, les stratgies mondiales des grandes entreprises les loignent du territoire allemand et, par ailleurs, les traditionnels liens solides entre les banques, les groupes financiers et lindustrie se dsagrgent suite la monte en puissance des marchs financiers. Le scepticisme actuel vis-vis de la mondialisation amne les pouvoirs publics chercher de nouvelles voies dintervention. Lexprience rcente des fonds souverains est, par excellence, lexemple du sentiment allemand dune menace extrieure mais aussi de la recherche dun nouveau souffle germanique face une globalisation financire qui semble dsormais servir, entre autres, le phnomne de la transnationalisation. Roland Koch, ministre-prsident du Land du Hesse, a suscit le dbat public sur ces nouveaux acteurs, prsents comme des prdateurs politiques : leur souci nest pas la rentabilit mais la puissance politique. Afin de sauvegarder les intrts allemands, lEtat allemand doit avoir un droit de veto. Les ractions ont t multiples. Lassociation des PME de la CDU (Mittelstandsvereinigung) a soutenu que la lgislation sur les cartels et la concurrence tait suffisante. De plus, le prsident du FDP, le parti libral, a compar ce projet lisolement de la Core du Nord et la renaissance de la Deutschland A.G. Cependant, la critique l Allemagne Socit Anonyme , ce verrouillage du capital des grandes firmes allemandes contre des reprises inamicales trangres, nest pas partage par tout le monde. En effet, les dangers de la mondialisation, aujourdhui celui des fonds souverains, ont attnu la perception ngative du terme politique industrielle , mme si celui-ci conserve une acception librale. Ainsi, on voit se dessiner, en Allemagne, un fort consensus entre les chrtiens-dmocrates et les socialistes quant la ncessit de rpondre efficacement la force de frappe des fonds souverains. Cette alliance des principales forces politiques allemandes sur la question saccompagne, en outre, du soutien du milieu entrepreneurial. Le souci de ce dernier de protger ses exportations, pilier de lconomie, nempche pas Jrgen Thumann, prsident de la puissante BDI (Confdration Fdrale de lIndustrie), de dfendre une lgislation, limage des Etats-Unis, par la cration dune agence publique pour dfendre les intrts allemands. Par ailleurs, Josef Ackermann, le patron de la premire banque allemande, la Deutsche Bank, a lanc cet avertissement : Nous devons dfinir les secteurs dactivit conomique o lAllemagne doit conserver un contrle. . La fdration des banques

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allemandes a, son tour, soulign quune politique librale na lieu dtre que si tous les acteurs sen tiennent aux mmes rgles . Ainsi, linstinct de dfense de la classe politique a trouv cho auprs de multiples organisations conomiques. Lentente public-priv sur cette question savre relle : la condition de base de la culture partenariale en matire politique est remplie ; la machine allemande se met en marche. Dj, en juillet 2007, Angela Merkel a lanc au quotidien Handelsblatt : La question est de savoir si la prise de participation dun fonds dot de capitaux publics nest pas lie la volont dexercer une volont politique. Par la suite, les fonds souverains sont devenus un thme majeur de sa rentre. Face ce danger transnational, lAllemagne noublie pas demprunter une voie supranationale. Ce pays a ainsi cherch utiliser sa prsidence au G7 pour mener des actions sur lpineuse question. Le vent semble lui tre favorable car les fonds souverains sinscrivent dans lair du temps : les pays occidentaux sont sur les nerfs depuis les turbulences financires de lt. Au G7, un groupe de travail a donc t