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- 01 GESTION DES INVESTISSEMENTS RENTABILITE ECONOMIQUE

Objectif(s) :
o

Choix des investissements et rentabilit conomique : Capacit d'autofinancement prvisionnelle ; Flux nets de trsorerie ; Evaluations.

Pr-requis :
o o

Connaissance des mthodes d'valuation de la capacit d'autofinancement ; Notions d'actualisation.

Modalits : Mthodes et outils d'valuation de la rentabilit des investissements selon le financement ; o Exemples ; o Synthse ; o Application.
o

TABLE DES MATIERES Chapitre 1. RAPPELS. ...................................................................................................................... 3 1.1. Dfinition de l'investissement. ........................................................................................ 3 1.2. Catgories d'investissements. ......................................................................................... 3 1.3. Classification des investissements. ................................................................................. 3 1.4. Consquences de l'exploitation d'un investissement. ................................................... 3 Chapitre 2. FLUX NETS DE TRESORERIE. ................................................................................ 4 2.1. Les revenus gnrs par l'investissement ou encaissements. ...................................... 4 2.1.1. La Capacit d'autofinancement. ..................................................................... 4 2.1.2. La valeur rsiduelle nette de l'investissement. ............................................... 5 2.1.3. La rcupration du besoin en fonds de roulement. ....................................... 5 2.2. Les emplois ou investissements. ..................................................................................... 5 2.3. Les flux nets de trsorerie gnrs par le projet. ......................................................... 5 2.4. La prsentation schmatique d'un tableau de flux de trsorerie. ............................... 5 2.5. Exemple. ........................................................................................................................... 6 2.5.1. Enonc et travail faire. .................................................................................. 6 2.5.2. Annexes.............................................................................................................. 6 2.5.3. Correction. ........................................................................................................ 7 Chapitre 3. ETUDE DE LA RENTABILITE ECONOMIQUE EN AVENIR CERTAIN. ........ 8 3.1. Les mthodes comptables de mesure de la rentabilit. ................................................ 8 3.1.1. Le Dlai de Rcupration du Capital Investi (D.R.C.I.). .............................. 8 3.1.2. Le Taux de Rentabilit (ou de Rendement) Comptable (T.R.C.). ............... 9 3.2. Les mthodes bases sur l'actualisation. ....................................................................... 9 3.2.1. Rappel des principes de l'actualisation. ......................................................... 9 3.2.2. Mthode et formule d'actualisation. ............................................................... 9 3.2.3. Les flux actualiser (positifs et ngatifs). ...................................................... 9
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3.2.4. Le taux d'actualisation utilis. ......................................................................... 9 3.2.5. La Valeur Actuelle Nette (V.A.N.). ............................................................... 10 3.2.6. L'Indice de Profitabilit (I.P.). ...................................................................... 10 3.2.7. Le Taux Interne de Rentabilit (T.I.R.). ...................................................... 11 3.2.8. Le Dlai de Rcupration actualis (D.R.C.I. actualis). ............................ 11 Chapitre 4. CHOIX ENTRE PLUSIEURS INVESTISSEMENTS. ............................................ 12 4.1. Exemple 01 : Investissements de montants diffrents. .............................................. 12 4.1.1. Enonc et travail faire. ................................................................................ 12 4.1.2. Correction. ...................................................................................................... 12 4.2. Exemple 02 : Investissements de dures diffrents. ................................................... 13 4.2.1. Enonc et travail faire. ................................................................................ 13 4.2.2. Correction. ...................................................................................................... 13 Chapitre 5. CONTRLES. ............................................................................................................. 13 Chapitre 6. SYNTHESE. ................................................................................................................. 14 Chapitre 7. APPLICATION. .......................................................................................................... 14 7.1. Enonc et travail faire. ............................................................................................... 14 7.2. Annexes. ......................................................................................................................... 15 7.2.1. Annexe 1. ......................................................................................................... 15 7.2.2. Annexe 2. ......................................................................................................... 15 7.2.3. Annexe 3. ......................................................................................................... 15 7.2.4. Annexe 4. ......................................................................................................... 16 7.3. Correction. ..................................................................................................................... 16 7.3.1. Correction du travail 1................................................................................... 16 7.3.2. Correction du travail 2................................................................................... 17 7.3.3. Correction du travail 3................................................................................... 17

