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Universit Cadi Ayyad

Facult de Droit et dEconomie


Master : Finance Applique
Anne Universitaire 2010 2011










Morrocan all share index MASI :
Etude de linterdpendance et de
lintgration avec le march de
capitaux Franais

Pr. Aomar Ibourk





Prpar par :
Youssef Amaadour

Morrocan all share index MASI : Etude de linterdpendance et de lintgration avec le march de capitaux Franais


2





Rsum
Dans cet article, on essai dexaminer le degr dintgration du march de capitaux marocain
avec le marche de capitaux franais, ltude se fera sur les deux principaux indices des deux
pays Masi et Cac40 pour une priode allant de janvier 2000 jusqu' dcembre 2010. On essai
a partir de cet investigation de dceler lexistence dune relation de long terme entre les deux
marchs, pour ce faire, ltude est fonde sur la cointgration bi-varie, et le modle
correction derreurs et les tests de causalit. Les rsultats obtenus rvlent lintgration de la
bourse de Casablanca celle de Paris.
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Sommaire

Introduction ............................................................................................................................................. 4
1- Le Moroccan All Shares Index: MASI ............................................................................................ 5
2- Lintgration conomique et financire ........................................................................................... 6
3- Revue de littrature ......................................................................................................................... 8
4- Donnes et mthodologie ................................................................................................................ 9
5- Rsultats de linvestigation............................................................................................................ 12
5.1. Statistiques descriptives ............................................................................................................. 12
5.2. Tests de racine unitaire ............................................................................................................... 13
5.3. Test de cointgration .................................................................................................................. 13
5.4. Modle correction derreur ...................................................................................................... 14
5.5. Test de causalit ......................................................................................................................... 16
Conclusion ............................................................................................................................................. 17


Tableau 1 : Top 6 de meilleures valeurs cotes au Masi ......................................................................... 6
Tableau 2 : Statistiques descriptives des rendements mensuels des indices Cac40 et Masi ................. 12
Tableau 3 : Corrlation entre MASI et Cac40 ........................................................................................ 12
Tableau 4 : Les rsultats des tests dADF .............................................................................................. 13
Tableau 5 : Nombre de retards du model VAR ..................................................................................... 14
Tableau 6 : Test de Johansen ................................................................................................................ 14
Tableau 7 : Modle correction derreur .............................................................................................. 15
Tableau 8 : Test de causalit de Granger ............................................................................................... 16

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Introduction
A linstar de nombreux pays en dveloppement, le Maroc cherche accder aux marchs
financiers globaliss et intgrer une dynamique de croissance qui caractrise les dragons asiatiques et
les pays dAmrique latine. Pour ce faire, ds 1983, il adopte un plan dajustement structurel qui vise
le rtablissement des quilibres macro-conomiques notamment le dficit budgtaire, ainsi que le
dveloppement dune conomie de march librale et comptitive. De ca fait, quatre sries de moyens
sont mises en uvre : la baisse des dpenses publiques, la libralisation de lconomie (les
programmes de privatisation, la reforme du systme bancaire et financier), la libralisation du
commerce extrieur (la suppression des interdictions dimportation, la rduction des droits de
douanes) et lincitation de linvestissement national et tranger.
Le lancement des programmes de libralisation, notamment les oprations de privatisations,
ncessite la mise en place pralable dun ensemble de rformes dans le sens de la modernisation et de
la dynamisation du march boursier marocain. Les rformes sont inities par les textes de la loi de
1993 et compltes en 1997. Ces derniers modifient profondment les rles et les modalits
dintervention des diffrents acteurs du march financier et mettent en place un certain nombre de
principes fondamentaux :
- La cration de la socit de la bourse des valeurs de Casablanca (SBVC), comme socit prive
gestionnaire de la bourse de Casablanca, qui fut remplace par BMCE capital ;
- La cration du conseil dontologique des valeurs mobilires (CDVM) en tant quautorit de
contrle des transactions et de protection des pargnants ;
- Linstitution des socits de bourse dotes du monopole des transactions sur les valeurs
mobilires au Maroc
- Ainsi que linstitution dautres organismes comme MAROCLEAR et les OPCVM etc.
Ces reformes ont pour objectif de dynamiser le march des valeurs mobilires et de faire
passer le Maroc dune conomie dendettement une conomie de march plus saine et plus viable.
Nous pouvons conclure que cest un pari russi puisque le Maroc est considr depuis le milieu des
annes 90, par la communaut financire internationale, comme un pays mergent.
Durant la dernire dcennie, la littrature empirique de la finance sest largement focalise sur
le phnomne dintgration financire des principaux marchs boursiers. Nous citons, entre autres, les
travaux de Kim et Wadhani [1990], Joen et Von Furstndetg [1990], Arshanapalli et Doukas [1993],
Eum et Shim [1989], Kasa [1992], Fontaine [1999].