constitu, comprenant notamment le secrtaire dEtat aux finances allemand, Thomas Mirrow, et le secrtaire dEtat lconomie, Bernd Pfaffenbach, habitu des ngociations du G8 mais qui a dj chou ce niveau sur la question des fonds spculatifs4. Par ailleurs, pour A. Merkel, la clture du Bundestag, le risque est grand que chaque pays membre de lUE ne mette en place sa propre loi et, par consquent, cette discussion doit tre mene au niveau europen . Ainsi, la Chancelire, le Prsident franais Nicolas Sarkozy et le Premier Ministre anglais Gordon Brown, ont suggr au Conseil europen, dans un texte commun, de travailler sur la ncessit de transparence des marchs financiers. LAllemagne se tourne alors vers la Commission laquelle elle demande de se pencher sur le problme pour aboutir sur des propositions aux 27. La France a affich son soutien cette dmarche lors du Conseil Economique et Financier franco-allemand qui a eu lieu le 18 septembre 2007. Peer Steinbrck et Christine Lagarde y ont manifest leur volont de travailler sur la question. Dj, le 10 septembre, une lettre conjointe franco-allemande avait t envoye Jos Scrates, Prsident du Conseil de lUnion europenne : il conviendra daccorder une attention particulire aux domaines dans lesquels la concurrence est fausse par des fonds souverains. LEurope devra traiter ce sujet avec ses partenaires. . Malgr le discours officiel sur la ncessit dune rponse denvergure europenne aux fonds souverains, le gouvernement allemand noublie pas de sactiver sur le primtre national ; on ne sen tonnera pas vu les propos, en juillet, du Ministre des Finances, Peer Steinbrck, au quotidien Handelsblatt, auquel il affirme tre en faveur dune politique industrielle active . En outre, le G7 ne semble pas rpondre aux attentes dune Allemagne angoisse par les nouveaux prdateurs de la finance internationale. Le chemin europen promet, de son ct, dtre long et pineux. Ainsi, ds le mois daot, A. Merkel annonce sa volont de lgifrer sur le sujet. Fin octobre, le Sddeutsche Zeitung rvle que le projet de loi est achev ; il devra encore tre soumis, par le Ministre de lEconomie, au Parlement allemand. Ce projet propose un droit de veto aux investissements trangers qui souhaitent prendre ou qui ont dj pris plus de 25% du capital dune socit allemande ; le ministre aura quatre semaines pour valider la demande, la rejeter ou la conditionner. Au-del de ce dlai, le gouvernement na plus de recours. Certaines clauses permettent dallonger le dlai trois mois5. Cette loi semble comporter une condition stricte dapplicabilit : lordre public ou la scurit de la Rpublique Fdrale doivent tre mis en cause. Cependant, mme le droit europen reconnait que lapprovisionnement nergtique, les tlcommunications, llectricit relvent de la scurit ainsi que toute prestation ayant une importance stratgique . Le dbat jurisprudentiel sur lamplitude de cette condition dapplicabilit promet dtre long et donc, mme si ce projet
Transparence des hedge funds : pas daccord Heiligendamm , 20Minutes.fr avec AFP, ditions du 01/06/2007-10h02, dernire mise jour 01/06/2007, 15h48. 5 www.easybourse.com, LAllemagne protge ses entreprises des trangers , Laure Gaillard, 31 octobre 2007
