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EL PROBLEMA DEL FINANCIAMIENTO DEL DESARROLLO ECONMICO M.

Kalecki *

En la primera parte de nuestro anlisis trabajaremos con un modelo sencillo. Supondremos un sistema econmico cerrado en el que no existen gastos ni recaudaciones fiscales. Desde luego que este modelo no corresponde a la realidad de los pases insuficientemente desarrollados, pues stos, por lo general, dependen en gran parte del comercio exterior y sus gastos e ingresos pblicos son relativamente tan importantes como en los pases desarrollados. Sin embargo, \eremos como, refirindonos a un modelo sencillo, podremos llegar a conclusiones que diluciden el mecanismo de finaneamiento de la inversin en el proceso del desarrollo econmico. Veremos, adems, que es bastante fcil modificar estas conclusiones a medida que los supuestos simplificados se \'ayan eliminando por etapas. En nuestro modelo supondremos que existen las siguientes clases sociales: capitalistas, trabajadores y pequeos propietarios. En el ltimo grupo estn incluidos los campesinos ms pobres, los artesanos, los pequeos tenderos, etc. Supondremos que ni los pequeos propietarios ni los trabajadores ahorran y que su consumo es igual a su ingreso. Aunque el supuesto de que este grupo no ahorre es real, pudiera ocurrir que gastasen ms de lo que perciben. Esto es especialmente cierto por lo que hace a los campesinos ms pobres. Para mayor sencillez, prescindiremos de considerar esta posibilidad suponiendo que los trabajadores y los pequeos propietarios consumen todo su ingreso y nada ms.^ Bajo este supuesto, el ahorro total es igual al ahorro de los capitalistas pro-; \enientc de sus ganancias. Subdividiremos la economa en dos sectores que producen bienes de capital y bienes de consumo, respectivamente. En cada sector incluiremos la produccin de las mercancas respectivas desde su primera etapa. As, la produccin de materias primas y de combustibles se distribuir entre ambos sectores de acuerdo con el uso que se haga de los mismos en la produccin de los bienes finales. Llamaremos "Departa* El presente articulo C5 un resumen. rt\isaclo por el autor, do las confcrencia que ste dio en el Centro de Estuduis Monetarios Latinoamericanos en agosto de 1955; en esc tiempo el autor era funcionario del Hcnaramento de Asuntos Econintcos de las Naciones Unidas, pero los puntos de vista expresados en este articulo deben considerarse como los suyos personales, Siti que comprometan en modo alguno a dicha organizacin. 1 Esto no significa que la deuda de los ptqucos propietarios no aumente, porque tal aumento puede ocurrir como resultado de imcrsjones financiadas con crdito.

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ment I" al sector que produce bienes de capital y "Departamento 11" al sector que produce bienes de consumo. Por inversin entenderemos no slo la produccin de bienes de capital para la reposicin y expansin de las plantas y equipos, sino tambin la produccin destinada a la acumulacin de existencias. En el Departamento I incluiremos la produccin correspondiente a la acumulacin de inventarios, tanto de bienes de capital conio de bienes de consumo. Esta clasificacin, algo artificial, se introduce para hacer coincidir inversin y consumo con la produccin de los Departamentos I y II, respectivamente, lo cual simplifica en forma considerable el razonamiento posterior. Derivaremos ahora la relacin bsica de intercambio entre los dos departamentos. Consideremos stos en un perodo dado de tiempo (por ejemplo, un ao). En ambos departamentos, una parte del valor de su produccin ser consumida y la otra ahorrada. Incluiremos tambin las reservas de depreciacin en el ahorro, para que ste signifique ahorro bruto, de la misma manera que la inversin equivale a inversin bruta. De este modo, el valor de la produccin en cada sector se dividir entre consumo, que denotaremos por Ci y C- y ahorro, que denotaremos por Si y S2. As, el valor de la produccin del Departamento I ser igual a Ci -+- Si, es decir, la suma del consumo y del ahorro derivados de los ingresos recibidos en el Departamento I. Anlogamente, el valor de la produccin en el Departamento II ser igual a C2 -f S2. El consumo del Departamento I, Ci, se realiza con bienes suministrados, desde luego, por la produccin del Departamento II. Esto funciona de la manera siguiente: parte de los bienes de consumo producidos en el Departamento II son consumidos en dicho departamento por los trabajadores, los pequeos propietarios y los capitalistas, pero, al no consumir estos ltimos todas sus ganancias, queda un remanente de bienes de consumo en ese departamento, correspondiente a la parte de las ganancias no consumidas, esto es, al ahorro en ese departamento, S-j. Por lo tanto, resulta evidente que el consumo en el Departamento I es igual al ahorro en el Departamento II.
Ci = So

En otras palabras, el remanente de bienes de consumo en el Departamento II se vende a los trabajadores y los capitalistas del Departamento I. (La acumulacin de bienes sin vender en el Departamento II no puede afectar esta ecuacin, pues, por definicin, la acumulacin de existencias se incluye en el Departamento I.) Esta ecuacin bsica se puede encontrar en los estudios de Marx sobre el mecanismo de la reproduccin acelerada. Tambin se puede

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demostrar que esta ecuacin es equivalente a la igualdad entre ahorro e inversin. En efecto, si a ambos trminos de esta ecuacin aadimos el ahorro en el Departamento I, Si, tenemos: Ci + Si = S2 + Si Ahora bien, el miembro izquierdo de esta ecuacin es, simplemente, el valor de la produccin del Departamento I, o sea, la inversin Z. El miembro derecho de la ecuacin es la suma de los ahorros en ambos departamentos, o sea, el ahorro total S. Por lo tanto, la ltima ecuacin es equivalente a I=S Esta ecuacin demuestra que, en cierto sentido, la inversin se financia a si misma. En efecto, imaginemos que la inversin sea financiada con crdito bancario o con las reservas lquidas de algunas empresas; se ver que al ser realizada, la inversin crea su contraparte de ahorro. Parte del ahorro se genera directamente en el Departamento I. La otra parte es equivalente a la venta del remanente de bienes de consumo del Departamento II a los trabajadores y los capitalistas del Departamento I. Estos ahorros que realizan los empresarios beneficiados por la demanda adicional generada por una inversin mayor se acumulan como depsitos. Si la inversin se fmancia con las reservas liquidas de los empresarios en cuestin, el proceso resultar en un desplazamiento de los depsitos de estos empresarios a otros capitalistas. Si la inversin se financia con crditos bancarios a corto plazo, los ahorros que se acumulan en forma de depsitos harn posible la absorcin de los bonos y acciones que emitan los empresarios que estn ampliando su produccin. De esta manera les es posible a dichos empresarios pagar los crditos bancarios contrados. Por ltimo, si se financia la inversin por medio de crditos bancarios a largo plazo, el ahorro, que es la contraparte de la mayor inversin, aumentar los depsitos o se usar para amortizar crditos bancarios. En un sentido formal, no existe ningn lmite financiero al volumen de la inversin. El problema real estriba en si el financiamiento de la inversin crea o no presiones inflacionarias. Para la consideracin de este problema la ecuacin ms conveniente es la primera,
Ci = So

Es fcil demostrar que el problema decisivo respecto a si un cierto nivel de in\crsin crea o no presiones inflacionarias es la posibilidad de aumentar la oferta de bienes de consumo para satisfacer la demanda.

