2 Evaluation D'entreprise Patrimoniale

Evaluation dentreprise
Thme 1
Lvaluation du patrimoine de lentreprise
Introduction
La mthode patrimoniale est simple. Elle consiste tudier systmatiquement la valeur de chacun des actifs et passifs inscrits au bilan dune entreprise (actif net comptable) et de corriger, rvaluer ces valeurs pour dterminer lactif net comptable corrig Il sagit dune mthode additive dvaluation Les mthodes retenues pour valuer les diffrents actifs et passifs peuvent tre diffrentes. Il faut donc tre cohrent. Nous pouvons distinguer plusieurs types de valeurs patrimoniales

Valeur de march Valeur liquidative Valeur dusage ou dutilit Valeur vnale
Plan de la prsentation
1. Actif net comptable

1. Actifs fictifs 2. Participations croises
2. Actif net comptable corrig

1. Evaluation de lactif 2. Evaluation du passif 3. Fiscalit diffre
3. Ajustement par le goodwill

1. Estimation de la rente de goodwill 2. Calcul du goodwill
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Evaluation par le patrimoine
Lactif net comptable

Dfinition
Lactif net comptable est une approche patrimoniale de lvaluation dune entreprise, elle est fonde sur la comparaison entre lactif et le passif du bilan de lentreprise. Historiquement, il sagit de la technique dvaluation la plus ancienne, la plus rpandue et la plus rapide. Elle est bien adapte pour ltude des entreprises maturit dont
la valeur est plutt base sur son patrimoine que sur ses perspectives
de croissance.

Calcul de lactif net comptable
Actif fictif
Capitaux propres
Actif rel
Dettes et provisions pour risques et charges
Actif net comptable = Actif rel - Dettes et provisions pour risques et charges Actif net comptable = Total actif actif fictif - Dettes et provisions . Actif net comptable = Capitaux propres - Actif fictif
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Quels sont les actifs fictifs ?
1. Les frais dtablissement
- Les frais de constitution - Les frais daugmentation de capital
2. Les charges rpartir sur plusieurs exercices

- Les frais dmission des emprunts
3. Les primes de remboursement des obligations 4. Les carts de conversion actif si non compenss par provision ou couverture

Les piges
1. Les carts de conversion passif
Ce sont des gains latents de change qui doivent tre ajouts aux capitaux propres.
2. Les charges constates davance

Elles ne font pas partie de lactif fictif
3. Les dividendes
Lorsque le rsultat nest pas ventil dans le bilan, les dividendes payer constituent une dette quil faut les retrancher des capitaux propres et les prendre en compte dans les dettes de lentreprise valuer

Le traitement des carts de conversion actif
Les carts de conversion actifs sont des pertes latentes de change.
Selon leur couverture par lutilisation des marchs financiers et

lenregistrement de provisions dont elles ont pu faire lobjet, elles peuvent avoir diffrentes implications sur lactif net comptable.
Exemple
Ecart de conversion actif de 250 dans une socit ayant un total bilan de 3000.

Exemple 1 : Ecarts de conversion actif
Lentreprise na pas constitu de provision pour perte de change dun montant quivalent lcart de conversion, car la crance ou la dette comporte une couverture de change partielle.
Actif
2750
Capitaux propres Provisions pour risque et charges (dont 50 de provisions perte de change) Dettes
2450
50
Ecarts de conversion actif
250
500
Lcart de conversion actif reste dans lactif rel, car la perte de change est compense par la couverture et la provision. Lactif net comptable est de : (2750 + 250) - 50 - 500 = 2450
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Lentreprise a constitu une provision pour perte de change dun montant quivalent lcart de conversion, car la crance nest pas couverte sur les marchs financiers.
Actif
2750
2250
250
250
500
Lentreprise na pas couvert sa position de change. Selon le principe de prcaution, lcart de conversion actif est estim comme une dette. Lactif net comptable est de : (2750 + 250) - (250 + 500) = 2250
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Lentreprise nest pas couverte contre la perte de change, et elle na pas comptabilis une provision pour perte de change quivalente la valeur de lcart de conversion.
Actif
2750
2335
165
250
500
Lcart de conversion actif non compens par la provision pour perte de change (250-165)
constitue un actif fictif. Lactif net comptable est gal : 2750 + 165 - (165 + 500) = 2250. Ou encore : 2335 - ( 250 - 165) = 2250
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Le traitement des dividendes
Lactif net est calcul directement sur la base de la valeur comptable des postes du bilan aprs affectation du bnfice. La plupart du temps, nous travaillons sur des bilans avant rpartition du bnfice Les dividendes dont la distribution est envisage doivent donc
tre retranchs des capitaux propres avant rpartition.
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Lactif net comptable : la socit Chandelle (Actif)
Immobilisations incorporelles Immobilisations corporelles Immobilisations financires Stocks et en-cours Avances et acomptes verss Crances clients Valeurs mobilires de placement Disponibilits Charges constates d'avance Charges rpartir sur plusieurs exercices Primes de remboursement des obligations Ecarts de conversion actif
Total actif
202 000 1 560 000 320 000 220 000 135 000 386 000 13 000 27 000 7 000 9 000 4 000 14 000
2 897 000
(1)
(2)
(3)
(1) dont frais d'tablissement : 42 000 (2) dont 5 000 actions de la socit Bougie valorise 5 (3) dont provision pour perte de change dun montant de 12 000 . Il n'y a pas de couverture de change
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Lactif net comptable : la socit Chandelle (Passif)
Capital Prime d'mission Rserve lgale Autres rserves Report nouveau Rsultat de l'exercice Subventions d'investissement Provisions pour risques et charges Emprunts obligataires Emprunts et dettes auprs des tablissements de crdit Avances et acomptes reus Dettes fournisseurs Dettes fiscales et sociales Produits constats d'avance Ecarts de conversion passif
60 000 7 000 2 000 887 000 1 000 280 000 9 000 262 000 602 000 383 000 8 000 322 000 57 000 6 000 11 000
(1)
(2) (3)
Total passif
(1) le capital est constitu de 60 000 actions 1 de nominal (2) 1 de dividende par action payer sur ce rsultat (3) dont 12 000 de provisions pour perte de change
2 897 000
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Lactif net comptable : la socit Chandelle
Travail faire
Dterminer lactif net comptable de la socit Chandelle par les mthodes :
1. Actif net comptable = Actif rel - Dettes et provisions pour risques et charges 2. Actif net comptable = Capitaux propres - Actif fictif
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Actif rel
Immobilisations incorporelles (hors frais d'tablissement) Immobilisations corporelles Immobilisations financires Stocks et en-cours Avances et acomptes verss 160 000 1 560 000 320 000 220 000 135 000
Crances clients
Valeurs mobilires de placement Disponibilits Charges constates d'avance Ecarts de conversion actif (uniquement pour le montant provisionn) Total actif rel
386 000
13 000 27 000 7 000 12 000 2 840 000
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Passif exigible
Provisions pour risques et charges Emprunts obligataires Emprunts et dettes auprs des tablissements de crdit Avances et acomptes reus Dettes fournisseurs 262 000 602 000 383 000 8 000 322 000
Dettes fiscales et sociales