Actuellement, la recherche empirique sest oriente vers le contexte des marchs mergents de
certains pays en voie de dveloppement (Bekaert et Harvey [1997]). En ralit, lintrt accord aux
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marchs mergents sexplique par le fait que ces marchs prsentent de nouvelles opportunits en
matire doptimisation de la rentabilit des portefeuilles internationaux (Bekaert [1995], De Santis et
Imrohoroglu [1997]). A ce propos, Bekaert et Harvey [1997] montrent laccroissement des rendements
boursiers des marchs mergents et rvlent leur caractre prvisible. Toutefois, ces rendements
exhibent certaines corrlations aux principaux marchs boursiers. Eu gard leur nature en tant que
marchs mergents, ces marchs semblent tre de plus en plus sensibles la volatilit des principales
bourses. De ce fait, un accroissement de leur degr dintgration aux marchs boursiers internationaux
affectera leur aptitude stimuler la diversification internationale de portefeuille.
Sagissant du Maroc, lintgration financire constitue toujours un objectif primordial
atteindre pour les autorits financires. Ainsi, un maillage complet daccords bilatraux de libre
change a t sign entre le Maroc, les pays de lunion europens lEgypte, la Jordanie, la Turquie, et
la Tunisie.
Le concept dintgration des marchs boursiers est extrmement large. Nous apprhenderons
ce concept sous un angle empirique. Nous tenterons de dceler les interdpendances et les Co-
mouvements, dans le temps, entre lindice de la bourse de Casablanca MASI et celui de la place
parisienne Cac40.
Dans ce qui suit nous progresserons comme suit : la section 2 expose lhistorique de lindice
MASI. La section 3 reprend le concept de lintgration conomique et financire. La section 4 expose
une revue de littrature affrente notre problmatique. La section 5 prsente les donnes utilises et
la mthodologie empirique emprunte. La section 6 dcrit les rsultats des tests. La section 7
conclusion.
1- Le Moroccan All Shares Index: MASI
Le MASI (Moroccan All Shares Index) est le principal indice boursier de la bourse de
Casablanca. Il est compos de toutes les valeurs cotes sur la place casablancaise.
Aprs sa cration le 7 novembre 1929, sous le nom de loffice de cotation des valeurs
mobilires, la place casablancaise a connu plusieurs rformes a la fois sur le plan juridique et
technique. En 1986 lindice gnrale ce fut appel ICB, 2002 a connue la cration des indices MASI
et MADEX et leurs sous-jacents et les indices sectoriels et en 2004 on a adopt la capitalisation
flottante dans le calcul des indices.