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Para dilucidar este problema consideremos dos casos extremos. Supongamos, primero, que mientras la inversin aumenta, la produccin de bienes de consumo no se puede elevar, a causa de que la capacidad de produccin est plenamente utilizada al comenzar el perodo y no se realice incremento alguno de dicha capacidad durante el mismo. En tal caso, el aumento de la demanda de bienes de consumo en el Departamento I ocasionar un aumento del precio de estos bienes. Los precios subirn hasta el punto en que las ganancias ahorradas, S2, sean iguales a Ci, y los salarios reales se reducirn. (Los pequeos propietarios en el Departamento II no ganarn, necesariaiTiente, con el aumento de los precios, porque sus ganancias pueden ser absorbidas por los capitalistas de quienes dependen, es decir, por los comerciantes, prestamistas, etc.) Este es lo que en la literatura econmica se denomina a veces "ahorro forzado". La reaccin de los trabajadores a la reduccin de los salarios reales ser demandar mayores salarios en dinero, inicindose as una espiral de salarios y precios. Consideremos ahora el otro caso extremo. Supongamos que hay la suficiente capacidad para enfrentarse a la creciente demanda de bienes de consumo en el Departamento I. Esto puede deberse a que al principio del perodo durante el que tiene lugar el aumento de las inversiones, existiese capacidad de produccin adecuada en el Departamento II,* o a que en el curso del mismo haya habido incrementos adecuados de esta capacidad, como consecuencia del proceso de desarrollo econmico. En este caso, no sern los precios, sino la produccin, lo que subir a un nivel donde S2 sea igual a Ci. En otras palabras, la produccin total del Departamento II aumentar a tal grado que el remanente de este departamento, correspondiente a la parte de las ganancias que no se han consumido, S2, ser igual al nuevo, y mayor, nivel de Ci a precios constantes. En la seccin siguiente considerarcinos en forma ms detallada el problema de las presiones inflacionarias generadas por la inversin. Sin embargo, antes de hacerlo, daremos un carcter ms general al razonamiento anterior, eliminando uno de los supuestos simplificadorcs. Hasta aqu, habamos supuesto que los gastos y las recaudaciones del gobierno eran insignificantes, pero ahora tomaremos en consideracin la inversin pblica, aunque la supondremos enteramente financiada con crdito, por lo que continuaremos haciendo abstraccin de las recaudaciones fiscales, as como de los gastos administrativos del gobierno. Para introducir en el modelo las inversiones pblicas financiadas por prstamos, necesitamos modificar el significado del Departamen2 Deber advertirse que, no obstante que en los paiscs insuficientemente desarrollados es pequeo el volumen de equipo de capital en relacin con la mano de obra, el equipo que existe frecuentemente no se utiliza a su plena capacidad.

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to I que en adelante incluir no slo la inversin privada, sino tambin la inversin pblica. Es obvio que, a pesar de esta modificacin del significado del Departamento I, las ecuaciones precedentes y, en particular, la igualdad entre inversin y ahorro, sern vlidas siempre y cuando las inversiones pblicas se financien integramente con emprstitos. El proceso de tal financiamiento no diferirdel de las inversiones privadas. El aumento de la produccin del Departamento I, a causa de un incremento de las inversiones pblicas, elevar la produccin o los precios en el Departamento II hasta el punto en que el aumento del consumo Ci en el Departamento I sea igual al aumento del ahorro Su en el Departamento II. Las inversiones pblicas, si se financian por nicdio de emprstitos, generarn, al igual que las inversiones privadas, su contraparte de ahorros. Supongamos que inicialmente el gobierno financie las inversiones por medio de prstamos del sistema bancario. El desembolso de las sumas respectivas crear una cantidad igual de ahorros lquidos que se podrn usar para comprar bonos del gobierno, haciendo posible de esta manera, la consolidacin del crdito. Sin embargo, si no se emiten dichos bonos, los ahorros se traducirn en un incremento de los depsitos o se usarn para pagar los crditos bancarios privados. Como en el caso anterior, el problema de la presin inflacionaria depender de las condiciones de la oferta de bienes de consumo. Estas conclusiones tienen gran importancia. Habamos concentrado nuestra atencin anteriormente en el problema de las repercusiones que tiene sobre la economa un aumento de las inversiones privadas, sobre todo la cuestin de cules son las condiciones en las cuales este aumento origina o no presiones inflacionarias. Debe ad\'ertirse, sin embargo, que es posible que el problema del "peligro de inflacin" no se presente porque los enipresarios pueden, por diversas razones, mantener sus inversiones a un bajo ni\el. Las inversiones pueden \crse limitadas, no por dificultades para financiar su aumento sin causar inflacin, sino por la falta de deseo de los empresarios de aumentar sus gastos de capital. En tal caso, la inversin pblica adquiere una importancia vital para el proceso de un rpido desarrollo econmico y es muy significativo el hecho de que, aun cuando se financie por medio de emprstitos, no genere mayores presiones inflacionarias que las inversiones privadas.^ II En pginas anteriores hemos examinado los dos casos extremos de elasticidad de la oferta de bienes de consumo, que son bastante senci3 No debe sacarse en conclusin, sin embargo, que el financiamiento de la inversin pblica por medio del crdito es especialmente conveniente. Postcriornicne t.Nplicarciiios como, a nuestro juicio, es preferible el financiamiento de la inversin pblica por medio de impuestos sobre las ganancias debida a que a) uda a reducir las ]3resiones inflacionarias.