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Chapitre 1. RAPPELS. 1.1. Dfinition de l'investissement. La dcision dinvestissement peut sanalyser comme le choix de laffectation de ressources un projet industriel, commercial ou financier en vue den retirer un supplment de profit. Cest un pari sur lavenir, traduisant la fois un risque mais aussi une certaine confiance qui entrane des dpenses actuelles certaines et des gains futurs incertains ou alatoires. Toute dcision dinvestissement doit tre prcde de plusieurs tapes : - le choix technique de linvestissement projet avec tude pralable et tude dopportunit selon les besoins dtects, - le choix de linvestissement selon la rentabilit conomique prvisible (accroissement de production, nouvelles activits, rsultat supplmentaire, ) - le choix du moyen de financement et ltude du cot du financement - valuation de la rentabilit globale ou financire du projet. La gestion des investissements consiste donc comparer la rentabilit conomique de cet investissement avec le cot du financement de lopration afin de faciliter la prise de dcision par les dirigeants. Aprs dcision dinvestissement, un plan de financement quilibr devra tre labor par les services financiers de lentit. 1.2. Catgories d'investissements. Selon leur impact dans la stratgie dune entreprise, il est possible de distinguer plusieurs catgories dinvestissements : - de remplacement, de renouvellement, de maintien du niveau dquipement ou dinfrastructure, - de capacit (augmenter la production), de modernisation, de productivit (rduire les cots), - de croissance interne (acquisitions dimmobilisations) ou externe (prises de participation), - dexpansion (nouveaux marchs), de dveloppement, de diversification (nouveaux produits). 1.3. Classification des investissements. De la mme faon, selon leur nature spcifique, les investissements peuvent tre : - immatriels (recherche applique, recherche dveloppement, tudes, formation, qualit, ...), - matriels (quipements en machines, infrastructure, terrains, constructions, ), - financiers (acquisitions de titres immobiliss, placements, prises de participation, ). 1.4. Consquences de l'exploitation d'un investissement. Tout investissement induit : - des flux positifs cest dire

des produits dexploitation nouveaux, des recettes supplmentaires, le prix de cession ventuel de lquipement. des charges nouvelles,
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- des flux ngatifs soit :

dcaisses (frais de fonctionnement, entretien, maintenance, dpenses nouvelles en charges de personnel), calcules (dotations aux amortissements de linvestissement acquis ou produit), un impt nouveau sur laccroissement de bnfice ralis.

La mesure de la rentabilit conomique dun investissement porte sur lvaluation des flux nets de trsorerie quil gnre. Chapitre 2. FLUX NETS DE TRESORERIE. La mesure de la rentabilit conomique de linvestissement consiste comparer les recettes dexploitation quil gnre par rapport aux dpenses dexploitation quil entrane pour faire apparatre des flux nets de trsorerie. Le choix devrait se porter sur linvestissement qui procure le meilleur rsultat, la meilleure rentabilit conomique. 2.1. Les revenus gnrs par l'investissement ou encaissements. 2.1.1. La Capacit d'autofinancement. La capacit dautofinancement dexploitation est gale aux recettes nettes dexploitation aprs impt. Elle est value chaque anne partir de lanne 1 et pendant la dure de vie de linvestissement, selon deux mthodes possibles : 1) Mthode additive de calcul de la CAF induite par linvestissement :

2) Mthode soustractive de calcul de la CAF induite par linvestissement :

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2.1.2. La valeur rsiduelle nette de l'investissement. Il sagit de la valeur de revente probable de linvestissement, la fin de la priode dutilisation, aprs dduction de limpt ventuel sur la plus value de cession. La valeur rsiduelle correspond le plus souvent la Valeur Comptable Nette. Elle constitue une recette pour la dernire anne. 2.1.3. La rcupration du besoin en fonds de roulement. La rcupration du besoin en fonds de roulement peut constituer galement un encaissement au titre de la dernire anne. 2.2. Les emplois ou investissements. Linvestissement initial ralis au cours de lanne 0 (ou au dbut de lanne 1) inclut : - le cot dacquisition ou de production dimmobilisation (terrain, construction, matriel, quipement, ) ; - le montant de la constitution ou de laccroissement du besoin en fonds de roulement dexploitation (variation du B.F.R.E.) ; - ventuellement les dpenses de formation des personnels et autres cots induits. 2.3. Les flux nets de trsorerie gnrs par le projet. Dans le tableau des flux nets de trsorerie, on distingue trois parties : 1) les encaissements (CAF, valeur rsiduelle, rcupration du B.F.R., ) ; 2) les dcaissements (acquisitions, constitution du B.F.R., ) ; 3) les flux nets de trsorerie (F.N.T.). NB : On considre que le financement de linvestissement est ralis laide de fonds propres. 2.4. La prsentation schmatique d'un tableau de flux de trsorerie.