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Mthode de calcul de lindice :
1
. . .
1000
.
N
i
fit Fit Qit Cit
I
Bo Kt
=
=


O : t : instant de calcul
N : nombre des valeurs de lchantillon
fit : facteur flottant
Fit : facteur de plafonnement
Qit : nombre de titres total de la valeur i en t
Cit : cours de la valeur i en t
Bo : capitalisation de base au 31/12/1991
Kt : coefficient dajustement en t de la capitalisation de base

Le tableau ci-dessous reprsente les six meilleures valeurs du MASI (chiffres en milliards de dirhams):
Tableau 1 : Top 6 de meilleures valeurs cotes au Masi

Socit Secteur Capitalisation Poids / MASI
1 Maroc Telecom Tlcoms 166,15 24,3 %
2 Attijariwafa Bank Banques 63,69 9,3 %
3 Addoha Immobilier 62,23 9,1 %
4 BMCE Bank Banques 50,05 7,3 %
5 CGI Immobilier 42,34 6,2 %
6 Lafarge Maroc BTP 38,43 5,6 %


2- Lintgration conomique et financire
Lintgration financire sest amplement accrue durant ces dernires annes, celle-ci est
traduite essentiellement par une libre circulation des mouvements de capitaux entre les diffrents pays
du monde. Face ce mouvement croissant dintgration financire, les pays en voie de dveloppement
adoptaient des mesures visant lassouplissement des mesures rglementaires en vue dune
libralisation ultrieure du compte capital. En sus, ces pays acclraient la drgulation de leur
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systme financier. Lintgration financire croissante de pays en voie de dveloppement au march
international des capitaux tait mue essentiellement par la croissance conomique, la stimulation de
linvestissement, et lassurance de la stabilit macroconomique et financire.
Cette intgration nest pas seulement le rsultat des mesures prises par les pays en voie de
dveloppement mais elle est aussi la consquence de limposition ces pays de respecter certaines
normes, et ce, dans le cadre de la politique de voisinage. Afin de renforcer leur coopration avec les
frontires Sud-est, les pays europens dictaient aux pays du sud le respect des normes de prosprit, de
stabilit, et de scurit afin de russir leur intgration financire. Cette russite est circonscrite
essentiellement dans le cadre de la ralisation de meilleures performances macroconomiques, en
particulier, de la ralisation de la croissance conomique. Lopportunit offerte par lintgration
financire aux pays en voie de dveloppement de surmonter linsuffisance de leur pargne, grce
lafflux des ressources trangres, tant que le rendement marginal de linvestissement est gal au
moins au cot du capital, leur permet damliorer leur niveau de vie et daccrotre la croissance
conomique.
Celle-ci est canalise par lafflux des capitaux sous forme dinvestissement directs trangers.
Cependant, cet effet positif de lintgration financire sur la croissance conomique reste tributaire de
la capacit dabsorption de ces pays pour les investissements directs trangers, dont les principaux
aspects sont lcart technologique, le niveau dducation de la force de travail, le dveloppement
financier, et la qualit institutionnelle. Certes, le dveloppement financier affecte la nature du lien
existant entre lintgration financire et la croissance conomique dans la mesure o un systme
financier dvelopp est le plus apte attirer davantage des flux de capitaux sous forme
dinvestissements directs trangers favorisant la croissance conomique travers les transferts
technologiques, etc. Nanmoins, ce point de vue na pas fait lobjet dune importante unanimit de
la part du pouvoir des systmes financiers dvelopps dattirer les investissements directs trangers.
Effectivement, le sous dveloppement des institutions financires constituaient, selon Hausman et
Fernandez, un dterminant important des investissements directs trangers.