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los. En realidad, la situacin es ms complicada, pues en algunos sectores del Departamento II la oferta de bienes de consumo es elstica mientras que en otros es, por lo general, rigida. Un ejemplo importante de esta situacin en los pases insuficientemente desarrollados es el caso en que la oferta de bienes industriales de consumo es elstica, porque existen considerables reservas de capacidad productiva o porque no es necesario hacer una inversin muy grande para aumentar esa capacidad. Por el contrario, la oferta de alimentos puede ser bastante rgida, porque en las condiciones prevalecientes en dichos pases, la produccin de alimentos se expande en menor grado en reaccin a la demanda que en los pases desarrollados.*' Hay un factor que parece aminorar la presin de la demanda sobre la oferta limitada de alimentos, cuando aumenta el empleo industrial, pero este efecto es, al menos en parte, slo aparente. En los pases poco desarrollados, la mano de obra adicional procede frecuentemente de los distritos rurales. En muchos casos, la produccin agrcola no se reduce cuando los trabajadores emigran a las ciudades porque en el campo hay exceso de mano de obra. Podra suponerse, por tanto, que no deberan surgir dificultades en la oferta porque la migracin del campesinado debe dejar un excedente de alimentos que quedar disponible para los mercados urbanos. Este supuesto, sin embargo, no es correcto, porque a menudo una gran parte del excedente es utilizado por los campesinos en el aumento de su propio consumo. Adems, el nivel de vida de un trabajador industrial es, por lo general, mayor que el de un campesino pobre. De esta manera, la demanda creada por un mayor volumen de empleo slo ser satisfecha en parte por el remanente creado en el proceso de migracin del campo a las ciudades. De lo anterior se deduce que el aumento de la inversin puede crear una fuerte presin sobre la oferta de alimentos, mientras que, al propio tiempo, es posible aumentar la produccin industrial de bienes de consumo de acuerdo con la demanda. Puede demostrarse que, en algunos casos, la rigidez de la oferta de alimentos puede dar lugar a una subutilizacin de la capacidad de produccin de bienes de consumo nocomestibles. Esto no ocurrir si los campesinos son los beneficiarios del aumento de los precios de los alimentos, porque entonces comprarn ms bienes industriales de consumo con sus mayores ingresos. Sin embargo, si los terratenientes, comerciantes y prestamistas reciben el beneficio del alza de precio de los alimentos, la reduccin de los salarios reales, producida por esta elevacin del precio de los alimentos, no ser compensada por el aumento de la demanda campesina de los bienes de consumo general, ya que las mayores ganancias de los capitalistas no se
1 Esto no excluye la posibilidad de una rpida expansin de la agricultura en los pases insuficientemente desarrollados si se eliminan los obstculos institucionales.

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gastarn, o se gastarn en artculos de lujo. En este caso, la elevada demanda creada por un desarrollo rpido a base de inversiones en gran escala no crear un mercado para bienes industriales de consumo general. Como se puede apreciar claramente de lo que antecede, son dos los factores que hay que tener en cuenta en este caso: a) que la oferta nelstica de alimentos da lugar a una disminucin de los salarios reales, y b) que el alza de precio de los alimentos beneficia a los capitalistas y no a los pequeos propietarios. Resulta de inters situar este caso en una perspectiva ms amplia. Debe advertirse que es la carencia de mercados adecuados, en vez de los peligros de la inflacin, lo que tradicionalmcntc se consideraba como principal obstculo al desarrollo econmico. El problema se planteaba en la forma siguiente: en vista de lo exiguo de la demanda interna no existe salida para los productos de las nuevas fbricas y, por lo tanto, la industrializacin se hace imposible, a menos que se oriente hacia mercados extranjeros. La solucin de este problema est dada en los razonamientos expuestos en la seccin previa. Si la inversin es lo suficientemente alta, elevar la demanda de bienes de consumo hasta el punto donde el remanente de estos bienes, en el Departamento II, satisfaga la mayor demanda de los trabajadores y los capitalistas en el Departamento I. De esta manera, el alto nivel de inversin es lo que crea la demanda de bienes de consumo. Debemos tener en cuenta, sin embargo, que el impulso inicial de la inversin proviene frecuentemente de la demanda externa o de la intervencin estatal y que, aun en etapas posteriores, la inversin privada puede ser suplcmcntada por gastos de capital pblico. De todos modos, si suponemos un alto y creciente nivel de inversin, el problema del mercado parece quedar resuelto, surgiendo entonces el peligro de la inflacin, que es el problema opuesto, si el ritmo de industrializacin es rpido. Pero un anlisis ms cuidadoso indica que el peligro de la inflacin no es incompatible con el problema del mercado: este ltimo aparecer de nuevo si la ofcrhi de alimentos es rgida y las condiciones que norman la distribucin del ingreso agrcola se ajustan a la descripcin de las mismas hecha anteriormente. Se puede, por tanto, llegar a la conclusin de que el aumento de la inversin en condiciones de oferta inelstica de alimentos dar lugar a una disminucin de los salarios reales y originar una espiral inflacionaria de precios y salarios. Adems, es posible que este tipo de inflacin no produzca aumentos considerables de la demanda de bienes industriales de consumo. Queda, por tanto, aclarado que la expansin de la produccin de alimentos, simultneamente con el desarrollo industrial, es de suma importancia para evitar presiones inflacionarias. Las inversiones en la industria, en los transportes, en los scr\icios pblicos y aun en proyectos de desarrollo agrcola a largo plazo debern ir acompaadas

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de medidas tendientes a aumentar la produccin agrcola a corto plazo. Estas medidas abarcan desde la reforma agraria y el crdito agrcola barato hasta el mejoramiento de los mtodos de cultivo, las pequeas obras de irrigacin y el suministro de fertilizantes a bajos precios.^ De igual manera que en el curso del desarrollo econmico una oferta adecuada de alimentos es de importancia primordial para evitar la inflacin, el aumento de la productividad industrial acta en el mismo sentido. No obstante, existe una diferencia importante entre ambos procesos. El aumento de la oferta de alimentos tiende a elevar los salarios reales dado un nivel de empico no-agrcola. En cambio, un aumento de la productividad tiende a elevar los salarios reales a travs de una disminucin del nivel de empleo correspondiente a un volumen dado de produccin no-agrcola. Examinemos ahora este ltimo proceso en ms detalle. Imaginemos que ocurre un aumento importante de la productividad en todo el sector no-agrcola, tanto en el Departamento I como en el II. Como resultado de ello, el empleo correspondiente a un nivel dado de produccin en este sector disminuir en proporcin inversa a dicho aumento. Esto ocasionar una disminucin proporcional de la nmina total de salarios a los tipos de salarios dados. De este modo, la demanda de alimentos disminuir proporcionalmentc y bajarn los precios de estos. Si la distribucin del ingreso entre los capitalistas y los trabajadores industriales permanece constante, los precios de los productos industriales disminuirn tambin aproximadamente en proporcin al aumento de la productividad. El resultado final ser, por lo tanto, una baja de los precios industriales y de los agrcolas, a los tipos de salarios dados, o sea un aumento de los salarios reales. De lo que antecede se percibe claramente que disminuir simultneamente el ritmo del proceso de desplazamiento de mano de obra del sector agrcola al industrial. Para colocar en una perspectiva correcta el efecto producido por los cambios en la productividad puede ser til considerar dos casos extremos. Supongamos, en primer lugar, que la produccin agrcola permanece constante y que todo incremento de la produccin industrial se obtiene empleando ms capital por trabajador, con lo cual se alcanza un aumento de la productividad. En una economa como la supuesta no surgir el problema de la inflacin. Los precios de los bienes industriales tendern a bajar por el aumento experimentado por la productividad.
5 Dtbe tenerse en cuenta que despus de solucionado el problema de la rigidez de la oferta de alimentos, casi siempre se agudiza el problema de la oferta de bienes de consumo industrial. En efecto, SI el aumento de precio de los alimentos \a acompaado de un desplazamiento de la distribucin del ingreso hacia los grandes terratenientes, los prestamistas y los comerciantes, el evitar tal aumento de precios tender a aumentar la demanda de bienes industriales de consumo general. Este es un caso especial de la ley econmica: la cliniinacin de los precios de escasez en un sector a travs de una ma}or oferta, aumenta la probabilidad de que surjan precios de escasez en otro sector.