Produits constats d'avance Dividendes payer Total passif exigible
57 000
6 000 60 000 1 700 000
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Actif net comptable

Actif net comptable = Actif rel - Passif exigible Actif net comptable = 2 840 000 - 1 700 000 = 1 140 000 Actif net par action = Actif net comptable / Nb actions Actif net par action = 1 140 000 / 60 000 = 19
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Capitaux propres
Capital Prime d'mission Rserve lgale Autres rserves Report nouveau Rsultat de l'exercice sans dividende payer Subventions d'investissement Ecarts de conversion passif Total capitaux propres 60 000 7 000 2 000 887 000 1 000 220 000 9 000 11 000 1 197 000
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Actif fictif
Charges rpartir sur plusieurs exercices Primes de remboursement des obligations Frais d'tablissement Ecart de conversion non compens par la prov. pour perte de change Total actif fictif 9 000 4 000 42 000 2 000 57 000
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Actif net comptable

Actif net comptable = Capitaux propres - Actif fictif Actif net comptable = 1 197 000 - 57 000 = 1 140 000 Actif net par action = Actif net comptable / Nb actions Actif net par action = 1 140 000 / 60 000 = 19
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Les participations croises

Chandelle dtient des titres de Bougie. Et si Bougie dtenait des titres de la socit Chandelle ? Dans ce cas, nous sommes dans une indtermination de la valeur de Chandelle en raison dune participation croise. Chandelle influence Bougie et inversement .
Pour une trouver solution cette indtermination, nous poursuivons

lexemple prcdent en nous concentrant sur Bougie.
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Lactif net comptable : la socit Bougie (Actif)
Immobilisations incorporelles Immobilisations corporelles Immobilisations financires Stocks et en-cours Avances et acomptes verss Crances clients Valeurs mobilires de placement Disponibilits Total actif
54 000 89 000 27 000 12 000 4 000 78 000 3 000 9 000 276 000
(1)
(1) dont 6 000 actions de la socit Chandelle valorise 3
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Lactif net comptable : la socit Bougie (Passif)
Capital Prime d'mission Rserve lgale Autres rserves Report nouveau Rsultat de l'exercice Subventions d'investissement Provisions pour risques et charges Emprunts et dettes auprs des tablissements de crdit Avances et acomptes reus Dettes fournisseurs Dettes fiscales et sociales Total passif
(1) le capital est constitu de 10 000 actions 5 de nominal (2) Il n'y a pas de dividende
50 000 2 000 1 000 45 000 1 000 42 000 1 000 13 000 64 000 2 000 34 000 21 000 276 000
(1)
(2)
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Lactif net comptable : la socit Bougie
Travail faire
Sur la base de lexemple prcdent :
1. Dterminer lactif net comptable la socit Bougie grce la mthode suivante : Actif net comptable = Actif rel - Dettes et Provisions pour risques et charges 2. Donner une solution lvaluation croise entre Chandelle et Bougie
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Actif rel
Immobilisations incorporelles Immobilisations corporelles Immobilisations financires Stocks et en-cours Avances et Acomptes verss Crances clients Valeurs mobilires de placement Disponibilits Total actif 54 000 89 000 27 000 12 000 4 000 78 000 3 000 9 000 276 000
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Passif exigible
Provisions pour risques et charges
Emprunts et dettes auprs des tablissements de crdit Avances et acomptes reus Dettes fournisseurs Dettes fiscales et sociales Total passif
13 000
64 000 2 000 34 000 21 000 134 000
Actif net comptable = Actif rel - Passif exigible Actif net comptable = 276 000 - 134 000 = 142 000
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Lactif net comptable : Croisement Bougie Chandelle
Actif net comptable crois

Actif net comptable = Actif rel (avec influence titre crois) Passif exigible Chandelle :
60 000 C = 1 140 000 - 5 000 x 5 + 5 000 x B

Bougie : 10 000 B = 142 000 - 6 000 x 3 + 6 000 x C 60 000 C = 1 115 000 + 5 000 x B
10 000 B = 124 000 + 6 000 x C

C = 20,65 B = 24,79
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Lactif net comptable : Croisement Bougie Chandelle
Actif net comptable crois

Attention, cette mthode algbrique, bien que classique est nanmoins contestable car les deux valeurs sappuient mutuellement lune sur lautre.
Conduit une survaluation des actions
La difficult dvaluer les participations rciproques de manire indiscutable est une des raisons qui a conduit le lgislateur limiter limportance des participations croises.
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Evaluation par le patrimoine
Lactif net comptable corrig
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Lactif net comptable corrig
Introduction Evaluation de lactif Evaluation du passif Fiscalit diffre et fiscalit latente
Exemple de la socit Chandelle
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Introduction
La dtermination de lactif net comptable corrig peut tre effectue dans une perspective de continuit de l'exploitation. ou de liquidation Il convient de retenir des valeurs relles la place des valeurs bilantielles plus reprsentatives de la ralit de l'exploitation. (Cf : Presse_ANCC_immobilier) Il est indispensable de :
contrler la prsence relle des lments du patrimoine la date d'valuation vrifier l'tat actuel des biens (la qualit de leur entretien, leur ge, leur degr d'obsolescence technique...)
distinguer les biens lis l'exploitation de ceux qui en sont indpendants. Les biens hors exploitation peuvent tre cds sans dommage pour l'activit et seront valus dans cette perspective
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Introduction
La valeur dune immobilisation est dfinie comme tant celle qui correspond au prix qu'un chef d'entreprise prudent et avis accepterait de dcaisser pour cette immobilisation s'il avait l'acqurir compte tenu de l'utilit que sa possession prsenterait pour la ralisation des objectifs de l'entreprise. Pour obtenir cette valeur, l'entreprise peut utiliser la technique qu'elle estime la mieux approprie et se rfrer en particulier :
aux cours pratiqus sur un march appropri la valeur d'entre en comptabilit affecte d'un indice de prix spcifique la famille de biens laquelle appartient l'immobilisation la valeur d'entre affecte d'un indice exprimant les variations du niveau gnral des prix
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Bien exploitation / Bien hors exploitation
Il est ncessaire de distinguer : d'une part, les lments indissociables d'autres lments du patrimoine dans une perspective de continuit d'exploitation
d'autre part, les lments dissociables dont la cession ventuelle ne modifierait pas les conditions de poursuite de l'exploitation
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Biens ncessaires lexploitation L'entreprise doit rechercher le prix d'achat ou de fabrication d'actifs ayant le mme usage, le mme ge et la mme obsolescence. Ce prix doit toujours tre apprcie en fonction de l'utilit que la possession du bien prsente pour
l'entreprise. En pratique, il sagit de la valeur de remplacement, avec application dun coefficient de vtust.
En thorie, la valeur d'utilit est gale la valeur actualise des flux de profits qui seront gnrs par ces immobilisations sur les annes venir.
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Biens hors exploitation Leur cession ou liquidation n'affecte pas l'exploitation actuelle ou future. Ils peuvent tre considrs comme devant tre revendus par l'acheteur
pour financer le cycle d'exploitation ou de futurs investissements d'exploitation.

