Caso Triconsult y Ejercicios de Matematicas Financieras

Gestin Financiera ______________________________________________________________________________________________
I.- Anexo: Ejercicios Propuestos y Resueltos

Anexo 1: APLICACIN ANLISIS PATRIMONIAL, ANLISIS DEL CIRCULANTE Y
ANLISIS ECONMICO (CAPTULOS 2, 3 Y 4)
Caso empresa TRICONSULT S.A.

Don Pedro Menem era el socio principal y Gerente de dos empresas de asesora: Triconsult y TriArquitect. La primera estaba dedicada a asesorar empresas mineras en aspectos tcnicos tales como seleccin de equipos y algunos diseos menores de procesos. TriArquitect era una empresa de asesora en diseo arquitectnico de galpones industriales. El ambiente altamente competitivo haba terminado por reducir casi a cero la actividad de TriArquitect, sin embargo Triconsult haba logrado mantener sus niveles de ventas y utilidades. Basado en estas perspectivas, don Pedro Menem pens en vender esta ltima empresa a los profesionales de Triconsult, para as poderse dedicar de lleno a la nueva etapa de su vida que se iniciaba: su matrimonio con Maritza Bolocco. Sin embargo, los ingenieros de Triconsult tenan recelos respecto al real valor de la empresa, por eso decidieron contratar la asesora de un experto: USTED alumno del MBA, para realizar un acabado anlisis financiero de la empresa. En las pginas siguientes se presentan los balances ordenados de TRICONSULT S.A.: Los dos cuadros llamados "BALANCES AJUSTADOS ORDENADOS TRICONSULT (1)", corresponden a los balances previamente ordenados pero ajustados expresando todas las partidas en moneda de una misma fecha, para esto se llevaron todos los montos a UF usando el valor de la UF de cada ao. Se presentan tambin los estados de resultados debidamente ordenados. Se presenta el ao 1999 slo a modo de referencia, ya que no se dispone an del Balance auditado para ese ao, lo que impide el realizar una anlisis correcto, ya sea esttico o dinmico. Por lo tanto el ltimo ao que deber considerar para efectos de su anlisis es 1998. Se entregan ya calculados los porcentajes de los distintos temes de resultado para el anlisis dinmico.
_______________________________________________________________________________________________________ 105 Gestin Financiera Edurado Contreras
BALANCES AJUSTADOS ORDENADOS TRICONSULT (1) DATOS EN UF ACTIVOS

Balances Generales ajustados ordenados Triconsult SOCIEDAD ANONIMA Datos en UF ACTIVOS Fijo Material Funcional Muebles y tiles oficina Mquinas y equipos de oficinas Equipos computacionales Instalaciones Bien Raz Total Activo Fijo Circulante Realizable Funcional (Clientes) Anticipo proveedores Seguros vigentes Anticipo utilidades Cta corriente Interinstitucional Cta Cte TriArquitec Ltda P.P.M por recuperar IVA Crdito Fiscal Total realizable Funcional (Clientes) Realizables extrafuncional Cuenta corriente del personal Derecho en Soc Tribasa S.A Derecho en Soc. EKO Total realizable extrafuncional Disponible Caja Fonfo Fijo Banco OHiggins Banco del Desarrollo Banco de A Edwars Banco Santiago Banco del Estado Total Disponible Total Activo circulante TOTAL ACTIVOS 11 10 3 103 6 2 48 35 85 5.287 11.374 13 10 2.291 30 3.571 28 4.051 4.336 92 2.407 189 3.790 98 221 4.399 316 4.683 27 3 483 54 407 8 5.036 5.988 488 54 475 8 5.046 6.071 499 54 499 7 5.027 6.087 502 55 500 7 5.033 6.098
12482,81 13280,43 14096,83 14685,39 1995 1996 1997 1998
4 850 853 1.707
852 852
803 803
10 771 781
23 70 26 64
183 4.296 10.285
112 4.754 10.826
1 22 5.485 11.583
BALANCES AJUSTADOS ORDENADOS TRICONSULT (1) DATOS EN UF PASIVO

PASIVOS Y PATRIMONIO 1995 Capital propio Capital social Reservas Fdo. Rev. Cap. propio Utilidades o prdidas acumuladas Utilidad (prdida) del ejercicio Retiros Sr Pedro Menem Retiro a Cta futuros Dividendos Pago provisional mensual Total reservas Total patrimonio Exigible Largo Plazo Crdito Hipot del Bco del Estado Crdito Bco del Estado Crdito Bco del Desarrollo (2) Total Exigible LP Exigible Corto Plazo Proveedores Cuentas por pagar Honorarios por pagar Impuesto retencin segunda categora Cajas, AFP e Isapres IVA Dbito Fiscal Impuesto nico segunda categora Linea de credito Bco Desarrollo Lnea de crdito Bco OHiggins Lnea de crdito Bco Edwards Lnea de crdito Bco Santiago Prstamo Bco Desarrollo Prstamo Bco Santiago Banco del Desarrollo Bco Santiago Bco De A Edwards PPM por pagar Total exigible CP Total Exigible Depreciaciones acumuladas TOTAL PASIVOS Y PATRIMONIO 17 184 4 9 24 801 160 1.202 46 18 152 2.334 226 729 371 0 547 141 64 251 2 129 194 49 873 8 3.644 2.910 1.865 1.019 3.317 763 2.403 1.851 -156 2 -591 -49 1.058 3.461 1996 2.259 2.160 -746 250 -512 -103 1.049 3.308 1997 2.128 2.281 -990 406 -774 -31 891 3.020 1998 2.043 463 -1.398 266 -730 -39 -1.437 606
3.644
2.910
2.884
4.081
702 206 1.635 630
700 1.735 898 696 2
2.400 6.044 780 10.285
3.504 6.414 1.104 10.826
4.177 7.061 1.294 0 11.374
5.654 9.735 1.243 0 11.583
Existe un hecho que los profesionales de Trinconsult (probables futuros accionistas), consideran de la mayor importancia: TRICONSULT mantiene en su activo (clasificado como circulante) una cuenta corriente de la empresa TriArquitect, dicha cuenta no es menor: ms de 63 millones y medio en 1998 y se estima en ms de 89 millones y medio en 1999. Dicha cuenta es una deuda de TriArquitect con Triconsult por servicios de asesora en minera que esta ltima prest a la empresa de Arquitectura, y que no han sido pagados. Esto preocupa ya que TriArquitect ha estado dejando de operar. La deuda de TriArquitect se reclasific (cambi de nombre)en 1998, ya que hasta el ao 1997 se llamaba "Cuenta Corriente Interinstitucional"
ESTADOS DE RESULTADOS TRICONSULT
Estados de Resultados Triconsult Sociedad Annima Datos en UF Valor de la UF al 31 de Dic de cada ao Estado de Resultados Resultado operacional Ingresos de explotacin (ventas netas) Costos de explotacin Margen de explotacin Gastos de administracin y ventas Resultado explotacin (BAIT) Resultado no operacional 0,00 Otros ingresos) 0,67 Otros ingresos fuera de explot (correccin monetaria) 515,49 Gastos financieros -242,22 Reajustes e intereses -132,28 Otros egresos fuera de explotacin -673,66 Resultado no operacional -531,99 Resultado antes de Impuestos a la renta ( BAT) 2,31 0,00 0,00 237,95 -285,12 -17,74 -1.480,16 -1.545,07 250,22 0,00 0,21 78,86 -849,89 -4,25 -254,13 -1.029,20 406,14 0,00 89,47 -784,16 -138,10 -1,25 -834,03 266,45 30,84 85,54 -692,29 -98,40 -311,98 -986,28 1.053,20 12482,81 1995 4.590,09 -2.390,18 2.199,91 -1.665,61 534,30 13280,43 1996 7.887,05 -5.168,66 2.718,39 -923,09 1.795,30 14096,83 1997 9.830,78 -7.369,72 2.461,06 -1.025,72 1.435,34 14685,39 15066,96 1998 1999
8.132,30 8.665,31 -6.246,87 -5.922,95 1.885,43 2.742,36 -784,95 -702,88 1.100,48 2.039,48
Nota: Se consider los siguientes tems Costos de explotacin Remuneraciones Honorarios Leyes Sociales Consumos bsicos Gastos comunes Total Gastos de Administracin y Ventas Seguros Gastos generales Gastos varios Contribuciones B races Patentes municipales Total I
388,14 1.833,41 3,86 100,04 64,72 2.390,18 13,98 524,34 1.062,35 44,06 20,89 1.665,61
923,55 4.090,16 5,68 102,25 47,02 5.168,66 61,59 650,27 188,92 13,07 9,23 923,09
962,21 6.222,07 25,61 96,01 63,82 7.369,72 7,83 517,97 477,67 12,47 9,79 1.025,72
934 5.132 8,12 105,52 67,98 6.246,87 17,58 351,62 351,29 45,03 19,43 784,95
1.050,26 4.652,26 8,56 150,11 61,75 5.922,95 4,02 604,55 53,15 26,62 14,54 702,88
Otros egresos fuera de explotacin 673,66 1.480,16 254,13 1,25 311,98
Anlisis de Estado de Resultados Triconsult Sociedad Datos en UF Annima