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2.5. Exemple. 2.5.1. Enonc et travail faire. Une entreprise projette de raliser un investissement commercial. Caractristiques du projet prvu au cours de lanne 0 :

Valeur dun bien n1 (terrain) : 200 K ; Valeur dun bien n2 (btiment) : 1 000 K amortissable en mode linaire sur 10 ans ; Accroissement du Besoin en Fonds de Roulement dExploitation : 120 K.

Consquences du projet sur lactivit des 5 annes (en K) :

Valeurs rsiduelles la fin de la 5me anne :


terrain : 280 K (valeur probable du march) ; btiment : valeur comptable nette ; rcupration du Besoin en Fonds de Roulement dExploitation pour un montant identique.

TRAVAIL A FAIRE : En utilisant les annexes suivantes : Annexe 1 : Calcul de la capacit d'autofinancement - Mthode additive Annexe 2 : Calcul de la capacit d'autofinancement - Mthode soustractive Annexe 3 : Calcul des Flux Nets de Trsorerie

1) Evaluer les capacits d'autofinancement successives selon les 2 mthodes. 2) Dterminer les Flux Nets de Trsorerie successifs. 2.5.2. Annexes. Annexe 1 CAPACITE D'AUTOFINANCEMENT - METHODE ADDITIVE

Annexe 2 CAPACITE D'AUTOFINANCEMENT - METHODE SOUSTRACTIVE

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Annexe 3 TABLEAU DES FLUX NETS DE TRESORERIE

2.5.3. Correction. Travail 1A CAPACITE D'AUTOFINANCEMENT - METHODE ADDITIVE

Travail 1B CAPACITE D'AUTOFINANCEMENT - METHODE SOUSTRACTIVE

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Travail 2 TABLEAU DES FLUX NETS DE TRESORERIE

Chapitre 3. ETUDE DE LA RENTABILITE ECONOMIQUE EN AVENIR CERTAIN. 3.1. Les mthodes comptables de mesure de la rentabilit. 3.1.1. Le Dlai de Rcupration du Capital Investi (D.R.C.I.). 1) Principe : le D.R.C.I. est la dure au bout de laquelle le cumul des recettes nettes dexploitation ou flux nets de trsorerie est gal au montant des capitaux investis. Lobjectif de ce calcul est de prserver lquilibre financier de lentreprise. 2) Mthode de calcul :

1 re tape : cumuler les flux de trsorerie 2 me tape : rapprocher le montant de linvestissement avec le cumul des flux 3 me tape : dduire la dure ncessaire pour effectuer le retour sur investissement

3) Exemple : Soit un investissement d'un montant de 15 000 , d'une dure de 5 ans, gnrant une recette nette annuelle de 4 000 . Combien de temps faut-il pour raliser le retour sur investissement ?

L'investissement s'levant 15 000 , le retour sur investissement se ralisera dans le courant de la quatrime anne (CAF la fin de la priode 4 = 16 000 ). Dure prcise = 3 ans + 12 mois x [(15 000 - 12 000 ) / (16 000 - 12 000 )] = 3 ans et 9 mois soit le 1er octobre de la quatrime anne.

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3.1.2. Le Taux de Rentabilit (ou de Rendement) Comptable (T.R.C.). 1) Principe : Il exprime sous la forme dun % la part de bnfice annuel moyen par rapport au montant de linvestissement initial 2) Mthode de calcul : T.R.C. = Bnfice annuel moyen / Montant de linvestissement 3) Exemple : Soit un investissement de 40 000 sur 6 ans. Bnfices comptables annuels en Euros : 4 800, 4 500, 4 000, 6 500, 5 000, 4 200. Quels sont : le bnfice annuel moyen ? Bnfice moyen = (4 800 + 4 500 + 4 000 + 6 500 + 5 000 + 4 200) / 6 = 4 833,33 le taux de rendement comptable ? T.R.C. = Bnfice moyen / Montant de l'investissement = 4 833,33 / 40 000,00 = 12 % Remarque : Cette mthode simple est utilise par les P.M.E. 3.2. Les mthodes bases sur l'actualisation. 3.2.1. Rappel des principes de l'actualisation. La technique de lactualisation permet dvaluer aujourdhui lquivalent dun flux montaire futur laide dun taux qui tient compte de linflation et du risque encouru par linvestisseur. 3.2.2. Mthode et formule d'actualisation.