Ils sont retenus pour leur valeur vnale, compte tenu des frais de
cession que peut entraner leur vente et de la fiscalit spcifique qui frappera leur cession
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Evaluation des actifs incorporels
Avant, certains lments incorporels ntaient pas pris en compte dans la dtermination de la valeur patrimoniale de lentreprise car considrs comme non significatif Mais il est prsent largement admis que le patrimoine de lentreprise se compose aussi dlments incorporels dont la valeur est loin dtre nulle (parts de march, projet en phase de recherche, synergie .)
Do limportance de la dfinition dun actif incorporel pour ne pas se limiter au simple retraitement du bilan
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Dfinition d'un actif incorporel pour inscription au bilan sous le contrle de lentreprise source davantages conomiques futurs pour lentreprise cot de cet lment peut tre mesur de faon fiable. Identifiable, cad sparable des autres actifs ou bien gnrateur de cash flows futurs identifiables Attention : ce nest pas parce quun lment incorporel nest pas inscrit au bilan quil ne faut pas tenir compte de sa valeur.. Cf article : Presse_poids des actifs immatriels
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Non comptabilisation , mais prise en compte dans lvaluation parts de march projet en phase recherche (pas de distinction entre fondamentale et applique) Marque dveloppe en interne Liste de clients Dpenses de publicit, de formation Comptabilisation Frais de dveloppement Marques et brevets avec protection juridique Logiciels acquis ou dvelopps en interne Les quotas
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Ne pas confondre fonds commercial et fonds de commerce
Le fonds de commerce constitue l'ensemble des lments mobiliers

corporels (matriel, installations, marchandises) incorporels (droit au bail, nom, enseigne, clientle)
qu'une entit organise en vue de la recherche d'une clientle.
Le fonds commercial est constitu par les lments incorporels du fonds de commerce qui ne font pas lobjet dune valuation et dune comptabilisation spare.
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L'valuation des actifs incorporels Les actifs incorporels sparables sont valus leur valeur de march par rfrence un march actif. Mais cette mthode reste difficile utiliser vu la spcificit des biens. Si aucun march actif n'existe, l'valuation par les revenus futurs nets actualiss, qui prend en compte les effets bnfiques de l'actif considr, est la mthode prconise par nombre de cabinets spcialiss. Evaluation Droit au bail Brevets et licences Marque
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Droit au bail Une premire mthode par comparaison retient un prix au mtre carr, pondr en fonction des prix pratiqus dans le secteur. Une deuxime mthode consiste rechercher le montant du loyer par rfrence des locaux neufs. La diffrence par rapport au loyer rellement pay est actualise pour dterminer la valeur du droit au bail.
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Exemple Le bail d'un magasin, situ dans un centre commercial, prvoit un loyer de 36 000 par an pendant les six premires annes. L'ouverture d'un nouveau magasin prvoit pour des locaux identiques un loyer de 48 000 . Nous actualisons l'conomie de loyer au taux de 7 %. Economie de loyer annuelle : 48 000 - 36 000 = 12 000
Somme actualise sur 6 ans :

Selon les mathmatiques financires
1 (1 i) n i
12000 12000 ........ 57198 (1 0,07 ) (1 0,07 ) 6

1 (1 0,07 ) 6 12000 57198 0,07
V0 a
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Les brevets et les licences Pour les brevets, des prvisions de production de chiffre d'affaires et de bnfice sont tablies et ensuite actualises sur la dure de protection lgale de 20 ans. Si le brevet est concd, il est possible d'actualiser les redevances recevoir des annes restantes. Cette mthode est applicable aussi aux licences d'exploitation concdes.
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Exemple de valorisation dun brevet Une socit a dpos un brevet pour une invention l'anne N - 7. Les bnfices annuels estims s'lvent 25 000 . La dure restante de la protection est de 12 ans. Le taux d'actualisation est de 9%. Solution
Valeur du brevet 25000 1 (1 0,09) 12 0,09 179018
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La marque Les mthodes d'valuation des marques reposent sur une approche patrimoniale (accumulation de cots lors d'une production interne) ou sur une approche de rendement (mesure de la capacit d'un bien engendrer
des flux priodiques futurs).

la date d'entre dans le patrimoine de l'entreprise, la mthode des cots historiques (cot d'acquisition ou de production) peut tre considre comme une mthode d'valuation objective, fiable et d'une prcision suffisante. Quand il s'agit d'valuer une entreprise, il est ncessaire de s'appuyer sur des mthodes d'valuation fondes sur la valeur d'utilit de la marque, considre comme la capitalisation de ses revenus futurs.
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La marque Il existe plusieurs mthodes dvaluation fondes sur la valeur dutilit considre comme la capitalisation des revenus futurs : Mthode de la capitalisation de la redevance Mthodes simplifies
Mthode de capitalisation du diffrentiel de marge
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Evaluation des actifs incorporels (pour information)
Mthode de capitalisation de la redevance Cette mthode dtermine le montant des redevances futures (nettes d'impt) que percevrait le titulaire de la marque, s'il avait consenti une licence un tiers, sur la dure de vie estime de la marque :
+ Somme des flux des redevances futures nettes d'impt sur n annes actualises + Valeur rsiduelle actualise de la marque en fin de l'anne n = Valeur de la marque
L'horizon retenu est de 3 10 ans selon, la visibilit de l'activit, et selon la prennit espre de la marque (jusqu' 20 ans lorsque l'tendue de la marque est trs large ou notoire).
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Mthode de capitalisation de la redevance (suite)
Les redevances futures s'obtiennent en appliquant un taux de redevance aux chiffres d'affaires prvisionnels tablis sur l'horizon retenu. Selon les usages, le taux est plus lev lorsqu'il s'agit d'une marque de produit de grande consommation (taux compris entre 1 et 6 % du chiffre d'affaires). De plus, ce taux est fonction de la notorit spontane de la marque et de la valeur intrinsque des produits.
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Mthodes simplifies
L'administration fiscale propose la formule suivante :

Valeur de la marque = Coefficient K compris entre 4 et 7 x Dernire redevance
D'autres auteurs utilisent la formule :