Estado de Resultados
Resultado operacional Ingresos de explotacin (ventas netas) Costos de explotacin Margen de explotacin Gastos de administracin y ventas Resultado explotacin (BAIT) Resultado no operacional Otros ingresos Otros ingresos fuera de explot (correccin monetaria) Gastos financieros Reajustes e intereses Otros egresos fuera de explotacin Resultado no operacional Resultado antes de Impuestos a la renta ( BAT) 0,67 515,49 -242,22 -132,28 -673,66 -531,99 2,31 0,01% 11,23% 5,28% 2,88% 14,68% 11,59% 0,05% 0,00 89,47 -784,16 -138,10 -1,25 -834,03 266,45 0,00% 1,10% 9,64% 1,70% 0,02% 10,26% 3,28% 1995 4.590,09 -2.390,18 2.199,91 -1.665,61 534,30 % 100,00% 52,07% 47,93% 36,29% 11,64% 1998 8.132,30 -6.246,87 1.885,43 -784,95 1.100,48 % 100,00% 76,82% 23,18% 9,65% 13,53%
Segn el estado de resultados presentado, los ingresos de explotacin de 1998 han aumentado casi el doble respecto a 1995, sin embargo el margen de explotacin disminuy considerablemente respecto al ao 1995, significando que el costo variable aument en el periodo analizado. Por otra parte el gasto de administracin y ventas disminuy sustancialmente en el ao 1998 representando slo un 9,65% de los ingresos por ventas, lo que permiti entregar un resultado de explotacin superior que el ao en comparacin. Otro tem considerable en el estado de resultados es el aumento en gastos financieros representando un 9,64% de los ingresos por ventas. Sin embargo es notable la disminucin del tem otros egresos fuera de explotacin que pasa de 14,68% a 0,02% respecto a los ingresos de explotacin, y la disminucin de ingresos por correccin monetaria permitiendo un aumento en el resultado antes de impuesto a la renta (BAT) En funcin de los cuadros y datos anteriores se les pide: 1.- Hacer el anlisis patrimonial esttico de Triconsult, incluyendo el anlisis detallado del activo y del pasivo. 2.-Construir el cuadro de Fuentes y Usos de la empresa 3.- Hacer el anlisis del circulante 4.-Hacer el anlisis de rentabilidad y rendimiento 5.-Recomendara la compra a los potenciales accionistas? (en base a los anlisis del 1 al 4) 6.-Suponga que la baja actividad de TriArquitect implica que su deuda con Triconsult se transforma en incobrable, qu ocurrira con Triconsult en ese caso?.
Solucin Caso:
El anlisis financiero se realizar en el periodo 1995- 1998, porlos problemas que ya se comentaron para el 99. En el cuadro la columna (1) corresponde al balance con la cuenta de TriArquitect includa y la columna (2) es la del balance excluyendo dicha cuenta. OJO: ESTE ULTIMO ANLISIS ES PARA LA PREGUNTA 6, NO SE ESPERA QUE LOS ALUMNOS HAGAN DE NUEVO LOS ANLISIS DESDE LA PREGUNTA 1 A LA 5 APLICADO AL ESCENARIO EN QUE LA DEUDA DE TRIARQUITECT ES INCOBRABLE, BASTA QUE SE DEN CUENTA QUE EN ESE CASO TRICONSULT QUIEBRA Y QUE HAGA ALGUNO DE LOS ANALISIS EN ESE ESCENARIO (OJAL EL PATRIMONIAL ESTATICO), NO OBSTANTE SE INCLUYEN EN ESTA PAUTA COMO REFERENCIA, TODOS LOS ANLISIS PARA ESE ESCENARIO. LOS DATOS DE ESE ESCENARIO SE INCLUYEN EN EL ANEXO A LA PAUTA.
1.-ANALISIS PATRIMONIAL ESTATICO TRICONSULT

De acuerdo a lo sealado, los alumnos slo deberan hacer el anlisis con las tres primeras columnas
ANALISIS PATRIMONIAL ESTATICO Datos en UF
ACTIVO Inmovilizado material Depreciacin Activo Fijo Neto Realizable Funcional Realizable extrafuncional Disponible Activo Circulante TOTAL ACTIVO NETO PASIVO Capital social Reservas ( Prdidas) Capital propio Exigible largo Plazo Exigible Corto Plazo Exigible TOTAL PASIVO
Ao 1998 (1) Porcentajes Ao 1998 (2) Porcentajes 6,098 58.97% 6,098 62.64% -1,242 -12.01% -1,242 -12.76% 4,856 46.96% 4,856 49.88% 4,683 781 22 5,485 10,341 45.29% 7.55% 0.21% 53.04% 100.00% 4,076 781 22 4,879 9,735 41.87% 8.02% 0.23% 50.12% 100.00%
2,043 -1,437 606 4,081 5,654 9,735 10,341 16.06 0.42 0.58 5,637 17
19.76% -13.90% 5.86% 39.46% 54.68% 94.14% 100.00%
2,043 -2,043 0 4,081 5,654 9,735 9,735
20.99% -20.99% 0.00% 41.92% 58.08% 100.00% 100.00%
Ratio Endeudamiento ELP/Exigible ECP/Exigible ECP de vencimiento expreso ECP de vencimiento automtico
0.42 0.58 5,637 17
AO 1998 (1) PATRIMONIO 5,86% ACTIVO FIJO NETO 46.96% Funcional 45.29% EXIGIBLE CP 54.68% Extrafuncional 7.55% Disponible 0,21%
El anlisis anterior es el que se pide a los alumnos, en el caso de que la deuda de TriArquitect es incobrable en un monto que deje a Triconsult exactamente en el lmite de la quiebra, se llega a:
EXIGIBLE LP 39.46%
ACTIVO CIRCULANTE 53.04%
AO 1998 (2)
ACTIVO FIJO 49,88%
NETO
EXIGIBLE LP 41,92%
ACTIVO CIRCULANTE 50,12%
Funcional 41,87% Extrafuncional 8,02% Disponible 0,23%
EXIGIBLE CP 58,08%
Anlisis detallado del activo

Segn el cuadro de anlisis esttico, se ve que el activo circulante corresponde a 53% del activo total. Esto es normal por tratarse de una empresa dedicada a la asesora. El activo circulante que representa un 45,29% (balance 1) del total corresponde principalmente a clientes. Este tem comprende casi exclusivamente a la cuenta corriente TriArquitect Ltda, que es un prstamo que la empresa le hizo a TriArquitect y se mantiene en el balance como un activo, pero si consideramos que esta cuenta puede no ser cancelada a TRICONSULT entonces el ac tivo circulante se reduce al 41,8% del total del activo al rebajarla en un monto tal que la empresa no quiebre (balance 2). Si se castigara tota la cuenta de TriArquitect, el circulante se reducira casi a 8% del total del activo. Es decir, si se hacen todas las correcciones el activo circulante disminuye dramticamente. El activo fijo neto comprende el 46,96% del activo total est comprendido principalmente por un bien raz el cual corresponde a una oficina donde funciona la empresa. Cabe destacar que el total de activo fijo se mantiene bastante similar entre los aos 1995 y 1998. En relacin al grado de antigedad del activo fijo, ste viene dado por : Depreciacin acumulada/Activo fijo material funcional=20,4% Por lo tanto se puede decir que los activos son relativamente jvenes, ya que la depreciacin acumulada slo representa el 20,4% del total del activo fijo. En cuanto a la consolidacin del activo fijo es posible sealar que un 82,5% del activo fijo corresponde a la partida ms consolidada de este tem (el bien raz). Situacin que no se correlaciona con la estructura de financiamiento de la empresa, donde las partidas ms consolidadas deberan estar financiadas con capitales propios los cuales en este caso representan solo un 5,86% de los pasi vos.
Anlisis del pasivo