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propos par le gouvernement est approuv par le Parlement, le sujet est loin dtre clos : sparation des pouvoirs oblige. Cela nempchera pas la centralisation du contrle, lapplicabilit rtroactive et, quant au dlai, le CDU aimerait le voir sallonger jusqu trois ans. Pourtant, lAllemagne ne se sent pas particulirement protectionniste. Au contraire, il lui semble sortir dune certaine navet quelle aurait t la seule manifester : Libral mais pas idiot aurait affirm Michael Glos, ministre de lEconomie. De plus, comme le souligne Robert von Heusinger, ditorialiste reconnu de la presse conomique allemande, cette loi sinscrit dans lvolution des conditions de base du capitalisme : alors que lAllemagne se voit confronte une plaie de nues de sauterelles6 venues de Chine, lordre de laprs-guerre des marchs de capitaux seffondre avec les Etats-Unis et le FMI en tte. Vers qui se tourner quand tout va de travers ? Cest mieux ici, les lois sont la dernire carte abattre. 7 Le sentiment de linsuffisance de lordre international conduit lAllemagne multiplier les modes dinterventions sur un chiquier o elle nest plus sre de dominer les rgles de laction efficace. A. Merkel aurait envisag la cration dun contre-fonds souverain allemand destin contrer des OPA trangres hostiles sur des entreprises stratgiques8. Surtout, lAllemagne noublie pas ses traditionnelles formes de coordinations : les Lnder se mettent luvre et tissent des politiques de protection des PME contre des mainmises des fonds dont lobjectif ne serait que la collecte dinformations. Selon le Financial Times, le gouvernement allemand serait prt revenir en partie sur des privatisations danciens monopoles publics tels que la Deutsche Telekom et la Deutsche Post. En effet, Peer Steinbrck a soulign que la poste, les tlcommunications et lnergie constituent des secteurs stratgiques. Il est sr que ce sont surtout les grands groupes quil sagit de protger (E.ON, RWE, Deutsche Telekom, Siemens, Deutsche Bank, Commerzbank, etc). Lactionnariat de Daimler donne des sueurs froides car on y aperoit dj des fonds souverains trangers originaires du Koweit (6,9%), des Emirats Arabes Unis (2%) et de la Norvge (0,5%). Il semblerait que les Russes ne seraient pas mcontents den faire autant. On ne stonnera alors pas de la multiplication des ripostes dune classe politique allemande qui rpond de plus en plus au slogan de feu Franz Joseph Strauss, membre du CSU en Bavire : Libral mais pas con. Aprs avoir essay la voie des organisations internationales, nes au lendemain de la Seconde Guerre Mondiale pour assurer une rsolution institutionnelle aux conflits entre les Etats Nations dont la puissance tait dsormais devenue top relative pour tre auto-suffisante, lAllemagne choisit des chemins daction caractre national. Les fonds souverains semblent annoncer une nouvelle re financire o les instruments typiquement privs sont utiliss par des Etats des fins dinfluence politique. Il nest pas alors tonnant de retrouver une pense patriotique face cette nouvelle ralit. Mais, la raction germanique, fleur de peau, constitue par des mesures protectionnistes rigides ne semble pas tre la plus efficace, ou tout du moins suffisante, dans un monde o linfluence constitue lun des nerfs primordiaux de la guerre conomique.

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Terme introduit dans le langage financier allemand par un article polmique du prsident du SPD, Franz Mntering, dans le Bild am Sonntag, le 17avril 2005. Le terme dsigne aujourdhui un type dinvestisseur prdateur qui a pour unique objectif le profit financier immdiat. 7 Robert von Heusinger dans un article traduit par Monique Giraud-Afnor dans le blog Enjeux, LAllemagne, les fonds souverains, les secteurs de souverainet : un avis autoris, 15 novembre 2007. 8 Lt des fonds souverain, Vron Nicolas, La Tribune, 3septembre 2007 ; linformation nest avance que par cet analyste de La Tribune, membre du club Bruegel qui se prsente comme un lobby pro-europen mais dont le board est rempli de personnalits lies la Goldmann Sachs.