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3- Revue de littrature
La littrature financire empirique sest largement intresse ltude du phnomne
dintgration financire et linterdpendance des principaux marchs de capitaux au travers du monde.
Ce nest que rcemment que la recherche empirique sest oriente vers le contexte des marchs
mergents (Bekaert et Harvey [1997], De Santis et Imrohoroglu [1997], etc.).
Trs peu dtudes ont t consacres ltude de linterdpendance du march boursier
marocain avec les marchs internationaux. Dans ce qui suit, nous essayerons de faire un balayage de la
revue de littrature empirique affrente notre problmatique.
Dans leur tude, Gunduz et Omran [2000] dtectent lventuelle prsence de tendances
stochastiques communes dans le comportement des indices de certains marchs boursiers (Egypte,
Jordanie, Maroc, Turquie, Isral, priode (1997 : 08-2000 : 07). Les tests de cointgration multivarie
de Johansen [1988] ne rvlent aucune relation de cointgration entre ces marchs. Les auteurs
concluent en faveur de lhypothse de segmentation de ces marchs et dabsence dinterdpendance et
de co-mouvement entre ces marchs boursiers sur des horizons de long terme.
Dans ce mme sillage, Erdal et Gunduz [2000] en eu recours aux tests de causalit de Granger
et les tests de cointgration bi- et multivarie pour examiner le degr dintgration de la bourse
dIstanbul. Les auteurs se sont bass sur un chantillon de frquence hebdomadaire de cinq bourses de
la rgion du Moyen Orient (lEgypte, la Palestine, la Jordanie, le Maroc et la Turquie) et de sept
principaux marchs dvelopps couvrant la priode (1996: 06 - 2000: 08). Les auteurs aboutissent la
conclusion selon laquelle la bourse dIstanbul est globalement intgre aux marchs boursiers des pays
du G-7.Les rsultats obtenus montrent labsence de relation de cointgration entre les marchs
boursiers de la rgion de Moyen-Orient et dAfrique du Nord.
En 2004 Avouyi-Dovi et Neto, ont mesurs le degr dinterdpendance entre les marchs
boursiers europens et amricain par la corrlation conditionnelle entre les rendements boursiers. Ils
notent aussi lexistence de phases de fortes et de faibles corrlations, ainsi que de phases similaires
pour la volatilit. Par ailleurs, leurs rsultats rvlent une liaison intense entre corrlations et volatilits
observes sur les diffrents marchs boursiers : dans les phases de forte volatilit, la corrlation a
tendance passer au-dessus de son niveau moyen de long terme ; loppos, dans les priodes de
faible volatilit, les marchs semblent voluer de manire plus indpendante.ils ont aussi conclus que
la convergence entre les indices boursiers allemand et franais au cours des annes rcentes est
confirme par la valeur du coefficient de corrlation qui est proche de 1, ce qui reflte lintgration
croissante de ces deux marchs et, au-del, des conomies franaise et allemande, au sein de lUnion
conomique et montaire.

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Bei Xu [2008], dans son article il tudie la nature des co-mouvements extrmes sur les
marchs financiers en utilisant la thorie des valeurs extrmes. A travers lanalyse de lvolution de la
structure de dpendance laide dune part de la mesure de dpendance extrme propose par la
thorie des valeurs extrmes, et du coefficient de corrlation dautre part, il identifie la contagion de
linterdpendance sur 44 marchs boursiers et 41 marchs obligataires dont le march obligataire
marocain. Ses rsultat montre que la dpendance extrme concernant les marchs financiers des pays
dvelopps est plutt lie linterdpendance rsultat de lintgration financire et conomique,
alors que cest plutt la contagion qui est lorigine du lien extrme concernant les marchs financiers
des mergents ce qui rvlent leur instabilit et vulnrabilit.
4- Donnes et mthodologie
Notre objectif travers cet essai dinvestigation empirique, est dexaminer si le march
boursier marocain est intgr avec le march boursier franais, et pour ce faire on tudiera les deux
indices MASI et Cac40.
La collecte, le traitement et la prparation des donnes pour les tests empiriques on t
effectus, a partir des donnes fournies par le site officiel de la place casablancaise
1
pour MASI, en ce
qui concerne Cac40 les donnes on t tlcharges a partir du site officiel de Yahoo finance
2
.
Les donnes sont de frquence mensuelle et couvrent la priode (2000 : 01 2010 : 12) soit un
total de 132 observations, les donnes ont t transformes de journalires en mensuelles pour palier
au problme de labsence de certaines observations, on a utilis aussi les rentabilits mensuelles des
deux indices qui sont calcules de la manire suivante :
,
1
ln
t
m t
t
I
R
I

| |
=
|
\ .
O :
t
I : La valeur de lindice la priode t ;
1 t
I

: La valeur de lindice la priode t-1.