El endeudamiento calculado como el exigible total sobre el capital propio es de 16,06, siendo un nivel de endeudamiento demasiado alto que le impide conseguir financiamiento externo adicional, por falta de garantas suficientes. Respecto de la calidad del endeudamiento, hay una tendencia a exigibles de corto plazo, representando un 54 % del total de exigible. La tendencia es a tener crditos de corto plazo de vencimiento expreso, por lo tanto el financiamiento de los activos circulantes es con exigible inmediato. Respecto al nivel de reservas se observa un deterioro preocupante. Al observar el periodo de anlisis 95 al 98 se ve claramente valores decrecientes llegando al 98 a un valor de reservas negativas (prdidas). Estas p rdidas son superiores (a lo menos iguales) al capital social en el caso de que se castigue como incobrable la cuenta de TriArquitect (balance 2). En trminos generales nos enfrentamos con una empresa con un apalancamiento muy alto y con una poltica de no autofinaciamiento que se puede calificar de riesgosa.
2.- ANALISIS PATRIMONIAL DINAMICO TRICONSULT (1)

ANALISIS PATRIMONIAL DINAMICO Cuadro de diferencias contables Inmovilizado (AF) Realizable funcional Realizable extrafuncional Disponible Total Activo bruto Capital Social Reservas Exigible LP Exigible CP Depreciacin acumulada Total Pasivo
ESQUEMA DE FUENTES Y USOS USOS Diferencia Descripcin 110 Inmovilizado (AF) (+) 2.276 Realizable funcional (+) 360 Capital social ( -) 2.495 Reservas (-) 5.241
Ao 1995 5988 2407 1707 183 10285 2403 1058 3644 2400 780 10285
Ao 1998 6098 4683 781 22 11583 2043 -1437 4081 5654 1243 11583
Diferencia 110 2276 -926 -161 1298 -360 -2495 437 3254 463 1298
% Diferencia 2,09% 926 43,42% 161 6,88% 437 47,61% 3.254 463 100% 5.241
FUENTES Descripcin Realizable extrafuncional (- ) Disponible (-) Exigible LP (+) Exigible CP (+) Depreciacin acumulada (+)
17,67% 3,07% 8,34% 62,08% 8,84% 100%
USOS
INMOVILIZADO 2,09%
FUENTES
REALIZABLE EXTRAFUNCIONAL 17,67% DISPONIBLE 3,07% EXIGIBLE LARGO PLAZO 8,34%
REALIZABLE FUNCIONAL 43,42%
EXIGIBLE CORTO PLAZO 62,08%
CAPITAL PROPIO 54,49%
DEP ACUMULADA 8,84%
Anlisis de fuentes y usos

Segn el esquema de usos y fuentes se pueden hacer las siguientes deducciones: Con respecto a los usos Aumento de activo inmovilizado: El activo fijo ha aumentado un 1,8% ( valor no muy relevante) respecto al ao 1995, lo que representa un 2,09% del inmovilizado. Aumento Clientes (realizable funcional): Una de la partidas que ha mostrado la mayor variacin ente el 95 y el 98 es clientes (43,42% de los usos). Esto se debe principalmente por el aumento de la cuenta cte TriArquitect Ltda que aument el doble con respecto al 95. Esta situacin es muy preocupante por tratarse de un prstamo de la empresa hacia TriArquitect y que por la situacin de TriArquitect podra ser una cuenta impaga. Si se castiga una parte de esa cuenta (balance 2), la cuenta total de clientes pasa a ser un 31,8% de los usos Disminucin de capital propio: Uno de los principales usos q ha hecho la empresa de sus fuentes de ue financiamiento es la disminucin de capital propio. Esto comprende esencialmente la disminucin de reservas llegando a 1437 el ao 1998. Esto debido al gran aumento de prdidas acumuladas. Ha habido una disminucin neta de autofinanciamiento y se ha estado pagando prdidas con reservas. Este uso representa un 54, 49% del total de recursos utilizados en el caso del balance 1 (sin castigar la cuenta de TriArquitect). Ese porcentaje sube a un 66% cuando se excluye la cuenta de TriArquitect (balance 2). Con respecto a las fuentes: Disminucin de realizable extrafuncional: Esto debido a que en el ao 95 se contaba adems de la partida Derecho en Tribasa, con el Derecho en Soc EKO el cual deja de estar vigente desde el ao 96. Ahora bien, esta disminucin de activo no constituy propiamente una fuente sino una prdida de valor de dichos activos. Disminucin de Disponible: Un segundo origen de poca relevancia es la disminucin del disponible representando un 3,07% del total de fuentes. Aumento de exigible de largo plazo y de corto plazo: Principal fuente. Es destacable la tendencia a aumentar la deuda de la empresa la cual del total de fuentes el exigible de largo plazo representa el 8,34% y el exigible de corto plazo el 62,08% (balance 1). Con el balance corregido (balance 2), esos porcentajes no se alteran, ya que lo que se modifican son los usos y no las fuentes. A continuacin se presenta a modo de referencia (se insiste en que este anlisis no es parte de lo que se peda a los alumnos), el esquema de fuentes y usos castigando la deuda incobrable de TriArquitec.
ANALISIS PATRIMONIAL DINAMICO ( 2 ) Cuadro de diferencias contables Inmovilizado (AF) Realizable funcional Realizable extrafuncional Disponible Total Activo bruto Capital Social Reservas Exigible LP Exigible CP Depreciacin acumulada Total Pasivo Ao 1995 5,988 2,407 1,707 183 10,285 2,403 1,058 3,644 2,400 780 10,285 Ao 1998 (2) Diferencia 6,098 110 4,077 1,670 781 -926 22 -161 10,978 693 2,043 -360 -2,043 -3,101 4,081 437 5,654 3,254 1,243 463 10,978 693
ESQUEMA DE FUENTES Y USOS (2) USOS Diferencia Descripcin 110 Inmovilizado (AF) (+) 1,670 Realizable funcional (+) 360 Capital social ( -) 3,101 Reservas (-) 5,241
% Diferencia 2.09% 926 31.87% 161 6.88% 437 59.16% 3,254 463 100% 5,241
FUENTES Descripcin Realizable extrafuncional (- ) Disponible (-) Exigible LP (+) Exigible CP (+) Depreciacin acumulada (+)
17.67% 3.06% 8.34% 62.08% 8.84% 100%
USOS
INMOVILIZADO 2,09%
FUENTES
REALIZABLE EXTRAFUNCIONAL 17,67% DISPONIBLE 3,07%
REALIZABLE FUNCIONAL 31,87%
EXIGIBLE LARGO PLAZO 8,34%
EXIGIBLE CORTO PLAZO 62,08%
CAPITAL PROPIO 66,04%
DEP ACUMULADA 8,84%
3.- Anlisis Del Circulante

Ahora estudiaremos la solvencia de la empresa, es decir la capacidad de cumplir con sus obligaciones de corto plazo. El anlisis del circulante estudia las masas patrimoniales que se mueven ( circulan) con mayor rapidez, para finalmente determinar si la empresa puede mantenerse o desarrollarse manejando su estructura actual de Activo/ Pasivo circulante. Consideraremos la tabla de indicadores de solvencia de capacidad y fondo de maniobra.. Nos referimos a solvencia de capacidad cuando la empresa tiene bienes suficientes en su activo para responder a su pasivo exigible. Nuevamente la columna (1) incluye los balances contabilizando la cuenta de TriArquitect, la columna (2), no exigible para los alumnos, la excluye.
Datos en UF
Descripcin Indice de solvencia final Solvencia de garanta Indices de Solvencia Corriente Ratio General Solvencia Funcional Solvencia Libre Indices de Tesorera Ratio General Tesorera Funcional Tesorera Libre Indices de Fondo de Maniobra Fondo de maniobra Importancia del Fondo de Maniobra Calidad del fondo de maniobra Expresin Activo total-Exigible total Ao 1995 4,241 Ao 1998 (1) Ao 1998 (2) 1,849 0
AC/PC (AC-Extraf)/PC (AC-Doc descont)(/PC-Doc Descont)
1.79 1.08 1.79
0.97 0.83 0.97
0.86 0.72 0.86
(AC-Stocks)/PC (AC-Extraf-Stocks)/PC (AC-Doc Desc-Stocks)/(PC-Doc Desc)
1.79 1.08 1.79
0.97 0.83 0.97
0.86 0.72 0.86
FM=AC-PC FM/AC FM/Stocks
1,896 0.44
-169 -0.03
-774 0.00
ANALISIS DEL CIRCULANTE