Valeur de la marque = Dure d'exploitation de la marque x Chiffre d'affaires annuel
effectivement ralis ou potentiel x Taux de redevance x (1 - Taux d'abattement li

l'incertitude de lexploitation de la marque)
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Mthodes simplifies (suite) La dure dexploitation de la marque est gnralement de 20 ans. Le taux d'abattement est compris dans la pratique entre 40 % et 60 %.
Pour le taux de redevance retenir, l'exprience et la consultation de nombreux contrats de licence de marques donnent le tableau suivant :
Nature du produit Produits de grande consommation (par exemple, alimentaires) Produits simples, manufactUrs, non consommables mais d'un emploi courant (par exemple, casseroles, bouilloires, plats...) Produits spciaux (par exemple, pharmaceutiques, dittiques) Produits plus importants, notamment lectromnager (par exemple, cuisinires, rfrigrateurs) Haute couture Produits de luxe Taux de redevance entre 1 et 2 % entre 2 et 3 % entre 2 et 5 % entre 5 et 8 % entre 2 et 7 % jusqu' 10 % et plus
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Mthode capitalisation du diffrentiel de marge Dans cette mthode, la dtermination de la valeur de rendement est base sur le calcul actualis, sur un nombre d'annes infini, de la rente annuelle de la marque, qui est fonction du diffrentiel existant entre la
marge engendre par les produits sous marque et la marge engendre par les produits hors marque.
+ Somme actualise des rentes annuelles futures engendres par la marque pendant n annes + Valeur rsiduelle actualise de la marque la fin de l'anne N = Valeur de rendement
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Mthode capitalisation du diffrentiel de marge (suite) La rente annuelle engendre par la marque est gale :
Rente annuelle engendre par la marque = (Taux de marge des ventes de produits sous marque - Taux de marge des ventes de produits hors marque) x Montant des ventes ralises sous marque
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Mthode capitalisation du diffrentiel de marge (suite) Si nous supposons que la dure de vie de la marque est infinie (cas d'une rente perptuelle) Si la rente annuelle est constante
Valeur de rendement de la rente Re nte annuelle Taux d' actualisation
Si la rente annuelle crot un taux constant

Valeur de rendement de la rente Re nte annuelle de la premireanne Taux d' actualisation Taux de croissance
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Mthode capitalisation du diffrentiel de marge (suite) La mthode rencontre les obstacles suivants :
une diffrence de un ou deux points dans le choix du taux d'actualisation conduit des valuations sensiblement diffrentes
les produits gnriques n'existent pas toujours sur le march national les produits gnriques fabriqus par les concurrents peuvent tre antrieurs ou postrieurs ceux fabriqus sous marque par l'entreprise de rfrence les produits vendus sous marque n'engendrent pas toujours une marge supplmentaire par rapport aux mmes produits hors marque.
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Exemple dvaluation dune marque Pour valuer une marque vous disposez des informations suivantes :
Chiffre daffaires prvu avec la marque cette anne : 600 000 Taux de croissance estim du CA : 4% Activit de produit de beaut. Taux de redevance normal net dimpt 4%. Coefficient k utilis par lAdministration fiscale : 6 Dernire redevance effectivement paye : 22 000 Dure dexploitation potentielle de la marque : 20 ans Taux d'abattement li l'incertitude de lexploitation de la marque : 50% Taux de marge des ventes avec cette marque : 25% Taux de marge des ventes avec un produit gnrique : 22% Taux dactualisation : 8%
Faites une moyenne entre les diffrentes mthodes pour valuer la marque
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Solution Mthode de capitalisation de la redevance Mthode dveloppe sur horizon de 20 ans

Anne 1 2 3 4 5 . . . 18 19 20 Total CA 600 000 624 000 648 960 674 918 701 915 . . . 1 168 740 1 215 490 1 264 110 Redevance 24 000 24 960 25 958 26 997 28 077 . . . 46 750 48 620 50 564 Taux d'actualisation 1,080 1,166 1,260 1,360 1,469 . . . 3,996 4,316 4,661 Redevance Actualise 22 222 21 399 20 607 19 843 19 108 . . . 11 699 11 266 10 848 317 939
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Solution (suite) Mthode de capitalisation de la redevance Mthode dveloppe sur horizon de 20 ans
Par les mathmatiques financire, nous savons que :

Valeur de la marque R1 qn (1 i)n q (1 i) 1 (1 i)n 1 (1 0,08)20 317939
Valeur de la marque 24000
(1 0,04)20 (1 0,08)20 (1 0,04) (1 0,08)
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Solution (suite) Mthode de capitalisation de la redevance Mthodes simplifies
Administration fiscale
Valeur de la marque 22000 6 132000
Autre mthode
Valeur de la marque 20 600000 0,04 (1 0,5) 240000
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Solution (suite) Mthode capitalisation du diffrentiel de marge Diffrentiel de marge

Diffrentiel de marge (0,25 - 0,22) 600000 18000
Rente perptuelle
Valeur de rendement 18000 0,08 0,04 450000
Rente limite 20 ans

Valeur de la marque 18000 (1 0,04)20 (1 0,08)20 (1 0,04) (1 0,08) 1 (1 0,08)
20
238454
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Solution (suite) Moyenne entre les diffrentes mthodes
Mthode Mthode de capitalisation de la redevance Mthode dveloppe sur horizon de 20 ans Mthode administration fiscale Autre mthode Mthode capitalisation du diffrentiel de marge Rente perptuelle Rente limite 20 ans Moyenne
Rsultat
317 939 132 000 240 000
450 000 238 454 275 679
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Evaluation des actifs corporels

Les immobilisations corporelles figurent au bilan la valeur historique dentre qui est parfois fort ancienne. Cette valeur est gnralement infrieure la valeur actuelle. Les immobilisations corporelles doivent donc tre restimes :
Soit leur valeur dutilit : prix payer pour se procurer des biens quivalents. En pratique, valeur de remplacement avec application dun coefficient de vtust Soit leur valeur vnale pour les biens hors exploitation
63
Exemple : Ensembles immobiliers : Valeur dutilit Deux mthodes sont retenues

soit par rfrence au prix du march lorsqu'il en existe un ou lorsqu'on est en prsence de locaux relativement standards. Dans ce cas, la valeur d'utilit pourra tre calcule partir de la valeur vnale laquelle l'on rajoute des frais d'acquisition (en particulier, des droits de mutation) et les cots des ventuels travaux d'adaptation de l'immeuble soit il s'agit d'un immeuble ou de locaux prsentant un caractre spcifique. Dans ce cas, il existera peu d'immeubles comparables disponibles sur le march. De ce fait, le calcul de la valeur d'utilit s'effectuera en fonction, d'une part, de la valeur marchande et, d'autre part, du cot de construction et de la valeur neuf des lments de confort affect d'un abattement pour vtust tenant compte de la dure de vie des biens. 64
Exemple : Ensembles immobiliers : Valeur vnale
Cette valeur se dtermine selon deux mthodes:

soit par comparaison directe avec les transactions effectues sur des biens de mme nature sur le mme march, soit par capitalisation d'un mme revenu existant ou potentiel en appliquant, par exemple, la formule suivante : Valeur vnale = Loyers / Taux de rendement de l'immobilier Le taux de rendement peut varier selon les rgions (Paris ou province). La dtermination d'un taux fiable ncessite de consulter des experts immobiliers.
65
Terrains nus S'ils servent l'exploitation, la valeur qu'il convient de leur attribuer correspond gnralement au prix d'achat sur le march. Toutefois, si un terrain a fait l'objet d'une transaction rcente (depuis moins de 5 ans), une
simple indexation du cot d'achat peut tre admise, sauf circonstances particulires ayant modifi le march.
S'ils ne sont pas utiles l'exploitation, ils constituent alors une forme de placement. Dans ce cas, c'est leur valeur de march nette de tous les frais de cession qui est retenue. Les frais dduire comprennent en particulier les moins-values rsultant de contraintes poses par la rglementation de l'urbanisme, les frais de vente et les impts ventuellement exigibles.
66
Autres immobilisations amortissables La valeur d'utilit des matriels et outillages ne s'entend gnralement pas d'une simple valeur de reconstitution l'identique. Pour tenir compte de l'obsolescence due au progrs technique, il faut rechercher la valeur du bien ou groupe de biens permettant d'obtenir un service quivalent, dans les mmes conditions de production. A titre pratique : les machines et vhicules banaliss peuvent tre valus par simple recours soit des mercuriales, soit aux tarifs des fournisseurs les biens ayant un march d'occasion ne sauraient tre valus une valeur suprieure celle rsultant de ce march
67
Crdit-bail Il est probable que l'entreprise conservera les biens en crdit-bail la fin du contrat en exerant l'option d'achat. Il est ncessaire de corriger l'actif net comptable en tenant compte de la diffrence entre :
+ la valeur d'utilit des biens utiliss dans l'entreprise - la valeur actualise des loyers et de l'option d'achat restant payer
Cette diffrence constitue soit une plus-value, soit une moins-value ajouter ou retrancher de l'actif net.
68
Crdit-bail Exemple : le 2 janvier N-1, signature dun contrat de crdit bail pour une dure de 4 ans 4 redevances payables davance de 60 000 au 2/1 Option dachat exerable en janvier N+3 pour 30 000 Cout de la dette nette IS est de 6 % Valeur dutilit du bien au 31/12/N : 150 000
Determinez au 31/12/N la plus ou moins value sur ce contrat.
69
Evaluation des actifs financiers
Les titres de participation Pour estimer la valeur d'utilit d'un titre de participation, les lments suivants peuvent tre pris en considration : cours de bourse, rentabilit et perspectives de rentabilit, actif net, perspectives de ralisation, conjoncture conomique, motifs d'apprciation sur lesquels repose la transaction d'origine.
70
Evaluation des actifs circulants
Les stocks Il faut s'assurer que:
les biens figurant dans les comptes existent effectivement et peuvent tre identifis
tous les biens existant dans l'entreprise et qui lui appartiennent sont effectivement inclus dans les comptes.
Le commissaire aux comptes doit vrifier que les travaux d'inventaire ont t correctement exploits par l'entreprise.
71
Les stocks (suite) Les problmes lis la qualit doivent tre pris en compte car certains produits peuvent tre prims ou n'ont aucune chance d'tre couls, auquel cas il faut appliquer une dcote la valeur comptable. Cette analyse doit aboutir la vrification du bien-fond d'une ventuelle provision pour dprciation. Dans le cas de cycle de production long (champagne, spiritueux...), il est
ncessaire de procder une rvaluation de ces stocks.
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Les crances Les crances sont retenues en comptabilit pour leur valeur nominale et, par prudence, une provision pour dprciation est constitue lorsqu'il existe une perte probable. L'valuateur doit vrifier que l'entreprise a
correctement valu le risque de non-recouvrement des crances.

Si ncessaire, cette provision doit tre ajuste en fonction d'vnements rcents (liquidation judiciaire d'un client...).
De plus, pour les crances dont l'chance est lointaine, les fluctuations des taux d'intrt peuvent affecter leur valeur. Il vaut mieux prendre, quand cela est possible, la valeur prsente des flux attendus calcule en prenant comme taux d'actualisation le taux d'intrt long terme actuel.
73
Les titres de placement Lorsqu'ils constituent une rserve de liquidit, leur utilit pour l'entreprise rside fondamentalement dans la possibilit d'tre transforms en espces liquides. Les titres cots seront valus au cours moyen du dernier mois. Une compensation entre les titres est possible sous deux conditions,
les titres doivent tre cots de faon rgulire sur un march organis ces titres ne doivent pas tre des actions ou autres titres de capital mis par la socit et dtenus par elle. 74
Les titres de placement (suite) Si les titres ne sont pas cots, ils seront estims leur valeur probable de ngociation (valeur de rendement, actif net) en faisant rfrence, si possible, des transactions intervenues rcemment. L'absence de liquidits de ces titres peut exiger un abattement important en fin de calcul. Le taux en est difficile dterminer, compte tenu de la spcificit de chaque cas d'espce. Un abattement de l'ordre de 15 %
25 % ne parat pas excessif.
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Evaluation du passif
Les dettes financires Pour les dettes long et moyen terme taux fixe, certains valuateurs estiment qu'il convient, au vu des fluctuations des taux d'intrt, d'estimer par actualisation leur valeur prsente. Cette correction ncessite le choix d'un taux d'actualisation, qui peut tre, au minimum, le taux d'intrt des obligations sans risque de mme dure que celle restant courir pour l'emprunt.
Lidal est de prendre le taux de la dette au jour de lvaluation
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Les provisions pour risques et charges Une provision pour risques et charges est un passif dont l'chance ou le montant n'est pas fix de faon prcise.
Les risques et les charges peuvent affecter la valeur de la socit. Il est donc indispensable de procder une analyse trs complte des provisions existantes et souhaitables en se faisant prciser le nombre et la nature des problmes existants.
Il convient d'apprcier les risques courus par l'entreprise qui peuvent conduire des sorties de fonds non provisionnes. Les provisions qui ne sont pas justifies reprsentent des rserves latentes. Leur montant doit tre soustrait du passif exigible pour tre reclass dans les capitaux propres.
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Les engagements hors bilan Les engagements hors bilan doivent faire l'objet d'un examen approfondi et peuvent rvler une dette latente qui viendra augmenter le passif exigible. Pour les engagements pris, il est ncessaire de porter son
attention sur les effets ports l'escompte et non chus et sur les cautions accordes.
78
Fiscalit diffre
Dans le calcul de limpt liquid au cours dun exercice (impt exigible), certaines charges et certains produits sont retenus ou limins alors quils ne le sont pas dans le calcul du rsultat comptable. Il existe deux type de dcalage :
Dcalages dfinitifs
Charges non dductibles fiscalement (amendes fiscales, TSVT) Produits non imposables (dividendes des filiales dans le rgime mre-fille)
Dcalages temporaires
Participation des salaris dductibles en N+1 talement de la plus-value de cession
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Fiscalit diffre
Les dcalages temporaires ne respectent pas le principe dindpendance des exercices et le principe de prudence. Limpt exigible ne reflte donc pas la vritable charge fiscale supporte par la socit au cours de lexercice. Donc, utilisation des impts diffrs actif et passif qui napparaissent pas en comptabilit Impt diffr passif est une dette fiscale latente
Impt diffr actif est une crance fiscale latente
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Fiscalit diffre
Impt diffr passif : Provisions pour hausse des prix Provisions pour implantation ltranger Amortissements drogatoires Subventions dinvestissement Impt diffr actif : Participation des salaris amortissements des non valeurs (actifs fictifs) Frais mission emprunt Prime remboursement obligations
Frais tablissement
Rem : pas dimpt diffr pour la provision pour investissement car elle est dfinitivement exonre dimpt.
81
Fiscalit diffre
Quid de la fiscalit sur la rvaluation des biens ? Rfrence au principe de continuit de lexploitation Il convient de distinguer : Les bien hors exploitation Les biens lis lexploitation
82
Fiscalit diffre
Quid de la fiscalit sur la rvaluation des biens ? Les biens lis lexploitation l'impt sur les plus-values constates ne doit pas tre retenu car la cession de ces biens est, par dfinition, lointaine.
83
Fiscalit diffre
Quid de la fiscalit sur la rvaluation des biens ? Les biens hors exploitation En revanche, les biens non ncessaires l'exploitation qui, par dfinition, n'ont aucune utilit pour l'entreprise seront valus de faon indpendante. Ils peuvent tre considrs comme devant tre revendus par l'acheteur pour financer le cycle d'exploitation ou de futurs investissements d'exploitation.
Ils seront retenus pour leur valeur vnale, compte tenu des frais de cession que peut entraner leur vente et de la fiscalit spcifique qui frappera leur cession (rgime des plus-values court terme ou long terme).
84
Exemple : La socit Chandelle
Nous reprenons le cas de la socit Chandelle sans participation croise (voir Thme 1).
Le taux dactualisation utiliser est 12% Lobservation de lactif et du passif et des entretiens avec le dirigeant, nous apportent les renseignements suivants : 1. Le droit au bail (valoris 20 000 dans lactif) Date de dbut de location en N-4 Dure du bail de 10 ans Le loyer annuel est de 24 000 Un loyer pour une surface quivalente est estim : 26 500
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Exemple : La socit Chandelle (suite)
2. La marque (non valorise dans lactif)