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La elevacin consiguiente de los salarios reales aumentar la demanda de alimentos y esto ocasionar cierta alza de sus precios. Pero esta subida no puede ser tan acentuada como para contrarrestar la elevacin de los salarios reales, pues resultara que entonces la causa misma de la mayor demanda de alimentos desaparecera. Por tanto, los salarios reales se elevarn en alguna medida; tambin aumentarn los ingresos del campesinado, a causa de los mayores precios de los productos agrcolas'' y menores precios de las mercancas industriales. Pero la situacin no es tan favorable como podra desprenderse de esta descripcin, porque no habra desplazamientos de la poblacin del campo a la ciudad, que es una de las causas principales del aumento del nivel de vida durante el desarrollo econmico. El subcmpleo no se reducira y el pas se dividira en dos sectores: uno de agricultura primitiva y otro de industria moderna. El otro caso extremo es aquel donde la productividad no aumenta en lo ms mninro y el incremento de la produccin industrial se logra simplemente a travs de un desplazamiento de la poblacin de los distritos rurales a los urbanos. En tal caso, el subcmpleo disminuira radicalmente, pero, al propio tiempo, se produciran probablemente fuertes presiones inflacionarias, porque sera difcil elevar la produccin agrcola para satisfacer el rpido aumento de la demanda urbana. El proceso ptimo debera estar normalmente entre estos dos extremos: el aumento de la produccin industrial deber basarse tanto en el aumento de la productividad como de la ocupacin. En el razonamiento anterior, suponamos que la distribucin de los ingresos entre trabajadores y capitalistas en la industria permaneca inalterada, mientras que la productividad aumentaba. Desde luego, esto no ocurrir si aumenta la intensidad de las fuerzas monoplicas existentes en la economa (grado de monopolio), lo que determinara un incremento de las ganancias de los capitalistas. Dicho fenmeno puede ocurrir independientemente del aumento de la productividad. Como en el curso del desarrollo econmico se produce generalmente una tendencia hacia ma mayor concentracin industrial, un aumento del grado de monopolio puede ocurrir fcilmente. Adems, si el desarrollo entraa considerables inversiones directas por capitalistas extranjeros, las prcticas de los monopolios o cuasi-monopolios industriales sern tradas por stos de los pases desarrollados. Cules sern las repercusiones de un aumento en el grado de monopolio? El aumento de los precios en relacin con los salarios reducir la demanda efectiva e impedir la utilizacin completa de la capacidad industrial. Es verdad que esta disminucin de los salarios reales reducir la presin sobre los abastecimientos agrcolas; pero la subsiguiente cada en el precio de los alimentos no
c A no ser que esto beneficie solamente a los capitalistas rurales.

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puede ser tan grande como para restablecer los salarios reales porque, de otra manera, su causa misma desaparecera. El resultado final ser un cambio en la distribucin del ingreso en detrimento de los asalariados y de los agricultores y en favor de los capitalistas industriales. Este caso muestra cierta analoga con uno considerado anteriormente, en el que los salarios reales caan a causa del aumento de precio de los alimentos y el beneficio de esta alza de precios iba a manos de los comerciantes, los terratenientes y los prestamistas. En ambos casos, el proceso tiende a mantener baja la demanda de bienes industriales de consumo general, como resultado de un desplazamiento hacia las ganancias en la distribucin del ingreso. Sin enibargo, en el caso que examinamos ahora son los industriales monopolistas los que obtendran el beneficio. En el anlisis anterior, la inelasticidad de la oferta en la agricultura y las tendencias monoplicas en la industria, emergen como factores importantes y causas subyacentes de los efectos inflacionarios que se producen en el curso del desarrollo econmico rpido. El aumento de la productividad mitiga las presiones inflacionarias, pero al mismo tiempo aminora el ritmo de desplazamiento de los excedentes de mano de obra rural hacia la industria. III Las consideraciones anteriores se basaron en los siguientes supuestos simplificadores: eliminacin a) del comercio exterior y h) de los gastos administrativos y las recaudaciones del gobierno; supusimos que la inversin pblica se financiaba por medio de emprstitos. Introduciremos ahora el comercio exterior en nuestro modelo, pero supondremos por el momento que el mismo est equilibrado, es decir, que las exportaciones son iguales a las importaciones. Tambin tomaremos en cuenta los gastos administrativos gubernamentales, pero supondremos que stos son iguales a las recaudaciones fiscales y, por tanto, que la inversin pblica continuar siendo financiada por medio de emprstitos. Introduzcamos primero el comercio exterior equilibrado. Para este propsito, modificaremos nuestro modelo de la manera siguiente: dividiremos todas las industrias de exportacin proporcionalmente a las importaciones de bienes de capital y de bienes de consumo que se obtienen a cambio de las exportaciones, asignando estas dos partes al Departamento I y al Departamento 11, respectivamente. De esta manera, el Departamento I tendr ahora, en adicin a las industrias que producen bienes de inversin, las industrias de exportacin que producen bienes de exportacin de un valor igual a las importaciones de bienes de inversin. De manera anloga, el Departamento II incluir la produccin de bienes de consumo, ms la produccin de bienes de exportacin