Solvencia final o de garanta: Se observa de la tabla que el indicador de solvencia final se reduce considerablemente desde el 95 al 98 (se reduce a cero al excluir la cuenta de TriArquitect). Adems es importante ver que el ao 1998 el 45,29% del activo total est comprendido por circulante clientes (o activo funcional como se mencion en el anlisis esttico), partida que principalmente se refiere a la cuenta corriente TriArquitect (un prstamo de TRICONSULT a TriArquitect). Si consideramos el caso (2) en el que parte de la cuenta cte TriArquitect se consider como prdida reduciendo el activo circulante funcional clientes entonces el indicador de solvencia de garanta se reduce a 0UF. Ratio General de solvencia: Este ratio demuestra que en el ao 1995 la empresa era capaz de cubrir sus pasivos circulantes si no existiera retrasos en la conversin a la liquidez de sus activos. Sin embargo en 1998 el ratio demuestra que la empresa no puede cubrir el pasivo circulante con el activo circulante y esto empeora en el caso 1998 (2) al reducir del activo circulante la cuenta corriente TriArquitect y pasar parte a prdida. Si se castiga completamente la cuenta de TriArquitect, el ndice de solvencia corriente disminuira a 0,2. Ratio de solvencia funcional: La situacin descrita en el prrafo anterior empeora an ms al eliminar del activo circulante el extrafuncional que se refiere a Derechos en sociedades.
Respecto a lo ratios de tesorera se observa que se mantienen igual a indices de solvencia corrientes porque no se considera la cuenta stocks (no hay existencias) Fondo de maniobra: La mala posicin de la empresa desde el punto de vista de la solvencia de capacidad se establece tambin en la sustancial cada del Fondo de maniobra que disminuy de 1896 UF a 169 UF en el ao 1998 (1) y a 774 en 1998 (2)
4.- Anlisis de Rentabilidad y Rendimiento

La ltima columna (2) corresponde al escenario de no pago de la deuda de TriArquitec (no se exige a los alumnos)
Anlisis Econmico
Pirmide de Ratios Nivel Descripcin Expresin Ao 1995 Ao 1998 (1) 37,37% 10,6% Ao 1998 (2) No existe 10,6%
Primer nivel
A Rentabilidad B Rendimiento Activo Neto
Capital Propio BAIT+Atpicos Activo Neto Total Activo Neto Total Capital propio 5,6%
BPT
0,06%
C Endeudamiento
2,74
17,06
D Incidencia Gastos Financieros
No se puede calcular 0,24
BAIT+Atpicos E Impacto Fiscal
BAT
0,0043
0,24
BPT
BAT
No hay pago No hay de pago de impuestos impuestos 0,04% 2,78%
Segundo Nivel
F Margen global neto
BPT Ventas Netas Ventas Netas Capital propio BAIT+Atpicos Ventas netas Ventas Netas Activo Neto Total
No hay pago de impuestos 2,78%
G Rotacin Capital propio
1,32
13,41
No se puede calcular 13,5%
H Margen explotacin I Rotacin Activos
11,6% 0,48
13,5% 0,78
0,78
Tercer Nivel
N Rotacin Activo Fijo
Ventas Netas
Activo Fijo neto
0,88
1,67
1,67
O Rotacin Activo Circulante
Activo Circulante Neto
Ventas Netas
1,06
1,48
1,48
A estas alturas es evidente que a la pregunta 5 la respuesta es que no les conviene a los accionistas comprar esta empresa. La respuesta a la pregunta 6 es que si TriArquitect no puede pagar su deuda Triconcult va a la quiebra.
Los cuadros siguientes son slo ilustrativos para efecto del anlisis de la empresa en el caso de que la deuda de TriArquitect se hace incobrable. En estos cuadros se debi realizar la correccin ya mencionada a los balances histricos de TRICONSULT. En estos balances corregidos el valor total del patrimonio resulta ser nulo como consecuencia del reconocimiento de la prdida asociada a la cuenta de TriArquitect.
BALANCES AJUSTADOS Y ORDENADOS TRICONSULT (2) DATOS EN UF