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France, la confusion des genres


Du 25 Mars au 1er Avril 2007, une dlgation de la Commission des finances du Snat franais a sjourn dans trois tats du Golfe persique (Emirats arabes unis, Royaume de Bahren et Arabie Saoudite) afin de rdiger un rapport sur les fonds souverains au MoyenOrient intitul Le nouvel ge d'or des fonds souverains au Moyen-Orient . Nous exposons ce rapport titre introductif car il est emblmatique de la position d'un certains nombre de dcideurs publics qui semble invraisemblablement relativiser la menace que pourrait poser ces fonds souverains. D'une part, le rapport affirme que l'approvisionnement des fonds souverains tant constitu par l'apport des matires premires, il n'est par consquent pas assur dans le futur. D'autre part, il affirme que la ressource des fonds souverains est faiblement gnratrice de croissance puisque reposant sur un secteur public prpondrant . Le fait que les pays arabes du Moyen-Orient sont conscients des limites de la manne ptrolire, le fameux pic de Hubert n'est pas un scoop , l'augmentation croissante du prix du baril en tmoigne et il s'agit effectivement pour ces pays de sortir du tout ptrole par l'investissement stratgique. Il semblerait pourtant que le Snat ait bien remarqu quelques points essentiels : La moyenne de croissance des trois pays tournant autour de 6,6 % et un PIB approchant 990 milliards de dollars. La zone constitue la plus grande rserve mondiale de liquidits non affectes rpartir stratgiquement. Enfin, le rapport relve le remarquable positionnement britannique ayant la fois russi le premier apprivoiser le mode de finance islamique et avoir nou ainsi des partenariats privilgis avec la rgion du Moyen-Orient. Nous pouvons prsent analyser o en est la France face l'avance de ces fonds d'investissement tant conomiques que politiques et stratgiques. Il s'agira ici de constater l'absence de conception dfensive/offensive, mais surtout la confusion de l'investissement institutionnel portant sur des questions de politique intrieure et l'investissement stratgique portant sur la dfense des entreprises franaise ou des marchs extrieures. Alain Juillet : une bonne initiative nanmoins limite au secteur de la dfense : Le 26 Septembre 2007 : Alain Juillet prsente son cahier de fiches pratiques pour aider les PME lever des fonds d'investissement pour tenir le choc face la concurrence mondiale . Ce dernier semble tout fait conscient du risque des fonds souverains en affirmant que certains fonds demandent quantit d'informations en faisant miroiter un investissement, dans le seul but que d'autres structures o le fonds a investi, puissent les utiliser. Il n'est pas certains que tous les patrons des grandes entreprises aient conscience des risques dans leurs rapports avec les fonds d'investissements . Afin de contrer certaines rapacits trangres, Alain Juillet a mis en place un systme en collaboration avec la DGA (direction gnrale de l'armement) qui permet d'assurer la croissance de PME/PMI intressant le secteur de la dfense, de l'aronautique, ou de la scurit globale. Le dispositif s'appuie sur Cinq fonds d'investissement : La Financire de Brienne intervient dans les domaines dfense et scurit. Cre en 1993 par le Ministre de la Dfense et gre par Oso bdpme, elle est aujourd'hui une filiale 100% de DCI (Dfense Conseil International) qui finance les fonds propres des PME de hautes technologies duales fort potentiel de croissance. Les PME sont slectionnes sur divers secteurs : lectronique (micro-lectronique, optiqueoptronique, microsystmes, nanotechnologies,...), tlcommunications (hardware et technologies Internet), informatique (technologies logicielles et hardware), sciences de la Vie et biotechnologies, quipements et biens industriels. Elle investit de 300 k 1 M en un ou plusieurs tours avec une position minoritaire et en syndication avec un autre investisseur au minimum, dans des oprations de cration, dveloppement et transmissions/LBO. La Financire de Brienne intervient comme un vritable partenaire auprs de ses participations et pour une dure moyenne pouvant aller

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jusqu 7 ans. La financire de Brienne utilise ACE management comme fonds de gestion afin de scuriser la naissance des jeunes entreprises stratgiques mais galement pour investir offensivement sur de petites entreprises trangres. "FCPR Scurit", fonds de capital risque positionn sur les entreprises de croissance du secteur de la scurit globale (dfense, scurit civile, scurit informatique, scurit industrielle). Occam 1 est ddi aux technologies de linformation et de la scurit. Emertec 2 intervient dans le domaine des nanotechnologies. FCPR Aerofund est un fonds de capital dveloppement et de LBO ddis la consolidation du secteur aronautique et de la dfense.