Selon les estimations des professionnels du secteur de la socit Chandelle, le taux de marge pour des produits sans marque est de 30%. Le taux de marge des produits de marque Chandelle est de 33%. Le montant des ventes ralises sous marque est de 2 900 000 La progression de ces ventes est de 6% par an La dure dexploitation potentielle de la marque est de 10 ans
86
3. Brevet (valoris 40 000 dans lactif)

La socit Chandelle dispose dun brevet qui est concd une socit sur le march asiatique. Cela fait 2 ans que ce brevet est concd. La dure de concession est de 10 ans. Le prix de location du brevet est de 7 000 par an. Des ngociations sont en cours avec une socit sud amricaine pour une concession de 5 ans au prix annuel de 10 000 . Lingnieur en charge de cette affaire estime quil y a une probabilit de 50 % pour que cette affaire aboutisse.
87
4. Terrain (valoris 100 000 dans lactif)

Un terrain de 7500 m sur lequel se situe une construction inutilisable par lentreprise et invendable en ltat a t acquis 100 000 il y a 13 ans. Il nest pas utilis par la socit. Une estimation du cot de dmolition du btiment et de mise en tat du terrain a t effectue une valeur de 20 000 . Les experts immobiliers affirment que le prix du mtre carr de terrain usage industriel augmente annuellement de 4% depuis prs de 20 ans. Le taux dimposition des plus values long terme de la socit Chandelle est de 19% (rgime des socits soumises lIS).
88
5. Vhicules
Dans le tableau suivant, les vhicules de la socit sont valoriss selon la cte de lArgus automobile.
Vhicules 5 voitures type Clio Acquises en N-2 2 voitures type Laguna Break Acquises en N-1 1 Camion Volvo Acquis en N-4 Valeur nette comptable 20 000 28 000 25 000 Valeur selon la Cte 25 000 33 000 18 000
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6. Stocks
Un stock de pices dune valeur comptable de 24 000 a perdu en qualit en raison de son exposition lhumidit. La perte de valeur est chiffre 30%. Le comptable navait pas procd une provision sur ce stock. 7. Crances clients Dans les crances clients, il apparat des crances sur la socit Fondu dont nous savons quelle est en procdure de rglement judiciaire. Ces crances non provisionnes dun montant de 46 000 nont quune chance sur deux dtre rgles.
90
8. Provision pour risques et charges

Une provision pour risque et charge dun montant de 42 000 concernant un litige commercial est toujours prsente dans les comptes alors que la procdure est interrompue depuis plus de deux ans suite un accord amiable entre les parties. 9. Engagement La socit Chandelle sest porte caution dans un contrat de prt de 10 ans (dure restante 7 ans) concernant lactivit dune SCI. Si lusage de la caution devenait ncessaire, le montant annuel de 30 000 devrait tre acquitt lorganisme de crdit. Le risque est estim 10% de probabilit de recours la caution.
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Exemple : La socit Chandelle (corrig)
1. Valorisation du droit au bail (20 000 dans lactif)

Dure restante : 5 ans Economie de loyer : 26 500 - 24 000 = 2 500
Soit une valeur actualise 12 % :

2500 (1+ 0,12 ) 2500 (1+ 0,12 ) 2 2500 (1+ 0,12 ) 3 2500 (1+ 0,12 ) 4 2500 (1+ 0,12 ) 5
= 9012
2500
1- (1+ 0,12)-5 0,12
= 9012
Le droit au bail est survaloris dans lactif du bilan

92
2. Valorisation de marque (non valorise dans lactif)

Diffrentiel de marge li la marque Chandelle : (0,33 0,30) x 2 900 000 = 87 000 Capitalisation du diffrentiel de marge sur 10 ans (croissance 6%) :
(1+ 0,06)10 - (1+ 0,12)10 (1+ 0,06) - (1+ 0,12) 1 (1+ 0,12)
10
Valeur de la marque = 87000
= 613923
La marque est sous-valorise dans lactif
93
3. Valorisation du brevet (40 000 dans lactif)

Dure de vie restante du brevet pour Asie : 8 ans
Valeur du brevet pour Asie = 7000
1- (1+ 0,12)-8 0,12
= 34773
Dans une optique prudente, la valeur du brevet pour lAmrique du Sud est nulle, car le contrat nest pas sign. Le brevet est survaloris lactif
94
4. Terrain (valoris 100 000 dans lactif)

Revalorisation du terrain = 100 000 x (1 + 0,04)13 = 166 507 Cot de remise en tat = 20 000 Valeur actuelle du terrain = 166 507 20 000 =146 507 Valeur nette dimpt = 146 507 (146 507 100 000) x 0,19 = 137 671 Attention ceci est valable si lentreprise respecte les conditions de constitution de la rserve spciale concernant les plus values. Si elle ne respecte pas ce critre le taux dimposition est celui de lIS. Le terrain est sous-valoris lactif
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5. Valorisation des vhicules

Il suffit de comparer la valeur comptable et la valeur de march
Vhicule type Clio : 25 000 20 000 = 5 000

Vhicule type Laguna : 33 000 28 000 = 5 000 Camion Volvo : 18 000 25 000 = -7 000
Somme des revalorisations = 3 000

Les vhicules sont sous-valoriss lactif du bilan
96
6. Valorisation des stocks

Il faut constater une baisse de valeur du stock Valeur du stock provisionn = 24 000 x (1 0,3) = 16 800 7. Valorisation de la crance clients La crance clients perd 50 % de sa valeur
Valeur de la crance clients (Fondu) = 46 000 x (1 0,5) = 23 000

Ces comptes sont survaloriss lactif
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8. Valorisation de la provision pour risques et charges