Balances ajustados ordenados en UF (2) Troconsult SOCIEDAD ANONIMA los datos de la cuenta cte Dos Mundos Se ajustan dejando el patrimonio en cero los aos 1998 y 1999 Valor de la UF ACTIVOS Fijo Material Funcional Muebles y tiles oficina Mquinas y equipos de oficinas Equipos computacionales Instalaciones Bien Raz Total Activo Fijo Circulante Realizable Funcional (Clientes) Anticipo proveedores Seguros vigentes Anticipo utilidades Cta corriente Interinstitucional Cta Cte TriArquitec Ltda P.P.M por recuperar IVA Crdito Fiscal Total realizable Funcional (Clientes) Realizables extrafuncional Cuenta corriente del personal Derecho en Soc Tribasa Derecho en Soc. EKO Total realizable extrafuncional Disponible Caja Fonfo Fijo Banco OHiggins Banco del Desarrollo Banco de A Edwars Banco Santiago Banco del Estado Total Disponible Total Activo circulante TOTAL ACTIVOS 11 10 3 103 6 2 48 35 85 5,287 11,374 13 10 2,291 30 3,571 28 4,051 3,730 92 2,407 189 3,790 98 221 4,399 316 4,077 5,951 27 3 12,482.81 1995 13280.43 1996 14096.83 1997 14685.39 1998 15066.96 1999
483 54 407 8 5,036 5,988
488 54 475 8 5,046 6,071
499 54 499 7 5,027 6,087
502 55 500 7 5,033 6,098
515 713 513 572 5,161 7,474
5,951
4 850 853 1,707
852 852
803 803
10 771 781
7 751 758
23 70 26 64
3 0 2
183 4,296 10,285
112 4,754 10,826
1 22 4,880 10,978
2 7 6,716 14,190
ACTIVO
Gestin Financiera ______________________________________________________________________________________________ BALANCES AJUSTADOS Y ORDENADOS TRICONSULT (2) DATOS EN UF PASIVO
PASIVOS Y PATRIMONIO 1995 Capital propio Capital social Reservas Fdo. Rev. Cap. propio Utilidades o prdidas acumuladas Utilidad (prdida) del ejercicio Retiros Sr Pedro Menem Retiro a Cta futuros Dividendos Pago provisional mensual Cuenta impaga (Cta Cte TriArquitec) Total reservas Total patrimonio Exigible Largo Plazo Crdito Hipot del Bco del Estado Crdito Bco del Estado Crdito Bco del Desarrollo (2) Total Exigible LP Exigible Corto Plazo Proveedores Cuentas por pagar Honorarios por pagar Impuesto retencin segunda categora Cajas, AFP e Isapres IVA Dbito Fiscal Impuesto nico segunda categora Linea de credito Bco Desarrollo Lnea de crdito Bco OHiggins Lnea de crdito Bco Edwards Lnea de crdito Bco Santiago Prstamo Bco Desarrollo Prstamo Bco Santiago Banco del Desarrollo Bco Santiago Bco De A Edwards PPM por pagar Total exigible CP Total Exigible Depreciaciones acumuladas TOTAL PASIVOS Y PATRIMONIO 17 184 4 9 24 801 160 1,202 46 18 152 2,334 226 729 547 141 64 251 2 371 129 194 49 873 8 332 192 198 50 21 9 3,644 2,910 1,865 1,019 3,317 763 3,248 831 4,457 8,536 2,403 1,851 -156 2 -591 -49 1,058 3,461 1996 2,259 2,160 -746 250 -512 -103 1,049 3,308 1997 2,128 2,281 -990 406 -774 -31 891 3,020 1998 2,043 463 -1,398 266 -730 -39 -606 -2,043 0 1999 1,991 522 -451 1,053 -1,042 -118 -1,954 -1,991 0
3,644
2,910
2,884
4,081
702 206 1,635 630
700 1,735 898 696 2
996 1,195 315 431 55 17 7
2,400 6,044 780 10,285
3,504 6,414 1,104 10,826
4,177 7,061 1,294 11,374
5,654 9,735 1,243 10,978
3,818 12,354 1,836 14,190
Gestin Financiera ______________________________________________________________________________________________ Anexo 2: EJERCICIOS RESUELTOS y PROPUESTOS MATEMATICAS FINANCIERAS (CAPTULO 5) 2.1- Si la tasa de Inters de mercado es del 10% anual. Calcule: a) El valor de $115 en el ao 1 b) El valor actual de $180 que se recibirn en el ao 1 c) El valor de la riqueza actual de un individuo que tiene hoy un ingreso de $1.000 y de $1.500 En el prximo periodo. Respuesta a) 115*(1+0.1) = 126.5 b)180/(1.01) = 163.64 c) 1.000 + (1500/1.1) = 2.363,64 2.2- Una empresa est considerando invertir en un proyecto que genera flujos semestrales de US$2.200 por tres aos. La inversin inicial es de US$10.000. Cul es el valor actual neto de Los flujos generados por el proyecto, si la tasa de descuento es de un 8% semestral? Le conviene a la empresa invertir en este proyecto? Conviene llevar a cabo el proyecto? Respuesta VAN = - Inv. Inicial + VP de los flujos futuros El valor actual neto con una tasa de descuento del 8%, es de US$170,34, por lo tanto, conviene realizar El proyecto. Con un factor de descuento del 11%, el VAN es de (692,82), por consiguiente, no Es conveniente llevar a cabo el proyecto con esta tasa de descuento 2.3 Una persona solicita un prstamo de $8.000.000 a un inters de un 7%. Desea pagar la deuda en 12 cuotas semestrales, la primera de las cuales abonara dentro de tres meses. Si los pagos tienen incrementos de $500 cada vez, determine el monto del primer pago. Si la tasa de descuento es ahora de un 11% semestral,
2.4 Usted desea adquirir un televisor que tiene un valor de $100.000 y que en el comercio se vende con un 20% de pie y cuatro cuotas mensuales de $22.456 cada una. Usted tiene $20.000 disponibles y su ejecutivo bancario le ofrece la posibilidad de pedir un prstamo a un inters de un 5% mensual. Decida que har.
2.5 Su To, un agricultor del Valle del Lauca, sabiendo de sus conocimientos en finanzas e ingeniera econmica, le solicita que lo ayude a tomar una importante decisin. El banco de la esquina le ofrece dos alternativas de prstamos para financiar un nuevo un programa de riego:
a) El prstamo tipo A, en pesos chilenos, sin reajuste de ningn tipo y a un inters del 25% anual capitalizando intereses trimestralmente. b) El prstamo tipo B, en U (unidades de fomento) con un inters del 9% anual capitalizado .F. anualmente.
La amortizacin de los prstamos se realiza en los mismos perodos y de acuerdo con lo que le indica su To, no son relevantes para la decisin. Qu le aconseja a su To?
2.6 Usted est considerando dos oportunidades de inversin, A y B. Se espera que A pague 300 dlares al ao durante los 10 primeros aos y 700 dlares al ao durante los 15 aos siguientes (y nada despus de esta fecha). Se espera que B slo pague 1.000 dlares al ao durante 10 aos y nada despus de esta fecha. Otras inversiones de riesgo similar al de A y B otorgan una rentabilidad de un 8% y 14% anual respectivamente para los 10 primeros aos y de ah en adelante un 10% anual. Encuentre el valor esperado presente de cada inversin.
Gestin Financiera ______________________________________________________________________________________________ Anexo 3: EJERCICIOS RESUELTOS y PROPUESTOS DE VALOR PRESENTE DE LA DEUDA (CAPTULO 6) 3.1.- Suponga que el Banco Central de Chile realiza una emisin de PRC a 10 aos, entregando un nominal de UF1000 al vencimiento y cupones semestrales por el valor de UF50. Si la tasa actual de mercado es del 6% semestral, cunto estara dispuesto a pagar por uno de estos pagars? Respuesta Valor Actual PRC: nt=1 c/(1+i) t + NOM/(1+i) n n: 20 semestres c (cupones): UF50 i mercado:6% Nominal: UF1000 Por lo tanto, el valor actual del PRC es de UF885.30, lo que corresponde al precio que un inversionista debe pagar por este instrumento. 3.2.- Suponga que usted quiere comprar una casa, para lo cual pide un prstamo hipotecario en el banco por un valor de $12.000.000 a 30 aos. Si el banco emite letras hipotecarias con una tasa de hipoteca de un 12.5% anual, cul es el valor del dividendo que deber pagar mensualmente?
Respuesta Valor Actual: nt=1 D/(1+i)t = (D/i) * (1 - (1 + i)-n) n: 30 aos=>360 meses i: 12.5% anual =>1.0416% mensual Valor Actual: $12.000.000 D (dividendo): $128.070,93
El valor del dividendo a pagar mensualmente es de $128.070,93. 3.3.- A continuacin se presentan tres bonos a dos aos con pagos semianuales, cada uno entrega un principal de UF100: Bono A B C Tasa Cupn 8% 7% 9% Precio de Mercado (UF) 110 90 100
a) Cul es el rendimiento al vencimiento del bono B? b) Si un inversionista elige el bono A, est recibiendo efectivamente el 8% por su inversin? c) Es el rendimiento al vencimiento del bono C mayor o menor que el 9%?
Respuesta a) El rendimiento al vencimiento del bono B est dado por: 110 = t=14 7/(1+TIR) t + 107/(1+TIR) 4 TIR=10.17% b) El rendimiento al vencimiento del bono A, siguiendo el mismo procedimiento anterior es de un 5.17%, es decir, no est recibiendo un 8% por su inversin. c) Debido a que el precio de mercado del bono C es igual a su valor nominal, la tasa que recibe el inversionista es la tasa estipulada en el ttulo, es decir, recibe un 9%. 3.4.- Se presentan a continuacin los rendimientos al vencimiento de un bono a cuatro aos: Aos 1 2 3 4 Rendimiento al Vencimiento 0,7 0,76 0,81 0,87
a) Cul es la tasa de inters implcita a plazo para el segundo ao? b) Cul es la tasa implcita para el cuarto ao? Respuesta a) La tasa de inters implcita para el segundo ao se calcula: (1 +1R2) 2 = (1 + 0f1)*(1 + 1f2) (1 + 0.076) = (1+ 0.07)*(1 + 1f2) (1 + 1f2) = (1.08203) 1f2 = 8.203 Por lo tanto, la tasa implcita para el segundo periodo es un 8.203%
b) La tasa implcita para el cuarto ao es: 1+ 3f4 = (1 +0R4)4 / (1 + 0R3)3