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equivalentes al valor de las importaciones de bienes de consumo. Se puede comprender con claridad que tambin en este modelo ser cierta la igualdad entre el consumo del Departamento I y el ahorro del Departamento II:
Ci = S2

sindolo tambin la de inversin y ahorro I =S Se puede ver fcilmente que la relacin entre el empleo en el Departamento I y el vohnnen de inversin depender ahora no slo de la productividad de la mano de obra sino tambin de la relacin de precios del intercambio. Mientras mejor sea la relacin de intercambio, mayor ser, ceteris paribus, el volumen de inversin con relacin al empleo en el Departamento I. De manera similar, la oferta de bienes de consumo con relacin al empleo en el Departamento II ser ms alta mientras mejor sea la relacin de precios del intercambio. Asi, pues, a un mismo nivel de empleo, corresponder una mayor inversin y una menor presin de la demanda. De esto se deduce que un mejoramiento en la relacin de precios del intercambio reducir las presiones inflacionarias correspondientes a un nivel dado de inversin. Debe advertirse que un aspecto todava ms importante de una relacin de precios del intercambio ms favorable es su contribucin al equilibrio entre las importaciones y las exportaciones. En efecto, un desarrollo econmico rpido puede crear tensiones en la balanza de pagos. Las importaciones tienden a aumentar por varias razones: a) el aumento de la inversin requerir importaciones considerablemente mayores de bienes de capital que no se pueden producir en el pas; b) el aumento de la produccin industrial total har necesarias mayores importaciones de materias primas y productos scmimanufacturados; y c) la dificultad para aumentar la produccin de alimentos a fin de satisfacer los incrementos de la demanda puede crear la necesidad de importar alimentos. Un factor ncutralizador es el aumento de la autosuficiencia con respecto a los bienes industriales de consumo general, pero esto apenas compensar la mayor demanda de importaciones debida a las causas anteriores, sobre todo en la primera etapa de un proceso de desarrollo acelerado. Por otra parte, puede resultar difcil aumentar las exportaciones al mismo ritmo con que aumentan las importaciones. En primer lugar, tal expansin requerira una cantidad considerable de capital, lo que, dentro de un nivel dado de inversin, disminuira el desarrollo orientado hacia el mercado interno. En segundo lugar, no resultara fcil entrar a competir en mayor escala en los mercados extranjeros, sin

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que se deteriorase la relacin de precios del intercambio. A causa de las tensiones en la balanza de pagos originadas por todos estos factores, las restricciones a la importacin de bienes no esenciales son concomitantes casi inevitables de un desarrollo econmico vigoroso. Introduciremos ahora en nuestro modelo los gastos y las recaudaciones pblicas. Introduzcamos primero el presupuesto administrativo, que suponemos est equilibrado, es decir, que los gastos administrativos son iguales a los ingresos fiscales. Supondremos, adems, para mayor sencillez, que todos los gastos administrativos se realizan en pago de sueldos a los empleados y que estos empleados no ahorran, de modo que su consumo es igual a su sueldo. Designemos por T la recaudacin total por impuestos y por Ti los impuestos, tanto directos como indirectos, pagados por el Departamento I, es decir, por los capitalistas, los pequeos propietarios y los trabajadores de ese departamento; y llamemos Ts a los impuestos totales pagados por el Departamento II. El consumo total de los empleados ser, de acuerdo con los supuestos anteriores, igual a la cantidad total de recaudaciones por impuestos, T. Por lo tanto, la demanda de bienes de consumo procedente de fuera del Departamento II es igual a Ci (consumo en el Departamento I) ms T (recaudacin total por impuestos). Por otra parte, el remanente de bienes de consumo sobre el consumo en el Departamento II es ahora igual a To + So, pues ahora este remanente corresponde, no slo al ahorro de los capitalistas en el Departamento II sino tambin a los impuestos pagados por ese departamento. Como consecuencia, nuestra ecuacin anterior Ci = Sa se convierte en: Ci 4- T = T2 -f S2 Si restamos T2 de ambos miembros de esta ecuacin, obtendremos Ci -f 1\ =. S-2 porque T es igual a Ti + T-j. Si, adems, aadimos a ambos miembros de la ecuacin el ahorro del Departamento I obtendremos:

Ci + 1\ ^S,=S, + S,
El miembro izquierdo de esta ecuacin no es otra cosa que el valor total de la produccin del Departamento I, o sea, la inversin 7. El miembro derecho de la ecuacin es igual al ahorro total S. Por lo tanto, obtenemos de nuevo la igualdad entre inversin y ahorro:

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Volvemos a encontrar aqu que el proceso de inversin crea automticamente su contraparte en ahorro. La produccin de bienes de consumo, o sus precios, se elevarn hasta el punto donde el remanente de bienes de consumo en el Departamento il, equivalente a los impuestos pagados y a los ahorros de los capitalistas en ese departamento, igualarn la demanda de bienes de consumo procedente del Departamento I y de los empleados pblicos. Se comprende tcilmente que mientras mayores sean los gastos y los ingresos pblicos, menores sern, ceteris paribus, los salarios reales despus de pagar los impuestos. Esto es claramente comprensible en el caso de los impuestos indirectos o de los impuestos directos pagados por los trabajadores. Pero es cierto tambin respecto a los impuestos directos pagados por los capitalistas. Estos impuestos saldrn, en parte, de los ahorros de los capitalistas y, en esa medida, la demanda de bienes de consumo no se reducir, generndose asi una presin adicional sobre las disponibilidades existentes de bienes de consumo. En esta forma, un nivel ms bajo de gastos administrativos e ingresos del gobierno mitigar las repercusiones inflacionarias de un desarrollo econmico rpido y, consiguientemente, la reduccin del presupuesto administrativo tendera a beneficiar el proceso de desarrollo. Es de advertir, sin embargo, que la reduccin de los gastos pblicos no debe afectar el funcionamiento de los organismos econmicos que son necesarios para promover el desarrollo. El modelo que hemos ido construyendo gradualmente se caracteriza por un comercio exterior y un presupuesto administrativo equilibrados y por una inversin pblica financiada enteramente por medio de prstamos. Este modelo esta mucho mas cerca de la realidad que el que adoptamos al coniicnzo. Sin embargo, aun el nuc\o modelo puede necesitar modificaciones adicionales. El comercio exterior puede no estar equilibrado, ya que las importaciones pueden exceder a las exportaciones a causa del ingreso de capital. Adems, las rentas fiscales pueden ser superiores a los gastos admmistrativos, por lo que una parte, o toda, la inversin pblica estara financiada por medio de impuestos. En ambos casos las modificaciones en cuestin tenderan a disminuir las presiones inflacionarias causadas por el rpido desarrollo econmico. Consideraremos, por lo tanto, estos problemas con ms detalle. IV Analizaremos a continuacin los efectos del ingreso de capital, que, como se dijo anteriormente, tiende a disminuir las presiones inflacionarias correspondientes a un nivel dado de inversin. Designemos por F el ingreso de capital, que es igual al dficit del