3.2.3. Les flux actualiser (positifs et ngatifs). - Dpenses lies linvestissement (moins le prix de cession de lancien quipement) : prix dacquisition de limmobilisation, frais initiaux ventuels, accroissement du B.F.R. - Recettes nettes dexploitation (encaissements - dcaissements) ; - Valeur rsiduelle de linvestissement la fin de la priode dutilisation ; - Rcupration de la variation du B.F.R.E. en fin de priode. 3.2.4. Le taux d'actualisation utilis. Il sagit du taux de rentabilit minimal dfini par linvestisseur. Il est dtermin par rapport au risque encouru, par rapport dautres projets et selon le taux du march financier.
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3.2.5. La Valeur Actuelle Nette (V.A.N.). 1) Principe : Un investissement est rentable si la valeur actuelle nette des flux nets ou recettes nettes dexploitation est positive 2) Mthode de calcul :

3) Critres d'apprciation de la rentabilit du projet :


=> V.A.N. > 0 : investissement rentable ; => V.A.N. = 0 : taux d'actualisation = taux de rentabilit ; => V.A.N. > 0 : investissement non rentable ;

4) Exemple : Les flux nets de trsorerie gnrs par un investissement sont les suivants :

Quelle est la valeur actuelle nette de ces flux nets de trsorerie au taux d'actualisation de 10 % ?

3.2.6. L'Indice de Profitabilit (I.P.). 1) Principe : Il exprime le rapport entre les flux nets de trsorerie actualiss et le montant de linvestissement. 2) Mthode de calcul : I.P. = Flux Nets de Trsorerie actualiss / Investissement 3) Critres d'apprciation :

=> I.P. > 1 : investissement rentable ; => I.P. = 1 : quilibre : taux de rentabilit = taux d'actualisation ; => I.P. < 1 : investissement non rentable.

4) Exemple : Soit un investissement de 1 200 K qui permet de dgager des flux nets de trsorerie d'un montant de 1 648,19 K. Quel est l'indice de profitabilit de cet investissement ? => Solution : I.P. = 1 648,19 / 1 200,00 = 1,37 => Conclusion : I.P. > 1 donc l'investissement est rentable.
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3.2.7. Le Taux Interne de Rentabilit (T.I.R.). 1) Principe : Le TIR est le taux dactualisation pour lequel :

la somme des flux nets de trsorerie est gale au montant de linvestissement la valeur actuelle nette est gale zro (VAN = 0).

2) Mthode de calcul du TIR :

3) Critre d'apprciation : Le taux de rentabilit doit tre le plus lev possible. 4) Exemple : Les flux nets de trsorerie gnrs par un investissement sont les suivants :

Quel est le taux interne de rentabilit de cet investissement ?

3.2.8. Le Dlai de Rcupration actualis (D.R.C.I. actualis). 1) Principe : Il est analogue celui de la mthode comptable avec en plus lactualisation des flux nets de trsorerie do plus de prcision. 2) Mthode de calcul :

1re tape : cumuler les flux de trsorerie actualiss ; 2me tape : rapprocher le montant de linvestissement avec le cumul des flux ; 3me tape : dduire la dure ncessaire pour effectuer le retour sur investissement .

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Chapitre 4. CHOIX ENTRE PLUSIEURS INVESTISSEMENTS. Il est parfois dlicat de comparer la rentabilit conomique de plusieurs projets possibles lorsque les montants des investissements ou les dures sont diffrents. 4.1. Exemple 01 : Investissements de montants diffrents. 4.1.1. Enonc et travail faire.

Soient deux projets d'investissement : - Projet I1 (A) : 30 000 gnrant une CAF d'exploitation annuelle de 10 000 pendant 5 ans. - Projet I2 (B) : 40 000 gnrant une CAF d'exploitation annuelle de 13 000 pendant 5 ans. Le taux d'actualisation est de 15 %. TRAVAIL A FAIRE : 1) Etudier la rentabilit respective de chaque investissement (VAN et TIR). 2) Examiner la rentabilit d'un 3me projet thorique I3 dont le montant C est gal au montant de B moins linvestissement A. 3) Conclusion. 4.1.2. Correction. 1) Rentabilit respective de chaque investissement (VAN et TIR).