Gestin Financiera ______________________________________________________________________________________________ 1+ 3f4 = (1 + 0.087)4 / (1 + 0.081)3 1+ 3f4 = 1.1052 3f4 = 10.52% Por lo tanto, la tasa implcita para el cuarto ao es de 10.52%
3.5.- Se tienen tres bonos, cada uno paga un cupn de $100 al final de ao y tiene un nominal de $1000 a su vencimiento. Vencen dentro de uno, dos y tres aos a partir de hoy y se observa un precio actual de mercado de 1048, 1024 y 1000 pesos, respectivamente. Cul es la tasa implcita en el tercer periodo? Respuesta Como primer paso se debe determinar el rendimiento al vencimiento de cada bono, lo que se logra despejando i de cada ecuacin
Bono a 1 ao: 1048 =1100/(1+i) => i = 4.96% Bono a 2 aos: 1024 = 100/(1+i) + 1100/(1+i)2
2
=> i = 8.64%
Bono a 3 aos: 1000 = 100/(1+i) + 100/(1+i) + 1100/(1+i)3 => i = 10% Es decir, los rendimientos al vencimiento de cada bono son: Aos 1 2 3 Rendimiento al Vencimiento 4,96 8,64 10
La tasa implcita para el tercer periodo se obtiene: 1+ 2f3 = (1 +0R3)3 / (1 + 0R2)2 1+ 2f3 = (1 +0.1) 3 / (1 +0.0864)2 2f3 = 1 2.77%
Por lo tanto, la tasa implcita para el tercer periodo es de 12.77%
3.6 Para los siguientes bonos: Bono 1: Valor Nominal: UF 1.000.
Gestin Financiera ______________________________________________________________________________________________ Amortizaciones iguales al segundo y tercer ao de UF 500 cada uno (no incluye intereses. Pago anual de intereses. Madurez a los 3 aos. Flujos: ao1 = 80; ao2 = 580; ao3 = 540.
Bono 2: Valor Nominal: UF 900. Cupones: cuotas trimestrales iguales. Tasa de inters ofrecida 11% anual. Madurez a los 3 aos. La tasa de inters de mercado para instrumentos similares es de un 10% anual. Se pide:
a) Calcule la tasa de inters por el bono 1. b) Calcule el valor de la cuota del bono 2. c) Calcule la cotizacin de ambos bonos para la fecha de emisin. d) En qu bono invertira si se espera un alza en la tasa de inters de mercado?. Justifique. (ver concepto de maduracin)
Gestin Financiera ______________________________________________________________________________________________ Anexo 4: EJERCICIOS RESUELTOS y PROPUESTOS VALORACIN DE EMPRESAS - PROYECTOS (CAPTULO 7) 4.1 En este problema se presenta un cambio de maquinaria para lo cual se solicita a usted la evaluacin econmica del proyecto. Se analiza un cambio de maquinaria, la implementacin permite un ahorro de costos de 2.000 UF al ao. El precio de mercado de la nueva mquina es de 5.000 UF, valor que puede ser depreciado en 5 aos sin valor residual. Respecto al financiamiento, la empresa puede negociar un contrato de leasing con una empresa arrendadora. El valor de contrato de leasing ascendera a un 95% del valor de mercado actual de la mquina. El contrato estipula el pago anticipado de una cuota de arriendo por 1.120 UF y 4 cuotas adicionales cada una por este monto al final de los siguientes aos. Con el pago de la ltima cuota se ejercera la opcin de compra. Por otra parte, los prstamos de largo plazo con garanta p rendaria se encuentran a 12% + UF anual. Si la empresa tiene un costo promedio ponderado de capital del 25% real anual y la tasa de impuestos sobre sus utilidades asciende a un 15%. Se pide evaluar econmicamente el proyecto
Solucin - 5.000 1.000 - 5.000 1 - 5.000 1.850 1 1.480 1.000 1.850 2 1.184 1.000 1.850 2 947 1.000 1.850 2 758 1.000 1.850 3 606 1 2.000 - 1.000 1.000 150 850 2 2.000 - 1.000 1.000 150 850 3 2.000 - 1.000 1.000 150 850 4 2.000 1.000 1.000 150 850 5 2.000 - 1.000 1.000 150 850
Ahorro de costos Depreciacin Utilidad Bruta Impto Ut despus de impto. Inversin Depreciacin Flujo de Caja
Valores Actuales
Van = -25 Negativo, no conviene realizar el proyecto
4.2 En este ejercicio se presentan dos proyectos alternativos y se solicita a usted elegir cual de los dos proyectos se debe efectuar a una tasa de descuento dada y cual es la tasa a la que ambos proyectos son indiferentes. Se tienen dos proyectos excluyentes.
Gestin Financiera ______________________________________________________________________________________________ Aos Proyecto A Proyecto B 0 $20.000 $20.000 1 $10.000 $2.000 2 $5.000 $8.000 3 $4.000 $7.000 4 $6.000 $8.000 5 $5.000 $9.000
a) Qu proyecto conviene a una tasa de descuento de 12%? b) A qu tasa se est indiferente entre ambos proyectos?
Solucin a) Calculemos los respectivos VAN -20.000 8.929 3.986 $2.412 6.378 $3.337 4.982 5.084 5.107 23.337 2.847 3.813 2.837 22.412
VAN Proyecto 1 = -20.000 1.786
VAN Proyecto 2 =
El proyecto que conviene realizar es el Proyecto B.
b) Debemos actualizar las diferencias de flujos y luego calcular la TIR, que representa ahora la tasa de "indiferencia" Difer. Flujos Tasa de equilibrio (Van = 0) $0 $8.000 17,86% $3.000 $3.000 $2.000 $4.000
4.3 Pregunta de Flujo de Caja e Indicadores a) Una empresa del sector alimentos desea diversificar su cartera de negocios, para lo cual est estudiando la posibilidad de introducir al mercado chileno un curioso producto: chocolates rellenos con queso. El estudio de mercado efectuado proyecta un consumo anual de 10.000 unidades el primer ao, 20.000 unidades el segundo y 30.000 desde el tercer ao en adelante. El precio ptimo de venta, segn el estudio, sera de $2.360 la unidad, IVA incluido. De acuerdo a los resultados del estudio tcnico, se estima que l s costos variables unitarios sern los o siguientes:
q
Cacao
$200

q q q q q
Queso Leche Azcar Envase Mano de Obra
$220 $100 $ 25 $ 30 $100
Por otra parte, se han estimado costos fijos por concepto de remuneraciones de $12.500.000 anuales, costos de fabricacin de $6.000.000 y publicidad por $3.500.000 anuales. Los costos variables (salvo la mano de obra), los costos de fabricacin y la publicidad, estn afectos a un 18% de IVA, an cuando los valores se muestran sin IVA. Los requerimientos de inversin, y otros datos relevantes sobre ellos, se muestran en la siguiente tabla: Costo Neto IVA Costo Total Vida til econmica (aos) 20 16 Vida til tributaria (aos) 10 5 Valor residual de mercado al ao 7 13.000.000 2.000.000 4.800.000
Terreno Galpn Mquinas
10.000.000 7.000.000 8.000.000
1.260.000 1.440.000
10.000.000 8.260.000 9.440.000
Adems, se requiere una inversin en capital de trabajo equivalente a tres meses de costos variables. Con los datos anteriores construya el flujo de caja y eva le el proyecto considerando una tasa de descuento anual de 12% y una tasa de impuesto a las utilidades de 15%. b) Suponga que existen dos proyectos alternativos (excluyentes): el proyecto B, que consiste en fabricar chocolates finos tradicionales, y el proyecto C, que trata de la fabricacin de bombones tradicionales. Los flujos de caja de ambos proyectos son los siguientes (en miles de pesos): Ao 0 Proy. B Proy. C 50.000 24.000 1 6.300 2.400 2 12.400 5.900 3 18.600 8.500 4 18.600 11.000 5 35.000 11.000 11.000 11.000 11.000 18.000 6 7 8 9
En cul de los tres proyectos recomendara invertir? Solucin: Parte a) Antecedentes:
RESULTADOS ESTUDIO DE MERCADO Ao Ventas (unidades) Precio Unitario Ingresos 1 10.000 2.000 20.000.000 20.000 2.000 40.000.000 2 30.000 2.000 60.000.000 3 30.000 2.000 60.000.000 4 30.000 2.000 60.000.000 5 30.000 2.000 60.000.000 6 30.000 2.000 60.000.000 7
INVERSIONES Neto Terreno Galpn 2 mquinas Total 10.000.000 7.000.000 8.000.000 25.000.000 IVA 1.260.000 1.440.000 2.700.000 Total 10.000.000 8.260.000 9.440.000 27.700.000 Vida til (aos) Valor residual Valor Libro Ganancia de ao 7 Ao 7 Capital 13.000.000 10.000.000 3.000.000 10 2.000.000 2.100.000 -100.000 5 4.800.000 0 4.800.000 19.800.000 12.100.000 7.700.000
COSTOS OPERATIVOS COSTOS FIJOS Remuneraciones Costos de fabricacin Publicidad Totales Anuales 12.500.000 6.000.000 3.500.000 22.000.000
COSTOS VARIABLES Cacao Queso Leche Azucar Envase Mano de Obra Total
$/Caf 200 220 100 25 30 100 675
Ao Ventas (unidades) Costo Variable Unitario Costo Variable Total
1 10.000 675 6.750.000 20.000 675 13.500.000
2 30.000 675 20.250.000
3 30.000 675 20.250.000
4 30.000 675 20.250.000
5 30.000 675 20.250.000
6 30.000 675 20.250.000
Gestin Financiera ______________________________________________________________________________________________ Flujo de Caja:

AO 3 60.000.000 0
0 Ingresos por ventas Ganancias de capital terreno Ganancias de capital galpn Ganancias de capital mquinas Costos fijos Costos variables Depreciacin galpn Depreciacin mquinas Prdidas ejercicios anteriores Utilidad Antes de Impuestos Impuesto a la Renta Utilidad Despus de Impuestos Ganancias de capital terreno Ganancias de capital galpn Ganancias de capital mquinas Depreciacin galpn Depreciacin mquinas Prdidas ejercicios anteriores Flujo de Caja Operacional Inversin Fija IVA de la inversin Recuperacin IVA de la inversin Valor residual terrenos Valor residual galpn Valor residual mquinas Capital de trabajo Recuperacin del capital de trabajo Flujo de Capitales Flujo de Caja 0 0
1 20.000.000 0
2 40.000.000 0
4 60.000.000 0
5 60.000.000
6 60.000.000
7 60.000.000 3.000.000 -100.000 4.800.000 -22.000.000 -20.250.000 -700.000 0 0 24.750.000 -3.712.500 21.037.500 -3.000.000 100.000 -4.800.000 700.000 0 0 14.037.500 0 0 0 13.000.000 2.000.000 4.800.000 0 5.062.500 24.862.500 38.900.000
0 0 0 0 0 0 0 0 0
-22.000.000 -6.750.000 -700.000 -1.600.000 0 -11.050.000 0 -11.050.000 0
-22.000.000 -13.500.000 -700.000 -1.600.000 -11.050.000 -8.850.000 0 -8.850.000 0
-22.000.000 -20.250.000 -700.000 -1.600.000 -8.850.000 6.600.000 -990.000 5.610.000 0
-22.000.000 -20.250.000 -700.000 -1.600.000 0 15.450.000 -2.317.500 13.132.500 0
-22.000.000 -20.250.000 -700.000 -1.600.000 0 15.450.000 -2.317.500 13.132.500 0
-22.000.000 -20.250.000 -700.000 0 0 17.050.000 -2.557.500 14.492.500 0
0 0 0 -25.000.000 -2.700.000 0
700.000 1.600.000 0 -8.750.000 0 0 2.700.000 0
700.000 1.600.000 11.050.000 4.500.000 0 0 0 0
700.000 1.600.000 8.850.000 16.760.000 0 0 0 0
700.000 1.600.000 0 15.432.500 0 0 0 0
700.000 1.600.000 0 15.432.500 0 0 0 0
700.000 0 0 15.192.500 0 0 0 0
-1.687.500 0 -29.387.500 -29.387.500
-1.687.500 0 1.012.500 -7.737.500
-1.687.500 0 -1.687.500 2.812.500
0 0 0 16.760.000
0 0 0 15.432.500
0 0 0 15.432.500
0 0 0 15.192.500
VAN (12%) = $ 21.733.388, por lo tanto, conviene realizar la inversin.
Parte b) Si los tres proyectos son repetibles, se debe calcular, para cada uno de ellos, el VPS o el BAUE, cuyas frmulas son:
VPS = VPNCiclo
(1 + r ) n (1 + r ) n 1 (1 + r ) n r (1 + r ) n 1
BAUE = VPS r = VPNCiclo