1
www.casablanca-bourse.com

2
http://fr.finance.yahoo.com

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Graphique 1 : Evolution gnrale de lindice MASI
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Graphique 2 : Evolution gnrale de lindice Cac40





3
Tous les rsultats dans ce qui suit sont fournis par Gretl ou bien Eviews7 dans quelques cas
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Graphique 3 : Evolution de la rentabilit mensuelle de MASI


Graphique 4 : Evolution de la rentabilit mensuelle de Cac40



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5- Rsultats de linvestigation
5.1. Statistiques descriptives
Le tableau 2 prsente les statistiques descriptives relatives aux rendements mensuels, des
indices Masi et Cac40. La lecture de ce tableau rvle que Cac40 possde un rendement moyen ngatif
soit -0,29% tandis que Masi un rendement moyenne de 0,72%. Le rendement maximal, quant lui,
varie de 9,84% pour cac40 et 15,89% pour Masi. Cependant, le rendement mensuel minimal est de -
19,45% pour Cac40 et -16,14% pour Masi. Sagissant du risque mesur par lcart type, les niveaux
de risque des deux places ne sont pas significativement diffrent. Le coefficient de Skewness indique
le rejet de la distribution gaussienne pour les deux sries de rendements mensuels, et ce pour un seuil
de signification de la loi normale 5% dont la valeur est 1,96. Ces dernires exhibent un caractre
asymtrique. De mme, ces sries prsentent un caractre leptokurtique comme lindique les valeurs
calcules de la statistique de Kurtosis.

Tableau 2 : Statistiques descriptives des rendements mensuels des indices Cac40 et Masi
CAC40 MASI
Moyenne -0.294580 0.728702
Mdiane 0.620000 0.410000
Maximum 9.840000 15.89000
Minimum -19.45000 -16.14000
Ecart type 4.852325 4.764362
Skewness -1.025637 0.001574
Kurtosis 4.933932 4.422775

Jarque-Bera 43.38184 11.04930
Probabilit 0.000000 0.003987



Le tableau 3, prsente les coefficients de corrlation entre les rendements des deux indices boursiers.
La lecture de ce tableau, montre que les deux marchs sont faiblement corrls entre eux. La
corrlation est de 12,71%.
Tableau 3 : Corrlation entre MASI et Cac40





CAC40 MASI
CAC40 1.000000 0.127118
MASI 0.127118 1.000000
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5.2. Tests de racine unitaire
La mise en uvre de la procdure de tests de cointgration bi-et multivarie exige au pralable
la spcification de lordre dintgration des diffrentes sries dindices boursiers.
Pour ce faire, nous avons eu recours aux tests de Dickey Fuller Augment (ADF) (1979) et de
Philips et Perron (PP) (1988). A ce niveau, il faut bien noter que ces tests ont t mens sous les trois
hypothses suivantes : (i) model 1 avec labsence dune constante, (ii) model 2 avec prsence dune
constante, (iii) model 3 avec prsence dune constante et dune tendance. Dans les quations
autorgressives affrentes aux diffrents tests. Les tableaux 4 et 5 relatent les rsultats des tests de
racine unitaire dADF et de PP. Ces rsultats montrent, pour nos deux marchs, une non stationnarit
des indices boursiers exprims en niveau. Cependant, en procdant par une premire diffrenciation,
les rsultats affirment bien la stationnarit des sries et ce, quel que soit lhypothse retenue. Ainsi, les
sries des indices boursiers, sont des sries non stationnaires en niveau mais stationnaires en
diffrence premire et, par consquent, elles sont intgres dordre un I(1).