Lextinction du risque attach la provision pour risques et charges lui confre un caractre de rserve. Il ne sagit plus dune dette probable. Elle vient accrotre le futur rsultat de lentreprise. Par contre elle encourt un impt latent au taux de lIS. Augmentation des capitaux propres : 42 000 (1-1/3) = 28 000
Rduction de la provision de
Impt diffr passif de
42 000
14 000
98
9. Valorisation de lengagement de caution

La caution apporte par la socit Chandelle de socit a le statut dune dette probable. Elle doit tre valorise dans les dettes de la socit.
Dure restante : 7 ans

Montant annuel probable : 30 000
Valeur de la caution = 0,1 30000
1- (1+ 0,12) -7 0,12
= 13691
99
Synthse sur actif rel Actifs VNC Val Utilit Ecart
droit au bail
marque brevet terrain vhicules stocks crances clients Total
20 000
0 40 000 100 000 73 000 24 000 46 000 303 000
9 012
613 923 34 773 137 671 76 000 16 800 23 000 911 179
-10 988
613 923 -5 227 37 671 3 000 -7 200 -23 000 608 179
Accroissement des actifs de 608 179

100
Synthse sur passif exigible
Passif exigible Provision Caution Total
Valeur comptable 42 000 0 42 000
Valeur nouvelle 0 13 691 13 691
Ecart -42 000 13 691 -28 309
Rduction du passif exigible de 28 309
101
Actif net comptable corrig + + + Actif net comptable : Accroissement valeur des actifs : Rduction du passif exigible: 1 140 000 608 179 28 309 1 333 (4000/3) 14 000 (42 000/3) 3 000 (9000/3) 14 000 (42000/3) 1 774 821
102
IDA sur prime remboursement IDA sur frais tablissement IDP sur subvention investissement IDP sur provisions risques Actif net comptable corrig :
Ajustement de la valeur patrimoniale

La valeur patrimoniale intgre-t-elle toute la richesse, la performance .. de lentreprise ?
Ajustement de la valeur patrimoniale par la mthode du goodwill afin de dintgrer lensemble du capital immatriel de lentreprise
103
Le calcul du Goodwill
Tous les lments incorporels ne peuvent pas tre totalement pris en compte dans lvaluation patrimoniale classique. Le goodwill (ou le badwill) est une valeur rsiduelle s'ajoutant (ou se dduisant) la valeur des lments incorporels valus directement. Le goodwill matrialise la sur-rentabilit d'une entreprise rsultant, soit d'une capacit distinctive (supriorit technologique ), soit d'une rente de situation (monopole gographique...) Soit de la non prise en compte de certains actifs Mais, lorsque l'entreprise n'est pas suffisamment performante et qu'elle accumule les erreurs et les dfaillances, nous obtenons un badwill qui tmoigne d'une insuffisance de rentabilit de l'entreprise.
104
Dfinition Le fondement des mthodes d'valuation du goodwill est la notion de rentabilit des actifs d'exploitation investis dans l'entreprise. La diffrence entre le bnfice prvu et la rentabilit normale des actifs d'exploitation
(rA) reprsente le surprofit (ou rente de goodwill).
1 - (1 i ) -n GW ( B - rA) i
B = Bnfice prvu associ A r = taux de rmunration de lactif considr comme normal i = taux dactualisation A = actifs ncessaires lexploitation
105
Dure de la rente : n Si l'valuation porte sur une socit nouvelle en dveloppement, la dure d'actualisation doit tre courte, de l'ordre de 3 ou 4 ans maximum. Dans le cas d'une valuation lie une opration d'achat-vente, la capacit bnficiaire future de l'entreprise dpend de la politique mene par l'acheteur. Il n'est donc pas possible de retenir une dure infinie. En rgle gnrale, il faut dterminer la dure de la priode pendant laquelle l'entreprise bnficiera d'un avantage comptitif suffisant pour lui permettre de dgager un surprofit. En pratique, la dure ne dpasse pas 5 car au del de 5 ans, la prvision de la rente est trop incertaine.
106
Les actifs ncessaires lexploitation : A Plusieurs variantes de calcul des actifs investis sont souvent retenues, notamment l'actif net comptable corrig dexploitation la valeur substantielle brute les capitaux permanents ncessaires l'exploitation
(hors incorporels mal valus)
107
Actif net comptable corrig dexploitation (hors incorporels mal valus) L'actif net comptable corrig dexploitation correspond la dfinition que nous avons utilise dans le thme 2 Il convient simplement de retirer : le fonds commercial et les ventuels autres lments incorporels sils ne sont pas correctement valus Les actifs hors exploitation
108
Valeur substantielle brute Elle reprsente loutil de travail de lentreprise, indpendamment de son appartenance juridique et de son mode de financement. La VSB ne fait aucune rfrence au passif, intgre uniquement les actifs ncessaires lexploitation et intgre des valeurs de biens non inscrits lactif Valeur utilit des immobilisations ncessaires lexploitation (pas prise en compte des actifs fictifs et du fonds commercial) + Valeur utilit du crdit bail, des biens lous et prts + EENE + actifs circulants (y compris disponibilits)
109
Capitaux permanents ncessaires lexploitation Ils reprsentent lensemble des biens utiliss par lentreprise (outil conomique) financs par des capitaux permanents
Valeur utilit des immobilisations ncessaires lexploitation (pas prise en compte des actifs fictifs, fonds commercial) + Valeur utilit du crdit bail, des biens lous et prts + Besoin en fonds de roulement dexploitation normatif
110
Capitaux permanents ncessaires lexploitation Sur le plan statique, CPNE = VSB dettes non financires mais le concept des CPNE est essentiellement dynamique. Les deux composantes des CPNE (immobilisation et BFRE) font lobjet de prvisions annuelles bases sur la prvision du chiffre daffaires Pour chaque anne venir, on dtermine :
Le besoin net en investissement (investissement moins annuit

damortisssement calcule sur la base de la valeur dutilit) Le BFRE normatif
111
Le bnfice prvu ou capacit bnficiaire L'estimation des bnfices prvisionnels ncessite de corriger le rsultat net afin de dterminer les bnfices annuels futurs dans les conditions les plus proches possibles de la normale. Tous ces retraitements entraneront une diminution ou une augmentation de l'impt dont il faudra tenir compte. 3 mthodes sont utiliss pour calculer les actifs ncessaires lexploitation Il existe 3 mthodes de calcul du bnfice associ aux actifs dexploitation
112
Le bnfice prvu ou capacit bnficiaire
Actif net comptable corrig dexploitation Valeur substantielle brute
Bnfice conomique
Bnfice co VSB
Capitaux permanents ncessaires l'exploitation
Bnfice co CPNE
113
Dtermination du bnfice conomique associ lANCC dexploitation : Rsultat courant aprs impts
Retraitements des lments hors exploitation Amortissement sur valeur dutilit et non sur valeur comptable limination amortissements sur actifs fictifs
= Bnfice conomique ANCC dexploitation Ces retraitements sont raliss aprs impts
114
Dtermination du bnfice conomique associ VSB Bnfice conomique associ ANCC dexploitation Retraitements du crdit, des biens lous ou prtes + redevances, loyers - amortissement base valeur utilit Rintgration des charges lies aux dettes financires Rintgration des charges lies aux dettes dexploitation (intrts sur
escompte accord, perte de change, dotation perte de change )