VPSA = 21.733.388
(1 + 12%) 7 = 39.684.757 (1 + 12%) 7 1
VPSB = 20.429.893
(1 + 12%) 5 = 47.228.759 (1 + 12%) 5 1 (1 + 12%) 9 = 40.183.818 (1 + 12%) 9 1
VPSC = 23.954.248
Luego, conviene hacer el proyecto B, pues tiene el mayor VPS o BAUE. Si los proyectos no son repetibles, conviene hacer el proyecto C, pues tiene el mayor VPN.
4.4.- A continuacin se muestran los rendimientos al vencimiento y las tasas implcitas a plazo de bonos que se espera tengan el mismo riesgo de dos proyectos que una empresa est considerando invertir. Ao Rendimiento al Vencimiento (%) 0 1 2 3 0,2 0,17 0,15 0,2 0,1408 0,111 Tasa a plazo Flujo efectivo Flujo efectivo Proyecto 1 -1000 587 265 200 Proyecto 2 -1000 400 352 270
a) Si se utiliza como tasa de descuento para estos proyectos el rendimiento al vencimiento de los bonos a tres aos, cul es el VAN de cada proyecto? b) Si ahora se utiliza la tasa a plazo como tasa de descuento, cul ser el VAN de cada proyecto? c) Cul de los dos procedimientos es el correcto?
4.5. Un empresario se ve ante las siguientes alternativas de inversin, que son excluyentes, no repetibles ni duplicables:
Alternativ a
Inversin $
Vida til
Produccin (tons / ao)
Costos anuales $ 110.000 100.000
Precio Tonelada $ 50 30
A B Adems:
1.000.000 600.000
4 2
20.000 30.000
Gestin Financiera ______________________________________________________________________________________________ Rentabilidad alternativa del capital propio 10% anual, tax de un 50%, la inversin no tiene valor comercial al final de su vida til. La inversin en su totalidad se deprecia linealmente en su vida til. El empresario dispone de $ 500.000. de capital propio pudiendo conseguir el resto a la tasa de descuento pertinente si se trata de la alternativa A, o bien a un inters de un 5% anual concedido por el fabricante en el caso de la alternativa B. El crdito del fabricante se cancela en amortizaciones iguales, en tanto que el crdito del fabricante se amortiza al final de la vida til del proyecto. Qu alternativa le recomienda al empresario?. Determine el rendimiento de cada inversin y la rentabilidad de los fondos propios en cada caso.
Anexo 5: EJERCICIOS RESUELTOS RIESGO E INCERTIDUMBRE (anlisis individual) (CAPTULO 8) 5.1.- Defina y explique con ejemplos el mtodo del equivalente cierto. Es un mtodo indirecto de ajuste de flujos de caja por riesgo. Basado en la suposicin de la existencia de una funcin de utilidad para cada inversionista, consiste en trasformar los flujos de caja esperados que entrega el proyecto, que incorporan el factor riesgo a travs de su distribucin probabilstica, en flujos libres de riesgo, que entregan igual nivel de utilidad para el inversionista en cuestin. Para un mejor entendimiento de la situacin se tiene el siguiente ejemplo:
Funcin de Utilidad
Se tiene un proyecto que entrega un ingreso de 1 con una probabilidad de 0,5 y 2,8 con probabilidad tambin de 0,5, por lo que el ingreso esperado asciende a 1,9. El inversionista a evaluar posee una funcin de utilidad f(x). As, la situacin caracterizada se puede apreciar en la siguiente figura.
f(x) Inversin Propuesta Ingreso Esperado

0 1 2 3 4 5 6
Utilidad U(x)
Ingreso
Como se ha planteado, se debe encontrar el valor del ingreso libre de riesgo que entregue el mismo nivel de utilidad que el ingreso esperado (que posee un cierto riesgo asociado). Por lo tanto, slo se debe proyectar el valor de U(x) en el eje X tal que U(x) = E. Esta condicin se ha graficado en la figura N2. Cabe consignar finalmente dos ideas relevantes; primero que nada, que dado que el ingreso equivalente cierto ya ha sido ajustado por riesgo, cualquier descuento para transformarlo en VP, debe slo considerar un inters libre de riesgo (risless interest rate). Segundo, queda claro que este equivalente cierto es inversamente proporcional al riesgo asociado al proyecto, y por lo tanto, mientras mayor sea este, menor ser el ingreso libre de riesgo exigido por el inversionista.
Funcin de Utilidad
Utilidad U(x)
f(x) Inversin Propuesta Ingreso Esperado Equivalente Cierto
Ingreso
Gestin Financiera ______________________________________________________________________________________________ 5.2 Una empresa de rea inmobiliaria debe adquirir cierto activo fijo y posee tres alternativas excluyentes (para cada una de ellas asuma flujos independientes) Activo A: Ao 0 Prob. 1,00 FEC (6.000.000) Prob. 0,3 0,2 0,25 0,25 Ao 1 FEC 8.000.000 7.000.000 3.500.000 2.800.000 Prob. 0,3 0,3 0,2 0,2 Ao 2 FEC 3.500.000 4.000.000 6.000.000 6.500.000 Prob. 0,5 0,5 Ao 3 FEC (3.400.000) 2.800.000
Activo B: E(VAN) = $3.945.000 Desviacin estndar del VAN = $2.530.000 Inversin inicial = $2.500.000 Activo C: Ao 0 Desv. Est. E(FEC) 0,00 (9.500.000) Ao 1 Desv. Est. E(FEC) 2.250.000 4.800.000 Ao 2 Desv. Est. E(FEC) 2.800.000 5.300.000 Ao 3 Desv. Est. E(FEC) 3.430.000 7.800.000
Si la tasa libre de riesgo es de un 10% anual, qu inversin escoger el gerente de proyectos si es preferente, indiferente o adverso al riesgo?. Justifique su respuesta. RESPUESTA: E: valor esperado DS: desviacin estndar CV: coef. de variabilidad Activo A: Inv. = 6.000.000 E(F1) = 5.375.000 E(F2) = 4.750.000 E(F3) = -300.000 E(Van) = 2.586.589, se espera conveniencia DS(0) = 0 DS(1) = 2.265.364 DS(2) = 1.250.000 DS(3) = 3.100.000 DS (Van) = 3.276.129 CV = 1,26 Activo B:
CV
= 0,64
Activo C:
E(inv.) = 9.500.000 E(F1) = 4.800.000 E(F2) = 5.300.000 E(F3) = 7.800.000 E(Van) = 5.104.057, se espera conveniencia DS(0) = 0 DS(1) = 2.250.000 DS(2) = 2.800.000 DS(3) = 3.430.000 DS(Van) = 4.022.398 CV = 0,78
Si es preferente al riesgo opto por el activo A (mayor CV), si es adverso opto por el activo B (menor CV) y si es indiferente opto por el activo C (mayor E(Van)). 5.3 Considere las siguientes inversiones y sus probabilidades asociadas:
Inversin A VAN 500 1000 1500 Probabilidad 0.125 0.75 0.125
Inversin B VAN 800 1000 1200 Probabilidad 0.125 0.75 0.125
a) Calcule el valor esperado del VAN de cada inversin. b) Calcule la varianza para cada c) Cual de las dos inversiones escogera. Justifique su respuesta.
ANEXO 6: EJERCICIOS RESUELTOS Y PROPUESTOS DE PORTAFOLIO Y CAMP (CAPTULO 8 Y 9) 6.1. a) Represente en un grfico las siguientes carteras arriesgadas: Cartera Rentabilidad D.S. A 10 23 B 12.5 21 C 15 25 D 16 29 E 17 29 F 18 32 G 18 35 H 20 45
Grfico Rentavilidad V/s D.S.