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comercio exterior. Si la entrada de capital se usa para comprar bienes de inversin en el extranjero, resulta claro que se realizar la misma cantidad de inversin con menos produccin interna de bienes de capital y, de esta manera, se disminuir proporcionalmente la presin sobre la oferta de bienes de consumo. Designando la inversin total por , tendremos la ecuacin I = S-hF que demuestra que una menor cantidad de ahorro es ahora necesaria para financiar una cantidad dada de inversin. Si la importacin de capital se utiliza para comprar bienes de consumo en el extranjero, la ecuacin sigue siendo vlida. En efecto, el caso de equilibrio en el comercio exterior lo expresbamos con la ecuacin:

Como ahora existe una oferta adicional de bienes de consumo igual al dficit F del comercio exterior, tendremos: Ci-h T = T^-\-S^-i-F Tomando en consideracin que los impuestos totales T son iguales a Ti + To, la frmula puede transformarse en:

Sumando Si a ambos trminos de la ecuacin, obtendremos Ci + Ti -f Si = So + Si + F y, finalmente, l = S-\-F Cuando se utiliza el ingreso de capitales para comprar bienes de capital en el extranjero, la cantidad de bienes de capital que se tienen que producir en el pas para alcanzar un nivel dado de inversin total es proporcionalmente inferior, y la presin de la demanda sobre la oferta es disminuida por el lado de la demanda. Cuando se usa la importacin de capitales para adquirir bienes de consumo en el exterior, la presin de la demanda sobre la oferta es reducida por el lado de la oferta. En ambos casos, sin embargo, la cantidad de ahorro interno necesario para financiar la inversin se reduce por la cantidad total de capital importa-

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do, disminuyendo correlativamente, de esta manera, las presiones inflacionarias. Otra funcin del ingreso de capitales es aliviar la escasez de divisas extranjeras. En efecto, como mencionamos anteriormente, el proceso de desarrollo tiende a desequilibrar la balanza de pagos al aumentar la necesidad de importacin de bienes de capital, como resultado de las mayores inversiones; la necesidad de importar materias primas para la industria, a causa de la creciente produccin industrial; y la necesidad de importar alimentos, si la produccin interna no satisface la demanda. La exposicin anterior muestra las ventajas de la entrada de capitales para el rpido desarrollo de un pas. En la prctica, sin embargo, esta fomia de financiar el desarrollo econnrico presenta dificultades que frecuentemente son insuperables. Desde un punto de vista meramente econmico, los intereses pagados sobre el capital importado recargarn la balanza de pagos en el futuro, lo que significa una prdida de recursos, y tambin, un riesgo para la balanza de pagos. El problema es, desde luego, ms agudo mientras mayor sea la tasa de inters. Pero an ms importante es la cuestin de como obtener capital extranjero que no traiga consigo problemas de naturaleza ms bsica. La importacin de capitales puede tomar las tres formas siguientes: donaciones, prstamos o inversiones directas. Es obvio que, desde un punto de vista meramente econmico, las donaciones son la forma preferible porque no acarrean las dificultades econmicas mencionadas anteriormente. Sin embargo, cuando las donaciones se conceden en gran escala van acompaadas usualmcnte de condiciones polticas que pueden afectar adversamente todo el curso del desarrollo econmico. Consideremos, ahora, el problema de la inversin directa. Se ha mantenido a \eccs que dicho tipo de in\crsin es preferible a los prstamos, porque la tasa de dividendos de las acciones es flexible y varia de acuerdo con la situacin financiera, mientras que la tasa de inters de los bonos es rgida. Debemos ad\crtir, sin embargo, que esto queda neutralizado por el hecho de que la tasa de dividendos, por lo general, es mucho mayor que el inters de los bonos. Ms importantes an son los aspectos generales de carcter econmico y poltico de la inversin directa. La in^ersin directa se dirige frecuentemente a ciertas ramas de la economa, como la produccin de materias primas para la exportacin, cuyo fomento puede no coincidir con un plan razonable para el desarrollo de los recursos de un pas, porque hara crecer su economa en forma unilateral. Pero, aparte de eso, las grandes corporaciones que realizan la inversin adquieren ine%itablcmcntc una considerable influencia poltica sobre el gobierno del pas y esto puede fcilmente viciar el proceso del desarrollo econmico. Por lo tanto, la forma de importacin de capital ms conveniente

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para el desarrollo de un pas es la de prstamos del exterior obtenidos sobre una base puramente comercial; pero tales prstamos pueden tener la desventaja econmica de una tasa de inters relati\'amente alta y son difciles de obtener, a causa del peligro de futuras dificultades en la balanza de pagos, que hagan imposible la transferencia de los intereses y la amortizacin. En algunos casos, estas dificultades podran reme diarse de la siguiente manera: podra crearse un nuevo tipo de contrato, en forma de permuta, en virtud del cual un pas poco desarrollado adquiriera bienes de inversin en calidad de prstamo, comprometindose a pagarlo, as como sus intereses, con las futuras exportaciones de mercancas especficas producidas en su territorio. De esta manera, las futuras dificultades en la balanza de pagos provenientes de la amortizacin y pago de intereses del prstamo, se eliminaran hasta cierto punto, pues no habra necesidad de obtener en el mercado mundial las divisas destinadas a esos pagos. Tales arreglos podran ser ventajosos para un pas prestamista que, por una parte, tenga capacidad no utilizada en la industria de bienes de capital y, por la otra, desee asegurarse el abastecimiento futuro de materias primas. Lo anterior demuestra la dificultad de conseguir en condiciones aceptables importacin de capitales de los pases desarrollados a los insuficienteniente desarrollados. Quizs un sustitutivo parcial podra encontrarse impidiendo la exportacin de capitales de los pases poco desarrollados a los desarrollados, que tiene un volumen no despreciable. Nos referimos no slo a la fuga de capitales visible, sino tambin a las transferencias ocultas, que frecuentemente son de mayor importancia. Por ejemplo, una prctica comn encaminada a burlar las restricciones cambiaras es subvaluar los precios de exportacin y sobrevaluar los de importacin. (Las empresas extranjeras frecuentemente utilizan esta misma prctica para reducir contablemente sus ganancias de exportacin.) La eliminacin de estos abusos podra, en efecto, aportar al pas cantidades considerables de "capital extranjero". Otra forma similar de obtener capital extranjero es reducir la exportacin de dividendos por las compaas extranjeras establecidas en el pas. De hecho, esto se ha realizado en muchos pases por medio de distintas clases de impuestos sobre las ganancias de exportacin; bloqueando la transferencia de dinero al extranjero, en forma parcial o integral; y en algunos casos, por la nacionalizacin de estas empresas. Sin embargo, si se adopta una actitud un poco escptica con relacin al papel que desempea la inversin directa extranjera en el desarrollo econmico, este argumento pierde mucha de su fuerza.'^
~ Tengamos en cuenta que la poltica encaminada a reducir o eliminar las transferencias de dividendos no puede considerarse siempre como dirigida a lograr nicamente el ine)oramicnto inmediato de la balanza de pagos. En muchos casos, estas medidas pueden ser principalmente una nianifesta-