2) Rentabilit d'un 3me projet thorique I3 dont le montant C est gal au montant de B moins linvestissement A.

3) Conclusion : Les trois projets d'investissement ont une VAN suprieure 0 et un TIR suprieur au taux d'actualisation. On retiendra donc le projet B dont la VAN est la plus importante.
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4.2. Exemple 02 : Investissements de dures diffrents. 4.2.1. Enonc et travail faire. Soient deux projets d'investissements du mme montant soit 150 000 . - le projet I1 procure une CAF d'exploitation annuelle de 50 000 pendant 6 ans. - le projet I2 procure une CAF d'exploitation annuelle de 80 000 pendant 3 ans. Taux d'actualisation : 15 %. TRAVAIL A FAIRE : 1) Etudier la rentabilit de chaque investissement par le calcul de la VAN. 2) Supposer que pour le projet I2, l'investissement sera renouvel au cours de la 3me anne. 4.2.2. Correction. 1) Rentabilit de chaque investissement par le calcul de la VAN :

2) Renouvellement au cours de la 3me anne du projet I2 :

3) Conclusion : On retient le projet I2 sur 3 ans renouvelable car c'est celui qui procure la VAN la plus leve. Chapitre 5. CONTRLES. Ces contrles portent sur les diffrents budgets mis en uvre pour les investissements en mettant en vidence des carts sur les dlais de ralisation et sur les montants. Tout cart sur les montants d des imprvus entrane une rpercussion sur le financement qui doit tre ajust par un complment de ressource. La rentabilit de linvestissement devra aussi tre examine aprs la mise en service de linvestissement et pendant toute la priode de ralisation. La rentabilit effective sera mesure posteriori laide des mmes instruments que ceux utiliss priori lors de llaboration des projets dinvestissement.

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Chapitre 6. SYNTHESE.

Chapitre 7. APPLICATION. 7.1. Enonc et travail faire. Une socit envisage de raliser en anne 0, un investissement de 100 000 dont 20 000 pour un bien n1 non amortissable et 80 000 pour un bien n2. - Dure du projet : 4 ans ; - Amortissement linaire sur 4 ans du bien n2 ; - Augmentation du B.F.R. de 9 000 et rcupration du mme montant la fin de lanne 4 ; - Taux d'I S : 33 1/3 % ; - Valeurs vnales la fin de lanne 4 nettes d'impt :

bien n1 : 20 000 . bien n2 : 10 000 . Ventes annuelles : 100 000 , 130 000 , 180 000 , 140 000 ; Charges annuelles dcaisses : 70 000 , 90 000 , 128 000 , 107 000 .

- Les prvisions dactivit sont les suivantes :


- Taux d'actualisation : 15 %. TRAVAIL A FAIRE : En utilisant les annexes suivantes : Calcul de la capacit d'autofinancement - Mthode additive Calcul de la capacit d'autofinancement - Mthode soustractive Calcul des Flux Nets de Trsorerie Evaluation de la rentabilit conomique de l'investissement

1) Calculer les C.A.F. successives selon les deux mthodes (annexes 1 et 2). 2) Evaluer les flux nets de trsorerie gnrs par linvestissement (annexe 3). 3) Dterminer la rentabilit conomique de l'investissement selon les diffrentes mthodes : DRCI, T.R.C., V.A.N., I.P., T.I.R., D.R.C.I. actualis (annexe 4).

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7.2. Annexes. 7.2.1. Annexe 1. CAPACITE D'AUTOFINANCEMENT - METHODE ADDITIVE

7.2.2. Annexe 2. CAPACITE D'AUTOFINANCEMENT - METHODE SOUSTRACTIVE

7.2.3. Annexe 3. TABLEAU DES FLUX NETS DE TRESORERIE

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7.2.4. Annexe 4. RENTABILITE ECONOMIQUE DE L'INVESTISSEMENT

7.3. Correction. 7.3.1. Correction du travail 1. CAPACITE D'AUTOFINANCEMENT - METHODE ADDITIVE

CAPACITE D'AUTOFINANCEMENT - METHODE SOUSTRACTIVE

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7.3.2. Correction du travail 2. TABLEAU DES FLUX NETS DE TRESORERIE

7.3.3. Correction du travail 3. RENTABILITE ECONOMIQUE DE L'INVESTISSEMENT

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