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DANNILO BARBOSA
O custo de capital funciona como vnculo bsico entre as decises de investimento de longo prazo da empresa e a
o nmero mgico usado para decidir se um investimento proposto permitir aumentar ou reduzir o preo da ao da empresa.
Formalmente, o custo de capital a taxa de retorno que uma empresa deve conseguir nos projetos em que investe para manter o valor de mercado de sua ao.
CUSTO DE CAPITAL
a taxa de retorno que empresa precisa obter sobre seus projetos de investimentos para manter o valor de aes inalteradas. formado essencialmente por uma taxa livre de risco mais um premio associado ao projeto em avaliao. Quando mais arriscada for a deciso de investimento, maior o custo de capital pela exigncia de mais elevado premio pelo risco.
O custo de capital estimado em dado momento. Ele reflete o custo mdio futuro dos fundos de longo prazo. Por exemplo, se uma empresa mantm um mix timo de financiamento, atravs de capital de terceiro e prprio (Passivo e Patrimnio Liquido). Esse mix chamado de estrutura meta de capital. A fim de entender o inter-relacionamento do financiamento, supondo que exista estruturameta de capital , necessrio examinar o custo de capital.
ESTRUTURA DE CAPITAL
A Estrutura de capital de uma empresa refere-se composio de financiamento a longo prazo, oriundas de capitais (exigvel) e de capitais prprios (patrimnio liquido). O estudo da estrutura de capital esta estreitamente relacionado com o custo de capital total da empresa. Essa estrutura tima de capital vincula-se, por seu lado, proporo de recursos prprios e de terceiros a ser mantido por uma empresa que leva maximizao da riqueza de seus acionistas
CUSTO DE CAPTAO DOS FUNDOS NO MERCADO Fontes de Financiamento a longo prazo forma da empresa obter recursos no mercado;
1. 2.
3.
4.
Emprstimos longo prazo Aes Preferenciais (PN) Sem direito a voto; Dividendos +/- fixos Aes Ordinrias (ON) Direito a voto; Dividendo varivel Lucros retidos ou acumulados
Fontes de Financiamento
Custo (Capital)
Wd
Kd (Ki)
Wp
Aes Preferenciais
Kp
Wn
Aes Ordinrias
Kn
Wr
Lucros retidos
Kr
O custo de capital de terceiros antes do imposto de renda igual ao retorno esperado at o vencimento da dvida da empresa, ajustado pelos custos de lanamento dos ttulos.
Recorde-se que o retorno esperado at o vencimento de uma obrigao depende de diversos fatores, incluindo a taxa de juros da obrigao, sua data de vencimento, seu valor de face, as condies correntes de mercado e o preo de venda do ttulo. Aps a obteno do retorno esperado da obrigao, um ajustamento simples deve ser feito para levar em conta que os juros pagos so uma despesa dedutvel para fins de imposto de renda. Isso ter o efeito de reduzir o custo do capital de terceiros
FINANCIAMENTO POR RECURSOS DE TERCEIROS As principais modalidades de emprstimo e financiamentos a longo prazo, praticados com recursos de terceiros e disponveis s empresas no mercado de capitais, podem ser classificadas de acordo com os tipos seguintes: a) Emprstimos e financiamentos diretos; b) Repasses de recursos internos; c) Repasses de recursos externo; d) Subscrio de debntures; e) Leasing.
A data de vencimento momento no qual a obrigao vence e o principal deve ser devolvido.
OBRIGAES PRIVADAS
Tipos de obrigaes e suas caractersticas
ki = kd(1 T)
Calcular o custo de capital de terceiros depois do imposto de renda, supondo que a alquota de imposto de renda da empresa seja de 40%: ki = 10,84 (1 0,40) = 6,5% a.a Isso indica que o custo de capital de terceiros depois do imposto de renda igual a 5,67%.
AES PREFERENCIAIS
A ao preferencial um instrumento de captao de capital prprio que normalmente paga um dividendo fixo e d direitos prioritrios aos lucros e ativos da empresa em caso de liquidao.
O dividendo estipulado em termos de valor monetrio por unidade ou como porcentagem do valor nominal da ao.
Portanto, ao contrrio do que ocorre com a ao ordinria, o valor nominal de uma ao preferencial pode ter significado relevante.
Em geral, dividendos acumulados devem ser pagos antes que os acionistas ordinrios recebam algum dividendo.
As aes preferenciais tambm so vistas como ttulos hbridos porque possuem caractersticas tanto de aes ordinrias quanto
de obrigaes.
As aes preferenciais se assemelham s aes ordinrias porque so ttulos perptuos, sem data de vencimento.