= Bnfice conomique associ VSB Ces retraitements sont raliss aprs impts
115
Dtermination du bnfice conomique associ aux CPNE Bnfice conomique associ ANCC dexploitation Retraitements du crdit, des biens lous ou prtes + redevances, loyers - amortissement base valeur utilit Rintgration des charges lies aux dettes financires Rintgration des charges lies aux dettes dexploitation (escompte
accord, perte de change, dotation perte de change )

= Bnfice conomique associ aux CPNE
Ces retraitements sont raliss aprs impts
116
Le taux de rmunration de lactif ncessaire lexploitation : r En principe, il convient d'harmoniser le bnfice conomique avec l'actif ncessaire l'exploitation, mais aussi avec le taux de rmunration de cet actif ncessaire lexploitation. Base de calcul des actifs ncessaires lexploitation Tx rmunration de lactif
ANCC dexploitation
CPNE
Cot des capitaux propres

Cot moyen pondr du capital Cot moyen pondr des capitaux investis dans VSB (CMPC total)
117
VSB
Le taux de rmunration de lactif ncessaire lexploitation : r Devant les difficults rencontres pour estimer le cot des fonds propres, en particulier pour les socits non cotes, les praticiens de lvaluation retiennent parfois un seul taux de rmunration de lactif ncessaire lexploitation aussi bien pour lANCC que pour la VSB et les CPNE. Ce taux correspond au taux de rendement dun placement sans risque.
Sinon, cf. thme 1 pour lestimation du cot des fonds propres
118
Le taux dactualisation de la rente de goodwill : i
Le taux d'actualisation de la rente de goodwill doit reflter son risque. Ce taux reprsente le taux de rendement exig par les investisseurs sur le march financier pour accepter de dtenir des titres prsentant un degr de risque quivalent celui de l'entreprise value. Ce taux est le cot moyen pondr CMP. Devant les difficults rencontres pour estimer le cot des fonds propres, en particulier pour les socits non ctes, les praticiens de lvaluation dfinissent un taux dactualisation arbitraire.
taux de rendement dun placement sans risque + prime de risque de 50 %

119
Le taux dactualisation de la rente de goodwill : i
Exemple Valeur des fonds propres : 2000000
Cot des capitaux propres : 12 %

Endettement financier : 600 000 Cot des dettes financires : 9% Le cot moyen pondr du capital est gal :
CMP =
2 2 + 0, 6
12 % +
0, 6 2 + 0, 6
9%(1 - (1 / 3)) = 10 ,62 %
120
Les principales mthodes de calcul

La mthode des Anglo-saxons La rente de goodwill ou surprofit est calcule de la manire suivante :
B - ( r A) GW i
B - ( r A) Ve ANCC* i
i : cot moyen pondr du capital ANCC* : ANCC hors lments incorporels mal valus
A = ANCC dexploitation hors lments incorporels mal valus B = bnfice associ ANCC dexploitation hors lments incorporels mal valus r = cot des capitaux propres Ou Avec A = VSB B = bnfice associ VSB r = cot moyen pondr du capital
121
Les principales mthodes de calcul

La mthode de la rente du goodwill actualise cette technique suppose un horizon fini au surprofit.
1 - (1 i ) Ve ANCC * ( B - r A) i
-n
i : cot moyen pondr du capital ANCC* : ANCC hors lments incorporels mal valus
A = ANCC dexploitation hors lments incorporels mal valus B = bnfice associ ANCC dexploitation hors lments incorporels mal valus r = cot des capitaux propres Ou Avec A = VSB B = bnfice associ VSB r = cot moyen pondr du capital
122
Le fonds de commerce constitue l'ensemble des lments mobiliers

corporels (matriel, installations, marchandises) incorporels (droit au bail, nom, enseigne, clientle)
qu'une entit organise en vue de la recherche d'une clientle.
Le fonds commercial est constitu par les lments incorporels du fonds de commerce qui ne font pas lobjet dune valuation et dune comptabilisation spare. Il rassemble les lments ACQUIS du fonds de commerce qui ne peuvent pas figurer dautres postes du bilan (les lments constituant le fonds commercial ne peuvent pas tre cres en interne). Le fonds commercial doit tre limin de lactif net comptable corrig dans le calcul du goodwill.
123

Le fonds de commerce peut tre valu globalement (mthode des comparables) sparment corporels Incorporels valus globalement par le goodwill valus sparment droit au bail, marque autres incorporels valus par le goodwill
124

2 Evaluation D'entreprise Patrimoniale

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2 Evaluation D'entreprise Patrimoniale

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Evaluation dentreprise

Valeur de march Valeur liquidative Valeur dusage ou dutilit Valeur vnale

1. Actif net comptable

2. Actif net comptable corrig

3. Ajustement par le goodwill

Evaluation par le patrimoine

Lactif net comptable

Lactif net comptable

Lactif net comptable

Dettes et provisions pour risques et charges

Lactif net comptable

2. Les charges rpartir sur plusieurs exercices

Lactif net comptable

2. Les charges constates davance

Lactif net comptable

Selon leur couverture par lutilisation des marchs financiers et

Lactif net comptable

Ecarts de conversion actif

Lactif net comptable

Ecarts de conversion actif

Lactif net comptable

Ecarts de conversion actif

Lactif net comptable

tre retranchs des capitaux propres avant rpartition.

Lactif net comptable : la socit Chandelle (Actif)

Lactif net comptable : la socit Chandelle (Passif)

Lactif net comptable : la socit Chandelle

Lactif net comptable : la socit Chandelle

Lactif net comptable : la socit Chandelle

Dettes fiscales et sociales

Lactif net comptable : la socit Chandelle

Actif net comptable

Lactif net comptable : la socit Chandelle

Lactif net comptable : la socit Chandelle

Lactif net comptable : la socit Chandelle

Actif net comptable

Lactif net comptable : la socit Chandelle

Les participations croises

Pour une trouver solution cette indtermination, nous poursuivons

Lactif net comptable : la socit Bougie (Actif)

(1) dont 6 000 actions de la socit Chandelle valorise 3

Lactif net comptable : la socit Bougie (Passif)

Lactif net comptable : la socit Bougie

Lactif net comptable : la socit Bougie

Lactif net comptable : la socit Bougie

Lactif net comptable : Croisement Bougie Chandelle

Actif net comptable crois

60 000 C = 1 140 000 - 5 000 x 5 + 5 000 x B

10 000 B = 124 000 + 6 000 x C

Lactif net comptable : Croisement Bougie Chandelle

Actif net comptable crois

Conduit une survaluation des actions

Evaluation par le patrimoine

Lactif net comptable corrig

Lactif net comptable corrig

Introduction Evaluation de lactif Evaluation du passif Fiscalit diffre et fiscalit latente

Exemple de la socit Chandelle

Bien exploitation / Bien hors exploitation

Bien exploitation / Bien hors exploitation

Bien exploitation / Bien hors exploitation

pour financer le cycle d'exploitation ou de futurs investissements d'exploitation.

Evaluation des actifs incorporels

Evaluation des actifs incorporels