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La dificultad para conseguir capital extranjero en una forma favorable al desarrollo explica la importancia que se atribuye en los pases poco desarrollados a la mejora de la relacin de precios del intercambio. Hemos examinado ya, en forma breve, su importancia para el desarrollo econmico. Ahora podemos \olver sobre el tema, comparando sus efectos con los de la importacin de capitales. Una relacin de precios del intercambio ms favorable puede considerarse como equivalente a una importacin de capitales, sin los inconvenientes que acompaan a sta. Esto es obvio en lo que respecta a la oferta de divisas, pues toda la cantidad adicional de di\ isas que se obtiene a travs de una mejora de la relacin de precios del intercambio puede ser movilizada por el gobierno para hacer compras adicionales de artculos esenciales al desarrollo. En cuanto a las repercusiones internas, el gobierno puede igualarlas a las de los prstamos del exterior, estableciendo derechos de exportacin cuando el mejoramiento se debe a un aumento de los precios de exportacin, o derechos de iniportacin cuando se deba a una baja de los precios de importacin. Si los derechos en cuestin son exactamente iguales a la variacin de los precios extranjeros, dejan, sin duda alguna, inalterada la situacin interna, mientras que la inversin aumenta por la cantidad de divisas que ha ganado el pas. La ltima etapa de este razonamiento nos lleva al problema de la influencia que tienen los impuestos sobre las repercusiones de, la inversin realizada en el curso del desarrollo econmico. Consideremos ahora este problema. V Hablemos ahora de los impuestos como instrumentos anti-inflacionarios. Habamos supuesto que el presupuesto admnistrati\o estaba equilibrado y que la in\ersin pblica se financiaba enteramente por medio de prstamos. Consideremos ahora las repercusiones que conlleva el financiamicnto de la in\-crsion pblica, en forma parcial o integral, por medio de impuestos. Es fcil mostrar que la cantidad de ahorro correspondiente a un ni\el dado de inversin (privada y pblica) ser reducida por la cantidad de impuestos adicionales. En efecto, nuestra ecuacin de la demanda y oferta de bienes de consumo puede escribirse de la siguiente manera, si tomamos en consideracin la importacin de capitales: Cr-i-T = 7\ + 7". -f S.
cin de la extranjeras. portaciones cin de la ocupan un hiclia de un pas poco desarrollado contra las influencias politicas de las compaas La represalia de estas compaas, a travs de maniobras encaminadas a reducir las exde los productos del pas, pueden licuar hasta t! debilitaniiento temporal de la posibalanza de pagos. Ocurrir esto especialmente cuando una o \arias de estas compaas papel preponderante en el comercio cxter.or del pas en cuestin.

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donde T'o son los impuestos adicionales recaudados en el Departamento II, o

pues T representa los impuestos totales que financian los gastos administrativos y Ti y To, las partes de stos recaudadas en los Departamentos I y II, respectivamente. Aadamos a ambos miembros de la ecuacin T'i + Si donde T\ es la parte adicional de impuestos recaudada en el Departamento I: Ci + Ti + T\ + Si = T'i 4- T'o + Si + S2 El miembro izquierdo de esta ecuacin no es otra cosa que el valor de la produccin en el Departamento I, o sea la inversin (privada y pblica ), /.El miembro derecho es igual a T\ es decir, el total de impuestos adicionales, ms S, el ahorro total: = T' -f S Es fcil demostrar que si la importacin de capitales F se toma en consideracin, la frmula se trocara en:

Puede decirse de esta ecuacin que la inversin siempre generar el ahorro necesario para financiarla en la medida en que los impuestos y las importaciones de capital no aporten los recursos requeridos para ese financiamicnto. Aunque los impuestos reducen la cantidad de ahorro generada por un nivel dado de inversin, esto no significa, necesariamente, una reduccin de la presin sobre los salarios reales. (Hemos examinado ya un problema similar cuando hablamos de las consecuencias de un aumento de un presupuesto administrativo equilibrado.) Los impuestos directos sobre los grupos de ms bajos ingresos, o los impuestos indirectos, determinan, por supuesto, una reduccin de los salarios reales. En lo que se refiere a los impuestos sobre los capitalistas, stos los afrontarn, slo en parte, con una reduccin de su consumo, mientras, en parte, los pagarn a expensas de sus ahorros. En el ltimo caso, slo se produce un desplazamiento de los ahorros a los impuestos, sin que ocurra cambio alguno en los precios. No obstante, la reduccin del consumo de los capitalistas, provocada por los impuestos sobre sus ganancias, ayudar a aliviar las presio-

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nes inflacionarias. Es cierto que no disminuir el consumo de ninguna mercanca esencial de esta manera. Los capitalistas no comern menos bajo el impacto de los impuestos; pero, como consecuencia de estos, a un nivel dado de inversin, corresponder un menor nivel de empleo industrial, porque se producir menos para el consumo de lujo de los capitalistas, lo cual reducir las presiones inflacionarias causadas por un desarrollo rpido. Adems, a la larga, esta poltica ayudar a encauzar el desarrollo hacia la expansin de las industrias esenciales. Es cierto que esto se puede lograr poniendo en prctica un sistema de controles directos a la inversin, por ejemplo, sometiendo la inversin a un sistema de permisos previos; pero es fcil comprender que, sin una poltica paralela de impuestos, el control directo de la inversin causara numerosas y graves dificultades. En efecto, los precios de los bienes de consumo no-esenciales aumentaran bajo la presin de la demanda, creando de esta manera una fuerte tendencia a la in%'ersin en estas industrias, que podra ser difcil de controlar. La reduccin del consumo de los capitalistas es tambin beneficiosa desde el punto de vista de la balanza de pagos, pues reduce la demanda de importacin de artculos de lujo. Es cierto que las restricciones sobre importaciones pueden usarse para solucionar este problema, pero aqu, de nuevo, la reduccin de la demanda de tales importaciones facilita la aplicacin de las medidas de restriccin. Adems de limitar el consumo de los capitalistas, el financiamiento de la inversin pblica por medio de impuestos presenta an otra ventaja. Reduce la creacin de activos lquidos. Esto puede no tener importancia si no hay tendencias a la inflacin. Pero si, como resultante de una oferta de bienes de consumo inadecuada ha existido una espiral inflacionaria durante algn tiempo, una gran cantidad de activos lquidos estimulara la especulacin en existencias agravando, de esta manera, el proceso primario de inflacin.** A la luz de los razonamientos anteriores, el financiamiento de la inversin pblica a travs de impuestos sobre las ganancias parece ser una poltica eficaz. Debe advertirse que, en el proceso descrito, las nicas ganancias absorbidas por los impuestos adicionales son precisamente las ganancias creadas por la inversin pblica. En efecto, si los impuestos en exceso del presupuesto administrativo son exactamente iguales a la inversin pblica, la frmula anterior se convertir en: Jp, z^ S -f F
8 La reduccin de la creacin de activos lquidos facilitar tambin la aplicacin de controles directos (por ejemplo, a tra\s de permisos previos) sobre la composicin y estructura de las inversiones.