La CDC : l'investisseur institutionnel La France dispose d'un vaste rseau destin soutenir l'innovation et l'mergence d'entreprise fragilise par la rapacit des fonds dsinhibs par la mondialisation. L'agence nationale de la recherche (ANR), est notamment charge de soutenir le dveloppement des recherches fondamentales et appliques, le partenariat entre le secteur public et le secteur priv et de contribuer au transfert technologique des rsultats de la recherche publique vers le monde conomique. Le fonds de comptitivit des entreprises (FCE), gr par le ministre dlgu l'industrie, intervient en faveur de projets structurants inscrits notamment dans le cadre des 67 ples de comptitivits dsigns en juillet 2005. L'Agence de l'innovation industrielle (AII) a pour mission de soutenir, en cofinancement avec des entreprises, de grands programmes industriels porteurs de R&D, concourant la ralisation par les entreprises d'une activit de dveloppement pr concurrentiel. En ce qui concerne la CDC, Christine Lagarde, ministre de l'conomie et des finances a rcemment dclar qu'elle tait quivalente un fonds souverain La caisse des dpts ou l'APE dans une certaine mesure aussi, constitue un fonds souverain . Si la CDC est un bien un fonds d'investissement de l'tat, il n'est pas sur qu'il puisse se voir affubler du qualificatif souverain pour autant. En dehors, des investissements traditionnels, la CDC possde deux filiales spcifiquement axes sur l'innovation et la cration d'entreprise. Oso et la CDC entreprise ont pour but commun de donner une impulsion la cration des PME ayant un fort potentiel de croissance. Pour cela, elles mettent en place plusieurs outils de financements notamment un FCPR, fonds commun de placement risques investis en actions non cotes dot de 140 M, nomm FCPR Avenir Entreprises Mezzanine. Elles mettent galement en place une mission dnomme France Investissement et qualifi de dispositif pour les PME en qute de fonds propre. Plus prcisment, il s'agit d'un partenariat entre la Caisse des dpts et des entreprises prives (AGF, Private equity, Finama private equity, Groupe Caisse d'pargne, Natixis private equity, Socit gnrale Asset Management). Un conseil d'orientation plac sous l'autorit du premier ministre et prsid par Ren Ricol dcide des PME sur lesquelles porteront les investissements. L'objectif dsign par la mission est l'injection de 3 milliards d'euros d'ici 2012, raison de 500 millions par an et pendant 6 ans. L'aspect encourageant de cette mission est certainement son aspect synergtique entre les acteurs du priv (essentiellement les grandes banques franaises et grandes compagnies d'assurances) et le public (CDC, OSEO, DGTPE). Nanmoins, malgr tout ce dispositif on ne peut que constater une politique univoque consistant renouveler une erreur bien franaise qui nous a cout le march des rafales au Maroc. Ce n'est pas parce qu'on a les meilleurs produits qu'on fait les meilleures ventes. Le soutien politique et institutionnel franais reste dans un rle de ppinire d'entreprise sans prendre suffisamment en compte la ncessit de mettre en place des rseaux comptitifs pour les accueillir. Il y a bien deux manires d'assurer la plantation d'un arbre : la premire consiste s'occuper de renouveler la terre, mettre de l'engrais son pied et structurer sa tige, la

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seconde couper les branches des arbres environnants risquant de lui masquer la lumire ncessaire son bon dveloppement. C'est certainement cette dernire pratique qui nous fait dfaut. LE FRR : vrai fonds souverain ou simple fonds de pension ? Dans un article de Claire Gatinois paru au journal Les chos , Raoul Briet, Prsident du conseil de surveillance du FRR tient prsenter celui-ci comme un vritable fonds souverain. Il affirme que le fonds cr de la valeur pour la collectivit et se positionne comme un vritable outil ddi aux gnrations futures . Il est vrai que le FRR fonctionne bien malgr le peu d'apports fournis son capital. Les fonds souverains sont financs, la plupart du temps, soit par les matires premires (ptrodollars, gaz, etc.) soit par recyclage plus ou moins secret des excdents de balance des paiements. Or, la France ne