CALCULO DA AO PREFERENCIAL
Aes Preferenciais A empresa pode vender aes preferenciais com dividendo anual de 11%, ao valor de face de R$ 100,00. O custo esperado de emisso e venda das aes da ordem de R$ 4,00 cada uma. Um volume ilimitado de aes preferenciais pode ser vendido nessas condies. Dp = 11% x R$ 100,00 = R$ 11,00 (Div. Preferencial) Np = R$ 100,00 R$ 4,00 = R$ 96,00 KP = R$ 11/R$ 96,00 = 11,46%
AES ORDINRIAS
Como proprietrios residuais, os acionistas ordinrios recebem o que sobra o resduo aps o pagamento de todos os outros direitos sobre os resultados e ativos da empresa.
Por causa dessa posio em geral incerta, os acionistas ordinrios esperam receber dividendos adequados e, em ltima instncia, obter ganhos de capital.
O capital acionrio de uma empresa pode ser fechado, quando pertence a um nico indivduo ou a um pequeno grupo de investidores, ou aberto, quando pertence a um grupo amplo de investidores.
Geralmente, as pequenas empresas so sociedades de capital fechado e, quando suas aes so negociadas na bolsa, isso ocorre com pouca freqncia e em quantidades limitadas.
As empresas grandes costumam ser de capital aberto e suas aes so ativamente transacionadas nas principais bolsas de valores.
CAPM
difere
dos
modelos
de
avaliao
com
crescimento
constante
no
sentido
de
que
considera
ordinrias.
Ks = Retorno Exigido Rf = Taxa de retorno livre de risco = Indicador de risco no diversificvel Km = Retorno do mercado, retorno da carteira de ativos
Por exemplo, caso a taxa da letra do Tesouro de trs meses seja atualmente igual a 5%, o prmio por risco do mercado seja de 9% e o beta da empresa seja igual a 1,20, o custo de lucros retidos da empresa ser: kS = 5 + 1,2(9) = 15,8%
A Empresa espera obter lucro retidos de R$ 225.000,00, disponveis no prximo ano. Esgotados esses lucros, recorrer emisso de novas aes ordinrias como forma de obteno de capital prprio. PQcapital prprio = $ 225.000,00/0,45 = R$ 500.000,00 Isso significa que a empresa pode financiar investimentos de at $ 225.000 mil antes de ser obrigada a emitir novas aes e de at $ 500.000 mil antes de ser obrigada a obter capital de terceiros mais caro. Com essas informaes, pode-se calcular o CMgPC da seguinte maneira:
CMPC = ka = wiki + wpkp + wskr ou n Pesos da estrutura de capital Usando os custos anteriormente calculados, juntamente com os pesos de valor de mercado, podemos calcular o custo mdio ponderado de capital da seguinte maneira: CMPC = 0,4(5,67%) + 0,1(9,62%) + 0,5 (15,8%) = 11,13% Isso pressupe que a empresa tem lucros retidos suficientes para financiar quaisquer projetos de investimento esperados.
ESTRUTURA DE CAPITAL
Basicamente podem ser identificadas duas grandes linhas de pensamento: Teoria Convencional
Teoria
de Modigliani e Miller MM
TEORIA CONVENCIONAL
Essa teoria admite que, mediante uma combinao adequadas de suas fontes de financiamento, uma empresa possa definir um valor mnimo para seu custo total de capital. Em outras palavras, alcanar estrutura tima de capital, na qual minimizaria seu custo de capital (WACC) e maximizaria a riqueza de seus acionistas.
Custos P = Recursos Terceiros (%) PL = Recursos Prprios Ke = Custo de capital prprio Ki = Custo de capital de terceiro K0 = Custo de prprio se a empresa fosse financiada somente por capital prprio; WACC custo de capital total da empresa (custo mdio ponderado) Ke
WACC
Em, resumo pode-se afirmar que a Teoria Convencional admite que a empresa pode elevar seu endividamento at certo ponto timo, onde o valor do WACC (custo mdio ponderado) mnimo. A medida em que o endividamento (P/PL) comea a aumentar, o custo de capital prprio (Ke) e o custo de capital de terceiros (Ke) tambm se elevam em funo de uma presena crescente de risco financeiro associado ao passivo da empresa.
e prprios. Custos
(%)
Ke
WACC
A Teoria de MM, O valor da empresa medido pelo valor de seus ativos reais e no pela repartio de seus fluxos financeiros entre acionistas e credores; O valor de mercado de uma empresa independe da forma como financiada. Para o acionista da empresa, qualquer estrutura de capital no pior ou melhor em um mercado de capital perfeito.
$ 0 a $ 2,5 m ilhes Capital de terceiros 40% Aes preferenciais 10% Aes ordinrias50%
11,66%
11,50%
11,25%
11,13%
$ 2,5
$4