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donde Ipr equivale a la inversin privada; pues si restamos T' de la ecuacin anterior, obtendremos en el miembro izquierdo la inversin privada Ipr, porque hemos supuesto que la inversin pblica es igual a T'. Si la inversin pblica se financia totalmente por medio de impuestos, los ahorros y ganancias generados serian iguales a los que existirian si no hubiese inversin pblica.'' Luego, un aumento de la inversin pblica acompaado de una recaudacin correspondientemente mayor del impuesto sobre las ganancias, no tendria un efecto adverso sobre el incentivo a la inversin privada. Lo que antecede nos permite ver en perspectiva adecuada el problema del financiamiento de la inversin pblica por medio del impuesto sobre las ganancias. Estos impuestos impedirn que la inversin pblica eleve las ganancias y el consumo de los capitalistas. El incremento de la inversin continuar, sin embargo, ejerciendo su efecto expansionario sobre la demanda de bienes de consumo por los trabajadores. De esto se desprende que aunque el financiamiento de la inversin pblica por medio del impuesto sobre las ganancias parece ser una politica sana, la misma no "neutraliza" completamente el impacto inflacionario de la inversin. Por razones similares, las medidas monetarias, como las restricciones al crdito bancario, son tambin inadecuadas para resolver el problema de la inflacin resultante de un alto nivel de inversin. Examinemos la eficacia de las restricciones al crdito bancario como arma anti-inflacionaria. La principal influencia anti-inflacionaria de las restricciones crediticias se ejerce, obviamente, a travs de la disminucin del nivel de la inversin. Ahora bien, la reduccin de la inversin en capital fijo altera el ritmo de desarrollo. Por tanto, las presiones inflacionarias que se originan en un rpido ritmo de desarrollo son amortiguadas mediante la deceleracin del proceso. Si esto se considera necesario, sera mejor realizarlo por medios ms directos, bien reduciendo la inversin pblica o bien sometiendo la inversin privada a un sistema de permisos previos. Esto permitira reducir la inversin privada sobre una base selectiva. Con el mismo fin, se podra usar el control selectivo sobre el crdito bancario a largo plazo que se destina a financiar inversiones privadas. Esto, sin embargo, no impedira las inversiones no esenciales financiadas con las ganancias de las empresas.
9 Si la inversin pblica es aumentada considerablemente en un perodo corto, el aumento del impuesto sobre las ganancias necesario para financiarla tender a ser menor que ct incremento de la inversin pblica, a no ser que se reduzcan otros impuestos. En efecto, el alza resultante de la actividad econmica aumentar las recaudaciones de los impuestos existentes, mientras que el presupuesto administrativo no tender a aumentar mucho en dicho periodo. De esta manera, una parte del aumento de la inversin pblica se cubrir, automticamente, con un incremento en la recaudacin de los antiguos impuestos.

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Nos queda por estudiar el efeeto de las restricciones crediticias sobre la inversin en existencias. Sin embargo, mientras no haya tendencia al atesoramiento de mercancas, slo pueden realizarse reducciones limitadas en las inversiones en existencias sin obstaculizar la expansin de la produccin. Podemos concluir que las restricciones crediticias pueden jugar un papel anti-inflacionario importante slo cuando se dirigen contra la acumulacin especulativa de mercancas, que es un efecto secundario de la inflacin en una etapa avanzada. Cuando se aplican en tales circunstancias, las restricciones crediticias deben ser altamente selectivas para no estorbar el proceso de desarrollo. Este sistema, sin embargo, puede ser relativamente difcil de operar. El crdito concedido para un propsito esencial se utiliza frecuentemente en forma indirecta, para la acumulacin especulativa de existencias: el crdito puede liberar fondos propios de la empresa que lo recibe y hacer posible su uso para actividades especulativas. El sistema de restricciones selectivas del crdito tendra que ser muy complicado para poderlo administrar en forma efectiva. Por esta razn, es preferible utilizar otro medio de combatir las tendencias de acumulacin de bienes cuando existe una espiral inflacionaria. Este sistema se aplic por primera vez, con xito, en la Repblica Popular China para poner coto a la hipcr-inflacin que haban heredado del rgimen anterior. Consiste en mantener el valor real de los depsitos, los bonos gubernamentales y los crditos bancarios, revalundolos continuamente de acuerdo con los ndices de precios existentes. Esto elimina la tendencia a convertir el dinero y otras reservas lquidas en mercancas y, al propio ticnipo, desalienta los prstamos con propsito espcculati\o.^" Desde luego, ni este mtodo ni el de restricciones selectivas del crdito sir\cn para luchar contra el fenmeno que llamamos anteriormente "inflacin primaria". Su nico propsito es el de c\itar la agudizacin de esta inflacin primaria, a causa de la acumulacin especulativa. Las presiones inflacionistas primarias que experimenta la economa de un pas en el curso del desarrollo econmico rpido se originan, como dijimos antes, en desequilibrios bsicos en las relaciones de produccin. Por consiguiente, estas presiones no pueden evitarse o neutralizarse por medios puramente financieros, sino por medidas de poltica econmica que abarquen todo el proceso de desarrollo.
1*1 Debe advertirse que la aplicacin de esta medida originaria una baja en la cotizacin de los valores privados, que no estaran incluidos en el sistema de "seguro" contra el alza de los precios. Esta es, sin embargo, una caractcristica de todas las medidas monetarias dirigidas a combatir la acumulacin especulativa de existencias. De hecho, la restriccin del crdito provoca una baja en la cotizacin tanto de los valores pblicos como de los valores privados.