possde ni l'un ni l'autre et depuis la privatisation du crdit lyonnais en 2002, le capital du fonds n'a pas t aliment. l'origine l'tat souhaitait le doter de 150 milliards d'euros envisageant pour cela de le renflouer par les excdents du fonds Solidarit vieillesse qui s'avre malheureusement aujourd'hui en dficit de 5 milliards, ou par la vente d'une licence de tlphonie UMTS dont l'appel d'offre ne s'est pas concrtis. Il dispose aujourd'hui d'une force de frappe de 33,8 milliards d'euros, dix fois moindre, par exemple, que celle du fonds norvgien. Toutes les initiatives ont chou et dmontrent ainsi le manque d'investissement politique dans un fonds qui s'avre pourtant productif. En effet, le fonds possde une performance annuelle de 9,9 % et un bon rendement annuel de 4,4 % les annes prcdentes, et de 5,7 % pour l'anne 2007 (fin septembre) malgr la crise financire des subprimes . Ainsi, le FRR, selon les calculs de son Prsident, M. Briet, pourrait solutionner le problme de l'accroissement de la dette de l'tat. En ce qui concerne la stratgie de rpartition du portefeuille du FFR, un article, paru dans les chos du 6 dcembre 2005, de Jean-Louis Neffa (PDG de Saint Gobain), Raoul Briet (prsident du conseil de surveillance du FRR) et Jean-Christophe Le Digou (secrtaire confdral de la CGT), assure premirement que le FRR possde l'assurance de ne subir aucun dcaissement d'ici 2020, lui permettant ainsi de mener une stratgie long terme. Le FRR possde des investissements dans les matires premires hauteur de 300 millions par le biais de fonds cots (ETF) et de contrat terme sur indice. Il a dcid d'investir 3 5 % de ses actifs dans les matires premires. D'autre part, le FRR, dbut 2005, a galement dcid l'investissement de 1,5 milliard d'euros dans les actions non cotes, c'est dire capital risque. Cet investissement doit tre flicit puisqu'il signifie une prise de risque au service de l'innovation mais en mme temps les trois auteurs se flicitent que le fonds est dcid l'unanimit en 2003 la rpartition de son portefeuille en 55 % d'actions et 45 % d'obligation, rvlant pourtant une stratgie extrmement (trop) prudente puisque les obligations sont aujourd'hui une valeur trs peu performante. Le FRR est certes un fonds la fois innovant et ambitieux, mais il nous semble encore une fois que son impact du point de vue stratgique soit extrmement rduit pour deux raisons, l'une structurelle, l'autre stratgique : Le fonds dpend de la privatisation des bijoux de famille de la Rpublique. La politique de gestion est extrmement prudente (trop grande rpartition sur les obligations) sous prtexte de la publicit mme du fond. Il y a l une contradiction interne vidente. Soit la communaut prend un risque et le fonds est vritablement stratgique en prenant vritablement les moyens d'tre performant, soit il s'agit bien d'un fonds de pension sage et destin rsoudre l'unique problme de la gestion des retraites et dans ce cas nous ne pouvons affirmer de manire spcieuse qu'il s'agit d'un fonds pour les gnrations futures ou d'un fonds souverain. Ensuite, le fonds a certes investi sur les matires premires entre 3 5 % de ses actifs (tout de mme 2 milliards), mais la France semble bien protge de ce point de vue par une diversification spcifique de ses

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approvisionnements. De plus l'investissement est pour le moment trop faible et n'apparait de ce fait que comme l'investissement dans une valeur refuge seulement destine viter la volatilit des marchs ou les crises financires. Enfin, il est clair que le manque d'alimentation du fonds ne lui permet pas d'tre concurrentiel face aux autres fonds trangers puisque comme le note le prsident de la commission des finances lorsque l'tat finance par empreint une prime pour l'emploi, il ne fait qu'alimenter des importations qui s'avreront produire plus d'emploi l'tranger qu'en France. Au final, une chose nous fait une fois de plus dfaut en France : la culture du risque.

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CARTOGRAPHIE DES PRISES DE PARTICIPATION REVELEES :

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SOURCES :
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