25 Rentabilidad Esperada 20
F E C D B
A
H G
15 10 5
_______________________________________________________________________________________________________ 137 Gestin Financiera Edurado Contreras 0

0 10 20 30 40 50 Desviacin Standard
b) Cinco de estas carteras son eficientes y tres no. Cules son ineficientes?
Son ineficientes la cartera A, que presenta mayor D.S. y menor rentabilidad que la cartera B, la cartera D, que posee menor rentabilidad que E para una misma D.S., y la cartera G con mayor D.S. e igual , rentabilidad que la cartera F. Cabe recordar que a mayor D.S., mayor es el riesgo asociado a las carteras.
6.2 - En el ao 2005, despus de 2 aos de frentica actividad de fusin slo dos gigantes conglomerados permanecen en la bolsa de N York. Llamaremos a estas empresas A y B cada una representa la mitad del valor de la cartera de mercado. Tasa rentabilidad esperada A DS A Tasa rentabilidad esperada B DS B 23% 40% 13% 24%
El coeficiente de correlacin entre A y B es de 0.8 a) Cul es la tasa de rentabilidad esperada en la cartera de mercado. En este caso, la tasa de rentabilidad de mercado est dada por: Rm = 0.5 * 0.23 + 0.5 * 0.13 = 18% b) Cul es la desviacin tpica de la cartera de mercado. m = (0.52 *0.42 +0.52 *0.242 +2*0.5*0.5*0.8*0.4*0.24) 0.5 = 0.30 = 30% c) Cules son los beta de las acciones A y B con respecto a la cartera de mercado Sea B = Cov (Ri, Rm) / Var (Rm) Falta Cov (M, A) que se obtiene de: Cov (aX+bY, cX+dY) = ac Var(X) + bd Var(Y) + (ad+bc) Cov(X,Y) Con a=0.5, b=0.5, c=1, d=0, X=A, Y=B, Cov (A,B) = 0.0768
Gestin Financiera ______________________________________________________________________________________________ Cov (M,A) = 0.0464 y analogamente Cov (M,B) = 0,0672 Se tiene para A:
Ba =
y para B:
0.1184 = 1.31 0.09
Bb =
0.0672 = 0.74 0.09
6.3 Considere que la tasa de retorno esperado del portafolio de mercado es 23% anual y que la tasa libre de riesgo es de un 7% anual. Adems, la desviacin estndar del portafolio de mercado es de un 32% anual. a) Cul es la ecuacin de la lnea del mercado de capitales? b) Si desea un retorno esperado de un 39% anual, cul es el riesgo de la posicin? c) Si usted tiene $1.000.000 para invertir, cunto debera invertir o endeudarse a la tasa libre de riesgo de manera de alcanzar la posicin antes sealada? d) Si usted invierte $300.000 en el activo cero riesgo y $700.000 en el portafolio de mercado, cunto dinero esperara recibir al cabo de un ao?
6.4 Hilda Clago ha invertido el 60% de su dinero en la accin A y el resto en la accin B. Sus expectativas son las siguientes: A Rentabilidad esperada % Desviacin tpica Correlacin entre las rentabilidades 15 20 0.5 B 20 22
a.- Cul seria la rentabilidad esperada y la desviacin tpica de las rentabilidades de su cartera? b.- Cmo cambiara su respuesta si el coeficiente de correlacin fuera cero o -0.5? c.- La cartera de la Sra. es mejor o peor que otra en la que todo se hubiera invertido en la accin A, o no es posible decirlo? 6.5 La rentabilidad de las letras del tesoro es de 4% y la rentabilidad esperada de la cartera del mercado, 12%. Basndose en el modelo de equilibrio de activos financiero: a.- Dibuje un grfico mostrando como la rentabilidad esperada vara con Beta.
Gestin Financiera ______________________________________________________________________________________________ b.- Cul es la prima por riesgo del mercado c.- Cul es la rentabilidad deseada de una inversin con Beta de 1.5? d.- Si una inversin con un Beta de 0.8 ofrece una rentabilidad esperada de 9,8% Tiene sta una VAN positivo? e.- Si en el mercado espera una rentabilidad de 11,2% de la accin X Cul es el Beta?
Bibliografa
1. Fundamentos de Financiacin Empresarial, Brealey & Myers 2. Ingeniera Econmica, Blank & Tarquin 3. Preparacin y Evaluacin de Proyectos, Nassir Sapag Ch.. 4. Concepto de Mercado de Capitales, Rigoberto Parada 5. Finanzas, Joan Massons i Rabassa
Gestin Financiera ______________________________________________________________________________________________ 6. Finanzas Avanzadas, www. parisinet.com

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Gestin Financiera ______________________________________________________________________________________________

I.- Anexo: Ejercicios Propuestos y Resueltos

Caso empresa TRICONSULT S.A.

_______________________________________________________________________________________________________ 105 Gestin Financiera Edurado Contreras

Gestin Financiera ______________________________________________________________________________________________

BALANCES AJUSTADOS ORDENADOS TRICONSULT (1) DATOS EN UF ACTIVOS

12482,81 13280,43 14096,83 14685,39 1995 1996 1997 1998

4 850 853 1.707

183 4.296 10.285

112 4.754 10.826

_______________________________________________________________________________________________________ 106 Gestin Financiera Edurado Contreras

Gestin Financiera ______________________________________________________________________________________________

BALANCES AJUSTADOS ORDENADOS TRICONSULT (1) DATOS EN UF PASIVO

702 206 1.635 630

700 1.735 898 696 2

2.400 6.044 780 10.285

3.504 6.414 1.104 10.826

4.177 7.061 1.294 0 11.374

5.654 9.735 1.243 0 11.583

_______________________________________________________________________________________________________ 107 Gestin Financiera Edurado Contreras

Gestin Financiera ______________________________________________________________________________________________

ESTADOS DE RESULTADOS TRICONSULT

Otros egresos fuera de explotacin 673,66 1.480,16 254,13 1,25 311,98

_______________________________________________________________________________________________________ 108 Gestin Financiera Edurado Contreras

Gestin Financiera ______________________________________________________________________________________________

Anlisis de Estado de Resultados Triconsult Sociedad Datos en UF Annima

_______________________________________________________________________________________________________ 109 Gestin Financiera Edurado Contreras

Gestin Financiera ______________________________________________________________________________________________

1.-ANALISIS PATRIMONIAL ESTATICO TRICONSULT

ANALISIS PATRIMONIAL ESTATICO Datos en UF

19.76% -13.90% 5.86% 39.46% 54.68% 94.14% 100.00%

2,043 -2,043 0 4,081 5,654 9,735 9,735

20.99% -20.99% 0.00% 41.92% 58.08% 100.00% 100.00%

_______________________________________________________________________________________________________ 110 Gestin Financiera Edurado Contreras

0.42 0.58 5,637 17

Gestin Financiera ______________________________________________________________________________________________

ACTIVO CIRCULANTE 53.04%

ACTIVO FIJO 49,88%

ACTIVO CIRCULANTE 50,12%

Funcional 41,87% Extrafuncional 8,02% Disponible 0,23%

_______________________________________________________________________________________________________ 111 Gestin Financiera Edurado Contreras

Gestin Financiera ______________________________________________________________________________________________

Anlisis detallado del activo

Anlisis del pasivo

_______________________________________________________________________________________________________ 112 Gestin Financiera Edurado Contreras

Gestin Financiera ______________________________________________________________________________________________

2.- ANALISIS PATRIMONIAL DINAMICO TRICONSULT (1)

17,67% 3,07% 8,34% 62,08% 8,84% 100%

REALIZABLE FUNCIONAL 43,42%

EXIGIBLE CORTO PLAZO 62,08%

CAPITAL PROPIO 54,49%

DEP ACUMULADA 8,84%

_______________________________________________________________________________________________________ 113 Gestin Financiera Edurado Contreras

Gestin Financiera ______________________________________________________________________________________________

Anlisis de fuentes y usos

_______________________________________________________________________________________________________ 114 Gestin Financiera Edurado Contreras

Gestin Financiera ______________________________________________________________________________________________

17.67% 3.06% 8.34% 62.08% 8.84% 100%

REALIZABLE FUNCIONAL 31,87%

EXIGIBLE LARGO PLAZO 8,34%

EXIGIBLE CORTO PLAZO 62,08%

CAPITAL PROPIO 66,04%

DEP ACUMULADA 8,84%