Tableau 4 : Les rsultats des tests dADF

Model 1 Model 2 Model 3
Masi

Indice 0,8888 0,8975 0,5021
dt indice 0,0001 0,002497 0,01256
Cac40

Indice 0,1924 0,1719 0,5286
dt indice 0,0003732 0,005405 0,02063
- dt indice indique la diffrence premire de la srie de lindice ;
- les statistiques sont significatifs au seuil de 1%, 5% et 10% pour indice : rejet de H0 ;
- on retient lhypothse nulle pour les stat de dt indice ;
- H0= la srie une racine unitaire.
Les rsultats du test de Phillips-Perron ont t similaires.
5.3. Test de cointgration
Les deux sries dindices boursiers exhibent le mme ordre dintgration I(1), il est donc licite
de chercher dventuelles relations de cointgration. Les sries non stationnaires peuvent court
terme, prsenter des fluctuations importantes, mais long terme, une combinaison linaire les unit
pour une relation dquilibre de long terme. La prsence dune relation de cointgration nous autorise
donc aller plus loin et destimer un certain modle correction derreurs permettant de spcifier la
dynamique de court terme des variables en prsence en vue datteindre lquilibre stable de long
terme.
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Dans ce qui suit, nous tenterons de dceler lexistence dune relation de cointgration. Pour ce faire,
nous dbuterons notre tude par la mise en uvre de la procdure de test de cointgration de Johansen
[1988].
La premire tape de cette analyse, consiste dterminer le nombre de retards ( ), du modle
vectoriel autorgressif. Pour ce faire, nous estimons un certain nombre de processus autorgressifs et
nous retenons celui qui minimise conjointement les critres dAkaike et Schwartz.

Tableau 5 : Nombre de retards du model VAR
Retards p log-vrais AIC SBC
VAR(1) -377,17984 5,987084* 6,054270*
VAR(2) -377,07620 6,001200 6,090781
VAR(3) -376,44596 6,007023 6,118999



Tableau 6 : Test de Johansen
Unrestricted Cointegration Rank Test (Trace)
4



Hypothesized Trace 0.05 0.01
No. of CE(s)
Eigen value (V.
propre) Statistic Critical Value
Critical
Value


None * 0.151724 32.32713 15.49471 19.93711
At most 1 * 0.087909 11.59390 3.841466 6.634897


Trace test indicates 2 cointegrating eqn(s) at the 0.05 level
* denotes rejection of the hypothesis at the 0.01 level


Ainsi, au seuil de significativit de 5%, le test de Johansen montre quil existe une relation de
cointgration, cette relation lie, long terme, les sries des indices boursiers de Casablanca et de Paris.
5.4. Modle correction derreur
La prsence pralable de relation de cointgration autorise le recours aux modles correction
derreur (VECM) en vue de spcifier la dynamique dajustement de court terme des deux indices.
Daprs Engle et Granger, si des variables sont cointgres, alors la reprsentation VECM suivante
existe :
t =0 + t 1+ 1 t 1+ t 1+ t

4
Rsultats par eviews7

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Le coefficient () reprsente la vitesse dajustement en vue datteindre lquilibre stable de long terme.
Economtriquement, ce coefficient devrait tre significativement ngatif pour que le VECM soit
valide.
Les rsultats du modle correction derreurs, montrent des relations de court terme significatives.
Ainsi, nous pouvons conclure, dune part, quil y a des relations de court et de long termes entre les
deux march, dmontrant bien une forte intgration entre ces marchs boursiers.
Tableau 7 : Modle correction derreur

Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ]


Cointegrating Eq: CointEq1


CAC40(-1) 1.000000

MASI(-1) -1.094534
(0.15063)
[-7.26637]

C 1.236512


Error Correction: D(CAC40) D(MASI)


CointEq1 -0.597585 0.604790
(0.11739) (0.12263)
[-5.09064] [4.93189]

D(CAC 40(-1)) -0.118283 -0.311932
(0.10137) (0.10589)
[-1.16685] [-2.94569]


D(MASI(-1)) -0.458605 -0.197235
(0.11465) (0.11977)
[-3.99991] [-1.64676]


C 0.032595 0.039649
(0.41003) (0.42833)
[0.07950] [0.09257]


R 0.415531 0.441232
Adj. R 0.391577 0.418332
Sum sq. resids 2623.633 2863.064
S.E. equation 4.637369 4.844351
F-statistic 17.34729 19.26752
Log likelihood -374.9224 -380.5116
Akaike AIC 5.951912 6.039244
Schwarz SC 6.085601 6.172933
Mean dependent 0.024375 0.046094
S.D. dependent 5.945234 6.351817


Determinant resid covariance (dof adj.) 496.6975
Dterminant resid covariance 451.2235
Log likelihood -754.4139
Akaike information criterion 12.00647
Schwarz criterion 12.31841


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5.5. Test de causalit
Pour mieux spcifier la nature des dynamiques de court terme et des sens de causalit, nous
avons eu recourt la procdure de test de causalit de Granger [1969]. Ces tests permettent, non
seulement de vrifier linterdpendance des marchs, mais aussi de spcifier aussi le sens de causalit.
Les valeurs calcules de la statistique de Fischer sont significatives un seuil de 1%, nous avons
abouti un rsultat confirmant la prsence de relations de court terme significatives. A la lumire des
rsultats des tests de causalit de Granger, nous relevons la prsence de relations de causalit
unidirectionnelle du march franais vers le march de capitaux marocain. Ainsi, si le march franais
est touch par un choc, il va affecter significativement le march boursier marocain.

Tableau 8 : Test de causalit de Granger

Priode : 2000 :01 ; 2010 :12 retards : 1


Null Hypothesis: Obs F-Statistic Prob.


MASI ne Cause pas CAC40 130 2.33391 0.1291
CAC40 ne Cause pas MASI 5.83967 0.0171







Morrocan all share index MASI : Etude de linterdpendance et de lintgration avec le march de capitaux Franais


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Conclusion
Dans ce papier, nous avons tent dexaminer, sous un angle empirique, la dpendance du
march boursier marocain avec celui franais. Pour ce faire, nous avons emprunt volontairement une
approche fonde sur la cointgration. En fait, depuis quelques annes, la bourse marocaine de la rgion
du MENA sest engage dans un processus de libralisation financire visant attirer les
investissements directs trangers et relancer la croissance conomique. Lide tant de sinscrire dans
la mouvance actuelle des regroupements rgionaux. Notre tude empirique a t mene sur un
chantillon dindices boursiers MASI et Cac40. Notre objectif tant de spcifier le degr dintgration
de ces deux marchs. Sur le plan empirique, la prsence dune relation de cointgration entre les deux
marchs implique la convergence vers un certain niveau dquilibre stable de long terme comme si les
dynamiques des deux marchs taient soumises aux mmes forces de rappel en vue datteindre
lquilibre. La prsence dune certaine relation de cointgration tmoigne donc de lintgration des
marchs.
Lapproche emprunte via la cointgration est intressante plusieurs gards. Dabord, la
prsence dune certaine relation dquilibre stable de long terme autorise le recours au modle
correction derreurs en vue de spcifier la dynamique dajustement de court terme en vue de parvenir
lquilibre. Economtriquement, la validit dun modle correction derreur exige la prsence dune
force de rappel ngative et statistiquement significative. Ensuite, nous avons tent dexploiter les tests
de causalit de Granger, afin de cerner une relation de causalit.
En ce qui concerne lintgration du march marocain avec celui franais, les rsultats obtenus
montrent une certaine intgration des marchs de la rgion. Un rsultat qui est plus ou moins attendus
vue les relations historiques et conomiques du Maroc avec la France, puisque la France est le premier
partenaire tranger du Maroc, ce qui explique la relation de causalit unidirectionnelle vers le march
des capitaux marocain.



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Bibliographie :
- BOURBONNAIS R, Economtrie, 6me dition, Dunod, Paris, 2005.
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- NETO D., AVOUYI-DOVI S., Interdpendance des marchs daction: analyse de la relation
entre les indices boursiers amricain et europens , Banque de France, Revue de stabilit
financire, N4, 2004.
- N BOUANANI, ALOUI C., Interdpendance et co-mouvements des marchs de capitaux
des pays arabes de la rgion MENA , Economic Research Forum, working paper 0316
- XU B, Co-mouvements extrmes, interdpendance ou contagion ? , LAREefi, Universit
Montesquieu Bordeaux IV, 2008.

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